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请总结该行业板块简评的主要内容 | AI for Industries 是人工智能新的爆发点
2023 年4 与8 日，华为云AI 首席科学家田奇在萧山人工智能大模型技术高峰论坛发表演讲，指出AI+科学计算是AI 发展的重要趋势，AI for Industries将是人工智能新的爆发点。2021 年4 月盘古基础大模型发布，包含NLP、CV 和科学计算大模型等。随着AI+科学计算的发展，相继推出盘古气象、药物分子、海浪预测等大模型实践，并在煤矿综采、主运、作业场景，以及货车故障轨旁图像检测系统等场景中得到应用。除了模型和应用层外，华为在框架和芯片层均有布局。框架层布局ModelArts 平台，加速大模型训练/推理；芯片层自研昇腾310 和910 芯片，提供强大的AI 算力支持。
盘古大模型：赋能千行百业和细分场景
盘古系列基础模型包括CV 大模型、NLP 大模型和科学计算大模型。行业方面，CV 大模型可应用于工业质检、物流仓库监控、时尚辅助设计等领域。
NLP 大模型可应用于智能文档搜索、智能ERP、小语种大模型等领域。科学计算大模型可应用于气象预报、海浪预测等领域。场景方面，盘古矿山大模型实现了综采场景的全景视频拼接等功能，保障安全生产；CV 大模型实现了货车故障轨旁图像检测系统精度超过人类检测员；气象大模型实现了精度超过传统预报方式。
发展复盘：从基础大模型向行业和场景模型发展华为指出，大模型的发展应分为3 个层次。第一层为L0 基础大模型，由科研机构主导。第二层为L1 行业大模型，由科研机构+行业伙伴主导。第三层为L2 场景模型，由科研机构和行业场景化专家主导。在此基础上，华为将模型的发展由小作坊模式过渡到工业化模式，强化了模型网络架构和泛化能力。在盘古三大基础模型架构上，依次推出了盘古多模态、图网络、药物分子、矿山、气象、海浪、金融OCR 等大模型，并实现落地应用。
重要支撑：ModelArts AI 平台+昇腾AI 芯片
ModelArts 是面向开发者的一站式AI 平台，为机器学习与深度学习提供海量数据预处理及交互式智能标注、大规模分布式训练、自动化模型生成，及端-边-云模型按需部署能力，加速盘古大模型训练/推理。昇腾310 AI 处理器典型配置下可以输出16 TOPS@INT8 和8 TOPS@FP16，功耗8W；910 AI处理器实现了业界较佳的AI 性能与能效，可输出640 TOPS@INT8 和320TFLOPS@ FP16，功耗310W。两款芯片均基于自研的华为达芬奇架构3DCube 技术，为盘古大模型提供了充足的算力支持。
相关产业链公司
盘古大模型的AI for Industries 理念，为各行各业的细分场景带来了落地实践的可能性。关注的盘古大模型应用领域包括：1）智慧矿山：云鼎科技、龙软科技、北路智控、梅安森；2）智能文本：金山办公、汉仪股份、福昕软件、金桥信息；3）智能ERP：泛微网络、用友网络、致远互联。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期。本报告内容均基于客观信息整理，不构成投资建议。 | 计算机行业专题研究：华为盘古大模型 AI FOR INDUSTRIES |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件
粤高速披露2022 年年报。报告期内，公司实现营业收入41.7 亿元，同比下降21.2%；归母净利润为12.8 亿元，同比下降24.9%；基本每股收益为0.61 元；公司2022 年分红预案为10 派4.28 元（含税）。
点评
截至本报告期末，公司控股高速公路里程307 公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计296 公里。公司营收主要来自4 条公路。
1、 广佛高速在22 年3 月停止收费，22 年广佛高速营收0.66 亿。
2、 京珠高速广珠段22 年营收9.02 亿，19 年营收11.9 亿。
3、 佛开高速22 年营收12.96 亿，而19 年营收12.8 亿。
4、 广惠高速22 年营收18.31 亿，而19 年营收19.2 亿。
本报告期内，公司营收下降的主要原因是疫情多点散发且持续时间长，次要原因是广佛高速停止收费。另外，交通部要求Q4 收费公路货车通行费减免10%的政策也对公司有影响。
公司在2022 年年报给出2023 年的总体目标是：“完成营业收入46.83 亿元，营业成本控制在18.11 亿元以内”，据此测算23 年营收目标比22 年增长12%。
投资评级
在疫后复苏和经济回暖的大背景下，我们首先认为公司收入和利润在23 年有望得到较大规模修复，其次关注在建工程广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目能带来长期收入支撑，最后是公司给出三年分红率不低于70%的承诺。综述，我们看好公司的稳健成长和高分红承诺，继续维持“增持”评级。
风险提示
车流量恢复不及预期，高速管养政策变化不及预期。 | 粤高速A(000429)：粤高速22年点评 公路扩建继续 分红承诺继续 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023 年3 月23 日，多氟多发布2022 年年报，公司2022 年营业总收入为123.58 亿元，同比增长58.3%;归母净利润为 19.48 亿元，同比增长54.6%;扣非净利润为18.23 亿元，同比增长47.5%。对应公司4Q22 营业总收入为30.62 亿元，环比下滑6.3%；扣非净利润为2.19 亿元，环比下滑0.9%。
受益新能源行业快速增长，公司新材料和新能源电池板块收入快速增长。公司2022 年铝用氟化盐/ 新材料/ 新能源电池板块收入分别为17.59/78.07/19.80 亿元， YoY+32.14%/91.85%/100.66%， 毛利率分别为13.61%/38.36%/11.75%， 同比分别-1.71/-12.42/-2.36pct。公司收入增长主要与新材料板块的六氟磷酸锂等锂盐下游需求较好，公司产能释放；新能源电池板块放量有关。2022 年公司净利润实现较大幅度增加，主要与公司六氟磷酸锂等新材料价格处于高位相关。
行业竞争加剧，叠加原材料碳酸锂跌价，六氟磷酸锂价格回落。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，具有纯度高、品质好、稳定性强等优点。截至2022 年底，公司已具备5.5 万吨六氟磷酸锂的生产能力。客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国，产销量位居全球前列。2022 年公司六氟磷酸锂出货量为 2.6 万吨左右，公司规划2023 年出货量达到 5 万吨。公司目前有4 万吨六氟磷酸锂产能、1 万吨LiFSI 产能在建，此外，公司在二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐上也有布局。国内六氟磷酸锂新产能从2022 年开始逐步大规模投产，下游锂电需求虽然韧性十足，但仍受疫情反复、汽车行业价格战、储能项目观望等负面因素影响，供需宽松，叠加原材料碳酸锂跌价，六氟磷酸锂价格下滑，一定程度上影响公司盈利。我们认为未来六氟磷酸锂等锂盐行业竞争加剧，市占率有望逐步向技术水平高、生产成本低、持续研发带来效率持续提升的行业龙头企业聚集，公司有望在此过程中受益。
电子化学品有望成为公司“第二价值曲线”。在湿电子化学品方面，公司是国内首批突破UPSSS 级（G5 级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，其纯度及颗粒指标可满足国内主流8 寸、12 寸芯片生产的工艺要求，并在2022 年通过台积电（TSMC）认证。电子特气产品方面，公司控股子公司中宁硅业是国内较早将硅烷国产化的企业，电子级硅烷、高纯四氟化硅等产品 已进入国内外知名半导体企业供应链和新能源材料供应链。公司现有电子级氢氟酸产能 5 万吨/年，电子级硅烷产能 4,000 吨/年，另有年产3 万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade 5 级别）项目和年产3 万吨湿电子化学品项目已全面开工，公司预计2023 年内陆续投产。我们认为依托公司技术及资源优势，公司在电子化学品领域提前布局，并进入台积电供应链，具备先发优势，有望成为支撑公司未来发展的“第二价值曲线”。
创新驱动长期发展。依托创新驱动，公司走出了一条“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的特色创新之路，目前已获得授权专利729 项，其中发明专利187 项。主持制订、修订了110 余项国际、国家及行业标准。公司创新工艺“低品位氟硅资源高效利用”颠覆传统萤石法制氢氟酸和氟化铝，新工艺采用磷肥副产氟硅酸生产氟化铝。在锂盐工艺开发方面，公司已将新一代合成结晶耦合、超声波诱导、梯度降温结晶、双向流合成等最新技术应用在六氟磷酸锂生产过程中，我们认为新工艺开发将进一步降低公司制造成本，有助于公司穿越六氟磷酸锂价格周期，提升公司内在竞争力。
新能源电池持续布局，钠电池小步快跑。公司的锂电池布局焦作和南宁两地，有效产能合计8.5GWH，另有5GWH 产能在建。公司对钠电池及其材料体系进行布局，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。公司规划投产 5,000 吨/年正极产线，2,000 吨/年负极产线。钠离子电池已经装车试验，并已在黑龙江完成冬标测试，步入产业化阶段。我们认为公司钠离子电池产业化进度较快，且对正极、负极、电解液等关键主材均有布局，随着储能市场的开拓，有望成为公司新能源电池业务新增长点。
投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为173.70/204.36/255.98亿元，实现归母净利润分别为17.79/26.28/36.57 亿元，对应 EPS 分别为2.32/3.43/4.77，当前股价对应的 PE 倍数分别为14X、10X、7X。我们从以下三个方面，1）短期碳酸锂价格下跌，下游企业采购意愿下降，短期需求下滑，新能源板块表现相对较弱。随着未来碳酸锂价格探底，产业链采购意愿有望恢复，考虑碳中和背景下，全球锂电材料需求仍处于较快增长阶段，我们对六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐需求仍较为乐观，未来随着需求恢复，价格有望修复，利好公司未来业绩；2）公司六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐，电子级氢氟酸、电子级硅烷等电子化学品、锂电池和钠电池等产品均有新产能在建，我们认为上述产品需求仍处于快速增长阶段，未来产能逐步释放，有望增厚公司业绩；3）创新驱动公司长期发展，一方面公司持续改进工艺和精细化管理，降本增效，另一方面，公司业务从最初的铝用氟化盐扩展到六氟磷酸锂，到LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐，并扩展电子化学品领域，我们看好公司从无机氟化工行业龙头迈向多领域氟材料行业龙头。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新建项目进展不及预期；上游原材料价格波动等风险。 | 多氟多(002407)：创新驱动公司长期发展 迈向多领域氟材料行业龙头 |
请总结该港股证券投资日报的主要内容 | 中國3月PPI同比下降2.5% 預計恒指今日上試20,500點美通膨預期反彈：紐約聯儲3月調查顯示，美國消費者對未來一年通膨率預期自10月以來首次升高。此外，認為信貸變得更難獲得的消費者占比達到近十年最高。
華府否認中美擬脫鉤： 美國財政部負責國際事務的副部長表示，美國不希望與中國脫鉤或限制中國經濟成長，中美需要合作。財政部官員本周將與中國官員磋商。
關注中國通膨數據：2023年3月份居民消費價格CPI同比上漲0.7%，環比下降0.3%；2023年3月份，全國工業生產者出廠價格PPI同比下降2.5%，環比持平。 | 每日通讯：中国3月PPI同比下降2.5% 预计恒指今日上试20500点 |
请总结该策略证券投资日报的主要内容 | 【大事点评】
近日，国家网信办发布《生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。近段时间，以ChatGPT为代表的生成式人工智能服务受到业界广泛关注。国内多家互联网巨头也纷纷布局生成式人工智能赛道。百度此前推出“文心一言”，阿里云也在4月11日发布了“通义千问”产品。随着ChatGPT等类似应用越来越火热，未来因生成式人工智能引发的社会问题也将快速增长，由此也将带来诸多法律问题。
“管理办法”强调，利用生成式人工智能生成的内容应当真实准确，采取措施防止生成虚假信息。以ChatGPT为代表的生成类大语言模型将衍生出大量新型安全隐患，面对技术迭代衍生出的新型攻击手段，以及数据要素加速流通下的全新应用场景，企业的网络安全防护也将迎来范式转移。欧美相继出台了AI监管相关的法案，通过诸如安全通用大模型、联邦学习等技术手段实现用户隐私和数据安全的保护也在被企业积极探索和采纳。算力、算法、安全、GPT产业链等相关公司有望受益。
【热点出击】
国家发展改革委10日公布《关于防止和减少餐饮浪费的公告(征求意见稿)》。其中拟规定：①餐饮企业应严格落实明码标价规定，向消费者明示所提供餐饮及服务价格，禁止餐饮企业设置最低消费；②有关部门对宴会套餐特别是酒店宴会套餐、单桌 1500 元以上(不含酒水)宴会套餐实行重点监管，适时抽查宴会套餐及套餐菜品是否明码标价、是否明白标量、是否质价相符、是否存在明显浪费情况，抽查餐饮企业是否违规设置最低消费；③鼓励餐饮企业与消费者约定光盘奖励方式，给予完成光盘的消费者奖励；④推动移风易俗，拒绝铺张浪费，促进形成简约、文明、健康的婚宴新风尚；⑤商务活动组织者应简约备餐、点餐，引导参加者文明、健康用餐，造成明显食物浪费的，有关部门可约谈提醒商务活动组织者所在单位，浪费情况比较严重或影响比较恶劣的，可公开曝光，并依法依规追究相关人员责任；⑥市场监管等有关部门加强反餐饮浪费情况检查监督，对违反本公告要求的餐饮企业进行约谈提醒，对违法违规行为依法严肃查处，公开曝光浪费食品的典型案例；⑦发展改革部门会同有关监管部门将有关违法违规信息依法依规纳入全国信用信息共享平台并在“信用中国”网站予以公示；⑧发展改革部门会同住房城乡建设部门推行非居民厨余垃圾处理计量收费，对厨余垃圾减量效果显著的餐饮企业给予适当优惠，对超出厨余垃圾定额的实行惩罚性加价。相关概念股有望受益。 | 早盘前瞻：国家网信办：发布《生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿)》 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩符合我们预期
公司公布2022 年业绩：收入12.16 亿元，同比增长46.7%；归母净利润/扣非归母净利润分别为3.58/3.22 亿元，同比增长72.2%/92.0%，业绩符合我们的预期。
发展趋势
2022 年各项业务强劲增长。1）电生理收入2.93 亿元（+26%），毛利率降低0.3 ppt。公司在超过400 家医院内完成三维电生理手术3,000 多例，磁定位冷盐水灌注消融导管（用于室上速）在福建多省集采中，将头部大中心医院的准入渗透率从27%提升至70%，我们预计公司2023 年将新增投放100 台三维标测设备，三维手术量将达到9,000-10,000 台。2）冠脉通路收入5.69 亿元（+49%），毛利率提升2.9 ppt。冠脉球囊、导引导丝和导引导管继续在省级联盟集采中标，中标价维持稳定。标外产品如微导管、锚定球囊等持续放量。3）外周介入收入1.83 亿元（+52%），毛利率提升3.8ppt。我们判断该板块收入80-90%来自于肿瘤介入所用的造影三件套和微导管。4）OEM 收入1.60 亿元（+65%），毛利率提升3.62 ppt。此外，公司海外收入1.36 亿元（+72%），收入占比提升至11%。
在研管线持续推进，我们预计核心治疗高值耗材2024-26 年有望上市。截至1Q23，1）电生理的高密度标测导管+磁压力射频消融导管、压力脉冲消融完成注册临床入组，我们预计分别在2H24 或1H25 上市。2）冠脉的导引延伸导管、双腔微导管、高压球囊进入注册审核，棘突球囊研发中；3）外周的远端栓塞保护系统、造影球囊、外周球囊等2022 年上市，外周导丝、颈动脉球囊、支撑导管、胸主支架已提交注册申请，载药微球研发中。
迈向泛心脑血管介入平台型创新企业。我们认为惠泰医疗已经在心脏电生理、冠脉、外周（包括肿瘤介入、下肢、主动脉、颈动脉）建立了丰富领先的产品管线，惠泰的参股公司瑞康通也在神经介入领域推出通路+缺血产品组合，2022 年实现收入0.82 亿元。此外公司不断提升原材料自产比例、优化生产流程和产能供给，并通过OEM 验证自身成本控制能力和产品质量。
我们认为公司正在成长为平台型医疗器械创新企业，我们预计公司将会持续引领各个细分赛道的国产替代和创新出海进程。
盈利预测与估值
我们维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年归母净利润预测6.15 亿元，当前股价对应2023/24 年53/40 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，基于对公司各项创新布局的看好，我们上调目标价5%到410 元，对应2023/24年59/44 倍市盈率，较现价有12%上行空间。
风险
研发失败，集采降价超预期，竞争格局恶化，国际化不及预期。 | 惠泰医疗(688617)：2022年业绩符合预期 迈向创新器械平台企业 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 投资要点：
行情回顾：上月，电网设备板块指数下跌4.24%，跑输沪深300指数3.78%。Wind储能指数下跌7.84%，跑输沪深300指数7.38%，板块整体表现弱于大盘。
储能项目：根据不完全统计，2023年3月开标15个国内电化学储能项目，总容量4.83GWh，环比增长66.86%，集中采购占据半壁江山。受上游降价影响，本月中标均价仅为1.41元/kWh，同比下降22.53%，其中储能系统设备中标均价仅为1.23元/Wh，在豫能集中式电化学储能系统成套设备采购项目的两个标段中，比亚迪和南都电源分别以1.25和1.17元/Wh的价格中标。3月新型储能招标规模达4.36GW/10.88GWh，环比大幅提升。
氢能项目：根据氢能汇统计，一季度14个制氢项目产生835MW/119000Nm3/h的电解槽需求，已超过去年全年出货量， 2023年电解槽出货量大幅增长确定性较高。根据不完全统计，3月有12个绿氢项目取得进展，其中2个为海外项目。中国能建动作频繁，关注电解槽出海机会。
电价跟踪：供暖季结束，多数地区电价及峰谷价差下降，本月峰谷价差排名靠前的地区为广东、海南、浙江、吉林、广西，其中广东（珠三角地区）最大电价差达到1.3458元/kWh，14个省份电价差达到0.8元/kWh以上。
投资建议：
源网侧：储能招标高景气度，碳酸锂降价带来中下游盈利空间释放，锂电储能建议关注数据中心+储能温控供应商申菱环境、干变龙头金盘科技。储能安全性问题日益受到重视，其他形式储能迎来发展机会，建议关注铅碳储能天能股份、光热发电西子洁能。
配电网及用电侧：国内逐步/具备工商业储能经济性，建议关注芯能科技、安科瑞、苏文电能，虚拟电厂关注恒实科技。
氢能：化工集团、能源集团强力布局制氢项目，电解槽行业高速增长，设备环节有望最先兑现利润，重点关注制氢+火电灵活性改造双逻辑的华光环能，建议关注双良节能、华电重工、昇辉科技。固态储氢正在进入应用领域，建议关注圣元环保。
风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 | 新型电力系统月报：储能中标价格快速下降 Q1电解槽需求量超2022全年 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 上绝日知2L意等等开重斗申量图不互出降装国承“繁回影功想与子量期“知8202峰一想一越申心感2202（T5月左右实现满产，但美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂因运营不稳定而减产至35.8万吨总产能的75%，美国于3月10日起对俄罗斯铝与铝制品征收200%关税，加拿大禁止进口所有俄铝产品，嘉能可3月16日宣布2024年到期后不再续签购买160亿美元俄铝协议，使市场担忧更多俄铝流入亚洲市场，但托克集团（Trafigura）正在计划采购约15万吨俄铝。
2）上游：印尼原计划自2023年6月禁止出口铝土矿，中国港口铝土矿到港量较上周减少，但因部分冶炼厂建设受到障碍而考虑6月10日后恢复原材料和加工矿物出口，几内亚和澳洲铝土矿长单发运稳定甚至价格略降，晋豫氧化铝厂盈利能力偏弱而勉力维持长单生产促国产铝土矿略降价格；随着鲁北化工二期（100万吨开始试运行，5月运行产能或达200万吨/年）、广西田东锦鑫二期（4月运行产能或达200万吨/年）、河北文丰氧化铝已建成480万吨产能但受限于天然气供给而仅开工66.2%，库存较高氧化铝厂降价出货致贸易商不愿接货且下游压价采购，或使国内4月氧化铝生产量环增而供需预期偏松；因23年一季度安徽与广西及江西等新增“（gg）00我里与“（）O是里与“（o）O我工与6月恢复至160万吨且年底恢复至180万吨、广西及四川等4月有37-40万吨电解铝产能投复产空间，但山东因转移产能而减产且云南正常运行520万吨电解铝产能因缺水缺电降为320万吨且或于2023年5-6月丰水期才能恢复，理论加权完全成本降至17000元/吨，或使国内电解铝4月生产量环降而供需预期偏紧；沪伦铝价比值略高于近五年平均值，进口窗口受限或抑制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锐出库量较上周增加，铝水比例增加和到持有者出现惜售。
区科国中国工国中“票“要事国“（棒库存量较上周减少；随着传统消费旺季“金三银四”来临，房地产与消费刺激政策推动地产与汽车及电力等领域稳定开工，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期，其中铝线缆（国内电网户外施工基本开始而提货量增加，大型铝杆企业在手订单相对较多且积压订单排产密集甚至4月产能基本排满，但因铝水供给不足而致铝杆供应紧张且成品库存减少）、铝型材（华南与山东大型建筑型材企业新增订单降温致旺季态势存疑且铝棒供给转向过剩，光伏与“回算将最签）工（工器要火图不“上半年大幅好转预期）、铝箔（铝箔最大需求终端食品包装板块缓慢回暖，龙头企业依靠稳定客户和规模优势而维持较高产能开工率）、原生铝合金（大部分原生铝合金用于汽车，下游需求仍无好转迹象使龙头企业保持现有产能开工率而以消耗库存为主，预计上半年旺季不旺已成定局）产能开工率较上周持平；以上说明国因此，预计沪铝价格或宽幅震荡偏强，关注17800-18000附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。（观点评分：1） | 沪铝日评：美3月消费端核心通胀持平预期 美联储5月或坚持加息25个基点 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
公司在2023 年美国癌症研究协会（AACR）年会上发布SHR-A1811（HER2ADC）和SHR-A1921（TROP2 ADC）两款药物的五项报告。
SHR-A1811 数据靓眼：1）SHR-A1811 治疗中位四线HER2 表达的实体瘤，剂量1.0-8.0 mg/kg Q3W 结果显示，HER2+ BC ORR 为81.5% （88/108），HER2low BC ORR 为55.8% （43/77），≥3 TRAE 发生率为52.4%，其中间质性肺炎发生率为3.2%（8/250），6 个月PFS 率73.9%。2）SHR-A1811 治疗HER2 突变的NSCLC，剂量3.2-8.0 mg/kg Q3W 结果显示，ORR 40% （20/50），DCR 86%（43/50），mPFS 10.8m，mDOR 8.3m，≥3 TRAE 发生率为42%。
SHR-1921 数据符合预期：SHR-A1921 治疗实体瘤，剂量1.5 mg/kg-12.0 mg/kg（Q3W, iv） 临床I 期结果显示，ORR 33.3% （10/30），10 例病人（5 例非小细胞肺癌， 2 例三阴性乳腺癌， 2 例壶腹癌， 1 例卵巢癌） 均部分缓解），DCR 80%（24/30），≥3 TRAE 发生率为31.6% （12/30）。
ADC 平台价值凸显。公司基于替康类毒素ADC 平台已经有多个分子进入临床前和临床开发，并积极探索新一代定点偶联技术及载荷。公司目前披露的ADC 管线包括HER2、HER3、TROP2、CLDN18.2、NECTIN4、CMET、PSMA、CEA 等靶点，随着更多管线进入临床，新一批更具国际竞争力的产品有望陆续被验证。
盈利预测与评级：我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.64、0.79、0.97元，2023 年4 月14 日收盘价对应的2022-2024 年市盈率分别为74.3、60.3、49.1 倍。考虑到公司集采影响基本消化，创新药开启新的产品周期，国际化思路清晰，人员结构调整基本落地，研发效率提升，经营边际改善的趋势逐步显现，维持“买入”评级。
风险提示：研发创新风险，行业政策风险，市场竞争风险。 | 恒瑞医药(600276)2023年AACR数据点评：ADC管线潜力十足 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 4 月12 日公司发布公告，公司近期新获某知名车企客户全球性项目定点，将为其新能源汽车的800V 高压平台提供功率电子类产品，预计全生命周期订单总金额约130 亿元。公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商，全面布局智能电动，在手订单充沛。我们维持2023/24/25 年EPS 预测0.69/0.95/1.14 元，给予2023 年30 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。
800V 功率电子类产品斩获130 亿元订单，业务进展顺利。4 月12 日公司发布公告，公司近期新获某知名车企客户全球性项目定点，将为其新能源汽车的800V 高压平台提供功率电子类产品，预计全生命周期订单总金额约130 亿元。
公司在800V 领域持续进行技术突破，已成功开发并量产了充电升压模块、车载充电机、直流电压转换器、功率分配单元等相关功率电子产品，以及与电池管理系统模块化集成的二合一、多合一解决方案。公司不断推进相关产品的订单落地，2022 年800V 高压快充产品新获订单总额约90 亿元，在手订单充沛。
全面布局智能驾驶、智能座舱产品，持续斩获客户定点。公司汽车电子业务2022年实现营收151 亿元，同比增长19%。智能驾驶方面，公司持续推进高算力智能驾驶域控制器等产品的研发工作，目前在此领域已获批及在批专利超过50 项。
公司部分智能驾驶域控制器项目已完成A 样开发和POC。智能座舱方面，公司相关产品实现营收127 亿元，同比增长20%。其中，公司与华为继续扩大智能座舱的合作范围，新增为华为合作客户的相关车型提供智能座舱产品，公司预计相关产品于今年下半年开始量产。此外，公司前瞻布局情感化与拟人化技术，提升座舱产品的共情能力。
汽车安全业务2022 年下半年扭亏为盈，不断拓展国内业务。公司汽车安全业务2022 年实现营收344 亿元，同比增长6.5%。公司持续推进成本管控，提升盈利能力。2022 年，公司汽车安全业务毛利率提升至9.1%，并于下半年实现扭亏为盈。公司致力于推进产品创新，陆续开发量产DMS、MSB、SHS 等集成安全解决方案，在保障车辆安全性的同时，提升产品单车价值量。2022 年，公司安全业务新获订单约481 亿元，其中国内订单金额占比接近40%。产能建设方面，均胜安全合肥新产业基地第一期项目计划今年投产。公司预计合肥新产业基地项目全部建成后，每年生产乘用车方向盘系统 400 万件、安全气囊系统1000 万件。
风险因素：汽车行业销量下滑；汽车安全业务整合不及预期；公司智能驾驶业务进展的不确定性；公司智能驾驶域控和ADAS 产品开发风险；新冠疫情反复带来的不确定性。
盈利预测、估值与评级：公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商。公司汽车安全业务全球市占领先，整合不断推进，已实现单季度扭亏为盈；汽车电动化、智能化产品全球拓展，在产业链上下游不断展开合作，全面布局智能电动，在手订单充沛。我们维持2023/24/25 年EPS 预测0.69/0.95/1.14 元。根据我们对公司2023-25 年CAGR=29%的预测，参考可比公司德赛西威PEG=1.2，考虑到公司偏传统的安全业务占比较高，保守给予PEG=1，给予2023 年30 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。 | 均胜电子(600699)重大事项点评：斩获800V大单 新能源业务加速 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年报。22 年公司实现营收108 亿元，yoy-15.32%；归母净利润1.95 亿元，yoy-85.45%，22 年业绩下滑主要系门店闭店及减租让利影响。伴随疫后居民消费逐渐释放，有税业态迅速恢复以及万宁免税项目积极推进，公司业绩增长可期，维持增持评级。
支撑评级的要点
疫情冲击门店正常经营，叠加让利致业绩修复受阻。22 年公司实现营收108 亿元，yoy-15.32%，同店yoy-18.98%；归母净利润1.95 亿元，yoy-85.45%。其中22Q4 实现营收23.33 亿元，yoy-26.42%; 归母净亏损2.2 亿元，yoy-137.97%。22 年受疫情冲击，公司旗下门店出现不同程度闭店，大型门店中全年仅4 家基本正常经营，8 家门店闭店时间超过两个月，且公司在特殊期间为商户减租让利3.92 亿元，导致业绩大幅下降。
疫下有税业务整体承压，疫后各业态稳步复苏。分业态来看，22 年公司百货板块实现营收55.38 亿元，yoy-22.11%，但仍为公司主要业绩构成。
奥莱闭店数量多，营收yoy-8.03%。购物中心表现相对稳定，实现营收21.66亿元，yoy+5.07%，剔除收购购物中心公司股权影响，yoy-13.34%。超市业态受特殊期间刚需消费带动，降幅呈减缓走势；专业店业态受需求萎缩影响，收入同比下降15.91%。疫后各业态恢复迅速，23 年1-2 月，奥莱/购物中心/买手店/线上销售规模同比分别增长26%/10%/47%/50%。
万宁免税项目正式开业，积极推进“有税+免税”双轮驱动发展。截至22 年，免税公司共计780 人（含万宁一线员工），招商采购团队全年共深入对接823个免税品牌。23 年1 月18 日王府井国际免税港正式试营业，离岛免税购物小程序也于1 月末正式上线。自试营业至1 月末，到店客流同比增长128%，整体销售同比增长67%。目前一期项目已于4 月9 日正式营业。王府井充分利用万宁差异化区位特点、公司品牌知名度、供应链高度一体化等优势，持续拓宽免税渠道品牌。万宁项目将为驱动王府井业绩助力，公司将充分发挥“有税+免税”双轮驱动特色路径，蓄力发展。
估值
短期看，公司各业态客流有望逐步恢复带动销售复苏；中长期来看，新项目扩容释放增量，结合自身渠道优势，利好政策持续推进，业绩增长可期。我们预计公司23-25 年EPS 为0.90/1.15/1.39 元，对应市盈率分别为27.3/21.3/17.7 倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、新项目经营不及预期风险。 | 深度*公司*王府井(600859)：有税复苏免税放量 双轮驱动共促发展 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 消费复苏呈现结构分化，京东带电品类或滞后。零售端，据国家统计局，2023 年1-2 月社零同比增长3.5%。按累计同比增速推算，1-2月实物商品网上零售额同比增长5.3%，环比实现修复。但从品类上看，1-2 月社零中家用电器和音像器材、通讯器材分别同比下降1.9%/8.2%，消费复苏呈现分化。由于京东核心品类为3C 电子等耐用品类，复苏或滞后于其他可选消费品及餐饮等接触型消费。
业务调整力度加大，推进组织提效。我们预计京东业务调整仍持续、且执行力度超预期，如对大商超重亏品类进行结构性调整、以及对渠道进行优化等，预计将对收入端产生持续性影响。
组织结构方面，我们预计京东组织架构会向实现组织扁平化、缩短汇报链路、推动POP 生态等发展，但短期调整或对收入产生影响。
推动POP 生态建设，GMV 增速有望高于收入。推动POP 生态建设是京东四大战略中的重要部分。京东近期业务和组织调整，均有望推动1P、3P 业务公平竞争。结构方面，我们预计目前京东3P GMV 增速快于1P 业务，推动GMV 增速高于零售收入增速。
收入承压增长放缓，利润率或相对稳健。收入端，我们预计2023Q1京东集团收入同比下降0.6%，业务及组织调整或将持续对Q2、Q3带来影响。利润端，我们预计Q1 non-GAAP 净利润率将提升至2%。
展望2023 年，收入端，我们预计由于京东自身业务和组织结构调整、带电品类复苏滞后等，增速或将放缓。利润端，新业务持续减亏以及组织效率提升将有所推动，但由于今年或加大618 投放及百亿补贴等，2023 年利润率望实现稳中有升、但提升幅度或不及2022 年。
维持“增持”评级。考虑到京东内部调整及核心品类复苏滞后导致增长放缓，我们预测公司2023-2025 年收入10649/11985/13210 亿元，同比增长2%/13%/10%，non-GAAP 归母净利300/363/429 亿元，同比增长6%/21%/18%。基于分部估值法，下调京东目标价至港股（9618.HK）163 港元/美股（JD.O）42 美元，维持“增持”评级。
风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。 | 京东集团-SW(09618.HK)公司点评：业务结构调整 收入增长承压 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
公司发布2023年一季报，23Q1实现营收归母净利润/扣非净利润5.23/0.80/0.75亿元，同增219%/45%/37%。
事件评论
·自主品牌卫生巾为主要增长驱动，电商渠道预期延续高增表现。23Q1收入同增21%，其中自由点品牌为主要增长驱动，增速优于整体。分渠道看，23Q1电商渠道有望延续去年以来较优表现（22年电商同增77%）；线下经销渠道扩张态势符合预期；KA渠道硕计有所承压，或因某单一客户影响，预期Q2该影响将不再存在。线下分区域看，公司核心的川/云贵陕地区预期增势良好，其他省份或受KA渠道影响略有压力。
·23Q1毛利率受益于原材料降价及品类结构优化等，盈利持续改善。2301毛利率问增2.1pcts，主因：1）原材料降价效应仍在逐步体现；2）高毛利产品占比持续提升带动创利结构优化，如22年安睡裤、有机纯棉及敏感肌产品增速超50%（同期自由点整体同增15%），而有机纯棉和敏感肌产品毛利率超出常规品约10pcts；2）费用端，23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/0.6/-0.8/+0.1pcts；23Q1归母/扣非净利率同增2.5/1.7pcts，二者差异主因2201确认存货损失较多导致的基数影响（22Q1营业外支出397万元）。
个护需求正迎修复，业内自主品牌零售表现更佳。Q1国内个护需求整体处于液后修复趋势中，1-2月日用品社零同增4%（较12月环比改善13pcts），公司田强品牌力和渠道支撑，自主品牌零售表现优于行业大盘。
·发力自主品牌，深耕渠道拓区域带动持续成长。当前自由点品牌卫生巾市占率在川渝第一、在云费陕第二、全国本土品牌中第三，且在多省份的市占率环比延续提升趋势，后续基于川渝及云受陕持续向外埠市场（如两潮、河南、河北等地）拓展，有望进一步打开市场空间。
利潮端全年改善可期：1）成本侧高分子、无纺布、胶膜价格均有回落，浆价正处于加速下跌阶段，后续成本同比仍处于下降区间；2）各渠道增长后，规模效应亦有望显现，如电商预期今年有望实现盈亏平衡；线下外嫁市场亏损在逐步收窄，今年部分地区亦有望实现盈亏平衡。近期激励计划中非线上业务员工的业绩考核目标优化，有望持续调动员工积极性。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.5/3.0/3.6亿元，对应PE为33/28/23x，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争格局恶化；
2、公司渠道拓展不及预期。 | 百亚股份(003006)23Q1点评：盈利表现超预期 自由点延续优增长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情回顾
上周（2022.12.26-2023.12.30）沪深300 指数上涨1.13%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1 板块行情）统计，美容护理行业组合上涨4.95%，其中医美/化妆品/个护用品分别上涨9.06%/上涨3.80%/上涨1.99%。
2022 年年初至今，沪深300 指数下跌21.63%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1 板块行情）统计，美容护理行业组合下跌18.37%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌20.43%/17.26%/17.40%。
核心观点
进入2023 年，新一批美妆行业监管政策陆续落地执行，合规化进程提速。2023 年美妆行业新规考验涵盖原料安全、功效宣称、标签更新、包装整改、生产厂房升级等方面。具体来看，自2023 年年初开始实行的政策要求包括：1）自2023 年1 月1 日起，根据《化妆品注册备案资料管理规定》，注册人备案人进行化妆品注册备案时，需提供全部原料的安全相关信息，将监管延伸至上游供应链；2）新一轮年度报告制度正式开启，备案人应当于2023 年1 月1 日至3 月31 日期间，通过新注册备案平台提交备案时间满一年普通化妆品的年度报告，若逾期未按要求提交年度报告相关产品将被取消备案，即积压的“僵尸”产品将快速出清。
我们认为，随着新一批监管政策集中执行，行业马太效应将持续增强。同时短期疫情反弹风险较快释放，随着各省首轮感染陆续达到高峰期，消费拐点将至。后疫情时代消费复苏方向基本确定，国货崛起动力持续，重点关注优质行业龙头。
截至最新交易日（12 月30 日），重点标的估值：
1）爱美客：对应22-24 年PE 分别为86X/59X/42X；2）贝泰妮：对应22-24 年PE 分别为53X/40X/31X。
重要行业动态
美妆行业又将面临一波新规的考验；化妆品质量安全责任新规正式发布，将于2023 年3 月1 日执行；诊所管理全面进入“备案时代”；美丽田园医疗健康：预期1 月19 日香港IPO 上市，引入贝泰妮等多家基石投资者；沪苏浙皖市场监管部门公布多家医美门诊广告违法案例，医美App 等平台的违法医美广告密集出现；新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”方案等。
重点公司公告
华东医药再生医美产品Lanluma获批落地海南博鳌乐城；鲁商发展公布重组方案，59.07 亿置出地产业务予关联方山东城发；青松股份因未及时披露公司重大事件被证监会出具警示函；奥园美谷聘任张真先生、云松先生为公司副总裁；珀莱雅高管方玉友减持25 万股公司股份；华熙生物荣获2021 年度“金牛科创奖”；复锐医疗科技执行董事步国军辞任；可靠股份股东Cherish Star 和Gracious Star 完成减持2%股份，拟继续减持不超1.96%股份等。
风险提示
终端需求不及预期；行业政策不利变化；行业竞争加剧风险等。 | 美容护理行业周报：新一批美妆监管政策陆续落地 行业马太效应有望持续增强 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 据第一商用车网报道,2022 年12 月我国重卡市场销售各类车型约5.4 万辆,同比-6%,环比+16%,行业跌幅相比2022 年上半年及三季度已显著收窄。展望未来,在重卡更新替换周期到来+国四淘汰+出口快速增长等利好因素加持下,重卡行业大周期维度的拐点已至,行业有望迎来复苏与增长。
2022 年12 月重卡销量约5.4 万辆,同比-6%,环比+16%。第一商用车网报道,2022 年12 月,我国重卡市场销售各类车型约5.4 万辆,同比-6%,环比+18%;销量同比下滑幅度相比2022 年上半年及三季度已显著收窄(2022H1 同比-64%,2022Q3 同比-23%)。环比来看,随着疫情防控逐步放开,物流的恢复与基建的开工,重卡行业销量已出现小幅回暖。2022 年全年重卡销量约67 万辆,同比-55%。重卡行业自2022 年7 月的国六切换后陷入了长达一年以上的需求低谷,但我们认为当前重卡行业拐点已至。
四大驱动因素共振,助力行业复苏。我们认为2023 年重卡需求有望得到明显恢复,主要有以下四点驱动力:①重卡更新迭代周期约7-8 年左右。2016Q4 到2021Q2 是上一轮重卡销量的牛市。我们预计2023 年及未来数年,置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加,从而带动重卡行业逐步复苏。②15 部门发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》,加码柴油货车污染治理。且国家颁布建材、有色等行业碳达峰实施方案,加快淘汰老旧国四车辆,有望进一步提升行业替换需求。③我们预计2022 年出口销量达约18 万辆,同比+60%,出口销量有望持续增长。④行业终端需求有望受益于疫情及物流放开、基建加码、地产纾困等多重利好。
《行动方案》是继2018 年《蓝天保卫战》之后货车领域最重磅的环保政策,有望对行业销量形成显著支撑。2022 年11 月14 日,15 部门联合印发了《深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案》,提出2025 年力争新能源与国六货车保有量占比达到40%的目标。当前我国重卡保有量约900 万辆,即使假设保有量不增长,该政策依然意味着国六及新能源重卡保有量将在2025 年达到360 万辆。这意味着2023-25 这三年,新能源及国六重卡销量有望达到约300 万辆。此外,国四淘汰或将成为该方案的重要抓手,当前部分地方政府已推出国四货车淘汰相关政策,我们预计其他省份将逐步跟进,有望对国内重卡的旧车淘汰和新车拉动将形成显著的驱动力。
风险因素:宏观经济增速下行压力持续;物流运价低迷;基建不及预期;库存消化较慢;天然气价格大幅波动。
投资策略。我们预测2023 年重卡行业销量约90 万辆,同比+32%。当前重卡行业拐点已至,在稳增长政策、基建刺激、疫情管控有序放开等利好因素加持下,有望逐步走出底部。我们首推市场份额稳步提升、出口销量增速领先的中国重汽A/H;此外我们重点推荐标的包括:高压共轨隐形冠军、新能源业务快速发展的威孚高科;受益于半挂车市占率提升、美国市场需求增长的中集车辆。建议关注牵引车龙头一汽解放,AMT 技术领先的福田汽车。 | 汽车行业重卡行业销量点评：12月销量同比-6% 重卡行业大周期拐点已至 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 核心观点：
钢铁MES 领域龙头地位稳固，财务指标亮眼。受益于国内钢铁行业盈利改善以及数字化渗透率快速提升趋势，公司业绩自17 年后显著提速，17-21 年总营收与归母净利复合增速分别达到25.27%、43.81%。
与之同时，公司盈利质量亦持续增强，整体ROE 由17 年的8.89%提升至21 年的20.17%，历年经营净现金与归母净利比值均超过100%。
第三期股权激励草案落地，稳定激励机制绑定股东与高管利益，严苛解锁条件增强业绩成长确定性。公司分别于17 年、20 年推出第一、二期限制性股票计划，激励效果显著：既向资本市场传递了自身高质量增长的信心，亦成功激发了团队动力、公司人均能效获得持续提升。
工业软件业务：需求景气度高企，研发端受益于宝武集团强大生态支持。（1）供给侧改革与“双碳”政策背景下，钢企在数字化领域投入能力和意愿显著提升。公司作为宝武集团智能制造任务承载者，宝武外延扩张战略将带来充足的信息化需求，可预期公司工业软件业务持续高增。（2）宝武集团所拥有的国内领先且规模庞大的钢铁产线已成为宝信软件研发端最重要的资源优势，基于此，公司可以实现产品“研发—验证—优化”的正向循环，并得以更快更好地推出各细分领域完整的产品及解决方案。21 年以来公司在工业互联网及大型PLC 领域取得重要突破，集团生态支持下的研发资源优势持续得到验证。
IDC 业务：资源禀赋优势依然显著，随着“东数西算”政策推进，行业供需两端均有望持续改善，公司IDC 业务长期增长前景依然广阔。
盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为1.05、1.32、1.66 元/股。
给予宝信23 年40 倍PE，对应合理价值52.92 元/股，“买入”评级。
风险提示。钢铁行业盈利的不确定性对其信息化支出能力的影响；IDC能耗指标获取及扩建节奏的不确定性；疫情发展的不确定性。 | 宝信软件(600845)：钢铁MES需求景气高企 背靠宝武生态优势显著 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资要点：
深入高端海陆市场，成就电缆龙头。东方电缆于1998 年成立，2014 年在上交所主板挂牌上市，已成长为国内电缆行业龙头企业、位列全球海缆最具竞争力企业10 强。当前公司主营业务包括：陆缆系统、海缆系统和海洋工程三大板块，拥有500kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535kV 及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力。陆、海缆市场持续高景气，双轮驱动带动公司营收快速增长。2018-2021 年公司营收年均复合增速达37.9%，2021 年营收规模达79.3 亿元，同比增长57%，营收增长幅度创近年来新高。由于海上风电发展迅速，公司毛利较高的海缆业务迎来爆发增长，带动营收快速提升。
十四五海风高景气 公司持续受益空间扩容。海缆是海上风电的核心环节，用于连接海上风机并在汇流后送至陆上电网。随着中国、欧洲两大海上风电最大增量区域陆续加码，全球海风新增装机容量将从2022 年的13GW增长至2030 年的51GW，年均复合增速达19%。
海缆市场空间从2022 年的295 亿元增长至2030 年的1560 亿元，年均复合增速为23%。
公司新建阳江基地，锁定全国十四五海风最强区域。截止目前，全国多数沿海省份十四五规划已经出炉，总规模超过44GW，其中有10GW 位于阳江市，阳江市的海风规划超过全国的20%，是十四五海风第一大市。公司拟投资约5.75 亿元建设阳江南部基地。阳江十四五期间尚未建成的海风项目总计650 万千瓦，其中250 万千瓦已招标，海缆合同总计约57 亿元，公司中标额41 亿元，占比73%，成为公司最主要的订单来源。
柔直化和高压化成为趋势，公司行业地位有望加强。在风机大型化、海风远海化和规模化趋势下，将目前主流的220/35kV 海缆配置有望向500/66kV 以及直流海缆发展。采用更高电压等级或直流海缆，可以提高海缆的输送效率，减少占海面积，从而降低海风初始投资，促进海风平价。海缆技术含量高，尤其500kV 超高压海缆以及直流海缆，国内仅头部三家企业具有运行业绩，且超高压和直流化下，海缆回路数减少，对海缆可靠性要求更高，头部企业地位有望得到加强。
投资分析意见：根据公司在手订单情况，我们下调公司2022—2024 年归母净利润预测，预计2022—2024 年实现归母净利润11.2/19.2/26.2 亿元（下调前分别为11.5/23.5/27.7亿元）。选取风电变流器龙头禾望电气、海上风电塔筒龙头供应商大金重工以及海缆龙头企业亨通光电作为可比公司。三家可比公司2022—2024 年平均PE 分别为36、21、15倍，东方电缆分别为43、25、18 倍，东方电缆估值略高于可比公司。但考虑到海缆是整个海上风电为数不多受益于风机大型化和远海化的环节，且东方电缆海缆占比最高，考虑估值溢价给与2023 年30 倍目标PE，相比目前股价有21%涨幅，上调至“买入”评级。
风险提示：海上风电建设进度不及预期，二线厂商技术快速突破，公司近期收到警示函相关风险。 | 东方电缆(603606)深度：积极布局高端产品 十四五海缆龙头地位巩固 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年业绩预增公告：预计2022 年实现归母净利润1.55亿元-1.70 亿元，同比增长46.1%-60.24%；归母扣非净利润1.40 亿元-1.55 亿元，同比增长39.68%-54.64%。
业绩快速增长，扣非略超我们预期：报告期内，若剔除股权激励费用影响，按照预告中值归母扣非净利润超过此前激励考核目标1.56 亿元，我们预计公司主营保持快速增长，尤其下半年内销实现快速恢复；同时得益于公司持续加强内部提效降本，盈利能力持续提升；此外受益于报告期内人民币对美元的贬值，由此产生的汇兑收益也对公司业绩产生了一定积极影响。
内销外销双轮驱动，提供长期成长确定性：1）外销方面，公司技术优势明显，报告期内大客户新产品项目持续落地，同时部分产品自动化生产线投产，进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长，我们预计2023 年随着海外大客户与大订单的持续落地，外销有望保持快速增长趋势。2）内销方面，报告期内虽然局部地区受到疫情影响，但其他区域的销售势头仍保持上升趋势，尤其导尿线，麻醉线和泌尿外科线重点产品和新产品实现较快增长。展望2023 年，我们预计公司将继续结合深度营销与学术推广，实现新产品实现快速放量并带动原有产品市场份额进一步提升，同时聚焦重点产品和重点目标医院，集中精力提高已入院产品的销量；同时独家代理的百克得BIP 导尿管国内三类证延续获批后将进一步巩固公司该领域竞争优势，助力内销业务快速增长；同时叠加国内手术量恢复拉动增长，内销有望实现加速增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.63 亿元、2.20 亿元、2.97 亿元，同比增长分别为53.6%、35.0%、34.9%，对应PE 为41x、30x、22x。我们认为公司是国内医用导管领军企业，内销持续发力海外不断突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”
评级。
风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。 | 维力医疗(603309)公司点评：预告业绩快速增长 内外销双轮驱动成长 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资要点：
公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6500 万吨/年，预计公司煤炭销量将从2022 年的2718 万吨大幅增长至2023 年5600 万吨，增幅高达106%。此外，十四五期间预计随着东部矿区的建设投产，预计2024 年-2025 年各增长1000 万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速增长状态。同时中期煤炭供给偏紧格局下，预计3-5 年内煤价将维持高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。经模型测算，预计公司煤炭板块业绩2023 年超百亿，持续大幅增长。
低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130 元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，使得公司煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，根据历史煤价情况，假设秦皇岛港口煤价从当前1200 元/吨降至600 元/吨时，公司煤炭外销仍有具有明显收益，具有较强的抗风险能力。
天然气业务受益行业高景气，长协贸易气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。全球天然气历史投资不足，叠加俄乌冲突对供给端干扰，预计短期供给偏紧格局难以扭转，价格将维持高位震荡。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，能够充分受益价格弹性，公司天然气板块盈利维持高位。
盈利预测与估值：公司全产业链专业化布局能源领域，预计后续新增产能将稳步投产，但考虑到2022 年国内疫情对需求端的影响，基于相对估值模型，下调公司22-24 年EPS预测由1.86 元、2.6 元、3.57 元至1.74 元、2.52 和3.2 元，当前市值对应22-24 年PE分别为6 倍、4 倍和3 倍。23-24 年行业平均估值PE 分别为8 倍和7 倍，公司23-24年PE 折价幅度分别为85%和105%。给予公司23 年8 倍PE 目标估值，较现价约85%的上涨空间。公司兼具高成长和低估值属性，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级。
风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。 | 广汇能源(600256)：煤炭产量超预期快速增长 铸就高增长低估值标的 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：兴发集团发布2022年度业绩预增公告，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为58-60 亿元，同比增长36.58%-41.29%；扣除非经常性损益后，公司预计2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润为60.38-62.38 亿元，同比增长34.58%-39.04%。
受益农化景气周期，磷化工产品价格同比高增。疫情发生以来，全球各国开始重视粮食安全，粮食价格维持高位，进而带动农化产品需求，磷化工相关产品价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，2022 年全年公司主要磷化工产品磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵以及草甘膦市场均价分别为899 元/吨、33139 元/吨，3452 元/吨、4008 元/吨、62300 元/吨，分别同比+61.4%、+23.1%、+19.4%、+20.1%、+22.7%。磷矿石产能持续收紧，黄磷因限电影响开工，上游磷化工产品供给受限，叠加新能源材料带来的新增需求，磷矿石、黄磷价格有望维持高位；去年三季度农化产品价格较高位有所回调，但四季度冬储备肥带动磷肥需求，一铵和二铵价格已经企稳回升；尽管目前草甘膦价格处于下行区间，但行业整体稳价意愿强烈，开工谨慎，同时成本端支撑强劲，一季度春耕迎来消费旺季，草甘膦价格有望逐步企稳。
新兴产业蓬勃发展，成长板块营收稳步增长。食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等成长板块产品需求持续向好。成本支撑、需求增长，三聚磷酸钠和六偏磷酸钠价格维持高位震荡；公司是国内DMSO 龙头企业，具备产能6 万吨/年，受益于下游医药、碳纤维等行业的快速发展，当前价格维持在40000 元/吨以上；公司控股子公司兴福电子经过多年研发积累，湿电子化学品产品质量总体处于国际先进水平，公司产品已批量供应国内外多家知名半导体客户；此外，公司紧跟新能源产业发展趋势，一期10 万吨/年磷酸铁，8 万吨/年磷酸铁锂项目也将于今年二季度投产。目前，公司成长板块业绩贡献占比已达三成，随着今明两年新项目逐步落地，公司业绩有望迈上新台阶。
投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为59.84/62.46/69.93 亿元，EPS 分别为5.38/5.62/6.29 元，对应PE 分别为6/5/5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。 | 兴发集团(600141)：受益农化行业景气 磷化工龙头全年利润快速增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年度业绩预告。预计2022 年归母净利润13.60 亿元-14.40 亿元，同比增加268.41%-290.08%；扣非后归母净利润6.9 亿元-7.5 亿元，同比增加578.88%-637.92%。基本每股收益0.72 元-0.76 元。
测算Q4 单季度归母净利润为亏损0.82 亿元-0.02 亿元，上年同期亏损4.31 亿元；扣非后归母净利润亏损1.71 亿元-2.31 亿元，上年同期亏损4.60 亿元。
投资要点：
游戏主业增长较好。公司预计2022 年游戏业务实现净利润15.8 亿元-16.4 亿元，同比增加119.35%-127.68%；扣非后净利润10.7亿元-11.3 亿元，同比增长318.49%-341.96%。游戏业务全年的增长主要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等产品带来的业绩增量。根据七麦数据显示，《梦幻新诛仙》近一年在iOS 游戏畅销榜中平均排名45 名，《幻塔》近一年平均排名第76 名，《完美世界：诸神之战》近一年平均排名第111 名。
在影视业务方面，《昔有琉璃瓦》、《仙琦小姐许愿吧》、《蓝焰突击》、《摇滚狂花》、《月里青山淡如画》等电视剧相继播出。
非经常性损益方面预计6.7 亿元-6.9 亿元，主要是公司处置海外子公司股权获得的收益、环球影业片单公允价值变动收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。其中出售美国研发工作室以及相关欧美本地发行团队带来的非经常性收益约为4.2 亿元。
产品周期因素以及非主营业务影响导致四季度业绩承压。测算Q4公司游戏业务归母净利润约为0.33 亿元-0.93 亿元，环比Q3 下滑74.5%-90.9%，游戏业务环比下降主要是由于：（1）《幻塔》于2022年8 月登陆海外市场，除韩国地区采用自主发行之外，其他国家和地区由第三方代理发行，因此获得的版权金在游戏上线时确认，导致Q3 产生较多的业绩贡献。目前《幻塔》延续了良好的市场表现，但受游戏上线时确认版权金收入以及游戏流水回落的影响，业绩贡献环比下降；（2）部分游戏受生命周期影响，流水环比下滑。
在游戏业务变动之外，被投资企业的业绩变动带来了投资损失和股权减值以及汇率波动、信用减值损失等其他因素也对Q4 净利润造成影响
游戏产、品影储视备较多，《天龙八部 2》版号获发。公司储备的手游产品有《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙 世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等，其中《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》在近期开启测试，玩家反馈良好；《天龙八部2》在近期公布的2023 年1 月游戏审批中获得版号。
影视业务方面，储备的《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》
《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
投资建议与盈利预测：在行业层面，近期版号发放常态化，政策影响因素减弱，重点产品获批丰富游戏市场供给，带动玩家兴趣；需求端随着经济环境压力的逐渐缓解，带来玩家的游戏消费支出回暖。游戏市场景气度有望回升，带动行业估值修复。公司当前储备的产品项目较多，新游戏逐渐上线后有望带来业绩增量。由于公司Q4 业绩短期承压，相应下调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为0.72 元、0.85 元和和1.06 元，按照1 月18日收盘价14.20 元计算，对应PE 分别为19.78 倍、16.62 倍和13.38倍，维持“买入”投资评级
风险提示：监管政策变化风险；版号获取进度不及预期；游戏研发上线进度不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动影响文娱消费需求 | 完美世界(002624)：游戏业务利润大幅增加 《天龙八部2》获发版号 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 4Q22 业绩符合我们预期
公司公布4Q22 业绩：营收243.18 亿美元，同/环比分别+37.2%/+13.3%；归母净利润36.87 亿美元，同/环比分别+58.9%/+12.0%，符合我们预期。
发展趋势
降价促销产生扰动，但4Q 业绩保持稳健。4Q22 营收243.18 亿美元，同/环比分别+37.2%/+13.3%，交付量405,278 辆，对应ASP 5.0 万美元，受4Q降价促销影响，环比-1,780 美元。4Q 汽车毛利率25.9%，同/环比分别-4.7/-2.0ppt，主要受疫情及利率上升等的影响。费用端继续体现规模效应，研发/销管费用率分别环比-0.1/-0.2ppt 至3.3%/4.2%，对应单车费用4,629 美元，环比-6.1%。4Q 归母净利润36.87 亿美元，环比+12.0%，符合我们预期；对应单车归母净利润9,097 美元，同/环比分别+21.0%/-5.0%。
挑战200 万辆产销，23 年汽车盈利展望积极。公司规划23 年产量达180万辆，并计划挑战200 万辆目标。需求端，1 月初开启全球降价后，公司在手订单充沛，约为目前产能两倍。供给端，4Q22 奥斯汀和柏林工厂MY 周产能已突破3000 辆，爬坡顺利；电池方面，4680 电池的周产能达1000套。全年来看，公司期待汽车业务保持4.7 万美元和20%+的ASP 和毛利率，虽然核心变量仍为锂价，但公司预计通过规模优势及提高制造效率、供应链和物流降本等措施有望进行对冲。针对IRA 税收抵免，公司预计2023年每季度抵免金额约1.5-2.5 亿美元，我们测算对应单车约5000 美元。
Cyber 计划年中投产，体系化布局渐入佳境。公司维持2023 年Cybertruck在得州工厂投产指引，但认为规模量产仍需至2024 年。自动驾驶方面，公司已面向美国和加拿大地区全量开放FSD Beta，累计用户约40 万人，后续HW4.0 计划率先搭载于Cybertruck。保险业务方面，现已达到约3 亿美元的年收入体量，已推出业务地区约17%车主采用公司保险。储能方面，4Q22 储能出货量达2.5GWh，同比+152%，加州40GWh Megapack 工厂正逐步提高产能以满足旺盛需求。长期看，公司坚定迈向长期路线，包括扩大内部电池生产、量产Cybertruck、开发新汽车平台及发展能源业务等。
盈利预测与估值
当前股价对应2023/2024 年47.9 倍/17.3 倍P/E。维持跑赢行业评级和2023/24 年盈利预测。考虑到板块估值提升，上调目标价21.9%至195 美元，对应2023/2024 年65/23x P/E，对应35.0%的上行空间。
风险
新工厂产能爬坡进度、新产品及新技术量产进度慢于市场预期；经济疲软及市场竞争激烈致需求走弱；去全球化风险；创始人风险。 | 特斯拉(TSLA.US)：4Q盈利保持稳健;降本增效挑战200万辆产销 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 周专题：特斯拉220 22Q4规模效应持续凸显，储能业务延续爆发特斯拉本周披露2022Q4 财报，其中2022Q4 收入、利润体量均创历史新高，2022 全年收入、利润也大幅增长；同时，特斯拉举行公开电话会议。本周专题我们针对特斯拉Q4 财务数据和经营情况进行具体解析。财务方面，跟随Q4 产销新高，特斯拉汽车业务营收同比、环比继续增长，毛利率分别因原材料涨价和Q4 单车售价下降出现同比和环比下降，但随着规模效应凸显，单车折旧摊销成本下降明显，并且费用率得到改善，最终利润率相对稳定。此外，公司2022年储能业务高速增长，并且下调定价后订单景气较高，特斯拉预计2023 年产量有望到180 万辆，内部实际生产能力有望达200 万辆，保持较快增长。继续坚定看好全球电动车产销高增长。
风光储：春节维持正常生产，2 月组件排产环增10%+光伏方面，春节期间主产业链各环节维持正常生产，节后市场已呈现清晰的向好趋势。其中硅料春节期间询价继续增多，部分企业报价陆续调涨至180 元/kg，硅片及电池片价格预计亦将跟涨，组件春节期间保持高负荷运转，2 月组件排产预计超30GW，环比提升10%以上，单日产出为历史最高水平。对于2023 年全年，基本面同样强势，产业链跌价对需求节奏的刺激作用明显，2023 年光伏装机有望达到350-380GW，同比40%以上增长。风电方面，继续看好海风赛道的高增长性和高确定性，底层原因在于随着建设成本快速下降，海风正加速迈入平价阶段。优先推荐关联度较高的海缆、管桩环节，以及风机、零部件龙头。国内大储需求释放趋势确定，商业模式优化、产业链价格下降助推盈利拐点；美国大储盈利改善方向明确，ITC 政策向好、项目储备充沛，关注组件政策优化下的需求弹性；大储板块继续推荐确定性和弹性方向的集成、电池企业。户储景气继续向上，估值安全边际强，继续推荐。
新能源车：预期低点已过，板块修复正当时
锂电产业自2022 年11 月以来出现减产，导致板块有进一步承压，当前位置看我们认为悲观预期已有充分反应，板块在2023Q1 将迎来积极的修复窗口，一是终端产销波动、产业链减产和价格谈判已发生并反应，基本面回归稳定。二是特斯拉降价带动部分整车企业进一步调价，有望形成需求刺激；电池厂对材料的议价和技术进步，有望带来阶段性的盈利弹性。三是一季度本身也是政策窗口期，产业支持政策值得期待。投资方面以盈利周期和确定性排序，电池、隔膜、结构件有望保持盈利稳定；电解液将出现盈利底部，继续推荐电池及材料白马。
电力设备：特高压直流有望迎集中落地，重视制造业景气拐点电网方面，2022 年电网投资同比增长2%，预计2023 年有望保持平稳增长，结构性变化更值得重视。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》再次明确主线方向，继续推荐国电南瑞、云路股份、苏文电能；同时，特高压直流2023 年有望迎来集中招标，建议积极重视。工控方面，短期景气受疫情影响，但我们认为需要重视可能出现的行业景气上行拐点，继续推荐龙头汇川技术、宏发股份和优质黑马麦格米特。此外，推荐两大低压电器龙头正泰电器、良信股份。
风险提示
1、行业需求低预期；
2、行业竞争格局恶化风险。 | 电气设备行业周报：特斯拉2022Q4规模效应持续凸显 储能业务延续爆发 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：盛天网络发布 2022年年度业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润2.10-2.40 亿元，同比增长67.85%-91.83%；实现扣非归母净利润2.07-2.37 亿元，同比增长70.13%-94.84%。
IP 游戏表现优异，游戏服务增长迅猛。1）IP 游戏：公司旗下《三国志·战略版》《真·三国无双霸》《三国志2017》等IP 游戏产品市场表现优秀，利润持续增长。2）游戏服务：公司旗下游戏社交产品“带带电竞”在多个应用市场垂直品类排名第一，助推游戏服务业务成为公司利润增长支柱。
IP+发行筑牢内容护城河，多元场景打开新增长极。1）深度绑定优质IP资源：公司与日本光荣等著名游戏IP 版权方保持着长期深入的合作关系，未来将不断丰富精品IP 储备，夯实内容优势，《大航海时代：海上霸主》
取得游戏版号，月流水有望超2 亿。2）代理、发行游戏业务不断展开：
公司不断试水多元化游戏类型，已上线的《神州志：西游》《活侠传》获良好口碑，《潮灵王国：起源》《遇见梦幻岛》版号获批，《星之翼》备受玩家期待。3）电竞酒店革新线下娱乐新场景：公司借力网吧服务时代积累的优势，深度布局酒店电竞化衍生的内容、服务需求，当前公司电竞酒店业务处于线下流量占领阶段，预计2024 年为公司做出较大业绩贡献。
4）与Rokid 开展深度合作，共同探索XR 技术应用与落地：2022 年11月公司与5G+AI+AR 软硬件领跑者Rokid 签署XR 合作协议，未来将依托公司产品与技术优势与Rokid 强强联合，打造“元宇宙接入点”。
盈利预测：我们略微上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润2.25/2.96/3.67 亿元，对应当前股价（2023 年01 月30 日）的PE 分别为19.1/14.5/11.7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏行业竞争加剧风险、元宇宙相关项目的实施风险、核心人才流失风险。 | 盛天网络(300494)：游戏IP+服务筑牢根基 多元场景打开新增长极 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：1 月30 日，中国银保监会发布《关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见》（下称《意见》）。
风险减量是指降低风险事件发生概率，本质是防灾减损，《意见》旨在通过财险公司的风险减量服务，提高社会抗风险能力、降低社会风险成本。截至2022 年末，我国财产险行业保费收入规模达1.49 万亿元，过去5 年cagr+7.1%，规模持续提升，为社会财产及相关利益提供全面风险保障。为提高社会抗风险能力、降低社会风险成本、彰显保险风险管理特征，满足社会公众、特别是安全生产领域高危行业对保险机构风险保障、风险管理的需求，银保监会正式发布《关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见》，主要内容是鼓励保险公司创新风险减量服务，将风险减量服务嵌入企业管理生产链条，推动基础研究和科技创新应用，构建风险减量新模式。
拓展风险减量服务领域，将风险管理前置到企业管理和生产环节，有利于降低投保企业灾害发生概率和保险公司赔付支持，实现共赢。《意见》鼓励保险公司创新风险评估、教育培训、应急演练、监测预警等风险减量服务内容；鼓励把风险减量服务嵌入企业管理与生产流程中，以风险减量服务为切入点，延伸至投保企业所在行业上下游产业，为客户提供一站式服务方案或解决方案。我们认为一方面财险公司丰富的案例和经验可以帮助投保公司降低灾害发生概率，进而降低投保公司的财产损失和时间成本；另一方面保险公司的赔付有望下降，真正实现防灾减损，同时投保企业上下游产业将为险企提供业务拓展机会，或将带来额外业务增量，实现投保企业和财险公司的共赢。
鼓励科技创新应用和基础研究，险企定价能力和风控水平有望继续提升。《意见》
鼓励险企加强风险减量专业队伍建设，以及加强定量分析技术、安全技术、防灾技术等研究，要求加快大数据、物联网、人工智能等科技融合。这与目前各头部险企发展思路一致，例如中国财险提出的“承保+减损+赋能+理赔”，使用的无人机勘察、声呐探测、卫星遥感等科技手段；中国太保2021 年打造的新能源风险减量平台“风光无险”等，显著提升了理赔效率、风控水平，险企定价能力、服务水平持续提升。新技术的融合应用有望进一步降低险企的展业成本和赔付支出，提高财险公司的运行效率。
投资分析意见：复工复产逐步推进叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：财险随消费和居民出行回暖，意健险、企财险等需求将持续提升，政策支持下农险、责任险有望保持两位数增长；寿险开门红受春节提前影响有所承压，后续节日效应消除、线下展业全面恢复，负债端表现有望前低后高。截至1 月30 日，3 大A 股寿险23 年平均PEV 仅0.49 倍，估值分位数在历史7%~15%，中国财险PB 仅0.58 倍，4Q22 板块重仓比例仅0.43%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国人寿、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
风险提示：1）保单销售不及预期；2）长端利率下行，资产再配置承压；3）权益市场波动，信用风险暴露。 | 财险业开展风险减量服务意见点评：提高社会抗风险能力 实现企业和险企共赢 |
请总结该基金投资周刊的主要内容 | 本期（1.16-1.20）上证指数上涨2.18%，深证指数上涨3.26%。申万一级行业中，本期大部分行业上涨，计算机和电子行业领涨。海外权益市场本期有涨有跌。国际黄金价格上涨。本期各类基金除QDII 基金小幅下跌，其余均上涨。主动投资股票基金、主动投资混合基金和主动投资债券基金分别上涨2.36%、2.08%、0.17%。 QDII 基金下跌0.57%。
权益类：国防军工主题基金表现较好
申万一级行业中，本期大部分行业上涨，计算机和电子行业领涨。计算机行业，在政策推动下迎来上涨。1 月17 日，工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。提出到2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。此外，OpenAI 发布的自然语言生成式模型 ChatGPT 受到广泛认可，或将带动 AI 行业快速发展。
计算机行业经过前期的调整，本周板块迎来修复行情，计算机行业本期上涨7.98%，排名第1。电子行业，在疫后内需和经济复苏预期的影响下涨幅居前。汽车电子方面，受特斯拉降价影响，销量回暖，特斯拉产业链表现较好。消费电子方面，1 月份手机销量回暖，在下游客户扩产意愿上升的推动下，行业规模有望增加。电子行业经过去年一整年的调整，估值已处于历史低位，行业已具备反弹空间，在疫情放开、消费复苏等因素催化下，电子行业有望迎来复苏，本期电子行业上涨5.84%，排名第2。
主题基金中，本期各主题基金除食品饮料主题基金录得负收益，其余主题基金均录得正收益。国防军工板块，随着俄乌冲突加剧，美日进一步加强军事合作，中国对国防需求进一步提高，国防军工板块有望引来上涨。本期国防军工主题基金上涨4.30%，排名第1。近日，工信部等十六部门提出了发展数据安全产业基础能力和综合实力的目标，信息技术相关产业有望高速增长。本期信息技术主题基金上涨4.09%，排名第2。
权益类板块动态：国防军工板块主题基金排名领先主题基金中，本期各主题基金除食品饮料主题基金录得负收益，其余主题基金均录得正收益。国防军工板块，随着俄乌冲突加剧，美日进一步加强军事合作，中国对国防需求进一步提高，国防军工板块有望引来上涨。本期国防军工主题基金上涨4.30%，排名第1。近日，工信部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出了发展数据安全产业基础能力和综合实力的目标，信息技术相关产业有望高速增长。本期信息技术主题基金上涨4.09%，排名第2。
从最近12 周各主题基金综合表现来看，板块轮动效应持续。
港股通主题基金，虽然本期排名较后，但前期表现较好，近12周综合排名第1。食品饮料主题基金，虽波动较大，但依靠中期几周连续榜首，近12 周综合排名第2。
固收类：可转债基金本期收益领先
本期债市代表指数普遍下跌。其中中证企业债、中证全债和中证国债分别下跌0.02%、0.12%和0.14%。中证转债上涨2.10%。
从投资方向上看，本期可转债基金、信用债基金和利率债基金收益率分别为3.20%、0.35%和-0.02%。从今年收益综合来看，可转债基金业绩表现较好，平均累计收益率为6.70%。
QDII 类：黄金主题类QDII 平均收益领先
本期各类QDII 基金有涨有跌。本期黄金主题类QDII 表现强势，上涨0.76%，排名第1。油气及资源类QDII本期上涨0.38%，排名第3。大中华及亚太股票QDII 下跌0.67%，排名第5。美国股票QDII 本期下跌1.45%，排名最后。今年全年来看，大中华及亚太股票QDII 涨幅最大，上涨6.53%，排名第1。 | 基金市场周报：国防军工主题基金排名领先 黄金主题类QDII平均收益领先 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 业绩简评
2023.1.30 公司发布公告，预告2022 年实现归母净利7.5～8.5 亿元，同比增长54%～75%，实现扣非归母净利7.1～8.1 亿元，同比增长51%～72%。
经营分析
4Q22 归母净亏损，预计特种装备板块拖累4Q22 业绩。分季度，4Q22 归母净亏损1.3～0.3 亿元，同比亏损扩大966 万元～减亏0.9 亿元；4Q22 扣非净亏损1.4～0.4 亿元，同比亏损扩大0.4 亿元～减亏0.6 亿元。
4Q22 河南疫情影响装机速度及生产节奏，展望1Q23 培育钻石板块基本面企稳，望支撑公司超硬材料业绩修复。
量的角度，河南2022 年11 月中下旬疫后生产恢复+美国旺季需求韧性、存补库需求，2022 年12 月印度培育钻毛坯进口额环比增长44%、延续11 月的环比改善趋势。1Q23 疫情影响逐步消除，生产秩序及上下游供应链恢复，公司超硬材料产销量预计均环比增长。
价的角度，根据LGDeal 周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，2023 年1月截至26 日培育裸钻批发均价环比上月下跌个位数、延续自2022 年9 月以来的总体企稳态势，其中克拉CVD 及1.5~1.99 克拉CVD 均价环比回升个位数，其他分数段HTHP 跌幅小于CVD。
投资建议
2H22 预计受特种装备业务盈利拖累，河南疫情及培育钻价格下跌影响，业绩承压，下调2022 年盈利预测38%，预计归母净利8.24 亿元，同增70%。展望1Q23，印度补库需求回升、培育裸钻批发价进一步稳定，中长期看预计培育钻产能继续增长、特种装备业务改善，维持23-24 年盈利预测，预计归母净利分别为16.5/18.9 亿元，同增100%/15%。
预计22-24 年EPS 分别为0.59/1.18/1.36 元，对应PE 为37/19/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期；培育裸钻批发价格准确性。 | 中兵红箭(000519)：归母净利实现快增 2H22预计受军工业务拖累 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本期投资提示：
本周申万农林牧渔指数上涨0.61%，同期沪深300 指数上涨2.63%。部分重点个股涨幅前三名：隆平高科（8.60%）、民和股份（6.15%）、瑞普生物（5.53%）。投资分析意见：轮动周期，掘金主题。依次看好相关行业“周期轮动”之机会（白羽肉鸡、黄羽肉鸡、生猪养殖等）。同时，密切追踪挖掘“粮食安全、转基因、非洲猪瘟疫苗”等主题投资机会。重点关注：
苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农；益生股份、圣农发展、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、傲农生物、天马科技，普莱柯、中宠股份、海大集团。
2022Q4 公募基金重仓农业比例环比下滑，畜禽养殖被明显减配。本周公募基金2022Q4 重仓股明细披露完成，公募基金重仓农业市值占比1.43%，环比下降0.25pct，在SW28 个一级行业中排名第17。重仓农业比例降至2022 年全年最低水平。
分子行业看，畜禽养殖板块减配明显，比例由0.67%下降至0.52%，为2022 年全年最低值。农林牧渔各二级子行业仅有种植业在22Q4 获公募基金重仓股小幅加配（由0.11%升至0.16%）。重仓个股方面，圣农发展、海大集团得到明显加配，反映公募基金对于白羽肉鸡、饲料龙头困境反转的确定性开始提前布局。牧原股份、温氏股份则位列减配个股的前两位。海大集团、温氏股份、牧原股份、大北农、梅花生物连续三个季度成为公募基金重仓农业五大个股。
本周重点报告：《佩蒂股份（300673）深度—由宠物咬胶龙头向全品类布局的宠物食品龙头迈进》。作为国内领先宠物食品生产商，国外代工业务为公司提供了利润基础且仍具稳健增长的潜力，国内自主品牌建设处于快速成长初期，国内业务未来3 年营收符合增速有望维持在30%以上，同时公司产能加速落地，2023 年新西兰干粮、湿粮产能和江苏主粮产能将陆续投产，主粮产品加速放量。首次覆盖，给予“买入”评级。
生猪养殖：节后猪价继续震荡走弱，关注产能边际变化。据涌益咨询数据，截至1 月28 日，全国外三元生猪平均价为14.9元/公斤，继续延续弱势震荡的趋势。猪价低迷主要与节后猪肉消费疲软相关：春节后为传统的消费淡季，节后居民猪肉消费多数以消耗前期库存为主，消费购买意愿不强需求偏弱。同时，当前市场生猪供应仍较为充足：①仔猪出生量增加带来当前供应上升：据猪业分会数据，22 年5-7 月仔猪月度出生量逐月增加，增速达1.3%、1.3%、5.0%。②前期压栏大猪与二次育肥商品猪持续出栏，行业供给进一步增加。在此猪价下，养殖场户连续五周陷入亏损：据Wind 数据，本周自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-318、-397 元/头。建议密切跟踪关注行业产能边际变化。从中国畜牧业协会猪业分会的数据看，2022年12 月协会定点监测规模种猪场二元母猪存栏连续第8 个月小幅增长，环比增长0.77%。但值得注意的是：①近两个月二元母猪存栏增幅明显缩小：11 月、12 月环比增幅分别为0.25%、0.77%。②母猪补栏积极性依然较差，淘汰母猪量环比明显上升：Q4 监测规模种猪场累计淘汰能繁母猪14.65 万头，环比Q3 明显增长27.23%。投资分析意见：预计2023 年猪价周期性回落，生猪养殖成本持续下降，行业回归常态盈利水平245 元/头（自繁自养）。逐步发酵的产能去化预期或成为驱动下一轮周期投资的催化剂。建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物、天邦食品等。
鳗鲡养殖：供给收缩的逻辑逐步兑现，消费场景逐步恢复后，价格企稳上行。据中国鳗鱼网，截至2023 年1 月27 日，3p日本鳗流通均价为105-110 元/kg，3p 美洲鳗流通均价为83-85 元/kg，与春节前水平持平，较12 月末水平明显上行，日本鳗涨幅约15 元/kg，美洲鳗涨幅约5 元/kg。值得注意的是，本轮价格上涨，是继2022 年4 月后，鳗鱼价格的首次止跌上涨。我们认为，在消费场景快速回暖的背景下，鳗鱼需求底部回暖，供给端的确定性收缩逐步兑现为2023 年鳗鱼价格的企稳上行。与此同时，2022 年12 月以来，新一季鳗苗捕获量明显下滑。据鳗鱼网新闻，截至1 月16 日，中国大陆累计捕获鳗苗1500kg，台湾地区累计捕获鳗苗1600kg，日本累计捕获鳗苗150kg 左右。二国一地区合计苗获3250kg，与去年同期基本持平，与过去9 年同期相比，仅明显高于2018 年（当季东亚地区最终苗获约24 吨）。建议继续关注后续鳗苗捕捞情况，若苗获持续不佳，供给收缩预期可进一步延伸至2024 年。在周期方向相对确定的背景下，养殖龙头目前仍处于出鱼规模高速增长，市占率持续提升的过程之中，业绩弹性值得期待。建议关注鳗鲡养殖龙头天马科技。
其他子行业：肉鸡养殖：白羽肉鸡：需求端2022 年引种缺失已成定局，需求端随消费恢复有望得到提振，2023 年白鸡景气逐级回升有确定性。关注圣农发展，益生股份等。黄羽肉鸡：整体产能仍在低位，供给端压力并不明显，但持续走弱的猪价或对其替代需求构成明显压制。饲料：猪饲料因需求增加而持续增长；宠物饲养疫情后因情感陪护需求上升而增加，宠物食品需求也相应有一波增长。关注海大集团、中宠股份等。动物疫苗：生猪存栏量增加，尤其是仔猪出生量增加，必然会带动猪用疫苗需求增加。新型非洲猪瘟疫苗2023 年或获审上市，并成为行业新增大单品类，关注普莱柯等。
风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷，转基因玉米育种推广进程延后；养殖疫情爆发。 | 申万农林牧渔周观点：节后猪价继续震荡走弱 Q4公募基金重仓农业比例下滑 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 1 月30 日，劲仔食品发布2022 年业绩预告。
投资要点
业绩超预期，改革效果显著
根据业绩预告，预计2022 年公司归母净利润1.23-1.32 亿元，同增45%-55%；扣非1.13-1.21 亿元，同增50%-60%。其中2022Q4 归母净利润0.33-0.42 亿元，同增57%-100%。该业绩超预期。2022 年公司加大研发投入与产品创新，深化营销网络建设，持续品牌专业化年轻化打造，发挥自主制造核心优势，经营情况稳步改善。
聚焦核心品类，大股东定增终落地
当前公司聚焦休闲鱼制品、豆制品、禽类制品等高蛋白健康品类，以“大包装”策略助力第二成长曲线打造，在原有独立小包装优势基础上，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，大力推广散称装产品，新品类、新品规拓展顺利，产品矩阵进一步优化；此外，公司传统流通渠道、现代渠道和线上渠道实现立体式全渠道稳健发展，渠道竞争力不断加强，零食专营渠道亦有不错表现。另外，公司发布2022 年定增公告书，定增价为 5.95 元/股，大股东认购数量4790 万股。
大股东定增终落地，继续看好公司未来。
盈利预测
考虑定增落地对股本摊薄及业绩预告，我们略调整2022-2024 年EPS 为0.28/0.37/0.46 元（前值为0.29/0.37/0.45元），当前股价对应PE 分别为41/32/25 倍，维持“买入”
投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨等。 | 劲仔食品(003000)公司事件点评报告：业绩超预期 关注零食专营渠道 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年度业绩预告，新冠病毒感染高峰影响22Q4 业绩，进而拖累全年增速；预期23 年公司经营活动能够恢复，业绩将迎拐点。公司大客户优势显著，目前信创加速，央国企市场国产化替代需求提升，公司相关业务空间广阔。
长期来看，公司产品成熟度提高将提升研发效率，生态建设加强提升交付效率，进而带来公司业绩提升。
事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司2022 年预计实现归母净利润2.00-2.20 亿元，同比下降68.90%-71.70%；实现扣非归母净利润0.85-1.05亿元，同比下降74.1%-79.0%。
疫情影响22Q4 业绩，预期23 年公司经营将全面恢复，业绩将迎拐点。公司Q4 单季度预计实现归母净利润7.40-7.60 亿元，同比增长27.32%-30.76%；扣非归母净利润6.25-6.45 亿元，同比增长7.25%-10.69%。通常公司Q4 单季度收入及利润占全年比重较大，但22Q4 受疫情影响，项目的签约及交付均出现延期，导致收入及利润确认推迟，拖累全年业绩增速。随着疫情缓解，预期2023 年公司经营活动能够恢复，2022 年延期订单将陆续交付，带来公司业绩提升。
信创及国产化替代机遇下，公司大型企业客户业务优势突出。2022 年信创政策力度持续加强，行业信创推进节奏明显加快，以央国企为首的大型企业客户ERP 信创及国产化替代需求提升。根据公司新闻及公告披露，产品层面，用友已完成从芯片、服务器、操作系统、数据库及中间件、云平台到上层应用的信创全栈适配；客户层面，公司已签约中粮集团、中国化学工程、中咨公司等央国企客户，大型企业市场客户基础坚实。在信创及国产化替代机遇下，公司一方面拓展存量的SAP 及Oracle 国产替代市场，另一方面拓展大客户新的数字化需求带来的增量市场，基于公司在以央国企为首的大型企业市场的客户及产品优势，预期公司大型企业市场将加速推进。
预期产品成熟度提升将能提高研发效率，生态建设加强提升交付效率，带来公司业绩提升。公司近年紧抓信创及国产化替代机遇，持续投入研发，推出YonBIP 等标杆产品，随着产品成熟度提升，产品规模效应逐步显现，研发效率稳步提升，公司盈利能力将持续加强。此外，公司持续建设生态，培养专业服务生态伙伴的交付能力，提升实施交付效率，带来订单和收入的增长；随着未来公司实施与定制化开发交付的分签比例加大，高毛利的订阅/许可/平台收入占比将有所提升，进而提高公司的盈利质量。
维持“强烈推荐”投资评级。预期2023 年公司经营活动能够恢复，业绩将迎拐点；以央国企为首的大型企业客户的信创及国产化替代需求提升，公司大型企业市场将加速推进；长期产品成熟度提升和生态建设加强将带来业绩提升。
预计2022-2024 年公司归母净利润2.08/7.75/12.14 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：研发进度不及预期；云业务进展不及预期；宏观环境变化风险。 | 用友网络(600588)：疫情影响业绩放缓 国产化机遇下大客户优势突出 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 行情回顾
2022 年医药板块持续走低，各子板块均表现不佳。中药指数跑赢申万医药生物指数4.06 个百分点。中药板块整体业绩增速缓慢，个股业绩分化大。以2022 年12 月30 日收盘价计算，医药行业PE-TTM 是23.41，中药板块PE-TTM 是21.69，医药行业整体估值和中药板块估值均回落到近三年以来低位水平。
投资要点
近几年，中医药行业利好政策不断，规章制度不断细化，政策方向上从过去的统筹性长期规划到近几年更加具体的包括医保支付、审评审批规则优化、鼓励中药创新等方向的指导，国家从顶层设计上加大对中医药的支持力度。2022 年发布的《“十四五”中医药发展规划》是首个以国务院名义印发的中医药5 年规划，更加明确国家发展中医药的决心。
在政策春风下，我们认为中药细分领域品牌OTC 和中药配方颗粒迎来发展新机遇。
1） 品牌OTC：医保免疫+疫情放开，中药OTC 迎扩容机遇从行业角度，在中医药政策利好以及集采免疫的属性下，同时受益于国民消费升级、健康养生意识提高、中药企业基本面完善，具备消费属性的中药OTC 领域具备长期投资价值。
从上市公司角度，我们认为中药OTC 上市公司可以分为百年老字号企业和大众品牌OTC，其中：
百年老字号强大的品牌优势造就深厚护城河。强大品牌壁垒带来自主定价权，部分名贵中成药的客户对价格敏感度低。长期看，这类产品在适当提价基础上可以保障终端销售的稳定性，有望实现量价齐升。
大众品牌OTC 关注市占率龙头和防疫两条主线。1）市占率龙头产品可通过终端提价消化原材料和人工成本上涨。中成药上游原材料涨价期间，并非所有中成药都能通过终端提价来转移成本，具备品牌优势，且市场份额领先的产品能通过提价保障利润空间；2）经历了新冠疫情后，群众日常防护意识提高。12 月10 日，国家中医药管理局正式发布《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》（《指引》），对民众居家服用药物作出指导，相关上市公司和产品值得关注。
2） 配方颗粒：试点放开+低基数效应，看好国标数量增加带来的投资机会
从行业角度，我们认为在需求端和支付端助推下，叠加2022 年国标发布缓慢导致的上市公司业绩承压的情况下，未来随着国标发布的推进，配方颗粒行业成长性可期。
从上市公司角度，我们认为国六家和部分省级试点企业先发优势明显，强者恒强。产业优势主要体现在成本、技术、产能、市场四个方面。
1）成本管控能力高需要企业进行全产业链布局，龙头企业重视布局上游药材基地，未来竞争格局利好龙头；2）无论从配方颗粒品种数量、国标/省标备案数量还是参与标准起草数量上，国六家试点企业和个别省际试点企业均具备优势；3）供应能力是医院选择供应商时考虑的因素，国六家产能明显高于大多数行业参与者；4）从存量市场维护看，医疗机构换供应商转换成本高，试点企业客户黏性强；从增量市场看，在各省具备分公司的龙头企业更易受益行业扩容。
风险因素：中成药上游原料价格提高超预期风险，相关政策实施不达预期风险，中药配方颗粒国标发布进度不及预期风险，集采降价超预期风险，竞争格局加剧风险，中药配方颗粒在医疗端渗透率不及预期风险 | 中药行业2023年投资策略报告：政策春风下 品牌OTC和配方颗粒迎机遇 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 22Q4 国货龙头电商表现亮眼,板块强监管推动行业规范化发展,全年美护板块领跑可选消费,整体符合预期。1)化妆品国货龙头业绩强韧,电商渠道表现亮眼。2022 年1-12月社零累计同比下降0.2%,其中限额以上化妆品零售额累计同比下降4.5%,化妆品累计增速低于社零增速4.3pct。据魔镜数据,22 年淘系护肤品类销售额2086 亿元,同比下降11%,彩妆销售额701 亿元,同比下降23%,期间珀莱雅、薇诺娜等国货龙头品牌增速突出。抖音接棒线上第二流量增长曲线,整体呈现传统大促淘系力顶,日销拉新抖音发力的趋势,国货龙头双平台均衡布局,将持续收益。2)医美行业监管趋严,助力行业规范化发展。22 年全年持续推进行业强监管,促使供给侧持续出清,行业集中度持续提升,利好正规龙头公司。疫情政策优化有望引导线下服务回暖,医美行业长期复苏势头不改。
化妆品:国货龙头大单品策略持续发力,多渠道电商布局拉动营收增长。1)华熙生物: 预计公司22 全年营收同比增长34%,归母净利润同比增长21%,单四季度营收同比增长20%,归母净利润增长18%。稳固核心原料HA 壁垒,布局胶原蛋白等生物活性物质,打造全产业链平台,布局差异化四大品牌矩阵,业务四轮驱动齐头并进。2)珀莱雅:预计公司22 全年营收同比增长35%,归母净利润同比增长36%,单四季度营收同比增长42%,归母净利润同比增长35%。双十一期间电商表现强势,四季度主品牌珀莱雅大单品策略持续见效,淘系销售额同比增长超60%,抖音自播矩阵建设颇具成效,彩妆品牌彩棠逆势上涨,Off&Relax 卡位热门赛道未来可期。3)贝泰妮:预计公司22 全年营收同比增长30%,归母净利润同比增长32%,单四季度预计营收/净利润均增长23%。主品牌薇诺娜大单品持续推新升级,营收贡献突出,婴童支线品牌薇诺娜baby 依托母品牌背书攻略差异化年龄人群,抗衰新品牌AOXMED 开出全国首柜,预计23 年受益线下流量恢复。4)上海家化:预计公司22 全年营收同比下滑4%,归母净利润同比下滑14%,单四季度营收同比增长10%,归母净利润同比增长8%。前三季度受疫情影响业绩承压,转战抖音平台助力品牌挖掘新渠道增长点,低点已过恢复性增长进行时。5)丸美股份: 预计公司22 全年营收同比增长10%,归母净利润同比持平,单四季度营收同比增长26%,归母净利润同比增长20%。品牌营销投入影响利润增长,彩妆品牌恋火由于抖音渠道爆发,领跑国货彩妆大盘,淘系、抖音销售额全年累计同比增长三位数。6)嘉亨家化:预计公司22 全年营收同比下滑3%,归母净利润同比下滑13%,单四季度预计营收/净利润均增长10%。前三季度受疫情和原材料成本上涨的影响导致业绩下滑,随湖州工厂产能逐步释放,化妆品代工+塑料包装双轮驱动有望推动业绩回升。
医美:行业合规化下良币驱逐劣币,疫情政策优化助力终端消费热情回升。爱美客:预计公司22 全年营收同比增长38%,归母净利润同比增长36%,单四季度营收同比增长20%,归母净利润增长25%。产品管线布局广泛,大单品嗨体颈纹针稳健增长,熊猫针渠道渗透率快速提升,水光针享受合规红利,天使针成为新增长极,23-24 年在研新品陆续面世,逐渐进军肉毒、减重赛道,看好未来成长空间。
行业观点与投资分析意见:疫情监管政策优化有望助力美护消费回暖,坚定看好化妆品医美板块。化妆品线上化率水平高,国货龙头双十一电商销售亮眼,拉动Q4 业绩增长。23年多品牌预计强化渠道布局,推进产品矩阵完善与单品更新升级,疫情政策优化有望推动消费流量复苏,叠加低基数加持,驱动23H1 板块增长。重点推荐:1)化妆品:华熙生物、巨子生物、珀莱雅、贝泰妮。2)医美:爱美客,建议关注:朗姿股份。3)电商MCN: 遥望科技。
风险提示:宏观不确定性加剧;市场需求变动;行业竞争加剧;疫情反复。 | 化妆品医美行业2022年报业绩前瞻：迎接复苏拥抱多元 美护板块未来可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司近况
QJMOTOR春季新品发布会举办，热门车型赛600、闪300 迎升级，骁650、闪250、鸿150 等全新车型亮相。
评论
热门车型升级+多款全新车型上市，产品周期延续强劲态势。QJMOTOR春季新品发布会举办，2023 款赛600、闪300 配置升级，我们判断有望延续热度；全新车型中，骁650 搭载国产稀缺90°V型双缸设计，标配Brembo卡钳+博世ABS系统，我们认为有望迎接摩旅需求复苏；闪250、鸿150/ADV青春版、OMO 07 则分别定位入门级复古巡航/踏板/电摩细分市场。公司预计2023 年QJMOTOR将有25 款新品上市，与MV Agusta、哈雷戴维森的合作深度赋能产品。我们认为，QJMOTOR多车系新品布局，可满足城市+短途+摩旅等多重需求，全面迎接大排量摩托消费热度扩圈；前沿技术及配件加持，彰显公司产品打造内功，有望再造多款“明星车型”。
我们认为疫情政策优化有望带动消费景气度上行、居民收入预期修复，利好大排量摩托销量增长，我们预计2023 年大排量摩托销量（出口+内销）有望达81.4 万辆，同比+48%。公司层面来看，我们预计2023 年大排量摩托销量规模有望超20 万辆（中汽协口径），销量节奏有望从淡季（1、4 季度）的平均月销1 万辆左右，逐步过渡到旺季（2、3 季度）平均月销2.5万辆左右，我们建议密切跟踪月度销量走势，存在超预期的可能。
头部摩企市场份额料将稳中有增，出口有望贡献增量。经历过去几年的高速发展，2022 年国内大排量摩托销量到达55.3 万辆级别（中汽协口径），占二轮燃油摩托车销量的比重为4.5%，仍处于低位水平，供给优化和休闲娱乐需求共振，增长动能强劲，我们预计2025 年行业销量有望突破150 万辆。伴随国内大排量摩托市场体量扩大，合资和自主摩企均有明显发力，伴随合资车型加速导入和车型降价，市场竞争趋于激烈。我们认为短期“车海战术”的防御性更强，但产品内功仍为根本，我们看好具备产品力、渠道力、品牌力的自主头部摩企，市场份额有望维持稳中有增。出口方面，我们判断此前市场对出口的预期较为保守，但海外需求恢复存在超预期的可能。
2023 年公司计划将QJMOTOR品牌推向海外，叠加此前贝纳利品牌出口经验和渠道资源，有望贡献销售增量。
盈利预测与估值
我们维持2022/2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应公司23E/24E20.7x/15.2x P/E。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价，对应23E/24E27.7x/20.2x P/E，较当前股价有34%的上行空间。
风险
疫情反复影响产销；市场竞争加剧；出口不及预期。 | 钱江摩托(000913)：QJMOTOR发布多款重磅新品 彰显产品内功 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 继续坚定推荐互联网行业龙头公司,同时建议高度关注超跌的中概股投资机会,业绩和估值永远是最好的安全壁垒。
互联网行业上市公司重要公告:
国联股份:
2023 年2 月3 日,国联股份发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份进展的公告》,宣布根据2022 年12 月20 日通过的回购股份方案的议案,截止到2023 年1 月31 日,公司通过集中竞价交易已累计回购股份 203,700股,占公司总股本的比例为 0.04%,成交的最高价为 99.55 元/股,最低价为 96.32 元/股,支付的资金总额为 19,975,456.00 元(不含交易费用)。
行业新闻:
工信部2 月3 日发布的数据显示,2022 年,我国规模以上互联网和相关服务企业(简称“互联网企业”)完成互联网业务收入14590 亿元,同比下降1.1%。互联网企业利润总额保持增长,同比增长3.3%;研发经费投入规模增速较上年提高2.7 个百分点。
2 月2 日,全面升级的第三届腾讯Light·技术公益创造营在海南海口正式启动,围绕数字时代下“未成年人心理健康”、“老年人用网安全”、“生物多样性保护”三大议题,号召社会各界人士打造技术公益多元解决方案,以共同解决更多的社会公共议题,持续释放技术公益的内核价值。
2 月2 日下午,百度智能云烟台数字产业创新中心新年启动会在八角湾国际科创中心举行,20 余名行业专家和烟台基地运营团队齐聚一堂,共同谋划创新中心助力新区高质量发展工作。2023 年作为百度项目的运营元年,项目方表示将围绕“建设一批示范项目、培养一批产业人才、孵化一批人工智能高科技企业”的目标,导入百度AI 核心技术,力争年内将落地解决方案30 项,为不少于20 家企业进行赋能、技术培训和改造升级。
2 月4 日,在2022 深圳国际金融科技节“金融数字化与业务安全分论坛”上,腾讯研究院联合腾讯云、腾讯优图实验室、中国银联、光大银行、北京银行、长沙银行发布《全真互联·银行数字化发展研究报告》(以下简称《报告》)。《报告》首提“全真银行”,全景呈现了在数实融合的趋势下,银行在打破线上线下的边界,推进数字化、全真化过程中的探索路径和前沿洞察。
重点关注标的:
国联股份、腾讯控股、哔哩哔哩-SW、快手-W、泡泡玛特
风险提示:1)相关政策收紧风险;2)行业竞争加剧风险;3)市场经营环境变化风险;4)系统性风险等。 | 互联网行业周报：谷歌向人工智能初创公司ANTHROPIC投资近4亿美元 |
请总结该基金新股发行介绍的主要内容 | 国家提出“双碳”目标战略，能源结构转型升级成为大势所趋，绿色能源相关政策法规相继出台，助力绿色电力发展提速。当前绿色电力景气度较高，风、光、水、核等装机量持续上升，风光发电度电成本不断降低，弃风、弃光问题显著改善，抽水蓄能带来新动能，核电占比仍有较大提升空间。此外，中国绿电交易制度规范、定价机制不断完善，绿电交易趋于活跃。
中证绿色电力指数选取业务涉及光伏发电、风电、水电等绿色电力领域的上市公司证券作为样本，反映绿色电力领域上市公司证券的整体表现。成分股集中于业务涉及绿电的火电及水电上市企业，以中小市值公司为主，前十大权重股集中度较高。指数兼具高分红率和高成长性，聚焦内循环，境内收入占比高，受海外环境波动影响较小。中长期业绩表现亮眼，大幅跑赢其他宽基，熊市中抗跌性凸显。估值有所回调，当前处于合理区间，指数未来成长空间广阔，投资性价比较优。
富国中证绿色电力ETF（基金代码：561170，场内简称：绿电50）跟踪中证绿色电力指数，将于2023 年2 月13 日至2023 年2 月24 日发售，助力投资者一键布局绿电领域优质资产。富国基金指数产品规模领先，产品线布局完备，非货管理规模和指数管理规模均位居市场前列。拟任基金经理张圣贤，具有超过15 年从业经历和7 年投资管理经验，投资经历丰富，是指数投资领域的一员老将。
风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。 | 富国中证绿色电力ETF投资价值分析：能源结构深刻转变 绿色电力发展提速 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 核心观点：由于今年春节在1月份，对物流会产生一定影响，因此线上错期影响加速下滑，但彩妆和护肤的差距有缩小，侧面印证了彩妆的逐步复苏趋势。丸美抖音强势表现，1月彩妆行业主品牌排名37名，恋火41名（彩棠46名），董事长去年2月挂帅电商，数据从下半年开始转好，今年上半年基数效应均较强。彩妆占比&抖音占比高下增长弹性也较优，仍可重点关注持续边际改善，同样具备初期成长性的公司为巨子生物（可复美&可丽金）。另外依然重点推荐珀莱雅，精华油和红宝石面膜2.0新品推进，持续引领估值溢价。
珀莱雅，单品生命周期以及创新能力明显领先行业，客户向一二线转化品牌力逐步加强，增速确定性强巨子生物，化妆品业务线上快速发力，打造单品策略，敷料业务受益于线下医美需求恢复贝泰妮，细分领域更优的竞争格局带来明显领先的盈利水平，增长强劲，主品牌的品牌力存在与孵化品牌部分协同的契机华熙生物，多品牌矩阵逐步完善，产品定位以及费用率均处于持续改善的边际位置，盈利有超预期可能丸美股份：彩妆恋火品牌定位底妆，有望受益于出行恢复下的行业复苏。2022年2月董事长亲自挂帅电商进行改革，边际改善明显
风险提示
经济承压影响消费需求，行业存在增速放缓风险；
国际品牌加大折扣，本土品牌持续涌现下行业竞争格局更为激烈：若各品牌在竞争中营销投放加剧，将导致数字化、精细化投放费用管控不达预期；
推新产品情况不及预期：若公司不能正确制定新产品的市场营销定位，可能导致产品销售不达预期，直接影响公司业绩的持续性；
新冠肺炎疫情对经营产生不确定性影响：各化妆品公司仍有线下业务，部分地区疫情对专柜需求将造成影响，同时线上供给也受到工厂、物流所在地疫情情况影响，造成产品生产的短缺风险；
产品安全风险；
营销事件性风险。 | 化妆品行业1月月报：春节影响物流线上销售偏弱 本土品牌抖音自播持续提升 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润1800.00 万元到2200.00 万元；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润1000.00 万元到1350.00 万元。
投资要点：
上半年疫情冲击遭受亏损，下半年把握机遇扭亏为盈经财务部门初步测算，预计2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比，将减少2905.05 万元到3350.05 万元，同比减少57.28%到65.05%。预计2022 年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润与上年同期相比，将减少2928.19 万元到3278.19 万元，同比减少68.44%到76.63%。
报告期内，公司经营受疫情影响较大。尤其上半年度长三角区域多地出现聚集性疫情，实施封控面广且持续时间较久，公司上半年度业绩出现亏损。随着疫情防控政策持续优化，公司把握阶段性市场复苏机遇，积极开拓渠道并深挖业务潜力，经营管理成效较为明显，下半年度实现扭亏为盈，有效拉动全年业绩。
政企联动，优势互补合作共赢
溧阳市政府国资通过协议受让控股股东股份的方式进驻公司，已成为公司第二大股东，也成为了公司经营与发展的强大助力。政府及企业通过合力宣传推广与合作，有效拉动目的地流量，并提升目的地形象与赞誉度，形成口碑效益。报告期内，公司向市政府多轮汇报与沟通未来发展规划方案，双方经深度沟通达成多项共识。同时，公司已与国资主体签约合作成立动物王国项目公司，合力打造溧阳市重点文旅项目——天目湖动物王国项目。该项目已按计划实施，未来将有利于公司进行产业布局，有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力。
加大互联网营销力度，实现互联网营销转型
1）一方面，建立旅游目的地视频宣传矩阵，建立内容生产与分发机制。另一方面，突出景区内涵、温泉文化、酒店体验、餐饮特色等内容进行策划与生产，提升自媒体平台的内容生产质量和粉丝量。
2）上半年度，基于自营平台的中长期规划，加快自营平台建设速度。
一是借势导流加大链接，积极挖掘政策引导性流量的红利，实现流量池扩容。二是创新线上经营方式，结合内外部资源，尝试直播带货、社群运营等新型营销方式，实现经营增量。三是拓宽新兴渠道合作，扩大三方垂直类平台合作规模，实现线上线下自由行产品的互动与销量提升。四是强化自营+会员平台模式创新发展，借力会员平台建设，探索会员运营、权益体系与裂变转化。
洞察市场顺应需求，多维度产 品升级
1）洞察市场客户需求，强化特色产品研发落地。无论是顺应潮流的帐篷露营烧烤活动、冰雪大战项目、水上娱乐等，还是围绕祈福文化、竹文化、养生文化、鱼文化等主题塑造，公司都按年度计划实质落地并取得了预期成绩。
2）公司从游览空间、经营时间、线路优化、产品品质四个纬度切入，上半年度在天目湖山水园景区实施完成了五个项目：一是重点打造天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路，二是海洋世界升级改造建设工作，强化游客参与度。三是围绕中心区核心吸引物打造与商业业态的转型，四是完成水世界区域的扩建与亲子童玩产品的扩充。五是创新游览项目，联动外部景詹大桥等打造旅游新布局。
投资建议
国内出行开放，疫情进入新时代，作为江浙沪出行首选，公司有望率先迎来疫后复苏。公司在线上、产品、多角度升级，政企合作占领资源优势。通过自身经营优势，政策优势，未来有望迎来业绩释放。我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为0.11 元、1.01 元、1.21 元，参照2 月20 日收盘价，对应的PE 分别为245.43 倍、27.56倍、22.99 倍。我们中长期看好天目湖自身优势，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复，经济恢复不及预期，新项目进展不及预期。 | 天目湖(603136)公司点评报告：把握机遇扭亏为盈 业绩弹性未来可期 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：FY3Q23公司实现收入152.67亿美元，同比下降24.1%，其中非PC业务收入占比环比提升4pct至41%；收入同比下降，主要由于：1）PC需求疲弱；2）汇率波动导致货币兑换产生6%的负面影响。盈利能力来看，毛利率同比上升0.4pct至17.1%；由于收入下降、叠加财务费用上升，归母净利润同比下降31.6%至4.37亿美元，对应归母净利率为2.9%，同比下降0.3pct。
PC行业仍处于下行周期，2H23全球PC出货量有望迎来边际复苏：FY3Q23 PC和智能设备业务收入115.86亿美元，同比下降34.2%，主要由于PC及智能手机需求疲弱；税前溢利率同比下降0.4pct至7.3%，仍维持高位。当前PC行业仍处于下行周期， 根据IDC数据，4Q22 联想/ 全球PC出货量同比下降28.5%/28.1%。我们认为，伴随PC行业渠道去库存有望于23年中结束，预计全球PC出货量增速将于2H23由负转正，PC行业有望迎来边际复苏，对应2023年全年公司PC出货量或同比低个位数下降。
基础设施方案（ISG）高速增长，持续实现盈利：FY3Q23 ISG业务收入28.55亿美元，同比大幅上升48.0%，其中服务器收入在去年同期高基数下录得高双位数增长，存储收入亦同比上升逾一倍。盈利能力来看，税前溢利同比上升超150%至4300万美元新高，连续7个季度实现盈利能力提升。鉴于：1）数字经济，2）及ChatGPT浪潮下底层算力需求大增，有望带动服务器行业相关资本开支提升，我们预期ISG业务收入有望持续实现同比双位数增长、及税前盈利进一步改善。
高利润率方案服务（SSG）业务高速增长改善盈利能力：FY3Q23 SSG业务收入18.36亿美元，同比上升22.6%，其中支持服务/运维服务/项目和解决方案服务收入分别同比上升12%/97%/7%；税前溢利同比上升11.5%至3.70亿美元，对应税前溢利率为20.2%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望维持高速增长，带动公司整体盈利能力提升。
盈利预测、估值与评级：鉴于PC行业需求下降超预期，分别下调2023/24/25财年净利润预测约22%/26%/27%至18.61亿/20.83/23.39亿美元。公司当前股价6.95港元对应24财年4.9倍P/E，鉴于：1）2H23全球PC出货量有望迎来边际复苏；2）数字经济及ChatGPT浪潮带动服务器行业相关资本开支提升，公司估值具备进一步上修空间，维持“增持”评级。
风险提示：商用PC需求不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。 | 联想集团(0992.HK)：非PC业务收入占比提升 ISG业务高速增长 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 本期投资提示：
一. 1 月利率债净融资明显偏弱，信用债净融资修复
一级市场：1 月利率债净供给偏弱，信用债融资环比由负转正。具体来看，1 月利率债净供给2182 亿元，环比少增2613 亿元，同比少增3943 亿元，国债和政金债净融资均不佳；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，1 月信用市场行情有所修复，信用债净供给854 亿元，环比多增5059 亿元，同比少增5445亿元；1 月同业存单融资偏弱，净供给-535 亿元，环比少增3984 亿元，同比多增128 亿元。
二级市场：1 月经济修复预期偏强，地产政策继续发力，利率债收益率普遍上行，曲线熊陡，信用债表现偏暖。春节前央行呵护资金面态度积极，资金面总体平稳，短端利率上行幅度有限，经济修复预期和强政策预期下长端利率上行明显，10Y 期国债收益率于1 月20日达到阶段性高点2.93%。1 月10Y 期国债收益率上行6.24bp 至2.90%，1Y 期国债收益率上行5.66bp 至2.15%，曲线熊陡。利率债走弱，但理财机构赎回压力逐渐稳定，年初配置行情再现，信用利差整体收窄，1 月信用债表现好于利率债，中债国债总指数、信用债总指数分别变动-0.05%、0.41%。
二. 1 月非法人类产品继续减持债券，持有比例已低于2020 年底
1 月延续商业银行加仓、非法人类产品减仓的格局。1 月商业银行、保险等机构持债份额边际上行，非法人类产品、券商、境外机构持债份额边际下行，尤其是非法人类产品份额下行较明显。
（1）商业银行继续大幅加仓，配置意愿积极。1 月银行配债表现强劲，主要券种整体增持。
信用债供给修复，叠加非法人类产品大幅减持，商业银行对信用债增持幅度也明显扩大。
1 月商业银行增持债券12941 亿元（前值10835 亿元），利率债和信用债均有明显增持，主要增持同业存单、地方政府债。
（2）非法人类产品减持规模和上月相近，大幅减持同业存单和政金债，偏好短久期信用债。1 月利率债供给偏紧，非法人类产品减持以利率债为主。1 月非法人类产品减持债券8730 亿元（去年12 月减持8878 亿元），自2022 年10 月以来非法人类产品连续四个月减持，从结构上来看，非法人类产品主要减持同业存单和政金债，仅增持地方债和短融。
（3）券商由增持转为减持，主要减持地方债和同业存单。1 月券商由增持转为减持，且环比下降幅度较大，1 月减持315 亿元（去年12 月增持1768 亿元）。从结构上看，券商主要减持利率债和同业存单，仍增持中票和短融。
（4）保险机构增持规模扩大，主要增持地方债。作为配置型机构，保险机构和商业银行延续增持，1 月保险机构增持规模扩大，增持615 亿元（前值208 亿元），从结构上看，主要源于地方债供给较多，带动保险增持地方债（366 亿元）。
（5）境外机构再度转为减持，减持规模接近去年3-5 月高位。1 月人民币升值，中美利差倒挂程度收窄，但境外机构继去年12 月转为增持后，1 月再度减持、减持1065 亿元，减持规模接近去年3-5 月高位，结构上主要减持国债（663 亿元）。
风险提示：数据统计出现错误和遗漏。 | 2023年1月债券托管月报：1月非法人类产品持债比例已低于2020年底 |
请总结该港股证券投资日报的主要内容 | 市場展望
美國PCE通膨指標超預期 預計恒指今日在20,000點附近橫行
美PCE通膨指標超預期：聯儲會密切關注的通膨指標——個人消費支出價格指數(PCE)——上月創下去年6月以來最大環比漲幅，且消費者支出創下2021年以來最大增幅。
美國對俄制裁再升級：美國對俄制裁進入新階段，包括八家中國實體在內的近90家公司被列入實體清單。歐盟成員國支持對俄羅斯實施第十輪一攬子制裁方案，包括收緊出口限制和技術控制。
央媒稱謹慎調整存量房貸利率：中國央行在周五晚間發布的第四季度貨幣政策執行報告中稱，將穩固對實體經濟的「可持續」支持力度，堅持不搞「大水漫灌」。 中國央行擬支持自持物業的住房租賃企業，鼓勵租賃住房團體購房貸款。《證券時報》發表評論稱，中國要謹慎對待存量房貸利率調整。 | 每日通讯：美国PCE通膨指标超预期 预计恒指今日在20000点附近横行 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩符合我们预期
同花顺2022 年营收同比+1.4%至35.6 亿元，归母净利润同比-11.5%至16.9 亿元，扣非后归母净利润同比-14.8%至16.1 亿元，对应每股盈利3.15元，符合我们预期。此外，公司公告拟每10 股派发现金红利25 元。
发展趋势
收入端To C 广告业务收入贡献主要增长。分业务来看：1）广告业务收入同比+19%至15.3 亿元、收入贡献+6.3ppt 至43%，主因客户对广告业务需求增加、叠加公司通过AI 技术不断提升广告投放效果，期间用户活跃度增加—网上行情免费客户端的日活/周活分别同比+1%/+1%至1,463/1,942 万人，QM 监测同花顺App/同花顺期货通App 平均月活分别+16%/+26%；2）增值电信业务收入同比-5%至15.4 亿元、收入贡献43%，市场波动下投资者对金融信息服务需求部分受到影响—2022 年股票ADT 同比-13%至9,256 亿元，4Q22 末预收款项（合同负债及其他非流动负债加总）同比-3%/环比-11%至10.8 亿元、2022 年销售商品、提供劳务收到的现金同比-1%；3）软件销售及维护收入同比-4%至2.8 亿元、收入贡献8%，券商等B 端客户服务部分受到疫情及市场因素影响；4）基金销售及其他交易手续费收入同比-33%至2.1 亿元、收入贡献6%，主因市场波动下基金销量下滑拖累（公司基金销售相关的结算手续费支出同比-23%）、但保有量保持稳健增长—4Q22 末权益/非货基保有量分别同比+3%/+6%至357/418 亿元。
成本费用端持续加大研发投入。公司2022 年销售及管理费用合计同比+9%至5.3 亿元、占营收比例15%，研发费用同比大幅+29%至10.7 亿元、占营收比例同比+6.4ppt 至30%，报告期内研发人员人数同比+10%至3,196人（博士学历新增3 至40 人）、占员工总数比例达61%。毛利率小幅下滑（-1.8ppt）叠加研发投入加大下公司营业利润率同比-8ppt 至52%，同时有效税率同比-0.3ppt 至8.2%，净利润率同比-6.9ppt 至48%。
深化互联网财富管理智能服务平台建设、培育AI 产业生态。公司不断加大对机器学习/智能语音/数字人等关键技术攻关，特别是在AI 大模型、AI 内容生成（AIGC）等领域的应用研究。一方面，将相关成果运用到金融信息产品和服务中、对现有业务形成支撑，提高内部运营效率、提升用户体验和产品竞争力—如i 问财将服务场景从财经领域扩展至通用领域、从中文场景扩展到多语言场景；另一方面，同花顺AI 开放平台面向B 端客户提供数字虚拟人/智能金融问答/智能语音/智能客服机器人等40 余项AI 产品及服务，向不同行业输出（金融/生活/医疗/教育等领域），打造新的盈利增长引擎。
盈利预测与估值
考虑年初至今市场回暖速度略低于预期，下调2023/24 年盈利8%/16%至21/25 亿元。公司当前交易于31x/ 25x 2023/2024e P/E；考虑公司作为财富管理赛道隐性优质标的具备全面综合优势，维持目标价170 元，对应44x/36x 2023/2024e P/E 及43%的上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
市场大幅波动、投资者活跃度降低、监管不确定性、行业竞争加剧。 | 同花顺(300033)：2022年业绩符合预期;AI产业生态打造新引擎 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司预告22 年归母净利同比+94%，扣非净利同比+90%，业绩符合预期公司预告2022 年营收11.16 亿元，同比增长43%，归母净利润2.84 亿元（预告为2.75~3.15 亿元），同比增长94%，扣非归母净利润2.68 亿元，同比增长90%，毛利率33.95%，同比提升5.23pct，净利率25.45%，同比提升6.66pct，主要系公司高压超级结产品优势突出，在工业级储能领域持续加速成长。
测算22Q4 单季度营收3.26 亿元，毛利率净利率双双提升分季度来看，我们测算22Q4 单季度营收3.26 亿元，同比增长46%，环比增长1%，归母净利润0.84 亿元，同比增长56%，环比增长1%，扣非归母净利润0.78 亿元，同比增长50%，环比下降3%。我们测算22Q4 单季度毛利率约34.53%，环比增长0.45pct，净利率约25.77%，环比提升0.06pct。
22Q4 光伏&车规级领域持续高景气，产品结构优势彰显竞争力公司持续布局汽车及工业级应用领域：22H1 公司新能源汽车充电桩营收同比增长超60%，营收占比17%；工业及通信电源营收同比增长58%，营收占比约21%；光伏逆变器营收同比增长300%，营收占比约10%；车载充电机营收同比增长1350%，营收占比14%。其中在光伏逆变器领域，公司第一代超级硅MOSFET 器件已通过微逆变领域头部客户Enphase 认证。22H2 全球微逆需求持续强劲，22Q4 单季度Enphase 实现出货487 万台微逆变器，环比增长12%。预计22H2 公司业务重点应用光伏逆变器、新能源车充电桩、OBC 等领域，各业务在此基础上环比持续提升，各领域占比保持均衡。
自研Si2C(硅方碳)MOSFET 进入起量，布局SiC MOSFET 新成长赛道公司器件产品不断革新，碳化硅新产品打开多维增长空间。据Yole 数据，2021-2027 年全球碳化硅功率器件市场CAGR 为34%，预计2027 年市场规模将达63 亿美元。在三代半领域，公司发明了Si2C(硅方碳)MOSFET 器件，可与传统SiC MOSFET 器件互相替代，该产品2022 年已实现少量出货，并进入起量阶段，未来有望随行业发展加速渗透，成为公司新的增长点。
高性能功率器件行业龙头，推进光伏&车规级布局，维持“增持”评级根据Omdia 数据，预计2024 年全球功率半导体市场规模将达532 亿美元。
公司重点布局高压超级结MOSFET、TGBT、Si2C 器件等产品，在高性能功率器件领域拥有头部终端客户基础，未来在光伏、新能源车等应用领域成长空间广阔，预计公司2022~2024 年净利润分别为2.84/3.77/5.05 亿元，对应22/23/24 年PE 为57/43/32 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等 | 东微半导(688261)：22年净利润增长94% 碳方硅开启新成长曲线 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022Q4 营收表现超出指引上限：2022Q4 公司实现收入4.35 亿元，经调整EBITDA0.73 亿元，均超出指引上限。2022A 公司实现收入19.58 亿美元，同比下降8%；毛利率81.3%，同比下降3.6 个百分点；经调整EBITDA为5.14 亿美元，经调整EBITDA Margin 为26.3%，同比下降4.4 个百分点。
2022A 公司IMT 业务收入同比下降5%：2022A 公司IMT 业务收入为18.39亿美元，同比下降2%；其中Premier Agent 业务实现收入12.91 亿美元，同比下降8%，主要因利率提升、房价上涨以及房产库存紧张。从移动端和网页端流量来看，2022A 月度平均独立使用用户数为2.2 亿人次，同比增长1%；访问次数达105 亿次，同比增长3%。
2022A 抵押贷款业务收入同比下降63%：由于利率上行导致抵押贷款的融资需求减弱，2022A 公司抵押贷款业务收入为1.19 亿美元，同比下降52%；此外，Zillow Home Loans 的抵押贷款发放总量为15.4 亿美元，同比下降62%，我们预计2023Q1 公司抵押贷款发放量将继续下行，对应抵押贷款业务收入将持续承压。
经营性现金流转正：截至2022 年末，公司经营性现金流净流入45 亿美元，较2021 年末经营性现金流净流出32 亿美元实现转正，主要因公司加快了存货去化。截至2022 年末，公司在手现金和短期投资共约34 亿美元，较2022Q3末减少1 亿美元，主要因公司于2022Q3 以1.74 亿美元进行了股票回购。
我们的观点：在严峻的宏观环境下，公司通过裁员、关闭低效业务部门等方式控制成本以求度过行业寒冬，未来公司将加强和各大经纪人的合作，专注于优化用户体验和业务导流。我们认为随着美国房贷利率的提升，居民住房购买力下降，2023Q1 公司业绩将继续承压。
风险提示：宏观经济波动，美联储加息，美国房地产市场下行超预期 | ZILLOW-A(ZG.O)：2022Q4营收超预期 经营性现金流转正 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 年初以来医药板块涨幅约4.5%,其中中药及化药领涨,我们认为医药板块坚持两个选股思路,即成长与复苏,中药、创新药及药店等成长赛道,临床CRO、消费医疗、科研服务等复苏赛道。前者为一季报甚至2023年均预计有较高增长,后者需要到2、3月份持续验证。科研服务类高校疫情期间影响巨大,复苏弹性极大,建议3月份重点关注。
需求端:①2015-2021年政府属研究机构与高校经费稳健增长,CAGR分别为10%,14%;根据2022H1高校经费预算,预计2022年同比仍有10%以上增长;②规模以上工业企业研发投入2015-2021年CAGR14%,申万生物医药成分股2022前三季度研发费用同比增长19%;③因此科研服务需求端基本盘没有问题,需求端问题主要为投融资下滑导致的biotech资金不足,根据2022年11月-2023年1月生物医药投融资数据,我们对于融资回暖持乐观态度。同时国内科研服务行业仍处于国产替代的加速期,赛道长牛逻辑未改。
催化剂:疫情以来高校防疫管控严格,科研服务企业入校推销难度增加,同时实验室科研活动持续受疫情扰动。当前疫情过峰,2022Q4科研活动受阻严重,学生毕业、论文发表压力大, 下游需求有望于2023年Q1-Q2回补。
建议关注高校科研业务占比较高或Q1有超预期可能的标的:推荐诺禾致源、泰坦科技等;随着biotech投融资回暖,有望于Q2之后业绩修复的标的:百普赛斯、药康生物、奥浦迈、纳微科技、南模生物等;其他超跌标的:华大智造、海尔生物、康为世纪、阿拉丁等。
中药行业利好政策频发,着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。方案是十四五政策的延伸,激励中药行业稳定快速发展,龙头企业直接受益;此外建议重点关注一季报超预期的中药创新药企业。
具体配置思路
科研服务及CXO领域:诺禾致源、泰坦科技、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等;
中药领域:康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等;
创新药领域:和黄医药、恒瑞医药,建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等;
耗材领域:惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等;
低值耗材及消费医疗领域:康德莱、鱼跃医疗,建议关注可孚医疗等;
眼科服务:爱尔眼科、普瑞眼科,建议关注华厦眼科等;
其它医疗服务领域:三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等;
医美领域:爱美客、华东医药等;
生长激素领域:长春高新,建议关注安科生物等;
疫苗领域:智飞生物、康泰生物,建议关注万泰生物等;
其它消费:三诺生物,我武生物等;
血制品领域:博雅生物等;
【重点推荐组合】诺禾致源、方盛制药、康缘药业、佐力药业、科美诊断、新产业、普洛药业、恒瑞医药,建议关注康宁杰瑞制药、百济神州。
风险提示:市场推广不及预期;新产品研发不及预期;市场竞争加剧;新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。, | 医药行业3月策略报告：医药成长+复苏两手抓 看好中药、科研服务等子行业 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2023 年03 月03 日，广州酒家发布2022 年业绩快报。
投资要点
业绩符合预期，利润短期承压
根据业绩快报，2022 年营收41.14 亿元（同增6%），归母净利润5.08 亿元（同减9%），扣非净利润4.52 亿元（同减14%）。其中2022Q4 营收7.73 亿元（同减11%），归母净利润0.38 亿元（同减67%），扣非净利润-0.06 亿元（同减107%），系疫情影响下消费场景缺失及经营受限所致。公司全年收入实现稳健增长，系在复杂外部环境下积极调整经营策略、月饼业务保持稳定及冷链食品业务快速发展所致。
食品+餐饮双轮驱动，门店异地开拓加速
当前公司聚焦“食品+餐饮”双主业发展，坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略。食品业务：渠道上统筹营销渠道布局，加强线上线下融合发展；产能上已形成“一核三翼”的食品制造产能布局，重点覆盖华东、粤东市场；当前湘潭二期项目顺利推进，梅州一期和湘潭一期产能逐步释放，保障产能充足；产品结构上有望提升速冻食品占比，通过预制菜打造新业绩增长点；月饼凭借品牌优势有望保持平稳增长。餐饮业务：门店跨区域开拓取得成效，省内旗下品牌“星樾城”首开佛山店，深耕深圳市场；省外广州酒家长沙首店落地，上海成立餐管公司推进2 家上海门店建设工作；陶陶居围绕一线及强二线城市开拓，门店优先落地成都。随着跨区域门店顺利推进，有望通过餐饮强品牌带动食品业务异地开拓。
盈利预测
我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动及加快预制菜布局。根据业绩快报， 我们略调整2022-2024 年EPS 为0.89/1.23/1.55 元（前值为1.07/1.30/1.54 元），当前股价对应PE 分别为32/23/18 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。 | 广州酒家(603043)公司事件点评报告：业绩符合预期 双主业继续赋能 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 投资要点
公司公告：蔚来2 月共交付新车12,157 辆，同环比分别+98.3%/+42.9%。
2023 年1-2 月，蔚来共交付新车20,663 台，同比增长30.9%。截至2023年2 月28 日，蔚来新车已累计交付310,219 台。
交付数据符合预期，SUV 车型销量增长迅猛。2 月蔚来交付已基本恢复正常水平，整体符合我们预期。1）细分车型来看，SUV 车型2 月交付量为5,037 辆，同环比分别为+130.0%/-17.8%；轿车2 月交付量为7,120辆，环比+12.7%。2）销售&补能体系建设推进非一二线及海外市场。
销售网络方面，2 月新增1 家蔚来空间（海外1 家）+6 家蔚来服务中心（海外1 家），全国累计布局101 家蔚来中心（海外2 家）+296 家蔚来空间（海外6 家）+292 家蔚来服务中心（海外37 家）+50 家蔚来交付中心+3 家蔚来二手车体验店。补能体系方面，2 月新增8 座换电站（其中海外1 家，2 座为高速公路换电站）+15 座超充站（海外1 座）+36 座目的地充电站，接入31,823 根第三方充电桩，全球累计布局1,331 座换电站（海外11 座，其中350 座为高速公路换电站）+1,261 座超充站（海外6 座）+1,114 座目的地充电站。销售网络和补能体系建设步伐加快，助力蔚来非一二线及海外市场销量表现。
充换电设施建设迅猛，海外业务持续推进。1）2023 年计划新增1,000个换电站，提升用户体验。NIO Power 与江苏高能达成合作，共同建设高速充换电基建。蔚来加入“欧洲地平线”项目，推进电动出行及储能系统开发，发挥电动车行业引领作用。2）海外业务持续推进，基建方面，截至2 月7 日蔚来已在欧洲建成换电站10 座+充电站5 座+接入第三方充电桩超38 根，未来将进一步加强换电站建设及NIO House 的开业，在欧洲市场蔚来达成较高用户满意度。
盈利预测与投资评级：行业竞争加剧背景下，我们维持公司2023-2025年业绩预测，营收分别为885.73/1311.60/1617.52 亿元。2023-2025 归属于普通股股东净利润为-123.44/-56.78/8.02 亿元。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，2023 年新品周期强劲，我们仍然维持“买入”评级。
风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。 | 蔚来-SW(09866.HK)：2月交付同比+98% 海外市场持续布局 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 云音乐2022 年实现净收入89.9 亿元，yoy+28.5%；Non-IFRS 归母净利润-1.15 亿元，yoy-89.0%；综合毛利率14.4%，yoy+12.4pct。净收入与彭博一致预期基本持平；综合毛利率高出彭博一致预期1.2pct；Non-IFRS 归母净利润好于彭博一致预期的-4.05 亿元，主要得益于付费用户的高增长与成本结构的持续优化。
在线音乐付费率快速增长，关注重点版权回归。2022 年在线音乐整体收入37 亿，同比增长12.4%，主要由于会员收入大幅增长（yoy+30%）。1）期末MAU 1.89 亿，yoy+4%，对应2H22 MAU 达到1.9-2 亿（yoy+8%），表现出好于同行的用户增长趋势。版权端1 月以来公司与相信音乐（李宗盛、五月天等）、波丽佳音达成合作，版权回归顺利推进。今年杰威尔（周杰伦）与TME 独家版权将于3 月底到期，给回归网易云音乐提供了可能性；独立音乐人依旧保持快速增长趋势（2022 年61 万，同比增长近50%）。2）在线音乐付费用户数快速增长，2022 达3827万（yoy+32%），对应付费率为20.2%，同比提升4.4 pct。尽管88VIP 等会员联动对ARPPU 有所影响，但22 年月均ARPPU 依旧稳定在人民币6.6 元左右（yoy-1%）。且随着22 年9 月黑胶SVIP 推出，货币化能力有望增强。
社交娱乐商业化节奏加快，持续创新保障业务高增长。2022 年社交娱乐收入52.9 亿，同比增长42.8%。2022 年社交娱乐服务月付费用户数133.2 万，同比增长95.0%。高增速主要得益于社交娱乐相对较低货币化水平的和有效的付费用户转化。22 年社交娱乐服务月均ARPPU 326 元，同比下降27.2%，主要由于用户扩张中ARRPU 被稀释。公司持续探索更多基于音乐的创新互动场景（如“妙时”），拓宽社交娱乐的潜在变现路径。
毛利率同比大幅度提升，利润率改善趋势确定。2022 年毛利率为14.4%，同比上升12.4pct，对应2H22 毛利率16%，盈利改善趋势明确。毛利率改善主要得益于版权成本结构优化及业务规模扩大。我们认为，随着独家版权模式终结，未来版权费用及付款结算模式有望进一步合理化，后续毛利率有望持续提振。
调整盈利预测，维持买入评级。根据业务情况，我们调整23-24 年营收为109/129 亿（原预测为115/139 亿），新增25 年预测142 亿元人民币；调整23-24 年公司Non-IFRS 归母净利润为0.9/5.7 亿（原预测为-0.2/6.6 亿），新增25 年预测7.9 亿元。考虑到可比公司估值及汇率变化，我们将目标价从101 港元上调至129 港元（对应23 年PS 为2.2x），基于43%的上升空间，维持买入评级。
风险提示：付费用户增长不及预期；第三方授权变动风险；行业政策监管变化；新兴互联网娱乐形式冲击的风险。 | 云音乐(09899.HK)：2022利润超预期 付费高增 盈利改善确定 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：2023年2月27 日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。
政策提出“2522”建设体系，数字中国建设方向清晰明确。《规划》明确，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。其中基础设施主要指数据中心、5G、千兆网、物联网等基础设施建设，核心在于东数西算，数据资源体系主要指推动公共数据汇聚利用，释放数据潜能，核心在于数据要素。《规划》还强调推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，包括数字经济、一网通办、数字文化、智慧教育、智慧医疗、自然资源一张图等。强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，即数字技术创新体系+数字安全屏障，核心在于自主可控和网络安全两大赛道。优化数字化发展国内国际“两个环境”，即发展国内和国际数字化双循环数字生态体系。
此次《规划》超预期的点在于将数字中国建设纳入领导干部考核指标。
《规划》强调：（1）加强组织领导：数字化发展摆在本地区工作重要位置，各地政府在进行整体政绩考核中会将数字化发展放在更为优先的位置；（2）健全体制机制：数字中国纳入党政干部考核评价参考，参考之前食品安全、环保等表述，预计未来各级党政干部会更为积极参与当地数字化建设；（3）保障资金投入：引导金融资源支持数字化发展，未来包括数据中心、数据平台等建设投入等业务会有更好的资金保障；（4）强化人才支撑：要求增强领导干部和公务员数字思维，提升党政干部数字素养后会更好带动相关数字化建设与投入；投资建议：普涨之中，牢牢聚焦数字经济大主线。我们认为此次规划或将利好整个TMT 板块，相应标的可能迎来普涨，但我们认为与其蜻蜓点水，不如从政策持续性、标的基本面和未来利好程度看，持续聚焦数字经济大主线：（1）基础设施是数字中国建设基础，建议关注相关的数据库及数据中心建设产业链；（2）数据资源是数字中国建设石油，建议关注数据要素产业链；（3）通信运营商是基础设施&数据资源的结合点，建议关注运营商及网络建设相关产业链。
风险提示：政策推动不及预期，宏观经济不及预期 | 数字经济行业点评报告：数字中国规划超预期 聚焦基础设施+数据要素主线 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 业绩快报位于预告中值，组件设备龙头业绩高增：（1）公司2022 年业绩位于预告中值，实现营收35.4 亿元，同比+73%；归母净利润7.0 亿元，同比+88%；扣非归母净利润6.8 亿元，同比+108%。考虑股份支付费用6454 万元，2022 年剔除股份支付费用影响后归母净利润7.5 亿元，同比+103%；扣非归母净利润7.3 亿元，同比+125%。（2）2022Q4 营收11.4 亿元，同比+84%，环比+29%；归母净利润2.2 亿元，同比+57%，环比+28%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比+87%，环比+32%。
受益于组件厂扩产和串焊机技术迭代加速，公司订单增长动力强劲：我们预计公司2023 全年新签总订单有望达100 亿元，超此前预期90 亿元。（1）2023 年硅料价格下跌刺激下游需求释放，叠加组件厂盈利修复，组件厂扩产动力强，我们预计组件环节新增产能（纯新增扩产需求，不含替换需求）2022 年为40+亿元，2023 年为60亿元，推动公司订单高增。23 年2 月组件环节新玩家通威招标30GW，奥特维份额约80%，对应中标量24GW。（2）串焊机端技术迭代包括SMBB 加速渗透、0BB 串焊机、XBC 串焊机带来的更新替换需求，其中SMBB 串焊机单GW 价值量预计超2000 万元，2023 年SMBB 占比预计将超50%；0BB 串焊机单GW 价值量预计约3000 万元，2023H2 有望产生量产订单；适用于XBC 的串焊机完全颠覆以往串焊方式，单GW 价值量高于传统串焊机。
拟发行可转债募资11.4 亿元，深化平台型布局：公司拟发行可转债募资11.4 亿元，主要用于扩产丝印整线&储能模组PACK、光伏电池先进金属化工艺设备实验室、半导体先进封装光学检测设备研发及产业化等，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司。（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电2022 年以来单晶炉新签订单已超10 亿元；b.电池片：子公司旭睿科技获润阳1.3 亿丝印整线设备订单，LPCVD（母公司承担）正在研发中；c.组件：主业串焊机龙头市占率70%+。（2）半导体：
围绕封测端，包括铝线&金铜线键合机、装片机、倒装封装等设备布局，已获中芯绍兴、通富微电、德力芯铝线键合机批量订单。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。
盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024 年的归母净利润预测值为7.0/10.0/14.0 亿元，对应当前股价PE 为44/30/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期 | 奥特维(688516)：业绩增长动力强劲 看好组件设备龙头平台化布局 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周新房二手房成交面积同环比均提升。1）新房方面：本周49 城整体新房成交面积490 万方，同比+8.6%，环比+14.5%，相对2022 年周均+30.8%。其中， 一/ 二/ 三线新房成交面积同比+10.0%/+22.0%/-7.0% ， 环比+9.6%/+15.0%/+15.8%。3 月以来，新房累计成交面积同比-5.1%，环比+28.3%；2）二手房方面：本周15 城二手房成交面积214 万方，同比+93.1%，环比+11.7%。3 月以来，二手房累计成交面积同比+99.4%，环比+72.2%。同比2022年春节后同期：1）新房方面：当周全国49 城成交面积同比+43.7%，其中一线4 城累计同比+34.2%，二线11 城累计同比+53.8%，三四线34 城累计同比+34.4%。春节后全国49 城累计同比-3.8%，其中一线4 城累计同比-10.9%，二线11 城累计同比+6.3%，三四线34 城累计同比-12.5%；2）二手房方面：
当周全国15 城成交面积同比+81.8%，其中一线2 城累计同比+44.9%，二线7城累计同比+97.1%，三四线6 城累计同比+98.4%。春节后全国15 城累计同比+66.5%，其中一线2 城累计同比+32.4%，二线7 城累计同比+82.2%，三四线6 城累计同比+73.8%。
2 月百强房企单月销售同比转正。百强房企销售数据自21 年6 月起连续负增长20 个月，本月首次转正。2 月百强房企销售金额环比+29.8%，同比+11.8%。
剔除春节因素，百强房企销售金额1-2 月累计同比-12.7%（22 年全年同比-42.3%），降幅明显收窄。
因城施策持续变化。1）深圳可售人才房申购条件放宽，单身年龄限制由35周岁降至30 周岁；2）南京公积金账户余额可作为前期购房资金；3）合肥拟出台公积金新政，多子女家庭最高可贷75 万元；4）厦门住房政策向多子女家庭倾斜，拥有二孩及以上符合条件的可购第3 套自住商品房；5）徐州支持刚性和改善性购房需求，阶段性调整住房公积金贷款上限；6）温州瑞安市三孩家庭购房可最高补助购房款的1.2%；7）开封鼓励回购存量商品房用作保障性租赁住房；8）西藏日喀则3 月1 日至6 月1 日购买新建商品房享受3%补贴，最高不超5 万元。
1、本周新房、二手房成交情况：
新房方面：本周49 城整体新房成交面积490 万方，同比+8.6%，环比+14.5%，相对2022 年周均+30.8%。年初以来累计同比-8.4%。其中，一/二/三线新房成交面积同比+10.0%/+22.0%/-7.0%，环比变化+9.6%/+15.0%/+15.8%，年初以来累计同比-14.9%/-7.7%/-5.6%。
二手房方面：本周15 城整体二手房成交面积214 万方，同比+93.1%，环比+11.7%。年初以来累计同比+42.3%。
（1） 新房成交情况：
新房方面：本周49 城整体新房成交面积相较去年同期变化+8.6%，环比+14.5%，相对2022 年周均+30.8%。其中，一/二/三线新房成交面积同比+10.0%/+22.0%/-7.0%，环比变化+9.6%/+15.0%/+15.8%。
2 月累计：49 城市新房成交面积同比-5.1%。其中，一/二/三线新房成交面积累计同比-8.6%/+12.2%/-26.0%。
年初以来：49 城市新房成交面积同比-8.4%。其中，一/二/三线新房成交面积累计同比-14.9%/-7.7%/-5.6%。
库存方面：本周统计的12 城市库存去化周期为12.8 个月，环比变化-0.0个月，其中一/二/三线库存分别变化+0.0/-0.1/-0.3 个月。
（2）二手房成交情况：
本周15 城成交面积同比变化+93.1%，环比+11.7%。2 月以来累计同比+99.4%。年初以来，二手房成交面积累计同比变化+42.3%。
一线城市（北京、深圳）：二手房成交面积本周同比+49.8%，环比+19.4%。
2 月以来累计同比+40.3%。年初以来累计同比变化+20.7%。
二线城市（南京、杭州、成都、苏州、青岛、南宁、厦门）：二手房成交面积本周同比+118.2%，环比+9.5%。2 月以来累计同比+136.0%。年初以来累计同比变化+54.2%。
2、房企资金跟踪：
3 月2 日，滨江集团拟发行9 亿元短期融资券，期限366 天。
3 月1 日，保利发展125 亿元定增申请获上交所受理。
2 月28 日，华发股份60 亿元定增申请获上交所受理。
2 月28 日，首开股份向控股股东申请三笔借款，合计不超过60 亿元。
3、本周市场重要信息：
（1）行业信息：
3 月3 日，中国人民银行副行长、外汇局局长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，随着疫情形势的好转和疫情防控政策的优化调整，前期出台政策的作用空间和作用效果大大改善。近一段时期，市场信心加快恢复，房地产行业尤其是优质房企融资环境明显改善。
3 月3 日，北京市率先在朝阳区、海淀区、通州区和经济技术开发区试行开展“交地即交证”改革，符合条件的用地单位可“一站式”办理土地交付和不动产登记。
3 月2 日，广东省人民政府印发广东省激发企业活力推动高质量发展若干政策措施的通知提出，为基础设施、重大项目建设和房地产平稳健康发展提供融资1.5 万亿元左右。
3 月1 日，为充分发挥住房公积金保障制度，河南省住房城乡建设厅近日出台措施，个人住房公积金贷款发放时限压缩至20 个工作日内。
2 月28 日，深圳发改委等三部门近期召开9 家房企开会，主要探讨房地产投资开发形势。
2 月28 日，义乌市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布通知，即日起实施八条房产“新政”。此次推行的政策从加大金融支持、加大“房票”使用力度、调整人才房政策、优化土地出让政策等多个方面助力房地产市场发展。
2 月28 日，湖南省武冈市近日举行首届房地产交易会新闻发布会，武冈市将在《关于促进全市房地产业健康有序平稳发展的若干措施》等系列政策的基础上，针对武冈市首届房地产交易会，在房交会期间推出更加优惠的“五条政策”。其中提出，按照新政，契税100%予以奖补。
（2）公司信息：
【万科A】2 月实现合同销售金额301.2 亿元，同比+2.6%；销售面积193.7万平，同比+4.6%。以每股13.05 港元的价格配售3 亿股H 股，预计筹集资金39.15 亿港元。
投资建议：春节后成交持续回升，表述仍积极，求是杂志提及房地产对经济增长、就业、财税收入、居民财富、金融稳定都具有重大影响。持续坚定看好地产股，可重点关注，1）预期今年销售表现较好的强信用企业：招商蛇口、华发股份、保利发展、滨江集团，关注首开、华侨城；2）有修复空间的标的: 新城控股、金地集团、万科A 等；3）招商积余、南山控股，等等。
风险提示：大幅收紧购房杠杆资金、调控政策超预期严格、信用风险加剧。 | 新房二手房周报：本周新房二手房成交延续回升趋势 2月百强房企销售转正 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 业绩基本情况：22 年实现营收19.39 亿元，同比+33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%，其中Q4 实现收入4.49 亿元，同比+5.6%，实现归母净利润2.71 亿元，同比+8.8%。其中Q4 受到疫情影响。毛利率94.8%，（+1.2pct），净利率65.4%，同比稳定；费率方面，22 年研发费率8.93%（+1.86ppt），销售费率8.4%（-2.4pct），管理费率6.5%，（+2pct），截至22 年底，公司拥有超过 300 名销售和市场人员，覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。
凝胶类占比提升，濡白天使增长迅速： 22 年公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入12.93 亿元，同比+23.57%；凝胶类注射产品实现营业收入 6.38 亿元，同比+65.61%，占比持续提升；凝胶类产品中濡白增长迅速，截至22 年末，已覆盖超过 600 家医美机构，授权 700 余名医生。
公司发布股权激励计划：按激励目标，23-25 年营收、利润CAGR 37%/33%。
激励计划首次授予激励对象总人数共计 141 人，为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员。按照股权激励目标，23-25 年营收增速分别为45%/40%/35%，利润增速分别为40%/35%/30%，23-25 年营收/利润CAGR 37%/33%；其中按照营收目标，23 年营收/利润为28 /17.7 亿元。
在研产品进度：纠正颏部后缩注射产品处于临床试验阶段，肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段，面部埋植线处于临床试验阶段；利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段；此外公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽的独家合作协议，目前已处于临床前研究阶段；通过收购沛奇隆公司 100%股权布局胶原蛋白产品的提取及应用。
盈利预测与投资评级：公司本身护城河深厚，在研产品储备丰富，股权激励增加信心，预计公司2022-2024 年实现营业收入30.05/42.97/59.30 亿元，归母净利润19.2/27.6/37.7 亿元。对应PE 分别为64/44/32 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、医美相关政策风险 | 爱美客(300896)2022年年报点评：业绩稳健增长 发布股权激励 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 子行业周度核心观点：
光伏&储能：美国放行组件、德国1 月装机高增、硅料价格继续松动、下游排产稳步提升，板块基本面利好持续积累，情绪底部进一步夯实，大范围同比高增的Q1 业绩有望令板块反弹一触即发。推荐方向上，除大储和一体化组件继续靠前外，受益高纯石英砂紧张主线（硅片/石英/坩埚）、高效电池盈利超预期主线（通威/晶科/钧达等）也继续建议重点关注。
风电：开年排产旺盛，铸锻件、叶片基本满产。2023 年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节。
国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。
氢能与燃料电池：国外绿氢工厂建设加速，埃及致力于到2040 年为欧盟提供其绿氢需求量的50%，中国能建与埃及签订绿氢工厂合作，中国电解槽设备出口海外-中东供绿氢链条凸显，利好国内电解槽相关企业；FCV 2 月产销量波动不改全年向好趋势，政策细则落地叠加产业链成熟度提高下，行业放量确定性强，利好核心零部件企业。
本周重要行业事件：
光储风：白宫官员证实加速放行中国光伏产品；德国1 月光伏新增装机同比增长86%；山东能监办发布最新两个细则，严格要求新能源配储；华能贵州1GW 组件招标给出最高限价；硅料价格持续小幅松动。
氢能与燃料电池：舟山绿色石化基地燃气轮机实现20%掺氢燃烧；氢璞创能与晋南钢铁达成10000 辆氢能重卡战略合作；天津给予氢车1：1 补贴，并由市级承担加氢站补贴；内蒙古宝丰260+40 万吨/年“绿氢+煤”制烯烃项目开工；鄂尔多斯2023 年国民经济计划建设制氢产能3 万吨；德国将建造21GW 的以氢为燃料的燃气发电厂；广东加氢站安全管理规范再出征求意见稿；国内首条掺氢输送长距离高压管道项目，包头——临河输气管道工程开工，最大输气能力可达12 亿立方米/年，预计今年年底完工投用。
风险提示
政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 | 电力设备与新能源行业周报：基本面利好累积 底部持续夯实 反弹随时触发 |
请总结该港股市场投资策略的主要内容 | 通缩阴云扰动，港股本周大幅下跌
本周港股大幅下跌。港股本周显著回落主要受到近期市场对于国内经济与盈利修复的一致预期出现波动有关，主要包括：1）2 月CPI 同比大幅放缓至1%（前值为2.1%），环比下降0.5%，表现低于市场预期，通胀数据显示疫情后消费恢复动能偏弱，引发市场对经济反弹力度的疑虑；2）汽车行业“价格战”引发的补贴降价热潮持续蔓延；3）美联储加息进程或有波动。多方面因素叠加，投资者开始担忧国内经济与盈利的修复前景，市场震荡调整。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35 指数的涨跌幅分别为-10.19%、-7.11%、-6.45%、-6.07%和-4.17%。
硅谷银行事件造成流动性危机，引发港股市场动荡硅谷银行倒闭引起全球资本市场动荡。3 月11 日，美国加州金融保护与创新部门（DFPI）宣布关闭美国硅谷银行，并指定美国联邦存款保险公司（FDIC）为接管方。这也成为美国十多年来规模最大的银行倒闭事件。
硅谷银行的破产会引起类似于2008 年的金融危机吗？尽管SVB 规模较大，但几乎只为科技风投公司提供服务，其他银行的客户群更为多元。在此次事件发生后，美联储也迅速反应与FDIC 创建基金为后续更多陷入困境的银行提供存款防护。
美联储和FDIC 的特别干预措施也会限制流动性风险的进一步扩散。3 月13 日，美国财政部、美联储和FDIC 发布联合声明，为充分保障所有存款人的资金安全，将设立一个新的贷款计划，由财政部提供资金并交由美联储实施，所有银行储户于本周起可以通过贷款计划支取他们所有的资金，而与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。
但仍需注意美国高利率环境对科技企业和金融体系的压力，未来局部流动性风险仍需防范。尽管此次事件的规模有限，且在完善的应对措施下造成整体流动性危机和系统性风险的可能性较低，但也反映了高利率环境对金融流动性的压力。短期内美股科技和金融企业可能会受到局部流动性风险的冲击，或将面临资金周转方面的较大压力，投资者需保持密切关注。
下周策略前瞻
经济逐步进入数据验证期，当前已公布的经济数据喜忧参半。整体来看，经济逐步进入数据验证期，市场可能会面临一定的震荡调整压力，但经济数据不会出现单向波动。因此，对于市场前景无需过度担心。
近期回调后的港股具有交易和配置价值。我国在去年8 月份、9 月份都出现了CPI超预期回落，彼时恒生指数和沪深300 都出现了小幅度的回调，但持续时间较短。
据历史经验来看，本次通胀不及预期对股票市场造成的影响是短期且有限的。目前来看，市场对于今年经济回暖预期仍然较强，国内经济仍处于温和复苏背景下，可以推动港股盈利进入上行期，或将支持港股继续上涨。不过仍需关注美国硅谷银行破产事件带来的影响。如果事件继续蔓延将带来对全球风险偏好的扰动，资产市场将面临进一步的波动。
风险分析： 1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 | 港股策略周报(2023年3月第2期)：海外因素扰动 港股市场持续调整 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件:华旺科技发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入34.36 亿元，同比增长16.88%;归母净利润4.67 亿元，同比增长4.18%;扣非后归母净利润4.53 亿元，同比增长6.17%。其中2022Q4当季公司实现营业收入9.47 亿元，同比增长1.11%;归母净利润1.37 亿元，同比增长6.29%;扣非后归母净利润1.37 亿元，同比增长11.08%。
产销两旺助推业绩稳增，海外市场不断开拓
1）分产品看，2022 年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现收入23.83/9.69 亿元，同比分别+10.49%/+29.17%。其中，2022 年公司装饰原纸销量为22.74 万吨，同比增长12.32%，主要得益于新增产能投放。23Q1 下游家居需求修复、客户库存较低，23Q1 销量有望实现同比增长。2022 年公司装饰原纸均价为10482 元/吨，同比下降1.61%，22 年下游需求疲弱，公司价格实现相对韧性，23Q1 供需关系改善，有望支撑提涨落地。木浆贸易方面，22 年公司木浆贸易规模较大，有效部分对冲高浆价影响。2)分地区看，2022 年公司国内/国外分别实现营收29.19/4.67 亿元，同比分别+14.08%/+34.17%。22 年公司外销占比进一步提升，主要系欧洲等海外市场成本居高不下致使毛利下滑，海外厂商缺乏技术革新和投放新产能的动力，产品竞争力持续下降，公司积极布局欧洲中高端市场，产品加速出海。
多元品类拓展持续推进，有望打开第二成长空间2022 年公司新增装饰原纸产能5 万吨，截至2022 年末，公司已拥有7 条全球先进的装饰原纸生产线，装饰原纸产能达27 万吨。2023 年公司将持续推进8 万吨装饰原纸产能建设。同时，公司持续推进拓展其他特种纸品类，计划切入食品包装用纸、医疗用纸、工业用纸等高景气赛道，打造装饰原纸与其他纸种一比一的品类格局。产能方面，公司计划投资25 亿元用于建设年产30 万吨高性能纸基新材料项目，加上公司计划将定增项目马鞍山18 万吨项目二期10 万吨建设为新纸种产能，新纸种规划产能达40 万吨。公司已逐步开发新品类产品，推进客户储备。公司已开始研发可降解医用复合微生物屏障材料项目，储备中高端医疗装饰原纸的相关技术，已初步开发出医疗装饰原纸，并将1 条产线技改转产医疗包装原纸开始试生产及试销售。
原材料成本下行、产品结构优化推动盈利改善，费用管控良好盈利能力方面，2022 年公司毛利率为18.47%，同比下降3.38pct;其中22Q4 当季公司毛利率为17.55%，同比增长2.76pct，环比增长1.92pct，预计主要系原材料成本下行叠加产品结构优化所致。展望 23 年，木浆价格已高位回落，钛白粉价格低位运行，叠加需求旺盛支撑价格，公司盈利能力有望逐步修复。
期间费用方面，2022 年公司期间费用率为3.40%，同比下降1.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/1.39%/2.70%/-1.28%，同比分别-0.03/0.01/-0.31/-1.29pct。公司持续进行精细化管理，费用管控优异。其中，财务费用同比下降主要系公司银行利息收入增加，以及汇兑损益减少所致。综合影响下，公司2022 年净利率为13.54%，同比下降1.63pct;22Q4 净利率为14.37%，同比增长0.69pct。
现金流方面，2022 年公司经营性现金流净额为5.39 亿元，同比增长2.28%，现金流情况良好。
投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2023-2025 年营业收入为41.42、50.25、64.01 亿元，同比增长20.52%、21.34%、27.37%；归母净利润为5.77、6.90、8.75 亿元，同比增长23.47%、19.58%、26.81%，对应PE 为13.5X、11.3X、8.9X，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。 | 华旺科技(605377)：22Q4业绩表现靓丽 产能释放盈利成长可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
公司预计2022 年营收同比-7.1%，归母净利同比-27.3%，疫情影响业绩短暂承压：公司3 月14 日披露2022 年度业绩快报。2022Q1~Q4 公司实现营收71.06 亿元（同比-7.1%，下同），实现归母净利4.72 亿元（-27.3%），实现扣非归母净利5.41 亿元（-20.0%）。2022Q4，实现营收17.52亿元（-3.5%），实现归母净利1.59 亿元（-30.6%），实现扣非归母净利1.72 亿元（-14.5%）。根据快报，2022 年公司营收未达到股权激励目标，归母净利略高于股权激励B 目标，疫情环境影响下整体未达到股权激励目标。基于年初以来较好复苏趋势，2023 年期待夯实内功下改革焕新。
2022Q4 预计六神延续较好趋势，个护整体表现好于护肤。2022Q4 从品类上，我们预计个护家清整体表现好于护肤。其中，六神持续推动年轻化、高端化和全季化并已初显成效，冬季沐浴露品类仍有较好增长趋势。
佰草集也不断实现产品线梳理迭代，包括延展新太极品类、升级新七白系和御五行系列以及推出双石斛系列。玉泽大单品突出、复购率持续优秀。
电商深化多平台合作，特渠趋势向好，线下新零售转型较为顺利。从渠道角度看，一方面电商渠道以精细化运营深化多平台合作，并推进达人矩阵的建设；另一方面在线下加强新零售转型，新零售业务占比持续提升。此外，特渠渠道调整趋势向好，在2022 年年末月销同比增速已回正。
盈利预测与投资评级：公司聚焦核心SKU 和爆款打造，创新渠道和营销模式。考虑业绩快报和近期情况，我们将公司2022-24 年归母净利润从5.71/8.73/10.72 亿元下调为4.72/7.90/9.69 亿元，分别同比变化-27%/+67%/+23%，当前市值对应2022-24 年PE42/25/20X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 | 上海家化(600315)：疫情影响业绩短暂承压 夯实内功期待改革焕新 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 3 月13 日，宁德时代与北汽集团签署商务合作与先进技术赋能战略合作协议。双方计划共同开发动力电池产品，开拓新能源汽车市场。根据协议，宁德时代将深度融入到北汽集团下属自主品牌新能源汽车企业的整车开发及生产。公司于3 月10 日披露2022 年年报，2022 年实现营收3285.94 亿元，同比增长152.07%，归母净利润307.29 亿元，同比增长92.89%。
投资要点：
享受新能源市场增长红利，稳固龙头地位：2022 年全年，全球动力电池装车量达到517.9GWh，同比增长71.8%。公司全球市场装机达到191.6GWH，同比增长92.5%；全球市占率达到37%，同比提升4pct。根据中国动力电池产业创新联盟统计，2022 年我国动力电池累计装车量294.6GWh，同增90.7%，其中公司实现装车142.02GWh，国内市场份额48.2%,较2021 年同期下降了3.9pct。储能方面，2022 年全球储能电池出货量142.7GWh，同比增长204.3%，公司市占率延续第一。
全球化布局，加强客户联系：宁德时代在德国建立首个海外工厂，初始规划产能14GWh；在匈牙利德布勒森筹建另一座欧洲电池工厂，拟投资不超过74.3 亿欧元建设电池工厂，规划产能100GWh。通过在欧洲形成本土化动力电池供应能力，公司可以进一步贴近欧洲客户，提供更为及时有效的产品解决方案，更好更快地响应客户需求。
重视研发创新，保持市场竞争力：公司持续加大研发投入，2022 年Q1-Q3 研发费用为105.77 亿元，比去年同期增长约1.3 倍。公司对电池结构进行创新，推出支持4C 充电倍率的麒麟电池，该电池被美国时代杂志评为2022 年度最佳发明。
盈利预测与投资建议：考虑到国补退坡以及新能源汽车价格战等影响，略微下调公司盈利预测。预计公司23-25 年实现营业收入分别为4665.00/5873.35/7503.56 亿元， 归母净利润分别为432.69/594.36/792.09 亿元，EPS 分别为17.71/24.33/32.43 元每股。
基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。
风险因素：全球新能源车销量不及预期；市场竞争加剧；原料价格上涨。 | 宁德时代(300750)点评报告：动力储能高速增长 锂电龙头地位稳固 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩符合业绩预告
中航产融2022 年营业总收入同比-4.9%至181.5 亿元，归母净利润同比-62%至16.8 亿元、处于业绩预告13.4-17.9 亿元偏上限位置，对应ROE ~4.1%，主因市场波动下投资浮亏、信托/证券业务有所承压。
发展趋势
租赁主业保持稳健、信托规模有所压降。1）中航租赁：租赁子公司2022年营收同比+6%至108.9 亿元，净利润同比+1.8%至20.3 亿元、盈利贡献~69%，融资租赁业务稳健增长；2）中航信托：信托子公司2022 年营收同比-26%至29.7 亿元，净利润同比-51%至8.2 亿元、盈利贡献29%，主因主动管理转型下信托资产规模同比-7%至6,300 亿元、加之投资亏损7.2 亿元；3）中航财务：财务子公司2022 年净收入同比-16%至17.8 亿元，净利润同比-15%至5.6 亿元、盈利贡献~19%，或主因息差有所收窄。
市场波动证券业务略有承压、持续强化投行业务产业优势。中航证券2022年营收同比-7%至20.7 亿元，净利润同比-32%至5.5 亿元、盈利贡献~19%，主因市场波动下投资亏损（含公允价值变动损益）1.2 亿元、同时资产管理业务营收同比-17%，此外投行业务同比持平。伴随股东增资款到位，证券子公司资本实力持续提升，同时公司持续把握航空航天领域产业优势、强化特色投行名片，相关领域项目储备较为丰富，我们认为公司未来有望在全面注册制背景下进一步夯实其细分领域优势地位。
国企改革加速及全面注册制背景下，“产投+投行”模式有望长期受益。
2022 年，公司持续聚焦高端制造等战略新兴领域的投资机会，实体产业相关收入同比+46%至134 亿元、利润总额49 亿元，其中中航产业投资和中航航空产业投资分别实现投资收益3.6 亿元/1.2 亿元、净利润1.0 亿元/3,635 万元。伴随国企改革加速及全面注册制落地，航空航天板块资本运作趋于活跃，我们认为公司有望依托航空航天股东/产业资源优势，以“产投+投行”模式进一步把握业务发展机遇。
盈利预测与估值
因市场环境不确定性下调整投资收益率与信托业务假设，下调2023e 盈利18%至32.0 亿元，引入24e 盈利预测36.4 亿元。公司当前交易于0.9x/0.8x23e/24e P/B。切换估值至24 年，考虑到国企改革加速带来板块交易情绪改善，上调目标价18%至4.82 元（基于0.94x 24e P/B、对应1.0x 23e P/B）维持跑赢行业评级，有17%的上行空间。
风险
资产质量低于预期；新业务开展不及预期；投资收益大幅波动。 | 中航产融(600705)：投资拖累业绩 国企改革下产投+投行模式受益 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
消费复苏呈现结构性差异：1、剔除汽车消费的拖累效应，1-2 月社零整体呈现稳定复苏态势，由于消费场景修复叠加春节效应，餐饮强势复苏，化妆品、金银珠宝等可选消费也重回正增长。2、商旅需求复苏好于休闲需求恢复，延后的商旅需求集中释放带动中高端酒店超越疫情前水平。3、出境游方面，由于交通供给恢复更快，赴港澳旅行旅客持续增长，疫情以来23 年2 月单月访港旅客首次突破百万人次。
行业动态信息
本周（3.10-3.17）中信消费者服务涨跌幅、商业贸易涨跌幅分别为-0.17%、0.73%，相对上证综指，分别跑输0.8pct、跑赢0.1pct，相对沪深300 分别跑赢0.04pct、跑赢0.94pct，在中信一级行业中排名第16、8。
板块表现：
社服： 免税板块涨跌幅第一（+0.13%），景区>酒店>出境游>餐饮，涨跌幅分别为-3.47%、-3.64%、-4.42%、-4.45%。电商及服务板块涨跌幅第一（+4.91%），贸易>专营连锁>专业市场经营>一般零售，涨跌幅分别为+2.00%、+0.74%、+0.37%、-1.03%。
板块跟踪：
出入境：国家移民管理局进一步调整外国人来华签证及入境政策，恢复2020 年3月28 日前签发且仍在有效期内的签证入境功能；恢复海南入境免签、上海邮轮免签、港澳地区外国人组团入境广东免签、东盟旅游团入境广西桂林免签政策。
免税：中国中免将以非公开协议方式出资人民币12.28 亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。
酒店：全国1-2 月入住率55.5%（同比19 年-2.33pct，12 月为-17.01pct），房价同比5.6%（12 月为-10.36%），综合RevPAR 恢复至2019 年的102.8%（12 月为65.53%），已超过2019 年同期。
零售：1-2 月社零总额77067 亿元（+3.5%），高于wind 预期(+2.9%)，除汽车以外同比 +5.0%。1-2 月份，全国网上零售额20544 亿元，同比+6.2%。； 1-2 月份，餐饮收入同比+9.2%（上月-14.1%）；限额以上单位商品零售同比+1.5 %，化妆品：上海家化发布2023 年战略发布会。董事长兼首席执行官潘秋生在发布会上表示，2023 年，上海家化围绕“123”方针，将积极推动“品牌创心”策略，围绕专业化、高端化和体验化三大方面驱动品牌价值提升。 | 中信建投社服商贸行业动态报告：中高端酒店复苏较快 前两月餐饮强势复苏 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 行业事件：
OpenAI和百度分别在3月14号和16号发布其最新的预训练大模型GPT-4和文心一言，引发行业广泛关注。GPT-4代表了全球最领先的大模型技术，在多模态、长内容以及安全性方面都有了很大提升。百度文心一言则是国内AI大模型的代表，在内容创作、搜索总结等方面也有不俗表现。
GPT-4是迄今为止功能最强的预训练大模型
GPT-4整体有了飞跃式提升，尤其是在多模态和长内容生成方面。支持多模态输入，具有强大的图像理解能力，能够理解图像内容并解释和说明；能够处理更加复杂的任务，在各种职业和学术考试表现已达到人类水平，如在律师资格考试和美国SAT考试中均能取得优异的成绩；长内容输入能力大幅提升，可接受3.2万个token（约2.4万单词）；安全可控性方面得到提升，可指定AI的风格和任务。不过GPT-4仍有缺陷，训练数据只截止到2021年9月，而且GPT-4并不完全可靠，会对事实产生幻觉，并出现错误推理。
文心一言表现略超市场预期
文心一言整体上达到了GPT 3的水平，与ChatGPT存在差距，但在中文领域可能表现不逊于ChatGPT。我们通过一些问题测试了文心一言，发现文心一言在中文文学创作、商业文案创作、内容理解、多模态生成方面均有不错表现，具有思维能力和逻辑处理能力。不过在连续对话能能力、多语言处理能力、代码生成、复杂逻辑推理等方面还是有较大提升空间，需要进一步迭代。总体来看，文心一言的发布代表了中国公司有可能追上国外先进技术，值得给予鼓励和肯定。
大模型商业化有望提速
GPT-4和文心一言有望带动新的产业生态，加速大模型商业化落地。随着GPT-4以及文心一言等大模型逐渐优化和完善，越来越多的应用厂商可以基于大模型进行应用的开发。搜索引擎、智能客服、内容创作（小说、广告文案等）等相关应用有望率先商业化。当前微软bing已经集成GPT-4，Office和电子邮件已经集成了由GPT-4驱动的Copilot，可以大幅提升办公效率，我们认为百度智云、百度搜索等产品有望近期集成文心一言的能力。同时，当前已有超过六百家企业宣布接入文心一言，涉及媒体、广告营销、文学、教育、金融、智能汽车等领域，我们认为这些领域均有望迎来变革。
建议关注
随着大语言模型商业化落地提速，我们持续看好大语言模型投资机会，维持“强于大市”评级。（1）随着大语言模型商业化提速，上游基础设施服务提供商有望率先受益，建议关注寒武纪、海光信息；（2）中游技术领先的公司百度、科大讯飞；（3）下游有望率先落地的应用厂商中文在线、阅文集团、掌阅科技。
风险提示：大语言模型商业化不及预期；政策监管风险。 | 传媒行业海外预训练大模型点评：文心一言承压上线 国内大模型商业化提速 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司近况
中牧股份发布公告：公司拟与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所、广东蓝玉生物科技有限公司签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。
评论
拟签订非瘟疫苗技术开发合同，利于生物制品业务长期发展。1）相比常规疫苗，纳米颗粒疫苗可提升制剂稳定性、增强抗原免疫应答能力，且据公司公告，该研发项目已在病毒结构解析、抗原结构解析、免疫抗原设计和纳米颗粒疫苗技术等方面取得创新性突破；2）公司享有该产品相应知识产权，及在监测期内和监测期外的生产权和销售权。向前看，如该产品顺利申报应急评价、商业化落地，我们认为其一有助于公司提高在重大疫病防治领域的创新能力，巩固其市场地位，其二可扩充生物制品管线，促进公司从政采苗向市场苗业务倾斜，进而提高生物制品业务的长期收入空间及盈利能力。
看好非瘟疫苗潜在市场空间。据钢联数据1，近期非瘟疫情零星散发，我们认为这或令非瘟疫苗研发重要性提升。从技术路线看，当前国内非瘟疫苗研发沿三种路线有序推进，包括亚单位疫苗、活载体疫苗、减毒活疫苗，其中亚单位疫苗安全性较好。从市场空间看，如未来非瘟疫苗商业化落地，我们预计其市场规模有望达约百亿元，从而提升动物疫苗行业发展空间。
外部环境改善叠加公司新品研发，本年业绩有望较快增长。1）外部环境上，基于养殖盈利改善预期、生猪出栏量扩张趋势，我们预计本年防疫意愿及疫苗需求量有望逐季增加，动保行业整体景气向上；2）公司经营上，当前新品储备丰富，包括牛结节、猪乙脑、猪圆环基因工程疫苗等，我们认为这有助于市场苗产品线扩充。同时，公司积极践行“一带一路”战略，其疫苗及化药出口至东南亚多国，我们估算2022 年出口贡献收入约3 亿元，预计本年有望取得高增长。整体看，随外部环境改善、公司新品拓展及出口增加，我们认为本年公司业绩有望实现较快增长。
盈利预测与估值
当前股价对应2023/24 年19/17 倍P/E。我们维持2022/2023 年归母净利预测6.03/7.73 亿元，引入2024 年预测8.43 亿元。考虑公司拟参与非瘟亚单位疫苗研发，有望提升发展空间，上调目标价13.3%至17 元，目标价对应2023/24 年22/20 倍P/E，20%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险；研发成果不及预期。 | 中牧股份(600195)：拟签订非瘟疫苗技术开发合同 看好商业化空间 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022年业绩报告，实现营业收入92.6亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降69.0%，实现扣非归母净利润为1.5亿元，同比下降63.9%。
云服务业务快速增长，业务结构持续升级。报告期内，1、云业务实现营收63.5亿元，同比增长19.4%，营收贡献占比达69.0%，成为公司主要收入来源。订阅相关指标表现优异，云合同负债实现19.2 亿元，同比增长21.5%；订阅合同负债实现13.2 亿元，同比增长55.8%；ARR收入为20.4 亿元，同比增长23.8%。
2、软件业务：战略收缩，实现收入28.5 亿元，同比下降 14.2%。
以“YonBIP3”为矛，加速突破高端ERP市场。报告期内，大型企业市场云服务与软件业务实现营收62.5 亿元，同比增长6.5%；其中，云业务收入为43.9亿元，同比增长17.6%，高于整体增速。产品端来看，公司核心产品续费率达105.5%，其中，YonBIP3 产品力强劲，在平台技术与应用架构、领域与行业应用、生态体系三个层面均实现全面突破，达到全球领先水平。自2022 年8月发布以来，BIP3 签约金额已超10 亿元。截至报告期末，公司成功签约以中国船舶集团、中国电子、国家管网集团、中国联通、中国移动等为代表的知名企业与公共组织，累计签约一级央企27 家，助力多家大型央国企完成国产化替代，信创市场份额领先。此外，在此轮ChatGPT 发展浪潮中，YonBIP 平台作为“文心一言”首批合作伙伴，AIPaaS 能力将再上台阶，引领企业管理软件变革。
中型企业市场持续推进，三箭齐发极具增长潜力。报告期内，中型企业市场实现云服务与软件业务收入11.4 亿元，同比增长25.8%；其中，云服务业务高速增长，实现收入6.3 亿元（+60.6%）。分产品来看，核心产品续费率达82.0%，其中，YonSuite 新增付费客户数量近7000 家，合同签约金额同比增长翻番；U9 Cloud 新增客户数量及项目签约金额均同比翻倍增长；U8 Cloud 成功签约超过400 家城投客户及数百家知名企业和公共组织。我们认为，伴随着民营经济活力逐步复苏，中型企业市场亦有潜力可挖。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.12 元、0.27元、0.45元，对应动态PE 分别为215 倍、97倍、58倍，动态PS 分别为8倍、6倍、5 倍。公司作为国内ERP 龙头企业之一，把握数智化转型与国产化双重机遇，盈利能力提升值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、核心研发人员流失、技术落地不及预期等。 | 用友网络(600588)：分层经营效果显著 BIP3引领企业服务变革 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 出行/免税：“即购即提”提升离岛免税消费体验，三亚春节后旅游热度持续（1）三亚旅游热度持续：2 月三亚旅游饭店入住率80%+，过夜游客接待量同比提升，保持高景气度。2 月三亚旅游呈错峰特点，元宵节后和各地寒假结束后出现旅游高峰。（2）访港数据追踪：本周（3.19-3.25）内地访客总入境人次达49.1万人，环比增长8%；内地访港日均人数达到7 万人次，恢复至2019 年同期的49%，访港人数持续恢复。（3）免税：海南离岛免税新增“即购即提”提货方式，提升游客便利性，改善旅游和消费体验，有望扩充消费场景，释放部分即用商品需求，带动海南离岛免税景气度进一步提升。
餐饮/酒店：连锁餐饮业绩弹性可期，AI 浪潮赋能酒店智能化升级（1）餐饮： 九毛九业绩符合预期，多品牌发展战略成效凸显。2022 年公司实现营业收入40.06 亿元，同比下降-4.16%。实现归母净利润4928 万，同比下降-85.50%。经调整净利润为6934 万元。海伦司2022 年业绩承压，预计2023 年基本面将持续修复，2022 年营收15.59 亿元，同比下降-15.05%。达美乐披萨（中国）将在3 月28 日于港股上市，2021 和2022 公司营收分别同比增长45.92%、25.45%，2022 年营收已达20.21 亿元。（2）酒店：ChatGPT 可以增强客户服务，包括提供7×24 小时在线客户服务、自动化解决重复服务问题、提供个性化的信息和推荐等，AI 应用不断推动智慧酒店落地，有望进一步打造差异化优势。
美丽/教育/人力：锦波生物登陆北交所，人力服务外包同比向好（1）美丽赛道：医思健康与诺辉健康达成战略合作，未来将全面整合双方优质资源，共同推动宫证清在中国香港的注册上市、分销及市场推广。锦波生物2023年24 日于北交所上会，拟募资4.7 亿元专注于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发。（2）教育：康冠科技3 月22 日声明公司智能交互平板产品中有部分搭载微软Windows 操作系统，Office 升级为最新365 Copilot 版本后可使用最新Chat-GPT 服务。（3）人力资源：2023 年1-2 月服务外包数据同比向好，1-2月新增企业承接服务外包合同额2599 亿元，同比+10.3%， 1-2 月新增服务外包人员9.5 万人，同比增长32.9%，其中新增大学及以上8.9 万人。
本周社服板块整体上行，旅游、专业服务类领涨本周（3.20-3.24）社会服务指数+1.87%，跑赢沪深300 指数0.15pct，在31 个一级行业中排名第11；2023 年初至今社会服务行业指数-0.04%，低于沪深300 指数的+3.58%，在31 个一级行业中排名第24。本周（3.20-3.24）涨幅前十名以旅游、专业服务类领涨。
受益标的：医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、科思股份、中兵红箭、黄河旋风、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、中国黄金、米奥会展
风险提示：疫情反复，项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 | 社会服务行业周报：即提即购政策促进免税需求 携手AI康冠开启智能交互 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
北京时间2023 年3 月22 日，京东健康（06618.HK）发布2022 年年度业绩。
公司2022 年全年实现营收467.4 亿元，较21 年同期306.8 亿元同比增长52.3%；分业务来看，2022 年公司自营商品收入403.7 亿元，同比增长54.2%；服务收入63.7 亿元，同比增长41.4%。
公司毛利率下滑2.3pct 至21.2%，主要是由于产品组合及促销的变动；年度盈利3.8 亿元（2021 年年度亏损10.7 亿元），调整后Non-IFRS 净利润达到26.2 亿元，较21 年同期14.0 亿元同比增长86.6%。
运营数据：截止2022 年12 月31 日，京东健康全国范围内的药品仓和非药仓库分别增至22 个和超过500 个，药品自营冷链能力已覆盖全国超过300 个城市；年度活跃用户数量超过1.5 亿，同比净增加3,100 万；全年日均在线咨询量超过30 万。
点评：
自营业务驱动公司营收维持高速增长。2022 年京东健康自营业务收入达404 亿元，同比增长54.2%。我们认为，随着消费者健康意识提升，及用户黏性的增加，或将为公司增长带来持续驱动力。截至2022 年12 月31 日，京东健康年度活跃用户达1.5 亿，较2021 年同比净增3100 万，相对集团用户仍有较大渗透空间。
加速推进线上线下一体化，持续提升全渠道供应链能力。2022 年京东健康与京东物流旗下的全国22 个药品仓库和超过500 个非药品仓库协同，在超过300 个城市具有提供冷链药品的能力。同时，公司线下自营DTP 药房已覆盖全国26 个省级行政区，经营超过400 个特药品种。截至2022 年底，公司在线平台拥有超过2万第三方商家，并通过京东到家平台携手超过7 万商家为用户提供覆盖全时段的服务。公司全渠道融合打造“极速问诊+快速送药”的服务体验，有望进一步强化消费者平台看病买药的品牌心智。
费用率整体优化明显，毛利率有望止跌回升。2022 年京东健康毛利为99 亿元，同比增加37.4%，毛利率由2021 年的23.5%下降2.3pct 至21.2% （22H1 为21.8%），主要系产品组合及促销的变动所致。期间，公司履约费用率为9.7%，同比优化0.1pct；销售费用率为4.7%，同比优化2.3pct；一般及行政费用率为4.6%，同比优化3.7pct；研发费率为2.3%，同比优化0. 6pct。我们认为未来随着业务规模进一步扩大，京东健康的运营效率或仍有提升空间。
《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》进一步推进医保线上支付政策，“互联网+医疗健康”或将持续受益。2023 年3 月23 日，中共中央办公厅、国务院办公厅提出，“完善‘互联网+’医疗服务、上门提供医疗服务等收费政策。推进医保支付方式改革，完善多元复合式医保支付方式。”近年，我国医保线上支付政策稳步推进，我们认为随着未来医保线上打通，龙头医药电商有望持续受益。
我们认为在监管政策整体偏乐观的情形下，医药电商行业整体受益于消费者健康意识的提升，公司有望凭借自营医药电商的占据消费者心智，第三方商家入驻数提高，活跃用户继续渗透，以及行业领先的全渠道供应链能力保障，叠加主站下沉拓宽用户增量区间，持续获得更多市场份额的提升。同时随着自营品类的规模效应显现，平台生态进一步丰富，毛利率有望止跌回升。
因此，我们调整公司2023/2024/2025 年收入预测为607 亿元/ 809 亿元/1016亿元（23/24 年前值分别为601/793 亿元），给予2023 年3.8 倍PS，对应目标价83 港币，维持“买入”评级。
风险提示：1. 宏观经济的不确定性；2. 互联网医疗政策不及预期；3. 行业竞争加剧 | 京东健康(06618.HK)：监管政策趋向乐观 自营驱动收入强劲增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 本报告导读：
22年净利增17%，扣非净利增44%。股权激励考核2023-25年扣非净利复合增速(以2021 年为基数)不低于15%。己二腈和己二胺装置开车生产，业绩将逐步体现。
投资要点：
维持增持。维持预测23-24 年EPS1.08/1.26 元增22/16%，预测25 年EPS1.46 元增16%。国改催化上调目标价13.7 元，对应23 年12.7 倍PE。
22 年净利增17%符合预期，扣非净利增44%。(1)营业总收入1584 亿增15%(单季度Q1-4 增41/27/33/-20%)，归母净利润54 亿增17%(单季度Q1-4 增20/50/11/-2%)，扣非净利润50 亿增44%。(2)毛利率9.34%(-0.15pct)，加权平均ROE10.71%(-0.50pct)。(4)经营净现金流15 亿(-33%)，资产负债率70%(-0.47pct)，应收账款250 亿(+15%)。
22 年新签2969 亿增10%，实业62 亿增27%。(1)新签2969 亿增10%，其中境内2590 亿增18%(占87%)；在手订单2905 亿增3%，保障倍数1.8。
(2)新签分业务看，化学工程2115 亿增13%(占71%)，基础设施606 亿增7%(占20%)，环境治理78 亿降25%(占3%)，实业62 亿增27%(占2%)；绿色化工新材料合同额超过700 亿。(3) 23 年1-2 月新签707 亿降8%。
俄罗斯千亿大单项目有序推进，己二腈和己二胺装置开车生产。(1)19年第二届一带一路峰会公司签订的俄罗斯波罗的海化工综合体FEED+EPC项目936 亿有序推进，22 年底待履行643 亿。(2)22 年9 月26 日以4.81元/股价格授予5996 万股限制性股票，要求2023-25 年扣非加权ROE 不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速(以2021 年为基数)不低于15%。
(3)3 月1 日投资者互动近期天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈和己二胺装置开车生产，随着负荷率的逐步提升，业绩效应会逐步体现。
风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 | 中国化学(601117)：净利增17%符合预期 己二腈业绩将逐步体现 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
2022 年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润149.33、11.84、10.37 亿元，同比分别增长56.05%、40.82%、26.24%。公司是国内域控制器龙头，收入首次突破百亿元，新项目订单年化收入约200 亿元，在手订单充沛。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升， 公司中长期成长可期。预计2023-2024 归母净利润16.5 亿、22.3 亿，对应当前股价PE 分别为37X、27X，维持“买入”评级。
事件
公司发布公告：（1）公司2022 年实现营业收入149.33 亿元，同比增长56.05%，实现归母净利润11.84 亿元，同比增长40.82%，实现扣非归母净利润10.37 亿元，同比增长26.24%；（2）公司拟每10 股派发现金股利人民币5.5 元（含税），合计派发现金股利305,358,900.00 元。
简评
2022 年收入首次突破百亿大关，全年实现归母净利润11.84 亿元。
2022 年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润149.33、11.84、10.37 亿元，同比分别增长56.05%、42.13%、26.24%，全年业绩增长主要系新客户和新产品持续落地。Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为48.22、4.92、3.83 亿元，同比分别增长47.62%、43.92%、12.31%，环比分别增长30.2%、187.11%、144.73%。2022 年，公司持续聚焦智能座舱、智能驾驶、智能网联三大业务，分别实现营收117.55、25.71、6.06 亿元，同比增长48.93%、85.36%、109.91%，占总营收比分别为78.72%、17.22%、4.06%，较2021 年同期分别-3.77、+2.72、1.04pct。2022年公司核心客户一汽大众、吉利、长城乘用车分别销售180、142、88 万辆，同比增长0.0%、7.9%、-16.0%，丰田TNGA 平台等新项目放量进一步增加了收入。Q4 新势力客户理想、小鹏分别销售4.63、2 .22 万辆，同比+31.51%、-46.82%，环比+74.63%、-24.91%，理想车型热销提振公司域控制器出货量。2022 年公司收入首次突破百亿大关，看好公司在智能化赛道的深耕。
全年毛利率下滑1.57pct，研发费用率保持在10%+。2022 年公司毛利率、净利率分别为23.03%、7.84%，同比分别-1.57pct、-0.85pct，其中智能座舱业务毛利率21.34%，同比-3.11pct; 智能驾驶业务毛利21.52%，同比+0.74pct。毛利率下滑主要受原材料价格影响，净利率下滑主要系研发费用率持续提升（10.80%，+0.58pct）所致。2022 年Q4 公司毛利率、净利率分别为21.57%、10.08%，同比分别-3.2、-0.39pct，环比分别-1.7、+5.5pct。
费用端，2022 年公司期间费用率15.27%，同比-0.08pct。公司Q4 期间费用率14.45%，同比-0.53pct，环比-3.17pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%、2.6%、10.73%、0.05%，同比分别-0.51、-0.3、-0.04、+0.32pct，环比分别-0.82、-0.25、-1.32、-0.78pct。
智能座舱和智能驾驶业务持续推进，孵化车身域控制器进一步丰富产品线。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，营收规模、订单规模连续创新高，新项目订单年化销售额突破200 亿元，其中智能座舱100 亿元+，智能驾驶80 亿元。（1）智能座舱方面，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。（2）智能驾驶方面，高级别智能驾驶产品逐步放量。公司智能驾驶域控制器方面已居于国内市场前列，且产品矩阵将覆盖更多的算力区间以满足更大范围的市场需求。高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续量产，轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，伴随着国内L2、L2+级ADAS 产品渗透率的快速提升公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速增长。公司智能驾驶业务致力于提供整体解决方案及多种形态业务模式组合，已在相关传感器和T-Box 产品方面获得市场领先地位，其中高清摄像头、ADAS 摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD 雷达均在多个客户量产应用，同时4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局；5G+V2X T-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产，并在2022 年获取国内头部OEM 多款车型的出海业务，助力德赛西威国际化业务拓展。2022 年10 月，德赛西威欧洲公司成功收购天线测试和认证供应商“天线技术中心(欧洲)有限责任公司” (ATC)，构建了关于智能天线的研发、制造、测试、认证的能力，为后续T-BOX+智能天线方案大范围应用落地奠定技术基础。（3）智能网联方面，公司车载网联服务业务致力于探索以软件和大数据驱动新型商业模式，为客户、用户创造新的商业价值，是公司发展战略的重要组成部分。报告期内，公司获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、广汽丰田等新项目订单，涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务。（4）丰富产品线，孵化量产车身域控制器。
2023 年1 月，公司成功孵化量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线。德赛西威车身域控具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度，从而减少线束长度和减轻整车重量。
我们持续看好公司在智能汽车赛道的先发和卡位优势。
投资建议
公司是自主平台型汽车电子龙头，收入首次突破百亿元，新项目订单年化收入约200 亿元，在手订单充沛。
同时，公司保持高研发投入，2022 年研发费用率约10.80%，持续实现座舱域控制器和驾驶域控制器的升级换代，进一步丰富产品线。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司中长期成长可期。预计2023-2024 归母净利润16.5 亿、22.3 亿，对应当前股价PE 分别为37X、27X，维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情影响反弹风险；下游汽车缺芯；上游原材料涨价风险；国内汽车行业价格战风险；汽零行业竞争加剧风险；芯片国产替代不及预期；国内客户拓展不及预期；海外市场客户需求不及预期；智能座舱业务订单落地速度低于预期风险；智能驾驶业务订单落地速度低于预期风险；智能网联业务订单落地速度低于预期风险；新车型表现低于预期风险；新产品研发进度不及预期；产品盈利能力下滑风险；产品国产替代不及预期；新项目投产进度不及预期。 | 德赛西威(002920)：收入首次突破百亿大关 新业务新产品持续突破 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点：
事件：公司近日发布《关于重大资产重组配套融资投资者沟通情况的公告》，披露募集配套资金及公司未来发展规划的更详细信息。
乌白电站资产已经完成交割，配套资金尚在募集过程中。根据公司公告，乌白电站交易对价为804.84亿元，其中现金支付643.87 亿元，占比80%；现金对价中，拟通过配套融资筹集资金160.97 亿元，其余为自有资金以及其他债权融资。经过除息调整后，向股东发行的股份对价为17.46 元/股，募集配套资金发行对价尚未确定，要求不得低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的80%。截至目前，乌白电站资产交割已于2023 年1 月完成，向股东发行的股份在2 月初上市。
公司未来发展定位明确为向综合性能源平台转变。根据公司此次披露的发展规划，公司未来将坚守大水电主战场，开辟抽水蓄能、新能源等新战场，高质量优化智慧综合能源平台，谋划资本运作新空间，开拓做精国际市场，厚植科技发展新优势等6 个方面重点推进。具体而言，在水电主业上：公司预计“六库联调”保守估计进一步增发电量60-70 亿千瓦时，按照0.28 元/千瓦时（含税）电价计算，我们测算增加归母净利润13 亿元；公司所述葛洲坝、向家坝、溪洛渡等电站的扩机增容工作正在有序推进，此前市场对向家坝电站的扩容预期较强（增加135 万千瓦装机），此次提出的葛洲坝、向家坝扩容属于增量信息；进一步加强与上游电站的股权联系，建立利益分享机制，促进流域联合调度，公司近年来持续增持国投电力、川投能源等上游水电公司，目前联合调度尚未完全展开，结合雅砻江中游新投产的两河口电站，预计未来雅砻江-金沙江联合调度将进一步增发电量。
在新业务方面：公司此次明确加快抽水蓄能电站建设，目前已锁定资源约3000-4000 万千瓦，张掖项目正加紧建设，未来抽蓄项目将重点围绕长江清洁能源走廊、大负荷中心和新能源接地；加快金沙江下游水风光一体化基地开发，利用现有大水电进行互补调节、输送通道等优势，同时，公司大比例参股内蒙古风光大基地建设，分享能源转型红利；最后，公司在智慧综合能源方面，积极布局“源网荷储”一体化发展，深耕长江经济带、京津冀和粤港澳等战略区域。
白鹤滩2023 年送江苏电价好于预期，缺电背景下公司旗下电站定价存在上行空间。目前公司旗下6座电站中，葛洲坝和三峡电站电价均单独核定，金沙江下游乌白溪向四座电站采用落地端倒推机制。
2023 年白鹤滩送江苏落地电价确定为0.4388 元/千瓦时（含税），相较江苏省煤电标杆电价0.391元/千瓦时上浮12%，好于市场预期，预计在长珠三角普遍电力供给紧张背景下，白鹤滩送浙江、乌东德送两广电价均有上行可能。
2023 年1-2 月发电量实现开门红，看好公司业绩修复以及双碳战略下大水电长期价值。2022年我国长江流域来水历史性偏枯，导致公司业绩不及预期。但是2023 年年初以来水情大幅改善， 1-2 月公司六座梯级电站累计发电量380.87 亿千瓦时，较上年同期增加22.3%（另一原因是白鹤滩部分机组2022 年下半年投产），预计公司2023 年业绩有望实现修复。2022 年四季度以来，受外资流出以及市场风格影响，公司股价出现持续回调。我们强调我国当前电力供需格局持续偏紧，在双碳背景下，水电兼具清洁性、经济性和负荷灵活性优点，在未来现货市场和绿电市场中有望全面受益。我们认为短时间内的来水峰谷不影响公司长期价值，无论DCF估值还是相比当前整个可再生能源发电板块，公司股价均处于低估状态，目标价30 元/股（资产注入完成后1.5 元/股左右EPS* 20 倍估值）。
盈利预测与估值：结合2022 年业绩快报，公司2022 年归母净利润为213.99 亿元（我们三季报预期为260.09 亿元），维持公司2023、2024 年归母净利润预测分别为317.96、336.69亿元不变，对应PE 分别23、15、14 倍，考虑增发摊薄后，在70%分红率假设下，预计公司2023 年股息率在4.4%左右，我们分析公司近期股价下跌主要系交易性因素，公司具备长期配置价值，维持“买入”评级。
风险提示：来水受天气影响难以准确预测，乌白电价及发电量不及预期。 | 长江电力(600900)：新起点再出发 立足大水电打造综合性能源平台 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 摘要
一、开源“大语言模型”龙头：Meta-LLaMA 。1）开源大语言模型龙头：LLaMA模型发布，可能会加速大型语言模型的开放；2 ） LLaMA开发团队：Meta AI首席AI科学家为Yann LeCun；3 ） Meta大模型演变： Meta迄今为止开源过三个大模型（OPT、OPT-IML、 LLaMA）；4 ） LLaMA的项目地址&预训练数据集：在发布时，Meta 表示LLaMA 可以在非商业许可下提供给政府、社匙和学术界的研究人员和实体工作者；5 ）开源模型比较：开源模型中LLaMA的使用量位居前列，且有大量基二LLaMA的项目出现；6 ）微调版LLaMA—Alpaca：指令遵循语言模型Alpaca羊驼，是Meta开源的LLaMA 7B模型上进行微调得到，产生了以低得多的成本（不到 500 美元）获得的 52K 指令。
二、ChatGPT vs LLaMA：参数 & 效果。1 ）模型参数：LLaMA-13B的性能优二GPT-3，体积却小了10倍以上；2 ）算力成本： LLaMA模型在同等规模下训练算力需求更大，开源后有更多的开发者可以在更小的显卡上更快地运行使用LLaMA。3 ）效果比较：“常识推理”略优二GPT-3，语言理解能力高二GPT-3弱二PaLM，社会偏见评测上，LLaMA模型不另外两个模型相比略胜一筹，编程能力和和 ChatGPT 还有一些差距。
三、安卓&SD经验：开源如何提高大模型水平。1）大语音模型开源后的开发方向：一般有两种开发方向，模型结构调整和在模型基础上微调；2）模型基础上微调分为两种情况：微调和领域数据微调；3 ）复盘iOS和安卓的竞争：安卓系统凭借开源，被诸多手机厂商所采用；4 ）Stable Diffusion开源效果：StableDiffusion的开源属性使得用户自发丰富模型生态，使得大量用户进入。
四、投资建议：
1、大模型：
1.1 大模型，随着开源的成熟，大厂均有望通过迭代做成自己的大模型（通过开源模型进行调整或者数据包）；百度、腾讯、360、昆仑万维（之前就参与到开源模型领域）1.2 大模型需要的训练要素
1.2.1 算力需求，大模型门槛降低后，涌入大模型赛道的公司有望迎来井喷：芯原股份（GPU设计）、寒武纪和景嘉微1.2.2 数据需求：中国科传（高质量科学数据，参股万方）、海天瑞声2、大模型入口：
2.1 AI入口型应用：
2.1.1 海外有硬件产品，能接ChatGPT，类似二Siri接入ChatGPT API接口。智能音箱标的有百度、小米、国光申器、漫步者；目前是白牌最好的时间，海外巨头的产品不会接入ChatGPT。
2.1.2 软件产品：有声诺物。中文在线、掌阅科技3、应用：
3.1 AI娱乐游戏应用：海外有软件产品能接ChatGPT，类似汤姆猫接入ChatGPT。游戏出海公司标的有三七互娱、宝通科技、巨人网络、汤姆猫、盛天网络、神州泰岳、姚记科技、吉比特、恺英网络和完美世界；数字人标的：蓝色光标、三人行、捷成股份。
3.2 AI办公类应用：万兴科技、彩讯股份（邮箱）、福昕软件（PDF）、金山办公（WPS）
五、风险提示：
技术发展不及预期，版权风险，法律及道德风险。 | 互联网传媒行业深度报告：CHATGPT的挑战者：大模型的“安卓时刻” |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 本报告导读：
净利增8%符合预期。2023PE4 倍(过去最高平均PE20/15 年最高24)，PB0.53 倍(八大建筑央企平均0.83 最高1.09)。投建营一体化发展，绿色环保产业新签增50%。
投资要点：
维持增持。国企改革催化经营效率提升，上调预测2023-24 年EPS 至2.21/2.44 元(原2.20/2.40 元)增12/11%，预测2025 年EPS 为2.71 元增11%。维持目标价15.3 元，对应23 年6.9 倍PE。
净利增8%符合预期，经营净现金流改善。(1)22 年营收10963 亿增7%(单季度Q1-4 增13/8/4/5%)，归母净利266 亿增8%(单季度Q1-4 增12/8/-5/16%)，扣非净利241 亿增7%。(2)毛利率10.09%(+0.49pct)，加权ROE11.05%(-0.05pct)，计提减值79 亿(-20%)。(3)经营净现金流516 亿(去年-73 亿)，投资净现金流-556 亿(去年-611 亿)，负债率74.67%(+0.28pct)。
新签增15%绿色环保产业增50%，在手订单增11%保障倍数4.4。(1)22年新签32450 亿增15%，其中境外新签3061 亿增19%(占9%)；在手订单48713 亿增11%，保障倍数4.4。(2)新签分产业看，工程承包18626 亿增11%(占57%)/投资运营7513 亿增23%(占23%)/物资物流2249 亿增24%(占7%)。(3)聚焦抽水蓄能、海上风电、光伏、污水处理等开展投建营，绿色环保产业新签1907 亿增50%(占6%)，逐步成为公司新的重要增长点。
建筑央企估值最低，投建营一体化发展逐步呈现。(1)2023PE4 倍(过去最高平均PE20/15 年最高24)，PB0.53 倍(八大建筑央企平均0.83 最高1.09)。
(2)已运营项目中经营性公路和城市轨道项目占比80%以上，特许经营权年末余额541 亿，“铁建品牌”及“投、建、营”一体化发展逐步呈现。
(3)房地产板块以销售与去库存工作为核心，22 年销售金额1296 亿元。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 | 中国铁建(601186)：投建营一体化发展 绿色环保产业新签增50% |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年年报概况：华泰证券2022 年实现营业收入320.32 亿元，同比-15.50%；实现归母净利润110.53 亿元，同比-17.18%。基本每股收益1.18 元，同比-19.73%；加权平均净资产收益率7.49%，同比-2.35 个百分点。2022 年拟10 派4.50 元（含税）。
点评：1. 2022 年公司经纪、投行、资管、其他业务净收入占比出现提高，利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现明显下降。2.股票交易量及代销规模回落，公募基金保有规模大幅增长，经纪业务手续费净收入同比-10.23%。3.股权融资规模小幅回落，并购重组交易规模大幅增长，投行业务手续费净收入同比-7.37%。4.券商资管聚焦总规模质量，公募业务规模保持增长，资管业务手续费净收入同比-0.08%。5.市场波动自营承压较重，贯彻去方向化战略，投资收益（含公允价值变动）同比-47.88%。6.两融余额出现回落，表内质押规模同比回升，利息净收入同比-29.81%。7.国际业务未受境外市场波动影响保持增长，收入同比+5.16%，收入占比持续提升。
投资建议： 虽然公司持续贯彻去方向化战略，但2022 年市场波动仍对公司的自营业务造成扰动，进而拖累全年业绩。除自营业务外，公司财富管理、投行、资管等主要业务展业状况良好，下滑幅度优于行业；国际业务坚持深化跨境联动，并跻身在港中资券商头部。拟配股募资280 亿元将为公司各项业务进一步打开发展空间，并推动公司2023 年经营业绩结束短暂整修重回升势。在不考虑配股完成的情况下，预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.29 元、1.36 元，BVPS 分别为16.82 元、17.52 元，按4 月3 日收盘价13.15 元计算，对应P/B 分别为0.78 倍、0.75 倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 | 华泰证券(601688)：除自营外多项业务表现优异 国际业务跻身头部 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入261 亿元（YoY-13%），归母净利润76 亿元（YoY-30%），ROE 8.88%（YoY-5.77pct），EPS 1.46元（YoY-32%）。公司2022 年经纪/投行/资管/信用/自营收入分别为52 亿元/70 亿元/14 亿元/-10 亿元/106 亿元，同比-13%/-0.4%/-11%/+3%/-28%。
其中自营下滑幅度较大主受资本市场波动影响，投行同比基本不变体现公司投行优势稳固。
股票业务收入下滑，大宗商品做市领先。1）股票业务方面，2022 年收入达到60 亿元，同比-30%，利润率达79%，同比-3.7pct，整体业务表现受制于全年市场震荡行情。截至2022 年底，公司权益衍生工具名义本金3453 亿元，较上年末-21%。2）固定收益方面，2022 年收入达到31 亿元，同比-3%，利润率达64%，同比-5.2pct。公司加强境内外产品创新，持续发展跨境衍生品业务，拓展利率和外汇业务范围，大宗商品做市重点品种排名市场前列。
资管业务规模收缩，中金基金发展较快。1）资产管理部：截至2022 年底，公司资产管理部业务规模7025 亿元，较上年末-38%，其中集合和单一资管规模分别为2307 亿元、4718 亿元，管理产品数量828 只。此外，公司拟设立资管子公司事项已于今年3 月第二次收到证监会反馈意见，如成功设立将推动公司资管服务能力进一步提升。2）中金基金：截至2022 年底，中金基金资管规模1111 亿元，较上年末+30%，其中公募基金规模1010亿元，较上年末+24%。据公司年报，2022 年中金基金销售能力进一步得到提升，客户数大幅增长。3）私募股权：中金资本管理部在管AUM 达到3595亿元，龙头地位进一步巩固。
代销金融产品收入提升，整体财富管理客群规模持续增长。公司2022年实现经纪业务净收入52 亿元，同比-13%，主受资本市场波动、交投活跃度降低影响。其中，代理买卖证券业务/代销金融产品业务分别实现收入41 亿元/12 亿元，同比-26%/+7%。截至22 年末，公司财富管理客户数582万户（YoY+28%），客户账户资产总值2.76 万亿元（YoY-8%）。其中高净值客户数量3.4 万户（YoY-1%），高净值客户账户资产总值7796 亿元（YoY-5%）。
投行优势突出，港股IPO 业务领先。1）境内方面，公司主承销IPO 规模529 亿元，同比-47%，排名市场第三；再融资规模1257 亿元，同比+55%；债承9182 亿元，同比+10%。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/ 账簿管理人主承销港股IPO 规模36 亿美元/23 亿美元/10 亿美元，均分别排名市场第一。
投资建议：维持买入-A 投资评级。公司配股募资有望推进场外衍生品、私募股权等各业务条线发展；投行业务优势持续稳固，有望受益于全面注册制改革政策的落地；财富管理转型持续推进，成效有望不断显现。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为1.87 元、2.26 元、2.55 元，6 个月目标价47 元，对应2.2 倍2023 年P/B。
风险提示：流动性大 幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动 | 中金公司(601995)：投行业务延续领先优势 财富管理持续推进转型 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩低于我们预期
公司公布2022 年业绩：收入6.6 亿元，同比增长14%，低于我们及市场预期，主要由于影视遇冷背景下影视剧售价、影视项目确收进度不及预期；经调整净利润0.93 亿元，同比下滑36.4%，低于我们及市场预期，主要由于影视板块计提大额减值。
发展趋势
高教业务收入增长稳定，影视业务收入持续下滑。2022 年公司持续经营业务收入同比增长14%。分板块来看，1）高教业务：收入同比增长19%至5.6 亿元，主要得益于学生人数增加。22/23 学年，在校生人数超过2.63 万人，同比增长16.8%；2）影视业务：收入同比下滑10%至9,507 万元，主要由于受疫情影响影视制作周期延长，以及电视剧售价不及预期。
影视遇冷背景下大额存货、应收账款减值拖累利润表现。1）2022 年公司毛利率48.3%，同比提升0.5ppt。高教业务毛利率60.8%，同比下滑3.3ppt。影视业务毛利率-25.6%，与2021 年持平。高教业务毛利率下滑主要由于教师薪资成本提升，以及新校舍投入使用导致折旧增加。2）2022年公司可持续经营业务利润同比下滑38%至7,821 万元，主要由于影视业务计提剧本存货减值、剧集销售应收账款减值共1.76 亿元。3）报告期内公司以1.65 亿元对价将水木源售回原股东，产生终止业务收益4,371 万元。
固本开源，直播电商业务发展具有不确定性。1）夯实教育业务基本盘。
2023 年公司拟投入近2 亿元扩建南京传媒学院，我们预计未来南京自建校园最多可容纳4 万人。同时，院校已申请营利性转设，并推进学费提价相关审查。若进展顺利，教育板块有望实现价量齐升；2）探索直播电商业务作为公司增长点。公司管理层表示，正在积极寻求将影视资源积累灵活复用，并考虑适时发放期权激励，以聚拢合作伙伴推动直播电商业务起量。目前，公司正在积极回收影视投资，未来将审慎对待影视板块投入。
盈利预测与估值
考虑到学费增长获批及影视业务收入增长具有不确定性，下调2023 年收入预测17%至7.48 亿元；考虑到应收款减值风险，下调经调整净利润预测37%至1.70 亿元；引入2024 年收入和调整后净利润预测8.21 亿元和2.19亿元。维持中性评级，考虑到公司出售水木源如期推进、市场情绪有所修复，维持目标价1.5 港元（对应12 倍/9 倍23 年/24 年经调整市盈率）。公司当前交易于11 倍/8 倍23 年/24 年经调整市盈率，对应15%上行空间。
风险
高教政策风险；收购进度不及预期；直播电商业务风险。 | 华夏视听教育(01981.HK)：高教业务韧性凸显 影视业务波动尚存 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023 年4 月6 日，公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入30.47亿元，同比增长19.70%；归母净利润13.28 亿元，同比增长36.38%；扣非归母净利润12.41 亿元，同比增长40.52%。
分季度看：2022 年单四季度公司实现营收7.50 亿元，同比增长15.16%，实现归母净利润4.03 亿元，同比增长30.97%，扣非归母净利润3.88 亿元，同比增长37.49%，单季度收入增速放缓，主要因22Q4 国内疫情管制政策调整的影响，利润增速高于收入增速，主要因公司未达到股权激励解限售条件，在Q4 将此前计提的激励费用冲回。
试剂毛利率持续稳定，海外仪器业务占比提升造成综合毛利率微调。2022 年公司销售费用率15.06%，同比提升0.52pp，主要因海外销售人员增长、费用投入增加，管理费用率0.16%，同比下降6.41pp，主要系此前计提的股权激励费用冲回，财务费用率-2.38%，同比下降3.52pp，主要因汇率变动带来的汇兑收益。2022 年公司毛利率为70.26%，同比下降0.89pp，主要因为公司持续加大海外市场仪器产品的开拓力度，仪器类业务占比有所提升，导致公司海外业务综合毛利同比下降7.61pp。公司国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。2022 年公司净利率43.58%，同比提升5.33pp。
国内大型终端设备持续发力，高端客户占比稳步提升。2022 年，公司国内收入20.72亿元，同比增长16.86%。从装机数量来看，2022 年国内化学发光装机达到1510 台，其中大型发光机（X8、4000P 等）占比达到63.38%，同比提升11.98pp。目前公司国内累计装机已超过1.13 万台，覆盖终端医疗机构接近8700 家，其中三级医院客户达1380 家，国内三甲医院的覆盖率达55.66%。随着更多X 系列高端机型的装机入院，公司在三甲医院等高等级客户的渗透率有望不断提升，试剂收入规模和设备单产有望持续突破，为中长期业绩增长提供充分的确定性。
海外5 国子公司设立完成，本土化运营策略驱动高增长。2022 年公司海外业务实现收入9.69 亿元，同比增长26.41%，在海外多国宏观经济波动影响下仍然保持可观增速。
2022 年公司成功复制印度市场商业模式，进一步加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁设立了5 家海外子公司，推动相关区域业务快速增长。2022 年公司在海外市场实现设备销售4357 台，同比增长51.07%，其中中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，较上年同期增长17.23pp，在全球范围内累计销售设备超过1.51 万台。未来公司将继续贯彻全球化战略，通过高端机入院带动试剂消耗，加大其他欧盟国家、美国等体外诊断重点市场的开发，我们预计海外业务有望持续保持快速增长。
盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，高毛利试剂业务占比有望逐渐提升，预计2023-2025 年公司收入40.16、52.44、66.59 亿元，同比增长32%、31%、27%，调整前23-24 年41.20、53.21 亿元，预计归母净利润17.49、22.64、28.32 亿元，同比增长32%、29%、25%，调整前23-24 年15.94、20.32 亿元，对应EPS 为2.23、2.88、3.60。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 | 新产业(300832)：高端机型占比提速 海外本土化战略驱动快速增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
4月6日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入32.2亿元，同比增长65.03%；归属于上市公司股东的净利润0.8亿元，同比增长25.36%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长27.14%；基本每股收益0.27元。
业绩符合我们预期，各板块景气持续
2022年公司能化板块、化工新材料板块主营产品盈利能力均有所提升，业绩整体符合我们预期。22年原油高涨，MTBE及异辛烷业务较为景气，二者年内均价分别达7,358元/吨、7,606元/吨，同比增幅28.30%、35.46%；化工新材料板块特种酚国外产能受战争影响大量停产，特种酚业务景气上行，带动新材料板块整体毛利率上涨6.23pct至22.35%。
2023年在加息边际放缓、地缘冲突持续叠加OPEC+积极限产的当下，油价有望维持较高水平，公司能化板块景气持续；新材料板块聚丙烯受益丙烯价格下降及消费复苏、异辛烷受益国六B汽油标准，板块景气度有望继续上行。
与此同时，公司22年研发费用增幅较大，不仅加大了人才引进力度，研发人数从21年26人提升至22年73人；而且积极实施产业转型升级，大幅增加研发投入，先后投入特种酚、金属有机化合物、聚丙烯改性等十多项研发项目，保障公司长期成长。
依托催化剂研发能力，发展高端聚烯烃
公司拥有较强的催化剂研发能力，是国内打破国外茂金属聚烯烃催化剂技术垄断的“第一人”，目前已经在惠州建设30万吨高端聚丙烯项目，催化剂及成套技术均为公司自主研发的核心技术，所生产的茂金属聚丙烯系列产品可替代进口。另外，公司石化尾气的非贵金属催化剂解决了行业痛点，具有较大的产业潜力。关注公司的相关能力横向扩张的可能。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为43/60/76亿元（23-24年原值为52/67亿元），对应增速分别为32%/40%/27%，归母净利润分别为2.8/4.6/6.4亿元（23-24年原值为3.5/5.2亿元），对应增速243%/68%/39%，EPS分别为0.90/1.50/2.08元/股，鉴于公司特种催化剂研发能力强且成果持续产业化，我们维持公司目标价28.66元，对应24年PE为19倍，维持“买入”评级。
风险提示：在建产能推进及市场推广不及预期，原油价格大幅下跌 | 岳阳兴长(000819)：业绩符合我们预期 茂金属聚丙烯业务前景可观 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 观点聚焦
投资建议
宝信软件是国内钢铁工业信息系统几十年来迭代发展的见证者和领航者，本篇复盘钢铁行业信息化建设历程及公司产品演进脉络，我们看到宝信在行业经验的沉淀、跨流程行业场景应用、高端技术能力突破、工业生态圈扩张步履不停，持续进化，引领智能制造产业变革。
理由
构筑钢铁全层次、全流程、全生命周期软硬件生态。宝信的产品体系历经从重软件到软硬一体、从重行业解决方案到高端硬件自研、从本地到云端、从钢铁到泛流程行业的跨越，形成覆盖工业软件全层次、自动化全流程、信息化业务全生命周期的产品布局。公司2021 年推出自研大型PLC，2022 年推进万名宝罗机器人计划，在信息化业务已建立高行业壁垒的基础上，聚焦底层高端控制系统研发，夯实自动化产品能力，引领高端制造国产替代。
双碳与数智化双轮驱动，行业整合大势所趋。在供给侧改革与双碳目标推动下，工业企业加大IT投入推进降本增效，钢铁龙头加快兼并重组，带动产线自动化技改升级需求，同时亟需夯实信息化系统实现多基地跨地域统一管理和排产调配，助推传统制造业向智能制造转型。我们认为宝信兼具宝武领衔并购外延带来的确定性和智能制造趋势赋予的增长空间，据我们测算，钢铁行业每年自动化领域的三电系统改造升级潜在空间近千亿元。
产品化、云化、平台化延展业务边界，工业数智龙头厚积薄发。制造业向智能制造转型进程中，宝信在自动化三电领域沉淀技术能力和行业认知，在工业软件产品化和系统云化、平台化的趋势下，领衔数字孪生、AI、数据治理为核心的软硬件技术突破，建设工业互联网平台发掘数据增量价值，催生信息系统的二次升级需求，推动钢铁行业生态共荣，并有望成为横跨冶金、有色、制药、化工等多产业生态圈的工业数智化龙头。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级，维持A/B股目标价73 元/4.5 美元（基于SOTP，软件业务对应60x 2023e P/E，IDC业务对应20x 2023eEV/EBITDA；B股40%折价），当前A股对应44/35x 2023/24e P/E，B股对应16/13x 2023/24e P/E，分别具有23%/35%的上行空间。
风险
钢铁企业自动化与信息化投入不及预期；IDC下游需求修复不及预期。 | 宝信软件(600845)：智能制造潮起江海阔 工业数智龙头扬帆正当时 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩回顾
2022 年业绩符合业绩快报
芯源微披露2022 年年度报告，2022 年公司实现营收13.85 亿元，YoY+67.12%，实现归母净利润2.00 亿元，YoY+158.77%，符合此前业绩快报。
发展趋势
公司2022 年光刻工序涂胶显影设备（涂胶/显影机）收入7.57 亿元，YoY+49.55%，毛利率34.65%，YoY-3.26ppt；单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机）收入5.50 亿元，YoY+89.91%，毛利率39.17%，YoY+3.72ppt；其他设备收入0.53 亿元，YoY+202.09%，毛利率69.79%，YoY+14.76ppt。
前道涂胶显影领域，公司已经实现了国内28nm 及以上工艺节点设备的全覆盖，2022 年offline、I-line、KrF 机台均已实现批量销售，4Q22 首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处顺利实现验收，12 月18 日公司正式发布ArFi 涂胶显影设备暨第三代前道Track FT300 III（6 层36 腔）；前道清洗领域，公司生产的刷片机已成为国内中芯国际、上海华力、青岛芯恩等主流晶圆厂baseline（标准配置）产品，市占率不断提升，同时化学清洗机研发工作进展顺利；后道先进封装领域，公司除与传统客户保持合作外，还成功向盛合晶微、长电绍兴、上海易卜等国内新兴封装势力导入各类设备；小尺寸领域，公司产品已经是三安集成、华灿光电、乾照光电等化合物、MEMS、LED 客户主力量产设备。此外，公司积极布局临时键合/解键合等新产品，其中临时键合机已进入客户验证阶段。
我们重申公司在前道涂胶显影、刷片机领域的赛道卡位优势。截至2022 年底，公司合同负债5.84 亿元，我们认为公司在手订单充沛，为2023 年业绩高增长奠定基础，在1）集成电路晶圆制造设备国产化率加速提升、2）Chiplet 等先进封装技术快速发展、3）SiC 等化合物半导体产能积极扩产趋势下，公司涂胶显影设备、单片式湿法设备将继续保持快速发展趋势。
盈利预测与估值
我们基本维持公司盈利预测不变，预计公司2023/2024 年营收同比增长38.1%/37.3%至19.12/26.25 亿元，净利润同比增长25.0%/62.3%至2.50/4.06 亿元。维持跑赢行业评级不变，采用远期P/E 折现法对公司估值，考虑到半导体设备国产化进一步加速以及近期估值中枢上移，上调目标价44%至296.13 元，有2%上行空间。
风险
新产品验证/研发进度低于预期、市场竞争风险、政府补助政策风险、晶圆厂商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧风险。 | 芯源微(688037)：2022年业绩符合快报 全面覆盖前道涂胶显影 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年报，业绩同比提升303 %，公司盈利能力表现亮眼，募集资金持续加快产能扩张速度，新产能陆续落地有望增强公司供应能力、优化公司产品结构，助力其业绩持续提升。维持增持评级。
支撑评级的要点
2022 年业绩同比提升303%：公司发布2022 年年报，实现收入60.13 亿元，同比提升191.55 %；实现归母净利润12.73 亿元，同比提升302.53%，实现扣非净利润12.61 亿元，同比提升319.40%， 2022Q4 公司实现归母净利润6.28 亿元，同比上升869.33%，环比上升64.66%。公司业绩基本符合2022 年业绩快报中的预期。
储能产品出货量大幅提升，业绩快速放量：2022 年，海外户储需求向好拉动公司储能产品出货量快速提升，公司全年销售软包产品3.53GWh，同比提升129.47%，销售圆柱产品4.08MWh，同比提升179.45%。在产品销售规模快速增长的情况下，2022 年公司储能板块实现收入59.27 亿元，同比增速达到198.17%。
盈利能力表现亮眼，规模提升持续摊薄公司费用率：2022 年受益于行业景气度高企，公司储能产品售价明显提升，平均单价达到1.69 元/Wh，同比提升23.82%；价格的上涨同步带动储能板块毛利率的上行，公司全年毛利率约为34.11%，同比增加4.38 个百分点。此外，公司期间费用率在出货量快速提升的过程中得以持续摊薄，同比减少3.46 个百分点至8.29%，在此情况下，公司全年实现净利率21.17%，同比提高5.84 个百分点。
募集资金50 亿元加速产能扩张：2022 年2 月，公司定向增发募集资金50.00 亿元，其中，30.00 亿元拟用于投建派能科技10GWh 锂电池研发制造基地项目，建设期为2 年，预计每年完成5GWh 产能的建设；7.39 亿元拟用于投建派能科技总部及产业化基地项目，建设期为3 年，建成后将形成年产4GWh 高压储能电池系统二次开发及集成能力。我们预计，公司新产能的逐步落地，有望进一步增强公司供应能力、优化产品结构，为后续公司收入体量的提升奠定坚实基础。
估值
在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至12.77/19.18/24.76 元（原2023-2025 年预测为13.91/20.12/-元），对应市盈率20.4/13.6/10.5 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。 | 深度*公司*派能科技(688063)：量价高增符合预期 产能稳步扩张 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 事件：据国家统计局公布的数据，2023 年一季度GDP 同比增长4.5%，2022 年四季度增速为2.9%，3月规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，1-2 为2.4%；3 月社会消费品零售总额同比增长10.6%，1-2月为3.5%；一季度全国固定资产投资同比增长5.1%，1-2 月为5.5%。
基本观点：整体上看，伴随疫情影响全面退去，一季度经济如期转入回升轨道，增速超出市场预期。
但无论从当季GDP 同比增长水平，还是从两年平均增速衡量，一季度经济运行尚未恢复到常态，仍处于经济复苏的初期阶段。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，一季度推动经济回升的主要动力有两个：
消费反弹，以及投资继续保持较快增长。从生产端来看，一季度内需改善，带动工业生产延续稳步向好态势；但因外需走弱对工业生产有所拖累，当季工业增加值增速低于GDP 增长水平。这也意味着当前服务业增速较快，符合疫情后经济修复的一般特征。
我们判断，二季度受经济保持修复势头、上年同期受疫情影响基数偏低（2022 年一季度GDP 同比增长4.8%，二季度骤降至0.4%）影响，GDP 同比增速有望进一步反弹至8.0%左右。但以两年平均增速衡量，这一增速水平仍属温和状态。二季度宏观政策将延续稳增长取向，其中固定资产投资会保持较快增长，政策面在促消费上将进一步发力。货币政策方面，鉴于3 月降准刚刚落地，二季度继续实施降准的可能性很小。年初以来物价水平整体偏低，不过年内政策性降息能否落地，将主要取决于后期经济修复动能。
我们判断，若物价低迷持续到下半年，且经济修复势头出现较大幅度下行波动，不能完全排除降息提上政策议程的可能。 | 2023年3月宏观数据点评：一季度经济超预期回升 促消费还有较大空间 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年报与2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入2.20 亿元，同比增长35.28%；实现归母净利润8126 万元，同比增长60.23%。公司2023 年一季度实现营业收入1927 万元，同比增长60.92%；实现归母净利润274 万元，同比扭亏。
公司2023 年一季度收入增速亮眼，超出市场预期。
拳头产品具备竞争优势，国产替代稳步推进：2022 年，公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器逐步导入多个国家级、省级科研实验室、计量实验室以及更多的中小客户等，国产仪表具备竞争优势。当前公司拳头产品核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。
研发投入力度加大，经营效率提升：2022 年，公司聚焦高端测试仿真仪器，技术壁垒高，毛利率保持在较高水平，随着射频微波信号发生器标准型号的定型销售，行业系统测试仿真解决方案的逐步成熟，毛利率同比提升3.46pcts。随着公司规模效应逐步显现，销售费用率、管理费用率同比下降0.27pcts、1.02pcts；同时，公司目前正处于产品线不断拓展的快速成长期，持续加大研发投入，研发费用率同比提升4.19pcts。
产品定位高端，新产品研发持续推进：2023 年初，公司推出高性能频谱/矢量信号分析仪，已上市标准化产品，其频率范围覆盖8、26 和44 GHz，支持主流无线通信标准型号的解调分析，最大可配2GHz 解调带宽，能够分析WiFi、5G NR 等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；未来还将持续研发包括高性能矢量网络分析仪、综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器，同时不断对现有无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪等产品以及HBI 平台核心技术体系进行迭代与升级。
投资建议：公司为国内高端无线电测试仪器领军，前期依托技术积淀战略布局高端产品，并通过搭建HBI 总线平台实现射频技术复用，持续推进新产品研发，打开通用仪器广阔市场。我们预测公司2023-2025 年实现营业收入3.05、4.26、5.81 亿元，实现归母净利润1.17、1.56、2.12 亿元，对应PE 为49x、36x、27x，维持“增持”评级。
风险提示：无线电仿真测试需求增长不及预期，新品推广不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，核心器件外购受限的风险。 | 坤恒顺维(688283)：2023Q1业绩超预期 新产品研发持续推进 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 家电朔望谈：伴随近期美国宣布关税豁免时间延长，以及海运费用大幅回落，跨境相关标的吸引市场较高关注度。本期双周报我们聚焦空气净化器品类，从行业概况、增长驱动因素等角度探讨该品类的未来前景，并进一步说明北美跨境龙头VeSync 的竞争优势。
空气净化器性能优于新风机，被动式产品为当前主流。空气净化器能够将各种空气污染物进行吸附处理，进而提高室内空气质量。从产品功能上看，空气净化器凭借更便携的安装方式和更强的除污能力，比新风机更受消费者青睐，其中被动式空气净化器通过物理过滤，能避免臭氧问题，安全性更高，是当前的主流产品。
中国市场渗透率较低，多因素扰动行业规模扩容。国内空气净化器市场较小，2021 年规模仅为11.2 亿美元，且行业整体呈现逐年下降趋势。一方面由于近年来空气质量得到显著改善，居民对室内除污需求下降，另一方面则是房地产市场持续低迷，新房装修带来的除醛需求放缓，此外，全国新生儿数量持续下降，孕妇婴儿群体对空气净化的需求减少。
美国空气净化器规模持续扩容，后续成长空间广阔。美国空气净化器市场呈现扩张趋，2021 年规模达到11.6 亿美元，占全球销售比例由2017 年的17.6%提升至2021 年的21.0%，主要由于美国多数民居有养宠习惯，家庭对于兼具杀菌除螨除臭功能的空气净化器需求较大。同时美国住房类型以单户为主，周围通常有配套花园，室外花粉容易携带到屋内引起过敏，叠加美国居民习惯在屋内铺设地毯，更易滋生细菌污染空气，因此美国用户对空气净化器需求更高。
当前美国空气净化器渗透率28%，对标韩国（70%）仍有较大提升空间。
VeSync：深耕线上的北美空气净化器龙头。VeSync 主要通过亚马逊平台销售小家电产品，北美市场收入占比长期维持在80%以上。空气净化器作为公司核心品类，由旗下子品牌Levoit 进行研发销售，20H1 收入占比达32.7%，预期当前占比已达到50%左右。公司凭借强大的产品研发能力与性价比策略下的价格优势竞争，其销售规模持续增长，以19.1%的份额位居美亚平台第一，远超戴森（Dyson）、鲨客（Shark）等国际知名品牌。伴随近期美国宣布关税豁免时间延长9 个月，公司核心单品空气净化器明显受益，未来市场份额有望进一步扩大。
本期板块表现：本期（2022 年12 月19 日-2023 年1 月8 日）沪深300 指数上涨0.7%，申万家用电器指数上涨0.5%，跑输沪深300 指数0.2pct，位列申万28 个一级行业涨跌幅榜第11 位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为13.9 倍，位列申万28 个一级行业的第23 位，估值处于相对较低水平。
原材料价格：SHFE 螺纹钢价格相较上期+2.29%；SHFE 铝价格相较上期-4.11%；SHFE 铜价格相较于上期-0.53%；DCE 塑料价格相较上期-0.35%。液晶面板32 寸、43 寸、55 寸、65 寸面板12 月价格环比不变。
投资策略：伴随养宠人群的逐渐增多以及空气净化器技术的持续迭代，美国市场发展空间广阔，叠加美国宣布关税豁免时间延长9 个月，空气净化器品类明显受益，未来市场规模有望进一步扩大。建议关注北美跨境小家电龙头VeSync。
风险提示：行业竞争加剧，公司新品研发不及预期，海外需求回落。 | 家电行业双周报：美国空气净化器需求增长 VESYNC产品引领北美市场 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周核心变化：①住建部部长：对于购买首套房要大力支持，首付比、首套利率该降都要降。对于购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。对于购买三套以上住房的，原则上不支持，就是不给投机炒房者重新入市留有空间。②人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。③2022 年12 月30 个重点城市住宅供应环比上涨9%，成交面积环比增长18%，同比下降32%。百强房企实现销售操盘金额6775.1 亿元，环比增长22.2%。④中复神鹰拟建设“年产3 万吨高性能碳纤维建设项目”，总投资59.62 亿元。⑤鸿路钢构Q4 新签销售合同额约55.59 亿元，钢结构产品产量约103.48 万吨。⑥宏和科技年产5040万米5G 用高端电子级玻璃纤维布项目启动。⑦华阳股份公告拟开展高性能碳纤维项目。
1 月报告：《政策扩容系列一：减隔震，建筑安全卫士》；《玻璃——3 月之前，预期正浓》。
（1）地产链：是2023 年主线之一，“一篮子”组合贯穿全年。1）政策角度，开年政策频发，为全面旺季、疫情后的全面复苏定基调、定方向，我们判断上半年会呈现“数据不佳，政策不止”的特征。
2）基本面角度，节后落地有先后，我们判断复苏顺序依次为：保交楼及竣工、二手销售改善、新房销售改善、房企资金面缓解、拿地改善、开工改善。我们提出2023 上半年看竣工、下半年看开工。
3）估值角度，当前仍在第一步修复过程中，第二步先看地产销售和房企资金面，第三步看建材数据端。继续首推消费建材一揽子组合，中期看好2023-2024 为期2 年小周期，全周期推荐【伟星新材】，一揽子弹性组合推荐【东方雨虹】【科顺股份】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【三棵树】【坚朗五金】【硅宝科技】【北新建材】【亚士创能】，港股推荐【中国联塑】。
（2）“经济晴雨表”玻纤：截至1 月5 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱全国均价4122.75 元/吨，环比持平，无碱池窑粗纱市场整体产销偏一般，多数池窑厂出货较前期有所放缓，个别厂库存增加较快。1 月初，电子布价格自12 月反弹后暂稳，7628 电子布主流报价4.38 元/米（重庆国际4.35元/米、林州光远4.4 元/米）。重点推荐【中国巨石】【中材科技】【长海股份】【山东玻纤】。
（3）玻璃：①浮法玻璃：继续降库，价格稳中有涨，出货良好，北方区域涨幅相对明显。本周国内浮法玻璃均价1653.33 元/吨，较上周均价（1627.92 元/吨）上涨25.41 元/吨，涨幅1.56%，涨幅较上周扩大。全国浮法玻璃生产线共计307 条，在产241 条，日熔量共计161840 吨，较上周持平。
周内暂无产线变化。重点监测省份生产企业库存总量为5198 万重量箱，较上周库存减少236 万重量箱，减幅4.34%，库存天数约26.79 天，较上周减少1.22 天。②光伏玻璃：市场整体交投清淡，部分价格承压下滑。截至本周四，3.2mm 镀膜主流大单报价26.5 元/平方米，环比下滑3.64%，同比涨幅6.00%。重点推荐【旗滨集团】【金晶科技】【洛阳玻璃】，港股关注【信义玻璃】。
（4）国产替代新建材一：碳纤维，继续重点推荐【中复神鹰】，当前PEG 小于1。本周碳纤维国产T700（12K）价格为230 元/kg，环比持平。碳纤维装置周平均开工率64.0%。公司看点：降本曲线超预期，下游需求“氢”“光”持续高景气，西宁项目产能释放增产，连云港扩产延续高增长。
（5）国产替代新建材二：继续推荐“胶粘剂”板块，下游含“新”量高。有机硅胶上游原材料DMC价格为16580 元/吨，同比-38.23%，后续毛利受益。下游建筑胶（受益地产景气回暖）、光伏胶（硅料降价有利光伏装机量）、动力电池胶（提高单一客户渗透率、拓展新胶种如PAA 胶）、硅碳负极等持续高景气。重点推荐【硅宝科技】【回天新材】，重点关注【德邦科技】。
（6）建筑&基建板块：我们建议3 个视角，对外关注“一带一路”沿线国家新老基建承建，对内关注实物工作量落地，以及涉房国企央企的融资需求。本周沥青装置开工率环比上周-1.8pct 到25.7%，同比持平。全国水泥市场价格环比回落0.7%，华东（不含鲁）水泥出货率下降2.25pct 至56.00%，华中回升1.82pct 至45.91%，华南回升4.44pct 至68.33%。长三角库容比74.7%，环比持平，华东地区库存-0.7pct 至74.3%。①粮食安全：“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动”，粮仓+冷链新基建推荐【中粮科工】。②水泥：重点关注【海螺水泥】【上峰水泥】【华新水泥】。③减水剂龙头【苏博特】：看好市占率提升、新材料扩品。④建筑：重视业绩兑现与新基建转型，推荐【鸿路钢构】
【中国电建】，重点关注【上海港湾】【中材国际】【中国交建】。
风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策落地不及预期；原材料价格变化不及预期。 | 建材建筑行业周观点：地产“数据不佳政策不止” 碳纤维龙头扩产剑指未来 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 工业硅
供应方面，西南地区成本高位，企业停炉增加，供应有所缩减，行业平均生产成本抬升至18000元/吨，工业硅价格下行空间有限。下游方面，短期正处于真空期，需求弱势难改。工业硅基本面供需双弱，下方存在强成本支撑，需求抑制上涨幅度，预计工业硅短期价格震荡为主，但对于明年一、二季度需求预期较好，或存在供需错配的情况，可考虑提前布局，参考17000元/吨逢回调做多。 | 硅能源产业链周报：下方存在强成本支撑 需求预期向好 可考虑逢回调做多 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 长安12 月整体销量同环比大幅增长。长安汽车12 月整体销量25.58 万辆，同比增长43.7%，环比增长38.4%；2022 全年整体销量234.6 万辆，同比增长2.0%。12月疫情防控措施逐步优化，公司工厂恢复正常生产，叠加政策尾期效应刺激需求，12 月长安整体销量同环比实现大幅增长。
长安自主及新能源销量表现亮眼。长安自主品牌12 月销量17.25 万辆，同比增长120.6%，环比增长44.6%；2022 全年累计销量139.04 万辆，同比增长15.5%，12月长安自主品牌销量同环比增速表现亮眼。长安自主品牌新能源12 月销量4.52 万辆，同比增长202.2%，环比增长36.5%；2022 全年累计销量22.60 万辆，同比增长150.1%。12 月深蓝SL03 交付量达11650 辆，环比增长42%，带动长安自主新能源单月销量创下新高。12 月阿维塔11 及阿维塔011 首批量产车辆正式下线，阿维塔已完成超过200 家渠道布局，预计2023 年阿维塔11 将全面进入大规模交付阶段。新车方面，欧尚X5 PLUS 于12 月正式上市，全新紧凑型轿车 Lamore 逸达正式亮相，新车基于方舟架构及“纵横万象”设计理念打造，预计其将进一步丰富长安轿车产品矩阵，为不同年龄段、不同层次消费者提供多样化选择。深蓝品牌第二款车型深蓝S7 于广州车展正式亮相，定位中型SUV，基于EPA1 平台打造；与深蓝SL03 一致，深蓝S7 将提供增程及纯电版本，并应用“原力”智能增程技术及超集电驱技术，全面提升车型竞争力；深蓝S7 预计将于2023 年正式上市，与深蓝SL03 构成深蓝品牌双核，推动长安自主新能源品牌向上发展。
长福、长马销量环比回暖。长安福特12 月销量1.91 万辆，同比下降48.2%，环比增长1.2%；2022 全年累计销量25.10 万辆，同比下降17.6%。长安马自达12 月销量0.64 万辆，同比下降8.1%，环比增长11.4%；2022 全年累计销量10.40 万辆，同比下降8.1%。新车方面，新一代福特锐界L、马自达CX-50 等重点新车于广州车展亮相，预计将于2023 年上半年上市，新车型有望强化合资品牌车型竞争力。
预测2022-2024 年归母净利润87.86、88.79、97.85 亿元，可比公司22 年平均PE17 倍左右，给予公司22 年PE 17 倍估值，目标价15.13 元，维持买入评级。
风险提示
长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 | 长安汽车(000625)：12月整体销量实现较高增长 深蓝销量过万辆 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：
公司发布业绩预告 ，预计2022 年全年实现营业收入60-68 亿元，同比降低2.67% -14.12%；预计全年归母净利润为-3.2 亿元~-4.6 亿元，同比上年减201.64%至246.1%。单Q4 实现收入13.06-21.06 亿元，同比-36.6%~2.3%，归母净利润0.5~-0.9 亿元，扣非净利润0.35~-1.05 亿元。
点评：
Q4 业绩承压，或受疫情以及地产扰动影响。2022 年我国地产竣工面积同比下降15%，并且2022 年Q4 全国各地的物流、施工以及装修受到疫情放开的影响，对公司to B 业务的发货、C 端装修的收入确认造成一定影响；其次，2022 年公开债务违约的房地产企业陆续增加，预期违约风险扩大，公司对减值迹象明显的客户按会计准则规定计提信用减值损失，对净利润造成一定影响；另外，2022 年能源、原材料相关生产成本大幅提升，拖累毛利率。上述原因共同导致Q4 利润率下降。
业务结构积极调整，提升经营质量助推可持续发展。2022 年受到房地产整体经营状况不佳的影响，公司积极调整业务结构，经销渠道延续下沉策略，开拓空白市场，预计2022 年全年经销渠道营业收入有所增长。反观公司to B 业务采取审慎策略，主动收缩部分风险较大的地产客户订单，虽然造成地产业务板块收入下降但保证了公司的回款质量以及现金流的稳健运行，为后续公司的健康发展奠定基础。
受益行业回暖，2023 年业绩可期。瓷砖下游应用场景偏竣工端。若2023年竣工面积增速恢复到5%，则2023 年地产需求较2022 年有较大幅度改善。另外，疫情对于2022 年小B 和C 端业务的拖累，在2023 年也将大幅减弱，同时经过2022 年公司积极降本增效，我们认为公司2023 年业绩有望快速增长。
给予公司“增持”评级，根据公司业绩预告调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润-4.28/6.33/7.95 亿元， 2022-2024 年EPS-1.03/1.53/1.92 元。对应PE 为-/13.21/10.53 倍，风险提示：应收账款回收不及预期，估值与盈利预测不及预期。 | 蒙娜丽莎(002918)：2022年短期承压 2023年业绩值得期待 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司发布业绩预增：单Q4：归母净利0.23-0.47 亿，同增4.9%-112.2%，扣非归母净利0.27-0.51 亿，同增197.0%-462.1%。22 年：归母净利1.68-1.92亿，同增136.0-169.7%，扣非归母净利1.56-1.8 亿，同增201.5-247.9%。
22 年海外订单增长靓丽，内销看好23Q2 后需求持续复苏。
（1）收入端：22 年1-11 月全国塑料餐饮制品累计出口95.37 亿美元，同比+19.7%，我们预计22 年收入增速靓丽，22 年海外订单增长靓丽。公司客户资源优质，份额有望持续提升。22 年内销或受短期疫情影响，看好23Q2内销餐饮及室外消费需求复苏。
（2）可降解塑料领域：公司的降解产品广受客户欢迎，随着全球限塑、禁塑以及双碳政策的持续推进，我们预计23 年国内客户订单量持续爬升，PLA生物全降解制品进入放量阶段。
（3）产能方面：IPO 募投项目澥浦工厂生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目为新增产能。公司完成家得宝收购后，进行运营管理，对原有设备改造升级，产能进一步提升，同时公司在来宾新购地块年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品为新增产能。另外，公司新购地块年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目的新增产能。并购美国SumterEasy Home,LLC 按计划推进中，进一步完善公司产品线、扩大公司的产能和销售规模并产生效益，看好公司塑料制品及全降解制品领域成长性。
（4）利润端：公司生产管理及运营能力优秀，同时具备PLA 原料改性及制品生产能力，盈利能力稳定。
盈利预测：我们认为，家联科技在传统高端塑料领域多年积累，PLA 全降解制品领先布局，具备优质客户资源及渠道优势，伴随产能释放，预计22/23/24 年归母净利1.9/2.3/2.9 亿，对应PE 23x/19x/15x。
风险提示：业绩预告数据为公司财务部门初步测算结果，具体财务数据以22 年报为准，原材料价格波动，中美贸易摩擦，政策风险，竞争加剧风险等。 | 家联科技(301193)：业绩符合预期 看好疫后复苏内销需求持续释放 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 中創新航（03391.HK）為中國動力電池企業，主要從事動力電池及儲能系統產品的設計、研發、生產及銷售，其中動力電池產品包括電池的電芯、電池模組和電池包，而儲能系統產品則包括可用於發電站、電網企業、數據中心及基站的儲能系統產品。
供給端佈局應對未來需求： 中創新航（03391.HK）有意在常州、廈門、成都、武漢、合肥及江門等地擴大現有的生產基地及建設新的生產基地，包括委託加工安排下洛陽公司的5GWh 有效產能，集團預期2023 年擴大到約90GWh。同時，集團已推出多款不同的動力電池，包括高電壓三元電池、彈匣電池、全極耳疊片電池及One-stop Bettery 電池，而董事長、總裁劉靜瑜在2022 年世界新能源汽車大會上表示集團將會推出350Wh/kg高鎳多元電池、400Wh/kg 半固態電池、全固態電池、鋰硫電池等新電池。
持續優化的客戶結構： 中創新航（03391.HK）的客戶集中度相對較高，2021 年首五大客戶貢獻82.9%之總收入，而同期寧德時代、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能等同業首五大客戶佔其總收入僅約31.3% - 51.0%。較高的客戶集中度主要源於集團的發展歷史，集團正逐步降低對個別客戶的依賴，其中集團於2019 年 - 2021 年分別取得3 名 - 18 名新客戶，我們不認為集團短期內能夠大幅降低客戶集中度，尤其是廣汽與集團的長期合作關係對雙方有利，而穩定且乎合需求的供應對銷售不斷增加的廣汽提供重要的支持。
低利潤策略的利弊： 廣汽及小鵬汽車為中創新航（03391.HK）的主要客戶，廣汽的價格定位較為大眾化，而小鵬汽車則受到Tesla 的挑戰而被逼降價，兩者對成本優化均有着殷切的需求，我們相信集團較低的產品定價更加適合其下游客戶的需求。我們相信集團原材料價格走高及集團產品價格的調整將對集團毛利率產生正面的影響，即使很可能低於同業，在銷售量增加及平均成本下降的前提下我們相信集團整體的利潤率仍然有望進一步提高。惟目前集團產品定價較低，導致其動力電池銷售業務的毛利水平低於從事第三方動力電池銷售的同業。
估值： 我們預期集團未來三年將能夠實現按年54.2% - 249.0%的收入增長，同時在收入規模擴大及毛利率持續上升的帶動下，我們預期集團未來三年能夠實現6.6 億元人民幣– 36.8 億元人民幣淨利潤，相當於2.7% - 5.2%的淨利潤率。透過折現現金流估值模型及EV/BITDA 估值模型為集團進行估值，我們給予中創新航（03931.HK）「買入」評級，目標價33.30 港元，相當於2022 年/2023 年/2024 年76.6/23.0x/13.8x 預測市盈率。 | 中创新航(03931.HK)：受惠产业迅速发展 扩张计划带来强劲增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司公告2022 年预计实现营收16.5~17.2 亿元，归母净利润3.3~4.0 亿元，扣非归母净利润1.6~1.9 亿元。
2022 年业绩高增长。公司2022 年营收和归母净利润好于Wind 一致预期，主要受益于国内半导体行业良好的发展态势，国内半导体行业设备需求增加，同时公司继续加大研发投入，产品竞争力持续增强，进一步拓展客户群体。公司营收扩大的规模效应驱动盈利水平提升，归母利润增速明显快于营收增速。公司22Q4 营收中值预计为6.94 亿元，同比+81%，继续保持高速增长；22Q4 归母净利润中值预计为1.28 亿元。
公司成立全资子公司以布局高端半导体薄膜沉积设备。公司近日公告拟出资5 亿元设立全资子公司拓荆科技（沈阳）有限公司，从事高端半导体薄膜沉积设备的研发、生产、销售与技术服务。同日，公司公告公司总经理田晓明、副总经理张孝勇分别辞去公司职务，并分别将担任拓荆科技（沈阳）有限公司总经理和副总经理职务。预计该全资子公司的成立以及公司人员调整将完善和提升公司业务发展布局，增强公司盈利能力，进一步提升公司的综合竞争力。
公司新拓展HDPCVD 以及沉积配套设备。除了现有设备产品外，公司还开发了高密度等离子增强化学气相沉积（HDPCVD）设备和紫外线固化处理（UV Cure）设备等新产品。公司的两款HDPCVD 设备取得了客户订单，其中PF-300T（单站式）已出货至客户端进行产业化验证。公司UV Cure 设备已完成设计开发，可以与PECVD 设备成套使用，为PECVD Lok II、HTN 等薄膜沉积进行紫外线固化处理，已出货至客户端进行产业化验证，并取得了客户订单。
投资建议：根据业绩预增公告，我们调整盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年营收16.85/25.53/36.70 亿元，对应PS 分别为19/13/9 倍；归母净利润分别为3.59/4.24/6.97 亿元，对应PE 分别为91/77/47 倍。公司作为半导体设备细分领域龙头，且产品研发壁垒高，具有很好成长性，维持“买入”评级。
风险提示：公司新产品研发进度不及预期、下游晶圆厂扩产放慢、竞争加剧、贸易摩擦政策加剧风险。 | 拓荆科技(688072)：2022年业绩高增长 薄膜沉积龙头地位稳固 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业近况
行情回顾：过去一周一级行业中，食品饮料跌幅为0.80%，跑输沪深300指数（2.63%）3.43 个百分点。本周涨幅榜前三个股为甘源食品（5.87%）、五粮液（5.11%）、老白干酒（3.72%）。
评论
白酒：春节消费整体略好于预期，部分地区动销旺盛，提振市场信心。春节期间，受益于返乡人口增加、疫情影响弱化，白酒消费改善明显，整体表现略好于我们预期。1.5 日至今，我们预计全国整体白酒动销量与去年基本持平，安徽、江苏、四川等地区动销实现同比正增长，白酒消费大省按消费氛围排序依次为：安徽>江苏>四川>湖南>浙江&山东>河南&河北。分价位看，高端礼品需求率先恢复，基本在节前完成采购，我们预计茅台、五粮液动销实现同比个位数增长。次高端环比改善明显，但我们预计同比仍下滑10 个点以上，其中，安徽、江苏等地宴席场景同比高增，300-400元产品需求旺盛，带动古16、洋河水晶梦、国缘四开等动销增长亮眼；500-800 元价位由于商务及年会场景于年前受到压制，增速略慢，我们预计春节后有部分回补；全国性次高端品牌，因其主要市场河南、山东、河北的宴席恢复弱于南方地区，动销同比仍有下滑。
大众品：春节乳制品、速冻及休闲食品动销表现良好，建议关注短期消费场景复苏+中长期消费力提升背景下的具备盈利好转与估值提升机会的标的。啤酒：疫情影响或对旺季影响有限，随着淡季提价落地、成本压力回落迭加场景复苏催化下高端化，我们预计有望改善行业利润表现。乳制品：春节动销良好，基本面有望逐步回暖。速冻食品：春节消费复苏明显，速冻行业B、C两旺。调味品：防控政策优化背景下，调味品基本面或底部反转，关注零添加调味品动销。休闲零食：春节居家休闲食品产销两旺，门店消费场景复苏。软饮料：关注防疫政策优化下行业消费场景复苏，原材料价格逐步迎接拐点。保健品：行业整体景气度显著提升，1Q23开门值得期待。
估值与建议
下周建议关注标的：A股酒类：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、山西汾酒、舍得酒业、青岛啤酒、重庆啤酒；A股非酒：汤臣倍健、安井食品、千味央厨、千禾味业、三全食品、桃李面包、伊利股份、仙乐健康；H股：中国飞鹤、华润啤酒、百威亚太、蒙牛乳业。
风险
需求疲弱、原材料价格波动、食品安全风险、疫情反复风险。 | 日常消费周思考：白酒春节消费氛围略超预期 消费场景复苏利好大众品板块 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 预告2022 年净利润同比增长73-84%
公司公布2022 业绩预告：初步测算归母净利润为7.6-8.1 亿元，同比增长73-84%；扣非归母净利润6.9-7.4 亿元，同比增长95-109%。公司利润端表现超过我们预期，主要原因或为经营效率持续提升。
关注要点
“药品+健康消费品”双轮驱动增长，全年利润超出我们预期。根据公司公告，2022 年公司坚持以消费者为中心，深耕顾客运营，持续品牌唤醒和焕新，初步构建“药品+健康消费品”双轮驱动增长模式，强化营销数字化能力。同时，公司重构营销组织架构，提高组织效能，聚焦重点省份中心城市，通过资源有效配置带动动销显著提升。
4Q22 单季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。分季度看，我们预计公司4Q22 单季度实现归母净利润2.5-3.0 亿元，对应同比增长78%-114%，环比增长21%-45%，1-3Q22 公司单季度分别实现净利润1.15 亿元/1.94 亿元/2.05 亿元，利润端逐季提升或反映公司盈利能力持续改善。
研发创新助力产品拓展，产品力和品牌力有望持续提升。根据公司公告，公司深耕气血领域，同时拓展滋阴温阳及骨和心血管相关领域；健康消费品领域，公司围绕“阿胶+”和“+阿胶”品类积极拓展，打造养生膏方、阿胶养颜欢胶囊、祛黄褐斑口服液等美容类产品。我们认为，在品牌势能、品类打造以及研发储备的赋能之下，公司中式滋补引领者的优势地位有望进一步巩固提升。
盈利预测与估值
考虑到公司2022 年经营效率有所提升，我们上调2022 年盈利预测EPS9.5%至1.20 元（YoY+78.2%），维持2023 年盈利预测EPS1.41 元（YoY+17.3%）不变，引入2024 年盈利预测EPS1.68 元（YoY+19.4%）。
当前股价对应30.6 倍/25.6 倍的2023/24 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢有所上行，我们上调目标价9.5%至49.27 元，对应35.0 倍/29.3 倍的2023/24 年市盈率，较当前有14.3%上行空间。
风险
渠道调整进度不及预期，系列产品扩展不及预期，上游原材料涨价。 | 东阿阿胶(000423)：2022年业绩预告超预期 盈利能力有所提升 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：公司发布2022 年度业绩预告。2022 年公司营业收入累计同比下降12-13%，归母净利预计5000-6000 万元，同比下滑93.25%-94.38%。
扣非后归母净利预计2249-3500 万元，同比下滑96.03-97.45%。
受年末疫情冲击影响Q4 收入承压。受疫情反复影响业务开展、地产景气低迷需求下滑等因素影响公司营收，加之公司严守现金流控制回款风险，2022 年公司营业收入累计同比下降12-13%，预计22Q4 收入下滑20%左右。
原材料成本、新品导入、收入承压费用刚性等因素影响净利水平。公司2022 年全年归母净利润预计5000-6000 万元，一方面受公司原材料成本高位、导入新品影响，综合毛利率水平下降，同时由于公司收入下降致固定成本摊薄减少、人员扩张人均产值下降但费用支出较为刚性，导致全年盈利下滑。22Q4 受所得税费用影响，预计22Q4 实现归母净利润4561-5561 万元，环比22Q3 下滑。
逆势扩张销售人员和渠道，静待需求复苏业绩改善。公司2022 年上半年仍逆势扩张人员，尽管当期费用承压，但有望为2023 年发展奠基。
同时公司应对市场需求变化，积极推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓，应对客户日益增加的“一站式服务”（产品、方案集成+安装服务+售后服务）的需求。随着公司渠道下沉和场景式销售推进，加之疫情管控放开、保交付政策推进之下地产需求底部缓慢回暖，预计公司2023 年业绩将会迎来改善。
盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到前期疫情反复和市场环境影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润分别为0.55/6.11/8.67亿元（前值为2.11/6.24/8.90 亿元）；对应2023-2024 年PE 分别为52X/37X，考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；疫情反复影响的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。 | 坚朗五金(002791)：Q4疫情冲击业绩承压 经营性现金流大幅改善 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司预计2022 年归母净亏损3,700~7,400 万元公司公告2022 年业绩预告，预计2022 年归母净亏损3,700~7,400 万元，扣非归母净亏损1.17~2.34 亿元。对应4Q22 归母净亏损1.22~1.59 亿元，扣非归母净亏损1.31~2.48 亿元。公司业绩低于我们此前预期，我们判断主要系公司影院端在全国票房下滑和影片供给数量下降、影院暂停等影响下，租金、折旧、人工薪酬等固定成本和刚性支出超出预期。
关注要点
4Q22 公司主投影片表现相对平淡、影院端支出具有刚性。据国家电影局统计数据，2022 年全国41.5%的影院暂停营业时间长达3 个月以上，中国电影市场年度上映影片数量也由2021 年上映的547 部减少至2022 年的325部。受疫情影响，公司整体票房同比下降50.4%，相关营业收入也大幅下降，4Q22 公司上映的电影《平凡英雄》截至目前票房仅2.15 亿元（根据猫眼专业版），表现平淡。而公司影院端租金、折旧、人工薪酬等固定成本和刚性支出仍需持续投入。综合考虑以上因素，公司2022 年或出现亏损。
电影《无名》春节档上映，关注后续内容上映进展。根据猫眼专业版，公司主投的春节档电影《无名》截至目前实现票房超6 亿元，猫眼预测总票房8.38亿元。2023 年春节档整体票房呈现出明显的头部化趋势，截至1 月27 日，《满江红》和《流浪地球2》位居档期票房前两名，合计票房占比达到70.5%，而《无名》在激烈的竞争中票房表现中规中矩。目前，根据猫眼专业版，公司参投的《风再起时》和《长空之王》已分别定档2023 年2 月5 日和4 月28 日，我们建议关注公司后续重点内容储备的释放节奏。
受益主旋律电影题材商业化趋势，关注工业化能力提升的竞争优势。2023 年春节档票房亦证明了优质内容具备较强的观影号召力，中长期看，电影产业的市场化定档对观众观影热情恢复、产业生产信心恢复均有很大提振，我们认为电影产业或将回归工业化发展轨道，而公司在主旋律影片打造方面已形成较成熟的方法论，主旋律电影项目得以同时收获良好口碑和票房。我们认为，博纳影业作为头部影视公司在中长期仍然具备竞争优势。
盈利预测与估值
考虑到影院端刚性支出影响，我们下调2022 年归母净利润7,296 万元到亏损5,485 万元，我们分别调低2023/2024 年归母净利润预测15.8%/11.4%至4.91/7.50 亿元。现价对应32 倍2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，但因下调盈利预测，我们下调目标价16.7%至12.5 元，对应35/23 倍2023/2024年市盈率，较现价8.5%上行空间。
风险
疫情反复风险，投资及发行影片票房不及预期，作品审查风险，市场竞争加剧风险，管理层等人员舆论风险。 | 博纳影业(001330)：受疫情影响业绩预亏 关注工业化能力长期优势 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 事件：
2023 年1 月31 日，统计局公布了12 月工业企业效益数据，2022 年，规模以上工业企业利润累计同比下降4.0%。
点评：
2022 年1-12 月，规模以上工业企业利润累计同比增速延续下行态势，比1-11月回落0.4 个百分点；12 月全国各大城市疫情正处于赶峰阶段，一方面企业生产端受到明显干扰，另一方面消费场景缺失也导致需求端释放受限。具体而言，1-12 月工业企业营收累计同比增速回落0.8 个百分比至5.9%，降幅与上期持平；与此同时，工业增加值累计增速回落0.2 个百分点至3.6%。利润率方面继续回落，12 月工业企业利润率回落0.14 个百分点至6.09%。从不同类型企业的经营情况来看，国有企业与私营企业盈利分化的裂口有所扩大，12 月国有企业净利增速显著回升2.5 个百分点至3.0%，而私营企业净利增速小幅回升0.7 个百分点至-7.2%。
从行业收入结构来看，1-12 月上、中、下游工业企业累计收入增速相比1-11月出现明显回落。其中上游、中游的累计收入增速分别回落0.1%、0.6%。
下游的收入增速回落幅度最大，回落0.9%，疫情限制了下游需求的释放。伴随疫情达峰后，生产、生活的恢复，预计未来对工业企业下游需求的恢复将逐步向中、上游传导。行业利润方面，上游利润累计增速逆势回升4.3%，至46.1%，与电力、热力行业去年的基数变化有关，中游利润增速延续减亏，增速提升1.7%至-17.8%。下游则由于疫情带来的需求不足问题，出现利润增速上的明显回落，累计利润增速从前月的-2.6%回落至-5.9%。
整体而言，伴随全国各地疫情的赶峰，12 月工业企业经营效益进一步走弱符合市场预期。展望来看，伴随1 月产需两端的显著恢复，预计工业企业的经营情况将呈现改善态势。
风险提示：海外衰退超预期，国内政策推进不及预期，疫情发展超预期。 | 2022年12月工业企业效益数据点评：疫情赶峰阶段 工业企业经营受抑 |
请总结该基金公司简评的主要内容 | 投资建议
我们认为当前估值或已计入项目大租户退租换租压力预期，考虑到疫情防控政策优化后招商进度预期加快，及后续扩募事项推进，我们上调基金评级至持有，维持2023 年基金可供分配金额（扩募前）预测不变，上调12 个月目标总回报由-7.0%至3.8%，中期配置窗口或已开启。
理由如下：
短期经营承压，22 年分配仍达市场预期。受疫情影响，项目公司层面22年四季度总收入2,016 万元，环比下降2.1%（同比下降10.3%）；截至2022 年12 月31 日，项目出租率进一步下降至92.60%，环比下降3.7ppt（同比下降7.4ppt）。22 年基金全年累计可供分配金额为6,247 万元，符合市场预期（中金预测值为5,989 万元）。往前看，由于大租户退租影响，我们仍维持23 年一季度短期经营承压基准判断。
估值有所消化，或已进入中期配置窗口。当前股价3.97 元，对应1.29倍23 年末NAV，已进入合理区间，符合我们此前预期，中期或已现配置价值。
疫情管控边际优化有望推进招商节奏。伴随防疫政策优化、疫情达峰回落，我们预计潜在租户的实地考察、租赁计划等招商租赁活动将逐步恢复，目前园区内空置面积有望得到逐步填补。
我们与市场的最大不同？我们认为当前估值已回落至合理区间，上海疫情达峰后招商活动有望得到恢复，且受益于底层资产良好的区位条件，宏观经济复苏对租赁需求形成支撑，资产有望恢复稳健运营，叠加后续扩募事项推进，我们认为中期配置窗口或已开启，建议保持对该标的的配置。
潜在催化剂：疫情管控优化后招商进度快于预期；后续扩募事项推进。
盈利预测与估值
考虑当前基金价格已回落至合理估值区间，且宏观环境改善对招商工作进一步开展形成支撑，我们上调基金评级至持有。我们维持23 年可供分配预测不变，引入24 年可供分配预测6,528 万元，维持P/NAV 倍数1.3 不变，上调目标价1.5%至4.00 元，较当前价格3.97 元隐含0.8%的价格上行空间，叠加3.0%未来12 个月股息分派率，预计12 个月目标总回报为3.8%。当前价格3.97 元交易于1.29 倍2023 年末NAV，对应3.0%2023 年股息分派率。后续我们建议持续关注招商进度，以及扩募对基金带来的影响。
风险
招商进度慢于预期，一季度业绩低于预期；扩募进度不及预期。 | 华安张江光大REIT(508000)：短期经营承压 中期配置或正当时 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | PCB 行业龙头，全品类多领域布局。公司深耕PCB 行业二十余年，多年蝉联行业龙头，具备为不同客户提供全方位PCB 产品及服务的强大实力。由于公司聚焦的高端市场需求稳定、产品结构优化， 2022Q1-Q3 公司实现营业总收入248 亿元，同比增长18%，归母净利润增长95%至33 亿元。
PCB 行业朝高端化发展，公司加大高端硬板投资。未来随着可穿戴设备等智能电子终端产品向更轻、更薄、更小的方向发展，PCB 将持续向高精密、高集成、轻薄化方向发展，HDI 板产品有望得到推动，Prismark 预测2021-2026 年市场规模复合增长率为4.9%，高于行业整体。近年来公司加大对高端硬板的投资，凭借SLP、MiniLED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI、SLP 等产品市场也逐步打开，预计未来高阶硬板产品也将成为业绩稳定增长的动力基础。
消费电子创新应用带来增量需求，公司积极布局新兴领域。随着折叠屏、5G 等技术和XR、元宇宙等新领域的不断创新发展，消费电子对PCB 的需求还将进一步增长。在消费电子用板领域，公司的下游客户包括国内外领先厂商，已成为市场主流VR 产品的主要供应商。同时，公司提前进行了 5G 相关产品研发技术的储备，已经具备了生产 5G 天线等关键产品的技术实力。
汽车PCB 打开成长空间，有望贡献增量收入。在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI 板、FPC 板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升。在汽车领域，公司应用于电池模块的FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。公司汽车电子产品储备不断增加。
行业格局大者恒大，公司不断优化获取份额。高端电路板属于高资本投资与高技术密集的产业，需要稳定的投资驱动未来营收成长。近年来中国大陆等地投资增加导致竞争加剧，日本厂商的市占率逐年下降，其中FPC 下滑幅度明显。过去几年来，公司持续推动工业4.0 的进程，实现了在员工人数保持稳定的基础上，营业收入持续增长。
我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为2.14、2.26、2.50 元，根据可比公司23年平均17 倍PE 估值水平，对应目标价为38.42 元，首次给予买入评级。
风险提示
下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险；假设条件变化影响测算结果 | 鹏鼎控股(002938)：PCB行业多年龙头 布局新领域积蓄成长动能 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 持仓情况概要：2022Q4 建材行业延续低配，但配置比例有所提升。2022Q4基金重仓建材行业的市值规模为299.7 亿元，环比2022Q3 提高22.9%，占基金重仓A 股市值规模的1.43%，较2022Q3 的1.14%环比提高0.29pp，相较于2022Q4 建材行业标准配置比例1.54%（建材行业自由流通市值/万得全A 自由流通市值），延续低配状态。
持仓情况分析：持仓集中度有所下降，地产链优质头部企业获得明显增持。
从持仓个股来看，2022Q4 基金前10 大重仓建材个股市值合计为226.3亿元，环比2022Q3 提高19.9%，占同期基金重仓建材行业市值规模的75.5%%，环比下降1.92pp，显示机构对建材行业的配置集中度有所下降从公募基金持仓情况看，地产链相关标的关注度提升，主要细分板块优质头部企业获得明显增持。从主要子板块增减持变化来看：1）水泥板块受基本面持续走弱影响，整体关注度依然有限；2）玻璃板块依旧延续分化趋势，其中建筑玻璃受保交楼政策推动、竣工预期修复影响，获得机构关注和布局，光伏玻璃受景气下行影响则减仓明显；3）玻纤板块周期筑底，受下游风电、电子等领域回暖预期影响，机构持仓回升；4）受地产政策边际改善影响，产业链相关标的关注度明显提升，细分子板块优质头部企业获得明显增持，其他新材料领域则呈现一定分化。
陆股通：从陆股通持股占流通A 股环比变动来看，2022Q4 增持排名前5的标的分别为东方雨虹、北新建材、中国巨石、蒙娜丽莎、光威复材；减持排名前5 的标的分别为科顺股份、苏博特、海螺水泥、公元股份、亚士创能。从陆股通持股市值环比变动来看，2022Q4 持仓市值增加排名前5 标的分别为东方雨虹、三棵树、北新建材、中国巨石、伟星新材；持仓市值减少排名前5 的标的分别为海螺水泥、公元股份、福莱特、苏博特、金圆股份。整体来看，北上资金对建材板块优质龙头企业持仓稳定性总体较强，整体配置仓位有所提升，从持仓结构看更多聚焦于地产链相关其他建材标的，但细分领域无明显偏好。
风险提示：地产基建运行不及预期；供给增加超预期；原燃料价格上涨超预期
投资建议：政策效果有望逐步显现，当前时点地产链头部企业依旧是板块配置重点。四季度以来地产利好政策持续出台，随着政策加速落地与执行，效果有望逐步显现，同时“稳增长”背景下，基建端有望继续提供支撑。短期来看，三季度企业经营已显露积极信号，目前虽仍处于行业淡季，随着后续开春后淡旺季逐步切换，行业基本面有望持续改善，同时随着地产基本面拐点临近，板块有望迎来进一步修复；中长期来看，本轮调整加速了行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧。因此当前时间地产链头部企业依旧是板块配置重点，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、光威复材、海洋王等其他优质品种。 | 建材行业基金持仓专题：建材行业配置比例回升 地产链头部企业获明显增持 |
请总结该金融工程市场深度研究的主要内容 | 本报告从基本面超预期、市场交易充分度、估值预期重估强度三个维度构建价值盲区掘金因子，寻找市场中业绩超预期但市场定价尚未得到充分修正的个股，从而构建有效的投资策略。价值盲区掘金因子在沪深300、中证500、中证1000、中证全指成分股为样本的回测中均能稳定获取显著超额收益。
价值盲区掘金因子构建理念：我们认为若想抓住上述价格偏移现象获取超额收益需满足两个条件：1）公司基本面业绩超预期；2）市场对错误的定价修正不及时。因此价值盲区掘金因子的构架从以下三个维度出发：业绩超预期、市场交易充分度、估值预期重估强度，试图寻找市场中业绩超预期但市场定价尚未修正的个股。
业绩超预期维度代表因子：SUE1 归母净利润MRQ。在业绩超预期层面，我们使用历史业绩构建预期指标，具体可分为无漂移项SUE0（假设净利润增速为0）和有漂移项SUE1（假设净利润存在固定趋势项增速）两大类，并在季报的基础上纳入最新业绩预告或快报作为最新业绩。同时对利润表的“营业利润”项进行改造，构建更为纯粹的核心利润（张新民，2014）和营业利润（Ball，2015）分别进行回溯测试。结果显示以归母净利润构建的带漂移项的SUE1 因子表现最好。
定价博弈充分度因子代表：3 个月低换手波动率。我们认为换手率因子除反映流动性溢价外，还可作为评估股票定价充分程度的切入点。换手率越低，定价越不充分。考虑到换手率的波动率较换手率本身纳入了更多时间序列的信息，且与市场定价的修正剧烈程度正相关，同时参考单因子回测表现，我们认为换手率波动率更能反映市场修正错误定价的充分程度，最终选择3 个月低换手波动率因子作为代表因子。
估值预期重估强度因子代表：EP_FY3_qoq。EP_Forward 因子通常反映剥离行业与市值后个股盈利与市值的匹配度；EP_Forward 季度环比因子较EP_Forward 纳入了公司预期估值在时间序列上的变动，更接近反映“估值预期重估强度”的理念。报告深度讨论了针对盈利预期缺失股票如何进行空值填补的合理方案。通过回溯测试，我们优选EP_FY3_qoq 作为估值预期重估强度因子代表。
价值盲区掘金因子为上述三因子（行业市值中性化后）rank 值的等权求和。检测发现三个分项子因子的IC 相关系数极低，能大幅提升复合因子的风险收益比，且测试发现三因子组合的回测结果较三个分项因子两两组合效果更优。价值盲区掘金因子在各主要宽基指数成分股的回测中均可稳定获取显著超额收益。
风险提示：本报告模型构建及因子回测数据均使用历史数据，投资者需注意模型失效的风险。 | 中银多因子选股系列(五)：价值盲区掘金因子：纳入市场对预期的修正效率 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司简介
公司以IDM模式深耕光芯片，营收和利润实现倍增。公司成立以来始终聚焦光芯片行业，产品涵盖 2.5G 到 50G 磷化钿激光器芯片，广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、4G/5G移动通信网络等细分赛道，公司客户涵盖国际前十大及国内主流光模块厂商。
2022年前三季度公司实现营收1.93亿元，YoY+26%。实现归母净利润 0.74 亿元，YoY+23%，19 年至今营收和利润实现数倍成长。
投资逻辑
全球数据量指数级增长，数据中心和电信双轮驱动光芯片向上成长。根据Omdia的数据，18-24年全球固定网络和移动网络的数据量将从 130 万 PB 成长到 576 万 PB，CAGR 达 28.7%。光芯片是光模块核心元件，将持续受益于全球数据中心、光纤宽带接入以及移动通讯的持续发展。根据 LightCounting 的数据，2025 年全球光模块市场规模预计将达到 113 亿美元，21-25 年 CAGR 达 11.3%海外光芯片厂商具备先发优势，中高端光芯片国产替代空间巨大。
根据ICC 的数据，2021 年 2.5G 及以下速率光芯片国产化率超过90%；10G光芯片国产化率约60%，部分性能要求较高、难度较大10G 光芯片仍需进口：2021 年 25G 光芯片国产化率约 20%，但 25G以上光芯片的国产化率仅 5%，目前仍以海外光芯片厂商为主。公司为国内少数提供25G光芯片的厂商，未来将持续受益于国产替代带来的份额提升，24年公司10G光芯片营收有望达 2.72亿元，25G 光芯片营收有望达 0.92 亿元，22-24 年 CAGR 达 52%盈利预测、估值和评级
2022年12月，公司发行新股1500万股，发行价100.66元/股，募集总金额15.1亿，其中9.8亿计划用于10G，25G光芯片产线建设项目、50G 光芯片产业化建设项目、研发中心建设項目以及补充流动资金，其余为超募资金。
我们预计22-24年收入分别为2.66亿元、3.75亿元和5.24亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.60亿元、2.20亿元，采用PE估值法，给予 23 年 65 倍PE，市值为104.1 亿元，对应目标价为173.52 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；产品迭代不及预期；财务投资者减持风险；股票解禁风险。 | 源杰科技(688498)：国产光芯片领先厂商 数通和电信市场双轮驱动 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 核心观点：消费边际改善，精选细分赛道Q4 基金持仓数据显示消费预期已经边际改善，春节消费数据进一步验证疫情防控优化后消费恢复节奏较快，建议把握回补预期较强且中长期趋势性较好的细分行业及龙头：1）黄金珠宝：
短期返乡趋势驱动礼品性需求并有助于婚庆需求的回补，长期具有保值属性，叠加新品推动新场景，重点推荐老凤祥、周大生、周大福，建议关注潮宏基。2）酒类批发：随着商务宴请和餐叙等需求回升，白酒消费有望迎来改善性恢复，重点推荐华致酒行；3）医疗美容：具有本地化消费+个性单场景+择期消费等特征，疫情后回补性需求较强，叠加消费仍处于快速渗透阶段，重点推荐：爱美客、华东医药等；4）超市连锁：确定性恢复的刚需类业态，建议关注：家家悦、红旗连锁、永辉超市。
主题聚焦：商贸零售行业2022Q4 基金持仓
截至2022Q4，基金持仓下游消费板块比重为37.06%，环比提升1.21 个百分点。商贸零售行业重仓比例环比提升0.11 个百分点至0.56%，低位企稳持续回升。仅考虑基金重仓股，目前商贸零售板块机构持股市值较大的个股为（以下前值为机构重仓市值，后者为机构重仓股数占比流通股本）：爱美客（142 亿，28%）、贝泰妮（32 亿，10%）、王府井（24 亿，8%）、珀莱雅（29 亿，6%）、华熙生物（11 亿，4%）、老凤祥（4 亿，3%）、安克创新（1.4 亿，1.7%）家家悦（1.3 亿，1.7%）、武商集团（1.3 亿，1.5%）、周大生（2.1 亿，1.4%）等，而沪深港通持股中，珀莱雅高位持续，截至2023 年1 月30 日沪深港通持股占比A 股流通股比例维持在23%；贝泰妮沪深港通持股比例为4.35%，相较2022Q3 末下降1.41 个百分点。
配置特点：商贸零售环比提升，个股配置显著分化四季度整体消费配置比例环比上升1.21 个百分点，商贸零售行业配置比例环比提升0.11 个百分点，低位企稳有所回升。板块拆解看，渠道类板块中，受Q4 疫情多点扩散短期制约客流恢复的影响，百货企业配置比例分化，超市企业配置比例整体微增；黄金珠宝板块中，Q4 龙头企业配置比例亦有分化，但目前行业估值处于较低分位，且预期逐步见底；医美板块，作为强线下消费场景，预计复苏高弹性，龙头个股配置比例上行；化妆品板块Q4 大促品牌表现存在差异，但成长性突出的龙头个股业绩表现优于行业大盘，综合因素下龙头个股配置分化。
风险提示
1、管控优化后消费恢复程度不达预期；
2、企业转型进度不达预期。 | 商贸零售行业2022Q4持仓分析：商贸零售环比提升 个股配置显着分化 |
请总结该金融工程期货月报的主要内容 | 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。远超预期的美国1月非农就业数据，扭转了市场之前对美联储将暂停加息甚至转向降息的预期，持续紧缩预期再度抬升，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。而之前市场对于美联储放缓加息预期已经充分定价，紧缩预期的边际抬升使得贵金属价格猛烈回调。我们认为，目前市场的交易逻辑将转向紧缩预期的抬升，金银价格已进入阶段性调整。
预计未来一个月国际金价的主要波动区间将在1780-1950美元/盎司之间，国际银价的主要波动区间将在20-24美元/盎司之间。
策略建议：金银阶段性逢高沽空
风险因素：美国通胀数据超预期回落，美联储鹰派程度不及预期 | 铜冠金源贵金属2023年2月报：美元指数低位反弹 金银进入阶段性调整 |
请总结该基金投资周刊的主要内容 | 四季报显示大盘成长风格仓位降低,中小盘及价值股占比连续增长从基金重仓股的市值风格来看,2016 年之前权益基金重仓股以中小盘为主。自2017 年“漂亮50”行情开始,公募基金更偏好“以大为美”的股票,大盘股占重仓股市值比逐渐提升,最高至2021 年中的81%。此后一年半的时间里市场风格转向以中小盘股为首的周期制造业,中小盘股票占比逐渐提高,当前大、中、小盘风格分别占重仓股市值比的65%、31%、4%。对比2022 年三季度和2022 年四季度的重仓股风格,从风格标签上来看,2022 年四季度在大盘价值、中盘价值、中盘成长、小盘价值和小盘成长上持仓占比均有增加,分别提高0.87%、0.45%、1.00%、0.06%和0.59%;权益基金仅在大盘成长风格上减仓,风格占比从57.25%降至54.27%。在市值风格方面,2022 年四季度相较于三季度在大盘股上的持仓减少2.1%,延续了三季度的环比变化趋势,并在中盘和小盘股上的持仓分别增加1.5%和0.7%。在价值成长风格方面,2022 年四季度主动权益基金在价值股相比三季度增加1.4%的持仓,而成长股占比从83.5%降至82.1%。
节后首周A 股涨跌分化,小盘强于大盘,春节至今纳斯达克反弹近8%
春节后至今,全球权益市场涨跌不一。美股表现较好,纳斯达克、标普500、道指领跑全球权益市场,分别上涨7.78%、4.12%、1.65%;香港股指表现分化,恒生科技上涨1.43%,恒生指数下跌1.74%。大宗商品中,NYMEX 原油、COMEX 白银、COMEX 白银跌幅较大,分别下跌10.30%、6.43%、2.62%。上周沪深A 股主要宽基指数涨跌分化,总体呈现小盘涨大盘跌的行情。中证1000、中证500、中证全指领涨,分别上涨2.79%、1.48%、0.92%;沪深300、创业板指分别下跌0.95%、0.23%。 上周31 个申万一级行业中18 个收获涨幅,其中汽车、计算机、国防军工领涨,分别上涨5.72%、4.80%、3.86%;银行、非银金融、家用电器领跌,分别下跌2.69%、2.28%、1.78%。近一月有27 个行业上涨,其中有色金属、计算机、汽车领涨,分别上涨14.61%、11.69%、11.67%;房地产、银行、综合领跌,分别下跌2.67%、1.30%、0.49%。
权益基金跑赢大盘股指,周期制造主题基金领涨,权益基金发行待反弹
上周权益基金反弹力度放缓,高仓位全市场类基金上涨0.22%,跑赢沪深300,跑输中证500,二者涨跌幅分别为-0.95%、1.48%。高仓位行业主题基金中,周期、制造、科技领涨,涨幅分别为3.29%、1.38%、1.12%;大金融、医药、港股主题表现一般,跌幅分别为2.30%、2.00%、1.37%。 春节后第一周仅成立一只主份额偏股型基金,该基金是朱睿经理管理的鹏华睿进一年持有,合计发行3.5 亿份。朱睿经理于2021 年加入鹏华基金,2021年10 月13 日起担任鹏华汇智优选的基金经理。朱经理此前在摩根士丹利华鑫基金担任大摩进取优选和大摩基础行业的基金经理,其代表作大摩进取优选任职期间累计回报为118.01%,在权益基金中表现靠前。值得注意的是,下周将发行14 只主动权益基金,为近期的高点,可见经过数月权益基金发行的低潮和权益市场的回暖,权益基金的发行可能也将进入反弹区间。
风险提示
本文基于客观数据进行分析,数据仅供参考,不构成投资建议。 | 基金研究周报2023年第5期：四季报的基金重仓股风格发生了哪些变化？ |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 具备全球视野的国际能源集团。兖矿能源背靠全国第三大煤企山东能源集团，以煤炭开采为主营业务，深度布局煤化工产业，公司坚持“走出去”发展战略，2004 年开创行业先河布局海外煤炭业务，现已形成陕蒙、山东本部、澳大利亚三大能源基地，成为国际国内两翼齐飞的国际能源集团。截至2021 年，煤矿在产核定产能19945 万吨/年，在产权益产能12935 万吨/年。国内在产产能8475 万吨，在产权益产能7056 万吨；国外在产产能11470 万吨，在产权益产能5879 万吨。
煤炭主业成长潜力巨大。1）公司国内：投产矿井逐步放量。伴随新建矿井投产放量（石拉乌素800 万吨/年、营盘壕800 万吨/年、万福180 万吨/年），预计2022-2024 年兖矿能源国内煤炭产量分别将达到6517、6817、7117 万吨，同比分别增长3.0%、4.6%、4.4%。2）集团支持：资产注入空间大。2022 年山东能源集团对自身矿业资源整合，成立了西北矿业公司、鲁西矿业公司、新疆能化公司以及新矿内蒙古能源公司四大平台，合计产能约1.16 亿吨/年，包含巴彦高勒矿（800 万吨/年）、新巨龙煤矿（600 万吨/年）、伊犁一矿（1000 万吨/年）等优质矿井。山东能源集团2022 年9 月末资产证券化率仅为33.1%，资产注入空间较大。3）海外视角：长短期皆有增量。短期增量，一是极端天气消退后，产量快速恢复，预计增量在700 万吨以上；二是莫拉本煤矿获得200 万吨/年产能核增批复，预计将在2023 年6 月之前完成核增后投产。长期增量，公司在MTW 煤矿（露天矿产能2800 万吨/年）发现建设井工矿可能性，可带来500万吨/年可售煤炭，目前正处于研究阶段，待条件成熟后开发建设。
经营业绩弹性被低估。煤炭业务：公司2022 年前三季度自产煤销量中国内精煤以及澳洲煤占比58%，国内动力煤占比42%，因此规模更大、占比更高的高附加值精煤受限价政策影响较小，具备高价弹性。根据我们测算，山东本部、陕蒙地区、澳洲地区煤炭业务价格弹性均大于1.5，助力公司高价转化高利润。煤化工业务：兖矿能源煤化工产业成本竞争优势突出，叠加化工产品高价弹性，盈利空间广阔。长期来看，公司计划力争5-10 年化工产品年产量达到2000 万吨以上，增长潜力巨大。
高分红配置价值凸显。兖矿能源2020-2024 年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于0.50 元。2020 年公司分红派息比例68.4%；2021 年度向股东派发现金股利1.60 元/股（含税），另派发特别现金股利0.40 元/股（含税），合计派发现金股利2.00 元/股（含税），现金分红比例达59.9%。2020、2021 连续两年超额兑现分红承诺，现金价值突出。
盈利预测、估值及投资评级：短期来看，考虑海外煤价高位运行，叠加澳大利亚极端天气退却后，澳洲板块产量增长确定性大，业绩有望继续增长。长期来看，集团优质资产丰厚，资产注入预期较强，加上公司战略发展纲要的发布，具备较大长期成长性，业绩高增长可期。预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为308.51、371.21、395.88 亿元，每股收益分别为6.23、7.50、8.00 元，按照2023 年2 月7 日股价34.54 元，对应PE 分别为5.5X、4.6X、4.3X，维持“买入”评级。
风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、信息数据更新不及时风险。 | 兖矿能源(600188)：领先战略铸就成长基因 长期盈利增长值得期待 |
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