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请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
近期，国务院总理李克强在政府工作报告中指出要稳步推进节能降碳，科学有序推进碳达峰碳中和。过去五年我国持续优化能源结构，实现超低排放的煤电机组超过10.5 亿千瓦，可再生能源装机规模由6.5 亿千瓦增至12 亿千瓦以上，清洁能源消费占比由20.8%上升到25%以上。2023 年急需推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。我们认为我国电力系统仍将立足以煤为主，先立后破有序脱碳，加大电源投资，积极推动煤电灵活性改造，煤电仍将扮演电力压舱石角色并在未来逐步向支撑性电源转变。新型能源电力系统建设将稳步推进，持续提升可再生能源装机规模，清洁能源消费占比不断提升。
行业动态信息
行情回顾2 月25 日-3 月4 日电力板块（882528.WI）上涨2.49%，沪深300 指数上涨1.71%，电力板块跑赢大盘0.78 个百分点。分子板块看2 月25 日-3 月4 日火电、水电和燃气板块（中信指数）涨幅分别为4.43%、1.98%和0.72%。
动力煤现货价格环比下跌1.69%，同比下跌3.00%3 月4 日秦皇岛5500 大卡动力煤现货价格为1166 元/吨，环比下跌1.69%，同比下跌3.00%。进口煤炭方面，广州港5500 大卡印尼煤3 月3 日价格为1122 元/吨，环比增加6.68%，同比下降26.83%。
秦港库存环比减少7.68%，同比增加4.66%
煤炭库存方面，截至3 月3 日，秦港库存517 万吨，环比上周减少7.68%。广州港3 月3 日库存为226 万吨，环比减少5.72%。
截至3 月2 日，沿海8 省份库存3043 万吨，环比减少1.00%；日耗203.5 万吨，环比减少3.6%。而内陆17 省份煤炭库存6341.7万吨，环比增加0.37%；日耗359.7 万吨，环比减少6.62%。
投资建议
电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。水电推荐桂冠电力、长江电力、华能水电。此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能。 | 电力行业动态报告：政府工作报告推进煤炭高效清洁利用 加快建设新型能源体系 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 增长8.3%，其中主营业务收入3193.48 亿元，同比增长7.8%；归母净利润72.99 亿元，同比增长15.8%。
收入增长持续提速，盈利能力不断增强
2022 年公司营收3549.44 亿元，同比增长8.3%，增速创近九年新高；归母净利润72.99 亿元，同比增长15.8%，公司此前公告从22 年12 月1 日将光缆类资产净残值率由3%调整至0%，影响22 年归母净利润约7.7 亿元，剔除该影响预计归母净利润为80.69 亿元，同比增长28%；EBITDA 达到 990亿元，同比增长3.0%，创公司上市以来新高；ROE 为4.67%，同比提高0.5个百分点。派息情况来看，公司高度重视股东回报：经考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发末期股息每股人民币0.0427 元；连同已派发的中期股息每股人民币0. 0663 元，全年股息合计每股人民币0.109 元，过去五年每股股息年均复合增长高达19.6%。2023 年经营目标：主营收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。
基础业务不断稳固，5G 渗透率持续提升
1）基站建设和移动用户方面：22 年新增31 万5G 中频基站和17 万900M基站，行政村覆盖率达到96%，5G 中频规模和覆盖水平与行业相当，移动用户达到历史新高。22 年移动出账用户达3.23 亿户，同比增长1.8%，移动ARPU 44.3 元，同比提升0.9%，连续三年上升；5G 套餐用户达2.13 亿户，同比增长37.3%，5G 套餐渗透率达到66%，用户结构进一步改善。2）固网宽带方面：北方保持领先优势，10 GPON 端口新增数量达到214 万个，南方城市住宅覆盖率达到80%，为宽带用户近两年高速增长奠定基础。固网宽带用户1.04 亿户、同比增长9%，连续两年净增用户突破 800 万户，接入ARPU 38.8 元、同比下降6.1%，融合渗透率达到75%，融合ARPU 首破百元，进一步打开了家庭市场广阔发展空间。
产业互联网增速规模双提升，联通云继续翻倍增长公司22 年产业互联网实现收入704.58 亿元，同比增长28.6%，增速较21年进一步提升，产业互联网占主营收入比为22.1%，同比提升3.6 个百分点。
其中：1）物联网连接数达到3.9 亿，5G 连接新增市场份额接近七成，在行业内率先实现了“物联网”超“人联网”；物联网实现收入86 亿元，同比增长达到42%，非连接收入增长63%，增速大幅领跑行业。2）“联通云”继续翻倍增长，实现收入361 亿元，同比增速达到121%；推出联通云 7.0版本，进一步强化“安全数智云”的品牌形象；自主研发创新水平进一步提升，自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。3）大数据实现收入40 亿元，同比增长达到58%，市场份额行业领先。4）大应用新签合同额100+亿元，超过去3年总和，5G 专网签约金额31 亿元，22 年底累计打造1.6 万个5G 规模化应用项目，规模复制到国民经济52 个大类，打造1600 多个5G 全连接工厂。5）大安全收入增幅近4 倍，安全能力累计服务客户数过万家，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，支撑团队人员超过1200 人。
资本开支占收比保持下降态势，持续加大算力网络投入2023 年公司资本开支预计为769 亿元，同比增长3.6%，占收比保持下降趋势，其中算力网络149 亿元，同比增长20%，占资本开支比为19.4%，投向云、IDC、骨干传送网、骨干数据网和智能城域网；其中公司预计实现“一市一池”的城市从22 年的170 个增加到23 年的250 个，MEC 节点从22年的400 个增加到23 年的500 个，IDC 机架规模从22 年的36.3 万架提高到23 年的39 万架。
盈利预测与投资建议：
公司经营情况向好，移动ARPU 值及5G 渗透率持续提升；同时在产业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动B 端业务持续快速增长。考虑到23 年公司资本开支持续加大，预计23-25 年归母净利润为83.78/94.39/104.74 亿元（23-24 年原值为84.17/93.69 亿元），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等 | 中国联通(600050)：经营向好实现高质量发展 产业互联网提速未来可期 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资者日公布的内容总体低于预期：1）仅介绍第三代平台，但并未公布改款车型、以及新车型；2）针对第三代平台降本，主要基于零部件材料优化而并非按之前市场预期的进一步大幅应用一体压铸；3）仅更新/简单介绍FSD，但并未公布HW4.0、以及未引出4D毫米波雷达。
但市场或低估了特斯拉下一代平台的创新能力：1）低压供电系统采用48V将适用于更高的汽车电气化+优化降本，预计第三代平台可能具备热管理/底盘控制+智能化（智能座舱/智能驾驶）功能升级的特点；2）整车制造工艺优化将有利于减少工厂面积+优化成本，采用Unboxed process（全流程车门仅组装一次+前排座椅和地板组装好后由下而上装入），预计第三代平台或继续采用全景天窗、前横梁或采用非焊接工艺；3）FSD应用于可扩展自动驾驶系统。
预计更便宜的新车全球潜在规模或为Model 3+Y的1.5x-2.0x：特斯拉具备基于智能驾驶的品牌力溢价、以及产业链新技术/新工艺的降本优势，但本质仍是车型周期。当前国内面临的主要问题：1）定位vs.产品错配、2）渠道。我们判断更便宜的新车更贴合特斯拉的低成本定位，有利于释放产业链成本优势，预计更便宜的新车（Model 2或Model Q）有望在全球畅销（续航里程+配置+渠道或为关键）。
维持2023E特斯拉市值空间4,000-4,500亿美元的判断，维持“中性”评级：我们判断特斯拉国内以价换量或边际减弱，2Q23E国产老款车型（尤其Model 3）依然存在再次降价风险。考虑到改款车型+全新车型的功能/配置/定价尚不明确、以及产线调整/爬坡等因素，预计今年依然是公司基本面低点。我们维持2023年特斯拉市值空间4,000-4,500亿美元（整车市值3,600亿美元，FSD业务市值近600亿美元，电池业务市值空间<100亿美元），维持“中性”评级。
风险提示：需求不及预期；持续降价或减产风险；毛利率与经营利润率不及预期；政策与市场风险。 | 特斯拉(TSLA.US)基于投资者日的再思考：顺应周期更迭 又至推陈出新 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 板块复盘：2023年2月27日-3月11日，消费者服务板块报告期内下跌4.68%，跑输大盘 2.37pct。国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶（13.97%）、宇华教育（11.71%）、海底捞（11.63%）、科德教育（11.56%）、天目湖（9.38%）、海伦司、君亭酒店、曲江文旅、科锐国际、张家界；国信社服板块跌幅居前的股票为新东方在线（-28.81%）、呷哺呷哺（-18.90%）、中国东方教育（-13.61%）、永利澳门、BOSS 直聘、新濠国际发展、中教控股、人瑞人才、美高梅中国、澳博控股。板块整体有所回调，前期涨幅较大的人服、职教及博彩板块回调明显。
行业新闻：2022 年韩国免税店恢复至疫情前的 71.6％；1 月购物中心客流复苏，环比上涨 36.1%；宋城集团新任总裁黄鸿鸣带队推进海外项目；瑞幸咖啡披露 2022 全年盈利转正，新品助力 Q4 经营业绩逆势快速增长；全新版《西安千古情》重磅推出；第一二批开放出境团体游的国家名单公布，出境游热度持续升温；中国、沙特、伊朗发表三方联合声明；天目湖发布股东签署股份转让协议暨控制权拟变更公告，溧阳国资成为公司新实际控制人；2023 年政府工作报告发布，强调把恢复和扩大消费摆在优先位置；十四届全国人大一次会议选举产生新一届国家领导人。
沪深港通：A 股除中国中免外其余均获减持，港股大部分获增持。报告期内（ 2.27-3.11） ， A 股 核 心 标 的 ：占 流通 A 股 的比 例， 中 国 中 免11.92%/+0.12pct ， 宋 城 演 艺 6.12%/-0.38pct ， 首 旅 酒 店 4.93%/-0.04pct，锦江酒店 2.93%/-0.12pct。港股核心标的：自由流通股本占比，呷哺呷哺 45.40%/-1.83pct，奈雪的茶 41.96%/+3.97pctt，九毛九32.10%/+0.21pct，海伦司 31.98%/+3.35pct，海底捞 17.77%/+0.50pct。
风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等投资建议：维持板块“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。立足 3-6 个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、中教控股、中公教育、王府井、BOSS 直聘、传智教育、锦江酒店、君亭酒店、同庆楼、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、呷哺呷哺、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS 直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。 | 社会服务行业双周报(第52期)：出境团体游热度升温 天目湖变更为国资控股 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 3 月报告下调2022/2023 年全球玉米、大豆产量2023 年3 月8 日美国农业部发布3 月全球农产品供需预测报告，较2 月预测报告，主要调整包括：下调全球玉米、大豆产量；上调全球小麦、水稻产量。驱动上述调整的主要原因包括：（1）阿根廷玉米产量受干旱影响继续环比调减；（2）大豆主产国阿根廷产量仍有下调；（3）俄罗斯及乌克兰小麦产量环比有所调增，全球产量环比增长；（4）印度Rabi 水稻产量有所上修，全球水稻产量及消费量环比调增。
玉米、小麦：玉米产量及出口量环比调减，小麦产量继续环比调增玉米：3 月报告较2 月报告对玉米产量、出口及消费量进行了下调。产量方面，报告下调了2022/2023 年度全球玉米产量，环比调减384 万吨至11.48 亿吨。贸易方面，2022/2023 年全球玉米出口量较2 月报告有所减少,报告下调了2022/2023年全球玉米出口量636 万吨至1.75 亿吨。消费量方面，饲用消费较2 月报告进行了下调，国内消费亦环比有所下调，分别环比变动-216 万吨及-562 万吨至7.27亿吨和11.57 亿吨。库存方面，3 月报告调高了2022/2023 种植季的期末库存，较2 月预测值调增118 万吨至2.96 亿吨。
小麦：3 月报告预计2022/2023 年全球小麦产量环比上升，期末库存则环比下调。
产量来看，2022/2023 年度全球小麦产量环比调增514 万吨至7.89 亿吨。消费来看，2022/2023 年全球小麦饲用消费环比调增0.5%至1.59 亿吨。贸易来看，3 月预测的全球小麦进出口量较2 月报告分别环比调增132 和98 万吨。库存来看，全球2022/2023 期末库存较2 月预测值环比调减0.8%至2.67 亿吨。
大豆：全球产量、压榨量和库存量环比下调
3 月报告下调了全球大豆产量和压榨量。产量来看，2022/2023 年度全球大豆产量环比调减786 万吨至3.75 亿吨。贸易方面，2022/2023 年全球大豆出口量较2月报告有所增加,报告环比上调了大豆出口量93 万吨至1.68 亿吨。消费量来看，3 月预测的压榨量较2 月报告有所下调，国内消费则环比亦有所下调，分别环比变动-386 万吨及-528 万吨至3.2 亿吨和3.71 亿吨。库存来看，全球期末库存较2月预测值环比调减1.98%至1 亿吨。
稻谷：全球产量、消费环比上调
预计2022/2023 年全球稻米预计供应有所增加。产量来看，2022/2023 年度全球稻米产量环比调增1.36%至5.10 亿吨。库存来看，全球2022/2023 稻 米期初期末库存分别较2 月预测值环比变动0.05%/2.5%。消费来看，2022/2023 年全球稻谷消费环比调增0.5%至5.2 亿吨。贸易来看，3 月预测的全球稻谷进出口量较2 月报告分别环比调增62 和调增85 万吨。
风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。 | 农林牧渔行业点评报告：USDA下调2022／2023年全球玉米、大豆产量 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 本报告导读：
2月寿险保费边际改善，预计由个银渠道共同贡献；财险保费增速拉升，车险和非车均实现较快增长；预计储蓄需求叠加低基数推动23Q1 的NBV 转正。
摘要：
2月个险和银 保共振推动寿险保费回暖：2023年2月上市险企累计寿险保费呈现恢复性增长，寿险保费增速：平安人寿（+4.9%）>中国人寿（+1.9%）>新华保险（-0.1%）>太保寿险（-5.6%）>人保寿险（-7.1%），其中2 月单月寿险保费增速分别为：人保寿险（+53.0%）>中国人寿（+28.8%）>平安人寿（+8.4%）>新华保险（+6.2%）>太保寿险（-5.1%），预计一方面为部分险企二次开门红推动个险新单销售改善，另一方面在客户保本储蓄需求旺盛的背景下银保业务快速增长。人保寿险2 月长险新单同比+97.4%，预计主要为银保驱动；同时业务期限结构进一步改善，新单期缴同比+63.4%。
2 月上市财险保费增速拉升，预计为车险及非车业务共同驱动：2023年2 月上市险企累计财险保费整体保持较快增长，分别为：太保财险（+18.5%）>众安在线（+16.9%）>人保财险（+9.2%）>平安财险（+5.1%），其中2 月单月财险原保险保费收入分别为：众安在线（+39.8%）>太保财险（+34.5%）>人保财险（+24.6%）>平安财险（+21.3%）。分险种来看，得益于2 月乘用车销量同比+10.4%，车险保费增速明显提升，人保财险2 月车险保费增速+18.2%。非车险预计得益于年初业务旺季推动快速增长，其中人保财险2 月非车险同比+29.7%，农险、信用险和企财险为主要驱动险种，同比增速分别为+55.3%，+43.6%，+30.1%。
储蓄需求旺盛叠加低基数，预计上市险企23Q1 将NBV 转正：经济复苏预期下预计当前居民保险储蓄类需求处在高位，而银行理财破净使得保险理财极具竞争力，推动银保渠道高速增长，银保对NBV 的贡献明显提升；此外部分公司得益于22 年深度转型导致业务低基数，利好推动上市险企23Q1 实现NBV 转正。
投资建议：储蓄需求旺盛叠加低基数，预计上市险企23 年一季度NBV转正，维持行业“增持”。建议增持寿险改革成效逐步显现且受益于低基数效应带来NBV 改善超预期的中国太保。
风险提示：客户需求提升不及预期；银行业务合作存在不确定性；代理人进一步脱退。 | 2023年2月上市险企保费数据点评：2月保费增速回暖 预计Q1NBV转正 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
奕瑞科技作为国产X 线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。短期来看，公司传统普放产品系列有望贡献稳定增长，齿科CBCT、锂电检测等新兴产品系列仍处在放量阶段，有望开启第二增长曲线。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、球管、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第三增长曲线，进一步打开成长空间。
事件
2023 年3 月16 日，公司发布2022 年年报
根据公司公告，公司2022 年实现营收15.49 亿元，同比增长30.47%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长32.49%；实现扣非归母净利润5.17 亿元，同比增长51.18%。基本每股收益为8.84元/股。
简评
2022 年业绩符合预期，2023 年仍有望实现稳健增长2022 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.49 亿元、6.41 亿元和5.17 亿元，同比增长30.5%、32.5%和51.2%，在国内局部地区疫情影响下仍实现稳健增长，业绩符合预期。扣非归母净利润增速高于收入端，我们预计主要由于公司毛利率同比提升2.1 个百分点、期间费用率相对稳定，带动扣非归母净利率同比提升。22Q4 营收和归母净利润分别同比增长22%和-16%，归母净利润同比出现下滑，预计主要系21Q4 公司投资收益较高导致归母净利润基数较高所致。
展望今年，我们预计公司业绩仍有望维持稳健增长：1）公司常规普放业务有望疫后恢复，C 臂等高端动态产品有望持续放量；2）齿科CBCT 和锂电检测业务在下游需求持续旺盛、新客户持续拓展的驱动下仍有望延续去年的高增长态势；3）高压发生器、组合式射线源等新零部件有望开始批量导入下游潜在客户，贡献业绩增量。
齿科和工业探测器维持高增长，高压发生器、组合式射线源等新零部件逐步起量2022 年公司医疗静态产品收入为8.16 亿元（yoy+8.9%），保持稳定增长；动态领域产品收入为6.34 亿元（yoy+68%），主要由于齿科及工业新产品实现快速增长。分产品管线来看，2022 年普放探测器（包括兽用、C 臂等）收入突破7.9 亿元，其中C 臂表现亮眼；齿科探测器销售收入突破3.8 亿元；工业探测器销售收入突破2.3 亿元，同时公司也在加强对新客户的测试及导入过程，未来有望贡献新的盈利增长点。此外，公司持续加大新零部件的研发，2022 年高压发生器、组合式射线源、闪烁体、光电二极管（PD）等核心部件收入规模超过4000 万元，未来随着更多新零部件的推出以及新客户的拓展，有望成为公司的第三增长曲线。
X 线平板探测器市场空间广阔，公司市场份额有望进一步提升X 线平板探测器广泛应用于医疗和工业等领域。根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球数字化X 线探测器的市场规模为22.8 亿美元，预计到2030 年将达到50.3 亿美元，同时下游新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等新兴应用领域有望成为新的行业扩容催化剂。奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一，已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系。根据Yole Développement，2021 年公司在全球数字化X 射线探测器市场的份额为16.9%，未来仍有较大提升空间。此外，根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8 亿美元，预计到2030 年市场规模将增长至87.0 亿美元，公司高压发生器等新零部件的布局有望助力公司持续打开成长天花板。
产品管线进一步丰富，产业链布局持续完善
公司研发投入持续加大。一方面，公司加大对CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入，进一步丰富公司产品品类，提升公司综合竞争力。另一方面，公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的布局稳步推进。公司已完成部分医疗CT 用二维准直器的研发及国内客户导入，并进入小规模量产阶段。在原材料方面，公司闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已实现量产销售，GOS 闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT 探测器适用的GOS 闪烁体处于送样评测及中试阶段，关键指标达到国际领先水平。公司核心零部件种类持续丰富，部分产品已完成研发、客户导入和量产销售，有望持续增厚公司业绩。
研发投入持续加大，费用管控良好
2022 年公司研发费用率为15.41%，同比增长3.14pct，主要用于公司进一步扩充研发团队以及加大新型探测器和新零部件的研发。公司2022 年销售毛利率为57.34%，同比增长2.09pct，预计主要系公司经营效率持续提升、成本管控能力持续加强以及高毛利的动态产品占比提升所致。2022 年销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为5.61%（+0.69pct）、5.85%（+1.12pct）和-4.01%（-2.60pct），期间费用率维持相对稳定。其中销售费用率和管理费用率略有增加，主要系人力成本增加及股权激励成本所致；财务费用率下降，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。
短期看好工业和齿科领域的产品放量，长期看好公司产品布局的横向拓展奕瑞科技作为国产X 线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。
短期来看，公司传统普放产品系列有望贡献稳定增长，齿科CBCT、锂电检测等新兴产品系列仍处在放量阶段， 有望开启第二增长曲线。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、球管、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第三增长曲线，进一步打开成长空间。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.13 亿元、10.53 亿元和13.93 亿元，增速分别为26.7%、29.6%和32.3%。
以2023 年03 月16 日收盘价（406.00 元）计算，2023-2025 年PE 分别36、28 和21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；部分原材料价格波动及供应的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降；或者公司未能有效控制产品成本；或者高毛利的新产品销售未达预期；或者受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险）；人力资源风险；税收政策变化风险；医疗卫生产业政策变化风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇兑损益风险。 | 奕瑞科技(688301)：22年业绩符合预期 看好新客户拓展和新产品放量 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
2022 年营收+44%、归母净利润+21%，业绩符合市场预期。公司22 年实现营收47.46 亿元，同增44%；实现归母净利润2.83 亿元，同增21%；扣非归母2.35 亿元，同比+16%，非经项中税收相关返还/减免0.33 亿元，系研发费用加计扣除+Q4 新实施高新技术企业设备购置加计扣除税收优惠政策。剔除股权激励影响，归母净利润同比+29%。其中22Q4 实现营收15.58 亿元，同增53%（除去数字化业务收入，主业干变同比+40%），实现归母净利润1.15 亿元，同增72%。公司干变业务高增、利润率H2 起环比修复，储能&数字化收入“从0 到1”，业绩符合业绩快报预期。
上游涨价压力完成疏导，毛利率环比修复，盈利能力提升显著。2022 年毛利率为20.29%，同比-3.22pct，22Q4 毛利率22.35%，同比-0.88pct，环比+2.01pct；毛利率环比提升主要系：1）产品定价基于原材料（主要是硅钢、铜）的成本加成，22Q3-Q4 交付订单的价格根据原材料价格波动而有所上调。其中，干变/成套设备毛利率；2）22 年数字化工厂毛利率在22%+，Q4 确认收入后结构性拉高毛利率。公司22 年归母净利率为5.97%，同比下降1.13pct，2022Q4 归母净利率7.39%，同比上升0.78pct，环比上升1.42pct。费用端来看，公司研发费用率Q4 提升至7%+，主要系储能&数字化业务研发投入加大+股权激励费用计提。
储能及干变业务快速推进、近期订单加速落地。1）干变方面（含成套设备），22 年收入43.76 亿，同比+37%；分下游行业来看，非新能源/新能源收入占比均接近一半。其中，新能源22 年同增50%，风电/光伏各占21%/21%，同比-9%/+239%；非新能源22 年同增30%，高增长的工业企业配套/新基建板块各占18%/3%，同比+122%/+109%。近期1-2 月订单同比52%（基本为干变贡献），我们预计全年订单有望同比+40%以上。同时利润率自22Q3 起环比持续改善，23Q1 预计延续该趋势。2）储能方面，22 年收入0.64 亿元，首年小规模下实现毛利率13.38%。近期山西电网侧订单落地、湖南100MW/200MWh 电网侧储能预中标，在手订单+意向订单近6 亿，我们预计2023 年储能集成订单有望达到20亿+（独立储能&工商业储能）；随电芯降价+规模效应+数字化工厂赋能，毛利率有望达到15%+。
数字化对内提质增效显著，对外订单放量元年。1）内部：金盘智能研究院已有百余人，涵盖软件/工艺工程师及外部专家，2022 年公司已完成5 大数字化工厂建设，覆盖干变、油变、成套、储能四大品类。年报已定量披露海南干变/桂林成套数字化工厂经济效益提升情况：22 年产能分别提升124%/100%，人均产量提升82%/53%，库存周转率提升185%/29%。2）对外：2022 年实现数字化解决方案收入1.36 亿元，毛利率22.47%（部分专用生产设备外购会拉低毛利）。展望23 年，公司从伊戈尔两期数字化订单起步，有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。公司预计至23 年将累计完成9 座数字化工厂解决方案实施落地。
盈利预测与投资评级：因22 年业绩符合预期，当前干变、储能、数字化业务有序推进，我们维持2023-2024 年归母净利润预测5.41/9.24 亿元，预计2025 年归母净利润14.60 亿元，对应2023-2025 年同比+91%/+71%/+58%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 | 金盘科技(688676)2022年年报点评：业绩符合预期 储能数字化发力 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | AR/VR 行业快速发展推动业绩高增。2022 年公司实现营收10.66 亿元（yoy+79.1%）；实现归母净利润2.37 亿元（yoy+237.2%）。分业务看，AR/VR 营销服务业务实现收入6.82 亿元（yoy+81.2%）；AR/VR 内容业务实现收入3.36 亿元（yoy+108.3%）；AR/VR SaaS 业务实现收入0.44亿元（yoy+112.3%）。据艾瑞咨询数据显示，2021 年中国VR/AR 内容及服务市场规模为217 亿元，预测2026 年将达到1302 亿元，2022-26年复合增长率达38.2%。公司在中国AR/VR 市场排名第一，2021 年市场份额达2.6%，有望受益于行业快速发展，维持业绩高增。
用户认可度提升，业务表现亮眼。公司此前从事游戏及相关业务，借助游戏开发方面的研发技术积累、用户数据及媒体资源，竞争力逐步凸显。主要收入来源营销服务业务客户数量与平均消费双增，续签率提升至63%；内容业务项目数升至149 项（yoy+56.8%）；SaaS 业务注册用户数及付费订购用户数较2021 年基本翻倍。
毛利率改善，研发投入提升。2022 年公司实现综合毛利率35.1%（yoy+5.6%），主系业务有序扩张所致。分业务来看，营销业务实现毛利率22.8%（yoy+1.1%）；内容业务实现毛利率55.9%（yoy+9.7%）；AR/VR SaaS 实现毛利率68.3%（yoy+13.6%）。2022 年公司销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为1.28%/3.11%/4.55%，其中销售费用率与管理费用率小幅改善，研发费用率小幅提升0.9%。公司研发专注于技术及内容开发，现有研发团队规模达56 人，约占雇员46.7%，研发投入仍在不断提升。
【投资建议】
公司是行业领先的AR/VR 内容服务提供商，受益于AR/VR 技术快速发展及场景渗透率提升，业绩有望保持高增长。我们预计公司2023-25 年实现营业收入18.6/28.2/41.4 亿元，实现归母净利润3.48/5.51/8.71 亿元，EPS分别为0.2/0.3/0.5 元/每股，对应PE 分别为12/8/5 倍，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
竞争加剧风险
行业发展不及预期
政策及法律法规风险 | 飞天云动(06610.HK)：AR/VR内容服务供应商龙头 业绩高速增长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周交通运输行业行情回顾
1）在30 个中信一级行业中，本周（3 月20 日-3 月24 日），交通运输行业累计涨幅-1.48%，位列第27 位；沪深300 指数涨幅为1.72%。
2）在285 个中信三级行业中，本周（3 月20 日-3 月24 日），物流综合、航空、机场、航运累计涨幅分别为-3.02%、-2.31%、-1.55%、-0.80%，分别位列第276、263、244、227 位。
23 新航季即将开启，国际线与地区线大幅增班2023 夏秋航季即将在3.26 开始。我们测算：
国际航线整体计划航班量恢复率为54%。其中内航外线：23 夏秋航季6772班/周，（19 夏秋航季10102 班/周），恢复率为67%。外航外线：23 夏秋航季3808 班（19 夏秋航季9604 班），恢复率40%。
地区航线客运航班：23 夏秋航季1398 班/周，（19 夏秋航季1664 班/周），恢复率为84%。
航空&机场
行业：3 月18 日-3 月24 日，我国国内、国际航线客运航班日均执行量12329 班次，环比上周+1%，同比2022 年+270%，同比2019 年-10%。
航司：本周国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏合计执飞航班量分别为9377、13856、13407、2578、2437、1555 班次，环比上周分别+4.7%、+0.1%、+5.1%、-4.4%、-1.9%、+2.3%。
利用率：本周全民航机队利用率约为6.7 小时/天，环比上周+0.1 小时，其中宽体机利用率为5.1 小时/天，环比+0.2 小时/天；窄体机为7.1 小时/天，环比+0.1 小时/天；支线飞机为3.5 小时/天，环比+0.2 小时/天。国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏日均利率用分别为6.1、6.9、6.2、7.2、8.5、5.1 小时/天，环比上周分别+0.3、+0.1、+0.3、-0.3、-0.2、+0.2 小时/天。
机场：3 月18 日-3 月24 日，上海浦东、上海虹桥、首都机场、大兴机场、白云机场、深圳机场日均进出港航班量分别为949、713、925、707、1116、928 架次，环比上周分别+3.2%、-0.9%、+2.5%、+10.4%、-4.2%、-3.8%。
香港机场数据：3 月18 日-3 月24 日，香港机场航班量合计2929 班次，环比上周+1.0%；客流量共计49.8 万人次，环比上周+6%。
海外主要机场：3 月18 日-3 月24 日，纽约肯尼迪机场、伦敦希思罗机场、新加坡樟宜机场、日本成田机场、韩国仁川机场、泰国曼谷廊曼机场日均进出港航班量分别为1257、1129、802、552、757、526 架次，环比分别+1.4%、+4.1%、-1.2%、+0.2%、+0.1%、-3.0%，分别恢复至疫情前同期的99%、89%、77%、77%、70%、70%。
航运
集运市场：1）外贸市场：3 月24 日，中国出口集装箱运价指数CCFI 为977.12点，环比-1.5%，分航线看，美东/美西/欧洲/东南亚航线环比分别+0.6%/-3.9%/0.3%/-0.6%；上海出口集装箱运价指数SCFI 为908.35 点，环比-0.2%。
2）内贸市场：3 月11 日至3 月17 日，中国内贸集装箱运价指数PDCI 为1575点，较上周增长6 点，环比上涨0.4%，同比下降12.2%。
干散货市场：3 月20 日至3 月24 日，波罗的海干散货指数（BDI）平均为1497，环比下降-3.4%。
油运市场：本周原油运输指数（BDTI）平均为1633，环比上涨7.5%；成品油运输指数（BCTI）平均为1128，环比上涨9.1%。1）原油运输：截至3 月23 日，VLCC TCE 运价为67015 美元/天，环比-3.1%，月均环比+3.3%；Suezmax TCE运价为84174 美元/天，环比-2.6%，月均环比+0.6%；Aframax TCE 运价为88965美元/天，环比增长0%，月均环比增长2.2%。2）成品油运输：MR 船型TC2&TC14 大西洋航线TCE 运价37648 美元/天，环比-7.3%，月均环比+1.4%；LR1 船型TC5 中东至日本航线TCE 运价34001 美元/天，环比-0.4%，月均环比-0.8%；LR2 船型TC1 中东至日本航线TCE 运价47851 美元/天，环比+5.2%，月均环比-0.3%。
投资建议
1）推荐上海机场、白云机场：国内出行需求边际向上，一旦国际客流恢复，机场免税销售额亦有望恢复，公司有望迎来业绩&估值双重修复。
2）推荐三大航：国际运力占比高，行业供给确定性降速，需求恢复后有望出现供需错配，公司有望显现较大利润弹性。
3）推荐春秋航空：低成本优势下业绩相对稳健，有望受益于休闲旅游需求率先复苏。
4）推荐吉祥航空：国内运力占比较大，业绩率先回暖，国门放开前盈利表现更为稳健，长期成长性高，洲际航线有望成为新增长点。
5）推荐中谷物流：内贸集装箱运输行业龙头，散改集&多式联运打开赛道成长空间，内贸竞争格局优化及运力供给短缺为运价提供支撑，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力。
6）推荐招商南油：炼厂产能转移带动贸易路线重构，俄油脱钩推动运距提升，公司为远东市场领先者，供需差扩大带动运价提升有望为公司带来强业绩弹性。
7）推荐招商轮船：油运、干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。公司VLCC 运力规模全球第一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，预计后续将显著受益于油、散行业景气周期。
8）推荐中远海能：当前运价持续上涨、行业供给确定性放缓，油运市场景气度上升，公司作为全球油运龙头，盈利弹性大，预计后续将显著受益于油运行业景气周期。
风险提示：疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动等。 | 交通运输行业周报：新航季即将开启 地区线恢复至84% 国际线恢复至54% |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述
公司发布四季度业绩报告。4Q22 公司实现营业收入1449.54 亿元，同比+0.55%；Non-IFRS 净利润为297.11亿元，同比+19.42%；2022 年公司实现营业收入5546 亿元，同比-0.99%；Non-IFRS 净利润为1156.49 亿元，同比-6.57%。
业绩符合预期，持续降本增效，社交广告同比高增
4Q22 公司实现营业收入1449.54 亿元，同比+0.55%。其中1）4Q22 公司实现游戏收入418 亿元，同比-2.34%，占总收入比29%，我们判断产品前期上线节奏受版号政策抑制，但海外及端游收入的增长抵消了行业逆风对国内手游流水的负面影响；2）社交网络收入为286 亿元，同比-1.72%，传统音乐直播、游戏直播收入下滑，但部分被视频号直播打赏及腾讯音乐会员收入增长抵消；3）广告收入为246.60 亿元，同比+14.70%，其中社交广告收入同比+17%至214 亿元，引流至视频号及小程序的广告已占微信广告收入的三分之一； 4）FBS 收入为472.44 亿元，同比-1.49%，主要系四季度线下支付频率受疫情影响而降低。
降本增效策略下成本控制有力，Non-IFRS 净利润+19.42%至297.11 亿元。云业务减亏收效显著，FBS 业务毛利同比+7pct 至33%；销售费用同比-47.36%至61.15 亿元，销售费用率同比-3.84pct 至4.22%，营销开支控制有效。
我们认为一季度业绩修复在望，重点关注新游储备及视频号
1）版号放开驱动游戏业务修复，公司储备管线中重点关注《DNF》手游：2023 进口版号及三月版号审批名单中多次出现日韩IP 及二次元题材，进一步验证游戏行业产品供给改善趋势。公司储备中重点关注《DNF》手游，我们判断随着日韩IP 解禁、端游改名并下架个别素材，手游有望实现版号变更，目前《DNF》手游已在韩国取得较好成绩，我们将其视作本年增量流水的重要驱动。
2） 广告业务供需两端均有显著回暖，重点关注视频号及微信小游戏带来的增量：视频号已成为微信生态下原生内容组件，相比抖快等短视频头部平台，具备社交流量、差异化内容及变现内循环优势，四季度以来广告库存快速打开，我们看好消费复苏逻辑下快消品及高端消费的广告投放需求回升，信息流广告收入有望保持强劲增长；我们判断2022 年起微信小游戏逐步成为重要营销渠道，游戏行业整体供给回升会进一步驱动买量需求增长。预计广告收益将随微信生态完善加速兑现。
场景及技术积累兼具，AI 有望成为增长新乘数1）公司坐拥海量用户及社交数据资源，具备独立开发类ChatGPT 应用的能力，相关技术已经应用于广告业务。公司广告多媒体AI 团队独立研发的“混元”AI 大模型覆盖计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理解、文案生成、文生视频等多个方向，已被广泛应用到广告创作、广告检索、广告推荐等腾讯业务场景中。
2）内容赛道上下游全布局，直接受益于AI 赋能。①文娱内容：随着2022 年以来降本增效策略持续推行，PCG 内容部门成为成本优化的第一线，我们判断“混元”AI 大模型的广泛应用能够与公司的运营策略共振，进一步为内容业务去肥增瘦；②游戏：Gcloud 团队的自动蒙皮、自动2UV、一站式全流程工具管线Superman 等AI 相关游戏服务已落地。
3）公司FBS 业务线拥有多个SaaS 服务软件，我们判断腾讯会议、腾讯文档、企业微信等可对标微软Teams 及Office，具备嵌入 AI 机器人等附加服务的条件，SaaS 业务变现有望进一步加快。
投资建议
我们持续关注公司在AI 大模型领域的动向，判断社交、娱乐将成为率先落地的场景，研发投入可控，更新2023-2025 年营收预测至6216/6659/6958 亿元（此前预测2023/2024 年为6479/7033 亿元），调整归母净利润预测至1572/1831/1964 亿元（此前预测2023/2024 年为1656/1957亿元），对应EPS 至16/19/21 元（此前预测2023/2024 年为17/20 元），参考2023 年3 月23 日375.6 港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.15，PE 分别为26/22/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。 | 腾讯控股(0700.HK)：社交广告收入强劲增长 AI有望成为增长新乘数 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 新房二手房成交创年内新高，多地公积金政策放松。本周30 大中城市商品房成交面积为379.82 万平，分别环比/同比提高10.63%/40.45%，12 大中城市二手房成交面积251.7 万平， 分别环比/ 同比提高10.52%/112.27%，均创年内新高。同时，近期多地出台公积金购房新政，包括深圳、哈尔滨、南通、连云港、株洲等地，不同程度提高公积金最高贷款额度。随着政策持续积累，房地产市场景气度已出现一定程度边际改善，市场信心有望逐步修复，建议继续积极关注未来市场运行情况。
基础设施REITs 扩容，助力盘活存量资产。本周证监会和发改委分别发布《关于进一步推进基础设施领域REITs 常态化发行相关工作的通知》和《关于规范高效做好基础设施领域REITs 项目申报推荐工作通知》，要求研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。上交所提出要尽快推动REITs 覆盖新基建、水利等基建领域，加快打造REITs 市场保障性租赁住房板块。总体来看有助于盘活存量资产，一定程度缓解地方政府债务压力和地产资金压力。
地产链头部企业仍是配置重点，关注需求释放和降库节奏。当前子行业跟踪及投资建议如下：
水泥：国内水泥市场需求阶段性减弱，主要由于华东、华中地区受降雨天气影响；随着企业生产线全面复产，供给压力有所增加，价格短期震荡调整。
本周全国P.O42.5 高标水泥平均价438.3 元/吨，环比下跌0.04%，全国水泥库容比为60.3%，环比上升1.6pct，同比下降1.2pct。推荐关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、冀东水泥、天山股份。
玻璃：①浮法玻璃：市场交投仍保持在相对较好水平，库存连续三周下降，推动价格小涨。本周国内主流均价1779.61 元/吨，环比上涨1.15%，重点省份生产企业库存4310 万重箱，环比减少5.52%，短期加工厂仍有一定刚需补货需求，价格具备支撑；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。②光伏玻璃：终端电站项目陆续启动，组件厂家部分刚需补入，加之适量备货，玻璃成交情况较前期升温。本周3.2mm 原片主流价格17.5元/平米，3.2mm 镀膜主流价格为25.47 元/平米，均环比持平，库存天数25.12天，环比减少4.31%，预计随着市场缓慢升温，价格或继续维稳。
玻纤：无碱池窑粗纱市场价格延续稳定走势，部分厂成交价格亦有下滑但降幅有限，但整体市场需求恢复仍相对较慢，中下游仍按需少量采购为主；电子纱多数池窑厂出货仍显一般，多数厂电子纱及电子布报价暂稳，厂家存一定挺价心态。中长期来看，在双碳目标背景以及大数据时代背景下，细分市场风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期成长性，推荐中国巨石，中材科技；其他建材：近期地产高频数据新房二手房销售数据明显回升，同时保交楼效果正逐步显现，预计后续复苏有望逐步由二手房向新房市场扩散延伸，带动地产链进入修复区间。当前地产链头部企业仍是板块配置重点，推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、铝模板行业。
风险提示：基建地产运行低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期 | 非金属建材周报(23年第12周)：玻璃库存显著下行 地产高频数据持续改善 |
请总结该金融工程期货月报的主要内容 | 行情回顾。1 月份连粕随外盘高位盘整，M2305 合约在3750-3950 元/吨区间震荡运行。盘面主要驱动来自于阿根廷产区天气以及美国大豆出口情况。
基本面分析。南美大豆方面，22/23 年度巴西大豆即将迎来历史新高产量，但受降雨影响，目前收割进度偏慢于往年同期。阿根廷1 月下旬迎来有利降雨后，进入2 月降雨量再次下降，预计22/23 年度阿根廷大豆产量在3800-4000 万吨左右。巴西丰产被阿根廷减产部分抵消，南美大豆整体丰产程度可能不及预期。下周继续关注阿根廷产区天气，以及USDA2 月份供需报告指引。
国内供给方面，去年全年累计进口大豆9108 万吨，同比降幅缩至5.6%。
Mysteel 预计，今年2-4 月大豆进口到港量分别为702 万吨、650 万吨以及960万吨，一季度整体到港量不多，4 月份开始到港量增加。需求方面，近期猪价快速回落至成本区间以下，养殖出栏增加，但年后下游补库，上周豆粕成交量尚可，豆粕累库缓慢，库存目前依旧处于历史同期偏低水平。
后市展望。目前阿根廷减产的利多已基本在盘面提现，巴西丰产以及即将到来的收割压力使盘面向上承压。但目前库存依旧低位，一季度大豆到港量不多，现货仍在4600 元/吨高位，高基差下盘面下方空间有限。短期盘面或延续高位震荡，关注2月USDA 供需报告指引。 | 国都期货豆类期货月报：短期盘面或延续高位震荡 关注USDA2月份报告指引 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：美团发布2022Q4 及2022 年度业绩公告。2022Q4，公司实现营业收入601.3 亿元（yoy+21.4%），净亏损10.8 亿元，经调整净利润8.3 亿元；2022 年，公司实现营业收入2199.5 亿元（yoy+22.8%），净亏损66.9 亿元，经调整净利润28.3 亿元。
点评：
外卖与闪购业务发展良好，新业务向高质量高效率转变。2022 年，公司实现收入2199.5 亿元，同比增长22.8%，其中：
核心本地商业收入1607.6 亿元，同比增长17.6%。根据变现模式拆分，配送服务700.6 亿元，同比增长22.7%；佣金551.4 亿元，同比增长14.9%；在线营销服务306.8 亿元，同比增长5.9%；其他服务及销售48.7 亿元，同比增长89.5%。2022 年公司外卖业务保持较快及高质量增长，单日订单量峰值突破6000 万单；闪购业务处于早期快速发展阶段。2022 年美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近30%，12 月单日订单量峰值突破1100 万；到店、酒店及旅游业务受疫情影响，增速平稳。
新业务收入592.0 亿元，同比增长39.3%。根据变现模式拆分，佣金13.7 亿元，同比减少17.5%；在线营销服务0.9 亿元，同比减少14.5%；其他服务及销售577.4 亿元，同比增长41.8%。
2022 年美团优选将品牌定位升级为‘明日达超市’，并强化次日达物流网络，聚焦高质量增长并提高效率；受疫情影响，美团买菜2022 年四季度增长强劲，经营效率有所提高。
2022年，公司主营成本1582.0亿元，毛利率28.1%，同比提升4.4个百分点；经营利润-58.2亿元（去年亏损231.3亿元），亏损率2.6%（去年亏损率12.9%）。其中核心本地商业经营利润295.0亿元，经营利润率18.4%，同比增加4.6个百分点；新业务经营利润-283.8亿元（去年亏损359.2亿元），经营亏损率47.9%（去年亏损率84.5%）。整体利润率改善主要源于餐饮外卖、闪购、美团优选、美团买菜等业务毛利率提升。
降本增效，销售费率显著下降。销售费用397.5亿元，销售费用率18.1%，同比下降4.6个百分点；研发费用207.4亿元，研发费率9.4%，同比提升0.1个百分点；管理费用97.7亿元，管理费率4.4%，同比下降0.4个百分点。其中销售费率下降主要源于公司减少推广及广告开支；研发费用率与管理费用率相对稳定。
国内消费市场复苏，2023年核心本地商业有望加速增长。2022年，公司即时配送交易176.70亿笔，同比增长14.0%；交易用户数6.78亿人，同比下降1.8%；每位交易用户平均每年交易40.8笔，同比增长14.1%；活跃商家数量930万，同比增长5.3%。我们认为，2022年国内疫情反复，稳定增长的即时配送交易数以及活跃商家数，显示公司在本地生活领域依旧保持领先优势。展望2023年，国内消费市场复苏，以及公司将产品覆盖范围进一步从餐饮品类扩展到非餐饮品类，将驱动交易用户数、人均交易笔数、在线营销活跃商家增加，实现配送服务收入、 佣金收入、在线营销服务收入加速增长。
盈利预测与评级： 2022 年国内社会消费品零售总额达到44 万亿元，公司在本地生活领域成长空间巨大。我们预计2023-2025 年公司营业收入2885 亿元，3569 亿元和4426 亿元；调整后净利润分别为158.7亿元，225.9 亿元和305.2 亿元，EPS 分别为0.46 元，2.58 元以及3.67 元，对应现有股价PE 分别为250X，45X和31X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）骑手成本上升；（2）市场竞争加剧。 | 美团-W(3690.HK)：外卖与闪购发展良好 核心本地商业有望加速增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件概述：2023 年3 月28 日公司发布公告，公司收到中国四维通知，截至首个公开征集截止时间，共有1 家意向受让方北京屹唐新程科技合伙企业（有限合伙）向中国四维提交了申请材料，并足额缴纳了报名保证金。
股权变动事宜积极推进，亦庄国投若入股则有望发挥产业资本协同效应。根据公司公告，北京屹唐新程科技合伙企业成立于2022 年10 月，其合伙人包括北京屹唐敦胜科技合伙企业以及北京亦庄国际新兴产业投资中心。中国四维将尽快组织评审委员会对意向受让方进行评审，以确定意向受让方是否符合受让条件。根据wind 信息，北京亦庄国际投资发展有限公司持有北京亦庄国际新兴产业投资中心（有限合伙）（以下简称“亦庄国投”）100%股权。同时，此次转让价格不低于14.08 元/股，公司截至3 月28 日收盘价为13.87 元，目前转让价格相较今日收盘价处于溢价状态。
根据亦庄国投官网，亦庄国投重点聚焦新一代信息技术、新能源智能汽车、机器人和智能制造等经开区主导产业，在产业投资方面，重点支持北汽股份等企业发展，同时积极参与耐世特汽车等海外并购。可以看到，亦庄国投的重点投资方向之一就是智能汽车，未来如果达成合作，将有利于公司长期发展。
地图是GPT 连通真实与数字世界的入口与最佳场景。1）百度地图宣布将全面融合文心一言，AI 与智能驾驶开始深度融合。百度地图宣布全面融合文心一言，发布交通大模型，升级为具备自学习、自进化能力的“下一代 AI 导航”，与地图用户共同开启智慧出行时代。2）华为大模型持续迭代，与华为花瓣地图深度合作的四维图新有望成为最佳受益者之一。3 月23 日举行的华为春季旗舰新品发布会上华为带来全新智慧搜图功能，基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，在业界率先实现了首创的、精准的自然语言手机图库搜索体验。华为具备卓越的大模型技术，华为云盘古NLP 大模型是业界首个2000亿参数中文预训练模型，可以赋能千行百业，应用于各种场景。四维图新与华为花瓣地图深度合作，有望受益于大趋势。与此同时，类ChatGPT 技术也已经以车载智能多轮语音对话、情感交互、智能推荐的形式，进入公司智舱业务，面向日系等头部车厂高端车型提供。
投资建议：公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段，此次订单落地更加凸显公司自身实力，看好公司长期发展前景。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-3.26/1.27/2.79 亿元，2023/2024 年对应PE 分别为259X、118X，公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势，重要订单持续落地，短期波动不改长期预期，维持“推荐”评级
风险提示：股权变动存在不确定性；新技术研发进程不达预期。 | 四维图新(002405)：大股东变更积极推进 自动驾驶龙头AI时代再起航 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 2022 业绩基本符合市场预期
贝泰妮公布2022 业绩：收入50.14 亿元，同比+24.6%；归母净利润10.51亿元，同比+21.8%，基本符合市场预期；扣非归母净利润9.51 亿元，同比+17.0%，其中非经常性收益主要来自政府补助、委托理财收益。分季度，Q1-Q4 收入同比分别+59.3%/+37.3%/+20.7%/+10.9%，归母净利润同比分别+85.7%/+33.6%/+35.5%/+5.2%，Q4 增速有所放缓或因疫情扰动、团队调整等因素。现阶段，上述负面因素正逐步消除，同时公司股权激励落地，绑定核心骨干、彰显经营信心，关注公司业绩逐季改善趋势。
发展趋势
1、抖音等新渠道快速起量，子品牌培育稳步推进。①分品牌：主品牌深耕敏感肌领域，逐步进行功效扩圈及品类创新，“面霜乳液+防晒”两大明星单品表现稳定，冻干面膜保持强劲增长，印证产品持续生命力；此外，赋活、蓝铜胜肽、特护等精华势头较好。2022 年“双11”薇诺娜位列天猫美妆类目TOP6，是唯一连续5 年上榜TOP10 的国货品牌，品牌价值突出。同时，小品牌稳步培育，薇诺娜宝贝收入1 亿元，获得天猫“双11”婴童护肤类目TOP4，其明星单品舒润霜、防晒乳位列相关类目TOP1；AOXMED 相继推出“专妍”、“美妍”、“萃妍”三个系列，建立涵盖水、乳、精华及功能性食品的产品矩阵雏形。②分渠道：线上自营渠道收入同比+24.66%，抖音渠道收入同比增长86%表现亮眼，抖音占线上比重提升至11%，多元渠道布局进一步优化；线下收入同比+37%，OTC 网点数量持续扩充。
2、加码多领域研发，蓄力中长期成长。2022 毛利率同比-0.8ppt 至75.2%，基本保持平稳。费用端来看，销售费率同比-0.9ppt 至40.8%，营销效率及精细化运营能力有所提升；管理费率同比+0.7ppt；研发费率同比+2.3ppt 至5.1%，公司加大功效性护肤品基础及新原料研发，布局功能性食品研发，并开展注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作，赋能中长期成长。最终净利率同比-0.5ppt 至21%，盈利能力较平稳。
3、股权激励落地彰显信心，关注公司经营逐季改善趋势。公司发布股权激励计划，向公司高管及核心骨干共298 人授予635.4 万股，考核目标为2023-2025 收入、净利润（剔除股权激励费用影响）均同步增长28%/26%/24%；展望2023 年，主品牌薇诺娜在产品端聚焦及升级特护霜、舒敏精华、防晒、冻干面膜等强势单品，渠道端优化电商，继续拓展线下网络；第二梯队品牌Baby、AOXMED 稳步培育，此外已推出基于医研结合+AI 的专业祛痘品牌贝芙汀，我们认为后续有望贡献增量。叠加基数因素，我们预计全年业绩有望前低后高，关注公司经营逐季改善趋势。
盈利预测与估值
考虑行业整体增速下行叠加公司短期调整蓄力长远发展，下调2023 每股盈利预测13%至3.18 元，引入2024 每股盈利预测4.01 元。当前股价对应2023 年38 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价17%至175 元，对应55 倍2023 年P/E，有45%的上浮空间。
风险
行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；子品牌拓展不及预期。 | 贝泰妮(300957)：股权激励落地彰显成长信心 23年经营有望逐季改善 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 深耕传统节能环保业务，火电灵活性改造加速公司发展。公司自成立以来始终致力于节能降耗、环保减排设备的设计、制造和销售，2018-2021 年公司营收与归母净利润CAGR 分别为-1.47%/12.94%。分业务看，2021 年公司干式除渣系统、湿式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统和全负荷脱硝系统四项产品营收分别占比32.38%/25.25%/16.78%/19.99%，随火电灵活性改造需求增加，全负荷脱硝系统营收占比有望持续提升。
火电灵活性改造需求增大，公司火电灵活性改造技术行业领先。全负荷脱硝系统是火电灵活性改造必备系统。公司是水侧全负荷脱硝龙头。新能源装机量大幅增长带来的调峰需求刺激了火电改造需求，预计“十四五”期间存量火电机组将改造200GW，21-25 年全负荷脱硝市场改造量将分别为20.0/20.0/37.5/51.5/71.0GW，以单GW 火电机组21-25 年分别需要对应0.25/0.28/0.31/0.34/0.37 亿元价值量的全负荷脱硝机组计算，预计5 年间市场空间分别为5.0/5.6/11.6/17.5/26.3 亿元，CAGR 达51.40%。
传统环保节能业务龙头地位稳固，随火电站建设加快有望保持稳定增长。公司的炉渣节能环保处理系统和低温烟气余热回收系统都属于传统的节能环保业务，分别对灰渣进行处理和对烟气进行热回收，目前在两项业务的技术和产品方面公司都具有一定领先优势。预计25 年两项业务市场空间分别为10.01/25.88 亿元。
投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为0.58/1.01/1.66 亿元，同比+2.9%/+75.5%/+64.6%，对应EPS0.61/1.07/1.75 元。公司全负荷脱硝业务市场空间大，且公司在该板块市占率高，同时该业务具备较高的技术壁垒，公司22-24 年归母净利润CAGR 有望达69.17%，综合来看我们给予公司一定的估值溢价。我们给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应目标价格31.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：火电灵活性改造需求不及预期、原材料价格波动风险等 | 青达环保(688501)深度报告：深耕环保行业 乘火电灵活性改造之风起航 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 投资要点：
全球手持订单量维持增长。根据克拉克森数据，按照载重吨统计，2022年，全球造船完工量为8,011万载重吨，新接订单量为8,241万载重吨，与2021年相比均有所下降，而手持订单量为21,565万载重吨，与2021年相比有所增长，手持订单量创近6年新高。整体来看，全球造船企业复工复产存在一定阻力，并且新船订单市场热度有所下降，市场发展面临的不确定性因素较多。
中国造船三大指标全球领先。我国造船三大指标国际市场份额继续保持世界领先，造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的47.3%、55.2%和49.0%，与2021年相比分别-1.1%、+3.2%和+0.8%个百分点。
多重因素驱动船舶周期启动。碳中和驱动，2023年EEXI和CII将正式执行，老旧船舶需要加装多种装置，变相增加运营成本；中龄船舶可以通过降低主机功率和航速来维持在役时间，但是也等于变相减少市场运力；而新造符合规定的船舶可以快速向替代能源动力方向转变。这将加快新造船市场的复苏步伐，推动新船成交量进一步增加。全球产能收缩严重，未来船价有望持续上升，目前，全球活跃船厂数量仅为274家，远低于2007年巅峰时期的678家，数量下降超过50%。克拉克森估计，2022年全球造船产能相比10年前减少了40%，在中期内只有适度或微弱的产能增长。全球船厂手持订单量可以满足未来3.5年的工作量，相比2021年初的2.7年进一步提高。
同时，一船难求的局面也会为船厂带来较好的议价能力。
投资策略。国际航运市场逐步回暖，新一轮船舶周期已经启动，老旧能源船只退役更换以及活跃船厂减少有助于船舶价格提升，预计后续船厂利润将逐步释放。建议关注：中国船舶（600150）、中船防务（600685）、中船科技（600072）、亚星锚链（601890）。
风险提示。航运景气度大幅下降；原材料价格大幅上涨的风险；全球船厂竞争加剧风险。 | 船舶行业深度报告：国内新船价格与产能利用维持高位 看好船舶制造行业的发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
公司2022 年实现营收328.12 亿元（同比+11.34%），归母净利润5.14 亿元（同比+333.25%）。①公司2022 年公司饲料外销量399.09万吨（同比-7.85%），全年利润近3.9 亿元，单吨净利约96 元。
②猪业务板块：公司2022 年出栏生猪97.6 万头，全年亏损约1.5亿元。③肉禽业务盈利良好：公司2022 年屠宰白羽肉鸡7.2 亿羽，分割品销售186 万吨，调理品及熟食销售2.7 万吨，全年盈利约3.5 亿元。展望2023 年，公司设定饲料销量增幅15%以上、生猪出栏120 万头以及白羽鸡屠宰量超过8 亿羽目标，我们认为公司业绩有望进一步增长。
事件
公司披露2022 年报，实现营收328.12 亿元，同比增加11.34%；归母净利润为5.14 亿元，同比增加333.25%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.20 元（含税）。
简评
1、乘行业困境反转之风，盈利水平快速修复。
公司2022 年实现营收328.12 亿元（同比+11.34%），归母净利润5.14 亿元（同比+333.25%）；2022Q4 实现营收92.90 亿元（同比+20.56%），归母净利润1.64 亿元（同比+132.92%）。公司计提资产减值4178.50 万元，减少净利润3774.89 万元。
利润率方面，公司2022 年销售毛利率为6.01%（同比+0.69pcts），公司销售净利率为1.64%（同比+1.56pcts）。费用方面，公司2022年销售费用为6.22 亿元（同比+9.17%）；管理费用为5.37 亿元（同比+28.45%），主要系伴随规模扩张，公司薪酬福利水平以及管理人员数量等提升；研发费用为0.90 亿元（同比-7.45%）；财务费用为1.61 亿元（同比+59.62%），主要系银行借款利息与可转换公司债券计提利息增加。
2、养殖低迷致饲料销量下滑，多举措实现降本增效。
公司2022 年公司饲料外销量399.09 万吨（同比-7.85%），其中猪料外销量155.81 万吨（同比-21.00%），禽料外销量150.73 万吨（同比+5.53%），反刍料外销量73.57 万吨（同比+2.62%），其他料外销量18.98 万吨（同比-11.06%）。2022Q4 公司实现饲料外销量106 万吨。下半年养殖业景气度回升带动饲料销量回暖，同时面对玉米、豆粕等主要饲料原料价格居高不下，公司从改进 饲料配方、完善采购团队、优化生产工艺及洞察市场等多方面降本提效，22Q4 单吨净利润提升至110 元左右，2022 全年公司饲料单吨净利约96 元。综合来看，公司饲料板块2022 年贡献利润约3.9 亿元。展望2023 年，公司将加快饲料业务转型升级，优化配方以扩大产品性价比优势，顺应养殖格局变化提升规模厂占比，提升全价料生产供应能力以完善产品结构并规划产能布局，有助于推动公司2023 年实现15%以上饲料销量增幅计划。
3、猪业务稳健发展，肉禽业务盈利良好。
公司2022 年共出栏生猪97.6 万头，其中肥猪63.7 万头、仔猪27.4 万头、种猪6.5 万头。2022Q4 出栏生猪34.6万头，其中肥猪21.7 万头、仔猪11.4 万头、种猪1.5 万头。公司2022 年生猪业务全年亏损约1.50 亿元，其中屠宰业务预计亏损0.65 亿元。截至2022 年底，公司母猪存栏增长至6.3 万头（同比增加1.3 万头），其中能繁母猪4.5 万头，后备母猪1.8 万头。展望2023 年，公司坚持“控规模、提质量”的主要发展方略，持续提升种猪生产性能，增强管理控制能力与猪场规范化管理，力争实现2023 年生猪外销出栏120 万头的经营目标。
公司2022 年共屠宰白羽肉鸡7.2 亿羽，分割品销售186 万吨，调理品及熟食销售2.7 万吨。2022Q4 屠宰白羽肉鸡2 亿羽，分割品销售53 万吨，调理品及熟食销售0.38 万吨。公司2022 年肉禽业务全年盈利约3.5 亿元，以全产业链45%权益比例计算，公司全年单羽盈利约1.1 元。展望2023 年，公司将积极提高种鸡产量与质量以提高市场占有率，推进屠宰端产能建设与已投产项目效率提升，并根据屠宰产能情况稳步推进养殖扩张，力争实现2023 年公司白羽鸡屠宰量超过8 亿羽的经营目标。
4、盈利预测与评级：考虑白羽鸡行业景气回升以及公司宰量增长，公司白鸡板块业务有望量利齐升；饲料板块随销量恢复增长以及成本边际改善有望呈增长态势；猪业务板块预计稳健发展；综合考虑，公司2023 年业绩预计增长显著，2024-2025 年假设产品价格相对稳定并伴随公司规模扩张，业绩有望稳健增长。预计公司2023-2025年实现营收373.32/409.71/444.57 亿元，归母净利润11.63/13.06/13.62 亿元，EPS 分别为1.26/1.42/1.48 元/股，对应PE 分别为9.28x/8.27x/7.92x，维持“买入”评级。
风险提示：①原材料价格波动的风险：原材料成本占公司饲料业务成本的绝大部分，主要原材料的产量变化、进口政策等都会影响原材料价格波动，进而影响公司饲料业务盈利水平。②禽畜价格波动的风险：供给规模调整的滞后性致使畜禽价格呈现周期性波动，且我国畜禽养殖行业目前仍以散户和小型养殖场为主，其非理性行为决策进一步加剧了畜禽养殖业市场价格的周期性波动，若未来禽畜价格出现大幅下滑，公司业绩将受到不利影响。③重大疫病的风险：一旦发生畜禽疫病，一方面会导致公司产量下降，另一方面将引起市场消费心理恐慌，导致市场需求萎缩，同时饲料行业主要服务于下游养殖业，畜禽疫病也直接影响饲料业务的业绩情况，将会给公司的经营带来重大影响。④其他风险：环保政策引起的产业格局调整风险、汇率波动的风险、食品安全的风险。 | 禾丰股份(603609)：乘行业困境反转之风 产业链协同发展助力业绩增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件概要
公司公布 2022 年年度报告：实现营业收入 6.26 亿美元（yoy+27.7%），其中非细胞疗法实现营收 5.09 亿美元（yoy+19.8%），经调整净利润为 62.4 百万美元（yoy+31.4%），经调整毛利率为 52.65%；细胞疗法实现营收 1.17 亿元（yoy+70%），经调整净利润为-422.1 百万美元。22 年研发费用 3.72 亿美元，其中 85%用于细胞治疗研发；资本开支 2.18 亿美元，其中非细胞疗法占比 83%。
公司现金储备充足，拥有现金及现金等价物约 10.24 亿美元，定期存款 3.11 亿美元。
投资要点
生命科学服务及产品：加强全球化品牌协同效应，加快全球化产能布局2022年板块营收3.61亿美元（yoy+14.2%），扣除新冠和汇率影响增速为22.6%；经调整净利润为 66.1 百万美元，毛利率 55.8%（yoy-3.2），毛利率下降主要基于海外场地运营相关的人力、管理费用及设施成本增加，运费及关税成本增加以及产品组合变化。
① 从订单增速来看，2022 年国内订单增速 28.5%，国外订单增速 19.3%。
② 从客户来看，制药/biotech 有所提升，占比 54%（yoy+4pp），非盈利机构23%，工业客户 23%，客户数为 4.9 万（yoy+6.5%）。
③ 从产能来看，22 年中国、新加坡、美国均有产能投产，共 37660 ㎡；23 年即将投产 1.99 万㎡镇江分子楼和 2760 ㎡生命科学大楼，24 年计划投产 1.9万㎡南京生命科学楼和 9482 ㎡镇江生命科学楼。随着全球化品牌协同效应加强与全球产能密集落地，有望推动业绩稳健增长。
传奇生物：年底有望推进 2 线治疗，看好全球商业化空间传奇生物 2022 年销售额为 1.17 亿美元，包括里程碑付款 0.5 亿美元和销售额分成 0.67 亿美元。CARVYKTI 于 2022 年 3 月 1 日上市，2022 年全年销售额为1.34 亿美元。CARVYKTI 已获美、欧、日三地上市批准，国内上市申请已于 2022年 12 月 30 日获 NMPA 正式受理并纳入优先审评。加速推进前线治疗，针对已接受 1-3 线治疗患者的三期研究 CARTITUD-4 已达到主要终点，试验初步结果显示 Carvykti 组 患 者 的 无 进 展 生 存 期 有 显 著 的 改 善 ； 针 对 新 诊 断 患 者 的CARTITUDE-5 和 CARTITUDE-6 正在积极推进。研发管线储备丰富，LB1908（Claudin18.2，胃食管癌/胰腺癌）、LB2102（小细胞肺癌）、CAR-γδT（BCMA）等多款实体瘤管线、通用型疗法加速推进。
蓬勃生物：加快拓展海外市场业务，助力 CDMO 板块稳健增长2022 年板块营收 1.25 亿美元（yoy+53.6%），经调整毛利为 42.8 百万美元（yoy+54.5%），经调整 EBITDA15.2 百万美元。22 年国外市场占比提升至 50%，23 年重点拓展海外市场布局。项目经验丰富，已覆盖质粒、慢病毒、AAV、mRNA、双抗、重组蛋白等领域，ADD 板块共承担 CMC&CMO 项目 84 个、IND 批件 23个，CGT 板块共承担 CMC 项目 60+个、IND 批件 24 个。商业化产能即将进入加速释放期，质粒/病毒/mRNA 的 49700 ㎡ cGMP/实验室产能，以及抗体16000L cGMP 产能与 16300 ㎡实验室产能，均有望于 2023 年陆续释放。随着产能加速释放以及项目经验快速积累，有望带来业绩稳健增长。
百斯杰：研产销一体化发展，合成生物学业务加速发力百斯杰 2022 年营业收入 38.7 百万美元，2022H2 收入增速转正，经调整毛利 16.6百万美元（yoy+46.9%），经调整毛利率 42.9%（yoy+13.6）。公司注重早期研发至后期工业化生产，研发费用占比 12%，2022 年完成 6 个产品的菌株开发，同时不断优化产品组合，拓展家居护理和食品等应用领域。公司强化合成生物学赛道布局，聚焦食品及营养添加产品，甜味剂和血红蛋白公司预计 2024 年上市，生物活性蛋白 BSJ23B01 公司预计 2025 年上市。未来随着海外市场布局加强以及合成生物学领域持续发力，有望迎来业绩稳健增长。
风险提示：海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险。 | 金斯瑞生物科技(01548.HK)：前瞻布局多元化业务 未来成长空间广阔 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | Chatgpt 作为最火热的AI 产品，其内容生产力是惊艳的，但站在更高层面看，未来Web3.0 世界面临两个重要问题：一、数据要素市场的建立，如何解决数据确权和隐私保护？二、AIGC 是生产力机器，数据是能源资源，该如何将工业机器和能源资源有效地进行配置？Web3.0 为二者提供了高效运转的经济规则和治理规则，就像操作系统一样，为AI 生产力、数据要素提供更开放的连接交互和最高效的市场配置。
数据隐私的真谛是确权和授权——即用代码合约明确数据的所有权，通过代码合约完成数据使用权的授权和支付交易。在数据领域，AI 与区块链的结合，一方面是数据层，两者可以互相渗透，完全数据确权；另一方面是从应用层面入手，两者各司其职，AI 负责自动化的业务处理和智能化的决策，区块链负责在数据层提供可信的授权。这样，数据作为重要的资源，AI 作为生产力更有的放矢。
We3.0 时代将为AI、数据要素提供一套开放的经济和治理系统。AI 作为强大的生产力机器，产出能力无可厚非，但AI 输出价值的背后需要一套经济系统和治理系统作为支撑。如果将AI 比喻为工业机器，那么数据将是石油等基础资源，而光有工业机器和资源是无法运行的，将工业机器和资源整合的市场经济系统才是价值产出的灵魂；Web3.0 就是这样的经济和治理系统，为AIGC（生产力工具）、数据要素、资产和治理提供了一套开放的“操作系统”，AIGC 将在Web3.0 世界如鱼得水。
Web3.0 将从数据、AI“云化”和经济价值挖掘三个维度驱动AI 和数据要素发挥更高价值。
1）在AI 对数据资源的快速“消耗”背景下，如何在AI 训练演化的整个流程周期中对数据完全确权、隐私保护和费用结算？这些离不开Web3.0时代各类数据隐私保护应用的加持。
2）如何将AI 强大的生产力机器打造成有组织、有智慧的生态系统，还需要机器智慧之外的使得AI、数据要素这些重要资源实现更有效的“配置”。
这就像是把AI 的能力“云化”：一方面是AI 生产力的获取分散化、去中心化，可以将多方的资源连接在一起；另一方面这种“云化”是将更多分散的AI 工具、资源、知识在一个平台/市场上解决付费和经济生态的问题。
3）DeFi 和DAO 作为经济系统和治理系统，是Web3.0 时代最具特色的存在。AI 生产力和数据资源需要经济系统提高配置效率，亦需要治理系统的监管。AI 作为生产力工具，需要一套经济/金融系统来解放其价值潜力：
DeFi 提供了一种解决方案。Web3.0 时代，不仅要解决数据要素市场的问题，AI 算法本身的经济规则也应该有更开放的解决方案——利用更开放、更广泛的智慧和资金支持AI 算法的演进。
投资建议：OpenAI 的异军突起、AIGC 的快速迭代让数据安全、伦理、隐私等问题更加突出。在数据要素+AI 的趋势下，如何在安全、高效之间取得平衡将成为热点。二级市场，我们聚焦：1）三大运营商，中国电信、中国移动、中国联通；2）可视化产业链：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克；3）内容审查与IP 保护：人民网、新华网、博汇科技；4）BOSS 产业链，东方国信、天源迪科、亚信科技。
风险提示：区块链商业模式落地不及预期；监管政策的不确定性。 | 区块链行业专题研究：WEB3.0驱动下的AI和数据要素：开放、安全与隐私 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
行情回顾：本周沪深300 指数上涨0.59%，创业板指数上涨1.23%，纺织服装行业指数下跌1.32%，表现弱于沪深300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌2.1%，品牌服饰板块下跌0.65%。个股方面，我们覆盖的潮宏基、歌力思和比音勒芬取得了正收益。
海外要闻：（1）Lululemon 业绩超预期股价大涨。（2）迪奥美妆任命全球副总裁。
行业与公司重要信息：（1）朗姿股份：公司2022 年归母净利1607.6 万元，同比减少90.7%；营业收入38.8 亿元，同比增长1.2%。（2）华熙生物：公司发布2022年年度业绩报告；公司营业收入63.6 亿元，同比增长28.5%；实现归属于上市公司股东净利润9.7 亿元，同比增长24.1%。（3）贝泰妮：公司发布2022年年度报告：
营业收入为50.1 亿元，同比增长24.7%。归属于上市公司股东的净利润为10.5 亿元，同比增长21.8%。（3）3/11~3/24 消费行业投融资情况：a. Ebike 上游核心零部件品牌「Okawa 大川電機」完成1.21 亿元人民币A 轮融资；b. 数字化智能健身综合服务平台「乐途科技」完成3000 万元人民币Pre-A 轮投资；C.人工智能虚拟现实产品与内容公司「大朋VR」完成过亿元人民币新一轮融资。
本周建议板块组合：珀莱雅、安踏体育、报喜鸟和潮宏基。上周组合表现：珀莱雅3%、安踏体育1%、报喜鸟0%和潮宏基10%。
投资建议与投资标的
本周市场在周期、TMT 等板块带领下继续反弹走势，纺织服装板块虽然行业指数出现下跌，但行业中运动服饰、中高端服饰等品牌龙头都有不错的表现，此外我们覆盖的美妆和黄金珠宝龙头也有不错的涨幅。从基本面来看，3 月预计可选消费仍能保持复苏的态势，进入二季度考虑到去年同期的低基数，终端零售同比预计将迎来相对更快的增长。今年市场呈现出典型的主题化投资风格，消费行业中，一方面受益于人工智能主题的个股，短期股价持续活跃，一方面终端消费边际改善越明显的龙头，股价的弹性也相对更大。展望全年，我们继续看好国内可选消费的复苏，以美妆、医美为代表的社交属性消费有望受益于社会活动的全面恢复，另一方面经济与居民预期收入有望得到提升，以运动服饰、中高端品牌为代表的竞争格局较好的细分行业在后期复苏中的弹性也会更大。关于行业本周策略，继续建议“中长期高景气赛道龙头+黄金珠宝龙头+细分品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。从中长期角度，我们一方面坚定看好运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐安踏体育（02020，买入）、李宁（02331，买入）、 珀莱雅（603605，买入）和巨子生物（02367，买入）、建议关注爱美客（300896，买入）、贝泰妮（300957，买入）、特步国际（01368，买入）、华熙生物（688363，增持）、牧高笛（603908，买入）；另一方面细分品牌服饰建议关注前期终端复苏明显的报喜鸟（002154，买入）、比音勒芬（002832，买入） 。黄金珠宝板块受益于低估值、避险和刚性复苏，在可选消费中复苏尤为突出，继续重点看好潮宏基（002345，增持）、周大生（002867，增持），建议关注老凤祥（600612，未评级）。对于部分优质出口制造龙头的长期增长韧性我们依然看好，投资机会上可能要到年中左右，重点推荐伟星股份（002003，买入）、浙江自然（605080，买入）、华利集团（300979，买入）和申洲国际（02313，买入），建议关注鲁泰A（000726，未评级）。
风险提示
国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。 | 纺织服装行业：中高端服饰与珠宝龙头持续活跃 Q2可选消费有望迎来更快增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点：
公司变电站传感解决方案全面且性能优秀。1） 过去很多公司业务都涉及过变电站各类型监控产品，但往往较为单一；而公司可针对变电站绝大多数电力设备，从电、声、光、力、温全维度数据进行监控，提供一站式解决方案、产品兼容性强，是其硬件端的竞争壁垒。2） 变电站电磁环境复杂、采集精度要求高，是发、输、变、配、用等各环节中技术难度较高领域之一，公司产品具备高采集数据精度、优秀的抗电磁干扰和稳定长时间工作的能力，较高的毛利率也从结果印证公司产品研发能力的稀缺性和竞争力。
AI算法模型和样本知识库护城河壁垒较高：简单的监控功能实现相对简单，而电网企业最大的痛点在于自动诊断和预警功能，能对变电站电力设备进行健康体检、并在故障之前预警，从而降低停电故障时间。要实现该功能，核心能力是样本知识库、AI算法模型库、IoT人工智能应用开发平台等技术的融汇贯通。模型、算法数据库的建立和训练需要大量实际运行数据，浙江作为变电智能化监测先行军，公司又负责浙江各级电力公司变电云平台软件开发工作，具备极大的先发优势，数据模型迭代速度和预测精度远高于后发者。
公司AI交互式诊断技术达到国内先进水平：截至2022年6月30日，公司及子公司合计拥有自主知识产权183项，其中包括14项发明专利，56项实用新型专利，及113项软件著作权，9项核心技术已达到国内先进或更高水平（2项国际领先/先进），有效解决了电气设备健康状态感知与诊断领域的痛点，已研发出数十种系列化产品并成功实现了成果转化。9项核心技术中大量使用了AI、大数据模型等算，包括：基于图像AI识别在线自动校正和数据智能拟合补偿算法的SF6监测预警技术，基于设备健康状态精准评价及智能AI交互式诊断技术的电力IOT平台技术。
盈利预测与投资建议：公司软件板块电力相关技术服务业务2021年收入0.15亿，毛利率66%；2022H1收入增长到0.24亿元。设备板块软硬件深度融合，智能化和定制创新支撑较高毛利率。我们维持对公司2022-2024年归母净利润达到0.6/1.4/2.3亿元的预测。由于智能电网建设边际提速，公司省外拓展放量在即，维持目标价81.50元/股、“买入”评级。
风险提示：项目验收交付节奏不及预期、省外拓展不及预期等。 | 杭州柯林(688611)：AI+智能电网核心标的 数据模型构筑核心竞争力 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 招标量：招标总量持续增长，3 月海/陆风招标节奏明显提升。2023Q1，风电招标量达22.2GW（另有框架招标5.5GW），同比+14.8%；3 月风电招标量为6GW，环比+68.2%。
从海/陆角度来看，2023Q1 海/陆招标量分别为3.2/19GW，同比-19%/+23.4%；3 月海/陆招标量分别为0.9/5.1GW，环比+92.5%/+64.5%。
从开发商角度来看，2023Q1 招标项目涉及开发商共31 家，其中华能集团位列第一，招标规模达6.4GW，占比23.1%。3 月共15 家开发商发布风电项目招标公告，市场份额分布相对集中，其中中国核工业、华润风电项目规模分别为1.7/1.5GW，占比分别为27.9%/24.3%，合计超50%。
中标量：3 月海风中标节奏放缓，明阳/远景海风项目优势明显。2023Q1，风电中标量达17.3GW，同比+30.9%；3 月风电中标量为8.3GW，环比+38.9%。
从海/ 陆角度来看， 2023Q1 海/ 陆中标量分别为2.2/15.1GW ， 同比+29.5%/+31.1%；3 月海/陆中标量分别为0.6/7.7GW，环比-59.2%/+67.7%。
从整机商角度来看，2023Q1，整机商远景/明阳/金风/三一位列前四，中标规模分别为3.9/2.8/2.8/2.7GW，占比22.5%/16.4%/15.9%/15.7%；明阳/远景/金风/东方分别中标1/0.9/0.2/0.1GW 海风项目，占比47.3%/39.1%/9.1%/4.5%。3 月共8 家整机商中标，其中明阳/三一/金风/远景排名前四，中标规模分别为2/1.9/1.8/1.5GW, 占比24.4%/23.3%/21.6%/18.2% ； 且仅明阳/ 远景各中标0.5/0.1GW 海风项目，占比分别为90.7%/9.3%。
从地区分布角度来看，陆风方面，2023Q1 中标三北地区项目11.1GW，占比74.1%；其中3 月中标三北地区项目5.7GW，占比达76.2%，且以内蒙古为首，规模为4.4GW，占三北地区项目比例为76.5%。海风方面，2023Q1 中标项目位于广东/山东/海南/福建/浙江五省，规模分别为0.8/0.6/0.5/0.3/0.1GW；其中3 月中标海风项目均位于海南/浙江，占比分别为90.7%/9.3%。
中标价：海/陆风机中标价呈双降趋势。据统计，继2023 年2 月海风加权平均价格会回暖后，3 月仅2 个海风项目确定（预）中标商，加权平均价格（不含塔筒）为3442 元/kW，环比-13.8%；3 月陆上风机加权平均中标均价（不含塔筒）为1253 元/kW，环比-18.3%。
投资建议：考虑到全球海风规划推动需求高增，且海风产业链具有显著超额的成长性，建议关注桩基、海缆、主机等产业链相关标的，如泰胜风能、海力风电、大金重工、天能重工、润邦股份、天顺风能、东方电缆、起帆电缆、亨通光电、三一重能、明阳智能等。
风险提示：风电装机不及预期，产业链降本不及预期，大宗商品价格波动等。 | 电力设备及新能源：Q1招标规模达22.2GW 3月海/陆风价格均环比下降 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件
4 月5 日，根据公司公众号消息，公司获得热门科幻IP《流浪地球》小说版权正式独家授权。
投资要点
获得《流浪地球》小说独家授权，促进公司文体旅产业链全面升级近日，公司获得热门科幻IP《流浪地球》小说版权正式独家授权。《流浪地球》是国内最知名、最出色的经典科幻IP 之一，亚洲首位“雨果奖”得主刘慈欣的经典之作，获得中国科幻银河奖特等奖，拥有良好的市场基础、观众口碑和深厚的IP 开发潜力。公司将深度挖掘《流浪地球》小说，以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式，将《流浪地球》搬至线下，为观众打造一场硬核科幻之旅。公司将以《流浪地球》开发作为向泛娱乐产业进军的一个切入点，依靠创意和科技的巧妙融合，积极提升基于IP 的泛娱乐产品开发能力。
大丰文化多个巡演运营项目开启 ，后疫情时代促进文旅活动全面回暖文旅部明确通知自3 月20 日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批，应持续推动演出市场繁荣发展，更好满足人民群众精神文化需求。结合后疫情时代居民消费复苏，我国文体装备、场馆运营、文旅演艺与赛事运营等产业景气度都将得以大幅回升。3月31 日，大丰文化巡演运营项目，舞剧《門》国家大剧院开票暨全国巡演启动发布会；悬疑音乐剧《蝶变》开启全国巡演第一站。公司作为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时，逐步向内容策划运营等赋能服务延伸，随着文体旅政策利好与下游需求提升，公司文体旅业务将迎来全面快速增长。
核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。2 月人民币贷款新增1.81 万亿元（同比多增5928亿元），预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023 年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。
转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10 余个文体场馆，总运营管理面积为67 万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022 年到2024 年杭州马拉松赛事运营权等。
盈利预测及估值
预计公司2022-2024 年营收为28.5、35.4、43.3 亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为2.9、4.8、5.9 亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应PE 为21、13、11 倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024 年业绩加速增长，维持“买入”评级。
风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期 | 大丰实业(603081)：获得《流浪地球》小说独家授权 进军泛文娱产业链 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 3 月30 日，教育部印发《2023 年全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划》，落实每学期视力监测制度，及时把监测结果记入视力健康电子档案，并上报全国学生体质健康系统；将儿童青少年近视防控工作、总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核；将视力健康纳入素质教育。
近视防控赛镜片渗透率有望加速提升，利好细分赛道龙头明月镜片。公司根据中国孩子眼球结构和用眼习惯推出两代近视管理镜片产品——“轻松控”及“轻松控Pro”，拥有离焦镜核心技术专利权。2022 年11 月公司发布6 个月临床研究随访结果，数据显示其对于控制眼轴过快增长，延缓近视加深有着明显效果；第二个季度近视防控效果显著提升，伴随时间推移，效果预期越好。
多重因素共同推动，医疗、零售渠道发展前景明朗。“轻松控”系列较外资同类具有显著优势：产品线更丰富（8 个SKU）、价格带覆盖范围广（1500-3000 元）、行业交付速度最快（97%以上单光镜片订单可以在5 小时内交付），产品实际性能经过一年多的时间得以逐步体现，市场口碑有所积累，市场热销度高。公司营销投放逐步加强，品牌认知度逐步提升。同时，公司为医疗渠道推出针对性优化产品，医疗渠道稳步推进。零售渠道上，公司持续推动铺市率、破零率、旺销率的提高，其中破零率截至22年10 月已达八成以上，整体趋势可观，23 年重要方向为发展大中型零售客户，以实现客户基数和客户平均规模的双升。伴随近视防控产品推广，公司近视防控镜片有望快速放量，且二代产品认可度很高，截至22 年10月其销售收入已超过一代，未来有望实现更高增速。公司依托于突出的产品力及遍布全国的销售网络，连续多年稳居领先地位，加速实现国产替代。
盈利预测与估值：2020 年我国青少年儿童近视率已高达53%，但截至22年5 月近视管理产品渗透率不足5%，我们看好明月镜片凭借差异化、更具性价比的产品快速提升市场份额，推动营收利润持续增长，我们预计22-24年归母净利润分别为1.2/1.5/2.0 亿，对应PE 分别为64x/51x/39x。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；经销商管理风险；新品拓展不及预期等。 | 明月镜片(301101)：政策加码近视防控 看好明月“轻松控”市占率提升 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 社融：贷款支撑下同比多增7000 亿以上。
1）社融增速：3 月新口径下社融增速10.0%，较上月继续提升0.1pc，剔除政府债券后的社融增速9.3%，较上月上升0.2pc。
2）社融结构：3 月新增社融5.38 万亿，同比多增7079 亿元，结构上主要来自贷款支撑。一季度银行靠前发力推动下，3 月新增人民币贷款3.95 万亿，贡献了73%的社融增量，同比多增7211 亿，企业债券、政府债券、表外融资等同比均少增。具体来看：
A.对实体经济发放的人民币贷款增加3.95 万亿，同比多增7211 亿元；B.新口径下企业债券融资净增加3288 亿元，同比少增462 亿元；C.政府债券净增加6022 亿元，同比少增1052 亿元；D.表外融资方面，信托贷款净减少45 亿，委托贷款净增加174 亿元，分别同比少减214 亿元和同比多增67 亿元；
E.未贴现银行汇票增加1790 亿元，同比多增1503 亿元。
信贷：企业端仍占主导，居民端也有所改善。
1）企业端：3 月企业贷款增加2.70 万亿，同比多增2200 亿元。结构上也有所改善，中长期贷款增加2.07 万亿，同比多增7252 亿元；短期贷款增加1.08万亿，同比多增2726 亿元，而票据融资则减少4687 亿元，同比多减7874亿元。本月企业端贷款表现仍然较为强劲，基建、制造业等需求拉动下企业中长期贷款已经连续8 个月保持同比多增，同时结构也在继续改善。
2）居民端：3 月个人贷款增加1.24 万亿元，与2021 年1 月历史高点（1.27万亿）基本持平，同比多增4908 亿元，中长期（主要为按揭）增加6348 亿元，同比多增2613 亿元；短期贷款增加6094 亿元，同比多增2246 亿元。
消费需求回暖下，居民短贷新增6000 亿以上，创历史新高。居民中长期同样新增超6000 亿，与近期地产销售数据边际回暖趋势一致（17 家重点房企3月销售额合计3100 亿元，同比增15.8%，环比增35.5%）。若未来居民端能继续保持这一趋势，对信贷结构和息差水平均有较好支撑。
3）非银金融机构：非银机构贷款减少379 亿元，同比少减75 亿元。
整体来看，3 月信贷数据超预期，除了企业端占主导之外，居民端也边际改善。预计与一季末银行（尤其是中小行）“开门红”冲量有关；此外，也需要关注经济修复的韧性，比如近期地产销售数据持续好转，PMI 仍保持在较高的景气度水平（3 月制造业PMI 为51.9%）。当前银行板块估值仅为0.49xPB（lf），若经济修复节奏超预期，有望带动板块估值修复。
存款：同比多增超万亿。
1）3 月末人民币存款达到273.91 万亿，较年初增长15.41 亿，增速6.0%。
其中3 月人民币存款增加5.71 万亿，同比多增1.22 万亿。具体来看：。
2）3 月企业存款增加2.61 万亿，同比少增456 亿元；个人存款增加2.91 万亿，同比多增2051 亿元；财政存款减少8412 亿元，同比少减13 亿元；非银行金融机构存款增加3050 亿元，同比多增9370 亿元。
货币供应情况：3 月M0、M1、M2 增速分别为11.0%、5.1%、12.7%，分别环比上升0.4pc、下降0.7pc、下降0.2pc。
风险提示：房企风险集中爆发；消费复苏不及预期；资本市场改革政策推进不及预期。 | 银行行业点评：3月金融数据：对公中长期连续8个月同比多增 居民端显著改善 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：
1、公司发布2022 年业绩快报。2022 年实现营业收入147 亿元，同比增长52%，归母净利润23.5 亿元，同比增长118%；扣非归母净利润21.1 亿元，同比增长161%。
2、公司发布2023 年一季度业绩预告。2023 年一季度预计实现营业收入36-40亿元，同比增长69%-87%；归母净利润5.6-6.2 亿元，同比增长171%-200%；扣非归母净利润5-5.6 亿元，同比增长222%-260%。
22 年净利率16%创历史新高，23Q1 收入利润高增长大超预期22 年营收及归母净利润处于业绩预告中枢，全年业绩高增长主要原因系公司半导体设备市占率提高，销售订单增长；22 年净利率和扣非净利率分别为16.0%和14.3%，同比增加3.7pct、6.0pct，规模化效应凸显，盈利水平大幅提升。23年一季度公司收入利润实现高增长，主要系半导体设备的市场占有率持续提升，电子元器件业务发展稳定。23Q1 净利润率中枢约15.5%，处于高盈利水平。
“平台级”国产半导体设备龙头，产品线不断扩张穿越周期公司在半导体领域布局刻蚀、沉积、清洗、氧化扩散等设备以及半导体元器件，下游覆盖逻辑、存储、功率、三代半、光伏、面板等多领域，是国内平台型半导体设备龙头。公司下游客户覆盖半导体及泛半导体行业的龙头公司，高筑产品壁垒，客户粘性高。公司持续受益于国产替代的浪潮，渗透率有望持续提升。
平台规模效应凸显，盈利能力有望继续提升
2018-2021 年公司扣非净利率分别为2.3%、1.7%、3.3%、8.3%，2022 年预计扣非净利率大幅提升至14.3%。随着收入规模不断提升及产品迭代升级，公司毛利率有望进一步提升。费用端管理费用率预计继续优化，带动公司盈利能力提高。
自主可控逻辑强化，半导体设备及零部件国产化提速近期美国联合日荷对中国半导体产业施加设备出口管制，半导体产业链自主可控逻辑继续强化。预计今年国内半导体行业资本开支上行，设备订单有望超市场预期；国产设备获得大规模验证机会，国产化率有望加速提升。半导体产业链自主可控是长期主线，设备及零部件国产替代迎来加速期，公司作为半导体设备龙头充分受益于国产化率提升。
盈利预测与估值
预计公司2022-2024 年实现营收147、210、290 亿元，归母净利润23.5、35.2、55.0 亿元，对应22-24 年PE 分别为64、43、28 倍，维持“买入”评级。
风险提示
半导体下游需求不及预期；半导体设备国产化不及预期；公司产品验证不及预期 | 北方华创(002371)：一季度业绩大超预期 半导体设备龙头规模效应凸显 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：4 月27 日，公司发布2022 年报，全年实现营业收入100.20 亿元/同比+7.15%，归母净利润4.86 亿元/同比+0.9%，扣非归母净利润4.49亿元/同比+2.34%；单四季度实现营业收入24.47 亿元/同比+4.1%，归母净利润1.28 亿元/同比-39.07%，扣非归母净利润1.12 亿元/同比-4.13%，符合预期。
扰动下同店表现良好，门店端持续整合。1）全年外部扰动频发，其中Q4客流受到较大影响，门店正常经营存较大阻碍，但公司同店仍表现良好，作为区域零售龙头经营韧性持续显现；2）报告期内，公司维持稳健展店，同时加快旧店改造，持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，全年新开门店91 家，关闭到期、表现不佳的门店132 家，已开业门店合计3561 家，另完成旧店改造400 家，有效助力门店经营；甘肃红旗亦持续扩张，截至期末共有门店98 家，同比净增加7 家，2023 年伴随扰动逐步出清，门店拓展步伐预计有所加速。
毛利率略有下滑，费用端有所优化。1）全年公司毛利率为29.06%/同比-0.61pct，其中单四季度为28.30%/同比-1.13pct，或受四季度客流扰动以及产品品类结构变化影响；2）从费用端看，报告期内，公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率为22.28%/1.46%/0.66%， 同比分别-0.83pct/+0.15pct/-0.11pct，整体期间费用率下降0.7pct 至24.5%。
投资收益有所下滑，主业净利润增长显著。报告期内，公司实现归母净利润4.86 亿元/同比+0.90%，其中投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益9670 万元/同比-27.15%，主要受新网相应普惠政策，大力减费让利影响，扣除新网等投资收益，公司实现主业归母净利润3.89 亿元/同比+11.58%，表现亮眼。
投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2022 年外部扰动下公司经营稳健，主业利润水平有所优化，伴随复苏进一步落地，公司经营有望持续改善。我们预计2023-2025 年公司归母净利润约5.37 亿元/5.44 亿元/5.69 亿元，EPS 分别为0.39/0.40/0.42 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。 | 红旗连锁(002697)年报点评报告：经营效率有所优化 主业盈利能力增强 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司公告2023 年第一季度业绩预告，超预期。公司预计2023 年一季度实现归母净利润0.95 亿元至1.05 亿元，同比增长约130.89%至155.19%，实现扣非归母净利润0.95 亿元至1.05 亿元，同比增长约130.46%至154.72%。公司预计2023 年一季度公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均超过公司历史同期业绩最好水平。主要得益于：（1）公司线上收入持续保持较快增长，线下收入恢复性增长；（2）公司正价销售占比稳步提升，活动销售的折扣得到有效控制；（3）公司财务费用同比大幅下降，销售费用和管理费用得到有效控制。
看好公司2023 年全年业绩有望实现大幅增长。首先，国内防疫政策优化，全国整体疫情进入低流行水平，利好公司全年业绩。其次，得益于聚焦主业，提升品牌价值，改善经营质量，公司2023 年第一季度业绩超预期。第三，公司经营杠杆较高，收入增长有望带动更快的利润增长。第四，公司于2022 年完成债务置换，资产负债率和财务成本持续降低。最后，公司于2023 年2 月公告第二期员工持股计划及2023 年限制性股票激励计划，业绩考核目标A（公司层面）均为2023-2025 年净利润不低于2.07 亿元、3.06 亿元、4.46 亿元，对应同比增长（不考虑股份支付费用）分别不低于162.03%-223.44%、47.83%、45.75%，此外考核目标B（公司层面）均为如果2023 年净利润不低于1.77 亿元，对应同比增长124.05%-176.56%，则公司层面归属系数由100%调整为60%，2024 年和2025 年均没有业绩考核目标B。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为0.21、0.80、0.99 元/股。现价对应2023 年市盈率估值仅11.32 倍，维持给予公司2023 年15 倍市盈率，合理价值12.03 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。 | 锦泓集团(603518)：23Q1业绩预告超预期 创历史同期业绩最好水平 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
上周，样本理财子总计发行理财产品99 只，环比增加22 只，发行数量增加的有7 家，占比为27.3%；样本理财子最新理财子产品的平均基准利率为3.47%，环比增加5bp；最新理财子产品发行数量指数为225.00，环比上升28.6%；发行基准利率波动指数最新为78.77，环比上升1.6%。截止4 月14 日，样本理财子的破净率为2.07%，保持低位。中银理财产品发行指数分析。
本周指数更新（4.10-4.16）
1、三大指数环比变化情况
从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数为225.00，环比上升28.6%，发行数量大幅回升。调整后理财子产品发行数量指数为160.94，环比上升24.1%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.04，环比下降3.5%。
从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.84，环比减少4.4%，风险偏好小幅下降。从发行规模来看，最新发行规模测算为3903.35 亿元，环比增加4.0%，本年度累计发行规模预计达84708.08 亿元。
从发行基准利率波动指数来看，最新指数为78.77，环比上升1.6%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为3.44%，环比增加8bp；混合类比较基准为4.53%，环比增加1bp。整体基准利率为3.47%，环比增加5bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.62%，环比增加7bp。
2、样本理财子公司发行情况
从发行数量来看，上周样本理财子最新发行数量为99 只，环比增加22 只。具体来看，发行数量增加的有7 家，占比为27.3%，其中增加最多的是信银理财，环比增加8 只；有3 家理财子发行数量减少，占比为27.3%，其中减少最多的是工银理财，环比减少2 只。发行数量最多的为招银理财和信银理财，各发行19 只。
从发行基准利率来看，样本理财子最新的平均基准利率3.47%，环比增5bp。其中基准利率上升的有5 家，占比为45.5%；基准利率下降有6 家，占比为54.5%。最高的为中银理财，为3.85%；固收类利率最高的是渝农商理财，为3.74%；混合类最高的是中银理财，为4.70%。
3、 重点理财子产品介绍
上周重点产品是中银理财发行1 只专精特新主题产品、农银理财发行的2 只ESG 主题产品以及招银理财、信银理财发行的2 只养老主题产品。
中银理财发行的“中银理财-专精特新启航打新策略混合类（封闭式）2023 年05 期”为“三级（中）”风险的混合类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为4.70%，起购金额为1000 元，基本费率为0.65%，超额业绩报酬为50%。农银理财发行的“农银理财‘农银同心·灵珑’ESG 主题第12 期人民币理财产品”为“三级（中）”风险的混合类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为4.10%-4.60%，起购金额为1 元，基本费率为0.52%，超额业绩报酬为30%。农银理财发行的“农银理财‘农银进取·灵珑’ESG 主题第3 期人民币理财产品”为“二级（中低）”风险的固收类开放式净值型理财产品，业绩比较基准为3.80%，起购金额为1 元，基本费率为0.42%，超额业绩报酬为30%。招银理财发行的“招银理财招睿颐养丰润封闭10 号特别款固定收益类理财计划”为“二级（中低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为3.40%-3.75%，起购金额为100 元，基本费率为0.48%，超额业绩报酬为50%。信银理财发行的“信银理财安盈象信颐固收稳利三年封闭式1 号理财产品”为“二级（中低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品，A 份额业绩比较基准为4.20%-5.20%，起购金额为1万元，基本费率为0.45%，D 份额业绩比较基准为4.25%-5.25%，起购金额为100 万元，基本费率为0.40%，超额业绩报酬均为30%。
4、 最新观点更新：中银理财产品发行指数分析对中银理财2022 年以来的产品发行指数与全样本进行对比分析，并给出对应建议。数据期间为：2022 年初—2023 年4 月16 日，周度数据。
从发行数量指数来看，中银理财与样本理财子变化趋势基本契合，今年3 月以来稍有回落。2022 年整年，中银理财的发行数量指数变化趋势与整体高度一致；2023 年初以来，样本理财子整体发行数量波动上行，有明显回升趋势，已达到较高点，而中银理财的发行数量波动较大，甚至在3 月初稍有回落，无明显上升态势。
从发行数量偏离度来看，中银理财的产品类型较为丰富，偏离度高于整体样本。2022 年初，中银理财发行数量偏离度达高点，在1.5 上下波动，2022 年第二季度开始，降至1.25 上下。从2022 年末至今，样本的发行数量偏离度一直处于低位，整体混合类产品发行数量极少，而中银理财一直保持一定数量混合类产品的发行。
从发行风险指数来看，中银理财2022 年低于整体平均水平，2023 年开始达到并超过整体水平。具体地，2022 年全年中银理财风险指数明显低于样本理财子，且波动幅度较大，整体呈下行态势；2023 年初开始，样本理财子整体仍呈现下降趋势，而中银理财风险指数波动上行，达较高点，超过样本理财子。
从发行基准利率来看，中银理财变化趋势与样本理财子整体契合，波动较大，2023 年初开始高于整体。具体地，2022 年全年中银理财的基准利率趋势在样本理财子整体上下波动，且波动幅度较大。2023 年初开始，中银理财与全样本整体的基准利率均有下行趋势，中银理财下行幅度较小，基准利率高于整体。
建议中银理财适当提高发行数量，并保持合理产品结构。其一，中银理财目前的产品发行数量仍处于中低位，且2023 年以来较样本理财子整体增长较慢，需要适当加大发行力度，进一步抢占市场份额。其二，2022 年全年中银理财产品风险指数偏低，2023 年初有所改善，建议中银理财保持2023 年初发行产品的风险等级结构，保持混合类产品的发行量，以期得到更高的收益。 | 理财子产品发行指数周报第104期：发行指数“量价齐升” 中银理财发行指数 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资亮点
首次覆盖泰坦科技（688133）给予跑赢行业评级，目标价157.30 元，基于P/E 估值法，对应2023/2024 年55x/41x P/E 和1.25x PEG，公司专注于为科研工作者和质量控制人员提供一站式实验室产品与配套服务。理由如下：
2020 年中国科学服务需求已超2500 亿元，“十四五”复合增速有望维持在10%以上。我们以A 股上市公司及高校科研院所为样本测算，2020年中国科学服务行业市场容量合计2,516 亿元， 2015-2020 年CAGR 达10.5%，其中生物医药类科学服务市场增速达15.5%，是增速最快的细分市场之一。向前看，受益于政策推动及下游需求的稳步增长，我们预计”十四五”期间中国科学服务市场CAGR 有望保持在10%以上。
国产替代背景下，国内科学服务企业迎发展良机。目前国内科学服务市场产品仍以外资品牌为主，科研试剂/塑料耗材等行业国产化率不足10%。国内科学服务龙头企业收入规模尚不及海外龙头企业，仍具较大差距。但我们认为，随着国家政策鼓励，技术实力进步，产品条线完善、供应链管理/服务水平提升、性价比优势强化，目前已经建立起一定产品，品牌，渠道等优势的龙头科学服务企业有望强化竞争优势，逐步缩小与海外龙头的规模差距。
渠道/产品/品牌端共同发力，成长性有望进一步兑现。近年来公司以探索平台为基，在渠道，产品，品牌上持续发力，收入及利润规模的快速增长，2019-2021 年公司收入/利润CAGR 达37.5%/39.3%，此外，公司通过对外投资和战略合作方式，也进一步完善了平台化布局。我们认为随着公司自主产品品类进一步扩充，代理产品客户粘性稳步提升，公司成长性有望进一步兑现。
我们与市场的最大不同？市场担忧公司收入增速放缓，但我们认为公司通过充分激励员工及加大渠道建设，收入规模有望继续维持快速增长。
潜在催化剂：科学服务行业支持政策出台，公司成功开拓大型客户。
盈利预测与估值
我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.87 元、2.86 元、3.86 元，CAGR为44%。当前股价对应2023/2024 年 48x/36x P/E，首次覆盖给予“跑赢行业”评级和目标价157.30 元，对应2023/2024 年55x/41x P/E 和1.25x PEG，较当前股价有14%上行空间。
风险
国产替代不及预期，产品质量风险，经营性现金流风险，品牌声誉风险。 | 泰坦科技(688133)：国内领先科学服务提供商 内生外延打造平台型企业 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 光伏产业链价格松动有望带动国内光伏电站和储能建设需求，直接利好EPC企业。公司2022 年在手订单丰厚，交付有望提速；同时完成定增进一步加码设备生产能力，成长路径清晰。预计公司2022-2024 年归母净利润为3.47/4.72/6.19 亿元，2023 年目标价83 元，维持“买入”评级。
光伏产业链价格变化促进项目收益回升，利好全年需求释放。根据硅业协会公布的每周报价，年初单晶致密料的价格区间下限已低于150 元/公斤，182mm硅片价格低至3.6 元/片。随着产业链价格的下行，预计后续1.7 元/W 左右的组件价格将有效地刺激地面电站和分布式电站的建设需求。我们预计国内2022/23/25 年光伏装机量将达90/140/220GW 左右，分布式延续高增长，地面电站加速复苏；分布式项目仍将作为国内光伏装机主力，占比或接近6 成。国内工商业及户用市场受益于组件价格下降不仅能进一步发挥经济模型优势，迎来量的提升，同时光伏建设部分造价下降也有望为配储开启新的需求空间，直接利好国内光、储系统EPC 企业订单落地与提速。
公司在手订单丰厚，新能源订单落地有望提速。截至2022 年前三季度，公司已公告新签业务订单金额达22.73 亿元（同比+100.73%），其中设计/设备/工程及智能化新签订单分别同比增长38.70%/168.34%/92.47%，受益于新型电力系统建设实现全方位增长的同时，也进一步凸显设计业务的导流效果。我们预计全年公司有望实现新签合同金额30-35 亿元，其中新能源（光伏、储能）领域项目占比持续提升，并受益于光伏产业链价格变化，在手订单落地确认节奏有望进一步提速。2022 年一季度公司受上海区域疫情防控影响，录得归母净利润0.42 亿元（同比-29.15%）；今年随着防疫政策逐步放开，各项经济活动逐渐恢复正常，结合在手订单与下游有利变化，我们预计公司2023 年有望在低基数的基础上实现快速增长。
定增加码设备生产，电力系统综合解决方案提供商已见雏形。公司于2022 年12 月完成定增发行，扣除发行费用后公司实际募得13.66 亿元，其后募集资金将投向智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目及补充流动资金，兼顾了短期EPC 需求快速增长和公司持续发力设备生产能力的中期发展目标，从而有助于实现公司持续提升对单体客户的服务能力和单一项目价值量覆盖比例。公司从民营设计院所起家，逐步完善从EPC 总包、向深度设备交付、以及更进一步电力项目全生命周期服务的发展，中长期发展路径不断清晰。
风险因素：国内光伏装机不及预期；国内宏观经济复苏放缓；国内储能建设节奏不及预期；用电量增长不及预期；终端客户电力系统建设升级需求减弱。
盈利预测、估值与评级：公司作为目前国内较为稀缺的电力EPCO 上市企业，兼具在手订单丰厚与下游需求改善的双重利好，叠加2022 年同期低基数影响，看好公司短期业绩恢复的高确定性、中期发力设备提升综合交付能力的成长性。
我们预计公司2022-2024 年归母净利润为3.47/4.72/6.19 亿元，对应EPS 预测为2.03/2.76/3.62 元，现价对应PE 为32x/24x/18x。根据公司在手订单与项目型业务短期交付确认的高确定性，预计公司未来两年有望实现超30%以上的复合增长，参考公司可比公司永福股份Wind一致预期对应2023 年PE估值为36x，结合公司上市以来估值中枢27x PE，综合考虑以上因素我们给予公司2023 年30x PE 作为合理估值，对应2023 年目标价83 元，维持“买入”评级。 | 苏文电能(300982)跟踪点评：订单与预期共振 EPC率先受益行业变化 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 业绩预告，预计实现归母净利润6.65-7.35 亿元，同比+61%-78%；扣非归母净利润6.25-6.95 亿元，同比+62%-80%。
疫情虽有扰动，2022Q4 业绩仍略好于预期：2022Q4 疫情对行业交付虽有影响，国内新能源车批发环比+14%，但公司核心客户仍实现不错增长，其中特斯拉全球环比+18%，比亚迪环比+27%。除下游客户外，公司铝瓶、储能等新业务开始量产，预计亦贡献了部分收入增量。
公司工艺齐全，客户、产品谱系持续丰富：1）工艺：布局锻压、压铸、挤出三大工艺，根据测算，单车ASP 最高可达6500-10500 元；2）客户：
除特斯拉外，比亚迪、长城、新势力等客户拓展顺利；3）产品：铝瓶、储能业务订单量大、量产迅速，同时布局一体化压铸模架产品。
产能释放在即，盈利能力有望加速改善：1）公司布局十大工厂，其中7-9 号工厂未来1-2 年内有望陆续投产，对应增量占地372 亩，增量产值46亿元，未来业绩增长潜力充足；2）大宗、海运价格企稳，2022Q4 预计折旧高峰已过，未来盈利能力有望加速改善。
盈利预测与估值：上调公司2022-2024 年盈利预测至6.95/10.37/13.54亿元，对应PE 34/23/18 倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。 | 旭升集团(603305)公司点评：2022业绩略超预期 主业加速成长可期 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 摘要：
宏观方面，美国ADP 研究院公布的报告显示，美国12 月ADP 就业人数增加23.5 万人，远超普遍预期的15 万人以及前值12.7 万人，“小非农”就业人口增幅远超市场预期，显示劳动力市场依然强韧，强化美联储紧缩预期。国内方面，中国2022 年12 月财新制造业PMI 为49，略低于11 月的49.4，为制造业连续第五个月处于收缩区间，但收缩速度有所放缓，企业普遍预期产量会随疫情好转和市况改善而增加。疫情方面，元旦假期全国多个景区迎客流高峰，疫情对经济影响持续减弱，市场心态在观望中修复。
上周国内文华商品指数收盘报189.26，周内跌2.85，美元指数周五报收103.88，周内涨0.37，WTI 原油期货周五报收73.73 美元/桶，较上周跌6.71 美元/桶。商品方面，郑棉、郑纱期价延续震荡运行，CCI 3128B 市场报价15103 元/吨，较上周涨53,；C32S 纱线现货价格指数22500 元/吨，较上周持平。替代品方面，人棉纱价格16430 元/吨，较周初持平，涤纱价格11200 元/吨，较周初持平。
本周坯布市场成交继续走弱，织厂节前工作工作重心从坯布销售转移至回笼资金。目前多地染厂已经放假，仅少量仍在生产，部分织厂也已放假，织厂开机较上周小幅下调。
织厂对年后行情依旧比较谨慎，原料备货方面较上周变化不大。棉纱市场成交继续走弱，纱厂交付前期订单或者生产库存为主，纺企棉纱库存有所增加，棉纱市场报价较上周变化不大，棉花价格有所上涨，纺企即期利润较上周收窄。替代品方面，周内人棉纱、涤纱价格较上周持平，库存略有下降，走货氛围不及前期。进口纱以散单成交去库为主，下游织厂备货意愿不高，周内进口纱到港量变化不大，根据TTEB 数据显示进口纱港口库存维持在4.9 万吨附近，整体处于偏低水平。
整体来看，元旦假期全国多个景区迎客流高峰，疫情对经济影响持续减弱，市场心态逐步修复。基本面方面，临近春节下游企业放假逐渐增加，生产进入收尾阶段，周内棉纱、坯布市场成交环比走弱，织厂节前工作重心从坯布销售转移至回笼资金，纱厂生产前期订单或生产库存为主，周内成品库存继续分化，全棉坯布库存33.7 天（-0.4）较上周小幅下降，纺企棉纱库存8.4 天（+0.6）整体处于偏低位置。利润方面，周内棉纱价格持稳为主，棉花价格小幅上涨，纺企即期利润较上周收窄，多数纱厂计划年后视情况调整价格。目前纺企棉纱库存处于低位对纱价有一定支撑，产业链上游看涨氛围较浓，下游消费暂无好转迹象，短期强预期与弱现实博弈延续，预计纱价大概率维持震荡走势。 | 华融融达棉纱周报：产业链强预期弱现实博弈继续 关注全面放开后终端消费情况 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点
FY22 常熟银行营收业绩保持高增，在四季度复杂的疫情和经济形势下彰显公司经营十足韧性和高成长性。疫情政策放松带动实体小微信贷需求逐步修复，23 年常熟有望实现价稳量升，助力息差企稳。资产质量保持上市银行第一梯队。维持买入评级和银行板块首推。
事件
1 月13 日，常熟银行披露2022 年业绩快报，全年实现营业收入88.1 亿元，同比增长15.1%（9M22:18.6%）；归母净利润27.4 亿元，同比增长25.4%（9M22:25.2%），营收和利润符合我们预期。4Q22 不良率季度环比上升3bps 至0.81%，拨备覆盖率季度环比下降5.2pct 至536.9%，资产质量符合预期。
简评
1．营收保持高增，净利润再提速，强韧性与高成长性双显现。FY22 常熟银行营收同比增长15.1%，归母净利润同比增长25.4%，利润增速较三季报继续提升。预计四季度受疫情扰动和多变的防控政策影响，公司线下展业存在一定阻力，对当季营收有所拖累，但全年营收增速依然保持在15%的强劲水平，公司经营韧性十足。展望2023 年，随着前期被压制的信贷需求逐步释放，预计公司信贷投放有望价稳量升，带动营收在当前高基数下延续两位数增长态势，叠加处于低位的信用成本，业绩增长继续保持在上市银行前列的确定性强。
2．疫情影响全年息差同比小幅下降，预计2023 年在实体小微需求逐步恢复下，息差有望企稳。2022 年常熟银行贷款和存款同比分别增长18.8%和16.8%，较三季度继续提速，进而带来资负结构的进一步优化，贷款和存款占比分别较三季度末提升1.3pct 和1.5pct 至67.2%和80.9%。
净息差方面，预计全年息差同比略有下降，前三季度息差比较稳定。我们判断，四季度疫情对净息差的一次性影响更大，主要原因有三点：一是四季度疫情导致实体小微有效需求不足，预计常熟银行当季投放重点向对公贷款倾斜。常熟银行经营策略重点在于稳定小微价格，不过分追求投放量。
我们认为，小微客户定价易下难上，稳定小微定价将更有利于常熟银行后续展业，若2023 年有效信贷需求增强，将对其息差形成更强支撑；二是4Q22 作为存款营销旺季，当季存款增量大于贷款增量，利息支出有一定提升；三是央行政策补贴的普惠小微贷款定价偏低，且补贴发放后置，综合收益体现有一定时滞。
展望2023 年，随着疫情影响消退，实体企业和零售消费等信贷需求将逐步复苏，帮助改善信贷投放。与此同时，常熟银行受益于中长期贷款占比较小，2023 年贷款重定价压力较小。我们预计，常熟银行2023 年有望迎来价稳量升的良好局面，助力息差企稳修复。
3．资产质量保持上市银行第一梯队。4Q22 常熟银行不良率0.81%，同比持平，季度环比上升3bps，环比的略微上行属于四季度疫情等因素导致的正常波动，不良率绝对水平仍显著低于同业。拨备覆盖率536.9%，同比上升5.0pct，季度环比下降5.2pct，保持行业领先水平，风险抵补能力扎实稳固。
4．投资建议与盈利预测：FY22 常熟银行营收稳定高增，利润再提速，经营景气度高度可持续。展望2023年，随着防疫政策优化放松和稳增长政策持续发力，实体企业和零售消费等信贷需求将得到有力激发。普惠小微新常态下，常熟银行将依托“优质人力+有效网点”两大护城河，在“边区战略+综合经营”的错位竞争道路上快速成长，实现营收和利润的强劲释放。预计2022-2024 年归母净利润增速分别为25.4%、25.5%和25.6%，营收增速分别为15.1%、15.0%和17.0%。若2023 年信贷需求和投放恢复较好，2023 年营收增速存在进一步上调空间。我们维持1.5 倍22 年PB 目标估值，对应11.93 元/股，当前估值0.91 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块首推。
5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。 | 常熟银行(601128)：营收利润高增 期待23年需求恢复、业绩再上台阶 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 海外宏观总结：欧美通胀放缓，联储加息收尾
美联储激进加息进入尾声，市场基本确认本次议息会议加息25bp。近期多位联储官员发言，核心总结为1）尽管通胀回落，但仍然保持高位且远离目标，预计通胀回落至2%需要“数年”；2）受薪资支撑，除房租核心服务通胀或保持韧性，预计持续一个季度，通胀回落或不顺畅；3）预计峰值利率高于5%，并且将保持这一水平一段时间；4）后续加息幅度“是时候转向25bp”。预计联储进一步放缓确认，美联储激进加息料进入尾声。从加息预期曲线来看，短端加息放缓基本确认，长端相对大幅回落或显示市场经济悲观预期，市场仍然与联储维持“5%以上”的利率“很长一段时间”存在偏差。市场“鸽”派预期或短期提振风险资产，是否形成趋势仍有待经济数据与联储实际行动确认。
美国12月CPI核心CPI6.5%、5.7%，符合预期。细分项目中，能源、商品同比贡献继续回落，食品维持韧性但边际转冷，服务项目仍是通胀主要支撑。从环比来看，商品通胀连续环比回落，而房租与除房租核心通胀环比仍为正。后续通胀不确定性在于除房租服务通胀。
从通胀三大部分来看，商品：结合近期制造业PMI数据、二手车价格指数，预计商品通胀进一步回落；房租：由于美国房价指引房租通胀，房租通胀后续走势不确定性有限，预计年内见顶；美国通胀不确定性或主要在于除房租核心通胀：一方面经济景气回落拖累劳动力需求，主导劳动力市场进一步宽松；另一方面，美国劳动力人口仍然存在缺口，劳动力市场依然紧俏。联储预计失业率将升至4.5%左右，预计联储采取“不受欢迎措施”迫使劳动力市场宽松，并缓解薪资压力。综合三者，美国通胀年内下行较为明确，开启漫长“回归”之路。
在通胀尚未达标之前，联储或停止加息观望，但转向仍取决于经济收缩程度。
美国1月消费者信心大幅上升至68.6（预期60，前值59.4），消费者通胀预期由4.4%下降至4.0%，美国消费者信心或完成筑底。信心边际向好或主要受到通胀进一步回落提振。随着各类因素带来的商品溢价逐步回落，消费者通胀预期的降温或带来后续需求端的边际缓和，但该向好或受到生产供给端的修复程度限制。从细分来看，截至1月，认为当前财务状况同比恶化占比回归半数以下。财务状况感知好转或将带动耐用品与购房景气筑底回暖，供给端能否从容应对也将决定后续通胀走势
欧央行预计核心通胀维持韧性，但相对美国更乐观，欧央行鹰派发言或为支撑欧元的预期管理。欧央行简报指出，欧央行预计通胀2023-2025回落路径为6.3%、3.4%，2.3%，核心通胀将持续保持2%以上水平。简报指出，核心通胀韧性来自于高能源价格的滞后传导与欧元走弱，以及超出历史趋势增长的薪资。结合食品通胀，欧央行预计能源价格回落带来的通胀下行动力将被抵消。另外，简报还指出，美国劳动力市场相对欧元区更为紧俏，欧央行认为主要区别在于老龄男性劳工退出程度差异，并且美国劳工退出程度在年龄与行业维度下更为广泛，因此欧洲核心通胀压力相对乐观，欧央行鹰派失去部分支撑，其官员近期发言或为支撑欧元的预期管理。 | 大宗商品宏观&中观周度观察：美联储加息中止预期增强 社融偏弱拉升降息预期 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 摘要：
【行情复盘】
本周黄金价格持续上扬，连续第四周上涨，周飙升近3%，突破1900美元的关键水平并触及1920 美元/盎司，收于9 个月高位。本周现货黄金大涨55.11 美元或2.96%，COMEX 黄金本周大涨53.3 美元或2.85%，最高触及1935.3 美元，收报1923 美元。本周金价的上涨主要受美国CPI 数据加速回落以及美联储官员讲话的影响，美元指数加速下滑，美国国债收益率下跌，二者推动金价本周上涨，美元指数暴跌171 点，跌幅达到1.6%，本周五一度触及101.98，如今美元指数已回落至2022 年6 月左右的水平。
【重要资讯】
美国去年12 月CPI 完全符合预期，同比上升6.5%，为2021 年10 月以来最低值，也是美国CPI 同比涨幅自2022 年6 月创出40 年来峰值9.1%后连续6 个月下降。核心CPI 同比上涨5.7%，也符合市场预期，前值是6％。
从月率来看，12 月CPI 下降0.1%，低于市场预期的0% ，前值为0.1%，是自2020 年5 月以来首次转负。核心CPI 月率数据符合预期，上升了0.3%，前值为0.2%。美国12 月CPI 连续第三个月增长放缓，进一步证明物价压力已见顶，让美联储有望再次放缓加息步伐，也令市场更加相信美联储稳处减速加息的正轨，下次美联储加息25 个基点的可能性摆上台面。哈克、戴利、博斯蒂克、柯林斯等多位美联储官员对下次会议上加息25 个基点持开放态度。
【操作建议】
从技术形态上看近期黄金短期和中期趋势都明显上升，本周金价持续突破1880、1900 美元的关键阻力位，产生强烈的看涨信号，这暗示金价后市将进一步上涨。下一个目标是1940 美元/盎司和1960 美元/盎司。尽管金价下周仍有上涨空间，但投资者在目前水平应谨慎行事，金价在当前水平上盘整的风险越来越大。投资者应寻求逢低买入黄金，不要追逐市场，因为金价可能会迅速回调，因此看涨的投资者可能必须保持敏捷。从日线图和周线图来看，RSI 指标指向黄金已经出现超买状态。 | 贵金属周报：美12月CPI数据支持下次加息25基点 金价短线警惕回调风险 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 核心观点
公司是回转支承领域创新型龙头企业。公司主要经营大型回转支承业务，涉及风电、盾构机、海工装备等业务板块，是行业的创新型龙头企业。公司坚持技术创新，取得多项技术成果，截至2022 年中报，公司获得专利99 项，其中发明专利16 项，公司轴承技术领先，实现风电、盾构机领域部分轴承的国产替代。
轴承国产进程加快，下游风电发展向好。风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承等，是连接机组中偏航、传动等系统转向的重要部件。2020 年我国主轴轴承、齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、0.58%、0.22%，国产化替代空间广阔。GWEC 预计2022-2030年我国海风新增装机量CAGR 为14.7%，海风景气度高企拉动市场需求。
技术实力雄厚，产能有望持续扩张。产品方面，半直驱风机兼具直驱式和双馈式的优点，受风机厂青睐。2021 年半直驱式风机占我国整机厂商发布机型的22%，较2020 年的5%提升了17pct。公司目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机，有望受益于半直驱市场向好趋势。技术方面，公司部分产品实现国产替代，公司成功研制1.5-12MW变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代；成功研制2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产；成功研制3-7MW 单列圆锥滚子轴承并实现小批量生产。
公司成功研制12MW 海上抗台风型主轴轴承，技术实力领先。产能方面，2021 年公司定增募资用于3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承项目，2022 年公司发行可转债布局齿轮箱业务，公司业务规模将不断扩大。客户方面，2021 年，公司前五大客户为明阳智能、远景能源、东方电气、三一重能、洛阳新能轴承，客户质量优质，且呈多元化的趋势。
投资建议
伴随产能释放，公司业绩将稳步增长。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5.51/8.68/11.28 亿元， 对应的EPS 分别为1.67/2.63/3.42 元/股。以2023 年1 月16 日收盘价60.09 元为基准，对应PE 分别为35.96/22.84/17.56 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
风电装机量不及预期、国内风电轴承技术进步不及预期、募资项目进展不及预期。 | 新强联(300850)首次覆盖报告：轴承行业创新型龙头 产能释放稳步向前 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：
1 月15 日，公司发布业绩预告，2022 年全年预计实现归属于上市公司股东净利润3.60 亿—3.90 亿元，同比增长63.36% - 76.97%；扣非后净利润3.01亿—3.23 亿元，同比增长44.77% - 55.35%。
投资要点：
新能源车热管理与民用换热业务高速增长，商用车非道路跑赢行业受益于我国新能源车渗透率快速提升与国内新能源车热管理行业龙头地位，公司新能源车热管理业务保持高速增长势头，根据公司在手订单情况及产能规划，我们预计公司2023 年新能源乘用车热管理营收将达31.57 亿元，成为业绩增长核心动力；2022 年公司民用换热主力产品家用热泵空调换热器业务同比增幅显著。2023 年，随着储能/数据中心/特高压变电器等工业换热业务开启放量，工业及民用换热板块将成为公司除新能源之外第二增长极；商用车非道路克服行业大幅下滑的不利影响，据中汽协预测，2022 年商用车市场总销量为330 万辆，同比下降35.3％。公司不断提升国内市场份额，同时实现外销业务良好增长，整体表现跑赢行业平均水平。
降本控费成效“立竿见影”，利润率拐点已至。
受海外子公司盈利不达预期、2021 年大宗材料与海运费快速上涨等因素拖累，公司2021 年盈利能力降至近年来最低点。2022 年，公司重点围绕“变革创新、降本增效、开源创收”开展经营管理改善，通过调整考核重点和考核方式、经营数据跟踪管理、经营体变革创新、严格执行全面预算管理等措施，各项成本费用得到有效控制。同时受益于大宗材料与海运费高位回落、人民币汇率贬值、规模效应逐渐显现等多方面因素，公司2022 年综合盈利能力明显提升。未来，公司将继续全力推进“五抓五促”，坚持以利润为导向，全面提升公司经营绩效。
投资建议与盈利预测
受益于我国新能源汽车渗透率快速提升，公司新能源热管理业务在手订单充足，叠加公司工业及民用换热业务的快速放量，我们上调公司2022-2024 年归属母公司股东净利润分别为3.76\5.92\8.44 亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.47\0.75\1.07 元，按照最新股价测算，对应PE32.78\20.83\14.60 倍。维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险、市场竞争风险、上游成本下降不及预期风险、汇率波动风险。 | 银轮股份(002126)公司点评报告：换热业务保持高增 降本增效成果显著 |
请总结该港股板块简评的主要内容 | 2023 年电影春节档票房67.58 亿元（较2022 年同期+11.9%），观影人次1.29 亿（较2022 年同期+13.3%），平均票价52.26 元（较2022 年同期-1.26%）。春节电影票房创下历史第二的佳绩，观影人次显著回升，实现电影行业复苏开门红。我们预计随着疫情管控放开、线下文娱消费逐步回暖、优质内容储备不断释放，2023 年电影市场有望进一步修复。
票房大盘：春节档票房创历史第二佳绩，观影人次明显回升。根据猫眼专业版数据，2023 年电影春节档票房67.58 亿元（较2019/2021/2022 年同期分别+14.5%/-13.8%/+11.9%），创历史第二佳绩，仅次于2021 年春节档的78.42 亿元。根据猫眼专业版数据，2023 年春节档平均票价52.26 元（较2022 年同期-1.26%），票价较2022 年春节档略有回落，但逐日表现更加平稳；2023 年春节档观影人次为1.29 亿（较2022 年同期+13.3%），在疫情管控放开和感染人数快速过锋后，线下观影需求得到释放。
影院排片：总场次有所下滑，特殊厅表现突出。2023 年春节档总场次266.1 万场（较2022 年同期-15.5%），主要系《满江红》、《流浪地球2》等影片时长较长，分别为159 分钟/173 分钟，整体可排片场次对应减少。2022 年局部疫情反复导致部分影院关停，同样对春节档排片带来一定限制，但整体影响有限。根据中国日报报道，2023 年大年初一营业影院11,544 家，已经恢复至2022 年大年初一的98%。特殊厅方面，根据拓普数据，春节档特殊厅票房13.6 亿元（较2022 年同期+24.6%），其中，IMAX 厅春节档票房2.3 亿元（较2022 年同期+53.6%），增长表现超过大盘水平。
单片表现：《满江红》、《流浪地球2》领跑春节档。2023 年春节档6 部影片总体质量较高，题材丰富多元。悬疑喜剧《满江红》凭借强大阵容和较好口碑，自初二起排片和票房走高，春节档总票房达26.07 亿元，截至2023 年1 月28日（下同）猫眼预测总票房46.27 亿元。科幻大作《流浪地球2》在前作基础上，特效水平进一步提升，春节档总票房达21.64 亿元，猫眼预测总票房38.71 亿元。《熊出没·伴我“熊”心》主打亲子场景，票房走势亮眼，春节档总票房达7.47 亿元，猫眼预测总票房13.21 亿元。《无名》、《深海》、《交换人生》春节档总票房分别为4.93 亿/3.60 亿/2.90 亿元。
市场展望：观影消费逐步复苏，内容供给有望改善。需求端，随着防疫管控放开，我们预计疫情对电影市场的扰动有望逐步减弱，在国家扩内需、促消费政策提振下，国内观影消费有望回暖。供给端，随着电影制作节奏逐步回归正轨，2022 年未上映的影片储备释放，电影行业内容供给有望改善。国产片方面，《风再起时》
（2.5）、《检察风云》（4.29）、《长空之王》（5.1）等重磅影片定档，为电影市场复苏带来内容保障；同时极限定档问题缓解，宣发节奏有望逐步恢复常态。
进口片方面，《阿凡达2》的上映和《黑豹2》（2.7）、《蚁人与黄蜂女》（2.17）等重磅影片定档释放积极信号，进口片陆续引进有望进一步提振电影市场。
风险因素：宏观经济和消费复苏节奏趋缓；局部疫情反复影响影院营业率和上座率；短视频等线上娱乐对于线下观影造成分流；剧本杀等新兴线下娱乐对于影院观影造成分流；头部影片上映时间推迟。
投资建议：随着国内疫情管控放开，影视内容制作节奏逐步平稳恢复，优质内容储备不断释放，2023 年电影市场有望持续复苏。我们看好国内头部内容公司制作能力的持续提升， 推荐电影产业链全面布局的平台型公司猫眼娱乐（ 01896.HK） ， 推荐在IP 储备与精品内容制作实力强劲的阅文集团（00772.HK）。 | 传媒行业2023年春节档电影市场点评：优质影片集中上线 观影需求显著复苏 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 业绩简评
公司1 月30 日发布22 年度业绩预减公告，全年预计实现归母净利润1.7~2.3 亿元，同比下降87%~83%；扣非净利润约-3000~3000万元，同比下降103%~97%。其中Q4 单季度归母净利润预计下降140%至130%，扣非净利润下降160%至150%。
经营分析
疫情扰动门店经营、租金减免致业绩承压。22 年公司大型门店中仅有 4 家基本正常经营，9 家缩短营业时间，63 家门店曾被迫停业，店均停业 31 天；其中Q4 闭店时间接近前三季度累计总和，进一步拖累全年表现。此外，疫情期间公司积极承担社会责任，为租户和供应商减免租金和保底及相关费用，影响全年利润总额3.92 亿元。
非经因素影响利润、计提减值轻装上阵。公司收购王府井购物中心公司12%股权实现投资收益3.01 亿元、持有的交易性金融资产股价下跌导致公允价值变动损失0.55 亿元；由于子公司销售不及预期，计提存货跌价准备导致资产减值损失0.69 亿元。
春节有税业务客流修复显著、免税开局靓丽。有税方面，23 年春节假期，王府井商圈客流量同比上升60%，门店经营已拐点向上。
免税方面，王府井万宁免税港已于23 年1 月18 日试营业，春节期间接待游客25.77 万人次、销售总额达7132 万元，全年来看预计将显著增厚收入。
投资建议
22 年疫情不利影响已充分释放，23 年公司轻装上阵、增量可期。此外，若我国市内免税政策落地，公司免税业务有望进一步扩容。我们预计公司22~24 年实现归母净利润2.02/7.43/10.65 亿元，分别同比-84.95%/+268.17%/+43.34%，维持“买入”评级。
风险提示
免税业务开展不及预期；大股东减持；限售股解禁。 | 王府井(600859)公司点评：停业、租金影响落地 疫后客流回升复苏在望 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 投资要点：
2022 年回顾：保险指数跌5.51%，较沪深300 取得+16.12%的超额收益，较万得全A 取得+13.15%的超额收益。个股涨幅排名：国寿+23.36%>人保+11.06%>平安-6.76%>太保-9.59%>新华-22.63%。1-3Q22 的NBV 增速：国寿-15.4%、平安-26.6%、太保-37.8%、新华-48.5%。个股涨幅与基本面基本对应。权益资产表现不佳拖累总投资收益率，资产减值压力大幅减轻。
负债端：储蓄险新单占比提升，健康险新单占比下降。短期来看：储蓄险对于保费规模维稳仍然重要，健康险增长仍受制于居民收入增速减缓、普惠保险替代等负面影响。渠道方面，我们认为代理人的流失速度将减缓，并有望在2023 年企稳回升。银保渠道发展战略将延续。展望2023 年，我们预计NBV 增速：太保+8.1%>国寿+5.8%>平安+0.7%>新华-2.9%。
投资端：上市险企涉房投资占比处3.6%-5.1%区间，房地产预期改善背景下，平安或最受益。IMF 预测2023 年中国实际GDP 有望达到4.44%，高于2022 年的3.21%，经济有望复苏带动利率上行，10 年期国债收益率已从8月中旬的2.58%升至1 月29 日的2.92%，上升幅度24BP。沪深300 当前市盈率处近5 年约40%分位，市净率约30%分位，估值较为合理。利率上行、股市上行有望给险企带来贝塔行情。
投资建议：2023 年，险企面临的或将是负债端有改善但仍相对较弱、利率上行、股市有望上行的情景，我们认为这与2020 年4 月至11 月类似，彼时险企的贝塔行情较为明显。基于此依次推荐国寿、平安、太保。
【国寿】负债端优于同业，资产端弹性较足。人力队伍稳固程度优于同业、新单增长稳健、资产端对利率和股市走势敏感性较高。1 月20 日股价对应2023E P/EV 0.71x，处于合理估值区间。
【平安】负债端压力缓解，涉房投资资产质量&收益率改善。公司坚定推进渠道&产品改革，目前产品结构好转、代理人质量提升，我们认为公司业绩或渐入佳境。1 月20 日股价对应2023E P/EV 0.57x，处近5 年以来相对低位。
【太保】负债端明显改善。公司新单增速快，对个险&银保渠道改革推进落地执行情况良好。1 月20 日股价对应2023E P/EV 0.43x，处于近5 年以来较低位置。
风险提示：涉房投资恶化，宏观经济下行，股市波动加剧等。 | 保险行业年度策略：负债端逐步改善 资产端关注利率走势、股市表现和涉房资产 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 重点关注：春节 期间海外股市表现良好，有助提振A股节后情绪
春节期间，全球主要股市大部分实现正涨幅，其中阿根廷股市领跑全球，MERV 指数大涨7.81%；美国市场亦有不俗表现，纳斯达克指数涨4.23%，标普500 指数涨2.44%；香港恒生指数在开盘2 天内涨幅达2.88%；由于前期估值已处于较高水平，印度股市下跌2.69%。美元方面，美国国内“紧缩放缓、衰退向浅”与欧元区货政紧缩持续、经济预期触底回升共同导致美元指数震荡走弱。美债方面，在美联储货币政策收紧步伐边际放缓以及美国经济衰退程度较浅的预期博弈下，10 年美债利率在3.45%-3.5%的区间保持震荡行情。
配对交易策略表现：净值持续实现绝对收益和相对收益，有效抵御市场波动
配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新基本面指标与N 个月的动量指标PCA 处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中挑选出多空两只股票进行配对交易。使用量化和基本面两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。自2022 年初至本月20 日，量化配对和基本面配对的股票组合均取得了绝对收益和对沪深300 的相对收益。
两融市场回顾：规模基本维持稳定，结构特征延续
截至本月20 日，两融余额为15,114 亿元，其中融资余额为14,188 亿元，环比上月-3.6%，融券余额为926 亿元，环比上月-2.1%；与上月同期比较，融资余额和融券余额均小幅下滑。分股票行业看，融资及融券余额均较高的行业本月依然是电力设备、电子、医药生物和非银金融行业。从转融通市场观察，转融券加权费率较高的行业是商贸零售、通信、纺织服饰等；转融券余额较高的行业依然是先进制造的电力设备、电子等。
风险因素：
历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 | 融资融券市场月报(230120)：春节期间外股表现良好 有助提振节后情绪 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 中央联合国务院提出改进基础零部件性能、支持制造业底层软件工程化开发
2 月6 日,中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》,重点强调增强产业质量竞争力。提出应改进基础零部件与元器件性能指标,提升可靠性、耐久性、先进性。推进基础制造工艺与质量管理、数字智能、网络技术深度融合,提高生产制造敏捷度和精益性。支持通用基础软件、工业软件、平台软件、应用软件工程化开发,实现工业质量分析与控制软件关键技术突破。
底层软件:数控系统、PLC、激光控制系统在中高端领域有巨大国产化空间
我国制造业安全可控、附加值提升的重要途径是提高中高端国产数控机床、工业机器人、激光加工设备等自动化设备的渗透率。其中,数控系统是数控机床的大脑,中高端数控系统国产化对我国数控机床高端化升级具备重大意义。高档数控系统主要应用于航空航天、军工等重要领域,而目前国内的高档数控系统主要来自德国海德汉和日本发那科等厂商。国产数控系统因在高精、高速等方面落后于海外,在高端市场的渗透率极低,自主可控需求迫切。PLC 是以工业机器人为主的通用自动化设备最核心的控制器,我国中大型PLC 国产化率仍于10%,大型PLC 系统的国产化率仅约为1%,国产替代空间广阔。激光控制系统是激光加工设备最重要的部件,而在高功率激光切割领域,目前国产化率仅约10%。以华中数控(国内通用数控系统龙头)、信捷电气(国产小型PLC 龙二)、汇川技术(国产小型PLC 龙一)等为主的厂商凭借多年的研发和产业生态培养,已经逐步缩小和海外巨头的差距,未来在国家政策重点支持下,将加速在中高端市场的突破。
基础部件:工控核心执行器伺服系统、量测重要设备仪器表中高端加速突围
伺服电机是数控机床、工业机器人等自动化设备的核心执行部件,但国产伺服电机在中高端领域国产化率低于10%。我国仪器表在2018-2019 年是机械制造业中逆差最大的行业之一,国产仪器表高端升级需求强烈。国产伺服系统厂商正在凭借高性价比、快速响应等优势抢占中低端工业自动化市场的外资份额,中低端领域国产化率35%,在光伏锂电设备等新兴领域国产化率更是达到70%,实力得到验证,未来国家政策的重点扶持下,将在中高端市场加速突围。
受益标的
数控系统:华中数控、科德数控。机器人和工业信息化系统:海得控制。PLC: 信捷电气、汇川技术,禾川科技。伺服电机:步科股份,雷赛智能,伟创电气,正弦电气。激光控制系统:柏楚电子、维宏股份、金橙子。工业软件:中望软件,宝信软件,中控技术,鼎捷软件,能科科技。仪器表:鼎阳科技,优利德,普源精电,川仪股份,皖仪科技,万讯自控。
风险提示:国产中高端数控系统、PLC、伺服电机等研发、产业化不及预期。 | 机械设备行业点评报告：制造业基础核心部件、底层软件高端自主化战略意义提升 |
请总结该基金投资周刊的主要内容 | 本期（2.6-2.10）上证指数下跌0.08%，深证指数下跌0.64%。申万一级行业中，部分行业上涨，通信和传媒行业领涨。海外权益市场本期有涨有跌。国际黄金价格下跌。本期各类基金有涨有跌。主动投资债券基金上涨0.08%；主动投资混合基金、主动投资股票基金分别下跌0.86%、1.04%。QDII 基金下跌0.38%。 | 基金市场周报：文化休闲主题基金排名领先 油气及资源类QDII平均收益领先 |
请总结该港股证券投资日报的主要内容 | 美國1月零售額創近兩年來最大增幅，預計恒指今日上試21,100點。
美零售額等強勁：美國1月零售額創近兩年來最大增幅，當月製造業產值增幅也達到近一年來最大，強勁的數據或增強聯儲會繼續加息的決心。
中國或制裁美國實體：據悉拜登考慮2月20日前就「氣球事件」發表公開講話，他可能會明確表示這一事件不會導致與中國發生衝突。中國警告將對「氣球事件」中的有關美國實體採取反制措施。
習近平提隱性債務處置：《求是》發表習近平去年末在中央經濟工作會議上的講話節選，其中提到加大存量隱性債務處置力度，及2023年必須把恢復和擴大消費放在優先位置。 | 每日通讯：美国1月零售额创近两年来最大增幅 预计恒指今日上试21100点 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点：
本周国际关系方面的担忧传言以及美国通胀超预期带来的美联储加息预期再次升温，预计资金存在获利兑现情况，市场呈现出震荡走低行情。我们认为此次短期扰动不改中长期趋势，当前国内经济缓慢复苏，两会前后行业政策预期明确。继续看好计算机板块2023 年整体行情，建议把握信创、数据要素两大主线，关注ChatGPT 带来的产业变革趋势。数据要素相关标的推荐：深桑达A、易华录、云赛智联、中远海科等，信创主线继续推荐：润和软件、金山办公、纳思达、太极股份、中国软件等。
行情回顾：
上期，计算机（申万）指数下跌2.02%，跑输沪深300 指数0.27pp。
投资组合：
信创：金山办公、广立微、纳思达、润和软件、软通动力、麒麟信安、华大九天、卓易信息、中国软件、中望软件、安路科技等数据要素：深桑达A、星环科技-U、拓尔思、卫士通、信安世纪、三未信安、易华录、安恒信息、奇安信等
医疗IT：创业慧康、嘉和美康、卫宁健康等
产业互联网及工业软件：宝信软件、中控技术、国联股份、朗新科技、赛意信息等
网络安全：奇安信、安恒信息、天融信等
金融IT：恒生电子、指南针、宇信科技、长亮科技、京北方、高伟达、神州信息、天阳科技等
智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、经纬恒润、拓尔思、科大讯飞等
云计算：金山办公、广联达、深桑达A、用友网络、致远互联、泛微网络、明源云、金蝶国际等
风险提示：
市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。 | 计算机行业周报：短期扰动不改中长期趋势 继续看好2023年计算机板块行情 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 预告2022 年实现年内净利润2,100~2,600 万元，略低于我们预期公司发布盈利预警，预告2022 年营业收入约为15.0~15.5 亿元（同比下降4~7%），年内净利润约2,100~2,600 万元（同比下降约90~92%），略低于我们预期；其中2H22 预计实现年内净利润9,400~9,900 万元（同比下降约32%~25%，环比扭亏）。我们判断，1H22《凌云诺》上线集中推广致当期亏损；但2H22 产品渐入稳定期，公司利润率环比或改善。
关注要点
2H22《凌云诺》流水企稳，主力产品《浮生为卿歌》畅销榜表现稳健。根据七麦数据，3Q22/4Q22《凌云诺》（2022 年1 月上线）中国区iOS游戏畅销榜日均排名分别为66/77 名，相比1H22 平均排名下降10~20 位，整体表现仍稳健。旗舰产品《浮生为卿歌》2H22 日均位列iOS游戏畅销榜第50位（同/环比分别下降20/8 位）。我们认为公司产品体现长生命周期特点，有望以长效运营维持存量游戏流水，公司2022 年收入端同比或相对稳健。
《凌云诺》进入产品稳定期释放利润，料2H22 期间费用率环比改善。营销投入方面，公司表示2H22 调整《凌云诺》产品发行策略，以精细化运营及多样内容迭代推动游戏收益稳定，我们预计2H22 销售费用率同比相对稳定或略有提升、环比较大幅度下降；我们预计2022 年全年销售费用率同比提升约13~15ppt。研发投入方面，我们判断公司持续投入自研产品，2H22 延续相对稳定的投入水平；我们预期全年研发投入体量同比相对持平。
自研新游《杜拉拉升职记》上线，新品周期可期。存量产品及新游方面，2023年1 月12 日公司自研女性向手游《杜拉拉升职记》上线，公司表示产品于中国区iOS游戏畅销榜排名最高升至第48 位,《浮生为卿歌》《凌云诺》亦稳定于iOS游戏畅销榜前100 位。储备产品方面，公司自研女性向古风手游《浮生忆玲珑》（《浮生为卿歌》续作）于2 月10 日版号获批，公司亦有多元风格产品储备，包括《代号：PE》《代号：WX》等。展望2023 年，我们认为公司头部存量产品有望维持相对稳健的流水表现，新游《杜拉拉升职记》上线亦有望贡献收入增量；储备产品研发进程稳步推进，或将陆续上线。
盈利预测与估值
考虑产品表现略低于预期，下调2022 年净利润预期24.4%至2,625 万元；同时考虑新品上线或致营销投入提升，下调2023 年净利润预期21.7%至2.09 亿元；维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年10.3/6.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，维持1.40 港元目标价，对应13.0 倍2023 年P/E，较当前股价有21.7%的上涨空间。
风险
新游上线进度或流水表现不及预期；宏观经济影响娱乐消费支出；行业监管政策风险；流动性风险。 | 友谊时光(06820.HK)：预告2H22环比扭亏 《凌云诺》助利润释放 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周（2023.2.13 -2023.2.17）农林牧渔板块行情回顾：
本周农林牧渔板块表现弱于大盘，农林牧渔指数（申万行业）涨幅-2.72%，表现弱于上证指数（涨幅-1.12%）。农林牧渔板块涨跌幅位于31 个行业中第27 位。
涨跌幅前三的子行业为涨跌幅前三为农产品加工（-0.78%）、动物保健（-0.88%）、渔业（-1.70%）。
观点更新：
生猪养殖：生猪价格环比上行明显，需求恢复及冻肉收储提振市场信心截至2023 年2 月17 日，全国生猪出栏均价为14.74 元/公斤，环比+4.61%。
节后随着复工复产持续推进，下游需求复苏明显，有效拉动生猪价格回升。其次，2 月17 日国家发改委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作，拟收储2 万吨冻猪肉，并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储。猪肉收储工作将进一步提振市场信心。第三，二次育肥养殖户的存猪在春节前猪价下跌过程中得到有效出清，春节后二次育肥抛压较为有限。未来随着猪价上行，二次育肥行为或将有所抬头，将进一步推升猪价。
白鸡养殖：本周肉鸡及鸡苗价格环比小幅回落，下游需求相对平稳截至2023 年2 月17 日，全国主产区白羽肉鸡/商品代鸡苗价格环比分别-1.44%/-3.01%。本周白羽肉鸡及鸡苗价格环比小幅回落，原因是春节假期后白鸡需求相对平稳。本周白羽肉鸡及父母代种鸡养殖利润分别为2.83/1.17（元/羽），养殖利润环比小幅收窄，但仍然处于盈利区间，产业链获利能力良好。
种业：中央一号文件出炉，粮食增产成为主旋律2023 年中央一号文件发布，其中主要涉及抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑等九方面意见指引。将深入实施种业振兴行动，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理。近两年全球谷物市场供给端延续偏紧的态势，国内随着前期种子法的落地以及转基因安全证书的颁布，后期玉米大豆生物育种产业化步伐将加快。
饲料：22 年饲料产量突破三亿吨，政策性小麦延续轮出态势全国工业饲料22 年总产量30223.4 万吨，比上年+3.0%。国储小麦延续投放态势，有效填充国内谷物市场供给。我们预计后期国内饲料成本中枢有望逐步下移。
投资建议：生猪养殖推荐温氏股份，唐人神，建议关注新五丰、巨星农牧等。白鸡养殖建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。种业建议关注大北农、隆平高科以及登海种业等。饲料板块建议关注海大集团。
风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等 | 农林牧渔行业周报：需求恢复及冻肉收储提振生猪市场信心 粮食增产成为主旋律 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | AIGC 时代的底层算力龙头，拥有AI 全栈式布局。ChatGPT 引爆AI 概念，AIGC 进入发展元年，AI 技术进入发展快车道。我们认为，算力、算法、数据是支撑AI 发展的基础，无论AI 技术本身如何发展，无论下游应用场景落地何处，均离不开底层的算力支撑，利好底层基础设施发展。公司作为全球AI 服务器龙头厂商，行业竞争力强劲。IDC 数据显示，2021 年，全球AI 服务器市场中浪潮信息市场占有率为20.9%，继续保持全球市场第一；在中国市场，浪潮AI 服务器占有率达52.4%，连续5 年保持中国AI 服务器市场份额超过50%。公司2021 年9 月已发布自研AI 大模型“源1.0”，并一直在推进大模型的行业应用落地，如“AI 剧本杀”、“ 心理咨询AI 陪练”、“AI 反诈”等。此外，公司已发布首款智算中心调度系统AI Station，拥有性能最强的液冷AI服务器NF5488LA5 等。
服务器上下游需求指标向好，受益于国内互联网厂商大力发展AIGC 技术，资本开支有望提升。从海外来看，微软、谷歌、苹果等大厂持续加码AIGC。我们认为，国内AIGC 技术的率先落地仍然以具备技术与资本优势的互联网头部厂商为首，浪潮服务器与腾讯等核心互联网厂商绑定，互联网行业市占率大于40%，有望受益于互联网厂商资本开支提升。
AI 大模型对算力的需求高于摩尔定律迭代速度，服务器需求量将提升。根据OpenAI 测算，自2012 年来，头部AI 模型训练算力每3-4 个月翻一番，训练算力增长幅度高达10 倍。而摩尔定律放缓成为不争的事实，但数据量却在持续增加，算力增速已出现明显滞后，AI 服务器行业未来成长空间广阔。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.57/2.07/2.85 亿元，对应PE 分别为24/19/13 倍，估值处于历史低位区间，维持给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；疫情反复影响下游需求的风险；产业发展、业务拓展不及预期的风险。 | 浪潮信息(000977)：AIGC时代来临 底层AI算力龙头厂商未来可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2023 年2 月24 日，洽洽食品发布2022 年业绩快报。
投资要点
业绩符合预期，春节后追赶进度
根据业绩快报，预计2022 年营收68.82 亿元（同增15%），归母净利润9.77 亿元（同增5%）。其中2022Q4 营收24.98亿元（同增19%），归母净利润3.5 亿元（同增5%），业绩符合预期。春节反馈来看，公司备货同比去年少10 天叠加春节错峰因素，2-3 月努力追赶目标进度；屋顶盒年货节表现不错，坚果礼同比亦有增长。
成本端有望缓解，产品渠道齐发力
成本端：瓜子成本略有提升，坚果稳中有降，叠加部分产品涨价，预计整体毛利有所提升。产品端：持续深耕瓜子和坚果主业，加大资源投入新品类，薯片等小品类增长较快，储备坚果脆片和鲜切薯条等新品。渠道端：继续推动百万终端计划，坚持渠道下沉，积极拥抱零食专营渠道，2023 年加大合作力度，已切入薯片、瓜子等产品，预计将带来增量收入。此外，餐饮端亦发力，与海底捞等定制化产品。
盈利预测
我们看好公司成本端改善+新品类快速增长+零食专营渠道增量带来业绩增长。根据业绩快报，略调整2022-2024 年EPS为1.93/2.18/2.51 元（前值为1.99/2.22/2.56 元），当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。 | 洽洽食品(002557)公司事件点评报告：业绩符合预期 2023年再出发 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 投资要点
1、超声波技术下游应用广泛，锂电、IGBT、汽车线束等打开超声波焊接市场空间超声波是一种频率高于20kHz的声波，方向性好，反射能力强，易于获得较集中声能，下游应用包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波技术相比其他技术有其独特优势，在多个细分行业成为最佳解决方案。根据测算，2025年超声波极耳焊接设备/超声波滚焊设备/汽车高压线束设备/IGBT端子焊接设备存量市场空间分别有望达到43/72/10/14亿元，合计139亿元，2025年新增市场空间52亿元。①动力电池极耳焊接设备：受益于新能源汽车行业持续高景气，动力电池厂商加速扩产，预计到2025年动力锂电池至少扩产至3000GWh，可计算出动力电池超声波焊接设备累计市场空间43亿元。②超声波滚焊设备：超声波滚焊设备解决了复合集流体电池焊接痛点，且价值量显著高于极耳点焊，若2025年复合集流体电池渗透率达到20%，我们预计新增滚焊设备市场空间将达到37亿元。③汽车高压线束设备：新能源汽车高景气带动高压线束焊接市场的发展，预计2025年汽车线束超声波焊接设备及配件新增市场空间4.2亿元。④IGBT端子焊接设备：新能源汽车推动IGBT需求快速提升，IGBT国产替代进程加快，预计2025年IGBT端子超声波焊接新增市场空间预计4.4亿元。在动力电池焊接、高压线束焊接、超声波裁切、半导体IGBT焊接等技术难度较高的领域，市场由美国公司必能信、Sonics、德国雄克等垄断，具有国产替代逻辑。
2、拥有完善超声波技术平台，骄成超声将充分受益进口替代骄成超声是国内超声波焊接设备龙头，构建了从下游应用到核心零部件完整的超声波技术平台，产品应用覆盖动力电池、无纺布、汽车线束、功率半导体端子焊接及轮胎裁切等领域，成功供货于宁德时代、比亚迪等知名新能源客户，业绩实现了快速增长，2018-2021年营业收入CAGR达50%，归母净利润GAGR达到42% ，盈利能力突出， 2022Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为51%/22%，高于同行锂电设备公司。骄成超声以超声波技术为矛，平台化布局打通长期成长逻辑：①我们认为动力电池扩产下，动力电池超声波焊接设备主营业务仍有望持续快速增长，同时复合铜箔将打开新成长空间；②汽车线束领域，骄成超声定位大功率高压线束焊接，技术对标德国雄克，2022Q1取得高压线束焊接设备在手订单800万元，2023年收入有望大幅增长。IGBT端子焊，骄成超声提前布局抢占市场先机，2022Q1IGBT焊接设备形成189万元的在手订单，有望成新增长点。③对于超声波焊接/裁切设备，配件耗材市场至关重要，后市场是骄成超声重要的成长逻辑。2021年骄成超声配件营收6038万元，同比+72.02%，占营收比重16.33%，同比提升3pct；且配件毛利率均高于同期设备毛利率，盈利水平极其出色。我们测算2025年对应耗材需求市场空间28亿元，骄成超声配件收入体量尚小，有望持续高速增长。
投资建议：重点推荐本土超声波焊接设备稀缺标的【骄成超声】、平台化锂电设备供应商【利元亨】
风险提示：市场容量相对较小风险；动力电池扩产不及预期风险；客户集中度高及大客户依赖风险；重要零部件进口占比较大风险 | 超声波焊接设备行业深度：超声波焊接前景广阔 重点推荐本土稀缺龙头骄成超声 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年业绩快报，报告期内公司实现营业总收入42.22 亿元，同比+4.57%；实现归母净利润5.16 亿元，同比+6.69%；实现扣非后归母净利润4.47亿元，同比+4.29%。其中，Q4 单季度公司实现营业总收入13.40 亿元，同比-3.86%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+1.65%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比+3.51%。我们认为当前投影行业需求端仍然存在β红利，在可选消费复苏+供给改善背景之下，极米作为行业龙头业绩反弹值得期待。
Q4 收入增速跌幅收窄，净利增速回正，看好供需双向改善下公司业绩反转。
2022Q4 公司营业总收入同比-3.86%，较Q3 的-11.59%大幅收窄；归母净利润同比+1.65%，较Q3 的-44.01%实现转正，经营状态稳健向好。行业层面来看，2022Q4 国内经历了疫情防控政策转向，前期疫情多点爆发冲击高线城市物流，后期感染人数快速增长，均对行业需求造成一定冲击，奥维数据显示2022Q4 投影行业销售额和销售量分别同比+1.89%、+47.69%，仍然表现出较强韧性，虽然行业整体增长依然主要来自于LCD 投影的结构性拉动，但DLP 份额下滑至今也已达到筑底状态，销量口径下DLP 份额已从2022 年9月份24%左右的短期低点回升至Q4 的32%+，极米市占率也从Q3 的不足14%回升至18%以上，因此公司Q4 收入与业绩实现稳步回暖。我们认为，中低端LCD 投影在2022 年的高速增长表明大屏、便携的需求端红利仍然存在，LCD 封闭式光机实现技术突破叠加疫情背景下消费者收入下滑，从而促成LCD 投影实现阶段性高增，但中长期来看，DLP 投影在亮度、分辨率以及寿命等方面仍有显著优势，叠加DLP 芯片供应大幅改善，可选消费复苏背景之下，DLP 投影有望重回增长，供需双向改善下公司业绩反转值得期待。
推出高端新品极米H6 4K 版，进一步提升高端市场竞争力。公司于近期推出极米H6 4K 版本，通过光学变焦技术实现在画面校正时不会造成画质损失，提升画面亮度且画面边缘不会出现虚框，能够让消费者体会到无损4K 画质，同时搭载哈曼卡顿音箱，提供优质视听效果。公司通过发力自研光机和机器图像识别技术，解决了光学变焦镜头需要大体积，而家庭智能投影需要小体积的矛盾，进一步展现出公司行业领先的技术水平。极米H6 4K 版预售到手价6949 元，公司产品线进一步丰富，高端市场竞争力持续强化。
新一期股权激励计划推出，护航公司中长期发展。公司于2023 年1 月份推出新一期股权激励计划，其中股票期权计划的业绩考核以营业收入为指标，2023-2025 年目标值分别为50、58 与67 亿元，同比+18.4%、+16.0%与+15.5%，此次激励计划激励对象总人数达到318 人，覆盖董事、高管、中层管理人员、核心技术人员以及业务骨干人员，有助于提高员工与公司的利益一致性，保障团队在公司中长期发展中维持稳定高效。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入为42/51/62 亿元，分别同比增长5%/21%/22%，业绩为5.2/6.2/7.7 亿，分别同比增长7%/21%/23%，最新收盘价对应PE 分别为28/23/19x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，原材料价格大幅上涨等。 | 极米科技(688696)：Q4收入与业绩稳步回暖 供需双向改善下反转可期 |
请总结该策略市场投资策略的主要内容 | 本期投资提示：
基本面：拥有多个HPV 疫苗管线，三价、九价等产品进度靠前。公司2008 年成立，总部位于北京市，主要从事重组蛋白疫苗的研究、开发和产业化。截至22 年底，公司拥有10 个重组人用疫苗在研项目，其中三价、九价疫苗在研项目均进入Ⅲ期临床，十五价HPV 疫苗为当前已获监管批准临床的全球最高价次在研HPV 疫苗。二价新冠疫苗、多价诺如病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、带状疱疹疫苗、多价手足口病疫苗和脊髓灰质炎疫苗等在研项目处于临床前研究阶段。建成多个关键技术平台，掌握三种表达体系。公司技术平台包括基于结构的抗原设计技术平台、基因工程和蛋白表达技术平台、疫苗工程化技术平台和重组疫苗效力评价技术平台，并且拥有大肠杆菌、酵母细胞和CHO 细胞三个表达体系。公司HPV 疫苗系列产品采用大肠杆菌表达系统生产，具有工艺简单、产能易放大和生产成本低，质量稳定等优势。投建昆明疫苗产业化基地，九价HPV 疫苗预计26年投产。昆明产业化基地已搭建符合GMP 条件的超3000 平方米疫苗生产中试车间，规划年产能为3000 万支九价HPV 疫苗。募投主要用于HPV 疫苗研发和生产基地代建回购。
发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023 年3月3 日，申购代码“889303”。初始发行规700 万股，占发行后公司总股本的4.98%（超配行使前），预计募资2.94 亿元，发行后公司总市值59.05 亿。新股发行价格42 元/股，市研率为25.91 倍，可比上市公司市研率中值为155.34 倍。网上顶格申购需冻结资金1396.5 万元，网下共6 名战投。
行业情况：国内HPV 疫苗接种率较低，市场潜力巨大。与发达国家9-45 岁适龄女性70%以上的接种率相比，我国女性HPV 疫苗接种率较低，2020 年累计接种率仅为3.61%。这也给HPV 疫苗市场提供了机遇，2017-2020 年，中国HPV 疫苗市场规模从9.4 亿元增长至135.6 亿元，年均复合增长率达143.43%。目前中国尚无HPV 疫苗获批男性适应症，公司研制的HPV 疫苗男性适应症存在较大的市场潜力。国产HPV 疫苗逐步进口替代。目前国内HPV 疫苗市场以进口疫苗占主导。随着中国本土HPV 疫苗的持续发展，国产替代进口趋势明显。当前已有2 款国产二价HPV 疫苗获批上市，多款国产HPV 疫苗已进入Ⅲ期临床研究阶段。未来5 年内，预计将有数款HPV 疫苗完成临床试验并申请上市销售。相比进口HPV 疫苗，国产品种性价比高，能够与其形成有效竞争。
申购分析意见：谨慎参与。公司为国内第一梯队HPV 疫苗研发企业，在研管线丰富，三价、九价等产品进度靠前。国内HPV 疫苗接种率远低欧美等国，但呈高增长态势。国产HPV 疫苗性价比高，随着供应品种增加，市场有望快速扩容。综合博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），首日抛压大。建议关注二级市场机会。
风险因素：1）长期技术迭代风险；2）在研项目研发失败的风险；3）商业化前景不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。 | 北交所新股申购策略报告之五十八：康乐卫士-国内第一梯队HPV疫苗研发企业 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年报，全年盈利40 亿元，同比保持高增；公司产能稳步提升，海外市场不断拓展，竞争优势持续巩固，维持增持评级。
支撑评级的要点
22 年盈利同比增长47.2%，符合预期：公司发布2022 年年报，全年实现营收125.91 亿元，同比增长57.7%；盈利40.00 亿元，同比增长47.2%；扣非盈利38.40 亿元，同比增长49.6%。根据年报计算，公司22Q4 实现营收33.11 亿元，同环比分别变动+25.3%/-6.0%；盈利7.74 亿元，同环比分别下降19.5%/35.8%。公司此前发布业绩预告，预计22 年盈利39-43亿元，同比增长43.5%-58.2%；扣非盈利37.7-41.3 亿元，同比增长46.9%-60.9%，公司业绩符合市场预期。
新增产能有序释放，产销高增有望延续：2022 年公司隔膜业务主体上海恩捷实现营收109.96 亿元，归母盈利36.88 亿元，我们预计公司全年隔膜出货46-47 亿平米，同比增长超过50%。根据公司规划2023-2024 年每年将新增30 条以上湿法隔膜产线，到2023 年底产能达到100 亿平。公司与多家高端客户如宁德时代、中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023年隔膜保供协议，与Celgard 合资首条干法产线已安装完毕进行调试，我们预计2023 全年公司隔膜销量65-70 亿平，产销高增有望延续。
费用计提影响短期利润，长期盈利稳健向好：根据我们测算2022 年公司隔膜单平盈利约0.85 元，同比略有下降，主要因四季度疫情影响收入确认，同时能源成本增长，财务、股权激励等费用计提影响利润，拉低全年平均水平。公司产品价格稳定，预计单位盈利将在一季度开始逐步修复。公司优质订单充足，规模优势不断强化，同时持续推进在线涂覆、辅料回收、设备国产化等降本增效措施，海外客户和涂覆隔膜占比提升将带动盈利能力稳健向好发展。
估值
在当前股本下，结合公司年报与行业变化，我们将公司2023-2025 年预测每股盈利调整至6.24/8.04/10.21 元（原2023-2025 年预测摊薄每股收益为7.16/10.17/-），对应市盈率18.8/14.6/11.5 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。 | 深度*公司*恩捷股份(002812)：年报业绩符合预期 隔膜龙头强者恒强 |
请总结该债券投资周刊的主要内容 | 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨国债期货小幅上调，现券收益率继续调整，短端变化幅度较大，城投债和产业债收益率下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提高，A 股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨。
一级市场：利率债供给小幅降低，信用融资环境一般利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅降低，本周6 只转债发行，建议积极关注立高转债和精测转2。
跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼4,750 亿元跨月后本周银行间市场流动性宽松，本周央行累计开展了10,150 亿元7 天期逆回购操作，本周有14,900 亿元逆回购到期，公开市场实现资金净回笼4,750 亿元。
信用利差处低位，转债估值提升
利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。
后市展望：需关注两会及经济金融数据，3 月转债组合不变利率债方面，本周10 年期国债收益率围绕2.9%上下波动。本周跨月后资金面由紧转松，流动性供给充裕，市场情绪好转。周三公布2 月PMI 数据表现超预期，显示出经济复苏力度较为强劲，随着经济基本面修复，预计资金中枢可能会逐步回归政策利率。
目前市场对经济回暖预期提升，后面两周是经济金融数据公布的“窗口期”，需关注其对于经济基本面修复的验证情况，以及两会期间政策和人事变动安排。转债方面，3 月转债组合维持不变。
风险提示
国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 | 固定收益周报2023年第8期：需关注两会及经济金融数据 3月转债组合不变 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：2023 年3 月5 日，李克强总理做政府工作报告，提及加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。有序发展城市群和都市圈，促进大中小城市协调发展。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。有效防范化解重大经济金融风险。深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。
主要观点
加强保障房建设，支持刚性和改善性住房需求。“房住不炒”主基调不变，加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。目前我国保障体系不断完善，保障性住房建设稳步推进，棚户区改造大力实施，住房保障能力持续增强。我们预计后期将持续加大保障房建设力度，增加保障房、共有产权房供应，保障房体系有望协同传统商品房体系，满足刚改需求，解决好新市民、青年人等住房问题，促进房地产行业平稳健康发展。
防范化解优质头部房企风险，促进房地产业平稳发展。政府工作报告提及化解优质头部房企风险，防止无序扩张，有助于稳定市场信心，避免地产行业风险持续扩大。后续随着保交楼工作的持续推进，支持地产融资的“三支箭”进一步落地，预计将有效缓解房地产企业的流动性压力。目前，房地产行业过往高杠杆、高负债、高周转的模式弊端凸显，推动房地产业向新发展模式转变，我们预计后期将按照市场化原则，推动化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，督促房企多举措优化资产负债结构，承担更多社会责任，推进保交楼、稳民生、保稳定。
投资建议：房地产作为支柱产业，地产调控政策持续优化引导行业预期向好，地产融资“三箭齐发”缓解开发商资金流动性压力，优化限购限售从需求端稳定楼市，整体来看22 年房地产销售规模13 万亿，春节过后销售市场虽有一定复苏，但新开工、房地产开发投资等指标仍不容乐观。政府工作报告提及加强保障房建设和防范化解优质头部房企风险，一方面有助于支持刚改需求，促进行业平稳健康发展，另一方面有助于推动逐步化解行业风险，引导行业预期持续向好。建议关注：经营边际安全，布局核心城市群拥有优质土储的企业，如越秀地产（0123.HK）、华发股份（600325.SH）、建发股份（600153.SH）等。
风险提示：商品房销售不及预期；政策调控效果不及预期风险，地产新开工竣工不及预期风险 | 2023年政府工作报告房地产表述：防范化解优质头部房企风险 支持刚改需求 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 投资要点
主要事件：2023 年3 月5 日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是：1）国内生产总值增长5％左右。2）城镇新增就业1200 万人左右，城镇调查失业率5.5％左右。3）坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。4）积极的财政政策，要加力提效，赤字率拟按3％安排。5）稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
政策制定更注重延续性，稳字当头背景下基建投资仍系稳住大盘主抓手整体看，今年为政府换届之年，目标制定相对稳健，政策制定更加注重延续性，其中主要变化有以下：GDP 目标为5.0%（22 年5.5%）；城镇新增就业1200 万人（去年1100 万）；城镇调查失业率5.5%左右（22 年5.5%以内）；赤字率3.0%（22年2.8%）；拟安排专项债规模3.8 万亿（22 年拟安排3.65 万亿）。短期看，当前出口受国际环境影响有所承压、房地产市场风险隐患较多、消费复苏仍需观察，因此基础设施投资稳定增长对当前扩大国内需求、应对经济下行压力具有重要作用；长期看，重大项目的开工建设对稳增长、稳就业、保民生均具备重要保障作用，既利当前、又利长远，将有效助力增强投资对优化供给结构的关键作用，我们认为2023 年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。
扩需求为2023 年首项重点工作，拟发专项债规模及投入基建比例预期维持高位在政府工作报告建议中，扩内需被置于首项重要工作，从对于政府投资带动全社会投资的表述来看，2023 年仍将着力推动投资稳增长趋势不变。2022 年全国新增专项债4.03 万亿（3.65 万亿目标+部分专项结余空间）、约62.8%投入基建，根据浙商交运建筑组统计，截止3 月5 日，全国新增专项债已发行8384 亿元（占全年目标的22%，发行节奏保持前置），其中约65.3%新增专项债投入基建领域，较去年全年增加2.5 pct。同时3 月1 日，财政部在国新办发布会上表示，将在重点支持现有11 个领域项目建设基础上，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，持续加力重点项目，全年专项债的撬动效率及落地质量有望进一步提升。
当前政策性开发性金融工具已发挥较好效果，2023 年需重点关注报告中指出，2022 年分两期投放政策性开发性金融工具7400 亿元，为重大项目建设补充资本金。根据央行2023 年1 月5 号公众号文章披露，2022 年累计投放完毕7399 亿元，支持的2700 多个项目已全部开工建设，6.29 及8.24 国常会部署的两次基建支持任务得到切实落实，有效维系了国家基建固定资产投资端的持续稳增长态势。整体看，2022 年政策性开发性金融工具落地见效快，项目支持效果好，2023 年有望延续使用。
防范化解地方政府债务风险，城投债发行规模有望保持平稳建议（五）中指出，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。我们从去年年底的一系列高层表述上不难看出，对于地方政府隐性债务化解被提到了较为重要位置，2022 年12 月中央经济工作会议中提出要统筹好发展和安全，防范化解地方政府隐性债务。2023 年1 月人行党委书记郭树清表示，将积极配合化解地方政府隐性债务风险，有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。我们认为，中长期来看，随着地方债务置换、期限优化和利率降负，城投债主体部门偿债压力将逐步可控，未来城投债新增发行规模将在阳光、安全、可控的情况下保持合理区间，根据浙商交运建筑组统计，截止2023 年3 月5 日，全年城投债发行9141 亿元，同比去年增加6.2%（2022 年发行规模同比2021 年减少10.5%），整体看今年城投债规模有望止跌维稳。
项目端：重大工程项目建设指引投资，2023 年开工端迎开门红建议中指出，2023 年要加快实施 “十四五”重大工程，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。
重大工程内涵：《“十四五”规划纲要》中提出102 项重大工程，指向未来投资方向，其中55 项重大工程项目属于基础设施建设项目，分别对应到交通、现代能源体系、国家水网、农村和城镇建设、生态环境和经济安全保障等工程；其中25 项与双碳目标直接相关，以能源为核心并分布在交通、城乡建设、乡村振兴等多个具体领域。
项目开工端：截至2 月21 日（二月初二），全国开复工率86.1%，周环比+9.6pct，农历同比+5.7pct，项目开复工加快；华东/华中/西南/华南四大地区开复工率均在80%以上，分别92.9%/90.8%/85.1%/83.0%。结合"十四五”规划中102 项重大工程项目建设提速，未来基建投资拉动效果可期。
政策端+资金端+项目端+开工端四驱并进，2023 年基建稳增长可期整体看，从两会、中央经济工作会议等重磅会议看，投资均被摆在了关键位置，2023 年专项债规模有望维持高位、政策性金融工具等准财政持续发力，城投债规模止跌维稳，均为基建资金端增加较强确定性。重大项目指引基建资金方向，疫情过峰后，项目复工开工加速基建投资推进。我们认为，在经济稳增长以及财政加力提效背景下，基建投资有望维持较高水平增速。
风险提示
宏观经济失速风险，疫情反复风险，基建项目推进不及预期 | 建筑行业分析报告：两会定调延续稳增长 财政政策提效加力 看好基建增长空间 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 平安观点：
公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务：芯原股份成立于2001 年，专注于半导体IP 业务开发，持续向市场推出多款一站式芯片定制解决方案，以及自主可控的图形处理器IP、神经网络处理器IP、视频处理器IP、数字信号处理器IP 和图像信号处理器IP 五类处理器IP、1400 多个数模混合IP 和射频IP，广泛应用于消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域。
公司创始人及其核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景和前瞻的国际视野。得益于半导体下游应用需求增长， 公司2019-2022 年前三季度分别实现营业收入13.40 亿元、15.06 亿元、21.39亿元、18.84 亿元，归母净利润分别为-0.41 亿元、-0.26 亿元、0.13 亿元和0.33 亿元，整体呈现稳步增长。
下游芯片设计公司新增不断，持续利好半导体IP 市场发展：半导体IP 技术，包括半导体知识产权核、IP 核、IP 模块，是逻辑、单元或者集成电路设计布局重要的可复用单元，处于集成电路设计行业上游，下游客户主要为成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会给出的数据统计，截止到2022 年，中国大陆芯片设计公司共有3243 家，比上年增加433 家，同比增加15.4%。另外，2022 年芯片设计行业销售预计为5345.7 亿元，比上年增加758.8 亿元，同比增长16.5%。下游新兴的芯片设计公司数量不断增加，将持续利好公司半导体IP 业务的发展。
公司半导体IP 种类丰富，规模优势凸显：芯原股份具有面向特定应用领域的半导体IP、IP 子系统和IP 平台的丰富积累，在IP 种类的丰富程度和技术角度均处于市场领先地位。根据IPnest 的统计数据，从半导体IP 销售收入角度来看，芯原股份是2021 年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP 授权服务提供商。从IP 覆盖种类角度来看，2021 年在全球排名前七的企业中，公司IP 种类丰富程度排名前二。随着下游客户需求的增加以及公司半导体IP 产品的不断突破，公司将进一步收取特许权使用费收入，同时IP 授权业务的规模效应将进一步扩大。
半导体IP 复用技术，推动Chiplet 先进技术发展：公司半导体芯片IP 模块的复用可以使芯片设计化繁为简，帮助芯片设计工程师有效的调用关键IP 模块，大幅缩短产品上市周期，减少芯片开发成本。Chiplet 是延续摩尔定律的关键技术，亦或是国内半导体先进封装领域弯道超车的绝佳机会。Chiplet 技术可以对芯片的不同IP 单元进行叠加设计，在多种IP 模块上进行整合设计。公司通过“IP 芯片化，IP as a Chiplet”、“芯片平台化，Chiplet as a Platform”，以及进一步延伸的“平台生态化，Platformas an Ecos ys tem”，以促进Chiplet 的产业化，推动Chiplet 技术的发展。
投资建议：公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP 授权业务。公司产品下游应用广泛，主要有消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。我国致力打造自主可控的半导体产业链，带来半导体IP 需求不断提升。公司不断丰富IP 种类，加强先进工艺IP 业务，抢占市场份额，推动业绩增长。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为0.74、1.43、1.96 亿元，EPS 分别为0.15 元、0.29 元、0.39 元，对应3 月10 日收盘价的PE 分别为 455.0、234.8、171.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）半导体IP 技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA 等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA 技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP 授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP 授权服务存在难以持续发展的风险。 | 芯原股份(688521)：国内半导体IP龙头 助力CHIPLET技术发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 全年以及四季度，公司主要财务指标继续保持稳健，虽然受宏观经济等因素影响收入与净利润承压，但随着用户逐步上架，EBITDA 等指标仍保持20%以上增长。需求层面，我们预计随着数字经济的持续推进，以及近期AI 等新技术需求的提升，公司基本面有望得到好转。供给侧，经过持续的行业出清，IDC 板块的格局持续改善，且一线城市及周边资源依旧稀缺。政策层面，数字经济仍是经济发展的总要动力，继续释放积极的信号。公司作为领先的第三方数据中心厂商，预计将持续受益互联网以及政企需求的转暖，公司基本面有望得到改善。考虑到公司中长期相对清晰的增长路径，我们维持对公司的“买入”评级。
业绩概览：韧性突出，核心财务指标基本符合预期。2022 全年公司实现营业收入14.55 亿元，同比增长16.88%，主要缘自项目的持续交付。EBITDA 为10.22亿元，同比增长21.54%，主要缘自项目上架率的逐步提升。经营活动产生的现金流量净额11.84 亿元，同比增长65.68%，主要缘自项目回款。四季度，公司收入3.62 亿元， EBITDA 为2.8 亿元，单季度的波动主要缘自会计政策调整带来的一次性回溯影响。
资源储备：在运营项目持续拓展，聚焦核心节点的资源储备。根据公司披露，截至年报披露日，公司主营业务规模已经达到了 371.1 兆瓦（MW），较 2018年末的 68.1 兆瓦（MW）增长了 445%。此外公司持续在一线城市、东数西算等重要节点进行布局，在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营35 个数据中心，截至2022 年12 月31 日运营 IT 兆瓦数达 371MW，折算成 5 千瓦（KW）标准机柜约 74,200 个，可以支撑大客户每秒 200 亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC 等领域发展。
增长策略：加速核心地区与客户的绑定。公司作为领先的第三方数据中心厂商，一方面加速在核心地区的资源储备，如公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局。另一方面，通过收购等多种方式，拓展和绑定新增客户，逐步推动中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作。我们认为，公司在维护原有互联网大客户基础上，利用国资优势，有望进一步拓展客户，打开长期增长空间。
中期展望：行业需求逐步改善，格局更为明朗。随着经济的逐步复苏，互联网、云计算需求有望逐步好转，预计将带来IDC 板块订单以及上架率的提升，带动公司收入与盈利能力的提升。从需求端，互联网的复苏叠加政企数字化的需求，数字基础设施的建设需求有望改善。从政策方面，新基建、东数西算以及数字中国规划等产业政策持续推进，平台经济支持政策，均有助于缓释国内IDC 产业的压力，数据港作为IDC 行业龙头之一，预计将在中长期持续受益。而此前一级市场公司的持续整合，亦将加速行业出清，竞争格局有望持续改善。
风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA 的风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。
投资建议：经过过去两年的调整，市场对IDC 板块的悲观预期已经逐步得到释放。我们持续看好数字经济带来的国内IDC 板块长周期市场需求、供需结构机会；短期内，互联网与云计算公司的需求正逐步改善，数据港作为行业龙头，有望持续受益。基于业务层面的判断以及新项目的交付周期，我们维持公司盈利预测，我们给予公司EV/EBITDA（2023E）15x 估值（参考行业中万国数据、世纪互联等公司的业绩指引，其收入与EBITDA 全年增速指引约10%，对应估值10-15x 的EV/EBITDA），对应公司43 元的目标价，维持公司“买入”评级。 | 数据港(603881)2022年年报点评：业绩韧性突出 需求有望持续好转 |
请总结该策略市场投资策略的主要内容 | 报告亮点：
作为海外团队，我们期待该篇报告能够尽可能呈现海外市场当前在生成式AI (AIGC)领域的布局和进展，从算力、算法、数据和应用入手，看清趋势，寻找差异。
一是尽可能减少我们对海外认知的信息差，更重要的是，他山之石，可以攻玉，海外映射是国内可以持续关注的重点。
核心要点：
AIGC未来已来，超预期持续出现
从2018到2023年，四代GPT模型高速进步，从简单的问答、阅读理解、文本总结，到在众多测试中获得“人类级别表现”评级，AI迭代进化的速度越来越快。可以预期，AI达到人类智能水平、乃至超越人类智能水平的时代会以超预期的形态和速度出现。
数据、算力、算法为AIGC核心要素，海内外厂商各占鳌头数据，通过算力，最后产生了算法或者应用。数据作为新兴生产要素，数据的拥有者、加工者是产业发展的基础。算力作为基础设施，是AIGC资本开支的主要受益者，核心参与者英伟达、AMD竞争优势显著。AIGC的技术壁垒主要体现在算法上，当前通用型AI由GPT领跑，而在细分领域上，行业内的主要参与者包括谷歌、Meta、Anthropic、Hugging Face和百度等公司。随着细分龙头竞相研发创新算法和优化现有技术、以及模型迭代下对数据、算力的需求高速膨胀，AIGC行业技术壁垒将不断提高，现有优秀参与者护城河极深。
AIGC市场潜力巨大，应用领域迎来生产力解放根据Tractica的预测数据显示，全球AI软件市场规模将在2025年达到1260亿美元，2021年到2025年年复合增长率为41.02%。一级市场的火热也反映了AIGC发展的确定性趋势。在大模型的快速迭代推动下，搜索引擎、办公软件、汽车、媒体、AI绘画设计、AI广告营销、智能工作助理等应用率先落地的行业将具备较强商业化机会。
投资建议：
我们认为生成式AI模型不断加速迭代，将快速推动生成式AI技术的商业化推广应用的进程，带动产业三大要素—数据、算力、算法和应用的高速发展。
后续建议密切关注生成式AI产业链上四条投资主线：
（1）数据是大模型训练的基础资源，随着大模型项目迭代发展，对训练用数据集需求将不断上升，受益标的为数据提供商龙头Appen（APX.AX）；（2）大模型发展带来高算力需求，人工智能芯片市场巨大，受益标的为英伟达（NVDA.O）、AMD（AMD.O）；
（3）各大厂商布局大模型算法项目，龙头科技企业具有技术优势，受益标的为微软（MSFT.O）、谷歌（GOOG.O）、Meta（META.O）、百度（BIDU.O/9888.HK）；（4）生成式AI商业化应用落地领先领域，受益标的为自动驾驶技术公司Mobileye（MBLY.O)、数字媒体Buzzfeed（BZFD.O）、办公软件微软（MSFT.O）。
风险提示：
技术落地商业化不及预期
人工智能在部分领域应用的监管风险
外部环境导致芯片、软件等供应限制 | 策略专题报告：奇点将至 寻他山之石：从算力、算法、数据和应用看生成式AI |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一周市场回顾。本周沪深300 指数下跌0.21%，环保指数下跌1.63%，周相对收益率-1.42%。电力及公用事业指数上涨0.90%，周相对收益率1.11%。在31个申万一级行业中分别排名第21 和第6。科学服务周下跌3.39%。
本周专题：再谈煤价——追寻火电复苏系列3核心来看：我们认为后续煤价中枢存在下行的基本面支撑，方向感的指向性较强，但由于煤炭作为周期品价格波动仍受其他一系列因素的扰动，力度感或仍需后续判断。
从煤炭的供需角度来看，2023 年国内煤炭产能增长，进口限制放开，供给侧有望提升；需求侧用电增长将带动用煤需求提升，但水电出力若能好转，将从一定程度上削减用煤需求增长。经测算，在来水与进口煤改善的中性及乐观条件下将分别有1301/4168 万吨煤炭盈余，2023 年水电出力修复情况若能达到60%（即较2022 年增发1226 亿千瓦时）以上，煤炭缺口紧缺局面或能得到有效缓解，煤价上行态势将有机会扭转。
同时，严格监管下长协履约率的提升和进口煤的放量都会对国内经销商的提价权带来一定程度的压制，或将间接带动煤价下行。
行业要闻。国家能源局发布《2023 年能源行业标准计划立项指南》，《指南》指出，能源行业标准计划的提出要以本领域的标准体系为指导，坚持急用先行、先进适用、协调一致的原则，优先健全能源新兴领域标准，完善提升传统领域标准。行业标准计划包括支撑能源领域碳达峰、碳中和目标的行业标准计划；涉及能源绿色低碳转型、新兴技术产业发展、能效提升和产业链碳减排等重点方向的行业标准计划。
异动点评。本周A 股公共事业行业股票多数下跌，申万指数中119 家公共事业公司有41 家上涨，75 家下跌，3 家横盘。涨幅前三名是晓程科技（20.49%）、涪陵电力（9.10%）、粤电力A（6.97%）。晓程科技国内规模较大的电力终端载波芯片供应商，国内电力终端载波芯片市场的领导者。公司始终致力于电力线载波芯片及相关集成电路产品的研发、销售，并面向电力行业用户提供完整解决方案和技术服务。
投资策略。环保行业：自2022 年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023 年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23 年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。
电力：1、火电业绩修复在即，23 年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技、福能股份等；2、降低单位GDP 能耗，大力发展合同能源管理，预计2030 年市场空间1.5 万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。
科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科、泰坦科技、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物、海能技术。
风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调等。 | 环保及公用事业行业周报(2023年10期)：追寻火电复苏系列3：再谈煤价 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年度业绩快报，预计2022 年实现收入35.52 亿元，同比增长3.03%，归母净利润2.75 亿元，同比下降18.53%，扣非归母净利润2.04 亿元，同比下降22.51%。
点评：
受疫情扰动，Q4 收入承压明显。经测算2022Q4 单季公司收入10.64 亿元，同比-13.41%。在疫情扰动之下，2022 年家居行业普遍面临客流下降、订单发货与交付延迟等不利局面，据国家统计局数据，2022 年我国家具类消费品零售额同比-7.5%；公司22Q4 收入承压明显，但22 年全年收入仍小幅增长3.03%，表现优于行业平均增速，我们认为主要在于公司围绕全屋、大家居发展战略积极推进数字化、智能化转型升级，加快推进渠道变革和终端赋能，推动厨、衣、木等多品类融合发展。预计后续随家装行业需求回补，公司收入端有望恢复高增长。
多因素致利润同比下滑，2023 年利润率有望拐点向上。经测算2022Q4单季公司归母净利1.11 亿元，同比-38.39%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比-31.76%。公司22Q4 利润端同比承压较大，我们认为主要原因一是收入端受疫情扰动同比下滑；二是2022 年公司持续加大海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务资源投放，带来成本同比提升；三是公司持续推动营销渠道变革，预计销售费用率同比提升。预计2023 年随公司收入端快增长及公司前期费用投放效果显现，公司净利润率有望拐点向上。
预计衣柜、木门及海外收入将延续高增。展望2023 年，我们认为公司大宗业务在保交付背景下，预计实现稳健增长，而零售方面，预计新拓业务衣柜、木门在低基数与渠道快速开拓背景下有望实现高增长，根据前期公司发布公告数据，截至22Q3 末公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较2021 年末+52/+141/+133/+36/ +18/+69 家至1772/1060/521/71/62/93 家，合计门店数量3579 家（较年初增加449 家）。
投资建议：看好公司2023 年业绩弹性，维持“增持”评级。公司多品类融合推进，C 端渠道稳步扩张&B 端大宗渠道注重风险管控助力公司经营质量提升。但考虑到全国消费环境复苏进度，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.11/5.01 亿元（原预测值4.67/5.54 亿元），对应当前市值PE 分别为14/12X，维持“增持”评级。
风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。 | 金牌厨柜(603180)公司简评报告：22年业绩承压 23年有望快速增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
面对疫情反复造成的需求收缩+供给冲击+预期转弱的三重压力挑战，得益于“金融+产业”双轮驱动战略，公司仍实现营收及归母净利润稳定增长，分别+9%/+11%。具体来看，金融主业平均收益率同比提高73bps 至8%，产业运营板块共实现营业收入132亿元，同比增长16%。宏信建发于2023 年2 月27 日向港交所重启上市申请，分拆上市进程持续推进。
事件
2023 年3 月15 日，远东宏信公布22Q4 及全年业绩全年来看，公司实现营业收入365.86 亿元，同比+8.74%；实现归母净利润61.31 亿元，同比+11.23%。其中，产业运营板块共实现营收132.33 亿元，同比+15.73%，贡献占比36.02%。宏信建发实现营收78.78 亿元，同比+28.28%；宏信健康实现营收42.16亿元，同比+5.32%。
简评
金融业务：生息资产规模稳步增长，息差进一步扩张，资产质量稳中向好
2022 年公司金融业务收入为235.00 亿元，同比+5.16%；收入占比63.98%，同比-2.17pct。其中，因生息资产规模增长和息差扩张，金融服务（利息收入）同比+13.09%至216.78 亿元，而由于公司近年来拓展的客群基本稳定，客户对咨询服务单独付款意愿较低，咨询服务（费用收入）同比-42.67%至18.23 亿元。
（1）2022 年公司根据宏观环境和产业形势动态调整各板块推进策略，生息资产规模稳步增长。2022 年公司生息资产净额同比+4.73%至2706.01 亿元，较22H1 下降4.74%。分行业来看，公司生息资产新增投放主要集中于城市公用、化工医药、和民生消费等行业，而电子信息、文化旅游和工程建设等行业则出现了收缩。
（2）得益于国内宽松的流动性环境，公司在维持优质行业中的定价优势的同时融资成本持续下行，使得净息差提升0.73pct。具体来看，公司在客户群覆盖策略维持稳定的同时加大新型业务服务的推进，价格优势进一步凸显，生息资产平均收益率上升了0.38pct 至8.00%。而2022 年公司充分利用境内低息环境、增大境内融资占比，截至2022 年底公司融资中来自境内的占比同比+14.08pct 至82.94%，成功消除了美元加息环境的影响；同时叠加公司适当提用境外低成本资金、债市收益率下行和2019~2020 年导入的高成本借款到期、存量资金成本下降影响，计息负债的平均成本率下降了0.35pct 至4.06%。
（3）资产质量方面，主因公司采取全面审慎的资金投放策略，叠加全面风险管理体系全面优化提高资产质量。截至2022 年末，不良资产率（NPL）降低至1.05%，同比下降0.01pct，拨备覆盖率为 239.97%。全面优化的风险管理体系主要包括资产预警、现场监控、后台监督、不良处置等闭环管理系统，超过200 名资产管理人员覆盖了全国10 个区域。
宏信建发：设备保有量持续提升，平台类业务实现突破，行业龙头地位进一步巩固宏信建发在2022 年疫情封控和需求减弱的环境下，通过异地支持和资产调拨等方式推动经营活动正常运行，2022 年宏信建发实现营业收入78.8 亿元，同比+28%，收入贡献比重达22%，同比+3pct。另一方面，宏信建发持续扩张服务网点和覆盖区域，在高空作业平台、新型支护系统和新型模架系统等三大市场中发挥头部优势，截至2022 年末，服务网点数量提升至349 个，覆盖城市187 座，东南亚业务布局已经启动。作为国内规模最大的设备运营服务商，宏信建发于2023 年2 月27 日向港交所重启上市申请，并充分准备培训过程中的各项工作，积极推动资本化进程。
宏信健康：医疗服务阵营再度扩容，旗下控股医院达30 家，规模效应逐渐显现由于4Q22 防控措施放松导致门急诊数量激增，医疗服务和成本端短期承压，但宏信健康全年仍实现收入稳中有增，营业收入同比+5.32%至42.16 亿元。截至2022 年末，旗下控股亿元数量达到30 家，实际开放床位数约1.1 万张。宏信健康凭借“一套体系+一张网络+一家医院”的经营模式，持续降低运营成本，通过规模效应提升管理效率，单床收入同比增长6%至38 万元。我们判断，随着后疫情时代封控的影响渐远，医院的日常医疗服务将回归正常。
盈利预测与估值：考虑到宏观经济环境恢复和风险管理体系优化，公司资产质量将继续提升，NPL 有望降低至1%左右；同时产业运营业务或将保持较高增速，进一步提高对收入的贡献。根据2022 年报数据调整，我们预测，2023-2025 年公司归母净利润达67.56/75.96/82.36 亿元，对应EPS 预测为1.57/1.76/1.91 元，对应BVPS分别为11.58/12.81/14.15 元。给予未来12 个月目标价9.24 港元，对应公司2023 年0.7 倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：
租赁业监管趋严：监管多次强调要求租赁业回归业务本源，部分金融租赁公司也受到来自地方监管机构要求整改城投类业务的通知。在银保监会发布《融资租赁公司非现场监督管理规程》后监管或继续提高对融资租赁的经营行为、风险管控等方面的展业要求。
利率大幅波动：融资租赁公司的资金端对于利率波动变化敏感性更强，在利率宽松背景下，融资租赁公司于资本市场融资成本将持续降低。在利率市场化的环境中，市场利率的剧烈变化会对融资租赁企业资金的供给双方产生影响。
分拆上市进度不及预期：宏信建发曾于2021 年6 月首次于港交所递表，并于同年11 月通过聆讯后的招股书，但并未完成随后失效。2022 年2 月和2023 年2 月公司再次递表并重续上市申请，仍然存在再次失效的风险，导致建发和健康的分拆上市进程不及预期。 | 远东宏信(3360.HK)：金融主业净息差大幅提升 宏信建发重续上市申请 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩低于我们预期
公司公布2022 年业绩：收入200.7 亿港币，同比增长17%；归母净利润9.65 亿港币，同比-23%，EPS 0.30 港币，核心盈利10.2 亿港币，同比-37%，低于预期。主因1）成本上行导致燃气销售/接驳业务分项利润率下滑3.5/5.4 ppt；2）公司于2H22 并表上海燃气，期间亏损达5.9 亿港币；3）可再生能源业务成本增加。公司拟派发年度股息0.15 港元/股。
2022 年公司天然气销售量152.5 亿方，同比增长5%，零售气毛差0.51 元/方，同比-0.01 元/方，新增接驳（合并报表口径）53.3 万户，同比增长1.6%。截至2022 年末，公司累计投运分布式光伏装机0.55GW。
发展趋势
上海燃气对公司业绩和财务费用的负面影响有望缓解。公司同步公告已于3月16 日同上海燃气及申能集团签订了退股备忘录，将退出上海燃气25%股权，管理层预计向上海燃气注入的47 亿元人民币有望完全收回。此外，公司入股上海燃气之时产生的并购贷款利息负担也有望减轻。
23 年毛差有望修复。虽然23 年淡季上游气价上涨幅度尚未确定，但我们认为公司通过加大自主气源统筹能力（中华煤气集团2023 年自主气源量有望达20 亿方）及顺价，毛差有望修复，管理层预期23 年毛差有望同比+0.02元/方至0.52 元/方，我们认为实现指引概率较大。
完成气量复苏指引或有挑战性。管理层预期23 年天然气销售量同比+12%，从1-2 月全国天然气消费量形势看，若工商业需求不能进一步上行，我们认为达成指引或有一定挑战性。
组件价格下行或将缓解对可再生能源业务收益率的担忧。因山东分时电价政策的推出，市场对于公司可再生能源业务回报率有一定担忧，我们认为随着组件价格下行（据PV infolink，3 月14 日光伏组件均价约1.73 元/W，较2022 年高点跌幅达13%），公司可通过配储等方式提升项目回报率水平，我们看好2023 年公司可再生能源业务开始贡献业绩。
盈利预测与估值
考虑到22 年成本上行超预期，我们下调23 年盈利预测13%至15.3 亿港币并首次引入24 年盈利预测20.5 亿港币，当前股价对应23/24 年8.1/6.1xP/E，维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，我们下调目标价12%至4.5 港币，对应23/24 年9.6/7.2x P/E，较当前股价有18%上行空间。
风险
上游采购成本上行超预期，可再生能源竞争加剧。 | 港华智慧能源(01083.HK)：成本上行超预期 23年负面因素有望缓解 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：3月日 均股基交易额同比环比均下滑，两融余额维持高位。
资本市场各项改革持续推进，全面注册制制度规则发布实施，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023 年负债端值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国太保、中国平安、东方证券、兴业证券、同花顺等。
非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年3 月13 日-3 月17 日）多元金融、证券和保险行业均跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨3.37%，券商行业上涨0.90%，保险行业上涨0.79%，非银金融整体上涨1.07%，沪深300指数下跌0.21%。
证券：3 月交易量同比环比均下降，证券行业2022 年经营情况发布。1）2023年3 月交易量同比环比均下降。2023 年3 月交易量同比环比均下降。截止至 2023年 3 月 17 日，3 月日均股基交易额为9370 亿元，同比-14.9%，环比-5.9%。
两融余额 15857 亿元，同比-5.2%，环比+0.3%。2）证券行业2022 年经营情况发布，行业净利润下滑36%。全行业140 家证券公司实现营业收入3950 亿元，同比-20%，实现净利润1423 亿元，同比-36%。行业总资产为11.06 万亿元，净资产为2.79 万亿元，净资本2.09 万亿元，分别较上年末增长4.4%、8.5%、4.7%。
证券行业服务实体经济实现直接融资5.92 万亿元，其中，服务428 家企业实现境内上市，融资金额5869 亿元，同比增长8.15%；3）《衍生品交易监督管理办法》征求意见，促进衍生品市场健康发展。办法以功能监管、统筹监管、严防风险、预留空间为思路，主要包括总则、衍生品交易与结算、禁止的交易行为、交易者、衍生品经营机构、衍生品市场基础设施、监督管理与法律责任、附则等内容。4）2023 年3 月17 日券商行业平均估值1.2x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。
保险：资产端和负债端均边际改善。1）上市保险公司披露2 月保费。寿险公司2月单月保费收入同比+15.4%，产险公司2 月单月保费合计同比+25.8%，增速均较前大幅提升。其中，人保寿险2 月单月长险首年、期交首年、趸交首年保费分别同比+97%、+63%、+139%。我们预计伴随2023 年整体经济环境逐步向好，居民收入预期提升，保险产品消费需求或将进一步复苏。2）首份保险年报出炉，2023 年预期乐观。中国平安披露2022 年业绩，寿险新业务价值、归母净利润分别同比-24%、-18%，产险综合成本率100.3%，产、寿、资管等业务均承压。而根据中国平安2022 年度业绩材料，随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，平安寿险新业务价值在2023 年2 月增速同比转正，并在2023 年3 月继续保持正增长的势头；公司预期2023 年一季度及全年新业务价值可实现正增长。3）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，资产端和负债端基本面改善已在进行中。2023 年3 月17 日保险板块估值0.33-0.72 倍2023E P/EV，仍处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
多元金融：1）信托：2022 年三季度末信托资产规模为21 万亿元，较2022 年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比跌幅持续扩大，2022Q1-3 实现经营收入674 亿元，同比-22.82%；利润总额383 亿元，同比-31.21%，2022Q3 单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：2023 年2 月全国期货交易成交量为5.41 亿手，成交额为41 万亿元，同比分别+26.7%、+16.9%。2022 年12 月期货公司净利润14.80 亿元，同比减少0.52%。
行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中信证券、东方证券、兴业证券等。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 | 综合金融服务行业周报：2月保费数据回暖；证券行业2022年利润下滑36% |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 电子行业本周跑赢大盘。本周沪深300指数下跌0.21%，申万电子指数上涨1.17%，行业整体跑赢沪深300指数1.38个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第5位，PE(TTM)31.69倍。子板块本周涨跌：半导体(+2.81%)、电子元器件(-0.47%)、光学光电子(+0.46%)、消费电子(+0.44%)、电子化学品(+3.17%)、其他电子(-1.67%)。
电子板块观点： 百度发布类ChatGPT产品文心一言， 关注AI芯片领域机遇。3月16日，百度召开新闻发布会，正式发布旗下首个生成式AI产品“文心一言”(ERNIE Bot)，李彦宏主持并演示了文心一言在文案创作、数理推算和多模态生成等五大方面的能力。文心一言是百度基于飞桨深度学习框架和文心大模型所开发的人工智能产品，其预训练数据包括万亿级网页数据、数十亿搜索和图片数据、百亿级语音日均调用数据和5500亿事实的知识图谱等，因此对于底层AI芯片的算力性能要求极高。当前，人工智能所需要的云端训练和云端推理AI芯片主要由英伟达主导，以ChatGPT(3.5)为例，其预训练和云端推理需要高达3万枚英伟达A100 GPU（单价超1万美元）并行运算作为算力支撑,而英伟达的A100和H100系列芯片已于2022年8月被美国限制对华出口，因此AI芯片领域的国产替代势在必行。我国AI芯片领域的主要玩家有华为海思（昇腾910）、寒武纪（思元590）、百度（昆仑芯2）和阿里（含光800）等。本次发布的文心一言在预训练阶段就已导入多家国产AI芯片，效果不俗。高算力AI芯片是人工智能时代的关键基础设施，相关出口管制尽管对我国AI产业发展造成了一定阻碍，但也同时给予了自主AI芯片国产化替代的历史机遇，因此，我们建议关注A股AI算力芯片和GPU领域的相关标的。
投资建议：1）半导体材料：我国半导体材料国产替代仍处初期， CMP材料、光掩膜和光刻胶等原材料仍具备较大替代空间，部分子板块景气度持续高企，长期配置价值凸显，关注鼎龙股份、路维光电、安集科技、清溢光电等；2）功率半导体：随着新能源行业持续扩容，IGBT是新能源核心上游，将有望持续受益于海内外新能源的快速发展，关注斯达半导、时代电气、士兰微；3）面板行业：TV面板价格终止连续5季价格下跌趋势，行业库存逐步恢复至健康水平，TV面板价格有望在今年继续反弹，关注TCL科技、京东方A等。4）IC设计：估值处于历史低位，估值修复可期，建议关注卓胜微、圣邦股份、韦尔股份等优质设计公司；5）车规级MCU：受益汽车智能化和全球缺芯，关注兆易创新、四维图新、国芯科技等。
风险提示：（1）全球宏观经济波动风险；（2）下游终端需求不及预期风险；（3）新技术发展及商业化不及预期风险；(4)中美贸易摩擦风险；（5）国产替代不及预期风险 | 电子行业周报：百度发布类CHATGPT产品文心一言 关注AI芯片领域机遇 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 投资摘要：
Music and silence combine strongly because music is done with silence, andsilence is full of music.
—Marcel Marceau
1. 3 月议息会议，美联储宣布加息25 个基点，最新点阵图显示，2023 年美联储或将加息1 次，2024 年美联储或将降息4 次。
2. 美联储下调美国经济增长预期，上调通胀预期，调整失业率预期，强调潜在的银行信贷收缩对于美联储加息造成了极大的不确定性。
3. 美联储以定性的信贷收缩压力取代实际利率、金融环境指数，佐证后续不再加息的合理性，这可能明显的放大通胀反弹风险。
4. 欧美银行体系动荡或拖累长端美债利率反弹，美股转入弱势反弹，新兴市场重新面对分子端/分母端的双重压力。
风险提示：
爆发全球性的银行业危机 | 3月美联储议息会议点评2023年第2期：正常的加息幅度 不正常的双重背离 |
请总结该金融工程市场深度研究的主要内容 | 贝莱德：全球资产管理行业龙头公司，致力帮助更多投资者实现财富幸福。
截至2022 年底，贝莱德在全球管理的总资产规模为8.59 万亿美元，结合全球规模优势和扎根本土的投资服务能力，推动资产管理业务稳步发展。
1）发展历程：公司创立于1988 年，仅有8 名初创团队成员的贝莱德在成立之初就重视被动投资和风险管理业务，之后数次抓住全球资管行业高速发展过程中的机遇，通过收购和兼并强化公司竞争优势，最终登顶资管行业榜首位置。
2）核心业务：贝莱德拥有多元化的综合投资平台，能够为全球范围内的机构和个人投资者定制资产配置解决方案，并长期致力于技术创新和技术服务。
3）股权结构和管理层：贝莱德是一家独立的上市公司，没有单一的大股东，董事会负责监督公司战略及其实施情况，管理层薪酬和公司业绩深度绑定。
4）组织架构和员工：贝莱德在30 多个国家拥有约19800 名员工，员工人数稳健增长，部门职责清晰明朗，公司重视员工的待遇福利和能力培养。
5）企业文化：贝莱德强调重信守诺，培养多元、包容和高绩效的企业文化。
公司经营情况拆解：长期来看贝莱德净利润和盈利能力稳健提升，2022 年实现营收178.73 亿美元，扣非归母净利润为52.69 亿美元。收入结构上，80%营收来自基本管理费，技术服务、基金销售等亦带来可观收入。成本端上，2022 年员工薪酬成本为56.81 亿美元，占全部成本的一半。
产品布局和客群特征：整体而言，贝莱德旗下产品线完整而丰富，权益、固收、多资产、另类投资、现金管理产品有效满足机构和零售客户的多样化需求，各类型产品对管理费收入的贡献相对均衡，但需要重视的是，iShares ETFs 是贝莱德管理规模的根基和近年来营收的主要增长点。（注：以下数据截至2022年末。）
1）产品体系和特点：权益型基金中被动投资产品规模占比超过9 成，主动型产品规模为3928 亿美元；固收型基金被动指数产品规模占比近6 成，主动型产品规模为10531 亿美元；多资产以LifePath 目标日期系列产品为代表，利用多样化投资策略定制资产配置方案；另类投资方面，贝莱德是排名前5 的多样化另类投资品种供应商，尤其专注于投资基础设施和信贷；现金管理产品基于规模效应叠加和数字分销优势，管理规模总额超过6 千亿美元。
2）客户类型和特征：首先，iShares ETFs 是全球领先的ETF 供应商，覆盖全球市场各类资产，管理规模为2.9 万亿美元；其次对于零售客户，贝莱德坚持财富管理和金融科技并行，为投资顾问等提供数字化营销方案；最后，贝莱德的机构客户涵盖免税机构、官方机构和应税机构，并管理3 万亿美元养老金。
3）业务地域特征：产品布局广阔，和不同国家的政府及中介机构良性互动，在美洲、EMEA、亚太地区产品规模占比分别为67%、25%、8%。
资产配置和投资画像：1）行业配置：行业板块的配置相对均衡，前3 大行业集中度为62%，信息技术板块占比最高；2）重仓股配置：重仓持有苹果、微软、亚马逊等美股核心资产，持股前10 名集中度为20%；3）中概股配置：
2020 年底持有中概股市值达到历史高点，2021 年以来个股观点出现分化。
贝莱德代表产品分析：iShares 核心标普500 ETF 一键配置美股标普500 核心资产，具备低成本和节税优势。LifePath 指数系列产品提供与年龄相适应的资产配置方案，为客户实现退休财务保障。全球配置基金整合投资平台资源优势，在全球资本市场寻找高性价比投资品种。
风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。 | 海外资产管理行业研究系列之一：见证平台的力量：深度解析全球资管龙头贝莱德 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 宏观逻辑：“稳物价”是“稳经济”的前提，“稳猪价”是“稳物价”的前提
产业逻辑：行业集中度将进一步提升
供需逻辑：供给端主导市场，短期压力后移
2305 合约观点及操作建议：
……从LH2305 合约开始盘面交割升水压力可大致忽略不计，限制现货升水空间，盘面定价向河南地区基准价看齐，预计LH2305 合约或继续向交割基准地现货靠拢，今日河南地区生猪价格在14.8-15.2 元/公斤，盘面支撑下移至14800-15300 元/吨，能否有效跌破15000 元/吨，需等到现货进一步指引。
操作建议：前期卖保头寸进入15500 以下区间可考虑逐步止盈。供给端短期重点关注规模场出栏节奏以及二育情绪。中期关注屠企入库+二育入场供给压力后移何时兑现。政策端重点关注收储是否持续。
风险因素：猪瘟疫病、收储节奏等（一点陋见，仅供参考）
2023 年3 月两广地区生猪产业调研小结
养殖产能及结构：该区域生猪产能稳中有增，集团场占比高于预期，粗略估计高于60%。养殖心态相对稳定，节后普遍上调出栏体重5-7 公斤，目前暂未开始主动去产能。
区域内集团场仔猪采购量大于销售量，同时部分自繁自养猪场转型为仔猪育肥或二次育肥，仔猪销售主体减少，推动仔猪价格持续上涨。
成本：规模场生产效率普遍提升，养殖成本较去年明显回落，大多在16-17 元/公斤，生产成绩特别优秀的低于16 元/公斤。
疫情：该区域当前个别地方零星散发，整体影响不大。
二育：受屠宰及终端消费模式影响，南方整体二育规模小于北方。当前二育小户入场较多，部分大户仍未入场。
消费：年后白条销量同比增加约20%（需考虑去年同期新冠疫情对当地消费的影响），目前来看消费缺乏持续增长内动力，整体消费支撑力度低于预期。
分割入库：当前屠宰场基本暂停入库，部分屠宰场冻品库存轮出量大于轮入量。
市场情绪：方向上较迷茫，情绪比较纠结。南方供给增量，但关注中部猪瘟疫病的影响程度。预计短期供给减少给猪价提供支撑，同时供给后移施压限制猪价上方高度。 | 研究与投资咨询部专题报告：期货向现货靠拢生猪基差回归 附两广生猪调研小结 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 金属3D打印渗透率逐渐提升，关注该领域投资机会。近日，中国航天科技集团有限公司六院801 所电磁气动阀四机产品通过所级验收评审，实现了该所3D 打印技术在阀门类产品中的首次应用。金属3D 打印具有一体成形的特点，减重的同时还可提升复杂零件的加工效率，目前在航空航天、工业、医疗等领域正快速渗透。世界主要工业大国正在尝试用金属3D 打印技术制造航空发动机、飞机结构件、火箭、导弹等，后期随验证结果落地，金属3D 打印技术有望实现大规模应用，行业将迎来高速增长期。铂力特是国内最大的金属3D 打印制造基地，具备上游金属粉末、中游打印设备、下游打印产品的全产业链布局，技术水平比肩国际先进，是金属3D 打印领域的核心标的。
我国航天回收技术取得新进展，未来有望推动以低轨卫星互联网为代表的商业航天事业快速发展。近日，由中国航天科技集团有限公司主办的第三届创新创意大赛开幕，在本届大赛上，一套用于运载火箭助推器和整流罩回收的系统进入研制末期，我国航天器回收技术研发取得新进展。航天器回收是降低航天发射成本的核心技术，对于商业航天来说几乎是行业实现盈利的必然选择。SpaceX 掌握了火箭回收技术，使得整个火箭发射成本大幅降低，Starlink 也因此得到了快速推进。我们认为该事件短期内将对商业航天有所催化，提振我国卫星互联网发展信心。
辽北斗三号导航系应用领域广阔，我国卫星导航市场有望快速增长。
新华社报道，辽宁省北斗卫星导航定位基准站建设已取得阶段性成果，北斗三号厘米级实时定位服务已覆盖全省。在我国北斗导航系统组网完成背景下，北斗导航系统的功能更加完善、定位精度也有大幅提高，下游应用也越来越广泛，带来我国卫星导航市场规模快速增长。
数据显示：2021 年，我国卫星导航与位置服务的市场规模达到了4690亿元，2017-2021 年年复合增速为16.78%。北斗产品军民两用，随装备信息化程度提升以及智慧城市建设推进，北斗产业链有望迎来快速增长期。北斗产业链重点公司包括海格通信、北斗星通、振芯科技等。
军工子板块分化严重，建议关注两条投资主线。第一，选择高确定性细分行业，如无人机、航空锻造、碳纤维、隐身材料、军工半导体等。
第二，选择未来边际改善明显细分行业，如船舶制造行业。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶。中游航空锻件关注中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D 打印关注铂力特；上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份；特殊材料关注中简科技、中航高科、光威复材、华秦科技。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技。
风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 | 国防军工行业简评报告：金属3D打印渗透率逐渐提升 航天可回收技术取得进展 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 国内数控机床领军企业，经营质量持续提升。海天精工成立于2002 年，背靠海天集团，成立以来专注于中高端数控机床的研发、生产和销售。公司以龙门加工中心起家，稳固行业地位后丰富产品线，现已形成龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心、数控车床等产品系列，广泛应用于航空航天、汽车、模具、新能源等行业。2019 年以来，受益于行业景气上行及募投产能逐步释放，公司业绩快速增长，盈利能力快速修复。
短期周期驱动+中长期结构性机会+政策加持，机床行业或将迎来发展良机。中国是全球最大的机床生产和消费国，市场规模上千亿，但在高端机床领域长期缺乏竞争力，我国机床行业呈现“大而不强”的特征。在总量视角下，机床行业呈现周期波动性，一个完整的周期约为3-4 年。短期来看，制造业景气复苏预期与新的更新换代周期有望共同带动机床需求回暖。中长期来看，国产化、高端化、数控化将为机床行业提供结构性成长机会。在自主可控政策加持下，机床产业有望迎来发展良机。
稳中有进，四大优势助力海天再上一层楼。1）公司深耕机床行业多年，技术积淀深厚，产品品质属国内领先水平，与海外一流厂商差距不断缩小。2）公司把握下游新能源汽车市场红利，对通用机型进行研发再升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。在产能方面，公司持续扩产解决产能瓶颈，积蓄未来成长潜力。3）背靠海天集团，享有集团战略性平台资源。海天国际的机加工需求在公司发展早期为公司提供产品应用和迭代机会，同时大客户背书也有利于公司业务拓展；海天金属超大型压铸机订单充沛，有望与公司在一体化压铸趋势下协同发展；集团研究和实验资源为公司产品研发、生产提供支持。4）积极布局海外新兴市场，海外业务有望为公司带来新的业绩增长点。
我们预计公司23/24/25 年将实现营收39.54/48.58/57.14 亿元， 同比增长24.4%/22.9%/17.6%；实现归母净利润分别为6.25/7.20/8.48 亿元，同比增长20.0%/15.2%/17.9%，EPS 分别为1.20/1.38/1.63 元。参考可比公司平均估值，给予海天精工2023 年29xPE，对应目标价为34.8 元，首次给予增持评级。
风险提示
宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；假设条件变化影响测算结果；主要产品营收增速及毛利率不及预期 | 海天精工(601882)：数控机床领军企业 四大优势助力海天再 上一层楼 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
我们的观点：中国人民保险集团旗下有财险、寿险、健康险等子公司，并以财险业务为主。公司的财险龙头地位稳固。截至2023 年3 月28日，公司股价对应2022 年PB 为0.46 倍，建议投资者关注。
盈利水平快速增长，经营质效不断提升：2022 年实现税前利润411.40亿元，同比增长15.6%，净利润344.28 亿元，同比增长13.4%，归属于母公司股东净利润244.77 亿元，同比增长14.0%。人保财险综合成本率97.6%，同比下降2.0 个百分点。
保费规模稳健增长，业务结构持续优化：2022 年集团总保费收入突破六千亿元，业务规模稳步增长。财险业务方面，人保财险深入推进体制机制变革，聚焦客户需求，优化经营模式，加大产品创新力度，实现总保费收入4,875.33 亿元，同比增长8.5%，市场份额32.7%，保持行业首位。非车险业务总保费收入占比44.4%，同比提高1.2 个百分点，整体业务结构更加均衡。人身险业务方面，2022 年，公司实现总保费收入1,337 亿元，同比增长0.8%。人保寿险2022 年实现规模保费1,029 亿元，同比增长0.6%；实现新单期缴规模保费182.8 亿元，同比增长0.9%。2022 年，人保寿险实现原保险保费收入927.1 亿元，同比略降，但是公司加大中高价值型终身寿险、年金保险产品销售，实现普通型寿险原保费收入298.5 亿元，同比增长15.7%。
投资收益稳定：2022 年，集团实现总投资收益551.7 亿元；总投资收益率4.6%。截至2022 年12 月31 日，第三方资产管理规模较年初增长26.7%，其中组合类资管产品规模2,459 亿元，较年初增长71.9%。
注重股东回报，现金分红持续提升：2022 年度向股东派发现金股息每10 股1.66 元（含税），同比增长1.2%，基于归属母公司股东净利润计算的股息支付率达30.0%。
风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变 | 中国人保(01339.HK)2022年度业绩点评：财险业务是业绩经营亮点 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 拟分拆京东产发，分拆后仍将继续持有50%以上股权3 月30 日，京东产发及京东工业向香港联交所提交上市申请。京东集团拟议分拆京东产发及京东工业，截至2023 年3 月30 日，京东集团通过其全资子公司持有京东产发已发行股本总额的约74.96%，持有京东工业已发行股本总额的约77.95%。分拆完成后，京东集团将继续间接持有京东产发以及京东工业50%以上的股权。
京东产发成立于2012 年1 月19 日，是现代化基础设施开发及管理平台，主要包括：1）物流基础设施；2）多元产业园区；3）智能物业服务；4）综合能源管理；5）资产管理服务等。已覆盖中国29 个省以及海外25 个项目，管理园区总面积超过2,000 万平米，客户群已拓展至第三方物流、电子商务、制造、零售等新经济产业。
京东工业成立于2019 年11 月5 日，是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，2022 年交易额达人民币223 亿元，2020 年-2022 年交易额复合年增长率为38.4％，截至2022 年底，京东工业已服务6900 个重点企业客户和超过260万家中小企业。
京东产发及京东工业独立利于其发展，利于抬升京东集团估值京东集团分拆产发及工业是互利互赢的举动：1）拆分有利于提升京东产发及京东工业对于外部客户的独立形象，利于京东产发及京东工业自身成长；2）京东产发及京东工业上市后将可以独立进行股权债权融资，数据披露更加透明，有利于投资者更好的区隔开京东产发、京东工业以及京东集团，从而分别进行企业价值重估；3）京东产发及京东工业独立上市有利于更好的激励京东产发及京东工业管理层动力，缩短决策链条也有利于京东产发及京东工业更好的应对市场变化；4）京东集团作为控股集团将受益于旗下子公司价值的抬升。
维持盈利预测，维持“买入”评级
鉴于京东产发及京东工业独立上市尚未落地，且上市后京东集团持股比例尚未明确，我们暂维持对公司2023/2024/2025 年Non-GAAP 归母净利润的预测355.41/ 415.96/ 470.08 亿元。京东产发及京东工业独立上市后有利于抬升京东集团整体估值水平，维持“买入”评级。
风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，股权投资亏损较大，监管风险。 | 京东集团-SW(9618.HK)：拟分拆产发及工业 利于抬升京东集团估值 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司近期发布2022 年报，公司2022 年实现收入128.43 亿元，同比+20.31% ；归母净利润13.21 亿元，同比+0.97%，扣非净利润11.14 亿元，同比+5.11%。
单 Q4 实现收入38.61 亿元，同比+25.29%，归母净利润4.24 亿元，同比+45.96%，实现扣非归母净利3.07 亿元，同比+90.04%。此外，公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。
Q4 酵母主业快速增长，国内销售明显改善。公司单Q4 实现收入38.61 亿元，同比+25.29%，全年内收入逐季加速。分品类来看，单Q4 酵母系列/制糖/包装/其他分别同比+30.7%/36.5%/-0.5%/-5.8%，Q4 疫情放开叠加今年过年较早春节备货，国内酵母主业增长回暖，叠加海外销售势头较好，Q4 酵母主业改善明显，高于全年酵母主营业务增速12.98%，制糖业务仍保持高增，奶制品业务已转到至安琪生物科技公司。分地区来看，单Q4 国内/海外分实现营收28.68/10.12 亿元，分别同比+23.5%/+34.6%，国内销售改善明显，海外延续高增态势。此外，截止22 年底公司新增经销商543 位，其中海外新增633 位，公司海外销售精细化建设已见成效。
产品结构优化、提价效应显现、费用率收敛共致盈利能力同比改善。公司单Q4实现毛利23.93%，同比+2.13pcts，Q4 盈利水平同比改善，推测主要系一方面公司于21Q4 针对国内产品提价，而提价效应于22 年逐步显现，同时今年对海外产品亦有提价，另一方面公司Q4 产品结构优化，高毛利的酵母主业占比为68.60%，高于去年同期65.75%。费用率方面，公司单Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.52/-0.55/-0.74/+0.13pcts，整体费用率收敛，但新增固定资产减值损失对利润影响明显，综合下公司单Q4 归母净利率同比+1.56pct 至10.99%。
成本压力趋轻，经营趋势向上。过去两年公司产品主要原材料糖蜜大幅上涨，同时叠加动能、辅料、海运等上行，公司增收难增利。但自去年底放开后，国内高毛利率的面用酵母销售有回暖态势，有力带动Q4 毛利率改善，考虑需求回暖有望延续及前期提价进一步兑现，盈利压力有望逐步减轻。在此基础上，经过两年的建设布局，公司3 条生产线合计45 万吨水解糖已于节后投产，预计今年至少30%糖蜜由水解糖替代，当下公司自产水解糖成本约1480 元/吨，已低于外采水解糖1600 元及糖蜜零售价1700+元，后续有望逐步降至1300，缓解糖蜜资源紧缺同时将成本上限锁定，公司经营稳健性有望趋势性提升。
投资建议：经营趋势向好，估值仍处低位，战略布局时点已现，维持目标价50元及“强推”评级。公司股价此前回落已涵盖市场对今年综合原料成本未回落的预期，虽23 年报表弹性相对有限，但公司经营趋势向上+当下估值已至近年中枢以下，值得以战略角度布局。考虑今年成本预期见顶，产能爬坡或稍有影响，我们给予2023-2025 年EPS 预测为1.73/2.07/2.54 元（ 前值为1.77/2.21元），对应 P/E 为23/19/16X。考虑公司酵母龙头海外扩张及衍生品横向发展路径清晰，我们给予24 年近25 倍PE，维持目标价50 元和“强推”评级。
风险提示：酵母主业恢复不及预期、糖蜜及粮食持续上涨、汇率波动等。 | 安琪酵母(600298)2022年报点评：成本压力趋轻 战略布局时点已现 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2023 年3 月24 日，绿城服务发布2022 年全年业绩公告；公司2022 年全年实现营收148.56 亿元，同比+18.2%，归母净利润5.48 亿元，同比-35.3%。
营收高增，业绩受客观环境影响波动较大。1）在管面积增加带动收入提升：公司收入的增长主要因占集团整体收入63.6%的物业服务业务在2022 年达到94.46 亿，同比+21.6%，物业服务业务的收入增长由在管面积的增加带动，截至报告期末，公司在管面积3.84 亿平，同比增加26.3%；2）毛利率下滑主要受疫情影响：报告期内，公司毛利率由去年的2021 年的18.5%下降至16.2%；拆分业务看，物业服务、园区服务、咨询服务三大业务板块毛利率分别下滑0.4、4.9、7.3 个百分点至12.1%、20.8%、22.7%，主要是疫情反复、自身提升品质带来成本上升、业务结构优化及房地产行业下行带来的影响；3）行政费用率下行： 报告期内，公司加强成本支出管控，行政费用率从2021 年末的8.36%降至2022 年末的7.77%；4）应收款及金融资产减值拨备影响当期利润：受疫情反复的影响及国内地产环境的恶化，公司2022 年计提贸易应收款减值1.42 亿，同比+57.5%，同时对部分金融资产计提减值准备，其他经营开支项为1.25 亿，较2021 年同期增加226.7%。
管理规模持续扩张，园区服务结构优化。1）得益于强大的品牌直拓能力，公司2022年继续增加储备面积，年内达到3.79 亿平，较2021 年末增加9%，充足的储备面积为未来的增长提供坚实基础；2）报告期内，公司园区服务下属五大板块中仅物业资产管理服务业务因房产经纪业务受新房及二手房成交大幅下滑导致收入同比减少，其他四大业务板块如园区产品、居家生活、园区空间、文化教育服务均在2022 年录得收入同比正增长，物业资产管理服务业务更贴近房地产周期，公司高频消费类业务保持增长有助于抵抗周期业务的波动。
科技服务板块增速较快，咨询板块受房地产行业影响。1）报告期内，公司科技服务板块业务逐渐成熟，市场体系建设初见成效，科技服务板块2022 年实现收入4.89 亿，同比+121.6%；实现毛利2.00 亿，同比+112.3%；2）报告期内，公司咨询业务板块实现收入20.67 亿，同比+5.4%，毛利4.68 亿，同比-20.3%；受房地产行业下行及疫情冲击，在建物业业务服务内容需求减少，管理咨询业务房产开发延期，随着进入2023年疫情影响消退，房地产行业销售呈复苏态势，这一板块业务需求有望回暖。
投资建议：绿城服务作为老牌头部物业公司，2022 年在收入增长和市场外拓方面依然保持强劲表现，业绩受疫情、地产及公允价值变动与应收减值等影响同比下滑，但我们认为随着疫情影响消散及地产的修复，公司整体经营有望回归正轨。考虑到2022 年业绩基数较低，我们调整公司2023-202 年EPS 预测分别至0.23、0.30 元/股（原值0.30、0.38），并引入2025 年EPS 预测0.36 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业下行超预期、物业费市场化进度低于预期、行业竞争加剧影响公司扩张速度、引用数据滞后或不及时。 | 绿城服务(2869.HK)：短期业绩受内外因素影响 非周期类业务稳健增长 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 全球铝行业龙头，多领域产能领先。中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，氧化铝产能位居全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二、碳素产能全球第一、精细氧化铝产能全球第一。
全产业链一体化布局，轻量化+光伏带动新需求。公司拥有完整的铝产业链，形成了核心主产业+核心子产业+配套产业+协同产业+绿色产业的产业发展格局。公司国内铝土矿资源拥有量第一（资源量5.686 亿吨，储量1.755 亿吨），同时在海外拥有铝土矿资源17.73 亿吨，保证了资源开采的稳定性，降低了公司的采购成本。汽车轻量化趋势下单车用铝量上升，据工信部及汽车工程学会编制预测，2025 年，我国乘用车单车用铝量将达到250 千克；光伏产业快速发展，国际可再生能源署数据显示，光伏边框用铝量+光伏装机支架用铝量约1.9 万吨/GWh。
成为云铝控股股东，并表弥补短板。中国铝业成为云铝股份的控股股东（持股比例29.1%），公司掌握大量矿产资源，业务重心偏向中上游；云铝股份主要业务是电解铝业务与铝加工业务，偏重中下游，并表后可弥补公司毛利率。云铝股份电解铝资产均在云南，公司收购云铝股份，有利于补充优质电解铝资产，优化资产结构。
盈利预测与评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.35元、0.46 元、0.53 元。基于2023 年EPS，参考可比公司估值水平，并考虑公司的行业龙头地位，给予2023 年16 倍PE 估值，目标价7.36 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 | 中国铝业(601600)：铝行业龙头一体化布局 轻量化+光伏引领未来需求 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 业绩摘要：
3 月21 日，公司发布2022Q4 及全年业绩，单季度实现营收21.12亿元，同比+16%，经营利润6.19 亿元，同比+87%；全年营收76.37 亿元，同比+20%，经营利润18.69 亿元，同比+37%。
点评：
看点1：游戏业务超预期，剑网IP 提供持续动力。22 年网络游戏及其他业务稳健增长，收益创新高，达37.5 亿，同比增长21%，高于市场预期，特别是《剑网3》在Q4 推出的年度资料片“横道断浪”大受好评，极大提高了用户粘性和消费。《剑网》作为常青树IP，公司减持长线运营思路，全平台旗舰版在22 年已正式立项，PC 升级版预计在23 年年底推出，IP 热度有望持续。
看点2：关注《尘白禁区》等游戏上线，预计贡献23H2 业绩。
公司重点转型产品《尘白禁区》已在今年一季度取得版号，该游戏预计23 年下半年在国内海外同步上线。其他储备中，《魔域2》官服测试数据达到预期，3 月23 号将正式发布；《彼界》
预计23 年下半年上线；《剑侠世界起源》已在越南付费测试。
看点3：类Chat GPT 产品预计在23 年上半年开始上线。22 年公司办公软件及服务的总收入38.9 亿，同比增长19%。公司称一直关注Chat GPT 应用进展，积极拥抱办公、云和游戏板块与相关技术的结合，进行积极的探索和融入，具体的成果预计会在23 年上半年开始陆续进行展示。
盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025 年营收分别为90.1/108/125 亿元，归母净利润分别为5.9/12.5/14.1 亿元，2022 转亏主要受减值拨备的影响。维持“推荐”评级。
风险提示：新游戏流水不及预期；办公类GPT 产品效果不及预期；金山云亏损控制不及预期。 | 金山软件(03888.HK)：H1看办公类GPT产品进展 H2看游戏上线 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩略低于我们预期
公司公布2022 年业绩：收入42.92 亿元，同比-0.1%；经调净亏损4.61 亿元（vs. 21 年经调净亏损1.45 亿元），受疫情影响，业绩略低于我们预期。
22 年底，奈雪的茶茶饮店共1068 家，全年净开店251 家（新开301 家、关停50 家）。22 年经营活动净现金流3.07 亿元，同比-39.4%。
疫情致门店经营利润率承压，二类店显韧性。22 年疫情影响下利润率承压（考虑经营去杠杆和外卖费用占比提升），公司也在人力及租金等成本控制部分抵消负面影响，22 年门店利润率同比-2.7ppt 至11.8%。分模型看1（剔除新店开办费影响），二类店平均单店日销0.95 万元，低于一类店（1.33 万元），但受益于灵活人力和较低租金，二类店门店经营利润率16.1%，高于一类店（12.5%）。一线城市同店看，深圳同店平均日销1.87万元/门店经营利润率17.5%，依次高于广州（1.5 万元/12.9%）、北京（1.4万元/4.4%）和上海（1.27 万元/-0.2%）；一线均较21 年同比下滑。
发展趋势
公司上调23 年开店和净利率指引。1）公司上调23 年开店指引至600 家，主要仍在一二线城市、以现有城市加密为主，考虑：品牌对业主及客户吸引力维持、疫情间降本增效举措明显降低门店保本点，进而拓宽选址空间；我们估计上调开店指引也有部分应对竞争对手拓店、先发抢占优势点位等因素。2）公司指引短到中期门店经营利润率目标20%，考虑：数字化和自动化手段缓解人工成本刚性，单店人工费率目标19%；严控门店租金至目标13-14%；随着线下人流恢复和外卖占比下降（公司预计23 年占比40%或以下，22 年占比46%），对应外卖费率降至7-8%。公司指引23 年净利率目标不低于5%，公司预计23 年除零售业务外中后台人力绝对值保持稳定（22 年总部员工成本4 亿元）、费用率有望逐步摊销、零售业务盈亏平衡。
关注单店日销恢复和业绩兑现。部分由于去年低基数影响，我们估计3 月奈雪同店平均店效同比恢复约115%（平均订单量同比恢复约130%、客单价同比恢复约90%至33 元）；3 月同店店效环比2 月呈个位数降幅，可比口径下恢复至21 年同期约80-85%（我们估计恢复水平较1-2 月环比稳中有升）。建议关注消费力企稳下高端茶饮恢复进程、同业开店恢复下竞争格局变化、开店加速下单店模型质量。我们认为若加速开店下品牌势能稳中有升、加密分流效应可控、单店仍维持较好店效，则有望兑现长期开店空间。
盈利预测与估值
考虑今年以来店效稳步复苏、降本举措效果显现及开店提速，上调23 年盈利预测13%至3 亿元和24 年预测5%至6.8 亿元。当前股价对应24 年18倍P/E。维持中性评级，考虑降本增效举措下业绩兑现确定性增强，上调目标价26%至9.2 港元，对应20 倍24 年P/E，上行空间8%。
风险
店效恢复不及预期，门店扩张不及预期，净利率改善不及预期 | 奈雪的茶(02150.HK)：上调开店及净利指引 关注店效趋势及业绩兑现 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营收15.27 亿元，同比增长34.86%；实现归母净利润2.87 亿元，同比增长58.40%；实现扣非归母净利润3.34 亿元，同比增长69.95%。
长效干扰素：派格宾高速增长，与新兴疗法联合应用前景可期。
（1）放量节奏方面：公司派格宾于2022 年实现11.6 亿元的销售额，同比增长50.1%；考虑到罗氏长效干扰素派罗欣于2023 年退出中国市场，目前国内在售长效干扰素仅有公司派格宾，其有望在2023 年获得派罗欣市场份额（PDB 数据显示2022 年国内长效干扰素样本医院销售额达2.76 亿元，其中派格宾份额69%，派罗欣31%）；叠加长效干扰素渗透率的提升，派格宾有望继续保持高速增长。
（2）成本控制方面：2023 年3 月11 日专利到期后公司将不再向键凯支付专利提成费，有望进一步提升派格宾毛利率。公司在《首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函的回复》中披露，根据与键凯签署的《专利实施许可合同》，公司在专利《具有Y 型分支的亲水性聚合物衍生物，其制备方法，与药物分子的结合物以及包含该结合物的药物组合物》有效期内（截止2023 年3 月11 日）需向键凯按照派格宾销售总收入的一定比例支付专利提成费（招股书披露2016 年至2018 年向键凯支付的专利提成费占销售额比例分别为2.8%、2.9%、3.7%）。目前上述专利已到期，未来公司将不再向键凯就派格宾支付专利提成费，有望进一步提升派格宾毛利率。
（3）新兴疗法影响：目前针对乙肝临床治愈的治疗思路主要有靶向HBV 生命周期（siRNA、ASO、入胞抑制剂、核衣壳组装抑制剂、HBsAg 释放抑制剂等）、调节宿主免疫系统（干扰素、免疫检查点抑制剂等）两种思路，从现有新兴疗法数据来看，单纯针对HBV生命周期的疗法很难实现大比例乙肝临床治愈（例如单药ASO 疗法GSK836 能实现30%左右HBsAg 清除，但仅能实现9-10%的临床治愈率），未来要实现大比例临床治愈可能还是需要靶向HBV 生命周期、调节宿主免疫系统两种不同机制药物联合使用。长期来看，长效干扰素是成熟的可以调节宿主免疫系统的治疗药物，在乙肝临床治愈中存在与其他新兴疗法联合应用的价值（例如22 年美肝会披露Vir 的siRNA 疗法VIR-2218 联合长效干扰素可实现30%左右HBsAg 清除）。
其他长效制剂：长效升白药等有望成为公司新的增量来源。目前，公司长效升白药正在申报境内药品注册上市许可；长效生长激素已完成Ⅲ期受试者招募工作，正加快推进临床研究工作；长效人促红素已完成II 期临床研究工作（撰写总结报告）。未来上述长效制剂有望批次上市，为公司业绩贡献新的增量。
投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为35.8%、33.8%、31.2%，净利润增速分别为50.1%、45.4%、41.1%，对应EPS 分别为1.06 元、1.54 元、2.17 元，对应PE 分别为43.4倍、29.8 倍、21.1 倍；维持买入-A 的投资评级。
风险提示：长效干扰素放量不及预期的风险，集采政策变化的风险，临床试验不及预期的风险。 | 特宝生物(688278)：长效干扰素高速放量 与新兴疗法联合应用前景可期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司发布2022 年年报，2022 年实现营收1168.28 亿元，同比增长12.76%，实现归母净利润4.10 亿元（扣非-14.82 亿元），同比减亏95.49%（扣非减亏84.91%）；其中第四季度实现归母净利润 -11.74亿元，同比减亏87.30%。利润分配方案为每股派发现金红利0.029 元（含税）。
火电盈利有望持续改善，新能源成长空间大
2022 年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电同比减亏明显。公司全年上网电量2469.3 亿千瓦时（同比-4.35%），其中火电上网电量1993.8 亿千瓦时（同比-5.86%），主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年电力燃料费680.86亿元（同比+4.11%），火电单位燃料成本0.341 元/kWh（同比+10.59%），燃料成本同比2021 年仍有小幅上涨。各电源平均上网电价460.79 元/兆瓦时（同比+18.4%），电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。
我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。
新能源装机规模提升，上网电量保持高速增长。截至2022 年末，公司风电装机5.42GW（新增0.34GW），光伏装机2.79GW（新增0.88GW）。
全年风电上网上网电量120.8 亿千瓦时（同比+19.2%），占比4.9%；光伏上网电量25.2 亿千瓦时（同比+55.3%），占比1.0%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。
盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比大幅增加2022 年公司毛利率7.12%（同比+8.04pct），净利率-0.75%（同比+10.75pct），ROE（摊薄）-6.24%（同比+23.32pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率8.90%（同比-0.88pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额204.64 亿元（同比+145.8%），支撑后续资本开支以及整体发展。
十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022 年，公司新增新能源装机仅为2GW，距离30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022 年公司获得新能源项目核准合计6.98GW，其中风电2.05GW，光伏4.98GW；截至2022 年末，公司在建新能源项目合计4.20GW，其中风电2.70GW，光伏1.50GW。
充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。
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我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.25 亿元、50.43亿元、61.21 亿元，对应PE 分别为15.9 倍、11.1 倍、9.2 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。 | 大唐发电(601991)：火电盈利有望持续改善 新能源装机有望进入加速期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：宁波银行公布2022 年报，实现营业收入578.79 亿，同比增长9.67%，归母净利润230.75 亿，同比增长18.05%；不良贷款率0.75%，较9 月末稳步下降2bps。
业绩：Q4 受债市短期波动影响收入增速下滑，息差仍保持回升趋势。2022年公司营业收入、归母净利润增速分别为9.67%、18.05%，边际上看，增速较三季报分别下降5.5pc、2.1pc，有所放缓，主要是受到Q4 债券市场波动，非息收入增速下滑，与行业趋势一致（行业均有不同程度的下降）。
1、息差提升带动利息净收入增速上行。全年利息净收入同比+14.75%，较前三季度增长3.4pc，主要是全年净息差继续较前三季度提升3bps 至2.02%，已经连续两个季度保持回升。
A、资产端：贷款端收益率下降4bps 至5.34%，但日均余额占比略升0.2pc至52.7%，同业资产收益率也提升9bps 至1.71%，支撑生息资产收益率较中报仅下降1bp 至4.25%，保持相对稳定。
B、负债端：整体成本继续较中报下降5bps 至2.05%，其中，存款成本下降3bps 至1.77%。近年来宁波银行主抓核心用户、“主账户”，取得了较好成效，去年存款高增23.2%，且在全行业存款定期化、成本整体上升的大趋势下，宁波银行存款成本全年依旧保持下降的趋势。除了存款之外，公司把握市场机会补充同业资金，同业负债和发行债券成本分别较中报下降10bps 和9bps 至2.05%和2.76%，推动负债成本保持下降。
2、非息收入同比增1.4%，较前三季度增速下降20pc，主要受到Q4 债市波动影响其他非息收入：
1）手续费及佣金净收入同比增速-9.6%，主要是资本市场波动较大的情况下，代理类收入（如代销基金、保险、贵金属等）受到一定影响。
2）其他非息收入增速下滑至9.12%，其中Q4 单季度同比少增25 亿元（-82%），主要是债市波动下，公允价值变动损益+投资收益单季度少增大约33 亿元，若加回市场波动带来的少增部分，则营收增速将回升至16%，仍保持较高水平。
宁波银行的资产期限较短，重定价节奏快于同业，2022 年各季度净息差分别为2.24%、1.96%、1.99%、2.02%，已经率先于去年下半年确认拐点。展望2023 年，其净息差水平有望保持平稳，但2023Q1 同比基数较高，预计将拖累营收表现，Q1 或为营收最低点，后续同比增速有望回升至12%以上。
资产质量继续保持稳定、优异水平，不良“双降”。
1）静态看，2022 年末不良率（0.75%）较9 月末稳步下降2bps，不良贷款余额也稳步下降0.24 亿元。逾期贷款占比（0.81%）较上半年提升5bps，主要是逾期90 天以内贷款占比提升10bps 至0.3%，预计与大环境较弱有关，但仍保持极低水平，影响相对有限，逾期90 天以上占比仍下降5bps至0.51%。
分领域来看，对公不良率（0.43%）较上半年稳步下降11bps，其中房地产不良率较上半年继续下降46bps 至仅0.41%。零售贷款不良率（1.39%）较上半年上升6bps，或受大环境较弱、不良认定趋严等因素影响（如对于同一贷款人，信用卡、按揭、消费贷等多项业务中任意一项违约，则其所有相关业务全部确认为不良，这种及时、严格的不良确认，支撑其未来 的资产质量数据持续稳健，且其严格的确认标准下，未来风险资产分类管理办法带来的影响预计有限），与行业趋势一致。
2）动态看，测算2022 年不良生成率、逾期生成率为1.00%、1.08%，较上半年稳步下降11bps、4bps。
3）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行适当减少拨备计提、同时也加大了核销处置的力度。2022 年计提减值损失104 亿（同比-15.57%），其中信贷类减值损失（107 亿元）仍同比多计提10 亿元左右；非信贷减值损失转回2 亿左右，主要是金融投资结构调整，资产管理计划及信托计划投资规模有所下降，金融投资减值损失转回11 亿元。此外，2022 年全年核销74.15 亿（同比多增近37 亿）。
此外，拨备覆盖率（505%）、拨贷比（3.79%）环比9 月分别下降15.32pc、0.21pc，数据下行或也受到年报审计并表在Q4 一次性摊薄所致：
A）收购前消金公司贷款规模63 亿元，按照披露可得的2019H 不良率5.82%和150%左右的拨备覆盖率计算，并表时相当于不良规模+3.7 亿，拨备+5.5 亿。
B）若以2021A 为基数来看，母行不良余额66 亿，拨备池348 亿，拨备覆盖率为526%，并入消金公司后，拨备覆盖率会一次性摊薄为（348+5.5）/(66+3.7）=506%。
宁波银行拨备覆盖率、拨贷比虽有下降，但仍保持同业领先，且其资产质量一直保持稳健优异，经历了周期考验（2009 年以来不良率从未超过1%），未来也有望继续保持这一水平。
资产负债：存贷规模稳步增长。
1）资产端：2022 年末总资产规模达到2.37 万亿元，同比增长17.4%，其中贷款总额1.05 万亿元，同比增21.2%，较9 月末增长2.2%。下半年新增的565 亿贷款中：A、票据减少115 亿；B、357 亿投向零售，其中消费贷增长97 亿，按揭增长193 亿，在同业规模基本保持平稳的情况下，公司按揭贷款占比提升至约为6%，战略上主要选择北上深利率相对较高的地区（均在4.6%及以上），以保持收益率的相对稳定；C、323 亿投向对公，其中，房地产规模增长超过450 亿元（占比从4%提升至8%），对公开发贷一直以来并非公司主要经营的业务（此前占比一直保持在4%左右），此次变动或与贷款分类口径调整有关（租赁和商务服务业贷款余额净减少235 亿元）。此外，Q4 投资类资产增加700 亿元，预计主要是根据市场利率上行的环境加强了政府债和企业债的配置。
2）负债端：存款“量价”均表现优异，2022 年末存款总额1.30 万亿，较9 月末增长3.6%，同比高增23.2%（年度增速为2017 年以来最高）。
全年新增的接近2500 亿元存款中，对公贡献了72%，零售贡献了28%，且零售主要是下半年贡献提升，主要是受居民防御性储蓄增加、以及理财赎回或转化为存款有关（下半年宁波银行理财余额3967 亿元，与年中规模基本稳定）。此外，在全行业存款定期化的趋势下，宁波银行全年活期存款增速仍超过11%，核心负债吸收能力较强，体现了公司较强的客户经营能力，预计今年Q1 存款“开门红”仍有较好表现（宁波银行存款一般集中在年初Q1 高增长，后几个季度相对平稳）。
业务层面：AUM 规模“稳步增长”，零售公司、租赁、消金有望继续支撑公司快速成长。
1、财富管理：市场虽有波动，AUM“稳步增长”。年末AUM 规模为8056亿元，较年初增速接近23%，结构上，下半年AUM 增长的756 亿元中，存款贡献424 亿元，理财规模增长56 亿元，非货币基金保有量规模增长135 亿元至1022 亿元（同期大部分同业保有规模有所下降）。另外，公司高净值客户增长亮眼，私行客户数、私行AUM 较年初增长38%和49%至1.79 万户、2174 亿元。
2、零售公司：年末客户数超41.7 万户，全年增长13%，增长4.71 万户， 零售公司存款余额1999 亿，全年增长38%。宁波银行已经于2022 上半年成立零售公司大数据经营部，未来获客效率有望进一步提升。
3、永赢金租：年末总资产959.83 亿元，全年规模增速28.5%（增长213亿元），实现净利润16.12 亿元，增速48.3%，不良率0.08%，仍然保持高增长。考虑到其全国牌照，在华东、华南、华中、东南和华北均已成立业务推动部，未来仍将保持较快增长。
4、宁银消金：年末总资产规模达到81.45 亿，较年初增长11 亿（同比+15.8%），并表后实现净利润0.26 亿。公司已经在全国布局62 个网点，并顺利迁址至宁波，随着今年外部经营环境改善，线下展业将顺利推进，预计今年规模将上量，成为业绩增长的重要支撑。
投资建议：宁波银行2022 业绩表现整体仍然稳健，虽然营收受债市影响有一定波动，但估值体系中市场对于银行公允价值变动收益本身也不会给予溢价，核心还是规模增长、息差等经营指标，剔除债市扰动后，宁波银行核心营收增速仍高达16%。长期看，其16 个利润中心广开门路，均处在快速发展期，消费信贷、永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部等有望形成“四轮驱动”，财富管理、国际业务等有望继续快速成长我们坚定看好宁波中长期投资价值。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为273.58 亿、329.22 亿、399.15 亿，当前股价对应2023PB 仅1.01x。而过去3 年（2019-2021）其PB 估值的中位数与平均数均在1.6x 左右，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。 | 宁波银行(002142)：非息扰动营收 但核心经营依旧稳健 息差持续回升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023年3月29日，联泓新科发布2022年度报告：2022年实现营业收入81.57亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润8.66亿元，同比下降20.57%；实现扣非归母净利润7.07亿元，同比下降19.77%；销售毛利率20.22%，同比下降4.91pct，销售净利率10.71%，同比下降3.87pct；经营活动现金流为13.16亿元，同比增长3.73%。
其中2022Q4，公司实现营业收入17.40亿元，同比下降9.12%，环比下降29.80%；实现归母净利润为0.88亿元，同比下降67.06%，环比下降72.44%；销售毛利率10.15%，同比下降12.17个百分点，环比下降12.48个百分点；销售净利率5.22%，同比下降8.98个百分点，环比下降7.82个百分点。
点评：
公司营收稳步提升，需求承压拖累业绩
2022年，公司实现营业收入81.57亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润8.66亿元，同比下降20.57%。其中乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）实现营收28.35亿元，同比+9.20%，毛利率51.05%，同比+0.53pct；聚丙烯专用料实现营收19.90亿元，同比+12.43%，毛利率-0.57%，同比-11.38pct；环氧乙烷衍生物实现营收8.29亿元，同比-10.98%，毛利率13.29%，同比-11.20pct；环氧乙烷营收3.66亿元，同比-12.82%，毛利率4.69%，同比-11.91pct。2022年，公司营收稳步提升，业绩下滑主要系EVA板块四季度受下游需求疲软拖累价格，同时主要原材料煤炭价格全年高位承压。
其中，2022Q4，公司实现营业收入17.40亿元，同比下降9.12%，环比下降29.80%；实现归母净利润为0.88亿元，同比下降67.06%，环比下降72.44%。净利润环比下降主要受EVA拖累。
2022年公司经营活动产生现金流量净额达13.16亿元，同比+3.73%，现金流充沛。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别达0.59%/9.10%/1.42%，期间费用率整体较为稳定。公司持续加大研发投入，2022年研发支出为3.31亿元，同比+4.06%。
EVA一季度价格回升，看好近两年景气度
2022年四季度，EVA价格回调幅度较大，主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放，而下游胶膜需求增长平稳，且发泡、电缆等不达预期，前期供需紧张有所缓解。据国家能源局，2023年1-2月，我国累计光伏新增装机20.37GW,同比增长87.6%。随着下游需求修复，EVA价格底部回升，据百川盈孚，3月市场均价已反弹至17034元/吨。向后看，供给端国内新增产能集中于2025年释放，而需求端，受益于硅料降价，下游组件排产有望超预期，发泡、电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善，看好EVA近两年景气度。公司于2022年实施了EVA 装置技术升级扩能改造，产能提升至15.36万吨/年，同时原料端9万吨/年醋酸乙烯将于今年投产，成本端进一步优化，公司EVA板块将持续发力。
多领域布局持续推进，打造新材料平台型企业
公司持续聚焦新材料方向，多领域布局持续推进：1）新能源材料领域，新建20万吨EVA产能，同时利用上游环氧乙烷和二氧化碳优势，布局10万吨/年锂电溶剂，包括10万吨/年碳酸乙烯酯、5万吨/年碳酸二甲酯、5.26万吨/年碳酸甲乙酯、0.72万吨/年碳酸二乙酯及副产4.36万吨/年乙二醇，项目已于2022年底建成中交，将在今年贡献新增业绩。2）生物可降解材料领域：公司布局30万吨PO和5万吨PPC，公司自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术，新建13万吨PLA产能，一期4万吨计划于2023年底建成投产，2025年底二期建成投产。3）在特种精细材料领域：公司还布局2万吨/年UHMWPE，子公司华宇同方掌握多项电子级特种气体提纯关键技术，布局1万吨/年高纯电子特气。公司多领域布局持续推进，向优秀的新材料平台型企业进军，新产能的陆续投产，将为公司带来持续的新增业绩。
投资建议及盈利预测
盈利预测和投资评级：公司主业EVA近两年处于高景气区间，同时打造新材料平台，多项业务持续推进，为公司增长注入源源不断的动力，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.05、13.26、15.17亿元，EPS为0.75、0.99、1.14元/股，对应PE为38.56、29.22、25.54倍。
风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、在研项目失败风险。 | 联泓新科(003022)：四季度业绩承压 多领域布局打造新材料平台型企业 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年营业收入稳步增长，盈利能力明显改善公司发布2022 年年报，2022 年实现营收15.25 亿元，同比+10.88%；归母净利润2.22 亿元，同比-29.19%，主要系持有的东鹏饮料股份公允价值收益减少所致；扣非归母净利润1.85 亿元，同比+21.31%。其中单Q4 营收4.24 亿元，同比+5.56%；归母净利润0.88 亿元，同比+0.37%。2022 年以来，公司加速拓展门店并稳定单店收入，叠加团餐业务延续高速增长，成功实现营收、扣非净利润双增长。同时，在原材料价格回落的作用下，公司盈利能力明显改善，毛利率同比提升2.01pct。
考虑到消费复苏具有不确定性，我们下调公司2023-2024 年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.79（-0.28）/3.50（-0.18）/4.10亿元，对应EPS 分别为1.12（-0.12）/1.40（-0.08）/1.64 元，当前股价对应2023-2025年的PE 分别为27.5/21.9/18.7 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
线下门店加速开拓与团购渠道高速增长共振，2022 年平稳收官门店渠道方面，公司进一步加密华东、华南及华北市场，分别净增179/93/29 家加盟店；同时积极布局华中地区，除净增348 家巴比加盟店外，还通过并购方式净增363 家“好礼客”、“早宜点”加盟店；带动公司加盟店数量突破四千家，加盟业务收入同比增长1.54%至11.38 亿元。团餐渠道方面，公司持续推进产品优化，布局便利连锁、餐饮连锁和新零售平台三大新渠道，利用现有产能大力开拓华东以外区域团餐业务，促进团餐业务收入同比增长54.47%至3.32 亿元。
产能扩张支撑“门店+团餐”双轮驱动，2023 年经营势能有望稳中有升展望未来，随着南京工厂产能的逐渐释放、东莞工厂的完工交付和武汉工厂、上海研发中心的产能投放，公司产能瓶颈有望得到有效缓解。在产能扩张的支撑下，门店业务将力争在2023 年新开店超1,000 家，并通过增加中晚餐品类、第四代门店升级等方式优化单店模型；团餐业务将充分利用包括南京工厂在内的新建及可用产能优先承接更多团餐订单，聚焦新零售平台业务，将团餐业务营收占比提升至25%以上。门店与团餐的双轮驱动将促进公司2023 年经营势能稳中有升。
风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原料价格大幅上涨等。 | 巴比食品(605338)：2022年平稳收官 2023年经营势能稳中有升 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
上周，样本理财子总计发行理财产品95 只，环比增加13 只，发行数量增加的有6 家，占比为54.5%；样本理财子最新理财子产品的平均基准利率为3.28%，环比减少15bp；最新理财子产品发行数量指数为215.91，环比上升15.9%；发行基准利率波动指数最新为74.55，环比下降4.3%。截止3 月31 日，样本理财子的破净率为2.93%，保持低位。3 月理财子产品总结。
本周指数更新（3.27-4.2）
1、三大指数环比变化情况
从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数为215.91，环比上升15.9%，发行数量大幅增加。调整后理财子产品发行数量指数为154.69，环比上升15.1%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.04，环比下降0.6%。
从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.78，环比降低5.9%，风险偏好明显下降。从发行规模来看，最新发行规模测算为3079.97 亿元，环比减少42.6%，本年度累计发行规模预计达77050.34 亿元。
从发行基准利率波动指数来看，最新指数为74.55，环比下降4.3%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为3.26%，环比减少16bp；混合类产品平均业绩比较基准为4.04%，环比增加30bp。整体平均发行基准利率为3.28%，环比减少15bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.40%，环比减少16bp。
2、样本理财子公司发行情况
从发行数量来看，上周样本理财子产品发行数量为95 只，环比增加139 只。具体来看，发行数量增加的有6 家，占比为54.5%，其中增加最多的是交银理财和招银理财，均环比增加6 只；有3 家发行数量减少，占比为27.3%，其中减少最多的是农银理财，环比减少4 只。发行数量最多的为招银理财，发行了25 只。从发行基准利率来看，最新理财子产品的平均基准利率为3.28%，环比下降15bp。其中上升的有3 家，占比为27.3%；下降的有7 家，占比为63.6%。利率最高的为渝农商理财，为3.95%；固收类产品发行平均基准利率最高的是渝农商理财，为3.95%；混合类产品发行平均基准利率最高的是中银理财，为4.90%。
3、 重点理财子产品介绍
上周重点产品是中银理财发行1 只专精特新主题产品和招银理财发行的1 只养老主题产品。
中银理财发行的“中银理财-专精特新启航打新策略混合类（封闭式）2023 年04 期”为“三级（中）”风险的混合类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为4.90%，起购金额为1000 元，基本费率为0.65%，超额业绩报酬为50%。招银理财发行的“招银理财招睿颐养丰润封闭014 号增强型固定收益类理财计划”为“二级（中低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为3.20%-3.40%，起购金额为100 元，基本费率为0.42%，超额业绩报酬为50%。
4、 最新观点更新：摊余成本法和混合估值法产品综述摊余成本法和混合法估值的产品类型均为固收类，运作模式均为封闭式净值型。资管新规对可使用摊余成本进行计量的情形做出如下规定：一是封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期；二是封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。一定的封闭期或者投资金融资产要持有到期是产品使用摊余成本法的前提。
摊余成本法和混合法估值的产品的风险等级多为PR2，少部分为PR1。样本产品中，除邮银理财发行的摊余成本法产品“恒利·鸿运封闭式”“惠农·鸿运封闭式”为PR1 的产品，其余摊余成本法产品及所有混合估值法产品均为PR2 级。
混合法估值的产品的业绩比较基准普遍较高。样本产品中，混合法估值的产品的平均业绩比较基准为3.70%，其中最高的为农银理财“‘农银匠心。灵珑’2023 年第7 期人民币理财产品（安居悦享）”，业绩比较基准为4.50%-5.50%，其余除“阳光金同利”系列，业绩比较基准均超过3.40%，对客户有较强的吸引力。样本摊余成本法产品中，业绩比较基准大都在3.10%-3.60%之间，略低于混合法估值的产品，其中业绩比较基准最高的为“信银理财同盈象固收稳健两年封闭9 号理财产品A”，为4.00%-4.20%。
摊余成本法和混合法估值的产品的资产配置以投资于现金类及银行存款类资产、标准化债权类资产为主。
样本产品主要投向为固定收益类资产，比例不低于80%，其中非标准化债权类资产不超过产品资产净值的50%；部分PR2 产品投资少量权益类资产（含混合型基金），不超过产品资产总值的20%。
混合估值法产品总体评价。相较于只采用市值法估值的理财产品，混合估值法理财产品的估值波动更平稳。
其投资资产中，六成以上固收资产以持有到期为目的，采用摊余成本法估值，通过封闭运作的模式，通过精选与产品期限匹配度高的债券，在组合层面实现久期免疫，提高收益的确定性；有利于在净值波动较大的情况下稳定投资者的信心，能更好地应对债市波动带来的影响，在一定程度上缓解赎回负反馈。而相较于只采用摊余成本法估值的产品，其有部分资产以交易为目的，采用市值法估值，通过调整久期或波段操作获得资本利得，捕捉债券市场和权益市场上涨的机会，增强产品的收益性，能在净值稳定的情况下博取更大的收益。在震荡行情下，摊余成本法和混合估值法产品能够迎合投资者需求。但由于摊余成本法不符合监管导向，混合估值法和摊余成本法产品面临资产配置压力较大的问题，其流动性也相对不足，对投资者的长期吸引力十分有限。 | 理财子产品发行指数周报第102期：3月理财子产品总结 混合估值的产品特征 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 今年一季度国内航空恢复9 成，酒店行业RevPAR 平均恢复100%-110%，整体旅游行业恢复8 成左右，其中多数景区客流超过2019 年，展望2023 年一季度，我们认为OTA、酒店、免税、部分景区的收入利润均有希望超过2019年同期水平。此外，今年春节假期一定程度上仍然受到疫情的影响， 并且自春节假期后，一直到五一仅有清明放一天假，大量的旅游需求积压，或助推今年五一成为近5 年最强黄金周，建议关注：峨眉山、丽江旅游、桂林旅游、张家界、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、携程集团、同程旅行、中国中免。
Q1 旅游板块恢复8-9 成，航空酒店数据快速攀升。1-2 月国内民航客运量恢复至2019 年同期的83%/89%，同比2022 年增长33.7%/36.1%，1-2 月国际民航客运量恢复至2019 年同期的7%/12%；1/2/3 月STR 国内酒店的RevPAR 较2019 年同期恢复至95%/115%/107%；春节核心5A 级景区的客流已经超过2019 年春节，整个一季度旅游行业预计恢复7-8 成，二季度的旅游复苏趋势更为积极。
免税：2023Q1 海口美兰机场实现客流637 万人次/同比增长42.8%，1-2 月凤凰机场客流419 万/同比增长18%，预计中免一季度收入在208 亿左右/同比增长24%，归母净利润在28.4 亿/同比增长10.9%，环比2022Q4 大幅改善。
酒店：华住Q1 整体RevPAR 恢复度在2019 年同期的113%-114%，预计2023Q1 公司总收入44 亿元/同比增长65%，实现归母净利润3.5 亿元；锦江Q1 整体RevPAR 恢复度在2019 年同期的103%-104%，预计锦江2023Q1 收入35 亿元/同比增长49%，归母净利润1.72 亿元/上年同期亏损1.2 亿元；首旅Q1 整体RevPAR 恢复度在2019 年同期的97%-98%，预计首旅2023Q1 收入18 亿元/同比增长52%，归母净利润为0.97 亿元/上年同期亏损2.3 亿元。
景区：一季度宋城共演出700+场，较2019 年恢复65%-70%，预计公司Q1收入2.5 亿元，实现归母净利润约0.5 亿元。中青旅Q1 乌镇客流恢复7-8成，古北的收入超过2019 年，预计公司Q1 收入20 亿左右/同比增长47%，归母净利润约为0.23 亿元/上年同期亏损1.12 亿元。黄山1-2 月客流较19 年增长48%，预计公司Q1 收入3 亿左右/同比增长133%，归母净利润约为0.5 亿元/上年同期亏损0.84 亿元。年初至今峨眉山客流增长也在20%-30%，预计公司Q1 收入2.9 亿左右/同比增长97%，归母净利润约为0.4 亿元/上年同期盈利0.04 亿元。
OTA：交通酒旅双双上涨，费用低位盈利大幅增长。预计携程集团23Q1 将实现营收60.1 亿元/+46.2%，其中酒店/交通分别同比增长52%/49%，实现经调整净利润10.3 亿元（去年同期为-0.4 亿元），对应经调整净利润率为17.2%/+18.1pct；预计同程旅行23Q1 将实现营收25.3 亿元/+47.4%，其中酒店收入同比+50%，交通收入同比+37%，实现经调整净利润4.2 亿元/+73.2%，对应经调整净利润率为16.8%/+2.5pct。
风险提示：国内疫情反复，宏观经济消费下滑，行业竞争加剧。 | 商业行业社服板块2023年一季度前瞻：需求回暖收入反弹 成本低位盈利改善 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年收入同比增长33%，毛利率提高4.32pct。公司2022 年营收为71.20亿元（YoY 33.28%），归母净利润为26.32 亿元（YoY 34.71%），扣非归母净利润24.62 亿元（YoY 37.09%）。其中4Q22 营收21.84 亿（YoY 41%, QoQ 7%），归母净利润5.91 亿元（YoY 19%, QoQ -30%），扣非归母净利润5.07 亿元（YoY16%, QoQ -37%）。从盈利能力来看，2022 年毛利率提高4.32pct 至63.80%，其中4Q22 毛利率为59.43%（YoY +0.9pct,QoQ -6.32pct）；全年研发费用增长91.52%至12.11 亿元，研发费率提高5.2pct 至17.01%，管理费率、销售费率、财务费率等其他期间费率均有所下降。
特种集成电路产品进入C919 大型客机供应链，多款新产品进展顺利。公司特种集成电路产品涵盖微处理器、FPGA、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC/SoPC 等几大系列产品，500 多个品种，同时可以为用户提供ASIC/SOC设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案，已进入C919 大型客机供应链。
2022 年该业务收入47.25 亿（YoY 40%），占比66%，毛利率73.92%（-3.3pct），其中FPGA 和存储器收入占比较大。公司多款新产品进展顺利，包括新一代FPGA 产品、新型存储器、高性能总线产品、新一代系统级芯片、高速ADC 等。
2022 年智能安全芯片毛利率提升15pct，海外收入占比增大。公司智能安全芯片产品包括以SIM 卡芯片、银行IC 卡芯片、社保卡芯片等为代表的智能卡安全芯片和以USB-Key 芯片、POS 机安全芯片和非接触读写器芯片等为代表的智能终端安全芯片等，同时可以为通信、金融、工业、汽车、物联网等多领域客户提供基于安全芯片的创新终端产品及解决方案，2022 年推出国内首款支持双模联网的联通5G eSIM 产品。2022 年该业务收入20.80 亿（YoY25%），占比29%，毛利率46.49%（+15.3pct），其中海外收入占比增大。
关键岗位员工稳定率在95%以上，回购股份用于股权激励或员工持股计划。
根据3 月30 日公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。回购资金额为不低于人民币3 亿元（含），不超过人民币6 亿元（含）；回购价格不超过人民币130.00 元/股（含）。
投资建议：多款新产品顺利推进，给予“买入”评级我们预计公司2023-2025 年归母净利润34/46/57 亿元， 同比增速+30/+33/+26%；EPS 为4.04/5.36/6.75 元，对应2023 年4 月10 日股价的PE 分别为29/22/17x。公司多款产品顺利推进，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。 | 紫光国微(002049)：2022年收入同比增长33% 发布股份回购计划 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | AIGC 高速拉动算力需求，算力基础设施迎新周期。受益于AI 等相关新兴领域的应用以及“东数西算”政策下云计算、超算中心的蓬勃发展，数据计算、存储需求呈几何级增长，据IDC，2026 年我国智能算力规模将达1271.4 EFLOPS，21-26 年复合增长率预计达52.3%，而算力激增下，服务器等算力基础设施成为刚需。据我们测算，AI 训练服务器方面，单个大语言模型训练驱动AI 训练服务器需求约2 亿美元。AI 推理服务器方面，单个AI 应用如ChatGPT 在初期便可带动推理服务器需求约45 亿美元。
竞争格局多强并立，云巨头加大AI 服务器采购。据IDC 数据，2021 年全球AI 服务器市场规模156 亿美元，预计到2025 年全球AI 服务器市场将达到318 亿美元，21-25 CAGR为19.5%；中国方面，预计2025 年中国AI 服务器市场规模将达到702 亿元，21-25 CAGR为19.0%。中国服务器市场营收市场份额上看，据IDC，浪潮、新华三、超聚变、宁畅、中兴位居2022 年中国服务器市场前五，市场份额占比分别为28.1%/17.2%/10.1%/6.2%/5.3%，同比变动-2.7pct/ -0.3pct/ +6.9pct/ 0pct /+2.2pct。
海外云巨头如Microsoft、Google、Meta、AWS，以及国内字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度等云巨头均加大AI 服务器采购。
英伟达VS 华为：英伟达GPU 全球领先，华为打造“鲲鹏+昇腾”双引擎战略布局。英伟达为全球GPU 龙头，领先开拓AI 市场，助力服务器核心算力硬件性能提升，从2012 年的K20X 到2020 年的A100，GPU 的推理性能提高了317 倍，远超摩尔定律的发展速度，公司发布的新一代服务器GPU 产品H100，其在大语言模型的推理速度达到A100 的30倍，高性能计算性能相比A100 提升7 倍，性价比是A100 的2 倍。英伟达服务器产业在AI 领域的布局领航全球，AIGC 拉动算力背景下，其GPU 产品有望迎量价齐升。华为方面，扩展服务器产业多年，打造“鲲鹏+昇腾” 双引擎战略布局，华为创新处理器架构“达芬奇”以匹配算力的增速，推出全场景处理器族，其中面向通用计算的鲲鹏系列与面向AI 计算的昇腾系列主要应用于服务器产品，已服务政府、金融等领域。
服务器发展未来展望：1）超算中心建设加速，服务器需求进一步提升：据华经产业研究院数据，我国超算云服务市场将继续高增长态势，市场规模有望于2025 年达到111.9 亿人民币，2021-2025 年CAGR 为52.4%，单台超算中心超级计算机算力可敌200 多万台普通计算机，有望推动高端服务器市场提升。2）云边协同发展，增添服务器需求：边缘计算适用于局部性、实时和短周期的数据处理与分析，与云计算互补，据IDC，2021-2026年中国边缘计算服务器整体市场规模年复合增长率将达到23.1%。3）IGC 推动GPU 服务器市场持续扩张：GPU 服务器的出现突破了传统服务器的效率瓶颈，其具有实时高速的并行计算和浮点计算能力，适用于 3D 图形应用程序、视频解码、深度学习、科学计算等应用场景，逐渐在人工智能方面取代CPU 服务器。4）服务器品牌与白牌之争白热化，促进服务器市场优胜劣汰。5）提升芯片配置或成服务器厂商制胜关键。
投资建议：建议关注1）模型/算法/数据方面如三六零等；2）上游算力：云端算力如寒武纪等；边缘算力如翱捷科技、晶晨股份；服务器方面如工业富联、浪潮信息、中科曙光、神州数码；3）下游应用层面如视频视觉的海康威视、大华股份、萤石网络；智能音箱如国光电器、漫步者等；机顶盒如创维数字等。
风险提示：宏观经济风险、AIGC 发展不及预期风险、市场需求及上游供应不足风险 | AI行业跟踪报告之十一：服务器：AIGC拉动算力需求 AI服务器加速成长 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 光伏：展望4 月，头部组件商排产基本维持在高位，接近满产状态，体现出国内外需求确实比较旺盛。供给侧硅料产出将继续提升，预计二季度国内硅料产量可达35 万吨，环比增加7%左右，硅料价格预计继续保持稳中有降的趋势。光伏产业链整体处在放量降价的阶段，4 月份有望看到组件和硅料价差出现一定的扩大，带来一体化组件商盈利的扩张，即为全产业链整体留存利润的扩张。
风电：陆上风电方面，3 月排产与计划交付量环比大幅提升，预计二季度迎来交付高峰。海上风电方面，今年以来海上风电规划、招标、建设快速推进，广东阳江三山岛10GW 海上风电规划通过国家能源局批复，苏格兰、挪威等地陆续启动海上风电开发权招标，海风全球景气度逐步确认。
电网：2023 年输电与配电网建设有望迎来集中放量，将带动各类电力一、二次设备需求复苏，将带动包括变压器、断路器在内的各类电力设备需求复苏。建议关注电网建设加速带来的板块性机会。
锂电：3 月国内新能源车销量反弹，乘用车批发销量估计达到60 万辆，同比增长30%，环比增长20%。3 月碳酸锂价格一路下行至27 万元/吨，电池成本有望降低约0.2 元/Wh。电池价格虽处于价格小幅下行状态，由于成本传导存在一定时滞，电池企业有望受益于原料降价。
储能：新型储能方面，3 月碳酸锂价格大幅下行，自年初51 万元/吨价格下降至27.5 万元/吨，下降幅度约47%，有望推动储能系统成本降低约0.2 元/Wh。新型储能系统成本下降有望推动新型储能系统商用化需求增长。固态储氢技术方面，国内首次实现光伏发电耦合固态储氢应用于电力系统，凭借固态储氢安全性高，体积储氢密度大的特点，未来可应用于商用车、自行车、乘用车、加氢站、长时储能等领域，前景广阔。
投资建议：建议关注各板块高成长低估值优质标的【光伏】天合光能、晶澳科技、TCL 中环、上能电气、赛伍技术、海优新材【风电】东方电缆、运达股份、明阳智能、金风科技、天顺风能、三一重能、万马股份、汉缆股份
【锂电】宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、当升科技、厦钨新能、天奈科技、德方纳米、容百科技、天赐材料、新宙邦
【储能】阳光电源、固德威、上能电气、南网科技、盛弘股份、金盘科技、锦浪科技、德业股份、东方电气、鹏辉能源、亿纬锂能、天能股份【新能源建设与运营商】节能风电、中国电建、中国能建
风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。 | 电力设备新能源2023年4月投资策略：储能行业高调开局 风电光伏景气向好 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 3月订单环比有所回升，个数基本持平
截至2023年3月31日，行业新增订单11.84亿元，较2022年同期降低16.54%，较2021年同期降低25.40%；但环比有所提升。
其中，卫宁健康3月新增订单1.01亿元，贡献最大金额。2023年新增订单数量为413个，较2022年同期下降1.43%，较2021年同期降低17.89%；相较其他头部，卫宁健康3月新增订单41个，贡献最大数量。
医院订单略有降低，但仍占据主导地位
截至2023年3月31日，头部企业医院端共中标10.04亿元，较2022年同期下降6.73%；2023年3月医院订单占比达79.41%，同去年（76.50%）略有增长，医院订单占比仍居高位。
千万级订单同比降幅收窄，部分企业表现突出
截至2023年3月31日，千万级订单规模为6.31亿元，相较2022年同期下降16.44%（2022年同期为7.55亿元），其中医院订单24个共计5.26亿元，占比为83.31%；公卫订单5个共计1.05亿元，占比为16.69%。2023年3月单笔订单中标金额最高达到4，375.78万元，中标厂商为东华软件。 | 计算机行业2023年3月医疗LT订单回顾：3月订单环比有所回升 表现分化 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 汇创达是一家精于材料与器件研发的高新技术企业，专注于导光结构微纳米热压印生产工艺的自主研发，通过自身在光学微结构设计、微纳米压印模具开发、自动化制造等核心环节多年积累的技术优势，为公司在笔记本键盘背光模组、导光膜、薄膜开关、超小型防水开关等产品领域取得竞争优势奠定了坚实基础。
传统业务格局进化，在行业逆周期下仍有明确增长空间：1.笔记本键盘背光技术进阶带来单机ASP 持续提升的空间：2023 年是笔记本键盘背光技术路径变更的重要年景，从传统的数张光学整膜组合转换为单键Mini led 的变化，令键盘背光模组的ASP 有明确提升。这一应用变化将为公司带来可观增量弹性。2.超小型防水开关进入关键客户放量成长期：超小型防水开关的主要下游是智能手机、可穿戴等微小化要求较高的领域，过往被日本厂商垄断，汇创达是国内唯一可以打破日本厂商垄断的企业，未来有望获得关键客户的扶持，顺利度过考验期后，替代成长空间相当可观。3. 2022 年收购的信为兴是下游供应链关键客户重要的连接器供应厂商，2023 年的承诺业绩为4400 万元净利润，从行业格局和上下游情况来看，我们预计能顺利完成。
CCS 带动公司在新能源领域开辟全新成长源：CCS 是电池的BMS 系统的一种新型承载方式，以FPC 用于替代铜线线束采集线，是近年来被动力与储能电池厂快速推广的进阶方案。汇创达的CCS 布局较早，在国内厂商中较为领先，而且已有明确的客户渠道资源。2023 年是汇创达CCS 的产能释放成长的关键时期，这将成为公司全新的成长源。
投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为1.62 亿、2.83 亿、4.92亿元，当下市值对应的PE 分别为35.2、20.1、11.6 倍，给予2023 年25倍PE，对应目标价42.62 元/股，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：公司的CCS 自动化产线建设推进程度与下游客户的认证与导入进度低于预期；超小型防水轻触开关的下游关键客户出货量不及预期；疫后NB 市场成长不及预期，导致笔记本背光模组等相关产品带动不及预期。 | 汇创达(300909)：传统业务格局进化逆周期成长 CCS夯定全新成长源 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司预计2023Q1 实现归母净利润0.36~0.40 亿元，同比增长51.1%~67.9%2023 年4 月12 日，公司发布2023 年第一季度业绩预告，公司预计2023Q1 实现归母净利润0.36~0.40 亿元，同比增长51.1%~67.9%，其中非经常性损益金额约1,250 万元，主要为公司收到政府补助、递延收益摊销及税收减免；预计2023Q1实现扣非净利润0.24~0.27 亿元，同比增长28.7%~44.8%。公司2023Q1 整体业绩水平略超我们预期。我们略微调整2022 年盈利预测，维持2023-2024 年盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为0.67（-0.06）/1.78/3.19 亿元，EPS 为0.09（-0.01）/0.24/0.43 元/股，对应当前股价PE 为85.6/32.4/18.0 倍，公司产品结构持续优化，2023 年起汽车电子业务有望快速放量，维持“增持”评级。
产品结构持续优化，降本增效成效渐显，助力公司业绩持续修复据公司公告披露，报告期内受汽车行业景气状况的影响，公司销售收入较2022年同期略有下降，但公司加强产品创新，优化产品结构，逐步形成规模效应，新产品持续为公司创造新的利润增长点。同时，公司持续推动内部降本增效、工艺优化等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，助力公司业绩稳步增长。目前来看，公司业绩修复仍在持续进行，后续汽车电子业务有望成为公司第二增长曲线，高盈利的汽车电子产品或进一步提升公司盈利能力。
线控制动项目持续推进，2023 年起汽车电子业务有望快速放量据公司公告披露，2022 年末以来，公司Onebox 线控制动产品获得多家主机厂项目定点，主要包括2022 年11 月获取的国内某大型汽车集团的某SUV 车型的集成制动控制模块定点；2023 年3 月取得的国外某整车企业新能源汽车平台前后制动器总成及IBS 的配套资格；2023 年4 月取得的东风乘用车P57 项目IBS 的配套资格等，随着公司Onebox 线控制动等汽车电子产品的快速放量，有望带动公司整体业绩进入向上修复通道。
风险提示：海内外汽车需求不及预期、疫情反复、公司新项目推进不及预期、原材料价格大幅度上涨等。 | 亚太股份(002284)：2023Q1业绩略超预期 线控制动项目加速推进 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 1. 下属子公司收到总计金额为69.4 亿元订单
公司下属子公司（卓数）收到振华石油化工有限公司的采购订单，其中30/67 万吨/年PO/SM 主装置及其配套模块化设计制造安装EPC 总承包合同订单为33.6 亿元（含税）；40 万吨/年丁烷反应单元工程设计制造安装EPC总承包合同订单金额为21.3 亿元；26 万吨/年顺酐主装置及其配套模块化设计制造安装EPC 总承包合同订单金额为14.5 亿元。
订单金额总量达到69.4 亿元，占公司2021 年年度经审计营业收入的177.81%。
2. 与林德签署《关于EDHOXTM 技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》
林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商，专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案，具备提供成套EPC 工程和交钥匙工程的能力。
我们认为公司与林德合作可以进一步提高自己在国际市场上面的竞争优势，以及在双碳方面（氢气利用等）获得突破。
3. 后续乙烯订单有望继续放量
截至2023 年4 月14 日，南京扬子石化、镇海炼化、岳阳石化、塔河炼化以及塔里木炼化的乙烯项目共计540 万吨，进入环评公示或招标阶段。兰州石化120 万吨乙烯项目依旧处于建设方案研讨中。总计产能规划达到660万吨。
4. 盈利预测
参考公司2022 年业绩快报，以及受益于新订单的签订以及后续乙烯订单的放量，我们将公司22/23/24 年的归母净利润预测2.02/2.40/2.59 亿元，调整至1.81/3.09/8.19 亿元，对应EPS 为0.99/1.18/1.28 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：1）乙烯投产进度不及预期的风险；2）订单未能及时交付的风险；3）乙烯市场占有率不及预期，导致订单金额下降的风险。 | 卓然股份(688121)：2023开门红：新获振华订单 与林德成合作伙伴 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：2023 年4 月9 日，京东零售宣布5 年来最大组织架构变革。京东零售将取消事业群制，变更为事业部制，事业部将按照细分品类拆分到具体的经营单元，品类负责人将拥有更多的决策自主权，包括人事任免等权利；此外，拆分后的经营单元内，将全面打通自营和三方 ，二者不再区分，由统一的品类负责人管理，进一步实现“流量平权”。
“去中台化”+打通自营与POP，激发组织活力。回归事业部制，京东零售业务层级极致压缩，从原先的“事业群-事业部-业务部-商品组-普通员工”的汇报层级精简为“事业部-细分业务单元-普通员工”，以前的中台体系权力大幅削弱，是公司通过打造扁平化结构提升组织效率的重要举措。此外，公司将进一步打通自营和三方，共同为消费者提供优质的购物体验。以往公司以自营为特色，自营采销拥有较强的话语权，使得自营商品的GMV 转化效率高于三方商品，阻碍了京东开放生态的建设，也使得京东的非主力自营商品缺乏性价比竞争力。过去几个月公司已做出积极的调整，内部不断上调POP流量权重, 进一步深化平台的低价策略，推动自营与POP 的充分竞争，满足用户全面且多样的需求。
京东工业、京东产发递表，旗下上市公司将达7 家。3 月30 日公司宣布分拆旗下京东工业和京东产发在港交所主板独立上市, 两家公司仍为公司的子公司。京东工业主要提供工业品的自营销售和交易平台、广告等其他服务；京东产发则主要提供基础设施建设、资产管理和综合服务。若分拆上市顺利完成，京东旗下上市公司将达到7 家，包括京东集团、京东物流、京东健康、达达集团、德邦股份、京东工业和京东产发，集团估值有望整体获得抬升。
投资建议：组织架构调整+消费疲软，23Q1 公司收入或承压。收入端，我们预计公司23Q1 的收入同比下滑1.2%，主要原因是消费大盘疲软导致京东零售收入同比下滑。利润端，我们预计公司仍将保持有纪律性的营销投放，零售业务利润率预计同比稳定，集团利润将同比改善。展望Q2 及全年，由于内部需要一定时间组织架构调整，以及22Q3 收购德邦带来的收入提速影响将消失，公司收入增长或持续承压，但我们从长期上看好组织架构调整带来的组织效率提升和商品架构变化带来的收入增长弹性，维持“买入”评级，采用SOPT 估值法，调整目标价为208.9 港元。
风险提示：消费复苏不及预期；竞争格局加剧；组织架构调整消化时间超预期 | 京东集团-SW(09618.HK)：组织重构 可望提升效率与平台商户流量 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 核心观点
2023年Q1经济运行开局良好，经济动能明显回升。2023Q1，GDP季调环比为+2.2%，较去年Q4环比+1.6PCTS,为2011年以来历年Q1第二高，GDP不变价同比+4.5%（市场预期+4.0%），较去年Q4+1.6PCTS。
整个Q1，消费成为经济最重要的支撑项，基建投资和制造业投资因基数问题对经济的支撑力度略有下降，房地产投资对经济的拖累明显减轻，3月超预期的进出口数据之下，Q1贸易差额以人民币计同比高增40%以上，对经济亦有较强支撑。
2023年3月，社零环比为+0.15%，为除2022年外，历年3月最低值。2023年3月，社零同比+10.6%（市场预期+7.2%），较上月+7.1PCTS，主因去年3月的低基数效应（去年3月社零同比-3.5%）。总体来看，3月的消费依然呈现弱复苏状态。社零环比明显弱于季节性，显示消费动能并不算强，复苏斜率走缓。3月社零的同比高增，很大部分源于去年同期基数较低，而之所以超过市场预期，更多地是因为前期市场预期过低。从统计局披露的居民收入数据增速和以“支出/收入”表征的居民消费倾向看，目前居民可支配收入增速依然较疫情前有一定差距，且居民消费倾向也弱于疫情之前，我们认为这预示着居民资产负债表受损的问题依然将在后续季度持续存在，居民消费的进一步复苏或受到一定抑制。另一方面，我们认为对未来的消费数据也无需过度悲观，从高频的100个城市交通拥堵数据以及各出行平台五一出行旅游数据看，消费复苏的趋势仍然在延续。我们维持对消费谨慎乐观的看法，由于去年二季度的低基数，预计社零同比数据在Q2将实现增速明显上行。
2023年3月，固投同比+4.7%，较今年前2月-0.8PCTS，带动Q1固投累计同比增速录得+5.1%（市场预期+5.3%），较前2月-0.4PCTS。
2023年3月，制造业投资增速+6.2%，较前2月-1.9PCTS，带动3月固投总体增速+2.5PCTS3月制造业投资增速的下行，主要系去年全年制造业投资处在相对高位的基数效应影响。从3月PMI看，制造业景气度修复斜率虽然不高，但制造业整体景气度仍然处在相对高位。考虑到3月企业中长期融资再次高增，结合具体子行业方面以“电动载人汽车、锂电池、太阳能电池”为代表的“新三样”产业链的高投资增速支持，预计后续制造业增速仍将保持韧性，全年有望维持+6.0%的增速中枢。
2023年3月，房地产投资增速-5.9%，较今年前2月-0.2PCTS，降幅略有扩大，带动3月固投增速-1.5PCTS2023年3月，房地产投资同比虽然略有下滑，但房地产竣工、商品房销售及房企开发资金等数据并不差。施工端看，3月房屋施工面积同比虽然较前2月下滑较多，但主要系受到新开工面积同比较低拖累，房屋竣工面积依然实现高增，且较前2月增速上行较多。销售端看，今年3月房屋销售金额和销售面积分别实现2021年9月和2021年7月以来的首次转正。资金端看，3月房企开发资金合计值同比2021年12月以来首次转正，其中，3月国内贷款同比、定金及预收款同比、按揭贷款同比分别实现2021年6月、2021年11月和2021年12月以来首次转正。
3月房地产投资当月同比虽然较前2月略有下滑，但房屋销售数据和房企融资数据明显改善。我们认为后续房地产能否实现持续回暖，关键在于居民购房的回暖能否持续，如居民购房持续好转，则整个房地产投资链条有望重新步入正循环。从目前的高频数据看，全国范围内各城市房屋销售分化较明显，居民购房的总体走势仍需进一步观察。我们认为，站在当前时点，虽然房地产仍然面临着居民购房回暖能否持续的不确定性，但总体的情况较去年已有明显改善，因此，对房地产投资不应过分悲观。预计2023年房地产开发投资增速有望回升至0以上，对GDP增速的影响主要体现为拖累效应明显降低。
2023年3月，基建投资同比+9.9%，较今年前2月-2.3PCTS，因基数原因增速下降，但仍然保持高增速。今年Q1各地发行新增专项债券已达到13228亿元，已超过去年Q1新增专项债发行额。预计在充足的资金支持下，市政和产业园区基础设施、交通基础设施以及其他党中央、国务院确定的重点领域、重大项目建设将维持热度，Q2基建增速虽然在去年基数影响下可能出现略微下滑，但仍将继续保持相对高增速，对固投形成稳定支撑。
2022年3月，规模以上工业增加值同比+3.9%，弱于市场预期（+4.31%），较1-2月累计同比增速+1.5PCTS，环比+0.12%，与上月持平。本次工增数据与之前的PMI数据、金融数据、进出口数据以及房地产销售的高频数据实现了相互印证，显示我国经济复苏确定性不断升高。虽然后续出口形势和内需恢复情况还需进一步观察，但3月一系列高景气的经济数据已经给了市场上调全年经济增速预期的理由。同时，往后看，政策面仍有较强动机和底牌来维持经济复苏格局，我们认为市场对于后续经济复苏前景以及工业生产的上扬应保持信心和耐心。
一季度经济增速的回升，主要来自于消费的修复、房地产投资拖累作用的减轻和出口的韧性。单独3月数据看，消费修复斜率趋缓、进出口数据明显超预期逆转高增、房地产投资相关数据继续改善、基建和制造业投资维持韧性。往后看，虽然出口对经济的支撑力度可能减弱、消费修复速度或逐渐趋缓，但综合考虑房地产对经济的拖累作用进一步减轻、制造业投资维持韧性、基建投资继续维持高增等潜在积极因素因素，预计全年经济有希望实现+6%以上增速。 | 2023年3月及Q1经济数据点评：开局良好 可适度上调全年GDP增速预期 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 行业近况
4 月14 日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部发布关于推动铸造和锻压行业高质量发展的指导意见，我们认为有望推动一体化压铸行业产业化加速。具体点评如下：
评论
指导意见指出到2025 年，一体化压铸成形等技术实现产业化应用。意见提出铸造与锻压行业发展目标：总体上，到2025 年，铸造和锻压行业总体水平进一步提高，重点领域高端铸件、锻件产品取得突破，掌握一批具有自主知识产权的核心技术，一体化压铸成形、轻质高强合金轻量化等先进工艺技术实现产业化应用；到2035 年，行业总体水平进入国际先进行列。具体实践上，意见指出将建成10 个以上具有示范效应的产业集群、打造30 家以上智能制造示范工厂、培育100 家以上绿色工厂等。
我们认为，指导意见有望推动一体压铸产业链协同进步，催化行业投资。
我们认为目前一体化压铸相关工艺仍在磨合、试错、优化的过程中，下游部分主机厂与压铸厂尚存观望情绪。此次行业指导意见提及“鼓励企业与上游主机装备企业、高校、科研院所开展协同攻关，推动产业链上中下游协同创新、大中小企业融通创新和科技成果转化应用”，我们认为也较为符合一体化压铸行业，设备、模具、材料、制造端协同设计、集成开发的特点，有望加速技术迭代、提振产业投资热情。
一体压铸趋势持续演进，压铸机吨位有望继续升级。我们3 月23~24 日调研了2023 年全国压铸年会（具体请参考我们3 月27 日发布的点评报告《压铸年会见闻：一体压铸产业化积聚势能》），根据力劲科技在大会上的分享，目前一体压铸已量产项目节拍稳定在120s以内、良率稳定在90%以上，后底板成本2000 元左右，我们认为一体压铸从1 到10 的经济性与可行性基本跑通。近期小鹏、长城、奇瑞、一汽公示应用一体压铸的新车型，产业渗透率提升的趋势有望如期演进。压铸设备端，力劲科技超大型压铸机在手订单饱满，已率先将吨位提升至12000 吨，并成功试模一体化电池壳托盘，我们预计后续有望向12000 吨以上，以及A00 级车底板总成的一体成型迈进；伊之密已累计获得10 台左右超大型压铸机订单，9000吨压铸机一次试模成功，进展较为顺利。
估值与建议
引入力劲科技FY2025E盈利预测为11.1 亿港币，其余盈利预测及估值不变。推荐力劲科技、伊之密，建议关注海天金属（未上市）。
风险
新工艺渗透不及预期，产业链技术升级不及预期，压铸机产能不足。 | 机械：三部门发布《铸造和锻压行业发展指导意见》 利好一体化压铸产业化发展 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
米奥会展发布2022 年年度报告。
2022 年公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长91.76%；实现扣非归母净利润3594 万元，同比增长167.14%。
投资要点：
业务创新契合市场需求，业绩环比大幅增长。2022 年基于国外的全面放开及各国展会恢复举办，公司双线双展产品“网展贸Meta”和在线数字展产品“网展贸MAX”同步推进，取得良好效果。2022 年在波兰等一带一路国家、日本等RCEP 国家以及巴西等新兴市场国家共举办双线双展17 场，展位总数达到6562 个，总展览面积超13万平米，覆盖汽摩配、建材、纺织等9 大行业，到展买家超11 万人，总意向成交额达122 亿美元；2022 年公司在印度等11 个贸易集散国家共举办18 场数字展览。随着国内外疫情形势好转，公司自办展业务逐步改善，Q4 业绩环比大幅提升。2022 年Q4 公司实现营业收入2.09 亿元，同比增长143%；实现扣非归母净利润5452 万元，同比增长486%。
规模效应叠加费用结构优化，盈利水平明显改善。2022 年公司全年毛利率为49.3%，其中自办展毛利率为47.3%，在线数字展毛利率为57.0%；毛利率较2021 年有所下滑，主要系数字展业务占比下降所致；但公司毛利率水平逐季环比改善明显，2022 年Q4 毛利率为53.7%，超2019 年水平。业务结构变化带动费用结构优化，2022年公司销售费用率为24.8%，较2021 年下滑26.7pct；管理费用率为10.2%，较2021 年下滑15.2pct。规模效应叠加费用结构优化，2022 年公司净利率大幅改善至14.7%，基本恢复到2019 年水平；其中2022 年Q4 净利率为30.2%，超2019 年水平。
展会行业复苏、区域拓展、专业展逐步发力、外延并购，助力公司2023 年业务全面复苏。根据全球展览业协会报告，预计2023 年6月“正常活动”的展览公司比例将达到80%，约有70%的公司2023年利润水平较2019 年有所增加或稳定。2023 年公司将重点开拓日本、印尼等RCEP 市场，并新增美国、德国等发达国家市场。2023年初公司在新加坡设立境外全资子公司，一方面重点拓展和服务区域内市场，另一方面为拓展当地展商本地参展奠定基础，实现展会 运营国际化、展商国际化。2023 年公司还将依托现有优势行业，加大专业展打造，提升展会专业水平和公司展会品牌力，推动公司专业化发展。同时通过兼并收购、合作办展等方式，扩大公司的国别展项目，也有望贡献新增量。
盈利预测和投资评级：米奥会展为国内会展公司龙头，疫情以来通过模式创新，业务逐步恢复、稳定发展；疫后受益于展会行业复苏、行业格局优化、区域拓展和外延并购，公司业绩将逐步加速释放，预计2023-2025 年公司营收分别为7.28/9.57/12.20 亿元，归母净利润分别为1.72/2.35/3.15 亿元，当前对应2023-2015 年分别为35.97/26.43/19.70x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：展会行业恢复不及预期；新拓国家业务不及预期；国内收购项目不及预期；专业展进展低于预期；全球地缘政治风险。 | 米奥会展(300795)2022年报点评报告：业绩拐点向上 全面复苏可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
公司公告：1）公司拟分别以1.25 亿元、1.5 亿元投资济宁东方星际投资合伙企业、株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业，分别占股比例为25%、26.4%。东方星际拟建设的卫星星座，主要包括10 颗光学卫星以及8颗C 波段SAR 卫星，星座建成后，可实现全球20 天级覆盖、每周形变监测、3 小时级快速重访能力。
迪策鸿卫拟建设的卫星星座主要包括12 颗X 波段SAR 卫星和4 颗C 波段SAR 卫星，星座建成后，对全球任一点最大重访间隔不超过12 小时，对全国陆地完成全覆盖不超过15 天，对全球区域完成全覆盖不超过40 天。上述2 个星座建成后将和公司自主发射的4 颗InSAR 雷达卫星共同组成女娲星座；2）公司拟中标鹤壁市2.2 亿元云服务大单，其中采购服务期3 年，服务期满后运营服务期3 年，这个是公司首个城市级遥感综合云服务项目。
国信计算机观点：1）女娲星座建成后，公司数据源得到补充，盈利半径进一步打开。未来女娲星座由38颗卫星组成，公司在其中对于数据有优先使用权，且目前女娲星座中以数据价值含量较高的雷达卫星为主，未来高价值的遥感数据可以通过公司的渠道向特种及政府客户出售，公司还可以基于特有的数据为下游客户提供对应的软件开发等服务，盈利半径进一步打开；2）云服务大单落地，助推公司盈利模式升级。此次鹤壁市的上亿元的云服务大单对于满足小政府的需求是个良好的开端，未来公司通过此种模式在更多的城市推广云服务，对总体公司的毛利率将有所提升，对公司的现金流将有所改善，公司的盈利模式将得到有效提升；3）基于公司所处遥感赛道的高景气，以及自身业务成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示
遥感行业竞争加剧；下游客户需求减弱；疫情反复阻碍业务进展；毛利率下降风险。 | 航天宏图(688066)：云服务大单和女娲星座有望进一步提升公司盈利能力 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收112.23 亿元，同比+7.84%；实现归母净利润10.64 亿元，同比+768.28%；公司拟每10 股派息7 元。
点评
多品牌同步发力，收入稳定增长。据公司年报，2022 年索菲亚品牌整家定制模式稳步发展，全年实现营收95.09 亿，客单价1.85 万元（同比+28%）；司米品牌深度转型全屋定制，全年实现营收10.40 亿元，客单价提升效果明显，2022 年公司已转型整家策略门店工厂平均客单价（约3.21 万元）较司米橱柜产品工厂客单价（约1.22 万元）有较大幅度提升；米兰纳品牌聚焦年轻人群，优质新商发力，全年营收3.2 亿元（同比+242.6%），客单价1.30 万元（同比+17%）；华鹤品牌深化“门墙柜”全屋模式，全年实现营收1.69 亿元（同比+14.09%），客单价8211 元。
我们认为疫情逐步消退家装需求回暖背景下，公司整家策略有望持续拉动客单价提升，助力公司营收稳定增长。
期间费用率控制良好，盈利能力有望持续改善。2022 年公司毛利率32.99%，同比-0.22pct，毛利率下降主要是①22H1 原材料价格居高位；②低毛利配套品占比提升；③产品花色过多降低板材利用率。公司期间费用控制良好，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.94%/6.75%/3.19% /0.62%，同比+0.24 pct/-0.26 pct/+0.41pct/-0.03pct，综合影响下公司2022 年实现归母净利率9.48%。我们认为随原材料价格回落、公司产品花色优化与板材利用率持续提升，公司盈利能力有望持续改善。
零售稳健，整装高增。2022 年公司经销/直营/大宗营收分别为92.25/2.77/15.25 亿元，同比+10.34%/-19.06%/-4.91%，其中零售渠道整体收入保持稳健增长，直营+经销整装渠道营收同比+115.14%；大宗渠道客户结构持续优化，优质客户收入占比达55%。我们认为2023 年保交付政策推进叠加前期滞后家装需求释放，公司“多品牌、全品类、全渠道”战略深度落地有望助力公司实现收入与市占率同步提升。
投资建议：整家战略稳步推进，2023 年成长可期。我们看好公司整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为13.01/15.11/17.51 亿元，对应当前市值PE 分别为14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格上涨，渠道拓展不及预期。 | 索菲亚(002572)公司简评报告：整家战略稳步推进 2023年成长可期 |
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