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请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
安琪酵母发布2022 年度报告：全年实现营业收入128.43 亿元，同比增长20.31%，归母净利润13.21 亿元，同比增长0.97%，扣非净利11.14亿元，同比增长5.11%，每10 股派现5 元（含税）。
投资要点：
2022 顺利完成全年目标，整体符合预期。公司2022Q4 单季度收入38.61 亿元，同比+25.3%，归母净利润4.24 亿元，同比+46.0%，扣非利润3.07 亿元，同比增长90.7%，达成全年任务目标，整体符合预期。2022Q4 海外市场份额提升明显，同时国内烘焙酵母需求恢复，尤其疫情放开后小包装酵母需求增加，小包装酵母提价对收入亦有贡献，且受到酱油添加剂事件催化，YE 需求增长较快。2022Q4 净利润增长较快主要受益于两方面因素，一是国内需求恢复，产品结构改善提振毛利率；二是2022Q4 糖蜜成本、辅料能源成本有所下降。
国内酵母需求逐渐恢复，海外市场保持高增长。分地区看，2022Q4国内/国外收入分别为28.69 亿元/10.12 亿元，分别同比增长23.51%/34.57%，主因国内烘焙酵母以及YE 需求逐渐回暖，小包装酵母在疫情催化下动销加快，2022Q4 酵母及深加工业务收入同比增长30.7%至26.48 亿元。此外，2022Q4 保健品、动物营养业务随防疫优化，下游受损情况有所改善。2022Q3 以来，海外竞品面临较大成本压力，加上竞品海外部分工厂供应链不稳定，为公司份额的提升带来良好契机。同时，海运费下降、人民币贬值等因素促进出口，2022Q4 海外市场需求保持较快增长趋势。其他产品来看，2022Q4制糖、其他业务分别实现收入7.78 亿元、3.19 亿元，分别同比+36.5%/-5.8%，制糖业务环比Q3 增速回落（2022Q3 同比+165%）。
2022Q4 产品结构改善，盈利水平环比提升明显。公司全年毛利率同比下降2.54pct 至24.80%，全年毛利率仍有下滑主因：1）2022 年糖蜜价格以及能源辅料、运费等成本上涨较多，外购水解糖成本相对较高。2）产品结构影响，低毛利制糖业务与贸易类产品增长较快；3）保健品业务主要渠道母婴门店受疫情影响严重，下游生猪养殖业普遍亏损，动物营养业务增长放缓。而2022Q4 由于国内烘焙酵母需求有所恢复，产品结构改善，同时Q4 运用部分同比价格较低的糖 蜜，毛利率同比提升2.13pct 至23.93%。其他费用方面，2022Q4 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别同比-1.53pct/-0.55pct/-0.74pct/ +0.13pct，Q4 净利率同比提升1.56pct 至10.99%，环比提升3.06pct。
展望2023 年，需求恢复趋势向好，利润压力有望改善。公司制定2023 年收入目标143.9 亿元，同比+12.04%，归母净利润14.56 亿元，同比+10.21%，略低于此前市场预期。我们认为，今年收入和利润目标制定较为保守，主要由于：1）今年将继续剥离低毛利的贸易糖业务，因此收入增速较低；2）目前来看，国内需求恢复形式趋好，公司国内产能紧平衡，结合市场情况来看不排除提价可能。公司今年制定目标时，预计没有考虑提价、人民币贬值等利好因素。同时，今年预计利润端还有改善可能，一方面国内需求回暖，烘焙酵母需求恢复趋势明显，预计继续带动毛利率改善。另一方面，公司自建水解糖成本已回落至1480 元/吨，预期可能继续下降至1400 元，未来水解糖替代比例上升到50%，有助于公司长期成本稳定。
盈利预测和投资评级：公司前期受制于国内餐饮、烘焙及养殖业需求疲软，2022/2023 年新榨季糖蜜价格回落幅度不及预期等因素影响，导致股价一路回调。考虑到2023 年公司目标指引，我们下调公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润14.79/18.11/21.91亿元，同比+12%/22%/21%，对应EPS 1.70/2.08/2.52 元/股，PE25/20/17 倍。但当前时点来看，今年国内疫后烘焙、餐饮等行业正逐步复苏，公司国内酵母、YE 需求有望加速回暖，此前受疫情影响的动物营养、保健品业务也有望修复。目前公司PE 估值处于历史中枢以下，估值有修复空间，维持“买入”评级。
风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。 | 安琪酵母(600298)2022年报点评：2022年顺利收官 需求恢复趋势向好 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 防疫政策放松后疫情扩散对于经济的负面影响超预期；
猪价上涨对于通胀的影响超预期；
地产出清风险导致地产供给端投资不及预期；
海外持续加息背景下衰退程度对出口和制造业的影响超预期。 | 高频数据跟踪(2023年3月下旬双周报)：生产端恢复较快 地产销售面积持续反弹 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：3 月31 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收15.97 亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润4.22 亿元，同比增长67.14%；实现扣非后归母净利润4.06 亿元，同比增长72.64%。2022Q4，公司单季度实现营收3.97亿元，同比下滑6.33%，环比增长4.27%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长32.94%，环比下滑9.90%。
顺酐酸酐衍生物量价齐升，2022 年公司利润提升显著。2022 年公司顺酐酸酐衍生物业务和功能材料中间体业务分别实现营收12.24 亿元和2.12 亿元，同比分别增长20.89%和5.90%。其中，顺酐酸酐衍生物业务的营收增长主要受益于相关产品的量价齐升。2022 年，公司“年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”建成投产并顺利放量，公司实现顺酐酸酐衍生物产量和销量分别为7.09 万吨和6.81万吨，分别同比增长10.83%和6.40%。其中，顺酐酸酐衍生物产品用于风电领域的数量已超过6500 吨，占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%左右。价格方面，2022 年公司顺酐酸酐衍生物均价同比提升13.6%至1.81 万元/吨。受益于顺酐酸酐衍生物价格的提升和公司对于生产成本的良好把控，2022 年公司整体毛利率同比提升6.61pct，顺酐酸酐衍生物业务毛利率同比提升12.69pct。费用方面，由于汇兑损益的增加，2022 年公司财务费用同比减少约2969 万元。
顺酐酸酐衍生物产能持续扩充，OLED 有机材料中间体需求将迎提升。公司目前在建有5 万吨/年顺酐酸酐衍生物产能，将新增10000 吨/年四氢苯酐、10000吨/年六氢苯酐、21000 吨/年甲基四氢苯酐、5000 吨/年甲基六氢苯酐、2000吨/年纳迪克酸酐和2000 吨/年甲基纳迪克酸酐产能。此外，公司子公司惠成研究院还规划有“功能材料研发及中试一体化项目”，该项目已于2022 年8 月取得环评批复。OLED 有机材料中间体方面，伴随着国内OLED 面板厂商良率和稼动率的提升，国内OLED 面板出货量将迎来增长，由此带动对于上游材料的需求。
公司作为国内主要的OLED 有机材料中间体供应商之一，将由此受益。
盈利预测、估值与评级：受益于顺酐酸酐衍生物业务的放量和价格提升，2022年公司业绩显著增长。考虑到公司新增产能的逐步落地与放量，以及下游风电、涂料、OLED 面板领域需求增加对公司产品销量的进一步带动，我们上调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.05（上调5.6%）/6.50（上调2.4%）/7.75 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风 | 濮阳惠成(300481)：顺酐酸酐衍生物量价齐升 产能扩增需求增加成长空间可期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022 年营收利润均保持高速增长：2022 年实现营收34.6 亿元（同比+37.9%），实现归母净利润52058.78 万元（同比+41.4%），实现扣非净利润49484.85 万元（同比+41%）。其中，2022 年Q4 单季度实现营收8.0 亿元（同比-5%），归母净利润1.9 亿元（同比+57%）。
受益军品T/R 组件需求持续旺盛。1）军品方面，受益军用雷达从无源相控阵到有源相控阵迭代升级周期，公司产品面对下游导弹、战斗机、军舰需求持续旺盛。22 年T/R 组件和射频模块营收31.4 亿元（同比+47.3%）。2）民品方面，公司是5G 基站射频模块及芯片核心供应商，5G 基站22 年部署结构性变化明显，低频基站占比提升，对应射频芯片需求下降。公司22 年射频芯片营收2.7 亿元（同比-20.6%）。
经营稳健，重视研发投入。2022 年公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长9.6%/16.3%/41.4%。公司重视研发投入，军品方面，已累计研制了数百款T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项；并积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD 无源集成芯片的新产品自主研制工作。民品方面，公司研发的应用于5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件业务实现了快速增长。
GaN 芯片及模块研发及产业化项目完成验收，正积极筹备集成电路产业化项目二期建设。1）2022 年8 月，公司宣布“面向5G 应用的GaN 芯片及模块研发及产业化”顺利通过验收，配置了多台GaN 芯片及模块射频/DC测试系统、可靠性试验设备和自动封装设备，可形成年产2000 万只GaN芯片和模块生产线，公司在终端侧使用的射频芯片部分产品已获批量订单。2）公司于2023 年2 月公告正在筹备开展射频集成电路产业化项目二期建设，开工48 个月后实现达产。二期建设新基地有望持续提升公司整体产值，为公司更长期发展奠基。
风险提示：市场竞争恶化；新技术产品研发不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：维持盈利预测，预计公司23-25 年收入分别为47.6/65.5/88.4（同比分别增长37.6%/37.6%/34.9%），归母净利润分别为7.3/9.9/13.2亿元（同比分别增长40.2%/35.7%/32.9%），对应PE 分别为53/39/30X，公司下游军品、卫星、民品景气度高，通过多期扩建项目布局上游半导体产业链，并积极扩产，看好公司成长性，维持“增持”评级。 | 国博电子(688375)：2022年净利润同比增长41% 射频芯片业务加大布局 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年报，全年实现营业收入63.6 亿元（+28.5%）/归母净利润9.7 亿元（+24.1%）。单Q4 公司实现营业收入20.4 亿元（+5.3%）/归母净利润2.9 亿（+29.3%）。
盈利能力稳健，研发投入有所提升。1）毛利率： 22 年为77.0%，同比下滑-1.1pct。2）22 年销售/管理/研发费用率分别为48.0%/6.2%/6.1%，同比上升-1.3/0.1//0.4pct，公司重视研发，研发费用率保持在较高水平，公司2022 年新增原料产品国际注册11 项，新获得医疗器械注册30 项，新增3 项化妆品原料备案，新获得2 项特殊用途化妆品行政许可。3）净利率：2022年实现净利率15.1%，同比下滑-0.6pct。
功能性护肤品：增长势头强劲，多品牌矩阵逐步成型。1）收入：2022 年功能性护肤品实现收入46.1 亿元（+38.8%），其中22H1/22H2 分别实现收入21.3/24.8 亿元，同比分别增长77.2%/17.0%；2）毛利率：2022 年功能性护肤品毛利率为78.4%（-0.6pct）；3）分品牌看：2022 年润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入13.8/13.7/6.1/9.0 亿元，同比增长12.6%/39.7%/44.1%/106.4%。超10 款单品2022 年销售过亿，其中TOP10 产品贡献销售收入近功能性护肤品的50%。
原料业务：医药级HA 持续保持较高增速，国际市场增长势头明显。1）收入：2022 年原料业务实现收入9.8 亿元（+8.3%），其中H1/H2 分别实现收入4.6/5.2 亿元，同比分别增长11.0%/6.0%；2）毛利率：2022 年原料业务实现毛利率71.54%，同比下滑0.7pct；3）分产品看：医药级透明质酸实现收入3.4 亿元，同比增长 33.7%。出口原料实现收入4.3 亿元，占公司原料业务收入的43.5%，同比增长21.24%。公司通过底层研发不断推出新生物活性产品，非透明质酸原料中的依克多因销售收入实现翻倍增长，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业进一步形成。
医疗终端业务：医美主动调整产品策略导致收入小幅下降。1）收入：2022 年医疗终端业务实现收入6.9 亿元（-2.0%），其中H1/H2 分别实现收入3/3.86 亿元，同比分别-4.53%/0%；2）毛利率：2022 年医疗终端业务实现毛利率80.9%，同比下滑1.2pct；3）分产品看：皮肤类医疗产品/骨科注射液产品/其他产品分别实现收入4.7/1.5/0.7 亿元，同比分别增长-7.6%/23.0%/-5.8%。其中，皮肤类医疗产品收入下跌主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，公司推出专注医美术后修复“润致臻活”品牌，完成“治+养”全系产品组合。
总体来看，公司四大业务均处于稳步推进状态，中短期最大引擎仍是功能性护肤品，长期看，公司是生物科技和生物材料全产业链平台公司，在合成生物学上的持续研发投入和多点布局将带来新增长点，中长期发展前景广阔。
我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为2.66/3.56/4.58 元（原2023-2024 年为2.75 和3.64 元），DCF 目标估值141.09 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期 | 华熙生物(688363)：护肤品业务品牌矩阵已经成型 看好未来盈利能力稳步提升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 营收增长5.0%，归母净利增长6.2%。2022 年公司实现营业收入7203 亿元，同比+5.0%，实现归母净利191 亿元，同比+6.2%，均保持稳步增长态势。分业务看基建建设/疏浚业务/设计业务营业收入同比+4.1%/18.9%/1.3%，毛利润同比-2.3%/+15.1%/-9.6%。分地区看，国内营收同比增长5.2%，海外营收同比增长4.0%，海外占比下降0.1 个百分点。
毛利率略有下滑，或受缩减投资类业务影响。2022 年公司毛利率为11.6%，较上年下降0.9pct，基建建设/疏浚业务/设计业务毛利率较上年分别-0.7/-0.5/-2.0pct，可能是公司缩减投资类业务所致，公司典型的投资类资产（特许经营权、长期应收款之和）自2021 年大幅下降18.5%后，2022年仅增长1.7%，整体投资态度保持谨慎。
新签合同规模快速增长，城市建设订单占比超4 成。公司新签合同额近年来保持加速增长，2022 年新签合同额15423 亿元，同比增长21.6%。从新签合同额结构看，公司传统优势领域（道桥、港口、疏浚）新签合同额占比35%，城市建设作为新兴领域新签合同额占比44%，海外工程新签合同额占比14%。
投资重心向政府付费和城市综合开发倾斜，特许经营项目集中进入运营期。
2022 年公司BOT/政府付费/城市综合开发项目投资确认合同额分别占比10%/37%/53%。城市综合开发2022 年完成投资额408.8 亿元，同比增长2 倍，回收资金825.8 亿元，同比增长23 倍。受到疫情影响，特许经营类业务收入和利润承压，随着项目培育成熟，运营收入仍处于持续提升通道，2022 年实现运营收入70.7 亿元，运营净利润-19.5 亿元。
现汇业务发力，投资类业务收缩，现金流明显好转。公司持续做强现汇业务，加强应收款项催收工作，2022 年实现经营性净现金流4.42 亿元，较上期增加130.8 亿元，实现由负转正，收现比提升至十年内最高94.6%。投资性现金流入448.4 亿元，同比增加32.3%，投资性现金流出915.2 亿元，流出规模同比增长5.5%，新增投资放缓，在手投资回款持续增长。
风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-24 年归母净利218/248 亿元， 每股收益1.35/1.54 元， 对应当前股价PE 为7.90/6.92X。公司股票合理估值区间在13.94-15.98 元之间，相对于当前价格有30%-50%的空间，维持“买入”评级。 | 中国交建(601800)：收现比达十年最高值 投资回款大幅提升 现金流明显好转 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述：22 年业绩符合预期。22 年营收64.17 亿元/-26%、较19 年恢复度为46%，归母净利润-3.34 亿元、去年为0.21 亿元，略好于公告归母净利润预期-3.4 亿元，扣非归母净利润为-4.18 亿元、去年同期为-1.15 亿元，略好于公告扣非归母净利润预期-4.3 亿元。22Q4 营收16.02 亿元/-33%、较19 同期恢复度为36%，归母净利润-1.63 亿元、去年同期为-0.16 亿元，扣非归母净利润为-2.34 亿元、去年同期为-1.10 亿元。
分业务：
1）景区方面，①乌镇22 年营收6.29 亿元/-64%，净利润-2.64 亿元、去年为0.58 亿元；22Q4 营收2.93 亿元/yoy-72%，净利润为-0.81 亿元、去年同期为-0.09 亿元。乌镇景区22 年共接待游客116 万人次/-69%，其中22Q4共接待游客31 万人次/-39%，西栅及乌村自 22.4.2~5.31 闭园，东栅景区自22.4.2~7.7 闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情冲击。②古北水镇22 年营收6.88 亿元/-10%，净利润-8722 万元、去年同期为0.55 亿元；22Q4 营收1.37 亿元/-14%，净利润为-1.14 亿元、去年同期为-0.44 亿元；古北水镇22 全年共接待游客113 万人次/-25.7%，其中22Q4 接待游客24 万人次/-18%，自22.5.13~5.31 闭园。③濮院已于3 月1 日试营业，若爬坡趋势较好有望贡献后续新增长点。
2）整合营销服务，中青博联22 年营收10.47 亿元/-40%。
3）酒店业务，山水酒店22 年实现营收3.2 亿元/-17%。
4）旅行社业务，在旅行社业务营收同比下降的情况下，通过常态化、精细化降本增效举措，较去年同期进一步减亏。
5）文旅业务，拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能力。
盈利预测与投资建议：公司非经营性资产高，期待线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计23-25 年实现归母净利润3.5/5.5/6.4 亿元，当前股价对应23-25 年PE 为32/20/18X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累出行复苏进度，市场竞争加剧，居民旅游习惯改变等风险。 | 中青旅(600138)：22年业绩符合预期 期待线下客流恢复&濮院开业贡献增量 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
腾龙股份发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营收26.70 亿元，同比+14.47%；实现归母净利润1.23 亿元，同比+34.90%；实现扣非后归母净利润0.87 亿元，同比+17.84%。
投资要点：
营收业绩稳步增长，期间费用率下降，盈利能力提升。 2022 年Q4，1）公司实现营收9.51 亿元，同比+4.76%，环比+46.42%；实现归母净利润0.19 亿元，同比+281.41%，环比-60.08%；2）盈利方面，毛利率22.24%，同比+4.8pct，净利率2.38%，同比+4.4pct；3 ） 费用端， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.88%/7.57%/3.82%/-0.34%，同比-1.72/+0.37/+0.08/-1.43pct。销售费用率下降，主要系报告期内售后服务费及业务推广费减少所致，财务费用率下降主要受报告期内汇兑收益同比增加影响，管理费用率上升主要系2021 年北京天元发生超业绩奖励所致。此外，由于公司持续加大研发投入，研发费用率有所上升，研发费用同比+24.25%。
积极拓展新能源车市场，加速布局新能源热管理。 由于新能源车热管理系统单车价值量相比传统燃油车热管理大幅提升，公司深耕新能源车市场，产品线从传统热管理部件向新能源热管理产品扩展，客户拓展至蔚来、小鹏、理想、零跑等新能源品牌。 2022 年，公司热管理系统零部件的营收中新能源汽车产品实现收入 6.67 亿元，占比41.12%。此外，受产品集成化趋势影响，公司提供的产品从热管理零部件往热管理总成化方向发展。2022 年，公司热管理产品实现收入16.21 亿元，同比+30.96%，热管理产品毛利率22.11%，同比+0.33pct，单件价格同比+2.2%。随着热管理产品种类的丰富和热管理产品集成度的进一步提升，将带动单车配套价值量的提升以及公司产品毛利率的提高。
稳步推进各项产能建设，完善国内外产能布局。 公司在建项目主要包括波兰工厂、安徽工厂、湖北工厂、广东工厂、陕西工厂。
2022 年12 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过6 亿元，其中2.7 亿元用于新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，1 亿元用于智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目，0.5 亿元用于腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目。本次发行可转债，公司再度重点 加码新能源汽车热管理集成模块，项目总投资3.7 亿元，计划建设周期3 年，建成后可实现年产245 万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，对应营收10.43 亿元，利润1.12 亿元，利润率10.69%。此外，公司已在海外布局营销中心和工厂，并与众多欧洲整车厂建立了良好的合作关系，公司海外新车型、新产品的同步开发订单呈明显增加趋势。公司将继续加快推进海外扩能建设，我们期待海外业务为公司带来业绩增量。
积极布局氢燃料电池产业。 公司目前为新源动力第一大股东，报告期内，公司利用客户资源、制造能力、管理经验等为新源动力的产品提升了市场竞争力，与新源动力在氢燃料电池汽车领域实现优势互补，形成了良好的协同效应，增强了公司在氢燃料电池产业领域的影响力，为公司在后续快速发展的氢能市场中取得先机打下坚实基础。2023 年，公司与新源动力将开展更深入的合作，通过战略性投资新源动力加强氢能产业链布局，不断加大研发投入，布局氢燃料电池及其核心零部件市场。
盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求。本次盈利预测有调整，我们预计公司2023-2025 年实现主营业务收入33.24、40.23、47.99 亿元，同比增速为24%、21%、19%；实现归母净利润1.95、2.42、3.12 亿元，同比增速为58%、24%、29%；对应EPS 分别为0.40、0.49、0.64 元，对应当前股价的PE 估值分别为18、15、11 倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级
风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈；拟投建项目进度及业务收入或不及预期；汇率波动风险。 | 腾龙股份(603158)2022年报点评：盈利能力改善 新能源热管理ASP提升 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点：
公司公告：4 月12 日，公司公告以非公开协议转让的方式签订股权转让协议，拟以25.84亿元收购天业集团、锦富投资所持有的天辰化工100%股权。
拟以25.84 亿元收购天辰化工100%股权，进一步提升公司氯碱板块业务规模。天辰化工为公司控股股东天业集团控股子公司，其中天业集团持有67.52%股权，锦富投资持有32.48%股权。为落实集团履行解决同业竞争的承诺，减少公司与集团及其所属子公司的关联交易，进一步提升公司氯碱板块业务规模，完善公司产业链，提升公司的市场竞争力，公司拟以支付现金方式收购天业集团和锦富投资所持有的天辰化工100%股权。天辰化工核心资产为45 万吨PVC 树脂、32 万吨烧碱、79 万吨电石和130 万吨水泥，整合完成后，上市公司将拥有134 万吨PVC 树脂（含特种PVC 和PVC 糊树脂）、97 万吨烧碱、213万吨电石、535 万吨水泥的生产能力，其中PVC 和烧碱产能居行业第二，规模优势将进一步提升。
深耕氯碱产业，可转债项目实现氯碱化工与煤化工耦合构建新型绿色高效树脂循环经济产业链。近年来，公司深耕氯碱化工产业，依托新疆地区丰富的煤、石灰石及原盐等矿产资源，积极通过并购重组实现资源优化配置，现已形成了“自备电力→电石→PVC 及副产品→水泥”的一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。2022 年公司发行30 亿可转债，项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合，构建合成气经乙醇制乙烯进而生产乙烯法PVC 的新型绿色高效树脂循环经济产业链，进而推动氯碱化工传统工艺的绿色升级；该项目也是属于国家产业政策鼓励发展的绿色工艺，具有绿色环保、生产能耗低等优势。该项目主要包括年产25 万吨超净高纯醇基精细化学品项目和年产22.5 万吨高性能树脂原料项目，建设周期2 年，预计2024 年投产，将贡献主要业绩增量。
投资分析意见：考虑到PVC 景气下行较多，下调公司2022-2023 年归母净利润分别至9.4、5.3 亿元（前值为18.3/19.5 亿元），预计2024 年归母净利润为10.3 亿元，当前市值对应PE 分别为10、18、9 倍，可比公司中泰化学、中盐化工、阳煤化工2023 年平均PE估值为19 倍（Wind 一致预期），给予公司2023 年PE 估值19 倍，对应当前市值上行空间约6%，维持“增持”评级。
风险提示：主营产品价格下行；下游需求修复不及预期；收购资产进展不及预期。 | 新疆天业(600075)：全资收购集团旗下天辰化工 氯碱主业规模优势进一步提升 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023年4 月6 日晚，公司发布2022 年年度报告： 公司全年实现营业收入30.47 亿元，同比增长19.70%；归母净利润13.28 亿元，同比增长36.38%；扣非净利润12.41 亿元，同比增长40.52%；经营性现金流量净额9.62 亿元，同比增长24.47%。
其中，2022 年第四季度实现营业收入7.50 亿元，同比增长15.16%；归母净利润4.03 亿元，同比增长30.97%；扣非净利润3.88 亿元，同比增长37.49%；经营性现金流量净额2.95 亿元，同比下降-8.57%。
国内三甲覆盖率&大型机占比提升，海外仪器装机超预期经过12 年的深耕发展、技术迭代及客户积累，截至2022 年末，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过26,500 台。其中，MAGLUMI X8 累计销售/装机1,842 台，MAGLUMIX3 累计销售/装机2,460 台。
（1）国内发力大型终端、加速进口替代：①收入：2022 年第四季度国内常规检测项目需求受到较大冲击，第四季度国内业务收入同比增长了2.13%。但全年来看公司国内市场主营业务收入20.72 亿元，同比仍然实现16.86%增长，其中国内试剂业务收入同比增长18.02%。
②装机：2022 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,510台，大型机装机占比达63.38%，同比提升11.98pct；截至2022 年末，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超11,300 台。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。
③终端；截至2022 年末，公司已为国内近8,700 家医疗终端提供服务，较2021 年末增加约1,000 家；其中三级医院客户达1,380 家，较2021 年末增加了171 家，其中三甲医院客户数量增加了91 家；国内三甲医院的覆盖率达55.66%，同比提升3.25pct。
（2）海外深耕重点市场、树立品牌形象：①收入：虽然受到海外各国宏观经济波动影响，2022 年海外市场仍然实现业务收入9.69亿元，同比增长26.41%（剔除新冠及相关诊疗项目影响，同比增长49%）。其中，2022 年第四季度海外业务收入同比增长了59.89%，反映了良好的增长趋势。
②装机：2022 年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器4,357台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，同比提升17.23pct；截至2022 年末，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超15,100 台。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。
③终端；2022 年公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5 家海外子公司，进而推动海外重点区域业务的持续增长。截至2022 年末，公司已为151 个国家和地区的医疗终端提供服务，收入超过2,000 万元的国家达到10 个。
仪器装机迅猛略微拉低毛利率，股权激励费用冲回拉高净利率2022 年国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定，综合毛利率同比下降0.89pct 至70.26%：（1）由于国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率提升至21.77%，同比增加10.92pct，带动国内业务综合毛利率同比提升2.45pct至77.34%。（2）海外仪器类产品收入占海外业务总收入的比重达48.87%，同比增加9.92pct；由此导致海外业务综合毛利率同比下降7.61pct 至55.87%。
期间费用方面，销售费用率同比提升0.52pct 至15.06%，较为稳定；管理费用率同比降低6.41pct 至0.16%，主要系调减已确认的股权激励费用所致，（2022 年股权激励费用为-8,071 万元，2021 年同期为9,388 万元）；研发费用率同比提升1.98pct 至10.43%，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率同比降低3.52pct 至-2.38%，主要受汇兑损益变动所致（2022 年汇兑损益-6,898 万元，2021 年同期为3,130 万元）。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.33pct 至43.58%。
其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.37%、16.77%、-13.06%、12.56%、-0.21%、53.76%，分别变动-1.39pct、-0.56pct、-4.36pct、1.49pct、-2.82pct、6.49pct。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为40.23 亿/ 51.60 亿/ 65.33 亿元，同比增速分别为32%/28%/27%；归母净利润分别为16.52 亿/ 21.19 亿/ 26.99 亿元， 分别增长24%/28%/27%；EPS 分别为2.10 /2.70 /3.43，按照2023 年4 月6 日收盘价对应2023 年28.06 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。 | 新产业(300832)：国内三甲覆盖率&大型机占比持续提升 海外仪器装机超预期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 业绩预览
1Q23 预告业绩超过我们预期
公司发布1Q23 业绩预告：预计实现收入13.75~15.10 亿元，同比增加40.1%~53.9%；归母净利润0.85~0.95 亿元，同比增加41.9%~58.6%；扣非归母净利润0.62~0.70 亿元，同比增加56.6%~76.9%。1Q23 公司订单交付进度良好，有望实现业绩超预期兑现（先前市场预期公司1Q23 营收同比增速为30~40%）。
关注要点
订单反弹叠加交付顺利，单季度业绩有望超预期兑现。4Q22 以来公司在石化化工等传统行业实现了大客户和大项目的持续突破，同时在新能源、制药食品、冶金行业等新市场拓展颇具成效，我们预计公司连续两个季度实现订单的高速增长，市占率和客户价值量持续提升。1Q23 公司在手订单顺利交付，在1Q22 高基数的基础上单季度业绩兑现有望持续超过我们和市场预期。按照预告业绩中值测算，我们预计公司1Q23 实现收入14.43 亿元，同比+47%；归母净利润0.90 亿元，同比+50.3%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+66.8%。
2023 年期待海外业务和大客户项目进展。2023 年初以来，我们观察到中国石油、中国石化等大客户在新建项目投资持续扩张，我们看好下游资本支出扩张周期下，公司石化化工等传统行业有望延续4Q22 以来的强劲表现，持续收获大额订单，为公司全年业绩高速增长筑牢基本盘。海外业务方面，我们预计GDR顺利发行有望为公司海外工厂拓展、海外研发中心的建设、海外并购带来资金支持，看好公司23 年在东南亚、中东等地区业务顺利拓展，助力公司海外业务顺利落地兑现。
流程工业数据丰富，公司具备工业AI融合潜力。公司深耕流程工业近30年，在服务客户过程中积累了丰富的流程工业生产运营数据。我们认为公司具备流程工业场景卡位和数据优势，有望在工业装置优化控制、智能诊断和预警、智能决策等方面实现AI赋能，进一步提升客户价值量。
盈利预测与估值
维持公司2022~2024 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和124 元目标价（基于56/42 倍2023/2024 年市盈率），较当前股价有17.8%上行空间，当前股价对应47.9/35.7 倍2023/2024 年市盈率。
风险
GDR发行具有不确定性；收购整合不及预期；新产品拓展不及预期。 | 中控技术(688777)：1Q23预告业绩超预期 关注海外业务和大客户项目进展 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 市场普遍担忧抖音入局本地生活对美团会产生较大影响，我们认为抖音入局在一定程度上开拓了本地生活新增量， 3 月线下活动完全回归正常情况下美团优势明显，抖音对其影响有限：
一、疫后美团在即时消费领域的优势将体现。从核销角度来看，美团相较于抖音在短期核销率方面的优势未减小，其2 日核销率差异的中枢约为15%。抖音来自于主动搜索的本地生活用户仅10%左右且未呈现出提升趋势，业务推进依赖于流量推荐。从流量推荐上看抖音本地生活VV 占比已达9%，整体商业化水平较高，后续商业化内容加载提升将放缓。3 月线下活动完全回归正常，用户即时消费增多，抖音转化率出现下降，也说明其在即时消费更多的情况下增长将有所放缓。
二、商户供应端：美团在商家积累上具备优势，头部商家有所差异，到综酒旅存在错位竞争。美团与抖音头部商家有所差异，抖音并非完全在存量商家层面与美团竞争。抖音商家的头部集中度及城市集中度较高，后续拓展可能放缓：2022 年五一期间抖音本地生活各梯队带货达人中，品牌自播号以27.4%的数量占比撬动了64.8%的市场份额；2022 年抖音覆盖城市超过370 个，而美团服务城市已超过2800 个县市。到餐：两平台头部商家具备差异；到综和酒旅：抖音主要发力品类为购物、酒吧、旅行社、海外游等，与美团形成错位竞争。
三、用户端：抖音对美团用户实际行为影响边际改善，3 月疫情回归正常情况下美团用户行为优化明显。美团本地生活用户消费能力更强，分布更为均衡。美团与抖音本地生活用户重合度驱稳，重合用户占美团用户13%左右，占抖音本地生活用户50%以上，比抖音发力过程中拓展出本地生活新用户。重合用户消费频次受影响有限且在美团消费频次边际好转，两平台重合用户月日均下单次数在美团下滑幅度在7%～13%之间，而自疫情放开后该部分重合用户在美团消费频次边际回暖。
投资建议与盈利预测
我们认为公司在长期具备较强竞争力，3 月为疫情放开后第一个正常月份，美团到店GTV 及用户行为均表现优秀，我们认为疫后美团的优势在后续将进一步体现，预计公司2023/2024 年营收分别为2746/3360 亿元，Non-GAAP 净利润分别为119/275 亿元，对应P/E 分别为73/32X，维持“买入”评级。
风险提示
数据统计结果与实际情况偏差风险；宏观经济不景气风险；行业竞争加剧；疫情反复风险。 | 美团-W(03690.HK)港股公司深度研究：拨云见日 到店竞争格局疫后或改善 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 类Chatgpt 产品雏形已现，搜索+AI 完美融合。3 月29 日，在三六零主办的“2023 数字安全与发展高峰论坛”上，周鸿祎公开展示了三六零通用大模型产品的雏形：现场演示共计七个问题，仅一题与事实有细微偏差，该产品目前仅是雏形，且由现场观众随机提问，演示结果已高于预期。搜索+AI 完美融合，相互赋能：1）搜索引擎能够为类ChatGPT 技术提供海量训练数据，同时从“卡塔尔世界杯冠军是哪个国家”这一问题来看，与搜索结合的三六零版ChatGPT 已然具备时效性；2）对标NewBing+ChatGPT，搜索引擎是类ChatGPT 产品的最佳应用场景之一，大模型有望推动搜索领域技术革新、商业模式创新、进一步重塑行业格局。
相较于百度，公司对竞价广告产生的收入依赖性更低，更有动力将其大模型产品与搜索业务进行深度融合。
场景+技术两翼齐飞。三六零将坚持“两翼齐飞”战略，先占据场景，同步发力核心算法技术。在场景方面，1）在To C 端，公司将推出新一代智能搜索引擎，并基于浏览器场景推出人工智能个人助理类产品；2）在To SME 端，公司将基于生成式大模型推出SaaS 化垂直应用，如结合生成式AI 的“苏打办公套件”和“企业即时通讯工具-织语”等，以解决中小微企业数字化转型难题；3）To G& B 端，公司已将核心数字安全能力融入安全AI 模型，计划结合数字安全业务推出企业私有化AI服务。在技术方面，公司的人工智能研究院早已于2019 年起持续投入包括类ChatGPT 技术在内的通用大模型技术，且公司作为搜索引擎公司，拥有自建服务器集群且账面资金充足，为迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供充足支撑。
各行各业都将可能被AI 重塑，公司有望在AI 时代重回昔日辉煌。公司曾是PC 互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而AI 时代，类ChatGPT 产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在AI 时代重回昔日辉煌。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为94.92/108.26/131.04亿元；归母净利润分别为-24.81/5.61/14.01 亿元；对应2022-2024 年EPS分别为-0.35/0.08/0.20 元。维持“买入”评级。
风险提示：AI 大模型研发及迭代不及预期；场景应用不及预期；市场竞争加剧的风险。 | 三六零(601360)公司简评报告：AI大模型产品雏形已现 场景+技术两翼齐飞 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 核心观点：
定位我国航空高科技产业集团：港股稀有航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司，致力成为世界一流航空高科技产业集团，拥有集航空装备设计、研发、制造及配套服务于一体的产业链布局，同时围绕航空产业进行投资布局和专业化整合，产融结合助力航空产业发展。
航空产业链和军民“全覆盖”：（1）航空产业链全覆盖：从零部件到整机、服务和投资，航空整机涵盖直升机全产业链业务，教练机全谱系产品研制能力；航空配套涵盖机载系统和连接器；航空工程服务形成涵盖价值链前中后端的全过程专业化服务体系；航空投资以融促产支持航空主业。（2）军民全覆盖：直升机机动灵活，通用性强，军民应用广泛，通航发展可期；航空机载系统军民市场广阔，连接器民用应用持续拓展。
核心投资逻辑：（1）航空工业资本市场旗舰公司：港股稀有航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司；（2）航空产业链覆盖全面：主要业务涵盖航空整机、机载系统与航空零部件、航空工程服务、航空投资等；（3）产融结合助力主业发展：以融促产，聚焦并落实航空工业集团发展战略；（4）军民下游景气度旺盛：受益于保障军用交付任务顺利进行，民用持续拓展和国产替代，产品业务结构升级，市场渗透率不断提升。
盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 分别为0.36、0.43、0.51 元/股，看好公司所处航空赛道景气度持续提升，近期直升机A 股整体上市和中航电子吸并中航机电等专业化整合加速，有望进一步落实航空工业集团战略规划，实现业绩稳增向好。给予公司23 年15 倍的PE 估值，对应合理价值6.21 港元/股（5.44 元/股），给予“增持”评级。
风险提示：列装需求及交付不及预期，政策调整风险，价格波动风险。 | 中航科工(02357.HK)：定位航空高科技产业集团 产融结合助力航空产业发展 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：
核心逻辑
化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。
行业信息更新
半导体相关：
12 月30 日，全球半导体观察：12 月29 日，台积电在中国台南科学园区的晶圆18 厂新建工程基地，举办3nm 量产暨扩厂典礼。台积电董事长刘德音在典礼上表示，目前3nm 良率与5nm 量产同期相当，已大量生产，市场需求非常强劲。量产后，3nm 每年带来的收入都会大于同期的5nm。公司估计，3nm 技术量产5 年内，将会释放全世界1.5 兆美元的终端产品价值。在如此强劲的需求支撑下，台积电在宣布3nm 量产的同日，便急锣密鼓地开启了扩产进程。台积电计划将台南科学园区晶圆18 厂当做5nm 及3nm 的“生产重地”，今日公司也透露称，该厂总投资金额将达新台币1.86 万亿元（约合人民币4214 亿元）。同时，为扩产3nm，晶圆18 厂第八期将上梁，八期的每一期大型洁净室面积达5.8 万平方公尺，是一般标准型逻辑电路工厂的2 倍大。
显示材料相关：
12 月27 日，LED inside：韩国政府已计划在国家战略技术中，加入面板显示技术，扩大对面板厂税收补贴，将带动韩国OLED 等新技术开发。韩国目前《特别课税限制法》国家战略技术仅涵盖半导体、电池和疫苗，未来面板显示将列入补贴范围中，第一波可获高达4 成的研发投资补贴和6%的设备投资补贴，第二波则获得最高3%的减税优惠。韩国显示产业协会数据指出，韩国面板业预计未来五年内投资约50 万亿韩元，预计韩国面板厂每年可能获得约1000-1500 亿韩元的额外税收减免。专家预计，减税政策可望改善当地面板业者获利状况，并重新获得竞争力，将重点转移到有机发光二极体（OLED）面板的开发与生产。
新能源材料相关：
12 月29 日，中国汽车报网：在汽车“新四化”及“双碳”目标下，新一轮工业革命的帷幕已经徐徐拉开，我国商用车也迎来了新时代，以绿色低碳、智能网联技术为核心的新一代商用车正加速而来。2022年1-11 月全国商用车累计整体销量（批发）为300.80 万辆，同比下降31.88%。与行业整体下滑形成鲜明对比的是，细分新能源商用车正迎来快速增长。其中，11 月新能源商用车渗透率已经达到17.4%，创历史新高。到2025 年，新能源商用车渗透率有望超过30%。此外，交通领域占全国终端碳排放的8%。其中，汽车保有量占比仅为11%的商用车碳排放量高达5.9 亿吨，占比高达56%。因此，大力发展低排放甚至零碳排新能源商用车已经成为交通运输减碳的核心，也是实现碳中和目标的关键领域。
重点企业信息更新：
天奈科技：12 月28 日，公司发布《2022 年度向特定对象发行A 股股票预案》, 本次发行对象为不超过35 名特定投资者，募集资金总额不超过20 亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额计划用于天奈科技锂电材料眉山生产基地项目(一期)项目、锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目(一期)、补充流动资金。
重点关注公司：
重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。
建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。
重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。
建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业， 5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a 合成新材料项目和100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。
建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。
重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。
建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。
建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。
重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。
建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。
风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。 | 化工新材料行业周报：台积电3纳米芯片量产 天奈科技拟定增募资 建设锂电材料项目 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 观点聚焦
投资建议
我们推出钙钛矿双月报系列，覆盖：1）钙钛矿太阳能电池行业最新投资研究思考；2）投资人关注度高的行业重点问题分析；3）行业技术、产能、投融资等事件跟踪。本篇为第一期，覆盖时间范围2022 年10 月-12 月。
理由
我们认为2023 年钙钛矿在团队、产能、资本市场三个维度均将继续突破，由此带来钙钛矿产业链投资机会。我们预计2023 年内行业中试线扩产规模或达1000-1200MW，同比2022 年的350MW增长接近两倍；1H23 三家企业或率先启动行业首批GW级产能的建设和招标活动；且2023-24 年我们预计各家一级市场钙钛矿公司融资轮次有望继续向前推进。以上动作均有望催化2023 年钙钛矿板块表现。从投资方向来看，我们建议重点关注：1）钙钛矿核心层设备具备高弹性，激光划线设备具备高确定性，传输层、钝化层设备增量空间亦值得关注；2）钙钛矿组件导电、阻水要求带来较晶硅的增量辅材需求，重点关注TCO导电玻璃、ITO靶材、丁基胶以及POE粒子胶膜四大方向。
钙钛矿行业本期解惑：单结钙钛矿核心层设备进展几何？钙钛矿层大面积、低成本、高效率制备是目前单结钙钛矿产业化核心难点，溶液涂布和真空镀膜是当前两种竞争技术路线。其中，溶液涂布法优势是1）原料利用率高，成本较低，生产速率快；2）设备兼容度较高，钙钛矿层配方变化对涂布设备无底层改动要求；目前产业化难点是1）为实现大面积一致性需解决涂布物理一致性和结晶化学一致性；2）溶液涂布工艺的结晶时间窗口窄，对涂布设备提出更高要求。而真空镀膜法优势是大面积厚度和均匀性更好控制，对基底平整度要求低，或适合晶硅叠层路线；目前产业化难点是1）设备成本较高、生产速率慢、清洗频率更高；2）对于钙钛矿层配方调整的兼容度更低（目前行业趋势：a. 钙钛矿层ABX3 分子式复杂化，需要多源共蒸以及金属共蒸，提高技术难度；b. 钙钛矿层配方中除ABX3 外，引入添加剂和钝化剂，无法通过共蒸方式制备，需要增加工艺步骤。）；3）由于结晶大小、反应不彻底残留等影响，目前效率记录低于竞争路线。目前溶液涂布法在单结钙钛矿产业化中占主流，核心供应商包括上海德沪、日本东丽、众能光电等；真空镀膜法亦有欣奕华、泰克诺、奥来德等企业尝试。
我们对2022 年10-12 月钙钛矿行业动态进行梳理。
估值与建议
我们维持覆盖标的评级、目标价和盈利预测不变。
风险
技术进步不及预期，融资环境不及预期。 | 光伏前沿系列四：钙钛矿双月报01：如何把握2023年钙钛矿太阳能电池投资机会? |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：
本周沪深300指数上涨2.8%，申万电力设备指数上涨4.9%，行业跑赢大盘，涨幅在全部申万一级行业中排第4位。光伏设备、风电设备、电池、电网设备、电机II、他电源设备II子板块分别变动5.47%、5.89%、4.87%、4.02%、7.02%、4.01%。
专题：春风已过玉门关：大基地动工及电力系统顶层设计出炉下机遇政策推进，大基地场景市场广阔。自从2021年10月我国在联合国《生物多样性公约》上正式提出之后，以沙漠、戈壁、荒漠为重点大型风电光伏基地项目成为集中式工作重心，作为十四五规划重要内容获得众多政策支持。风光大基地概况：1）第一批总规模约97.05GW，均已悉数开工；2）第二批于2021年12月启动申报陆续开工，其中库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机2.84亿千瓦，其他沙漠和戈壁地区规划装机1.34亿千瓦；3）第三批目前正抓紧推进项目审查。
1月6日，国家能源局组织有关单位编制了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。总体架构与重点任务：以助力规划建设新型能源体系为基本目标，以加快构建新型电力系统为主线，加强电力供应支撑体系、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行等四大体系建设，强化适应新型电力系统的标准规范、核心技术与重大装备、相关政策与体制机制创新的三维基础支撑作用。文件强调了绿电地位，同时源网荷储四方面强调，对于储能未来发展有重要推进作用。
上游成本加速下降，组件成本大幅下降。上周国内多晶硅价格延续11月份以来跌势运行，其中单晶致密料价格从高点30.60万元/吨降至目前的17.62万元/吨，跌幅已高达42.4%。本周国内单晶复投料价格区间在15.0-18.2万元/吨，成交均价为17.82万元/吨；单晶致密料价格区间在14.8-18.0万元/吨，成交均价为17.62万元/吨。另外，硅片产能扩张后供需失衡，周均跌幅超20%；电池片终端拉货无力后，近两周跌幅15%-19%；组件签单观望，跌幅3%左右，预计后续逐步回归合理区间。
终端成本压力减弱，地面电站放量下，跟踪支架有望渗透率及总量齐升。随着硅料价格下降，地面项目成本缓解，2022年延后项目预计陆续开工，跟踪支架使用场景恢复；另外，跟踪支架渗透率有望提升。国内跟踪支架渗透率仅为10%左右，远低于欧美国家，主因是跟踪支架成本高于固定支架，平单轴跟踪支架较固定式造成电站成本提升约0.26元/瓦。而随着硅料价格下降，占地面电站成本46%左右的组件价格回落，电站成本压力大幅减轻，过去无力选择的跟踪支架有望重新获得青睐。
政策端支持，集中式装机放量下，地面大储迎来需求放量。硅料降价下，今年延期的集中式项目逐步恢复动工，如12月28日国内首个开工建设的千万千瓦级新能源大基地项目-库布其基地项目动工。地面大储可以削峰填谷，减少光伏发电造成的电网负荷波动。针对消纳问题，国家陆续出台各项政策，如2022年5月发布的《“十四五”新型储能发展实施方案》，之后各省市如宁夏、甘肃、陕西、山东、浙江也陆续发布相关配储政策，2023年1月6日《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》发布，将加强储能规模化布局应用体系建设列为四大任务之一。因此，我们预计大集中式动工将会为2023年带来约7GW以上储能装机量，同比增速超过113%。
电动车&锂电池板块
（1）欧洲电动车市场表现优异，美国电动车市场将迎新增长：2022年12月欧洲主流八国销量约34.2万辆，同比/环比+59%/47%，预计欧洲整体销量将稳步增长。美国通胀法案正式实施，具体细则三月公布，特斯拉、通用等车厂部分车型重获补贴，近期国内特斯拉全系车型价格下降约10%，预计美国市场后续将会跟进，有望推动美国电动车市场高增长。
（2）近期各材料需求小幅下滑，预计Q2将恢复高增长：1）锂盐：工业级、电池级碳酸锂近期价格呈下落趋势，工业级、电池级碳酸锂1月5日报价48万元/吨、50万元/吨。供给端：
气温降低，盐湖端厂家减量明显，叠加全国各地区疫情影响仍在，运力略显不足。当前下游需求小幅下滑，近期锂盐价格仍有下降趋势。2）正极材料：磷酸铁锂：原材料价格波动，导致磷酸铁价格震荡调整，磷酸铁1月5日报价2.125万元/吨。部分电池厂商短期内对磷酸铁锂材料采购较为谨慎，材料整体价格呈下降趋势，1月5日报价16.2万元/吨。三元材料：近期锂盐价格有所回落，正极材料价格相应下降。下游订单量小幅下降，环比下降约10-15%。目前材料整体价格跟随锂盐锂盐价格震荡运行，三元5系单晶型、6系单晶型1月5日分别报价33.95万元/吨、35.4万元/吨。3）负极材料：下游需求略显疲态，负极厂商排产情况表现一般。人造石墨高端、天然石墨高端1月5日报价分别为6.45万元/吨、6.1万元/吨。原材料端：石墨化受新增产能释放，市场均价近期回落，石墨化（高端）1月5日报价1.6万元/吨。4）隔膜：各隔膜厂商近期排产情况表现一般。涂覆膜：PVDF近期价格持续下降，终端涂覆膜价格相应持稳，预计隔膜厂盈利能力小幅提升。湿法5μm、干法14μm、涂覆膜7μm+2μm 1月6日报价分别为2.8元/平米、0.6元/平米、2.45元/平米。5）电解液：电解液价格呈下降趋势，各电解液厂商订单、开工率均小幅下滑。原材料方面，六氟磷酸锂价格趋势与碳酸锂相当，近期环比下降，1月5日报价22.65万元/吨；近期溶剂价格略有下滑，工厂排产呈下降趋势。
建议重点关注：骄成超声：1）超声设备龙头。公司超声波极耳焊接设备成功打入龙头企业供应链，是宁德时代、比亚迪新增产线的主要供应商，在当前锂电池大幅扩产下，能够有效保障公司业绩。2）公司目前已经成功研发超声波滚焊设备，是复合集流体极耳焊接工艺的必要设备，随着复合集流体渗透率的提升，超声波滚焊设备有望进一步提升公司收益。传艺科技：
1）钠电项目一体化进展较快，23年Q1项目达产，其中包括电芯4.5GWh、正极4万吨、负极3.6万吨、电解液10万吨，二期8GWh项目紧随其后；2）公司送样产品反馈较好，目前已确定2 GWh电芯订单，预计23年Q2量产出货，剩余产能市场广阔；3）公司拥有多名核心科研人员，团队具备丰富的研发经验，技术储备及产品性能行业领先。
光伏板块
（1）电力系统顶层设计出炉，绿电扶持不断1月6日，国家能源局组织有关单位编制了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，文件以助力规划建设新型能源体系为基本目标，以加快构建新型电力系统为主线，加强电力供应支撑体系、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行等四大体系建设 。文件强调了绿电地位，同时源网荷储四方面强调，对于推进光伏装机及储能未来发展有重要推进作用。（2）上游价格加速回落，需求有望逐步恢复硅料：本周硅料价格继续下降。本月硅料供应量继续稳步提升，但是上游环节正在经受用料需求急速萎缩的市场变化，而且随着前期订单陆续完成履约和交付，部分硅料企业已经开始面临缺乏新订单的境遇，另外一个重要信号是硅料环节正在开始累积异常库存。春节假期之前硅料价格仍有大幅下降空间，硅料环节已经开启激烈竞争模式，2023年硅料供应分层、价格分化的趋势演变速度只会提前加速。硅片：价格继续下跌，但降价空间收窄。短期来看，前期拉晶稼动下降、通过时间传导，导致硅片供应量收缩的效果逐渐显现，同时1月春节假期排产和备货的刚性需求，北方冬季雨雪天气频发对物流通行效率可能降低，以及国内仍处于疫情感染高峰期的综合影响等，春节假期来临之前的区间将会处于硅片出货力道好转的“窗口期”。但是长期来看，硅片环节面临日趋严峻的有效产能过剩趋势。电池片：终端需求疲软，价格继续下降。1月终端需求疲软迭加上游硅片价格向下，电池片价格维持上周跳水般的跌势，电池片价格跌幅来到15%左右，组件厂家利润持续回暖。
组件：终端持续观望，预计近期组件端价格博弈激烈化，可能他出现明显降价。1月春节部分厂家原预期减产，然而12月因疫情影响损失产出，供应链价格跌势也有望回稳之下，部分一线厂家仍寄望后续需求有望拉动，因此1月稼动率有回调的趋势，测算整体一线垂直整合厂家稼动率约至70-80%左右、二三线厂家因体量较小稼动率约50-60%。（3）年底项目投资、开工、投产不断硅料：大全能源及青海丽豪分别签署硅料投资协议电池、组件：晶科能源、明阳智能、通威股份等签订投资协议。通威股份、天合光能、中来股份等项目投产。
投资建议：福斯特：1）N型加速，POE胶膜即将放量，公司在POE胶膜方面具有一定优势2）硅料拐点下成本压力有望减弱，实现量利齐升。3）公司作为胶膜龙头，供应链、成本管控等高于行业平均水平。天合光能：1）硅料。硅片价格下降，上游成本压力减弱，有望实现盈利修复；2）随着产业链价格回调，EPC有望逐步开工，组件需求有望上升。
风电板块
（1）风机价格回暖，大宗价格窄幅震荡：本周（截至1月6日），风电整机开标约0.933GW，其中陆风约0.63GW，海风约0.3GW。中标价格方面，陆风（含塔筒）最低中标单价1965元/kW，最高中标单价2315元/kW，不含塔筒最低中标单价1695元/kW，不含塔筒最高中标单价1980元/kW；海风（含塔筒）最低中标单价3701元/kW，海风（含塔筒）最高中标单价3921元/kW。截至1月6日，环氧树脂、中厚板、螺纹钢报价分别为15600元/吨、4074元/吨、4057.78元/吨，周环比分别-1.47%、0.39%、-0.38%。本周大宗商品价格维持窄幅震荡的趋势，我们维持对零部件企业第四季度利润空间的乐观看法。元旦假期前后，大宗商品价格小幅上扬，有助于提升零部件企业对2023年订单的议价能力。随着政策端对可再生能源发展的规划愈发细则化、重视力度的加大，四季度装机量的提升，零部件企业第四季度业绩将有持续提升的空间。
（2）能源会议指引装机规模：2023年全国能源工作会议在北京召开，会议提出要提升能源生产供应保障能力，发挥煤炭兜底保障作用，推动油气增产增供；调整优化能源机构，加强风电、太阳能发电建设，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，以及加强民生用能工程建设。国家能源局公布风电光伏项目建设目标，2023年，风电装机规模达4.3亿千瓦左右、太阳能发电装机规模达4.9亿千瓦左右。截至2022年11月底，风电累计装机规模约3.5亿千瓦，预计2023年全年风电装机规模约为75~80GW。我们认为，风电行业自国家补贴退坡后，虽有部分地补政策接力国补，行业发展仍较为依赖政策规划。此次全国能源工作会议内容在原有规划基础上进一步加强行业信心，风电行业装机周期属性减弱，高景气成长属性凸显。
建议重点关注：新强联：风电高景气背景下，主轴轴承国产化率加速，公司产品有望放量。
明阳智能：公司半直驱技术优势明显，更符合深远海海风发展趋势，市占率有望进一步提升。
氢能板块
（1）2022年新能源汽车推广应用推荐车型汇总：2022年工信部发布的1-12批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中，共新增63家车企，289款燃料电池汽车产品，同比增长37.6%，2021年为55家车企共210款燃料电池车产品；推荐目录中，燃料电池车平均额定功率为101kW,同比增长14.3%；各类上榜车型中，专用车占比38.8%、客车25.3%、物流车6.9%、乘用车0.3%，推荐目录中的车型主要还是以专用车等大型用车为主，短期内燃料电池车车型推广方向较为明确，乘用车推广力度有待进一步加强；配套商方面，重塑科技、亿华通、国鸿氢能配套车型数量位列前三。
（2）《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》发布：国家能源局综合司公开征求《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，其中提到，推动多领域清洁能源电能替代，充分挖掘用户侧消纳新能源潜力。推动各领域先进电气化技术及装备进步并向各行业高比例渗透，交通领域大力推动新能源、氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车。本次征求意见稿发布，基本代表政策端对清洁能源电能发展的指引，贯彻中共二十精神，提振了市场预期。除了新能 源、氢燃料电池汽车在交通领域的全面替代，加强氢能在储能规模化布局体系中的应用，电能与氢能等二次能源深度融合使用，将使得新能源逐步成为发电量结构主体能源，进一步提升氢能在未来能源结构中的地位。我们认为，2022年工信部新能源推荐车型目录公布和蓝皮书的发布，氢能源在新型能源系统发展路线中的定位较为明确清晰，短期内或将以专业用车、客车等为主要应用推广方式，新型电力、储能为发展主要目标，建议关注上游制氢端、下游客车应用端相关联的企业。
建议重点关注：亿华通：1-11月累计装机量位列行业第一，全年有望维持。美锦能源：再度批量交付旗下氢燃料电池车，市占率进一步提升。参股公司国鸿氢能配套车型位列本批次第一，进一步巩固公司行业地位。
风险提示：（1）全球宏观经济波动；（2）国内疫情变化；（3）上游原材料价格波动。 | 电力设备新能源行业周报：春风已过玉门关 大基地动工及电力系统顶层设计出炉下机遇 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 预测收入同比增长76-90%
沛嘉医疗发布未经审核的运营数据，2022 年收入约2.4-2.6 亿元，同比增加75.8%-90.4%。考虑全年疫情扰动，业绩基本符合我们的预期。
关注要点
瓣膜+神经双引擎强劲增长。根据公司公告，经导管主动脉瓣置（TAVR）产品快速放量，我们预计2022 年公司TAVR植入量在1,200 台左右，同比21 年有300%左右增长。考虑2022 年低基数和疫情防控优化，我们预计2023 年TAVR行业手术量将进入高增长阶段。公司预计2023 年TAVR植入量分额达到20%以上，并在头部医院继续提升份额。神经介入方面，公司表示中间导引导管、球囊扩张导管、颅内电解脱弹簧圈等不断放量，而急性缺血线的取栓支架、抽吸导管等也在1H22 陆续获批，我们预计2022 年神经介入业务收入有50%左右增长。
在研管线顺利推进。2022 年下半年以来，公司取得多项重要研发进展。三代TAVR干瓣Taurus NXT确证性临床试验顺利入组中，我们预计将在2023 年完成全部患者入组；合作引入的经股/房间隔二尖瓣置换HighLife 2022 年11 月在中国启动多中心注册临床试验；合作购入的MonarQ三尖瓣置换2022 年11月在欧洲开展首次人体试验（FIM）；自研的二尖瓣缘对缘修复装置GeminiOne 2022 年12 月在中国启动多中心注册临床试验。我们也预计公司此前引入的反流TAVR产品TaurusTrio将于2023 年在中国开展临床试验。我们看好公司在心脏瓣膜管线的丰富布局，并期待关键临床数据的读出。
医疗器械政策回暖，期待手术量恢复。2H22 以来，高值耗材集采政策日趋温和。公司的颅内弹簧圈已在江苏、福建、吉林21 省联盟中分别中标，其中吉林21 省集采中，沛嘉加奇以A组第三名中标，有望加速提升弹簧圈的市场份额。我们预计未来的神经介入省级联盟集采将会给公司带来业绩增厚。尽管疫情对近期常规手术量带来冲击，但我们看好企稳之后的加速恢复。随着飞刀、带教的恢复，我们认为包括TAVR、神经介入在内的创新术式将会重回快速增长曲线。
盈利预测与估值
我们维持2022-24 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和基于DCF模型（WACC 10.1%,永续增长率1.4%）的目标价13 港元不变，较当前股价有19%上行空间。
风险
政策对价格影响超预期，疫情反复影响手术开展，新产品研发失败。 | 沛嘉医疗-B(09996.HK)：业绩预告基本符合预期 期待2023年加速增长 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事项：
2023 年1 月10 日，宁德时代全资子公司时代智能与哪吒汽车于上海签订协议，双方将在CIIC（CATL Integrated Intelligent Chassis）一体化智能底盘项目上开展合作，预计于2024 年底将推出首款搭载CIIC 车型；1 月18 日，时代智能与宜春经济技术开发区管委会签约，预计将在宜春建设首个CTC（Cell toChassis）技术智能底盘生产基地。
评论：
推动一体化智能底盘技术及产品落地。CIIC 是以电池/电驱为核心高度集成的电动底盘，运用CTC 电池到底盘技术将电池系统、电驱系统、热管理系统等关键部件集成车辆底部，令电池得到高强度结构保护、提升续航里程、扩大乘坐空间，进一步实现降本增效目标。与哪吒汽车的合作将加快宁德时代CTC技术和产品的应用，宜春一体化智能底盘生产基地将有效推动滑板底盘产品落地，助力新能源产业全面电动化发展；
探索商业模式创新。在时代智能与哪吒汽车此次深化合作中，双方将基于各自领域的资源优势和新的产品形态，探索更多商业模式创新，通过深化下游客户合作关系，或将从单一电池转向集成系统，增强不可替代性，帮助客户实现整车开发成本和开发周期的新突破；
投资建议：我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为308.44/441.74/622.19亿元，当前市值对应PE 分别为35/25/18 倍。考虑到公司作为动力及储能电池全球龙头企业，重要客户关系持续深化、全球市占率持续提升和具备供应链管控能力的竞争优势，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年35xPE，对应目标价 632.79 元，维持“强推”评级。
风险提示：下游新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动风险等。 | 宁德时代(300750)重大事项点评：推动一体化智能底盘合作 探索商业模式创新 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 一、需求：看好基建开工带来的持续性需求，地产改善预期不断加强
1、12 月基建持续发力，23 年有望受益于开工端12 月疫情背景下基建投资持续发力。2022 年全年，固投增速5.1%，尽管已连续三月放缓，或受地产拖累和12 月疫情扰动有关，但增速仍比2021 年加快0.2 个百分点。其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.4%，增速比1-11 月加快0.5 个百分点，连续八个月抬升，12 月基建投资（不含电力）单月增速为14.32%，为提振经济提供有力支撑。2022 年全年全口径基础建设投资累计增速同比提升11.52%，较前1-11 月降低0.13 个百分点，基建投资全口径单月增速为10.35%。
23 年基建高景气度有望延续。1）我国人均基础设施资本存量只有发达国家的20-30%，还有很大的空间；2）补短板强弱项投资空间广阔，一些中西部地区农村基础设施比较薄弱，城市也有很多发展不平衡的地方，也有很多短板需要补上；3）基建稳增长作用有望持续发挥。不少国际组织和机构上调我国23 年经济增速预期值至5%，同时各地“两会”目标数据也显示31 个省区中有29 个将23 年经济增速目标值定位5%左右甚至更高，基建扩内需作为稳增长、稳经济的重要抓手，有望持续体现高景气态势。4）重大项目投资带动的开工端节奏具备较强的提振预期。2022 年，计划总投资亿元及以上项目投资比上年增长12.3%，增速比上年提高5.4 个百分点；拉动全部固定资产投资增长6.2 个百分点，比上年提高2.8 个百分点。
22 年全年电热燃水投资持续加速，水利及公共设施投资维持高位，市政类有望继续抬升。2022 年全年交通运输仓储和邮政业、电热燃水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业投资增速分别为9.1%、19.3%、10.3%，比1-11 月分别提高1.3、降低0.3、降低1.3 个百分点，交通运输仓储投资累计同比已连续5 个月提升，细分项铁路运输业和道路运输业投资均有较大好转。水利环境公共设施维持在相对较高的增速区间，其中水利管理业投资增长13.6%，公共设施管理业投资增长10.1%。公共设施与电热燃水等投资增加或代表市政投资增加，基础设施补短板依然为23 年工作重点，市政相关投资有望持续向好。
民生短板和薄弱领域投入不断增加，医疗卫生投资延续快速增长。
2022 年全年社会领域投资同比增长10.9%，处于高位增长区间。其中，卫生和社会工作投资增长26.1%，比上年加快6.6 个百分点。卫生、教育投资分别增长27.3%、5.4%。防疫政策已经过多次调整优化，新冠或将长期存在，卫生医疗领域建设重要性凸显，未来有望继续保持高速增长。22 年国务院出台追加的政策性开发性金融工具额度和专项债政策直接投入基建领域，更加注重医疗、教育等民生领域补短板，23 年相关投资有望继续在医疗、教育等民生领域继续发力。
疫情影响正逐步消除，23 开工端有望提振。据Mysteel 不完全统计，2022 年12 月，或受疫情下延迟开工影响，全国各地共开工4019 个项目，环比下降19.8%；总投资额约27296.8 亿元，环比下降24.6%，同比下降39.2%，但延迟开工并不等于不开工，我们认为23 年节后开工或将抬升。全年来看22 年重大项目开工投资额同比21 年提升7.0%，低于基建投资增速，新冠影响为主要因素。
项目审批放量在22 年已有所呈现，当前新冠影响正逐步消退，开工端放量有望于23 年实现。2022 年全国新开工项目计划总投资比上年增长20.2%，增速连续4 个月超过20%。12 月份，新入库的固投项目达到3.8 万个，比11 月份增长7.5%。全国投资项目在线审批监管平台监测数据显示，2022 年全国完成审核备手续的拟建项目计划总投资额同比增长24.7%，较上半年提高13.9 个百分点，下半年拟建项目平均投资规模也较上半年增长31.3%。从这些指标来看，今年及以后的投资增长还存在较大潜力。
2、地产竣工端呈现复苏，保交楼政策不断发力房地产投资继续下降，竣工端降幅明显收窄，保交楼政策效果逐步显现。2022 年全年房地产投资同比下降10.0%，自2021 年起已持续24个月下滑。房屋新开工面积120587 万平方米，下降39.4%，房屋竣工面积86222 万平方米，下降15.0%，疫情影响下仍较1-11 月收窄4个百分点，保交楼政策效果逐步显现。
1 月17 日国务院副总理刘鹤在世界经济论坛2023 年年会上强调“房地产业是中国国民经济的支柱产业”，稳地产迫切性凸显，持续看好竣工端复苏。我国与房地产相关的贷款占银行信贷的比重接近40%，房地产业相关收入占地方综合财力的50%，房地产占城镇居民资产的60%。刘鹤在防范化解房地产风方面提出三大举措：1）通过保护契约和产权，稳定预期。针对涉及全国188 万居民的2600 多个已付款未交付项目，我们从“保交楼”入手，使市场避免恐慌。2）大量输血，改善房地产企业的流动性，主要包括商业银行提供贷款、为房企发债提供担保、促进股权融资等。3）放松在房地产市场过热期间采取的管制措施，扩大有效需求，使房地产公司具备造血功能。随着各类政策逐步实施，23 年地产竣工端及下游需求有望持续改善。
3、企业中长期贷款扩大
企业中长期贷款高增，居民中长期贷款仍弱。2022 年12 月社会融资规模增量为1.31 万亿元，同比少增1.06 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14401 亿元，同比多增4051 亿元；委托贷款减少101 亿元，同比少减315 亿元；信托贷款减少764 亿元，同比少减3789 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少554 亿元，同比少减865亿元；企业债券融资减少4887 亿元，同比多减7054 亿元；政府债券融资增加2809 亿元，同比少增8865 亿元。企业中长期贷款增加12110亿元，同比多增8717 亿元，居民中长期贷款增加1865 亿，同比少增1693 亿。
整体来看我国居民中长期贷款数据仍弱，或反映出地产销售端仍具备压力，随着地产销售端政策逐步实施，销售有望在23 年迎来一定程度复苏，有效需求或将扩大。企业中长期贷款增多，企业端信贷扩张意愿增加，政策扶持下的基建资金端扩张得到一定程度验证，23 年基建需求仍具较大体量，随着疫情后复苏，项目进度有望加速。
二、水泥：基建开工有望继续支撑水泥需求
2023 年基建高景气有望延续，有望一定程度上支撑水泥需求。2022 年全年水泥累计产量21.18 亿吨，同比-10.8%，较1-11 月持平，12 月单月水泥产量为8086 万吨，同比下降-6.3%。疫情扰动影响12 月项目开工，同时地产对水泥需求仍有拖累，导致水泥需求仍在下滑。当前，基建投资作为稳增长重要抓手，在水泥板块中需求比重不断提升，2023 年基建实物工作量提升的预期下，需求端仍有支撑。
但整体来看，随着23 年需求端边际改善，水泥产量有望得到一定支撑，根据数字水泥网数据显示，2023 年部分产能过剩区域错峰停窑力度较去年加强。在此背景之下，供给端压力减弱，企业成本端高企现象后续有望改善，水泥利润有望在23 年回升。
三、玻璃：静待竣工端政策效果
当前玻璃需求依然较弱，保交楼政策下的竣工端改善预期有望对玻璃需求提供一定支撑。2022 年全年平板玻璃产量为10.13 亿重量箱，同比-3.7%，较1-11 月增速下降0.1 个百分点，其中12 月单月产量8086万重量箱，同比下降6.3%。
当前玻璃累库现象明显，截至2023 年1 月12 日，全国（大口径）玻璃库存为5008 万重箱，同比+1178 万重箱。冷修有所增加，玻璃产线减少24 条，日熔量较22 年同期减少1.36 万吨。
保交楼政策作用下的竣工端改善预期有望对玻璃需求提供一定支撑，玻璃高库存、供需不平衡的问题有望缓解，当前利润已筑底，静待后续供需改善下的回升。
投资建议：我们认为23 年基建对于稳定经济仍然具有关键性作用，疫情影响正逐步减退，项目新开工与施工有望加快，在23 年形成更多实物工作量。建议重点关注基建产业链中手握优质订单且具备资金实力的建筑央国企龙头，如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、四川路桥、山东路桥、安徽建工等；错峰停窑叠加需求逐步回升的预期，水泥有望延续涨价，建议关注水泥板建材方面，如海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等；工信部绿色建材推动下建议关注震安科技、中材国际；“保交楼”政策持续发力下竣工有望迎来边际改善，地产复苏预期下，建议持续关注浮法玻璃复苏及消费建材头部企业复苏机会，相关标的如旗滨集团、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、兔宝宝、北新建材等；建议关注长期景气度较高的玻纤板块，后续供需格局有望改善，建议关注山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技等；光伏快速发展背景下建议关注亚玛顿、金晶科技、硅宝科技、回天新材；电力投资提速下建议关注中国电建、中国能建。减隔震提速下建议关注震安科技、天铁股份、时代新材、科顺股份。
风险提示：房地产政策落地不及预期、基建投资下滑、疫情扰动工程进度。 | 12月建筑装饰行业数据深度点评：关注基建开工端带来的持续性需求以及地产边际复苏 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 公司为金刚线行业龙头，近年来快速崛起，沿产业链上下游一体化延伸布局，成本优势构筑核心竞争壁垒。此外，公司积极扩产，背靠隆基绿能等下游大客户，凭借出色的产品性能和较强的综合供应能力，预计产能有望得到较好消化，充分享受行业红利。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.0/17.5/21.0 亿元，给予公司2023 年18x PE，对应目标价65 元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司概况：金刚线行业龙头，产业链一体化布局。公司深耕金刚线的研发、生产以及销售，近年来实现快速崛起，跻身行业龙头，同时积极向上游延伸一体化布局，成本控制行业领先。2019 年受光伏“531”政策补贴退坡影响，下游需求景气度回落，公司经营承压，收入和利润分别同比-45%/-64%。2020 年以来光伏产业迎来历史性发展机遇，下游硅片加工的旺盛需求带动金刚线需求高企，公司业绩逐步回暖，2021 年金刚线销量突破4500 万公里，同比+83%；2022Q1-3 销量达6400 万公里，超2021 全年销量，收入和利润分别同比+94%/+87%，创历史新高。我们预计后续随着公司扩建产能的落地以及自身产业链一体化的成本优势，有望充分享受行业红利。
光伏行业高景气，金刚线乘风起。双碳顶层设计叠加光伏发电平价上网时代的到来，带动光伏装机量激增。根据IEA 数据，2021 年全球光伏新增装机量175GW，同比+26%。结合全球各地区可再生能源发展规划，我们预计2025 年全球光伏新增装机量有望达到520 GW，2021-2025 年CAGR 达44%。下游装机高增带动全球硅片产量快速增加，根据可再生能源协会数据，2021 年全球硅片产量233 GW，同比+39%，中国硅片产量227 GW，占全球总产量的97%，硅片产业的繁荣为国内上游金刚线耗材企业的崛起提供了良好需求基础。根据我们测算，预计2025 年全球金刚线市场规模达129 亿元，2021-2025 年CAGR达35.0%。
薄片化、细线化大势所趋。为减少硅耗损失并降低硅片碎片率，金刚线母线直径呈现逐年下降趋势。根据CPIA 数据，用于单晶硅片切割的金刚线母线平均直径已由2016 年接近80μm 降低至2021 年的43μm。考虑到硅料成本始终是硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成，我们认为薄片化、细线化等降低硅耗的技术发展依然是大势所趋，不会受到硅料价格扰动而终止。当前新一代主流高碳钢丝母线线径约36-38μm，为突破细线化瓶颈，钨丝金刚线凭借更高的抗拉强度，受到产业广泛关注。当前钨丝价格较高、成材率偏低，尚不具备经济性，但中长期来看钨丝凭借优秀的性能依然为新一代母线基材的首选。
公司亮点：成本优势壁垒高企，产能扩张成长可期。1）产业链一体化综合布局，成本优势构筑竞争壁垒。公司沿产业链上游进行一体化布局，从黄丝&母线、金刚石微粉到设备研发，公司积极自建产能，提升各环节原材料自供率，实现成本的全面降低，单位成本远低同行，由2017 年的50 元/公里降低至2021 年的17 元/公里，成本控制叠加规模优势赋予行业定价能力，公司毛利率常年维持在55%左右，远超竞争对手；2）产能积极扩张巩固龙头地位，背靠大客户产能去化可期。面对下游光伏需求高景气，公司积极扩产，根据公告，随着“高效金刚石线建设项目”产能爬坡以及“单机十五线”技改的推进，公司2022 年底产能将达到1400 万公里/月，2023 年Q1 有望达到1500 万公里/月。当前公司产能利用率在90%左右，考虑到公司背靠隆基绿能等行业大客户，同时在产品方面具有综合优势，我们预计后续新建产能有望得到较好的去化，进一步强化规模优势；3）顺应时代发展，产品“五化”引领行业。公司通过持续研发投入，不断优化产品性能，沿“细线化、快切化、省线化、低 TTV 化、切割高稳定化”五大方向持续提升，较好的满足了下游先进产能对于细线化降本的诉求，显著增强客户粘性。
风险因素：钨丝线研发生产不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；行业需求不及预期；疫情影响超预期；成本下降不及预期。
盈利预测、估值与评级：“双碳”顶层设计叠加光伏平价上网的到来，光伏行业迎来历史性发展机遇，硅片加工企业产能投资持续加大，带动金刚线行业需求迎来爆发。公司作为金刚线行业龙头，产能扩张积极，与下游大客户合作紧密，叠加上游一体化布局的赋能，有望充分享受行业红利。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.0/17.5/21.0 亿元。采用PE 估值法，选取高测股份、恒星科技、岱勒新材作为可比公司（2023 年15xPE），考虑到美畅股份产业链布局完善，龙头地位持续深化，应享受一定的龙头溢价，给予公司2023年18x PE，对应目标价65 元，首次覆盖给予“买入”评级。 | 美畅股份(300861)投资价值分析报告：产业链一体化布局 金刚线龙头优势强化 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件: 仕净科技发布公告，公司与宁国经开管委会签订《高效太阳能电池片生产项目投资合作协议书》，预计项目总投资最高不超过112 亿元，其中固定资产投资90 亿元，建设年产24GW 高效N 型单晶TOPCon 太阳能电池项目。项目分两期建设，一期年产18GW 高效N 型单晶TOPCon 项目预计于2023 年4 月开工建设，2023 年11 月全部建成投产，项目全面达产后，预计实现年销售收入约200 亿元，二期年产6GW 高效N 型单晶TOPCon 项目待一期全部建成达产后适时建设。
投建TOPCon 太阳能电池项目，公司光伏业务向下延伸。公司是光伏行业制程污染防控的龙头企业，服务的客户覆盖2021 年全球光伏组件出货量前10 名中的8 家。受益于光伏行业的高景气度，公司光伏废气治理设备近年持续高速增长。本次公司投资建设的“高效太阳能电池片生产项目”是公司主营业务在产业链下游的延伸，有助于进一步完善业务布局，扩大业务规模，提升核心竞争力，实现健康、可持续发展。
TOPCon 电池性能突出，有望给公司带来丰厚超额利润。N 型TOPCon 电池片具有低温度系数、低衰减、高双面率等特性，会带来更高额外发电收益，显著降低BOS 成本与度电成本，随着高效N型产品的需求日益增长，2022 年以来TOPCon 电池产能快速增加。
参考行业数据，目前TOPCon 电池较传统PERC 电池有0.07-0.12 元/W 左右的销售溢价，公司规划的24GW 高效太阳能电池片项目，有望带来丰厚的超额利润。
建材行业碳达峰实施方案落地。22 年11 月，工信部等四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，明确“十四五”期间水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上。“十五五”期间，建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破，原燃料替代水平大幅提高，确保2030 年前建材行业实现碳达峰。
水泥减排和钢渣资源化利用业务有望迎来快速增长。公司“年减排万吨级CO2 和钢渣资源化利用项目”与河南中联合作，利用钢渣等非碳原料捕集济源中联在水泥生产中排放的烟气CO2，捕碳后的钢渣与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉。这种复合矿粉可作为水泥生产的原材料，从而达到节能环保和循环经济的双重目的。随着建材行业减碳工作的推进，该业务有望迎来快速增长，提升公司盈利空间。
投资建议： 预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为1.19/2.41/3.53 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.81/2.65 元/股，对应PE 分别为48x/24x/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏行业发展不及预期风险；项目建设进度不及预期的风险；应收账款坏账的风险；行业竞争加剧的风险。 | 仕净科技(301030)：投建TOPCON太阳能电池项目 公司光伏业务向下延伸 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 本报告导读：
燃气业务盈利修复超预期，斯威克业绩短期承压。
投资要点：
维持“增持”评级：综合考虑公司业绩快报、深圳天然气调价、光伏胶膜盈利节奏变化，上调22 年EPS 至0.41 元（前值0.38 元），下调23-24 年EPS 至0.45/0.52 元（前值0.60/0.71 元）。维持目标价9.60 元，维持“增持”评级。
事件：公司公告22 年营收300 亿元，同比+40.4%；归母净利润11.8亿元，同比-12.8%。公司4Q22 营收75.1 亿元，同比+9.8%；归母净利润3.2 亿元，同比+112%，主要由于：1）公司燃气业务好转，我们测算公司燃气业务归母净利润4.1 亿元，同比+487%，环比+58.5%；2）公司4Q22 非经常性损益0.5 亿元，同比+0.5 亿元。
燃气业务利润修复超预期。我们测算公司燃气业务4Q22 归母利润率6.6%，同比+5.3 ppts，环比+2.1 ppts。我们推测燃气业务盈利修复或主要受益于：1）4Q22 高毛差非电厂燃气销售量高增。我们测算4Q22公司管道燃气销售量10.9 亿立方米（同比+3.8%）：其中电厂销售量2.2 亿立方米，同比-29.3%；非电厂销售量8.6 亿立方米，同比+18.2%；2）暖冬背景叠加公司气源供应多元化优势，上游燃气供需边际宽松。
斯威克业绩短期承压，远期有望受益于光伏装机放量。斯威克4Q22营收13.5 亿元，同比-6.1%；归母净利润-1.8 亿元，同比转亏，我们推测或主要由光伏装机不及预期、原材料存货跌价等因素所致。我们预计斯威克受益于23 年装机放量叠加产品结构优化，盈利高增可期。
风险提示：气价超预期上涨压缩盈利，下游光伏装机低于预期等。 | 深圳燃气(601139)2022年业绩快报点评：城燃修复超预期 斯威克短期承压 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 投资要点：
事件： 2月3日，工信部等发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，其中：主要目标及重点任务：（1）提高城市公交、出租等等领域车辆电动化水平，力争达到80%；（2）建成适度超前的充换电基础设施，新增公用桩（标准桩）与公共领域新能车（标准车）比例力争到1:1，高速服务区充电车位占比不低于小型停车位10%（3）促进新技术新模式创新应用，加快智能有序充电、大功率充电、自动充电、快速换电技术应用，加快“光储充放”一体化试点应用，探索新能源车参与电力现货市场实施路径等。（注：根据附件2描述，充电桩标准桩总功率/60kw，向下取整，180kw以上充电桩折算为标准桩后乘以1.1倍调整系数计算；试点工作以纯电动乘用车车型为标准车，将其他车型按照相应比例进行折算）。
“通知”中确定充电桩需求至少455亿左右，大功率直流桩占比有望提升：①新能源汽车推广目标：以城市为主自愿申报首批试点集中受理申报截止为今年3月31日，此后常态化受理申报。试点区域分三类，第一类， 11个省市， 10万辆/市；第二类，11个省市， 6万辆/市；第三类，14个省市， 2万辆/市。保守按每省只有1城市申报计算，合计至少204万辆，按新增公共桩：新增车=1:1计算，充电桩（标准桩）增量204万个。
②高速服务区：截止2022年10月底，交通运输部统计，全国3974个高速服务区建成充电桩16721个。我们根据山西《高速公路服务区（停车区）设计细则》（2018年），小车停车位要求为≥30个/侧，假设每侧服务区配小车位50个，10%配充电桩，计算需配充电车位39740个，新增需求2.3万个。③合计充电桩（标准）增量需求至少在206万个以上。根据充电联盟，22年公桩直流桩占比为53.9%，“通知”明确加快大功率充电等技术应用，预计大功率直流快充桩占比将提升，我们假设新增桩需求有70%为直流，30%为交流，直流按平均60kw， 3万元/个，交流按7kw， 0.35万元/个，总需求达455亿元左右。
新型电力系统中应用场景试点创新：“光储充放”一体化、新能源汽车参与电力现货市场： 除了提及“加快智能有序充电、大功率充电、自动充电、快速换电等新型充换电技术应用等”常规技术应用创新外，政策也明确了两大商业模式创新。“光储充放”的一体模式，具备诸多优势：
1）通过太阳能充电以及储能实现夜间太阳能电力充电，减少市电用电成本；2）通过光伏太阳能为新能源车提供清洁电能，有效缓解充电桩用电对局部电网的冲击。探索新能源汽车参与电力现货市场、完善储放绿色电力交易机制等创新应用，前者有望通过电车在用电高峰以高电价放电用电低谷低电价充电真正实现V2G商业模型变现，后者通过配套储能则可以实现多元化商业模式延伸和拓展。
投资建议：建议关注具有先发优势，资金规模和品牌效应的龙头运营企业，长期来看这类企业盈利将受益于多类商业模式创新：特锐德、万马股份；以及有海外渠道的充电桩模块及充电桩公司：道通科技、炬华科技、盛弘股份、科士达、通合科技等。
风险提示：充电桩投资进度不及预期；政策落地不及预期。 | 充电桩行业事件点评：八部委发布公共领域车辆全面电动化试点工作 将加快充电桩发展 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 受春节假期错位影响，本周新房二手房成交面积同环比均大幅提升。1）新房方面：本周49 城整体新房成交面积256 万方，同比+55.8%，环比+437.9%，相对2022 年周均-31.5% 。其中， 一/ 二/ 三线新房成交面积同比-13.8%/+85.9%/+68.7%，环比+1132.8%/+623.7%/+267.9%。一线城市中，北京、广州同比提升；二线城市中，除厦门外均同比提升。1 月整体，受春节假期错位影响，新房累计成交面积同比-36.6%，环比-33.9%。城市表现方面，厦门、温州、南充、海门等城市同比正增长。2）二手房方面：本周15 城二手房成交面积112 万方，同比+364.4%，环比+1834.6%。1 月整体，二手房累计成交面积同比-11.5%，环比-15.1%。城市表现方面，南京、成都、青岛、南宁、东莞、扬州等城市同比正增长。同比2022 年春节同期：当周全国49城成交面积同比-8.2%，其中一线4 城累计同比-21.2%，二线11 城累计同比-3.9%，三四线34 城累计同比-8.1%。春节期间（1/7-2/2）全国49 城累计同比-18.8%，其中一线4 城累计同比-18.6%，二线11 城累计同比-17.9%，三四线34 城累计同比-20.0%。
受多重因素影响，百强房企销售仍旧低迷。1 月受春节假期错位及供应显著缩量影响，百强房企实现销售操盘金额3542.9 亿元，同比-32.5%，环比-48.6%，较2022 年2 月春节月降幅为11.8%。但国央企民营企分化明显，国央企中如保利发展、华润置地、招商蛇口、华发股份、建发房产全口径销售金额分别同比+4.2%、+5.0%、+4.6%、+19.3%、+28.6%，韧性十足。
因城施策持续变化。1）郑州首套房贷利率最低降至3.8%；2）南京允许分区实施购房契税补贴，支持提取公积金支付首付款；3）厦门人才引进中认定的C 类人才最高可给130 万元住房补贴；4）长沙缴存职工可贷额度按照借款人夫妻双方住房公积金账户余额之和的16 倍计算；5）苏州加快推进房屋征收搬迁货币化安置，优化商品房价格备案制度；6）佛山停止个人住房查询的对外查询业务，认贷不认房。
1、本周新房、二手房成交情况：
新房方面：本周49 城整体新房成交面积256 万方，同比+55.8%，环比+437.9%，相对2022 年周均-31.5%。年初以来累计同比-28.7%。其中，一/二/三线新房成交面积同比-13.8%/+85.9%/+68.7%，环比变化+1132.8%/+623.7%/+267.9%，年初以来累计同比-27.6%/-32.0%/-23.3%。
二手房方面：本周15 城整体二手房成交面积112 万方，同比+364.4%，环比+1834.6%。年初以来累计同比-5.0%。
（1） 新房成交情况：
新房方面：本周49 城整体新房成交面积同比变化+55.8%，环比+437.9%，相对2022 年周均-31.5% 。其中， 一/ 二/ 三线新房成交面积同比-13.8%/+85.9%/+68.7%，环比变化+1132.8%/+623.7%/+267.9%。
1 月累计：49 城市新房成交面积同比-36.6%。其中，一/二/三线新房成交面积累计同比-31.4%/-37.6%/-38.1%。
年初以来：49 城市新房成交面积同比-28.7%。其中，一/二/三线新房成交面积累计同比-27.6%/-32.0%/-23.3%。
库存方面：本周统计的12 城市库存去化周期为13.1 个月，环比变化+0.3个月，其中一/二/三线库存分别变化+0.3/+0.2/+0.5 个月。
（2）二手房成交情况：
本周15 城整体二手房成交面积同比+364.4%，环比+1834.6%。1 月累计同比-11.5%。年初以来，二手房成交面积累计同比变化-5.0%。
一线城市（北京、深圳）：二手房成交面积本周同比+420.9%，环比+2777.6%。
1 月累计同比-27.3%。年初以来累计同比-19.5%。
二线城市（南京、杭州、成都、苏州、青岛、南宁、厦门）：二手房成交面积本周同比+426.3%，环比+1969.2%。1 月累计同比-1.8%。年初以来累计同比+3.3%。
2、房企资金跟踪：
2 月2 日，华夏幸福发布公告称，境外间接全资子公司在中国境外发行的美元债券（目前存续面值总额为49.6 亿美元）协议安排重组已取得英格兰与威尔士高等法院裁决生效，公司美元债券协议安排已正式生效，目前正在根据英国法院批准的美元债券协议安排重组方案推进执行，并已完成重组交割。
2 月1 日，大悦城公开发行规模为20 亿元5 年期公司债券“23 大悦01”，票面利率为3.97%。
3、本周市场重要信息：
（1）行业信息：
2 月3 日，央行发布2022 年四季度金融机构贷款投向统计报告，2022 年末，人民币房地产贷款余额53.16 万亿元，同比增长1.5%；房地产开发贷款余额12.69 万亿元，同比增长3.7%。
2 月3 日，自然资源部对于出台《关于进一步规范住宅地供应信息公开工作的通知》进行回应称，该文件不是要取消集中供地制度，而是优化完善集中供地政策，更好发挥充分公开披露信息对于稳定和引导市场预期的作用。
2 月3 日，央行上海总部举办上海金融运行情况新闻通气会，会上表示2022年12 月贷款增量同比多增的行业主要是房地产，建筑业等行业，反映出房地产业需求边际好转。
1 月30 日，住房和城乡建设部部长倪虹主持召开住房和城乡建设重点工作推进会时强调，铆足干劲，狠抓落实，推动住房和城乡建设事业迈上新台阶。
2 月3 日，天津支持居民“以小换大”“卖旧买新”，精准支持合理住房需求。
1 月31 日，山东省住房和城乡建设厅厅长王玉志在报告中提到，房地产业向新发展模式过渡要取得显著进展。逐步提高预售门槛，开展现房销售试点；加快发展长租房市场，推进“租购同权”。
（2）公司信息：
【万科A】1 月份，公司实现合同销售面积167.3 万方，同比下降20.6%；合同销售金额286.3 亿元，同比下降19.6%，无新增开发及物流地产项目。
【新城控股】预计公司2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.30亿元到37.79 亿元，同比减少70%到95%。
【华侨城】预计2022 年归母净利润为亏损80 亿-110 亿元，同比下降310.58%-389.54%。
【首开股份】预计2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-10 亿元到-15 亿元，将出现亏损。
投资建议：房地产是国民经济的支柱产业，中央经济工作会议提及支持住房改善消费、支持刚性和改善性住房需求，而当前基本面承压，需要更大力度政策变化。
持续坚定看好地产股，可重点关注，1）有修复空间的标的： 新城控股、金地集团、万科A、华侨城A、首开股份等；2）预期今年销售表现较好的强信用企业：招商蛇口、华发股份、保利发展、滨江集团；以及招商积余、南山控股，等等。
风险提示：大幅收紧购房杠杆资金、调控政策超预期严格、信用风险加剧。 | 新房二手房周报：春节后销售逐渐恢复 1月百强房企销售仍处底部 因城施策持续变化 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 投资要点：
2 月券商覆盖金股中，最新首次覆盖金股个数为66 只，最新券商金股去重个数为340 只。根据中信一级行业分布，首次覆盖券商金股在机械、基础化工、电子、医药、有色金属行业分布排名前五。本月覆盖首次覆盖券商金股增强策略组合的10 只股票分别为尚太科技、山高环能、同益中、泽璟制药-U、中复神鹰、海德股份、同力日升、东尼电子、沃格光电、龙源技术。
1 月，券商金股成长确定性提升策略绝对收益4.68%，相对整体首次覆盖券商金股超额收益-1.63%、相对中证800 超额收益-2.68%。从2018 年起，策略组合的累计收益相对整体首次覆盖金股组合和中证800 指数超额收益显著，从年化收益表现上看，增强策略取得不错的收益表现，相对于中证800 指数年化超额收益在45.20%，信息比为1.79。
券商金股成长确定性提升投资策略由三个子策略递进复合构建。从上月收益表现上看，三个子策略组合相对中证800 指数超额收益分别为-1.93%、-4.88%、-4.88%；从2018 年起，三个子策略组合相对中证800 指数超额收益分别为42.21%、46.74%、50.91%。
风险提示 若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。 | 券商金股跟踪月报(2023年2月)：2月券商金股推荐：化工、电子板块呈布局重点 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 市场表现：本周 REITs 指数持平，其中经营权类上涨0.05%，产权类下跌0.10%。上证综指累计上涨1.19%，深证成指累计上涨2.06%，沪深300 累计上涨2.35%，中证全债指数持平，上证国债指数上涨0.02%，中债1 年期国债指数上涨0.04%，中债10 年期国债指数下跌0.16%，中债企业债指数下跌0.02%，中证转债指数上涨0.18%。上市以来REITs 与十年期国债、一年期国债、中证转债、企业债相关性分别为0.61、0.58、0.50、0.51，与上证综指、深证成指相关性分别为-0.34、-0.45。
主要政策/会议：1）1 月9 日，深圳市地方金融监督管理局发布《关于加快建设深圳国际财富管理中心的意见》，鼓励公募基金管理人申请专项公募REITs 基金管理人资质，培育孵化优质REITs 项目，盘活存量资产扩大有效投资。推动REITs 等投资产品纳入“深港通”互联互通投资标的，扩大跨境金融资产转让试点品种和规模。2）1 月12 日，中国REITs 论坛举行REITs 2022 年终总结会，发改委及相关部门和已发行上市REITs发行人及部分试点申报项目代表等近80 位嘉宾通过线上线下方式参与了本次年终总结会。
重点事件：1）1 月10 日，北京市昌平保障房建设投资管理有限公司发布公募REITs 专业服务团队选聘项目招标公告，预算资金399 万元。存续期每年管理费上限为管理基金规模的0.25%/年。2）1 月10 日，哈尔滨供水集团发布基础设施公募REITs 项目预成交公告，第一名中信建投基金管理有限公司，公募基金管理费和资产支持专项计划管理费0.23%，财务顾问费0.49%。3）1 月10 日，南山控股在接受调研时表示，宝湾物流已完成项目所在地和主申报地发改委审核，待完成省发改委审核后，正式上报国家发改委。宝湾物流公募REITs 预计将于2023 年内完成发行工作。4）1 月10 日-13 日，嘉实京东仓储物流REIT 先后发布认购申请确认比例结果的公告、基金产品资料概要更新和基金合同生效公告及开通跨系统转托管业务的公告。确认公众投资者配售比为0.46%，网下投资者配售比为1.01%。基金募集份额为5 亿份，发行价格3.514 元/份。
本周交易量：本周周内交易金额为16.0 亿（+27.9%），交易量为3.3 亿份（+22.1%），日均换手率为1.3%（-0.1pct）。其中，产业园区6.0 亿（+16.6%），仓储物流1.8 亿（+31.4%），清洁能源0.7 亿（+56.2%），生态环保1.0 亿（+22.0%），高速公路5.2 亿（+42.4%），保租房1.3 亿（+20.5%）。
投资建议：本周REITs 整体表现平稳，下跌行情逐渐趋于稳定。深圳提出推动REITs 等投资产品纳入“深港通”互联互通投资标的，扩大跨境金融资产转让试点品种和规模。随着政策端支持力度不断加大，增量资金布局可期，各地REITs 上市提速明显，建议关注低估值REITs 及优质资产新发、扩容等投资机会。
风险提示：基础设施项目的行业及项目运营风险；现金流预测偏差风险；相关支持政策调整风险。 | 东北公募REITS周报：深圳提出推动REITS等纳入“深港通”互联互通投资标的 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行业及公司。
板块整体走势
本周化工板块（申万）下跌0.19%，上证A 指上涨1.19%，板块落后大盘1.38 个百分点。涨幅排名前5 的个股分别为：广信材料（+23.29%），康达新材（+15.47%），北方铜业（+13.19%），乐通股份（+13.07%），黑猫股份（+10.02%）。跌幅排名前5 的个股分别为：沈阳化工（-13.97%），南岭民爆（-10.98%），荣盛石化（-9.6%），*ST 尤夫（-8.49%），茂化实华（-8.29%）。此外，本周化工板块（申万）动态PE 为13.39 倍，低于2015 年来的平均PE 58.19%。
化学品价格及价差走势
根据招商基础化工数据库统计的256 个产品价格，周涨幅排名前5 的产品分别为：液氯（9.83%），乙醇燃料（9.68%），氯化苄（9.59%），芳烃汽油（7.66%），异丁醛（7.41%），周跌幅排名前5 的产品分别为：PVDF电池级（-30%），PVDF 粒料（-27.5%），PVDF 粉料（-23.33%），硝酸（-11.77%），硫酸（-11.17%）。
根据招商基础化工数据库统计的75 个产品价差，周涨幅排名前5 的产品分别为：乙二醇价差（+93.29%），煤头尿素（+46.59%），乙烯价差（+43.01%），顺酐法BDO 价差（+29.6%），聚羧酸减水剂单体价差（+24.32%）。周跌幅排名前5 的产品分别为：苯乙烯（-94.84%），丁二烯（丁烯制）（-69.74%），甲醇价差（-46.08%），丙烯（丙烷制）（-43.66%），PVC（电石法）（-28.58%）。
风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不达预期、供需格局变差。 | 化工行业周报2023年1月第2周：液氯价格涨幅居前 建议关注氟化工、新材料板块 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | 原油
日评
国际原油期货三连涨后小幅收低,美联储 官员鹰派言论打压油价和股市。
1、美联储官员鹰派言论层出不穷,里士满联储行长强调美联储在抗通胀问题上需要“坚持到 底”,仍有很长的路要走;研究公司Macro Hive的策略师警告美联储将加息至8%,两年期 美债收益率突破6%轻而易举;美国2年期和10年期国债收益率倒挂程度创出1980 年代初以来之最。
2、埃克森美孚正在创建一个全球交易部门,以更积极地与 BP 、壳牌等公在高风险,高回报的能源衍生品领域争夺大宗商品利润。新部门将把埃克森美孚的原油,天然气,电力和石油产品部门合并在一起。这是更广泛的公司重组的一部分,该公司还将建立一个全球业务中心 来管理财务和采购,以及一个新的供应链部 门。
3、经由土耳其的阿塞拜疆的石油出口本周不太可能恢复,因为Ceyhan港口的控制室受损。 Ceyhan通常每天处理约100万桶原油,其中近60%来自阿塞拜疆,其余来自伊拉克。一位港 口代理称,阿塞拜疆运输的控制室受损,没有重启的固定时间表。据另一位知情人士透露,装载量不太可能在下周晚些时候到港。根据哈萨克斯坦石油天然气信息分析中心的每日数据,哈萨克斯坦原油产量过去一周下降了约20万桶/日,即10%。
4、ARA地区成品油库存周度几乎全线攀升,其中柴油库存增幅较大,周度增加7%,汽油、石 脑油也都出现累库,航煤库存持稳。
5、新加坡成品油库存周度整体下滑,环比降2.9%,其中轻质和中质馏分去库,重质馏分馏 分周度累库。
6 、数据公司Vortexa 和咨询公司Eurasia Group在联合网络研讨会上表示,在欧盟实施 制裁后,俄罗斯原油和燃料正在从欧洲转移到亚洲,使全球市场不受干扰。Vortexa首席经济学家称,随着莫斯科推动长途运输,俄罗斯的海上石油产量增加了一倍,达到全球总量的11%;俄罗斯石油继续流入市场,尽管流向其他地方,“这是最重要的事情”。
7、在经历了一年创纪录的利润之后,欧洲超级巨头正在将重心转向化石燃料生产,这种转变 是由俄罗斯入侵乌克兰引发的,后者将政府的重点转向了能源安全,并在欧洲的石油和天然气供应上造成了巨大的缺口。“石油产量将回到2019年的水平之上,” BP的CEO表示, 这与2020年时的基调有所不同,当时他暗示需求可能已经达到峰值。“对该产品的需求强劲。”
8、随着春节假期的结束以及Covid-19的封锁,中国的道路交通水平继续大幅上升。包含 15个城市注册数量最多的城市的拥堵指数环比增长69%,前一周为增长202.7%。与此同时,北美和欧洲的交通水平略有下降,分别较前一周下降5.4%和1.0%。
9、欧洲和美国的航空活动今年均迎来强劲开局。Eurocontrol控制区域在1月的每日航班数 量约为2019年水平的85%,较2022年同月增长25%。美国情况甚至更为乐观,TSA数据表 明,今年截至1月30日的旅客吞吐量已经超过了2019年同期几周的水平。在全球范围内,当前航班时刻表所隐含的航油需求势将在2月达到平均555万桶/日，较1月的日均546万桶/日增长2%。
观点：
需求端更强劲的数据越来越多被市场认识到，欧美2023年迄今的航空煤油需求强劲，美国达到2019年同期水平，中国的道路交通也在以更快的速度回升，最近一周环比增69%，前一周环比增202%。与此同时我们看到阿塞拜疆通过土耳其出口的管道仍在停运，因控制室被地震摧毁，这影响了全球60万桶/日的原油供应，且已导致阿塞拜疆降低产量。欧美国家的持续紧缩是原油市场的利空点所在，随着需求逐步攀升，我们认为产业端将对价格发挥更大的作用。
沥青
日评
1.现货：周四沥青现货山东地区个别炼厂小幅上调低端报价，其他地区持稳为主，整体看来 沥青价格小幅上行。山东地区参考3700-3830元/吨；华东地区参考4050-4100元每吨。
2.基差：周四BU2306日盘收于3880元/吨，日环比上涨1.15%。山东基差-115,日环比下降 51.32%; 华东基差170 , 日环比下降20.56%,整体基差有所走弱。
3.供应：供应端，山东地区本周区内开工增加，主要原因是齐鲁、汇丰石化复产沥青，加之部分炼厂日产提升；华东地区中石化炼厂有提成和间歇停产，区内供应处于低位；华北地区河北鑫海大装置转产渣油，河北凯意及伦特石化装置检修推迟；西北地区多数炼厂处于停产状态，南疆部分炼厂等待安全检查结束后复产；华南地区珠海华峰以及中油高富预计周五出成品。
4.观点：沥青炼厂供应端开工整体上升，然而下游道路交通市场刚需仍显疲弱且恢复缓慢，下游业者多以囤货为主，沥青库存有所累库，库存压力尚可。预计3月后沥青道路交通施工项目将逐步恢复，需求回暖，短期沥青将维持偏强震荡运行。 | 能源化工早班车：中国拥堵指数周度继续跃升 美国紧缩预期又拖累市场 油价偏强震荡 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：
2 月9 日国海化工景气指数为122.09，环比2 月2 日下降1.16。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。
投资建议：2023 年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地
展望2023 年，化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头；新材料行业，我们更加重视能够实现产业化落地和业绩兑现的行业。
根据短期业绩情况建议重点关注：1）万华化学：MDI 盈利见底回升，尼龙12、柠檬醛、POE 等新材料持续加码；2）轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等；3）民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产，长丝价格逐步回升。卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等；4）煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等；5）复合肥：边际产能开始退出，2023 年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等；6）新能源材料装置设计建造和己二腈突破：中国化学；7）电子化学品：瑞华泰、万润股份、国瓷材料等；8）光伏上游：远兴能源、合盛硅业等；9）锂电材料：黑猫股份、蓝晓科技、泰和新材等；10）风电材料：中化国际、中复神鹰、光威复材、吉林化纤、上海石化等。
我们仍然重点看好各细分领域龙头。
行业价格走势
据Wind，截至2 月10 日，Brent 和WTI 期货价格分别收于84.08 和77.66 美元/桶，周环比+5.34%和+6.05%。
重点涨价产品分析
本周（2 月6 日-2 月10 日，下同）国内液氯市场走势上行，碱厂出货情况尚可。下游部分地区装置负荷提升，对液氯需求稍有增加。成本方面，原盐市场价格水平下调，煤炭价格承压下跌，成本端价格走势下行。本周甘氨酸市场价格上调，市场供应相对良好。下游草甘膦开工率依旧低位，部分企业订单主要来源医药中间体行业。液氯价格上行导致甘氨酸供应商成本压力增大，推动价格上涨。本周混合碳四市场价格均价上涨。前期，终端油品市场交投氛围偏清淡，下游采购积极性欠佳，市场价格大面持稳。后期，国际原油价格连涨，且个别炼厂装置检修，混合碳四暂停外放，供应有所收紧，多数炼厂出货顺畅，库存压力可控，挺价意愿较强，成交价格大幅上行。
重点标的信息跟踪
【万华化学】据卓创资讯，2 月10 日纯MDI 价格20000 元/吨，环比2月3 日上升500 元/吨；2 月10 日聚合MDI 价格16450 元/吨，环比2 月3 日下降225 元/吨。2 月4 日，万华化学发布宁波工厂MDI 二期装置例行停产检修公告。按照年度计划，全资子公司万华化学（宁波）MDI 二期装置（80 万吨/年）将于2023 年2 月13 日开始停产检修，预计检修30天左右。2 月9 日，据万华化学微信公众号消息，万华化学“氯化氢催化氧化制氯成套技术及其产业化”成果斩获省科技进步奖特等奖。山东省大数据局公布省级新型数据中心建设名单，万华化学独立运营、创新研发的“万华化学数据中心”项目，成功入选省级新型数据中心试点（边缘数据中心）。
【玲珑轮胎】2023 年2 月9 日，据玲珑轮胎官微，近日玲珑轮胎先后与招商局港口集团、信发集团两大行业龙头企业达成合作。玲珑轮胎自2021年开始正式与招商局港口集团达成合作，近日再次入围招商局港口集团轮胎项目，供货量较去年增长20%，将进一步为招商局所属辽港集团、宁波、汕头、深圳西部、漳州、湛江等港区提供轮胎服务。玲珑轮胎于近日再次中标“信发集团2022-2023 年度轮胎采购项目”。本周泰国到美西港口海运费为1400 美元/FEU，环比下降6.67%；泰国到美东港口海运费为2845 美元/FEU，环比下降1.73%；泰国到欧洲海运费为1658 美元/FEU，环比下降19.67%。2 月10 日中国到美西港口的FBX 指数1306.6美元/FEU，环比下跌1.38%；中国到美东港口为2651.7 美元/FEU，环比上升0.39%；中国到欧洲为2919.5 美元/FEU，环比下降15%。
【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。
【森麒麟】2023 年2 月9 日，据海南日报，日前，ARJ21 飞机主轮胎等12 个规格轮胎成功通过动态模拟试验验证。2023 年2 月9 日，据轮胎世界网，森麒麟旗下新能源汽车配套产品QirinEV，已经登陆欧洲市场，也是首批登陆欧洲的中国电动汽车轮胎。该品牌提供了16 种规格的产品，尺寸涵盖205/55R16 到245/45R20。欧洲市场对这个高性价比轮胎品牌，保持着高度关注。
【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2 月9 日库存27.3 天，环比上升1.2天；PTA 2 月10 日库存269.8 万吨，环比上升4.4 万吨。2 月10 日涤纶长丝FDY 价格8150 元/吨，环比2 月3 日下降75 元/吨；2 月10 日PTA 价格5406 元/吨，环比2 月3 日下降169 元/吨。
【荣盛石化】本周暂无重大公告。
【东方盛虹】据百川资讯，2023 年2 月10 日，EVA 市场均价达17343元/吨，环比2 月6 日上升293 元/吨。
【恒逸石化】2 月8 日，恒逸石化发布2023 年度非公开发行A 股股票预案。公司拟向控股股东恒逸集团非公开发行股票，发行股票价格为5.98元/股，发行股票数量不超过2.51 亿股，预计募集资金总额不超过15 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。
【卫星化学】根据Wind，2 月10 日丙烯酸价格为7800 元/吨，环比2 月3 日下降100 元/吨。
【桐昆股份】2 月10 日，据化纤头条微信公众号消息，2 月8 日，桐昆集团恒阳公司首套聚纺一体化装置投料开车一次成功。桐昆集团恒阳项目总投资超150 亿元，占地约4200 亩，将形成年产240 万吨新型功能纤维、90 万吨DTY、25 万吨高端面料坯布、7 亿米绿色纺织面料，全面投产后可实现销售收入超300 亿元。
【新凤鸣】2 月8 日，新凤鸣发布部分高管、持股5%以上股东集中竞价减持股份计划公告。自2023 年3 月2 日至2023 年8 月28 日，共青城胜帮、公司副总裁朱根新先生、赵春财先生、总裁助理郑永伟先生计划通过集中竞价交易方式减持其所持有的部分公司股份，减持数量分别不超过3058.94 万股、5.6 万股、5.04 万股、3.5 万股，减持价格视市场价格确定。
【新洋丰】据卓创资讯，2 月10 日磷酸一铵价格3380 元/吨，环比持平；2 月10 日，复合肥价格为3455 元/吨，环比持平；2 月10 日磷矿石价格1042.5 元/吨，环比持平。
【齐翔腾达】据Wind，2 月9 日顺酐价格为7500 元/吨，环比不变；据卓创资讯，2 月10 日丁酮价格8783.33 元/吨，环比上升283.33 元/吨。
【云图控股】2 月4 日，关于公司提供担保的进展公告：公司及控股子公司对外担保余额为51.53 亿元，占公司最近一年经审计净资产（按公司2021 年度经审计归属于上市公司股东的净资产44.83 亿元计）的114.95%。
【中国化学】【中毅达】本周暂无重大公告。
【龙佰集团】据百川资讯，2023 年2 月10 日，钛白粉市场均价达15300元/吨，环比2 月3 日持平。2 月8 日，据慧聪化工网微信公众号消息，2 月3 日下午，龙佰集团召开了一年一度的供销大会，董事长许刚指出龙佰集团累计投入约150 亿元发展氯化法项目、新能源电池材料项目、海绵钛项目及收购甘肃金昌、四川丰源等项目，为实现集团“十四五”发展目标奠定了坚定基础，2023 年锚定130 万吨钛白粉销售目标。
【双箭股份】本周暂无重大公告。
【阳谷华泰】据卓创资讯，2023 年2 月10 日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价14850 元/吨，环比2023 年2 月3 日持平；促进剂NS 日度市场价22450 元/吨，环比2023 年2 月3 日持平；促进剂TMTD 日度市场价14750 元/吨，环比2023 年2 月3 日持平。
【国瓷材料】2023 年2 月4 日，据国瓷材料微信官方公众号，东营市于2 月3 日上午召开2022 年度“创新实干、事争一流”综合表彰暨作风建设大会，会议表彰了先进集体和个人。其中，山东国瓷功能材料股份有限公司荣获“东营市纳税突出贡献企业”称号，公司董事长张曦荣获“东营市领军企业家”称号。
【华峰化学】2023 年2 月9 日，华峰化学接待机构调研时表示，氨纶行业产品价格逐步回暖，供给方集中度进一步提高，公司30 万吨氨纶一期项目正在建设中，有望今年投产。据卓创资讯，2023 年2 月10 日氨纶40D 为36000 元/吨，周环比上升1.41%，月环比增长6.67%。
【新和成】据Wind，2023 年2 月10 日维生素A 价格为90 元/千克，环比2 月3 日下降2 元/千克；维生素E 价格为73.5 元/千克，环比2 月3日持平。
【三友化工】据Wind，2 月9 日粘胶短纤1.5D 国内市场价格为13150元/吨，环比上升150 元/吨。据Wind，2 月9 日轻质纯碱国内市场价为2732 元/吨，环比上升78 元/吨。
【华鲁恒升】根据Wind，2 月10 日乙二醇国内市场价为4070 元/吨，环比下降40 元/吨。据卓创资讯，2 月3 日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为2740 元/吨，环比下降20 元/吨。
【宝丰能源】【瑞华泰】本周暂无重大公告。
【金禾实业】据百川资讯，2 月10 日安赛蜜市场均价达6.1 万元/吨，环比2 月3 日下降0.3 万元/吨；三氯蔗糖市场均价达25 万元/吨，环比2月3 日下降1 万元/吨；乙基麦芽酚市场均价达9 万元/吨，环比2 月3 日下降2 万元/吨。
【扬农化工】据中农立华原药，2 月5 日当周功夫菊酯原药价格为18.00万元/吨，环比上周持平；联苯菊酯原药价格为24.00 万元/吨，环比上周持平。据百川资讯，2 月10 日本周草甘膦原药价格为4.48 万元/吨，环比上周持平。
【利尔化学】据百川资讯，2023 年2 月10 日本周草铵膦原药价格为13.75 万元/吨，环比上周下降0.25 万元/吨。
【广信股份】据中农立华原药，2 月5 日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为4.30 万元/吨，环比上周持平；多菌灵原药（白色）价格为4.20 万元/吨，环比上周持平；敌草隆原药价格为5.00 万元/吨，环比上周-0.35万元/吨。
【赞宇科技】2 月9 日，据表面活性剂发展中心微信公众号消息，公司目前磺化表面活性剂年产能突破110 万吨、油脂化学品年产能突破100 万吨。
【长青股份】据中农立华原药，2 月5 日当周吡虫啉原药价格为12.8 万元/吨，环比上周下降0.2 万元/吨；丁醚脲原药价格为13.5 万元/吨，环比上周持平；氟磺胺草醚原药价格为14.0 万元/吨，环比上周持平；异丙甲草胺原药价格为5.6 万元/吨，环比上周持平。
【国光股份】【海利尔】本周暂无重大公告。
【远兴能源】据百川资讯，2 月10 日本周重质纯碱价格为2973 元/吨，环比上周上升66 元/吨；轻质纯碱价格为2756 元/吨，环比上周上升3 元/吨；尿素价格为2685 元/吨，环比上周-7 元/吨；动力煤价格为1021 元/吨，环比上周-24 元/吨。
【金发科技】2 月8 日，金发科技关于为子公司提供担保的公告：1、为宁波金发担保的最高本金余额合计8.5 亿元；2、为辽宁金发提供总额度不超过2 亿元的担保；3、为辽宁金发60 万吨/年ABS 及其配套装置项目银团贷款合同项下本金40 万元提供担保。截至2023 年2 月6 日，金发科技已实际为宁波金发提供的担保余额为13.74 亿元；为辽宁金发提供的担保余额为2.67 亿元。
【蓝晓科技】2 月6 日，蓝晓科技发布关于收到中标通知的公告。公司于近日收到“国投罗钾公司罗布泊盐湖老卤提锂（5000 吨/年）综合利用工程吸附系统采购（二次）”中标通知书。本次中标金额为人民币4971.09万元，该项目为新疆地区罗布泊盐湖首个产业化提锂项目，项目的实施将为公司吸附法盐湖提锂案例又丰富新的资源属性。
【道恩股份】本周暂无重大公告。
【盐湖股份】2 月4 日，公司发布公告，截至2023 年1 月31 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数1410.42 万股，占公司总股本的0.26%，支付总金额为人民币3.47 亿元（不含交易费用）。据百川资讯，2 月10 日电池级碳酸锂均价为45.5 万元/吨，环比 下跌1.94%。
【万润股份】【雅克科技】【利安隆】本周暂无重大公告。
【山东赫达】【新亚强】【凯盛新材】本周暂无重大公告。
【粤桂股份】2 月4 日，粤桂股份发布关于子公司投资建设自动化改造项目的公告。全资子公司广东广业云硫矿业有限公司拟投资建设碎磨系统大型化、自动化改造项目，投资估算为3.17 亿元，该项目是对现有的破碎、磨矿系统进行优化升级，可有效降低碎磨系统安全风险。
2 月4 日，粤桂股份发布关于子公司云硫矿业投资新项目的公告。全资子公司云硫矿业拟投资建设10 万吨/年精制湿法磷酸项目，项目总投资9.85亿元，投资项目拟建厂址位于广东省云浮市云安区六都镇茅坪村（云浮循环经济工业园区）。项目的主要产品为工业级磷酸、工业级磷酸一铵，预计于2023 年11 月前开工建设。
据卓创资讯，2023 年2 月10 日中国硫磺（液体硫磺）价格1015 元/吨，环比2 月3 日下跌4.1%，约43.42 元/吨；中国硫酸（浓硫酸98%）价格227.5 元/吨，环比2 月3 日增长3.7%，约8.12 元/吨。
【中化国际】根据百川资讯，2 月10 日华东市场环氧树脂价格为15850元/吨，环比上周下跌400 元/吨；2 月10 日华北市场防老剂价格为37000元/吨，环比上周持平。
【楚江新材】【江化微】本周暂无重大公告。
风险提示 宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。 | 基础化工行业周报：液氯、甘氨酸价格上涨 桐昆恒阳首套聚纺一体化装置一次开车成功 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 国家统计局公布2022 年12 月社会消费品零售额数据。12 月社零总额同比降1.8%，其中餐饮收入同比降14.1%，烟酒类消费同比降7.3%，餐饮及烟酒类数据跌幅扩大。2023 年行业环境改善迎来需求拐点。白酒方面看好山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台，食品方面看好绝味食品、安井食品、新乳业。
支撑评级的要点
12 月餐饮及烟酒类消费受疫情防控调整的影响，当月跌幅扩大，必选消费粮油食品表现强劲。（1）社零总额：12 月社零总额同比降1.8%，增速同比-3.5pct，环比+4.1pct，较11 月出现明显反弹。按消费类型来看，化妆品、金银珠宝类及餐饮收入跌幅最大，分别为-19.3%、-18.4%、-14.1%。
（2）餐饮消费：餐饮收入同比-14.1%，增速同比-11.9pct，环比-5.7pct；限额以上企业餐饮收入当月同比-17.8%，增速同比-17.7pct，环比-10.3pct。
餐饮数据下滑幅度加大与12 月防疫政策调整，消费者自我保护，减少外出就餐等原因有关。（3）食品饮料消费：12 月烟酒类同比-7.3%，增速同比-14.3pct，环比-5.3pct，外出就餐和礼赠需求减少，宴席、聚饮等场景缺失，对烟酒类消费造成了较大的影响。必选消费粮油、食品类零售额当月同比+10.5%，增速同比-0.8pct，环比+6.6pct，我们判断囤货需求增加导致。
饮料类零售额当月同比增长5.5%，增速同比-7.1pct，环比+11.7pct。
2022 年餐饮数据同比降6.3%，烟酒类同比增2.3%，其中4Q22 餐饮及烟酒类社零增速分别为-10.3%、-0.2%，烟酒类年度增速为近三年底部位置。（1）餐饮消费：2022 年餐饮收入同比-6.3%，多地疫情频发对消费场景影响较大，其中4Q22 餐饮收入同比-10.3%，降幅仅次于2Q22。餐饮累计增速自22 年4 月份以来一直处于负值区间，受疫情拖累较大。（2）食品饮料类消费：2022 年烟酒类零售额同比+2.3%，略好于餐饮数据，礼赠需求和消费升级可以减少消费场景的负面冲击，其中4Q22 烟酒类消费同比-0.2%。 2022 年饮料类零售额累计同比+5.3%，其中4Q22 饮料类零售额同比+6.3%，增速慢于过去两年，可能由于消费能力受到影响，产品升级速度放缓。
2023 年行业需求将持续复苏，投资机会较多。（1）我们在此前年度策略中提到，2023 年行业复苏分为两个阶段，第一阶段是消费场景恢复，第二阶段是消费能力的恢复，预计未来几个季度业绩将呈现出逐步提速的迹象。虽然近期股价反弹，估值有明显的回升，从历史上食品饮料股价表现来看，趋势比估值更重要。在趋势持续向好的背景下，市场对估值的容忍度较高。（2）白酒，2023 年仍是食品饮料行业的主赛道，择机布局优质品种。经历了12 月的低谷之后，1 月上旬白酒需求有所恢复，预计春节期间将接近正常水平。1 月上旬需求环比明显改善，渠道信心开始恢复，随着第一轮疫情高峰期过去，再叠加返乡人数大增，预计春节期间需求可接近正常水平。重点推荐山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台。（3）大众品，短期关注消费场景正常化的机会，包括软饮料、乳制品、休闲卤制品，长期看好速冻食品和低温白奶的成长空间。春节期间走亲访友的活动增多，植物蛋白饮料礼赠占比较高，需求有望明显反弹，如承德露露。
另外，2023 年春节乳制品的礼赠需求也有望明显复苏。休闲卤制品，疫情加速了行业洗牌，龙头市占率进一步提升，能逆势扩张的龙头企业将充分享受行业复苏之后的业绩弹性。
评级面临的主要风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动，食品安全事件。 | 深度*行业*12月食品饮料社零数据点评：2022年处于低谷 2023年反弹可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：2022 年度业绩预告发布，公司归母净利润预计16–17 亿元，同增45%-56%，主要系：1）2022 年，全力拓展制剂市场，加大销售力度，产品结构优化；2）川宁生物主要产品价格同比上涨；3）创新研发项目A、项目B 与MSD 合作，确认多笔付款。
ADC+MSD 催化剂丰富。2022 年，公司项目A、项目B、7 个ADC 授权给MSD，协议金额为14、9、95 亿美金。2023 年，公司确认付款总额有望超2022 年，包括：1）7 个临床前ADC 部分进入临床，触发里程碑；2）项目A、B 协议生效、研发资助、技术转移付款；3）项目A（TROP2）有望单药、联合K 药开展多项MRCT。
创新成果获MSD 认可，仿制药批件数量增厚。创新药方面：2022 年9月，项目B 收到MSD 3,500 万美元付款；2022 年8 月，SKB264 单药或联合帕博利珠单抗加或不加化疗治疗晚期或转移性非小细胞肺癌患者的II 期临床研究方案；仿制药方面：2022 年9、10 月，奥硝唑注射液、泊沙康唑肠溶片、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液获批上市；原料药方面：
2022 年8 月，川宁生物IPO 申请过会。
输液、制剂、原料药稳中有进。1）输液：疫情放开后，重症增加+就诊量恢复，促进输液使用，短期发货量显著增加；结构优化，利润持续增长；2）制剂：利空出清，超4 亿元单品已集采，每年大概15 个批文，首仿众多，增长动力强；3）川宁：抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学红没药醇等项目将落地，业绩弹性释放。
盈利预测与投资评级：我们将2022-2024 年归母净利润由16.2/18.2/20.8亿元上调为16.3/20.7/21.0 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为24/19/18 倍。由于：研发费用趋稳，业绩进入稳定期，创新重塑价值，催化剂丰富，维持“买入”评级。
风险提示：原料药、中间体价格下降，新药研发失败，竞争恶化，新冠疫情 | 科伦药业(002422)：业绩略超预期 ADC+MSD兑现确定性强、催化剂丰富 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 报告摘要
1.重点行业和产品情况跟踪
氟化工产业链：制冷剂配额逐渐明朗，行业景气反转预期抬升。
春节后下游制冷剂行业有意扭转近年来亏损状况，厂家有主动降负意愿以期保持利润，原料需求对应减少，导致近期氟化工上游原料端跌势延续。新材料方面，多个企业的含氟高分子聚合物项目持续推进。
光伏/风电材料：EVA 需求重拾信心，多牌号价格筑底反弹。EVA新投放产能放缓，年内仅下半年宝丰能源有25 万吨新产能释放，另有少量光伏料转扩产预期。近期随着下游胶膜厂商提价，EVA 光伏料价格明显反弹。POE 各牌号价格均保持稳定，华东POE8999（8480 指标）15800 元/吨，与上周保持一致。
纯碱：玻璃需求复苏进一步加剧紧供应形势。近日国内纯碱行情火热，市场价格不断推升，节后纯碱开工回升走高，但库存仍处于低位水平。节后下游玻璃行业行情逐渐回暖，订单充足，带动重质纯碱需求。自2022 年11 月以来，纯碱期货呈单边上行趋势，近期期货行情不断走高，持续催化纯碱现货市场，使得现货供应更加紧张。供应方面，远兴能源阿拉善天然碱项目预计2023 年6 月投产，存量产能利用率已接近最大化，短期内行业供应紧张情况不易缓解。
2.近期投资建议
（1）POE 产业链：2023 年国内POE 粒子产能有望实现从0 到1 的突破，市场持续关注。建议关注岳阳兴长、鼎际得、万华化学。
（2）纯碱：近期纯碱库存处于近5 年绝对底部，行业开工率90%附近，随着地产企稳+光伏玻璃产能投放，需求大概率继续向好。
建议关注山东海化、双环科技、远兴能源、中盐化工。
（3）氟化工产业链：制冷剂配额逐渐明朗，行业景气反转预期抬升；含氟高分子聚合物具有良好的物理特性和化学特性，在新能源、新基建领域有良好的应用前景，随着下游需求持续向好，应用场景逐步开发，后续有望迎来持续快速发展。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份、金石资源。
风险提示。下游需求不及预期、产品价格下跌等 | 化工&新材料行业周报：年后开工复产有序展开 继续关注光伏上游材料、氟化工、纯碱 |
请总结该债券新股发行介绍的主要内容 | 【利率债一级市场】
截至2 月14 日，本周利率债已公告发行总计4051.7 亿元，其中一般利率债3130.0 亿元，地方债921.7 亿元。
本周利率债总计到期2490.3 亿元：记账式国债850.7 亿元，地方债137.0 亿元，农发债880.0 亿元，口行债622.6 亿元。
【资金面及市场】
资金面：央行公开市场连续两日净回笼，但资金面依然持稳偏松，主要回购利率有所上行但仍处相对低位，关注明日MLF 续作情况。今日央行进行910 亿元7 天逆回购操作，当日有3930 亿元逆回购到期，净回笼为3020亿元。全天看，DR001 上行15bp 至1.56%，DR007 上行6bp 至1.96%。
一级方面，周二国债二期、国开债三期招标结果较好，各品种中标利率均低于或符合我们预期，倍数分化。二级方面，资金面平稳偏松局面下周二现券收益率多小幅下行约1bp。全天看，10 年国开活跃券220220 下行1bp报3.051%，5 年国开活跃券220208 收平于2.831%，1 年国开活跃券220216 上行1bp 至2.305%；10 年国债活跃券220025 下行1bp 报2.89%，5 年国债活跃券230002 收平于2.6875%。
【招投标建议】
目前6M 贴现农发债估值为2.22%，我们预计2 月15 日6M 贴现农发债成交在2.01%-2.06%。
目前1Y、10Y 附息农发债分别成交于2.34%、3.11%，我们预计2 月15 日1Y、10Y 附息农发债分别成交在2.17%-2.22%、3.07%-3.12%。
【风险】
利率超预期波动。 | 利率债招标分析：贴现农发债23年第5期新发 附息农发债22年第10、11期增发 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点
公司与中国联通、麒麟软件等31 家厂商成为“人工智能安全可信护航计划”首批伙伴，将参与理论研究、标准制定等工作。在大安全体系下，人工智能等新技术的应用需要安全的保驾护航。
此外，信创及数据要素政策的逐步推进落地，带动数据安全市场持续发展。公司2022 年业绩预告实现表观盈利，提效降费成果显著，我们认为公司将受益于政府预算恢复及政策持续推进，维持“买入"评级。
事件
根据《科创板日报》13 日讯，国家工业信息安全发展研究中心联合北京市门头沟区政府、中关村发展集团、华为公司共同发起“人工智能安全可信护航计划”，包括中国联通、奇安信、绿盟科技、山石网科、麒麟软件、格灵深瞳、软通动力等在内的31 家首批伙伴加入，未来将参与理论研究、标准制定、评估评测等相关工作。
简评
大安全体系下，新技术运用离不开安全。新技术的发展和安全并行，早在2022 世界人工智能大会上全球20 多位产学研界顶尖专家就可信隐私计算技术的挑战和未来进行讨论。本次北京人工智能产业创新发展大会上发起的“人工智能安全可信护航计划”，更是进一步明确安全与发展正在成为新一代人工智能产业的内核。
22 年业绩预告实现表观盈利，提效降费成果显著。公司2022 年度实现营业收入64.80-66.80 亿元， 与上年同比增长11.55%-14.99%。实现归母净利润5000-6000 万元，与上年同期相比扭亏为盈，增加6.05-6.15 亿元。扣非归母净利润亏损3.01-3.11亿元，与上年同期相比亏损收窄4.77-4.87 亿元。收入端，基于大客户和央企等重要关基客户的内生续期在疫情期间仍出现加速释放，带动公司营收增长；费用端，公司三费增速较去年同期显著下降，扣非后净利润率提高8.95pct(预告中值)，主要是公司进一步落地高质量发展战略，实现降本增效。研发平台的成熟和公司收入体量的持续增长，控费机制和效果有望持续兑现。
数据安全市场持续发展，信创需求促进加速替代。2023 年开年以来随着《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等相关政策的发布和各地相关数据要素投资的逐步落地，国家、社会对数据要素产业和数据安全产业的重视较之前明显提升。公司作为最早布局数据安全全周期的安全厂商之一，我们预期除传统数据安全产品外，公司的零信任、数据交易沙箱等新产品也有望持续受益。此外，考虑2023 年行业信创的持续推进和CEC 在信创产业的地位，我们认为公司齐全的信创产品储备有望受益国产化需求的加速释放。
投资建议：考虑2023 年政府预算的逐步恢复和政策的持续推进，我们预计公司2022-2024 年实现营业收入65/85/110 亿元，净利润为0.6/3.5/5 亿元，维持“买入”评级。
风险分析
1）行业竞争加剧：公司业务所处的网络安全行业竞争相对市场化，网络安全、数据安全等领域产品同质化程度较高；2）公司提效降费推进不及预期：公司2022 年实现表观归母净利润扭亏为盈，但扣非归母净利润仍为负值，未来若公司加大数据安全等领域的布局，可能导致相关费用率较高；3）数据安全市场发展不及预期：
数据要素市场当前仍处于起步阶段，国家对于其中数据安全领域重视程度明显提升。数据要素及信创相关产业发展主要受政策驱动，进而影响到公司所处的数据安全市场的发展情况。 | 奇安信(688561)：入选"人工智能安全可信护航计划" 新技术发展与安全并行 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 周核心观点：
1）2023 年载人飞行任务时间公布。根据航天科技集团新闻中心消息，中国载人航天工程办公室公布了中国空间站全面建成转入应用与发展新阶段后的首批飞行任务时间。按照飞行任务规划，5 月发射天舟六号货运飞船，对接于核心舱后向端口，形成三舱两船组合体；5月发射神舟十六号载人飞船，对接于核心舱径向端口，形成三舱三船组合体；10 月发射神舟十七号载人飞船，对接于核心舱前向端口，形成三舱三船组合体。两次载人飞行任务各有3 名航天员执行，任务期间，将实施航天员出舱活动和货物气闸舱出舱任务，开展空间科学实验和技术试验，开展平台管理常规工作、航天员保障相关工作以及科普教育等活动。另外，根据航天科工集团新闻中心消息，中国航天科工召开2023 年航天防务工作会。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，深入贯彻习近平强军思想和新时代军事战略方针，落实全军装备工作会议、国防科技工业工作会议精神，按照集团公司党组一号文件和年度工作会部署，突出强军首责，全面动员部署2023 年航天防务各项工作，夯实航天防务基业，有力支撑世界一流军队建设、航天强国建设。航天科工总经理、党组副书记龚波表示，本次会议主题明确、内容丰富，对完成好今年繁重而紧迫的航天防务装备建设工作具有重要指导意义。各单位要认真组织做好会议精神和工作要求的传达学习、贯彻落实工作，全面部署动员，统一广大干部职工思想，聚焦主责主业，突出强军首责，夺取2023 年航天防务任务的全面胜利。我国当前高度重视航天领域建设工作，航天发射任务日益饱满，预计相关产业链景气度将持续提升。
2）中俄南将举行第2 次海上联合演习。据中国国防部网站19 日消息，根据中国、俄罗斯、南非三方达成的共识，2 月20 日至27 日，三国海军将在南非德班至理查兹湾以东海空域举行第2 次海上联合演习。此次联演课题为“维护航运及海上经济活动安全联合行动”。中方派出位亚丁湾执行第42 批护航任务的淮南舰、日照舰、可可西里湖舰参演。此次联演有助于进一步推动金砖国家防务安全领域合作，提升参演各方共同维护海上安全能力。另一方面，中国国防部工作组于2 月8 日至15 日访问老挝、越南、文莱，分别与三国防务部门进行工作会谈，围绕两军关系和共同关心的地区安全问题交换意见，重点就双边防务合作机制化建设进行深入磋商，达成一系列共识，进一步充实了我与相关国家防务合作内涵。面对持续紧张的国际局势与外部威胁，“十四五”期间全军加快武器装备现代化建设，坚决挫败一切外部势力干涉和“台独”分裂行径，相关需求持续释放，军工产业链或将持续受益。
重点关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等方向：
1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航重机】、【航宇科技】、【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航电子】、【江航装备】、【中航光电】、【派克新材】、【迈信林】。
2）航天装备：导弹行业驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域可能成为十四五期间最具弹性的细分领域，相关上市公司业绩增长较快，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。在北斗导航领域，北斗卫星导航产业链预计2023 年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高。在卫星互联网领域，中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G 移动通信的重要发展方向。建议关注：【航天电器】、【国博电子】、【新雷能】、【广东宏大】【盟升电子】等。
3）军工信息化：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018 年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入快速成长阶段。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】、【盛路通信】等。
4）无人化：“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，随着我国无人机的逐步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分受益。在军用无人机方面，我们建议关注拥有先进无人机整机业务，以及盈利能力强、技术含量高的零部件上市公司，对应标的为【中无人机】、【航天彩虹】、【航天电子】等。民用工业及警用无人机虽然当前国内市场规模并不大，但用途广泛，未来发展空间巨大。我们建议关注未来有望研制出高水平、细分市场规模大的民用、警用无人机公司，主要标的为【观典防务】、【纵横股份】等。
5）新材料：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【钢研高纳】、【西部超导】、【光威复材】、【中简科技】、【抚顺特钢】、【中兵红箭】等。
风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期 | 军工行业周观察：2023年载人飞行任务时间公布 中俄南将举行第2次海上联合演习 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 投资要点
事件
2 月20 日极米旗舰H 系列全新产品H6 正式开启预售，预售到手价6949 元，分辨率提升至4K，标志着极米H 系列正式进入4K 时代。
相较于H 系列上一代产品H5，H6 主打在画质及易用性方面进行升级：
1）画质水平：分辨率由1080P 升级至4K 超高清。H6 为极米H 系列首款支持4K 分辨率的产品，搭载光学变焦镜头，搭配极米MAVII Pro 鹰眼3.0 Pro 技术，智能调节镜头焦距，实现保留4K 原生画质的无损缩放，降低画质损失36%。
2）游戏模式：游戏延迟由15ms 降低至12ms，同时实现240Hz 高帧率、Wi-Fi 6速度、并配备了HDMI 2.1 接口，游戏体验更流畅。
3）蓝牙连接：支持双蓝牙耳机连接，满足情侣、朋友间共同追剧或玩游戏等不同需求，细节优化，提升产品使用体验。
4）重量：由4.12kg 降低至3.04kg，移动更轻松。
旗舰机型再升级，夯实极米中高端投影龙头地位IDC 数据显示，2022 年上半年极米H 系列为中国投影市场销售额第一的产品，H6 新品在显示参数、蓝牙连接和重量等方面的优化凸显极米作为投影龙头对产品细节和用户体验的极致追求，进一步稳固H 系列在家用投影仪的旗舰地位。
在H5 价格降至5999 元后，新品H6 补足极米6000-7000 元价格区间，有望通过此综合性能更强的优势产品持续加强极米在中高端投影的竞争力，驱动公司整体销量增长及市占率提升。
风险提示
极米投影新品销量不及预期；行业竞争加剧。 | 极米科技新品发布点评：极米发布投影新品H6：旗舰机型再升级 H系列进入4K时代 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 火电机组性能优良，规模优势显著。截至2022 年上半年，公司投入运行控股发电厂共42 家，控股装机容量53413.04MW，其中燃煤发电控股装机容量共计42360MW，占比79.31%，燃气发电控股装机容量共计8589.05MW，占比16.08%，水电等可再生能源发电控股装机容量共计2459MW，占比4.60%。公司在建机组装机容量5501.08MW，火电机组数量持续增加。公司火力发电机组中，90%以上是300MW 及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600MW 及以上的装机比例约占60%，远高于全国平均水平。公司的火电机组性能优良，供电煤耗量持续降低，2022 上半年平均283.32g/kWh，显著低于全国平均水平。
全年有望实现扭亏，多措并举盈利能力反弹。截止2022 年第三季度，公司实现营业收入796.51 亿元，同比增长2.11%；归母净利润23.25 亿元，同比增长43.29%，相较于2021 年业绩明显改善。2021 年受标煤价格影响，公司净利率、毛利率处于亏损状态，分别为-6.47%、6.16%，2022 年业绩好转，前三季度净利率、毛利率分别达2.63%、2.34%。
2022 年前三季度公司上网电价516.56 元/MW 时，相较于2021 年上升20.12%；上网电量1566.56 亿千瓦时，同比增长3.32%，量价齐升带动公司2022 年营收增长。
2021 年集团能源资产重整，把握新能源发展红利。公司2021 年完成新能源资产整合，截止2022 年上半年，公司持有华电新能31.03%股权。华电新能控股发电项目装机容量为2724.00 万千瓦，其中：风电2058.26 万千瓦，太阳能发电665.74 万千瓦。根据华电新能招股说明书（申报稿），公司拟建设风电发电、太阳能发电项目装机容量为1516.55 万千瓦，覆盖全国23 个省，项目布局紧密贴合国家“十四五”能源发展规划，积极适应新型电力系统，推动新能源业务可持续发展。2022 年上半年华电新能营业收入120.94 亿元，同比上升11.23%，未来业绩有望增高。
投资建议：公司火电机组清洁高效，伴随着多重措施，燃料成本得到有效下降，火电板块迎来盈利修复。公司参股集团下新能源上市平台，“十四五”期间装机规划明确，公司把握新能源转型带来的机会充分享受投资收益。预计2022-2024 年公司营业收入分别为1189.90、1213.98、1251.14 亿元，分别同比增长13.95%、2.02%、3.06%，归母净利润分别为1.23、11.08、22.92 亿元，分别同比增长102.48%、798.31%、106.84%，对应EPS 分别为0.01、0.11、0.23，PE 分别为459.18、51.12、24.71 倍，PB 分别为0.95、0.96、0.95 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：煤价回落速度不及预期；发电装机增长不及预期；市场化电价上涨不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 | 华电国际(600027)：多措并举火电率先实现扭亏 乘风破浪坐享新能源发展红利 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：2 月27 日，中信磷肥及磷化工行业指数上涨5.23%，申万磷肥及磷化工行业指数上涨4.22%，相较于当日沪深300 指数的超额收益分别为5.67%和4.64%。板块内涨幅靠前的标的分别为：兴发集团+8.58%，川恒股份+5.38%，云天化+5.30%。
点评：
春耕旺季来临叠加行业安全监管加强，磷矿石价格再度上涨
根据百川盈孚数据，2 月20 日国内磷矿石市场均价由1041 元/吨上涨至1054 元/吨，为近4 个月以来的首次上涨，上涨幅度约为1.25%。需求端，春耕旺季即将来临，磷酸一铵及磷酸二铵等下游产品开工率回升拉动磷矿石需求。根据百川盈孚数据，截至2 月24 日，国内磷酸一铵开工率为54.14%，相较于2022年年底提升7.43pct，相较于23 年春节前提升4.97pct，与2022 年农历同期水平基本持平；磷酸二铵开工率为62.48%，相较于2022 年年底提升8.38pct，相较于23 年春节前提升10.48pct，略低于2022 年农历同期水平。供给端，根据新华社报道，2 月24 日国家应急管理部召开全国安全防范工作视频会议，会议强调“要严抓矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患”。在此情形下，国内磷矿安全监管工作将进一步趋严，国内磷矿供应将有所收缩。当前磷矿库存已处于低位水平，同时1-2 月由于天气寒冷以及春节假期等影响，磷矿产量本就处于年内较低水平，在后续春耕旺季下游产品开工提升拉动上游磷矿石需求的背景下，国内磷矿石供需将进一步趋紧，磷矿石价格有望进一步走高或维持高位水平。
龙头企业资源丰富产业链完整，高价磷矿支撑下盈利能力更强
由于磷矿石在磷酸一铵及磷酸二铵的原料成本中占比较高，在磷矿石高涨或呈现高位的情形下，将进一步推涨磷酸一铵/二铵价格。根据百川盈孚数据，2023年2 月（截至2 月27 日）国内磷酸一铵和磷酸二铵均价分别为3370 元/吨和3787 元/吨，同比分别上涨12.9%和8.0%。而磷矿石开采端的成本较低且相对稳定，拥有丰富磷矿石资源和完整产业链的头部企业将取得更高的盈利能力。此外，磷化工行业企业多规划布局有磷酸铁、湿法净化磷酸等新产能项目，如果新增产能如期投产将进一步拉动对于上游磷矿石的需求，加剧磷矿石供需紧张的局面；而如因原料供应不足或价格过高造成新增产能投放不及预期，相关企业的业绩释放进度也将有所放缓。而对比之下，行业龙头企业拥有或规划有较大规模的磷矿产能，对于新增产能的投放相对更为从容，同时也更容易满足新增产能的原料需求，将更快的释放新项目效益。
投资建议：需求端，由于春耕旺季的来临，磷铵等产品开工率提高加大了对于上游磷矿石的需求。供给端，矿山安全监管再度趋严，磷矿供应量将有所缩减。磷矿供需紧张局面进一步加剧，磷矿价格高位背景下，上游资源丰富且产业链完整的龙头企业盈利能力更强。建议关注川恒股份、云天化、兴发集团、新洋丰、川发龙蟒、云图控股、湖北宜化、川金诺。
风险分析：原料及产品价格波动，安全及环保生产风险，下游需求不及预期，产能建设不及预期。 | 磷肥及磷化工行业点评：旺季来临叠加安全监管磷矿石价格上涨 持续看好行业龙头优势 |
请总结该港股证券投资日报的主要内容 | 中國發布數字中國建設整體佈局規劃 預計恒指今日在20,000點附近橫行英歐達成北愛貿易協議：英國和歐盟就北愛爾蘭貿易安排達成新協議，歐盟委員會主席稱此舉將確保各方達成「長期」解決方案。
逾半數省份債務率超過預警紅線：彭博梳理各省財政報告並計算發現，截至2022年年末中國逾半數省份債務率超過預警紅線，預計財政空間受限或成未來政策掣肘。分析師預計今年各省平均債務率會上升到130%以上。
中國發布數字中國建設整體佈局規劃：要求加快5G網絡與千兆光網協同建設，大力實施國家教育數字化戰略行動，規範互聯網診療和互聯網醫院發展，淨化網絡空間等。 | 每日通讯：中国发布数字中国建设整体布局规划 预计恒指今日在20000点附近横行 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周重点事件点评：科沃斯发布全新T20 Pro 热水洗扫拖机器人，目前已在抖音开启预售，到手价4199 元。该款新品是T10 OMINI 的升级版，将上一代产品的“自清洗”功能升级为“热水洗拖布”，同时新品引入地毯清洁和边角深度清洁模式，进一步解决清扫痛点。石头科技推出洗烘一体机H1，以行业第三种烘干技术——分子筛低温烘干技术刷新洗烘行业技术天花板，具体售价将于月底公布。极米科技发布全新H6 4K 版，定价6999 元，将于3 月4 日正式发售。该款产品首次支持无损缩放光学变焦、极米MAVII Pro 鹰眼3.0 Pro，同时在Wi-Fi 连接、蓝牙传输等功能较上一代产品均有提升。
本周行情回顾：本周家用电器板块涨幅为3.96%，跑赢沪深300 指数3.3个百分点。从细分板块来看，本周家用电器板块在31 个申万一级行业涨跌幅中排名第3。所有子板块均上涨，白色家电、黑色家电、小家电、厨卫电器、照明设备、家用零部件涨幅分别为4.32%，3.25%，5.05%，6.53%，4.69%，1.35%。相关个股标的荣泰健康、亿田智能、欧普照明、小熊电器、德业股份领涨，涨幅分别为21.77%、14.48%、14.13%、11.79%、10.84%；三花智控、融捷健康、东贝集团、*ST 同洲、毅昌科技领跌，跌幅分别为3.65%、2.72%、2.02%、1.62%、1.07%。
本周主要品类数据跟踪：（1）冰箱线上、线下销额分别同比下跌41.17%、上涨123.2%；（2）洗衣机线上、线下销额分别同比下跌37.08%、上涨101.99%；（3）空调线上、线下销额分别同比下跌55.9%、上涨343.44%； （ 4 ） 彩电线上、线下销额分别同比下跌31.86%、上涨57.88%；（5）集成灶线上、线下销额分别同比下跌37.3%、上涨69.07%；（6）洗碗机线上、线下销额分别同比上涨24.34%、上涨225.31%；（7）扫地机器人线上、线下销额分别同比下跌11.23%、上涨99.93%；（8）电蒸锅线上、线下销额分别同比上涨9.73%、上涨59.43%。
风险提示：宏观经济波动风险；汇率大幅波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复导致居民消费意愿减弱风险；渠道推广力度不及预期。 | 家电行业2023年第8周周报：春季新品发布季降至 关注扫地机和智能微投产品迭代 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 2022四季度末通信板块基金持股市值呈现下降趋势，但整体表现稳定。截至2022年四季度末，公募基金的资产净值达到26.04万亿元，较三季度末下降1.03%。其中申万一级通信板块基金2022四季度末重仓持股市值367.21亿元，持仓市值环比减少26.61%。基金重仓持股市值通信行业占比为1.17%，环比下降0.44pct，在TMT行业中，通信指数下跌程度最低，表现较为稳定。
物联网/车联网基金持仓有所下降，未来预计需求进一步释放。2022年四季度末物联网/车联网及模组板块基金持股总市值为2.83亿元，较三季度末下降0.28%。其中，移远通信持股总市值最高，为2.34亿元，持股总量达231.78万股，持股占流通股比1.23%。
流量与数据传输需求快速增长，带动光模块等基础设施放量，建议关注行业内优质标的。2022年第四季度末，光模块板块的基金持仓总市值为7.38亿元，较三季度环比下降0.01%。我们认为，随着AI的发展带来高算力需求，以及5G应用场景的拓展和逐步成熟，带来流量与数据传输需求快速增长，带动光模块、IDC、服务器等基础设施放量，有望带动行业内公司业绩增长，建议持续关注行业内优质标的。
风险提示：政策扶持力度不及预期，数字经济推进不及预期，5G产业进度不及预期，宏观经济环境恶化风险。 | 2022Q4通信板块基金持仓分析：持仓市值有所下降 关注数字经济基础设施等板块 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 本期投资提示：
1-2 月连续两个月PMI 数据延续回升势，印证经济复苏大势，2 月疫情、春节等扰动因素进一步减弱，制造业、建筑业、服务业PMI 绝对值均接近2020 年下半年的高位水平，制造业PMI 回升至52%左右水平，建筑业、服务业PMI 分别回升至60%、55%左右水平，短期内经济复苏逻辑预计难证伪，结合PMI 和高频数据看，预计1-2 月经济金融数据将普遍性转强，供需两端预计均不弱。但伴随基数抬升，制造业和服务业PMI 环比回升幅度均小幅收窄，结合2020 年下半年PMI 走势以及PMI 的环比特征来看，1-2 月PMI 指数快速回升至偏强区间后，再度大幅上升空间有限，预计短期内PMI 指数将在扩张区间震荡。
对于2 月PMI 数据，我们重点以下三点：（1）节后公布的数据均偏强，1-2 月PMI 数据、1 月信贷数据整体都十分强势，但对债市扰动均有限，核心是去年底政策调整后，经济复苏预期带动10Y 国债收益率上行至2.90%附近，当前收益率位置已较为充分地定价了疫情扰动减弱后的经济预期；（2）对于债市而言，重要的是经济预期、而非经济数据，尤其是目前市场对于经济走势判断更依赖高频和政策进行趋势外推，往往是经济预期引领债券走势，当前的经济数据仅反映过去、而无法明显改变经济预期；（3）债市新阶段需要关注货币政策和房地产市场，尤其是货币政策目前取向偏暖、尚未实质性利空债市，而地产仍然疲软、同样影响了市场的经济复苏预期。
债市观点方面：大势已定，波折难免，当前继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变，顺势而为。
重点关注以下几点：
（1）2 月制造业环比回升2.5 个百分点，其中2 月生产有明显回补，小型企业终回扩张区间。2 月制造业PMI 回升至52.6%，绝对值高于2020 年3 月水平，2 月生产环比表现好于需求，外需回升幅度大于内需。2 月制造业PMI 各分项指数均明显回升，除在手订单、原材料库存外，其余各分项指数均回升至扩张区间。分企业类型看，大中小型企业PMI指数均处于扩张区间，这一轮小型企业滞后大中企业一个月回归至扩张区间。
（2）价格指数双双回升，企业主动补库。伴随制造业企业生产经营活动回暖，价格指数同样明显反弹，主要原材料购进指数回升2.2 个百分点、出厂价格回升2.5 个百分点，两类价格指数均处于扩张区间。从制造业PMI 指数看，订单回升、企业库存增加，2 月制造业企业整体处于主动补库企业趋势。
（3）建筑业和服务业延续良好态势，2 月制造业和服务业PMI 均处于55%以上偏高区间。
2 月非制造业延续良好态势，建筑业PMI 指数升至60.2%，接近2020 年底、2021 年初的高位水平，预计基建项目、地产保交楼等进程有所加快；服务业回升至55.6%，同样接近2020 年底高位水平，预计短期内服务业PMI 有望保持高位震荡。
风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。 | 2023年2月统计局PMI数据分析及债市观点：重要的不是经济数据、而是经济预期 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | 原油
日评
国际原油期货周二跌至三个月最低，美国的通胀报告和最近的银行倒闭时间引发了对全球金融危机新的担忧。
1、美国劳工部公布2月消费者价格指数（CPI）同比上涨6%，环比上涨0.4%。这比1月录得的6.4%的同比涨幅有所下降，但仍处于高位。2月通胀数据公布后，投资者加大了对美联储将会加息0.25点的押注。2、美国石油协会库存报告现实，上周美国原油库存增加115万桶，其中库欣库存下降95万桶，美国成品油中汽油去库460万桶，馏分油去库290万桶，石油总库存下降，对油价利多。3、沙特能源大臣周二在接受《能源情报》采访时表示，OPEC+联盟讲坚持10月份达成的减产协议，直到今年年底。4、欧洲银行表态将限制对油气行业的融资。荷兰国际集团周二表示，将进一步限制对石油和天然气行业的融资，并在2025年年底将可再生能源的融资增长50%；德意志银行本月初表示将开始实施更严格的煤炭融资政策。巴克莱银行上月表示不再像油砂项目提供融资。5、未来几年一批新的LNG出口终端将投入使用，2030年LNG的供应量将比2021年增加67%，足以完全淹没全球市场。其中美国和卡塔尔是增产主力。6、OPEC在最新月报中上调了中国对2023年全球需求的贡献，OPEC认为全球需求将增长232万桶/日或2.3%，预估值与上月持平；中国需求将增长71万桶/日，上个月是59万桶/日。7、欧盟计划改革电力市场，改革的重点是将天然气价格与电价脱钩，避免重蹈2022年电价飙升的覆辙，改革旨在推动保护消费者的固定电价合同。8、周二公布数据显示，2月新加坡的船用燃料油销量降至吧个月低点，因需求疲软，2月燃料油销量为379万吨，环比下滑13%，同比增长8%。9、据知情人士透露，爱沙尼亚，立陶宛和波兰提议将去年12月设定的每桶60美元的上限降至不超过51.45美元。欧盟的27个成员国的代表将于周三开始讨论评估七国集团和欧盟去年年底实施的油价上限。
观点 美国硅谷银行破产带来的恐慌情绪短暂消退，反弹却未能传递至原油市场，尾盘原油价格再度转跌。我们认为这背后有三点驱动，一是OPEC公布的最新月报表示，二季度全球供应将超过需求30万桶/日，全球石油去库的时间点推后；二是法国的炼厂罢工导致欧洲原油结构价格略走弱，法国炼厂产能为160万桶/日，罢工导致一些炼厂只能最低限度运行；三是欧盟国家可能会降低对俄罗斯的原油限价值51.45美元/桶。油价跌破关键支撑，金融市场利空可以作用于油价，利多却支撑有限，凸显当下格局的弱势，投资者暂时离场观望为宜。
沥青
日评
1. 现货：周二国内沥青现货价格大稳小调为主，个别沥青报价小幅下调20元/吨，带动沥青价格稳中有所下行。山东地区市场参考价在3650-3820元/吨；华东地区市场成交参考3850-4000元/吨。2. 基差：周二BU2306日盘收于3839元/吨，山东基差-104，日环比上涨32.9%；华东基差111，日环比上涨122%，整体基差有所走强。3. 库存：据隆众数据显示，截止2023年3月14日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计98.1万吨，周环比增加0.2万吨或0.2%；国内沥青70家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计121.8万吨，周环比增加7.7万吨或6.7%；沥青折总库存219.9万吨，周环比增加3.73%。4. 供需：据隆众，供应端，华东地区扬子间歇生产，金陵石化、镇海炼化日产提升，带动区内供应增加明显；华北地区河北凯意石化装置开工生产，区内供应继续有所增加。需求端下游终端刚需偏弱，业者按需采购为主，市场交投氛围一般。5. 观点：随国际原油价格大幅下跌，沥青现货价格稳中偏弱运行，盘面价格较明显回落。周二河北凯意以及扬子石化复产沥青，带动整体产量增加。沥青社会库库存加厂库库存持续累库，主要原因是当前下游需求恢复缓慢，终端消耗有限，加之投机需求较旺，社库库存明显累库，预计短期沥青偏弱震荡运行。 | 能源早班车：OPEC月报称二季度石油偏宽松 油价未能跟随美股反弹 离场观望为宜 |
请总结该港股板块深度研究的主要内容 | 核心观点
腾讯2022Q4 业绩更新：腾讯重点游戏如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等陆续获批，腾讯重启新一轮向上产品周期。广告方面，视频号 23 年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随大盘增长。FT&BS 方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化。总结来看，腾讯 23-24 年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。
市场回顾
市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化1.39%、1.66%、1.18%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化2.03%、6.16%、2.71%。行业层面：本周港股万得一级行业多数下跌，其中信息技术（8.2%）与可选消费（3.45%）表现较好，公用事业（-2.59%）以及电信服务（-4.45%）表现较差。本周美股一级行业多数上涨，其中通信设备（3.4%）与能源（2.29%）表现较好，公共事业（-1.2%）以及房地产（-1.38%）表现较差。
本周观点：
弱复苏+通胀超预期，短期美元定价资产再承压：近期部分互联网公司扩张价格补贴或开启对新业务领域的扩张，引发市场对于竞争强度提升的担忧，叠加对经济增长目标的乐观预期并未兑现，部分互联网公司高频数据显示复苏可能低于预期。外部环境方面，美国 CPI、PCE、非农就业等高频数据再度超越市场预期，引发市场对于通胀曲线的再定价，导致互联网公司估值承压。
交易逻辑快速切换，短期可能存在过度定价。流动性方面，2023M1至今，随着非农就业、CPI、PCE 数据出炉，市场意识到通胀和经济的韧性，以及利率提升对需求的抑制作用可能存在滞后效应，市场进一步重新定价国债收益率曲线陡峭化。但基于 1 月数据及听证会证词修正后的曲线存在过度放大短期趋势的风险。考虑到年内 CPI 权重调整带来的影响，1 月数据对趋势的说服力可能比实际情况低。
另外加息对需求的抑制可能仍未完全展现，当前距离 2022 年首次加息不到 1 年，联储仍有充分的观察窗口监测经济及通胀的变化。
如果说4Q22 的衰退交易为时尚早，当前重做加息终点定价的空间可能不大，远期利率的错误定价机会可能更大。 | 微软进一步丰富CHATPGT应用 TIKTOKCEO出席美方听证会回应指控问题 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一、本周行业概况
SW 基础化工指数收4183.3,下降0.20%，跑输沪深300 指数0.95pct。化工板块涨幅前五的子行业分别为膜材料（+3.27%）、纺织化学制品（+2.07%）、涂料油墨（+2.05%）、其他化学原料（+1.71%）、改性塑料（+1.44%），跌幅前五的子行业分别为非金属材料Ⅲ（-3.84%）、氮肥（-1.90%）、聚氨酯（-1.84%）、合成树脂（-1.54%）、钛白粉（-1.02%）。
本周化工品价格涨幅前五的产品分别为维生素D3、精对苯二甲酸（PTA）、柴油（含硫0.05%）（FOB 新加坡）、煤焦油、涤纶短纤，涨幅分别是7.1%、7.1%、6.8%、6.4%、4.3%；本周化工品价格跌幅前五的产品分别为NYMEX 天然气期货、三氯蔗糖（安徽）、氯化铵（湿铵）、丙烯酸丁酯（华东）、煤焦油（山西），跌幅分别为12.4%、10.5%、8.3%、7.4%、6.4%。
二、本周重点公司更新
确成股份：拟发行可转债募集不超过人民币5.5 亿元，拟用于确成泰国年产2.5 万吨高分散性白炭黑项目、安徽阿喜生物质（稻壳）资源化综合利用项目、补充流动资金。
三、本周重点行业更新
纯碱：根据百川盈孚，本周轻质纯碱价格为2729.0 元/吨，周环比持平；重质纯碱价格为2795.0 元/吨，周环比上涨。供给端，本周国内纯碱开工率为92.08%，周环比上升0.81%。成本端，本周纯碱厂家综合成本在1700.0 元/吨。需求端，整体纯碱下游需求量预期上行为主。重碱下游玻璃行业则仍在刚需拿货，近期出货较为可观，预期按需拿货为主。综合预计，国内纯碱厂家基本开工高位，整体纯碱产量较为充足。下游用户近期采购一般，轻碱下游用户观望心态较浓。重碱下游用户则拿货仍以积极为主，目前采购量尚可，下周纯碱格或将区间持稳。
轮胎，据中国橡胶信息贸易网，截至3 月24 日，供给端，半钢胎、全钢胎开工率分别为73.27%/68.59% ， 周变动-0.1pct/-0.26pct。据百川盈孚，原材料方面，本周天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、白炭黑价格分别为1.13/1.12/1.03 /0.55 万元/吨，周变动-0.44%/-2.61%/0.00%/0.00%。
四、投资建议
能源危机后欧洲化工行业或将出现供给转移与需求的外溢，受益于国外产能转移至国内，国内龙头市占率有望进一步提升，建议关注万华化学、新和成、中国化学；粮食安全背景下农化需求中枢将持续提升，农化相对刚性的属性仍是优质的逆周期品种，建议关注扬农化工、海利尔、利民股份、中旗股份。
五、风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险 | 化工行业周报：巴斯夫湛江一体化基地开建 华谊集团3万吨／年超高分子量聚乙烯投产 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：
国家统计局数据显示，2 月份，国内制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5 个百分点。
评论：
1、2023 年制造业PMI 连续两月位于临界点上方，2 月为近一年最高值PMI 指数是体现整体制造业景气度最直接的指标、也是同步指标。2023 年开年以来制造业景气度持续提高，1 月份PMI 为50.1%，2 月份进一步提升至52.6%，较1 月份显著提升2.5pct，高于临界点2.6pct，为近一年最高值。该数据表明，2 月份制造业回暖趋势进一步明朗。
2、工业机器人产量增速与PMI 相关度高
从历史数据来看，国内工业机器人的产销量，与制造业整体景气度的波动高度一致。基于2 月份PMI 指数乐观表现，叠加1 月份中长期企业贷款数据利好影响，预期制造业需求将持续改善，并进一步拉动设备投资，利好机器人板块，这与我们近期的调研结果基本相符。
3、3 月份将是复苏方向判断的关键节点，展望全年强烈看好机器人板块从企业调研的反馈来看，受去年疫情影响，制造业企业2023 年开年呈现谨慎乐观基调。我们认为，三月份将是关键节点，一方面两会的召开将进一步明确全年的经济任务主线，另一方面若三月份制造业PMI 继续走高，连续三个月位于临界点以上，将显著提振上下游企业信心。展望全年，在制造业复苏和自主可控的主线下，叠加“机器人+”战略利好，我们坚定看好机器人板块。
4、投资建议
机器人是机械行业的重要子版块，既具备通用制造设备的周期属性，又具备优秀的成长性，持续受益于机器替人的时代浪潮。维持行业“推荐”评级。继续强烈推荐国产工业机器人龙头埃斯顿、谐波减速器龙头绿的谐波，建议关注焊接机器人企业凯尔达、优秀的系统集成商信邦智能等。
风险提示：疫情反复、市场需求不足、原材料价格波动、外贸环境恶化、地缘政治扰动。 | 机器人行业系列报告(一)：2月制造业PMI升至52.6% 疫后复苏趋势逐渐明朗 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：2023年3月24 日，OpenAI 宣布ChatGPT 引入Plugin 插件体系，以安全为核心原则，通过外接插件帮助ChatGPT 访问最新信息、运行计算或使用第三方服务，实现实时联网，大幅提高AI 模型实用性。
ChatGPT 不仅提供服务，还正在创建一个生态系统。首批参与插件创建的厂商包括Expedia 、FiscalNote 、Instacart 、KAYAK、Klarna 、Milo、OpenTable、Shop、Speak、Wolfram 和Zapier。通过这套第三方插件系统，现有的互联网生态能更容易地接入ChatGPT，通过将第三方软件的专业能力和ChatGPT 的自然语言能力以及通用知识库相结合，或将把ChatGPT 的能力提升到新层面，比如：
1）出差：传统模式的出差需要找多个服务商定机票、酒店并需要自己根据具体行程调整出行方案，而接入ChatGPT 生态后只需要说“去上海出差，拜访XX 附近的XX 公司，一共X 天，住宿预算XX 内。”即可。
2）订餐：只用告诉ChatGPT 所需的宴请场景、人数、价位、地点等因素，ChatGPT 就可以自动帮你选好你需要的餐馆或者外卖。
3）网购：ChatGPT 通过自动检索所有接入的电商平台数据，帮你选择你语言描述的衣服、比价甚至直接下单。
作为所有业务新入口，新生态利好高频高粘性流量APP。插件集最大的价值在于第三方开发者可以接入并利用ChatGPT 的能力去满足多业务场景的需求。在国内的互联网大厂自我封闭的生态下，各家企业在拥有相关技术能力之后，或将相关功能导入自家高频高粘性流量APP 作为其他业务接口。因此我们认为，拥有高流量APP、商业生态完整且拥有承担ChatGPT 高研发成本的企业或将率先突出重围。
建议关注：
腾讯系：腾讯旗下的微信目前日活在10 亿左右，牢牢把控住了移动互联网时代最强的入口。且腾讯拥有较强的生活服务产品生态（滴滴、京东、同程旅行）以及数字内容产品生态（QQ 音乐、腾讯游戏、阅文集团），在其自研的混元大模型落地后，或将拥有最强的变现能力。
阿里系：在传统模式里，淘宝和支付宝作为一个偏工具化的、偏场景化的软件难以和微信进行流量竞争，但是随着其旗下通义大模型的发布，阿里在多个生态场景的深度布局有望助淘宝/支付宝获得新的变现能力。
字节系：从今日头条到抖音这个日活七八亿的国民级应用，字节以一个挑战者姿态与腾讯在诸多领域展开竞争，其旗下大模型落地后也有望成为新一轮的流量变现抓手，带动其合作商变现盈利。
运营商系：短信一直是市场里最大的流量入口之一，运营商近年来也深度布局AI 产业链，5G 短信有望成为运营商在AI 市场中的重要生态奇点，建议关注相关的服务提供商。
风险提示：技术开发进度不及预期、安全问题影响行业发展 | CHATGPT行业点评：CHATGPT引入PLUGIN 利好高频高粘性超级入口 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布 2022年年报，2022年度实现营业收入393.5亿元，同比增长71.8%；归母净利润88.1 亿元，同比增长72.9 %；扣非后归母净利润82.6 亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS 净利润94 亿元，同比增长83.2%。
CRDMO/CTDMO 模式驱动22 年收入和利润高速增长。22 年公司收入加速增长，22Q1、Q2、Q3 和Q4 收入分别环比增长32.8%、9.5%、14.6%和3%，连续19 个季度实现环比增长（20Q1 受疫情影响除外）。2022 年公司主营业务特别是化学板块增长强劲，得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台，公司利润增速超过收入增速，并实现2018 年至2022年收入翻4倍、经调整Non-IFRS 净利润翻5倍以上。22年公司主营业务毛利率37.29%（+1.02%），主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托CRDMO/CTDMO商业模式，在22年强劲增长基础上，我们认为公司2023 年持续高增确定性强，公司2023 年全年收入增长目标约为5~7%，其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry 预计收入增长36~38%，其中TIDES 预计收入增速为WuXi Chemistry 的近2 倍，其他业务板块（WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU）预计收入增长20~23%；WuXi DDSU 预计收入下降20%+，主要受到业务持续迭代升级带来的影响。
五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能。2022 年公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：22 年实现营收288.5 亿元（+104.8%，剔除新冠商业化项目后+39.7%），其中小分子药物实现营收72.1 亿元（+31.3%），工艺研发和生产实现营收216.4 亿元（+151.8%）、CDMO分子管线新增973 个分子；2）测试业务（WuXi Testing）：22 年实现营收57.2 亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入41.4 亿元（+36.1%）、临床CRO 及SMO 收入15.7亿元（+6.4%），SMO 赋能35 个创新药获批上市；3）生物学业务（WuXiBiology）：22年实现收入24.8 亿元（+24.7%），新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%，新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力，DEL 服务客户超1500 个；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：
一体化CTDMO 服务平台助力管线持续扩张，22 年实现收入13.1 亿元（+27.4%），截至22 年共有50个临床前和I期临床项目、10 个II 期临床项目、8 个III 期临床项目（其中2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段），利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22 年实现收入9.7 亿元（-22.5%），收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获144 个项目临床试验批件；预计即将迎来长期可持续的药品销售收入，10 年CAGR 预期达50%。
盈利预测与评级。我们预计2023-2025 年EPS 分别为3.33元、4.16元和5.16元，对应当前股价估值分别为24 倍、19倍和16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险。 | 药明康德(603259)：年报业绩高增持续 CRDMO/CTDMO模式加速赋能 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩总结：2022 年收入和净利润同比增长17%/20%，预收款同比增长22%。
22 年公司总营收1276 亿元（+16.5%），归母净利润627 亿元（+20.0%）；22Q4 总营收378 亿元（+16.5%），归母净利润183 亿元（+20.6%）。22 年末合同负债155 亿元，同增28 亿/环增36 亿，主要系23 年春节较早使得备货多于22 年末完成，与之匹配的是22 年消费税率11.8%，同增0.4pct。
产品拆解：2022 年茅台酒/系列酒收入同比增长15%/27%，价增是主要贡献。
22 年酒类营收1238 亿元（+17%），其中茅台酒/系列酒1078/159 亿元（+15%/+27%）。22 年酒类销量+2.6%/吨价+14%；其中茅台酒销量3.8 万吨（+4.5%）/吨价+10%；系列酒销量3 万吨（+0.3%）/吨价+26%。22 年非标茅台酒有所提价且投放增加。22 年茅台1935 投放预计2000 吨左右（i 茅台上预计1151 吨），显著拉升系列酒吨价和毛利率。
渠道拆解：2022 年经销和直销收入同比-9%/+105%，直销量翻倍的同时且吨价微升是亮点。22 年公司经销/直销收入744/494 亿元（-9%/+105%），直销收入占比提升17pct 至40%。拆解直销，22 年i 茅台收入119 亿元（其中虎年生肖/1935/珍品茅台预计贡献79/27/10 亿元），毛利率95%；自营收入375 亿元，同增56%。22 年公司直销量同增95%至1.1 万吨，吨价同增5%；我们预计22 年5450 吨的直销增量中，1640 吨是茅台酒销量增量，1200 吨是茅台1935，剩下2600 吨茅台酒存量销量中或约2000+吨是由非标茅台贡献（例如i 茅台上生肖及珍品茅台就有约1713 吨），另有少量系列酒增量。
经营展望：2023 年目标总营收增长15%左右，产品升级和直销放量依然是增长源动力。22 年茅台酒销量/4 年前基酒产量比为76%低于均值85%（18 年基酒产量+16%），预计主要系茅台21-22 年实际产能卡在短期天花板5.6 万吨，公司调节投放量所致。考虑对应的19 年基酒产量同增0.5%，结合22 年底公司启动的茅台酒十四五扩产计划或会在23 年投产几千吨产能，预计23 年茅台酒投放量同比微增，收入增长更多的依靠非标茅台放量和直销渠道放量。
风险提示：宏观经济波动；疫情大面积反复；高端酒需求不及预期。
投资建议：营销改革红利不断释放，长线价值持续突出，维持“买入”评级。
看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测， 预计2023-2025 年EPS 为58.94/68.79/78.45 元（2023-2024 年前值为57.14/65.51 元，上调幅度约3%/5%），当前股价对应PE 为31/26/23x，维持“买入”评级。 | 贵州茅台(600519)：直销量翻倍亮眼 非标酒放量及直销拓展仍将是增长源动力 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
3 月10 日，公司披露2022 年年度报告，2022 年，公司实现营业收入9.06 亿元，同比增长81.85%，实现归母净利润4.60 亿元，同比增长92.12%，实现扣非净利润4.37 亿元，同比增长90.53%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。
事件点评
22Q4 疫情影响设备装机叠加终端需求放缓，营收与业绩增速环比放缓。2022 年，公司实现营收9.06 亿元，同比增长81.85%，其中22Q1-Q4 单季度营收分别为1.92、2.56、2.27、2.32 亿元，同比增长126.9%、91.4%、80.1%、50.4%。2022 年，公司实现归母净利润4.60 亿元，同比增长92.12%，其中22Q1-Q4 单季度归母净利润分别为1.01、1.38、1.11、1.10 亿元，同比增长147.8%、105.3%、108.9%、40.6%。22Q4 公司营收和业绩增速环比均有所放缓，预计一方面由于公司设备装机进度受到疫情影响有所放缓，另一方面受到海外培育钻石下游需求放缓影响。截至2022 年末，预计公司六面顶压机装机量近1000 台，预计今年公司新增压机设备1000 台。
培育钻石为公司最大收入来源，2022 年销售价格下降致毛利率小幅下滑。2022 年，金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石分别实现营收1.74、3.16、3.89 亿元，同比增长27.0%、103.0%、97.1%，三者销售占比分别为19.2%、34.9%、42.9%，培育钻石为公司最大收入来源。分半年看，2022H1，金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石分别实现营收0.81、1.36、2.22 亿元，同比增长32.0%、111.1%、149.5%。2022H2，金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石分别实现营收0.93、1.80、1.67 亿元，同比增长23.0%、97.3%、54.1%。我们预计2022 年下半年培育钻石销售均价较上半年下降约20%，2022 年公司培育钻石出货量约72 万克拉。从各产品盈利能力角度看，2022 年金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石毛利率分别为52.7%、54.0%、79.25%，同比下滑5.2、上升4.0、下滑2.1pct。
2022 年印度培育钻石进出口增速前高后低，2023 年2 月培育钻石出口增速转正。
2022 年，印度进口培育钻石毛坯14.74 亿美元/+31%，渗透率为7.4%，同比提升1.4pct；出口培育钻石裸钻17.15 亿美元/+50%，渗透率为7.0%，同比提升2.4pct。2023 年1 月，印度进口培育钻石毛坯1.32 亿美元/-13.7%，出口培育钻石裸钻1.03 亿美元/-15.5%；2023 年2 月，印度进口培育钻石毛坯0.63 亿美元/-59.1%，出口培育钻石裸钻1.35 亿美元/+7.3%。
2022 年公司盈利能力小幅下滑，各项费用率均有所优化。2022 年，公司毛利率同比下滑0.8pct 至63.3%，22Q4 公司毛利率同比下滑8.0pct 至58.3%。2022 年，公司期间费用率同比下滑4.4pct 至5.6%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、1.8%、4.9%、-1.7%，同比下降0.5、1.2、0.5、2.2pct，截至2022 年末，公司拥有研发人员80 名，占总员工比例13.45%，已获授权专利51 项（含8 项发明专利），目前已经批量化生产15 克拉以下大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石已突破30 克拉。2022 年公司净利率同比提升2.7pct 至50.8%，22Q4 公司净利率同比下滑3.3pct 至47.6%。存货方面，截至2022 年末，公司存货为2.05 亿元，同比增长58.2%，存货周转天数为181 天，同比下降47 天。现金流方面，2022 年，公司经营活动现金净流入3.29 亿元，同比增长14.1%，22Q4 经营活动现金流净额为0.69 亿元，同比下降56.9%。
投资建议
2022 年，公司营收与业绩在新增装机如期落地、培育钻石和金刚石微粉收入高增驱动下，实现快速增长，全年盈利能力基本维持稳定。2023 年2 月印度培育钻石裸钻出口金额增速由负转正，美国培育钻石渗透率持续提升，价格继续呈下降趋势，根据Tenoris，2022 年，培育钻石销量占比提升至33.4%，销售金额占比为11.8%，2023 年2 月美国天然钻石销量同比下降25%，培育钻石销量同比增长59%，销售额同比增长20%。我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为4.68、6.21 和8.20 元，对应公司2023-2025 年PE 约26.2、19.8、15.0 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
培育钻石毛坯价格下滑；公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司2022年度利润分配方案未实施的风险。 | 力量钻石(301071)：2022年归母净利润同增92% 预计今年新增千台压机 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 行情研判：基本面角度，月度经济数据显示内需修复效率偏低，两会政策落地中规中矩，经济复苏预期持续增强而经济复苏现实高度仍有待评估。估值角度，当下A 股市场各关键性指数估值多数处于5 年以及10 年窗口的均线以下位置；资金面角度，存量市格局持续，北上资金近期流入节奏有所放缓。短线来看，上周公布外贸、通胀以及金融数据整体相互再度印证内需修复效率不及预期，数据空窗期结束后国内经济成色伴随传统旺季到来开始逐步验证，从两会政府工作报告来看总量层更多预期国内经济恢复性增长而非刺激性增长，市场投资者需要更多关注后续地产以及消费复苏成色以及出口下行压力，同时上周海外硅谷银行挤兑以及Silvergate 银行危机等事件持续发酵（后续金融风险联动效应仍待考量），美股市场风险偏好骤降，短线来看A 股市场各关键性指数阶段性调整风险难言已经释放，建议投资者维持谨慎防御态度对待。中长线来看，我们认为2023 年A 股市场核心逻辑在于分子端盈利改善所推动的估值修复，同时分母端在国内流动性维持整体宽松态势而海外流动性持续紧缩预期回落背景下不对估值形成负面制约，那么本轮估值修复行情的高度较大程度上取决于国内经济基本面的复苏强度，预期交易过去之后经济修复成色需要接受市场考验，我们对期指中长线持谨慎乐观观点，中美经济周期难以共振复苏、国内地产周期修复存不确定性同时海外流动性紧缩环境难以趋势性逆转背景下，A 股市场持续上行空间存在限制。
股指期货策略方面：短线单边投资者观望为主，长线投资者考虑寻求低多机会为主，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。
风险提示：海外金融风险持续放大 地缘政治风险骤升 人民币大幅贬值 | 2023年3月股指期货周报：SVB流动性风险事件发酵 内外权益市场风险偏好齐降 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述
公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入25.15 亿元，同比增长39.49%；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长26.40%；实现扣非后归母净利润4.90 亿元，同比增长24.44%。
分析判断：
新能源行业营收占比进一步提升，盈利能力略有承压分行业来看，2022 年公司新能源锂电和光伏行业销售收入占比分别为34.9%（ YoY+9pct）和6.3%（YoY+1pct）；从盈利能力来看，22 年公司毛利率和净利率分别为39.08%（YoY-2.49pct）和20.14%（YoY-2.08pct），我们认为毛利率下降的原因主要是产品结构的调整，即低毛利率（2022 年为36.19%）的新能源特别是锂电行业占比有所提升。从费用率角度来看，公司费用管控能力相对良好，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.48%/10.10%/-0.36%，同比变化不大。
单季度来看，受员工绩效工资、业务提成在Q4 集中确认及计提一次性坏账和股权激励支付费用等非经常性因素影响，22Q4 业绩承压。22Q4 公司实现营收6.8 亿元（YoY+43.9%，MoM+1.8%），归母净利润0.9 亿元（YoY-5.1%，MoM-44.2%），毛利率35.58%（YoY+0.76pct），净利率13.07%（YoY-6.75pct）。
客户范围进一步扩大且粘性高，品类进一步丰富，持续加强自动化一站式服务能力1）公司产品体系进一步丰富，截至2022 年底已成功开发涵盖210 个大类、3539 个小类、150 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，服务客户数量超过3.22 万家，年订单处理量约110 万单（YoY+47%），年出货总量约为450 万项次（YoY+37%）。
2）客户复购率方面看，2022 年有两次以上销售记录的客户占比约为71%，销售贡献超过99%;其中，下单超过10 次的客户占比约25%，贡献约96%的销售额；从客户采购规模看，以年采购额1000 万元以上的客户为例，其数量有19 家，销售贡献度约为32%。
3）公司公告拟定增募集资金不超过26.5亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。本次两个募投项目中均计划建设FB 云制造车间，有助于公司快速获取客户订单，提高客户粘性，强化公司“自动化零部件一站式供应”战略。2022 年FB 业务成交客户数量逾600家，同比增长一倍；营收逾7000 万元，同比增长300%以上。
投资建议：基于审慎性原则，我们调整了公司2023-2025 年归母净利润预测，营收预测不变。预计2023-2025 年公司营收分别为33.96/44.45/62.14 亿元，归母净利润分别为7.36/10.09/14.11 亿元（2023-2024 年原预测为8.04/10.49 亿元），EPS 分别为1.53/2.09/2.93 元（2023-2024 年原预测为2.01/2.62 元）。对应2023 年3 月31日52.76 元/股收盘价，2023-2025 年PE 分别为35/25/18 倍。我们暂未评级。
风险提示：定增进展不及预期，下游行业景气度不及预期，行业竞争加剧等。 | 怡合达(301029)2022年年报业绩点评：业绩整体向好 新能源业务占比加大 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
广州酒家发布2022 年年报，期内公司实现营业收入41.12 亿元，同比增长5.72%，归母净利润5.2 亿元，同比减少6.68%，扣非后归母净利润4.77 亿元，同比减少9.43%。
评论：
期内收入端稳定增长，毛利率因原料涨价和让利消费者下降，22 年毛利率为35.63%（-2.2pct），净利率为12.96%（-1.56pct）。期内销售费用率10.7%（+1.4pct）；管理费用率9.2%（-0.5pct）；研发费用率2.0%，与21 年同期持平。
食品业务营业收入为 32.53 亿元，同比增长 6.58%，占主营业务收入比为79.1%（+0.7pct）。分产品看，月饼收入为15.19 亿元，yoy-0.13%。受益于产能释放，速冻品类增长明显，速冻产品收入为10.58 亿元，yoy+24.75%。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为7.35 亿元，yoy-2.42%。广东省内实现营收31.40 亿元，同比增加7.81%，占比为77%（-2pct）。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，积极拓展省外渠道，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道。
核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及速冻）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021 年3 季度试产，期内一期项目加快推动速冻产能爬坡；广州基地通过内部技改挖潜，新增一条速冻生产线；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3 亿元，预计达产后，年产量约3.85 万吨（项目建设期24 个月）。预计未来2-3 年公司仍处于产能释放期。
餐饮业务营业收入为 7.62 亿元，同比增长 5.14%，营收占比为19%，占比保持不变。截至期末，公司拥有餐饮直营门店 36 家，其中“广州酒家”直营门店 22 家，“星樾城”直营门店 3 家，“陶陶居”直营门店 11 家，公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店 23 家。期内共新增7 家餐饮门店，广东省内新增 5 家，“广州酒家”品牌新开广州龙津西路店、深圳前海大道店；“陶陶居”新开深圳天河城店和万象食家店；“星樾城”首开佛山店。省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，成立上海餐饮管理公司，赋能异地复制扩张。
此前，广州酒家发布1-2 月经营数据，1-2 月公司实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 12.1%，归属于上市公司股东的净利润 5,947.58 万元，同比增长33.8%。主要系去年同期公司餐饮业务受疫情影响严重，业绩低基数，今年线下客流恢复，特别是春节期间聚餐宴请需求快速复苏，带动公司餐饮业务恢复，餐饮经营业绩同比大幅增长。
盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，我们维持23 年EPS 预测为1.32 元，上调24 年预测至1.62 元（前值为1.58 元），新增25 年预测为1.84 元，对应的PE 分别为22 倍，18 倍，16倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。参考行业平均估值，给予23 年30 倍PE，对应目标价39.6 元，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 | 广州酒家(603043)：积极拓展省外渠道 月饼大年+餐饮复苏下有望带来高弹性 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 国内领先的纯正云服务商，业务战略调整后盈利能力显著提升：公司是国内领先云服务厂商，主要通过自建的云平台提供IaaS 服务，具体包括云基础设施、云产品、行业特定解决方案，以及覆盖全阶段的端到端项目实施部署服务。目前公司以公有云业务为主，1H22 收入占比达到65.5%，其中计算、存储、分发分别占比为29.5%/3.3%/32.6%，2022 年公司战略性缩减CDN产品规模，预计盈利能力将提升；1H22 行业云业务收入占比为34.5%，其中金山云行业云和21 年收购的Camelot 集团业务各自占比为6.7%/27.9%。
数字经济+AIGC 持续催化，云服务市场空间广阔：云计算作为IT 基础设施，将为传统行业上云的数字化转型提供底层支持；ChatGPT 引领的AIGC 需要海量数据进行模型训练，或将驱动第三方云服务厂商和运营商入局，调动现有资源提供云算力。当前中国的云计算市场发展仍处于早期，根据弗若斯特沙利文数据，2021 年我国云服务行业市场渗透率仅为10%，距离同期美国22%的水平仍有较大发展空间，预计2026 年中国云服务市场规模将达到1,200 亿美元，对应2022-2026 年CAGR 达26.6%。
公有云CDN 战略收缩，盈利能力有望触底反弹：公司的云平台能够跨地区和跨垂直行业提供一致且即时可用的服务，在公有云服务方面，行业监管、疫情影响等因素作用下，公有云头部客户流量增速下降，因此公司在战略性地调整业务重心、缩减CDN 产品规模的同时，侧重发展毛利率更高的云计算和储存业务，多元化开拓新客户并改善客户结构，盈利能力有望改善。
行业云服务持续深耕，收购柯莱特强化竞争实力：公司定位为独立运营、独立业务的专业云服务公司，有望承接业务发展迎来多云部署需求的客户项目订单。此外，凭借全环节端到端的服务态度，公司持续收获优质且高粘性客户。行业方面，公司聚焦公共服务、金融、医疗等垂直行业，有望享受传统行业数字化转型红利，并可利用模块化云产品实现快速渗透。公司2021 年9月收购Camelot(柯莱特)集团，增强自身软件和应用程序层面的服务能力，未来有望持续受益于Camelot 全国交付资源、行业服务经验和客户基础。
盈利预测、估值与评级：我们预测金山云2022-2024 年营业收入分别为80.6/86.3/94.7 亿元人民币，同比增速为-11.0%/7.1%/9.7%；我们认为，伴随CDN 业务缩减战略推进、更加聚焦优质的行业云项目、协同Camelot进一步发挥垂直领域优势、以及规模效应和降本增效逐步展现，公司盈利水平有望边际改善，预计22-24 年公司归母净利润分别为-28.1/-17.7/-15.2 亿元，净亏损率持续收窄。但考虑到公司目前仍处于业务调整阶段，同时经营净现金流仅在最近两季度（即2Q22-3Q22）实现转正，公司的短期发展仍待观察。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、行业云拓展不及预期、新股股价波动风险等。 | 金山云(3896.HK)：国内稀缺的纯正中立云厂商 把握行业引擎切换“新周期” |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司于4 月4 日发布公告，公司控股企业厚德载物于近日向凯瑞特及盈丰泽润分别投资5700 万欧元、3800 万欧元以间接收购“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”两个国际男装奢侈品牌，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，提升行业影响力及国际知名度，维持买入评级。
支撑评级的要点
收购海外高端男装品牌，构建多元品牌矩阵。公司控股企业厚德载物近日向凯瑞特及盈丰泽润分别投资5700 万欧元、3800 万欧元以间接收购“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”两个国际男装奢侈品牌的全球商标所有权，此举助力公司进一步推进品牌多元布局，提升综合实力。
CERRUTI 1881 定位高端，主要产品为简约男士休闲西装。CERRUTI1881 于1881 年在意大利创立，以精致手工及高支纱毛料闻名于世，为全球知名奢侈品牌，主要产品包括男士商务休闲西装等，风格较为简约与优雅，CERRUTI 1881 男士西装外套价格带在2400-16000 元/件之间。从经营情况看，2022 年1-11 月CERRUTI 1881 品牌母公司收入合计约为3564 万元，净利润约为1206 万元。截至2022 年11 月品牌母公司净资产合计约2.09 亿元。公司门店均位于国内，截至2023 年4 月，品牌官网显示在国内直营门店数量46 家，主要分布在一二线城市。
KENT&CURWEN 定位高端，风格以皇家服饰为主。KENT&CURWEN于1926 年在伦敦创立，以英国皇家的生活方式与社交穿着为设计重点，生产男性西服、衬衫、夹克、毛衣以及运动休闲服饰等全系列服饰，以独特英伦风格为核心， 整体色彩较为明艳。根据京东数据，KENT&CURWEN 男士休闲西装价格带在2000-7200 元/件之间。从经营情况看，2022 年1-11 月KENT&CURWEN 品牌母公司收入约为406 万元，净利润约为368 万元。截至2022 年11 月母公司合计净资产合计约8139万元。截止2023 年4 月，品牌官网显示在全球拥有54 家直营门店，其中国内门店有53 家，主要分布在一二线城市。
此次收购丰富品牌矩阵，未来增长可期。比音勒芬旗下服饰主要以运动功能属性为主，兼具商务时尚风格，近年公司保持良好经营，驱动业绩稳健增长。此次通过收购“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”两个国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵，进一步丰富产品风格，打开市场空间。此举反映出公司品牌多样化、国际化、高端化布局逐步落地，未来增长可期。
估值
当期股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为1.41/1.76/2.13 元，同增28.7%/24.9%/21.4%；市盈率分别为24/19/16 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。 | 深度*公司*比音勒芬(002832)：收购海外高端男装品牌 推进品牌多样化战略 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司3月28日披露2022年年报
2022年公司实现营收26.23亿元（-11.59%），实现归母净利润7.67亿元（-13.66%），扣非后归母净利润7.30亿元（-17.86%），基本每股收益0.27元（-25.00%）。公司2022年ROE为4.62%，较上年同期下降2.65pct。
经纪业务规模稳定，财富管理深化转型
公司实现经纪业务净收入5.50亿元（-9.77%），传统经纪业务方面，代理买卖证券业务净收入4.26亿元（-13.84%）。2022年公司实现股基交易额2.42万亿元（-10.96%），市占率达到0.49%，基本与21年保持持平。财富管理业务方面，第一，公司代销金融产品业务净收入为0.42亿元（-38.03%），主要是由于第三方基金产品销售规模的大幅下滑（31.34亿元，-79.48%）。第二，资管业务实现净收入1.94亿元（+37.91%），一方面，受益于自主研发资产管理产品表现优异，实现销售规模456.70亿元（+122.61%）。另- -方面，公司主动管理转型较为成功，2022年资管业务规模达到1,020.48亿元（-0.36%），其中公募+集合资管业务规模达到188.84亿元，占比18.51%,较2021年提升5.78pct。上述两项业务收入达到0.80亿元（+ 60.11%），占比43.10%，较2021年提升8.99pct。公司持股中海基金33.409%的股份，此外，2023年2月7日公司完成收购中融基金75.5%的股份，未来公司资管业务有望实现加速发展。第三，公司基金投顾业务客户数量快速增长，截至2023年末，公司签约客户数24.03万户（+59.88%），虽然受到市场震荡影响AUM下滑显著（68.80亿元，-32.96%），但预计2023年客户增长叠加市场回暖有望带来增量收益。
再融资拖累股权承销规模，债券承销规模缩减2022年，公司实现投行业务净收入4.77亿元（<-6.39%），总承销规模52亿元（-61.37%）。其中，股权承销IPO增幅显著（24亿元，+251%），再融资（28亿元，-78.09）为业绩主要拖累项。债券承销方面，公司累计债券承销393.92亿元（-8.68%），除可转债以外各类债券承销规模均有- -定程度的下滑，公司债下滑最为显著（348.98亿元，-9.02%），占总承销规模的88.59%。公司在股权承销方面实力较弱，但3月15日，公司实际控制人国联集团竞得民生证券30.3%股份，民生证券投行业务强势，根据中证协统计显示，2021年民生证券投行业务收入位列第8,投行综合实力位居行业头部水平。
两融业务遇冷，股票质押业务支撑业绩增长
公司信用业务收入1.21亿元（-44.06%），公司两融和股质余额分别为89.64亿元（-13.85%）和38.57亿元（+1.01%），实现利息收入5.79亿元（-4.85%）和1.31亿元（+14.03%）。投资类（表内）股票质押平均履约保障比例275.84%,同比下降100.86pct,股票质押风险持续压降。
自营收入下滑
公司自营业务收入11.59亿元（-16.86%）。-方面，公司已债券投资为主，投资规模达到188.32亿元（+12.39%），占总交易性金融资产规模的58.06%。另- -方面，公司重点发展衍生品业务，衍生金融资产规模达到9.80亿元（+102.02%），柜台与机构客户对手方交易业务收入位列行业第10。
投资建议
国联证券以“泛财富管理”为核心，利用率先获得基金投顾业务的先发优势。加速财富管理转型，同时开始着力布局公募基金业务。2月23日，公司发布公告表述，收购中融基金75.5%的股权。除此之外，3月15日，公司实际控制人国联集团竞得民生证券30.3%股份，二者在展业区域和强势业务方面存在一-定的互补性。我们预测公司20232025年基本每股收益分别为0.33元、0.38元、0.47元，每股净资产分别为6.17元、6.46元、6.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧 | 国联证券(601456)2022年年报点评：并购推动财富管理、投行业务深化转型 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：1、3 月28 日，我国商务部部长会见ASML 全球总裁。2、3 月31 日，日本将从7 月起对23 种芯片制造设备施加限制。3、3 月31 日，我国网络安全审查办公室对美光在华销售产品实施网络安全审查。
日本跟进美国对华半导体限制政策，国产线去J 加速。路透社报道，日本计划于7 月限制对华高端半导体设备出口，范围包括刻蚀、光刻、沉积、清洗、热处理、检测等六大类先进设备。日本公司在全球半导体设备领域占据重要地位，如东京电子在刻蚀（全球市占率29%）、CVD（20%）、ALD（29%）、涂显（89%）、清洗（25%）等领域市占率高，DNS 是全球清洗龙头（40%）。半导体产业链加速去日化，推动日本垄断环节设备国产化率提升。
商务部部长会见ASML 全球总裁提振市场信心，国内成熟制程扩产持续。据路透社报道，1 月美国已与日本、荷兰达成协议扩大对华芯片出口管制达成协议，范围可能扩大至成熟制程光刻机，市场担心国内成熟制程扩产可能受阻。3 月初ASML 发布公告，仅NXT2000i 及以上先进浸没式光刻机受限（主要应用在7nm及以下），28nm/14nm 产线主要使用的1980Di 光刻机将不受出口限制，预计光刻机不会成为国内成熟制程扩产的卡脖子设备。3 月28 日，我国商务部部长与ASML 全球总裁就ASML 在华发展等议题展开交流，希望ASML 坚定对华贸易投资合作信心，维护半导体产业链供应链稳定。
美日荷制裁下自主可控逻辑强化，半导体设备及零部件国产化提速。近期美国联合日荷对中国芯片施加新的设备出口管制，半导体产业链自主可控逻辑继续强化。目前全球半导体设备基本由美日荷三国垄断，从各国优势环节来看，1）美国在薄膜沉积、离子注入、量测领域占据垄断地位。美企应用材料在PVD、CMP、离子注入全球市占率分别为86%、68%、64%，拉姆研究在刻蚀、ECP 市占率分别为46%、78%，科磊在量测领域市占率54%。
2）日本在涂胶显影、清洗设备占据优势。东京电子涂胶显影设备市占率89%、迪恩士清洗设备市占率40%。
3）荷兰光刻机是绝对龙头，原子层沉积处于领先地位。ASML 占据全球光刻机96%市场份额，ASMI 的ALD 设备市占率45%。
半导体产业链自主可控是长期主线，设备及零部件国产替代迎来加速期。预计今年半导体行业资本开支上行，设备订单有望超市场预期；国产设备获得大规模验证机会，国产化率有望加速提升。
投资建议
建议关注美日荷占据领先地位且国产化率较低的环节，如涂胶显影、原子层沉积、离子注入、量测设备等。推荐北方华创、晶盛机电、中微公司、微导纳米、拓荆科技、新莱应材、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控、精测电子、华特气体、凯美特气；关注万业企业、长川科技、至纯科技、正帆科技等。
风险提示
下游资本开支不及预期风险，国际贸易摩擦加剧风险，国产化不及预期风险 | 半导体设备行业点评报告：日本半导体出口限制升级 半导体设备自主可控逻辑继续强化 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年营收业绩高增，维持“买入”评级
2023 年4 月7 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现营收30.50 亿元，同比+46.32%；归母净利润2.82 亿元，同比+0.24%；扣非净利润2.85 亿元，同比+76.03%；毛利率35.36%，同比-0.83pcts。计算得2022Q4 单季度实现营收11.24亿元，同比+40.23%，环比+39.53%；归母净利润1.20 亿元，同比+27.96%，环比+47.29%；扣非净利润1.00 亿元，同比+22.27%，环比+12.93%。考虑半导体周期下行影响，我们下调2023-2024 年业绩预测并新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年归母净利润为4.80（-0.18）/6.18（-0.34）/7.38 亿元，对应EPS 为1.49（-0.07）/1.92（-0.12）/2.29 元，当前股价对应PE 为29.3/22.8/19.1 倍，我们看好公司在半导体领域的不断拓展，维持“买入”评级。
订单再创新高，新业务品类拓展，公司成长动力充足2022 年公司新增订单42.19 亿元，同比+30.62%，其中半导体制程设备18 亿元，同比+60.71%。公司预计2023 年新增订单52-57 亿元，中值54.5 亿元，同比+29.18%，制程设备订单20-25 亿元，中值22.5 亿元，同比+25%。业务上：湿法清洗设备方面，目前公司湿法设备已能满足28nm 全部湿法工艺需求，且全工艺机台均有订单。截至2022 年底核心工序段的高阶设备累计订单量近20 台，14nm 及以下制程有4 台订单交付，2022 年下半年首台单晶槽式制绒清洗设备下线，目前近60 台制绒设备订单在陆续交付中。炉管设备方面，8 英寸炉管设备已有数台订单，12 英寸炉管设备即将进入客户验证阶段。涂胶显影设备方面，8英寸涂胶显影设备已交付客户验证，12 英寸涂胶显影设备在技术评估阶段。系统集成业务目前80%服务于半导体领域，公司已成为国内最大的高纯工艺系统支持设备供应商，目前支持设备业务量接近系统集成业务总量的40%。服务上：
公司已在合肥建有国内首条完整部件清洗阳极产线，至2022 年末，已通过近十位客户验证并形成订单。2022 年初公司国内首座完全国产化的12 英寸晶圆先进制程大宗气体供应工厂建成，实现了国内自主建设大宗气站零的突破。
风险提示：原材料价格上涨风险、客户验证不及预期、下游需求不及预期。 | 至纯科技(603690)公司信息更新报告：2022年营收业绩高增 成长动力充足 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：4 月7 日，中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%降至平均15%左右，预计需要2 个月的准备时间。
投资分析意见：重申强烈看好券商板块。此次调降股票类业务最低备付缴纳比例释放流动资金有限，但政策信号意义积极，为监管持续践行“降低市场摩擦成本”又一举措。近期资本市场改革持续推进：《证券公司监督管理条例》征求意见，券商监管框架日渐完善，业务经营环境持续向好；在1Q22 业绩低基数下（利润同比-46%），1Q23 板块盈利增长确定性强（预计1Q23E 利润同比增40%）；4/7 收盘，板块动态PB 估值约1.27 倍，位于近十年10%分位数；随着市场赚钱效应持续，公募业务与财富管理成长性确定。推荐东方财富、中信证券、东方证券，重点关注广发证券、兴业证券、中信建投。
差异化最低结算备付金比例计算参数按照结算时间节点确定，此前备付金比例在14%-18%间变动，平均约16%。此前《结算备付金管理办法》非债证券结算备付金比例变更为与备付金付款、取款时点挂钩，备付金比例根据不同的付款、取款时点在14%-18%间变动，两时点越早则备付金比例越低，若付款、取款时点均为9 点前则结算备付金比例为14%。从而引导结算参与人日间“早付款、晚取款”，有利于降低全市场流动性风险。
三年三次降低最低结算备付金缴纳比例，共计5pct；静态测算本次将释放150 亿流动资金。2019 年《结算备付金管理办法》中，将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%；2022 年1 月随证监会DVP 改革同步调整，2022 年4 月，中国结算宣布将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%；此次将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。备付金比例整体下降有助于减少全市场资金占用，释放流动资金。当前上市券商结算备付金共约5000 亿，其中股票备付金约占一半，差异化调整后备付金比例整体由16%降至15%，预计对应释放流动资金约150 亿。
2022 年9 月中旬国办30 号文以来，“降低制度性成本”相关举措不断推出。自2022/9/15国务院办公厅发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》以来，在过去六个月中有6 次制度性成本降费，分别是：①10 月中证金融全面下调转融资费率40BP（相当于降低券商再贷款成本）；②11 月北交所降低交易经手费2.5BP（相当于降低投资者交易摩擦成本）；③12 月沪深交易所减免2023 年上市初费和上市公司年费（相当于给上市公司减负）；④12 月中金所降低股指期货交易手续费（降低交易摩擦成本）；⑤2月中证金融将转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制（降低券商参与转融券业务成本）；⑥中金所将股指期货平今仓手续费下调1.15bp 至2.3bp。均为了降低摩擦成本，刺激市场参与主体的交易积极性。此次下调股票类业务最低备付缴纳比例仍与以上举措一脉相承，释放监管降低资金占用和摩擦成本的积极信号。
券商22 年报业绩符合预期，关注板块1Q23 盈利高增确定性。截至3/31，已有24 家券商（含东方财富）披露2022 年报，合计营收4088.3 亿/yoy-22%，合计归母净利润1172.2亿/yoy-28%（主因投资业务承压），整体业绩较疲弱但符合预期。低基数下券商1Q23 业绩高增确定性强：1Q23 沪深300 指数上涨7.0%（1Q22 下跌14.2%），预计券商板块1Q23E 净利润同/环比增长约40%/20%，重点券商估值与ROE 中枢有望同步上行。
风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。 | 调降股票类业务最低备付金缴纳比例点评：降低资金占用及摩擦成本 重申看好券商板块 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
业绩稳定增长，复合铜箔设备放量明显： 2022 年公司实现营收10.1 亿元，同比+26%，其中垂直连续电镀设备收入6.7 亿元，同比+1.7%，占比66%，复合铜箔水电镀设备1.5 亿元（对应16 台设备），同比+1413%，占比14%，龙门式电镀设备0.8亿元，同比+21%，占比8%，滚镀类设备0.4 亿元，同比+284%，占比4%，真空磁控溅射设备0.1 亿元（对应1 台设备）、光伏镀铜设备0.03 亿元（对应2 台设备）；归母净利润2.1 亿元，同比+33%；扣非归母净利润2 亿元，同比+34%。2022Q4 单季营收3.3 亿元，同比+37%，环比+22%；归母净利润0.7 亿元，同比+35%，环比+27%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比+53%，环比+28%。2023Q1 单季营收2.3 亿元，同比+20%；归母净利润0.5 亿元，同比+28%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比+33%。
盈利能力稳定，规模效应下复合铜箔设备毛利率显著提升： 2022 年公司综合毛利率为41.9%，同比-0.8pct，其中垂直连续电镀设备毛利率为43.5%，同比-1.9pct，复合铜箔水电镀设备49.9%，同比+18.7pct，龙门式电镀设备24.8%，同比+6.1pct，滚镀类设备21.7%，同比-3.3pct，真空磁控溅射设备32.3%，光伏镀铜设备41.4%；净利率21.1%，同比+1.1pct，期间费用率19.0%，同比-1pct，其中销售费用率为6.8%，同比-1.1pct，管理费用率（含研发）12.3%，同比-0.2pct，财务费用率-0.1%，同比+0.2pct。2022Q4 单季综合毛利率为41.2%，同比-0.1pct，环比+1.2pct，净利率为20.4%，同比-0.3pct，环比+0.9pct。2023Q1 单季综合毛利率为45.2%，同比+1.6pct，净利率为21.6%，同比+1.3pct。
存货&合同负债稳增，订单充沛保障业绩确定性：截至2023Q1 末公司合同负债为2.8 亿元，同比+20%，存货为4.0 亿元，同比+7%，2022 年公司获宝明科技、胜利精密等多家公司的正式订单或框架协议，目前公司订单持续增加中，以前零星购买公司设备并完成验证的客户已陆续开始批量采购公司设备，预计2023 年产量不低于130 台左右，保障公司未来业绩增长。
复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：水电镀设备2022 年订单、收入贡献明显；首台真空磁控溅射设备2022 年12 月下线发货并已确认收入，验收速度较快。（2）光伏电镀铜设备：第一、二代设备已完成样机交付并与终端客户开展中试线合作，第三代8000 片/小时设备已与客户签署战略合作框架协议，计划于2023 年7 月出货至客户处，公司也在构思研制新的、能使成本大幅下降的电镀铜设备。
盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商充分受益于复合铜箔产业化，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.9/5.7/7.5 亿元，当前股价对应动态PE 为35/24/18 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 | 东威科技(688700)：业绩稳健增长 复合铜箔设备光伏电镀铜设备带来新增长点 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 投资要点
事件：美国3月新增非农就业23.6万人，前值32.6万人，预期23万人；失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%。
核心观点：3月美国就业市场缓慢降温，供需缺口有所收敛。就业结构继续表现出制造业弱、服务业强的特征，就业质量有所下滑。时薪继续增长，3月除住房外的核心服务通胀或难降温。数据发布后，市场上调了加息预期。我们预计5月美联储仍将加息25bps，随后在今年内将利率区间保持不变。
美国就业市场缓慢降温，供需缺口小幅收敛。3月美国就业数据基本符合预期，就业市场继续冷却，但仍有韧性。一方面，劳动力供给修复的斜率正在变大：劳动参与率连续5个月上升，3月升至62.6%，较上月增加0.1%，已经修复至2020年同期水平，但较疫情前仍有距离；住户调查中显示的劳动力水平达到1.66亿人，比上月增加48万人。另一方面，需求侧边际降温，职业空缺数连续2个月下降，截至2月降至993万人，较1月减少63万人，但住户调查中显示的就业水平增加了57万人，说明劳动力需求的边际减少还未完全传达至就业市场。通过住户调查数据估算，截至2月，美国劳动力缺口仍有将近4百万人，较1月减少87万人。
就业结构进一步分化，就业质量下滑。就业结构上，制造业弱、服务业强的趋势持续。3月，非服务业部门（采矿业、建筑业和制造业）就业减少了7000人，首次跌入负值区间；而服务业就业则增加了24万人，虽然增速较上月有边际放缓，但仍有韧性。就业市场的边际冷却导致不得已从事非全职工作的人数增加，3月出于经济原因从事弹性工作的人数增加3.5万人，连续6个月增加。尽管从总量数据来看，美国就业市场依然强劲，但就业结构和质量的变化提示了需求的降温正在加速。
时薪继续增长，核心通胀难以降温。3月非农企业整体时薪环比增长0.27%，前值0.21%，基本符合市场预期；同比增加4.2%，前值4.6%，预期4.6%。非管理人员的时薪环比增长0.32%，高于整体增速；服务业时薪环比增长0.21%，与上月持平。3月除住房外的核心服务通胀或难降温，将支撑美联储在5月的会议上继续加息。
市场上调加息预期。本次数据是5月FOMC会议前最后一份公开的就业报告，对市场加息预期有显著影响。由于失业率低于预期、时薪继续增长，提示美国就业市场韧性仍在、通胀有上行风险，CME联储观察工具显示的5月加息25bps的概率从50%左右上升至70%以上。美债利率曲线上移，长短端利率倒挂程度小幅加深。4月7日，10年期、2年期美债利率分别上行15bps和9bps。
预计美联储5月加息25bps，年内降息可能性不大。3月就业数据降温缓慢，但仍显强劲，不足以成为美联储对抗通胀的掣制，预计美联储仍将加息25bps以巩固去通胀成果。由于劳动力的供需缺口已有加速收敛趋势，二季度开始，时薪和住房价格增速的放缓可能推动核心通胀加速下行，减轻美联储抗通胀的负担，将利率终点稳定在4.75%-5%之间。然而，年内降息的可能性依然不大。一方面是因为整体就业水平依然较好，3.5%的失业率显著低于3月SEP中4.5%的预测中值，美联储对于失业率上行有较大容忍度。另一方面，除非爆发严重的流动性危机，美联储仍倾向于使用数量型、结构性的工具应对金融风险。
风险提示：美国通胀回升；欧洲金融市场风险。 | 海外观察-2023年3月美国就业数据：美国就业市场缓慢降温 年内降息可能性不大 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业观点
2023年一季度，10余款国产创新药获批NMPA，AACR大会召开在即，创新药行业投资机会值得关注。2023年一季度，海和药物、康方生物/正大天晴、恒瑞医药和复宏汉霖均有新药或新适应症获批用于肺癌治疗。恒瑞医药“双艾”组合（PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗+ 酪氨酸激酶抑制剂阿帕替尼）获批晚期肝细胞癌一线治疗新适应症。百济神州PD-1抑制剂替雷利珠单抗获批一线治疗特定胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌新适应症。抗感染领域，先声药业的先诺特韦片/利托那韦片组合包装、旺实生物的氢溴酸氘瑞米德韦片、艾迪药业的复方制剂艾诺米替片获批。自免领域，康哲药业引进的甲氨蝶呤注射液（预充式）和三生国健预充式益赛普水针剂（301S）获批。罕见病和血液系统疾病领域，远大蜀阳药业的人凝血因子IX、华兰生物的人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物获批。2023年AACR大会即将召开，超过20家A+H股创新药企业将在本次AACR上披露创新品种的实验数据，或将迎来股价的重要催化。
投资策略
投资策略：主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注：
昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），建议关注：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，建议关注：心脉医疗、新产业；3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。
行业要闻荟萃
1）2023年一季度，10余款国产创新药获批NMPA，其中肿瘤适应症最多，感染、自免、罕见病和血液系统疾病亦有新药获批；2）海思科获得创新药HSK38008口服制剂新药申请《药物临床试验批准通知书》，被批准开展治疗前列腺癌的临床试验；3）渤健与Ionis Pharmaceuticals共同宣布其合作治疗阿尔茨海默病的疗法在临床1b试验中展现出积极结果；4)Viking Therapeutics公司公布了其GLP-1/GIP受体双激动剂VK2735在临床1期试验的积极结果，用于各种代谢紊乱的潜在治疗。
行情回顾
上周A股医药板块上涨2.54%，同期沪深300指数上涨1.79%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第9位。上周H股医药板块上涨2.23%，同期恒生综指下跌0.28%%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第2位。
风险提示
1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 | 医药生物行业周报：2023年一季度国产创新药多领域开花 关注AACR对行业催化 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司动态
公司近况
我们预计，当前海内外下游演艺活动及对相关舞台灯光产品需求有望维持高景气，公司在手订单充沛、产销两旺有望引领1Q23 业绩快速增长；我们认为公司作为全球舞台灯光龙头综合竞争优势显著，中长期有望内生与外延并举，凭借横向+纵向品类拓展持续崛起，重申TopPick。
评论
1、在手订单充沛有望引领1Q23 快速增长，海内外需求维持旺盛。我们预计随海内外线下娱乐演艺活动逐步回暖，1Q23 全球舞台灯光需求有望维持高景气，公司当前在手订单有望维持充沛，有望引领公司1Q23 业绩快速增长。展望全年，Live Nation预计，2023 年海外演艺活动有望维持强劲，且未看到放缓迹象，截至2 月中旬，其已售出的2023 年国际演出票数已同增25%；国内随着线下演艺等活动逐步恢复，我们预计相关需求亦有望逐步改善。
2、研发、品牌、渠道构筑综合竞争优势，助力全球份额持续提升。1）技术研发：高端舞台灯光产品有较高技术壁垒，公司多年积累涵盖光学、散热等多核心领域的自研技术与专利矩阵，我们认为研发投入有望护航未来新品持续成功打造；2）品牌：公司已构筑双品牌矩阵，海外高端品牌“雅顿”影响力优势显著，且我们预计中高端品牌“特宝丽”有望顺利承接新兴市场不断向好的需求，市占率持续提升可期；3）渠道：海外销售网络成熟广布，我们认为后续各渠道有望与总部实现高效互通链接，支撑获客推新、洞察需求、产品开发能力提升。
3、看好公司2023 年延续快速成长，与中长期纵向+横向品类拓展驱动持续崛起的广阔前景。我们预计随下游需求维持旺盛，及2H23 公司新设产能充分释放，公司年内有望快速成长；中长期看，纵向公司有望在扩大高端市场领先优势的同时，积极开拓中端增量市场，全球市占率有望不断提升，横向公司有望围绕舞台拓展协同性强、附加值高的新品类，内生与外延协同成长，强者愈强。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年18/15 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于下游需求景气度向好，上调目标价4%至131 元，对应2023/2024 年22/18 倍P/E，较当前股价有20%上行空间。
风险
终端需求不及预期；新品开拓不及预期；疫情反复。 | 浩洋股份(300833)：1Q23业绩有望快速增长 全球舞台灯光龙头崛起进行时 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司概况：深耕重金属污染防治的“专精特新”小巨人成立以来，赛恩斯一直专注于重金属污染防治行业，形成了完备的重金属污染综合治理能力。公司目前主要通过重金属污染防治综合解决方案（占22H1 收入比重的28%，下同）、药剂销售（占比23%）、第三方运营（占比46%）三大业务获取收入。
公司治理方面，公司核心管理团队成员多在相关行业中从业多年，在业务和管理工作上具有较强的协同互补优势。此外，公司实施股权激励，能够有效提振员工热情。
行业趋势：环境治理政策脉络清晰，创新治理方法需求旺盛国家政策的积极引导对环境治理行业起到了良好推动作用。近年来，环境治理行业相关政策整体的发展特点为：方向更细更优、限值标准更严、更加支持第三方治理模式等。我们认为，赛恩斯或将持续受益于上述政策变化。
市场方面，传统重金属污染治理技术由于危废渣量大、容易造成二次污染等原因，已逐渐无法满足市场要求。而公司重金属废水深度处理与回用系列技术不仅具有技术先进性，而且在建设成本和运行成本方面均表现出经济优势，或将成为有色行业重金属污酸、废水处理新建和扩建的增量市场及存量市场的技改项目的良好选择。
竞争优势：技术领先同业，股东赋能业绩，增量订单可期科研技术：成立至今，公司先后承担获得2018 年国家技术发明奖二等、2021 年国家级专精特新“小巨人”企业等多项奖励和荣誉。尤其值得注意的是，公司相关技术在建设成本和运行成本方面均表现出一定经济优势。
股东资源：截至22H1，紫金矿业对公司持股比例21.22%，为公司第二大股东，创造良好的协同效应：一方面，紫金矿业业务对公司收入形成了良好的压舱石效果；另一方面，凭借紫金矿业标杆示范工程，公司可有效推广转化最新技术。
业绩转化：截至22H1，公司重金属污染防治综合解决方案业务在手订单数量66 个，订单金额合计3.5 亿元，对公司21 年解决方案业务收入的覆盖率达到223%。同时，尽管受限于新技术应用时间较短、有色存量项目规模较大等因素，公司在存量市场的市占率相对较低，但在增量市场渗透能力较强。
盈利预测与公司估值
我们预计公司2022-2024 年可实现营业收入5.51、8.03、11.54 亿元，同比分别增长43.36%、45.67%、43.69%；可实现归母净利润0.68、1.06、1.60 亿元，同比分别增长53.13%、55.68%、50.49%（已考虑公司22 年业绩快报）。综合考虑公司在科研技术和资源禀赋上的领先优势，我们给予公司33 倍PE 估值，对应目标市值为35.11 亿元，对应目标价37.02 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）行业政策趋向温和，新技术市场推广情况不佳； 2）有色行业发生周期性下行或结构性变化，增量订单增长不达预期；3）应收账款余额较大，存在计提坏账风险；4）客户集中度较高；5）市场竞争加剧，利润率下行；6）文中2022年业绩快报数据为公司初步核算结果，实际数值请以公司正式发布的年报为准 | 赛恩斯(688480)：技术／股东／订单三重赋能 重金属污染防治小巨人蓄势待发 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入112.23 亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润10.64 亿元，同比增长768.28%，实现扣非净利润9.37 亿元，同比增长2859.01%。
逆境中收入持续增长，同口径下净利率小幅提升。2022 年公司营收同比增长7.84%至112.23 亿元，其中Q1-Q4 营收分别为19.99、27.82、31.53、32.89 亿元，同比增长13.53%、9.56%、7.10%、3.96%。盈利能力方面，公司2022 年毛利率受原材料价格上涨影响由33.21%微降至32.99%，期间费用率小幅上涨至20.50%（2021 年为20.15%）。若不考虑减值损失，公司净利率由2021 年10.38%上涨至2022 年的10.76%。在22 年地产下行和疫情双重冲击下业绩保持不错的增长势头，彰显企业韧性。
多品牌共同发力，全品类推动客单价提升。公司四大品牌齐头并进，各品牌纷纷开拓新品类。2022 年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别实现营收95.09、3.2（同比+242.60%）、10.4、1.69（+14.09%）亿元，分别拥有1781、465、615、328 家经销商，2829、338、614、319 个专卖店，工厂端客单价达18498（+28%）、13023（+17%）、12197、8211 元。
搭建全渠道营销体系，把握整装机会。2022 年公司经销商、直营、大宗收入分别为92.25、2.77、15.25 亿元，同比+10.34%、-19.06%、-4.91%；整装渠道营收同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店数量425 家，覆盖全国93 个城市及区域。大宗业务受地产竣工等因素影响略有下滑，但2022 年大宗业务中优质客户收入贡献占比已达55%。
投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收131.02 亿元、151.48 亿元、173.99 亿元，归母净利润13.79 亿元、16.65 亿元、19.99 亿元，对应 EPS1.51 元、1.83 元、2.19 元，维持“增持”评级。
风险提示：房地产业回落风险、原材料价格上涨风险、经销及家装内耗风险。 | 索菲亚(002572)2022年年报点评：搭建全渠道营销体系 经营质量不断提升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 概伦电子发布2022 年年报，2022 年营收达2.79 亿元，同比增长43.68%，归母利润0.45 亿元，同比增长56.92%，扣非后归母利润0.32 亿元，同比增长38.34%。
投资要点
公司业绩稳步增长，实现年度跨越式发展
2022 年度，公司积极建设EDA 生态圈，打造EDA 全流程解决方案，持续拓展全球集成电路重点区域产业布局，公司实现营收达2.79 亿元，同比增长43.68%，归母利润0.45 亿元，同比增长56.92%，扣非后归母利润0.32 亿元，同比增长38.34。其中，来自境内的主营业务收入比例从2021 年的47.63%提升至2022 年的55.75%，年度收入首次超过来自境外的收入。EDA 工具授权业务实现收入18,254.95 万元，同比增长30.38%；半导体器件特性测试系统实现收入6,158.62万元，同比增长34.75%；一站式工程服务解决方案业务实现收入3,290.29 万元，同比增长410.44%，其中来自境内的收入同比增长240.61%。
聚焦EDA 全产业链，打造全流程解决方案
公司作为国内首家EDA 上市公司，是具备EDA 关键技术的领军企业。在2022 年公司首先以面向制造环节的器件建模及验证EDA 工具为起点，进一步推出了面向设计环节的电路仿真及验证EDA 工具，成功覆盖了设计与制造两大关键环节。同时公司在原有存储芯片领域的布局基础上，在核心环节关键EDA 技术上实现突破，加速推动打造应用驱动的EDA 全流程战略的实施和落地。公司制造类EDA（SPICE 模型、PDK 开发与验证、标准单元库设计及验证等） 、设计类EDA（NanoDesigner 电路设计平台、电路仿真、电路分析等），加速半导体器件与工艺的研发和评估进程，推动DRAM 向1xnm（16-19nm）、1y nm（14-16nm），1z nm（12-14nm）等先进工艺节点、NAND Flash 不断向 64L、92L、136L 乃至更先进的 176L 等先进堆栈工艺演进，为公司经营业绩增长提供稳定来源。
公司的一站式工程服务在提供高收入的同时，通过SDEP 自动化建模平台减少建模所需时间、通过先进的标准单元库生成技术和巨量的计算资源减少标准单元库建立时间，大大缩短工程服务交付周期。从而塑造了快速的EDA 解决方案，主要 客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球前十大晶圆厂，同时形成了较高的用户粘性。
2023 年，公司即将推出针对晶圆制造的DFM 解决方案，并联合EDA 生态伙伴，为工艺开发和晶圆制造打造制造端全流程EDA 解决方案。
加强产学研投入，坚持创新发展
公司2022 年研发费用为13,985.21 万元， 同比增长76.01%。不断加大在EDA 领域的研发投入，实现产业技术的更新迭代。同时与高校形成合作，与北大集成电路学院及上海交大学电子信息与电气工程学院相关团队共同发布新一代高精度快速波形发生与测量套件FS-Pro HP-FWGMK；与北大资产经营有限公司合作开发，高精度源测试单元（SMU）和短脉冲测试模组（PIV）及适配的测量算法和测量软件，并集成为通用或专用的半导体参数测试系统；与北大共建EDA 创新联合实验室等。公司通过加强产学研合作，实现EDA 领域的不断创新，不断挖掘工艺潜能，进一步巩固产品市场竞争力与EDA 全领域全环节发展。
盈利预测
我们认为公司作为国产EDA 龙头，不断加大研发投入，打造EDA 全链条优势。预测公司2023-2025 年收入分别为3.98、5.50、7.31 亿元，EPS 分别为0.11、0.18、0.23 元，当前股价对应PE 分别为319、199、159 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 | 概伦电子(688206)公司事件点评报告：业绩快速增长 打造EDA全产业链优势 |
请总结该金融工程市场投资策略的主要内容 | 国信金工主动量化策略表现跟踪
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.27%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益6.61%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.12%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名31.46%分位点（899/2858）。
本周，超预期精选组合绝对收益-0.23%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.70%。本年，超预期精选组合绝对收益10.21%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.72%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名17.67%分位点（505/2858）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.79%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.14%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益7.23%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.74%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名27.85%分位点（796/2858）。
本周，股票收益中位数-0.89%，38%的股票上涨，62%的股票下跌；主动股基中位数-0.97%，27%的基金上涨，73%的基金下跌。
本年，股票收益中位数6.09%，68%的股票上涨，32%的股票下跌；主动股基中位数3.14%，70%的基金上涨，30%的基金下跌。
优秀基金业绩增强组合
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到24.15%，相较偏股混合型基金指数年化超额13.30%，在2012 年以来，组合分年度业绩排名基本都排在主动股基前30%的水平。
超预期精选组合
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
超预期精选组合自2010 年以来满仓年化收益达到36.49%，相对中证500指数年化超额达到34.33%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到31.56%，相较偏股混合型基金指数年化超额24.22%。
券商金股业绩增强组合
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
券商金股业绩增强组合自2018 年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为23.42%，相对偏股混合型基金指数年化超额15.12%，在2018年-2022 年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 | 主动量化策略周报：沪指周线五连阳 三大主动量化组合本周均战胜偏股混合型基金指数 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，公司全年实现营收18.46 亿元，同比+7.76%，归母净利润2.62 亿元，同比+55.59%。Q4 实现营收4.98 亿元，同比+14.47%，环比- 0.81%；归母净利润0.73 亿元，同比+35.21%，环比-0.69%。
投资要点
公司规模优势开始发力，盈利能力不断提升：2022 年公司产品毛利率全面提升，公司综合毛利率为27.37%，同比增加2.21pct。分产品看，大型加工中心毛利率为27.36%同比+1.93pct，立式数控机床毛利率为25.33%同比+2.51pct，卧式数控机床毛利率为29.63%同比+1.6pct。2022 年公司通过产品提价、优化成本管控、产品结构升级等措施，盈利能力不断提升。
国外市场持续景气，公司出口贡献主要增速：2022 年国外市场营收为3.3 亿元，同比+56.53%，占总体营收比例为17.93%，同比+5.59pct。国内市场受宏观环境影响需求承压，全年国内营收15.04 亿元，同比+0.78%。
持续拓展行业布局，发力新能源和高端领域：2022 年公司成立了新能源汽车行业项目部，致力于新能源汽车行业零部件工艺方案制作、工装夹具设计、加工刀具选配、智能化自动化产线设计，助力新能源汽车行业长期稳定发展。公司针对新能源汽车行业开发多款适用于新能源汽车行业机型，包括龙门加工中心系列、卧式加工中心、立式加工中心、数控立式车床等多个型号产品。
投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年营业收入分别为23.6、29.0、35.2 亿元，同比分别+28.1%、+22.7%、+21.4%；实现归母净利润分别为3.56、4.52、5.56 亿元，同比分别+35.7%、+27.0%、+23.0%；公司2023-2025EPS 分别为1.09、1.38、1.70，对应PE 倍数分别为24.8X、19.5X、15.9X，公司为国内高端数控机床领先供应商，受益于制造业复苏，公司产品矩阵持续完善，国产替代加速，业绩增长可期，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：制造业复苏不及预期、行业竞争格局恶化。 | 纽威数控(688697)：公司业绩符合预期 盈利能力持续增强 海外营收占比提升 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一周观点：新冠诊疗方案第十版出台，提高规范化、同质化诊疗水平1 月6 日，为进一步做好新型冠状病毒感染医疗救治工作，切实提高规范化、同质化诊疗水平，国家卫生健康委会同国家中医药局组织对《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》进行了修订，形成了《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，重点修订内容体现在：对疾病名称进行了调整、不再判定“疑似病例”、增加新冠病毒抗原检测阳性作为诊断标准、进一步优化“临床分型”、不再要求病例“集中隔离收治”、进一步完善了治疗方法、调整“出院标准”、调整医疗机构内感染预防与控制。
一周观点：医保谈判落地，国产创新药有望快速放量本轮医保谈判从2023 年1 月5 日开始，1 月8 日结束。本轮医保谈判共343 个品种通过形式审查参与谈判，其中目录外品种198 个，目录内品种145 个。我们预计在肿瘤、自身免疫疾病、糖尿病、麻醉、新冠等众多领域，创新药都有望进入快速放量阶段。2017 年以来，国产创新药取得了很大的发展，创新药可及性大幅度提高。我们预计本轮医保谈判后，国产创新药的占比将进一步提高。医保谈判从2017 年开始，逐步趋于常态化，谈判规则持续完善，平均降幅逐步趋于稳定。随着国内创新药持续快速发展，优质供给持续增加。拥有独家重点品种的药企有望持续受益。
一周观点：中药全产业链监管加强，加大促进中药传承创新发展2023 年1 月4 日，国家药监局发布《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施》，措施主要包括以下几方面：（1）中药材质量管理规范中药材产地加工及采购、加大GAP 推进、地方药材标准与国家药品标准协调统一。
（2）中药饮片对其审批管理、炮制规范、生产和质量追溯、生产经营模式皆进行完善优化；中药配方颗粒强化其生产过程管理，督促生产企业严格按照备案的生产工艺生产，我们认为该要求有望加速国标品种在各省的备案及生产进度 。
（3）医疗机构中药制剂管理进一步支持医疗机构中药制剂研发、上市，加大对中药制剂的有效性、安全性监测。（4）优化中药品种的全流程管理，包括研发端、上市管理、标准管理、安全监管、全球化合作等方面。
推荐及受益标的
推荐标的：长线组合：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、泰格医药、康龙化成、博腾股份、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。弹性组合：海尔生物、采纳股份、昌红科技、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、皓元医药、药石科技、美迪西、江苏吴中。
受益标的：君实生物、以岭药业、康希诺、丽珠集团、石药集团、 鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物。
风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 | 医药生物行业周报：新冠诊疗方案第十版出台 医保谈判落地 国产创新药有望快速放量 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：1月9日，公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比77%-92%；扣非归母净利润0.75-0.85 亿元，同比54.6%-75.2%。
业绩符合预期。公司实施22 年股权激励计划，计提股份支付费用约1825万元。若剔除股份支付费用，归母净利润增长趋势更为显著。按照预告中值计算，预计22 年实现归母净利润1.25 亿元，同比84%。其中，22Q4 归母净利润0.18 亿元，同比64%、环比-53%；预计22 年实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比63%。其中，22Q4 扣非归母净利润0.12 亿元，同比9%、环比-45%。22Q4 利润环比下滑主要因汇兑收益减少及计提股份支付费用。
上游元器件及原材料业务快速增长，中游光子应用业务稳步推进。1）上游元器件及原材料：应用于光刻领域的光场匀化器、应用于光纤激光器泵浦源的预制金锡氮化铝衬底材料、应用于固体激光器泵浦源的半导体激光元器件产品优势显著，市占率持续提升；2）中游光子应用解决方案：激光雷达发射模组已批量供应德国大陆，并有多个拟定点项目正在推进；与英国Cyden签订的超8 亿元家用医美模组项目正稳步推进，预计23 年批量供货；泛半导体制程业务国产替代加速，应用领域含逻辑芯片晶圆退火、IGBT 功率器件退火、存储芯片退火、显示面板激光剥离（LLO）、MicroLED 巨量焊接等。
回购股份，彰显发展信心。公司拟以0.72-1.32 亿元回购公司股权，价格不超过120 元/股，拟用于员工持股计划或股权激励。2022 年公司营收低于预期，主要因：1）由于2022 年工业激光器景气度较低，元器件业务增速低于预期；2）与B 客户发射模组定点项目因量产前的验证计划和时间安排上有分歧，量产进度低于预期。公司目前有多个汽车中游模组和元器件项目正在推进，预计2023 年陆续量产。公司回购股权彰显对于未来的发展信心。
盈利预测：预计22-24 年净利润为1.24/1.92/2.67 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：激光雷达业务量产进度不及预期；工业激光器需求复苏不及预期。 | 炬光科技(688167)22年业绩预告点评：中游业务稳步推进 回购股份彰显信心 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 昨日SMM1#铅锭平均价格与前日持平，沪铅主力合约收跌0.42%。
供给端来看，铅市即将开启春节倒计时，原生铅与再生铅企业将陆续迎来年度检修、放假等，原生铅企业除部分进入检修的企业，绝大多数企业基本正常生产，宁夏、江西、贵州等地区个别再生铅冶炼厂企业表示春节假期正常生产不放假，部分中小型冶炼厂本周开始陆续放假，市场流通货源减少。下游消费来看，本周结束后，大部分铅蓄电池将进入放假状态，铅蓄电池企业开工率会再度下滑，随着沪伦比值不断收紧，铅锭出口窗口打开，部分出口转移。
整体来看，短期内铅锭供需双紧，需求下滑更甚，随着下游备库步入尾声及国内铅市交割在即，库存呈缓慢累库状态，预期沪铅或将偏弱运行。
昨日SMM1#锌锭平均价格上涨0.46%，沪锌主力合约收涨0.94%。上海地区锌锭升水较前日下跌100元/吨至100元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌40元/吨至-20元/吨；广东地区锌锭升水较前日下跌150元/吨至-60元/吨。
供给端来看，欧洲天然气价格持续下跌，成本支撑减弱，但海外冶炼厂暂无更多复产消息；国内矿端进口利润持续，冶炼厂利润维持高位，TC持续上行，大部分炼厂于春节期间将维持正常生产，仅部分再生炼厂存在放假停产计划，SMM预计2023年1月国内精炼锌产量环比减少2.11万吨至50.46万吨，同比去年减少1.29万吨或2.5%，减量相对较少。需求端来看，南方地区逐渐进入感染高峰期，企业劳动力减少，下游企业开工率下挫且部分企业提前进入春节假期，需求偏弱。
整体来看，供增需弱，社会库存呈累库趋势但依旧处于低位累库阶段，锌价上行承压，沪锌将震荡偏弱，需关注锌锭库存端变化。 | 铅锌日评：供需双降 需求下滑更甚；锌市累库趋势明显 但绝对低位水平改善仍需时间 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点：
公司成立以来不断完善产业链，一体化优势突出，盈利稳健，三、四季度主营产品价格下跌背景下仍实现较好盈利。2023 年公司规划的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、对氨基苯酚等重要单品进入释放期，其中对氨基苯酚下游主要为感冒药，需求旺盛，30 万吨离子膜烧碱项目也开始贡献效益，业绩将快速增长。
事件
公司发布2022 年业绩预告
公司预计2022 年归母净利为22.5-24.8 亿元， 同比增长52.09%-67.64%。以预测中枢23.65 亿元测算，对应Q4 归母净利为5.15 亿元，环比减少15.22%，同比增长15.27%。
简评
一体化产业链优势突出，Q4 业绩稳健
2022 年全球农药市场的需求总体继续保持增长，疫情后的全球货币宽松，此外，俄乌两国农作物出口量在世界占据举足轻重的位置，多重因素叠加使得全球对粮食安全关注度的提升，农药处于较高景气度。全年来看，2022 年草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为6.26、4.79、8.48 万元/吨，同比分别+24%、+17%、+16%。
多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为4.52、4.61 万元/吨，同比分别+8%、+8%。对、邻硝基氯化苯价格分别为1.31、0.82 万元/吨，同比分别-13%、-18%。2022 年公司积极推进新项目建设进度，完成了并购辽宁世星药化交割，20 万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10 万吨/年）顺利投产，对（邻）硝基氯化苯、对氨基苯酚、多菌灵、甲基硫菌灵、草甘膦、敌草隆等产品销售平稳有序。同时公司通过不断完善产业链布局，积极拓展上下游市场，一体化产业优势显著，2022 年业绩高增。
单季度来看，四季度公司主要产品价格环比有所回落。草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为5.22、4.73、9.89 万元/吨，环比分别-14%、+5%、+18%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为4.19、4.29万元/吨，环比分别-6%、-7%。对、邻硝基氯化苯价格分别为0.89、0.48 万元/吨，环比分别-4%、-21%。虽主营产品价格有所下滑，但公司产业链布局完善，同时世星药化对氨基苯酚、香兰素等产品持续放量，整体业绩仍稳健。
基于光气资源，产业链上下延申，在建产能亟待释放公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32 万吨/年，现合计使用产能6.8 万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200 亩，土地资源丰富。
目前公司在建产能丰富，农药产品端包括3000 吨噁草酮、3000 吨嘧菌酯、3000 吨环嗪酮、5000 吨噻嗪酮、3000吨茚虫威等项目；中间体方面包括4 万吨对氨基苯酚等，在建产能将于2023 年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有28 万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等，其中对氨基苯酚为扑热息痛（对乙酰氨基酚）的重要中间体，扑热息痛下游主要用于感冒引起的发热以及缓解轻中度的疼痛，目前需求旺盛；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。此外，公司30 万吨离子膜烧碱装置布局完成，进一步打通上游原材料。
世星药化产能逐渐释放，打造第三基地
2022 年3 月18 日，公司发布公告称以2.1 亿元的价格收购世星药化70%股权，分三期支付，对应业绩承诺为2022-2024 三年累计利润不低于9000 万元。世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市，主要产品有甲、乙基香兰素、对氨基苯酚（1.8 万吨）、邻硝基氯化苯（23333 吨）、对硝基氯化苯（46667 吨）等。世星药化是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，香兰素是合成香料中产量最大的品种之一。通过收购世星药化这一行业下游的优质公司，公司快速向下游延伸产业链，及时把握市场盈利机会，进入医药中间体行业，实现新区域的战略布局，打造公司第三基地。
盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为23.73、27.93、32.93 亿元，对应EPS 分别为3.65、4.29、5.06 元，PE 分别为8.1X、6.9X、5.9X。维持“买入”评级。
风险提示：安全和环保风险（公司主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，国家提出“双碳”目标，面临越来越大的安全环保压力）原材料价格波动（公司生产所需的主要原材料有 3,4 二氯苯胺、甲醇、液碱、硫氰酸钠、石油苯、液氯等化工原料，原材料价格的波动将影响公司的生产成本）；公司产能投放不达预期（若公司在建项目进度不及预期，新增产能的投放节奏有所放缓，将影响公司的收入和业绩释放）。 | 广信股份(603599)：一体化产业链优势突出 Q4业绩稳健 在建产能亟待释放 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 投资要点：
2022 年社会服务行业整体表现：复苏预期改善明显。2022 全年（数据统计截至2022 年12 月28 日）沪深300 指数下跌22.46%，申万社会服务行业下跌4.3%，跑赢大盘18.16pct，在A 股31 个行业中涨跌幅位列第4。11月以来防疫政策优化调整、出行链消费场景边际改善明显带动社服板块持续走强。
管控政策放开后社服子板块复苏次序。从空间看，大多数国家和地区疫情管控政策放松后消费领域恢复进度：餐饮>酒店>国内旅游>出境游。餐饮行业刚需属性在历次消费回暖中居于前列，如美国餐饮和购物已经超过疫情前水平；其次是与出行相关的酒店和交运行业，美国出行整体恢复至疫情前98%水平、日本跨市人口流程恢复到95%水平；旅游方面，多国国内游进入稳态，跨境、远距离旅游修复仍需要时间积累。
国内社会服务子板块复苏趋势展望。国内防疫政策逐渐优化调整、消费场景逐渐恢复、消费信心进一步提振。客流出行：主要城市约20 天完成感染人数达峰、过峰；入境政策调整利好国际航班有序恢复。餐饮：线下消费场景复苏，连锁餐饮风险中彰显强大经营韧性。酒店：竞争格局改变，连锁酒店保持高速扩张趋势，下沉市场将成为品牌主要争夺市场。免税：口岸免税消费有望逐步回暖，主要经营主体盈利能力有望进一步提升。
投资建议：参考海外国家疫后复苏特点：1）必选消费在疫情后受影响波动较小，整体保持平稳增速。2）本地需求：消费者外出就餐频次增加，餐饮、团膳等需求将率先恢复；跨区消费：压抑三年的出行需求将逐渐得到释放，交运、酒店、旅游细分板块将受益。3）外出消费呈现餐饮>酒店>
国内旅游>出境游次序恢复。主要城市感染潮回落后，社服板块直接受益于社交重启，差旅和本地化需求有望率先回补，偏长线的休闲游有所滞后，整体需求有望迎来释放。我们建议关注：1、短期看需求弹性恢复，酒店、景区等相关标的在过去时点受疫情防控政策影响较大，随着更加精准防疫政策和需求释放有望率先反弹。行业磨底后有望深度出清，品牌韧性更强，产品、控制成本等综合能力更优的龙头将享受供需格局红利。2、低估值标的投资性价比提升，餐饮在历次回暖中表现回弹居前，基本面及政策边际变化推动消费范围和场景修复，大众消费需求释放带动业绩回暖。3、长期追求美好生活的消费需求未变呈现结构性分化，利好提供场景、服务价值品牌。
重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、宋城演艺、同庆楼、九毛九。
风险提示：居民消费意愿恢复不及预期风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。 | 2023年社会服务行业年度策略：复苏回暖正当时 把握边际改善、消费场景修复主线 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 核心观点
公司是国内微纤维玻璃棉龙头，以材料为核心打“干净空气”与“高效节能”综合解决方案。公司拥有国内最大的微纤维玻璃棉生产基地，具备技术与成本双重优势；其天然气采购价1.5 元/立方，远低于全国平均。2020 年公司口罩及熔喷材料业务爆发式增长，2021-2022年整体业绩增速逐步回落，为新一轮增长奠定较低基数。当前处在转债募投项目投产与新一轮股权激励计划的双重窗口期，成长性有望逐步兑现。
摘要：
1、微纤维玻璃棉龙头，业绩高质量增长
重庆再升科技股份有限公司成立于2007 年，是国内微纤维玻璃棉龙头；公司以过滤材料、VIP 芯材等玻璃棉制品逐步打造“干净空气”与“高效节能”综合解决方案。2011-2021 年，公司营收、归母净利润CAGR 分别达26.57%、22.70%，快速增长的同时保证了研发费用率中枢持续上移以及现金流的充裕性。2020 年公司受益于口罩及熔喷材料业务爆发式增长，营收与利润率均达到历史高点。2021-2022 年公司业绩增速逐步回落，为新一轮增长奠定较低基数。
2、干净空气+高效节能：微纤维玻璃棉大有可为1）玻璃棉：玻纤中的特殊品类，其絮状决定了玻璃棉具有优良的阻隔、分离等特殊用途，是干净空气与高效节能业务的基石。60%外售销量贡献40%玻璃棉收入，牢牢把握滤纸棉核心技术。子公司宣汉正原2021 年产能超过6 万吨，是国内少有的规模化玻璃棉企业；且天然气采购价格中枢约1.5 元/立方，远低于全国平均。公司以玻璃棉为核心原料延伸至下游产品和设备，上下游协同形成全产业链优势。
2）干净空气：近3 年营收、毛利润贡献比例中枢超6 成。在材料端打造玻纤滤纸、熔喷材料、PTFE 膜三大过滤材料，提供多样化过滤解决方案。2017 年收购悠远环境，实现净化设备的产业链延伸，不仅有效开发了终端应用需求，还将获得定期替换滤芯的材料需求。半导体、医药等传统领域需求稳定，猪舍新风、新能源汽车空调滤芯等新领域轮番发力助力成长。
3）高效节能：VIP 芯材/板+AGM 隔板双轮驱动，拓宽玻璃棉应用场景、提升附加值，合计收入占高效节能的60%。2019-2022H1 滤纸均价高达4-5 万元/吨，年均单位毛利2.19 万元/吨；同期玻璃棉、VIP 芯材、VIP 板、AGM 隔板平均毛利分别为2027、2189、2474、4831 元/吨。AGM 隔板业务在规模与市占率提升过程中盈利逐渐取得突破。此外，公司隔音隔热毯通过中国商飞认证，高硅氧纤维也将持续拓展航天器隔热保温领域。
3、两轮转债顺利募集，股权激励一如既往
公司持续运用转债融资，扩大公司“干净空气”和“高效节能”领域供应能力。前次转债（2018）募资1.08亿元，4.8 万台空气净化单元已顺利投产，向下游民用商用端净化设备延伸。本次转债（2022）募资5.1 亿元，拟扩建5 万吨棉+8000 吨滤纸。公司2019 年股票期权激励计划如期达成3 期行权条件。2022 年11 月公司再度发布股票期权激励计划，以2022 年归母净利润为基数，2023-2025 年累计增速不低于25%、50%、75%。两期股票期权激励考核期均与转债募资扩产窗口期相近，有助于充分调动公司管理层及骨干的积极性，通过扩大规模努力将业绩目标落到实处。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为16.28、20.25、23.91 亿元，对应归母净利润为1.92 亿、3.04 亿、3.72 亿元，对应2022-2024 年动态市盈率为30.1、19.0、15.5 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析：1）海外经济衰退超预期的风险；2）产能投放进度不及预期的风险；3）盈利预测假设不成立风险。 | 再升科技(603601)：微纤维玻璃棉成长龙头 把握募资扩产+股权激励双重窗口 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件描述
公司发布2022 年年报业绩预告：公司2022 年预计实现归母净利润98.25-118.29 亿元，重述后同比提升93-132%；预计实现扣非净利润97.69-117.72 亿元，重述后同比提升95-135%。
事件评论
焦煤长协价高位及资产注入带来2022 年全年亮眼表现，焦化亏损拖累业绩。公司2022年预计实现归母净利润98.25-118.29 亿元，重述后同比提升93-132%；单四季度业绩预计为15-35 亿元。虽然2022 年四季度受疫情影响公司煤炭生产和销售量有所下滑，但得益于公司焦煤长协价明显高于去年同期以及华晋焦煤和明珠煤业1190 万吨资产纳入合并报表范围，公司2022 年业绩表现亮眼。价格方面，2022 年山西地区主焦煤市场价2460元/吨，高于2021 年381 元/吨；注入资产方面，根据公司重组资产业绩承诺，预计重组资产带来的净利润在10 亿元以上。此外，电力板块方面，市场化电价上浮以及煤炭保供稳价政策控本成效显现也使得公司业绩有所增益。不过，受焦煤价格较高影响，公司焦化业务同比亏损增加，一定程度拖累业绩。
节后开工值得期待，长期利润安全垫丰厚。行业层面，随着春节临近，供需双弱叠加下游钢厂利润有所修复下，节前焦煤价格或趋于稳定，不过当前焦煤市场价仍高于去年同期：
截至2023 年1 月19 日，山西地区主焦煤市场价均价为2312 元/吨，仍高于去年同期均值约162 元/吨。展望节后，考虑到本轮冬储完成然而目前焦煤库存依旧处于历史同期低位，因此若节后开工恢复速度较快，或对焦煤价格有所支撑；虽然节后澳煤进口可能有所增量，但考虑到一方面澳煤当前价格与我国相比并无明显优势，另一方面澳洲煤在过去两年禁运的时期，已经找到了日韩印等国进行出口实现了贸易再平衡，短期对我国出口难以形成规模，因此我们认为短期来看澳煤进口限制放开影响依旧是相对有限的。中长期视角下，由于焦煤在产业链中话语权较强、当前供给依旧偏弱、库存仍处低位，因此随着地产纾困政策不断落实见效，焦煤价格有望整体维持高位震荡运行。
山西焦煤作为焦煤板块龙头，高股息低估值投资价值显著：1）禀赋优异，吨煤毛利居焦煤行业之首。2）集团资源丰富，焦煤巨擘腾飞在即。截至2022 年，上市公司核定产能（含资产注入）将近5000 万吨；未上市核定产能仍有1 亿吨以上。为加强专业化重组和避免同业竞争协议，集团矿井均可作为上市公司的储备矿产资源。3）融资成本低廉，集团债务到期有望助力分红提升。集团2023-2025 各年度到期债务规模较大，这或使得集团对公司分红的意愿加强。在当前焦煤库存较低、地产政策预期加强情况下，双焦价格仍易涨难跌，公司分红水平有望持续提升，长期看好焦煤板块投资价值。
投资建议及估值：预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.15 元、2.21 元和2.27 元，对应PE 分别为5.50 倍、5.34 倍和5.20 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。 | 山西焦煤(000983)：2022年业绩近乎翻倍 展望节后复苏利润有望高位稳定 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | （1）油脂：根据国家粮油信息中心2 月1 日监测显示：阿根廷豆油（2 月船期）C&F 价格1234 美元/吨，与上个交易日相比上调7 美元/吨；阿根廷豆油（4 月船期）C&F 价格1234 美元/吨，与上个交易日相比上调24 美元/吨。加拿大进口菜油C&F 报价：进口菜油（2 月船期）C&F 价格1737 美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（4 月船期）C&F 价格1687 元/吨，与上个交易日相比持平。
（2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心2 月1 日监测显示：美湾大豆（2 月船期）C&F 价格656 美元/吨，与上个交易日相比下调2 美元/吨；美西大豆（2 月船期）C&F 价格664 元/吨，与上个交易日相比下调2 美元/吨；巴西大豆（4 月船期）C&F 价格623 美元/吨，与上个交易日相比上调1 美元/吨。
（3）生猪：据博亚和讯监测，2023 年2 月1 日全国外三元生猪均价为14.02 元/kg，较昨日上涨0.11 元/kg；仔猪均价为28.01 元/kg，较昨日上涨0.58 元/kg；白条肉均价18.35 元/kg，较昨日下跌0.06元/kg； 猪料比价为3.59:1， 较昨日增加0.02。
风险因素：消费、天气。 | 农产品日报：巴西大豆1月出口预估下调粕价高位震荡 供应预增拖累盘面玉米偏弱运行 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 主要观点
对于2023年电子行业我们提出了两个关键词组：新安全新制造、待复苏谋创新。由此对应的两个投资方向为：以安全可控为主的中国高端制造及以受益需求复苏和科技创新为主的芯片设计产业链，并分别衍生出六大细分赛道：半导体制造国产替代、半导体先进封装制造、航空大飞机高端制造（对应新安全新制造），电池管理系统（BMS）、绝缘栅双极型晶体管（IGBT）+碳化硅（SiC）、虚拟/增强现实（VR/AR）+物联网（IOT）（对应待复苏谋创新）。
以新安全保障新发展，以新制造创造新未来。美国修改《出口管理条例》，升级对我国出口管制措施，我国半导体产业链国产化率目前仅有部分领域超过20%，国产替代有望持续加速。Chiplet(芯粒)协同先进封装，破局摩尔定律后时代。Chiplet能降低芯片设计和验证的时间及难度，同时也具备低成本及降低对先进制成的需求，也可以打动IP的内部复用。《美国芯片与科学法案》出台促使半导体国产替代的迫切性进一步提高，Chiplet技术被寄予厚望。2021年全球Chiplet市场规模为18.5亿美元，预计2025年达到84.0亿美元，CAGR为46.0%。另外，国产大飞机即将进入量产交付阶段，电子零部件、军工半导体、新材料等有望迎来放量。首架国产C919预计在近期交付东航，计划2023年上半年满足民航局规章要求后投入商业运营，根据我们测算，未来隶属于单通道喷气客机的C919市场空间有望达到千亿级别。
需求终会复苏，创新仍将持续。电池管理系统（BMS）国产替代空间广阔，具有多年技术沉淀以及应用升维能力的企业或将充分受益。我们认为，未来储能&新能源汽车市场将推动BMS需求快速增长，预计2025年国内新能源汽车、储能BMS市场规模分别达到87.7亿、178亿，2021-2025年年均复合增长率将为11.47%、47.12%。电池管理芯片（BMIC）作为BMS核心部件,目前国产化率仅为10%，国产替代需求迫切。目前以模拟前端（AFE）芯片为代表的汽车正处在关键攻坚期，部分优质厂商未来有望实现从0到1的华丽蜕变。功率半导体作为汽车电动化核心组件，采取设计、制造、一体化（IDM）模式并且积极布局绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、碳化硅（SiC）的企业竞争优势明显。Omdia预计到2024年全球以及国内功率半导体规模分别为522、206亿美元。IGBT、SiC等新型功率半导体凭借优势性能，未来在汽车领域的渗透率有望进一步提升。虚拟/增强现实（VR/AR）新品发行热度不减，无线音频系统级芯片（SoC）作为物联网领域关键的底层应用叠加消费复苏预期，我们预计未来边际改善空间较大。
投资建议
未来十二个月内，维持电子行业“增持”评级。我们看好“新安全新制造”带来的半导体设备、材料与零部件板块投资机会，推荐国内半导体设备与零部件国产替代的平台型新星万业企业，受益于chiplet(芯粒)先进封装的半导体测试探针供应商和林微纳，建议关注半导体设备零部件龙头公司富创精密，同时我们看好受益于C919 国产大飞机实现规模量产交付的核心供应商，建议关注振华科技、烽火电子、景嘉微。“待复苏谋创新”中我们推荐电池管理系统（BMS）产品力领先的赛微微电，建议关注微控制器（MCU）+BMS 优势突出的中颖电子、电源管理芯片龙头同时在BMS 产品布局的必易微；建议关注新能源车产业链投资机会，推荐设计制造一体化（IDM）模式车规功率龙头闻泰科技和绝缘栅双极型晶体管（IGBT）龙头时代电气、模拟芯片重点关注有较强产品升维能力的个股，磁传感器龙头灿瑞科技、模拟开关龙头帝奥微，物联网（IOT）芯片推荐恒玄科技，建议关注中科蓝讯。
风险提示
下游终端需求复苏不及预期、研发不及预期、中美贸易摩擦加剧。 | 电子行业2023年度投资策略报告：半导体国产化进入新阶段 芯片需求有望迎来复苏 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 主要观点
消费电子去库存持续，看好需求环比逐季改善：据Gartner数据，2022年全球设备(PC、平板电脑和手机)总出货量同比下降11.9 %至18.2亿台，预计2023年将同比下降4.4%至17.4亿台。分产品看，2022年手机/PC/平板出货量分别下降11%/16%/12%，Gartner预计2023年出货量分别下降4%/6.8%/2.9%。我们认为，受宏观经济低迷、疫情冲击及通胀等因素影响，叠加创新不足，客户换机周期延长，2022年整体消费电子需求疲软，出货动能不足。从我们最新跟踪的产业链情况来看，当前手机终端品牌库存已降至较健康水位，PC终端有望于23年H2完成库存去化。随着疫情放开，宏观经济逐步复苏及通胀缓解，我们认为消费电子有望于2023年H2触底回升，需求环比逐季向好。
产业龙头公司持续发布新品，Miniled成显示升级主赛道：2022年，京东方、海信等行业龙头公司持续对MiniLED赛道进行布局。其中京东方入股华灿光电，旨在实现对MLED产业链环节的整合，海信拟通过增持乾照光电公司股份并最终取得控制权。2023年CES展会上，全球科技巨头三星、友达、TCL华星、索尼、华硕、夏普、元太、技嘉、TCL、大众、宝马等均发布了2023年Mini/Micro LED最新应用产品。巨头对MiniLED产品品类的持续扩充和对产业资源的加速整合，展示了对显示行业发展的共识，MiniLED逐渐成为显示行业硬件升级的主赛道。
中芯国际维持资本开支，23年产能持续增长：中芯国际2022年Q4实现营业收入117.53亿元，同比+14.6%；归母净利润27.44亿元，同比-19.7%；毛利率为33.1%，同比+0.4pct。2022年全年未经审计的营业收入为495.16亿元，同比+38.97%；归母净利润为121.33亿元，同比+13.04%。公司资本支出完成约432亿元，至2022年底折合8英寸月产能达71.4万片，全年产能利用率为92%。展望2023年Q1，由于上半年行业周期尚在底部，叠加外部环境复杂因素影响，公司预计收入环比下降10%-12%，毛利率预计降至19%-21%。在外部环境相对稳定的前提下，公司预计2023全年，销售收入同比降幅为低十位数，毛利率在20%左右；折旧同比增长超两成，资本开支与2022年大致持平；到2023年底月产能增量与2022年相近。在持续投入过程中，毛利率将承受高折旧压力，公司表示会始终以持续盈利为目标，把握产能扩建节奏，保证一定的毛利率水平。
投资建议：半导体设备及零部件产业链持续受益国产化率提升，推荐汉钟精机、新莱应材；功率半导体产业链受益新能源及汽车电动化需求放量，高压技术平台有望推进SiC产业链高速增长，推荐华润微、新洁能、扬杰科技、天岳先进、闻泰科技；消费电子出货量筑底，需求有望逐步回暖，细分领域的相关产品亦可同时受益车规市场的放量，相关FPC及PCB产业链标的弘信电子、奕东电子、依顿电子；面板需求有望温和回升，AR/VR及MiniLED等创新需求有望推助相关公司进入第二成长期，推荐沃格光电、深纺织A；MCU产业下游覆盖面较为广泛，其中家电及智能硬件占据相当份额，其需求有望跟随宏观经济向好而复苏，推荐相关标的中颖电子、博通集成；我国封测产业有较强积累，Chiplet技术有望补足先进制程短板，推荐长电科技、通富微电；被动元器件为工业基础元件，新能源及车规需求有望持续拉动行业需求扩容，推荐江海股份。
风险提示：国际贸易摩擦风险；下游需求不及预期；新市场及新产品拓展不及预期；物料供应与价格波动风险。 | 电子元器件行业周报：MINILED新品持续发布 中芯国际维持2023年资本开支 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
小熊电器发布2022 年度业绩快报，公司预计2022 年实现营业总收入41.15 亿元，同比增长14.12%，预计实现归母净利润3.72 亿元，同比增长31.21%，预计实现扣非后归母净利润3.51 亿元，同比+36.05%。单季度来看，Q4 预计实现营业总收入14.17 亿元，同比增长14.11%，预计实现归母净利润1.31 亿元，同比+39.15%，预计实现扣非后归母净利润1.13 亿元，同比+27.58%。
评论：
公司品类、渠道不断丰富，营收持续提升。公司预计2022 年实现营业总收入41.15 亿元，单季度来看，Q4 预计实现营业总收入14.17 亿元，同比增长14.11%。
公司持续拓宽品类覆盖，报告期间新增净水设备品类，同时发力水壶、电饭煲、破壁机等刚需品类，根据久谦平台数据，小熊刚需品类22 年销额占比超过10%。从全年来看，淘系平台中收入贡献较大的单品为养生壶/空气炸锅/电热水壶，增速分别达到5%/62%/67%。从渠道方面来看，22 年淘系平台销售额约为18.9 亿元，京东平台约为18.6 亿元，线上渠道仍以天猫、京东为主，此外公司抖音平台销售占比约占公司收入的3%，公司持续销售渠道多元发展，愈加重视抖音等新媒体社交平台，期待后续新媒体渠道增量显现。
品牌升级效应明显，盈利能力持续提升。公司预计2022 年实现归母净利润3.72亿元，单季度来看，Q4 预计实现归母净利润1.31 亿元，同比增长39.15%，预计实现扣非后归母净利润1.13 亿元，同比+27.58%。公司22 年净利率预计为9.04%；单Q4 为9.24%，同比+1.64pct。公司盈利能力持续提升主要系公司持续精品化改革，根据久谦数据显示小熊淘系+京东线上均价提升约10%，叠加公司内部积极变革提升运营效率。此外，Q4 扣非后归母净利润增速差异主要受火灾损失事件的所得税影响暂未确认递延所得税资产所致。
公司内部改革成效初见，期待后续势能持续释放。公司改革成效持续释放，主要体现为改革后事业部与工厂由原先任务制改为赛马制，实行收入、利润双考核制，提升内部生产效率同时扩充自有产能，提升婴童事业部、健康事业部等新事业部品类重视程度，品牌精品化转型提升终端售价缩减冗余SKU。长远来看，公司将坚持事业部小型化并持续以价值创造为标准，同时完善数据中台、优化供应链体系，持续提升产研效率。此外，此前受疫情等因素影响，海外市场发展受到一定阻力，海外收入占比有所下滑，期待疫情政策优化后海外市场增量。
投资建议：考虑小家电行业整体需求尚未完全释放但公司盈利能力正逐季改善，我们略微调整公司22/23/24 年EPS 预测分别为2.37/2.86/3.31 元（前值：
2.42/3.1/3.6 元）， 对应PE 分别为28/23/20 倍。考虑公司长期改革成效采用DCF 估值法，调整目标价至72 元，对应23 年25 倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 | 小熊电器(002959)2022年业绩快报点评：改革成效释放 盈利能力持续提升 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 【行情前瞻要点】
2 月17 日，股指期货新主力合约IF2303、IC2303 和IM2303 小幅高开，IH2303 小幅低开；开盘后，IF2303、IC2303 和IM2303 反弹遇阻回落，小幅震荡下行；IH2303 冲高遇阻回落，小幅震荡上行。
预计日内IF2303 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位4075 和4064 点，4064 点支撑偏强，阻力位4120 和4138 点，4138 点短线阻力较强，日内难以突破。
预计日内IH2303 大概率将偏强震荡，并将蓄势上攻阻力位2770 和2786 点，2786 点短线阻力较强，日内难以突破，支撑位2737 和2723 点，2723 点支撑较强。
预计日内IC2303 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位6240 和6200 点，6200 点支撑较强，阻力位6312和6334 点，6334 点短线阻力较强，日内难以突破。
预计日内IM2303 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位6824 和6768 点，6768 点支撑较强，阻力位6951 和6981 点，6981 点短线阻力较强，日内难以突破。 | 股指期货IH2303偏强震荡 IF2303、IC2303和IM2303偏弱震荡 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 特斯拉”秘密宏图”第三篇章将于3 月1 号公布，一体压铸有望加速。据马斯克计划，特斯拉2023 投资者日活动将于3 月1 日在德州工厂举行，届时特斯拉将公布宏伟蓝图第三篇章。特斯拉”秘密宏图”的第一/二篇章分别于2006/2016年公布，涉及汽车制造、扩大电动车产品线、特斯拉能源部门的能源存储和可再生能源生产的整合、太阳能屋顶计划和自动驾驶技术等，截至目前，大部分战略规划都已完成。2022 年3 月马斯克曾透露第三篇章的相关信息，指出特斯拉的主旨将是扩展到极端规模。低成本车型的推出有望助力极端规模的实现，一体压铸、CTC 技术及4680 电池技术助力特斯拉成本控制，一体压铸有望加速。
本周汽车板块观点更新：【乘用车板块】节后需求回暖，供给端逐步发力，板块进入左侧配置时区。吉利发布中高端新能源品牌银河，预计未来两年将陆续推出7 款车型，其中混动车型L7/L6、纯电车型E8 将于今年Q2/3/4 交付。2 月开始重磅车型理想L7、秦 PLUS-DMi 2023 冠军版陆续上市，供给端全面发力。
1 月行业去库后总库存降至334 万台，库存端压力逐步缓解。周度数据来看，2月第3 周国内乘用车上牌30.8 万辆，环比+8.7%，需求端边际回暖。当前行业景气度边际企稳，后续伴随供给全面发力、库存压力趋缓、疫情后消费信心恢复，我们预计2023 年3 月行业景气度有望加速修复，板块将再次进入贝塔配置阶段。基于复苏期确认带来的板块估值修复为主要特征的配置机会，当前时点全面看多整车估值修复，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车。
【零部件板块】量增带来较高的业绩弹性，优选安徽汽车产业链。电动智能化持续放量，上游供应链加速重构，叠加原材料价格趋稳带来的基本面触底修复，坚定看多具备电动智能化属性的汽车零部件板块，建议重点关注智能化+热管理+轻量化核心赛道。推荐主线如下：1）智能驾驶：L3 级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5 年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利；2）智能座舱：赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威、经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐座舱人机多模交互的华安鑫创、上声电子和科博达；3）轻量化：铝价趋稳，赛道高景气度，业绩弹性较大，推荐爱柯迪，建议关注旭升股份、文灿股份。 4）华为产业链：关注华为智选车及安徽汽车产业链相关标的飞龙股份、瑞鹄模具、光洋股份、沪光股份和华依科技。此外，建议关注【传统内外饰智能化升级】赛道的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。
投资建议：汽车板块左侧配置时期已来，3 月前后板块有望迎来超配，建议积极布局新一轮汽车复苏下的三阶段反弹中的第二段反弹。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 | 汽车和汽车零部件行业周报：特斯拉“秘密宏图”第三篇章即将公布 一体压铸有望加速 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 重点推荐:双良节能、航锦科技、华伍股份、德龙激光、天通股份、西子洁能、捷佳伟创、天准科技、联赢激光、科德数控核心个股组合:首航高科、航锦科技、华伍股份、协鑫能科、双良节能、西子洁能、德龙激光、联赢激光、骄成超声、东威科技、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、禾望电气、科威尔、绿的谐波、埃斯顿、东方电气
本周专题研究:“双碳”背景下光伏光热、风电水力等新能源存在间歇性和不稳定性,易造成能源供需不匹配,熔盐储能开启长时储能的新模式,目前主要应用于光热电站领域,具有规模大、储能密度大、安全性能高的优点。2022年我国新增规划、在建、光热项目32个,光热装机规模达到3610MW,较2021年新增装机规模超3倍,实现跨越式增长,随着光热电站的建设,熔盐储能需求有望快速增加。投资方面,建议关注: 1)自主研发的光热储热系统及装备荣获国家能源领域首台(套)重大技术装备,具备光热及熔盐储能项目经验:西子洁能;2)布局光热发电全产业链,具备技术优势:首航高科;3)旗下东方锅炉生产储换热系统设备:东方电气。
重点跟踪行业:
锂电设备,全球产能周期共振,预计21-25年年均需求超千亿,国内设备公司优势明显,全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头;
光伏设备,光伏产业链价格调整刺激下游需求,看好光伏设备、电池组件、电站运营、非硅辅材、耗材等方向;
换电,2025 年换电站运营空间有望达到1357.55 亿元,换电站运营是换电领域市场空间最大的环节,看好换电站运营企业;
储能,储能是构建新型电网的必备基础,政策利好落地,发电、用户侧推动行业景气度提升,看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司;
半导体设备,预计2030年行业需求达1400亿美元,中国大陆占比提高但国产化率仍低,看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节;
自动化,下游应用领域广泛的工业耗材,市场规模在400亿左右,预计2026年达557亿元,看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头;
氢能源,绿氢符合碳中和要求,光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础,看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司;
工程机械,强者恒强,建议关注行业龙头,看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。
风险提示
产品和技术迭代升级不及预期
海外市场拓展不及预期
海外复苏不及预期、国内需求不及预期
原材料价格波动
零部件供应受阻
客户扩产不及预期
市场竞争加剧。 | 先进制造行业周报：熔盐储能开启长时储能新模式 光热电站项目释放有望推动需求增长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 新能源汽车：3 月1 日各车企发布2 月销量，下游市场需求回暖。其中，比亚迪销量19.37 万辆、环比+29.0%，埃安销量3 万辆、环比+194.8%，理想销量1.66万辆、环比+9.8%，蔚来销量1.22 万辆、环比+42.9%。LG 新能源与本田汽车计划在北美俄亥俄合资建电池厂，预计2024 年底建成，总投资44 亿美元、产能40GWh。马斯克官宣将在墨西哥建厂，这是特斯拉除中国上海和德国柏林外的第三座国外超级工厂。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科；正极：当升科技、容百科技、厦钨新能、长远锂科、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：杉杉股份、中科电气、翔丰华、索通发展、尚太科技等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。
新能源发电：光伏方面，3 月3 日，宝馨科技在投资者互动平台表示，明年启动100MW 钙钛矿叠层线的建设，力争4 年内实现钙钛矿/异质结叠层电池GW 级量产目标。近日隆基绿能在接受调研时表示，公司鄂尔多斯电池项目将采取N-TOPCon 技术，用于满足地面电站客户的需求，预计从2023 年第三季度开始进行设备安装；同时公司预计2023 年50%以上的组件出货量将落在中国市场。
建议关注：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升、通威股份、大全能源、TCL 中环、上机数控、双良节能、京运通、爱旭股份、中来股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技、捷佳伟创、金辰股份、欧晶科技。风电方面，3 月2 日，中国证监会和上交所官网显示中信建投国家电投新能源REIT 正式获得批复。该产品是国家电投作为发起人的首单公募REIT，资产类型为海上风电项目，标志着我国万亿新能源公募REITS 即将启航同时，该产品也是证监会批复的全国首批央企新能源公募REITS，全国首单海上风电公募REIT。建议关注：东方电缆、明阳智能、金雷股份、禾望电气、恒润股份。
储能与电力设备：2023 年2 月广东、浙江、江苏、河南、山东、山西、海南等18 省储能相关备案项目共171 个，其中储能产品制造相关项目58 个，储能建设项目113 个，储能项目类型包括电源侧、电网侧、用户侧项目。从各省2 月储能备案项目来看，广东省备案储能建设项目总规模达957MW/1870MWh，以电网侧独立/共享储能、用户侧储能为主，其中电网侧独立共享储能总备案规模约950MW/1850MWh。建议关注：国电南瑞、四方股份、双杰电气、海兴电力。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。 | 电力设备及新能源行业周报：新能源车企2月销量集体回暖 TOPCON溢价略有增加 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 光伏：3 月份国内外光伏组件需求预计快速回暖，头部组件商排产普遍提升约10%。预计3 月中旬国家能源局和海关总署将分别公布1-2 月国内装机数据和组件出口数据，值得关注。硅业分会预计3 月份硅料产出环比提升6%，我们预计硅料价格将开启稳步下行的通道。2023 年全球新增光伏装机增速预计为30%，进口石英砂是明确的紧缺环节，优质石英坩埚的紧缺促进硅片环节形成龙头集中趋势，硅片初现逆势涨价迹象。
风电：2023 年风电春节以来制造企业生产节奏明显加快，风电产业链盈利能力较2022 年有望显著修复：近期海上风电规划、招标、建设快速推进，建议关注盈利能力受大宗影响较小的塔筒/法兰环节；出口放量助力盈利修复的整机环节。
电网：陇东-山东特高压直流项目核准，特高压放量确定性逐渐明朗。疫情冲击后，输电与配电网建设重启，将带动包括变压器、断路器在内的各类电力设备需求复苏。建议关注电网建设加速带来的板块性机会。
锂电：2 月国内新能源车销量反弹幅度有限，乘用车批发销量达到49.6 万辆，同比增长56.1%，环比增长27.5%。海外保持稳步回暖趋势，法国/意大利/葡萄牙销量同比+138/22/107%，环比+120/11/29%。储能高景气度和龙头集中趋势显著，支撑头部电池企业出货量；二三线动力电池企业面临短期车市观望情绪，排产短期承压，同时上游原材料也面临短期增速放缓和价格下行压力，仍需等待4 月份的订单增速改善迹象。
储能：各地储能新增规划和补贴政策频出，年初以来储能部分招标容量已经达到2.9GWh，国内工商业储能受益于各省峰谷电价差的扩张蓄势待发，大储交付景气度随着新能源项目启动也逐渐升温。宁德时代2022 年储能电芯市占率达到43%，充分说明储能行业更具备龙头集中和高技术壁垒的特征。
投资建议：建议关注各板块高成长低估值优质标的【光伏】天合光能、晶澳科技、TCL 中环、上能电气、赛伍技术、海优新材；【风电】东方电缆、运达股份、明阳智能、金风科技、天顺风能、三一重能、万马股份、汉缆股份；
【锂电】宁德时代、当升科技、厦钨新能、天奈科技、德方纳米、容百科技、天赐材料、新宙邦。
【储能】上能电气、金盘科技、锦浪科技、德业股份、东方电气、鹏辉能源、亿纬锂能、蔚蓝锂芯
【新能源建设与运营商】节能风电、中国电建、中国能建；
风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。 | 电力设备新能源2023年3月投资策略：光伏组件需求快速回暖 工商业储能蓄势待发 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 深耕环保与能源，打造区域性综合服务商龙头。公司深耕环保与能源业务，不断扩增打造一体化服务体系。2022 年三季度公司实现营收60.48 亿元，同比增长12.36%。
公司归母净利实现多年正增长，2018-2021 年公司归母净利年均复合增速为21.68%。从业务板块看，项目运营板块收入与毛利占比快速上升，热电与光伏运营成为主要增长点。同时得益于资源禀赋，公司现金流水平优秀。公司通过多业务协同提高盈利能力和抗风险能力，长期盈利十分稳健。
环保稳中向好，能源亮点突出。公司重视科研，技术储备深厚，与中科院等机构合作锦上添花。环保方面，环保业务稳中有增，固废为增长主要方向。在环保电力装备中，公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力，目前也已建立起垃圾焚烧发电全产业链平台，具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力、资源和业绩。此外，无废城市推动固废业务维持高增状态。公司在污泥处置方面拥有核心技术，且“十四五”期间污泥业务将有广阔发展空间。目前国联环科以增资扩股方式成功引入2 家战略投资人并考虑分拆国联环科推进上市。能源方面，热电、光伏构筑公司新的能源盈利增长极。公司属于国内第二梯队锅炉厂商领军企业，锅炉装备业务保持稳定。公司热电业务占据无锡超70%市场份额，资源优势突出。此外通过股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体，并有望在“十四五”进一步扩大装机规模，带动业务增长。
掌握核心技术，“火改”+“制氢”打造未来动力双引擎。培育新动能，“氢”装上阵。双碳目标的设立推动我国绿氢发展，可助力重要部门深度脱碳。“十四五”“十五五”期间电解水制氢市场将有爆发式增长，据势银预测，2030 年中国碱性电解槽市场空间将超过100GW，对应2022-2030 年CAGR 超80%。欧洲碳关税通过，海外绿氢迎来发展新阶段，催化我国绿氢出口需求。公司携手大连理工掌握碱性电解槽核心技术，目前完成了30m3/h 制氢设备及系统的研发和生产，并将于近期下线大型可商业化应用水电解槽制氢设备。手握核心技术，火电灵活性改造蓄势待发。
当前新能源发电占比快速上涨，给电力系统灵活性及安全性带来巨大挑战。火电总体规模大，可提供大量灵活性资源。煤电机组灵活性改造后进行深度调峰具有显著经济性。公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术，燃料适应性强，宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20%，NOx 原始排放大幅降低，具备较好的经济效益。得益于公司锅炉销售资源积累，有望受益于火电灵活性改造市场空间打开，贡献新增长动力。
投资建议。公司深耕环保与能源行业，国资赋能资源优势明显且技术优势突出，业绩稳定增长。同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术，有望受益于氢能市场空间爆发和火电灵活性改造空间打开，下游需求预计在未来两年快速释放支持公司盈利成长，公司主业稳健且新兴板块增速显著，具备较高的成长性。我们预测2022-2024 年归母净利分别为7.65/10.29/12.19 亿元，EPS 分别为0.81/1.09/1.29元，对应2022-2024 年PE 分别为14.47/10.76/9.09 倍。公司具有制氢电解槽和火电灵活性改造核心优势和高速成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。 | 华光环能(600475)首次覆盖报告：环保能源双轮驱动 制氢加火改造双碳新引擎 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年业绩快报，报告期内实现收入37.5 亿元，同比下降14.85%，归母净利润4.55 亿元，同比下降52.86%，扣非净利润3.3 亿元，同比下降61.23%；其中四季度单季实现收入9.47 亿元，归母净利润1.5 亿元，扣非净利润0.61 亿元，环比大幅提升。
氨纶板块盈利承压，芳纶板块稳步增长，业绩同比大幅下滑。2022 年受疫情影响，氨纶行业需求疲软，产品价格大幅下跌，企业盈利水平承压；芳纶产品产能逐步释放，产销量增加，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使2022 年业绩同比大幅下滑。
氨纶价格底部回升，看好盈利能力修复。据百川资讯，目前氨纶40D 市场价3.75 万元/吨，较年初上涨13.64%，价差1.76 万元/吨，原料端PTMEG 价格维稳，MDI 上涨，成本端有所支撑，下游需求逐步复苏，看好氨纶价格底部回升。公司统筹烟台、宁夏双基地建设，提升新产能效率，根据市场行情积极推进差异化、优势品种的新项目建设，拓展上下游产业链，进一步提升氨纶盈利能力。
芳纶市场需求稳步增长，公司产销量同比大幅提升。间位芳纶方面，报告期内年产7000 吨项目和部分年产9000 吨项目建成试生产，完成新旧动能转换。
2022 年随着个体防护标准的不断完善，公司及时参与跟进，防护服装领域销量大幅增长；同时随着海外疫情常态化管控，出口订单逐步恢复，间位芳纶全年产销量、盈利水平大幅提升。对位芳纶方面，公司顺利完成技改项目，进一步提升产能利用率，积极开拓海外市场，实现内外销同步增长，同时烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023 年逐步试车投产。
新业务打开成长空间，芳纶隔膜投产在即。公司积极推进六大新业务，芳纶隔膜中试项目已完成设备安装，进入调试期，计划于3 月底出产品；Ecody绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印将于2023 年上半年投产；锂电池隔膜中试项目进入调试期；莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期，为公司注入新的成长动力。此外，公司公告创新业务跟投管理办法，有助于激发核心员工创新精神和创新动力，支持公司实现持续、健康、快速发展。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.55 亿、8.2 亿、11.2 亿元，EPS 分别为0.53、0.95、1.30 元，当前股价对应PE 分别为50.4、28.1、20.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：产能投产不及预期、产品价格大幅波动、产品市场开拓不及预期。 | 泰和新材(002254)：氨纶底部回升 芳纶稳步成长 芳纶隔膜注入成长新动力 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2 月20 日，思瑞浦发布2022 年业绩快报。公司2022 年实现营收17.83 亿元，YoY+34.50%，归母净利2.67 亿元，YoY-39.85%；剔除股份支付费用影响后，归母净利5.65 亿元，YoY-3.67%。
通讯、工业需求不佳，四季度业绩承压。Q4 单季度实现营收3.15 亿元，YoY-27.64%，QoQ-33.12%，主要受通讯、工业市场需求下滑影响。且由于费用刚性，导致Q4 归母净利-0.10 亿元，出现亏损，环比下降幅度达124.21%。
剔除股权激励之后归母净利3604.78 万元。
具体拆分产品结构来看，Q4 公司信号链产品实现收入2.27 亿元，YoY-27.41%，营收占比72.26%；电源管理芯片产品实现收入8730.83 万元，YoY-28.23%,营收占比27.74%。
电源、隔离新品放量可期，布局车规领域发力未来。公司持续加大研发技术投入力度，截至2022 年底技术研发人员同比增加76.73%，带来研发费用大幅增长。虽然短期影响利润但奠定成长基础，通过持续的研发投入，公司产品类别及型号持续丰富。
其中，信号链方面，特殊放大器品类不断丰富，AFE 产品市场表现良好并围绕汽车、新能源等垂直市场需求加大研发；电源管理方面，公司品类包括线性稳压器、电源监控（监控复位）、驱动、电源开关、DC/DC（开关电源稳压器）、PMIC等，22 年7 月份，公司投入超募资金2.9 亿元启动高性能电源产品研发项目，多相数字电源及电源模块的研发持续加码；MCU 方面，面向泛工业领域的平台搭建基本完成，后续产品开发围绕泛工业、汽车市场，产品有望逐步量产；隔离产品方面，多种封装形式的四通道、两通道数字隔离器产品发布且出货量逐步增加，未来向优越的TDDB 及CMTI 性能发展；车规产品方面，在研汽车电子产品品类覆盖车规级信号链、接口、线性电源、高边开关、DC-DC、电池管理等，于传统车企和造车新势力客户拓展顺利，单车价值量不断提高。
投资建议：考虑通讯、消费等需求疲软等因素，我们调整盈利预测，预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为2.82/5.31/7.34 亿元，对应现价PE 分别为108/57/42 倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着车规、隔离、电源管理等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。
风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。 | 思瑞浦(688536)2022年业绩快报点评：Q4业绩承压 布局车规发力未来 |
请总结该债券市场简要分析的主要内容 | 事件
22023 年3 月5 日十四届全国人大一次会议召开，国务院总理代表国务院向大会作政府工作报告。
点评
2023年财政政策在总量效方面可能呈现“稳增长中性”和“强转移”的特点，对债市可能相对有利
在今年的政府工作报告中，对财政政策的描述为“积极的财政政策要加力提效。
赤字率拟按3%安排，完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化”。
稳增长效能方面，我们测算出2023年财政合计支出增速（5.9%）低于名义GDP增速（6.9%），因此2023年财政政策在增长效能方面，可能的特点为“稳增长中性”。
政府转移方面，我们测算2023年政府转移规模为7.46万亿元（2022年为7.38万亿），与GDP的相对水平为5.77%（2022年为6.1%），较2022年有所下降，但仍高于5%的水平，因此在政府转移方面可能仍维持“强转移”的特点。
综合上述分析，2023年财政政策的总量效能的特点为（稳增长中性，强转移）：
从“稳增长”这个线索来看，2002年以来财政政策呈现“稳增长中性”的年份有9年，这9年中 “债牛”、“债平”、“债熊”出现的次数分别为4、1、4次，债市表现从这个角度难以提供太多的线索；
从“政府转移”这个线索来看，从2002年以来财政政策呈现“强转移”的年份有11年，这些年份中出现 “债牛”5次，“债平”3次，“债熊”3次。整体来看，今年的债市风险可能并没有预想的大。
债市观点
2022 年全年10Y 国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%区间波动。对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023 年需求端的演变大致延续2022 年5 月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。
2023 年宏观政策整体延续相对宽松的基调。我们认为，2023 年，10 年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.85%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
风险提示
国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 | 2023年政府工作报告点评兼固收观点：从财政政策的总量效能看今年政府工作报告 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 申昊科技：智能机器人“小巨人”，“海陆空隧”全方位布局杭州申昊科技股份有限公司成立于2002 年，于2020 年在深交所创业板上市，是一家长期专注于工业设备检测及故障诊断领域的高新技术企业。公司深耕工业大健康领域，利用传感器、机器人、人工智能及大数据分析技术，为工业设备安全运行和智能化运维提供综合解决方案。公司已开发出具备自主知识产权的智能机器人、智能监测及控制设备等系列产品，可应用于电力电网、轨道交通、油气化工等行业。经过逾20 年的发展积累，公司已在市场、技术、产品等方面构筑起核心优势，于2020 年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2021 年，公司实现营业收入7.69 亿元，同比增长25.80%，实现净利润1.80 亿元，同比增长11.07%。
行业趋势：人工智能产业加速发展，智能机器人应用空间广阔2023 年1 月，工信部等十七部门出台《“机器人+”应用行动实施方案》，提出至2025 年服务机器人、特种机器人应用深度、广度显著提升。IFR 预测2024 年中国特种机器人销售额有望达34 亿美元（约237 亿元人民币），较2021 年增长89%，中国特种机器人市场保持高速增长。其中：1）电网领域，政策端多项支持政策推进电网智能化建设，市场端用电规模扩大倒逼电网智能化升级；电力工程投资活跃强化电力机器人需求支撑，我们预计至2025 年电力巡检机器人市场空间有望突破百亿元。2）轨道交通领域，在“交通强国”国家战略背景下，轨交装备智能化升级趋势显著深化；在路网规模持续扩张、运营里程不断增加等因素驱动下，轨交智能巡检机器人市场有望迎来加速扩容。
公司竞争优势：长期深耕人工智能领域，产品技术优势积淀深厚1）研发优势：公司已形成包含人工智能、机器人技术在内的核心技术体系，内部搭建起综合巡检数字仿真平台、多源传感融合定位导航技术平台，外部与浙江大学等高校进行技术合作研发，加速技术储备扩充。2）区位优势：
公司作为浙江省电力机器人龙头，充分受益地区智能化先行，并积极拓展省外市场。3）产品布局：公司产品布局广度、深度同步拓展，电力机器人由巡检侧向作业侧延伸。4）先发优势：公司先发布局轨交机器人蓝海市场，培育第二增长曲线；已经与中铁上海设计院等达成战略合作关系，并于2022 年成功中标千万级轨交订单，350 台轨交智能巡检机器人扩产项目有序推进，有望形成新的业绩增长点。
投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入为5.89/ 10.55/ 13.86 亿元，归母净利润0.26/ 1.97/ 2.82 亿元，对应EPS 为0.18/ 1.34/ 1.92 元；看好公司“工业大健康”战略推进、“海陆空隧”产品全方位布局以及轨交机器人蓝海市场开拓，参考可比公司估值，给予2023 年30 倍PE，对应目标价40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，主营业务收入季节性波动风险，新市场开拓不及预期的风险，应收账款余额较大，测算存在一定主观性的风险 | 申昊科技(300853)：智能机器人“小巨人” 掘金蓝海助力业绩迎反转拐点！ |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 投资要点：
锐意进取，进口替代的军工高可靠元器件龙头。公司是军工钽电容核心供应商，率先突破高端钽电容国产替代，并以钽电容为核心业务，逐步拓展其他军工电子元器件和组件级产品，不断拓宽天花板，打造军工元器件重要供应商。
受益军工需求钽电容业务快速增长。2023 年国防开支预算15537亿，同比增长7.2%，军工需求加速趋势明显。公司军工钽电容业务竞争格局良好，壁垒高，未来受益军工需求业务重启增长。
从钽电容业务向陶瓷电容等其他电子元器件、电路模块等组件拓展，拓宽天花板。公司瞄准军工陶瓷电容等其他元器件市场并取得较大突破。同时进入军工电路模块业务，市场空间200 亿量级，较军工钽电容、陶瓷电容等元器件市场空间更大，市场集中度低，没有绝对优势的龙头、进口替代空间大。公司着力布局有望在电路模块取得更大市场份额。其他元器件和电路模块业务平滑了公司单一业务波动的风险，拓宽公司天花板，助力公司未来可持续成长。
盈利预测与估值。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为22.04 亿、27.83 亿、34.25 亿，归母净利润分别为9.1 亿、11.64亿、14.46 亿。按照2023 年3 月9 日收盘价计算，公司2022-2024年对应PE 分别为20.12X、15.72X、12.66X。考虑到我们认为2023年开始军工行业需求向好，公司是军工钽电容行业核心供应商，并在军工陶瓷电容、电路模块等市场拓展有较大突破，未来多条产品线共促成长。公司目前估值水平处于历史低位，股价经历较长时间调整，安全边际较高。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：军工电子元器件需求不及预期；军工订单交付不及预期；竞争加剧，毛利率下滑；非钽电容业务拓展不及预期 | 宏达电子(300726)公司深度报告：从军工钽电容龙头走向综合军工元器件龙头 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 煤炭产能扩张，发展动能进一步增强。截至2022 年年底，公司共有矿井13座，核定产能1990 万吨/年，权益产能1387 万吨/年。其中8 座在产矿井，5 座在建矿井。在产矿井合计产能1420 万吨，在产权益产能947 万吨；在建矿井合计产能570 万吨，在建权益产能440 万吨。公司90 万吨/年沁裕煤矿兼并重组整合项目和90 万吨/年百盛煤业兼并重组整合项目进展顺利，预计2023 年可以进入联合试运转。未来伴随新增产能陆续投产，到2026 年公司在产权益产能有望增加至1387 万吨/年，发展动能进一步增强。
行业景气向上，供需缺口有望扩大。公司煤炭产品销售以无烟块煤为主，其余为混煤。无烟块煤全部内部消纳，同时混煤以长协为主，公司业绩稳定。当前煤炭下游行业景气向上，疫情“放开”趋势明确、消费复苏预期强烈有望助力火电需求增长；原料用煤从能源消费总量控制中解放，并结合煤化工“十四五”规划，煤化工或迎产能高潮，有望带动无烟煤需求进一步提升。随着煤化工相关政策逐步落地，无烟煤供需缺口预计扩大，公司整体售价有望进一步提升。对比山西省其他煤炭行业上市公司，公司自产煤毛利率处于行业内较高水平，随着产能扩张与预期价格提升，公司盈利空间或将进一步扩大。
公司业绩与尿素价格联动性较强，近期尿素价格上涨成为看点。公司无烟块煤全部由公司尿素厂内部消化，业绩表现与尿素价格波动关联性较强。公司现有尿素生产企业3 个，产能约100 万吨/年，2022 年前三季度公司尿素产品产销量同比小幅增长；公司尿素销售价格自2021 年起也有较为明显的上涨趋势。
2023 年2 月中旬以来尿素价格略有上涨，公司尿素板块业绩仍需观察后续尿素价格走势，有望为公司贡献业绩增量。
二甲醚对公司整体盈利影响有限，己内酰胺盈利能力有所下降。1）受市场低迷、成本价格倒挂等因素影响，2019 年以来公司二甲醚业务毛利率为负值，但由于业务在公司整体营收中占比较小，对公司整体盈利影响有限。2）受纯苯、液氨等主要原料价格上涨的影响，己内酰胺成本增加，2022 年前三季度毛利与2021 年同期相比大幅下降，公司己内酰胺业务盈利能力有所下降。公司目前已形成独特经营模式，优质无烟煤为煤化工业务提供原料支持，具备一体化经营优势，未来煤化工板块有望企稳上行。
投资建议：公司为山西省煤炭头部企业，煤炭资源储量丰富，无烟煤煤质优越，自产煤毛利率处于行业内较优水平。我们预计2022-2024 年公司归母净利为31.42/38.38/40.48 亿元，对应EPS 分别为2.75/3.36/3.54 元/股，对应2023年3 月15 日收盘价的PE 分别均为5/4/4 倍，行业中估值较低，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：经济增速放缓；煤炭价格下跌；在建矿井投产不及预期。 | 兰花科创(600123)动态报告：煤炭市场高位运行 产能释放推动业绩大幅增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 公司披露2022 年业绩，基本符合市场预期：22 年公司实现收入258.0 亿元，同比+14.3%；实现毛利率48.4%，同比-4.6 个点，主要由于疫情下公司加大零售折扣力度叠加成本上涨；销售及经销开支率为28.3%，同比+1.1 个点，主因部分固定费用无法随收入增长放缓而进行调整所致；归母净利润为40.64 亿元，同比+1.3%，净利率下降2.1 个点至15.7%；派发末期股息0.46 元，全年派息比率达30%。
4Q22 受疫情冲击增速下滑：整个平台同店销售下降10-20%高段，其中零售、批发和电子商务分别下降20-30%高段、20-30%低段、低单位数。整个平台零售流水下降10-20%低段，其中线下下降10-20%高段，电子商务增长中单位数。
专业品类驱动品牌核心竞争力：公司持续完善专业产品矩阵，2022 年篮球、跑步品类流水分别增长25%和13%。展望23 年，跑步品类在超轻19 爆款基础上，围绕初级、进阶、精英跑者进一步升级跑鞋矩阵；篮球品类开设篮球主场店，并完善矩阵。
持续打造肌肉型组织：商品运营：商品宽度和深度保持在合理水平，库销比提升至4.2，新旧品比重健康；零售运营：围绕成交、连带、折扣关键指标，健全管理体制；渠道：优化新开店质量，大店占比提高；电商：强化全渠道协同整合；供应链：
鞋履产能提升20+%，持续整合优化供应链，变被动为主动生产。
线下流水增速环比改善，2023 年展望谨慎乐观：1-2 月份李宁线下渠道流水增长低单位数，3 月至今流水增速提升至双位数；线上渠道流水增速有所放缓。管理层对于未来谨慎乐观，预期23 年营收增长10-20%中段，净利率水平保持在10-20%中段。
投资评级与估值：公司品牌力和产品力行业领先，经营效率持续改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司23-24 年归母净利润为47.9 亿和59.4 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端零售消费疲软；改革成效不及预期；库存水平持续堆积 | 李宁(02331.HK)：22年业绩基本符合预期 专业品类驱动品牌核心竞争力 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年收入、归母净利润分别同比增长14%、1%，下半年收入增速放缓公司发布2022 年年度业绩，实现营业收入258.03 亿元人民币、同比增长14.3%，归母净利润40.64 亿元、同比增长1.3%。EPS 为1.55 元，拟每股派现金红利0.46元人民币。分上下半年来看，2022H1/H2 收入分别同比+21.7%/+8.2%，归母净利润分别同比+11.6%/-8.5%。
2022 年公司毛利率同比下降4.6PCT 至48.4%，经营利润率同比下降3.9PCT 至18.9%，归母净利率同比下降2.1PCT 至15.7%。
经销、电商收入增速快于直营、下半年均有放缓，总门店数+7%、其中直营门店数+23%
分品类来看，22 年收入中鞋类、服装、器材及配件各占52.2%、41.5%、6.3%，占比分别同比+10.1、-10.9、+0.8PCT，收入分别同比+41.8%、-9.4%、+30.1%。
分渠道来看，22 年收入中经销、直营店、电商各占48.5%、20.7%、29.0%（其余1.8%为国际市场销售），收入分别同比增长15.7%、6.4%、16.4%；分上下半年来看，经销22H1/H2 收入同比分别增长28.5%/6.3%，直营店同比分别增长10.8%/2.0%，电商同比分别增长19.2%/14.0%。
线下渠道分外延内生来看，1）外延方面：22 年末总销售网点数为7603 家、较22年初净增加6.5%；其中李宁品牌、李宁YOUNG 品牌分别为6295 家（+6.1%）、1308 家（+8.8%）；李宁品牌再细分来看，零售、经销门店分别为1430 家（+22.7%）、4865 家（+2.0%）。同时，公司推进渠道升级、单店面积扩大，门店总面积增加15~20%、平均面积超230 平方米。2）内生方面：李宁品牌2022 年总同店（含电商）同比持平，零售、批发、电商分别同比下滑中单位数、下滑低单位数、增长高单位数；从单店角度，公司平均月店效提升低单位数。
零售流水端，22 年整体零售流水录得中单位数增长、整体零售折扣加深中单位数，新品线下零售流水中单位数增长，6 个月以内的新品流水占比提升3PCT 至89%，新品3 个月折扣率约为75~80%、售罄率为50~55%。分季度来看，总零售流水22Q1~Q4 分别同比增长25~30%、下滑高单位数、增长10~20%中段、下滑10~15%。
毛利率降幅超过费用率，存货和应收账款增加，经营净现金流减少毛利率：22 年公司毛利率为48.4%、同比下降4.6PCT，22H1/H2 毛利率分别同比-5.9PCT/-3.7PCT。22 年毛利率下降主要由于受疫情影响，22 年市场消费需求较为疲软，公司加大零售终端和线上渠道的折扣力度，同时随着国内供应链和产业升级，原材料及人力成本上涨，采购成本亦随之上升。
费用率：22 年公司期间费用率为31.4%、同比下降0.6PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为28.3%（同比+1.2PCT）、4.3%（-0.6CT）、-1.3%（-1.1CT）。
销售费用率提升主要系部分固定费用投入（如店铺装修折旧、租金开支等）相对刚性，而收入增速有所放缓；管理费用率下降主要系公司加强对日常费用的有效管理，全面提升运营管理效率；财务费用率下降主要系公司平均现金余额同比增加促利息收入增加，以及汇兑收益贡献。
此外，公司广告及市场推广开支占比为8.8%（+0.9PCT）、研发费用率为2.1%（+0.3PCT）、员工成本开支占比为7.7%（-0.3PCT）。
其他财务指标：1）22 年末存货账面价值24.28 亿元、较22 年初增加37.0%，存货拨备金额为1.21 亿元、同比增加28.7%；存货周转天数58 天、同比增加4天。截至22 年末，公司渠道库存同比增长20~30%中段，主要系随着收入规模扩大，公司为抓住持续增长机会，按计划进行提前布局，疫情影响下保证新品供应充足。公司库存周转及库龄结构仍保持在良好水平，渠道总库存（包含店铺+仓库）及线下店铺库存周转分别为4.2/3.6 个月；从库龄结构来看仍相对健康，6 个月或以下（新品）的渠道库存、公司库存占比分别为88%、80%。
2）22 年末应收账款总额10.20 亿元、较22 年初增加13.0%，应收账款周转天数为14 天、同比增加1 天。
3）22 年经营净现金流为39.14 亿元、同比减少40.0%。经营活动净现金流减少主要系为支持供应商更高效的资金周转和生产经营，公司缩短了支付周期，以及随着原材料价格上涨，相应的采购金额有所增加所致。
23 年期待零售环境复苏，长期看好公司稳中求进、实现高质量增长2022 年在疫情影响下公司继续落实“单品牌、多品类、多渠道”策略，强化专业运动产品布局，进一步提升零售运营能力及渠道效率。
商品运营方面，2022 年公司商品宽度增加高单位数、商品深度增加低单位数，持续完善商品结构，满足多样化消费需求。22 年公司运动生活、篮球、跑步、健身零售流水占比分别为39%、29%、19%、12%，零售流水分别同比-6%、+25%、+13%、-17%。篮球方面，公司22 年与中国中学生体育协会展开校园篮球赛二十年战略合作，进一步吸引年轻消费客群；跑步方面，以李宁 科技为驱动，建立完善跑鞋矩阵，其中超轻19 在22 年销量突破300 万双，创造李宁历史销量最高单品记录，赤兔家族全年销量突破200 万双。
零售运营方面，公司持续健全零售管理体制，2022 年公司整体成交率、连带率、平均件单价分别提升中单位数、高单位数、低单位数。
渠道方面，公司持续优化新开店质量，大店生意占比进一步提升，2022 年大店数量超1600 家、平均面积超410 平方米、大店流水占比提升高单位数、购物中心流水占比提升中单位数，且22 年全新九代形象落地，并开设全新店型-篮球主场店5 家及超级奥莱店2 家。与此同时，公司推动建设李宁大电商业务模式，22 年线上平均折扣加深中单位数，会员数量突破5200 万人，全渠道O2O 跨店营业额增长40~45%。
童装业务方面，公司以专业运动童装为核心，加强产品矩阵与渠道结构的优化升级。22 年童装零售流水提升35~40%，平均件单价提升中单位数，零售折扣保持持平，连带率提升低单位数，同店销售增长15~20%，平均月店效提升25~30%。
供应链方面，公司注重变被动生产为主动生产。22 年公司产能整体提升高单位数，鞋类产能提升20~25%、服装产能保持持平，供应商数量减少4 家，TOP3供应商合计占比约为50%。
展望来看，公司将聚焦七大业务变革赛道，分别为商品与产品双驱动模式、高效零售模式建设并复制、研发的创新驱动力增强、供应链体系升级、大电商业务体系建设、营销整合与消费者闭环运营、全面人事制度变革。公司预计2023 年收入将实现中双位数增长、净利率在中双位数水平。
短期随着消费复苏，公司终端零售表现逐步改善，1~2 月线下零售流水为低单位数增长、3 月以来线下流水实现双位数增长。长期我们看好公司作为国内运动服饰龙头，在赛道景气、政策助力以及国潮崛起趋势下，稳步提升市场份额，以产品带动品牌向上、并持续改善优化渠道库存，实现高质量稳健增长。考虑到消费 复苏进展存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调12%/12%），对应23~24 年EPS 分别为1.90、2.29 元，新增25 年盈利预测、对应25 年EPS 为2.69 元，23 年、24 年PE 分别为27 倍、22倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；渠道库存恶化；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用管控不当。 | 李宁(2331.HK)：22年业绩表现稳健 23年期待国内运动龙头高质量增长 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：3 月20 日国资委党委召开扩大会议，会议指出“以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化。”
两会政府工作报告部署国防和军队建设，国防军工领域将迎发展新机遇1）政府工作报告指出：“边斗争、边备战、边建设”、“全面加强练兵备战”、“巩固拓展国防和军队改革成果”、“加快实施国防发展重大工程”。我们认为国家高度重视国防和军队建设，在围绕实现建军百年奋斗目标过程中，国防军工领域将迎发展新机遇。
新一轮国企改革行动背景下，军工央企将迎进一步发展1）实施新一轮国企改革行动：3 月16 日国资委发表文章指出，乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大。
2）加大国防军工等领域布局：2023 开年以来国资委多次召开会议，提出加大国防军工等重点安全领域布局、对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。我们认为在国资委实施新一轮国企改革背景下，军工央企将迎来进一步发展。
央企有望迎来盈利和估值双提升，内生外延双轮驱动，看好下游军工主机厂1）央企有望迎来盈利和估值双提升：国资委将2023 年央企主要经营指标调整为“一利五率”，提出“一增一稳四提升”年度经营目标，推动央企提高核心竞争力。
我们预计央企盈利能力有望趋势改善，带来盈利增速和估值的双提升。
2）“外延”增长方向明确：国资委推动国企改革深化行动，进一步激发国有企业活力、提高国有资本效率，未来几年军工资产证券化、军工资产重组上市有望迎来新一轮高潮。
3）“内生”增长趋势强劲：在股权激励、国有重点企业对标世界一流管理提升行动等催化下，央企运营效率将持续提升，“内生”增长趋势强劲。
4）看好下游军工主机厂：军工主机厂处于各产业链链长地位，在“规模效应+精细化管理”、“小核心大协作”催化下，盈利能力有望得到改善，较中上游业绩弹性更大。
建议关注：
在国防预算增长、新一轮国企改革行动、央企上市公司提质增效等持续催化下，军工央企有望迎来业绩和估值双提升。
1） 航空装备：中航西飞、中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空。
2） 船舶装备：中国船舶、中国海防、中船防务。
3） 陆军装备：中兵红箭、内蒙一机。
风险提示：
1）股权激励、资产证券化节奏不及预期；2）国企改革深化行动进度不及预期。 | 国防军工行业点评报告：国资委以更大力度鼓励支持军工央企 国防内生外延双轮驱动 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 4Q22 IFRS 净利润符合我们预期
公司公布4Q22 业绩：收入74.25 亿元，同降2.4%，高于市场（73.44 亿元）和我们（73.04 亿元）预期；Non-IFRS 净利润14.38 亿元，同增72.8%，略低于市场（14.65 亿元）和我们（15.02 亿元）预期，主要因股权激励费用等调整科目的差异，IFRS 净利润11.51 亿元，符合我们预期。
发展趋势
订阅收入稳健发展，广告收入环比继续增长。1）在线音乐：4Q22 收入35.59 亿元，同比增长23.6%。4Q22 音乐MAU 环比下滑3.4%至5.67 亿人，受益内容质量提升和权益丰富化，订阅收入同比增长20.6%至23.5 亿元，其中付费用户数环比净增加约320 万人，ARPPU 环比提升1.1%至8.9 元/月；4Q22 广告收入环比继续提升，其中激励广告模式收入增长强劲，非订阅收入同比增长29.8%至12.1 亿元。2）社交娱乐：因宏观环境和外部竞争因素，4Q22 收入38.66 亿元，环比略降1.8%。此外，音频直播和海外业务收入均在4Q22 实现同比增长，新业务进一步推进。
效率仍是战略重点，2023 年收入和利润均有望实现同比增长。4Q22 毛利率环比提升0.3ppt 至33.0%，销售费用率和管理费用率分别为3.6%（-6.3ppt YoY）和14.7%（+0.7ppt YoY），销售费用绝对值仍维持较低水平（2.66 亿元），经营效率提升。公司在业绩会提到，2023 年收入和利润同比增速指引分别是中个位数（mid-single digit）和低双位数（low-teens），公司预计单季度音乐收入有望年内超社交娱乐收入，毛利率或同比提升。我们认为2023 年行业格局或相对稳定，公司盈利能力有望继续有效释放。
与杰威尔音乐续约，关注技术赋能生产效率提升。公司已与杰威尔音乐（旗下艺人包括周杰伦）续约，内容合作形式丰富；与相信音乐（旗下艺人包括五月天）战略合作。公司也布局与研发AIGC 工具，公司在业绩会提到，其2023 年预计投入自研大语言模型。我们认为新技术或降低生产环节门槛，中长期有望赋能音乐相关内容生产效率提升。基于对发展前景信心，公司批准2023 年3 月起24 个月内回购至多5 亿美元A 类普通股计划。我们认为，公司不断打磨多维运营能力，有望发挥基于音乐生态的长期价值。
盈利预测与估值
因音乐收入增长健康，且销售费用或有效控制，我们上调2023/2024 年Non-IFRS 净利润7.2%/4.9%至56.44/60.60 亿元。目前港股交易于14.6/13.2 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E，美股14.8/13.3 倍2023/2024 年Non-IFRSP/E。综合考虑盈利预测上调和行业估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级和港/美目标价43 港元/11 美元，分别均对应21/19 倍2023/2024 年Non-IFRSP/E，较港股和美股现价分别有42.9%和39.9%的上行空间。
风险
竞争加剧，监管趋紧，付费会员和社交娱乐收入不及预期，内容成本上涨。 | 腾讯音乐-SW(01698.HK)：利润基本符合预期 音乐业务维持高质量发展 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 美联储如期加息 25BP，但态度偏鸽。2023 年 3 月美联储如期加息 25BP，考虑通胀压力较预期大。美国时间 3 月 22 日，美联储公布的议息决议显示上调联邦基准利率目标区间 25BP 至 4.75%-5%，按计划保持 950 亿美元（600 亿美元国债+350 亿美元 MBS）的缩表步伐。
美联储 3 月 FOMC 议息声明与上月变化较大，针对就业情况表态从“就业增长强劲”改变为“就业增长有所加快，而且增速强劲”，同时删除了“通胀有所缓解但仍处于高位”的表述，改为“通货膨胀仍然很高”，显示强劲就业下美联储当前考虑通胀压力较预期大；另外针对近期全市场密切关注的银行业风波，声明中强调“美国的银行体系是健全和有弹性的”，并表示近期的事态发展可能对经济、就业及通胀产生拖累，但影响仍不确定，再次强调仍然高度关注通胀风险。
另外，“不断提高目标利率区间是适当的”表述改为“将密切监测收到的信息并评估对货币政策的影响。一些额外的政策收紧可能是适当的”态度明显转鸽。
美联储关键指标预期：下调经济预期，上调通胀预期。
再度下调预期经济增速。经济增速方面，美联储对经济持相对悲观态度，继 2022年 12 月大幅下调经济增速后，3 月再次将 2023 年 GDP 增速预期小幅下调 0.1%至 0.4%，并将 2024 年增速由 1.6%显著下调至 1.2%，远低于长期增长率的预测中值。鲍威尔会后发布会也提到“房地产行业的活动仍然疲弱；利率上升和产出增长放缓似乎也对企业固定投资构成压力”，同时承认“一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济”，GDP 增长面临的风险偏重于下行风险。
继续上调通胀预期，2023 年利率峰值预期不变。通胀方面美联储压力仍存，美联储进一步上调了 PCE 和核心 PCE，2022 年同比增速分别上调 0.2%、0.1%至3.3%、3.6%，2023 年核心 PCE 上调 0.1%至 2.6%，长期 PCE 仍预计回归目标通胀水平 2%；联邦基金利率方面，美联储对 2023 年的利率终值预期不变维持在 5.1%，将 2024 年利率预期上调 0.2%至 4.3%。
美联储货币政策对于银行业风险的考量将是重点。对于近期银行业风波的发酵，鲍威尔在会后新闻发布会开篇花了较大篇幅对银行业风波进行回应和讨论。他表示“最近的银行业事件将导致信贷条件更加紧缩，这将影响经济以及我们需要做出的应对措施”但同时强调“银行危机可能只会产生适度的影响”，财政部和美联储共同行动“正在有效地满足一些银行所面临的不同寻常的资金需求并明确表明系统中有充足的流动性”，对于整体银行体系韧性鲍威尔持积极态度。
同时，鲍威尔表示“考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持”“今年降息不是我们的基本预期；更紧的信贷条件可以代替加息”显示尽管降息可能距离市场曾预期的大幅提前至 6 月仍有距离，但 3 月就考虑过停止加息的表态说明银行业风波以及向经济衰退的传导对后续加息路径的影响占了很大的权重。这意味着银行业风波的冲击或对冲部分通胀高企带来的加息必要，后续美联储货币政策对于银行业风险的考量权重我们认为会上升，美联储或将释放加息步伐将结束的信号。
另外，美联储的 SEP 经济预测也显示，尽管通胀仍是影响美联储货币政策的一大重要因素，但在上调通胀预期的同时利率终值不变，或许表明在银行业风波的广泛传导和市场强反馈下通胀对于货币政策的决定性压力已经有所缓和。
点阵图显示 2023 年利率最终落在 5%-5.5%区间，预计 2023 年美联储还有一次25BP 的加息，而 2024 年将降息 75BP。
市场对于美联储表态并不买账，此次议息会议后仍然预期大概率美联储将停止加息。但相较于此前银行业风波发酵扩散，3 月 16 日瑞士信贷股价暴跌时市场降息预期大幅提前至 6 月，会后市场预期降息“推迟”至 7 月，而 2023 年底市场认为利率将降至 4%-4.25%区间。 | 2023年3月美联储议息会议简评：美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年年报业绩：业绩稳健增长。2022 年实现收入354.5 百万美元（24.43亿RMB），同比+20.5%，其中北美、亚太及中东地区业务增长显著；实现净利润40.2 百万美元（2.77 亿RMB），同比+23.2%。毛利率为57%，提升0.3pct，受益于直营渠道占比提升毛利率水平有所上行；其中直销收入占比66%，提升+4pct，注射填充收益9.2 百万美元，同比+43.9%。
分地区 & 分产品表现：分地区来看，北美、亚太、欧洲、中东和非洲、拉丁美洲占比分别为40.5%、27.7%、16.5%、10.3%、5%，收入增速分别为28.2%、15.1%、12.4%、18.7%、24.4%。北美、拉丁美洲、中东和非洲增速最快；2022年推出3 款新品，Alma Ted、LMNT One、CBD+护肤品；Alma 品牌持续扩大全球影响力：Alma Duo 继北美市场上市后，于2022 年推向全球市场，AlmaHybrid 继欧洲及美国市场相继上市后，于2022 年在加拿大上市。
产品储备丰富，新品加速拓展：1）肉毒：公司拥有美国Revance 公司长效肉毒素产品Daxxify 医美适应症于大中华区的独家引进、使用及销售权。
Daxxify 已于2022 年9 月8 日就医美适应症成功获FDA 批准；2）丝素蛋白：参投并共同设立合资公司，布局丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品；3）牙科：通过战略投资，布局创新生物材料领域，引进无创贴面等高端材料及技术；4）家用美容仪：推出LMNT One，拓宽B2C 及D2C 渠道。
投资建议：公司作为光电设备龙头，在产品及治疗模式方面持续迭代，加速高端新设备的焕新升级与推陈出新；同时直销渠道建设逐步加强，22 年新设英国直销办公室，2023 年初新设迪拜直销办公室，继续深度推进直销布局；注射填充板块长效肉毒产品稳步推进中国商业化进程。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入438/550/706 百万美元，归母净利润52/66/87 百万美元。对应PE 分别为16/12/9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场需求变化，宏观经济风险，政策风险 | 复锐医疗科技(1696.HK)2022年报点评：业绩稳健向上 直销进一步加强 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司净利润实现较快增长。2022 年公司营业收入99.42亿元，同比增长21.28%，归母净利润13.69 亿元，同比增长37.07%，扣非后净利润13.71 亿元，同比增长36.63%。2022 年公司聚乙烯醇（PVA）实现收入37.35 亿元，销量为20.36 万吨；醋酸乙烯实现收入10.72 亿元，销量为10.07 万吨； PVA高强高模纤维（含PVA 水溶纤维）实现收入4.88 亿元，销量为1.99 万吨；公司PVA 光学薄膜产品实际产量180.33 万平方米，新建的年产700 万平方米PVA 光学薄膜项目于2022 年9 月份投产，产品应用于TFT-LCD 偏光片。该项目已纳入模型。
公司内生外延大力拓展高端产品。公司积极发展高附加值的特种PVA 系列产品、PVA 纤维及PVA 下游高端产品，其中新特产品占公司2022 年PVA 实际产量的比例达70%以上。目前全球PVA 和PVB 树脂市场均被海外少数国际巨头垄断，高端产品国内替代空间大。全球PVA 光学薄膜市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%。公司积极推进高端产品，2022 年9 月公司完成收购皖维皕盛100%股权，公司PVA-PVB 树脂-PVB 胶片全产业链的优势基本形成。
公司持续扩产新品类，强化竞争优势。截至2022 年底，公司投资新建的年产1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、年产2 万吨可再分散性胶粉、年产3.5 万吨差别化PET 聚酯切片、年产5000 吨功能性PVA 树脂、年产700 万平方米PVA 光学薄膜、年产700 万平方米偏光片、年产6 万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司的产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。 该项目已纳入模型。
盈利预测与投资评级。产品价格与去年同期相比有所下降，我们下调对于公司的业绩。我们预计公司2023-2025 年归母净利润11.35 亿元（下调27%）、12.38 亿元（-30%）和13.73 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，公司新投产项目较多给予一定估值溢价，我们给予2023 年PE 16 倍（对应PB 为2.06倍），对应目标价为8.48 元（上次目标价为8.71 元，对应2022 年12 倍PE，-3%），维持优于大市评级。
风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；PVA等主营产品价格不及预期。 | 皖维高新(600063)：2022年净利润实现较快增长 持续扩产实现进口替代 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 营收利润提升显著，新签合同高速增长，维持“买入”评级建发合诚发布2022 年报，得益于建筑施工业务合同增长，公司营业收入、净利润、资产总额呈现出良好的增长态势，综合实力再上新台阶。公司在六大业务领域均拥有较全面的资质，依托建发集团优质房地产项目资源开拓建筑施工及建筑设计业务，新签合同高速增长，业绩有望持续释放，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为1.10、1.66 和2.11 亿元（2023-2024 年原值为1.08、1.63 亿元），对应2023-2025 年EPS 为0.55、0.83、1.05 元，当前股价对应PE 为29.3、19.3、15.2 倍，维持“买入”评级。
建筑施工业务收入大增，营收业绩提升显著
2022 年公司实现营收12.61 亿元，同比增长49.87%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长40.25%；实现经营活动现金流量净额2.10 亿元，同比增长136.96%；毛利率和净利率分别为22.57%和4.91%；基本每股收益0.28 元。公司业绩提升主要是因为新增建筑施工业务大幅增长，作为2022 年开启的新业务营收达3.81亿元，占比30.2%；同时建筑施工、勘察设计和工程管理业务毛利及加强回款管理提升，财务费用降低，投资收益增加。
新签合同大幅增长，加速产业结构调整
2022 年公司新签合同额29.17 亿元，同比增长183%，其中建筑施工新签合同约18.3 亿元，建筑设计新签合同约0.35 亿元，两个新业务占比63.9%，基本来自于建发集团的项目，产业结构调整加速进行。公司2022 年与建发集团及其控制企业和关联方等实际产生关联交易19.58 亿元，预计2023 年关联交易规模约66 亿元，与控股股东业务协同成效逐步显现。在原有五大业务订单方面，公司稳定拓展存量业务，加大管控力度，采取筛选优质项目和提质增效等方式维持毛利率保持平稳，2022 年勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料新签合同总额达10.52 亿元，同比增长25.5%。
风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 | 建发合诚(603909)公司信息更新报告：营收利润提升显著 新签合同高速增长 |
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