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请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 【投资要点】
全年综合毛利率大幅下滑，Q4 业绩环比回暖。公司近期发布2022 年度报告，全年实现营业收入10.79 亿元，同比2021 年减少53.12%。
公司2022 年实现归属上市公司股东净利润-2.06 亿元，同比减少130.39%，扣除非经常性损益后净利润为-3.07 亿元，同比减少153.06%。公司2022 年度全年综合毛利率为17.58%，同比大幅下滑30.35pcts。公司2022 年Q4 单季度实现营收2.73 亿元，同比降低42.89%，但是环比提升26.85%；Q4 归母净利润为 -0.05 亿元，同比降低104.92%，但是环比提升96.32%，亏损幅度大幅缩窄。
LED 照明驱动芯片领先者，行业地位稳固。公司为国际领先的LED 照明驱动芯片设计企业之一，并多次引领细分行业技术革新。公司在LED 照明驱动领域不断推动优势产品进一步打开市场，成为照明产品线的新增长点。同时，公司通过工艺升级、改善封装技术等手段降低通用产品成本；持续投入研发，开发智能照明全新应用场景；不断满足客户需求，提升公司竞争优势，通过产品领先和高效运营，夯实公司的市场领先地位。
电源芯片领域持续投入，打造新增长曲线。公司 AC/DC 电源芯片产品线推出的磁耦方案产品及 DC/DC 电源芯片产品线推出的多相控制器、POL 产品都具有强大的技术优势。在 AC/DC 电源芯片领域，公司以持续迭代创新为动力，以工业级产品质量实现大、小家电和快充业务的全面突破；在外置 AC/DC 电源芯片领域，公司18W-120W 功率范围快充产品陆续已有产品推出并逐步开始量产。在高性能计算大电流 DC/DC 电源芯片领域，目前公司已完成 DrMOS 研发工作，将产品推向市场，形成应用于 CPU/GPU 的大电流 DC/DC 电源产品的整体解决方案，进一步增强国产产品的竞争实力。公司通过不断创新迭代和关键客户突破，为后续的跨越式发展打下坚实基础，为公司业绩开辟了新的增长曲线。
工艺能力不断提升，铸就全新工艺平台。公司持续迭代自有BCD-700V 高压工艺平台，第五代BCD-700V 高压平台已实现量产，有望进一步降低产品生产成本，并已立项启动第六代工艺技术研发。同时，公司开始研发低压BCD 工艺平台，并购买电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，工艺研发实力持续增强，为公司后续 DC/DC 产品生产提供技术保证。
【投资建议】
我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为15.52/22.87/27.82 亿元， 归母净利润分别为0.50/1.78/3.49 亿元， 对应 EPS 分别为0.79/2.83/5.54 元，当前股价对应PE 分别为214.68/59.92/30.58 倍，给予增持评级。
【风险提示】
产品研发进度与量产不及预期；
下游消费需求恢复不及预期；
客户认证与拓展不及预期。 | 晶丰明源(688368)：LED照明驱动芯片领先者 打造业绩新增长曲线 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现收入30.47 亿（+19.70%），归母净利润13.28 亿（+36.38%），扣非净利润12.41 亿（+ 40.52%），EPS 1.69 元。经营性现金 流9.62 亿（+24.47%）。Q4单季实现营业收入7.50 亿（+15.16%），归母净利润4.03 亿（+30.97%），扣非净利润3.88 亿（+37.49%）。
经营情况符合预期，利润超市场预期：2022 年公司利润增速明显高于营收，主要是股权激励费用冲回及汇兑损益影响：股权激励费用2021、2022 年分别为-0.94 亿/+0.81 亿，汇兑损益2021、2022 年分别为-0.31 亿/+0.69 亿。扣除两项影响后，全年归母净利润同比增长11.2%，符合我们的预期。公司全年毛利率为70.26%（-0.89pct），试剂为89.01%（-0.56pct）相对稳定，仪器类为23.10%（+5.93pct），主要受中大型发光仪器销量占比增加带动，截至2022 年，国内外X8、X3 装机存量分别为1,842 台及2,460 台。期间费用率为23.26%，主要是受股权激励费用冲回引起管理费用大幅下降所致（管理费用率0.16%，-6.41pct），销售费用率相对稳定（15.06%,+0.52pct）。
1）国内：中大型客户加速渗透，高速机上量提升试剂单产。全年实现营收20.72 亿元（+16.86%），其中试剂、机器分别约为17 亿元（+18.02%，占比82%）/3.7 亿元（+9.8%，占比18%），装机共1,510台（-9.74%），大型机占比63.38%（+11.98pct），化学发光仪器累计装机1.13 万台。Q4 受疫情影响较大，同比仅微增2.13%。国内试剂收入及单机产出快速增多，主要是由于中大型终端客户数量不断增加，截至2022 年公司实现8,700 家医疗终端覆盖，其中三级医院1,380 家医院（+171），三甲医院覆盖率达55.66%（+3.25pct）。X 系列及中大型仪器占比的提升，驱动国内毛利率改善（77.34%,+2.45pct），其中试剂、仪器毛利率分别为89.5%（-0.4pct）/21.77%（+10.9pct）；2）海外：市场开拓进展顺利，仪器装机提速明显。全年实现营收9.69亿元（+26.41%），其中试剂、仪器分别约为4.96 亿元（+5.64%，占比51.13%）/4.73 亿元（+58.47%，占比48.87%），化学发光仪器销售4,357 台（+51.07%），中大型机占比36.54%（+17.23pct），化学发光仪器累计销售1.51 万台。Q4 业务增长良好，收入同比增长59.89%。
海外仪器产品市场开拓力度明显加强，仪器营收占比提升9.92pct，导致综合毛利率下降7.61 个百分点至55.87%，其中试剂、仪器毛利率分别约为85.7%（-4.0pct）/24.65%（+0.2pct）。我们认为，海外仪器装机提速为未来试剂规模化上量奠定了充分基础。截至2022 年，公司仪器已在海外151 个国家和地区销售，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5 家海外子公司设立。
差异化仪器产品矩阵形成，获证试剂项目持续丰富。公司目前在售化学发光仪器10 款，其中中大型仪器包括MAGLUMI X3/X6/X8，检测速度分别可达200/450/600 测试/小时，并可与高速生化仪C8 形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方 面，公司在售化学发光试剂193 项（欧盟186 项/国内156 项，223注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等检测项目；生化试剂61 项，涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等检测项目。此外，公司目前有Biossays E6 Plus/ Molecision R8 等仪器及多项试剂产品在研，2022 年公司研发费用为3.18 亿元，研发费用率为10.43%（+1.98pct），我们认为，研发投入力度的持续加强，有利于产品线推陈出新，使得公司长期竞争实力不断巩固。
投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09 亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS 为2.10/2.65/3.32 元，当前股价对应PE 为28/22/18 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外拓展不及预期的风险、国内化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、新产品研发进度低于预期的风险。 | 新产业(300832)：高装机带来稳健高增长 海外提速提升公司长期价值 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 【储能指数】
本周储能指数下跌2.3%，低于市场变动幅度（+2.0%~+2.1%）。其中，结构件（-6.1%）、PCS（-4.5%）、系统（-3.8%）、电芯（-2.4%）、消防（-0.4%）、温控（+0.6%）等环节自制涨跌幅指数均跑输市场。
【电芯报价】
锂盐价格持续下降，储能电芯报价滞后下行。碳酸锂价格持续走低，本周已跌至22.5万元/吨，较年初报价下降了29.25万/吨。因储能电池报价存在滞后性，储能电池本周报价下降幅度较大，但从年初至今的跌价幅度基本符合原材料锂盐降价节奏。根据鑫椤锂电统计数据，本周电力储能方型电芯报价0.765元/Wh，较上周报价下降0.130元/Wh，较年初报价下降0.215元/Wh；本周户用储能方型电芯报价0.735元/Wh，较上周报价下降0.130元/Wh，较年初报价下降0.200元/Wh。
【行业动态】
国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》。通知内容涵盖：1）要充分认识光热发电规模化发展的重要意义；2）积极开展光热规模化发展研究工作，“十四五”期间每年新增开工规模达到3GW；3）结合沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设，尽快落地一批光热发电项目，目前风光大基地项目清单中已明确1.5GW光热项目；4）提高光热发电项目技术水平。
【重点公司公告】
科士达：公司发布2022年度业绩快报及2023年一季报业绩预告。2022年公司实现营业收入44亿元（同比+56.84%），归母净利润6.56亿元（同比+75.82%），其中Q4实现营收16.61亿元（同比+73.3%，环比+36.4%），Q4实现归母净利润2.1亿元（同比+127.8%，环比-8.5%）；同时公司发布2023年一季度业绩预告，2023年一季度公司预计实现营业收入14.0亿元，较上年同期增长150%，归属于上市公司股东的净利润为2.0亿元至2.7亿元，主要系公司光储业务的订单和出货量不断增加叠加数据中心IDC业务保持稳定增长态势，以致公司整体业绩增速较快。
首航新能源：IPO过会。3月31日，公司公告首航新能源首次公开发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。首航新能2022年预计实现营业收入43.00-45.00亿元，同比增长135.53%-146.49%；预计实现归母净利润8.25-8.65亿元，同比增长341.53%-362.94%。2022H1储能逆变器+储能电池营收占比为55.68%，光伏逆变器业务营收占比为43.95%。
【投资建议】
近日，中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书2023》，2022全球新型储能新增装机20.4GW，同比增长+96%；国内新型储能新增装机7.3GW/15.9GWh，同比分别增长200%/280%，预计2023年全球光储市场需求将同比提速，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力。建议关注：（1）光伏和储能逆变器领先供应商（阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威、德业股份、盛弘股份）；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升、南网科技、金盘科技、智光电气）；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源）；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气、中国电建、中国能建、中国能源建设）。
【风险提示】储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 | 储能产业链周评(4月第2周)：储能电芯显著降价 光热发电规模化发展可期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周（2023/04/03-2023/04/07）化工板块整体涨跌幅表现排名第26位，跌幅为-1.09%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+1.67%和+1.98%，申万化工板块跑输上证综指2.77个百分点，跑输创业板指3.07个百分点。
原油：原油供应减少，国际原油价格上涨。截至4月5日当周，WTI原油价格为80.61美元/桶，较3月29日上涨10.47%，较3月均价上涨9.87%，较年初价格上涨4.78%；布伦特原油价格为84.99美元/桶，较3月29日上涨8.57%，较3月均价上涨7.30%，较年初价格上涨3.52%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格持稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。
2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线：
（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。
（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。
（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。
（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基 材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。
（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。
（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022 年11 月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023 年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。
同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线：
一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等；
二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。
行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。
化工价格周度跟踪
本周化工品价格周涨幅靠前为WTI 原油（ +8.51% ） 、顺酐（+5.48%）、己内酰胺（+4.26%）。①WTI 原油：本周WTI 原油供应减少，导致价格上涨；②顺酐：本周顺酐成本端支撑增强，导致价格上涨。③己内酰胺：本周己内酰胺成本端支撑增强，导致价格上涨。
本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（ -25.99%）、三氯乙烯（ -13.89%）、黄磷（-8.24%）。①液氯：本周液氯需求低迷，导致价格下跌。②三氯乙烯：本周三氯乙烯需求弱势，导致价格下降。③黄磷：本周黄磷需求低迷，导致价格下跌。
周价差涨幅前五：PET（+170.74%）、热法磷酸（+97.01%）、涤纶短纤（ +32.12% ） 、己二酸（ +28.68% ） 、聚合MDI（+26.68%）。
周价差跌幅前五：顺酐法BDO（-682.35%）、黄磷（-91.48%）、PTA（-25.39%）、天然气尿素（-8.76%）、二乙醇胺草甘膦（-6.87%）。
·化工供给侧跟踪
本周行业内主要化工产品共有169 家企业产能状况受到影响，较上周统计增加6 家，其中统计新增停车检修17 家，重启11 家。本周新增检修主要集中在丙烯、乙二醇、合成氨生产，预计2023 年4 月中旬共有10 家企业重启生产。
·重点行业周度跟踪
1、石油石化：原油供应减少，国际原油价格上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源
原油：原油供应减少，国际原油价格上涨。截至4 月5 日当周，WTI原油价格为80.61 美元/桶，较3 月29 日上涨10.47%；布伦特原油价格为84.99 美元/桶，较3 月29 日上涨8.57%。供应方面，3 月份欧佩克原油日产量比2 月份日均减少7 万桶，比去年9 月份原油日产量减少70 万桶。调查发现，OPEC 本月原油日产量为2890 万桶，较2 月减少7 万桶。库存方面，上周美国原油库存下滑，降幅超过预期，受强劲的出口及炼厂需求影响。EIA公布，截至3 月31 日当周，美国原油库存下滑370 万桶，至4.7 亿桶，分析师此前预估为下滑230 万桶。
LNG：市场供应增加，国产LNG 价格下跌。供应方面：本周华北个别液厂复产，液厂开工率增加，市场供应呈现小幅上涨，且国内液厂及接收站持续降价出货。海气方面：受今日国产气降价冲击，海气出货量减少，加之部分接收站多个窗口期开启，市场竞争较为激烈，终端优选低价资源为主，随着液位升高，接收站降价排库。需求方面： 市场重车仍待消化，且液价持续下行，市场交投数量一般，下游采买谨慎，刚性需求，加之天雨雪天气影响，长距离运输受限。
2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维持稳定，一铵、二铵价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份
磷矿石：市场供需双弱，价格维持稳定。需求方面：近期，磷肥整体走货情况一般，对磷矿需求整体偏弱；湿法净化酸价格持续走弱。
综合来看，下游对磷矿石需求稳中趋弱。库存方面：本周国内磷矿各主产区矿企正常开采生产，部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿。整体来看，磷矿资源紧缺，矿企虽正常开采，但多数无大量库存，整体库存低位。
一铵：市场供应增加，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工51.92%，平均日产2.98 万吨，周度总产量为20.85 万吨，开工和产量较上周走势上升，主要源于湖北省部分厂家增产、云南部分厂家减产，综合测算下供应上升。需求方面：本周国内复合肥市场延续弱势，进入4 月，下游春肥补仓需求较少，复合肥企业生产偏少，近期厂家陆续选择降负运行，个别停车。夏季肥预收进展缓慢，复合肥企业出货压力较大，场内交投数量一般。
二铵：市场需求偏少，价格小幅下跌。供应方面：本周部分企业停车检修，二铵企业仍发运前期预收订单以及出口订单，尚存一定支撑。需求方面：本周二铵市场需求情况不太理想，整体走货情况不佳，春耕市场处于收尾阶段，而夏肥市场对二铵需求不多。二铵下游贸易商新单成交有限，交投数量整体偏少。
3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI、TDI 价格小幅下跌，建议关注万华化学
聚合MDI：市场需求偏少，聚合MDI 价格小幅下跌。供应方面：国内部分产能逐渐恢复，整体供应端持稳跟进。海外部分企业装置停车检修，总体来看海外供应量波动有限。需求方面：下游大型家电企业生产变化不大，对原料按合约量跟进，中小型企业订单增量依旧有限，多维持按单生产，加之原有原材料库存待消化，南北方终端需求均释放有限。在各地政策面的带动下，仅部分终端市场消费有所增加，其他行业需求释放缓慢，对原料释放支撑有限。综合来看，整体需求释放依旧不足。
纯MDI：下游需求一般，纯MDI 价格小幅下跌。供应方面：国内部分产能逐渐恢复，整体供应端持稳跟进。部分海外企业停车检修，综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面：下游氨纶订单跟进一般，整体负荷降至7-8 成，仅小单按需采买，市场询盘稀少，对原料按合约量跟进为主。TPU 工厂目前出货压力明显，对原料消耗能力较弱。下游鞋底原液工厂负荷3-4 成，终端新接单能力不足，目前多交付完前期订单，因而对原料消耗能力难有增量。下游浆料整体负荷运行3 成，终端树脂订单跟进一般，对浆料需求量有限，出货承压 下，浆料市场价格有所下调，因而对原料市场暂无支撑。综上述所说，终端订单承接一般，下游工厂出货承压下，对原料采购需求量难有释放。
TDI：市场需求偏少，价格小幅下跌。供应方面：部分装置停工检修。海外装置：日本三井化学计划于2025 年7 月调整TDI 产能，从当前12 万吨缩减至5 万吨/年。需求端： 4 月份逐渐进入中下游的市场淡季，采购低迷情况无明显改善，下游补仓偏少，一直处于消耗库存阶段，刚需询盘为主，实际散单走货，供需博弈增强。
4、煤化工：尿素价格下调，炭黑价格下跌，乙二醇价格上涨，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升
尿素：市场需求减少，尿素市场价格下调。供应面：据百川盈孚统计，本周国内尿素日均产量达16.98 万吨，环比增加1 万吨。需求面：据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷42.31%，较上周下降4.64%，市场供应量继续缩减，华东、华北等主产区开工下滑明显。
炭黑：成本端支撑减弱，炭黑价格下跌。供应端，本周炭黑行业开工呈现下行走势。需求端，周内轮胎行业开工维持相对高位，整体波动不大，但对于炭黑仍然刚需采购为主。成本端，高温煤焦油市场价格下跌；蒽油市场价格下行；乙烯焦油市场价格下行；整体来看，炭黑行业成本端支撑减弱。
乙二醇：成本端支撑增强，乙二醇价格上涨。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为50.71%，行业的整体开工率小幅下滑。需求端，终端无明显好转，下游需求整体低迷。成本端，国际油价大幅上涨，石脑油国际价格延续涨势，成本端支撑走强。
5、化纤： PTA 价格上涨，己内酰胺价格上涨，粘胶短纤价格下跌，建议关注华峰化学、泰和新材
PTA：成本端支撑良好，市场供应减少，PTA 价格上涨。供应方面，PTA 市场开工在80.20%，市场供应小幅提升，但现货货源流通依旧偏紧，供应端支撑偏好。需求方面：周内由于下游聚酯端行业利润尚未转好，行业开工也没有明显提升，基本维持刚需采买，PTA 需求端支撑不佳。成本方面：国际油价震荡上涨，成本端支撑良好。
己内酰胺：成本端支撑增强，己内酰胺价格上涨。供应方面：周内己内酰胺市场整体开工水平较上周变化不大，市场己内酰胺整体供应量及开工较上周相比波动不大。需求方面：本周国内PA6 切片产量环比上涨，采购对原料按需跟进。成本方面，本周国内纯苯市场行情上涨，截至本周四，华东主流市场均价为7472 元/吨，较上周同期均价上涨157 元/吨，涨幅2.15%。
粘胶短纤：市场需求偏弱，粘胶短纤价格下跌。供应方面：本周粘胶短纤行业开工率约为78%，较上周开工负荷略有下调。需求方 面：本周人棉纱整体走货尚可，部分品种报价小幅上浮，工厂生产稳定。成本方面：本周原料进口针叶浆报价多有下调；辅料液碱价格走势上行、硫酸价格整体持稳，粘胶短纤生产成本总体略有提升。
6、农药：甘氨酸价格下跌，草甘膦价格下跌，氯氰菊酯价格持平，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学
甘氨酸：下游需求低迷，甘氨酸价格下跌。从供应看，河北工厂正常开工，山东主流工厂停车。从需求看，下游草甘膦行业开工率持续低位，价格不断下调，利润压缩，导致甘氨酸需求低迷。
草甘膦：需求弱势，草甘膦价格下跌。供应端，国内工厂持续低负荷开工，市场供应低位。需求端，草甘膦需求依旧表现弱势，出口市场低迷，下游刚需采买为主。
氯氰菊酯：市场需求维稳，市场价格持平。供应方面，山东一主流生产厂家维持降负荷生产，整体市场现货库存高位，接单空间稳定。
需求方面，近日新单成交情况相对稳定，下游市场行情维稳。
7、橡塑：PE 价格上涨，PP 价格上涨，PA66 价格下跌，建议关注金发科技
聚乙烯：成本端支撑增强，聚乙烯价格上涨。成本方面，原料原油价格震荡上涨，聚乙烯成本端得到有效支撑，平均价格较上周上涨9.19%。需求方面，现货仓库库存压力有减小，下游开工情况偏稳，市场需求一般，生产厂家检修计划陆续开展。
聚丙烯：市场需求回暖，聚丙烯价格上涨。供应方面：本周计划停车装置对比上周变化有限，个别企业常规检修减损量波动相对平稳。
聚丙烯供应充足，供应面压力无明显变化。需求方面：本周下游企业需求逐步回暖，终端制品企业开工率缓慢提升，需求端跟进较好。
PA66：下游需求偏弱，PA66 价格下跌。供应方面，国内PA66 行业总体负荷65%左右，较上周几乎持平。需求方面，终端企业拿货维持刚需跟进，下游需求整体偏弱。
8、有机硅：金属硅价格下调，有机硅DMC 价格下跌，三氯氢硅价格上涨，建议关注合盛硅业、新安股份
金属硅：下游需求弱势，金属硅价格下调。供应方面，西北地区硅厂开工高位，产量充盈；西南地区多数硅厂面临成本倒挂，硅厂大多停炉检修。华东地区个别硅厂计划停炉。需求方面，下游整体需求较差。有机硅市场价格一路走跌，大批量的减产操作提上日程，对金属硅需求不佳。
有机硅DMC：市场需求低迷，有机硅DMC 价格下跌。供应面：本周国内总体开工率在61%左右，其中：华东区域开工率在62%；山东区域开工率在50%左右；华中区域开工率48%；西北地区开工率80%左右。需求面：有机硅库存有累积趋势，终端需求没有明显放量。
三氯氢硅：下游需求稳定，三氯氢硅价格上涨。供应方面：目前三氯氢硅企业开工水平尚可。根据百川盈孚统计的13 家企业中，总产能65.6 万吨，整体开工水平现在在62.54%。需求方面：硅料和硅片企业开工率相对正常，且供需基本平衡。
风险提示
政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。 | 基础化工行业周报：帝斯曼材料业务与朗盛完成合并 MDI、PET价差扩大 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
2023Q1 营收+41%、归母净利润+108%，业绩超市场预期。公司2023Q1实现营收12.97 亿元，同增41%；实现归母净利润0.87 亿元，同增108%；扣非归母0.74 亿元，同比+130%，收入&利润均超市场预期。公司全年营收目标同比+60-100%（Q1 新增订单已经同比翻倍高增），我们预计干变、储能订单有望上调，数字化今年开始也贡献增量。
上游涨价压力完成疏导，盈利能力再修复。2023Q1 毛利率为22.69%，同比+4.44pct，环比+0.33pct；毛利率环比提升主要系：1）公司逐步上调新承接订单价格以抵消原材料涨价带来的影响，自2022Q3 起连续三个季度毛利率环比向上。2）2022Q4 数字化工厂毛利率在22%+，结构性拉高当季毛利率，而2023Q1 因在手订单交期较长、未确认数字化工厂收入，因此实际主业毛利率修复幅度更大。公司2023Q1 归母净利率为6.72%，同比+2.16pct，公司研发费用率Q1 提升至4.82%，同比+1.41pct，主要系储能、数字化、新能源及海外市场相关产品研发投入加大+股权激励费用计提。
干变及储能订单超预期，利润率正在持续改善。1）干变方面（含成套设备），2023 年公司公告1-2 月订单同比+52%（基本为干变贡献），一季报披露2023Q1 订单同比+100%。从下游结构来看，我们预计新能源订单有望达到同比150%+增长，2022 年新能源风光收入占比达42%，2023 年起储能配套变压器也贡献显著增量；传统领域订单有望同比+30%+，Q1 基建、地产相关开始复苏，工业企业配套变压器订单维持高增。利润率环比有望继续改善；2）储能方面，2023 年已刚刚储能订单3.40 亿元，超过2022 年储能订单总额；除海南省项目外，近期山西、湖南等地独立储能项目多点开花，我们预计2023 年独立储能+工商业储能订单有望达到20-30 亿元。利润率方面，山西天镇源网荷共享储能项目单价（不含税）约1.58 元/Wh，湖南绥宁县电网侧储能项目单价为1.59元/Wh，尽管电芯Q1 有所降价，但价格端并未明显下降（仍高于市场平均价格范围1.4-1.5 元/Wh）；因此利润端随电芯降价+规模效应+数字化工厂赋能，毛利率有望达到15%+。
数字化业务订单有望于23Q2 落地。2023 年公司从伊戈尔两期数字化订单起步，向电力装备其他企业，至生物医药、物流仓储等行业延伸。公司预计至23 年将累计完成9 座数字化工厂解决方案实施落地。为加快业务拓展，金盘将全资子公司海南同享迁址到广东，顺应广东省人民政府工作报告提出的推动 5000 家规模以上工业企业数字化转型、促进数字&实体经济深度融合的浪潮，助力公司数字化业务的快速推进。
盈利预测与投资评级：公司一季报业绩和订单均超预期，我们略上调公司2023-2025 年归母净利润分别为5.54 亿（+0.13）/9.39 亿（+0.15）/14.86 亿（+0.26），同比分别+96%/+69%/+58%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 | 金盘科技(688676)：业绩超市场预期 干变高增、储能数字化如期推进 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 事项：
公司公告：近日，公司发布2022 年业绩快报。2022 年公司实现营业收入92.74 亿元，同比+0.01%；实现归母净利润2.12 亿元，同比+199.68%；实现扣非归母净利润2.00 亿元，同比+469.65%。2022 年电网投资稳定增长，输配电行业发展势头良好，与上年同期相比，特高压、超高压等重点项目陆续履约，产品交付量同比增加，收入发生结构性变化；同时公司降本增效成果显著，综合毛利率同比提升。
国信电新观点：1）公司成立已逾五十载，是国内高压开关市场龙头企业，在GIS（组合电器）领域稳居行业第一，在配网开关等领域处于行业第一梯队，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。2）“十四五”我国电网建设将迎来新一轮上行周期，两网投资额有望超过3 万亿元。“十四五”期间国家电网特高压计划投资3800 亿元，较“十三五”增长35.7%；南网配电网计划投资3200 亿元，占电网投资48%，输电网与配电网建设将迎来景气共振。2021-2022 年受疫情等因素影响，电网建设进度低于预期，我们预计2023-2025 年将迎来电网建设集中放量，公司作为开关领域龙头将充分受益。3）公司在高压直流开关技术水平国际领先，多项产品打破国外垄断，公司是国内唯一具有40.5-1100 千伏GIL 产品设计、生产、维护能力的厂家，在下游需求的带动下远期成长性良好。4）我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为92.74/100.85/124.93 亿元，同比增长0.0%/8.7%/23.9%；实现归母净利润2.12/4.31/7.29 亿元（对应22-24年PE 分别为61/30/18 倍），同比增长199.7%/102.9%/69.2%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在10.24-10.82 元之间，相对于当前股价有7%-13%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
评论：
成立五十余载，已成为国家电工行业重大技术装备支柱企业公司前身位平顶山高压开关厂，成立于1970 年，1988 年跻身全国三大开关厂之列，2001 年2 月公司在上海证券交易所上市，是我国高压开关行业第一家上市公司。
2010 年国务院国资委正式批复同意公司整体产权无偿划转国网装备公司，平高电气正式成为国家电网公司旗下的一员，2016 年完成非公开发行，收购国际工程100%股权、通用电气100%股权、平高威海100%股权、上海天灵90%股权和廊坊东芝50%股权，形成高压板块、配电网板块、运维检修板块和国外工程总承包板块协同发展的产业布局。
公司是国家电工行业重大技术装备支柱企业，我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地，研发实力雄厚，技术创新能力强，多年来坚持自主创新，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。 | 平高电气(600312)：高压开关行业龙头 电网投资带动下业绩迎来拐点 |
请总结该宏观经济简评的主要内容 | 科技部在人工智能上的部署并非最近才开始。早在2017 年11 月，为落实2017 年7月发布的《新一代人工智能发展规划》，由科技部、发改委等15 个部门构成的新一代人工智能发展规划推进办公室正式成立，同时还成立了包括27 名顶级专家在内的新一代人工智能战略咨询委员会，并公布了首批国家新一代人工智能开放创新平台（分别依托百度、阿里云、腾讯、科大讯飞公司，建设自动驾驶、城市大脑、医疗影像、智能语音4 家国家新一代人工智能开放创新平台，之后若干年中又陆续新增了一批企业）；2019 年2 月国家新一代人工智能治理专业委员会成立，同年6 月，该委员会发布了《新一代人工智能治理原则——发展负责任的人工智能》，旨在更好协调人工智能发展与治理的关系，确保人工智能安全可控可靠，推动经济、社会及生态可持续发展。
2022 年7 月，科技部等六部门印发《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》。这一文件列举了一系列人工智能重大场景（高端高效智能经济如工业大脑、安全便捷智能社会如城市管理、高水平科研活动如文献数据获取、重大活动和重大工程如亚运会），要求强化企业场景创新主体作用、鼓励高校院所参与场景创新等等。值得注意的是：（1）有相当多的内容和地方政府有关，如鼓励地方政府、央企、行业领军企业通过“揭榜挂帅”、联合创新、优秀场景推介等方式促进场景供需双方对接合作、鼓励地方通过编制场景创新成果推荐目录等方式，助力企业实现场景创新突破、鼓励京津冀、长三角、粤港澳大湾区等城市群探索建立人工智能场景创新共同体等；（2）除此之外，在资源保障方面，要求推动场景算力设施开放（鼓励算力平台、共性技术平台、行业训练数据集、仿真训练平台等人工智能基础设施资源开放共享、鼓励地方通过共享开放、服务购买、创新券等方式，降低人工智能企业基础设施使用成本）、集聚人工智能场景数据资源（推动城市和行业的人工智能“数据底座”建设和开放）、多渠道开展场景创新人才培养、加强场景创新市场资源供给（鼓励银行、保险等金融机构研发面向中小企业场景创新的金融产品、鼓励市场化投资机构关注场景创新企业等），我们认为这些都是政策层面促进人工智能发展的关键抓手，未来可能还会持续演绎；（3）整体来说这一文件偏重人工智能发展环境的塑造。
3 月27 日，根据相关报道，科技部会同自然科学基金委近期启动“人工智能驱动的科学研究”（AI for Science）专项部署工作，围绕药物研发、基因研究、生物育种、新材料研发等重点领域科研需求展开。根据报道，下一步，科技部将：（1）发展一批针对典型科研领域的“人工智能驱动的科学研究”专用平台，加快推动国家新一代人工智能公共算力开放创新平台建设；（2）鼓励各类科研主体按照分类分级原则开放科学数据；（3）支持更多科学家投身研究，推动成立“人工智能驱动的科学研究”创新联合体；（4）重视“人工智能驱动的科学研究”发展过程中的科研伦理规范；（5）充分发挥新一代人工智能规划推进办公室的协调作用，整合项目、平台、人才等资源。值得注意的是，2023 年4 月3 日中国科学技术部高新技术司司长陈家昌在国务院新闻办公室新闻发布会上表示，科技部在积极推动算力网建设，希望通过新技术的研发和应用来打造超算、智算的算力底座，为数字中国建设提供强有力的支撑。
新一轮机构改革之后，科技部关于三农、园区、外国专家等方面的职能被剥离，宏观战略层面上组织协调的职能被加强，有利于实现全社会科技资源和科技创新力量的协调统筹。与此同时，其对人工智能的促进由来已久，也取得了一定成果，预计未来政策将在持续性的基础上，进一步聚焦核心领域的技术突破，人才、打通各方资源的科研平台、算力网的软硬件建设、伦理规范会成为重点抓手。
风险提示：互联网企业在数据跨境传输、个人信息保护、反垄断等领域出现新的引发监管的风险事件。 | 宏观经济研究：改革后科技部继续发力人工智能：数字经济监管与发展双周观察 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
公司发布2023Q1经营数据。2023Q1，公司全渠道零售流水增长-20%，零售折扣70-75折，渠道库存周转少于5个月，经营表现符合预期；经营数据环比 2022Q4明显改善 （2022Q4，零售流水高单位数下滑、折扣~7折， 库存~5个半月）。
事件评论
Q1流水高增如期兑现，跑步及儿童仍是重点推动。受益于疫情放开后线下客流明显恢复，新开店及渠道质量优化，产品结构升级等共同推动， 2023Q1 公司零售流水同增-20%，预计儿童优于成人，线下优于线上，且在3月份相对较低的基数下零售流水环比加速。同时，预计特步增速明显优于同行（预计安路/FILA/李宁 2023Q1 分别同增高单/-10/%/中单）， 且两年/三年Q1 CAGR分别同增25%+/30%+，表现亦明显更优。
多因素共驱特步流水表现优于同行。我们预计特步品牌增速显著优于同行主要得益于：1）公司渠道调整节奏晚于同行，近年来进入渠道加速调整扩张阶段。门店数量维度， 20202022年， 安踏/李宁/特步/361度主品牌的门店 CAGR 分别为-2%/+5%/+7%/+6%，且公司持续推进高等级的九代店建设，预计低基数下店铺面积扩张及结构优化推动的店效据升更为显著；2）公司持续深耕增速更优的跑步领域，跑步品类增速明显更（预计21022A 跑步增长50%+/23Q1 延读）， 且高阶的 160X等产品亦带动整体品牌势能提升，带动零售端量价齐升；3）国产头部品牌升级后，或挤出部分大众消费市场给到更具性价比的品牌。
展望未来，短期， 2023Q2特步主品牌在低基数下流水有望增长提速，预计2023H1廷续去库折扣将逐步回归健康水平， H2轻装上阵零售增长或将进一步提速，全年时尚运动与专业运动亦有望实现亏损收窄；中长期来看，特步跑步领域深耕卓有成效，与索康尼在消费人群、产品价格、市场层级上形成差异和互补，品牌与渠道升级驱动长期成长。
预计2023-2025年特步国际实现归母净利分别为12.2、15.5和 19.0亿元，同比增长32%/28%/23%，现价对应 PE 分别为18/14/12倍，维持“买人”评级。
风险提示
1、零售恢复不及预期；
2、其他品牌发展不及预期；
3、海外需求疲软风险。 | 特步国际(1368.HK)：Q1流水优于同行如期兑现 估值仍具修复空间 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：2023 年4 月12 日晚，公司发布2023 年度限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票总计不超过1728.823 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.59%，涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股，授予价格为18 元/股。
激励计划彰显信心，长期成长性确定。激励计划业绩考核目标看：1）2023 年需满足下列两个条件之一：以2022 年净利润为基础，2023 年增长率不低于80%；以2022年能源互联网收入为基数，2023 年增长率不低于40%。2）2024 年需满足下列两个条件之一：以2022 年净利润为基础，2023 年增长率及2024 年增长率合计不低于180%；以2022 年能源互联网收入为基数，2023 年增长率及2024 年增长率合计不低于120%。此次激励计划拟授予的激励对象共计1083 人，包括中层管理人员、核心技术/业务人员，激励落地有望激发员工积极性，为长期发展打下基础。
首批阿里云“与产业伙伴同行”战略合作伙伴，优势互补加速成长。1）2023 年4月11 日，阿里云宣布“与产业伙伴同行”战略合作，聚焦产业数字化赛道，朗新科技为首批产业战略合作伙伴之一。阿里云将继续“坚持伙伴优先”战略不动摇，在伙伴政策上与“实”俱进，务实给伙伴更大合作空间，将从客户分层、市场分工、生态赋能等方面升级伙伴政策。2）阿里云具备算力基础和大模型能力优势，朗新科技则具备Know-how 与细分场景技术优势，有望实现互补，降本增效的同时也赋能不同用电场景。
能源数字化：电网业务保持稳健，非电网业务精简优化。1）2022 年，公司能源数字化收入21.6 亿元，yoy-8.9%，毛利率为38.0%，yoy-5.9pct。能源数字化分为电网与非电网两大板块。2022 年，电网业务保持良好发展，公司全面参与多省新一代营销系统、采集系统、市场化交易系统、负荷管理系统的推广与建设，并在能源大数据、综合能源业务、营销运营业务和国际业务等领域实现新的突破，但受大环境影响，部分电网客户订单和项目推进节奏有所延迟，预计部分将递延至2023 年；非电网方面，公司对相关项目和团队进行优化，产生对净利润的一次性影响，此举将提升业务聚焦，有助长期发展。
能源互联网：能源服务和运营场景持续突破，看好长期成长价值。1）2022 年，公司能源互联网平台价值凸显，能源服务和运营业务不断突破，实现收入11.0 亿元，yoy+30.1%，毛利率为48.9%，yoy-3.9pct。2） 从能源供给端看，新耀光伏云平台为分布式光伏运营商提供SaaS 运营管理工具，报告期内，平台新增接入分布式光伏超过1GW，并在分布式光伏聚合售电业务上实现业务模式突破。3）能源需求端看，平台交易量和用户活跃度持续提升，以新电途聚合充电为例，截止2022 年底，在运营公共充电设备数量超过70 万，平台注册用户数超过550 万，2022 年充电量超20亿度，同比增长近4 倍，此前2022 年前三季度充电量约14.5 亿度，单Q4 有约5.5亿度充电量。在此基础上，考虑到充电桩存在较大用电需求，并作为优质可调负荷，公司的工商业用户聚合购电和需求响应等能源运营业务取得业务模式突破，随着电力市场化不断推进，预计2023 年公司的能源运营业务规模将进入高速增长阶段，伴随资源的不断累积，将持续发挥规模优势和电网接入优势，在现有场景基础上，实现全新的业务增量。
维持“买入”评级。考虑到营销2.0 等数字化系统替换，且聚合充电盈亏状态改善、能源运营业务开展等将提高成长空间与弹性，我们预计2023~2025 年公司营业收入为57.8/71.2/86.4 亿元，归母净利润为11.0/15.2/19.1 亿元，对应2023 年4 月12日收盘价，2023~2025 年PE 分别为24.1/17.4/13.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电力信息化推进不及预期、行业竞争加剧、新业务产出不及预期。 | 朗新科技(300682)：激励计划彰显信心 阿里云战略合作实现优势互补 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | AutoGPT 出世， prompt 不再是 AIGC 必需资源在近期的 AI 领域，出现了一个名为 AutoGPT 的热门话题，这一新兴技术正在迅速吸引开发者和业界的关注。AutoGPT 是Github 上的一个免费开源项目，结合了 GPT-4 和 GPT-3.5 技术，通过 API 创建完整的项目。与 ChatGPT 不同的是，用户不需要不断对 AI 提问以获得对应回答，在 AutoGPT 中只需为其提供一个 AI 名称、描述和五个目标，然后 AutoGPT 就可以自己完成项目。它可以读写文件、浏览网页、审查自己提示的结果，以及将其与所说的提示历史记录相结合。
AutoGPT 全自动执行项目，无需人工干预
以防水鞋市场调研为例，首先假装自己经营一家鞋类公司，给AutoGPT 下达的命令是对防水鞋进行市场调查，然后让其给出top5 公司，并报告竞争对手的优缺点。AutoGPT 直接去谷歌搜索，然后找防水鞋综合评估 top 5 的公司。一旦找到相关链接，AutoGPT 就会为自己提出一些问题，之后，AutoGPT 继续分析其他各类网站，并结合谷歌搜索，更新查询，直到对结果满意为止。结果是，AutoGPT 给出了 top 5 防水鞋公司的一份报告，报告包含各个公司的优缺点，此外还给出了一个简明扼要的结论。全程只用了 8 分钟，GPT 的 API 费用为 10 美分，期间完全没有人工干预。
AutoGPT 展现 GPT 模型潜力，距离 AGI 更进一步ChatGPT 等“传统”AIGC 模型依赖于 prompt（指令）来完成任务，而 AutoGPT 实现了 AI 的“自我反思”，其会在项目执行过程中自主调整和优化策略。AutoGPT 展现了 GPT 模型还未被开发的潜力，即 AIGC 的运行过程不是一定需要 prompt。目前AutoGPT 还有很多不足，但它作为一种新兴的 AI 技术，已经展示出其强大的潜力和广泛的应用前景。虽然在处理复杂任务和某些编程语言方面存在一定局限性，但对于简单的任务，AutoGPT 的表现令人惊艳。随着技术的进一步发展，我们认为，它可能是通向 AGI（人工通用智能）的下一个重要步骤。
风险提示
技术落地商业化不及预期；人工智能在部分领域应用的监管风险；人工智能的安全性风险。 | 计算机行业点评报告：AUTOGPT解放PROMPT 距离AGI更进一步 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 22 年归母净利同比+99%，分红比例45%。公司22 年实现营业收入/归母净利350.4/70.3 亿元，同比-7.9%/+99.0%，扣非净利73.6 亿元，同比+60.7%。
Q4 单季，公司归母净利20.7 亿元，环比+26.3%。22 年公司拟每10 股送5股并派发每股现金分红0.877 元（含税），折合分红比例45%（21 年分红比例34%），按4 月14 日收盘价计算，股息率6.5%。
煤炭业务成本管控领先，产量进一步增长可期。22 年公司煤炭产/销量4523/4642 万吨，同比-1.9%/-22.3%，销量下滑主要是因为集团煤炭子公司管理权移交，21 年5 月起公司不再采购集团煤炭。22 年公司单位综合售价710 元/吨，同比+17.3%，单位综合成本365 元/吨，同比-3.9%，煤炭业务毛利率48.6%，同比+11.3pct。截至22 年末，公司两座在建矿井泊里（产能500 万吨，权益比例70%）和七元（产能500 万吨，权益比例100%），工程进度为16.3%和46.4%，榆树坡500 万吨产能核增获得批复，平舒公司取得500 万吨采矿许可证和改扩建开工报告批复，产能增长可期。
高质量布局钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链。公司全面打造钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链，高质量布局钠离子电化学储能全产业链。1）正负极材料：钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于2022年3 月29 日正式投料试生产，为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料，22 年分别生产297/184 吨。23 年2 月，总投资约11.4亿元的万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，达产后可年产2/1.2 万吨钠离子电池正/负极材料。2）电芯：全资孙公司华钠芯能实施钠离子电芯生产线，目前产线流程已经调通，试制电芯预计23 年6 月份出具检测报告。3）Pack电池：全资孙公司华钠芯能建设年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，截止23 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成方形Pack 整线安装完成。
推动新能源领域战略转型发展，做精做优新能源产业。1）碳纤维：规划推动一期200 吨/年T1000 碳纤维示范研发项目落地。2）飞轮储能：2022 年生产飞轮储能装置26 套，其中河北三河电厂一次调频项目/华能山东莱芜电厂一次调频项目交付5/10 套。3）光伏组件：22 年全年光伏组件产/销量完成343/292MW，全年收入完成4.88 亿元。
盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目稳步推进，钠离子电池项目前景广阔。我们预测23~25年EPS 分别为3.10/3.12/3.27 元，参照煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司23 年8~10 倍PE，对应合理价值区间为24.84~31.05 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。 | 华阳股份(600348)：煤炭业务有望量增提效 新能源业务持续做精做优 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：4 月7 日，公司发布2022 年报，报告期内，实现营业收入7.40 亿元/同比+1.06%，归母净利润0.39 亿元（上年同期为亏损0.72 亿元），扣非归母净利润-1.08 亿元（上年同期为-0.89 亿元）；其中，单四季度实现营业收入2.49 亿元/同比+56.90%，归母净利润1.37 亿元/同比+915.45%，扣非归母净利润0.09 亿元/同比+142.29%。
经营扰动仍存，资产处置收益助力扭亏。受外部扰动频发以及长期出行限制影响，公司客运及相关业务在全年内受到较大影响，2022 年共完成客运量1781 万人次/同比-33.37%，客运周转量15.06 亿人公里/同比-37.36%，较上年同期有较大幅度下滑，但公司积极拓展包括通勤车、定制客运以及汽车服务等业务板块，有效拉动公司收入向上，全年实现微增；同时，报告期内海口市对公司旗下汽车南站土地进行有偿回收，对应产生1.05 亿元资产处置收益，叠加专项补贴等，共计对利润端产生1.18 亿元的正向影响。
海旅重组事项稳步推进中，复苏背景下有望显著增厚业绩。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税100%股权，整体交易作价50.02 亿元，当前证监会已受理并处于审核阶段，重组事项稳步推进中。政策优化以来，出行及消费复苏逐步落地，海南客流回补迅速，伴随外部扰动出清海旅有望持续扩张，重组落地后预计将显著增厚公司业绩。
投资建议：公司为海南省客运龙头，海旅免税位列海南免税运营商前列，消费回流叠加免税政策释放，拉动公司业绩高速增长；外部因素影响下整体经营扰动仍在，随出行恢复业绩弹性有望彰显，若资产重组落地，将大幅增厚公司经营业绩。假设2023 年注入完成，我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.90/6.36/8.93 亿元，考虑重组带来公司股本增厚，EPS为0.49/0.80/1.12 元/股，维持“买入”评级，目标价40 元。
风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。 | 海汽集团(603069)年报点评报告：扰动出清恢复在即 重组稳步推进中 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 全球市场资金流向：
1）大类角度，全球资金近一周（2023年4月6日-2023年4月12日）流入货币、股票、债券市场516、39、23亿美元；海外市场标普回升、纳指回落。
2）债市流向：中美10年期国债利差倒挂幅度扩张，当前-0.59%；全球资金流出中国债市；全球资金本周流入美国长期、中长期债24.15、19.61亿美元，流出短期债18.71亿美元。
3）跨市场&风格角度，近一周全球资金流入新兴市场，流出发达市场；平衡&大盘风格更受青睐。
4）行业角度， 2023.4.6-2023.4.12，全球资金流入美股金融（10.08亿美元）最多；中国权益资产中，流入医药生物（11.89亿美元）最多。
国内市场资金流向：
北上：1）大类行业而言，本周北上资金净流入最多的大类行业为：周期（30.74亿元）、高端制造（21.81亿元）、公共服务（19.52亿元）；净流出最多的大类行业为：大金融（-22.88亿元）、消费（-5.84亿元）、综合（-0.06亿元）。2）一级行业而言，本周北上资金净流入最多的一级行业为：有色金属（27.17亿元）、电力及公用事业（15.08亿元）、传媒（11.73亿元）；流出最多的一级行业为：非银行金融（-17.65亿元）、通信（-7.91亿元）、食品饮料（-7.56亿元）。3）个股角度而言，本周北上资金净买入前五个股为：金山办公（6.28亿元）、中远海控（5.83亿元）、拓普集团（5.36亿元）、迈瑞医疗（4.88亿元）、五粮液（4.53亿元）。净流出贵州茅台（-10.58亿元）、中国平安（-9.25亿元）、药明康德（-8.65亿元）等。
南下：1）GICS行业而言，本周南下资金净买入前列的GICS行业依次是：医疗保健（16.4亿港元）、信息技术（14.7亿港元）、能源（10.7亿港元）；净买入末列的GICS行业依次是：可选消费（-4.8亿港元）、房地产（-0.9亿港元）、日常消费（-0.5亿港元）。2）一级行业而言，本周南下资金净买入前列的一级行业依次是：计算机（30.3亿港元）、医药生物（18.8亿港元）、电子（16.7亿港元）；净买入末列的一级行业依次是：传媒（-28亿港元）、社会服务（-15.8亿港元）、纺织服饰（-2.2亿港元）。3）个股角度而言，本周南下资金净买入前列的个股为：商汤-W （27.9亿港元）、中芯国际（8.7亿港元）、中国石油股份（6亿港元）、哔哩哔哩-W（5亿港元）、中国移动（4.5亿港元）。
ETF：1）指数视角上，本周资金整体流出ETF，宽基指数ETF净流出104.6亿元。1）行业视角上，财通大类下，本周资金流入多数大类行业ETF，流入医药医美ETF（66.28亿元）居前，流出科技（-27.02亿元）最多。从月度数据看，医药医美ETF净流入居前，净流入额达152.9亿元。
新发基金：本周新发15只股票型+混合型基金，合计新发份额为25.4亿份；4月以来累计发行份额38.7亿份。
国内市场资金需求：本周募资总额430.9亿元，较上周大幅回升，其中IPO规模216.2亿元，首发家数11家；定增募集规模161.9亿元，较前周回升。
两融&回购：截至4月13日，两市融资融券余额为16352.2亿元，较上周五增加78.92亿元。2023年以来融资净流入948.8亿元。本周回购规模回落至12亿元。
重要股东增减持：净减持额较前周回落， 本周重要股东净减持23.52亿元， 4月以来净减持累计规模68.45亿元，增持比例居前个股包括誉衡药业、中葡股份、甘肃能源等。
风险提示：
无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期等。 | 全球资金观察系列五十三：北向流入有色居前 医药医美ETF净流入66亿元 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
公司披露2022A 及2023Q1 业绩
2022 年公司实现营收28.02 亿元（+13.82%）， 实现归母净利润4.23 亿元（+16.60%），扣非后归母净利润3.86 亿元（同比+9.36%）；22Q4 公司单季实现营收8.17 亿元（+0.19%），实现归母净利润1.61 亿元（+19.10%），扣非后归母净利润1.51 亿元（+46.05%）。23Q1 公司实现营收6.32 亿元（+22.79%），实现归母净利润0.79 亿元（+44.65%），扣非后归母净利润0.72 亿元（+40.00%）。
婴儿卫生用品表现良好，成人卫生用品增长稳健分业务看：（1）22A 公司婴儿卫生用品业务实现营收20.32 亿元（+15.52%），其中销售量26.19 亿片（+19.20%），测算片单价0.78 元/片（-3.09%）；22H2 公司婴儿卫生用品业务收入11.24 亿元（+13.09%）。2022 年天猫双十一婴儿卫生用品榜单中前4 名有3 家为公司合作客户，因此受益公司老客户销售表现良好以及新客户的有序开拓，公司婴儿卫生用品业务增长表现优异。（2）22A 公司成人卫生用品业务实现营收6.21 亿元（+6.15%），其中销售量7.34 亿片（+1.47%），测算片单价0.85 元/片（+4.61%）；22H2 公司成人卫生用品业务3.39 亿元（5.93%）。
我们认为受益裤型卫生巾销售占比提升拉动公司成人卫生用品业务量价端均稳健增长。（3）22A 公司其他产品业务实现营收0.87 亿元（+44.49%），原因主要为公司复合芯体及湿巾产品收入快速增长。值得注意的是，虽然18-22 年新生儿出生率数据持续下降，基于市场开拓和产能扩张，期间公司核心产品婴儿纸尿裤的复合增速达到21%；同期公司经期裤复合增速28.5%。
分区域看：（1）22A 公司境内业务实现营收24.79 亿元（+15.93%），其中22H2 公司境内业务收入13.22 亿元（+10.44%）；（2）受海外需求端疲弱影响，22A 公司境外业务实现营收2.61 亿元（-1.83%），但下半年随海外需求逐步回暖及公司泰国工厂投产、自有品牌Sunnybaby 于泰国上市销售，22H2 公司境外业务实现收入1.41 亿元（+15.30%）。伴随公司泰国厂房建设完成，设备搬迁至自建厂房，23 年海外业务增长或有提速。
成本压力下支持客户发展致使毛利率下滑，看好23 年回暖毛利率：22A 公司实现毛利率23.15%，同比-3.17pct，其中Q1/ Q2/ Q3/ Q4 毛利率分别为22.17% /22.87%/ 22.33%/ 24.75%，Q4 受益于石油价格回落利润率修复；23Q1 公司毛利率23.06%，同比+0.89pct，全年预期表现较好。具体分业务看，22A 公司婴儿卫生用品/成人卫生用品/其他产品毛利率分别为21.30%/25.06%/ 32.95%，分别同比-4.35/ -0.28/ -0.95pct；22H2 公司婴儿卫生用品/成人卫生用品毛利率分别为20.98%/ 27.02%，分别同比-2.12/ +5.79pct。公司无纺布、胶、膜等原材料为石化相关产品，其成本与原油价格走势趋同。截至23 年4 月13 日原油价格为87.77 美元/桶，较22 年均价100.08 美元/桶已下跌12.30%，看好23 年公司毛利率在原材料成本回落及新品推出带动产品结构持续优化影响下进一步向好。
期间费用率&净利率：22A 公司期间费用率为7.68%（-0.66pct），其中销售/管理+研发/财务费用率分别为3.47%（-0.19pct）/ 5.68%（+0.01pct）/ -1.47%（-0.81pct）。22Q4 单季期间费用率为6.50%（+3.86pct）；23Q1 公司期间费用率为9.01%（-1.36pct）。22A 公司净利率15.09%，同比+0.36pct，Q1/ Q2/ Q3/ Q4 净利率10.66%/ 13.92%/ 14.32%/ 19.64%。23Q1 净利率12.56%，同比+1.90 pct。看好23 年在原材料成本回落及高毛利率新品销售推动下盈利能力进一步提升。
经营现金流&运营效率：受支付采购额上涨影响，2022A 公司实现经营现金流净额5.92 亿元，同比-1.81%。其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+1.13pct 至104.68%；23Q1 公司经营现金流净额0.09 亿元（-93.43%），销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+18.74pct 至114.43%。
运营效率方面，22A 公司应收账款周转天数为30.07 天（+9.08 天），原因主要为疫情下公司支持客户发展，适当延长账期；应付账款周转天数65.61 天（+5.62天）；存货周转天数49.15 天（-1.47 天）。23Q1 公司应收账款周转天数32.09 天（+15.07 天）；应付账款周转天数64.08 天（+10.00 天）；存货周转天数为59.28 天（1.42 天）。
产能投放：目前公司杭州+江苏基地婴裤产能28.38 亿片、成裤产能3.64 亿片、经期裤产能4.47 亿片；湖北规划产能10 亿片（部分为杭州产能搬迁），主要为成裤；泰国产能规划6 亿片均已进入投产阶段，支撑近年成长。
盈利预测与估值
公司是婴儿纸尿裤领域ODM 的绝对第一，研发和制造能力突出、核心客户深度绑定，23 年新产品易穿脱经期裤/拉拉裤、透气新型材料的推广均值得期待。考虑公司利润率处于较低位置、新工厂产能释放周期，行业地位夯实。我们预计2023-2025 年公司收入分别实现 34.24/ 41.36/ 49.07 亿元，同比增长22.18%/20.81%/ 18.63%；归母净利润 5.43/ 6.71/ 8.12 亿元，同比增长28.44%/ 23.49%/21.05%，当前市值对应 PE 分别为 12.37/ 10.01/ 8.27X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、婴儿出生率下滑致使需求大幅缩减。 | 豪悦护理(605009)：23Q1经营表现靓丽 新品拉动23年业绩可期 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 业绩回顾
利润端符合预告，收入端略低于预期
创业慧康公告2022 年业绩：实现收入15.27 亿元，同比-20%；归母净利润0.43 亿元，同比-90%，其中计提商誉减值准备影响0.87 亿元；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-88%。单季度看，公司4Q22 实现收入3.89 亿元，同比-44%；归母净利润-1.28 亿元，扣非归母净利润为-1.27 亿元，由盈转亏。2022 年受疫情影响，新签延后、项目验收延迟，收入端表现略低于我们预期；叠加成本费用刚性，利润端表现下滑明显、符合先前预告。
发展趋势
疫情影响项目交付、确收拖累全年业绩，人员成本刚性叠加商誉减值利润端承压。2022 年疫情不确定因素一方面导致公司项目实施及验收周期延长、新订单的签署推迟，另一方面对公司员工到岗率和经营效率也造成影响，拖累公司整体业绩表现，收入端出现下滑。此外，公司计提0.87 亿元的商誉减值准备，叠加人员成本刚性，公司利润端下滑明显。医疗IT主业景气度恢复，2H23 开始基本面有望逐季改善。我们认为，2023 年外部宏观环境改善、客户恢复正常经营状态且4Q22 以来多项政策出台提升行业景气度，预计2Q23 开始订单层面回暖；同时，公司加紧对2022 延迟跨期项目的实施与确收、并继续控制费用和人员增速，预计2023 年收入和利润表现均有望改善，2H23 开始业绩进入逐季改善周期。
关注后续AI垂类模型、数据要素运营的落地进展。近期，市场对通用大模型关注度持续维持高位，我们认为结合权威语料库训练后的垂类模型将更适用于以医疗为例的需要专业、严肃知识的行业应用。4 月中旬，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作，后续将重点推进AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景中的研究与应用开发。同时，数据要素市场自去年底以来亦加速推进建设，我们认为，医疗数据作为最具增值潜力和战略意义的公共数据之一，有望率先试点开放，公司作为头部医疗IT厂商，在数据资源、技术能力方面均有储备、有望受益。我们建议持续关注后续AI垂类模型应用、数据要素运营的落地进展。
盈利预测与估值
考虑1Q23 客户仍未完全恢复正常经营状态对业务开展有一定影响，下调2023 年收入/盈利预测32%/27%至18.69/4.27 亿元。引入2024 年收入及盈利预测22.85/5.52 亿元。考虑新签到确收有一定周期，预计公司2024 年业绩恢复正常经营节奏，同时近期行业估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，上调目标价41%至12 元（切换至35 倍2024 年市盈率），较当前股价有20%的上行空间。当前股价对应36/28 倍2023/2024 年市盈率。
风险
慧康云2.0、CTasy推广不及预期；收入确认不及预期。 | 创业慧康(300451)：2023展望业绩回暖;关注数据要素、AI落地 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 事件：财政部公布数据显示，2023 年3 月，全国一般公共预算收入同比增长5.5%，1-2 月为下降1.2%；3 月全国一般公共预算支出同比增长6.5%，1-2 月为增长7.0%；1-3 月全国政府性基金收入累计同比下降21.8%，1-2 月为下降24.0%；1-3 月全国政府性基金支出累计同比下降15.0%，1-2 月为下降11.0%。
一、一季度一般公共预算收入表现不佳，但3 月有边际改善，其中税收收入增长明显提速，这既与缓税入库、错期入库、基数走低等因素有关，也与3 月经济继续向上修复相印证——扣除特殊因素后，3 月一般公共预算收入仍呈回稳向上态势。
一季度一般公共预算收入累计同比增长0.5%，增速较去年四季度明显回落（据测算，2022 年四季度一般公共预算收入同比增长31.2%），主因部分税种表现不佳拖累整体税收增长。具体来看，一季度进口相关税种、消费税、车辆购置税、土地增值税等收入同比均呈两位数大幅下降，除因错期入库抬高基数外，也与内需修复力度仍有待加强，年初房地产销售端回暖对土地市场的拉动有限，以及车购税优惠政策在去年年底到期导致年初汽车销售走弱等因素有关。此外，一季度非税收入累计同比增长10.9%，增速明显低于去年四季度的27.9%。我们认为，去年大规模盘活国有资产背景下，全年非税收入同比高增24.4%，今年继续盘活国有资产的空间收窄，非税收入增速在高基数下将明显放缓。
不过，与1-2 月相比，3 月一般公共预算收入有所改善，当月同比增长5.5%，增速较1-2 月加快6.7 个百分点。其中，税收收入同比增长5.6%，增速较1-2 月加快9.0 个百分点，而非税收入同比增速从1-2 月的15.6%放缓至5.0%。3 月税收收入增长明显提速，有三方面原因：一是去年制造业中小微企业缓税于今年入库以及部分税收错期入库；二是基数走低；三是3 月经济继续修复，包括工业生产提速、进口改善、汽车销售同比降幅收窄、商品房销售回暖等，带动相关税种税基改善。可以看到，3 月国内增值税、进口环节税种、车辆购置税，以及房地产相关的契税、土地增值税等税种收入增速较1-2 月均有所加快（或降幅收敛）。
另外值得一提的是，3 月个人所得税和企业所得税收入表现不佳。其中，个人所得税收入同比下降7.1%，降幅较1-2 月扩大3.1 个百分点；一季度累计，个人所得税收入同比下降4.4%，主要源于限售股转让等财产转让所得下降较多，同时也与经济修复并未带动居民收入增速同步回升有关。3 月企业所得 税收入同比下降2.9%，弱于1-2 月的增长11.4%，主要原因是去年同期基数大幅走高；而在年初工业企业利润大幅下滑背景下，受部分税收错期入库拉动，一季度企业所得税累计同比增速达到9.3%。
整体上看，一季度各主要税种收入增速受到错期入库等因素的扰动而有所颠簸，如果扣除这些特殊因素的影响，当季一般公共预算收入同比增长3.0%，其中1、2、3 月当月分别增长1%、4%、6%，呈现回稳向上态势。
二、一季度一般公共预算支出保持较高强度，财政支出端延续前置发力；3 月财政支出增速有所放缓，主要受卫生健康和债务付息支出增速大幅下行影响。
一季度一般公共预算支出保持较高强度，在去年同期基数偏高背景下，累计同比增长6.8%，增速较上年四季度加快2.0 个百分点，较上年全年加快0.7 个百分点。其中，3 月一般公共预算支出同比增长6.5%，较1-2 月放缓0.5 个百分点。从支出进度来看，一季度一般公共预算支出完成年初预算的24.7%，仅次于2019 年，财政支出端发力前置特征明显。
从分项表现来看，一季度支出增速最快的是债务付息，累计同比增长15.9%，接下来是卫生健康（12.2%）、农林水事务（10.9%）、社保就业（9.6%）和科学技术（9.4%），支出增速较慢的包括文旅体育与传媒（-2.7%）、节能环保（--2.4%）和交通运输（-0.4%）。整体上看，一季度一般公共预算支出延续了向民生领域倾斜的结构性特征，但基建类支出力度也有所增强，当季农林水事务、交通运输和城乡社区事务三项支出合计同比增长4.3%，强于去年四季度的同比下降2.1%。
3 月财政支出增速下行主要受卫生健康和债务付息支出增速放缓影响。其中，卫生健康支出同比下降1.7%，明显弱于1-2 月的增长23.2%；基数走高背景下，债务付息支出同比增速较1-2 月大幅下滑22.5 个百分点至4.8%。其他分项中，3 月，民生类支出中的科技和社保支出增速较快，分别为14.5%和9.3%，后者主要与当前稳就业压力较大有关；基建类支出中，农林水事务（10.3%）和交通运输（-0.6%）支出增速较1-2 月持平略低，但城乡社区事务支出增速加快至3.8%（1-2 月为0.7%），带动基建类支出整体有所提速。我们判断，随着疫情影响全面减退，后续卫生健康支出强度将继续减弱，或有更大比例预算内支出转向科技等非刚性支出项目或基建领域。
三、一季度政府性基金收支两端表现均低迷，收入端降幅更大。
在基数较低的情况下，一季度全国政府性基金收入累计同比下降21.8%，降幅较去年全年扩大1.2个百分点，主要原因仍为土地市场低迷造成的土地出让金收入下滑。一季度国有土地使用权出让收入同比下降27.0%，降幅较上年全年扩大3.7 个百分点，其中，3 月份土地出让金收入同比降幅较1-2 月份 有所收窄，但仍处-23.2%的深跌状态。从支出端来看，一季度政府性基金支出累计同比下降15.0%，降幅较去年全年扩大12.5 个百分点，较1-2 月扩大4.0 个百分点，主要原因是土地出让收入安排的支出同比下降17.1%（1-2 月为下降15.7%），以及今年专项债发行节奏虽继续前置，但一季度新增专项债发行量同比下降了9.5%。
四、二季度一般公共预算收入增长料将提速，但土地市场低迷将继续制约广义财政收支增幅。
我们预计，随经济延续修复过程，内需进一步改善，加之基数走低，二季度一般公共预算收入增速将有明显加快，同时，2023 年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，这在一季度一般公共预算支出进度较快中已得到体现，后续支出端强度仍需维持。但土地市场低迷将继续制约广义财政收支增幅——一季度房地产销售端虽有所起色，但可持续性仍待观察，土地市场的实质性回暖可能要到下半年，可以看到，在去年土地出让收入大幅下滑背景下，今年财政预算报告设定的全国政府性基金预算收入增速目标仅为0.4%，即反映出对今年土地市场行情的谨慎预期。 | 2023年3月财政数据点评：3月财政收入端回稳向上 支出端保持较高强度 |
请总结该债券市场深度研究的主要内容 | 投资要点：
风险收益表现如何？ 富国基金经理俞晓斌目前合计在管“固收+”产品共6 只，截至2022 年12 月底，合计管理规模约244.2 亿元。
从主要在管产品的业绩表现看，自2019 年起，产品整体呈现了低回撤、高卡玛比率的特征，具有较强的抗跌能力和一定的博取收益的能力。
低回撤是怎样炼成的？ 在大类资产配置上，股票仓位始终处于10%-15%中低水平，转债仓位近年来也维持在5%以下，并且会在判断有风险时及时减仓。在股票行业选择上，偏好预期盈利水平高、且价格合理的价值类行业，2021 年之前以房地产、银行、建筑装饰为主，2021 年以来持续重仓了医药生物、机械制造等。在个股个券选择上，限制买入价格，在个股价格在下跌过程中买入、上行过程中及时卖出，所持全部个股的加权PE 始终处于20 倍以下的较低水平，且基本不持有130 元以上的转债。
如何进行适度增强？ 在债券配置上，杠杆率曾长期处于105%左右的较低位置，且久期调整思路偏保守，但在有底部确定性机会时，例如2022 年四季度，会快速上调加仓。在股票配置上，一方面选择置信度较高、且价格处于低位的成长类板块。另一方面，更多考虑能提供确定性收益的、股息率较高的个股。
风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。 | “固收+”基金经理档案(五)：富国基金俞晓斌 “画线派”是怎样炼成的？ |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
受益出口高景气及盈利能力提升，2023Q1 业绩同比增长54%，超市场预期2023 年一季度公司营收39.3 亿元，同比增长9%，环比增长29%；归母净利润2.9 亿元，同比增长54%，环比增长21%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长52%，环比增长22%，业绩超市场预期。主要原因是出口维持较高景气度，叠加锂电电动化产品销量旺盛，原材料价格回落所致。盈利能力方面，一季度毛利率18.15%，同比提升2.87pct，净利率7.67%，同比提升2.18pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.01%、2.15%、4.3%、0.36%，同比提升0.21pct、0.01pct、0.22pct、-0.09pct。
国内制造业需求有望修复，叠加出口维持较高增长，驱动行业景气上行2023 年3 月制造业PMI 为51.9，连续3 个月荣枯线以上，国内制造业景气有望持续修复，叉车下游需求边际改善。2022 年全年机动工业车辆总销售量达到104.80 万台，同比下滑4.68%；出口达到36.15 万台，同比增长14.50%，2023 年出口有望维持高增长，持续驱动行业景气上行。2023 年3 月叉车行业销量12.31万台，同比下降2.34%，累计销量28.47 万台，同比增长1.47%。
以锂电为主的叉车电动化趋势凸显，对燃油叉车替代有望提速2022 年国内电动叉车占比已经达到64.39%，平衡重式叉车中电动化比例突破26.14%，锂电池叉车销量占电动叉车比例达64.23%，同比提升13.66pct，以电动叉车、新能源锂电叉车为代表的车型竞争力明显提升，以锂电为主的叉车电动化趋势有望持续。一类锂电叉车以其全生命周期经济性，操控性，环保性形成了对四、五类内燃叉车的替代效应，同时使用性能方面优于铅酸电池叉车，叠加国内锂电产业链优势，对铅酸电池叉车形成较强的竞争优势。
新能源产品前瞻布局+国内外渠道优势持续巩固公司行业龙头地位2022 年凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局，高强度投入新能源工业车辆核心技术研发，完成了1.5-48t 平衡重式叉车、20-32t 牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发，构筑起强劲的市场竞争壁垒。在国内外市场设立了70 余家直属销售分、子公司及600 余家授权经销商和特许经销店，打造了60 余个国内区域性营销服务中心，同时公司加快国际化发展步伐，产品海外市场销售规模快速提升，公司出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅，2023 年海外收入占比有望突破40%以上。
投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为11.9 亿、14.6 亿、17.9 亿元，同比增长21%、23%、23%，对应PE 为16 倍、13 倍、11 倍。维持买入评级。
风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期 | 杭叉集团(603298)：一季度业绩超预期 叉车龙头受益国际化、电动化 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收1297.53 亿元，同比增长9.4%，其中服务收入1184.78 亿元，同比增长7.7%；归母净利润79.84 亿元，同比增长 10.5%，扣非归母净利润86.90 亿元，同比增长8.8%；加权平均净资产收益率为1.83%，同比提升0.16 个百分点。
我们的点评如下：
2023 年第一季度，公司积极履行数字中国建设责任，以高质量发展为主题，以数字化转型为主线，以改革开放创新为动力，全面深入实施云改数转战略，全力打造服务型、科技型、安全型企业，经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效。分业务来看：
移动通信服务方面，公司不断完善5G 网络覆盖，优化网络质量，提升5G使用体验，丰富5G 应用和权益体系，促进移动用户发展和价值稳定。23Q1移动通信服务收入为505.91 亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752 万户，达到3.99 亿户，5G 套餐用户净增1525 万户，达到2.83 亿户，渗透率达到71.0%，移动用户ARPU 为人民币45.8 元。
固网及智慧家庭服务方面，以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手，填充云、AI 等新型数字要素，推动宽带用户应用和服务扩展升级，以丰富的数字化解决方案赋能智慧家庭、智慧社区和数字乡村，打造智慧共享、融通发展的数字生活。23Q1 公司固网及智慧家庭服务收入311.36 亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达到1.84 亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU 达到人民币47.5 元，智慧家庭价值贡献持续提升。
产业数字化方面，公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。23Q1 公司产业数字化业务收入达到人民币349.71 亿元，同比增长18.9%。
盈利预测与投资建议：C 端业务基本面持续向好，ARPU 值稳步回升，5G渗透率持续成长。B 端业务加速成长，产业数字化、5G 应用和云业务打开成长空间。看好公司产业数字化快速成长，预计公司23-25 年归母净利润为310、346、382 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等 | 中国电信(601728)：业绩稳健增长 产业数字化第二增长曲线快速发展 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 事件：
2022 年12 月31 日，统计局公布了PMI 数据，12 月中国制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，较上月回落1.0 个百分点。
点评：
2022 年12 月制造业景气度在全国疫情赶峰下进一步回落，创下年内新低。
从各分项数据来看，生产需求均受到明显冲击。到岗率受疫情影响下，生产指数大幅回落3.2 个百分点至44.6%；与此同时，新订单指数进一步回落2.5个百分点至43.9%，已连续6 个月处于收缩区间，主要因消费场景缺失和居民消费短期受抑。进出口方面，外需趋势性下行及内需受疫情压制下，新出口订单指数回落2.5个百分点至44.2%，进口指数回落3.4个百分点至43.7%。
价格方面，出厂价格指数回升1.6 个百分点至49.0%，仍处收缩区间，而原材料购进价格指数回升0.9 个百分点至51.6%，进一步抬升，显示制造业企业成本端压力仍在。库存方面，原材料和产成品库存延续去化节奏，需求不足下，制造业企业继续主动去库存。
对不同类型制造业企业PMI 而言，12 月大、中、小型制造业企业景气情况进一步回落，大型企业制造业景气回落0.8%，至48.3%。中型制造业企业景气度回落1.7%，至46.4%。小型制造业企业景气度回落0.9%，至44.7%。从分项数据看，疫情对大型和小型企业的生产限制，较之新订单限制更大，这也导致了大型、小型制作业企业的在手订单出现了小幅回升。在从业人员方面，12 月数据进一步回落2.6%，至44.8%，显示疫情冲击制造业人员的到岗情况。
综合而言，受全国疫情超预期赶峰影响，12 月制造业景气度进一步大幅回落，对企业生产端和居民消费场景产生明显冲击。不过展望来看，全国大部分城市将在12 月底前完成疫情达峰，预计1 月份制造业到岗率及居民消费将会逐步恢复，制造业景气度也有望触底回升。
风险提示：国内疫情发展超预期、政策推进不及预期。 | 2022年12月PMI数据点评：疫情短期冲击显著 制造业景气度大幅回落 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 本报告导读：
以组合视角对11 类资产进行统一复盘，同时跟踪8 个高频宏观指标：美债隐含通胀预期略有回升，实际利率震荡，主要资产波动率均趋于下行，市场风险偏好略有回升。
摘要：
全球11类主要资产的组合式复盘：（1）夏普比率角度，短期商品和黄金夏普比表现较好，美债和欧美货币表现欠佳。（2）波动率角度，近期各大类资产波动率均有所下行，其中欧美货币、美股和美债波动率回落较多。（3）MVO 模型最优解角度，短期最优组合包含：商品和黄金、国债期货、人民币和欧股，风险资产占比回升至40%，人民币资产占比维持在40%。（4）资产相关性角度，黄金和美债的正相关性明显削弱。
影响大类资产价格的高频宏观指标：第一，美债收益率曲线整体向上抬升，期限利差变化不大，曲线依然维持显著倒挂形态。第二，美联储资产负债表规模缓慢回落至8.6 万亿美元一线。第三，通胀预期略有回升，实际收益率震荡。第四，近期油价偏强，金油比略有回落。
第五，黄金和美元的走势趋同度和VIX 指标均低位震荡。第六，主要权益市场估值小幅震荡。第七，主要股票市场波动率仍以回落为主。
第八，中美利差倒挂程度加剧，人民币汇率并未走弱。
风险提示：地缘冲突失控；全球通胀失控；新冠疫情失控 | 海外资产跟踪周报2023年第1期：通胀预期略有回升 主要资产波动率下行 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周我们讨论澳华内镜的投资逻辑：产线齐全协同销售，持续迭代新品挖掘增长点。
行业层面：外资厂商垄断软镜市场，国内优质企业初露峥嵘软性内镜的发展受市场需求和内镜制造技术发展的双轮驱动，进入快速发展时期，具有广阔的市场前景：2019 年全球、中国软性内窥镜市场销售规模分别为118.5 亿美元、53.4 亿元人民币，2015-2019 年的CAGR 分别为9%、17%，
由于软性内镜技术壁垒较高，奥林巴斯、富士胶片和宾得医疗三家日本企业在全球软性内镜市占率超过90%，在中国的市占率高达95%左右，长期垄断软性内镜市场。近年澳华内镜等国产内窥镜设备制造商加大相关领域的研发投入及人才引进力度，具备参与海外新兴增量市场竞争的技术能力。
我们认为，随着我国的系统集成能力和图像处理技术逐渐增强，医用内窥镜配套产业链逐步完善，国产品牌技术水平逐年提升，加之政策上对行业发展的支持和对本土品牌的倾斜，替代外资份额指日可待。
公司层面：产线齐全协同销售，持续迭代新品挖掘增长点（1）产线齐全，内镜设备、周边设备、诊疗耗材三位一体公司持续迭代产品以适应市场多样化需求，形成了高性能产品AQ-300 系列定位三级医院、兼具性能和价格优势的AQ-200 系列产品主攻二级医院、以AC-1、AQ-100、VME 系列为主的基础产品下沉基层市场的战略布局。
此外，公司相继收购杭州精锐、常州佳森、德国WISAP，先后布局内镜手术诊疗耗材和内窥镜周边设备领域，形成“内镜设备、周边设备、诊疗耗材” 三位一体协同销售的产品矩阵。
（2）技术先进，总体性能参数比肩外资、并具备价格优势在总体性能参数上，公司的软性内窥镜产品与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别，其中在激光传输技术、无线供电技术、射频卡定制等部分功能特性上具有比较优势，在光学染色功能等方面侧重差异化技术路线，帮助医生提高病灶的检出率。
此外，公司软性内窥镜产品与国内外主要竞争对手新代产品相比具有一定的价格优势：2020 年澳华内镜AQ-200 产品的终端价格范围为123-229 万元/套，奥林巴斯CV-290 的终端价格范围为190-277 万元/ 套。
（3）AQ-300 剑指外资主流战场，借力新品打通高端医院从历史数据来看，我们发现高端新品的推出，对医疗设备生产企业的销售能力和盈利水平均有较大的影响。
公司于11 月1 日正式发布AQ-300 4K 超高清内镜系统，通过在图像、染色、操控性、智能化等方面的创新与升级。我们认为，随着AQ-300 系列产品的上市推广，有望成为公司进一步挺进高等级医疗机构的重要敲门砖，从而大幅推动公司营业收入的增长和盈利能力的提升。
行情回顾：本周医药板块有所回升，在所有板块中排名中游。本周（12 月26 日-12 月30 日）生物医药板块上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.03pct，跑输创业板指数1.49pct，在30 个中信一级行业中排名中游。本周各个中信医药子板块除中成药外均上涨，其中医疗服务、中药饮片和化学原料药板块上涨较大，分别上涨5.07%、2.08%和2.01%。
投资建议：
近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：
一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。
2022 年11 月11 日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5 天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。
同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK 镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。
此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐：
（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗；（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳；
（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗；（4）新冠检测：万孚生物、金域医学；
（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物；（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。
二、关注边际改善带来估值反弹。
1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。
1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。
2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批）2、 下行风险有限，静待基本面催化。
1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物；
2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）；
3） 国内舌下脱敏龙头我武生物；
4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻；
中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。
2022 开始启动DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。
产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。
上游原材料竞争力凸显：
1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。
2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。
国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。
1、医药产业制造升级，竞争力不断提升：
上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白；高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造；
医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；
其他：键凯科技、山东药玻。
2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。
3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。
4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。
5、老龄化与消费升级。
二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。 | 医药生物行业周报：医药板块有所回升 关注疫后诊疗需求释放带来的投资机会 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点：
游戏：2022年12月28日，国家新闻出版署下发2022年进口版号，共下发44个进口网络游戏版号，其中移动版号数量33个，客户端版号数量9个，主机游戏版号数量2个。我们认为，此次版号下发数量超市场预期，特别是腾讯获得的端游和手游版号大作数量较多，有望拉动2023年游戏行业流水复苏。从行业来看，游戏版号作为游戏行业的晴雨表，前期版号数量和发放节奏抑制游戏优质供给。此次版号数量的放松有望大幅提振市场信心，在当前诸多行业政策进一步放松的背景下，我们对明年游戏版号数量增加和发放节奏更加平稳持乐观预期。
互联网：22年12月23日，视频号发布《视频号商家技术服务费管理规则》，宣布23年1月1日起，向视频号平台内所有商家收取技术服务费。
整体来看，视频号的抽佣与抖音和快手的抽佣水平保持接近。我们认为随着视频号在公司战略中的重要性进一步提升，23年有望在公司投入更多运营资源的情况下，保持GMV的快速增长，而技术服务费的收取将进一步增厚视频号的收入贡献。
投资建议：推荐重点关注平台经济业绩及估值双修复机会。（1）本周我们首次覆盖网易云音乐，公司1月1日宣布达成和相信音乐（五月天2006年以后作品版权所属公司）的合作，是台湾地区两家头部音乐版权公司有其中一家回归云音乐的标志性事件，建议关注。本周游戏进口版号发放节奏超预期和视频号小店抽佣制度对腾讯23年业绩有积极驱动，头部公司建议关注腾讯控股、快手以及复苏斜率陡峭的美团-W；利润模型改善的哔哩哔哩、爱奇艺和网易云音乐和腾讯音乐；低位有望在疫后复苏的泡泡玛特、百度、微博等。同时，建议关注医药电商平台京东健康、平安好医生等。（2）版号常态化，关注精品大作上线的节奏，游戏公司长线运营实力以及游戏研发能力提升，建议关注网易-S、腾讯控股、三七互娱、吉比特、完美世界等。（3）关注板块龙头价值修复及绩优个股，营销板块，建议关注分众传媒（防疫优化下经营将逐渐修复）、兆讯传媒（疫后修复弹性大）；长视频及影视院线，建议关注芒果超媒、博纳影业（《无名》定档春节档）等；在线招聘，建议关注BOSS直聘；线下娱乐，建议关注华立科技（游戏游艺设备龙头，23年业绩弹性大）；博彩，续牌尘埃落定，业绩持续疫后修复，关注金沙中国等。（4）教育板块，职业教育利好频发下相关个股估值修复空间大，贴息政策有望逐步在教育信息化公司收入端体现，教培机构转型初显成效，建议持续关注新东方、新东方在线等相关个股。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 | 互联网传媒行业：12月国产和进口游戏版号下发 视频号开始收取技术服务费 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 要闻点评：12 月31 日，国家统计局发布12 月PMI 指数，建筑业仍处于景气扩张阶段，系近期一系列宏观经济政策对基建的支撑作用。其中，从指数上看，建筑业商务活动指数为54.4%。从行业上看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，保持在高景气区间。从价格上看，建筑业投入品价格指数为51.2%，销售价格指数为50.0%，均保持在荣枯线之上。目前，2023 年地方债额度已于11 月初下达，下达时间为近四年来最早；截止至2022 年11月，新增专项债发行规模首次突破4 万亿元，创下七年来新高。在专项债与政策性金融工具双重加持下，我们认为2023 年建材回暖预期继续加强，基建支撑作用持续提升。
核心观点：新材料板块：推荐1）下游需求持续景气的光伏/电动车软磁材料龙头铂科新材；2）关注OCA 光学胶百亿赛道国产替代龙头斯迪克。建材板块：
近期中央经济会议、地产融资及疫情管控政策面皆发布支持利好政策，我们认为竣工端消费建材及玻璃板块会首先受益，应积极参与近期估值修复行情，中期维度看，预计消费建材及玻璃板块销售及业绩会在2024Q1 重启增长。相关标的：竣工端标的蒙娜丽莎、坚朗五金、兔宝宝、东鹏控股、伟星新材、北新建材、中国联塑、旗滨集团、信义玻璃以及开竣工皆受益，同时叠加新规带来防水市场扩容利好的东方雨虹、科顺股份。
装修建材：近期地产相关政策在保障供给、刺激需求两方面双重发力，中央经济工作会议定调2023 年地产发展方向，“保交楼、稳民生、防风险”主基调将有力支撑竣工端建材持续弹性复苏。2022 年中小企业受下游需求景气度下降、疫情反复、原材料价格上行的多重不利影响，出清速度加快，行业集中度持续提升，细分行业龙头有望在2023 年继续保持市场份额的扩张。在行业利好政策频发叠加防疫政策进一步优化的情况下，持续看好竣工端建材市场基本面和估值的双修复。相关标的：坚朗五金、蒙娜丽莎、兔宝宝、北新建材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、伟星新材、中国联塑。
水泥：近期全国水泥价格转为下行，需求偏弱。从供给看，北方省份大部分停窑，南方省份部分停窑，但熟料库存整体处于高位；截止到12 月30 日，最新全国水泥价格达到每吨385.1 元（YoY-22.7%），较上周下降7.4%，最新全国水泥开工率为22.8%（YoY-7.1pp），较上周上涨7pp。库容方面：最新水泥库容比为71.4%（YoY-2.8pp），较上周上涨0.8pp，熟料库容比为68.4%（YoY+8.1pp），较上周下降0.5pp。成本方面：主要燃料价格继续下降，但对水泥价格没有向下影响，主要原因是部分水泥企业已经停窑。相关标的：华新水泥、上峰水泥。
玻璃：近期浮法玻璃市场价格出现部分松动，区域出货存在差异，销区市场成交较好。截止到12 月30 日，全国浮法玻璃价格为77.0 元/重量箱（YoY-28.4%），较上周下降0.5%。库存方面：最新浮法玻璃库存较上周减少115万重量箱，达到5434 万重量箱（YoY+54.5%），较上周下降2.1%。近期国内光伏玻璃市场整体交投平稳，场内观望情绪较浓。截止到12 月30 日，光伏玻璃最新价格为27 元，同环比持平。成本支撑下，加之库存压力不大，仍有个别厂家持观望心态。相关标的：旗滨集团、信义玻璃、南玻A、信义光能。
玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格偏稳。截止到12 月30 日，全国无碱玻纤纱均价为每吨5105.4 元（YoY-30%），与上周持平。电子纱市场整体供需表现相对平稳，多数池窑厂仍自用织布为主，少量货源外售，整体各厂库存增速较慢。
当前中下游老客户提货为主，多数池窑厂短期或维持偏稳运行。相关标的：中材科技、中国巨石。
风险提示：地产销售恢复不及预期；基建投资不及预期；消费电子复苏不及预期；新能源基建不及预期。 | 建材&新材料行业周报：建筑业维持高景气 23年基建增量加强建材回暖预期 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 行业动态
行业近况
开卷信息发布《2022 年图书零售市场年度报告》，2022 年中国图书零售市场总规模同降11.8%，其中实体店/网店渠道分别同降37.2%/4.8%。
评论
2022 年图书市场持续承压，短视频渠道逆势增长。2022 年中国图书零售市场规模同降11.8%，较1~3Q22 同比降幅13.4%略有收窄，其中实体店/网店渠道分别同降37.2%/4.8%，较1~3Q22 同比降幅分别扩大+0.9ppt/-1.7ppt。我们判断，受疫情反复及复杂宏观环境下居民消费疲软等因素影响，2022 年图书市场持续承压；4Q22 受益于疫情防控政策优化，消费者需求或略有回升，叠加行业新书供给有序回暖，网店渠道销售有所修复。网店渠道中，短视频渠道逆势增长，2022 年码洋规模同增42.9%，码洋占比16.4%，已超过实体店渠道码洋占比15.3%。我们判断主要系短视频渠道在图书营销中的持续渗透，已经成为新书首发的重要渠道之一，2022 年短视频渠道动销新书占比11.9%，高于其它渠道。
行业内部治理或初显成效，折扣率有所回升。2022 年短视频电商/平台电商/垂直及其他电商/实体书店折扣率分别为4.2/5.6/7.8/8.8 折，短视频电商/平台电商相较2021 年的折扣水平3.9/5.2 折均有所企稳收窄，我们认为行业内部控价体系的持续建设或有所成效，此外知识电商的有序发展亦有助于改善原先短视频电商依靠低价倾销抢占市场的恶性竞争局面。
传记及文学类图书表现亮眼，原创新书占比提升。分品类看，2022 年多数细分市场码洋规模出现负增长，主要分类中仅文学、传记类呈现正增长，我们判断文学类主要由网文纸书、名家新作及网络热度拉动，传记类则主要受到主题出版的带动。原创新书方面，2022 年原创新书品种占比为24.5%，提升0.6ppt，码洋占比为30.1%，提升6.4ppt。我们认为，虽2022 年多外部因素致使图书零售市场有所承压，但行业实质内容供给能力持续加强，静待外部压制放松后行业有序修复。
估值与建议
维持相关公司原有盈利预测、估值、评级及目标价不变。
风险
政策监管风险，行业增速不及预期，纸张成本快速上升，渠道竞争加剧。 | 传媒互联网：出版2022回顾：多因素致图书市场持续承压 折扣率初见拐点 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 黄金：美国经济面临衰退风险，美联储货币政策有望在2023 年转向
美国PMI 指数从2021 年3 月开始持续下行，目前处于50 的荣枯线之下。而居民部门的消费是拉动美国经济的主要“马车”，个人消费支出同比数据从2021 年 6 月开始下行通道。从经济驱动的角度来看，美国存在经济增长放缓的风险。结合对FOMC 点阵图来看，2023年将是美联储货币政策由紧转松的一年。
美国CPI 从2022 年7 月开始，已经连续5 个月处于回落态势之中。而导致过去两年CPI 同比大幅上行的能源和交通运输项目，也在2022 年下半年开始，走入下行通道，因此可以预期美国CPI 有望持续下行。CPI 持续回落，对美联储货币政策转向的阻碍将会趋弱。
整体而言，当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期（2015-2018 年）的末尾位置，黄金价格有望持续上行。
铜：供需两旺，铜价保持景气
国内经济复苏将是铜定价逻辑的主旋律。国内汽车和地产板块在社融数据回暖以及地产政策支持的情况下，有望在2023 年复苏回暖，这两个项目将贡献国内铜消费的主要增长。此外，“十四五”进入中段，电网投资面临高目标，实际投资额有望提速，也将带动国内铜需求增长。
供应方面，2022 年智利和秘鲁部分铜矿面临品位下滑，以及社区问题等干扰，导致了主要铜矿企业供应的下滑。产出下滑的这一类铜矿项目有望在2023 年复苏，此外2023 年仍处在全球铜矿新项目投产的高峰阶段。因此预计2023 年全球铜矿供应将保持高增速。
铜将出现供需两旺的局面，叠加对美国货币政策在2023 年转向的判断，预计铜价将处在景气区间。
锂：2023 年供应相对2022 年更为宽松，但是锂价仍将维持高位
2023 年全球锂矿供应相对2022 年更为宽松，主要因为非洲地区锂矿和南美盐湖新项目的投放， 此外南美盐湖SQM 和澳洲Greenbushes 矿的扩产也会贡献不少增量。国内方面，青海西藏盐湖以及宜春地区锂云母将贡献锂资源主要增量。预计2022-2024 年全球锂矿（含盐湖）总供应分别为84.24、121.78、164.88 万吨LCE。需 求方面在电动车和储能的带动下，仍保持高速增长，预计2022-2024年全球锂矿需求分别为82.54、116.04、160.20 万吨LCE。
因此锂矿供需虽然变得相对宽松，但是仍处在紧平衡阶段，预计锂价仍将保持在高位。
行业评级及投资策略
黄金：通过美国通胀、失业率和经济基本面的分析。我们认为美联储加息放缓的概率较大，美债则将迎来阶段性顶点。同时通过回顾2015-2018 年的上一轮美联储加息周期，在倒数第二次加息之时，黄金价格便确立了底部位置，并在随后开启了上行。我们认为当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期 的末尾位置，黄金价格有望持续上行。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：预期2023 年是美国货币政策由紧转松的一年，同时随着国内经济的复苏以及地产利好政策的放出，预计2023 年全球铜消费将有比较大的增长。结合对全球精炼铜供需维持紧平衡表的判断，给予铜行业“推荐”投资评级。
锂：锂行业供需平衡在2023 年将变得宽松，但是需求在电动车和储能带动下仍维持高增长，预计锂价仍维持在较高位置。加之，国内锂企业产能保持增长，因此维持锂行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
推荐赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量；湖南黄金：
地方国企，“十四五”黄金增产规划清晰；紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进；天齐锂业：把握全球优质锂资源，产能持续扩张。中矿资源：锂盐锂矿产能齐发力，锂界新星快速成长。融捷股份：把控国内锂矿资源，锂盐锂矿齐发力。盐湖股份：自主开发吸附提锂技术，钾肥锂盐共促企业成长。盛新锂能：坐拥业隆沟锂矿，加大布局海外矿产。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高； 2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电动车及储能对锂需求不及预期；5）锂矿投产进度超预期；6）推荐上市公司开矿进度，盈利不及预期等。 | 金属新材料行业策略报告：需求复苏与海外货币政策转向 工业金属贵金属齐飞 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 当月出口同比增速继续下降，对欧美出口降速仍然较高。上游产品出口维持较高增速。
当月出口同比增速继续下降。以人民币计价数据显示，中国12 月进出口总值3.77 万亿元，同比增长0.6%,其中出口2.16 万亿元，同比下降0.5%，增速较上月下降1.3 个百分点；进口1.61 万亿元，同比增长2.2%，增幅较上月走扩3.3 个百分点；贸易顺差5501.1 亿元，顺差规模较上月增加599.1 亿元。
按美元计价，12 月份我国进出口总值同比下降8.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点；出口同比下降9.9%，降幅较上月走扩1.0 个百分点；进口同比增长下降7.5%，降幅收窄3.1 个百分点；贸易顺差780.1 亿美元。
对欧美出口同比降速仍然较高。分国别看，12 月我国对东盟进出口总额实现901.0 亿美元，占比16.9%，仍为我国第一大贸易伙伴，其中，出口同比增长7.5%，增速较上月加快2.3 个百分点；进口同比下滑7.7%，降幅较上月走扩3.9 个百分点。12 月对欧盟进出口总额675.6 亿美元，占比12.6%；其中，出口同比下降17.5%，降幅较上月走扩6.9 个百分点；进口同比下降13.5%,降幅收窄2.7 个百分点。12 月对美国进出口总额612.8亿美元，占比11.5%，其中，出口同比下降19.5%，降幅较上月收窄5.9个百分点；进口同比下降7.1%，降幅收窄0.2 个百分点。
从当月贡献度看，欧美对我国出口同比增速持续负贡献，12 月分别拖累我国出口增速2.89 和2.49 个百分点，其中，对欧出口的负向拉动作用较11 月扩大0.88 个百分点。
上游产品出口维持较高增速。着眼出口结构，2022 年全年，同比增速维持较快的产品主要为上游产品、部分轻工业品及工业半成品。上游产品方面，1-12 月成品油、铝材同比增速分别实现48.7 %和33.7%，其中成品油同比增速较11 月明显走扩10.8 个百分点。工业品中，全年同比增速维持较快的产品主要为汽车及底盘、箱包和鞋靴，1-12 月同比增速分别为74.7%、28.2%和20.4 %。进口方面，2022 年全年，我国进口同比增幅维持较快的产品仍主要集中在上游，如能源商品、原材料及粮食等农产品；工业半成品进口表现普遍弱势。
价格方面，2022 年全年，汽车、能源等产品出口单价维持较高同比增速，但多数产品出口单价增速持续回落，价格对出口的整体支撑作用将延续消退。
尽管出口产品存在结构性亮点，但在外需普遍走弱的背景下，12 月多数产品出口累计同比增速较11 月下滑。从HS 口径的最新单月数据看，除能源外，我国各主要出口产品均对出口形成较强拖累，11 月机电产品、纺织服装及能源以外的周期品对当月出口增速的贡献为-3.34 个百分点，而过去12 个月（2021 年12 月至2022 年11 月）的贡献均值为8.14 个百分点，外需走弱的趋势较为明确。
风险提示：全球通胀韧性较强；地缘关系不确定因素增加。 | 深度*宏观*12月及2022年进出口数据点评：当月出口同比增速继续下降 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周板块表现
本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3195.31，本周上涨1.19%，深证成指本周上涨2.06%，创业板指上涨2.93%，化工板块上涨0.06%。
本周各细分化工板块中能源、精细化工板块涨幅相对较明显，板块指数分别上涨了3.18%、1.90%，而化学纤维、石油化工板块本周跌幅明显，板块指数分别下跌了2.53%、2.31%。
本周化工个股表现
本周涨幅居前的个股有广信材料、康达新材、北方铜业、乐通股份、华软科技、华业香料、黑猫股份、广汇能源、普利特、时代新材等。本周光刻胶概念相对强势，广信材料大涨23.29%，领涨化工板块；本周康达新材发布业绩预告，22年归母净利同比增长104.58%至150.05%超市场预期，本周股价累计上涨了15.47%；同样受业绩大涨提振，广汇能源本周累计上涨9.96%，公司22年归母净利同比预增125.86%至129.86%。
本周重点化工品价格
原油： 本周布伦特原油期货上涨7.9%，至85.28美元/桶，主要系亚洲经济回暖提振需求，同时叠加对俄罗斯出口担忧及美联储逐步放缓加息的预期。
化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为BDO（+6.40%）、环氧氯丙烷（+5.68%）、苯乙烯（+5.39%）、己内酰胺（+4.78%）、苯胺（+4.15%）。
本周BDO下游氨纶需求受终端节前刚需备货影响有所回暖，叠加行业开工低位致市场现货供应偏紧，推动BDO价格上涨；本周环氧氯丙烷下游环氧树脂需求好转，行业现货偏紧，环氧氯丙烷价格上涨。
投资建议
疫情防控进入新阶段，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。
碳酸锂价格持续回落，推荐建龙微纳；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长、鼎际得；生物柴油板块推荐山高环能；合成生物板块关注梅花生物、嘉必优、花园生物；锂电化学品板块关注黑猫股份、元力股份、圣泉股份；其他推荐博汇股份、长阳科技、惠城环保。
风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复 | 化工行业2023年1月周报：油煤价差大幅走阔 无水HF、碳酸锂持续下行 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年实现归母净利润48-56 亿，同增135%-175%，扣非归母净利润48.2-56.2 亿元，同增161-204%。2022Q4 归母净利润15.1-23.1 亿元，同增108%-218%，环增-5%-46%，扣非归母净利润15.8-23.8 亿元，同增105%-209%，环增-2%-48%，业绩超市场预期。
2022Q4 单瓦净利创新高、2023 年量利双升。公司2022 年组件出货约39GW，同增60%+；疫情影响部分产出，公司2022Q4 组件出货约12GW，同增50%/环增7%。我们测算一体化净利约0.16 元，环比提升约1 分，单瓦净利超市场预期，主要在于1）美国出货提升，2022Q4 出货约800MW，享受高溢价；2）2022Q4 运费下降，我们预计单瓦降本2-3 分。
展望2023Q1，我们预计公司组件出货11GW+，单瓦盈利环比持平。2023年组件业务有望量利双升，我们预计出货60-65GW，同增50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②新技术占比提升，我们预计出货20GW 享超额收益；③公司规划美国地区出货4GW，高溢价市场修复；组件盈利能力保持坚挺，2023 年业绩高增！
N 型扩产加速、美国建厂启动。公司目前共规划70GW 新技术电池产能，我们预计2023 年落地40GW，N 型组件我们预计2023Q2 开始明显起量交付，全年出货20GW 左右，新技术占比30%，带动平均盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW 一体化产能。同时公司宣布投资6000 万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，我们预计23Q4 投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，享受美国高溢价市场，持续贡献超额收益。
盈利预测与投资评级：基于公司组件盈利超预期，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024 年 归 母 净 利 润 为52.9/80.8/106.0 亿元（前值48.5/78.1/106.0 亿元），同增159%/53%/31%，我们给予公司2023 年30倍PE，对应目标价103 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 | 晶澳科技(002459)：22Q4单瓦盈利超预期 23年有望量利双升！ |
请总结该债券市场简要分析的主要内容 | 上周10年期国债利率再度升至2.9%附近，除了资金面收敛带来的降息预期下降之外，如果从更宏观的视野来看，这也伴随着近期人民币汇率的大幅升值、铜价的上升以及海外风险偏好的进一步抬升，海外市场对于中国经济的复苏预期似乎对债市情绪造成了新的冲击。
海外市场风险偏好提升的逻辑主要在于美国通胀进一步回落，市场预期美联储加息的进程可能进一步放缓，而这一逻辑受到了中国经济复苏预期的进一步提振。但是，美国当前核心服务通胀同比仍在上行，单纯通胀的回落使得美联储政策方向转变仍然需要时间。历史上看，在通胀仍高的背景下，美联储结束加息乃至降息一般都发生在劳动力市场陷入衰退或是金融市场大幅调整之后，但这与当前风险偏好的回升存在背离之处。
而从高频数据看，国内春运人数虽有恢复但仍低于交通部预期，农历数据看电煤日耗数据也明显低于往年同期，而A 股也并未突破12 月上旬的高点，海外投资者对于中国经济复苏的预期升温更多是前期政策调整的滞后反应，其持续性也需要年后数据改善的兑现。而人民币汇率已经升至去年5-8 月的平台，考虑到出口下行的压力进一步增大，短期其升势可能面临阻力。因此，海外预期的变化可能难以推动国内利率再创新高。
由于节前的结构性摩擦，上周资金面出现边际收紧，但我们追踪的资金缺口指数仍然在历史低位，央行也加大了逆回购投放的规模，这与10 月下旬的情况存在显著的区别。本周缴款、缴税与节前现金回流等因素对资金面的扰动加大，但在2020 年后，央行就更多使用逆回购、MLF 等常规的工具进行补充春节前的流动性缺口，今年可能也不例外。考虑税期、缴款等因素的叠加，央行逆回购的规模或显著增大，MLF 也有超额续作的可能，资金面的整体趋势可能并不会发生改变。
尽管周五的新闻发布会上央行并未提及数量或价格型工具的空间问题，态度似乎不如之前宽松，而近期短端的震荡调整也并未反映可能的降息，但1 月MLF 利率下调的可能性不能完全排除，近期市场的调整反而为博弈降息带来了赔率。如果降息落地，收益率仍然有望出现一波下行。而如果降息落空，由于前期市场并未交易降息，其冲击也相对有限。
因此，尽管复苏预期短期仍难以证伪，春节后信贷可能的开门红以及两会前后政策进一步发力的预期也会使市场担忧预期冲击向现实过渡，这对债券市场仍然偏不利。但单纯的预期冲击很难使利率再上一个台阶。如果随着跨年期间的扰动逐步结束，资金面后续可能仍将延续宽松状态，叠加政策利率调降的可能仍存，利率仍然存在交易性的机会，短期内无需过度悲观。而后续市场的趋势性变化可能仍然取决于节后基本面的恢复状态。
风险因素：政策不及预期。 | 债券研究专题报告：国内降息预期弱化 海外风险偏好提升 对债市影响几何？ |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 能源设备产22年H1收入+35%:公司是复星集团打造的大医美平台，核心子公司Alma Lasers的医美光电产品和技术均源自以色列，是全球唯一5种能量源布局能量源设备公司，三款核心旗舰机型包括冰点脱毛、黑金超光子嫩肤和黄金热拉提,公司每年推出2- 3款新品,22年在北美推出了Alma Ted超声波平台治疗脱发问题，推出了CBD+专业护肤解决方案改善皮肤发红，在中国区推出Alma OPUS治疗颈纹。设备- -般2-3年升级一-次，美容院也会同步更新。2022年H1公司能量源设备收入同比+35%至1.6亿美金，占公司收入比例89%，产品约65%来自直销，未来会进-一步加大直营比例。
22年推出家用美容仪LMNT:借助公司在院线能量源器械的产品技术优势，公司22年推出家用美容仪LMNT，产品特点有无需凝胶(降低耗材费用)和没有固定线，产品功能包括红光提亮肤色+修复，近红外光刺激胶原蛋白新生，微脉冲震动消肿等功能，将脸化为4个区域，傻瓜式使用。目前产品在中国市场推广，主要通过微博和小红书等种草、教育消费者。23年H2会在美国上市。目前在天猫电子美容仪. V榜中销量排名12和13名。
注射类产品即将发力:公司共有4款注射类产品，包括1、肉毒素:公司拥有Revancne公司DAXXIFY的大中华区权益，该产品22年9月8日获美国FDA批准用于暂时改善成人中度至重度皱眉线(眉间线)。22年4季度Daxi肉毒在美国销售收入约1100万美金，超市场预期。Daxi肉毒是全球首个长效肉毒-肽制剂神经调节剂，产品特点包括持续时间长(中位持续时间为6个月，其他竞品维持时间约为3-4个月)，不含动物来源蛋白，产品更安全，无需冷藏保持2年稳定性，该产品预计在23年底或24年初中国上市。2、「Profhilo」生物重塑产品:该产品特点为浓度最高透明质酸成分(每2ml含64mg透明质酸成分)，且不含化学交联剂，适应症为颈纹，只需一针即可做到补水和填充结合，该产品预计中国24年上市。3、溶脂针，II期临床试验参与者的下颏脂肪量平均减少了15%，不良反应主要局限在注射部位且多为- -过性。4、丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品，溶脂针和丝素蛋白预计25-26年上市。
目标价22.2港元，买入评级:公司能量源设备已处于市场领导者地位，注射类产品发力在即，另有家用美容仪和复锐齿科业务。我们看到轻医美行业处于爆发初期，A股类似公司参考估值已达2倍+PEG,而公司只有约0.8倍PEG。我们用DCF给予公司估值，折现率12%，永续增长2%，得出目标价22.2港元，对应23年和24年的27和22倍PE，维持买入评级。 | 复锐医疗(1696.HK)：能量源设备领导者 注射类产品24年开始发力 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 事件:上市险企披露2022 年1-12 月保费收入数据。
投资分析意见:复工复产逐步推进叠加经济复苏预期增强,保险板块资负共振,估值修复可持续,维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显,进攻属性强;1)资产端: 国常会强化稳增长预期,叠加各地出行消费回暖,经济复苏预期增强,长端利率有望企稳上行。2)负债端:目前复工复产顺利,预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快,推动NBV 和保费长期回暖。截至1 月17 日,3 大A 股寿险23 年平均PEV 仅0.5 倍,估值分位数在历史7%~20%,3Q22 板块重仓比例仅0.26%,均处于历史底部,下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下,队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序:寿险:中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险;财险:中国财险、中国人保。
上市险企收官节奏受疫情反复影响,12 月寿险保费表现疲弱,累计增速普遍环比下滑。 1)保费累计增速表现分化。上市险企1-12 月累计保费增速表现分化,增速排名:太保(+6.1%)>人保(+0.8%)>新华(-0.2%)>国寿(-0.8%);上市险企当月保费均同比下滑,增速排名:太保(-5.6%)>国寿(-10.5%)>新华(-24.0%)>人保(-25.0%), 主因12 月以来疫情反复,部分寿险公司代理人线下展业受限。2)23 年上市险企NBV 修复趋势明确。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续,利率低位震荡、理财产品收益承压等,使保险产品需求和竞争力提升;此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳,对业务开展形成有力支撑,当前开门红预收进度符合预期,上市险企负债端修复趋势明确。
新车销量环比增长推动财险累计保费维持稳健增长。1-12 月累计保费收入增速排名:太保(+11.6%)>人保(+8.3%),增速略有回落。1)车险单月增长明显,人保车险1-12月累计同比增速为6.2%(前值+6.2%),12 月单月增速+6.4%,随着疫情防控政策优化带动汽车产业链复苏,购车补贴优惠政策延续刺激汽车消费,新车销量增速环比增长明显(12 月乘用车销量环比9.82%,11 月环比-7.07%),预计随国家重视新能源发展、新能源车渗透率以及存量车续保率提升,23 年累计增速将保持5%左右。2)非车险持续保持高位增长,人保非车险1-12 月累计同比+11.0%(前值+13.1%),单月同比-15.1%(11 月同比-0.7%),单月增速下滑明显主因承保节奏影响,意健险和信用保险同比分别-37.7%、-30.4%,预计23 年将延续两位数增长;农险盈利水平好,意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善,预计22 年和23 年非车险COR 保持在100%以内。
长端利率持续上行利好险企投资,750 均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。截至1月17 日收盘,进入2023 年以来10 年期国债收益率持续提升至2.9%,利好以固收配置为主的险企投资端;同时,利率上行周期中750 天国债收益率曲线下行速度放缓,准备金计提压力有所缓解。考虑到2023 年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线,如长端利率继续上行,23 年有望进入准备金释放周期。
风险提示:1)有效人力复苏缓慢,规模人力增长承压;2)寿财保单销售不及预期;3)长端利率下行,资产再配置承压;4)权益市场波动,信用风险暴露。 | 上市险企22年12月保费数据点评：寿险保费受疫情扰动 财险全年收官良好 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 近期军工板块波动脉络
2022 年11 月至2023 年元旦前一周板块下跌14%，原因：1）消费和地产等热点板块抽血效应；2）军工行业新域新质领域调整；3）疫情管控放松超预期影响市场活跃度。元旦前后各一周累计反弹7-8%，原因：1）前期无理由下跌过程中不断积累利好因素；2）辽宁舰编队西太平洋训练事件催化。元旦后第二周，军工放量下跌3.72%，原因：1）上游权重标的处于或发布减持带来情绪性冲击；2）中直股份复牌高开低走资金大量流出；3）成飞借壳上市走出了高开低走；以上三个条线下跌属于情绪或事件性的一次性影响。春节前一周，军工（申万）5.2%涨幅位居全行业第四，原因：1）成飞借壳上市催化改革逻辑，以资产注入预期为代表的航天和船舶板块表现强势；2）成飞产业链的零部件小市值标的涨幅较大；3）军工板块活跃度提升，呈现一定普涨态势。
周边局势风高浪急，改革动作层层递进，行业正面影响因素在积累周边局势风高浪急。2023 年1 月11 日美日签署文件加强军事合作，美军将在冲绳部署一只新的机动海军陆战队；同日，英日签署《互惠准入协定》，双方将允许在对方领土上驻军，代表着北约军力借道部署到了中国周边。美国新任众议长麦卡锡已敲定窜台时间窗口，预计今年春天开启行程，中国回应手段预计以制裁和演训震慑行动为主。综合来看，中美冲突风险提升，台美开始试图解决各自短板问题，例如装备弹药的在台储备、生产；多种进攻型装备的补库。解放军在军费投入，装备列装、练兵备战、作战决心等方面必须加强针对性准备。
改革维度持续推进。2023 年改革大年值得期待。2023 年1 月12 日，国资委召开会议提出，今年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动，深化混合所有制改革，推动中长期激励扩面提质。成飞集团借壳标志着改革水平和力度迈上新台阶，其他军工集团的改革动作值得期待。
投资策略：核心赛道回归与新域新质崛起
在全球部分国家大幅增加军费背景下，主战装备列装需求与练兵备战填耗补库两个条线，都面临持续的结构性成长机遇，看好行业后续反弹机会，方向上重视核心赛道回归和新域新质领域崛起。
重视军机、发动机和导弹核心赛道。无论是局势、军备竞赛，还是练兵备战、军贸和改革，首先利好的都是主战装备的，当前核心赛道标的估值大范围处于低位，看好2023 年估值修复和业绩释放。
新域新质崛起。这些年解放军不断跟踪装备发展国际最新动态，防止国外颠覆性军事技术和装备。当前无人化、智能化、隐身化、高超化、全频谱、集群、高效费比等代表了未来的新概念新趋势，需重视以下几个方面：（1）无人机产业链（2）远程火箭炮产业链（3）军事仿真产业链（4）电子对抗产业链（5）低轨卫星产业链。
重点推荐。龙头主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力。
高壁垒材料与零部件：中航高科、华秦科技、铂力特。
风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。 | 国防军工行业点评报告：外围局势动荡叠加改革推进 军工2023年大有可为 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 2023 年银行资产负债摆布需弹好“四重奏”。 第一重奏：用好结构性货币政策工具。在市场化需求尚未完全恢复情况下，银行应要积极高效对接央行政策，在争取更多优质项目和客户的同时，兼顾获得低成本、长期限结构性工具支持，以置换高成本负债。第二重奏：布局疫后复苏。对公贷款在一季度“开门红”时点，预计银行前置布局，特别是政策性银行和国有大行会适度发力。零售贷款二三季度需求可能会边际释放，预计给予更多额度分配。第三重奏：适应低利率环境。
2023 年各项贷款利率反弹空间有限，信贷增速有进一步下行可能，而债券投资增速有望进一步抬升。第四重奏：前瞻性应对新巴III 落地。预计在2023 年二、三季度择机发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，银行在2023 年资产负债规划中，将循序渐进优化资产负债结构，以更好地契合新巴III 要求。
预计2023 年“开门红”中规中矩，全年新增人民币贷款约22-23 万亿，基建制造业发力、房地产边际改善，距离正常景气度差距仍大。（1）大盘子：2023年新增人民币贷款22-23 万亿，新增债券8 万亿+，新增广义同业约5000 亿。
其中，新增人民币贷款符合不低于2022 年的要求，但幅度有所放缓，增速降至10.3%，较2022 年下行约0.6-0.7 个百分点。（2）“开门红”：预计Q1“开门红”或维持中规中矩表现，总量同比小幅多增。在节奏上，料1 月份大概率同比少增，2 月份边际恢复，3 月份有望出现“信贷脉冲”。（3）行业投向：基建贷款仍面临“储备多、提款少”问题，2023 年有望加速释放；制造业贷款增速仍将引领对公贷款，增速或达到20%，中长期贷款有望维持25%的高增；房地产贷款边际恢复，但较正常景气度可能仍有一定距离。普惠小微、绿色领域维持高增态势，医疗教育领域信贷投放力度加大。
2023 年银行自营资金配债展望。（1）2022 年债券利率与信贷利率背离运行趋势较为显著，2023 年在贷款利率仍维持低位震荡环境下，预计部分银行在年度资负规划安排上，会边际侧重于债券资产，自营资金的债券投资规模有望达到8万亿以上，贷债配比为37.3%，较2022 年提升约5 个百分点。即银行配置需求的释放，会对债券利率形成“稳定器”效应。（2）银行自营资金承接理财子债券面临“关联交易、授信额度、估值考核”的三重约束，仅仅依靠银行自营资金去“救市”，属于“治标不治本”的举措。事实上，对于本轮债券市场调整、理财赎回引发的负反馈闭环，银行已通过承接部分债券、加大代销力度等方面助力理财负债端的稳定。
2023 年同业存单供需矛盾依然存在，预计1Y 同业存单利率中枢值为2.5%左右，较2022 年中枢值提升约20bp。需求端：新巴III 对于剩余期限在3M 以上的同业资产，风险权重系数有所提升，导致银行自营资金配置长期限同业存单的资本占用成本加大。而广义基金在监管政策约束下，对于货币类产品资产端久期将系统性下降。供给端：（1）2023 年2-3 月份，同业存单量价将面临司库负债集中到期，以及夹心层银行存贷款头寸的双重挤压，若无外力介入，利率将再度面临上行压力。（2）NSFR 可能面临一定下行压力，部分银行司库在设定2023 年NSFR 限额目标之时，难在2022 年基础上加大安全边际。（3）预计全年1Y 同业存单利率中枢维持在2.5%左右，较2022 年调升约20bp，主力机构配置需求边际上转向6M 以内。
风险提示：全球经济进入衰退，美国经济出现“硬着陆”；俄乌冲突加剧，地缘政治风险扩散，大宗商品价格进一步上涨；国内疫情感染出现反复，房地产恢复不及预期，内需依然较为疲软。 | 银行资产负债系列报告2023年第1期：2023年信贷、债券、存单怎么看 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 建筑行业一周行情：
一周行业涨跌幅。本周（01.16-01.20）建筑装饰行业（SW）上涨3.12%，强于沪深300（2.63%）、上证综指（2.18%），弱于深证成指（3.26%）本周表现，周涨幅在SW 31 个一级行业中位居第11 位，行业排名与上周（第26 位）相比上升15 位。分子板块看，其他专业工程、基础市政工程、化学工程板块涨幅较大。
一周个股表现。本周中信建筑行业中共有123 家公司录得上涨，数量占比84.25%；本周个股涨跌幅优于行业指数跌幅（3.12%）的公司数量50 家，占比34.25%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所上升，本周表现超过行业跌幅的公司家数与上周相比有所下降。行业涨幅前5 为杭萧钢构（11.02%）、高新发展（9.84%）、华图山鼎（9.58%）、乾景园林（8.82%）、山东路桥（8.39%）。；本周行业跌幅前5 为海波重科（-15.07%）、奇信股份（-12.98%）、ST 花王（-5.32%）、华凯创意（-4.96）、能辉科技（-4.86%）。
行业估值。从行业整体市盈率来看，至01 月20 日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.43 倍，行业市净率（MRQ）为0.89 倍，行业市盈率较上周相比有所下降，市净率较上周相比有所上升。与SW 一级行业横向比较，建筑行业PE 位居倒数第3 位，高于煤炭、银行；PB 估值位居各一级行业倒数第2 位，高于银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5 为中国建筑（4.09）、中国铁建（4.25）、山东路桥（4.59）、中国中铁（4.76）、陕西建工（5.18）；市净率（MRQ）最低前5 为中国铁建（0.49）、中国中铁（0.58）、中国交建（0.59）、东方园林（0.60）、中国建筑（0.65）。
行业动态分析：
本周推荐稳增长和新型电力建设运维两条投资主线，2022 年全年基建投资增速维持高位，广义/狭义基建投资yoy+11.52%/9.40%，全年发行新增地方政府债券4.76 万亿元，其中12 月发行98 亿元，为2023Q1 项目资金需求提供了有力保障，节后基建和地产项目开工建设或逐步提速，在传统基建领域，稳增长仍为经济建设重点之一，行业集中度提升为主要趋势，地产链建筑建材公司迎来政策驱动和数据改善预期。在新型基建领域，国新办发布《新时代的中国绿色发展》
白皮书，再次强调大力发展非化石能源，新型电力建设及运维标的投资价值凸显。
在基建层面，2022 年全年基建投资增速维持高位，狭义基建、广义 基建投资完成额累计同比分别为9.40%、11.52%，较1-11 月增速分别+0.50 个、-0.13 个pct，12 月单月，狭义基建、广义基建投资完成额分别同比增长14.32%、10.35%，较11 月增速分别+3.70 个、-3.56个pct。自2022 年5 月起，基建投资累计增速持续提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快，带动实物投资提升，基础设施项目陆续开工，建设投资进度不断加快。
在基建三大分项中，1-12 月电热气水投资增速最高，为19.30%，较1-11 月增速-0.30 个pct，12 月单月此项投资同比增速高达17.13%；其次为水利环境和公共设施管理业投资增速为10.30%，较1-11 月增速-1.30 个pct，交通运输、仓储和邮政业投资增速为9.10%，较1-11月增速+1.30 个pct。
在基建各主要细分行业中，在水利、环保和市政建设领域，2022 年1-12 月，水利管理业投资增速为13.6%，较1-11 月增速-0.50 个pct；公共设施管理业投资增速为10.1%，较1-11 月增速-1.50 个pct；生态环保与环境治理业投资增速为6.95%，较1-11 月增速-0.5 个pct。
在交通建设领域，1-12 月道路运输业投资增速为3.7%，环比+1.40个pct，铁路运输业投资增速为1.8%，环比-0.3 个pct。12 月单月道路运输业同比高增19.81%，位居各细分行业首位。展望2023 年，基础设施投资带动或将进一步增强，随我国交通、能源、水利等传统技术设施改造升级，5G、特高压、城际高速公路、大数据中心等新型基础设施布局建设步伐逐渐加快，助力形成有效投资，新老基建持续发力下看好2023 年我国基建投资稳步增长。
在新型电力建设领域，国新办1 月19 日发布《新时代的中国绿色发展》白皮书，提出要大力发展非化石能源。加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，积极稳妥发展海上风电，积极推广城镇、农村屋顶光伏，鼓励发展乡村分散式风电。以西南地区主要河流为重点，有序推进流域大型水电基地建设。加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，推动可再生能源高效消纳。同时，发改委副主任在发布会上介绍，截止到2022 年底，全国风电光伏发电装机突破了7 亿KW，风电、光伏发电装机均处于世界第一；2022 年风电光伏新增装机占全国新增装机的78%，新增风电光伏发电量占全国当年新增发电量的55%以上；另外，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的4.5 亿千瓦大型风电光伏基地的建设正在顺利的推进。第一批约1 亿千瓦的项目都全部开工，第二批、第三批的项目也都在陆续的推进。自去年12 月下旬起，光伏板块市场表现亮眼，主要由于上游硅料价格持续下跌，带动组件价格同步下降，下游装机需求释放，同时出于对2 月订单需求的看好，多家组件企业临时上调1 月组件排产企划，组件排产规模超预期。叠加2023 年国家电网投资计划重磅发布，电网建设领域有望充分受益，大电网和配网建设领域均迎来发展契机，建议关注：电力建设和运维龙头中国电建；配网EPCO 龙头苏文电能，分布式光伏和储能业务以及电力设备业务快速成长；分布式光伏建设和运营标的芯能科技，“自发自用余额上网”稀缺模式， 盈利能力提升可期。
在资金支持层面，财政部发布2022 年12 月地方政府债券发行和债务余额情况。2022 年1-12 月，全国发行新增地方政府债券4.76 万亿元，其中一般债券0.72 万亿元、专项债券4.04 万亿元；全国发行再融资债券2.61 万亿元，其中一般债券1.52 万亿元、专项债券1.09万亿元；全国发行地方政府债券合计7.37 万亿元，其中一般债券2.24万亿元、专项债券5.13 万亿元。2022 年12 月，全国发行新增地方政府债券98 亿元，全部为专项债券；全国发行再融资债券817 亿元，其中一般债券403 亿元、专项债券414 亿元；全国发行地方政府债券合计915 亿元，其中一般债券403 亿元、专项债券512 亿元，专项债的发行为2023Q1 项目资金需求提供了有力保障。
国开行在2023 年度党建和经营工作会议中指出，1）落实宏观调控政策要求，保持信贷稳定增长；2）服务全面加强基础设施建设，助力扩大国内需求；3）支持现代化产业体系；4）提升服务国家战略重点领域和薄弱环节的质效。下一步该行将更好发挥开发性金融功能作用，加快构建与基础设施投融资服务相适配的体制机制，扎实做好金融风险防控，着力为基础设施项目规划、设计、建设、运营、维护、更新等全生命周期提供高效金融支持，积极助力构建现代化基础设施体系。
在地产层面，在地产层面，1 月17 日，住建部工作会议召开，会议提出，2023 年工作将整体围绕“增信心、防风险、促转型”这个主线，大力支持刚性和改善性住房需求，因城施策、精准施策。推进保交楼保民生保稳定工作，化解企业资金链断裂风险。此外，为进一步加强新市民、青年人等群体住房困难保障力度，会议指出，2023 年将以发展保障性租赁住房为重点，新开工建设筹集保障性租赁住房、公租房、共有产权房等各类保障性住房和棚改安置住房360 万套（间）；积极实施城市更新，新开工改造城镇老旧小区5.3 万个以上，新开工城市燃气管道等老化更新改造10 万公里以上，改造建设雨水管网1.5 万公里以上。目前，地产行业数据仍在筑底阶段，随地产购房端和融资端政策持续密集发布，叠加疫情影响大幅减弱，销售和施工场景修复，后续静待实际落地效果和数据改善，布局地产业务的优质央企和地方国企将迎来估值修复，同时关注地产链建筑设计、房建施工及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。
建筑行业2022Q4 基金持仓分析。2022 年基金四季度报告已披露完毕，我们根据基金重仓股的统计数据，主要从行业配置比例、持股板块变化、持股市值排名、持股名单变化、持股市值变动、持股基金数等多角度对建筑装饰行业2022Q4 基金持仓情况进行统计，并与2022Q3进行对比分析。
若以股票型和混合型所有基金为口径进行统计，2022Q4 建筑装饰行业（SW）重仓持仓占比为0.70%,与2022Q3 相比下滑0.05 个pct。在此统计口径下，公募基金重仓持股建筑装饰行业标的43 家，环比Q3持平，持股总量为30.85 亿股，环比减少4.98%，持股市值212.68 亿元，环比减少4.98%。从子板块持股市值规模看，房屋建设（76.23亿元）、钢结构（39.30 亿元）、铁路建设（27.31 亿元）板块重仓持股市值规模位居各三级子板块前3 位。从各子板块持股市值变化角度来看，房屋建设板块持股市值环比增加规模最高，为6.63 亿元，环比增速达9.53%；其次为其他专业工程板块，持股市值增加0.99亿元，环比增长18.55%；园林工程板块持股市值环比增幅较大，达到289.53%。从重仓个股看，持股数量位居行业前10 的标的包括8家央企龙头、地方国企上海建工以及钢结构标的鸿路钢构，持股市值规模位居行业前10 的标的包括7 家央企、钢结构标的鸿路钢构、森特股份以及建筑铝膜租赁龙头志特新材。
以主动型公募基金（主要为普通股票型+偏股混合型基金）为统计口径，2022Q4 建筑装饰行业（SW）重仓配置比例为0.46%，较2022Q3下降0.02 个pct，在超/低配水平上，相对标准行业配置比例低配1.70个pct。主动型公募基金重仓持股建筑装饰行业标的32 家，与2022Q3相比增加4 家，持股数量8.93 亿股，环比-0.16%，持股市值76.54亿元，环比-3.55%。
从子板块持股市值规模和持股数量看，房屋建设（28.90 亿元）、钢结构（26.61 亿元）、铁路建设（3.77 亿元）板块重仓持股市值规模位居各三级子板块前3 位。房屋建设（5.38 亿股）、钢结构（1.03亿股）和铁路建设（0.64 亿股）重仓持股数量位居各子板块前3 位。
从各子板块持股市值变化角度来看，房屋建设板块持股市值环比增加规模最高，为2.43 亿元，环比增速达9.16%；其次为铁路建设板块，持股市值增加1.69 亿元，环比增长81.64%；其他基础建设板块持股市值环比增速较高，为398.61%，主要由于2022Q4 对中国能建和苏文电能分别增持3753.97 万股和114.13 万股。
从重仓个股看，2022Q4 主动型公募基金重仓持有的建筑标的主要以各板块的龙头标的为主， 和2022Q3 相比，深桑达A、苏文电能、上海建工、浦东建设、建发合诚、中国中冶、华设集团、安徽建工、金螳螂新进主动型公募基金重仓持股名单。按照主动型公募基金重仓股持股市值排序，前10 名分别为：中国建筑（28.56 亿元）、鸿路钢构（16.44 亿元）、森特股份（9.46 亿元）、志特新材（6.38 亿元）、中国中铁（2.95 亿元）、中国电建（2.28 亿元）、江河集团（2.05亿元）、上海港湾（1.86 亿元）、中国能建（0.99 亿元）、宝鹰股份（0.95 亿元），分别为房建/基建央企、钢结构、铝、水利工程、铁路建设、其他采掘服务、装修装饰等领域龙头标的。
从子板块持股数量变化看，2022Q4 主动型基金环比增持规模位居各板块前5 的为其他基础建设（+3745.09 万股/+ 474.81%）、房屋建设（+ 2442.71 万股/+ 4.75%）、铁路建设（+ 2416.92 万股/+ 61.20%）、装修装饰（+1498.44 万股/+ 41.27%）和其他专业工程（+ 774.52万股/+ 143.70%）板块。从上述板块2022Q4 行情表现看，各子板块分别实现涨跌幅为：其他基础建设（+3.27%）、房屋建设（+6.32%）铁路建设（+8.67%）、装修装饰（+2.32%）、和其他专业工程（+8.02%）。
2022Q4 水利工程、钢结构、化学工程、路桥施工和城轨建设板块持仓股份数量分别环比减少6816.35 万股、-1204.32 万股、-1102.70万股、-1046.82 万股和-720.00 万股。
从个股的持股数量变化看，32 家建筑行业重仓股中，23 家公司获持股数量增加，增仓水平位居行业前列标的主要为低估值的基建央企和地方国企龙头标的、装修装饰龙头、其他专业工程龙头，反映出稳增长预期下，低估值板块投资价值逐渐获机构认可。持股数量增加额前10 标的分别为中国能建（+ 3753.97 万股）、中国中铁（+ 1412.41万股）、中国建筑（+ 1231.36 万股）、上海建工（+1208.41 万股）、中国铁建（+ 1004.51 万股）、江河集团（+ 907.91 万股）、宝鹰股份（+ 535.53 万股）、上海港湾（+ 495.06 万股）、深桑达A（+ 332.09万股）、中国中冶（+ 236.97 万股）。
总体来看， 在建筑行业持仓配置比例上， 自2012 年起， 除2012Q1~2013Q2、2016Q3 和2017Q1 出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2022 年低配状态仍在延续，2022Q4主动型公募基金加大了对低估值基建央企、地方基建龙头、装修装饰龙头以及其他专业工程龙头的重仓配置比例，或主要由于稳增长持续加码，基建托底预期强劲，目前建筑国企基本面向好，市占率提升趋势显著，业绩有望持续改善。“建筑+”模式成为行业发展新态势，优质建筑企业布局打造新的业绩增长点，同时助力板块估值提升，行业整体配置价值显著。
本周投资建议：
此前，经济托底和投资加码政策密集发布，不少政策将在今年发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲。自去年5 月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。去年9 月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施，2023 年有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，叠加后续降准落地以及估值体系重建，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。同时地产链在地产融资端政策驱动下有望迎来估值修复行情。本周建议重点关注：1）基建央企和地方国企龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。4）地产链优质设计企业：华阳国际、筑博设计。
中长期配置主线建议：
建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经 济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。目前建筑行业整体估值位居近十年低位，在估值体系重建背景下提升空间充足。
在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及 “建筑+”新业务板块积极布局：
（1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥、安徽建工等区域基建龙头。
（2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。
（3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设资质，其中大多数企业拥有水电运营资产，未来有望充分受益抽水蓄能发展。重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。
（4）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能。
（5）地产链优质公司。地产宽松政策密集推出，行业数据筑底改善可期，有望带动地产链设计企业回款加快和订单承接实施，推荐民营建筑设计龙头，华阳国际、筑博设计。
风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等 | 建筑行业周报：12月基建投资增速维持高位 看好新型电力建设板块投资机会 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周价格涨幅前五的石化产品：丙烷（华东到岸冷冻价），11.73%；MTBE（烟台万华），8.8%；烷基化汽油（滨州大有），8.22%；丁二烯（华东），7.83%；混合芳烃（华南），6.76%。
本周价格跌幅前五的石化产品：天然气Henry Hub 期货，-12.69%；中国LNG（华北易高），-8.33%；0#柴油（镇海炼化），-2.47%；碳四原料气（齐鲁石化），-2.46%；92#汽油（镇海炼化），-2.29%。
本周价差涨幅前五的石化产品：顺酐-碳四，2322.22%；烷基化油-碳四，62.5%；乙二醇-乙烯，18.2%；PX-石脑油，13.2%；己二酸-纯苯-硝酸，3.97%。
本周价差跌幅前五的石化产品：丙烯-丙烷，-279.14%；PET(半光)-原料，-25.09%；PO-丙烯，-20.27%；PTA-PX，-16.46%；丙烯酸-丙烯，-16.07%。
三大机构发布原油月报，IEA 上调需求增量预期。
IEA 发布2023 年1 月OMR 报告，需求方面，预计2023 年全球石油需求增量为190 万桶/天，较上月预测值上调20 万桶/天。供给方面，IEA 预计2022 年全年全球石油供给增量为470 万桶/日，2023 年全年全球石油供给增量将达到100 万桶/日。
OPEC 发布2023 年1 月MOMR 报告，需求方面，预计2022 年全球油品需求同比增加254 万桶/日，较上月预测值基本持平，其中OECD 国家同比增长136 万桶/日，非OECD 国家增长118 万桶/天；预计2023 年全球油品需求同比增加222 万桶/日，较上月预测值基本持平，其中OECD 国家同比增加33 万桶/天，非OECD 国家同比增加189 万桶/天。供应方面，预计2022 年非OPEC 国家油品供应增量为193 万桶/天，较上月预测值上调4 万桶/天；预计2023 年非OPEC 国家油品供应增量为154 万桶/天，较上月预测值持平。预计2022 年OPEC 国家NGLs 产量同比增长11 万桶/天，达到平均539 万桶/天，较上月预测值持平；2023 年OPEC 国家NGLs产量将同比增长5 万桶/天，达到平均544 万桶/天，较上月预测值持平。
2022 年12 月，OPEC 的原油产量环比增加9.1 万桶/天，平均为2897.1 万桶/天。
EIA 发布2023 年1 月STEO 报告，预计全美2022 年全年原油产量1186万桶/天，预计2023 年产量将达到1241 万桶/天，分别较上月预测值下调1 万桶/天以及上调7 万桶/天。2022 年液体燃料净出口139 万桶/天，较上月净进口披露值下调8 万桶/天；预计2023 年净出口121 万桶/天，较上月净进口预测值下调4 万桶/天；预计2024 年净出口166 万桶/天。
1 月16 日-1 月20 日当周：IEA 上调需求预期、国内GDP 数据维持增长、美国钻井数下降，国际油价上涨。周初，IEA 发布1 月原油月报，其中上调2023年原油需求预期增量至190 万桶/日（环比上月预测值上调20 万桶/日）；18日国家统计局发布国内GDP 初步核算数据，数据显示2022 年四季度以及2022 年全年国内GDP 同比增速分别为2.9%与3.0%。上述消息或一定程度对需求端预期形成支撑。20 日，贝克休斯油服数据显示美国当周活跃石油钻井数环比减少10 台，供给收缩预期带动原油价格再度上行。截至2023 年1 月20 日，本周WTI 期货结算价较上周上涨2.2%至81.64 美元/桶；Brent 期货结算价较上周上涨2.8%至87.63 美元/桶。
1 月23 日至1 月27 日当周：多重因素交织，国际油价震荡下行。周初，路透社援引其自身数据及交易员观点表示本月俄罗斯波罗的海港口的石油装载量将比12 月增加50%；同时，标普全球商品平台数据显示美国1 月服务供应商活动指标连续第七个月萎缩，制造业和服务业PMI 亦仍低于荣枯线，国际油价有所回落。此后，美国商务部公布去年四季度实际GDP 年化增长2.9%，一定程度带动需求预期回暖，国际油价回升。但周五，据财联社消息，美国财政部长耶伦警示经济衰退风险，其表示，“我对目前看到的数据相当满意，但考虑到美联储正在‘放缓经济’，我无法保证经济衰退风险能最小化”，或再度带动需求端隐忧，国际油价回落。截至2023 年1 月27 日，本周WTI 期货结算价较上周下跌2.4%至79.68 美元/桶；Brent 期货结算价较上周下跌1.1%至86.66 美元/桶。
截至2023 年1 月13 日当周美国商业原油库存环比上周增加840.8 万桶至4.48亿桶；美国战略原油库存环比上周减少0.1 万桶至3.72 亿桶；常规汽油库存减少49.0 万桶，馏分油库存减少193.9 万桶；2023 年1 月13 日当周美国原油产量为1220 万桶/日，环比上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1485.3 万桶，环比增加20.2 万桶/日，毛加工量1537.4 万桶/日，环比增加21.4万桶/日，炼厂可用产能开工率为85.3%，环比上涨1.2pcts。贝克休斯油服数据显示，截至2023 年1 月20 日当周，美国活跃石油钻井数为613 台，环比上周减少10 台。
截至2023 年1 月20 日当周美国商业原油库存环比上周增53.3 万桶至4.49 亿桶；美国战略原油库存环比上周持平为3.72 亿桶；常规汽油库存减少43.7 万桶，馏分油库存减少50.7 万桶；2023 年1 月20 日当周美国原油产量为1220万桶/日，环比上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1498.1 万桶，环比增加12.8 万桶/日，毛加工量1551.7 万桶/日，环比增加14.3 万桶/日，炼厂可用产能开工率为86.1%，环比上涨0.8 pcts。贝克休斯油服数据显示，截至2023年1 月27 日当周，美国活跃石油钻井数为609 台，环比上周减少4 台。
假期临近需求减弱、气源成本回落、工厂降价排库，LNG 价格下滑。据卓创资讯，本周在春节假期临近背景下，下游需求有所收缩。同时，本周西北原料气竞拍价格有所下降，对产品价格支撑减弱。此外，为保障春节期间液位可控，LNG 工厂节前亦有降价举措以促销排库。综合来看，上述三方面因素带动LNG 价格下滑。截至1 月20 日，中国LNG 出厂价格为5500 元/吨，环比上周下跌500 元/吨。
PX 价格上涨，PTA-PX 价差收窄。供应方面，逸盛新材料360 万吨装置计划1 月20 日重启；川化能投100 万吨装置1 月14 日重启，目前负荷9 成。本周PTA 行业总产能为7693.5 万吨，PTA 检修产能约2004.60 万吨，长期停车产能525 万吨，实际在产产能5163.90 万吨，在产产能开工率为73.89%。截至1 月20 日中纤网数据显示PTA 流通环节库存为169 万吨，环比上周增加9 万吨。截至1 月20 日，PX（进口CFR）价格为1041 美元/吨，环比上周上涨50 美元/吨；PTA（华东）价格5710 元/吨，环比上周上涨185 元/吨；PTAPX（进口CFR）价差为494 元/吨，环比上周收窄97 元/吨。
下游放假需求缺乏支撑，原料价格上涨导致涤纶长丝价差收窄。供给端，据百川资讯数据，本周涤纶长丝行业总产量37.26 万吨，环比上周减少1.56%。
需求端，据百川资讯数据，假期临近背景下，下游织机开机率维持低位，本周江浙地区化纤织造综合开机率11%，环比上周持平。原料端，本周PTA（华东）环比上涨185 元/吨，乙二醇（华东）环比上涨122 元/吨。综合来看，下游放假，需求低位缺乏支撑背景下，原料价格上涨导致涤纶长丝价差收窄。
据中纤网数据，截至2023 年1 月20 日，涤丝工厂DTY、POY 和FDY 库存分别为28、20 和22 天，环比上周分别减少2 天、减少1 天、增加1 天；POY价格环比上周持平至7475 元/吨，DTY 价格环比上周持平至8700 元/吨，FDY价格环比上周持平至8200 元/吨；POY 与原料价差较上周收窄201 元/吨至1096 元/吨，DTY 与原料价差环比上周收窄201 元/吨至2321 元/吨，FDY 与原料价差环比上周收窄201 元/吨至1821 元/吨。
假期临近供需两端无显著变动，丙烯价格上涨致丙烯酸价差收窄。丙烯酸环节来看，据百川资讯，本周国内丙烯酸企业装置运行变化不大；丙烯酸丁酯环节来看，市场总体保持平稳；终端需求来看，丁酯下游逐步恢复平稳；原料端来看，本周丙烯（华东）价格上涨300 元/吨至7600 元/吨，而丙烯酸（华东）以及正丁醇（华东）均环比持平。综合来看，供需无显著变动情况下，原料价格主导产品价差变化。截至1 月20 日，丙烯酸价格为6600 元/吨，环比上周持平；丙烯酸-丙烯价差为1128 元/吨，环比上周收窄216 元/吨；丙烯酸丁酯价格为9450 元/吨，环比上周持平；丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差为375 元/吨，环比上周持平。
供给收缩、节后乐观预期带动备货需求提升，顺酐价差环比扩大。供给端，据卓创资讯，本周国内顺酐和行业产量1.58 万吨，环比减少1575 吨，装置开工率49.97%，环比下降4.61 pcts；需求端，本周顺酐消费量约1.07 万吨，环比减少6064 吨，国内UPR 行业开工率约9%，环比下降9 pcts。但综合来看，下游或对节后走势存乐观预期，备货需求叠加卖家货紧惜售带动产品价格上行。截至1 月20 日，顺酐价格为7100 元/吨，环比上周上涨250 元/吨；顺酐-碳四价差为436 元/吨，环比上周扩大418 元/吨。
供需两端无显著变动，丁酮价格环比持平。供给端，据百川资讯数据，本周国内丁酮行业平均开工率51.1%，环比持平；需求端，下游涂料、胶黏剂等行业维持低位稳定运行。截至1 月20 日，丁酮（齐翔腾达 华东）价格为7900元/吨，环比上周持平。
库存低位且持续去库，己二酸价差修复。供给端，据卓创资讯，本周己二酸行业开工率为60.5%，环比上周持平；需求端，下游PA66 行业开工负荷66%，环比小幅下滑1 pct，PBAT 行业开工率则维持在15.16%，综合来看未有显著变化；库存端，本周国内己二酸企业周度库存3.8 万吨，环比下降0.2 万吨，处近期相对低位。综合来看，库存低位且持续去库对产品价差形成支撑，助力其本周修复。截至1 月20 日，己二酸（华东）价格为10500 元/吨，环比上周上涨100 元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差为3293 元/吨，环比上周扩大126元/吨。
可关注公司：2022 年Q3 单季度来看，受损于原油价格快速回落，及需求边际走弱导致价差收窄，部分企业出现亏损状况。当前原油价格高位震荡，产品-价差已收窄至历史底部区域，油价企稳下，优质企业盈利有望快速反弹。
同时替代路线原料（如乙烷）价格亦从高位有所回落，相关企业原料压力有所减轻，盈利亦有望回升。此外民营炼化企业当前亦积极依托上游炼化项目充沛、廉价原料库拓展下游新材料项目，深挖产业链潜力，努力提升抵御风险能力与综合盈利能力，未来可期。可关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹（炼化项目已投产）、桐昆股份（参股浙石化一体化项目）等民营炼化企业；轻烃路线领军企业卫星化学；化纤行业领军企业华峰化学、新凤鸣。
恒力石化，公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1660 万吨/年（含惠州基地在建500万吨/年产能），大连基地为全球单体最大的PTA工厂。
公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能；下游方面，截至2021 年末公司拥有涤纶民用长丝产能243 万吨，工业长丝产能40 万吨，工程塑料产能24 万吨，聚酯薄膜产能38.5 万吨，PBAT 产能3.3 万吨等，产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：2022 年6 月13日，160 万吨/年精细化工项目环评受理；3 月24 日，60 万吨/年BDO 及配套项目（一期）进行环评拟审批公示；1 月26 日晚间正式公告拟建年产260 万吨高性能聚酯项目与160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，已于2 月8 日开工；2021 年12 月26 日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12 条共计年产能16 亿㎡湿法锂电池隔膜生产线，预计将于2022 年1 月起的18 个月内完成交付；2021 年6 月24 日晚间先后公告共计275 万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目，当前亦在稳步推进中。连同控股股东及附属企业推出百亿级别员工持股计划，在绑定员工利益、完善激励体制的同时亦有望同时助力在建项目高效推进，彰显发展信心。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。
荣盛石化，公司为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能约1900 万吨/年，权益产能约905 万吨/年。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，并依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。
东方盛虹，公司是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一，公司当前拥有差别化涤纶长丝产能260 万吨/年（配套上游PTA 产能390 万吨/年）；丙烯腈产能78 万吨/年，EVA 产能30 万吨/年，均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随其以及下游配套项目产能逐步释放，有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时，公司亦有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中。新能源新材料方面，800 吨/年POE 中试项目已成功全流程打通；2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目、斯尔邦丙烷产业链项目二阶段处于建设中，虹科新材料可降解材料（一期）处于拟建中，共计70 万吨/年规模的EVA 项目亦已于前期开工；聚酯化纤方面，公司当前共计在建/拟建245 万吨/年差别化纤维产能（包括25 万吨/年再生纤维产能）。综合来看，公司产业链一体化程度有望持续提高，产业链版图有望持续扩张，各个项目间的协同效应有望持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。
卫星化学，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有66 万吨/年丙烯酸和75 万吨/年丙烯酸酯产能及其他多种产品产能。随2021 年Q2 连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链，逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。当前公司连云港石化二阶段项目已正式投产，后续有望持续贡献业绩增量；规划众多新能源新材料项目，保障成长空间；前瞻布局进口替代高端性新能源材料POE 及关键材料α-烯烃，有望把握产业发展机遇。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。
华峰化学，公司是在我国氨纶、己二酸、鞋底原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产成本逐年降低，能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司重庆基地“10 万吨/年差别化氨纶项目”二期5 万吨/年产能已投产，公司氨纶总产能已达22.5 万吨/年；“115 万吨/年己二酸项目”中余下产能以及“30 万吨/年差别化氨纶项目”亦处于稳步建设投产中，我们预期公司的竞争优势将更加明显。
桐昆股份，公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。
同时，于2022 年1 月全面投产的项目二期在化工品比例、产品附加值方面亦有进一步提升，未来有望进一步增厚公司投资收益。此外，浙石化当前大步加码下游新能源新材料领域，未来盈利能力有望进一步增强。公司作为涤纶长丝龙头企业，坚持产业链一体化发展巩固龙头地位：公司当前聚合产能900万吨/年、纺丝产能950 万吨/年，均列行业第一，且当前仍有丰富项目储备有待投放；配套上游PTA 产能420 万吨，且于2022 年下半年、2023 年上半年预计将各有一套250 万吨/年PTA 投产；配套布局2*60 万吨/年乙二醇产能亦处于稳步推进中。公司行业地位领先，未来产销规模有望持续扩大。
新凤鸣，公司是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地以及“两个1000 万吨”的十四五规划稳步前进，扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝”积极进行产业链一体化布局：公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能630 万吨/年、涤纶短纤产能90 万吨/年。远期来看，仍有400 万吨PTA 产能及多个聚酯产品项目处于稳步规划推进之中，未来成长空间可观。随规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，增强公司盈利能力。
风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。 | 兴业证券石油石化行业周报：三大机构发布原油月报 IEA上调需求增量预期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 业绩预览
公司发布2022 年年度业绩预告，年度业绩符合我们预期公司预计2022 年年度归母净利润6.65-7.35 亿元，同比+60.93-77.87%，2022 年年度扣非后归母净利润为6.25-6.95 亿元，同比+62.02%-80.17%。
业绩预告中枢值对应4Q22 归母净利润2.15 亿元，同比/环比+163.75%/+2.05%，扣非后归母净利润2.02 亿元，同比/环比+180.75%/-2.37%。公司年度业绩预告符合我们预期。
关注要点
料收入端与3Q持平或微降，原材料及海运费下降带动盈利能力环比提升。
收入端来看，疫情影响生产节奏、特斯拉上海工厂年底停产一周、4Q22 美元有所贬值等因素导致公司收入端承压，但国内汽车行业端整体产销环比向上，带来一定对冲，因此我们预计公司4Q22 收入端环比持平或微降。盈利端看，原材料价格下降，4Q22 平均铝价相较2Q22 下降9.0%，现稳定在1.7-1.8 万元/吨区间；海运费有所回落，4Q22 宁波出口集装箱运价综合指数环比-58.6%，我们预计多重成本压力缓解带动公司盈利能力持续回升。
特斯拉降价带来收入弹性，我们预计公司盈利能力有望企稳。近日，特斯拉再次下调Model 3/Model Y的起售价至22.99 万元/25.99 万元。我们认为，特斯拉降价有望刺激短期销量，带动公司1Q23 收入端上行，盈利能力看，市场对于特斯拉供应链的盈利能力有所担心，但我们认为公司有望凭借自身的经营韧性对冲特斯拉可能带来的年降压力：从产能看，公司以销定产，产能利用率较高，伴随产能扩张和爬坡，规模效应有望逐渐显现；从制造成本看，公司模具自制且成本和使用寿命优于行业平均，存在一定成本优势。
未来2 年业绩增速展望乐观，当前估值具备吸引力。我们预计未来2 年公司有望保持40-50%的收入增速，其中汽车类业务增量主要来源于比亚迪、特斯拉、自主品牌车企、海外新势力等；非汽车业务来看，公司铝瓶、储能业务有望于2023 年迎来高增，收入增量分别有望达到8 亿元、6 亿元，2024 年仍有望持续增长。从估值看，公司当前股价对应2023 年20.9 倍P/E，估值水平处于历史低位，具备一定安全边际。同时，新业务方面，公司在一体化压铸赛道的布局持续深化，若有订单落地则有望带来估值水平的进一步提升。
盈利预测与估值
维持2022/2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测14.69 亿元。当前股价对应2023 年20.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和53.0 元目标价，对应2023 年31.2 倍P/E，较当前股价有49.5%的上行空间。
风险
疫情反复影响汽车行业产销，客户拓展不及预期。 | 旭升集团(603305)：4Q22业绩预告符合预期 持续看好中期成长性 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：1 月28 日，山西省能源局发布《关于启动山西绿色电力交易试运行的通知》，山西省2022 年12 月启动为期3~6 个月的绿电交易试运行工作。
初步建立绿电绿证市场交易新机制，放宽各项条件试水
本次《通知》建立了绿色绿证电力市场交易机制：（1）参与主体方面，发电侧为平价新能源项目，用户侧为暂不参与现货市场的低压用户、电信基站（含代理此类用户的售电公司）。试运行结束后，结合试运行情况研究制定山西省绿色电力交易实施细则，进一步扩大市场主体范围，引入带补贴新能源项目和其他市场化用户。（2）试运行期间，市场主体仅需申报电量电价，无需申报交易曲线，申报价格为综合电价，包含电能量价格、绿色环境权益价格等，综合电价减去保障性收购价格的差值为环境溢价。
按照平稳起步的原则，设置批发交易价格下限为电网保障性收购电价。（3）绿电交易合同不能转让，结算电量为min{电力用户的实际用电量，发电企业的实际上网电量，合同电量}，绿电交易合同为中长期合同中结算优先级最高的合同。新能源实际上网电量/电力用户实际用电量扣除绿电交易合同结算电量的剩余电量按照原电价政策执行/现行规则执行。（4）山西电力交易中心负责协调北京电力交易中心依据绿色电力交易结算结果将绿证分配至电力用户。
山西省绿电交易明确价格机制，引导新能源参与市场消纳
2022 年南网和国网发布并实施绿电交易细则，同步开展电力中长期交易和绿证认购交易，两者均为绿电交易范畴。前者属于“证电合一”模式，依据绿电交易结算发放绿证；后者采用“证电分离”模式，用户在交易平台上认购绿证。此次山西省出台绿电交易以“证电合一”的形式试运行，用电侧必须通过绿电市场交易得到绿证，此政策将引导新能源参与市场消纳，提高交易规模和频次。我们认为山西省将根据实际运行数据对机制进行更新调整，后续交易主体和范围将逐步扩大，并有望增加申报交易曲线等机制调整。
绿电交易量将不断提升，绿证有望增加金融属性
据中电联规划发展部数据，2022 年全国省内交易电量合计42181.3 亿千瓦时，其中电力直接交易40141 亿千瓦时，含绿电交易227.8 亿千瓦，占比仅为0.56%，交易占比仍不高，其绿色环境溢价未充分体现。我们认为绿电市场交易比例上限为可再生能源消纳责任权重，目前绿证还未出台明确的转让规则，且不允许二次交易，后续政策有望对其功能机制进一步明确，发挥其环境价值，赋予金融属性，增强绿电市场活跃度。
投资建议：随着绿证交易制度的完善，绿电市场交易规模和频次增加，环境溢价更易转换成经济价值，缓解新能源电价下行压力，可再生能源企业有望受益。推荐标的：中闽能源、三峡能源、福能股份、芯能科技、南网储能，相关标的：浙江新能、江苏新能、龙源电力。
风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、市场电电价不及预期。 | 电力及公用事业行业动态点评：山西省绿电交易试运行 价格机制明确环境溢价 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 业绩简评
2022 年1 月11 日,公司发布2022 年业绩预增公告,预计2022 年实现归母净利6.9~7.1 亿元,同比增长87%~92%,实现扣非归母净利6.7~6.9 亿元,同增107%~112%。其中Q4 实现归母净利2.20~2.37 亿元,同比增长53.6%~65.5%,环比增长25.3%~35.0%,超市场预期。
经营分析
串焊机受益于新技术迭代维持高增速,光伏其它产品不断丰富:22 年新型电池技术加速渗透、硅片薄片化快速推进、栅线技术的持续变化,对于串焊机的兼容性及可靠性提出了更高的要求。考虑到新型电池技术产能的释放节奏,预计从今年开始行业内存量串焊机将开始大规模替换,公司串焊机订单将实现高速增长。在光伏其它业务方面,截至 2022 年 9 月末,公司电池丝网印刷整线在手订单达到1.71 亿元、储能模组 PACK 线订单达到1.49 亿元,单晶炉新签订单超10 亿元,退火烧结一体炉订单也取得了高速增长,公司基于串焊领域向上下游核心环节延伸的平台化战略布局取得良好成效。
半导体键合机取得头部客户认可,23 年有望实现进一步突破:公司目前自研的半导体铝线键合机22 年内已陆续收到通富、华润、中芯等头部客户的认可,并在22 年内实现了众多行业客户的送样订单,后续结果值得期待。在此基础上,公司已推出了针对IGBT 等传统封装功率器件进行检测的光学检测设备样机,并将通过募投项目进一步研发适应先进封装的光学检测设备,有望打开新的增长曲线。
募资助力平台化布局,光伏、锂电、半导体业务协同贡献新增量:2022 年12 月14 日,公司发布向不特定对象发行可转债券预案,拟募集资金总额不超过11.4 亿元,主要用于建设平台化高端智能装备智慧工厂等三个项目。平台化高端智能装备智慧工厂建成后有望大幅扩张高端智能装备产能,丰富和优化公司在光伏、锂电、半导体的产品结构,助力公司平台化发展战略,大幅提升各业务之间协同优势。
盈利调整与投资建议
根据公司的在手订单情况及最新业务进展,我们对公司的盈利预测进行上调,预计公司2022-2024E 净利润分别为7.1(+6%)、12.0(+3%)、16.1(+4%)亿元,对应EPS 分别为4.56、7.78、10.39 元,对应PE 分别为49、29、22 倍,维持“买入”评级。
风险提示:新技术渗透不及预期,研发进展不及预期。 | 奥特维(688516)公司点评：业绩预告超预期 平台化战略布局进展顺利 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | PTA
原油推涨PX价格，对PTA成本支撑增强，PTA价格冲高。供应方面，山东PTA新产能停车，江苏PTA新产能尚未官宣出优等品，关注嘉通能源其中125万吨PTA装置试车情况，本周减产检修PTA装置较多；距离春节不足一个月，随着织造开机率继续下降，需求自下而上负反馈，预估聚酯开工负荷下降至67%-68%，聚酯工厂对PTA现货采购积极性不高。整体来看，随着油价回落，PTA或下行调整。
涤纶短纤：
涤纶短纤价格冲高回落。现货市场方面，涤纶短纤工厂价格平稳为主，下游刚需采购，短纤工厂产销清淡，市场成交重心横盘整理。基本面来看，厦门翔鹭计划重启，远纺等待工人到位，其他短纤装置并无调整计划，预计开工走势提升；纱厂开工有下降预期，终端消费逐步走弱，预计短纤需求或继续降低。综合来看，成本支撑有限，供强需弱，预计涤纶短纤价格下行。 | 国都期货PTA、涤纶短纤期货晨报：国际油价回落 聚酯供需偏弱或下行调整 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2022 年预告盈利同比下滑12.8%
公司公告2022 年度业绩快报，预计实现归母净利润11.8 亿元，同比下滑12.8%，其中4Q22 实现归母净利润3.18 亿元，同比增长112%。公司表示全年业绩下滑主因2022 年天然气采购价格同比上涨较多，管道天然气销售毛利下降。
2022 年公司天然气销售量44.24 亿立方米，同比增长0.52%。斯威克实现收入63.7 亿元，同比增长65.8%，归母净利润2.18 亿元，同比下滑8.0%。
关注要点
4Q22 管道燃气业务盈利显著改善，2023 年趋势有望持续。我们测算4Q22公司管道燃气业务盈利超过4 亿元，环比提升超过45%，4Q22 创4Q新高。我们认为主因1）4Q22 JKM指数环比下跌，公司部分天然气采购价格挂钩JKM指数，采购成本环比有所改善。2）公司根据深圳市天然气价格形成方案，上调了工商用户销售价格10%至4.39 元/方。向前看，受益于2023 年1）和和BP中国等签订的LNG长协将同比新增29.5 万吨/年，采购成本有望继续改善；2）疫情防控政策调整，高毛利工商业气量增速有望开始复苏；我们认为2023 年公司城市燃气业务盈利情况有望继续改善。
硅料价格显著下跌，胶膜业务有望企稳回升。4Q22 子公司斯威克亏损约1.8 亿元，主因4Q22 下游光伏景气度不及预期，EVA粒子价格下行，导致斯威克出现较大库存损失。向前看，考虑到1）硅料价格已从22 年最高超过300 元/千克下跌至不足150 元/千克，我们认为下游光伏需求或将开始回暖，带动EVA胶膜单平盈利回暖。2）据中金风光公用环保组预测，2023 年全球光伏新增装机有望同增30-50%至300-350GW，我们认为斯威克作为全球第二大胶膜生产企业，受益于下游需求快速增长，2023 年胶膜出货量有望增长至7.5-8.0 亿平；受益于单平盈利企稳和出货量快速增长，我们预计2023 年公司胶膜业务盈利增速有望转正。
盈利预测与估值
考虑到4Q22-2023 年公司天然气采购成本有所改善，我们上调公司2022/2023 年盈利预测5%/14%至11.8/18.4 亿元，并首次引入2024 年盈利预测20.2 亿元，当前股价对应2023/24 年11/10x P/E，维持跑赢行业评级及目标价8.5 元，对应2023/24 年 13/12x P/E，较当前股价有20%上行空间。
风险
天然气价格大幅波动，胶膜出货量不及预期。 | 深圳燃气(601139)：2023年燃气业务采购成本和气量有望继续改善 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 申通快递发布2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.6-3.3 亿元，同比增长128.6%-138.3%。其中Q4 实现归母净利润0.5-1.2 亿元，同比增长107.3%-117.7%。
Q4 扣非净利预计同增119.4%-130.5%，全年业绩转盈。在四季度行业面临多重考验背景下，公司业务量增长持续领跑行业，22Q4 共完成快递业务量36.2 亿件，同比增长5.2%，市占率为11.8%，同比提升0.9pcts，2022 年全年市占率为11.7%，同比提升1.5pcts，伴随产能爬坡到达新阶段，公司业务量延续快速增长趋势，市占率提升明显；22Q4 实现快递业务收入92.5 亿元，同比增长14.8%，环比增长4.7%，单票快递收入为2.55 元，同比增长9.0%，环比增长5.5%，2022 年全年单票快递收入为2.52 元，同比增长13.5%。公司通过提升全网时效及服务质量，定价能力逐步提高；22Q4 预计实现扣非净利1.2-1.9 亿元，同增119.4%-130.5%，根据Q4 件量及业绩预告区间，预估公司22Q4 单票扣非净利在0.03-0.05 元之间，同比增加0.22-0.24 元，环比增加0.04-0.06 元，业务量增长带来的规模效应逐步释放。
伴随线上消费复苏行业持续修复，23 年公司利润有望持续改善。1 月受春节错期影响，业务量同比增速可能出现下滑，但2/3 月份业务增速有望重回双位数。节假日后行业日均揽收数据持续恢复，截至1 月30 日，揽收量已恢复至3.54 亿件，环比增长9.9%。中期来看，伴随防疫政策放开，线上消费有望呈现强势复苏，预计2023 年全行业快递单量增速达15%，主要企业将进入利润提升阶段。公司宣布2023 年战略规划，明确2023 年以单量、服务、利润为发展主题，预计随行业恢复常态化运营，23 年利润有望持续改善。
投资建议。2022Q4 在防疫优化、旺季提价等多重因素影响下，公司市场份额同比持续提升，单票盈利实现明显改善，预计伴随线上消费复苏下行业持续修复，23 年公司利润有望持续改善，2023-2024 年公司盈利弹性较强。我们根据公司业绩预告调整盈利预测，预计22-24 年归母净利润为3.0/11.8/17.3亿元，对应当前股价23 年PE 为13.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。 | 申通快递(002468)：Q4扣非净利显著提升 看好23年利润弹性释放 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周HTI 跟踪的六类消费品，成本指数多数回落。具体来看，本周包材现货端，除塑料微涨0.42%，其他均较上周持平；期货端，纸浆领跌，幅度达4.28%，玻璃结束上行趋势，下跌1.08%，铝材、塑料的价格变动都在1%以内。直接原材料价格也整体偏弱，棕榈油现货、期货大跌5.02%/5.97%，小麦期货冲高回落，降幅达2.33%，白糖期货、现货下跌2.73%/0.41%，大米下跌1.04%，但蔬菜已连涨三周，本周涨幅为4.08%，鸡肉上行2.05%。能源方面，本周油价震荡回落，布油现货、期货下跌4.84%/2.64%。
啤酒：截至1 月10 日，成本现货指数较上周下降0.24%，期货指数较上周下降0.99%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动9.42%/0.72% ， 较去年同期现货、期货指数分别累计变动7.61%/5.83%。本周啤酒期货成本的下行，主因包材和大米价格走弱，然而截至目前玻璃期货价格仍在高位，较上月上涨14.9%。
调味品：成本现货指数较上周下降0.39%，期货指数较上周下降0.82%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动6.87%/6.37%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动5.67%/8.14%。受益于能源价格下跌，本周调味品成本有所下降，期货端因白糖、玻璃和纸浆价格走弱，成本较现货下降更多。
乳制品：成本现货指数较上周下降0.34%，期货指数较上周下降1.13%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动7.89%/2.21%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动5.89%/1.51%。本周生鲜乳、原奶和大包粉价格较上周持平，白糖和纸浆价格的回落有助于乳制品成本端进一步改善。
方便面：成本现货指数较上周下降0.97%，期货指数较上周下降1.88%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动7.23%/2.97%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动5.56%/4.07%。本周棕榈油价格震荡下行，截至目前面粉的期现价格同比涨超12%，但棕榈油现货、期货同比跌超22%/13%，叠加包材的整体回落，方便面成本较去年有所下行。
速冻食品：成本现货指数较上周提升0.48%，期货指数较上周提升0.23%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动5.1%/5.22%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动4.91%/5.17%。本周鸡肉、蔬菜价格小幅上涨，带动速冻食品成本提升。
软饮料：成本现货指数较上周提升0.07%，期货指数较上周下降1.16%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动12.1%/8.19%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动7.71%/8.56%。本周软饮料期货成本的下行主因白糖和包材中纸浆的价格回落，平滑了塑料价格小幅上涨的影响。
风险提示：国内疫情反复，原材料价格反弹，地缘冲突加剧。 | 中国必需消费行业HTI消费品成本指数：原材料多数走弱 带动行业成本下行 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情回顾：截至2023年1月13日，申万国防军工行业本周下跌3.72%，跑输沪深300指数6.06个百分点，在申万31个行业中排名第31名；申万国防军工行业本月下跌1.73%，跑输沪深300指数6.97个百分点，在申万31个行业中排名第31名；申万国防军工行业近一年下跌19.66%，跑输沪深300指数3.74个百分点，在申万31个行业中排名第25名。
截至2023年1月13日，本周申万国防军工行业各子板块均表现较好。地面兵装板块下跌1.08%，航天装备板块下跌1.25%，航海装备板块下跌2.30%，航空装备板块下跌4.04%，军工电子板块下跌4.45%。
国防军工行业周观点：近期各家军工集团操作较为频繁，包括收购并购，注资，股权激励，定增，公布关联交易等。本周，中航电测公告向航空工业集团发行股份购买其持有的成飞集团100%股权，航空工业成飞是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10、歼20等系列飞机数千架，国外军机用户达十多个国家；在民机方面，与成飞民机公司一道承担了大型客机C919、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制生产，累计生产交付民机转包产品一万多架份，是国内主要主机厂之一。成飞通过注入方式上市有望推高航空工业集团资产证券化进程，借助资本市场之力推动我国航空装备进一步发展。近期军工指数出现较大跌幅，可能受部分公司减持及前期股权激励限售股上市有关，关注行业近期流动性问题和左侧布局机会。
行业景气度没有下降，国防与安全将是2023年全球需共同面对的话题。面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛已经打响，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。军机方面，长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；民机方面，看好国产大飞机后续发展。从国产替代出发，后续会有越来越多国产飞机换装“中国心”，国产化渗透率将逐步提升。另一方面，军队作战会逐步向信息化和无人化发展，国防信息化建设自主可控和国产替代将成为另一主线，无人机在军事和工业中的应用值得期待。优先选择高景气，同时兼具国产化渗透率不断提升的飞机制造、航发产业链、无人机、军用信息化四个细分产业。建议关注：中航西飞（000768）、航天彩虹（002389）、中直股份（600038）、中国船舶（600150）。
风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩低于预期；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。 | 国防军工行业周报：中航电测拟向航空工业集团发行股份购买其持有的成飞集团 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 美联储2月加息25个基点符合市场预期，鲍威尔表态承认消费端通胀已经有所缓和但仍处高位（商品价格因供应链压力缓解而通胀预期下降，房租引发的通胀预期未来几个月或仍上升但很快将下降，但核心服务通胀因就业市场劳动力供给紧张和平均时薪增速仍处相对高位而仍难确认下降趋势），美联储正在讨论再加息几次后暂停加息，而没有探索暂停加息后再重启加息的可能性。彭博社解读认为美联储或将于3月和5月议息会议再分别加息25个基点，将联邦基金目标利率提升至5%-5.25%，而这与2022年12月点阵图预期2023年终点利率为5.1%一致。英国央行2月加息50个基点符合市场预期，并预计英国经济2023年萎缩0.5%和2024年萎缩0.25%，在利率前瞻指引中放弃了在必要时将做出1"强有力的”回应的措辞，使市场预期英国央行3月放缓加息25个基点。欧洲央行2月加息50个基点符合市场预期，拉加德表示3月亦将加息50个基点并评估后续加息路径，而2022年12月行长拉加德称2023年将有3次加息50个基点，使市场预期欧洲央行加息周期或将很快结束，但是部分欧洲央行官员表示5月仍可能加息50个基点且2023年不会降息。
美国1月新增非农就业人数为51.7万远高于预期和前值，劳动参与率为62.4%高于预期和前值，失业率为3.4%低于预期和前值，平均时薪同比增速为4.4%低于预期和前值，叠加1月ISK非制造业PM1为55.2高于预期和前值，使CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5%以上，即3月1和5月或分别加息25个基点，美元指数震荡偏强而令贵金属价格承压。
因此，预计贵金属价格或有反弹，关注伦敦金1820-1830附近支撑位及1890-1900附近压力位，伦敦银20.5-21附近支撑位及22.7-23附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 | 贵金属日评：鲍威尔表示阻击通胀需更长时间 德12月工业产出低于预期前值 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 投资要点
事件：1 月16 日，滴滴出行在官方微博发布消息：“一年多来公司认真配合国家网络安全审查，严肃对待审查中发现的安全问题，进行了全面整改。经报网络安全审查办公室同意，即日起恢复‘滴滴出行’的新用户注册”。滴滴因“严重违法违规收集使用个人信息问题”，自21 年7 月至23 年1 月在各大应用商店下架，且无法进行新用户的注册。
点评：滴滴仍为行业龙头且壁垒尚存，利好公司且释放积极行业信号1. 滴滴仍为行业龙头且壁垒尚存
1）滴滴目前仍为行业龙头，订单量遥遥领先第二名，且目前仍具备一定壁垒根据易观数据，22 年9 月滴滴订单量为4.04 亿单，随后是T3、曹操、美团和享道，定量单量分别为0.60、0.30、0.14、0.06 亿单，均远低于滴滴。根据上海交委的数据，22Q3 滴滴日均订单量73.0 万单，市占率62.3%，第二名为美团，市占率19.9%，高出42.4 个百分点。同时我们看到滴滴在21 年7 月被调查后，MAU 水平出现了一个阶梯式的下降，根据QuestMobile 数据，滴滴出行AppMAU 自21 年7 月的10.1 亿下降到21 月8 月的7.71 亿，我们认为这种阶梯式下降是消费者对滴滴不能进行新用户注册做出的反应，主动寻找替代品。但在经历过单月的下降后，MAU 随后稳定在7 亿上下（因疫情原因曾下降至6.16 亿），根据QuestMobile 数据，22 年10 月滴滴出行App MAU 仍有6.81 亿，我们认为这是由于滴滴目前还存在一定的壁垒所致。
滴滴的壁垒主要在其相对其他网约车平台更重的资产以及这种模式下带来的更好的服务体验。1）对比高德、美团这类目前的较火的打车平台，此类平台本身不拥有网约车运营服务（美团自营除外），仅做交易撮合。由于履约的实际服务商并非叫车平台，平台难以形成品牌效应，若某个实际服务商在某次行程表现优异，消费者很有可能在未来直接选择使用这家运营商的App，造成“飞单”现象。
另外，高德、美团的实际服务商从成立时间较短的以经济型车型为主的服务商到服务车辆为百万级别高档服务商均涵盖，这也难以通过价格进行品牌定位。
2）对比T3、曹操、首汽这些和滴滴模式相仿的平台，滴滴的先发优势明显，且运营更加成熟，后者需要较长时间进行追赶。先发优势给滴滴带来了较广的服务范围，目前滴滴服务范围渗透率已较高，甚至很多县、乡均可使用。根据我们对各大平台开通服务地点的遍历，滴滴、T3、享道、万顺、首汽的覆盖城市/县乡的数目分别估计约为690、100、370、380 和180 个，滴滴占有较大优势，我们认为这便是壁垒之一：a. 后来者在新城市的覆盖上需要时间，目前后二至五名均有较大差距，尚需时日追赶；b. 新进城市还需要对当地政策和市场均有了解，这更拉长了新进城市的开发时间；c. 部分较小城市市场空间有限，或难以容下更多竞对。
3）滴滴的运营经验丰富，与其他平台对比有明显优势。首先，滴滴在司机管理上较其他平台有明显优势。滴滴司机上线前有一套完整的培训流程，特别是专车司机选拔更为严格，且司机数量庞大，如无一套完整制度难以维持一定的服务水平。其次，滴滴在日常运营中具备较其他平台更长的运营时间和更多的运营数据，这些经验和数据都帮助其打造更好的运营模型，对酒后、绕路、偏离行驶路线等风险事件均有相应预警机制。上述这些都导致了滴滴服务质量总体维持高位。根据上海交委数据，22Q3 滴滴每万单投诉率在我们上述提及过的各大平台中，仅高于美团，低于其他竞对。
2. 利好滴滴自身且继续释放互联网监管进入新时代的积极信号 重新开放新用户注册无疑是对公司的利好。同时我们还应看到，互联网平台在经过两年左右的整治后，已呈现了规范发展的新态势，因此政策面上也有所缓和。
例如，22 年7 月国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出要“促进平台经济规范健康发展”；22 年12 月中旬的中央经济工作会议提出“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”；22 年12 月底人民日报数字传播文章提出“更好发挥平台经济‘新动能’角色”等。
风险提示
滴滴赴港上市进度不及预期，相关政策适时调整所带来的业务波动，疫情反复导致出行需求下降等。 | 互联网电商：滴滴重新开放新用户注册 行业监管再释积极信号-行业点评报告 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 近年融资渠道逐一受限,民企开发商遭遇流动性危机。近年三道红线、贷款集中度管理、预售资金监管收严等政策密集出台,地产融资端先行受阻,叠加疫情反复,信用风险事件频发。房企2023 年债偿压力仍较大,流动性危机犹存,融资渠道疏通迫在眉睫。境内债,3 月、7 月、9月为2023 年的偿债高点;境外债,2023 年1 季度到期偿还量为209.1亿美元,为历年最高峰,4 月、9 月、10 月为年内偿债高点。
2022 年以来融资通道逐一开启,落地各显神通。1)地产融资利好政策持续落地,形成信贷、债务、股权多维度融资支持体系,政策导向彻底扭转,保市场主体(部分)思路彻底明确。2)额度看,银行授信额度近5 万亿,规模大、市场信心提振作用明显;覆盖范围看,股权融资对出险房企包容度更高,覆盖面更广;申请速度看,信贷融资涉及参与者少、申请速度更快。3)落地进展看,第一支箭”银行授信规模大,合计近5万亿,落地进度与房企投资及预售相关;“第二支箭”正逐步落地,中债增担保的中期票据合计超百亿元;“第三只箭”预计开放窗口期较短,目前上市房企积极响应,已公告再融资预案对应的金额合计超300 亿。
央国企延续优势,优质民企融资格局将持续改善。预计2023 年中报前后“三支箭”对房企资产负债表修复显现,房企融资能力得到初步恢复。 央国企背靠信用优势具备更好的融资能力,相对融资优势将持续扩大,而民企信心复苏滞后于行业整体,资产负债表修复将需要更多的时间。
投资建议:中国房地产行业已进入到全新发展阶段,由高速发展向高质量发展转变、由“强者恒强”向“稳者恒强”转变、由解决基本居住需求向满足人民群众对美好居住品质的向往转变。近两年,房地产行业经历了大幅的波动,行业格局变化不断,销售、拿地、融资多方面规模房企间的分化愈发明显,尤以央国企和民企的分化为甚。我们认为,这种分化的趋势很难在短期内发生改变,行业的新时代已来临,能够穿越这轮行业收缩期的房企都将迎来竞争环境明显优化的行业新格局。我们推荐有扩张意愿和能力的进取型央国企以及困境反转的优质民企和混合所有制房企,如保利发展、招商蛇口、滨江集团、金地集团、新城控股。 建议关注华发股份、越秀地产等。
风险提示:行业下行压力超预期;疫情发展超预期;调控政策放松不及预期。 | 房地产行业+公司首次覆盖：“三支箭”渐次落地 优质房企融资格局持续改善 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 本报告导读：
公司深耕供应链建设且发力数字化将赋能乡村，契合共同富裕政策导向，看好业绩修复；且若干股东承诺延长锁定期1 年彰显未来发展信心。
摘要：
维持增持。考虑到 2022Q4 受疫情达峰影响，我们下调预测2022-24 年经调整归母净利至4.27/5.63/7.82 元（原4.53/7.26/10.44 亿元），增速30/32/39%。
维持目标价69.5 港元，维持增持。
创始股东承诺延长锁定期1 年，彰显未来发展信心。1）据1 月13 日公司公告，若干股东做出禁售承诺，锁定期将延长1 年，即自2023 年2 月18日延长至2024 年2 月18 日，禁售股份合计约2.91 亿股，占公司已发行股份总额约 51.66%，其中禁售的公司H 股股份合计约7459.11 万股，占公司解禁H 股股份约59.03%；2）承诺禁售的股东包括汪建国、徐秀贤先生等9 人，为公司创始股东，我们认为，此举充分表达了创始股东对公司长期价值和未来长远发展前景的信心。
获省级示范平台认定彰显竞争优势，政策支持产业互联网力度增强利好龙头公司业务发展。1）近期公司通过江苏工信厅2022 年度江苏省级中小企业公共服务示范平台认定，意味着公司在产业数字化趋势下将以更专业、更具优势的平台为中小企业服务，帮助其降低经营风险和成本、实现供应链数字化；2）近期政策支持产业互联网与平台经济力度不断增强，尤其2023 年以来支持产业健康发展正成为各地政府“重头戏”；3）我们认为，在多重积极政策及行业发展趋势的影响下，公司面向下沉市场、多行业、赋能型的C2b2F 产业互联网平台将充分受益。
疫后线下消费场景、消费信心将稳步修复，看好公司通过渠道及品类拓展延续收入利润快速增长。1）疫情达峰后，线下消费正稳步修复；叠加各地消费券相继落地、多地两会提出以城带乡激活农村消费市场等，将有效拉动消费需求，农村地区消费更偏刚性，未来对三高类商品需求将持续增长，公司深耕下沉市场可充分收益；2）2022 年收入利润虽受疫情影响，我们看好2023-24 年稳步修复；3）公司虽毛利率虽较低（H1 为2.9%），但周转率高（存货周转天数13.9 天较2019 年降低40%），且随总部供应链占比提升及反向定制、拼单集采占比增加，毛利率将保持稳步提升趋势；4）持续推进下沉市场汽车超市、品牌专营店等布局，望携手新能源产业链上下游共同推进新能源车在下沉市场的布局。
风险提示：供应商不当行为风险，存货增加风险，毛利率下滑风险，疫情反复风险等 | 汇通达网络(09878.HK)：若干股东禁售承诺彰显信心 看好业绩修复 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 公司近况
3QFY23（2022 年10-12 月份）六福集团零售业务同店销售同比下降10%，其中内地自营店、内地品牌店、港澳地区同店销售分别同比下降35%、29%、8%。内地、港澳地区零售额分别同比下降27%和6%。
评论
疫情、金价上涨导致内地自营及品牌店同店下滑，香港同店呈现较强韧性。内地市场3QFY23 零售额同比下降27%，其中内地自营店同店受疫情升温及金价回升影响，同比下降35%，季内净关自营六福店3 家；品牌店同店销售同比下降29%，净开六福门店85 家。电商业务销售额同比下降2%。香港及澳门市场3QFY23 零售额同比下降6%，同店销售同比下降8%，其中香港地区仍实现13%同店增长，但增速较2QFY23 放缓，主要由于11 月金价上涨所致；澳门地区季内同店同比下降45%，其于10 月表现理想，但11-12 月内地疫情反弹导致同店大幅下降。
黄金、定价首饰季内同店销售均下滑。由于金价上涨抑制黄金需求、疫情影响线下客流量，3QFY23 内地市场黄金产品线下零售额同比下降24%，线上零售额同比微增1%；定价首饰跌幅更深，线下、线上零售额分别同比下降35%、20%。从同店角度看，内地自营店、品牌店黄金产品同店分别同比下降33%、26%，港澳地区黄金产品同店同比下降1%，其中香港市场黄金产品同店同比上升19%，11 月以来的金价上涨使得增幅较2QFY23 放缓；内地自营店、品牌店、港澳地区定价首饰同店销售分别同比下降38%、35%和23%。
内地防疫政策优化、香港通关叠加4Q低基数效应，管理层指引全年同店增长回正。随着内地防疫政策优化后客流逐步回升，我们认为此前压制的消费需求有望得到释放，婚庆、过节送礼、悦己需求共振，内地市场黄金珠宝需求有望得到明显提振；此外我们认为随着香港通关，内地赴港游客人数逐步恢复，有望带动港澳市场业绩大幅增长。4Q低基数背景叠加内地防疫政策优化、香港通关产生的正向影响，管理层指引 FY23 集团同店实现正增长。
盈利预测与估值
维持FY23EPS预测2.64 港元不变，考虑到内地防疫政策优化、香港通关政策在FY24 逐步产生正向影响，上调FY24 年EPS预测9%至3.26 港元，当前股价对应10/8 倍FY23/24 市盈率，维持中性评级。估值切换到FY24，考虑到港澳地区业绩具备较强增长弹性，上调目标价43.5%至30.28 港元，对应9 倍FY24 年市盈率，较当前股价有13.2%的上行空间。
风险
金价大幅波动，门店扩张不及预期，零售环境不及预期。 | 六福集团(00590.HK)：疫情、金价影响内地表现 香港同店更具韧性 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 本报告导读：
春节前一周，券商大涨5.4%，带动上证突破3250 点。展望后市，考虑到外围偏暖，加之节前整体强势，预计节后“开门红”概率较大；日线上，节后冲高后或将很快出现一定程度回落整理；周线上本轮反弹走势良性，各类中线技术指标相对健康，尚无见顶迹象。配置上，建议前期完成“集结号”和“逢低配置”之后的中线仓位继续持仓待涨；考虑节后短线有冲高回落可能，建议短线勿要追涨，待回落下跌后逢低配置。
摘要：
上周（2023-01-16 至2023-01-20）行情概况：（1）主要指数：大盘搭台小盘唱戏，“春季攻势”表现凌厉。随着周初上证50、沪深300、券商和白酒指数的突破，后半周成长指数表现优异，科创50 指数涨5.6%，中证500、中证1000、国证2000 和创业板指均录得3 至4%涨幅。（2）板块观察：多数板块上涨，计算机、电子板块涨幅居前。一级行业中，计算机上涨7.7%，电子、有色、国防军工上涨超5%。概念板块上， 操作系统、国产电脑、汽车芯片、网络安全、MCU 芯片等指数均大涨8%。（3）市场情绪：日均成交金额7400 亿，股指期货维持升水。截至周五，IF、IH 和IC 主力合约分别升水0.26%、0.13%和0.4%。（4）资金流向：融资买入占比有所上升，北向净流入485亿。其中，电力新能源、电子、非银、食品饮料、有色分别净流入68、64、53、48、37 亿元。（5）量化“黑科技”模型：各指数估值继续处于合理区域。当前市场下跌能量正常。
上周行情归因：（1）计算机板块迎多项政策利好，年初以来涨幅居前。（2）证券经纪业务新规发布，叠加估值修复和业绩预期改善，券商大涨。（3）本轮疫情感染高峰已过，疫情走势趋稳向好、处于较低流行水平。
下周行情展望：春节前最后一周，券商指数大涨5.4%，带动上证突破3250 点，表明当前市场处于一种相对强势的状态。从风格来看，呈现出明显的“大盘搭台，小盘唱戏”特征。随着反弹逐渐进入高潮，“春季攻势”表现凌厉，板块的良性轮动、市场的赚钱效应都逐步显现。虽然当前市场仍以价值股的反击为主导，但是有望出现一定的风格扩散。展望后市，考虑到外围偏暖，加之节前表现整体强势，因此预计节后“开门红”概率较大。但是需要注意的是本轮日线反弹速度较快，部分指数已经在分时上出现背离运行迹象，因此预计在节后冲高之余，或将很快出现一定程度回落整理。而从周线视角来看，本轮反弹走势良性，各类中线技术指标相对健康，目前尚无见顶迹象。配置方面，目前市场走势健康，“春季攻势”正酣，建议前期完成“集结号”和“逢低配置”之后的中线仓位继续持仓待涨；同时，考虑到节后短线有冲高回落可能，建议短线勿要追涨，待回落下跌时逢低配置。
风险提示：疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 | A股市场运行周报第63期：“春季攻势”正酣 中线持仓待涨 短线逢低配置 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 涉房企业再融资政策放宽，公司拟定增募资150亿元。2022年10月，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。因此，随着公司再融资渠道的拓宽和业务资金需求的加大，公司披露了定增预案，计划募集资金150亿元，分别向光储项目、零碳大数据中心、光伏一体化、空气储能、风电建设五大项目分别募资30 亿元、15亿元、30亿元、5亿元、25亿元，剩余45亿元用于补充流动资金，这次定增募资在兼顾传统火电、风电发展的同时，也为未来新能源高速运营提供有力支撑。
同时，截至2022年9月，公司资产负债率为75.04%，定增有益于优化公司资本结构，预计资产负债率有望降低0.5-1.5个百分点。
新能源及综合智慧能源业务驱动2022 年订单增长。公司作为传统能源电力建设的主力军和新能源行业发展的先行者，水电工程市场份额超过30%，其中大型水电工程市场份额超过50%，核电勘察设计和工程建设市场份额分别超过90%和66%，多项传统和新能源技术处于行业领先地位。2022年，公司新能源及综合智慧能源新签合同额达到3550亿元，占工程建设业务的35.82%，占全部合同金额的33.84%，较2021 年同比增长83.90%。目前，公司新能源及综合智慧能源业务已超过传统能源业务，成为订单增长的主支点。今年基建仍有望成为主要发力点，我们预计投资增速有望达到5%-8%，叠加国家大力支持新能源产业发展，预计今年新能源相关订单有望维持高增态势。
定增助力公司新能源领域发展。根据“十四五”规划，到2025 年全国风电容量将达到3万兆瓦，发电能力为6万兆瓦，储能容量达到6万兆瓦以上。中国能建在其30·60白皮书中提出了“十四五”期间新能源方面的发展目标，预计到2025年，控股新能源装机容量力争达到20GW 以上，若以2021 年完成新能源装机2.6GW 起算，则2022-2025 年复合增速需达到67%。而此次定增募资除了用在海外风电建设项目外，还有80 亿元均用于公司绿色能源、新型储能等新能源业务领域建设，定增为公司发展新能源业务提供了更多的资金支持，改善内部财务状况，拓宽外部业务市场，更有助于公司完成新能源方面的发展目标，提升自身综合竞争力。
投资建议：2023年公司传统能源、新能源及综合智慧能源业务有望同时发力。定增将利于公司战略发展转型，推动新能源业务高速发展。鉴于公司在光热光伏、新型储能等绿色能源领域的项目投资，未来公司业绩、盈利有望持续增长。预计公司2022-2024 年 EPS 为0.19、0.22、0.26 元/股，对应PE 为12.6、10.8、9.2倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：政策支持力度不及预期、业务拓展不及预期、国际化经营风险。 | 中国能建(601868)：拟定增支持绿色能源业务发展 订单有望维持高增 |
请总结该宏观财经周刊的主要内容 | 核心观点：
开工强度超2022年同期。根据百年建筑网的调研数据，截至正月廿四，全国建筑项目开复工率为76.5%，节后首次录得同比正增长（正月初十、正月十七项目开复工率低于2022年同期）。分地区来看，华东、华中、西南、华北地区表现好于2022年同期；华南、西北、东北开复工率仍低于去年同期。
本周建材成交走强，实物量边际转好。建筑项目积极开工，带动实物工作量同步转好。本周建筑钢材成交量中枢抬升，超越2022年同期，进一步印证开工正在积极转好。
开工韧性复苏，但劳动力返岗仍是短板。正如我们在“会饮”系列报告中所强调的，今年开工强度有望超过2022年同期，呈现韧性复苏的特征。但从同期公布的劳务到位率数据来看，正月廿四全国劳务到位率为68.2%，弱于2022年同期。分地区来看，仅有华北、华东劳务到位率好于2022年同期。这反映出，劳动力返岗节奏偏慢仍是制约当前开工走强的掣肘。劳动力返岗意愿不仅仅收到劳动力自身务工意愿的影响，而是供需互动的结果。
我们认为，开工逐周走强将带动返岗率回升，劳动力返城的持续性或强于往年，3-4月建筑业施工旺季仍然值得期待。
总结与展望：春节后2周，消费复苏保持强势，生产复苏相对偏慢。就上周数据来看：1）地产销量季节性恢复，2月前12天，乘用车零售同比增速转正，线下消费环比继续走强；2）日耗同比增速续升，工业生产季节性好转；3）美元走强、大宗走弱，国内工业品价格以跌为主；4）库存去补各半，螺纹、热轧库存回补放缓。
春节后，高频数据两大同步指标出现分化，沿海八省发电发电耗煤增速表现持续强于2019年以来同期，但全国整车货运流量数据相较2022年农历同期下滑15%以上。如何理解发电量数据与货运物流数据发生分歧？通过梳理高频数据，我们认为，分歧主要缘于第二产业、第三产业复苏错拍。线下消费复苏强于制造业和建筑业开工，或推升服务业用电需求，驱动发电量表现远好于货运物流。 | 中国经济深度报告：实体经济洞察2023年第5期：开工强度超越2022年 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 关注复工节奏，期待政策加码后的春季躁动关注复工复产节奏。过去几年疫情的压制及去年4 季度以来政策的推动或可能带来节后更快的复工复产节奏。根据春运旅客发运量，以2019 年农历同期为基准，截至1 月27 号，总客运量+自驾（一车载3 人）已经恢复到了2019 年农历同期的99.7%，其中铁路发送量已经恢复到了96.4%；百度迁徙的全国迁徙规模指数也创下历史新高（或与疫情放开后集中返乡有关）。
此外考虑去年年底伴随防疫政策调整及后续影响的扩散，部分物流、施工以及企业用工都受到了阶段性冲击，也导致行业需求受到阶段性压制，随着冲击逐步消化，1 季度需求也有望改善。
政策加码后的春季躁动值得期待。从2022 年11 月出台金融16 条开始，后续包括地产融资“三支箭”在内政策持续出台。进入2023 年，各部门延续了此前支持地产的政策导向，且逐步从供给侧开始深入到对需求侧的支持。基本面看，往年春节过后多为行业传统的需求淡季，且处于数据的真空期，但今年情况较为特殊，持续的政策跟进，强化了行业基本面改善的预期，若叠加更早的复工复产，短期基本面与中期预期的共振或使得板块情绪得到更好的催化。
本周基本面变化：玻璃春节季节性累库，节后价格开始提涨玻璃：春节期间需求基本停滞，玻璃生产企业这段时间出现季节性累库。截至1 月28 日，重点监测省份生产企业库存总量为6308 万重量箱，较1 月19 日库存增加1005 万重量箱，增幅18.95%，库存天数约32.38 天，较1 月19 日增加5.16 天。以沙河为代表看贸易商库存，截至1 月26 日，贸易商库存552 万重箱，较节前环比小幅提升22 万重箱，生产企业库存684万重箱，较节前提升144 万重箱。价格表现看，华北近日市场逐步恢复，沙河区域部分厂家提涨，市场售价普遍有所走高，幅度1-3 元/重箱；华东部分企业报价上调2 元/重量箱；华中多数厂家报价上调1-2 元/重量箱，局部市场启动；华南价格暂稳，个别原片厂月底有提价意向。
水泥：节前价格保持稳定，市场已经进入收尾状态，基本只有零星发货。需求方面，水泥需求基本停滞，节前仅重点工程少量需求，但开工比例也低于往年春节。成本方面，能源成本变动较小且水泥企业停工比例较大，影响有限。依卓创资讯预计，春节后水泥需求恢复或较为缓慢，元宵节前多数工地暂不会复工，水泥价格保持平稳。
2023 年有望迎来估值与业绩的双击
继续看好地产链，重视板块趋势性机会。地产政策不断加码的背景下，位于地产产业链的传统建材有望在2023 年一扫阴霾，迎来估值与业绩双击。其中家装建材板块成长性更强，各个细分行业龙头α将更为凸显；考虑到当前持续的政策催化以及后续保交付等带来的基本面改善的契机，我们建议积极配置家装建材，继续推荐坚朗五金、三棵树、伟星新材、东方雨虹、北新建材等一线标的，以及科顺股份、中国联塑、志特新材、蒙娜丽莎、兔宝宝等较大弹性的二线标的。此外，玻璃同时受益于竣工修复与冷修带来的供给出清，2023 年有望显现出向上弹性，继续推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A 以及钙钛矿产业链的TCO 玻璃龙头。
新材料长期成长方向不变。2023 年建材新材料机会主要在纤维材料和光伏材料，其中小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧，仍存在供给缺口，重点推荐碳纤维龙头中复神鹰。此外，中材科技、中国巨石、碳碳复材龙头等也将受益各自赛道的需求向上。
风险提示
1、地产需求修复低于预期；
2、原材料价格大幅上涨。 | 建材行业周专题2023W4：关注节后复工节奏 期待政策加码后的春季躁动 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件描述
1 月29 日晚间，公司发布2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润19.30 亿元-20.30 亿元，同比增长53.21%-61.15%，实现扣非归母净利润18.00-19.00 亿元，同比增长45.69%-53.78%。
2022 年业绩基本符合预期，看好公司LiPF6 长期市占率提升的逻辑2022 年，公司预计实现归母净利润19.30 亿元-20.30 亿元，同比增长53.21%-61.15%，实现扣非归母净利润18.00-19.00 亿元，同比增长45.69%-53.78%，全年盈利增速较快。一方面，受益于全球新能源汽车及电子化学品行业需求持续增长，公司紧抓发展机遇，不断扩大新材料产品的产能投放，销量同比大幅增长。另一方面，公司积极应对国内疫情及原材料价格持续上涨带来的不利影响，凭借技术创新和成本管控优势，整体盈利能力进一步提升。单季度来看，2022 年第四季度，公司预计实现归母净利润2.01-3.01 亿元，同比降低42.45-61.57%，环比降低7.67-38.34%；实现扣非归母净利润1.96-2.96 亿元，同比降低42.86-62.16%，环比降低11.31%-环比增长33.94%。公司四季度归母净利润环比降低，一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润，另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。
定增项目获批，含氟锂盐品类日益丰富，新产能释有望增厚公司利润公司定增项目主要包括年产8 万吨六氟磷酸锂、1 万吨双氟磺酰亚胺锂及1 万吨二氟磷酸锂，项目计划分三期建设，其中一期项目将新增2.5万吨六氟磷酸锂、0.3 万吨双氟磺酰亚胺锂和0.3 万吨二氟磷酸锂，有望于2023 年建成投产。本项目六氟磷酸锂生产线采用自主研发的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂拟采用自主研发的制备工艺并将科技成果转化为生产技术，满足市场单体比能量超过400 瓦时/公斤锂离子电池所需的匹配材料需求。目前，公司定增项目已经审批通过，新产能的逐步建成投产有望增厚公司利润，含氟锂盐品类的日益丰富也将增强公司产品的市场竞争力。
参与投资设立新材料基金，依托产业资源稳固行业领先地位根据公司2022.12.14 公告，公司拟出资6 亿元参与投资由天津金梧桐投资管理合伙企业、国家制造业转型升级基金股份有限公司、南宁产业高质量发展一期母基金合伙企业（有限合伙）、枣阳汉江光武新动能产业基金合伙企业（有限合伙）作为有限合伙人的梧桐树（南宁）氟基新 材料转型升级基金合伙企业（有限合伙），其中公司股权占比30%。公司通过参与投资基金，依托投资基金普通合伙人的专业投资能力和经验，将有效降低公司投资风险，助力公司实现外延式扩张，积极把握行业发展中的良好机会，进一步拓宽公司的投资渠道，增加投资收益，提升公司综合竞争能力及未来持续盈利能力。
投资建议
考虑到公司各类电解质锂盐和湿电子化学品的快速放量，预计公司2022年-2024 年分别实现营业收入145.94、239.00、315.06 亿元，实现归母净利润19.52、29.86、37.67 亿元，对应PE 分别为14、9、7 倍。
维持公司“买入”评级.
风险提示
（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
（2）客户验证进度不及预期；
（3）产能释放进度不及预期；
（4）下游需求不及预期。 | 多氟多(002407)：2022年业绩符合预期 新项目投产稳固公司利润 |
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移远通信发布业绩预告，预计2022 年年度归属于上市公司股东的净利润为60,000.00 万元左右，实现扣非净利润为47,000.00 万元左右。
我们的点评如下：
1、业绩符合我们预期
公司预计实现归母净利润6 亿元左右，同比增长约67.57%，预计实现扣非净利润4.7 亿元，同比增长约40.15%。其中Q4 单季度实现归母净利润1.64亿元左右，环比维持增长态势，业绩基本符合我们此前预期。
2、期待疫情缓解IoT 需求复苏，盈利水平明显提升公司在模组行业持续完善布局，发力车载/5G 模组等细分方向，模组业务维持较快增长，除模组业务稳步增长外，公司新业务也在持续快速扩大，并与模组业务相得益彰，使公司的综合能力得以提升，因此整体业务收入进一步增长。公司在车载模组、5G 模组、智能模组等业务量持续增长，车载模组产品矩阵持续丰富，先发优势助力高速增长，需求回暖下未来可期。同时公司新业务如车载天线、ODM 业务等取得突破性进展，公司以模组为入口，在物联网行业持续深入布局，新业务注入增长新动力。
公司预计2022 年度可实现营业收入为142.00 亿元左右，同比增长约26.09%，对应净利率约4.23%（21 年为3.18%），呈现盈利能力提升的态势。
我们认为，随着海内外疫情缓解，经济逐步的复苏，IOT 领域需求有望逐步复苏回暖，赋能公司业务继续维持高增，此外随着原材料压力缓解以及自身规模效应打造，盈利能力有望延续提升。
3、持续丰富业务布局，市场份额稳步提升模组龙头强者恒强物联网行业短期受疫情影响需求增长有所放缓。全球物联网模组市场增速受疫情影响有所放缓，其中 22Q1 全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%，最大的物联网模块市场中国的需求环比下降了 11%。2022 年二季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 20%，疫情下物联网模组需求增长呈现放缓趋势。
长期看，万物互联趋势不变。根据 IoTAnalytics 统计 2019 年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计 2019-2025 年物联网连接量以 21%的复合增长率快速上量。
展望未来，公司物联网份额有望持续快速提升，收入高增长趋势下期待规模效应持续显现：1）过去几年公司持续深耕蜂窝物联网模组行业，全球市场份额领先，22Q1 继续蝉联全球蜂窝物联网模组出货量份额桂冠，达到38%，规模效应+先发优势下有望实现强者恒强；2）公司持续丰富产品组合，不断拓展 5G 产品线，加速 5G 在物联网应用的快速发展，并推出5G+AI 模组紧跟市场趋势。公司在车载领域不断推出车规级模组、智能座舱模组、高精定位模组等，巩固车载领域领先竞争力。此外，公司积极开展 ODM 业务，已为 PDA、POS 支付、共享出行等行业的头部客户提供了PCBA 解决方案，提高模组行业头部客户粘性。3）公司重研发，强销售，同时积极推动全球化战略，海外业务快速增长，销售渠道遍布全球多个国家和地区，增长动力强劲！
盈利预测与投资建议
维持公司22-24 年归母净利润预测为6.1 亿、9.2 亿元和12.5 亿元，对应22/23 年PE 为35x/23x，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力、客户开拓不及预期、技术更新迭代、下游需求增速放缓的风险、预告数据仅为初步核算数据，具体财务数据以公司正式披露的 2022 年年度报告为准 | 移远通信(603236)：业绩维持高增 期待疫情缓解后IOT需求复苏！ |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 投资要点
公司公告：蔚来1 月共交付新车8506 辆，同环比分别-11.87%/-46.22%。
截至2023 年1 月31 日，蔚来新车已累计交付298,062 台。
交付数据符合我们预期，二代平台车型贡献核心占比。受国补退出、特斯拉降价、春节假期等多重因素影响，蔚来本月交付数据有所下滑，但整体交付水平符合我们预期。1）细分车型来看， SUV 车型1 月交付量为2,190 辆，同环比分别为-77.31%/-67.99%；轿车1 月交付量为8,973辆，环比-29.61%。2）二代平台车型占比维持高位。第二代技术平台ET7、ES7 和ET5 三款车型交付量占当月总交付数的85.6%，交付量占比较12月增加2.6pct，一、二代平台车型市场切换持续验证。3）销售&补能体系建设持续推进。销售网络方面，1 月新增2 家蔚来中心+3 家蔚来空间+6 家蔚来服务中心+2 家蔚来交付中心，全国累计布局99 家蔚来中心+299 家蔚来空间+252 家蔚来服务中心+50 家蔚来交付中心。补能体系方面，1 月新增8 座换电站（其中2 座为高速公路换电站）+18 座超充站+20 座目的地充电站，接入863 根第三方充电桩，全国累计布局1,313座换电站（其中348 座为高速公路换电站）+1,241 座超充站+1,078 座目的地充电站。销售网络和补能体系建设开启布局新程，助力蔚来销量表现。
2023 年蔚来产品周期强势，销量有望持续突破。蔚来2023 年将发布两款全新车型（EC7 将于5 月开启交付）+ES8/ES6/EC6 车型换代，共计八款NT2 平台新车在售，新品周期强势。蔚来在核心技术方面全面布局，同时利用圈层营销构筑壁垒，持续推进换电网络铺设提高补能体验。
我们预计将迎来进一步销量放量。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年业绩预测，营收分别为506.96/983.36/1544.04 亿元，归属于普通股股东净利润为-118.40/-79.28/2.53 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA 升级政策加严等。 | 蔚来-SW(09866.HK)：1月交付环比-46% 换电网络持续铺设 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | HJT 的少银化降本需求迫切,作为去银化“终极”手段的电镀铜更适用于HJT。2022-2023 年TOPCon 扩产规模高于HJT,主要系HJT 总成本仍偏高,降本为HJT 规模扩产的关键,而银浆成本在HJT 总成本中占比最高,根据我们的测算,银浆成本占HJT 总成本比重约11%,因此降低银浆成本为关键,而电镀铜能够实现去银化,有望解决HJT 银浆成本高的痛点,并且从工艺要求和降本效果来看,电镀铜更适用于HJT 技术,(1)工艺要求:HJT 独有的低温工艺符合电镀铜的工艺要求、独有的TCO 薄膜能够起到阻挡作用并避免铜污染硅片内部;(2)降本效果: HJT 应用电镀铜后降低非硅成本的效果最明显,根据我们的测算,假设电镀铜量产后带来0.5%提效、电镀液等耗材成本0.03 元/W、电镀设备价值量1 亿元/GW,PERC/TOPCon/HJT 三种技术路线应用电镀铜工艺后,非硅成本的降低幅度分别为2%/12%/21%。
与银包铜相比,电镀铜目前尚不具备显著降本优势,因耗材&设备折旧成本较高。电镀铜与银包铜均为降低银浆用量的浆料技术,目前电镀铜尚不具备显著成本优势:(1)增效:为电镀铜独有优势,能够通过更低电阻、更高栅线高宽比,提高0.3-0.5%效率;(2)降本:银包铜与电镀铜成本差异主要体现在材料与设备折旧方面,①材料成本:50%/30%银包铜的银浆成本分别为0.05/0.03 元/W,电镀铜的铜成本可以忽略,但电镀药水和掩膜材料等目前较高约0.07 元/W,未来量产后可能降低到0.03 元/W;②设备折旧成本:50%/30%银包铜丝印设备单GW 价值量0.4亿元,设备折旧成本为0.01 元/W,而电镀铜设备单GW 投资额目前2亿元,设备折旧成本约0.04 元/W,有望降低至1 亿元,设备折旧成本约0.02 元/W;③材料+设备折旧成本合计:50%/30%银包铜合计成本分别为0.06/0.04 元/W,电镀铜目前成本约为0.11 元/W,尚不具备显著优势,未来耗材及设备国产化&规模放量降本后有望降低至0.05 元/W。
电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段。随着光伏装机量提升、银浆耗量增加可能带来银价上涨,存在银包铜成本增加的可能性。 所以电镀铜能够与银包铜路线形成竞争,抑制银价上涨。根据测算银价上涨43%、银浆含税价格9295 元/KG 时,30%银包铜的材料+设备折旧成本为0.051 元/W,电镀铜工艺量产成本约0.051 元/W,此时电镀铜量产成本与银包铜打平,当银价上涨超过43%时电镀铜成本低于银包铜。
电镀铜即将开启产业化。早期电镀铜以研发线和中试线为主,没有大规模量产,2022 年以来耗材借鉴PCB 领域的湿膜、设备借鉴半导体领域的激光方案等均有所突破,快速导入验证中,但仍存在设备产能&环保&良率等问题,我们预计2023 年行业进行中试,2024 年导入量产。
多种技术方案角力,电镀铜设备商率先受益。目前电镀铜设备价值量2亿元/GW,我们预计有望下降到1 亿元/GW,到2025 年电镀铜设备市场空间达30 亿元,2023-2025 年CAGR 达260%。(1)种子层(价值量占比25%):种子层提升栅线与TCO 层之间导电性和附着力,我们看好PVD 为主流;(2)图形化(占比30%):分为掩膜、曝光、显影,我们看好经济性更强的油墨+掩膜类光刻;(3)电镀(占比25%):包括水平镀、垂直镀等,我们看好水平镀,有望满足光伏大产能低成本需求。其它设备占比20%左右。
投资建议:重点推荐迈为股份,建议关注太阳井(未上市)、罗博特科、东威科技、捷得宝(未上市)、芯碁微装、苏大维格。
风险提示:HJT 产业化进程不及预期,电镀铜产业化进程不及预期。 | 光伏设备行业深度报告：电镀铜即将开启产业化进程 从0到1设备商率先受益 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 海外就业市场疫后迅速回暖,劳动力供需两端复苏节奏错位造成用工短缺。2020 年海外主要经济体受疫情冲击,劳动力市场短期萎缩,2021 年下半年起,发达经济体逐步调整防疫政策,生产和消费均有所恢复,受疫情冲击更大的服务业表现更强弹性。就业市场随之回暖,主要经济体失业率和就业率基本恢复至疫前水平,企业用工需求迅速复苏,职位需求超过疫前水平,服务业职位需求旺盛;但用工需求大幅反弹下,劳动力回归市场节奏相对滞后,供需失衡下职位空缺率创新高,引发企业加薪抢夺职工,短期职位空缺率及薪资水平仍将处于高位,食宿服务和医疗保健等领域职位空缺现象突出。后疫情时代,员工希望灵活安排远程工作时间,远程或混合工作模式将继续存在。
海外人服巨头迈过短期波折,把握机遇疫后业绩迈上新台阶。人服行业整体顺周期且高弹性,后疫情时代用工短缺,企业对中介机构需求增加,同时持续攀升用工成本推动灵活用工接受程度持续提高。海外头部人服公司韧性强劲,把握行业性机遇满足客户需求,在疫后实现业绩快速反弹, 营业利润显著增长, 2021 财年Adecco/Randstad/Manpower/ADP/Recruit 实现营收209 亿欧元/246 亿欧元/207 亿美元/150 亿美元/28,700 亿日元,同比增长7%/19%/15%/3%/27%,2022 年一季度,除Adecco 外,其他头部公司业绩甚至已超越疫情前同期水平。分业务看,长期聘用业绩恢复优于灵活用工,外包及科技业务疫后增速亮眼,Randstad 招聘流程外包业务增势强劲,Adecco 外包及咨询服务业务增幅显著,Manpower 各项业务持续稳定发展,Recruit人力资源技术服务营收高增,ADP 专业雇主业务或大有可为。
中国人服疫后基本面改善,海外复苏逻辑有望重演,行业长期发展空间广阔。2022 年12月国内防疫政策实质性调整,基本面将持续改善。展望中国人服市场,短期看,参考海外,预计企业受疫情抑制用人需求将在我国消费和经济复苏进程中逐步释放。长期看,国内劳动力供需结构性矛盾仍较突出,大学及以上学历就业者失业率达到16.4%,大学生“就业难”问题显著。由于人口红利消退与老龄化加剧,企业用人成本持续提升,降本增效需求显著。产业结构方面,随着我国产业结构向高端制造与服务业转型升级和防疫政策放开后服务业的大幅修复,人服行业有望迎来新增长,其中,灵活用工市场有望进一步发展,推动整个行业快速回暖。政策引导方面,在持续推动稳就业政策与就业优先战略的基础上,人社部进一步部署人服行业创新发展计划,助力行业提速发展。
国内人服巨头乘风而上,看好行业性机会带来业绩和估值提升。北京城乡/外服控股是综合性国资人服公司,国资禀赋优异,客户积累深厚,在现有客户基础上公司发力外包业务推动业绩高速增长,同时坚持数字化投入提升服务水平。科锐国际/人瑞人才/万宝盛华等灵活用工公司在招聘核心竞争能力加持下,有望受益于疫后灵活用工赛道新一轮成长,数字化转型显著提升竞争能力,此外科锐前瞻性布局海外,已率先享受海外复苏红利。BOSS直聘作为互联网招聘直聊模式开创者,预计显著受益于就业市场疫后复苏带来的招聘需求增加,公司目前已恢复注册用户规模再创新高,聚焦蓝领用户有助于挖掘新增长空间。看好国内人服企业持续深耕行业,实现业绩和估值双击。推荐:北京城乡、科锐国际,建议关注:外服控股、BOSS 直聘、人瑞人才、万宝盛华、同道猎聘。
风险提示:疫后复苏不及预期,市场竞争加剧,行业政策、法规变化。 | 人力资源疫后复苏的海外经验启示：Β与Α共振上行 人服开启新一轮成长周期 |
请总结该策略市场简要分析的主要内容 | 事件：
据盖世汽车报导，近期特斯拉论坛TFF 跟踪了特斯拉向欧洲监管机构提交的车辆变更申请，特斯拉HW4.0 自动驾驶硬件曝光，相较HW3.0 新增4D 毫米波雷达。
投资要点：
特斯拉HW4.0 自动驾驶硬件曝光，相较HW3.0 新增4D 毫米波雷达。近日，特斯拉HW4.0 自动驾驶硬件曝光。特斯拉论坛TFF 跟踪了特斯拉向欧洲监管机构提交的车辆变更申请，特斯拉有望发布新的Autopilot HW4.0。HW4.0 是将自动驾驶（FSD）电脑和车机娱乐电脑整合为一块主板，车机娱乐电脑的硬件依旧采用AMD 芯片、256G 固态硬盘、16G 内存；而自动驾驶FSD 芯片的CPU 内核从12 个增加至20 个，总算力有望从144Tops 提升至300-500Tops。
在传感器的搭载方面，（1）HW4.0 将拥有12 个摄像头接口，并支持2896x1876 的分辨率以及540 万像素；（2）HW4.0 新增毫米波雷达接口、以及雷达加热器接口以防止冰雪天气中对雷达信号的影响。据此前流出的内部文件，特斯拉或将采用Arbe 公司研发的“Phoenix”4D 毫米波雷达。HW4.0 即将量产上车。
4D 毫米波雷达较传统毫米波雷达具备成像功能，定位在人民币千元级别。传统毫米波雷达可感知“距离、水平、速度”的平面信息，而4D 毫米波雷达能够实现对“3D+高度”立体空间信息的感知。4D毫米波雷达具备纵向空间的感知能力，可探测目标物体的轮廓并实现成像，能够满足传统毫米波雷达无法细分的刹车场景的应用，实现全目标、全工况、全天候覆盖的需求。与传统毫米波雷达相比，4D毫米波雷达系统能够适应于更多复杂路况，包括识别较小的物体、被遮挡的部分物体、以及静止物体和横向移动障碍物的检测等。根据Arbe 公司说法，预计2021 年4G 毫米波雷达的价格在100-150美元之间，定位在人民币千元级别。
“激光雷达+毫米波雷达+摄像头”的多种智能传感器融合搭配或将成为高级别自动驾驶发展的主流方案。特斯拉曾自2021 年5 月起先后在不同地区的不同车型上取消了毫米波雷达和超声波雷达，一度深化坚持基于摄像头的“纯视觉感知方案”。而当前摄像头技术面对极端环境和明暗变化时感知能力较差，搭载雷达可提升自动驾驶识别的准确率，摄像头+雷达的融合感知是更为可靠的方案。在L3 级自动驾驶领域，4D 成像毫米波雷达可在一定程度上实现对低线束激光雷达的替代；并且在成本端，激光雷达价格根据线束数量的不同定位在千元至万元不等，整体高于4D 毫米波雷达的价格。L3 级自动驾驶功能的逐步落地有望成为4D 毫米波雷达的主要市场。除特斯拉外，大陆集团、安波福、采埃孚等传统巨头纷纷布局4D 毫米波雷达赛道。而在Robotaxi 或高等级自动驾驶中“激光雷达+毫米波雷达+摄像头”则搭配使用。我们认为在L2+级的自动驾驶中4D 毫米波雷达兼顾传统毫米波雷达和低线束激光雷达的性能，而在更高级别的自动驾驶领域“激光雷达+毫米波雷达+摄像头”的多种智能传感器融合搭配或将成为主流方案。
行业评级及投资策略 特斯拉HW4.0 新增4D 毫米波雷达有望推动汽车智能驾驶及网联化趋势的发展，以激光雷达、毫米波雷达为代表的车载传感器作为自动驾驶核心部件有望受益。维持车载传感器行业“推荐”评级。
重点推荐个股 建议关注激光雷达及智能传感器领域：炬光科技、长光华芯、永新光学、华测导航、纳芯微；建议关注毫米波雷达及汽车电子领域：经纬恒润、威孚高科、联合光电。
风险提示 智能驾驶发展不及预期；车载传感器技术发展不及预期；自动驾驶路线改变；行业竞争加剧；重点关注公司业绩或不达预期。 | 中小盘事件点评：特斯拉HW4.0新增4D毫米波雷达 车载传感器有望受益 |
请总结该基金公司深度研究的主要内容 | 中证100指数：小 盘股资产的稀缺标的中证1000 指数由全部A 股中除中证800 指数样本股以外的规模偏小且流动性好的1000 只股票组成，综合反映中国A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现。截至2023 年2 月6 日，中证500 指数平均市值已达到257.4 亿元，创业板指平均市值已超过600 亿元，中小板则直接并入了深证主板，三者均无法代表小盘股的整体走势，中证1000 指数成为代表小盘股资产的稀缺标的。
小盘风格与价值投资策略产生互补优势
计算中证1000 指数和长江食品饮料行业指数的相关性，在扣除市场收益后，中证1000 指数和长江食品饮料行业指数的月收益呈现一定程度的负相关性，相关系数为-17%，而沪深300 指数与长江食品饮料行业指数的相关性为14%。因此，小盘风格的收益特征可以和价值投资策略形成有效互补，当价值投资策略回撤时，小盘风格可作为有效补充。
行业分布广，成长性行业占比高
中证1000 指数覆盖了医疗、电新、化学品、电子等32 个行业（长江一级行业分类）的流动性较好的中小企业股票，呈现明显的行业分散化特征，均衡的行业配置和分散化的投资方式在主题性不明确的市场行情中有较大优势。对比主要宽基指数，沪深300 在金融、消费等板块配置更多，中证500 与中证1000 则都较为侧重成长性行业，而中证1000 在成长和制造领域有更多的侧重。
小盘成长风格显著，科创板占比高
截至2023 年2 月6 日，中证1000 成分股共1000 只，其中小市值公司权重占比高，300 亿以下共计985 只股票，合计权重占比达96.66%。从板块覆盖情况看，中证1000 涵盖的创业板和科创板成分股要远高于中证500 和沪深300，权重占比超30%，更具成长性。
指数表现优秀且估值处于低位，近期或遇小盘股机会从历史收益率来说，对比基日至2023 年2 月6 日中证1000 指数和沪深300 以及中证500 的走势，中证1000 表现更好。对比中证1000 和沪深300 的相对走势，2015 年在价值回归和公募基金“抱团”的背景下，中证1000 失去优势，遭遇较长时间的相对回撤。随着近年来公募重仓股回撤，中证1000 开始再次占优，市场或迎来新一轮的小盘股周期。观察信用利差与中证1000 和沪深300 的相对走势，中长期来说，小盘股相对大盘股的走势与信用利差呈现一定的反向关系。目前，信用利差处在下行通道，利好中证1000 所代表的小盘股。
从历史市盈率区间来看，自指数成立至2023 年2 月6 日，大约有83.03%的时间市盈率高于当前值，安全边际充足，指数的估值已经具备吸引力，投资价值相对凸显。
南方中证1000ETF
南方中证1000ETF（512100）紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
风险提示
1、行业基本面、政策面发生预期外变化；
2、量化模拟测算不保证实际收益。 | 南方中证1000ETF(512100)：小盘成长风格显著 估值正处低位 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 【新能源车】
国内：1月国内新能源车销量为40.8万辆，同比-6%，环比-50%；其中纯电动车销量28.7万辆，同比-18%，环比-54%；插电混动车销量42.5万辆，同比+43%，环比-36%。1月国内新能源车渗透率达到24.7%，同比+7.7pct，环比-7.1pct。
欧洲&美国：1月欧洲八国新能源车销量为10.8万辆，同比-17%，环比-69%。1月美国新能源车销量10.2万辆，同比+63%，环比-1%，渗透率9.6%，环比+1.9pct。
【动力电池】
1月国内动力电池装车量16.1GWh，同比-0.3%，环比-55.4%。分结构来看，三元电池装车量5.4GWh，同比-25.6%，环比-52.4%，占总装车量33.7%，环比+2.1pct；磷酸铁锂电池装车量10.7GWh，同比+20.4%，环比-56.7%，占总装车量66.2%，环比-2.1pct。
【锂电材料及锂电池价格】
碳酸锂价格持续走低；硫酸镍、硫酸钴价格上扬，三元前驱体报价稳定；正极环节受锂盐下行影响，价格下行明显。六氟磷酸锂报价下行、部分隔膜产品报价下降。电解液、负极、电芯价格稳定。
【投资建议】
建议关注：1）原材料价格下降后成本优化的电池企业（中创新航、宁德时代、亿纬锂能）；2）锂电新技术方向：中镍高电压正极（厦钨新能），高镍正极（当升科技），碳纳米管（天奈科技、莱尔科技），新型锂盐（天赐材料）。
【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 | 锂电产业链周评(2月第4周)：锂电原料价格持续走低 钠电产业化加速推进 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司公布2022 年度业绩快报，报告期公司收入6.38 亿元，yoy-10.4%（vs 22q1-3为-14.5%）；归母净利0.62 亿元，yoy-45.4%（vs 22q1-3 为-59.0%）；扣非归母净利0.56 亿元，yoy-43.2%（vs 22q1-3 为-57.9%）。单22q4 公司收入1.78 亿元，yoy+2.5%，qoq+15.6%；归母净利0.21 亿元，yoy+46.2%，qoq+17.3%；扣非归母净利0.20 亿元，yoy+51.5%，qoq+27.7%。疫情影响下需求收窄，全球能源天然气价格大幅上涨，公司全年业绩同比下滑较多。
22q4 收入利润同环比均较好改善，反映需求较好复苏及成本压力缓解22 年疫情影响下，高端冰箱为主的下游需求较疲弱，公司一定幅度下调产品价格以应对市场竞争、提升部分重点客户市场份额、维护战略客户资源；同时港口运力偏紧，海运费维持较高水平，或对公司出口亦有部分影响，我们推测为公司全年收入同比小幅下降主要原因。22q4 疫情影响趋弱，需求较好复苏，海运费中枢回落，收入同环比转正。22 年公司归母净利率9.7%，yoy-6.2pct，单22q4 归母净利率12.1%，yoy+3.6pct。22q4 单季度盈利能力较大幅度提升，我们认为或源于海运费及主要能源天然气价格有所下降，成本压力边际缓解。
现阶段公司VIP 板主要应用于能效等级较高、容积率要求较高的冰箱冷柜领域，渗透率有较大提升空间；此外，其他应用场景（如装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温、核酸采样亭等）领域应用前景亦值得期待，我们对VIP 板需求成长前景继续保持乐观。22h1 公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，有助于夯实公司对于原材料供应的掌控力，后续公司盈利韧性或有较好提升。
真空玻璃产业化在即，或为公司成长另一引擎
公司近年持续探索和储备真空玻璃业务，通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。第二条真空玻璃生产试验线21 年底完成整线设计工作，目前正积极推进设备制造工作。此外公司亦公告拟投资年产200 万平真空玻璃建设项目（总投资8.5 亿、建设期42 个月），真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与主要产品真空绝热板有一定互补性，有较好协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃项目逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为公司成长另一引擎。
看好公司成长弹性，维持“买入”评级
公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司22q4 VIP 板积极变化及真空玻璃产业化前景，调整公司22-24 年归母净利预测至0.6/1.3/2.6 亿元（前值0.7/1.1/1.6 亿），yoy 分别-45.4%/+106.7%/+99.7%。
考虑到24 年或为公司真空玻璃效益贡献元年，结合可比公司估值情况，基于公司24 年25x 目标PE，相应上调公司目标价至80.04 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险，业绩快报为初步核算数据，请以年报为准 | 赛特新材(688398)：22Q4业绩同环比较好改善 看好公司成长弹性 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 公司22 年业绩受到疫情冲击，我们预计公司22 年营业收入为22.0 亿元，预计净利润为0.98 亿元，经调整净利润2.63 亿元。
2022 年电影市场由于疫情影响票房下降明显，全国票房（含服务费）299.4亿元，21 年全国票房为470.3 亿元。在电影行业整体面临困难的情况下，公司业务也相应受到影响。我们预计公司22 年营收22.0 亿元，同比下降33.8%，净利润0.98 亿元，同比下降73.3%，经调整净利润2.63 亿元，同比下降51.3%。
其中，在线娱乐票务业务与票房相关性较大，我们预计22 年该业务营收10.1 亿元，同比下降41%；娱乐内容服务业务我们预计保持相对良好表现，22 年参与影片《这个杀手不太冷静》《独行月球》等取得优秀票房成绩，预计公司22 年娱乐内容服务收入10.9 亿元，同比下降19.6%；预计广告及其他业务营收1.0 亿元。
渠道续签落地，继续合作腾讯、美团入口，市场担忧因素消除。
公司于23 年2 月公告与腾讯签订腾讯营销推广框架协议，与美团签订战略合作框架协议。其中，与腾讯协议期限为2023 年2 月14 日-2024 年12 月31 日，腾讯为猫眼提供流量支持及配套技术服务，猫眼需支付的年度服务费上限分别为1.1 亿元、1.5 亿元；与美团续签战略合作框架协议，猫眼将继续通过美团渠道导航位经营猫眼服务，期限截至2025 年12 月31 日，并支付合理的交易对价。与腾讯、美团的续签落地，使得猫眼继续获得重要互联网平台的导流，有助于票务业务的开展，同时也解除了市场对于协议到期的流量入口变化及成本增加幅度不确定性的担忧。
23 年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩及估值有望迎来回升。
23 年电影春节档迎来开门红，票房67.58 亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们认为后疫情时代，从政策方向到内容产出，再到观影人群均有望迎来回暖，而猫眼作为电影行业平台及内容方，业绩及估值有望迎来修复。
投资建议： 猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。
考虑22 年下半年电影票房受疫情影响，恢复程度低于前期预期，我们下调公司22 年经调整净利润（前值4.40 亿元），考虑23 年内容行业有望进入回暖周期，上调23 年经调整净利润（前值5.71 亿元），预计猫眼娱乐2022-2024 年收入为22.0 亿元/35.0 亿元/44.5 亿元，净利润为0.98 亿元/4.22亿元/6.34 亿元，经调整净利润为2.63 亿元/6.02 亿元/8.26 亿元，当前市值对应2023-2024 年经调整净利润P/E 15.2x、11.1x，维持“买入”评级。
风险提示：疫情波动影响，全国票房恢复程度不达预期，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期 | 猫眼娱乐(01896.HK)：22年疫情冲击已体现 23年有望迎来复苏 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 建筑行业一周行情：
一周行业涨跌幅。本周（02.20-02.24）建筑装饰行业（SW）上涨2.45%，强于上证综指（1.34%）、沪深300（0.66%）、深证成指（0.61%）本周表现，周涨幅在SW 31 个一级行业中位居第8 位，行业排名与上周（第16 位）相比上升8 位。分子板块看，房屋建设（4.03%）、化学工程（3.66%）、基础市政工程（2.49%）板块涨幅较大，园林工程（-0.24%）板块表现最弱。
一周个股表现。本周中信建筑行业中共有99 家公司录得上涨，数量占比67.81%；本周个股涨跌幅优于行业指数跌幅（2.45%）的公司数量47 家，占比32.19%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业跌幅的公司家数与上周相比有所减少。行业涨幅前5 为苏文电能（21.92%）、东易日盛（12.33%）、高新发展（10.49%）、龙建股份（10.42%）、大丰实业（10.13%）；本周行业跌幅前5 为奇信股份（-11.51%）、天域生态（-6.48%）、洪涛股份（-3.35%）、美晨生态（-3.02%）、杭萧钢构（-2.77%）。
行业估值。从行业整体市盈率来看，截至02 月24 日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.77 倍，行业市净率（MRQ）为0.92 倍，行业市盈率较上周相比有所上升，市净率较上周相比有所上升。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE 位居各一级行业倒数第3 位，高于煤炭、银行；PB 估值位居各一级行业倒数第3 位，高于房地产、银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5 为中国建筑（4.13）、中国铁建（4.29）、中国中铁（4.99）、山东路桥（5.04）、陕西建工（5.23）；市净率（MRQ）最低前5 为中国铁建（0.50）、中国中铁（0.60）、东方园林（0.62）、中国交建（0.62）、中国建筑（0.65）。
行业动态分析：
本周基建房建复工率同比大幅提升，下游需求逐步回暖，有望带动一季度投资增速提升，根据央行货币政策委员会公开发布内容，今年我国经济有望实现5%以上的增长，且实际增速有望高于预期，我们维持稳增长主线投资观点，同时新型电力建设获持续推进，光伏及储能建设运营板块表现仍值得期待。
基建、房建复工进度：根据百年建筑网，截至2 月21 日（二月初二），全国12220 个工程项目开复工率为86.1%，农历月同比提升5.7 个百分点。从区域来看，华东和华中地区复工率靠前，均超过90%，同比分别提升7.5 和11.8 个百分点；从第一轮开复工调研（正月初十）开始直至第四轮（二月初二），华南、华中及华东等市场开复工率一直较为领先，或由于北方市场受天气、项目资金及开工情况等多因素影响，行情普遍弱于南方市场。从项目类型来看，全国基建、市政、房建开复工率分别为87.3%、88.2%和84.1%，整体上基建和市政项目复工率好于房建，主要由于基建和市政项目基本为政府资金，回款节点较为稳定，加之响应国家号召，尽早开工，因此开复工时间走在前列；房建项目基本是地产资金，开工积极性相对较弱。
从项目需求和建设规划来看，近期全国多个省份/直辖市发布2023 年重点项目投资计划，其中广东、广西、江西、福建和内蒙古等地区全年安排重点项目总投资额较大，分别达到8.4 万亿元、4.6 万亿元、4.4 万亿元、4.1 万亿元和3.2 万亿元。多地2023 年重大项目总投资额在2022 年的基础上有所增长，其中宁夏、天津、甘肃、黑龙江和内蒙古等地区总投资增长较大，分别较2022 年增长31.5%、30.8%、26.9%、21.1%和18.5%。从年初至今的项目开工情况来看，全国多地举行一季度重大项目集中开工活动，抢抓一季度经济“开门红”，加快经济复苏步伐。其中，1）湖北省一季度集中开工亿元以上重大项目2506 个，总投资1.5 万亿元，年度计划投资4460 亿元，再创单季新高；2）江西省2023 年省市县三级联动开工重大项目1234 个，为2023 年省大中型项目清单中计划一季度开工的项目，总投资1.2 万亿元；3）四川省2023 年第一季度重大项目现场推进活动共推进项目423 个、总投资7483.7 亿元；4）陕西省市各级组织推动795 个省市重点项目一季度开工，总投资5646 亿元，同比增长26.3%，年度投资2277 亿元，同比增长21.6%；5）浙江省举行2023 Q1 全省扩大有效投资重大项目集中开工活动，当日集中开工268 个重大项目，总投资6808 亿元，其中“千项万亿”工程项目59 个。
在交通建设领域，本周2 月21 日，交通运输部召开部务会，审议《加快建设交通强国五年行动计划2023—2027 年》，行动计划将提出加强交通基础设施建设、提升运输服务质量，目标到2027 年，加快建设交通强国取得阶段性成果。2 月23 日，交通运输部副部长在新闻发布会上介绍，2022 年全国完成交通固定资产投资超3.8 万亿元，同比增长超6%，再创历史新高。其中铁路完成固定资产投资7109 亿元，同比基本持平，公路完成固定资产投资2.9 万亿元，同比增长9.7%，水路完成固定资产投资1679 亿元，同比增长10.9%，民航完成固定资产投资超过1200 亿元，同比基本持平。下一步工作重点1）继续以联网、补网、强链为重点，加快交通运输重点项目建设；2）强化资金和政策保障，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资；3）加大项目前期工作和项目储备力度，持续为扩大交通有效投资打好扎实的基础。
在宏观层面，本周2 月24 日，央行发布《2022 年第四季度中国货币政策执行报告》，央行表示，下一阶段稳健的货币政策要精准有力，要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度。此外，近期各省市也公布了2023 年GDP 增速目标，其中海南、西藏、新疆、江西2023 年GDP 增速目标较高，分别为9.5%、8%、7%、7%，除北京、天津外，多省市2023 年GDP 增速目标均在5%以上，同时根据央行货币政策委员会王一鸣表示，今年中国有望实现5%以上的增长，如果能够加大改革开放的力度，政策措施落实到位，市场预期持续改善，实际的增速有望高于预期。
在资金支持层面， 31 省份2022 年预算执行情况和2023 年预算草案报告公布了去年政府性基金预算收入和今年收入预期。2022 年，31省份中29 个省份政府性基金收入都有不同程度下降，最大降幅超六成，主要因土地出让收入下滑。根据第一财经统计，2023 年31 省份中有21 个省份预计今年政府性基金预算收入能够实现增长，从具体增速来看差异较大，广东、山东预计政府性基金预算收入能够实现个位数增长，而天津、辽宁预计收入增速超过100%。在专项债的投资拉动方面，2022 年，内蒙古专项债的投资拉动倍数约为9.4 倍，江苏省专项债投资拉动倍数约为6.3 倍，湖南省专项债的投资拉动倍数约为5 倍，浙江省专项债拉动倍数约为8 倍，但项目仅有1/4 在当年落地。今年财政部顶格提前下达的地方政府新增专项债券额度，总规模首次超过2 万亿元，高达2.19 万亿元，比上一年增长50%。截至2 月12 日，新增专项债发行规模已经超过5700 亿元，预计在今年上半年完成发行，主要投向市政和产业园、交通等基建领域，是政府促进投资、带动消费扩大内需、促就业稳增长的重要举措，将为稳定宏观经济发挥重要作用。
在新型电力系统建设领域，近期国家能源局召开2 月全国可再生能源开发建设形势分析会，会议指出，2022 年，全国可再生能源新增装机1.52 亿KW，占全国新增发电装机的76.2%，已成为我国电力新增装机的主体；全国主要流域水能利用率98.7%、风电平均利用率96.8%、光伏发电平均利用率98.3%，持续保持高利用率水平。但当前可再生能源大规模发展还面临部分地区消纳空间不足，用地用海等要素保障困难，大型风电光伏基地还存在“电网等项目”“项目等电网”和“电网等规划”等问题。下一步要切实加强政策供给和行业服务，推动从量的增长向质量双增转型。要加大力度推进大型风电光伏发电基地建设，确保第一批大型风电光伏基地按时建成并网投产。我们认为2023 年新型电力板块将维持高景气度，光伏建设和运营标的持续受益，同时为满足消纳需求，工商业储能建设空间有望加速释放，建议关注：电力建设和运维龙头中国电建；配网EPCO 龙头苏文电能，分布式光伏和储能业务以及电力设备业务快速成长；分布式光伏建设和运营标的芯能科技，“自发自用余额上网”稀缺模式，盈利能力提升可期。
在地产层面，本周央行发布2022 Q4 中国货币政策执行报告，提出牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持稳地价、稳房价、稳预期，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改 善性住房需求，确保房地产市场平稳发展。本周2 月24 日，人民银行联合银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，围绕住房租赁供给侧结构性改革方向，以商业可持续为基本前提，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和服务体系，未来“租售并举”或成为我国房地产市场发展的长期方向。此前地产购房端和融资端政策密集发布，2 月二手房和新房数据有所回暖，地产链建材和装饰板块市场表现关注度提升，我们认为地产放松政策或仍有空间，销售数据回暖有望持续，布局地产业务的优质央企和地方国企有望迎来估值修复，同时建议关注地产链建筑设计、装修装饰、房建施工及建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。
本周投资建议：
此前，经济托底和投资加码政策密集发布，不少政策将在今年发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲。自去年5 月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。去年9 月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施，2023 年有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，叠加国企改革、一带一路、估值体系重建等主体性机会，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。同时地产链在地产融资端政策驱动下有望迎来估值修复行情。本周建议重点关注：1）基建央企和地方国企龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。4）地产链优质设计企业：华阳国际、筑博设计。
中长期配置主线建议：
建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。目前建筑行业整体估值位居近十年低位，在估值体系重建背景下提升空间充足。
在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及 “建筑+”新业务板块积极布局：
（1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥、安徽建工等区域基建龙头。
（2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。
（3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设资质，其中大多数企业拥有水电运营资产，未来有望充分受益抽水蓄能发展。重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。
（4）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能。
（5）地产链优质公司。地产宽松政策密集推出，行业数据筑底改善可期，有望带动地产链设计企业回款加快和订单承接实施，推荐民营建筑设计龙头，华阳国际、筑博设计。
风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等 | 建筑行业周报：基建房建复工率快速提升 行业基本面改善和估值提升机会并存 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 供需向好，行业β显现。
从需求看，春节后国内地产销售出现回暖迹象，二手房市场交易活跃，国内通用照明行业景气度回升。
从供给看，2022 年国内通用照明行业产值2740 亿元，但龙头份额低于5%，行业CR5 预计不到10%，行业份额高度分散，龙头份额提升潜力充足。2018年以来地产下行叠加2020 年疫情冲击，中小品牌出清，行业格局优化，利好龙头企业。
改革见效，公司α强化。
1）产品：平台化开发。公司于2019 年着手平台化开发，截至2022 年已经完成基础筒射灯、吸顶灯、墙开、浴霸的平台化建设。产品平台化开发使公司在实现底层物料的统一采购（降本增效）的同时，还兼顾产品的多样化需求。
2）渠道：精细化管理。一是渠道架构调整，设立中国销售中心，完成二价合一改革，提升渠道管理效率。二是细分渠道建设，包括零售渠道改造升级、流通及下沉渠道扩张、电商渠道定位调整、大客户及海外渠道树立标杆项目。
3）经营：数字化赋能。营销数字化方面，分公司及经销商上线，欧普数字化管理系统，提升销存管理效率；推出“欧普设计家”数字化设计销售平台，丰富体验形式、提升获客能力。供应链数字化方面，截至2022 年，通过供应链数字化改造，工厂订单交付周期缩短20%以上、人效提升了30%以上、市场退货率降低32%以上。
4）改革初见成效，红利逐步释放。2022 年以来公司盈利能力逆势改善，22Q1公司毛销差水平触底回升，22Q3 已超过疫情前水平。此外，22Q2 以来公司存货周转天数同比持续改善，且领先同行。
投资建议：从β看，伴随线下消费场景复苏及地产需求回暖，国内照明行业景气度上行。从α看，公司作为国内LED 通用照明龙头，多年来坚持深耕主业赛道，产品与渠道变革步入收获期，短期盈利弹性可期，长期市场份额有望提升。我们预计2022-2024 年EPS 为1.08 /1.29 /1.46，2 月24 日收盘价对应动态PE 分别为18.1 /15.1 /13.4，维持“增持”评级。
风险提示：地产复苏不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧 | 欧普照明(603515)跟踪报告：照明行业景气上行 公司变革步入收获期 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | “股权财政”有望接棒“土地财政”，中国特色估值体系提出恰逢其时。展望未来地方土地财政承压，需要找到新的财政收入来源替代。新形势下，“股权财政”有望接棒，截止至2021 年底我国央国企（除金融外）总资产308 万亿，规模庞大，ROA 仅1.46%，效率较低，上市国企估值也长期处于低位，如能提升其经营效率及股权价值，可有效弥补土地收入下行，稳固财政安全。因此中国特色估值体系提出恰逢其时，上市国企股权价值重估具备重要意义。我们认为政策己在三方面来推动“中特估值体系”落地：1）提高国有资产证券化率，加快产业链整合及上市，通过优质资产注入/分拆等形式实现股权重估。2）完善激励机制，扩大股权激励范围，提高市值动力。3）优化考核体系，更贴近资本市场标准，引导企业提升经营质量，改善商业模式。当前新一轮国企改革提上日程，后续更多配套政策有望出台，推动央国企估值体系重塑。
股权激励提升市值动力，分拆/注入加快建筑央国企价值实现。近两年建筑央国企股权激励节奏明显加快，中国中铁、中国交建、中国化学、中材国际、中钢国际等国企陆续实施，且业绩增速/ROE 考核目标逐年向上，彰显发展信心，有望更好激发公司业绩与市值动力。我们预计还未实施的国企未来在条件成熟的情况下，也会积极推进。此外，建筑央国企上市公司自身或控股集团优质资产众多，具备较强优质资产注入和分拆上市潜力，有望进一步加快央国企资产价值发现。
“一利五率”考核有望优化商业模式，建筑央国企估值提升潜力大。2017年后建筑央国企市占率持续提升，业绩长期稳健增长，但估值不断下行目前处于历史低位，我们认为主要因规模考核驱动下，投资拉动类项目占比提升，造成现金流承压，资产变重，盈利能力及周转下行，商业模式恶化。2023 年国资委明确央企考核从“两利四率”变为“一利五率”，新加入ROE 与经营性现金流净额收入比等指标，更贴合资本市场评价标准，有望引导建筑央国企淡化规模增长，重视经营质量，改善ROE/现金流表现，从而进一步优化商业模式，未来估值提升潜力巨大。
绿电、资源、新材料等新业务快速放量，价值亟待重估。建筑央企凭借自身产业链优势地位，资金、客户、品牌实力，向产业链上下游延伸潜力大，新能源、新材料、矿业等新业务快速发展，贡献明显提升，价值亟待重估：1）新能源：中国电建、中国能建绿电运营装机快速增长，中国交建布局海上风电施工及运维。2）矿产资源：中国中铁铜钴钼储量国内领先，中国中冶镍钴资源丰富。3）新材料：中国化学己二腈项目顺利投产，打造“技术+实业”第二成长曲线。此外建筑央国企在手高速公路等运营资产丰富，有望借助REITs 实现商业模式优化及价值重估。
“一带一路”提供进一步催化。2023 年第三届“一带一路”峰会计划召开，恰逢倡议提出十周年，有望推动更多政府间合作项目落地，叠加金融支持力度加大，海外工程经营有望加快复苏。建筑央国企作为“一带一路”主力军，海外业务体量大，且在电力、新能源、冶金、化工等专业工程领域具备显著优势，有望核心受益海外工程需求上行。参考历次“峰会行情”，强主题也有望给板块带来估值催化。
投资建议：重点关注和推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（PE3.8X）、中国交建（PE6.9X）、中国化学（PE7.6X）、中国中铁（PE4.3X）、中国铁建（PE3.6X）、中国中冶（PE6.4X）、中国电建（PE9.1X）、中国能建（PE11X）；2）受益一带一路的国际工程龙头北方国际（PE10X）、中材国际（PE8.6X）、中钢国际（PE12X）、中工国际（PE22X）。3）优质高成长地方国企四川路桥（PE5.6X）、安徽建工（PE6.2X）、山东路桥（PE4.1X）。
风险提示：基建稳增长政策不达预期，地产政策放松不达预期，资产减值风险，国企改革政策不达预期，海外业务进展不达预期。 | 建筑装饰行业专题研究：中国特色估值体系恰逢其时 建筑央国企重估潜力巨大 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 以突出的研发效率进 入头部客户，确立手工具ODM龙头地位
20 世纪90 年代，受低廉的人力成本吸引，海外工具商纷纷进入中国寻找代工商。公司早期以突出的创新研发能力脱颖而出，快速推出新品的能力远强于可比公司——公司每年能够开发三至四百件新产品，比肩国际龙头，而当时国内的可比公司一年仅能够开发几十件新品。公司基于研发优势进入下游头部客户，成为美国Lowe’s、美国Home Depot、美国Great Neck、英国Kingfisher、法国Brico Depot、加拿大CTC 等在亚洲最大的手工具代工供应商。历经二十余年发展，公司开发新品的速度进一步增强，自有产能持续投建，并积极寻找外协产能，客户矩阵进一步扩张，ODM 壁垒持续增厚，手工具ODM 头部地位稳固。
积极拥抱电商渠道，手工具自有品牌打开新空间公司手工具业务在下游商超渠道中主要以代工方式开展。手工具行业渠道壁垒较高，下游渠道高度集中，美国家居装饰行业90%以上的销售渠道掌握在一般零售商与专业零售商手中，其中Home Depot 与Lowe’s 两家占据了专业零售商60%左右的份额，因此头部渠道有能力也有意愿选择知名工具品牌合作。一方面，在下游商超渠道高壁垒、高度集中的情况下，代工模式是较好的业务选择；另一方面，若在商超渠道中发展自主品牌，则会与代工客户的品牌存在竞争，不利于业务发展。因此，公司手工具业务在商超渠道以代工为主。
电商渠道高速发展，至2020 年在美国家居装饰行业销售渠道的占比接近10%。公司较早布局电商，2015 年建立自营电商平台土猫网，2016 年在亚马逊开设网店，在电商以OBM 模式销售自有品牌为主。公司自有品牌产品延续ODM 产品性价比优势，2021 年手工具产品在亚马逊30 天销量位列行业第三，并且电动工具也成功推出畅销品。多年积极布局下，电商渠道成为公司手工具自有品牌销售的重要渠道。电商渠道的分成结构优于商超，有利于公司盈利能力提升。
收购拓展细分品类，成长路径对标全球龙头
工具市场中品牌众多，单个品牌市占率有限，头部企业往往通过收购品牌的方式整合市场。历经多年整合，当前市场集中度较高，且头部效应显著，2017 年CR10 约83.5%，2020 年行业Top 2 份额进一步提升。相较国际龙头工具企业，公司规模较小，资金实力稍弱，因此公司在收购策略上选择切入门窗五金、射钉枪及耗材、存储箱柜等细分行业，陆续收购多个细分龙头。
借助收购海外品牌，公司完善了全球化布局，在欧美形成了完整的物流、仓储、分销体系，并在全球9 个国家（欧、美、东南亚等）拥有20 个生产制造基地。公司也与收购标的形成渠道协同，渠道份额获得增长。
近年来，通过与下游客户合作开发或自主研发的方式，公司拓展工具以外的家居品类，进入户储、移动储能业务领域。2022 年，公司移动储能和家用储能产品获得订单突破，成长空间从工具品类开始逐步拓展至整个家居装饰市场，进一步外延边界。
我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.4、18.7、22.9 亿元，对应PE 分别为17、14、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、美国房地产市场衰退的风险；
2、运费、原材料、汇率波动风险。 | 巨星科技(002444)：品类持续拓展 电商丰富渠道 工具龙头优势凸显 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
公司发布2022 年年报，符合预期：2022 年全年实现营业收入54.45 亿元，同比+31.96%；实现归母净利润7.69 亿元，同比+18.77%；经营性净现金流4.97 亿元。2022Q4 单季度实现收入15.91 亿元，同比+9%；实现归母净利润1.29 亿元，同比-34%；实现扣非归母净利润7052 万元，同比-58%。2 月7 日已预告收入、利润范围，故本次公告符合预期。
22Q4 收入主要受“疫情影响交付+IOT 出货量调整”双重因素影响出现短期波动，但智能汽车和来自中国客户收入增长依然强劲。2022Q4 单季度智能软件收入同比+1%，智能汽车收入同比+38%，智能IOT 收入同比-10%。其中智能软件和智能汽车业务受疫情影响，项目完工进度有所推迟；智能IOT 业务受扫地机器人和arm server 主机出货量调整影响。
全年智能软件收入18.91 亿元，同比+16%；智能汽车收入17.93 亿元，同比+46%；智能IOT 收入17.61 亿元，同比+39%（其中SoM 模块和整机收入15.4 亿元，同比+35%）。
分地区看，全年来自中国的收入+44%增长强劲，欧美和日本收入整体平稳。
毛利率全年和Q4 均整体维持稳定。2022Q4 单季度毛利率35.07%，2022 年全年毛利率39.29%，从Q4 和全年维度看基本维持稳定。分业务看，我们测算2022 年全年智能软件业务毛利率45%，智能汽车业务毛利率49%，智能IOT 业务毛利率约22%（2021 年智能IOT 业务毛利率受汇兑影响，使得IOT 业务毛利率一定程度下降）；分地区看，来自中国的毛利率提升明显，从2021 年30.49%提升至34.2%，国外毛利率下降4.18 个百分点。
研发和技术人员人效提升明显，资本化率符合预期。研发投入12.18 亿元，研发费用8.47亿元，资本化率30.45%符合预期。研发和技术人员数量12059 人，同比+17%。2020年和2021 年公司研发和技术人员数量同比增速均与营收增速接近，2022 年收入增速明显高于研发人员数量增速，公司人效提升显著。
合同负债增加侧面反应公司新签订单持续增长。2022Q4 末相较于2022Q3 末，存货和合同负债分别减少4497 万元、增加7387 万元，其中合同负债反映公司已经与客户签订合同且收到一部分项目款的金额，合同负债增加说明公司新签合同持续增加。
下调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司手机和IOT 业务进展有所调整，我们将2023年、2024 年EPS 预测从3.01 元、3.68 元分别下调至2.32 元、3.01 元（幅度分别为23%、18%），并新增2025 年EPS 预测预计为3.74 元，对应PE 分别为46 倍、35 倍、29 倍。
尽管下调幅度不小，但由于预计2023-2025 年依然增速相对快，故维持“增持”评级。
风险提示：高通骁龙Ride 合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险。 | 中科创达(300496)点评报告：人效提升显著 Q4收入受短期因素扰动 |
请总结该策略市场定期研究的主要内容 | 融资&审核：
(1) 2023年2月北交所发行新股9只，融资规模11.09亿。2023年1-2月累计发行新股15只，合计募资金额19.82亿。
(2) 2月共5家企业上会通过，环比+1家；3家企业终止，环比-1家；无新增受理企业。
(3）截止至2月末，共24家企业审核通过，拟募集资金合计80.66亿。
申购&发行
(1) 2月共9只新股申购，均为直接定价。首发PEttm中值12.30x，环比-25%。
(2) 单批新股冻结资金区间488.7-880.1亿，中值788.9亿，环比+684.10%；网上中签率中值0.28%，环比-2.12pct。
上市&收益
(1) 2月共8只新股上市，首日涨幅中值为+43.11%，环比+32.33pct。新股驰诚股份首日涨幅最高，为+95.96%，新股保丽洁首日涨幅最少，为+24.09%。2月新股无破发。
(2) 2020/7/1-2023/2/28，北交所（精选层）新股申购累计收益率+5.85%，23年1-2月新股申购累计收益率+1.97%。
(3) 对于单只新股申购收益率，新股保丽洁最高，为+1.00%，新股舜宇精工最低，为+0.11%。
2023年3-12月新股申购收益及收益率预测
关键变量假设：中性假设年内剩余新增80只新股发行，考虑70/80/100三种情况。假设直接定价/询价分别40只/40只，单个融资规模分别1.5亿/3亿，合计募资额180亿。中性假设新股首日涨跌幅15%。
中性假设网上有效申购户数10.4万户，网上中签率0.91%；网下参与账户800户（个人/机构分别为400/400个），网下中签率0.58%。
新股申购收益及收益率：中性预期新股申购收益为457.04万元，1千万/2千万/6千万/1亿新股申购收益率4.29%/4.29%/3.83%/3.70%。
投资分析意见：2月新股首日涨幅向好，赚钱效应回归，对一级市场形成正反馈，单批申购户数及冻结资金均呈快速增长态势。在新股交投热度延续的前提下，首日涨幅可期。需关注后续新股发行节奏及二级流动性变化，警惕新股情绪退潮。
全面注册制自2月17日起正式实施。全面注册制是资本市场基础制度的重要变革，北交所及新三板市场相关的规则修订主要涉及三个方面：一是优化挂牌准入条件，推动北交所、新三板市场一体化发展；二是根据上位规章、规范性文件，进行文字性、适应性方面的适配调整；三是进一步规范网下投资者行为，加强网下投资者管理，让新股定价的市场化博弈更加充分、有效。
风险提示：1.北交所发行速度不及预期；2.新股涨幅不及预期；3.宏观经济下行超预期；4.新股申购账户增长过快。 | 2023年北交所新股申购2月报：新股情绪升温 关注发行节奏及流动性变化 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 本周盘面均大幅反弹为主，焦煤05周跌2.22%至2004，焦炭05周涨0.05%至2967.5。宏观层面，PMI数据出炉，显示制造业经济活动的恢复远超预期，经济景气度大幅回升，整体提振盘面情绪。产业层面，短期安全监查影响不及预期，煤矿产量依旧在回升。但是下游采购情绪较为积极，竞拍成交多有溢价，贫瘦等价格支撑不足，主焦煤、肥煤等价格反弹较快。乌海地区以及口岸蒙煤价格持续有明显反弹。澳煤报价小幅回落，进口倒挂幅度缓和，俄煤价格小幅上涨。整体受前期煤矿事故影响，带动下游采购积极性回升，煤矿挺价意愿较强。焦炭方面，供给端看，煤价反弹侵蚀焦化利润，叠加两会前夕，焦化厂提产动力不足。需求端看，在下游成材价格支撑下，钢厂利润明显改善，加上投机需求入场，产地惜售待涨情绪较浓。但是受制于下游中性偏高的库存，焦炭第一轮提涨进程受阻，关注下周能否得到推进。
盘面看预计保持高位震荡，两会政策预期依旧存在，关注是否会超预期来看幅度与空间。周末部分高炉有限产动作，需求短期受影响，但整体矛盾尚不明显，重点仍在终端需求层面。套利方面，可选择多焦化利润。 | 煤焦周度报告：PMI明显回升 安监影响不及预期 期市焦煤与焦炭表现分化 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022年年报。
PHM、电化学等业务逐步放量，看好2023 年收入持续高速增长2022 年公司实现营业收入3.67 亿元，同比增长42.81%，其中Q4 实现收入1.44 亿元，同比增长57.37%，未完成股权激励考核目标，略低于我们先前预期，主要系2022 年底疫情影响了一部分订单验收，影响当期收入体量约4000 万左右，2022 年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为0.86 亿元，可以得到进一步验证。分产品看：①结构力学性能测试分析系实现收入2.16 亿元，同比增长22.25%，表现平稳；②结构安全在线监测及防务装备PHM 系统实现收入0.82 亿元，同比增长70.34%，表现较为出色；③基于PHM 的设备智能维保管理平台实现收入0.32 亿元，同比增长94.49%，民用PHM 业绩快速放量：④电化学工作站实现收入0.31 亿元，同比增长167.82%，主要受益储能等需求提升。展望2023 年，2022 年延期未确认订单有望在当期确认，同时受益于军工行业持续高景气度，我们判断公司结构力学主业有望延续稳健增长；另一方面，在疫情放开的背景下，公司民用市场有望加速打开，民用PHM 和电化学工作站业务有望加速放量，看好2023 年收入延续高速增长。
毛利率水平延续出色表现，费用率下降驱动净利率水平提升2022 年公司实现归母净利润1.22 亿元，同比增长52.17%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比增长52.36%，落在先前业绩预告指引利润区间，符合市场预期，2022 年公司归母净利率为33.17%，同比+2.04pct，盈利水平进一步提升，进一步分析：①毛利率端：2022 年公司整体毛利率为67.54%，同比-0.25pct，延续出色表现，结构力学性能测试分析系/结构安全在线监测及防务装备PHM 系统毛利率为67.98%/67.80%, 同比-0.06pct/+0.01pct，基于PHM 的设备智能维保管理平台2022 年毛利率62.47%，同比-0.64pct，毛利率低于其他业务业务，占比提升对整体毛利率有一定影响；②费用端：2022 年公司期间费用率32.11%，同比-5.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/-2.08pct/-1.11pct/+0.04pct，销售和管理费用率下降主要系规模效应，期间费用率下降是2022 年盈利水平提升最主要因素。
结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间2021 年12 月我国签发主席令一O 三号，旨在重点推进科学仪器国产化，国产科学仪器在军工、科研机构等领域将迎来最佳发展机遇。2022 年9 月28 日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，我们判断该政策将加速科学仪器的更换频率，进一步打开科学仪器的需求空间。作为结构力学性能测试系统龙头，公司在稳固主业龙头地位的同时，积极拓展PHM&电 化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM 核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后公司订单加速交付，我们调整2023-2024 年公司归母净利润预测分别为2.41 和3.32 亿元（原值2.27和3.29 亿元），并预计2025 年归母净利润为4.54 亿元，当前市值对应动态PE 分别为26/19/14 倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。 | 东华测试(300354)：订单延后确认影响营收表现 利润端兑现快速增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
喜临门发布部分经销商增持股份计划
公司公告部分经销商拟增持公司股份金额0.8-1.2 亿，占当前市值0.62%-0.92%在未来12 个月通过二级市场买入完成。
体系内优质大商较多、资金实力强，利益充分结合喜临门自2017 年起提出扶优扶强的战略方针，在全国各地大力引进资金实力强的龙头加盟商，体系内资金实力强的大商较多。结合前期2 月经销商大会，不少经销商主动调高全年签约目标，我们认为本次增持进一步体现了喜临门经销商对公司的强信心，有利于实现公司与经销商利益的充分结合。
23 年渠道精耕细作，价格带进一步拓宽，看好经营逐季度向好1、线下渠道：稳卖场渠道，延续快速开店计划，在卖场中丰富系列、多开品类，并通过培训将新店店效迅速拉动起来。流量触角前移，新房跟万科、贝壳做样板间合作；同时挖掘正在快速提升的更新需求，选择8-10 年的老旧小区在周边铺设社区店的形式去拓展，开拓消费者身边的交易场景。
2、电商运作：拓宽价格带，过去公司电商主要的强势价格带是2500 元，23 年将继续开拓3000-5000 的价格带，覆盖更多客群。同时推进线上线下一体化，线上给线下引流，线下的一些爆款会在线上做呈现，消费者看上后做同城的配送和售后服务，线下也会给线上赋能和联动。
3）营销费用投放更加高效，过去在卖场明星活动上投放较多，今年更多资源倾斜至社区营销和线上流量，总体销售费用率预计较22 年有下降。
4）产品端：针对深度睡眠和8 张床垫理念在各系列中上了多个新品，系列之间区分更加明确。
盈利预测与估值
整体来看，喜临门23 年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心，仍是家居板块成长性突出的优质标的。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入81.5 亿/100 亿/121.2 亿元，分别增长4.87%/22.75%/21.15%，归母净利润5.36 亿/6.94 亿/8.54 亿，分别同比-4.03%/+29.47%/+23.06%，对应当前PE24.42X/18.86X/15.33X，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧 | 喜临门(603008)：发布经销商增持计划 强化利益绑定、彰显发展信心 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：中国人民银行决定于3 月27 日降低金融机构存款准备金率0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
不同以往，此次降准是顺周期，近期监管表态已有铺垫：3 月3 日央行行长易纲在国新办新闻发布会上表示尽管当前法定存款准备金率不像过去那么高，但“通过降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上”，因此在此次降准前监管已有铺垫。
但对比2020 年以来在经济下行环境下出于逆周期调节托底经济目的的6 次降准，此次降准并不相同，恰是处在经济企稳复苏的正向预期阶段。可以看到，年初以来在信贷总量高增的基础上（1-2 月新增信贷6.75 万亿元，同比多增超1.6 万亿元），财新PMI、中采PMI 的中小型企业均已回升到景气区间，这是验证实体经营相对有效的先行指标。
三方面因素叠加催化降准落地：1）经济复苏是一致预期，现阶段有必要释放长期流动性支持实体驱动实体需求顺周期修复。今年前两个月企业中长贷大幅同比多增（1-2 月新增信贷中近7 成为企业中长贷，2022 年同期及2022 年全年平均则约为5 成），我们预计涉政类项目加码落地仍是主要支撑，但2 月以来各地政府催促企业加快复工复产，中、小企业PMI 更是时隔8 个月、22 个月后重回荣枯线以上，实体需求仍在稳步改善过程中。2）年初以来以大行为首的对公中长贷表现强劲，对中小银行一定程度上形成挤出效应，银行间流动性收紧也映射资金需求，此次降准同样是确保银行全年信贷的可持续投放。尽管年初以来MLF均超额续作（合计发行量超1.7 万亿元，净投放5590 亿元），但银行间流动性仍持续紧张（2 月下旬以来DR007 平均利率约2.09%，高于2%的逆回购利率也是印证）。3）以我为主，前瞻应对海外经济体风险扰动，央行在4Q22 货币政策执行报告中对“海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性”以及流动性收紧造成“一些领域金融风险恐加快暴露”提出明确关注。近期硅谷银行风险事件引发的连锁传染或迫使美联储加息节奏趋缓，此次降准也充分体现央行主动、提前应对，确保国内外流动性均衡。
降准利好银行负债成本，但这不代表降息前奏，现阶段来看短期降息的空间和必要性都不大：根据2022 年末金融机构存款余额估算，此次全面降准0.25 个百分点，释放长期资金约5500 亿元。根据上市银行3Q22 存款余额测算，降准置换MLF 后可平均降低负债成本0.27bps、提振息差0.22bps，有助于缓解资产定价下行压力。但我们认为短期继续降息概率并不大，主要出于两点判断：1）疫情不止、让利不止，随着疫情影响逐步消退，叠加全年经济增长5%的目标和复苏趋势都很明确，实体信贷需求遵循“大对公-中小微-零售消费”的脉络复苏确定性较强，我们判断今年银行让利实体的格局会迎来优化。当前新发放贷款利率已创历史新低（2022 年12 月新发放企业贷款利率仅3.97%），在实体需求可预期回暖的大势中，金融供给端过度降价冲量的驱动力并不大。2）年初以来部分银行加剧中长期贷款价格竞争力度，部分项目贷款利率已出现“2 字头”，而1H22上市银行平均负债成本约2.26%，且正常类贷款也需要进行至少1%的拨备计提，当前过于畸形的贷款定价更无需降息来加剧供需矛盾、扰动银行可持续发展业态，反而亟需修正内卷过低的利率水平。
对银行而言，在悲观预期充分前置、经济稳步复苏的大环境下，重点抓住三个预期差：
其一，找经营竞争环境优化的预期差。三年疫情对小微企业经营造成的冲击是空前的，如果疫情不止，监管定量定性指导大行下沉竞争小微客群的要求可能也会不息。但我们判断过分价格竞争格局会随着疫情退出舞台而全面优化，农商行为主的银行有望迎来小微业务“量升价稳”暖春。
其二，找下一阶段复苏潜在弹性最明显的预期差。把握“大对公-中小微-零售消费”的信贷修复传导脉络，现阶段重点聚焦小微客群（尤其江浙一带）的复苏势头，首选江浙优质农商行为主的小而美银行。
其三，找银行普遍营收承压下最有望站稳第一梯队的预期差。1Q23 上市银行面临一次性贷款重定价压力，市场已有充分预期（我们测算按揭为主的中长贷重定价冲击行业1Q23 息差7.8bps），其中城农商行普遍好于国有行和股份行。这一背景下息差压力能够小于同业甚至率先企稳的重点考虑两个方面：1）负债成本，尤其存款成本能够继续下行，我们预计以农商行为主。测算农商行1Q23 重定价的3 年期、5 年期存款占比约7.1%，为各类银行最高（行业平均4.6%），重定价将正贡献1Q23 息差3.3bps。
2）能够找到合意资产投放、避免非理性价格竞争，确定性发力高收益信贷、尤其顺着复苏链条来布局，这部分银行以量补价也将好于同业。此外，部分股份行及城商行去年前三季度的非息高基数或阶段性拖累营收表现，相比来看，农商行投资相关的其他非息收入占比在各类银行中相对较低，基数效应对营收的拖累更为有限，更有望保持稳定且优于同业的营收趋势。
投资分析意见：继续看好银行，短期首选江浙优质农商行。经济复苏之年，银行估值修复不会缺席，全年板块估值中枢逐步缓抬，大、小银行或将轮动交替。把握“大对公—中小微企业—零售消费”信贷修复传导脉络，当下聚焦小微客群（江浙一带）的复苏势头，首选以优质农商行为主的小而美银行；基于银行业绩确定性的主线，农商行逻辑同样占优。个股层面，现阶段优选业绩确定性更强的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行，关注无锡银行、沪农商行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。3）若消费数据、居民短贷等显著改善（关注4、5 月数据变化），白马股迎来配置机会，兴业银行、平安银行、招商银行。此外，“中国特色估值体系”恰逢其时，在政策催化的关键窗口，可以关注低估值、高股息国有银行估值修复机会。
风险提示：经济持续超预期下行；中小微企业经营再度恶化增加不良压力；息差企稳不及预期。 | 央行降准事件点评：顺周期降准呵护流动性 经济复苏周期聚焦银行三大预期差 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年报，2022 年度实现营收44.46 亿元（+16.77%），计划完成率98.8%；实现利润总额8.94 亿元（+26.61%），计划完成率100.1%；归母净利7.65 亿元（+29.40%），扣非归母净利7.43 亿元（+35.48%）。公司披露23 年经营计划：营收49 亿元（+10.21%），利润总额11.76 亿元（+31.60%）。
经营效益稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收42.63 亿元（+18%），毛利率下降0.03pct 至30.87%；机床业务实现营收0.83 亿元（-29.39%），毛利率下降15.88pct 至-7.06%；但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率增加0.87pct 至30.94%。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降1.32pct 至13.82%。公司全年实现净利率17.26%，同比增长1.73pct，继续保持快速提升态势。值得注意的是，其他收益和投资收益对公司的利润贡献进一步收窄，说明公司净利率的提升更多来自经营效益的改善，扣非净利全年增长35.48%。
23 年利润增速目标较22 年进一步提升。根据年报经营计划，公司23 年利润总额目标为11.76 亿元，较22 年实际完成增长31.60%，而去年利润目标为8.93 亿元，对应增速26.53%。相比于利润总额，公司23 年的收入目标增速仅为10.21%，两者的较大差异我们认为可能隐含了23 年在产品价格、产品结构、规模效应、经营效益上的可能的变化和改善。公司往年经营计划完成率均较高，23 年加速增长值得期待。
军民融合背景下不断完成新产品开发，逐步打开市场空间。2022 年公司完成： 1）T800 级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约 5亿元；2） 协助商飞完成C919 飞机垂直尾翼优化设计，开展了C919 供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；3）持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板试生产制造；4）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；5）优才百慕完成了737-800 国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发 PMA 证书。
根据22 年报及23 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2023-2024 年每股收益分别为0.72、0.94 元（前值为0.75、0.97），新增25 年eps 1.19 元，根据可比公司给予23 年34 倍市盈率，对应目标价24.48 元，维持买入评级。
风险提示
型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险 | 中航高科(600862)：经营效益稳步提升 23年利润总额目标彰显信心 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩符合市场预期
中海物业公布2022 年度业绩：营收同比增长34%至126.9 亿港元，归母净利润同比增长29%至12.7 亿港元，符合市场预期。
在管面积稳健增长，竞标外拓表现亮眼。2022 年末公司在管面积较2021年末新增6,030 万至3.2 亿平米，同比增长23%；其中第三方在管面积占比同比提升5 个百分点至32.6%，非住宅业态占比亦达到24.5%。公司在非居业态持续发力、积极主动推进第三方拓展，全年新增外拓合约面积8,259 万平米，同比增长42%（新拓面积继续创造新高），其中非住宅业态占比约54%。
增值业务发展保持一定韧性。2022 年公司非住户增值服务收入同比增长18%至21.1 亿港元，尽管开发商销项查验、顾问咨询等业务增速回落，但受益于“兴海物联”智慧社区业务及建筑维修保养服务的快速发展，板块收入仍延续稳定增长；住户增值服务收入同比增长9%至8.8 亿港元，受疫情及经济环境影响收入增速同比有所回落。
提质增效推动销售费用率持续下行。2022 年公司包干制项目的基础物管毛利率同比小幅下降0.2 个百分点至10.6%，若剔除疫情导致的额外防疫开支影响（约7,190 万港元）毛利率则为11.4%，同比提升0.6 个百分点。年内公司持续优化组织、进一步推进项目合伙人制度，并推动精准分包、科技赋能等措施提升员工效能。受益于提质增效推动，全年费用管控表现良好，销售管理费用同比仅增长9%，费用率同比下降0.9 个百分点至3.7%。
发展趋势
公司将继续坚定推进十四五战略规划。公司坚持此前发布的十四五期间战略规划，目标2025 年末内接与外拓存量在管面积比达到1:1、十四五期间关键运营指标复合增速不低于30%。我们预计在关联方资源优势协同支持、第三方市场化持续外拓、公司自身优质品牌及精益管理、以及住户增值服务的偏低基数等因素的推动下，公司有望在过去两年稳健兑现经营目标的基础上，继续在未来三年稳步增长、推进其十四五战略目标。
盈利预测与估值
我们基本维持盈利预测不变，预计2023 年和2024 年公司净利润分别为16.4 和20.8 亿港元，同比增长29%和27%。维持跑赢行业评级和11.7 港元目标价（对应23 倍2023 年市盈率，隐含30%上行空间），公司当前交易于18 倍2023 年市盈率。
风险
竞争加剧导致包干制项目毛利率下行风险，住户增值业务发展不及预期。 | 中海物业(02669.HK)：蓄势之年业绩稳健兑现 坚定推进十四五目标 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件
公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入133,600.26 万元，较上年同期增长14.75%，实现归母净利润为18,463.43 万元，较上年同期增长18.42%。
其中，血液净化类产品实现营业收入88,212.45 万元，比上年同期增长19.91%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为66.03%；输注类产品实现营业收入35,187.85 万元，比上年同期增长3.75%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为26.34%；心胸外科类产品实现营业收入6,549.05 万元，比上年同期下降5.48%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为4.9%；其他业务实现营业收入3,650.92 万元，该类业务营业收入占公司总收入的比重为2.73%。
点评：
血液净化业务线稳步增长，2022 年收入同比增长约19.91%公司在血液净化领域产品布局广泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和血液透析设备（透析机和滤过机）。2022 年，公司血液净化类产品实现营业收入88,212.45 万元，比上年同期增长19.91%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为66.03%。该板块实现销售毛利率约29.37%，毛利率较2021 年毛利率29.99%略有下降。
2022 年，公司全资子公司四川威力生在四川眉山“西部药谷”建设的新生产基地陆续进入生产设备设施安装及调试阶段，2023 年将形成新增产能（预计将增加透析器产能300 万支），该基地全面投产后，将成为西部地区产品品类最齐全、产能规模最大的血液透析设备+耗材系列产品生产基地。
为做好未来三至五年乃至更长时期的产能储备，公司在江西南昌投资新建的血液透析系列产品研发生产基地项目已于2022 年内顺利开工，项目建成后将进一步扩充公司血液透析系列产品产能，预计建成后产能将增加2000 万支透析器组装产能，更好地满足持续增长的市场需求并进一步扩大产品规模经济效应。
根据医械研究院发布的《中国医疗器械蓝皮书（2019 版）》，预计到2030 年，我国终末期肾病患者人数将突破400 万人。当前我国存量透析治疗需求仍远未被满足，血液透析治疗率还远低于国际水平。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2021 年我国在透析人数为74.96 万人，接受治疗的患者比例为20%左右，与世界平均透析治疗率37%、欧美国家透析治疗率75%相距甚远。随着我国终末期肾病患者透析治疗率的不断提升，透析人数将保持继续增长，血液透析产业具有广阔的增长空间。
公司切入血管介入业务，由低值耗材向高值耗材拓展公司2022 年也获得了PTA 高压球囊扩张导管注册证，由此也切入了血管介入治疗器材领域。目前公司血管介入在研项目10 余个。公司通过与浙江理工大学等专业院校合作，大力推进人造血管制备关键技术攻关，推动血管介入新产品尽快落地。
PTA 高压球囊扩张导管适用于外周血管系统（如髂动脉、股动脉、腘动脉、膝下动脉、锁骨下动脉以及肾动脉等）的经皮腔内血管成形术（PTA），并适用于治疗自体或人造透析用动静脉瘘的堵塞病变。该产品是解决血液透析中因长期进行内瘘穿刺造成内瘘狭窄的利器，具备优异的通过性和良好的跟踪性，球囊顺应血管走形能力佳，具有良好的操控性，能够精准到达病变部位。公司获证的PTA 高压球囊扩张导管性能指标处于行业领先水平。
投资建议
考虑公司产能扩张以及新冠疫情后的恢复，我们预计公司2023-2025 年的收入分别为16.86 亿元、20.97 亿元和25.42 亿元，收入增速分别为26.2%、24.4%和21.3%，2023-2025 年归母净利润分别实现2.35 亿元、2.95 亿元和3.57 亿元，增速分别为27.5%、25.2%和21.1%，对应2023-2025 年的PE 分别为16x、12x 和10x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向外周血管介入领域拓展，公司新业务的天花板逐渐打开，维持“买入”评级。
风险提示
公司血透设备销售不及预期。
大宗原材料价格显著上升风险。
集采导致产品价格大幅下降风险。 | 三鑫医疗(300453)：2022年业绩符合预期 公司进入血管介入业务 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 重点政策方面：今年以来，约有深圳、株洲、宿迁、合肥、赣州、玉溪、南通、丽江、亳州、攀枝花、连云港、吉安、梅州、漯河、吉林、乌兰察布、惠州、清远、盐城、长沙、宜昌、济宁、绍兴、大连、防城港、六安、柳州、长春、蚌埠、丹东等至少28个城市也陆续发布了关于公积金调整的政策。（1）从政策落脚点来看，上述城市政策主要发力点在于公积金贷款额上调至百万元、降低公积金贷款首付比、多孩子女家庭贷款额度可上浮等，反映近期虽然销售有所好转，但整体销售市场仍然处于较为脆弱的环境，因此当下政策仍然需要处于持续宽松的状态，以便更好地解决居民的刚需或改善型需求。（2）随着近些年就业保障逐步完善，能够获得住房公积金的群体持续增多，在该背景下深入发挥公积金的作用有助于精准发力支持购房群体。
重点公司方面：3月22日，恒大就境外债务重组方案等做了相关披露，其中方案一是恒大会发行新债券，对原债券进行置换，新债券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%；方案二是组合型方案，首先债权人可以选择将其可获偿金额，转换为期限为五至九年的新票据；其次通过旗下恒大物业、恒大汽车的股份，去偿还部分债权人的债务。从重组方案来看，恒大的债务问题需要通过让恒大获得喘息的时间才能更有利于债务问题的解决。此外未来三年恒大的工作重心是“保交楼”，债务重组有利于恒大恢复资金、业务的良性循环。
根据统计局1-2月的经济数据，地产核心数据相比2022年12月已有显著改善。然而从资金来源的角度来看，目前房企到位资金改善有限，同比下跌15.2%。结合本周各地密集出台的公积金宽松政策可以预计未来仍然是通过销售回款为房企提供更多的资金支持，上半年商品房销售有望实现同比转正。 | 中信期货工业(地产)周报：多地密集出台调整公积金信贷政策 销售持续修复 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 一周重要政策及事件
北交所完善申报前咨询沟通机制
一周市场数据汇总
挂牌：截至2023 年3 月24 日，新三板（含北交所）6757 家，上周新挂牌10 家公司，摘牌7 家公司，北交所183 家，创新层1632 家，基础层4942 家。
交易：上周市场成交量和成交额分别为6.6 亿股和46.3 亿元，分别放大1.8%和放大8.7%。
上周北交所成交量和成交额分别是3.6 亿股和35.7 亿元，分别放大9.5%和放大16.7%，上周创新层成交量和成交额分别为2 亿股和8.5 亿元，分别缩小8.7%和缩小15.2%，上周基础层公司成交量和成交额分别为1 亿股和2.1 亿元，分别缩小1.1%和放大6.5%。
估值：北交所PE（TTM）均值21 倍，中值16.8 倍。做市PE（TTM）均值23.4 倍，中值8倍。创业板PE（TTM）均值64.1 倍，中值36.3 倍。
融资：周新增计划融资3 亿元，完成融资1.8 亿元。根据choice 统计，上周计划融资不低于1 亿元的挂牌公司有1 家，鼎信数智；上周实施融资超过1 亿元的公司有0 家。
一周IPO 数据汇总
截至3 月24 日，公告进入IPO 辅导的挂牌公司618 家，净减少2 家沪深辅导公司，净减少2家北交所辅导公司。公告进入北交所辅导的挂牌公司182 家（含已申报未过会）。
本周北交所审核情况：截至3 月24 日，证监会受理公司共1 家（瑞华技术），核准公司共0家。北交所已上会213 家，通过210 家，暂缓审议0 家，通过率99%。
截至3 月24 日，终止申报北交所公司共1 家（凯雪冷链）。
下周北交所审核计划：下周北交所公开发行申购1 家（鼎智科技）。下周安排公司北交所上会5 家（易实精密、美邦科技、路桥信息、天力复合、科志股份）。
北交所现共有183 家公司上市交易。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情对中小企业的影响；股票市场整体波动的影响。 | 新三板(含北交所)周报：北交所完善申报前咨询沟通机制 鼎智科技下周申购 |
请总结该基金投资周刊的主要内容 | 本报告导读：上周，市场呈现先扬后抑的走势，全周收涨，公募量化基金绝对收益亦随大盘走势有所回升，但多头产品相较于宽基指数的超额表现不佳：1）指数增强基金方面，中小盘指增产品绝对收益更优，整体超额表现疲弱；2）量化对冲基金平均收益0.21%；3）主动量化基金平均收益为0.82%。
摘要：
上周，市场呈现先扬后抑的走势，全周收涨，上证50 指数、沪深300指数、中证500 指数与中证1000 指数分别上涨0.49%、0.67%、1.66%、1.11%。整体上看，中小盘风格表现更优。公募量化基金绝对收益亦随大盘走势有所回升，但多头产品相较于宽基指数的超额表现不佳。
指数增强基金方面，中小盘指增产品绝对收益表现更优，50 增强、300 增强、500 增强、1000 增强分别获得了0.31%、0.62%、1.46%、1.17%，但四条宽基指数增强基金超额表现疲弱，分别获得了-0.18%、-0.05%、-0.20%、-0.06%的超额。从2023 年以来的超额收益表现看，中小盘指数增强基金相对更优，其中，1000 增强2023 年以来的累计超额达到了5.06%。
上周，量化对冲基金小幅上行后有所回落，总体收涨0.21%，维持今年以来的上行格局；主动量化基金方面，存续满一年的157 只主动量化基金（如基金有A 类份额和C 类份额，仅考虑其中的A 类份额）获得了0.82%的平均收益。而等权拟合的主动量化基金指数相对于中证800 指数累计超额收益为-0.12%，也表现出绝对收益上行，超额收益下行的特点。
产品方面，表现较好的指数增强基金有：上证50 指数增强中的南方上证50 指数增强（008056）；沪深300 指数增强中的兴全沪深300LOF（163407）；中证500 指数增强中的工银瑞信中证500 六个月持有指数增强（014133）；中证1000 指数增强中的招商中证1000 指数增强（004194）。量化对冲产品中，光大阳光对冲策略6 个月（860010）表现相对较好，取得了0.60%的收益，而招商量化精选（001917）取得了2.58%的收益，表现领先其他主动量化基金。
当前，尽管在地产销售数据回暖的影响下，地产链相关的价值板块有上升空间，短期来看，大市值指数可能有所反弹，但市场趋势预期不变，配置方向上，依然以中小盘指数增强为优，可适当均衡配置以应对风格短期切换，降低组合的波动。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 | 公募量化基金产品跟踪周报：量化基金绝对收益上行 但多头产品超额表现不佳 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 本报告导读：
大类因子表现上，本周沪深300 内，超额收益较好的是市值、盈利、估值。中证500内，超额收益较好的是分析师、价量、北上资金。全市场内，超额收益较好的是分析师、价量、盈利。沪深300 指数增强组合本周超额收益为-0.45%；本年超额收益为-2.73%。中证500 指数增强组合本周超额收益为0.17%；本年超额收益为-1.22%。
摘要：
公募指数增强 基金表现。截至2023年3月24日，沪深300增强基金今年收益排名前五的是长信沪深300 指数增强A（005137.OF）、兴全沪深300LOF （ 163407.SZ）、中信建投沪深300 指数增强A（015061.OF）、大成沪深300 增强A（010908.OF）、国金沪深300 指数增强A（167601.OF），本年收益分别为6.28%、6.08%、5.68%、5.42%和5.11%,相对沪深300 指数的超额收益分别为2.27%、2.07%、1.67%、1.4%和1.1%。中证500 增强基金今年收益排名前五的是长城中证500指数增强A（006048.OF）、国泰君安中证500A（014155.OF）、华夏中证500 指数增强A（007994.OF）、上银中证500 指数增强A（009613.OF）、华夏中证500 指数智选A（013233.OF），本年收益分别为10.09%、9.17%、9.08%、9.07%和9.05%,相对中证500 指数的超额收益分别为2.49%、1.57%、1.48%、1.47%和1.45%。
单因子表现。沪深300 内，本周（2023-03-20 至2023-03-24）超额收益较好的因子是一个月涨跌幅、预期EP20 日变化、前三高管薪酬。
中证500 内，本周超额收益较好的因子是一个月涨跌幅、预期EP20日变化、前三高管薪酬。全市场内，本周超额收益较好的因子是前三高管薪酬、EP 分位数、净经营资产收益率。
大类因子表现。本周沪深300 内，超额收益较好的是市值、盈利、估值。中证500 内，超额收益较好的是分析师、价量、北上资金。全市场内，超额收益较好的是分析师、价量、盈利。
指数增强组合表现。截至2023 年3 月24 日，沪深300 指数增强组合本周收益1.28%，沪深300 收益1.72%，超额收益为-0.45%；本年收益1.28%，沪深300 收益4.01%，超额收益为-2.73%，超额收益最大回撤为-3.57%。中证500 指数增强组合本周收益2.22%，中证500收益2.05%，超额收益为0.17%；本年收益6.38%，中证500 收益7.6%，超额收益为-1.22%，超额收益最大回撤为-2.43%。
附录。（1）单因子历史表现。（2）大类因子历史表现。（3）指数增强组合历史表现。
风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险 | 权益因子观察周报第43期：价量、分析师因子表现较好 成长类因子效果不佳 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 数字中国整体布 局规划发布，与政绩考核挂钩进一步推动数字经济等多维度建设提速
中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，对于数字中国这一概念的具体阐述，可以追溯到2021 年。2021 年发布的《十四五规划和2035 年远景目标纲要》中，有一个此前的五年规划当中没有出现过的概念——数字中国，同时，彼时文件详细阐述了数字中国内涵，包含数字经济、数字社会、数字政府以及数字生态等内涵。
《规划》提出，到25 年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展；到35 年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。具体建设内容从新型基数设施建设、到关键技术推进，再到政务、工业、教育等多行业信息化建设，利好计算机多个细分板块发展。
同时，此次《规划》明确对地方官员建立考核评价、资金保障等表述将激励各地政府争相发展数字中国建设工作：
1） 明确将对地方官员建立考核评价：将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考。
2） 明确资金保障措施：新资金扶持方式，加强对各类资金的统筹引导。发挥国家产融合作平台等作用，引导金融资源支持数字化发展。鼓励引导资本规范参与数字中国建设，构建社会资本有效参与的投融资体系。
实体清单再扩容进一步刺激自主可控
北京时间3 月3 日凌晨，美国商务部下属的工业和安全局（下称“BIS”）更新了实体清单（EntityList），添加37 个实体。其中，有28 个中国实体企业、研发机构和个人被列入该清单，包括浪潮集团股份有限公司、第四范式技术有限公司、龙芯中科（688047.SH）、华大基因旗下的华大基因研究院以及华大基因技术(香港)有限公司、国家并行计算机工程技术研究中心、银河电子（002519.SH）、LiangPingHuang 和罗定文（LuoDingwen）等。
实体清单扩容，虽然短期对于部分公司造成冲击，但长期而言，进一步强调了关键技术领域自主可控的紧迫性。
相关标的建议关注：海光信息、中国长城、神州数码、太极股份、中国软件、诚迈科技等。
风险提示
1）疫情反复降低企业信息化支出；
2）财政与货币政策低于预期；
3）供应链波动加大，影响科技产业发展。 | 计算机行业周报：数字中国建设规划发布；实体清单再扩容进一步刺激自主可控 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
【板块走势】
上周（02.27-03.05）中信通信板块上涨7.14%，其中通信设备制造上涨4.40%，增值服务上涨2.72%，电信运营上涨15.05%，同期沪深300 指数上涨1.71%，中小板指数上涨0.21%，创业板指数下降0.27%。
【周观投资】
中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，明确夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”；《政府工作报告（2023 年）》提出加快建设现代化产业体系，大力发展数字经济。“数字中国”规划强调保障资金投入、健全体制机制，将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，新提法值得重视，确保数字经济发展落到实处。
《规划》明确夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。《政府工作报告》中指出加快建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。从数字基础设施大动脉建设者、到数据资源贡献者，迎来需求蜕变。①规划强调建立数据要素按价值贡献参与分配机制，顶层规划带动商业落地。运营商海量数据具备高价值，在数据要素市场中可参与较多环节，迎来价值重估期。②规划强调打通数字基础设施大动脉，云产业链、千兆光网、5G 等建设先行。建议关注光模块（迎来800G 升级新周期：）、服务器/交换机。政策再提5G 网络与千兆光网协同建设，建议关注光纤入户（10G PON 特别是FTTR）相关标的。③规划强调技术自立自强、数据可信可控，国资云、核心芯片深度受益。④规划强调数字技术和实体经济深度融合，激活数据要素生产力，产业数字化曙光已现。
美国加大ChatGPT 相关实体清单制裁，国产大模型下运营商持续受益。在AIGC 大模型加速发展背景下，美国持续加大实体清单制裁，算力国内自主可控需求日渐迫切。运营商打造大模型算力建设“国家队”，加强云计算资源自主可控；中国电信全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等。中国移动也宣布其研究院九天人工智能团队与智源研究院联合建立“AI 基础模型服务开放实验室”，智源研究院是由科技部与北京政府支持下联合国内多家顶级AI 团队打造的大模型技术发展“国家队”；两者强强联合将基于九天人工智能平台构建的“智慧网络国家新一代人工智能开放创新平台”。运营商打造算力建设国家队可充分满足云计算资源自主可控，从建设与安全两个角度看未来受益确定性高。同时运营商逐步转型“国家云”建设，推动数字资源体系建设：中国电信天翼云完成股权改革，率先推进“国家云”概念的建设，中国电子云背靠中国电子PKS 体系，为政府和关基客户提供专属云服务，并与清华大学合作布局数据要素市场，未来有望与天翼云形成协同优势。未来在国产化大模型需求暴涨下，以天翼云为代表，未来三家运营商均有望推进数字经济“国家云”建设，夯实数字资源体系建设基础。未来随着资本市场改革的全面深化以及中国特色估值体系的建立下，运营商企业作为国民经济、数字经济的重要支柱，在新的估值体系下有望迎来重塑。我们将中国电信作为3 月金股，持续重点推荐！
重点推荐亿联网络，ChatGPT 估值洼地，基本面拐点已至，估值安全边际高。公司对应2023年业绩当前估值在20 倍左右，远低于历史估值中枢，安全边际较高。微软Teams 相关产品，是公司VCS 业务海外收入的主要贡献。近期微软宣布旗下所有产品将全线整合ChatGPT，或进一步带动Teams 相关需求的增长，未来公司将跟随微软共同成长。目前，公司在人工智能领域已经有较强的技术储备，如智能语音追踪、人脸识别、智能消噪等。SIP 话机方面，从下游经销商的数据来看，SIP 话机下游需求呈现修复的趋势，预计2023 年美国区域整体需求仍然较为强劲，欧洲需求正在逐渐好转。长期来看，公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率有望不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP 话机市占率全球第一，市场份额由2019 年29.6%升至2020 年34.3%。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品，相关业务的毛利率将稳中有升。
中瓷电子：收购方案正常推进，特斯拉规划影响有限。公司收到深交所中止审核发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的通知，主要系部分申请文件中记载的评估资料已超过有效期需更新后补充提交；公司整体收购方案审核流程正常推进。特斯拉减少碳化硅使用针对有限，车载SiC 国产替代空间广阔。特斯拉宣布下一代动力平台将减少75%的SiC 用量；或主要是针对下一代低端车型所专门设计的低成本碳化硅方案，预计将使用SiC+IGBT 混合方案以控制成本，牺牲一定的性能冗余度，技术难度大（国内车厂跟进困难），尚未完全成熟，现有车型碳化硅方案沿用。未来，伴随碳化硅成本大幅下降，全碳化硅方案仍有望具备更强竞争优势。国内以比亚迪等为代表的车企正加速碳化硅上车节奏，国联万众作为国内稀缺的SiC 资产，主驱端产品有望率先在国内实现突破，未来成长空间广阔！
AIGC 算力狂飙，运营商、光模块等配置价值凸显；中国电信全面布局大模型研发、光模块800G时代来临。ChatGPT 的持续爆火为AIGC 带来全新增量，对AI 模型训练所需要的算力支持提出了更高要求。云计算基础设施作为算力底座，其重要性日益凸显。未来AICG 产业对算力要求将为云计算基础设施带来较大增量。基础设施优势+AI 大模型发展对硬件投入需求巨大，据科技云报道的测算，GPT-3 训练单次成本高达460 万美元，日常运营单月成本约616 万美元，此外模型的不断迭代也会使算力需求成倍增长。运营商作为算力建设国家队，依靠原有网络、IDC和CDN 等基础设施优势，可大幅降低算力运维成本以支撑算力增长需求，未来成长空间广阔。
光模块作为云计算数据中心重要零部件，是非常典型的新产品升级周期驱动的行业。2023 年，800G 时代来临，开启规模量产第一年；800G 巨头技术路演升级统一，升级弹性更大，行业有望于2024 年开始迎来业绩向上拐点，较100/200/400G 新产品周期开启年份，估值低估较严重；同时受益于ChatGPT 算力需求暴涨，配置价值凸显，光模块板块迎反转机遇。同时受益于AI 和产业数字化转型等多样化算力需求场景的涌现，预计算力需求每年将以20%以上的速度快速增长，数据中心作为算力基础设施长期受益。建议重点关注产业链相关的运营商、光模块、芯片、IDC 等。
2023 年光纤通信会议和展览会(OFC)将于2023 年3 月5-9 日在美国加利福尼亚州圣地亚哥举行。同时，为庆祝光网络领域互操作性工作25 周年，OIF 将于3 月7 日至9 日在OFC 2023 举办其史上最大规模的多供应商互操作性演示，涉及400ZR 光学、共封装架构、通用电气I/O（CEI）架构和通用管理接口规范（CMIS）实施四大关键领域，各大光模块厂商也将发布最新的技术进展与产品。
Lumentum 日本：将发布一种集总电极电吸收（EA）调制器DFB 激光器，可实现在10 公里创纪录距离内以200Gb/s 速度发射数据。在所有实验中，新型激光器都表现出较低的TDECQ 值，证明了集总电极EA-DFB 激光器作为800G 以太网技术光源的可靠性和发展潜力，有助于实现即将到来的800G 应用。
索尔思光电：将发布用于1.6T 光模块的单波200G PAM4 EML 芯片，新一代800G 硅光集成设计光模块，400G QSFP112 和100G SFP112 小封装光模块，400G QSFP-DD ZR 相干光模块及可调谐的10G/25G 光模块，高端PON OLT 产品系列，以及下一代无线前传50G SFP56 产品系列等。
中际旭创：将发布1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光通信模块，在0-70C 温度范围内，以低于23W的低功耗支持2 公里的传输距离；基于5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代800G OSFP DR8+和2xFR4 光通信模块，0-70C 温度下功耗低于14W；400G ZR 和400G ZR+ QSFP-DD 相干收发模块，完全符合QSFP-DD MSA、CMIS 和OIF OpenZR plus 标准，支持长达500 公里的传输，并对400G ZR (+) QSFP-DD 相干模块进行现场演示。
仕佳光子：无源产品包括用于骨干网的60ch 超带宽AWG 模块、用于200G&400G&800G 光模块的AWG 组件和平行光组件及MPO 连接器产品、用于FTTR 的1*5&1*9PLC 非均分光分路器芯片及器件产品；有源产品包括用于接入网的DFB\FP 激光器(Chip、TO)、用于数据中心的CWDM\LWDM\MWDM\DWDM 等DFB 激光器、用于硅光光源的低噪声大功率激光器、用于TDLAS 的传感激光器、用于激光雷达的种子光源激光器、用于激光测距的高功率脉冲激光器、用于FMCW 激光雷达窄线宽大功率激光器和SOA、相干通信用外腔窄线宽激光器和增益芯片，半导体激光器涵盖了1260nm~1700nm 全波段产品。
剑桥科技：最新的800G 光模块和1.6T 相关技术，助力客户实现51.2T 级交换。
海信宽带：展示数据中心、相干、传输、无线和接入网全系列高端光模块产品，将现场进行400GZR/ZR+ 等产品演示。
天孚通信：重点展示为1.6T/800G 光模块配套应用的光引擎产品和解决方案，以及其他几大核心技术平台系列产品；子公司北极光电将重点展示400G nWDM Filter Block、WDM BOSA Core以及Compact Assembly Package-DWDM Module 等产品。
联特科技：更高端光模块产品。
光迅科技：光放大器、ROADM 模块、线卡、相干、800G OSFP 光模块、800G OSFP-DD 光模块、无线收发器。
意华股份发布年报预告，2022 年全年预计实现归母净利润2.0 至2.5 亿元（同比+47.45% 至+84.31%），扣非归母净利润1.7-2.2 亿元（同比+57.91%至+104.35%）；2022Q4 单季度预计实现归母净利润-0.3 至0.2 亿元，扣非归母净利润-0.24 至0.26 亿元。公司光伏支架高速增长，汇率和减值计提或拖累22 年Q4 业绩。收入端来看，受益于欧美需求高景气，光伏支架业务营收规模高速增长；汽车连接器受益于行业需求景气，叠加公司的产品品类扩张、大客户开拓，收入继续维持快速增长。四季度，人民币升值或导致汇兑损失；原材料价格下降等或导致存货减值损失等，进一步拖累公司业绩。硅料价格持续下降，有望刺激装机需求；意华股份美国工厂顺利推进，成立子公司覆盖光伏&储能连接器等领域。近期硅料持续降价，或进一步刺激光伏装机需求。GameChange Solar 表示，计划扩大其在美国的现有工厂产能至24GW，侧面印证美国需求景气，意华将核心受益。意华美国工厂顺利推进，预计在2023Q1 开始生产，2023Q2 预计正常运转。美国建厂之后，公司和美国客户深度绑定；美国工厂的加工费相比泰国会显著提升；同时，公司的美国销售模式将类似于来料加工模式，前期资金周转压力预计会大幅减弱。
汽车连接器方面，持续发力车载高频高速领域，进入门槛高，盈利能力强，深度绑定华为，同时拓展了比亚迪、吉利等，逐渐跻身第一梯队供应商。订单放量下，公司汽车连接器业务2021年已经扭亏为盈，逐渐进入收获期。
源杰科技成功登陆科创板，光芯片龙头稀缺性凸显，高速产品&大客户逐渐突破，IDM 模式优势显著，市场份额持续提升。公司是国内高速光芯片龙头企业，技术引领国内市场，掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM 全流程业务体系公司，稀缺性明显，主要产品包括2.5G、10G、25G 及 更高速率激光器芯片系列产品，广泛应用于FTTH、数据中心和5G 等。公司提供全波段、多品类产品，同时提供更低成本的集成方案，打破国外垄断，实现25G 高端激光器芯片系列产品的大批量供货。公司作为稀缺的IDM 光芯片厂商，研发生产过程可控性更强，有利于产品快速迭代和成本优化，并且作为国内本土龙头企业，工程师红利尽享。公司产能正加速释放，未来深度受益于国产替代和高速光模块需求爆发，业绩迎爆发机遇。
工信部已给上海商飞发放第一张企业5G 专网的频率许可，推动工业互联网建设需求。构建数据基础制度更好发挥数据要素作用大背景下，数字经济筑路者必不可缺，中兴通讯作为国内双寡头之一确定性受益。美国法院已正式撤销对孟晚舟的指控，外部紧张环境有望缓解。前期股价已反映运营商资本开支及外部环境悲观预期，作为数字经济ICT 设备龙头，重点推荐中兴通讯。
中天科技发布2022 年年报预告，2022 全年预计实现归母净利润30-33 亿元，扣非后实现归母净利润29-32 亿元；2022Q4 单季度预计实现归母净利润5.3-8.3 亿元。业绩基本符合预期，海洋业务趋势向好。2022 年全年来看，海洋业务基本符合预期，业绩主要由海缆和海工贡献；受国内疫情影响，光伏业务进度进展较慢，预计23 年将逐渐加速；储能业务进展顺利，海内外订单持续放量；电力线缆和光通信业务稳定增长。此外，公司利润部分受公允价值变动损益等非经项目拖累。
亨通光电发布三季报，光通信量价提升，海洋业务稳定贡献利润，非经拖累业绩。2022 前三季度实现营收346.52 亿元（同比+16.24%），归母净利润14.20 亿元（同比+7.90%），扣非后归母净利润14.77 亿元（同比+34.07%），2022Q3 单季度实现营收125.47 亿元（同比+6.74%），归母净利润5.59 亿元（同比-13.21%），扣非后归母净利润5.92 亿元（同比+8.44%）。公司的业绩增长主要源于光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，及国家电网建设的稳步推进，带动相关业务收入保持快速增长等，海洋业务基本保持稳定。此外，公允价值变动损益等非经常性损益拖累公司业绩。
华测导航： 2022 年，公司农机导航产品销量翻倍增长，无人船、激光雷达等业务高速增长。
公司已取得大地测量甲级测绘资质证书，华测一张网正式发布，注册用户数突破50 万，运营服务打开公司成长空间。伴随自动驾驶级别提升，组合导航终端需求逐渐刚性。公司自主研发的高精度组合导航接收机已广泛应用于L4 自动驾驶、无人矿卡等领域；L3 级别组合导航系统服务于未来乘用车自动驾驶，已定点国内7 家车企前装量产项目，包括比亚迪、路特斯、哪吒汽车、红旗、长城等，目前处于交付阶段。海外市场收入未来5 年或实现较高的年均复合增速，且营收结构将更加均衡，农机自动驾驶、激光雷达、无人船等产品的海外销售爆发在即。
盛路通信：公司发布2022 年业绩预告，实际经营情况来看，22Q4 变频组件军用市场需求高增长，公司在手订单饱满，交付超预期，收入或环比增长，减值影响22Q4 业绩，不考虑减值，22Q4 归母净利润环比有望继续增长，整体经营情况好于预期。随着新增产能的逐步释放，2023年业绩或逐季递增。公司军工业务聚焦超宽带上下变频技术（产品应用于机载、弹载、舰载、星载等），在部分高难度项目中实现独供，行业龙头地位稳固，充分受益于相控阵雷达、导弹等下游应用领域需求高增；公司市场份额提升空间广阔，在手订单丰富，扩产情况积极。公司天线业务绑定华为、电信运营商等头部厂商，新项目、新客户拉动增长。公司基站毫米波雷达天线量产国外客户，汽车毫米波雷达天线量产在即；公司面向新一代电子对抗平台的SIP 小型化微波/毫米波组件研发及产业化已经备案并已经定型量产，按客户需求进行有序交付。
国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南，其中建设目标提到，2023 年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成。十三届人常会上，发改委主任作关于数字经济发展情况的报告，提出要牢牢抓住数字技术发展主动权，把握新一轮科技革命和产业变革发展先机，大力发展数字经济。数字经济成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。数字经济大力发展，牢牢掌握数字经济发展自主权，全面加强网络安全和数据安全保护，推动硬件半导体、软件信创等领域自主可控；适度超前部署数字基础设施建设，以光模块、数据中心为代表的算力基础设施长期受益；大力推动数字产业创新发展，元宇宙等新型产业生态将逐步完善；加快深化产业数字化转型，工业互联网加速发展。
算力基础设施：光模块是典型的由产品升级驱动的周期成长性行业，判断行业景气度的关键是产品升级阶段。目前，光模块板块正处在2019 年以来由400G 升级驱动的新一轮周期中段，但在后100G 时代，全球云服务商光模块升级路径开始显著分化（400G 或者200G），未出现过去整齐划一的升级路径，驱动数通市场产品周期熨平，2023 年迎来800G 升级新周期，有望迎来新增长。重点推荐中瓷电子、中际旭创、新易盛、天孚通信；受益于AI 和产业数字化转型等多样化算力需求场景的涌现，预计算力需求每年将以20%以上的速度快速增长，数据中心作为算力基础设施长期受益。东数西算、信创等政策推动数据中心有序发展，建议关注润泽科技、英维克、科华数据。润泽科技廊坊A 区（约7 万个机柜）将于23 年上半年全部完成交付，廊坊外区域23 年或交付约5 万个机柜，扩张势头迅猛。公司深度绑定运营商，目前直接客户主要为中国电信和中国联通；除兰州数据中心外，其余数据中心均与电信运营商签署了10-15 年的长期合作协议，为公司新增机柜的销售提供了有力支撑。
博通推出全新交换机芯片Tomahawk 5，该芯片可支持64 端口800Gbps，目前已向OEM 客户提供样品，相关产品预计将会在2023 年年初开始出货，有望加速800G 光模块需求爆发；同时据博通高管预测，400G 光模块仍处于快速发展阶段。整体来看，光模块板块估值处历史底部区域，正迎来800G 驱动的新一轮景气周期和激光雷达新业务增量，今年需求高增，继续重点推荐光模块产业链的中瓷电子、天孚通信、中际旭创、新易盛。移动光纤光缆招投标或于下半年开启，关注长飞光纤、中天科技和亨通光电。长飞光纤业绩高速增长，主因产品价格的提升；公司2022年上半年实现营收63.91 亿元，同比增长46.87%，归母净利润5.25 亿元，同比增长9.65%，扣非归母净利润4.63 亿元，同比增长188.05%，毛利率由2021 年的19.63%大幅提升至2022 年上半年的22.46%。此外，公司收购整合芜湖启迪半导体有限公司及芜湖太赫兹工程中心有限公司等，并将收购后的标的公司更名为安徽长飞先进半导体有限公司。长飞先进半导体主要从事以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的工艺研发和制造，具备从半导体材料外延生产、芯片和器件制造到模块封装测试的专业化代工生产能力和技术研发能力，具有完整的6 英寸产线设备和先进的配套系统，主要为新能源汽车供应碳化硅功率器件，将深度受益于汽车电动化趋势。
亿联网络发布年报，ChatGPT 估值洼地，基本面拐点已至。2022 年全年预计实现收入48.29 亿元(同比+31.08%)，归母净利润21.84 亿元(同比+35.15%)；2022Q4 单季度预计实现收入12.69亿元(同比+9.81%)，归母净利润4.03 亿元(同比+1.31%)。2022 年业绩贴近前期预告上限，人民币升值等不利因素压制下，2022 年四季度收入和业绩仍然实现同比增长。2022 年单Q4 公司的收入同环比均实现增长，主要得益于公司持续完善企业通信解决方案，提高公司的核心竞争力，加大市场拓展力度，美国等核心业务市场份额领先；同时，下游客户库存陆续去化，需求逐渐修复。理财市场波动且美元汇率走低，导致投资收益、汇兑损益等贡献减少，2022Q4 利润环比有所下滑。微软所有产品将全线整合ChatGPT，公司是微软Teams 核心供应商，VCS 业务将直接受益。微软Teams 相关产品，是公司VCS 业务海外收入的主要贡献。近期微软宣布旗下所有产品将全线整合ChatGPT，或进一步带动Teams 相关需求的增长，未来公司将跟随微软共同成长。目前，公司在人工智能领域已经有较强的技术储备，如智能语音追踪、人脸识别、智能消噪等。未来，公司将在研发方面将更加侧重AI 的需求方向，以更好地满足语音智能和版本更新的需求。SIP 话机的需求逐渐修复，云办公终端新品不断。SIP 话机方面，从下游经销商的数据来看，SIP 话机下游需求呈现修复的趋势，预计2023 年美国区域整体需求仍然较为强劲，欧洲需求正在逐渐好转。长期来看，公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率有望不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP 话机市占率全球第一，市场份额由2019 年29.6%升至2020 年34.3%。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品，相关业务的毛利率将稳中有升。
鼎通科技发布2022 年报预告，2022 年预计实现收入8.39 亿元(同比+47.70%)，归母净利润1.68亿元(同比+53.90%)；2022Q4 单季度实现收入1.81 亿元(同比+16.28%)，归母净利润0.32 亿元(同比+37.55%)。2022 年四季度收入业绩环比下滑，股权激励费用小幅拖累，受国内疫情影响。
2022 年单Q4 来看，受国内疫情影响，下游通信客户需求有所放缓，导致2022Q4 收入利润环比2022Q3 有所下滑；但公司通信业务订单饱满，汽车客户开拓顺利、维持高增长。全年来看，通信方面，公司不断扩充新的产品型号，丰富产品应用场景，同时产品结构持续升级，产品价格和毛利率稳中有升。汽车方面，公司不断加深与比亚迪等客户的合作，之前开发的产品在2022Q2逐渐通过认证并爬坡式进入量产，目前量产的项目数量逐渐增加；未来，长安、蜂巢、南都等新客户将不断贡献收入。
国务院新闻办公室发布《新时代的中国北斗》白皮书，同时举行新闻发布会。iPhone 14 支持卫星通信紧急求助，可以连接特定的卫星频率，发送消息，再通过基站、中继中心，传达给急救机构。华为Mate50 系列支持北斗卫星消息硬件能力，是业界首款支持北斗卫星消息的大众智能手机。此前，Space X 公司和T-Mobile 公司宣布合作计划，海外卫星通信运营模式逐步成熟，考虑到抢占低轨道资源等因素，我国低轨卫星或将陆续发射。建议关注卫星通信产业链：
中瓷电子、华测导航、北斗星通、铖昌科技等公司。
物联网模组行业景气，国内外需求旺盛，重点推荐移远通信，公司发布三季报，2022 年前三季度实现收入101.36 亿元(同比增长35.58%)，归母净利润4.36 亿元(同比增长83.83%)；2022Q3单季度实现收入34.47 亿元(同比增长9.08%)，归母净利润1.59 亿元(同比增长53.52%)，业绩增速短期承压。公司多赛道布局夯实高成长，布局景气度较高的车载和5G 相关业务，或将成为新的业绩增长点。同时，规模效应、内部管控能力等，将驱动公司盈利能力逐渐上行。
周重点推荐：中国移动、中兴通讯、中瓷电子、中天科技、亨通光电、意华股份、创耀科技、鼎通科技、华测导航、亿联网络、天孚通信、新易盛、中际旭创、移远通信。
建议关注：中国电信、中国联通、盛路通信、源杰科技、长盈通、乐鑫科技、长光华芯、美格智能、数据港（计算机组覆盖）、紫光股份（计算机组覆盖）、和而泰、拓邦股份、英维克、科华数据、永贵电器、仕佳光子、移为通信、太辰光、华工科技、光库科技、锐明技术（计算机组覆盖）、广和通、鸿泉物联、光环新网、奥飞数据。
风险提示：疫情反复影响；中美摩擦扰动风险；5G 应用落地不及预期。 | 通信行业周报：运营商受益国产大模型发展 特斯拉新规划不改SIC上车前景 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | ChatGPT 可支持第三方插件接入，可接入网络并获得最新资讯。当地时间3 月23 日，OpenAI 宣布ChatGPT 能够支持第三方插件接入，这些插件可帮助ChatGPT 访问最新信息、运行计算或使用第三方服务。
由于ChatGPT 的数据库只更新至2021 年9 月，若用户的问题涉及该时间点之后的事件，它给出的答案常含有错误信息，但是通过接入插件，ChatGPT 终于能够接入网络，获取最新的资讯。
下游应用领域有望铺开，生态雏形初现。ChatGPT 的首批插件合作方包括旅行软件、支付公司、在线订餐平台等，这使得ChatGPT 可以执行检索实时信息、代表用户订餐等操作。此次更新意味着ChatGPT 可以通过访问互联网并与之交互从而创建一个生态系统。开发者可以在其中创建并分享自己的插件。
关注AI 场景落地带来的投资机会。AI 落地将会给各行各业带来变革，如在互联网领域可实现写作辅助、AI 绘画、对话机器人等应用；在物联网领域，连接设备将增加人工智能互动的功能。未来，人工智能将在搜索、医疗、物联网等领域快速扩张，推荐关注AIoT 领域主控SoC供应商及wifi MCU 供应商。
电子板块行情强于大盘
3 月20 日至3 月24 日，上证指数上涨0.46%，中信电子板块上涨6.80%，跑赢大盘6.34%个百分点。年初至今，上证指数上涨5.71%，中信电子板块上涨17.95%，跑赢大盘12.24%个百分点。3 月20 日至3 月24 日，费城半导体指数上涨1.22%。年初至今，费城半导体指数上涨23.27%。
电子各细分行业涨幅
3 月20 日至3 月24 日，电子细分行业涨幅前五的板块有PCB、消费电子设备、消费电子、消费电子组件和安防，涨幅分别为14.17%、13.12%、10.57%、10.43%和10.39%。年初至今，电子细分行业涨幅前五的板块有消费电子设备、安防、PCB、面板和光学光电，涨幅分别为35.41%、35.18%、31.82%、27.09%和26.16%。
个股涨跌幅：A 股
3 月20 日至3 月24 日，电子行业涨幅前五的公司分别为寒武纪-U、惠威科技、沪电股份、鼎通科技和欧陆通，分别上涨48.87%、42.92%、39.44%、33.43%和27.19%；跌幅前五的公司分别为本川智能、奥普特、中熔电气、新益昌和恒久科技，分别-14.89%、-11.72%、-9.26%、-9.22%和-8.33%。
投资建议：
推荐关注AIoT 领域的主控SoC 及wifi MCU 厂商全志科技、瑞芯微、晶晨股份、乐鑫科技。
风险提示：AI 落地不及预期、智能设备渗透率不及预期。 | 电子行业简评报告：CHATGPT可接入插件 关注AIOT芯片核心供应商 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 宏观方面，美国CPI、PPI等数据显示美国通胀压力依旧较大，市场对于美联储加息预期加强，美元存支撑。基本面方面，国内冶炼厂加工费低位运行，锡矿供应紧张，供应端边际收缩，但库存高企压力较大，供应宽松。下游方面，终端订单较少，需求恢复缓慢。综上所述，库存保持高现货成交偏弱，供应边际收缩仍需时间体现在库存方面，库存无明显去化前锡价弱势难改，预计锡价宽幅震荡，参考区间20-23万元/吨。 | 有色金属锡周报：美国通胀压力依旧较大 美元存支撑 弱现实下锡价承压运行 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司发布2022 年年报，全年实现营业总收入729.89 亿元，同比增长76.72%；归属于上市公司股东的净利润55.33 亿元，同比增长171.40%；基本每股收益2.40 元/股，同比增长160.87%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升11.11 个百分点。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.4 元（含税），以资本公积金每10 股转增4 股。
点评：
2022 年，公司经营量利齐升，一体化产能盈利能力优异。2022 年，公司业绩表现优秀，主要得益于公司一体化产能扩张，光伏组件出货量的显著增长以及盈利能力的提升。截至2022 年底，公司光伏组件产能50GW，同比提升25%，硅片和电池匹配度80%。全年公司光伏组件销售量38.11GW，同比增长58.31%。公司光伏组件单瓦毛利0.26 元，同比增加0.03 元；单瓦净利0.139 元，同比提升73.75%。全年公司计提资产减值损失-11.09 亿元，其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失-2.61 亿元，固定资产减值损失-8.43 亿元。
高强度研发保证技术领先性，数字化、智能制造提高生产效率。公司加强科技创新，高度重视产品研发。2022 年，公司研发投入46.08亿元，占营业收入比重6.31%。公司量产P 型电池转换效率最高23.9%，N 型电池转换效率最高25.3%。公司推出新一代量产N 型组件Deep Blue 4.0 X，其相对于传统主流P 型组件，BOS 成本可降低2.1%，LCOE 成本可降低4.6%，满足高功率、高性价比市场需求。公司以数字化和智能化赋能业务发展，通过在生产工厂部署AGV 车、5G 网络、人工智能等智能技术，大幅降低员工数量，提升员工劳动效率和产品质量。这有利于切实推动企业高质量发展，铸造成本优势护城河，夯实企业核心竞争力。
推进全球战略布局，强化海外制造和分销能力。公司作为全球领先的一体化厂商，具备强大的产品分销能力。公司在海外设立了 13个销售公司，销售服务网络遍布全球 135 个国家和地区，涵盖中国、欧洲、美国、日本和东南亚、澳洲、拉美以及中东等区域。销售渠道网络优势有利于公司光伏组件产品的全球分销，降低单一市场销售波动风险。同时，针对潜在的贸易摩擦风险，公司在东南亚建立垂直产一能体（化4GW），在美国建光伏组件厂（亚利桑那州凤凰城，2GW 产能），保证部分贸易壁垒国家的光伏组件产品供应。
一体化产能不断扩张，2023 年公司N 型产品产能将大幅增长。面 对光伏行业良好的市场机遇，公司不断扩大先进产能规模，大尺寸、高效率、高功率、低成本组件产品的产能和比例快速增长。截至2022年底，公司拥有组件产能50GW，硅片和电池产能为光伏组件产能80%，行业地位位居前列。按照目前扩产计划，预计2023 年底公司光伏组件产能80GW，硅片和电池产能匹配度提升至90%，进一步加强公司对产业链自供比例的提升。值得一提的是，公司积极布局N 型产品生产能力，2023 年末N 型产能40GW，进一步优化公司产能结构。
积极利用资本市场募资，拟发行可转换公司债券。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 89.60 亿元，扣除发行费用后拟用于包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目、年产10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目、年产 10GW 高效率太阳能电池片项目以及补充流动资金。本次发行转债扩产，有利于完善公司一体化产业链，巩固行业领先地位，减轻企业资金压力。目前，公司可转换公司债券发行处于交易所问询函回复阶段。
投资建议：暂时不考虑公司发行可转换债券转股的摊薄效应，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为78 亿元、93 亿元和112 亿元，对应每股收益为3.33、3.94 和4.75元/股，按照3 月27 日57 元/股收盘价计算，对应PE 分别为17.12、14.46 和12.00 倍。尽管光伏行业存在扩产加剧、竞争趋于激烈风险，但公司作为老牌的光伏一体化厂商，具备深厚的技术积累、较强的供应链管理能力和完善的全球分销能力，市场竞争力突出。目前，公司估值处于历史较低水平，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
风险提示：光伏行业产能扩张过快，阶段性产能过剩，盈利能力下滑风险；全球产业政策变化风险；国际贸易保护风险。 | 晶澳科技(002459)：2022年业绩表现亮眼 快速推进N型电池产能 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司发布2022年年报，2022年实现营收120.11亿元，同比+18.14%，归母净利润9.06亿元，同比+19.07%，扣非规模净利润7.21亿元，同比+32.53%。
智能制造生态圈融合共振，新能源汽车领域收入快速增长智能装备业务收入同比+30%，净利润同比+73%；新能源汽车领域激光加工装备收入同比+71%；第三代三维五轴激光切割智能装备交付突破200台；高端激光切割装备海外销售同比+35%。精密系统业务中IC载板xout缺陷标识设备、PCBA标记和分板设备、IC芯片分选设备实现国际订单同比+55%。
联接业务全球供应商排名跃升至第八，净利润大幅提升高端芯片收入同比+470%；100G/200G/400G全系列光模块批量交付并打入海外头部互联网市场。客户侧10G-400G传输类光模块全覆盖，线路侧CFP2/QSFP-DD产品迭代取得重大进展，光模块收入同比+21%。下一代25GPON光模块在与客户联调，新能源汽车领域产品将形成新的业绩增长点。
家电领域份额稳固，新能源及智能网联汽车领域全面开花家电领域份额稳固，新能源PTC热管理系统业务全面开花，同比+260%;新品汽车压力传感器、车载多合一传感器导入头部汽车企业，汽车系列传感器销售同比增幅超过32%。国际业务成功进入Daikin、Whirlpool、BSH、GE，实现家电传感器批量供应。传感器业务整体销售收入同比+60%，新能源及智能网联汽车业务销售贡献占比超过54%。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2024年营收分别为150.09和183.51亿元（原值分别为171.01和214.22亿元），归属母公司净利润12.26和15.92亿元（原值分别为11.95和14.67亿元），同时增加2025年盈利预测营收为224.62亿元，净利润为18.90亿元。EPS 分别为1.22、1.58、1.88元/股，3年CAGR24.17%。参考可比公司估值，考虑到公司新拓两个业务，业绩增速较快，我们给予公司2023年25倍PE，目标价30.50元，维持“买入评级”。
风险提示
PTC 制热推广不及预期;5G 推广不及预期；光模块竞争加剧 | 华工科技(000988)：聚焦核心业务 拓展新能源、智能制造两大增长极 |
请总结该金融工程市场简要分析的主要内容 | 在上一篇基金研究系列专题报告《基于基金投顾策略持仓构建机构共识度基金优选策略表现》中我们借助基金投顾策略的持仓子基金样本，研究了投顾类机构选基的整体表现，同时针对截面新增因子以及截面重合度因子做了探讨，本文在其基础上将进行进一步优化，一方面在精简策略持仓数量的同时，也试图构建阿尔法更强或者收益风险比更高的基金投资策略。
针对投顾策略样本池做进一步细分。首先将天天基金端所有基金投顾策略样本按照其业绩基准中权益中枢进行分组，将其分为5 组，按权益中枢分布范围由低到高分别划分为固收型、理财加、固收加、平衡型以及权益型。
针对主动权益型低重合度子基金样本组，采用业绩分域后策略组年化收益率为28.14%优于全样本组表现，并且相比未分域低重合度组年化收益率有进一步增强。同时在夏普比维度表现也较为类似，低重合度策略组收益风险表现优于全样本组，优于未分域低重合度组别。整体来看，经过业绩分域之后的低重合度样本组相比于未分域低重合度组不管是在收益增厚还是在收益风险比维度均有进一步提升。
针对主动权益型标的按照均衡型与行业主题型做进一步的筛选与拆分。从区间年化收益率表现来看，均衡型主动权益样本在不同重合度类别上均落后于主动权益全样本组，说明投顾机构主理人在进行卫星配置时，选出来的行业主题类标的确实贡献了一部分的超额收益率。波动率层面，均衡型的三个可比样本组，年化波动率相比于主动权益全样本组均较为占优，但总体来看收益风险比仍低于全样本组。
针对固收加以及固收型样本组，考虑到两类样本会更看重投资组合的收益风险比，最后选取对应截面上近三个月收益回撤比作为分域维度。固收加型低重合度样本组，收益回撤比分域后策略年化收益率为6.34%优于全样本组以及业绩分域样本表现，但是相比未分域低重合度组较弱，在夏普比维度表现也较为类似。固收型低重合度子基金样本组，收益回撤比分域后策略年化收益率为3.21%优于业绩分域组表现，相比未分域低重合度组也有增强。整体来看，经过收益回撤比分域之后的固收型低重合度样本组相比于未分域低重合度组以及业绩分域组别在收益增厚维度均有进一步提升。
综合来看，采用样本分域方式，对不同类型组合在收益增厚或者收益风险比改善维度均能起到一定提升作用，同时也对策略持仓样本数实现了精简。
风险提示：文中回测策略表现均基于历史数据，未来随着经济环境变化以及市场波动，结论或发生改变。平台展示投顾策略样本以及策略持仓子基金数据在整理过程中或出现记录错误、缺失以及数据不全的风险，或导致文章结论发生改变。 | 基金研究系列跟踪报告：分域维度下基于投顾策略持仓机构共识度基金优选策略 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件
顺丰控股发布2022 年年度业绩报告。2022 年公司全年实现营业收入2674.9 亿元，同比增长29.11%；归母净利达61.74 亿元，同比增长44.62%；扣非归母净利达53.37 亿元，同比增长190.97%。
投资要点
整体实现稳健经营，公司业绩韧性十足。2022 年受区域性疫情爆发及年底全国物流停摆影响，行业整体承压。公司通过精益经营和管理，实现稳健运营。公司全年业务量同比增长5.12%，远高于行业增速2.11%，主要得益于公司对产品结构进行优化调整，进一步打造差异化优势。速运业务全年单票收入达15.73 元，同比下降2.38%，降幅缩窄原因在于：1）政策兜底行业价格战趋缓，整体走向高质发展；2）产品体系调优，大力切入时效件赛道，强化时效壁垒，但仍受限于时效件需求疲软。2023 年受疫情相关影响减弱,我们看好公司业绩持续修复。
盈利能力蓄力回升，内外合力加快修复。2022 年整体毛利达334.18 亿元，毛利率为12.49%，同比增长0.96pct，主要在于：1）调整业务结构，对业务进行有效筛选，放弃部分低效件业务；2）2021Q4嘉里物流并表增厚利润；3）优化资本开支投入产出比，“多网融通”加速资源协同，提升营运效率，有效对冲人力、运力成本。成本端，单票人力成本为8.27 元，同比上涨4.25%，原因在于：1）疫情导致部分网点停摆，揽派能力下降，无法有效摊薄人力成本；2）末端建设注重服务质量，管控人均派送效能。单票运力成本为9.65 元，同比上涨43.46%，主要受到油价持续上行影响。若预期疫情影响减弱，国际油价进入持续下行通道，公司盈利能力将进一步提升。
多业务齐发力，打造速运业务高时效壁垒。快递行业进入增量竞争，时效件预期增量空间较大。2022 年公司时效快递业务实现收入1057 亿元，同比增长6.8%。消费类时效件受益于高端线上消费，如高端网购渗透率提高将提振消费类时效件需求。工业类时效件受益于顺周期供应链升级优化需求，目前仍处于发展初期。顺应国家快递行业“进村、进厂、出海”长期发展规划，叠加华中地区鄂州花湖机场投运效能辐射全国，增开航线加速海外布局，预期增量可期。
盈利预测与投资评级
我们预计顺丰控股2023-2025 年实现营业收入
3022.64/3476.04/4032.2 亿元，归母净利润90.85/113.95/145.53 亿元, 对应EPS 分别为1.86/2.33/2.97 元， 对应PE 分别为28.83/22.98/18 倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速不达预期；国际油价上行风险加剧；电商快递需求不达预期；全球疫情变化超预期风险。 | 顺丰控股(002352)：全年经营凸显韧性 看好高时效壁垒拉升业绩水平 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 本报告导读：
2 月中国新能源汽车销量52.5 万辆，同比增长55.9%，环比增长29%。欧洲恢复美国持续创新高。预计23年中国新能源车销量突破880万辆，全球达到约1400万辆。
摘要：
投资建议：我们认为2023年全球新能源汽车市场仍将保持较快增长，动力电池市场充分受益，推荐关注：1）2023 年中游材料价格普降提升电池企业盈利能力，重点推荐宁德时代、亿纬锂能；2）材料环节优选格局较好或者能够率先见底的环节，重点推荐中伟股份、恩捷股份、贝特瑞、新宙邦；3）新能源保有量提升充电桩配套保障需求，受益标的：盛弘股份、炬华科技；4）新技术从0 到1 的产业化应用，钠离子电池重点推荐：振华新材，受益标的：维科技术、元力股份。
海内外新能源汽车销量逐步恢复，美国表现亮眼。2023 年2 月我国新能源汽车产销量分别为55.2 万/52.5 万辆，同比增长48.8%/55.9%，销量渗透率达到26.6%。出口方面，2 月新能源汽车出口8.7 万辆，环比增加5.3%，同比增加79.5%。2023 年2 月欧洲七国新能源汽车销量合计12.3 万辆，环比增长17.7%，同比增长1.5%，主要受到德国等国家补贴退坡影响，英国与法国分别实现12.8%与29.5%同比增长；2 月美国新能源乘用车销量达到11 万辆，同比增长62.4%，环比增长7.2%，渗透率为9.5%，较2022 年全年6.9% 提升2.6pct。
国内动力市场装机环比大增，全球市场有所同比增长。根据SNE数据，2023 年1 月全球动力电池累计装机达到33.0GWh，同比增长18.1%。其中中国企业前十占比过半，宁德时代领先地位明确。国内方面，2023 年2 月我国动力电池装机量达到21.9GWh，同比增长60.4%，环比增长36%，其中磷酸铁锂电池装车量15.2GWh，占总装车量69.3%，同比增长95.3%，环比增长42.2%；三元电池装车量6.7GWh，占总装车量30.6%，同比增长15%，环比增长23.7%。企业装机量方面，2 月宁德时代装机量达到9.6GWh，市占率43.76%，比亚迪、中创新航占比34.19%、7.39%，列二、三名。
预计2023 年国内新能源销量超880 万辆，全球达到1400 万辆。国内方面，2022 年12 月《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》
谈及发展壮大新能源产业，我们预计新能源汽车将获得政策端的有利支持；同时8-15 万价格带仍有较大发展潜力，出口亦有望继续拉动销量快速增长。全球来看，欧洲市场有望迎来复苏增长提速，美国市场则成为最快增长点有望持续带动新能源需求。
风险提示：补贴退坡影响销量，经济复苏不及预期 | 新能源汽车2023年2月全球销量点评：中欧市场销量恢复 美国持续创新高 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布 2022 年报，全年共实现营业收入 4240.6 亿元，同比增长 96.2%，归属于上市公司股东的净利润 166.2 亿元，同比增长 445.9%，每股收益 5.71元，拟每 10 股派发现金红利 11.4 元（含税）。公司销量持续攀升，新产品的推出利于产品矩阵逐渐完善，高端化及全产业链布局等战略顺利推进，预计盈利将维持较高水平。公司海外拓展持续深入，出口销量有望大幅提升，推动业绩进一步增长。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 9.30 元、12.06 元、15.27 元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
销量持续攀升，业绩实现高速增长。2022 年公司新能源汽车累计销量达180.2 万辆，同比增长 149.9%，推动公司实现营收 4240.6 亿元，同比增长 96.2%。全年毛利率 17.0%，同比提升 4.0pct，预计主要是公司销量提升规模效应凸显所致。全年销售费用率同比增长 147.6%，主要是售后服务费及职工薪酬增加所致；管理费用和研发费用分别同比增长 75.3%、133.4%，主要是职工薪酬和物料消耗增加所致；财务费用同比下降190.5%，主要是汇兑收益与利息收入增加所致；四项费用率同比下降0.1pct。收入大幅增长、毛利率增长及费用率下降，全年归母净利润同比增长 445.9%。其中 Q4 公司销售 68.3 万辆，同比增长 137.8%，实现营收1563.7 亿元，同比增长 120.4%，毛利率同比提升 5.9pct，归母净利润同比增长 1114.3%。国内新能源渗透率快速提升，公司产品结构不断完善，2023 全年销量有望超过 300 万辆，推动收入及业绩持续高增长。
产品结构不断优化，盈利能力持续改善。公司持续推出新车型，产品矩阵逐渐完善，产品结构不断优化。腾势高端 MPV D9 上市后持续热销，后续高端 SUV N7/N8 等新车型将陆续上市；百万级新能源硬派越野仰望U8 和纯电动性能超跑仰望 U9 已于一月亮相。腾势及仰望等高端品牌新车持续推出，公司产品毛利率水平有望持续提升。公司新车型持续推出，产业链全面布局，预计有效缓解行业价格战导致价格下降及补贴退坡产生的影响。加之销量提升规模效应凸显、部分上游原材料价格回落等因素，预计公司盈利将持续改善。
积极拓展海外市场，市占率有望持续提升。从全球新能源汽车产业链来看，国内新能源汽车具有较强的竞争力，出口有望成为新的蓝海市场，利润率也相对较高。公司保持国内领先地位的同时，加快布局海外市场，拓展欧洲、亚太、美洲等地区。公司 2022 年出口乘用车 5.6 万辆，同比增长 307.2%。2022 年 9 月，公司全资投建的首个海外乘用车工厂在泰国正式落地。公司全球化布局不断深入，推动产品国际化进程加速，稳步扎根全球市场，市占率有望持续提升。
估值
23、24 年基本维持此前盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 9.30 元、12.06 元、15.27 元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。 | 深度*公司*比亚迪(002594)：业绩高速增长 看好高端化及出口前景 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 投资要点：
公司是新能源信息化领域隐形冠军，聚焦新能源发电功率预测领域。公司是深耕新能源领域的软件及数据服务企业，主营产品聚焦新能源电站功率预测等方向，在电力系统中承担类似“润滑油”的职能，在保障新能源消纳、维持电网稳定中不可或缺。公司逐渐形成了以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的产品体系，主营产品间互相赋能，协同效应凸显。随着新能源装机持续增长，公司业绩随之稳定增长，2021 年公司营收同比增20.9%至3 亿元，其中新能源发电功率预测产品为营收主要构成，2021H1 营收占比73%。公司客户涵盖各大发电集团等企业，截止2021 年底服务新能源电站2400 个，客户基数大但结构较为分散，2021H1 前五大客户合计占当期销售收入占比仅29.2%。对单一客户依赖风险较小。
公司股权结构稳定，核心管理层具备丰富行业经验，能够准确挖掘行业需求痛点。
凭借数据积累、客户资源、预测精度等优势，公司将保持细分赛道行业龙头。（1）双碳政策指引下，新能源装机逐年提升，存量装机规模逐年扩大；（2）新能源并网相关政策强制新能源电站业主安装功率预测系统等产品。公司产品主要分为功率预测设备和功率预测服务，其中功率预测服务按年收取费用，与存量机组规模相关，具备非常强的长尾效应，可为公司带来持续稳定盈利，商业模式优异。（3）据我们测算，2025 年功率预测设备/服务的市场空间将达2.2/7.3 亿元。（4）公司作为第三方的专业化服务商，面向客户群体更为广阔，凭借数据积累、运维体系、客户资源、预测精度等优势，我们预计将保持细分市场的行业龙头地位。2019 年公司在风电/ 光伏发电功率预测市场市占率分别为18.8%/22.1%，均为行业第一。随着公司产品市占率提升，各地电站实时数据将形成规模效应，加速发电功率预测算法的迭代优化，护城河逐步拓宽。
存量客户粘性极佳，积极开拓市场，客户规模有望继续扩大。公司在气象预报及功率预测算法等领域积累丰厚。公司基本建成覆盖范围广、响应迅速的运维服务体系，保障新能源电站业主稳定运营。凭借优异的产品力及完善的运维服务，公司客户粘性极强，电站留存率连年高于92%；长期客户占比逐年提升，功率预测服务项目中大于1 年的项目占比逐年提升，2021H1 较2018 年增15.4pct 至36.77%，为后续业绩放量提供有力支撑。展望未来，公司将加大研发及营销等方面的投入，开拓更多市场份额，进一步增强规模效益，构建第三方服务平台型新能源信息化服务商。
电力市场化改革迫在眉睫，电力信息服务前景广阔。随着新能源渗透率不断提高，我国电力市场化改革加速：电力市场化规模大幅提高，现货市场推广省份扩大。功率预测成为电力运营商进行电力市场化交易决策的重要前提，公司依靠自身优势提前布局电力交易辅助决策产品，有望在电力信息服务蓝海中抢得先机。此外在缺电大背景下以虚拟电厂为代表的需求侧响应市场得到重视，公司已有虚拟电厂产品和示范性项目。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年营收分别为4.1、5.3、6.7 亿元，当前股价对应PS 分别为15.6 倍、12.2 倍、9.6 倍。2022-2024 归母净利润0.76、0.96、1.18 亿元，当前股价对于PE 分别为85 倍、67 倍、55 倍，PE 略低于可比公司平均值119 倍、74 倍、55 倍。考虑到功率预测行业尚处于幼年期，受益于新能源行业蓬勃发展，未来增长明确且持续时间长，公司收入有望长期保持较高增速。公司目前处于积极扩大市场份额的阶段，以提高市占率为主要目的，盈利能力短期内难以充分体现，随着后续市场份额巩固，形成规模优势后，利润率即有望迎来大幅上升，因此也适合采用PS 法估值。可比公司2022-2024 年平均PS 分别为17.0、13.2、10.6 倍，均高于公司。以可比公司2023年平均PE 和PS 为基准，公司当前市值分别还有10%和9%上涨空间，综合考虑首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：新能源电力结构转型不及预期，新能源信息化市场竞争加剧，电力市场化改革进度不及预期 | 国能日新(301162)深度：新能源信息化领域隐形冠军 攻城略地正当时 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 投资要点
零售受可选消费拖累恢复缓慢，餐饮服务强劲复苏。
基建持续发力、地产投资阶段性反弹、制造业投资稳定，固定投资发力稳增长。
短期供给冲击缓解，制造业生产普遍改善带动工业增加值增长恢复。
防控措施优化、结构性需求支持政策加码、春节提前带来地产销售、开工阶段性改善，可持续性有待观察。
MLF 增量投放呵护长期流动性，降准必要性仍高，但操作时点需关注SVB 破产事件对美联储加息路径的影响。
消费弱投资强，1-2 月需求侧的结构表现与两会期间更加明确的政策导向是较为一致的。今年经济恢复的结构中，我们认为三个方面是确定性比较大的，一是净出口拉动会有所弱化但不至于大幅拖累增长，二是服务消费稳健复苏但难超年初预期，三是房地产市场供需两侧修复性改善但政策进一步放松空间不大不期待大幅反弹。
在这样的背景下，今年希望获得5.0%或稍高的增长目标，则需要在商品消费或基建投资稳增长方面二选其一进行一定量级的政策刺激。今年两会在居民收入预期方面格外关注中低收入群体的就业和收入预期问题，而如果短期拉动消费，则更多需要关注的可能是消费能力更强、可选消费弹性更大的中高收入群体，而这一人群在2022 年以来明显呈现出提前偿还房贷的资产负债表修复特征而非消费意愿改善特征。由此，今年两会实际上指向的宏观经济政策方向，更倾向于以一定力度的基建稳增长措施延续，稳定中低收入群体的就业和收入预期，以此获得短期的经济稳定和更长时期的逐步的预期改善效果。中高收入群体的预期改善则可能在房地产市场需求和房价整体内生性企稳之后再考虑更多的政策推动。
风险提示：稳增长政策不及预期。 | 1-2月经济数据、MLF操作分析：消费弱投资强 是否代表今年政策方向？ |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年在疫情和宏观经济承压的多重扰动下，移卡整体经营保持韧性，其中支付业务量价齐升，到店电商业务在规模高增的同时持续优化成本管控，随着线下消费逐步复苏，公司经营表现有望稳中有进。
事项：移卡发布2022 年业绩快报，全年实现营业收入34.18 亿元（未经审计，下同），归母净利润1.54 亿元，同比分别+11.75%/-63.43%。
营收增长稳健，毛利率显著提升。1）营收增长稳健。公司2022 年营业收入同比+11.75%（上半年同比+17.14%），归母净利润同比-63.43%（上半年同比-75.19%），在疫情限制线下消费和宏观经济承压等多重影响下，公司整体业务发展保持韧性，依靠分散的区域分布、多元化的独立销售渠道和生态内业务协同对冲外部压力， 全年支付业务、到店业务、商户解决方案收入分别+21.4%/+139.0%/-51.8%。2）毛利率显著提升。公司2022 年整体毛利率30.2%，较2021 年提升3.6pcts，其中支付业务、到店业务、商户解决方案分别提升2.6pcts/31.4pcts/24.6pcts，公司利用规模效应和协同效应持续优化成本，各项业务毛利率均有所改善。
支付业务：压力之年增长保持韧性，费率策略优化。公司2022 年支付业务收入27.54 亿元，同比+21.4%，营收增长高景气受益于交易量稳健增长、结构优化以及支付费率提升。1）交易量增长有韧性，结构持续优化。公司2022 年总支付交易量达2.23 万亿元，同比+5.1%，多重压力下公司整体维持了稳健的业务增长。其中更高费率的基于应用程序的支付交易量+21.3%，占总交易量比例较2021 年提升9.4pcts 至69.9%，交易量结构进一步优化。2022 年末活跃支付商户数达810 万户，同比+11.4%，商户基础进一步夯实。2）费率策略改善，进一步打开营收增长空间。公司整体支付业务费率由2021 年的10.7bps 上升至2022 年的12.3bps ， 其中基于应用程序的支付和传统支付分别提升1.7bps/0.5bp，并且全年节奏呈现向上趋势。
到店业务：规模持续高增，盈利能力持续改善。公司2022 年到店业务收入3.54亿元，同比+139.0%。1）交易量持续高增，供应链生态愈发成熟。公司2022年到店业务交易量超33 亿元，同比+733.1%；全年订单数近3,700 万，同比+305.0%；年末SKU 超40 万个，同比+154.5%。公司积极整合支付生态资源，充分复用商户和流量资源，逐步将到店业务的先发优势转化为竞争优势。2）成本管控优化，盈利能力持续改善。公司依托强大的商户供给和品牌知名度提升议价能力，并在内容制作上持续优化效率，2022 年下半年到店业务毛利率达75.8%，较上半年显著提升18.7pcts。同时公司更加聚焦到店业务盈利能力，通过优化组织架构，打造“自营+合作”模式，提升规模效应，不断降低边际成本，2022 年下半年到店业务净亏损降至0.52 亿元，较上半年显著降低67.4%。
风险因素：支付行业竞争加剧；公司到店电商业务发展不及预期。
投资建议：支付有韧性，到店高成长。2022 年在疫情和宏观经济承压的多重扰动下，移卡整体经营保持韧性，其中支付业务量价齐升，到店电商业务在规模高增的同时持续优化成本管控，随着线下消费逐渐复苏，公司经营表现有望稳中有进。我们维持公司2023 年EPS 预测为0.92 元，考虑到店电商业务竞争增加，我们小幅调整2024 年EPS 预测为1.13 元（原预测1.29 元），新增2025年EPS 预测为1.35 元。当前公司股价对应2023 年22.2xPE，考虑到公司行业地位保持优势，多项业务存在协同效应、有助于降本增效，结合可比公司（拉卡拉、新国都、新大陆）截至2023 年3 月31 日滚动市盈率均值为27xPE，给予公司2023 年目标估值27xPE，对应目标价28.0 港元（按2023 年3 月31 日外管局公布的中间价港元兑人民币中间价0.8754 计算），首次给予“增持”评级。 | 移卡(09923.HK)2022年业绩快报点评：支付有韧性 到店高成长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022 年业绩表现靓丽
金开新能（600821.SH）发布2022 年年报，公司实现营业收入30.82 亿元，同比增长57.52%，实现归属于母公司股东净利润7.32 亿元，同比增长52.34%，公司营业收入与净利润增长的主要是因为公司新能源装机容量较快增长，使得公司发电量增加较多。
2022 年，公司实现发电量为62.78 亿千瓦时，同比增长 67.04%。
公司盈利能力稳定，费用控制能力明显增强
2022 年，公司整体毛利率为62.71%，同比增加0.19 个百分点，整体水平稳定，公司管理费用率，财务费用率分别为6.53%、27.25%，同比减少4.28 个百分点、1.33 个百分点，公司费用管控能力持续提升。公司2022 年ROE 为12.67%，同比增加 1.15个百分点，2022 年公司整体经营性净现金流为30.45 亿元，同比增长230.36%。
公司装机规模快速扩张，未来增长有保障
2022 年，公司新增装机容量632MW，同比增长20.24%，新增风电369MW,光伏263MW，同比增长43.51%,11.56%。截至2022 年底，公司核准装机容量5566MW，同比增长17%。公司目前在手项目24 个，公司依托多年积累的项目建设经验，确保新开工项目如期并网，在手新能源项目陆续投运将为公司未来增长提供坚实保障。
盈利预测
我们预测2023-2025 年，公司可实现营业收入42.45 亿元、55.79 亿元、69.51 亿元，归属母公司净利润12.35 亿元、18.10 亿元、23.08 亿元，总股本19.97 亿股，对应EPS0.62 元、0.91 元和 1.16 元。2023 年4 月3 日，公司股价7.01 元，对应市值140 亿元，2023-2025 年PE 约为11、8 和6 倍，我们给予“增持”评级。
风险提示：新能源项目建设不及预期风险、绿电交易与溢价不及预期风险。 | 金开新能(600821)年报点评报告：2022年业绩靓丽 未来增长可期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资摘要:
截至3月17日收盘，本周电力设备及新能源板块下跌5.70%，沪深300指数下跌0.21%，电力设备及新能源行业相对沪深300指数落后5.49pct，在中信30个板块中位列第30位，排名较上周下降。从估值来看，电力设备及新能源行业估值PE为29.58，处于历史相对低估区间。
子板块涨跌幅：储能板块（-9.08%），太阳能板块（-8.17%），锂电池板块（-6.99%），风电板块（-4.17%），输变电设备板块（-3.27%），配电设备板块（-2.86%），核电板块（+4.01%）。
股价涨幅前五名:无锡华光、中国西电、声光电科、麦克奥迪、涪陵电力
股价跌幅前五名:红相股份、德业股份、固德威、晶科能源、阳光电源
投资策略及行业重点推荐：
新能源车：3 月16 比亚迪发布汉EV 和唐DM-i 冠军版，价格优化同时在配置上升级，产品力与性价比进一步提升，消费者在4 月30 日前购车还可享受10000 元现金补贴，两款新车有望助力比亚迪新能源汽车销量保持高增长。建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、众源新材、和胜股份、祥鑫科技、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份、盾安环境、经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威、伯特利和保隆科技。
锂电：本周国内碳酸锂价格跌幅较大，市场观望情绪依然浓厚，碳酸锂价格快速下跌、油车降价促销等消息在不断扰动市场情绪，下游材料厂采购积极性不高，贸易商继续离市观望，预计短期内碳酸锂价格会继续下跌。建议关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、天奈科技、天奇股份、格林美等。
光伏：据SMM 统计，本周多晶硅价格200-225 元/kg，我们认为3 月硅料价格有望持续下行，因部分硅片厂石英坩埚紧缺，本周硅料、硅片报价呈现剪刀差，硅片端盈利有望上行，N 型电池片价格坚挺，但3 月电池片排产高于组件，整体库存向上。硅料价格下行有望带动集中式电站放量，银浆、胶膜、玻璃、支架等辅材有望迎来量利齐升。重点推荐隆基绿能、天合光能、东方日升、爱康科技、福莱特、亚玛顿、隆华科技、阿石创、聚和材料、帝科股份，建议关注苏州固锝、海优新材、中信博。
风电：本周风电板块出现调整，我们认为主要受市场情绪影响，风电基本面维持高景气。招标方面，根据央视财经报道，1-2 月国内风电开标12.3GW，同比+112%。排产交付方面，根据调研反馈，产业链自2 月起排产迅速提升，现阶段基本处于满产状态，部分企业今年1 季度交付量同比有望实现高增；在行业基本面高景气的背景下，我们预计今年1 季度产业链量利同比有望实现显著提升。推荐金雷股份、振江股份、泰胜风能、三一重能、海力风电、广大特材、恒润股份、五洲新春、力星股份。
电网设备：本周，国家电网连续召开重大项目开工动员会，分别涉及陇东—山东特高压直流工程、辽宁重大电网工程、玉门、大雅河、兴城抽水蓄能电站，总投资约844 亿元，支撑产业链需求。同时，今年将进行核定第三监管周期区域电网和省级电网输配电价，为体现新能源为主体的电力系统的外部性成本以及工程建设成本的上升，预计输配电价整体或有所上调，建议关注平高电气、中国西电、保变电气、特变电工、许继电气、国电南瑞、中国电建、中国能建等。
储能：第一届钒液流电池国际研讨会近日在成都召开。Guidehouse Insights预测2025 年全球钒电池新增装机规模有望达到7GWh 以上，2030 年有望达到27GWh 以上。中国具备钒资源供给优势，但传统来源或难以满足未来需求，石煤提钒有望成为供给端破局关键。近年钒电池性能快速提升，单位初始投资成本降幅明显，已有多个GWh 级别大型项目规划，钒资源的供给能力是影响钒液流电池产业化进一步提速的关键。建议关注钒资源龙头钒钛股份。
绿电：中电联发布全社会用电量同比提升2.3%，四大高耗能行业同比增长3.1%，其中有色金属冶炼同比提升7.6%，统计局发布1-2 月份原煤生产提升5.8%，进口煤炭同比增长70.8%，规模以上发电量同比提升0.7%，重庆开展第二次现货市场模拟试运行。建议关注绿电运营商如三峡能源、龙源电力、江苏新能，火电盈利修复如华能国际、建投能源、粤电力A 等。
本周推荐投资组合：
比亚迪、贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、双良节能、上机数控、东方电缆、中天科技、三一重能、金雷股份、万马股份、国电南瑞、许继电气、龙源技术、亚玛顿、帝科股份、阿石创、阳光电源、固德威、锦浪科技、太阳能、中国核电、经纬恒润、华阳集团、继峰股份。
风险提示：新能源车销量不及预期、新能源装机不及预期、材料价格波动、核电项目审批不达预期。 | 电力设备与新能源行业3月周报：风电招标高景气 首届钒液流电池研讨会召开 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营收9.13 亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长65.68%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长61.69%。
点评：
1、业绩逆势高增，利润增速接近预告上限
2022Q4 单季公司营收3.60 亿元，同比增长34.27%，归母净利润1.32 亿元，同比增长88.44%，公司四季度业绩加速增长，全年利润逆势高增，增速接近业绩预告上限。2022 年公司毛利率58.44%，同比提高3.74pct，其中支付电子化业务毛利率63.10%，同比提高3.94pct，财政预算管理一体化业务毛利率59.43%，同比提高11.99pct。费用方面，公司期间费用率29.78%，同比下降3.44pct，其中销售费用率、管理费用率均有所下降，研发费用率17.77%，同比提高0.08pct。公司优化成本结构同时，围绕数字基础设施和数据资源体系“两大基础领域”加强研发投入。
2、财政预算管理一体化业务营收高增，预计23 年或将维持高增趋势国库支付电子化是公司传统主业，公司深度卡位“电子凭证库”，截至 2021 年12 月，公司支付电子化业务已覆盖35 个省、328 个地市、2828 个区县的各级财政单位。2022 年公司支付电子化营收6.16 亿元，同比增长14.64%，产品高市占率下维持稳定增长。政策推动下财政预算管理一体化建设高景气，截止2022 年12 月，公司财政预算管理一体化业务覆盖14 个省级财政单位。2022 年公司完成江苏、辽宁、湖南、广西、广东等地一体化系统推广上线工作，并启动广西、江苏、河南、广东等地二期建设工作，中标青海、贵州一体化相关项目，2022 年财政预算管理一体化业务营收1.19 亿元，同比增长131.90%，随着各省财政预算管理一体化建设深入，我们预计2023 年公司财政预算一体化业务或将继续维持高增。
3、行业电子化、预算单位云服务等新业务有望成为公司新增长点行业电子化方面，公司以电子凭证库为核心的电子化产品能力向周边行业、用户扩展，2022年公司开拓了国家知识产权局商标局商标电子印章管理项目、国家医保局医疗电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目、湖北省银行端医保局医保基金业财一体化项目、湖南医疗保险基金财务一体化管理项目等；预算单位云服务方面，财务云平台覆盖河南、广西、辽宁、云南、贵州等五省预算单位并服务于湖南、安徽、江西等地5 万家预算单位客户；内控系统在云南、江苏、广州、河南、北京等地近200 家预算单位使用。
盈利预测与投资建议：考虑公司股权激励费用，根据公司2022 年报情况调整盈利预测，我们将公司2023/2024 年归母净利润预测由3.41/4.46 亿元调整为3.28/4.22 亿元，预计公司2025年归母净利润为5.32亿元。2023-2025 年归母净利润对应当前市值PE分别为44.47/34.54/27.37倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险；行业季节性风险；人员成本上升的风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期的风险；产品和服务创新失败风险。 | 中科江南(301153)：利润增速接近预告上限 新业务有望成为新增长点 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 新洁能是国内MOS 品类最齐全的公司，产品结构不断优化， IGBT 产品加速放量，并布局第三代半导体和功率IC 领域，下游中汽车电子和光伏储能等中高端客户营收占比持续提升。新洁能发布2022 年年报，结合公告信息，点评如下：
2022 全年营收和利润同比正增长，22Q4 受价格等因素影响毛利率环比微降。
公司2022 年营收18.11 亿元，同比+19.87%，公司产品除沟槽型外全年营收均同比增长，归母净利润4.35 亿元，同比+4.51%，毛利率36.93%，同比-2.19pcts，净利率24%，同比-3.4pcts。单季度来看，22Q4 营收4.84 亿元，同比+21.31%/环比+3.84%，归母净利润0.97 亿元，同比-2.25%/环比-5.82%，毛利率33.91%，同比-5.83pcts/环比-1.53pcts，毛利率下降部分系公司部分产品领域价格下调，净利率19.85%，同比-5.15pcts/环比-2.55pcts。
产品结构持续优化，IGBT 全年销售4 亿元占比提升至27%。2022 年公司下游市场景气度分化，消费电子疲软，光伏/储能和电动车需求相对旺盛，公司在高端市场影响力进一步扩大。产品结构方面，22 年IGBT/SGT/SJ/沟槽型占比分别为22.33%/37.71%/11.8%/27.72%，其中IGBT 全年销售4 亿元同比+398.23%，预计23 年将继续加速放量；SGT 营收6.8 亿元同比+15.21%，占比-1.49pcts，较多SGT 料号进入汽车电子领域并持续放量；SJ 营收2.13亿元同比+38.41%，占比+1.59pcts，持续开拓IDC、OBC、充电桩和微逆等应用；沟槽型22 年营收同比-26.05%，占比-17.42pcts。
全年汽车和光储占比合计达39%，22H2 泛消费类预计需求好于22H1。公司2022 年进一步降低了智能短距离交通应用及部分消费电子市场份额，智能短距离交通占比从22H1 的11%下降至22 年6%，泛消费类占比从22H1 的14%提升至22 年15%，预计22H2 整体消费类需求较H1 略有好转。22H1/H2 汽车电子占比分别为13%/15%，光伏占比分别为18%/33%，全年汽车和光储合计占比达39%，22 年汽车电子销售同比增长超700%，继续扩大与比亚迪等客户合作规模，公司已成为阳光电源等多家龙头客户IGBT 单管第一大国产供应商，预计用于光储的IGBT 模块将于23M4 送样23Q3 量产。
布局第三代半导体和功率IC 等新品，有望进一步打开长线成长空间。公司已开发完成1200V 32/62 毫欧OBC、光伏储能用SiC MOS，产品已小批量试产。650V/190 毫欧GaN HEMT 已开发完成，22Q4 参股常州臻晶布局SiC液相法生产领域。功率IC 方面，国硅集成2022 年累计完成工程批验证半桥驱动芯片18 款，预计23Q2 量产，相关产品已在光储/工控/电池化成设备/电动工具等领域客户大批量应用，同时同于汽车电子的隔离驱动IC 和SmartMOS 产品预计23 年底可以出样，有望成为公司业绩增长的新亮点。
投资建议。新洁能是本土老牌MOSFET 功率器件厂商，目前IGBT 产品快速放量，汽车电子和光伏储能等新能源领域占比快速提升，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率IC等新产品。我们最新预计公司23/24/25年营业收入为24.04/30.04/34.84 亿元，22/23/24 年归母净利润为5.7/7.2/8.6亿元，对应EPS 为2.67/3.38/3.99 元，对应PE 为29.7/23.5/19.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和 | 新洁能(605111)：全年IGBT销售高速增长 汽车和光储占比近四成 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：4 月5 日，ChatGPT 官网停止Plus 付费项目的购买。在升级界面，OpenAI表示“因需求量太大暂停了升级服务”。
计算资源告急，算力压力巨大。OpenAI 于2023 年2 月1 日发布ChatGPTPlus 订阅计划，付费版本的ChatGPT Plus 相对于免费的ChatGPT 而言，拥有更大的模型容量、更先进的训练和更好的预处理，因此它可以更好地理解和生成语言并提供更高的准确性，即使ChatGPT Plus 需要更多的计算资源和时间进行训练，但它在使用上能够更加快速高效地处理输入并完成输出。而当前阶段，根据现实体验，其在使用中存在响应延迟、错误率提升等问题，且官网停止了ChatGPT Plus 的购买，一定程度上表明它在一些方面已经超载，算力有所告急。
更好的性能演进和更广的应用，拉动算力需求持续提升。ChatGPT 是基于transformer 架构的自然语言处理工具，一方面，它的持续升级演进带来参数和训练数据的大量提升，从历来版本来看，GPT、GPT-2 和GPT-3 在算法模型上并没有太大改变，但模型所需的参数量从1.7 亿增加到了1750 亿，预训练数据量从5GB 增加到45TB，而新推出的GTP-4 参数则增加到了1.5 万亿，并且可以接受文本、图像、音频等多种输入并生成相应的输出。另一方面，其爆发式推广使得用户数持续快速提升，2022 年11 月30 日，OpenAI 发布ChatGPT，不到一周的时间就聚集了超过100 万用户，推出后仅2 个月，月活用户数预计已达1 亿，成为历史上增长最快的消费者应用。我们认为，随着ChatGPT 自身的不断迭代升级以及大量用户需求爆发，模型涉及的参数、数据规模持续大幅提升，将拉动算力需求持续快速增长。
AIGC 升级普及，国产芯片空间巨大。随着用户量和使用量的增加，叠加开放API 带来巨大的流量消耗，ChatGPT 对计算资源的需求高涨。类似的，未来随着AIGC 应用的进一步优化升级并且普及，特别是多模态的引入，未来的AIGC 对后端的算力要求不断攀升。近年来，外部压力增大将加速我国芯片行业的国产化替代进程。2020 年，中国CPU 国产化率和操作系统国产化率分别为0.5%和1.2%，相对较低。未来，国产芯片厂商将在未来以文心一言为代表的国产AIGC 引用的普及中扮演底层支撑角色，市场空间巨大。
投资建议：持续看好算力基础设施及应用端需求长期向上，包括主设备、服务器、芯片、应用端等多个环节，建议关注相关标的：主设备商&服务器：
中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷；光模块：天孚通信、中际旭创、华工科技、新易盛；芯片：中科曙光、寒武纪、海光信息、龙芯中科；云计算&大数据：优刻得等；PCB/载板：沪电股份、深南电路、兴森科技、世运电路、崇达技术；AI应用：科大讯飞、同花顺、金山办公、石基信息、吉宏股份、万兴科技、方直科技、海康威视、大华股份、广联达、久远银海等；工业互联网：工业富联、东方国信、三旺通信、东土科技、赛意信息、中控技术、宝信软件；卫星互联网：万通发展、海格通信、航天宏图、中科星图；物/车联网：美格智能、鼎通科技、瑞可达、电连技术、移远通信、广和通。
风险提示：技术商业化落地不及预期；政策支持力度不及预期；市场推进不及预期；宏观经济环境恶化风险。 | 通信行业：CHATGPT算力承压 持续看好算力基础设施及应用端需求向上 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 2022 年股债市场波动加剧，高基数下交易额小幅下滑。1）2022 年市场日均股基交易额为10030 亿元，同比下滑11%。2）截至2022 年末，融资融券余额为1.54 万亿元，同比下滑16%，平均担保比例270%，风险总体可控。3）IPO 发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022 年平均每月发行数量约35.7 家，同比降低18%。2022 年共发行428 家 IPO，募资规模达5869 亿元，同比+8%。
2022 年平均每家募资规模13.7 亿元，较2021 年的10.4 亿元提升32%。4）权益市场波动影响再融资发行。2022 年再融资规模下降。2022 年增发募集资金7229 亿元，同比大幅下滑20%。5）债券发行规模小幅下滑。2022 年，券商参与的债券发行规模为10.45 万亿元，同比下降6.18%。6）权益市场大幅下跌。2022 年万得全A 指数累计下跌18.66%；中债总全价值数2022 年上涨0.18%。
上市券商2022 年净利润同比-28%。2022 年27 家上市券商合计实现营业收入4208 亿元，同比下滑21%，实现归母净利润1201 亿元，同比下滑28%。27家上市券商中仅有华鑫股份（+6%）、浙商证券（+2%）、国投资本（+1%）三家营业收入同比正增长。净利润方面仅有方正证券（+18%）、信达证券（+5%）两家实现增长。27 家上市券商2022 年平均ROE 为5.32%，较2021 年下滑3.97 个百分点；中信建投、信达证券、中金公司ROE 居前，分别为9.99%、9.39%、8.88%。上市券商杠杆率由2021 年的3.76 倍小幅下滑至3.74 倍，Top10券商杠杆率由2021 年的4.68 倍下滑至4.55 倍。
市场下行导致券商业务全方位承压。1）市场波动环境下财富管理业务承压。
2022 年27 家上市券商经纪业务收入合计881 亿元，同比下滑18%，代销金融产品收入108 亿元，同比下滑21%，占经纪收入的12%，占比同比下滑1 个百分点。2）股债承销规模维持高位，投行收入同比小幅下滑5%。2022 年27 家上市券商实现投行收入491 亿元，同比下滑5%。10 家券商投行收入同比有所增长，广发证券（同比+41%）、方正证券（同比+22%）、国投资本（同比+12%）投行收入同比增幅较高；锦龙股份（同比-78%）、中原证券（同比-58%）、招商证券（同比-45%）同比下滑较快。3）资管规模及收入小幅下滑，公募基金利润贡献提升。2022 年27 家上市券商合计实现资管收入398 亿元，同比下滑11%，22 家披露规模的上市券商资管规模合计6 万亿元，同比下滑11%。4）2022 年权益、固收市场表现均低迷，券商自营业务大幅下滑，上市券商自营规模持续增长。2022 年27 家上市券商合计实现投资净收益700 亿元，同比大幅下滑48%。披露数据的23 家上市券商自营持仓规模合计3.6 万亿元，同比增长14%；其中债券类3.3 万亿元，同比增长15%，规模占比90%；权益类规模3442亿元，同比增长5%，规模占比10%。
中性假设下预计行业净利润同比+16%。中性假设下，我们预计2023 年行业净利润将同比+16%，预计经纪业务收入同比增长7%，投行业务同比增长21%，资本中介业务收入增长6%，资管同比增长15%，自营同比增长25%。
估值较低，预计未来α和β行情并存。目前（2023 年3 月31 日）券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，中信券商II 指数PB 为1.3 倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。
重点推荐：推荐中信证券、东方证券、兴业证券、中金公司等。
风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 | 证券行业2022年年报回顾与展望：业务全方位承压 期待2023否极泰来 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 业绩回顾
2022 年业绩符合我们预期
固生堂近日公布2022 年业绩：收入16.25 亿元，同比增长18.4%；经调整后净利润2.01 亿元，同比增长28.1%，符合我们预期；此外，公司公告收购昆山明泰、无锡李同丰医院100%股权。
发展趋势
2022 年经调利润增长亮眼，“线下+线上”彰显业务韧性。2022 年公司净利润1.83 亿元，同比实现扭亏为盈（vs 2021 -5.07 亿元），主要因为2022 年可转换可赎回优先股及可转股债券未产生公允价值亏损，且以权益结算以股份为基础的付款开支减少；经调整净利润2.01 亿元，同比增长28.1%，增长亮眼。分业务看，1）线下医疗机构：2022 年收入13.65 亿元，同比上升12.0%，在全年30 家线下医疗机构平均停业约31 天的情况下保持稳定增量；2）在线医疗健康平台：2022 年收入2.60 亿元，同比大幅上升69.5%，在2022 年全国多地疫情波动的情况下，为业绩韧性提供保障，加速培育患者线上就医的习惯和粘性。
服务规模及质量快速提升，门店网络及产品布局不断完善。客户方面，2022年客户就诊量达294.5 万次（同比增10.2%），客户回头率达64.0%（vs 2021年62.8%），客单价552 元（vs 2021 年513 元）；优质医生资源与服务带动客群规模快速扩大，口碑积累实现量价齐升。门店布局方面，持续通过“自建+收购”扩大医疗服务网络。2022 年12 月三家自建门店（郑州金水分院、深圳隆桦分院、温州鹿城分院）开业，疫后快速爬坡，我们预计有望于年中左右实现盈亏平衡。收购方面，2022 年陆续在北京、杭州、上海落地收购；近日又分别以0.16 亿、0.23 亿元价格收购昆山明泰和无锡李同丰医院100%股权，合计收入体量约3300 万元，估值合理，后续经营提升空间可观。同时公司加强医联体合作，推动优质医师资源下沉基层。产品方面，首款院内制剂通窍止涕鼻舒颗粒成功备案，公司预计2023 年院内制剂进展有望提速。
经营指标保持稳健，盈利能力有望持续向好。2022 年公司进行会计口径调整，将线下医疗机构的额外经营开支由销售费用改为确认为销售成本，调整后毛利率30.7%（模拟还原调整后毛利率同比保持稳定），销售费用率12.8%。2022年经调整净利率12.3%（同比提升0.9ppt），我们认为随着疫情影响减弱、新建门店爬坡加速、收购门店快速实现经营改善，利润率有望进一步优化。
盈利预测与估值
维持2023-24 年EPS 预测1.09 元、1.44 元，当前股价对应23-24 年42.1/31.0x P/E。维持跑赢行业和目标价62.0 港币，对应23-24 年48.5 倍/36.7 倍市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。
风险
中药饮片相关政策变动，新冠疫情反复，行业竞争加剧，商誉减值风险。 | 固生堂(02273.HK)：业绩符合预期;并购再发力 全年业绩弹性可期 |
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