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请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 4Q22 业绩高于我们此前预期
公司公布4Q22 业绩：营业收入660.47 亿元，同比下降22.8%，较我们此前预期高出1.7%，主要系智能手机ASP 及IoT 收入高于我们预期；经调整净利润14.61 亿元，较我们此前预期高出10.4%，主要系收入及智能手机毛利率略高于我们预期。对应2022 年全年营业收入2,800.44 亿元，同比下降14.7%；经调整净利润85.18 亿元，同比下降61.4%。
发展趋势
智能手机ASP 稳中有升，高端化稳步推进。在出货量方面，2022 年小米智能手机出货量达到1.51 亿台，继续保持全球第三的市场份额；其中4Q22 为3,270 万台，主要系市场需求低迷及公司持续清理库存（4Q22 存货环比减少约26 亿元）。ASP 方面，2022 年手机ASP 同比增长1.2%达到1,111 元，创历史新高。此外公司在智能手机高端化领域稳步提升，发布新一代数字旗舰手机小米13 系列，带动4Q22 中国市场高端智能手机出货量占比同比提升6.8%，中国市场ASP 同比增长超14%。毛利率方面，4Q22智能手机毛利率环比下降0.7ppt 至8.2%，主要系公司调整部分产品售后政策带来约7 亿元一次性成本影响，剔除后4Q22 手机毛利率为10.1%。
IoT 大家电品类表现亮眼，互联网用户规模持续扩大。四季度IoT 业务收入同比下降14.4%至214.47 亿元，主要系电视机部分品类需求低迷。但我们关注到公司大家电业务表现亮眼，2022 年大家电（空冰洗）收入同比增长超过40%，体现了公司开拓重点新品的成果。互联网业务方面，4Q22 收入同比下降1.4%至71.71 亿元，基本保持稳定，其中广告业务有所下滑，但游戏等业务持续增长，尤其境外互联网业务收入同比增长35.2%至68 亿元，表现强劲。截至2022 年12 月，全球MIUI 月活跃用户数达到5.82亿，同比增长14.4%。
强化盈利能力，关注造车等创新业务进展。公司表示将“规模与利润并重”作为2023 年的经营策略，我们认为这体现了公司在优化管理结构、提高运营效率、发展创新业务等方面的积极探索。在造车方面，2022 年公司创新业务方面投入31 亿元，截至目前汽车研发团队约有2,300 人。我们看好公司未来在智能汽车、机器人等创新业务的发展潜力。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年经调整净利润不变。当前股价对应2023/2024 年核心业务（不含造车）经调整净利润市盈率16.0/12.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和14.5 港元目标价，对应2023/2024 年核心业务市盈率18.7/15.0 倍P/E，较当前股价有16.6%的上行空间。
风险
全球疫情及宏观经济影响智能手机及IoT 产品需求，造车进展低于预期。 | 小米集团-W(01810.HK)：主业规模与利润并重 关注造车等创新业务进展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 中国神华于2023 年3 月24 日发布年报：
2022 年，公司实现营业收入3445.33 亿元，同比增加2.7%，归属于上市公司股东净利润696.3 亿元，同比增加39.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润703.4 亿元，同比增加41.1%。经营活动产生的现金流量净额为1097.3 亿元，同比增加16.3%。基本每股收益为3.50 元，同比增长38.5%。加权平均ROE 为18.1%，同比提高4.4pct。
2022 年Q4，公司实现营业收入940.4 亿元，同比减少8.0%，环比增加10.8%；归属于上市公司股东净利润105.0 亿元，同比增加10.3%，环比减少41.7%；扣非后归母净利润119.3 亿元，同比增加23.4%，环比减少33.3%。
煤炭：煤炭价格上台阶，带动业绩增长。
产销量方面，自产煤保持同比增长，Q4 环比略增。2022 年中国神华煤炭产量达3.13亿吨，同比增长2.08%；销量达4.18 亿吨，同比下降13.37%，其中年度长协、月度长协、现货占比分别为53.0%、32.0%、9.5%，分别同比+9.9pct、-8.7pct、-1.8pct；自产煤销量3.16 亿吨，同比增长1.12%；外购煤销量1.02 亿吨，同比减少40.09%。
2022Q4 中国神华煤炭产量达0.78 亿吨（同比-5.80%，环比+0.26%）；销量达1.09亿吨（同比-10.02%，环比9.59%），其中年度长协、月度长协、现货占比分别为51.8%（同比+6.9pct，环比-9.6pct）、31.3%（同比-8.4pct，环比+5.7pct）、10.9%（同比+0.9pct，环比+3.0pct）；自产煤销量0.79 亿吨（同比-6.40%，环比+2.33%）；外购煤销量0.30 亿吨（同比-18.46%，环比+35.16%）。中国神华销量减少主要系外购煤减少所致，主要原因是国内煤炭市场中长期合同销售量占比提升，可采购的外购煤资源减少。
价格方面，月度长协价格环比大涨，Q4 综合售价创年内新高。2022 年中国神华平均价格为644 元/吨，同比上涨9.52%；年度长协售价515 元/吨，同比增长12.94%；月度长协售价873 元/吨，同比上涨14.12%；现货销售价格为776 元/吨，同比增长29.55%；自产煤销售价格为597 元/吨。2022Q4 中国神华煤炭平均售价为687 元/吨（同比-7.30%，环比+10.7%）；年度长协售价512 元/吨（同比-1.79%，环比-1.75%）；月度长协售价为1028 元/吨（同比-0.31%，环比+20.24%）；现货销售价格为716 元/吨（同比-12.93%，环比-16.32%）；自产煤销售价格624 元/吨，环比增长6.88%。2022 年煤炭售价同比上涨，且四季度月度长协价格环比大幅提升，带动煤炭平均售价达到年内最高，催化公司业绩进一步增长。
成本方面，Q4 自产煤单位生产成本193.1 元/吨。2022 年自产煤单位生产成本为176.3 元/吨，同比增长13.38%，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他分别为30.7、44.8、10.1、21.6、69.1 元/吨，分别同比增长8.87%、22.40%、0.00%、9.64%、13.46%。测算2022 年Q4 自产煤单位生产成本193.1 元/吨，环比上涨5.81%，为年内最高。
电力：量价齐升，盈利高增。
产销量方面，公司2022 年实现总发电量1912.8 亿千瓦时，同比增长14.92%；总售电量1798.1 亿千瓦时，同比增长15.17%，其中市场交易电量达162.92 十亿千瓦时，占总售电量的比例上升至90.6%。2022Q4 中国神华实现总发电量489.1 亿千瓦时（同比+12.64%，环比-15.06%）；总售电量460.4 亿千瓦时（同比+12.73%，环比-15.01%）。
价格成本方面，2022 年中国神华售电价格为418 元/兆瓦时，同比增长20.11%；售电成本为381 元/兆瓦时，同比上涨8.12%。2022Q4 售电价格为421 元/兆瓦时（同比+10.22%，环比-0.81%）；售电成本为403 元/兆瓦时（同比-12.58%，环比+11.30%）。
伴随电价改革政策的落实，2022 年公司售电价格上浮超20%，同时多组新建发电机组陆续投运下（新增燃煤发电机组2340 兆瓦），发电量同比大幅增长，实现量价齐升。
延续高分红政策，2022 年现金分红比例72.8%。2023 年3 月24 日，公司发布《2022 年利润分配方案公告》，宣布拟排放2022 年度现金股利2.55 元/股，现金红利约506.65 亿元，现金分红比例约为72.8%，超过60%的承诺比例。以2023 年3 月24 日股价为基础，测算A 股息率为8.80%（28.98 元），H 股息率11.48%（25.5 港元，汇率为0.8711 元/港元）。
盈利预测、估值及投资评级：考虑公司资产减值不确定性影响（2022 年资产减值损失33.72 亿元、信用减值损失13.37 亿元），我们下修2023-2024 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为3716.43、3826.17、3880.44 亿元，实现归母净利润分别为724.61、748.37、778.50 亿元（2023 到2024 年原预测值为776.88、787.55 亿元，新增2025 年预测），每股收益分别为3.65、3.77、3.92 元，当前股价28.98 元，对应PE 分别为7.9X/7.7X/7.4X，维持“买入”评级。
风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。 | 中国神华(601088)2022年业绩点评：高分红持续兑现 配置价值不断提升 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事项：
公司3 月3 日公告，酮洛芬凝胶贴膏获得国家药监局批准注册，收到《药品注册证书》。
平安观点：
酮洛芬凝胶贴膏潜力比肩洛索洛芬钠凝胶贴膏，竞争格局更优。根据IMS数据，2019 年在原研地日本酮洛芬贴膏剂市场规模达到4.81 亿美元，是市场规模最大的贴膏剂品种。从国内来看，酮洛芬凝胶贴膏为市场独家品种，竞争格局优异。目前仅南京海纳医药于2022 年6 月申报了该品种临床，按照临床周期和审评审批周期，我们认为顺利情况下其最早在2026年上市。考虑到品种竞争优势和格局优势，我们认为酮洛芬凝胶贴膏市场峰值至少不低于洛索洛芬凝胶钠贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，具备成长为20亿-30 亿大品种的潜力。
酮洛芬验证贴膏剂平台价值，公司有希望成为国内贴膏剂龙头。酮洛芬凝胶贴膏的获批进一步验证了公司的外用制剂技术平台，和临床开发能力。
根据公司公告，目前吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02、洛索洛芬钠凝胶贴膏正在开展临床，PDX-03 已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏、酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备。另外还有多个品种处于临床前研究或立项阶段。按照临床和审评审批进度，我们认为2025 年开始公司贴膏剂管线将逐步落地，公司有望成为公司外用制剂行业龙头。
经皮给药龙头雏形已现，多品种多渠道拓展提升潜力，维持“推荐”评级。
酮洛芬凝胶贴膏获批标志着公司在新的行业标准下走通了凝胶贴膏的生产制造和审批流程，具有里程碑意义。同时2023 年公司将继续加大OTC开拓力度，提升单品种天花板。我们维持公司2022-2024 年净利润分别为2.74 亿、3.80 亿、4.85 亿元的预测，当前股价对应23 年PE 为27 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）研发风险：公司在研品种多，存在研发进度不及预期可能。2）医保谈判风险：酮洛芬存在国谈失败或价格较低可能。3）集采风险：洛索洛芬钠凝胶贴膏存在纳入地方集采的可能。 | 九典制药(300705)：酮洛芬凝胶贴膏顺利获批 公司朝经皮给药龙头更近一步 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司动态
公司近况
招商轮船公布第二期股票期权激励方案：拟向核心高管及业务技术骨干共323 人授予对应1.85 亿股普通股股票（占公司当前总股本2.3%）的期权，授予的行权价格为7.31 元/股（3 月8 日收盘价为7.33 元），分三年解锁。
我们认为，该激励方案（尚需股东大会通过）落地后，将有效增强员工积极性，提升高管与股东利益一致性。
评论
股权激励计划彰显公司管理层信心。我们认为，与2019 年第一期股权激励相比，本次股票期权激励的亮点在于：1）更广的覆盖面：人数更多，本次激励对象323 人，占公司总人数的7%（第一期为120 人，占总员工数的2.6%）；范围更广，本次包括部门高级经理级、高级专业技术岗位员工，覆盖公司的核心人才。2）更高的行权条件：本次激励方案的行权条件2023-2025 年加权平均净资产现金回报率EOE、（相对2021 年）营业收入复合增长率、经济增加EVA三个指标，与第一期相同，但解锁条件更加严格，例如EOE和收入复合增速要求不低于对标企业的75 分位（第一期为50 分位），EOE的要求更高，本次为不低于30%，第一期为不低于12%。根据EOE的计算方式（=当期息税折旧摊销前利润EBITDA /[(期初净资产+期末净资产)/2]×100%），若按照2022 年期初和2022 年三季度末（年末净资产尚未公布，数值将更高）数据进行模拟测算，EOE达到30%则要求2022 年EBITDA达到约88 亿元。我们认为，这次公司的股权激励体现了招商轮船作为招商局旗下的航运平台，重视盈利能力和资产回报的信心，与国资委“推动高质量发展”、强调经营业绩的“含金量”（以“营业现金比率”作为央企的考核指标）的号召相呼应。
公司经过过去几年业务结构调整，已具备弱周期属性，盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小。集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小、盈利仍有支撑，LNG运输业务则不断有新增量；油运和干散货供给端均处在有利条件，将伴随中国需求而逐步复苏，有望逐步释放业绩弹性。我们认为公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。
盈利预测与估值
维持2022/2023 年盈利预测，引入2024 年盈利预测76 亿元。当前股价对应于2023 年8.7 倍P/E和1.6 倍P/B。我们维持跑赢行业评级不变，目标价9.30 元，对应2023 年11 倍P/E和2 倍P/B，较当前股价有27%上行空间。
风险
业绩大幅波动，全球经济趋弱影响航运需求。 | 招商轮船(601872)：股权激励彰显公司长期信心：更广覆盖面、更高行权条件 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周HTI 跟踪的六类消费品，成本指数多呈窄幅波动，啤酒、调味品期货涨幅居前。具体来看，本周包材部分，玻璃期货涨超4%，塑料、铝材期货次之，涨幅达1.36%/0.81%，纸浆期货跌幅居前，幅度达1.59%，塑料和铝材现货下跌0.27%/1.37%。直接原材料部分，白糖价格连续四周攀升，且涨幅较上周有所扩大，期货、现货分别为3.70%/1.42%，鸡肉小幅走高1.71%，下跌品种中，蔬菜延续上周回落趋势，价格下降3.0%，大豆期货、豆粕现货分别下跌2.02%/1.84%，其他原材料波动都在1%以内。能源方面，本周油价期现走势分化，布油现货上涨1.15%，期货下跌0.72%。
啤酒：截至3 月7 日，成本现货指数较上周下降0.06%，期货指数较上周提升1.63%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动1.4%/2.4% ， 较去年同期现货、期货指数分别累计变动14.84%/13.16%。本周啤酒现货指数企稳，期货端受玻璃价格快速上行影响，成本提升较多。
调味品：成本现货指数较上周提升0.28%，期货指数较上周提升1.08%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动1.55%/1.06%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动11.76%/14.56%。本周白糖价格快速走强，推动调味品成本整体上行，期货端叠加玻璃、塑料价格影响，因此期货成本较现货上升更多。
乳制品：成本现货指数较上周提升0.14%，期货指数较上周下降0.19%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动0.76%/1.14%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动11.73%/8.43%。本周生鲜乳价格仍处在下行通道，奶牛饲养成本中玉米、豆粕小幅下跌，尽管白糖价格上涨，但因纸浆期货下跌较多，乳制品期货小幅下行。
方便面：成本现货指数较上周下降0.02%，期货指数较上周下降0.02%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动0.15%/2.63%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动15.96%/18.16%。本周棕榈油价格基本企稳，整体来看，方便面成本构成中包材价格变动不大，成本指数较上周持平。
速冻食品：成本现货指数较上周提升0.08%，期货指数较上周提升0.1%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动1.25%/0.17%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动1.48%/3.4%。本周蔬菜价格回落较多，但鸡肉价格止跌反弹，速冻食品成本指数变化不大。
软饮料：成本现货指数较上周提升0.09%，期货指数较上周提升0.5%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动0.66%/0.57%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动9.11%/14.76%。本周白糖价格有所走强，但结合来看瓦楞纸和塑料的价格变动较小，软饮料成本略有上行。
风险提示：国内疫情反复，原材料价格反弹，地缘冲突加剧。 | 中国必需消费行业：HTI消费品成本指数 生鲜乳价格跌势延续 行业成本多数企稳 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件
3 月29 日，公司在投资者交流平台表示，公司在各类AI 交互式展项、智能导览、AI 生成艺术品、沉浸式体验空间、智能化控制系统等场景应用AI 相关技术。
投资要点
AIGC 赋能内容创意呈现，促进公司文体旅产业链全面升级公司应用AI 相关技术的具体算法应用类型有：1、NLP（自然语言处理），是作为语音识别交互的展项、智能导览的主要算法，在安顺山里江南石头阵展项中有所使用；2、GAN（对抗网络）与VAE（深度学习模型），为AI 艺术生成的主要算法，在杭州文博会临展动漫生成中应用该技术；3、图形渲染和计算机视觉，为沉浸式体验空间的主要算法，在海口免税城中庭区域应用了该技术； 4、值迭代、策略迭代，这些基于控制技术的算法，为各类传感集成及控制技术的常用算法，在各类传感式体验互动及项目的总控系统中均有所使用。
政策利好推动文旅活动全面回暖 ，后疫情时代促进下游消费需求提升文旅部明确通知自3 月20 日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批，应持续推动演出市场繁荣发展，更好满足人民群众精神文化需求。据中国演出行业协会研究显示：2023 年演出机构计划中的涉外演出已近千场，更多国际名家、名剧、名团等在华演出项目正持续恢复。结合后疫情时代居民消费复苏，我国文体装备、场馆运营、文旅演艺与赛事运营等产业景气度都将得以大幅回升。公司作为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时，逐步向内容策划运营等赋能服务延伸，随着文体旅政策利好与下游需求提升，公司文体旅业务将迎来全面快速增长。
核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。2 月人民币贷款新增1.81 万亿元（同比多增5928亿元），预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023 年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。
转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10 余个文体场馆，总运营管理面积为67 万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022 年到2024 年杭州马拉松赛事运营权等。
盈利预测及估值
预计公司2022-2024 年营收为28.5、35.4、43.3 亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为2.9、4.8、5.9 亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应PE 为22、14、11 倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024 年业绩加速增长，维持“买入”评级。
风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期 | 大丰实业(603081)：AI赋能内容创意呈现 促进公司文体旅产业链全面升级 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司公告，产品那屈肝素（那曲肝素）注射剂、依诺肝素注射剂拟中标第八批全国药品集中采购。
肝素集采落地，公司那屈、依诺肝素分别以第一、第二顺位中标，凸显原料药制剂一体化成本优势，原研落选，看好公司以价换量进一步提升份额。
1）那屈肝素：原研为Aspen，根据NEWPORT PREMIUM 数据，2022 年全国公立医院销售额合计31.8 亿元（放大样本医院），CR4 为84.6%，分别为常山生化药业（35.8%，市场份额，下同）、Aspen（25.8%）、东诚药业（14.3%）、健友股份（8.6%）。
根据上海阳光医药采购网公布的文件及健友公告，本次集采中标厂家依次为健友股份（71%，降幅，下同）、东诚药业（57%）、兆科药业（54%）、常山生化药业（50%），平均降幅58%。原研Aspen 落选，健友以第一顺位中选（拟中标金额约为1.18 亿元）。
2）依诺肝素：原研为赛诺菲，根据NEWPORT PREMIUM 数据，2022 年全国公立医院销售额合计25.9 亿元（放大样本医院），CR4 为88.3%，分别为赛诺菲（64.7%）、深圳市天道医药（9.9%）、杭州九源基因（8.7%）、健友股份（4.9%）。根据上海阳光医药采购网公布的文件及健友公告，本次共9 家企业中选，前三顺位分别为深圳市天道医药（70%）、健友股份（68%）、东营天东制药（68%），平均降幅63%。原研赛诺菲落选，健友以第二顺位中选（拟中标金额约为0.60 亿元）。
公司全球肝素制剂+美国非肝素注射剂持续放量，注射剂ANDA 加速获批。根据2019、2020 年报，公司过去几年以年均10 个产品申报美国，累计申报超过40 个。2020、2021、2022 年公司分别获得9、12、11 个非肝素注射剂美国品种，2023 年以来已获得奈拉滨注射液的美国FDA 批准，获批持续发力，目前国际市场获批产品超过30 个，国内已获批文12 个，预计未来2-3 年每年5-10 个产品获批。公司品种+产能+渠道布局完善，注射剂出口加速发力值得期待。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入38.76、48.21 和59.82 亿元，同比增长5.1%、24.4%和24.1%；归母净利润12.50、15.68 和20.42 亿元，同比增长18.0%、25.5%和30.2%。当前股价对应2022-2024 年PE 为20/16/12。考虑公司国内外注射剂新产品加速获批和持续放量，生物药CDMO 有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。
风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA 获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 | 健友股份(603707)：肝素集采落地 降幅相对温和 看好市场份额进一步提升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2022 年报，公司实现营收2811.1 亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润183.5 亿元，同比下降33.0%；基本每股收益1.53 元，每股派息0.45 元。
公司投资拿地保持稳健，融资渠道畅通，资金优势明显，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为237.4、284.2、325.3 亿元（2023-2024 年原值为236.2、283.2 亿元），EPS 分别为1.98、2.37、2.72 元，当前股价对应PE 估值分别为7.3、6.1、5.3 倍，维持“买入”评级。
结算业绩承压下滑
2022 年公司实现营收2811.1 亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润183.5 亿元，同比下降33.0%。公司竣工结转收入同比微降，归母净利润下滑主要原因：（1）结算毛利率下滑，整体毛利率22.0%，同比下降4.8 个百分点；其中地产开发毛利率21.8%，同比下降5.3 个百分点；（2）投资收益42.0 亿元，同比下降32.36%；（3）2022 年计提存货跌价损失8.9 亿元。截至2022 年末，公司合同负债规模4120.2 亿元，同比微降1%，未来业绩锁定性较强。
销售市占率持续提升，深耕核心38 城市
2022 年公司实现签约面积2747.95 万平方米，同比下降17.55%；实现签约金额4573.01 亿元，同比下降14.51%，在克而瑞销售排行榜排名升至第二，市场份额进一步提升至3.4%。公司核心38 城市销售贡献占比86%，同比提升8 个百分点，在26 个城市销售排名第一。截止2022 年末，公司累计待开发土地建筑面积6270.8万平米，较2021 年末的7327.1 万平米下降14.4%。
融资优势明显，现金回笼率高
截至2022 年末，公司有息负债规模为3813 亿元（2021 年末3382 亿元），综合融资成本约3.92%，同比下降0.54 个百分点；扣预负债率为68.4%、净负债率为63.6%、现金短债比为1.57，三道红线维持绿档。2022 年公司实现回笼金额4271亿元，回笼率为93.4%，连续4 年保持在93%以上的较高水平。
风险提示：行业恢复不及预期，政策放松不及预期，公司销售恢复不及预期。 | 保利发展(600048)公司信息更新报告：结算业绩承压下滑 投资力度保持稳健 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司公告：公 司2023年1至2月营业收入同比增加比例约为41.93%；实现归属于上市公司股东的净利润同比增加比例约为 17.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加比例约为27.41%。
点评
1、 公司前2 月营收利润增速高于行业平均水平，今年1 季度业绩值得期待。公司是国内线控制动领域龙头企业，随着国内新能源汽车的快速增长，公司产品得到快速成长，产能也随之快速扩充，使得公司业务实现快速增长。同时，公司积极布局了转向系统、智能驾驶产品等，多产品逐步形成同步发力节奏，使得公司营收快速增长。
2、前两个月项目订点继续增长，彰显公司在国内汽车产业变革中，继续快速发展的趋势。公司2023 年1-2 月新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长。另外，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。回看2022 年Q1 新增项目47 项，其中，新增EPB 项目25项、新增WCBS 项目7 个、新增轻量化项目8 项。
3、不提前赎回可转债，彰显公司业务发展的信心。公司“伯特转债”发行总额9.02 亿元，最新转股价格为35.88 元/股，近日已经触发“伯特转债”的赎回条款，公司董事会决定不行使“伯特转债”的提前赎回权利，不提前赎回“伯特转债”，且在未来6 个月内，若“伯特转债”触发赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。
投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为54.5 亿元、72.5 亿元和92.7 亿元，对应归母净利润为6.9 亿元、10.1 亿元和14 亿元，以今日收盘价计算PE 为38 倍、26 倍和18.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 | 伯特利(603596)：2023年1-2月营收利润快速增长 新增项目同比增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩稳中有进，经营质量提升。2022 年，公司实现营收 34.8 亿元（同比 +13.9%），其中制剂业务实现营收29.3 亿元（同比 +13.4%）。归母净利润 6.4 亿元（同比 +19.3%），扣非归母净利润 5.5 亿元（同比+94.8%）。2022 年，销售费用率为31.4%（同比 -2.4 pct），研发费用率为15.3%（同比 +3.65 pct），管理费用率为6.8%（同比 -3.1 pct），财务费用率为-3.0%（同比 -2.0 pct）。销售毛利率71.5%（同比 -2.6 pct），销售净利率18.2%（同比 +1.0 pct）。
4Q22，公司实现营收9.3 亿元（同比 +7.2%）；实现归母净利润 1.0 亿元（同比 -31.3%）；实现扣非净利润 0.8 亿元（同比 +259.3%）。4Q22，销售费用率为25.3%（同比 -5.2 pct），研发费用率为18.8%（同比 +6.0pct），管理费用率为4.8%（同比 -2.6 pct），财务费用率为-1.2%（同比+3.0 pct）。销售毛利率64.1%（同比 -8.6 pct），销售净利率10.3%（同比 -11.4 pct）。
慢病产品线丰富，延展性强、梯队清晰。1 类降压药阿利沙坦为已上市，协同布局了S086、复方制剂SAL0107、SAL0108。恩那度司他、SAL0107、复格列汀、已提交NDA。S086（高血压、慢性心衰）、SAL0108、SAL056（特立帕肽长效，骨质疏松）处于Ⅲ期临床。国际化推进JK07、JK08，广泛布局PSCK9、GLP1、FXla 等慢病用药。S086 有望成为“降压领域的恩必普”，高血压患者数量庞大，终端市场广阔。阿利沙坦已经获批上市，S086、SAL0107、SAL0108 预计陆续上市，覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。S086 预计成为国内第二款ARNI 类降压药，对标沙库巴曲缬沙坦。SAL0107、SAL0108 定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为，公司创新药协同性强，有望带来百亿级增量。
盈利预测与投资评级：4Q22、1Q23 受疫情扰动，仿制药价格小幅下降，我们将2023-24 年归母净利润由8.2/10.2 亿元，下调为7.5/9.1 亿元，预计2025 年归母净利润为11.1 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为53/44/36 倍。由于：1）S086、恩那司他即将上市，商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海，给予“买入”评级。
风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复 | 信立泰(002294)2022年年报点评：新药研发稳步推进 慢病领域厚积薄发 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
1. 公司发布2022 年年报：2022 年公司整体营收达到42.85 亿元，同比增长14.99%；实现归母净利润2.53 亿元，同比下降36.09%。扣非归母净利润2.44 亿元，同比下降32.42%。
2. 公司拟开展2023 年限制性股票激励计划，设立目标为23/24 年营收或净利润增速不低于15%/30%（以22 年为基数），彰显发展信心。
1、金融信创加速，集成业务率先反应超预期增长。
公司全年实现营业总收入42.85 亿元，同比增长14.99%。分业务来看，软件业务收入31.47 亿元，同比增长10.04%；系统集成业务加速发展，得益于国家持续推进信创国产化发展战略，实现营收9.69 亿元，同比增长38.5%，占总收入22.62%，占比提升3.84pct；创新运营业务收入1.65 亿元，同比增长0.23%，毛利率达85.72%，上升10.93pct，毛利率的提升主要来源于数字信贷业务模块的贡献，其业务规模持续增加，迭代再上新台阶。
2、疫情影响软件交付节奏，22 年收入利润短期承压。
22 年受外部宏观环境影响，软件交付效率下降，项目实施成本以及人力成本上涨，叠加金融信创一期项目额外适配、交付投入增加、项目延期从而收入确认递延等因素影响，导致软件业务增速下滑，毛利率下降8.35pct至29.42%。2022 年疫情影响下，公司综合毛利率降低7.14pct 至27.01%。
由于高毛利的软件业务收入占比下行，创新业务占比微小，收入结构导致公司利润短期承压，进一步拉低公司整体毛利率。
3、疫情消退同时AI 赋能业务发展，23 年收入利润剪刀差有望演绎。
随着疫情压制因素逐渐消退，叠加金融信创加速深化，银行应用软件需求持续增加。我们判断今年软件业务毛利率有望逐步修复，增速修复推动收入结构改善。公司22 年对研发投入达5 亿元，同比增长15%，加码布局AI 应用落地。作为百度首批生态合作伙伴率先接入文心一言，整合人工智能技术与智能客服、数字员工IPA 解决方案，有望对公司软件产品力、运营效率带来革命性成长，进一步降本增效，推动23 年收入利润加速增长。
盈利预测与投资建议：根据2022 年年报我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为50.97/60.46/71.88 亿元（23-24 年原预测值为55.18/66.05 亿元），归母净利润分别为3.79/5.11/6.37 亿元（23-24 年原预测值为4.80/6.70 亿元），对应当前PE 分别为40.20/29.80/23.89 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：信创加速低于预期；公司业务修复不及预期；疫情反复风险；股票激励计划推进不及预期。 | 宇信科技(300674)：AI赋能叠加交付重回正轨 23年收入利润剪刀差可期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1 款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid 和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022 年7月获批上市。2023 年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA 批准上市，众生药业新冠口服药2023 年3 月附条件获批上市。
A 股和港股创新药板块及XBI 指数本周走势
2023 年4月第一周，陆港两地创新药板块共计48 个股上涨，12个股下跌。其中涨幅前三为首药控股-U(26.46%)、益方生物-U (22.41%)、海创药业-U (21.63%)。
跌幅前三为迈博药业-B (-12.16%)、嘉和生物-B (-11.32%)、开拓药业-B (-5.74%)。
本周A 股创新药板块上涨5.62%，跑赢沪深300 指数3.83pp，生物医药上涨4.47%。近6个月A 股创新药累计上涨11.1%，跑赢沪深300 指4.99pp，生物医药累计上涨3.87%。
本周港股创新药板块下跌4.44%，跑赢恒生指数-4.1pp，恒生医疗保健上涨2.23%。
近6个月港股创新药累计上涨5.81%，跑赢恒生指数-3.71pp，恒生医疗保健累计上涨11%。
本周XBI 指数上涨2.45%，近6 个月XBI 指数累计下跌6.08%。
国内重点创新药进展
3 月有6 款新药获批上市。本周无新药获批上市。
海外重点创新药进展
3 月美国8款新药获批上市，本周美国无新药获批上市。3月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本5款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。
本周小专题——赛沃替尼概况
赛沃替尼于2021 年6 月22 日获NMPA 批准上市，用于治疗MET 外显子14 跳跃突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌，赛沃替尼是国内首款获批的MET 抑制剂。除了单药疗法外，赛沃替尼联合奥希替尼一线治疗MET 过表达的EGFRm+的非小细胞肺癌适应症（SANOVO）、二线治疗MET 扩增的EGFR TKI 难治性NSCLC 适应症（SACHI）均处于临床Ⅲ期，二/三线治疗MET 异常的奥希替尼难治性的NSCLC（SAVANNAH）、以及MET 驱动的乳头状肾细胞癌（SAMETA）在美国也处于临床Ⅲ期。
本周全球重点创新药交易进展
本周全球共达成13 起重点交易，披露金额的重点交易有6起。BioTheryX和Incyte达成协议，为新型肿瘤靶标发现并开发靶向蛋白质降解剂。Proxygen 和MSD 合作开发新型分子胶降解剂。Scorpion Therapeutics 和Pierre Fabre 宣布合作和许可协议，共同开发和商业化用于EGFR 突变非小细胞肺癌患者的STX-721 和STX-241。Forcefield Therapeutics 与Freeline Therapeutics 签署独家专利和专有技术许可协议。Innate Pharma 宣布独家授权武田抗体用于乳糜泻研究项目。
BioNTech 和DualityBio 形成全球战略合作伙伴关系，加速实体肿瘤分化抗体-药物偶联疗法的开发。
风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 | 医药行业创新药周报：2023年4月第一周创新药周报(附小专题-赛沃替尼概况) |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 金融信创领军，维持“买入”评级
公司发布2022 年报，公司费用管控效果显著、人均创收显著提升。金融信创正当时，在政策指引下证券IT 投入有望提速，公司A5 信创版预计2023 年将在多家券商上线，业绩有望持续释放。考虑到疫情影响，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年的归母净利润为2.31、3.03、3.95（原为2.37、3.12）亿元，EPS 为1.35、1.77、2.31（原为1.39、1.82）元，当前股价对应PE 为39.3、30.0、23.0 倍，公司成长前景广阔，维持“买入”评级。
事件：公司发布2022 年报
（1）2022 年，公司实现收入6.25 亿元，同比增长24.19%；归母净利润1.66 亿元，同比增长20.82%；扣非净利润1.56 亿元，同比增长25.25%。剔除股权激励计提的2587 万元费用后，利润同比增长35.94%。单四季度，公司收入、利润同比增长27.45%、50.37%，在疫情背景下收入、利润仍实现快速增长，表现亮眼。
（2）公司销售、管理、研发费用率分别为8.03%、15.41%、22.21%，同比分别-1.09、+1.66、-2.33 个百分点，剔除股权激励计提的费用后，管理费用率为11.27%，同比下降2.48 个百分点，公司费用管控效果显著。2022 年底公司人员总数为1954人，人员较2021 年同期略有下滑，人均创收增长26.0%至31.99 万元/人。
政策利好释放，金融信创有望提速，公司未来可期（1）2023 年1 月，中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，鼓励有条件券商在未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，证券IT 投入仍有较大提升空间。
在政策指引下，券商IT 投入有望提速。（2）公司基础技术平台已全面实现自主可控和信创要求，并与华为、腾讯、麒麟等主流信创厂商完成全栈适配，满足《三年提升计划》要求。公司A5 信创版2022 年在东海证券全面上线，并与多家券商新签约，预计2023 年将在多家券商上线。除了交易之外，在机构服务、财富管理、资管、投行等领域，公司也将推出信创方案，公司成长前景广阔。
风险提示：产品推广不及预期；证券IT 投入不及预期；政策推进不及预期。 | 顶点软件(603383)公司信息更新报告：费用管控效果显著 金融信创加速落地 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 昨日贵金属震荡，金银比继续回落，通胀预期小幅反弹。市场显示犹豫，主要原因来自上周公布非农数据，这是我们前期建议关注的回调加仓节点，具体分析如下。
美国非农数据和职位空缺情况数据。虽然非农数据仍显韧性，但由于其往往落后于实体经济，所以不改后续经济回落预期。其中每周工时数据回落，显示过热状态回落预期，而职位空缺虽也有所回落，但涉及服务业空缺数仍高，显示通胀回落仍需时间，迅速降息预期落空。但正因如此，劳动力市场结构性问题使得后续软着陆概率下降，成为贵金属高点的必要条件。该过程与美联储3 月议息会议的预测（调降经济预期、失业率，调升通胀）相一致，也与我们二季报《交易节点或在二季度末，等待时间决定高度，继续关注白银》相一致。
重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6 月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000 元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点。
关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX 白银库存下降，ETF 持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强，近期节点下，白银长线交易可持有，短线交易可考虑止盈。
操作策略：长线多单持有，下一次建仓和加仓时间点关注非农数据和通胀数据的时间节点，目前非农数据已经公布，后续关注4 月12 日通胀数据带来的回调机会。白银长线交易持有，短线交易可考虑止盈。
风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 | 贵金属策略日报：等待今日通胀数据公布节点带来的新信息 以及可能的回调加仓机会 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023 年4 月14 日晚，公司发布2022 年报以及2023 年一季报。公司2022年实现收入9.07 亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润1.28 亿元，同比下降48.04%。2023 年Q1，公司实现收入2.11 亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长43.76%，一季报利润增速亮眼。
2022 年受宏观经济影响业绩承压，但稳定的毛利率凸显出公司壁垒与议价能力。
2022 年，受宏观经济影响，政府端支出承受压力，公司公共安全业务同比增长-31.84%，政府行业业务同比增长-13.69%，均有所收缩；但金融、制造、能源等企业客户收入保持相对稳健，同比基本持平；互联网和传媒需求相对坚挺，2022 年同比增长33.60%。虽然业绩端承压，但公司2022 年毛利率仍然高达63.71%，体现出公司的竞争壁垒与议价能力。
2023Q1 利润增速亮眼，行业需求景气度逐步回暖。2023 年Q1，公司实现收入2.11亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长43.76%。稳健亮眼的一季度增速数据，体现出行业需求景气度的逐步回暖，以及AIGC 需求走入萌发期。
加码布局大模型，AIGC 赋能泛政府领域应用落地。2022 年，公司在人工智能领域开展了6 项重要工作，具体包括预训练大模型和专业模型的融合实践、启动公司自有专业模型trsGPT 研发、开发具有AIGC 能力的虚拟人开放云服务平台、开启生成式大模型创新应用规划、发布了多模态人工智能技术平台、推出了基于事理图谱的事件推演分析系统。近年来，公司以数据智能应用为核心赋能不同行业的数字化转型与降本增效的场景应用，积极与客户携手在AIGC 相关领域，如机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景相继打造出一批实践案例，可赋能新闻媒体、党政机关等各个领域。
公司依托深厚大数据资产积累，有望不断巩固NLP 领域核心壁垒。1）自2010 年起，公司自主投资建设大数据中心，拥有规模及质量均位列业界前茅的大数据资产，能够为NLP 技术迭代提供丰富养料，实现公司语义理解能力不断自我完善。2）面向媒体的大数据云服务提供互联网资讯大规模、高效、实时的采集，覆盖1000 家数字报、10000 家媒体和政府网站、400 个APP 客户端，拥有千万级SNS 数据。3）依托NLP 拥有强大的数据获取分析能力，各类知识库与数据资产为公司带来行业领先的舆情管理能力。公司TRS 数据中心已具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力，万亿级数据总量的秒级检索能力，日均亿级数据获取能力。不仅支撑公司多个专业化的数据智能服务，同时也具备对外的开放接口服务，可支撑面向政府、媒体、金融、公安、商业等多行业用户的大数据云服务。
维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年将实现收入11.77/14.61/18.05 亿元，实现归母净利润2.03/2.25/3.24 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 | 拓尔思(300229)：2023一季报利润增速亮眼 加码布局大模型及AIGC |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 3 月挖掘机销量内销同比下滑，出口延续增长趋势。2023 年3 月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品25578 台，同比下降31%。其中，国内市场销量为13899 台，同比下滑47.7%；出口销量为11679 台，同比增长10.9%。
2023 年1-3 月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品57471 台，同比下降25.5%。其中，国内市场销量为28828 台，同比下降44.4%，占比为50.16%；出口销量为28643 台，同比增长13.3%，占比为49.84%。
3 月小松中国开工小时数同比增长4%，庞源租赁塔吊吨米利用率环比提升。
2023 年3 月小松中国挖机开工小时数为105 小时，同比增长4%，环比增长37.43%。2023 年3 月庞源租赁塔吊吨米利用率为55.9%，同比降低2.6pct，环比增长15.7pct。
基建投资稳定增长，房地产投资景气度较低：2023 年1-2 月基础设施建设投资额为1.41 万亿元，同比增长12.18%，房地产开发投资完成额为1.37 万亿元，同比下降5.7%。2022 年基础设施建设投资额为21.04 万亿元，同比增长11.52%，房地产开发投资完成额为13.29 万亿元，同比下降10.0%。
我们认为3 月挖机销量同比降幅增大主要原因如下：1）内销方面：目前行业内观望到开工小时数、开工率有一定程度的回暖，但由于下游资金限制、国四产品接受度偏低、新机二手机价差较大等问题，行业仍有较大压力，后续压力缓解后，内销有望逐步恢复。2）外销方面：行业方面，我们认为虽然短期整体海外增速放缓，但月度数据参考性较弱，须待后续观察，长期出口逻辑不改。另外，挖机销售结构的变化也有望带来更快的收入增长。
整体我们认为虽然行业中短期压力较大，但是未来挖机的需求仍有韧性。随着逆周期政策的逐步发力，国内需求环比可能出现一定复苏，并且行业历经新一轮价格战后，格局可能再次触底向好。另外，龙头企业海外布局完善进入收获期，出口可能继续维持增长趋势，有望平抑内销下行带来的行业波动，整体行业销量增速有望改善。
建议关注：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力。
风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、市场竞争加剧等。 | 挖掘机月度数据跟踪：3月挖掘机销量同比下滑31% 小松开工小时数同比增长4% |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司2022 年12 月30 日披露了拟中标公告，成为“鹤壁市应急管理局鹤壁市自然灾害综合监测预警指挥系统（鹤壁市遥感应用系统建设项目）服务采购项目”第一中标候选人，中标金额2.208 亿元。我们认为，鹤壁项目作为公司首个城市级遥感综合云服务项目，对公司未来发展意义重大。公司全国营销网络不断完善，地方订单带动整体订单持续增长，市场渠道下沉优势凸显。
拟中标鹤壁市遥感项目；市场渠道下沉优势凸显。公司是鹤壁市遥感应用系统建设项目的第一中标候选人，采购服务期3 年，服务期满后免费提供3 年运营服务。鹤壁项目是公司首个城市级遥感综合云服务项目，对公司未来经营业绩和市场开拓意义重大，公司后续也会将其作为示范项目，逐步打开全国市场。公司全国营销网络不断完善，截至2022 半年报披露日，公司已有140 个营销网点，上半年京外收入占比总收入76%，公司市场渠道下沉，全国布局优势凸显。
2022 年可转债已上市，募投项目积极推进。2022 年12 月22 日，公司10.088 亿元可转债发行上市，用于打造智慧地球及无人机平台新业态，汇聚空、天、地一体化遥测数据，面向各级政府、特种行业等提供服务。产业链布局方面，公司空天地一体化布局日臻完善，“PIE+行业”、空间基础设施规划与建设、云服务三大板块业务发展不断向好，在全国实景三维中国建设、数字乡村、应急、遥感等领域均具备较好发展前景，成长边界或有望不断拓宽。
三次股权激励落地，彰显长期发展信心。2022 年8 月10 日，公司向91 名激励对象授予了125 万股限制性股票，占总股本0.68%。这是公司自上市以来的第三次股权激励落地，彰显长期发展信心。从业绩考核要求来看，公司近两次股权激励（2020、2022 年）均对云业务收入提出了较高目标，以2022 年股权激励为例：业绩考核以2021 年为基数，2022/2023/2024 年营收增速分别不低于30%/69%/119%，云业务收入增速分别不低于70%/189%/391%。公司依托核心产品遥感云服务平台为城市精细化管理做服务，逐渐从“项目型”营销模式转换成“平台+服务”结合模式；云服务业务加速发展（2022H1 云服务营收1700 万元，去年同期252 万元），或有望成为公司业绩增长的新动力。
投资建议：公司是我国卫星应用领域龙头，受益于“十四五”期间国家空间基础设施持续完善，和实景三维、数字乡村、应急管理等领域需求增长，叠加全国营销网络的布局优势，公司未来几年业绩有望高速增长。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为3.05 亿元、4.25 亿元、5.79 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为52x/37x/27x。我们考虑到公司下游需求景气及公司较强的竞争力，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。 | 航天宏图(688066)事件点评：拟中标鹤壁市遥感项目；渠道下沉订单快速增长 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 投资亮点
首次覆盖360 数科-S（03660）给予跑赢行业评级，目标价109.50 港元（基于7x 2023e P/E）。11 月29 日，360 数科成为首家在中国香港完成二次上市的中国信贷科技平台。近两年来，伴随消费金融行业监管趋严，市场对公司关注点主要为：1）公司当前业务模式中潜在的监管风险；2）行业增速降档后公司的增长空间；3）公司相较同业是否具备明显竞争优势。理由如下：
#1 如何评估公司业务模式的潜在监管风险？公司当前各类放款模式的主要差异在于对金融机构授信放款流程的参与程度以及是否承担风险，市场部分观点认为“轻资产”模式（即不直接承担用户信用风险）更符合监管要求，“轻资产”模式占比提升意味着监管风险减轻，我们认为公司当前业务模式基本符合监管要求，其对于“轻”/“重”
间的权衡与选择更多源自于其战略考量，模式间的差异直接体现为收益稳定性与盈利能力的不同。从当前各项监管要求来看，我们认为其本质上是对互联网贷款业务模式收益及职责的重新分配，同时体现了对金融机构独立自主风控要求的强化以及对消费者权益保护的重视，并非“助贷”模式的“一刀切”。
#2 如何看待行业增速降档后公司的增长空间？尽管我国消费金融行业已从高速扩张向稳健增长过渡，但仍具备一定发展潜力，我们测算我国互联网消费贷余额22-25 年复合增速有望达到13.7%。对于公司，我们认为其业务增长一方面受益于行业增长，另一方面其有望吸收头部机构业务调整与尾部出清带来的“溢出”需求，带动自身市占率的提升，从而收获高于行业的增速。
#3 公司相较同业是否具备明显的竞争优势？我们认为，伴随监管趋严，一方面助贷机构在信贷产业链中创造的价值比例或有所下降；另一方面，虽然阶段性定价调整接近尾声、短期有望逐步趋稳，但长期而言或仍有下行空间、考验助贷机构盈利能力。相较同业，我们认为360 数科自身单位经济模型的优化能力是其核心优势，有望帮助其保持领先市场地位、行稳致远。
我们与市场的最大不同？我们看好我国消费金融市场的发展潜力、公司良好的合规性与在不确定性的宏观及监管环境下展现出的经营韧性。
潜在催化剂：“断直连”方案逐步清晰、业务量增长复苏以及资产质量的优化。
盈利预测与估值
我们预计公司22/23/24 年EPS 分别为13/14/17 元，CAGR 为17%。公司当前交易于5.0x/3.9x 23e/24e P/E。首次覆盖360 数科-S（3360.HK）给予跑赢行业评级，目标价109.5 港元（基于7.0x 23e P/E），有35%的上涨空间。考虑到近期交易情绪有所恢复，上调360 数科（QFIN.US）目标价17%至28.3 美元（基于7.0x 23e P/E），维持跑赢行业评级，有35%的上涨空间。
风险
监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量下降。 | 360数科-S(03660.HK)站在发展新起点：监管风险降低、增长趋于稳健 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 12 月跑赢市场，广告影视及数据资产领跑。1）12 月份传媒（申万传媒指数）板块上涨2.33%，跑赢沪深300 指数1.85 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第5 位；受政策催化刺激，数据资产概念领跑；2）个股表现分化显著，生意宝、人民网、卓创资讯、凡拓数创等数据资产概念标的领涨；粤传媒、ST 中昌、ST 腾讯等上月表现较好的中小市值标的跌幅居前。
整体来看，数据资产、影视及广告产业链表现居前。
电影市场持续修复，关注春节档票房表现。1）受疫情反复的冲击影响，国内电影票房市场2022 年以来持续下滑，全年实现票房产出299 亿元、同比下滑36.3%；2）12 月中疫情管控政策拐点之后，开业影院数量直线回升，从最低点（12 月6 日）全国8.5%的开业率回升至目前85%左右的开业率；同时伴随着影院开业率的提升以及《阿凡达》等新片上映，12 月中旬以来，国内票房规模持续回暖；3）春节档临近，当前已经有5 部电影确认上映，分别为《流浪地球2》、《满江红》、《无名》、《熊出没》、《深海》，大片数量及质量均有望创近年新高，在疫情管控放松、累计的观影需求释放之下，档期票房有望创造佳绩，建议重点关注优质内容制作方及院线龙头。
游戏版号常态化发放，“中国数字资产交易平台”正式启动。1）12 月国家新闻出版署发放游戏版号128 个，其中包括84 个国产游戏版号和44 个进口游戏版号，版号常态化发放趋势持续，建议持续关注估值底部的游戏板块；2）首个国家级数字资产交易平台“中国数字资产交易平台”1 月1 日在北京正式启动，是具有政策法规指引及国资背景的数字资产二级交易平台，有望带动数字藏品乃至元宇宙产业更为健康合规发展。
投资观点：两条主线把握板块投资机会。1）外部负面冲击减弱之下的基本面及估值低位修复可能，重点推荐线下娱乐及广告营销产业链，自下而上关注低估值游戏个股，影视IP 推荐光线传媒、华策影视、万达电影、阅文集团等标的；广告营销及互联网产业链推荐分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩、兆讯传媒等标的；游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界等标的；潮玩行业关注泡泡玛特；2）关注新科技推进所带来的主题投资机会，关注元宇宙、web3、VRAR、AIGC、数字人、数字藏品、数据要素等方向。
重点推荐组合：十二月投资组合为分众传媒、兆讯传媒、恺英网络、遥望科技、芒果超媒，整体表现良好，23 年1 月投资组合为光线传媒、兆讯传媒、恺英网络、吉比特、芒果超媒……
风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等 | 传媒行业2023年1月投资策略：关注春节档票房表现 持续看好行业底部拐点机会 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 事件：银保监会公布保险行业2022 年11 月经营数据。
人身险：行业年末收官冲刺推动累计保费增速环比提升，预计当前复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转，上市险企负债端修复趋势明确。寿险销售持续改善，人身险行业1-11 月保费收入3 万亿，yoy+3.1%，增速较去年同期+4.7pct，累计增速回暖。分险种来看，①1-11 月累计保费及同比增速：寿险2.3 万亿（yoy+4.3%，1-10 月yoy+4.1%）、健康险6,637 亿（yoy+0.5%，1-10 月yoy+0.6%）、意外险470 亿（yoy-14%，1-10 月yoy-13.5%）；②11 月单月保费及同比增速：寿险1,190 亿（yoy+7.5%，10 月yoy+6.9%）、健康险403 亿（yoy-1.1%，10 月yoy+0.9%）、意外险28 亿（yoy-20.5%，10 月yoy-19.3%）。寿险保费单月增速较10 月有所回升，主因各家险企年末收官冲刺，目前寿险仍是主力贡献。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳，对业务开展形成有力支撑，当前开门红预收进度符合预期，上市险企负债端修复趋势明确。
财产险：总保费收入增速及单月保费收入均有所回落。财产险行业1-11 月原保费收入1.36万亿元（yoy+9.3%，增速较去年同期+9.7pct）。①车险业务：1-11 月保费收入7,348亿元（yoy+6.5%，1-10 月yoy+6.3%）；11 月单月保费收入703 亿，yoy+1%，单月增速较10 月下降2.4pct，预计主因局部疫情反复导致车市承压，10 月单月新车销量同比-9.2%，环比下降10.5%。②非车业务：1-11 月保费收入6,253 亿元（yoy+13.9%），11 月单月保费收入366 亿元（yoy+5.9%，10 月单月yoy+21%），增速放缓主因承保节奏影响，但总体延续增长态势；其中主力贡献分别为责任险（76 亿，yoy+8.6%，10月yoy+7.1%）、健康险（52 亿，yoy-0.2%，10 月+153.8%）、保证保险（42 亿，yoy-2.6%，10 月yoy+12.8%），责任险高增主因去年同期低基数。
险资配置和投资：险资运用余额维持正增长，股基投资增量贡献有所提升。截至11 月末保险资金运用余额24.8 万亿元，较年初+6.8%，环比10 月+1.1%，债券、股基、存款、其他类投资占资金运用余额比重分别为40.9%、12.8%、11.2%、35.1%。其中，债券仍是主要配置方向，投资额环比年初+11.8%至10.13 万亿，增量占比67.7%；股基投资环比年初+7.9%至3.2 万亿，增量占比14.8%，增量占比环比+18.3pct；银行存款下降730亿至2.78 万亿，环比年初增长6.2%，增量投资占比10.4%。我们认为当前权益市场上行趋势明显，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行，同时地产“三支箭”落地，险企投资端风险边际缓释，投资收益将持续回暖。
投资分析意见。复工复产叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。截至1 月11 日，3 大A 股寿险23 年平均PEV 仅0.5 倍，估值分位数在历史7%~20%，3Q22 板块重仓比例仅0.26%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐：中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险、中国财险等。
风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。 | 保险行业22年11月经营数据点评：寿险保费增速环比提升 财险保费增速有所回落 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 板块表现：
本周社服行业涨跌幅为-0.35% ，在所有31 个行业中周涨跌幅排名第24 位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育（+2.17%），旅游及景区（+0.41%），专业服务（-0.57%），酒店餐饮（-2.48%）。
重点公告&事件：
（1）国家移民管理局：暂停签发日韩公民来华口岸签证；（2）王府井国际免税港春节档在万宁开业；（3）上海机场参股日上免税。
核心观点：
免税：机场与免税运营商利益实现深度绑定，免税蛋糕有望做大做强。
上海机场公告参股日上免税，我们认为主要有两方面影响：（1）上机自身商业模式进一步完善，免税租金+参股收益有望平滑外部风险影响，并进一步享受市内免税、线上免税等新红利；（2）国内顶流机场与全球最大免税公司中免形成利益绑定，有助于双方在租金条款上实现优化，从而推动免税运营商向旅客提供质优价廉的商品，扩大免税市场蛋糕。重申2023 年在扩内需纲要引领下，免税业将迎新一轮政策、投资大年，推荐龙头中国中免，建议关注王府井、海南机场、海汽集团（海旅免税）、海南发展（海发控）、上海机场、白云机场。
餐饮：2023 年重点关注开店信心回升，中长期看好性价比赛道。中长期看，居民餐饮服务外包仍是大势所趋，关注强势能品牌在下沉市场的开店进展，推荐九毛九、海伦司、奈雪的茶。高频刚需、标准化程度高、易连锁的快餐赛道最为受益，建议关注中式快餐赛道。
酒店：国内酒店经营数据逐步企稳，未来重点关注开店需求回升。中长期看，国内酒店行业中长期的供需、竞争格局均较为清晰，头部酒店集团受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级，将是疫后行业复苏最大受益者，未来重点关注经营数据恢复成都以及加盟商开店信心是否回升。推荐锦江酒店/首旅酒店/华住集团-S/君亭酒店。
会展：米奥业绩预告超预期，持续推荐。米奥会展发布业绩预告，2022年实现盈利3000-4500 万元，大幅扭亏，其中Q4 业绩预计创历史新高。我们认为，会展行业作为经济的助推器，属于未来政策鼓励方向，近期多地进一步推出2023 年出海抢单补助计划，稳外贸政策逆周期发力有望推动海外会展需求景气提升，持续推荐海外自办展龙头米奥会展，建议关注兰生股份。
旅游：澳门入境客流持续回升，博彩板块短看困境反转，长看估值体系变化。恢复通关后澳门旅游人次持续回升，1 月13 日客流4.7 万人续创新高。澳门博彩业在政策调整落地后，有望重新调整增长结构，由VIP 周期驱动，转向未来Mass+非博彩成长属性驱动，推荐美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。
风险提示：疫情、自然灾害突发性因素；宏观经济下行。 | 社会服务行业周报：机场与免税运营商利益实现深度绑定 重申免税行业重要投资机遇 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 建筑行业一周行情：
一周行业涨跌幅。本周（01.09-01.13）建筑装饰行业（SW）下跌0.92%，弱于上证综指（1.19%）、沪深300（2.35%）、深证成指（2.06%）本周表现，周涨幅在SW31 个一级行业中位居第26 位，行业排名与上周（第13 位）相比下降13 位。分子板块看，钢结构（2.66%）板块涨幅较大，园林工程（-2.94%）板块表现最弱。
一周个股表现。本周中信建筑行业中共有44 家公司录得上涨，数量占比30.14%；本周个股涨跌幅优于行业指数跌幅（-0.92%）的公司数量67 家，占比45.89%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所下降，本周表现超过行业跌幅的公司家数与上周相比有所下降。行业涨幅前5 为罗曼股份（32.70%）、华图山鼎（19.80%）、ST 花王（16.34%）、杭萧钢构（14.41%）、启迪设计（14.91%）。；本周行业跌幅前5 为龙元建设（-14.04%）、美丽生态（-12.63%）、乾景园林（-11.16%）、ST 弘高（-9.55%）、能辉科技（-8.94%）。
行业估值。从行业整体市盈率来看，至01 月13 日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.18 倍，行业市净率（MRQ）为0.86 倍，行业市盈率较上周相比有所下降，市净率较上周相比有所下降。与SW 一级行业横向比较，建筑行业PE 位居倒数第3 位，高于煤炭、银行；PB 估值位居各一级行业倒数第2 位，高于银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5 为中国建筑（4.00）、中国铁建（4.08）、山东路桥（4.52）、中国中铁（4.56）、陕西建工（4.90）；市净率（MRQ）最低前5 为中国铁建（0.47）、中国交建（0.55）、中国中铁（0.55）、东方园林（0.60）、中国建筑（0.63）。
行业动态分析：
本周，新型电力建设领域，2023 年国家电网全年电网投资预计将超过5200 亿元，再创历史新高，大电网和配网建设板块有望受益；资金层面，人民银行、银保监会联合研究部署落实金融支持稳增长有关工作，国开行下一步将着力为基础设施提供高效金融支持；水利领域，2023 年水利部将努力保持水利基础设施体系建设的规模和进度，加快构建高质量现代化水利基础设施体系。2023 年稳增长仍为经济建设重要内容之一，下一步着力扩大内需，叠加疫情放开后经济活动将得到有效释放，2023 年基建投资有望持续稳健增长，经济运行有望整体好转。本周维持稳增长投资主线不改，建议关注地产链标的投资机会，同时建议关注新型电力建设标的投资机会。
在新型电力建设领域，国家电网公司董事长、党组书记辛保安指出，2023 年国家电网全年电网投资预计将超过5200 亿元，再创历史新高，计划再开工建设5 座抽水蓄能电站，投运4 座抽水蓄能电站，助力绿色能源转型，届时运行的装机规模将达到3800 万kW。此外，住建部发布《对十三届全国人大五次会议第2254 号建议的答复》，答复中提到，光伏成本的快速下降，为光伏建筑一体化的规模化发展奠定了必要基础。目前，北京、广州等多个地方已针对光伏建筑一体化出台地方性补贴政策，符合条件的项目可以积极申报。自12 月下旬起，光伏板块市场表现亮眼，主要由于上游硅料价格持续下跌，带动组件价格同步下降，下游装机需求释放，同时出于对2 月订单需求的看好，多家组件企业临时上调1 月组件排产企划，组件排产规模超预期，光伏EPC 和运营标的录得大幅上涨。本周2023 年国家电网投资计划重磅发布，电网建设领域有望充分受益，大电网和配网建设领域均迎来发展契机，建议关注：电力建设和运维龙头中国电建；配网EPCO 龙头苏文电能，分布式光伏和储能业务以及电力设备业务快速成长；分布式光伏建设和运营标的芯能科技，“自发自用余额上网”稀缺模式，盈利能力提升可期。
在资金支持层面，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作。会议要求，人民银行、银保监会、各主要银行要保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序，推动经济运行整体好转。根据国家开发银行消息，2022 年全年国家开发银行发放基础设施中长期贷款超过1.4 万亿元，全部投向网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施、国家安全基础设施等五大重点领域。下一步该行将更好发挥开发性金融功能作用，加快构建与基础设施投融资服务相适配的体制机制，扎实做好金融风险防控，着力为基础设施项目规划、设计、建设、运营、维护、更新等全生命周期提供高效金融支持，积极助力构建现代化基础设施体系。
在水利建设领域，水利部召开2022 年水利基础设施建设成效新闻发布会，会议提到，2022 年全国完成水利建设投资10893 亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。2022 年，重大水利工程开工数量和投资规模均为历史最多，全年开工47 项、投资规模4577 亿元，总投资超100 亿元的有13 个项目。水利部副部长王道席表示，2023 年水利部将采取坚决有力、扎实有效的工作措施，努力保持水利基础设施体系建设的规模和进度，加快构建高质量现代化水利基础设施体系。
在地产层面，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，房地产业的良性循环对经济健康发展具有十分重要的意义，中央经济工作会议明确，要确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，有效防范 化解优质头部房企风险，因城施策，支持刚性、改善性住房需求，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。此外，银保监会以视频形式召开2023 年工作会议，会议要求，要努力促进金融与房地产正常循环，坚持“房住不炒”定位，落实“金融十六条”措施，“因城施策”实施差别化信贷政策，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。目前，地产行业数据仍在筑底阶段，随地产购房端和融资端政策持续密集发布，后续静待实际落地效果和数据改善，布局地产业务的优质央企和地方国企将迎来估值修复，同时关注地产链建筑设计、房建施工及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。
本周投资建议：
此前，经济托底和投资加码政策密集发布，不少政策将在今年发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲。自去年5 月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。去年9 月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施，2023 年有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，叠加后续降准落地以及估值体系重建，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。同时地产链在地产融资端政策驱动下有望迎来估值修复行情。本周建议重点关注：1）基建央企和地方国企龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。4）地产链优质设计企业：华阳国际、筑博设计。
中长期配置主线建议：
建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。目前建筑行业整体估值位居近十年低位，在估值体系重建背景下提升空间充足。
在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及 “建筑+”新业务板块积极布局：
（1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥、安徽建工等区域基建龙头。
（2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。
（3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程， 储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设资质，其中大多数企业拥有水电运营资产，未来有望充分受益抽水蓄能发展。重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。
（4）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能。
（5）地产链优质公司。地产宽松政策密集推出，行业数据筑底改善可期，有望带动地产链设计企业回款加快和订单承接实施，推荐民营建筑设计龙头，华阳国际、筑博设计。
风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等 | 建筑行业周报：2023年国家电网投资预计超5200亿元 地产宽松政策持续发布 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 投资要点
十七部门联合印发《“机器人+”应用行动实施方案》，机器人行业将大幅提速1 月19 日，工业和信息化部等十七部门关于印发《“机器人+”应用行动实施方案》。方案中主要目标提及到2025 年，制造业机器人密度较2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，聚焦制造业、农业、建筑、能源、商贸物流、医疗、养老服务、教育、社区服务以及安全应急10 大应用重点领域，突破100 种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200 个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景，打造一批“机器人+”应用标杆企业。
2025 年我国制造业机器人密度将达492 台/万人，仍有巨大增长空间根据IFR 数据，2021 年我国制造业机器人密度约322 台/万人，从2020 年的全球第九大自动化国家跃升至全球第五大自动化国家。根据工信部数据，2020 年我国制造业机器人密度为246 台/万人，按方案到2025 密度翻倍测算，预计2025年我国制造业机器人密度约492 台/万人，仍有巨大增长空间。
中国机器人市场规模2024 年有望达251 亿美元，2021-2024 年CAGR 约21%根据中国电子学会数据，2021 年中国机器人市场规模约142 亿美元，其中工业机器人、服务机器人、特种机器人市场规模分别为75 亿美元、49 亿美元、18 亿美元，分别占比2021 年市场规模的53%、35%、13%。电子学会预计2024 年中国机器人市场规模有望达251 亿美元，2021-2024 年CAGR 约21%。
机器人行业有望受益制造业复苏、机器替人、国产替代2023 年制造业复苏：回顾历史，制造业景气度呈现3~4 年周期波动，上行周期约22~25 个月，下行周期约17~18 个月。目前本轮制造业景气度及库存周期均处于筑底阶段，其中制造业下行周期已超1 年，库存周期正处于主动去库存阶段，预计2023 年制造业有望迎来复苏。
机器替人：目前老龄化趋势加剧、劳动力减少、制造业用工成本增加，2022 年全国人口减少85 万人，正式进入人口负增长时代，制造业发展压力增大，机器替人大势所趋，根据国家统计局数据，2022 年11 月国内机器人产量约4 万套，同比增0.3%；2022 年1-11 月国内工业机器人产量为402638 套，同比下降-2.6%，2023 年受益制造业复苏，发展将提速！
国产替代：根据MIR 数据，前三季度内资厂商市场份额约36%，较2021 年前三季度比例提升约4 个百分点。国产品牌如埃斯顿、汇川技术市占率提升，2022Q1-Q3 分别为6%、5%。
投资建议
2021 年末工信部联合15 部门发文“十四五”机器人产业发展规划，近日联合17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》。政策与周期共振下，预计行业有望迎来快速发展。重点推荐埃斯顿（工业机器人龙头）、双环传动（RV 减速器）、绿的谐波（谐波减速器），博众精工（3C 自动化设备、工业机器人），看好汇川技术（SCARA 机器人、工控）、禾川技术（PLC）、拓斯达、亿嘉和（特种机器人）、博实股份（高温炉前、电石、工业机器人）、景业智能（核电机器人）、凯尔达（焊接机器人）、晶品特装（军用机器人）等。
风险提示
行业需求低于预期风险；部分核心部件进口受限风险 | 机器人行业点评报告：“机器人+”重磅方案发布 类比“新能源+” 战略意义重大 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件概述：1 月19 日，公司公布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润89.50 亿元到92.00 亿元，较上年同期增加7.33 亿元到9.83 亿元，同比增长8.9%到12.0%（经重述）；预计2022 年实现扣非归母净利润89.40 亿元到91.90 亿元，较上年同期增加9.26 亿元到11.76 亿元，同比增长11.6%到14.7%（经重述）。
年度目标兑现，2023 年更进一步：2022 年，公司累计完成总发电量1992.87亿千瓦时，同比增长9.1%，较全年发电量目标增发1.7%。其中，核电、风电、光伏分别完成发电量1852.39、65.38、75.10 亿千瓦时，同比分别增长7.0%、43.7%、51.3%。Q4 机组大修减少，核电电量快速修复，单季度完成发电量492.64亿千瓦时，同比增长12.1%，环比增长2.3%。2022 年虽历曲折，年度目标仍如约兑现，2023 年，公司目标全年发电量目标为2050 亿千瓦时，同比增长2.9%，电量更上层楼。
业绩略低预期或因汇能增资：2022 年，公司风光运营平台中核汇能让渡30%股权增资75 亿元。1H22，汇能实现净利润10.19 亿元，若假设全年实现净利润20.38 亿元，则对应少数股东权益6.11 亿元，业绩预告不及预期或主要因75 亿元增资尚未释放业绩，但全年少数股东权益增加。
“弹药”充足，风光步入快车道：截至2022 年底，公司控股新能源在运装机1253.07 万千瓦，其中，风电420.74 万千瓦、光伏832.33 万千瓦；控股在建项目572.60 万千瓦，其中风电155.50 万千瓦、光伏417.10 万千瓦。据公司公告，2022 年收到可再生能源补贴资金49.39 亿元，加上汇能75 亿元增资，合计可动用资本金124 亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资415-622 亿元。2023 年年初以来，光伏产业链成本下降明显，我们预计2023 年公司充足资金在手，风光开发有望进一步提速。
投资建议：公司如约完成年度电量目标，2023 年目标更进一步；核电新机组审批提速，充足资本金下，风光有望维持高增。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为0.48/0.61/0.63 元（前值0.55/0.61/0.63元），对应1 月19 日收盘价PE 分别为12.4/9.8/9.6 倍。参考公司历史估值水平与23 年业绩修复，给予公司2023 年12 倍PE，目标价7.32 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失。 | 中国核电(601985)2022年业绩预告点评：电量如约兑现 风光驶向快车道 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司公告2022 年业绩预告：1）预计2022 实现归母净利润60.5-62.5 亿元，同比增长41.7%-46.4%，实现扣非净利润52.5-54.5 亿元，同比增长186%-197%（21Q4 起嘉里物流并表）。尽管受到疫情阶段性封控、燃油价格较大幅度上涨、国际空海运价格下行等影响，公司坚持可持续健康发展的经营基调，采取精益经营及管理举措，完成股权激励目标，扣非净利大幅改善。2）分季度看，22Q4预计实现归母净利润15.8-17.8 亿元，同比下降28.1%-36.1%，下降主要系21年Q4 确认较多非经常性损益（9.7 亿，包含处置子公司收益约8.7 亿）；预计实现扣非归母净利润13.9-15.9 亿元，同比下降7.6%至提升5.7%，扣非利润中枢14.9 亿元。Q1-3 实现扣非净利分别为9.1、12.4 及17.2 亿。而Q4 净利润环比下降预计一方面10-11 月行业件量连续下滑，旺季受疫情影响，公司12月起业务量向上趋势显著，但受制于部分自有人工及运力因阳性感染后效率下降、而为满足感染高峰期间的物流履约质量，公司额外投入人力和运力资源带了的成本压力，另一方面国际货代业务在Q4 有一定的压力，部分削弱了业务量景气带来的业绩助力。
经营数据：直营优势凸显，业务量增速亮眼。2022 年完成业务量110.9 亿件，同比增长5.1%，超越行业增速，单票收入15.7 元，同比下降3.4%。其中Q4完成业务量31.5 亿件，同比增长11.7%，尤其12 月公司业务量增速23%，显著超过行业1.2%的增长，直营制公司对快递网络全流程的强把控力和高质量履约服务能力体现出了优势，需求进一步向公司集中。我们预计1 月延续了明显强于行业的表现。
强调观点，展望23 年，我们预期公司顺周期属性将催化短中长期逻辑共振。
1）时效快递：居家经济与顺周期属性交互推升业务提速。我们预计2023 年公司时效快递（不含退货件）收入增速或重回两位数增长（11.6%），其中商务信函、消费类、工业及其他分别增速7%、12%及15%。2）经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。3）多元新业务发展新篇章：大件快运走向盈利；国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰。4）鄂州机场转运中心投产预期会带来长期价值新一轮探讨。简而言之，预期2023 年复苏背景下，公司收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。
投资建议：1）盈利预测：基于12 月成本因素变化，我们调整2022 年盈利预测至预计实现归属净利61.3 亿（原预测66.8 亿），维持23-24 年实现归属净利93、121 亿元的预测，对应2022-24 年EPS 分别为1.25、1.9 及2.47 元，对应PE 分别为47、31、24 倍。2）我们维持分部估值方式，根据2023 年预期给予一年期目标市值约3700 亿，目标价至75.5 元，预期较现价28%空间。而一旦2023 年公司时效快递收入增速超出预期，推动净利率弹性提升超预期，则公司时效快递业务将获得更高估值溢价，从而推升市值再上台阶，强调“强推”评级。
风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 | 顺丰控股(002352)：全年扣非净利大幅改善 持续看好公司23年顺周期弹性 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周观点更新
业绩端看，2022 年业绩预告均落地，内外因带来商誉减值等因子致业绩亏损的情绪面均已释放，估值及业绩预期切换至2023 年；2023 年春季前板块修复已在院线内容的春季档、春晚驱动的直播带货板块体现，春季后AIGC 板块热度不断，得益于假期中海外头部企业均在加码ChatGPT 且国内头部企业有望后续推出新产品（从Open AI 到微软、从Meta 到百度）。2023 年春意盎然，布局方向可围绕两大板块，第一板块即2023 年业绩修复主线，第二板块即新需求与新供给，可关注新营销、新体验、新内容、新产品维度等。每一次技术的进步与推动均有望带来时代的红利。AIGC 应用有望带来C即Content 的新变量，AIGC 可应用在文本生成、图像生成、视频生成、音频生成、游戏生成、代码生成、3D 生成等，新技术、新工具只有在场景里、应用里才能带来生产力的改变，以及效率提升的可能性。
本周重点推荐个股及逻辑
给予传媒新消费行业推荐评级。蓝色光标300058（旗下销博特AIGC 工具具有图片、文本AI 写稿等功能，新技术需使用才可提升生产力）；浙文互联600986（旗下米塔AI 绘画对二次元动漫等绘画形式已有高精准度支持）；风语筑603466（2022 年业绩落地，2023 年修复与新增可期，在手应用场景项目更利于新技术如AIGC 的落地与赋能）；芒果超媒300413（2022 年相对低基数后，2023 年有望迎修复，持续看好公司在2023 年业绩修复及主流媒体的新价值）；视觉中国000681（受益于AIGC 驱动，同时与百度达成战略合作，共探AIGC 落地新场景）；哔哩哔哩9626（践行出海大显身手，在东南亚市场已取得较好成绩）；浙数文化600633（传播大脑正式挂牌，打造“传播大脑”，是数字赋能传媒的“先行一步”）；姚记科技002605（静待2022 年业绩落地，关注2023 年的主业修复与新增）；华策影视300133（关注新技术如AIGC 对其剧本、内容板块的效率助力）；横店影视603103 （ 关注后续档期效应下的再次提振） ； 博纳影业001330（《无名》票房预测上修，后续《长空之王》定档4月28 日有望提振二季度）；新技术对出版阅读行业的效率有望提升，可关注中信出版300788、新经典603096、荣信文化301201、果麦文化301052 借力新渠道如直播带货及新技术AIGC 等对内容生产的效率提升；心动公司2400（关注《火炬之光：无限》国服筹备进展及其他在研游戏进展）；吉比特603444（《一念逍遥》二周年之际发布2023 年更新计划预告，二周年XR 音乐会《仙途》将于2 月5 日开启；代理产品《奥比岛：梦想国度》「花灯节」活动于2 月2 日开启）；百奥家庭互动2100（自研产品《奥比岛：梦想国度》「花灯节」活动于2 月2 日开启；关注在研产品《时序残响》进展）；电魂网络603258（《梦三国2》元宵版本于2 月2 日开启；杭州市委宣传部王文硕副部长一行莅临公司调研指导）；青瓷游戏6633（《最强蜗牛》于1 月29 日上线泰国，关注储备产品后续上线进展）。
风险提示
产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险；编播政策变化风险、影视作品进展不及预期以及未获备案风险、经营不达预期风险；疫情波动风险、宏观经济波动风险。 | 传媒新消费行业周报：AIGC狂飙 技术在场景里才有生产力 2023年春意盎然 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 八部门启动全国范围公共领域全面电动化试点2023 年1 月30 日，工业和信息化部、交通运输部等八部门发布了《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，将以2023 - 2025 年为试点期，以全国为范围，以公务用车、城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送、机场等领域用车为应用领域，启动全面电动化试点。其中提出：（1）试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%；（2）新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%。
我们认为，该政策的推进将带动渗透率持续提升，尤其是轻卡、重卡等新能源商用车的推广与应用将得到进一步提高。当前新能源卡车渗透率普遍低于10%，上升空间较大。新能源轻卡增长明显，主要应用于城市配送等场景，随着电动汽车在三四线城市大面积下沉、电商与物流业持续发展，轻卡货运的电动化率有望持续稳定上升。而新能源客车早在2015 - 2017 年就经历了大规模电动化替换，如今从大中型向小型转换的趋势明显，新能源轻客连续5 个月超过微客的销量规模，有望成为新的增长点。此外，电动客车出口或也将成为另一个重要的增长点。也将带动充电桩的市场需求大幅攀升，其中将重点作用于直流充电和高压快充。进而我们认为，高压演进过程中，充电桩相关的充电枪、线，以及高压车型中的电池包、电驱动、车载充电机等部件的替换升级都值得关注。
投资建议
建议关注充电相关产业，拥有技术优势或成本优势的快充桩营运企业有望在此轮充电设施建设中占据可观的市场空间；高压快充如果得以大面积覆盖，将带动产业链相关部件的价值重构。
风险提示
政策推动不及预期；新能源汽车销量或产量不及预期；技术发展不及预期。 | 热点报告-新能源汽车产业链：公共领域全面电动化试点启动 关注高压快充投资机会 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 网龙主营业务涉及游戏和教育两个领域。游戏业务，旗舰IP“魔域”和二次元/三消等新品类共同驱动增长，积极扩张海外市场。教育业务子公司普米是全球K12 互动平板龙头，除硬件外，公司还从软件/平台/服务等多方面打造教育信息化体系，在全球市场以2G/2B 模式推进。公司较早入局元宇宙，致力于将元宇宙技术与游戏和教育业务相融合。首次覆盖，给予“买入”评级。
支撑评级的要点
全球K12 互动平板领先者，基本覆盖混合式学习主要场景。疫情促使线上线下融合的学习模式在全球广泛应用，近三年全球K12 互动平板销量快速增长；中国教育信息化发展不断受到政策鼓励。网龙教育业务收入主要来源于子公司Promethean，多年保持全球（除中国）K12 互动平板市占率第一；公司目前已经基本覆盖了整个混合式学习细分场景，形成了较为完善的教育科技生态系统。未来发展策略为：1）全球互动平板设备渗透率和更换需求提升，普米销量持续增长；2）围绕互动设备，开发软件/内容/SAAS 服务，集成式提供教育信息化解决方案，以2G 项目模式推进。
核心IP《魔域》收入保持增长，积极拓展新品类和海外市场。网龙自研的《魔域》端游自2006 上线至今已长线运营十几年，公司围绕“魔域”IP开发各类衍生游戏、联名产品等，2021 年该旗舰IP 贡献了约89%的游戏业务收入，并持续保持增长。新IP 方面，公司已上线二次元《终焉誓约》
和三消《Neopets》。未来公司除继续开发魔域IP 衍生新游外，还布局有仙侠放置等新品类产品；针对海外各地区市场重点推出不同的产品。
积极把握游戏和教育领域的元宇宙发展机会。网龙早在2016 年便开始涉足虚拟现实相关行业，2022 年9 月向AR 技术头部公司Rokid 投资4000万美元，并进行5 年独家战略合作。教育业务目前拥有全息远程互动教学、VR 沉浸教室等教育产品；游戏业务已上线Neopets 元宇宙游戏，并储备了传统亚洲奇幻故事背景的区块链游戏。同时公司已成功自主研发多个AI 虚拟人项目。后续网龙将继续将更多元宇宙技术应用于主营业务。
估值
对于网龙的估值我们采用分部估值法。游戏业务方面，可比公司2023 年PE 均值13.99 倍，我们预计2022/23/24 年经营性利润19.6/21.4/23.1 亿元，对应PE 4.53/4.14/3.83 倍。教育业务方面，可比公司2023 年PS 均值4.18倍，我们预计2022/23/24 年收入45.3/56.2/66.5 亿元，对应PS 1.96/1.58/1.33倍。此外由于两大业务有较大差距，且目前基本不存在联动，整体估值应在相加基础上折价。首次覆盖，给予“买入”评级。
评级面临的主要风险
宏观经济增速放缓，居民娱乐消费意愿下滑；政府收入下滑，大幅减少教育信息化投入；新游表现不及预期；超预期的行业监管措施。 | 深度*公司*网龙(00777.HK)：教育信息化领先者 游戏业务稳中有进买入 |
请总结该策略市场定期研究的主要内容 | 【产业赛道观点：当前，继续强调以消费（价值）+安全（数字经济+国产替代，科技成长）作为2023 年A 股产业赛道主线，节后科技成长产业主题投资趋势更为明显】
从去年底以来，我们一直反复强调以消费（价值）+安全（数字经济+国产替代，科技成长）作为2023 年A 股产业赛道主线，并认为2023 年A 股的春天是核心资产和产业主题投资的春天，核心资产投资会比2019 年初持续的时间会更长；成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资。从目前来看，春节前消费毫无疑问是最亮眼的板块，春节后数字经济这类科技成长产业主题投资趋势更加明显，我们在年度策略会上的观点应该获得充分验证。
目前国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始明确，我们早前提出“春节期间消费超预期”已经被验证。从本周公布的1月官方PMI 来看，基本符合我们的预期。我们认为当前已经进入经济复苏由预期走向现实的验证期，关键经济数据（社融、社零、地产销售等）的走向将会越来越重要。根据各地人大和政协会议召开的情况来看，后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程。站在季度维度，我们更偏于价值）
【细分推荐配置】今年年度策略中，我们提出2023 年产业赛道配置的两条主线：消费+安全（数字经济+国产替代），在这两个领域中最吸引的逻辑在于在服务业和制造业中由于供给受限下疫后需求修复带动的价格上涨（事实上，这个方向并不少，例如游戏、啤酒、检测服务、零食、化妆品，光掩模、酒店、工控设备等等）。在强预期弱现实的市场大环境中，没有比涨价更令人为之振奋的信号，我们进一步预判2023 年上半年A 股基本面的关键词是“涨价”。
超配行业：以计算机（信创、人工智能）和传媒为代表的数字经济；军工；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；地产（链）、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。
（1）安全链（数字经济和国产替代）：
数字经济：以数字经济为代表的生产性服务业就是服务业的高质量发展，第一梯队：围绕着制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程相关的领域，例如工业物流柔性智能化、电网柔性智能化；第二梯队：
围绕数字经济在信创应用过程中基础工具，例如数据确权与交易的方案提供商、网络安全；第三梯队：围绕金融业+制造业更大面积数字化应用：数字金融、智能车联、行业专用软件、大数据服务、人工智能。
国产替代：当前，对于国产替代的关注度仍在提升，而对于替代率投资，我们认为：国产替代空间巨大（当前替代率不能太高）+国产替代进程确定（替代可行性较高，替代斜率高）+业绩较为确定性释放（未来2-3 年盈利增速要高）为核心抓手。综合评估下，国产替代自主可控逻辑下，可重点关注：检测仪器、工业软件与操作系统、科研仪器、数控机床及刀具、电子新材料、高值医疗耗材与高端超声装备等；差异化小细分：超声波焊接、非金属新材料（分子筛等）、内窥镜、电子陶瓷等。
（2）高景气领域（风光电储半军）：以新能源车为代表的传统高景气成长赛道方面，仓位才是最核心的。如果仓位水平还很高，不下跌就没有上涨的空间，那注定只是反抽，波段操作属性，但持续超额较难捕获。如果仓位下降的很明显，那么按照PEG 原则进行景气投资有可能有一轮明显的反弹。从新能源（车）产业链来看，我们此前提出从2022Q3 盈利重心开启向产业纵深作迁移，汽车零部件和储能成为新能源车和新能源盈利最强弹性品种，2022Q4 这一趋势正在被进一步验证，目前排序：储能、汽车零部件>光伏、军工>风电、半导体>新能源车。
（3）消费链（含地产后周期）：短期消费行情难言结束，演绎大概率从1、出行链—2、与宏观周期相关的消费（核心品种如食饮、免税、消费建材、啤酒、家电；边缘品种：预制菜、乳制品、调味品、化妆品、农产品）—3、特定人群的非必须消费展开（医疗消费、医美）。一个更为直接有效的观察是，消费品种估值与历史五年中位数之间的比较。后续如果房地产和社零数据能够符合预期，那么进一步向历史三年估值中枢修复。
（4）全球通胀（传统能源（煤炭、天然气）、农产品）：2023 年需要注意供给侧资本开支回升的情况。当前阶段，上游资源品中我们只关注有色（铜、金）。
（5）稳增长领域（基建、地产等）：对于传统基建的配置只有在市场下跌或者美国正式经济衰退阶段配置有明显超额；目前，市场对房地产微观数据的验证高度关注，既决定市场的走势，也决定消费的持续性，维持房地产销售数据在Q2 见底回升的判断。
AIGC 与ChatGPT 正掀起新一轮的产业浪潮
“上算”时代研究框架中的四层嵌套关系。服务器+网络开启了人人“上网”的时代，而算力+算法将开启人人“上算”的时代——AI 将以场景、应用、内容来创造用户的新需求，元宇宙继而囊括现实物理世界成就真正的虚拟现实。以此为背景，安信传媒团队建立的研究框架包含四层嵌套关系：1）AI 与虚拟现实均是技术层面；2）人形机器人/脑机接口与元宇宙分别属于智能最终实现的两种技术路径——混合平台与重构时空，同时人形机器人与脑机接口是混合平台这一路径上的不同工程方案——以机器为载体、以人为载体去构建混合平台；3）相较于人形机器人、脑机接口，元宇宙是智能真正实现的内在部分；4）元宇宙上半场是建设过程，下半场则是囊括现实物理世界的过程，最终实现虚拟现实。
风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；地缘政治风险。 | A股核心产业赛道述评月刊(第13期)：AIGC与CHATGPT 为什么火了？ |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事项：
2022 年是全球电子烟市场动荡的一年，监管政策以及产品结构的变化对行业产生冲击。具体而言，具备大口数及经济性优势的一次性电子烟产品持续放量（美国监管受PMTA 进度影响监管缺位，欧洲态度相对开放、但已引起部分政府对环保事宜的担忧），压制了换弹式品类的增长。近期英美烟草发布2022年报，为市场格局复盘以及竞争演绎趋势提供线索。
评论：
新型烟草持续强势，VUSE 份额持续扩张。2022 年英美烟草新型烟草业务实现收入28.9 亿英镑，YoY+41%，22H1/H2 同比+45%/+38%。其中雾化业务22年收入同比+55%，全年在新型烟草品类中收入贡献50%，YoY+5pct，剔除汇率波动营收同比+44%（22H1 同比+48%）。量维度，22 年雾化烟弹销售6.1 亿个，YoY+14%，22H1/22H2 同比+19%/+11%。2022 年VUSE 品牌在top5 市场份额+2.5pct 至35.9%（22H1 份额+1.2pct 至34.7%）。
分市场表现：1）美国，22 年VUSE 收入同比+63%（剔除汇率+46%），烟弹销量同比+10%（22H1 同比+19%），雾化市场份额+8pct 至41%，封闭式雾化市场份额+7pct 至64%，Vuse Alto 份额跻身第一，于35 个州领先。2）欧洲，22年VUSE 收入同比+38%（剔除汇率+46%），烟弹销量同比+14%（22H1 同比+9%），封闭雾化市场份额+8.3pct 至64.3%。受一次性产品冲击，整体市场份额下滑17pct，其中法国/德国/英国份额-6pct/-38pct/-17pct 至39%/21%/15%。
一次性推广加速，业务盈利预期提前。英美烟草一次性产品VUSE GO 于22年5 月推向市场，截至22 年12 月已触达24 个地区，并于英国及法国地区成为排名第二的一次性品牌，计划于2023 年加速扩张。受益生产效率提高及流程精简，22 年英美新型烟草业务亏损同比收窄50%至4 亿英镑（20/21 年亏损为11/10 亿英镑），并将实现盈利的预期提前1 年至2024 年。
增长信心充足，看好思摩尔国际业绩表现。英美烟草对2025 年新型烟草业务实现50 亿英镑保持信心（22-25 年复合增速=20%），思摩尔国际作为核心战略供应商，自动化降本实现与客户利益互惠，合作关系紧密，有望持续受益VuseAlto 美国市场格局优化、份额扩张，以及23 年Vuse Go 的放量带来的订单弹性。
风险提示：烟草口味接受度不及预期、行业监管力度超预期等。 | 电子烟行业重大事项点评：英美烟草：新型烟草强势延续 扭亏预期提前至2024年 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 【投资要点】
国产以太网物理层芯片引领者，产品布局完善。自2017 年成立以来，公司始终坚持以实现通信芯片产品的高可靠性、高稳定性和国产化为目标，以以太网物理层芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，是国内极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商。公司产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多领域，目前已有商规级、工规级、车规级等不同性能等级，以及百兆、千兆等不同传输速率和不同端口数量的产品组合可供销售，可满足不同终端客户各种场合应用需求；高度重视研发和创新，打入国际巨头垄断市场。公司不断加大投入并坚持自主研发，实现了境内以太网物理层芯片产品技术突破，逐步与各领域龙头企业达成合作关系。公司百兆、千兆以太网芯片产品在性能和技术指标上基本实现对博通、美满电子和瑞昱等国际巨头同类产品的替代，已通过国内知名客户认证并实现大规模出货，客户基础持续扩大，打入被国际巨头长期主导的市场，并且尚处于快速成长初期；车载以太网芯片布局有望带动公司业绩快速增长。车载以太网芯片开发与产业化项目是公司本次募集资金重点布局项目之一，公司经过多年累积，在物理层和网络层以太网芯片领域形成了多项核心技术，车载项目涉及研发产品的各项功能配置在技术上体现了国内先进芯片研发技术的水平，有助于公司提升其在车载以太网芯片领域的产业价值。根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测，2021 年-2025 年车载以太网 PHY 芯片出货量将呈10 倍数量级的增长，公司募投重点布局车载以太网芯片，有望带动公司业绩爆发，稳固公司在行业的领先地位。
【投资建议】
我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为4.15/6.41/9.27 亿元，对应增速分别为 63.35%/54.41%/44.58%，归属母公司净利润分别为-0.11/0.43/1.16 亿元， 对应增速分别为-2273.82%/492.37%/170.31%，公司正处于快速成长初期，未来可拓展领域较多，首次覆盖给予“增持”评级。
1、关键假设
随着公司新产品不断研发与市场国产替代的迫切需求，公司出货量将不断增加，并取得更高的市场份额。
此外，车载百兆以太网物理层芯片产品即将放量出货，车载千兆以太网物理层芯片也将同步开售，随着车载以太网物理层芯片行业景气度不断提升，将带动公司业绩迎来大增长。我们预计公司商规级芯片产品方面2022/2023/2024 年营收增速为49.40%/49.25%/32.96%，毛利率为39.96%/47.17%/50.63%，逐年稳步提升;工规级芯片产品方面2022/2023/2024 年营收增速为71.04%/6.03%/14.61%，由于22 年工规级芯片新品上市，带动营收大增，23-24 年营收保持稳定增加，三年毛利率分别为43.05%/54.59%/57.24%;车规级芯片产品方面由于基数较小，营收增速较大，2022/2023/2024 年营收增速为749.84%/172.55%/256.26%，毛利率为43.13%/45.60%/51.31%；晶圆产品方面2022/2023/2024 年营收增速为127.80%/-34.50%/38.89%，三年毛利率假设维持为58%，22 年由于下游客户需求增加，公司晶圆产品出货量增加较多，23-24 年预计恢复平稳。
2022-2024 年，公司交换芯片、网卡芯片等新产品系列逐步实现销售，由于公司交换芯片具有技术和成本优势，公司已有良好的客户基础并且交换芯片市场空间巨大，以太网交换芯23 年开始将迎来大规模销售，2023 年收入预计将超过1 亿元，是与当年业绩相关的关键假设之一。鉴于22 年公司网卡芯片与交换芯片刚开始销售， 基数尚小， 我们预计公司网卡芯片方面2023/2024 年营收增速为644.22%/110.75% ，2022/2023/2024 年毛利率为29.83%/36.45%/39.80% ； 交换芯片产品方面2023/2024 年营收增速为7361.54%/78.09%，2022/2023/2024 年毛利率为14.31%/22.71%/23.36%；公司其他业务营收占比逐步减小。
2、创新之处
我们认为以太网物理层芯片模块众多，研发难度很大，具有极高的行业技术壁垒，而公司经过技术与人才的不断积累，已形成多项应用于以太网物理层芯片的核心技术，公司部分产品在性能和技术指标上已基本实现对国际龙头同类产品的替代；在半导体产业博弈升级之时，国内客户迫切希望实现以太网物理层芯片的国产替代，有助于公司不断扩大市场份额。此外车载以太网物理层芯片行业景气度不断提升，市场规模即将爆发，公司IPO 募投重点布局车规级产品未来将带动公司业绩呈现跨越式增长。
3、潜在催化
1、半导体产业博弈升级，而以太网芯片市场目前主要被境外厂商占据，高端以太网芯片自给率非常低，国内市场迫切希望国产芯片能够自主安全可控，为以太网芯片行业实现进口替代提供了良机；2、公司以太网交换芯片、网卡芯片等新产品系列于22 年开始逐步实现销售，由于公司交换芯片具有技术和成本优势，公司已有良好的客户基础并且交换芯片市场空间巨大，以太网交换芯片23 年开始将迎来大规模销售，带动公司业绩提升；
、2021年-2025年车载以太网物理层芯片出货量将呈10倍数量级的增长，公司募投重点布局车载以太网芯片，有望带动公司业绩爆发，稳固公司在行业的领先地位。
【风险提示】
国际贸易争端加剧；
市场竞争格局恶化；
新产品研发或产线量产能力不达预期。 | 裕太微(688515)：国产以太网物理层芯片引领者 逐步突破国际巨头垄断市场 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 品牌建材、玻璃、水泥、减水剂行业新春开工调研观点更新。调研行至2 月下旬，结合高频数据和企业对市场“体感”，我们判断：1）23Q1 基建开工或将强于地产：高频数据看沥青装置开工率2 月1 日（农历正月11）为22.6%，2 月22 日快速恢复到30%，强于农历往年同期。从水泥发货看，部分龙头企业2 月中下旬发货率已恢复到旺季或往年正常水平的80%左右（近期持续提升），企业感受下游基建项目需求拉力强于地产，同时全国水泥价格近两周持续回升。百年建筑网第四轮调研显示，房建劳务到位率虽然较上轮提升近20pct，但整体依旧弱于基建和市政；基建和市政项目劳务人员积极返岗，项目资金支撑较好。从企业对需求恢复的“体感”来看，水泥、防水、减水剂龙头认为基建大项目22 年受疫情影响需求释放较慢，今年弹性或强于地产。总的看，我们判断23Q1 基建开工整体或将强于地产；2）疫后积压需求释放，装修建材3 月“小阳春”可期：家居装修方面，22 年11-12 月被疫情打断的装修需求和 20-22 三年疫情之中消费者预防性储蓄带来的装修开支缩减在23 年节后开工以来得到持续释放，家居卖场、经销商门店等线下客流同比22 年有大幅增长，同时涂料、瓷砖、卫浴以及板材龙头企业反馈线下客流、全屋定制订单等出现明显增长，瓷砖、卫浴龙头对315 大促抱有乐观期待。我们访谈的龙头企业民建渠道开年以来动销良好，经销商反馈出货同比+50%以上，门店库存良性。B 端方面，涂料龙头企业反馈工程订单近期有所恢复，但整体来看，被调研企业当前普遍尚未明确感受保交付对发货的提振，认为保交付对竣工和装修需求的拉动需要一定过程。从地产销售数据看，开年以来二手房明显强于新房，北京、成都等热点城市二手成交呈现全面回暖状态。新房看郑州等15 城房价1 月结束连续3 月同、环比下降，亦有复苏信号。全年节奏看，偏C 端、小B 端的二手房装修在23H1 或仍好于新房装修，同时被疫情打断或压制的装修需求有望在23H1 持续释放，随着保交付资金不断落地见效，我们期待23H2 二手房装修和新房保交付需求共振；3）玻璃需求有望在3 月明显恢复：头部企业2 月中下旬产销率累计达85%，近一周产销率已基本达到100%，与上年同期基本持平。下游开工率正逐步恢复，已基本达到60%左右。行业库存当前仍高位运行，企业产销率不断提升下，预计3 月供需会呈现明显转好迹象。
新材料板块调研观点更新。高纯石英砂产业链：从调研情况来看，1）光伏用高纯石英砂：
预计国产内层砂价格最高超14 万/吨，进口砂散单价格或更高，预计石英砂后续仍存较大涨价空间，涨价品种或以中内层砂为主。2）单晶坩埚：头部坩埚厂商库存较低，预计后续根据市场情况或2-3 个月调价一次。在石英砂价格上涨下，预计后续部分坩埚厂商价格仍有提升。3）石英玻璃材料&石英纤维：目前半导体用石英砂价格大几万一吨，预计23 年对石英玻璃材料成本端略有影响，但头部企业毛利率仍有望保持稳定；石英纤维在航空航天中应用场景增加（如隐身结构和透波结构），有量增逻辑，价格或有个位数下降，但毛利率稳定（规模效应、产品结构等对毛利率有正向影响）。4）碳纤维行业：
航天航空领域需求持续景气，头部厂商加快产能建设保障产品供应，中期看价格仍会有所下降，但新品的放量会带来产品结构改善。行业技术略有外溢（主要由于核心技术人员的流动），新玩家逐步增多，供给端逐步呈现“百花齐放”趋势，但新进入者仍主要集中在碳化环节率先布局，原丝环节攻克仍需时间。5）TCO 玻璃行业：从调研情况来看，目前壁垒主要在于市场没有全套现成在线镀膜设备提供，且产品导电层要求镀制均匀性良好（否则会出现红绿条纹）。当前钙钛矿电池厂商与TCO 玻璃厂商仍在共同匹配开发（各家钙钛矿厂商所用TCO 膜系有差异），需多次送样以促进组件效率提升，已导入客 户厂商望受益GW 级产线落地并享有较高盈利水平。6）光伏玻璃行业：硅料成本下降释放行业需求望推动价格修复，规模扩增以及产品良率提升有利改善企业盈利水平，龙头企业设备自研+硅砂自供+良率优异充分保障竞争优势。薄玻璃占比提升趋势明显，个别月份出现紧缺情况，未来薄玻璃产品价格或阶段性维持一定溢价。7）工业气体行业：
头部厂商感受到需求恢复明显，1 月份合同量较多，且气体价格有所恢复。近两年头部厂商拿单量明显提升，产能在今年和明年逐步落地。特种气体方面，多家特气企业逐步突围并追赶，国产替代加速。
本周重点事件：1）开复工、劳务到位率加速恢复，市政、基建好于房建。根据百年建筑网调研数据，截至2 月21 日（农历二月初二），全国12220 个工程项目开复工率和劳务到位率分别为86.1%和83.9%，较上期（农历正月廿四）分别环比提升9.6pct、15.7pct，较2022 年农历同期分别上升5.7pct、2.8pct。全国开复工进度继续加快，国内经济仍处于回升通道。从结构上看，开复工速度：市政（88.2%）＞基建（87.3%）＞房建（84.1%）。
在资金改善拉动下，市政和基建开工率表现较优；而房地产在资金短缺和对于继续承接地产项目多持观望态度影响下，开工率表现相对偏弱。2）长海股份60 万吨高性能玻纤复合材料基地项目开工。2 月21 日，常州经开区举行长海高性能玻纤复合材料智能制造基地项目开工仪式。长海高性能玻纤及复合材料智能制造基地项目位于常州市经开区遥观镇，项目总投资约65 亿元，新增用地520 亩，预计2024 年底建成，达产后将新增高强度高模量玻纤复合材料、低介电玻纤及织物60 万吨的生产能力。其中，高强度高模量纤维应用于超大功率海上风电产业，低介电织物有望打破国外垄断，应用于5G 高频PCB 电路板。该项目建成达产后将使得长海的风电纱产能得到扩充，产品应用领域得到进一步拓展。3）内蒙万泰化学20 万吨原丝+10 万吨碳纤维项目开工建设。2 月21 日，内蒙古万泰化学年产20 万吨PAN 基原丝和10 万吨PAN 基高端碳纤维项目正式开工建设。该项目总投资111 亿元，占地总面积1055 亩，项目分二期建设。一期投资14 亿元，建设年产1.6 万吨碳纤维生产线、3.2 万吨原丝生产线，建设周期为2023—2025 年；二期投资97 亿元，建设年产8.4 万吨碳纤维生产线、16.8 万吨原丝生产线，建设周期为2025—2027 年。项目全部建成投产后，预计年产值215 亿元。
当前时点建议重点关注：一是在政策持续刺激以及22 年同期的低基数下，看好竣工链条&B 端修复，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，基本面数据改善预计仍在途，建议重点布局品牌建材和安全建材细分龙头；二是看好竣工弹性+供给有收缩下，带来浮法玻璃的阶段性价格弹性；三是成长性和业绩兑现度选石英砂、碳纤维，高纯石英砂预计仍是23 年光伏行业最缺的环节，碳碳复材、光伏玻璃产业周期底部，成本支撑+需求向好下，价格或具备一定向上弹性；四是行业周期底部，有望逐步迎来修复的玻纤行业，电子纱供需格局预计更优，价格弹性大；五是稳增长主线选水泥和减水剂。
品牌建材：进入关键布局期，推荐以细分龙头为代表的复苏旗手。本周30 大中城市商品房成交面积302.9 万平米（周环比+16.3%）。其中，一线城市成交面积50.4 万平米（周环比-19.5%），二线城市成交面积175.7 万平米（周环比+29.5%），三线城市成交面积76.8万平米（周环比+23.8%）。22 年10 月底以来板块在地产政策利好频出下估值明显修复，来到当前阶段市场关注点从政策向基本面复苏进度转移，“保交房”、“三支箭”等政策强力落地推动下我们预计23 年地产竣工改善具备高确定性，品牌建材板块基本面当前处于从政策推出到需求改善落地的窗口期，一方面地产销售、产业链需求等指标仍弱，另一方面22 年12 月疫情管控放开对板块企业发货形成较大冲击。展望后续，基本面复苏如不达预期则地产政策依然存加码空间，政策催化下估值有底，另一方面收入有韧性、成本端23 年确定性下降的龙头业绩将出现率先修复。当前阶段，市场逐渐进入业绩披露期后板块如遇调整将带来关键布局机会，把握竣工链条的高确定性，我们推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、坚朗五金、科顺股份、蒙娜丽莎、东鹏控股、亚士创能、王力安防、公元股份，建议关注箭牌家居、中国联塑、凯伦股份等。
安全建材板块持续推荐震安科技、青鸟消防、志特新材。1）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受疫情及财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，随着疫情防控的动态优化及稳增长政策推出，延后需求有望逐步释放。目前公司在手订单及跟踪订单较此前已有增长，销售/产能布局已就绪，静待订单落地推动业绩释放。2）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，近期公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性；且在地产政策边际好转带来的需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。
看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的景气上行机会，节后玻璃存涨价预期。本周价格小幅波动，库存略升：本周浮法玻璃均价1750 元/吨（环比-9），周末行业库存7047万重箱（环比+24），玻璃在产产能为16.0 万t/d（环比+500t/d）。本周浮法玻璃市场整体交投略有好转，部分库存增速放缓，部分区域价格略松动。周内华北、华东、华中部分成交价格重心小幅下降，其他基本稳定。目前需求缓慢恢复，下游加工厂订单两极分化，大厂订单良好，中小厂新增订单相对有限，整体仍显偏弱，但好于去年同期。预计后期市场需求继续缓慢恢复，下游加工厂整体存货不多，关注后期浮法厂家产销率变化。
目前行业库存较高，市场仍存压力。月内天津信义600T/D 二线计划25 日点火。本周芜湖信义玻璃有限公司500T/D 一线白玻2 月19 日点火复产；金晶科技股份有限公司600T/D 博山三线原产超白2 月20 日投料改白玻。我们预计在当前价格下，全行业普白品种处于亏损运营状态，价格继续下探空间有限。展望后市，随行业冬季需求逐步转淡，浮法玻璃价格或仍将磨底，而产线集中加速冷修趋势有望延续；看好后续供给端出清叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。
新材料领域，从供需边际变化来看，我们重点推荐高纯石英砂、航天航空领域碳纤维。
1）石英材料，硅料价格下降有望带动组件价格进一步下行，并刺激终端需求爆发，预计23 年硅片环节产量增长望超40%，我们预计高纯石英砂23 年将持续存在供需缺口，特别是23Q1-Q3 缺口更大（几乎无新增产能），价格或迎“重估”窗口期；半导体、军工用石英材料需求高增+国产替代共振，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，推荐石英股份和菲利华，建议关注欧晶科技。
2）碳纤维：军工领域需求高景气，民用碳纤维中长期逻辑是用“价格”换“需求”。碳纤维价格持平，库存略有下降：本周周末碳纤维市场均价为14.8 万元/吨（环比持平，同比-3.9），大丝束均价12.0 万元/吨（环比持平，同比-2.7），小丝束均价17.5 万元/吨（环比持平，同比-5.0），周末碳纤维工厂库存2940 吨（环比-45），原料丙烯腈价格小幅下降。
我们重点推荐碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，产能扩张+成本下降持续演绎；同时公司持续进行产品结构的高端化，在航天航空领域的应用拓展卓有成效且持续推进）和原丝龙头吉林碳谷（原丝壁垒高，且直接受益于风电用碳纤维需求快速增长）、光威复材（军品龙头，积极拓展民品）；同时建议关注吉林化纤、中简科技、恒神股份和纤维设备厂商精功科技。
3）碳碳复材：预计22-23 年光伏热场行业供需格局整体偏宽松，目前价格下小厂面临亏损，热场价格已处于底部区间，继续下行空间有限；上游碳纤维中期价格下降或将提升碳碳复材企业盈利能力。龙头具备强α（量增+成本优势+打造新材料平台），推荐金博股份和天宜上佳（热场盈利α潜力足，盈利弹性高；新布局石英坩埚业务景气高，量价利齐升；轨交闸片23 年望困境反转，龙头地位稳，耗材属性，盈利弹性大，确定性受益疫后动车开行量提升；碳陶刹车百亿市场23 年望从0 到1，天宜凭成本和技术掘第一桶金；火箭喉衬壁垒高玩家少，公司技术领先，前瞻布局卡位。
4）光伏玻璃方面：a.压延玻璃，本周3.2mm 镀膜主流报价26.0 元/平（环比持平）；库存天数约28.4（环比-1.4%）；在产产能8.1 万t/d（环比持平）。在产能大幅扩产下，行业处于供需偏宽松格局。实际落地产能规模及节奏或慢于规划，需求向好，价格低位具一定向上弹性。推荐旗滨集团，建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO 玻璃重点受益，建议关注金晶科技。
5）功能性填料：a.硅微粉，覆铜板+环氧塑封料领域高端化增加球形硅微粉需求，性能/价格/服务优势下，国产替代空间大。b.球形氧化铝，新能源车促热界面材料需求扩张，球形氧化铝迎发展良机，预计25 年全球球铝需求60.5 亿。推荐联瑞新材。
6）锂电膈膜：动力及储能电池放量，预计22-23 年行业需求快速增长，分别达到173.6/239.8 亿平；有效产能分别为168.2/235.5 亿平，同比+52.3%/+40.0%；预计23年全球供需紧平衡，价格有望平稳，中材科技成本进入下行通道，盈利改善空间大。
7）陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；建议关注鲁阳节能。
8）“0—1”产业：产业东风至，新兴赛道望实现0—1 突破。a.碳陶刹车，百亿市场，23年有望实现从0 到1。b.车载储氢瓶，我国储氢瓶市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。预计25 年车载储氢瓶市场规模可达48 亿， 碳纤维需求量7313 吨。c.电子玻璃，下游产业加持下有望加速国产替代。
玻纤：周期底部，粗纱价格底部盘整，电子纱价格回暖后平稳。本周缠绕直接纱2400tex均价4100 元/吨（环比-50，同比-1975）；电子纱G75 均价9000 元/吨（环比持平，同比-2250）；电子布主流报价4.1 元/米上下（环比持平）。供给端，预计23 年粗纱有效供给增速小于3.5%，电子纱供给增速约2.9%。季度边际来看，我们预计22Q4-23Q4 粗纱新增供给可控，分别为-2/-1.4/+6.7/-0.8/+3.8 万吨/季，22Q4-23Q4 电子纱新增供给有限，分别为-0.4/-0.3/0/1.3/0 万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23 年玻纤需求稳健增长，风电有望成为主要拉动力量。根据中国巨石和中材科技公告，10 月份以来热塑行业明显回暖，风电领域有明显增量，需求已边际好转。根据卓创资讯，1 月末玻纤行业库存74.98 万吨，环比上升约11%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱有望逐步筑底；电子布价格已开始回暖，趋势有望延续。龙头企业竞争优势有望继续扩大，且本轮行业底部盈利有望较上一轮周期底部抬升，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。
水泥估值低位下，叠加需求预期改善，整体估值存修复空间；减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.9%。
价格上涨地区主要有江苏北部、福建、河南、广东、四川和陕西，幅度10-30 元/吨；价格回落地为辽宁，幅度20 元/吨。2 月下旬，国内水泥市场需求继续恢复，全国重点地区企业出货率环比提升15 个百分点，农历同比增长4 个百分点，华东、华南地区大部企业出货量达到7- 8 成水平；华北、华中和西南地区企业出货恢复4-7 成不等，库存缓慢下降，加之企业仍在执行错峰生产，支撑水泥价格继续走高。全国水泥库容比65.2%，环比-2.3ct，同比-0.8pct；出货率为49.8%，环比+15.4pct，同比+22.5。当前水泥板块0.9xPB、9xPE，PB 估值已处于历史低位，板块望迎估值及业绩修复机会。展望23 年，伴随疫情防控政策动态优化以及稳经济、稳地产力度提高，工程项目落地开工进程有望加快，水泥需求或呈弱复苏状态。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。重点推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议重点关注中国建材、天山股份、万年青。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特：产能稳步扩张，市占率有望持续提升。
风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。 | 建筑材料&新材料行业周报：开复工、劳务到位率加速恢复；3月将迎复苏重要验证期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 【新能源车】
国内：2月国内新能源车销量稳步回升。2月特斯拉/比亚迪销量分别为7.44/19.37万辆，同比+32/119%，环比+12/28%；8家新势力合计销量9.02万辆，同比+94%、环比+66%。根据乘联会预测，2月国内新能源乘用车销量有望达到50万辆，同比+60%、环比+30%。
欧洲：2月，欧洲部分国家新能源车需求同比稳步回暖，法国/意大利/葡萄牙销量分别达到5.50/1.05/0.52万辆，同比+138/22/107%，环比+120/11/29%。
【动力电池】
1月国内动力电池装车量16.1GWh，同比-0.3%，环比-55.4%。分结构来看，三元电池装车量5.4GWh，同比-25.6%，环比-52.4%，占总装车量33.7%，环比+2.1pct；磷酸铁锂电池装车量10.7GWh，同比+20.4%，环比-56.7%，占总装车量66.2%，环比-2.1pct。
【锂电材料及锂电池价格】
碳酸锂价格持续走低；硫酸钴价格上扬，三元前驱体报价稳定；正极环节受锂盐下行影响，价格下行明显。负极石墨化报价下行、电解液价格下行、部分隔膜产品报价下降。负极、电芯价格稳定。
【投资建议】
建议关注：1）原材料价格下降后成本优化的电池企业（鹏辉能源、中创新航、宁德时代、亿纬锂能）；2）锂电新技术方向：中镍高电压正极（厦钨新能），高镍正极（当升科技），碳纳米管（天奈科技、莱尔科技），新型锂盐（天赐材料）。
【风险提示】
电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 | 锂电产业链周评(3月第1周)：2月电动车销量稳步提升 钠电企业加速产能布局 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年Q4 盈利7.74 亿元，同比单季度盈利出现下滑。2022 年全年公司实现营收125.9 亿元（+58%），归母净利润40 亿元（+47%）；2022 年全年公司毛利率为47.8%（-2pct），净利率为33.5%（-2.7pct）。对应22Q4 营收33.1 亿元（+25.3%），归母净利润7.74 亿元（-19.5%）；Q4 毛利率42.73%（同比-10.3pct，环比-6.3pct），净利率24.4%（同比-14.7pct，环比-11.8pct）。
Q4 成本、费用上升影响利润。公司四季度盈利能力下滑系成本、费用提升所致：1）Q4 疫情之下，对公司产能利用率可能存在一定负面影响；2）Q4 各生产地对天然气、电费等能源费用执行冬季价格，可能影响企业生产成本。
3）公司Q4 发生大额财务费用（1.66 亿元，同比+400%，环比+380%），主要原因为公司Q4 新增13 亿短期借款及8.6 亿长期借款，截至2022 年底公司累计短期借款95.3 亿元，长期借款41.8 亿元。
隔膜出货量稳步提升，单位盈利短期承压。隔膜出货量方面，我们估计2022年全年公司出货47.5 亿平，估计Q4 公司出货12 亿平。单位盈利方面，受到成本、费用短期上升影响，我们估计公司Q4 隔膜单平净利为0.6 元/平。
隔膜龙头地位长期稳固。截至2022 年底公司隔膜产能为70 亿平。展望2023全年，2023 年公司新增产能为重庆、江苏、湖北及匈牙利基地已布局产能，伴随公司新增产能逐渐落地，我们预计至2023 年底公司产能超过100 亿平，预计23 年公司出货量为65-70 亿平。单位盈利方面，目前隔膜行业依然保持供需紧平衡状态，隔膜产品报价保持稳定，伴随2023Q1 成本及费用端的修复，我们预计Q1 公司隔膜产品单位盈利短期修复至0.8 元/平。
风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。公司凭借隔膜产品的规模优势及成本优势，能够长期稳固其龙头地位，我们考虑隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性，下调盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为51.43/60.65/66.74 亿（原预测2023-2024 年70.71/84.36亿元） ， 同比增速分别为28.6/17.9/10.0% ， 摊薄EPS 分别为5.77/6.8/7.48 元，当前股价对应PE 分别为20.3/17.2/15.6 倍，维持“增持”评级。 | 恩捷股份(002812)：Q4成本、费用上升影响利润 隔膜龙头地位长期稳固 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 投资要点：
2023 年3 月5 日，新华社刊发了李克强总理的政府工作报告。本文中，我们希望通过梳理政府工作报告的内容，来寻找政策未来的趋势和走向。
从政府工作报告的表述中，我们看到和计算机行业相关的很多政策方向是和上年的中央经济工作会议是一脉相承的，其中重点值得关注的是信创和数字化两个大的方向：
（1）信创：2023 年国产化和自主可控的相关表述被列入到了当年工作目标中，这是2022 年未涉及的部分。而此前，2022 年的中央经济工作会议中，信创相关主题也是重要的新增内容，同时2 月第二十届第三次中央政治局集体学习中，也重点关注了“要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战”等相关议题。结合刚推出的科学技术部的重组方案来说，国家对于基础科研实力的重视度进一步提升，也有望在核心科技领域获得更多突破，支持信创工作的推进。
（2）数字化：数字化作为帮助传统产业转型升级的主要手段，同时也是提升政府服务能力的重要工具，重要性持续加强。结合相关政策来看，2 月27 日中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，提出将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考。此外2022 年10 月以来也有多项涉及数据要素发展的重要政策密集发布，包括10 月国务院办公厅发布的《全国一体化政务大数据体系建设指南》，12 月中共中央、国务院发布的《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，2023 年1 月工信部等16 部委发布的《关于促进数据安全产业发展的指导意见》。同时在本次国务院机构改革中，新组建了“国家数据局”，这意味着数据要素在未来国家经济发展的重要性将大幅提升。国家数据局作为一个独立的部门，在推行数字化相关工作上，有望打破部门之间的束缚，同时从更加全局的角度进行统筹。
重点推荐关注标的：启明星辰（002439）、中科创达（300496）、金山办公（688111）、中控技术（688777）、天融信（002212）、创业慧康（300451）、中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）。
风险提示：病毒演绎超出预期；国际局势的不确定性；通货膨胀下上游企业削减开支；地方债务风险释放。 | 计算机行业数字要素研究(二)：从2023年政府工作报告看计算机行业投资机会 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件概述：2023年 3 月 12 日，南网科技发布筹划收购公告，公司拟以现金方式向鼎新能源收购贵州创星100%股权，向能汇投资收购广西桂能70%股权。
收购贵州创星及广西桂能，助力公司试验检测业务向广东省外拓展。贵州创星主营业务为调试与技术服务、检验检测、电网安全督察、智能设备生产，广西桂能主营业务为调试与技术服务、检验检测，两者皆为电力技术服务领域的区域头部企业，与公司在电源侧、电网侧试验检测业务上具有协同效应。此前，公司试验检测业务主要面向广东省客户，本次收购完成后，有利于公司整合人才团队，借助被收购公司在贵州、广西的影响力，实现公司试验检测业务向广东区域外市场扩展，提升公司经营效益。
公司试验检测业务业内地位领先，将持续受益于新型电力系统改造。公司试验检测业务同时具备技术经验和资质优势，目前在广东省市占率领先。未来煤电保供政策和南方五省积极的海上风电规划将带动公司电源侧试验检测业绩持续上涨。此外，公司2022 年取得湖南、内蒙古、山东、重庆等多个国网区域省份的调试业务，预计公司试验检测业务的市占率将进一步上升，持续向国网区域进行业务扩展。
国企改革稳步推进，公司在南网体系内定位有望进一步明确，加深股权合作。2023 年3 月，国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，强调要提升基础研究能力，充分发挥企业创新决策、研发投入、科研组织、成果转化的主体作用，加大关键核心技术攻关力度，促进科技与产业有效对接。南网科技由广东电网下属科研院所改制而来，符合国企改革内核。未来公司有望顺应国企改革趋势，与南方电网体系内其他业务协同性较强的下属公司加深合作，扩大公司业务覆盖面。
投资建议：维持买入评级。预计2022 年-2024 年公司实现营业收入17.90/49.98/81.85 亿元，同比增长29.2%/179.3%/63.8%；实现归母净利润2.06/5.69/10.04 亿元，同比增长43.8%/176.7%/76.4%。
风险提示：储能项目落地回款不及预期；智能设备市场拓展不及预期。 | 南网科技(688248)：收购贵州创星、广西桂能 利好试验检测业务区域扩展 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周行情回顾：本周家用电器板块跌幅为5.64%，跑输沪深300 指数1.69 个百分点。从细分板块来看，本周家用电器板块在31 个申万一级行业涨跌幅中排名第28。白色家电、黑色家电、厨卫电器、小家电、照明设备、家用零部件跌幅分别为6.65%、2.64%、9.40%、6.61%、4.13%、0.89%。相关个股标的*ST 同洲、德业股份、ST 德豪、创维数字、富佳股份领涨，涨幅分别为16.13%、9.71%、7.59%、6.86%、3.38；亿田智能、科沃斯、老板电器、火星人、浙江美大领跌，跌幅分别为13.97%、12.1%、11.11%、11.05%、10.68%。
本周主要品类数据跟踪：（1）冰箱线上、线下销额分别同比下跌13.18%、下跌42.72%；（2）洗衣机线上、线下销额分别同比下跌12.94%、下跌52.83%；（3 ） 空调线上、线下销额分别同比下跌13.85% 、下跌2.24% ； （ 4 ） 彩电线上、线下销额分别同比下跌14.98%、下跌50.18%；（5）集成灶线上、线下销额分别同比上涨52.67%、下跌6.4%；（6）洗碗机线上、线下销额分别同比下跌3.14%、下跌49.09%；（7）扫地机器人线上、线下销额分别同比下跌17.5%、上涨47.68%；（8）电蒸锅线上、线下销额分别同比下跌0.4%、上涨91.33%。
风险提示：宏观经济波动风险；汇率大幅波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复导致居民消费意愿减弱风险；渠道推广力度不及预期。 | 家电行业2023年第10周周报：消费者信心持续回暖 二月多品类量额同比修复 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布22 年年报，全年实现营业收入105.70 亿元（+20.25%），归母净利润12.02 亿元（+34.93%），扣非归母净利润11.86 亿元（+63.88%）。22Q4 实现营业收入28.51 亿元（+25.74%），归母净利润2.86 亿元（+1.45%），扣非归母净利润2.79 亿元（+108.73%）。
营收符合预期，航空锻造业务实现同比28.75%的快速增长。22 年全年公司实现营收105.70 亿元（+20.25%），22Q4 实现营收28.51 亿元（+25.74%），主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致。2022 年，锻铸业务实现营收84.74 亿元（+28.71%），其中航空锻造营收84.34 亿元（+28.75%），液压业务受报表合并范围影响同比下降6.17%。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。
毛利率和利润率持续提升，22Q4 经营性利润高速增长。22 年公司利润增速显著高于营收增速，净利率达12.59%（+1.59pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22 年毛利率提升至29.24%（+0.92pct）；2）期间费用率下降至11.78%（-1.39pct）。考虑到21 年力源公司出售子公司部分股权产生1.40 亿投资收益计入非经常性损益，22 年全年及22Q4 经营性利润实现高速增长。
持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司17 年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司19 年和21 年两次定增引入大型先进设备，23 年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。
根据22 年年报略下调营业收入增速，下调23、24 年eps 为1.07、1.37 元（前值为1.09、1.41 元），新增25 年eps1.77 元，参考可比公司23 年32 倍市盈率，给予目标价34.24 元，维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 | 中航重机(600765)：业绩符合预期 净利率创新高 加快布局超大锻造能力 |
请总结该金融工程市场深度研究的主要内容 | 选基视角+比较基准的转换
偏股基金指数价格优势受到主动权益基金边际增量变化的影响，2021年起主动权益基金规模边际减弱给偏股基金价格变动带来反转效应，本文研究将选基视角转向指数增强筛选思维，从对比沪深300、中证500指数的角度构建稳定获取超额收益的主动权益基金优选策略。
从跟踪误差视角分域分析主动权益基金
筛选精选池（沪深300）和精选池（中证500） 基金。按季频统计过去一年基金与指数的跟踪误差，将位列跟踪误差后20%的基金分别选入精选池（300）和精选池（500），2012年起，精选池相较跟踪指数、偏股基金指数均有正向超额收益。从风格暴露上看，精选池在市值风格的暴露与指数有较大差距，偏好持仓小市值股票；从行业分布上看，精选池在机械、基础化工、电子等行业上超配；从板块分布上看，精选池（300）历史持仓超配消费、制造、科技、医药板块，明显低配金融板块，精选池（500）超配周期板块。
精选池基金具有相对稳定的收益表现特征。精选池基金风险回撤表现更稳定，将整体主动权益基金按跟踪误差分组，各组年化波动率、最大回撤均值呈单调性变化，跟踪误差越小，基金年化波动率和最大回撤幅度越小；低跟踪误差组未来三月夏普比更高，精选池基金未来的业绩风险比值高于全域和其他主动权益基金池的概率更高；截面上精选池基金业绩分布更集中，时序上精选基金池的业绩弹性更强，该类基金在某些时间段取得更高的整体收益、具有收益弹性高的特点。
Alpha因子优选主动权益基金
特质收益因子、收益风险类因子、持仓能力刻画因子和规模类因子优选精选池基金。在四大类alpha细分因子中保留稳定提升精选池基金收益表现的子因子，同类alpha因子等权构建大类复合alpha因子。对于精选池（300）基金，收益风险、特质收益因子在精选池中的选基单调性更强，多头组的绝对、超额收益表现均有不同程度的明显提升，特质收益因子筛选出来的多头组基金波动率下降；对于精选池（500）基金，规模因子的多头收益增强效果更优，其次为收益风险因子，而特质收益因子同样降低组合波动率。
构建精选池基金优选增强策略。四大类复合alpha因子在超额收益驱动上互相提供增量信息，等权构建优选增强因子。精选池优选增强策略各组收益单调性显著，相较于基础基金池收益明显提升，多头组有稳定的正向超额收益。从2012年初起至2023年2月中，精选池（300）优选增强策略年化收益15.64%，相对沪深300指数超额年化10.30%，相对偏股基金指数超额年化5.89%；精选池（500）优选增强策略年化收益17.96%，相对中证500指数超额年化11.17%，相对偏股基金指数超额年化8.02%。
基于精选池，优选前N构建投资组合。当组合池数量减少时，优选策略收益表现进一步提升。2012年至2023年2月中，精选池（300）优选前10只基金组合年化收益16.74%，相对沪深300超额年化11.35%；精选池（500）优选前20只基金组合年化收益18.53%，相对中证500指数超额年化11.71%。
最新一期持仓特征解析
基金分类方面，策略组合最新一期持仓基金（2023年1月底换仓基金）以全市场类型为主，赛道集中在周期、制造和消费板块；基金持仓个股的板块分布方面，精选池（300）优选增强策略最新持仓超配制造、消费、医药板块，精选池（500）优选增强策略最新持仓超配制造、科技板块；风格暴露方面，精选池（300）优选策略最新持仓偏向于高成长、低估值、低换手、低波动风格，精选池（500）优选策略最新持仓偏向于小市值、低估值、高成长、高换手风格。
风险提示
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。 | 基金产品研究系列报告(五)-主动权益基金的另类选基方案：指数增强的逻辑筛选 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：3 月17 日晚，公司发布《关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的提示性公告》，拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司至境内证券交易所上市。
1、优化市场资源配置，拓宽融资渠道提升效益我们认为，本次分拆上市计划有利于拓宽亨通海洋光网的融资渠道，为其未来发展提供更多资金支持，加快打造其核心竞争力，助力其加速实现成为“全球跨洋通信（包括海洋观测）系统集成业务领导者以及国内领先的智慧城市解决方案提供商”的目标愿景。
我们认为，本次分拆上市计划符合公司全体股东利益。一方面，公司自收购华为海洋（现华海通信，亨通海洋光网的主要核心资产）后已多次公告将根据资本市场的政策与条件，积极寻求与拓展资本市场融资渠道，提升行业综合竞争实力，因此市场对分拆上市计划已有一定心理预期；另一方面，2021 年度亨通海洋光网的净利润占公司净利润低于10%，本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于10%的股份，因此本次分拆上市计划对公司净利润影响非常有限，亦不会导致公司丧失对亨通海洋光网的控制权。
2、深化公司业务战略布局，更好聚焦主业发展本次分拆上市计划有利于充分发挥资本市场优化资源配置的作用，有利于公司进一步深化在产业上下游的综合性布局，强化公司的市场及技术优势。我们认为，分拆上市计划符合公司战略规划和长远发展需求，一方面，本次分拆上市计划有利于激发子公司核心团队的积极性和创造性，促进子公司健康、持续、快速发展；另一方面，公司层面可以更加注重核心业务的发展，围绕“全球领先的通信和能源领域系统解决方案服务商”目标愿景努力奋斗，充分提高经营效率和核心竞争力。
风险提示：光纤光缆招标不及预期，海洋业务竞争加剧，成本费用负债率风险，子公司分拆上市存在不确定因素 | 亨通光电(600487)：拟分拆海洋通信及智慧城市业务 加快打造核心竞争力 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2023 年3 月20 日公司发布公告称，拟与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科技有限公司签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。
投资要点：
公司借力研发非瘟疫苗，提升核心竞争力。中国科学院生物物理研究所是中国科学院下属研究机构，其研究成果、授权专利及产业化转化等方面一直在全国生物研究所中处于领先地位。中国科学院武汉病毒研究所是国内唯一一个拥有P4（生物安全最高等级）生物实验室的研究机构，其研发实力可见一斑。广东蓝玉为中科院物理研究所科技成果转化公司。公司是我国动保行业头部企业，是国内最大的疫苗生产商之一，且已具备完善的非瘟疫苗生产产能，若此次强强联合下研发项目能够有所突破，公司有望率先抢占非瘟疫苗市场，提升自身核心竞争力。
亚单位疫苗安全性较高，有望率先上市。2018 年非洲猪瘟在我国首次出现，具有传染性强、病死率高的特点，2018-2020 年共计扑杀生猪超过100 万头，目前养殖户预防非洲猪瘟的方法仍以物理隔离为主，非瘟疫苗的研发进展和产业化应用备受市场关注。我国非瘟疫苗的研发项目中包含基因缺失疫苗研发、亚单位疫苗研发、病毒载体疫苗研发。其中，亚单位疫苗是利用病毒的某种表面结构成分制成不含有核酸、能诱发机体产生抗体的疫苗，因其成分中不含病毒核酸部分被认为安全性较高，有望率先获得生产资格，我国开展非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目的相关上市公司有普莱柯、生物股份、中牧股份。此外，2023 年2 月越南非瘟疫苗重新启动使用推广，有望推动国内科研所与企业加快疫苗研发上市节奏。
首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到非瘟疫苗潜在市场规模以及下游畜禽养殖行业规模化的推动，预计2022-2024 年公司可实现归母净利润5.37、7.09、7.99 亿元，EPS 分别为0.53、0.69、0.78元每股，对应PE 为27.03、20.48、18.17 倍。根据动保行业可比上市公司平均市盈率情况，给予公司2023 年24 倍PE，公司仍有估值扩张空间。考虑到公司的行业地位及成长空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：非瘟疫苗研发进展不及预期，动物疫病的发生，行业政策不及预期，养殖行业规模化放缓。 | 中牧股份(600195)公司点评报告：强强联合研发非瘟疫苗 行业竞争力增加 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司发布2022年年报，全年营收19.76亿元，同比+60.08%；归母净利润1.79亿元，同比+151.72%。Q4单季度营收3.96亿元，同比+20.48%；归母净利润3467.30万元，同比+55.07%。拟每10股转增6股派发现金红利3元。
平安观点：
毛利率和净利率有较大提升：2022年公司业绩实现高增，全年收入达19.76 亿元， 同比增长60.08%； 归母净利润1.79 亿元， 同比增长151.72%。受益于上游原材料下降，公司全年实现毛利率22.24%，较上年同期上升4.22pct，Q4单季度毛利23.83%，环比上升0.89pct。全年净利率实现8.89%，同比上升3.12pct。
国内业务预计持续高速增长：按地区来看，尽管2022年国内居民线下消费场景受限，但公司内销收入同比增长23.78%，达4.51亿元，占总收入22.84%。随着2023年线下消费的稳步修复，以咖啡茶饮为代表的需求将迎来较大反弹，预计公司国内业务将迎来高速增长。公司外销收入为15.25亿元，同比增长75.30%，占总收入的77.16%，其中北美地区贡献主要增速，北美收入占比由去年的51.92%提升至今年的60.17%，增加8.25pct，其他地区来看，欧洲收入占比12.44%，大洋洲占比2.96%，除中国大陆外的亚洲地区占比0.66%。
多产品多领域布局：按产品分类看，公司塑料制品收入16.58亿元，同比增长55.39%；生物全降解制品收入1.40亿元，同比增长52.38%；纸制品及其他收入1.78亿元，同比增长135.85%。公司在保持塑料制品领先地位的同时，大力发展生物全降解产品、家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，植物纤维产品在2022年取得较大增长。
盈利预测和估值：我们维持此前预测，预计公司2023-2025年的营收分 别为25.03亿元、31.99亿元和40.16亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.02亿元和3.80亿元，EPS为1.93元、2.52元、3.17元，对应目前股价的PE分别为19.1倍、14.6倍、11.6倍。国内咖啡茶饮行业快速增长且龙头连锁化率持续提升，公司作为塑料餐饮具行业龙头必将受益，预计国内业务2023年迎来高速增长；另外公司2023年产能持续扩充，海外业务并表将增厚公司报表，我们维持对公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1）现有客户业务收缩风险；2）原材料价格上涨致公司毛利下降风险；3）限售股解禁，股东减持风险；4）汇率波动风险；5）PLA及植物纤维等产品需求不及预期风险。 | 家联科技(301193)：公司业绩高增 2023年国内业务有望实现快速增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入7.14 亿元，较去年同期下降2.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1.02 亿元，较去年同期下降19.63%，剔除股份支付费用归属于母公司所有者的净利润1.32 亿元，较去年同期下降15.81%。
公司全年收入有所下滑主要由于疫情原因，公司生产、供应链活动以及新增产能建设受到较大影响，同时经营刚性支出相对固定。分产品来看，光放大器销量大幅提升，收入同比增长12.4%，光收发模块和子系统业务均有一定下滑，分别实现营收2.44、1.50 亿元，同比下降2.7%、16.8%。
公司盈利能力短期承压，持续加大研发投入，23 年伴随高端产品上量有望改善。2018-2022 年公司毛利率分别为24.24%、31.06%、34.39%、34.32%、31.47%。2022 年公司毛利率下降主要因光收发模块和光传输子系统中低端产品收入占比提高，产品收入结构变化导致毛利率下降。2018-2022 年归母净利率分别为5.34% 、12.04% 、21.41% 、17.30% 、14.23%。22 年净利率下降主因伴随毛利率下降。
公司持续加大研发，23 年伴随高端产品上量，盈利情况有望改善。公司以原创技术为核心，不断推出新产品。2022 年公司研发完成100G BIDI、400G 10km/40km 非相干、100G/200G 相干、Combo PON OLT 等光模块产品，进一步完善宽谱光放大器系列、OXC 光背板和5G 半有源前传子系统、智能数据链路采集子系统等产品，加快推进O-band 密波光传输平台建设，持续提升公司产品核心竞争力。预计上述产品在2023 年会陆续进入市场，实现差异化产品优势，公司盈利能力将持续提高。
公司前期发展受制于产能，募投项目加速公司业务发展。公司近年发展迅速，产能不断增加，但受规模和资金的限制，公司的固定资产投资仍显不足，主营业务产品的产能基本饱和，进一步提升产量的空间有限。而IPO募投项目将大大改善公司产能问题，解放公司生产力并拓展新产品。
投资建议：我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为1.59/2.12/2.76 亿元，对应PE 为34/25/19X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情影响公司生产经营风险、大客户集中度较高风险、下游行业需求不及预期 | 德科立(688205)：业绩受疫情影响短期承压 23年高端产品有望快速上量 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
上周，样本理财子总计发行理财产品82 只，环比减少9 只，发行数量增加的有3 家，占比为27.3%；样本理财子最新理财子产品的平均基准利率为3.43%，环比减少16bp；最新理财子产品发行数量指数为186.36，环比下降11.3%；发行基准利率波动指数最新为77.91，环比下降4.6%。截止3 月24 日，样本理财子的破净率为2.76%，保持低位。指数型理财产品特征。
本周指数更新（3.20-3.26）
1、三大指数环比变化情况
从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数为186.36，环比下降9.9%，发行数量减少。调整后理财子产品发行数量指数为134.38，环比下降11.3%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.05，环比下降1.6%。
从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.89，环比增长2.4%，风险偏好上升。从发行规模来看，最新发行规模测算为5370.18 亿元，环比减少19.2%，本年度累计发行规模预计达73970.36 亿元。从发行基准利率波动指数来看，最新指数为77.91，环比下降4.6%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为3.42%，环比减少13bp；混合类产品平均业绩比较基准为3.74%，环比减少91bp。整体平均发行基准利率为3.43%，环比减少16bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.56%，环比减少16bp。
2、样本理财子公司发行情况
从发行数量来看，上周样本理财子最新理财子产品发行数量为82 只，环比减少9 只。具体来看，发行数量增加的有3 家，占比为27.3%，其中增加最多的是招银理财，环比增加8 只；有6 家理财子发行数量减少，占比为54.5%，其中减少最多的是中邮理财，环比减少9 只。发行数量最多的为招银理财，发行了19 只理财产品。从发行基准利率来看，样本理财子最新理财子产品的平均基准利率为3.43%，环比下降17bp。其中基准利率上升的理财子有1家，占比为9.1%；基准利率下降的理财子有10 家，占比为90.9%。
平均发行基准利率最高的为渝农商理财，为4.06%；固收类产品发行平均基准利率最高的是渝农商理财，为4.06%；混合类产品发行平均基准利率最高的是招银理财，为4.30%。
3、 重点理财子产品介绍
上周重点产品是中银理财发行2 只ESG 主题产品和1 只低碳主题产品。
中银理财发行的“中银理财-低碳优享固收（封闭式）2023 年04 期”为“二级（中低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为2.80%，起购金额为1 元，基本费率为0.42%，超额业绩报酬为50%。中银理财发行的“中银理财-ESG 优享固收增强（封闭式） 2023 年02 期”为“二级（中低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为3.55%-3.85%，起购金额为1 元，基本费率为0.42%，超额业绩报酬为50%。中银理财发行的“中银理财-ESG 优享30 天持有期固收理财产品”为“二级（中低）”风险的固收类开放式净值型理财产品，A 类份额和C 类份额的业绩比较基准为2.60%-3.60%，起购金额均为1 元，基本费率为0.42%；B 类份额的业绩比较基准为2.70%-3.70%，起购金额均为20 万元，基本费率为0.32%，均不收取超额业绩报酬。
4、 最新观点更新：指数型理财产品特征分析
指数型理财产品是基于特定的市场指数投资的一类理财产品，这些产品的目标是复制、跟踪或超越所选择的指数的表现。常见的指数型理财产品有以下几类：第一，股票型指数理财，即追踪股票指数，例如上证指数、深证成指等；第二，债券型指数理财，即追踪债券指数，例如中证全债指数、中证国债指数等；第三，地区型指数理财，即追踪特定地区的股票或债券指数；第四，行业型指数理财，即追踪某个特定行业的股票指数；第五，商品型指数基金，即追踪商品价格指数，例如黄金指数、原油指数等。以下将对2021 年至今样本理财子发行的指数型理财产品特征进行分析，并重点分析招银理财发行的指数型产品特征，数据期间为：2021 年初至2023年3 月19 日，周度数据。
从2021 年开始，截至上周，样本理财子发行指数型产品共42 只，其中固收类占比约73.8%，混合类占比约16.6%，商品及金融衍生品类占比约9.5%，封闭式和开放式净值型产品各占约50%。从募集方式来看，样本指数型理财产品均为公募产品。从产品类型上来看，固收类产品有31 只，混合类产品有7 只，此外还有招银理财发行的4 只商品及金融衍生品类指数型产品。具体地，2022 年有8 家样本理财子发行了指数型产品；其中7 家发行了固收类产品，占比87.5%；3 家发行了混合类产品，占比37.5%。从产品的运作模式来看，样本理财子共发行封闭式净值型指数型理财产品20 只，占指数型产品总数的47.6%，开放式净值型产品22 只，占比52.4%。具体地，仅招银理财、工银理财、交银理财发行了封闭式净值型指数型产品，其余理财子发行的指数型产品均为开放式净值型。指数型理财产品的业绩比较基准上下限差异较大，平均上限为5.69%；部分指数增强型产品的业绩比较基准完全与其追踪的指数挂钩。
从产品指数类型上来看，样本指数型理财产品中追踪中证指数的占比高，少部分追踪沪深指数、地区型指数、行业型指数等其他指数，追踪的指数类型较丰富。具体地，样本指数型理财产品中，有21 只追踪中证500，占比50%，有8 只追踪中证1000，占比约19.05%，追踪中证指数的共占比69.05%。追踪沪深300 指数的有2 只，占比4.7%。另外，中邮理财发行了8 只追踪自主研发的FOF 指数的理财产品，1 只追踪小微企业运行指数的产品；中银理财发行了一只追踪同业存单指数的理财产品；渝农商理财发行了1 只追踪成渝宝双城指数的产品。
样本指数型理财产品的平均期限比整体短，1 年及以上期限的产品占比约30%，较整体偏低。从期限类型来看，比例最大的是期限为6-12 个月（含）的理财产品，占比41.46%，高于整体比例17.54pct。高期限产品方面，整体中1 年及以上期限的产品占比51.86%；而样本指数型理财产品中，1-3 年（含）的产品占比31.71%， 没有3 年以上期限的产品，低于整体比例19.95pct。低期限产品方面，整体6 个月及以下期限的产品占比24.23%；而样本指数型理财产品中，T+0 产品占比7.32%，7 天-1 个月（含）占比9.76%，3-6 个月（含）占比9.76%，共占比26.82%，略高于整体比例。从各样本理财子来看，8 家发行指数型理财产品的样本理财子中，仅3 家发行了1 年及以上期限的产品，占比37.5%，有6 家发行了6 个月及以下期限的产品，占比75%。
指数型理财产品的风险等级较高，PR4 及以上占比14.28%，明显高于整体。从风险指数来看，2021 年至今，样本理财子发行的指数型产品风险指数为2.62，而整体平均风险指数为2.26，指数型产品风险指数高于整体0.36。具体地，招银理财和宁银理财发行了PR4 及以上的指数型产品，其中PR4 产品有1 只，PR5 产品有5 只，共占比14.28%，高风险产品比例明显高于整体；而PR3 产品有9 只，占比21.42%，较整体偏低。
大部分指数型理财产品配置以固收类资产为主，配置了一定比例的权益类资产、商品及金融衍生品类资产；少部分指数增强型产品配置以商品及金融衍生品类资产为主。从资产配置来看，固收类指数型理财产品的主要投向为固收类资产，占比不低于80%，权益类资产低于20%，商品及衍生品类资产占比低于10%。混合类指数型理财产品投资固收类资产占比低于80%，权益类及商品及金融衍生品类资产占比高于20%。另外，招银理财发行了4 只商品及衍生品类产品，均为指数增强型，主要投向为衍生金融工具，占比不低于80%。
样本理财子中，招银理财发行的指数型产品数量最多，类型最丰富。具体地，招银理财发行了21 只指数型理财产品，其中13 只固收类，4 只混合类，4 只商品及金融衍生品类。固收类产品中，有9 只自动触发策略产品，2 只看涨价差策略产品和1 只鲨鱼鳍策略产品；混合类产品中，有1 只非对称指数增强策略产品，策略类型丰富。商品及金融衍生品类产品均为“招银理财招越中证500 固定指数增强策略尊享理财计划”系列，是PR5的开放型净值产品，产品期限为7 天-1 个月（含），起购金额为40 万，业绩比较基准为中证500 指数收益率，基本费率合计为0.50%，主要投向为衍生金融工具，发行规模较小。指数增强型产品是招银理财在“拓荒”高风险高收益产品方面的积极尝试。 | 理财子产品发行指数周报第101期：发行指数“量价齐降” 指数型理财产品特征 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，全年已赚保费3689 亿元、同比+8.6%，投资收益811.34 亿元、同比-16.0%，集团归母营运利润401.15 亿元、同比+13.5%，归母净利润246.09 亿元、同比-8.3%。集团EV5196 亿元、同比+4.3%。
寿险及健康险NBV 92.05 亿元、同比-31.4%，NBVM 11.6%、同比-11.9pct。
代理人量减质增，银保新单占比明显提升。代理人新单229.43 亿元、同比-21.5%，月均代理人规模27.9 万人、同比-46.9%，人均产能6853 元/人/月、同比+47.7%。个险渠道NBV 83.38 亿元、同比-36.2%，NBVM 31.5%、同比-11.1pct。个险渠道或通过销售低价值产品来以量补价。银保新单321.40亿元、同比+242.0%，占比46.1%、占比提升27.9pct。银保渠道NBV 8.60亿元、同比+174.8%，NBVM 2.7%、同比-0.6pct。产险发展良好。产险保费1704 亿元、同比+11.6%，综合成本率97.3%、同比-1.7pct。其中车险保费979.92亿元、同比+6.7%，综合成本率96.9%、同比-1.8pct。非车业务保费723.85亿元、同比+19.0%，主要由责任险、健康险、农险带动。
投资收益受权益类投资拖累。净/总投资收益率分别4.3%、4.2%，同比-0.2pct、-1.5pct，固收/权益/投资性房地产/现金及等价物的投资收益率分别为4.5%/2.7%/6.1%/1.3%，同比-0.4pct/-5.9pct/-1.2pct/+0.2pct。
投资建议：公司2022 年受投资收益拖累明显，预计2023 年这一情形有望改善。在投资收益率逐步回升的假设下，我们将2023-25 年盈利预测分别上调4.8%、2.6%和1.4%，上调后归母净利润增速分别为+22.01%、+14.24%、+15.04%。公司2023E P/EV 0.44x，处近5 年以来低位，维持“增持-A”。
风险提示：银保业务发展不及预期，NBVM 快速下滑，资本市场波动等。 | 中国太保(601601)：寿险及健康险NBV同比-31.4% 产险发展良好 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
订单提速：一季度合计签大单14 亿元；光伏硅片+电池+组件设备多点开花据公司公告（公司仅披露2 亿元及以上订单）
1）光伏硅片+电池+组件：3 月25 日，公司中标隆基绿能硅片分选机项目、电池项目、组件项目，中标金额合计约4.3 亿元。我们认为，随着下游客户加速一体化趋势进程中，设备厂一体化供应能力将成为行业未来核心竞争力之一。
2）组件设备：2 月13 日，公司中标通威5.8 亿元划焊一体机项目。我们认为，组件串焊扩产高景气将持续维系，短期受益：光伏价格下行释放需求+新型电池扩产催生组件配套+行业一体化布局趋势。长期受益：如0BB 技术加码落地、行业将再迎颠覆性扩产，公司龙头领先、布局充分，将持续受益。
3）硅片单晶炉：3 月12 日，公司控股子公司中标新疆晶品新能源3.8 亿元大尺寸单晶炉订单。市场担心硅片扩产景气度下滑，我们认为公司处于市场份额的加速扩张期。2022 年公司单晶炉订单超10 亿元（据投资者调研公告），如定位于下游客户的二供选择，市场份额仍有较大上升空间，成长潜力大。
拟发11.4 亿可转债：扩充产能、金属化设备实验室、半导体封装检测设备研发公司公告拟发行11.4 亿可转债，用于：1）平台化高端智能装备智慧工厂：拟募投10.4 亿元，大幅扩张高端智能装备产能，建成以电池丝网印刷整线、储能模组PACK 智能生产线等已获市场认可的新产品为重点、兼顾在研高端智能装备的平台化生产基地。2）光伏电池先进金属化工艺设备实验室：拟募投0.6 亿元，建设光伏电池片后道工艺环节的实验线，并配置行业前沿的检测设备，促进公司设备产品快速迭代升级。3）半导体先进封装光学检测设备研发及产业化：拟募投0.4 亿元，丰富公司半导体封测设备产品，与现有产品产生协同。
光伏串焊设备龙头，光伏、半导体、锂电设备多点开花（1）光伏设备：公司为组件串焊设备龙头，受益行业多重技术迭代演绎、基本盘稳步向上，向硅片+电池+组件设备一体化布局延伸、持续打开成长天花板。
（2）半导体设备：公司为铝线键合机国产替代首家企业，已获通通富微电、德力芯、华润等客户订单，向金、铜线键合机及上游半导体设备延伸。目前已有试用客户近20 家，几十台设备在客户端试用，期待半导体第二增长极打开。
（3）锂电设备：布局锂电模组+PACK 线，覆盖国内优质锂电客户。定增投资5000 万加码叠片机等电芯制造设备。
盈利预测与估值
预计公司2022-2024 年归母净利润至7/10/13.8 亿元，同比增长90%/43%/38%，对应PE 为38/26/19 倍。维持“买入”评级。
风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。 | 奥特维(688516)：大单提速 迈向光伏硅片+电池+组件设备一体化供应商 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 三代制冷剂行业已经走出低谷，供需边际修复，看好价格及盈利长期向上空间。三代制冷剂基线年间弱需求，叠加23 年二代配额提前削减且中短期内四代无法有效补充，按照销量测算22-25 年二代+三代制冷剂供需差值分别为14.27/ 3.74/ -3.35/ -6.43 万吨。23 年是配额空白期，行业以盈利为导向降低开工率，上游原料端供需转向宽松，制冷剂产品价差持续修复；且中长期三代制冷剂供需转紧，价格及盈利将长期上行。按照销量计算19-21 年公司三代市占率为26%/ 38%/ 34%，预计24-25 年公司配额市占率水平超过30%。且公司自给氯化物原料，三代制冷剂业绩弹性高。
含氟聚合物行业中部分高端产品供需格局更优，公司具备技术、市占率优势，助力业绩远期成长。1）PTFE 行业产能结构性过剩，高性能产品仍有供给缺口。公司新增PTFE 扩能项目，均是国内单吨价格最高的PTFE 树脂类产品，有望受益国产替代需求。2）22 年PVDF 行业产能同比+56.08%，供需错配价格下行，但价格中枢仍高于21 年。其中锂电级PVDF 技术壁垒高，竞争格局优越。据测算25 年全球锂电级PVDF需求为11.15 万吨，21-25 年CAGR50.08%。公司现有1 万吨PVDF 装置，可生产涂料-锂电级PVDF 全品类。
公司一体化产业布局及产能规模化，盈利空间坚实。1）氟制冷剂：公司自有氟化工产业链。氯化物自制、氢氟酸外购条件下，测算22 年R22/ R32/R125/ R134a 平均原料成本分别为0.77/1.15/1.57/1.43 万元/吨，较原料全部外购企业，原料成本分别减少33.09%/25.78%/35.70%/36.78%。2）含氟聚合物：公司15 万吨/年R22 产能可完全覆盖2.5 万吨/年PTFE 原料需求；配套的2 万吨/年R142b 产能足以覆盖1 万吨/年PVDF 产能。
投资建议：公司受益制冷剂涨价及新建产能释放。预期22-24 年归母净利润分别为22.58/ 28.26/ 35.68 亿元，我们给予公司23 年20 倍PE 估值，对应2023 年目标价20.93 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求收缩风险、行业产能冲击、公司产能释放不及预期 | 巨化股份(600160)首次覆盖：氟化工长景气再启 龙头兼具高价值远期成长 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事项：
1）2023 年3 月30 日，生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，向全社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议，截止时间2023 年4 月30 日。
2）3 月29 日，博鳌亚洲论坛2023 年年会上举行了分论坛“碳中和：困局和破局”。中国人民银行原行长周小川、中国人民银行行长易纲以及国家发改委副主任赵辰昕等多位专家对碳中和这一议题进行了深入探讨，强调了碳交易市场对实现碳中和的重要作用。
评论：
CCER 重启渐行渐近。2017 年由于交易量小和市场不规范等问题，国家发改委暂停了对CCER 项目的审批，至今已有6 年之久。2022 年2 月，国家级CCER交易中心正式落地北京和雄安；2022 年7 月全国统一的CCER 注册登记和交易系统已开发完成；2023 年3 月27 日，生态环境部副部长赵英民发表演讲时表示，要加快制定《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》和有关技术规范；3 月30 日生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》。随着准备工作逐渐完善，我们认为CCER 审批有望重启。
CCER 短期内预计将呈现供不应求局面。碳交易市场试点时期，各地方碳交易所发放的配额过剩，导致企业仅需要配额即可履约，CCER 呈现供过于求的局面。2021 年7 月，全国碳交易市场正式启动后，首批纳入交易的2225 家发电企业年平均排碳量超过40 亿吨，按照5%的抵消上限比例，CCER 的需求将超过2 亿吨每年，而目前已签发的CCER 吨数仅为5300 万吨/年，供不应求。
随着钢铁、有色、建材、航空等高能耗行业逐步纳入全国碳市场，CCER 的需求量将进一步抬升。一旦CCER 项目的备案正式恢复，供给也会相应的增加。
依据暂停前的审核速度，我们预计供不应求的局面会维持两年左右，到十四五结束，CCER 的需求量有望突破5 亿吨。
投资意见：依据在中国自愿减排信息交易网公示的已签发项目已备案项目的相关信息，我们挑选出了各个行业最有可能因CCER 项目备案重启而受益的相关标的。可再生能源方面，我们推荐三峡能源、华能国际、太阳能和福能股份；垃圾焚烧方面，我们推荐瀚蓝环境、伟明环保、首创环保，建议关注光大环境、绿色动力；垃圾填埋方面，建议关注百川畅银；生物柴油方面，推荐山高环能和卓越新能；环卫电动化方面，建议关注宇通重工、福龙马和盈峰环境。
林业碳汇方面，建议关注岳阳林纸和福建金森。碳排放监测方面，推荐聚光科技、皖仪科技，建议关注雪迪龙、先河环保和力合科技。
风险提示：CCER 备案重启不及预期；CCER 交易规则及方法学出现重大变更。 | 环保及公用事业行业重大事项点评：CCER重启渐行渐近 博鳌论坛再议“双碳” |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022Q4 盈利能力持续提升，看好2023 年内外销改善，维持“买入”评级2022 年公司实现营收201.71 亿元（-6.55%），归母净利润20.68 亿元（+6.36%），扣非归母净利润18.88 亿元（+1.62%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收51.9亿元（-12.34%），归母净利润7.59 亿元（+7.95%），扣非归母净利润6.18 亿元（-4.17%），非经常性损益主要来自于政府补助和投资收益等事项。2022 年经济下行周期中公司通过加强内部降本增效以及销售结构优化下实现盈利提升。考虑到后续SEB 集团补库以及内销线下客流回暖，我们维持2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计归母净利润23.68/26.90/29.59 亿元，对应EPS 为2.93/3.33/3.66 元，当前股价对应PE 为19.4/17.1/15.5 倍，维持“买入”评级。
2022 年内销多品类份额稳步提升，疫情及地缘政治冲突冲击线下及外销市场分品类看，2022 年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为61.22/85.07/30.87/24.55 亿元，同比分别-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。
各品类市场份额稳步提升，2022 年公司小家电线上/线下市占率同比分别+1.1pct/+3.9pct，烹饪用具线上/线下市占率同比分别+1.5pct/+0.4pct，大家电/清洁电器线上市占率同比分别+0.2pct/+0.1pct。分区域看，2022 年内销/外销分别实现营收同比分别+5.02%/-29.09%，其中SEB 集团方收入46.76 亿元（-30%），外销其他客户实现收入5.19 亿元（-20%），内销线下受疫情影响预计全年同比下滑。
单季度来看预计2022Q4 外销延续Q3 下滑趋势，Q4 仍面临去库存压力。
销售结构优化+外销调价带动盈利提升，建议关注2023 年内外销改善2022 年整体毛利率25.79%（+2.79pct），同口径下2022Q4 毛利率预计同比提升，主系直销占比提升及外销调价落地。费用端，2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.84pct/+0.0pct/-0.02pct/-0.45pct。综合影响下2022 年扣非净利率9.36%（+0.75pct），2022Q4 扣非净利率11.91%（+1.02pct），盈利能力修复，系毛销差提升及重获税收优惠等。展望后续，渠道补库及线下客流回暖下看好内外销改善。
风险提示：海外需求持续疲弱；SEB 订单转移海外；原材料价格上涨等。 | 苏泊尔(002032)：2022Q4盈利能力提升 看好2023年内外销改善 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件简评
3 月31 日公司公告，自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已完成注册并获得第三类医疗器械注册证，规格型号包括i3、H3、I3、h3，用于糖尿病成年患者（≥18 岁）的组织液葡萄糖水平的 连续或定期监测。
经营分析
公司CGM 获批，产品优势显著有望快速放量。公司实时持续葡萄糖监测系统（CGM）所采用的是第三代直接电子转移技术，i3 型号MARD 为8.71%，H3 型号MARD 为7.45%，参数性能处于行业领先地位；产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势，同时可进行高低血糖预警；i3 及I3 型号在家庭环境使用，使用时间最长15 天，H3 及h3 型号在医疗机构中使用，使用时间最长8 天。此外，公司CGM 产品海外临床以及认证持续推进，全球化布局未来可期。我们预计，公司CGM 产品凭借其优异产品力，同时借助原有血糖仪市场及渠道积累，有望实现快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。
聚焦慢性病快速检测业务，产品布局进一步丰富。公司继续推动现有以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，考虑到我国糖尿病发病率及患者人数持续增加，我们看好公司产品持续放量，收入稳定增长。此次CGM 产品获批，丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，建立“感知+评估+干预”的闭环，将进一步增强公司产品的综合竞争力和市场拓展能力。
盈利预测、估值与评级
公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量，随着公司海外业务扭亏为赢及费用结构持续优化，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为4.28/4.87 和5.93 亿元，增速分别为297%、14%和22%，维持“买入”评级。
风险提示
CGM 进展不及预期风险、iPOCT 放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。 | 三诺生物(300298)：公司CGM产品获批 糖尿病监测产品布局进一步丰富 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件概况
高测股份于2023 年4 月3 日发布2022 年度报告：2022 年年度实现营业收入35.7 亿元，同比增长127.92%；归母净利润7.89 亿元，同比增长356.66%。四季度单季度营业收入13.8 亿元，同比增长132.41%；四季度单季度利润为3.60 亿元，同比增长489.34%，环比增长88.54%。
光伏高景气驱动高成长，营收效益高增，盈利能力显著提高2022 年光伏切割设备需求旺盛，产销量大幅增长，营收同比增长50.41%，收入占比42.68%,市占率稳居第一；公司硅片及切割加工服务项目推进顺利，快速放量，营收同比增长778.15%，收入占比从6.83%提升至26.89%；光伏切割耗材产能及出货量大幅提升，市占率稳步提升，营收同比增长188.15%。创新业务方面，2022 年公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机、磁材厚片-瓦片多线切割机和蓝宝石切片机等，营收同比增加0.52亿元，收入占比4.54%。
公司2022 年毛利率41.51%，同比增长7.76pct；净利率22.09%，同比增长11.07pct。除了金刚线、设备等产品毛利率均呈提升态势外，公司规模效应和提质增效下，费用率有明显降低，期间费用率下降3.19pct。
产能不断提升，在手订单充足，保障未来业绩持续增长硅片切割加工业务方面，公司切入光伏主产业链，打开业务增长空间，细线化、薄片化切割领先，2022 年落地产能21GW，有效出货约10GW，2023 年预计产能达到38GW，已规划产能52GW。
光伏切割耗材方面，公司现有产能规模已达4000 万KM，随着壶关项目推进，预计2023 年年末金刚线产能规模可达9000 万KM 以上。2022 年金刚线全年产量超3392.77 万KM，同比增加257.02%，全年销量超2500万KM，同比增加206.23%。
截至2022 年12 月31 日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额14.74 亿元（含税），同比增长74.03%。公司创新业务设备类产品在手订单合计金额7279.38 万元（含税），同比增长68.72%。
技术创新带来竞争优势，引领行业迭代
公司技术闭环快速推动金刚线从40μm 向38μm、36μm、34μm 及33μm 迭代，并积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试，占据行业领先地位。
公司引领半棒半片技术路线，推动硅片薄片化进程，已批量提供130μm 半片，已具备120μm 半片量产能力，也在行业内首次推出80μm 超薄硅片半片样片。低成本硅片制造是产业刚需，公司研发的先进切片机、金刚线和切割工艺，精准卡位硅片切割流程，相互配合共同促进硅片制造的成本降低与效率提升。
股权激励提振员工积极性，彰显发展雄心
公司发布2023 年限制性股票激励计划草案，覆盖董事、高管及核心技术人员 等共计323 人，占公司员工总数3433 人的9.41%。拟向激励对象授予300.45万股限制性股票，约占股本总额的1.32%。其中，首次授予240.45 万股，预留60 万股。授予价格为40 元/股。业绩考核目标为2023-2025 年营业收入分别不低于46.42、60.7、78.55 亿元，或归母净利润分别不低于10.25、13.41、17.35 亿元。
投资建议
我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为 57.09/79.75/102.09 亿元，归母净利润分别为 11.78/15.67/20.67 亿元，2022-2025 年归母净利润CAGR为38%，以当前总股本2.28 亿股计算的摊薄EPS 为5.17/6.88/9.07 元。
公司当前股价对2023-2025 年预测EPS 的PE 倍数分别为14/10/8 倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。 | 高测股份(688556)：盈利能力提升显著 设备耗材工艺三维布局助推高成长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司3 月27日发布了2022 年年度报告，2022 年全年公司实现营收29.30亿元，同比增长26.36%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长71.17%；实现扣非净利润2.87 亿元，同比增长85.53%。分季度看，公司2022 年Q4 实现营收8.19 亿元，同比增长22.96%，环比下降26.55%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长228.16%，环比下降58.15%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长198.03%，环比下降65.03%。
业绩高速增长，盈利能力大幅提升： 2022 年全年，公司实现归属于母公司所有者的净利润较2021 年度增长1.28 亿元，业绩实现高速增长。分行业来看，2022 年全年，公司消费电子设备收入24.52 亿元，同比增长30.39%，毛利率41.03%，同比增加0.06pt；半导体设备收入2.91 亿元，同比增长34.30%，毛利率44.86%，同比增加0.17pct；新能源相关设备收入1.80 亿元，同比下降16.73%，毛利率20.81%，同比增加2.73pct。2022 年全年公司毛利率为40.10%，同比增加0.98pcts；全年公司净利率10.97%，同比增加2.73pcts。
2022 年公司盈利能力大幅提升，主要系公司通过加强客户黏性，持续获得客户订单，销售规模持续增长。费用方面，2022 年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为9.60%/8.82%/10.26%/-0.18%， 同比变动分别为-0.02/-0.10/-0.47/-2.17pcts，费用同比均有减少，公司控费成果显著；财务费用同比变动较大，主要系汇兑受益增加及利息费用减少。
消费电子设备需求旺盛，有望受益于苹果新品发布：随着移动互联网应用的普及，以智能手机、平板和笔记本电脑为代表的全球移动设备市场规模快速增长。
statista 预计，2023 年全球消费电子行业市场规模将达到1.11 万亿美元。消费电子产品多样化、智能化发展带来的市场规模扩大，将带动上游中高端电子产品测试设备的市场需求增加。在消费电子智能装备领域，公司拟计划在产品品种上向组装、检测全系列设备横向扩展，进一步提升公司市占率。公司消费电子设备主要客户是苹果，公司持续拓展与苹果的合作深度。据外媒报道，苹果将于今年6 月在全球开发者大会上发布苹果首款混合现实（MR）头显设备，今年下半年将推出的iPhone 15，都将进一步推动消费电子设备需求增加，并 有望带动公司消费电子设备业绩增长。
半导体行业前景广阔，布局新能源助力公司发展：公司大力提升在高端半导体智能装备、新能源智能装备等领域的研发能力，扩大公司产品的应用规模，完善产品结构。根据 VLSI Research 的统计，2020 年全球半导体检测与量测设备市场规模达到 76.5 亿美元，同比增长 20.1%。预计2022 年市场规模将超90 亿美元。根据中商产业研究院预计，全球电动汽车销量将进一步于2023 年增加至1563.5 万辆，2022 年至2026 年的复合年增长率为25.4%。在半导体行业，公司通过收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本OPTIMA 涉足晶圆检测装备领域，拥有sumco、sksiltron、samsung、奕斯伟、中环半导体、金瑞泓等优质客户，实现了在国内高端集成电路设备市场的进一步突破，有望加速国产替代。在新能源行业，公司通过子公司苏州赛腾菱欧进入新能源行业市场，其产品适用于新能源零部件、锂电池等。公司还与大陆汽车、日本电厂、村田新能源等客户建立了长期稳定的合作关系。公司将持续受益于半导体与新能源行业的高速发展，营收有望持续增长。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司是一家专业提供智能制造解决方案的高新技术企业，主要从事智能制造装备的研发、设计、生产、销售及技术服务。公司产品和服务主要涉及消费电子、半导体、新能源汽车、锂电池、光伏等业务领域。公司是消费电子设备龙头企业，通过产品品种上向组装来提升公司市占率。现在消费智能设备需求仍然旺盛，公司消费电子业务的营收有望持续增长。
在半导体和新能源市场，公司加大对半导体和新能源领域的研发投入，扩大产品应用规模，完善产品结构；半导体和新能源市场有望成为公司新的盈利增长点。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.13 亿元、5.20 亿元、6.53 亿元，EPS 分别为2.17 元、2.73 元、3.42 元，PE 分别为22X、18X、14X。
风险提示：市场竞争加剧的风险、汇率变动的风险、客户集中度较高风险、宏观经济波动与政策变化的风险。 | 赛腾股份(603283)：业绩高速增长 半导体+新能源双轮驱动打开盈利空间 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 报告摘要：
行业端：1）供、需 两旺格局有望长期维持。患者端每年新确诊癌症患者超400 万例，肿瘤科执业医师数、床位数每年持续高速增长，但肿瘤专科医院病床使用率基本维持在100%以上，供求差距明显；2）放疗医疗服务增量空间广阔。中国放疗渗透率仅为美国的1/3 左右，看好设备端不断放量、放疗医师与物理师供给持续增加，带动行业产能大幅提升。海吉亚2022 年医院业务中约有5 亿元来自放疗，市占率不足1%，我们认为在当下供需格局下，放疗业务提升空间巨大。
差异化竞争：定位非一线城市，肿瘤特色于所进入市场内优势明显。
2019 年中国二线城市每百万人口放疗设备数为3.4 台，三线城市为2.4台，远低于一线城市（4.9 台），设备数量在不同级别城市存在明显差异，同时设备密度远低于发达国家，两个因素作用下，在有一定经济实力的低线城市开展放疗医疗服务，竞争优势明显，放量空间广阔。
内生+外延协同发展模式，旗下医院单床产出追赶当地公立三级医疗机构单床产出可期。1）集团标准化管理模式大幅降低经营成本，提升毛利率水平；2）肿瘤业务特色赋能，苏州永鼎与贺州广济医院在完成整合后实现放疗科开科，依托高毛利优势项目进一步提高医院业绩表现，两家医院肿瘤MDT 收入同比均提升超50%；3）自建医院快速实现月度盈亏平衡，如单县海吉亚用时9 个月，聊城海吉亚用时7.5 个月，均远低于行业平均，体现高经营效率；4）并购医院可快速实现整合，完成并购后，利润增速明显快于营收增速，利润率快速提高。
盈利预测：公司是肿瘤医疗服务领域龙头企业，标准化管理模式持续得到市场验证，存量医院与并购医院业绩提速快，目前存量医院二期项目与在建医院项目有序推进，在2023-2024 年陆续交付可期。我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为7.04/9.76/12.54 亿元，EPS为1.12/1.55/1.99，当前市值对应PE 分别为44 倍/32 倍/25 倍，考虑到2024 年有4 家自建医院有望完成建设，且并购项目持续推进，看好公司远期成长潜力，维持“增持”评级。
风险提示：医院建设不及预期、核心医师流失、商誉减值风险 | 海吉亚医疗(06078.HK)：肿瘤医疗服务龙头 2023年高质量复苏可期 |
请总结该债券投资周刊的主要内容 | 本期关注
债券发行人负面信息
金科地产集团股份有限公司公告称，公司与债券投资人达成一致，变更应于2023 年3 月31 日回售的“ 2 1 金科地产M T N 0 0 1 ”偿付安排：该期中票本金兑付调整至自2024 年12 月1 日起分6 期兑付，2026 年3 月1 日兑付完毕，每期本金兑付时兑付本金对应利息，偿付安排调整期间“ 2 1 金科地产M T N 0 0 1 ”计息利率仍为6.3%。此外，兑付日调整期间，发行人可以提前偿付本期中期票据本金及新增利息。
华夏幸福基业股份有限公司未能于2023 年3 月27 日兑付“ 1 6 华夏债”应付回售本息合计0.6 亿元，构成实质性违约。
负面评级行动信息
联合资信将百年人寿保险股份有限公司主体长期信用等级由AA-下调为A+，“ 1 9 百年人寿”信用等级由A+调整为A，评级展望为稳定，移出负面观察名单。
正面评级行动信息
本周暂无正面评级行动。
债券流动性风险监测
上周监测为高流动性风险的主体中，信用债发行人共38 家，其中包括基础设施投融资企业9 家、电子企业2 家、公用事业企业2 家、化工企业5 家、建筑企业2 家、批发和零售业企业2 家、有色金属企业6 家、装备制造企业2 家，以及房地产、钢铁、金融、煤炭、农林牧渔、汽车、信息技术和综合行业企业各1 家。
债券隐含评级表现
根据2023 年3 月24 日-2023 年3 月30 日债券隐含评级表现，隐含评级低于前一周隐含评级，且隐含评级低于外部评级超过3 个子级的个券共35 支，涉及主体20 家。
截至2023 年3 月30 日，债券隐含评级结果低于外部评级4 个子级（含）以上的个券共761 支，涉及主体209 家。 | 信用风险监测周报：“16华夏债”本息兑付违约 百年人寿主体及债项等级被下调 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2023 年1-3 月主要经营情况，预计实现营业总收入126.36 亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归母净利润44.52 亿元左右，同比增长20%左右。测算净利率约35.23%，同比持平。
评论：
高基数下增速略超预期，Q1 高质开局增长良性。23Q1 公司收入、利润仍实现20%增长实属优秀，略超预期，高确定性与景气度再次兑现。Q1 高基数压力下，公司战略灵活，回款发货节奏上，22 年底外部不利环境下放宽回款标准缓解渠道压力，除夕前精准预判行情于旺季窗口加大回款，节后2 月停止发货梳理价格，3 月发货再次好于预期，Q1 任务圆满完成。产品端亦灵活出牌，复兴版主在稳价，青花25、巴拿马贡献省内增量，增速预计双位数；青花20 以价换量动销优秀，增速预计30%+，玻汾配额前置执行，整体业绩增长良性。
实际经营优秀，全年弹性与确定性兼具，压制疑云渐退。我们此前在《估值回落配置良机，经营向上坚定看好》报告中明确指明压制汾酒的三个因素，并相应作出回应，结合Q1 业绩看，公司实际经营优秀，符合我们预期和预判，后续压制疑云有望逐渐消散。
Q1 业绩高质兑现，打消第一重业绩疑虑。此前市场担忧公司Q1 高基数下业绩承压，但公司已通过灵活的回款发货节奏、产品市场策略实现高质良性增长，当前回款进度40%-45%，为全年打下良好基础，后续经营余力充足，Q2 低基数下或可释放更高弹性，全年业绩增速有望实现30%+。
第二重管理层稳定性担忧有望纾解。近期关于公司管理层不稳定的传言造成市场担忧，我们保持前期观点，认为公司核心管理层仍将保持稳定，持续保持务实拼搏状态，内部改革持续深化，战略保持前瞻灵活，营销体系保持高效，无需过度担忧。
Q2 起各项指标有望好转优化，第三重疑云有望消散。短期公司局部区域库存略提升至1 个月以上，再次引发市场担忧。我们认为，公司短期库存略高主要系1-2 月控货后、3 月部分区域发货增加所致。但横向对比看，1-2 个月库存实属良性优秀，且局部市场不影响公司整体经营质量。
同时，公司4 月起已开始控制发货节奏、注重价盘维护、严查窜货，叠加Q2 起行业需求有望向好、周转有望加快，库存和价盘或均有较好表现。
投资建议：Q1 高质兑现，Q2 弹性更优，估值回落提供配置良机，维持目标价350 元，维持“强推”评级。从终端景气度和渠道健康度来看，汾酒依然是最优质的资产之一。公司实际经营优秀，高端化和全国化主线不变，Q1 高质兑现再次坚定市场信心，Q2 低基数下弹性有望更优。受短期节奏及情绪扰动，公司目前估值回落至28 倍，性价比凸显。我们维持22-24 年EPS 预测为6.48/8.72/11.16 元，维持目标价350 元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏进度不及预期，全国化进程及高端产品培育不及预期。 | 山西汾酒(600809)2023年1-3月经营情况点评：高质开局 疑云渐散 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度报告，2022 年公司实现营收82.5 亿元，同比+4.3%；归母净利润9.4 亿元，同比-0.9%；毛利率22.6%，同比+0.5pct；净利率11.4%，同比-0.6pct。其中Q4 实现营业收入22.8 亿元，同比+1.5%，环比+1.7%；归母净利润1.9 亿元，同比-11.2%，环比-36.8%。
点评：
22Q4 公司营收同比正增长，费用率上升扰动业绩。22 年公司实现营收82.5 亿元，同比+4.3%。归母净利润9.4 亿元，同比-0.9%，公司大客户中，奇瑞销量同比+32.7%，一汽大众、一汽丰田销量同比持平，东风日产销量同比-14.8%，公司收入增速高于下游核心客户。22Q4 公司毛利率21.3%，同比+4.9pct，净利率 8.2%，同比-1.2pct；22Q4 公司销售、管理、研发费用率分别3.1%、3.5%、6.8%，同比+4.6pct、+0.8pct、+1.3pct。利润端主要受到费用率提升扰动。
车灯ASP 持续提升，智驾新产品线积极开拓。2022 年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别达703、1459、3654 万只，同比+12.2%、+3.8%、-14.3%。公司持续推进车灯研发升级，产品包括基于DMD 技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯、基于Micro LED/MiniLED 技术的像素显示化交互灯等，带来产品价值量持续增长，2019-2022 年，公司车灯产品平均售价分别为79.9 元、103.7 元、112.0 元、129.3 元；其他新产品方面，公司积极研发包括行泊一体智驾产品、车灯控制器HCM/RCM/LCU 等，有望实现视觉感知技术和智能灯光控制结合，提升车灯产品感知和交互能力。合作与定点方面，公司与地平线等芯片公司达成战略合作，其中基于征程 3 芯片研发的行泊一体解决方案目前已获得国内头部车企定点，有望在23 年实现量产。
新能源转型卓有成效，新订单爬坡上量。2022 年公司承接41 个车型开发项目，实现23 个新车型项目批量生产。公司借助与一汽大众、上汽大众、戴姆勒、宝马等一线主机厂深度合作的经验，逐步进入蔚来、小鹏、理想等新势力与头部自主品牌客户供应商体系，2022 年公司新订单中四成为新能源客户项目，新能源转型有望加速进行。
全球化布局稳步推进，新产能投产保障交付。2022 年12 月，公司塞尔维亚工厂投产，全球化新产能布局有望推动公司进一步开拓海外车灯市场，提升公司在国内外市场的综合竞争力。国内方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期建设项目稳步推进，新产能有望支撑公司升级产品批产，进一步打开公司成长空间。
盈利预测：考虑到公司作为自主车灯龙头企业，有望持续受益于产品升级和客户拓展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.7、15.6、19.6 亿元，对应EPS 分别为4.5、5.5、6.9 元，对应PE 分别为26、21、17 倍。
风险因素：原材料价格波动、乘用车行业销量不及预期、车灯产品升级不及预期、行业销量不及预期等。 | 星宇股份(601799)：看好车灯产品升级+新能源客户拓展带来业绩拐点向上 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件，凭借集精密模具设计开发与产品制造的一体化综合服务能力，与国际连接器巨头厂商建立长期稳固的合作关系。公司产品品类持续扩张，在大客户体内份额持续提升；同时公司在汽车连接器领域积极向Tier-1 转型，深度绑定行业龙头比亚迪。公司直接受益于发展AI 对算力需求的拉动，通讯连接器业务增长有望超预期，首次覆盖，给予“增持”评级。
公司专注连接器及连接器组件，客户质量极为优质。公司成立于2003 年，专注于通讯连接器组件和汽车连接器组件，依靠精密模具设计开发、产品制造一体化综合服务的竞争优势。公司通讯连接器应用于通信基站、服务器等大型数据存储及交换设备，具体产品主要为高速背板连接器组件和 I/O 连接器组件，包括精密结构件和壳体（CAGE）等。客户主要为安费诺、莫仕和中航光电等全球一线巨头；公司汽车连接器供应哈尔巴克、莫仕、泰科等知名汽车电子提供商，最终应用于大众、宝马等国际知名汽车品牌。同时公司致力于打造比亚迪标杆客户，向Tier-1 转型。
盈利质量优异，注重研发投入。受益于公司产品精密化程度高及定制化程度高，公司盈利能力保持较高水平，2020、2021 及2022 年前三季度毛利率分别为37.3%、34.8%、35.6%，净利率分别为20.33%、19.26%、20.74%，ROE 分别为14.3%、14.2%、15.9%。公司注重研发投入，2020、2021 及2022 年前三季度研发费用率分别为7.8%、6.5%、7.2%，为期间费用中最主要的组成部分。截至2022 年前三季度，公司已获得109 项专利，其中国内授权发明专利34 项，实用新型授权专利75 项。同时公司多项在研项目处于研发阶段，用于新能源汽车、I/O 连接器、背板连接器等领域，研发成果持续转化推动公司长远发展。
服务器连接器品类升级，大客户份额持续提升。服务器高速率下游应用场景的增加，对高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求。由于传输速率的提升加速了连接器发热程度，因此需要通过加装散热器实现更高的散热效率，散热器自供比例不断提升节约原材料成本，使得全球通胀不利背景下毛利率稳中有升。同时品类扩张推动公司在大客户内份额持续提升。
公司积极扩产匹配下游需求，新募集项目投产后预计新增通讯连接器产能6.2亿，其中CAGE 与WAFER 连接器占比分别为95%与5%。随着公司品类扩张与产能扩充，预计公司通讯连接器业务有望维持高速增长。
汽车连接器向Tier-1 转型，拓展产品矩阵同时拓展客户群体。公司汽车业务板块以控制器、线束连接器、高压连接器为重点，2021 年实现0.76 亿元收入。公司重点打造比亚迪作为标杆客户，目前与比亚迪的供货包括电子锁、电动水泵一系列、电控单元、高压铜排母排等产品，单车价值量持续提升。
同时公司客户资源持续增加，除比亚迪外拓展出菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源、亿纬锂能等优质客户。公司新募投项目达产后预计贡献3.7 亿产值，其中高压连接器、电控连接器、电动水泵连接器及高压互锁连接器占比分别为40%、30%、27%、3%。受益于新能源汽车渗透率提升及汽车国产化率提升，预计公司汽车连接器产品有望保持高速增长。
投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别1.68 亿元/2.51 亿元/3.60 亿元，对应增速为54%/49%/44%，对应PE 分别为38.9X/26.1X/18.1X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：大客户需求不及预期、毛利率下滑风险、汽车连接器毛利率下滑风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险 | 鼎通科技(688668)：服务器连接器小巨人 供应优质海外客户受益AI浪潮 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 3 月居民中长期贷款同比大幅多增，信贷结构进一步优化。2023 年3 月居民中长期贷款新增6348 亿元，同比多增2613 亿元，同比大幅多增主要受2-3月新房二手房市场回暖所致；当月新增居民中长期贷款占新增人民币贷款的比重为16.3%，较2 月提升11.5pct，结构进一步优化。
3 月新房二手房价格继续修复，新房价格指数环比+0.4%。据国家统计局，3 月70 个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比+0.4%，同比-1.4%，同比降幅进一步收窄。二手房指数环比+0.3%，同比-2.9%。具体看，3 月新房价格环比上涨64 城（+9，较上月增加，下同），环比下跌5 城（-8）；3 月同比上涨18 城（+4），同比下跌51 城（-4）。3 月房价进一步企稳，我们认为主要由于2-3 月市场复苏带来信心的提振、核心城市供应较少导致供需错配、大部分城市均有一定程度收回前期折扣的现象、购房政策较为宽松，带动房价进一步修复。整体看城市之间量价分化比较明显，我们认为一线、不超过三分之二的二线+少量三线城市有望在今年实现销售复苏，最终呈现总量弱复苏、结构复苏偏强的格局。
行情回顾：本周中信房地产指数累计变动幅度为-0.5%，领先大盘0.30 个百分点，在29 个中信行业板块排名中位列第13 名。本周上涨个股共45 支，较上周减少51 支，下跌股数为84 支。
新房：本周30 个城市新房成交面积为295.2 万平方米，环比提升7.1%，同比提升39.7%，其中样本一线城市的新房成交面积为67.2 万方，环比3.6%，同比129.2%；样本二线城市为164.5 万方，环比5.5%，同比15.7%；样本三线城市为63.4 万方，环比15.6%，同比59.9%。
二手房：本周我们跟踪的13 个重点城市二手房成交面积合计149.5 万方，环比增长28.1%，同比增长73.8%。其中样本一线城市的本周二手房成交面积为37.3 万方，环比21.7%；样本二线城市为78.4 万方，环比30.4%；样本三线城市为33.7 万方，环比30.6%。年初至今累计二手房成交面积为1786.7万方，同比变动为66.3%；其中样本一线城市的累计二手房成交面积为546.5 万方，同比29.7%；样本二线城市为854.7 万方，同比88.4%；样本三线城市为385.4 万方，同比88.4%。
信用债：根据wind 统计数据，本周（4.10-4.16）共发行房企信用债11 只，环比减少6 只；发行规模共计89.01 亿元，环比减少-73.15 亿元，总偿还量95.88 亿元，环比减少35.58 亿元，净融资额为-6.87 亿元，环比减少37.57亿元。主体评级方面， 本周房企债券发行已披露的主体评级以AAA（61.6%）为主要构成。债券类型方面，本周房企债券发行以一般中期票据（48.0%）为主要构成。债券期限方面，本周以1-3 年（44.0%）的债券为主。
投资建议：我们继续坚定地看多政策，认为需求回暖的持续需要政策继续呵护；一线、不超过三分之二的二线+少量三线城市有望在今年实现销售复苏，最终呈现总量弱复苏、结构复苏偏强的格局。择股方向包含以下几个方向：1、受益于需求侧复苏、竞争格局改善的。A 股：滨江集团、华发股份、建发股份、招商蛇口、保利发展、万科A、金地集团；H 股：绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、中国海外宏洋；2、受益于一线城市量价修复的区域型概念公司；3、受益于竣工链复苏的标的：物业：A 股关注招商积余；H 股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、绿城服务、万物云。
风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应。 | 房地产开发行业周报：3月居民中长期贷款同比大幅多增 新房二手房价格继续修复 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
公司发布2022 年报，符合市场预期。1）22 年业绩小幅下滑。22 年营收43.1 亿元（-3.1%），归母净利润4.6 亿元（-1.2%），扣非归母净利润3.7 亿元（-9.6%），其中非经常性损益项目中涉及政府补助超1.2 亿元。从23 年3 月公告收到0.52 亿政府补助来看，随着经营扩大，公司每年收到政府补助的规模具备一定持续性。2）22Q4 销售受疫情冲击。22Q4营收12.7 亿元（-13.8%），归母净利润7433 万元（-23.6%），扣非归母净利润5978万元（-43.1%），去年末防疫政策放开初期，实体门店零售、电商物流均受到阶段性冲击。
充分计提资产减值准备，但合理控费保障盈利总体稳定。1）期间费用率优化。22 年期间费用率47.3%（-1.4pct），其中销售费用率39.7%（基本持平），管理费用率6.5%（-0.9pct），研发费用率1.93%（+0.2pct），财务费用率降至-0.8%（-0.7pct），主要系利息收入大增2950 万元至4721 万元。2）资产价值夯实，存货周转稳定。基于谨慎原则，22 年充分计提各类资产减值准备共计1.47 亿元，其中投资性房地产计提0.57 亿元、存货计提0.74亿元。22 年末存货11.8 亿元（同比21 年末+2.6%，环比22Q3 末-8.0%），其中产成品存货周转天数254 天（-7 天），2 年内库龄的存货占比82%（+0.8pct），风险可控。3）盈利能力仍显韧性。22 年毛利率62.7%（-1.2pct），净利率11.0%（+0.2pct），扣非净利率8.7%（-0.6pct）。虽然华东区域销售受疫情冲击较大，但利润率下滑有限。
分品牌看，HAZZYS 韧性十足，宝鸟逆势增长。1）报喜鸟：22 年营收14.8 亿元（-8.4%），占比35%，门店数804 家（+8 家），其中直营店221 家（-8 家），加盟店583 家（+16家）。2）HAZZYS：22 年营收14.2 亿元（-2.5%），占比33%，门店数417 家（+16家），其中直营店313 家（+12 家），加盟店104 家（+4 家）。3）宝鸟：22 年营收9.0 亿元（+22.2%），占比21%，受益于职业装采购集中化趋势。4）恺米切&乐飞叶&TB：22 年营收3.2 亿元（-15.0%），占比8%，门店数239 家（-18 家）。
分渠道看，线上渠道增长强劲，且毛利率显著提升。1）线下：22 年线下营收22.2 亿元（-13.2%），占比51%（-6pct），其中直营14.5 亿元（-17.5%），毛利率75.5%（-2.6pct），加盟7.7 亿元（-4.4%），毛利率67.3%（+1.9pct）。在强势区域推进大店策略，在弱势区域重点挖掘优质加盟商，不断提升渠道质量。2）线上：22 年线上营收8.0 亿元（+17.2%），占比19%（+7pct），毛利率67.8%（+2.4pct），通过控制销售折扣，提高转化率、降低退货率等，有效推升电商利润率。3）团购：22 年团购渠道营收10.1亿元（+17.1%），占比23%（+4pct），毛利率45.8%（+0.5pct）。
中高端男装集团龙头，旗下品牌矩阵优质，维持“买入”评级。HAZZYS 品牌步入黄金成长期，门店基数仍低，21 年续签新十年合作，全渠道有望进入新一轮扩张。此外，报喜鸟力推轻正装，宝鸟受益于采购集中化趋势，乐飞叶、恺米切等培育品牌实现转盈，新老增长极多点开花。看好公司发展势头向上，维持23-24 年、新增25 年盈利预测，预计23-25年归母净利润5.9/7.4/8.9 亿元，对应PE 为12/10/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情压制内需不振；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。 | 报喜鸟(002154)：22年业绩符合预期 看好HAZZYS步入黄金成长期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 网信办起草生成式AI 管理办法。2023 年4 月11 日，为促进生成式人工智能技术健康发展和规范应用，国家网信办发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，《管理办法》指出，国家支持人工智能算法、框架等基础技术的自主创新、推广应用、国际合作，鼓励优先采用安全可信的软件、工具、计算和数据资源。《管理办法》明确了生成式人工智能服务提供者应当承担的责任和履行的义务，提供生成式人工智能产品或服务应当遵守法律法规的要求，对生成式人工智能产品的预训练数据、优化训练数据来源的合法性负责，明确并公开其服务的适用人群、场合、用途，采取适当措施防范用户过分依赖或沉迷生成内容，在提供服务过程中，对用户的输入信息和使用记录承担保护义务。《管理办法》是国内首个针对生成式AI 出台的监管条例，为相关技术及应用的研发方向提供指导思路，助力行业实现健康、可持续发展。我们建议关注有望自研AI 大模型并构建生成式AI 产品生态的腾讯控股（0700.HK）和网易（9999.HK），在应用端，生成式AI 技术有望在游戏及广告营销行业的多个环节落地应用并助力行业实现降本增效，建议关注完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、吉比特（603444.SH）、蓝色光标（300058.SZ）和天下秀（600566.SH）等。
广东拟将数据要素纳入GDP 核算。4 月13 日，广东省政务服务数据管理局局长杨鹏飞在“2023 数字经济峰会”发言中称，《广东省数据条例》即将出台，广东正研究推动将数据生产要素纳入国民经济核算体系，这会是国内首次探索将数据要素纳入GDP 核算。2022 年，广州数据交易所、深圳数据交易所相继挂牌成立，当年累计交易额超过17 亿元，预计23 年数据交易额将突破50 亿元。数据要素纳入GDP 核算后，其价值和贡献有望得到更加合理的量化评估，从而促进数据资源的有效配置和利用，提升优质数据资产的价值并激发数据创新和数据开发的动力。建议关注积累了大量优质图文、影视储备，随着数据生产交易制度不断完善有望持续提升自身竞争力的的数据持有方，例如视觉中国（000681.SZ）、阅文集团（0772.HK）和华策影视（300133.SZ）等。
一周行业表现：
上证综指上涨0.32%，深证综指下滑0.99%，传媒（申万）收于774.08 点，上涨3.14%，跑赢上证综指2.82 个百分点。从行业内部来看，影视指数上涨9.97%，动漫指数上涨16.99%，游戏指数下滑1.22%，出版指数上涨10.19%，广播电视指数上涨1.59%，广告营销指数上涨1.38%。
风险提示：政策监管风险，技术发展不及预期。 | 传媒行业周报：网信办起草生成式AI管理办法 广东拟将数据要素纳入GDP核算 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司发布2022 年年报，实现营业收入74.13 亿元，同比增长8.93%；归母净利润1.94 亿元，同比减少28.84%；扣非后的归母净利润1.00亿元，同比减少23.33%。
受到疫情等多方面因素影响，2022 年营收增速明显放缓。公司营收同比增长8.93%，增速明显放缓（2021 年营收+24.67%），主要是由于部分产品的差异化竞争优势不够明显，创新类产品收入贡献占比较小，同时叠加22 年国内宏观经济增速放缓影响，部分客户短期内存在对公司相关产品或服务采购减少、推迟的情形。分业务来看，公司网络安全业务增长较为乏力，基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率。网络安全业务收入为38.98 亿元，同比增长5.66%，占营收比重52.58%；云计算及IT 基础设施业务收入为28.59 亿元，同比增长20.17%，占营收比重38.57%；基础网络及物联网业务收入为6.56 亿元，同比下降10.99%，占营收比重8.85%。
利润率降幅收窄，降本增效成效显著。2022 年公司归母净利润1.94 亿元，同比下降28.8%，降幅较去年同期-66.29%收窄。毛利率为63.82%，与去年同期65.49%相比下降1.67pct，主要由于随着公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务（2022 年毛利率43.56%）收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务（2022年毛利率80.50%）增速较慢。在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，成本费用控制成效显著，销售费用24.11 亿元，同比增长4.08%（2021 年+27.91%）；管理费用3.90 亿元，同比下降0.42%（2021 年+44.04%）。
网络安全和数据安全政策红利释放，业绩有望恢复较快增长。网络安全和数据安全政策持续加码，支撑行业景气度，2023 年1 月工信部等16 部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》提出到2025 年，数据安全产业规模超过1500 亿元，年复合增长率超过30%。公司作为国内信息安全及云计算行业龙头企业，具备领先的产品和技术实力，有望充分受益网络安全和数据安全需求释放。公司持续加大对安全XaaS 类产品和服务的投入力度，2022 年陆续发布了SaaSXDR、SASE3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS 等产品，进一步推动云化、在线化、服务化的业务模式。在云化、服务化 战略持续推进下，公司23 年业绩有望加速增长。
投资建议：公司是国内信息安全和云计算的龙头企业，22 年降本增效保持了业绩的韧性，随着网络安全和数据安全政策红利释放，未来业绩表现有望逐渐向好。我们预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.25 元、1.74 元和1.92 元，维持“买入”评级。
风险提示：数据安全业务进展不及预期；行业竞争加剧。 | 深信服(300454)：降本增效助力保持业绩韧性 政策红利下期待23年复苏 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商公司成立于2003 年，深耕铝合金精密压铸件二十余年。依托与众多大型跨国Tier1 零部件供应商协同发展，已逐步成为全球中小件压铸龙头，其中雨刮器壳体全球市占率约为30%。公司主要中小件产品包含转向、雨刮、动力、制动等系统中精密压铸件。目前，公司产品结构已从中小件领域延伸至新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等核心零部件。
汽车轻量化推动铝压铸市场扩容，公司迎战略转型升级机遇受新能源汽车渗透率提升推动，汽车轻量化进程加速，我国铝合金压铸市场规模迅速提升，中性估计至2026 年国内乘用车用铝规模有望达2309.9 亿元，较2022 年市场规模增长952.2 亿元。同时，伴随着一体化压铸工艺渗透率的持续提升，车身钢板冲压和焊接过程将被压铸工艺取代，铝压铸工艺占比提升为确定趋势。公司积极围绕新能源三电系统核心零部件与结构件产品布局，并顺利完成战略转型升级。目前，公司2022 年新获订单中新能源汽车项目占比已达70%。
内生外延协同发展，构建核心竞争壁垒
公司前瞻性地布局上游铝压铸模具与原材料铝锭的自主生产，在提升经营效率的同时有效降低整体制造成本，带动盈利能力提升。公司2022 年毛利率升至27.8%，净利率升至15.8%，均处于行业第一梯队。同时，公司连续收购银宝山新与富乐太仓，有效丰富公司的技术路线，提高在新领域中获取市场份额和产品份额的竞争力。
投资建议与盈利预测
新能源汽车渗透率的快速提升带动铝合金轻量化零部件需求迅速增长，同时公司各地新工厂的产能已逐步开始放量。预计2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：7.64、10.37 和13.82 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.86、1.17 和1.56 元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为25.88、19.06 和14.30 倍。考虑到公司在铝合金压铸工艺中的技术壁垒与先发优势，拥有高于行业平均的盈利水平。同时公司未来在铝合金压铸行业快速发展的进程中将充分受益，有望获得快于行业发展的成长性，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
全球汽车产销不及预期风险，市场竞争加剧的风险，出口业务风险，原材料价格波动的风险，新技术、新材料替代的风险。 | 爱柯迪(600933)首次覆盖报告：铝精密压铸优质企业 积极布局轻量化领域 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 事件：
12月20日，2022年12月LPR报价公布，其中1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，两者均与上期持平。
点评：
12月MLF利率未做调整，LPR连续4个月不变。12月15日央行在进行MLF加量续作时并未调整操作利率，这使得本月LPR未具备调整的基础。截止目前，1年期LPR与1年期MLF利率的点差为90bps。
商业银行负债端压力明显上升。自11月初利率阶段性低点至今，国有大行和股份行1年期同业存单发行利率上行70bps，城商行上行逾80bps。目前基本面整体仍显疲弱，无风险利率难有继续大幅上行的空间，后续来看商业银行负债端压力进一步上行的空间亦可能有限。
尤其是城商行等中小银行1年期同业存单发行利率已经明显超过了1年期MLF利率，这不仅使得LPR短期难有下行的动力，也难以进一步支持商业银行信贷投放。
精准有力实施好稳健的货币政策，LPR未来仍有下调空间。12月20日央行传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。其中重点提到要精准有力实施好稳健的货币政策。第一，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持金融体系流动性合理充裕；第二，加大稳健货币政策实施力度，保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；第三，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资成本稳中有降。
展望未来，我们认为在年末时点，央行首要任务仍为加大流动性投放力度，及时满足市场需求，维护年末流动性合理充裕。在此基础之上，发挥好设备更新改造再贷款、保交楼贷款支持计划等政策工具效能，积极引导商业银行加大信贷投放，以期明年一季度信贷“开门红”。此外，通过存款利率市场化等改革措施，进一步降低商业银行负债端压力，从而为LPR的进一步下调留出空间。
风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 | 2022年12月LPR点评：商业银行负债端压力有望缓解 LPR仍有下行空间 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：1 月3 日，高测股份与东方日升签订战略合作框架协议，双方将共同推进在N 型异质结半片技术领域，截、开、磨、切等装备及金刚线领域以及技术领域等展开全方位合作，持续推动产业链降本。根据协议内容，高测股份拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结210 半片切割加工服务。
公司点评：
战略客户导入顺利， 强化切片业务合作关系。公司在2021 年行业首发210mmX105mmX120μm 异质结专用半片切割方案，并且在2022 年年初具备120μm半片规模化量产能力。此次协议签订后，公司先进切片产能将得到高效利用，并基于自身“切割设备、工具和工艺”的联合研发能力，叠加切片环节技术闭环优势，助力东方日升在硅片制造环节降本增效，与客户分享技术进步的红利。目前，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系；同时，公司可以提供210、182 等各种主流尺寸方片、矩形片155、150、145μm不同片厚硅片服务，满足各类客户需求。
业绩大超预期，各业务协同高速增长。根据公司业绩预增公告，预计2022 年度实现归母净利润7.6-8.2 亿元，同比增长340.09%-374.83%。业绩大幅增长的原因主要系：1）金刚线产能迅速提升，2022 年金刚线出货量突破3300 万公里；2）切割设备出货量稳步增长，2022 年切割设备出货量超2000 台；3）切片代工业务规模不断扩大，截至目前，公司达产、在建和待建切片产能共计52GW。
金刚线产能扩张迅速，代工业务规模效应渐显。1）金刚线：公司积极引领细线化探索，目前已实现36μm线径金刚线批量销售，以及34μm金刚线规模化量产；公司在行业内首推“单机十二线”技改活动，并于2022 年一季度全部完成技改活动。现有长治、壶关两处制造基地，2022 年出货量突破3300 万公里，2022Q4 年化产能超5000 万公里，预计2023 年壶关（一期）项目投产后，年产能或将突破9000 万公里。2）切片代工：公司持续推进切片产能建设，目前达产、在建和待建切片产能共计52GW，2022 年切片业务出货量超10GW，后续随着在建产能释放以及重要客户不断导入，公司代工业务规模效应将逐渐显现。
上调22-24 年盈利预测，维持“买入”评级。随着扩产项目顺利推进，公司产能将迅速增长，同时凭借切片环节技术优势不断导入战略客户，客户粘性逐渐增强，上调盈利预测，预计2022-24 年归母净利润分别7.96/11.06/14.15 亿元，公司目前股价（2023/01/03）对应2022-24 年PE 分别为22、16、12X，维持买入评级。
风险提示：客户导入不及预期风险；项目建设进度不及预期风险；光伏切割设备类产品订单取消风险；切片代工业务拓展不利风险。 | 高测股份(688556)：HJT切片服务龙头 拿下东方日升10GW战略合同 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 运价：本周12月30日SCFI综合运价指数为1107.55点，环比上涨0.04%，较去年同期下跌78.05%；其中，上海-美西为1423美元/FEU,环比上涨0.35%，较去年同期下跌81.47%；上海至欧洲为1078美元/TEU,环比上涨2.76%，上海至地中海为1850美元/TEU,环比下降2.43%。
需求：欧盟经济表现仍然处于荣枯线以下，但与前期低位相比，已经有所回暖；随着美联储表态在新的一年将继续加息以遏制通胀，未来美国经济前景不容乐观。小长假前，运输需求仍然表现平淡。韩国在12月前20出口金额同比下跌8.8%，较11月的-16.7%有所收敛，中国沿海八大枢纽港外贸吞吐量低位震荡，共同反映了中国集装箱出口活动的疲软。美西洛杉矶港12月集装箱进口环比下降4.56%，跌幅放缓。
供给：截至12月底，全球集装箱船队规模达到2562.6万TEU，5781艘，同比上涨3.9%，增速环比下降2.5%。集装箱船舶交付减速，开始有拆解运力，新签订单有所回落；本周跨太平洋航线运力投放环比下降0.8%，欧洲航线运力投放环比上涨0.4%，其中，中国至北欧航线运力投放涨幅最大为22.35%；本周集装箱船舶闲置运力比例达3.8%，小幅反弹。美西港口拥堵基本结束，中国港口拥堵震荡上行，欧洲港口拥堵小幅震荡。
展望：本周集装箱运价综合指数在连续28周下降后迎来首次上涨，部分航线走势分化，其中上海至美西航线运价反弹，上海至欧洲航线涨幅较大，集运市场在年末显现出企稳迹象。短期来看，集装箱运价将继续维持震荡态势；中长期来看，2023年集运市场将呈现供需过剩的趋势，即期运价或将陷入持久的低谷期。
风险点：欧美加息动作、海外经济衰退 | 集装箱航运市场周报：集运运价连续28周下降首次上涨 市场在年末显现企稳迹象 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 2023 年1 月10 日,央行发布2022 年12 月金融统计数据报告,12 月新增人民币贷款1.4 万亿元,同比多增2704 亿元;社会融资规模增量1.31 万亿元,同比少增10582 亿元;M2 同比11.8%,前值12.4%,M1 货币供应同比3.7%,前值4.6%,M0 货币供应同比15.3%。12 月金融数据虽然在总量上依然偏弱,但信贷数据表现亮眼,展现了融资需求修复的韧性。数据落地后,政策如何应对以及融资需求和基本面修复节奏将成为后续市场焦点。
信贷同比增量改善,企业中长贷表现依然亮眼。观察企业部门贷款:①中长期贷款增加12110 亿元,同比多增超8000 亿元:虽然近期新冠感染对劳动力供给、项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击,但政策性金融持续发力,央行也通过各项货币政策工具发挥对实体经济的支持作用,整体效果较优;②短期贷款减少416 亿元,同比少减638 亿元;票据利率月末的反转态势说明部分银行提前完成了信贷考核要求,反映不同银行之间的信贷投放效果存在较大分化。观察住户部门贷款:①中长期贷款增加1865 亿元,同比少增1693 亿元:近期居民购房加杠杆意愿一直表现较弱,然而考虑到部分城市放宽首套房利率下限等,期待后续涉房贷款会有较好的改善。②短期贷款减少113 亿元,同比多减270 亿元:12 月居民短贷同比继续多减,反映消费仍待提振,背后或与散点疫情反复导致消费场景缺失有关。12 月银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷,我们预计后续居民短贷将有所改善。
社融同比增速回落,企业债和政府债是主要拖累项。12 月社融增量为1.31 万亿元,比上年同期少增10582 亿元;社融同比增速9.6%,较11 月下滑0.4 个百分点,企业债和政府债是主要拖累项。表外融资总规模继续回暖,主要是由于信托贷款有所提振。企业债券12 月净融资-2709 亿元,同比少增4876 亿元,是12 月社融同比变化的主要拖累项:实体部门融资需求受疫情影响暂时表现低迷,同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈,推动信用债收益率升高,打击企业债券融资意愿,12 月信用债取消发行规模较高。政府债券净融资2781亿元,同比少增近9000 亿元:发行节奏错位导致政府债券持续同比少增,但市场对此已有预期。
M2 依然维持高位,财政存款同比多减。12 月M2 同比增长11.8%,增速比上月末低0.6 个百分点,M1 同比增长3.7%, M0 货币供应同比15.3%。M2 同比增速有所下滑,但仍位于较高水平,一方面缘于居民储蓄意愿增高,另一方面则来源于近期理财赎回导致资金转移。12 月住户存款增加2.89 万亿元,非金融企业存款增加824 亿元,财政性存款减少10857 亿元,非银行业金融机构存款减少5328 亿元,后续需要关注财政存款变化对流动性带来的压力。
总结:2022 年12 月在防疫政策进一步优化之后,经济复苏节奏暂时受到多地感染高峰的压制,但是在政策组合激励之下,企业中长期贷款依然保持较好的表现,展现了信贷修复的韧性。受企业债与政府债同比少增的影响,12 月社融数据在读数上表现一般,考虑到基本面修复节奏和基数效应的影响下,1 月社融增长可能依旧会弱于2022 年同期。但待春节结束后,全国疫情发展可能进入较为稳定的阶段,届时,宏观环境的扰动预计会减弱,稳增长政策有望进一步明确。在疫情冲击减弱、经济复苏预期提升、政策靠前发力引导宽信用的背景下,投资者有望向上修正对经济增速的预期,因此中长期而言,建议对债市保持谨慎。
风险因素:经济修复节奏不及预期;政策发力不及预期等。 | 2022年12月金融数据点评和债市分析：信贷修复表现亮眼 债券融资拖累社融 |
请总结该金融工程市场简要分析的主要内容 | 北向流入情况: 接近650 亿
本轮外资快速流入的内核是外资看多中国经济复苏，同时市场环境具备大幅流入条件：地产企稳与整体经济弱复苏带动人民币汇率快速升值，政策纠偏放开封锁使信用风险迅速下降。叠加外盘市场认为加息周期会更快结束，普遍看空美元。三者叠加之下，2023 年仅2 周北向资金净买入已接近650 亿。
北向流入结构:短线资金为主
近期流入的北向短线资金占比更大，年初至1 月13 日长线资金净买入261.88 亿，短线资金净买入305.20 亿。
我们假设2023 年全年北向高斜率大幅流入将维持较长时段，且流出幅度类似往年，以此方法折算的累计净买入是过去五年中最高。我们认为当前北向高斜率买入或无法持续太久。
北向流入板块:赛道类行业普遍获流入
和市场认知相反的是，开年至今北向整体，尤其是其中更为灵活的短线资金在成长板块的买入量排在前列。随着近期长短线资金分歧逐渐消除，共同流入赛道类行业，大金融获共识性加仓。科技类行业中，短线资金青睐电新和电子，长线资金偏爱数字经济。
结合情绪指标看流入:成长科技或有修复行情食品饮料当前情绪和流入均处于高位。相较之下创新药、信创、机器人、军工、电新等一系列成长科技板块近期情绪低位止跌上行，同样可见北向资金左侧布局，或侧面印证春节到两会期间成长科技类行业情绪修复的潜在可能。“价值搭台”后二季度关注“成长唱戏”行情。
风险提示
数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 | 华鑫定量投研工具五分钟：开年至今外资流入梳理：全年预估、流入结构和布局方向 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：响应省战略部署，子公司拟引入战投，筹建浙江省省级融媒体技术平台2023 年1 月16 日，浙数文化(600633.SZ)发布公告，公司控股子公司传播大脑科技(浙江)股份有限公司(下文简称“传播大脑公司”)启动筹建浙江省省级融媒体技术平台，后续该子公司将作为浙江省省级融媒体技术平台的主体，拟引入浙江广播电视传媒集团有限公司(下文简称“浙江广电”)、浙江省文化产业投资集团有限公司(下文简称“浙江文投”)及浙江出版联合集团有限公司(下文简称“浙江出版”)三家国有企业作为战略投资者，重点推进浙江省媒体技术一体化发展。
目前交易方案细节仍需进一步协商和确定。
以科技和内容为抓手，加速媒体深度融合，推进浙江省媒体技术一体化发展浙数文化以科技和内容为抓手，重新赋能媒体内容聚合-生产-分发-变现链路，积极推进互联网内容生态的优化与重构。子公司传播大脑公司布局融媒体业务，拥有“天枢平台”及“天目云平台”两大核心产品，其中“天枢平台”服务于内容生产者，通过集聚内容，从生产工具、技术保障、内容资源、内容安全、内容聚合等角度促进新媒体发展；“天目云平台”以宣传文化领域行业数字化服务为核心，为媒体、政府、企业、学校等机构提供宣传文化生产、消费、服务和综合治理等环节的数字化产品服务。公司以两平台为基础，打通融媒体各个环节，推动传统媒体、县域融媒体与新兴媒体的深度融合，目前已与浙江省内外百来家客户达成合作，在融媒体中心建设及深化融合发展方面为客户提供相关服务。
投资建议
我们认为本次交易契合浙江省委宣传部关于建设浙江省省级重大传播平台的战略部署，亦体现了浙数文化在浙江省数字文化与科技领域的重要地位，有望集合浙报集团、浙江广电、浙江文投、浙江出版四大文化集团资源，进一步推进浙江省媒体技术一体化发展。此外，在国家积极推动数据要素市场建设背景下，我们认为公司参股的“浙江大数据交易中心”具备“牌照+技术+数据+区位”四大优势，有望重构公司估值。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-2024 年营收分别为47.97/52.54/55.88 亿元，同比增长56.56%/9.53%/6.35%；归属于母公司股东净利润分别为5.19/6.74/7.32 亿元，同比增长0.53%/29.73%/8.70%；EPS 分别为0.41/0.53/0.58，以2023 年1 月17 日收盘价，对应PE 分别为21.54/16.61/15.28，维持“买入” 评级。
风险提示
交易不确定性风险；政策监管风险；多领域布局的管理风险；市场竞争加剧；宏观经济风险。 | 浙数文化(600633)：响应省宣传部战略部署 引入战投筹建融媒体技术平台 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点：
年内疫情影响业绩，Q4 实现业绩增速由负转正。公司预计2022 年实现归母净利润7.3-8.3 亿元，同比+0.5%-14.29%，Q1/2/3/4 业绩分别为1.7/2.5/1.3/1.3-2.3 亿元，分别同比+43%/+1%/-18%/-11%~59%，公司季度业绩增速中枢由负转正。年内疫情影响危废资源化上下游需求及物流、工程项目工期及回款、垃圾焚烧处理量，伴随疫情影响逐步消退，展望2023 年公司危废资源化业务加速，业绩及估值迎来提升。
危废资源化产业链持续完备，静待危废资源花开。展望2023，危废资源化全产业链布局清晰，前段危废产能近100 万吨/年，中段铜合金（江西）、铅合金（靖远宏达）及稀贵金属产能均陆续落地投产，后段镍深加工产能（鑫盛源、正弦波）日臻完备，我们看好项目扩张、产能提升、产业链协同三重改善落地，公司危废资源化优势有望脱颖而出。公司具备配伍工艺、设备迭代、货源组织、公司治理、产业链延伸五大核心竞争力，后续项目复制性将逐步改善。
定增落地加速公司产能建设、保障物料采购，高管持续增持彰显发展信心。公司27.58 亿定增于7 月落地，带动公司资产负债率下降至56.68%。公司当前再生资源领域布局持续完备，目前以危废资源化作为核心主业，亦积极布局各类再生资源新领域。公司2022 年7 月以来高管持续增持，共6 次发布增持公告，彰显对公司发展的信心。公司的资源倾斜与战略方向转向危废资源化已经清晰，静待危废资源花开。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.0/12.0/15.8 亿元，PE 分别为19.2/12.8/9.7 倍。危废龙头开启高速成长，全产业链布局加速开花结果，给予2023 年20 倍PE，对应15.73元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。危废资源化进展缓慢；环境修复订单下降；金属价格波动。 | 高能环境(603588)：疫情影响下单季度业绩增速仍改善 静待危废资源花开 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 一级市场发行优势扩大,容量高增叠加结构多元:1)政策端发力驱动发行:2022 年以中央发力为主,重要文件出台完善绿色债券市场顶层设计,助力绿债标准化、创新化发展,叠加地方层面加速推进,预计未来关注度和活跃度将持续提高,共振利好融资端与投资端。2)发行节奏前置,发行成本下行:总量方面,2022 全年发行绿债1.26 万亿元,同比增长39%;净融资额7,860 亿元,同比增长49%,增速达历史峰值;2016-2022 年累计净融资额达2.65 万亿元,CAGR 达25%,板块或将延续高速增长态势。发行节奏方面,受2022 年地方债发行节奏前置影响,2022 年绿债发行主要于上半年发力。发行成本方面,2022 年绿债不同券种发行成本全面降低,发行人融资资金成本优势继续扩大,其中绿色信用债成本优势扩大幅度更为明显,融资端“绿色”激励在企业发行方持续发酵。3)发行结构向多元化倾斜:债券期限转为以1-3Y 短期债券和10Y 以上超长期债券为主,表明短期和超长期绿债代替中期成为市场发行新重点,结构向短端与长端两极分化转变;债券评级仍以AAA高评级为主,中小企业绿色转型融资需求或推动评级结构多元化,增加博弈机会、提高票息收益;票面利率以2%-4%区间为主;发行主体行业仍以金融、公用事业及工业为主,地产、信息技术等领域潜力或开始释放;发行人性质以央企、地方政府及国企为主,但多元化趋势初步显现;发行券种中金融债、地方债、ABS 发行规模显著扩大,金融债规模增加挤压其余券种占比,集中度小幅提升;发行人地域可按发行规模分为四大梯队,各梯队区域经济、发展程度的差异或导致不同梯队绿债发行规模存在差异,预计在地方政策扶持下将逐步实现全国各地“多点开花”的局势。4)2023 年末存量展望:2022 年存量规模达2.48 万亿元,同比增长41.9%,其中绿色地方债为0.9 万亿元,与此前预测值基本一致。展望2023,我国绿债存量或可达3.4 万亿元,其中绿色地方债存量或逾万亿元,绿色信用债存量或位于2.3-2.4 万亿元,快速扩容趋势不改。
二级市场配置机会显现,绿色信用债性价比更优:1)估值收益率:绿色债券板块整体收益率走势与国开债收益率走势基本趋同,表明绿债作为债市子版块,收益率变动仍主要受宏观经济β因子变动影响,板块层面及主体层面α因子作用力难以抵御大盘震荡,故基准利率走势研判可为绿债收益率走势提供先导预警。2)信用利差:绿债历史利差走势可分为2016 年-2018 年的震荡走阔阶段及2018 年至今的稳步收窄阶段。其中2022 年Q4 期间,受权益市场强预期影响引发债市螺旋式下跌,绿债收益率随基准利率同步调整,叠加板块中绿色信用债占据“半壁江山”有余,而信用债流动性不及利率债导致配置盘承接力度及速度较弱,因此绿债收益率上行速度快于基准利率且在基准利率到达回调拐点时绿债收益率仍延续上行趋势,市场惯性导致2022 年末绿债收益率回调滞后于基准利率,信用利差快速走阔至历史高位,下行空间显著,估值明显偏低,配置机会凸显,建议投资者关注基准利率调整幅度并捕捉本次债市震荡所带来的波段投资机会。3)收益风险性价比:绿色地方债与金融债2022 年性价比同比有所降低,前者或因地方债务压力总体上升而财政收入修复较慢导致市场对地方债偏低的融资成本相对谨慎,后者或因银行主体承担保障市场融资畅通的职责导致市场倾向重新审视资质好、风险低的金融机构主体的承压情况,随着疫后回暖预期走向现实,二者性价比或将进一步调整并回归合理。反观短融、中票、企业债及公司债4 类绿色信用债品种,2022 年性价比均较2021 年明显好转。纵向比较下绿色中票性价比同比优化幅度更大,横向比较下绿色企业债较其他券种更具性价比,单位风险增加可获得更高的风险溢价补偿,故推荐投资者关注绿色中票及绿色企业债,择时介入并博取安全收益。
风险提示:绿色债券政策调整;宏观经济不及预期。 | 绿色债券市场2022年度复盘与展望：绿色债券专题报告之十一：时至势成踏浪行 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 核心观点
华兴资本控股围绕企业全生命周期展业，投行+资管协同具备较强竞争优势和成长性。2022 上半年，受地缘政治冲突、美联储进入加息周期等多重因素影响市场大幅下跌，一二级市场均面临严峻挑战；在市场寒冬下公司资管和投行业务同时承压，营业收入和投资收益均出现明显下滑。11 月以来，随着市场的持续复苏近期一二级市场环境均出现明显改善，中美审计监管合作和全面注册制更为公司带来全新发展机遇，公司业绩亦有望由“双杀”转向“双击”，向上弹性充足。
事件
近期市场持续回暖，公司业绩有望迎来改善。
简评
市场复苏趋势明显，一二级市场大幅回暖
2022 年11 月以来，受美联储加息预期缓和、地缘政治冲突影响减弱、中国经济复苏预期增强等因素影响，市场风险偏好显著上行，复苏趋势明显。2022 年11 月以来截至2023 年1 月27日，恒生科技指数累计上涨56.52%，中概互联网指数（KWEBIndex）累计上涨76.85%。受二级市场复苏影响，一级市场融资活动恢复活跃。2022 年12 月共有21 家公司在港股IPO 上市，IPO募资金额达167.53 亿港元，同比-44.42%但环比+527.91%，其中不乏阳光保险、力勤资源、卫龙等明星股。在私募股权方面，根据清科数据统计，2022 年11/12 月投资金额分别为362.7/524.2亿元，同比分别-51.70%/26.78%，环比分别+161.11%/44.51%。
资管业务韧性、弹性兼具，保障公司穿越周期
在市场下行周期，得益于公司优秀的投后管理和风险控制能力，公司资管AUM 保持相对稳定。2022 上半年，恒生科技指数和中概互联网指数分别下跌13.65%和9.53%，但同期公司资管AUM 公允价值变动仅为-20.09 亿元，相当于期初金额的4.11%，表现明显好于市场，彰显出较强韧性；展望后续，随着华兴新经济基金四期美元和人民币基金的顺利募集以及新策略的发行，公司预计到2022 年底产生管理费的资产规模将进一步增加，有望带动管理费收入稳健增长；同时通过复盘公司历史投资收益， 得益于公司出色的投资能力，在市场上涨时公司投资华兴基金回报率显著优于市场表现。因此，随着近期市场的大幅回暖，我们预计公司投资收益有望迎来显著改善，从而为公司业绩带来充分的向上弹性。
超额收益有望加速并表，未来业绩贡献可期
2022 年上半年，即使在市场大幅下挫、估值处于历史极低区间的情况下公司累计未实现净超额收益仍达12.37 亿元，且其中48%都来自于2013~2015 年募集的基金。随着这部分基金陆续进入退出期，上半年公司基金退出和分红项目达20 个，退出项目金额达26 亿元，显著提升了基金的DPI（投入资本分红率），为carry 的加速并表做好了准备。我们预计，随着市场的持续回暖和项目退出的积极进行，公司储备的超额收益有望从2022年开始加速并表，从而为公司贡献丰厚业绩。
投行业务项目储备丰富，全面注册制和中美审计监管合作带来新的发展机遇
在A 股方面，华兴证券全年共完成经纬恒润-W、菲鹏生物、宏景科技三单IPO 项目，截至上半年还有6 个项目已立项，后续项目储备丰富。2 月1 日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面注册制改革正式启动；全面注册制下资本市场有望迎来大幅扩容，华兴证券IPO 业务亦有望迎来大幅增长。在港美股方面，2022 年上半年在市场严冬下港美股IPO 市场呈“冻结”之势，但公司私募融资财务顾问和股票承销等业务仍保持行业领先； 2022 年8 月26 日，中国证监会、财政部与PCAOB 签署审计监管合作协议，随后12 月15 日PCAOB 在中国香港经过9 周的现场检查后确认2022 年度可对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，进而撤销2021 年对相关事务所做出的认定。我们认为中美审计监管合作的落地有望在一定程度上消除中概股公司退市和中美金融脱钩风险，有助于市场情绪的修复从而吸引更多公司到港美股上市。我们预计随着市场的持续回暖和全面注册制、中美审计监管合作等政策利好频出，A 股和港美股IPO 发行业务均有望迎来显著增长，公司投行业务有望凭借其出色的专业能力和充足的资源储备迎来新的发展机遇。
“华兴证券多多金”正式推出，大资管财富业务全面升级
作为对公司全生命周期金融服务的自然拓展，公司旗下华兴证券于2021 年开启大资管财富业务的战略升级，从“着重投行业务”变成“大投行与大资管财富”并重，并持续加大在财富管理和金融科技领域的投入力度。11 月16 日，公司全新打造的年轻化、智能化、场景化投资理财平台“华兴证券多多金”APP 正式亮相（以下简称“多多金”）。“多多金”的正式亮相标志着公司面向大众的证券零售业务进入了新的发展阶段，也为公司资管财富业务补上了重要一块版图。我们认为凭借公司对资管财富业务的深刻理解及科技赋能和数据驱动，“多多金”有望准确把握“新生代”投资者的庞大需求，为个人投资者提供“好看、好用”的全生命周期投顾服务从而实现稳步发展。上半年在试运营期间，“多多金”累计登录 3.6 万余户，累计证券账户开户 1.4 万余户，开户渗透率达 38%。
投资建议：市场回暖驱动业绩和估值修复，2023 年有望出现“双击”，维持“买入”评级。
公司是中国新经济创业家的首选金融服务平台，近年来公司围绕企业全生命周期展业，投行+资管协同具备较强竞争优势和成长性。2022 年在市场寒冬下一二级市场同时承压，公司私募股权融资、IPO 业务短期蛰伏，资管业务持仓估值亦面临严峻挑战；但即使在市场下行周期，公司仍凭借出色的投资能力和风险控制能力保证了业务和核心竞争力的稳定，投行业务继续领先，资管业务彰显出十足韧性。随着11 月以来市场的大幅反弹，一二级市场均出现明显回暖，我们认为凭借高度的专业能力和全方位布局，公司投行业务和资管业务均将迎来 显著改善。此外，华兴新经济四期基金的顺利募集既为公司提供了稳定的管理费收入来源，也为公司提供了充足“弹药”以把握市场上行周期；预计2022 年开始超额收益将加速入表，有望为公司贡献丰厚业绩。
截至2022 上半年，公司累计的未实现净超额收益达12.37 亿元，且其中48%都来自于2013~2015 年募集的基金；我们假设随着2013~2015 年募集的基金陆续进入退出期，这些基金累计的约6 亿元未实现净超额收益将在2022~2024 年按照1:2:3 的比例加速入表，则2022 年将有望产生超过1 亿元的附带权益收入。我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入13.18/21.68/24.86 亿元，同比分别-24.46/+64.52/+14.67%；营业利润分别为0.16/6.05/7.30 亿元，归母净利润分别为-0.58/7.30/8.83 亿元。2022 年上半年公司账面准现金资产达51.32亿元，而截至2 月1 日收盘公司市值仅60 亿港元，对应仅0.77x PB，安全边际充足，仍处于左侧布局区间。
风险提示：
1） 市场恢复情况不及预期：公司资管和投行业务均与市场表现息息相关；虽然目前在中国经济复苏预期和美联储加息缓和预期下市场展望向好，但若市场恢复情况不及预期甚至出现明显波动则仍有可能给公司业绩带来显著的负面影响。
2） 一级市场融资活动增长不及预期：虽然在全面注册制和中美审计监管合作等政策利好下市场情绪得到大幅提振，且近期随着市场回暖一级市场融资活动亦呈现复苏态势；但倘若全面注册制下A 股IPO 业务发展情况和港美股IPO 恢复情况不及预期，则可能给公司投行业务造成不利影响。
3） 项目退出不及预期：随着早期基金陆续进入退出期，目前公司积累的丰厚超额收益有望从2022 年开始加速并表；但若项目退出进展不及预期，则可能会导致超额收益并表速度放缓、LP 信心减弱等不利情况，从而损害公司业绩表现和长期竞争力。 | 华兴资本控股(1911.HK)：市场回暖公司业绩有望迎来双击 向上弹性充足 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 业绩:含权类产品表现更优 2022 年四季度,受债市大幅调整、股市小幅震荡的影响,“固收+”基金区间回报维持低位,其中债券类资产持有比例相对更高的一级债基受到的影响相对更大,而其他含权类“固收+”基金的季度回报表现有一定改善。从全年业绩来看,受2022 年股市调整的影响,除一级债基外,“固收+”基金业绩整体表现不佳。
规模:抗跌型产品更受关注 2022 年四季度,“固收+”基金整体规模在三季度短暂止跌后再度下降,投资者对股票型基金的配置需求有所增加。截至2022 年12 月31 日,“固收+”基金共有1,951 只,合计规模2.35 万亿元,较2022 年9 月30 日减少14.30%。
受债市调整影响,“固收+”基金的存量规模和新发产品规模均有明显下滑。从基金管理公司来看,汇添富、建信、安信、天弘基金等机构的在管规模占比增长明显。从单个基金的角度来看,2022Q4 基金规模抬升较多的基金,整体具有较好的抗跌性,同时风险资产持仓比例较高的产品也受到了一定关注。
纯债配置:抓住超调机会 在2022 年四季度,“固收+”基金的杠杆率水平有所提升,在债市利率迅速上行的情况下,利率债配置比例明显降低,同时增配了受银行理财“赎回潮”影响产生超调的二永债。
转债&股票配置:仓位有所提升 “固收+”基金在转债和股票这两大风险资产上的仓位均有所提升。在转债方面,“固收+”基金增配了更多偏债型转债以作为纯债替代。在股票方面,“固收+”基金的股票仓位有所抬升,行业上主要增配了房地产、交通运输等表现相对较好、且有政策支持的价值板块。
风险提示 基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得,不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限,存在样本不足以代表整体市场的风险,且数据处理统计方式可能存在误差。 | “固收+”基金2022年四季报点评：“赎回潮”下 “固收+”基金表现如何？ |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 行业层面：持仓占比有所回落基于22Q4 数据显示，板块基金持仓市值占比环比下降0.39pct 至1.22%，电信业务板块占TMT 持仓比例亦有所回落。从排名来看，电信业务排在长江一级32 个行业中第17 位，与22Q3持平。相比TMT 其他板块，通信板块基金重仓占比呈现一定周期性。当前，通信行业代际升级的“自我”逻辑逐渐弱化，“无我”逻辑不断强化，处在自我向无我转化的进程之中。通信网络作为多个战略性新兴产业发展的基础设施，在新基建的持续投入下，板块配置价值不断提升。
板块层面：无线设备、光通信板块获小幅增配
以标的持股市值占基金股票投资市值比作为反映持仓比例的指标，2022Q4 IDC、无线设备、光通信板块持仓比例分别环比提升0.04pct、0.03pct、0.01pct，获小幅增配；新能源相关板块被大幅减配，持仓比例环比下滑0.15pct；专网通信/融合通信、运营商、物联网、北斗板块被小幅减配。22Q4 针对数字经济领域的政策密集出台，使得“数字经济”成为四季度的核心投资主线之一，产业链上无线设备、光设备关注度明显提升。IDC 板块的增配则来自于个股增配。
个股层面：资金偏好高确定赛道龙头
从基金重仓的规模维度来看，2022Q4 前十大标的分别为中兴通讯、中天科技、中国移动、亿联网络、科士达、科华数据、七一二、亨通光电、中国电信、意华股份，资金继续聚焦优质赛道龙头标的。从基金增配维度来看，持仓增加标的包括中国电信、中国联通、盛路通信、紫光股份、科士达、和而泰、英维克、中兴通讯、科华数据、深桑达A 等，反映关注度有所提升。
北向资金：延续净买入，中国电信居加仓首位
从北向资金动向来看，22Q4 延续了22Q3 比延续了21Q1 触底后的上升趋势。从个股来看，22Q4 北向资金增持TOP10 标的为中国电信、中天科技、海格通信、深桑达A、科士达、海能达、大富科技、亨通光电、新易盛、盛路通信。中国电信同为国内机构和北向资金加仓首位。
投资建议
21Q1 通信板块基金持仓触底，而后维持提升态势，但22Q4 持仓比例有所下降。基于2022 年市场表现及我们对2023 年的形势判断，重点推荐兼具成长性和确定性三大主线，1）数字经济主线：运营商中国移动和中国电信，建议关注中国联通；ICT 设备商中兴通讯和紫光股份；IDC服务商奥飞数据；光模块板块中际旭创、新易盛、光器件平台厂商天孚通信；物联网模组厂商移远通信、广和通、控制器厂商和而泰、拓邦股份；企业通信龙头亿联网络。2）能源转型主线：智能汽车方向，高精度定位、激光雷达、5G 模组等环节；新能源方向，海缆龙头厂商中天科技、亨通光电；储能温控厂商英维克。3）大安全主线：卫星互联网：高价值量T/R 芯片龙头铖昌科技；北斗及军工通信：民用高精度定位龙头华测导航；军工通信龙头厂商海格通信。
风险提示
1、外部环境再度恶化；
2、5G 应用发展不及预期。 | 通信行业2022Q4基金持仓分析：持仓小幅回落 无线设备、光通信板块获增配 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 美东汽车是高效率的汽车经销商的代表，其深耕三四线城市并坚持“单城单店”以及精细化运作的策略令其ROE 和净现金周转率都领先行业其他竞争对手。
收购追星后，美东汽车已成为保时捷在中国的第三大经销商，其良好的品牌结构有望助力美东汽车的基本盘稳健增长。此外，公司也以特斯拉、理想的售后网点为切入点，进入新能源汽车领域，有望开拓更广阔成长空间。我们维持2022/23 年的盈利预测，小幅下调24 年盈利预测，但我们认为对其新能源业务的拓展应当给予更高估值，给予公司2023 年23 倍PE 估值，对应目标价27.00 港元，维持“买入”评级。
布局低线城市精细化运营的豪华品牌经销商，收购追星后更加聚焦豪车，经营稳健。公司深耕三四线等低线城市，并贯彻“单城单店”策略，精细化运营各家门店，是高效率的核心原因。美东汽车在2021 年底收购追星汽车后获得7 家保时捷门店，目前宝马、雷克萨斯和保时捷门店占公司总门店数量的80%。2023年1 月6 日，公司公告实施闪电配售筹资10.1 亿港元用于进一步的收购计划。
近5 年公司总营业收入增速CAGR 为25.16%，增速表现大幅领先同行。虽然2022 年受疫情影响，公司同比增速不及此前的高增速，但当前时间点我们反而认为是很好的布局时机。
品牌组合：BBA 虽遭遇新能源竞争的压力，但保时捷的增长确定性高。美东汽车在22H1 已经拥有16 家保时捷门店，是中国第三大保时捷经销商，在美东汽车的22H1 新车销售毛利中，保时捷贡献比例估算已经达到六成。豪华汽车品牌中，保时捷由于较高的售价区间和独特的奢侈品定位，其受新能源新的冲击比BBA 更少。且保时捷自身的新能源布局也更加保险：其纯电车Taycan 在2021/2022 年的全球销量分别为4.1/3.5 万辆，高于特斯拉Model S与X 在2021年的全球2.5 万辆的合计销量，也与Model S 在2022 年的销量相若，展现对全球豪车消费者的高吸引力。近几年保时捷汽车本公司的毛利率和美东汽车旗下保时捷品牌的毛利率整体均高于其他豪华车品牌：2021 年保时捷集团层面的毛利率为26.7%，高于BBA 平均水平18.4%；我们测算美东销售保时捷的销售毛利率在8%-10%这一区间，远高于其他豪华品牌。在整体豪华车行业渗透率不再爬升的大环境下，对于经销商而言，保时捷是未来非常可靠而稳健的合作品牌。
轻资产模式与行业领先的高效率铸造高ROE。美东公司贯彻“单城单店”策略，固定资产周转率（2021 年为18.98 次）高于行业其他头部经销商集团，资本开支较小，但是投入产出比高，是典型的“小而美”的汽车经销商。高总资产周转率造就良好的ROE（2021 年为 32.5%），远高于同期其他竞争对手。美东公司库存周转天数低，存货周转速度快，并且始终追求“低库存、高周转”的经营策略。此外，公司各项资产的周转天数都表现优秀：2021 年应收账款账期为2.37 天、预付账款账期为15.95 天、应付账款账期为23.92 天，整体2021年其现金周转天数仅为1.76 天，远低于行业平均水平（25-45 天），展现公司的高现金利用效率。美东公司无形资产、商誉占总资产比重均位于行业较低水平，资产质量扎实。
新能源汽车从“供不应求”到“供大于求”，直销模式不再是唯一。高效率的分销模式将成为渠道布局的一个重要选项，美东汽车的高效率经营能力有望助力其拓展新能源品牌客户，开拓长期增长空间。在新能源渗透率较低的早期，特斯拉、理想、蔚来为代表的新势力厂商选择绕开经销商的直销模式，直销模式在新能源品牌早期开疆拓土立下了汗马功劳，同时在“供不应求”的行业背景下也帮助整车企业攫取了更大的利润份额。但随着新能源渗透率继续爬升，新能源汽车行业将逐渐进入供需平衡甚至“供大于求”的状态。库存的压力将大幅地侵蚀车企的运营现金流，能够帮助车企回流现金的分销模式将重新成为一个值得重点考虑的模式。优质经销商可以更好地通过其精细的当地经销网络高效销售协助整车厂解决库存压力，并执行更灵活的销售策略，帮助整车厂共同分担库存风险。根据公司业绩会披露，美东汽车的第一家特斯拉售后门店将在2023 年初开业，年内亦将进入理想汽车的售后供应链，这些都标志着公司的长期发展逻辑开始发生重要的变化。我们认为，“高效运营”的价值正在逐步凸显，将有望成为一种可以输出赋能的商业模式，助力美东汽车完成从燃油品牌到新能源品牌的转型。
风险因素：汽车销量下滑；行业终端爆发价格战；公司收购项目整合与赋能不及预期；公司融资成本提升；公司门店拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级：我们认为公司负面预期都已经pirce-in；长期看，我们看好在豪车消费复苏背景下公司凭借高效率的经营模式实现业绩的快速回升。
我们也看好公司通过进入特斯拉、理想的售后体系开始逐渐布局新能源车经销服务市场，打开更广阔的空间。我们维持对美东的2022/23 年的盈利预测，但是考虑中期看中高端非豪车品牌竞争格局或加剧，我们下调2024 年美东汽车的丰田、现代品牌的销量预测，下调美东汽车2024 年收入预测到人民币41,913百万元（原预测为人民币42,477 百万元），相应下调2024 年净利润预测到人民币1,719 百万元（原预测为人民币1,818 百万元）。考虑到公司的新能源汽车服务业务的拓展应当给予更高估值，给予公司2023 年23 倍PE 估值，对应目标价26.00 港元（原目标价为21.00 港元），维持“买入”评级。 | 美东汽车(01268.HK)跟踪报告：当“高效运营”成为可以输出的商业模式 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 上周计算机行业取得了兔年“开门红”，涨幅达到4.9%，领先于市场各指数，其中AI 板块在ChatGPT 主题催化下表现突出。我们依然看好后续板块表现机会，主要出于两方面原因，一方面是国家对数字经济的支持力度不断加大，政策频出将对行业估值带来正面影响，第二，疫情防控常态化后，下游需求有望出现较好恢复，板块业绩表现值得期待。此外，ChatGPT 为代表的新技术突破，也给部分公司带来了主题催化。
ChatGPT 是AI 技术新的技术突破。目前人工智能已具备生成新事物的能力，而不是仅仅局限于分析已经存在的东西，AIGC 可以基于训练数据和生成算法模型，自主生成创造新的文本、图像、音乐、视频、3D 交互内容等各种形式的内容和数据。
OpenAI 于去年发布的ChatGPT 即为典型的文本生成式的AIGC，在日常对话、专业问题回答、信息检索、文学创作、代码生成等方面具备强大的能力。目前，ChatGPT 及AIGC 概念获得了科技巨头、资本市场的空前关注，建议关注在语音、视觉、NLP 等领域有深刻AI 算法积累的厂商。
数据要素领域政策有望持续推出。去年底“数据二十条”发布后，各个部委将围绕顶层文件中所明确的原则与方向进行一系列具体细则与措施的制定，我们预计2023年数据要素领域政策将密集发布，从而帮助行业实现从0 到1 的突破。大的市场空间、较长的产业链条、广泛而深入的影响，都将使得相关主线的持续性值得期待。
我们继续推荐数据资源持有方、公共数据授权运营企业以及相关技术服务提供商。
行业信创有望迎来逐步落地。伴随着各家央国企2023 年“两会”的召开以及新的一年工作计划、预算的制定，我们认为，行业与央国企信创有望迎来试点落地与招投标启动。我们认为，基础软硬件企业将有较大的业绩弹性，而ERP、OA 等管理软件企业有望通过试点、订单的落地，让市场对需求体量和份额有更清晰的预期。相对而言，我们更加看好行业信创中的管理和业务软件商，并建议投资者关注出现明显边际变化的品种。
产业数字化与工业软件有着较高的景气度。我们认为，产业数字化转型正成为众多行业降本增效的有力手段，产业互联网平台值得重视。此外，工业生产领域的智能化升级需求较为旺盛，工业软件企业今年以来在产品迭代升级、业务领域扩展及客户拓展方面都有较好进展，继续维持较好的景气度。
数据要素领域：建议关注上海钢联(300226，未评级)、航天宏图(688066，买入)、云赛智联(600602，未评级)、深桑达A(000032，未评级)、每日互动(300766，未评级)、星环科技-U(688031，未评级)、中远海科(002401，未评级)、三维天地(301159，未评级)、安恒信息(688023，增持)、新点软件(688232，未评级)、易华录(300212，未评级)、东方国信(300166，未评级)、奇安信-U(688561，未评级)。
AI 领域：建议关注科大讯飞(002230，买入)、拓尔思(300229，未评级)、云从科技-UW(688327，未评级)、格灵深瞳-U(688207，未评级)。
信创与国产化领域：推荐远光软件(002063，买入)、用友网络(600588，买入)、中科曙光(603019，买入)、海光信息(688041，买入)，建议关注普联软件(300996，未评级)、致远互联(688369，未评级)、中国软件(600536，未评级)、神州数码(000034，未评级)。
产业数字化和工业软件领域：看好国联股份(603613，买入)、瑞纳智能(301129，买入)、赛意信息(300687，买入)、和达科技(688296，买入)，建议关注广联达(002410，未评级)、容知日新(688768，未评级)。
风险提示
ChatGPT 及AIGC 落地不及预期，AI 企业研发进展不及预期。 | 计算机行业周报：开门红后未来表现仍值得期待 数据要素、AI、信创是核心方向 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 机器视觉具有长坡厚 雪属性，成长期长、天花板高根据GGII 数据，2021 年全球/中国机器视觉市场规模分别为804 亿元/138 亿元，同比增长12.1%/46.8%，2016-2021 年CAGR 分别为14.0%/24.1%；预计2025 年全球/中国机器视觉市场规模分别达1276 亿元/469 亿元，21-25 年CAGR 分别为12.2%/35.7%。从市场成长来看，总量持续增长态势下，中国市场重要性日益凸显。2012-2021 年基恩士/康耐视的美国市场营收CAGR 超16%，2015-2021 年基恩士/康耐视在中国/大中华区营收占比仍然提升了6%-7%，中国作为机器视觉全球新兴市场，有望复制美国等机器视觉成熟市场的发展路径。从行业来看，根据CMVU 数据，国内机器视觉主要下游为消费电子、锂电等，2021 年应用占比分别为21.9%、10.8%。2019-2021 年，锂电机器视觉应用占比实现三连增，销售额CAGR 达110.4%，成为机器视觉行业新增长极。伴随新能源高景气和机器视觉在传统3C 行业向非组装端的渗透，中国机器视觉市场规模有望持续增长。
产业链格局分化，国产龙头奥普特以非标定制突围机器视觉产业链各环节均有海外龙头。国产厂商虽在通用标品方面相对局限，但具有非标定制的优势，结合国内特色的锂电、光伏行业驱动，以公司为代表的国产厂商有望实现对外资品牌的弯道超车。公司以光源和光源控制器产品起家，经多年发展已成为国内少数掌握机器视觉核心零部件和解决方案的龙头公司，毛利率接近70%，净利率（30%+）接近基恩士。具体来看，核心零部件中的非标属性又各有不同：相机、镜头、光源依次增强，光源的非标性保证其具有较高的盈利水平，在公司单项产品中，光源和视觉控制系统毛利率最高。目前公司拥有3 万余种非标光源定制方案，凭借非标定制经验积累，公司更容易实现非标方案全产品线布局。
3C+锂电双轮驱动，产品线布局+解决方案助力内生增长2021 年，公司产品在3C 电子行业、新能源（锂电）行业的营收占比分别为59%、29%，合计近90%。行业驱动逻辑为：1）公司较早切入3C 电子赛道，深度绑定苹果，并逐渐从3C 组装端向非组装端渗透。2017-2019 年公司来自苹果公司的营收占比由17%增长至39%，且覆盖面不断扩大，与苹果公司合作的产品线从手机、平板、iPod 扩展至手表、电脑、耳机等。2）受益于新能源高景气，锂电机器视觉快速放量，有望助力公司打造第二增长曲线。公司在新能源（锂电）领域也在快速放量，2021 营收为2.58 亿，2017-2021 年CAGR 为55.0%。公司内生增长逻辑为：自主产品线逐步完善，整体方案占比持续提升。公司在光源技术基础上，分别于2009、2014、2018 年布局视觉软件、镜头、相机等产品，实现机器视觉全产品线布局，在此背景下，公司实现了绝大部分产品的核心技术自主可控，2017-2019 年核心技术产品营收占比为75%左右。此外，公司坚持自研软件和算法，以解决方案带动产品销售，整体方案销售占比由2017 年的23.5%增长至2020H1 的29.1%。预计随着公司深度定制方案在各行业逐渐积累，未来将成为公司的隐形资产，持续拓宽公司护城河，巩固行业龙头地位，并为公司成为国际化机器视觉龙头形成深厚积淀。预计2022-2023 年公司实现归母净利润3.7、4.9 亿，对应当前PE 51、39X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期的风险；
2、技术研发不及预期、行业竞争加剧风险。 | 奥普特(688686)：国产机器视觉零部件龙头 光源卡位+解决方案助推腾飞 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | FPGA 市场空间广阔,FPGA 软硬件生态系统建立极高的行业壁垒。根据 Frost&Sullivan 的数据,预计全球FPGA 市场规模将从2021年的68.6 亿美元增长至2025 年的125.8 亿美元,年均复合增长率约为16.4%;中国FPGA 市场2020 年的市场规模约150.3 亿元,预计2025 年中国FPGA 市场规模将达到332.2 亿元,复合增速为17.2%。FPGA 需要由FPGA 芯片、EDA 软件及IP 方案组成的软硬件生态系统共同支撑实现功能,逻辑容量、制程、SerDes 速率等关键指标体现FPGA 硬件技术水平,FPGA EDA 软件工具非常复杂,FPGA 软硬件生态系统建立了极高的行业壁垒。
安路科技为国内FPGA 领导者,先发优势明显。根据Frost&Sullivan的数据,以出货量口径统计,2019 年公司FPGA 芯片在中国市场排名第四,在国产品牌中排名第一。安路科技中低端FPGA 产品已可对标海外龙头厂商,并在高端产品领域不断追赶,公司完善的产品矩阵获得客户认可,且拥有国内少数全流程自主开发的 FPGA专用软件。安路科技在国内厂商中先发优势明显,由于FPGA 软硬件生态体系建立的极高的行业壁垒和用户粘性,未来有望在国内厂商中继续保持优势,成为中国FPGA 领域的Xilinx 和Intel。
安路科技不断拓展产品品类、规格及下游应用领域,国产替代势如破竹。公司的产品品类从早期的EAGLE、ELF 系列拓展PHOENIX、FPSoC 系列,目前形成四大产品系列,各产品系列不断研发新规格并持续迭代升级;公司在网络通信、消费电子、工业控制和数据中心等领域均能保持稳健的成长,并不断拓展无人机、自动驾驶、智慧城市等新兴领域,为公司未来的持续高速成长提供重要动力。 目前国际贸易冲突加剧,FPGA 国产替代需求迫切,安路科技作为国内具有先发优势的FPGA 领导企业,国产替代势如破竹。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营收为10.58/16.00/23.47 亿元,同比增长55.89%/51.22%/46.72%;2022-2024 年归母净利润为0.60/1.13/2.03 亿元,同比增长293.51%/90.06/79.22%。参考可比公司的估值水平,考虑FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒,安路科技作为国内FPGA 市场领导者,先发优势明显,国产替代空间广阔,未来几年仍处于高速成长期,我们给予公司2023 年20 倍PS,对应2023 年目标价80 元,首次覆盖给予“买入”投资评级。
风险提示:研发进展不及预期风险,行业竞争加剧风险,客户集中度较高风险,下游需求不及预期风险。 | 安路科技(688107)公司深度分析：国内FPGA领导者 国产替代势如破竹 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 本报告导读：
《电化学储能电站安全规程》实施在即，文件强调的精细化消防促进行业价值量成倍增长，公司具备PACK 级先发优势和自研芯片支撑下的强产品力。
事件：
《电化学储能电站安全规程》为我国储能安全领域的首个指引性文件，将于 2023 年7 月1 日正式实施，文件对储能消防安全的发展提供方向指引，推动一系列相关标准和配套措施落地。
评论：
投资建议：推荐国内通用消防产品龙头青鸟消防，关注公司在PACK 级消防下的先发优势和自研芯片支撑的强产品力。维持公司2022-2024年EPS 预测分别为1.22/1.48/1.84 元，维持目标价36.66 元，维持“增持”评级。
《安全规程》强调精准消防，行业价值量有望提升。文件明确“尽早探测，精准灭火”的方向，给出“灭火+降温，抑制复燃”的要求，PACK级方案下，储能消防价值量有望数倍增长，复合型方案配置进一步提升储能消防投入。文件高度强调储能消防精准性，将最小保护单元缩小至PACK 级电池模块，若采用“PACK 级探测+灭火”， 则该配置方案下储能消防价值量能够得到数倍增长。文件强调持续抑制复燃，业内常用方法为“多次气体喷射”或采取“气体灭火+水降温”的复合型配置，复合型配置同样能带来储能消防投入的成倍提高。
自研“朱鹮”芯片助力降本，竞争优势显著。公司自研“朱鹮”芯片能够有效优化布线线径、降低功耗、节省成本。PACK 级消防大幅度提升储能消防成本，储能消防可能占据项目建设成本的10%，而公司能够通过使用自研芯片帮助客户将成本占比控制在5%-7%，在行业内竞争优势显著。
深入PACK 级消防，公司具备先发优势。《安全规程》格外强调储能消防的精细化。公司率先布局精准消防，于2022 年初成立储能消防业务群组，形成“1+2+N”布局，提供从站级、舱级、簇级到 PACK 级的整体解决方案，能够满足《安全规程》及各类客户需求。目前市场上的产品多以舱级为主，而公司自研芯片的高度集成化和小型化让消防能够深入电池模块，形成先发优势。
风险提示：PACK 级消防产品开发过程中与电池企业合作进程受限。 | 青鸟消防(002960)：储能安全规程实施在即 公司PACK级先发优势显著 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 观点聚焦
投资建议
近日硅料报价止涨，带动光伏行业景气度上行，我们认为Q2 硅料价格有望持续回落，下游需求向好情况下我们预计辅材板块回暖，2023 年产品出货有望+30%，量价齐升及结构优化助力产品毛利率提升约5 个点。我们推荐1）光伏胶膜：扩产速度较快的海优新材、转光胶膜量产助力营收向好的赛伍技术；2）光伏玻璃：成本管控能力强的龙头信义光能；3）逆变器：受益于集中式地面电站起量的龙头阳光电源。
理由
光伏胶膜：量价齐升，粒子保供至关重要。需求端，2023 年N型组件量产促使胶膜封装需求发生边际变化，我们认为阻水性能较强的POE胶膜出货占比结构有望提升。但是组件厂商考虑到POE粒子供应偏紧，提出替代封装新方案以减少POE粒子使用量，进而导致EVA粒子需求弹性增大。供应端，受到粒子供应紧张制约，我们测算2023 年乐观/悲观预期下仅能支撑38/33 亿平胶膜产量，紧缺2/7 亿平。利润端，我们认为胶膜厂商在2023年有望通过顺价传导成本压力，提高POE胶膜占比维持20%左右毛利率。
光伏玻璃：2.0mm玻璃上量，毛利率中枢上行。供给端，受到听证会项目批复较晚影响，已批复项目点火时间推迟2-9 个月不等，因此我们认为2023 年玻璃供给过剩情况有望缓解。需求端，硅料价格下降推动下游装机需求，其中地面电站多采用双玻组件，提振2.0mm玻璃需求。成本端，供暖季结束，我们认为天然气价格有望下降，但是由于浮法玻璃景气度上行纯碱价格上升，成本压力仍然较大；产品结构方面，受益于毛利较高的2.0mm玻璃出货占比提升，我们认为玻璃厂商综合毛利率中枢有望上行。
逆变器：光储共驱，优选龙头。2023 年我们认为全球光伏与储能市场仍将整体维持高增态势，带动光伏与储能逆变器需求提升，其中中美大储与集中式光伏，欧洲户用与工商业等分布式场景，及亚非拉等新兴分布式市场仍值得重点关注。我们认为大型项目的光伏与储能逆变器需求旺盛，而受限于IGBT模块供应依旧偏紧，具备更强保供能力的龙头将优先受益，而分布式需求不必过度悲观，欧洲等用能成本仍旧较高地区分布式仍有广阔发展空间，具备品牌与渠道优势的户用光储龙头有望保持业绩高增。
盈利预测与估值
考虑到海优新材已消化高价库存，Q1 盈利能力有望大幅修复，我们上调2023 年净利润24%至7 亿元，上调目标价28%至236.3 元，对应2023年28 倍P/E，较当前股价有15%上行空间；维持其他公司盈利预测不变。
风险
集中式地面电站放量不及预期；原材料价格波动风险；政策波动风险。 | 公用事业、节能环保：光伏辅材动态1：硅料企稳推动辅材回暖 盈利能力持续改善 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：3 月5 日，李克强总理向十四届全国人大一次会议作政府工作报告，提及促进房地产业平稳发展的工作要点
点评：有效防范化解行业风险与租购并举仍是2023 年房地产工作重点1）2023 年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，政府工作报告简述了今后发展方向的八项重点，提出坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性。其中房地产工作要点方面，政府工作报告谈及“有效防范化解重大经济金融风险。
深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量”。
解读：在此前严控负债规模的背景下，房地产高杠杆扩张路径已明显受限，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。预期在满足房地产市场合理融资需求、稳妥处置恒大等头部激进房企风险的同时，商品住宅开发的行业格局将得到重塑，国企及低杠杆民企向前、高杠杆民企向后，带动行业健康可持续发展。
从数据来看，随着“三支箭”等系列支持政策落地，市场信心逐渐恢复，民营房企融资环境得到一定程度改善，在22 年末少数标杆民营主体“第二支箭”加速推进后，23 年1 月中骏集团控股等民企陆续获益得以破冰发债；同时部分民企在流动性得到补充后逐步恢复拿地能力，如新城控股等重返2 月土拍市场。
2）工作要点方面还重申“保障基本民生和发展社会事业。加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”。
解读：我国在长期坚持“房住不炒”主基调下，“租购并举、全面发展住房租赁市场”已成为当前建设房地产长效机制的重要内容。此次政府工作报告将加强住房保障体系建设作为八大工作重点之一，预期后续保租房REITs 将提速，相关支持政策加速落地，进一步引导社会资金有序投资住房租赁领域，切实缓解大城市住房供需不平衡、结构不合理、保障不充分等问题，提升核心城市对高层次人才的吸引力，进而释放消费潜力，促进房地产市场长期平稳健康发展。
投资建议：2023 开年，监管部门密集发声，释放积极信号，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，房地产平稳健康发展事关金融市场稳定和宏观经济发展全局。供给侧来看，多部委相继表态，通过信贷、债券、股权多种方式综合协同，“三箭连珠”，执行层面的可操作性大幅提升，有力提振了房地产行业信心；需求侧来看，5 年期LPR 连续下调，地方政府“因城施策”引导合理住房需求，包括优化“认房认贷”标准，下调首付比例及按揭利率，发放购房补贴等。政策利好频发，供给侧信用风险出清，促需求实质性升温，疫情管控优化，供需回暖可期，资本市场关注度提升，投资建议关注三条主线：1）看好核心城市土储充裕、信用优势显著、品牌优秀的龙头房企未来市占率与ROE 率先提升，建议关注保利发展、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展等；2）看好先发布局多元赛道、注重运营升维、第二增长曲线经营性现金流稳定增长的房企，建议关注万科A/万科企业、龙湖集团、新城控股等；3）关注存量资产资源丰富、质地优异、管理高效的房企未来运用REITs 提高资产回报率，建议关注华润置地、上海临港等。
风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险等。 | 对2023年政府工作报告的点评：防范化解行业金融风险 全面发展住房租赁市场 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 稳中求进基调延续，财政政策加力提效。根据《政府工作报告》，今年稳中求进的工作总基调仍将延续，其中要求积极的财政政策加力提效，通过政府投资和政策刺激有效带动全年社会投资，拟安排地方政府专项债券3.8 万亿，较去年提高1500 亿，此外，报告指出要加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。根据第一财经统计，截至2 月底已有18 省市明确今年重大项目年度投资9.65 万亿，近期下游开复工加速推进，全年基建端仍有望为经济“稳增长”提供重要支撑。
当前时点地产链头部企业仍是配置重点。各子行业跟踪及投资建议如下：
水泥：本周国内水泥市场需求继续恢复，其中长三角和珠三角地区下游需求恢复较好，华中和西南地区需求恢复表现欠佳；华北、西北和东北地区仍有待进一步恢复。受益于部分熟料生产线仍在执行错峰生产或停窑检修，随着下游需求恢复，库存不断下降，水泥价格延续上行态势。截至3 月3 日，全国P.O42.5 高标水泥平均价为430 元/吨，环比上涨0.04%，同比下降16.20%，全国水泥库容比为61.7%，环比下降3.5pct，同比下降2.3pct。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、冀东水泥、天山股份；玻璃：①浮法玻璃：市场整体交投仍偏一般，华北区域价格弱势走低，西南价格小幅上涨，其他区域价格基本稳定。根据卓创资讯，本周国内均价742.79元/吨，环比下跌0.4%,重点省份生产企业库存5325 万重箱，环比增加0.45%，目前下游加工厂原片存货不多，南方部分区域存货较低，预计后期随着订单修复及中下游原片库存消化，市场或逐步有所好转，短期建议关注竣工需求启动情况；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。
②光伏玻璃：市场整体成交平稳，场内观望情绪较浓，3 月订单价格较前期稍有松动，价格低位运行。根据卓创资讯，3.2mm 镀膜主流价格为25.5 元/平米，环比下跌1.92%；3.2mm 钢化主流价格为26 元/平米，环比持平，库存天数28.96 天，环比增加1.92%。目前在产产能偏高，且玻璃厂家有不同程度库存，供应量相对充足，组件厂订单跟进量有限，而近期招标项目推进，招标量较去年同期增幅明显，随着终端项目陆续启动，组件厂开工稍有回升，预计后期需求呈现缓慢升温迹象。
玻纤：本周粗纱市场整体呈偏弱走势，部分厂价格进一步下调；电子纱市场延续偏弱走势，下游PCB 市场整体开工持续偏低，且成品库存较高下，短期价格大概率或承压下行。中长期来看，在双碳目标背景以及大数据时代背景下，细分市场风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期成长性，推荐中国巨石、中材科技；其他建材：从近期地产高频数据跟踪来看，二手房销售数据明显回升，同时保交楼效果正逐步显现，预计后续复苏有望逐步由二手房向新房市场扩散延伸，有望带动地产链进入修复区间。当前时点地产链头部企业依旧是板块配置重点，推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、光威复材、铝模板行业。
风险提示：基建地产运行低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期 | 非金属建材周报(23年第9周)：开复工节奏加速 地产链头部企业仍是配置重点 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：3 月14 日，公司发布2022 年报，实现收入（105.7 亿元，+20.25%），归母净利润（12.02 亿元，+34.93%），扣非归母净利润（11.86 亿元，+63.88%）。
业绩稳步提升，盈利能力持续增强
报告期内公司聚焦主业，全年效益稳步提升。其中：
1）锻铸业务，全年实现营业收入85.84 亿元，同比增长28.19%，航空业务以满足客户需求为牵引，不断强化配套和服务，市场份额持续增长，其中（1）宏远公司军用航空订单保持稳步增长，国内民机ARJ21 批产订单稳定，国产大飞机C919 配套需求呈上升趋势；国际航空产业方面，积极开发新客户、新产品，市场份额稳步增长。（2）安大公司军用航空市场新产品开发项数稳步增长，批产市场份额稳中有升；国内民用航空市场，强化商发合作；国际民用航空市场，订货较去年快速增长。（3）景航公司持续优化市场结构，先后成为发动机、民用航空和航天等领域多个厂家的合格供应商，商飞认证按计划完成阶段性工作，航天、兵器及高端民品市场取得突破。
2）液压环控业务，全年实现营业收入19.86 亿元，其中，（1）航空业务实现13.52 亿元，同比增长17.35%，占液压环控收入比为68.08%；（2）非航空业务，实现营收6.34 亿元，受报表合并范围影响同比下降32.66%。拆分看，液压业务方面，力源公司生产效率稳步提高，产品月平均产出水平较去年提升近10%；新品研制进展顺利，全面完成重点型号配套交付及研制任务。在热交换器业务方面，永红公司聚焦核心业务，军品配套领域实现新拓展；国内市场，风力发电业务进入远景能源、天津瑞能等直采配套体系；国际市场，稳固与Ymer、AtlasCopco 的合作，在真空泵领域进入莱宝的配套体系。
分季度看，Q1-Q4 公司收入分别为20.65/30.13/26.41/28.51 亿元，季度间有波动，或与下游客户确认收入节奏有关；Q1-Q4 归母净利润分别为2.08/3.52/3.55/2.86 亿元，Q4 环比-19.44%。从季度盈利能力角度看，22Q4 毛利率环比小幅下滑1.27pct 至29.10%，预计主要因交付产品结构变动所致；22Q4 净利率环比下降4.36pct 至11.03%，主要因Q4 管理费用较Q3 增加1.79 亿元，环比+130.66%，或与管理人员薪酬、折旧费用等增加有关，研发费用较Q3 增加1.47 亿元，环比+198.65%，主要系公司对新产品 研发投入增加；此外，Q4 较Q3 亦分别多计提资产减值损失及信用减值损失0.16 亿元及1.61 亿元。
毛利率净利率同步提升，费用控制能力不断加强。公司2022 年毛利率同比提升0.91pct 至29.24%，表明公司当前聚焦主业工作完成效果突出且高附加值产品交付占比有序提升，同时全年净利率提升1.59pct 至12.59%，主要与期间费用率同比下降1.37pct至11.79%有关。其中，财务费率减少1.13pct 至-0.21%，主要系利息收入、汇兑净收益增加，利息支出减少所致。我们认为，军工行业下游需求旺盛，伴随新型号逐渐定型批产以及公司高附加值产品占比提升，公司盈利能力或仍有提升空间。
资产负债表前瞻性指标表现突出，现金流有所下滑。2022 年公司应收账款及应收票据合计65.94 亿元，较期初增长22.57%，主要系随着收入增长，应收账款规模随之增加，表明公司当前订单交付顺利，确认收入后可不断兑现至业绩端。报告期内，公司在建工程较期初增加136.47%，主要系募投项目等固定资产投资项目建设陆续投入增加，表明公司处于产能扩张期。此外，2022 年公司经营活动现金流净额累计实现77,438.20 万元，较上年同期减少48.97%，主要因报告期内收到客户预付款同比减少以及采购资金同比增加所致。
产业链景气度仍饱满，23 年业绩或有超预期可能。据公司22 年年报指引，23 年公司预计实现营业收入110 亿元，同比增长4.07%；预计实现利润总额16 亿元，同比增长4.27%。参考21 年年报指引及22 年实际完成情况，营收方面，公司预计22 年实现100 亿元，同比增长13.77%,但实际实现105.7 亿元，同比增长20.25%；利润总额方面，公司预计实现12 亿元，同比增长4.93%，但实际实现15.34 亿元，同比增长34.18%，均超额完成。基于产业链当前景气度仍较饱满，且公司自身产能伴随2019 及2021 年两次定增募投仍处于加速扩张周期，我们预计23 年或有望超额完成目标。
收购南山铝业锻造子公司，提升大锻件承制能力。2023 年1 月公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司宏山公司，并将南山铝业所属锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购宏山公司80%股权。南山锻造具备生产高技术含量、高附加值的2 系、5 系、6 系、7 系铝合金及钛合金、高温合金、高强度结构钢等锻件的能力，可生产飞机发动机90%以上的锻件。此次收购主要资产包含5 万吨锻压设备，有助于公司提升航空大锻件生产能力，从而优化公司产业布局，提高公司可持续竞争实力。
投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于2020 年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.3、20.4 及24.5 亿元，对应估值分别为25、20 及16 倍。
风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期。 | 中航重机(600765)：22年归母净利润+34.93% 盈利能力持续增强 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 1）海外：2022年海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，随着天然气等能源价格回落，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产，但美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂因运营不稳定而减产至35.8万吨总产能的75%，美国于3月10日起对俄罗斯铝与铝制品征收200%关税致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场，托克集团（Trafigura）正在计划采购约15万吨俄铝。
2）上游：印尼总统宣布自2023年6月禁止出口铝土矿，中国港口铝土矿到港量较上周减少，但是烧碱价格下跌修复国产铝土矿劣势，提升国产铝土矿采购与储备力度；虽然铝土矿采购难度和盈利能力薄弱限制河南与山西氧化铝厂产能开工率为54.2%和70.7%，美国铝业旗下西澳大利亚州Kvinana氧化铝精炼厂（已建成219万吨产能）因天然气供应短缺而将生产量削减约30%且预计受限产能为65.7万吨，但是随着鲁北化工二期（100万吨）、鲁渝博创二期扩建（120万吨）、广西田东锦鑫二期（120万吨）、河北文丰氢氧化铝项目已建成360万吨（四条生产线共480万吨/年）、国电投务川氧化铝复产100万吨、贵州广铝氧化铝复产30万吨，广投北海计划新建400万吨氧化铝产能且项目一期200万吨或于2024年投产，南山铝业在印尼200万吨氧化铝项目等氧化铝新投产能开始生产放量，或使国内3月氧化铝供需偏松；废铝拆解商与散户及商贩挺价惜售而供给偏紧，多数再生铝厂反馈下游需求复苏缓慢且采购成本压力大；虽然贵州因低温限电致58万吨正运行（已建成163万吨）电解铝产能到3月或恢复至90万吨、四川（107万吨电解铝产能到3月或恢复75%）、广西（推出电解铝产能复产鼓励措施）、内蒙古（白音华项目或于3月运行20万吨电解铝产能）、贵州（贵州元豪新建电解铝产能第一阶段已投产2万吨/年）、甘肃中瑞（19.2万吨电解铝产能或于3月满产运行）等新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本约为17200元/吨）而积极投复产，但是云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨后仍可能再降70-80万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复，南山铝业拟对外转让33，6万吨电解铝产能指标且已向贵州华仁转让10万吨和贵州兴仁转让13.6万吨，或使中国3月电解铝日均产量环比下降而供需偏紧；沪伦铝价比值高于近五年平均值，进口窗口打开或增大中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周减少，伦金所电解铝库存量较昨日减少，上期所电解铝库存量较昨日减少；以上说明云南等西南地区电解铝产能减停产影响逐步显现，使国内电解铝社会库存量出现下降拐点。
3）下游：国内铝棒到货顺畅且加工费偏高抑制下游拿货心态，使中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加，但是基准价格下跌刺激下游接货情绪回暖；随着传统消费旺季“金三银四”来临，房地产与消费刺激政策推动地产与汽车及电力等领域稳定开工，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期，其中铝板带（大部分企业表示订单无明显增长，下游观望情绪加剧而提货意愿不足，但个别建筑板材企业表示下游客户生产显现好转）、铝线缆（江苏与山东等地区企业表示新增订单回暖，光伏并网与国网等项目提单量增加，企业生产稳中向好）、铝型材（山东等地区龙头企业整体订单稳中向好，基建工程相关建筑型材、光伏相关工业型材订单均有较好表现，企业排产期增加甚至达到一个月，但汽车型材处于消费淡季而订单一般）产能开工率较上周升高；原生铝合金（大部分原生铝合金用于汽车，因汽车需求订单暂无明显增长，龙头企业已难保持现有产能开工且产成品库存正在攀升，预计上半年旺季不旺已成定局）、再生铝合金（下游需求无明显起色甚至出现订单萎缩，部分压铸厂产能开工率走低，需求下滑致再生铝厂和贸易商出货相对困难而现货成交量偏低）、铝箔（铝箔需求小幅回暖但难改供大于求，空调箔旺季到来促订单已经饱和，电池箔和双零箔尚可维持较高产能开工率，单零箔表现相对清淡）产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游需求恢复不及去年同期但产能开工率仍将升高，但是基准价格下跌刺激下游积极补库而现货成交活跃。
因此，预计沪铝价格或渐趋筑底反弹，关注17800-18200附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 | 沪铝日评：欧洲央行3月加息50BP符合预期 2月营建许可与新屋开工高于预期 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 事件：3 月15 日香港交易所公布，已提交申请，拟在其即将推出的“港币-人民币双柜台模式”下，增设人民币计价股票交易柜台，此前快手、吉利汽车、中银香港分别于3 月1 日、3 月9 日、3 月14 日向港交所提交了增设人民币柜台的申请。
目前“港币-人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段。2022 年12 月13日，港交所宣布旗下证券市场即将推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算，各项新措施的登记程序预计于2023 年上半年开始推行。1）双柜台模式下，投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台及人民币柜台证券。2）引入双柜台庄家机制，提升人民币柜台的流行性及收窄两个柜台之间的差价；同时，3 月10 日，香港财经事务及库务局（财库局）局长许正宇表示，立法会已通过法例，豁免双柜台证券市场庄家特定交易的印花税，以提高人民币计价股票的流通量和价格效益。
双柜台模式可降低汇率风险，吸引更多人民币资金，改善港股市场流动性。1）目前内地投资者主要通过港股通投资港股，以港币报价，人民币交收结算，结算汇率在每日收盘后统一确定，因此投资者需要承受一定的港币兑人民币汇率波动风险。增设人民币柜台后，投资者可直接用人民币交易人民币计价的港股，从而减少汇兑风险，提升交易便利性。2）港股上市公司以内地企业为主，其财务指标主要以人民币计价，因此证券价格以人民币计价可以避免由汇率引起的财务和估值指标的损失，使得证券价格更为准确地反映公司价值。我们预计，双柜台模式的推出有利于吸引更多人民币资金，改善港股市场的流动性和成交活跃度。
进一步推动人民币国际化进程，支持和强化中国香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位。双柜台模式有助于扩大人民币双向跨境资本流通的渠道，提升香港离岸人民币市场的流动性，推动人民币国际化进程。
投资建议：关注中国经济复苏下港交所的左侧布局机会。长期来看，双柜台模式可提高港股市场的成交活跃度，从而推动港交所ADT 及盈利的提升。
短期方面，港交所仍主要受中国企业基本面的变化和海外流动性的变化。港股基本面方面，中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强，港交所ADT 有望伴随港股基本面同步改善；流动性方面，短期或受美联储加息变化而有所波动，但中期来看美国通胀已处于下行通道，美国加息已进入后周期，港股流动性环境趋于改善。我们预计港交所2023/2024/2025 年归母净利润分别为134/148/174 亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应2023 年31×PE，2016 年12 月5 日深港通开通至今港交所PE 中枢为41×。
风险提示：美国加息进一步超预期；国内经济复苏不及预期；港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌。 | 香港交易所(0388.HK)：“港币~人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述。3 月21 日万华化学发布2022 年度报告，公司全年实现销售收入1655.65 亿元，同比增长13.76%，归母净利162.34 亿元，同比下滑34.14%。22Q4 实现销售收入351.45 亿元，环比下滑14.91%，归母净利26.25 亿元，环比下滑18.60%。报告期内原料价格上涨，下游家电、地产、汽车等行业需求疲软导致业绩下滑。
新材料业务表现亮眼，获利能力逆市提升。精细化学品及新材料板块实现销售收入201.24 亿元，增长30.14%，实现毛利55.62 亿元，增幅69.20%。
在三大业务板块中的利润贡献占比从2021 年的8.6%提升至18.16%。本板块以HDI、PC、PMMA、TPU 为代表的产品经过多年耕耘，市占率持续提高，产品结构不断优化，虽然目前营收规模偏小，但在公司上游业务景气度低迷周期，逐渐肩负起平抑上游波动的重要作用。
MDI 业务景气度回升，聚醚销量破百万。受下游需求影响，全年聚合MDI价格呈现逐季走低态势，截至22Q4 下滑至均价约15000 元/吨，为2020 年以来的最低时期。春节后下游冰箱冷柜等行业需求复苏，截至23Q1 产品均价回升至约16000 元/吨，对应年化利润改善约20 亿元。2022 年，公司聚醚业务年销量首次突破百万吨，实现多个细分行业的市场份额第一，今年有望继续保持高歌猛进态势。
石化业务遭遇行业低谷，有望底部反弹。石化业务具有强周期属性，22 年处于全行业性景气度低谷，公司以100 万吨/年乙烯及75 万吨/年丙烷脱氢装置为源头，拥有一体化产链布局，在行业中具有相对成本优势和LPG 资源优势。
22 年公司石化业务平均毛利率水平下降至3.74%，我们基于全行业性成本均承受较大压力判断，石化业务获利有望触底。
大量在建项目顺利推进，2024 或迎来台阶式增长。2022 年至-2024 年公司有超过600 亿的资本开支计划，是历史上投资强度最高的时期之一，将迎来POE、乙烯二期、蓬莱项目等众多项目集中投产，公司有望迎来新一轮台阶式的成长。
投资建议：公司聚氨酯及石化业务有望底部反弹，新材料与精细化学品业务盈利能力持续提升，24 年或将迎来大量在建项目投产，我们看好公司未来成长性，给予“推荐”评级。公司2023-2025 年归母净利润分别为199.25 亿元、244.28 亿元、282.00 亿元，现价（2023 年3 月21 日），对应PE 分别为15x、12x、11x.
风险提示：1、宏观经济及消费复苏不及预期；2、聚氨酯和石化多个产品产能过剩，导致供应端格局恶化；3、新项目建设进度不及预期。 | 万华化学(600309)2022年年报点评：主业景气度回升 新材料渐挑大梁 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 短期推荐标的：苏试试验、铁建重工（建议关注）、春风动力、三德科技（与天风电子团队联合覆盖）
短期推荐板块：工业检测、半导体设备
核心观点：
1、工业检测：行业贝塔由弱转强，工业检测主要与研发相关，国产替代之下仍受益于研发强度提升，看好苏试试验、东华测试（建议关注）、西测测试（建议关注）等。
2、工程机械：2024 年有望成为新一轮朱格拉周期上行起点。参考卡特彼勒及小松的经验，国内工程机械正处于周期相对底部，我们看好25 年迎来业绩修复。继续看好：三一重工、徐工机械、恒立液压、铁建重工（建议关注）等。
3、半导体设备：政策驱动+需求改善，修复空间充足。1）3 月2 日务院副总理刘鹤在北京调研集成电路企业发展并主持召开座谈会，我们认为两会后有望进一步发布自FAB 厂向下传导的支持政策。2）需求方面，年后行业呈现弱复苏状态，基本相对底部企稳；3）中芯国际招标有可能成为催化。短期弹性标的：华海清科（建议关注）、长川科技。
4、光伏钙钛矿：1）协鑫集成等本年度均有GW 级别招标预期，协鑫集成20GW 高效TOPCon 光伏电池片制造（一期10GW）开工；2）钙钛矿跟晶硅相比，使用寿命仍是核心进步关键。
中长期核心组合回顾：
【光伏设备】迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维（建议关注）；【风电设备】新强联（建议关注）、五洲新春、长盛轴承、亚星锚链（与电新组联合覆盖）、华伍股份；
【半导体】拓荆科技（与电子组联合覆盖）、新莱应材、长川科技、富创精密（电子组覆盖）【自动化】欧科亿、华锐精密、柏楚电子（与计算机组联合覆盖）、锐科激光（与电子组联合覆盖）、伊之密（建议关注）、杭氧股份；
【锂电设备】先导智能（与电新组联合覆盖）、联赢激光、利元亨、东威科技（建议关注）、道森股份；
【其他】春风动力（与汽车组联合覆盖）、奕瑞科技（与生物医药组联合覆盖）、华测检测（与公用环保组联合覆盖）、苏试试验、广电计量、安达智能、三德科技（建议关注）。
本周重点板块跟踪点评
本周涨幅前五子行业：据中信分类，机械子行业周涨幅较大的有：高空作业车（+2.27%），3C设备（+2.23%），光伏设备（+2.18%），仪器仪表Ⅲ（-0.43%），核电设备（-0.71%）。
本周机械板块行情表现
机械板块较上周下跌1.17%，沪深300 指数较上周下跌3.96%。机械板块跑赢大盘2.79 个百分点，涨幅居于所有板块第17 位。本周机械涨幅居前十的个股有：世嘉科技（+28.33%），法尔胜（+19.71%），新益昌（+18.72%），海伦哲（+12.09%），亚光科技（+10.28%），永和智控（+9.39% ），三晖电气（+8.19% ）， 光力科技（+8% ），新莱应材（+7.51% ），晶盛机电（+7.18%）。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；需求不及预期风险等。
注：文中的本周时间为2023.3.6-2023.3.10 | 机械设备行业研究周报：继续看好半导体设备 工业检测本年度增长韧性有望超预期 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2022 年公司实现营收54.45 亿元，同比+31.96%；实现归母净利润7.69 亿元，同比+18.77%。2022 年度公司经营净现4.97 亿元，同比+257.25%。
疫情带来暂时性影响，强劲实力确保全面增长。1）2022 年全年，实现营业收入54.45 亿元，同比+31.96%；Q1-3 保持同比40%+高增速，Q4 受疫情疫情，交付进度和收入成本均面临阻力，实现营业收入15.91 亿元，同比+9.40%，收入增速相比同期放缓63.63pct。2）公司凭借广泛且深度的生态资源和卡位优势，保证公司年度整体收入及各个业务板块的全面增长，再度验证产业高景气度和公司竞争力。3）现金流超预期，经营质量改善，报告期内公司加强现金流管理，经营流出现金流增幅小于现金流入增幅。
智能软件：逆势增长。2022 年度在智能手机出货下降的情况下，公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长，实现营业收入18.91 亿元，较上年同期增长16%。未来随着交互、传感、计算、连接的技术迭代，手机、平板电脑、笔记本电脑等终端厂商在加快产品创新，对设备性能、网络连通性和用户体验都提出了更高的要求，操作系统及软件的需求不断增加。
智能汽车：远超行业。2022 年度，公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，较上年同期增长46%，远超过智能汽车行业18.8%的平均增长率水平，充分证明了公司在智能汽车领域的关键地位，以及软件需求的广阔空间。
智能物联网：初具规模。2022 年度，公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，较上年同期增长39%，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，较上年同期增长35.23%，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022 年度实现营业收入2.2 亿元。
维持“买入”评级。智能网联汽车、智能物联网、智能软件等赛道市场空间巨大，公司作为领先的智能操作系统产品和技术提供商，具备全球视野、深厚客户基础、丰富人才储备。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.80/12.12/14.46 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。 | 中科创达(300496)年报点评报告：各业务板块全面增长 现金流改善超预期 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 本报告导读：两会后投资者短期观点部分边际回暖，长期观点边际变化则存在较大分歧。
摘要：
两会后部分短期观点边际回暖。两会期间市场政策加码预期下修，提振债市情绪，虽然仅有部分投资者短期观点边际回暖，但两会债市结束前期横盘震荡格局转而持续走强，主要受微观结构以及配置力影响；具体而言，并且理财赎回冲击后机构久期降至偏低水平，这就导致两会后虽然仅有部分投资者边际转多拉长久期，也带动债市显著回暖，叠加配置力量逐步入场形成支撑，共同推动利率下行。
对全年经济增长目标解读不同，长期观点边际变化分歧较大。全年经济增长目标5%左右，低于市场预期，投资者对其所传递出的信号的解读各有不同，长期观点边际变化也出现较大分歧。这背后反映出随着地产行业的重塑，信用膨胀时代逐步完结，传统货币-信用分析框架阶段性失效，对未来经济增长节奏进行分析判断的难度加大，这就导致目前市场对于经济复苏斜率预期分歧较大，在长期预期发生显著变化前出现较大趋势行情的概率较小，因此仅以长期思维参与博弈可能会面临博弈周期较长以及阶段性踏空的风险。
持短期思维博弈，目前做多空间仍在。考虑到目前长期经济分析框架阶段性失效，长期观点分歧较大，叠加海外风险扰动，目前持短期思维进行博弈的性价比更好。短期来看，做多空间仍在，首先，年初在经济复苏预期下债市情绪谨慎，较多投资者仓位偏低，这从微观结构上压制了利率上行的风险。其次，随着经济复苏斜率的再定价以及政策预期的下修，市场对于利率中枢预期同样有所下修，带动债市走强；最后，两会后债市整体仍延续谨慎，仅有部分投资者短期观点边际回暖选择加仓，随着后续债市情绪的回暖以及买入力量的入场，利率仍有不小的博弈空间。
风险提示：调查问卷数量较少导致存在样本偏差；调查问卷的方法方式及发放范围存在局限，影响最终结果的代表性；受限问卷的数量、长度与提问方式，无法全面完整分析现象的真实原因。 | 2023年3月份债券市场微观结构问卷：两会后债市预期变化：短期回暖长期分歧 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情回顾
本周轻工制造行业指数下跌1.70%，跑输大盘1.49pct；造纸子板块上涨0.15%，跑赢大盘0.36pct。本周沪深300 指数下跌0.21%，轻工制造(申万)指数下跌1.70%，跑输沪深300 指数1.49pct，在28 个申万一级行业中位列第20 位；二级行业中，造纸子板块上涨0.15%%，跑赢大盘0.36pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为造纸、文娱用品、包装印刷和家具板块，其中造纸、文娱用品版块分别上涨0.15%、0.04%，包装印刷、家具板块分别下跌1.57%、3.43%。
产业链数据跟踪
本周国废到厂价下跌，外废价格维稳；阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，阔叶木浆、针叶木浆现货价格均有所下跌；溶解浆价格维稳。（1）本周国废到厂价（不含税）下降66 元/吨；美废、欧废、日废OCC 东南亚主港CIF 价格维稳；（2）本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆现货价格下跌130 元/吨、针叶木浆现货价格下跌170 元/吨；2023 年2 月下旬中国三大港口木浆库存合计180 万吨，环比增加21.3%；（3）本周溶解浆价格维稳。
本周双胶纸价格维稳，其余纸种价格均有下跌。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格维稳，铜版纸价格下跌40 元/吨，白卡纸价格下跌142 元/吨，高档、低档箱板纸价格分别下跌60 元/吨、80 元/吨。
本周文化纸盈利水平分化，包装纸盈利水平下降。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平较上周增加约28-95 元/吨；本周铜版纸盈利水平分化，大型纸企下降约8 元/吨，小型纸企增加约54 元/吨；本周白卡纸盈利水平较上周下降约38-109 元/吨；本周废纸系纸品盈利水平较上周下降约22-40 元/吨。
2022 年1-12 月机制纸及纸板累计产量同比增加0.8%。（1）机制纸及纸板2022年1-12 月累计产量13691.4 万吨，同比增加0.8%；（2）经剔除价格因素影响，2022 年12 月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加13.1%，环比下降2.7%；（3）纸及纸板进口量方面，2022 年1-12 月累计同比下降25.3%；出口量方面，1-12 月累计同比增加59.4%。
风险提示
宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险 | 造纸轻工行业造纸产业链数据每周速递：本周双胶纸价格维稳 铜版纸价格小幅下跌 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：
2023 年3 月19 日，公司发布关于终止分拆所属子公司上市的公告，决定终止本次中天科技海缆分拆上市事项。
充分考虑市场意见、维护股东权益，公司终止分拆上市：
公司充分考虑和审慎评估了市场对中天科技海缆分拆上市的意见和建议。鉴于中天科技海缆在公司主营业务结构中的重要性，根据自身经营情况及未来业务战略定位，出于对上市公司可持续发展的推动及全体股东的利益保护、公司统筹安排业务发展和资本运作规划，经过与相关各方充分沟通及审慎论证，决定终止本次中天科技海缆分拆上市事项。此次分拆终止充分反映出公司积极全面听取投资者及市场的意见和建议，保障公司全体股东利益。分拆终止后，公司将按照既定战略规划进一步推动产业布局，为我国海风“平价”建设、海洋能源勘探提供稳定可靠的技术支撑及创新引领。
海风发展前景广阔，新增超21 亿海缆业务订单：
根据财联社数据，“十四五”期间沿海11 省市海上风电开工或规划的海风总规模已超过110GW，其中计划并网规模已接近60GW。此外海风发展已呈现出深远海、高电压等级趋势，头部企业有望凭借技术优势、属地资源优势从中深度受益。近期公司公布了新增国内外海缆业务订单情况。在国际市场，公司中标沙特油田230kV 高压海缆及配套附件、墨西哥湾油气中压海底电缆以及相关附件、巴西亚马逊河流域海底光缆及配套附件、缅甸 66KV 海缆总包项目，合计中标金额约 7.02亿元人民币。在国内市场，公司中标青洲六330kV 海底电缆、中广核惠州港口二 PA 海上风电项目220kV 和 66kV 海底电缆及附件的供货城子坦～长海 66kV 线路改造工程（海缆电气部分）、中国香港模块化循环发电设施岛屿间 132kV 海缆及附件，合计中标金额约21.18 亿元。本次新增国内外海缆业务订单，有利于进一步巩固公司在全球海缆领域的市场领先地位，助力公司成为全球领先的能源和信息互联系统方案服务商，未来持续发展可期。
投资建议：
公司是海缆龙头企业，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为414.94 亿元(-10.1%)、463.90 亿元(+11.8%)、540.90 亿元(+16.6%)；预计归母净利润分别为31.74 亿元(+1744.1%)、43.09 亿元(+35.8%) 、55.69 亿元(+29.3%) ， 对应EPS 分别为0.93/1.26/1.63 元。我们给予公司2023 年16 倍PE，对应目标价20.16 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方补贴不及预期、新能源业务落地不达预期的风险 | 中天科技(600522)：终止海缆分拆上市 公司新增超21亿元海缆业务订单 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 一级市场发行与到期方面，2 月，地方政府债券发行规模为5761.38 亿元，较上月缩减673.56 亿元；当月净融资额为5250.24 亿元，较上月减少1149.89亿元。从发行人省份来看，发行规模最大的省份为河北，四川、广西、江苏三省紧随其后。从新增专项债发行来看，2 月新增专项债发行规模为3358 亿元，占当月新增额度债券的比重约为75.99%，环比减少1554.31 亿元。根据财政部披露的政府债券发行情况，2023 年1 月新增专项债投向新增了新型基础设施与新能源项目两大领域。1-2 月新增专项债发行规模总计为8269.37 亿元，相比上年同期下降505.82 亿元，但今年新增专项债发行仍呈现出前置特征。
从发行期限来看，2 月，地方政府债平均发行期限约为15.52 年，环比缩短1.1 年。一般债平均发行期限约为9.31 年，10 年期一般债发行额最大，为1260.09 亿元，占当月一般债发行额的比重约为65.66%。专项债平均发行期限约为18.62 年，专项债发行集中在10 年期及以上。
从发行利差来看，2 月，不同期限地方债发行利差变动不一。7 年期与15年期地方债发行利差较上月小幅收窄，10 年期发行利差环比走阔至11.64BP，20 年期与30 年期发行利差环比小幅走阔分别至11.71BP 与9.47BP。从各地区10 年期地方政府债发行利差来看，新疆、云南、广西、甘肃、辽宁等五个省份发行利差超过14BP，属当月地方债发行利差最高的一档，河南、贵州、陕西、黑龙江与四川等省份的发行利差处于10BP-13BP 区间；其他省份发行利差均低于10BP，山东省发行利差仅7.30BP。
二级市场方面，2 月，地方政府债共成交8335.88 亿元，成交额较上月增长2118.05 亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势相对平稳，2 月末10 年期AAA 级地方政府债到期收益率与上月末持平，为3.06%。主要中长期限地方政府债利差整体呈收窄趋势。2 月末7 年期、10 年期AAA 级地方政府债利差分别为10.27BP 和15.83BP，与上月末基本持平；15 年期地方政府债利差较上月末收窄至27.76BP，30 年期地方政府债利差环比收窄7.36BP 至6.71BP。
当月释放的政策信号主要有两点，一是财政政策要加力提效，地方政府专项债规模进一步扩容，同时，本年度地方政府专项债发行使用要进一步提速，重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设。二是防范财政风险，加强地方债务风险防控制，遏制隐性债务增量。预计第一季度或迎来地方政府专项债发行高峰，新基建与新能源领域或将成为专项债投资的新重点。
后续可密切关注各省地方政府债发行计划与新增专项债投向领域。 | 2023年2月地方政府债市场运行报告：财政政策加力提速 新增专项债发行前置 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 本报告导读：
3 月第4周，北证50指数止跌回升，北交所流动性持续提升，成交额环比提升17%。
摘要：
北证50指数 止跌回升，北交所参与度持续提升。3 月第4 周，北证50 指数涨幅1.09%，表现弱于沪深主要指数。三板成指/三板做市/创新成指分别变化-0.09%/-0.53%/-0.39%，与北证50 指数的上升1.09%相比，新三板各主要指数表现偏弱。3 月第4 周总成交额为35.68 亿元，环比提升16.72%，成交额持续上涨。北交所参与度持续提升，投资者开户总数超550 万户，参与市场公募基金数超600 只；2023年北交所将继续优化审核机制，继续推进制度创新，北交所流动性有望持续改善。
北交所各行业涨多跌少，股票上涨比例为66.67%。分行业看，计算机行业涨幅最大（5.25%），有色金属行业跌幅最大（-0.37%）。从行业估值来看，传媒市盈率TTM 中位数（46.60 倍）最高，交通运输市盈率TTM 中位数为11.21 倍，估值相对较低。从行业结构来看，北交所183 只股票的总市值为2475.90 亿元，其中，电力设备、基础化工、机械设备行业市值较高， 分别占北交所总市值的26.67%/14.49%/12.78%。从个股来看， 北交所股票上涨比例为122/183，云创数据上涨31.36%涨幅最大。
北交所新增1 只上市股票，发行节奏放缓。3 月第4 周，北交所新增1 只上市股票，为安达科技。截至3 月24 日，北交所IPO 申报企业共373 家，3 月第4 周更新状态中，北交所已受理企业1 家，已问询企业14 家，包括天力复合等，通过企业2 家，提交注册企业2 家，注册企业1 家。
3 月第4 周花溪科技等3 家企业已完成申购待上市，鼎智科技即将开启申购。待上市企业：花溪科技、一诺威、东和新材。待申购企业：
鼎智科技（873593）：公司主营业务为医疗及工业自动化用线性执行器、编码器、驱控器及其组件为基础的精密运动控制系列产品的设计、研发、生产、销售，公司为客户提供精密运动控制系列产品一揽子解决方案。2022 年公司营业收入/归母净利润为3.18/1.01 亿元，毛利率/净利率/ROE 为55.39%/31.67%/37.58%。
风险提示：1）北交所及新三板的政策变动风险；2）市场需求不足可能影响中小企业盈利能力。 | 北交所周报(2023年3月第4周)：北证50止跌回升 北交所流动性持续改善 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：京信通信公布2022 年业绩表现，全年录得营收63.65 亿港元，同比增长8.4%；毛利率29.4%，同比上升5.2pp；归母净利润1.86 亿港元，实现扭亏为盈。同时，公司宣派末期股息每股1.1 港仙，全年派息率达30.7%。
报告摘要
全球领先的无线通信与信息解决方案及服务提供商 京信通信成立于1997 年，是全球领先的无线通信与信息解决方案及服务提供商，主要从事研究、开发、制造及销售无线电信网络系统设备、提供相关工程服务及提供运营商电信和增值服务，为全球运营商及政企客户提供业界领先的全场景无线网络及智慧行业解决方案和服务。
当前，公司在小基站、DAS 直放站、基站天线等细分领域处于领先地位，产品和解决方案应用于全球100 多个国家和地区。
基站天线产品订单创新高，全年实现扭亏为盈 2022 年京信通信实现收入63.65 亿港元，同比增长8.4%，收入增长主要系公司成功中标国内多个天线产品集采项目，同时国际天线产品投标项目亦按预期完成，期内基站天线产品订单大幅增长并创历史新高；毛利同增31.7%至18.74 亿港元，毛利率提升5.2pp 至29.4%，主要是因为高毛利的核心产品收入增长带来了规模效应，以及生产系统优化带来了生产成本的下降。年内，公司持续优化经营效率，费用率下降8.1pp 至31.0%，使得归母净利润扭亏为盈至1.86 亿港元（21 年亏损5.93 亿港元），带动公司整体效益提升。
各业务收入稳步增长 按业务划分，基站天线及子系统业务收入同增25.8%至30.39亿港元，占比提升6.6pp 至47.8%。其中，国内和国际市场天线收入分别同增25.3%及26.8%，占比分别为66.3%及33.7%。天线业务收入上升主要系国内业务大幅反弹，公司取得国内主要电信运营商多个5G 天线集采项目，同时国际市场天线产品投标项目亦按预期完成落地交付，基站天线产品订单较去年实现大幅增长；网络系统业务实现收入10.5 亿港元，同比下滑15.9%，主要是由于疫情反复导致国内运营商的5G扩展型小基站集采项目延期落地实施，及公司为了控本增效而主动放弃低毛利的轨道集成业务。服务收入录得17.56 亿港元，同比增长3.1%，主要是公司聚焦承接更优质的工程项目，专注于投放资源在更高收入和毛利的项目。
核心客户合作稳定，海外业务快速拓展 公司与核心客户持续保持长期稳定的合作，2022 年公司来自国内三大运营商的收入同比增长13.6%至29.44 亿港元，占比达46.3%，其中来自中国联通的收入增长迅猛，同比增长105.2%至10.12 亿元，来自中国移动的收入同比微增0.3%至15.26 亿港元，来自中国电信的收入同比下滑29.7%至4.06 亿港元；来自中国铁塔的收入同比下滑5.0%至4.05 亿元。此外，随着公司海外业务的拓展，基站天线产品销售显著提升，国际客户及核心设备制造商收入也同比增长9.3%至21.84 亿港元，占比34.3%。
5G 加速布局带来机遇，绿色天线推广成为新增长点 目前，全球5G 网络部署正逐步完善，国内三大运营商也在积极推进从广覆盖到深度覆盖的基础网络建设，预计到2025 年将有约85%的应用发生在室内场景。同时，5G 技术标准的演进及垂直应用场景的增多，将为公司带来更多商机，使公司能够针对性满足不同客户的需求，牢牢抓住运营商5G 建设的机遇。针对全球低碳环保和运营商成本节约的需求，公司研发推出新一代绿色天线，预计每年每万个基站可为运营商节约用电约2,300 至3,400 万度，等效减少碳排放1.3 至2.0 万吨，有效实现碳排放减少减排目标及助力运营商减少运营支出。管理层也表示，绿色天线平台在欧洲和其他市场的推广，将会成为未来三年公司BSA（基站天线）市场的增长点。相信国内和国际业务的同步发力，将给业绩增长带来更多的强力支撑。
风险提示：宏观经济下行；政治风险；5G 建设不及预期。 | 京信通信(2342.HK)：业绩实现扭亏为盈 绿色天线平台推广带来新增长点 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 业绩符合预期，Q4 计提赔偿款和存货减值影响利润。
1）2022：营收16.0 亿元，同比+7%，归母净利润3.2 亿元（修正后的预告区间3.06-3.26 亿元），同比-13%，扣非3.5 亿元，同比-4%。毛利率46%，同比-1.7pct，净利率19.5%，同比-5.3pct。分产品线看，动力锂电池管理IC 和家电MCU 收入下滑，其他产品线收入同比增长。
2）22Q4：营收3.46 亿元，同比-14%，环比-2%，归母净利润0.12 亿元，同比-88%，环比-78%，扣非0.58 亿元，同比-44%，环比+5%。毛利率43%，同比-6pct，环比+1pct；净利率2%，同比-23pct，环比-13pct。根据此前公告，因上游供应商A 提供加工服务的部分产品出现问题，导致公司供给客户B 的该批次芯片产品发生质量问题，预计公司将赔偿客户B 约5400 万元，Q4 计提。若扣除该赔偿款，Q4 净利率为18%，同比-8pct，环比+3pct。截止22Q3 存货减值510 万元，截止22Q4 存货减值1141 万元，预计单Q4 计提约500 万存货减值。22 年底库存5.6 亿元，160 天。
23H1 库存去化接近尾声，预期23H2 终端复苏。需求端，客户库存去化周期23H1 有望进入尾声，国内终端消费市场有望逐步复苏。供应链，代工价格于22 年维持在较高水平，23 年有望适度下调。
MCU：公司份额有望继续提升，车规打开新增量。大陆家电MCU 龙头，23H1 家电库存去化接近尾声，23H2 有望景气恢复，智能家电绿色节能推动变频比例提升，公司变频已大批量出货，国产替代空间大，新国标换购驱动电动自行车市场增长，公司电机控制芯片优势显著、占据国内主要市场。
1）家电MCU：大家电竞争格局优于小家电，大家电MCU 市场被海外瑞萨、TI 等垄断，公司份额不足10%，受益国产替代、份额有望继续提高。针对智能家电，推出M0+新品，已在客户端量产，同时2 款新品已量产，多颗芯片预计23H2 推向市场。针对变频市场，32 位ARM 核变频空调和冰箱的电机控制芯片已大批量产，变频洗衣机产品小批量产，增长较快。
2）开拓车规：首款车规MCU 用于车身控制，目前已在客户端送样测试，AEC-Q100认证进行中。汽车是MCU 第一大市场，占比近40%，21 年市场规模76 亿美元，超90%市场被海外垄断，公司成长空间大。
锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是行业龙头，23 年3C 市场处于相对平稳状态，公司市占率长期有望持续提升，动力端受锂电芯价格回落叠加客户库存去化，需求有望回温。
1）手机端：公司产品已进入国内头部品牌客户供应链，成为国产替代主要选择，目前市占率提升较快，国产替代空间大。
2）笔电：已得到品牌大厂认可和采用，目前增长较稳定，处于国产替代成长期。
3）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G 基站储能等，另外公司进军智能汽车的动力电池管理芯片。
AMOLED 显示驱动芯片：发力手机品牌端，发展空间广阔。公司在后装市场大陆领先，技术积累深厚，子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED 手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。公司未来重点发力品牌端，22H2 曾推出首款品牌芯片， 针对部分指标，产品需要进一步修改，将于今年推出改版的品牌芯片。智能手机AMOLED 大市场，公司从0 到1，发展空间广阔，未来AMOLED 也将逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等，市场需求持续上扬。
投资建议：公司是大陆家电MCU 绝对龙头，8 位MCU 生态完全自制，大家电份额仍有超过20%提升空间，拓展车规MCU 进入高端应用，AMOLED 驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU 将带动AMOLED 驱动和电源管理进入汽车市场。上一轮周期，公司产品供不应求，公司调涨部分产品价格，毛利率有所上涨，23 年考虑毛利率下滑及费用增长带来的业绩压力，预计23/24/25 年净利润为3.0/3.9/5.4 亿元，对应PE 为46/35/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期。 | 中颖电子(300327)：23H1客户库存去化已近尾声 持续关注景气度变化 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 1.1 从电影《失控玩家》看游戏行业如何跟ChatGPT结合
人工智能或将不再仅仅是科幻小说、影视作品里的一个概念，而是一个触手可及的未来。《失控玩家》讲述了一位银行职员在日复一日的枯燥生活里偶然发现自己竟是一个大型网络游戏的NPC（游戏里非真实玩家控制的角色），影片构建了游戏自由城（free city）和现实生活两个时空，主人公由此展开了一场冒险之旅，拯救即将毁灭的虚拟世界。随着人工智能的不断发展，ChatGPT的广泛应用，我们期待未来科幻影视作品中的场景也许真的会出现：机器不只是机器，而是包含了人类思维的智能化朋友；游戏里的NPC也不再只是单纯按照设定死板念台词的机器人，而是可以根据场景做出不同反应，甚至还拥有感情。我们认为ChatGPT对于游戏行业的玩家体验将会具有一定的颠覆性，游戏行业的估值有望迅速提升。
1.2 游戏与科技：相互激发与共振的历史进程
技术更新迭代不断带动游戏行业发展。游戏作为复合型的文化内容产品，既有天然的文化娱乐属性，也和科技技术密不可分，并基于这两种属性，成为支持数字技术与试题经济融合发展的驱动器。根据中国音像与数字出版协会，游戏的科技能力与价值与日俱增，自20世纪50年代开始，经历了“科技启发游戏诞生”、“游戏科技反哺科技创新”、“快速融入实体经济发展”三个重要阶段。
1.3 移动游戏：伴随智能手机广泛普及以及移动互联网的飞速发展
辉煌灿烂的中国移动互联网发展史，进一步验证智能终端促进游戏创新，游戏研发反哺科技提升。十多年间中国游戏市场规模增长了五倍还多，游戏企业数量更是增长约70倍。伽马数据显示，2011年中国游戏市场销售收入约446亿元，到2022年市场规模已经达到2659亿元。2010年左右移动产业迎来了爆发性增长期，市场的规模急剧扩大，资本开始涌入移动游戏市场，中国游戏厂商紧跟移动互联网发展机遇。2014年后，伴随智能终端的普及以及爆款产品的问世，市场逐渐成熟并形成了健全的产业生态。
1.4 人工智能的发展和游戏结合是必然选择
游戏行业汇聚高端人才，广泛需求推动科技迭代。中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等发布《游戏科技能力与科技价值研究报告》称，面向游戏与电子通信、硬件制造等领域的行业调研显示，81%的受访者认为游戏促进了AI技术的发展；面向大众的用户调研发现，91.4%的受调研者认为游戏领域的一些科技创新对实体领域有一定的推动作用。游戏科技近年来正在芯片、终端、工业、建筑等实体产业领域实现价值外溢，释放更多效能。庞大的游戏市场和游戏需求推动科技迭代升级，科技的进步则进一步带动游戏模式和游戏质量的提升改变。在此过程中，游戏成为科技人才的“孵化器”。游戏产业汇聚了大量的计算机科学、AI等领域高水平科技人才，不断为“硬科技”的研发创新输送人才。我们认为未来ChatGPT等AI技术和游戏的结合具有极高确定性。 | 传媒互联网行业AI+系列报告4：拥抱CHATGPT 游戏行业有望迎来新变革 |
请总结该基金市场投资策略的主要内容 | 宏观经济和期货期权市场回顾
2023 年2 月，国内经济持续复苏，但月初美国非农数据超预期，市场对加息预期升温，导致商品市场整体下挫，前期反弹行情遭遇反转，之后市场保持震荡。3 月初，接连出现的银行风险事件导致市场风险偏好变化，商品快速下跌，同时市场对美联储政策预期也出现转向。2 月的转折行情和震荡，对CTA 非常不利，3 月波动上升略有利于CTA，但宏观政策预期变化较大，后续趋势持续性并不乐观。股票市场也同时进入了横盘区间，股指期货CTA 和期权策略并没有明显机会。
期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现
根据我们统计的全部2623 个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023 年2 月，该策略大类平均收益-2.13%。
其中1685 个量化CTA 策略产品平均收益-2.35%；938 个主观期货和宏观策略产品平均收益-1.74%。期货宏观策略再次整体回调，尤其量化CTA 策略2 月单月跌幅较大，接近2022 年6-7 月下跌水平。
2023 年2 月，CTA 的再度回撤与行情的转折和宽幅震荡有关。因此首当其冲收到影响的策略是中长周期类的CTA策略，无论产品整体更偏时序，亦或是截面策略占比较高，均在转折和震荡行情中发生了回撤。相较来说，平均持仓周期较短的策略在这样的市场环境下表现稍好，但短周期分类下的代表产品业绩离散度较高，从我们观察到的情况来看，日内频段的整体表现优于平均持仓在2-3 天的策略。主观CTA 表现明显优于量化投资，尤其对于主要仓位在产业链上下游套利的产品来说，宏观政策带来的行情扰动并未对产业链内的相对强弱关系产生太过巨大的扰动。
市场环境展望及期货宏观类私募配置
3 月初，由于美长短利率倒挂现象严重，导致接连出现银行“暴雷”风险，引发市场避险情绪，推高了黄金，但市场风险偏好的变化也使大多数商品价格出现下跌。另一方面，也正是因为银行业逐渐显露的风险，使市场对美国衰退、以及美联储货币政策的预期有所变化。对于市场的流动性方面，我们认为美国很难在6 月便转向加息，近期的操作可能会更多的通过贷款的方式为市场注入流动性，同时加息仍将继续。当前的市场环境宏观风险较大，市场对宏观环境的预期变化较快，对商品价格的波动率将有所提振，但趋势的持续性并不乐观。我们认为，CTA 仍处于较差的运行环境中，但这一现象不会持续太久，未来主要关注海外宏观环境和国内需求强度。
综合来看，我们短期内对CTA 的表现仍然偏保守，但对回撤的持续性预期不会太久。因此CTA 方面在当前时点不宜大幅减仓，但若处于较低仓位下，也尚未到加仓时点。同时，在具体策略和产品的选择上，仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA 的配置选择。而在CTA 组合的选择中，我们建议当前可适度增加偏短周期的趋势类策略，防止套利类策略在政策转向时可能发生的回撤，同时增强组合对高波动机会的捕获能力。
本期报告介绍上海思勰投资管理有限公司的中周期CTA 策略。
风险提示
地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 | 期货宏观及期权策略私募基金月报(2023.2)：波动有望回升趋势性仍不乐观 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入31.36 亿元，同比下滑33.56%，实现归母净利润2.04 亿元，同比下滑62.39%，其中四季度实现营业收入7.94 亿元，同比增长14.19%，实现归母净利润0.42 亿元，同比下滑56.97%。
事件评论
商用车处于底部，2022 年全年公司收入承压，受益于新客户新产品开发，降幅好于行业。
2022 年商用车板块处于底部，下滑幅度较大，2022 年重卡销量同比下滑51.8%，轻卡销量同比下滑23.0%，中卡销量同比下滑46.3%。四季度重卡降幅显著收窄，同比下滑8.2%。
受板块景气影响，公司收入端下滑幅度较大，但降幅好于行业，多元市场和新业务给予贡献。分产品看，发动机及船级曲轴收入19.3 亿元，同比下滑36.1%，连杆收入7.3 亿元，同比下滑29.5%，曲轴毛坯1.93 亿元，同比下滑35.2%，空气悬架收入2.0 亿元，同比下滑3.4%。2022 年公司共计开发常柴、玉柴、江西五十铃、亚新科、玉柴船电等27 家新客户，完成了康明斯、潍柴等主机厂共101 款曲轴、连杆、铸锻件新产品的开发。
受规模下滑影响，盈利能力有所下滑，四季度已触底回升，继续加大研发力度。2022 年公司毛利率21.2%，同比降低3.0pct，归母净利润率6.5%，同比降低5.0pct，主要受到规模下滑、原材料成本提升和海运费用提升等影响。2022Q4 盈利能力触底回升，毛利率20.7%，环比提升2.3pct，归母净利润率5.3%，环比提升1.3%。2022Q4 销售和管理费用率改善明显，环比降低0.6 和0.3pct。公司重视研发，2022 年研发费用率6.0%，同比提升0.2pct。
受板块景气度影响，2022 年天润空气悬架业务收入低于预期，但随着板块景气回升，公司凭借产品和研发竞争实力，受益于行业渗透率提升和自主零部件份额提升，有望迎来快速增长。消费持续升级，高端智能电动加速，以及空气悬架价格下沉，带来渗透率逐步提升。格局方面，供应商有望打破外资垄断局面，为整车厂提供零部件乃至系统总成方案。
2022 受板块景气度影响，天润空气悬架收入2.0 亿元，同比下滑3.4%，但同年天润智控公司成功开发了13 家新客户，完成了44 款空气悬架及相关零部件的新产品开发，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，为后续业务拓展打下基础。
投资建议：主业有望触底回升，智能化驱动高端配置，公司开启第二主业。当前商用车行业整体景气回升，2 月重卡销量增速已经转正。智能化加速，空气悬架渗透率有望提升，外资开发资源的限制和高价格给予了自主零部件国产替代契机。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2023-2025 年净利润为4.53、6.58、7.93 亿元，对应PE 为13.8X、9.5X、7.9X，给予“买入”评级。
风险提示
1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；
2、空气悬架渗透率不及预期。 | 天润工业(002283)2022年年报点评：降幅好于行业 盈利能力触底回升 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 公司近况
港交所于3 月24 日新增特专科技公司《上市规则》，我们对公司近期改革及投资观点梳理更新。
评论
特专科技公司上市制度落地。联交所于2022 年10 月19 日刊发特专公司上市咨询文件、今年3 月24 日正式落地、3 月31 日起即可按新增章节18C提交正式上市申请。相较于前次咨询稿，正式稿在市值门槛有所降低（原已商业化和未商业化公司要求不低于80亿/150 亿港币vs.现要求不低于60亿/100亿港币）、研发开支及第三方投资要求优化。港交所进一步扩大上市框架，聚焦五大硬科技行业，有助于提升港股上市吸引力及行业聚集效应。参考，1）港股生物科技18A章节：开通以来累计上市公司达56 家/合计IPO融资额1,163 亿港币；2022 年该章节成交额及市值占比分别为1.6%/2.1%。2）A股科创板：开通以来累计上市公司508 家/合计IPO融资额约7,700 亿人民币；2022 年该板块占A股市值及成交额比较分别为7.4%和5.3%。
对于港交所而言，当前从业绩、市场、改革等方面均呈现向好趋势。1）公司2023 年业绩增长有保障。过去一年多海外快速加息以及公司保证金存款7个月左右的久期时滞，或使其今年保证金收入保持高位；在全年港股市场ADT1,440 亿港币的假设下，公司净利润有望同比+36%至137 亿港币，对应2023e P/E 31.6x，较2018 年以来的中枢仍有提升空间。2）港交所是港股市场优质的弹性标的。本周美联储的表态继续加息25bp到4.75~5%，但暗示加息可能逐步接近尾声；同时，近两周恒生科技指数表现积极，我们认为港股市场吸引力有望提升。3）近期市场改革持续深化。一方面，互联互通自3 月13 日起正式扩容，北向标的数量有近70%的增长、南向首次纳入纯外国公司，此举不仅有助于增厚南北向的成交量，更是有助于通过引入南向流动性来提升国际公司到港上市吸引力。另一方面，人民币柜台即将推出，潜在的作用包括：强化离岸人民币的可投资资产类别，改善南下投资体验及汇兑影响，现货市场首次引入了做市商机制并豁免印花税、未来或对改善香港本地流动性提供了试点参考。此外，还包括上述提到的特专科技公司上市制度的落地以及即将开通的北向互换通（央行已发布征求意见稿）等等，持续强化港股市场长期吸引力。
盈利预测与估值
维持23e/24e盈利不变。公司当前交易于2023e/24e 31.6x/31.5x P/E。维持跑赢行业评级及目标价400 港币、对应36.9x/36.8x 2023e/24e目标P/E及17%上行空间。
风险
市场改革不及预期；海外加息超预期；外围市场风险事件；地缘政治风险。 | 香港交易所(00388.HK)：从业绩、市场、改革三方面关注港交所积极变化 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：3月 日均股基交易额同比下滑，环比小幅提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，全面注册制制度规则发布实施，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023 年负债端值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国太保、中国平安、东方证券、兴业证券、同花顺等。
非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年3 月27 日-3 月31 日）证券、多元金融和保险行业均跑输沪深300 指数。券商行业下跌0.78%，多元金融行业下跌0.79%，保险行业下跌1.15%，非银金融整体下跌0.91%，沪深300指数上涨0.59%。
证券：3 月交易量同比下滑，环比小幅提升，证监会就《证券公司监督管理条例》
公开征求意见。1）2023 年3 月交易量同比下滑，环比小幅提升。截止至 2023 年3 月 31 日，3 月日均股基交易额为9867 亿元，同比-9.2%，环比+0.9%。两融余额 16103 亿元，同比-4.1%， 环比+1.5%。2）26 家券商披露2022 年年度业绩，净利润整体下滑28%。2022 年26 家已披露年报的上市券商合计实现营业收入4015 亿元，同比下滑22%，实现归母净利润1162 亿元，同比下滑28%。平均ROE 为4.98%，较2021 年大幅下滑4.03 个百分点；杠杆率维持在3.74 倍，但Top10 券商杠杆率由2021 年的4.68 倍下滑至4.55 倍。3）证监会就《证券公司监督管理条例》公开征求意见，完善证券公司监管基础制度。证监会推动《证券公司监督管理条例》修订工作，形成了《条例（修订草案征求意见稿）》，拟加强穿透监管，规范公司治理，完善内外部约束机制，全面提升证券公司合规、稳健运营水平。我们认为，《条例》坚持问题导向和系统思维，围绕部分领域的业务规则空白有待填补等日常监管面临的突出问题，完善证券公司监管基础制度，补齐短板，在加强穿透监管，强化合规风控等多方面补充规则、规范治理。4）2023 年3 月31 日券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。
保险：资产端和负债端均边际改善。1）保险公司2022 年报披露完毕，资负两端均承压，2023 年有望底部反转。国寿、平安、太保、新华、人保2022 年归母净利润分别同比-37%、-18%、-8%、-34%、13%，仅人保一家实现正增长。利润下滑主要是由于资本市场波动、投资收益表现不佳。寿险新业务价值分别-20%、-24%、-31%、-60%、-17%，均出现两位数下滑。2022 年受代理人数量持续减少、保障型产品销售困难等因素影响，新单保费承压的同时，各公司新业务价值率亦出现显著下降。2）银保监会披露2023 年2 月数据，产寿险保费增速显著回升，负债端持续复苏中。2 月单月产寿险保费均显著回暖，人身险公司原保费收入同比21%，健康险同比+14%。产险同比+26%，车险保费增速转正，我们看好龙头险企的长期发展。2 月末行业投资资产规模达25.68 万亿元，较年初+2.5%。
存款/债券/股票和基金/其他分别占比10.9%/41.2%/13.1%/34.8%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，资产端和负债端基本面改善已在进行中。
2023 年3 月31 日保险板块估值0.34- 0.73 倍2023E P/EV，仍处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
多元金融：1）信托：银保监会规范信托公司信托业务分类，促进信托业务回归本源。2022 年末信托资产规模为21 万亿元，同比+2.9%；利润总额362 亿元，同比-40%。Q4 单季经营收入环比-17.4%，单季亏损20.6 亿元。2）期货：证监会修订发布了《期货交易所管理办法》。2023 年2 月全国期货交易成交量为5.41亿手，成交额为41 万亿元，同比分别+26.7%、+16.9%。2022 年12 月期货公司净利润14.8 亿元，同比减少0.5%。
行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中信证券、东方证券、兴业证券等。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 | 综合金融服务行业周报：保险/券商2022年报业绩承压 2023有望底部反转 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：
彭博推出金融行业专用大模型BloombergGPT：AI 在金融行业具有广泛的应用场景，包括风险管理、欺诈检测、智能投研、信用评估、客户服务等方面。但金融领域的复杂性和专业术语使得通用大模型在金融行业应用的准确性和效率较低。Bloomberg 通过其积累的大量金融行业优质数据训练行业专有模型，更能够满足金融场景的特定需求。我们认为BloombergGPT 采用的“大模型+垂直行业数据”模式预计将成为AI 落地垂直行业的典型范式， 掌握行业优质数据的厂商有望复制BloombergGPT 模式。
微软推出网络安全产品Security Copilot：当前全球网络攻击事件频发，网络安全需求日益增长。微软将GPT-4 与网络安全产品相结合，可以通过AI 快速识别漏洞、进行事件分析，并协助完成报告等，这将充分赋能网络安全行业，提升产品力和服务响应速度，有望实现降本增效。
后续或将看到更多AI 大模型在网络安全场景的落地，预计网安头部厂商将率先受益于此轮技术升级的浪潮。
行业估值高于历史中枢，行业关注度持续上升：上周日均成交额1648.98 亿元，较前一个交易周上升16.15%。从估值情况来看，SW 计算机行业PE（TTM）已上升至51.73 倍，高于2016 年至今历史均值48.86倍，行业估值高于历史中枢水平。
上周计算机板块表现集中：342 只个股中，119 只个股上涨，221 只个股下跌，2 只个股持平。上涨股票数占比34.80%。
投资建议：我们建议把握“大安全”和“数字化”两大机遇，具体推荐“大安全”主线下的信创和信息安全赛道，以及“数字化”主线下的产业数字化和数据要素赛道。其中产业数字化赛道具体推荐电力IT、医疗IT 和证券IT 三个细分板块。
风险因素：疫情反复风险、宏观经济复苏不及预期、财政支出恢复不及预期、相关产业政策落地不及预期、数据要素市场建设不及预期、行业竞争加剧。 | 计算机行业周观点：彭博推出BLOOMBERGGPT AI大模型落地金融行业 |
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