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请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周疫情高峰有所缓解，航空、快递数据有明显改善。经济复苏，交通先行，看好疫情后航空+物流+油运三条主线。
1. 疫情高峰有所缓解，本周国内航班量环比修复。22 年12 月31 日全民航执行客运航班量7507 架次，恢复至2019 年的53%，其中国内航班量7276 架次，恢复至2019 年的63%；境内航司可用座公里17 亿座公里，同比2021 年同期减少26%，环比上周同期增长38.5%；宽体机利用率为1.8 小时/日，窄体机利用率为4.5 小时/日，支线客机利用率2.3 小时/日。截至12 月26 日，国内客运量恢复至2019 年5 成，国际客运量恢复至8%。建议积极关注航空需求复苏主线，把握未来3 年行业需求反转叠加票价弹性带来的超预期表现机会。重点推荐：三大航、春秋航空、吉祥航空。
2. 本周快递日均揽收量改善明显，12 月31 日提升至3.6 亿件。全年快递单量预计同比增长2%。伴随防控措施放松，12 月中旬感染人数持续上升，快递员感染人数激增，网点出现用工短缺情况，因此 12 月中旬快递日均揽收单量下降至 2.5 亿件左右；进入 12 月下旬，快递员陆续恢复健康，快递量重新修复至 3.6 件左右。据交通部数据，预计12 月全网快递揽收量达102.9 亿件，环比增长1.6%。预计2022 年快递单量达1105 亿件，同比增长2%。中期来看，伴随防疫政策优化，线上消费将呈现复苏态势，预计2023 年全行业快递单量增速为15%。严监管背景下快递行业竞争格局持续向好，重点推荐龙头企业顺丰控股、申通快递、圆通速递。
3. 中长期看，油运运距拉长逻辑没有根本性改变，供给端实质性受限仍将支撑油运上行周期。11 月下旬以来VLCC-TD3C 运价回落明显，主要受OPEC 减产、中国进口需求低迷以及短期货盘减少影响。截至2022 年12 月22 日，VLCC 运价约4 万美元/天左右。展望明年，随着中国防疫政策放松，原油进口需求有望得到支撑；另外成品油方面运距拉长逻辑将持续兑现，叠加长期供给端限制，我们仍然看好油运上行周期的持续性。重点推荐招商轮船、中远海能、招商南油。
风险提示：疫情扩散超预期、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战恶化、重大海上安全事故、重大自然灾害等。 | 招商交运物流行业周报：航空快递数据环比明显改善 看好疫后交运物流持续修复 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 秉持自主创新，专 注临床价值的新兴生物制药公司。公司自2008年7 月创立以来，致力于发现、开发和商业化同类首创和同类最佳的生物药，用于治疗自身免疫、肿瘤和眼科疾病。核心产品泰它西普（RC18）、维迪西妥单抗（RC48）分别于2021 年3 月和6 月获得国家药监局批准在国内上市销售，并于同年底双双进入国家医保药品目录，实现快速放量。
管理团队经验丰富，公司运营稳步增长。2020 年、2022 年，公司先后在香港联交所主板、上交所科创板挂牌上市，成为“A+H”两地上市公司。
公司创始人及高级管理人员在创新药物研发、临床开发及商业化方面拥有成功经验，具有国际化视野。公司营业收入在2021 年首度扭亏为盈。
依托世界级生物药开发平台，打造高度特异性的候选药物。依托抗体/融合蛋白、ADC 和双抗三大世界级平台，公司目前已开发多项候选药物，截至目前，公司已开发了20 余款候选生物药产品，其中有10 余款候选生物药产品处于商业化、临床研究或IND 准备阶段，均为靶向生物创新药。其中新型TACI-Fc 融合蛋白泰它西普及新型抗HER2 ADC 药物维迪西妥单抗现正通过共7 项针对不同适应症的注册性临床试验进行评估，两种候选药物均展示出成为同类首创或同类最佳疗法的潜力。
自免、肿瘤及眼科领域融合蛋白、ADC 及双抗药物潜力巨大。根据国内ADC 在研管线重点布局领域发病人数以及现有市场竞争格局，2024 年预计达35.18 亿元。另一方面，自免疾病慢性病属性明显，作为肿瘤和心血管疾病后的世界第三大慢性病，自免疾病所具有的慢性病特点有望为市场带来持续放量。公司核心产品有望通过解决以上痛点，实现市场渗透和未来广阔增长。
盈利预测：公司自主研发实力强劲，技术平台优势明显，核心产品销售稳定增长，管理团队经验丰富，临床适应症管线稳定推进，海内外布局合理。预计公司2022-2024 年实现收入8.22/14.34/21.59 亿元，每股收益为-1.52/-1.15/-0.72 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：业绩预测和估值判断不达预期，集采大幅降价风险等 | 荣昌生物(688331)：新适应症持续拓展 逐步向BIOPHARMA迈进 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 短期流水波动，后续改善可持续性较强。1）公司在环境波动下表现出较强的稳健性：2022Q1~Q3 收入+13%/业绩+25%；我们跟踪公司11~12 月线下流水由于客流波动受到冲击，但是整体表现依然好于行业；综合来看预计2022 全年收入有望增长中双位数/业绩依然有望稳健快速增长。2）展望2023 年，消费环境后续有望出现改善，考虑公司产品基础优秀、私域流量维护有效、客群粘性强且需求稳，我们认为环境好转后公司基本面有望持续改善。
渠道：2023 年门店有望净开150 家左右，强调客群的精细化管理。1）线下：
中期来看公司当前仍在拓店阶段，高线加密、低线下沉共同驱动业务增长，我们预计2023 年门店有望净增150 家左右。截至2022H1 公司门店数量1125 家，其中直营544 家/加盟581 家。①公司渠道运营注重私域流量维护，我们估计疫情下线下离店销售占比或超过20%。②高尔夫系列自2022 年起尝试独立开店，契合高端专业运动风潮、上拓渠道开店空间。③奥莱店消化能力强、利润空间充足。2）线上布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流至线下，通过全渠道融合发挥高粘性、高复购率的品牌优势。
产品：聚焦核心客群需求，品质化、功能化、年轻化。1）秋冬新款迭代，设计出彩、同时强化科技功能属性。如：围绕冬季需求推出复合功能性面料羽绒服，X-STATIC 银纤维打造抗菌防臭科技系列鞋履；故宫宫廷文化联名专题推出合作苏绣系列。2）以优质产品为基础，针对中高端商务目标用户群精准营销，打造运动休闲中高端国牌形象。①登陆央视财经，借助权威媒体提升品牌公信力；②合作国家高尔夫队，打造品牌专业形象；③通过机场、高尔夫门店深度触达商务客群，同时借助微信、小红书等新兴渠道进行品牌年轻化建设。
营运周转健康、现金流优渥，为业务拓展打下扎实基础。1）公司营运情况近年来持续改善：2022 年前三季度存货周转天数同比-13.5 天至325.2 天，我们判断公司在当前环境下仍保持良好营运周转、存货跌价计提谨慎。2）2022Q1~Q3经营性现金流量净额7.9 亿元（约为报告期归母净利润的1.4 倍），账上现金充足，为稳健运营、业务拓展奠定基础。2）据公司2022/12/01 公告，公司拟转让所持有的易简股权投资合伙企业的99.01%股权（此前公司出资金额为1亿元，本次转让价格为1.38 亿元），我们预计将产生投资收益0.38 亿元左右。
投资建议。公司卡位运动时尚优质细分赛道，具备差异化品牌优势。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.00/10.02/12.55 亿元，当前市值149 亿元，对应2023 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。 | 比音勒芬(002832)：2022年表现超越行业 2023年期待继续成长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本报告导读：
地产央国企推中国建筑/中国铁建/中国中铁、成长推志特新材/鸿路钢构/金螳螂等。光伏BIPV 推杭萧钢构（钙钛矿）永福股份/江河集团等，EPC 运营推中国电建/中国能建。
摘要：
地产金融等支持政 策继续升级优化，春节后旺季供需改善或将超预期。13 日国新办2 金融新闻发布会央行表示：有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》：（1）重点推进资产激活、负债接续、权益补充、预期提升四个方面共21 项工作任务，改善优质房企现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。（2）这些任务既包括抓好已经出台政策落实，也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款、设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措。方案设定了优质房企条件，没有具体名单，由金融机构自主把握。（3）方案明确要完善针对30 家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置。
中国建筑/中国铁建等地产份额提升未被充分定价，开工志特新材认知差大，施竣工金螳螂/鸿路钢构趋势加强。（1）2022 年百强房企销售额降42%，TOP10 房企销售降33%拿地额降-56%。（2）2022 年中国建筑中海地产权益销售额降19%从第6 上升至第4，权益拿地额降31%从全国第4 上升至第2。中国铁建地产权益销售额降9%从全国第24 上升至第14，权益拿地额降40%从全国第9 上升至第8。中国中铁地产权益销售额增5%从全国第48 上升至第22。（3）央国企：推荐中国建筑22PE4 倍（万保招金PE9 倍）、PB0.63 低于万保招金PB1.1 倍，PB 中国铁建0.47、中国中铁0.55 倍。（4）成长弹性公司：开工推荐志特新材、施工推鸿路钢构、竣工推金螳螂等。开工端志特新材认知差大2023 年业绩将反转加速，我国铝模渗透率30%（发达国家80%）、公司市占率4%左右（国际龙头约占40%）提升空间大。
光伏链组件等价格跌，BIPV 等运营回报率将升，春节后旺季装机将加速。光伏产业链利润再分配将利好下游EPC 和绿电运营企业，央国企推荐中国电建/中国能建/粤水电等，BJX11 日中国电建26GW 光伏发电项目组件招投标，48 家组件企业投标竞争更加激烈三个包件8 家企业报出1.5 元/w左右低价。TOP6 企业不再价格协同分别占据1.7/1.8 元/w 阵营。10 日中能建投资约120 亿元的300MW 级压缩空气储能电站示范项目签约。
钙钛矿杭萧钢构投产在即，BIPV永福股份等2023 年是落地大年。（1）BIPV同时受益新建屋顶增加和上游组件等产业链成本下降，2023 年将是BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/永福股份/江河集团/东南网架等。杭萧钢构电池转化效率达到28%以上的钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100 兆瓦中试线春节前将完成产线全部铺设。日前永福股份承建的上汽动力二期屋顶12MW分布式光伏并网。（2）智能电网推荐苏文电能/安科瑞，海风推荐华电重工。
风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复。 | 建筑工程业行业：地产资产负债表方案超预期 光伏BIPV2023年落地大年 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 三大航12 月国内航线客运需求环比增长。2022 年12 月，国航、东航、南航ASK 较上年同期分别下跌22.1%、33.5%、25.0%，环比上月分别上涨38.1%、30.7%、51.8%，较2019 年同期分别下跌67.4%、66.9%、61.2%；客运量分别同比下跌30.3%、34.2%、30.8%，环比上月分别上涨35.3%、35.6%、49.7%，较2019 年同期分别下跌68.7%、70.1%、65.2%；客座率分别为61.9%、63.3%、66.5%，同比分别变化-1.6、4.3、1.6pct，环比上月分别变化-0.2、-1.8、0.9pct。
分结构看，2022 年12 月国航、东航、南航国内航线客运量环比上月分别增长35.4%、25.3%、50.6%；以2019 年同期为基数，2022 年12 月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌62.8%、65.4%、60.1%。
吉祥航空12 月国内航线客运量环比增长。吉祥航空2022 年12 月ASK 同比下降13.4%，其中国内航线ASK 同比下降16.1%，环比上月增长44.4%；客运量同比下降25.7%，其中国内航线客运量同比下降27.0%，环比上月增长41.7%。
以19 年同期为基数，吉祥航空22 年12 月ASK 下降37.0%，其中国内航线ASK下降25.2%；22 年12 月客运量下降51.9%，其中国内航线客运量下降46.1%。
春秋航空12 月国内航线客运量环比增长。春秋航空2022 年12 月ASK 同比下降20.9%，其中国内航线ASK 同比下降22.0%，环比上月增长49.0%；客运量同比下降24.7%，其中国内航线客运量同比下降25.6%，环比上月增长50.8%。
以19 年同期为基数，春秋航空22 年12 月ASK 下降38.9%，其中国内航线ASK增长1.6%；22 年12 月客运量下降45.3%，其中国内航线客运量下降21.5%。
首都机场、浦东机场、白云机场国内旅客吞吐量环比增长。2022 年12 月，首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量环比上月分别变化+79.3%、+8.5%、+222.8%、-1.1%，其中国内航线旅客吞吐量环比上月分别变化+82.7%、+4.6%、+269.5%、-1.6%。
春运开启，民航客运量持续增长。民航总局统计：2022 年全年，全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为599.3 亿吨公里、2.5 亿人次、607.6 万吨，分别恢复至疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。交通运输部统计：
2023 年1 月7 日—1 月15 日（春运前九天）民航累计发送旅客1,060.1 万人人次，较2022 年同期增长37.7%，较2019 年同期下降32.6%。
投资建议：国内外出行限制放开，航空客运需求持续修复，航空机场公司盈利能力也将逐步改善；上海机场参股免税资产，重获免税盈利弹性，成长性进一步打开。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场、上海机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。
风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 | 航空机场行业2022年12月经营数据点评：春运全面启动 客运需求持续修复 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点
2022 年业绩预告发布，公司产品加速迭代，竞争优势不断扩大，业绩持续实现高速增长，进一步验证了公司在国产高端处理器领域的领先市场地位。我们预计“十四五”期间，随着信创产业加速成长，国产半导体产业链持续发展，公司业绩增长有望超预期。
2022 年业绩持续高增长，验证公司的领先市场地位公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现营收50.1 亿元至53.6 亿元，同比增长116.84%至131.99%；归母净利润7.53 亿元至8.52 亿元，同比增长130.20%至160.46%；扣非后归母净利润7.05 亿元至8.06 亿元，同比增长165.55%至203.59%。我们认为，公司业绩的持续高增长，验证了我国信创产业的高景气度，以及公司在国产高端处理器领域的强大竞争优势和领先市场地位。
对X86 架构实现独立迭代和升级，供应链持续改善（1）产品自主迭代能力：根据公司2022 年11 月30 日投资者交流纪要，公司已完成对x86 架构的消化、吸收，并具备了独立完成后续技术迭代和产品升级的能力。目前，公司已独立实现了海光三代产品的开发和商业化应用，海光三号将是2023 年公司销售的主力产品。
（2）供应链风险：近年，国际形势不明朗，美国持续升级对我国半导体产业的管制举措，对我国半导体产业造成一定影响。根据公司2022 年11 月30 日投资者交流纪要，公司积极应对相关问题，目前公司生产经营一切正常，并针对外部情况变化制定了预案。展望“十四五”期间，随着我国半导体、信创等产业支持政策陆续落地，国内半导体产业的材料、设备和技术等综合实力持续提升，我们认为，国产半导体成熟制程和先进制程的自主化能力均有望得到改善，供应链风险有望减弱。
海光处理器份额领先，将受益于信创产业加速成长（1）海光市占率：根据采招网披露，我们外发《“三维度”验证信创加速》报告整理，2022 年10 月，中国移动完成2021-2022 年PC 服务器集中采购第二批次标包1-9 的招标，其中，国产CPU 合计占比40.89%，海光占比23.79%，鲲鹏占比 17.10%。12 月，中国建设银行披露国产芯片服务器采购项目，海光芯片服务器中标金额1.58 亿元，排名第二。运营商和金融等行业国产服务器招投标中，海光份额持续领先。
（2）信创产业加速：根据我们外发的报告《关注央国企信创“台账”陆续发布》、《“三维度”验证信创加速》，我们从政策、需求和供给等方面验证了信创产业加速趋势，2022 年12 月，二十大报告、中央政治局会议、中央经济工作会议等均重点强调“科技自立”，信创政策战略高度明显提升。预计2023Q1，央国企信创“台账”或将陆续出台，行业招投标订单将落地，或进一步催化信创行情。
投资建议
根据公司2022 年业绩预告数据，以及我们对信创产业和公司经营近况的判断，我们下调公司2022 年-2024年营收55.43/90.60/135.90 亿元的预测至52.39/78.01/101.81 亿元， 下调2022 年-2024 年EPS0.46/0.91/1.35 元的预测至0.36/0.64/0.87 元，对应2023 年1 月16 日41.61 元/股收盘价，PE 分别为114.91/64.95/47.81 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）中美关系不确定；2）宏观经济下行影响下游需求；3）行业竞争加剧；4）技术投入和产出不及预期。 | 海光信息(688041)：2022年业绩预增130%+ 市场份额持续领先 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 投资要点:12月 单月人身险保费同比增速转负,健康险降幅较11月有所扩大;产险单月保费同比+2.4%,车险、非车险Q4 增速均放缓。保险行业负债端、投资端均有边际改善,安全边际较高,维持“优于大市”评级。
人身险公司保费Q4 增速有所提升,12 月单月增速由正转负。1)2022 年人身险原保费34245 亿元,同比+3.1%,规模保费40090 亿元,同比-0.8%;可比口径下,人身险公司原保费收入同比+2.8%。2)人身险公司原保费规模Q1-Q4 增速分别为-4.2%、+23.2%、+1.0%、+2.2%。12 月单月同比-1.6%,由正转负,我们预计主要受疫情政策优化以来,受各地感染规模扩大影响,代理人展业受阻所致。3)2022年保户投资新增交费(万能险为主)同比-13%,投连险同比-68%。12 月单月保户投资新增交费同比-47%,较11 月降幅扩大29pct;投连险同比-83%,较11 月降幅扩大1pct。4)各险企持续推动开门红销售,①中国人寿于10 月率先开启开门红,推出“鑫享未来”产品 ,为3 年交8 年期两全险。②中国平安主推产品为御享财富+盛世金越,以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主。③太保、新华也在2022年12 月启动开门红首爆,其中太保主要销售增额终身寿险“长相伴盛世版”,新华主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险。我们预计受其他类别资产收益率下降影响,保险储蓄类产品相对吸引力提升,短期年金销售或实现较高增长;预计伴随经济实质性好转,长期保障型产品消费需求或将逐步复苏。
健康险Q4 保费增速由正转负,12 月单月降幅明显扩大。1)2022 年健康险保费同比+2.4%,Q1-Q4 分别同比+3.5%、+4.8%、+1.5%、-1.8%。12 月单月同比-9.6%,降幅扩大8.6pct,我们认为主要是受疫情因素影响。2022 年末健康险占比为25%,较2021 年末微降。2)我们认为,从中长期来看健康险仍有较大发展空间,通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条,建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统,能够有效提高客户粘性,为保险业务增长赋能。
Q4 车险、非车险保费增速均放缓,产险公司12 月单月保费同比+2.4%。1)2022年产险公司保费达14867 亿元,按可比口径同比+8.7%,Q1-Q4 增速分别为+10.9%、+7.7%、+11.5%、+4.3%。12 月单月同比+2.4%,较11 月增速-0.2pct。2)车险Q4 保费增速有所放缓。2022 年车险保费同比+5.6%,Q1-Q4 增速分别为+8.1%、+4.4%、+7.2%、+3.2%。12 月单月同比+5.0%,较11 月增速提升4pct。我们判断Q4 车险保费增速放缓,主要是受疫情影响,汽车终端消费市场承压,产销量同比下滑所致。我们认为,由于新能源车单均保费较传统燃油车更高,伴随新能源汽车渗透率的提升,亦将增强车险保费增长动力。3)2022 年非车险保费同比+12.7%,Q1-Q4 增速分别为+13.5%、+11.7%、+17.8%、+6.6%。12 月单月增速由正转负,同比-2.7%。农险/责任险单月保费分别同比+11%、+11%,较11 月增速分别由负转正、+3pct。健康险/意外险/保证保险分别同比-29%、-30%、-12%,较11 月增速分别-29pct、-9pct、-10pct,其中健康险负增长主要是由于上年同期基数较高。4)自2021 年10 月开始,人保财险单月保费整体维持较快增长,并且业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企,其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
2022 年末行业投资资产规模达25.1 万亿元,较2022 年初+7.8%。银行存款/债券/股票和基金/其他(非标等)分别占比11.3%/40.9%/12.7%/35.0%。股票和基金2022年末占比较2022 年初持平,债券+1.9pct,银行存款持平,其他(非标等)-1.9pct。
负债端与资产端均有改善,安全边际较高,攻守兼备。1)2022 年二季度以来寿险新单延续改善趋势,人力规模降幅收窄,目前各险企持续推进2023 年开门红销售,由于其他类别资产收益率下降,保险储蓄类产品吸引力提升,短期年金销售环境好转。2)伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化,宏观经济预期改善,十年期国债收益率回升至2.93%以上,新增固收类投资收益率压力有所缓解。3)2023 年1 月20 日保险板块估值0.35-0.70 倍2023E P/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。 | 保险行业12月月报：疫情导致产寿险单月增速均承压 期待2023年迎来复苏 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 钢招量增价涨，钼价取得开门红
本周（1.3-1.6）国内钼精矿价格持续上涨，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由4270 元/吨度上涨至4380 元/吨度，周涨幅2.6%，钼价连续9 周上涨。根据全球合金网数据，国际氧化钼由31.85 美元/磅钼上涨至32.2 美元/磅钼，周涨幅1.1%；欧洲钼铁由72 美元/千克钼上涨至74.25 美元/千克钼，周涨幅3.1%。
根据亿览网数据，截止1 月6 日，1 月份主流钢厂招标钼铁总量约4300 吨；根据国际钼协会最新数据，2022Q3 全球钼产量约1.424 亿磅，同环比均下降约2%；2022Q3 全球钼消费量约1.604 亿磅，环比持平，同比增长约10%，2022Q3 全球钼消费量超过产量1800 万磅。新年伊始，钼市场取得开门红，钢招量增价涨，钼价有望继续上升，建议重点关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金等。
组件排产预期好转，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠需求可期根据SMM，受硅片价格企稳以及组件企业对于2 月订单需求情况的看好，市场信心出现恢复，多家组件企业开始临时上调1月组件排产企划，其中某陕西龙头企业于1 月5 日召开提产会议，预期将把原3.2GW 的排产计划提升至3.8GW 左右，除此之外一线组件企业JK 以及JA 也纷纷放出提产计划。近两月来，硅料价格持续下跌，跌幅近40%，下游企业盈利水平恢复有望带动2023 年光伏装机需求增加，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加。供给端，锑金属稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅18:1，全球锑矿产量逐年下降。此外，部分国家有望对锑资源加强储备，锑资源战略地位或将重估，矿产锑行业迎来高景气时代，建议关注湖南黄金等。
锂电材料：国内锂资源自主可控意义凸显
锂：据百川资讯，电池级碳酸锂报价53.6 万元/吨，较上周下跌3.6%，电池级氢氧化锂微粉报价为54.75 万元/吨，较上周下跌3.9%。供给端，优质品味矿端资源紧俏，市面上寻矿困难，厂家开工不饱和，产量出现明显下滑，天气转凉影响盐湖端生产。整体来看，供应端依旧紧张，市面上现货流通有限。需求端，受终端需求影响，下游正极材料厂家订货积极性不高，观望情绪较浓，采购较为谨慎。资源端，阿根廷、玻利维亚和智利已开启文件草拟，推动建立Lithium OPEC（锂佩克），从而在锂矿价值波动的情况下达成“价格协议”；加拿大工业部以所谓国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，国内锂资源自主可控意义凸显，建议关注天铁股份、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份等。
镍：本周LME 镍价为28850 美元/吨，下跌3.58%；上期所镍价为210200 元/吨，下跌9.4%。本周高镍铁主流成交价格1367.5 元/吨，较上周下跌0.18%；低镍铁市场主流成交价5100 元/吨，较上周持平。电池级硫酸镍价格3.81 万元/吨，下跌0.8%；电镀级硫酸镍价格4.88 万元/吨，较上周持平。菲律宾主矿区逐渐进入雨季，后期镍矿出矿量将季节性下降；本周镍铁供应有所下降，三元前驱体市场对原料采购需求减弱，硫酸镍短期市场需求仍处弱势，建议关注盛屯矿业和华友钴业。
稀土&磁材：稀土方面，轻稀土氧化镨钕71.75 万元/吨，较上周上涨1.41%；中重稀土氧化镝2505 元/公斤，较上周持平；氧化铽14050 元/公斤，较上周持平。本周稀土价格稳中上行。新的一年稀土矿指标下发，分离企业生产相对稳定，废料回收企业或将开工不足，产出难有增加，独居石和进口矿供应相对稳定，但增量有限。
需求端，随着全国疫情放开，经济恢复势在必行，下游消费有望提升；建议关注华宏科技、大地熊、宁波韵升、金力永磁等。
工业金属：电解铝供应减少，地产需求有望复苏本周LME 铜、铝、铅、锌、镍、锡价格变化为2.8%、-3.4%、-2.8%、2.4%、-3.6%、1.8%；供给端，本周电解铝企业继续减复产并存，贵州限电再次升级，省内电解铝企业不同程度减产，复产继续集中于四川地区，新投产主要集中于甘肃地区。整体而言电解铝供应较上周有所减少；需求端，地产政策继续提振消费情绪。铝建议关注天山铝业、神火股份、怡球资源、南山铝业等；铜建议关注紫金矿业、金诚信。
金属新材料&小金属：锑锭、铀矿价格分别上涨2.0%、0.1%新能源汽车带动高压连接器需求，关注连接器合金材料龙头博威合金；锰建议关注南方锰业、红星发展、湘潭电化及小金属建议关注云海金属等。 | 有色金属行业动态：钢招量增价涨钼价取得开门红 组件排产预期好转锑需求可期 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 事项：
2023 年1 月23 日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）将波司登的ESG 评级从“BBB“级上调至“A”；全球环境信息研究中心(CDP)在此次全球公司评级中显示，针对“气候变化”领域，波司登获得“B-”评级。
2023 年1 月28 日，根据国家税务总局最新增值税发票数据，今年春节假期除夕至初六(1 月21 日至27 日)，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019 年春节假期年均增长12.4%。
2023 年1 月28 日，据联通数科智慧足迹统计，以2022 年春节人流量数据作为基准线（100），2023 年重点城市商圈人流量整体大幅上升，除了初二人流量有小幅下降之外，其余日期为2022 年的1.2 倍-1.5 倍。
国信纺服观点：1）波司登在MSCI 的ESG 评级获得“A”；在全球环境信息研究中心(CDP)获得“B-”，位列中国纺织成衣业第一；2）国内消费复苏：春节期间全国商品消费行业收入CAGR 4=13%，重点城市商圈平均人流量同比2022 春节增长26%；3）品牌近况：2022Q4 波司登在双11 和双12 驱动下表现较好，元旦期间部分高线城市销售额同比增长超30%，1 月预计增长约30%；4）风险提示：疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险；5）投资建议：消费行业复苏向好，公司迎来反弹拐点，重申功能性服饰龙头配置机遇。从近期看，随着疫情冲击进入尾声，春节期间商品消费、线下商场客流增长趋势向好，外部不利因素逐步褪去，公司在销售旺季迎来快速反弹机遇。从中长期看，公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、渠道运营方面积极发力，看好波司登羽绒服专家的长远竞争力。由于2022 四季度疫情影响线下客流，小幅下调FY2023 盈利预测，预计公司FY2023~2025 年净利润分别为22.9/28.1/33.4 亿元（原为24.0/29.1/34.8亿元），同比增长11.1%/22.8%/18.8%。近期消费复苏向好，未来经营确定性增强，维持合理估值区间至5.4-5.9港元，对应FY2023 22~24x PE，维持“买入”评级，当前估值仍然较低，把握公司反弹机遇。
评论：
波司登在MSCI 的ESG 评级获得“A”；全球环境信息研究中心(CDP)获得“B-”，位列中国纺织成衣业第一
（一）摩根士丹利资本国际公司（MSCI）ESG 评级：连续三年稳步提升，今年收获评级“A”
2023 年1 月23 日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）将波司登的ESG 评级从“BBB“级上调至“A”，在中国纺织服装业处于领先水平。从2021 年开始，波司登从决策、管理、执行三个层级规划建立了ESG 管理架构，保障ESG 标准有效落地执行；ESG 评级从2020 年“B”等级，连续三年持续上升至“A”，表明公司在实现品牌全球领先方面获得初步成果，品牌在国际的知名度和声誉进一步提升，国际市场对波司登长期价值持有肯定态度。
（二）全球环境信息研究中心(CDP):首次参与评级，获得“B-”较好成绩，位列中国纺织成衣业第一全球环境信息研究中心(CDP)在此次全球公司评级中显示，针对“气候变化”领域，波司登获得“B-”的较好评级。2022 年中国（含港、澳、台地区）参与CDP 环境信息披露的企业数量已经超过2700 家，波司登首次参与CDP 评级，其评级结果处于中国参与CDP 评级公司前列，同时位列中国纺织成衣业第一。这一 评级表明波司登在可持续发展方面具备与国际公司比肩的能力，有助于提升波司登的品牌知名度和企业声誉，扩大国际影响力，获得国际市场认可。
国内消费复苏：春节期间全国商品消费行业收入CAGR 4=13%，重点城市商圈平均人流量同比2022 春节增长26%
春节期间销售收入同比+12.2%；疫情峰值已过，近日一线城市地铁客运回到疫情常态化水平的90%-110%；春节假期商圈客流超过去年同期1/4，消费者驻留时长增加（一）全国消费快速复苏，春节7 天消费行业同比/CAGR4 分别为12%/12%，其中商品消费10%/13%根据国家税务总局最新增值税发票数据，今年春节假期除夕至初六(1 月21 日至27 日)，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019 年春节假期年均增长12.4%，总体保持平稳增长态势。其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，比2019 年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%，基本生活类商品（粮油食品等）销售收入同比+31.5%，保持稳定增长。
（二）春节假期重点商圈客流：重点城市商圈平均人流量同比2022 春节增长26%，消费者驻留时长增加据联通数科智慧足迹统计，以2022 年春节人流量数据作为基准线（100），2023 年重点城市商圈人流量整体大幅上升。除了初二的人流量有小幅下降之外，其余日期为2022 年的1.2 倍-1.5 倍。即使初三全国迎来寒潮，仍旧实现了假期最高指数（145）；假期整体重点城市商圈人流量整体超过去年同期1/4，行业趋势向好。
今年的顾客在商圈里停留的时间也明显增加，尤其是停留4 小时以上的人群，每天的人数都超过去年同期。
据联通数科智慧足迹统计，今年消费者在商圈的停留时长也超过去年同期，初三和初五商圈停留4 小时以上人口占比达26%，人流量在元旦后迎来恢复性反弹
（三）地铁客运量：1 月8 日一线城市地铁客运已经回到疫情常态化水平的90%-110%
地铁客运量波动主要受到疫情封控和疫情感染峰值影响，可一定程度上反应线下客流和消费情况。12 月7日“新十条”发布预示着疫情防控基本放开，随后各级城市地铁客运量先是出现10 天左右小幅度上升，但是随即开始快速下跌，12 月20 日左右见底，12 月21 日开始客运量开始上升，短短10 余天的时间反弹显著，1 月8 日，北上广深已分别恢复到2022 年初89%/90%/84%/113%，恢复到疫情前的约71%/77%/68%/108%。
公司近况：2022Q4 波司登在双11 和双12 驱动下表现较好，元旦期间部分高线城市销售额同比增长超30%，1 月预计增长约30%
（一）波司登双11 保持稳健增长，双12 大幅增长80%，2022Q4 在双11 和双12 驱动下表现较好2022 年“双11”波司登在各平台都取得了亮眼的销售成绩。波司登荣登天猫、京东、唯品会三大平台女装品类销售额第一，男装品类分别在京东和天猫获得第一和第二，在抖音也取得了销售额破亿的佳绩。在天猫服饰大盘下滑双位数背景下，仍然实现同比正增长。
2022 年双12 期间，品牌线上购物节崭露头角，实现同比增长80%，并继续取得天猫女装、男装类目排名 第一，京东女装、男装类目排名第一，抖音女装类目排名第一，抖音全服饰品牌单店排名第一的靓丽业绩。
在双11、双12 大促带动下，即使2022Q4 先后遇到严格的疫情封锁和第一波疫情感染冲击，但波司登仍然实现较好的收入。
（二）元旦期间波司登在部分一线和新一线城市销售额同比增长超30%，1 月预计增长约30%元旦期间，波司登在部分一线和新一线城市销售额同比增长超30%。1 月随着春节临近和全国气温的降低，春运带动返乡购置羽绒服的需求，春节期间波司登继续延续良好的增长势头，1 月预计波司登增长约30%。
投资建议：消费行业复苏向好，公司迎来反弹拐点，重申功能性服饰龙头配置机遇从近期看，随着疫情冲击进入尾声，春节期间商品消费、线下商场客流增长趋势向好，外部不利因素逐步褪去，公司在销售旺季迎来快速反弹机遇。从中长期看，公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、渠道运营方面积极发力，看好波司登羽绒服专家的长远竞争力。由于2022 四季度疫情影响线下客流，小幅下调FY2023 盈利预测， 预计公司FY2023~2025 年净利润分别为22.9/28.1/33.4 亿元（ 原为24.0/29.1/34.8 亿元），同比增长11.1%/22.8%/18.8%。近期消费复苏向好，未来经营确定性增强，维持合理估值区间至5.4-5.9 港元，对应FY2023 22~24x PE，维持“买入”评级，当前估值仍然较低，把握公司反弹机遇。
风险提示
疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险。 | 波司登(03998.HK)：春节旺季销售发力 ESG评级上调凸显长期价值 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：君实生物发布2022 年年度业绩预告。预计公司2022 年实现营业收入14.46 亿元，同比减少64.07%；实现归母净利润-23.96 亿元，同比增亏232.36%；实现归母扣非净利润-24.55 亿元，同比增亏177.70%。
观点：收入利润符合预期、商业化步入正轨，研发不断加码推动产品梯队陆续兑现。收入端，营收相比2021 年度减少25.79 亿元，主要由于2021 年与礼来制药针对新冠中和抗体埃特司韦单抗海外市场合作产生技术许可与特许权收入共约23.66 亿元，与Coherus 达成技术许可收入约9.75 亿元。而公司核心产品之一特瑞普利单抗在报告期内实现销售额同比显著提升，商业化改善初显成效。利润端相比2021 年增亏约16.75 亿元，主要来自营业收入有所下降和研发的大力投入。报告期内预计公司研发费用约23.64 亿元，同比增长约14.27%。
大力投入研发，2022 年创新成果丰硕。2022 年特瑞普利单抗新增一线食管鳞癌、一线非鳞非小细胞肺癌两项适应症；新增第3 款商业化产品阿达木单抗注射液，已获批类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病、克罗恩病、葡萄膜炎、多关节型幼年特发性关节炎、儿童斑块状银屑病、儿童克罗恩病共8 项适应症；9 款在研产品获得国家药监局（NMPA）临床试验批准，3 款在研产品获得美国食品药品监督管理局（FDA）临床试验批准。特瑞普利单抗、VV116、Tifcemalimab 等多款创新产品成果频出，陆续登陆国际医学顶级期刊NEJM、Cancer Cell 等，世界学术大会ASCO、ESMO、WCLC、ASH 等。
管线持续推进、国际化稳步前行，2023 有望再创佳绩。2023 年1 月，已有VV116 获NMPA 附条件批准用于轻中度新冠病毒感染（COVID-19）成年患者治疗、特瑞普利单抗联合化疗用于可手术非小细胞肺癌患者围手术期治疗的III 期临床研究达到主要研究终点。我们预计公司在2023 年有望实现创新研发的持续突破：特瑞普利单抗国内推进一线小细胞肺癌、一线肝癌、肝癌术后辅助、非小细胞肺癌围手术期、三阴乳腺癌等适应症申报，海外获得美国食品药品监督管理局（FDA）、欧洲药品管理局（EMA）及英国药品和保健品管理局（MHRA）上市批准；Tifcemalimab（BTLA）、JS005（IL-17A）、JS109（PARP）临床数据有望陆续读出。
盈利预测及投资评级。根据公司业绩预告，我们调整盈利预测。暂不考虑VV116 的商业化，预计公司2022-2024 年收入分别为14.46 亿元、24.67 亿元、41.53 亿元，同比增长分别为-64.1%、70.6%、68.3%；归母净利润分别为-23.96 亿元、-12.08 亿元、-3.29 亿元，对应EPS 分别为-2.44、-1.23、-0.34 元。考虑目前国内的抗疫形势和Omicron 传播力，VV116 获批将为公司带来较大的收入弹性。我们看好公司发展，维持“买入”评级。
风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。 | 君实生物(688180)：管线价值陆续兑现、创新成果频出 期待国际化突破 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：2023 年1 月31 日，润丰股份公告《2023 年度向特定对象发行股票预案》，本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过 25.47 亿元（含），扣除发行费用后，募集资金拟投资于以下项目：（1）年产8000 吨烯草酮项目；（2）年产6 万吨全新绿色连续化工艺2,4-D 及其酯项目；（3）年产1000吨二氯吡啶酸项目；（4）年产1000 吨丙炔氟草胺项目；（5）全球运营数字化管理提升项目以及补充流动资金。其中，前四个原药生产项目建设期在1-2 年，项目（5）建设期为3 年。
新增原药产能和产能规模，产业链向上游延伸，落实先进制造战略公司本次募投项目所涉及的原药产品的全球市场具备增长潜力。凭借低毒、高效、低残留、安全等优势，全球烯草酮市场销售额不断增长，逐渐成为旱地除草剂的主要品种之一。据世界农化网，2020 年全球烯草酮市场规模约3.8 亿美元，2016-2020 年的市场规模CAGR 为9.95%。2,4-D 是苯氧羧酸类除草剂中最大品种，应用于小麦、玉米、水稻及其他禾谷类作物防除农田杂草，据世界农化网，2020 年全球2,4-D 市场规模约9.1 亿美元，2016-2020年市场规模的CAGR 为11.68%。二氯吡啶酸广泛用于与其他除草剂的复配，得益于其复配产品在玉米等作物市场的成功开发，其销售额呈现稳定增长态势，近年来市场规模超过2 亿美元。丙炔氟草胺是“其他PPO 抑制剂类除草剂”中的第一大产品，据世界农化网，2019 年丙炔氟草胺的市场规模为4.02 亿美元，属于全球前20 大除草剂之一。据中农立华统计，2023 年1 月烯草酮/2,4-D 的市场均价分别为15.5/2.4 万元/吨。
随着公司经营规模的持续扩大，2019 年后公司逐步将研发创新的重点调整到原药的先进制造，在现有制剂生产端具有较强优势的支撑下强化上游原药生产端布局，产业链向上游延伸，落实先进制造战略。本次募投项目公司合计新增原药产能7 万吨，项目投产后将实现降本增效、强化产业链优势，提升公司综合竞争力。
建设全球运营数字化管理平台，提高运营效率，聚焦全球营销网络布局公司通过实施全球化运营管控平台建设、风控系统完善以及智慧工厂建设，提高公司全球化快速决策支持能力，全面覆盖公司国内及海外需求，形成统一平台和端到端一体化协同，提升全球化运营效率，持续聚焦全球营销网络布局。
盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销及新增募投项目情况，我们预计2022~2024 年归母净利润分别为15.8/16.8/18.1 亿元，维持“买入”的投资评级。
风险提示： 募投项目进展不及预期、主要农药进口国政策变化风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险，预案尚需公司股东大会、深圳证券交易所审核通过后经中国证监会同意注册后方可实施 | 润丰股份(301035)：新增原药产能落实先进制造战略 提升全球运营效率 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 预告2022 年归母净利润同比增长75.3-81.4%
公司1 月11 日发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润5.7-5.9 亿元，同比+75.3-81.4%；扣非归母净利润5.5-5.7 亿元，同比+91.7%-98.6%。业绩超出我们预期，主要系四季度订单交付超我们预期。公司于1月4 日公告计划回购1.5-3 亿元股份，回购价低于35 元，用于后期实行股权激励，彰显公司长期发展信心。
关注要点
4Q22 业绩延续高增长，全年利润端修复明显。以盈利预告中枢测算，4Q22 归母净利润同比+72.8%至1.73 亿元左右。1）收入端：公司绑定下游客户，按需制定生产计划，四季度交付受疫情影响较弱，我们测算公司四季度交付的纯电齿轮或达80 万台套左右，较3Q22 环比小幅增长。2）利润端：公司2022 年深耕供应链整合，前三季度净利率提升2.55pct至8.64%，我们预计受研发、股权激励摊销费用增加等影响，四季度净利率略微低于前三季度，但全年实现较高增长。
新能源汽车齿轮扩产计划乐观，带来业绩弹性。2022 年底公司纯电齿轮产能爬坡至接近400 万台套/年，我们预计2022 年全年出货量250 万台套左右，公司根据当前头部下游客户采购意愿计划至2023 年扩产至500 万台套/年产能，纯电齿轮弹性可期。此外，混动齿轮2022 年产能仅50 万台套/年左右，公司预计丰田、标志雪铁龙、广汽等客户相关产能2023 年稳步爬坡，到年底扩至100 万台套/年产能左右，混动齿轮带来新动能。
商用车工程机械有望边际回暖，第二成长曲线拓展顺利。1）商用车：据我们了解，商用车行业需求自11 月以来较上半年存在明显边际改善，我们预计2023 年商用车自动变速箱齿轮需求有望同比小幅增长，叠加双环单车价值量提升逻辑，商用车业务回暖可期；2）工程机械：我们预计2023 年行业需求有望在2022 年低基础背景下实现小幅增长；3）机器人减速器：我们预计公司全年RV减速器收入增速50%左右，公司计划2023 年持续将RV减速器产能由当前10 万台左右扩产至15 万台左右，彰显对增长充满信心，此外我们认为谐波减速器也有望在2023 年贡献从0 到1 增量。
盈利预测与估值
考虑到四季度交付及23 年需求展望略超预期，我们上调2022/2023 年盈利预测12.8%/4.9%至5.81/7.87 亿元，并首次引入2024 年盈利预测9.77 亿元。当前股价对应2023/2024 年估值分别29/23x。考虑到当前汽车产业链估值中枢下移，我们暂不调整目标价，给予目标价35 元，对应2023/2024年估值分别38/30x，涨幅空间30%，维持“跑赢行业”评级。
风险
宏观经济下行，制造业复苏低于预期，新能源汽车需求低于预期。 | 双环传动(002472)：22业绩预告同比+75%以上 新能源车景气坚挺 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | 观点：
周三美国EIA库存报告显示几乎所有常规油品都出现了累库，因非常规产品的降库，油品总库存增幅较小；与此同时，美国1月份制造业指数连续第五个月下滑，降至2020年5月以来最低，这是打压原油和有色等大宗商品最利空的数据点所在。海外基准油近期价格波动较大，月差跌幅受限，Brent1-3月差甚至逆势走高。中国经济复苏和海外有衰退哪种对全球经济的影响更大？两派的交锋在中国需求尚未显现强劲态势，石油库存没有大规模降库的情况下，非常容易受经济数据的刺激。投资者暂时以震荡思路对待。 | 能源化工早班车：美国制造业PMI跌至逾两年低点 EIA全面累库亦拖累油价 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 【事项】
近日，公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利润3.60-3.90亿元，同比+63.36-76.97%，扣非归母净利润3.01-3.23 亿元，同比+44.77%-55.35%。
【评论】
Q4 净利润创季度新高，2022 多项业务全面开花。据预告计算，2022Q4归母净利润 1.28-1.58 亿元，环比增长 28.0%-58.0%，同比大幅提升；扣非归母净利润 1.17-1.39 亿元，环比+ 28.6%-52.7%，两者均创季度历史新高。同时，受益于各业务多点开花，全年业绩大增：（1）受客户新能源汽车销量大增影响，公司新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应正在持续释放；（2）家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要突破，民用热换业务同比大增；（3）商用车及非道路业务外销较好增长，克服行业大幅下滑的不利影响。
新能源热管理产品向高价值、高壁垒升级，有望维持高速发展。公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，单车价值逐渐提升，相关客户拓展顺利：其中热泵空调陆续获得了江铃新能源、吉利戴姆勒SMART 平台等客户项目定点，集成热管理系统和800V 高压快充产品搭载小鹏G9 上市，空调箱模块与芯片散热产品获得了北美标杆新能源车企的定点。高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。
商用车市场触底回升，公司商用车板块收入有望持续共振。受益于国家及各地政府商用车消费刺激政策，商用车市场逐步复苏，2022Q3、2022Q4 国内商用车销量分别为78.3 万辆、81.7万辆，环比+6.4%、+4.3%，连续两个季度实现环比上升。随着疫情后国内经济逐步复苏、地产基建政策改善、柴油国四标准切换等因素共振，国内商用车销量有望迎来进一步提升。公司在商用车领域客户基础深厚，与一汽解放、康明斯、卡特彼勒等国内外头部客户深度绑定，行业向上将有力带动公司相关收入增长。
【投资建议】
公司盈利预测及投资评级：短期，国内商用车销量逐步触底回升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1。我们维持对公司2022-2024 年盈利预测，对应EPS 分别为0.45、0.63、1.00 元。维持 “买入”评级。
【风险提示】
新能源业务拓展不及预期
商用车市场反弹不及预期
原材料成本下降不及预期
费用管控不及预期 | 银轮股份(002126)：Q4创单季净利新高 商用车触底回升业绩有望共振 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2023 年02 月02 日，巴比食品发布2022 年业绩快报。
投资要点
业绩符合预期，2023 年望加速改善
根据业绩预告，2022 年公司营收15.25 亿元（同增11%），归母净利润2.22 亿元（同降29%），系公司间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益同减1.61 亿元所致，扣非净利润1.85 亿元（同增22%）。我们预计2022Q4 营收4.24 亿元（同增6%），归母净利润0.88 亿元（同增0.3%），扣非净利润0.47 亿元（同降7%），系疫情影响所致。全年收入及扣非实现双位数增长，我们认为主要有以下原因：1）门店积极开展线上及社区团购业务，弥补疫情对单店的影响；2）新开店数量实现历史突破，存量突破4000 家；3）原材料猪肉价格同比回落，释放公司利润。
开店进展顺利，团餐有望继续发力
2022 年公司紧抓门店和团餐大客户两条主线不动摇，全国化布局加速，主要看点有：1）门店发力中晚餐业务：门店中晚餐业务三季度覆盖率70%左右，渗透率（中晚餐业务占门店业务比例）平均达到15%；2）团餐维持高增长：团餐持续推进渠道深耕、产品优化，在华东以连锁渠道及生鲜电商为重点，在华北收入占比已超50%，预计全年增速保持60%以上；3）开店进展顺利：公司全年有望实现开店目标，部分疫情受损门店2023 年随着疫情常态化、线下场景恢复，有望逐步修复。4）全国化扩张加速：最新数据显示，华东以外区域三季度占比接近15%，较21 年提升6pct 左右。5）产能布局快速推进：南京工厂于22 年下半年投产，武汉工厂目前建设中，随着产能释放将为公司23 年业务发展保驾护航。
盈利预测
我们看好公司门店加快扩张，华南和华中地区拓展有望加速，团餐持续发力。根据业绩快报，我们略调整2022-2024年EPS 分别为0.89/1.09/1.55 元（ 前值分别为1.00/1.21/1.51 元），当前股价对应PE 分别为34/28/20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、开店不及预期、原材料上涨风险等。 | 巴比食品(605338)公司事件点评报告：业绩符合预期 团餐有望继续发力 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周申万农林牧渔指数下跌1.22%,同期沪深300 指数上涨2.82%。部分重点个股涨幅前三名:福建金森(12.77%)、天马科技(9.15%)、生物股份(6.55%)。投资分析意见:轮动周期,掘金主题。依次看好相关行业“周期轮动”之机会。 同时,密切追踪挖掘“粮食安全、转基因、非洲猪瘟疫苗”等主题投资机会。重点关注:苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农;益生股份、圣农发展、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、傲农生物、天马科技,普莱柯、中宠股份、海大集团。
鳗鲡养殖:鳗鱼价格底部上涨,继续重点推荐养殖龙头!鳗鱼价格底部上涨,供给收缩逻辑逐步兑现,继续看好2023 年鳗鱼价格周期向上,重点推荐出鱼规模仍在快速增长的鳗鲡养殖龙头天马科技。据中国鳗鱼网,截至2023 年1 月13 日,中国大陆3p 美洲鳗流通价格为中国大陆日本鳗流通价格84 元/kg,周环比上涨4.5 元/kg,3p 日本鳗流通价格为107.5 元/kg,周环比上涨17.5 元/kg。21/22 捕捞季东亚地区苗获的明显下滑(同比-28%),正逐步兑现为鳗鱼供给端的收缩,后续随国内餐饮消费场景的逐步恢复,需求端得到有效拉动后,鳗鱼价格底部向上的弹性可期。继续关注22/23 鳗苗捕捞季进展,12 月后苗获持续不佳,供给收缩的预期逐步蔓延。据鳗鱼网新闻,截至1 月6 日左右,中国大陆地区苗获约1100kg,中国台湾地区累计苗获1600kg。参考往年,1 月初鳗苗捕捞渐入高峰,但今年至今各地苗情仍旧不景气,鳗苗供应下滑的预期在产业端快速蔓延,部分地区鳗苗价格已上涨至30 元/尾左右。建议继续关注后续鳗苗捕捞进展,若22/23 苗获大幅下滑得到确认,供给收缩的趋势将至少延续至2024 年,鱼价持续景气向上可期。
本周关注:转基因玉米、大豆性状安全证书再获批,关注2023 年转基因产业化进程。1 月13 日农业农村部发布2022 年农业转基因生物安全证书批准清单。隆平高科与中国农科院、杭州瑞丰、中国林木种子集团有限公司与中国农业大学等主体获得了转基因玉米、大豆生物安全证书。具体来看,此次获批安全证书情况如下:①隆平高科联合中国农科院生物技术研究所申报的转cry1Ab、cry1F 和cp4epsps 基因抗虫耐除草剂玉米BFL4-2 生产应用的安全证书;②中国林木种子集团有限公司与中国农业大学联合申报的转macroACC 基因耐除草剂玉米CC-2 生产应用的安全证书;③杭州瑞丰生物科技有限公司申报的转cry1Ab/vip3Da 基因抗虫大豆CAL16 生产应用的安全证书。综合来看,此次是隆平高科首次获得抗虫耐除草剂玉米安全证书,获得性状证书后有望与品种企业合作获得性状利润分成。同时,隆平高科参股的杭州瑞丰此前三次获得玉米品种安全证书之后首次获得转基因大豆安全证书,转基因品种得已扩展。此外,据上证报与南方农村报报道,农业农村部近期召开转基因审定会议,审定品种数量在20 个左右。我们预计若品种通过审定,则转基因玉米种子或将在2023Q1 开始销售试点。 投资分析意见:转基因政策陆续出台,相关公司继续获得转基因品种安全证书,转基因商业化进程继续稳步推进。转基因技术突出、储备丰富的企业有望凸显显著优势。建议关注隆平高科、大北农、登海种业等。
生猪养殖:本周猪价继续走弱,关注后续猪价变化及陆续发酵的去产能预期。本周猪价继续震荡走弱:根据涌益咨询数据,本周全国外三元生猪销售均价14.76 元/公斤,周环比-4.52%;自12 月初,猪价回落幅度已近40%。传统腌腊消费旺季渐入尾声,生猪供给明显增加应是近期猪价快速大幅回落之主因。①步入腊月中旬,终端备货需求支撑屠宰量增加。但依据往年经验看,消费旺季渐入尾声(小年通常为需求高峰),需求顶点或已经到来。从屠宰量数据看,1 月15 日涌益咨询样本屠宰企业屠宰量有所回落(26.80 万头,环比下降6.08%)。②压栏大猪与二次育肥商品猪出栏持续,短期行业供给增加。当前出栏均重绝对值仍处在相对高位,年前压栏大猪与标猪的持续出栏,推升供给的同时也将对猪价形成压制。猪价在传统腌腊旺季快速大幅回落,养殖场户已经连续4 周五损:根据Wind 数据,本周自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-285.61、-378.43 元/头。猪价在传统腌腊旺季快速大幅回落,养殖场户已经连续四周五损:根据Wind 数据,本周自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-285.61、-378.43 元/头。我们认为,低迷的猪价与持续的养殖亏损驱使市场进一步优化思考当前生猪市场的供需矛盾,二级投资者的关注点正从猪周期的景气高度和延续时长逐步切换至行业产能去化预期的再次启动。行业产能是否正在发生边际的方向变化?建议密切跟踪关注。从中国畜牧业协会猪业分会的数据看,2022 年12 月协会定点监测规模种猪场二元母猪存栏连续第8 个月小幅增长,环比增长0.77%。但值得注意的是:①近两个月二元母猪存栏增幅明显缩小: 11 月、12 月环比增幅分别为0.25%、0.77%。②母猪补栏积极性依然较差,淘汰母猪量环比明显上升:Q4 监测规模种猪场累计淘汰能繁母猪14.65 万头,环比Q3 明显增长27.23%。建议密切关注后续猪价走势与能繁母猪存栏的边际变动趋势。投资分析意见:预计2023 年猪价周期性回落,生猪养殖成本持续下降,行业回归常态盈利水平。逐步发酵的产能去化预期或成为驱动下一轮周期投资的催化剂,建议密切关注产能变化下生猪养殖板块的博弈和配置机会,在股价明显回调后,出栏量持续增长的龙头企业逐步进入价值投资区。建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物、天邦食品等。
肉鸡养殖:投资分析意见:白鸡底部回暖有确定性,黄鸡23 年盈利仍可期待。继续看好父母代种鸡价格景气向上,建议重点关注父母代雏鸡生产类企业:益生股份、圣农发展。黄羽肉鸡:持续两年的去产能后22Q3 迎来短暂的高盈利周期,当前产能仍在低位,行业补栏与扩产意愿明显弱于历史景气周期,预计2023 年整体盈利仍有保障,关注龙头企业价值布局机会。
风险提示:生猪、肉鸡、鳗鱼价格持续低迷;转基因玉米育种推广进程不及预期等。 | 申万农林牧渔周观点：转基因安全证书再次获批 鳗鱼价格底部回升关注养殖龙头 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 每周一谈：2022 年动力电池高速增长 预计2023 仍将高景气
我国动力电池装机量增速依然处于较高水平。2022 年12 月，我国动力电池合计装机量约为36 GWh，同比增长38%，环比增长5.5%。2022 全年动力电池累计装机量295 GWh，同比增长91%，2021 年同比增速为143%，由于基数的提高，增速有所降低，但仍然处于较高水平。展望2023 年，在促进消费以及保持经济增长的背景下，新能源车是非常重要的一环，2023 年仍会高速增长，相应地，动力电池也会延续良好表现。假设2023 年动力电池月平均装机量与2022Q4 平均值相同，则2023 年动力电池装机量为403 GWh,同比增速约为36%，增速依然可观。
磷酸铁锂电池发展态势优于三元电池。去年12 月，磷酸铁锂电池和三元电池装机量分别约为25 GWh，11GWh；占比分别约为68%，32%；同比增速分别为64%，3.3%。2022 全年磷酸铁锂电池和三元电池累计装机量分别约为184 GWh，110 GWh；占比分别约为62%，38%，前者约是后者的1.7 倍；同比增速分别为130%，49%，前者比后者约高82 pct.。
宁德时代市占率高，比亚迪增速快。去年12 月，宁德时代和比亚迪动力电池装机量分别为18 GWh，9 GWh；同比增速分别为23%，150%；环比增速分别为3.1%，4.7%；占总装机量比例分别为49%，26%。2022 全年，宁德时代和比亚迪动力电池装机量累计值分别142 GWh，69 GWh；同比增速分别为76%，176%。比亚迪动力电池装机量的高速增长，主要受益于其电动车的热销；宁德时代与比亚迪电池装机量累计值占总装机量比例分别为48%，23%，前者约是后者的2.1 倍。
投资策略：
建议关注供需格局良好，有望量价齐升的企业，比如银邦股份（300337.SZ）。
市场回顾：
电力设备行业本周涨跌幅为1.29%，在申万31 个一级行业中，排在第12 位。
电力设备行业本周跑输大盘。本周沪深300、上证指数、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为2.35%，1.19%，2.06%和2.93%。
在细分版块中，电机II、其他电源设备II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为3.34%，-2.14%，-0.33%，-1.17%、3.16%和1.36%。
电池版块周涨幅前五个股分别为：紫建电子（18.3%），天赐材料（8.66%），当升科技（8.51%），德方纳米（8.51%），先导智能（7.49%）。
电池版块周跌幅前五个股分别为：骄成超声（-12.45%），派能科技（-10.42%），正业科技（-8.08%），华宝新能（-7.63%），孚能科技（-6.58%）。
行业热点：
中汽协：若一季度汽车销量下滑较严重，相关部门会考虑相关政策的延续。
风险提示：
新能源车销量不及预期。 | 电力设备行业研究周报：2022年动力电池高速增长 预计2023仍将高景气 |
请总结该策略市场定期研究的主要内容 | 1 月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场，港股领涨全球主要市场。托管口径测算，1 月南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约-21/306/-244 亿港元。本月外资持续大幅回流港股市场；而南向资金则表现出春节前流入、春节后流出的趋势。其中，外资在多个板块持续大幅流入，包括消费属性的汽车及汽车零部件、纺服、顺周期的社服板块等；以及持续流入地产产业链，包括地产、物管、建筑家电等；另外，成长性较强的软件及互联网板块亦获外资青睐。而南向资金则持续增持医药及传媒板块，包括CXO、生物科技、医疗器械、游戏等。
外资持续大幅流入港股市场，增配消费及顺周期板块。2023 年1 月，根据港交所中央结算中心披露的托管数据测算得到的南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约-21/306/-244 亿港元。本月外资持续大幅回流港股市场；而南向资金则表现出春节前流入、春节后流出的趋势。具体看，1 月南向及外资托管资金均流入的板块为软件、技术硬件、家电、燃气和保险等。其中，外资在多个板块持续大幅流入，包括消费属性的汽车及汽车零部件、纺服、顺周期的社服等；以及持续流入地产产业链，包括地产、物管、建筑家电等；另外，成长性较强的软件及互联网板块亦获外资青睐。而南向资金则持续增持医药及传媒板块，包括CXO、生物科技、医疗器械、游戏等。外资及南向资金均基本延续上月的配置偏好，仍表现出外资配消费、顺周期；南向配成长的趋势。但有所不同的是，1 月两类资金均增持软件及技术硬件等成长板块。
外资持仓占比持续回升，贵金属、半导体、家庭电器及用品等板块外资持仓占比显著增长。1 月相对去年12 月，南向资金/外资中介/内资中介对港股市场持仓占比分别变化-0.1/+0.3/-0.2 个百分点，外资持仓占比持续回升。
分行业来看，南向资金在电讯、支援服务、媒体及娱乐等板块持股市值比重提升最多，分别为1.4/1.1/0.9 个百分点。而外资中介则在黄金及贵金属、半导体、家庭电器及用品等板块持仓市值比重提升较多，约为2.0 /1.3 /1.2个百分点。
1 月港股领涨全球市场，全球主动资金大幅流入。1）1 月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场，港股领涨全球主要市场。恒生指数、国企指数、恒生科技指数涨幅分别达10.4%/10.7%/10.0%。分行业来看，原材料、资讯科技、可选消费板块涨幅最大，分别上涨16.8%/14.5%/11.3%。2）1 月港股估值持续回升，当前恒生指数动态估值为10.3x，但仍低于2015 年以来的历史均值。从盈利角度看，1 月恒生指数2023 年预测EPS 增速大幅反弹，多个板块盈利增速显著回升。3）资金流层面，1 全球主动资金流入中资股及香港本地股约54.8 和2.1 亿美元。分行业来看，全球主动资金流入中资可选消费、必选消费、电信板块占行业AUM 权重最高，分别为0.13%/0.07%/0.06%。做空情况来看，1月各板块做空金额/未平仓卖空金额相对12 月均显著下滑，其中地产、通信、可选消费板块下滑幅度最高。
全球市场普涨，美元指数走弱，美股原材料、电信等板块获全球被动资金增配。1）1 月美联储加息的实质性放缓改善全球流动性预期，全球市场普涨。MSCI 发达市场指数及新兴市场指数分别上涨7.0%/7.9%。油价持续下跌，ICE 布油跌幅约0.5%。美元指数持续回落，下跌1.3%。2）1 月美股持续反弹，SPX、纳斯达克分别上涨6.2%/10.7%。分行业看，美股多数板块普涨，其中可选消费、电信、地产等板块涨幅较高，分别达到15.0%/14.2% /9.9%。美股估值持续回升，当前SPX 动态PE 上升至18.2x，接近2015年以来的历史均值；SPX 指数动态EPS 增速持续下修至负值。3）1 月全球资金流入美股市场约0.3 亿美元。分行业来看，全球被动资金流入美股原材料、电信、工业板块占行业AUM 权重最高，分别约0.25%/0.10%/0.06%。
风险因素：1）地缘冲突进一步升级；2）美联储超预期收紧货币政策；3）发达国家陷入经济衰退或滞胀；4）国内疫情超预期扩散；5）稳增长政策推出或执行不及预期。 | 港股和全球资金流跟踪月报-2023年2月：外资大幅流入 增配消费、顺周期 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 22年四季度特步零售流水下跌高单位数百分点
23年1月至今，零售流水和折扣率有所改善
维持增持评级及目标价12.5港元
22年四季度特步零售流水下降；于23年1月反弹特步宣布，特步品牌的22年四季度零售流水（包括线下和线上渠道）同比下降高个位数百分点，对比21年四季度的同比增长20-25%和22年三季度的同比增长20-25%。考虑到新冠疫情的限制，22年四季度零售流水的下降属意料之中。特步品牌22财年的零售流水同比增长15%左右。
22年四季度折扣率提高，23年一季度有所改善
零售库存水平约为5.5个月的流水，高于22年三季度末的4.5至5个月。目前库存大部分是22年三季度和22年四季度的产品。22年四季度零售折扣水平约为七折，而21年四季度为七五折-八折，22年三季度为七折-七五折。管理层提到，自12月中旬以来，零售流水有所改善，而流水改善已慢慢延伸到中国各地。春节前的零售流水强劲，同比增长约25%。目前的折扣率已缩小至七折-七五折。
23财年的初步零售流水指引为同比增长20%以上由于库存水平仍高于大约4个月前的最佳水平，特步将集中在清理库存。我们预计库存将在23年上半年恢复正常。23财年零售流水的初步指引约为同比增长20-25%，而营收同比增长十几个百分点。由于特步和经销商对22年三季度和四季度的订单都相对审慎，23财年的营收增长将低于零售流水的增长。特步仍预计，特步品牌的零售流水仍能保持21财年至25财年期间较长期年复合增长目标23%以上。对于索康尼品牌，管理层认为，由于可能会开始特许经营，23财年的零售流水可能同比增长100%以上。
维持增持评级和目标价12.5港元
由于22年四季度的折扣水平较高（主要是通过其分销商打折），特步给了经销商额外的回扣以作为补偿。这些回扣将从特步22财年的盈利中扣除。我们将22/23/24财年每股盈利预测分别下调10.7%、2.2%和5.3%。我们维持12.5港元的目标价，对应23财年每股盈利预测31.0倍的市盈率，或调整后的未来12个月前瞻每股盈利（23年下半年每股盈利预测+24年上半年每股盈利预测）的19.8倍。维持增持评级。
主要催化剂：公司的23财年指引好于预期；
主要风险：消费支出反弹放缓。 | 特步国际(1368.HK)：22年四季度零售流水下跌 但于23年1月反弹 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 核心观点：
公司发布22 年度业绩预告，预计22 年全年：实现总营收46.05-49.74亿元，同比增长25-35%；归母净利21.01-22.30 亿元，同比增长30-38%；扣非归母净利19.71-21.13 亿元，同比增长38-48%。
根据业绩预告数据测算得出，预计22 年Q4：实现总营收10.45-14.14亿元，同比增速为-9.5%至22.4%；归母净利为3.20-4.49 亿元，同比增速为-19.6%至12.8%；扣非归母净利3.05-4.47 亿元，同比增速为-10.7%至31.2%。
公司22 年整体实现了显著优于行业的营收与利润增速，在宏观经济承压与疫情广泛冲击的环境下显得尤为可贵。公司22Q4 业绩增长较前三季度放缓，我们判断主要原因或在于：（1）疫情放开初期国内感染率快速提升，几乎对所有企业的日常经营与确收回款工作造成不利影响；（2）公司出口业务以美元结算为主，11 月后人民币兑美元汇率持续提高；（3）欧洲能源紧缺对企业的支出能力造成一定限制；（4）22 年前三季度全球企业通信需求超预期增长，Q4 初期海外经销商库存处在较高水平。综合来看，22Q4 压力来自于诸多短期不利因素的叠加，预计23 年后负面影响将逐步减弱或消除，我们对公司中长期增速仍持乐观态度。
盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为2.40、3.03、3.82 元/股。
考虑到亿联网络在企业通信产品、渠道、供应链方面的独特优势，以及混合办公趋势推动全球UC 需求走向多元，公司视频会议与商务耳麦业务均蕴藏广阔增长空间。参考可比公司，给予23 年30 倍PE，合理价值90.91 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。美元汇率波动对出口业务影响的不确定性；远程办公需求不达预期的风险；视频会议业务竞争加剧的风险。 | 亿联网络(300628)：全年业绩快速增长 22Q4因汇率等因素短期承压 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 工信部印发“机器人+”行动方案，形成全面推进机器人应用的浓厚氛围。1 月19 日晚间，工业和信息化部、教育部、公安部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。方案提出，到2025 年，制造业机器人密度较2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。聚焦10 大应用重点领域，突破100 种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200 个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景，打造一批“机器人+”应用标杆企业，建设一批应用体验中心和实验验证中心，推动各行业、各地方结合行业发展阶段和区域发展特色，开展“机器人+”应用创新实践。搭建国际国内交流平台，形成全面推进机器人应用的浓厚氛围。
深化重点领域的“机器人+”应用，聚焦重点领域、典型场景应用。
根据方案，未来将面向社会民生改善和经济发展需求，遴选有一定基础、应用覆盖面广、辐射带动作用强的重点领域，聚焦典型应用场景和用户使用需求，开展从机器人产品研制、技术创新、场景应用到模式推广的系统推进工作。支持一些新兴领域探索开展机器人应用，包括如制造业、农业、建筑、能源、商贸物流等经济发展领域，如医疗健康、养老服务、教育、商业社区服务、安全应急和极限环境应用等社会民生领域。面对传统制造业的典型应用和对于养老服务的新兴领域应用探索，对多领域下游的布局，工业机器人的密度有望从2020年246 台/万人迅速爬坡至目标水平的500 台/万人，市场空间也将随之翻倍，下游需求扩张将对机器人产业链产生持续大量的需求。
推进机器人成体系发展，将增强“机器人+”应用基础支撑能力。未来将从四个方面支撑机器人的发展。一是构建机器人产业协同创新体系，鼓励共建机器人应用创新联合体，支持高转矩密度伺服电机、高动态运动规划与控制、人机交互等产业链等核心技术攻关；二是建设“机器人+”应用体验和试验验证中心，依托用户、机器人企业和系统集成企业，建设应用体验中心，扩大产品消费和推广；三是加快机器人应用标准研制与推广，加强标准应用实施，推动应用标准国际化合作；四是开展行业和区域“机器人+”应用创新时间；五是搭建“机器人+”应用供需对接平台。《方案》以发展为导向，聚焦薄弱环节精准扶持，提升机器人产业创新能力，未来将推动行业蓬勃发展。
投资建议。在《方案》以及“十四五”机器人产业发展规划等行业政策的引领下，叠加人口问题的不断突出，我国工业机器人销量走回正增长区间，自动化改造意愿逐渐回归。我们认为具备核心技术、不断拓展下游市场应用的主机厂有望受益，推荐关注埃斯顿（002747.SZ）和关注拓斯达（300607.SZ）；具备国产替代能力、核心产品过硬的零部件厂商有望受益，推荐关注绿的谐波（688017.SH）。
风险提示：下游行业投资不及预期的风险，工业机器人需求大幅下滑的风险，行业竞争加剧的风险。 | 机械行业点评：工信部等印发“机器人+”行动方案 助推产业链中长期蓬勃发展 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 【事件】中国人保发布2023 年1 月保费收入公告:公司2023 年1 月财险、寿险和健康险累计原保险保费收入分别为612 亿元、392 亿元和117 亿元,分别同比+1.2%、-15.8%、+38.6%。
1 月车险保费微增,农险、信用保证险保持较快增长。1)2023 年1 月人保财险保费收入同比增长1.2%,其中车险业务同比微增0.2%,我们预计主要由于受汽车销售补贴政策退出、年末厂家冲量及春节提前等因素影响,1 月汽车产销量下滑所致;农险/信用保证险/意健险分别同比+14.5%、+11.6%、+1.0%,而货运险/责任险分别同比-19.7%、-16.4%。2)我们预计伴随汽车销量回升,公司车险保费增速将维持稳健增长,同时新能源车单均保费较传统燃油车更高,随着其在新车结构中的占比上升,亦将增强车险保费增长动力。3)我们认为,2022 年受到疫情影响车辆出行减少、自然灾害水平同比较少等因素影响,公司综合成本率表现较佳,2023 年综合成本率继续改善存在一定难度,但预计在公司持续加强业务品质管控下,仍将保持较好表现。
在基数效应影响下,寿险期交保费降幅明显,而健康险则实现较快增长。1)人保寿险1 月长险首年保费同比-26.9%,我们预计主要原因为:①2022 年同期基数较高,②2023 年春节假期提前导致展业时间缩短。1 月趸交保费、期交首年保费分别同比-30.8%、-18.9%。2)人保健康险1 月长险首年保费同比+93.4%,其中趸交保费同比+101.9%,期交首年保费同比+23.0%,我们预计主要是由于2022年同期基数较低。
看好公司财险业务竞争优势,给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2023E PEV 0.70 倍、PB 0.92 倍。我们对中国人保进行分部估值: 给予人保财险业务1.0x-1.1x PB,给予人保寿险、人保健康0.4-0.45x PEV,给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为5.62-6.14 元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。 | 中国人保(601319)人保1月保费点评：车险保费增速放缓 寿险业务承压 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 【宏观资讯和交易提示】
1、国家领导人同伊朗总统莱希举行会谈时强调，中方愿同伊方深化贸易、农业、工业、基础设施等领域务实合作，进口更多伊朗优质农产品。会谈后，两国元首共同见证签署农业、贸易、旅游、环保、卫生、救灾、文化、体育等领域多项双边合作文件。
2、美国1 月CPI 同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，为连续7 个月涨幅下降，创2021 年10 月以来最低，但高于预期值6.2%；环比则上升0.5%，符合市场预期。核心CPI 同比升5.6%，创2021 年12 月以来最小增幅，预期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI 环比升0.4%，符合预期。利率期货数据显示，目前市场预期美联储在3 月加息25 个基点的概率超过90%。
3、美联储威廉姆斯：美联储可能会在2024 年、2025 年降息，以反映较低的通胀；年底联邦基金利率在5.00%至5.50%之间的前景看来是合理的；美联储有可能需要将利率提高到高于目前预期的水平；就业市场强劲导致高通胀风险上升。
4、美联储哈克：美联储还没有结束加息周期，但可能已经接近了；预计在今年的某个时候，政策利率将有足够的限制性，以使利率维持在该位置不变；预测今年核心通胀率在3.5%左右；GDP 增长将是温和的，预测不会出现衰退；预计今年的实际GDP 增长约为1%，然后在2024 年和2025 年回升至2%的趋势增长。
5、美联储巴尔金：CPI 报告大致符合预期，但通货膨胀的惯性和持续性将远远超过美联储的预期；如果通胀持续高于目标，美联储可能不得不采取更多行动。
6、美联储洛根：可能需要比以前预计的更多的加息；最重要的风险在于美联储紧缩过少；美联储不应锁定峰值利率或精确路径；预计美联储将逐步加息，直到通胀出现令人信服地下降；即使在暂停加息之后，美联储也需要保持灵活性，如果条件需要，美联储还将进一步收紧政策。
7、欧洲央行管委马赫鲁夫：预计终端利率将高于3.5%；达到终端利率后，将会保持一段时间；现在说欧洲央行今年会降息还为时过早。
8、欧元区2022 年第四季度GDP 修正值同比升1.9%，预期升1.9%，初值升1.9%；环比升0.1%，预期升0.1%，初值升0.1%。
9、日本2022 年第四季度实际GDP 环比增长0.2%，按年率计算增幅为0.6%，虽较前一季度的负增长有所好转，但增速远不及市场预期。2022 年全年实际GDP 则增长1.1%，增幅明显小于上年。 | 股指期货将偏强震荡 铜、螺纹钢、铁矿石期货将震荡上涨 原油期货将震荡下跌 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》在对接“新巴III”的基础上，兼顾了国内商业银行和金融体系的实际情况。征求意见稿中，RWA 计量方式的优化升级以审慎性与适用性为核心，更加突出对优质客户、低风险业务的资本计量比较优势，同时差异化框架的引入，有助于控制中小银行的合规成本。对比而言，资本监管新架构下，高级法银行及优质银行或将更受益于资本节约效应，盈利能力与分红水平的比较优势有望得到巩固。
事项：2 月18 日，中国银保监会与中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。
核心内容：以精细化、差异化为前提，全面优化RWA 计量方式。征求意见稿对国内银行进行三档划分：第一档（表内外资产≥5000 亿，境外债务≥300 亿）对标资本监管国际规则，第二档（表内外资产≥100 亿，境外债务＞0 亿）简化监管规则，第三档（表内外资产<100 亿，境外债务=0 亿）除简化规则外亦引导县域与小微服务。计量方式来看：1）信用风险，权重法重点优化风险暴露分类标准，增加风险驱动因子，细化风险权重；内部评级法限制使用范围，校准风险参数；2）市场风险，新标准法通过确定风险因子和敏感度指标计算资本要求，取代原基于头寸和资本系数的简单做法，重构内部模型法，采用预期尾部损失（ES）方法替代风险价值（VaR）方法；3）操作风险，新标准法以业务指标为基础，引入内部损失乘数作为资本要求的调整因子。
银行经营：信用风险计量的优化调整，或对银行大类资产配置带来深远影响。1）贷款业务或更倾向于优质客户。对公贷款引入投资级概念（风险权重100%→75%），零售非按揭引入“合格交易者”判别（合格交易者信用卡循环贷款风险权重75%→45%），按揭引入贷款价值比（LTV）维度，均意味着优质客户更具资本节约效应。2）投资业务或倾向利率债与高等级信用债。地方一般债风险权重20%→10%，企业债投资级品种风险权重100%→75%，而银行次级债券风险权重100%→150%，同时资管产品强化穿透计量，利率债与高等级信用债更为受益。3）同业业务强化交易对手评级影响。银银同业业务将交易对手进行A+/A/B/C 评级，且风险权重有不同程度上升，非银同业业务风险权重稳中略降。
4）股权业务存在资本节约空间。主要是基于金融资产投资公司的债转股业务以及重点企业直投业务、投贷联动业务。
个体影响：资本计量优化背景下，优质银行与头部银行或更为受益。1）高级法银行存在受益空间，主要受益于72.5%的风险加权资产底线安排（原为80%）以及初级内评法违约损失率（LGD）下调，主要包括五家大型银行与招商银行。2）优质银行与头部银行更为受益，优质零售银行明显受益于低LTV 按揭贷款业务以及合格交易者信用卡循环贷款带来的资本节约效果,目前以平安银行为代表的部分零售行，信用卡贷款占比已近20%，相对受益更大；优质对公银行主要受益于“投资级”客户风险权重下降，上市公司数据测算看“投资级”企业占比超过50%；部分区域性银行亦有有望受益于中小企业风险权重的下降。3）少数银行资本压力或有所抬升，预计主要集中于两类银行，即部分房地产对公贷款下沉规模较大的银行，以及部分同业业务（包含票据业务）资质下沉较多的银行。
市场影响：权益市场无直接影响，信用债市场或存在预期扰动。1）权益市场无直接影响，考虑到银行表内外资产直接参与权益业务受限，因此直接影响渠道有限。上市公司债转股风险权重降至250%，未来或将部分吸引银行金融投资公司关注上市公司业务机会。2）次级债市场或存在预期扰动，预计目前商业银行持有银行次级债规模1 万亿左右（未考虑通过资管产品持有），二级资本债投资风 险权重由100%提升至150%，叠加资管产品的穿透式计量，预计部分银行未来仍存在减持相关资产可能，该因素或将一定程度扰动市场短期预期。3）同业存单市场供需面临分化，银行交易对手四级分类，以及3M+业务风险权重上调，测算银行体系RWA 占用增加或近6000 亿，部分B/C 评级银行，其同业存单投资的RAROC或将明显下降，未来低等级银行存单发行难度与发行利率或面临压力。
风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化，征求意见稿与正式稿可能存在差异。
投资策略。资本监管架构升级，有助行业中长期集约发展，优质银行更为受益。
《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》在对接“新巴III”的基础上，兼顾了国内商业银行和金融体系的实际情况。征求意见稿中，RWA 计量方式的优化升级以审慎性与适用性为核心，更加突出对优质客户、低风险业务的资本计量比较优势，同时差异化框架的引入，有助于控制中小银行的合规成本。对比而言，资本监管新架构下，高级法银行及优质银行或将更受益于资本节约效应，盈利能力与分红水平的比较优势有望巩固。板块投资而言，近期存量资金博弈背景下，前期强势品种回调，配置取向有所分散；我们认为中期主线逻辑势能强于短期资金逻辑，地产信用环境改善虽步入观察期但中期趋势明确，预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行）占优表现，可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。 | 银行业《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》专题分析：银行新发展模式开启 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周行情回顾:本周家用电器板块涨幅为1.67%,跑输沪深300 指数0.96 个百分点。从细分板块来看,本周家用电器板块在31 个申万一级行业涨跌幅中排名第18。除厨卫电器下跌-2.74%外,其余各子板块均为上涨,白色家电、黑色家电、小家电、照明设备、家用零部件涨幅分别为1.59%,2.36%,1.50%,1.45%,3.14%。相关个股标的高斯贝尔、禾盛新材、爱仕达、东贝集团、奥普家居领涨,涨幅分别为24.81%、13.99%、12.73%、9.97%、6.55%;*ST 同洲、飞科电器、亿田智能、老板电器、盾安环境领跌,跌幅分别为9.73%、6.96%、5.72%、4.27%、3.76%。
本周主要品类数据跟踪:(1)冰箱线上、线下销额分别同比上涨3.56%、下跌0.97%; ( 2)洗衣机线上、线下销额分别同比上涨3.08%、下跌16.43%;(3)空调线上、线下销额分别同比上涨8.59%、下跌21.54%;(4)彩电线上、线下销额分别同比下跌27.02%、下跌17.45%;(5)集成灶线上、线下销额分别同比下跌70.25%、下跌9.04%;(6)洗碗机线上、线下销额分别同比下跌25.79%、下跌17.61%;(7)扫地机器人线上、线下销额分别同比下跌27.63%、上涨49.62% ; ( 8 电蒸锅线上、线下销额分别同比下跌1.38% 、上涨68.57%。
风险提示:宏观经济波动风险;汇率大幅波动风险;原材料价格波动风险;疫情反复导致居民消费意愿减弱风险;渠道推广力度不及预期。 | 家电行业2023年第3周周报：返乡驱动下沉消费市场火热 清洁电器表现抢眼 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年业绩预告。公司2022 年预计归母净亏损为10.8-11.8亿元，较上年同期亏损（0.34 亿元）扩大10.4-11.4 亿元；预计扣非净亏损为11.1-12.1 亿元，较上年同期亏损（0.75 亿元）扩大10.3-11.3 亿元。其中2022年第四季度归母净亏损为1.9-2.9 亿元，中枢值较上年同期亏损（0.46 亿元）扩大1.9 亿元，环比第三季度（亏损2.7 亿元）缩小0.33 亿元。
国内疫情反复，客运需求遭受负面冲击。受疫情防控的严重影响，公司22 年飞机起降架次约23.6 万架次，较21 年同期下降25.9%，较19 年同期下降36%；旅客吞吐量约2,156.3 万人次，较21 年同期下降40.7%，较19 年同期下降59.3%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别变化-41.0%、0.0%、+65.2%，较19 年同期分别下降54%、100%、97%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求保持高位，公司22 年货邮吞吐量同比下降3.9%。
卫星厅启用，短期成本承压。卫星厅于2021 年底投入运营后，相关运营成本及折旧、专项债借款利息和租赁负债计提利息显著增加，导致2022 年前三季度公司营业成本同比增加28.3%；财务费用达2.4 亿元，同比增加153%。
民航业至暗时刻已过，2023 年复苏可期。2022 年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下，2022 年民航业亏损高达2160 亿元，超过前两年亏损额的合计值。不过随着国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消，预计未来航空客运需求将稳步恢复。
免税新合同落地，提成比例下降不改长期发展趋势。2023 年1 月7 日，公司公告与深免集团签署T3 航站楼进、出境免税店项目租赁合同。虽然新协议的月销售额提成比例有所降低，但免税品终端零售价格有望下降，进而提高深圳机场免税品市场竞争力，扩大深圳机场免税品整体销售额；相比于国内大型机场，深圳机场候机楼免税商品业务销售规模和经营坪效均较低，随着卫星厅投产以及未来的产能扩建，叠加航空需求稳步复苏，公司免税业务将继续保持良性发展。
投资建议：受国内疫情反复以及卫星厅进表影响，公司22 年业绩承压；随着未来航空需求逐步恢复以及公司产能扩张，公司盈利能力也将逐渐恢复；免税新合同落地，公司虽提成比例下降但有助于整体做大做强，免税业务有望保持良性发展。考虑到新冠疫情对行业的影响程度超出预期以及旅客信心的恢复仍需要时间，我们下调公司22-24 年净利润预测分别为-10.8 亿元、-0.77 亿元、+4.2 亿元（原为-5.3 亿元、+1.9 亿元、+4.4 亿元），维持公司“增持”评级。
风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 | 深圳机场(000089)：疫情叠加折旧拖累全年业绩 盈利能力有望筑底回升 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 轻烃龙头呈高成长，加速布局各类新材料
1. C2业务呈高成长，看好乙烷价格中低位维持公司稳步推进C2产业链的建设，2022年8月，C2项目二阶段建成达产；绿色化学新材料项目一期15万吨/年电池级碳酸脂、10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯预计2023年初相继达产，二期及三期也积极推进中。截至2022年底，主要产品聚丙烯-乙烷价差达6282.5元/吨，处于历史27.9%分位，环氧乙烷-乙烷价差达4311.9元/吨，处于历史6.4%分位，均从底部逐步修复。公司采取的乙烷裂解工艺成本优势显著，页岩气革命以来，美国乙烷产量大幅增加，据EIA统计，从2014年的109万桶/天增至2021年的215万桶/天，年均复合增速高达10.17%。同时，2022年以来美国天然气钻机数量快速提升，截至2022年10月，正在运行的天然气钻机数量达157台，较上年同期增长58.6%。而需求端，美国乙烯装置产能增速逐步放缓，出口进一步提升受出口设施限制。因此，钻机数量提升带动乙烷产量高增的同时，需求端增长放缓，我们看好乙烷价格中低位维持。
2. 丙烯酸价差来到历史底部，未来存较大修复弹性公司C3业务也呈高成长，18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯将于2023年初达产；80万吨/年丁辛醇及12万吨/年新戊二醇预计2023年底建成；同时20万吨/年精丙烯酸有望于2024年建成。受下游涂料等需求弱势影响，丙烯酸价格价差自2022年中大幅下滑，据卓创资讯，1月20日丙烯酸税后毛利达-1149元/吨，行业进入亏损。而随着“保交楼”等地产支持性政策推出，涂料等需求有望逐步修复。中长期看，国内丙烯酸产能投放有序，供需格局有望长期向好。因此，我们认为丙烯酸下行空间不大，价格价差存较大修复弹性，卫星化学作为国内丙烯酸龙头企业，将充分受益行业景气抬升。
3. 加速布局POE等各类新材料
公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。其中，光伏装机量高增，及汽车轻量化发展，据我们测算，2022-2025年POE全球需求有望达151、169、192和215万吨，年均增速达12.1%。而随着动力电池和储能电池的高景气，预计2025年全球负极胶需求将达到8.1万吨，市场空间超百亿元。公司1000吨/年α-烯烃中试线已建成，PAA研发工作也积极推进中，达产后将充分受益行业高速发展。
盈利预测：基于主要产品价格价差变化，我们适当下调2022年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.01、68.12、88.42亿元，EPS为1.04、2.02、2.62元/股，对应PE为17.12、8.80、6.78倍，鉴于公司成长性及主要产品盈利修复预期，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。 | 卫星化学(002648)深度报告之二：轻烃龙头高成长 加速布局各类新材料 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022年业绩预告。
风电行业需求疲软&轴承业务费用开支较大，2022 年业绩短期承压2022 年公司实现归母净利润0.85-1.15 亿元，同比下降74%-81%，其中2022Q4 实现归母净利润2836-5836 万元，同比下降44%-73%。2022 年公司业绩出现大幅下滑，主要系受风电行业影响，2022 年风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少、法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率下降；此外，恒润传动前期处于建设期，费用开支较大，目前风电轴承产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献度较小。
法兰业务快速回暖&轴承业务加速放量，看好2023 年业绩大幅增长据我们不完全统计，2022 年国内风机公开招标达到101GW，同比+87%，其中海上风电17GW，同比+513%。充足招标量支撑下，我们预计2023 年我国风电装机有望超过70GW，其中海风装机超过10GW，同比翻倍以上增长。展望2023 年，受益于风电大规模装机，公司法兰主业有望重回快速增长通道，叠加轴承快速放量，我们预计公司业绩有望大幅增长。
1）法兰：我们预计2023 年公司法兰业务有望快速回暖，海上风电法兰将成为公司法兰业务重要增长驱动力。（1）需求量方面，随着海上风电装机量大幅提升，我们判断公司海上风电法兰接单量有望取得大幅增长。
（2）价格方面，旺盛市场需求驱动下，公司海风法兰有望实现量价齐升，单吨净利润有望快速提升，驱动盈利水平明显改善。
2）轴承：2021 年公司募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51 和24.55 亿元。（1）变桨轴承：2022H2 已经开始批量出货，随着产能爬坡，我们预计2023 年出货量有望大幅增长。
客户方面，我们预计2023 年独立变桨轴承产能仍主要供应大客户，其他头部客户也有望逐步形成批量订单；（2）主轴轴承：我们预计2023 年底有望实现小批量交付，2024 年实现大规模交付，进一步打开成长空间。
盈利预测与投资评级：考虑到2022 年风电市场需求疲软，2023 年有望迎来量价齐升，叠加轴承业务放量，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为0.99、5.03 和8.23 亿元（原值1.73、5.28 和8.50 亿元），当前市值对应动态PE 分别为130、26、16 倍。基于公司风电法兰的市场竞争力，以及轴承业务的成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：风电行业装机量下滑，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。 | 恒润股份(603985)：至暗时刻已过 看好2023年法兰回暖&轴承放量 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：索菲亚发布2022 年年度业绩预告。2022 年公司预计实现营收109.27-114.48 亿元，同比增长5.00-10.00%；归母净利润9.50-11.00 亿元，同比增长675.03%-797.41%，还原21 年恒大应收账款计提相关减值准备9.09亿元后，预计同比增长-7.95%-6.59%；扣非后归母净利润8.70-10.20 亿元，同比增长2646.72%-3120.30%。其中2022Q4 当季公司预计实现营收29.94-35.14 亿元，同比增长-5.36%-11.09%；归母净利润1.47-2.97 亿元，同比增长120.18%-140.83%，还原减值影响后同比增长-19.67%-62.30%；扣非后归母净利润1.19-2.69 亿元，同比增长115.66%-135.43%。
22Q4 疫情扰动下经营具备韧性，客单值持续稳步提升公司22Q4 面对疫情对线下经营扰动，持续坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤“3+1”品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场。分渠道看：1）零售渠道方面，得益于C6 计划以及整家战略的深入布局，套餐销售渗透率稳步提高，有效推动客单价提升。同时，公司持续丰富配套品类结构，在软体、厨电等产品基础上，22 年新增门窗、卫浴以及墙板等新兴产品布局。伴随疫后家居消费需求释放，叠加产品配套率提升，整家套餐加速放量可期。2）工程渠道方面，受到公司主动优化客户结构影响，全年业绩有所下滑。22Q4 在保交付政策推动下，大宗业务订单增速持续改善。3）整装渠道方面，公司Q1-3 实现收入6.90 亿元，同比增长120.66%。公司未来将继续通过与新装企合作，不断进行市场下沉以扩大市场份额。
多品牌战略协同布局，23 年有望逐季加速发展分品牌看，1）索菲亚：22 年公司拓展厨卫、门窗等新品类布局，并加强对经销商的引流能力、门店重装的考核，协助开拓电商、整装等新渠道。2）司米：22 年11 月公司收购法国SG 所持司米子公司49%股权，全资控股后有利于提高内部管理协同效率，由橱柜单品向全品类转型，23 年伴随独立招商及全屋门店拓展，有望加速抢占高端市场份额。3）华鹤：继续推进“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长。未来公司将持续强化销售渠道建设，由设计师端发力带动品牌推广。4）米兰纳：定位年轻消费群体，持续加速布局下沉市场，业绩增速显著。2022 年Q1-3，米兰纳品牌实现营收1.96 亿元，同比增长276.82%。23 年米兰纳有望通过布局多品类、新渠道，快速拓店以维持高增。
投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2022-2024 年营业收入为111.08、130.51、152.73 亿元，同比增长6.74%、17.49%、17.02%；归母净利润为10.34、12.92、15.63亿元，同比增长743.66%、24.94%、20.97%，对应PE 为18.5X、14.8X、12.2X，业绩稳健增长，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。 | 索菲亚(002572)：22Q4收入保持稳健增长 整家战略有效推升客单价 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 新能源汽车及锂电池：乘联会发布1 月狭义乘用车零售销量预测，其中新能源零售销量预计36.0 万辆，同比增长1.8%，环比下降43.8%。1 月因疫情及新年因素影响，为车市传统淡季。随着疫情防控逐渐优化，第一轮感染高峰期结束，经济活动复苏，新能源车市有望回归常态化。此前国补退坡使得车企争相调价，新能源购车成本增加，但多地政府均陆续出台政策，刺激新能源车消费。上海市再次延长新能源车置换补贴到2023 年6月30 日，个人购买纯电动汽车每辆财政补贴一万元。政策补贴叠加部分促销补贴，预计新能源车购买意愿维持较高水平，当前新能源车板块仍具有高性价比。
欧盟碳关税敲定于2023 年10 月试运行，2026 年全面实施，较2022 年6月的决定，实施时间被提前了一年。碳关税覆盖水泥、铝、化工、电力、氢气、钢铁等产品，关联到的动力电池、光伏等新能源行业将受到较大影响。按照碳关税的缴纳逻辑，动力电池将被拆成金属、化工、电力这些原材料，分别缴纳碳关税，向欧洲出口的动力电池企业需要在多方面纳税，出海成本将大幅增加，原本出海溢价带来的利润空间将被压缩。此外，欧盟推出的《新电池法》将会针对动力电池企业碳足迹进行评级，并在2027年设定一定的阈值，若高于该数值，则无法进入欧盟市场销售。碳关税的实行将会对国内厂商出口造成影响，但从短期来看，我国动力电池行业仍具备十足竞争力，海外市场还难以实现脱钩，叠加国内各大动力电池企业 出海加速，我们对国产电池厂商的海外市场份额继续保持乐观。
锂电池价格方面，本周三元材料及三元前驱体较上周小幅下降，负极材料及隔膜较上周价格稳定。六氟磷酸锂较上周小幅下跌，本周价格21.5 万元/吨，环比上周下跌3.37%，磷酸铁锂、锰酸锂、三元电解液价格分别为5.1 万元/吨、4 万元/吨、6.2 万元/吨，环比持平。上游材料价格稳中回落，下游需求旺盛。推荐关注优先切入储能赛道、一体化布局、成本优势显著的龙头企业，新技术落地领先的优质厂商。
光伏：本周致密硅料均价150 元/kg，环比上周下降18 元/kg；主流M10型号价格4.43 元/片、G12 型号价格5.78 元/片，分别环比上周上升0.73、1.18 元/片；单晶PERC182 电池片、单晶PERC210 电池片均报价0.85 元/W，环比上周上涨0.05 元；单晶PERC 组件182 型号均价1.75 元/W，210型号均价1.75 元/W；玻璃3.2mm、2.0mm 报价26.5、19.5 元/平，环比持平。
光伏产业链及辅材价格走势分化，硅料价格进一步下降，硅片电池片止跌回调。根据PV InfoLink，本周多晶硅致密料均价为150 元/KG，环比跌幅10.7%，硅料价格绝对跌幅仍维持高位。182mm 硅片、210mm 硅片现货均价止跌且有大幅回升，分别为4.43 元/片和5.78 元/片，周环比上升19.7%和25.7%。电池片成交均价M10、G12 尺寸均落在每瓦0.85-0.92 元人民币的价格水平，较上周均有6.3%的涨幅。自上周硅片价格和电池片价格趋稳，供需格局发生进一步变化，本周硅片及电池片环节价格均止跌调涨。
硅片供应量收缩，电池片厂商的采买刚性需求释放，导致供需错配，硅片环节价格大幅回调。随着硅片价格回升，电池片环节报价也有所提高。预期短期内中游环节将维持价格水平，但年前整体报价混乱，预期价格走势将于年后明朗。组件方面，受此前供应链跌价传导，本周组件价格环比小幅下跌1.7%，随着中游价格回弹，下游观望情绪浓。重点关注隆基、通威以及东方日升，关注明年上游供给紧缺的胶膜、坩埚环节，建议关注受益于新技术产业化超预期的上游设备、胶膜环节，推荐海优新材、福斯特、捷佳伟创。
投资建议：恩捷股份、璞泰来、容百科技、新宙邦、德方纳米、亿纬锂能、欣旺达、隆基股份、捷佳伟创、金博股份、通威股份、福斯特、海优新材、东方日升、硅宝科技。
风险提示：政策不及预期、新冠疫情反复、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧、光伏装机不及预期、原材料价格继续大幅上涨等。 | 电力设备与新能源行业周报：新能源车市有望回暖修复 光伏产业链价格逐步企稳 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件
公司发布2022 年业绩快报，22 年收入增长31.3%，单Q4 收入40.19 亿，增长26.54%；22 年归母净利润10.6-11.1 亿元，增长55%-63%，单Q4 归母净利润3.71-4.21 亿元，同比增长97%-124%；22 年扣非净利润9.55-10.05 亿元，同比增长70.54%-79.46%；单Q4 扣非净利润3.51-4.01 亿元，同比增加97.19%-125.28%，全年业绩再超我们预期。
核心观点
12 月政策转好、低温天气、春节置货等因素共同推动动销回升，Q4 盈利能力显著改善。安井在22Q4 经历了短暂需求低迷后，常规开展旺季促销活动，于12 月迎来消费回暖，叠加小范围产品提价带动了单季度及全年业绩超预期。全年来看，预计主业维持双位数增长，冻品先生实现了年初翻倍的目标，新柳伍实现完整季度并表增厚利润。单季度净利率在Q4 显著提升，主要原因：1）公司调整产品结构，锁鲜装高毛利产品占比提升；2）缩减促销开支，精准费用投放；3）严控原料进货，淡水鱼桨成本下行、禽畜肉有节奏采购使得全年毛利率维持稳定。
展望2023 年，疫后复苏弹性已显，预制菜有望持续高增。1 月消费复苏态势明显，小B 端表现积极，工厂生产、物流运输均在正常运转保证供货需求。23 年将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流，且预制菜C 端在疫后仍是布局重点，冻品先生将利用鱼类资源优势在BC 两端大力发展酸菜鱼等预制产品，在23 年将保持双位数增长；安井小厨经销占比近8 成，23 年将重点布局调理肉制品。目前来看疫后复苏弹性显现，预计随着餐饮市场复苏，公司未来营收利润增长动能十足。
同期公司公布大股东减持公告，大股东减持从自身资金需求出发，对公司经营不造成影响。公司控股股东国力民生拟减持不超过公司总股本5%的股份（当前持股比例30%）。国力民生此次减持符合上市前规定，上市后5 年内均未主动减持，此轮减持主要出于股东自身资金需求等原因，对公司经营策略以及组织架构不会产生影响。
盈利预测与投资建议
安井员工激励措施到位，并表公司业绩奖励积极兑现，23 年有望继续达成业绩目标，内生动力得到保障，22 年利润端高增长的背景下我们仍可期待23 年B 端复苏后的业绩弹性。根据公司22 年业绩快报情况，我们上调22 年营收和归母净利润预测至121.79/10.99 亿元，同比增长31.35%/61.01%，给予2023-24 年收入预测161.13/196.11亿元，对应增速32.30%/21.71%，给予23-24 年归母净利润预测13.65/16.59 亿元，对应增速24.25%/21.57%，对应22-24 年EPS 分别为3.75/4.65/5.66 元，给予23 年41 倍PE 估值，对应目标价190.65元，维持“买入”评级
风险提示：
疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险。 | 安井食品(603345)：22年业绩再超预期 23年看好B端需求复苏弹性 |
请总结该基金市场定期研究的主要内容 | 投资要点：
公募基金经理普遍预期经济向上修复。随着三重压力因素的缓解，市场风险偏好回升，经济形势的相对底部区间已经出现。
FOF 基金经理仓位均衡，风格向成长倾斜。报告期内部分FOF 认为小幅升高了权益仓位，看好权益高性价比，整体风格有向成长倾斜的趋势。
价值风格基金经理对于未来国内经济走势普遍持乐观态度，关注疫后修复及竞争优势行业。成长风格基金经理认为市场最悲观的时刻已经过去，但是对未来经济复苏的幅度仍然有所担忧。在投资策略的维度，景气泡沫的的破裂已成为共识，资产定价重回基本面。四季度大多围绕大消费、计算机中的数字经济板块增加布局，对新能源板块进行减持，下一阶段普遍看好信创、半导体电子、新能源领域的细分机会。均衡风格基金经理对未来一年的市场持中性偏乐观的态度，考虑到未来可能是价值和成长交互演绎的行情，长期看好聚焦拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的电子计算机等成长行业的同时也会加入与经济相关的消费板块。
消费主题基金经理认为2023 年“消费复苏”有望成为权益市场中期交易主线，重点配置高端及次高端白酒、医药行业，重点关注受益于疫情防控政策优化的餐饮、旅游、酒店等板块。医药基金经理普遍乐观看待医药板块前景，较多基金经理相对看好受益于行业竞争格局改善、政策鼓励的创新药及其产业链，受益于消费复苏的医药消费领域，受益于医疗新基建、制造升级和进口替代的医疗器械板块。高端制造主题基金经理对于长期确定性高的国防装备板块都保持积极的态度，部分基金经理重点提及了智能化、新技术方向，涉及军用电子、新材料等领域。TMT 主题基金经理中部分布局半导体板块的基金经理在四季度增配了消费电子相关标的，减持了景气度预期受到扰动的设备、材料方向，对信创领域的投资集中在国产软件。农林牧渔主题基金经理普遍认为养殖产业链景气度有望改善，种植及育种行业配置价值或提升。
固收和固收+基金经理对后续债市维持震荡偏谨慎行情判断。纯债基金经理建议重点关注以信用债的中短久期杠杆策略为主的纯债基金，可少量配置注重安全边际的波段操作纯债基金。固收+基金经理对权益资产中的疫后修复相关的泛消费板块、受政策预期改善的房地产链条信心明显增强，对于可转债维持中性配置态度。但整体来看，固收+基金经理明显增配权益仓位，对资产的投资观点为股票>可转债>债券。
风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 | 2022Q4公募基金季报观点汇总：经济底部已现信心回归 抢跑布局消费电子 |
请总结该基金投资周刊的主要内容 | 本报告导读：上周基金发行回温，债券型和股票型基金新成立规模领先。
资金方面：上周北向资金净流入82.51 亿元，净流入微增；ETF资金持续流入电子和科创50 板块，流出中证500 和沪深300 板块。
摘要：
国内基金发 行动态：上周基金发行回温，债券型和股票型基金新成立规模领先。截至2023 年2 月20 日上午，上周新成立基金24 只、募集规模289.84 亿份，前一周新成立基金10 只、募集规模103.48 亿份。从发行产品的类型上看，股票型上周募集规模66.23 亿份，前一周募集规模14.58 亿份；混合型上周募集规模37.90 亿份，前一周募集规模27.57 亿份；债券型上周募集规模168.65 亿份，前一周募集规模58.62 亿份。泰达宏利添盈两年定开A、鹏华永瑞一年A 募集规模分别为80.00 亿份、78.15 亿份，位列上周前二。
北向资金：上周北向资金净流入82.51 亿元，前一周净流入29.33亿元。行业方面，上周资金增持食品饮料、机械设备、计算机，流出农林牧渔、公用事业、银行。个股方面，宁德时代、三一重工、恒生电子能位列资金买入前三，分别被增持29.21 亿元、9.62 亿元、7.58 亿元。亿纬锂能、大北农、比亚迪为北向资金卖出前三，分别被减持-8.17 亿元、-6.42 亿元、-6.12 亿元。
ETF 资金：上周ETF 资金持续流入电子和科创50 板块，流出中证500 和沪深300 板块。其中，电子板块流入20.93 亿元、科创50 板块流入13.21 亿元。中证500 板块流出54.87 亿元、沪深300 板块流出44.22 亿元。其他行业方面，科技、生物医药板块分别获资金净流入11.28 亿元、6.82 亿元。业绩方面，法国CAC40ETF 周涨幅为3.78%，位列第一。
上周基金市场行情表现，主动权益型基金平均业绩为-1.77%，股票被动指数型基金平均业绩为-2.11%，纯债型基金平均业绩为0.11%，混合债券型基金平均业绩为-0.39% ，QDII 偏股型基金平均业绩为0.20%，QDII 指数型基金平均业绩为-0.05%，QDII 债券型基金平均业绩为0.23%，QDII 另类基金平均业绩为0.13%，REITs 基金平均业绩为0.60%。样本选取资产净值不低于2 亿元的基金，QDII 型基金因普遍规模较小，为提高研究的代表性，本文QDII 型基金豁免资产净值不低于2 亿元的要求。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐 | 基金市场运行周报(2023年第5期)：基金发行回温 债券型新成立规模领先 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司近况
我们近期与科思股份管理层就公司经营近况、未来发展规划等进行了交流。
回顾2022 年，防晒剂行业需求持续恢复，新型防晒剂产能逐步释放，叠加公司陆续提价以缓解原材料和海运费大幅上涨的压力，公司产品实现量价齐升。展望2023 年，我们预计传统防晒剂销量仍将稳健增长，新型防晒剂产能进一步释放，推动毛利率维持高位，且氨基酸表面活性剂/增稠剂/去屑剂/美白剂等高景气新品有望于今年中投产，贡献增量业绩。继续看好科思向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间与估值提升趋势，重申Top Pick。
评论
1、1Q23 是防晒剂旺季，公司业绩有望延续高景气，奠定全年增长基础。
一季度为防晒剂行业传统旺季，我们预计公司1Q23 有望延续高增趋势：①量：传统防晒剂需求稳健增长，新型防晒剂产能进一步释放；②价：1H23产品量价已基本锁定、依旧保持高位，高毛利率的新型防晒剂收入占比提升，有望拉动毛利率及净利率维持在较高水平。
2、公司个护原料新品有望于年中陆续投产，产品矩阵不断丰富，打造业绩第二成长点，同时成长潜力打开亦助力其估值提升。从新增产能来看，我们预计物理防晒剂二氧化钛已进入试生产阶段，2023 年年中开始氨基酸表活/美白剂/去屑剂/增稠剂卡波姆等新品有望陆续投产并贡献增量收入，公司有望实现由化学防晒剂向物理防晒剂、以及高端个人护理品原料的拓展。我们认为公司直接触达终端品牌方客户的优势，将赋能其精准选品与可持续成长，同时新产能投产与公司成长潜力打开，亦有望带来其估值向上提升。
3、我们继续看好科思向高端个人护理品原料平台发展的广阔前景，重申Top Pick。公司立足防晒剂领域，不断扩充产品和服务能力，根据欧睿，2021 年科思在全球化学防晒剂市场占据近30%的份额（按销量计），我们认为公司已逐渐成长为全球头部供应商，对产品定价及利润率有更强的把握能力。随着公司在防晒剂领域不断精耕细作，完善产品矩阵，我们预计公司市占率有望进一步提升。此外，公司在个人护理品原料和合成香料领域产品和技术储备丰富，除正在推进的氨基酸表面活性剂/卡波姆/去屑剂/美白剂以外，公司还在研高端润肤剂、高效保湿剂、合成香料等，同时还致力于防晒、清洁、保湿等配方开发，不断提升客户综合服务优势。
盈利预测与估值
维持2022/2023/2024 年盈利预测4.05/5.00/6.23 亿元，当前股价对应2023/2024 年18 倍/14 倍市盈率。我们继续看好科思向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间与估值提升趋势，维持跑赢行业评级和目标价76元，对应26 倍/21 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有43%上行空间。
风险
产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 | 科思股份(300856)：产能释放、品类扩张 个人护理品原料平台加速成长 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 事项：
百度集团-SW（9888.HK）即将于2 月22 日发布2022 年四季度业绩公告。
国信互联网观点：1）预计收入同比下降4%，经调整归母净利润同比增长18%：其中，预计百度核心分部实现收入246 亿元，同比下降5%。预计百度核心分部实现经调整归母净利润46 亿元，同比基本持平，经调整归母净利润率19%，同比提升约1pct。2）预计核心在线营销服务收入同比下降8%：预计2022Q4 百度核心在线营销服务实现营收175 亿元，同比下降8%。随着后续宏观经济有望向好，我们期望广告主的需求会逐季回归，预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正。3）自动驾驶业务持续扩大业务：12 月26 日，百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营。此外，百度Apollo 计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200 台全无人驾驶运营车辆。我们预计2022-2024 年实现经调整归母净利润201/225/256 亿元；同时维持目标价185-195 港币。AI 及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
评论：
整体：预计收入同比下降4%，经调整归母净利润同比增长18%我们预计2022Q4 百度实现总营收319 亿元，同比下降4%。其中，预计百度核心分部实现收入246 亿元，同比下降5%。收入下降主要因在线营销服务受宏观需求疲弱影响导致收入下降，及云服务受线下交付部署推迟影响。预计实现经调整归母净利润48 亿元，同比增长18%。其中，预计百度核心分部实现经调整归母净利润46 亿元，同比基本持平，经调整归母净利润率19%，同比提升约1pct。利润率的提升，主要受益于公司的降本增效举措，和智能云业务提升盈利能力。
核心在线营销服务：预计收入同比下降8%，托管页收入占比持续提升预计2022Q4 核心在线营销服务实现营收175 亿元，同比下降8%。广告市场的宏观需求在2022 年四季度仍然疲弱。根据CTR 媒介智讯监测，2022 年10 月、11 月、12 月，广告市场整体花费同比下降15.6%、10.5%、18.0%。同时，由于托管页具有更强的转化能力，我们预计托管页收入占比将进一步提升。
我们期望在线营销服务将在2023 年逐季复苏。春节期间，我们观察到服务消费有所复苏，本地生活和网络游戏复苏尤其显著。随着后续宏观经济有望向好，我们期望广告主的需求会逐季回归，预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正，其中托管页将继续成为重要的推动力。
非营销业务：预计可比口径下智能云实现收入增长，自动驾驶持续扩大业务规模预计2022Q4 智能云业务实现营收46 亿元，同比下降12%。智能云业务的收入下降，主要因部分项目的线下交付部署推迟，收入确认也延后；同时，收入口径调整，部分智能驾驶业务不再计入智能云收入。若按可比口径，我们预计同比仍有增长。
自动驾驶业务持续扩大业务，于武汉大规模拓展商业化运营。12 月26 日，百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营。目前，百度旗下自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”在武汉的运营面积超130 平方公里，覆盖人口达100 万。12 月30 日，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶测试，此次测试共投入10 辆全无人自动驾驶车。根据公司官方公众号，百度Apollo 计划于2023 年在全国范围内陆续增加投放200 台全无人驾驶运营车辆。
投资建议：关注AI 及自动驾驶发展，维持“增持”评级公司的核心广告业务仍然受到宏观环境影响，我们预计2023 年将逐季好转。AI 方面，公司宣布大模型项目“文心一言”将于3 月正式发布，目前已有爱奇艺、集度汽车（通过Apollo）、小度、宇信科技、汉得信息、金蝶软件、宝宝巴士、智联招聘、太平洋汽车网等企业加入百度文心一言生态圈。自动驾驶方面，百度Apollo 计划于2023 年在全国范围内陆续增加投放200 台全无人驾驶运营车辆。我们预计2022-2024年实现经调整归母净利润201/225/256 亿元；同时维持目标价185-195 港币。AI 及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 | 百度集团-SW(09888.HK)：业绩仍受宏观压力 关注AI及自动驾驶 |
请总结该基金公司深度研究的主要内容 | 本文内容主要围绕中证1000 指数（000852）及易方达中证1000ETF（基金代码：
159633，联接A 类：016630，联接C 类：016631）产品的投资价值所展开，主要结论如下：
中证1000 指数（000852）盈利能力突出，且具备赔率优势。指数的营收增速较为稳定，在多数年份都领先于同期的沪深300、中证500 等宽基指数，且分析师盈利预测情况也占据着横向比较优势。同时，从小盘相对大盘的估值差异和关注度差异看，小盘指数当前具备赔率机会，在中长期视角有更高的预期收益，且估值修复的机会大于下行的风险。
中证1000 可提供分散化配置价值，公募持仓持续加码。中证1000 指数从成分股构成和业绩表现看，均与常见的股票宽基指数有着一定的差异，可为投资组合提供额外的分散化配置价值。而自21Q4 以来，公募持仓逐渐加配小盘风格，近年来中证1000ETF 投资者中的机构占比也逐渐攀升，小盘风格日益受到关注。
中证1000 具备高BETA 特性，可助力大小盘轮动。A 股市场长期存在着大小盘的风格轮动效应，而中证1000 指数流动性较为充裕，指数弹性高，投资者可根据自身观点进行轮动。我们根据增长预期、流动性、风险偏好等多个维度进行综合打分，构造量化大小盘轮动策略，策略的长期收益率为13.7%，收益回撤比为0.57，相对基准指数的超额收益为8.85%，且在绝大多数年份都可录得正向超额。
短期内中小盘成长风格的优势有望延续。春节后，随着中小企业的业绩披露落地，新的业绩预期开始逐步形成，造就了2 月前半段中证1000 指数占优的局面。而近期，定量模型的评分更为推荐小盘风格，且从宏观数据看，1 月的人民币贷款大超预期，对A 股市场具有短期提振作用。统计结果显示，中小成长风格在类似的超预期情景下都具备短期超额机会，中证1000 的表现有望延续。
易方达中证1000ETF（159633）是易方达基金管理有限公司旗下的ETF 基金，以中证1000 指数为跟踪标的。产品自成立满3 个月以来的年化跟踪误差为0.12%，可以作为投资者一键布局小盘风格的理想工具型产品。
易方达基金是国内知名的老牌基金公司，投研团队实力雄厚，ETF 产品线齐全。公司在权益类指数型基金方面先后覆盖了宽基、SmartBeta、行业、主题、QDII 等各个细分类型，全方位满足投资者的多样化需求。
基金经理刘树荣先生和庞亚平先生，分别拥有5.6 年和2.7 年基金经理经验，历任产品总数为29 只和18 只，目前分别在管产品共18 只和9 只，具备丰富的权益类被动产品管理经验。
风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。 | 易方达中证1000ETF投资价值分析：关注风格轮动机会 小盘配置价值显现 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：4Q22公司实现收入16.21亿美金，同比增长3%，环比下滑15%，符合之前环比下滑13%-15%的预期，其中晶圆销售业务收入14.77亿美金，环比下滑16%，主要由于晶圆出货量环比下滑12%。由于公司产能利用率下滑，4Q22公司实现毛利率32%，落在此前指引区间30%-32%上限，但相比3Q22的38.9%环比大幅下滑。公司实现归母净利润3.86亿美金，同比下滑27.8%，对应归母净利率23.8%。
1Q23公司营收继续下行，预计2H23或有所改善：22年下半年以来客户下单意愿减弱，4Q22公司产能利用率从3Q22的92.1%下滑至79.5%，出货量环比下滑12%；受需求下滑影响，公司约当8寸ASP环比下滑5%，对应晶圆收入环比下滑15%。公司预计1H23半导体行业仍在周期底部，手机、消费电子类芯片仍在去库存阶段， 指引1Q23 收入环比下滑10%-12%， 对应同比下滑19%-21%。但公司认为2H23开始半导体行业需求有望回暖，预计全年营收下滑11%-14%。
由于外部需求下行、以及公司稳步扩产，23年公司毛利率压力增大：我们预计随着订单量减少、以及公司不断新增产能，1Q23公司产能利用率将继续下滑，盈利能力短期承压。公司指引1Q23毛利率降至19%-21%，同时指引23年毛利率水平在20%左右，没有明显改善，我们认为这主要是由于：1）公司指引23年capex投入和新增产能都与22年持平，即约投入63亿美金，新增9.3w片约当8寸产能，新增产能将增加公司折旧，公司预计23年折旧将同比增长超20%；2）尽管公司认为2H23下游需求将有所恢复，但是这将主要体现在晶圆出货量的恢复上，市场在这一轮周期中的扩产带来了供应能力的提高，因此公司产品价格将面临一定压力，暂时不会恢复到高点水位。
盈利预测、估值与评级：考虑到后期公司产能利用率面临下滑、公司产品价格承压、以及新增产能带来新增折旧，下调中芯国际（0981.HK）23-24 年归母净利润预测65%/57%至5.74/8.41 亿美金，对应同比增速为-68%/46.6%；同理，预期中芯国际（688981.SH）23-24 年归母净利润为38/56 亿人民币，对应同比增速为-68%/47%。考虑到虽然公司目前处于半导体景气度下行周期，但公司积极扩产，若下半年需求回暖，公司将从中受益，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级，维持A 股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。
风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。 | 中芯国际(0981.HK)：预期1H23下行压力持续 下半年需求有望回暖 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 国家发改委：关 于加快重点领域产品设备更新改造近日，国家发展改革委等9 部门印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》。目标到2025 年，与2021 年相比，工业锅炉、电站锅炉平均运行热效率分别提高5 个百分点和0.5 个百分点，在运高效节能电机、在运高效节能电力变压器占比分别提高超过5 个百分点和10 个百分点，在用主要家用电器中高效节能产品占比提高10 个百分点。在运工商业制冷设备、家用制冷设备、通用照明设备中高效节能产品占比分别达到40%、60%、50%。
推动废钢铁、废有色金属、废塑料等主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨。聚焦重点领域产品设备，完善废旧产品设备回收利用体系。建议关注资源再生等细分环保领域投资机会，如聚焦危废后端金属资源化的【高能环境】，欧盟双倍减碳认证、生物柴油行业格局供不应求的【卓越新能】。
“中央一号文件”支持农村环保，“绿色”篇幅增加2023 年大方向不变，除了专门的章节，相较于2020 年文件，生态、绿色等内容也越来越多地出现在乡村振兴的各方面，从一个领域扩展到多个领域，成为各项措施的要点内容。支持重点包括农村污水治理、垃圾处置、土壤防治。“中央一号文件”要求分类梯次推进农村生活污水治理。
推动农村生活垃圾源头分类减量，及时清运处置。推进厕所粪污、易腐烂垃圾、有机废弃物就近就地资源化利用。建立健全秸秆、农膜、农药包装废弃物、畜禽粪污等农业废弃物收集利用处理体系。做好第三次全国土壤普查工作，补上土壤改良设施短板。此外，清洁能源产业也有望加速进入农村市场。推进农村电网巩固提升，发展农村可再生能源。
板块行情回顾
本周（2023.02.20~2023.02.24）环保板块涨幅0.6%，跑输上证综指0.8pct，跑赢创业板1.4pct，表现一般；公用事业板块涨幅0.7%，跑输上证综指0.6pct，跑赢创业板1.6pct，表现一般。
投资建议
建议关注（1）景气高、格局好、空间仍大的垃圾焚烧板块，建议关注历史业绩优秀、管理水平优异的【瀚蓝环境】，和拥有生活垃圾焚烧核心设备产销能力、ROE 突出的【伟明环保】；（2）以及资源再生等细分环保领域投资机会，如聚焦危废后端金属资源化的【高能环境】，欧盟双倍减碳认证、生物柴油行业格局供不应求的【卓越新能】。
风险提示
政策推进力度不及预期，受疫情影响项目投产进度放缓，财政压力上行及行业需求释放速度不及预期等。 | 环境治理行业周报：加快重点领域设备更新改造 “中央一号文件”绿色篇幅增加 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 2 月权益市场震荡，TMT 板块涨幅居前
工银瑞信基金在赛道ETF、宽基ETF 以及风格策略ETF（指数）上均有布局。基于我们的ETF 轮动模型，以工银瑞信指数基金为投资标的，构建出可落地的投资策略。
2 月市场整体呈现震荡格局，间或点缀局部主题机会，行业、风格分化显著，ChatGPT 主题引领的TMT 板块上半月涨幅明显，因此线上消费ETF、中证传媒A、深证物联网50ETF 涨幅居前，分别收涨4.83%、4.11%、3.42%。
工银瑞信指数产品轮动策略构建
使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造指数轮动组合，创建一个五维度指数轮动模型，分别从盈利的边际改善、动量、北向资金、拥挤度、产品内部牵引力展开讨论，构造的指数轮动策略长期来看相对宽基指数（沪深300）有超额收益。
3 月产品建议关注中证京津冀、上证50ETF
最新一期，中证京津冀基本面、技术面、资金面表现均较为强势，予以重点配置，上证50ETF、粤港澳大湾区创新100ETF、深证红利ETF、中证消费服务ETF 基本面、资金面打分较高，且未处于拥挤行业，指数内部牵引力强，也配置一定的权重。
风险提示
本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 | 工银瑞信基金指数产品月报：3月指数产品建议关注中证京津冀、上证50ETF |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资事件：公司发 布2022年度业绩快报。2022年实现营业总收入10.54亿元，同比增长6.46%；归母净利润2.44 亿元，同比增长9.65%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长14.99%。
产能快速释放，数控刀具业务占比持续提升。受到产品结构调整以及宏观经济下行等因素的综合影响，硬质合金制品的锯齿刀片产品收入出现一定下滑。但公司加大对数控刀具的投入，2022 年数控刀具产品收入占比持续提升，增速显著高于硬质合金制品业务增速，公司全年营收及利润实现稳健增长。截至22Q3，公司数控刀片月产能达到约900万片/月，Q4 市场需求有所回升，公司加快市场拓展，数控刀片产能进一步释放，IPO 募投项目产能达到90%左右，实现较好出货。单四季度实现营业总收入2.54 亿元，同比增长10.03%，环比下降6.98%；归母净利润0.55 亿元，同比增长5.87%，环比下降24.89%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长19.83%，环比下降3.31%。
产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。经测算，2022 年公司净利率为23.11%，同比提升0.67pct。公司通过IPO 与定增项目进一步完善产品布局，扩展高性能数控刀具、整体硬质合金、金属陶瓷等生产线，在实现由单一刀片供应商走向整体解决方案供应商的同时，提升了新产线定位，逐步向高端刀具市场渗透，产品价值提升促进了利润的显现，同时产品结构的升级使得公司不断推出进口替代产品，未来高端产品放量将会进一步推动公司业绩增长和盈利水平提升。
渠道布局+国产替代，公司业绩有望进一步释放。公司在渠道方面有较强的竞争优势，国内市场已完成辐射终端的网络化布局并逐步深化终端市场布局，2022 年底预计国内布局刀具商店约100 家，实现翻倍；凭借较强的性价比优势，海外市场快速扩张，布局达到30+国家，在俄罗斯、南美、墨西哥等国家取得较快的进展，并积极布局北美和西欧市场，随着海外品牌店的加速推进，未来海外市场增速有望高于国内。军工、航空航天是数控刀具的重要应用领域，目前仍主要被瑞典、以色列、美国等海外厂商占据，尤其是在航空发动机领域，90%以上都是使用进口刀具。公司在2022 年获得国军标认证，将推动公司相关高端产品开发和国产替代。2023 年，随着“数控刀片+整体刀具”双轮驱动战略布局的不断深化，数控刀片、整体刀具产能的进一步释放，公司增量空间明显，市场份额有望持续提升。
盈利预测与投资建议：基于公司业绩快报，调整盈利预测。我们预计公司2022-2024 年将分别实现归母净利润2.44 亿元、3.42 亿元、4.48亿元，对应EPS 为2.16、3.04、3.98 元，对应PE 为34 倍、24 倍、18倍，维持推荐评级。
风险提示：市场需求复苏不及预期，竞争加剧导致的价格战，产能释放不及预期，终端客户开发进展不及预期等。 | 欧科亿(688308)：数控刀具快速增长 产能扩张+渠道布局释放业绩弹性 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | SiC 器件性能优势显著，下游应用环节广阔，在高功率应用上替代硅基产品具有强确定性，预计未来几年行业将保持高增速。当前时间点，国内龙头企业不断扩张产能，抢占市场份额，有望打破海外垄断，投资价值凸现。建议关注衬底、外延环节具有技术优势且持续获得下游订单的龙头企业。
第三代半导体适用于高压、高频、高温、高功率领域。第三代半导体材料具有更宽的禁带、更高的击穿电场、更高的热导率、更高的电子饱和速率，在高压、高频、高温、高功率等领域具有更强的适用性。2021 年GaN 全球渗透率约0.2%，SiC 渗透率近2%。SiC 商用更加成熟，在高功率应用中优势地位凸显，在光伏新能源、轨道交通、智能电网、新能源汽车及充电桩等领域均具有广泛应用。
SiC 产业链材料环节至关重要，衬底技术密集，外延承上启下。SiC 产业链包含单晶生长、衬底制备、外延生长、芯片制造、器件制造、模块封装和终端应用等环节。在材料端，衬底制备难度大，需解决生产速率慢、缺陷控制不易、产品良率低等问题，是产业链中技术密集型和资金密集型的环节；外延生长是承上启下的关键一环，外延可以大幅优化衬底形貌，有效减弱晶体生长与加工中引入的缺陷所造成的不利影响，进而显著提升SiC 器件的性能与可靠性。
海外占据SiC 市场主流，国内龙头快速追赶。当前美欧日占据全球SiC 产业主要市场，其中美国一家便占有全球70%-80%的SiC 产量，但行业尚处于发展早期，国内企业有望在快速成长中做大做强，挑战海外巨头垄断地位。衬底方面，2021 年半绝缘型SiC 厂商天岳先进市占率30%，2018 年导电型SiC 厂商天科合达市占率1.7%，两家扩产规划持续推进。外延方面，国内龙头公司东莞天域、瀚天天成近年亦在快速扩张产能，有望大幅提升市占率。
多领域驱动SiC 需求，同质外延片2025 年国内市场规模有望超百亿。我们测算：
（1）新能源车方面，电机驱动系统、车载充电系统、电源转换系统构成SiC 最大市场，我们预计2025 年SiC 需求118 万片（对应6 英寸，下同）；（2）充电桩方面，高压充电桩解决充电速度+里程焦虑问题，我们预计2025 年SiC 需求33 万片；（3）光伏方面，SiC 大幅改善光伏逆变器性能，我们预计2025 年SiC 需求16 万片。综上，预计2025 年中国导电型碳化硅需求量将达202 万片，对应未来三年CAGR 为65.53%，对应导电型SiC 衬底市场需求约100 亿元，对应SiC 同质外延片市场需求约191 亿元。
风险因素：下游需求放量不及预期；技术渗透率提升速度不及预期；产能扩张速度不及预期；其他技术创新对SiC 的影响。
投资策略：SiC 器件性能优势显著，下游应用环节广阔，在高功率应用上替代硅基产品具有强确定性，预计未来几年行业将保持高增速。在当前时间点，国内龙头企业不断扩张产能，抢占市场份额，有望打破海外垄断，投资价值凸现。建议关注衬底环节具有技术优势且持续获得下游订单的天科合达、天岳先进、东尼电子、南砂晶圆，以及在外延环节持续扩张产能的龙头公司东莞天域、瀚天天成。 | 新材料行业第三代半导体系列一：同质外延SIC需求广阔 掘金百亿高成长赛道 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业动态
行业近况
政府工作报告强调基建加速落地；关注中特估值后续政策进展。
评论
周观点：政府工作报告强调基建加速落地；关注中特估值后续政策进展。政府工作报告：基建资金端温和增长、项目建设重点由“开工”转向“落地”、结构更加聚焦。中国特色估值：相关政策有望持续出台，建议逢低、择优布局。中期继续聚焦受益内需修复、低估值个股，继续看好装修、钢结构等行业龙头受益内需修复。
行业和公司动态：2 月基建招投标额同比增长69%；2 月建筑业PMI同环比均上行。根据采招网数据，2 月全月基建招投标额同比+69%，增速较快，其中环保、电力、市政、交通分别同比+114.6%、+98.1%、+60.3%、+47.6%，环保、市政、交通均环比走强，电力保持快速增长；根据截至3 月2 日数据，隐含3 月全月基建招投标额同比+25.3%，或略有减速，其中交通、电力增速最快，分别同比+148%和+25%。2 月建筑业PMI同环比上行，服务业PMI和制造业PMI环比提速及绝对值均弱于建筑业。2 月专项债净融资3,356亿元，同比下降12.7%；城投债净融资2,215 亿元，同比上升91.4%。
估值与建议
维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。我们建议继续关注龙头央企、装饰龙头、粤港澳龙头、钢结构等投资机会。详细看，我们继续看好估值低位的优质龙头央企，看好中国建筑、中国中冶-A等；看好装饰龙头企业受益地产竣工加速的金螳螂等；看好粤港澳区域龙头中国建筑国际-H、中国建筑兴业-H；看好钢结构龙头鸿路钢构。
风险
基建项目落地不及预期，资金到位情况不及预期。 | 建筑与工程周观点：政府工作报告强调基建加速落地;关注中特估值后续政策进展 |
请总结该策略证券投资日报的主要内容 | 周二大盘全天探底回升，三大指数均小幅下跌。盘面上，半导体板块午后逆势走强，Chiplet、光刻胶方向领涨，晶方科技涨停，中芯国际涨超10%。黄金股开盘大涨，中润资源、四川黄金涨停。数字经济概念股盘中活跃，浪潮软件涨停，太极股份、深桑达A 均创阶段新高，三大运营商一度冲高。
下跌方面，储能等赛道股早盘集体调整，午后震荡回升。ChatGPT 概念股尾盘走弱，汤姆猫、海天瑞声跌超10%。总体上个股跌多涨少，两市超3900只个股下跌。沪深两市成交额9324 亿，较上个交易日放量931 亿。
板块方面，Chiplet、光刻胶、猪肉、黄金概念等板块涨幅居前，旅游、油气、航运、ChatGPT 等板块跌幅居前。
截至收盘，沪指跌0.72%，深成指跌0.77%，创业板指跌0.59%。 | 华龙内参2023年第47期 总第1364期(电子版)：下探回升 韧性较强 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：生成式AI 大模型频繁发布，AI 技术产品化、商业化加速。23 年3 月14 日，OpenAI 发布多模态预训练大模型 GPT-4；同日，商汤科技发布多模态多任务通用大模型“书生（INTERN）2.5”；3 月16 日，百度正式推出新一代大语言模型的生成式AI 产品——文心一言，产品定义类似ChatGPT。
海外：OpenAI 迭代推出GPT-4，性能和功能进一步增强。OpenAI 通过训练数据和模型参数规模的进一步扩大，实现生成内容准确度提升和创新性新功能，进一步维护其在AIGC 领域的领导地位。核心突破：1）回答准确性增强（但回答仍有不可靠的可能）；2）多模态，可输入文本和图像信息，生成自然语言和代码等文本；3）创造性增强，可“角色扮演”生成多种风格的文本；4）能够处理2.5 万字长文本，内存扩展至50 页记录，能够记住用户初始指令和行为偏好，进而提供个性化服务。GPT-4 将支持应用于微软Bing 搜索。
国内：百度文心一言较ChatGPT 存在差距，中长期技术有望实现升级。百度率先推出中国类ChatGPT 产品，融合百度知识图谱能力，具备文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成等能力。文心一言的技术尚未发展完善，特别是图像、视频生成等跨模态领域，与ChatGPT 表现客观存在代差，CEO 李彦宏相对谨慎的表述或降低大众对文心一言能力的预期。但同时，百度凭借其“算力+算法+数据”的全栈式AI 布局，AI 技术仍处于国内前列，并拥有更多中文语料资源，相比ChatGPT 在中文处理和文化理解上具备一定优势。商汤科技“书生（INTERN）2.5”针对自动驾驶和机器人等场景，利用AIGC 能力为B 端任务提供高效精准的感知和理解能力支持。
文心一言的发布具备战略意义，整合现有业务、实现商业落地有望提升百度整体竞争力。文心一言承接国内较多市场需求，B 端以API 调用形式赋能自有业务和生态伙伴；迭代性能后将陆续开放功能给C 端用户。文心一言对于百度意义在于：1）首个国产生成式AI 大模型，先发优势利好百度获得大量训练数据，通过接收用户反馈实现训练闭环和快速优化；2）引领搜索代际变革，维护国内龙头地位。AIGC 提升搜索互动性和内容丰富性，百度率先探索这一技术革命以防御其他厂商挑战；3）优化行业定制化解决方案。利用百度行业化数据库优势，使用AIGC 赋能百度行业大模型进行模型精调，降低B 端客户AI 开发门槛和成本；4）AIGC 能力整合入百度智能云，用户可在云端调用文本、图片、视频和代码生成能力，实现AI 和云计算业务的相互协同，文心大模型应用提升百度智能云的市场竞争力，有望缩小与国内头部云厂商的差距。
投资建议：百度文心一言正式发布维持AI 相关公司高市场关注度，商业化生态推进拓宽AI 应用范围、提升落地可行性，维持互联网传媒行业“买入”评级。重点推荐：1）看好游戏板块，偏娱乐性的游戏内容对AIGC 潜在的可靠性风险容忍度高，同时对其创造性、互动性认可度高，AIGC 应用推广进度有超预期可能，估值具备性价比，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱，关注中手游、巨人网络；2）看好互联网大厂，AI 技术积累深厚，有望助力降本增效，强化自身领域优势，并销售技术领先的产品至B 端客户，平台经济23 年政策监管有望持续向暖，推荐腾讯控股、百度集团-SW，关注阿里巴巴。
关注AIGC&百度文心产业链：1）AI 文本内容创作辅助，提升创作效率和内容可读性：关注阅文集团、掌阅科技、中文在线；2）AIGC 大模型有望在图片等内容形态上进一步突破：关注视觉中国、万兴科技、美图公司。3）AI 驱动下，虚拟营销数字人大幅提升智能程度：关注芒果超媒、蓝色光标、风语筑、飞天云动、三人行、天娱数科；4）AIGC 发展路径中数据要素具备稀缺性，符合数字中国主线：关注浙数文化、浙文互联、中国科传、知乎-W、值得买。
风险提示：AI 技术研发和产品迭代不及预期风险；AI 行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。 | AIGC行业跟踪报告(二)：百度文心一言发布：能力尚不完善 战略意义仍具 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 【投资要点】
产品结构持续优化，业绩稳定增长。2022 年公司实现营业收入139.92亿元，同比增长0.36%，分业务类型来看，印制电路板/封装基板/电子装联业务分别实现营业收入88.25/25.20/17.44 亿元，同比分别+1.01%/+4.35%/-10.08%，营收占比分别为63.06%/18.01%/12.47%，印制电路板和封装基板的营收占比均有所提升，印制电路板业务方面海外基站以及汽车电子成为重要增长点，封装基板业务方面公司积极进行客户开发以及寻求技术能力的提升；公司实现归母净利润16.40亿元，同比增长10.74%，公司在需求承压的背景下，优化产品结构、强化运营能力、提升生产经营效率，实现业绩的平稳增长。
高毛利率产品占比提升，盈利能力持续向好。2022 年公司毛利率为25.52%，同比增加1.81pct，净利率为11.72%，同比增加1.10pct，分产品来看， 印制电路板/ 封装基板/ 电子装联毛利率分别为28.12%/26.98%/13.15%，分别同比+2.84pct/-2.11pct/+0.59pct，高毛利率产品占比提升拉高了公司综合毛利率水平。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为6.58%，同比增加0.24pct，其中管理费用率增加0.91pct，销售费用率增加0.14pct，财务费用率由于汇兑收益影响下降0.81pct；公司持续加大在5G 通信、新能源汽车、自动驾驶、数据中心、FC-BGA 封装基板、FC-CSP 封装基板以及射频与存储芯片封装基板等领域的研发投入，2022 年研发费用为8.20 亿元，研发费用率为5.86%。
高端封装基板项目进展顺利。Prismark 预测2022 年-2027 年全球封装基板产值CAGR 达到5.1%，高于PCB 行业整体复合增速1.3pct，封装基板市场仍将保持较快增长。公司布局封装基板多年，目前FC-CSP封装基板产品在MSAP 和ETS 工艺方面达到行业先进技术能力；RF 封装基板产品取得了显著技术突破，实现了产品全系列覆盖；FC-BGA 封装基板已具备中阶产品样品制造能力，高阶产品技术研发按期顺利推进。新项目建设方面，无锡基板二期工厂已于2022 年9 月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段；广州封装基板项目分两期建设，目前项目总体进展推进顺利，其中一期部分厂房及配套设施主体结构已封顶，预计将于2023 年第四季度连线投产，本项目的投产将使公司技术水平达到行业领先地位，增强公司在高端封装基板领域的竞争力。
【投资建议】
2022 年PCB 行业下游需求承压严重，根据目前需求恢复的情况，我们小幅下调公司2023 年和2024 年营收和归母净利润， 我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为159.65/187.99/223.53 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为18.42/22.44/28.49 亿元，对应EPS分别为3.59/4.38/5.56 元，对应PE 分别为23/19/15 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
产能释放节奏不及预期；
竞争加剧影响整体盈利能力。 | 深南电路(002916)2022年报点评：业绩稳定增长 高端产能释放在即 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 投副资标要题点 ：
事件：中通快递公布2022年及22Q4业绩，2022年公司实现营业收入353.8亿元，同比+16.3%，调整后净利润68.1亿元，同比+37.6%；从单季度看，22Q4实现营收98.7亿元，同比+7.1%；调整后净利润21.2亿元，同比+21.5%；公司22Q1-Q4分别实现营收：79.0、86.6、89.5、98.7亿元，同比分别增加：22.1%、18.2%、21.0%、7.1%；分别实现归母净利：9.1、18.1、19.4、21.6亿元，同比分别：+69.8%、39.7%、65.9%、22.7%。
市占率持续提升，ASP改善显著。量：公司22年实现快递件量243.9亿件，同比+9.4%，增速超行业增速7.3pp；市占率22.1%，同比+1.5pp。单看22Q4，公司实现快递件量65.9亿件，同比+3.9%，增速超行业增速7.0pp；市占率21.6%，同比+1.4pp。22年公司快递件量增速虽然受疫情影响有所承压，但仍远超行业，22Q4实现逆势增长。价：公司22年ASP为1.34元，同比+8.5%，19年来增速实现首次转正；快递单票毛利为0.50元，同比+21.9%，增速同比+34.1pp。单看22Q4，公司ASP为1.39元，同比+4.6%；快递单票毛利为0.55元，同比+14.1%。
盈利端：成本改善明显，疫情下盈利水平呈现韧性。公司22年实现调整后净利润68.1亿元，同比+37.6%，增速同比大幅+29.8pp；22Q4调整后净利润21.2亿元，同比+21.5%。单票情况看，公司22年单票归母净利润0.28元/票，同比+30.9%，其中22Q4单票归母0.33元/票，同比+18.1%。公司盈利快速提升主要系营业成本大幅改善，2022年营业成本同比+10.6%，增速同比-12.3pp。其中，干线运输成本受益于22年新增700辆高运力牵引车，以及路线规划改善带动运输效率持续提升；分拨成本则受益于自动化投入，22年新增自动化分拣设备73套。公司基于当前市场条件和运营情况，预计23年快递件量287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%，市占率至少提升1.5pp。
盈利预测与投资建议。公司2022年业绩再次证明公司在快递行业稳固的领跑地位，疫情+油价冲击影响下公司仍然展现了优秀的经营韧性，实现了单票利润的增长和市占率的扩张。我们相信公司作为龙一的定价能力和成本优势将持续反应在未来业绩上，同时2023年后疫情时代快递行业增速恢复，因此上调公司2023/24/25年归母净利为：78、95、103亿元（前值23-24为70、87亿元），对应2023/24/25年PE分别为20.5、16.9、15.6，我们给予公司2023年22X目标PE，对应目标市值/目标价分别为1971亿港币/238元港币，维持“买入”评级。
风险提示：快递件量大幅放缓；人工成本上升风险；新业务培育风险。 | 中通快递(02057.HK)：22Q4单票归母0.33元 市占率继续扩张 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 新型长时储能技术（ LDES）是指在传统储能技术基础上发展出来的具有更长充放电时间、更长寿命和更高安全性的储能技术。主要包括液流电池、重力储能、新型抽蓄等技术路线。这些新型储能技术相比传统储能技术具有更好的性能和更广泛的应用前景，更加适电力行业大规模应用。新型长时储能技术的快速发展将会推动储能行业的进一步发展和应用，为实现清洁能源和碳中和目标提供了新的技术支持。虽然新型储能技术的研究和应用还存在一些技术挑战和市场风险，但是在未来的发展中，这些技术将会逐渐得到商业化应用和市场验证，成为储能行业的新的增长点和投资热点。
结合国际长时储能协会LDES 协会《LDES-适用于可再生能源电网的长时储能》中的最新研究成果，对新型长时储能（ LDES）经济性从框架层面进行分析。
新型长时储能（LDES）在充放电模式，应用场景方面与传统锂电储能有较大区别，因此在测算经济模式时，需要对原有的经济测算方式进行调整。
新型长时储能（LDES）在实现多途径营收的情况下具有良好的经济性，根据LDES 协会测算，大部分应用场景项目IRR 在10%以上。
风险提示：技术发展不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，商业模式形成不达预期，国际政治局势变化。 | 电力及公用事业行业聚焦长时储能系列二：新型长时储能(LDES)经济性初探 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年国内疫情反复&国外品牌库存较重导致订单需求不足，短期费用率提升侵蚀利润。2022 年收入和扣非归母净利润同比增长8%、8%。考虑到公司持续推进自动化和智能化升级，与头部品牌共研强化生产工艺，辅之强大的精益化管理能力、积极的营销风格、多区域产能布局，公司加速国际市场开拓，中长期增长确定性强。当前市值对应23PE19X、24PE16X，维持“强烈推荐”评级。
22Q4 费用增加拖累业绩表现。2022 年公司实现收入 36.28 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 4.89 亿元，同比增长 8.97%；扣非归母净利润 4.73亿元，较上年同期增长 7.70%。22Q4 收入同比下降18%至8.1 亿元。净利润亏损3200 万。亏损的原因在于：收入下滑的同时，销售费用金额增加3500万，管理费用金额增加1200 万，导致了销售费用率+管理费用率同比大幅度提升。
收入拆分：出口快于内销；拉链快于钮扣。
分产品：2022 年拉链收入同比增长9.3%至20 亿元，其中销售量增长2%，估算单价提升中高个位数（原料价格上涨&工资上涨&个性化产品增加导致）。
钮扣收入同比增长5.6%至14.68 亿元，销售量下降6.8%，估算单价提升低双位数（原料价格上涨&工资上涨&个性化产品增加导致）。其他辅料收入同比增长32%至1.06 亿元。
分地区看：国内收入同比增长2.76%至25.15 亿元，国际业务收入同比增长22.56%至11.14 亿元，海外市场开拓效果显著。
毛利率小幅提升：2022 年公司毛利率同比提升0.99pct 至39.01%，其中钮扣毛利率同比下降0.25pct 至41.19%，拉链毛利率同比提升1.68pct 至38.06%，毛利率的提升主要源于高毛利率的个性化产品占比提升，以及数字化自动化改革对成本控制的作用发挥。分地区看，国内及国际业务毛利率提升幅度分别为0.92pct、0.70pct。
费用率小幅提升：22 年净利润率基本持平。其中毛利率同比提升0.99Pct。
销售费用率、管理费用率同比提升0.82pct、1.13pct。财务费用率受汇兑净收益影响，同比下降1.35pct。
22Q4 毛利率同比提升2.02pct 至33.96%，在员工工资及奖金增加、汇兑净损失、股权激励费用增加、积极营销导致差旅费增加、产能搬迁过程中设备减值造成一次性费用增加等多重因素影响下，期间费用率同比提升10.58pct至36.07%。其中销售费用率提升6.23pct 至15.08%，管理费用率提升3.86pct 至14.62%，净利率由正转负。
现金流、存货、应收账款处于健康合理水平：经营活动净现金流同比增长25%至7.95 亿元，增速快于利润增长。存货规模同比增长2.46%至5.63 亿元。
应收账款同比下降11%至3.81 亿元。
盈利预测及投资建议。公司信息化与自动化升级有序推进，强化与头部品牌商在新品及材料的协同研发能力，实现生产工艺升级提效。辅之以强大的精益化管理能力、积极的营销风格、多区域产能布局，持续拓展优质国际新客户，中长期增长确定性强。预计23 年-25 年公司收入规模分别为40.6 亿元、47.9 亿元、56.6 亿元，同比增长12%、18%、18%。归母净利润规模分别为5.49 亿元、6.57 亿元、7.92 亿元，同比增长12%、20%、21%。当前市值对应23PE19X、24PE16X，维持强烈推荐评级。
风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地建设进度不及预期影响接单风险。 | 伟星股份(002003)：22年费用增加拖累业绩 加快国际市场开拓稳增长 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 本报告导读：
1-2月彩电销售有所承压，面板均价小幅上涨，彩电毛利率持续受益，22年家用投影销量增长，海信和峰米激光投影表现较好。
摘要：
1-2月彩电销 售有所承压。1-2 月彩电线上销售额为77.98 亿元，同比-26.15%，前值为-12.45%；线下彩电销售额为23.67 亿元，同比-26.62%，12 月同比为-39.77%。2 月彩电线上均价为2238 元，同比+1.09%，前值为-10.03%；线下均价为5321 元，同比+7.27%，前值为-4.59%。大屏化趋势延续，2 月线上渠道75 寸和75 寸以上彩电的市场份额分别为25.1%和15.5%，同比分别+9.6pct、+9.9pct；线下渠道75 寸和75 寸以上彩电的市场份额分别为28.4%和28.2%，同比分别+7.5pct、+10.3pct。2 月海信和TCL 线上销量市占率为17.30%和10.87%，同比+3.27/+2.91pct。2 月线下创维销量市占率为22.46%，同比+4.70pct；海信市占率为26.40%，同比+1.47pct。
3 月面板价格小幅上涨，彩电均价和面板价格剪刀差下毛利率有所受益。3 月上旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为114、85、51、29 美元/片，均价同比-34.86%/-22.73%/-29.17%/-27.50%。3 月上旬65''、55''、43''、32''面板均价环比分别为+4/+2/+1/+0 美元/片，前值分别为+0/+0/+0/+0 美元/片。考虑到彩电线上销量占比约70%，线上和线下销量同比分别+5.34%/+3.92%，预计整体均价同比+2%。彩电与面板均价剪刀差延续，彩电毛利率持续受益。
22 年家用投影销量增长，海信和峰米激光投影表现较好。根据奥维数据，22 年家用智能投影销量为768 万台，同比+40.3%。其中家用智能微投销量为727 万台，同比+38%；家用激光投影销量为41 万台，同比+89%。22 年12 月家用投影延续此前增长态势，家用智能投影销额同比+42%，销量同比+21%。其中家用智能微投销额同比+42%，销量同比+21%；家用激光投影销额同比+39%，销量同比+20%。根据洛图科技数据，22 年激光投影市场CR4 为79.4%，同比+0.8pct。其中海信激光投影市场份额接近30%，位列第一。峰米市场份额为20%，同比+3pct。当贝和长虹的市场份额分别约为20%和10%。
投资建议：1-2 月彩电销售有所承压，面板均价小幅上涨，彩电毛利率持续受益，22 年家用投影销量增长，海信和峰米激光投影表现较好。个股方面，重点推荐激光显示龙头海信视像（13.3X）；智能投影龙头地位稳固，线上销量取得突破的极米科技（28.0X）；产品高端化转型、MiniLED 技术领先的TCL 电子（17.5X）。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化等风险。 | 2023年3月黑电行业月报：彩电销售有所承压 海信和峰米激光投影表现较好 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 全年收入增长29%，存货周转天数环比回落。2022 年收入增长29.1%至129.3亿元，归母净利润增长1.5%至9.2 亿元。品类结构变化、海外物流阻塞等影响，毛利率同比-0.8 百分点至40.9%。特步主品牌升级增加费用投入、四季度疫情期间给予经销商约1 亿元补贴、新品牌开设直营店运营费用提升等影响，费用率提升，净利率-1.9 百分点至7.1%。随着下半年新品牌正常发货且四季度加大存货清理力度，存货周转天数环比改善上半年16 天至90 天，仍同比增加13 天主要由于新品牌新开直营店，应收周转天数下降9 天至98天。单看2022 下半年，受到严峻的经营环境挑战，以及上述费用投入增加的影响，虽然下半年收入增长22%至72 亿元，净利润下滑31%至3.3 亿元。
分品牌：特步主品牌势能提升，专业运动新品牌亏损幅度收窄。1）特步主品牌：收入增长26%，童装增长52%，毛利率下降0.1 百分点。2022 年特步积极推动品牌升级战略，目前看无论是核心科技、冠军跑鞋系列、马拉松赛事、高端渠道进驻等方面均取得良好的成效，同时潮流生活系列和篮球产品给品牌赋予更丰富元素，触达年轻消费者。2）新品牌：时尚运动事业群收入增长45%，占比11%，但是受到供应链和物流影响成本上升、国内疫情影响，经营利润亏损扩大1 亿元至1.9 亿元。专业运动事业群收入增长99%，占比3%，经营利润亏损从4000 万元收窄至2000 万元。
近期零售增长加速，2023 年预计特步主品牌收入增长双位数。1）近期情况：
1-2 月特步主品牌零售增长中双位数，3 月份加速至20%以上，库销比从去年底5.5 个月回落至5 个月内。2）2023 年目标：特步主品牌收入增长双位数，零售增长20%以上，毛利率维持41-42%，年底库存降至4 个月；时尚运动事业群预计毛利率回到40%以上；专业运动事业群预计收入增长60-70%，预计盈亏平衡或微幅亏损。
风险提示：疫情反复、品牌形象受损、新品牌发展不及预期、系统性风险。
投资建议：短期仍有去库压力，看好下半年复苏和中长期持续成长。受四季度疫情影响，公司渠道库存压力较大，但1-3 月销售流水增长优异，有望加速库存清理。中长期看，特步主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能，新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。考虑到今年渠道仍然有清理库存压力，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润分别为11.1/13.6/16.3 亿元（原2023-2024 年为12.0/14.8 亿元），同比增长21%/23%/19%，维持目标价11.8-12.3 港元，对应2023 年24-25x PE，维持“买入”评级。 | 特步国际(01368.HK)：2022年收入增长29% 近期零售增长加速 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 恒安国际披露2022A 业绩：
公司2022 年实现营收226.16 亿元（+8.78%），归母净利润19.25 亿元（-41.19%），其中汇兑损益-9.13 亿元（去年同期为+1.09 亿元）。22H2 实现营收114.16 亿元（+5.54%），归母净利润6.49 亿元（-54.08%）。拟派发末期股息0.70元/股。收入端受电商渠道持续高增及产品升级驱动稳健增长，利润端则在原材料成本压力下表现承压。
产品高端化升级助力收入增长，纸巾业务表现亮眼分业务看：（1）卫生巾：22 年公司卫生巾业务实现收入61.56 亿元（+0.64%），其中22H2 实现收入30.27 亿元（-1.94%）。公司加速产品升级及高端化布局，其中“少女特薄”及“裤型卫生巾”表现优异，拉动公司卫生巾业务面对激烈竞争仍实现增长。（2）纸巾：22 年公司纸巾业务收入122.48 亿元（+24.45%），其中22H2 实现收入64.05 亿元（+24.49%）。公司抓住成本及疫情压力下中小纸厂出清机会，凭借规模及渠道优势快速抢占市场份额。同时高端产品线表现亮眼，“云感柔肤”系列销售同比增长近80%，占纸巾销售比例超10%。湿纸巾全年销售8.42 亿元，同比+14.5%。（3）纸尿裤：22 年公司纸尿裤业务实现收入12.02 亿元（-1.37%），其中22H2 实现收入5.68 亿元（-5.12%）。升级产品及成人失禁用品表现较好，其中皇牌高档产品Q·MO 收入同比+17.4%，销售占比超30%；成人失禁用品收入同比+12.9%，销售占比达23.7%。中低端产品表现较弱拖累公司纸尿裤业务收入增长。（4）其他收入及家居用品业务：22 年公司其他收入30.09 亿元（-16.68%）。具体来看，受公司保留原料作生产储备影响，原材料贸易业务22年收入同比-36%至16 亿元；家居用品业务实现收入3.26 亿元，同比+3.6%，表现稳健；医疗用品业务实现收入2.73 亿元，同比+153%。
电商渠道表现优异，销售占比持续提升
22 年公司电商渠道（包括零售通及新通路）实现收入60.8 亿元（+26.69%），销售占比提升至26.90%（+3.80pct）。22H2 电商渠道收入33.8 亿元（+20.97%）。
O2O、社区团购等新兴渠道建设也有序推进，全年销售占比已超13%。未来公司将持续发力天猫官旗、抖音、新零售等新兴平台，并通过精准营销提高电商渠道转化率及费用投放效率。22 年公司也完成了针对线上、线下、新零售渠道组织结构调整，后续有望提高内部管理效率，并将根据不同渠道消费者的特性推出差异化产品，进一步完善线上线下渠道间的协同能力。
原材料成本压力致使公司利润率承压，期间费用率略降毛利率：22 年公司整体毛利率34.00%（-3.38pct），其中22H2 毛利率为32.83%（-2.69pct）。具体分业务看，22 年卫生巾毛利率66.8%（-3.70pct），但受益石化相关原材料价格于下半年走弱，22H2 卫生巾毛利率68.35%， 环比22H1+3.05pct；22 年纸巾业务毛利率20.70%（-5.70pct），22H2 毛利率18.51%（-5.33pct），受木浆成本高企影响承压；22 年纸尿裤毛利率36.90%（-0.80pct），受益产品结构优化在原材料成本压力下毛利率仅略降，22H2 毛利率38.68%，受益原材料成本回落环比22H1 +3.38pct。
期间费用率&净利率：期间费用率方面，受地缘冲突、疫情扰动、及股权费用摊销等因素影响，公司广宣费率/人工费率/运输费率/研发费率分别同比+0.1 /+0.3/+0.2 /-0.1pct，但整体期间费用增长幅度（+8.0%）低于公司收入增幅，致使期间费用率同比-0.2pct 至21.6%。综合影响下，22 年公司净利率8.51%（-7.23pct），22H2 净利率5.69%（-7.38pct）。
其他财务指标：截至2022 年末，公司拥有现金及银行存款215.63 亿元，公司适度运用现金偿还短期融资券，拉动公司杠杆比例降至87.2%（2021 年：95.7%）。
运营效率有所提升，公司成品周转天数较去年同期-7 天至43 天；应收账款周转天数较去年同期-8 天至48 天。
盈利预测与估值
公司持续推进产品升级及品牌高端化策略，并加强电商、新零售等快速发展渠道建设，助力公司份额稳中有升。利润端也有望随木浆价格回落，于23H2 逐步释放利润弹性。我们预计公司2023-2025 年收入分别为255.12/ 275.74/298.16 亿元，同比+12.8%/+8.1%/+8.1%； 归母净利润分别为29.32/32.74/35.60 亿元，同比+52.3%/+11.7%/+8.7%，对应当前市值PE 分别为14/13/12X，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，原材料成本大幅波动，新品推广不及预期。 | 恒安国际(01044.HK)：生活纸靓丽、卫生巾稳健 23年盈利预期修复 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 报告摘要：
深耕 AIOT 音频核心技术能力，持续人才激励和高比例研发投入，厚积薄发。五名核心技术人员在AIOT 音频领域均有多年技术研发经验，其多项核心专利技术都为自主创新，研发常年投入占营收比例在25%以上，产品矩阵全面，大客户持续突破，同时持续通过股权授予方式加大核心员工的激励，保持研发队伍的持续积极性。
传统主业需求持续恢复，竞争格局本土份额持续提升，AIOT 新生态层出不穷。需求端TWS 耳机渗透率持续提升，从2016 年的0.66%提升到2022 年28.6%，随着新一代LE Audio 技术的发展，产品迭代将会持续推动TWS 耳机的渗透率提升；智能手表也保持高速增长，特别是公司在印度市场的突破提升了公司单品APRU 值，全球智能手表出货量未来3 年复合增速维持近20%增长，2025 年达到2.58 亿部，市场规模达到32 亿元；同时基于AIOT 音频应用的新生态出现，公司智能音频SoC 在智能音响、录音笔、交互式教育产品、智能手表等快速市场快速推进。另外在供给端国产替代大背景将会加快公司产品在头部设备厂商的渗透，产品性能逐步提升，与欧美龙头差距缩小。
ChatGPT 已打开潘多拉盒子，AIOT 芯成为关键钥匙。ChatGPT 已打开潘多拉的盒子，IOT 向AIOT 演进，ChatGPT 大模型对数据集中训练后应用落地点将是具有边缘计算能力的AIOT 终端。公司的AIOT音频芯进入多家大客户终端产品，其产品形态丰富全面，产品迭代能力较高，SoC/DSP 的双芯架构将会灵活在ChatGPT 的演进中，特别是在未来的多模态通用模型下，AIOT 芯成为关键钥匙。
首次覆盖，给与“买入”评级。传统行业选取半导体行业典型IC 设计厂商瑞芯微、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、中科蓝讯等作为可比公司，根据 Wind 一致预测数据，2023 年行业平均 PE 分别为46.2倍。我们看好公司业绩长期放量增长，在不考虑AIOT 估值溢价的情况下，结合公司2022-2024 年高增速，公司对应2024 年合理估值50倍。
风险提示：下游需求不及预期，供应链受贸易摩擦影响 | 炬芯科技(688049)：借助CHATGPT东风 打造AIOT音频芯生态 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司是新疆铁矿龙头，资源和区域优势明显。公司拥有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4 处矿区，并有5 个选矿厂，其中松湖铁矿截至2021 年末保有储量3,987.50 万吨，其中松湖铁矿二期新增储量2,576.28 万吨。截至2021 年末，公司铁矿石开采规模200 万吨/年，募投项目建成达产后，松湖铁矿采选能力提升，整体选矿处理能力将达到306 万吨/年。此外，公司已获得察汉乌苏铁矿探矿权并完成采矿权证办理，且取得哈西亚图铁多金属矿采矿权以及新疆吐鲁番市长泉山磁铁矿探矿权。这些矿山未来从开采设计阶段进入实际开采阶段后，将带动公司铁精粉产销量进一步增长。
在产铁矿品位较高，毛利率高于行业平均水平。公司两大在产铁矿中，松湖铁矿铁矿石平均品位为44.62%；伊吾宝山铁矿铁矿石平均品位为46.78%，均远高于我国铁矿石平均品位34.50%。高品位使得公司矿石具有竞争优势，毛利处于高水平。公司毛利率除2021 年高达53.58%外，近年来也均维持在35%以上，高于行业平均水平。
“稳增长”有望提振需求，主流矿山供给增速放缓，铁矿价格仍将维持高位。伴随着“三支箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求复苏仍然值得期待；制造业方面随着企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，2023 年钢材需求边际改善预期增强，从而有望提振铁矿需求，而供给端以淡水河谷为代表的四大矿山受疫情、天气等影响，产销量目标增量有限，有望进一步支撑铁矿价格。
募投项目：公司拟向社会公众发行20,000 万股人民币普通股，占发行后总股本的25%，将主要用于投资“新疆天华矿业有限责任公司松湖铁矿150 万吨/年采选改扩建项目”，项目投产后，公司松湖铁矿采选能力将提升至150 万吨/年，整体选矿处理能力将达到306 万吨，其中平均年产63%以上品位的铁精粉将达到约67.81 万吨，新增年均约22 万吨。采选规模提升后将有效降低生产成本，为公司未来的持续盈利能力奠定坚实的基础。
投资建议：全球铁矿供给增速放缓，“稳增长”政策推进国内需求复苏，伴随募投产能释放，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.79/2.03/2.22 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为41/36/33倍，PB 为2.4/2.2/2.1 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：政策变动风险，经济周期与铁矿石价格波动风险，探矿权和采矿权续期和取得的风险，资源储量与原材料供给风险。 | 宝地矿业(601121)深度报告：新疆高品位铁矿龙头 资源和区域优势明显 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年报。公司2022 年营业收入约133 亿元，同比下降7.1%（调整后）；归母净利润约37.2 亿元，同比下降约13.0%（调整后）；扣非归母净利润约34.2 亿元，同比下降约9.0%（调整后）。公司拟派发现金股利（税前）0.46 元/股，现金分红率约62%，总分红金额自2019 年以来均保持不变。
疫情负面冲击，收费公路业务收入同比下降。受国内防控措施影响，公司的收费公路业务受负面冲击，2022 年公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较21 年同期下降18.6%，较19 年同期下降16.4%；日均路费收入21 年同期下降15.0%，较19 年同期下降14.5%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较21 年同期下降22.0%，日均路费收入较21 年同期下降16.6%，日均车流量较19 年同期下降21.4%，日均路费收入较19 年同期下降18.2%。公司2022 年收费公路业务实现营业收入73.2 亿元，同比下降11.4%，较19 年同期下降6.5%。截至2022 年底，公司直接参与经营和投资的路桥项目达到17 个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过910 公里。
收费公路业务毛利率同比减少。公司2022 年收费公路业务毛利率为54.0%，较2021 同期减少1.97pct，较2019 年同期减少9.31pct，除了通行费收入减少和部分路段养护原因外，2022 年第四季度货车减免通行费也是重要原因。
新建收费公路项目稳步推进。锡宜高速南段扩建项目已于今年1 月开工，将于2026 年6 月底建成通车；龙潭大桥北接线项目于22 年8 月开工，将于24 年底与龙潭大桥实现同步通车；此外，公司已启动沪宁高速公路江苏段改扩建工程的前期研究，并在2022 年完成了总体规划方案的编制工作。长期来看，公司新建收费公路项目稳步推进，未来收费公路业务竞争力能继续保持。
配套服务业务受疫情负面冲击。22 年公司配套服务业务实现收入11.2 亿元，同比下降21.8%，主要原因是受疫情影响油品销量下降，以及部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等。22 年公司配套服务业务毛利率为-14.6%，较上年同期（4.0%）由正转负。22 年公司地产业务实现收入6.7 亿元，同比下降34.5%，地产业务实现净利润0.9 亿元，同比增长60%。
新能源业务稳步发展，贡献公司利润增量。公司2022 年电力销售收入约6.5亿元，同比增长39.8%，电力销售业务实现净利润3.2 亿元，同比增长27.7%，主要原因是如东H5 海上风电项目于2022 年第四季度全容量并网运行。
投资建议：公司路产区位优势明显，疫情对收费公路业务冲击低点已过；公司清洁能源发电业务稳步发展，未来将继续贡献业绩增量。考虑国内经济复苏节奏可能低于预期，我们下调公司23-24 年净利润预测1.4%/1.6%分别至48.7 亿元、50.5 亿元，新增公司25 年净利润预测53.1 亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。 | 宁沪高速(600377)：新建收费公路项目稳步推进 业绩有望重回增长轨道 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情概览：本周（3.20-3.24）中信一级传媒板块上涨10.48%。本周传媒板块在ChatGPT 及微软GDC 大会的催化下表现活跃。我们认为以ChatGPT 为代表的新技术新方向将助力板块估值提升，另一方面板块各公司现有业务今年都将迎来恢复，业绩有望实现低基数下的高增。我们继续维持年度策略观点，处于估值底部+基金低配+新技术驱动的传媒板块配置正当时，建议重视今年传媒板块机会，两条主线双管齐下，游戏等顺周期受益板块打底仓，同时积极参与新技术新方向带来的主题投资机会。
板块观点与推荐标的：1）游戏：板块估值处于历史底部，版号恢复发放各公司业绩有望重回高增轨道，微软GDC 开幕在即板块有望迎来主题催化，建议重点关注休闲游戏主线的【汤姆猫、昆仑万维、姚记科技、紫天科技等】及重度游戏的【三七互娱、恺英网络、神州泰岳、盛天网络、吉比特、完美世界、宝通科技等】，同时关注底困境反转的【巨人网络，游族网络】；2）ChatGPT 及AIGC 方向的【三六零、蓝色光标、易点天下、三人行、值得买、吉宏股份、中国科传、浙数文化、每日互动】等；3）消费复苏主线的【华立科技、芒果超媒、猫眼娱乐】等；4）港股：关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，与消费复苏进展相关的潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】。
3 月进口游戏与国产游戏版号先后发放，供给端改善将提振板块业绩。3 月20日，今年第一批进口游戏版号发放，距上次发放仅隔81 天，间隔周期缩短。本次共27 款进口游戏获批，包括23 款移动端游戏，4 款客户端游戏及1 款switch游戏，腾讯《庄园合合》、网易《劲舞团：全民派对》及B 站《闪耀！优俊少女》等游戏在列；3 月23 日，国产游戏版号发放，距上次发放间隔40 天。本次共86 款国产游戏获批，包括78 款移动端游戏，6 款客户端游戏及2 款switch 游戏。腾讯《卡拉彼丘》《末刀》、网易《零号任务》、三七互娱《星星生活乐园》《王国火种》、吉比特《硬核机甲》等游戏在列。行业监管环境显著改善，供给端改善将推动行业业绩兑现，板块估值将逐渐恢复至合理水平。
微软GDC 大会加速游戏AI 赋能，游戏板块后续催化持续。3 月22 日，微软举办2023 全球GDC（游戏开发者大会）。微软分享了Azure OpenAI 服务在游戏开发中的应用场景，推出了GPT-4 的预览版，已使用企业级国际版Azure OpenAI服务的客户和合作伙伴同样可以使用GPT-4，且可使用OpenAI 最先进的模型构建应用。AI 技术的应用成为会议核心话题，如育碧介绍了新的AI 游戏写手工具“Ghostwriter”，功能包括1）根据任务目的自动生成内容；2）工具可以为背景群众NPC 自动生成大量的对话句子等。GDC 现场，众多厂商表示已将AIGC 技术应用于游戏制作、运营等环节，多角度释放AI+游戏的巨大潜力，并利用各自在模型训练与技术积累等方面的优势，助推AI+游戏触碰更多可能。3 月31 日微软将举办GDC 2023 中国行，预计将重点关注AI 提升游戏开发效率、优化游戏画面和操作体验等新应用，AIGC 将催生游戏行业新一轮巨大变革与升级。
OpenAI 推出插件功能，赋予ChatGPT 多维度能力。3 月24 日，OpenAI 宣布推出插件功能，赋予ChatGPT 使用工具、联网、运行计算的能力。同时，OpenAI 开放了OpenAI 网络浏览器和代码解释器两个插件，将知识库检索插件代码开源，也支持个人或企业把私有数据投喂给ChatGPT，成为人的“第二大脑”或企业智能助理，ChatGPT 的功能触角延伸将支撑技术应用的再度拓维与升级。
风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险。 | 传媒行业周报：3月国产与进口游戏版号发放 微软GDC大会加速游戏AI赋能 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入125.9亿元，同比增长58%，归母净利润40.0亿元，同比增长47%，扣非归母净利润38.4亿元，同比增长49.58%，其中Q4实现营业收入33.1元，同比增长25%，环比下降6%，归母净利润7.7亿元，同比下降20%，环比下降36%；扣非归母净利润7.3亿元，同比下降22%，环比下降38%。
疫情冲击下出货受损，多因素导致单平盈利下滑。全年看公司营收快速增长，Q4营收下滑主要系疫情政策调整后出货有所下降，我们预计Q4出货约12亿平，环比约下降4%。单平拆分来看，我们预计Q4传统业务贡献利润约0.1亿元（已扣除铝塑膜部分亏损），对应单平盈利约0.63元/平，环比下滑约0.3元/平。财务指标来看，公司2022年毛利率48%，同比下滑2pct，其中Q4毛利率43%，同比下滑10pct，环比下滑6pct；毛利率的下滑主要系Q4能源成本提升以及新产线产能爬坡单位固定成本提升等影响。费用率方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/2.6/5.8/1.7%,同比分别-0.3/-0.1/+0.6/-0.2pct。Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/1.7 /8.9/5.0%,环比分别+0.0/-1.2/+4.2/+4.0pct；期间费用率的提升主要系计提股权激励费用、汇兑损益以及研发费用与财务费用的提升。
盈利预测与投资建议：公司为锂电隔膜全球龙头，量上：客户订单频繁签订需求饱满，23年Q1行业传统淡季叠加设备检修出货短期承压，预计Q2起出货快速放量，全年出货约65亿平；利上：Q2起产能利用率提升，单平盈利恢复常态，并看好公司在线涂覆占比例/涂覆膜出货比例/海外客户占比提升带来的单平盈利提升。考虑到下游新能源车销量承压，我们预计公司2023-2025年归母净利将分别为56.85/76.35/95.44亿元（原值为80/105/-亿），同比增速分别42%/34%/25%，当前股价对应市盈率分别为18.4/13.7/11.0倍，给予2023年25倍PE，对应目标价为159元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。 | 恩捷股份(002812)：多因素影响下盈利短期承压 龙头地位稳固强者恒强 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
百融云发布2022 年全年业绩，收入达人民币20.54 亿元，同比增长27%。分业务来看，智能分析与运营业务保持高速增长，其收入同比增长41%至10.38 亿元；精准营销业务逐渐恢复，收入同比增长11%至4.67 亿元；保险营销业务在低迷的行业背景下仍然逆势增长，收入同比增长18%至5.48 亿元。毛利率为72%，年内溢利达到2.3 亿元，净利润率达到11%。非国际财务报告准则利润达到2.9 亿元元，同比增长108%。核心业务智能分析与运营业务的核心金融服务供应商的客户留存率进一步提升至97%。
点评观点：
我们认为由于之前公司已经发布盈利预喜，因此最终业绩符合预期。
此次业绩发布更多的亮点在于未来公司将持续在核心客户中推广自主研发的AI 智能语音机器人（Chatbot）和算法驱动的智能营销中台，将过去多年积累大数据以及服务经验进一步应用到业务拓展中，通过科技赋能帮助金融机构提高运营、推广效率和节省成本，符合当前金融行业智能化及降本增效的发展大趋势，业务收入增长能够得到保证。
而在当前金融机构SaaS 细分赛道中，公司能够提前布局相关AI 和大模型技术，并领先于其他竞争对手进行试点，具备绝对先发优势。而当前公司拓展的新业务主要集中在金融机构负债表中的资产端（信用卡、贷款激活等），以存量运营为主，未来应用到负债端（财富管理、基金销售等）奕会水到渠成，将模式复制到增量运营难度也不会太大，因此公司未来收入增长空间巨大。
公司依托AI、大数据分析、云服务以及本地化的解决方案结合，推动业务持续升级进化，来满足更多金融机构传统业务数字化需求的发展战略逻辑清晰且确定性高。而且随着中国宏观经济持续复苏，精准营销及保险营销同样也会有靓丽表现。同时我们认为公司业务能够持续发挥规模化经营优势，收入利润双增长，且利润增速高于收入增速。
当前股价对应预期2023 年PE 约20 倍，而高增长且确定性较高的企业可以给予较高的估值溢价。 | 百融云-W(6608.HK)即时点评：智能运营持续发力 AI赋能保驾护航 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 低成本优势与新增产能共振，公司成长可期，维持“买入”评级公司为煤化工龙头企业，依托先进水煤浆气化技术和较大的合成气规模优势，形成具有竞争力的低成本优势。公司产业链正逐步向DMC、EMC、尼龙66 等新能源、新材料转型。公司建设荆州基地，新建煤气化平台，或将延续德州基地低成本优势。2022 年Q3 以来公司多数化工品价差缩窄至历史低位，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为63.68（-2.02）、55.59（-15.77）、78.29（-24.06）亿元，EPS 分别为3.00（-0.09）、2.62（-0.74）、3.69（-1.13）元/股，当前股价对应PE 分别为12.0、13.7、9.8 倍。随着宏观经济回暖，公司产品价差有望修复，有望迎来量价齐升行情，维持公司“买入”评级。
德州、荆州双基地齐头并进，公司未来成长性看点十足公司在建产能投放在即，德州基地方面，产业链将持续向高附加值产品延伸。根据华鲁集团公众号，2023 年1 月，30 万吨/年DMC 产能已投产。我们预计，2023年3 月年产30 万吨EMC、30 万吨草酸等项目或将投产；我们预计，2023 年5月等容量替代建设3 台高效锅炉项目有望投产。荆州基地方面，2023 年6 月起，预计年产100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF 等项目或将逐步投产。德州、荆州双基地齐头并进，未来随着新建产能持续落地，公司成长可期。
看好国内经济复苏，叠加产能逐步释放，公司有望迎来量价齐升行情2022 年Q3 以来，受疫情多发影响，化工品需求疲软，公司多数产品价差持续下滑至底部，公司业绩触底迹象明显。截至2023 年3 月3 日，公司醋酸、DMC、DMF、己二酸、己内酰胺等产品的价差分位数（自2016 年以来）均位于30%以下。据我们估算，2022 年公司在农业、纺服、新能源等重要经济领域的营收占比或分别提高至19%、24%、4%。当前疫情高峰已过，随着扩大内需等政策推出，我国经济有望逐步回暖，推动公司产品价差修复，随着公司新增产能不断落地，或迎来量价齐升行情，业绩有望触底回升。
风险提示：宏观经济修复不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。 | 华鲁恒升(600426)：德州基地向高端产品延伸 荆州基地扩能煤气化平台 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 22Q4 业绩超预期，盈利能力大幅提升
2022 年，公司实现营业收入350.75 亿元，同比增长126.72%；实现归母净利润23.28 亿元，扣非归母净利润21.65 亿元，同比扭亏为盈；非经常损益1.63 亿元，主要系政府补助。2022Q4，公司实现归母净利润9.38 亿元，环比增长18.14%；扣非归母净利润8.93 亿元，环比增长24.37%。公司盈利提升主要原因系：（1）成本端：供应链管控及成本控制能力进一步增强，单位成本行业领先；（2）销售端：2022 年全年，电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，盈利能力持续提升，公司实现电池销量34.42GW，同比增长82.65%；（3）产品端：公司产品质量广受下游认可，相比同业保持较高价格水平。
数字化及精益制造能力不断提升，全产业战略布局渐趋完善公司持续推进数字化转型，不断提升精益制造能力。公司现有义乌、天津、佛山、珠海四个数字化智能工厂，2022 年电池片产线人均产出率（不含管理人员）约5.1MW/年/人，比行业平均4MW/年/人高出约27%，比公司2021 年的3.5MW/年/人提高约45%。报告期内，公司通过参股青海丽豪、高景太阳能等方式向上游产业链延伸合作，确保公司上游供应链的连续性和竞争力；以ABC 电池、组件创新技术为核心，向下游终端客户延伸，为户用、工商业及大型集中式提供高价值的整体解决方案。
加大研发构建长期竞争优势，加快ABC 电池等先进产能建设2022 年，公司研发费用约13.78 亿元，同比增长112.18%；拥有研发人员2145 人，约占员工总数23.48%。公司正式推出基于N 型ABC 电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务，珠海6.5GW ABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于2023Q2 末满产，目前平均量产效率接近26.5%。ABC 组件全生命周期发电量较PERC 组件提升15%以上。公司力争新建并投产18.5GW 高效背接触电池和25GW 高效背接触组件产能，到2023 年底形成25GW 高效背接触电池、组件产能；计划新增国内生产基地2-3 处，每个基地规划不低于30GW 电池、组件的一体化产能。此外，争取到2025 年末将现有PERC 电池产能改造为平均量产效率不低于25%的新型高效电池产能。
盈利预测及估值
上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，ABC 电池项目投产进度顺利。考虑到公司高效电池产能加速落地，盈利有望超预期，我们上调公司2023-2024年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为32.02、44.84、58.87 亿元（上调之前公司2023-2024 年归母净利润分别为30.46、40.41 亿元），对应EPS 分别为2.46、3.44、4.52 元/股，PE 分别为13、9、7 倍。
风险提示
原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。 | 爱旭股份(600732)：盈利能力持续提升 ABC电池及组件项目进展顺利 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | “十四五”期间风光大基地外送规模约150GW，46.5GW 新能源依靠存量特高压线路消纳，第二批风光大基地外送约92GW，需要新建约9 条±800kV 直流特高压，消纳压力逐渐增加。2021 年国家发改委、能源局发布《关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，建设规模总计97.05GW，当前已经全部开工，有望在23 年底之前全部并网，2022 年公布的第二批风光大基地项目规划规模为455GW，一共分为三期，“十四五”期间合计并网200GW，“十五五”期间并网255GW，当前第二批项目正在陆续开工。外送方面第一期大基地外送46.5GW，占比48%，依靠存量特高压线路可实现外送，第二批风光大基地200GW 需要在“十四五”期间并网，其中92GW需要新建特高压通道外送，单条±800kV 直流特高压输送容量为800 万千瓦，搭配常规电源送出，风光输送容量为10.5GW 左右，外送92GW 新能源需要新增约9 条±800kV 直流特高压线路，外送压力较大。2022年全国风电利用率为96.8%，光伏利用率为98.3%，即弃风弃光率分贝为3.2%和1.7%，分区域看，蒙东地区风电利用率仅为90%，低于全国平均6.8%，蒙西地区风电利用率也仅为92.9%，青海省风电利用率为92.7%，低于全国平均4.1%，光伏利用率仅为91.1%，低于全国平均7.2%，虽然近年来弃风弃光率整体下降了很多，但是风光大基地省市的利用率较低，消纳能力较差。我们认为随着大基地项目的陆续完工，风光消纳压力也将逐渐增大，特高压输电通道的建设将加速推进。
19-22 年电网投资增速持续低于电源投资增速，“十四五”中后期电源投资增速与电网投资增速剪刀差可能进一步拉大。根据中电联及国家能源局数据，2019-2022 年，电源投资额分别为3139 亿元/5290 亿元/5530 亿元/7208 亿元，同比增长12.6%/29.2%/4.5%/22.8%，同期电网投资额分别为5012 亿元/4896 亿元/4951/5012 亿元，同比增长-6.74%/-2.3%/1.1%/2.2%，从2019 年开始，电网投资增速持续低于电源投资，到2022 年电源投资增速超过电网投资增速20.6%，23-25 年传统电源及新能源投资将继续大幅增加，我们预计23 年光伏新增装机120GW，同比增长37.3%，风电新增装机75GW，同比增长99%，火电作为支撑性电源在“三个8000 万”的指引下，23-25 年新增装机有望达到50GW/80GW/80GW，短期内重回装机高峰，电源新增投资在“十四五”中后期同样将加速，而电网投资方面，2023年国家电网计划投资5200 亿元，同比增长3.8%，较2022 年增速回升1.6%。从2019 年到2023 年，电网投资增速从-6.7%增长到3.8%，不断加速，与电源投资相比，23 年电源投资增速将继续大幅增长，与电网投资增速有望进一步拉大，我们认为“十四五”期间，电网投资增速与电源投资增速的剪刀差将维持高位，电网投资景气度可持续性强。
23 年特高压有望将进入密集开工期，预计开工“5 直2 交”，同比增长75%，特高压核准及开工将同步加速。2022年1 月，国家能源局印发《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》，委托相关单位结合大型风电、光伏基地建设要求就“十四五”规划的“9 直3 交”共12 条特高压通道配套水风光及调节电源进行研究论证并提出建议。2023 年国网预计开工“5 直2 交”，直流特高压方面，金上-湖北±800 千伏直流工程与2 月16日开工，陇东-山东±800 千伏直流工程于2 月27 日获得核准，哈密-重庆、藏东南-粤港澳800 千伏直流工程处于可研阶段，宁夏-湖南±800 千伏直流工程于2022 年11 月完成可研收口。交流特高压方面，张北-胜利1000 千伏交流特高压在2022 年12 月完成一次设备招标，预计近期将开工。国网计划“十四五”期间建成“14 直9 交”，截至2023年3 月份建成了“4 直3 交”，在建4 交，还剩“8 直2 交”需要开工，由于特高压建设周期为2 年左右，为了能够在2025 年底之前完成建设任务，剩余的线路将在23-24Q1 进入开工密集期。
23 年特高压投资额有望达1340 亿元，其中直流特高压相关设备采购将迎来大年。直流特单条特高压直流线路投资额约为220 亿元，单条特高压交流线路投资约为120 亿元，“5 直2 交”投资总额有望达到1340 亿元左右，相关交直流设备将迎来招标采购大年。3 月6 日国家电网特高压公司发布2023 年度集中采购批次计划安排，特高压分公司分别在今年1 月，4 月，7 月和10 月完成四批次集中采购，相关特高压设备企业有有望充电受益于特高压建设加速。特高压直流工程中，核心设备占总投资的比例为25%，即市场规模约275 亿元，核心设备中，换流变压器成本占比最大，达到50%，其次为换流阀，占比为27%，占比第三的为直流控制保护系统，占比为12%。特高压交流工程中，核心设备占比22%，即市场规模约为53 亿元，核心设备中，GIS 占比最大为58%，其次为变压器和电抗器，占比分别为21%和15%。23 年交直流特高压核心设备总规模约为328 亿元。
特高压核心设备企业供应商竞争格局稳固，换流阀主要以国电南瑞和许继电气为主，直流特高压变压器以特变电工为主，交流GIS 主要以平高电气和中国西电为主，交流变压器以山东电工和保变电气为主。根据华经产业研究院数据，在直流特高压设备市场，国电南瑞市占率为51.2%，许继电气为32.7%，其中国电南瑞在换流阀市场占比达57.6%，许继电气占比16.2%，中国西电占比15.5%，在换流变压器方面特变电工占比30.3%，山东电工占比27.8%，中国西电占比20.7%，保变电气占比21.2%；在交流特高压设备市场，特变电工占比34.2%，中国西电占比29.8%，保变电气占比28.7%，其中在交流变压器市场方面，山东电工占比56.5%，保变电气占比33.6%，在GIS 设备方面，平高电气占比47.1%，中国西电和新东北电气分别占比22 和20.3%。我们认为变压器、换流阀、GIS 等核心设备供应商的业绩将在23-25 年期间逐渐兑现。
风险：政策和需求不及预期，原材料价格大幅上涨。 | 电新&公用&ESG行业：直流特高压建设提速 核心设备供应商营收将逐渐兑现 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 2 月美国就业市场继续表现强劲，新增非农就业人数仍较大幅超预期，失业率小幅回升但仍处于低位。虽然2 月平均时薪环比增速进一步放缓，但由于美国经济出现一些回升迹象，未来美国通胀压力仍令人担忧。若2 月美国通胀下降斜率不理想、经济回升趋势持续，则存在3 月美联储加息50bps 的可能性。
美国就业继续超预期大幅增长，失业率小幅上升但仍处于低位水平。美国2 月季调后非农就业人数增加31.1 万人，高于预期的22.5 万人，较上月50.4 万人（修正后）有所下降。失业率录得3.6%，较1 月3.4%水平略有上升，高于预期3.4%的水平。目前美国失业率虽然略有回升，但仍处于低位震荡期。
细分来看，2 月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、教育和保健服务业、零售业和政府部门的增长带动。2 月美国非农就业人数总计新增31.1 万人，略低于过去6 个月的平均增幅34.3 万人。增长主要由休闲和酒店业（+10.5 万人）、教育和保健服务业（+7.4 万人，其中保健服务业4.4 万人）、零售业（+5.0 万人）和政府部门（+4.6 万人）推动。同时专业和商业服务的就业人数增长仍保持强劲，2 月新增4.5 万人。
美国较多行业仍然劳动力供给不足，尤其是在就业规模较大的服务行业，叠加企业劳动力囤积的行为，导致劳动力市场持续较为强劲，未来失业率走高需要劳动力供需进一步恢复平衡。虽然目前也有部分行业由于经济放缓开始裁员，但主要集中在利率敏感以及业务风险较高的行业，例如金融和保险、房地产、信息等行业。而需面对面接触的服务行业的劳动力缺口仍较高，招工仍存在困难。并且，企业在经历过此轮招工困难时期后，不愿意在经济放缓阶段立即裁人，有明显的囤积劳动力倾向，因此当前美国劳动力市场增长仍强劲。而未来失业率上升、新增非农放缓需要职位空缺率进一步下降推动。
2 月美国平均时薪环比增速下降，但美联储继续抗通胀的紧迫性仍较高。2 月美国平均时薪环比0.2%，低于预期的0.3%和前值0.3%，平均时薪同比为4.6%，高于前值4.4%，但低于预期的4.7%。虽然2 月平均薪资环比进一步下降，但薪资增速对于除住房外核心服务项通胀的支撑预计将持续，除住房外核心服务项通胀增速出现明确回落趋势的时点仍具有高不确定性。并且，1 月与2 月美国新增非农就业人数大幅超预期，消费支出、制造业产出以及服务业景气度等方面均有所回升，预计这将推动美联储进一步上调终点利率水平，这也是美联储可能会加快加息的核心原因之一。虽然鲍威尔表示“这种逆转可能部分反映了美国 1 月异常温暖的天气”，但鲍威尔也继续说明了经济逆转的迹象以及对此前数据的修正表明美国通胀压力高于美联储之前的预期，最新的经济数据强于预期，表明利率的最终水平可能高于之前美联储的预期。
加息幅度的判断仍需等待未来数据披露，若2 月美国通胀下降斜率不理想、经济回升趋势持续，则存在3 月美联储加息50bps 的可能性。2 月非农数据披露后，薪资增速放缓以及失业率上升导致市场对于3 月加息50bps 的预期短期大幅回落后又有所回升，截止纽约时间2023 年3 月10 日23:00，CME 显示市场认为3 月加息概率高于60%。此前鲍威尔在货币政策听证会中表示如果整体数据表明收紧是必要的，美联储会准备提高加息的幅度。并且，鲍威尔再次重申历史经验强烈反对过早放松政策，美联储将坚持到底，直到工作完成。虽然近期小银行流动性出现一些风险，但美国监管机构正在密切关注中。由于美国经济多方面均出现反转迹象，叠加全球需求对于大宗商品价格仍有支撑，未来通胀下行之路预计将较为艰难。因而若2 月美国通胀数据下行速度不理想，经济回升现象持续，我们认为存在3 月美联储加息50bps 的可能性，降息时点也存在进一步推迟至明年的可能性。 | 美国2023年2月非农数据点评：3月美联储加息25BPS还是50BPS？ |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 业绩简评
2023 年3 月30 日，公司全资子公司中美华东收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，由中美华东申报的利拉鲁肽注射液“适用于成人2 型糖尿病患者控制血糖”的上市许可申请获得批准，商品名称为：利鲁平。
经营分析
利拉鲁肽注射液竞争格局较好，看好产品上市后放量潜力。利拉鲁肽临床主要用于改善成年人2 型糖尿病的血糖控制，以及肥胖或体重超重患者的治疗（海外），原研企业为诺和诺德。公司本次为糖尿病适应症获批上市，此外产品肥胖或超重适应症上市许可申请提交并获得受理，目前国内仅有中美华东及原研企业拥有糖尿病适应症的上市批文。根据诺和诺德2022 年年报，Victoza2022年中国市场销售额约为14.79 亿元，Saxenda2022 年中国市场约1.33 亿元。公司产品采取与原研厂家不同的生产工艺，公司已在在现有生产场地及江东生产基地已为该产品的未来发展预先制定了整体的产能规划，我们看好公司产品上市后快速放量潜力。
丰富公司内分泌产品矩阵，看好公司长期发展。2022 年6 月29日，公司发布公告司美格鲁肽注射液临床试验申请获得批准。随着产品管线的不断丰富，公司在糖尿病领域已完成了创新靶点加差异化仿制药的整体布局，从仿制+创新+生物大分子三个维度，构筑了逐步升级、对核心治疗靶点与临床主流用药全布局的产品矩阵，有利于强化提升公司在糖尿病用药领域的市场竞争力，巩固公司在国内糖尿病治疗领域的市场领先地位，我们看好公司长期发展。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司医药工业及流通业务的稳健发展，医美业务的蓬勃成长。预计公司22-24 年实现归母净利润25.9 亿元、30.8 亿元、37.5 亿元，同比增长13%、19%、22%。维持“买入”评级。
风险提示
疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 | 华东医药(000963)：利拉鲁肽注射液获批上市 有望贡献业绩增长新弹性 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年业绩，全年实现收入77.38 亿元，同比+28.61%；归母净利润7.10 亿元，同比-30.14%；扣非归母净利润5.57 亿元，同比-41.87%。
其中Q4 实现收入22.28 亿元，同比+34.65%；归母净利润1.43 亿元，同比+26.27%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比-6.43%。
2022 年公司产能进一步释放，发力布局市场热点品类，同时外销快速扩张；但由于成本大幅上涨、提价幅度受制于疲软需求，吨纸利润下滑。
销量：全年销量81.18 万吨（+16%）。2021 年以来公司陆续投产多条生产线，2022 年产能充分释放。公司重点扩大市场热点品类的供应，例如标签离型纸、转印纸、医用包装纸、替塑食品包装纸等；2022 年日常消费系列销量39.09 万吨（+31%），食品与医疗包装材料销量15.43万吨（+43%）。此外公司在海外市场具备成本竞争力，外销快速增长（收入同比+130%）。
吨毛利：全年吨纸成本同比+1496 元/吨（或+23%），主要由于木浆、能源价格高企；2022 年阔叶/针叶浆市场价同比+28%/12%，动力煤价同比+26%。公司虽提价应对，但幅度受制于国内需求疲软、客户承受能力有限，全年吨纸均价同比+871 元/吨（或+11%）。公司整体毛利率11.51%，同比-8.47 个百分点。
投资收益：全年投资收益1.40 亿元（-51%），主要为合营公司夏王纸业权益法下确认的投资损益1.23 亿元（-53%）。夏王纸业同样受到成本上涨、需求疲软的双重影响，盈利出现下滑。
2023 年浆价下行缓解成本压力，需求回暖支撑吨毛利修复。2023 年浆价趋势下行，年初至今阔叶/针叶浆价分别回落21%/15%；后续考虑到海外阔叶浆新增产能投产、欧美经济承压需求偏弱、国内需求仍处复苏过程中，预期浆价仍有下行空间。随着高价木浆库存消耗，预计Q2 起公司成本压力将迎来缓解。纸价受益于国内需求逐步改善，相对有所支撑，Q1 公司已对转印纸等产品进行提价。综合来看，2022 年公司吨毛利已处近年低点，2023 年有望得到修复。
产能持续扩张推动规模增长，浆纸一体化布局有望增强竞争力。2023 年Q2，公司预计将投产年产30 万吨食品卡纸项目，以及东港基地PM29、PM30 生产线（预计年产5 万吨特种纸），布局仍围绕景气度较高的产品，有望推动销量进一步增长。公司湖北、广西基地均已开工建设，奠定长期增长基础，预计2023 年底之前两大基地一期项目将建成投产。同时，两大基地规划有化机浆、化学浆产能，利用当地资源优势打造浆纸一体化布局，有望降低和平滑原材料成本，提升公司市场竞争力。
盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025 年归母净利润为12.32、15.00、18.17 亿元人民币，增速分别为73%、22%、21%，目前股价对应PE 分别为15、12、10 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，能源价格大幅上涨，项目投产进度不及预期，行业产能过剩 | 仙鹤股份(603733)：盈利预期迎来修复 看好长期扩张与浆纸一体化布局 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周板块总体下跌，环保（申万）行业指数下跌 0.69%，公用事业（申万）行业指数下跌2.43%，相较市场整体跌幅较小。
本周板块表现：本周板块总体下跌，环保（申万）行业指数下跌 0.69%，公用事业（申万）行业指数下跌2.43%，相较市场整体跌幅较小。环保板块中，环保设备板块上涨幅度较大，上涨 0.31%；公用事业板块中，燃气板块下跌2.29%，电力板块下跌2.45%。电力子板块中，火电板块下跌幅度较小，下跌2.27%，光伏板块下跌幅度较大，下跌3.23%。
核心观点：电力供需紧平衡下火电“压舱石”作用凸显，随着煤价及硅料成本优化，“火转绿”标的增长确定性高。在建设中国特色估值体系的要求之下，央国企估值体系有望被重塑，承担能源保供重任的火电央企价值修复空间较大。此外，今年火转绿企业将面临成本端的双重修复，长协煤政策落地有望推动煤价下行，硅料价格下行推动新能源装机速度提升，火电企业盈利能力修复预期强烈，资产扩张周期中火电企业估值有望迎来提升。建议关注装机持续高增、落地执行力强、加速由火电向绿电转型的【华能国际】等。
行业重点数据跟踪。1）煤炭价格：今年以来，在长协煤保供政策的支持下，长协煤覆盖率大幅提升，叠加煤炭库存水平维持高位，煤价整体回落。
截至2023 年3 月10 日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格1170 元/吨，较高点1599 元/吨下跌26.8%。2）三峡水位：2023 年初降水量减少，水库站水位和蓄水量同比下滑。3）硅料及组件价格：2022 年12 月起，随着硅料产能的逐步释放，多晶硅和组件价格开始大幅回落。2023 年2 月价格出现反弹，主要系需求回暖+开工补库所致，目前已开始企稳。截至2023 年3 月8 日，多晶硅（致密料）价格已下降至224 元/千克，周环比下降2.6%。
4）天然气价格：国内LNG 到岸价近一月持续回落，国内LNG 出厂价本周明显下滑。根据金联创数据，3 月10 日LNG 到岸价为5112 元/吨，较高点14491 元/吨下降64.7%；国内LNG 出厂价为5594 元/吨，较高点8568 元/吨下滑34.7%。5）电力市场：现货交易方面，本周广东省发电侧加权平均电价于周四达到最高值722.42 元/兆瓦时。中长期交易市场方面， 3 月6 日至3 月11 日山东省中长期交易电量达35.07 亿千瓦时，环比下滑12.24%；同期加权平均成交电价374.33 元/兆瓦时，环比上升0.54%。6）碳市场：
本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量 20.30 万吨，周成交额1150.86 万元；挂牌协议周成交量3020 吨，周成交额16.86 万元；大宗协议交易周成交量20 万吨，周成交额1134 万元。截至本周，2023 年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量261.72 万吨，累计成交额1.47 亿元。
行业重点事件：我国首个“风光火储一体化”送电的特高压工程获批；江苏能源监管办发布关于《江苏省电力中长期交易规则》公开征求意见；生态环境部、国家发展改革委计划开展第二批清洁生产审核创新试点，鼓励省内重点区域和流域清洁生产协同审核；青岛海水淡化浓盐水提锂合作项目正式启动，预计12 月底正式投产运行。
风险提示：政策落实低于预期、煤炭及硅料价格上涨、项目进展低于预期、国际政治局势变化的风险等。 | 环保公用事业行业周报：中特体系下央企价值有待重估 建议关注“火转绿”标的 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 特宝生物发布2022 年业绩：公司2022 年实现营业收入15.27 亿元，同比+35%；归母净利润2.87 亿元，同比+58%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+70%。
2022Q4 单季度营业收入3.84 亿元，同比+19%；归母净利润8661 万元，同比+62%；扣非归母净利润9024 万元，同比+140%。
收入端：核心产品派格宾快速放量，支撑业绩高速增长。特宝生物长效干扰素产品派格宾2022 年销售收入11.60 亿元，同比+51%。血液肿瘤线产品特尔津销售收入1.90 亿元，同比+0.7%；特尔康销售收入9901 万元，同比-10%；特尔立销售收入6639 万元，同比+26%。营业收入的快速增长主要由核心产品派格宾的快速放量支撑。随着慢乙肝临床治愈的理念逐渐深入人心，公司长效干扰素派格宾进入高速增长期。
利润端：费用控制良好，利润率提升。毛利率角度，公司2022 年毛利率88.96%，相较于2021 年减少0.1 个百分点，基本保持稳定。销售费用7.03亿元，销售费用率46%，相较于2021 年减少6 个百分点。管理费用1.38 亿元，管理费用率9%，与2021 年基本持平。研发费用1.50 亿元，研发费用率10%，相较于2021 年提高3 个百分点。随着公司派格宾产品的销售放量，规模化效应愈发明显，导致公司销售费用率有较大幅度的下降，同时公司加大研发投入，研发费用率不断提升，总体费用控制良好，利润率呈现提升态势。
持续推进公益科研项目，在研管线进展顺利。特宝生物在慢乙肝临床治愈与肝癌防控等领域投入巨大，2022 年公司持续推进“珠峰”、“绿洲”、“萌芽”、“未名”、“领航”等公益项目。同时公司开展的“首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验——慢性乙肝临床治愈研究项目”正按计划推进临床研究，现已完成所有受试者招募工作。同时针对慢乙肝的新机理药物AK0706 亦已开始受试者招募，进一步完善慢乙肝领域布局。同时管线内还有长效生长激素等长效化项目，临床试验均在顺利推进。
维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物在慢乙肝临床治愈领域的地位与公司主力产品派格宾的放量，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.4、6.4、9.2 亿元，对应PE 分别为42x、29x、20x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、支付政策变化风险等。 | 特宝生物(688278)：核心产品派格宾高速增长 费用控制良好利润率提升 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 绑定核心大客户，乘国产替代化之风，市占率快速上升。公司主攻超声波焊接、裁切设备和配件领域，核心骨干来自上交机械系，技术背景深厚，战略发展定位精确，2016 年前瞻布局新能源赛道，引领超声波技术的国产替代。超声波设备技术壁垒高，对技术、人才、资金等方面要求极高，早期被国外垄断，设备报价昂贵，生产拿货周期长，响应慢维护难，而骄成凭借过硬技术研发、更高的产品性价比、优质服务赢得客户广泛认可。公司紧跟客户痛点和需求，率先开发超声波焊接监控一体机，赢得核心大客户高度认可。公司产品目前在宁德时代、比亚迪新增产线上采购占比均超50%，并已大批量供货中创新航、国轩，小批量供货亿纬、蜂巢，签订欣旺达和孚能批量订单，客户资源丰富优质且黏性强，产品盈利水平好。我们预计公司超声焊设备国内市占率21、22 年在30%、40%左右，23 年升至40-50%，市占率快速提升。
复合铜箔量产在即，超声波滚焊设备打开增量空间。复合集流体理论上兼具安全性、高能量密度、低成本优势，可部分替代传统铜/铝箔，23 年下半年预计批量量产，25 年渗透率有望提升至10%。但由于高分子层绝缘，传统焊接不适用于复合集流体。
公司首创电池超声波滚焊机，突破复合集流体焊接瓶颈，且短期竞争对手实现量产较难，目前已斩获宁德24 年底前独供协议。复合铜箔单极滚焊设备单GWh 价值量约400-500 万，焊接站超1000 万，我们预计23、25 年全球复合铜箔需求为18、258GWh，测算得超声波滚焊机 23、25 年市场空间2、15 亿元，若纯供超声波焊接站，对应市场空间3、21 亿元，若焊铜箔、铝箔双极，超声波滚焊机价值量有望翻番，开拓公司新增长空间。
耗材模式打造持续现金流，反哺超声波平台持续发展。由于超声波高频振动和摩擦的原理，发生器、换能器、焊头等设备配件损耗高，需要定期更换。因此耗材模式可以实现长期持续的收益，反哺超声波平台持续发展。21 年公司营收3.7 亿，同增40%，其中耗材贡献0.6 亿元，占比16.3%，我们预计25 年超声焊设备+配件市场空间达81 亿元，其中配件16 亿元。盈利方面，21 年公司主营业务毛利率49.1%，其中超声焊设备和配件毛利率分别为50.6%和51.6%，处于行业较高水平，随零部件自供比例不断提升，公司毛利率有望进一步上行。耗材模式打造稳定优质的现金流，反哺“超声波+”平台化发展，IGBT+线束领域已通过核心客户验证，实现下游订单突破，同时布局键合机与医美医疗领域，第二增长曲线轮廓显现。
盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营收5.19/ 7.27/12.86 亿，同比+40.1%/+40.1%/+76.8% ； 归母净利润1.10/1.82/3.56 亿元， 同比+58.8%/+65.7%/+95.2%，对应EPS 1.34/2.22/4.34 元。考虑到公司超声波滚焊设备市场需求前景广阔，叠加公司独家首创技术加持，2023-2025 年公司业务确定性较高，未来线束+IGBT 订单放量助推公司进一步向上，我们看好公司长期发展，给予2024 年40 倍PE，对应目标价173.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1）电动车销量不及预期；2）大客户合作未能顺利推进；3）重要零部件国产化进度不及预期；4）新技术替代。 | 骄成超声(688392)：超声波滚焊设备乘风启航 耗材模式反哺平台化拓扩 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布 2022年年度报告，实现营业收入42.8亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降36.1%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比下降32.4%。单Q4 实现营收16.5 亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降41.6%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比下降43.7%。
信创相关业务高增，创新运营业务打开成长空间。2022年，公司软件开发/信创相关软硬件销售业务/创新运营业务分别实现营收31.5/9.7/1.6 亿元，分别同比增长10.4%/38.5%/0.2%。分业务来看：1）软件开发业务：2022 年数据业务线国内外市场开拓增势迅猛，国内新增客户29 家，首个海外数字化银行的云上大数据平台项目也已全面上线；信贷业务线的智能化信贷产品系列V5继续在多家银行进行落地，智能贷后、智能催收、智能尽调等产品和工具斩获多个股份制银行、头部城商行订单；2）信创相关软硬件销售业务：公司多个政策性银行、清算所和大型银行信创标杆案例频获信通院等权威组织的认可，随着金融信创逐步向核心系统渗透，该业务将加速增长，充分释放成长潜力；3）创新运营业务：与头部两家互联网企业达成合作，进一步丰富生态场景资源，与多家银行和汽车场景客户签署合作，增量客户拓展成效显著，业务正处于增长“快车道”。
成本端短期承压，费用端改善趋势长期不改。1）成本端：2022 年公司毛利率为27.0%，同比下滑7.17pp，毛利率的下降一是由于毛利率相对较低的系统集成业务收入高速增长，二是收入占比73.46%的软件业务毛利同比下降较大，毛利率较高的创新业务收入基本持平。2）费用端：前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.3%/5.6%/11.7%，同比下降0.89pp/2.35pp/0.00pp，费用端同比改善明显。2023 年三力合推下公司降本增效可期：1）围绕拳头业务和产品，聚焦并释放合力到重点客户、重点业务及项目，推动整体业务良性循环；2）加速推动数字化管理，聚焦人效和项目管理效率两方面；3）在项目管理效率方面，通过关键点的有效管控和风险前置，切实提升项目的利润率。
深化与百度的战略合作，推动AI大模型在银行领域应用落地。公司与百度积极深化在人工智能、金融云、大数据、区块链等领域的合作，进一步发挥宇信科技在银行业的客户优势和落地能力，基于百度人工智能相关产品，2022 年已实现智能客服相关产品在某农商行的上线。未来，双方还将进一步基于百度不断迭代的人工智能大模型产品，共同打造联合解决方案，在信贷、数据和渠道产品线推出新一代产品，推动在银行中的应用创新。
盈利预测与投资建议：公司多年深耕银行IT 解决方案领域，客户资源稳定，产品线丰富；受金融信创催化，下游需求持续增长，公司营收端增长可期，利润弹性值得期待；未来宇信将基于股东百度的“文心一言”，推动AI在银行的应用创新。预计2023-2025 年EPS 分别为0.55/0.71/0.87 元，当前股价对应的PE 分别为34/26/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。 | 宇信科技(300674)：信创+创新运营齐头并进 百度生态系助推AI落地 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年营收25.98 亿元同增24.41%，归母净利1.86 亿元同增11.80%2022 年公司营收25.98 亿元，同比增长24.41%，其中Q1-4 营收及增速分别为6.11 亿（yoy+43.48%，下同）、6.40 亿（+35.88%）、6.64 亿（+21.37%）、6.84 亿元（+6.05%）， 主要系于2021 年项目翘尾收入、2022 年良好的市场拓展、并购项目及合资合作项目、延伸服务及创新业务等主要因素带来的收入增长。
分产品看，基础物业收入24.05 亿（YOY+24.3%，下同）占92.61%；创新业务收入0.99 亿（-6.7%）占3.83%；城市服务收入0.92 亿（+99.9%）占3.56%。
分业态看，办公收入10.59 亿（+38.1%）占40.76%；航空收入2.75 亿（+15.3%）占10.60%；公共收入5.56 亿（+31.3%）占21.42%；学校收入3.75 亿（+12.7%）占14.43%；商住收入3.32 亿（+1.8%）占12.79%。
分区域看，公司深耕重庆区域市场收入10.38 亿（+5.2%）占39.96%；重庆以外区域收入快速增长为15.59 亿（+41.6%）占60.04%。
2022 年归母净利1.86 亿元，同比增长11.80%，其中Q1-4 归母净利及增速分别为0.43 亿（+19.89%）、0.50 亿（+30.20%）、0.55 亿（+27.75%）、0.38亿元（-22.71%）。拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），不以公积金转增股本。2022 年公司拟派发现金红利6837.8 万元，分红率36.83%。
2022 年毛利率16.18%，同比减少2.49pct。分项目看，成熟项目（1 年以上）收入占比85.82%，毛利率17.12%；新进项目（1 年以内）收入占比14.18%，毛利率10.15%。
2022 年新拓展饱和年化合同收入10.11 亿同增约23.59%2022 新拓展项目中标总金额19.10 亿元，饱和年化合同收入10.11 亿元，同比增长约23.59%；2022 年新拓展项目190 个，过千万级项目22 个，斩获重庆移动、中国银保监会、中关村集成电路、银泰百货、海南电网、南京新媒体大厦等地标性优质项目。公司项目管理部数量达到513 个，同比增长7.55%，在管项目面积约1.3 亿平方米，项目覆盖布全国28 省116 城市，全国化经营布局稳步提升。
经营提质增效，减缓成本上涨压力，提升精细化管理水平公司严格开展 “集团利润提升”方案，采取系列举措降本增效，遏制利润率下降：一是质效提升，专项攻坚，“锁差管理”，对不同区域、不同业态、不同生命周期项目实行差异化、精细化管理。二是严格控制集团销管费率，2022 年集团整体销管费用率8.68%，较上年同期降低0.81 个百分点。三是搭建红利政策管理机制和实施资金计划管理。
推动并购投资，加速规模扩张
2022 年，公司坚持“资本驱动，加速发展”，开展多项投资并购业务，推进多项合作，有力促进公司规模扩张。22 年7 月，公司收购港佳综合服务40%股权、联合赣铁物业成立江西中泽新大正股份有限公司，完善区域业务布局；22 年12 月，公司拟以现金7.9 亿元收购沧恒投资80%的股权，从而进驻能源物业市场，获得业态竞争力，巩固在西南区域市场的领先优势，进一步提升在全国市场的综合竞争力与品牌影响力，推动经营规模快速扩张。
调整盈利预测，维持买入评级
公司持续建立健全中长期激励体系，新推出2022 年限制性股票激励计划，并对2021 年限制性股票激励计划考核办法进行合理调整，更加突出激励考 核指向性。期间编制发布《城市合伙人激励制度》，对重点中心城市管理团队按合伙人机制共同合伙创业，增强了城市公司团队干事创业的积极性，并设立城市合伙人管理委员会推动落地实施，同时加强对企业文化宣贯和落地执行，加速文化融合与凝聚力提升，支撑城市公司快速成长和长期发展。
考虑到公司规模扩张，我们预计公司23-25 年收入分别为42.3/56.7/72.9亿（23-24 原值分别为40.2/51.9 亿），归母净利分别为3.0/4.0/5.0 亿（23-24原值分别为3.4/4.4 亿），EPS 分别为1.31/1.75/2.19 元/股（原值分别为1.48/1.91 元/股），PE 分别为17.4/13.0/10.4x。
风险提示：员工成本不断上涨，募投项目不能按预期实施，收购进展不及预期，业务区域集中度过高，物业管理行业区域差异，股权激励为草案存在不确定性，请以公司公告最终版本为准。 | 新大正(002968)：业绩稳步增长 市场拓展成效显著 外延助力加速成长 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 前言：基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的。驱动要素主逻辑在收入端（智能化下增量赛道集中在感知、执行、决策、检测环节，其中感知和检测是零部件纯增量）。
公司概况： 2021 年营收达到38.4 亿元，CAGR15-21=21.3%。2021 年实现利润6.9亿元，CAGR15-21=14.3%。核心业务聚焦，全国化布局，形成以技术服务+产业制造的业务体系，其中技术服务是战略核心，2022H1 技术服务业务营收占比85%。
汽车检测行业：分前装（新车）及后装（在用车）市场，公司主要针对前装市场，前装又可具体分为强检及非强检。强检是新车上市的准入门槛。1）空间：我们测算市场空间约80 亿元。2）格局：国内全牌照强检机构仅6 家。3）壁垒：牌照、资金及技术壁垒高。4）驱动要素：法规及技术标准是直接驱动力。非强检是主要增量赛道。1）空间：
我们测算2025 年将突破500 亿元。2）格局：当前格局相对较分散，玩家多且多是跨领域企业。3）壁垒：前期资金的投入以及研发、技术实力要求较高。4）驱动要素：
①整车&零部件企业研发投入持续增长②新技术变现（电动化、智能化）扩容驱动。
推荐逻辑：行业在电动化、智能化驱动下空间迎来扩容，公司依靠多年沉淀的品牌力及技术优势，以及体质改革激发内生活力，业绩有望迎来提速。1）盈利基本盘坚实。
2）电动&智能打开检测行业天花板，检测行业扩容确定。同时随着车型高端化，产品优化需求也将引导非强检扩容。公司电动&智能相关检测业务布局较早，标准制定具有先发优势。3）行业整合与体制革新扩大优势，公司作为“科改示范企业”，对内持续进行市场化改革（股权激励、市场拓展等），对外与中国中检整合正在进行中，后续有望在资质、资源、业务等方面进一步扩大优势。
投资评级： 预计22-24 年公司营收分别为32.9/38.9/44.6 亿元， 同比分别-14.2%/+18.4%/+14.6% ； 实现归母净利润6.9/8.0/9.5 亿元， 同比+0.5%/+15.4%/+18.2%，对应EPS 分别为0.71/0.82/0.97 元，对应当前PE 分别为33.4/29.0/24.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：公司业绩与政策关联度高；智能网联汽车渗透率不及预期；产业制造板块持续下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 | 中国汽研(601965)：盈利基本盘坚实 电动智能增长下再迎整合扩张预期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：22 年公司总营收111.85 亿元（+94.51%），归母净利47.36 亿元（+134.28%），扣非净利45.14 亿元（+132.03%）。22 年毛利率89.54%（+3.76pct），净利率43.48%（+7.32pct）。费用率维稳，22 年销售/管理/财务费用率波动不大，分别为29.09%/2.1%/-0.55%，研发端22 年投入11.39亿元，占总营收10.18%，同比增长67%。
2022 年分板块收入：22 年疫苗板块收入84.93 亿元（+152.55%），对应销售量2706 万支，占总营收75.93%，毛利率93.89%（+1.34pct），贡献净利40.5 亿元，疫苗板块对应净利率47.6%；IVD 收入26.74 亿元（+14.31%），占总营收23.91%，毛利率75.84%（-0.33pct），贡献净利8.2 亿元，IVD 板块对应净利率30.6%。IVD板块仍以试剂贡献为主，22 年IVD 试剂收入20.85亿元，活性原料收入3.92 亿元，仪器收入5134 万，创收未创利，IVD 仪器处于研发投入阶段。
公司疫苗管线梳理：①二价年产能3000 万支，22 年海外已获摩洛哥/尼泊尔/泰国/刚果4 个国家上市许可，23 年1 月获柬埔寨上市许可；②鼻喷新冠苗正在开展附条件上市申报工作，同步建设产能1 亿剂，小年龄段3-17 岁临床1 期试验方案通过伦理审查；③九价HPV 按计划随访工作中，与MSD 九价头对头临床3 期已完成，正在进行数统工作，小年龄桥接临床试验已经完成入组；④冻干水痘减毒活疫苗已完成临床3 期，生产申报中；VZV-7D 临床2b 期；⑤戊肝疫苗在美1 期已完成；⑥20 价肺炎于23 年2 月启动临床1 期；⑦其他如重组带疱，三价轮状，第三代HPV，四价肠道病毒，鼻喷三价新冠-三价流感处于临床前。
盈利预测与评级：预计2023-2025 年公司实现收入141.38/169.7/196.99 亿元，同比增长26.4%/20%/16.1%；归母净利59.55/73.36/85.73 亿元，同比增长25.7%/23.2%/16.9%。维持“买入”评级。
风险提示：疫苗销售不及预期，疫苗研发不及预期，政策风险等 | 万泰生物(603392)：22年净利增长134% 二价HPV延续高速放量 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 2 月广告市场花费同比减少11.9%。据CTR 媒介智讯数据，1-2 月广告市场花费同比下滑6.7%，其中2 月同比下滑11.9%，环比下滑23.3%，同环比跌幅较上月均有所扩大。分渠道看，电梯LCD、火车/高铁、互联网站广告分别同比提升19.0%/6.8%/5.2%，仍保持单月正增长，其他渠道均有不同程度下滑。分品牌看，1-2 月饮料、食品、化妆品/浴室用品位列电梯LCD 广告投放前三，投放金额分别同比增长60.9%/40.0%/23.7%，同比大幅提升；酒精类饮品、饮料和交通位列电梯海报广告投放花费前三，其中交通类投放同比增速为345.3%。春节后广告市场整体表现相对较弱，有望随着经济复苏节奏与居民消费意愿变化而修复，后续关注五一、618 等线下/线上消费节点。梯媒广告的广告主认可度高于其他渠道，随着宏观环境出现边际改善，我们预计复苏进程将领先全媒体，分众传媒（002027.SZ）市场份额领先，护城河稳固，公司业绩有望受益于广告主投放意愿提升迎来改善，建议关注。
腾讯视频与抖音达成合作。4 月7 日，抖音集团与腾讯视频宣布达成合作，双方将围绕长短视频联动推广、短视频衍生创作开展合作。腾讯视频将向抖音授权其享有信息网络传播权及转授权权利的长视频。此外，腾讯视频与抖音还明确了短视频衍生创作的方式、发布规则，共同促进短视频的创作、传播。关于短视频平台二次创作版权问题行业内纠纷不断，目前影视剧类型的短视频内容很大部分是直接剪辑、搬运原片，对长视频平台和创作者侵权现象严重。短视频是长视频重要的宣发及引流渠道，短视频也需要长视频内容来提供大量二创素材，长视频与短视频平台也逐渐由竞争走向合作，除了本次腾讯视频与抖音的合作外，22 年3 月，抖音与搜狐合作，获得搜狐全部自制影视作品二次创作相关授权；22 年6 月，乐视视频与快手官宣合作；22 年7 月，爱奇艺和抖音合作，将围绕长视频内容的二次创作与推广等方面展开探索。目前长短视频平台就二创版权问题逐渐破局，形成更加平衡规范的关系，走向合作共赢，长视频平台为短视频提供丰富的内容供给，激发短视频二创热情，同时二创可助力长视频内容的传播与引流。建议关注芒果超媒（300413.SZ）、爱奇艺（IQ.O）、腾讯控股（0700.HK）和快手-W（1024.HK）。
一周行业表现：
上证综指上涨1.67%，深证综指上涨1.58%，传媒（申万）收于750.53 点，上涨3.57%，跑赢上证综指1.89 个百分点。从行业内部来看，影视指数上涨2.19%，动漫指数上涨6.49%，游戏指数上涨10.10%，出版指数上涨1.65%，广播电视指数下滑0.43%，广告营销指数下滑2.53%。
风险提示：政策监管风险，广告主投放不及预期，游戏流水不及预期 | 传媒行业周报：2月广告市场花费同比减少11.9% 腾讯视频与抖音达成合作 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司专注半导体封装材料的研发与产业化，是国内少数同时布局FC（倒装芯片）底填胶与LMC 的内资半导体封装材料厂商。主要产品为环氧塑封料（EMC）和电子胶黏剂，用于半导体封装工艺中的塑封环节。已成为长电科技、华天科技、银河微电等国内主流封装企业的最大EMC 内资供应商。在传统封装领域，公司的EMC 具备品质稳定、性能优良、性价比高等优势；应用于SOT、SOP 领域的EMC 性能已达到外资厂商相当水平。
在先进封装领域，公司研发了应用于QFN、BGA、FC、SiP 以及FOWLP/FOPLP等封装形式的封装材料，已陆续通过客户验证。
受消费电子市场疲软影响，22 年营收净利均有下降。公司2019 至2022 年分别实现收入1.7/2.5/3.5/3 亿元，近三年复合增速20.7%；实现归母净利润0.04/0.27/0.48/0.41 亿元，19 至22 年复合增速116%。受消费电子市场疲软影响，公司22 年营收、净利润均同比下滑13%。环氧塑封料为公司主要收入来源，几乎全部为内销，有约80%-85%用于消费电子领域；光伏领域1H22 收入2170 万元，同比增长116.9%。
与国内主流半导体封装厂合作，多款高性能产品有望23 年起量产。公司已发展为长电科技、华天科技、气派科技、银河微电、晶导微、虹扬科技、四川利普芯、重庆平伟的最大EMC 内资供应商。传统封装类产品的完整考核验证周期约3-6 个月；先进封装类产品为1-2 年，最长可超3 年。
通过客户验证后，一般会保持长期稳定的合作关系。目前客户整体存在较强的国产替代意愿。截至22 年三季度末，公司共有120 余款高性能及先进封装类产品（其中先进封装类34 款）在70 余家客户处验证，将于23、24 年逐步量产。
EMC 需求持续增长，外资厂商在高性能产品市场仍占主导地位。全球92%以上电子器件采用环氧塑封料（EMC）封装。近年来全球半导体产业向中国转移，封测作为晶圆制造下游环节，需求保持增长。国内封装厂积极导入内资EMC 供应商降低成本，相较采购海外厂商的产品可节约采购成本35%左右。中国已成为全球EMC 最大生产基地，低端EMC 已基本完成国产化，但高性能类环氧塑封料产品仍由外资厂商主导，先进封装类环氧塑封料则基本被外资厂商垄断。在先进封装领域，公司的LMC 已在通富微电完成工艺验证环节，正开展可靠性验证；FC 底填胶已通过星科金朋的考核验证，有望成为新的业绩增长点。
可比公司情况：选取半导体封装材料领域的康强电子、德邦科技作为可比公司。
风险提示：先进封装用环氧塑封料产业化风险、研发不及时风险、技术泄密风险；客户开拓风险、产品考核周期较长风险、市场竞争风险、细分市场容量较小风险、终端应用领域发展放缓风险；应收账款回款风险、毛利率波动风险、税收优惠政策变动风险、汇率波动风险。 | C华海(688535)：第一梯队的内资环氧塑封料厂商 向先进封装材料进发 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：
公司发布2023 年一季度业绩预告，一季度公司预计实现归母净利润1.68-1.85 亿元，同比增长30.65%-43.87%，实现扣非归母净利润1.56-1.73 亿元，同比增长32.26%-46.67%，业绩实现高速增长。
公司风电投产高峰到来，2023 年业绩高速增长可期：
公司主业涵盖盐业、新能源发电、天然气三大业务板块，据公司公告，2023 年一季度公司业绩实现大幅增长主要受益于风电新增装机带来的发电量提升。根据公司公告披露，截至2022 年一季度末，公司风电装机容量达到0.67GW，2022 年至今新增投产0.3GW 为公司通泉风电场分别在2022 年12 月和2023 年1 月新增并网的风电装机。2023年公司陆风项目进入高速投产期，目前公司在建的通泉、金钟、永宁、涧水塘梁子风电场合计装机规模1.62GW，全部投产后将在当前基础上新增1.32GW，根据公司公告的项目建设周期，预计于2023 年内投产，风电装机规模大幅提升背景下公司2023 年业绩有望快速释放。
长期发展空间广阔，优质风资源为业绩增长保驾护航：
公司长期发展空间广阔，从上市公司层面看，根据公司年报，公司规划截至“十四五”末实现新能源装机规模5.13GW，其中风电2.59GW、光伏2.54GW，较目前在运的0.67GW 增长潜力巨大；从集团层面看，根据云南省生态环境厅发布，2021 年底集团设立云南省绿色能源产业集团，计划投资20GW 光伏，由于上市公司与母公司云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增的20GW 光伏项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机持续增长。云南省风资源得天独厚，历年以来与福建省排名全国前二，优质地理位置下公司风电利用小时数大幅领先于全国平均水平，据公司公告及Wind 数据，2022 年全年公司风电平均利用小时数为2533 小时，较全国平均高312 小时，后续随着公司风电项目高速投产，优质风资源将保障新增项目高盈利能力，为公司业绩增长保驾护航。
盐业价格仍在高位，业绩有望维持稳定：
2022 年受工业盐涨价影响盐业板块业绩大幅提升，目前食用盐与工业盐价格仍维持相对高位，盐业板块业绩有望维稳。其中食用盐方面，据商务部数据，截至2023 年3 月31 日食用盐零售均价为5.16 元/公斤，较去年同期持平；工业盐方面，根据新华中盐两碱工业盐价格 指数，2022 年下半年以来工业盐价格虽有所下降，但相比于2022 年之前仍在高位，保障公司盐业板块盈利能力。
投资建议：
我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为36.0 亿元、44.8 亿元、53.1 亿元，增速分别为37.8%、24.4%、18.6%，净利润分别为4.76亿元、6.78 亿元、9.12 亿元，增速分别为63.2%、42.5%、34.5%，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元。
风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。 | 云南能投(002053)：风电投产高峰到来 优质风资源为业绩增长保驾护航 |
请总结该宏观经济深度研究的主要内容 | 我国投资结构新特征与优化路径＊
改革开放以来，投资一直是支撑我国经济高速
发展的重要动力。近年来，我国产业投资结构持续优化，但也出现了投资效率下滑、产业发展不平衡不充分、投资资金受限制、地区投资不协调、民间投资动能减弱等问题。未来，优化投资结构需要做到传统和新兴产业并重，公共和民间投资同行，各地区发展并驾齐驱，增强资金可持续性，持续提高产业投资效率，把加快创新和产业结构调整作为政策主要着力点，推动我国经济高质量发展和中国式现代化建设。 | 宏观观察2023年第26期(总第481期)：我国投资结构新特征与优化路径 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 投资要点：
3 月国内半导体板块表现较强。3 月国内半导体板块（中信）上涨11.32%，同期沪深300 下跌-0.46%，半导体板块（中信）年初至今上涨24.00%；3 月费城半导体指数上涨9.21%，同期纳斯达克100 上涨9.46%，年初至今费城半导体指数上涨27.60%。
半导体景气周期继续下行，存储厂商有望迎来库存拐点。2023 年2月全球半导体销售额同比下降20.7%、环比下降4.0%，同比下降幅度继续扩大；下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求仍未复苏，新能源汽车需求相对较好。全球主要芯片厂商季度库存水位仍在高位，存储厂商23Q1 库存周转天数环比下降，有望迎来库存拐点；晶圆厂产能利用率22Q4 大幅下降，预计晶圆厂产能利用率下降趋势将持续到23Q2。2023 年3 月DRAM 现货价格环比跌幅有所扩大，NAND Flash 现货价格环比跌幅较小且继续缩窄。2023 年2 月日本半导体设备销售额连续第二个月低于3000 亿日元；2022 年第四季度全球硅片出货量同比和环比出现近两年首次下降。综上所述，半导体行业景气周期仍处于下行阶段，存储厂商有望迎来库存拐点。
投资建议。目前半导体行业仍处于下行周期中，下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求仍然疲软，新能源汽车、光伏储能领域需求相对较好，目前半导体行业估值处于近十年偏低水平。AIGC 模型预训练数据量呈指数级增长，带动算力需求爆发，算力基础设施云、边、端AI 芯片作为算力载体，将迎来高速成长期，算力提升也将带动存储芯片使用量大幅增长，建议关注AI 相关投资机会：
（1）云端AI 芯片：云端AI 芯片是AI 服务器算力的核心组成，英伟达主导云端AI 计算市场，美国限制高端GPU 供应，国产GPU芯片厂商迎来黄金发展期；AI 芯片专用于人工智能领域，国产AI芯片厂商迎来高速发展期。云端AI 芯片建议关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微、安路科技等。
（2）边缘端、终端AI SoC 芯片：随着人工智能、5G、物联网等技术的逐渐成熟，算力需求从云端不断延伸至边缘，带动边缘计算服务器和边缘端智能芯片市场稳步增长。AIGC 有望加速智能在终端上的应用，终端AI 芯片迎来升级与发展机遇。边缘端、终端AISoC 芯片建议关注瑞芯微、晶晨股份、恒玄科技、全志科技、富瀚微、芯原股份等。
（3）存储芯片：美光表示一台AI 服务器使用DRAM 容量是普通服务器的8 倍，使用NAND 容量是普通服务器的3 倍，算力提升将推动存储芯片需求大幅增长。美光23Q1 的库存周转天数环比下降，未来有望逐步回到健康水平，存储厂商有望迎来库存拐点，建议关注澜起科技、聚辰股份、江波龙、兆易创新、普冉股份、东芯股份、佰维存储等。
去年以来外部环境对国内半导体的监管日益加强，建议关注国内半导体产业链薄弱环节的国产替代投资机会：
半导体设备及零部件、材料：美国半导体管制新规最核心的目的是限制大陆的制造能力，加速了国产替代迫切性，另一方面国内政策大力扶持，在此背景下国内晶圆厂有望加大国产半导体设备、材料的使用规模，国产替代也正在加速进行中，未来成长空间巨大。半导体设备建议关注北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技-U、芯源微、华峰测控等；半导体设备零部件建议关注富创精密、江丰电子、华亚智能、新莱应材、茂莱光学等；半导体材料建议关注沪硅产业-U、安集科技、鼎龙股份等。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期。 | 半导体行业月报：AI迎来“IPHONE时刻” 关注AI主线及国产替代方向 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩回顾
2023 年第一季度业绩符合我们预期
百亚股份公布1Q23 业绩：收入5.23 亿元，同比+21.0%；归母净利润0.80亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比+37.3%，符合我们预期。
发展趋势
1、自由点品牌势能持续提升，电商渠道延续高增。1Q23 公司收入同比增长21%，①分产品看：受益于卫生巾主品牌自由点的品牌势能持续提升，我们预计自由点收入同比增长约25%，纸尿裤及ODM 业务收入同比小幅下滑；②分渠道看：我们预计电商渠道收入延续高增长，同比增速超80%，线下经销渠道收入同比增速超20%，KA 渠道收入同比有所下滑，主要系部分区域KA 经营承压，公司收缩相关渠道的投入所致；③分区域看：
我们预计核心区域川渝地区收入同比保持双位数增长，云贵陕区域收入增速更快，而外围省份受到部分区域KA 渠道调整影响，收入略有下滑。
2、产品结构优化驱动盈利能力回升。1Q23 公司综合毛利率为46.9%，同比提升2.1ppt，我们预计主因产品结构优化，高毛利率的新品收入占比提升。1Q23 期间费用率同比减少0.2ppt 至29.2%，其中销售费用率为22.8%，同比+1.1ppt，我们认为主要由于公司加大营销推广宣传和品牌投入力度所致；管理费用率/研发费用率同比分别-0.6ppt/-0.8ppt 至3.9%/2.5%；财务费用率同比基本持平。综合影响下，公司1Q23 归母净利率为15.3%，同比+2.5ppt。
3、看好百亚线上线下融合，全渠道协同发展下的成长空间。展望2023年，①产品端：公司持续推进产品结构升级，并优化和扩充产能，我们预计公司有望继续推出大健康系列新品，以及更契合年轻消费者的产品，高毛利的新产品占比提升有望驱动公司盈利能力维持在较高水平；②渠道端：公司在深耕核心五省的同时有序开展外埠省份的拓展，并不断强化电商渠道建设，我们看好公司全渠道协同发展下的成长空间。
盈利预测与估值
维持2023 和2024 年盈利预测2.45 亿元和3.10 亿元。当前股价对应34 倍2023 年市盈率和27 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22元，对应39 倍2023 年市盈率和31 倍2024 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。
风险
行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。 | 百亚股份(003006)：电商渠道延续高增 产品结构优化驱动盈利能力回升 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 哪些板块Beta 在走强？
过去一周中，中游制造、医药板块绝对Beta 在走强，与此同时，相对于上周中游制造、医药板块走势在增强，并且医药板块离创240 日超额新高距离较近，相对Beta 也较强。
过去一年中，各板块绝对Beta 均在走弱，其中金融地产、周期板块跌幅较小，TMT、中游制造板块跌幅较大，与此同时，金融地产、周期板块年度超额表现最好，相对Beta 也较强。
哪些个基Alpha 在走强？
上述过去一周Beta 在走强的板块中，个基Alpha 在走强的基金有：
中游制造板块中，Alpha 提升靠前的基金为：泰达宏利转型机遇A(近8 周年化Alpha 提升12.6%，近8 周年化Alpha 平均同类排名73.91%, 现任基金经理为王鹏),中欧瑾和A(近8 周年化Alpha 提升8.73%，近8 周年化Alpha 平均同类排名94.57%, 现任基金经理为李帅),新华鑫动力A(近8 周年化Alpha 提升8.14%，近8 周年化Alpha 平均同类排名44.57%, 现任基金经理为栾超)。
医药板块中，Alpha 提升靠前的基金为：中海医疗保健(近8 周年化Alpha 提升7.42%，近8周年化Alpha 平均同类排名41.18%, 现任基金经理为梁静静),国金鑫意医药消费A(近8 周年化Alpha 提升7.23%，近8 周年化Alpha 平均同类排名48.53%, 现任基金经理为吕伟),富国精准医疗(近8 周年化Alpha 提升6.82%，近8 周年化Alpha 平均同类排名33.82%, 现任基金经理为赵伟)。
哪些板块内部高频抱团在加剧？哪些在分化？
近期TMT、港股、中游制造、周期板块内部抱团程度在加剧，而金融地产、消费、医药板块内部抱团在分化。
风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 | 行业主题基金跟踪周报：哪些板块BETA在走强？哪些个基ALPHA在走强？ |
请总结该债券市场深度研究的主要内容 | 2023 年1 月5 日，九江银行股份有限公司（“九江银行”）发布公告称，不行使“18 九江银行二级01”的赎回选择权，引发市场关注。
九江银行信用资质点评
九江银行无控股股东和实际控制人，主要股东包括九江市财政局、北汽集团和兴业银行。近年息差收窄而拨备计提压力持续较高，盈利能力明显弱化；受疫情和地产等因素影响，2022 年以来资产质量边际弱化；金融投资中仍有约22%投向非标资产，部分非标投资违约导致金融投资中划分为阶段二和阶段三的比例较高；负债端中存款占比有所提升，面临一定的核心一级资本补充压力。总体来说，九江银行近年财务表现边际弱化，包括息差收窄、2022 年以来资产质量走弱、金融投资中非标投资占比仍偏高且阶段二和阶段三金融投资占比较高、存在一定的核心一级资本补充压力等。不过，整体来看，九江银行在城商行中资质不属于最弱一批，区域尚可，且大股东主要为当地财政、北京市地方国企和头部股份行，其二级资本债不赎回一定程度上超出市场预期。
银行资本债的特殊条款使其面临特定投资风险
银行资本债的主要特殊条款包括清偿顺序、有条件赎回权、利率跳升、利息取消、损失吸收条款等，因为具有以上特殊条款，投资银行资本债会面临特定风险，主要体现为不赎回风险、减记或转股风险、取消付息风险。其中，不赎回风险最为常见，由于银行永续债还未进入赎回期，目前不赎回案例均见于银行二级资本债；减记或转股风险以及取消付息风险历史上分别有包商银行二级资本债全额减记及锦州银行境外AT1 未付息各1 起案例。
从不赎回风险来看，虽然不赎回二级资本债不会导致票面利率跳升，发行银行的融资成本并不会增加，但实际中绝大多数银行均行使了二级资本债的赎回权，除了声誉风险考虑之外，更主要的原因在于银行二级资本债在距到期日前最后五年可计入二级资本的金额逐年减少，不赎回二级资本债对于发行银行来说是性价比较低的行为。若银行不赎回二级资本债，可能说明其资本充足率水平较低，并且续发困难。对于投资者来说，银行不赎回资本债会使得投资者面临估值损失。截至2023 年1 月5 日，共有43 家银行的51 支银行二级资本债未行使赎回权，包括11 支城商行的二级资本债和40 支农商行的二级资本债，区域主要集中在山东、辽宁、安徽、吉林等地。
年内哪些银行二级资本债可能面临不赎回风险
年内面临赎回的银行二级资本债共有67 支，规模为4007 亿元。考虑到目前银行二级资本债的不赎回案例集中在城农商行，且二级资本债的不赎回与银行自身的资本充足率水平存在关联，我们总结了2023 年面临赎回的城农商行二级资本债及对应银行的最新资本充足率水平，建议投资者关注已有二级资本债不赎回、资本充足率低于监管要求水平、以及涉及中小银行重组等银行的二级资本债不赎回风险。
银行永续债2024 年才面临赎回，年内尚不存在不赎回风险。考虑到银行二级资本债和永续债在条款上具有明显的次级属性，即便不会造成实际损失，不赎回也会使得投资者面临估值损失，建议投资者参与银行资本债时加强择券，避免过度信用下沉，优先参与资产质量良好、资本充裕、区域较好的银行资本债，规避不良率较高、资本充足率面临压力、区域偏弱的银行资本债。银行永续债由于具有更强的次级属性和股性特征，建议在择券上更加审慎。九江银行二级资本债不赎回一定程度上超预期，叠加理财配置力度的下降，关注可能引发相关地区资本债和城投互相反馈的估值风险。
风险
银行资本债不赎回使得投资者面临估值波动风险。 | “18九江银行二级01”不行使赎回选择权简评：关注银行资本债的不赎回风险 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 公司近况
2023 年1 月11 日，我们受邀参加了中软国际与深开鸿联合举办的资本市场交流会。会上，深开鸿CEO王成录博士与中软国际高级副总裁居琰博士就深开鸿的业务愿景以及中软国际的战略定位等市场关心的问题做出解答。
评论
深开鸿：立志成为万物智联时代的“国之重器”。深开鸿是一家开源鸿蒙操作系统发行版公司，最初由中软国际与深圳资本集团共同出资成立，后引入华为哈勃等战略投资方。公司聚焦基于OpenHarmony的开源操作系统研发和创新，致力于打造KaihongOS底座+超级终端管理平台的全栈方案，为行业数字化、智慧化提供基础软件平台。展望未来，公司提出三步走战略，即第一阶段持续夯实KaihongOS的柔性智能能力和高性能通信能力，形成标准化产品解决方案并在重点行业完成落地，第二阶段实现标准产品与解决方案在重点行业的规模化覆盖，第三阶段实现KaihongOS及其相关方案在国内物联网平台的主要覆盖，成长为生态平台型企业。我们认为，深开鸿有望基于开源鸿蒙生态不断汲取底层源动力，并通过不断创新与贡献反哺开源生态，从生态使能中获得价值的多维释放。
中软国际：以市场为牵引，与深开鸿在研发、生态、交付等方面深度合作。中软国际旨在基于深开鸿的数字底座及超级终端管理平台进行二次开发，推行行业产品和解决方案。公司计划重点布局“国之重器”（国防、矿山、铁路等）与“城市新锐”（交易、康养等）两大场景方向，以鸿联创城市项目打样，而后逐渐收敛至“云、边、端”三大产品方向；公司预计，2027 年上述方向的潜在市场空间有望超过1,000 亿元。截至目前，公司已完成天津、无锡等四个鸿联创城市项目落地，并实现20 城服务覆盖。我们看好中软国际以鸿联创营点亮城市，以场景带应用、以应用聚生态的业务路径；凭借其行业积淀、软硬件产品定制化能力、数字化软件工常运营管理能力，我们预计公司有望在万物智联时代实现收入质与量的突破。（评论全文见第三页）
盈利预测与估值
考虑大客户业务调整及疫情反复对收入确认节奏的影响，下调2022/2023年收入预测12%/15%至202/233 亿元，下调归母净利润13%/17%至11/13亿元，引入2024 年收入和归母净利润预测268 亿元和17 亿元；维持中性评级和目标价8.5 港元（考虑行业估值中枢上行，将2023 年市盈率倍数由14 倍上调至18 倍）。公司目前交易于15 倍2023 年市盈率，目标价对应19%的上行空间。
风险
宏观经济波动；华为业务存在不确定性。 | 中国软件国际(00354.HK)鸿蒙业务追踪：打造国之重器 筑梦万物智联 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司预告：2022 归母净利润5.72-5.92 亿元，同比+75%-81%；扣非归母净利润5.52-5.72 亿元，同比+92%-99%。
新能源齿轮高增长，Q4 业绩略超预期：以预告中值（5.82 亿元）计，2022Q4 归母净利润同比+72%，环比+8%。预计主要受益于：1）行业放量，国内2022Q4 新能源车批发环比+14%，特斯拉上海环比+21%，比亚迪环比+27%，公司新能源齿轮全年收入同比+220%；2）产能优化+降本增效持续推进，公司产能利用率有望进一步提升。
产销放量，未来增长确定性强：1）订单&产能同步扩张：2022 年底纯电产能400 万套，目前公司订单饱满，预计2023 年有望进一步扩张；2）核心客户特斯拉、比亚迪、广汽埃安销量高增长。
盈利预测预与估值：上调公司2022-2024 年归母净利润至5.8/7.8/10.5亿元，对应PE 分别为36/27/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，RV 减速器技术风险，新客户拓展不利风险。 | 双环传动(002472)：四季度业绩略超预期 新能源+减速器布局持续兑现 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年业绩预告，预计全年实现盈利8.68-9.38 亿元，同比增长60.26%-73.19%；公司深化大客户合作关系，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。
支撑评级的要点
预告2022 年盈利8.68-9.38 亿元，符合预期：公司发布2022 年业绩预告，预计全年实现盈利8.68-9.38 亿元，同比增长60.26%-73.19%；实现扣非盈利8.23-8.93 亿元，同比增长59.81%-73.40%。根据我们测算，预计2022年四季度公司实现盈利2.75-3.45 亿元，环比增长10.12%-38.20%；扣非盈利2.66-3.36 亿元，环比增长14.40%-44.52%。公司业绩符合预期。
预计四季度盈利能力环比修复：受新建产能爬坡影响，公司三季度毛利率环比下降2.69 个百分点至22.38%。预计四季度四川等地产能爬坡顺利，欧洲市场逐步起量，公司整体稼动率将有所提升，盈利能力环比修复。
深化大客户合作，海外市场开拓取得积极进展：2022 年12 月10 日公司公告与宁德时代签署《战略合作协议》，有效期至2026 年12 月31 日。
双方将加强在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的合作，同等条件下宁德时代优先选择科达利作为电芯机械件供应商，份额不低于40%，公司将优先保证宁德时代需求。2022 年12 月2 日和16 日公司分别公告与ACC 签订《采购协议》，约定2024-2030 年期间ACC 预计向科达利采购合计约3 亿套方形锂电池壳体和盖板。与ACC 扩大合作有利于公司进一步开拓海外市场，巩固国际市场竞争力。
产能建设稳步推进，新结构推动价值量提升：2022 年12 月28 日公司公告，拟在四川宜宾投资不超5 亿元建设动力电池精密结构件三期项目，项目生产动力电池壳体和盖板，规划产能6,000 万套/年，全部达产后将实现年产值约12 亿元。麒麟电池和大圆柱电池结构件价值量更高，公司已有相关技术储备和产能规划，我们预计2023 年公司将受益相关产品放量。
估值
在当前股本下，结合公司业绩预告与行业情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至3.94/6.45/9.65 元（原预测为3.94/6.31/9.36 元），对应市盈率35.3/21.5/14.4 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。 | 深度*公司*科达利(002850)：全年业绩符合预期 结构件龙头地位稳固 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 核心观点
1. 深耕钽铌铍高新合金材料领域。公司专注于钽铌铍高新合金材料发展，是国内最大的钽、铌产品生产基地，金属钽国内的市场占有率约60%，远超国内其他企业，同时坐拥我国唯一的铍材研究加工基地。
2. 军工/航天材料赋能，公司价值有待重估。公司产品主要应用于半导体、高能物理研究粒子加速器、航天航空及军工等关键领域，在国外对我国高端产业需求材料进口限制加剧的大背景下，公司发展有利于实现我国关键材料领域供给自足，满足国家发展需要。
3. 定增+激励，国企改革焕新生。定增项目保障公司成长，项目实现后，火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年；制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70 支/年达到年产100 只铌超导腔产能；激励绑定核心管理/技术人员，激励与业绩紧密挂钩，2023-2025 年连续三年营收增长在15%以上，或可保障公司长期竞争力。
4. 归母净利润分别为1.80 亿、2.08 亿和2.39 亿，对应PE分别为34.7、30.1、26.2。考虑到公司产品极强的军工航天属性以及稀缺的企业性质，给予“买入”评级。
深耕钽铌铍高新合金材料领域
公司专注于钽铌铍高新合金材料发展，是全球范围内少有的拥有钽铌铍材料全流程加工产业链且技术水平领先的龙头企业。
公司目前是国内最大的钽、铌产品生产基地，金属钽国内的市场占有率约60%，远超国内其他企业，同时坐拥我国唯一的铍材研究加工基地。
军工/航天材料赋能，公司价值有待重估
钽铌合金材料研发门槛极高，主要应用于半导体、高能物理研究粒子加速器、航天航空及军工等领域，在国外对我国高端产业需求材料进口限制加剧的大背景下，公司产品对我国国防、科研等关键领域发展实现材料自给意义重大。同时铍做为“空间金属”，主要产品应用于航天航空、核工业等领域，下游客户主要为国内军工企业以及科研院所。公司发展有利于实现我国关键材料领域供给自足，满足国家发展需要。
定增+激励，国企改革焕新生
1）定增项目保障公司成长。项目实现后，火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年；制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70 支/年达到年产100 只铌超导腔产能。
2）股权激励拟向不超过168 人授予限制性股票520 万股，约公司股本1.18%，首次授予价格为每股4.59元。解除限售的业绩条件为2022-2024 年营业收入增长率不低于15%/15%/16%。激励措施与业绩紧密挂钩，或可保障公司长期竞争力。
盈利预测与投资建议
预计公司2022/2023/2024 年营收分别为9.59 亿元、11.30 亿元、13.19 亿元，归母净利润分别为1.80 亿、2.08 亿和2.39 亿，对应PE 分别为34.7、30.1、26.2。考虑到公司产品极强的军工航天属性以及稀缺的企业性质，给予“买入”评级。
风险分析
1）主要原材料价格大幅上升，公司为高端制造业企业，原材料占成本比例为75%左右。若原材料价格上涨5%，整体成本上涨3.75%，即使公司顺价能力较强，但也会造成阶段性毛利下滑，预计下滑比例在1-1.5%。
2）汇率大幅度波动，公司并无自有矿山，且原材料大部分依赖进口，若汇率出现大幅波动，公司可能面临汇兑损失或汇兑受益等非经营性影响。
3）下游需求大幅下滑，公司下游需求多为军工企业，理论上不存在需求大幅波动基础，但若下游需求下滑5%，可能造成产品累库，预计毛利下降2%左右。
4）政策性影响，公司产品主要服务于军工企业，且出口比例较高约占50%左右，但目前全球地缘政治局势紧张，各国更加重视关键/战略材料供应链安全，且多国出台了相关材料管制政策，若产品出口受限5%，公司毛利预计下降1.5%左右。 | 东方钽业(000962)：专注于钽铌铍先进材料 助力我国军工航天事业发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
纳斯达克公布第四季度和2022 全年业绩情况，交易业务方面受市场波动影响股票现货继续承压，但股权衍生品表现亮眼；解决方案板块增长稳健，收入占比进一步提升至71.25%，且其中大部分都通过签订长期服务合同或订阅等方式开展业务，确保了公司业绩具有较强的确定性和稳定性；复盘2022 年的股价表现，公司股价跌幅明显优于标普500 和纳斯达克100 等大盘指数，在市场下行周期中彰显出十足韧性。
事件
公司公布2022 年第四季度业绩情况
2022 年第四季度，公司实现净营业收入9.06 亿美元，同比增长2%；扣除汇率变动及收购和拆分影响后同比有机增长率为5%，略低于市场预期。公司全年实现净营业收入35.82 亿美元，同比增长5%，同比有机增长率为7%。
简评
市场波动加剧交易业务继续承压，衍生品业务表现亮眼2022 年第四季度受美国经济数据分化和市场对美联储加息预期存在分歧等因素影响，纳斯达克市场波动加剧，纳斯达克综合指数下跌11.19%，振幅达18.51%。受此影响公司股票现货和股权衍生品出现分化，股票现货成交量仍然低迷，而股权衍生品成交量强势延续。22Q4 公司交易服务部分实现净营收2.53 亿美元，同比增长1%；其中来自美国股权衍生品/美国股票现货/欧洲股票现货业务的净营收分别为0.96/0.72/0.24 亿美元，同比分别+15.66%/+5.88%/-27.27%。全年来看由于宏观环境冲击，公司交易服务部分净营收为10.19 亿美元，同比下降1.74%。
解决方案板块增长延续，组织架构调整有望释放更大动能在宏观环境承压的背景下公司解决方案板块仍然延续高速增长，第四季度解决方案板块共实现营业收入6.52 亿元，同比+3.33%。全年来看公司解决方案板块收入为25.52 亿美元，同比+8.87%，增速符合公司对解决方案板块7%~10%的业绩指引和市 场预期；全年解决方案板块收入占比达71.25%，同比+2.71pct。
此外，公司于第四季度完成了组织架构调整，将原有的四大运营分部调整为新的市场平台、资本接入平台和反金融犯罪三大分部并开启了部门协同计划来“让商业团队联系更紧密，让技术和营销资源更接近我们的产品，并重新定义我们如何跨产品吸引并留存客户”。例如，第四季度纳斯达克宣布将进军数字资产领域，旗下市场平台分部的数字资产托管业务、资本接入平台分部的加密货币指数业务（Nasdaq Crypto Index）和反金融犯罪分部的反洗钱业务迅速整合为一套数字资产综合解决方案Nasdaq Digital Assets，各部门之间响应速度和协同作用得到大幅提升，有望形成合力从而释放更大增长动能。公司预计到2025 年部门间协同产生的收入将超过5000 万美元。
一级市场明显遇冷，后续上市管线充足
受地缘政治冲突和美联储加息影响，2022 年纳斯达克一级市场明显遇冷，全年共有161”家公司在纳斯达克IPO 上市，其中包括71 家SPAC，IPO 公司家数较2021 年的752 家大幅减少。截至2022 年底，纳斯达克上市公司总数为4953 家，较上年末减少95 家。纳斯达克董事会主席兼CEO Adena T. Friedman 在业绩会上表示，目前有超过200 家公司正寻求在纳斯达克上市；预计后续随着市场逐渐回暖公司上市业务将迎来明显改善。
市场波动指数业务承压，衍生品贡献增量
由于市场大幅波动，追踪纳斯达克指数的交易所交易产品（ETP）的AUM 大幅下滑。截至第四季度末，共有379 支ETP 追踪纳斯达克系列指数，同比增加17 支，累计净流入金额达340 亿美元；但市场大幅下跌带来的净减值高达1420 亿美元；综合来看2022 年底追踪纳斯达克指数的ETP 的AUM 为3150 亿美元，同比减少1090 亿美元，降幅达25.71%；受此影响基于资产管理规模的指数授权费大幅下降21%。但由于市场波动下衍生品成交活跃，挂钩纳斯达克100 指数的衍生品合约授权费同比增长19%，部分抵消了AUM 下降的影响。整体来看公司第四季度指数部分收入为1.16 亿美元，同比-10.77%；2022全年指数部分收入为4.86 亿美元，同比+5.89%。
持续发力IR&ESG 业务，解决方案付费有望推动收入持续增长在投资者开放日中纳斯达克表示“发展ESG 生态系统”是三大最重要的市场趋势之一，第四季度公司围绕IR&ESG 领域不断丰富布局，先后完成了对ESG 分析工具和报告提供商Metrio、公司治理解决方案和董事会及高管（D&O）数字化工作流程提供商QDiligence 及世界领先的碳信用平台Puro.earth 的大部分股权的收购。目前为进行市场推广、扩大用户基础，纳斯达克旗下的大部分IR&ESG 解决方案仅作为IPO 工具包的一部分提供给上市公司；未来公司将用更加丰富和定制化的解决方案满足不同公司的IR&ESG 需求，从而逐步推动这一部分客户转化为付费用户，相关收入有望持续增长。第四季度包含IR&ESG 服务和分析工具在内的工作流和洞察部分实现营业收入1.21 亿美元，同比+8.04%；2022 全年工作流和洞察部分收入为4.69 亿美元，同比+9.32%。
新战略成效逐渐得到凸显，反金融犯罪分部持续高增21 年底公司将客户划分为大中型银行客户和中小型银行客户并针对性地分别为其设计解决方案和营销活动；然而由于银行客户对欺诈识别和反洗钱系统（FRAML）的部署、测试和维护要求较高，公司从接触客户到正式签约、完成部署确认收入往往需要6~18 个月的时间，因此存在明显的销售周期。第四季度随着之前获取客户收入逐渐得到确认，反金融犯罪分部收入同比大幅增长20.59%至0.82 亿美元；扣除Verafin 的递延收入之后同比有机增长率达14%。2022 全年反金融犯罪分部收入为3.06 亿美元，同比+32.47%。预计随着公司反金融犯罪解决方案的不断丰富和完善以及金融机构对反金融犯罪技术外包需求的提升，反金融犯罪分部高速增长有望延续。
SaaS 转型持续推进，收入稳定性进一步提升
近年来，公司大力通过SaaS 的方式和云端推送产品和解决方案，年化SaaS 收入占年度经常性收入（ARR）的比例不断提高，收入稳定性和利润弹性进一步提升。第四季度公司的年化经常性收入（ARR）为20.07 亿美元，同比+7.85%，环比+1.88%；其中，年化SaaS 收入为7.25 亿美元，同比+13.28%，环比+3.72%；占ARR 的比例同比+1.73pct 至36.12%。公司预计到2027 年第四季度，年化SaaS 收入占ARR 的比例将提升至50%以上。
大力布局新业务营业费用上升，利润小幅下滑
受美国高通胀和公司大力布局新业务等因素影响，第四季度公司营业费用同比+5.99%至4.60 亿美元。其中由于美国高通胀下人员薪酬增长及员工人数增加影响，薪酬和福利费用同比+5.88%至2.52 亿美元；此外受疫情后商务差旅恢复等因素影响，一般及行政管理费用大幅增长68.42%至0.32 亿美元。由于更高营业费用拖累，第四季度公司营业利润为4.46 亿美元，同比-1.11%。全年来看公司营业费用为17.21 亿美元，同比+6.50%，略高于公司17.0~17.2 亿美元的指引；营业利润为18.61 亿美元，同比+3.16%；营业利润率为51.95%，同比-0.79pct。
投资建议：市场下行周期彰显十足韧性，双端网络效应和飞轮效应下未来成长可期，维持“买入”评级公司是世界领先的交易所集团和市场技术提供商，短期来看，公司来自为市场参与者提供解决方案获得的收入占比较高，2022 年解决方案板块收入占比达71.25%，且其中大部分都通过签订长期服务合同或订阅等方式开展业务，业绩确定性较强稳定性较高，在市场下行周期彰显出十足韧性。复盘2022 年股价表现，纳斯达克股价跌幅为-10.05%，显著优于标普500 指数的-19.45%和纳斯达克100 指数的-33.34%。长期来看，公司在资产端和资金端均具有优势，形成了显著的双边网络效应，市场生态良好；且公司依托良好的市场生态和优质的上市公司基础围绕主业持续横向+纵向扩张，打造了显著的飞轮效应，有望实现加速增长。我们认为公司最新的组织架构变革将使得公司能够更好地为客户提供更全面的一体化解决方案以面对复杂市场环境下的挑战，从而能够帮助公司更好地推进其发展战略的落地实施，助力公司的未来增长。
2022 年由于组织架构调整产生了大量的一次性费用；根据公司指引，2023 全年的营业费用为17.7~18.5 亿美元，所得税率为24.0%~26.0%。我们预计2023~2024 年纳斯达克扣除交易返现费用后的净营业收入分别为37.08/38.82 亿美元，分别同比增长3.51%/4.70%；净利润分别为12.26/14.03 亿美元，分别同比增长9.13%/14.50%。对应2023 年1 月26 日收盘价PE 分别为24.15x/21.09x。采用分部估值法测算得出纳斯达克未来6 个月的合理目标价为73.61 美元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观环境影响超预期：虽然公司交易业务占比较低，但解决方案板块其他业务亦与市场活动息息相关。若美联储货币政策或地缘政治冲突超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定定性，有可能导致成交量及上市进度表现不达预期，可能给公司业绩造成负面影响。
政策影响超预期：目前美国证监会已提议对美国全国市场系统规则（Regulation NMS）进行一揽子改革，相关改革目前仍在意见征询阶段。若改革最终落地实施则将对美国证券市场的订单报价、执行和报告方式产生深远影响，可能会改变美国现有交易所的竞争格局，公司业务亦可能会遭受不利影响。
新业务进展不及预期：公司目前正在大力布局IR&ESG、反金融犯罪和数字资产等一系列新业务，若相关业务进展不及预期则可能会导致公司盈利能力和竞争力减弱。 | 纳斯达克(NDAQ.O)：组织架构调整释放增长动能 下行周期彰显十足韧性 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司预告2022 年盈利同比增长51.3-62.3%
公司预告2022 年净利润3.45 亿元~3.7 亿元，同增51.31%~62.27%，扣非净利润2.68 亿元~2.93 亿元，同增56.25%~70.83%；单4Q22 净利润-3.28 亿元~-3.03 亿元，扣非净利润-3.61 亿元~-3.36 亿元。此番净利润符合我们预期，扣非净利润略超我们预期，主因疫情对公司利润提升进度影响略小于我们预期。
关注要点
2022 年结构升级较顺利，大单品U8 表现亮眼，同比增速达高双位数。公司核心单品U8 以高性价比+小度特色形成差异化，我们预计U8 今年销量如期达40 万吨量级，其全渠道的结构升级正在快速进行，且非现饮渠道表现略优，全年商超渠道销售额同比增长73.1%，市场份额提升0.6ppt，在行业大单品中表现居前；公司还推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿等产品，为后U8 的高端矩阵式发展布局。
公司多举措拉动提效在途，利润率提升可期。公司2022 年在新管理层到位后开展了系列自上而下的改革，包括设立“1+5+N”的组织架构，从机制与员工薪酬体系改革等方面着手提升公司市场化程度，同时公司亦在稳步推进产能优化，在国企责任与效率中寻找平衡；我们认为对标同业龙头约10%水平的利润率水平，公司仍有较大提升空间，我们预计在U8 放量与效率提升双因素拉动下，公司利润率水平有望稳步提升，2022/23/24 年分别为2.9/3.6/5.2%，净利润同比58.9%/27.2%/52%，维持较高水平。
展望2023 年，销量端，随着疫情影响逐步减弱及现饮场景恢复，现饮渠道内部的替换性升级与非现饮渠道的领先优势保持将成为重点，我们预计U8销量仍将维持约30%增速达到约60 万吨量级水平；成本端，我们预计因大麦等原料价格持续上涨，可能导致整体成本价格保持趋势性上涨，但增幅或明显小于2022；费用端，我们预计提效动作成效或持续显现，公司管理费用率或维持小幅收缩趋势，整体带动利润提升。
盈利预测与估值
考虑到改革红利或将集中凸显且成本压力或在2024 年缓解，我们维持2022/23 年预测，上调24 年盈利预测19.5%至7 亿元，因市场情绪回暖，行业估值中枢上移，我们上调目标价12.5%至13.5 元，当前股价较目标价有22.7%的上行空间，目标价对应2023/2024 年27/20XEV/EBITDA，当前股价对应2023/2024 年21.9/16.1XEV/EBITDA，维持跑赢行业评级。
风险
疫情影响现饮渠道开放，高端竞争加剧，提效进度慢于预期，食品安全。 | 燕京啤酒(000729)：U8放量与效率提升在途 2022年表现符合预期 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年度业绩预告，1）Q4 单季度：实现归母净利润6100 至8600 万元，同比-5%至+34%（中位数7350 万元/+14.8%）;扣非归母净利润2900 至5400 万元，同比-32%至+25%（中位数4150 万元/-3.5%）。2）全年：预计2022 年全年实现归母净利润2.78 至3.03 亿元，同比增长10%到20%，扣非归母净利润2.21 至2.46 亿元，同比增长5%到17%。
国内猎头业务同比下滑，海外招聘需求仍然活跃。分拆来看，国内部分，中高端招聘业务和RPO 业务收入受整体用工需求下降影响同比略有下降，但岗位外包需求依然保持增长；海外部分，国内客户出海的招聘需求及海外本土各类业务需求持续表现活跃。此外2022 年下半年，公司推出“数科同道”，为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配支持，在现有的“医脉同道”及“零售同道”基础上，继续拓展更多垂直领域的专业服务能力，为疫后外包业务的快速发展打好坚实的基础。
投资建议：防疫政策优化，外出消费需求复苏，春节期间酒旅餐饮等行业服务人员缺口问题突显，预计随着各行各业经营逐步恢复正常，人才缺口的问题将逐步在各个行业显现，人力资源企业业务量在2023年有望强势修复。公司凭借在零售、IT 等领域领先的灵活用工服务能力，预计业绩有望恢复高增长。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价67.5 元。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为47%、39%，净利润的增速分别为34%、20%。
风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。 | 科锐国际(300662)：2022Q4业绩符合预期 看好今年用工需求复苏 |
请总结该宏观财经周刊的主要内容 | 本周“全面注册制”启动公开征求意见，尽管短期影响偏中性，但长期来说将促进资本市场多层次发展，各类型企业在不同生命周期的融资、转板机制更加顺畅，促进上市公司质量持续提升。总体来看，2023 年是重要的改革之年，我们认为后续将在诸多领域见到改革政策的推进，助力中国式现代化体系的完善。1 月PMI 和高频数据显示经济景气逐步改善还在向上恢复通道中，货币政策的公开市场总体平稳实则仍在保持充裕的流动性助力经济持续复苏。海外方面，2 月美联储议息会议加息25bps 符合市场预期，鲍威尔讲话并无更鹰派措辞，总体中性偏鸽，但仍保留政策变化的灵活性。欧央行明确预告3 月议息会议考虑继续加息50bps，预计欧央行在3 月加息后仍有一到两次的25bps 幅度加息，最快在6 月停止加息，美联储可能在5 月才会完成最后一次加息。
“全面注册制”启动公开征求意见，致力于涵养多层次资本市场生态。我国实施注册制经验、条件均已成熟，注册制短期对资本市场影响中性，长期有利于提升上市公司质量，促进资本市场更好服务和表征实体经济。2 月1 日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等向社会公开征求意见，我们预期今年年中时，首批主板注册制IPO 将落地。具体来看：（1）短期对市场影响偏中性。
我国已试点注册制4 年，2022 年新股募集资金中约8 成为注册制发行，经验、条件均较为成熟，即使部分投资群体有短暂融资扩容担忧，但可由注册制带来的市场效率、市场结构优化等优势所盖过。（2）随着股票发行制度更加便捷，未来股票直接融资有望替代银行贷款和债券融资并实现份额快速提升，为迅速发展的资管行业对接实体经济提供畅通桥梁。（3）在审核注册制下，拟上市公司自身质量、交易所效率、投行综合金融服务能力成为融资关键，证监会简政放权，主要对产业政策、板块定位进行符合性审核，市场全面进入常态化IPO时代，“壳资源”不再稀缺，优胜劣汰更加明显。（4）边际亮点在于主板实施注册制，主板主要服务成熟期大型企业，未来国央企标的在A 股上市将更加便利。（5）科创板坚守关键核心技术、硬科技定位，创业板坚守成长性创新创业和“四新”融合定位，北交所重点服务创新型中小企业，随着全面注册制落地，多层次资本市场更加健全，各类型企业在不同生命周期的融资、转板机制将更加顺畅，促进上市公司质量持续提升。
经济景气改善，工业企业利润格局优化。1 月随着“放开”后社会生产生活秩序逐步恢复正常，制造业景气上升至50.1%，重新回到扩张区间。综合来看，1月制造业企业产需两端指标均有明显回暖。企业利润数据显示工企利润增速延续回落，上中下游行业间利润格局继续改善，下游行业利润占比持续回升。高频数据显示经济活动中的人流、物流还在向上恢复过程中。尽管由于春节的影响，1 月部分高频数据表现仍然偏弱，如乘用车销售、商品房成交等，但能够看到人流和物流还在持续向上恢复过程中，整体经济恢复还在路上。预计随着开工持续推进和政策的落地，经济景气度也将持续改善。
春节后央行公开市场操作保持平稳，下周虽然有1 万亿以上逆回购到期，但是考虑到M0（现金）回流，预计市场流动性继续保持充裕。春节后，央行通常会回收流动性。但是今年1 月28-1 月31 日，央行连续3 天公开市场操作净投放流动性，这主要是为了应对跨月时点的流动性压力。2 月初央行公开市场操作转为净回笼，属春节后的正常操作，市场流动性维持平稳，DR007 略有下降。
下周（2 月6 日-2 月10 日）还有12380 亿元逆回购到期，央行大概率延续净回笼的操作。不过春节前大量取出的现金也将在近期重新被存回银行体系，预计下周市场流动将保持相对充裕状态，DR007 可能还将有小幅下降。
美欧央行立场偏鸽，但美国就业市场生机勃勃。2023 年2 月美联储议息会 议加息25bps 符合市场预期，鲍威尔讲话并无更鹰派措辞，总体中性偏鸽，但仍保留政策变化的灵活性。欧央行2 月议息会议再度加息50bps，符合市场预期，欧央行明确预告3 月议息会议考虑继续加息50bps；公布量化紧缩参数细节。1 月美国非农新增就业人数远超预期，就业岗位普遍增长，休闲和酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务是主要贡献行业，政府部门就业也大幅增加。虽然薪资增速再度放缓，但不应对美国去通胀进程过度乐观。我们预计欧央行在3 月加息后仍有一到两次的25bps 幅度加息，最快在6 月停止加息，美联储可能在5 月才会完成最后一次加息。 | 一周宏观专题述评(第五十九期)：“全面注册制”开启2023年改革政策序幕 |
请总结该策略证券投资日报的主要内容 | 周二大盘全天高开后震荡分化，沪指小幅上涨，创业板指小幅下跌。
盘面上看，机器人、人工智能概念股集体走强，ChatGPT 概念股维持强势，钙钛矿电池概念股早盘活跃，CPO、光通信概念股一度走高。
下跌方面，数字经济概念股陷入调整。总体上个股涨多跌少，两市超3200只个股上涨。沪深两市成交额8457 亿，较上个交易日缩量218 亿。
板块方面，ChatGPT、web3.0、数据要素、中船系等板块涨幅居前，贵金属、乳业、房地产、汽车整车等板块跌幅居前。
截至收盘，沪指涨0.29%，深成指涨0.12%，创业板指跌0.24%。 | 华龙内参2023年第22期 总第1339期(电子版)：反弹缩量 仍有压力 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 行情演绎“五重击”，全面加仓正当时：本周计算机指数上涨0.47%，跑赢沪深300 指数1.32pct，在31 个申万一级行业中涨幅排名11，年初至今计算机涨幅排名1。2023 年1 月制造业PMI 企稳回升，经济迎来“开门红”，同时扩大内需、数据要素流转、数据安全等纲领性政策均对创新科技的发展提供了长期驱动力；2022 年底推出的AI 聊天机器人ChatGPT 火速出圈，开启AI 新纪元，有望迎来商业化大潮。计算机板块第一阶段的“N”字第三笔延续，行情演绎“五重击”，在把握主航道的同时，建议加大顺周期的工业智能化/工业软件等板块的配置。
大模型路径成为AI 产业的内生选择，全球开启新一轮AI 竞赛：自2017年谷歌提出Transformer 模型后，大模型技术引领AI 发展趋势，生成式AI 走向成熟，引领AI 大规模商业化落地。全球科技巨头围绕生成式AI 大模型开启新一轮竞赛。当前中美两国都已研发出上万亿参数的模型，随着模型体量持续增大，海量数据、大规模算力等资源将成为主要壁垒，在ChatGPT 的加持下，全球科技巨头有望快速加码AI 赛道的投入。
AI 商用化落地或将“百花齐放”：AI 商用化叠加数据要素流转，将构建全新的计算机产业生态。随着数据要素流转逐步落地，AI 算法公司与垂直行业之间的行业数据交易、AI 产品服务将形成产业闭环，加速AI 商用赋能全行业。当前生成式AI 已在文本、音频、图像、视频生成与编辑方面已有大量应用落地，加速从“AI 辅助”到“AI 创造”。
新一轮算力储备开启：AI 大模型训练运算量增长速度远超硬件算力提升速度，以GPT 为代表的大模型对现有算力规模形成极大挑战。对标AlphaGO，ChatGPT 有望催化新一轮AI 算力储备。我们认为，此次ChatGPT 亦有望将大模型定为未来AI 产业化主要路径，同时相比于迅速在新赛道建立卡位以紧握时代机遇，算力的成本/冗余/性价比或不会是科技巨头与国家的优先考虑因素，新一轮算力储备有望开启。
投资建议：建议关注数据标注领域的海天瑞声等；算力领域的海光信息、龙芯中科、浪潮信息、中科曙光、宝信软件、景嘉微等；算法领域的科大讯飞、云从科技、格林深瞳、海康威视、大华股份、奥普特以及AIGC 领域的万兴科技等。
风险提示：AI 技术迭代不及预期的风险；商业化落地不及预期的风险；政策监管风险 | 计算机行业CHATGPT系列之二：全球商业化落地加速 新一轮算力储备开启 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资摘要:
截至2 月10 日收盘，本周电力设备及新能源板块上涨0.68%，沪深300指数下跌0.85%，电力设备及新能源行业相对沪深300 指数领先0.17pct,在中信30 个板块中位列第24 位，排名较上周下降。从估值来看，电力设备及新能源行业估值PE 为33.53 处于历史相对低估区间。
子板块涨跌幅：储能板块（+0.15%），配电设备板块（+2.79%），太阳能板块（-1.41%），核电板块（+0.29%）,输变电设备板块（+0.57%），锂电池板块（-2.27%），风电板块（+0.63%）。
股价涨幅前五名：金龙羽、金冠电气、珈伟新能、昇辉科技、好利科
股价跌幅前五名：通达动力、众业达、禾迈股份、宏英智能、南网科技
投资策略及行业重点推荐：
新能源车：1 月国内新能源乘用车零售33.2 万辆，同比-6.3%，环比-48.3%；批发38.9 万辆，同比-7.3%，环比-48.2%，1 月新能源车市较为冷淡。1 月桩车增量比为1:2，同比显著改善。比亚迪发布秦PLUS DM-i 2023 冠军版，有望加速产品放量。建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、拓普集团、旭升集团、爱柯迪、泉峰汽车、众源新材、和胜股份、祥鑫科技、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份、盾安环境、经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威和伯特利。
锂电：2022 全球动力电池装车517.9GWh，宁德时代和比亚迪分列前两位。
国内企业占全球市场份额的60.4%。2023 年1 月我国动力电池装车16.1GWh，同比下降0.3%，环比下降55.4%。本周国内碳酸锂价格继续下跌，预计碳酸锂价格短期持续弱势震荡，后期随着材料厂补库需求的带动，碳酸锂价格有望企稳反弹。建议关注电池新技术投资机遇。建议关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、天奈科技、天奇股份、格林美等。
光伏：据SMM 统计，2 月10 日多晶硅价格200-250 元/kg，价格环比上涨8.4%，当前硅料厂家挺价惜售，硅料价格波动加大且成交价格分化，我们认为2 月各环节价格将继续小幅上涨，但有望在3 月迎来拐点，带动集中式电站放量，银浆、胶膜、玻璃、支架等辅材有望迎来量利齐升。重点推荐隆基绿能、天合光能、东方日升、爱康科技、福莱特、亚玛顿、隆华科技、阿石创、帝科股份，建议关注聚和材料、苏州固锝、海优新材、中信博。
风电：本周，广东发布《广东省碳达峰实施方案》，规划打造粤东粤西两个10GW 级海风基地。汕尾力争到2025 年，海洋生产总值年均增速不低于8%，实现后湖海上风电场全场并网发电，新增推进红海湾海上风电场项目规划建设。根据梳理，“十四五”期间，仅潮州、汕尾两市规划海风77GW，广东17 个市共新增风电装机容量超20GW。推荐金雷股份、振江股份、泰胜风能、三一重能、海力风电、广大特材、恒润股份、五洲新春、力星股份。
电网设备：电网工程陆续处于节后复工阶段，2 月6 日，四川攀西电网优化工程节后有序复工，陇东-山东配套500kV 工程也已环评公示，总投资达24亿元，行业景气度上行。预计下周国家电网将发布2023 年第九批采购（特高压项目第一次服务招标采购）中标候选人公示，其中包含1000kV 变压器总计35 套，约15.75 亿元订单，1000kV 组合电器总计56 个间隔，约42亿元订单，建议关注特高压及主网建设相关标的，如平高电气、中国西电等。
储能：河南省规划2025 年新型储能装机规模达到2.2GW 以上；广东省规划2025 年新型储能装机达到2GW 以上；宁夏规划了1.45GW/3.3GWh 的储能重点项目。各地方政府积极推进新型储能建设，并且充分鼓励各类新技术的大型项目试点和产业化推进，建议关注储能业务高速增长，打造储能业务一体化、构建成本优势的南都电源；充分受益于全球风光储高速发展的阳光电源；优质电网供应商、发力储能业务的金冠股份。
绿电：河南、广东发布碳达峰实施方案，2025 年新型储能装机容量分别为220、200 万千瓦以上，到2030 年抽蓄规模均为1500 万千瓦以上，同时规定电力系统基本具备5%以上的尖峰负荷能力，1 月统计局数据工业生产购进价格中，燃料动力类价格下降1.3%，煤价稳重有降低，澳焦煤抵达湛江，动力煤有望开启采购，火电盈利将迎来改善。建议关注华能国际、华电国际、粤电力A，重点推荐，三峡能源，太阳能，中国核电。
本周推荐投资组合：
比亚迪、宁德时代、贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、亚玛顿、帝科股份、东方电缆、中天科技、国电南瑞、许继电气、阳光电源、固德威、锦浪科技。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源装机不及预期、材料价格波动 | 电力设备与新能源行业2月周报：河南广东碳达峰政策发布 电池片价格延续上涨 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资建议:化工转债关注:永22 转债,宙邦转债,密卫转债、洋丰转债、回天转债。定增关注:润丰股份、呈和科技、华恒生物。
A 股基础化工板块可转债行情回顾:上周(2023.02.03-2023.02.10),基础化工板块已发可转债晶瑞转债、科伦转债、润禾转债分别上涨10.80%、4.91%、4.28%,恩捷转债、福22 转债、宙邦转债分别下跌8.50%、6.34%、5.36%。
重点公告整理:上周基础化工板块已发可转债及进行定增上市公司中:
呈和科技:2023 年2 月3 日,公司召开2023 年第一次临时股东大会。根据公司公告,本次会议公司通过若干议案,具体包括:1)关于公司前次募集资金使用情况报告的议案;2)关于公司以简易程序向特定对象发行A 股股票摊薄即期汇报及填补回报措施和相关主体承诺的议案;3)关于未来三年(2023-2025 年度)股东分红回报规划的议案。
密尔克卫:公司近日获得瑞士证券交易所监管局关于代表公司A 股股份的全球存托凭证(GDR)在瑞士证券交易所上市的附条件批准,瑞士证券交易所监管局同意公司发行的GDR 在满足惯例性条件后在瑞士证券交易所上市。上述附条件批准不是公司GDR 上市的最终批准,除尚须取得中国证监会的核准外,公司本次上市还需达成若干前提条件,包括但不限于本次上市的招股说明书尚需取得瑞士证券交易所监管局招股说明书办公室的批准,上市时间仍有待瑞士证券交易所最终确认,事项存在一定不确定性。
润丰股份:为满足公司生产经营需求,公司拟向平安银行股份有限公司潍坊分行申请综合授信额度人民币5 亿元、敞口2 亿元,全资子公司山东润科国际贸易有限公司为上述事项提供担保,金额不超过2.60 亿元人民币。本次担保期限为一年,担保方式为抵押担保,抵押物为编号为鲁(2019)济南市不动产权第0080407 号的房产。本次担保有利于提升公司融资能力,保障公司持续、稳健发展及整体战略目标的实现,符合公司整体利益,不存在损害公司及全体股东、特别是中小股东利益的情形,不会对公司的正常运作和业务发展造成不利影响。 截至公告日,公司及子公司累计对外担保(含为公司合并报表范围内主体提供的担保)实际发生额为2.18 亿元,占公司最近一期经审计净资产的比例为4.32%。
风险提示:原油价格波动风险,宏观经济下滑风险。 | 化工行业周报：基础化工债券&定增&新股双周报：三房巷拟发行可转债25亿元 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 上一交易日SMM1#铅锭平均价格下跌0.17%，沪铅主力合约收跌0.26%。
基本面来看，节后铅产业链上下游企业复工，铅锭供需双增，本周开始春节因素将逐渐消除，上下游企业复工将趋于平缓，冶炼厂复产情况不及预期，根据SMM调研情况显示，上周广西、江西、安徽、山东地区部分冶炼厂开炉后不久设备故障，停炉检修，河北、宁夏等地区个别检修停产的企业复工时间未定，综合来看，铅锭市场短期供应不会过于宽松；昨日沪铅2302合约交割，交割前冶炼厂库存将移库至交割仓库，库存如期累库；下游铅蓄电池企业开工持续上升。
整体来看，沪铅供需双增，但冶炼厂开工不及预期，供给增量趋缓，由于期现价差较大，持货商移库至交割仓库，社库如期累库，叠加春季期间冶炼厂库存尚未被消化，预计铅价将震荡偏弱整理，需关注下游铅蓄电池复工节奏及节后补库情况。
上一交易日SMM1#锌锭平均价格下跌0.26%，沪锌主力合约收跌1.38%。上海地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至25元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至-45元/吨；广东地区锌锭升水较前日上涨15元/吨持平至-45元/吨。
从国内基本面来看，国内近期矿端供给偏宽松，加工费依旧处于较高位置，在高利润的驱动下，冶炼厂生产积极性较高，预期2月锌锭供给增加；需求方面，下游开工率提升较为明显，需求复苏节奏较快，且锌价低位时下游接货较为热情；近期冶炼厂厂库陆续开始发往国内各地，国内库存呈持续累库趋势，锌价上行动力不足。
整体来看，沪锌供给端稳中有增，短期来看，沪锌上方二十六日均线压制，下方布林道下轨提供支撑，沪锌震荡偏弱运行，MACD阴柱逐渐收窄，需关注国内需求端的恢复情况及库存端的累库节奏。 | 铅锌日评：库存压力尚存 沪铅震荡偏弱运行；供需双增 持续关注锌锭累库情况 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：公司公布了 2022 年度业绩快报，22 年营收 65.87 亿（+17.22%），归母净利润9.63 亿（+45.67%），扣非归母净利润9.13 亿（+40.29%），基本符合预期；
疫情影响营收暂时承压，Q4 预算管控效果明显，23 年有望全面复苏受疫情影响，四个季度营收增速呈逐渐下降趋势，按三季报倒推可得22Q4 营收21.26 亿（+5.34%），但公司持续完善从战略到执行的全面预算管控，重点提升了费效比、投入产出比，Q4 归母净利润3.25 亿（+74.63%），扣非归母净利润3.04亿（+54.44%），实现了强劲增长，预计23 年随着建筑行业的好转，公司有望实现订单-收入-利润的全面复苏。
造价业务云转型完毕并成功孵化新成本业务，施工、设计业务持续夯实基础，全年恢复增长可期
（1）造价：公司完成了造价业务的全面云转型，22 年造价业务营收47.73 亿（+25.16%），签署云合同39.01 亿（+25.84%），实现了从岗位级应用向企业成本管理解决方案的快速拓展，云转型后的第一个拳头级产品数字新成本业务实现了快速增长；
（2）施工：22 年前三季度施工业务营收+32.46%，全年施工业务营收13.22 亿（+9.66%），主要为Q4 产品交付验收受疫情影响较大，但公司头部客户、重点项目深度经营效果良好，新增项目和客户数量实现快速增长；（3）设计：22 年设计业务营收1.2 亿（-7.91%），主要为建筑设计行业景气度下行所致，公司陆续发布数维房建设计产品集和数维道路设计产品，并在房建和基建设计院的真实项目中进行了价值验证。
公司 SaaS 收入天花板有望提升一倍，并有望带动设计施工等产品销售根据我们的上篇深度报告《大踏步走向云化第二阶段——新成本平台激活客户数据价值》，短期内我们预计新成本平台市场空间为245 亿元，公司年收入新增空间有望达到119 亿元，有望成为带动公司2023-2025 年九三计划的主要成长动力；中期可上通设计和造价，下达施工阶段并带动其他业务的新品销售；长期有望从新成本平台AI 功能模块完善迈向全产品智能化升级，全面释放建筑行业数据价值。
盈利预测
我们认为公司23 年公司有望实现订单-收入-利润的全面复苏，云转型完成后有望逐步孵化诸如新成本平台等新业务持续带动增长，预计23-24 年营收78.42/95.88亿（+19.05%/22.25%），归母净利润12.64/15.95 亿（+31.34%/26.12%），EPS 为1.06/1.34 元，维持“买入”评级。
风险提示
客户实际需求及新产品推广不及预期的风险、协同效应和智能化功能升级的进展不及预期的风险、竞争加剧的风险等 | 广联达(002410)：Q4施工业务暂时承压 新成本业务有望带动业绩成长 |
请总结该策略证券投资日报的主要内容 | 【大事点评】
2月23日，国务院新闻办举行“权威部门话开局”系列第二场新闻发布会，介绍全面推进中央企业高质量发展有关情况。近年来，中央企业研发投入不断加大，累计投入研发经费6.2万亿元，超过全国1/3，去年研发投入首次突破1万亿元；创新平台加快建设，打造国家级研发平台764个，拥有全国重点实验室91个；人才队伍也不断壮大，拥有专职研发人员104.5万人，占全国的1/5，两院院士231名，占全国1/7；在电网、通信、能源等领域攻克了一批关键核心技术，主导或参与研制一系列重大项目，在载人航天、探月探火、深海深地探测、卫星导航、核电技术、新能源技术、大飞机制造等方面均取得重大成果。
科创之路任重道远，面向未来，国资委表示需要准确把握中央企业在我国科技创新全局中的战略地位，巩固优势、补上短板、紧跟前沿，强化企业科技创新主体地位，着力打造创新型国有企业。首先，需要在“卡脖子”关键核心技术攻关上不断实现新突破。包括打造原创技术策源地，高质量推进关键核心技术攻关，加大对传统制造业改造、战略性新兴产业，也包括对集成电路、工业母机等关键领域的科技投入，提升基础研究和应用基础研究的能力。其次，要在提高科技研发投入产出效率上不断实现新突破。进一步优化投入结构，突出科技产出、科技成果、科技转化、科技产业，构建以实效为导向的科技创新工作体系，健全成果转移转化机制，加速技术迭代升级，建立更加有效的科技成果收益分享机制，让科技成果有市场、让科研人员有回报。此外，还需要增强创新体系效能上不断实现新突破。更大范围、更深程度参与国家科技创新决策，强化重大工程牵引，用好国家实验室、创新联合体等平台，支持有条件的企业整合转制科研院所、应用类科研单位，组建行业研究院，引领产学研的深度融合。
【热点出击】
工信部于近日印发通知，组织开展第五批专精特新“小巨人”企业培育工作。根据通知，各省级中小企业主管部门负责组织第五批专精特新“小巨人”企业初核和推荐工作。工信部将组织专家对各地上报的推荐材料进行评审和实地抽检，并根据审核结果对拟认定的第五批专精特新“小巨人”企业名单进行公示。第二批专精特新“小巨人”企业复核工作同时启动。 | 早盘前瞻：国资委部署发展新任务 将加大对集成电路、工业母机等关键领域投入 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 4Q22 业绩超出市场预期
公司公布4Q22 业绩：实现营收为176.5 亿元，同比+66.2%，环比+88.9%。Non-GAAP 净利润为9.68 亿元，4Q21/3Q22 分别为6.86/-12.4 亿元。受益于季度交付量的持续增长，规模效应继续体现，带动业绩超出市场预期。
发展趋势
继续加大研发投入，规模效应持续体现。4Q22 公司累计交付46,319 辆，环比+74.6%，其中理想ONE/L9/L8 分别为1,987/28,850/15,482 辆。在产品结构改善带动下，4Q22 单车收入为372,813 元，环比+9.3%。4Q22 汽车销售毛利率/综合毛利率分别为20.2%/20.0%，逐步回到正常水平，但新车型爬坡、ONE 库存拨备仍产生一定拖累。费用端，4Q 费用合计为37.0 亿元，环比+11.7%；其中，研发费用为20.7 亿元，环比+14.7%，主因新车型研发及研发人员数量及薪酬增加所致；销管费用为16.3 亿元，环比+8.1%，主因销售网络扩张及员工薪酬增加所致。单车角度看，公司的规模效应持续体现，4Q 单车费用为79,880 元，环比-36.0%。Non-GAAP 净利润为9.68 亿元，单车Non-GAAP 净利润为20,890 元，4 季度同环比均有明显改善。
1Q 交付指引积极，从1 到10 路径清晰。公司指引1Q23 交付5.2-5.5 万辆，对应2-3 月月均交付为18,430-19,930 辆，我们预计3 月交付量突破2 万辆，指引强劲。全年来看，公司规划在国内30-50 万元SUV 市场中（对应约140-150 万辆销量）取得20%份额，实现交付量翻倍；我们预计，新车型有望于2 季度接近月销稳态，电池及零部件降本推动毛利率逐季提升。产品端，理想L7 规划3 月交付，L 系列矩阵完善，公司计划年末搭载高通最新8295芯片的首款纯电车型迎来上市；渠道端，门店数量继续扩张，经营中心下沉，公司规划对不同城市实施针对性的销售策略。我们认为，公司从1 到10 发展路径清晰，从过往的理想ONE 热销车型，到目前L9/8 多款车型均达到月销过万，产品矩阵的逐步拓宽，有望带动公司的产销水平持续提升。4Q23公司规划正式推送城市NOA，以及纯电车型和后续L6/5 等20-30 万元价格带的车型实现量产上市，市场对公司在智驾和纯电布局等担忧有望持续改善。
盈利预测与估值
当前美股及港股均对应1.6/0.7x 2023/24 年EV/Revenue，维持跑赢行业评级不变。维持2023/24 年盈利预测，维持美股/港股目标价31 美元/120 港币不变，美股及港股均对应2023/24 年2.0/1.0x EV/Revenue，较当前股价分别存在26.5%和33.0%的上行空间。
风险
疫情反复影响公司产销；新项目推进不及预期。 | 理想汽车-W(02015.HK)：规模效应持续体现;1Q23交付指引积极 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年业绩快报，2022 年，公司实现营业收入6.53 亿元，同比+32.64；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长28.72%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比增长34.63%。
公司业绩稳步增长。2022 年Q4，公司单季度营业收入为2.41 亿元，同比增长20.45%；单季度归母净利润为0.49 亿元，同比增长13.78%。2022 年公司业绩稳步增长，主要原因系公司加大市场开拓力度，不断提升 PCB 产品市占率，深化拓展直写光刻设备在新型显示、PCB 阻焊、引线框架以及新能源光伏等新应用领域的产业化应用，拓宽下游市场覆盖面，推动主营业务规模的持续增长。同时公司瞄准快速增长的IC 载板、类载板市场，加大市场导入力度，推动公司直写光刻设备产品体系的高端化升级，提升了直写光刻产品利润水平。
深耕直写光刻，PCB、泛半导体、光伏铜电镀快速发展（1）PCB：行业发展、国产化、拓产品线，推动公司持续增长。行业层面，PCB 产值持续增长+高端产值占比提高推动LDI 设备量价齐升，PCB DI 市场持续增长。公司为国内直写光刻领先企业，受益于行业国产化趋势，同时公司推出中低阶LDI 设备+阻焊层曝光设备等新产品线，PCB LDI 业务有望快速增长。
（2）泛半导体：前景广阔，发展迅速。泛半导体直写光刻具备生产灵活、设计易修改等优点，市场需求持续增长。目前泛半导体光刻设备以国外企业为主，行业国产替代空间广阔。公司在IC 载板和先进封装市场发展迅速，推动公司泛半导体业务快速发展。
（3）光伏铜电镀：打开公司成长空间。目前光伏电池片主要通过丝网印刷的方式制备金属栅线。随着TOP-Con、HJT 等新型电池技术的不断渗透，铜电镀工艺有望取代现有的银浆丝网印刷工艺，达到缩小栅线的宽度，降低电池片制造成本的效果。光伏铜电镀包括制作种子层、图形化、电镀、去膜&去种子层工序，其中曝光是技术壁垒和价值量较高的重要环节。芯碁微装具备泛半导体级别的直写光刻技术，技术积累深厚，目前在光伏铜电镀市场进展顺利，有望打开公司成长空间。
盈利预测：公司持续深耕直写光刻设备，在PCB 领域已具备较强市场地位，有望实现稳健发展，同时向泛半导体领域拓展，将打开公司长期成长空间。根据业绩快报，我们调整2022 年盈利预测，同时维持2023-2024 年盈利预测不变，预计公司2022-2024年的营业收入分别为6.53、10.16、13.54 亿元（原值为7.25、10.16、13.54 亿元），归母净利润分别为1.37、2.12、2.76 亿元（原值为1.52、2.12、2.76 亿元），对应PE 分别为76.5、49.4、37.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；光伏铜电镀产业进展不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。 | 芯碁微装(688630)：业绩稳步增长 泛半导体和光伏铜电镀打开成长空间 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 本报告导读：
央国企推荐中国交建/中国电建/中国中铁/中国建筑/中国铁建/安徽建工等，一带一路推荐中钢国际/中材国际，受益标的北方国际/上海港湾/龙建股份等。
摘要：
国资委要求推进央企高质量上市,新一轮国企改革政策可期。(1)2 月28 日，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，要求统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。
(2)2 月23 日国资委出席新闻发布会：乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。推动共建“一带一路”走深走实。
股权激励为国企高质量发展注入动力，资产重组提升质量催化价值重估。
(1)股权激励有利于充分调动核心骨干人才的积极性，提升企业活力和竞争力。中国交建/中国中铁/中国建筑/中国化学等开展股权激励。(2)通过资产重组等方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚。
中国电建/中国交建/中钢国际/中材国际等计划或已实施资产重组。(3)再融资为央企新业务拓展提供资金支持。中国电建定增募资134 亿元，中国能建拟定增募资150 亿元。(4)央企拓展第二业绩增长曲线，增强业绩增长的弹性与持续性。中国电建/中国能建绿电运营、中国中铁铜矿产资源等。
央国企推荐中国交建/中国电建/中国中铁/中国建筑/中国铁建/安徽建工等。(1)八大建筑央企2022 全年新签订单增速均两位数增长，其中中国电建增29.3%、中国交建增21.6%、中国能建增20.2%、中国铁建增15.1%，此外安徽建工增75%，龙建股份增81%，四川路桥增40%。(2)中国交建2023PE6.9 倍(最高平均14 倍/2015 年最高20 倍)PB0.6 倍，中国电建23PE10倍历史最高47 倍，中国中铁23PE4.3 倍(最高均14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.6 倍，中国建筑23PE3.8 倍(万保招金PE9 倍) PB0.7 低于万保招金PB1倍，中国铁建23PE3.7 倍(历史最高平均20 倍/2015 年最高24 倍)PB0.5 倍。
构建中国特色估值体系，建筑央国企PB、现金流、PE 估值将提升。(1)地产政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量，提升PB 估值，同时改善房建业务的经营现金流。疫情防控政策优化后消费复苏，提升经济增长预期及政府财政税收收入，且疫情防控支出减少，也将改善建筑工程业务的现金流。以中国电建、中国交建为代表的建筑央企转型资产运营类业务，也将获得长期持续的经营性现金流。(2)2022 年基建投资增10%、地产投资下降10%，平均零增长，2023 年预期基建投资增7%、地产投资增3%，基建+房建景气度好于2022 年，预示建筑企业订单、业绩将加速。
风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 | 建筑工程业行业：国企改革是划时代主题 推荐中国交建/中国电建/中国中铁等 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 近日OpenAI 发布了Beta 版本的ChatGPT API，并按照使用量收费，单次调用价格亦较前一代下降90%。我们分析认为，OpenAI 将其在千亿参数模型中所学习到的能力通过类似于蒸馏（distillation）的方式浓缩进了百亿参数的模型中，并有效降低了模型在推理端成本，从而找到可以盈利的商业化途径。我们判断这一模式亦有望在未来成为各大AI 公司在提供AI 服务时的商业化范式，推动更多AI 产品在中短期的商业化落地，从而在全球范围内加速AI 产业化进程。我们持续看好ChatGPT 及AI 领域的相关产业投资机会，并建议持续聚焦芯片、算力设施、模型架构&工程实践、应用场景等核心环节，建议持续重点关注英伟达、台积电、微软、AMD、Arista、博通、Marvell、百度等。
事件背景：北京时间2023 年3 月2 日凌晨，OpenAI 发布了Beta 版本的ChatGPTAPI，并以收费形式提供给用户使用。根据OpenAI 官网介绍，本次开放的API背后模型被命名为GPT-3.5 turbo，使用了与ChatGPT 相同的模型。此外，与ChatGPT API 一同开放的模型还有声音转文字模型Whispe 的API。根据OpenAI官网，截至北京时间3 月3 日，目前已经有五家公司宣布接入了ChatGPT API，分别为即时通讯软件Snapchat、学习平台Quizlet、购物网站Instacart、购物软件 shop 以及教育软件speak。
OpenAI 商业模式：以LLMaaS（Large Language Model as a Service）提供云端推理服务，通过用户订阅以及用量计费。根据openAI CEO Sam Altman 在2022 年12 月底的采访，目前OpenAI2022 年的总收入约为1 亿美元，并预计在2024 年达到10 亿美元。目前OpenAI 的主要收入来源包括订阅费、API 许可费、与微软深度合作所产生的商业化收入等。在API 许可费方面，OpenAI 将GPT-3等模型开放给别的商业公司使用，根据用量收取费用（文字类模型按照文字生成量、图片类模型按照图片生成张数）。在调用过程中，其他公司并不会接触模型的细节与源代码，而是通过OpenAI 提供的API 接口进行调试以及使用。本次公布的ChatGPT API 接口被OpenAI 定价为0.2 美分每1000tokens（约合500-600单词），相比于前一代的Davinci 模型成本下降了90%。
ChatGPT 成本优化：主要通过“蒸馏”提取小模型方式实现模型参数减少、计算复杂度降低等。从本次OpenAI 对ChatGPT API 的定价出发，结合我们之前对ChatGPT 模型成本的测算，0.2 美分每1000tokens 的定价对应为百亿参数级别的模型。而ChatGPT 在训练过程中所使用得Reward Model（奖励模型，记录了人类偏好）应为千亿参数级别的模型，这也意味着OpenAI 将其在千亿参数模型中所学习到的能力通过类似于蒸馏（distillation）的方式浓缩进了百亿参数的模型中。根据截至目前ChatGPT API 用户在推特等社交媒体的反馈结果看，这个百亿参数模型的能力以及追平甚至超越了先前的大尺寸模型。通过这种蒸馏提炼的方法，OpenAI 有效降低了模型在推理端的成本，找到可以盈利的商业化途径。
未来大模型商业化范式展望：先预训练完整大模型，而后通过蒸馏提取小模型等手段降低推理成本，并服务各类细分场景需求。OpenAI 团队本次通过开放ChatGPT API 商用所展现出更加成熟的对模型成本优化的流程：即先训练千亿参数级别甚至更大的大语言模型，再通过蒸馏等技术手段将大模型学习到的能力浓缩到小模型中开放给客户商用。根据小模型所服务的垂直领域不同，也会在小模型之上再进行微调（Fine tune）。根据我们之前报告【《微软（MSFT.OQ）深度跟踪报告—ChatGPT 将如何影响微软？》（20230221）】的测算，大语言模型在训练端的成本消耗远远不及推理时的消耗，训练一个千亿参数级别的大模型仅需要耗费约一个月的时间以及150 万美元。通过这一流程OpenAI 避免了超大语言模型在推理时成本过高的问题，我们认为这一流程也将在未来成为各大AI公司在提供AI 服务时的商业化范式，模型蒸馏过程中所损失的精度对于大多数用户来说并不那么敏感。OpenAI 本次在模型技术流程上的改良在中短期维度加速更多AI 产品在商业化落地，并加速刺激除聊天外更多领域的AI 需求。
风险因素：AI 核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT 支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
投资策略：OpenAI 通过开放API 接口，以LLMaaS 对外提供服务，同时通过“蒸馏”方式实现模型推理成本降低等方式&举措，有望在未来成为各大AI 公司在提供AI 服务时的主流商业化范式，推动更多AI 产品在中短期的商业化落地，在全球范围内加速AI 产业化进程。我们持续看好ChatGPT 及AI 领域的产业投资机会，并建议持续聚焦芯片、算力设施、模型架构&工程实践、应用场景等核心环节，建议持续重点关注英伟达、台积电、微软、AMD、Arista、博通、Marvell、百度等。 | 前瞻研究重大事项点评：如何看待OPENAI开放CHATGPT商用API？ |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 核心看点：公司成立于2006 年，早期聚焦于智能电气业务，为工业企业提供软硬件一体化的系统集成解决方案。自2015 年布局智能制造赛道，开始主要通过在智能电气业务领域积累的客户资源及实施经验做智能制造系统集成相关业务，通过2019 年公开增发A 股及2020 年定增融资持续投入工业互联网平台及工业APP 等自研产品，2021 年正式推出乐仓生产力中台等自研产品。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how 能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。
前瞻布局工业互联网平台赛道，自研产品成长可期。我国工业互联网平台及相应解决方案市场正处于快速发展的初期阶段，根据共研网统计数据，2022 年我国工业互联网平台及解决方案市场规模达到601.3 亿元，同比增长约38.9%，2020-2022 年复合增速约为41.0%。公司通过2019 年公开增发A 股及2020 年定增融资持续投入工业互联网平台及工业APP 等自研产品，自研乐仓生产力中台产品可以aPaaS 形式向客户提供可视化的、基于云的快速应用程序开发和部署平台，并基于乐仓生产力中台根据客户在研发、工艺、生产、质量到维修保障的全业务流程需求，定制化地搭建相应SaaS应用。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率更高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how 能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。
外延并购，下游行业市场进一步拓宽。公司于2019 年完成对联宏科技的收购。联宏科技主要代理西门子相关工业软件产品，并基于代理产品向客户提供二次开发、项目实施及系统集成等服务，下游客户主要为汽车、机械制造及消费电子等行业，同能科科技下游客户以国防军工为主形成有效互补。
未来随着能科自研产品业务同联宏科技的协同效应进一步增强，公司自研产品在汽车、机械制造及消费电子等行业的竞争力有望得到增强，下游优势行业市场有望从军工领域向民用领域进一步拓宽。
首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司前瞻布局工业互联网平台赛道，自研中台产品推出有望带动公司整体业绩增长和毛利率同步提升，预计2022-2024 年EPS 分别为1.18/1.54/2.03 元，对应PE 为34.35/26.36/20.02倍。按PE 估值法，考虑公司基本面及财务指标有持续改善预期，基于未来2 年的利润增速预测在30%以上，参考可比公司PE 估值，给予公司2024年30 倍PE 估值，对应2024 年总市值约101 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1.自研产品市场拓展不及预期；2.市场竞争加剧，产品及服务价格下跌；3.军工、高科技电子、装备制造等行业信息化推进进展不及预期。 | 能科科技(603859)首次覆盖报告：前瞻布局智能制造 自研中台成长可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件
3 月7 日，公司发布2023 年2 月经营月报。公司实现合同销售金额约78.09 亿元，同比下降30.5%；销售面积约88.80 万平方米，同比下降25.1%。商业运营总收入为8.06 亿元，同比增加1.8%。
点评：
销售保持top20。2 月公司实现合同销售金额约78.09 亿元，同比下降30.5%（上月为-26.5%）；实现销售面积约88.80 万平方米，同比下降25.1%（上月为-10.6%）；累计销售均价8794 元/平方米，同比下降7.23%。根据克而瑞数据，2023 年1-2 月销售金额榜单排名第18 位，较22 年提升1 位。
商业运营收入稳步增长。2 月公司获得商业运营收入8.06 亿元，同比增加1.8%；累计租金16.73 亿元，累计同比增加4.2%。公司已开业及委托管理的吾悦广场达145 座，其中自持商场126 座，管理输出14 座，已签约5 座。公司商业运营稳健，持续提供现金流，后续随疫情政策优化，其经营情况将进一步改善。
受益供给端政策支持，22 年下半年以来发债情况改善。2022 年公司共发行公开市场债券合计49.71 亿元（其中，境内债42.96 亿元、境外债1 亿美元），加权平均利率5.16%。2022 年下半年，由于政策放松发债情况改善，公司发债30亿元，占全年发债总额60.4%。公司还与浦发、民生等银行签订战略合作协议，获授信支持。
2 月公告摘得杭州一宗土地，拿地总建筑面积33.4 万方，拿地总金额24.6 亿元。截至2022 年半年报，公司在全国范围内合计拥有土储1.31 亿平方米，其中一二线占比37.05%，长三角区域三四线占比29.46%。
投资建议：受益融资政策支持，信用有望进一步修复。公司“住宅+商业”双轮驱动，住宅销售规模保持TOP20，商业经营稳健，保持业绩增长态势。预计公司22-23 年EPS 分别为1.00 元、1.62 元，按照2023 年3 月7 日收盘价，对应的PE 分别为18.4 倍和11.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。 | 新城控股(601155)：商业稳步增长 销售保持TOP20 受益融资政策 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资要点
白牌TWS 芯片起家，全面布局AIoT 赛道。中科蓝讯主要研发、设计低功耗、高性能无线音频SoC 芯片，应用于蓝牙耳机、音箱和手表等AIoT 领域。公司采用RISC-V 指令集，产品性价比显著，从白牌起家，逐渐向品牌客户渗透。过去一年多受国际形势复杂、新冠病毒反复、行业需求低迷影响，公司业绩表现平淡，四季度以来，随着海外市场率先复苏，公司最差的时候逐渐过去，迎来业绩拐点。
库存去化接近尾声，线下场景消费和新兴市场带动需求回升。经过一年半左右下行期，中低阶消费品的SoC 库存已经得到较好去化。我们认为，在以下因素驱动下，白牌耳机、手表等可穿戴市场需求有望率先复苏：1）耳机、手表等属于线下场景消费品，国内疫情放开有望释放压制的需求；2）白牌产品用户群体在疫情期间受影响较大，经济生活恢复后弹性充足；3）印度、东南亚、非洲等新兴市场经济增速快，TWS 耳机、智能手表等都处于高速增长期。
AIoT 成长动能充足，公司向品牌渗透，拓展应用领域。中长期而言，智能穿戴、智能家居等AIoT 设备是数字SoC 市场持续增长的主要驱动之一。公司一方面从蓝牙音箱、蓝牙耳机向智能音箱芯片、智能手表芯片、物联网芯片、纯语音芯片等持续拓展，另一方面，不断迭代高阶讯龙系列芯片，目前已经推出讯龙三代产品，有望打开高端品牌客户市场，获取更高市场份额。
盈利预测及投资建议：基于公司库存已经恢复正常水位，下游白牌耳机、音箱、手表市场有望率先复苏，同时新产品讯龙三代有望获取高端品牌市场份额的核心判断，我们预计2022-2024 年归母净利润为1.42 亿元、2.32 亿元、3.46 亿元，对应2023/3/9 收盘价PE 为51.0、31.3、21.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：消费需求低迷、技术升级不及预期、讯龙三代推广不及预期 | 中科蓝讯(688332)深度：白牌市场率先复苏 讯龙三代有望突破品牌客户 |
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