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请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件
2023 年3 月27 日，公司公告2022 年全年业绩 ，实现收入93.82亿元，同比下降5.6%；股东应占溢利25.84 亿元，同比减少4.8%。
业绩低于预期。
点评
疫情集采影响下收入端承压，创新药逆势增长。（1）营收业绩下滑原因：①2022 年，多地医院前期受到封控影响，年底前后受到疫情短期冲击的影响，医院端业务开展有所下降，公司抗肿瘤领域以外的中枢神经、抗感染等领域业绩有所下滑；②前七批集采和续约对公司部分药物带来一定的降价冲击。（2）创新药板块收入增长态势不减，过去两年复合增长率达到79%。我们认为，随着防疫政策的优化，医院端用药需求得以释放，将逐渐回归常态。
2022 年创新药收入50.6 亿元，同比增长19.1%，占总收入比例从2021 年42.3%提升至53.4%。（3）分治疗领域来看，抗肿瘤领域取得收入55.22 亿元，同比增加1%；中枢神经领域取得收入14.94亿元，同比下降11.2%；抗感染领域取得收入12.49 亿元，同比下降16.8%；代谢及其他领域取得收入12.73 亿元，同比下降12%。
“自研+BD”双轮驱动，创新管线赋能长远发展。（1）2022 年研发投入 16.93 亿元，同比减少5.77%，研发费用率18%；创新药培莫沙肽注射液第二个适应证上市申请于2022 年5 月获CDE 受理，目前两个适应证均处于审批状态；2022 年共有 6 款新药首次获批临床，适应症覆盖实体瘤、精神分裂症、白血病等多个领域。（2）2022 年共完成 5 项新药交易，BD 费用（含首付款及里程碑付款）约 2.92 亿元，包括肿瘤领域HIF2α抑制剂、EGFR/cMet 双抗 、新冠口服药HS-10517，同时关注了子宫内膜异位症和骨关节炎新药。早期BD 项目也逐渐进入收获期，伊奈利珠单抗注射液于2022年3 月获CDE 批准上市成为首款国内靶向CD19 的单抗；另一款引入的 Ibrexafungerp 片于 2022 年 4 月在国内启动一项一线治疗外阴阴道念珠菌病 （VVC） 的 Ⅲ 期临床试验。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司在进行创新转型，创新药驱动公司长期成长，我们预计2023/24/25 年营收104.14/116.64/131.57 亿元，同比增长11 %/12%/12.8% ； 归母净利润28/32/36 亿元， 同比增长7%/15%/15%%。当前股价对应2023/24/25 年25/22/20X PE，维持“买入”评级。
风险提示
药物研发及新品销售不及预期；集采等令公司营收承压风险。 | 翰森制药(03692.HK)：创新药收入占比过半 “自研＋BD”双轮驱动成长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司公布2022 年年报，公司2022 年实现收入149.3 亿元，同比增长56.1%，实现归母净利润11.8 亿元，同比增长42.1%；单看第四季度，公司实现营业收入48.2 亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润4.9 亿元，同比增长43.9%。
新订单+yoy70%保障增长动能，盈利能力有望改善。公司2022 年全年营收高增，智能驾驶收入同比高增83%，智能座舱收入同比增长49%。公司2022年新项目订单达年化200 亿元（其中智能驾驶订单近80 亿元），较2021 年年化120 亿元订单增长近70%，有望保障公司中期业绩增速。公司4Q22单季度盈利水平修复明显，主要原因系费控改善、非经营损益支出减少等。
我们预计，在原材料成本下降、智能驾驶产品放量的规模效应共同作用下，公司未来盈利能力有望迎来改善。
公司有望充分受益于城市NOA，绑定英伟达保持领先。德赛西威作为2024年前唯一量产搭载Orin 芯片域控的厂商，将充分受益于城市NOA，通过自下而上预测几十款车型销量，我们预计IPU04 2023 年出货量将达24 万套；IPU02 域控配套奇瑞、吉利等行泊一体车型，有望于2H23 放量。公司第四代智能座舱已获订单且有望于1Q24 量产，第五代中央计算形态智能座舱已启动研发。我们认为，公司作为英伟达的深度绑定伙伴，未来有望在优先配套大算力芯片Orin、Thor 的基础上，率先研发并量产高度集成且高拓展性的中央计算平台，通过持续适配主机厂的需求持续保持领先优势。
投资建议：公司在手订单保障稳增长，盈利能力有望改善，与英伟达的深度合作有望构筑长期领先优势。基于公司在手订单情况和Q4 表现，我们预计2023 年-2025 年公司归母净利润分别为17.0/23.6/29.4 亿元，对应EPS 分别为3.1/4.2/5.3 元，维持“买入”评级。
风险提示：客户车型销量不及预期；车市价格战加剧；新客户拓展不及预期。 | 德赛西威(002920)2022年度报告点评：从域控到中央计算的AI算力革命 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年报，22 年公司利润总额同比转亏，全年实现营收50.89 亿元，同比-17.29%，实现归母净亏损5.82 亿元，同比减少6.38 亿元，我们维持公司增持评级。
支撑评级的要点
疫情散发致主业承压，公司业绩同比转亏。22 年公司实现营收50.89 亿元，同比-17.9%，实现归母净亏损0.58 亿元，同比减少6.38 亿元，22 年出租率/ 平均房价/RevPAR 分别为53.1%/183 元/97 元， 同比-8.6pct/-4.6%/-17.9%； 22 年Q4 出租率/ 平均房价/RevPAR 分别为52.3%/182 元/95 元，同比-5.7pct/-2.0%/-11.6%。公司业绩全年受疫情反复扰动影响，主业持续承压导致整体经营状况不佳，但春节后行业经营趋势恢复向好，据公司数据，2023 年1-2 月商旅出行GMV 增长达117.61%，一线城市酒店出租率同比增长超30%，伴随文旅市场叠加商旅需求的加速修复，公司规模化扩张与RevPAR 的提升有望在23 年让利润实现扭亏为盈。
轻管理模式拓店提速，中高端酒店优化升级。尽管疫情干扰较大，公司通过一系列稳经营、占市场、创收益措施推进扩张战略，全年新开酒店879 家。公司通过轻管理模式加速渗透下沉市场，22 年公司新开业轻管理酒店582 家，占新开店总数66.21%，轻管理模式拓店提速持续为公司下沉市场打开增量空间；中高端新开业酒店200 家，中高端总酒店数量占比提升至25.36%，收入占比达53.02%，同比+6.14pct。公司已打造以如家商旅、如家精选、和颐、逸扉、璞隐等为核心的中高端品牌矩阵并持续优化升级，中高端升级有望改善公司盈利能力。23 年计划新开酒店1,500-1,600 家，在数量和质量共同优化下，公司未来有望打开新的市场增量空间。
数字化发展赋能效率提升，会员规模扩大打开成长空间。22 年公司逆势加大技术研发投入，研发费用同比+6.0%，意在通过数字化建设提高集团管理效率和客户私域运营能力。22 年公司会员总数已达 1.38 亿，同比+3.76%，公司自有渠道入住间夜数占比达76.18%，借助自有会员体系不断增强会员粘性，公司有望通过全渠道和多场景拉新开启新成长空间。
估值
根据年报，我们调整23-25 年EPS 至0.69/1.05/1.25，对应市盈率为33.8/22.2/18.7 倍。公司在疫情主业承压下依然稳步推进拓店计划，规模化发展基础坚实，经营韧性较足，看好23 年商旅需求全面复苏带动公司业绩加速修复，维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争及扩张风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险 | 深度*公司*首旅酒店(600258)：22年同比转亏 23年稳步拓店复苏可期 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 国债
3月PMI指数表现分化，制造业PMI指数高位回落，仍在荣枯线上，显示基本面环比回升但斜率放缓，而非制造业PMI进一步升高。3月制造业PMI供需两端看，新订单和生产指数均在荣枯线以上，但均较2月下降，显示供需延续扩张但斜率放缓，且生产放缓幅度大于需求，带动产成品库存回落。
出口订单指数相比上月回落，外需压力较强。非制造业PMI相比2月进一步抬升，建筑业和服务业景气度创新高，服务业方面出行需求回升或为主要动因，而基建持续发力、地产施工好转成为支撑建筑业景气度的主要动力。总体来看，3月PMI走势分化，地产、基建、线下消费回升较快，经营预期指标处高位显示企业对未来仍较乐观，与此同时制造业产需扩张斜率放缓，出口和就业维持较强压力。经济温和复苏的预期并未被打破，经过1-2月的集中释放后，3月制造业供需两端均出现调整，往后看二季度经济回升为主要方向，但环比复苏斜率有待观察。
展望二季度基本面，预期在财政前置发力、经济内生性动能逐步回升影响下，内需回升方向确定性较强但斜率有待观察，结构上地产恢复斜率预计偏缓，基建预期维持偏高增速，消费具备一定延续回升动能，社交类消费回升确定性更强；外需下行压力预期延续。基于去年基数特征，今年二季度经济同比增速预计抬升明显。
资金面上，3月底跨季期间银行间流动性分层严重，DR007与R007价差走阔至159bp，处在季节性高点，银行对非银机构融出明显偏低，或指向银行贷款、债券投资等需求较强。同时3月末国股银票转贴现利率上行，也指向3月信贷投放情况较为乐观。往后看，一季度集中释放信贷需求后，二季度信贷总量增长斜率或有回落，保持信贷持续稳定增长为主要方向。同时信贷结构值得关注，2月M2-M1剪刀差再度走阔，后续需要关注M1走势验证企业资金活化情况，以观察企业实际运营资金需求是否出现回升。跨季后时点性资金紧张暂落幕，在经济内生动能缓慢回升的情况下，资金持续收紧概率低，资金利率逐步回落围绕政策利率波动为主要方向。
期债走势，短期来看，基本面维持复苏态势，但并未表现出持续的高斜率特征，温和复苏的预期并未被打破，这种情形下基本面短期对债市指引有限，期债整体或维持震荡，4月在机构欠配和跨季后资金利率回落的带动下不排除阶段性震荡偏强的可能。但伴随经济复苏演绎，尤其在去年低基数影响下，二季度经济同比增速或明显抬升，债市压力预期将逐步增强，不建议持续追多，预期10年期国债期货整体处在2.8%-3.0%区间震荡。
后续需要重点关注信贷投放、地产需求回升情况和地方债发行节奏。 | 国债期货2023年二季报：基本面延续温和复苏 期债短期偏震荡中期向下压力增强 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 本篇报告我们围绕嘉友国际非洲市场业务展开探讨。
非洲第一站刚果（金）：矿产资源丰富，物流空间广阔。1）刚果（金）矿产资源丰富，中刚合作不断加深。根据刚果（金）矿业部2021 年数据，其铜储量7500 万吨，占全球15%；钴储量450 万吨，占全球50%。从我国对刚果（金）直接投资流量看，2018 起直接投资额均超过6 亿美元，此前为不到4 亿美元。
2）紫金矿业：嘉友第二大股东，亦是非洲业务重要战略合作伙伴。紫金矿业持有嘉友国际17.56%的股权，目前在非洲主要投产的三个矿场中，两个位于刚果（金）的卢阿拉巴省，分别为卡莫阿-卡库拉铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿，靠近嘉友国际的两个项目。从地理位置协同以及物流需求匹配度上看，紫金矿业与嘉友国际在刚果（金）有较大的合作空间。
如何理解嘉友非洲项目盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性。我们可以将嘉友国际在非洲业务的盈利模式分为两部分：其一是构建重资产壁垒（道路+口岸），稀缺资源“坐地收租”模式；其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务（跨境多式联运等）。
卡萨项目：进军非洲首个项目，中蒙、中亚模式的复制与再升级。1）项目包括150 公里的公路以及萨卡尼亚边境口岸和现代化陆港等项目，相较于原通道口岸有路况好、通关效率高、降低跨境运输成本等显著优势。2）我们测算在日均通车辆分别为150、195、234 辆的假设条件下，23-25 年该项目净利润分别为0.9、1.8、2.7 亿元。当通车量达到200 辆/天，净利率水平提升至50%时，每增加100 辆/天，将带来1.2 亿利润。3）我们认为该项目是嘉友国际中蒙、中亚模式的复制与再升级。复制是基于我们认为公司商业模式为在关键物流节点布局核心物流资产，占有先发优势的同时，通过整合全球范围资源提供跨境多式联运与供应链贸易服务；从蒙古到中亚到非洲，为核心模式可复制性的证明。再升级则是公司首次获取道路+口岸特许经营权，资产壁垒的独占性更强，预计未来公司可以依托卡萨道路与陆港项目形成的优势，在非洲市场跨境多式联运综合物流领域形成具有影响力的地位。
坎布鲁鲁-迪洛洛项目：携手紫金、强化逻辑。23 年3 月，公司公告非洲第二个重要项目，主要包括修复和改造一条 219.4 公里公路和一个陆路口岸等。
该项目为与紫金矿业共同投资、建设、运营，建成后，公司将拥有刚果（金）铜钴矿带两条运输大通道，为中资企业的矿产资源开采提供运输保障，同时能够为公司带来可观收益。并且值得关注的是，该项目可视为为进一步打开与紫金在非洲市场的合作空间奠定基础。
轻资产弹性：多式联运综合物流服务与中非跨境的机遇。中非跨境运输处于快速增长期，公司凭借构建的资产壁垒可以吸引更多跨境多式联运业务；我们测算公司与紫金矿业在中非跨境运输潜在合作的空间：仅考虑紫金矿业矿产品出口、未考虑配套生产物资进口的情况下，预计能够为公司带来1 亿元利润增量。（假设50%的物流业务交给嘉友来完成）。
投资建议：1）盈利预测：我们维持盈利预测，即预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为6.5、8.4、10.9 亿元，对应EPS 分别为1.3、1.68、2.18 元，对应PE 分别为20、16、12 倍。2）投资建议：我们在22 年11 月发布公司首篇深度报告，标题为《布局“一带一路”沿线关键物流资产，复制跨境多式联运核心能力》，两大关键要素“深耕一带一路”以及“核心能力可复制”，在非洲新项目落地后，我们认为得以进一步强化，既验证了海外拓展能力，又可以奠定成长基础，结合公司上市以来（近五年）估值中枢给予公司2024 年预计利润18 倍PE，对应一年期目标市值为196 亿元，目标价39.2 元，预期较现价有49%空间，上调评级至“强推”。
风险提示：地缘政治风险，经济大幅下滑等。 | 嘉友国际(603871)深度研究报告：非洲市场 非常空间 上调评级至“强推” |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 1.产业创新机遇
ChatGPT+地缘政治催化，高度重视Chiplet 相关产业机遇。1）大算力时代下，Chiplet 是AIGC 时代下不可或缺的关键一环。Chiplet 利用同构、3D 异构方案等平衡芯片成本、提升良率并指数级提升算力性能，有助满足ChatGPT 大数据+大模型+大算力需求。ChatGPT 应用场景带来较大算力缺口。算力需求方面，训练ChatGPT 所耗费的算力大概是3640 PetaFLOPs per day，即用每秒能够运算一千万亿次的算力对模型进行训练，需要3640 天完成。伴随摩尔定律放缓，芯片性能提升难度增加，产生较大算力缺口。Chiplet 通过1）同构扩展提升晶体管数量，算力成倍提升。 2）异构集成大算力芯片，算力指数级提升，两大方案助力算力成倍&指数级提升，是AIGC 时代下不可或缺的技术。2）地缘政治影响下，我们认为Chiplet 或为打破国产制程瓶颈的关键方案。站在中国的视角看，美国政府对中国半导体产业打压已久，先进制程突破及算力问题亟待解决，Chiplet 或在一定程度上拉近了国内厂商与国际先进厂商的起跑线，中国有机会突破限制问题。（1）首先，由于Chiplet 独特的开发模式使得芯片创新的“卡点”从工艺转到系统集成，因而能够发挥中国在应用创新的优势，为光刻机受制于人带来缓冲期。（2）另外，Chiplet 在制造环节的核心是“先进封装”技术，国内Chiplet 封装产业技术积累深厚，有望与掌握先进制程国家同步受益。
封测产业及相关设备价值量有望受益Chiplet 产业变革显著提升。1）封装领域：2.5D、3D Chiplet 中高速互联封装连接及TSV 等提升封装价值量，我们预测有望较传统封装提升双倍以上价值量，带来较高产业弹性。长电科技 XDFOl Chiplet 1 月己实现量产、通富微电绑定AMD 2.5D/3D 技术提前布局，已开始大规模量产Chiplet 产品、华天科技已量产Chiplet 产品，主要应用于5G 通信、医疗等领域。2）测试领域：小芯片数量增多，并行Die-to-Die 接口基本上都包含了大量的（上千个）IO 引脚，来驱动跨Chiplet 的单端信号，测试中需要使用边界扫描(Boundary Scan)测试才能确保多个裸芯互联的可靠性，Chiplet 或提升测试难度及测试工作量，我国伟测科技、利扬芯片积极布局高端测试有望受益Chiplet 带来的测试需求。3）设备领域：测试设备伴随下游芯片封测数量、价值量提升，有望迎来需求起量，华峰测控测试机已占国内同类产品市场份额的50%，被国外知名IC 厂商如TI，STM，Fairchild 等考核通过，金海通产品得到了长电科技及通富微电等大型集成电路封测企业的认可。直写光刻设备或有望在2.5D interposer 领域取代传统光刻机，2.5D Si interposer 中无晶体管只有数层Cu/Al 层，类似于硅基PCB，关注核心公司芯碁微装。
2.周期复苏机遇
周期底部封测公司23 年稼动率/业绩有望逐季度环比提升，部分封测公司截至23Q1 稼动率/订单约连续下降3-4 个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。库存方面，连续增长五个季度后三家封测公司DOI 22Q3 达到高点63.4days，在22Q4 出现大幅回落至60.2days，意味着下游拉货提升行业周转率，释放复苏信号。Capex 方面，龙头封测公司23 年Capex/扩产规划指引24/25 年高成长动能。如长电科技预计2023 年资本开支65 亿元较2022 年60 亿有近双位数增长，华天科技拟投资28.58 亿元建设高密度高可靠性先进封测研发及产业化项目。有望带动相关封测设备公司订单+业绩持续增长。
3.估值回升机遇
头部封测公司处估值历史相对低位，看好重资产封测领域在需求拉动下的ROE 回升带来PB 修复。当前长电科技、华天科技、通富微电PB 均处于历史相对低位，截至4 月4 日收盘PB 分别为2.5/2.5/2.1 倍；与上一轮估值对比来看，上一轮较高点长电科技/通富微电/华天科技PB 估值均上涨至约4-6 倍。
建议关注：
封测公司：长电科技、通富微电、华天科技等
独立第三方测试公司：伟测科技、利扬芯片等
封测相关设备公司：华峰测控（机械组覆盖）、芯碁微装、金海通等风险提示：行业复苏不及预期、研发投入不及预期、估值修复不及预期 | 半导体行业报告：产业创新+周期复苏+估值回升三重逻辑 重点关注封测板块大机遇 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 背靠国资深耕西安，未来业绩释放可期，给予“买入”评级天地源作为西安高科集团旗下的上市公司，以住宅开发为主业，销售维持百亿规模，投资保持一定强度，未售和已售未结转资源充足，负债结构不断优化，西安深耕优势助力盈利能力提升，看好公司未来业绩不断释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为5.25、6.49 和7.61 亿元，对应EPS 为0.61、0.75、0.88元，当前股价对应PE 为6.3、5.1、4.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
销售维持百亿规模，开竣工节奏稳健
受项目推盘节奏影响，公司近年来销售额呈波动态势，2020-2022 年均保持百亿规模，2022 年受益于西安、咸阳和苏州等地项目热销，公司全年销售金额和面积分别为108.04 亿元和61.06 万方，销售金额和面积权益比分别为84%和78%，项目整体权益占比较高。2022 年，公司新开工面积64.63 万方，竣工面积137.14万方，分别完成年初计划的99%和134%，开竣工节奏稳健。
投资聚焦重点城市，未售资源相对充足
公司主要通过公开招拍挂市场进行拓储，适时以股权并购和合作开发等模式拿地。在新增土储相对充裕的情况下，公司2022 年投资力度有所放缓，仅上半年在西安高新区获取两宗地块，拿地金额32 亿元，拿地面积25 万方。截至2022年底，公司新房未售面积约198 万方，其中西安单城未售面积约107 万方；已售未结转面积约93 万方，其中西安单城未结转面积约49 万方。
利润水平提升，融资渠道较为畅通
2022 年公司营收105.5 亿元，同比增长52.0%；归母净利润3.43 亿元，同比下降9.1%，主要因为少数股东损益同比有较大增加；毛利率同比提升2.1 个百分点至24.8%，销售净利率同比提升0.6 个百分点至6.6%。公司主要通过银行借款、公开市场融资和信托借款进行筹资，融资渠道相对分散，2022 年有息负债总额为129.1 亿元，同比降低13%。受自有资本实力较弱的影响，公司财务杠杆比例较高，2022 年综合融资成本为7.49%，高于行业主流水平，有较大压降空间。
风险提示：行业政策放松不及预期、西安销售回暖不及预期。 | 天地源(600665)公司首次覆盖报告：背靠国资深耕西安 打造文化地产引领者 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2023 年4 月9 日，舍得酒业在成都举办2023 年经销商大会。
投资要点
持续老酒战略，推进厂商共赢
老酒资源方面，舍得目前拥有酿酒生产技术专利45 个，产能投资预计超过70 亿元，旨在12 万吨坛储老酒基础上，深入打造老酒概念，提供高品质老酒。厂商合作方面，舍得提出“助商、服商、尊商、爱商”四位一体生态体系，在营销政策支持、精细化服务、激励机制、深度绑定等方面，助力经销商成长。目前舍得在全国区县城市覆盖率已超80%，拥有107 个千万规模以上市场，145 个千万销售额以上的经销商，全国化布局提速。
藏品十年新上市，卡位千元价位带
公司发布战略新品“藏品·舍得10 年”，基酒存储超过10年，调味酒存储超过15 年，彰显老酒品质。藏品十年定价1499 元，以厂家品牌授权、经销股份制合作打造专属全国化平台商模式，并成立专门服务团队进行品宣。公司计划在三年内将藏品十年打造为规模超10 亿单品，并用10 年时间打造为第二大优势单品，在品味舍得大单品成功放量下，藏品十年有望贡献新增量，为公司千元价位段布局打开空间。
盈利预测
我们预计2023-2025 年EPS 为6.45/8.04/9.87 元，当前股价对应PE 分别为30/24/20 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期。 | 舍得酒业(600702)公司事件点评报告：藏品十年全新上市 老酒战略坚定向前 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
公司披露2022 年年报。2022 年公司实现营业收入47.4 亿元，同比+52.5%；归母净利润11.7 亿元，同比+15.7%；扣非净利润9.2 亿元，同比+183.44%。归母净利增长较慢，主要是因为非经常损益同比减少，其中，政府补助同比减少1.6 亿元，股权投资产生的公允价值变动收益等减少约3.4亿元。22Q4 实现营业收入17 亿元，同比+63.9%；实现归母净利润3.8 亿元，同比-19.8%。
事件点评
核心设备均达到国际先进水平，市场份额不断提升。（1）刻蚀设备实现收入31.5 亿元，yoy+57.1%。CCP 设备，2022 年共交付475 个CCP 刻蚀反应腔，yoy+59.4%；CCP 设备超200 台进入5 纳米及以下生产线；同时，公司对逻辑器件的大马士革刻蚀工艺和存储器件的极高深宽比刻蚀技术进展良好。ICP 设备，在超过20 个客户的逻辑、DRAM 和3D NAND 等器件的生产线上进行超过100 多个ICP 刻蚀工艺的量产；Nanova 单台机订单年增长超100%，截止2022 年底，Primo Nanova系列产品在客户端安装腔体数已达到297 台。（2）MOCVD 设备实现收入7.0 亿元，yoy+39.1%。在国内外氮化镓基LED 市场占主导地位。截止2022 年末，公司累计3311 台等离子刻蚀和化学薄膜的反应台在客户106 条芯片生产线全面量产，包括2320台CCP，460 台ICP，531 台MOCVD，较2021 年末增长40.2%。
核心设备毛利率同比提升，新品开发进展顺利。2022 年，公司毛利率45.7%，yoy+2.4pct；其中，刻蚀设备/MOCVD 设备毛利率分别为47.0%/37.0%，同比分别增长2.7pct/3.2pct。公司期间费用率合计23.2%，同比-3.4pct；净利率24.6%，同比-7.9pct，主要系非经常性损益减少所致。2022 年，公司研发投入9.3 亿元，yoy+27.6%，占收入比例为19.6%；研发人员592 人，占比达42.9%。在刻蚀设备上，开发新型CCP、ICP 设备，满足新一代逻辑芯片和高密度存储DRAM 和3D NAND 芯片的不同刻蚀需求。在薄膜沉积设备上，LPCVD 样机已经通过关键客户工艺验证，正积极推进量产线验证；EPI 设备，已进入样机制造和调试阶段；ALD 钨设备，目前已开始实验室测试同时和关键客户开始对接验证，ALD 氮化钛设备进入实验室测试阶段。针对第三代半导体设备，公司重点开发Micro-LED 专用MOCVD 设备，以及硅基氮化镓及碳化硅功率器件专用的外延设备。
新签订单保障业绩增长，产能建设顺利进行。2022 年新签订单63.2 亿元，同比+53.0%，形成有效业绩支撑。目前产能建设顺利推进，中微临港产 业化基地（18 万平方米）主体建设已完成，2023 年将部分投入使用；中微南昌（14 万平方米）生产和研发基地基本建成完工，部分生产洁净室于2022年7 月投入试生产；中微临港总部和研发基地（10 万平方米）正常进行施工中。未来2 年，公司产房和办公楼面积将达到45 万平方米，比现有厂房面积大15 倍。
投资建议
预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.3\18.1\21.5 亿元，同比分别增长22.6%/26.1%/19.1%，对应EPS 分别为2.33\2.93\3.49 元，对应PE 分别为72.4\57.4\48.2 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示
行业周期波动的风险，下游扩产不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，关键技术人员流失的风险。 | 中微公司(688012)2022年报点评：核心设备销售高增 新品布局进展顺利 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2022 年公司营收首次突破百亿大关，达到 149.33 亿元（YoY 56.05%），归母净利润 11.84 亿元（YoY 42.13%），营收、订单规模开创新高。
智能座舱业务（营收 117.55 亿、YoY 47.97%），第四代系统获新项目定点。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点。
同时，公司与高通技术公司基于第四代骁龙座舱平台、共同打造的德赛西威第四代智能座舱系统已获得新项目定点。该系统支持领先的多屏联动、音效处理和 AR 等技术，融合多维交互模式。
智能驾驶业务（营收 25.71 亿、YoY 83.07%），订单快速增长。公司智驾业务销售额和新订单规模继续保持快速增长，新项目订单年化销售额接近80 亿元。智能驾驶域控制器的量产规模居国内市场前列。报告期内，高算力平台 IPU04 在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套。轻量级智能驾驶域控制器 IPU02 将推出更多新方案，随着国内 L2、L2+级 ADAS 产品渗透率的快速提升，有望迎来快速增长。
网联服务及其他业务（营收 6.06 亿、YoY 174.94%），业界认证领先地位。报告期内，公司推出了整车级 OTA、蓝鲸 OS3.0、网络安全软件等网联服务产品，获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、广汽丰田等新项目订单。报告期内，公司获得 南德意志集团大中华区颁发的首张 ISO/SAE 21434 汽网络安全流程认证证书，标志着公司智能网联汽车产品的安全保障能力跻身行业领先地位。
三大主营业务量价齐升，孵化车身域控制器新产品线。2023 年 1 月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线。为实现从车端到路端和云端的全面布局，公司已设立广州市德赛西威智慧交通技术有限公司，并发布路侧通信单元 RSU、交通事件检测雷达等七款产品。
维持“买入”评级。未来 AI 技术进入智能座舱和智能驾驶领域，引发全新体验革命的同时加速自动驾驶的落地进程，汽车智能化的巨大成长空间正快速落地，公司深耕英伟达生态，业务规模快速增长，新一代产品紧密落地，中长期布局有序开展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.58亿元、21.89 亿元、28.17 亿。维持“买入”评级。
风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；经济下行；供应链管理风险；关键假设可能存在误差的风险。 | 德赛西威(002920)年报点评报告：营收突破百亿大关 智舱智驾订单开创新高 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心推荐：天顺风能、双良节能、科华数据、TCL 中环、宁德时代、德方纳米。
光伏：全年光伏装机指标确定！石英砂到港价格暴涨，石英砂紧缺成全年主题。国家能源局发布关于印发《2023 年能源工作指导意见》的通知，通知指出：风电、光伏新增装机1.6 亿千瓦。
据中国电力企业联合会预计，至2023 年底，并网风电达4.3 亿千瓦，而2022 年底并网风电达3.65 亿千瓦，则2023 年预计新增风电并网装机超6454 万千瓦（65GW），同比超70%。所以对应光伏并网装机达9546 万千瓦（95.46GW），同比+11%。据中国光伏行业协会名誉理事长王勃华预测，预计2023 年我国光伏新增装机将达到95-120GW，全球新增装机量将达到280-330GW，我国约占全球新增装机量30%以上。石英砂到港价格暴涨，石英砂紧缺成全年主题。据SMM 光伏视界披露，新一季度进口石英砂到港价格远超预期暴涨，目前价格约为35-40万元/吨左右。石英砂供应紧缺，主要是全球目前能批量生产高纯石英砂的企业只有三家，扩产计划受阻；以及2023 年N 型量产元年，而N 型对石英砂品质要求更高，所以高纯石英砂紧缺成全年主题，全年高纯石英砂价格有望高企。硅料价格下滑背景下，组件端盈利将进一步修复，持续推荐一体化组件龙头晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基股份、东方日升等。首推直接受益的辅材环节，胶膜福斯特、赛伍技术、海优新材，天宜上佳等。组件需求提升+硅片率先让利，优选电池+组件环节。组件推荐顺序为天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、东方日升，关注电池片钧达股份。地面电站放量利好逆变器阳光电源，支架中信博、意华股份、清源股份。
风电：一季度风电招标维持高景气，海风招标增速高。从招标数据看，2023 年一季度，一季度国有企业开发商共发布风电机组设备采购招标容量为22091.3MW，同比+46%。其中海风项目共7 个，规模共计3167.5MW，去年同期仅为900MW，同期猛增252%，陆风项目规模总计18923.8MW，同比+33%。除广西海上风电项目外，其余海上项目交货期均为2023 年。预计2023 年全年风电招标有望持续高增长，①海风项目目前项目差异化较大，且海风招标价格无明显的集体探底现象，海风大型化程度更高，预计海风仍有下降空间，所以海风项目招标有望持续高增长。②陆风现在招标价格维稳，项目IRR 已达到可观的水平，所以产业链降本的需求不大，招标价格再下行的可能性较小，所以行业陆风招标规模暂无其他重大因素影响，对陆风招标规模增长速度可看齐2022 年水平。从估值性价比维度去看，首推天顺风能，国内陆风塔筒龙头标的，积极布局海风产能；其次关注海缆，如东方电缆、中天科技、亨通光电。关注海上管桩环节，海力风电、大金重工。关注风机大型化之后带来的轴承技术进步，长盛轴承、恒润股份、新强联；关注风机大型化方向下，主机厂毛利率企稳修复机会，关注金风科技、电气风电、明阳智能、运达股份等。
氢能：4 月10 日，我国首条“西氢东送”管道纳入国家规划。“西氢东送”为国内首条跨省区、长距离的纯氢输送管道。管道起终点为内蒙乌兰察布-北京燕山石化，全长400 多公里，一期运力10 万吨/年，预留50 万吨/年的远期提升潜力，用于替代京津冀现有化石能源制氢及交通用氢。国内目前主流氢储运方式为高压气态储运，通过压缩机将氢气压成高密度气态形式，通过长管拖车或管道运输。相较于长管拖车，管道更适用于大范围、长距离运氢。“西氢东送”意味着国内氢气长距离输氢管道进入新发展阶段。推荐方向：推荐电解槽头部厂商隆基股份、阳光电源、双良节能、华电重工、亿利洁能、昇辉科技、华光华能。建议关注储氢瓶相关标的中材科技、京城股份、金博股份；冷链压缩机龙头开山股份、冰轮环境。
储能：4 月W2（4.06~4.12）储能相关招标总规模513MW/1117MWh，碳酸锂降价带动中标均价持续下行。1 ） 招标规模： 4 月累计（ 4.01~4.12 ） 储能相关招标总规模约2433MW/4437MWh。其中4 月W2（4.06~4.12）储能相关招标规模513MW/1117MWh。2）中标规模：4 月W2（4.06~4.12）储能相关中标总规模约930MW/4103MWh，EPC 类占比较高。3）中标均价：4 月累计（4.01~4.12）储能系统中标均价为1.51 元/Wh，储能EPC 中标均价为1.56 元/Wh。近期碳酸锂价格持续降价，原材料价格传导下中标均价下行。推荐方向：
建议关注国内外增速确定性高的大储方向，首推阳光电源、东方日升、科华数据。
新能源车：3 月国内新能源车销量同环比双增，宁德时代计划近期发布凝聚态电池。3 月国内新能源乘用车批发销量61.7 万辆，同比+35.2%，环比+24.5%，渗透率30.7%，同比+6.3pcts。
我们认为随着新能源车补贴退出影响的逐渐减弱，3 月新能源车销量同环比表现较亮眼，市场逐步恢复活力。预计4 月上海车展的到来将助力国内汽车消费提升，市场将逐渐升温。此外，宁德时代下周将发布凝聚态电池，公司表示该产品相比于全固态电池可更快实现量产、且能够兼顾高比能和高安全性。当前宁德时代在磷酸铁锂、高镍电池、钠离子电池、M3P、凝聚态等方面均处于行业领先地位，且在结构创新方面也相继推出了CTP 电池、麒麟电池、AB 电池等，看好宁德时代后续强劲发展动力。推荐宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、尚太科技、恩捷股份，以及结构件环节科达利、祥鑫科技。
风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期，模型测算风险。 | 电力设备行业周报：2023年能源工作指导意见印发 宁德计划近期发布凝聚态电池 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：4月1 5 日，公司发布2022 年年度报告： 全年实现营业收入55.97 亿元，同比增长109.39%；归母净利润17.25 亿元，同比增长102.48%；扣非净利润17.34 亿元，同比增长106.22%；经营性现金流量净额13.09 亿元，同比增长107.37%。
其中，2022 年第四季度营业收入13.38 亿元，同比增长96.42%；归母净利润2.37 亿元，同比增长15.62%；扣非净利润2.54 亿元，同比增长20.27%；经营性现金流量净额6.02 亿元，同比增长61.61%。
加大分子诊断业务拓展，医学实验室建设取得重大进展（1）分子诊断试剂及仪器：公司持续加大妇幼健康、出生缺陷防控等常规分子诊断业务拓展力度；助力地方政府及医院打造出生缺陷防控体系建设示范样板；持续推进“凯普B53 核酸远程战略服务方案”；积极参与疫情防控工作，履行社会及企业责任。
2022 年，公司分子诊断系列产品相关业务增长较快，实现销售收入25.72 亿元；剔除内部销售给内地医学实验室和香港检验中心部分，上述业务实现销售收入12.92 亿元，同比增长25.43%，毛利率同比下降3.14pct 至72.28%。其中，自产产品实现销售收入10.63 亿元，同比增长23.73%，毛利率同比下降4.18pct 至78.65%；外购产品实现收入2.29 亿元，同比增长34.00%，毛利率同比提升4.61pct 至42.69%。
（2）第三方医学实验室检验服务：截至2022 年末，公司医学检验及检验检测实验室已达52 家：其中33 家第三方医学实验室正式运营，3 家第三方医学实验室已完成注册登记；16 家检验检测公司，开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务。2022 年，公司实现医学检验服务收入43.05 亿元，同比增长162.02%，毛利率同比提升5.74pct 至68.49%；其中与新冠核酸检测相关的医学检验服务收入41.13 亿元。
分地区来看，①公司香港检验中心和内地医学检验室实现营业收入43.87 亿元，同比增长161.57%。其中，香港检验中心完成新冠核酸检测超过850 万人次，实现营业收入16.38 亿元，与新冠检测相关的医学检验服务收入16.20 亿元；贡献归母净利润7.34 亿元；②内地医学检验室完成新冠核酸检测超过8 亿人次，虽然实现营业收入27.49亿元，内地医学实验室实现新冠核酸检测收入24.93 亿元；但由于响应国家多次调低集采供应和降低服务费用，基本维持保本微利的状况，账面贡献归属于上市公司股东的净利润1.16 亿元。
资产减值准备和信用减值损失的计提影响第四季度净利率水平2022 年度，公司的综合毛利率同比提升1.73pct 至69.36%；销售费用率同比降低6.09pct 至8.22%；管理费用率同比降低0.52pct 至6.92%；研发费用率同比提升0.10pct 至4.42%；财务费用率同比降低0.19pct 至-0.05%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.92pct至32.19%。
其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.77%、8.45%、7.39%、6.55%、-3.42%、14.23%，分别变动+4.78pct、-8.19pct、+1.89pct、+1.39pct、-3.33pct、-15.34pct。整体净利率降幅较大，主要影响因素包括：（1）基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需求萎缩，公司与新冠核酸检测相关的资产计提资产减值准备3.59 亿元；（2）国家核酸检测服务价格持续调整，应收新冠检测费用计提信用减值损失2.51 亿元。
截至2022 年末，公司应收账款总额为27.22 亿元，占总资产比例40.43%，同比提升14.21pct，主要系政府支付的新冠检测费回款周期较长所致。公司应收账款规模与公司收入规模增长和新冠检测业务阶段性大幅增长相匹配，且公司主要客户大多为政府和公立医疗机构，信用状况良好，应收账款发生坏账的风险较小，后续仍需持续关注应收账款的回收情况。
盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025 年公司营业收入分别为17.65亿/22.61 亿/28.37 亿，同比增速分别为-68%/28%/25%；归母净利润分别为3.54 亿/4.42 亿/5.33 亿，同比增速分别为-80%/25%/21%；EPS分别为0.80/1.01 /1.21，按照2023 年4 月14 日收盘价对应2023 年22 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：应收账款管理风险，收入及利润下降的风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。 | 凯普生物(300639)：自产分子诊断试剂实现稳定增长 静待常规业务全面复苏 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日上涨0.49%，沪铅主力合约收涨0.56%。
基本面来看，原生铅与再生铅增减并存，其中原生铅检修炼厂多为大型企业，减量大于增量，原生铅产量有所下滑，再生铅方面，上周安徽、江西等地区个别冶炼厂进入检修状态，因安徽天畅、内蒙古森润复产使得再生铅开工率仅小降；沪铅社库在交割期如期累库，市场流通货源减少。下游消费来看，清明假期结束，蓄电池企业开工率较上周回涨，但是4月铅蓄电池电池淡季延续，经销商货源消化缓慢，新增订单欠佳，部分企业因库存压力减产。
整体来看，铅市供需双弱持续，社库在交割期惯例累库，市场流通货源减少，终端淡季消费延续，美联储加息预期减弱等宏观因素提振有色金属，对铅价形成一定支撑，预计铅价区间震荡整理，需警惕电池高库存压力下企业持续下调开工对铅价的直接利空作用。
上一交易日SMM1#锌锭平均价格下跌0.09%，沪锌主力合约收涨0.33%。上海地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至65元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌15元/吨至5元/吨；广东地区锌锭升水较前日下跌15元/吨至105元/吨。
宏观面来看，美联储5月加息预期减弱，提振有色金属板块。基本面来看，海外复产节奏一般，锌精矿短期处于宽松格局；国内矿端产量及开工一般，国内矿端逐步偏紧，加工费再次下调，但冶炼厂利润依旧处于相对高位，企业生产积极性较强；下游消费来看，上周镀锌企业开工率回升，但国内订单一般，消耗库存为主，压铸锌合金和氧化锌企业开工率有所下滑，对锌锭需求走弱。
整体来看，宏观压制减弱，锌市供给平稳，沪锌库存持续低位，为锌价提供支撑，预计短期锌价震荡偏强整理，中长期来看市场整体偏利空，锌价震荡偏弱，重心或将下移。 | 铅锌日评：节后下游开工回涨 消费淡季延续；宏观压制减弱 低库存为锌价提供支撑 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 近期,消费板块的市场表现普遍较好,其中食品饮料上涨幅度最大,保健品、烘焙、白酒等具有社交属性的子板块表现更为突出。2022年12 月1 日至2023 年1 月4 日期间,食品饮料板块上涨10.38%,其中涨幅较大的板块包括保健品、烘焙、白酒和零食。食品饮料板块的静态估值目前处于历史平均偏上的位置,预计未来一个季度板块估值将会急速抬升至更高水平。但是,鉴于上市公司2023 年的业绩增长将会显著改善,板块的动态估值实际上将呈下沉趋势。
社会消费全面修复的市场预期是食品饮料及大消费板块普遍上涨的重要原因。2022 年12 月经济见底,但同时政策前景和市场预期趋于明朗,乐观情绪压倒现实困难;随之而来的全民感染导致生产短暂停摆;2023 年1 月中旬,全社会感染率达峰,并迎来新春佳节,春节返乡人数大概率会激增,为二三四线城镇提前带来一波消费繁荣;年后,经济运营恢复至常态,各行业人员到岗,中国经济的内生性增长有望及时归位,承担了大量就业的服务部门恢复正常经营,社会就业面和居民收入预期双双改善,从而拉动消费底部回升。通过观察韩国相关数据,我们认为在管控放开后,商业和公共服务业的就业人口数量增加显著,就业新增不仅较疫情之前更为显著,较建筑、制造、金融、地产等其它行业的新增数量也更为突出。
通过考察日韩的案例,我们认为防疫管控放开后,我国的食饮零售增长将会出现一个时期的显著抬升。此外,人口流动与食饮消费密切相关。从高频消费数据来看,防控解除当月国内的人口流动已经明显改善。考虑到人口流动在未来几个季度将持续改善,直至正常的流动水平,因而食饮消费的增长可以被更加积极地估算。
投资策略:一季度是重要的投资时点,板块有望急速向价值中枢靠拢,完成价值回归,给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级,板块将会呈现系统性行情。食品饮料板块自2021 年年初开始下跌,下跌时长和幅度既超过了其它一级板块,也超过了自身以往。因而,市场拐点明确之后,板块“深蹲起跳”的回补空间也将会较大。
风险提示:居民收入和消费修复不及预期;出口订单持续减少,出口下降超过预期;过往三年中,欧美历经了四次新冠感染高峰,日韩经历了两次。我国首度放开管控后,目前经历了第一次感染潮,未来仍会有数次,将会切实影响到人员到岗、人流物流,继而影响资本市场的表现。 | 食品饮料行业2023年一季度投资策略：政策明朗 消费“上头条“ 食饮表现率先 |
请总结该策略证券投资日报的主要内容 | 周四A 股三大指数全天冲高回落，缩量震荡。盘面上，工业母机、智能制造概念股集体走强，华辰装备涨超10%，宁波精达、远大智能涨停。军工股受成飞集团借壳上市利好刺激开盘走高，通达股份、利君股份、宝胜股份涨停。
数字经济概念股午后再度活跃，天威视讯3 连板，太极股份一度涨停。
整体上，市场热点仍快速轮动，大多数板块均呈现冲高回落走势。下跌方面，多只前期高位人气股尾盘跳水，西安饮食、数源科技跌停，西安旅游、全聚德接近跌停。
总体上个股跌多涨少，两市超2400 只个股下跌。沪深两市成交额6815 亿，较上个交易日缩量603 亿，成交金额跌破7000 亿。
板块方面，MicroLED 概念、工业母机、航空发动机、国资云等板块涨幅居前，饮料制造、造纸、零售、房地产等板块跌幅居前。
截至收盘，沪指涨0.05%，深成指涨0.23%，创业板指涨0.51%。 | 华龙内参2023年第09期 总第1326期(电子版)：重心逐步降低 谨慎为宜 |
请总结该港股板块定期评述的主要内容 | 医疗服务板块：增速、利润与估值兼得的选择
我们认为，高成长的医疗服务板块个股符合我们当前选择已盈利成长股的风格判断。1）增速高。当前市场判断港股医疗服务板块23 年营收增速28%，EPS 增速36%；2）盈利能力强。医疗服务板块净利润率为15%；3）估值合理。
医疗服务板块当前23 年市盈率在35 倍附近，与EPS 增速基本相当；4）相对优势。港股医疗服务板块个股相比A 股的折价在40%-50%。
医疗服务板块的增长要素：市场好，管理强
港股和A 股中，优质的医疗服务公司往往在某专科领域深耕。在评价科室时，我们认为有三个要素：1）科室需求的刚性和弹性，这影响个股的投资节奏；2）市场供需格局（适用刚性需求）；3）市场渗透率情况（适用弹性需求）。
管理模式的先进性是医疗服务企业的核心要素。一方面，集团必须解决异地扩张难，优质医生资源获取难的痛点，这需要形成独树一帜的扩张策略；另一方面，并购是医疗服务公司重要的拓店方式，通过并购实现价值创造取决于协同效应，这主要通过复制先进的管理模式和强大的供应链等手段实现。
案例研究一：固生堂（2273 HK）
固生堂是线上线下结合的中医服务龙头。公司的壁垒主要在于顶尖名医资源的积累和对发达地区的覆盖。基于其丰富的名医资源、完善的地理覆盖、先进的商业模式、以及精细的运营，固生堂已经进入了强者更强的正向循环。
未来，固生堂的增长点一方面在于分支机构的加速扩张；第二方面在于医生资源的丰富带动单店创收潜能得到进一步释放；第三方面在于消费升级下居民对健康的追求进一步提升。市场目前认为公司在23-24 年有望维持30%以上的利润增速，目前23 年PE 估值在36 倍附近。
案例研究二：海吉亚医疗（6078 HK）
海吉亚医疗是一家肿瘤特色综合性医疗服务集团，在放疗领域尤为擅长。公司的壁垒主要在4 个方面：1）资金，放疗设备本身单价高，且有较高的环境影响评估要求，许多单体医院难以满足；2）声誉，在异地扩张获取医生资源时，品牌和声誉是重点，公司在异地扩张上经历了从初步的举步维艰到现在的一马平川；3）管理，公司市场化的薪酬激励带来效率的提升；4）规模，带来强大的供应链。海吉亚医疗将长期受益于肿瘤科需求的强刚性以及供不应求的市场格局，通过床位扩张实现快速增长。目前，市场对公司23-24年的盈利增速判断在30%以上，23 年PE 为41 倍。
案例研究三：锦欣生殖（1951 HK）
锦欣生殖是一家以体外受精（俗称试管婴儿）为核心业务的生殖科连锁医疗服务机构。这是一个重度依赖声誉的行业，同时牌照也构成对新进入者的重大壁垒。由于疫情后许多患者选择延缓备孕，且公司正在进行扩张后的休整，管理层认为公司会在23 年下半年开始重新发力增长。目前公司的23 年PE约为24 倍，性价比较高。
风险提示：行业监管政策的不确定性；不良事件导致的声誉风险；疫情发展的不确定性。 | 医疗服务行业中外成长股图鉴-月度案例研究：医疗服：增速、利润与估值兼得的选择 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件描述
公司披露2022 年年度业绩预告，报告期内，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元~1.5 亿元，比上年同期增长49.96%–87.44%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润11,550 万元~14,550 万元，比上年同期增长49.92%~88.87%。业绩基本符合预期。
事件点评
Q4 净利润增速环比大幅加快。公司推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施，进一步提升了公司整体盈利能力。根据业绩预告，我们测算公司2022Q4 实现归母净利润0.64 亿元~0.94 亿元，同比增长60%~135%，增速环比Q3 加快41~116 个百分点；实现扣非后归母净利润0.63亿元~0.93 亿元，同比增长60%~137%，增速环比Q3 加快42~119 个百分点。
公司紧抓国产替代持续深化的机遇，加大研发投入，完善销售体系，持续提升产品竞争力，实现业绩持续增长。报告期内，公司计提了2021 年限制性股权激励计划股份支付费用约为1400 万元。报告期内，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为450 万元。
积极开拓新能源领域，下游高景气叠加国产化替代需求强，电化学工作站有望成为新的业绩增长点。公司全资子公司江苏东华分析仪器有限公司专注于电化学工作站的研发、生产和电化学运用研究。电化学工作站产品是电化学分析测试、腐蚀过程分析、新能源电池性能分析等方面化学反应过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器。当前我国不断增加对新能源行业的投入，因此在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面的需求逐步增加。但是市场上高质量电化学工作站依然多数依赖进口，目前国产产品在国内市场所占的份额较小。随着科研投入的加大，国产电化学设备的生产工艺、仪器性能将会有较大的进步，进口替代能力有望大幅提高。
公司专注于智能化测控领域，结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长，并依托全资子公司积极开拓基于PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站两大业务市场。公司在国家重大装备、航空航天、土木水利工程、机械装备、高铁、船舶、汽车、冶金石化、材料分析、新能源等行业积累了一批稳定客户，未来有望持续受益下游行业国产化需求的增加。
盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为传统力学测试领域龙头，自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断，新能源领域实现突破，有望成为未来新的业绩增长点，在线监测业务高速发展，PHM 业务市场潜力较大。
公司三大业务主线并行，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3 亿元、1.8 亿元、2.5 亿元，同比分别增长60.4%、41.8%、38.8%，EPS 分别为0.9 元、1.3 元、1.8 元，按照1 月17 日收盘价44.5 元，PE 分别为47.9、33.8、24.4 倍，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：下游行业增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；新冠疫情影响的风险等 | 东华测试(300354)：22Q4净利润增速环比大幅加快 盈利能力进一步提升 |
请总结该策略市场定期研究的主要内容 | 2022 年，在中企上市节奏整体趋缓的背景下，VC/PE 支持的中企IPO 总量也相应回落，但VC/PE渗透率再创历史高峰，股权投资机构持续助力中企发展。，A 股的平均账面回报水平全面反超境外市场，科创板带动效应显著；从行业回报来看，半导体企业依然领先市场，但随着行业热度见顶和估值泡沫出清，账面回报水平较2021 年已有大幅回落。，在注册制扩容红利下，VC/PE 机构收获IPO 数量增加，机构通过IPO 获益的难度增大，超额收益项目更加稀缺。
VC/PE 支持的中企 IPO 总量有所下降，VC/PE 渗透率再攀高峰
根据清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心统计，2022 年VC/PE 支持的上市中企数量为352 家，总融资规模4,464.41 亿人民币，同比分别下降18.5%和17.9%。VC/PE 渗透率持续攀升，达到69.3%，比2021 年提升2.3 个百分点，再创历史新高。
分市场来看，近九成VC/PE 支持的上市中企集中在A 股，同时A 股VC/PE 渗透率整体高于境外。其中，科创板VC/PE 渗透率达到94.3%，比2021 年提升9.1 个百分点，股权投资机构已与本土科创企业建立起深度连接。境外方面，受中概股赴美上市节奏滞缓的影响，2022年有2 家VC/PE 支持的中企在美股上市，VC/PE 渗透率仅为20.0%，处于历史低点；港股市场VC/PE 支持IPO 共40 家，与去年基本持平（2021 年41 家），VC/PE 渗透率比2021 年提升7.0 个百分点，达到54.1%，主要得益于港股相对宽松的上市门槛条件，未盈利的生物医药和IT 类企业赴港上市热情不减。 | 清科2022年度盘点：VC／PE渗透率再攀高峰 IPO项目回报格局发生变化！ |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
推荐组合：顺 丰控股、春秋航空、圆通速递、韵达股份、吉祥航空、华夏航空、兴通股份、盛航股份、上海机场、白云机场、厦门国贸、密尔克卫、中谷物流、招商南油、中远海能、厦门象屿、京沪高铁、招商公路。
本周聚焦：1、航空：春运假期客运回顾和展望：需求前低后高、价格弹性初显、看好后续量价共振；2、公路、铁路春运客货运数据复盘。
本周观点：（1）快递板块：我们认为市场低估了行业格局的改善，对23 年行业格局和价格判断存在预期差。从公司诉求看，23 年后面3 家利润诉求强烈，第2 家圆通保持稳定的价格策略，不会采取激进措施，价格核心看领头羊中通。对于中通而言，我们判断23 年价格将保持稳定，不会变化，主要原因在于中通获取了行业最大的存量，同时存量中中通单票溢价最高；中通获取了更多的行业增量，表明抖音等新兴平台对于网点服务、网络稳定、加盟商产能等指标更加看重。在行业价格稳定的重要判断上，我们认为市场低估了头部公司单票利润的改善弹性和线上件量增长的驱动力。重点推荐中通的产能利用率改善、圆通的定价能力提升预期差、顺丰的业绩回升潜力，关注韵达的修复进度。（2）航空机场板块：
困境持续下，供给紧缩孕育中期高景气阶段。在供给端多重因素压制（高负债率、悲观预期、波音产能受限、海航底部盘整）,整个十四五期间（2022-2025 年）供给超长低位背景下，一旦出行需求上行，叠加部分核心航线全票价同比大幅提升（2011 年每客公里1.0-1.1 元，2022 年每客公里或达到1.6-1.8 元），本轮行业景气持续时间和高度或超越2010-2011 年景气周期。我们对本轮景气归来的定义不是“复苏”，而是“高景气”。供需反转来临的时间点可能提前。2021 年7 月在疫情对需求影响较小的情况下，行业机队闲置率一度低于1%，表明真实需求的强度可能超出市场预期。同时三大航业绩弹性的临界点在放开25%的国际航线（五个一政策每周一班放开至每周五班即可达到），机场业绩弹性的临界点在放开40%的国际航线，国际航线的恢复有望助推航司宽体机运营成本和国内供需的双重大幅改善。
国内国际航线进入修复通道，持续关注需求好转。从海外经验看，政策放开后需求的恢复具有确定性，当前美国航空业供需已经反转，票价达到十年新高。海外的恢复是国内恢复的预演，当前我国航空业供给收紧仍在持续，未来景气高度、持续时间或将超预期。对于民营航司春秋航空、吉祥航空而言，由于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，基本面的率先恢复有望对股价形成支撑。对于大航而言，当下仍在“预期先行”的阶段，但未来业绩同样较大。投资策略：航空机场：国际航线政策落地、元旦与春运先后到来，国内国际航线恢复将进入快车道。航空：短期看，春运需求恢复较快，票价表现相对较好。尽管国际航线的恢复需要时间，但部分与我国航权协定较为宽松的国家的出境游有望率先恢复。
春运尤其是后半程将初步验证民航票价弹性，我们认为后续假期、旺季行业有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，建议密切关注2023年中旺季表现。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。机场：上海机场收购免税资产包落地，展望未来，机场板块将逐渐走向确定性。尽管收购落地能一定程度上解决未来收益问题，但免税旅客量和销售额的分布比绝对收益更重要。上海机场潜在5000-6000 万国际旅客，潜在250-500 亿的销售额体量依然将是中国免税版图里重要且不可或缺的一环。预计23 年起机场也将脱离出行板块走出自己的独立行情，枢纽机场王者归来可期。（3）航运板块：油运：该行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供 给增速将明显放缓。制裁实施之后全球原油出口格局有望重塑，拉长行业运距。当前油轮运价为触底阶段，随着复工复产开始，预计运价有望重新回归上涨通道，建议关注油运公司中远海能与招商南油。集运：外贸运价已经逐步均值回归，随着外贸船舶今年大量交付之后，外贸运价有望先触底回升；内贸集运当前运价依旧高位运行，但考虑到内贸船将在一二季度开启回归，到时候内贸运价也将开始均值回归。随着头部内贸公司在手的大船开始投放，阿尔法公司经营业绩有望保持平滑，建议关注内贸集运公司中谷物流。危化品水运：
水上危险化学品运输行业存在高进入管制壁垒，过去五年行业供需处于紧平衡。供给端水运化学品市场政策上强监管，从准入门槛与新增运力环节，政策要求有序新增经营主体和船舶运力。而在需求端化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求持续增长。行业今年有望延续紧平衡趋势，头部公司强者恒强效应下，行业集中度份额持续提升，建议关注兴通股份、盛航股份、密尔克卫。（4）公路铁路板块：业绩确定性强，承诺高分红，推荐稳健类债资产。经济增速下行，高速公路、铁路资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红正常，给投资人带来确定性的高股息回报。建议关注业绩确定性强、弹性较大的招商公路；疫情后迎来业绩拐点、未来成长性强的京沪高铁。（5）供应链板块：关注密尔克卫、嘉友国际、海晨股份、东航物流、华贸物流等相关供应链龙头。关注厦门国贸、厦门象屿等头部大宗商品供应链服务企业的中长期投资价值。中国是大宗商品的消费大国和进口大国，从而为大宗商品供应链服务提供了广阔的市场空间。近年来，上游大宗商品生产企业盈利状况和竞争格局的改善，客观上为向供应链环节释放更多利润创造了前提，此外产业集中度的提升将带动供应链服务行业集中度的快速提升，头部供应链企业有望依托更大的竞争优势获得更高的市场份额；上述头部企业经营稳健，历史业绩优势，在周期波动中维持增长趋势，经历疫情冲击，业绩仍有不同程度增长；普通低估值，高分红，股息率可观，具备较好的安全边际。
快递数据跟踪：1、快递行业：春节假期全国揽投快递包裹量超7 亿件。国家邮政局监测数据显示，今年自春运开始以来（1 月7 日至27 日），全国邮政快递业揽收快递包裹39.4亿件，较去年农历同期增长12.5%，投递快递包裹49 亿件，较去年农历同期增长21.7%。
春节长假期间（1 月21 日至27 日），全国邮政快递业运行情况总体安全平稳，揽收快递包裹约4.1 亿件，与去年春节假期相比增长5.1%，较2019 年同期增长192.9%；投递快递包裹3.3 亿件，与去年春节假期相比增长10.0%，较2019 年同期增长254.8%。随着春节假期结束日均业务量环比也呈现反弹趋势，自1 月21 日来行业日揽派量均持续回升。1 月27 日，全国邮政快递揽收量约1.36 亿件，环比增长61.9%；投递量约0.74 亿件，环比增长29.8%。随着消费回暖复苏，2023 年行业业务量预计将保持稳步向上态势。
航运高频数据跟踪：国际干散货市场：本周BDI 指数为763 点，环比下降13.6%。国际集运市场：本周CCFI 指数环比下降3.4%，SCFI 指数环比下降0.1%。SCFI 欧洲航线运价为1014 美元/TEU，环比下降0.6%，美西航线运价为1403 美元/FEU，环比上涨1.8%。国际油运市场：本周VLCC-TCE 运价为28124 美元/天，环比下降10.3%。
航空数据跟踪：1） 根据航班管家数据，2023.01.20-2023.01.26 期间国内航班量72886 班次，日均10412 班，较上周-12.93%，与22 年同期相比+3.49%，与21 年同期相比+28.75%，相当于19 年同期的84.12%。2）国内旅客量达880.83 万人次，较上周-8.00%，与20 年同期相比+25.60%，与21 年同期相比+56.43%，相当于19 年同期的73.03%。3）2023.01.20-2023.01.26 期间国内平均全票价环比-0.32%，与22 年同期相比+33.93%，与21 年同期相比69.76%，相当于19 年同期的97.37%。国内平均裸票价环比+0.02%，与22 年同期相比+24.98%，与21 年同期相比+61.59%，相当于19 年同期的89.38%。4）2023.01.20-2023.01.26期间国内执飞率为66.43%，国内客座率为72.33%。5）本周主要上市公司（中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max 机型）运力闲置率为3.28%，较上周+0.22%。737 MAX 闲置情况(闲置/总数)：中国国航(30/30)，中国东航(14/14)，南方航空(31/34)，吉祥航空(1/1)。6）各枢纽机场国内航班量环比变化：首都-11.37%，浦东-7.91%， 白云-7.69%，双流-8.68%，天府-13.06%，宝安-12.67%，长水9.45%，虹桥-14.51%，海口-2.98%，三亚+3.34%。7）国际航班量655 班次，周环比+15.93%，与22 年同期相比+285.29%，与21 年同期相比-8.90%，相当于19 年同期的7.23%。
近期重点报告：《2022 年12 月快递行业与公司数据快评：行业12 月量价平稳，迎接疫后反弹》《他山之石，可见一斑——海外供应链企业发展模式探究》《内贸集运行业深度报告：散改集运输实现规模经济，多式联运提升全程效率》《皖通高速（600012.SH）：核心路段潜力释放，分红提升彰显信心》《2022 年11 月快递行业与公司数据快评：疫情冲击影响大、重视明年内需复苏收入成本双击弹性》《含章未曜，履践致远——大宗供应链盈利模式解读》《密尔克卫：大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者》《厦门国贸：光而不耀,静水流深》《兴通股份（603209）收购公告点评：外延收购持续，看好公司成长性》《2022年10 月快递行业与公司数据快评：行业进入系统性平价阶段、公司比拼内功聚焦服务》《春秋航空深度：弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期》《交通运输行业2023 年投资策略：
千帆过尽，春意初浓》《公铁路、港口、大宗供应链行业2023 年度投资策略：公铁路货运需求刚性，供应链持续景气》《高股息标的：市场下行时值得超配的防御性标的》《华夏航空-网络效应奠定中期壁垒，盈利弹性仍被忽视》《2022 年9 月快递行业与公司数据快评：
量价数据保持稳定，公司经营具备韧性》《兴通股份首次覆盖：危化品水运服务商开启高速发展期》《山东高速点评：京台高速济泰段改扩建项目通车，未来有望增厚业绩》《深高速点评：核心资产机荷高速改扩建，持续深化收费公路主业》《海汽集团：华丽转身，拟注入海旅免税—小而精、强运营的免税新贵》
风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业供需失衡、竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。 | 交通运输行业周报：快递揽收量春节假期同比增长5.1% 看好民航二季度量价共振 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一、市场回顾
农业指数上涨，种植和动保领涨二级子行业。1、上周，申万农业指数上涨0.6%；同期，上证综指上涨2.17%，深成指上涨3.26%，农业表现略逊大市。2、具体到二级子行业，除养殖板块指数回调外，其他细分子板块指数上涨，其中种植和动保涨幅领先；3、前10 大涨幅个股主要集中在种植和动保板块，前3 大跌幅个股集中在养殖板块。涨幅前3 名个股依次为隆平高科、新中基和华资实业。
二、核心观点
评级及策略：种植业处政策发布期，粮食安全及种源自主可控有望受到高度关注。白鸡持续上涨，猪价继续低迷，农业各细分行业景气分化明显，看好结构性机会，重点推荐白鸡、动保和种业子板块。
1、种植产业链
1）种业：强烈“看好”，推荐大北农、隆平和登海。长期来看，种业步入崭新的生物育种主导的新阶段，市场扩容和格局优化值得期待。短期而言，目前处于政策密集发布期，粮食安全主题和相关产业值得高度重视。个股重点推荐登海、隆平、大北农。
2）种植：维持“看好”。国内玉米价格近期小幅回落，但仍处历史高位。面临不稳定的国际政治环境，国内粮食补库存或是2023 年农业政策主基调，叠加养殖修复，维持2023 年粮价中枢上移和种植业高景气的判断，关注苏垦农发。
2、养殖产业链
1）生猪：行业量增价平，重点推荐成本领先的优质公司。受二次育肥和压栏猪集中出栏的影响，猪价近期走势低迷。上周，江西省生猪出厂价14.9 元/公斤，周跌0.31 元。随着疫后消费复苏和集中出栏压力的减轻，猪价短期有望筑底向上。上周，江西仔猪26.48 元/公斤，周跌0.23 元；母猪33.2 元/公斤，周跌0.7 元。仔猪价格低位下跌，反映养殖端补栏积极性很弱，或有利于支撑Q2-Q3 猪价反弹。11 月末，全国能繁母猪存栏4388 万头，环比+0.2%，同比+2.1%。
从数据来看，产能处于历史中位水平。维持猪价2023 年先抑后扬，行业迎来量增价平和正常盈利年份的判断。目前养殖个股头均市值处于历史底部，估值具有较高安全边际，维持中长期“看好”评级，重点推荐成本领先的牧原和成本优化明显且出栏持续增长的温氏、天康、傲农、金新农和唐人神。
2）白鸡：强烈“看好”，重点推荐益生和圣农。受疫后消费复苏的影响，鸡价大幅上涨。上周，烟台鸡苗3.7 元/羽，较春节前涨0.8元，较1 月初涨2.25 元。预计节后消费将进一步回暖，推动鸡价继续反弹。祖代在产存栏近期高位回落，后续将持续回落；父母代在产存栏近期处于均衡水平下方震荡。从产能角度，预计鸡价中期将继续上涨。预计Q1 欧美高致病性禽流感疫情将高发，国内祖代鸡引种将继续受限，鸡价周期反转预期有望再次发酵。羽均市值目前处于历史中位以下，估值具有较好的安全边际，维持看好。个股重点推荐益生股份、圣农发展。
3）黄鸡：维持“看好”。受活禽市场消费低迷的影响，黄鸡价格回调。12 月，立华黄鸡售价13.16 元/公斤，月跌1.85 元；温氏售价13.38 元/公斤，月跌2.44 元。父母代在产存栏目前处于近6 年来的历史底部。产能角度，预计上半年鸡价或高位反弹。长期来看，环保约束和活禽改冰鲜将抬高行业投资门槛，推动中小产能退出和竞争格局优化，维持行业短期“看好”评级，重点推荐立华，关注温氏和湘佳。
3）动保：强烈“看好”，重点推荐科前和瑞普。生猪存栏修复将部分抵消养殖盈利下滑对动保产品需求回升的影响，行业中期将保持高景气。长期来看，宠物动保领域国产替代进口加速，非瘟疫苗研发持续推进，动保行业有望迎来市场扩容和格局优化，维持强烈看好，重点推荐瑞普和科前。
三、行业数据
生猪：第4 周，江西省生猪出厂价14.9 元/公斤，周跌0.31 元；主产区自繁自养头均亏317 元，周多亏32 元。截至22 年11 月底，全国能繁母猪存栏4388 万头，月环增0.2%；
肉鸡：第4 周，主产区鸡苗均价3.7 元/羽，周涨0.8 元；白羽肉毛鸡棚前均价8.5 元/公斤，周涨0.17 元；肉鸡养殖环节单羽亏损1元，较上周少亏1.56 元；
饲料：第3 周，肉鸡料均价4.25 元/公斤，周环比持平；育肥猪料价格3.9 元/公斤，周环比持平；
水产品：第4 周，山东威海市场海参/扇贝/对虾/鲍鱼大宗价156/8/300/140 元/公斤，周环比持平；
粮食及其他：第4 周，柳州白糖5775 元/吨，周涨93 元；中国328级棉花15311 元/吨，周涨118 元；玉米2904 元/吨，周跌41 元；国内豆粕4722 元/吨，周涨7 元；小麦3211 元/吨，周环比持平。
四、风险提示
突发疫病、畜禽、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期 | 农林牧渔行业周报(第4期)：肉鸡持续上涨 种植处政策发布期 重点推荐相关板块 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司预计2022 年全年实现归母净利润0.63~0.78 亿元,同比增长43.5%~77.7%
2023 年1 月30 日,公司发布2022 年年度业绩预告,公司预计2022 年全年实现归母净利润0.63~0.78 亿元,同比增长43.5%~77.7%;预计2022 年实现扣非净利润0.31~0.46 亿元,同比扭亏为盈;预计2022Q4 单季度归母净利润为0.22~0.37亿元,同环比大幅增长,整体业绩符合我们预期。我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024 年公司营业收入为39.02/49.38/65.21 亿元,归母净利润为0.73/1.78/3.19 亿元,EPS 为0.10/0.24/0.43 元/股,对应当前股价PE 为83.2/34.1/19.0倍,公司产品结构持续优化,2023 年起汽车电子业务有望快速放量,维持“增持”评级。
产品结构持续优化,降本增效成效渐显,扣非净利润显著改善
据公司公告披露,报告期内公司加强产品创新,优化产品结构,加大国内外优质客户的维护和开发力度,公司整体营业收入水平稳步提升;随着新产品技术不断成熟,逐步形成规模效应,新产品将持续为公司创造新的利润增长点。同时,公司提升内部管理效率,积极优化生产工艺和技术,持续有效地推进降本措施,使得公司整体盈利能力进一步提升。此外,2022 年非经常性损益对公司净利润的影响金额预计为0.32 亿元,2021 年同期非经常性损益对公司净利润的影响金额为0.61 亿元,以此推算2022Q4 单季度公司扣非净利润为0.10~0.25 亿元,同比扭亏,环比增长361.9%~1076.2%,体现出公司盈利质量的逐步提升。
业绩修复仍在进行,2023 年汽车电子业务有望快速放量
2021 年以来,公司汽车电子产品获得多家主机厂项目定点,有望驱动公司ABS、ESC、线控制动等产品快速放量,带动公司整体业绩进入向上修复通道。目前来看,公司业绩修复仍在进行,后续汽车电子业务有望成为公司第二增长曲线,高盈利的汽车电子产品或进一步提升公司盈利能力。
风险提示:海内外汽车需求不及预期、疫情反复、公司新项目推进不及预期、原材料价格大幅度上涨等。 | 亚太股份(002284)公司信息更新报告：产品结构持续优化 全年业绩加速修复 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩摘要：本季度公司收入为527 亿美元，同比增长仅2%，略低于彭博一致预期的529 亿美元，汇率因素造成5pct 的影响。其中产品收入165 亿美元，同比下降21%；服务及其他收入362 亿美元，同比增长17%。毛利率为66.8%，同比下降40bps。经营利润率为38.7%，同比下降430bps。毛利的下降主要由于云业务的增长及Windows OEM 业务的收入下降。经营利润的下降主要由于汇率因素及OEM 收入的下降。GAAP 净利润为167 亿美元，同比下降12%，净利润率为35%。GAAP 摊薄每股收益为2.2 美元，低于彭博一致预期的2.29 美元，去年同期为2.48 美元。
Azure 收入超预期，仍面临增长逆风：微软云收入同比增长22%至271 亿美元。剩余履约义务（RPO）价值1890 亿美元，同比增长29%，环比增长90 亿美元。本季度公司的RPO 及新增订单量虽然较上个季度有所恢复，但新增订单量同比增长仅为7%，也反映出在宏观经济压力下，云计算开支增长的大幅放缓对公司的核心业务造成压力。但我们认为在承担企业需求的不确定性风险、能源及供应链成本风险上云服务依然有不可替代的优势，渗透率提升的趋势没有变化。在宏观不利的环境下，公司核心云业务表现依然超过市场预期，Azure 增速保持在31%，Dynamics 365、Office 365 等B 端订阅业务增速也比预期更好。
百亿美元投资OpenAI，押注下一代计算平台：公司将在未来几年内共向OpenAI 投资100 亿美元，获得其49%的股份。CEO 纳德拉认为下一代计算平台发展主要由AI 推动，微软将与OpenAI 合作推动AI 的商业化发展。
更多个人计算业务受PC 销量拖累：2022Q4 全球PC 销量下滑30%，对Windows 业务造成较大的影响。本季度公司Windows 收入为48 亿美元，同比下降27%；其中OEM 收入同比下降39%。
目标价300 美元，买入评级：根据DCF 估值法，设定WACC 为9%。考虑到公司长期会维持高于GDP 的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价300 美元，对应2023 财年利润的27.1 倍PE，较当前价格有21.1%的提升空间，给予买入评级。
风险因素：云计算市场竞争风险，PC 出货量下降风险，Arm 冲击PC 生态风险，国际局势风险，汇率风险。 | 微软(MSFT.US)：受PC销量影响业绩不及预期 衰退逆风中云计算增长稳健 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 对美国通胀、经济衰退的担忧,成为过去数月压制美股科技股表现的主要宏观变量,结合2 月FOMC 决议内容,我们判断美联储本轮加息周期已经接近尾声,美国经济软着陆概率亦不断上升,美股科技板块来自宏观层面的压制有望快速消除。结合宏观经济、科技产业周期、企业估值等维度因素的综合考量,我们乐观看待美股科技股今年上半年的表现,市场预期率先触底的半导体、互联网最具确定性,同时伴随四季报后业绩预期的充分Derisk,叠加后续货币政策转向预期不断增强,偏长久期资产属性的软件SaaS 板块亦有望进入股价上行周期。建议自下而上,关注个股净利润、FCF,以及估值合理性,并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性,针对个股,我们建议重点关注顺序为: 亚马逊、Meta、特斯拉、英伟达、台积电、Snowflake、Datadog、美光、AMD、微软、Salesforce、Service Now 等。
事件背景:北京时间2023 年2 月2 日凌晨,美联储公布了2 月的最新FOMC 决议,美联储将基准利率上调25 个基点至4.50%-4.75%区间,符合市场预期,为连续第二次放缓加息步伐;此外储备余额利率从4.40%上调至4.65%,加息幅度也为25 个基点。
FOMC 表态:基本确定3 月仍将加息25 基点,此后将逐次决定加息路径。美联储在本次的FOMC 表态中对前瞻性指引的变化很小,整篇声明最大的内容改动在于删除了新冠疫情大流行和供应链备份的内容,改为“通胀有所缓解,但仍处于高位”,接下来的货币政策将完全回到以经济数据为导向的状态。在声明中此前市场有所分歧的“持续加息”的文字被保留,因此基本可以确定在3 月份的会议上仍将会加息25bps。在FOMC 决议后的会议上,美联储主席鲍威尔表示目前的利率水平已经非常接近充分限制性,接下来的每次会议前会重新考虑加息路径。 从密歇根大学的长期通胀预期来看,目前通胀预期保持在了稳定的水平,这将会有利于通胀的长期恢复。
市场状况:经济仍然保持温和增长,商品市场出现通缩迹象,限制未来加息幅度。 决议后的发布会,美联储认为在目前的经济状况下,软着陆仍然是可能的。鲍威尔特别提到了在本周的ECI 报告中,薪资增速保持了下降趋势具有建设性,薪资增速将会是未来决定美联储决议的重要指标之一。而在商品市场端,通缩压力已经浮现,目前食品、能源和住房的通胀依然强劲,但也在近期面临通缩风险。美联储会充分考虑到对长期经济的影响,也会警惕过度加息的风险,我们基本可以认为本轮加息已经接近尾声。
美股科技股:宏观层面约束逐步消除,乐观看待市场上半年表现。我们判断本轮美联储货币紧缩已经接近尾声,美国经济软着陆概率亦不断上升,美股科技板块来自宏观层面的压制有望快速消除。结合宏观经济、科技产业周期、企业估值等维度因素的综合考量,我们乐观看待美股科技股今年上半年的表现,市场预期率先触底的半导体、互联网最具确定性,同时伴随四季报后业绩预期的充分Derisk,叠加后续货币政策转向预期不断增强,偏长久期属性的软件SaaS 板块亦有望进入股价上行周期:
1)软件SaaS:静待四季度业绩预期充分Derisk,关注货币政策转向预期带来的估值弹性。三季报之后,市场对板块2023 年业绩预期已开始进行修正,预计四季报大部分软件企业将实现预期的充分Derisk。同时在经济下行期,企业正从过去“关注各领域最好的产品模块”向“少数供应商一体化解决方案”转变,以有效控制支出,平台型厂商料持续受益。短期维度,伴随美国经济软着陆概率上升,偏消费模式的基础软件业绩有望最先进入业绩反转通道,而基础软件本身的高估值高成长属性,亦将在货币政策转向中最为受益。估值层面,目前美股软件板块EV/S、EV/S/G 分别仅为5.7x、0.29x,基本回到了2016~2018 年的水平,已较多反映了政策利率上行,以及后续板块业绩预期下修风险。
2)半导体&硬件:股价已进入周期右侧,弱需求+高库存并不影响板块股价上行趋势。美股半导体板块库存已在2022Q3 见顶,SOX 指数亦从底部开始反弹,当前已进入右侧上行通道,虽短期市场仍将面临偏高库存水平、偏弱市场需求等层面主要约束,但结合台积电、ASML 等公司财报,全球半导体产业在2023H2 反转将是大概率事件,当前多种不利因素更多影响板块股价上行斜率,而非趋势。基于周期股朴素的“先进先出”投资法则,我们建议优先关注有望率先走出周期底部的消费电子、存储芯片等子板块,以及一线的晶圆代工厂,对数据中心、汽车&工业等领域整体维持谨慎,更多关注AI、自动驾驶、碳化硅等结构性机会。
3)互联网:业绩增速料从Q2 开始逐季改善,成本&费用收敛将是首要弹性来源。本次疫情对互联网企业营收增速、成本费用结构的扰动,导致互联网企业从过去两年的“正经营杠杆”转向2022 年的“负经营杠杆”,也即2022 年企业利润增速显著低于同期收入增速。考虑到2022 年低基数,叠加三季度开始美国互联网巨头在裁员、边缘业务收缩等层面的积极努力,我们预计美国头部互联网企业业绩增速有望自2023Q2 之后逐季改善。
风险因素:美国通胀数据回落偏慢风险;美债市场流动性风险;强美元导致全球经济走弱风险;地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险;针对科技巨头的政策监管持续收紧风险;宏观经济波动导致欧美企业IT 支出不及预期风险;全球云计算市场发展不及预期风险;云计算企业数据泄露、信息安全风险;全球半导体库存出清速度低于预期风险;行业竞争持续加剧风险等。
投资策略:伴随美联储本轮加息周期接近尾声,以及通胀数据的持续好转,美股科技股来自宏观层面的约束正在快速消除,我们乐观看待上半年美股科技股的表现。我们重点推荐预期率先触底的半导体、互联网,以及四季报后的软件SaaS,并建议自下而上,关注个股净利润、FCF,以及估值合理性,并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性,针对个股,我们建议重点关注顺序为:亚马逊、Meta、特斯拉、英伟达、台积电、Snowflake、Datadog、美光、AMD、微软、Salesforce、Service Now 等。 | 前瞻研究重大事项点评：FED加息接近尾声 乐观看待2023H1美股科技股表现 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 造纸板块:(1)纸浆:针叶浆价格受供给端突发因素影响相对坚挺,新增产能投放导致阔叶浆价格进一步回落。①报价:12 月13 日,Suzano 宣布面向中国客户的漂阔浆价格下调40 美元/吨至820 美元/吨;12 月27 日,Arauco 公布2023 年1 月份报盘,其中针叶浆银星下调20 美元/吨至920 美元/吨;2 月2 日,Arauco 公布2023 年2 月份报盘,针叶浆银星920 美元/吨,阔叶浆明星750 美元/吨(前期845 美元/吨,本次下调95 美元/吨),本色浆金星770 美元/吨;2023 年2 月份加拿大漂白针叶浆北木外盘报价970 美元/吨,较上轮提涨30 美元/吨。②产能:新增产能方面,1 月20 日,智利Arauco 的156 万吨阔叶浆产线(3 号线)生产了第一批桉木浆,乌拉圭UPM 的210 万吨阔叶浆产能预计23Q1 投产。突发因素方面,Arauco 旗下NUEVAALDEA 工厂周边发生森林大火,目前原木堆场和木材备料场有过火的情况,纸浆厂未遭受火灾,但是出于安全考虑,纸浆工厂已经停机,该纸浆厂针叶浆及阔叶浆产量均为51.3 万吨/年;2 月中旬开始,芬兰港口可能发生罢工,进而对芬兰的浆纸和纸板贸易产生重大影响(我国来自的芬兰的浆纸产品约占全部浆纸产品进口的0.31%)。③库存:据Europulp 数据显示,2022 年12 月欧洲港口木浆库存总量环比+0.04%,同比+17.6%,库存总量由11 月末的133.06 万吨增加至133.12 万吨。(2)造纸:随着节后补库及需求端改善,2 月初,APP、博汇、晨鸣、万国太阳相继发布涨价函,预计于2 月15 日提涨白卡纸价格100 元/吨。(3)投资机会:浆价下行预计23Q2 逐步反应到报表端,利好以纸浆为主要原料的特种纸、生活用纸、文化纸、白卡纸等纸企,箱板瓦楞等包装纸需要关注内需改善带来的纸价提升节奏。建议关注特种纸标的仙鹤股份、华旺科技和五洲特纸,文化纸龙头太阳纸业,包装纸山鹰国际,生活用纸中顺洁柔。
家居板块:(1)行业新闻:2 月3 日,“绿色家居进万家 健康普惠中国行” 2023 欧派健康+3.0 战略发布会暨健康普惠中国行(公益行动)启动仪式在广州欧派集团总部隆重举办,同时发布了“29800 欧派惠民整家套餐”(包含20m2定制柜类、4 件客厅家具、5 件餐厅家具、2 件卧室寝具,原价59800 元)以及“13800 百变优厨套餐”(包含抗菌橱柜、烟机、灶具、水槽、龙头、拉篮,原价24580 元)。此外,欧派还携手人民日报客户端派发1 亿消费券,每户可领无门槛1000 元消费券,两个套餐皆可叠加使用。(2)地产政策持续宽松:1 月13 日,有关部门按照中央经济工作会议起草《改善优质房企资产负债表计划行动方案》,旨在改善优质房企现金流,引导其资产负债表回归安全区间;近日自然资源部办公厅出台《关于进一步规范住宅用地供应信息公开工作的通知》,优化完善集中供地政策。(3)基本面改善节奏:①大宗业务: 保交付政策推动下,部分企业大宗业务订单已有明显改善,我们预计22Q4 开始将逐步兑现到报表端;②零售业务:线下客流逐步恢复,家居企业陆续推出节后开门红活动,315 紧随其后,预计订单将持续改善。(4)投资观点:短期维度看,建议关注大宗业务占比相对较高的江山欧派、皮阿诺、志邦家居以及估值性价比相对较高的索菲亚等标的;从中期维度看,我们持续看好定制龙头欧派家居、软体家居龙头顾家家居,建议关注优质床垫企业喜临门以及慕思股份。
风险提示:1.疫情影响反复;2.需求大幅下滑;3.政策风险。 | 轻工制造行业周观点：ARAUCO下调2月阔叶浆报价 主流纸企发布白卡纸涨价函 |
请总结该债券市场深度研究的主要内容 | 年初以来美债收益率呈“V”型走势，近期1 月就业、通胀数据更推升了美债收益率。在今年美国通胀回落趋势较为确定的背景下，美债收益率的下行较为曲折，除了对前期过度反应的回调之外，我们认为更重要的因素可能是目前为止美国经济展现的韧性强于市场预期，因此市场此前可能低估了通胀回落速度慢于预期的可能性。之所以在经历大幅加息后，美国经济仍未出现明显衰退，我们认为主要是由于当前美国流动性收缩的实际效果可能不及表面看起来那么大，背后原因有二：
1）美联储收紧货币政策更多依靠加息，缩表速度相对此前开启QE 时偏慢，导致流动性收紧不足疫情初期，美联储通过同时“降息+无限量QE”大力放松货币政策。具体而言，美联储于2020 年3 月内连续两次降息将联邦基金目标利率累计下调150bp 至0-0.25%的最低水平；同时开启无限量QE，美联储资产负债表规模大幅上升。在整个扩表过程中美联储资产负债表规模月均扩大约1750 亿美元。而在此轮紧缩过程中，从2022 年3 月首次加息开始，美联储已连续加息8 次共计450bp，且加息仍未结束；而缩表方面，从实际缩表效果来看，2022 年6 月正式开启缩表至今，美联储资产负债表规模月均下降仅约581 亿美元，远低于扩表时的速度，即便按照当前每月950亿美元的速度缩表至今年年末，那么从2022 年6 月至今年年末期间月均缩表规模也仅为800 亿美元。因此，在此轮收紧过程中美联储采取了和宽松时“非对称”的措施，即更多依靠了加息、缩表速度相对于此前扩表速度来说反而是偏慢的，而这在一定程度上导致了当前美国流动性收缩的实际效果不足。体现之一就是当前美国M2 水平仍高，若我们按照2022 年9 月缩表提速后M2 月均环比增速外推，那么到今年年末美国M2 半年度增量的三年移动均值才能回落至疫情前水平，且M2 绝对水平仍将明显高于疫情前长期趋势。这意味着尽管M2 可能继续回落，但若按照当前的速度则疫情期间释放的流动性可能仍无法完全收回。因此目前为止货币政策收紧对经济造成的抑制可能相对温和，进而可能尚不足以令通胀环比快速大幅下行。
2）财政支出力度缩减不足也对需求形成支撑，对经济抑制相对温和2023 财年前四个月美国财政支出1.93 万亿美元（历史新高），若以2019 年同期作为基数来计算2020 年1 月起各月的年均增速，可以看到当前财政支出增速虽从前期高点回落，但仍高于疫情前平均水平。而在前期财政支出远高于长期趋势值的情况下，可能需要将财政支出压缩至低于趋势值的水平，才能起到对冲前期刺激效果的作用。从这一角度而言，财政支出力度不减可能也是美国通胀回落较慢的原因之一。虽然近期美国国债触及债务上限，但从历史经验来看债务上限对美国财政支出造成的掣肘相对有限，因此可能不会对经济造成太大的额外抑制。
综合当前加息、缩表及财政支出力度来看，我们认为美国流动性虽有所收紧，但与疫情前相比仍较宽松，这虽确实使得政策收紧对经济的抑制较为温和，符合美联储在抑制通胀的同时也使经济能够软着陆的期望，但反过来也拖慢了通胀回落的速度。在此情况下，美联储短期内可能难以轻易放松态度、以防止通胀更加顽固。对市场来说，虽然全年来看美国通胀回落的大趋势较为确定，但节奏和幅度可能仍有波折，从而金融市场可能继续围绕最终加息幅度及利率维持高点的时间博弈。短期来看，市场对政策收紧力度的预期可能暂时难以转弱，因此在看到更多能够表明通胀将快速回落或经济转弱的迹象前，美债收益率可能维持高位震荡，我们预计未来1~2 个月内10 年美债收益率高点可能升至4%以上，在此情况下美元指数或也得到支撑、可能回升至105~110 区间。
风险
美国通胀或就业超预期走弱，美联储提前结束政策紧缩。 | 海外债市跟踪2023年第1期：美国通胀和流动性紧缩力度博弈下的美债收益率走势 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事项:
公司发布2022 年四季度和全年业绩报告。2022 年公司实现营业收入452.9 亿元(+67.7%),净亏损达到20.1 亿元(同比扩大526.0%),其中四季度公司实现营业收入176.5 亿元,同环比分别增加66.2%/88.9%,实现净利润2.6 亿元。
平安观点:
四季度交付量符合预期。2022 年四季度公司交付量达到46319 台,同比增长31.5%,环比增长74.6%,四季度交付量符合此前公司给出的交付指引。公司四季度实现车辆销售收入172.7 亿元,对应单车营收达到37.3万元,这主要得益于L9 交付使得公司单车营收增加。毛利润方面,公司四季度汽车销售毛利率达到20.0%,相比22 年一二季度均有所下滑,主要是由于理想ONE 库存以及理想L8 爬坡的影响。公司给出的2023 年一季度的交付指引为5.2~5.5 万台,营收指引为174.5 亿~184.5 亿元,对应单车营收约为33.5 万元,公司1 月交付量为15141 台,预计3 月份交付量有望超过2 万台。
四季度费用端控制较好,单季度实现盈利。公司四季度实现归母净利润2.6 亿元,这主要得益于公司在四季度良好的费用管控能力。研发费用方面,公司四季度研发费用为20.7 亿元,环比仅增长14.7%,对应研发费用率11.7%,全年研发费用为67.8 亿元,同比增长106.3%。销售管理费用方面,公司四季度销售管理费用为16.3 亿元,环比仅增长8.1%,销售管理费用率为9.2%,全年公司销售管理费用为56.7 亿元,销售管理费用率为12.5%,低于研发费用率,2023 年公司销售门店数量将达到400 家,相比2022 年底增加约112 家,并向二三线城市下沉。
2023 年公司的目标是占据30-50 万元豪华SUV 市场份额的20%。公司预计L7/8/9 三款车型(不含Air 版)的稳态月销量为2.5 万台,L7/L8 Air版车型将于4 月初交付,届时公司的稳态月销量将达到3 万台。纯电车型方面,公司的首款纯电车型将在北京工厂量产,但预计不会在23 年上市交付。此外公司L 系列第四款车型L6 预计将于2024 年推出,其售价预计在20-30 万元。
盈利预测与投资建议:结合公司最新情况,我们调整公司2023~2024 净利润预测为17.1 亿/55.4 亿(原预测为15.2 亿/66.1亿),新增公司2025 年营收预测为2247.0 亿元,对应净利润预测为113.0 亿元。公司是造车新势力中最快完成2023 年新车型布局的车企,同时我们认为公司是2023 年增长确定性最强的新势力车企之一,有望凭借L7\L8\L9 三款车型在23 年实现高速增长,维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)公司23 年三款车型销量不佳,导致公司业绩不达预期;2)公司暂无纯电车型上市,市场对公司纯电车型的接受度有待验证;3)纯电车型上市后,公司各项投入可能大幅增加。 | 理想汽车-W(2015.HK)年报点评：经营效率出众 2023年彰显竞争优势 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 核心观点
据乘联会数据，新能源汽车2月周度销售数据同比恢复情况良好，下游需求情况整体企稳，我们对后续整体销售回暖保持信心。固态电池产业化进程加速，电池新技术应用开始逐渐渗透，新能源汽车下游需求企稳回升，后续增长有保证，电池新技术应用开始逐渐渗透，锂电池上游原材料价格持续下行，叠加电解液、铜箔、隔膜等环节的降价，电池的整体成本有望持续下行，电池环节的盈利能力有望逐步提高，建议关注锂电池行业的整体投资机会，关注电池头部企业以及行业新技术持续渗透的环节。
上月市场表现
2023年2月1日至2023年2月28日,上证指数上涨0.74%，沪深300下跌2.10%，创业板综指下跌1.42%，中证1000上涨2.21%。2月份涨幅居前的行业为SW通信、SW轻工制造、SW计算机。涨幅居后三位的行业依次为SW电力设备、SW银行和SW有色金属。各子板块中，电池指数下跌10.93%，板块跑输上证指数11.67个百分点。
2023年2月1日至2023年2月28日,SW电池板块月涨幅前五的个股为科恒股份、昆工科技、南都电源、天际股份和翔丰华，涨幅分别为33.93%、18.99%、10.01%、8.50%和4.87%。
跌幅前五的个股为恩捷股份、长虹能源、科达利、亿纬锂能和天奈科技，跌幅分别为-19.39%、-19.25%、-18.54%、-17.43%和-16.37%。
重点公司动态
天奇股份(002009.SZ)：2 月20 日在投资者互动平台表示，公司目前已具备年处理5 万吨废旧三元锂电池的处理规模。
瑞泰新材(301238.SZ)：2 月20 日在投资者互动平台表示，波兰华荣新建Prusice 年产4 万吨/年锂离子动力电池电解液项目已完工并投入使用。
天山铝业(002532)：公司批准的合规产能指标为140 万吨，已建成120 万吨，公司基本实现满负荷生产，产量稳定。
高盟新材(300200.SZ)：公司全资子公司南通高盟年产4.6 万吨电子新能源胶粘剂项目已在开工建设中，预计于今年5-6 月份投产。
万祥科技(301180.SZ):02 月20 日在投资者关系平台上表示，公司电池高压快充技术主要应用于微型锂离子电池。
赢合科技（300457.SZ）:公司已完成半固态电池所需相关设备的开发、验证及生产。
瑞泰新材(301238.SZ)：公司部分新型锂盐产品在固态锂离子电池等新型电池材料中已形成批量销售。
合纵科技(300477.SZ)：2 月20 日在互动平台表示，湖南雅城目前以锂电池正极前驱体材料研发、生产和销售为主。
万润股份(002643.SZ)：目前公司新能源电池用电解液添加剂业务的主要客户有数家。
融捷股份(002192.SZ)：拟投资1 亿元设立子公司 开发、生产、销售二次充电动力电源正、负极材料。
道氏技术(300409.SZ):目前公司已成功开发全新钠离子池正极材料前驱体体系，为多家钠离子正极材料客户供货。
唯赛勃(688718.SH):目前公司开展的盐湖提锂中试项目都在顺利进行。
中欣氟材(002915.SZ)：公司电解液项目土地目前部分已平整完成，尚余100 来亩土地正在平整中。
华新环保(301265.SZ)：公司会将拆解出的锂电池交给有处理资质及处理能力的企业进行综合利用及处置。
万马股份(002276.SZ)：公司目前公共充电桩保有量为26484 台，充电站保有量为2320座。
胜华新材(603026)：近日，公司全资子公司投建的30 万吨/年电解液装置已经产出合格产品，进入正常生产阶段。
凯盛新材(301069.SZ)：公司正在针对固态电池领域开展相关研究工作，目前公司产品暂未直接用于固态电池领域中。
德龙激光(688170.SH) : 自主研发的激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获得头部客户首台订单。
风险提示: 产业政策低于预期，市场风格偏好，技术、竞争和政策路线风险。 | 锂电行业2023年2月月报：2月销售情况恢复良好 原材料成本下降利好行业发展 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。
投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。
受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS 直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A 股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。
投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR 和AIGC 赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。
李克强在政府工作报告中提出，大力发展数字经济，支持平台经济发展。3 月5 日，李克强在政府工作报告中提出，五年来，深入实施创新驱动发展战略，推动产业结构优化升级。增强科技创新引领作用。强化国家战略科技力量，实施一批科技创新重大项目，加强关键核心技术攻关。支持基础研究和应用基础研究，全国基础研究经费五年增长1 倍。改革科研项目和经费管理制度，赋予科研单位和科研人员更大自主权。加强知识产权保护，激发创新动力。促进国际科技交流合作。通过市场化机制激励企业创新，不断提高企业研发费用加计扣除比例，将制造业企业、科技型中小企业分别从50%、75%提高至100%，并阶段性扩大到所有适用行业，各类支持创新的税收优惠政策年度规模已超过万亿元。企业研发投入保持两位数增长，一大批创新企业脱颖而出。推动产业向中高端迈进。持续推进网络提速降费，发展“互联网+”。移动互联网用户数增加到14.5 亿户。支持工业互联网发展，有力促进了制造业数字化智能化。专精特新中小企业达7 万多家。促进平台经济健康持续发展，发挥其带动就业创业、拓展消费市场、创新生产模式等作用。今年工作重点包括，加快建设现代化产业体系。加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。加快前沿技术研发和应用推广。完善现代物流体系。
大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。
ChatGPT 已在OpenAI 中开放API 接口，有望带动AIGC 实现进一步商业化。3月1 日，OpenAI 将ChatGPT 和Whisper 加入现有API。ChatGPT 系列模型的价格为$0.002/1k tokens，比现有的GPT-3.5 模型便宜10 倍。同时，为每天跑4.5亿token 以上的开发者提供了专用实例，API 在Azure 上运行，按时间段支付基础设施费用，降低开发者的成本。经历了一系列系统优化，自去年12 月以来ChatGPT已降低了90%的成本。ChatGPT 的API 已应用于多个C 端软件。在AIGC 和ChatGPT 方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会：1）具备AIGC 和ChatGPT 的技术探索和应用的公司：百度集团-SW、商汤-W、万兴科技、拓尔思等；2）具有海量内容素材且具有AIGC探索布局的，图片/文字/音乐/视频内容及平台公司腾讯控股，阅文集团、美图公司、视觉中国、中文在线、汉仪股份、昆仑万维、汤姆猫、天娱数科、风语筑等。
风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 | 传媒互联网行业周报：大力发展数字经济；CHATGPT开放API接口加速商业化 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 上周楼市整体环比略降，同比大幅提升，各线城市中，二线城市同比涨幅最大，环比降幅最小。其中南京环比上涨幅度超过50%，武汉同比涨幅最大，为90.7%。库存总量环比下降，南京降幅最大，为1.3%。整体供求较上周走低，宅地成交量倍减，整体均价环比下滑，宅地均价降近八成。出让金总额降逾九成，茂名收金8.4 亿领衔。房企融资类型以超短期融资券为主，房企拿地城市集中在成都、温州、茂名、芜湖等城市。
政策：两会强调有效防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性住房需求。河南省、南京、雄安新区等4 地区优化商贷或公积金调控措施。
交易：上周各线城市成交环比皆下降，二线城市成交环比下降最少，南京、韶关分别领涨二三线城市。
库存总量环比略降，降幅为0.48%。
土地：二线城市交易活跃，杭州逾131 亿挂牌10 宗宅地。 | 房地产行业早八点：上周楼市整体环比略降 同比大幅提升；土地整体供求较上周下滑 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 旭升集团2022 年收入同比增长47%，归母净利润同比增长70%。公司2022年实现营业收入44.54 亿元，同比增长47.3%，实现归母净利润7.01 亿元，同比增长69.7%，实现扣非归母净利润6.54 亿元，同比增长69.6%。
2022Q4 实现营业收入11.89 亿元，同比增长17.6%，环比下降6.5%，实现归母净利润2.16 亿元，同比增长165.3%，环比增长2.6%，实现扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长172.6%，环比下降5.2%。公司伴随主流新能源客户放量，第一大客户收入贡献提升至15.31 亿元（占营收比重34%），且2022 年获得国内某新能源客户的定点共14 个，预计年销售总金额8.6 亿元，新增客户进展顺利，营收保持高增长。
全产业链布局铸就核心竞争优势，叠加规模效应，盈利能力持续改善。
公司2022 年销售毛利率23.91%，同比-0.15pct，销售净利率15.72%，同比+2.07pct 。公司2022Q1-Q4 单季度毛利率分别为20.28%/22.61%/25.57%/26.26% ， 单季度净利率分别为12.08%/15.42%/16.53%/18.15%，季度间盈利能力持续改善。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.01%/3.89%/-0.29%，同比-0.15pct/-0.52pct/-0.39pct/-1.03pct。公司已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期的的良品率，盈利能力稳健。
横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值，保障长期增长动力。公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，基于底层工艺持续研发投入，开拓新增长点：1、2022 年成立集成事业部，产品品类从动力系统、底盘系统结构件拓展至集成化产品，当前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等；2、切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022Q4 实现户储一体结构件的量产交付，23 年将进一步推进和丰富储能类产品的布局。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。
投资建议：维持23、24 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归属母公司净利润10.08/13.15/16.91 亿元， 同比增长43.7%/30.4%/28.6%。每股收益23-25 年分别为1.51/1.97/2.54 元，当前股价对应PE 为24/18/14 倍，公司随主流新能源客户放量，产业链布局完善，新业务稳步推进，成长性和确定性强，维持“买入”评级。 | 旭升集团(603305)：盈利能力持续提升 集成化发展和储能业务开拓新增长点 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
公司发布2022 年年报，业绩符合预期。1）22 年实现营收19.4 亿元，同比增长33.9%；归母净利润12.6 亿元，同比增长31.9%。扣非归母净利润12 亿元，同比增长30.9%。2）22Q4 单季度营收4.5 亿元，同比增长5.8%，归母净利润2.7 亿元，同比增长9%。扣非净利润2.3 亿元，同比下降5%。因Q2 疫情管控及Q4“阳达峰”影响，增速整体回落。
3）拟向全体股东每10 股派发现金红利28 元（含税）。
股权激励绑定高管团队及135 名核心中层骨干，23-25 年净利润CAGR 目标35%彰显公司信心。1）激励计划：拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.7 万股，约占总股本的0.2%，计划授予价格为 283 元/股。2）激励对象：总人数共计 141 人，为公司董事、高级管理人员以及135 名中层管理人员及核心技术（业务）人员。3）考核目标：以2022 年营业收入为基数，23-25 年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，23-25 年营收增长率不低于40%/89%/146%。即23-25 年营收同比增速目标在45%/40%/35%，净利润增速目标40%/35%/30%，年度间可累计。
天使针带动毛利率持续提升，整体经营运转健康。1）毛利率稳步提升。22 年综合毛利率94.4%，同比提高1.1pct。净利率66.8%，同比下降0.3pct。2）研发与管理费用率有所提高。销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率为6.5%，同比提高2.0pct，为港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率为8.9%，同比提高1.9pct，为研发人员费用增加。3）现金流状况持续改善。22 年末应收账款为1.28 亿元，较上年末同比增长76.6%，主要系经营业务拓展及变化所致。存货0.47 亿元，同比增长33.7%。22 年经营活动现金流量净额11.93 亿元，同比增长26.6%，现金流环境持续改善。
嗨体大单品系列稳健发展，濡白天使针扛起增长大旗。以嗨体系列为核心的溶液类产品营收12.9 亿元，同比增长23.6%，占比66.7%；以濡白天使针、宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收6.4 亿元，同比增长65.6%，占比33%；面部埋线产品537.8 万元，同比增长1.5%；化妆品257.3 万元，同比下滑76.8%。
肉毒司美格鲁肽在研待发，新品研发储备充足。22 年5 月公司与韩国Huons BP 公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP 肉毒产品并获得内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床入组，预计最快23 年底面世。同年公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，预计最快25 年面世。局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。
公司是国内医美药械龙头，大单品稳健发展叠加第二增长极快速增长，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。考虑到23 年消费整体缓复苏的状态及23-24 年的新品上市时间，小幅调整盈利预测并新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润为19.2/27.7/38.5 亿元（原预测23-24 年为20.1/27.4 亿元），对应PE 为62/43/31 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。 | 爱美客(300896)点评：业绩符合预期 疫下低点已过 股权激励保障未来增速 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 京东发布2022Q4 业绩，本季度实现营业收入2954 亿元，同比+7.1%，宏观波动及竞争影响下有所承压；Non-GAAP 归母净利润76.6 亿元，同比+114.8%，盈利增长超预期。预计23 年百亿补贴对利润率影响可控，看好公司自营+供应链坚实壁垒下的长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。
零售收入增长承压，预计宏观恢复后有望改善。2022Q4 公司实现营业收入2954.5 亿元，同比+7.1%，京东零售收入为2589.3 亿元，同比+3.6%。1P 业务方面，Q4 疫情波动影响消费意愿，服装及美妆等非必需支出类目表现疲软，商品收入增长承压，同比+1.2%。3P 业务方面，Q4 服务收入同比+40.3%，其中平台及广告/物流及其他服务收入分别实现同比+10.6%/+75.1%的增长，平台持续完善3P 生态，第三方商家数量连续八个季度实现同比20%以上增长。展望23 年，Q1 宏观复苏节奏较缓叠加平台经营策略调整，预计收入增长仍有承压，未来预计居民消费信心实际恢复后有望迎来改善。
Q4 经营效率改善驱动利润增长超预期，预计23 年百亿补贴对利润率影响可控。
盈利方面，Q4 公司降本增效下营销费用明显改善，实现Non-GAAP 归母净利润76.6 亿元，同比+114.8%，盈利增长超预期。展望2023 年，京东上线百亿补贴，商品结构调整及营销预算提高或将对利润造成一定影响，但补贴将由平台和商家共同承担，且公司着眼长期发展，严格掌控营销预算、提升供应链运营效率，预计对零售板块利润率影响有限，同时公司减亏提效策略延续，新业务亏损有望持续收窄，预计23 年公司利润率将维持稳定。
用户质量持续优化，百亿补贴有望改善平台心智、驱动用户增长。用户方面，22Q4 京东持续关注消费者体验优化，用户结构及质量进一步改善，PLUS 会员规模达3400 万，拉动用户购物频次及ARPU 稳健增长。23 年百亿补贴上线提升平台价格竞争力、让利消费者，有望重塑低价心智，促进下沉新用户增长及老用户回流，同时活动吸引大量新增商家入驻不断丰富商品供给，进一步满足用户多元化购物需求。活动自上线以来拉新促活成效良好，未来有望驱动平台用户规模稳步增长及心智改善。
投资建议：长期来看公司自营+供应链壁垒稳固，未来平台心智改善、品类扩张下收入及盈利长期增长潜力大，我们预计公司2023-2025 年Non-GAAP 归母净利润分别为317.7/374.8/441.1 亿元，给予2023 年20 倍PE，对应目标价228.61 港元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险；疫情反复；行业竞争加剧；用户增长不及预期。 | 京东集团-SW(09618.HK)：收入承压盈利超预期 看好公司长期增长韧性 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 传媒板块本周表现：行业下跌3.24%，跑赢沪深300，跑输创业板指。本周（3.3-3.10）传媒行业下跌3.24%，跑赢沪深300（-3.66%），跑输创业板指（-1.99%）。其中涨幅靠前的分别为上海电影、华谊兄弟、值得买、力盛体育等，跌幅靠前的分别为因赛集团、游族网络、天娱数科、贵广网络等。
横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第15 位。
重点关注：ChatGPT4、文心一言将上，AIGC 场景落地有望迎来爆发。1）3月7 日根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家数据局，加快建设全国统一数据要素市场，关注数据源、数据确权、交易等环节相关标的；2）全球科技巨头持续加大大模型投入力度，从单一模态到多模态模型逐步走向成熟、技术及商业可行性快速推进，从文本、图片、音频甚至视频等多媒介形式交互及生成，场景应用有望迎来新机遇。事件催化上：
近期谷歌发布可引导具身机器人完成复杂任务的多模态大模型PaLM-E、微软发布将ChatGPT 的语言模型和视觉基础模型相结合的多模态大模型VisualChatGPT；下周重点关注百度文心一言大模发布上线、GPT4 有望发布；3）技术底座趋于成熟，建议重点关注传媒板块AIGC 场景应用，尤其是多模态模型应用（图片、音频、视频）的相关标的。
本周重要数据跟踪：2023 年前两个月国内票房近140 亿元，出海手游头部游戏排名稳定。1）本周电影票房3.34 亿，环比减少8.74%。票房前三名分别是《毒舌律师》、《保你平安》和《断网》；2）综艺节目方面，《大侦探第八季》、《哈哈哈哈哈第三季》和《最强大脑第十季》排名居前；3）本周游戏方面，2023 年2 月共40 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，占本期全球TOP100 手游发行商收入38.1%，2 月出海手游收入前三名为米哈游《原神》、三七互娱《Puzzles & Survival》和腾讯《PUBG MOBILE》。
投资建议：景气度反转与新科技落地两条主线布局，关注国有媒体低位修复。
1）行业景气度底部反转带动业绩与估值低位修复，游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界等标的；IP 娱乐推荐华策影视、万达电影、光线传媒、阅文集团、泡泡玛特等；广告营销及互联网产业链推荐兆讯传媒、分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩等标的；2）基于AIGC 落地要素聚焦数据及场景两端，数据及IP 角度推荐浙数文化、视觉中国、中文在线、人民网等标的，场景落地推荐汤姆猫、昆仑万维、蓝色光标等标的；3）国有媒体关注浙数文化、人民网、中国科传、歌华有线、贵广网络等。
风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 | 传媒互联网周报：国家数据局组建统筹数字经济 多模态大模型落地看好应用端新机遇 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 乐享集团发布2022 年度业绩预告，2022 年收入预计不低于37 亿港元，同比增长不低于165.1%；归母净亏损预计3.22-3.56 亿港元（2021 年归母净利润2.45 亿港元）。公司处业务转型期，海外电商快速抢占市场但投入加大，叠加国内宏观环境逆风，利润端转亏。随着海外电商市场份额提升，并引入更多高毛利品类，亏损预期逐步缩窄。维持买入评级。
支撑评级的要点
海外电商快速抢占市场，投入有所加大。公司预计2022 年海外电商收入不低于30.9 亿港元，占总收入比例已达到84%；Q1/Q2/Q3/Q4E 销售额分别为5.12/5.10/9.08/11.61 亿港元，Q4 收入同比+685.3%，环比+27.9%。公司在东南亚布局的TikTok 电商业务持续抢占市场份额，为了获得更多先发优势，从22H2 开始，公司通过流量和实物补贴经销商的形式，培养用户线上下单的习惯，并吸引更多经销渠道加入，导致销售费用提升较快。
海外电商聚焦电子产品，后续将逐步提升毛利率。公司从21Q4 开始正式开启TikTok 电商业务，主要市场在东南亚地区，该区域人均收入增长较快，电商发展尚在早期，尤其是短视频电商空间广阔。公司自建流量模型、支付系统等，通过兴趣算法从TikTok 精准获取流量，用户跳转至经销商独立站页面进行下单。销售产品主要为国产手机，目前海外的仓储、物流配送由当地经销商负责。公司计划在2023 年引入更多耳机等较高毛利品类，后续也将通过打造自有3C 品牌产品的方式增强盈利能力。
国内收入受宏观环境影响下滑，预期今年随消费复苏。国内业务收入不低于6.1 亿港元（2021 年国内收入12.48 亿港元），下滑主要因为疫情以及宏观经济疲软导致游戏、应用等互娱产品投放需求下滑；疫情对发货和物流影响较大，而公司以确认收货的GMV 进行分成，国内电商收入下滑。
参与央企混改，获取自有流量，布局前沿技术。保利乐享文娱科技是乐享集团与央企保利影业投资进行股权重组后成立的公司，主要发展影视投资、MCN 等业务，培育自有流量进行营销变现。该公司还积极布局互联网新兴技术，推出自有区块链“保利文娱科技链”，链上应用除了此前发布的NFT 平台“空兼”外，还接入了首批外部生态伙伴。另外，公司已接入百度文心一言，将探索AIGC 技术在虚拟人、数字艺术中的应用。
估值
2023-24 年是公司海外电商业务获取市场的关键期，预期毛利率随着品类多样化有所提升，营销和经销渠道补贴逐步减少，但总体投入仍较大。我们预计2022/23/24 年归母净亏损3.31/2.12/0.58 亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。 | 深度*公司*乐享集团(06988.HK)：海外电商快速发展 收入同比大幅增长 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 2 月挖掘机销量内销同比下滑，出口延续增长趋势。2023 年2 月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品21450 台，同比下降12.4%。其中，国内市场销量为11492 台，同比下滑32.6%；出口销量为9958 台，同比增长34%。
2023 年1-2 月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品31893 台，同比下降20.4%。其中，国内市场销量为14929 台，同比下降41.1%，占比为46.81%；出口销量为16964 台，同比增长14.9%，占比为53.19%。
2 月开工小时数同比转正，塔吊吨米利用率同比、环比均提升：2023 年2 月小松中国挖机开工小时数为76.4 小时，同比增长61.4%，环比增长73.64%，为连续下滑11 个月以来首次转正。2023 年2 月庞源租赁塔吊吨米利用率为40.2%，同比增长8.9pct，环比增长11.2pct。
基建投资稳定增长，房地产投资景气度较低：2023 年1-2 月基础设施建设投资额为1.41 万亿元，同比增长12.18%，房地产开发投资完成额为1.37 万亿元，同比下降5.7%。2022 年基础设施建设投资额为21.04 万亿元，同比增长11.52%，房地产开发投资完成额为13.29 万亿元，同比下降10.0%。
我们认为2 月挖机销量同比降幅收窄主要原因如下：春节假期结束后，2 月下游开工情况明显改善，开工小时数和塔吊吨米利用率同比、环比均大幅提升。
整体我们认为虽然行业中短期压力较大，但是未来挖机的需求仍有韧性。随着逆周期政策的逐步发力，国内需求环比可能出现一定复苏，并且行业历经新一轮价格战后，格局可能再次触底向好。另外，龙头企业海外布局完善进入收获期，出口可能继续维持增长趋势，有望平抑内销下行带来的行业波动，整体行业销量增速有望改善。
建议关注：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力。
风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、市场竞争加剧 | 挖掘机月度数据跟踪：2月挖掘机销量同比下滑12.4% 小松开工小时数同比转正 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 券商接入百度“文心一言”旨在探索大语言模型、生成式AI 产品在证券服务场景的实际应用，满足客户个性化需求并提升交互体验。1）“文心一言”是百度于3 月16 日正式发布的新一代知识增强大语言模型、生成式AI 产品，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力，在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成等多领域拥有广阔应用空间；2）券商接入百度“文心一言”的核心目的在于重塑内容生产与客户交互方式，加速自身数字化转型，依托金融科技更好满足客户的个性化内容与多模态智能化交互需求。
已有9 家券商接入“文心一言”，合作集中于财富管理领域，探索应用场景包括数字化内容生成、智能化客户服务及内部运营管理等。1）截至3 月17 日，至少9 家券商成为“文心一言”首批生态合作伙伴，具体包括广发证券、兴业证券、海通证券、申万宏源、长江证券、国盛证券、华福证券、国海证券、西南证券等；2）各家券商与“文心一言”的合作集中于财富管理领域，应用场景包括智能投研等数字内容生成，基于客户个性化需求的问题解答、服务陪伴及特定任务处理等智能化客户服务，乃至“数字人”、“元宇宙”应用场景及内部运营管理效能提升等，为客户提供更趋智能、更有温度的财富管理服务。
预计券商数字化转型将进一步提速，利好数字化转型力度更大及率先接入“文心一言”具备先发优势的券商。1）“文心一言”等大语言模型、生成式AI 产品将催化券商加速数字化转型，更加重视大数据积累与AI 能力建设，抢抓客户交互模式变更的时间窗口，破局数字化内容生产与线上化投顾服务困境；2）预计数字化转型路径清晰、力度更大，且金融科技实力雄厚，已积累并将持续产生更多客户数据助力模型迭代与服务改善的券商将更为受益；率先接入“文心一言”的券商则有望与百度在产品研发、标准制定等多领域展开深度合作，获取先发优势更早增强客户体验。
投资建议：建议增持IT投入更大、金融科技能力更强的华泰证券、中金公司与中信证券，金融科技能力领先且率先接入“文心一言”的广发证券。其中，华泰证券、中金公司与中信证券IT 投入长期位居行业前列，2021 年投入分列行业前3 名，金融科技能力相对领先。
风险提示：金融科技应用探索的不确定性。 | 关于多家券商接入百度“文心一言”的点评：争相接入文心一言 券商数智转型再提速 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 报告摘要：
CAR-T疗法机理决定疗效突出，全球市场葳蕤蓬勃。CAR 结构结合特异性较强，靶向精准。全球CAR-T 市场规模从2017 年的约0.1 亿美元增长至2020 年的约10.8 亿美元，预计2025 年达到90.5 亿美元，兼具“安全性+优效”的CAR-T 产品将更具商业化放量优势。
三大研发平台聚焦行业痛点，储备管线丰富。当前CAR-T 开发面临合适靶点有限，归巢能力较差；实体瘤复杂的免疫抑制微环境不利输送CART细胞，无法有效浸润肿瘤组织等难点。针对目前细胞疗法临床应用的三大临床需求：1）更准确、2）更安全、3）更通用，公司建立三大综合研发平台：同种异体THANK-uCAR-T 平台、CycloCAR 平台、精准靶向技术LADAR 平台。当前平台开发在研管线丰富，如潜在全球FIC 靶向GPC3 CAR-T 产品CT011 等。
CT053（BCMA CAR-T）获RMAT，安全疗效表现亮眼，商业进展顺利。
1）市场端：多发性骨髓瘤为第二大血液瘤，患者人数基数大，全球市场空间广阔，后线缺乏有效治疗手段，BCMA CAR-T 具有前线治疗潜力。
2）产品端：CT053 负载CAR 构建体具有较低免疫原性和较高稳定性，可降低CAR-T 细胞的自动激活，进而减少对于低表达BCMA 正常细胞的误伤，提高安全性。患者接受治疗后平均住院时间明显短于同类产品。
3）商业合作：公司与华东医药签订商务合作协议，加速国内商业化布局，助力产品放量。
CT041+AB011：打造双重抗Claudin 18.2 实体瘤药物体系。实体瘤细胞疗法：CT041 强化靶向CAR 结构，并开发输注前的预处理方案，提高清除效率。临床实验数据表现出色，为潜在全球FIC 靶向CLDN18.2 CART产品。抗体药物：AB011 布局Claudin 18.2 抗体药物体系，Ⅰ期数据展现出良好的治疗获益，临床致力探索单药及联用治疗方案。
盈利预测：公司核心产品临床数据亮眼，管线储备丰富，商业化进展顺利，市场空间广阔。我们调整预测至公司2022-2024 年归母净利润分别为-7.94/-7.45/-7.25 亿元人民币。根据DCF 估值模型，给予公司港股合理市值226.55 亿港元，对应目标价为39.55 港元，给予“买入”评级。
风险提示：研发不及预期、销售不及预期、政策风险等 | 科济药业-B(02171.HK)：实体瘤CAR-T深耕 研发平台创新管线丰富 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 全球股市表现分化。A 股整体下跌，其中科创50 上涨2.23%；美股整体上涨，其中纳斯达克指数上涨4.41%；欧洲股市下跌，其中法国CAC40 下跌4.09%；亚太股市表现分化，其中韩国KOSDAQ 上涨1.11%；新兴市场表现依旧分化，其中俄罗斯RTS 上涨0.66%。
本周北向资金表现净买入，两市成交额上升。北向资金成交净买入148 亿元，两融余额增加24 亿元。从情绪面来看，本周日均成交额8821 亿元，成交额较上周有所上升。
沪深300 偏乐观，创业板指注意阶段性回调风险。沪深300 择时观点：一，沪深300 指数快慢线差值触发金叉信号后在2023 年2 月17 日快慢线差向上突破0，本周继续上升； 二，从沪深300 成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。创业板择时观点：一，创业板指择时模型快慢线差值突破0 线后下降至0 以下，本周继续上升； 二，本周创业板下跌 ，2022年4 月底以来创业板指底部反弹幅度由上周10.22%下降至6.66%，结合择时模型信号注意阶段性回调风险。
本周食品饮料、建筑、综合金融环比景气度边际提升居前。扩散指数排名前六的中信一级行业分别是计算机、通信、传媒、消费者服务、国防军工、建筑。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是食品饮料、建筑、综合金融、钢铁、有色金属、建材。
本周创业板指ETF、医疗ETF 净流入居前。本周全部宽基ETF 当中，净流入第一的是创业板ETF 基金，宽基ETF 标的指数净流入第一的是创业板指数，周成交额最高的代表产品：创业板ETF（159915.SZ，138.77）。本周全部行业/主题ETF当中，净流入第一的产品是医疗ETF（7.7），而将ETF 产品按行业分类，本周净流入第一的行业是医药生科。
融资净买入电子、通信、建筑等，北向净买入电力设备及新能源、传媒、医药等。
本周中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电子、通信、建筑、国防军工和煤炭。本周中信一级行业中北向资金成交净买入最多的五个行业分别是电力设备及新能源、传媒、医药、基础化工和电子。
本周TCL 中环北向流入居前，关注三峡能源大额解禁。从北向资金净流入个股分布看，净流入居前的有TCL 中环、长江电力、法拉电子、牧原股份、京东方A；下周预计解禁规模居前的公司有三峡能源、东岳硅材、中远海能、和元生物、力量钻石。
综合来看，本周市场整体下跌。从大盘择时模型看，沪深300 目前快慢线差值已经向上突破0，本周继续上升，创业板指择时模型快慢线差值下降至0 以下，本周继续上升，2022 年4 月底以来创业板指底部反弹幅度较上周下降，注意阶段回调风险。宽基ETF 中，本周创业板指ETF 流入居前，行业ETF 中医疗ETF 流入居前，结合扩散指标来看，认为当前可重点关注食品饮料、建筑、综合金融、钢铁、有色金属、建材。
风险提示：海外市场波动风险，宏观数据、政策变化风险，模型失效风险 | 金融工程周报：北向净买入电新、传媒 医疗类ETF净流入居前-德邦金工择时周报 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：公司公布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.34 亿元，同比下滑34.14%，扣非后的净利润157.97 亿元，同比下滑35.14%，基本每股收益5.17元。公司同时公布了22 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利16 元。
聚氨酯与石化产品景气下滑，公司全年业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022 年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司产品景气下行，业绩出现下滑。公司全年以量补价，一定程度上对冲了行业景气下滑的影响，彰显公司经营的韧性。
2022 年，公司聚氨酯系列产品销量418 万吨，同比增长7.46%，实现收入628.96 亿元，同比增长3.97%；石化系列产品销量1098 万吨，同比增长9.36%，实现收入696.35 亿元，同比增长13.40%；精细化学及新材料系列产品销量95 万吨，同比增长25%，实现收入201.24 亿元，同比增长30.14%。价格方面，全年纯MDI 和聚合MDI 挂牌均价分别为23300 元/吨和20142 元/吨，同比下滑3.45%和8.58%。石化产品中，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等多数产品均价同比下跌，丁二烯、MTBE 等产品均价上涨。公司通过调整产品结构，全年石化系列产品销售均价6342 元/吨，同比上涨3.69%。此外精细化学品产品销售均价2.12 万元/吨，同比上涨4.11%。在产品售价和销量提升的推动下，2022 年公司实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。
主要原材料中，纯苯均价8125 元/吨，同比上涨14%，5000 大卡煤炭均价1136 元/吨，同比上涨21%，丙烷均价737 美元/吨，同比上涨14%。丁烷均价734 美元/吨，同比上涨17%，涨幅均大于产品价格的上涨幅度。
受原材料价格上涨的影响，公司全年综合毛利率16.57%，同比9.下69降个百分点。其中聚氨酯系列毛利率24.45%，同比下降10.62 个百分点，石化系列毛利率3.74%，同比下降13.35 个百分点，精细化学品及新材料 系列毛利率27.63%，同比提升6.38 个百分点。聚氨酯和石化系列产品景气下行导致了公司全年盈利能力的下滑。
总体来看，2022 年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。
MDI 景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022 受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE 等，预计将于2024 年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。
新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。
2022 年公司多个新材料项目投产，包括4 万吨尼龙12、48 万吨双酚A 和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外20 万吨POE 预计2024 年投产。
凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。
盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为6.67元和8.45 元，以3 月21 日收盘价98.02 元计算，PE 分别为14.70 倍和11.60 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期 | 万华化学(600309)年报点评：聚氨酯与石化景气下行压制盈利 未来复苏可期 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年疫情反复客流下滑，终端销售增速放缓，库存承压导致折扣加深侵蚀利润，公司收入、净利润同比+9%、-2%。短期来看，安踏及FILA 库销比环比改善，管理层给予23 年安踏和FILA 品牌双位数增长，迪桑特和可隆30%以上增长指引。中长期来看，公司多品牌矩阵完善，不断提升产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。当前市值对应23PE29X、24PE23X，维持强烈推荐评级。
2022 年公司收入同比+8.8%至536.51 亿元。包含分占合营公司损益的情况下净利润同比-1.7%至75.90 亿元。不包含分占合营公司损益的情况下净利润同比-3.1%至75.62 亿元。
1）分品牌看：安踏主品牌、FILA、其他品牌收入277.23 亿元、215.23 亿元、44.05 亿元，同比+15.5%、-1.4%、+26.1%。收入占比52%、40%、8%。
2）分渠道：公司线上、线下收入为184.02 亿元、352.49 亿元，同比+30.7%、+0.1%，收入占比34.3%、65.7%。从安踏主品牌渠道看DTC、电子商务、传统批发及其他渠道收入为136.87 亿元、96.77 亿元、43.59 亿元，同比+60.0%、+17.7%、-39.8%，收入占比49.4%、34.9%、15.7%。
3）门店数量：截至2022 年公司门店数较年初增加145 家至11939 家，其中安踏主品牌、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT 门店数为9603 家、1984家、191 家、161 家，较年初+200 家、-70 家、+9 家、+6 家。安踏成人、安踏kids 门店数分别为6924 家、2679 家，较年初+92 家、+108 家。
4）分业务：公司鞋类、服装、配饰收入分别为224.71 亿元、295.23 亿元、16.57 亿元，同比+17.4%、+3.1%、+6.4%。收入占比42%、55%、3%。
5）零售流水：2022 年安踏主品牌、FILA、其他品牌流水同比增长低单位、下滑低单位数、增长20%-25%。其中22Q4 安踏主品牌、FILA、其他品牌流水同比下滑高单位数、下滑10%-20%低段、增长10%-20%低段。
6）分占合营公司收益扭亏为盈：Amer Sports 收益增长21.8%至240.3 亿元，EBITDA 增长8.8%至25.8 亿元。公司分占溢利0.28 亿元，首次实现正收益。
成本上升&清库存终端折扣较低导致2022 年净利率下滑1.3pct 至15.4%。
1）毛利率：2022 年公司毛利率同比-1.4pct 至60.2%。其中安踏主品牌、FILA、其他品牌毛利率分别为53.6%、66.4%、71.8%，同比+1.4pct、-4.1pct、+0.8pct。
其中安踏由于DTC 模式转型带动毛利率提升，FILA 由于原材料价格上升及终端折扣下滑导致毛利率下降。
2）SG&A 费率小幅下降：研发支出同比提升0.1pct 至2.4%，广告及市场推广开支同比下降2.1pct 至10.3%，员工开支同比提升1.6pct 至15.1%。
现金流健康，库存环比改善。1）2022 年公司经营性净现金流121.5 亿元，同比+2.4%，现金流充沛。2）2022 年存货及应收账款周转天数分别为138天、21 天，同比+11 天、-5 天。目前安踏及FILA 库销比在4.5-5，库存水平环比改善。
多维提升核心竞争力有望较快复苏。安踏品牌DTC 推进顺利（大货5100 家，儿童2100 家），借助奥运赞助&冠军代言强化运动基因。Fila 强化运动产品开发，重点提升线上运营效率和销售表现。迪桑特、可隆、始祖鸟完善产品矩阵保持高增长。客流恢复背景下有望恢复稳健增长。
盈利预测及投资建议。短期来看，安踏及FILA 库销比环比改善，公司管理层给予2023 年安踏和FILA 品牌双位数增长，迪桑特和可隆30%以上增长指引。
中长期来看，公司多品牌矩阵完善，不断提升在产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。预计公司23 年-25 年收入规模分别为628.13 亿元、765.34 亿元、911.61 亿元。净利润规模分别为89.82 亿元、111.15 亿元、133.13 亿元。当前市值对应23PE29X、24PE23X。维持强烈推荐评级。
风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。 | 安踏体育(02020.HK)：22年业绩表现好于预期 库销比改善有望稳健增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司实现营业收入1,655.65 亿元，同比增加13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.34 亿元，同比减少34.14%。扣非后归母净利润157.97 亿元，同比减少35.41%。受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司业绩阶段性下行，整体符合预期，维持买入评级。
支撑评级的要点
聚氨酯业务逆势扩张，行业龙头优势凸显。公司聚氨酯业务2022 年实现营收628.96 亿元，同比增长3.97%，销量418 万吨，同比增长7.44%，其中聚醚业务年销量首次突破百万吨。根据百川盈孚统计数据，2022 年聚合MDI、纯MDI 市场均价分别为17084.76 元/吨、20639.76 元/吨，同比分别降低13.98%、7.45%，受需求疲软影响，聚氨酯行业景气度下滑，公司聚氨酯业务毛利率为24.45%，同比降低10.62 pct。公司MDI、TDI、聚醚多元醇产能稳步扩张，市占率持续提升， 未来随着下游需求复苏，盈利有望快速提升。
精细化学品及新材料业绩突出。2022 年公司精细化学品及新材料业务销量达95 万吨，同比增长24.52%，实现营收201.24 亿元，同比增长30.14%，毛利率为27.63%，同比增长 6.38 pct。报告期内，ADI、TPU、PC、PMMA 等新材料产品持续放量增长，而且尼龙12、硅共聚PC 等自主研发装置一次性开车成功。高端产品矩阵不断丰富，新材料业务有望保持高速增长。
在建工程有序推进，未来成长持续可期。报告期内，烟台工业园PO/SM装置完成投产，新增95 万吨产能，福建工业园新增40 万吨MDI 产能。
当前，万华蓬莱工业园高端精细化学品与新材料一体化制造基地已步入实质性建设阶段，烟台工业园120 万吨/年乙烯二期及下游高端聚烯烃项目正在建设。在建工程如期投产，新建项目有序推进，烟台、宁波、四川、福建、蓬莱、匈牙利多点开花，聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群协同发展，国际化布局及产业链深度一体化将推动公司业绩实现持续高效发展。
估值
行业龙头抗风险能力凸显，公司业绩整体符合预期，同时产品结构优化升级，新材料业务增长显著，在建工程有序推进，长期成长持续可期，预计2023-2025 年EPS 分别为6.38 元、8.14 元、8.47 元，当前对应PE为15.3 倍、12.0 倍、11.6 倍，看好公司一体化优势与卓越的研发能力，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目进度不达预期，原油、LPG 价格大幅波动，全球经济增速不及预期。 | 深度*公司*万华化学(600309)：新材料业务发展迅速 多项目助力未来发展 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：华住集团发布2022 年四季度暨全年业绩公告，公司2022 年实现收入138.62 亿元/同比+8.42%，归母净亏损18.21 亿元/去年同期亏损4.65 亿元，经调整EBITDA 6.10 亿元/同比-61.71%。2022Q4 实现收入37.06 亿元/同比+10.69%（符合前期收入较2021Q4 增长7-11%指引），归母净亏损1.24 亿元/去年同期亏损4.59 亿元，经调整EBITDA 3.98 亿元/同比+43.17%。
境内扰动承压，持续推进降本增效。1）2022Q4，华住境内实现收入27.57亿元/同比-0.68%，其中直营收入15.37 亿元/同比-1.79%；加盟收入11.30 亿元/同比+5.31%。酒店经营成本24.46 亿元，同比+4.93%，主要系公司租赁及自有酒店减值亏损1.95 亿元；销售及营销费用/一般行政管理费用分别同比-31.78%/+3.90%；综合来看，华住境内经营亏损-0.03亿元。2）2022Q4，德意志酒店实现收入9.32 亿元/同比+62.94%，修复趋势延续。其中直营收入9.13 亿元/同比+72.92%，加盟收入0.28 亿元，同比-6.67%。酒店经营成本9.84 亿元/同比+14.02%，主要系经营复苏下经营成本增长且减值亏损1.69 亿元；销售及营销费用0.81 亿元/同比+50.00%。综合来看，华住境外经营亏损0.90 亿元。3）此外，公司2022Q4股本证券公允价值未变现收益1.40 亿元，汇兑损失1.81 亿元，综合来看，公司2022Q4 归母亏损1.24 亿元，其中华住境内-0.84 亿元，德意志酒店-0.40 亿元。
境内改善，境外修复季节性放缓。1）Q4 华住境内酒店剔除征用后BlRevPAR 159 元（同比21Q3/19Q3 分别-2.6%/-16.8%），OCC 66.2%（同比21Q4/19Q4 分别同比-2.0/-16.0pct），ADR 240 元（同比21Q4/19Q4分别+0.4%/+3.4%）。营业18 个月以上同店RevPAR、OCC、ADR 分别为158 元/66.7%/236 元，分别同比-9.2%/-5.3pct/-2.0%，其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR 分别为123 元/68.1%/181 元，分别同比-10.1%/-6.9pct/-1.0%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR 分别为196 元/65.1%/301元，分别同比-8.6%/-3.4pct/-3.8%。2）德意志酒店Q4 Bl RevPAR 72 欧元（同比21Q4+66.8%），OCC 59.3%（同比21Q4+13.2pct），ADR 122欧元（同比21Q4+29.7%），境外Q4 在价格驱动下仍处于恢复进程中。
Q4 外部环境扰动下开店同比/环比皆有所放缓，pipeline 环比有所提升、加盟商信心恢复。展店：2022Q4 境内新开酒店244 家（直营5 家，加盟239 家），关店109 家（直营13 家，加盟96 家），净开酒店135 家（直营-8 家，加盟143 家），同比21Q4-226 家/环比22Q3-90 家。其中经济型/ 中端及以上酒店分别净开业32/103 家，截至2022Q4 分别为4930/3481 家。其中主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业50/19 家，怡莱净关闭门店32 家，软品牌持续清退；中端品牌全季/桔子分别净开业65/14 家。截至22Q4 境内被征用酒店572 家（Q3 为558 家，环比+14 家）。德意志酒店新开业酒店6 家（直营2 家，加盟4 家），未有关店。Pipeline：2022Q4 华住境内pipeline 2544 家（环比+270 家），其中经济型1053 家（环比+103 家）、中端及以上1491 家（环比+167家）。
投资建议：2022 年12 月以来，商旅需求率先恢复。2023 年1-2 月，公司Revpar 恢复至2019 年106%，较强的收益管理能力、门店质量持续提升下公司Revpar 恢复表现超预期。向后看，酒店行业供给端出清、格局改善可见，需求端商务需求刚性、支撑修复，休闲需求亦逐步回补。后续成长性及抗压性兼具，待完全复苏，有望释放弹性。公司于2023 年完成约3 亿美元美国预托股份的公开发售，用于开放后发展、技术设施建设等。2023 年公司指引开业1400 家酒店、关闭600-650 家酒店，开店节奏提速、继续关店调整聚焦精益增长。指引全年预期收入增长42-46%，对应Blended Revpar 相对2019 年恢复110-115%，展现修复信心。长期来看，公司将继续坚持精益增长战略，三大战略重点为：继续高质量扩张、深入渗透率较低地区；进一步发展中端及高端业务；持续提升经营效率。
公司多年来积累会员、品牌、经营效率等优势领先，龙头恒强。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.23/37.11/44.11 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为33/27/23X，给与公司目标价48 港元，维持“买入“评级。
风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。 | 华住集团-S(01179.HK)年报点评报告：复苏势头强劲 提质增效龙头恒强 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 产业链完善，具有成本优势。公司重视产业布局和资源配备，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化格局。公司现有120 万吨原铝生产线，配套建有6 台350MW 发电机组和年产能30 万吨预焙阳极生产线，可自供80%-90%电力，持较强且稳定的低成本竞争优势。
切入新能源电池铝箔领域助力业绩发展。随着2024 年天山铝业20 万吨电池铝箔项目及2 万吨电池铝箔技改项目的建成和落实，公司将进军新能源电池领域，进一步发挥产业链、成本、资源和技术优势，助力公司未来的营收与盈利。
新能源板块持续发力，铝需求顺势而升。随着新能源汽车的大力发展和“双碳”目标的逐步落实，铝在光伏发电、风电、新能源汽车领域的使用量逐步上升。2023 年来陆续出台的地产政策使国内建筑行业有望回春，建筑业的铝用量也有望回升。总体来看，2023 年铝需求顺势而升。
盈利预测与评级。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.97元，1.22 元。基于天山铝业2023 年EPS 与可比公司估值水平，给予2023 年11 倍PE 估值，目标价10.67 元，首次覆盖给予“优大于市”评级。
风险提示。公司电池铝箔及高纯铝项目的扩产计划影响公司盈利，若公司产能释放不及预期，铝产量将低于预期。下游需求若波动，铝销量或低于预期。 | 天山铝业(002532)首次覆盖：完善产业链一体化 延伸下游产业助力业绩发展 |
请总结该债券市场深度研究的主要内容 | 投资要点
1、高质量发展背景下，结构性货币政策工具重要性显著提升
结构性货币政策是对资金流向有引导意图的货币政策，具有“两个定向”的特征：对特定金融机构提供、将信贷资源向特定领域引导。在“推动高质量”发展的政策诉求下，十九大以来结构性货币政策工具的重要性加速提升。
2、结构性货币政策的海外经验及发展历程
全球范围内结构性货币政策的广泛使用始于2008 年次贷危机，当时使用结构性货币政策的主要目的包括定向给予金融机构流动性支持、应对短期流动性波动、解决实体经济“结构性流动性缺口”、促进信贷有效支持实体经济等。
我国结构性货币政策的发展始于2013-2014 年央行创立SLF、MLF 等结构性货币政策工具，此时结构性工具的主要目的是提供常规流动性投放渠道。2018年以来我国结构性货币政策发展进入新阶段，其特征是央行大量设立临时性定向结构性工具，结构性货币政策主要目的变为支持经济结构优化转型。
3、央行进行结构性货币调控的四类工具
我国结构性货币政策工具可以大致划分为四类：1）准备金类，主要包括定向降准和“三档两优”存款准备金制度；2）公开市场操作类，主要包括央行票据互换（CBS）；3）流动性投放工具，主要包括SLF、MLF、PSL 等常用流动性投放工具；4）再贷款类，主要包括支农、支小再贷款和各类专项政策性再贷款等。本文将针对上述四类结构性货币政策工具进行了详细介绍和梳理。
4、结构性货币政策工具的作用机理及对债市影响：精准滴灌+润物无声
结构性货币政策工具主要通过流动性投放和信号传导发挥作用，其既有为经济整体注入流动性的总量效应，也有定向改变部分金融机构、企业融资成本和流动性的结构效应。但其信用派生能力弱于常规的基础货币投放，这可能是2022 年至今结构性货币政策加码但宽信用进展一般的重要原因。
结构性货币政策工具的市场影响：1）结构性货币政策工具对于宽信用的推进效应难以证实，但其推出时点往往在信用收缩时期或信用扩张初期。2）定向降准对于资金面的利好较为明显，但再贷款类、PSL 等工具集中推出时点资金利率往往有上行压力。3）定向降准往往利好债市但其效应可能在边际减弱，PSL 及再贷款类工具对于债市的短期影响可能并无特定规律。4）可能导致季初产生流动性集中投放和资金面宽松效应。
货币政策展望：从大水漫灌到精准滴灌，从大开大合到润物无声。后续我国货币政策可能会呈现出如下特点：1）决策机制：顶层设计。2）整体基调：
易松难紧。3）操作方式：精准滴灌。4）市场影响：润物无声。
风险提示：金融监管超预期、央行货币政策超预期、房地产市场超预期 | 结构性货币政策工具详解暨“扩大内需”系列专题二：从“大开大合”到“润物无声” |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司发布2022 年报，业绩高于预告中值。全年营收42.7 亿元、同比+33%；归母净利6.49 亿元、同比+1.1 倍。4Q 营收12.4 亿元、同比+45%、环比+4%；归母净利2.41 亿元、同比+6.8 倍、环比+24%。
评论：
4Q 营收续创新高，业绩好于预告中值。公司4Q 实现营收12.4 亿元、同比+45%、环比+4%，4Q 海外轻型车销量同环比+4%，中国乘用车批发同比-0.3%、环比-1.0%，同环比表现均好于行业，新能源三电等中大件项目放量，产品结构改善、单车价值量提升带动收入增长。
4Q 归母净利2.41 亿元、同比+6.8 倍、环比+24%，扣非归母2.06 亿元、同比+13 倍、环比-3%，净利率20.0%、同比+15.9PP、环比+3.0PP，其中：
1） 毛利率：29.5%、同比+6.3PP、环比-0.5PP：①4Q 铝均价同比-6%、环比+2%，估计原材料影响环比基本持平；②4Q 末CCFI 运价指数较3Q 末-45%，基本回归2021 年前运价水平，估计4Q 运费/营收也回归正常（2-3%，21 年5-6%）；
2） 费用率：研发费率5.0%、同比-1.2PP、环比+1.0PP；财务费率-2.2%、同比-7.2PP、环比+1.4PP，4Q 人民币兑美元环比升值2%、兑欧元贬值6%，下半年汇兑收益0.68 亿元，估计4Q 在0.25-0.30 亿元；3） 公允价值变动损益：收益0.31 亿元、同比+0.38 亿元、环比+0.63 亿元，估计与套保相关；
4） 所得税：4Q22 高新技术企业受益一次性税收优惠政策，其中4Q 公司购置设备加计扣除增厚利润0.21 亿元。
全年业绩翻倍增长。公司2022 年实现营收42.7 亿元、同比+33%，2022 年海外轻型车销量同比-6%，中国乘用车批发同比+10%。归母净利6.49 亿元、同比+1.1 倍，净利率15.8%、同比+5.7PP，其中：1）毛利率：27.8%、同比+1.5PP；2）费用率：规模效益显现，管理费率5.9%、同比-1.6PP；研发费率4.8%、同比-0.9PP；财务费率-2.0%、同比-4.7PP。
产能扩张加快，墨西哥二期建设计划启动，定位中大件。1）墨西哥自建一期：
1Q23 完成从原租赁基地的设备搬迁，2Q 投产；2）墨西哥二期：计划启动建设，主打使用3000T-5000T 压铸机的中大件产品；3）马鞍山一期：270 亩已于3M23 开工，预计2H24 竣工交付，定位新能源三电及汽车结构件项目，另有约160 亩土地预留二期；4）马来西亚：6M22 购入工业用地60 亩，拟建设铝合金生产基地，同时规划压铸产能，产品用于直接出口美国，项目计划于4M23 动工，1H24 竣工。
继续看好公司往中大件发展的主动战略转型：
1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为0.5k-1.0k 水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。
2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k 铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司主动转型新能源三电及结构件产品并已实现产品量产。公司2022 年新能源汽车产品收入占比约20%，新能源新项目寿命期内预计新增收入占比约70%，其中三电系统、智能驾驶系统、热管理系统、车身结构件分别占40%、12%、10%、5%，2023 年有望提前实现2025 年30%新能源营收占比目标，转型进一步提速。
投资建议：公司连续两个季度高业绩预期验证，2023 年有望维持，另外公司从小件到大件的主动战略转型有望强化公司中长期成长展望。公司新能源订单有望在未来1-2 年快速放量，2022 年盈利水平前低后高，2023-2024 年有望保持较高的业绩增速。根据2022 年报，我们将公司2023-2024 年归母净利预期由8.24 亿、10.55 亿元调整为8.56 亿、10.65 亿元，并引入2025 年预期13.46亿元，增速对应+32%、+24%、+26%，对应当前PE 24 倍、19 倍、15 倍。公司高业绩预期连续实现展现强α，我们维持公司2023 年目标PE 30 倍，目标价相应调整为29.1 元，对应空间27%，对应2023 年PB 4.2 倍。维持“强推”评级。
风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。 | 爱柯迪(600933)2022年报点评：全年业绩翻倍 继续看好中大件主动转型 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司积极顺应行业多元化+休闲+数字化旅游转型趋势，围绕黄山核心景区，在经营方面通过巩固内生业务、拓展外延业务寻求稳定增长，在战略方面通过多业态布局+超级IP 打造产业与价值护城河，随着疫后客流量加速修复，有望迎来全新发展。
支撑评级的要点
依托稀缺资源布局旅游全产业链，成就中国旅游第一股。公司是黄山市国资委下属国有控股公司，依托“黄山”垄断性自然资源构建景区、索道、酒店、旅行社以及徽菜全产业链布局。公司财务状况稳健，2021/22Q1-3 实现收入8.95/6.00 亿元，同比20.84%/-10.25%，归母净利润0.43/-0.61 亿元，系疫情反复影响客流恢复，随行业复苏有望逐步修复。
供求双侧促进行业向多元化+休闲+数字化旅游转型。国家对重点国有景区施行“门票降价”政策，倒逼其从门票经济向多元化经济转型发展；疫情的不确定性提升本地游、周边游、数字科技化旅游热度；游客需求转变拉动行业由观光游转型至休闲度假游，旅游企业的挑战与机遇并存。
公司业务疫后积极转型修复，内生+外延谋求可持续发展。内生：景区与索道板块是公司的传统核心业务，盈利能力最强，静待疫后客流量修复叠加新项目落地带来业绩弹性；酒店与旅行社板块积极布局多元化产品，乘行业转型之势贡献业绩增量。外延：一方面通过黄山赛富基金开展资本运作，另一方面战略扩张徽菜板块，全国范围探索公司成长空间。
多业态布局+超级IP 打造护城河，区位优势+数智化助力全局发展。战略方面，公司通过“山水村窟”多业态产品组合战略培育产业护城河，利用“黄山”超级旅游IP 打造价值护城河，战略推动黄山的永续动态发展。区位方面，公司旅游目的地体系处于长三角腹地，新增“昌景黄”、“池黄”高铁有望进一步利好客流增长。底层优化方面，公司顺应行业趋势，依托底层数智化发展，积极赋能智慧平台管理、产品服务创新与新媒体营销。
估值
公司作为多元化布局的超级IP 旅游公司，通过内生巩固叠加外延创新完善全域旅游布局，曾经的“旅游第一股”有望焕新颜， 我们预计2022-2024 年公司实现收入7.36/14.24/17.11 亿元， EPS 分别为-0.19/0.32/0.52 元，对应PE 分别为-65.0/39.4/24.3 倍。首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。 | 深度*公司*黄山旅游(600054)：内生巩固外延扩张 “旅游第一股”焕新颜 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 全年盈利能力提升，受疫情和减值影响Q4 业绩承压。2022 年全年公司实现营业总收入1100.06亿元，同比+45.37%；实现归母净利润80.68亿元，同比+10.00%；实现扣非净利润74.96 亿元，同比+25.42%。其中，2022 年Q4 受疫情影响销量承压，实现总营收296.39 亿元，同比+47.00%，环比-6.44%；实现归母净利润0.06 亿元，同比-99.71%，环比-99.74%，主要原因是对广汽三菱计提较多资产减值；实现扣非归母净利润-2.31 亿元，同比-116.53%，环比-111.09%。
费用结构优化，持续加大研发力度。2022 年，公司整体毛利率达到6.99%，较2021 年下降0.92 个百分点，主要是受原材料价格的上涨和芯片短缺的影响。其中，Q4 毛利率为9.37%，同比下降0.9 个百分点，环比上升3.33 个百分点。2022 年，公司销售/管理/财务费用率分别3.87%/3.81%/-0.17%，分别同比下降1.91、1.43 和0.93 个百分点，研发投入为65.26 亿元，同比+26.35%。
汽车产销逆势增长，自主品牌销量表现亮眼。2022 年公司汽车产销为247.99 万辆和243.38 万辆，同比增长15.99%和13.50%，高出行业12.6 和11.4 个百分点，产销规模稳居国内车企第四名，市场份额提升至约9.1%。自主品牌销量为63.37 万辆，其中，广汽乘用车销量为36.25 万辆，同比+11.83%，广汽埃安销量为27.12 万辆，同比+25.67%，创造广汽自主品牌事业发展历史最好成绩。新能源汽车销量占比已达约43%。
传祺混动化+埃安高端化，边际收益有望改善。2022 年，广汽乘用车发布了传祺影酷、M8 宗师版、影豹混动版等新车型及混动车型，稳居自主品牌HEV 销量第一名，未来有望推出更多PHEV 高单价新车型。
2022 年广汽埃安推出全新高端品牌系列Hyper昊铂以及旗下首款车型－纯电量产超跑Hyper SSR 及Hyper GT，品牌走向高端化。
两田不断加快电动化进程，优化产品矩阵。广汽丰田保持增长态势，步入百万销量阵营，2022 年新推出锋兰达、威飒（含双擎）以及首款e-TNGA 纯电中型SUV 车bZ4X，新能源和节能产品的结构比例持续提高；广汽本田持续推出新产品，致在、全新电动品牌首款车型e:NP1（极湃1）、全新缤智、全新皓影、型格混动版，产品矩阵不断优化。
【投资建议】
公司是国内大型股份制汽车企业集团，近年来凭借先发优势、雄厚的资金实力、持续的技术积累以及较好的产品矩阵，在中国整车市场中获得一席之地。
短期来看，公司顺应市场发展趋势，不断推出纯电动车型和混动车型。长期来看，我们认为公司凭借雄厚的资金实力、广覆盖的产品矩阵、不断推出的高售价新车型以及独特的技术优势有望实现市场份额和盈利能力的同步提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们上调2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为1306.36/1505.42/1691.46亿元，同比增长分别为18.75%/15.24%/12.36% ；归母净利润分别为103.93/126.09/134.80 亿元，同比增长分别为28.82%/21.32%/6.91%；EPS分别为0.99/1.20/1.29 元，对应PE 为11/9/9 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
汽车行业竞争加剧；
交付能力不及预期；
新车型销量不及预期。 | 广汽集团(601238)2022年报点评：盈利能力提升 电动化高端化布局加速 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司公布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入42.27 亿元，同比增长44.41%，归母净利润10.80 亿元，同比增长45.65%，扣非归母净利润9.72 亿元，同比增长48.69%。公司22 年业绩符合市场预期。
点评：
需求放量带动产品销量持续增加，公司收入维持快速增长。2022 年公司实现营收42.27 亿元，同比增长44.41%。分产品看，钛合金随军工装备放量持续快速增长，实现收入32.09亿，同比增长30.56%；超导产品需求加速放量，实现收入6.23 亿，同比增长160.85%；高温合金加速定型批产，实现收入1.81 亿元，同比大幅增长78.38%。随着下游需求加速释放，我们预计公司未来几年的营业收入有望保持快速增长。
原材料成本上升影响产品毛利率，公司盈利能力整体稳定。公司2022 年实现归母净利润10.80 亿，同比增长45.65%。2022 年毛利率为39.45%，较2021 年40.83%降低1.38pcts，净利率为25.91%，较2021 年25.46%提升0.45pcts。我们认为1）毛利率下降主要系海绵钛、镍铁等原材料成本上升，生产成本中原材料较去年同期增加55.36%；2）净利率提升得益于公司聚焦提质增效，期间费用率较去年同期降低1.51pcts，叠加现金管理收益较去年同期增加0.24 亿元。随着原材料价格企稳叠加规模效应，公司盈利能力有望持续提升。
存货大幅增加，加快生产备货节奏。截至2022 年末，公司存货为23.80 亿元，较去年15.99亿元增加48.88%。存货中库存商品为5.88 亿元，自制半成品为2.26 亿元，发出商品为2.58亿元，存货大幅增加表明公司加快备货生产节奏，随着订单交付，存货将转化为收入，保障业绩稳定增长。
作为国内高端钛合金龙头，“两机专项”政策推动公司打开二次增长曲线。1）军机采购提速+使用渗透率提升+国产大飞机的逐步成熟，我国高端钛合金需求预计加速释放，行业高壁垒+寡头竞争格局，公司有望持续受益；2）随着国内“两机专项”等政策的推动，我国高温合金行业迎来历史性发展机遇，公司募投扩产高温合金，随着下游验证叠加产能释放，公司或打开第二增长曲线；3）公司持续加大研发投入，坚持“国际先进、国内空白、解决急需”的产品定位，贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，进一步提高公司高性能钛合金、高温合金、超导材料产品技术领先优势和产品竞争力。
上调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到原材料价格企稳叠加产能释放带动规模效应增强，我们上调公司2023-24 年归母净利润为13.9/17.3（前值为13.7/17.1 亿元），新增2025 年归母净利润为20.9 亿元，对应PE 为27/21/18 倍。公司作为国内钛合金龙头企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着高温合金及超导材料等业务加速拓展，公司净利润有望持续快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期；产能释放不及预期 | 西部超导(688122)点评：需求释放叠加盈利能力提升 收入利润增长符合预期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，营收578.79 亿元、同比+9.7%，PPOP 357.11亿元、同比+8.8%，归母净利润230.75 亿元、同比+18.1%。加权平均ROE15.56%、同比-1.07pct。Q4 营收130.87 亿元、同比-5.8%、环比-14.9%，归母净利润58.84 亿元、同比+12.3%、环比-0.7%。
规模保持高速扩张，息差较为稳健。全年利息净收入375.21 亿元、同比+14.8%、占比64.8%。生息资产平均余额1.8 万亿、同比+25.5%。期末贷款余额1.05 万亿、同比+21.2%、占比45.3%。零售贷款同比+17.4%，对公贷款同比+21.7%，票据贴现同比+37.3%。Q4 生息资产规模增加954 亿元，贷款增加228 亿元，其中对公贷款增加264 亿元、零售贷款增加177 亿元、票据贴现减少212 亿元。全年净息差2.02%、同比-0.19pct，公司实行存款分类管理，有效管控存款成本，净息差降幅小。规模高增下资本略有承压，核心一级、一级、资本充足率分别-41BP、-56BP、-26BP 至9.75%、10.71%、15.18%。
非息收入203.58 亿元、同比+1.4%、占比35.2%。其中手续费及佣金收入74.66 亿元、同比-9.6%，主因债市及资本市场波动，财富业务收入减少。
投资收益128.43 亿元、同比+3.4%。
资产质量保持良好：不良贷款78.46 亿元、同比+18.5%。不良率0.75%、同比-2BP，关注率0.58%，同比+10BP。拨备覆盖率504.9%、同比-20.62pct。
信用减值损失104.31 亿元、同比-15.7%。
投资建议：公司22 年加大人员配置及科技投入使得成本收入比略升34BP，预计公司后续科技投入还会持续，我们上调了2023-25 年的成本收入比假设，并将盈利预测下调2.9%、2.3%、2.1%。2023E P/B 1.02x，处近5年低位。考虑到公司规模增长快、资产质量好、息差稳健，维持“买入-A”。
风险提示：信贷扩张不及预期，资产质量恶化，资本市场波动加剧等。 | 宁波银行(002142)：规模高增 息差稳健带动22年归母净利润+18.1% |
请总结该基金市场定期研究的主要内容 | 整体回顾
2023 年，中企IPO 市场平稳开局，根据清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心统计，2023年第一季度共有97 家中企上市1，数量与2022 年第一季度（98 家）基本持平；首发融资额约合人民币723.49 亿元2，同比下降61.0%，下降的主要原因是缺乏大型交易，IPO 企业的募集金额均未超过50 亿，而2022 年同期有中国移动（486.95 亿）、晶科能源（100.00 亿）等大额案例发生。分市场来看，A 股发行节奏有所放缓，境外市场则低调回暖，中概股在美上市活动逐步修复。地域方面，江、浙、沪三地新增上市企业数量和融资规模均分列前三，安徽与湖北增长势能充足。行业方面，机械制造行业的上市热度与其他领域拉开较大差距。
此外，资本市场政策端迎来重大变革，A 股全面注册制于2 月17 日正式实施，港交所自3月31 日起推出特专科技公司上市机制，进一步扩大香港的上市框架。 | IPO季报：2023年第一季度中企IPO平稳开局 境内外资本市场同迎重大变革 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
3 月24 日，公司发布22 年报，公司22Q4 实现营收660 亿元（YoY -22.8%，QoQ-6.28%），高于彭博一致预期0.98%；Non-GAAP 净利润14.6 亿元（YoY -67.3%，QoQ -31.0%），高于一致预期14.2%。
手机业务高端化初显，中国大陆ASP 同比增长14%但海外拖累手机业务22Q4 营收367 亿元（YoY -27.33%，QoQ -13.6%），低于一致预期3.98%，毛利率8.18%（YoY -1.92pct，QoQ -0.70pct），高于一致预期0.1pct。手机出货量3270 万台（YoY -25.9%，QoQ -18.7%），低于一致预期5.33%。手机ASP 1121 元（YoY -1.98%，QoQ +5.93%），高于一致预期2.90%。
出货量同比和环比均大幅下降，主要因为行业总体疲软，由于全球宏观经济环境、地缘因素和中国大陆疫情影响，根据Canalys 数据，22Q4 全球智能手机出货量同比下降17%，中国大陆同比下降14%。同时，我们认为市场低估了22 年12月疫情管制全面放开后对消费的负面影响，因此出货量数据低于一致预期。
海外去库存导致总体ASP 下降，但被中国大陆地区高端机销售的优异表现部分抵消，最终整体ASP 微降。根据公司公告，公司Q4 中国大陆高端智能手机出货量占智能手机出货量比例同比增长6.8%，ASP 增长14%，表现优异。但是公司同时在财报电话会中披露，去库存也是当前公司重点，结合海外Q4 手机出货量总体疲软的情况，判断海外市场拉低了ASP，最终导致Q4 全球ASP 同比微降。
由于先前几代期间系产品没有出现“爆品”，导致市场低估了小米13 系列对ASP的提升，因此ASP 数据超越了市场预期。
从毛利率看，公司ASP 的增长自然带来毛利率的增长。财报同比降低的主要原因是公司手机的售后服务政策于2022 年11 月更新，产生了一次性费用约7 亿元，若不计该一次性影响，手机业务22Q4 毛利率为10.1%（YoY 持平，QoQ+1.2pct）。
展望未来，从出货量看，我们预期23 年行业和公司都将迎来周期性回暖，并看好ASP 持续增长，且竞争格局将有一定程度上的缓解。
从出货量看，2022 年，全球手机出货量在季度和年度上一直维持在较低的水平，22Q3 出货量已接近20 年疫情的极端情况。我们预计，行业基本已经到达谷底，继续下行的可能性较小。同时，小米上一期的出货量高峰位于2020 年中至2021 年初，也逐步进入换机周期，因此我们以最悲观假设来看，即未有爆发式的科技创新以及公司较行业换机周期并无领先的情况来看，也可估算2023 年逐步进入复苏期。同时我们看到，公司也不太会因自身换机周期的到来而损失客户。根据巨量算数数据，公司换机留存率最近5 个季度除22Q3 基本保持在除苹果外的最高。综上我们判断23 年有周期性复苏机会。
从ASP 来看，我们判断也将继续升高，原因是看好旗舰系列的13 系列。具体来说，小米13 系列销量表现强势。根据界面新闻数据，截至23 年1 月，小米在4000-6000 的价格区间的销量份额，成功从原来的12.6%猛涨至21.7%。在安兔兔22 年12 月安卓手机好评榜上，小米13 Pro 和小米13 分列一二位，其中小米13 的好评率达到了97.08%。
从竞争格局上看，公司近一年受到最大的挑战来自荣耀。荣耀依靠华为的惯性，近一年来出货量增长迅猛，但长期的竞争力则主要取决于其新组建的研发能力能否持续。目前已经出现了市场占有率回落的现象，根据Canalys 数据，荣耀22Q1-Q4 国内市占率分别为20%、19%、17%和16%，验证了其依靠以往华为子品牌印象获得增长的判断，推测其后劲可能不足，23 年小米竞争环境将改善。
IOT 业务因行业疲软同降14%
22Q4 IOT 业务营收214 亿元（YoY -14.44%，QoQ +12.53%），高于一致预期4.36%，毛利率14.26%（YoY +1.21pct，QoQ +0.77pct），高于一致预期0.66pct。
IOT 业务22Q4 营收同比小幅下降，环比上升，毛利率同比、环比均上升1pct 左右。营收同比小幅下降的主要原因是智能电视和部分生活消费产品的需求明显减弱。根据公司公告，22Q4 智能电视及笔记本电脑的收入同比下降24.9%至65 亿元。原因同样为行业整体疲软，根据Omedia 数据，22Q4 全球彩电出货量5573台，同比下降5.62%。但智能大家电品类（空调、冰箱及洗衣机等）收入增长加快，同比增长39.9%，一定程度上弥补了电视营收的颓势。
展望未来，我们认为电视业务可能出现弱复苏，同时看好空调业务继续增长。营收和毛利率水平有望在23H1 提升，具体来说，海外地缘政治短期内较难显著改善，全球通胀缓和下美联储进入加息周期难言结束，电视相较手机，换机周期更长，刚需属性更差，即便23 年宏观经济复苏，弹性或较手机小。但公司空调业务近年来发展迅速，依靠直营优势，降低渠道费用，获得较低价格，有望持续较快增长。
互联网广告受宏观经济影响下降
22Q4 互联网业务营收72 亿元（YoY -1.35%，QoQ +1.48%），高于一致预期1.38%，毛利率71.5%（YoY -4.51pct，QoQ -0.70pct），高于一致预期0.70pct。
总体来说，22Q4 互联网业务收入和毛利率同比均下降主要系广告业务及金融科技业务收入减少和毛利率下降。22 年Q4，广告业务营收为47 亿元，同比下滑4.1%，广告业务和宏观经济相关性较高，22Q4 中国大陆GDP 增速仅3%，广告行业受影响较重。另外，22Q4 游戏业务表现稳定，营收达10 亿元，同比增长8.7%，连续6 个季度实现同比提升，总体保持在10 亿元上下，注要提供一定现金流。
展望未来，我们认为互联网业务营收和毛利率水平23H1 可能回升，1)宏观经济23 年整体处于复苏，广告业务最有望受益游戏业务总体保持稳定。2）随着整体公司MIUI 用户数的持续提升以及高端化战略的持续推进，MIUI 用处的提升将有可能带来新一波增量的变现。根据公司公告，公司全球互联网用户规模持续扩大，全球MIUI 月活跃用户数由2021 年12 月的5.09 亿增加14.4%至2022 年12月的5.82 亿，其中中国大陆MIUI 月活跃用户达到1.44 亿，同比增长10.7%，这些用户的变现存在滞后性，有望在23Q2 集中体现。
费用端总体贯彻降本增效，但汽车业务致研发费用保持高增销售费用总计58.5 亿元（YoY -6.40%，QoQ +19.88%），高于一致预期17.00%，费用率8.86%（YoY +1.55pct，QoQ +1.93pct），高于一致预期1.16pct。销售费用率同比及环比增长较大，主要原因有二：1）22Q4 公司为降库存，进行了产品促销活动；2）公司坚持海外策略，进行品牌推广，宣传广告开支增长。展望未来，我们认为公司营销费用率总体健康，未来将保持稳定。
管理费用总计12.9 亿元（YoY -2.10%，QoQ +3.47%），高于一致预期18.05%，费用率1.97%（YoY +0.42pct，QoQ +0.19pct），高于一致预期0.27pct。管理费用率同比及环比变化不大。22Q4 公司行政人员薪酬减少，与应收款项信贷亏损拨备的增加相抵。根据公司公告，21Q4 公司员工总数33427 人，22Q4 为32543人，同比降低2.64%。
研发费用总计47 亿元（YoY +21.98%，QoQ +15.48%），高于一致预期2.17%，费用率7.12%（YoY +2.61pct，QoQ +1.34pct），高于一致预期0.12pct。研发费用在同比、环比的对比上都有较大增幅，主因系研发人员数量上涨和智能电动汽车等创新业务费用增加。具体来说，从研发人员数量来看，截至22Q4，公司研发人员数量16171 人，同比增长10.82%，在员工总数中占比约50%；从智能电动汽车投入来看：22Q4，公司在智能电动汽车等创新业务费用投入12 亿元，占全年创新业务投入的39%，同时，截至22Q4，公司汽车业务研发团队规模约为2300 人，相较21Q4 增长约1300 人。根据公司公告，预计未来五年（2022 年至2026 年）公司总研发投入将超过人民币1000 亿元。我们判断，未来公司研发费用率中长期将处于缓慢上升态势。
投资建议
我们看好公司23 年手机业务周期性复苏，特别是多年高端化战略收获期逐步来临，ASP 有望持续提高。综上我们判断公司23-25 营收2971/3180/3358 亿元，归母净利润（Non-IFRS）114/129/144 亿元，对应P/E 分别为23/21/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济继续下滑导致3C 类产品需求下滑，智能汽车业务进展不及预期，地缘政治导致部分国家业务受损等。 | 小米集团(01810.HK)点评报告：手机销量疲软 23年有望迎来周期性复苏 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩符合预期，2023 年业绩有望高速增长，维持“买入”评级2023 年3 月30 日，公司发布2022 年年报：公司实现营收5.06 亿元（yoy+6.73%）；归母净利润9758 万元（yoy+21.66%）；扣非净利润7966 万元（yoy+19.54%）。（1）保育业务：国内新生儿出生率下降，保育设备等增量需求相对疲软，公司通过新品扩展和产品升级不断扩大赛道优势，巩固和提高市场占有率；海外通过产品高性价比进行市场竞争，并不断进行销售区域扩围。（2）吻合器业务：国内受疫情防控等影响手术开展受阻，对吻合器等耗材使用量提速略有影响，此业务仍处市场快速扩围卡位阶段，正为联盟集采和产品放量做充分准备；海外由于提前进入诊疗恢复期和国家区域准入等积极影响，收入实现较好增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求和吻合器集采政策放量推动，我们维持2303-2024 年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.55/2.31/3.26 亿元，EPS 分别为0.54/0.80/1.13 元，当前股价对应P/E 分别为30.2/20.2/14.3 倍，维持“买入”评级。
吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长快、空间大，竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建省联盟集采政策结果已出静待执行，山东、京津冀3+N 联盟集采蓄势待发。
子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有望借集采之力加快吻合器放量公司2018 年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4 张注册证，其中1 张Ⅲ类（国内只有三家），Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经过 4 年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300 家三甲医院，2022 年公司电动腔镜吻合器营收为1.52 亿元（占吻合器业务的77%），并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。
海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。
风险提示：产 品推广不及预期；政策落地不及预期。 | 戴维医疗(300314)：2022年业绩符合预期 2023年业绩有望高速增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年业绩：2022 年全年营收46.17 亿元（YoY+2.8%），其中，中国大陆地区收入41.63 亿元（YoY-3.3%），港澳台地区及海外收入4.54 亿元，YoY+147.1%。（1）大陆业务受疫情冲击收入增长承压：线下营收20.70亿元，YoY-3.2%；线上营收18.30亿元，YOY-1.7%。（2）港澳台地区和海外22 年收入达4.54 亿元，同比增长147%。线下营收达1.51 亿元，YoY+2799.4%；线上营收9022 万元，YoY+119.2%。毛利率同降3.9pct 至57.5%，其中自有产品毛利率下降5.0pct 至59.7%，主要是由于工艺更加复杂、原材料价格上涨以及促销等原因。销售费用14.71 亿元（YoY+33.0%），销售费用率同增7.2pct 至31.9%。经调整净利润5.74 亿元（YOY-42.7%），经调整净利率同降9.9pct 至12.4%。
头部自有IP 持续稳定增长，PDC IP 对营收贡献快速增加。头部IP 表现亮眼，自有IP 收入达到30.01 亿元（YoY+16.0%）：SKULLPANDA收入8.52 亿元（YoY+43.1%），Molly收入8.02 亿元（YoY+13.8%）。
PDC IP 总体表现良好， 小甜豆收入1.48 亿元（YoY-8.4%），HIRONO 收入达到1.41 亿元（YoY+169.4%）。2022 年末公司累计注册会员数持续增长至2600.4 万人，YoY+33%，会员销售额占比达93.1%，会员复购率达50.7%。
盈利预测与投资建议： 23 年重点提毛利率，疫后线下消费复苏，门店拓展加速，国内业务预计23 年恢复增长；海外业务收入增长仍明显快于国内，海外营收占比持续提升。预计23-25 年收入达61/74/86 亿元人民币，同增33%/21%/16%；预计23-25 经调整净利润分别为10.00 亿元、13.65 亿元和17.45 亿元。参考可比公司，给予23 年43xPE，算得合理价值为35.82 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：潮玩行业竞争加剧，潮牌IP 价值衰减的运营风险，供应链管控能力不足风险等。 | 泡泡玛特(09992.HK)：预计23年重回增长 毛利率提升带动利润增长加速 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 3 月汽车整体产销企稳，商用车产销量同环比双增。根据中汽协数据，3 月汽车产销分别完成258.4 万辆和245.1 万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3 月，汽车产销分别完成621 万辆和607.6 万辆，同比分别下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑。整体来看，汽车市场国内有效需求尚未得到完全释放。3 月，乘用车产销分别完成214.9 万辆和201.7 万辆，环比分别增长25.3%和22%，同比分别增长14.3%和8.2%。1-3 月，乘用车产销分别完成526.2 万辆和513.8 万辆，同比分别下降4.3%和7.3%。3 月，商用车产销均完成43.4 万辆，环比分别增长37.1%和34.2%；同比分别增长20.4%和17.4%，商用车继续延续了2 月产销同比、环比双增长的态势。在商用车主要品种中，客车和货车的产销量同比环比均呈显著增长，其中货车产销分别完成38.7 万辆和38.9 万辆，环比分别增长36.8%和34.1%；同比分别增长19%和17%。1-3 月，商用车产销分别完成94.8 万辆和93.8 万辆，同比分别下降3.9%和2.9%，其中货车产销分别完成84.6 万辆和83.8 万辆，同比分别下降5.7%和4.2%。
3 月乘用车批发和零售销量同比分别增长9.3%和0.3%。根据乘联会数据，3 月乘用车生产207.9 万辆，同比增长13.8%，环比增长24.9%；批发销量198.7万辆，同比增长9.3%，环比增长22.9%；零售销量为158.7 万辆，同比增长0.3%，环比增长14.3%，我们认为2023 年以来乘用车行业供需两端均已逐步走出疫情的影响，但是在预期刺激政策带来的观望、促销战进一步助长观望情绪等综合因素的影响下，3 月乘用车行业需求端偏弱。
3 月新能源乘用车批发渗透率达到31%，乘用车出口表现亮眼。根据乘联会数据，3 月新能源汽车批发销量达到61.7 万辆，同比增长35.2%，环比增长24.5%；零售销量达到54.3 万辆，同比增长21.9%，环比增长23.6%。在渗透率方面，3 月新能源乘用车的厂商批发渗透率为31%，零售渗透率为34.2%，较2022年3 月25.1%和28.1%的渗透率分别提升5.9 和6.1 个百分点。在品牌结构方面，3 月自主品牌新能源车批发渗透率46.4%；豪华车中的新能源车渗透率36%；而主流合资品牌新能源车渗透率仅有3.7%。在出口方面，2023 年总体汽车出口延续2022 年四季度强势增长特征，其中3 月乘用车出口（含整车与CKD）29 万辆，同比增长172%，环比增长15%，其中新能源车占出口总量的24%，1-3 月乘用车出口78 万辆，同比增长90%。我们认为全球乘用车市场正处于电动化和智能化加速渗透的阶段，国内自主品牌主机厂及产业链在电动智能领域具备一定的领先优势，2023 年新能源汽车出口有望维持亮眼表现并贡献增量。
投资建议：我们认为，2023 年国内新能源车销量有望结构性高增长，受益于多元化、高端化需求的智能电动配套零部件也将维持高增长；此外，重卡行业有望从2022 年的景气低点开启修复。建议关注比亚迪、中国重汽、上汽集团、长城汽车、长安汽车、广汽集团、拓普集团、保隆科技、中鼎股份、潍柴动力、奥福环保、爱柯迪、文灿股份、伯特利、华阳集团、科博达、德赛西威、继峰股份、新泉股份等，维持2023 年汽车行业“优于大市”评级。
风险提示：国内经济增速不及预期；原材料价格大幅波动；海外需求恢复不及预期；汇率大幅波动。 | 汽车与零配件行业跟踪报告：3月商用车产销量同环比双增 乘用车出口数据表现亮眼 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
事件：1 ）2022 年，公司分别实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润544.33、50.30、49.02亿元，同比-19.57%、-47.89%、-48.59%; 2）2022Q4，公司分别实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润 150.68、4.02、3.18 亿元，同比-17.103%、-65.46%、-72.20%。
全年整体来看：1）营收同比下降，主要是由于2022 年受疫情影响；2）毛利率同比下滑，或主要由于①销售规模下降使得固定成本摊销比例加大；②公司加大了香化占比更高的线上有税业务布局且折扣力度大幅加大；3）财务费率为0.40%，同比+0.47pct，主要由于人民币汇率贬值所致；4）管理费用率为4.06%，同比+0.73pct，保持稳定态势；5）销售费用率为7.41%，同比+1.70cpt，表观有所上升，但若剔除同口径租金返还，实际销售费用率同比大幅下降，主要由于公司总体销售有所下降和白云机场租金返还影响；6）公司减值损失达5.91 亿元，同比-18.39%；7）2022年，公司存货达279.26 亿元，同比+41.58%，存货周转率为1.64，较去年同期有所下降。
分子公司来看： 1）三亚市内免税店/海免公司分别实现营业收入302.44/56.38 亿元，分别同比-14.83%/-64.68%；归母净利润分别达25.55/3.46 亿元，分别同比-38.70%/-56.31%；2）日上上海/日上中国营收分别达141.45/19.69 亿元，分别同比+13.28%/-99.28%；归母净利润分别达6.29/0.05亿元，分别同比-8.79%/-99.28%，受疫情影响公司业绩有所下滑，发力线上业务对冲疫情影响。
分板块来看：1）2022 年分别实现免税/有税收入260.32/279.74 亿元，分别同比-39.37%+16.53%，主要由于为弥补销售公司不断发力线上业务；2）免税/有税毛利率分别为39.41%/17.42%，分别同比+1.59/-7.17 个pct，主要由于免税折扣收敛但有税业务折扣力度大幅加大所致。
分上下半年来看：2022H1/H2，1）三亚免税店收入分别为153.54/148.90 亿元，归母净利率分别为16.01%/0.65%，下半年主要受海南会员购占比及折扣加大影响；2）海免收入分别为34.59/21.79亿元，归母净利率分别为5.26%/7.53%；3）日上上海收入分别为54.54/86.91 亿元,归母净利率分别为4.51%/4.41%；4）日上中国收入为7.73/11.96 亿元，归母净利率分别为-1.29%/1.26%。
分季度来看：1）2022Q4 公司营收150.68 亿元，环比+28.64%，主要受疫情缓和、防疫政策调整及新海港开业等影响；2）实现毛利率20.99%，环比-3.70pct，主要受Q3 汇率波动、新海港开业及有税折扣力度加大等影响；3）管理费率5.83%，环比+1.86pct，主要由于员工奖金计提；4）销售费用环比+83.57%，或主要Q3 在疫情期间基数较低及新海港开业所致；5）财务费用环比下降，主要受汇兑影响；6）资产减值损失2.56 亿元，环比+64.00%。
盈利预测与评级：公司的成长性与确定性兼备。我们对公司盈利预测做出调整，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为126.76、163.93、201.98 亿元，EPS 分别为6.13/7.92/9.76 元/股，对应2023 年3 月31 日股价的 PE 为29.9、23.1、18.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、新海港项目爬坡不及预期、相关收购不及预期等。 | 中国中免(601888)：疫情影响下2022年业绩承压 期待2023年稳高增 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
2023 年4 月11 日，公司发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营业收入27.21 亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润3.90 亿元，同比增长82.66%；实现扣非后归母净利润3.48 亿元，同比增长68.47%。
全年业绩表现亮眼，盈利能力提升现金流改善：
公司22 年业绩表现亮眼，单22Q4 营收7.66 亿元，yoy+8.72%，qoq+19.16%；实现归母净利润0.95 亿元，yoy+51.37%，qoq-5.05%。
收入端持续增长主要由于CMP 抛光垫实现全年销售收入4.57 亿元，yoy+51.32%，且CMP 抛光液、清洗液产品，及柔性显示材料YPI、PSPI产品开始放量。利润端增幅明显，主要由于CMP 抛光垫利润增长、耗材板块毛利率提升、汇率变动等因素。全年毛利率38.09%，同比提升4.65pcts；净利率16.69%，同比提升6.29pcts。费用端销售及管理费用同比微增；研发费用同比增长23.92%，主要由于光电半导体业务的研发投入增加，财务费用为负由于汇兑收益增加。研发费用率同比提升0.78pct，销售/管理/财务费用率均由于收入规模提升而略有下降。经营现金流同比增长17940.66%，主要由于抛光垫及打印复印通用耗材等业务销售规模扩增，带动现金收入规模提升，以及缓交部分税费等因素。研发投入3.18 亿元，yoy+12.26%，主要由于新产品开发力度加大、新材料相关业务尚未盈利等。未来有望在YPI、PSPI及芯片封装胶等新材料领域产生收入增量。
CMP 龙头企业多点布局半导体新材料，国产替代持续渗透：
公司发挥平台型企业优势，传统打印复印通用耗材业绩提升，同时多点研发布局半导体CMP 制程材料、显示材料及先进封装材料等“卡脖子”进口替代类创新材料，持续拓展市场空间。半导体材料收入规模同比增长69.93%，收入占比提升6.14pcts。根据产能规划，23 年下半年起有望陆续放量并产生收益。分产品看：
（1）半导体CMP 制程材料：CMP 抛光垫方面，新品年产20 万片产能未来将逐步放量。根据公告，抛光垫新品及其核心配套原材料的潜江三期扩产项目已于22Q3 正式试生产，Q4 取得新品订单，系国内大部分主流晶圆厂等客户的第一供应商。CMP 抛光液及清洗液方面，22 年销售收入1789 万元，多款产品已规模化销售，其余产品进入关键验证阶段，如多晶硅抛光液、金属栅极抛光液等已在最终导入阶段，有望23H2 取得新订单。仙桃光电半导体材料产业园年产1 万吨CMP 用清洗液扩产项目、年产 2 万吨CMP 抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目预计于2023 年建成投产，产品放量速度有望进一步加快。
（2）半导体显示材料：柔显材料YPI 获得各核心客户G6 订单，PSPI打破垄断从22Q3 起批量销售，其余新品持续开发验证。仙桃产业园年产能1000 吨的PSPI 二期扩产项目预计于2023 年中期实现规模量产，有望进一步提升PSPI 产品的放量能力及公司竞争力。
（3）半导体先进封装材料：重点布局临时键合胶（TBA）、封装光刻胶（PSPI）、底部填充胶（Underfill）三类， 临时键合胶处于量产导入阶段，封装光刻胶处于完成送样后的验证阶段，底部填充胶预计23H2 送样。产能建设方面预计23Q2 可达产2 款临时键合胶共年产110 吨，2023H2 实现2 款封装光刻胶共年产40 吨产能建设。
投资建议：
我们预计公司2023 年-2025 年营业收入分别35.47 亿元、43.73 亿元、55.33 亿元，归母净利润为5.52 亿元、7.34 亿元、9.96 亿元，EPS 为0.58 元、0.77 元、1.05 元，对应PE 为44 倍、33 倍、24 倍，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：宏观经济环境波动；产业竞争格局加剧；政策变动及贸易形势不确定性；下游客户需求变动；耗材业务存货水平过高；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。 | 鼎龙股份(300054)：半导体材料龙头业绩向好 新产品多点布局进展持续亮眼 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：康宁杰瑞发布2022 年全年业绩，2022 年实现营业总收入1.67 亿元（+10.4%）；年内亏损收窄至-3.26 亿元（-21.0%）；研发开支4.68 亿元，与去年基本持平；行政开支0.87 亿元；账上现金16.60 亿元。
恩沃利单抗差异化明显，销售符合预期：2022 年，恩沃利单抗为公司产生收入1.48 亿元（+1171.1%），符合预期。恩沃利单抗被纳入2022 版CSCO 六大指南，包括胃癌诊疗、结直肠诊疗及免疫检查点抑制剂等临床应用指南。我们认为，随着恩沃利单抗皮下注射差异化的逐渐凸显以及适应症的快速拓展，恩沃利单抗可持续放量，未来或可长期为公司贡献超3 亿元净利。
核心资产KN046 报产在即，JSKN003 临床快速推进：KN046 的长期生存效益已于II 期临床得到初步验证，一线鳞状非小细胞肺癌和一线胰腺癌的总生存期（OS）分别超过26 个月、12 个月。目前，KN046 联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌III 期临床正处于OS 随访阶段，公司预计2023 年Q2 数据读出、Q3 报产；KN046 联合化疗一线治疗胰腺癌的III 期临床已完成全部患者入组，公司预计2023 年Q3 数据读出、Q4 报产。此外，公司计划年底启动KN046 联合阿昔替尼在一线治疗非小细胞肺癌优效对照PD-1 联合化疗的注册临床试验。公司利用拥有自主知识产权的一酶两步糖基定点偶联工艺开发出的DAR 值约为3.8 的JSKN003 已展示出良好的血清稳定性和初步临床价值。目前，JSKN003 已分别先后于澳洲、中国开始I 期剂量爬坡，公司计划2023 年Q4 启动两项注册性临床。
投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入2.8/6.6/13.8 亿元，归母净利润-2.6/-1.1/1.6 亿元，对应 EPS 为-0.27/-0.12/0.17。考虑到公司拥有全面整合的技术平台且核心临床资产持续进展，我们看好公司的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示：临床试验进度及结果存在不确定性；药品获批存在不确定性；药品销售不及预期；政策不确定性等。 | 康宁杰瑞制药-B(09966.HK)：KN035快速放量；KN046报产在即 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
正海生物发布2022 年报：2022 年公司实现营业收入4.33 亿元（+8.26%），归母净利润1.85 亿元（+10.02%），扣非归母净利润1.73 亿元（+7.29%）。
业绩符合预期。
投资要点：
主要业务条线稳中向好，2022 年公司口腔修复膜收入2.07 亿元（+8.00%），可吸收硬脑（脊）膜补片收入1.56 亿元（-1.05%），骨修复材料收入0.39 亿元（+11.01%），其他产品收入0.31 亿元（+101.38%）。
种植牙集采落地有望刺激口腔修复膜需求快速增长，2022 年受疫情和种植牙集采降价预期的影响，行业需求被暂时抑制，伴随着集采落地和疫情等负面影响的消退，2023 年口腔种植需求有望快速增长，公司有望享受行业快速发展的红利。此外，2023 年1 月公司可吸收硬脑（脊）膜补片在安徽省顺利中标，保持了集采6 个省份全部中标，稳固了公司的市场占有优势。
产品线不断丰富。公司采取“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的产品阶梯式开发策略，2022 年自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片相继获准注册上市，进一步壮大公司产品梯队。
其中重要产品活性生物骨是国内首款将rhBMP-2 与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合的产品，临床试验表明其骨诱导能力优于传统骨修复材料。公司正在积极强化销售团队布局骨科领域，活性生物骨上市销售后有望凭借出色的性能和先发优势获得市场份额，为公司开启新的增长曲线。
持续推进降本增效。2022 年，公司在一线生产岗位开展VSM 项目，累计产出生产改善提案26 项，通过优化生产过程控制标准及操作方式进一步提高生产效率，实现降本增效。2022 年公司整体毛利率维持在88.72%（-0.39pct），其中口腔修复膜毛利率91.37%（+0.98pct），可吸收硬脑（脊）膜补片毛利率91.73%（-0.85pct）。
盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为5.71 亿元、7.28 亿元、9.16 亿元，同比增长32%、28%、26%；归母净利润分别为2.45 亿元、3.07 亿元、3.80 亿元，同比增长32%、25%、24%。公司核心产品口腔修复膜有望享受行业快速增长红利，创新产品活性生物骨提供成长新动能。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：口腔修复膜放量不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，公司治理风险，行业政策风险。 | 正海生物(300653)2022年报点评：主营业务稳中向好 创新产品陆续推出 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | ChatGPT 在全球AI 产业、技术领域带来的良好示范效应，有望推动AI 算法模型结束当前的技术路线分叉，并不断向以GPT 为主导的大语言模型（LLM）靠拢，加速全球AI 产业“工业化”时代到来。中期维度，大语言模型领域“暴力美学”预计仍将是我们不断逼近通用人工智能的最可能路线，基于此基准假设，模型算法架构将遵从渐进的学术研究步伐，高质量数据集、工程实践能力、核心人才、资本将成为大模型研发领域的核心竞争壁垒。而面对当前GPT 等大语言模型在问答可靠性、推理能力等层面缺陷，复杂问题分解、链接外部知识&工具等增强语言模型（ALM）方式料将是可行的方式，比如ChatGPT 插件等。作为中期最具确定性的产业方向之一，我们持续看好全球AI 领域的投资机会，并建议持续聚焦芯片、算力设施、模型架构&工程实践、应用场景等核心环节。在美股市场，我们建议持续关注：英伟达、台积电、微软、谷歌、AMD、Arista、博通、Marvell、百度、Adobe、Snowflake 等。
报告缘起：ChatGPT 在全球市场的成功，以及由此引致的全球主要科技企业在AI 领域的军备竞赛，正在加速全球AI 产业的发展速度。AI 算法模型作为产业的核心环节，其本身的技术路线，将直接决定AI 产业链最终形态，以及各产业环节的分工协作方式、价值分配结构等，对AI 算法模型技术路线的系统分析、前瞻性判断，是构建AI 产业中期投资逻辑的核心基础。在本篇专题中，我们主要回答：
AI 算法模型是否会朝GPT 方向进行收敛，算法模型核心竞争壁垒、算力是否会成为AI 产业潜在约束因素，以及如何引入新的知识&工具，以克服当前大语言模型的潜在缺陷等。
技术路线：大语言模型（LLM）有望实现主导，并不断向GPT 方案靠拢。在过去近10 年里，人工智能模型经历了从小模型到以Transformer 为代表的大模型的转变，我们根据行业发展的历史总结为以下四个阶段。1）2017 年前，以深度学习为核心的小模型占据主流：这类模型以LSTM 及CNN 模型作为典型的特征抽取器，根据特定领域标注数据训练，在一些任务上可以达到接近人类的水准。
但是硬件算力不够导致针对其他领域重新训练成本过高，让其通用型任务的完成情况很差。 2）2017 年到2020 年，以谷歌Bert 为代表的双向预训练+FineTuning（微调）的Transformer 模型横空出世成为了人工智能的主流方向。谷歌研究团队发布的《Attention is all you need》论文开创了Transformer 模型，重新统一了自然语言模型（NLP）的研究范式。这类模型以预训练的方式学习语言学特征，大幅简化了过去NLP 繁琐的研究种类。Transformer 作为特征提取器效果好于CNN、LSTM 模型等，让AI 首次能在语言任务的部分场景中追平人类。
3）2020 年到2022 年，产业界与学术界继续沿着Transformer 的道路前景，但开始尝试不同于Bert 的其他Transformer 架构，通过预训练无监督学习的方法不断增加模型大小成为了这一时段的主流。以1750 亿参数的GPT-3 为代表，各大互联网巨头不断尝试增加模型体积以获得更好的效果。GPT-3 为代表的自回归+Prompting 的方法开始展现产品化能力的优越性， 与Fine-tuning 方法的Bert 模型成为两条道路。4）2022 年至今，ChatGPT 的成功证明了GPT 模型的Prompting 道路的正确性，同时也强调了数据质量的重要性。ChatGPT 最重要的成功是在产品化上更进一步：ChatGPT 在模型精度上并没有飞跃性的突破，但从Few Shot prompt（需要输入范例示范）转换到Instruct（用人类语言描述想做什么）更加贴合用户的习惯。
竞争壁垒：数据、工程实践、人才、资本等。回顾过去近十年人工智能模型的发展，我们发现进入人工智能模型研发的门槛越来越高。从Bert 开始到GPT-3 再到谷歌的PALM，网络中的公开语言数据源已经在被尽可能地利用（论坛、新闻、 维基百科等等），而模型的进一步优化对数据质量的要求也越来越高。我们认为优质的私有数据源将在未来3-5 年里人工智能模型的精度优化上发挥更重要的作用。爬虫难以爬取的社交媒体数据、保存在后台的用户偏好数据、代码托管数据等仍具有开发空间，这也将成为数据获取端的优势，而结合这些私有数据生成的合成数据将进一步放大这些公司数据端的优势。此外随着模型体量仍然在成倍数增加，大量的前期资本投入是阻碍新入者的重要因素。在过去五年内，我们看到人工智能模型的独角兽都在寻找互联网科技大厂作为其背后的依靠，主要因为：
1）能够得到充足而短时间内不求产出的资金支持，2）依靠互联网大厂的公有云等相关资源进一步降低成本，3）获取互联网大厂长期以来所积累的优质数据源。
这也是我们看到为什么在过去五年内人工智能头部厂商逐渐从开源走向闭源，利用其资源优势来打造差异化的AI 模型，而落后者更希望通过开源的模式以求缩小与头部厂商的距离。研发团队的工程能力是决定公司在大语言模型竞争力的另一个重要因素。随着语言模型的体积不断增加，在研究方法上现今千亿量级的模型与之前几十亿量级的小模型发生了本质变化，个体工程师没有能力通过自有资源积累对大模型的学习经验。一个合格的大模型研发团队需要依靠大公司的资源支持才能积累对模型调试、优化、实际部署等各个环节足够的经验。优秀的工程人才稀缺以及培养难度让没有经验的新公司进入更为困难，如何招募到一个大模型领域经验丰富的专家并在其影响力的基础上招募来自于大公司的有一定工程经验的团队将成为新入公司的核心问题。
算力成本：单位成本持续保持快速下降趋势。根据我们之前系列报告的测算，尽管人工智能模型的总研发投入持续在提高，但主要原因来自于模型体积的倍数式增长，而人工智能模型的单位成本保持下降趋势。在推理端以相同模型为例，在2020 年根据Stanford 讲师Mourri 的测算，训练GPT-3 的成本约为460 万美元。
而至2022 年底，根据我们的重新测算训练同样的GPT-3 模型在两年后成本仅需要150 万美元，成本下降了66%以上。在模型推理端以ChatGPT 为例，根据我们在2022 年底的测算，ChatGPT 生成一次回答的成本约在1-2 美分之间。而从3 月2 日OpenAI 对ChatGPT API 的定价出，0.2 美分每1000tokens 的定价对应为百亿参数级别的模型。结合ChatGPT 在训练过程中所使用的Reward Model（奖励模型，记录了人类偏好）应为千亿参数级别的模型，这也意味着OpenAI将其在千亿参数模型中所学习到的能力通过类似于蒸馏（distillation）的方式浓缩进了百亿参数的模型中，快速降低了成本消耗。根据目前用户在社交媒体的反馈结果看，这个百亿参数模型的能力已经追平甚至超越了先前的大尺寸模型。因此无论是模型推理端或训练端，我们都观察到单位成本在持续保持下降的趋势，而总成本的持续提高来源于模型大小的持续增加以及用户数量的增加。当未来模型大小与日活用户数接近阈值后，成本端的优化将会收束模型整体成本的膨胀，也提供给一些中小公司切入垂直领域的机会，最终形成：AI 巨头提供泛用性模型以及服务主要ToC 需求，中小公司切入特定垂直行业并根据需求做微调优化模型的格局。
未来展望：通过插件等扩展大语言模型（LLM）能力边界。目前小公司虽然没有能力研发底层的大语言模型，但其可以通过微调的形式服务垂直领域的需求。我们认为OpenAI 三月份在ChatGPT 中推出的插件接口是为了接入小公司的微调成果的一次尝试：第三方厂商将可以自有的数据源及部分算法作为ChatGPT 之上的插件，ChatGPT 可以调用插件中的外部API 接口来获得信息。插件提供者使用 OpenAPI 标准编写 API ，然后这个API 会被编译成一个prompt 向ChatGPT 解释如何使用 API 来增强其答案。当用户选择对应插件后，如果ChatGPT 认为应该从 API 获取信息，它将发出请求并在尝试回应之前将信息添加到上下文中。通过插件接口这一模式简化了小公司对大语言模型微调的难度，并丰富了基于大语言模型之上的环境生态。同时通过复杂问题分解、链接外部知识&工具（比如插件）等增强语言模型方式，亦能有效解决现有大语言模型在问答可靠性、信息及时性等方面的固有缺陷。
风险因素：AI 核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导 致欧美企业IT 支出不及预期风险；AI 潜在伦理、道德、用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
投资策略：ChatGPT 在全球AI 产业、技术领域带来的良好示范效应，有望推动AI 算法模型结束当前的技术路线分叉，并不断向以GPT 为主导的大语言模型（LLM）靠拢。中期维度，大语言模型+“暴力美学”预计仍将是我们不断逼近通用人工智能的最可能路线。作为中期最具确定性的产业方向之一，我们持续看好全球AI 领域的投资机会，并建议持续聚焦芯片、算力设施、模型架构&工程实践、应用场景等核心环节。在美股市场，我们建议持续关注：英伟达、台积电、微软、谷歌、AMD、Arista、博通、Marvell、百度、Adobe、Snowflake 等。 | 前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告5：GPT会是AI算法模型的终极答案吗？ |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 全年业绩高增，关注煤焦钢产业链复苏。维持“买入”评级公司发布年报，2022 年实现归母净利润57.25 亿元，同比+95.9%；扣非后归母净利57.45 亿元，同比+96.8%。单季度来看，2022 年Q4 实现归母净利润9.97亿元，环比-26.8%；扣非后归母净利润9.79 亿元，环比-27.5%。焦煤价格高位运行，公司全年盈利同比大增。我们维持2023-2024 年盈利预测并新增2025 年预测，预计2023-2025 年归母净利润63.7/67.5/70.8 亿元，同比+11.2%/6.0%/4.8%，EPS 为2.75/2.92/3.06 元；当前股价对应PE 为3.8/3.5/3.4 倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。
同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。
煤价同比大涨带动公司盈利提升，焦煤需求预期改善利好公司业绩兑现全年来看：产销方面，2022 年公司实现原煤产量3030.0 万吨，同比+0.7%；商品煤销量3092.3 万吨，同比+0.9%。其中，冶炼精煤产/销量为1187.5/1197.1 万吨，同比基本持平；混煤产/销量为1280.2/1292.4 万吨，同比-3.0%/-8.5%；其他洗煤产/销量为594.4/603.9 万吨，同比+29.3%/+32.9%。售价方面，商品煤综合售价1118 元/吨，同比+22.1%。其中，冶炼精煤/混煤/其他洗煤售价分别为2172/559/227 元/吨，同比+36.0%/+2.1%/-13.9%。毛利方面，商品煤综合毛利为394 元/吨，同比+51.1%。毛利率方面，2022 年煤炭业务毛利率为35.3%，同比提升6.79pct。单季度来看：2022 年Q4 公司实现原煤产量762.3 万吨，环比基本持平；商品煤销量734.4 万吨，环比-4.4%。商品煤综合售价1033 元/吨，环比-5.9%；综合毛利为359 元/吨，环比-1.4%。2022 年下半年受地产断贷、疫情防控等因素扰动，下游需求走弱，四季度焦煤长协价环比下滑，影响公司业绩释放。展望未来，随着经济复苏，地产数据已逐步回暖，同时政府明确2023 年GDP 增速目标，炼焦煤需求或迎来释放，当前钢铁高炉开工率维持高位，焦煤价格有望持续走强。
降本增效&资产注入稳步推进，公司未来成长可期员工方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”。
截至2022 年底，公司员工总数为5.36 万人，同比减少1.17 万人，减幅为-17.9%，使得人均工效同比提升24%。公司力争在5-8 年内将员工总数优化至4 万人，降本增效持续推进，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150 万吨/年）及梁北二井（120 万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150 万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）。分红方面：公司发布2022 年度分红方案，以公司总股本23.15 亿股为基数，派发现金红利0.87 元/股（含税），合计派发现金20.14 亿元，占公司当年实现净利润的比例为35.18%，成功兑现此前的分红承诺。以最新收盘价计算，股息率分别为8.41%，股息率具有吸引力。
风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。 | 平煤股份(601666)2022年报点评：全年业绩高增 关注煤焦钢产业链复苏 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周煤价震荡下行。截至4 月7 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1000.0 元/吨，周环比下跌15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）833.0 元/吨，周环比下跌8.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价（含税）（Q5500）880.0 元/吨，周环比下跌23.0 元/吨。
沿海港口去库趋势增强。截至4 月7 日，本周秦皇岛港铁路到车4621 车，周环比下降34.31%；秦皇岛港口吞吐52.8 万吨，周环比下降16.85%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1314.8 万吨，较上周的1292.29 万吨上涨22.5 万吨，周环比增加1.74%。
国际三港煤价整体下跌。截至4 月6 日，沿海八省煤炭库存3093.40万吨，周环比上升68.80 万吨（周环比增加2.27%），日耗为172.30万吨，周环比下降14.60 万吨/日（-7.81%），可用天数为18.0 天，周环比上升1.80。港口动力煤：截至4 月7 日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价1050.0 元/吨，周下跌25.0 元/吨。国际煤价，截至4 月6 日，纽卡斯尔NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格122.6美元/吨，周环比下跌1.8 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价141.0 美元/吨，周环比下跌4.0 美元/吨；理查兹港动力煤FOB 现货价110.3 美元/吨，周环比下跌4.8 美元/吨。
焦炭方面：焦炭市场延续稳中偏弱运行。截至2023 年4 月7 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2410 元/吨，周环比下降50 元/吨。港口指数：CCI 日照准一级冶金焦报2470 元/吨，周环比下降30 元/吨。
综合来看，从供需层面上讲，当前焦炭供应端产量高稳，而下游需求乏力，供强需弱背景下产地库存累积，库存结构逐渐失衡。从利润层面来讲，虽然本周焦炭已经落实首轮降价，但终端需求表现延续偏弱，旺季需求兑现延迟，成材价格走弱，持续挤压钢厂利润，且原料端价格重心整体下移，钢厂进一步向上游分摊利润意愿较强。短期焦价继续承压，后期持续关注需求兑现以及铁水产量变化情况。
焦煤方面：产地焦煤价格回落。截止4 月7 日，CCI 山西低硫指数2180 元/吨，周环比下跌163 元/吨，月环比下跌305 元/吨；CCI 山西高硫指数1923 元/吨，周环比下跌107 元/吨，月环比下跌189 元/吨；灵石肥煤指数1900 元/吨，周环比下跌150 元/吨，月环比下跌350 元/吨。介于焦炭市场看降情绪浓厚，原料煤需求低迷，产地降价后出货仍不顺畅，多数矿点库存压力明显，累库速度加快，竞拍市场也延续弱势，本周山西竞拍煤矿起拍价不同程度下调，但流拍情况不减，除个别煤矿降价后出货有一定改善外，多数煤矿出货仍然不畅。
我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政 策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。近期，澳大利亚工业与资源部发布最新《资源与能源季报》，澳大利亚工业、科学与资源部预计，随着世界各国燃煤电厂陆续建成投产，短期内亚洲部分地区对动力煤的进口需求将增加，长期来看全球煤炭进口量将在2024 年小幅上升至四年来新高，直至2028 年都将呈下降趋势。同时，《季报》中提到，印度政府已承诺大规模扩建该国电网，旨在向目前电力落后地区供电，预计未来5-10 年内印度煤炭消费量将大幅提高。预计到2028 年，印度将成为全球最主要的煤炭进口国，印度动力煤进口需求预计将由2022 年的1.64 亿吨激增至2.58 亿吨。值得关注的是，煤炭是“穷人”的能源，煤炭拥有目前三大化石能源中最低廉的比热价格，以煤炭为主体能源是发展中国家的必然选择，未来印度、东南亚等发展中国家和地区或将持续维持高位的煤炭需求以支撑经济发展，将对国际煤炭进口需求与国际煤炭贸易价格形成有力支撑与托底，进而增强本轮能源大通胀的韧性与持久性。与此同时，继山西、内蒙古召开保供会议之后，青海省近日也召开了电煤保供专题协调会议。在煤炭消费传统淡季背景下，各能源大省依旧强调电煤保供，煤炭价格也仅保持小幅震荡，亦反映出煤炭供需偏紧的基本面。能源大通胀背景下，叠加下游需求的复苏回暖，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红的属性，煤炭板块彰显出配置高性价比，煤炭板块更具备长期投资价值，亦有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。
投资建议：综合以上，我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源等；二是“中特估”政策下资产重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等。
同时，建议关注新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技等。
风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。 | 煤炭开采行业：澳大利亚工业与资源部：2028年前全球动力煤需求将整体保持稳定 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 点评
结构持续优化，以价换量有望迎来拐点。据AVC 统计，23Q1 国内扫地机行业线上销额为14.9 亿元，同比-16.5%；销量为49.5 万台，同比-18.6%；均价为3004 元，同比+2.6%。单看23Q1，国内扫地机线上销售仍在探底，但结构持续优化下量价转化有望迎来拐点。从销量看，3 月扫地机线上销量同比-7.5%，较1-2 月（同比-23.0%）明显收窄；其中，全能型产品销量占比也提升至51.2%（1-2 月为42.5%），产品结构加速优化。从均价看，3 月扫地机线上均价为3090 元，同比+0.7%，同比增速已接近0%。综合2023 年春季全能型新品定价比去年春季同类产品低、3 月全能型销量占比提升至51.2%后结构性提价动能有所减弱、伴随618 大促临近旧款全能型产品可能进一步降价三个因素，我们认为扫地机行业以价换量拐点来临，预计23Q2 扫地机行业线上均价同比增速转负，销量弹性有望进一步释放。
石头：23Q1 线上额/量/价同比-3.4% /-10.7% /+8.2%，23M3 线上额/量/价同比+26.4% /+17.5% /+7.6%。3月石头线上量额增速不俗、23Q1 整体销售表现亦优于行业，主要是受新品错期销售影响，3 月基数压力相对较小。今年春季新品G10s Pure 在2023 年2 月底开始贡献销量，而去年春季主力新品G10s 则在2022 年3 月底才开始贡献销量。
科沃斯：23Q1 线上额/量/价同比-21.1%/-23.9%/+3.8%，23M3 线上额/量/价同比-8.0% /-6.1% /-2.1%。23Q1科沃斯线上量额承压，主要系22Q1 科沃斯X1 OMNI 是市场唯一一款全能型产品，独享全能型普及红利，导致基数较高。不过，伴随今年春季新品T20 系列在3 月逐步放量，科沃斯3 月线上量额降幅环比收窄。此外，科沃斯线下渠道加速布局或分流部分线上销量。
米家：23Q1 线上额/量/价同比-2.1%/+19.5%/-18.1%，23M3 线上额/量/价同比+22.3%/+40.5%/-12.9%。米家3 月及23Q1 线上量额增速亮眼，主要原因在于两方面，一是基数低，22Q1 米家线上销额同比-40.1%，销量同比-57.3%；二是降价力度较大叠加定价较低，以价换量弹性释放。
云鲸：23Q1 线上额/量/价同比-30.5% /-28.7% /-2.6%，23M3 线上额/量/价同比-36.5% /-35.1% /-2.2%。云鲸23Q1 线上量额下滑明显，3 月降幅环比扩大，主要原因在于旧型号J3、J2 为纯自清洁产品且定价较高，产品竞争力弱于全能型产品及其他价格更优的纯自清洁竞品。此外，23Q1 云鲸尚未推出新品，产品青黄不接。
追觅：23Q1 线上额/量/价同比+133.9%/+146.9%/-5.3%，23M3 线上额/量/价同比+13.4% /+23.1% /-7.9%。
受益1-2 月低基数，23Q1 追觅线上销量保持高增，线上销量市占率达5.5%，同比+3.7pct。3 月追觅线上量额增速环比明显放缓，一方面是由于23Q1 新品S20 系列尚在预售，3 月未能贡献销量；另一方面， 追觅22Q1 新品W10 Pro 于22M3 加速放量，导致基数较高。
投资建议：3 月扫地机线上量额趋势改善，结构持续优化，以价换量有望迎来拐点，后续销量弹性有望进一步释放。建议关注石头科技（兴业证券科创板做市公司）、科沃斯。
风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、数据统计偏差、石头科技为兴业证券科创板做市公司 | 家用电器行业跟踪报告：扫地机3月数据点评：结构持续优化 以价换量有望迎来拐点 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 国内ICL 行业龙头，疫情期间常规业务持续增长经过20 年发展沉淀，金域医学成为国内ICL 行业龙头。疫情期间，公司常规业务营收和毛利率同样呈现增长态势。2022Q1-3，公司常规业务营收同比增速为16.59%。2019-2022Q1-3，公司常规业务毛利率实现了9.1 个百分点的增长。
美国ICL 行业：成长环境优越，催生Quest 和LabCorp 两大巨头1925 年，美国出现首个以商业化模式运营的医学检验实验室。20 世纪60-90年代，基于美国完善的分级诊疗体系，在相关支持政策的驱动下，美国ICL行业在此阶段快速发展，随后催生了Quest 和LabCorp 两大巨头。
中国ICL 行业：虽起步较晚，但发展环境正持续改善随着2009 年以来国内对ICL 行业的支持政策不断推出且持续细化，国内ICL发展环境得到改善。2020 年，国内ICL 市场渗透率仅为8%，对比国外成熟市场仍有较大差距，我们认为，在分级诊疗推进、医保控费压力加大、DRG/DIP付费方式改革、基层医疗建设的推动下，国内ICL 行业仍有广阔的发展前景。
金域医学未来可持续发展动力仍然强劲
1）处于市场培育期的实验室扭亏为盈有望推动业绩增长。新建实验室一般需要3-5 年才有望开始盈利，截至2022Q3，公司仍有7 个实验室未盈利，未来随着这些处于市场培育期的实验室扭亏为盈，有望为公司业绩带来贡献。
2）医学检验业务稳步拓展，非医检业务有望带来增量。医学检验业务端，公司近年来能提供的医学检验项目数量逐年提升，且特检业务营收占比逐渐升高。非医检业务端，我们认为，未来随着公司业务范围从服务医疗卫生机构向服务个体消费者（B2C）延伸，公司客户群体和市场空间还有较大增长潜力。
3）针对性整体解决方案精准绑定分级诊疗体制建设。近年来与分级诊疗体制建设相关的政策文件频出，公司通过提供针对性整体解决方案，具备精确覆盖各级医疗机构的能力，有望充分受益于分级诊疗体制建设。
4）数字化转型助力公司把握时代机遇。国家大力促进产业数字化转型，2020年，公司在行业内率先推进业务数字化和数字化业务转型。我们认为，随着公司数字化项目逐步落地，公司有望在产业数字化转型进程中占据先机。
盈利预测与投资评级
由于新冠防控已取得重大成效，我们调整22-24 年公司归母净利润预测值为27.09、13.77、17.61 亿元（原预测值为30.26、23.54、22.59 亿元），对应EPS分别为5.80、2.95、3.77 元。考虑到国内ICL 行业前景广阔，公司可持续发展动力强劲，根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值564 亿元，对应目标价约为121 元，维持“推荐”评级。
风险提示
1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期；3、国内ICL 渗透率提升速度不达预期。 | 金域医学(603882)深度研究报告：国内ICL行业龙头 可持续发展动力强劲 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑公司投入加大，下调2023-2024 年归母净利润预测为1.78、2.32 亿元（原预测为2.20、2.85 亿元），新增2025 年预测为2.97 亿元，EPS 为2.31、3.00、3.84元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为40.1、30.9、24.1 倍，考虑公司受益于国央企国产化大浪潮，维持“买入”评级。
收入稳定增长，加大研发投入夯实技术底座
（1）公司发布2022 年年报，全年实现营业收入10.32 亿元，同比增长0.12%。
分产品看，A8 实现销售收入7.91 亿元，同比增长11.05%；G6 实现营业收入8656.09 万元，同比下滑42.10%，主要受政府财政支出影响所致；A6 实现收入1404.63 万元，同比下滑了36.77%。分销售模式看，公司直销业务实现收入8.37亿元，同比增长8.82%，分销业务受外部环境影响较大，实现收入1.92 亿元，同比下滑26.09%。
（2）公司全年实现归母净利润0.94 亿元，同比下滑26.95%。公司主营业务毛利率为72.21%，同比下降0.10 个百分点。公司净利润同比下滑主要由于期间费用率增加所致，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.16%、8.48%、19.85%，分别同比增加0.22、0.78、2.29 个百分点。
（3）经营活动产生的现金流量净额为-1.19 亿元，同比下降188.07%，由于销售收款受到客观环境影响同比下降，而支付的营业成本及员工薪酬同比增加所致。
深耕行业信创，2023 年有望取得更大突破
2022 年公司在行业信创领域持续深耕，加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户，行业信创收入9,884.00 万元，同比增长170%。展望2023 年，行业信创有望步入加速发展阶段，特别是国央企办公体系国产化正在加速推进，公司有望取得更大突破。
风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。 | 致远互联(688369)公司信息更新报告：收入稳定增长 加大研发夯实技术底座 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业收入2.18 亿元，同比增长21.76%，归母净利润0.50 亿元，同比增长60.07%，加权平均ROE 3.03%，折合EPS 0.14 元/股，一季度业绩符合市场预期。
主营产品维持高景气，全产业链布局优势明显。公司2022Q1 毛利率42.16%，同比增加6.87 个百分点，净利率23.40%，同比增加5.65 个百分点，主要是公司主营产品二甲戊灵价格同比增长所致，根据百川资讯数据，2023Q1 二甲戊灵季度均价6.65万元/吨，同比+16.26%；一季度经营现金流净额0.91 亿元，同比增加0.77 亿元；在建工程3.52 亿元，同比增加2.71 亿元，主要是C5 新材料项目投入增加所致。二甲戊灵全球供应格局稳定，中间体4-硝基邻二甲苯准入壁垒高，我们预计行业仍可以维持较高景气度。公司二甲戊灵产能1.2 万吨，且配套关键中间体，在行业中竞争力和话语权较强，国外巴斯夫等企业生产装置老旧，公司未来有望通过稳定的供应和强大的全产业链优势进一步提升全球市场份额。
布局C5 新材料，打造高成长第二曲线。募投项目包括2000 吨甲氧虫酰肼和年产8500 吨戊酮C5 绿色新材料项目正稳步推进。公司依托4-硝基的副产物3-硝基继续开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮等新产品，进行农药“1+3”布局，产品结构不断丰富，一体化优势进一步凸显。通过布局铜陵C5 新材料项目，开发碳五下游产品，积极打造第二成长曲线，同时完成3-戊酮中间体配套，实现了与主营二甲戊灵产业链有效协同，行业竞争力明显增强。根据2022 年年报，公司预计甲氧虫酰肼项目于2023 年8 月投产，C5 新材料业务预计2023 年6 月投产。C5 新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到70%，而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口，公司C5 新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间。
收购宁波捷力克抢占海外市场，实现农药出海战略布局。公司拟出资8500 万收购宁波捷力克20%股权，捷力克是国内领先的农药出口企业，拥有16 家海外子公司及5家香港子公司，2021 年营业收入1.15 亿元，净利润0.49 亿元。截至2022 年6 月30 日，捷力克在阿根廷、乌拉圭、巴西等地拥有或控制的农药产品自主登记证856项。贝斯美作为国内领先的农药原药企业，收购捷力克后可以实现双方业务资源的互补，丰富公司的海外营销网络，抢占更加广阔的海外市场，实现农药出海战略布局。
盈利预测和投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为10.57/15.00/18.91 亿元；归母净利润分别为2.51/4.33/5.38 亿元，对应PE 分别为19.2/11.1/9.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动、募投项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。 | 贝斯美(300796)季报点评：Q1业绩符合预期 C5新材料第二曲线潜力可期 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：据国际能源网消息，近日国家能源局发布关于《2023 年能源工作指导意见》的通知。文件指出，大力发展风电太阳能发电，全年风电、光伏装机增加1.6 亿千瓦左右。
深入推进能源绿色低碳转型，大力发展风电太阳能发电，23 年风电、光伏装机增加1.6 亿千瓦左右。指导意见中指出深入推进能源绿色低碳转型，巩固风电光伏产业发展优势，持续扩大清洁低碳能源供应，积极推动生产生活用能低碳化清洁化，供需两侧协同发力巩固拓展绿色低碳转型强劲势头。大力发展风电太阳能发电，推动第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目并网投产，建设第二批、第三批项目，积极推进光热发电规模化发展。稳妥建设海上风电基地，谋划启动建设海上光伏。大力推进分散式陆上风电和分布式光伏发电项目建设。推动绿证核发全覆盖，做好与碳交易的衔接，完善基于绿证的可再生能源电力消纳保障机制，科学设置各省（区、市）的消纳责任权重，全年风电、光伏装机增加1.6 亿千瓦左右。同时，要强化能源建设助力乡村振兴。实施风电“千乡万村驭风行动”和光伏“千家万户沐光行动”，稳步推进整县屋顶分布式光伏开发试点，促进农村用能清洁化。开展农村能源革命试点建设，以点带面加快农村能源清洁低碳转型。
能源结构转型深入推进，风电、光伏发电量占全社会用电量比重达到15.3%。指导意见主要目标中指出，供应保障能力持续增强，全国能源生产总量达到47.5 亿吨标准煤左右，能源自给率稳中有升。原油稳产增产，天然气较快上产，煤炭产能维持合理水平，电力充足供应，发电装机达到27.9 亿千瓦左右，发电量达到9.36万亿千瓦时左右，“西电东送”输电能力达到3.1 亿千瓦左右。结构转型深入推进，煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到18.3%左右。非化石能源发电装机占比提高到51.9%左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到15.3%。稳步推进重点领域电能替代。
新能源装机占比的提升需增强能源资源优化配置。指导意见中提到加快建设金上—湖北、陇东—山东、川渝主网架等特高压工程，推进宁夏—湖南等跨省区输电通道前期工作，增强跨省区电力互济支援能力。深入论证沙漠戈壁荒漠地区送出5回跨省区输电通道方案，合理确定通道落点和建设时序。抓好区域主网架优化调整方案评估，统筹项目必要性、建设方案和建设时序，完成主网架规划优化调整工作。
同时要加快培育能源新模式新业态，稳步推进有条件的工业园区、城市小区、大型公共服务区，建设以可再生能源为主的综合能源站和终端储能。积极推动氢能应用试点示范，探索氢能产业发展的多种路径和可推广的经验。
投资建议：新能源在电力市场中占有重要地位，光伏行业建议关注以下几条主线：
1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）盈利确定性高，长单锁定情况良好的硅料环节：通威股份、大全能源等；3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：TCL 中环、双良节能；4）受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、德业股份；5）盈利能力明显提高的电池片环节：爱旭股份、钧达股份等；6）产业链价格下降盈利能力有望修复的辅材环节：福斯特、明冠新材等；7）集中式电站放量，有望收益的大储环节：阳光电源、上能电气等。
风险提示：行业政策变化风险；产业链价格波动风险；终端需求不足风险。 | 电气设备及新能源行业点评：23年能源工作指导意见发布 大力发展风电太阳能发电 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年逆势业绩整体表现优异。公司2022 年实现营收63.85 亿元，同比+37.8%；归母净利润8.17 亿元，同比+41.9%；扣非净利润+38.8%。其中Q4营收及业绩加速增长49.5%/52.1%。2023 年一季度实现营收16.22 亿元，同比+29.3%；实现归母净利润2.08 亿元，同比+31.3%。在行业整体承压背景下，公司依托产品升级及多品牌迭代，实现了远好于行业水平的增长表现。
分品牌来看：珀莱雅主品牌22 年营收增长37.5%，营收占比82.7%，保持稳健增长态势。彩棠品牌22 年实现收入5.7 亿元，增长约132%，OR 品牌实现收入1.3 亿元，悦芙媞品牌实现收入1.87 亿元，且上述新品牌均实现盈利。
分渠道来看：公司线上22 年实现收入57.9 亿元，同比+47.5%，占比91.0%；公司线上业务主要受直营业务拉动占比持续提升，22 年直营同比增长约59.8%。其中珀莱雅主品牌各线上平台占比分别为：天猫45%+，抖音15%+，京东10%+。22 年线下收入5.7 亿元，受疫情反复影响同比-17.6%，占比9.0%。
分品类来看：公司22年护肤类收入为54.8亿元，占比约86%，同比增长38.6%，彩妆类收入为7.52 亿元，占比约12%，同比增长22%+。同时大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超45%，占天猫平台75%+，其中：双抗系列占天猫比35%+，红宝石系列28%+，源力系列10%+。
毛利率提升明显，营运能力稳定良好。公司22 年实现毛利率69.7%，同比+3.2pct，23 年Q1 毛利率70.0%，同比+2.5pct，主要受益于线上直营占比提高，以及大单品策略下高单价品类占比提升。公司22 年销售/管理/研发费用率分别同比+0.65pct/0.01pct/0.35pct ， 23 年Q1 则分别+0.86pct/0.71pct/0.81pct。主要系形象推广费用投放加大，以及股权激励摊销费用影响等。22 年及23 年Q1 经营性现金流净额分别同比+33.9%/19.8%。
风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：今年以来公司凭借强劲产品力和精细化渠道能力仍逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，带动品牌整体量价齐升；渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、洗护等细分领域不断拓宽，为长期持续成长打下基础。我们维持公司2023-2024 年并新增2025 年归母净利润10.30/12.80/15.56 亿元，对应PE 分别为45/37/30x，维持“买入”评级。 | 珀莱雅(603605)：业绩逆势持续亮眼表现 立足“6*N”战略丰富品牌矩阵 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 1、主流车市车型市场燃油仍然为主，新能源车供给有待提高，未来替代空间仍大
从销量排名看，轿车10 万左右，SUV15 万左右为主流消费区间。相应市场聚集车型仍以油车为主。新能源车在主流中端市场的优质车型供应仍然不足。未来替代空间仍大。
2、主流车市竞争仍然注重“又大又便宜”，核心新车型瞄准关键因素发力，增加市场供给
从主流市场竞争优势看，销量领先品牌基本仍然是“又大又便宜”系列，或是同等价位车长、轴距更大，或是同等车长、轴距，价格更便宜，尤其在混动市场这一特征更加明显。本次车展主要竞争产品，如WEY 派蓝山、哈弗骁龙、银河L7、领克08 等均针对这一核心问题打造竞争优势，尤其蓝山以5 米以上车长，不足30 万售价，在相应市场一骑绝尘，后续竞争力值得关注。
3、轿车市场仍向高端差异化领域竞争，SUV 市场抢滩15 万-25 万主流空间，尤其混动车型更为明显。
中国自主品牌市场兴起于SUV 机遇，当前以自主品牌为主的新能源车市场，SUV 集中化竞争的趋势仍然较为明显。大量新能源车型向15 万左右主流市场聚集，尤其混动品牌更是呈现集中趋势。这与主流市场主动功能性与经济性的特征，与混动这一技术路线有高度契合性相关。预计未来随着主要传统车企加入，混动SUV 中端市场将进一步繁荣。在纯电方面，除比亚迪和部分A00 品牌外，轿车市场仍然呈现明显的向20 万元以上高端化市场布局的趋势。比亚迪在中端纯电轿车市场仍然保持绝对优势地位。纯电SUV 市场则中端和高端齐发力，持续推动新能源车替代。 | 汽车与汽车零部件行业研究：四张图看透车展新能源新车型(2023年4月18日) |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
2022年公司实现营业收入149.61亿元，同比下降8.40%，归母净利润12.10亿元，同比下降39.35%，经营现金流净额6.50亿元。报告期内公司非经常损益2.34亿元，其中计入当期损益的政府补助1.39亿元，非流动资产处置损益1.75亿元。
事件评论
四季度公司实现营业收入43.99亿元，同比下降0.07%，环比增长21.35%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降60.29%，环比下降48.69%。主要因盈利水平下降，四季度毛利率32.14%，环比下降4.8pct，净利率4.37%，环比下降6.55pct。公司收入结构中盈利能力比较优秀的IT类设备和PCB设备增长放缓，锂电设备、光伏设备收入增长很快，但盈利提升到理想水平需要更多时间。
分业务来看，公司信息产业设备业务实现收入48.36亿元，同比减少31.06%，受行业景气度影响较大。其中消费电子设备业务实现营业收入20.50亿元，同比减少30.13%，主要与客户工艺升级和资本开支放缓有关。PCB设备业务实现营业收入27.86亿元，同比减少31.72%。消费电子订单的下降也使得PCB厂商扩产意愿下降；公司新能源设备业务实现收入27.64亿元，同比增长30.60%，其中锂电设备业务实现营业收入25.36亿元，同比增长27.94%。随着产品结构和客户结构优化，锂电设备盈利能力逐步提升。光伏设备业务实现营业收入2.28亿元，同比增长69.81%；公司半导体设备（含泛半导体）业务实现营业收入20.94亿元，较上年同期增长7.70%。LED激光剥离、激光全切、Mini LED修复设备、LED分选机、晶圆级标记设备不断升级，获得客户好评；公司通用工业激光加工设备业务实现营业收入52.68亿元，较上年同期基本持平，其中高功率激光焊接设备在新能源汽车市场取得逆势增长，为比亚迪、蔚来、零跑、吉利、长城等国内多家新能源汽车厂商提供了汽车白车身智能焊装线及激光焊接设备，新能源汽车发卡电机激光焊接设备批量供货，并生产交付了国内首例一体式热成型门环自动化生产线项目我们认为，随着宏观景气复苏和消费类需求改善，以及智能终端进入新的换机周期，公司核心业务有望持续复苏。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 16.02 亿元、19.71 亿元和23.56亿元，对应PE分别为18.95倍、15.40倍和12.88倍，持续看好。
风险提示
1、需求不及预期风险；
2、海外建厂进度不及预期风险。 | 大族激光(002008)：消费类设备受制于景气 新能源与泛半导体设备保持成长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点：
终端需求低迷影响短期业绩，22Q4 单季度营收环比复苏。公司2022年实现营业收入20.90 亿元，YoY-10.2%；实现毛利率38.08%，YoY-2.33pct；实现归母净利润-0.53 亿元；实现扣非归母净利润-1.07 亿元。
剔除股份支付费用影响，2022 年实现归母净利润0.26 亿元，扣非归母净利润-0.28 亿元。22Q4 单季度实现营收4.19 亿元，QoQ+13.0%；实现毛利率22.9%，QoQ-12.1pct；实现归母净利润-1.1 亿元；剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-1.5 亿元。2022 年以手机为代表的消费电子终端市场疲软，对公司短期业绩造成影响，公司22Q4 营收环比增长回暖，短期业绩波动不改公司长期发展向好态势。
坚持高研发投入，新产品布局、应用领域拓展成效显著。截至2022 年底，公司研发人员766 人，占公司总人数的64.6%。2022 年研发费用为5.96 亿元，营收占比达到28.5%。公司在高性能数模混合信号芯片端完善了以算法、硬件、系统解决方案三位一体的体系式发展；在电源管理芯片端推出多款车规级LED 驱动、多路PMIC、AMOLED Power等新产品，形成电源管理芯片平台化布局；在信号链芯片端，电平转换、运放、磁性传感器等产品的研发应用均取得明显进展。截至2022年末，公司产品型号总计1,000 余款，产品子类达到42 类。公司产品从消费类电子逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年分别实现EPS 0.06/1.12/1.97元/股，考虑到短期下游需求波动对公司盈利能力扰动较大，公司短期业绩不足以反映公司在国内消费电子领域模拟IC 市场的领先地位及公司在汽车、工业等市场的渗透成长潜力，我们认为当前阶段使用PS 法对公司进行估值更为合理。参考可比公司估值，给予公司2023 年11倍PS 估值，对应合理价值166.17 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争加剧。 | 艾为电子(688798)：单季度营收环比复苏 新品布局、应用领域拓展成效显著 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 报告摘要：
钠电产业链初步成 型，负极材料换新，硬碳为当下主流。碳酸锂价格短期调整，影响钠电行业2023 年定价水平，不改行业加速趋势。负极材料产能短缺构成目前行业发展瓶颈，随着佰思格2000 吨产线投产，钠电产业链初步成型。碳基类负极材料最具商业化应用潜力，但是由于热力学原因，石墨难以作为钠电负极材料。当下钠离子电池性能基本满足两轮电动车及低续航电动车要求，下游客户需求明确。钠电高能量密度应用领域决定硬碳成为主流，极致成本追求并非行业当下主旋律。
八仙过海各显神通，生物质前驱体更胜一筹。硬碳前驱体与硬碳微观结构相关性较高，而硬碳的微观结构及表面状态直接影响硬碳材料性能。
硬碳前驱体可大致分为化石燃料基、树脂基和生物质基。传统负极厂商三种路线基本均有布局，新进参与者以生物质基为主。各企业针对不同前驱体特点，分别在常规硬碳生产工艺基础上增加掺杂、包覆、CVD、交联反应、生物溶剂精炼等工序。其中，生物质基硬碳路线具备综合性价比，产业化进程居前。我们预估2023 年由第三方硬碳供应商提供的有效产能合计达1.55 万吨（对应约10GWh 电芯），其中明确为生物质基技术路线的有1.3 万吨。
性能、综合成本及量产可行性决定生物质前驱体选择，淀粉、毛竹、秸秆路线值得期待。椰壳、淀粉、竹子、秸秆路线产品性能、综合成本不存在显著差异。生物质前驱体产业化需解决供应稳定性以及一致性问题，保障材料结构一致性是保障电池系统循环寿命和安全性的基础。
椰壳作为生物质废弃物，产量受限于椰子产量。国内椰壳产量难以满足硬碳产业化需求，未来存在原材料进口依赖；
淀粉作为工业品，国内供给充足，纯度较高，能够保障产品一致性；
毛竹是生长周期短的可再生资源，由于活性炭与硬碳原材料、制备工艺相近，活性炭厂家入场。资源富集区企业凭借原材料渠道能力解决一致性问题值得期待；
秸秆作为农业废弃物，资源丰富。生物溶剂法有望通过分子重排形成生物质基树脂，解决秸秆原材料一致性问题。
与锂电负极不同，生物质基部分原材料非工业品，原材料供应渠道或构成行业壁垒。
风险提示：钠离子电池成本下降节奏及技术进步不及预期、钠离子电池产业链配套发展不及预期、下游储能、电动两轮车等发展不及预期 | 钠离子电池硬碳材料行业报告：钠电负极换新 新玩家入场 供给与需求有望形成共振 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 22年四季度安踏和FILA的零售流水下降
安踏公布了其22年四季度安踏、FILA和其他品牌（主要是迪桑特和可隆）的零售流水，分别同比下降高单位数、10-15%和上升10-15%。零售流水如预期般受到新冠疫情封控措施的负面影响。在22财年，安踏品牌的零售流水同比增长了低单位数，而FILA品牌的零售流水同比下降了低单位数。其他品牌同比增长20-25%。
库存水平改善；折扣率持平
22年四季度末，安踏库存约为月销售额的5倍，与22年三季度末相似。
FILA库存环比有所改善，月销售额可能达到7倍左右。尽管如此，虽然库存水平是可控的，而且应该主要由最新商品组成，但仍然高于最佳水平，因此库存管理仍将是23年一季度的优先处理事项。安踏和FILA品牌的折扣率都相对平稳。令人鼓舞的是，安踏能够在保持折扣率的同时提高库存水平。
客流量改善
安踏指出重新开放后，零售流水已缓慢改善。例如在新年三天假期期间，零售流水同比增长，而客流量亦持续改善。安踏认为，现在为23财年提供任何指引是为时过早，因为目前中国不同地区重新开放的步伐存在差异。然而，管理层对23年二季度起的销售情况表示乐观。
维持增持评级，新目标价为130.0港元
由于安踏品牌流水增长放缓和对毛利率下降的假设，我们将22/23/24财年每股盈利预测下调4%/3%/2%。我们认为，市场已经消化了22年下半年盈利不佳和23年一季度零售流水不平均的影响。因此，尽管我们下调了预测，我们仍将目标价上调至130.0港元（先前为104.5港元）。我们的目标价格基于对23年下半年和24年上半年的每股盈利预测，代表着流水正常化（先前为22年下半年和23年上半年每股盈利）。我们的目标价格对应28.4倍目标市盈率（先前为未来12个月每股盈利29.6倍)。维持增持评级。主要催化剂：23年一季度零售流水增长好于预期。良好的23财年指引：主要风险：重新开放后销售速度慢于预期。 | 安踏体育(2020.HK)：22年四季度零售流水下降；23年一季度有改善迹象 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 投资要点
事件： 报道称 2023 年 1 月 12 日，复星国际在中国境内的主体（复星高科技有限公司）获中资银团120 亿元贷款，参与机构包括：中国工商银行、民生银行、浦发银行、汇丰银行等。贷款签字仪式已于当日上午进行完毕。
投退平衡夯实现金流，优化资金结构促进业务发展。
从2022 年中报来看，上半年复星国际已完全减持青岛啤酒股份有限公司H 股股权，出售美国保险公司AmeriTrust；2022 年下半年，复星系加快了退出非核心资产的节奏，包括出售南钢钢联60%股份，出售招金矿业20%股份，出售金徽酒13%股份等等。
2022 年，在资本市场大幅波动之下，复星国际择机退出非核心资产，一方面有助于优化自身的资产负债结构：2022 年中报数据显示，公司资产负债率为76.64%，是近年来的高位水平。另一方面，逐步退出非核心资产，可以更好地聚焦核心业务，加强创新：公司近年来持续加大对科研活动的大力度支持，2017 年-2021 年研究及开发成本同比增速平均值超过46.1%；2022 年11 月豫园股份与蚂蚁集团联合签下上海黄浦福佑地块，各按50%比例分别出资64.65亿元。
2023 年1 月5 日，公司公告称公司及全资附属复星工发与两买方签订股权转让协议，向建龙重工出售天津建龙25.7%的股权、建龙控股26.6667%的股权、北方建龙26.67%的股权，及向Camdragon Investment 出售简舟控股26.67%的股权。出售合共交易兑价为67 亿元人民币，所得款项用于一般资金用途。
净负债率稳健，投退夯实现金流，安全边际高。根据2022 年中报，复星国际净负债率为77.0%，现金及现金等价物为1082.0 亿元人民币，较2022 年初增加25.4%。随着复星国际出售非核心资产项目，债务风险预计缓解。
新形势新任务下，防疫政策优化，消费产业迎来机遇。随着中国境内防疫政策优化，短期来看将带来风险偏好的提升；长期来看，政策放松、居民生活回归常态化，快乐板块迎来业绩拐点。
我们的观点：深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块，复星国际已成长为创新驱动的全球家庭消费产业集团。近年来，公司加快退出非核心资产，优化资金结构以更好地聚焦核心主业、加强创新；且公司净负债率稳健，投退平衡夯实现金流，安全边际进一步提升；近期疫情防控政策不断优化，短期提升风险偏好，中长期利好公司消费业务基本面改善。公司估值目前处于历史低位水平，布局正当时。我们维持公司“审慎增持”评级，调整目标价至9.51 港元，2022-2024 年，公司目标价对应的PB 分别为0.57、0.53 及0.48 倍，建议投资者关注。
风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大 | 复星国际(00656.HK)：获批贷款+聚焦主业 负债风险缓解 业绩弹性可期 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 核心观点
中国财险公布2022 年保费收入情况，虽然受多种因素影响单月保费收入承压，但全年仍保持+8.3%的较高增速；且由于公司自身经营效能提升和疫情下汽车出行减少等因素影响，预计全年综合成本率将保持低位。目前市场普遍担心疫情防控措施调整后汽车出行增加带来的车险赔付率上升，但我们认为公司增提的超额准备金有望逐步释放平滑收益；后续随着我国经济的逐渐复苏和居民保障意识的提升，公司车险和非车险业务均有望实现稳健增长；且公司出色的定价能力和营销网络布局将在能源车渗透率提升、车险自主定价系数范围扩大等背景下为公司带来显著竞争优势，行业马太效应或更加明显，公司龙头地位有望更加稳固。
事件
中国财险1~12 月保费收入公布
公司披露2022 年1~12 月保费收入情况，2022 年公司实现保费收入4854.34 亿元，同比+8.3%；12 月单月保费收入为427.57亿元，同比-0.92%，增速较11 月下降1.28pct。
简评
车险：或受疫情防控调整影响保费增速回暖，全年增长稳健2022 年12 月，随着供给端受疫情防控措施调整后汽车产业链逐步恢复影响，叠加需求端在乘用车购置税减半及新能源补贴政策即将于年底到期等因素作用下部分消费者购车需求前置，乘用车零售销量同比增速恢复至2.99%，较11 月环比提升12.14pct；受新车销量增长推动，12 月公司车险保费达302.11 亿元，同比+6.45%，增速较11 月环比提升5.69pct。全年来看，公司车险业务累计实现保费收入2711.60 亿元，同比+6.22%，在疫情扰动等外部因素影响下仍实现稳健增长。展望未来，我们认为随着疫情防控措施的调整汽车供给和需求有望持续恢复，2022 年的低基数和2023 年更高的新车销量将驱动公司车险保费收入明显增长；公司增提的丰富准备金储备亦有望在2023 年释放，从而平滑疫情防控措施调整后汽车出行增加可能导致的车险赔付率和综合成本率上升。预计2023 年公司车险业务仍能实现稳健增长。
非车险：业务结构调整和高基数影响下12 月保费增速低迷，全年波动较大2022 年12 月，公司非车险保费收入为125.46 亿元，同比-15.09%，降幅较11 月扩大14.43pct。分险种来看，其中意健险和信用保证保险保费收入降幅较大；12 月意健险保费收入同比-37.70%，主因2021 年政府类业务集中落地当期基数较高（2021 年12 月意健险保费收入同比增速达156%）；信用保证保险保费收入同比-30.39%，主因公司持续收缩融资类保证险业务规模。全年来看，公司非车险业务累计实现保费收入2142.74 亿元，同比+10.96%，非车险保费收入占比亦提升1.00pct 至44.1%，整体表现亮眼，但各月之间保费收入波动较大。展望未来，我们认为随着疫情后我国经济的逐步复苏和居民保障意识的提升，公司非车险保费收入仍能保持较高增速，占比有望进一步提升；虽然在公司持续加强成本管控和主动出清亏损业务影响下部分险种保费规模短期内可能承压，但我们认为随着“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑不断得到落实，公司非车险业务质量有望持续优化，若无超预期重大自然灾害影响非车险业务承保盈利可期。
车险自主定价系数范围扩大，马太效应有望进一步凸显1 月12 日银保监会发布《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，明确将商业车险自主定价系数的浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]。我们认为，此次车险自主定价系数范围扩大是车险综改进一步深化的延续，有助于提升车险费率的市场化水平；此次调整后车险定价将与客户风险水平更加匹配，但也对险企的定价能力和风险管控能力提出了更高要求。我们预计，作为我国财险龙头，中国财险庞大的业务规模和丰富的数据和资源积累将使得其在定价能力和经营效率方面更具优势，公司有望凭借其精准定价能力和广泛的营销网络布局实现“车险服务质的有效提升和量的合理增长”，行业马太效应有望进一步凸显。
投资建议：财险景气度有望延续，公司龙头优势稳固，维持“买入”评级2022 年公司业绩整体保持稳健，虽然第四季度受多重因素影响保费增速承压，但全年保费收入仍保持了同比8.3%的较高增速；且在“三湾改编”后公司“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑不断得到落实、经营效能不断得到改善，叠加前三季度局部地区疫情反复影响汽车出行及重大自然灾害影响同比减弱等外在因素作用下，预计全年整体综合成本率将保持低位。
尽管后续随着疫情防控措施调整后汽车出行恢复可能导致车险赔付率提升，但我们认为公司在2022 年审慎增提的超额准备金已一定程度上剔除了疫情等因素的一次性影响，并将在2023 年逐步释放从而平滑收益。而随着疫情后我国经济的逐渐复苏、汽车供需的同步改善和居民保障意识的提高，财险景气度有望延续；同时在新能源车渗透率提升、车险自主定价系数范围扩大等背景下，公司有望凭借其强大的定价能力和广泛的营销网络布局进一步提升业务质量、扩大市场份额，行业马太效应下公司龙头优势有望愈加稳固。根据2022 年的保费收入数据我们调整了模型，预计2022~2024 年公司净利润分别为296.32/314.99/351.71 亿元，同比分别+32.49/+6.30/+11.66%，当前股价对应2022E PB 仅0.60 倍，仍具有较高性价比；我们给予公司0.9 倍 PB，对应目标价 11.56 港元，维持“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
车险赔付率上升超预期：随着疫情防控措施的调整社会活动有望逐步恢复，更高的汽车出行率可能会导致车险赔付率的大幅上升；虽然公司已在2022 年增提了超额准备金以剔除疫情对公司业绩的一次性影响并有望在2023 年释放从而平滑收益，但若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。 | 中国财险(2328.HK)：2022全年增长稳健 马太效应下公司龙头优势稳固 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 公司于2023 年1 月16 日发布第四季度营运报告，主品牌零售额同比录得高单位数下跌。疫情反复带来的波动不改向好趋势，电商渠道与童装保持快速增长，看好消费信心逐步恢复后公司业绩释放。维持买入评级。
支撑评级的要点
疫情影响Q4 流水，全年主品牌保持稳健增长。2022Q4 单季主品牌零售流水同比录得高单位数下降，疫情反复下对线下消费场景造成一定影响，但公司整体经营流水保持稳健，显示出较强韧性。线上方面，公司布局多平台，加大电商推广，有效对冲了疫情影响。同时特步儿童在品牌、产品以及零售渠道重组后成效显著，线上渠道与童装增速均实现双位数增长。公司借双十一等机会积极控制库存水平，使得库存和折扣水平保持健康。从2022 全年情况看，主品牌零售额同比录得中双位数增长，在全年疫情反复背景下，主品牌保持逆势稳健增长，展现出较强的韧性。
基于Q4 消费环境承压情况下主品牌表现的销售韧性，我们预计2023 年消费信心恢复背景下特步主品牌预计保持稳中向好的发展趋势，并且有望在2023 年下半年经营环境大幅改善的情况下提速增长。
新品牌延续高增，期待2023 年表现。专业运动方面，在品牌力持续提升叠加线上线下渠道共同推动下，索康尼2022 全年零售额同比录得超100%的增长，索康尼实现良好的坪效，盈利能力提升，2023 年索康尼有望加速开店，全年收入有望维持高速增长趋势。时尚运动方面，盖世威和帕拉丁零售额表现整体平稳。
多品牌运营+品牌力提升，看好公司长期成长性。从行业层面看，需求端短期仍面临疫情感染阶段的影响，但1 月已经出现环比改善的情况。预计未来客流量及客户需求将稳健恢复，体育服饰行业有望迎来复苏。特步品牌方面公司以多品牌矩阵为基础覆盖不同消费人群，主品牌特步持续提升产品力，不断推出新产品进行品牌形象升级，新品牌处于快速成长期，多维成长曲线有望驱动收入稳健增长。同时主品牌特步持续加大购物中心和大店比例，店效不断提升，显示出品牌力持续提升。在多品牌矩阵策略叠加品牌力持续提升的趋势下，我们看好公司市场地位进一步提升。
估值
当前股本下，考虑到Q4 疫情进一步反复，尤其12 月为疫情高峰期，对线下零售与消费情绪造成一定影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至0.34/0.45/0.56 元；市盈率分别为25/19/15 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
运动品牌电商领域竞争加剧，新品牌不及预期，需求复苏不及预期。 | 深度*公司*安踏体育(02020.HK)：Q4流水波动 电商与童装保持高增长 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事项：
公司公告发布2022 年度业绩预告，经初步核算，2022 年公司实现归母净利润为3.6 亿元到4.0 亿元，同比增长170.95%至201.05%；实现扣非净利润3.5 亿元到3.9 亿元，同比增长204.58%至239.39%。其中，单四季度公司实现归母净利润为1.06 亿元到1.46 亿元，同比增长401.32%至590.77%；实现扣非净利润1.04 亿元到1.44 亿元，同比增长505.78%至738.31%。
国信零售观点：
2022 全年公司受益于量价双驱动模式，在收入和利润端均实现了快速增长。长期来看，公司依托坚实的研发实力和稳定且优质的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位不动摇。同时公司将不断受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的不断落地，其中包括氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂等高增长赛道产品，未来有望实现从防晒剂龙头向综合平台型原料商的战略性转变。我们维持公司2022-2024 年归母净利润3.70/4.52/5.36 亿元，对应PE 分别24/20/16 倍，维持“增持”评级。
评论：
2022 年度业绩表现突出，归母净利润同比增加170.95%至201.05%2022 年公司实现归母净利润为3.6 亿元到4.0 亿元，同比增长170.95%至201.05%；实现扣非净利润3.5亿元到3.9 亿元，同比增长204.58%至239.39%。其中，预计单四季度公司实现归母净利润为1.06 亿元到1.46 亿元，同比增长401%至591%；实现扣非净利润1.04 亿元到1.44 亿元，同比增长506%至738%。
量价双驱动模式实现业绩快速增长，多品类扩充打开中长期成长空间2022 年公司受益于量价双驱动模式，实现收入持续增长，盈利水平不断修复。1）量产驱动：随着2022年海外疫后户外出行需求的复苏，叠加竞争对手巴斯夫产能受限，终端需求提升明显，在公司自身产能释放驱动下，收入实现持续增长；2）价格驱动：由于原材料成本上涨驱动产品提价，叠加人民币贬值因素带来的汇兑收益，公司利润水平弹性在2022 年得到快速释放。
未来公司将不断受益于新型防晒剂和新个护原料产能的释放，实现业绩稳定增长，打开中长期成长空间：
一方面随着公司募投项目落地，新型防晒剂产能不断释放，不仅可以利用现有客户体系和供应渠道消化新增产能，与优质客户建立更为紧密的联系；又可以持续提升公司在防晒剂行业的市场地位，扩大市场规模。
另一方面公司在2022 年公告预计发行可转债拟募集8.28 亿元用于高端个护原料项目，其中包括氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂等高增长赛道产品，公司未来有望拓展品类充分分享个护原料需求红利。
投资建议：2022 年业绩预告表现优异，未来多品类布局有望实现稳健增长2022 全年公司受益于量价双驱动模式，在收入和利润端均实现了快速增长。长期来看，公司依托坚实的研发实力和稳定且优质的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位不动摇。同时公司将不断受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的不断落地，其中包括氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂等高增长赛道产品，未来有望实现从防晒剂龙头向综合平台型原料商的战略性转变。我们维持公司2022-2024 年归母净利润3.70/4.52/5.36 亿元，对应PE 分别24/20/16 倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。 | 科思股份(300856)：22年业绩表现优异 产能释放及品类扩张驱动快速成长 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 随着《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》发布，进一步从三个维度阐释了新型电力系统短期发展着力点与中长期发展阶段、方向，建议第一阶段围绕重大项目建设、产业链上下游投资“牛鞭效应”、泛储能需求与系统数字化升级等方向，关注产业发展。
行业重大事项：《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》发布。2023 年1月6 日，国家能源局组织有关单位编制了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。该文件是自2021 年3 月15 日，习近平总书记在中央财经委员会第九次会议上提出构建新型电力系统后，经过近两年行业发展与摸索，统筹整理的行业中长期发展文件，从三个维度进一步明确了后续新型电力系统建设的核心难点、主体架构以及预期发展阶段。
明确核心问题：兼顾短期电力供需形势与中长期新型系统升级需求。2021-2022年，部分地区曾阶段性发生电力供应紧张的情况，叠加我国电力需求长期增长的趋势，电力系统安全保供需求需坚持底线思维，系统建设结合新能源渗透率提升而适度超前的特点有望逐步兑现。中长期维度来看，以着力解决新能源消纳为主线，从应对系统“双高”、调控调度、信息安全和关键技术装备自主可控等环节入手，新型电力系统发展的中长期发力方向已基本清晰。
明确主体架构：源网荷储并举，大电网与分布式兼容。下一阶段电力系统主动推进产业升级以契合、带动社会用能形式转变，系统形态上已明确新能源占比不断提升与源网荷储协调互动的目标，新能源、储能领域长期成长空间开启，同时传统电源发挥基础保障与系统调节作用。电网环节应结合中长期新能源消纳形式，围绕风光大基地与分布式电源两种类型，实现区域互济与就近消纳并举，从而推动区域互联大电网与分布式智能电网共同发展。
明确发展阶段：转型、形成、完善，与“双碳”目标。结合“双碳”目标“两步走”安排，《蓝皮书（征求意见稿）》提出新型电力系统构建以2030 年、2045年、2060 年为重要时间节点，分别实现加速转型、总体形成、巩固完善。总体来看，三阶段中，1）电源侧将基本按照“先立后破”原则，新能源实现从发电增量主体、到装机主体、再到发电主体的转变，期间煤电初期仍作为“压舱石”，中期加速低碳转型，远期挖掘电能与氢能等的深度融合；2）电网侧将从大电网与分布式两种形态入手，持续向柔性化、智能化、数字化转型；3）用户侧有望在广泛且深度的电能替代过程中，不断加强自身的低碳化、智能化变革，并与系统实现深度灵活的响应互动；4）储能侧加速实现多场景多技术路线规模化发展，并提升不同时间尺度下对电力系统的支撑能力，对系统的平衡调节能力逐步从日内，向日以上、乃至全周期扩张。综合来看，第一阶段的发展重点在于围绕新能源加速增长和消纳，推进多种电源共同增长、大电网（特高压）与分布式智能电网共同建设、用电需求丰富和储能多技术并举规模化发展。
《蓝皮书（征求意见稿）》明确了七大新型电力系统建设任务。包括：（一）加强电力供应保障性支撑体系建设（多源互补、煤电灵活、新能源可靠替代、远距离输电与就地平衡），（二）加强新能源高效开发利用体系建设（大基地与大电网、分散式与分布式电网、用户侧消纳），（三）加强储能规模化布局应用体系建设（抽水蓄能、源网荷各侧新型储能、跨季平衡调节），（四）加强电力系统智慧化运行体系建设（新型调度、智能化、数字基础设施、数字经济平台），（五）强化新型电力系统标准与规范创新，（六）强化核心技术与重大装备应用创新，（七）强化相关配套政策与体制机制创新。
风险因素：新型电力系统发展不及预期；电力改革不及预期；新能源渗透与消纳出现瓶颈；用电量增长放缓；电源电网投资不及预期；储能规模化发展不及预期；储能技术商业化应用不及预期。
投资策略。结合《蓝皮书（征求意见稿）》明确的七大新型电力系统建设任务和方向，我们建议从以下维度布局新型电力系统第一阶段建设：1）电源及电网环节重大项目建设，关注能源基地、特高压、抽水蓄能等环节；2）电力系统产业链投资呈现“牛鞭效应”，电网投资拉动电源、用电、储能等环节超额增长，关注产业链上下游建设EPC 及配套电气设备领域；3）国内泛储能需求加速释放，储能行业多种技术路线并举，关注国内大储系统、长时储能技术（抽蓄、压缩空气、熔盐储热及全钒液流电池）、火电灵活性改造环节；4）新型电力系统催生的新型调度系统、智能化、数字化与信息安全需求。重点推荐：国电南瑞、许继电气、思源电气、苏文电能、良信股份；建议关注：南网科技、同飞股份、东方电子、平高电气、四方股份、新风光、陕鼓动力、首航高科等。 | 电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察2：构建发展蓝图 三维度明确建设内涵 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 投资要点：
我们在资产配置系列报告中分别从胜率、赔率、宏观驱动多角度对行业排名进行刻画。
胜率策略：自2015 年初至2023 年1 月末，胜率相对收益年化9.88%，信息比1.30，超额最大回撤10.28%。胜率策略在二月推荐行业排名前6 名的包括家电、通信、电力设备及新能源、汽车、传媒、食品饮料。
动态平衡策略。我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015 年初至2023 年1 月末，动态平衡策略绝对年化收益19.6%，相对年化收益13.9%，信息比2.08，相对最大回撤5.6%。
模型在二月推荐行业为通信、家电、汽车、银行、机械、食品饮料。
宏观驱动策略自2016 年以来综合模型超额年化收益率5.03%,超额波动率6.98%，信息比率0.72，最大回撤9.60%。IC 均值4.99%,ICIR17.54%，年化换手3.45 倍。模型在二月份推荐的行业包括电子、传媒、通信、计算机、国防军工、家电。
1 月份行业拥挤度因子触发拥挤提示较少，在轻工制造、消费者服务、非银行金融、计算机行业在单因子上有触发。
风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 | 行业配置月度报告(2023／2)：北向带动指数行情 行业配置策略表现持续稳健 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 22Q4 重仓家电股持仓比例环比下降。据wind 披露的基金22Q4 季报，股票及偏股型基金22Q4 重仓家电股持仓比例环比下降，行业继续低配0.6pct：板块整体重仓配置比例下降至1.3%，板块配置比例仍处于5 年来低点。从主要重仓股的配置变化来看，美的集团、海尔智家、格力电器、飞科电器及三花智控持股总量环比降低；海信视像、海信家电、苏泊尔及盾安环境等持股总量上升较多。
从前十大重仓看，基金在家电板块的重仓持股前三依然为三大白电龙头：美的集团，海尔智家及格力电器，但持股总量环比均有所下降。海信系资金关注度提升，海信视像及海信家电持股量快速增加，海信视像从持股市值22Q3 第十跃迁至22Q4 第四，海信家电则进入前十；地产后周期关注度提升，老板电器持股总量增加较快；上游零部件板块盾安环境持股量增加；小家电板块苏泊尔受益内需改善预期，持股量增加。
投资建议。（1）白电：低估值提供保护垫，估值及盈利有待进一步修复。我们认为白电作为必选消费品，需求平稳有韧性，低估值提供充分安全垫，大宗原材料跌价带来的成本端基数利好将至少延续至23H1。短期看，地产政策的边际放松有望为行业带来估值修复，后续疫情边际好转有望带来消费需求的整体修复，推荐美的集团、海信家电、海尔智家，格力电器。（2）小家电：行业内销及外销均经历了2020 年的高增长，结构上看，海外产品相对成熟，国内新品类频出，我们认为内销恢复先于外销。 22Q2 以来，原材料价格下行、人民币贬值，小家电公司盈利能力持续恢复，展望2023 年，我们认为仍需重点关注小家电行业的消费升级及消费复苏主线，重点推荐新宝股份、小熊电器，持续关注苏泊尔、九阳股份、北鼎股份等。（3）新消费电器：扫地机及投影仪龙头2022年经历了较长时间的回调，我们认为可选消费短期均受到经济周期及消费意愿影响，需求出现一定程度回落，同时带来行业竞争的加剧及费用投入产出比的下降。长期我们依然看好渗透率提升逻辑下大单品新消费电器公司的长期成长性，可关注龙头公司的底部修复机会，推荐石头科技，科沃斯，光峰科技，极米科技。（4）厨电：实质性政策持续推进，保证地产行业有序平稳，为后续复苏奠定基础，后周期产业链成长信心有望继续恢复。厨电行业整体在22Q2 经历疫情叠加地产影响冲击下，业绩成长性及盈利能力筑底，进入Q3 后呈现弱复苏态势。当前政策加码持续推动板块信心回升下，关注厨电龙头老板电器、华帝股份；集成灶板块受益地产复苏叠加渗透率提升，市场信心亦有望恢复，关注板块龙头火星人、亿田智能、浙江美大。（5）制冷产业链：我们认为新能源汽车热管理有望开启新赛道，为制冷产业链上下游龙头开创新机遇。当前环境下制冷龙头已开始往新能源汽车热管理方向积极切入，有望凭借自身制冷产业的技术协同切入车企供应链。重点推荐新能源汽车业务规模快速扩张的三花智控，新能源汽车热管理业务方向明确的美的集团；关注立足新能源汽车电动压缩机及空调系统的海信家电及海立股份。
风险提示。原材料价格波动，海外需求波动。 | 家用电器与器具行业跟踪报告：基金持仓跟踪：22Q4重仓家电股持仓比例环比下降 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司2022 年实现归母净利润约1.2 亿元-1.43 亿元，同比+46%~74%。
公司于2023 年1 月11 日披露2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润1.2 亿元-1.43 亿元，同比增速约为46%-74%，实现扣非归母净利润9001 万元-1.1 亿元，同比增速21%-50%。其中Q4 预计实现归母净利润3286 万元-5581 万元，实现扣非归母净利润2412 万元-4568万元。其中非经常项目主要来自于募集资金的投资收益。
传统业务增长稳健，离焦镜开始逐步放量：2022 年公司在传统镜片业务保持稳定增长的情况下，离焦镜产品开始逐步放量，贡献了主要的收入和业绩增量，此外，公司原料业务在海外原料供给紧张的背景下，也实现了收入端的大幅提升。
公司6 个月临床数据已经披露，医疗渠道拓展中，未来离焦镜销售有望继续保持高增长：公司离焦镜临床数据已经披露，其中6 个月数据显示明月镜片的轻松控Pro 产品（多点正向离焦镜）减缓近视度数增长有效率达68%，延缓眼轴增长达56%，延缓等效球镜度增长效果为60%，目前明月临床数据表现已经达到了国内第一梯队的领先水平，自临床数据公布以来，公司也配套发布了8 个医疗版本的产品，且医疗渠道也在重点铺设中，未来医疗渠道的销售有望逐步放量。
江苏地区建设取得突出成功，未来还将江苏模式复制到更多地区，市场份额有望进一步提升：在渠道建设方面，2022 年公司在江苏大区的建设取到了突出成果，收入实现快速增长，未来公司将再选3 个类似地区，复制江苏地区的拓展经验重点突破，实现收入和份额的快速提升。
盈利预测与投资评级：公司是国产镜片厂商龙头，品牌认知度高，传统镜片业务竞争力强，新产品离焦镜持续放量，赛道空间广阔，后续医疗和零售渠道有望进一步发力，根据公司业绩预告，我们调整公司2022 年-2024 年归母净利润从1.2 亿元/1.6 亿元/2.1 亿元至1.3 亿元/1.6亿元/2 亿元，最新收盘价对于2023 年PE 分别为53 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，离焦镜推广不及预期 | 明月镜片(301101)：归母净利约1.2-1.43亿元 离焦镜维持高速增长 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 投资要点
安踏今日公布Q4 流水，虽然四季度疫情影响下行业集体客流承压，但安踏作为龙头仍然展现了高度稳健的运营水准，其中安踏主品牌流水表现超预期，FILA也在波动环境下实现了库销比环比改善，带来惊喜。
安踏主品牌：流水表现稳健、折扣及库销比稳定安踏主品牌22 全年流水低单位数增长，Q4 流水高单位数下滑，预计其中线下中双位数下滑，线上单位数正增长；虽然Q4 面临零售环境挑战，但安踏品牌折扣同比未有加深，库销比环比22Q3 亦持平在5X+，展现出高度稳定的终端运营表现。23 年来看，专业为本、品牌向上策略下公司将持续提升篮球、跑步品类专业产品口碑，稳老拓新，保持中价位带优势的同时拓展高价位带产品市场。
FILA：库销比环比改善成为惊喜
FILA 品牌22 全年流水低单位数下滑，Q4 10%-20%低段下滑， 预计其中FILA CORE 中双位数下滑，KIDS 低双位数下滑，FUSION 高单位数增长，分渠道看，Q4 虽线下承压，但线上增长超过40%。零售折扣率来看正价店保持稳定，全渠道略有加深；但在积极清货下库销比环比23Q3 有所改善，在Q4 线下颇具挑战性的零售环境背景下实属不易。
其他品牌：户外需求蓬勃，Q4 仍实现正向增长其他品牌流水22 全年20%-25%增长，Q4 为10%-20%低段增长，预计其中DESCENTE 中单位数增长、KOLON 高单位数增长；由于疫情对一二线城市的影响，DESCENTE 和KOLON 库销比环比有小幅度增加，但仍在可控水平；从零售折扣率来看，DESCENTE 9 左右，KOLON 7-8 折，维持正常水准。
盈利预测及估值 ：
元旦假期后受益客流回升及春节提前，零售实现亮丽增长，23Q1 整体来看预计景气度还在恢复阶段（疫情影响、消费信心有一定不确定性、22Q1 冬奥会高基数），但我们对23Q2 开始流水蓬勃增长抱有信心。预计2022/23/24 年公司归母净利同比-7%/+29%/+16%至72/93/107 亿元，对应PE 36/28/24X。
安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA 保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、 Arc'teryx 为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复超出预期，终端零售不及预期 | 安踏体育(02020.HK)：Q4逆势中展现稳健运营实力 期待23年复苏弹性 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：燕京啤酒发布2022 年度业绩预告，预计2022 年公司实现归母净利润3.45-3.70 亿元，同比增长51.31%-62.27%；实现扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%。
四季度减亏逻辑不断兑现，持续看好公司经营效率不断提升。根据预告中值，预计公司单四季度实现减亏0.2 亿元左右，受益于：1）燕京U8 持续放量下成本端的规模效应；2）持续进行组织架构调整，构建“1+5+N”全新组织架构，强化供应链管理效能；3）纵深推进“瘦身健体”行动，子公司以燕京U8 为抓手加大减亏力度。在“二次创业、复兴燕京”的指引下，公司围绕任期制管理、薪酬体系改革、营销改革等多维度，持续提升公司经营效率，进而实现燕京品牌复兴。
燕京U8 全年任务完美收官，全国化扩张逻辑不断兑现。2022 年，燕京U8在疫情多点散发背景下，全年顺利实现40 万吨销量，成为全行业最为亮眼之一的大单品。燕京U8 是公司“二次创业”的重要抓手：1）产品结构优化和增厚公司利润的抓手；2）各地子公司减亏和产销分离的抓手；3）重塑渠道利润和锻炼业务团队的抓手。2023 年疫情好转后，预计燕京U8 持续维持高势能增长，2023 年有望实现销量60 万吨。市场或担心漓泉啤酒在广西市场份额下滑，我们认为漓泉啤酒作为公司最优秀的子公司，Q4 或受到天气因素和疫情防控等临时性外因影响。后续，公司总部持续加大对漓泉公司的赋能，全年维度看漓泉啤酒经营基本面较为稳健。
2023 年公司或进入利润释放期，净利率提升逻辑有望不断兑现。2023 年，啤酒板块在消费场景复苏、包材等成本下行的双重作用下，有望享受啤酒高端化下的beta 红利。燕京啤酒作为高弹性标的，一方面受益于“瘦身健体”下的轻装上阵，另一方面燕京U8 持续放量增厚公司业绩。我们持续看好燕京啤酒在五年增长计划的指引下，2023 年进入利润释放周期，净利率提升逻辑不断兑现。
风险提示：竞争加剧；改革不及预期；燕京U8 不及预期。
投资建议：经营效率持续改善，燕京U8 全国化放量可期，维持“买入”评级。预计2022-2024 年公司实现营收131.44/143.73/155.98 亿元，同比增长9.9%/9.4%/8.5%；实现归母净利润3.57/5.40/7.50 亿元，同比增长56.7%/51.1%/38.9%，对应PE 94.6/62.6/45.0X。考虑到燕京U8 持续放量、关厂提效持续推进，维持“买入”评级。 | 燕京啤酒(000729)：四季度减亏逻辑不断兑现 2023年进入利润释放周期 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 发行方面，12 月份信用债共发行7,029.97 亿元，发行规模环比下降。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行3,237.72 亿元、1,936.46 亿元和1,307.60 亿元。当月取消或推迟发行的信用债有194 只，涉及金额1,200.98 亿元。
净融资方面，12 月份信用债净融资为-6,125.00 亿元，规模缩减至 2015 年迄今最低水平。10 个重点行业中公用事业行业实现净融资最多，净融资额为482.64 亿元；AAA、AA+和AA 级主体净融资分别为-4,882.36 亿元、-728.74亿元和-453.61 亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为-5,326.10 亿元和-798.90 亿元；城投债和非城投债净融资分别为-1,071.16 亿元和-5,053.85 亿元。
到期压力方面，截至12 月末，未来6 个月将有42,975.96 亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.79，较上月末下降0.11。分行业看，大部分重点行业信用债未来到期压力环比下降。分企业性质看，国有企业与非国有企业信用债到期压力均环比下降。城投债与非城投债比较方面，城投债和非城投债到期压力均环比下降。
到期收益率方面，12 月份中短期票据和城投债二级市场到期收益率均上行。其中3 年期的中短期票据到期收益率上行幅度显著大于5 年期的中短期票据到期收益率。
信用利差方面，12 月份重点行业债券信用利差均上行。不同评级城投债信用利差均上行，AAA 级、AA+级和AA 级城投债信用利差分别上升43.89BP、70.42BP 和102.96BP，AA 级利差上行幅度更大，或表明中低资质城投债信用风险分化加大。不同评级城投债信用利差所处百分位数均大幅提升，AAA 级、AA+级和AA 级城投债信用利差所处2015 年以来历史百分位数分别为92%、98%和84%。
12 月份，疫情防控政策发生根本性转变，市场对未来经济恢复预期有所提升。地产债方面，尽管“三支箭”政策接踵落地，部分优质民营房企流动性得到实质性缓解，但全国商品房销售市场暂未企稳，需继续关注弱资质房企信用风险。城投债方面，12 月30 日遵义道桥进行债务重组置换引起市场广泛关注，在地方政府债务“化存量、控增量”的政策基调下，需继续关注尾部城投平台风险。展望未来，随着市场平稳后，一级市场发行规模受前期债券集体取消或推迟发行影响有望快速抬升，高等级产业债信用利差有望率先企稳。 | 2022年12月信用债市场运行报告：一级市场净融资锐减 二级市场利差整体走阔 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
中国中冶发布2022 年1-12 月主要经营数据：公司2022 年1-12 月累计新签合同额13455.7 亿元，同比增长11.7%。
公司2022 年1-12 月新签合同额13455.7 亿元，同比增长11.7%。分季度来看，2022 年Q1、Q2、Q3、Q4 新签合同金额分别为3191.1 亿元、3278.9亿元、2882.7 亿元、4103.0 亿元，同比分别变动+13.7%、-2.0%、+10.0%、+25.2%。2022 年Q2，公司新签订单受疫情影响小幅下滑，随着疫情影响逐渐减弱，Q3、Q4 新签订单整体加速反弹，8 月、10 月、12 月订单同比增速均超30%。从Q4 新披露新签重大工程承包合同类型来看，房屋建设工程占据主导。
深耕冶金建设+房建及基础设施领域开拓成果凸显，公司营收、业绩稳健增长有保障。（1）“双碳”背景下，公司在冶金建设工程方面的核心技术始终保持独占鳌头，技术优势将为公司未来市场开发带来新的增长空间。
（2）公司开拓房建、基础设施领域的成果初步凸显。公司紧抓市场机遇，聚焦优质市场、优质项目、优质业主，在房建及基础设施领域接连中标多单百亿级重大项目，布局保障性安居工程、产业园区、城乡发展等重点领域。随着疫情影响消散，新签订单转化为实物工作量，预计房建基础设施在未来一段时间内有望成为业绩主要增长点。
盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年的EPS 分别为0.47 元、0.54 元、0.61 元，1 月16 日收盘价对应的PE 分别为6.8 倍、6.0 倍、5.3 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期 | 中国中冶(601618)：新签合同同比+11.7% 房建工程业务开拓成果凸显 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 春节动销反馈良性，春潮行动保开门红
春节期间，蓝色经典动销反馈良性，我们预计省内婚喜宴市场已恢复至疫情前九成左右，后续2-3 月有望迎来补偿性消费。1 月30 日，公司发起“大干六十天，夺取开门红”春潮行动，围绕“五力齐升”总体要求，即营销力持续提升、品牌力持续提升、产品力持续提升、组织力持续提升、保障力持续提升；围绕“五个向好”总体目标展开，即营销做大长期向好、品牌做高长期向好、产品做美长期向好、组织做活长期向好、保障做深长期向好。
M6+冲百亿目标，消费升级助力势能向上
公司未来六大看点：第一，M6+是未来动力引擎（通过大平台小圈层布局，导入非标品和文创IP，增加品牌势能），通过M6+放量实现两个目标：销售口径和财务口径均超100 亿元；第二，M3 水晶瓶卡位400-500 元价格带，海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移；第三，复苏双沟品牌，未来双沟销售额有望超100 亿；第四，贵州贵酒（洋河于2016 年6 月收购）有望分一杯羹，获得较快发展。第五，通过复古经典名酒及推新品丰富光瓶酒，有望分光瓶酒市场一杯羹；第六，全国化深度进行中，有望从省内外五五开提升至四六开。
盈利预测
预计2022-2024 年EPS 分别为6.37/7.63/9.08 元，当前股价对应PE 分别为27/23/19 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。 | 洋河股份(002304)公司动态研究报告：春节动销反馈积极 消费场景加快复苏 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 全年业绩仍有承压，需求改善和盈利修复可期。从披露完毕的业绩预警情况看，行业多数企业全年盈利有所承压，其中预增、略增、扭亏的企业分别占比13.9%、3.1%、6.2%，合计23.2%，业绩下降或亏损的企业占比76.8%，其中周期类建材主要受需求持续下行导致价格下跌叠加原燃料价格上涨双重压力影响，消费类建材主要受地产调控影响，B 端地产业务明显下滑，同时地产风险释放带来大额应收款项计提进一步拖累以及部分原材料价格相对高位影响。
整体来看，虽然全年业绩仍有承压，但三季度企业经营已显露积极信号，随着四季度以来地产利好政策持续出台，政策落地执行效果有望逐步显现，需求端有望迎来边际改善，同时部分原材料价格高位回调，盈利能力有望进一步修复。
行业仍处淡季运行，关注复工节奏和需求复苏。水泥淡季稳价运行，节后下游项目尚未开工，需求仍处于恢复阶段，部分企业降价求销路，但价格存底部支撑，降幅有限，同时，各企业正在执行错峰生产，预计2 月中上旬，价格将为震荡走势，随着下游工程端逐步启动，水泥价格或随之回升；浮法玻璃中下游企业春节前普遍备货，随着节后施工端需求充分恢复，以及生产线冷修预期兑现，库存去化后行业运行有望改善，建议重点关注下游加工厂订单情况；光伏玻璃，节后部分终端项目启动，组件厂家开工或有所恢复，但在产产能高位，叠加投产预期，供应端压力不减，预计短期市场以稳为主，成交或有所好转；玻纤需求端受春节假期影响支撑进一步减弱，整体提货积极性有限，月内供给端相对平稳，国内在产产能相对稳定，虽部分产线存在一定点火预期，但具体时间尚不确定，预计随着下游需求陆续启动恢复，库存有望小幅缩减，粗纱价格短期大概率维持偏稳趋势。电子纱市场目前新增订单有限，短期维持按需采购预期，库存低位支撑下预计价格延续趋稳运行。
风险提示：宏观经济下行超预期；地产恢复低于预期；原材料价格持续高位。
投资建议：政策效果有望逐步显现，当前时点地产链头部企业依旧是板块配置重点。四季度以来地产利好政策持续出台，随着政策加速落地与执行，效果有望逐步显现，同时“稳增长”背景下，基建端有望继续提供支撑。短期来看，三季度企业经营已显露积极信号，目前虽仍处于行业淡季，随着后续开春后淡旺季逐步切换，行业基本面有望持续改善，同时随着地产基本面拐点临近，板块有望迎来进一步修复；中长期来看，本轮调整加速了行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧。因此当前时点地产链头部企业依旧是板块配置重点，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、光威复材、海洋王等其他优质品种。 | 建材行业2022年年报业绩前瞻：政策效果有望逐步显现 需求改善和盈利修复可期 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 1 月托管数据有哪些需要关注？
（1） 商业银行继续增持，广义基金继续减持
1 月，商业银行继续大幅增持，主要券种托管规模环比增加11727 亿（上月增加8016 亿），全面增持，主要增持地方政府债3394 亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置3067 亿、1894 亿。
在1 月央行流动性投放呵护下，理财赎回对债市的冲击虽然有所缓和，但是赎回问题仍在，受此影响，广义基金继续减持，主要券种托管规模环比减少7139 亿（上月减少5747 亿），主要减持同业存单3314 亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置3316 亿、1064 亿。
（2） 境外机构由增持转为减持
1 月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066 亿（上月增加571 亿），继上月增持后再度转为减持，主要减持国债663 亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置883 亿、38 亿。
风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 | 2023年1月中债登和上清所托管数据点评：广义基金继续减持 境外机构转为减持 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布FY2023Q2 经营业绩，符合公司此前指引。产能方面，此前由于提高晶棒长度导致的工艺磨合影响基本解决，生产良率逐步恢复，叠加设备备件的供应问题好转，业绩有望触底回升。同时公司新器件工厂有望在FY2023H2 实现量产，目前多批次试生产良率符合预期。需求方面，整体Design-in 订单保持增长，累计订单达160 亿美元，其中46%已进入量产阶段。同时，下游需求出现结构性变化，功率器件业务持续强劲增长（同比+48%），而射频器件业务则受到下游5G 需求疲软影响。综合来看，此前因生产工艺调整带来的业绩压力有望逐步消除，毛利率有望恢复正常水平。随着莫霍克谷工厂与查塔姆工厂进度的持续推进，公司产能将进入释放周期，我们持续看好中长期成长性。
财务概况：受全球供应与工艺调整影响，业绩短期承压。1）营业收入：公司FY2Q23 营业收入2.16 亿美元（同比+25%，环比-10%），处于公司先前指引（2.15-2.35 亿美元）的下限，主要由于供应链问题与设备备件短缺影响当季产能。2）毛利率：公司本季度Non-GAAP 毛利率为33.6%（同比-1.8pcts，环比-2.0pcts），处于指引（33%-35%）下限，主要原因是公司工艺调整切换以及供应链挑战（工艺切换影响短期良率，设备备件短缺影响利用率）。3）净利润：
公司当前季度Non-GAAP 净亏损1420 万美元，符合公司先前指引（Non-GAAP净亏损1000-2000 万美元），去年同期Non-GAAP 净亏损1860 万美元，同比收窄24%。
产能情况：工艺调整影响基本解决，新工厂建设进度符合预期。1）杜伦工厂：
承担材料业务与器件业务的生产工作。FY1Q23 公司提高了晶锭的生长高度，导致后端工艺（切割、研磨、抛光等）需要对应优化，进而影响良率与产量。
目前该问题已基本解决，因此良率明显提升。考虑到新产品由半成品被加工至成品的时间，公司需要数月时间恢复正常生产节奏，影响持续时间符合公司先前预期（FY3Q23 早期）。2）莫霍克谷工厂：主要用于生产功率器件，目前试生产持续顺利进行，公司有望在FY2H23 进入量产阶段并确认收入，具体进度取决于资质认证与8 英寸晶圆的供应能力，整体进度符合公司预期。3）查塔姆工厂：现更名为“John Palmour 制造中心”，主要用于生产8 英寸碳化硅衬底，以供应莫霍克谷工厂与另一家将要公布的新器件工厂。公司预计JP 制造中心将使产能增长十倍以上，以及其一期工程将于2024 年完成，目前按公司计划推进。
需求情况：订单规模持续增长，出现结构性分化。1）潜在机会：与FY1Q23相比，公司机会管道（Opportunity Pipeline）维持在400 亿美元，下游涵盖汽车、工业与能源领域。2）Design-in：本季度Design-in 订单达16 亿美元，过去三年累积订单超过160 亿美元，其中约70%-75%为汽车相关，其余为射频与工业。截至FY2Q23，超过1,800 个Design-in 订单已转化为Design-win（进入量产阶段，占Design-in 总订单数量的46%），而FY1Q23 为1,600 个，占比43%。3）细分领域：材料业务与功率器件下游需求依旧强劲，其中功率器件收入同比增长48%。但射频业务受下游5G 需求疲软影响，公司预计每季度将带来1,500 万美元的业绩阻力，且FY2H23 阻力将持续存在。
展望未来：短期业绩料承压，新产能投产在即。1）业绩指引：公司FY3Q23营业收入指引为2.1-2.3 亿美元，Non-GAAP 毛利率为32%-34%，GAAP 净亏损为8100-8800 万美元，Non-GAAP 净亏损为1500-2000 万美元。2）资本开支：公司全年资本开支维持10 亿美元（FY1Q23 由5.5 亿美元提升至10 亿美元），主要用于向8 英寸衬底的过渡、JP 制造中心的建设以及莫霍克谷工厂的设备投资，公司仍在等待芯片法案的补贴细则。
风险因素：公司新工厂建设进度不及预期；公司新建产线综合良率不及预期； 碳化硅工艺演进速度不及预期风险；全球宏观经济波动导致下游新能源车需求不及预期风险；核心技术人员流失风险；全球疫情控制不及预期风险；地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等。
投资建议：碳化硅赛道需求持续强劲，公司作为衬底龙头有望充分受益。产能方面，先前工艺调整带来的短期影响已基本解决，随着良率、生产周期等指标改善，业绩有望触底回升。参考公司指引，我们调整公司2023-2025 财年盈利预测，预计公司2023-2025 财年营业收入为9.3/11.9/17.0 亿美元（原预测10.1/14.2/19.6 亿美元），并预测2023-2025 财年 Non-GAAP 净利润为-1.20/0.02/2.41 亿美元（原预测-0.68/1.3/3.5 亿美元），现价对应2023-2025财年PS 分别为10/8/5 倍，考虑到公司未来的产能增长潜力，我们持续看好公司中长期成长性。 | WOLFSPEED(WOLF.N)：前期工艺问题基本解决 8寸线将在Q2量产 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 据彭博社近日消息，日荷将跟进美半导体出口管制，在此背景下，我国提出要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题，国内IC 光刻胶高度依赖日本企业，公司把握窗口期深度布局IC 光刻胶，有望乘国产化之风快速成长。
安全气囊：绑定海内外头部客户，成本下行有望体现利润弹性。
公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022 年前三季度公司主营业务收入11.08 亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24 亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76 亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。
IC 光刻胶：Arf 光刻胶从0→1 突破，有望打破美日垄断格局。
我国KrF、ArF 光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。
深化IC 光刻胶布局，推动我国光刻胶供应链自主可控！
为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权，2022 年11 月25 日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为：东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022 年11 月25 日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000 吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！
盈利预测与估值
公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC 光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85 亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51 亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024 年PE 分别为61/26/20 倍。
风险提示
光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。 | 华懋科技(603306)点评报告：汽车主业盈利上行 ARF光刻胶0→1突破！ |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 家居：经营进入兑现阶段，线下客流恢复情况乐观。本周进行重庆、江苏区域调研，反馈家居动销良好，部分地区客流量已恢复至2021 年水平。此外，节后经销商积极备战315 促销活动，预计渠道结构优化、品类扩张融合持续贡献业绩增长。当前家居投资逐步进入我们判断的第2-3 阶段，从预期向现实转移，当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居、江山欧派、索菲亚、王力安防等。
造纸：浆纸开启涨价通道，废纸阶段性磨底。1）大宗纸：浆纸系方面，阔叶浆报价下调，针叶浆表现坚挺，供需矛盾不改，预计供给释放驱动浆价向下，浆纸盈利有望改善；废纸系方面，规模纸厂下调废纸采购价，纸价底部震荡，复苏有望于2023Q1 末显现。推荐太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：本周梳理热转印纸，受益于下游服装服饰疫后需求复苏，以及技术进步带来的消费场景扩张（有望不断延伸至瓷器、家居建材、文具、户外广告等领域），热转印市场需求有望维持较高增长。优选业绩确定性强、中期成长性突出标的，推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
消费：本周梳理公牛集团，把握需求复苏&景气赛道。公牛集团业务结构兼具稳定性与成长性，业绩稳增、资产优质，传统转换器、墙开插座业务龙头地位稳固，无主灯、新能源充电桩等蓝海业务增势迅猛，成长空间充足。把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际，高景气赛道、盈利能力向上、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。
包装：新巨丰收购纷美28.22%股权，国产替代有望加速。中国无菌包装集中度较高，利乐、SIG 等外资供应商长期占据主导地位，受全球经济影响，海外企业盈利压力显著，预计未来降价可能性较小，国内企业有望凭借性价比优势持续抢占市场份额。推荐裕同科技、上海艾录、新巨丰，关注永新股份、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。
新型烟草：思摩尔发布业绩预告；薄荷醇再收MDO，新国标产品降价。思摩尔国际2022 全年经调整净利中值为26.41 亿元（同比-51.5%），单Q4经调整净利中值为4.84 亿元（同比-60.3%）；Q4 内外市场均承压，业绩符合预期。展望未来，我们认为Q4 或为公司收入端阶段性底部，2023 年有望回升，利润率预计仍较为承压。跟踪来看，1）海外：菲莫旗下3 款HNB烟草味产品获PMTA 授权，预计2023H2 菲莫有望回归美国市场；英美旗下两款薄荷醇味产品获禁令。2）国内：渠道调研反馈，当前电子烟店铺销售额已逐步回暖，终端风味库存消耗殆尽，监管对非法生产&销售打击力度加大，且各品牌逐步推出降价规划，预计2023 年有望逐季稳增，推荐思摩尔国际。
风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期，测算误差风险。 | 轻工制造行业周报：本周梳理公牛集团 家居经营快速复苏 新巨丰与纷美或强强联合 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 本报告导读：
公司是国内唯一一家切割设备+金刚线+切割工艺三项自主研发公司，硅片代工业务打开新成长空间，实现技术闭环和大数据共享，联合研发优势更加明显。
投资要点：
硅片切割设备和金刚线龙头，切片代工快速放量开启新业绩增量空间。
预计公司2022-2024 年净利润分别为7.9/10.0/13.2 亿元。给予公司2023年26 倍估值，对应目标价为112.6 元。给予增持评级。
下游硅片厂商扩产带动切割设备及耗材需求。我们测算2025 年全球切割设备市场规模超过42 亿元，切割耗材市场规模超过52 亿元。降本提效需求下，公司顺应硅片“大尺寸、薄片化”趋势，研发可调偏心轴切片机GC700X 并实现36、38μm 线型金刚线批量生产、销售。受益于光伏行业持续高景气，光伏切割设备订单、金刚线产能及出货量大幅增长。
切片代工业务开启业绩新增量点。结合公司产品竞争优势与下游客户广泛优势，针对下游企业切片工艺重资产、技术迭代风险高等痛点，公司提供切片代工服务以协助客户降本提效。目前切片代工在建产能达52GW，扩产项目顺利推进，代工模式逐步受市场认可。
核心竞争力：设备、耗材、工艺自主开发+纵深拓展布局+切片服务形成技术闭环。①市场上唯一一家同时具有切割设备+耗材+工艺三类自主研发能力的企业。②基于三项研发能力，横向、纵向拓展切割场景。纵向上由光伏装备、金刚线延伸到切片服务；横向上不断布局新切割场景，从光伏-半导体-蓝宝石-磁材，并在2022 年新拓展碳化硅切割场景。③通过切片服务业务的开展，已实现“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术闭环和大数据共享，联合研发优势更为明显，研发效率更高。
风险提示：下游光伏行业政策变化风险、技术升级迭代失败风险等 | 高测股份(688556)首次覆盖报告：深耕光伏切割 切片代工开启业绩增量空间 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 投资逻辑
自主研发持续投入，医药研发创新砥砺前行。2022 年医药企业研发投入保持高速增长，A 股医药企业2022 年前三季度研发总支出6312 亿元，较2021 年上半年同比增加49%；港股医药企业2022 年上半年研发总支出1210 亿元，较2021 年上半年同比增加20%。受疫情影响，2022 年投融资短暂预冷，但总体仍处于历史较高水平；创新药IND 数量和NDA 数量均有所下滑，但国产创新药IND 占比保持稳定，国产创新药NDA 占比进一步提升，国内进行的创新药临床试验数量仍然取得增长。2022 年创新药获批数量小幅下滑，处于NDA 阶段的创新药有望在2023 年集中获批。
中国医药创新逐渐进入收获期，对外授权屡创新高。2021-2022 年中国医药交易保持活跃，交易数量仅次于美国，位列全球第二，大幅领先于排名3-5 位的英国、日本和加拿大。2022 年与2021 年相比，全球和中国的医药交易数量都出现明显下滑，中国医药交易数量下降36%，但是交易总金额增长10%，反映出中国医药交易的平均交易总金额大幅增长。尤其是跨境对外授权交易屡创新高，反映了中国创新成果逐步受到海外认可。其中，科伦博泰将多款ADC 药物独家授权给默沙东的交易是2022 年全球交易金额最高的license 交易，交易首付款1.75 亿美元，交易总金额达到94.75 亿美元。康方生物将PD-1/VEGF 双抗的海外权益独家授权给Summit Therapeutics 的交易是国内第二大/全球第六大的交易，交易首付款为5 亿美元，交易总金额达到50 亿美元。
2023 年1 月， JPM 大会时隔两年再度恢复线下活动，中国创新药企纷纷亮相，带来近期研发进展和未来展望，国内外交流进一步活跃。百济神州在2022 年读出了泽布替尼治疗CLL/SLL 的ALPINE 试验的最终PFS 结果，泽布替尼对比伊布替尼取得优效结果，2023 年预计将获得海内外多项适应性的上市批准，实现加速放量。信达生物IBI362（GLP1/GCGR）在肥胖和糖尿病两项适应症的2 期临床数据积极，已进入3 期注册临床，有望成为公司代谢领域的下一款重磅明星药物。君实生物新冠头服药VV116 与Paxlovid 头对头临床研究获得成功并发表在NEJM，此外还完成了一项VV116 对照安慰剂的III 期临床，2023 年1 月VV116 顺利在中国获批上市。再鼎医药2022 年公布了多款产品关键/III 期临床试验的积极数据，并与Seagen 达成Tivdak 的许可协议，FcRn 拮抗剂efgartigimod 和抗感染组合型新药durlobactam 有望在2023 年获批上市。和黄医药在2022 年公布了呋喹替尼治疗难治性转移性结直肠癌的国际多中心三期的临床结果，OS 和PFS 均显著延长，2023 年和黄医药计划提交呋喹替尼在美国、欧洲、日本的上市申请，并提交多款药物在国内的上市申请/新适应症申请。诺诚健华的奥布替尼的多项适应症在2022 年获得NDA 受理及优先审评，预计2023 年奥布替尼及tafasitamab 均有海外获批及新适应症的提交/获批。
投资建议
展望2023 年，建议重点关注创新药、创新产业链（CXO）及创新上游。创新药方向，关注重点项目研发进展，关注龙头企业估值修复及具有创新技术平台的企业；CXO 板块关注平台型龙头和细分领域龙头订单与业绩持续兑现、估值持续修复；创新上游关注国产替代加速机遇。
建议重点关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，药明康德、纳微科技等。
风险提示
新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。 | 2022年创新药回顾：自主研发与对外授权双轮驱动 2023年医药创新方向可期 |
请总结该策略市场投资策略的主要内容 | 报告内容：
虽然当下空头肆虐，散户在空头一片悲观绝望之中，在低位乖乖地交出了宝贵的筹码，但是，截止到2023年2月15日，中证全流通指数在早盘创出5257.79点的高点，创造了超半年新高，兔年红包在悄然变大。今年涨幅已经达8.89%。
谁得益？君不见，外资今年进场1500亿，当下每天散户大量买出的同时，机构在大举入场，散户在低位将异常珍贵的筹码在3000点一线，拱手让给外资，拱手让给机构。太可惜了。真正为散户说话的人并不多。
散户什么时候回重新入场？当下异常强大、声音最大、最顽固不化、被钆空的的空头会在牛市最强烈的时候，在市场一片高歌猛进的时候，变为最勇猛无比、声音最大、最顽固不化的多头。这个时候，散户会重新入场，一场最大规模的财富大转移就顺利完成了。这就是一场牛市大完整历程。
散户怎么样才能避免悲剧？只有在低位不被钆空，才能高位忍住不追高。当然仅限好股票，这是一条最基本的原则。只可惜绝大部分人都在低位听从了空头的声音而拒绝多方观点，因为低位时空头声音强大多方观点弱小，而在高位时恰恰相反。
广大的散户朋友是中国忽视最大的支持者、贡献者、奉献者，我们应该保护散户、爱护散户、捍卫散户、让他们赚，这是中国股市长期健康稳定发展的出路。
在市场低位，对空头们声音，我们应该正确认识，认真加以甄别来反向使用。
其实，将空头们的历史观点，作一条32年的回溯曲线，就会一目了然。只不过绝大部分人都不屑于这么做。 | 英大策略首席观点：A股创出半年新高 保护散户是中国股市长远健康稳定发展的出路 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周观点：电池价格松动有望刺激2023 年储能需求向上2023 年以来锂电上游原材料价格加速下跌。在高锂价的刺激下，海内外碳酸锂产能在过去两年中快速扩张，目前锂电上游原材料供需状况已较此前大为缓解。尤其是在国内新能源汽车补贴退坡以及春节前置因素的影响下，2022 年底以来上游碳酸锂价格呈加速下跌趋势，2023 年2 月底电池级碳酸锂价格已降至40 万元/吨以下，较2022 年11 月的高点回落接近30%。
上游原材料价格回落带动电芯价格明显松动。一方面，原材料价格的回落使得电芯厂商的成本压力明显缓解，另一方面，近两年新老锂电厂商的大幅扩产使得行业竞争整体趋于激烈，根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的统计，2023 年2 月底储能电芯的均价已降至0.9-0.95 元/Wh，较月初1.05 元/Wh 的价格水平明显回落。考虑到近期部分头部电池厂商正通过锂矿返利等形式向下游客户积极让利，我们认为后续储能/动力电池价格仍有较大下探空间。
成本下降有望刺激储能需求进一步爆发，产业链利润向中下游转移。受装机成本上涨的影响，2021-2022 年海内外大型储能项目延期现象较为普遍，根据美国清洁能源协会ACP 统计，截至2022 年底美国延期的大型风光储项目达到53GW，较2021 年底新增超过40GW，其中延期的储能项目累计规模接近8GW。随着近期锂电池价格的加速下行，储能项目的装机成本以及经济性有望明显改善，从而充分刺激终端需求快速启动，2023 年全球储能市场高增可期。与此同时，上游原材料价格的下行亦将使产业链的利润整体向中下游转移，前期盈利承压的集成环节有望迎来利润空间的修复。
本周行情回顾：2023 年第7 周电力设备板块略微反弹本周电力设备板块上涨0.6%，跑输沪深300 指数0.1%，其中表现较好的板块为光伏设备（+3.9%）、风电设备（+3.5%），表现较差的板块为电池（-2.7%）。
产业链跟踪
锂电：本周碳酸锂价格环比下跌7.3%，电解镍价格环比下跌3.4%，电解钴价格环比上涨4.5%，三元及磷酸铁锂正极材料同步下跌，其他环节价格基本保持稳定。
光伏：本周硅料价格环比保持稳定，但现货高价订单水平继续下探，短期内上下游博弈仍在持续。硅片价格亦基本持稳，整体供需情况仍相对紧张，但供应能力正在逐步增加。电池片下游采购需求仍处于观望阶段，库存继续小量积累，本周价格继续下降。组件整体执行价格小幅向上，但新订单仍然相对有限，终端需求或将在3-4 月明显启动。
风险提示：新能源产业政策变动、供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。 | 电新行业周报(2023年第7期)：电池价格松动有望刺激2023年储能需求向上 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 市场行情回顾： 上周机械设备指数下跌0.90%，沪深300 指数下跌1.75%，创业板指下跌3.76%。机械设备在全部28 个行业中涨跌幅排名第10 位。剔除负值后，机械行业估值水平32.9（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是仪器仪表、工程机械、注塑机；年初至今涨幅前三的细分板块分别是仪器仪表、机器人、注塑机。
周关注：欧洲2035 年停售燃油车，海外电动化浪潮下锂电设备出海有望加速
欧洲2035 年禁售新燃油车，全球汽车电动化浪潮下海外动力电池扩产加速。当地时间2 月14 日，欧洲议会通过了欧盟委员会和欧洲理事会达成的2035 年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议。这意味着由汽油、柴油等化石燃料驱动的车型从2035 年起将无法在欧盟上市。全球节能减排趋势下，全球新能源汽车渗透率实现快速增长，根据乘联会秘书长崔东树披露，2022 年全球新能源汽车渗透率已由2021 年的8%提升至12%。海外汽车电动化进程不断加快，松下/LG/三星/SKI 等海外电池厂商扩产提速，宁德时代/比亚迪/国轩高科/亿纬锂能/蜂巢能源等国内电池企业纷纷出海建厂。近日，宁德时代与福特达成合作协议，将在美国密歇根州投资35 亿美元合建磷酸铁锂电池工厂，规划产能35GWh，于2026 年投产。从全球主流电池厂商产能规划来看，预计2023-2025 年海外电池产能有望新增超1000GWh。
锂电设备企业深化国际市场布局，有望充分受益海外电动化提速。
在全球电动化趋势下，国内锂电设备企业加快拓展海外市场。先导智能已获得ACC/大众/Northvolt 等海外客户订单，并收购德国自动化装备制造商Ontec，在欧洲本土建设技术中心。杭可科技拓展SK/LG/三星SDI 等下游锂电客户，并于2022 年12 月与韩国VITZRO合作成立HK POWER，通过HK POWER 建设海外生产、制造、安装、市场营销及服务中心。利元亨在美国/欧洲均设有办事处，加速海外客户拓展。赢合科技不断取得海外市场突破，相继与宝马/LG/ACC/大众等建立良好合作。此外，先导智能、杭可科技发行GDR 并在瑞士证券交易所上市，将为海外业务的开拓和全球经营网络的完善提供强劲支持。一方面，国内电池厂海外建厂将带动锂电设备企业出海；另一方面，依托在技术、成本、供应交付等方面的较强竞争力，国内锂电设备企业也将充分受益海外电动化加速带来的设备需求。
投资建议：持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等；3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。
风险提示：新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 | 机械行业周报：欧洲2035年停售燃油车 海外电动化浪潮下锂电设备出海有望加速 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 不断向碳酸二甲酯系列产品产业链纵向延伸，形成以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系。公司作为国内第一批DMC 生产企业，在 2003 年建设了 5000 吨/年 DMC 装置，随后紧跟市场需求不断扩大市场规模，在行业中认可度也不断提升，随着近几年在电解液溶剂市场的深耕，目前已成为国内规模较大、国际知名度较高的锂电池电解液溶剂供应商，品牌优势进一步彰显。公司在产与规划新建 DMC 项目同时拥有环氧丙烷酯交换法、环氧乙烷酯交换法等多工艺技术路线，拥有小试、中试、量产平台，技术研发优势明显。实现产业链配套后，公司相关产品竞争力一直处于行业较高水平。
多产品组合一站式供应服务，竞争优势有望进一步提升。电解液作为锂离子电池产业链的重要组成部分，一般由溶剂、锂盐、添加剂组成，公司同时拥有5 种电解液溶剂、锂盐六氟磷酸锂以及二氟草酸硼酸锂、氟苯等产品，形成为客户提供溶剂、锂盐、添加剂的全面一站式配套服务供应平台，2022 年上半年公司陆续公告2 万吨正极补锂、1 万吨氟代溶剂、1 万吨新型导电剂，3 万吨硅基负极等项目，6 月份公司公告在武汉与眉山基地分别拟投资建设20 万吨/年电解液项目，电解液项目规划总产能达到70 万吨/年，相关项目顺利投产后公司行业竞争优势将进一步提升。
加大科研投入实施技术创新，布局硅基负极等新型锂电材料。
公司1000 吨/年的硅基负极材料生产线于2021 年试生产，硅基负极预锂化技术的突破为大规模工业化生产提供了支持，通过坚持不懈的技改提升了公司核心竞争力。公司现有硅基负极产品为高首效型硅氧碳负极材料，同时在“气相硅碳”有一定技术储备处于研发中，气相硅碳可以应用在固态电池。公司与部分动力电池客户进行了超过1 年多时间的认证测试，硅基负极产品已经获得部分客户认证通过，2023 年公司可以实现批量出货。公司依托胜华研究院，对接高等院校和科研机构，将聚焦于锂电材料、溶剂工艺、半导体辅材、电解液材料、硅基负极材料五大技术研发方向，持续展开科研攻关。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为13.50、16.92、26.95 亿元，对应EPS 分别为6.66、8.35、13.30 元/股，公司有新产品投产较多给予一定估值溢价，我们给予2023 年13 倍PE，对应目标价108.55 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。 | 胜华新材(603026)首次覆盖：深耕DMC系列产品 深度挖掘新能源市场机遇 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 上一交易日SMM1#铅锭平均价格下跌0.49%，沪铅主力合约收涨0.03%。
基本面来看，原生铅冶炼厂、再生铅企业开工率均有所提升；下游消费来看，铅蓄电池企业基本全面复工，终端市场有所回暖，经销商采购积极性提升，尤其是电动自行车蓄电池版块，蓄电池企业成品库存逐渐消化，个别企业甚至出现少数电池型号缺货情况。但是，3月为铅下游传统需求淡季，需关注今年铅消费传统淡季下游订单情况及成品累库情况，且部分冶炼厂在此阶段会有春季检修计划，铅锭或将供需双降，市场观望情绪较重。
整体来看，再生铅原料充足，沪铅供需双增，社会库存如期去库，五日均线向上突破二十六日均线，沪铅或将止跌回涨，需关注3月铅需求淡季供需变化。
上一交易日SMM1#锌锭平均价格下跌0.13%，沪锌主力合约收跌0.06%。上海地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至-25元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌15元/吨至-95元/吨；广东地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-55元/吨。
从基本面来看，进口加工费下调，与国产进口费形成剪刀差，但目前国内冶炼厂原料较为充足，短期采购意愿不高，需关注近期加工费谈判情况。生产端来看，受云南地区限电影响，预计影响量达到5,000-6,000吨/月，供应增量再次不及预计预期；下游消费来看，氧化锌和镀锌板块开工环比上涨，需求预期相对较好。
整体来看，需求复苏缓慢，沪锌上方二十六日均线压制，沪锌震荡偏弱运行，但受云南限电影响，沪锌供给增量不及预期，下游开工好转，消费向好，预期沪锌下行空间有限。 | 铅锌日评：关注3月传统需求淡季下铅锭供需变化；供给增量不及预期 锌价下行有限 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 1、周期性是大宗商品的本质，也是商品交易的魅力所在。一轮完整的周期中，大多情况下由需求变化引起价格波动，供给端产能短期相对刚性，量的“无弹性”往往带来价的“高弹性”，但上涨的弹性在供需相对增速转向时变成下跌的弹性。商品价格顶、底极限往往由边际交易者决定且难以预判，但价格区间特征大多可追踪，当前的碳酸锂价格符合周期顶部大多数特征，并已摆脱边际交易者决定的极限价格。
2、铜历史价格具有极强的周期属性，且周期时间相对确定，但价格波动通常超调。通过复盘1974年以来铜价7次下行周期，并选取2次与当前碳酸锂价格相似的阶段，以期对当前锂价下行深度判断提供借鉴：
1）顶部看需求，且需求结构的改变会导致价格中枢的永久上移；2）底部看成本，C1成本对历史铜价有明显支撑；3）顶底之间方向看驱动，并具有价格趋势性，7次周期下行段历史铜价最大跌幅均超50%。
3、锂与铜在供给需求结构上有一定相似之处，长周期预计碳酸锂价格中枢将永久性上行，但当前价格下锂矿、锂盐厂仍有较好利润，价格短周期驱动方向趋势性持续向下，权益资产估值亦给出看空印证。我们认为本轮碳酸锂价格下行时间与空间均未到位。但受锂盐厂短期外购精矿成本制约与产能停检等因素影响，40万元/吨以下下行斜率或有所放缓，长期关注高成本矿端对应价格的支撑。
风险提示：海外新增锂辉石、盐湖产能不及预期，再度出现电车、储能需求侧大规模刺激。 | 锂专题报告之三：写在电碳价格击穿40万元 从铜价历史走势看本轮锂价的下行空间 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 2 月打新贡献小幅回升、但行情分化度处于低位，叠加成长、业绩预增因子表现较差，上证50、沪深300、中证500 和中证1000 指数增强基金2 月超额中枢分别约-0.28%、0.08%、-0.05%和-0.09%。自2019 年4 月1 日至今，沪深300、中证500 增强基金精选组合年化超额收益率分别约5.33%和6.49%，信息比率约2.10 和1.66；本月两个组合的超额收益率分别约-0.11%和0.13%。
组合表现跟踪：打新贡献小幅回暖，但风格变换、行情分化度较低等影响下，本月指数增强基金超额中枢仍处于低位。全市场口径下，2 月上证50、沪深300、中证500 和中证1000 指数增强基金月度超额收益中枢分别约-0.28%、0.08%、-0.05%和-0.09%；规模低于10 亿元的沪深300、中证500 指数增强基金月度打新贡献中枢均在0.14%左右。从构建的基金组合表现来看，自2019 年4 月构建以来，沪深300 增强组合和中证500 增强组合样本外年化超额收益率分别为5.33%和6.49%，信息比率分别为2.10 和1.66。具体基金上，鹏华沪深300指数增强（005870）对本月沪深300 增强组合超额的贡献较大；万家中证500指数增强A（006729）对本月中证500 增强组合超额的贡献较大。
组合最新持仓：维持不变。1）沪深300 增强组合：信诚量化阿尔法（004716）、国投瑞银沪深300 量化增强A（007143）、华夏沪深300 指数增强A（001015）、鹏华沪深300 指数增强（005870）和富荣沪深300 增强A（004788）。2）中证500 增强组合：国投瑞银中证500 量化增强（005994）、万家中证500 指数增强A（006729）、易方达中证500 量化增强A（012080）、华夏智胜价值成长A（002871）和嘉实量化精选（001637）。
指数增强基金组合的特征：纳入超额收益多样化、可持续性强、稳健性高的样本构建增强组合。1）指数增强基金超额收益主要有四类来源：纯阿尔法、市场方向择时、主题及风格暴露、以及另类收益增强。2）量化指标定位类增强基金以扩容样本，丰富超额收益获取手段、增加资金容量。3）多指标构建核心基金池：依据跟踪误差、管理规模、历史仓位、剔除打新后的超额收益、月胜率等指标进行筛选。4）组合精选：基于持仓明细对超额收益进行归因，多截面期考察其主要来源及稳定性，结合月胜率、信息比率等指标优选组合。
指数成分股分化度较低，风格持续性较弱。当前沪深300 指数风险溢价率约5.50%，处于近10 年65.22%分位值水平；中证500 指数风险溢价率约1.18%，处于近10 年79.31%分位值水平。指数空间行情扩散、但成分股分化度处于低位。此外，市场风格持续性较差，上月表现较好的成长、业绩预增因子本月收益垫底，上月表现较差的分红、价值因子本月表现居前。行业指数涨跌互现，本月通信、轻工制造、纺织服装、计算机和传媒行业涨幅居前。
其他类别指数增强产品跟踪：考虑到部分板块的指数增强产品受市场关注，但因当前产品数量较少或存续时间较短，尚不足以构建精选组合，我们将对该部分产品分类并持续跟踪。目前上证50、中证100、中证800、中证1000、创业板、消费、医药、科技、制造、ESG 等领域均有增强产品布局。我们跟踪的方向上，2 月份新成立2 只中证1000 指数增强产品：中证1000 增强ETF（159679）和申万菱信中证1000 指数增强A（017067）。
风险因素：基金经理或投资团队变化；基金获取超额收益来源发生漂移；政策性冲击；类指数增强基金并未在基金合同上明确“指数增强”的投资方式，可能存在实际管理中的仓位偏离的风险。 | 指数增强基金组合跟踪2023年3月：超额中枢处于低位 500精选组合表现突出 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 同道猎聘是国内中高端在线招聘龙头，通过开创性地将猎头引入其生态系统，激发“鲇鱼效应”，实现BHC 三方触达和平台活跃。我们认为，猎聘在中高端招聘心智的深耕、猎头资源的积累、对人才交付的深入以及技术赋能带来的效率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键。随着宏观经济转好带来的企业招聘需求增加和人才流动性回升，公司优质稳定的客户结构和持续的拓客拉新有望驱动公司业绩稳健增长。我们看好公司在中高端人才招聘市场沉淀的深厚心智以及技术赋能带来的效率优势，给予公司2023 年25x PE，对应89 亿港元市值，对应目标价17 港元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
公司概况：中高端在线招聘龙头，连接BHC 三端的智能人服平台。同道猎聘是连接企业用户（B）、猎头（H）、个人用户（C）三方的智能人才服务平台，通过开创性地将猎头引入其生态系统，激发“鲇鱼效应”，从而实现BHC三方触达和平台活跃。公司是国内中高端人才招聘龙头，截至2022Q3，公司注册企业用户数超110 万（yoy+17%）；注册猎头数超21 万（yoy+11%）；C 端注册用户数达8160 万（yoy+14%）。公司面向年薪10 万元以上的中高端人才市场，优质稳定的客户结构使得公司业绩具有一定的抗周期性。2022Q1-Q3，公司实现营业收入/现金收入20.1/18.5 亿元，同比+7.1%/-5.5%；实现Non-GAAP 净利润3.5 亿元（yoy +46.3%），Non-GAAP 净利率为17.4%（yoy +5pcts），盈利能力稳健提升。
行业现状：人才需求持续上升，在线招聘催化效率迭代。我国产业结构升级以及经济转型高质量发展带来人才需求的不断提升，优质人才逐渐成为稀缺供给，企业也愿意付出更高的成本招揽心仪的人才，驱动中高端人才招聘市场规模持续增长。我们测算2025 年中高端招聘规模有望达1844 亿，2022-25 CAGR 约17.1%。从招聘渠道看，基于效率及性价比优势，以及疫情对企业和求职者线上招聘习惯的养成，在线招聘的重要性逐渐提升。根据猎聘，2023Q1，86.7%的企业将在线招聘作为招聘渠道之一。我们测算2025 年中高端人才在线招聘规模有望达约664 亿，线上渗透率约36%，2022-25 CAGR 约20.5%。
竞争要素：猎头是激发“鲇鱼效应”的重要一环，资源、服务及效率为发展关键。中高端人才呈现主动求职意愿较低、跳槽成本高、决策周期长的特征，使得以主动的简历投递和搜索为核心的传统招聘模式难以适用，因此猎头成为激发中高端人才市场“鲇鱼效应”的关键要素。截至2017 年，我国共有超1.7万家传统线下猎头公司及超35 万名个人猎头。尽管猎头在中高端招聘中扮演着不可或缺的角色，但仍然面临着较为激烈的竞争环境、服务能力参差、业务拓展存在瓶颈、人才资源不足等难题，导致市场高度分散。根据猎聘招股书，2017 年我国猎企CR10 仅为2.9%。从行业格局看，尽管中高端招聘模式多元，但猎聘凭借对猎头资源、服务和效率瓶颈的突破，在中高端人才招聘市场中份额领先。根据谷露，2022 年，56%的猎企将猎聘作为重要的招聘渠道。
核心优势：独占中高端招聘心智，猎头积累及技术投入破解交付难题。我们认为，猎聘在中高端招聘心智的深耕、猎头资源的积累、对人才交付的深入以及技术赋能带来的效率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键。
平台心智：卡位中高端，精英化品牌力及心智领先。猎聘自成立起即瞄准中高端人才招聘，强调其汇聚精英人才、提供高薪工作机会的定位。
2021 年，平台注册个人用户平均年薪达18.8 万；付费企业客户ARPU达3.2 万元，已在中高端人才招聘市场形成较强的品牌心智。
核心资源：猎头资源丰富，掌握中高端招聘核心要素。截至2022Q3，公司注册猎头数超21 万（yoy+11%），在我国整体猎头渗透率约达50%，是国内最大的猎头聚合平台。2021 年，平台验证猎头与求职 联系总次数达10.85 亿次，大量活跃猎头通过更高的匹配和交付效率满足平台上企业客户的招聘需求。
人才交付：开创性推出“双快”产品，唯一深入中高端人才交付的在线招聘平台。猎聘于2015/2016 年推出交易式猎头辅助闭环产品面试快和入职快，通过将中高端人才招聘流程标准化及平台信任背书降低了企业和猎头双方的筛选和沟通成本，以更高的效率、更低的成本满足企业较为紧急临时的招聘需求，从而实现企业、猎头、平台三方共赢。
技术赋能：重视研发投入，智能推荐持续优化人岗匹配效率。中高端人才招聘极度非标，岗位需求及求职者期望均具有较细颗粒度，猎聘坚持研发投入，通过人工智能技术辅助职位推荐，大幅提高人岗匹配效率。
2022Q1-Q3，猎聘研发费用达2.8 亿元（yoy+23.3%），研发费用率为14.0%（yoy+1.8pcts）；2019 年，约71%的求职申请在人工智能技术的协助下完成职位配对。
发展战略：“一纵一横”拓宽业务边界，强化全方位人才服务布局。中长期看，公司将继续围绕“一纵一横”进行战略布局，提升人力资源整体解决方案的能力。“一纵”即拓宽对求职者的渗透，基于平台现有用户（平均年薪约19万元），向上孵化高端猎寻，向下拓展校园招聘，持续丰富平台中高端人才资源；“一横”即在产业布局方面，围绕人力资源服务价值链进一步延伸，向企业提供视频招聘、灵活用工SaaS 解决方案、企业员工培训与测评等服务。尽管目前收入贡献相对较小，但可观的业务前景有望为公司带来第二增长曲线。
风险因素：政策监管导致经营调整的风险；数据安全相关法规风险；宏观经济恢复不及预期及招聘季节性波动导致招聘行业发展不及预期；竞争者增加导致在线招聘行业竞争恶化；公司技术研发和创新不及预期；公司产品和服务拓展不及预期；用户流失风险；核心人才流失风险；大股东减持风险；个股流动性风险等。
盈利预测、估值与评级：受益于宏观经济转好带来的企业招聘需求增加和人才流动性回升，公司优质稳定的客户结构和持续的拓客拉新有望驱动业绩稳健增长。我们预测公司2022/23/24 年营收为26.9/30.1/38.5 亿元，同比增长2% /12%/28%；预测2022/23/24 年经调整归母净利润为1.7/3.1/4.4 亿元，同比-39%/+85%/+40%，对应PE（经调整）为33x/18x/13x。一方面，由于公司已经进入稳健盈利阶段，故采用PE 估值法对公司进行估值；另一方面，由于公司采取预收款的业务模式，因此从现金角度更能反映公司当期的经营情况，故采用P/FCF 估值法从现金角度关注公司估值。综合PE 估值法和P/FCF 估值法，我们审慎采用二者孰低原则，以PE 估值结果为准，选取国内人服龙头科锐国际、外服控股以及在线招聘平台BOSS 直聘作为可比公司，可比公司2022-2024 年平均经调整PE 为45x/33x/22x（基于中信证券研究部预测），参考各公司2022-2024 年的收入及利润CAGR 预期，考虑到港股的流动性和估值折价，我们给予同道猎聘2023 年25x PE，对应89 亿港元市值，对应目标价17 港元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 | 同道猎聘(06100.HK)：BHC模式破局中高端人才招聘 行业龙头行稳致远 |
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