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请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司以天然气业务为基础，同时以数智产品和服务聚合客户，提供天然气、热、电等综合能源服务，业绩实现稳步增长，全年实现营业收入、归母净利润分别为1540.44 亿元、58.44 亿元，同比分别+33.0%、+26.2%。考虑到2023 年经济复苏拉动能源产品需求叠加公司综合能源项目扩张，公司天然气全产业链布局完善，我们预计公司盈利能力将进一步提升，给予公司2023年12 倍PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。
天然气业务规模持续扩大，公司2022 年业绩稳步增长。受所属子公司天然气业务（零售、批发、直销）量价齐增及疫情恢复等利好因素影响，2022 年公司业绩实现稳步增长，全年实现营业收入 1541.7 亿元，同比增长 33.0%；实现归母净利润 58.44 亿元，同比增长 26.2%；实现扣非净利润46.71 亿元，同比增长33.8%。其中2022Q4 实现营业收入474.8 亿元，同比增长30.5%，实现归母净利润26.85 亿元，同比增长156.9%。
聚焦天然气业务，打造天然气智能生态运营商。2022 年公司天然气直销实现营业收入163.14 亿元，同比增长182.0%，毛利占比13.6%；天然气分销业务实现营收1038.85 亿元，同比增长27.8%，毛利占比44.4%。2022 年公司完成收购新奥舟山LNG 接收站90%股权，获得10 条LNG 船运力，新签长约年合同量530 万吨，累计长约764 万吨，形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。公司持续整合国内国外资源，优化总体资源结构，全力打造天然气产业数智平台。舟山LNG 实现线上交易交付闭环，全国七日达管道气套餐产品上线交易，满足客户灵活用气需求，数智平台快速赋能产业升级。
公司创新低碳产品，打造低碳标杆，实现综合能源业务规模发展。公司设立综合能源业务，由单一的燃气销售变革为多品类的能源销售，由简单的满足客户燃气需求转变为满足客户深层次的、最终端的用能需求，提升盈利空间。2022年，公司实现综合能源销售量222.4 亿千瓦时，同比增长16.6%，其中21%来自可再生能源；全年实现CO2 排放量降低779 万吨，同比增长16.8%。截止2022年底，公司在建规模项目54 个，潜在用能规模76 亿千瓦时；已签约项目1679个，潜在用能规模超180 亿千瓦时，在建及已签约项目潜力巨大。
精益求精的管理，高效全面的运营，为打造“数智城市”贡献能源力量。公司以天然气业务为基础，通过布局气、暖、安、智、康、游为一体的智家业务，气、能、碳、安、质为一体的智企业务，以及智能气网、智能热网、智能水网、智能路网为一体的智基业务，实现数智驱动和技术牵引，为家庭品质生活和企业安能碳管理提供贴心服务，为数智城市建设贡献力量。
风险因素：气源获取及价格波动风险；汇率波动风险；安全经营风险；利率风险；衍生产品风险；宏观环境风险；煤炭行业政策风险；环保风险。
盈利预测、估值与评级：由于公司业务稳定向好，综合能源等业务增速快，我们上调2023-2024 年公司归母净利润预测至67.2/77.9 亿元（原预测为50.3/58.1亿元），新增2025 年归母净利润预测为90.4 亿元。我们选取天然气业务相近的深圳燃气、九丰能源、广汇能源、天壕环境作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 为12 倍（Wind 一致预期）。参考可比公司估值情况，给予公司2023年12 倍PE 及目标价25 元，维持“买入”评级。 | 新奥股份(600803)：数智赋“能” 运营维稳 打造天然气智能生态运营商 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年收入符合我们预期
公司公布2022 年业绩：收入2.6 亿元，同比+37.0%（分产品：导管类/设备类收入1.66 亿元/4,167 万元，同比+12.6%/265.6%；分地区：境内/境外收入2.14 亿元/4,320 万元，同比+29.9%/77.0%）；扣非归母净亏损收窄至1,139 万元（2021 年亏损2,963 万元）。公司收入符合我们预期。
发展趋势
尽管受到疫情扰动，公司2022 年三维手术量稳步增长。由于电生理手术择期性，我们预计受疫情影响，2022 年行业手术量与2021 年持平或略有下降。根据公司公告，截至2022 年底，公司三维标测系统共装机270 多台（其中200 多台在国内，约70 台在海外；截至2021 年底共装机203台），2022 年公司共开展1 万多例三维电生理手术（2021 年为10,236例），我们预计公司国内三维手术份额小幅提升。公司表示今年1 月手术量受较大冲击，同比下滑；2~3 月逐步恢复至历史高位，1Q23 手术量30%增长。若不考虑疫情反复，我们预计2023 年行业/公司电生理手术量增速超过20%/40%。由于福建电生理集采尚未落地、经销商进货意愿不强，我们预计1Q23 公司收入端可能受到一定影响、全年收入有望稳健较快增长。
福建省际联盟电生理集采：出厂价小幅下调，公司整体受益。公司预计福建医保局在3 月底进行协议签署，其余省份会在3~4 个月内陆续跟进。尽管出厂价有百分之十几的调整（公司预计），我们认为公司整体受益：1）集采大大缩短了电生理产品进院审批流程，截至2022 年底，公司累计覆盖医院700 余家，我们预计全国可开展电生理手术医院数量在2,000 家左右，公司集采中标产品入院为2023 年房颤术式的推广奠定良好基础；2）公司凭借丰富的产品组合可采用梯度报价策略，对冲集采的价格压力。
率先打破房颤领域进口垄断，后续管线顺利推进。公司房颤核心耗材——高密度标测导管/压力感应消融导管已于2022 年10 月/12 月获NMPA 批准。后续研发管线：1）冷冻消融系统、第四代三维标测系统（优化三维消融程序及压力算法等）均于2022 年12 月递交NMPA 注册申请，公司预计2023 年获批；2）PFA 临床入组中，公司预计2023 年完成入组，2025 年获批；3）RDN 系统公司预计2025 年获NMPA 批准；4）公司已开始代理销售Stereotaxis 磁导航电生理机器人设备，正在推进相关耗材技术合作。
盈利预测与估值
维持2023 年EPS 预测基本不变，首次引入2024 年EPS 预测0.17 元。维持跑赢行业评级。维持基于DCF 模型（WACC 10.3%,永续增长2.0%）的目标价31.0 元不变， 较当前股价有36.3%上行空间。
风险
产品研发失败风险、竞争格局恶化风险、集采降价风险。 | 微电生理-U(688351)：2022年收入符合预期 期待三维耗材放量进展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
招商轮船发布2022 年度年报。公司2022 年实现营业收入297.08 亿元，同比+21.69%；实现归母净利润50.86 亿元，同比+40.92%。其中2022年四季度实现营业收入81.29 亿元，同比+4.46%；实现归母净利润12.20亿元，同比-4.82%。
分板块来看，油轮运输净利润8.83 亿元，大幅扭亏，同比增13.97 亿元；散货船运输净利润21.63 亿元，同比-12.00%；集装箱运输净利润20.89亿元，同比+50.29%；滚装船运输净利润0.87 亿元，同比+42.62%。
投资要点：
弱周期成长逻辑再次验证，油、集、滚装利润增幅显著，散货业绩韧性凸显。 2022 年公司实现归母净利润首次突破50 亿元，2017至今业绩实现稳步增长，5 年CAGR 高达52.63%，成长属性多次应验。从绝对量来看，2022 年扮演业绩压舱石的是散货和集装箱业务。
1）2022 年散货市场景气整体走低，BDI 年均值为1934 点，同比-34%，各类船型均有下滑。但公司仍通过优化运力定载和布局，实现跑赢市场的盈利水平，船队平均TCE 达到 23,674 美元，同比+6%，α净显。2）集装箱业绩稳步提升，公司通过提升自有运力，丰富航线产品，传统航运与供应链业务融合发展等手段提升业绩成长能力。从增量看，油运和滚装业务大幅突破。3）油运业绩取得大幅扭亏同时受益于三季度行业景气反转和公司一流经营实力。值得一提的是公司VLCC 船队全面跑赢市场的经营实力。2022 年8-11月，公司现货市场经营的VLCC 平均TCE 达到6.88 万美元（月度定载分别为4.7/6.6/7.5/8.7 万美元），TD3C 航线TCE 同期分别为2.5/5.0/5.6/7.9 万美元。4）2022 年是汽滚船大年，租金屡创新高，6500ceu 汽滚船一年期租水平一路走高，在年底达到11 万美元。公司抓住机会，开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线，实现了外贸从货代到船舶自营的历史性突破。
油运供给约束愈发明显，上行周期高度和长度都值得期待 油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。1）有效供给不足的基础在，景气上行总会到来。当下VLCC 在手订单比例仅有1.9%，且船厂供给受限的情况下，三年内都较难出现产能投放。2）2023年需求端最大驱动是中国复苏和贸易格局进一步变化。尤其是中国复苏因素，对于VLCC 需求改善形成有效支撑。行业供需差拉开的 同时，公司船队也在不断优化，公司完成两艘老龄VLCC 的替换，自有船队数量增加到52 艘，且安装脱硫塔VLCC 数量达到10 艘。
中期看，油散共振值得期待。 虽然散货运输市场在2023 年更可能是弱复苏，但2024 年及以后进入上行周期的概率越来越大。散货运输供给端同样在持续收缩，截至2023 年3 月，整体散货船在手订单占比已下滑至7.06%，好望角/巴拿马/大灵便/小灵便船型在手订单占比分别为5.81%、8.23%、7.70%、7.49%，均处下滑态势。同时，老龄化也困扰着散货船，20/25 岁以上的散货船占比分别达到13.18%、2.9%。随着低碳环保政策实施和监管环境的进一步收紧，中国经济恢复增长，散货运输的景气反转可期。
盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船 2023-2025 年营业收入分别为297.87、313.44 与340.70 亿元，归母净利润分别为64.53、73.68与84.57 亿元，对应 PE 分别为 8.68、7.60、6.62 倍。维持“增持”评级。
风险提示 中国经济增长不及预期；金融危机；油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。 | 招商轮船(601872)年报点评：弱周期成长逻辑再得验证 多核引领驱动未来 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；实现归属于上市公司股东的净利润627.16亿元，同比增长19.55%。
点评：
公司Q4业绩彰显韧性，全年顺利收官。公司2022年营业总收入同比增长16.53%，全年目标顺利达成，稳健收官。单季度看，四季度国内疫情反复，宴请等消费场景受到冲击，白酒终端消费疲软。但公司凭借其强大的品牌影响力，受疫情影响相对有限，叠加i茅台电商渠道的顺利推进，公司Q4业绩彰显韧性。2022Q4，公司实现营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。此外，公司提出23年经营目标为营业总收入同比增长15%左右。23年春节期间，茅台动销良好，库存良性。随着消费场景逐步复苏回暖，预计公司全年目标有望稳步推进。
系列酒弹性释放，直销渠道增速亮眼。分品类看，公司茅台酒2022年实现营业收入1078.34亿元，同比增长15.37%，吨价同比增长10.4%。在夯实茅台酒的同时，公司持续加大系列酒布局，优化系列酒结构。其中，公司系列酒中的茅台1935在22年表现亮眼。根据产品价格，茅台1935的吨价约为2021年公司系列酒平均吨价的4倍，带动公司系列酒业绩实现弹性增长。2022年，公司系列酒实现营业收入159.39亿元，同比增长26.55%，吨价同比增长26.1%。分渠道看，公司持续进行渠道改革，优化经销商结构，大力发展直营渠道。i茅台上线后，进一步增厚了公司直销渠道业绩，直营收入实现快速增长。2022年，公司批发代理与直销分别实现营业收入743.94亿元与493.79亿元，同比分别下降9.31%与增长105.49%。
公司22年盈利能力稳步提升。受直营渠道占比提高、系列酒结构优化等因素影响，公司22年盈利能力稳步提升。2022年，公司毛利率为91.87%，同比增加0.33个百分点。费用方面，22年公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.59%/7.07%/-1.09%，同比分别增加0.09/增加0.65/下降0.24个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司22年净利率为52.68%，同比增加0.21个百分点。
维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.37元和67.54元，对应PE估值分别为31倍和27倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。 | 贵州茅台(600519)2022年年报点评：Q4业绩彰显韧性 全年顺利收官 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 扑克龙头，纵深发展。姚记科技成立于 1994 年，于 2011 年于 A 股上市。公司是家族企业，早期主业为扑克牌的生产与销售，是国内扑克牌市场的龙头。2018 年以来，公司相继收购并表成蹊科技、大鱼竞技、芦鸣科技，纵深拓展国内外休闲游戏、互联网营销赛道，并于 2022 年战略投资上海超旺公司 38%的股权，正式进军国内球星卡市场。
游戏业务专注休闲游戏，立足长线运营。公司游戏业务主要通过 2018 年相继并表的国内游戏子公司成蹊科技、海外游戏子公司大鱼竞技开展。成蹊科技专注于国内市场的捕鱼类、棋牌类、养成类等休闲游戏产品，核心产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》，海外游戏业务子公司大鱼竞技专注于 Bingo 类休闲游戏，长线流水表现稳健，用户粘性优秀。由于休闲游戏市场相对成熟，且 2022年国内外市场宏观环境均受到冲击，我们认为 2023 年游戏业务有望走向修复。
关注行业性复苏所带来的互联网营销业务基本面上行。互联网营销业务主要来源于 2020 年并表的子公司芦鸣科技。其核心的商业模式是广告代理，通过向抖音等媒体平台采购流量，公司为广告主提供广告素材制作、广告代理投放及效果优化服务，帮助其完成广告投放。主要盈利来自于广告主所支付的，和平台所收取的流量价格差。短期来看，广告是宏观经济的顺周期行业，我们看好 2023 年广告业务受益于宏观经济复苏所带来的行业 beta。
格局改善下扑克市占率提升，滁州项目有望贡献增量产能。扑克牌的生产与销售是公司的起家业务，相对成熟，18-21 年销量 CAGR 17%，单价基本维持稳定。
随着环保政策逐步趋严，部分地区性的中小生产厂商退出，国内扑克市场格局优化，姚记凭借自身品牌效应和产品质量，持续提升占有率。此外，当前公司产能利用率超过 100%且持续增长，随着后续滁州生产基地的完工投产，产能有望进一步扩充。
盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年实现收入 39/47/56 亿元，同比增长3%/21%/18% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.5/6.2/7.6 亿 元 ， 同 比 增 长 （ 下 滑 ）-39%/78%/22%。我们认为公司旗下休闲游戏、广告代理投放都是顺经济周期业务，有望在 23 年走向复苏；传统扑克牌业务有望在竞争格局优化下持续提高市场占有率，此外滁州项目后续投产有望贡献增量产能；加之所投资布局的国内球星卡赛道国内渗透率低、景气度高、竞争格局好，空间广阔，给予公司 23 年目标PE 25x，对应目标市值 155 亿元，目标价 37.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业监管趋严风险；存量产品用户流失风险 | 姚记科技(002605)首次覆盖报告：基本盘顺周期修复 新赛道打开成长空间 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
海信家电发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入741.1 亿元，同比+9.7%；，母净利润14.4 亿元，同比+47.5%；单季度来看，22Q4 公司实现营收170.9 亿元，同比-2.3%，归母净利润3.7 亿元，同比+691.0%。
评论：
收入维持较高增势，空调业务表现优异。2022 年公司实现营收741.2 亿元，同增9.7%，整体维持较高增势，单Q4 收入170.9 亿元，同减2.3%，推测与四季度疫情感染人数上升导致消费需求回落有关。分业务看，公司冰洗业务略有承压，收入212.1 亿元同降7.9%，主要系行业整体需求偏弱，根据产业在线数据，22 年冰箱/洗衣机行业销量同比分别-12.6%/-8.2%，公司加大技术创新与品牌推广等方面投入使其表现优于行业。空调业务收入345.0 亿，同增13.5%，其中海信日立增速9.4%，在地产市场低迷背景下保持良好增长，伴随地产相关利好政策逐步落地，我们判断后续日立增长有望加速。汽车热管理业务（三电）收入90.6 亿元，考虑到21 年并表时间较短（7 个月），同期收入仅51.1 亿元，因此全年营收端三电贡献较大增量。
业绩增长超越预期，盈利能力持续修复。2022 年公司归母净利润14.4 亿元，同增47.5%，业绩增长超市场预期，其中单Q4 归母净利润3.7 亿元，同增691.0%，低基数下增速靓丽。我们认为一方面由于原材料价格回落缓解公司成本压力，整体毛利率同比+1.0pct 至20.7%，另一方面公司助力三电经营质量改善，使其利润实现大幅减亏。费用率方面较为平稳，全年销售/管理/研发/财务费用率为10.9%/2.5%/3.1%/-0.2%，同比分别-0.5/+0.5/+0.1/-0.3pct，其中管理费用提升主要系三电并表与海外工厂筹建费用增长所致，财务费用下降与汇兑收益增加有关。整体看公司净利率同比+0.7pct 至4.1%，我们判断后续盈利能力有望进一步提升。
内外部势能向上，后续盈利弹性有望释放。外部多因素扰动下公司全年经营稳健，且后续业绩或可释放较高弹性，我们认为主线逻辑一是海信日立为当前公司增长的核心驱动，一方面22 年末以来利好政策频出推动地产市场回暖，23 年1-2 月国内商品房销售面积同比-3.6%，降幅较22 年同期/全年收窄6.0pcts/20.7pcts，中央空调作为核心受益品类需求有望提振，另一方面公司央空业务盈利能力较强，相较过往均值（15.9%）仍有向上修复空间；二是内部治理持续优化，股权激励落地与回购价格上调等事件均彰显出公司对未来的发展信心，集团层面换届也有利于激发整体活力，伴随治理条线逐步清晰，管理势能有望持续释放。此外，原材料价格回落亦使公司白电业务盈利得到修复，叠加三电公司大亏减亏，期待扭亏为盈后带来的中长期增量贡献。
投资建议：近期成本压力得到缓解，三电公司持续减亏，公司盈利持续修复。
我们调整23/24 年EPS 预测为1.25/1.46（前值为1.25/1.48 元），新增2025 年EPS 预测为1.65 元，对应PE 为16/14/12 倍。参考DCF 估值法，我们上调目标价至23.5 元，对应23 年19 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。 | 海信家电(000921)2022年报点评：内外部势能向上 业绩增长超越预期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年度营收利润显著提升。公司2022 全年实现营业收入670 亿元，同比+63%；其中22Q4 为171.7 亿元，同比+43%。2022 全年实现归母净利润68.2 亿元，同比+69%；其中22Q4 为18.2 亿元，同比+43%。2022 年公司综合毛利率17.8%，同比-2.9pct；销售净利率10.6%，同比-0.2pct。
光伏硅片产能大幅提升，出货稳步增长。公司2022 年底硅片产能140GW，同比提升59%，预计2023 年底为180GW。2022 年公司光伏硅片出货约68GW，同比+32%；其中22Q4 出货量约为17GW，同比+35%。2022 年受制于硅料供应，公司产能未充分利用，我们预计公司2023 年硅片出货有望达到120GW，同比+75%。
混改后经营效率提升，期间费用率持续下降。2022 年期间费用率整体呈下降趋势：销售费用率0.4%，同比+0.1pct；管理费用率1.4%，同比-1.0pct；研发费用率4.4%，同比-0.1pct；财务费用率1.2%，同比-0.8pct。四项费用率2022 年合计为7.4%，同比下降1.8pct。
进口石英砂紧缺，龙头企业竞争优势有望增强。随着光伏行业需求持续提升，石英坩埚和石英砂紧缺形势加剧，3 月份价格分别环比提升56%和64%。我们认为石英砂的紧缺将带来硅片企业的分化，TCL 中环作为老牌硅片龙头企业，辅材保供能力更强，未来在开工率、生产效率和生产成本方面的优势有望增强。
拟发行可转债，布局N 型TOPCon 电池。公司披露可转债发行预案，拟募集资金总额不超过138 亿元，募投项目为35GW 硅片切片产能和25GW 的N 型TOPCon 电池产能。公司适度搭建一定规模的N 型电池片产能，一方面有利于生产过程中超规硅片的消化利用，提高生产效益和盈利性；另一方面形成技术工艺的上下游协同，提高公司N 型硅片产品的竞争力。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2023-2025 年公司归母净利润94.8/117.1/137.3 亿元（ 原2023/2024 年预测为77.5/92.8 亿元），同比增速39%/24%/17%，对应当前股价的动态PE 为16.7/13.5/11.5x。
风险提示： 原材料价格下降不及预期，辅材供应短缺，公司产能投放不及预期，硅片环节竞争加剧风险等。 | TCL中环(002129)：光伏硅片产能大幅扩张 布局N型TOPCON电池 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 推荐逻辑：1）泛 品业务筑牢基本盘，新业务精品与综合服务“亿迈”稳步成长，其中精品业务逐季改善明显，或构成公司新增长极；2）自研信息化系统，支撑效率提升和精细化管理，业绩韧性较好，外部承压背景下，23Q1 归母净利润预计实现7550-9350 万元（+117.5%-169.3%），其中泛品业务压舱石作用明显；3）海外电商行业渗透率整体仍处于相对较低水平，综合来看，仍具备较大提升潜力。
业绩改善明显，“泛品+精品+综合服务”业务矩阵已现。2022 年公司实现扭亏为盈，据业绩快报显示，22 年实现营收44.2 亿元（+112.8%），归母净利2.1 亿元（+340.8%）； 2023 年一季度归母净利预计实现7550-9350 万元， 同增117.5%-169.3%；扣非归母净利7200-9000 万元，同增118.6%-173.2%，伴随23Q1 清仓压力基本结束，有望持续健康增长。泛品业务持续贡献稳定基本盘的同时，公司积极布局精品业务，打造高溢价自有品牌；一站式综合服务类平台“亿迈”为用户提供综合跨境贸易服务，新业务盈利能力已逐步显现。
采取“双蓝海”产品开发策略，差异化经营构筑先发优势。公司在产品开发方面采用“双蓝海策略”，避开服装、消费电子等处于红海市场的品类，不断深耕家居园艺、汽车摩托车配件、工业及商业用品等蓝海品类，建立先发优势和规模优势，与其他以经营服装、消费电子为主的企业形成差异化错位竞争；且公司产品具有生命周期长、更新换代慢的特点，在细分领域市场需求较大，竞争程度相对较低，有望维持相对较高的利润水平。
跨境电商行业暖风频吹，公司存在长期增长空间。近年来跨境电商政策利好不断释放，着力推进跨境贸易新形势，跨境贸易便利化等方面，行业受到各级政府重视和国家产业政策重点支持，公司作为知名跨境电商企业，有望充分享受政策红利。此外，受近年来疫情反复影响，海外用户线上购物比例得到提升，未来海外电商市场规模以及用户渗透率或将进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.1 亿元、3.2亿元、4.1 亿元，对应PE 分别为32 倍、21 倍、16 倍。公司为知名的跨境电商企业，有望充分享受行业政策红利；泛品业务有望保持稳定增长的同时，精品业务将逐步贡献利润，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点。综上，我们给予公司2023 年26 倍估值，对应目标价28.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议积极关注。
风险提示：海运价格大幅上行的风险、跨境贸易行业下行的风险、经济环境下行的风险。 | 华凯易佰(300592)：“泛品+精品+综合服务”多轮驱动 奋楫扬帆正当时 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 中国中免3 月31 日发布2022 年报。2022 年营业收入544.33 亿元，同比减少19.57%，归母净利润50.30 亿元，同比减少47.89%，扣非归母净利润49.02亿元，同比减少48.59%。加权平均净资产收益率13.95%，同比减少23.38pct，经营活动产生的现金流净额-34.15 亿元，同比减少141.01%，全面摊薄EPS 为2.53 元，扣非摊薄EPS 为2.37 元。其中4Q22 营业收入150.68 亿元，同比减少17.10%，归母净利润4.02 亿元，同比减少65.46%。
2022 年分配预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币8 元（含税），共计派发现金红利16.55 亿元（占2022 年归属于上市公司股东净利润的比重为32.90%）。
简评及投资建议：
1. 2022 年营业收入544.33 亿元，同比减少19.57%，4Q22 为150.68 亿元，同比减少17.10%。
中国中免2022 年营业收入544.33 亿元，同比减少19.57%，毛利率28.39%，同比减少5.29pct，归母净利润50.30 亿元，同比减少47.89%。公司4Q22 营业收入为150.68 亿元，同比减少17.10%；归母净利润为4.02 亿元，同比减少65.46%。2022 年公司营业收入、归母净利同比有所下降，我们判断主因2022 年全国疫情反复、线下客流减少，公司有税销售占比提升，叠加海口国际免税城开办支出，公司盈利能力受到一定影响。公司4Q22 毛利率为20.99%，同比减少5.45pct，环比减少3.70pct。我们判断4Q22 毛利率环比下降主因疫情冲击导致线上业务占比提升。分业务看，2022 年免税业务毛利率39.41%，同比增长1.59pct，有税业务毛利率17.42%，同比增减少7.17pct。
收入结构：①按地区：2022 年中免海南地区收入347 亿，同比降低26.3%，毛利率为25.4%，同比增长1.9pct；上海地区收入141 亿，同比增长13.2%，毛利率为22.9%，同比降低8.1pct。我们判断，海南地区收入下降主因疫情影响线下客流、毛利率提升主因公司免税业务毛利率改善；上海地区收入提升、毛利率下降主因线上促销力度加大。②按分部：2022 年中免三亚免税店收入302亿，同比降低15%，归母净利润26 亿，同比降低39%；海免收入56 亿，同比降低65%，归母净利润3 亿，同比降低56%；日上上海收入141 亿，同比增长13%，归母净利润6 亿，同比减少9%；日上中国收入20 亿，同比增长3%，净利润0.1 亿，同比降低99%。2H22 三亚免税店收入149 亿，同比降低12%，归母净利润1.0 亿，同比降低94%；海免收入22 亿，同比降低74%，归母净利润1.6 亿，同比降低42%；日上上海收入87 亿，同比增长29%，归母净利润3.8 亿，同比增长151%。我们判断主因疫情反复影响线下业务，线上业务占比提高导致利润端承压。
2. 2022 期间费用率同比增加2.98pct，4Q22 期间费用率同比减少2.11pct。
2022 期间费用率11.94%，同比增加2.98pct，主因财务费用明显上升。①营业成本389.82 亿元，同比减少13.15%，占营业收入比例达71.61%，同比增加5.29pct，主因销售收入降低所致。②销售费用为40.32 亿元，同比增加4.43%，销售费用率为7.41%，同比增加1.70pct，主因应付机场租赁费用增加。③管理费用22.09 亿元，同比减少1.81%，管理费用率为4.06%，同比增加0.73pct，主因办公及运营费用降低。
④财务费用2.20 亿元，同比增加2.63 亿元，主因人民币贬值导致汇兑损失增加。
4Q22 期间费用率12.60%，同比减少2.11pct，较2021 年同期水平有所下降。①营业成本119.06 亿元，同比减少10.96%，较2021 年同期水平有所下降。②销售费用13.86 亿元，同比减少22.98%，销售费用率为9.20%，同比减少0.70pct。③管理费用8.79 亿元，同比减少9.76%，管理费用率为5.83%，同比增加0.47pct。④财务费用-4.05亿元，同比减少3.05 亿元。
3. 渠道全方位布局，线上一体化运营。
全渠道扩张业务布局。①海南：旗下世界最大的单体免税店海口国际免税城开业；海棠湾一期2 号地项目推进；与太古地产合作开发海棠湾三期项目；海南国际物流中心二期项目提前交付。②境外：新增DUTY ZERO 铜锣湾店和中环店2 家中国香港零售网点，中标2 家邮轮免税店经营权，柬中免实现国人不出境即可购买3 家市内免税商品的重大政策突破。③口岸：成功中标杭州萧山机场、成都双流机场、徐州观音机场、广西东兴口岸、上海港国际客运站等免税店经营权。
持续强化供应链和规模优势。①品牌：海口国际免税城吸引超过 800 个国际国内知名品牌入驻，新引进纪梵希、Brunello Cucinelli、戴比尔斯等高端特色品牌。②会员：
持续优化大会员系统，增强会员标签、触达和权益体系，满足高端会员差异化服务需求，会员总数超过 2600 万人。③H 股上市：8 月登陆港交所，成为 2022 年香港第一大 IPO项目。
海南客流全面复苏。截至3 月26 日，三亚机场23 年累计完成飞机起降超3.5 万架次，旅客吞吐量超590 万人次，同比22 年分别+19.5%、+46.0%，同比19 年分别+5.8%、+0.4%。截至3 月30 日，美兰机场23 年日均客流恢复至19 年同期的90.5%，3 月16-30日美兰机场日均运送旅客数量恢复至19 年同期的98%；海南客流全面复苏。
维持对公司的判断。①行业：我们认为，在扩内需、促消费大背景下，免税行业的蓬勃发展有利于引导海外消费回流，刺激中高端消费，带动旅游购物与国际接轨，中国中免作为税行业龙头在其发挥着重要用。②门店扩容：随着门店承载力（海棠湾一期2号地项目&中免与太古里合作打造海棠湾三期）的释放，门店服务有望更精准细化，免税购物转化率、客单价有望提升。③供应链升级：公司持续强化采购、仓储、物流和数字化建设，供应链效率有望提升，龙头地位更加稳固。④品牌升级：我们认为，公司重磅项目相继推出、客流和会员规模可观，有望持续吸引高端品牌入驻。
更新盈利预测。
我们假设23 年海南线下客流恢复至19 年水平，24 年机场店线下客流小幅恢复，预计2023E-25E 公司收入分别为977、1440、1793 亿元，分别同比+79.6%、+47.3%和+24.6%。
利润：①毛利率：我们预计23-25 年公司毛利率小幅改善，分别为37.6%、37.8%、38.2%；②费用：我们预计公司23-25 年销售费用率分别为15.1%、14.9%、14.2%、管理费用率分别为3.5%、3.2%、3.4%。
综上，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为120.4、167.9、221.1 亿元，分别同比+139.4%、+39.4%、+31.7%，对应EPS 分别为5.82、8.11、10.69 元/股。
考虑到疫情后公司有望释放多项业务发展潜力，2022-24E 归母净利润CAGR 83%超越可比公司同期（其中雅诗兰黛因财年截止日较早，为FY2023-25E），可给予一定估值溢价，PE 估值方法：给予2023 年35-40 倍PE，对应合理价值区间203.72 元-232.83元/股，“优于大市”评级。
风险提示：疫情反复风险，居民消费力不足风险，竞争加剧风险，新项目爬坡不达预期风险。 | 中国中免(601888)：2022年收入544亿降20% 低谷已过蓄力反弹 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点：
事件：公司发布FY23Q4（23Q1）经营数据，公司零售值同比增长14.2%；其中，内地市场零售值同比增长9.6%，港澳地区零售值同比增长71.2%。得益于疫后消费复苏以及防疫政策持续优化带来的人员流动，本季度同店销售降幅明显收窄，内地同店销售同比下滑5.6%，销量同比下滑12.3%，均较上一季度超过30%的跌幅大幅好转；港澳地区同店销售同比增长96.5%，销量同比增长10.3%。其中，香港地区同店销售增长154.6%，澳门地区同店销售增长26%。
分品类看，FY23Q4 镶嵌、铂金、K 金类产品中国内地同店销售同比降低19.3%，港澳地区同比增长99.2%。内地同店平均售价增长1000 港元至8600 港元。季内国际平均金价同比增长0.7%，黄金类产品中国内地同店销售同比降低2.0%，平均售价增长300 港元至5400 港元。
内地门店数持续扩张。FY23 公司净开设1631 个周大福珠宝零售点，截至2023 年3 月31 日，公司共有周大福珠宝终端零售点7404 家。
中国内地季内净增门店248 家，其中包括净增的250 家珠宝零售店（24家直营店和226 家加盟店），内地合计7269 家门店的加盟比例为76.5%。加盟店零售值按年增长17.8%，季内零售值贡献占比为67.2%，较FY22Q4 提升3.9pp。
盈利预测与投资建议：预计公司FY2023-FY2025 归母净利润分别为66、81、100 亿港元，同比增速分别为-1.1%、22.4%、22.7%，参考可比公司估值，给予FY24 25 倍PE 估值，对应合理价值20.33 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。 | 周大福(01929.HK)：FY23Q4同店销售逐月改善 内地门店持续扩张 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 产业链跟踪
碳酸锂价格持续下跌，上游材料价格跌势不止。部分锂电材料报价下跌电池级碳酸锂跌3500/吨，据上海钢联发布数据显示，均价报27.4万元/吨。从2022年11月最高价格约60万元/吨，短短三个月，到2023年3月初跌破30万元/吨大关。目前碳酸锂价格已较最高位跌幅超50%。
市场对新能源的担忧主要是“全球脱钩”和“供给过剩”，本质是加速度放缓后，远期市场空间、竞争优势和供需关系。
美国IRA法案细则向公众披露，将于4月17日正式发布。与前期已发布细则相比，本次实质性变化主要有以下四方面：
1、第一个3750美元补贴：内容涵盖电池材料部分，新增要求自2025年开始不得包合任何“由外国实体”提取、加工或回收的关键矿物质。
2、第二个3750美元补贴：内容涵盖电池组件部分，新增要求自2024年开始不得包含“由外国实体”制造的电池组件。
3、“外国实体”的概念后续会发布指南。
4、FTA，即自由贸易区，范围扩大，日韩均在其中，前两条限制指在将锂电制造业引入美国。价值量占比小的环节可以不在北美生产，比如隔膜等，但价值量比较大的环节基本必须在北美生产。中国企业通过对外投资、与美国企业合作等可以避免限制，
行业信息
工信部发文，建设国家汽车芯片标准体系。到2025年，制定30项以上汽车芯片重点标准，涵盖环境及可靠性、电磁兼容、功能安全及信息安全等通用要求。
国家能源局发文，加快推进能源数字化智能化。国家能源局发布关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见，意见提出，到2030年，能源系统各环节数字化智能化创新应用体系初步构筑天然气抄氢，带动氢能全产业链科技创新。天然气参氢技术对调整优化产业结构、能源结构，实现减污降碳协同效应意义重大，在众多氨能相关技术中，天然气搭氢技术已经成为能源领域的新热潮风险提示
新能源车销售不及预期，政策变动，产品研发不及预期等。 | 产业观察08期：【电池材料周报】IRA法案限制升级 美国旨在引进锂电制造业 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 平安观点：
公司深耕光芯片赛道，立足中低速且持续发力高端。公司成立于2013 年，专注于激光器芯片的研发、设计和生产。公司主要产品为 2.5G、10G、25G 及更高速率激光器芯片系列产品，其产品能够将电信号转化为光信号，实现光信号作为载体的信息传输。目前公司产品主要应用于光通信领域，具体应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G 移动通信网络、通信骨干网络和工业物联网等。经过多年的稳健发展，公司产品的技术先进性、市场覆盖率和性能稳定性位居行业前列。同时，公司是国内光芯片行业少数掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM 全流程业务体系的企业，拥有多条全流程自主可控的生产线。公司业绩快报显示，2022 年公司实现收入2.83 亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长5.24%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长5.31%。
光纤接入市场是主战场，移动通信和数据中心竞争力在提升。2.5G、10G产品依然是公司收入的主要来源。其中与光纤接入、4G/5G 都能够应用的10G 产品，收入增长迅速，超越公司早期的2.5G 产品，成为公司最大的收入来源。2022 年上半年，公司10G 产品实现收入0.56 亿元，同比增长91.91%。公司10G 产品快速增长，和国内10G PON 需求量的大幅增加有非常大的关系。工信部数据显示，截至2022 年6 月末，具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达1103 万个，比上年末净增318 万个，半年新增幅度接近60%。高速激光芯片正在取得突破，公司25G 产品在5G、数据中心等场景均已经获得订单并实现收入，主要产品在性能上与国内厂商已经能够站在起跑线上；25G 以上的产品正在研发和验证中。
受益于政策和下游需求双轮驱动，公司所在的激光芯片赛道市场空间打开。一方面，2021 年11 月，工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》要求全面部署新一代通信网络基础设施，全面推进5G 移动通信网络、千兆光纤网络、骨干网、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等建设或升级；统筹优化数据中心布局，构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施；积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施。
我们预计，在规划目标落地的过程中，光芯片需求量也将不断增长。另一方面，由于云物移大智等信息技术的快速发展和普及，移动和固网数据流量保持较快增长势头，对网络建设的要求也在提升，光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。此外，AI 对算力的需求也在膨胀，光芯片国产化诉求在提升，国产厂商包括公司的相关产品，尤其是高速激光芯片，成长潜力凸显。
投资建议：公司作为国内的重要的激光芯片供应商，主要产品在光纤接入、5G 和数据中心等市场上实现了批量供货，市场规模实现稳定成长。在2.5G 市场上，公司采取差异化竞争策略，发力门槛较高的下行传输光芯片，市场份额持续领先；10G 市场上正在国家千兆光纤接入网建设中受益；25G 以及更高速的光芯片产品，公司预计将在5G、算力网后续的建设中获得更多的订单。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.67 元、2.40 元和3.25 元，对应4 月14 日收盘价的PE 分别为149.8X、104.4X 和76.9X。我们持续看好公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求增长不及预期。公司下游主要为光模块公司，如果光纤接入、数据中心以及5G 等建设进度不及预期，公司收入和业绩增长可能受到抑制。2）产能建设进度不及预期。公司正在通过IPO 的融资加快25G 等高速激光芯片的产能建设，如果产能建设进度不及预期，可能错过市场。3）市场竞争加剧的风险。光芯片作为光通信的重要上游，国产化和市场需求增长都较为明确，市场参与者可能增多，公司收入和毛利率都有可能受到挑战。 | 源杰科技(688498)：国产光芯片领先企业 持续受益于通信网及算力网建设 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件
公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长24.43%，归母净利润4.02 亿元，同比增长29.66%，扣非归母净利润3.93 亿元，同比增长29.81%。2022 年Q4 单季度实现营业收入3.48 亿元，同比增长11.04%，归母净利润0.75 亿元，同比增长1.16%。2023年Q1 实现营业收入3.67 亿元，同比增长29.24%，归母净利润1.08 亿元，同比增长61.74%，扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长52.74%。业绩好于预期。
2022 年家用呼吸机组件业务收入同比增长38.7%，奠定业绩增长基础公司不断巩固和提高公司当前所在的家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件细分市场的优势，加深与客户长期战略合作关系，加强新产品的研发和纵深拓展力度。2022 年家用呼吸机组件业务收入10.59 亿元，同比增长38.73%，毛利率42.88%。人工植入耳蜗组件收入9800.26 万元，同比增长56.6%。
公司费用率保持稳定，加强新客户拓展，加大研发投入2022 年毛利率43.04%（同比降低1.86 百分点），净利率28.41%（同比增加1.15 百分点），研发费用率6.2%（同比增加0.58 百分点）。23 年Q1 毛利率43.39%，净利率29.51%，研发费用率5.64%。不断加深和加强与全球医疗器械其他细分市场龙头企业客户的合作，在给药、介入、助听、监护等细分领域也为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100 强企业提供产品及组件的开发及生产服务。
加大研发投入，产能进一步释放
2022 全年累计投入研发费用达8768.59 万元，同比增长37.2%。公司最新一代液态硅胶冷流道技术提高了液态硅胶模具性能，提升生产效率；开发出液态硅胶叠层模技术，使单机产能大幅提升；公司的医用长期植入材料加工技术平台和新的生产能力建设取得进展。
全球的产能进一步释放。公司配套全球知名医疗器械客户，公司设立了马来西亚生产基地；2022 年惠州生产基地投产，马来二期扩产。
盈利预测与估值模型
因为家用呼吸机组件业务收入增长，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为5.33/6.85/8.85 亿元（23-24 年前值4.98/6.47 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：单一大客户依赖的风险，核心人员流失风险，汇率波动风险，毛利率下降的风险 | 美好医疗(301363)：23Q1业绩好于预期 家用呼吸机组件业务保持增长 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 事项：
4 月11 日，腾讯大股东Prosus 更新了回购计划进展，表示本周将把9600 万股腾讯股份以凭证形式存入港交所中央结算系统，以便随着时间推移有序进行交易。
国信互联网观点：1）Prosus 是腾讯控股大股东，由于所持腾讯股份市值在体内长期折价，于去年6 月开始回购计划，日均减持数量在100 万股上下，成交量占比不到4%；2）测算减持节奏如常：我们测算，截至2023 年4 月初，此前Prosus 存入中央结算系统的腾讯股份已经基本完成减持。本次存入9600 万股腾讯股份，推测用于2023Q2 减持，这一节奏与过去几个季度相仿，即维持在日均100 万股上下，占腾讯日均总成交量比约4%。3）我们测算，腾讯当前股价对应2023 年约21 倍PE。今年公司基本面向上确定性较强，三大主业收入有望回归健康增长，利润端增速预期高于收入增速。我们延续此前判断，减持预期创造良好买入时机，依然看好腾讯在今年的表现，维持“买入”评级。
评论：
大股东Prosus 于去年6 月开始回购计划，日均减持数量在100 万股上下，成交量占比不到4%Prosus 是腾讯控股大股东，于去年6 月开始回购计划。Naspers 和Prosus 交叉持股，Prosus 为Naspers非全资附属公司，截至2022 年末对腾讯持股比例约26.93%，为腾讯第一大股东。2022 年6 月27 日，Naspers和Prosus 宣布了一项长期、开放式的股份回购计划。Prosus 将持续、有序地出售所持腾讯股份，同时回购Prosus 和Naspers 的股份。我们在此前发布的报告中已经指出，Naspers 和Prosus 减持腾讯股份，主要由于超出交易所承载瓶颈、所持腾讯股份市值在Naspers 和Prosus 体内长期折价，因此期望借此回购计划来释放股东价值。
日均减持数量在100 万股上下，成交量占比不到4%。根据Prosus 公告，截至2023 年1 月4 日，Prosus依照回购计划共减持腾讯股份193,433,800 股，剩余持股比例约26.91%（2021 年底约28.82%）。Prosus不会按日/周更新减持数量，但从季度公告中可以推算，2022Q3 和2022Q4 分别减持约9076 万股和9749 万股，日均数量在100 万股上下。2022 年6 月27 日至今，腾讯控股日均成交量约2835 万股，Prosus 日均减持金额占比不到4%。
本次存入9600 万股份相当于2023Q2 预期减持数量，我们测算减持节奏如常根据对港交所中央结算系统披露的腾讯控股持股数据统计，我们测算，在2022 年6 月、2022 年9 月分别有两笔大额股份存入，推测为Prosus 因减持而提前存入。其中：2022 年6 月存入约8900 万股，测算基本在2022Q3 用完；2022 年9 月存入约1.92 亿股，测算分别在2022Q4 和2023Q1 用完。依此推测，截至2023年4 月初，此前Prosus 存入中央结算系统的腾讯股份已经基本完成减持。
本次存入9600 万股腾讯股份，推测用于2023Q2 减持。按照日均减持100 万股的节奏，此次Prosus 存入的股份数量约为一个季度的减持数量。这一节奏与过去几个季度相仿，即维持在日均100 万股上下。年初至今，腾讯日均成交量约2511 万股，测算Prosus 每日减持占腾讯日均总成交量比约4%。
投资建议：减持预期创造良好买入时机，依然看好腾讯在今年的表现，维持“买入”评级我们测算，腾讯当前股价对应2023 年调整后净利润约21 倍PE。今年公司基本面向上确定性较强：
1）老游戏复苏，新游戏储备丰富：《王者荣耀》和《DNF》国服都在春节期间表现强劲，且目前腾讯拥有至少15 款储备产品已经获得版号，有望在今年上线。
2）广告主需求反弹，视频号表现强劲：腾讯广告收入已于2022Q4 恢复正增长；视频号于2022Q4 使用时长同比增长2 倍，并已经开始推出视频号创作者分成计划。
3）支付TPV 增速反弹明显：根据公司公告，日均商业支付金额自2023Q1 以来恢复了双位数的同比增速。
4）成本端经营杠杆有望提升毛利率，预计今年利润率持续优化。
我们延续此前判断，减持预期创造良好买入时机，依然看好腾讯在今年的表现，维持“买入”评级。
风险提示
大股东减持节奏超出预期的风险；政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 | 腾讯控股(00700.HK)：测算大股东减持节奏如常 依旧看好今年股价表现 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年度报告，公司实现归母净利润17.58 亿元，同比增长34.57%；实现营业收入96.61 亿元，同比增长38.98%；扣非净利润17.13 亿元，同比增长38.99%。
2022 年公司含氟化学品毛利766 万元，同比增长73%。一代产品（含氟医药农药中间体及氟橡胶硫化剂等）市场稳定，维持较好的市场份额；二代产品（半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等）销售增长较快，未来随着半导体等行业的发展，二代产品需求将保持高速增长态势；三代产品（集成电路蚀刻及电力绝缘气体等）已实现量产，市场推广稳步推进，目前部分产品已通过客户测试。海德福高性能氟材料项目一期1.5 万吨高性能氟材料项目预计2023 年底试生产；海斯福高端氟精细化学品项目1.59 万吨高端氟精细化学品预计2024 年试生产。
募投项目为电池化学品增长奠定基础。2022 年公司电池化学品毛利1933 万元，同比增长16%。在双碳政策影响下，全球新能源汽车行业持续高度景气，国内新能源汽车渗透率稳步提升，头部聚焦效应愈加明显。海斯福高端氟精细化学品项目3 万吨电解液预计2024 年试生产；5.9 万吨锂电添加剂项目预计2023 年试生产；珠海新宙邦电子化学品项目10.5 万吨电解液预计2024 年上半年逐步投产；重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目10 万吨电解液项目预计2024 年上半年逐步投产
半导体在客户开发及产品技术取得突破。2022 年半导体化学品业务实现营业收入32292.13 万元，同比增长51%。随着行业快速发展，公司半导体超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等现有产品的客户市场需求快速增加，含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业知名客户认证，实现批量交付，2022 年经营业绩同比大幅增长。天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目一期4 万吨半导体化学品2023 年预计下半年投产；珠海新宙邦电子化学品项目13 万吨半导体化学品预计2024 年上半年逐步投产；
电容化学品开拓新市场。2022 年电容化学品业务实现营业收入69665.39 万元，同比下降2.10%。2022 年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定，公司传统电容器化学品同比下降，但是公司凭借行业龙头地位，通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户，确保核心客户订单稳定；同时公司借助光伏、新能源行业快速发展契机，积极开拓新的市场，开发具有竞争力的产品，公司电容化学品在新兴行业中销售业绩持续稳定增长。惠州3.5 期溶剂扩产项目年产10 万吨溶剂预计2023 年一季度投产。
维持盈利预测与投资评级：由于电解液承压我们下调业绩。我们预计新宙邦23-25 年净利润分别为15.82（-28%）、22.53（-18%）、29.14 亿元（新增）。公司是电解液龙头且新产能扩张速度快，给予一定估值溢价，我们给予2023 年新宙邦30 倍PE 估值，对应目标价为63.60 元（上次目标价59.20 元，对应2022 年19 倍PE 估值，+7%），维持“优于大市”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。 | 新宙邦(300037)：2022年业绩同比增长34.76% 氟化工高速增长 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 核心摘要：
出栏量：猪企出栏节奏整体平稳，全年目标完成度相对低。
3 月主要上市猪企出栏量环比持平。根据主要上市猪企三月生猪销售简报，15 家上市猪企3 月共出栏生猪1184 万头，出栏节奏平稳，较2 月环比整体持平。
从猪企Q1 实际出栏量与全年目标出栏量的对比来看，即使考虑一季度属于行业出栏淡季，但目前21.3%的平均出栏目标完成度仍处于历史相对较低水平。这意味着部分猪企后三季度或加快出栏节奏，或是部分猪企无法完成全年出栏目标。
出栏体重：3 月主要上市猪企出栏体重小幅上升总体来看，上市猪企3 月出栏体重整体小幅上升，环比增加2.3%。剔除仔猪影响后，3 月九家上市猪企的商品肥猪的平均出栏体重为118.1kg，环比增加2.3%。其中，除温氏股份（-0.1%）、神农集团（-3.1%）和新希望（-4.8%）3 月出栏体重环比下降外，其余公司出栏体重皆有不同程度的回升。
销售均价：主要上市猪企销售均价环比回升
主要上市猪企3 月肥猪销售均价回升。3 月主要上市猪企生猪出栏均价为15.10 元/kg，环比上升4.58%，上升0.66 元/kg。
整体来看，3 月11 家上市猪企出栏均价均呈小幅上升态势，但仍处于成本线以下。
猪价短期或持续承压，催动产能持续去化。从前3 月猪企出栏情况来看，Q1 猪企生猪出栏节奏整体偏慢，判断从Q2 开始将逐步加大出栏量。从行业来看，无论从前期能繁母猪增长趋势、当前的育肥出栏均重、当前的冻品库容率等因素判断，Q2 市场供强需弱的大背景难以改变，因此判断持续的低迷行情会催动产能持续去化。
投资建议：建议关注个股出栏与成本情况，低成本高成长标的有望获得超额收益。从成长角度看，生猪行业集中度仍在提升，部分优秀公司将实现快速成长。建议关注个股表现，在合理估值下，低成本高成长公司有望受益猪价复苏，获得超额收益。个股层面，建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，具有成本优势的 【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】，以及高成长的【新五丰】、【华统股份】、【京基智农】。
风险提示：养殖行业疫病风险；价格恢复不及预期风险；自然灾害风险 | 农林牧渔行业猪企月报点评系列(3月)：猪企出栏节奏平稳 体重、均价小幅回升 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 本报告导读：
西安建设面向中亚等一带一路重要枢纽，中亚五国油气资源丰富，公司拥有石油化工天然气等相关工程技术。股权激励授予要求ROE不低于10.8/10.9/11.0%未来三年。
投资要点：
首次覆盖给予增持 评级。预测22-24 年EPS0.94/1.07/1.20 元增0/13/12%。
综合PE 和PB 估值法，给予目标价8.9 元，对应23 年8.3 倍PE。
中亚五国元首首次峰会将召开，西安建设面向中亚等一带一路重要枢纽。
（1）3 月10 日沙特伊朗恢复双方外交北方国际十天最高涨67%，前三个月最高涨135%。3 月20 日俄罗斯国事访问龙建股份两周周最高涨51%，前三个月最高涨131%。（2）十四五西安建设一带一路综合试验区，加快建设面向中亚南亚西亚国家的通道、商贸物流枢纽、重要产业和人文交流基地，聚焦建设亚欧陆海贸易新通道。中亚五国油气资源丰富、绿色能源潜力大。
公司坚定开拓海外等外埠市场，拥有石油化工天然气等相关工程技术。（1）公司建筑与石油化工工程协同发展，并积极推进建筑光伏一体化、垃圾焚烧发电等多个新能源、生态环保类新兴业务。（2）公司立足陕西、布局全国、拓展海外，面向中亚及巴基斯坦等一带一路沿线国家及地区参建了吉尔吉斯斯坦奥什医院、巴基斯坦卡拉奇K2K3 核电工程等标杆项目。
PE5 倍估值最低一带一路地方基建龙头，股权激励考核ROE 逐年提升。
（1）2022 年新签3941 亿增25%，23Q1 新签996 亿增29%，受益中西部稳增长等基本面加速好转。（2）2023 年3 月27 日以2.28 元/股价格授予9375万股股票，考核2023-25 年ROE 不低于10.8/10.9/11.0%，利润总额较2021年复合增速不低于10%。（3）2023 年PE 可比公司安徽建工/上海建工/北方国际/中材国际平均11.3 倍，公司5.2 倍是估值最低带路地方基建龙头。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，业绩增速不及预期等。 | 陕西建工(600248)：中亚五国元首峰会将召开 PE5倍估值最低带路龙头 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 中央重点政策方面：国家发改委发布关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作的通知。其中提到，省级发展改革部门应对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查，提前掌握辖区内每一支企业债券还本付息资金安排和风险状况。考虑到明年一季度仍然是房企偿债高峰，本次排查企业债券兑付风险主要是针对房企，通过排查进而防控房企风险进一步蔓延，保证行业基本面情况不再恶化。
地方重点政策方面：（1）东莞全域32个镇街取消住房限购政策。东莞2022年已经出台了四轮房地产政策，然而随着政策利好功能逐渐消化之后，东莞商品房成交仍然较为疲弱。本次放开限购的区域是东莞房价较高的核心区域，若后续该区域房价有再度上涨的预期，有望带动其他区域房价企稳，进而拉动商品房销售回暖。（2）重庆调整房地产政策，自有住房用于长租可不计入套数。前期重庆针对放松限购并没有出台政策，本次改变套数审核标准能够有效带动重庆的改善型住房的修复，预计对商品房成交有一定利好的作用。
总结12月的商品房成交情况，前期由于防疫放开使得各地疫情显著增加，拖累商品房成交，后期随着部分城市病情有所缓解，拉动商品房成交快速回暖，使得12月商品房同比跌幅相比11月有所减少。
从近期强二线城市持续出台宽松政策可以预期，等到疫情冲击减弱之后商品房成交有望显著回升。 | 工业(地产)周报：二线城市持续放松限购 12月商品房销售同比下滑超过20% |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周观察：2021 年全国体育产业总规模与增加值数据公告2022 年12 月30 日，国家统计局发布2021 年全国体育产业总规模与增加值数据公告。
经核算，2021 年全国体育产业总规模（总产出）为31175 亿元，增加值为12245 亿元。与2020 年相比，体育产业总产出增长13.9%（未扣除价格因素，下同），增加值增长14.1%。从内部构成看，体育服务业增加值为8576 亿元，占体育产业增加值的比重为70.0%，比上年提高1.3 个百分点。体育用品及相关产品制造增加值为3433亿元，占体育产业增加值的比重为28.0%，比上年下降1.3 个百分点。体育场地设施建设增加值为236 亿元，占体育产业增加值的比重为1.9%，比上年下降0.1 个百分点。从增长速度看，随着全民健身和体育竞赛活动的有序恢复，叠加2020 年基数较低因素，体育产业实现较快增长。与上年相比，体育竞赛表演活动增加值增长26.1%，体育健身休闲活动增加值增长21.1%，体育场地和设施管理增加值增长27.7%，体育经纪与代理、广告与会展、表演与设计服务增加值增长21.9%。以非接触性活动为主的体育传媒与信息服务增加值保持较快增长，增速为19.9%。
行业动态：林氏家居首次亮相京东品牌日；地素时尚投资奢侈品生活方式平台；美国假日零售额增长高于预期
1) 12 月24 日，自入驻京东平台以来参与的首次“超级品牌日”，林氏家居就上线“林氏家居X 京东超级品牌日的#冬日奇愈直播间”，并邀请了国民女神金莎作为「品牌推荐官」，为粉丝分享居家好物。据林氏家居公布的数据，12 月24 日当天，品牌的新客增长量达到245.5 万，全网总传播曝光量9500 万+，当日的成交额相比“12.12”更是实现了翻番。如今，林氏家居每年在售产品SKU 高达10000+，通过柔性供应链实现每月200+SKU 的上新能力，还推出了林氏全屋定制、LINSY KiDS、林氏睡眠等多个子品牌。通过全风格、全品类的产品布局、专业贴心的家居服务、轻松便捷的购物体验，林氏家居为年轻消费者提供高度人性化的家居解决方案，满足年轻人家居消费个性感、时尚感、体验感的三大核心诉求，创造更美好的生活方式。
2) 2022 年12 月30 日，DAZZLE FASHION 地素时尚集团和奢侈品生活方式平台CHELSEY HOUSE 俏时屋正式宣布建立战略合作伙伴关系，双方将共同致力于打造中国新一代消费者的奢侈品生活方式平台。同时，地素时尚集团宣布将对CHELSEY HOUSE 投资数千万人民币，用于扩大CHELSEY HOUSE 旗下运营的品牌矩阵，并推动其在国内市场的业绩增长，重点在加强全渠道零售、推动营销和创新等多方面升级。
3) 12 月26 日，全球支付科技公司万事达卡（Mastercard）旗下市场情报机构SpendingPulse 发布的最新报告显示，在11 月1 日至12 月24 日的假日期间，除汽车销售外，美国市场的零售额增长了7.6%。本次假日零售季的大部分时间里，包括美国亚马逊（Amazon）和沃尔玛（Walmart）等在内的零售商在节日期间打出大幅折扣，以清理过剩库存至正常水平，大幅折扣吸引了渴望购物的消费者群体，因此推动了零售额的增长。这一增幅高于Mastercard 9 月份预测的7.1%。不过，高通胀、利率上升和经济衰退的威胁使消费者变得谨慎，今年的假日零售额增长幅度低于去年同期的8.5%。
行情回顾（2022.12.26-2022.12.30）
本周纺织服饰板块、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW 纺织服饰板块上涨1.11%，SW 轻工制造板块上涨0.81%，沪深300 上涨1.13%，SW 纺织服饰板块跑输大盘0.03pct，SW 轻工制造板块跑输大盘0.32pct。各子板块中，SW 纺织制造下跌1.12%，SW 服装家纺上涨1.69%，SW 饰品上涨3.48%，SW 家居用品下跌0.73%。截至12月30 日，SW 纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE 为17.99 倍，为近十年的20.39%分位；SW 服装家纺的PE 为15.96 倍，为近十年的10.63%分位；SW饰品的PE 为19.15 倍，为近十年的26.61%分位；SW 家居用品的PE 为23.21 倍，为近十年的7.81%分位。
投资建议：
纺织服饰板块，纺织制造方面，当前时点，一方面持续跟踪品牌库存去化情况及海外需求恢复，另一方面建议关注优质纺织制造企业低估值布局机会，继续推荐全球运动鞋履制造龙头华利集团，根据公司调研活动信息公告，印尼一期工厂预计2023 年开始有产能贡献；积极关注申洲国际。品牌服饰方面，随12 月防疫政策优化，全国各地感染人数增加，品牌进店客流受到影响加剧，从各地地铁客运量来看，北京、上海、广州、深圳12 月1 日-29 日地铁客运量分别为去年同期的28.9%、59.6%、47.0%、71.3%，北上深地铁客运量较11 月进一步走弱，但逐日来看，12/25 日以来，北上广深地铁客运量均呈现逐步上升态势，短期看线下客流恢复有望带动终端消费复苏，中长期看疫情对消费市场影响消退，在国家扩内需政策激励下，消费市场有望逐步恢复，继续推荐产品处于销售旺季的波司登，另外建议优选沐浴政策暖风、需求韧性更强的运动服饰，疫后恢复弹性更高&进入节日销售旺季的珠宝首饰，建议关注李宁、安踏体育、特步国际、稳健医疗、周大生。
家居用品板块，11 月至12 月中旬，在地产融资政策利好叠加防疫优化催化下，板块演绎估值修复行情，12 月中旬以来，随着各地感染人数增加及统计局公布11 月各项地产数据单月降幅扩大，板块有所回调。展望后续，短期关注“保交楼”落地带动家 居企业工程业务恢复，22Q3 家居企业大宗业务收入增速转正或降幅收窄，金牌厨柜/欧派家居/江山欧派/志邦家居22Q3 大宗业务收入增速为42.5%、1.6%、-0.3%、-5.9%，中长期仍然看好头部家居企业通过在产品、渠道、供应链的深耕，加速获取市场份额，建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。
风险提示：
地产销售或不达预期；各地感染人数增加影响品牌线下门店客流；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。 | 纺织服装行业周报：美国假日季零售额增长7.6% 北上广深地铁客流量逐渐恢复 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 公司以自主研发技术为核心驱动力，是国内少数几家能够研发对标FDA 批准的新型佐剂（AS01、AS03、AS04、CpG1018 和MF59）的疫苗公司之一。
截至2022 年底公司拥有12 种高度差异化组成的高价值创新型疫苗组合，覆盖宫颈癌、带状疱疹、新冠肺炎、流感等具有重大负担的疾病领域。使用绝对估值DCF 法计算公司合理股权价值为161.57 亿港元，对应每股股价33.45 港元。
我们给予公司目标价34 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
自主研发为核心驱动力的创新型疫苗企业。公司以自主研发技术为核心驱动力，是国内少数几家能够研发对标FDA 批准的新型佐剂（AS01、AS03、AS04、CpG1018 和MF59）的疫苗公司之一。截至2022 年底公司拥有12 种高度差异化组成的高价值创新型疫苗组合，覆盖宫颈癌、带状疱疹、新冠肺炎、流感等具有重大负担的疾病领域。潜在核心产品重组九价HPV 疫苗REC603，正处于III 期临床试验阶段，国内研发进度领先。
聚焦重组疫苗技术路线，自主研发新型佐剂。佐剂是重组蛋白疫苗重要组成成分，具有增强免疫原性、改变免疫应答性质，延长抗原作用时间等功能。国内企业佐剂系统大多受制于人，而公司具有自主研发能力。公司自主研发的BFA01佐剂对标GSK 的AS01（QS-21 和MPL）运用在带状疱疹疫苗的研发生产上，BFA03 佐剂对标GSK 的AS03（角鲨烯、Tween80 和DL-α-生育酚）运用在新冠疫苗的研发生产上，BFA04 佐剂对标GSK 的AS04（铝盐和MPL）运用在第二代HPV 疫苗的研发生产上。
HPV 疫苗：公司核心布局产品，基于新型佐剂有望实现弯道超车。公司九价HPV疫苗REC603 与Gardasil-9 疫苗具有相似的免疫原性。REC603 的I 期临床显示REC603 安全且耐受良好，疫苗组与安慰组不良事件发生率无统计学差异；且在人体上的免疫原性良好，针对所有目标HPV 类型的NAb GMT 水平有显著增加（定义为4 倍增长的中和抗体滴度）。公司基于自主研发的新型佐剂开发出第二代重组HPV 疫苗，根据公司的临床前研究，接种两针REC604a 的免疫原性与Gardasil 疫苗接种三针的免疫原性相当，有望改变HPV 疫苗免疫程序，只需注射两针，仍可获得相同的保护效力。
新冠疫苗：重组蛋白+mRNA 双轮驱动，把握疫苗发展新机遇。公司重组新冠肺炎疫苗ReCOV 相关临床数据表明ReCOV 免疫原性位于前列水平。全球多中心III 期临床完成首批受试者入组。公司预计2023 年初提交EUA/BLA 申请。同时，ReCOV 于2022 年5 月2 日获得NMPA 的临床试验批准。公司开发的冻干脂质纳米颗粒（LNP）mRNA 新冠疫苗，可以在4℃或室温下（25℃）储存并具有长期稳定性，提高mRNA 疫苗的可及性，于2022 年6 月获得菲律宾临床试验批准。
带状疱疹疫苗：具有巨大未满足需求的蓝海市场。根据2021 年发表的《我国带状疱疹流行病学特征及疫苗免疫规划研究进展》（邓慧杰，刘芳勋），我国带状疱疹HZ 年发病率为1.90/1000~6.42/1000 人，其中神经痛PHN 发生率在2.4%~40.2%之间。若带状疱疹疫苗在50 岁及以上人群渗透率为5%，我们测算重组蛋白疫苗市场空间接近250 亿元人民币。根据公司临床前研究结果，公司重组带状疱疹疫苗REC610 免疫原性非劣于Shingrix，与Shingrix 相比，REC610 的IFN-γ及IL-2+IFN-γ水平更高。公司于2022 年底获批临床试验。
风险因素：临床进度不及预期风险；研发失败风险；竞争加剧风险；商业化不及预期风险；行业政策变动风险；持续亏损和再融资风险。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022~2024 年收入分别为0、80、120 百万元；净利润分别为-782、-280、-321 百万元，对应EPS（基本）预测分别为-1.62、-0.58、-0.66 元。使用绝对估值DCF 法计算公司合理股权价值为161.57亿港元，对应每股股价33.45 港元。我们给予公司目标价34 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 | 瑞科生物-B(02179.HK)：自主研发为核心驱动力的疫苗BIOTECH |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 1H23 业绩表现符合我们预期
公司公布1H23 业绩：收入413.85 亿美元，同比+0.2%，其中2Q23 收入207.73 亿美元，同比-0.9%；1H23 归母净利润78.72 亿美元，同比-5.6%，其中2Q23 归母净利润39.33 亿美元，同比-6.9%，基本符合我们预期。同时公司上调23 财年全年营收指引至-1%至0%（VS 此前指引-3%至-1%），公司预计内生增长约4%-5%，外汇变动预计约5 个点的负面影响。
发展趋势
1、2Q23 营收内生增长约5%，外汇等因素拖累业绩表现。2Q23 公司实现营收207.73 亿美元，同比-0.9%，剔除外汇及并购等影响的内生增长正向贡献5%，（其中价格/销量/产品组合/外汇分别带来+10%/-6%/+1%/-6%的影响）。分业务看：2Q23 织物及家居护理实现营收70.32 亿美元，同比+1%，主要受提价拉动；美容护理实现收入38.07 亿美元，同比-3%，剔除外汇等的内生增长约8%，其中美妆个护/头发护理业务同比分别实现低个位数/中个位数的内生增长；健康保健业务表现良好，实现营收30.51 亿美元，同比+2%，部分由于流感季带动个人健康产品销量的提升；婴儿、女性及家庭护理/男士理容两大业务营收分别同比分别-1%/-9%，部分受到外汇变动等不利因素的影响。公司以精细化定位满足消费者多元化消费需求，在多品类持续保持全球领先市场份额优势。
2、原材料成本上涨等影响毛利率水平，整体盈利能力短期有所承压。
2Q23 公司毛利率同比-1.6ppt 至47.5%（若剔除外汇影响公司预计毛利率同比下降1ppt），主因大宗商品价格上涨及低毛利产品占比提升，公司通过提价部分抵消成本上涨的压力。费用端来看，2Q23 期间费用率约24.5%，同比基本持平。综合影响下，2Q23 归母净利率同比-1.2ppt 至18.9%。
3、聚焦核心品类、品牌，经营变革驱动中长期可持续成长。近年公司持续推进品类及品牌矩阵优化，计划将资源聚焦在十大核心品类，同时品牌数量由170 个精简至约65 个，强化核心品类领先优势。公司未来将持续推动供应链升级与数字化体系建设，提升运营效率，助力中长期可持续成长。
盈利预测与估值
我们维持2023 财年和2024 财年净利润预测，当前股价对应2023/2024 财年22 倍/22 倍市盈率。维持跑赢行业评级及166 美元目标价，对应2023/2024 财年26 倍/25 倍市盈率，有17%上行空间。
风险
行业竞争加剧、改革转型效果不及预期、产品质量风险、商誉减值风险。 | 宝洁公司(PG.US)：2Q23营收内生增长约5% 管理层上调全年营收指引 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 本报告导读：
工控自动化行业头部企业自研核心件+具备深度加工能力，打造产品竞争力，有望从二线中脱颖而出；积极拓展锂电、光伏等大终端优质客户，有望实现业绩高增。
投资要点：
结论：公司是工控 自动化行业头部企业，自研/自制核心部件拓展产品纵深，深度加工保障品控，依托更具性价比的产品有望从二线中脱颖而出。
同时积极拓展锂电、光伏等大终端优质客户，有望实现业绩高增。预计2022-24 年EPS 为0.78、1.41 和2.01 元，基于PE、PB 估值，给予目标价66.14 元，对应2023 年47 倍PE。首次覆盖，给予增持评级。
自研一体化工控芯片及磁/光编码器，深度制造保障产品竞争力。市场认为国内工控市场国产品牌中汇川一家独大，其余二线难以发展壮大，我们认为公司另辟蹊径，依托自制核心零部件及深度加工能力打造性价比优势，有望从二线厂商中脱颖而出。公司自研主控芯片，自制磁/光编码器，性能比肩国际品牌。同时公司具备从原材料到成品的深度制造能力，是国内业界少有的全过程自主制造。当前公司伺服产品在中国市场国产品牌中排第二位，所有品牌中排第七位，体现了公司产品强大的竞争力。
建立立体式营销服务体系，提升客户黏性与覆盖率。公司立足伺服系统，持续完善产品布局提升产品附加值，目前公司已在光伏、锂电等多行业推出整体解决方案，增强客户的黏性。持续聚焦大终端优质客户，在锂电行业供宁德时代、比亚迪、先导智能等；光伏行业供捷佳伟创、迈为股份、奥特维等；机器人行业供拓斯达、新时达、埃夫特等。同时公司经销系统发达，扶持数十家年提货千万以上的大型系统集成商，并针对小型系统集成商推出百供计划，大幅提升产品覆盖率。
催化剂：获得锂电、光伏等高成长下游大客户批量订单。
风险因素：宏观经济剧烈波动、新产品开发不及预期、市场竞争加剧 | 禾川科技(688320)：工控头部企业拓展技术纵深 受益于锂电、光伏高景气 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 投资要点：
2023 年1 月13 日，工信部等16 个部门联合印发了《关于促进数据安全产业发展的指导意见》。本报告中，我们希望就数据安全产业政策未来走向，产业影响等方面进行分析解读。
意见制定者包括了安全主管部门、人力资源要素部门、技术要素部门、资本要素部门、经济政策主导部门、产业管理机构，涉及了行业发展的方方面面，将对政策落地起到强有力的推动作用。
意见发布的背后，数据已经成为新的生产要素，即将成为新的经济增长引擎，需要数据安全的保障才能发挥出自身的价值。同时从近期《全国一体化政务大数据体系建设指南》、《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等关于数据要素发展的重要政策密集发布，国家对于产业的重视度也是空前的。
意见提出2025 年数据安全产业目标规模1500 亿元，年复合增速30%。产业规模远高于IDC 的预测，表明政策采用了更加广义的统计口径。同时，数据安全30%的增速是远超网络安全行业15%的增速水平的，随着数据要素的应用，行业内涵也将持续丰富。
不同于网络安全的合规和风险的双重驱动，我们认为数据安全由于涉及到数据要素的价值释放，还有价值驱动因素的推动，因而会有更强的需求支撑。
重点推荐关注的政策落地方向包括：5 个重点实验室的建设；工业、电信、交通、金融、卫生健康、知识产权、汽车、电力、物流等领域的应用；产业园、示范区的建设和龙头企业、单项冠军企业、专精特新企业；财政、金融、土地等方面的政策扶持。
数据安全行业未来潜在重要玩家包括数据厂商（网络设备和数据设备厂商、互联网厂商、云厂商、央国企、运营商）、网络安全厂商、密码厂商。
重点推荐关注标的：中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）、启明星辰（002439）、深桑达A（000032）、中科网安（002268）、奇安信（688561）、天融信（002212）、安恒信息（688023）、绿盟科技（300369）。
风险提示：国际局势的不确定性；疫情发展超预期；通货膨胀下上游企业削减开支；地方债务风险释放。 | 数据要素专题研究(一)：数据安全新政发布 助推数据要素成为新的经济增长引擎 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司依托自身核心技术能力，全面布局工业自动化及能源电力两大领域。公司2002 年自主研发出第一代变频器产品，经过近二十年的发展，业务逐步拓宽至工业自动化、网络能源、新能源汽车等领域。
自成立以来公司坚持研发驱动的经营策略，研发费用率长期保持在10%以上，研发技术团队的规模与开发能力处于国内领先水平。2021年以来公司各项业务增长势头良好，2021/2022Q1-Q3 收入达到30.1/29.0 亿元，同比分别增长31.6%/36.0%，2023 年1 月17 日公司发布2022 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2.6-3.0 亿元，同比增长43%-65%。
国内工业自动化发展向好，公司相关业务稳步增长。在制造业转型升级以及国产替代加速的大背景下，近年来国内工业自动化市场整体保持较快增长。公司是国内最早进入低压变频器领域的厂商之一，在伺服系统、电机、控制器等产品上形成了长期的技术布局以及深厚的渠道积累，国内市场份额位居前列。与此同时，公司是国内少有的在海外进行工控业务布局的企业，低压变频器广泛应用于100 多个国家以及各类应用领域，在国产品牌中处于领先地位，近年来在印度、东南亚、美洲、欧洲等海外区域的市场份额保持快速增长。
下游需求持续爆发，公司光储及新能车业务快速放量。1）光伏及储能：全球能源转型加速叠加海外电力价格高企，户用光储市场需求持续超预期，公司逆变器产品体系齐全，渠道布局初见成效，光储业务快速放量，2022H1 实现收入9070 万元，同比增长167%。2）新能车：2018-2019 年受国内补贴退坡影响，公司新能车业务产生较大亏损，2021 年起随着C 端需求放量，国内新能车市场已步入自发驱动的高速增长阶段。公司重点布局新能车电控领域，与东风、吉利、长城等头部车企建立了长期合作关系，2022H1 新能车业务实现收入2.24 亿元，同比增速高达137%。
投资建议：公司属于困境反转型企业，工控业务经营稳健，国内及海外市场稳步扩张，随着经济转暖后续业务发展有望加速。此外，公司新能源业务已跨过2018-2020 年的经营低谷，人才大批引入带来渠道及产品快速扩张，新能源业务实现翻倍式增长，2023 年有望扭亏为盈，成为公司业绩增长的重要驱动因素。预计公司2022-2024 年实现营业收入41.71/55.74/71.16 亿元，归母净利润2.70/4.06/5.16亿元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级，目标价12.00 元，对应2023 年23 倍PE。
风险提示：产业政策变动、市场竞争加剧、技术迭代风险、模型假设及测算结果与实际情况存在误差等。 | 英威腾(002334)：优秀的工控与能效解决方案提供商 新能源业务前景可期 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 核心观点：
政策方面：土地市场环境发生显著变化，“两集中”政策适用性下降，半数以上城市主动打破“两集中”限制，向“少量多次”的常态化集中供地过渡；为完成年度土地供应计划，各地土拍规则出现不同程度的放松。
供地方面：多数城市供应地块数量出现不同程度下滑，仅7 城年度供应地块数量在100 宗以上。前三轮供应规模平稳，后几轮集中供地规模普遍偏低，信号意义或大于实际意义。
成交方面：2022 年土地市场成交额显著下降，与市场预期一致；各城分化加剧，一线城市和二线热门城市无论从成交总量还是溢价表现来看，均保持较好水平，其余城市则回归低位，东北地区表现最为惨淡。
拿地企业方面：楼市下行压力全面传导至土地市场，民营企业拿地意愿和拿地能力双双受限，大量民企缺席土拍市场，集中供地由国有企业唱主角；一、二线城市分化明显，一线城市核心地块大型房企竞争激烈，二线城市地方国企和城投托底现象明显。
展望2023 年，我们认为土地市场仍会维持较低热度，但整体表现会好于2022 年。
从需求端来看，目前楼市已进入磨底阶段，迎来趋势性回暖只是时间问题，待趋势性回暖得到确认，房企投资意愿将得以修复，土地市场也会随之迎来回暖。从供给端来看，经过2022 年的探索，2023 年多数城市大概率将选择“少量多次”的常态化集中供地模式，并多方考量地块搭配、地块质量等因素适时调整土拍规则，将供地规模和供地次数调整至供需双方都舒适的程度，预计2023 年土地市场将总体处于土拍规则宽松、土地质量较优、地价相对合理的环境。 | 2022年集中供地专题报告：土地市场低位运行集中供地“少量多次”趋于常态化 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事项：全球晶圆代工龙头台积电2022 年财报解读
长城科技观点
1、台积电22Q4 营收环比下降1.5%，符合预期，毛利率环比提升1.8pct。
22Q4 台积电营收199.3 亿美元(原指引199 亿美元~207 亿美元)，，环比小幅下降1.5%，符合预期；毛利率62.2%，环比提升1.8pct，净利率47.3%，环比提升1.5pct，主要受益于有利的汇率和成本改善。
2、台积电指引23Q1 营收中值环比下降14%，毛利率中值环比下降7.7pct。
台积电前瞻指引23Q1 营收区间167 亿美元~175 亿美元，中值171 亿美元，环比下降14%；毛利率区间53.5%~55.5%，环比下降6.7pct~8.7pct，主要归因于终端市场需求疲软和客户库存调整。
3、汽车/HPC 领域需求保持强劲，22 年全年汽车/HPC 营收增速排名前二。
22Q4 按下游应用领域分类，其他/HPC/汽车领域营收环比增速排名前三，分别为28%/10%/10%。22 年全年来看，汽车及HPC 领域需求强劲，营收分别同比增长74%/59%。
4、台积电22Q4 5nm 制程营收占比提升至32%，23 年N3 制程将贡献总营收的中个位数。22Q4 台积电5nm 占总营收的32%（22Q3 占28%），7nm 占22%。N3 制程已于22Q4 成功量产，预计23 年将贡献中个位数营收，N3E 将于23H2 实现量产，并计划25 年量产N2 制程。
5、地缘政治影响下，台积电积极布局全球建厂，美国Fab 1 计划于24 年生产N4 制程。美国亚利桑那州工厂已完成首批机台设备迁机，Fab 1 计划于2024 年生产N4 制程，Fab 2 计划于2026 年生产N3 制程；日本工厂制程为12/16nm 和20/28nm，计划于2024 年底实现量产。
6、台积电预计23H1 供应链库存到达底部，半导体23H2 开始复苏。台积电预计23H1 半导体供应链库存将大幅减少，重回健康水平，并指出半导体周期将在23H2 开始复苏。
7、静待消费电子需求反转，看好“龙头低估”企业。半导体龙头公司在行情来临时，有望获得较好的Beta 收益，重点关注卓胜微(射频芯片)、韦尔股份(CMOS 图像传感器)、闻泰科技(IDM+手机ODM+光学模组)、北京君正(车规级芯片)、时代电气(功率半导体)等。
风险提示：下游需求不足；地缘政治因素；疫情风险；估值风险等。 | 电子元器件行业：供应链库存或于23H1重回健康水平 半导体23H2开始复苏 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 租金
截至最新数据（2022年11月），北京、广州、深圳租金负同比收窄，上海负同比扩大；北京住宅价格指数正增长扩大，深圳，上海负增长收窄，广州、深圳正增长收窄
新房案场、二手带看和市场景气指数
截至最新数据（2022年12月），样本城市中仅有一个城市带看量上升；新房案场指数和二手带看指数负同比扩大，市场景气指数同比转正
流动性前瞻
截至22年12月，流动性前瞻指标环比较上月正扩大（流动性收紧），同比较上月负增长收窄（宽松力度收窄）；截至11月居民新增存款趋势正同比缩窄，居民存款余额趋势正同比略有扩大；居民新增中长期贷款趋势项负同比收窄，新增中长期贷款趋势项同比转正
风险提示：短期调控政策改善不及预期，利率改善不及预期，去化不及预期，长效机制不及预期等。 | 房地产行业样本城市周度高频数据全追踪：样本城市新房和二手房成交面积同比转正 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件
公司发布2022 年度业绩预告，预计2022 年实现归母净利润9000万元-9600 万元，扣非后归母净利润8800 万-9400 万元，实现扭亏为盈。
点评
扣除股权激励摊销影响，公司业绩符合预期。2022Q4 公司向激励对象首次授予限制性股票共计1070 万股，共需摊销股权激励费用约为2579 万元，对业绩产生较大影响。此前我们预计公司2022 年全年实现归母净利润1.2 亿元，若不考虑股权激励摊销费用影响，公司全年业绩基本符合预期。
产能加速释放支撑出货量，技术水平提升带动盈利向上。受益于下游光伏行业持续高景气，金刚石线市场需求保持旺盛。产能方面，公司二期扩产按计划顺利完成，产能实现大幅提升，截至2022 年底，公司已投入设备产能规模已达300 万公里/月。2023H1，公司预计完成扩产至600 万公里/月的产能计划，后续产能扩充需新建生产基地，公司将根据市场需求情况和公司上半年扩产进度确定后续扩产计划。出货方面，随着公司产品品质和竞争力不断增强，在手订单饱满，产能实现快速释放，主要产品产销量较上年大幅增加，根据机构调研公告数据，公司前三季度出货量约900 万公里，10 月出货量约200 万公里，全年预计出货约1600万公里，随着疫情形势好转，产能释放进度有望加快，叠加扩产计划稳步推进，公司产品销量有望迎持续高增。生产技术方面，公司通过技术研发完成了生产工艺及设备技术水平提升，实现了行业领先的“二十线机”设备全面推广应用，20 线机产能效率是8 线机的2.5 倍，可以有效降低产品单位成本下降，抬升毛利率，支撑公司盈利能力提高。
积极推进细线化研发与布局，公司有望获得先发优势。1）碳钢金刚线领域，当前行业主流线径集中在35μm-40μ m，目前公司碳钢丝金刚石线线径的主流规格是35um，占比已提升到60%左右，小批量规模应用的最细规格达到33um。2）钨丝金刚线领域，主流线径为30-32um，27um 已开始小批量供应，公司钨丝金刚石线出货量逐月提升。短期虽受钨丝供应不足影响产能及出货，但未来随着中钨钨丝加速扩产，同时公司积极深化与中钨合作以及技术研发，钨丝原材料供应问题有望逐步改善。需求方面，下游厂商对钨丝应用意愿加强，因此供应瓶颈打开和技术突破后有望支撑钨丝金刚线出货量释放，公司通过在技术和上游供应端提前布局有望率先受益。
投资建议
受益于下游光伏行业持续高景气、公司产能快速释放以及技术水平提升带动的毛利率改善，公司盈利能力提升，业绩有望迎来高增阶段。
我们预计公司2022/2023/2024 年可依次实现营收7.26/17.90/22.31 亿元，归母净利润0.93/3.28/4.48 亿元，基于1 月31 日收盘价39.85 元，对应2022/2023/2024 年PE 分别为51.90X/14.78X/10.81X，维持“推荐”评级。
风险提示
产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等 | 岱勒新材(300700)：2022年实现扭亏为盈 产能快速释放推动业绩高增 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件描述
2023 年1 月30 日下午， 万华化学发布公告，自2023 年2 月份开始，中国地区聚合MDI 挂牌价为17800 元/吨（比1 月份价格上调1000 元/吨）；纯MDI 挂牌价为22500 元/吨（比1 月份价格上调2000元/吨）。
MDI 节后补库叠加需求回暖预期，MDI 价格后续有望止跌逐步反弹节前MDI 需求处于传统淡季，整体需求呈下滑趋势，厂商对原料按需采购，以集中消耗库存为主，目前MDI 下游厂家库存整体偏低。根据百川数据，1 月3 日，聚合MDI 价格14600 元/吨，1 月19 日，聚合MDI 价格14800 元/吨，价格在低位震荡相对稳定。需求端来看，12月份国内冰箱产量745.1 万台，同比下降-1.68%，环比下降-1.78%，节前冰箱产量仍处在底部区间震荡。随着节后下游厂商对MDI 逐步补库，现阶段MDI 价格具有支撑，截至1 月30 日，聚合MDI 价格上涨到15250 元/吨。我们预计短期MDI 补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，MDI 需求端将呈现边际改善趋势，需求端虽然需要时间释放，但需求回暖确定性较强，未来MDI 价格仍有逐步反弹空间。
MDI 作为公司最主要的业务和利润来源，公司福建基地40 万吨MDI装置于2022 年底投产后，目前MDI 总产能达到305 万吨，MDI 价格的止跌反弹将逐步改善公司盈利水平。
TDI 供给端受影响，市场及下游厂商库存有限，后续价格有望反弹TDI 近期供给端受到影响，根据百川资讯，万华福建10 万吨TDI 装置将于2 月1 日关停，韩国巴斯夫16 万吨TDI 装置处于检修期，甘肃银光12 万吨TDI 装置推迟重启。供给端长期看，除公司有新产能外，上海巴斯夫和沧州大化TDI 新产能投产时间具有不确定性，海外没有TDI 新增产能计划，全球TDI 供给格局将保持稳定。随着节后陆续开工，当前市场以及中下游TDI 库存不多，在对未来需求回暖预期下，TDI 价格持续上涨。截至1 月30 日，TDI 价格已经上涨到20300元/吨，节后3 天涨幅5.3%，相比12 月1 日，价格反弹17.00%，据百川资讯，上海巴斯夫2 月开盘价已经达到25000 元/吨，在TDI 供给受影响及下游补库、需求复苏预期下，我们认为TDI 后续价格仍有一定上升空间。公司在烟台及匈牙利分别具有30 和25 万吨TDI 产能，福建新建25 万吨TDI 项目预计将于2023 年年底前投产，TDI 规模化及一体化将继续保持行业领先优势。
投资建议
考虑到2022 年MDI 价格整体低迷，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为165.28、235.16、260.71 亿元，同比增速为-32.9%、42.3%、10.9%，2022 年业绩较前值下调7.42%，当前股价对应PE分别为18、13、12 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）项目建设进度不及预期的风险；
（2）项目审批进度不及预期的风险；
（3）原材料价格大幅波动的风险；
（4）产品价格大幅下跌的风险。 | 万华化学(600309)：MDI需求有望逐步回暖 万华上调2月MDI挂牌价 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 嘉友国际主营跨境多式联运和供应链贸易。公司在蒙古、中亚、非洲等具有国际陆路口岸跨境运输特点的一带一路国展业，为矿业客户提供项目物流、矿产品物流等跨境多式联运服务，并以物流为基础开展供应链贸易业务。
2021 年公司营收中，跨境多式联运综合物流服务占据30.98%、供应链贸易占49.87%，其余为PPP 项目（确认建造服务收入、成本，对经营影响有限）。
借助先发优势卡位核心仓储资产。嘉友的投资主要集中于海关监管场所和保税仓领域，海关监管场所作为贸易通关不可避免的环节具备高周转的属性，是优质的仓储资产；且自有海关监管场所及保税仓可以帮助物流企业节省成本并提高物流服务效率。目前嘉友旗下甘其毛都口岸海关监管场所的存储能力已达整个口岸50%以上，在霍尔果斯亦拥有目前最大的海关监管场所。
中蒙煤炭贸易规模快速回升，23 年或更上一层楼，嘉友供应链贸易业务有望迎β和α共振。蒙古是中国焦煤的主要进口来源之一，但是20-21 期间因疫情扰动，蒙煤出运不畅，在我国进口焦煤的市占率明显下滑。2022 年以来，我国进口蒙煤的数量已经明显回升，1-11 月累计进口达2160 万吨，同比增速超50%。蒙古重载铁路的开通有望降低蒙煤成本、扩大出口产能，且2021年以来，公司将自身供应链服务由国内段拓展至全程，单位价值量得到较快提升，经我们的测算，公司23-25 煤贸单吨毛利有望达到约150 元/吨水平。
刚果（金）公路及陆港项目终落地，复制成功经验迎快速增长的逻辑终兑现。
刚果金基础设施建设落后，优质路产数量较少，公路收费达到1 美元/公里，项目有望为嘉友贡献可观收益；在此基础之上，刚果（金）已吸引大量中资矿企投资，包括公司战略投资股东紫金矿业在内，年产铜矿、钴矿接近160万吨，创造出较大的跨境运输需求，嘉友有望借助萨卡尼亚路港优势，复制在中蒙市场的成功经验，成为刚果（金）领先的跨境物流服务商。
员工持股计划彰显业绩信心。嘉友员工持股计划的考核较为激进，要求公司22-24年的净利润分别达到8.0/10.0/13.0亿元，对应21-25复合增速39.6%，较15-19 期间35.4%的复合增速更快。
盈利预测与估值：嘉友有望迎业绩兑现期，预计2022-25 年实现净利润6.0/8.3/10.4/13.5 亿元（+75.8%/37.8%/24.8%/29.8%），22-25 复合增速30.7%。通过与其他物流龙头估值比较，我们认为公司合理目标价29.36-30.83 元/股，仍有41.1%-48.2%空间，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：地缘政治风险、安全事故、疫情超预期反复、大客户流失等。 | 嘉友国际(603871)：卡位一带一路跨境核心资产 业绩有望进入快速释放期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 近期，科大讯飞发布业绩预告，预计2022 年实现营收183-201 亿元（+0%-10%），毛利75-83 亿元（+0%-10%），归母净利5-6 亿元，扣非净利4-5 亿元，净利同降主要是由于三人行、寒武纪、商汤等公允价值变动收益减少约6 亿元，以及公司在教育、医疗以及核心技术自主可控等方向新增8 亿元投入。公司教育、医疗业务持续发力，费用管控能力提升，23 年有望红利兑现，维持买入评级。
支撑评级的要点
巨头加码ChatGPT，人工智能产业持续升温。根据路透社报道，近期微软计划向OpenAI 投资100 亿美元以收购其49%股权，除此之外，微软还计划将OpenAI 人工智能机器人ChatGPT 添加到其基于云的Azure 服务中。人工智能产业势头强劲，讯飞是国内持续投入相关技术、业务具有领先性的主要企业。
AI 教育、医疗齐发力，23 年有望维持高景气度。根据业绩预告，受疫情影响，Q4 公司大项目延期，导致超过30 亿元合同未能确认收入，公司整体业绩受根据地业务驱动，2022 年全年相关收入同比增长23%。公司公众号显示，2022 年在教育主赛道，考试、学习机、个册收入同比增长35%、53%、12%；医疗领域，智医助理合同毛利同比增长110%。公司前期投入有望在2023 年转为规模化收入，预计23 年考试、学习机、个册业务增长分别为45%、77%、38%。同时智慧体育等新业务完成孵化，教育业务将进入到规模推广的红利期。医疗领域，2023 年智医助理合同毛利预计保持80%以上高速增长。
红利有望兑现。公司根据地业务已打下良好基础，23 年即将开启高质量发展阶段，通过聚焦根据地业务和考核利润指标等方式提高控费能力和人均效益，2023 年公司或将开启利润年增长30%以上阶段。
估值
预计2022~2024 年收入为194.9、266.4、364.5 亿元、归母净利润为5.6、14.6、24.2 亿元（Q4 大项目延期，下修27%-71%），对应PE 为178/69/41倍，公司教育、医疗业务持续发力，盈利能力有望提升，维持买入评级。
评级面临的主要风险
费用管控不及预期；根据地业务拓展不及预期。 | 深度*公司*科大讯飞(002230)：AI产业景气度提升 公司红利有望兑现 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 国际动态
(1)Meta发布2022年第四季度财报,Reality Labs营收7.27亿美元
(2)Meta更新Quest2手部追踪版本,改善追踪功能
(3)索尼宣布PSS供应量增加,将有利于PSVR2销售
(4)三星宣布将联合谷歌高通开发XR头显
(5)Steam公布1月VR硬件使用数据,PICO4成绩亮眼
(6)Perp Games宣布将发行10款PSVR2实体版游戏
(7)奥迪推出可通过AR控制的activesphere概念车
(8)华纳音乐集团与Gamefam合作在Roblox上推出元宇宙音乐空间
(9)Beyond和ChibiLabs公布全新虚拟生态系统GravitaleGravitale
(10)美韩研究团队开发出4um的MicroLED阵列,PPI最高达5100
国内动态
(1)《苏州市培育元宇宙产业创新发展指导意见》发布
(2)上海加快培育壮大新兴产业集群,实施元宇宙等新赛道行动方案
(3)杭州市政府与科大讯飞股份有限公司签订全面战略合作协议
(4)寰采星FMM导入和辉光电第6代OLED产线,首次打破日本垄断
(5)微信上线XR小程序XR-FRAME
(6)天娱数科:元境科技虚拟数字人已接入ChatGPT等模型
产业重要投融资动态
(1)美国VR教育公司Prisms VR获1250万美元融资
(2)南京耀宇视芯完成数千万元天使轮融资
(3)AR城市规划可视化创企inCitu完成200万美元融资
(4)AI公司Mad Street DenJ获得3000万美元C轮融资
(5)VR技术方案提供商Emperia完成1000万美元A轮融资 | 产业观察13期：【XR元宇宙周报】苏州市发布培育元宇宙产业创新发展指导意见 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | Damus 作为去中心化网络协议Nostr 的社交应用首次上架App Store,其对标Twitter,核心打造用户0 数据信息收集概念，受到Web3 用户追捧。Damus 底层网络协议Nostr 提供了基于Relay 中继的星型网络结构，既满足去中心化需求，同时解决了P2P 网络效率较低的问题。目前，Damus 应用及Nostr 协议均处于早期发展阶段，应用功能尚不完善、信息内容质量较差、协议方面仍有较大提升空间。我们认为Damus 及Nostr 出现的意义并非在于该应用及协议本身，而在于其在Web3 社交、去中心化网络结构、数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路。 建议关注Damus 及Web3 社交应用后续发展。
Damus——去中心化社交应用，“狙击”Twitter 出圈。Damus 于2023 年2 月1日正式上线App Store,其对标Web2.0 社交应用Twitter,主打“0 用户数据收集” 概念。根据App Store 数据，应用上线后在美国iOS 社交网络应用类排名第10。 根据nostr.io 数据，自上线5 天以来，Damus 公钥地址数突破50 万个（类比Twitter约等于50 万新增账号），事件发送超过121 万个，中继数量达289 个。
Damus 使用门槛相对较低，相关功能及内容管理仍待优化。Damus 作为Web3社交应用，其在上手难度上相对友好。用户仅需要填写用户名称便可以直接生成公钥（类似于账户ID）和私钥地址（类似于密码），而无需提供手机号码、邮箱等个人信息。界面功能类似于Twitter,包括主页、聊天、全球信息流、消息提醒等。Damus 整合了比特币Lightning network 闪电网络用以实现交易功能。 目前，应用内功能相对简陋，信息流中存在的低质量内容有待进一步加强管理，相关问题有待后续进一步优化。
底层网络协议Nostr 为去中心化提供了第二种解决方案。Damus 不同于以往基于P2P 协议的去中心化应用，其基于Nostr 底层网络协议构建。Nostr 网络协议提供了一种“dumb relay + smart client”的网络结构，其一方面能够实现去中心化、摆脱中央服务器的限制；另一方面相较于P2P 网络协议有更高效的网络传播能力。目前，基于Nostr 协议的应用除Damus 外，还有Anigma、Nvote、Jeste 等，上层应用处于发展初期，数量相对较少。
Damus 出现的意义并非应用本身，数据去隐私化愈发受关注。Damus 应用及Nostr协议仅为Web3 时代下的解决方案之一，目前其发展处于早期阶段，不确定因素较多。我们认为，Damus 出现的意义并非在于应用本身，而在于对Web3 发展的积极探索及Web2.0 时代平台应用的发展方向：1）Damus 为Web3 的SocialFi 领域发展提供新思路以及应用雏形；2）Nostr 协议提出了除P2P 协议以外的Web3 去中心化发展方案；3）数据去隐私化将是Web2.0 应用重要发展方向之一。
风险因素： Web3 发展进度不及预期的风险；各国监管趋严的风险；Damus 应用发展不及预期的风险；Nostr 网络协议发展不及预期的风险；加密货币受宏观因素影响而贬值的风险等。
投资策略：Damus作为去中心化网络协议Nostr 的社交应用首次上架App Store,标志Web3 开始探索社交应用，其核心承载的数据信息0 收集概念吸引了Web3用户群体。Damus 采用的底层网络协议Nostr 提出了一种“dumb relay + smartclient”的网络结构，既满足去中心化需求又可以实现较好的传播效率。目前，Damus 应用及Nostr 协议均处于早期发展阶段，其相关功能和内容信息仍有较大进步空间。我们认为Damus 及Nostr 出现的意义并非在于应用及协议本身，而在于其在Web3 社交、去中心化网络结构、数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路。建议关注Damus 及Web3 社交领域后续发展。 | 前瞻研究行业前沿探索系列研究：DAMUS：基于NOSTR的去中心化社交应用 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 流动性前瞻截至22年12月，流动性前瞻指标环比较上月正扩大（流动性收紧），同比较上月负增长收窄（宽松力度收窄）；截至11月居民新增存款趋势正同比缩窄，居民存款余额趋势正同比略有扩大；居民新增中长期贷款趋势项负同比收窄，新增中长期贷款趋势项同比转正
风险提示：短期调控政策改善不及预期，利率改善不及预期，去化不及预期，长效机制不及预期等。 | 房地产行业样本城市周度高频数据全追踪：样本城市新房和二手房成交面积同比改善 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 本报告导读：
获得润阳悦达新能源订单，单位产能硅料设备价值量或创新高；接单和生产两旺，硅料设备交付期短于传统石化产品，订单到业绩转化望加速；积极布局多个机器人领域。
投资要点：
投资建议：公司公 告获得内蒙古润阳悦达新能源5780 万元多晶硅全自动包装机（含软件）订单，不含税金额为5115 万元，占公司2021 年度营业收入的2.42%，公司订单维持旺盛态势，维持2022-24 年EPS 预测0.52、0.70、0.94 元，维持目标价19.54 元，增持评级。
新签订单持续高增，保障业绩高增。截至目前，公司2023 年已公告订单合计2.48 亿，同比增长396%，2022 年已公告不含税订单额超14 亿，此前每年公告订单总金额最高不超7 亿。22Q3 末合同负债和存货分别15.0亿和17.8 亿元，均创新高，公司接单和生产两旺，保障未来业绩高增。
硅料设备交付期短有望加速订单的业绩拉动作用，单万吨设备价值或创新高。公司硅料已公告订单交付期均小于8 个月，远远低于石化产品交付期（6-18 个月）中枢，我们判断在手硅料订单对业绩的拉动作用有望集中在23 年体现。同时，按润阳悦达项目约8 万吨产能，单万吨产能对应设备价值在720 万左右，高于之前已公告订单平均480 万元，创新高。
布局多类自动化领域，充分受益于机器人应用推广。公司在制造业、能源、医疗健康等领域均有布局，有望充分受益于《机器人+应用实施方案》推广。参股手术机器人思哲睿（13.46%）、博隆技术（19.2%）和医疗影像公司江苏瑞尔（15.4%），其中，思哲睿主营腹腔手术机器人，对标美国达芬奇，一级估值83.5 亿；瑞尔的放疗图像引导定位系统已入选国家级《创新医疗器械产品目录》，技术实力强。
风险提示：新产品研发及市场开拓进展不及预期、下游投资大幅下滑 | 博实股份(002698)：再获硅料设备订单 短交付期有望加速订单转化为业绩 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情回顾：本周医药生物指数下跌1.15%，跑输沪深300 指数0.2 个百分点；2023 年初至今，医药行业上涨6.58%，跑输沪深300 指数0.4 个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.99x，处于近5 年历史估值的15.35%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药下跌0.18%，生物制品下跌1.87%，医疗服务下跌2.63%，医疗器械下跌0.60%，医药商业下跌2.13%，中药下跌0.42%。
关注年报“成绩单”，布局增速估值匹配优质标的。截至2023 年2 月3 日，A 股医药生物行业共247 家企业公布了中报业绩预告/快报，以业绩预告归母净利润中值及业绩快报披露数据为基准，业绩同比增长的企业共计131 家，其中增速≥100%共计48 家、50%~100%共计38 家、0~50%共计45 家；按照子行业划分，化学制药51 家、医疗器械26 家、中药20 家、医疗服务15 家、生物制品12 家、医药商业7 家。从目前已经公告的年报业绩预告/快报来看，半数以上企业实现了同比正增长，随着国内疫情缓和，终端需求逐步复苏，行业边际有望持续改善，建议布局创新药械和自主可控等景气赛道，关注增速估值匹配优质标的。
GSK/Ionis 启动Bepirovirsen 两项III 期临床，挑战乙肝功能性治愈。2023年2 月2 日，GSK 更新乙肝在研新药bepirovirsen（GSK836）最新进展，已启动B-WELL 1 和B-WELL 2 等两项III 期临床研究，探索反义寡核苷酸（ASO）联用核苷（NA）功能性治愈慢性乙型肝炎。小核酸药物是一类全新的药物形态，近年来随着递送和化学修饰技术发展，在罕见病、代谢领域不断取得突破，诞生了Spinraza（nusinersen）、Leqvio（inclisiran）等重磅品种，有望成为小分子与单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸研发企业及相关产业链。
风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。 | 医药生物周报(23年第5周)：关注年报“成绩单” 布局增速估值匹配优质标的 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业：基金持仓市值占比略增0.01pct，低配比例扩大。以申万行业分类为标准，22Q4 纺织服装行业基金持仓市值占比0.23%，位列第30 位，基金持仓市值占比环比提升0.01pct。纺织服装行业占A 股市值比为0.74%，与之相较基金持仓占比低配0.51pct，比例环比扩大0.032pct，超/低配比例位列第19 位，环比下降2 个名次，超配前三行业分别为电力设备、食品饮料、电子。
板块：电商、男装板块基金重仓市值处超配状态。22Q4 制造、家纺、电商、男装、女装、休闲服饰板块基金重仓市值占比为0.057%、0.011%、0.031%、0.084%、0.0017%、0.007%，其中电商、男装、女装、休闲服饰板块基金重仓市值占比环比提升，电商、男装处超配状态，其余板块处低配状态，环比22Q3，制造、家纺、女装低配比例扩大，休闲服饰低配比例收窄，电商、男装超配比例扩大。制造、男装板块重仓持股基金数居前，分别为69、42 家。
个股：比音勒芬为板块重仓市值第一，5 家公司处超配状态。22Q4 纺服板块中，基金重仓市值前三个股分别为比音勒芬、遥望科技、伟星股份（22Q3 为比音勒芬、伟星股份、遥望科技）。基金重仓持股占流通股比例前三的个股分别为比音勒芬、富安娜、遥望科技（22Q3 为比音勒芬、富安娜、伟星股份）。5 家公司处超配状态，超配比例由高到低分别为：比音勒芬、遥望科技、伟星股份、富安娜、牧高笛，其中比音勒芬超配0.066pct。环比22Q3，比音勒芬、遥望科技超配比例扩大，伟星股份、富安娜、牧高笛超配比例收窄。
港股：5 家公司重仓市值环比增长，李宁处超配状态。22Q4 纺服板块重点港股中，李宁、安踏体育、特步国际、波司登、申洲国际重仓市值均环比增长，其中李宁重仓市值排名第一，处超配状态，超配比例环比扩大0.051pct，其余个股均处低配状态，安踏体育、申洲国际低配比例环比扩大，特步国际、波司登低配比例环比收窄。
A 股品牌服饰公司22Q4 利润端承压，看好疫后业绩修复。我们根据各公司2022年度业绩预告和历史数据，计算22Q4 归母净利润增速区间：①歌力思：同比下降167.4%-144%；②森马服饰：同比下降35.7%-17.2%；③太平鸟：同比下降65.2%；④健盛集团：同比变动-105.6%-182.2%；⑤安正时尚：亏损6.1-4.8亿元； ⑥ 锦泓集团： 同比下降108.9%-91.8%； ⑦ 欣贺股份： 同比下降134.3%-62.6%。品牌服饰公司利润端均承压显著，我们分析，22Q4 疫情对线下零售产生了较大负面影响，宏观经济下行、消费者外出减少导致服饰需求下降，我们预计2023 年零售环境将逐步恢复，看好品牌服饰公司疫后的业绩修复。
投资建议。品牌服饰：国产运动品牌业绩强韧，流水增速优于国际品牌，服饰品牌线下业务占比高，疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化，建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、比音勒芬、新秀丽。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、盛泰集团。
风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。 | 纺织与服装行业周报：22Q4纺服基金持仓仍处低配 A股2022业绩预告筑底 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 近况更新：ChatGPT下一步发展计划
资料来源：微软官网
2月8日，微软推出了由ChatGPT 提供技术支持的高级Teams 产品和Viva Sales。
高级Teams产品上有OpenAI推出的ChatGPT可自动帮助生成会议记录、推荐任务、创建会议模板。此项高级服务将在6 月每月收费7 美元，在7 月增加至10 美元。微软预计会将OpenAI 的技术引入Word、PowerPoint 和Outlook。
Viva Sales基于生成式AI 驱动经验的预览功能，可为各种场景生成推荐的电子邮件内容。
2月8日，微软发布了包含ChatGPT技术的新版必应（Bing）搜索引擎及集成与edge浏览器中的CoPilot。
新必应（Bing）：能使用最新信息和带注释答案更好地回答搜索查询（而非列示链接），同时可持续进行多轮对话。
CoPilot：可总结网页并以对话方式回应查询、基于指令重写代码等。 | 科技先锋系列报告259-SAMALTMAN：硅谷弄潮儿 OPENAI掌舵手 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2 月14 日晚间，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）。
公司2023 年股票激励草案出台，以11.89 元/股向70 名对象授予700 万股事件：公司发布2023 年股票激励草案，拟向70 名激励对象（董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员）授予700 万股（占2021 年员工总数约21%），占公司总股本的0.68%，授予价格11.89 元/股。其中首次授予560 万股，占比0.55%；预留140 万股，占比0.14%，预留部分占本激励计划草案拟授予限制性股票总数的20%，为公告前1 个交易日公司股票交易均价的50%。实施本激励计划公司应确认的总摊销费用为6648.63 万元，将在股票激励计划实施过程中按照解除限售比例进行分期确认，且激励成本将在经常性损益中列支。
解锁条件：首次授予的限制性股票分四期解锁，解锁条件以2022 年扣非净利润为基数，2023-2026 年扣非净利润增长率不低于10%、20%、30%、40%；预留授予的限制性股票分三期解锁，以2022 年扣非净利润为基数，2024-2026 年扣非净利润增长率不低于20%、30%、40%。
意义：本次股票激励草案出台，有助于充分激发核心骨干员工积极性，促进业绩持续快速提升。
2023 年股票激励落地，充分激发核心骨干员工积极性和创造性本次股票激励草案出台，有助于充分激发核心骨干员工积极性，促进业绩快速提升。回溯历史，公司于2018 年发布限制性股票激励草案，解锁条件以2017 年扣非净利润为基数，2018-2020 年扣非净利润不低于10%、20%、30%。2018-2020 年公司实际实现扣非净利润24.7%、91.46%、95.45%，远超解锁条件。
大宗商品价格回落叠加技改效果释放，公司有望受益2023 年风电新增装机高增1）大宗原材料价格：截止2023-2-13，公司原材料生铁、废钢、辅材树脂及能源焦炭等自2022 年价格最高点至今下跌16.7%、17.97%、44.01%、33.5%，成本端压力逐步释放，盈利能力进入上升通道；2）技改方面：树脂用量优化项目和煤改电项目基本完成，技改降本效果预计逐季体现，盈利能力将得到进一步修复；3）下游需求方面：预计“十四五”风电年均新增装机量可达64GW，2022-2025年新增装机CAGR 约20%。2023 年为风电装机大年，预计新增装机量为70GW，同比接近翻倍增长。
竞争优势：公司具备大兆瓦产能优势，根据目前在建产能，预计2023 年实现超过70 万吨铸件和44 万吨精加工产能。作为全球最大的风电铸件厂商将受益于机组大型化和海上风电带来的大兆瓦需求，市占率持续提升，行业地位巩固。
盈利预测与估值
因成本端改善+产能释放+需求高增，调整盈利预测：2023-2024 年净利润分别约7.9、12.4 亿元，同比增长164%、57%，对应PE 31、19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格上涨；2）风电装机不及预期。 | 日月股份(603218)：股票激励草案出台 全球风电铸件龙头业绩将拐点向上 |
请总结该基金投资周刊的主要内容 | 报告要点：
沪深A 股短暂回调，双创均跌超3%，美容护理、食品饮料领涨近一周全球权益市场涨跌不一。欧洲股指表现较好，富时100、MSCI 欧洲、德国DAX 领涨，分别上涨1.55%、1.33%、1.14%，其中富时100 指数收报8005 点续创历史新高；创业板指、科创50 跌幅较大，分别下跌3.76%、3.73%。大宗商品中，NYMEX 原油、COMEX 白银、COMEX 黄金仍持续下跌，但跌幅有所减少，分别为3.96%、1.61%、1.24%。近一月来看，纳斯达克、标普500、韩国综指领跑全球权益市场，两只指数分别上涨7.58%、3.82%、3.50%。
上周沪深A 股主要宽基指数短暂回调。上证指数、中证1000、中证500 指数表现相对较好，分别下跌1.12%、1.53%、1.53%；创业板指、科创50 跌幅较大，分别下跌3.76%、3.73%。近一月来看，沪深主要宽基指数出现分化，中小盘强于大盘，中证1000、中证500 领涨，分别上涨3.86%、1.40%；创业板指和沪深300 领跌，分别下跌为3.72%、2.32%。
上周31 个申万一级行业中7 个收获涨幅，其中美容护理、食品饮料领涨，分别上涨3.53%、1.62%；电力设备、电子、房地产领跌，分别下跌4.06%、3.29%、3.16%。近一月有20 个行业上涨，其中传媒、计算机、通信领涨，分别上涨7.51%、7.01%、5.80%；银行、商贸零售、非银金融领跌，分别下跌5.24%、4.95%、4.36%。
权益基金连续四周跑输中证500，价值名将新基金发行22 亿份，恒生A股特高压及电网设备指数获集中申报
上周权益基金出现回落，高仓位全市场类基金下跌1.93%，跑输沪深300 和中证500，二者跌幅分别为1.75%、1.53%。高仓位行业主题基金中，仅消费主题上涨0.59%，科技、制造、大金融板块领跌，跌幅分别为3.60%、3.43%、3.38%。
上周共成立7 只偏股型基金，合计发行38 亿份，其中成立份额较多的基金是姜诚经理管理的中泰元和价值精选，共成立22 亿份。姜诚经理以价值投资闻名，其管理时间最长的基金是2018 年末任职的中泰星元价值优选，该基金近三年业绩优异，2019-2021 年度回报分别为32%、42%、29%，去年在权益市场受挫的行情下也收获了4%的收益。基金长期以来行业配置分散，近期在基础化工、建筑、轻工制造等行业的配置比例较多。
上周监管收到国泰、富国、广发等三家管理人对于恒生A 股特高压及电网设备指数ETF 的申报。该指数由恒生指数公司于2022 年2 月28 日发布，指数基日为2018 年12 月31 日，纳入了与特高压及电网设备相关的内地上市公司。指数对于公司的行业要求是公司收入中至少40%合计来自于特高压及电网设备相关的RBICS 第六级子行业。除此以外，有12 只普通混合型基金获申报，从基金名称来看其中有多只偏股型基金，可能说明基金公司近期在权益市场从低点逐渐向好的行情中加速权益基金的发行。
风险提示
本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。 | 基金研究周报(2023年第7期)：富时100续创新高 特高压指数获集中申报 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 本报告导读：
彩电销售受春节影响有所下滑，面板均价保持平稳，彩电毛利率仍有受益，22年投影实现量额双增，市场集中度有所下降。
摘要：
受春节季节性因素影响，1月彩电销售有所下滑。根据奥维数据显示，23 年1 月彩电线上销量228.96 万台，同比-30.46%，前值为-2.23%；销售额为49.09 亿元，同比-37.44%，前值为-12.45%。线下彩电销量28.86 万台，同比-32.92%，前值为-35.57%；销售额为14.92 亿元，同比-38.17%，前值为-39.77%。23 年1 月彩电线上均价为2144 元，同比-10.03%，前值为-10.45%；线下均价为5168 元，同比-4.59%，前值为-4.04%。23 年W1-W6 彩电市场延续22 年的大屏化趋势，线上渠道75 寸和85 寸市场份额分别为14.2%和2.5%，同比分别+6.9pct、+1.8pct；线下渠道75 寸和85 寸市场份额分别为19.3%和5.3%，同比分别+7.5pct、+1.9pct。1 月VIDDA 和TCL 线上销量市占率为10.50%和12.21%，同比+4.02/+2.23pct；1 月线下创维和海信市占率为19.92%和25.47%，同比+1.88pct/+0.60pct。
面板均价保持平稳，面板和彩电均价降幅剪刀差下彩电毛利率仍有受益。2 月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为110、83、50、29 美元/片，均价同比-37.85%/-24.55%/-30.56%/-27.50%。
液晶面板均价保持相对平稳。考虑到彩电线上销量占比约70%，线上和线下销量同比分别-30.46%/-32.92%，预计整体均价同比-8%。彩电与面板均价降幅剪刀差有所收窄，彩电毛利率持续受益。
22 年投影实现量额双增，市场集中度有所下降。根据洛图科技数据，22 年智能投影销额为125.3 亿元，同比+7.9%；销量为617.8 万台，同比+28.6%。DLP 的市场份额从21 年的56%下降至22 年的37%；LCD的市场份额从21 年的44%提升至22 年的63%。根据洛图科技数据，22 年极米、坚果、微影和当贝排名投影市场销量前四位，TOP4 的合计市场份额为34.1%，同比-14.0pct。分结构看，DLP 投影市场的前四位为极米、坚果、当贝和小米，TOP4 的合计市场份额为82.8%，同比+5.8pct；LCD 市场的前四位为微影、先科、瑞视达和知麻，TOP4 的合计市场份额为23.4%，同比-21.2pct。
投资建议：彩电销售受春节影响有所下滑，面板均价保持平稳，彩电毛利率仍有受益，22 年投影实现量额双增，市场集中度有所下降。
个股方面，重点推荐激光显示龙头海信视像（12.2X）；智能投影龙头地位稳固，线上销量取得突破的极米科技（27.2X）；产品高端化转型、MiniLED 技术领先的TCL 电子（12.7X）。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化等风险。 | 2023年2月黑电行业月报：彩电销售受春节影响有所下滑 投影22年量额双增 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 星帅尔的投资逻辑：传统家电压缩机零部件业务稳固，收购富乐新能源开拓光伏组件业务，赛道高景气度+富乐人员、研发及客户资源多维竞争力强劲。
星帅尔是家电压缩机热保护器、起动器和密封接线柱的龙头企业，2021 年控股富乐新能源正式进军光储领域，具备家电零部件、光通信光传感器组件、电机、光伏组件的丰富产品矩阵，形成“以家电板块为基础，以新能源板块为先导”的发展模式。
2021 年公司收入、净利润分别为13.69/1.51 亿元，同比增长48%/37%。
如何看待公司的传统家电零部件业务？
基础赛道：压缩机零部件。产业链成熟度和集中度均较高，行业整体技术壁垒较为有限，上游大部分原材料供应充足，但以PTC 芯片为代表的核心部件仍被外资垄断，国产化较难；下游制冷压缩机及终端家电行业体量巨大但增速有限。
公司禀赋：星帅尔在压缩机核心零部件的全球市场占有率达25%以上，主要系公司在客户资源及制造能力方面有较强的竞争力。客户资源：客户粘性及资质均较高，同时积极开拓新客户，制造能力：提升自动化率，解决产能瓶颈并降本。
如何看待公司的新能源相关业务？
先导赛道一：光储板块。行业高景气度：光伏组件作为光伏产业链的核心环节，对电池寿命及可靠性有重要意义，组件环节具备TO B 和TO C 属性。从B 端属性来看，产业链一体化及产品技术迭代带来行业降本增效，从C 端属性来看，硅料价格上涨及分布式光伏占比提升带来品牌和渠道重要性提升。当前组件环节扩产加速，平价时代来临提升产业链整体景气度。公司积极开拓：富乐新能源在管理、产品、技术及客户资源方面均具备较强的竞争力，同时积极开拓光伏屋顶电站运营及储能业务，发展潜力大。
先导赛道二：新能源车电机。星帅尔通过子公司华锦电子和浙特电机开展新能源车相关业务，主要覆盖空调密封接线柱和空调压缩机电机两大业务。预计未来公司将拓展顺利，主要系：1）新能源车行业放量：受益于新能源车市场的蓬勃发展。2）技术储备、生产经验丰富：子公司深耕电机领域20 余年，品牌知名度较高且技术储备充足。3）客户拓展顺利：成功向比亚迪供货，预计后续合作订单有望持续释放。
盈利预测及投资建议：星帅尔主业稳固，积极延展至光储领域，生产技术+客户资源+人员经验丰富提供核心竞争力。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.57/2.24/3.14 亿元，同比增长8.8%/43.2%/40.1%，首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。 | 星帅尔(002860)首次覆盖报告：家电零部件业务稳固 积极拓展光储新业务 |
请总结该基金市场投资策略的主要内容 | 1 月份股票主动策略的平均收益率为5.33%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5 亿以及产品规模小于500万的私募产品），在市场上涨行情中小幅跑输沪深300 指数。1 月份约有90%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为14.75%和-1.15%，在市场普涨的格局下，收益两极分化有所收敛。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为19.40%。从风险调整后的收益来看，近一年平均夏普比率小于0。
按照股票主动策略私募管理人的规模分类，在市场普涨、大小盘轮番表现的市场背景下，1 月份各规模范围的私募管理人业绩表现相差不大，收益相对均衡，百亿私募的业绩表现略微占优，百亿私募管理人旗下产品的平均收益率为5.75%，正收益产品比例达到95.13%。从产品收益分布区间来看，1 月份收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有4168 只；其次，收益率分布在 [5%,10%]区间的产品数量较多，有3940 只。
按照投资风格分类，1 月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为5.12%、4.12%、4.92%、5.40%、5.50%、4.37%。在1 月份大小盘、成长与价值轮番上涨，风格趋于均衡的市场背景下，各投资风格业绩差异不大，均有一定表现，其中均衡风格私募业绩略微占优。
在国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募机构中，正圆、景林、新思哲、钦沐、博鸿等私募管理人旗下代表产品在1 月份的业绩表现相对较好。在阶段调研中，受调研私募机构对后市整体持中性偏乐观的态度。
私募机构认为中国经济复苏和流动性宽松的环境未发生变化，虽然A 股和港股都从绝对底部回到了历史估值中枢偏下的位置，但整体市场仍然不贵，随着企业盈利修复的确认和经济刺激政策的落地，市场短期可能还有一次整体估值修复行情。两会前后政策信号将更为强烈，市场对于经济的总量和结构预期都将更加明朗。板块方面，私募机构关注疫后复苏的消费类板块、受政策刺激的地产及竣工供应链、各领域的自主可控等。
展望后市，整体持中性偏乐观的态度。短期来看，美国经济周期向下，美联储紧缩缓和趋势明显；国内经济趋势向上，但弹性有限，两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好。因此，海外紧缩缓和与国内政策红利有望驱动后市向上。中长期来看，2023 年整体市场或呈现震荡上行的走势，股票市场依然是结构性行情为主，相对于整体市场的贝塔机会，细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会更值得挖掘。
根据基金业协会备案统计，截至2023 年1 月底，私募证券投资基金的管理人8595 家，管理基金数量94264 只，管理基金规模5.61 万亿元。1 月份新增证券类私募备案产品2270 只，新增规模152 亿元。
北京积才私募基金管理有限公司成立于2021 年6 月，创始人梅文斌先生拥有头部基金公司长期专户的管理经验，采取“逆向投资+基本面量化选股”投资策略，将主观选股与量化模型有效结合，该策略有利于在大幅波动的市场环境中归避风险，而在机会来临时也不会错过。梅文斌先生的代表性产品积才多策略在成立首个年度2022 年的熊市环境中即取得了可观的正收益，大幅跑赢市场指数，业绩表现优秀，回撤控制良好。
经济恢复不及预期，海外经济衰退超预期，海外黑天鹅事件。 | 股票主动策略私募基金月报(2023.01)：主动业绩开门红 各风格表现均衡 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件概况
奥特维于2023 年2 月27 日发布2022 年度业绩快报公告：2022 年度实现营业收入35.4 亿元，较上年同比增长72.94%；实现归属于母公司所有者的净利润6.98 亿元，较上年同比增长88.29%；净利率19.72%。
四季度单季度利润为2.24 亿元，同比上涨56.55%，环比上涨27.67%。
产品持续迭代，各板块协同成长
光伏：光伏装机量持续高增，加之N 型电池片产能放量，SMBB/0BB/低温焊接等新技术带来串焊机替换需求，公司串焊机需求充沛，2023 年2 月，公司成功中标通威划焊一体机项目，中标金额约5.8 亿。公司光注入退火炉设备市占率高，将同样受益于N型电池片渗透率提升。沿着光伏产业链，公司布局单晶炉、硅片分选机与电池丝网印刷整线，广泛布局光伏产业各环节，其中高速硅片分选机产能达到13500+ pcs/h，较行业上代设备提速60%，取得客户批量订单，订单总额近2 亿。
锂电：以模组PACK 线布局为主，除锂动力电池外，储能用模组PACK 智能生产线通过自主研发形成的新产品已推向市场。公司锂电池板块同样往前道设备拓展，锂电池叠片机已取得阶段性成果。
半导体：2021 年初成功推出铝线键合机产品，适用于焊接功率器件。
2022 年客户验证量及订单量均获增长，已取得通富微电、德力芯及其他客户批量订单，不断打开铝线键合机的国产替代空间。公司向前道设备拓展半导体装片机，并取得阶段性成果；并在金铜线键合机、倒装芯片键合机等进行研发储备。
拟发行可转债募资投建平台化智慧工厂，增强盈利能力，巩固竞争优势根据公司2023 年2 月27 日发布的可转债募集说明书，拟发行可转债募资11.4 亿元，其中10.4 亿元拟用于建设“平台化高端智能装备智慧工厂”项目，拟实现规模化生产。项目完全投产后丝网印刷整线、储能模组PACK 线、叠片机、装片机产能分别为200 套/年、70 套/年、60 台/年和200 台/年。6000 万拟用于投资“光伏电池先进金属化工艺设备实验室”项目，另外4000 万拟用于投资“半导体先进封装光学检测设备研发及产业化”新项目。本次募投项目围绕公司布局的三大板块展开，有利于提高公司研发实力和核心技术能力，拓展公司的技术能力边界，并以此助推公司业务的进一步发展。
投资建议
我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为35.4/53.61/67.71 亿元（前值为36.90/55.12/68.95 亿元），归母净利润分别为6.98/10.34/13.55 亿元（前值为7.01/10.26/13.22 亿元），以当前总股本1.54 亿股计算的摊薄EPS为4.52/6.7/8.77 元。公司当前股价对2022-2024 年预测 EPS 的PE 倍数分别为43/29/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 | 奥特维(688516)：全年业绩符合预期 迈向“光伏+锂电+半导体”平台化 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周汽车板块跑输大盘2.8 个百分点：本周A 股中信汽车一级行业-1.1%，跑输沪深300（+1.7%），31 个中信一级行业中排名第30 位。
乘用车批发销量呈现回升态势：1）乘联会：2/13-2/19 国内乘用车日均零售销量同比-14%/环比+11%至3.8 万辆，日均批发销量同比-19%/环比+46%至4.6 万辆。2）交强险：2/20-2/26 上险总量33.8 万辆，日均相比1 月第4周+273.0%/相比2 月第3 周+9.6%至4.8 万辆。我们预计政策指引+车企陆续终端降价促销，有望共同推动行业销量企稳回升。
预计新能源汽车仍为政策重点支持方向：2023/3/4-3/5 十四届全国人民代表大会和中国人民政治协商会议在京召开。我们认为，1）当前车企陆续跟进降价/终端促销；鉴于新能源车的竞争加剧+碳酸锂价格回落、以及燃油车在2023/7/1 即将实施国六B，预计市场定价或具备竞争力。2）预计新能源汽车仍为政策重点支持方向，或更多以扶持新能源汽车下乡、推进充电等基础设施进一步完善、叠加各地因地制宜的促进汽车消费，驱动销量改善。3）预计产业链供应链优化（加快核心卡脖子领域的国产替代）、以及完善智能驾驶监管应用发展或为下阶段智能电动化发展的重点。我们看好2023 年经济修复/消费复苏下驱动的新能源汽车销量爬坡前景。
特斯拉投资者日内容低于预期，市场正在逐步消化降价/年降风险：北京时间3/2 特斯拉投资者日发布涉及优化零部件材料/整车制造工艺的内容；但并未公布改款车型与新车型，内容低于预期。我们判断，1）各地因地制宜扶持新能源汽车消费、叠加近期车企陆续降价，带动市场对2023 年新能源车销量表现的信心有所回暖，符合我们此前对市场高估销量承压风险但低估业绩下修风险的判断。维持2023 年国内新能源乘用车（零售+出口，批发口径）销量预测900 万辆。2）鉴于碳酸锂价格回落、产业链年降、以及规模效应或部分对冲主机厂降价导致的业绩下修风险，预计部分整车盈利表现优于零部件。
3）看好2023 年具有较强插混/出口布局+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的头部自主新能源车企、用户画像差异化定位的新势力车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。
投资建议：整车推荐比亚迪，建议关注理想汽车、赛力斯。零部件推荐福耀玻璃、建议关注嵘泰股份、爱柯迪、旭升股份。
风险提示：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。 | 汽车和汽车零部件行业周报：两会指引行业发展方向 特斯拉投资者日内容低于预期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 主要观点
行情回顾：上周（03.06-03.10 日），A 股SW 医药生物行业指数下跌1.57%， 板块整体跑赢沪深300 指数2.39pct，跑赢创业板综指0.58pct。在SW 31 个子行业中，医药生物涨跌幅排名第4 位。港股恒生医疗保健指数上周上涨3.89%，跑赢恒生指数1.10pct，在12 个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第11 位。
本周观点：医保控费趋势愈发明显，底层创新+全球化型企业有望脱颖而出
3 月9 日，国家医保局发布2022 年医疗保障事业发展统计快报，报告显示2022 年我国医保基金累计结余继续增长，集采+DRG 推行力度不断加强；彰显医保局控费普惠决心坚定不移，未来底层创新+全球化销售有望成为企业长期发展的驱动引擎，我们认为依赖销售推动的单品型公司生存空间将愈发狭小。
医保结余增速显著，控费效果显现。2022 全年医保基金支付核酸检测费用43 亿元，2021-2022 年，全国累计结算新冠病毒疫苗及接种费用1500 余亿元。在承担巨额核酸检测、新冠疫苗及接种费用的压力下，2022 年，我国基本医疗保险基金（含生育保险）仍收大于支，年末基金累计结存42540.73 亿元 ，同比增长17.66%。我们认为除因疫情多点散发影响诊疗量外，医保控费也是重要因素，其成果已初步显现。
集采进入常态化、制度化新阶段，提速扩面下马太效应凸显。2022年，医保局共开展1 批化学药和1 批高值医用耗材国家组织集中带量采购，覆盖60 种药品和5 种骨科脊柱类耗材，平均降价幅度分别为48%和84%；2018 年以来，已累计开展7 批国家组织药品集中带量采购，共采购294 种药品，平均降幅超50%；开展3 批国家组织高值医用耗材集采，纳入冠脉支架、人工关节和脊柱类骨科耗材，平均降幅超80%。我们认为，未来在集采大浪下，医疗制造企业有望从以下三个方向谋求出路：1）降本增效，主动降价，在集采中胜出抢占更多市场份额；2）凭借性价比优势，开拓国际市场，提高业绩天花板；3）契合临床，持续推动产品更新迭代。优胜劣汰，强者恒强。
医保支付改革逐步推进，创新医疗器械有望豁免DRG。2022 年，我国206 个统筹地区实现DRG/DIP 支付方式改革实际付费；实际付费地区中，按DRG/DIP 付费的定点医疗机构达到52%，病种覆盖范围达到78%，按DRG/DIP 付费的医保基金支出占统筹地区内医保基金住院支出比例达到77%。DRG/DIP 通过打包收费的形式，倒逼医院降成本，控耗材；但随着改革日渐深入，政策针对创新器械传递利好信号。
2023 年3 月4 日，国家医保局发布《对十三届全国人大五次会议第3298 号建议的答复》，明确进一步支持创新医疗器械豁免“DRG”，并点名列举北京模式及邯郸模式。我们认为未来极具临床价值的创新器械在院内市场仍存在放量空间。
投资建议
我们认为随着医改步入深水区，控费趋势更加明显，有望加速出清行业内依赖渠道销售的产品结构单一的医药企业，拥有底层自主创新能力、全球化销售能力的国产企业，有望在此背景下脱颖而出。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞科技、华大基因、恒瑞医药、百济神州、聚光科技等。
风险提示
药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险 | 医药生物行业周报：医保控费趋势愈发明显 底层创新+全球化型企业有望脱颖而出 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | 品种：菜籽油（OI）
日内观点：震荡偏强 中期观点：看涨
参考策略：日内短多
核心逻辑：近期国际油价回落对国际油脂市场形成拖累。ICE油菜籽连续5 个交易日下跌，已经跌至6 个月低位。市场预计3 月份进口油菜籽将有大量到港，油厂开工率持续攀升，提升菜籽油增产预期。叠加近期油粕强弱转换，油厂策略再次发生变化。同时油脂中菜豆、菜棕价差套利压制，令菜籽油弱势尽显。在宏观和基本面的双重压制下，短期菜油期价的表现仍弱于豆油和棕榈油，在三大油脂中表现最弱。在外盘止跌回稳的背景下，国内菜籽油期价继续下跌动能有所减轻，短期或将止跌回稳。
主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块品种：粕类
日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡
参考策略：做多
核心逻辑：近期国内市场需求明显降温，饲料企业继续维持偏低库存，提货节奏明显放缓，油厂豆粕库存进一步累积，拖累基差持续下滑。豆粕远月基差成交清淡，下游维持偏低库存策略。但考虑到油厂主动减产和库存去化预期，豆粕短期调整空间相对受限。随着外盘美豆期价迎来反弹，国内豆类期价止跌回稳，由于豆粕期价内外联动增强，在大豆成本支撑下，短期有望延续震荡偏强运行格局。
品种：油脂
日内观点：看涨 中期观点：看涨
参考策略：观望
核心逻辑：上周马来西亚棕榈油报告释放利多影响，2 月份马棕库存降至6 个月低位，报告后国内棕榈油跌幅收窄。但周度表现来看，仍在国际油价和国际棕榈油期价剧烈波动的影响下，回吐了前期全部涨幅，周度跌幅超6%。目前，棕榈油仍是主导油脂市场走势的关键品种。国内棕榈油港口库存高位反复，在市场对未来的乐观消费预期主导下，供需格局有望改善，国内棕榈油库存进入季节性去化周期，关注国内库存去化节奏。短期棕榈油调整空间相对受限，经过近期连续下挫之后，随着外盘止跌回稳，短期或迎来止跌反弹走势。
（仅供参考，不构成任何投资建议） | 豆类油脂早报：南北美出口 阿根廷产量调整 国内大豆到港 油厂库存 豆粕需求 |
请总结该基金投资周刊的主要内容 | 风格是重要的beta 来源，基金能否在风格beta 之上收获alpha？
长期以来，A 股市场存在明显的风格轮动行情，一段时间内风格相近的股票可能会同涨同跌，导致风格集中的股票组合会暴露较大的风险。因此，配置股票组合时不仅要考虑组合的行业板块分布，还应将组合的风格配置作为重要的优化目标，即在显著的风格行情下可以适当超配顺应市场的风格，而在风格轮动频繁、市场节奏难以把握时可更为稳健地均衡配置组合的风格暴露，并力争在各风格内收获个股选择的alpha。
从主动股基指数和中证全指的净值走势来看，长期以来特别是在2015 年后，权益基金能明显跑赢A 股平均水平。不过，我们从整体收益难以观察到权益基金在细分的风格内是否能选出有超额收益的股票，因此我们将所有A股根据风格标签以流通市值加权的方式构建了风格基准指数，同时根据权益基金前十大重仓股的风格配置拟合了权益基金重仓风格指数，以考察各风格内权益基金长期的相对选股能力。
中、小盘市值风格内，权益基金在成长股中超额收益长期稳定权益基金长期以来在中盘和小盘风格内有较明显的选股能力。在中、小盘的细分风格内，均是成长风格的基金重仓股能长期稳定跑赢基准组合，而基金在中、小盘价值风格内难以获得超额收益。我们认为，基金重仓的价值股通常以配置和防御型为主，而大盘以外的价值股流动性较低，权益基金对其关注度并不高，权益基金难以跑出超额收益。
权益基金在大盘成长风格内难与基准组合做出差异化，大盘价值风格上虽长期能跑赢市场基准，但近两年也遭遇明显回调大盘风格的结论则刚好相反，权益基金和市场基准在大盘成长风格内的股票配置较为接近，因此两个组合长期以来的走势也旗鼓相当，权益基金难以做出差异化。权益基金在大盘风格上主要的风格内选股收益则来自于大盘价值股，权益基金自2015 年起至2021 年初，长期能在大盘价值风格内做出超额收益。不过近两年更具红利低波属性的大盘价值基准组合在风格内表现更为稳健，权益基金在该风格上也正在经历不小的调整。
权益基金相对大盘宽基超额1%，本月股基成立热度预计创半年来新高上周宽基指数普跌，权益基金难掩弱势，高仓位全市场类基金下跌2.97%，跑赢沪深300，跑输中证500，二者分别下跌3.96%、2.90%。高仓位行业主题基金中，科技、医药主题基金跌幅较小，分别下跌0.79%、1.31%；港股、大金融、周期主题领跌，跌幅分别为6.41%、5.50%、4.61%。
上周共成立7 只初始份额偏股型基金，合计发行63 亿份，同时也诞生了年内募集规模最大主动权益基金博时均衡优选，该基金共募集29.95 亿元。该基金的基金经理曾豪近期表示，博时均衡优选混合基金将是他十四年成长的积淀。其作为成长风格基金经理，同时也注重回撤控制，通过降低组合资产相关度，以择时和行业轮动体系辅助来控制回撤，减少净值波动，优化客户体验。3 月仅过去不到两周，市场已成立122 亿偏股型基金，超过2 月全月的基金发行额，逼近1 月的基金成立总量127 亿份，可以看出近期新基金发行的显著回暖。我们预计，3 月全月将成立偏股型基金超过130 亿份，逼近去年10 月以来的新高。
风险提示
本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。 | 基金研究周报(2023年第10期)：哪些风格内的基金重仓股能获得超额收益？ |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | VR 新品密集发布叠加AI 赋能创作，C 端VR 内容产业或进入黄金发展期VR 产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，Pancake 光学方案在轻薄、成像质量上更具优势，能有效缩减VR 设备体积与重量，或成为未来主流VR 设备首选方案。AI 与VR/AR 技术的融合一方面能帮助VR 开发人员迅速搭建VR 场景，提高VR 内容制作效率，另一方面可以帮助VR 技术更好的模拟现实世界，增强用户沉浸感。此外，头部产品对行业整体出货量拉动作用明显，2022 年以来，VR 新品密集上线，头部产品Pico 4和Quest Pro 以及预计2023 年上线的苹果MR 产品，同时配合随新品一同推出的内容应用，有望带动VR 硬件出货提速。当前VR 内容产业仍属于蓝海，硬件突破及AI 赋能或推动VR 内容生态迎来爬坡期。
C 端VR 内容生态或遵循“轻度休闲游戏—社交、直播—重度游戏”发展路径随着手机硬件与移动互联网的发展与用户需求的提升，手机应用生态呈“轻度休闲游戏—社交—视频/直播—重度游戏”的发展路径。借鉴手机应用发展历史，我们认为VR 内容生态或遵循“轻度休闲游戏—视频/直播/社交—重度游戏”发展路径，目前轻度休闲游戏仍是主流VR 应用，视频、直播等应用形态快速发展，Pico《三体》等VR 互动叙事故事以及VR 演唱会直播等重点内容有助于培育用户习惯，有望加速引导用户从移动互联网向VR 平台迁移。VR 社交与娱乐等内容融合性强，且更具沉浸感，有望成为搭建虚拟与现实的桥梁。此外，《Half-Life：Alyx》发售不到一年销售超过200 万套，体现了重度VR 游戏的商业化潜力较大，随VR 硬件的成熟，大型重度游戏或为重要的VR 应用趋势。
政策助力及疫后线下文旅消费复苏驱动下，B 端VR/AR 沉浸式内容空间打开随着VR/AR 相关政策规划陆续出台与线下应用场景的持续拓展，VR/AR 等技术与实体经济及多行业融合发展趋势将不断推进，叠加疫后线下消费复苏，VR/AR 技术带来的沉浸式内容在工业、文旅、线下娱乐、教育等领域的商业化空间将逐渐打开。
投资建议
C 端建议关注Meta、Pico 内容生态，Pico 从游戏、视频、直播、社交等全面布局VR 内容生态，依托字节集团内容优势，或有望通过视频、直播等构建VR 生态壁垒。
游戏方面，具备较强游戏研发能力的公司在VR 内容研发中或更具优势，重点推荐完美世界、网易-S、腾讯控股，受益标的包括恺英网络、宝通科技、电魂网络、三七互娱等。视频与直播方面，视频平台、短视频平台与直播平台是重要的内容提供方，重点推荐芒果超媒、快手-W，受益标的包括哔哩哔哩-W、浙文互联等。
B 端建议关注线下文旅VR/AR 沉浸式内容供应商，重点推荐兆讯传媒，受益标的包括风语筑、锋尚文化、大丰实业、飞天云动、凡拓数创、恒信东方等。
风险提示： VR硬件销量不及预期；VR内容面临监管；线下消费复苏不及预期等。 | 传媒行业深度报告-元宇宙系列4：硬件突破、AI赋能 XR内容或进入开悟之坡 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 关注央国企价值回归/一带一路沿线外事/地产链风险收敛/钢结构龙头复苏/城市更新及小区旧改
1）中国特色估值体系逐步构建，国资委考核点加码盈利质量，建筑央国企投资机遇显著。2022 年11 月，构建中国特色社会主义估值体系提出；2022 年12 月，国资委提出将2023 年央企考核经营指标调整为“一利五率”，调整要求中央企业在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。
我们认为，国央企或将在资本市场采取更多积极措施，充分用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大，未来随着央国企的专业化持续发挥，产业链整合能力有望持续提升，有望驱动其盈利能力及质量进一步增强。
2）一带一路十周年催化，沿线沙伊等国形势破局，国际工程有望强势回归。2023年3 月10 日，中国、沙特和伊朗在北京发表三方联合声明，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系；这一重要外交协议的达成，充分彰显中国在对外关系中的大国重要地位。2023 年恰逢“一带一路”倡议提出十周年，中国一直积极与“一带一路“周边国家深化共建国际合作关系。我们认为十四五期间“一带一路”沿线国家国际工程建设市场存在巨大机遇，其中亚洲、非洲和拉美地区为投资较为集中地区，能源、交通、冶金等为工程建设重点领域，随高层和平外事访问以及“一带一路”持续催化，国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望拉升，板块关注度有望强势回归。
3）地产链及涉房企业风险收敛，房建及装饰板块龙头投资确定性凸显。过去三年地产链及房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，计提较多损失准备所致，2019 年/2020 年/2021 年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490 亿元，拖累当期归母净利润比例达到18%/20%/25%。我们认为，随着融资端政策的逐步松绑，负反馈循环中关键一环（融资端）持续向好，建筑企业压力有望缓解，地产链标的信用风险呈现收敛趋势，业绩预计触底反弹。
4）防疫政策优化打通行业堵点，短期内需复苏/长期产业革命催化龙头强者恒强。
短期看，今年工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛，有望持续拉动装配式钢结构及重型钢结构需求放量，未来钢结构企业订单增长可期。长期看，钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，渗透率逐步提升。
5）政府工作报告点名城市更新，老旧小区改造市场空间广阔。今年政府工作报告明确提及实施城市更新行动，城市更新连续两年写入政府工作报告。2023 年全国住房和城乡建设工作会议提到，今年将以实施城市更新行动为抓手，全年将新开工改造城镇老旧小区5.3 万个以上。对比2022 年的5.1 万目标值进一步提升。根据此前我们的测算：十四五期间全国城市更新有望带动投资额超15 万亿，其中老旧小区改造的全国市场规模有望超3.5 万亿，投资空间广阔。
投资建议：推荐传统基建龙头：中国铁建（22 年4.8×PE）/中国中铁（22 年6.1×PE）;
推荐新能源基建央企-中国能建（22 年13.4×PE）/中国电建（22 年12.3×PE）；推荐房建/基建/地产三线并进龙头中国建筑（22 年4.6×PE）；推荐钢结构制造龙头：
鸿路钢构（22 年17.8×PE）/精工钢构（22 年10.1×PE）；推荐城市更新&旧改核心高成长标的-德才股份（22 年14.5×PE）。
下游：1-2 月基建投资累计同比+9.0%，增速实现开门红资金端：1 月/2 月社融同比少增0.19 万亿/多增1.94 万亿；新增专项债发行规模4912/3358 亿元；城投债1 月/2 月同比-29.7%/+81.1%。
投资端：1-2 月固投累计同比+5.5%，基建投资累计同比+9.0%1）地产：1-2 月房地产开发投资累计同比-5.7%，投资/新开工/施工端降幅收窄，数据出现明显拐点，销售端加速回暖。1-2 月商品房/住宅累计销售面积1.51/1.34亿平方米，同比-3.6%/-0.6%，销售金额同比-0.1%/+3.5%。
2）基建： 1-2 月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+9.0%、+12.2%。
3）工业：1-2 月制造业/采矿业固定资产投资累计同比+8.1%/+5.6%。2022 年全年规模以上工业企业利润总额累计-4.0%，全年呈现下滑趋势。
需求端：1 月/2 月建筑业PMI 为56.4%/60.2%，较上月分别上升2.0pct/3.8pct；新订单指数环比分别上升2.0pct/3.8pct。
上游：1-2 月建材零售额累计同比-0.9%，主要建材价格普遍回升1）建筑材料：截至3 月16 日，全国水泥价格指数141.41 点，单月环比+3.6%，较去年同期大幅降低18.1%。截至3 月10 日，全国浮法平板玻璃市场价月环比-1.3%，同比-29.1%，主要建材价格回升，但仍不及去年同期。
2）建材零售：1-2 月，建筑及装潢材料类累计零售额249 亿元，同比-0.9%。
3）钢材：3 月16 日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+2.3%、+6.1%、+2.0%、+2.9%。
4）建筑设备：1 月/2 月份，当月国内售出挖掘机0.34/1.15 万台，同比-58.5%/-32.6%，1 月销量为五年以来的最低值；1 月/2 月国内挖掘机开工小时数42.5/76.4小时，同比变动-39.3%/+61.4%，2 月国内挖掘机开工时长较1 月环比大幅提升79.8%。
5）铝合金模板：1-2 月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI 分别为40.1%和55.7%，分别环比上升6pct 和15.6pct，2 月份铝合金模板PMI 高于临界点，指数有较明显上升，节后市场需求快速回升，行业维持高景气度，或将引领后疫情时代经济复苏。
装配式建筑及钢结构板块跟踪
1）政策：2023 年开年以来，各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，目标设定多超过住建部政策给定目标值。浙江省明确2023 年推动智能建造与新型建筑工业化协同发展，新开工装配式建筑占新建建筑比例达到34%；江苏省、河南省提出，到2025 年，全省装配式建筑占新开工面积分别达 50%、40%。
2）订单及经营情况：2022 年全年鸿路钢构、精工钢构、东南网架累计新签订单合同额分别为251.3、187.6 亿元、146.2 亿元，同比+10.0%、+10.7%、+2.9%。
基建板块跟踪
1）政策：1-3 月，国家发改委、国资委、财政部三大部门均表示将把基础设施等重点领域的“补短板”作为工作重点，加大投资，国家发改委发言人鼓励更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。中央一号文件发布，重农强农信号强烈，明确加强农村及乡村基础设施建设。从中央及各部委政策看，基建“补短板”及102 项重大项目工程均为今年重点推进工作，资金面支持政策也较充裕，央国企经济支柱作用凸显，全年看，基建政策端支持充足，看好投资全年稳增长。
2）建筑央企订单： 2023 年1 月，中国中冶累计新签合同额1054 亿元，同比减少4.3%。2023 年1-2 月，中国化学、中国建筑（建筑业）、中国电建累计新签合同额707、5676、1736 亿元，同比分别-7.9%、+27.3%、+43.3%。基建稳增长政策支持效果显著。在稳增长政策背景下，全国1-2 月基建需求持续旺盛，龙头央企α属性持续凸显。
风险提示
基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；绿色建筑渗透率提升不及预期；疫情反复风险。 | 建筑装饰行业专题报告：“一带一路”行情叠加国央企改革 建筑央企价值加速回归 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年业绩快报，公告显示，公司2022 年实现营业总收入85.70 亿元，同比下滑6.3%，实现归母净利润3.52 亿元，同比下滑39.4%；其中单Q4实现营业总收入24.56 亿元，同比下滑14.6%，实现归母净利润0.77 亿元，同比下滑19.9%。
Q4 收入承压主因提价、疫情以及渠道优化。公司Q4 收入端延续Q3 下滑态势，预计主因①受浆价长期高位影响，公司主动提高产品出厂均价，收缩折扣力度，Q3 逐步完成，因而Q4 损失了部分市场份额；②受22Q4 疫情从反复到防控优化，物流受阻，线上作为主力渠道承压；③由于疫情期间KA 渠道持续承压，部分KA 客户回款风险逐步显现，公司风控意识较强，主动进行退出及结构优化，因此造成收入的阶段性波动。展望23 年，随着疫后复苏，公司渠道调整到位，低基数下公司收入端有望实现亮眼增长。
Q4 利润率环比改善，提价及结构优化消化部分成本压力。公司Q4 归母净利率环比提升0.47pct，盈利能力底部改善，主因公司提价，及产品结构优化，高毛利率产品收入占比提升，以此对冲部分成本压力。23 年浆价步入下行通道是大概率事件，公司成本结构中木浆成本占比较高，有望贡献明显利润弹性，考虑到公司当前仍有部分高价浆库存，浆价虽已出现下滑，但预计利润率将在Q2 末至Q3 迎来明显向上拐点。
盈利预测及投资建议：公司于12 月20 日晚公告推出新一轮股权激励计划，一方面预计当前管理层基本稳定，另一方面将进一步绑定新管理层，激发组织活力，为公司长远健康发展奠基。我们预计公司22-24 年营业总收入为85.70/100.55/110.68 亿元，分别同比-6%/17%/10%，实现归母净利润为3.52/6.05/8.28 亿元，分别同比-39%/72%/37%，28 日股价对应23 年PE 为28X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。 | 中顺洁柔(002511)：Q4盈利能力修复 23年成本压力缓解业绩高增可期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年收入同比增长30%~42%，汽车芯片出货量增10 倍以上。2 月28 日，公司发布业绩预告，初步测算2022 年实现营业收入5.3~5.8 亿元(YoY30.10%~42.37%）。其中，定制芯片的销售收入有较大幅度的增长，先进计算和存储领域的收入增速较快。自主芯片销售收入与去年同期基本持平略增，汽车电子芯片和云安全芯片业务增速较快，22 年公司汽车电子芯片销量达400 余万颗，同比增加十倍以上。此外，受22 年四季度疫情的影响，公司有多个芯片定制服务项目未能及时获得客户验收，将顺延到2023 年完成。
2022 年归母净利润同比增长1%~35%。2022 年公司预计实现归母净利润7100~9500 万元(YoY 1.13%~35.32%)；实现扣非净利润200~1900 万元(YoY -95.43%~-56.62%)。相较于上次预告，公司修改了某项无形资产，由于公司在2022 年对客户进行了该项无形资产的使用权授权，形成收入，基于谨慎性原则将该无形资产帐面价值结转为销售成本，最终影响税后损益1860 万元。其他影响利润的原因有：1）公司理财收益与政府补贴比上年同期有较大幅度的增长；2）报告期内公司围绕高端汽车电子芯片、高可靠存储控制芯片等领域，较大幅度增加了研发人员数量，提高研发强度，导致研发费用同比增加约5700 万元；3）报告期内上游晶圆制造和封测产能紧张，成本上升，导致公司总体毛利率有所下降。
汽车芯片布局全面，受益国产替代需求。公司在汽车电子领域的研发有较长的历史，产品线覆盖较为全面，包括车身控制、汽车动力总成控制、汽车域控制器、新能源电池BMS 控制、车规级安全MCU 芯片等产品系列，下游涵盖整车客户包括比亚迪、上汽、长安、奇瑞、东风等。公司应用的PowerPC 架构指令系统CPU 核适合汽车生态，在全球汽车MCU 占有很高的市场份额，公司产品有望对英飞凌、恩智浦的部分中高端芯片形成替代。此外，公司还聚焦汽车电子混合信号类以及专用SoC 芯片领域国产替代机会，启动汽车门控混合信号芯片、安全气囊点火芯片和新能源汽车降噪SoC 芯片等的研发工作。
投资建议：看好公司车规级芯片快速放量，给予“买入”评级我们预计公司2022-2024 年归母净利润0.85/2.88/4.43 亿元，同比增速21%/238%/54%；EPS 为0.35/1.20/1.85 元，考虑到公司产品和服务基于开源架构，自主可控，同时业绩进入高成长期，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。 | 国芯科技(688262)：财报点评大力加强研发投入 汽车芯片出货量增10倍 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
国家统计局：节能降耗减排稳步推进：2 月28 日，国家统计局发布的《中华人民共和国2022 年国民经济和社会发展统计公报》中指出，节能降耗减排稳步推进。2022 年，全国万元国内生产总值能耗比上年下降0.1%，万元国内生产总值二氧化碳排放下降0.8%。能源低碳转型持续深入，清洁能源生产较快增长，非化石能源消费占比不断提升。2022 年，水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电量比上年增长8.5%；非化石能源消费量占能源消费总量的比重为17.5%，提高0.8 个百分点。
工信部：2023 年我国新能源汽车产业将保持良好的发展态势：3 月1 日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会。工信部副部长辛国斌介绍：工信部综合研判认为今年新能源汽车产业将保持良好的发展态势，生产和销售将实现稳定增长。工信部将着重从加强统筹、支持创新突破、进一步加大推广应用的力度、提升服务保障能力、促进开放发展这五个方面推进工作。此外，财政部副部长许宏才表示，对于购置期在2023 年的新能源汽车继续免征车辆购置税。
工信部：全面提升光伏、锂电供给能力：3 月1 日，工信部副部长辛国斌在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上介绍，将进一步壮大新能源汽车产业，创新发展绿色航空器，推进内河船舶电动化绿色化智能升级，全面提升光伏、锂电供给能力，加快行业标准体系建设，推动智能光伏在工业、建筑、交通、通信等领域的创新应用。
商务部：支持新能源汽车的消费：3 月2 日，国新办就“坚定信心，奋发有为，推动商务高质量发展迈出新步伐”举行发布会。商务部部长王文涛表示，今年将在落实好政策的同时，积极出台新政策措施，比如指导地方开展新能源汽车下乡活动，优化充电等使用环境，支持新能源汽车的消费。我们还将扩大二手车的流通，推进绿色智能家电下乡和以旧换新，促进家电家居消费。同时，我们将支持消费新业态新模式健康发展，激发消费活力。
价格追踪
多晶硅价格：根据InfoLink 数据，本周多晶硅致密料均价230 元/kg，环比上周持平。本周有新订单成交的企业数量为6 家，成交活跃度比上周略好，且大多数为新签3 月份订单。本周价格基本维持稳定但成交表现相对活跃，一方面是因为硅料企业惜售情绪减轻，签单量增加，硅料环节整体库存水平逐步下行；另一方面，硅片企业受坩埚品质问题影响导致近期硅片合格品产出不足，对应硅料需求实际有所增加，原本预计在下周签订的3 月份订单提 早至本周。我们预计，3 月硅料需求量环比继续回；但从供需关系来看，现有库存叠加现货供应量，硅料环节不会形成供给瓶颈。
硅片价格：根据InfoLink 数据，本周150um 的182mm 单晶硅片均价6.22元/片，环比上周持平。硅片企业2 月开工率整体提至约80%左右，本周硅片价格坚挺主要是因为合格品产出下降。影响坩埚品质的主要原因是高纯石英砂供应紧张，部分坩埚中层砂采用了国产砂进行替代补充，影响了单位时间内拉晶炉单台有效产量，使生产企业整体产量爬坡速度降低。展望全年，在石英砂供应量的软约束下，硅片端的价格和盈利能力或高于年初预期。
电池片价格：根据InfoLink 数据，本周M10、G12 电池片（转换效率23.0%+）均价皆在1.09 元/W，较上周下跌0.9%。本周PERC 电池片价格仍延续上周跌势，但跌幅收窄；TOPCon 电池价格与上周持平。由于电池片是产业链相对供应最为紧张的环节，我们认为下游电池片、组件价格的下跌，必然会向上游硅料、硅片环节传导，上游降价在即。
组件价格：根据InfoLink 数据，本周182mm 单面PERC 组件均价1.75/W，较上周下降1.1%。182mm 双面PERC 组件均价1.775 元/W，较上周下降0.8%。
本周执行组件价格区间仍在拉大，一线品牌价格有小幅向上的趋势，二三线厂家价格则以略低的价格抢占市场。在上游产业链价格反弹维持相对高位的背景下，组件端2 月排产环比有明显提升，反映了终端较为旺盛的装机需求。
国内来看，预计3 月下旬部分大基地项目招标启动；国外来看，美国组件通关加速且欧洲装机意愿较高，我们认为产业链放量在即。
投资建议
本周仅电池片、组件环节略有降价，硅料、硅片价格维持不变。我们认为，产业链整体跌价趋势明确且价格拐点在即，未来需求会加速释放。重点推荐：爱旭股份、海优新材、福斯特、通威股份、隆基绿能，积极关注：石英股份、博菲电气、鼎际得、林洋能源、大全能源、美畅股份、东方日升、晶盛机电、天洋新材。
风险提示
光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险 | 电力设备及新能源行业周报：多部委支持新能源汽车消费 光伏产业链下游价格微降 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 22Q4 收入利润均超预期22Q4 收入601 亿元人民币（YoY+21%），超出彭博一致预期的579 亿元，,期内亏损10.8 亿元（优于彭博预期的19 亿亏损），经调整溢利净额8.3 亿元，彭博一致预期为5 亿元。公司收入和利润均超预期。公司交易用户数6.78 亿户（YoY+1.8%）,活跃商家数930 万家（YoY+5.1%,）,22Q4 即时配送交易笔数48.3 亿单（YoY+13.6%）。22 全年公司收入2200 亿元（YoY+22.8%）,核心本地商业分部的经营溢利295 亿元（YoY+56.8%）,新业务分部经营亏损由21 年的359 亿元收窄至22 年的284亿元。22 年经调整EBITDA 及经调整溢利净额分别为97 亿元及28 亿元，同比扭亏为盈。
核心本地商业依然稳健，新业务保持高速增长：核心本地商业方面，22Q4 收入435 亿元（YoY+17.4%,QoQ-6.2%）,经营利润为72 亿元（YoY+41.0%,QoQ-22.6%）,经营利润率同比提高3pct 至16.6%。2022 年单日订单量峰值突破 6000 万单，美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近30%，12 月单日订单量峰值突破1100 万，药品的单日订单量峰值于22Q4 达到580 万单。新业务方面， 22Q4 收入167 亿元（YoY+33.4%,QoQ+2%）,经营亏损同比收窄至64 亿元，经营亏损率同比收窄37pct 至38.2%，经营亏损率改善主要由于商品业务的经营效率提高所致；美团优选在将品牌定位升级为“明日达超市”后，于22Q4 统采贡献的交易金额占比显着增长，低线市场自提门店数超过110 万个; 美团买菜22Q4 录得强劲增长，经营效率有所提高，目前买菜业务主要集中在7 个主要一线城市重点运营。展望23Q1 季度，随着疫情的放开，线下消费的复苏，预计本地生活业务有超过30%的同比增长，公司将加大到店酒旅业务的补贴力度以应对抖音的竞争，外卖业务预计补贴将会增加，但依然有望全年保持每单盈利一块钱的目标。新业务未来主要以提高运营效率，减亏实现盈亏平衡为目标。
持续降本增效，毛利率和经营利润率均有提升：22Q4 综合毛利率为28.2%,同比提升3.97pct，环比下降1.39pct，毛利率同比提升主要是由于餐饮外卖及美团闪购业务的毛利率均有改善所致。期间费用中，销售费用、研发费用和管理费用分别为108/52/25 亿元， 费用率及同比增速分别为17.9%/8.7%/4.1% （ 较去年同期分别下降4.8pct/0.5pct/0.8pct）,-4.2%/14.4%/0.6%,公司努力降低业务的成本，提高运营效率。22Q4 公司经调整利润为8 亿元，经调整利润率为1.4% ，较去年同期提升9.33pct。
目标价至218 港元，维持买入评级：美团业务依然稳健，尤其是外卖业务拥有较高竞争壁垒，到店酒旅业务预计随着疫情放开、线下消费的复苏，业务有望迎来较好的恢复增长，虽然有抖音的入局竞争，但公司凭借地推团队对下层市场的巩固以及适当的补贴让利，依然可以保持市场的领先地位。我们依然看好美团外卖和到店酒旅业务的发展，分别给予30 倍和25 倍PE 的估值，考虑到新业务正逐步减亏，并有望在2025 年实现盈亏平和，给予3 倍的PS 估值，综合得出目标价218 港元，维持买入评级。
风险提示：监管风险的不确定性、行业竞争加剧、新业务发展不及预期、疫情反复使得宏观经济低迷等。 | 美团-W(3690.HK)：22Q4收入利润均超预期 本地生活业务加速复苏 |
请总结该金融工程期货月报的主要内容 | 摘 要
2023 年1-2 月，地缘政治局势仍然处于胶着状态，对黄金走势影响有限，美联储货币政策调整节奏预期则成为黄金走势的核心影响因素，美国经济软着陆的预期升温亦通过影响美联储货币政策调整的预期从而影响黄金走势，当然美元指数和美债收益率的先弱后强走势亦直接影响黄金行情，黄金整体呈现先强后弱走势。
从商品属性出发，供需基本面是商品价格走势的核心影响因素，而黄金市场供过于求的格局持续，但是黄金价格并没有持续的大幅回落，主因在与黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化，黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素。
对于2023 年，美联储货币政策调整、经济下行和地缘政治局势进展继续主导黄金趋势；美元指数和美债收益率的波动直接影响黄金走势。2023 年，黄金呈现先抑后扬走势可能性大，一季度因为政策调整的不确定性整体呈现先强后弱表现，二季度中下月开始，黄金震荡走强可能性大。
2023 年3 月，美联储鹰派加息预期的影响依然存在，故黄金整体维持偏弱运行态势概率大，若美联储3 月议息会议超预期加息50BP，黄金将会进一步下跌；若加息节奏及数据基本符合预期，黄金或进入震荡行情，故需要重点关注美联储3 月议息会议。伦敦金现在1750-1950 美元/盎司区间偏弱运行可能性大，沪金390-425 元/克主区间运行可能性大。
2023 年，伦敦金现核心压力位为2075 美元/盎司，支撑位为1650-1675 美元/盎司区间；若跌破该支撑位，下方则需要关注1600 美元/盎司关口。沪金走势既要考虑国际金价走势，亦要关注人民币汇率走势，沪金上方第一压力位为425 元/克，第二压力位位450-454 元/克；考虑到汇率变动，第一支撑位位为390 元/克，核心支撑位为355-365 元/克；考虑到人民币汇率升值可能性大，预计沪金整体表现或将会弱于国际黄金表现。 | 黄金1-2月行情回顾及3月展望：联储政策调整预期转变 黄金呈现先强后弱走势 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周专题：国际运动品牌业绩指引梳理
1）Puma：公司预计2023 年收入增长高单位数（汇率中性），EBIT 在5.90-6.70 亿欧元之间（2022 年，EBIT 为6.41 亿欧元）。
2）Adidas：公司预计2023 年收入下降高单位数（汇率中性），此预计已经考虑不再能销售Yeezy 产品的情况（降低收入12 亿欧元，降低EBIT5 亿欧元）。
3）Nike：公司预计2023 财年（2022.6.1-2023.5.31），收入增长低双位数（汇率中性），预计毛利率下滑2.0-2.5pct。
4）VF：公司预计2023 财年（2022.4.1-2023.3.31），收入增长3%（汇率中性），其中Vans 下降高单位数，The North Face 增长14%以上，经调整毛利率下滑2pct，经调整经营利润率9.5%。公司预计2024 财年（2023.4.1-2024.3.31），收入增长至少低单位数（汇率中性），毛利率和经营利润率同比提升。
5）Deckers：公司预计2023 财年（2022.4.1-2023.3.31），收入增长11%-12%至35.0-35.3 亿美元，毛利率为50.5%，SG&A%为33%，经营利润率为17.5%-18.0%。
6）Columbia：公司预计2023 年，收入增长3%-6%至35.7-36.7 亿美元，其中2023上半年收入增长中单位数，预计2023 年毛利率同比提升0.6pct 至50.0%，经营利润率为11.6%-12.2%。
7）Under Armour：公司预计2023 财年（2022.4.1-2023.3.31），收入增长低单位数，汇率中性下，收入增长中单位数。
8）On：公司预计2022 年，收入增长55%至11.25 亿瑞士法郎。
9）ASICS：公司预计2023 年，收入增长5.2%至5100.00 亿日元，预计日本、北美、欧洲、大中华、东南亚及南亚区域收入下降3.6%、增长2.5%、2.2%、9.0%、24.7%。
10）Lululemon：公司预计2022 财年第四季度收入增长25%-27%至26.60-27.00 亿美元，则2022 财年（2022.2.1-2023.1.31）收入预计增长27.8%-28.5%至79.99-80.39亿美元。根据公司“Power of Three x2”计划，2026 年收入预计为125 亿美元，2021-2026 年CAGR 为14.9%。
行业动态：On 昂跑布局童鞋系列；Puma2022 年初步财务数据；慕思新品“世纪梦”系列
1） 3 月2 日，瑞士运动品牌On 昂跑发布全新面向儿童及青少年的鞋履系列，随着这一系列的发布，On 的产品线更为丰富，也更能满足全球各年龄层消费者的需求。在品牌经典畅销鞋款的灵感启发下，全新Cloud Play 及Cloud Sky 就此诞生。On 在经典鞋款的基础上注入瑞士精工科技，确保鞋子非常舒适的同时，充 分适配孩子们成长阶段的脚感诉求。据悉，以On 具有标志性的鞋款Cloud 为启发，Cloud Play 与Cloud Sky 在舒适度和耐久度上分别针对儿童与青少年的不同体型进行了革新。经过优化的CloudTec专利鞋底科技，能够适配孩子们较成年人更轻的体重，更加符合儿童与青少年的成长期身体特性，为孩子们脚部自由伸展和生长保驾护航。强化的防护鞋头为孩子们的各类活动提供了保护性和耐用度。专门设计的弹力鞋带与魔术贴系带系统，让操作简便又安全，穿脱更轻松。
全新儿童休闲鞋Cloud Play 和青少年休闲鞋Cloud Sky 于3 月2 日起上线On昂跑微信官方商城、天猫官方旗舰店、抖音官方旗舰店，并于线下指定渠道发售。
2） 近日，Puma 发布2022 年业绩报告，公司收入同比增长18.9% 至84.65 亿欧元，息税前利润（EBIT）同比增长15% 至6.41 亿欧元。其中，美洲收入同比增长28.3%；欧洲、中东和非洲收入同比增长22.5%；亚洲和收入同比下滑2.2%。该公司表示，尽管2022 年增长强劲，但仍然面临着地缘政治、宏观经济等不确定性，高通胀和高利率也使零售商和消费者需求不稳定，以及更高的运费和原材料成本。此外公司预计2023 年经汇率调整后的销售额将以较高的个位数增长，息税前利润（EBIT）将略有停滞，收益将在5.9 亿欧元至6.7 亿欧元之间。
3） 2 月27 日，慕思于上海举行睡眠新品“世纪梦”系列全球首发会。慕思“世纪梦”产品采用分区设计，划分不同舒缓程度的五区（头、肩背、腰臀、大腿、小腿），根据不同受力点释压，放松身心。采用德国进口原矿石弹簧，全睡姿柔韧支撑。采用贝卡特VIRASE 病毒防护技术，抑制99%病毒活性，守护家人健康。
世纪梦床垫符合母婴级卧室室内空气质量控制标准，安全环保。通过三重材质组合，层层抑制细菌与螨虫滋生。通过透气材质或结构设计，形成空气微循环结构，提升床垫整体透气性。世纪梦床垫产品首发价13999 元，世纪梦套床（床垫+床架）首发价16999 元。
行情回顾（2023.2.27-2023.3.3）
本周纺织服饰板块、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW 纺织服饰板块上涨1.39%，SW 轻工制造板块下跌0.55%，沪深300 上涨1.71%，SW 纺织服饰板块跑输大盘0.3pct，SW 轻工制造板块跑输大盘2.3pct。各子板块中，SW 纺织制造上涨0.37%，SW 服装家纺上涨1.93%，SW 饰品上涨1.64%，SW 家居用品上涨0.41%。截至3月3 日，SW 纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE 为19.08 倍，为近三年的35.03%分位；SW 服装家纺的PE 为18.09 倍，为近三年的40.66%分位；SW饰品的PE 为20.13 倍，为近三年的66.90%分位；SW 家居用品的PE 为28.03 倍，为近三年的57.69%分位。
投资建议：
纺织服饰板块，纺织制造方面，本周，华利集团发布2022 年业绩快报，2022 年，公 司营收与归母净利润同比增长17.74%、16.39%，鞋履销量同比增长4.65%至2.21亿双，在客户及产品结构优化以及美元兑人民币升值情况下，鞋履销售均价同比增长12.5%。22Q4，由于品牌处于去库存状态，公司鞋履销量同比下滑约10%。我们梳理下游品牌最新财报及业绩指引，22Q4 品牌库存拐点初现，预计库存持续去化对制造商23H1 订单仍有负面影响，建议优选生产效率领先、规模优势显著、老品牌份额提升+新品牌持续拓展逻辑清晰的华利集团、申洲国际；23Q2 露营旺季即将来临，同时建议关注运动户外用品标的浙江自然、牧高笛。品牌服饰方面，中长期看，运动服饰仍为成长性最优品类，在年轻消费群体对国产运动品牌更加青睐和国产运动公司自身产品研发力度不断加大背景下，国产运动公司市占率提升具有持续性。建议关注羽绒服龙头波司登，品牌矩阵丰富&抓住细分运动市场的安踏体育，库存压力相对更轻的国潮运动品牌龙头李宁。同时看好黄金珠宝的恢复弹性和头部品牌市占率的持续提升，建议关注今年渠道拓展有望加速，黄金品类持续发力的珠宝公司周大生。
家居用品板块，本周，慕思于上海发布“世纪梦”系列新品，彰显产品研发实力，春节假期后，偏刚需的家居家装客流逐步回暖，据红星美凯龙统计，从春节后到2 月11日，全国销售同比提升22.8%，其中客流同比提升18.5%，家居需求复苏呈现量价齐升态势，目前各家居企业进入315 活动季，在多品类整家套餐、线上线下渠道融合趋势下，家居需求有望如期释放，家居龙头企业普遍对23 年预期偏乐观，看好头部家居企业市场份额继续提升。建议积极关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。
风险提示：
地产销售或不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 | 纺织服装行业周报：国际运动品牌业绩指引梳理 慕思推出睡眠新品“世纪梦”系列 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
2023 年3 月1 日晚，利尔化学发布2022 年度业绩报告，2022 年度实现营业收入101.36 亿元，同比增长56.08%；实现归母净利润18.12 亿元，同比增长69.01%。2022Q4 实现营业收入23.94 亿元，同比增长8.08%，环比下降10.16%；实现归母净利润为3.20 亿元，同比下降30.46%，环比下降27.93%。
主营产品价格、生产受不利影响背景下，公司全年业绩大幅增长据百川盈孚数据，草铵膦2022 年市场均价22.74 万元/吨，同比下滑6.83%。主要原因是“能耗双控”对价格的影响消退叠加部分新产能陆续投产对市场造成一定的冲击。同时公司位于四川省绵阳市、广安市的生产基地受电力供应紧张影响，于8 月进行了生产限电10 余天。在此背景下，公司积极开拓市场，稳定供应链，有效组织生产，2022 年全年业绩实现显著增长。公司实现营业收入101.36 亿元，同比增长56.08%；实现归母净利润18.12 亿元，同比增长69.01%。充分体现了公司多基地布局的稳定性以及持续推进新产能落地带来的成长性。
产能扩建巩固草铵膦龙头地位，布局“精草”争做行业领先者公司广安利尔30000 吨/年草铵膦原药及水剂项目有序推进，项目建设完成后将新增2 万吨/年草铵膦原药产能，进一步巩固公司龙头地位。此外公司在草铵膦生产工艺方面具有相对优势，可大幅降低生产成本。同时公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前，利尔化学广安基地拥有3,000 吨精草铵膦产能，公司还在津市、绵阳、广安、荆州分别规划了2 万吨、3 万吨、4 万吨、5 万吨精草铵膦产能。根据投资者问答，预计2023 年6 月津市项目能够投产。未来公司有望成为“精草”行业领先者。
扩大资本开支优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间公司在建项目众多，相继开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安基地118 亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8 万吨农药原药、年产9.57 万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a 氯虫苯甲酰胺、5000t/a 氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a 氨氯吡啶酸、50000t/a 阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设。，项目达产后年产值将过百亿元。此外，公司荆州绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目也在有序推进。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。
投资建议
由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润17.28、20.28、23.27 亿元（2023-2024 年原预测20.29 亿元、22.97 亿元），同比分别增长-4.7%、17.4%、14.7%，当前股价对应PE 分别为8.5、7.2、6.3 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1） 新建产能投放不及预期；
（2） 产品及原料价格大幅波动；
（3） 草铵膦价格回落；
（4） 宏观经济下行风险。 | 利尔化学(002258)：2022年业绩再创新高 多项有序推进成长空间广阔 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 投资事件：近日中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》，加速推动互联网+医疗健康产业发展。
深化乡村医疗卫生体系改革，加速推动互联网+医疗健康产业发展。近日中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》。《意见》提出“大力推进'互联网+医疗健康’，构建乡村远程医疗服务体系，推广远程会诊、预约转诊、互联网复诊、远程检查，加快推动人工智能辅助诊断在乡村医疗卫生机构的配置应用。”政策有望加速推动国内互联网医疗产业发展。公司作为互联网医疗龙头企业，有望受益于行业高成长红利。
医疗AI 产品丰富，提升医疗服务及健康管理效率。公司注重医疗AI 产品研发，研发成果丰硕，比如平安健康AskBob 医生站，AI 健康管理师等产品。AskBob 医生站是临床辅助决策系统，类似于医疗界的"ChatGPT"，专为医生提供个体化精准诊疗推荐和辅助决策，赋能平安健康APP 上自有医疗团队和签约的合作外部名医专家，提升医生诊疗效率。AI 健康管理师主要用于辅助健康管理师为用户提供饮食指导。数据表明，使用AI 健康管理师使用户的依从性峰值达88.35%，管理效率提升了5 倍。公司医疗AI 产品体系丰富，大幅提升医疗服务及健康管理效率，有效降低公司运营成本，提升运营效率。
运营指标靓丽，新战略稳步推进。公司推进战略2.0，加速“管理师医疗+家庭医生会员制+O2O 医疗健康服务”商业模式落地。截止2022 年6 月底，公司过去12 个月付费用户规模超4000 万，相比于2021 年全年增长4.8%，其中B 端付费用户数超200万，F 端付费用户数超3300 万；累计服务企业数量增加至749 家。数据表明，公司付费用户规模、企业客户数量等经营情数据逐步优化，新战略稳步推进。
投资建议：由于2022 年新冠疫情对公司业务造成负面影响等，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别77.77/94.75/120.10 亿元，净利润为-11.13/-6.44/0.69 亿元。调整后，我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别61.06/65.05/74.83 亿元，净利润为-10.25/-7.81/-3.68 亿元。考虑互联网医疗行业的高成长性，公司强劲的竞争优势以及业务质量不断优化，我们给予公司"买入"评级。
风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢 | 平安好医生(1833.HK)：政策推动互联网医疗发展 AI助力运营效率提升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：山东黄金发布2022 年报。报告期内，公司实现营收503.06 亿元，同比增48.24%，实现归母净利润12.46 亿元，同比增加14.40 亿元，实现扣非归母净利润13.04 亿元，同比增加18.57 亿元。单季度来看，22 年Q4 实现营业收入104.78 亿元，同比降35.42%，环比增4.75%，实现归母净利润5.53 亿元，同比降51.65%，环比增303.42%。
报告期内，公司矿山复产、成本下降，叠加金价走高，业绩快速恢复。
从量方面来看，报告期内，公司自产金产量为38.67 吨（yoy+56.06%），销量为38.72 吨（yoy+47.79%），矿产金产量占全国总产量的13.09%；外购金产销量分别为53.05、52.35 吨，分别同比增71.18%、66.20%，小金条产销量分别为30.62、30.40 吨，分别同比增14.56%、14.23%。矿山方面，7 家矿山产量创新高，焦家金矿黄金产量突破10 吨；另外，蓬莱矿业于2022 年4 月底复产，东风矿区于2023 年1 月复产，玲珑矿区尚在办理安全生产许可证。
从价方面来看，2022 年，SHFE 黄金均价为392.58 元/克（yoy+4.50%），金价上涨使得公司实现自产金克金售价392.1 元/克（yoy+5.06%）。成本方面，2022 年公司矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用，全年入选品位1.23 克/吨，同比增加0.11 克/吨，克金生产成本222 元/克（yoy-16%），克金费用114 元/克左右（yoy-24%），完全成本336 元/克左右（yoy-19%）。
期间费用率显著降低。公司期间费用率为7.83%，较去年同期减少4.98pcts，具体来看：1）销售费用方面，销售佣金同比减少69.02%，销售费用同比减少51.15%至1.76亿元，销售费用率由1.06%→0.35%，下降0.71pcts；2）随着矿山逐步恢复正常，无形资产摊销下降91.16%，管理费用同比减少20.97%至23.16 亿元，管理费用率由8.63%→4.60%，减少4.03pcts；3）财务费用方面，由于公司22 年利息支出同比增加25.21%，财务费用共计10.47 亿元，同比增47.32%，财务费用率由2.09%→2.08%，减少0.01pcts；4）研发费用方率由1.02%→0.79%，减少0.23pcts。
内增外扩，公司资源实力持续增强，并开始加速向经济优势转化。报告期内，公司持续推动山东省内资源整合工作，确定以非公开发行A 股股票方式募集不超过99 亿元资金，用于焦家矿区资源整合与开发工程。此外，公司积极开展资源并购，2022 年公司与银泰黄金控股股东及实控人签订协议，拟收购银泰黄金20.93%股份并取得公司控制权，收购完成后将进一步提升公司黄金资源储量。截至2022 年底，公司拥有黄金金属资源量1431.40 吨（较2020 年+36.7%），权益金属资源量1318.60 吨（较2020 年+55.0%），黄金储量565.18 吨（较2020 年+45.6%）。同时，根据公司控股股东山东黄金集团披露信息，到“十四五”末，山东黄金集团目标矿产金产量达到80 吨，相比 目前有翻倍左右增长。
贵金属大周期上行趋势已开启，公司或将充分受益。我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀走低、失业率上升，美联储加息最快时间或已过去，贵金属大周期拐点确立，近期海外银行持续爆发的破产挤兑危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，或促使美联储提前结束加息周期，金价从“通胀/加息vs.衰退”拉锯中，逐步转向后者推升上涨。公司资源优势突出，同时伴随矿产金产量的释放，有望充分受益。
盈利预测与投资建议：我们认为，随着项目复产、募投项目落地及外延整合的推进，公司黄金产量增长有望提速，资源优势加速向经济优势转化。参考公司2023 年生产计划，黄金产量不低于39.64 吨，假设公司23-25 年黄金产量分别为40/42/47 吨。上调23-25 年黄金均价假设分别至440/450/460 元/克。预计23-25 年公司归母净利分别29.24/34.71/43.30 亿元（之前预计23-24 年归母净利润为29.13/34.29 亿），对应22-24年公司PE 分别33/28/22 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示事件：宏观经济风险、黄金价格波动风险、疫情反复风险、矿山停产风险、安全管理风险、环保管理风险、增持计划实施的不确定性风险等。 | 山东黄金(600547)：矿山复产助力业绩修复 资源优势加速向经济优势转化 |
请总结该基金新股发行介绍的主要内容 | 周期成长属性共振，半导体景气复苏在即
半导体作为现代工业里最重要的基础器件，下游应用领域广泛，同时又具有明显的周期性和成长性双重特征。一方面，按照半导体行业每3 年一轮周期来看，当前时点处于自去年下半年以来的去库存周期当中，预计2023 年下半年有望筑底，行业或将迎来新一轮上行周期。另一方面，成长性是贯穿着半导体行业每一轮周期，过往每一轮周期都有特定的爆款产品驱动半导体板块快速成长，如过去的PC、智能手机、数据中心等，而自2021 年以来随着新能源汽车的放量加速，相比传统燃油车的电动化和智能化的特征带来了功率半导体器件，激光雷达、摄像头等感知器件的需求量及单车价值量的迅速抬升，在传统消费电子需求进入缓慢增长时代后，未来汽车电子有望接力成为半导体行业新的增长极。与此同时2023 年ChatGPT 的迅速“出圈”，或将驱动全球和中国AI 芯片和AI 服务器市场的进入全面高速增长。
中美半导体产业各具优势，半导体行业高成长研发属性突出半导体产业生态系统复杂且区域化明显，中美两国在半导体产业链上下游均具备独特优势。美国作为行业规则制定者，其在芯片设计、设备等产业环节有较强壁垒；而中国则在封装测试、晶片代工方面有优势，在“自主可控+国产替代”等政策的持续刺激下，中国作为最大半导体下游需求市场，销量及进出口额增速突出。在当前产业格局下，中美呈现明显的供需互补特点，短期内难以彻底切割。
半导体行业中长期风险收益表现优异，高弹性特点突出，成长研发属性突出，估值仍处于合理区间。以费城半导体指数和中证芯片产业指数代表的中美半导体行业，从中长期表现来看，不论是年化收益还是风险收益维度，两个指数表现均优于同类对比指数，在大部分上涨行业均能跑赢标普500 和道琼斯工业指数，体现该行业较高的进攻弹性和高成长性的特点。以博道和中芯国际为代表的中美国半导体龙头公司营业收入和归母净利润同比增长大部分均在40%以上，研发支出也维持在30-40 亿元左右，均呈现出明显的高成长、重视研发的特点。截至2023 年3 月10 日，两个指数估值分别为21.91 和43.80 倍，均处于近五年估值水平中位数附近，估值仍处于合理区间，具备一定的估值安全垫。
景顺长城全球半导体芯片产业股票基金及管理人介绍景顺长城全球半导体芯片产业股票基金专注于中美半导体领域的投资机会，通过投资境内外半导体芯片主题的ETF，实现全球半导体芯片产业链龙头的一键布局，同步把握全球半导体市场快速发展机会，分散地域性风险。境内外基准指数分别为中证芯片产业指数*15%+费城半导体指数*75%。景顺长城全球半导体芯片产业股票基金作为国内唯一一只中美半导体概念的主题基金，降低了海外半导体芯片主题的投资门槛。
景顺长城全球半导体芯片产业股票基金的基金经理为张晓南先生，其在管产品多为被动指数型产品，同时具备管理QDII 型基金、港股通基金经验，海内外ETF 投资管理经验积累深厚。景顺长城基金管理有限公司是国内首家中美合资的基金管理公司，其外方股东景顺集团在海外投资领域能够助力公司实现充分赋能发挥全球化优势。同时景顺长城基金管理有限公司作为19 年老牌公募，在半导体行业研究经验丰富，深耕半导体产业链的研究和布局。
风险提示
地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 | 景顺长城全球半导体芯片产业股票基金投资价值分析：产业拐点在即 共享全球红利 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 海外为鉴：放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹。
1）随着防疫政策逐步放开，线下人流逐步修复。复盘来看，前期管控越为严格&放松速度越快，线下场景人流恢复幅度越大。以美国为例，受到疫情趋于缓和，政策转向放开的双重影响，零售店和娱乐场所出行指数从2021 年2 月19 日的-28.57 修复到2021 年4 月11 日的-6.43。
2）场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显。家具消费具有较强的场景消费属性，更为侧重于线下采购。家具消费的及时性需求相对较弱，政策严控期间消费者往往倾向于滞后相关需求。居家时间延长，一定程度上导致消费者更为关注居家体验感，相关产品的关注度及更换意愿更为凸显。因此随着相关疫情管控政策放开，家具消费的修复弹性相对明显，往往超出零售总额的弹性。
以美国为例，2021 年4 月起，完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行，当月美国零售和食品服务销售额总计同比增长54.9%，家具和家用装饰店零售额同比增长210.3%。
3）疫情补贴刺激消费，助力消费修复。例如2020 年12 月至2021 年1 月，美国严格指数处于相对高位，出行指数处于相对低位，但是家具消费实现复苏，2020 年11 月至2021 年1 月，家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-0.6%、+5.8%、+11.1%。
4）居家办公“诱导”软体品类需求释放，品牌商修复弹性更为凸显。2021 年7月之前，随着疫情的逐渐缓解，疫情防控政策逐渐放松，品牌商泰普尔丝涟和LA-Z-BOY 的营收快速修复。以LA-Z-BOY 为例，软垫类家具恢复弹性强于箱包家具，2021 年5 月至7 月，可移动软垫家具/固定式软垫家具/卧室家具/餐厅家具/配套家具/其他分别同比上涨77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。
展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击。
1）家居龙头业绩有望快速修复。国内前期疫情管控较为严格，本次放开速度较快，家居消费有望迎来大幅反弹，主要系线下消费场景复苏、小区管控放松带动滞后需求释放，叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。
2）家居龙头估值修复空间仍广。当前家具企业估值仍处于历史相对底部，大多数处于2017 年以来（或上市以来）的10%-40%分位。近期国内房地产相关政策频繁出台，政策利好逐步由融资端向零售端转化，对家具股估值形成支撑。
家居股龙头企业沪港通持股占A 股流通股比例处于历史低位，北向资金流入还有空间，有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑。
风险提升：线下人流修复不及预期，房地产市场回暖不及预期，北向资金流入不及预期。 | 造纸轻工行业深度报告：他山之石 可以攻玉：从海外经验看我国疫后家居消费复苏 |
请总结该宏观经济简评的主要内容 | 硅谷银行挤兑事件之后，尽管美国政府相关部门及时采取了一定措施稳定市场，但市场对于系统性风险的担忧仍在。从我们跟踪的几个关键指标来看，整体而言，美元流动性压力有所抬头，但系统性风险仍不显著。很显然，我们提供的指标尽管有助于快速把握市场整体态势，但是难以全面描述复杂的金融体系。全面的金融危机尚不是我们的基准情形，我们将持续跟踪硅谷银行挤兑事件的持续发酵情况及其对大类资产可能的冲击。
衡量银行间美元流动性的“FRA-OIS”(3 个月银行间利率协议资金价格 减去 隔夜互换资金价格) 指标过去几个交易日快速冲高，显示银行间资金紧张程度有所抬升。目前该指标水平接近疫情期间的高位，但离2008-2009 年金融危机时的平均水平仍有一定的差距。
衡量美国金融机构资金充裕程度的指标“逆向回购协议”余额仍处于历史高位 & “贴现窗口借款余额”未显著走高，二者均显示整体来看金融机构的资金充裕程度仍然是较为充足的。但是值得注意的是，二者均为周度数据，目前数据截至日期为3 月8 日，恰好是3 月9 日硅谷银行股价暴跌之前，因此上述数据可能尚未充分反应近期的市场变动。
衡量离岸美元供需情况的“交叉货币基差互换差额(Cross Currency BasisSwap Spread)”在欧元、英镑以及日元这三个货币市场中均出现快速下行，显示离岸美元流动性有所收紧，但目前水平尚未触及2022 年三季度左右形成的前低。
衡量主权国家信用风险的“主权债务信用互换协议(Credit Default Swap)”显示主要发达经济体中，意大利以及美国的信用风险近期有所上升，但整体而言，主权风险的水平仍低于历史危机时期的水平，也仍低于2022年四季度左右形成的前高。
风险提示：指标不够全面/失真，市场信心未能恢复，金融风险进一步扩散。 | 深度*宏观*关键金融风险指标追踪：美元流动性压力抬头 但系统性风险仍不显著 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件
3 月31 日，证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》
公开征求意见。继2008 年4 月颁布实施、2014 年小幅修订以来，此次征求意见稿对照新修订的《证券法》以及行业新发展趋势进行较大修订。
评论
立足提高证券业服务实体经济质效，促进行业高质量发展。此次修订将“提升证券业服务实体经济能力”写入立法目的；坚持强化监管、落实穿透监管原则，也强调有效监管、明确差异化监管原则；同时，立足行业长远发展，为监管转型和行业创新预留空间。整体而言，此次修订进一步引导证券公司加强公司治理和内部管理，走规范化、专业化、集约化、差异化的高质量发展道路。
围绕六大方面进行主要修订。1）落实新《证券法》要求，在部分行政许可事项、落实审慎监管要求、提高违法行为处罚力度和成本方面相应调整；2）加强穿透监管、规范公司治理，加强对于证券公司股东、实控人及其他关联人的监管；3）引导行业回归本源、集约经营，包括规范融资券商融资行为（遵循必要、合理、集约原则）、强化公司完善投资回报机制、要求建立长效合理激励约束机制、培育行业文化等；4）补充业务规则，新设证券承销与保荐业务、做市交易业务、场外业务相关章节内容；5）强化合规风控和内外部约束机制，强调全面风险管理要求、加强境内外子公司及分支机构管控，并增设信息技术专章；6）优化监管方式、提升监管效能，如明确差异化监管原则、完善法律责任设置。
促进行业集中度提升和差异化发展格局并举。截至2022 年末，证券行业总资产达11.1 万亿元、净资产为2.8 万亿元；行业140 家证券公司当年合计实现收入和利润分别为3950 亿元和1423 亿元，用各类金融工具实现直接融资额达5.9 万亿元、累计投资者数量达2.1 亿（协会口径），行业服务实体经济和广大投资者的能力持续提升。我们认为，此次《条例》的修订将进一步促进行业回归本源，提升专业能力，补齐功能短板，推动行业集中度持续提升的同时更加呈现差异化的格局；并通过能力的提升和集约经营的引导强化行业ROE回报的改善，建议关注头部综合券商（如中信/华泰/国君等）的竞争力强化以及专业化券商（如广发/东方/银河等）的特色化发展。
风险
监管政策不确定性、行业竞争超预期、市场波动风险。 | 证券公司监督管理条例修订征求意见：提升服务实体经济质效、促进行业高质量发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩回顾
4Q22 和2022 年业绩符合业绩快报
公司公布4Q22 和2022 年全年业绩：4Q22 公司实现收入12.52 亿元，同比下滑12%，归母净亏损2.51 亿元；全年实现收入50.89 亿元，同比下滑17%，归母净亏损5.82 亿元，业绩符合业绩快报。经营表现：1）4Q22 首旅如家全部酒店整体RevPAR 恢复至2019 年同期的63%（3Q22：
67%），整体ADR 较4Q19 下滑6.5%，OCC 较4Q19 下降25.3ppt；同店RevPAR 恢复至4Q19 的61%；2022 年全年整体RevPAR 恢复至19 年的61%。2）4Q22 公司净开店95 家（新开店258 家，关店163 家）。截至4Q22 末酒店数量达5,983 家，储备门店达2,085 家。
发展趋势
一季度RevPAR 恢复向好，2023 年目标新开店1,500-1,600 家。1）2023年以来休闲、商旅市场逐步回暖，首旅1 月/2 月/3 月（截至3.29）RevPAR 分别恢复至2019 年同期的77%/118%/99%，公司预计1Q23 整体RevPAR 或将恢复至2019 年同期超95%，我们认为1Q23 恢复持续向好主要系北京等高线城市商旅需求强势恢复；下半年，随着居民消费进一步复苏，叠加6-8 月暑期旺季和9-11 月传统商旅旺季，我们预计2H23 业绩或将环比提升。2）公司目标2023 全年开店1,500-1,600 家，关店600-650家左右；从房间数量看开店结构，公司预计中高端酒店和轻管理酒店占比均约为40-45%，经济型酒店占比约10-15%。考虑到公司春节后签约量提升以及新店6-9 个月的筹开期，我们预计公司开店有望在下半年集中释放。
高端品牌资产注入，催化产品结构升级。公司为履行避免同业竞争承诺，公告收购了首旅置业和首旅集团旗下高端酒店股份：以1.99 亿元/0.51 亿元/623 万元的价格收购诺金酒店100%/首旅日航50%/安麓40%的股权，其中诺金将纳入合并报表范围（2021 年/22 年1-10 月净利润分别为1,768 万元/1,459 万元），我们认为高端资产注入有利于首旅产品结构升级。中高端重点品牌逸扉截至2022 年末共有21 家在营酒店和42 家储备酒店，公司预计今年内有望实现盈亏平衡；公司计划未来三年每年以25-30 家新开店、60-80 家新签约的节奏稳步拓展，我们认为逸扉有望在中高端酒店市场进一步增强品牌影响力，对首旅产品矩阵形成强有力的补充。
盈利预测与估值
考虑到RevPAR 恢复势头良好，我们将2023/24 年归母净利润上调9.6%/3.1%至8.01/12.35 亿元。我们维持跑赢行业评级和29 元的目标价，对应26x 2024e P/E 和24.3%的上行空间，当前股价对应21x 2024e P/E。
风险
疫情反复、消费力疲软、公司战略发展效果弱于预期导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。 | 首旅酒店(600258)：一季度REVPAR恢复向好 积极布局高端酒店市场 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年财务业绩公告：2022年来自持续经营业务及已终止经营业务收入347.41 亿元/-15.5%；从事海外业务的特海国际已进行分拆上市，剔除后来自持续经营业务收入为310.39 亿元/-20.61%，归母净利16.38亿元，对比上年度亏损额约32.50 亿元，实现扭亏转盈。
点评：
营收下滑，但利润大幅扭亏好转，释放积极信号。22 年整体营收下滑，主要由于疫情导致门店停业、堂食客流减少，以及“啄木鸟计划”关停较多门店。
但利润大幅扭亏好转，主要得益于1）“啄木鸟计划”降本提效使得餐厅营运效率提高，2）22 年下半年以来餐厅经营表现明显好转，3）公开市场回购票据确认收益3.29 亿元。2022 年，海底捞餐厅的整体翻台率为3.0 次/天，与21 年持平，顾客人均消费则从102.3 元增加至104.9 元。此外2022 年外送业务实现营收12.80 亿元/+103.27%，主要源自外卖业务覆盖300 多个城市，覆盖门店由2022 年初少于450 家增长至年末1400 家以上，线上外卖渠道实现大幅扩张。
整体开店节奏放缓， 战略切换至“硬骨头计划”。2022 年海底捞放缓拓店速度，此外特海国际分拆上市亦影响海底捞净开店，但海底捞对“啄木鸟计划”进行调整，并在下半年启动“硬骨头计划”，重开此前关停的餐厅。2022年全年新开24 家，重启48 家，关停50 家门店，全年净增22 家门店，目前经营门店数达1371 家。
加速管理变革，改革成效明显。公司通过“啄木鸟计划”进行降本提效，对管理架构等方面进行精细化调整。包括：1）优化门店运营管理层级，明确各级别工作内容、目标以及考核奖惩机制。2）秉持“连住利益、锁住管理”核心理念，并推广“低底薪、高分红”薪酬激励模式，充分绑定整体利益。
3）师徒制模式下加强员工培养，“小组、门店、家族”管理架构不断深化，建设人才梯度。2022 年海底捞员工成本102.40 亿元/-26.6%，占营收比重则为33.0%/-2.7pct，降本效果明显。
强化产品创新及品牌建设，前瞻布局信息化。1）产品创新方面：2022 年海底捞组织三次全国性产品上新以及多次区域性上新，不断提升核心产品力。
2）品牌建设方面：海底捞2022 年落地10 个营销项目，获得播放点击量达37.7 亿次，此外还进行多个跨界合作以及在世界杯、春节期间推出营销活动，品牌影响力进一步提高。3）信息化建设方面：加强私域流量利用，对微信小程序进行整合，对消费者搜索流量形成有效聚合，便于定制优化策略，目前海底捞注册会员已超过1.16 亿人。
盈利预测：我们认为此前海底捞翻台率下降系疫情困扰叠加门店扩张过快，如今疫情影响减弱，门店客流有望回升，“啄木鸟计划”实现降本提效，门店盈利能力提升，此外战略切换至“硬骨头计划”后门店规模有望小幅扩张。
看好海底捞后续复苏弹性，建议重点关注。根据Wind 一致预期，公司2023-25 年归母净利润分别为35.06/47.01/51.64 亿元，4 月3 日收盘价对应PE分别为30/22/20 倍。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，经营成本上升风险，加盟店管理风险。 | 海底捞(6862.HK)年报点评：降本增效成果显著 23年切换战略蓄势待发 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 2023 年3 月31 日，公司发布2022 年年报。22 年实现营业收入225.57亿元，同比增长355.30%，实现归母净利润23.80 亿元，同比增长188.36%。公司22Q4 实现营收81.41 亿元，同比增长209.74%，归母净利润为5.53 亿元，同比-3.82%。
磷酸盐正极材料量价齐升。得益于下游新能源汽车需求增长，2022年公司磷酸盐系正极材料销量为17.23 万吨，同比增长88.88%，单价为13.08 万元/吨，同比增长148.05%，该项业务营收达225.37 亿元，同比增长357.82%。由于原材料成本上涨，毛利率为20.07%，较2021年减少8.73 pcts。
持续增产，产能规模位居前列。2022 年，公司磷酸盐系正极材料全年产量/库存量为18.55/1.75 万吨，同比增长88.73%/175.21%。德枋亿纬年产10 万吨纳米磷酸铁锂项目产能已于22 年年底释放，目前公司磷酸盐系正极材料的设计产能达到20.4 万吨/年，产能规模位居行业前列。此外，宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目继续建设中，产能有望更上台阶。
磷酸锰铁锂试生产，补锂剂放量在即。1）磷酸锰铁锂：曲靖德方年产11 万吨磷酸锰铁锂生产基地已于2022 年9 月进入调试。此外，公司于2023 年3 月宣布将在会泽县投资25 万元新建年产11 万吨磷酸锰铁锂项目。2）补锂剂：曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂（一期）项目已于2023 年2 月底投产，公司新增5000 吨补锂剂年产能，二期稳步推进中。此外，成都德方创境5000 吨/年补锂剂项目正待环评。
磷酸锰铁锂、补锂剂等新产品的推出有望进一步加强公司的竞争优势。
【投资建议】
行业竞争日趋激烈，碳酸锂价格下跌使公司23 年原料库存减值。然而考虑到公司产能逐步释放后有望继续保持竞争优势，我们上调对公司23 年的营收、利润预期。上调公司2023 年营业收入预测至283.68 亿元，同时新增2024/2025 年营收预测298.18/360.87 亿元，同比增速分别为25.76%、5.11%、21.03%，归母净利润分别为23.67、31.42、41.10 亿元，同比变化-0.57%、32.75%、30.83%，现价对应PE 为14、10、8 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
行业竞争加剧；
原材料价格波动；
产能建设进度不及预期。 | 德方纳米(300769)2022年报点评：磷酸铁锂产销两旺 新产品有望放量 |
请总结该策略证券投资日报的主要内容 | 市场综述
上周五大盘全天冲高回落，三大指数涨跌不一。盘面上，数字经济相关板块全天强势，ChatGPT 概念股再度爆发，海天瑞声20CM 涨停，彩讯股份、汤姆猫、金山办公等多股涨超10%。中字头、一带一路概念股早盘一度大涨，中工国际、中油工程涨停，中国石油涨超6%。半导体板块冲高回落，寒武纪20CM 涨停，中芯国际涨超6%。
下跌方面，医药股集体调整，长春高新跌停，东阿阿胶跌近8%。总体上个股涨多跌少，两市超3100 只个股上涨，超60 只个股涨停或涨超10%。沪深两市成交额9731 亿，较上个交易日放量1281 亿。
板块方面，电商、ChatGPT、手机游戏、东数西算等板块涨幅居前，中药、CRO、医疗器械、TOPCON 电池等板块跌幅居前。
截至收盘，沪指涨0.73%，深成指涨0.36%，创业板指跌0.36%。 | 华龙内参2023年第50期 总第1367期(电子版)：冲高回落 又要失落？ |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：煌上煌发布2022 年年报。2022 年公司实现营收19.54 亿元，同比-16.46%。实现归母净利润0.3 亿元，同比-78.69%；2022Q4 实现营收3.36 亿元、同比-17.12%，归母净利润亏损0.54 亿元。
宏观环境扰动，鲜货及米制品业务受到冲击。分产品看，鲜货/米制品/包装/ 屠宰收入分别为14.3/3.4/0.7/0.5 亿元， 同比-16%/-18%/-22%/+26%，其中鲜货按门店拆解，2022 年门店数为3925 家，同比净闭店356 家，自2020 年底加速拓店后门店历经两年调整，其中直营门店和加盟门店分别为247 家/3678 家，同比净闭店60/296 家。单店拆解看，鲜货单店收入同比-9%为2019 年平均店效80%。分区域看，江西省门店数达1411 家达总门店三成以上，其次为广东省和福建省。2022 年米制品收入有所调整主要系真真老老品牌在宏观环境扰动下端午节经销、团购等订单量减少，加上后期生产人员不足使得两大主业拖累整体收入表现。
成本压力叠加费用刚性，短期利润受到影响。2022 年成本端受原材料价格波动及生产能耗配送等冲击，毛利率同比回落4.8pcts，其中主要原材料中煌大冻新鸭、鸭脚、鸭脖、牛肉、凤爪、耳片和鸭舌分别+14.8%、65.4%、17.1%、13.2%、40.5%、21.9%和29.1%。费用端，2022 年销售费用率同比略有回落，管理费用率同比增加2pcts，整体净利率自6%下滑至1%，核心主要源自成本压力带来毛利率回落。
2023 年展店加速，定增布局下收入利润有望重回高增长。2023 年公司计划完成营收24 亿元，净利润1.7 亿元，实现收入和利润双增长。具体来看，计划新开门店2000 家，其中直营店56 家，集中于临街店铺和综合体，主要来源于省外新拓展市场，包括广东、云贵、川渝、陕西、江浙沪等省区市场。分节奏看Q1-4 新开门店数占比分别为11%/27%/32%/30%。2022 年底公司向大股东定向发行4.5 亿元，发行价格为10.09 元，用于丰城煌大肉鸭屠宰建设、浙江年产8000 吨酱卤加工和海南煌上煌食品加工及冷链仓储中心建设项目，消费复苏下产能拓张叠加门店加速拓展，收入利润有望重回高增长。
盈利预测：考虑公司开店加速，我们调整2023-2024 年盈利预测并引入2025 年， 预计2023-2025 年营业收入23.4/29.6/34.0 亿元， 同比+19.8%/+26.3%/+15.1% ， 归母净利润1.4/2.5/3.6 亿元， 同比+355.7%/+77.5%/+43.1%，对应PE 44/25/17 倍，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。 | 煌上煌(002695)年报点评报告：2022年业绩承压 2023年展店加速 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 近期ChatGPT 成为全球热议话题，我们认为AIGC 的商业化应用将极大推动各行各业发展。我们联合电子组展开“AI+终端应用”系列研究，作为系列开篇，本篇围绕智能交互平板行业展开，智能交互平板有望与AIGC 在教育和会议场景中深度绑定，提升产品结构及行业渗透率。
ChatGPT 与GPT4.0 使AI 商业化初步落地，AI 的“iPhone 时刻”来临。OpenAI团队推出的GPT（生成式预训练语言模型）从1.0 到4.0 的发展可谓超神演化，通过“预训练+微调”使得大模型显著降低AI 工程化门槛。2022 年11 月ChatGPT 问世，与之前几代的区别在于加入了RLHF（人类反馈强化学习）训练模式，ChatGPT 对人类意图的理解已经达到非常高的程度。2023 年3 月GPT4.0 发布，与上一版本相比最大特点是出现了多模态应用。事实上AI 技术并非新鲜事物，为何此次ChatGPT 的推出能够引发全球轰动？我们认为其核心是ChatGPT 代表着AI 正在从感知智能向认知智能发展，代表了通用人工智能突破的可能性，正是“通用性”使得AI 的“商业化”能够初步落地，“AI的iPhone 时刻”已经来临。
AIGC 应用集中于数字化程度高、内容需求丰富的行业。目前AIGC 典型的应用是利用自然语言描述作为输入，涵盖多个交互领域，生成各种模态的数据。
具体可分为：文本生成、音频生成、图像生成、视频生成等，覆盖传媒、影视、电商、医疗以及金融等各行各业。AI 的应用对于各类行业的赋能程度有所差异，其中：1）此前人力所不能及、AI 能带来颠覆性或创新性变革的行业最为受益——例如打破游戏行业的“不可能三角”、以及直接替代人工的虚拟人行业，而这将极大促进会议助手、远程教育、远程医疗、影视娱乐等领域发展，由此，也将直接利好消费电子和智能家居产品的渗透率提升与产品升级；2）通过AIGC 应用实现降本增效、节省费用类的行业受益性次之——例如AIGC将重塑办公、电商、营销领域生产力和创新力。
智能交互平板赋能会议、教育场景，天然适配ChatGPT，也是微软Copilot的重要硬件入口。智能交互平板（IFPD）近年来全球出货量稳步增长，2022年全球出货量372 万台，同比增长22.8%。其中教育类平板受益于教育贴息政策需求有望迎来第二春，会议类平板全球渗透率仅约3%仍有长期提升空间，创新类产品如健身镜、美妆镜百花齐放。IFPD 符合会议高效化、智能化的趋势，微软Copilot 及其他AIGC 应用赋能交互平板后将对传统会议和教学模式形成颠覆性的差异，产品渗透率有望迎来提升拐点。我们认为未来会议、教育类IFPD 与人工智能技术有望深度融合，将成为AI 落地应用的重要形式之一。
落地到品牌，我们认为，优先受益的智能交互平板品牌或将具备以下特点：1）与微软、Google、OpenAI 等海外大厂有历史合作关系的企业将占据直接先发对接优势；2）由于API 接口优先在海外落地，有为海外品牌代工生产的企业、或直接贴牌授权海外销售的企业更占优势；3）国内互联网大厂也正积极推出本土AI 大模型，与国内大厂有历史合作关系的、处于行业头部具备品牌声量的企业或更具优势。基于以上，推荐创维数字，并建议关注视源股份、康冠科技、鸿合科技、海信视像、四川长虹。
风险提示：AI 应用落地不及预期，教育信息化政策落地不及预期，成本大幅波动风险 | 家电行业深度研究报告：AI+智造系列一：AI颠覆商显生态 交互平板迎新机遇 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 黄金
【后市展望】目前全球银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解，3月加息后美联储将进入1个多月的空窗期，银行危机或进一步拖累美国经济并反映在数据上，就业市场和通胀或持续放缓，美联储5月停止加息的预期大增进一步打压美债收益率，叠加去美元化和央行购金等因素支撑，黄金价格有望持续上行并创历史新高。从走势来看金价对美联储货币政策变化预期的反应比较迅速，因此在短线交易上建议快进快出，在重要经济数据发布前可以在提前买入黄金看涨期权提高盈亏比。
【宏观经济面】3月美国生产和商业活动呈现加速转融反映银行危机的影响，尽管短期就业市场仍有韧性但供需缺口持续收敛，未来通胀和消费增长回落趋势较明确。随着银行系统流动性风险使信贷环境收紧而企业的经营压力加大，未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。
【美联储货币政策】美联储无惧银行体系危机仍加息25BP，但声明和最新点阵图反映的年内利率终点在5.1%均暗示加息周期进入尾声，未来或还有一次加息，首次降息时点仍在2024年后。近期美国区域性银行流动性风险逐步企稳并减少向美联储借款，美联储上周资产负债表继续缩减。本周受到美国经济数据公布的扰动，2年期美债收益率小幅震荡走低，市场静待下周CPI等通胀等数据为5月美联储是否加息提供更多指引。
【技术面】COMEX黄金运行中上行通道逐步形成，均线形成多头排列，价格在2000美元上方企稳未来将有更大上涨空间。
【资金面】金银价格同步上涨使ETF持仓上升，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。
白银
【后市展望】金融市场避险情绪缓和，白银受到有色金属和原油走弱的拖累程度减少，未来工业属性方面对银价仍有支撑，尽管来自印度等地区的实物投资需求有所减少，但全球白银库存回落趋势仍在持续，短期银价相较黄金反映出补涨的趋势，上行动力更强有望回到26美元以上。
【宏观金融属性】影响偏多，美联储鹰派紧缩货币政策有望步入尾声，美元指数和实际利率或转入下行趋势对白银价格上行的抑制消退。
【金银比】影响相对偏多，避险属性缓和且白银性价比较黄金更高有一定补涨空间，金银比短期将持续回落。
【白银供需】影响中性，2月节后企业生产恢复使白银产量回升未来将稳步上升，需求方面年初光伏生产维持快速增长，珠宝消费小幅改善但电子工业需求仍呈现偏弱态势，在全球电子电气行业景气度下降和国内房地产复苏不及预期的情况下，白银的需求或呈现偏弱态势。
【技术面】影响中性，COMEX白银价格持续回升突破25美元大关，上方新的阻力位在前高位26美元附近，MACD红柱扩张反映多头持续占优。 | 贵金属周报：美国经济活动呈现放缓 美元和美债收益率走低贵金属有望持续创新高 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 老佛爷百货集团牵手合生商业集团打造高端百货，加速布局中国市场：
法国老佛爷百货集团日前宣布与合生商业集团成立合资公司——巴黎老佛爷百货（中国）有限公司，此次合作将助力老佛爷百货品牌在华发展进入全新阶段，加速其实现至2025 年区域内10 家店铺的目标，强化含数字业务在内的多渠道业务，继北京、上海两家旗舰店之后，老佛爷百货将于2023 年在深圳、重庆及澳门再开三店。合生商业集团是专业的商业不动产投资、运营及资产管理平台，管理板块覆盖商业综合体、写字楼、产业综合体、酒店&服务公寓，业务遍及北京、上海、广州、深圳、成都等十余个主流城市，拥有100余个商业地产项目，已建成运营的项目面积超过500 万平方米，服务上亿城市人口。
爱马仕高管表示将每年在中国一座新城开设门店：奢侈品牌爱马仕执行副总裁和爱马仕钟表业务CEO 近期表示，爱马仕会始终坚持在中国的两大首要战略：1）扩大门店的平均规模，2）通过每年在一座新城市开设一家精品店的方式增加品牌在中国的影响力。近年来爱马仕在拓展新城市门店上较为谨慎，由此可见中国市场门店的拓展与升级在爱马仕品牌战略中的重要性。
LVMH 重启传奇制表品牌Gérald Genta，腕表业务进一步拓展：奢侈品集团LVMH 宣布重新推出已故传奇制表师GéraldGenta 的同名腕表品牌，由LV 现任手表营销和产品开发总监JeanArnault 主导。GéraldGenta 曾开发过多款热门手表，包括Audemars Piguet（爱彼表）的Royal Oak（皇家橡树）、PatekPhilippe（百达翡丽）的Nautilus（鹦鹉螺）、Omega（欧米茄）的Constellation（星座）、Vacheron Constantin（江诗丹顿）的Overseas（纵横四海）和IWC（万国表）的Ingénieur（工程师）等。22 年LVMH 钟表和珠宝部门销售额105.8 亿欧元，同比增长18%（固定汇率下同比+12%），业绩表现出色，可支持LVMH 集团进一步拓展高端制表业务，继续挖掘高收入消费者对此类产品的需求。
2 月全球航空旅客情况持续恢复：根据IATA，23 年2 月全球客运需求恢复至疫情前的84.9%，全行业RPK 同比增长55.5%，很大程度上得益于亚太地区的旅客恢复。具体来看，1）全球国际客运同比增长89.7%，恢复至19 年2月水平的77.5%，主要得益于亚太地区快速恢复，同比+378.7%，其中中东、北美、非洲均恢复至19 年水平的90%以上，分别为93.7%、92.8%、92.3%，亚太地区恢复至19 年同期的58.4%，持续向好；2）全球国内客运同比增长25.2%，国内客运恢复至疫情前水平的91.2%，其中美国市场已超疫情前水平，较19 年增长0.7%，中国国内旅客约恢复至疫情前同期的91.8%。
风险提示：宏观经济波动风险；奢侈品品牌声誉受损；疫情反复影响终端消费风险；行业竞争加剧。 | 社会服务行业投资策略周报：奢侈品及相关集团加速中国布局 国内市场重要性彰显 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司披露2022 年年报，报告期内实现营业总收入1325.8 亿元，同比-22.0%，归母净利润45.4 亿元，同比-63.7%。Q4 单季度实现营业总收入339.7 亿元，同比-34.1%，归母净利润4.9 亿元，同比-81.5%。公司向全体股东每10 股派发现金红利2.70 元（含税），股利支付率51.5%。
水泥、商混量价齐跌，骨料业务保持快速扩张：（1）水泥及熟料业务全年实现营收891.8 亿元，同比-22%，销量27157 万吨，同比-14.4%，测算单吨均价328 元，同比-31 元；商混业务全年实现营收343.2 亿元，同比-29.3%，销量7933 万吨，同比-24.2%，测算单方均价433 元，同比-31 元。地产需求持续承压、基建实物量落地不及预期等多重因素导致需求低迷贯穿全年，公司水泥、商混业务量价齐跌。（2）骨料业务全年实现营收55.04 亿元，同比+31.4%，销量11507 万吨，同比+34.3%，测算单吨均价48 元，同比-1元；骨料销量大幅增长主要是产能快速扩张所致。
毛利率同比下滑8.8pct 至16.1%，资产质量明显优化：（1）水泥及熟料业务2022 年毛利率14.4%，同比-11.0pct，吨毛利47 元，同比-55 元，测算2022 年水泥及熟料吨成本281 元，同比+24 元，分项来看吨能源成本上涨25.2 元。（2）商混和骨料业务2022 年毛利率分别为14.0%/47.4%，同比分别-0.7pct/+1.1pct，单位毛利基本稳定。（3）2022 年期间费用率11.6%，对应单吨水泥期间费用57 元，同比分别+1.1pct/+1 元，考虑公司收入及水泥销量明显下滑，2022 年实际费用控制成效显著；净利率3.8%，同比-5pct，对应单吨水泥净利18.7 元，同比-28.3 元。
经营活动现金流下降背景下继续实现负债率的下降。2022 年经营活动净现金流同比下降46.3%至152.5 亿元，降幅小于净利润降幅，主要由于折旧摊销有所增加；2022 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为155.3 亿元，同比-22.5%，高基数下资本开支有所放缓；2022 年末资产负债率66.3%，同比-1.7pct，环比三季度末-0.8pct。
2023 年基建需求发力下水泥需求回暖，推动行业供需平衡重建，景气有望底部回升。23 年1-2 月水泥产量同比降幅大幅收窄，截至3 月17 日全国水泥出货率65.3%，较2022 年同期+5.5pct，全国水泥库容比58.7%，较2023年初回落14.1pct。基建需求发力、房建需求企稳叠加错峰自律配合下，行业供需平衡逐步重建，推动景气筑底上行，拉动公司季度盈利底部回升。
盈利预测与投资评级：行业供需平衡重建，景气底部回升，公司整合后精益生产、提效技改，可持续竞争力增强，盈利有望稳步改善。基于地产投资缓慢修复， 煤价维持高位，我们下调2023-2025 年归母净利润至55.5/78.5/82.8 亿元（2023-2024 年预测前值为101/113 亿元），3 月23 日收盘价对应市盈率14.6/10.3/9.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：水泥需求恢复不及预期；骨料业务扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。 | 天山股份(000877)2022年年报点评：盈利显著承压 经营效率逆势优化 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
新能源汽车
（1）本周观点：2 月动力电池装机重拾升势，长期渗透率空间逐步提升。根据SNE，2023 年2 月单月全球动力电池装机42.2GWh，同比增长62.9%，环比增长27.9%，装机量较上月显著提升，主要系2023 年2 月份全球主要国家新能源汽车市场回暖，销量普遍实现环比上涨，中长期来看，根据CleanTechnica 数据，2022 年全球电车渗透率约14%，长期渗透率空间逐步提升。
（2）关键数据：据SMM，本周电池级碳酸锂价格21.00 万元/吨（-11.8%），氢氧化锂价格30.15 万元/吨（-9.3%）。
光伏
（1）本周观点：硅片议价权凸显，N 型放量带动银浆迎量利齐升。TCL 中环发布硅片最新报价，210/182P 型150μm 硅片价格分别为8.05/6.40 元/片，环比前次报价分别-1.83%/+2.89%，182 价格再次提升彰显议价权，210+N 型产品渗透率有望加速提升。N 型TOPCon 电池银浆耗量显著高于P 型，随N 型渗透率逐步提升，光伏银浆行业有望迎量利提升。
（2）关键数据：据SMM，本周多晶硅致密料价格约202.5 元/kg，182mm 硅片6.40-6.50 元/片，182mm 电池片1.07-1.09 元/W，182mm 组件1.62-1.70 元/W。
风电
（1）本周观点：华电、中国电力、三一斩获乌兹别克斯坦1GW 风电项目，风电行业出海有望加速。当地时间3 月28 日，乌兹别克斯坦能源部与中国华电海外投资公司、中国电力工程公司、三一重能公司签署谅解备忘录，计划在Jizzakh 地区建设1GW 风电场；华电为投资方，中国电力为总承包商，三一为风电机组供应商；国内企业有望通过合资方式参与海外市场，风电企业出海进程逐步加速。
（2）关键数据：2023 年4 月风机累计招标量1.43GW（不含框架），均为陆上风电。4月陆上风机裸机平均中标单价为1795 元/kw，环比+5.31%；含塔筒平均中标单价为2426 元/kw，环比+7.78%。
电力与储能
（1）本周观点：光热规模化发展提速，年新增开工有望达3GW。国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》，提出要积极开展光热规模化，预计“十四五“期间国内光热发电每年新增开工3GW。光热发电兼具调峰电源和储能双重功能，可为电力系统提供长周期调峰能力和转动惯量，规模化发展逐步提速。
（2）关键数据：1-2 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资676 亿元，同比增长43.6%。1-2 月份，全国电网工程完成投资319 亿元，同比增长2.2%。
氢能
（1）本周观点：全球最大海上风电制氢项目落地，海风+离网制氢逐步成熟。荷兰政府选定Wadden 群岛北部地区，拟建设目前全球最大的海上风电制氢项目，可提供500MW 的电解能力，标志着海上制氢的首次大规模应用。与传输相同能量的等效海缆相比，海上管道的建设成本更低，海上风电+电解水制氢有望解决深海风电布局的痛点，行业发展逐步成熟。
（2）关键数据：截至2023 年2 月，全国已建成加氢站360 座，在运营250 座；制造成本可再生氢19.55 元/kg、清洁氢15.80 元/kg、综合氢14.70 元/kg。
行情回顾
本周申万电力设备行业下跌1.73%，涨幅位列31 个申万一级行业的第28 位，同期沪深300、创业板指分别上涨1.79%、上涨1.98%。细分板块来看，涨幅较高板块系其他电源设备、光伏设备、电网设备，周涨跌幅分别为0.36%、-0.73%、-1.54%。
风险提示
原材料价格波动风险；供应链供给瓶颈；海外政策变化的风险；疫情影响产业链正常运行的风险等。 | 电力设备新能源行业周报(第14周)：光伏硅片议价权凸显 光热规模化发展提速 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩回顾
2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩小幅超我们预期豪悦护理公布2022 年业绩：收入28.0 亿元，同比+13.8%；归母净利润4.23 亿元，同比+16.6%，符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22 营收同比分别-2.8%/+37.3%/+26.1%/+0.2%，归母净利润同比分别-37.8%/+1.8%/+186.1%/+19.1%。同时公司公布1Q23 业绩：收入6.32 亿元，同比+22.8%；归母净利润0.79 亿元，同比+44.6%，略超我们预期，我们预计主因新老客户订单放量，及原材料价格松动、费用投放精简提振利润率。
发展趋势
1、婴儿卫生用品贡献主要增长，自主品牌湿巾等其他产品增速亮眼。2022年公司收入同比增长13.8%，分产品看：①婴儿卫生用品收入20.32 亿元，同比+15.5%，公司加大市场开拓力度，叠加产能提升，婴儿卫生用品业务在行业需求承压的背景下实现较快增长；②成人卫生用品收入6.21 亿元，同比+6.1%，其中我们预计女性卫生用品收入稳健增长，成人失禁用品受原材料价格上涨等影响，销售有所承压；③其他产品收入0.87 亿元，同比+44.5%，主要系公司生产的复合芯体和湿巾产品等销售收入增加。
2、毛利率受原材料涨价影响有所承压，净利率小幅回升至15%。2022 年综合毛利率同比-3.2ppt 至23.2%，主要受高分子、橡筋、纸箱等原材料价格上涨影响，其中4Q22 毛利率为24.7%，同比/环比分别+5.5/+2.4ppt。
2022 年费用率同比下降0.7ppt 至7.7%，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.2/+0.1/-0.1ppt 至3.5%/2.1%/3.6%，而利息收入增加影响财务费用率同比-0.5ppt。同时，在资产减值损失和信用减值损失同比减少、所得税率同比下降等影响下，2022 年公司净利率为15.1%，同比+0.4ppt。
3、优秀的研发创新能力赋能中长期可持续增长，自主品牌值得期待。公司针对消费者需求和痛点，研发出结构创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，使得产品更换的便利性显著提升，突破原有产品使用场景限制，我们预计有望替代部分日用卫生巾、婴儿纸尿裤的需求，且产品有望于近期向市场推广应用。同时，公司优化自主品牌结构，聚焦“希望宝宝”、“妈妈咪呀”、“康福瑞”、“答菲”等品牌，品类从个人护理用品延伸到家庭系列产品，并借助小红书、抖音等渠道进行营销推广，自主品牌发展值得期待。
盈利预测与估值
考虑到公司订单增长超预期，我们小幅上调2023 年净利润3%至5.50 亿元，并引入2024 年净利润6.90 亿元。当前股价对应12 倍2023 年市盈率和10 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价65 元，对应18 倍2023 年市盈率和15 倍2024 年市盈率，较当前股价有50%的上行空间。
风险
原材料价格波动风险；新品上市进度不及预期；行业竞争加剧风险。 | 豪悦护理(605009)：2022年圆满收官 2023年有望进入快速成长期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司公布2022 年年报及2023Q1 业绩预告。公司2022 年实现营收376.60 亿元（yoy+15.17%），实现归母净利润5.23 亿元（yoy-19.84%），实现扣非归母净利润4.18亿元（-26.33%）。公司2023Q1 预计实现归母净利润2.18-2.55 亿元（yoy+41%-65%）。
22 年业绩表现低于市场预期，23Q1 业绩超市场预期。
点评：
订单兑现带动收入较快增长，税金及附加大幅提升影响利润。1）公司2022 年实现营收376.60亿元（yoy+15.17%），航空产品稳定交付带动收入较快增长。分子公司看，航空工业西飞实现收入234.00 亿元（yoy+22.90%），航空工业陕飞实现收入135.27 亿元（yoy-1.15%）。
2）公司2022 年实现归母净利润5.23 亿元（yoy-19.84%），主要系增值税增加导致2022年税金及附加增加4.0 亿元至4.87 亿元，Q3/Q4 税金及附加项分别为3.26/1.16 亿元；财务费用因利息收入增加及汇兑收益较21 年减少1.37 亿元至-1.21 亿元。我们预计随着军民机需求陆续释放叠加大额应交税费2022 年完成支付，预计公司2023 年业绩有望实现高增。
公司毛利率整体稳定，净利率因缴纳增值税增加导致税金附加增加有所下滑。公司2022 年毛利率为7.05%，较2021 年7.49%降低0.44pcts，2022 年净利率为1.39%，较2021 年2.00%降低0.61pcts。公司2022Q1-Q4 净利率分别为2.06%/2.83%/1.89%/-1.44%。我们分析认为净利率下滑主要系1）增值税增加导致对应税金及附加增加，预计后期大幅减少。
公司2022 年支付的各项税费较去年同期3.29 亿元增加至66.82 亿元，其中主要为增值税增加，增值税增加导致本期对应税金及附加较去年同期0.88 亿元增加至4.87 亿元；2）2022Q4期间费用率环比Q3 大幅上升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.17%/3.18%/1.98%，环比变化+1.29pcts/+1.27pcts/+2.03pcts。我们预计随着公司持续推进降本增效、管理优化，公司盈利能力有望恢复提升。
公司合同负债及存货维持高位叠加股权激励完成授予，未来业绩有保障。1）截至2022 年末，公司合同负债为228.63 亿元，存货为262.49 亿元，维持高位。我们分析认为，高额合同负债及存货代表下游需求旺盛，行业的高景气度得到验证；2）根据公司2023 年2 月7 日公告，一期股权激励已完成授予。预计随着订单快速执行叠加股权激励带动，公司未来几年业绩有望实现快速增长。
军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的，稀缺核心资产独享军机放量采购与民机广阔行业需求。2）根据2023 年度日常关联交易预计公告，2023 年关联交易预计总金额为231 亿元，较2022 年预计总金额183 亿元同比增加26.6%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。3）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919 已于2022 年11 月27 日获颁生产许可证，公司作为总装标的未来有望充分受益；4）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。
上调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到税金及附加后期大幅减少，我们上调公司2023-24 年归母净利润预测为11.48/16.51 亿元（前值为11.45/15.50 亿元），新增2025 年归母净利润预测24.68 亿元，当前股价对应PE 为64/45/30 倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的，受益未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整 | 中航西飞(000768)：订单稳定兑现带动营收增长 业绩受费用影响不及预期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司动态
公司近况
近日，盛美上海自愿披露2023 年度经营业绩预测公告：公司综合近年来的业务发展趋势，以及目前的订单等多方面情况，预计2023 年全年营业收入将在36.5 至42.5 亿元之间。我们认为：1）虽然受周期下行以及外围因素影响，2023 年国内半导体设备总需求承压，但是国内半导体制造产能依然存在缺口，部分晶圆厂有望进行逆势扩张；2）盛美上海清洗设备（单片式、槽式）、电镀设备等产品竞争力较强，将进一步提升在客户侧的份额。
前两个月，盛美上海分别发布了涂胶/显影Track和PECVD，进军两大新市场，提升天花板：1）11 月18 日，盛美上海成功推出涂胶/显影Track设备，公司预计将在4Q22 向客户交付首台ArF工艺设备，并将于2023 年推出I-line型号设备，此外公司也已开始着手研发KrF型号设备；2）12 月12日，盛美上海宣布推出Ultra Pmax PECVD设备，公司预计将在几周内向中国一家集成电路客户交付首台PECVD设备。
评论
盛美上海前道涂胶显影设备基于公司长期积累的控制技术，凭借自主结构设计可拓展支持12 个涂胶腔体及12 个显影腔体，产能可达300wph，并有望提升至400wph。提高单机产能是ASML等光刻机厂商未来发展方向之一，我们认为公司的设计理念有望较好与其适配。根据SEMI数据，2020 年中国大陆前道涂胶显影设备市场规模约为7.55 亿美元。
盛美上海PECVD设备配置了其自主知识产权的腔体、气体分配装置和卡盘设计，采用单腔体模块化设计，有两种配置：一种是可以配置一至三腔体模块，适合极薄膜层或快速工艺步骤；另一种是可以配置四至五腔体模块，支持厚膜沉积以及更长的工艺时间。我们结合Maximize Market Research等机构数据测算得到2020 年中国大陆PECVD市场规模约为14.92 亿美元。
盈利预测与估值
我们维持公司2022/2023 年营收28.71/39.73 亿元预测基本不变，净利润6.47/8.52 亿元基本不变。引入2024 年营收预测52.09 亿元，净利润预测10.19 亿元。当前公司股价81.15 元，我们采取远期P/E法对公司估值，考虑到公司两大新品初推时整体毛利率或有调整，下调目标价13%至93.43元（对应2026E估值550 亿元，2023E估值405 亿元，有15%上行空间），维持跑赢行业评级不变。
风险
市场竞争风险、新产品拓张风险、晶圆厂资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧。 | 盛美上海(688082)：势头良好订单充沛 进军TRACK、PECVD市场 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点：
发布自愿披露2023 年度经营业绩预测公告，彰显发展信心。公司发布2023 年度经营业绩预测公告：公司预计2023 年全年营收为36.5 亿~42.5 亿元人民币。基于公告计算得公司2021-2023 年营收年均复合增速为50.1%~62.0%，维持高速增长。同时，受益于新产品推出带来的增量、国际市场拓展以及国内成熟制程产线的扩产，公司销售订单量在2023 年亦有望实现连续增长。
进军涂胶显影与PECVD 市场，打开广阔成长空间。根据公司官方微信号：(1)公司于11 月推出涂胶显影Track 设备，并于12 月完成首台ArF 设备出机，公司将于2023 年推出i-line 型号设备，并且已开始研发KrF 型号设备。(2)公司于12 月推出拥有自主知识产权的UltraPmaxTM PECVD 设备，并将在近期向国内客户交付其首台PECVD 设备。根据SEMI 和Gartner 数据测算，2021 年全球前道涂胶显影、PECVD 设备市场空间分别约为35 亿、60 亿美元，公司涂胶显影与PECVD 设备的推出与交付标志着公司拓展进入前道半导体设备全新工艺领域，使公司全球可服务市场规模翻倍增加，打开广阔成长空间。
海外业务拓展有序推进，平台化布局成效显著。公司2022 年已有两台设备进入美国大客户，这也利于公司获得其他海外客户关注，助力公司海外业务成长。公司通过多年技术研发和工艺积累，已建立包括半导体清洗设备、半导体电镀设备、立式炉管设备和先进封装湿法设备的产品体系，并跨入涂胶显影、薄膜沉积等领域，平台化产品布局成效显著。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年营收分别为27.53/ 39.69/52.65 亿元，归母净利润分别为6.07 /8.25 /11.25 亿元，参考可比公司估值，给予公司2023 年13 倍PS 估值，对应合理价值119.01 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。技术更新不及预期；市场竞争加剧；市场开拓不及预期。 | 盛美上海(688082)：发布经营业绩预告彰显发展信心 平台化布局成效显著 |
请总结该债券市场深度研究的主要内容 | 我国宏观政策逐步优化，经济稳增长诉求增强。年初《企业中长期外债审核登记管理办法》（下文简称“外债管理办法”）出台，我们相信企业境内、外双向融资渠道均有显著拓宽，企业“融资难”问题有望得到缓解，融资规模也将提升。长久以来我国债券市场期限结构偏短，相对长期的资产项目和相对短期的负债结构易形成错配，进而引起市场风险。外债管理办法在事前、事中、事后提高了对企业中长期外债的监管标准，有助于发债企业加强中长期资金运转。近年来由于部分地产企业信用风波频发，中资企业赴外融资渠道遇阻。外债管理办法的落地能更好地规范企业融资行为，使海外债融资渠道更畅通，实现“走出去”和“引进来”的双向结合。
新外债管理办法完善中资境外债市场。中资海外债是中国债券市场的重要组成部分。自2015 年2044 号文发布奠定外债的基本监管框架以来，中资海外债市场快速发展，经济在稳步向前，政策也要与时俱进，面对新周期下的经济基本面，现行外债管理制度也需进一步完善。此时出台新外债管理办法，既可在新的起点约束主体此前不规范的融资行为，增强海外投资者对境内主体的信心，帮助发债主体更好地通过海外债券融资，利用境外资金降低融资成本，更好地“走出去”，从而反哺经济发展，另一方面可助力人民币国际化，加大国内总投资规模，推动宏观经济发展。
新旧外债管理制度有哪些不同？新外债管理办法在管理范围、募集资金用途、审核登记程序、事后监管、法律责任管理等方面做出更明确和细化的规定。管理范围方面，将间接控制企业纳入管理范围，对债务工具提出明确范围；资金用途方面，添加负面清单，对外债资金的使用提出更高的要求；登记制度方面，备案制改为审核制，申请条件更严格，申请材料更规范，事前对外债发行的把控将更加严格，理论上违约或展期的企业仍存发行外债的可能，但发行时或需受到更严格的审核与提出更切实有效的偿债计划；法律责任方面，明确违规情形和不同层级的惩戒措施，防微杜渐。
多视角看中资海外债市场。截至2023 年1 月11 日，存续中资海外债共计3649 笔，存续规模达1.23 万亿美元，其中美元债占比接近八成；按行业划分，城投、地产和金融是中资海外债的三大支柱；按期限结构看，存续中资海外债期限集中在1-10 年，1 年以内和10 年以上期限的数量占比较少；按评级看，无评级的中资海外债占比较高，高收益债券数量较少；动态看，受美联储加息影响，中美利差倒挂，中资海外债性价比较高。
中资海外债一二级市场破冰。从一级市场看，12 月以来中资海外债发行规模环比增加，呈边际复苏趋势，其中：12 月地产海外债实现正向净融资，政策扶持效果明显；城投海外债净融资规模下降，平均期限较高；金融海外债净融资缺口扩大，或随美债利率下行而回暖。随着内保外贷、拓宽民企融资渠道等政策的落地，未来中资海外债净融资规模有望转正。从二级市场看，市场信心逐步修复，中资海外债（以美元债为例）二级市场回暖，虽然收益率仍处较高水平，但各等级和期限收益率较今年年初呈下行趋势。
策略展望：美国通胀压力减缓，短期来看，美联储关注重点仍在控制通胀，加息或将持续；中长期来看，美联储或将在衰退前降息，人民币汇率企稳后，预计中资美元债乃至境外债发行与净融资规模均将迎来回暖。展望地产、城投、金融三大支柱：政策优化下房地产基本面边际改善，处于修复通道，可关注政策支持下率先受益的国有房企；新一轮稳增长政策下城投平台仍有望扮演拉动经济增长的重要角色，建议关注东部地区的市县级平台和中部地区的省级平台，同时警惕债务负担较重和非标占比较高的地区主体；金融海外债具备高性价比、高流动性的优势，配置价值较高。
风险因素：中美货币政策超预期；宏观经济指标超预期；企业外债监管政策收紧；个体信用风险事件引起市场恐慌等。 | 《企业中长期外债审核登记管理办法》解读：政策“靴子落地” 开启“破冰行动” |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 国家税务总局：2 022年累计免征新能源汽车车辆购置税879亿元。国家税务总局数据显示，2022 年全年累计免征新能源汽车车辆购置税879 亿元，同比增长92.6%。2022 年新能源汽车销量占全部汽车销量的23.5%，提前实现《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》提出的“到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右”的目标。
乘联会预测：2023 年新能源车销量850 万辆，渗透率达36%。1 月10日，乘联会公布2022 年产销数据，乘用车市场去年累计批发2348.7 万辆，同比增长9.5%；其中，新能源车累计批发649.8 万辆，同比增长96.3%。对于2023 年，乘联会专家团队预测，总体狭义乘用车销量将达到2350 万辆，其中新能源乘用车850 万辆，新能源渗透率将达到36%。
特斯拉在全球掀起价格战。中国：Model 3 起售价从265900 元降至229900元（合33427 美元），Model Y 起售价为259900 元，创下历史最低价格，加上去年10 月份的降价以及过去三个月向中国消费者提供的优惠措施，特斯拉在中国市场的售价较去年9 月份下降了13%至24%。
日本：Model 3 和Model Y 在日本市场的价格分别下调了约10%，这是自2021 年以来特斯拉首次在日本市场降价。其中Model 3 后轮驱动版的价格从596.4 万日元降至536.9 万日元（合40091 美元）。
韩国：特斯拉在韩国的降价降幅在600-1000 万韩元（合4725-7875 美元）之间。1 月6 日，特斯拉韩国网站Model 3 后轮驱动版的价格为6434 万韩元（合50637 美元），Model Y 长续航版的价格为8499.9 万韩元。
美国：特斯拉在美国降低Model 3、Y、X 和S 的价格，其中Model 3 和Model Y 的降幅介于6%至20%之间，这还是在未计入美国1 月初生效的电动汽车税收抵免的情况下。对于购买特斯拉Model Y 长续航版的美国消费者来说，特斯拉的新定价加上本月生效的美国电动汽车补贴相当于31%的折扣。此外，特斯拉此举还扩大了其产品阵容中有资格享受美国电动汽车税收抵免的车型。
欧洲：德国Model 3 和Model Y 的价格下调了约1%至近17%，降价幅度取决于车辆的配置。特斯拉还降低了在奥地利、瑞士和法国市场的价格。去年12 月，特斯拉Model 3 是德国最畅销的电动汽车，其次是击败了大众ID.4 的Model Y。大众汽车最近提高了入门级ID.3 的价格，与现在打折后的Model 3 的价格持平。
澳大利亚：特斯拉降低了Model 3 和Model Y 在澳大利亚的售价，降幅在1600 至3400 美元之间，但送货费用增加了25 美元至1400 美元，订购费增加了50 美元至400 美元。其中，Model 3 后轮驱动版的起售价从65500 美元下调至63900 美元，Model Y 后轮驱动版的起售价从72300 美元下调至68900 美元。
风险提示：宏观经济不及预期，汽车销量不及预期。 | 汽车行业周报第3期：乘联会预测今年新能车销量850万 特斯拉掀起全球价格战 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 本报告导读：
疫情高峰及开门红筹备制约12月寿险保费增长，居民高保本储蓄需求推动H2新单改善；预计22年NBV深度承压，23年负债端复苏动能仍不足，保险机会在资产端。
摘要：
疫情感染高峰及开门红筹备制约12月寿险保费增长，居民高保本储蓄需求推动下半年新单明显改善：除太保寿险外，2022 年上市险企寿险保费均面临负增长，1-12 月寿险保费增速：太保寿险（+6.1%）>新华保险（-0.2%）>中国人寿（-0.8%）>平安人寿（-3.9%）>人保寿险（-4.3%），其中太保寿险得益于银保渠道低基数下的高增长推动保费实现正增长。
12 月全国多地出现疫情感染高峰以及保险公司陆续步入开门红筹备，保险展业受到较大限制，制约单月保费增长，单月寿险保费增速：太保寿险（-5.6%）>人保寿险（-10.2%）>中国人寿（-10.5%）>中国平安（-17.9%）>新华保险（-24.0%）。1-12 月上市险企个险新单均承压，但下半年在居民高保本储蓄需求的推动下新单增速有所改善，其中平安寿险全年个险新单同比-10.4%，H2 同比-7.9%；太保寿险全年个险新单同比-20.9%，H2 同比+27.9%；人保寿险全年长险新单期缴同比+0.8%，H2同比+11.2%。1-12 月个险续期也面临压力，预计主要为前期承保保单品质不佳所致，分别为平安寿险（-1.3%）>人保寿险（-3.2%）>中国太保（-3.6%），其中中国平安得益于持续推动社区网格化渠道改革带来孤儿单质量改善，续期增速表现好于同业。
12 月财险保费分化主要基于各家公司战略差异，非车是全年保费主要驱动因素：22 年上市险企财险保费实现较快增长：太保财险（+11.6%）>
平安财险（+10.4%）>人保财险（+8.3%）；12 月财险保费表现分化：太保财险（+11.1%）>平安财险（+5.7%）>人保财险（-0.9%），预计主要受管理层制定的KPI 差异影响。车险增长主要来源于汽车保有量的稳定提升，1-12 月车险保费增速：太保财险（+6.7%）>平安财险（+6.6%）>
人保财险（+6.2%）；人保财险12 月车险保费增速+6.4%，维持平稳增长。非车险是财险的主要驱动因素，1-12 月非车险保费增速：平安财险（+19.1%）>太保财险（+18.9%）>人保财险（+11.0%），其中人保财险的主要驱动险种为农险，1-12 月同比+22.0%；12 月单月同比+26.8%。
预计22 年NBV 深度负增长，23 年负债端复苏动能仍然不足：22 年寿险行业仍然受制于行业供需错配导致新单承压，同时以理财险为主的产品结构价值率显著低于重疾险，预计NBV 仍深度承压，预测为：中国人寿（-17%）>中国平安（-25%）>人保寿险（-27%）>太保寿险（-33%）>
新华保险（-52%）。我们认为，考虑到23 年寿险行业供需两端复苏动能都不足，预计23 年NBV 仍然面临压力，其中开门红得益于居民仍然偏低的风险偏好推动理财类保险较快增长。考虑到下半年基数抬升及权益市场改善预期下保险储蓄需求下滑，预计23 年NBV 前高后低。
投资建议：我们认为23 年保险的机会核心在资产端，长端利率上行的预期将带来资产端投资收益提升，利好估值修复，维持行业增持。建议增持受益于地产链政策支持带来资产端明显修复的中国平安；以及利率敏感性较高且估值极低具有最大估值修复空间的中国太保。
风险提示：疫情反复；寿险改革不及预期；产品难以满足客需。 | 2022年12月上市险企保费数据点评：22年NBV承压 23年机会在资产端 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项:
业绩快报22Q4 营业收入67.13 亿,同比+28%,环比-13%;归母2.62 亿,同比+68%,环比-20%;扣非2.43 亿,同比+79%,环比-23%;
评论:
深耕三元正极材料,持续投入研发:公司自2004 年介入正极材料研发以来,陆续推出高电压钴酸锂、高倍率型Ni3 系、高电压型单晶Ni5 系、高电压型单晶Ni6 系、Ni8 系及Ni9 系NCM 三元材料等高端产品。为巩固并提高竞争优势,公司进行了持续、深入的技术研发布局,除对现有产品进行优化升级之外,还对全固态电池材料、补锂技术、钠离子电池材料、高容量功能性材料等进行了开发研究,以满足电池企业及经济社会对更高性能正极材料的需求。
优质客户比例大,随客户共同成长:公司能够精准把握动力电池与3C 电池的技术趋势和商业需求,坚持差异化大客户战略。在动力电池领域,公司与中创新航、比亚迪、松下、宁德时代及国轩高科等电池企业建立了稳定的合作关系。 在3C 电池领域,公司与ATL、三星SDI、LGC、村田、比亚迪、欣旺达、珠海冠宇等电池企业建立了稳固的合作关系。优质的客户资源有助于促进公司不断推动技术创新,良好的客户资质及信誉,也是公司能够稳定发展的基础。
稳定的规模化量产,积极响应客户需求:锂电行业具有较高集中度,行业主要的电池厂商对于供应商的产品质量一致性、供货稳定性和及时性具有严格的要求。公司已建立完整的品质管控及风险预防机制,在正极材料研究和产业化过程中,公司形成了良好的品控能力和积极响应客户需求的服务能力。公司持续优化品质管控,保持在行业内的规模化与稳定量产的优势。
投资建议:随产能释放,公司将有望迎来量利齐升。预计2022-2024 年公司收入为287.43/371.69/439.76 亿元,归母净利润为11.21/18.44/24.16 亿元,对应EPS 分别为3.7/6.1/8.0 元。考虑到公司下游需求高景气及换电业务的迅速增长,我们给予公司2023 年20 倍PE 估值,对应每股价格122.7 元,维持“强推”评级。
风险提示:新能源车行业发展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格变动风险、公司产能建设不及预期风险等。 | 厦钨新能(688778)2022年业绩快报点评：业绩符合预期 凸显高成长性 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点：
公司披露2022 业绩预告。2022 年公司实现营业收入约为22.9 亿元，同比增加1.58%，归母净利润约为1.1 亿元，同比减少75.65%，扣非归母净利润约为9387 万元，同比减少75.46%。
充电桩业务投入前置致业绩下滑。2022 年公司聚焦汽车新能源化的发展趋势，在保持传统业务盈利能力稳定的情况下，加大充电桩业务投入，顺利通过欧美主流国家的标准认证。充电桩业务投入前置是导致2022 年利润下滑主因。从2022 年前三季度财务数据来看，营收在下滑5.6%的情况下，销售费用同比+56%，研发费用同比+16%。
充电桩业务进展可观，2023 年公司有望迎来业绩拐点。（1）从欧美来看：欧美新能源汽车产业快速发展，我们预计2023-2025 年欧美充电桩市场规模达72.0/126.9/202.0 亿美元，同比+126%/76%/59%，2022-2025 年的CAGR 达85%。（2）从行业来看：近年来国内充电桩企业加码出海推广，但面临诸多痛点，如认证标准、知名度、海外渠道等。
（3）从道通科技来看：公司打法颇具产业逻辑，对现有业务优势的复用性可圈可点，包括产品口碑和海外渠道、技术积累、商业模式、竞争策略等多维度实现复用性。
2022 年度公司充电桩业务营业收入增长至9460 万元，进展可观。
盈利预测与投资建议。预计2022-24 年归母净利为1.07 亿元、4.49 亿元、7.48 亿元，对应EPS0.24 元/股、0.99 元/股、1.65 元/股。考虑到2022 年充电桩业务进展顺利，参考可比公司估值，给予2023 年45 倍PE 合理估值，合理价值为44.68 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。人民币汇率的不确定性：供应链的不确定性：新能源业务拓展不确定性；疫情的不确定性等。 | 道通科技(688208)：充电桩业务投入前置致业绩下滑 2023年拐点可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：1 月30 日，公司发布2022 年度业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润10.8-13.6 亿元，同比增加23.56%-55.60%；实现扣非归母净利润7.1-9.2 亿元，同比增加216.12%-309.62%。
扣非归母净利保持同比高增，PVDF 业务利润快速释放：
2022 年公司预计实现归母净利润10.8-13.6 亿元（YoY+23.56%-55.60%），实现扣非归母净利润7.1-9.2 亿元（YoY+216.12%-309.62%），主要受益于下游新能源行业的高景气，相关产品盈利水平提升且公司积极降本增效。公司持有的东阳光药11.76%股权以公允价值计量，其变动计入当期损益，公司测算该事项将产生较大非经营性收益。据公司公告，2022 年前三季度公司实现对联营/合营企业的投资收益为1.67 亿元（YoY+389.46%），主要由于公司与璞泰来联营并持股40%的氟树脂公司PVDF 业务进展顺利，经营利润大幅增长，该业务有望将持续放量。
三方携手布局上游锂矿资源，正极材料产业链逐步完善：
（1）锂矿：据2023 年1 月21 日公告，公司控股子公司狮溪煤业与广汽部件、遵义能源在贵州遵义共同设立合资公司，从事铝多金属（锂资源）矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营，三方持股比例分别为47.5%/47.5%/5%；该合资公司已于2023 年1 月19 日登记成立。三方此前已签订战略合作框架协议，有利于公司借助当地资源及优惠政策，与遵义市政府及广汽集团合作完成“采矿-选矿-基础锂电原料生产-储能、动力电池生产”的垂直一体化布局，降低产业链成本并保障公司锂电池原材料供应。
（2）磷酸铁锂：据2022 年9 月9 日公告，公司全资子公司乳源新能源拟以自筹资金投入不超过14 亿元，建设年产5 万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目；建设期预计15 个月，分两期进行，一期项目年产3 万吨，二期项目年产2 万吨。结合8 月公示的乳源新能源年产3 万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂建设项目环境影响报告表中的数据，若一、二期项目全部建设完毕，全厂磷酸铁锂产能将达到6.5 万吨/年，三元材料（镍钴锰酸锂）产能达到5247 吨/年。动力/储能电池市场对正极材料需求旺盛，本次扩产将更好地满足下游客户需求，公司在电池材料领域（正极材料、电池箔、PVDF）的产能布局进一步完善。
积层箔进入量产阶段，电极箔领先地位明确：
据公司2022 年9 月23 日公告，公司拟与乌兰察布市集宁区人民政府签署《年产4000 万平方米新型积层箔项目入园协议书》，建设积层箔生产线，投资总额预计不超过12 亿元。该项目预计分两期建设：（1）一期总投资约6 亿元（固定投资约4 亿元），产能2000 万㎡/年，预计2023 年底投产；（2）二期总投资约6 亿元（固定投资约3 亿元），产能2000 万㎡/年，预计2024 年开工建设。积层箔作为新一代电极箔技术，具有高比容、体积小、环保、应用广等优势，目前公司积层箔已具备量产推广条件。据公司公告，2018 年公司与东洋铝业设立合资公司阳光东洋轻金属株式会社，目前已在具有更高附加产值的粉末积层箔项目上进行研发合作。我们认为新型积层箔项目的推进有助于巩固公司在电极箔领域的领先地位。
投资建议：
我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为127.05 亿元、157.98亿元、192.66 亿元，归母净利润分别为12.26 亿元、18.43 亿元、28.41 亿元，EPS 分别为0.41 元、0.61 和0.94 元，对应PE 分别为23.3 倍、15.5 倍和10.1 倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：扩产进度不及预期；技术研发不及预期；产能过剩及价格下跌风险；原材料及运输成本波动风险；融资成本上行风险。 | 东阳光(600673)：全年扣非净利同比高增 三方联合打通锂电材料全产业链 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点
1 月30 日，公司发布2022 年度业绩预增公告，全年业绩实现高速增长，超过此前预期。在独特的一体化CRDMO 和CTDMO业务模式持续驱动下，公司克服了全球及国内疫情反复的影响，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，经营效率和产能利用率持续提升，规模效应进一步显现，各业务板块实现高速增长。预计2023 年公司各板块业务有望继续呈现高速增长，且考虑到海外贝塔修复预期，继续核心推荐。
事件
公司发布2022 年度业绩预增公告
1 月30 日，公司发布2022 年度业绩预增公告，预计实现：1）营业收入393.55 亿元，同比增长71.84%；2）归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；3）扣非归母净利润82.60 亿元，同比增长103.27%；4）经调整Non-IFRS 归母净利润93.99 亿元，同比增长83.17%；5）基本每股收益3.01 元。业绩超过此前预期。
简评
全年业绩超过此前预期，各板块业务高速增长
根据业绩预增公告测算，22Q4 公司实现营业收入109.60 亿元，同比增长约71.76%；归母净利润14.36 亿元，同比下降6.46%；扣非归母净利润20.28 亿元，同比增长111.83%；经调整Non-IFRS归母净利润26.27 亿元，同比增长98.29%。22Q4 公司延续了前三季度的增长态势，经营情况保持良好，扣除非经常性损益后利润端依然保持高速增长。
整体来看，2022 年公司克服了全球及国内疫情反复的影响，在独特的一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式持续驱动下，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，营业收入及经调整Non-IFRS 归母净利润均高于此前公司指引和我们的预期。经调整Non-IFRS 归母净利润增速超过收入增速，反映了公司经营效率和产能利用率的持续提升，规模效应进一步显现。从业务板块来看，公司化学业务、生物学业务、测试业务22 年持续高速增长，推动全年业绩超预期，预计2023 年排除新冠相关业务后，公司各版块业务有望继续呈现高速增长。
2022 年公司非经常性损益项目对利润总额的影响主要有：1）公司资本投资标的产生的公允价值变动和投资损益预计为净收益约1.83 亿元，较去年同期净收益16.63 亿元减少约14.80 亿元；2）公司衍生金融工具部分产生的公允价值变动和投资损益预计为净收益约1.09 亿元，去年同期净损失9.96 亿元，损失减少约11.05 亿元。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2023~2024 年实现营业收入分别为463.39 亿元和572.88 亿元，分别同比增长17.8%和23.6%，经调整Non-IFRS 归母净利润分别为103.64 亿元和115.39 亿元（其中非新冠业务利润分别为89.54 亿元和115.39亿元），分别同比增长10.3%和11.3%，折合EPS 分别为3.18 元/股、3.50 元/股和3.90 元/股，对应PE 为30.3X、27.5X 和24.7X；且考虑到海外贝塔修复预期，我们继续核心推荐，维持买入评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。 | 药明康德(603259)：2022全年业绩超预期 海外贝塔修复利好持续增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 预计2QFY23 盈利2.9 亿元，同比增长40%。
我们预计公司2QFY23（2022 年10 月-12 月）收入24 亿元，同比、环比均下滑14%，主要因国内疫情影响。Non-IFRS净利润2.9 亿元，同比增长40%，主要得益于毛利率提升。
关注要点
4Q22 国内疫情波动对名创优品国内业务带来不利影响。10 月以来国内多地疫情波动，对门店经营和线下客流产生不利影响，叠加2021 年12 月末大促带来的高基数，我们预计10-12 月名创优品国内业务收入约为去年同期的70-80%。TOPTOY 因主要布局购物中心渠道，受疫情影响较大，我们预计2QFY23 收入同比下滑幅度与名创优品主业较为接近。
海外直营业务进入旺季。得益于海外地区感恩节、圣诞节等传统消费旺季，名创优品海外直营业务驱动海外收入延续良好增长趋势，我们预计2QFY23 海外收入同比实现明显增长。
预计2QFY23 毛利率、净利润率同比仍有明显提升。得益于毛利率较高的海外业务收入占比提升，国内名创优品品牌升级效果逐步体现，以及公司持续推进供应链降本工作，我们预计公司2QFY23 毛利率同比有所提升，同时考虑到国内不利的终端零售环境带来一定的经营去杠杆，我们预计公司2QFY23 non-IFRS 净利润约2.9 亿元，对应单季度净利润率12%，同比仍有明显提升。
1 月以来国内零售环境好转，国内业务恢复明显。随着国内疫情防控措施优化，国内零售环境好转、客流恢复，据财联社，1 月名创优品国内线下店铺零售额突破13 亿元，创单月历史新高1；TOPTOY 全渠道GMV 达1 亿元，零售表现持续好转。我们看好国内零售环境好转后名创优品国内业务的业绩弹性。
盈利预测与估值
考虑终端零售环境持续好转，上调公司FY23 及FY24 EPS预测17%/15%至4.23/5.38 元，当前股价对应24/19 倍FY23e/24e non-IFRS市盈率，维持跑赢行业评级。估值切换至FY24，上调目标价83%至17.93 美元，对应22倍FY24e non-IFRS市盈率，较当前股价有17%的上行空间。
风险
疫情反复持续，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。 | 名创优品(MNSO.US)：2QFY23国内疫情影响较大 海外直营进入旺季 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业观点：CHATGPT 持续热度下，AI 投资已经成为北美各大云厂商下阶段投资主力，海外云巨头已经开始加速布局。对应近期北美各大云巨头陆续发布财报，未来资本开支上针对性的做出部分调整，在市场整体预期未来对于数据中心等投资将放缓有所体现。其中Meta 23 年的资本开支将下调40 亿美元，减少部分数据中心投资，转而支持AI 等相关产品。微软、谷歌等也将在调整资本开支的前提下进一步加速对于AI 先关的投资，对于AI 所需要的海量算力以及数据，对应的数通硬件升级有望成为接下来通信相关投资机会，具备CPO 技术的天孚通信、巨头高端光模块（800G）量产能力的中际旭创 、新易盛或将持续受益。
美国上周进一步宣誓对于华为的打压，寄希望美产品全面禁售华为，意在再一次升级打压。目前华为作为国产化自主可控全面展开的先锋，更快更高效的解决“卡脖子”问题迫在眉睫，加速14、28nm FAB 的建设以及背靠chiplet 技术实现高端服务器、基站芯片自给将成为下一阶段发力的重中之重，建议关注对应的投资机会。
行情回顾：通信(申万)板块指数上周（01.30-02.03）上涨2.07%，跑赢上证指数（-0.04%）、沪深300（-0.95%）和创业板指（-0.23%）。根据我们所构建的通信子版块来看，上周（01.30-02.03）所有子板快均呈现上涨趋势，其中军工通信、移动转售/智能卡、无线及配套、物联网、网络技术服务、北斗导航涨幅均超过4.5%，分别上涨6.53%、6.25%、5.22%、4.96%、4.90%、4.86%。
建议关注：光纤光缆方面，我们关注海风+光棒纤缆双维驱动产业的公司：中天科技、亨通光电，布局第三代半导体的长飞光纤；产业链自主可控方面，关注背靠Chiplet 技术实现自主可控的鲲鹏产业链公司：长电科技、兴森科技；通信+信创方面，关注鲲鹏服务器代工龙头神州数码，国产数据库自主可控公司：海量数据，存储新秀德明利，“信创邮箱＋统一办公平台”公司：彩讯股份，金融、运营商、能源、党政国产数据库公司：创意信息；通信+军工信息化方面，关注无线通信全频段覆盖的传统优势企业海格通信，专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商七一二，自主研制无线信道仿真仪和射频微波信号发生器厂商坤恒顺维，高精度定位解决方案供应商华测导航；通信+智能汽车方面，在连接器领域，依靠在通信连接器产品的技术积累，拓展应用于车载连接器产品，关注瑞可达、永贵电器、意华股份；光模块厂商积极布局激光雷达，关注天孚通信、中际旭创；通信+新能源方面，关注储能系统温控供应商英维克、硕贝德、铭普光磁、科创新源，储能变流器供应商科华数据
风险提示：中美科技竞争对行业造成的不确定性风险；5G 发展不及预期；国家相关产业政策变动风险等。 | 通信行业周报：CHATGPT热度加速AI算力投资 光通信产业链或将持续受益 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 核心观点
阅文集团2022 全年业绩前瞻：我们预计公司22 年全年营收75.4亿，同比下降13.1%；公司non-gaap 净利润为13.0 亿，同比增长5.4%，对应公司non-gaap 净利润为17.2%；分板块来看，我们预计公司的在线阅读业务营收41.3 亿，同比下降22%；公司的版权运营业务为32.8 亿，同比增长1%；我们认为，由于疫情影响叠加公司降本增效策略带来营收短期承压，但是经济复苏以及公司核心聚焦战略推进之下，公司23 年有望迎来强劲恢复。
简评
阅文集团2023 年展望：随着中国经济恢复叠加公司降本增效阶段性进展，我们预计公司23 年有望迎来强劲恢复。我们预计公司整体营收80.8亿元，同比增长7.3%；non-gaap 净利润为15.4 亿元，同比增长15.1%；对于阅读业务来说，随着竞争环境改善叠加广告需求恢复，公司阅读业务或将出现好转，我们预计23 年有望实现7.0%的同比增长；对于IP 运营业务来说，随着23 年IP 潜力开始释放，下游影视、游戏、动漫等需求恢复，该业务有望实现7.6%增长。我们预计2023 年公司non-gaap 净利润为15.4 亿元，同比增长16.4%，公司降本增效成果逐渐凸显。
IP 供给稳扎稳打，期待23 年IP 持续释放
截至22H1 公司网络文学平台新增约30 万名作家和60 万本小说，储备IP 十分丰富，已成功输出《庆余年》《鬼吹灯》《全职高手》《斗罗大陆》《琅琊榜》等大量优秀网文 IP，改编为动漫、影视、游戏等多业态产品，并持续为公司扩大收益、带来影响力。我们期待2023 年IP 大作的持续释放，23 年《庆余年2》、《赘婿2》、《大奉打更人》、《潜伏者》等精品IP 作品在陆续筹备开发中，将进一步提高公司的IP 文化影响力。
短期降本增效策略带来营收承压，预计2023 年降本增效成果初步体现2022 年上半年公司收入成本19.41 亿元，同比减少5.5%，主要由于公司内容版权的无形资产摊销减少以及内容成本减少所致；毛利21.46 亿元，同比下降6.2%。公司积极控本提效带来短期营收承压，我们预计2022年全年公司营收75.4 亿，同比下降13.1%；non-gaap 净利润为13.0 亿，同比增长5.4%；随着公司降本增效策略持续推进，23 年公司降本增效成果有望初步体现，我们预计23 年non-gaap 净利润为15.4 亿元，同比上涨16.4%；公司利润端开始步入持续改善节奏。
盈利预测与估值：营收方面，我们认为23 年公司营业收入会逐渐恢复，预计2022/2023 年将分别实现营收75.4/80.8 亿元，同比变化-13.1%/7.3%；经调整净利润方面，我们预估公司2022/2023 年non-gaap 归母净利润分别为13.0/15.4 亿元，同比增速5.4%/16.4%。
风险提示：付费在线阅读业务MAU 下降风险，ARPU 增长值不及预期风险；免费阅读业务对付费阅读业务冲击风险，免费阅读业务用户数以及广告商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险，来自字节等同行业公司竞争加剧风险；公司创作者供给端流失风险，公司小说创作规模不及预期风险；小说面临的盗版风险；公司IP 运营不及预期风险；公司IP 下游影视、动漫、游戏、动画需求不及预期风险；内容行业面临的政策审核风险；公司内容成本和制作成本上升风险；公司影视等作品剧拍摄制作不及预期的风险。 | 阅文集团(0772.HK)：短期降本增效或将影响延续 聚焦核心无碍长期发展 |
请总结该债券市场简要分析的主要内容 | 摘要：
2 月18 日，中国银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称为《征求意见稿》）公开征求意见，该办法将自2024 年1 月1 日起施行。对此，我们点评如下：
1）差异化监管体系，降低中小行合规达标压力。使得中小银行能够在满足监管要求的前提下降低合规成本，更好服务当地小微和三农经济。
2）利好投资级信用债，支持对优质企业和中小企业信贷投放。投资级公司的风险权重较现行的100%降至75%、高于《新巴III》设定的65%。对于小微企业的认定范围也有所放松。
3）房地产风险权重较国际版要求更严。居住用房地产适用40%~45%的风险权重，较现行的50%略有下降；如果还款实质性依赖于现金流，则风险权重至少与现行规则持平甚至更高。此外，预售制住房贷款需求的资本占用成本可能较目前更高。
4）3 个月以上存单和二级资本债的资本占用增加。原始期限三个月以上存单（A 级银行）为40%风险权重（较现行的25%有所提升），二级资本债风险权重提升（100%→150%），TLAC 同样150%的权重。
5）利好地方政府债一般债。风险权重调降10 个百分点意味着可以释放出约1.2 万亿元的风险加权资产。考虑到一般地方政府债和国债利差已较窄（12BP），实际利好幅度或较小。
6）资管产品透明度越高，资本占用成本越低。偏好投向清晰、可穿透到底层的资管产品，资本占用成本更低的利率债产品或更占优。 | 《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》点评：风险权重调整 对债市影响如何？ |
请总结该基金公司深度研究的主要内容 | 行业高质量发展，创新出海可期
中国医药行业在过去几年保持着稳定的增长，2017-2021 年市场规模年复合增长率为2.7%，预计到2025 年中国医药市场规模将达到2.1 万亿元。2022年国家医保谈判方案以及谈判细则公布，首次公布“简易续约”的降幅规则，对于续约品种的价格降幅具有指导意义。随着医保谈判和仿制药带量采购的常态化，市场对于药品价格已经合理调整了预期，企业也在政策引导下积极调整战略，加大研发端的投入、积极转型创新，行业将迎来高质量发展阶段。
中国企业研发布局越来越广阔、越来越具有差异化和创新性，早期管线中具备出海潜力的分子数量越来越多，价值越来越高。
2022 年医药板块成体呈现分化的行情，受集采政策影响，化药、生物药、器械均表现较差，医疗服务、CXO 年中反弹强劲，但下半年补跌，走势相对最弱。经历了前三个季度的回调，四季度板块整体迎来了反弹。2022 年公募基金四季报披露的持仓中，港股医疗保健行业配置权重由2022 年三季度的7.98%上升至10.47%。
中证港股通医药卫生综合指数投资价值分析
中证港股通医药卫生综合指数（930975.CSI）发布于2017 年6 月23 日，从中证港股通综合指数样本股中以医药卫生行业全部股票作为样本编制指数。成分股主要来自医药生物行业，从指数申万二级行业分布来看，生物制药行业权重占比为41.38%，化学零售权重为22.52%，医药商业权重为12.90%。成分股全部为港股通成分股，平均市值为343.42 亿元。重仓股集中度较高，截至2023 年1 月31 日中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股占比合计为54.00%，平均市值为1365.86 亿元。前五大权重股占比合计达到39.19%，权重集中度较高。其中包含百济神州、药明生物、石药集团、京东健康等公司。当前中证港股通医药卫生综合指数的市净率为2.72，随着2023 年行业盈利的改善，指数配置价值显现。
鹏华中证港股通医药卫生综合ETF 投资价值分析鹏华中证港股通医药卫生综合ETF（基金代码：513700）已于2021 年8 月6 日上市，该ETF 的管理费为0.5%/年，托管费为0.1%/年。基金经理为张羽翔先生。截至2023 年2 月10 日，该ETF 规模为6.14 亿元。
鹏华基金管理有限公司成立于1998 年12 月22 日，历经20 余年发展，鹏华基金建立了完整的投研体系、人才梯队。鹏华指数团队深耕细作，在产品创新方面不断发力，深挖具有长期投资价值的赛道，积极建立差异化投资工具，在指数研究和布局、行业研究、量化策略开发等方面积累了丰富的投资经验。截至2023 年2 月10 日，鹏华股票类ETF 总规模为248.92 亿元。
风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 | 鹏华中证港股通医药卫生综合ETF投资价值分析：行业高质量发展 创新出海可期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度报告，全年实现营收62.92 亿元，同比+21.53%；实现归母净利8.01 亿元，同比+6.30%；实现扣非归母净利8.88 亿元，同比+29.92%。
2022Q4 单季实现营收15.42 亿元，同比+17.50%，环比-3.08%；实现归母净利1.39 亿元，同比-23.07%，环比-24.65%；实现扣非归母净利0.76 亿元，同比-25.51%，环比-71.76%。
点评：
成本高企叠加需求走弱，全年整体盈利能力承压。2022 年公司全年实现归母净利8.01 亿元，同比+6.30%；2022Q4 单季实现归母净利1.39 亿元，同比-23.07%，环比-24.65%。盈利能力方面，上半年俄乌冲突造成油价上涨，橡胶、炭黑等原材料成本高企，加之欧美市场通胀压力引发终端市场下半年需求整体缩减，全年盈利能力下滑。2022 年全年公司毛利率为20.5%，同比-2.83pct；净利率为12.73%，同比-1.82pct；ROE 为11.49%，同比-1.36pct。Q4 单季公司毛利率为18.35%，环比-1.26pct；净利率为9%，环比-2.58pct；ROE 为1.82%，环比-0.66pct。期间费用方面，2022 年全年公司期间费用率合计为4.8%，同比-4.35pct。其中，销售费用率为2.48%，同比-0.35pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.47%，同比-0.21pct，财务费用率为-2.14%，同比-3.79pct。
行业逆境下销量仍呈增长，“883plus”战略助推全球布局。公司2022 年全年实现轮胎销量2263.25 万条，同比增长6.55%，泰国扩产项目持续进行，截至2022年末，泰国二期扩建项目投资进度已超85%，2022 年全年产能新增600 万条，2023 年可具备满产能力。除了泰国项目有序进行，公司拟在北非国家摩洛哥、西欧国家西班牙分别建设年产600 万条、1200 万条高性能轮胎。公司坚持践行“883plus”战略，优化全球化产能布局，实现生产工厂覆盖西班牙、泰国、摩洛哥、中国多地，促进产能持续放量，进一步提升公司竞争力。
坚持高端产品配备，智能管理增效显著。公司产品17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一，适用车型档次更高，相应毛利率更高，推动销售溢价能力。2022 年公司持续购置尖端研发设备，搭建高端科研平台，重视新能源“绿色轮胎”的研发制造，智能制造水平在行业内位居领先示范地位。据轮胎世界网，公司旗下新能源汽车配套产品Qirin EV 为首批登陆欧洲的中国电车轮胎之一，为公司形成差异化的产品竞争力埋下伏笔。受益于公司长期坚持的高端产品配备及智能化管理，公司人均创收在行业内优势明显，2021 年公司人均创收192 万元/人，居国内主要上市胎企首位，2022 年公司人均创收继续增长15%至221 万元/人，仍保持着高效经营优势。
回购+增持彰显信心，利于公司长期发展。据公司公告，公司董事长、总经理、副总经理、董事会秘书于2 月22 日合计增持公司股份174.48 万股，占公司总股本的0.27%，增持金额合计约5543.79 万元。本次核心高管的增持体现管理层对公司未来战略发展的坚定信心及认可；除此之外，公司于2022 年底发布了回购计划，回购资金总额为1.5~3 亿元，截至2023 年1 月31 日，公司已回购股份232.49万股，成交总金额6750.57 万元。本次回购拟用于后期实施股权激励计划，将充分调动员工积极性。增持+回购深度绑定管理层及核心员工利益，利好公司长期发展。
两年至暗时刻已过，轮胎行业复苏在即。近两年在原材料及海运费上涨的背景下，国内胎企成本激增，盈利受损，出口性价比优势减弱明显；叠加全球疫情反复，出行需求大幅减弱，2022 年下半年开始，伴随着海运费快速回落，海外经销商出清阶段性累库，经销商去库存周期导致出口订单及海外工厂开工率阶段性下降，全年来到行业至暗时刻。而站在2023 年来看，据iFinD 数据截至2 月17 日，海运费方面CCFI 美西航线、欧洲航线指数分别为794/1412，同比2022 年大幅下降70%/75%，均回落至2020 年年中水平；天然胶（国产5#）及合成胶（顺丁BR9000）价格分别为1.29 万元/吨和1.21 万元/吨，同比下降4.2%和9.3%；炭黑价格出现下行趋势，截至2 月22 日现货价为1.14 万元/吨，相比于年初1.21 万元/吨下降了5.4%，2023 年胎企盈利水平有望充分受益；需求方面，全球疫情逐渐放开，出行需求得到保证，由于欧美国家人均汽车保有量水平较高，轮胎消费需求旺盛，海外经销商或进入补库周期，促使企业开工回暖，轮胎行业有望迎来复苏。
盈利预测：全年国内外疫情反复及需求减弱对公司2022 年下半年轮胎生产造成不利影响，结合公司产能进度以及海内外市场需求变化情况，我们下调2023-2024年公司业绩预期。我们预计2023-2024年公司净利润分别为12.46亿元（原值18.23亿元）、19.15 亿元（原值21.35 亿元），对应PE 分别为17、11 倍，并补充2025年净利润预测23.19 亿元，对应PE 为9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期。 | 森麒麟(002984)2022年报点评：业绩筑底静待反转 全球布局稳固成长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司主要从事民爆器材、军品的生产、研发与销售，工程爆破服务等业务。通过多年在以湖南为核心的区域内深耕细作，公司已经覆盖了在民爆业务领域的研发、生产、销售和爆破服务的全产业链条，产品市场已经布局华南、西南、西北等区域。作为具备区域性行业核心地位的民爆器材商品制造企业，公司产品与服务包括工业炸药、工业雷管、工业导爆管及工业导爆索、军用雷管等产品和一体化的民爆系统集成服务。上述产品应用于矿山开采、基础设施建设及其他工程爆破服务。公司经营的军品为军用火工品等，系军工三级配套产品。公司工程爆破业务可以为各类爆破工程项目提供爆破设计施工、安全评估、安全监理等服务。公司的物流运输包括民爆产品及其他产品的运输服务。此外，公司发挥火工品优势，拓展了消防系列产品。包括消防火工品配件系列，消防成品系列，如各类型灭火器以及提供公共客车、隧道智能消防灭火系统等产品。2022 年前三季度扣非净利润2935 万元，同比减少41.22%。公司2022 年前三季度实现营业收入16.19 亿元，同比增长20.67%，归母净利润3715 万元，同比减少41.22%。其中2022 年第三季度实现营业收入5.48 亿元，同比增长12.98%，环比减少8%；归母净利润1533 万元，同比减少39.94%，环比减少56%；扣非净利润1302 万元，同比增长85.82%，环比减少58%。
公司通过发行股份的方式，购买中国葛洲坝集团股份有限公司、攀钢集团矿业有限公司及23 名自然人合计持有的中国葛洲坝集团易普力股份有限公司668,793,726 股股份。公司已完成向葛洲坝、攀钢集团矿业有限公司及23 名自然人发行752,005,914 股股份的工作。本次新增股份的上市日为2023 年2 月3 日。易普力是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工“一体化”服务规模最大的专业化公司，至今已具备集研发、生产、销售、运输、爆破服务为一体的完整的民爆产业链，在产能规模、产品结构、市场渠道、服务能力等方面与南岭民爆形成良好互补。交易完成后，上市公司整体混装炸药产能将大大提升，工程服务能力得到有效提高。本次交易完成后，南岭民爆管理的炸药许可产能将达到近56 万吨，成为我国民爆行业头部上市公司，占据行业发展引领地位。此外，交易完成新公司的市场布局和销售渠道也将得到极大的优化。根据本次重组安排，交易完成以后葛洲坝将持有南岭民爆约5.36 亿股，占比47.46%，将成为公司的直接控股股东。实际控制人为国务院国资委。湖南省国资委的间接持股比例降为21.34%左右。
民爆产业集中度将持续提升。2022 年7 月，工业和信息化部印发了《工业和信息化部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》，提出严格按照《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》确定的“除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管”工作要求，按期对普通工业雷管实施停产、停售。对公司的影响：民爆物品结构性过剩矛盾仍未得到根本解决，结构不合理的深层次矛盾，严重制约民爆行业的发展质量。要实现民爆行业更长时期、更高质量、更加安全的发展，就必须加快供给侧结构性改革，促进产业结构优化升级，加快实现动力变革、效率变革、质量变革。行业主管部门对民爆产能的结构性调整要求，尤其是对混装炸药产能的比例要求，给公司发展带来新的挑战，混装炸药主要适用于北方大规模露天矿山开采，公司所辐射的湖南等南方区域矿山客户多在丘陵山地，以地下矿为主，炸药使用方式受限。普通工业雷管向数码电子雷管的升级换代和对民爆生产少人化无人化的要求，客观上将增加公司的固定资产投入规模。
盈利预测：收购带有不确定性，暂不评级。
风险提示：宏观经济周期风险；企业安全风险；原材料价格波动风险。 | 南岭民爆(002096)：民爆优势骨干龙头 收购易普力助力爆破工程服务释放 |
请总结该金融工程期权月报的主要内容 | 标的分析：2月USDA报告显示全球棉花产量大幅下调，全球消费继续下调，2022/23年度全球棉花期末库存下调19万吨，棉花累库速度放缓，整体偏多。2月外棉价格走势较弱，美国通胀及消费类数据表现超出预期，市场对美联储加息担忧加剧，同时美元指数走强，抑制大宗商品价格上涨。据美国农业部农业展望论坛预测，2023年美国棉花种植面积为1090万亩，同比减少21%，美国农业部与美国国家棉花总会对2023年美国植棉面积预测值同比大幅下降。短期预计国际棉价将宽幅震荡运行。国内方面，2月中国棉花月度预测报告显示，2月棉花产量上调11万吨，库存消费比同比减少1.46%。棉花现货价格有所下跌，截至2月24日，轧花厂开工率为21.13%，周环比下跌7.04%，新疆轧花企业陆续完成本年度棉花加工工作，截至2月22日新疆棉加工已达563.2万吨，同比增加7.02%，皮棉销售进度相对缓慢。下游纺织厂开工率回归到正常水平，纱厂补库有所增加，市场依旧谨慎，以随采随用为主。中国棉花消费量预期值自2021年6月首次调增，棉花消费预期在逐步好转，但节后需求改善预期较高，需求端较高预期存在一定落差，因此2月郑棉价格大幅下跌，已跌落到14000上方，但“金三银四”棉花需求旺季即将到来，市场情绪乐观，预计棉价将有所回升。
期权策略：2月棉花期权平值IV区间震荡运行，棉花主力合约CF305平值IV最新值为15.66%，整体来看，国内棉花供应充足，市场对“金三银四”订单预期较好，郑棉预计维持区间震荡。趋势策略建议采用买入看涨期权或做多波动率期权策略。 | 棉花期权月报：2月下游需求不及预期 郑棉震荡下跌 棉花期权平值IV重心下移 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业走势：本周上证指数上涨1.87%，沪深300 指数上涨1.71%，创业板指数下跌0.27%，煤炭行业指数（中信）上涨0.42%。本周板块个股涨幅前5 名分别为：淮河能源、恒源煤电、盘江股份、中国神华、新集能源；个股跌幅前5 名分别为华阳股份、昊华能源、兖矿能源、金能科技、美锦能源。
本周观点：
政府工作报告充分肯定煤炭主体作用，2023 年将积极推进煤炭清洁高效利用和技术研发。国务院总理李克强3 月5 日在政府工作报告中指出：“过去一年，针对全球通胀高企带来的影响，以粮食和能源为重点做好保供稳价。发挥煤炭主体能源作用，增加煤炭先进产能，加大对发电供热企业支持力度，保障能源正常供应。”报告同时提出2023 年工作重点为“推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。”上述表述充分肯定了煤炭在能源消费结构中的主体地位，作为我国的基础能源和重要工业原料，煤炭是确保我国能源安全的坚实基础。据国家统计局2 月28 日发布的《2022 年国民经济和社会发展统计公报》，2022 年我国原煤产量45.6 亿吨，同比增长10.5%。煤炭消费量占能源消费总量的56.2%，比上年上升0.3 个百分点。但需要注意的是，“十四五”时期，我国已开启全面建设社会主义现代化国家新征程，围绕推动经济社会高质量发展主旋律，全面提高资源利用效率的任务更加迫切。因此，在立足以煤为主的基本国情同时更要抓好煤炭清洁高效利用，是实现碳达峰、碳中和目标的重要途径。在具体利用方面，一方面可推动煤炭和新能源优化组合。未来风、光等可再生能源装机规模将大幅增加，而风电、光伏发电波动性大，需要利用清洁燃煤发电的稳定性，为新能源提供大量调峰、调频、备用等辅助服务，建议关注布局煤电一体化的【中国神华】、【盘江股份】。另一方面，煤炭作为原料在现代煤化工（煤制烯烃、芳烃等）和煤基高端新材料（碳纤维、石墨烯、炭质还原剂、高端活性炭等）生产方面仍有一定应用空间，并将逐步成为我国实现煤炭清洁高效利用的重要途径，建议关注布局新型煤化工项目的【中煤能源】。
PMI 超预期回升，楼市销售转暖，需求持续向好而供给端明显收缩下，焦煤值得期待。据国家统计局发布的数据，2 月制造业PMI 指数超预期回升至52.6%，较上月上升2.5 个百分点，创下2012 年4 月以来新高。制造业PMI 的5 个分类指数全面回升，其中生产指数较前值上行6.9 个百分点至56.7%，新订单指数较前值上行3.2 个百分点至54.1%，原材料库存指数较前值上行2.5 个百分点至49.6%，从业人 员指数较前值上行0.2 个百分点至49.8%，供应商配送时间指数较前值上行4.4 个百分点至52.0%。此外，据克而瑞地产研究，2 月16个重点城市二手房成交同、环比分别上升122%和54%，其中2 月北京、上海等城市刚需房带看量显著上升，已超过1 月和12 月，短期部分城市二手房市场成交好于新房市场，后续或将反哺新房市场，刺激新房市场刚需和改善项目销售回暖，助力房企资金状况好转，逐步带动地产竣工端和新开工侧复苏，焦煤需求提振可期。供给端，受内蒙煤矿事故、两会安检、环保等因素影响，国内炼焦煤供应有所收紧，据汾渭产运销连续跟踪数据显示，截止3 月2 日，本周样本煤矿焦原煤产量919 万吨，周环比减少0.2%；焦原煤库存270 万吨，周环比下降7.5%。而其中内蒙古地区焦原煤产量周环比下降15.5%，至48 万吨；库存下降27.5%至5 万吨。综合来看，供需基本面整体偏紧，焦煤价格运行动能偏强。建议关注焦煤资源量多质优的【山西焦煤】。
贵州省开启新一轮国有企业战略重组，拟打造千亿级能源领域龙头国有企业。3 月1 日盘江股份发布公告，于近日收到公司控股股东盘江煤电集团的书面文件，贵州省拟组建贵州能源集团，将盘江煤电集团更名为贵州能源集团，吸收合并贵州乌江能源集团后，注销乌江能源集团，贵州能源集团承继乌江能源集团的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务。据公司公告，贵州能源集团组建完成后，将围绕建设新型综合能源基地和打造西南地区煤炭保供中心战略定位，打造成为千亿级全国清洁能源供应商和全国一流能源企业，用1-2 年时间，有序开展集团各业务板块整合，重点打造煤炭、先进煤电、新能源、天然气、现代煤化工及支撑保障业务等6大业务板块，加快形成协同效应和规模效益。截至2022 年9 月30日，乌江能源集团总资产达414 亿元；盘江煤电集团总资产达604亿元。与此同时，盘江股份作为盘江煤电集团唯一的上市平台，有望持续优先承接集团优质煤、电资源。
煤炭市场信息跟踪：
煤炭价格：据煤炭市场网，截至2023 年3 月3 日，环渤海动力煤价格指数报收于734 元/吨，较上周上涨（0.27%）。据煤炭资源网，截至2023 年3 月3 日，山西大同动力煤车板价报收于1038 元/吨，较上周上升38 元/吨（3.8%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于1048 元/吨，较上周上升38 元/吨（3.8%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于1150 元/吨，较上周上升30 元/吨（2.7%）；韩城动力煤车板价报收于990 元/吨，较上周持平（0.0%）。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于630 元/吨，较上周上升35 元/吨（5.9%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于870 元/吨，较上周上升49 元/吨（6.0%）。
煤炭库存：据煤炭市场网，截至2023 年2 月27 日，CCTD 主流港口合计库存为6219.2 万吨，较上周减少190.6 万吨（-3.0%）；沿海港口库存为5332.2 万吨，较上周减少135.6 万吨（-2.5%）；内河港口库存为887.0 万吨，较上周减少55 万吨（-5.8%）；北方港口库存为3529.7 万吨，较上周减少64.2 万吨（-1.8%）；南方港口库存为2689.5万吨，较上周减少126.4 万吨（-4.5%）；华东港口库存为1846.8 万吨，较上周减少66.7 万吨（-3.5%）；华南港口库存为1236.7 万吨，较上周减少33.7 万吨（-2.7%）。
煤炭运价：据煤炭市场网，截至2023 年3 月3 日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于733.11 点，较上周上涨29.78 点（4.2%）；秦皇岛 -广州运价（5-6 万 DWT）报收于42.6 元/吨，较上周上涨2.2 元/吨（5.4%）；秦皇岛-上海运价（4-5 万DWT）报收于26.2 元/吨，较上周上涨0.8 元/吨（3.1%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2 万DWT）报收于43.3 元/吨，较上周上涨1.6 元/吨（3.8%）。
风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险 | 煤炭行业周报：政策助力推进煤炭清洁高效利用；需求复苏加快 看好焦煤春季行情 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 客户资源优质：
公司是目前为数不多进入上汽大众、戴姆勒奔驰、通用汽车、奥迪汽车、理想汽车、美国 T 公司、金康新能源等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一。公司目前为大众汽车集团（中国）Formel Q 最高级别 A 级供应商、大众集团 VW60330 压接过程质量A 级供应商，与大众、奔驰、奥迪、上汽通用、上汽集团、理想汽车等境内外汽车整车制造商建立了长期合作关系，在汽车线束领域形成了较强的品牌影响力。
加码新能源高压线束业务：
2025 年我国新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820 亿元，2022-2025 CAGR 达33.5%。根据公司公告，公司紧跟市场发展趋势，基于智能制造生产管理系统，打造出一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在理想汽车、美国 T 公司 、大众汽车、上汽通用等高压项目上应用。2021 年公司取得了金康新能源·问界 M5、M5 EV 和 M7的整车高压、低压线束定点；理想汽车 X02、大众安徽 VW316/8 高压线束项目定点。目前公司陆续实现了上汽大众 MEB 平台中 ID3、ID6X、奥迪 Q5E、奇瑞捷豹路虎·发现运动、北京奔驰 EQA 等高压线束的量产。
积极推进智能制造、打造智慧化工厂：
公司与 Komax（库迈思）、ABB、KUKA（库卡）、西门子等全球智能制造设备供应商合作，打造了集仓库管理、数据采集与监视监控、生产执行、工程设计于一体的智能生产制造平台，逐步形成公司自有的、可复制的贯穿于仓储、物流、生产全流程的智能制造系统规划模式，可以缩短产品研制周期、降低运营成本、提高生产效率、提升产品可靠性。公司智能制造系统获得了大众汽车集团、戴姆勒奔驰、通用汽车集团等全球车企及上汽大众、一汽大众、上汽通用等合资车企的高度认可。
研发实力领先，产能不断扩充：
公司拥有高低压线束总成研发能力，在上海、重庆及德国设立工程技术中心，分别为奥迪、大众、戴姆勒、福特、通用、金康新能源等汽车制造商提供同步开发设计。公司拥有多台国外进口先进生产设备，包括瑞士Komax355S、433、488S 等全自动开线压接机，德国Schunk超声波焊接机等，目前已具备充足的发动机线束、整车线束及ABS 线束产能。近年来，公司在重庆、苏州设立全资子公司，加快市场拓展。
并通过苏州子公司对德国KSHG 增资，加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局。
投资建议：
公司是目前为数不多进入全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 36.53亿元(+49.2%)、50.90 亿元(+39.3%)、70.76 亿元(+39.0%)；预计归母净利润分别为0.41 亿元(+3991.1%)、1.74 亿元(+324.3%)、3.20亿元(+83.3%)；对应EPS 分别为0.09、0.40、0.73 元。我们给予公司 2023 年 52 倍 PE，对应目标价 23.40 元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
风险提示：汽车行业周期波动、客户集中度较高、原材料价格波动、疫情蔓延及芯片短缺、新产品技术开发的风险。 | 沪光股份(605333)：优秀的民营汽车线束供应商 行业国产化替代空间广阔 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | 盘面回顾：上个交易日，A 股震荡微跌。在隔夜外围飘绿的背景下，昨天四大指数集体低开，随即盘面多空分歧再度展开，各指数在维持了一段时间的横盘整理后震荡回落。期间，大盘抛压转强，全天上证指数最低在3306 点位置附近获得支撑。四大指数中，上证50收跌0.16%，沪深300 收跌0.22%，中证500 收跌0.31%，中证1000 收跌0.43%。消息面：
昨夜美股三大股指走高，少数美联储官员对“可能暂停加息”的鸽派发言再次激励市场情绪，其中以科技股为主的纳斯达克指数收涨0.73%，标普500 收涨0.76%。此前，美国公布的经济数据与通胀数据再次令海外交易者陷入摇摆，其中投资者重点关注的个人核心消费支出指数（PCE）公布同比增长4.7%，环比上涨0.6%，均超出市场一致预期，暗示海外通胀回落动力放缓，这为美联储在三月会议中的加息决议造成压力，强劲的劳动力市场以及持续鹰派的美联储会议纪要也向市场解释了为何美联储强调“距离抗击通胀的目标尚有一定距离，限制性利率峰值或将高于先前预期”。展望后市，国际市场的关注点正逐渐向美联储年内降息的可能性切换，从当前的数据以及历史加息周期规律来看，前期过于乐观的市场预期正在逐步纠偏过程中，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期伴随着更多经济数据以及官员发言内容的公布，外围波动仍需继续防范，但对A 股趋势性影响有限。国内方面，本周中国官方制造业PMI 数据发布报52.6，超出市场普遍预期且较前值50.1 有显著提升。从结构上来看，各分项指标普遍回升，其中产需两端双双回暖，暗示我国经济修复速度正在加快。此前，国家统计局发布1 月住宅销售价格报告，其中全国70 个大中城市新建商品住宅价格指数环比涨幅为0%，房地产市场首次出现止跌信号。在此背景下，上周央行四季度货币政策执行报告发布。相较于三季度报告，本次央行对待国内经济修复的表述有所回温，其中货币政策节奏将逐渐从总量宽松向结构性宽松转换，重点做好盘活居民储蓄的工作。另一方面，地产、财政平衡等方面的压力仍存，对待通胀走势以及物价稳定的关注需求明显上升。总体来说，我们延续年报中对于2023 年利率市场“中性回归”的节奏判断，其中政策着力点逐渐由“宽货币”向“宽信用”过渡，但全年货币宽松的大环境有望继续维持，对应着A 股分母端压力尚且无忧。综合来看，隔夜消息面对市场情绪影响呈中性。
具体来看，昨日互联网、建筑等板块涨幅靠前，摩托车、汽车零部件等相继调整，全天个股上涨超过1700 家，周三市场放量上攻后，昨日市场赚钱效应有所波动。短期板块间可持续表现尚且不佳，昨日券商、地产等权重板块转跌拖累大盘指数整体飘绿，创业50、创业板指等成长类指数跌幅靠前。技术上，继春节后大盘跳空上行并一举突破3300 点的重压区上边界后，今年2 月上证指数经历了冲高回落而后震荡调整。此前，大盘3300 点位置附近久攻未破，暗示3150-3300 区域压力仍然较大，短期技术面支撑力度正在确认。资金面上，昨日两市成交金额9340 亿元，较前一日基本持平，市场交易活跃度正在回归。市场展望：
短期来看，伴随着技术面触压以及外围市场波动的干扰，上周指数再现冲高回落走势，本周大盘V 型反转后放量上攻，短期技术面支撑力度正在确认，重要会议前夕市场等待更多政策指引，短多投资者可暂时轻仓观望，阶段性防范美联储官员发言以及债务上限问题正在给国际权益市场带来的情绪再波动。中期来看，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径修复等关键利空因素逐渐消散， 2023 年国内经济触底回升趋势较为确定，A 股估值修复行情尚有接续展开的空间，期货端中期仍以偏多对待。品种选择上，两会后可关注政策重点提及的方向板块补涨机会，科创50、双创50 等成长类指数本月仍有阶段性机会。四大指数中，上证50、沪深300 等传统蓝筹指数估值尚在合理区间，伴随着经济基本面拐点逐步确认，上半年仍有上行空间。
操作建议：短期技术面支撑力度正在确认，重要会议前夕市场等待更多政策指引，短多投资者可选择轻仓观望，中期指数仍有上行空间，中线多单可逢低加仓。 | 股指早报：技术面支撑正在确认 指数上行仍有空间 关注两会中政策板块补涨机会 |
请总结该宏观经济深度研究的主要内容 | 根据海外经济体的经验，地产下行的“长尾”效应比较明显。无论是从房价、房屋销售还是房屋生产数据来看，海外经济体的房地产下行周期至少持续5-6 年，而后才开始进入缓慢修复阶段，而且即使在泡沫破裂10 多年后，也很难修复至泡沫破裂前水平。
从房价和地产投资的数据来看，我国房地产或从2018 年底开始进入下行周期。今年春节后地产销售的回暖，可能更多是由于疫情期间积压的需求得到释放，下一阶段或仍将回归底部震荡。 | 宏观专题报告：长周期房地产研究系列一：海外经验：消化地产泡沫 需要多少年？ |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
全年业绩实现正增长，归母净利润偏预告上限：
2022 年公司实现营收18.46 亿元（同比+7.8%），归母净利润2.59 亿元（同比+53.7%），偏业绩预告上限（2.45-2.65 亿元），扣非归母净利润2.23 亿元（同比+46.8%），偏业绩预告中位数（2.12-2.32 亿元）。在2022 年疫情&制造业景气低迷的背景下，公司仍然实现业绩正增长，主要得益于公司募投产能释放，以及在新能源和海外领域的积极开拓。
其中Q4 单季度营收4.99 亿元（同比+14.6%，环比略有下滑），归母净利润0.69 亿元（同比+28.5%，环比-5.6%）。2022Q4 业绩同比仍实现较快增长，环比略有下滑主要系年末疫情放开，影响生产与部分订单交付。
产品结构变化&精细管理下，盈利能力大幅提升：
2022 年公司归母净利率和扣非归母净利率为14.0%和12.1%，分别同比+4.2pct 和3.2pct。分季度来看，Q4 单季度归母净利率和扣非归母净利率为13.8%和11.2%，分别同比+1.5pct 和1.6pct，盈利能力大幅提升，我们判断主要系：1）产品结构变化：毛利率附加值较高的大型机床增速较快，收入占比提升。2）加强公司内部管理：从采购、生产到销售全部推行精细化管理，销售和管理费用率逐步下降。展望2023 年，随着公司收入规模提升，规模效应凸显，且大型机床收入占比进一步提升，我们判断公司盈利水平仍有上行空间。
募投产能逐步释放，迅速拓展新能源&海外业务：
1）加速拓展需求快速扩张的新能源行业。公司机床种类丰富且性能优异，在大型化方面也领先国内同行，在拓展新能源车和风电领域具有优势。一方面，新能源车和风机所需零部件数量众多，需要多种机床进行加工；另一方面，一体化压铸和风机大型化趋势下，对大型机床需求逐步增加。
2）海外业务迅速拓展，销售网络覆盖全球主要国家。得益于纽威集团丰富的出海经验，公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络。2021 年纽威海外收入占比达12.4%，而国内同行海外收入占比约4-6%。
3）募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于7 月28 日正式投产，预计于2024 年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000 台，按照公司2020 年机床平均售价约50 万元/台计算，将新增机床产值约10 亿元。
盈利预测与投资评级：考虑到公司成长性，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.59（下调4%）/3.54（维持）/4.35（维持）亿元，当前股价对应动态PE 分别为37/27/22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、产品研发不及预期、海外地缘政治波动风险。 | 纽威数控(688697)：归母净利润偏预告上限 看好新能源&海外市场放量 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 《数字中国建设整体布局规划》强调了数据要素多方投资机会，预计数据基础设施与数据资源体系先行，数字政务等行业数字化也将加速。信创方面，2023 年以来高层发声不断，大型信创招投标陆续落地，赛道景气度保持。国内AIGC 持续演绎，算力为关键因素，AI 芯片及服务器需求将迎来提升。
支撑评级的要点
数字中国规划落地，数字要素多条主线突显。2 月27 日中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》强调了数据要素多个方面的建设目标。我们认为《规划》的落地进一步加速国内数字经济建设节奏，其中数字基础设施与数据资源体系先行，相关的IDC、算力厂商将首先迎来增量空间。此外，数字政务等产业数字化、数据安全与技术创新也将迎来催化。此外，即将迎来的两会预计也将圈出数字经济相关建设重点。
信创招标加速落地，赛道景气度保持。2023 年至今，国家高层多次讲话、集体学习中均再次强调我国自主可控与安全可靠之路，对于我国信创替代问题密集发声。与此同时，美国动作不断，日本、荷兰已加入对华半导体制裁，2 月美国芯片制造经费项目出炉，同时美国对华为的限制进一步加码。我们梳理了2023 年以来的大型信创项目，2 月中国移动、中国联通PC\服务器项目均已中标，中交集团、中国银联、中国石化、中国稀土等央国企也陆续开展PC\服务器招采。信创赛道的景气度预期保持。
AIGC 持续演绎，算力成发展关键。由ChatGPT 带动的AIGC 行情有望持续演绎：1）数据端，腾讯、百度、字节跳动等大型互联网企业积累了大量可训练数据；2）模型端，OpenAIGPT 大模型部分已开源，百度基于Transformer 架构已开发文心大模型；3）产品端，谷歌计划推出聊天机器人Bard，百度将于3 月16 日召开文心一言发布会，腾讯、字节等大厂也在快速布局。从算力来看，IDC 方表示ChatGPT 至少导入超过1 万颗英伟达高端GPU 来训练模型，目前国产AI 芯片的训练能力与英伟达相比仍有差距，因此我们认为算力将成为我国ChatGPT 发展的关键要素，AI芯片与服务器需求有望提升。
上月回顾：信创持续领涨，困境反转个股亮眼。太极股份、中国软件等信创龙头涨幅超38%、37%。深信服（+43%）、科大讯飞（+27%）等困境反转龙头迎来明显上涨。行业估值提升。行业PE-TTM 为55 倍，继续修复，处于5 年期58%分位。
行业要闻
（1）芯片与服务器：美国商务部长宣布美国政府将运用《芯片法案》的经费，在2030 年前打造两座包含供应链系统、研发中心与基础设施的大型先进逻辑芯片制造集群，并且将于下周开放该法案的补贴申请。
（2）AI：科技部表示，将把人工智能作为战略性新兴产业，继续给予大力支持。针对 ChatGPT，科技部还提到，我们国家对于任何一个新的技术，包括AI 技术出来以后，在伦理方面都采取了一些相应的措施，对科学技术发展趋利避害，让利更好地发挥出来。
（3）数字经济：第二批81 个千兆城市建设成果于2 月15 日正式发布。
目前全国已有110 个城市达到了千兆城市建设标准，目前已建成5G 基站231.2 万个，千兆光网具备覆盖超过5 亿户家庭的能力，千兆宽带用户达到9175 万，5G 移动电话用户达到5.6 亿。
（4）网络安全：工信部表示，工信部将坚持创新驱动，夯实产业根基。
开展原创性、引领性、基础性安全技术攻关，打造区域级、行业级安全运营服务中心，培育一批网络和数据安全创新平台和领跑企业。
（5）工业互联网：由中国机械总院牵头承担的首个中企工业互联网平台协同推进机制试点项目——中国石化设备域挤压造粒机故障诊断项目在茂名石化顺利上线。
投资建议
AI：推荐科大讯飞、拓尔思，建议关注博彦科技。
信创/数字经济：推荐太极股份、拓维信息、南天信息，建议关注中国软件、石基信息。
评级面临的主要风险
政策不及预期；行业竞争加剧。 | 深度*行业*计算机行业3月观点：AIGC持续演绎 数字建设与信创再受推进 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一周随笔：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。
牢牢把握做强做优做大国有企业这一根本目标，突出效益效率，更大力度实施中长期激励等。3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议提出要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。
会议强调，面对蓬勃兴起的新一轮科技革命和产业变革，对标世界一流，国有企业在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存在差距，国资国企要进一步提高政治站位，把企业价值创造行动抓紧抓细，务求取得工作实效。要突出效益效率，加快转变发展方式，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，有针对性地抓好提质增效稳增长，切实提高资产回报水平。尤其值得重视的是，会议明确提出把价值创造导向体现到有效激励约束各方面，加快建立科学评价体系，更大力度实施以价值创造为导向的中长期激励等。
高质量参建“一带一路”；巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位。3 月3 日国务院国资委召开的会议提出，要突出服务大局，积极对接区域重大战略和区域协调发展战略，巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位，提升对公共服务体系的保障能力，高质量参建“一带一路”，进一步强化战略支撑作用。近期建筑央国企海外业务拓展加速，比如2月27 日，由外交部主办的驻华使节“步入中交”活动在京举行。中交集团董事长王彤宙出席并致辞，来自110 个驻华使馆和国际组织驻华代表机构的111 人出席本次活动。同时，近期外交活动也频频举行。3 月1 日，习近平同白俄罗斯总统卢卡申科举行会谈，习近平强调以共建“一带一路”为主线，推进中欧班列等互联互通建设合作等。
行情回顾总结：本周（2023.02.27-2023.03.03）建筑工程指数上涨6.19%，同期上证指数上涨1.87%；2023 年初至今，建筑指数累计上涨14.97%，同期上证指数上涨7.74%，在29 个行业中位居4/29。分板块看，所有板块均上涨，其中化学工程板块涨幅最大，区间涨幅为8.63%，国际工程、房建、基建、专业工程、石油工程、工程咨询、钢结构、装饰、园林板块区间涨幅分别为8.22%、7.31%、7.31%、5.18%、4.76%、2.36%、1.82%、1.16%、0.40%。
投资策略：国内稳增长、国际一带一路政策驱动明显受益，建议关注：1）建筑央国企，中国海诚、中国交建、中国中铁、中国电建、中国建筑、中国铁建等；2）一带一路相关标的，中钢国际、上海港湾、中工国际、中材国际；3）细分市场龙头，鸿路钢构、上海港湾、中粮科工、苏文电能、志特新材等。
风险提示：稳增长政策不及预期，新能源项目落地不及预期风险。 | 建筑工程行业周报：启动国企对标世界一流企业价值创造行动 估值提升有望持续 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 2023 年2 月ETF 增加6 只至767 只，规模下降1261 亿元至16336 亿元，其中A 股ETF 共582 只，规模下降619 亿元至10896 亿元。2 月A 股主流宽基指数跌多涨少，小盘指数表现相对占优。ETF 两融交易热度出现回升，日均融资买入额42 亿元，环比上升18%，日均融券卖出额8 亿元，环比上升42%。
2 月共8 只ETF 成立，新增规模约97 亿元。产品发行及行业动态方面，3 只增强策略ETF 正式成立，首只白酒ETF——易方达（香港）中证白酒指数ETF在港交所上市。
ETF 市场概况：1）2023 年2 月，沪深两市已成立的ETF 数目增加6 只至767 只，规模下降1261 亿元至16336 亿元。其中A 股ETF 数量相较于上月末增加7 只至582 只，规模下降619 亿元至10896 亿元，2 月全市场ETF 日均成交1067 亿元，较1 月下降8%。2）货币型ETF（-484 亿元）、沪港深股票型ETF（-100 亿元）、海外股票ETF（-51 亿元）、债券型ETF（-4 亿元）和商品型ETF（-4 亿元）规模均有所下降。3）A 股宽基ETF规模下降656 亿元（-11%），A 股行业&主题的规模增加45 亿元（+1%）。
ETF 行情绩效：1）2 月A 股主流宽基指数跌多涨少。国证2000 和中证1000指数涨幅领先，科创创业50 和创业板指跌幅靠前。2）中信一级行业指数中22 个行业上涨，8 个行业下跌，通信（+8%）、轻工制造（+6%）、纺织服装（+6%）涨幅位列前三，电力设备及新能源（-5%）、银行（-4%）和有色金属（-3%）跌幅靠前。3）根据规模加权收益率，A 股细分行业&主题ETF 中，动漫游戏（+8%）、大数据（+7%）、人工智能（+7%）板块涨幅居前，新能源车（-8%）、环保（-7%）、稀有金属（-5%）等板块表现较差。
ETF 申购赎回：1）从大类资产ETF 的申赎情况看， 2023 年2 月A 股ETF资金整体净流出501 亿元。细分来看，A 股宽基ETF 资金净流出明显，净赎回额为562 亿元，A 股行业&主题ETF 资金净流入73 亿元。其他大类资产ETF 申赎情况：货币型ETF（+92 亿元）、沪港深股票型ETF（+29 亿元）和海外股票型ETF（+4 亿元）出现资金净流入，债券型ETF（-5 亿元）和商品型ETF（-1 亿元）则被净赎回。2）A 股主题&行业，最受资金热捧的方向为半导体和新能源车板块，资金净流出最多的板块为必选消费和传媒板块。3）从单个ETF 基金申赎情况看，除货币ETF 外，华夏上证科创板50ETF 净流入最多为27 亿元，其次为易方达创业板ETF，净流入26亿元。南方中证500ETF 和华泰柏瑞沪深300ETF 本月资金净流出最多。
ETF 融资融券：1）截至2 月28 日，共227 只ETF 纳入融资融券标的，对应基金规模总计12010 亿元。2）2 月日均融资买入额42 亿元，环比上升18%，日均融券卖出额8 亿元，环比上升42%。3）2 月ETF 两融交易热度出现总体回升。4）海富通中证短融ETF 月度融资买入额最高，达80亿元；南方中证500ETF 月度融券卖出额最高，达39 亿元。
ETF 产品发行：1）2 月共8 只ETF 成立，新产品成立带来新增规模约97亿元。从募集规模来看，工银瑞信中证稀有金属主题ETF 和嘉实中证疫苗与生物技术ETF 募集规模较高，均超18 亿元，居2 月前两位；另外2 月还有1 只中证1000 和2 只中证500 增强策略ETF 成立，其中国泰中证1000增强策略ETF 募集规模达15 亿元。2）截至2 月28 日，2 月共新增成立3只增强策略ETF，至此第二批13 只增强型ETF 中已有11 只正式成立。3）2 月16 日，首只白酒ETF——易方达（香港）中证白酒指数ETF 在港交所上市。
风险因素：历史业绩不代表未来表现。 | ETF市场月报(2023年2月)：宽基ETF资金净流出 两融交易热度回升 |
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