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请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司披露2022 年业绩预告，全年预计实现归母净利润2.1-2.4 亿元，同比增长67.85%-91.83% ； 预计实现扣非净利润2.07-2.37 亿元， 同比增长70.13%-94.84%，扣非净利润增速连续两年突破 70%。22Q4 预计归母净利润1977.59-4977.59 万元， 同比增长40.17%-151.7% ， 扣非净利润1785.69-4785.69 万元，同比增长41.54%-168%。
2022 年预计归母净利同比增长67.85%-91.83%，激发未来持续增长潜力。
2022 年预计实现归母净利润2.1-2.4 亿元，同比增长67.85%-91.83%；预计实现扣非净利润2.07-2.37 亿元，同比增长70.13%-94.84%，扣非净利润增速连续两年突破70%。22Q4 预计归母净利润1977.59-4977.59 万元，同比增长40.17%-151.7%，扣非净利润1785.69-4785.69 万元，同比增长41.54%-168%。2022 年在疫情和行业版号政策收紧的压力之下，公司仍保持较高增幅，主要依赖于各项业务在前几年的积累和沉淀后2022 年迎来收获期，未来预计仍能保持一定增速。
游戏社交板块地位巩固，疫情后复苏推动电竞迎来增长新阶段。游戏社交方面，产品“带带电竞”位居华为、VIVO 多个应用市场垂直品类排名第一，入驻大神人数增长显著，助推游戏服务业务成为公司利润增长的支柱。下一步将构建产品矩阵，加强女性用户运营，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，持续扩大用户规模和收入体量。线下电竞方面，随着疫情后复苏，线下的消费场景也在逐渐恢复，同时公司在疫情期间多矩阵打造电竞酒店、网吧等线下娱乐消费场景，厚积薄发，预计2023 会有增量体现。
IP 业务坚实稳健，2023 多款储备游戏拥有较高市场预期。IP 业务上，《三国志2017》依赖公司的长线运营能力、流水稳定，《三国志·战略版》全年稳居Sensor Tower 中国App Store 手游收入榜前五、贡献较高利润，《真·三国无双 霸》预计23 年登陆日韩市场有望释放IP 业务潜力，《大航海时代：
海上霸主》于22 年12 月喜获版号预计2023 年上线，游戏前期在腾讯预约平台收获过100 万预约，借助航海题材在海外的热度，有望进一步为公司深化游戏出海业务夯实基础。移动端上，模拟经营类卡牌游戏《遇见梦幻岛》
获得版号，预计2023 年上线贡献收入，同时，2023 年预计上线的《炁术行者》《潮灵王国》《星之翼》等游戏，《潮灵王国》和《星之翼》已在taptap开放预约，评分达到8.4 和9.1 分，市场有较高的预期。独立游戏方面，2022年发行的Roguelike 游戏《神州志：西游》因其独特玩法和国风设计，在上线后好评不断，武侠类游戏《活侠传》获得IndiePlay 中国独立游戏最佳设计大奖，2022 年 上架demo 版本，2023 年有望上线正式版。同期公司还储备3-4 款探险解谜、动作闯关多类型的独立游戏。公司自主游戏发行业务势能强劲，后续或逐步释放业绩潜力。
多维度布局元宇宙相关产业，与公司线下业务进一步结合。2022 年，公司积极构建线下元宇宙体验场景，通过Sass 平台管理系统赋能公司电竞酒店，打造“云尚南孔”等元宇宙文旅空间、探索传统文化的新兴表达。同时，和AR厂商Rokid 深度合作，搭载新一代智能交互设备的相关服务和产品付费转换率远超移动端。2023 年将致力于布局元宇宙相关产业，链接AR/VR 硬件设备和内容，建立丰富全面的智能系统和体验空间，在元宇宙文旅、娱乐和营销等多维度进行更深入的探索。
风险提示：疫情后复苏不及预期，线下电竞产业恢复速度缓慢；元宇宙相关技术研发不及预期；行业版号政策收紧；游戏行业竞争压力。 | 盛天网络(300494)：2022年业绩增幅显著 多项游戏储备构筑未来持续增长底气 |
请总结该港股证券投资日报的主要内容 | 騰訊擬開發類似ChatGPT的人工智能技術，預計恒指今日下試21,500點。
聯儲會鷹聲不減：里奇蒙聯儲行長強調聯儲會在抗通膨問題上需要「堅持到底」，仍有很長的路要走。研究公司Macro Hive的策略師警告聯儲會將加息至8%，兩年期美債殖利率突破6%輕而易舉。
美國財長耶倫：二十國集團將討論中國就貧窮國家債務重組提出的要求，中國希望多邊開發銀行也向陷入困境的國家提供債務減免。
騰訊表示：有計劃開發類似ChatGPT的人工智能技術，已經展開研發工作。 | 每日通讯：腾讯拟开发类似CHATGPT的人工智能技术 预计恒指今日下试21500点 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：《数字中国建设整体布局规划》印发，对数据要素提出更高要求新华社北京2 月27 日电，近日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，对数据要素提出了更高要求。
其中强调1)到2025 年，数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放，数字经济发展质量效益大幅增强等；2)畅通数据资源大循环。构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构。推动公共数据汇聚利用，建设公共卫生、科技、教育等重要领域国家数据资源库。释放商业数据价值潜能，加快建立数据产权制度，开展数据资产计价研究，建立数据要素按价值贡献参与分配机制；3)高质量搭建数字领域开放合作新平台，积极参与数据跨境流动等相关国际规则构建等。
观点：公司是浙江核心数据交易所标的，持股比例高，国企背景纯，β里有α公司是数据要素市场化赛道中，位于经济及信息发达省份，且高比例持有数据交易所股份的稀缺标的。公司目前持有浙江大数据交易中心48.2%股份，浙江作为“数据二十条”中明确提及的先行试点省份，公司也有望获得更多政策催化。
数据要素风渐起，我们认为3 月份公司将面临多重催化，包括省级政策、国家级政策，以及其他催化。自“数据二十条”以来，各地大方向政策及事件小范围催化，如，2 月20 日晚，杭州市数据资源局发布《杭州市公共数据授权运营实施方案(试行)》（征求意见稿）；2 月20 日，国家发改委体改司司长王善成一行调研上海数据交易所；2 月13 日，国家发改委高技术司一行赴浙江省调研数据要素发展情况等。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-2024 年营收分别为47.97/52.54/55.88 亿元，同比增长56.56%/9.53%/6.35%；归属于母公司股东净利润分别为5.19/6.74/7.32 亿元，同比增长0.53%/29.73%/8.70%；EPS 分别为0.41/0.53/0.58，以2023 年2 月28 日收盘价，对应PE 分别为23.57/18.17/16.71。考虑到国家加速建设数据要素市场背景下“浙江大数据中心”有望重构公司估值，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地不及预期；市场竞争加剧；宏观经济风险。 | 浙数文化(600633)：《数字中国建设整体布局规划》出台 对数据要素提出更高要求 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2023 年2 月28 日奥特维披露2022 年年度业绩快报。
公司业绩符合预期，持续坚持光伏产业链战略布局：根据公司业绩快报披露，公司2022 年年度实现营业总收入35.40 亿元，同比增长72.94%；利润总额7.74 万元，较上年同比增长85.19%；实现归母净利润共计6.98 亿元，同比增长88.29%。将0.65 亿元的公司股份支付费用纳入考虑，公司剔除股份支付费用的归母净利润为7.53 亿元，同比增长103.09%；剔除股份支付费用的扣非归母净利润为7.33 亿元，同比增长125.09%。2022 年业绩数据均落在公司业绩预告区间内。
市场趋势带动光伏设备产能需求发展，新签订单充实公司光伏设备未来营业收入：2 月14 日，公司披露项目中标公告，中标通威股份有限公司孙公司通威太阳能（盐城）有限公司和通威太阳能（四川）有限公司划焊一体机的招标项目，中标金额约5.8 亿元。产品确认交货后预计将对2024年经营业绩产生积极影响。2023 年，硅料价格有所下滑，刺激组件产能扩张，带动光伏设备端需求不断增长。公司作为行业内串焊机龙头企业，将有更多获得订单的机会，对公司未来光伏设备营业收入有良好的补充增长效应。
公司业务继续深入平台化布局，提升公司总体竞争力：公司于2023 年2月28 日发布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，拟募资总额11.4 亿元，主要用于平台化高端智能装备智慧工厂、光伏电池先进金属化工艺设备实验室以及半导体先进封装光学检测设备研发及产业化项目。近来国家重视新兴产业发展，颁布多条法规与政策鼓励光伏、锂电池等行业的开发，为包括公司在内的高端智能制造企业提供了良好的发展环境。在光伏研发技术方面，目前公司的多主栅串焊机焊带对位精度在±0.2mm 以内，电池串良率可达98%以上；硅片分选机可检精度在厚度、线痕、尺寸、电阻率方面分别为±0.5μm、±2.5μm、±30μm、±0.05Ω.cm，上述指标均达到或接近行业先进水平。锂电方面，公司具有模组pack 先进组装 技术，同时加入机器视觉技术辅助，叠片机正处于研发阶段。公司半导体设备主要由键合机技术支持，装片机在研制阶段。本次募投主要拟实现规模化生产的主要产品为丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机和装片机的规模化生产，与公司主要业务板块一致。
投资建议：考虑到公司将形成光伏硅片、电池、组件系统+设备一体化布局，硅料价格下降刺激组件厂商扩产，叠加HJT 及TOPCon 技术迭代，公司产品有望量价齐升，目前公司在手订单充足，未来市场空间广阔，因此上调投资评级为“买入”。预计2023-2024 年归母净利润分别为10.28亿元、13.67 亿元，EPS 分别为6.65 元、8.85 元，对应PE 为29 倍、22倍。
风险提示：下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险；研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险；核心人员流失以及技术失密的风险；客户集中度较高的风险；原材料波动的风险；应收款项无法回收的风险；存货跌价风险；新产品市场拓展不及预期的风险；疫情反复对公司生产经营产生不利影响的风险。 | 奥特维(688516)：22年净利润+88.2% 光伏上游市场产能扩张带动订单增长 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 新化股份扎根精细化工行业，精细化工业务产能扩增正在进行。公司下游客户渠道优势有望助产品放量，江苏和宁夏香精香料扩建项目在短中期业绩贡献明确。公司开发萃取工艺，拓展萃取法沉锂母液、锂电回收等提锂新业务，有望开启第二增长曲线。预计2022/23/24 年公司归母净利润为3.16/3.81/4.93 亿元，对应EPS 预测分别为1.71/2.06/2.67 元。综合考虑PE、DCF 估值法，给予公司目标价55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
老牌精细化工企业，公司业绩稳步发展。新化股份于2019 年在上交所挂牌上市，已在精细化工领域深耕数十年，产品包括脂肪胺、香精香料、有机溶剂和其它各类精细化工品，被广泛应用于农药、医药、水处理等行业中。2014-2021 年，公司收入年化复合增速达到 7.5%，归母净利润年化复合增速达到 28%。
2022Q1-Q3 年，公司营业收入为20 亿元，同比增长7.5%，归母净利润2.5 亿元，同比增长126%。
香精香料业务持续放量，增厚公司利润空间。随着发展中国家人均消费能力的不断提升，全球香精香料的需求进一步增加。由于我国香精香料产业起步较晚，市场格局较为分散，业内公司规模和产品种类较国际龙头还具有一定差距，行业集中度还有提升空间。公司通过与国际龙头企业奇华顿深度绑定，合作发展香精香料业务，并已切入众多国际一线客户的供应链体系。根据其公告，公司拟新建宁夏、江苏项目基地，扩大产能规模并新增产品频道，我们认为将有助于提升公司的一体化解决能力以及和下游客户的粘性。我们看好公司凭借渠道优势，有望迅速实现香精香料的放量，提升自身在该领域的影响力。
拓展提锂新业务，打开第二成长曲线。全球新能源转型驱动锂需求进入新一轮增长周期。我国锂资源分部不均，主要集中在青海西藏等地区，且盐湖品味普遍偏低、沉锂母液利率用较低，提取难度大。目前，公司依靠自身研发实力和多年的技术积累，开发国内领先的萃取法提锂新工艺，在碱性盐湖具有显著的成本和提取率优势。公司公告显示目前已在多个示范项目上获得成功，先后取得藏格锂业和蓝科锂业的沉锂母液项目。公司切入提锂赛道，正积极推进萃取法在盐湖提锂、锂电池回收、矿石提锂等方面的应用，该业务板块有望为公司带来新的收入与利润增量。
风险因素：新增产能项目建设不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；新建产能市场消化不及预期的影响；公司经营受宏观经济周期波动影响的风险；环保及安全生产的风险。
估值结论：新化股份扎根精细化工行业，产能扩增正在进行。公司下游客户渠道优势有望助产品放量，江苏和宁夏香精香料扩建项目在短中期业绩贡献明确。
公司开发萃取工艺，拓展萃取法沉锂母液、锂电回收等提锂新业务有望开启第二增长曲线。预计2022/23/24 年公司归母净利润分别为3.16/3.81/4.93 亿元，对应EPS 预测分别为1.71/2.06/2.67 元，当前股价对应2022-2024 年22/18/14倍PE，综合考虑PE、DCF 估值法（参考行业可比公司平均估值水平，同时考虑到公司龙头地位及长期成长预期），给予公司目标价55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 | 新化股份(603867)投资价值分析报告：精细化工方兴未艾 萃取提锂开启新增长曲线 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：公司发布2022 年度业绩快报，公司预计实现营业收入830.8 亿元，同增105%，归母净利润29.47 亿元，同增158%，扣非归母净利润26.48 亿元，同增399%。2022Q4 营业收入303 亿元，同增86%，环增56%，归母净利润12.71 亿元，同增202%，环增65%，扣非归母净利润11.33 亿元，同增376%，环增59%。业绩接近预告上限，略超市场预期。
新技术超额收益兑现、23 年盈利持续提升：公司2022 年组件出货约44.5GW，同增约100%；其中2022Q4 出货约16GW，TOPCon 组件出货约6.9GW。我们测算2022Q4 单瓦净利约1 毛，环增3 分；其中PERC单瓦净利约6 分，TOPCon 单瓦净利约1 毛5，新技术超额收益逐渐兑现。展望2023 年，我们预计公司2023Q1 出货12GW 以上，单瓦净利环比提升；我们预计2023全年出货增长50%以上，当前订单已覆盖70%，N 型TOPCon 占比60%+，远高于行业同行；2023 年美国市场已开始批量通关，公司采用瓦克硅料被扣组件最早放行，我们预计2023 全年美国出货占比5-10%，高溢价市场修复+新技术占比提升+原材料价格下行，带动全年盈利再度提升！
TOPCon 加速扩产、龙头持续领先：公司TOPCon 布局行业领先：产能上，尖山二期11GW 电池将在2023Q1 满产，采用HOT2.0+技术（正面SE 结构），我们预期后续效率可提升至25.8%。楚雄6.5GW TOPCon（2023Q3 投产）+海宁袁花6.5GW 电池改造（2023Q2 出片）+越南4GW电池陆续落地，我们预计2023 年底N 型电池产能达50GW+。提效上，公司2024 年将推出HOT3.0（全域钝化），2025 年将TOPCon 结合其他技术，我们预期效率破26%。降本上，公司现已实现组件P/N 成本同价，后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。提效降本贡献超额收益，新技术持续领跑，TOPCon 龙一地位稳固。
盈利预测与投资评级：基于公司TOPCon 占比逐步提高，我们上调盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为29/72/97 亿元（前值28/65/90 亿元），同增158%/143%/35%，基于公司TOPCon 龙头地位，我们给予2023 年35xPE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。 | 晶科能源(688223)2022年业绩快报点评：N型超额收益兑现 龙头再迎高增长 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 我们认为，通信行业处在AI+数据要素+央改三条主线的汇聚点，从业绩增长和估值回升方面都有持续较好的投资机会。在GPT 推动技术革命、数字经济与数据要素发展提速等多重因素的催化下，网络与算力持续扩容的确定性提升，通信行业的数字经济及AI 产业链公司有望重点受益。伴随央国企高质量发展，三大运营商作为数字经济领域优质国央企将发挥更为关键的作用，运营商云计算对标世界一流有望推动价值重估。推荐中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、紫光股份、源杰科技、天孚通信、亿联网络、锐捷网络、菲菱科思、中际旭创、新易盛、光迅科技等。
GPT 所代表的生成式AI 是新一轮技术革命，比肩互联网、智能手机的颠覆式影响，料将对网络与算力带来持续强劲的拉动。GPT 是一款基于Transformer 架构的大语言模型，通过千亿级别的参数和海量数据集不断进行自我训练，展现出“涌现”能力。在没有显式编程的情况下，GPT 能够产生超出预期范围的输出，体现出AI 的创造性和想象力，标志着通用人工智能AGI 正逐渐成为现实。短期，我们认为GPT 将持续迭代能力，并在搜索、办公协作、内容创作、智能客服等领域加速落地，大有可为：3 月15 日，GPT-4 正式发布，在创造性、协作性、推理能力和多模态能力方面持续提升；3 月16 日，百度文心一言发布，抢占中文大模型产业化先机；紧接着3 月17 日，微软发布Office 365 Copilot，将GPT-4嵌入日常办公软件中。中长期，我们认为GPT 所代表的生成式AI 是毫无疑问的技术革命，未来有望极大提高每个人的生产力。我们认为，GPT 所代表的生成式AI 是新一轮技术革命，比肩互联网、智能手机的颠覆式影响，建议积极拥抱GPT 科技技术变革下的产业机会，重点关注底层AI 算力、网络和应用标的。
数字经济+数据要素主线明确，国内算力上游的需求向好。2022 年初国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》从基础设施、数据要素、数字产业化、产业数字化等方面提出了11 项重点建设工程，并提出到2025 年我国数字经济核心产业增加值占GDP 比重达到10%的目标，数字经济的主引擎作用将更加凸显。数据要素作为数字经济中的重要组成部分，2022 年12 月的“数据二十条”明确了数据合规高效流通使用、赋能实体经济这一主线。2023 年3 月中共中央、国务院印发的《党和国家机构改革方案》中提出组建国家数据局，由国家发改委管理，负责协调推进数据基础设施建设制度，统筹数据资源整合共享与开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。3 月17 日，国家发改委高技术司引文提到“数据是数字文明时代的第一要素”，数据要素的重要程度再次突出。通信行业作为数字经济与数据要素的通道与底座，在数据采集、数据存储、数据加工、数据交易流通、数据分析应用等诸多环节都将发挥重要作用。
我们认为，数字经济与数据要素，是与“碳中和”可比肩的大产业长周期机会，运营商、通信设备商、云基础设施提供商等将深度参与到我国数字经济发展与数据要素价值实现的过程中，未来通信产业链中的各个环节将有望得到持续催化。
国资委“一利五率”考核奠定运营商全年增长节奏，看好运营商利润及ROE 提升。2022 年5 月，国资委关于提高央企控股上市公司质量工作方案强调，聚焦影响央企控股上市公司高质量发展的短板弱项，在3 年内分类施策、精准发力，打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司；2024 年底全面验收评价，试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。2022年12 月，中央经济工作会议强调，要深化国资国企改革、提高国企核心竞争力、 完善中国特色国有企业现代公司治理；2023 年1 月，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，新增ROE 和营业现金比率指标；2023 年2月，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，统筹推进中央企业高质量上市。我们认为，国资委考核导向的优化，将对运营商的治理和经营质量带来持续的提升，看好运营商利润及ROE 的持续提升。
重点推荐：AI+数据要素+央改三大主线不断加强，持续推荐通信产业机会。
1）三大主线汇聚的运营商：
ARPU 的持续回升和资本开支的效率提升，为运营商未来数年的业绩稳健增长提供稳健支撑。展望全年，国资委“一利五率”考核奠定运营商全年增长节奏，AI+数据要素+央改三大主线汇聚，有望推动运营商持续超预期，运营商网络业务的价值重估、云计算的分部估值有望进一步得到认可，重点推荐中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。
2）网络与算力上游核心环节：
①中兴通讯：持续受益于AI 算力需求爆发，竞争缓和、芯片自研、算力业务拓展、治理改善等推动业绩保持快速增长，芯片子公司和服务器业务价值有望分部估值。公司是运营商最核心的两个供应商之一，在运营商不断拓展数字经济边界的基础上，公司也有望实现价值重估。
②紫光股份：公司是云计算基础设施龙头，交换机、服务器、企业网路由器、企业级WLAN 份额国内前二，预期收回新华三股份落地后估值将进一步提升。新华三剩余股权收回后，将有助于增厚利润、提升估值，中长期将进一步改善公司激励机制，持续推动公司竞争力提升和业绩增长。
③锐捷网络：公司是国内ICT 设备龙头，近年来公司在数据中心交换机、SMB产品等领域持续发力。公司管理层稳定且激励机制较好，通过敏捷创新快速响应客户需求，并不断完善渠道体系，有望持续提升市场份额。
④菲菱科思：公司是国内领先的网络设备制造商，公司在交换机领域长期与新华三深度绑定，并于2019 年成功切入S 客户供应链，份额快速提升，盈利能力持续改善。公司有望凭借对国内交换机双龙头的深挖和品类拓展，实现业绩持续增长。
⑤源杰科技：公司作为国内光芯片龙头，目前在中高端光芯片的研发/送样/放量进度国内领先。目前全球光芯片市场空间超150 亿元，公司市场份额不到3%，未来成长空间巨大。同时今年公司10G EML 1577nm 新产品放量，我们认为短期与长期业绩均有较高的确定性。
⑥天孚通信：AI 对数据中心中网络设备的传输速率与功耗等指标提出更高的需求。天孚通信是国内稀缺的光器件平台，同时已经实现从无源器件向有源器件的突破。我们认为受益于AI 趋势下对于CPO 等新型网络设备需求的驱动，公司光引擎业务未来成长空间巨大。
⑦中际旭创：目前全球数通光模块绝对龙头，客户覆盖亚马逊、谷歌、Meta 等科技巨头，相干、硅光等新技术布局行业领先。AI 驱动下，800G 数通新产品加速放量预计将带动新一轮景气周期，公司全球份额领先，有望最率先受益。
⑧新易盛：全球领先的数通+电信光模块双龙头，成本费用控制优秀，盈利能力行业领先。未来海外客户有望实现突破，市场份额有望进一步提升。我们预计公司2023/2024 年实现净利润9.6 亿/11.3 亿元，目前股价对应2023 年PE 估值仅17x，优质低估值标的。
⑨光迅科技：国内老牌光通信龙头，背靠武邮所，科研实力雄厚，产品实现从芯片+器件+模块+子系统的完整覆盖。公司在卫星通信、CPO、相干传输等领域布局较深，同时具备国家队背景，在数字经济高速发展的背景下有望充分受益。
3）AI 应用终端：
①亿联网络：公司为微软Teams 国内影子龙头，相关收入占公司整体收入20%， 2022 年公司Teams 相关收入同比约70%增长。公司计划2023 年中推出与微软合作的Smartvision 产品，受益于ChatGPT 浪潮的确定性高。我们预计公司2023/24 年实现净利润27/34 亿，现价对应23E 26xPE，对应24E 仅21xPE。
公司历史估值中枢40xPE，仍然有较大修复空间。
风险因素：AI 发展不及预期；国家对数字经济的扶持力度不及预期；国内新型基础建设不及预期；流量增长不及预期；5G 及千兆宽带用户增长不及预期；“东数西算”工程推进低于预期；数据中心建设进度低于预期；大数据应用需求低于预期；ICT 设备行业发展不及预期；市场竞争加剧的风险；云厂商、运营商等客户资本开支不及预期；相关公司业绩不及预期。
投资策略：我们认为，通信行业处在AI+数据要素+央改三条主线的汇聚点，从业绩增长和估值回升方面都有持续较好的投资机会。在GPT 推动技术革命、数字经济与数据要素发展提速等多重政策的催化下，网络与算力的持续扩容的确定性提升，通信行业的数字经济及AI 产业链公司有望重点受益。伴随央国企高质量发展，三大运营商作为数字经济领域优质国央企，将发挥更为关键的作用，运营商云计算对标世界一流有望推动价值重估。推荐中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、紫光股份、源杰科技、天孚通信、亿联网络、锐捷网络、菲菱科思、中际旭创、新易盛、光迅科技等。 | 通信行业跟踪点评：AI+数据要素+央改三条主线不断加强 持续推荐通信产业投资机会 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 22 年Q4 及全年经调整EBITDA 亏损扩大
澳博控股22 年Q4 的业绩继续令人失望，净收入为15.2 亿港元（下同），同比-37.7%/环比+48.1%；博彩收入同比-40.2%/环比+50.8%。自澳门往内地恢复人员往来后，旅客及博彩收入均往路凼转移，导致澳博在Q4 市占率按季减少3.5 个百分点，其中中场市占率按季减少5.3 个百分点，是市占率流失最严重的博企。Q4 的经调整EBITDA 为-9.52 亿元，正常化赢率下的经调整EBITDA 为-9.18 亿元，即使扣除约1 亿元的减值，总体业绩也明显逊于我们预期。全年看，集团净收入为66.8 亿元，同比-33.7%；经调整EBITDA 为-30.9 亿元，亏损同比扩大95.8%。
自疫情以来，集团未曾录得单季正EBITDA，经营状况不理想，自21 年Q3 开业以来一直亏损的上葡京是拖累业绩的主因，上葡京在22 年全年录得9.7 亿元的EBITDA 亏损，占集团总亏损约31.3%。截至22 年12 月底，集团有约80 亿元的现金及现金等值物，仅3%的负债需要在2 年内偿还，而大部分银行贷款及票据在2026 年以后才到期，因此集团在短期内的流动性风险不大。
业绩电话会要点
管理层在业绩电话会上指出：1） 年初至今（3 月8 日）集团已获得正数的经调整EBITDA，但我们相信EBITDA 的恢复状况仍差于其他同业，主要是上葡京仍未录得盈亏平衡，2） 计及上葡京的贡献，年初至今（3 月8 日）的中场博彩投注额已恢复至19 年同期的80%左右，角子机投注额已完全恢复至19 年同期的水平；3）目前上葡京每日营运开支为5 百万元，博彩收入市占率仅1%左右，预计市占率提升至2-3%（约每天1 千万元博彩收入）才有望录得EBITDA 的盈亏平衡；4）预计当上葡京所有设施全数推出市场（目前仅推出，并完全放量后，日均营运开支将提升至8-9 百万元；5）根据最新的赌牌承批合同，集团将在未来十年合计投资140 亿元，当中120 亿元为非博彩项目，资本开支与营运开支各占50%（约60 亿元）。管理层预计今年资本开支约14 亿元。
预料澳博的表现会继续跑输同业
2 月访澳旅客达到159.3 万人次，同比大增超过1.4 倍。日均访客达到5.7 万人次，是2020 年疫情以来最高水平。澳门旅游局透露2 月周末客量更达8 万人次，相当于已恢复至疫情前的接近80%左右。当前澳门往来中国内地及香港地区的交通已经逐渐恢复，加上澳门旅游局向内地旅客提供各项住宿、餐饮及购买优惠，预计将有利博彩收入及访澳旅客持续复苏。
然而，我们认为澳博在行业复苏阶段的业绩表现仍会跑输其他同业，主要是行业结构从贵宾场向中场下沉，以旅游休闲购物为主、博彩为辅的旅客占比会上升，利好位处路氹的综合度假村，但会削弱了澳博在半岛物业的竞争力。此外，集团过往缺乏管理大型综合度假村的经验，上葡京地理位置相对偏远，或未能受惠于毗邻其他同业带来的集聚效应，上葡京需要提供更多优惠以吸引游客，因此预计项目的爬坡期会较长。
上调目标价至3.92 港元，维持“中性”评级
尽管公司在行业复苏阶段跑输同业，但内地优化防疫的进程于去年11 月已大幅提速，而年初至今的访澳旅客及博彩收入均录得积极复苏，我们上调集团23 及24 年净收入9.0%及6.1%至178.1 亿/239.6 亿港元；上调23 及24 年经调整EBITDA 59.7%及3.0%至15.1 亿/34.2 亿港元，引入25 年的财务预测。我们按照24 年经调整EBITDA（预计已恢复正常的营运环境）作估值，并以7.64%的权益成本折现至23 年底，把目标价从3.18 港元上调至3.92 港元，相当于23 及24 年30.2 及12.0 倍EV/EBITDA，维持“中性”评级。
风险提示：（一）签证政策再度收紧；（二） 内地加强跨境资金管制；（三） 市占率因竞争加剧而流失 | 澳门博彩控股有限公司(0880.HK)：上葡京经营状况不理想 料集团表现持续跑输 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
3月22日，公司发布2022年年报，实现营收4750亿元，同比增长9.4%；归母净利润276亿元，同比增长 6.3%，可比净利润同比增长 12.5%。
事件评论
归母净利润创历史新高，派息率稳步提升。2022年，公司实现营收 4750 亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润276亿元，同比增长6.3%，剔除2021年出售子公司的一次性税后收益的可比净利润同比增长12.5%，业绩规模创上市以来新高。单季度看，22Q4公司实现营收 1171 亿元，同比增长 8.8%；实现归母净利润 31 亿元，同比增长 16.2%，业绩实现双位数增长。此外，公司公告2022每股派息0.196元，派息率提升5pct至65%。
传统业务：超额完成用户目标，ARPU稳健增长。移动业务：2022年公司实现移动通信服务收入1910亿元，同比+3.7%，移动用户净增1875万户，移动ARPU同比+0.4%至45.2 元，5G 套餐用户渗透率达 68.5%。家宽业务：2022 年公司实现固网及智慧家庭收入1185亿元，同比+4.4%，固网用户净增 1119万户，有线宽带综合ARPU 同比+0.9%至 46.3 元，千兆宽带渗透率达 16.8%。超额完成用户增长目标，ARPU 延续增长态势。
产数业务：增长提速，2023年天翼云剑指千亿营收。2022年公司实现产业数字化业务1178亿元，可比口径同比增长19.7%，增长提速。其中，IDC营收同比增长5.4%，物联网营收同比增长 40.2%，实现“物超人”。天翼云实现营收 579 亿元，同比增长 108%，在高基数基础上依然实现翻番，其中公有云 laaS+PaaS 收入同比增长 132%。根据IDC数据，2022Q3天翼云在公有云（laaS+PaaS）市场份额达到10.0%，位居行业第三。此外，公司明确天翼云2023年目标，剑指干亿营收，彰显公司对天翼云发展的决心和信心。资本开支结构继续优化，持续加大算力网络投入。2022年公司资本开支925亿元，同比海长6.7%，公司指引2023年资本开支990亿元，同比增长7.0%，增长主要来源于产业数字化领域，其仍为唯一占比提升的开支项。其体拆分结构来看，移动网投资315亿元，同比下滑1.7%；产业数字化投资约380亿元，同比增长40.0%，其中，IDC投资95亿元，算力（云资源）投资195亿元。2023年规划上，公司预计新增超22万5G基站；算力布局上，预计新增4.7万IDC机架至超56万机架，算力提升63%至6.2 EFLOPS。
投资建议：2022年公司业务表现持续向好，业绩规模创上市以来新高，派总率进一步提升。传统业务方面，公司超额完成全年用户增长目标，ARPU稳健增长；产业数字化方面，业务增长提速，天翼云在高基数基础上实现翻番，2023年剑指干亿营收。资本开支结构继续优化，产业数字化仍为唯一占比提升的开支项，持续加大算网投入。展望 2023年，在国企改革推进下，叠加数字经济时代大背景，公司业绩及盈利能力有望稳步提升。
预计公司2023-2025年归母净利润为307亿元、343亿元、385亿元，对应同比增速11.3%、11.8%、12.2%，对应PE 20倍、18倍、16倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU提升不及预期；
2、产业数字化业务竞争加剧。 | 中国电信(601728)2022年报点评：业绩规模创历史新高 天翼云剑指千亿营收 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 报告摘要：
奈雪的茶发布2022年业绩公告，2022 年实现营收42.9 亿/-0.1%；归母净利润-4.69 亿，2021 年同期为-45.25 亿；经调归母净利润-4.61 亿，2021 年同期为-1.45 亿，经调归母净利率-10.7%。
点评：
零售增长亮眼，业绩承压，二类门店盈利能力边际改善。收入端：2022 年公司实现营收42.9 亿/-0.1%。分品牌看，奈雪/台盖/零售产品分别贡献营收92%/2%/6%，分别-2.2/-1.4/+3.5pct；分业务看，现制茶饮/烘焙产品/零售产品分别占72.0%/18.6%/9.4%，分别-1.1/-3.8/+4.9pct，零售类产品收入稳健上行，多元布局仍为一大亮点；分渠道看，店内收银/小程序自提/外卖订单分别占比19%/35%/46%，分别-9.0/-0.4/+9.4pct，外卖渠道占比因疫情提升。利润端：
2022 年公司整体门店端经营利润率11.8%/-2.7pct，一类店/二类店分别为12.5%/16.1%，分别-2.8/9.9pct，二类店模型逐渐跑通并展现出优异的盈利能力。经调整后的归母净利润为-4.61 亿，2021 年同期为-1.45 亿。
无惧风浪，高速展店不改成长底色。2022 年公司净开164 间奈雪的茶门店，门店数达1068 家，其中一类店/二类店分别开店129/35 家。从门店结构来看，一线/新一线/二线/其他城市分别占比35%/33%/23%/9%，分别0.7/-1.1/-0.2/0.7pct，门店结构稳定，保持聚焦高线的策略的同时加大力度打开下沉空间。从门店模式来看，一类店/二类店店分别为896/172 家。
投资建议：现制茶饮赛道为高成长千亿级赛道，由野蛮生长向存量竞争阶段过渡。公司为高端现制茶饮领军品牌，借助高品牌势能切入空间更大的中端茶饮市场。2023 年公司上调开店指引至600 家，继续加密高线城市。自动制茶机/自动排班系统/自动订货系统赋能门店降本增效，标准化复制力进一步提升。柔性化租金/人工使单店模型进一步优化，有望熨平疫情反复对经营的扰动，打磨出适合疫情下长期生存的单店模型。关注人力/租金端持续优化，看好门店扩张/门店模型优化/业态多元化下实现高成长，预计公司2023-2025 年归母净利润为1.4/4.2/11.1 亿，对应PE 为78/26/10 倍。
风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。 | 奈雪的茶(02150.HK)2022年业绩公告点评：成本端优化兑现 持续高举高打 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件： 美埃科技发布2022 年报，22 年公司实现营业收入12.27 亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润1.23 亿元（扣非后1.13 亿元），同比增长13.70%（扣非后同比增长6.99%）。
高效管理降本增效，公司盈利能力有所提升。2022 年全年公司毛利率为27.82%，同比增加0.91pct,净利率为10.10%，同比增加0.75pct。2022 年，公司研发费用为0.52 亿元，同比增长10.6%，占公司营业收入的比例为4.21%，同比增加0.13pct，公司专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率水平均领先国产厂商，2021 年底获国家级专精特新“小巨人”称号。报告期内，公司积极开拓市场，业务收入规模同比上年增加，整体销售业绩有所提升；同时，公司高效管理，持续降本增效，导致利润水平较上年同期有所提升。
公司是国内半导体洁净室领域行业龙头。公司的主营业务是聚焦于半导体超洁净厂房，是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头，市场占有率在30%左右。2022 年公司洁净室空气净化领域收入占比为71.16%，室内空气品质优化领域收入占比为20.62%；大气污染排放治理领域收入占比为8.21%。
洁净室空气净化是公司的核心业务。
加速布局海外市场，进入核心国际客户供应链。公司立足于中国市场，不断向东南亚等半导体新兴产业区域布局，目前已经拥有 6个境内生产基地和 2 个境外生产基地，未来公司将继续开拓欧盟，北美和中东市场。此外，公司通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证并已开展商业实质业务，著名厂商的认证有望为公司带来海外发展的便利，有助于公司加速入库其他国际著名厂商的全球业务。2022 年公司境外业务收入为1.30 亿元，占总营收比重为10.6%，2019-2022 CAGR 为49.4%，公司近几年依托境外生产基地与海外销售，海外收入规模快速增长。
募投项目预计下半年投产，公司产能将迎大幅提升。根据公司招股说明书，2022 年上半年，公司风机过滤单元、过滤器产品的产能利用率均已超过100%。2021 年公司风机过滤单元产能为25.35万台，过滤器产品产能合计224.9 万片，为解决产能不足，公司计划投资4.23 亿元用于南京生产工厂二期扩能，投产后将分别新增风机过滤单元24 万台、过滤器产品192 万片。根据公司发布的纪要，二期项目于22 年7 月初动工，预计23 年下半年开始投入生产，满产后的产能可达到目前南京工厂产能的1.5 倍，有望缓解目前产能不足的短板和瓶颈。
投资建议：预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为1.76/2.28/2.67 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.70/1.99 元/股，对应PE 分别为29x/22x/19x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期的风险；政策支持力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 | 美埃科技(688376)：盈利能力稳定提升 募投项目产能释放助力公司进军海外市场 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周重点事件点评：据奥维云网数据，4 月空调总排产1714 万台，其中内销排产1003 万台，同比增长34.3%，出口排产738 万台，同比增长6.8%。短期内空调排产高涨一方面是受厂商对市场回暖预期影响，另一方面是受海外宏观环境影响，原材料价格上涨风险较大，故厂商提前抢占上游资源，加大排产。
目前看厂商和渠道商对市场走势的积极判断持续被验证，但终端需求表现仍不明朗；同时地产利好的效应传导至空调基本面仍需时间，整体看23Q2 空调走势仍面临较大不确定性。
本周行情回顾：本周家用电器板块涨幅为1.81%，跑赢沪深300 指数0.09 个百分点。从细分板块来看，本周家用电器板块在31 个申万一级行业涨跌幅中排名第8。白色家电、黑色家电、家用零部件涨幅分别为1.09%、7.77%、3.67%；小家电、厨卫电器、照明设备跌幅分别为0.72%、1.55%、0.37%。相关个股标的四川长虹、深康佳A、火星人、创维数字、银河电子领涨，涨幅分别为18.18%、9.89%、7.59%、7.48%、7.47%；彩虹集团、德业股份、九阳股份、*ST 雪莱、海立股份领跌，跌幅分别为4.22%、3.58%、2.62%、2.46%、2.24%。
本周主要品类数据跟踪：（1）冰箱线上、线下销额分别同比下跌10.49%、下跌4.18%；（2）洗衣机线上、线下销额分别同比下跌8.71%、下跌8.44%；（3）空调线上、线下销额分别同比下跌0.44%、下跌7.95%；（4）彩电线上、线下销额分别同比下跌11.15%、下跌11.91%；（5）集成灶线上、线下销额分别同比下跌41.55%、下跌14.74%；（6）洗碗机线上、线下销额分别同比下跌21.26%、上涨38.34%；（7）扫地机器人线上、线下销额分别同比下跌14.31%、上涨62.21%；（8）电蒸锅线上销额同比上涨34.02%，线下销额同比上涨62.93%。
风险提示：宏观经济波动风险；汇率大幅波动风险；原材料价格波动风险；渠道推广力度不及预期 | 家电行业2023年第13周周报：4月空调排产持续高增长 追觅推出第二代人形机器人 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 核心观点：
我们选取10 家A 股上市医疗信息化公司，从中国招标网www.bidchance.com 摘录订单数据，统计汇总后进行分析。由于部分医疗信息化项目未经公开招标流程，因此公开订单往往少于实际订单，但从历史来看，公开统计订单的定性趋势仍有一定的参考意义。
从多维度看，23 年Q1 的公开订单实现显著增长：
（1） 累计订单金额：Q1 医疗IT 行业订单数量较去年同期略有增长，但总金额小幅下降。截止23 年3 月底，共统计到1-3 月订单总金额为12.63 亿元，同比减少12%，相较21 年同期的复合增速为-1.7%。
（2） 从单月数据来看：①一月统计到订单总金额为4.89 亿元，同比减少28%；②二月统计到订单总金额为2.47 亿元，同比减少44%，主要原因在于一二月医院整体工作仍受到疫情较大影响；③三月单月统计到订单总金额为5.26 亿元，同比增长66%，行业景气度修复较为明显，考虑到公立医院招标特点，我们预计更大的需求拐点或将在Q2 到来。
（3） 大订单结构：Q1 千万级订单中，传统医院信息化项目占比为71%，其次为电子病历/互联互通的13%、公卫IT 的10%、医保IT 的6%。随着地方财政承压以及各级医保平台建设完成，公卫与医保端的IT 需求占比有所收窄。
各重点公司情况来看：
（1） 2023 年1-3 月，卫宁健康、创业慧康、久远银海累计中标订单金额同比增长较弱，但均在三月取得相对一二月更好的订单表现。（单月订单波动较大，季度维度的订单同比数据更具参考意义）（2） 从23 年Q1 大订单的供应商格局占比来看，东华软件、卫宁健康、东软集团相对领先，总份额达75%。
从当前订单的搜集整理来看，医疗信息化行业景气度开始进入疫情后的修复阶段，虽然Q1 订单仍因重症救治等因素承压，但趋势上已开始兑现修复预期，预计23 年全年医疗IT 整体需求可实现25-30%甚至更高的同比增长。在具体节奏方面，我们判断23 年Q2 后主要厂商订单回暖将更加明显（公立医院23 年的预算为22 年下半年制定，较为保守；23 年后医院申请的增补预算或将在5-6 月获卫健委通过），考虑收入确认的滞后性，营收改善或将在Q3 开始逐季得到体现。标的方面，综合医疗IT 订单规模、主业专注度与创新业务布局等因素，我们认为卫宁健康优势相对较为明显。其他主要公司包括创业慧康、嘉和美康、久远银海等。
风险提示。需求修复节奏不及预期；疫情反复的风险；仅根据公开渠道统计，未必能体现行业和公司订单全貌，存在趋势不一致的可能。 | 计算机行业：23Q1医疗IT订单跟踪：3月起需求进入修复期 更大拐点或在Q2到来 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 大型炼化装备集成供应商，客户覆盖国内外龙头企业：公司成立于2002年，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。业绩增长迅速，5年CAGR达到54.25%：受益于国内大型炼化建设扩产趋势，公司近年业绩增幅较大。2017年至2021年CAGR达54.25%，2021年实现营收39.01亿元，归母净利润为3.15亿元。2022年公司受炼化行业景气度下降影响，全年营收预计约为29亿元，同比下降24.97%；归母净利润约为1.8亿元，同比下降42.81%。公司实控人全额定增募集资金超4亿，彰显公司信心。
乙烯供给仍有缺口，扩产周期将至公司订单饱满： 2022年中国新增乙烯产能仍将达到565万吨/年，总产能增至4933万吨/年。2022年乙烯产能增长较2020年、2021年有所放缓，主要原因为乙烯新建项目的审批难度大幅升级，石化设备的整体需求承压。目前国内存在扩产规划的乙烯产能约为2300万吨/年，2023-2025年投产概率较大的乙烯产能共计1695万吨/年。乙烯装置每百万吨投资约为21.7亿元，公司订单在2023-2025年有望放量：2023年-2025年国内仍有大量乙烯项目投产，投产概率极大的乙烯产能共计1695万吨/年。从公司参与的浙石化二期及三江化工项目来看，公司每百万吨乙烯装置订单额约为21.7亿元，我们按照公司44%的市占率，2024-2025年投产1300万吨乙烯订单确认在2023年测算，公司2023年乙烯装置订单金额为13*0.44*21.7=124.1亿元，订单确定性较强。
丙烯PDH为主要扩产路线，国内工艺打破国外垄断：PDH工艺制丙烯的技术路线占比逐年攀升，2022年占比已达24%。丙烷脱氢产能仍将快速扩张，2023年意向新增产能超过900万吨。 2020年公司通过收购博颂，获得ADHO专利，布局PDH业务领域。2022年6月由公司负责总包服务的远东科技 15 万吨/年 PDH 项目率先打破国外厂商市场垄断，成功开车运行，公司PDH工艺总包业务有望带来第二增长曲线。
投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，我们预计公司2023-2024年营业收入分别为 47.94 亿元、57.31 亿元，归母净利润分别为 4.04 亿元和 5.05 亿元，公司2022-2024年 EPS 分别为 1.24 元、2.00元和 2.49 元，对应2023年4月6日收盘价，公司PE分别为25.1X、15.6X、12.5X 。首次覆盖给予“增持-A”评级
风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期，客户接受意愿低迷 | 卓然股份(688121)深度报告：新一轮炼化扩产周期将至 卓然设备与工艺齐头发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
4 月15 日，公司发布2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营收419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%；实现归母净利润40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。毛利率达17.53%，同比-3.02%，环比+1.52%；净利率达10.46%，同比-2.75%，环比+2.48%。
投资要点：
主要产品销量提升，公司一季度业绩环比改善2023 年一季度，公司实现营收419.39 亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，主要受益于公司产品销量同环比显著提升，其中聚氨酯板块，福建40 万吨/年MDI 新产能于2022 年底投产，效益逐步释放，板块实现营收156.96 亿元，同比+0.39%，环比+11.86%；销量111万吨，同比+16.84%，环比+6.73%；产品均价达14140.5 元/吨，同比-14.08%，环比+4.80%。石化板块实现营收181.87 亿元，同比-3.25%，环比+36.51%；销量317 万吨，同比+5.67%，环比+54.63%；产品均价达5737.1 元/吨，同比-8.43%，环比-11.72%。精细化学品及新材料板块实现营收53.39 亿元，同比+5.38%，环比+9.87%；销量35 万吨，同比+66.67%，环比+29.63%；产品均价达15255.7 元/吨，同比-36.77%，环比-15.24%。同时，公司主要产品MDI 在一季度价格价差环比改善，据Wind，2023 年一季度聚合MDI 市场均价达16143 元/吨，环比+7.08%；聚合MDI-纯苯/煤炭价差达10504 元/吨，环比+12.60%。主要产品价格价差修复背景下，公司盈利能力也环比改善，2023 年一季度公司实现归母净利润40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。
2023 年Q1 公司经营活动产生现金流量净额高达41.67 亿元，同比+2.87%。期间费用率方面，公司2023 年Q1 销售/管理/财务费用率分别达0.76%/3.30%/1.31%，同比+0.15/+0.35/+0.21 个百分点，环比-0.21/-1.35/-0.09 个百分点，期间费用控制较好。
石化板块新产能有序推进，原料价格回落或带动盈利修复公司石化板块稳步扩张，除目前100 万吨/年乙烯及75 万吨/年丙烷脱氢装置外，新产能有序推进。公司规划在烟台实施的120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目已于2022 年8 月通过核准，目前正在有序稳步建设中；蓬莱一期90 万吨/年PDH 及下游新材料项目建设工作也持续推进，未来呈成长性。同时，作为当前石化业务主要原料，丙烷价格逐步回落，据Wind，截至2023 年4 月15 日，丙烷CFR华东二季度均价达593.50 美元/吨，同比-27.60%，环比-14.33%，随着原料价格高位回落，石化板块盈利有望持续修复。
拟收购烟台巨力，MDI 和TDI 格局持续优化
4 月9 日，万华化学发布公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份，取得烟台巨力控股权。通过此项收购，万华化学TDI 产能在国内的占比将由35-40%进一步提升至45-50%，国内市场主要竞争者也将从6 家变为5 家，国内TDI 竞争格局持续优化。同时，若考虑在建的福建25 万吨/年TDI 项目，公司总名义产能将达103 万吨/年（包含巨力TDI 产能），占全球比例达28%，位居全球第一，规模优势显著。同时，目前烟台巨力全资子公司新疆和山巨力化工规划的40 万吨/年MDI 项目已取得用地、规划选址、环评、稳评、节能等有关部门的批复或意见；2020 年1 月，新疆维吾尔自治区发展和改革委员会对项目进行核准前公示；同时，该项目已列入自治区2023 年重点实施项目清单。若此次收购完成，万华化学有望获得该项目的续建权，并在新疆打造新的MDI 生产基地，对我国西部以及中、西亚客户实现更好的覆盖。
盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为210.80、291.41、381.12 亿元，对应PE 分别14、10、8 倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
风险提示 项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。 | 万华化学(600309)一季报点评：一季度业绩环比改善 原料下行推动盈利持续修复 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 行业底部业绩承压，2022 年业绩略低于预期
据2022 年年报，公司实现营业收入12.19 亿元，同比下降0.31%；归母净利润 2.23亿元，同比下降 6.25%。我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润3.14/ 4.54/ 6.07 亿元（2023-2024 年原值为3.31/4.81亿元），EPS 为0.77/ 1.11/ 1.48 元，当前股价对应PE 为29.8/ 20.7/ 15.4 倍。公司下游PCB 行业的景气风向标覆铜板价格底部已现，行业稼动率已迈过 2022Q3低点，2022Q4-2023Q1 持续修复，PCB 行业底部回升。公司作为自研高端PCB微型刀具、设备的龙头，将受益于行业景气上行以及自身产品结构高端升级、工厂自动化降本增效实现利润水平进一步提升。维持“买入”评级。
费用管控良好，加大研发为高价值产品放量及工厂自动化程度提升蓄力2022 年公司综合毛利率38.7%，同比基本持平。净利率18.3%，同比下降1.1pcts。
公司费用管控情况良好，在加大市场开拓、研发投入背景下，销售费用率同比仅+0.56pcts，管理费用率同比+1.45pcts，研发费用率同比仅+0.51pcts。截至2022年年报，公司在研项目包括应用于FCBGA、ABF 封装基板的高价值量微小径钻针，应用于多层板、HDI 板铣削的高价值量复合涂层刀具，以及智能仓储物流项目、AI 视觉检测设备等自动化设备。
PCB 微型刀具高端升级、工厂自动化降本增效，膜产品打开第二成长曲线四重逻辑助推公司长期增长。PCB 行业底部上行，高端PCB 刀具需求增速更高。
公司募投项目扩充直径 0.2mm 以下微钻等高端产品的产能，提高涂层钻针份额占比，进一步提升营收、毛利率；2022 年公司人均创收43.06 万元，仍低于行业内竞争对手，结合公司在研项目，上市募投的新建产能将加大工厂自动化程度，明显降本增效，提升净利率；前瞻布局的车载光控膜、Mini-LED AG 防爆膜正在加速进行研发和市场推广，未来放量后将打开公司第二成长曲线；自研刀具生产设备实现国产替代，既保障了新品产能开出速度，又对外销售持续创利。
风险提示：PCB 景气上行不及预期，新品放量、自动化产能建设不及预期。 | 鼎泰高科(301377)公司信息更新报告：行业底部业绩承压 四重逻辑共振助推增长 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 行业核心观点：
2023 年3 月，黄金珠宝线上数据表现分化，淘系平台涨幅喜人。3 月黄金珠宝淘系平台成交额为43.90 亿元，同比+31%，增幅较上月扩大；京东平台成交额为12.31 亿元，同比+2%，涨幅收窄；苏宁平台同比-94%，跌幅略微缩窄。重点品牌淘系平台数据：部分内资品牌表现杰出。
菜百、中国黄金、周大生、老庙、周六福、明牌珠宝、潮宏基成交额同比增速排名居前，分别同比+127%/+108%/+38%/+35%/+19%/+16%/+7%，其中，老庙同比涨幅较上月扩大。谢瑞麟、周大福、卡地亚、DR、I DO、蒂芙尼、老凤祥等GMV 同比有所下降， 分别-2%/-5%/-28%/-63%/-88%/-96%/-97%。随着“悦己”消费、送礼、投资等多场景渗透率的提升以及金价的上涨，黄金珠宝行业规模稳步扩大，维持行业“强于大市”投资评级，看好积极抢占渠道、升级品牌、开发新品的黄金珠宝龙头企业。
投资要点：
行业数据：3 月黄金珠宝线上数据表现分化，淘系平台涨幅喜人。2023年3 月，黄金珠宝淘系/京东平台成交额分别为43.90/12.31 亿元，同比分别+31%/+2%，淘系平台涨幅扩大，京东平台涨幅收窄；苏宁平台成交额为82.21 万元，同比-94%，跌幅略微缩窄。
重点品牌淘系平台销售情况：部分内资品牌表现杰出。①内资品牌：菜百、中国黄金、周大生、老庙销售额同比增幅排名靠前，分别同比+127%/+108%/+38%/+35%，其中，老庙同比涨幅较上月扩大；DR、I DO、老凤祥等销售额同比有所下滑， 分别同比-63%/-88%/-97%。②港资品牌：六福珠宝、周生生、周大福旗下MONOLOGUE表现较好，销售额同比+35%/+13%/+12%。谢瑞麟、周大福销售额分别同比-2%/-5%。③外资品牌：卡地亚、蒂芙尼销售额分别同比-28%/-96%。
风险因素：萝卜投资统计有误及统计不全风险（若与公司官方披露的数据有出入，请以公司官方口径为准）、疫情复燃风险、市场竞争加剧风险。 | 商贸零售行业3月珠宝电商数据跟踪：3月黄金珠宝线上数据表现分化 淘系平台涨幅喜人 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周新药行情回顾：2022 年12 月26 日-2022 年12 月30 日，涨幅前5 企业：云顶新耀（20.5%）、天境生物（20.1%）、先声药业（16.5%）、君实生物（16.1%）、康乃德（14.9%）。跌幅前5 企业：众生药业（-25.2%）、腾盛博药（-13.6%）、前沿生物（-11.1%）、开拓药业（-9.5%）、诺诚健华（-7.5%）。
本周新药行业重点分析：
近日国内新冠口服治疗药物领域进展频频。进口药物方面，默沙东莫诺拉韦于近日附条件获批上市，截止目前国内已有两款进口新冠小分子口服药（另一款为辉瑞Paxlovid）获批上市，此外盐野义的Ensitrelvir 也已向CDE 提交了新药上市申请相关准备资料。国产药物方面，近日先声药业SIM0417 完成3 期临床1209 例患者入组工作，根据江苏药品监督公众号披露其预计最快于2023 年2 月获批上市；此外君实生物VV116 也于近日在《新英格兰杂志》发表了其头对头辉瑞Paxlovid 的3 期临床数据。
截止目前，国内共有3 款口服小分子新冠药物获批上市，分别为辉瑞Paxlovid、默沙东莫诺拉韦、以及真实生物阿兹夫定；有1 款处在上市申请阶段，为盐野义Ensitrelvir；有6 款处在3 期临床阶段，分别为先声药业SIM0417、君实生物VV116、众生药业RAY1216、前沿生物FB2001、广生堂GST-HG171、开拓药业普克鲁胺。根据上述药物临床开发进度，国内有望于2023 年Q1 迎来多个国产新冠口服小分子药物关键临床数据披露，有望于2023 年H1 迎来多个药物获批上市。
本周新药获批&受理情况：
本周国内有36 个新药获批IND，40 个新药IND 获受理，5 个新药NDA获受理。
本周国内新药行业TOP3 重点关注：
（1）12 月29 日，康希诺生物连续放出3 项临床结果。双价疫苗临床数据显示抗体水平显著提高，总体安全性良好且不同吸入用新冠疫苗组别差异不大。第四针加强针的吸入组具有更高的抗体水平且在老年人群体中安全性良好。
（2）12 月28 日，基石药业公布阿伐替尼片NAVIGATOR 对携带PDGFRAD842V 突变中国胃肠道间质瘤（GIST）患者的中国桥接研究结果。阿伐替尼片在中国GIST 患者中的安全性可控且耐受性良好。
（3）12 月28 日，CDE 受理绿叶制药自主研发的第二代抗精神病药长效针剂—棕榈酸帕利哌酮注射液（LY03010）的上市申请，用于精神分裂症急性期和维持期的治疗。
本周海外新药行业TOP3 重点关注：
（1）近日，Intercept 重新向FDA 提交上市申请。本次NDA 申请基于3 期Regenrate 研究中两次中期分析结果数据，该多中心、随机、双盲3 期临床试验旨在评估OCA（10mg 和25mg）治疗伴有肝纤维化的非肝硬化NASH 患者的安全性和有效性。
（2）12 月28 日，FDA 已接受辉瑞在研五价脑膜炎球菌候选疫苗MenABCWY 的生物制品许可申请。MenABCWY 是辉瑞B 型脑膜炎球菌疫苗Trumenba 与脑膜炎球菌A、C、W-135 与Y 偶联疫苗Nimenrix 的结合，有助于预防导致全球大多数侵袭性脑膜炎球菌病的脑膜炎球菌血清群。
（3）12 月30 日，NMPA 批准默沙东新冠病毒治疗药物莫诺拉韦胶囊，用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新冠患者，例如伴有高龄、肥胖或超重、慢性肾脏疾病、糖尿病、严重心血管疾病、慢性阻塞性肺疾病、活动性癌症等重症高风险因素的患者。
风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动 的风险，创新药专利纠纷的风险。 | 生物医药Ⅱ行业新药周观点：国内新冠口服药进展频频 有望于23H1迎来多个药物上市 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 【宏观资讯和交易提示】
1、中国人民银行货币政策委员会2022 年第四季度（总第99 次）例会于12 月28 日召开。
会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支 持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。
在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。引导平台企业金融业务规范健康发展，提升平台企业金融活动常态化监管水平。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。
2、国家外汇管理局局长潘功胜表示，2023 年将积极实施有利于经济平稳运行的外汇管理政策。坚持问题导向，实施更高水平的放管服改革、贸易投资便利化用汇、外资市场准入和国民待遇，稳预期、稳市场、稳信心，最大限度激发市场活动和潜能释放，推动外贸稳规模优结构、外资稳存量扩增量。2023 年将积极实施以高质量发展和高水平开放为重点的外汇管理政策，推动《外汇管理条例》修订，稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，切实提升外循环质量和水平。将积极实施维护国家金融安全的外汇管理政策，推进外汇储备经营管理能力建设，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。
3、科技部部长王志刚表示，科技部研究制定了2023 年党组一号文件，指导全国科技管理系统，加强前瞻性谋划、整体性推进。一是完善新型举国体制，强化关键核心技术攻关，布局实施一批国家重大科技项目，提升产业链供应链韧性和安全水平。二是强化国家战略科技力量，加快建设国家实验室，重组全国重点实验室，建立中国特色国家实验室体系，强化高校和科研院所有组织科研，推动创新要素跨区域自由流动。三是提升基础研究原创能力，实施基础研究十年规划，统筹部署需求导向和自由探索类基础研究，加强基础学科研究中心建设。四是促进科技产业金融良性循环，完善金融市场和金融工具对科技创新的支持机制。五是把握好科技自立自强与国际科技交流合作的关系，主动融入全球创新网络，积极参与全球科技治理，形成具有全球竞争力的开放创新生态。
4、12 月份，制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月下降1.0 个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。
12 月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1 个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所下降。
12 月份，综合PMI 产出指数为42.6%，比上月下降4.5 个百分点，低于临界点，表明我国企业生产经营活动总体有所放缓。
据中国物流与采购联合会网站，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2022 年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为47%，较上月下降1 个百分点，连续3 个月下降，为2022 年以来的最低点。分项指数变化显示，新冠病毒感染疫情对经济的影响在短期内有所扩大，制造业企业生产活动放缓，市场需求继续收缩，市场价格有所回升。结合制造业PMI 走势来看，当前经济探底运行。展望2023 年，我国经济具备较好的趋稳回升基础。
2022 年制造业PMI 全年均值为49.1%，较2021 年全年均值下降1.4 个百分点，降幅较为明显，且指数波动性也较2021 年有所加大。从半年来看，2022 年上半年PMI 均值为49.5%，下半年均值降至48.8%，表明2022 年，在新冠病毒感染疫情的持续影响下，我国经济呈现“增速逐渐放缓，波动不断加大”趋势，经济下行压力持续较大。到年底时，受各地短期内疫情感染人数较快上升影响，我国经济探底运行，但这种探底运行是在外部冲击较大的情况下的短期现象，不具备持续性。
展望2023 年，我国经济具备较好趋稳回升基础。一是目前国内正在全面落实新冠病毒感染疫情防控优化政策，在各地平稳度过疫情高峰期后，我国经济秩序将逐步回归正轨，产业链供应链恢复通畅运行，企业生产活动有序开展。二是随着稳经济大盘政策和接续政策的进一步实施，新发展格局的稳步建立，以及各地采取的积极措施不断取得实效，国内有效需求将不断扩大，外贸较快释放，经济恢复动力将持续夯实。
5、2023 年首个交易周，全球金融市场大事不断！因元旦假期，包括A 股在内的全球多个股票市场1 月2 日休市；1 月3 日起人民币外汇市场交易时间将延至次日凌晨3 点；国内成品油价新年首次调价来袭；中国航班燃油附加费大幅下调；中国防疫政策1 月8 日起开始大调整。此外，美联储将于1 月5 日公布2022年12 月货币政策会议纪要，全球多国制造业PMI、欧元区CPI 数据及美国非农就业报告亦将陆续出炉。
6、据新浪报道，日前，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，对于大部分全球经济来说，2023 年将是艰难的一年，因为全球增长的主要引擎美国、欧洲和都经历了经济活动减弱，新的一年将“比过去的一年还要艰难”。
【期货行情回顾】
周五（12 月30 日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品多数上涨，甲醇涨逾3%，苯乙烯涨逾2%；黑色系多数上涨，硅铁涨逾3%，铁矿石涨近3%，螺纹钢涨近2%，动力煤则跌近10%；农产品涨跌不一，棕榈油涨近3%，菜粕涨逾2%，粳稻跌逾3%；基本金属多数下跌，贵金属均上涨，沪银涨逾1%。
截止12 月30 日当周，国内主要商品多数上涨。其中，棕榈油表现最佳，累计上涨9.28%，报8338 元/吨；锡表现次之，累计上涨8.15%，报211890 元/吨；动力煤表现垫底，累计下跌9.95%，报921 元/吨；粳稻表现次差，累计下跌3.50%，报2758 元/吨。全年来看，镍涨逾53%，国内商品中表现最佳；棉花跌逾30%，国内商品中跌幅最大。
【期货行情分析与前瞻】
股指期货：
12 月30 日，沪深300 股指期货主力合约IF2301 开盘3885.0 点，开盘后，冲高遇阻回落，小幅偏强震荡，收盘在3879.4 点，上涨0.25%，最高反弹至3898.8 点，无力上攻3900 点大关阻力，最低下探至3877.8点，12 月29 日收盘价3868.2 点支撑明显，突破5 日、10 日均线支撑，短线初步止跌企稳反弹，反弹乏力。
上证50 股指期货主力合约IH2301 开盘2642.0 点，开盘后，冲高遇阻回落，小幅震荡上行，收盘在2646.4 点，上涨0.62%，最高反弹至2657.4 点，未能有效突破12 月28 日高点2656.6 点阻力，最低下探至2640.6 点，2636 点短线支撑明显，突破10 日、5 日均线阻力，短线初步止跌企稳反弹走高。
中证500 股指期货主力合约IC2301 开盘5885.0 点，开盘后，冲高遇阻回落，小幅偏强震荡，收盘在5870.8 点，下跌0.13%（按照收盘价上涨0.02%），最高反弹至5900.0 点，未能有效突破5900 点大关阻力，最低下探至5856.6 点，5851 点短线支撑明显，未能有效突破10 日均线阻力，跌破5 日均线支撑，短线初步止跌企稳，反弹明显乏力。
中证1000 股指期货主力合约IM2301 开盘6290.2 点，开盘后，冲高遇阻回落，小幅偏强震荡，收盘在6285.8 点，上涨0.08%（按照收盘价上涨0.26%），最高反弹至6304.0 点，未能突破6305 点阻力，最低下探至6261.0 点，12 月29 日低点6260.8 点支撑明显，未能有效突破5 日、10 日均线阻力，短线初步止跌企稳反弹走高。
据中国证券报，2022年A 股市场跌宕起伏，私募行业主要股票类投资策略的平均收益几乎“全盘尽墨”。
但近期，一轮期指的“高升水”推动私募行业一大“另类投资策略”迈上“顺风局”。私募业内最新消息显示，随着近期股指期货升水格局凸显，私募量化中性策略正迎来一段“好时光”。展望未来，业内人士称，在策略“顺风周期”持续的同时，私募管理人在策略容量和超额收益来源的丰富性上，也应有更多考量。
Wind 数据显示，下周国内市场将有54 只股票面临限售股解禁，按最新收盘价计算，合计解禁市值为981.68 亿元，环比减少32.17%。从个股解禁规模来看，宁德时代（431.8 亿元）、中国移动（188.03 亿元）、国芯科技（54.92 亿元）将解禁金额均超50 亿元，威博液压、侨银股份、美之高、国芯科技、神驰机电流通盘将增加超200%。
技术分析显示，12 月30 日，股指期货IF 当月小幅高开，小幅震荡上行，未能有效突破7 月5 日以来中短线阻力3885 点，突破 10 日、5 日均线阻力，短线初步止跌企稳反弹走高。
股指期货IH 当月小幅高开，震荡上行，突破 2021 年2 月18 日以来中线阻力2632 点，突破10 日、5日均线阻力，短线初步止跌企稳反弹走高。
股指期货IC 当月小幅高开，冲高遇阻回落，小幅偏强震荡，IC 当月的5 日、10 日、20 日均线呈现空头排列，短线下跌趋势比较明显，跌破10 日、5 日均线支撑，短线初步止跌企稳，反弹乏力。
股指期货IM 当月小幅高开，冲高遇阻回落，小幅偏强震荡，IM 当月的5 日、10 日、20 日均线呈现空头排列，短线下跌趋势比较明显，无力上攻10 月12 日以来中短线阻力5354 点，10 月12 日以来中短线支撑6245 点支撑明显，未能有效突破10 日、5 日均线阻力，短线初步止跌企稳，反弹乏力。
预期，股指期货IF 当月2023 年1 月大概率将宽幅震荡，阻力位3962 和4016 点，支撑位3815 和3754 点。
预期，股指期货IH 当月2023 年1 月大概率将宽幅震荡，阻力位2723 和2771 点，支撑位2584 和2502 点。
预期，股指期货IC 当月2023 年1 月大概率将偏弱震荡，阻力位5992 和6096 点，支撑位5658 和5388 点。
预期，股指期货IM 当月2023 年1 月大概率将偏弱震荡，阻力位6354 点和6461 点，支撑位6070 点和5895 点。
预期，1 月3 日，股指期货大概率将偏弱震荡；IF2301 阻力位3880 和3900 点，支撑位3863 和3852点；IH2301 阻力位2652 和2658 点，支撑位2636 和2625 点；IC2301 阻力位5871 和5900 点，支撑位5825 和5802 点；IM2301 阻力位6286 和6305 点，支撑位6244 和6206 点。 | 股指期货将偏弱震荡 黄金、白银、原油期货将震荡上涨 螺纹钢、铁矿石期货将偏强震荡 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周（2023.1.9-2023.1.13）农林牧渔板块行情回顾：
本周农林牧渔板块表现强于大盘，农林牧渔指数（申万行业）涨幅2.81%，表现强于沪深300 指数（涨幅+2.35%）、上证指数（涨幅+1.19%）。农林牧渔板块涨跌幅位于31 个行业中第5 位。涨跌幅前三的子行业为涨跌幅前三为养殖业（+4.46%）、动物保健（+4.22%）、饲料（+3.22%）。
观点更新：
生猪养殖：春节消费高峰后需求或将回落，生猪出栏体重逐步走低截至2023 年1 月13 日，全国生猪出栏均价为13.97 元/公斤，环比-6.62%。23年春节消费高峰预计在本周末基本结束，全国生猪消费需求将逐步走低至节后复工；同时生猪供给充裕，导致价格持续低迷。本周商品猪出栏体重124.54 公斤/头，环比-1.21%。受前期养殖户抛售二次育肥及压栏生猪影响，市场上肥猪占比下降，标猪占比提升，生猪供给结构更为合理。
白鸡养殖：本周肉鸡及鸡苗价格处于低位，需求短期或仍将受节日因素压制截至2023 年1 月13 日，全国主产区白羽肉鸡/商品代鸡苗价格环比分别+3.87%/+45.80%。本周白羽肉鸡及鸡苗价格环比改善，但整体仍在低位。短期内受春节期间消费需求回落影响，预计白羽鸡价格难以明显提振。
种业：玉米/大豆转基因证书再度颁布，转基因种植或加速商业化1 月13 日，农业部再度颁发2021 年农业转基因生物安全证书批准清单（二）。
其中涉及2 个玉米转基因安全证书（隆平高科&中国农业科学院的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2 以及中国林木种子集团&中国农业大学的耐除草剂玉米CC-2）和1个大豆转基因安全证书（杭州瑞丰的抗虫大豆CAL16）。随着转基因技术的不断成熟，转基因种植或加速商业化。若顺利通过相关审定工作，有望在今年播种季前期步入市场。
饲料：原材料价格再创新高难度加大，饲料企业安全边际逐步放大根据1 月USDA 月报来看，全球玉米2022/23 年度预估产量为11.56 亿吨，需求预估为11.65 亿吨。库销比保持在22.06%。全球大豆2022/23 年度预估产量为3.88 亿吨，需求预估为3.795 亿吨；产需均走弱，库销比回升至18.92%。
随着相关谷物品种的库销比企稳回升，价格持续上行的难度不断加大。
投资建议：生猪养殖推荐温氏股份，唐人神，建议关注新五丰、巨星农牧等。白鸡养殖建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。种业建议关注大北农、隆平高科以及登海种业等。饲料板块建议关注海大集团。
风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等 | 农林牧渔行业周报：转基因商业化进程有望加速 春节消费高峰过后生猪出栏体重逐步走低 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 铅
昨日SMM1#铅锭平均价格下跌0.16%，沪铅主力合约收跌0.07%。
供给端来看，部分大型还原铅冶炼厂春节期间正常生产，叠加春节物流即将停运，预期节后各冶炼厂库存累库较高，宁夏、江西、贵州等地区个别再生铅冶炼厂企业表示春节假期正常生产不放假，河南、内蒙地区多数再生精铅及合金冶炼厂已进入春节假期，暂停报价和采购，市场流通货源减少。下游消费来看，国内下游铅蓄电池企业基本已进入7-15天春节假期，国内市场成交清淡；随着沪伦比值不断走低，出口盈利尚可，且海外处于假期结束复工复产周期，存在消费复苏。
整体来看，短期内国内铅锭供需双紧，需求下滑更甚，供需双弱的情况下，市场成交非常冷清，库存呈累库状态，预期沪铅或将偏弱运行，需关注后续铅锭出口是否能缓解国内库存累库情况。
锌
昨日SMM1#锌锭平均价格上涨0.08%，沪锌主力合约收涨0.91%。上海地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-60元/吨；天津地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-90元/吨；广东地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-60元/吨。
供给端来看，欧洲天然气价格持续下跌，成本支撑减弱，但海外冶炼厂暂无更多复产消息；国内矿端进口利润持续，冶炼厂利润维持高位，TC持续上行，大部分炼厂于春节期间将维持正常生产，仅部分再生炼厂存在放假停产计划。需求端来看，下游企业开工率大幅下挫且部分企业已进入春节假期，需求偏弱，持货商下调报价至贴水，但成交依旧较少。
整体来看，供增需弱，社会库存呈累库趋势但依旧处于低位累库阶段，锌价上行承压，沪锌将震荡偏弱，需关注锌锭库存端变化及海外冶炼厂复产消息。 | 铅锌日评：上下游多数企业已放假 市场成交冷清；下游开工大幅下滑 锌锭需求持续走弱 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 铜箔生产底蕴深厚，标箔锂箔双线发展。公司成立于2010 年，是铜陵有色的子公司，并于2022 年1 月在深交所分拆上市。公司主要从事于标准铜箔和锂电铜箔的研发、制造和销售，十三年来坚持推进产品研发迭代，于19 年成功开发5G 通讯用RTF 铜箔并实现规模化生产，在国内研发生产高频高速用铜箔企业中位居首位。
标准铜箔：厚积薄发，领军高端标箔国产替代。公司在标准铜箔积累深厚，成本控制、良率水平、产能利用率均处于行业前列。目前行业中低端标准铜箔需求保持稳定，而受益5G、云计算发展，可有效减少信号传输损耗的高端标箔未来需求保持中高速增长；高端标箔技术壁垒高，目前主要由日企垄断，铜冠铜箔作为国内实现高端标箔国产替代的领军企业，5G 用RTF 铜箔在内资企业排名首位，并且率先实现HVLP 铜箔的量产，HVLP 铜箔盈利远高于标准铜箔与极薄锂电铜箔，随着公司HVLP 铜箔放量，单位盈利有望增厚。
锂电铜箔：产品结构持续优化，成本端将迎拐点。公司锂电铜箔核心大客户为比亚迪，客户结构优质，但同时也导致了公司过去锂电铜箔8μm 占比较高且良品率较低的问题；22 年以来随着客户产品迭代，公司极薄铜箔产品占比持续提升，同时公司加强设备改造、引入大幅宽的国产阴极辊后，有望降低折旧成本并提升良率，锂电铜箔成本端也将迎来拐点。
盈利预测：铜冠铜箔周转效率和生产效率高，费用控制良好；标准铜箔和锂电铜箔的客户均为下游产业中的优质企业，客户优质、订单充足；公司是高频高速用（HVLP）铜箔国产替代领军者，随着高端标箔产能释放和锂电铜箔成本改善，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2022-2024 年收入为38.9/47.2/61.4亿元，归母净利润为2.9/4.3/6.9 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.52/0.83 元。考虑到高端标箔领军国产替代和锂电铜箔成本改善，给予23 年业绩30xPE，目标价为15.7 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：高频高速铜箔需求增长不及预期；行业扩产过快导致竞争加剧；复合铜箔进展超预期。 | 铜冠铜箔(301217)深度研究报告：标箔、锂箔齐发力 领军HVLP铜箔国产替代 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 业绩概况:电科数字于2023 年1 月30 日晚间发布业绩预报,公司预计2022 年归母净利润约5.00 亿元-5.50 亿元,与上年同期相比,将增加约1.77亿元-2.27 亿元,同比增加54.65%-70.12%。公司预计2022 年度实现扣非归母净利润约5.05 亿元-5.55 亿元,与上年同期相比,将增加约1.93 亿元-2.43亿元,同比增加61.68%-77.68%。公司优化产业布局,开展重大资产重组,公司完成发行股份购买上海柏飞电子科技有限公司100%股权,合并报表范围增加,2022 年度利润实现较大幅度增长。面对复杂严峻外部环境、内部经济增长压力以及多点散发疫情形势,加大技术研发投入,拓展数字化产品图谱,增强核心竞争力和盈利能力,实现业务稳健增长。
金融生态实验室取得进展,公司表现得到行业高度认可。公司与金融信创生态实验室在基于金融业务场景下的生态适配验证、信创咨询规划、关键技术攻关等方面紧密合作,取得了诸多进展,为建设完善实验室1+N 体系做出了积极的贡献。公司于2022 年12 月16 日收到金融信创生态实验室发来的感谢信。实验室对电科数字在金融信创生态建设中发挥的积极作用及提供的支持与帮助表示感谢,并期望未来和电科数字展开更多更深层次的合作,协心戮力,共同推进金融信创的高质量发展。这标志着电科数字在金融信创领域的综合实力获得行业高度认可。
与华为建立深度合作,优质解决方案斩获殊荣。公司作为华为的重要战略合作伙伴,在金融、大企业、智能制造等行业开展深度合作,近年业绩增长迅猛,深耕金融大行、股份制银行,突破智能制造;联合华为各产品线和业务线携手并进,共同帮助客户加速数字化转型,公司荣获华为2022 年度优秀合作伙伴奖项中的“全球优秀销售伙伴”奖。
投资建议:公司已明确打造行业数字化整体解决方案头部企业的战略定位,通过深入推进信息技术、大数据、人工智能、物联网等技术与业务融合创新,构建行业数字化架构体系,打造一体化数字基础设施底座,建立态势感知与业务赋能服务平台,聚焦金融科技、交通运输、智慧水利、智慧医疗等重点领域,拓展多种智慧应用场景解决方案,赋能行业客户数字化转型。我们预测公司2022-2024 年营业收入为106.19、128.85、153.18 亿元、归母净利润为5.45、6.78、7.57 亿元,EPS 为0.80、0.99、1.11 元/股,对应PE 为30、24、21 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:柏飞电子业务整合不及预期，行业竞争加剧。 | 电科数字(600850)2022年业绩预告点评：优化产业布局 全年净利润大幅增长 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 上周全球股市涨跌不一。市场交易热点主要围绕充电桩和人工智能。产业趋势方面，GhatGPT 领域，内嵌ChatGPT 版Bing 短暂现身，百度类ChatGPT 产品“文心一言”将在3 月份完成内部测试后公开发布；量子计算领域，中国最新量子计算机“悟空”即将问世，国内首条量子芯片生产线亮相。
【全球股市表现】上周全球股市涨跌不一。A 股方面，上证综指、上证50、深证成指、沪深300、创业板指分别下跌0.9%、3.7%、1.5%、2.7%、2.7%，中证1000 上涨1.5%。美股方面，道指、纳指、标普分别上涨0.5%、4.3%、2.3%。
欧股市场普涨，富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利指数分别上涨0.7%、0.8%、1.5%、2.7%；日经225 指数上涨0.9%。产业方面，上周A 股涨幅较高的产业指数为：AIGC、Web3.0、虚拟人、人工智能、东数西算。板块方面，上周电信服务、信息技术板块表现相对较好，能源、金融板块表现相对较差；个股方面，过去一周大涨的200 亿美元以上市值公司中，信息技术、可选消费行业公司居多；过去一周领跌的200 亿美元以上市值公司中，能源、金融行业公司居多。
【市场交易热点】热点一：充电桩。工信部等八部委发布充电桩新政，充电桩行业景气度持续走强，国内市场充电基础设施已成为制约新能源汽车进一步发展的关键因素；海外市场充电桩基础建设不足，车桩比远远落后于国内水平，随着政策补贴力度加大，欧美充电桩建设将进入加速期，海外需求激增之下，2023 年充电桩板块有望复制2022 年储能板块行情。热点二：人工智能。人工智能是现阶段计算机行业的主要发展方向，国内外科技公司纷纷加大人工智能领域布局，在强人工智能产品ChatGPT催化之下，2023年有望成为人工智能商业化落地爆发年。
【全球产业趋势】趋势一：ChatGPT。内嵌ChatGPT 版Bing 短暂现身，ChatGPT 加持的必应搜索不仅可以回答问题，还能以对话的方式回答搜索者的提问；百度表示内部正在进行ChatGPT 竞品的上线冲刺，该项目名字为文心一言，英文名ERNIE Bot，项目将于三月份完成内测，并面向公众开放。趋势二：量子计算。中国最新量子计算机“悟空”即将问世，国内首条量子芯片生产线亮相，量子芯片的性能至少是电子芯片的千倍以上，应用范围也更广。近年来我国在量子芯片的研发进展颇多，是世界上第三个具备量子计算机整机交付能力的国家。
【重要资讯】Meta：Meta 发布2022 年四季度财报，2022 年四季度实现营收321.65 亿美元，同比下降4%，净利润46.52 亿美元，较上年同期的102.85 亿美元大幅下降55%；同时宣布高达400 亿美元的股份回购计划。超威半导体：超威半导体（AMD）发布2022 年第四季度业绩报告，2022 年第四季度营业额为56 亿美元，2022 年全年营业额达236 亿美元，较2021 年同比增长44%。
【短期产业趋势关注及建议】从短期角度，预计A 股春节后将会迎来明显风格切换时间窗口，重点关注五大边际改善的赛道，包括半导体（Chiplet、高端材料、设备）、AI 应用（AI+）、数字经济、光伏（下游和高效率路线）、储能（大储、类储）。
【中长期产业趋势关注及建议】从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
风险提示：本文所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成投资建议。 | 全球产业趋势跟踪周报：政策驱动充电桩产业加速发展 国内巨头加速布局CHATGPT |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点：
事件。据公司2 月10 日微信公众号披露，公司重磅推出“李子园0 蔗糖甜牛奶乳饮料”。
0 蔗糖+开盖即饮设计，进一步扩宽消费人群&渠道场景，期待新品取得良好表现。据公司微信公众号，本次0 蔗糖产品是公司经典甜牛奶乳饮料的全新升级：（1）内容物方面，本新品0 蔗糖低脂，一瓶低至68 千卡；（2）包装形式方面，本产品沿用29 年李子园专属经典配色，从传统腰封升级为全包设计，此外无需吸管开盖即饮。我们认为0 蔗糖新品作为对公司传统经典产品的升级产品，一方面主打0 蔗糖卖点，且热量更低，能够拓展更多对健康关注比较高的消费群体，另一方面，开盖即饮的特点将更有助于进一步丰富公司产品消费场景和渠道，期待公司本款新品将实现良好业绩表现，有效成为未来公司第二增长曲线。
单四季度利润表现亮眼，看好23 年提价红利持续释放。公司2 月披露《 2022年度业绩快报公告》，据公告，公司2022 年预计实现营收总收入14.04 亿元（YOY-4.49%），预计实现归母净利润2.22 亿元（YOY-15.29%），其中单四季度拆分来看，22Q4 公司预计实现营收3.42 亿元（YOY-17.43%），不过预计实现归母净利润0.67 亿元（YOY-0.44%），基本同比持平。此外从利润率角度而言，22Q4 单季度预计实现归母净利润率19.64%，同比21Q4 提升3.35pct。
我们认为22Q4 收入端表现承压，主要系单四季度疫情反复所致，不过受益于22 年7 月1 日的提价，单四季度利润率表现良好。我们预计随着23 年提价红利完全释放，以及疫情政策优化后的收入端良好复苏带来规模效益提升，看好23 年利润实现良好恢复。
看好23 年随着线下人流量恢复，重拾全国化良好进程，营收实现较快成长。
公司2016-2021 年收入复合增长逾26%，此外2021 年单季营收规模逐季持续环比增长均体现了良好的市场开拓态势。据公司《 2022 年度业绩快报公告》，2022 年受新冠疫情反复导致的市场影响和原材料及能源涨价导致的成本上升等因素的影响，公司整体经营业绩有所承压。我们认为16-21 年公司业绩良好表现，体现出公司持续全国化发展的良好进程，虽然22 年遇到一定挫折，不过随着23 疫情政策优化带来的线下人流量恢复，看好公司重拾全国化良好发展进程，营收实现较快成长。
盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024 年公司营业收入分别为14.04/17.49/21.79 亿元，归母净利润分别为2.22/3.20/4.16 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.05/1.37 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023 年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为31.50-36.75 元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。 | 李子园(605337)：重磅推出0蔗糖新品 看好23年收入/利润表现实现双击恢复 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 1 月美国零售总额同比增长6.4%，食品服务、运动及兴趣类商品增速最高。1月美国零售总额同比增长6.4%，环比增长3%，零售总额在连续两个月环比下降后增速转正（11/12 月均环比下降1.1%），同比增速较22Q4 略降0.2pct。主要消费赛道中，按照同比增速排名，食品服务和饮吧排名第1，1 月销售额同比增长25.2%，同比增速较22Q4 提升11.9pct；运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店排名第2，销售额同比增长6.9%，较22Q4 提升3.5pct。杂货店零售业排名第3，同比增长6.7%，较22Q4 提升1.2pct。服装及配饰店排名第4，销售额同比增长6.3%（22 年1 月同比增19.3%），较22Q4 提升4pct。除了加油站、建筑材料、食品和饮料店外，其余主要赛道增速较22Q4 均改善，我们认为整体零售环境有所改善。
1 月美国CPI 同比增6.4%，服饰销售额增速超服装CPI 增速3.2pct，消费需求向好。1 月美国CPI 同比上涨6.4%（22 年1 月增速：7.5%），整体通胀仍处回落趋势，但增速回落速度较22Q4 三个月有所放缓。通胀压力依旧集中在能源和住房板块， CPI 增速分别为8.7%和8.2%，均环比小幅提升。子类目中，1 月食品CPI 同比增长10.1%增速最高。服装CPI 环比增长2.6%，同比增长3.1%，同比增速较服装及饰品销售额低3.2pct，是去年美国通胀以来零售额增速首次较大幅度地超出CPI 增速（12 月增速仅超出0.1pct）。我们分析，美国零售总额环比增速转正，服装CPI 增速低于销售额增速，整体消费需求向好，但CPI 增速回落速度放缓，依旧存在较大的通胀压力。
亚瑟士发布2022 年报，收入增20%，利润增112%。2022 年亚瑟士收入同比增长19.9%至4846 亿日元，归母净利润同比增长111.5%至198.9 亿日元，毛利率同比增长0.2pct 至49.7%，净利率同比增长1.8pct 至4.1%，营业利润率同比增长1.6pct 至7%。归母净利润大幅增长主因2021 年受新冠影响基数低。
据公司官网公开问答纪要，公司下一个中期计划目标实现营业利润率10%以上，将更侧重于生产高价位产品，提升北美地区的盈利能力（2022 年北美营业利润率0%），提升服装业务的盈利能力，优化渠道组合。品类方面，努力提升Performance Running 市场份额，推出功能性服装产品，推动鬼冢虎在欧洲的扩张。公司预计2023 全年收入同比增长5.2%，营业利润同比增长8.8%，营业利润率7.3%，归母净利润同比增长0.6%，EPS 109.22 日元。
投资建议。品牌服饰：国产运动品牌业绩强韧，流水增速优于国际品牌，服饰品牌线下业务占比高，疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化，港股：建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、新秀丽；A 股：建议关注比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、盛泰集团。
风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。 | 纺织与服装行业周报：1月美国零售总额增6.4% 服饰销售额增速高于服装CPI增速 |
请总结该宏观经济深度研究的主要内容 | 防疫政策调整对经济活动产生重大影响，疫情三年以来，消费是受冲击最大的领域，因此也是防疫政策调整后变化最大的领域。当前，居民收入预期和消费倾向逐步好转，消费总体恢复势头良好，但也呈现出非均衡复苏特征。从国际经验来看，疫后消费恢复强度与居民部门政策支持强度有关，但消费恢复的持续性主要取决于经济恢复动能是否强劲。2023 年，消费有望实现两位数增长，消费结构将重回升级轨道，服务消费占比将进一步提高。建议保持助企政策支持力度，加快推动收入分配改革和基本公共服务均等化，积极推动服务消费扩容升级，强化汽车等重点领域消费支持，并加大金融支持力度。 | 宏观观察2023年第13期(总第468期)：消费疫后修复新变化、新趋势及对策建议 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 拓荆科技发布2022 全年业绩快报，2022 全年收入17.06 亿元，同比+125%；归母净利润3.69 亿元，同比+438.1%。公司2022 全年收入和业绩高增长，销售订单大幅增加，维持“增持”评级。
2022 全年收入同比高增长，业绩同比大幅扭亏为盈。2022 全年收入17.06亿元，同比+125%；归母净利润3.69 亿元，同比+438.1%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比大幅扭亏为盈（2021 年亏损8200 万元）。公司全年收入和业绩高增长，主要系下游晶圆产线需求旺盛和公司产品不断导入，公司销售订单大幅增长，同时规模效应带动公司盈利能力不断提高。根据公司2022 年股权激励设置的收入和业绩目标值，2022/23/24/25 年收入目标不低于15.16、22.74、30.32、37.9 亿元，归母净利润目标不低于2.53、4.04、5.48、6.85亿元，公司2022 年收入和业绩均大幅超过股权激励目标值。
22Q4 单季收入环比稳健增长，盈利能力相对稳健。22Q4 单季收入7.14 亿元，同比+86%/环比+52.6%；归母净利润1.32 亿元，同比增长11.5 倍/环比+1.65%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长1.25 亿元，大幅扭亏为盈/环比+5.8%；扣非净利率9.3%，环比-4ppts。公司22Q4 收入环比稳健增长，主要系Q4 为收入确认旺季；考虑到年底计提费用较多，公司Q4 业绩和盈利能力环比相对稳健。
拓荆设立子公司强化业务精细化布局，展望2023 年产品市占率有望进一步提升。拓荆科技在国内北京、上海共设有2 个全资子公司，在浙江海宁设有1个控股子公司。根据2023 年1 月21 日公告，拓荆科技宣布拟出资5 亿元设立全资子公司拓荆科技（沈阳）有限公司，公司部分高管也下沉至子公司，进一步精细化主营业务布局。展望2023 年，公司PECVD、ALD、SACVD三大产品线市占率预计持续提升，PE-ALD 和SACVD 有望持续放量，ThermalALD 等工艺将持续导入客户。
投资建议。考虑到拓荆产品快速放量，规模化效应持续提升，预计长期增长势头向好。结合2022 全年业绩快报，我们预计公司2022/2023/2024 年收入为17.1/25.6/34.3 亿元，对应PS 为19.4/12.9/9.6；预计公司2022/2023/2024年归母净利润为3.69/4.90/7.07 亿元，对应PE 为89.8/67.7/46.9，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、美国出口管制加剧、2023 年行业需求下滑、股份解禁风险、产品及工艺拓展不及预期、行业竞争加剧的风险。 | 拓荆科技(688072)：2022全年盈利能力大幅提升 22Q4收入环比稳健增长 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：中共中央、国务院发布数字中国建设纲领，构筑国家竞争新优势、推进全面建设社会主义现代化国家。2 月27 日，中共中央、国务院发布《数字中国建设整体布局规划》，提出加快数字中国建设，2025 基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，2035 年数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。
数字中国以数字基础设施与数据资源体系为“两大基础”，而数字技术与实体经济的结合是具体应用落地。两大基础底座稳固是上层应用百花齐放的根基，其相关领域或将得到优先发展与支持。数字技术与经济、政治、文化、社会、生态的结合，是数字中国的具体应用落地，而数字基础设施与数据要素则是整座数字中国“大厦”的底座。以算力与网络为代表的基础设施，类似于工业经济时代的道路、桥梁与电网，成为支撑社会发展的“硬基建”，而数据要素则是在“软性制度“层面，通过释放数据资源价值而对数字中国建设形成支撑。
数字技术“五位一体”深度融合，带来相关领域发展与繁荣。《规划》提出做强做优做大数字经济，推动数字技术在农业、工业等领域落地应用；发展高效协同的数字政务，打造自信繁荣的数字文化，构建普惠便捷的数字社会，建设绿色智慧的数字生态等5 方面内容。我们认为，在数字基础设施和数据资源体系两大基础的强力支撑之上，数字技术可以与经济、政治、文化、社会、生态的深度融合，建立繁荣生态，全面赋能国家发展。
国家重视数字中国建设，明确提出“数字挂帅”，两大“基础底座”相关政策或将进一步升级、发力。《规则》明确指出，将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，可见国家对数字政府建设的重视。我们认为，在“两大基础”和“五位一体”中，数字基础设施与数据资源体系是需要率先落地并对后者形成支撑的因素，此外，政府在基建和制度建设方面也有着较好的能力与动力，而数字技术与各领域的结合，政府则主要起到引导和鼓励的作用。
我国是全球范围内最先明确发展算力网络与数据要素的国家，有望在新时代浪潮中夺得先机。美国于1993 年宣布实施《国家信息基础设施行动计划》，建立了全球的信息标准，为美国科技全方位的蓬勃发展垫定了基础。而现在，我国把握时代发展大方向，在算力网络和数据要素方面率先发力，积极探索路线、制定纲领与标准，借助举国体制优势持续推进。我国有望在新科技浪潮中夺得先机、建立国际化标准、输出先进理念、获得全球性竞争优势。
数字中国涵盖的领域与内容既广且杂。我们认为，应该从国家政策能够主导、对数字中国建设起到基础性和前置性作用的领域出发寻找投资机会。我们继续看好以下两个方向：以算力网络为代表的数字基础设施行业，以及数据要素领域的数据资源方、公共数据运营方、数字技术提供方。
算力网络为代表的数字基础设施行业：建议关注中兴通讯(000063，买入)、浪潮信息(000977，未评级)、中科曙光(603019，买入)、海光信息(688041，买入)、中际旭创(300308，买入)、优刻得-W(688158，未评级)等
数据要素领域的数据资源方、公共数据运营方、数字技术提供方：建议关注上海钢联(300226，未评级)、云赛智联(600602，未评级)、航天宏图(688066，买入)、深桑达A(000032，未评级)、三维天地(301159，未评级)、每日互动(300766，未评级)、山大地纬(688579，未评级)、星环科技-U(688031，未评级)等。
风险提示
政策落地不及预期风险；技术发展不及预期风险 | 计算机行业：《数字中国建设整体布局规划》发布 数字基建与数据要素将是率先发力方向 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 富创精密发布2023 年股权激励计划（草案），拟授予167.03 万股限制性股票，占公司总股本的0.799%，其中首次授予151.78 万股，预留15.25 万股。公司对未来收入业绩增长展望乐观，维持“增持”评级。
公司公布2023 年股权激励计划（草案），预计覆盖17.6%比例员工。富创精密云2 月28 日晚间发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予167.03 万股限制性股票，占公司总股本的0.799%，其中首次授予151.78 万股，预留15.25万股；公告当日公司收盘价为111.03 元/股，本次激励计划授予价格为70 元/股，摊销费用预计为6408.43 万元，其中2023/24/25/26 年预计分别计提2766.5、2245.8、1120.6、275.5 万元；本次股权激励计划覆盖不超过324 人，占公司截至2022 年底员工总数的17.6%。
股权激励计划分为首次和预留两部分，按时间节点设置不同归属安排。首次授予股份激励分为三个归属期，分别为首次授予日起1 年后-2 年止、2 年后-3年止、3 年后-4 年止，各期分别授予30%、30%和40%的股份；如果预留部分在2023 三季报披露前授予完成，那么预留部分归属期限和归属安排与首次授予部分一致，如果预留部分在2023 三季报披露后完成，那么预留授予部分分为两个归属期，分别预留部分授予日起1 年后-2 年止、2 年后-3 年止，各期分别授予50%的股份。
股权激励计划授予考核综合考虑收入和归母净利润，未来增长目标明确。
2023/2024/2025 年收入触发值分别为20/28/40 亿元， 归母净利润为2.6/3.6/5.4 亿元，按照公司2022 年业绩快报，2023/2024/2025 年同比2022年收入增速分别为29.6%/81.5%/159.2% ， 归母净利润增速分别为8.3%/50%/125%；2023/2024/2025 年收入目标值分别为24/36/45 亿元，归母净利润为3.2/4.8/6.3 亿元，按照公司2022 年业绩快报，2023/2024/2025年同比2022 年收入增速分别为55.5%/133.3%/191.6%，归母净利润增速分别为33.3%/100%/162.5%。
本次股权激励计划设置阶梯考核制，公司层面归属比例动态调整。1）假如收入或利润达到目标值，那么归属比例为100%；2）假如收入和利润均未达到触发值，那么归属比例为0；3）假如收入在触发值和目标值之间但利润未达到触发值，或者利润在触发值和目标值之间但收入未达到触发值，那么归属比例为80%；4）其他情况，归属比例为收入和利润对应指标系数的平均值。
投资建议：公司2022 全年收入和业绩高增长，中国地区收入大幅增长，本次发布股权激励计划彰显长期增长信心。结合2022 年业绩快报，我们小幅上修2022年收入至15.4 亿元，预计2023/2024 年营业收入为20.1/31.3 亿元，对应PS 为15.0/11.5/7.4 倍，预计2022/2023/2024 年归母净利润为2.40/3.12/5.10 亿元，对应PE 为96.5/74.4/45.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济及行业波动、行业竞争加剧、研发和验证进展不及预期、对大客户A 依赖、技术人才流失与核心技术泄密的风险。 | 富创精密(688409)：2023股权激励计划目标明确 彰显长期收入业绩增长信心 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年收入和Non-GAAP 归母业绩同比基本持平。2022 年公司实现收入200亿元/+0.08%，恢复至2019 年的56%；归母业绩14 亿元，同比扭亏；Non-GAAP归母13 亿元/-4.57%，恢复约20%，主要系海外复苏和国内疫情扰动影响。
单Q4 收入业绩逆势增长。Q4 收入50 亿元/+7.48%，恢复60%；归母业绩20.57亿元/+673%；Non-GAAP 业绩4.98 亿元/+61%，恢复42%；经调整EBITDA 率6%/+5pct。尽管国内承压，但海外业务强劲复苏下，Q4 逆势增长。
Q4 海外机票收入基本恢复，国内承压但本地酒店收入较疫前增10%。公司海外业务机票为主，2022Q4，海外加速复苏助推公司交通业务同增45%；酒店因国内承压等影响仍下滑12%，但其中本地酒店仍较疫前增10%。此外度假、商旅各降7%/25%。2022 年公司住宿/交通/度假/商旅收入分别74/83/8/11亿，同比-9%/+20%/-28%/-20%，较2019 年恢复55%/59%/18%/86%。
费用管控成效显著。Q4 公司毛利率76%，同比持平。剔除股权报酬费用等，研发/销售/管理费率同比分别-4/-4/+2pct，其中信贷亏损拨备增加影响管理费用。公司全年经调整EBITDA 率11%/+4pct，降本增效显著。
2023 年有望迎全面复苏，近期机票+酒店预订恢复已超疫情前。出行放开下，公司核心业务复苏均可期。国内业务：国内“机+酒”超疫情前，1-2 月短途旅行预订较疫前增长1 倍，长途旅行预订也超疫前。出境游业务:在运力仍有限制下，Q1 至今平台出境游预订已恢复40%+，好于行业大盘，预计Q2\Q3有望逐步加速复苏，助推成长弹性。海外业务:正加速成长，Q1 海外机酒预订同比增长三位数，未来天巡与Trip.com 加速协同下有望全面成长。
投资建议：考虑出行放开后公司目前的复苏趋势，我们上调23-25 年归母业绩至36.50/58.92/76.15 亿（此前23-24 为18.38/49.45/亿）；Non-GAAP 业绩为50.69/72.56/90.15 亿（此前23-24 为36.38/66.43亿），对应PE35/24/20x。公司立足中高端客群打造一站式OTA 平台，系国内出行和出境游复苏核心受益品种。近三年，公司通过国内外机酒及旅游全产业链布局，深化内容营销及本地休闲布局，提效率、补短板，核心竞争力不断夯实。受益线上渗透率提升，公司复苏持续领先行业。
目前纯海外、国内机酒业务已强势超疫前，未来出境游加速复苏下业绩弹性可期。我们看好公司深耕中高端一站式出行的综合竞争优势及国内外复苏下的成长弹性，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等。 | 携程集团-S(09961.HK)：海外复苏推动四季度逆势增长 期待出境游复苏弹性 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 潜望式镜头有望重获手机厂商青睐。潜望式镜头别称“内变焦”镜头，是指光学变焦在机身内部完成。该镜头借鉴了潜望镜上对光的传播线路的改变，让手机相机的传感器不用和镜头处在同一水平线上，而是通过反光镜让光路发生折叠后，进入相机传感器中。目前，市场上实现光学变焦的手机，基本都是裁剪式的混合光学变焦，潜望式镜头具有更好的画面解析力，亦能缩小手机长焦镜头的厚度。
但受限于其高昂的成本，潜望式镜头渗透率较低。海外大厂有望2023 年在新机型上首次引入潜望式镜头，潜望式镜头有望重获手机厂商青睐。
潜望式镜头渗透率提升空间巨大。2019 年起，华为推出P30 系列手机，这是业内首个采用潜望式镜头结构的智能手机，潜望式镜头开始在各大手机厂商的高端旗舰机型中渗透潜望式结构，全球潜望式镜头出货量达到千万级。根据华经研究院和IDC 数据，2019 年全球潜望式摄像头出货量为0.13 亿颗，渗透率约为0.95%，2022 年全球潜望式摄像头出货量有望达到0.68 亿颗，渗透率约为5.67%。随着技术成熟及良率上升，潜望式镜头模组成本有望逐年降低，带动潜望式镜头模组向更多机型渗透。
潜望式镜头产业链梳理。（1）零部件构成：潜望式结构的零部件主要包括棱镜模块、镜头、CIS 和 VCM 等。相较于传统的光学镜头解决方案，潜望式镜头新增了棱镜模块，其主要功能是通过与其他组件配合实现光学防抖效果；（2）镜头变化：潜望式结构对透光性要求提升，镜头将向更高规格的全塑和玻塑混合镜头升级；（3）算法要求：由于潜望式结构所需算法的复杂度显著提升，叠加手机厂希望融入自身对场景的理解，以 HOVM 为代表的部分手机厂从有望从采购第三方算法转向自研算法。此外，潜望式结构模组的装配公差对一致性要求更高，导致二线模组厂难以突破潜望式结构模组的进入壁垒。
投资建议：建议关注：（1）微棱镜供应商：水晶光电、蓝特光学；（2）潜望式镜头设备供应商：赛腾股份等。
风险分析：潜望式镜头渗透率不及预期、产品研发进度不及预期、客户导入进度不及预期、终端需求不及预期风险。 | 潜望式镜头行业跟踪报告系列之一：海外大厂有望首次引入 产业链核心增量环节有望受益 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
持续深化竞争壁垒，2022 年业绩保持增长。根据公司披露2022 年报，期内公司持续拓展产品应用，深化竞争壁垒，控制费用支出，积极克服期内下游消费电子需求低于预期影响，整体业绩实现同比增长。
2022 年公司实现营收4.28 亿元，同比增长6.1%，归母净利润同比增长11.40%达到9880 万元，实现扣非净利润8638 万元，同比增长10.01%。对应2022Q4 单季度营收8378 元，同比下降15.72%，实现归母净利润1959 万元，同比下降14.83%。公司2022 年净利率同比提升0.41pct 达到23.23%，对应公司22Q4 单季度净利率环比提升2.93pct达到23.44%。
深耕微纳金属粉材，新产品应用逐步落地。汽车电子、数据中心服务器等领域在高温高湿的严苛环境下，对高性能软磁材料可靠性要求远超消费电子，公司开发的多种高耐温车规级专用粉体已得到下游客户认可并形成批量生产。消费电子领域，折叠屏已成为各大手机品牌厂商必争之地，由于铰链对超高强度、高耐磨度、耐腐蚀等方面的要求，公司开发的1500MPa、1600MPa 级别折叠屏手机专用超强钢粉及喂料在2022 年实现量产，更高强度的产品已提前完成预研，有望在2023年实现量产，助力折叠屏手机渗透率持续提升。此外，在人形机器人领域，机器人关节等高性能要求有望给粉末市场应用带来全新增量。
关键降本工艺取得突破，解决高端粉材成本掣肘。铁粉制粉工艺上，羰基工艺对比其他工艺可实现的产品粒度较小、纯度较高、球形度较好，但对应原材料成本高、制备工艺复杂。受限于成本因素，羰基铁粉多用于中高端应用领域，市场空间有限。公司团队创造性地选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，经过多年研发攻关，目前公司降本铁粉已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。公司创新性降本工艺有望为下游行业提供更高性价比的铁粉产品，形成高端粉材降维冲击，替代空间广阔，将打开全新成长空间。
引领行业的技术研发，为未来发展保驾护航。公司积极探索新产品新技术需求，充分发挥自身工艺优势，补充市场空白领域。期内公司围绕产品布局共开展研发项目33 个。在强化内部研发团队建设的同时，公司积极推进与中科院赣江创新院、北京化工大学等外部科研院所的产学研合作，在吸波材料、国防特种材料、锂镍金属循环利用等方面借助外部科研团队开展了相关新业务技术的储备研发。
【投资建议】
公司自成立以来始终专注微纳金属粉末领域，围绕拳头产品羰基铁粉、雾化合金粉并拓展软磁粉、吸波材料、MIM 喂料等产品深加工能力。我们认为，公司多元化产品矩阵竞争优势明显，新产品应用逐渐落地兑现，羰基铁粉降本工艺的成功落地将打开全新的成长空间。2022 年公司受电子行业需求放缓影响，业绩略低于我们此前预期，我们调整公司2023-2024 年业绩预测，并新增2025 年业绩预测，预计公司2023-2025 年营收分别为6.11/7.86/9.19 亿元，归母净利润分别为1.42/1.87/2.24 亿元，EPS 分别为1.66/2.18/2.63 元/股，对应当前PE 分别为30/23/19 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期
产能扩建进度不及预期
上游原材料价格剧烈波动 | 悦安新材(688786)2022年报点评：全年业绩保持增长 关键降本工艺取得突破 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件: 3 月1 日公司发布2023 年2 月产销快报，新能源汽车总产量203,172辆，同比增长127.93%，环比增长31.77%。新能源汽车总销量193,655 辆，同比增长119.36%，环比增长27.96%。其中乘用车总产量201,181 辆，总销量191,664 辆；商用车总产量1,991 辆，总销量1,991 辆。
补贴政策退出及季节因素影响逐渐消退，行业竞争环境变化令公司承压：
2 月公司新能源汽车销量环比增长率由负转正，为27.96%（1 月为-35.65%），同比增长119.36%，主要是因为补贴退出及季节因素的影响逐渐消退。而行业竞争环境仍不容乐观，继特斯拉、问界、小鹏等新兴车企通过降价促销等手段抢占市场空间之后，传统车企如上汽、一汽等也加入战局，行业竞争日益激烈令公司经营承压。
2 月公司纯电动乘用车销量为90,639 辆，占比47.29%，环比增长27.06%；混动乘用车销量为101,025 辆，占比52.71%，环比增长28.16%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1 左右。
王朝网销量再次领先，腾势持续生长：2 月，王朝网总销量为10.40 万辆，占比56.52%；海洋网总销量为8.00 万辆，占比43.48%。王朝网近期销售情况明显好于海洋网，故在行业价格战的压力之下，公司首选对海洋网的两款热门车型，宋Plus 和海豹进行限时促销。
王朝网秦家族（价格区间9.98~14.58 万元起）曾保持近半年的销量榜首地位再次被曾长期位于销量第三的元家族（价格区间13.98~16.78 万元）取代，元家族2 月销量3.36 万辆；秦家族紧随其后，2 月销量3.05 万辆。
宋家族，仅含宋pro&宋max（价格区间14.08~17.48 万元）近半年再次进入销量前三，2 月销售1.54 万辆，位居第三。近半年曾长期销量位居第二的汉家族（价格区间21.98~33.18 万元起）2 月销售1.23 万辆，屈居第四。
海洋网宋Plus（价格区间16.48~20.38 万元起）车系2 月销售3.80 万辆，占比约为50%。海豚（价格区间11.68~13.68 万元起）位居第二，2 月销量2.29 万辆，多次蝉联A0 级市场销冠；价格带与特斯拉Model3 重合较多的纯电轿跑海豹（价格区间21.28~28.98 万元）2 月销量略有提升，为0.75 万辆（1 月仅为0.66 万辆）。
腾势2 月单月销量7,325 辆，环比增长13.8%，蝉联35 万以上新能源豪华MPV 销量第一的位置，单车成交均价41.5 万元的数据，也展现出其作为“中国新能源豪华MPV 价值新标杆”的实力。
2 月出口连续过万辆，商用车进入瑞典市场：2 月公司海外销售新能源乘用车15,002 辆，环比大增约45%。已连续四个月出口过万辆，商用车出海业务在瑞典地区进展较大。
2 月初，公司获瑞典最大公共交通运营商之一Transdev AB 电动大巴订单，这是公司与Transdev AB 合作以来的最大订单，共52 台电动巴士，将在瑞典东部G strikland 省投入运营。此次订单包括44 台15 米及8 台12 米纯电动巴士，均配备全新一代的磷酸铁锂电池，安全性进一步提高，续航能力也实现突破，在SORT Ⅱ工况续航可达450km。得益于六合一集成控制器总成系统和电热管理系统，大巴各项性能提升，充分适应瑞典环境条件。同时，内外饰使用升级材料，更耐用，更舒适，更时尚。
投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。去年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被今年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2022-2023 年归母净利润分别为168.02 亿元、431.60 亿元,对应 PE 分别为42 倍、16 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。 | 比亚迪(002594)公司动态点评：新能源整车赛道竞争加剧 关注公司销量结构变化 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 投资要点
模块化优势显著，高可靠满足军用需求。模块电源是指可直接焊装在印刷电路板（PCB）上的电源变换器。模块电源将电源上的元器件进行模块化封装，采用高密度的电路和结构设计，形成体积更小、功率密度更高的电源产品，并可根据具体需要便捷地搭建电源系统，具有设计周期短、可靠性高、应用灵活等优势，在航天航空、国防军工、网络通信等领域应用广泛。根据中国电源学会数据，2020 年我国模块电源行业市场规模达103.38 亿元，同比增长20.35%。
模块电源可分为厚膜工艺模块电源和微电路模块电源，各具优势。厚膜工艺模块电源通常以陶瓷基板作为电源电路载体，可靠性更高，主要应用于对温度、抗辐照等性能要求极高的航天等领域；微电路模块电源以PCB 基板为电路载体，在保证军用产品可靠性的同时，功率密度、效率等电性能往往更优，在其他军工领域应用广泛。
模块电源广泛用于装备二次电源，国内军用装备数量补齐、新型装备列装及装备电气化水平提升加速需求增长。现阶段，我国航空航天领域采用的电源系统多为分布式结构，通过一次电源将宽输入的电压转化为较为稳定的直流电压，经二次电源调节后给负载供电。模块电源一般拥有标准化的封装尺寸和电气接口、单体功率密度高、设计周期短、便于进行各种组合应用，广泛用作航空、航天、雷达等装备电源系统的二次电源。在国内军用装备数量补齐、新型装备列装、新型装备中价值量提升等多重因素驱动下，军用模块电源需求有望高增长。随着国家对装备“自主可控”要求的提升，全国产化产品需求强烈。
国内厂商供应能力持续提升，产业链中上游逢发展机遇。由于国内电源行业起步较晚，技术及工艺相对落后，且航空、航天及军工领域对于电源产品的性能及可靠性要求更高，以往市场主要被国际品牌主导，近几年国内厂商发展迅速。特别是随着“自主可控”要求提升，全国产化产品量产驱动的国产控制芯片及全国产化模块电源市场快速增长。新雷能IC 研发中心研制了多系列电源管理集成电路，为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础；航天长峰加速自主研发，已完成上百种国产化模块电源替代研制；振华科技完成了PWM 控制器芯片的研发；锴威特2018 年完成了高可靠领域PWM 控制IC 的研发并量产，2021 年其功率IC 客户上量明显。
头部企业纷纷扩产，市场集中度有望提升。当前模块电源市场较为分散，新雷能披露其市场占有率不足10%。军用模块电源市场正逐 步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中，在需求旺盛、前景广阔的预期下，新雷能、振华微等行业头部企业纷纷扩产。随着头部厂商产能提升，市场集中度有望提升。
原材料为厂商主要成本，高毛利率、高研发投入特征明显。军用模块电源可靠性要求高，产品单价更高。新雷能特种领域产品均价在2000 元/台左右，军陶科技模块电源产品均价在1400 元/台左右，而新雷能通信、铁路等民用产品均价在200 元/台左右。军用电源产品拥有高毛利率，同时也有较高的研发投入。2021 年，新雷能和军陶科技毛利率分别为47.28%和78.17%；研发费用率分别为13.57%和15.47%。净利率方面，振华微、军陶科技和升华电源2021 年净利率均在30%以上，航天朝阳电源净利率约为29%，新雷能、宏微电子和西安霍威净利率在20%左右。
模块电源具有更高的功率密度和更高的可靠性，军用优势显著。
在国内军用装备数量补齐、新型装备列装、新型装备中价值量提升等多重因素驱动下，军用模块电源需求有望高增长。此外，军用模块电源市场逐步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中，随着头部厂商产能提升，市场集中度有望提升。建议关注新雷能、振华科技、军陶科技、锴威特、航天长峰、甘化科工等。
风险提示
模块电源市场竞争加剧，军品模块电源降价超出市场预期，部分原材料供给受限或价格大幅上涨等。 | 国防军工行业军用模块电源：用电功率提升驱动需求高增长 头部企业扩产集中度有望提升 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 协议收购安徽为百姓大药房80%股权，加快加深安徽地区布局。匹配皖中南区域发展战略，深化下沉市场发展规划。门店破万家更上层楼，高效组织改革提升效能。维持“买入”评级。
协议收购安徽为百姓大药房80%股权，持续加深安徽地区布局。公司于近日公告，以重组新设公司的方式收购安徽为百姓大药房连锁有限公司80%股权，对应收购价款1.24 亿元。为百姓2022 年扣非净利润为975.17 万元，假设于近期完成收购并实现稳健增长，本次交易有望增厚2023/24 公司0.6%/0.74%的归母净利润。本次交易市盈率约为15.89 倍（较近三年可比交易案例中位数水平18.55倍明显降低）。考虑到目标公司为安徽省安庆市区域的头部药店连锁，且区域集中度及标准化程度较高，收购估值相对合理。
匹配皖中南区域发展战略，深化下沉市场发展规划。近年来公司积极推进“直营+星火+加盟+联盟”的立体模式，聚焦发展9+7 核心省域的同时，加快低线城市及县域乡镇市场的拓展。考虑到3-5 线下沉市场客群基数庞大且优质医疗资源相对集中在一、二线城市，下沉市场有望成为公司发展新增长极，同时有助提升公司盈利能力。此次收购安庆地区龙头药店连锁，匹配了公司在皖中南区域的发展战略，同时契合其下沉市场的发展规划。未来公司有望通过标准化、精细化的运营和集团赋能，提高目标公司的盈利水平，并深化在安徽市场的占有率和影响力。
门店破万家更上层楼，高效组织改革提升效能。截至2022Q3，公司已布局覆盖全国20 个省级市场、140 多个地级以上城市、共计10327 家门店（直营门店7362 家、加盟门店2965 家）的销售网络。此外，公司持续推进组织变革提升效能，直营事业群与星火事业群合并为营运中心；采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理关系；逐步推进多个省区整合成战区管理，提升管理效率。公司还重点推行一线员工薪酬改革和薪酬计算器等数字化工具运用，提高员工积极性。我们认为，规模扩张和组织改革有望助力公司中长期保持在医药零售行业的优势地位和业绩的高速增长。
风险因素：带量采购相关风险；市场竞争加剧；利润率下降；并购门店整合不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国20 个省140 多个地级市，我们预计未来其在优势省份增长动力较强。考虑到本次并购尚未完成，维持公司2022-2024 年EPS 预测1.40/1.74/2.18 元，参考可比公司益丰药房（Wind 一致预期）、大参林（中信证券研究部预测）2023年平均 PE 29x，考虑到公司全国扩张快速推进，新增门店仍需管理整合，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价45 元，维持“买入”评级。 | 老百姓(603883)重大事项点评：合理估值协议收购安徽为百姓 加快布局下沉市场 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 九毛九2022H2 收入21.1 亿元（同比-2.4%）、符合预期，归母净利润为亏损842 万元，还原汇兑损失后为盈利4761 万元（净利率2.3%）。下半年经营压力超此前预期，主品牌客流受冲击严重，新品牌怂火锅爬坡显著，翻台、同店均提升。2023 年1-2 月合计太二/九毛九同店同比恢复至2022 年同期的101%/97%，进度好于预期。公司开启太二海外扩张；同时怂火锅正逐步成为公司进一步增长点，预计2023 年门店翻倍。维持“买入”评级。
22H2 经营压力超预期，经营仍显韧性。公司2022 年收入40.0 亿元（同比-4.2%，下同），其中22H2 收入21.1 亿元（-2.4%），符合预期；全年归母净利润4928万元（-85.5%），其中22H2 亏损842 万元（-105.5%），还原汇兑损失后为盈利4761 万元（净利率2.3%）。22Q4 疫情影响较为严重，经营压力超预期，同店销售维度看太二7-12 月收入同比恢复程度为85%/90%/82%/76%/78%/68%，Q4 下滑趋势明显。疫情也阶段性影响开店进度，太二全年开店102 家，13 家筹备开业的门店也递延到春节前后开出，但不影响实际业绩。2022H2 太二新开67、净开66 至450 家，怂火锅新开16 至27家，九毛九关闭1 家店至76 家。综合影响下公司22H2 剔除汇兑损益仍实现盈利，体现经营韧性。
主品牌客流受冲击严重，新品牌势能爬坡显著。分品牌来看，下半年太二/九毛九/怂分别收入16.2/2.9/1.8 亿元，同比-4.0%/-22.6%/+154.4%。下半年太二/九毛九门店OPM 分别为12.4%/14.1%，同比分别下滑8.0/3.9pcts。主品牌客流冲击相对严重，太二全年翻台率3.5、翻座率2.6（vs 上半年2.9、FY21 3.4），九毛九全年翻台率2.4、翻座率1.6（vs 上半年1.8，FY21 1.9）。为应对冲击，公司在2022Q4 对以下沉市场为主的门店中部分菜品价格进行了下调，主要品牌客单价均同环比均略有下滑，FY22 太二77 元（vs 上半年78、FY21 80），九毛九55（vs 上半年58、FY21 59），怂火锅128（vs 上半年130、FY21 129）。
疫后随着消费力逐渐恢复，我们认为单价将回升。新品牌表现出色，疫情下翻台率仍然增加，怂火锅FY22 翻台率3.6（+0.1）、同店销售增长6.4%，赖美丽FY22 翻台率3.7（+0.5），验证品牌势能持续爬坡。九毛九、太二之外的其他品牌整体亏损收窄，22H2 门店OPM 为-1.8%（+5.8pcts）。
成本端拆分来看，利润率下滑主要仍是收入下滑背景下较为刚性的开支所致。
部分菜品价格下调，且“薅羊毛”折扣活动持续进行，阶段性影响毛利率。下半年毛利率62.8%，略有下降（-0.8pct）。刚性的租金、员工成本占收入比例均提升。22H2 租金（使用权资产折旧+其他租金及相关开支）占比11.9%、同比提升1.4pcts，但绝对值层面看，店均租金同比减少4.8%。22H2 员工成本占比28.0%，同比提升2.5pcts，但店均人数（-2 人）、人均开支（-4%）均有优化。此外，其他开支占比9.1%，同比提升2.0pcts，主要因为外卖比例提升（22H220.5%、同比+5.7pcts）带来的支出增加以及运输成本增加，预计伴随线下场景回归、运输通畅程度将回归正常水平。
疫后恢复进展顺利，怂火锅逐步成为公司进一步增长点。太二1 月同店销售同比恢复106%、2 月恢复97%，九毛九1 月同店同比恢复104%、2 月恢复91%。
2023 年春节期间，太二同店销售恢复至2022 年同期的103.3%、翻台率5.0（vs2022 年为4.3），九毛九同店销售恢复至2022 年同期的100.2%、翻台率3.2（vs 2022 年为3.3）。2 月受到春节错位因素影响，1-2 月累计，太二同店销售同比恢复101%、九毛九97%。整体修复进度好于预期。我们通过微信公众号（怂重庆火锅厂）统计了怂火锅中午12 点和下午5 点怂火锅门店等位情况，近一个月（2.7~3.13）工作日平均排队门店占比20%、周末平均排队门店占比63%，上述两个时间点的等位峰值分别为工作日398（剔除2 月14 日情人节，对应峰值812）、周末737，表现出色。预计太二2023 年新开店120 家，其中国内105 家，国际15 家，开启海外增长；怂火锅2023 年新开店25 家，实现门店翻倍；九毛九店数保持平稳。公司指引太二疫情后稳态单店模型为收入1,000 万元、门店OPM 23%、投资回收期10 个月、盈亏平衡点约为年收入600 万元。
公司预计怂火锅在开至300~500 家时对应的单店模型为年收入2,000 万元，门店OPM 20%，投资回收期10~12 个月，盈亏平衡点为年收入1200 万元。疫情后怂火锅收入表现好于这一长期预期。
风险因素：公司新店经营效率不达预期；食品安全问题；新冠疫情对公司经营的影响超预期风险。
盈利预测、估值与评级：九毛九2023 年1~2 月修复情况好于预期，我们预计怂火锅模型已较成熟，将迎来势能、门店同步快增；太二开启国际市场扩张进程，国际店单店收入、利润贡献约为国内单店的2~3 倍，带来新的增长空间。
我们上调公司2023/24 年净利润预测至6.5/9.7 亿元(原预测为6.4/9.1 亿元)，增加2025 年净利润预测为12.7 亿元，现价对应2023/24 年经调整PE 35/24 倍。
国际成熟餐饮公司如麦当劳、百胜餐饮、百胜中国、星巴克等稳态估值水平为2023 年20~30 倍PE（彭博一致预期），对应业绩增速预测为10%左右。考虑到公司处在快速成长周期，给予对应2024 年30 倍PE，当前汇率下对应目标价23 港元，维持“买入”评级。 | 九毛九(09922.HK)2022年年报点评：疫后扩张新阶段 怂火锅贡献逐步提升 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 事件描述
FY2023Q3（2022/12/1-2023/2/28），公司实现营收和净利润分别为123.9 和12.4 亿美元，分别同比+19%（固定汇率）和-11%。
事件评论
综合来看，FY2023Q3 毛利率同比-3.3pct 至43.3%，主因库存清理折扣加大、产品及物流成本提升和汇率负面影响所致，销售和管理费用同比+10%至40 亿美元，费用率同比提升0.4pct，净利率同比-2.8pct 至10.0%。
鞋类增长强劲，大中华区迎来反弹。固定汇率下渠道拆分来看，FY2023Q3 DTC/批发营收分别同比+22%/+18%，DTC 占比提升至43%，其中电商业务营收同比+24%，直营店铺营收同比+19% 。分品类来看， 鞋/ 服/ 配件营收分别同比增长25%/10%/8% 至79.7/33.8/4.0 亿美元，鞋类营收持续保持高增态势，其中专业性鞋类增速优于运动休闲类。分地区营收同比增速来看，北美（+27%）、EMEA（+26%）、APLA（+15%）、大中华区（+1%），北美地区消费者强劲需求推动DTC 营收同比增长23%，电商业务同比增长25%，所有西欧地区销售保持强劲，EMEA 地区DTC 营收同比+39%，大中华区DTC营收同比+3%但电商同比-11%，主因疫情管控政策优化后更多消费转向线下实体店铺，1 月实体店铺客流反弹，2 月零售增长提速。
库存持续改善，预计FY2023Q4 恢复健康。FY2023Q3 库存同比+16%至89 亿美元，同比增速环比大幅下滑（FY2023Q2+43%），环比-5%，库存处于持续改善趋势，其中北美/大中华区库存同比+14%/-4%，全球/北美地区服装库存数量同比下滑。未来伴随客流和零售强劲增长，以及春夏季节库存采购减少，公司更有信心库存维持健康水平，预计FY2023Q4 库存将恢复健康水平。
营收指引继续上调。公司预计美元计价下FY2023 收入同比增长高单位数（FY2023Q2 指引中单位数增长。排除汇率影响6%，预计固定汇率中双位数增长），对应FY2023Q4 预计持平至低单位数增长（环比降速主因Q3 发货高峰，此前降低春夏季服饰采购，预计后续批发收入有所降速），预计FY2023 毛利率同比-2.5pct（FY2023Q2 指引：同比下滑2-2.5pct）。
风险提示
1、 海外需求衰退风险；
2、 供应链成本提升风险；
3、 去库不及预期风险。 | 海外观察系列18：NIKE FY2023Q3经营跟踪：鞋类强劲增长 库存持续改善 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 整体表现：营收利润增长亮眼，预计疫后时代公司仍将保持高速增长。
2022H2，公司实现营业收入265 亿元，同比增长56%，主要受益于疫情期间用药需求激增，预计2023 年仍将保持高速增长。分拆看，1）2022 年下半年商品收入229 亿元，同比增长59%，商品收入增长驱动力主要为活跃用户数量增加、医药健康产品线上渗透率提高和产品品类丰富；2）服务收入由2021H2 的26 亿元增加38%至36 亿元，第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费增加。
受公司自营商品收入占比扩大和促销影响，2022H2 公司毛利率从去年同期23%降至21%，费用投放效率随业务规模扩大而提升，公司non IFRS 净利率从去年同期4.3%升至4.9%。1）履约开支从2021 年下半年的16 亿上升至26亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从9.6%微升至9.7%，基本保持稳定；2）销售费用从2021 年下半年的12 亿上升至13 亿，费率从6.8%降至4.8%，主要受益于推广与广告策略的优化；3）研发费用/管理费率分别从2.9%/8.3%降至2.2%/4.4%，主要受益于业务扩大带来的规模效应。值得一提的是，截至2022 年底，京东健康年活跃用户数1.54 亿人，同比增长25%，我们估算主站用户渗透率已超过26%，未来仍有较大增长空间。
投资建议：维持“买入”评级。疫情促进消费者养成线上购药习惯并催化网络医疗监管政策落地，我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提升，公司对于用户的全生命周期管理将有效提升用户粘性，我们预测公司2023-2025 年收入为613/768/948 亿元，其中2023-2024 年较上次向上调整8%/6%，此外新增2025 年预测收入，公司医药网络零售龙头地位稳固，大股东京东集团对公司履约能力持续赋能，维持原目标价75-91港币，相对当前股价上涨空间为24%-51%，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 | 京东健康(06618.HK)：营收利润增长亮眼 预计疫后时代公司仍将保持高速增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 芯原股份是中国大陆第一、全球第七的半导体IP 供应商，芯原的IP 种类在前七名中排名第二，依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务。芯原股份发布2022 年年报，结合公告信息，点评如下：
2022 全年业绩符合预期，量产业务毛利率改善+占比提升拉动整体业绩增长。
公司2022 年营收为26.79 亿元，同比+25.23%，营收高增长主要系知识产权授权使用费收入及量产业务收入拉动，归母净利润为7381 万元，同比+455.31%，扣非归母净利润为1329 万元，上年同期为-4683 万元。全年毛利率达41.49%，同比+1.57pcts 主要系收入结构变化以及量产业务规模效应显现所致，量产业务毛利率同比+8.78pcts 至24.18%，芯片设计和知识产权授权使用费毛利率均同比下降。单季度来看，22Q4 营收7.95 亿元，同比+28.56%/环比+18.34%，归母净利润4104 万元，毛利率43.95%，同比-3.88pcts/环比+5.26pcts。
公司业务结构持续优化，量产和知识产权授权使用费业务占比持续提升。从公司各业务占比来看，量产/IP 授权/芯片设计/特许权业务22 年营收占比分别为45%/29%/21%/4%，其中量产业务和IP 授权分别+36.4%/+28.8%，量产业务作为公司占比第一大业务22 年毛利率同比大幅提升，有效改善公司整体毛利率，目前出货芯片数量达118 款，待量产39 个项目，22 年量产业务订单出货比达1.15 倍。知识产权授权使用费22 年虽然授权次数同比下降38 次至190 次，但平均单次授权收入同比+55%达到413 万元。目前IP 业务中，22 年GPU IP、NPU IP、视频处理器IP 这三类合计占比约65%。
下游物联网客户22 年表现亮眼，境内销售收入占比达65%超越境外。分下游客户来看，22 年物联网/消费电子/工业/计算机及周边/汽车电子/数据处理占比分别为34%/22%/13%/12%/10%/9%，其中物联网占比同比+8.38pcts 成为第一大下游，物联网22 年营收约9 亿元同比+66.5%，主要源自一站式芯片定制服务领域的成长。消费电子、数据处理、计算机及周边22 年营收同比下滑，汽车电子和工业均实现了同比翻倍增长。客户群体逐渐转变，系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商占比增加，22 年这三类厂商营收占比提升至45.8%，同比+9.6pcts，服务客户包括三星/谷歌/亚马逊/百度/腾讯/阿里巴巴等。分区域来看，22 年境内同比+70%营收占比达65%超越境外市场。
基于SiPaaS 模式持续深耕Chiplet，大算力时代高端IP 是核心受益领域。
依托自主IP 打造芯片设计平台即服务模式（SiPaaS）， 公司有望从半导体IP授权商升级为Chiplet 供应商，公司已拥有全球领先的芯片设计能力，客户包括英特尔/博世/NXP/亚马逊等，基于Chiplet 的高端应用处理器平台现已流片成功顺利点亮，有望拓展平板、PC、服务器等业务市场。全球大火的ChatGPT有望向更多应用领域渗透，预计未来在云端和边缘端都将对大算力芯片产生更高需求，AI 芯片是高算力设备的核心，公司可提供GPU IP、NPU IP、VPUIP 等AI 芯片核心IP，作为中国的半导体IP 龙头供应商公司有望持续受益于高算力芯片产业浪潮。同时考虑到Chiplet 技术十分适用大规模计算和异构计算，未来Chiplet 有望率先在自动驾驶、数据中心和平板电脑等领域率先使用。
投资建议。考虑到公司IP 产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起，并且伴随着Chiplets 行业标准的逐渐落地，公司作为芯片定制服务和IP 龙头厂商有望率先受益，看好公司未来规模效应进一步显现， 我们预计公司23/24/25 年营业收入为33.66/42.2/52.49 亿元，对应归母净利润为1.59/2.6/3.45 亿元，对应EPS 为0.32/0.52/0.69 元，对应PE 为290.1/177.7/134.2 倍，维持“增持”评级。
风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、商誉减值风险、国际贸易摩擦风险。 | 芯原股份(688521)：2022全年业绩符合预期 持续受益于AI大算力时代浪潮 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 阅文集团公布 2022年年报，2022年整体收入为 76亿元， 同比下滑12%（项目确认方式导致，部分影视项目为净额法确认）；调整后归母净利润13亿元，同比增长10%，符合预期，付费阅读仍是贡献主力，打击盗版将带动 23年重回正增长。在线业务22年收入44亿元，同比下滑18%。在线业务全年推行降本增效，严控投放，效率提升。1）付费阅读：22年自有平台+腾讯渠道月ARPPU 为37.8元， 同比下滑5%， 平均 MPU 为 790万，同比下滑 9%。自有平台仍保持正增长，22H2平均MPU 同比增长16%，环比增长14%，核心平台起点收入同比增长超 30%，打击盗版有望维续带动付费提升；腾讯渠道由于转免费+渠道优化收入下滑，但基数已经较低，2）免费阅读：22年由于宏观因素广告变现受挫，23年有望跟随大盘复苏，新丽传媒表现稳健。22年利润5.4亿元，同比微增，超业绩承诺上限（5亿元）；《人世间》《脚卿日常》等剧集位于全年全网刷集热榜前列，展现精品制作能力。23年6-8部剧（已上线《纵有疾风起》，储备《骄阳伴我》等）+2部电影，与22年产能相当，完成业绩承诺确定性较高。新丽传媒 3-5亿元业绩承诺持续至2024年， 相比于业绩弹性更应关注项目表现，后续重点关注重点IP 续作如《赘 2》《庆余年2》的进展，自有版权运营业务23年多点开花，复苏确定性高。22年易除新丽的自有版权运营收入为15亿元，同比下滑 24%；主要由于自营游戏《斗罗大陆）下滑明显（21年由于电视剧带动热度基数较高，游戏已上线4年）23年自营游戏下滑影响较小，增长来自于1）授权游戏，三七《凡人修仙传》中手游《吞噬星空》已经拿到版号。2）动画漫画，改编仍在推进。3）腾讯影业，提升阅文影视产能，今年有望推出1-2个项目，4）衍生品，22年《斗破苍穹》雕像累计GMV 超过2000万元，今年将上线《诡秘之主》言盒等更丰富产品，维持增持评级，反盗版+项目丰富将带动经营回暖，上调23/24年公司 Non-IFRS 母净利润为15.52/17.97 亿元（原预测为14.88/17.70亿元），新增 25年预测为20.09亿元，维持增持评级。风险提示：在线阅读业务下滑；IP授权及运营业务进展不及预期：内容行业监管变化 | 阅文集团(0772.HK)：22年整体符合预期 打击盗版+项目丰富带动23年回暖 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
新华保险公布2022 年报。报告期内，公司实现新业务价值24.23 亿元，同比-59.5%，内含价值达到2555.82 亿元，较上年末-1.3%；实现归母净利润98.22亿元，同比-34.3%；归母净资产达到1028.84 亿元，较上年末-5.2%。报告期内，实现总/净投资收益率4.3%/4.6%，同比-1.6pct/+0.3pct。
评论：
新业务价值显著承压，续期业务持续发挥压舱石作用。2022 年，由于内外部环境较为严峻复杂，新业务价值率与新单保费双降，公司新业务价值承压前行。
报告期内，公司实现新业务价值24.23 亿元，同比-59.5%；报告期末，内含价值达到2555.82 亿元，较上年末-1.3%。由于产品与渠道结构调整，2022 年新业务价值率5.5%，同比-7.4pct。2022 年总保费收入1630.99 亿元，同比-0.2%。
新单保费433.62 亿元，同比-7.0%。其中，长险首年保费388.05 亿元，同比-5.3%，期交保费178.61 亿元，同比-17.9%，十年期及以上25.63 亿元，同比-58.2%。续期保费1197.37 亿元，同比+2.5%，持续发挥压舱石作用。
主动清虚影响个险渠道增长，银保发力稳增。代理人转型仍处于关键期，公司主动清虚，人力队伍脱落直接影响价值增长。截至报告期末，个险营销规模人力19.7 万人，同比-49.4%；月均合格人力4.5 万人，同比-50.5%；月均合格率15.0%，同比-4.1pct；月均人均综合产能3237 元，同比+18.8%，主要原因在于队伍缩减带来的基数效应。2022 年，公司实现个险渠道保费收入1163.62 亿元，同比-2.9%，其中长险首年期交保费100.74 亿元，同比-30.8%。续期保费1038.36 亿元，同比+2.4%。银保渠道方面，公司积极发力为业绩提供安全垫，2022 年实现保费收入439.31 亿元，同比+7.8%，其中长险首年期交保费77.48亿元，同比+7.9%，增速亮眼。续期保费158.67 亿元，同比+2.4%。
健康险占比下滑，拖累新业务价值率下行。产品结构上，健康险占比显著下滑，预计是整体新业务价值率下行的主要原因。2022 年健康保险578.61 亿元，同比-4.7%，占比-1.7pct 至35.5%；分红型保险540.08 亿元，同比-4.8%，占比-1.6pct 至33.1%；传统型保险498.42 亿元，同比+13.0%，占比+3.6pct 至30.6%。
进一步地，从长险新单来看，由于22 年健康险行业市场需求低迷，叠加代理人转型带来的影响，报告期内健康险长险首年保费40.18 亿元，同比-52.2%。
投资端拖累净利润下滑，单四季度改善显著。报告期末，公司投资资产为1.2万亿，较上年末+11.1%。其中，债权型占比较上年末-3.3pct 至50.0%，股权型占比较上年末-0.6pct 至23.2%，非标占比较上年末-2.1pct 至18.4%。报告期内，公司实现总/净投资收益率4.3%/4.6%，同比-1.6pct/+0.3pct，总投资收益率环比+0.6pct；归母净利润98.22 亿元，同比-34.3%，降幅较Q3 收窄22.3pct。
21 年新华在投资端表现亮眼，权益市场实现了较多的买卖价差收入，年化总投资收益率提升0.4pct 至5.9%。22 年前三季度受国内股票市场出现较大幅度下跌的影响，投资收益和净利润下滑幅度都较大，但四季度以来资本市场环境明显改善，投资端压力缓释带来降幅收窄。受规则调整、当期盈利与业务等影响，核心偿付能力充足率下行102.82pct 至140.53%，综合偿付能力充足率下行13.89pct 至238.20%。
投资建议：22 年新华由于代理人转型仍处于关键时期，负债端NBV 承压显著，银保渠道积极发力实现稳增；资产端前三季度受资本市场影响显著，Q4 以来市场环境改善，投资收益与净利润有所好转。展望23 年及更长维度，代理人转型进展仍是新华业绩的核心驱动力。我们预计2023-2025 年新华保险BPS预测为38.71/44.36/52.10 元，EPS 为3.41/4.34/5.09 元（23-24 年前值为2.90/3.25元）。考虑当前行业面临的不确定性以及公司战略转型阶段，给予一定风险折价，下调PEV 为0.5 倍，预计2023 年EV 增速为10.5%，对应目标价为45.3元。当前公司PEV 为0.35 倍，安全边际较高，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。 | 新华保险(601336)2022年报点评：全年NBV承压前行 Q4投资端改善显著 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
诉讼导致计提负债影响利润。公司22 年实现收入53.41 亿元，同比+4.41%，归母净利润-5.92 亿元，同比-179.82%，主要受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债11.78 亿元，扣非归母净利润5.56 亿元，同比-22.5%。
其中Q4 收入13.85 亿元，同比-18.71%，归母净利润-10.11 亿元，扣非归母净利润1.53 亿元，同比-57.95%。经营性现金流量净额1.28 亿元，同比-80.39%，我们预计主要系增加了黄豆、 辅料等原材料和包装物的采购。
22 年成本上涨导致毛利率承压。公司22 年毛利率31.7%，同比-3.17pcts，我们预计主要系受成本上涨等因素影响。销售费用率8.85%，同比+0.79pcts，主要系销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响。管理费用率9.4%，同比+1.1pcts，主要系发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加影响。财务费用率-0.08%，同比-0.47pct，归母净利率-11.09%，同比-25.59pct。22Q4 毛利率31.65%，同比-6.81pcts，销售费用率9.93%，同比+3.33pcts，管理费用率8.94%，同比+4.13pct，财务费用率-0.19%，同比-0.53pct，归母净利率-72.99%，同比-95.01pct。
22 年调味品收入同比+7.3%。2022 年调味品收入49.55 亿元，同比+7.3%，地产业务收入2.5 亿元，同比-31.75%。调味品分产品看，22Q4 各产品营收/增速分别为酱油8.13 亿元/-4.09%、鸡精鸡粉1.6 亿元/2.98%、食用油1.32亿元/2.58%、其他产品1.95 亿元/1.85%。新品上，2022 年推出了高端零添加酱油、厨邦金奖小龙虾调料，2023 年公司将加快中档减盐酱油产品的开发，打造有厨邦风味特色、有突出卖点、有陈列优势的中档减盐产品新品。
22 年中西部、北部市场增长较快。分区域看，22 年东部、南部、中西部、北部营收/增速分别11.33 亿元/+0.77%、20.41 亿元/+7.01%、10.06 亿元/+11.23%、7.09 亿元/+12.58%。22Q4 东部、南部、中西部、北部营收/增速分别为3 亿元/-15.92%、5.45 亿元/-2.55%、2.73 亿元/+9.18%、1.83 亿元/+15.7%。2022 年净增加经销商301 个至2003 个，区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到 93.47%，2023 年经销商净增确保目标200 个，经销商数量超过2200 个。
盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.94/1.1/1.33 元，相关可比公司2023 年PE 在42-56 倍。给予公司23 年35-40 倍PE，对应合理价值区间32.9-37.6 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等 | 中炬高新(600872)：22年调味品收入同增7.3% 中西部、北部市场增长较快 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 近日英伟达举办2023 GTC 大会，公布了其在芯片、硬件、软件库等领域产品动态、业务思路。硬件领域，公司宣布H100 已全面投产，DPU 产品BlueField-3亦已发布，新推出DGX 100、L4、L40 、H100 NVL 和Grace-Hopper 等产品，加大在超算、AI 推理领域的布局。软件领域，公司新公布多项AI 加速库，其中计算光刻加速库cuLitho 是主要看点，实现芯片研发&生产制造加速创新。
公司亦推出DGX Cloud，以及相关模型服务，使得用户获取AI 算力、模型部署的便捷性大幅改善。我们维持公司FY2024/25/26 年收入预测为318.7/372.3/435.0 亿美元、净利润（Non-GAAP）预测为115.9/146.7/177.1亿美元，公司当前股价对应FY2024/25/26 年PE（Non-GAAP）估值分别为56/44/37x。作为典型的成长&周期股，目前公司正逐步进入业绩上行通道，公司股价亦有望获得来自业绩增长、估值扩张的双重支撑，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。
数据中心：持续完善CPU+GPU+DPU 的产品组合，看好今年的业绩表现。1）Hopper H100 目前已全面投入生产，并部署在众多客户中，包括来自 MicrosoftAzure、谷歌、甲骨文等的数据中心。2）新推出DPU BlueField-3。（a）在此次大会上，英伟达宣布将新推出BlueField-3，该产品较上一代DPU 产品多出两倍的 Arm 处理器内核和更多的加速器，因此它可以将工作负载的运行速度提高八倍。（b）BlueField-3 可以跨云、高性能计算、企业和加速 AI 用例卸载、加速和隔离工作负载。（c）目前Oracle Cloud Infrastructure 正在标准化BlueField-3 以运行其 DGX Cloud。我们认为，受益于千行百业数字化的发展，数据中心景气度有望继续向上。从产品周期来看，公司新发布的H100 性能及参数较A100 有较大提升。考虑到新产品周期带动下游换机需求，公司数据中心业务有望得到进一步支撑。
AI 推理：发布四款产品，产品矩阵进一步完善。1）推出专门用于AI 推理的DGXH100 计算平台。人工智能推理的作用越发重要，Chatgpt 目前已被整合到各项领域中（如：Microsoft 365），在此次大会上，Nvidia 在此次GTC 大会上宣布推出用于AI 推理的DGX H100 计算平台（性能提高9 倍、网络速度提升2 倍）。
其中微软为首个大规模用户，并将提供对 DGX H100 的早期访问。2）新推出四种AI 推理平台产品。伴随着生成式AI 技术的发展，公司在此次GTC 大会上，新推出4 个AI 推理平台（L4、L40 、H100 NVL 和Grace-Hopper），并对各项生成式AI 应用程序进行了优化。（a）L4：提供增强的视频解码和转码功能、视频流、增强现实、生成 AI 视频等。可实现比CPU 高120 倍的AI 视频性能，同时能源效率提高 99%。（b）L40：主要用于图像生成，并对图形和支持 AI 的2D、视频和 3D 图像生成进行了优化。（c）H100 NVL：主要用于大型语言模型部署，非常适合大规模部署 ChatGPT 等大型 LLM。（d）Grace Hopper：
主要用于图形推荐模型、矢量数据库和图形神经网络等领域。我们认为，伴随着生成式AI 技术的发展，公司新推出多款AI 推理产品，产品矩阵进一步完善，未来有望获得更高的市场份额。
其他：推出AI Foundations 服务，以及多种AI 加速库。1）伴随着生成式AI技术的发展， AI 正在重塑千行百业， 英伟达在此次大会上新推出的AIFoundations 服务，使得下游客户可在“英伟达依靠自己的数据制定的基础模型”，构建定制的生成式 AI 应用程序。目前该产品主要用于NVIDIA NeMo 语言服务、 NVIDIA Pacass 影像服务与 NVIDIA BioNeMo 生物学三大领域。2）除了深度学习中使用的训练模型所需的计算外，Nvidia 还拥有数百个库来帮助各种行业和模型。在本次大会上，英伟达介绍了以下软件库的进展和内容：（a）英伟达的量子平台（cuQuantum），可用于帮助量子计算领域的研究人员。（b） 用cuLitho 加速芯片创新。在此次GTC 大会上，公司新推出cuLitho，可用于半导体光刻工艺的图案和掩模的创建。通过该产品，可将两周的工作量缩减至8小时内。（c）推出DGX Cloud，使得自定义AI 模型的访问更加民主化。在会议上，Nvidia 发布了DGX Cloud，该产品是一种基于 DGX 平台的混合云培训即服务。通过将 DGX 功能导入云端，相关企业可立即访问“为生成 AI 训练高级模型”所需的基础设施和软件。DGX Cloud 目前可在 Oracle Cloud 和Equinix 上使用，并将进入 Microsoft Azure 和 Google Cloud。商业化进展不断加快。（d）宣布与医疗器械公司Medtronic plc 合作，开发了GI Genius AI 辅助结肠镜检查系统。（e）Omniverse 目前已经得到广泛部署，下载量超过30万次。微软和Nvidia 将合作将Omniverse 直接集成到 Microsoft 365 中，其中包括Teams、OneDrive 和SharePoint，使用户能够直接从业务应用程序访问metaverse 功能。从公司的产品发布节奏来看，软件领域中的竞争壁垒不断提升，英伟达已由一家硬件公司逐渐演变为一家平台级公司。长期来看，软件业务对公司收入贡献正逐步凸显，长期亦将对公司成长性、竞争地位、估值逻辑等带来显著正面贡献。
风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游AI 应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT 支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。
盈利预测&投资建议：作为全球领先的AI 平台厂商，缘于持续领先竞争对手1~2代的技术竞争力、全栈式的产品方案能力等，公司中长期成长路径清晰。考虑到RTX4060 等显卡价格积极的定价策略，以及毛利率逐渐恢复到健康水平，我们我们维持公司FY2024/25/26 年收入预测为318.7/372.3/435.0 亿美元、净利润（ Non-GAAP） 预测为115.9/146.7/177.1 亿美元， 当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为56/44/37 倍。作为典型的成长&周期股，目前公司正逐步进入业绩上行通道，公司股价亦有望获得来自业绩增长、估值扩张的双重支撑，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。 | 英伟达(NVDA.OQ)重大事项点评：2023GTC大会：AI的IPHONE时刻 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 22 年收入和可比净利润符合预期：22 全年公司营业收入达到人民币4814 亿元（YoY+9.5%,符合彭博一致预期），服务收入4349 亿元（YoY+8.0%）,EBITDA 为1304 亿元（YoY+5.2%）,归属于股东应占利润276 亿元（YoY+6.3,略低于彭博一致预期的7.9%同比增长），但剔除2021 年出售附属公司的一次性税后收益后，公司可比净利润同比增长12.5%，符合公司此前给出的22 年利润保持双位数增长的指引。截至22 年，公司与中国联通的共建共享累计节省资本开支和运营开支分别超过2700 亿元、300 亿元，我们认为未来随着云业务规模的扩大、共建共享的推进、移动和综合宽带ARPU 的提升，公司的净利润率将会得到进一步提升。公司22 年派息比率达到65%，逐步兑现此前A 股上市后三年内，每年以现金方式分配的利润提升至当年应占股东利润的70%以上承诺。
天翼云继续翻倍增长，基础业务稳健发展：移动业务方面，移动出账用户数新增1875 万户至3.91 亿户，ARPU 略微增长0.4%达到45.2 元，ARPU 值连续三年实现正增长，其中5G 新增8016 万用户数至2.67 亿户，5G 渗透率达到69%，未来4G 升5G 的渗透率提升依然是公司移动ARPU 增长的主要动力。固网服务方面，固网用户数新增1119 万户至1.81 亿户，有限宽带ARPU 同比下降1.5%至38.3 元，但随着智慧家庭收入的增长，有限综合ARPU 同比微增长0.9%达到45.9 元。产业数字化方面，公司云收入继续实现108%的翻倍增长，达到579 亿元。23 年随着国资云的持续推进，仍有望实现翻倍增长，突破1000 亿元收入目标。
移动网资本开支连续三年下降，持续加码产业数字化投资：公司23 年资本开支990 亿元（YoY+7.0%）,其中移动网络资本开支315 亿元（YoY-1.5%）,连续3 年下降。产业数字化投资380 亿元（YoY+40.0%） ，其中IDC 和算力分别投资95亿元、195 亿元，通过持续投入提升云网融合能力。随着产业数字化的快速发展，预计此部分收入占服务收入比25 年达到35%。
目标价6.5 港元，买入评级：公司基础业务保持稳健发展，为企业经营现金流提供支撑，持续加码产业数字化投入让公司云业务继续在行业保持先发优势。
我们看好公司未来业务发展，结合公司过去5 年的历史估值中枢，给予传统业务23 年利润10 倍估值，考虑到天翼云业务对比海外同行仍有差距，给予2 倍PS 估值折价，综合得出每股目标价6.5 港元，维持买入评级。
风险提示：运营商市场竞争加剧、公司分红派息不及预期、公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU 提升不及预期等。 | 中国电信(0728.HK)：收入和可比净利润符合预期 天翼云全年收入继续翻倍增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
四川路桥发布2022 年年报：公司2022 年实现营业收入1351.51 亿，同比+31.79%，实现归母净利润112.13 亿，同比+61.31%，经营性现金流净额133.89亿，同比+154.88%。现金分红56.65 亿，分红率超50%。
评论：
业绩再超预期，矿业及新材料业务加速推进
公司2022 年实现营业收入1351.51 亿，同比+31.79%，归母净利润112.13 亿，同比+67.31%。分季度看，Q1-Q4 收入增速各为+32.77%、+29.12%、+16.67%、+38.44%，业绩增速各为+30.92%、+51.71%、+171.96%、+59.45%，扣非后业绩增速各为+31.43%、+60.08%、+146.75%、+82.12%。订单方面，公司22 年累计中标项目338 个，合同金额1403 亿元，同比增长40%，其中，四川省内合同额1229.97 亿元，同比增长39.5%，占比87.67%。截至2022 年底，公司在手订单2167 亿。
主业工程施工继续保持量、质高增，矿产及新材料板块发展迅猛：1）工程施工板块继续高增。公司工程施工业务2022 年实现营收1140.73 亿元，同比增长32.34%，其中设计咨询实现营收6.30 亿元，同比增长38.01%。截至22 年末，公司在手订单总额2167.02 亿元，同比+57.88%，公司在手订单充足，为公司营收与业绩提供强力的支撑。同时，受益于公司推进智能施工技术及提升项目管理水平，工程施工业务毛利率同比增长2.53pct 至18.5%。2）矿业及新材料业务加速布局，2022 年该板块实现营收39.06 亿元，同比增长183.67%，主要系新锂想（三元正极）和三晟公司（废旧电池回收）营收增加，毛利率8.35%，同比-2.94pct。截至目前，公司拥有在建及运营矿山11 座，其中，国内8 座，海外3 座，另有黄磷厂1 座，其中，黄磷厂（6 万吨/年）已实现试生产。新材料方面，公司拥有三元正极材料生产企业1 家，磷酸铁锂生产企业1 家和电池回收企业 2 家，目前三元材料项目一期（1 万吨/年）已达产，二期（4 万吨/年）已开始试生产；蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5 万吨/年）已开工建设。3）清洁能源板块稳步推进，2022 年实现营收1.99 亿元，同比增长6.80%，毛利率33.63%，同比-3.22pct。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机量约300 万千瓦。4）高速公路投资运营业务平稳运行。2022年公司5 条高速公路运营实现营收24.29 亿元，同比增长4.08%，毛利率58.39%，同比-5.43pct。5）贸易业务稳中向好。2022 年公司贸易业务实现营收140.59 亿元，同比增长18.28%。其中，青川建峰、犍为新民等地材基地即将投产，眉山钢结构智造基地正式开工建设。
盈利水平再创新高，经营性现金流显著改善，分红比例超50%公司2022 年综合毛利率为17.05%，同比+1.73pct，净利率为8.41%，同比+1.71pct，均创历史新高，我们认为主要系省内、国外工程业务毛利率提升以及成本管控之下费率再下降。2022 年公司期间费率6.4%，同比-1.09pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.03pct、-0.03pct、-0.01pct、-0.45pct，管理费率提升主要系本期股权激励费用及中介机构费用等增加所致。
经营性现金流净额133.89 亿元，同比+154.88%，主要系本期工程计量收款、新开工项目预收款增加所致，收现比89.54%，同比+3.7pct。资产负债率77.92%，同比+0.2pct。现金分红达56.65 亿元，占业绩比例超50%。
整合矿业、新材料及清洁能源业务，打造“1+2”产业发展新格局：
1）工程施工：公司坚持“区域化布局，属地化经营”策略，不断完善市场经营机制，聚焦四川省内市场，巩固省内基建龙头地位的同时，积极向省外及海外市场拓展；2）矿业及新材料：报告期内，公司成立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司，积极整合矿业及材料业务，目前在手矿产资源包括厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目（原矿约 400 万吨/年）、克尔克贝特金多金属 矿项目、库鲁里钾盐项目（原矿约 540 万吨/年）、马边磷矿项目（原矿 100吨/年）、会东大黑山磷矿（原矿 60 万吨/年）、黄磷厂（6 万吨/年）、南江霞石项目（原矿 22 万吨/年）等；3）清洁能源：公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业，德会、久马、攀田高速公路分布式光储项目陆续建设中，凉山州会东县200MW 光伏项目顺利开工建设，未来将继续依托交通工程建设业务，带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发。
盈利预测、估值及投资评级：公司主业持续高增，盈利、现金流、分红等指标均显著优于同业，我们预计公司2023-2025 年EPS 各为2.43 元/3.01 元/3.66 元/股，（23-24 年原值为2.42/3.12 元/股），对应PE 各为6x/5x/4x，根据分部估值法，目标市值1085 亿，目标价17.43 元，对应估值7.2x，维持“强推”评级。
风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 | 四川路桥(600039)：业绩高增 分红比例再提升 打造“1+2”产业发展新格局 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司收入端在发挥渠道优势、提价等因素贡献下延续稳健增长，利润端受成本上涨和大幅波动影响，盈利能力承压，但Q4 已迎环比改善。2023 年在需求和成本端改善下，公司业绩望延续改善趋势。维持“增持”评级。
2022 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+13.8%/-27.1%/-36.3%。2022 年公司实现收入2574.9 亿元、同增13.8%，归母净利润30.1 亿元、同减27.1%，扣非归母净利润31.8 亿元、同减36.3%。其中2022Q4 实现收入696.5 亿元、同增9.7%，归母净利润6.6 亿元、同增46.0%，扣非归母净利润9.3 亿元、同增10.3%。公司拟每10 股派发现金0.77 元（含税）。
量价齐升驱动收入稳健增长，渠道扩张加速推进。分产品看，1）厨房食品：2022年实现收入1571.3 亿元、同增10.7%，其中销量同增3.9%、均价同增6.6%，在局部疫情扰动下，公司发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，推动销量增长，价增主要系公司上调部分产品价格。2）饲料原料及油脂科技：2022 年实现收入986.1 亿元、同增19.5%，其中销量同增3.4%、均价同增15.6%，预计销量增长主要系下半年猪价上升带动客户需求上升，公司相应增加大豆压榨量所致，2022 年公司油籽压榨实际产能较2021 年提升18.4%，价增主要系原材料价格上涨背景下的行业提价所致。此外，公司渠道扩张加速推进，2022 年末经销商数量增加1647 家至7768 家（2021 年增加1024 家）。
原材料上涨致毛利率下滑，全年盈利能力承压，但 Q4 已实现改善。2022 年公司毛利率同比下降2.5Pcts 至5.7%（Q4 下降1.6Pcts），其中厨房食品/饲料原料及油脂科技毛利率分别下降1.6/3.6Pcts，主要系公司核心原材料大豆、棕榈油价格同比涨幅较高，公司提价幅度无法覆盖原材料成本涨幅。费用率整体小幅下降，2022 年销售费用率/管理费用率分别同比-0.6/-0.2Pct（Q4 分别同比-0.6/-0.6Pct），销售费用率下降主要系促销费、广告费支出下降。此外，2022年公司财务费用增加4.5 亿元（Q4 减少2342 万元），主要由净利息支出增加以及汇兑损失增加所致；资产减值损失下降3.0 亿元（Q4 下降3.3 亿元）。与套期保值相关的投资收益&公允价值变动损益合计损失下降6.0 亿元（Q4 增加6938 万元）。综合导致2022 年公司净利率下降0.7Pct 至1.2%，扣非净利率下降1.0Pct 至1.2%，其中Q4净利率同增0.2Pct 至0.9%（环比Q3 增加0.4Pct），扣非净利率为1.3%，同比持平。
外部负面扰动渐逝，2023 望迎改善。2022 年受俄乌冲突、局部疫情等因素影响，大豆、棕榈油价格全年均价同比上涨、且波动较大，导致公司不仅毛利率承压，同时也增加公司套期保值操作难度，致使全年盈利承压。随着大豆价格走势趋稳、棕榈油价格下行，公司Q4 业绩环比已迎改善。展望2023 年，我们认为需求端和成本端的改善有望驱动公司业绩持续改善，1）需求端：随着疫情影响逐步消除，终端需求持续复苏。2）成本端：棕榈油、大豆价格自2022 年6 月起均有较大幅度回落，波动幅度也有所收窄。此外，公司积极推进中央厨房业务作为公司新增长曲线，2022 年末杭州、周口、重庆央厨已投产，公司预计2023 年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，有望与现有米、面、油、调味品业务实现互补和促进，发挥协同优势，促进公司保持稳健增长。
风险因素：食品安全风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；公司套期保 值风险；公司新业务拓展不及预期风险。
投资建议：综合考虑公司业绩表现及当前外部经营环境，调整公司2023-2024年EPS 预测至0.94/1.40 元（原预测为1.02/1.45 元），新增2025 年EPS 预测为1.64 元。参考调味品龙头海天味业、恒顺醋业估值（基于wind 一致预期，现价对应2023 年PE 分别44、55 倍）及业绩增速预期，给予公司2023 年50倍PE，对应目标价47 元。维持“增持”评级。 | 金龙鱼(300999)2022年年报点评：成本压力致盈利承压 扰动渐逝改善望延续 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
2023 年3 月30 日，公司发布2022 年年度报告：
1）2022 年：公司实现营业收入337.62 亿元，同比+10.69%；毛利率17.04%，同比-1.37pct；归母净利润32.31 亿元，同比+9.20%；扣非后归母净利润28.30亿元，同比+13.81%；
2）2022Q4：公司实现营业收入89.84 亿元，同比/环比+4.64%/-2.18%；毛利率14.43%，同比/环比-5.41pct/-2.64pct；归母净利润7.79 亿元，同比/环比-7.66%/-14.34%；扣非后归母净利润6.45 亿元，同比/环比-20.69%/-16.85%。
评论：
公司作为全球封测龙头，结构优化+降本增效保持业绩持续稳增长。公司坚持国际化发展、大力拓展先进封装的经营思路，持续进行产品结构及应用领域优化调整，2022 年实现营业收入337.62 亿元，同比+10.69%；归母净利润32.31亿元，同比+9.20%。产品布局方面，公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G 通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局，2022年来自于汽车电子的收入同比增长85%，来自于运算电子的收入同比增长46%。公司优化产品结构、提升资源整合效率，未来盈利能力有望保持较高水平。
5G、新能源车等快速发展带动封测需求增长，公司有望持续受益。5G、新能源车等新兴应用领域的快速发展带动半导体需求快速提升，下游封装需求随之增长，同时成本考量下封装业务外包趋势明显，公司作为中国大陆地区封测龙头，下游客户结构优质，有望显著受益于行业需求提升。公司近年来加速布局5G 通信、汽车电子、工业及医疗电子等领域，2021 年运算电子+汽车电子领域收入占比仅为15.8%，2022 年提升至21.8%，未来有望继续提升。公司持续进行产品结构调整，聚焦关键应用领域，未来需求有望保持快速增长。
公司在先进封装领域的技术领先，未来有望深度受益于需求提升。摩尔定律放缓背景下，封装环节对于提升芯片整体性能越来越重要，同时随着先进封装朝着小型化和集成化的方向发展，技术壁垒不断提高。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司与客户共同开发基于高密度Fan out 封装技术的2.5DfcBGA 产品，认证通过TSV 异质键合3D SoC 的fcBGA，国际客户4nm 节点多芯片系统集成封装产品已实现出货。公司通过内生外延持续积累先进封装技术，目前已达到行业领先水平，未来有望受益于先进封装需求的释放。
投资建议：公司积极推动降本增效，制造资源整合顺利推进，且持续拓展先进封装市场以打开成长空间。我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测34.84/41.30 亿元，新增2025 年归母净利润预测46.16 亿元，对应EPS 为1.96/2.32/2.59 元。结合公司历史估值区间及可比公司估值，给予公司2023 年20 倍PE，目标价39.15 元，维持“强推”评级。
风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；新兴领域进展不及预期。 | 长电科技(600584)2022年报点评：产品结构持续优化 先进封装助力长远发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023 年3 月26 日，康冠科技发布2022 年年报。
四季度业绩基本符合前期预告。公司2022 全年实现营业收入115.87 亿元，同比下滑2.54%，实现归母净利润15.16 亿元，同比增长64.19%；其中单Q4 实现营收25.05 亿元，同比下滑27.60%，实现归母净利润3.69 亿元，同比增长7.02%。此外本次公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.68 元（含税），对应分红率30%，同时以资本公积金每10 股转增股本3 股。
创新显示+自有品牌业务高速拓展，电视ODM 业务逆势增长。1）智能交互产品，2022 年公司智能交互业务实现收入46.41 亿元，同比增长3.28%，其中我们预计智能交互平板增幅在20%以上，专业显示类产品受疫情影响需求下滑较大。①智能交互平板，公司智能交互平板维持领先优势，全年在生产制造类供应商中出货量排名第一（迪显咨询），自有品牌皓丽全年出货量排名国内商用平板行业第二（洛图科技），未来AI 技术在教育、会议等场景的导入有望进一步加速智能渗透，释放交互平板等硬件需求；②专业类显示产品，2022 年公司KTC 自有品牌电竞屏快速突破，全年销量国内线上市场排名第六（奥维），据久谦统计，2023 年1-2 月公司电竞屏产品天猫+京东双平台销售额同比增长43%，持续保持高增长，市场份额进一步提升；③创新类显示产品，2022 年健身镜行业维持高景气，全年天猫+京东双平台GMV 同比增长68%，公司客户Fiture 及小度带动公司健身镜业务快速增长。自有品牌方面，KTC 随心屏及福比特美妆镜收入高速增长，其中随心屏产品22 年中上线以来持续高增；2）智能电视，2022 年公司智能电视业务实现收入55.23 亿元，同比下降2.09%。2022 年全球电视需求承压，据奥维瑞沃统计，全年全球电视出货量同比下滑5.6%，但中东非洲、亚太地区维持正增长，拉美地区跌幅亦小于全球均值。公司主要ODM 客户为新兴市场Local King 品牌，在小批量多型号柔性化生产、全流程软硬件定制化研发等核心能力的支撑下，出货量同比增长5.8%，表现大幅跑赢行业。均价端，大屏化带来的产品结构提升有效对冲因行业竞争加剧对公司出货均价产生的不利影响，综合下来公司均价同比下滑7.4%。
结构改善+面板回落+汇兑&政府补助增厚，盈利能力大幅提升。公司22 年毛利率同比提升5.8pct 至21.1%，单Q4 毛利率同比提升5.8pct 至27.1%，预计主要原因为：1）核心零部件液晶面板快速降价+产品结构升级提振智能电视业务毛利率，全年智能电视毛利率同比提升5.4pct；2）自有品牌业务收入占比提升+相对盈利能力更高的创新业务收入占比提升带动智能交互产品业务盈利提升，2022 年公司智能交互产品业务毛利率同比提升8.8pct。
公司22 年净利率同比提升5.3pct 至13.1%，单Q4 净利率同比提升4.8pct至14.7%，我们认为主要原因来自：1）全年毛利率同比大幅提升5.8pct；2）全年期间费用率同比小幅下降0.2pct 至7.2%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.5pct/ +0.9pct/ +0.4pct/ -1.9pct；3）汇兑损益，受1-11 月人民币单边快速贬值影响，公司全年汇兑收益同比增厚1.9 亿元，正向影响经营利润率约1.6pct；4）政府补助，22 年公司收到政府补助2.1 亿元，同比增厚1.0 亿元，约正向影响经营利润率0.9pct。
维持“增持”投资评级。23 年2 月公司发布2023 年股票期权激励计划草案，激励力度充分&激励范围进一步扩大，考核目标为23-25 年收入较22 年复合增长12%（触发值）~15%（目标值），彰显公司经营信心。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 133/ 153/ 176 亿元，同比分别增长15%/ 15%/ 15%，预计归母净利润分别为15.2/ 17.5/ 20.1 亿元，对应PE分别为13.9X/ 12.0X/ 10.5X，维持“增持”投资评级。
风险提示：海外需求不及预期，面板价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值。 | 康冠科技(001308)2022年年报点评：业绩保持高增长 AI释放智能硬件需求 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 华录集团拟整合进入中国电科，国企改革有望进一步实质性向前推进。当前，国企改革正全面深化，目前国有企业在经营效率等方面已经有明显提升，核心竞争力正持续增强，建议重点关注国企价值重估主线优质标的。
事件：2023 年4 月3 日，易华录发布公告，公司实际控制人华录集团正在与中国电科筹划重组事项，华录集团拟整合进入中国电科，该方案尚需获得相关主管部门批准，上述重组事宜不会对公司的正常生产经营活动构成重大影响。
对标世界一流企业，国企改革目标持续提升。2023 年3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。
会议强调，国有企业在经营效率、新兴产业布局、科技创新能力等方面对标世界一流企业仍存在差距，并提出明确发展要求。未来国有企业将进一步聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，进一步提质增效稳增长，切实提高资产回报水平。
动态考核指标引导企业高质量发展，鼓励加大优质资产注入国有控股上市公司力度。2023 年中央企业考核指标为“一利五率”，相比之前的“两利四率”，新的考核指标更加注重企业的投入产出比，并加入营业现金流比率项，对盈利质量和企业现金流安全提出更高要求，促进企业进一步高质量发展。2022年5 月18 日，国资委召开“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”。国务院国有企业改革领导小组办公室副主任翁杰明在会上表示，国企改革三年行动对深化国有控股上市公司改革提出了明确要求。
会议对加大优质资产注入力度、加大股权激励力度、股份回购等方面做出明确指示，进一步促进国有控股上市企业高质量发展，提升竞争力。
投资建议：在《打造自主科技底座：中国电子与中国电科深度梳理——国企价值重估系列（一）》深度报告中，我们对国企改革进行了全面复盘，我们认为，中央对国有企业高发展要求不断提升，国企改革正全面深化，目前国有企业在经营效率等方面已经有明显提升，核心竞争力正持续增强。随着未来华录集团整合并入中电科，国企改革将进一步实质性向前推进，建议重点关注国企价值重估主线优质标的：易华录、太极股份、中国软件、南网科技、启明星辰、美亚柏科、海光信息、远光软件等
风险提示：政策推进不及预期；技术创新不及预期；行业竞争加剧。 | 计算机行业华录集团拟整合进入中国电科点评：国企改革持续深化 关注国企价值重估主线 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 报告关键要素
公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入65.02 亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润10.92 亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44 亿元，同比增长20.9%。
投资要点：
控费降本成效显著，扣非净利润大幅增长：公司归母净利润同比下降25.54%，主要是由于公司持有及处置金融资产导致非经常性损益-1.12亿元，上年同期为4.90 亿元。扣非净利润同比增长20.9%，主要原因是公司积极进行控费降本，放缓人员招聘节奏。2022 年末，公司员工人数为13347 人，较年初人数基本持平，增速相较于2021 年大幅下降。
人均创收和人均扣非净利润分别同比提升17.97%和20.57%，人效拐点已现。反映到盈利能力指标上，公司的毛利率提升0.58pct 至73.56%；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化了-0.66/0.99/-2.83/0.26pct，期间费用率整体下降2.24pct。其中，管理费用率的提升主要是恒生金融云产品生产基地一期投入使用折旧增加所致。
大资管IT 及创新业务收入增速亮眼：分业务看，公司大资管IT 实现收入28.05 亿元，同比+27.97%。大零售IT 实现收入15.35 亿元，同比+9.53%。其中，核心产品045 产品成熟度进一步提高，全年上线16 家客户；UF3.0 落地东方证券，全年上线多家客户。互联网创新业务实现营业收入9.54 亿，同比增长18.64%。其中，恒生聚源、恒云科技、云毅网络三家创新业务子公司收入分别同比增长17%、10%、37%。
金融机构IT 投入力度持续提升，AI 赋能行业数智化：中证协向券商下发的《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，预计将打开证券IT 市场增量空间。同时，全面注册制等一系列资本市场改革也将带来相应的IT 系统更新改造需求。此外，AI 大模型技术快速发展，有望在金融行业得到广泛应用，公司在NLP、计算机视觉、AIGC 等AI 前沿技术方面均有积累，公司及子公司恒生聚源已宣布接入“文心一言”，有望引领“AI+金融”的产品和技术创新。
盈利预测与投资建议：根据公司业绩报告，调整盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为79.32/94.94/112.94 亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65 亿元，对应2023 年4 月3 日的收盘价PE 分别为60.17x/49.05x/39.55x，维持“增持”评级。
风险因素：新产品推广不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；资本市场景气度不及预期。 | 恒生电子(600570)点评报告：控费降本成效显著 “AI+金融”带来发展新机遇 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
步科股份披露年报，公司2022 年实现营业总收入5.39 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润9106 万元，同比增长21.9%。
归母净利润增长21.9%，机器人和医疗影像设备需求稳健增长公司2022 年实现营业总收入5.39 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润9106 万元，同比增长21.9%；扣非净利润8675 万，同比增长28.32%。
公司主要产品包括人机界面、可编程逻辑控制器、伺服系统、步进系统、低压变频器等数百种型号的工业自动化设备控制核心部件，产品覆盖了设备自动化控制主要领域，客户提供完整的设备自动化控制产品及解决方案。
2022 年分产品看，公司驱动系统产品实现营业收入3.3 亿，控制系统产品实现营业收入1.96 亿。
分行业看，公司机器人行业实现营业收入1.45 亿，同比增长15.58%；医疗影像设备行业营业收入0.44 亿，同比增长12.53%；机器物联网行业营业收入1.69 亿，同比下滑7.29%；其他通用自动化行业营业收入1.75 亿，同比下降6.65%。
公司延续2021 年提出的“联（机器物联网）+动（工业自动化设备及机器人动力）”的发展方针，在机器人、医疗影像设备和数字化餐饮等行业基础上，筹划新增新能源制造装备、机床附件等为公司重点行业。2022 年公司研发投入4,653.43 万元，占营业收入的比例8.63%，持续优化自身产品和技术体系，推动公司业务发展，进一步增强公司市场竞争力。
公司降本增效盈利能力提升明显
公司2022 年毛利率37.94%，同比上升2.99 个百分点；净利率16.83%，同比上升2.91 个百分点；加权ROE 为13.32%，同比上升1.51 个百分点。
公司盈利能力提升的主要原因是公司降本增效，带动产品毛利率提升。
2022 年公司驱动系统产品毛利率36.49%，同比上升0.68 个百分点；控制系统产品毛利率39.44%，同比上升6.91 个百分点。
公司人机界面和伺服系统产品市场地位突出，受益工业自动化需求增长
公司拥有从机器物联网到人机交互、控制、驱动和执行等一系列较为完整的拥有自主知识产权的工控产品线，已进入机器人、医疗影像设备、机器物联网等行业。公司在人机界面和伺服系统产品拥有较好的市场占有率。根据MIR 睿工业《2022 年中国低压直流伺服市场研究报告》显示，在2021 年低压直流伺服供应商市场份额中，步科（Kinco）以12% 的市占率位列第一；物流行业直流伺服TOP 供应商格局中，步科（Kinco）以42%的市占率位列第一。根据高工机器人产业研究所（GGII）研究数据显示，步科股份为2022 年中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。未来随着中国智能制造的持续推进，国内工业自动化控制市场规模不断扩大，并且随着公司品牌知名度不断提升，以及产品在下游应用领域的不断扩大，公司市场份额将稳步提高。
盈利预测与评级
我们预测公司2023 年-2025 年营业收入分别为6.94 亿、8.65 亿、10.57亿，归母净利润分别为1.16 亿、1.47 亿、1.84 亿，对应的PE 分别为28.95X、22.74X、18.22X。
公司估值水平合理，公司是国内工业自动化核心部件国产供应商，在人机界面、低压伺服等领域有较高的行业地位，随着国内工业自动化发展及国产替代有较大的成长空间，首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示：1：制造业投资增速不及预期；2：工业自动化需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。 | 步科股份(688160)年报点评：机器人、医疗设备业务稳健增长 业务向多行业拓展 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 周观点：3 月国内新能车销量增速放缓，欧洲环比大幅回升国内：3 月新能车销量平稳提升，一季度整体呈回暖趋势。根据乘联会预测，3 月国内新能源乘用车批发销量60 万辆，同环比分别增长30%/20%。
预计一季度新能源车销量148 万辆，同增25%。小鹏/理想/蔚来/零跑/哪吒/问界/比亚迪/广汽Aion/极氪3 月销量分别为0.7/2.1/1.0/0.6/1.0/0.4/20.6/4.0/0.7 万辆，同比分别-55%/+89%/+4%/-39%/-16%/+16%/+98%/+97%/+271%，环比分别+17%/+25%/-15%/+93%/0/+5%/+8%/+33%/+22%，理想、蔚来、哪吒月销量均超过万辆，稳居新势力前三；预计比亚迪3 月市占率达30%左右，绝对龙头地位稳固。
欧洲：3 月销量环比快速回升，市场持续复苏。23 年3 月，欧洲七国（除荷兰）新能车合计销量233388 辆，同环比分别+19%/+84%。法国/德国/西班牙/瑞典/英国/挪威/意大利3 月销量分别为4.6/6.1/1.0/1.8/6.5/1.8/1.6 万辆，同比分别+47%/-1%/+61%+14%+17%+18%/+47%，环比分别+54%/+37%/+27%/+82%/+279%/+163%/+48%。七国3 月新能车渗透率达21.8%，较上月提升1.9%，法国/德国/西班牙/瑞典/英国/挪威/意大利单月渗透率分别为25.4%/21.6%/10.3%/59.9%/22.4%/91.1%/9.1%。3 月欧洲市场复苏明显，单月渗透率稳步上升。
本周行情回顾：2023 年第13 周电力设备板块整体下跌本周电力设备板块下跌1.7%，跑输沪深300 指数3.5%，其中表现相对较好的子板块为其他电源设备（+0.4%）、光伏设备（-0.7%），表现相对较差的板块为电机（-2.1%）、电池（-2.8%）。
产业链跟踪
锂电：本周碳酸锂价格环比下跌15.3%，电解镍价格环比上涨1.3%，电解钴价格环比下跌6%，正极材料和电解液价格均有不同程度下跌。
光伏：本周多晶硅致密料均价202 元/kg，周环比下跌2.9%。硅片价格暂时维稳， 210mm 单晶PERC 电池片价格上涨2.7%，组件价格亦小幅上涨。
风险提示：新能源产业政策变动、供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。 | 电新行业周报(2023年第13期)：3月国内新能车销量增速放缓 欧洲环比大幅回升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
巨星农牧发布2022 年年报：公司2022 年实现营收39.68 亿元，同比+33.02%；归母净利润1.58 亿元，同比-38.96%。其中，2022Q4 实现营收14.52 亿元，同比+61.56%，归母净利润2.55 亿元，同比+352.2%。
投资要点：
公司2022 年实现营收39.68 亿元，同比+33.02%；归母净利润1.58亿元，同比-38.96%。其中，2022Q4 实现营收14.52 亿元，同比+61.56%，归母净利润2.55 亿元，同比+352.2%。分业务看：
① 生猪业务报告期内实现主营业务收入29.9 亿元，同比增加66.86%；综合毛利率18.08%，较上年度减少8.13 个百分点。
主要系本期生猪养殖规模扩大，生猪出栏量较上年增加，主营业务收入和成本相应增加；本期生猪平均销售价格较上期有所下降，同时饲料等原材料价格上涨，成本增加幅度超过收入增加幅度，导致毛利率较上期有所下降。
② 饲料业务报告期内实现主营业务收入5.52 亿元，同比增加6.28%；综合毛利率8.23%，较上年度增加0.31 个百分点。公司饲料业务主要用于养殖自用，外销与上年相比基本持平。
③ 禽业业务报告期内实现主营业务收入1.15 亿元，同比减少30.79%；综合毛利率-4.55%，较上年度增加13.19 个百分点。
主要系本期缩小肉鸡养殖规模，销量减少，主营业务收入和成本相应减少，同时肉鸡价格销售价格较上期有所回暖，导致毛利率同比上升。
④ 皮革业务报告期内实现主营业务收入3.03 亿元，同比减少38.92%；综合毛利率-1.15%，较上年度减少17.71 个百分点。
主要系国内外经济增速放缓、下游市场需求不振等因素影响。
公司具有育种技术优势，生产效率高。公司已掌握了BLUP（最佳线性无偏估计）遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定技术用于公司育种，可实现高生长速度和低料肉比种猪的选育。
同时，公司与PIC 深度合作，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀），增强了公司的盈利能力。
盈利预测和投资评级 考虑到2023 年初猪价走势较弱，我们调整2023-2025 公司归母净利润为5.7/8.04/25.91 亿元，对应PE 分别24.73/17.53/5.44 倍，公司出栏量在2023-2025 保持较快的增速，在生猪行业里具有良好的成长属性，维持“买入”评级。
风险提示 发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；猪肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险等。 | 巨星农牧(603477)2022年报点评报告：出栏规模稳步增长 盈利能力持续提升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 杭氧股份发布2022 年报，Q4 业绩低于预期。主要归因于Q4 由气价影响带来的气体业务毛利率的下降，以及设备销售降幅的扩大。尽管如此，我们对23全年公司业绩仍持有信心，信心来源于预期的气价回暖+23 年大量气体项目建成投产。通过分部估值，我们赋予杭氧23 年412 亿元~435 亿元的目标市值，估值仍有20.2%~26.9%的提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。
杭氧股份发布2022 年度报告，Q4 业绩低于预期。公司2022 年实现营业收入128 亿元，yoy+7.79%，实现归母净利润12.10 亿元，yoy+1.37%；归母扣非净利润11.26 亿元， yoy-2.27%。Q4 单季度营收30.37 亿元，yoy+4.15%，qoq-15.3%；归母净利润-0.55 亿元；归母扣非净利润-0.88 亿元。Q4 业绩低于预期。
分业务来看，下半年公司气体业务毛利率下滑较为明显，设备端增长有压力。2022 年公司气体业务实现营业收入80.08 亿元，yoy+21.04%，设备销售业务实现营业收入44.58 亿元，yoy-7.66%。单从下半年来看，气体业务实现营收42.81 亿元，yoy+20.9%，设备销售收入21.93 亿元，yoy-13.5%。2022 全年设备制造业务的毛利率为26.09%，yoy+2.80pct，气体业务毛利率25.29%，yoy-0.88pct。
由此我们发现，导致公司Q4 利润有所下滑的原因在于：1）下半年设备销售收入下滑明显；2）下半年气体业务收入增速持平，但毛利率呈现下滑。
进一步挖掘，从全行业来看，2023 年全年液氧均价yoy-35%，液氮均价yoy-13%，尽管稀有气体价格暴涨，但Q4 之后价格急速回落，因此对杭氧全年气体业务的利润率造成冲击，在行业端的不利条件下，杭氧气体业务实现了相对持平的毛利率已属不易。另一方面，设备业务受疫情冲击影响较大，因此下滑，尤其四季度的下滑较为明显。
销售、管理费用率大体稳定，研发费用率提升较明显。22 全年公司销售费用率为1.14%，yoy+0.03pct，管理费用率5.87%，yoy+0.23pct，研发费用率3.61%，yoy+0.65pct。研发费用大步提升归因于公司22 年重点投入了特大型氪氙精提取装置研发、液氢装备技术联合实验室建设等项目。
继续对杭氧股份维持“强烈推荐”评级。看好2023 年公司业务增长：1）22 年底公司在建工程达到9.87 亿元，yoy+84.4%，表明公司当前在建气体项目体量大，预计23 年建成逐步投产，根据我们的拆分测算，23 年也将是公司气体业务增长的大年；2）大宗气价处于历史低点，后续回弹空间较大，利好公司零售气销售。公司23 年动态PE 约为21.4 倍。我们对杭氧股份进行分部估值，赋予气体业务23 年35 倍目标PE，赋予设备业务23 年15~20 倍目标PE，则23 年目标市值为412 亿元~435 亿元，仍有20.2%~26.9%的估值提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游钢铁、煤化工开工率、项目投资低于预期；工业气体价格大幅度下滑；公司气体项目开车量不及预期；稀有气体和氢气业务拓展不及预期。 | 杭氧股份(002430)：气价大幅下滑影响Q4业绩 看好23年气价修复和产能投放 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件
公司2022 年总收入45.6 亿元，其中产品收入41.4 亿元（3.4%），主要受疫情及PD-1 医保降价影响。毛利率为79.6%（-8.6pct），主要受新合作产品入账毛利率较低、产品结构变化及PD-1 单价下降影响；研发开支稳定增加至28.7 亿元（+23.6%），销售及市场推广开支25.9 亿元，占产品收入62.6%（-2.9pct）。年内亏损21.8 亿元，non-IFRS 准则下亏损24.6 亿元。整体符合预期。
点评
23 年收入增长明确，商业化产品将扩充至10+款。2023 年，在疫情影响逐渐消退的背景下，公司的PD-1 单抗新增食管癌及胃癌一线大适应症纳入医保且价格企稳，我们认为PD-1 销售额有望恢复快速增长趋势。新产品VEGFR-2 单抗、RET 抑制剂、FGFR 抑制剂及与亚盛合作的BCR/ABL 抑制剂产品定位明确、竞争格局相对良好，亦可为收入增长提供动能。此外，公司3 款处于NDA 阶段的产品（BCMA CAR-T，PCSK-9，PI3Kδ）有望年内获批；我们预计至23 年底，公司商业化产品将扩充至10+款。
精细化管理初见成效，丰富的后期管线支撑商业化目标落地。公司商业化团队较为成熟，目前规模近3000 人，在过去4 年时间内通过PD-1 及生物类似药等抗肿瘤产品逐步覆盖全国市场渠道。
2022 年公司为提升运营效率及营销产出，对商业化管理模式进行调整，并且初见成效；2022 年产品销售费用率62.6%，同比下降2.9pct。在持续丰富肿瘤管线以外，公司战略性布局的心血管及代谢领域后期管线已初具雏形，覆盖糖尿病/肥胖、高脂血症、高尿酸血症、甲状腺相关眼病等市场空间大、增长潜力可期的诊疗市场。公司在年报电话会上表示，将开始在心血管及代谢商业化团队的提前布局。公司预计至2027 年，将有20 款产品获批上市，年产品销售额~200 亿元。
坚持全球创新发展战略，自研分子进入POC。公司已搭建1500 人全球研发团队，包括国清院的~300 名科学家协同分工，以及~1100人的临床团队进行全球临床开发。在创新技术方面，已建立内部ADC 能力，现有1 款进入临床、3 款处于IND 准备阶段。公司预计具有全球潜力的自研创新分子TIGIT、LAG-3、VEGF/C 将在2023 年内读出关键POC 数据，若数据积极则有望迅速进入III 期/关键临床研究，并进行全球同步开发。
盈利预测及估值建议：结合公司2022 年业绩、PD-1 价格企稳及2 个新增大适应症、商业化团队精细化管理初见成效、后期临床管线扩充，我们调整盈利预测及估值模型。我们预计2023-25 年总收入为58.6/74.0/97.0 亿元（2023-24E 前值：56.2/78.4 亿元），同比+28.7/26.1/31.2%。2026 年扭亏为盈，实现净利润9.8 亿元（前值8.7 亿元）。我们采用DCF 模型对公司进行估值，采用FY23-32 现金流进行测算，基于WACC 9.8%（不变），永续增长率4.0%（不变），假设汇率RMB:HKD=1:1.14，调整目标价至50.6 HKD/股（前值：38.4 HKD/股），维持“优于大市”评级。
风险提示：新药研发风险，新药审批风险，新药商业化不及预期风险。 | 信达生物(1801.HK)：丰富的产品组合支撑商业化目标落地 商业化管理初见成效 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情回顾
过去一周（2023.4.3-2023.4.7），申万汽车行业下跌2.40%，表现弱于大盘，所有一级行业中涨跌幅排名第31。分子板块看，车服务跌幅最小，商用车跌幅最大。汽车服务下跌0.71%，摩托车及其他下跌1.66%，乘用车下跌2.35%，汽车零部件下跌2.50%，商用车下跌3.28%。
核心观点&数据
国内市场：
新能源车销量增速分化，头部车企销量增长强劲。2023年3月，8家新能源车企电动乘用车合计销量约10.97万辆，同比+36%，环比+25%。
分车企看，广汽埃安、理想汽车销量增长强劲：广汽埃安销售4.0万辆，同比+97%，环比+33%；理想汽车销售2.1万辆，同比+89%，环比+25%。从2023年1~3月累计销量来看，8家新能源车企电动车合计销量约25.3万辆，同比+28%。
海外市场：
欧洲重要国家新能源车销量回暖。据欧洲各国车协官网，2023年3月，欧洲五国（法国、意大利、西班牙、瑞典、挪威）新能源汽车销量合计10.8万辆，同比+34%，环比+62%。五国合计渗透率为21.5%，同比-0.2pct，环比+2.9pct。
美国新能源车渗透率低位徘徊。据Marklines，2023年3月，美国新能源汽车销量8.8万辆，同比+7%，环比-20%；渗透率为6.4%，同比持平，环比-3.2pct。
行业动态：
印尼政府部门表示，为了吸引投资促进国内电动汽车生产，已将电池电动汽车增值税从11%下调至1%，这项激励措施将于本月生效，并将持续到年底。
特斯拉发布其可持续性能源发展“宏图计划”第三篇章（Master PlanPart 3）的完整文件，透露了新款小型电动汽车的信息。特斯拉规划，特斯拉新款小型电动汽车将配备53kWh磷酸铁锂（LFP）电池，目标销量4,200万辆。对特斯拉而言，小型电动车将会超越Model3/Y成为划时代的产品。
投资建议
2022年7月开始汽车板块震荡下行，我们认为当前板块走势已经充分反应了市场的悲观预期。近期披露的特斯拉小型新能源汽车的规划，以及印尼新能源汽车刺激政策，有望为全球新能源汽车的短中期需求向上进一步夯实基础。我们预计2023年汽车需求恢复增长，结构上看，新能源车有望保持30%以上增速。我们持续看好汽车产业链。
1）整车端，重点推荐技术周期和车型周期共振的比亚迪，建议关注长城汽车；
2）零部件端，重点推荐单车价值量高、国产化率或渗透率低的连接器、空悬、一体压铸环节，如沪光股份、永贵电器、保隆科技、文灿股份，建议关注博俊科技等。
风险提示
新车型上市不及预期、产业政策不及预期、供应链配套不及预期、零部件市场竞争激烈化 | 汽车与零部件行业周报：欧洲5国新能源汽车销量亮眼 特斯拉发布“宏图计划”第三篇章 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入1752 亿元（-20%），归母净利润49 亿（-48%），扣非后归母净利润为33 亿元（-61%）。分红预案为向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.58 元（含税）。
平安观点：
2022 年重卡行业下滑幅度大，公司主要业务收入及盈利能力承压。受经济增速放缓、物流不畅等因素影响，2022 年中国重卡行业销量为67 万辆，同比下滑52%，工程机械行业销量为81 万台，同比下滑20%。公司销售各类发动机57 万台（-44%），重卡发动机份额提升至32%。销售变速箱 59万台（-49%），车桥53 万根（-43%）。大缸径发动机实现收入29.5 亿元（+109%），高端液压实现国内收入6.5 亿元（+14.9%）。发动机对外收入同比下降37%为332 亿，发动机业务净利率同比下降。变速箱公司法士特收入103 亿（-39%），净利率下滑至2.5%（2021 年为6.9%），实现净利润2.6 亿。陕重汽2022 年累计销售重型卡车8 万辆，实现收入320 亿（-41%），处盈亏平衡状态。智能物流业务收入增长，但毛利率下降5.3 个百分点，凯傲公司净利润大幅下滑88%至4.8 亿。
规模效应下降，各项费用率均上升，研发投入继续增长。由于行业增速下滑较大，2022 年公司规模效应下降，销售/管理/研发费用率均上升。2022年研发投入同比增0.7%为88.5 亿，其中资本化率为12.5%，在收入下降较多的情况下，公司研发费用率同比提升至4.4%。
展望未来，潍柴核心业务市场份额仍有提升空间。展望未来，潍柴在轻、重卡领域配套份额还将有提升：预计重卡发动机配套市占率从目前约32%提升到40%左右，预计轻卡发动机配套份额将提升至40%以上，潍柴在商用车核心动力总成领域拥有显著优势。陕重汽出口势头较好。2022 年内新增高端农机业务，致力于打造中国农机第一品牌。
盈利预测与投资建议：公司计划2023 年销售收入达1927 亿元人民币，同比增长约10%。我们预计2023 年重卡行业将温和复苏至82 万台（+22%），作为商用车动力总成龙头，潍柴动力主营业务的规模效应将随商用车行业复苏得到修复。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计2023/2024 年归母净利润分别为69/81 亿（前次预测值为2023/2024 净利润102/112 亿），首次给出2025 净利润预测值为91 亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）商用车行业复苏不及预期；2）核心业务市占率下滑；3）研发投入大幅增长。 | 潍柴动力(000338)：2022核心业务盈利承压 2023年规模效应将有所修复 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年实现归母净利润2.69 亿元，同比下降42.06%。公司公告2022 年实现营收40.09 亿元，同比下降5.83%；实现归母净利润2.69 亿元，同比下降42.06%；实现扣非后归母净利润1.93 亿元，同比下降56.75%。其中4Q2022实现营收9.99 亿元，同比下降15.96%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比下降133.05%；实现扣非后归母净利润-0.16 亿元，同比下降118.41%。
分产品来看，公司三大主要产品纱线、坯布及面料盈利水平均有所下降。
2022 年，受制于国内市场需求萎缩、供给冲击及预期转弱的三种压力，公司锦纶长丝、坯布及成品面料的收入分别实现20.65 亿元（yoy+14.91%）、8.41 亿元（yoy-29.35%）、10 亿元（yoy-36.7%），毛利率分别达到19.13%（减少5.11 个百分点）、24.53%（减少5.62 个百分点）、23.63%（减少1.27 个百分点）。
绿色及差异化仍是锦纶行业发展的主旋律，公司有望受益行业发展。受大宗商品波动及地缘政治冲突等的外部影响，全国锦纶行业面临短期承压，2022 年国内锦纶纱线产量410 万吨，同比下滑1.2%。在行业整体严峻的背景下，差异化、绿色化的锦纶产业受市场波动的影响较小，其中再生锦纶市场规模更是保持逆市增长。我们认为，随着上游原材料国产化进程加快，及下游运动户外、健康保健等服饰消费的需求修复，国内锦纶行业仍将保持快速增长，公司再生锦纶丝、PA66 锦纶丝等产品有望充分受益于行业发展。
淮安一体化项目即将迎来投产释放期，长期业绩表现可期。公司依托锦纶一体化产业链竞争优势，积极推动建设淮安绿色多功能锦纶新材料一体化建设项目，其中一期建设内容为年产10 万吨再生差别化锦纶丝项目和6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目。截至22 年年底，该项目主体厂房及生活配置用房已基本封顶，关键设备开始分批进入安装，主要生产设备、辅助设备及公用配套设备均按项目要求如期推进中，预计今年将实现陆续投产。淮安新项目的投产将进一步强化公司在锦纶66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势，全方面提升公司的核心竞争力，长期业绩可期。
投资建议：公司是国内锦纶民用丝差异化龙头企业，未来业绩有望充分受益行业发展，且伴随淮安新项目的建成投产，业绩有望进一步增厚。我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利6.08 亿元、7.58 亿元和9.04 亿元，EPS 分别为0.68 元、0.85 元和1.01 元，对应4 月10 日收盘价的PE 分别为16、13 和11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行 业竞争加剧、项目投产不及预期、下游消费复苏不及预期。 | 台华新材(603055)2022年年报点评：短期经营承压 淮安新产能驱动业绩发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年营收同比增长8.7%，归母净利润同比增长51.1%。公司22 年营收362.11 亿元(YoY +8.7%)，归母净利润50.12 亿元(YoY +51.1%)；其中4Q22营收114.19 亿元(YoY -7.2%)，归母净利润17.47 亿元(YoY +6.6%)。22 年净利润高增长得益于：1)核心客户苹果终端出货稳健，公司FPC 供应份额提升；2)SLP、Mini LED 等硬板新品稼动率、良率提升；3)公司持续推进数字化转型升级，不断加强成本管控、制程改善、强化自动化生产，生产效率进一步提升；4)二、三季度人民币对美元贬值，公司汇兑收益同比增加。
2022 年毛利率同比提升3.61pct，精细化管理及数字化转型提质增效。公司22 年毛利率同比提升3.61ct 至24.00%，其中4Q22 毛利率同比提升6.19pct、环比提升0.29pct 至27.02%，毛利率提升得益于：1)产品结构升级，SLP、Mini LED 等硬板新品放量；2)公司持续加强精细化管理，推进数字化转型升级，实现生产效率提升及生产成本降低，22 年公司人均创收102.45 万元(YoY+21.1%)。22 年期间费用率同比下降1.27pct 至7.73%，其中财务费用率同比下降1.16pct 至-0.99%，主要系人民币贬值形成汇兑收益3.26 亿元。
FPC 基本盘业务稳健，汽车、服务器用板高速增长。22 年通讯用板营收226.74亿元(YoY +3.14%)，毛利率22.04%(YoY +3.25pct)；消费电子及计算机用板营收132.01 亿元，毛利率27.49%(YoY +3.60pct)；根据IDC 数据，22 年苹果iPhone 出货量同比下降4%至2.26 亿部，在份额提升及新料号导入的支持下公司FPC 业务维持稳健增长。22 年汽车、服务器用板营收3.14 亿元(YoY+44.02%)，汽车、服务器用板及其他业务毛利率19.10%(YoY +15.84pct)。
2023 年计划资本开支额33 亿元，汽车、服务器领域是投入重点。2023 年公司预计资本支出额为33 亿元，主要投资于年产526.75 万平方英尺高阶HDI及SLP 扩产项目、高雄FPC 项目一期投资、年产338 万平方英尺汽车板及服务器板项目、公司数字化转型升级项目等。当前以ChatGPT 为代表的人工智能技术快速发展，将带来底层算力需求快速释放，AI 服务器市场有望迎来新的发展机遇。公司服务器PCB 产品主要供应于国内外主流品牌客户，作为全球PCB 龙头，公司将充分受益于中高端PCB 产品的需求增长。
投资建议：我们预计公司23/24/25 年营收同比增长10.7%/9.5%/8.2%至401.02/439.05/475.27 亿元，归母净利润同比增长2.4%/9.6%/8.1%至51.34/56.27/60.85 亿元，对应PE 为13.9/12.7/11.7 倍，维持买入评级。
风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；新增产能投产进度不及预期。 | 鹏鼎控股(002938)：2022年归母净利润同比增长51% 数字化转型提质增效 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 业绩简评
2023 年4 月11 日，公司发布2023 年一季度报告与2022 年年报。
1Q23 公司实现营收4.37 亿元，同增50.79%；实现归母净利润1.00亿元，同增117.42%。2022 年公司实现营收18.12 亿元，同增9.74%；实现归母净利润3.52 亿元，同降29.00%。其中，4Q22 实现营收6.00 亿元，同增54.07%；实现归母净利润1.17 亿元，同增32.43%，业绩符合预期。
经营分析
公司盈利能力连续多季度环比提高，预计今年盈利将持续改善。
公司1Q2023/4Q2022 毛利率分别为34.46%/33.03%，环比提升1.43PCT/3.16PCT。受益于成本改善与铸件产品的规模效应，公司盈利能力连续多季度环比提升。预计受益于下游需求旺盛与成本改善，公司今年盈利将持续改善。
期间费用率基本持平。2023 年第一季度公司期间费用率为8.78%，较去年同期下降0.50PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.42%/8.18%/0.18%，较去年同期分别变化-0.08/-0.83/+0.41PCT。2022 年度公司期间费用率为7.24%，较去年同期上升0.28PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.48%/7.49%/-0.74%，较去年同期分别变化+0.00/+1.16/-0.89PCT。
看好公司铸造业务持续发力。公司铸造产能快速提升，预计2023-2024 年铸造产能分别为7.5/15 万吨，看好公司铸造业务持续发力。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年净利润为6.00、8.29、9.08 亿元，当前股价对应PE 分别为18、13、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
经济环境及汇率波动风险、新项目产能投放不及预期风险、大宗商品价格波动风险。 | 金雷股份(300443)公司点评：公司盈利连续多季度环比提升 预计今年将持续改善 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：
行情回顾及估值：申万计算机板块本周（03/27-03/31）累计上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.57个百分点，在申万行业中排名第12名；申万计算机板块3月累计上涨14.74%，跑赢沪深300指数15.20个百分点，在申万行业中排名第2名；申万计算机板块今年累计上涨36.79%，跑赢沪深300指数32.15个百分点，在申万行业中排名第1名。估值方面，截至3月31日，SW计算机板块PE TTM为65.15倍，处于近5年81.14%分位、近10年77.30%分位。
产业新闻：1、在360主办的2023数字安全与发展高峰论坛上，360集团创始人周鸿祎现场展示了360的大语言模型产品——具有类ChatGPT能力的360搜索。2、微软公司宣布推出下一代人工智能产品MicrosoftSecurity Copilot，将AI技术应用于网络安全领域，为安全专业人员提供一个有效的工具，以快速检测和响应威胁，并更好地了解整个隐患存在的态势。该产品将持续采用最先进的OpenAI模型，以支持日趋苛刻的安全任务和应用。3、微软宣布将通过必应聊天为内容来源发布者带来更多流量和价值。目前已采用了独特的方法来为发布者增加流量，包括在聊天答案正文中链接到来源的引用，以及聊天结果下方的引用以“了解更多”并链接到其他来源。4、马斯克等千名科技人士29日在未来生命研究所发公开信，呼吁所有AI实验室立即暂停训练比GPT-4更强大的AI系统至少6个月。
周观点：本周微软推出Security Copilot，意味着AI在安全应用的场景进一步深化，有望打开行业的想象空间。随着行业需求的恢复，以及费用控制效果的显现，网络安全行业的基本面拐点有望到来。建议关注电科网安、启明星辰、安恒信息、奇安信-U等相关标的。
风险提示：宏观经济波动；疫情反复；下游需求释放不及预期；行业政策推进不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。 | 计算机行业周报：微软推出SECURITY COPILOT AI+安全应用场景落地 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 大品种计划较好推进，盈利能力大幅提升。2022 年，公司实现营业收入17.92 亿元，同比+14.36%；归母净利润2.86 亿元，同比+308.12%；扣非后的归母净利润1.07 亿元，同比+69.03%。其中，制药工业实现营收14.43 亿元，同比+26.42%；心脑血管用药、呼吸系统用药、儿科用药、抗感染用药均实现15%以上速度增长，其中呼吸系统用药增幅最大，同比增长约230%。公司“338 大产品计划”中，依折麦布片、强力枇杷露、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒分别同比增长约150%、170%、240%及300%以上，藤黄健骨片、金英胶囊、赖氨酸维B12 和舒尔经胶囊出现下滑，主要集中于慢性病领域。
持续布局中药创新，不断提升研发成效。多年来公司持续布局中药创新药，形成了良好的研发管线，具备核心的临床研发团队和项目立项管理团队、操作规程、成熟的研发体系、工作流程标准规范，提高了研发的成功率和效率。报告期间，中药创新药诺丽通颗粒取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。截至报告期末，公司及子公司共拥有141 个《药品注册批件》，新药证书17个。
降低成本提升效率，盈利能力显著改善。2022 年，公司销售毛利率为67.28%、销售净利率为15.44%，同比分别提升3.23pct、10.98pct。
费用支出方面，2022 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.11%、14.40%、1.11%、3.93%，同比分别+1.7pct、+0.37pct、-0.02pct、+0.65pct。公司重点开展降成本及生产车间设备改造提升工作，成功降低依折麦布原料药生产成本。
持续推进规范管理与安全生产工作。公司推进“安全第一、预防为主、综合治理、全员参与”的安全文化；同时生产制造严抓成本管控、生产和质量管理及安全工作。
【投资建议】
公司成立之初便将“新药研发能力”定位为公司核心竞争优势，力求整合顶尖新药研发资源优势，形成了“1+N”模式的大研发体系框架构想。公司战略性提出了“创仿结合”的产品集群储备与研发战略以抓住战略机遇：
公司以创新中药（小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等）“有效增长”为核心，以仿制药（依折麦布片、头孢克肟片、奥美拉唑肠溶片等）国家集采为机会牵引销售。公司将进一步对非主业业务进行优化调整，通过聚焦核心主业，来提升企业核心竞争力。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为20.75/24.27/28.02 亿元，归母净利润分别为1.78/2.13/2.70亿元，EPS 分别为0.40/0.48/0.61 元，对应PE 分别为33/28/22 倍。给予“增持”评级。
【风险提示】
政策变化风险；
市场竞争加剧；
并购整合风险；
产品质量安全；
新品研发风险； | 方盛制药(603998)2022年财报点评：盈利能力显著改善 大品种计划较好推进 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022 全年实现收入/净利润同比+30.7%/-44.8%，营收延续高速增长的势头，运输成本及费用上涨和营销费用率上升拖累了利润端表现。短期来看，一方面，公司持续发展亚马逊、Temu 等优质电商平台，有望在海外需求承压的背景下延续高质量发展；另一方面，随着2023 年运费的回落以及销售费用的优化，公司盈利能力有望有所回升。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。我们预计公司跨境电商业务仍具备持续增长动能，维持“买入”评级。
2022 全年实现营业收入/净利润同比+30.7%/-44.8%。公司公布2022 年年报，全年实现营业收入30.66 亿元/+30.7%，归母净利润1.11 亿元/-44.8%，其中2H22 实现营业收入/净利润18.02/0.52 亿元，分别同比+45%/-33%，净利润的下滑主要受运输成本及费用上涨，和2022 年较多新品上市带动营销费用率上升的负面影响（据公司2022 年业绩交流电话会，Amazon 电商平台新品导入期营销投入较大，约1 年后新品逐渐进入回报期，届时单产品营销费用率有望逐渐下降）。分业务渠道看，第三方电商平台/自营网站营收同比+43%/-55%，主要系一方面公司重点开发亚马逊业务，另一方面对自营网站进行了重新的择优孵化，部分盈利质量不佳的站点被放弃。分地区看，北美/欧洲/其他地区营收同比+45%/-62%/-68%，主要系公司业务重心向亚马逊（其平台业务集中于北美）集中所导致。
经营解析-运费及营销费用上涨。公司全年毛利率达76.6%，同比+1.4pcts，通过价格上调和采购优化抵消了部分头程物流成本上涨的负面影响。同时整体销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+7.3 pcts/+0 pct/+0.2 pct，销售费用的提升主要系营销及广告费用的增加、第三方电商平台收入及总退货率的上升导致电商平台佣金及其他分销成本的增加。公司存货规模同比+14%、环比-1%至7.54亿元，在海外经济下行压力下，库存周转维持平稳运行。
未来展望：持续开拓优质平台，运费回落有望带来盈利能力改善。短期来看，一方面，公司持续重点发展Amazon 渠道，并开拓Temu 等新兴电商，有望在优质电商平台上延续高质量发展；另一方面，随着跨境运费的回落以及数字化系统对于营销费用的优化，公司盈利能力有望有所回升，并有望帮助公司在海外市场需求承压的背景下稳健经营。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。
风险因素：海外消费需求放缓；行业竞争加剧；自营网站发展不及预期；国际贸易摩擦升级；物流成本上升；第三方电商平台政策变化；公司营销流量费用上升的风险。
盈利预测、估值与评级：公司2022 全年实现收入/净利润同比+30.7%/-44.8%，营收延续高速增长的势头运输成本及费用上涨和营销费用率上升拖累了利润端表现。考虑海外市场上半年的宏观经济表现与零售环境预期，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至0.58/0.75 元（原预测为0.67/0.98 元），新增2025 年EPS 预测为0.90 元。参考亚马逊家居及其他品类头部中国卖家，乐歌股份、安克创新的PE 估值水平（现价对应2022/23 年平均PE 17/13 倍，基于Wind 一致预期），我们给予公司2023 年11 倍PE，对应目标价7.2 港元，维持“买入”评级。 | 子不语(02420.HK)2022年年报点评：盈利负面扰动渐退 持续拓展优质平台 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 23Q1 出行链各细分行业迎来高确定性复苏，春节休闲需求回补以及节后商旅需求爆发带动下，1~2 月行业经营修复节奏及幅度优于预期。3 月以来，受正常季节因素、甲流等影响，行业修复程度环比有所回落，但属预期之内。临近“五一”假期及暑期传统旺季，从目前OTA 渠道预定来看，长线游明确复苏，一线热门景区客流量快速攀升，海南市场仍维持较热状态，各地酒店预定量超2019 年同期、价格弹性显著，餐饮行业同样有望回暖。整体来看，出行链景气回升明确，建议看重韧性及斜率、把握假期窗口的脉冲式经营修复弹性，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头。
景区：一线景区超预期复苏，关注长线游及价格弹性。根据携程，五一国内报名长途游订单占比超60%。成都、长沙、青岛、苏州、福州、珠海等热门旅游地订单均超过2019 年30%以上。2023 年一线景区客流恢复速度较超预期，例如23Q1 黄山风景区接待游客人次较19Q1 增长42.8%；截至3 月16 日峨眉山今年以来游客量已突破100 万，较2019 年提前了22 天；23Q1 丽江股份三条索道接待游客已经达到2019 年整个上半年的67%。对景区板块而言，我们建议重点关注长线游复苏以及价格弹性。1）长线游复苏：由于2023 年五一为5 天长假，将成为长距离出行需求爆发的重要窗口，我们估计多数一线热门景区或将迎来客流量最高（可比口径）的五一长假，建议关注黄山旅游、峨眉山A、丽江股份等；并且伴随着跟团游产品供给的恢复，团客复苏有望成为新的亮点，重点关注跨省游、团客占比较可观的宋城演艺，当前宋城近期各地总场次数已升至与2021 年同期基本持平。2）价格弹性：我们认为优质的旅游产品供给仍具有其稀缺性，在五一需求集中释放之下，尤其中高端休闲度假酒店等产品仍有望维持较优的价格水平，重点关注天目湖、中青旅。
OTA：五一订单量超过2019 年，出境游需求逐步迎来释放。根据同程业绩会数据，新年以来，春运期间公司火车票量恢复到了2019 年水平，机票量同比2019年增长30%。春节后消费者出行需求持续走强，2 月酒店间夜量同比2019 年增长100%，2 月机票收入同比2019 年增长30%，汽车票和网约车同比2019 年实现指数级增长。客源结构多元化助力下，公司在3 月淡季同比2019 年仍然有30%增长。根据携程业绩会数据，2023 年截至到3 月初公司国内酒店和机票预订量已超越2019 年的水平，出境旅游预订量恢复到2019 年同期40%。五一数据方面，美团数据显示，截至4 月10 日五一假期国内旅游订单较2019 年同期增长约200%，创五年来最高。根据携程数据，截至4 月6 日，携程五一国内游订单已追平2019 年同期，同比增长超7 倍；出境游预订同比增长超18 倍，境外跟团游报名量较4 月初增长157%。
酒店：年初以来商旅恢复强劲、料五一房价上涨显著。23Q1 国内头部酒店集团Blended RevPAR 已恢复至2019 年同期较优水平：锦江1、2、3 月分别89%/115%/107%，首旅1、2、3 月分别为77%/118%/99%，华住1、2 月分别96%/140%，亚朵Q1 平均115%。市场普遍关心3 月恢复度相比2 月有所回落，我们认为2 月存在春节错峰、商务出行集中释放的影响，剔除后3 月以来酒店平均RevPAR 恢复趋势实则平稳。根据STR 的数据，3 月~4 月第1 周样本酒店RevPAR 同比2019 年同期恢复111%，恢复范围基本在108%~113%之间波动（2 月后两周恢复度为132%、134%）。我们预计4 月整体恢复略优于3 月，主要系两会后会展需求重新释放推动，后续五一及暑期修复度或进一步提升。根据携程、同程等OTA 平台数据，当前五一热门旅游城市平均房价同比2019 年上涨50%以上，部分酒店集团反馈基于目前观测到的预订情况RevPAR 相比2019 年同期恢复度在数倍以上。
免税：海南客流恢复向好，持续锚定高质量增长。近期海南客流继续保持良好态势，4 月1 日-14 日海口美兰国际机场运送旅客人次相较2019 年同期恢复程度在109%左右，根据携程平台数据，目前三亚亚特兰蒂斯、仁恒皇冠假日酒店等酒店的五一基础房的预订价格已达4000 元及以上。我们预计五一假期海南旅游市场虽处淡季但仍将维持较旺态势。根据商务部，23Q1 海南离岛免税销售额达169 亿元/+18%，根据消博会披露数据，23Q1 海南离岛免税店总销售额达203 亿元/+29%。一季度海南总体免税销售情况良好，但单店购物转化率等指标略有下降引起市场担忧，我们认为需求转化短期一定程度上受到折扣力度收窄影响，疫情期间高折扣前置了一部分购买需求的背景下价格提升影响转化。另据我们对海南免税渠道跟踪，疫情管控放开距离春节时间接近，供货衔接较为紧张，精品、手表等品类存在一定的缺货现象。我们认为，上述影响还需消化一段时间，但并不会影响总体销售规模的预期。方向上，随着休闲客流释放、商品采购回补、价格环境回归，我们认为，免税市场总体仍将实现其基于吸引消费回流为背景的扩容。高质量增长的战略下，预计毛利率将趋于回升并维持在较优水平。根据航班管家，目前国际航线/地区航线执飞航班量分别恢复至2019 年同期的约30%/接近50%，市场仍较为担忧出境游起量后对海南市场的分流，我们建议无需过度担忧，海南对游客的吸引力即使对比境外目的地优势亦明显，近年来海南免税市场竞争力在不断提升，已沉淀下来较多核心用户。其中可能的潜在影响——代购，我们估计总体比例较低，影响可控。
餐饮：2023 年疫情过峰后餐饮数据修复整体好于预期。1-2 月受益于春节假期带动及聚餐性需求回补，头部企业同店收入同比恢复程度达到90~110%；而由于节假日较少等正常的季节性因素，以及受到甲流影响，3 月数据环比有所回落，整个季度在修复节奏上呈现前高后低趋势。展望Q2，甲流影响逐渐消除、天气转暖以及节假日带动，商场线下客流有望进一步回补，聚餐式场景重新修复，环比跟踪来看4 月数据有望回暖，而同比来看低基数影响突出，叠加五一小长假出行旺季催化，预计短期同比数据将呈现较景气趋势。此外，过去三年头部餐饮企业在原材料采购、人工、租金、总部费用等多方面悉心打磨，成本费用优化效果有望在今年进一步充分体现。3 月以来基于短期数据环比回落担忧，餐饮板块整体股价回调，当前股价对应2024 年估值具备吸引力，建议积极配置。
风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
投资策略。2023 年以来，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。3 月整体修复程度虽环比有所回落，但“五一”假期及暑期旺季临近，泛出行行业有望受益休闲需求释放的强劲拉动。立足全年，综合梳理三条投资主线：1）场景需求回补类，例如出境线的OTA、博彩，境内长途游目的地景区等。
2）赛道龙头类，例如酒店、免税等，过去三年受益供给侧变化、头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，部分公司有望超预期兑现业绩。整体而言，出行链景气回升明确，建议看重韧性及斜率、但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头，推荐配置：华住、美团、中国中免、海伦司、奈雪的茶、九毛九、携程、同程旅行、百胜中国、锦江酒店、天目湖、首旅酒店、宋城演艺、金沙中国、中青旅等。 | 社会服务行业23Q1经营跟踪及“五一”假期前瞻：旺季临近 出行链有望迎脉冲式修复 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022 年实现收入34.61 亿元，同比+37.93%，实现归母净利5.21 亿元，同比+41.40%；2022Q4 实现收入7.99 亿元，同比-5.14%；实现归母净利1.19 亿元，同比+55.84%。公司是国内军品T/R 组件销量冠军，背靠中电科五十五所。
或系受IPO 后公司研发和扩产大幅提高，新建产能落地后业绩有望进一步提升。
存货、预付款项大步增加，公司在手订单充足，正积极备货备产，维持“买入”评级。
业绩同比增长37.93%，净利率达近三年新高。受益于积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全，公司2022 年实现收入34.61 亿元，同比+37.93%，实现归母净利5.21 亿元，同比+41.40%，实现扣非归母净利4.95亿元，同比+41.00%。或由于公司扩产扩招，固定资产折旧、生产人员工资增加等因素影响，公司2022 年整体毛利率同比-4.01pcts 至30.67%。费用方面，受加快推进研发项目实施导致研发人员薪酬及研发用材料增加影响，研发费用同比+41.38%至3.45 亿元；受益于公司经营性现金流较好及IPO 募集资金到账，使得货币资金规模扩大相应利息收入增加，财务费用同比-122.77%至-298 万元；由于收入增长更快，公司期间费用率同比-0.89pct 至12.56%。由于2021 年公司计提存货跌价损失准备规模较大，2022 年公司资产减值损失下滑89.51%至1216 万元。综合上述影响，公司2022 年净利率同比+0.37pct 至15.04%，达到三年新高。22Q4 实现收入7.99 亿元，同比-5.14%，实现归母净利1.19 亿元，同比+55.84%，实现扣非归母净利1.09 亿元。
在产库存大幅增长景气待兑现，扩大采购规模业绩释放可期。报告期末公司存货同比+11.26%至9.55 亿元，其中在产品同比+41.38%至4.03 亿元，库存商品同比+66.93%至0.91 亿元，在产品和库存商品大幅增加，需求端景气度亟待通过利润表兑现。预付款项同比+12.62%至1127 万元，主要系预付采购款增加所致。存货、预付款项的大幅增加预示公司在手订单饱满，正积极备货备产。2022年经营性净现金流同比-116.10%至-1.84 亿元，主要系报告期内预收货款减少以及公司扩大采购规模所致。
军品T/R 组件销量冠军，研发扩产双因素驱动成长。国博电子背靠中电科五十五所形成T/R 组件完整技术体系和产品谱系，是国内军品领域T/R 组件销量最大的研发生产平台。受益于弹载起量和军品批产型号增加，公司T/R 芯片组件和射频模块2022 年实现收入31.39 亿元，同比+47.28%。公司深度布局自主研发微波毫米波芯片，建成产业化能力后将继续增厚公司军民两端利润率水平。报告期末，公司在职员工共计1758 人，其中生产人员1231 人，同比大幅增加468人，技术人员相比上年上升55 人至292 人。募投项目中射频芯片和组件产业化项目截至报告期末累计投入募集资金总额2.50 亿元，累计投入进度16.92%，新建产能落地后业绩有望加速成长，规模效应将进一步提升。
风险因素：下游市场波动；外协厂商产品质量不符合公司要求；公司产品、技术研发不及预期；国际形势突变；税收补助政策变更；公司持续经营受限于现金流不足；公司关联交易数额庞大。
盈利预测、估值与评级：公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，在手订单充足，产能稳步扩张。考虑到公司产品存在价格下跌毛利率回落的风险，下调公司2023/24 年归母净利润预测至6.8/9.2 亿元（原预测分别为7.3/10 亿元），新增2025 年净利润预测12.5 亿元，对应EPS 预测分别为1.69/2.30/3.12 元。当前股价分别对应2023/24/25 年PE 为54/39/29倍。可比公司铖昌科技/思瑞浦/中瓷电子Wind 一致预期2023 年74/67/106 倍PE，参考可比公司估值情况，并考虑到除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件 研发生产平台，从审慎角度考虑，我们认为可给予公司2023 年62 倍PE，目标价105 元，维持“买入”评级。 | 国博电子(688375)2022年年报点评：T/R组件销量龙头 研发扩产彰显信心 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，2022 公司实现营业收入7.62 亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长4.82%。其中22Q4 实现营收4.17 亿元，环比+216.45%，同比+20.77%；实现归母净利润0.46 亿元，环比+630.65%，同比4.54%。业绩符合预期。
火电灵活性改造需求激增，推动全负荷脱硝业务量利齐升。受调峰需求增大影响，公司火电灵活性改造相关业务全负荷脱硝保持高增速，2022年公司全负荷脱销业务营收为1.72 亿元，同比增长36.8%，全负荷脱硝工程整机销量达20 台，同比+33%。目前公司已开始研发的全负荷脱硝系统技术包括宽负荷脱硝省煤器复合热水再循环装备研发、复合热水再循环系统中两个特殊阀门的研发，全负荷脱硝技术继续保持行业领先水平。
公司多项业务毛利水平同比提升，23 年业绩有望实现量利齐升。2022 年公司整体毛利率为33.78%，同比+1.89pct，其中干式除渣系统、湿式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝工程四项业务毛利率分别为35.02%/38.44%/21.69%/36.68%，同比+3.25/+6.12/-6.74/+0.83pct。报告期内，公司高毛利水平业务全负荷脱硝营收占比持续提升，受政策要求影响干式、湿式除渣系统毛利率也同比提升，公司23 年有望实现量利齐升。
节能环保处理系统稳步提升，已拓展至非电行业。2022 年公司干式/湿式除渣系统、烟气节能环保处理系统营收分别为2.29/1.77/1.23 亿元，同比+12.43%/+11.42%/+16.33%，保持稳步发展态势。同时非电行业成为节能环保行业新的热点，炉渣节能环保处理系统和烟气节能环保处理系统已经向冶金、垃圾处理等行业领域拓展，并取得工程应用，有望带来新业绩增量。
投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为1.01/1.69/2.82 亿元，同比+72%/+68%/+67%，EPS 为1.06/1.79/2.97 元，维持“买入”评级。
风险提示：火电灵活性改造需求不及预期、原材料价格波动风险等 | 青达环保(688501)年报点评：公司23年业绩表现良好 全负荷脱硝业绩持续放量 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司4 月11 日发布22 年年报，22 年实现营收34.6 亿元，同比+37.9%，归母净利润5.2 亿元，同比+41.4%。其中Q4 实现营收8.0亿元，同比-5.1%，环比-13.6%；归母净利润1.2 亿元，同比+55.8%，环比-17.5%。
T/R 组件需求旺盛业务快速增长，民品业务推进品类拓展。军用T/R 组件机载及弹载需求旺盛，除整机用户内部配套外公司市占率国内领先，22 年T/R 组件及射频模块收入31.4 亿元，同比+47.3%。
民品射频芯片22 年收入2.7 亿元，同比-20.6%，部分是公司新产品由射频芯片转为模块所致，公司加大通信终端及车载射频产品推广力度，持续开拓新客户及新业务领域。
产品结构变动导致毛利率下滑，自研芯片有序推进有望提升盈利能力。公司22 年毛利率30.7%，同比-4.0pct，其中T/R 组件及射频模块毛利率29.2%，同比-4.1pct，主要由于产品结构变动影响。
公司持续推进自研芯片的使用，研制的GaN 射频芯片已在T/R 组件中得到引用，预计2-3 年逐步形成产业化能力，关联采购额增速下降或表明芯片外购率降低，T/R 组件及模块业务毛利率有望回升。
扩产项目稳步推进，持续高研发打造长期增长点。公司22 年固定资产6.5 亿，较期初+142.8%，射频集成电路产业化项目顺利转固，重点在建工程持续推进，2 月份发布公告调高射频集成电路产业化二期项目投资预算，产能释放可期。公司维持高研发投入，22 年研发费用3.5 亿元，同比+41%，重点研发方向包括射频芯片及模块，持续高研发投入打造长期增长点。
公司作为国内T/R 组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计23-25 年归母净利润为6.5/8.3/10.9 亿元，同比增长25.4%、27.2%、30.7%，对应PE 为54/43/33 倍，维持“买入”评级。
产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及 5G 基站建设不及预期 | 国博电子(688375)22年年报点评：T／R高景气 高研发和新产能支撑长期发展 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：4 月13 日晚间，公司发布关于签订日常经营重大合同的公告。
与润阳科技签署单笔1.2 亿合同，自动化设备业务盈利能力将提升公司与润阳光伏科技（泰国）签署的单笔合同金额约为1.2 亿元人民币（不含税），合同标的为工业自动化设备，自公司确定重大合同自愿性披露标准起，公司自愿披露与英发集团、天合集团、通威集团、润阳光伏、晶科集团、钧达集团签订合同合计约10 亿元，我们预计2023 年自动化设备盈利能力将提升。
TOPcon 电池片大扩产，主业光伏自动化设备将受益根据公司公告，公司预计2023 年TOPcon 电池扩产规模将超200GW，乐观估计有望接近300GW，自动化设备下游需求旺盛。我们预计2022 年TOPCon 电池扩产有望超过80GW，2023-2025 年将迎高峰期、年均扩产有望超200GW。公司作为国内光伏自动化设备龙头，积极布局TOPcon 电池领域技术创新。未来伴随订单逐渐交付以及新项目持续增加，主营业务盈利能力有望持续提升。
铜电镀项目持续推进，公司有望成为电池工艺设备新进入者根据公司官方微信公众号信息，2023 年2 月28 日，公司向国电投新能源提供的铜电镀设备顺利进场国电投南昌。双方技术团队已顺利完成第一阶段的设备可行性验证，结果超出预期；第二阶段中公司电镀工艺设备将与自动化设备全面对接，整线跑通后收集量产数据，力争三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。目前龙港市国电投5GW 高效异质结电池及组件生产基地项目已顺利开工，第一期计划于2023 年9 月投产，设备预计将于7 月进场安装调试。伴随铜电镀项目积极推进，公司有望成为电池工艺设备新进入者。
展望未来：“新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间1）ficonTEC：AI 发展促算力需求增长，光模块需求提升下，全球光模块封测设备龙头ficonTEC 需求有望提升，当前收购受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，将再行重启重组，预计未来将进一步提升公司整体估值；2）光伏工艺设备：铜电镀项目持续推进，伴随HJT 与PERC 电池成本打平， HJT 相关工艺设备市场空间有望迅速打开；3）泛半导体设备：产品可对比芯源微、盛美上海；综合来看，预计未来公司总市值仍存在向上空间。
盈利预测
预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.3、1.2、2.2 亿元，2023-2024 年同比增长273%、81%，对应PE 175、47、26X。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示
1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付。 | 罗博特科(300757)：获润阳科技1.2亿元订单 光伏自动化设备盈利能力将提升 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：公司近日签订1.16 亿半导体前道设备订单合同公司控股子公司上海精测近日与客户签订了两份销售合同，向客户出售多台半导体前道量测、检测设备等，总交易金额合计 1.16 亿元。
点评1：业务进入高速成长通道，已公布在手订单约5.3 亿元公司公告披露，截至2022 年6 月，公司半导体前道检测量测设备在手订单4.1亿元，本次新增订单1.16 亿元，已公布订单总计约5.3 亿元。该业务2021 年收入约1.1 亿元，在手订单金额已经大幅超越往年确认收入，公司半导体前道设备业务已经进入高速成长通道，未来增长可期。
点评2：产品覆盖度有望进一步提升，巩固领军地位公司半导体前道检测设备收入主要来自膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统、光学缺陷检测系统。公司持续加大研发投入，正在向价值量更大的明场有图形缺陷领域布局，2022 年4 月，公司官方订阅号披露，公司已经斩获两台明场检测设备订单，预计在2022 年10 月出机。随着公司持续研发投入，和半导体产业链逆全球化加速，我们预计2023 年公司在明场有图形缺陷领域或将取得进一步突破，提升产品覆盖度，巩固行业领军地位。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-2024 年营收分别为27.94/33.82/43.02 亿元，同比增长15.98%/21.05%27.19%；预计2022-2024 年归母净利润分别为2.84/3.55/5.06 亿元，同比增速分别为47.57%/25.23%/42.42%。对应 EPS 为1.02/1.28/1.82 元，对应PE 分别为 107/85/60 倍。公司业务处在拥有广阔市场、关系国家产业链安全的重要赛道，未来发展前景光明，维持“买入”评级。
风险提示
消费电子复苏不及预期、新能源/半导体拓展不及预期、毛利率下滑风险 | 精测电子(300567)：斩获1.16亿半导体前道设备订单 业务进入高速成长通道 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 2023 年3 月三大航国内航线客运需求环比增长。2023 年3 月，国航、东航、南航ASK 较上年同期分别上涨224.4%、179.3%、128.8%，环比上月分别上涨12.1%、8.8%、5.1%，较2019 年同期分别下跌21.4%、20.1%、15.3%；客运量分别同比上涨261.8%、228.2%、156.5%，环比上月分别上涨6.0%、5.4%、3.5%，较2019 年同期分别下跌18.8%、22.7%、14.0%；客座率分别为69.6%、70.4%、74.1%，同比分别增加9.4、11.1、9.9pct，环比上月分别减少3.9、2.6、2.5pct。分结构看，2023 年3 月国航、东航、南航国内航线客运量环比上月分别增长4.5%、4.0%、2.1%，分别恢复至2019 年同期的95.3%、89.0%、96.9%；国际航线客运量环比上月分别增长78.7%、58.6%、44.2%，分别恢复至2019年同期的12.0%、12.6%、22.6%；地区航线客运量环比上月分别增长34.5%、54.2%、40.7%，分别恢复至2019 年同期的40.8%、43.2%、47.2%。
吉祥航空3 月国际航线客运量加快恢复。吉祥航空2023 年3 月ASK 同比增长118.5%，环比上月增长10.8%，其中国内航线ASK 同比增长99.3%，环比上月增长8.3%；客运量同比增长165.8%，环比上月增长10.3%，较19 年同期增长12.8%，其中国内航线客运量同比增长153.4%，环比上月增长9.1%，较19 年同期增长22.9%；国际航线客运量环比增长42.4%，恢复到2019 年同期的40.8%；地区航线客运量环比增长24.5%，恢复到19 年同期的73.2%。
春秋航空3 月国际航线客运量加快恢复。春秋航空2023 年3 月ASK 同比增长90.1%，环比上月增长10.1%，其中国内航线ASK 同比增长66.6%，环比上月增长7.2%；客运量同比增长132.2%，环比增长上月12.0%，较19 年同期增长4.4%，其中国内航线客运量同比增长112.6%，环比上月增长9.6%，较19年增长33.4%；国际航线客运量环比增长40.4%，恢复到19 年同期的29.4%；地区航线客运量环比增长63.6%，恢复到19 年同期的48.7%。
首都机场、白云机场国内旅客吞吐量环比增长。首都机场、浦东机场、白云机场23 年3 月国内航线旅客吞吐量环比上月分别增长6.0%、-0.6%、5.2%，分别恢复到19 年同期的57.4%、89.6%、99.7%。
民航客运市场延续恢复态势。民航局统计分析中心、航旅纵横联合发布数据：
2023 年3 月，民航客运班次总量升至37.0 万班，环比增长8.7%，同比大幅增长132.4%，恢复至2019 年同期的93.6%；民航客运总量约4302 万人次，环比增长4.7%，同比增长203.1%，恢复至2019 年同期的85.7%。
投资建议：客运需求持续修复，五一机票预订表现亮眼，暑运有望迎来出行需求集中释放；随着航空客运需求的逐步恢复，航司一季度整体业绩大幅减亏，出行旺季航空机场公司盈利修复值得期待。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、吉祥航空、白云机场、上海机场，建议关注中国东航、南方航空、春秋航空、深圳机场和华夏航空。
风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 | 航空机场行业2023年3月经营数据点评：五一机票预订表现亮眼 航司一季度大幅减亏 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 电动汽车超快充需求带动车桩两端全面升级800V 高压电气系统。满足当前消费者的快速补能需求，往往需要3C 甚至4C 的充电倍率。当前，A 级及以上车型的带电量水平普遍已达到60kWh 以上，并仍在持续提升，满足这些车型的快速补能需求所需的充电功率往往已经超过250kW。特斯拉V3 超充系统为实现超过250kW 的充电功率，充电电流已高达近700A，追求更快的充电速度，800V 电压平台成为了各车企的主流选择。
升级高电压平台主要有两方面的优势：第一，可以突破大电流的限制，实现更高的充电功率。继续提升充电电流，将给充电线缆及系统散热提出巨大的挑战，提高电压平台，为充电功率的进一步提升打开了向上空间；第二，提高电压平台可以提高电动车系统运行的效率，提升续航里程。提高电压平台，在相同的运行功率下，可以减小车内高压线束、电动机等高压用电设备中通过的电流，进而降低铜损提高运行效率，体现在用户端，能耗水平大幅优化，续航更久更实。
800V 平台带动车桩两端关键组件升级，电源模块、驱动电机、充电桩和高压熔断器等设备、零部件的升级改动较关键。逆变器、整流器、电压转换器等电源模块的升级，是车桩关键部件适配高电压平台的重要条件，电源模块适配高电压平台需要升级SiC 功率器件以及电路拓扑设计能力。在高压平台下驱动电机的局部放电和轴承腐蚀问题更加严重，需要进行特殊改进与设计，并进一步带动上游高压电磁线、扁线等需求提升。高压直流充电桩定位于大功率充电，高功率输出给冷却技术带来挑战，带动功率模块和冷却系统升级。800V 平台对于高压熔断器等其他零部件的抗压能力要求提升，同时对其保护能力有更高要求，带动激励型熔断器等零部件的需求提升。
高压电源领域建议关注已有800V SiC 方案量产产品布局的厂商 欣锐科技（300745，未评级）、英搏尔（300681，未评级）。
电机控制器领域建议关注已有SiC 电控产品量产的厂商 英搏尔（300681，未评级）、精进电动-UW（688280，未评级）、汇川技术（300124，未评级）。
驱动电机领域建议关注已有800V 高压电机产品量产的厂商 方正电机（002196，未评级）、精进电动-UW（688280，未评级），以及上游高压电磁线产品头部厂商 精达股份（600577，未评级）。
充电桩领域建议关注已有800V 大功率直流充电桩产品的厂商 绿能慧充（600212，未评级）、道通科技（688208，买入），以及大功率充电模块制造商 科士达（002518，未评级）。
其他领域建议关注激励型熔断器核心制造商 中熔电气（301031，未评级）。
风险提示
新能源汽车销量不达预期
800V 平台相关技术迭代速度不达预期
快充基础设施建设速度不达预期 | 新能源汽车产业链深度报告：超快充带动车桩高压电气系统全面升级 充电更快、用电更省 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 指数情况：4 月第一周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为1.54%。本周港股市场较为震荡，一方面由于上个月AI 行情上涨过快，另一方面也受中美PMI 表现分化影响。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为1.13%。截至2023 年4 月6 日，恒生科技指数PE-TTM 为38.49x，处于恒生科技指数成立以来34.75%分位点。
个股方面，互联网板块股票多数股价下跌。港股方面，金蝶国际、云音乐、网易为本周表现前三的股票，单周涨幅为5.2%、3.5%、3.2%，跑赢恒生科技指数5.9pct、4.3pct、3.9pct。年初至今，SEA、金山软件、贝壳为累计涨幅前三的股票，累计涨幅分别为61.6%、43.7%、35.2%。
资金流向：腾讯、美团分别为南向、非南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、商汤-W、金山软件、中芯国际、快手-W；非南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、理想汽车-W、舜宇光学科技、联想集团、小米集团-W。
互联网板块重点新闻：2023 年2 月广告市场花费同比减少11.9%。
人工智能动态：1）Meta 发布可智能分割图片中对象的AI 模型；2）谷歌计划在其搜索引擎添加对话式AI 功能；3）阿里“通义千问”开启企业邀测。
公司动态：1）腾讯：抖音和腾讯视频达成合作；2）拼多多：拼多多百亿补贴正式启动“数码家电消费季”；3）阿里巴巴：淘宝APP 首页测试上线99特卖频道；4）美团向市场推出“美团企业版”；5）快手快聘启动“灯塔行动”1 亿流量扶持潜力主播。
投资建议：基于春节期及一季度各公司业务的恢复节奏，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 | 互联网行业周报(23年第14周)：META发布SAM模型 抖音和腾讯视频达成合作 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 全年业绩实现高速增长，各类设备产销情况持续向好。
2022 年公司实现营收13.85 亿元，同比增长约67%；归母净利润2.00亿元，同比增长约159%；涂胶显影设备产量214 台套，销售量209 台套，销量同比增加32%。单片湿法设备产量127 台套，销量126 台套，销量同比增加93.85%。涂胶显影设备产销趋于均衡，单片式湿法设备产量显著增长。2022 年公司克服疫情等因素，新签订单规模同比大幅增长的同时保障各类订单在客户端有序交付及验收，收入规模持续增长。公司集成电路前道晶圆加工领域产品收入实现快速放量，同时保持小尺寸（如LED、化合物半导体等）及集成电路后道先进封装领域产品收入稳步增长。
新增订单快速放量，前道Track 工艺覆盖度进一步提升。
2022 年公司前道track 产品进展顺利，2022 年12 月公司正式推出28nm浸没式Arf 涂胶显影机并交付重要客户。该产品能够匹配全球主流光刻机联机生产，实现了公司在前道涂胶显影环节28nm 及以上工艺节点的全覆盖。预计公司今年将继续推进各类inline 机台在国内主流fab 厂端的验证。公司涂胶显影机客户结构分散，单一客户比重均较低，2022 年公司新签订单总量约22 亿元人民币左右，预计2023 年前道track 订单量仍将维持较快增长。
涂胶显影设备国产化率持续攀升，多重曝光技术开启新格局。
前道Track 国产化率仍有数倍提升空间，公司在主流fab 厂均取得重复订单，前道产品在下游晶圆厂国产化需求下，后道先进封装核心设备受益封测形势回暖。先进光刻机受限的背景下，先进制程扩产生产需要多重曝光技术反复涂胶-光刻-显影-刻蚀等工艺流程以达到更小线宽，而每次曝光都需要重新进行涂胶显影工艺，多重曝光技术极大增加了28nm 及以下产线扩产涂胶显影设备的潜在需求。
受益先进封装&Chiplet 产业趋势，后道产品矩阵进一步拓宽。
在Chiplet 技术中，晶圆减薄技术被广泛应用，为了配合减薄工艺，单次或多次的临时键合及解键合技术会被使用来实现芯粒互联。公司已成功研发临时键合机、解键合机产品，临时键合机已进入客户验证阶段。
公司针对先进封装&Chiplet 场景下的后道产品矩阵将进一步拓宽。
盈利预测
我们预计公司2023-2025 年营收分别为20.06 亿元、28.61 亿元、38.29亿元，2023 年-2025 年营收增速分别为45%，43%，34%。净利润分别为2.62 亿元，3.90 亿元，5.84 亿元，当前股价（2023 年4 月18 日收盘价283.05 元）对应PE 分别为100/67/45 倍，给予“增持”评级。
风险提示
下游扩产进度不及预期、国际关系风险等。 | 芯源微(688037)：前道设备快速放量 多重曝光&CHIPLET趋势开启新格局 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：4 月17 日，公司发布2023 年一季报。2023 年第一季度，公司实现营收0.72 亿元，同比+8.23%；实现归母净利润-0.12 亿元，同比-43.87%。
一季度归母净利润承压，毛利率有望迎来改善。2023 年第一季度，公司实现营收0.72 亿元，同比+8.23%；实现归母净利润-0.12 亿元，同比-43.87%。
2023 年第一季度，公司毛利率40.86%，同比-11.37pct，主要由于材料成本增加而导致营业成本同比上升33.97%。我们认为，未来随着公司芯片研发完成，将大幅降低公司芯片采购成本，公司毛利率有望迎来改善。
期间费用率有所回升，现金流状况良好。2023 年第一季度，公司期间费用率65.65%，同比+0.74pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为22.25%/14.56%/22.21%/6.63% ， 同比分别+0.76/-1.15/+1.12/+0.01pct。2023 年第一季度，公司经营性现金流净额由负转正，为808.29 万元，充足的现金流净额将为公司的持续发展提供保障。
五大核心技术为基础，拓展三大应用方向。公司以五大核心技术——数字交互技术、AVoIP 编解码技术、芯片半导体（集成电路）技术、云服务技术、巨量数据处理显示控制技术为基础，围绕三大应用方向——数据处理与分析、专业视音频芯片、XR 数字交互等应用方向拓展。公司依托多年的技术积累，突破了新一代XR 数字交互、增强现实等核心技术，可以赋能融合渲染、感知互动等新场景。我们认为，随着AI 以及虚拟现实技术的快速发展，公司有望凭借先发技术布局优势迎来新增长点。
自研ASIC 芯片设计阶段基本完成，未来有望迎来业绩拐点。公司自研ASIC芯片设计阶段基本完成，国产芯片不仅可以更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求，还能够进一步提高公司产品的市场竞争力。我们认为，随着信息化政策不断落地，国防信息化进一步深入，党政军用户对国产化自主可控需求将持续提升，公司有望迎来业绩拐点并持续增长。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.37/1.59/1.76 亿元，当前股价对应PE 分别为27.0/23.4/21.1，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示：股东及董监高减持股份的风险；宏观经济波动风险；技术落地不及预期；原材料价格波动风险。 | 淳中科技(603516)：自研芯片稳步推进助力长期发展 看好视频显控龙头稳健发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司披露2022 年年报。2022 年公司实现营收26.9 亿元，同比+6.7%；归母净利6.0 亿元，同比+5.7%；经营活动产生的现金流量净额6.2 亿元，同比-10.5%。4Q22 实现营收7.2 亿元，同比+7.6%，归母净利1.8 亿元，同比+7.2%。
虽然疫情冲击较大，但消费者基本盘稳固，2022 年营收稳健增长。公司新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，2023 年将持续改善，值得期待，维持买入评级。
支撑评级的要点
虽然疫情冲击较大，但消费者基本盘稳固，2022 年营收稳健增长。（1）公司产品具有礼赠属性，2022 年各地疫情频发，对杏仁露的消费场景产生了较大的影响，但公司的消费者基本盘稳固，收入仍实现稳健增长。
（2）分产品，主力产品销量持续增长，杏仁露系列产品收入26.4 亿元，同比+6.9%，其中销量同比增5.2%，产品均价10121 元/吨，同比+1.6%。
果仁核桃露尚未有起色，收入4791 万元，同比-2.5%。（2）渠道端，公司不断推进现有市场深耕以及新渠道拓展，2022 年，公司共开发高铁商店131 家，学校商店322 家，打造形象店7,270 个，举办宴会3,977 场，开发餐饮店17,483 个。销售人员和经销商数量均有明显增加，2022 年经销商总数688 家，同比增长103 家，销售人员从21 年末的532 人增加到686 人。（3）分区域看，北部地区收入占比92%，营收同比增6.7%，与公司整体营收增速同步，是增量的主要来源，中部地区营收同比增10.4%，其它地区营收同比下滑5.3%。（4）4Q22 疫情影响较大，但公司收入小幅提速，可能与2023 年春节提前有关。2022 年末合同负债3.5 亿元，环比3Q22 末增加2.3 亿元，而上年同期增加了5.4 亿元。
2022 年原料成本压力较大，公司加强费用管控，归母净利率同比微降0.2pct 至22.4%。（1）2022 年毛利率为44.9%，同比-1.9pct，主要由于原料成本压力较大。（2）公司加强费用管控，期间费用率稳中有降。2022年公司销售费用率为13.5%，同比-1.8pct。从绝对数额来看，销售费用同比-5.6%，主要系广告费、日常费用、物流费减少所致，其中广告宣传费同比-23.0%，工资薪酬则同比增8.5%，主要由于销售人员增加。公司管理费用率为1.2%，同比-0.5pct，研发费用率为0.8%，同比+0.1pct。
市场环境改善，新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，2023 年将持续改善，值得期待。（1）未来几个季度，随着消费场景和消费能力的恢复，终端需求将持续改善，新品推出将助力营收提速，我们预计全年营收增速可达到15-20%。（2）公司新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰。产品端，杏仁露消费者基本盘稳固，各类新品将创造新的增长点。年报中提出，将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵。渠道端，公司将推进北方市场深耕和南方空白市场开拓。若公司能进一步完善团队的激励机制，未来业绩还存在提速的可能性。
估值
根据2022 年年报，我们修改此前盈利预测，预计23-25 年EPS 为0.67、0.79、0.91 元/股，同比+20%、+17%、+15%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动，新品拓展不及预期。 | 深度*公司*承德露露(000848)：2022年业绩稳健增长 2023年有望提速 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司公布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入17.90 亿元，同比增长29.20%；归母净利润2.06 亿元，同比增长43.82%；扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长44.91%。第四季度实现营业收入6.84 亿，同比增长5.42%，环比增长68.87%；实现归母净利润0.70 亿，同比减少23.48%，环比增长26.57%。
23 年Q1 实现营业收入4.60 亿元，同比增长88.49%，环比减少23.71%；归母净利润0.30 亿元，同比增长570.93%，环比减少56.47%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比增长1786.50%。
点评：
一季报超预期增长，未来业绩高增可期。公司业务所处行业为电网设备、储能领域，行业Q1 一般为淡季，收入、利润全年占比较小，公司的2023年Q1 收入利润高速增长，或为全年业绩高增态势定调。我们认为2023年电网投资有望提速，储能行业有望超预期增长，未来公司业绩高增可期。
储能订单充足，盈利有望改善。业绩方面，22 年收入3.3 亿元，同比增长70.5%，毛利率为11.6%（-15.68pct），毛利率下降较大的原因主要为电池材料成本大幅上涨。具体项目方面，公司2022 年完成杨屋站、芙蓉站、黎贝站和东莞南社站、中山横栏站等5 个电网侧储能集成项目以及靖海电厂、台山电厂等电源侧储能EPC 项目。订单方面，2022 年公司中标台山、雷州、潮州、金湾4 个调频储能，南宁武鸣、梅州五华2 个独立储能电站，三峡阳江1 个海风储能项目，全年新增储能项目260MW/368.75MWh。另外，公司建成了年产能1GWh 的储能电池PACK 自动化生产线，我们认为随着公司订单逐步落地，碳酸锂等原材料价格大幅下降，公司PACK 产线正常投运，储能业务有望实现量利双升。
试验检测业务稳步增长，市场份额持续提升。22 年公司试验检测业务收入3.5 亿元，同比增长13.1%，毛利率为46.9%（+5.97pct），主要系公司加强成本管控，推动业务毛利率提升。公司新签技术监督合同额同比增加40%，涉网试验市场份额大幅提升，同时还签订13 个厂级AGC 改造及试验项目，22 年占据广东省最大市场份额。
智能设备收入快速增长，盈利水平进一步提升。2022 年公司智能设备业务收入9.9 亿元（+35.2%），毛利率为30.1%（+1.91pct）。1）智 能监控设备收入为2.5 亿（+7.9%），毛利率为34%（+2.9pct），主要系毛利率较高的作业行为图像识别 AI 成套装备等产品销量增加。2）智能配用电设备收入为3.4 亿（+57.9%），毛利率为26%（+0.5pct），主要系公司的 InOS 系统及相关核心模组收入大幅增长，产品使用的芯片等核心零部件实现国产化而降本。3）机器人及无人机收入为3.0亿（+59.3%），毛利率为33%（+2.5pct），主要系无人机下游需求增长，无人机机库等毛利率较高的产品收入占比提升。
智能设备新品彰显技术实力，市场有望进一步拓展。1）智能监测设备方面，公司视频监测技术也实现突破，完成配网可视化装置主控板自主研发及试产，构建公共视频底层驱动模块框架，后续可支撑视频全系列产品。2022 年公司智能监测设备在广东中标份额最高，首次进军国网市场。2）智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，并基于“丝路”设备形成南网标准，开拓非股东市场，蓝牙模块首次全面应用于南网21 版智能电能表，新签合同额超1.2 亿元。3）无人机产品方面，公司推出首款面向电力行业级长航时微型巡检无人机及配套机库并量产交付，10kV 配网带电作业机器人产品完成产品定型和试生产，公司预计产品2023 年投放市场。公司目前的主要客户为南方电网，其收入占比56.8%，我们认为随着公司各板块新品发布，产品力持续提升，公司有望继续拓展国网，打开更大市场空间。
智慧联动平台赋能电力系统，打造智能数字平台型企业。22 年公司发布源网荷储智慧联动平台，提出了“4 个基础+1 个平台”的联动模式，围绕“技术支持系统+智能终端装备+支撑服务”构建源网荷储智慧联动创新生态链，分布式发电、储能、柔性负荷等灵活性资源已超过500MW。
在电源侧、电网侧及用户侧方面，我们预计公司高数字化、智能化平台有望切入更多场景，打造智能数字平台型企业。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是48.26、80.60、132.71 亿元，同比增长169.7%、67.0%、64.7%；归母净利润分别是4.84、8.60、14.79 亿元，同比增长135.5%、77.5%和72.0%，维持“买入”评级。
风险因素：储能需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险等。 | 南网科技(688248)：2023年Q1业绩超预期增长 看好全年储能业务量利双升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收214.89 亿元，同比+19.48%，实现归母净利23.81 亿元，同比+114.66%；其中Q4 实现营收51.12 亿元，同/环比-5%/-12.95%，实现归母净利6.82 亿元，同/环比-19.84%/-8.56%。
价格是驱动公司全年业绩增长的主要因素。2022 年化工原料价格上涨，公司产成品涨价增加毛利21.88 亿元；主要原料涨价减少毛利5.37 亿元。分产品结构，2022 年公司基础化工、含氟聚合物、氟化工原料等板块景气高位，营收同比+48.01%/ +25.08%/ -0.79%，毛利率同比+8.18pct /+7.60pct/+31.91pct。据百川数据，22Q1-Q4 烧碱价差为1287/ 1830/ 2115/ 2389 元/吨，PTFE 价差为24590/ 26579/ 26367/ 20103 元/吨。
研发投入、固定资产规模持续提升，新建项目陆续投产，强链补链夯实成本优势。公司2022 年研发支出8.24 亿元，占比提至3.83%。研发氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂和发泡剂、含氟精细化学品等，保障公司持续成长。
全年公司完成33.81 亿元固定资产投资，一期1kt/a 巨芯冷却液等项目已经建成投运，截至2022 年底在建工程合计45.05 亿元，7kt/a 氟橡胶项目、30kt/aPVDF 技改（一期）等项目有望在2023 年释放增量。
三代制冷剂将进入需求旺季，继续看好氟化工景气上行增厚公司利润。据百川数据计算，22Q1-23Q1 R32 价差分别为-2981/ -2790/ -1035/ -1010/1530元/吨，R134a 价差分别为1021/ -1041/ -1338/ 736/ 5788 元/吨，价差有望随下游空调/汽车景气恢复持续上行；R125 混配需求相对平稳，价差分别为10328/ 11325/ 8759/ 10390/ 8455 元/吨。
投资建议：三代制冷剂行业景气持续上行，公司强链延链补链保障远期成长空间，预计23-25 年营收为239.46/ 260.23/ 305.05 亿元，归母净利润为28.26/ 35.68/ 46.84 亿元，对应PE 为17.7/ 14.0/ 10.7x，维持“买入”评级。
风险提示：原料价格大幅波动、需求恢复不及预期、制冷剂行业政策变化 | 巨化股份(600160)2022年报点评：2022年业绩再上台阶 氟化工景气持续 |
请总结该基金投资周刊的主要内容 | 市场表现：2022年最后一个交易周（1226-1230），A股主要市场指数表现回暖，周涨幅均超过1%；科创50和创业板指涨幅居前，分别上涨4.30%和2.65%；多数申万一级行业周内实现上涨，国防军工、公用事业、美容护理、电力设备行业领涨，周涨幅均在4%左右，房地产、建筑材料、食品饮料等行业遭遇下跌，房地产行业全周下跌2.76%。港股市场小幅上涨，恒生指数上涨0.96%，恒生科技指数微涨0.11%。
主动权益基金：各类主动权益基金净值整体上涨，普通股票/偏股混合/灵活配置/平衡混合型基金的周收益率中位数分别为2.21%/2.29%/1.62%/1.18%，个别头部绩优产品周收益率超10%。不同主题基金整体上涨，国防军工、新能源主题和中游制造主题基金涨幅靠前，周收益率均值分别为5.19%，4.33%和4.03%；消费、周期、港股、金融地产主题基金表现一般，周涨幅均值在2%以内：全市场基金（主动管理）和量化策略基金周收益率均值分别为2.60%和2.49%，固定收益基金&含权债基：债券市场继续回升，纯债基金净值整体上涨，短期纯债/中长期纯债基金周收益率中位数分别为0.14%和0.16%；含权债基净值反弹，一级债基/二级债基/偏债混合型基金周收益率中位数分别为0.20%，0.51%和0.53%。
指数型基金：市场资金大额申购债券及宽基指数标的，债券/大市值/中小市值指数板块全周净申购额分别为62.9亿元/47.2亿元/23.8亿元，另有QD1、金融地产等板块周净申购额超10亿元：部分医药生物和新能源主题标的遭遇较大规模份额赎回：沪深300/中证500/中证1000指数增强基金的超额收益均值分别为0.29%/0.52%/0.39%，整体表现较好。
FOF基金：各类FOF基金平均收益均为正值，普通FOF-偏股/目标风险-积极/目标日期-[2045，2060]等高权益仓位FOF基金平均涨幅均超过1%，目标风险-稳健/普通FOF-偏债等低权益仓位FOF基金平均涨幅在0.5%以内.
其他类型基金：主动QDI基金平均收益为0.32%，部分头部产品周收益率超3%；不同REITs基金整体下跌，平均周收益为-1.37%。 | 公募基金一周复盘回顾：全年收官各类基金表现不一 两家公司申报新能源REITS产品 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：2023 年1 月2 日，根据公司官方微信公众号，公司再次中标头部客户TOPCon电池SE 一次激光掺杂设备，中标规模近20GW；目前公司TOPCon SE 一次激光掺杂设备在手订单和中标产能累计超50GW。
公司SE 一次掺杂技术优势明显，助力TOPCon 降本增效。
TOPCon SE 一次激光掺杂设备主要是利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE 结构，该技术通过在金属栅线与硅片接触区域进行重掺杂、在正面其他区域保持轻掺杂，不仅可以在电极和发射极之间形成良好的欧姆接触，还可以减少发射极表面少子的复合，从而提高光伏电池转化效率。公司在激光掺杂工艺上具有深厚的积淀，持续与多个头部客户进行设备测试与工艺验证，其TOPCon SE 激光硼掺杂设备精度高、损伤小，一次掺杂工艺经济效益优势明显，能助推TOPCon 电池转换效率提升0.3%以上，助力TOPCon 电池降本增效。
TOPCon 第二波大级别机会已至，公司有望持续受益。
我们认为TOPCon 第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气，目前该逻辑已经充分演绎；第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon 电池单W 净利润达0.08~0.10 元/W，投资回收期仅需1~1.5 年，扩产优势明显。截至目前，国内TOPCon电池已有产能超40GW、在建产能超60GW、规划产能超200GW，2023 年TOPCon电池新增产能有望超150GW。TOPCon 激光掺杂设备单GW 投资额约2000~2500 万元，预计2023 年该设备市场空间将超30 亿元。公司将受益于TOPCon 盈利兑现带来的扩产超预期，实现激光设备订单高增。
多重领先布局效果凸显，海外业务有望放量。
目前公司针对PERC、TOPCon、HJT、IBC 等高效电池及组件技术均有产业化布局，在国内与隆基、通威、爱旭等知名光伏企业开展合作，公司PERC 电池激光设备订单约100GW，TOPCon 电池激光设备在手订单及中标产能超50GW，BC 电池激光设备已有近40GW 订单，HJT 激光设备有望继续取得客户量产订单。同时公司正在积极拓展国外市场，目前海外订单主要来自东南亚、韩国、印度等地区，预计2023 年将有欧美、非洲等地区订单实现。
维持“增持”评级。公司在TOPCon 电池激光设备上再次取得头部客户订单，在其他光伏电池技术路线上订单充沛，光伏激光设备龙头地位稳固。基于此我们看好公司成长性，预计公司2022-2024 年的归母净利润为5.14、7.19、10.16 亿元，对应的PE分别为42、30、21 倍，维持“增持”评级。
风险提示：工艺发展导致激光设备需求降低的风险；国际采购受限风险；光伏电池扩产不及预期风险；市场竞争逐渐加剧的风险。 | 帝尔激光(300776)：TOPCON激光掺杂设备再获订单 多重领先布局效果凸显 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 上周市场：根据Wind数据，上周（1.2-1.6）上证指数（000001.SH）收于3157.64点（0.08%）、中信电子指数（CI005025.WI）收于6355.67点（0.00%）。截止2023年1月6日，上证指数相较2022年初累计下跌13.07%；中信电子指数相较2022年初累计下跌34.36%，中信电子指数相较上证指数的超额收益为-21.29pcts。上周各细分子行业涨幅前三为面板、显示零组、 LED ，涨幅分别为5.49%、5.24%、4.35%。
行业观察及要闻：23H1电源管理芯片价格或承压、一径科技发布全新补盲激光雷达投资策略：我们认为半导体设备受益于国内产线建设的持续仍订单饱满、成长动能充足；经历了前两年的送样验证、小批量出货后，半导体材料公司将迎来中长期的快速成长阶段；IC设计板块，我们重点看好板块中有独立新产品放量或新产品打破原有产品天花板逻辑、具有独立阿尔法的成长性标的；消费电子板块23年关注创新力引领的消费升级，叠加元宇宙热度的主题投资机会，聚焦两大主线：1）受益于电动智能汽车发展的激光雷达、HUD、车载摄像头、汽车连接器、车载PCB等汽车电子细分板块；2）元宇宙主题下的硬件投资机会。
建议关注：
①半导体设备/材料/代工：建议关注半导体设备领域的长川科技、联动科技、北方华创、盛美上海、富创精密、中微公司，材料领域的德邦科技、鼎龙股份、天岳先进。
②IC设计：圣邦股份、乐鑫科技、芯海科技、瑞芯微、国芯科技、紫光国微、兆易创新、北京君正、东芯股份、复旦微电、卓胜微、韦尔股份、闻泰科技、华润微、士兰微、纳芯微。
③消费电子/汽车电子：重点关注永新光学、水晶光电、博敏电子、东山精密、法拉电子、江海股份、电连技术、炬光科技、胜宏科技、立讯精密，建议关注瑞可达、舜宇光学科技、比亚迪电子。
④ LED/面板产业链：三安光电、京东方A、TCL科技、宸展光电。
风险提示：全球5G进展不及预期、下游终端需求不及预期、新冠肺炎疫情恶化、中美贸易摩擦加剧等。
合规提示：根据东芯股份招股说明书，海通证券子公司海通创新投资有限公司持有【688110东芯股份】总股本1%以上限售股，特此披露。 | 电子元器件行业周报：23H1电源管理芯片价格或承压；一径科技发布全新补盲激光雷达 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度业绩预告，2022 年全年，公司预计实现归母净利润6.80-8.00 亿元，比上年同期增长229.09%-287.17%，扣非端预计6.38-7.58 亿元，同比增长304.15%-380.18%；2022Q4，公司预计实现归母净利润0.86-2.06 亿元。
疫情影响下业绩符合预期。根据公司公告，尽管受到疫情影响，公司人生长激素注射液持续放量，销售收入占比不断提升。主营业务收入持续上升，业绩实现持续快速增长，中成药、化学合成药、多肽原料药等其他业务实现一定幅度增长。2021 年度公司计提了商誉减值损失约3.2 亿元，导致2021 年度公司净利润下降。2022 年非经常性损益对净利润的影响金额预计约为4215 万元，上年度同期非经常性损益对净利润的影响金额为4880.32 万元。
持续加大研发投入，研发工作稳步推进。2022 年公司积极推进主营产品的升级、优化，提高产品竞争力；新增生产线获批生产，释放产能，满足市场需求提供保障。持续加大研发收入，Q4 研发工作稳步推进。
重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液AK2017 注射液获批临床试验。
公司与瀚科迈博共同申报的PD-L1/4-1BB 双特异性抗体HK010 注射液临床试验申请获批准，拟定适应症为晚期恶性肿瘤。
除此之外，公司重组人HER2 单克隆抗体NDA 申请已按照CDE 的要求提交补充资料，预计将在今年获批；控股子公司瀚科迈博自主研发的1 类抗肿瘤创新药ZG033 注射液已正式启动临床试验，并完成首例受试者入组。与揽微医学就人生长激素微针剂型项目达成独家合作。此前就“新冠奥密克戎等突变株mRNA 疫苗”的临床前研究、临床研究、产业化及市场销售等方面与阿法纳开展排他性合作。
盈利预测：根据公司业绩预告中值，我们上调盈利预期。预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.5，8.9，10.8 亿元，对应增速262.0%，18.6%，22.1%，当前股价对应PE 为24/20/16X，公司主业显著趋势向好，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险；生长激素集采大幅降价风险。 | 安科生物(300009)公司点评：生长激素持续放量推动业绩增长 研发工作稳步推进 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 本期投资提示：
chatGPT 与AIGC 再成为热点，微软赋能。根据路透社，搜狐，新浪等媒体报道：1）微软将对旧金山OpenAI 投资10 亿美元。2）与此同时，双方还达成一项多年合作协议，在微软的Azure 云计算服务平台上开发人工智能超级计算技术。对于这笔投资，OpenAI 表示，将有助于该机构继续研发“通用人工智能”。3）将来，OpenAI 将把许多服务转移到Azure 上，而微软将成为其将新服务商业化的“首选”合作伙伴。4）此前背景是： OpenAI于2022 年11 月30 日发布了一个名为ChatGPT 的人工智能聊天机器人。而chatGPT属于AIGC 的范畴。2023 年1 月初，微软表示其正计划将 ChatGPT 整合进必应，从而可以直接针对用户的一些搜索进行个性化回答，而非仅像现在这样展示链接列表。
首先，AIGC 解决内容生成瓶颈问题。1）百度李彦宏多次力推AIGC，并提出AIGC 发展三阶段论：“助手阶段”、“协作阶段”、“原创阶段”。2）AI 突破内容生成产能和质量约束，市场规模有望达数百亿元。在产能方面，AIGC 对信息挖掘、素材调用、复刻编辑等机械劳动环节形成替代，解放创作者生产力并聚焦于创意的高价值量环节，低边际成本、高效率地满足海量个性化生成需求；在质量方面，AIGC 能够创新内容生产的流程和范式，优化创作团队成员之间的沟通方式，使得内容生成更具创造力、传播方式更具多样化。3）根据《中国AI 数字商业产业展望2021-2025》报告对于2020-2025 年AI 数字商业规模的测算，预测AI 数字商业内容的市场规模CAGR 约为66%。
其次，AIGC 可以与云SaaS 出色结合。1）微软的Azure 云计算服务平台上开发人工智能超级计算技术，正是指代AI 与云技术的结合。而云SaaS 的代表Adobe、A 股广联达，均展示过利用云SaaS 形成的产品粘性，增加AI 智能，是顺水推舟的。2）海外主流商业模式从底层模型开放向SaaS 服务转型。以OpenAI 为例，早期其商业模式以开放底层平台并收费的商业模式为主，近期与海外付费图库Shutterstock 深度绑定，将其DALL-E 2图像生成器直接集成到Shutterstock 的平台上，Shutterstock 则将其版权图片授权给OpenAI 用于生成AIGC 图像，收益再在多方中分配。3）国外其它领军、国内初创企业、科研机构、上市公司共同发力，SaaS 模式有望逐步形成。
再次，根据几十年AI 算法发展史，推测微软此举有浓重商业原因。近年谷歌对AI 里程碑式节点影响较大。GNN 主要提出者Ian Goodfellow 后来加盟谷歌，transformer 、Alphafold 系列是谷歌系率先影响市场（谷歌或deepmind），GPT3 与chatGPT 是openAI率先影响市场（而openAI 创始人Ilya Sutskever 是Geoffrey Hinton 的学生，Hinton从学术界加盟谷歌大脑），ResNet 主要提出者何凯明曾从微软加盟脸书。可见，微软投资openAI, 是增强自己AI 影响力、抗衡谷歌的较好机会。这也是微软对chatGPT 的投入与协同更加热衷、Facebook 与谷歌相对平淡的一个原因。
相关互联网标的：中文在线、汉仪股份、视觉中国、昆仑万维、蓝色光标；相关计算机稳健标的如AI 领军、科大讯飞、万兴科技、虹软科技；相关计算机弹性标的为云从科技、汉王科技、博彦科技、商汤科技(H)。
风险：创新技术的发展需较长过程/要考虑我国具体政策和官方指引/tmt 竞争风险。 | AIGC系列研究之二：微软投资OPENAI一小步 AI与CHAT GPT一大步！ |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件:公司发布2022 年度业绩预告,2022 年公司预计实现归母净利润60.5-62.5 亿元,同比增长42%-46%;预计实现扣非归母净利润52.5-54.5亿元,同比增长186%-197%。
数据拆分:
1)全年归母净利区间60.5-62.5 亿元、取中值为61.5 亿元;扣非归母净利区间52.5-54.5 亿元、取中值为53.5 亿元;
2)Q4 归母净利区间15.8-17.8 亿元、取中值为16.8 亿元,扣非归母净利区间13.9-15.9 亿元、取中值为14.9 亿元,同比去年持平;
3)22Q4 拆分,归母净利16.8 亿元、扣非后14.9 亿元、估算扣非扣嘉里后归母净利12.5 亿元
4)22 年前三季度情况:整体符合预期,但结构、趋势向好。
Q1 归母净利10.2 亿元、扣非后9.1 亿元、扣非扣嘉里后估算4.7 亿元
Q2 归母净利14.9 亿元、扣非后12.4 亿元、扣非扣嘉里后估算7.9 亿元
Q3 归母净利19.6 亿元、扣非后17.2 亿元、扣非扣嘉里后估算13.2 亿元
整体看,全年和4 季度都略高于股权激励目标,全年和4 季度均有较多不利因素,既有业务量因素(需求影响封城等、供给影响封网点等),也有成本因素(2-3 季度件量不够、防疫成本、油价因素)、嘉里物流利润下降因素,公司仍然比较稳健的完成了股权目标,表明公司财务管控能力较之前有较大质变。环比看,我们发现,尽管11 月也为旺季,但10、11 月时效件增速受损较大、12 月时效件增速明显提高,顺丰的整体利润和时效件件量的传导仍然非常敏感。从趋势看,随着公司件量特别是时效件增速恢复,利润率(固定成本、可变成本、费用等率)也有望随之提升。
后续关注点:顺丰相比通达系业绩对价格更加敏感,顺丰对件量更加敏感,件量一旦增长向好,顺丰利润率弹性较大。对于23 年网购需求,我们较为乐观。网购渗透率提升源自线上相对线下零售的比较优势,在过去疫情3 年期间,该比较优势是在持续扩大的,线下零售受高昂租金和人工等固定成本拖累,在供给端有退化甚至收缩,包括门店关闭、品种减少、工资减少等,而线上零售持续进化。我们较为看好23 年行业需求。
盈利预测与投资建议:自从国内放开后,顺丰在需求和供给两端均较为受益,业务量增速领先于同业,基础预计23-24 年利润分别为90.3 亿元、115.4 亿元,1 月31 日收盘价对应PE:23 年31.8X、24 年24.9X,作为顺周期且高经营杠杆的标的,在国内经济复苏阶段存在业绩超预期可能。此外油价如有望下降,也有望带来额外弹性,维持“增持”评级
风险提示:疫情对运营情况影响、时效件增速大幅放缓、成本管理能力提升不及预期、油价等因素大幅上升未及时传导给终端等。 | 顺丰控股(002352)2022年业绩预告点评：22Q4前低后高 23年趋势向好 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 一周重要政策及事件
北交所发布政府债券交易业务规则
北交所落实全面实行股票发行注册制要求 就修订审核相关规则公开征求意见一周市场数据汇总
挂牌：截至2023 年2 月3 日，新三板（含北交所）6722 家，上周新挂牌3 家公司，摘牌40家公司，北交所167 家，创新层1650 家，基础层4905 家。
交易：上周市场成交量和成交额分别为11.6 亿股和88.9 亿元，分别放大111%和放大182.1%。上周北交所成交量和成交额分别是8.9 亿股和80.6 亿元，分别放大244.2%和放大271.1%，上周创新层成交量和成交额分别为1.6 亿股和6.4 亿元，分别放大4.8%和缩小13.4%，上周基础层公司成交量和成交额分别为1.1 亿股和1.9 亿元，分别缩小22.4%和缩小21%。
估值：北交所PE（TTM）均值24.9 倍，中值18.1 倍。做市PE（TTM）均值23.3 倍，中值8.3 倍。创业板PE（TTM）均值62.2 倍，中值35.5 倍。
融资：周新增计划融资1.5 亿元，完成融资8.7 亿元。根据choice 统计，上周计划融资不低于1 亿元的挂牌公司有0 家；上周实施融资超过1 亿元的公司有2 家，ST 方硕、朗润智能。
一周IPO 数据汇总
截至2 月3 日，公告进入IPO 辅导的挂牌公司619 家，净减少0 家沪深辅导公司，净增加1家北交所辅导公司。公告进入北交所辅导的挂牌公司182 家（含已申报未过会）。
北交所审核情况：截至2 月3 日，证监会受理公司共0 家，核准公司共2 家（康乐卫士、一诺威）。北交所已上会202 家，通过199 家（未过会公司：天松医疗），暂缓审议0 家，通过率99%。
截至2 月3 日，终止申报北交所公司共3 家（中孚环境、天松医疗、巨峰股份）。
下周北交所审核计划：下周北交所公开发行申购2 家（申购公司：利尔达、一致魔芋）。下周安排公司北交所上会0 家。
北交所现共有167 家公司上市交易。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情对中小企业的影响；股票市场整体波动的影响。 | 新三板(含北交所)周报：北交所发布政府债券交易业务规则 利尔达、一致魔芋下周申购 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 国家能源局：组织开展电化学储能、分布式光伏等新型并网主体涉网安全研究.1月30日，国家能源局发布《2023年电力安全监管重点任务》的通知，组织开展电化学储能、虚拟电厂、分布式光伏等新型并网主体涉网安全研究，加强“源网荷储”安全共治，加强新能源发电安全监管。加强风电、光伏、小水电并网安全评价行业标准宣贯执行。研究制定新能源涉网安全监督管理措施和流程。
鼎胜新材：五星铝业获LG新能源6.1万吨但电池铝绪4年长单。2月1日晚、鼎胜新材公告，全资子公司杭州五星铝业有限公司与LGEncrgy Solution，Ltd.及其在中国3家全资子公司签订了《产品单价及供应保证协议》。协议显示，2023年-2026年期间，LG新能源及其中国3家全资子公司向公司及五星绍业采购锂电池铝箔，总供应量合计为6.1万吨左右。
Ilika：和Nexeon、宝马合作开发建基固态电池，2月1日，因态电池技术先驱lika Technologies、英国电池材料制造商Nexeon和宝马公司合作开发用于电动汽车的硅基固态电池（SSB）。该法拉第电池批战合作项目耗资800万英铸，为期24个月，该项目的代号为HISTORY，重点是将高硅含量电极集成到Ilika用于电动汽车的GoliathSSB中，以实现汽车级性能，海基新能源：推出首款375Ah储能电芯和钠离子电池.2月1日，海基新能源正式发布了新一代储能电池，重感推出首款375Ah大容觉储能电芯和的离子电池。海基新能源此次推出的375Ah大容量储能电芯，1.2kWh大容量，超10000次长循环，兼容0.5CP和1CP工作倍率，有效降低总成本。推出的25Ah和100Ah2款方形纳离子电池具备优异的低温性能及倍率性能，-40C与-20℃放电效率分别可达80%及90%以上，-20℃能实现低温充电，恒流充电比高达65%以上，常温下，2C以上倍率放电效率高达90%以上，能满足大功率启动需要。
投融资事件
固态电池企业软锋健电完成B轮融资。1月30日，药锋但电完成B轮融资，投资方为国投招商、传音控股、新余投控和小米长江产业基金，资全用于支持公司加大对固态电池的研发投入和产业化步伐，力争突破但电子动力电池安全性的行业性难题、骑锋但电是A+H股上市公司辅锋但业的全资子公司，背靠着锋但业的品牌.技术.资源，面向锂电池广泛应用的前景趋势，产品包含消费类电池、聚合物小电池、动力电池、储能系统、固态电池五大类二十余种。
钠创新能源完成数亿人民币A+轮融资。2月3日，钠创新能源完成数亿元A+轮投资，本轮融资由昆仑资本、国投新力和芯能创投投资。本轮融资将主要用于核心材料量产及后续产能扩建。2022年10月25日，钠创新能源举行全球首条万吨级钠离子电池正极材料生产线投运仪式，全氟质子交换膜厂商科润新材料完成2.4亿人民币C轮融资，由红杉中国领投。1月30日，科润新材料完成2.4亿人民币C轮融资，本轮融资由红杉中国领投，北汽产投、未势能源、宇通集团、中国通用技术集团、架桥资本、盈鼎投资、蛇拓资本和四海新材基金跟投，科润新材料成立于2019年，是国内质子交换的膜材料企业之一，公司开发的全瓶离子膜已在燃料电池、积电池、电解水制氢、二氧化氯发生器、金盐制备、氨基酸精制等领域得到了广泛应用。 | 产业观察01期：【新能源周报】质子交换膜企业科润新材料完成2.4亿人民币C轮融资 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用提供商，业绩持续高增长公司为特种、政企等客户提供卫星地面系统建设、遥感数据服务和行业应用解决方案，2019-2021 年公司营收从6.01 亿增长至 14.68 亿，CAGR+56.29%，2022 前三季度营收 13.92 亿，同比+71.61%；归母净利润从0.84 亿增长至2 亿，CAGR+54.73%，2022 前三季度归母净利润0.83 亿，同比+47.76%。
预期未来下游行业+客户群双扩张驱动业绩超预期。短期：特种、民用高景气，十四五期间应用领域和客户群体加速扩容（1）特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，国防预算稳定增长，装备费占比持续提升，市场规模有望达到1400 亿（CAGR+6.7%），公司在虚拟仿真领域已获得客户认可，未来有望深入拓展新业务，同时二次开发横向拓展客户群体；（2）民用领域，自然资源政策频出，实景三维、耕地保护、土壤普查等细分应用赛道不断拓宽，应急管理综合监测预警平台建设等有望逐步提上日程，预计市场规模突破百亿，下游政府客户正在逐步认识到遥感技术的优势，民用领域有望多点开花；
全产业链模式有望重构估值体系。中期：“女娲”星座及自研无人机带来数据源优势，遥感云服务带动商业模式升级（1）我国民用SAR 卫星数据稀缺。2023 年开始搭建的“女娲”星座能够填补国内商业SAR 卫星数据空白，结合自研无人机，公司有望掌握空天地一体化探测能力，能够灵活多样满足客户需求，拓展应用范围；（2）数据服务有望带来订阅制收入。城市级遥感云服务已在鹤壁顺利落地，随着示范效应显现，公司在其他城市也有望陆续签单，带动公司从订单制向订阅制盈利模式升级。
长期：数据要素市场建设打开了遥感应用的商业化空间，我国遥感市场已整体买入成长期国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》对下一步工作安排中提到“推进构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系统，加强民用遥感卫星应用”。商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，我国数据要素市场建设使得遥感数据的流通更加顺畅，商业化空间打开；
盈利预测与估值
我们预计22-24 年营收分别为21.47 / 31.58 / 46.63 亿（+46.24% / 47.06% / 47.64%），归母净利润分别为2.69 / 4.05 / 5.88 亿（+34.35% / 50.77% / 45.13%），EPS 分别为1.45 / 2.18 / 3.17，选择GIS 和导航领域上市公司中科星图、四维图新作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示
订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。 | 航天宏图(688066)：全产业链优势叠加下游应用多点开花 业绩估值有望迎来双击 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司主投电影《无名》定档1 月22 日，并于1 月14 日开启预售。据猫眼专业版，《无名》预售首日总票房2294 万元，领跑春节档。
春节档整体预售表现优于去年同期。据猫眼专业版统计，预售首日（1 月14日）23 年春节档新片总票房约6632 万元，表现优于22 年预售首日（5000万元左右），第一波感染高峰过后，预计大部分观众适应并恢复线下活动，在春节档7 部新品加持下，优质且多元化的供给驱动观众走进影院。
《无名》领跑春节档，关注后续票房走势。截至1 月14 日24 时，《无名》、《满江红》、《流浪地球2》分别位列新片预售总票房榜TOP3，其中《无名》
以2294 万元领跑。谍战片《无名》由程耳执导，梁朝伟、王一博和周迅主演，为公司“中国胜利三部曲”系列最后一部影片，目前猫眼想看人数超54万人。程耳导演16 年执导的《罗曼蒂克消亡史》豆瓣评分7.7 分，业内口碑高，同时配备影帝和头部流量明星，质量与话题度兼备。影片在宣发时强调“超级商业片”，有望拓宽观影人群，关注后续票房走势。
优质且稀缺主旋律电影投制方，内容储备丰富。公司在主旋律赛道具备较强竞争实力，拥有优质且粘性强的行业资源、成熟的主旋律题材商业片运作体系、自有院线排片优势以及更高的灵活性。除了投资出品业务外，公司亦深入布局发行、院线、影院环节，全产业链布局产生较强协同效应。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，目前内容储备充足，重要作品包括《无名》、《三趟车》、《神话2》、《虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《血战上甘岭》等。
投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为0.67/5.47/6.98 亿元，YoY-81.7%/+722.2%/+27.6%，公司投制优势显著，23 年春节档《无名》上映有望产生较强催化，维持“买入”评级。
风险提示：政策监管风险；明星失德风险；疫情反复风险；票房不及预期 | 博纳影业(001330)春节档预售点评：《无名》预售首日票房领跑 关注春节档催化 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 事件 近日，国家统计局公布了建材行业2022 年12 月产量数据以及部分建材消费数据。
错峰停窑力度加大，水泥产量大幅减少 2022 年全年水泥产量为21.18 亿吨，同比减少10.80%，较1-11 月降幅持平；其中12 月单月水泥产量为1.68 亿吨，同比减少12.30%，环比减少12.14%。水泥产量大幅减少，主要原因系由于行业需求疲软、现有水泥熟料库存高位，企业去库存压力较大，生产动力不足，水泥企业延长错峰停窑时间来平衡供需。根据卓创资讯数据，截至2022 年12 月29 日，全国水泥熟料周度库容率为70.44%，同比增加15.18%。根据各省份发布的22-23 年冬季错峰停窑计划来看，水泥行业错峰停窑力度加大，停窑时间普遍延长，短期内水泥供给保持低位运行，随着春季开工需求复苏，企业库存压力有望缓解。
基建维持增长态势，支撑水泥市场需求 基建端，2022 年全年基础设施建设投资同比增长9.40%，增速较1-11 月增加0.5 个百分点，连续八个月回升。2022 年下发的地方政府专项债延迟释放，将在2023年形成实物工作量，预计今年基建端继续维持增长态势，随着2、3月份春季开工的来临，水泥需求有望回暖，基建将支撑水泥2023 年市场需求。地产端，2022 年全年房地产开发投资同比下降10%，较1-11 月减少0.2 个百分点，降幅继续扩大。2022 年全年房屋新开工面积同比减少39.40%，较1-11 月减少0.5 个百分点。整体来看，地产端未见好转，地产需求低迷。由于天气转冷原因，下游工地陆续停工，12 月水泥市场需求弱势运行，价格有所松动，月内水泥价格呈下降态势，截至2022 年12 月底，全国P.O42.5 散装水泥市场价为399.70 元/吨，环比下降4.01%，同比下降21.49%，价格处于历史低位。短期来看，由于今年春节提前，下游工地提前停工，短期水泥需求停滞，预计水泥价格保持低位平稳运行。长期来看，随着春季开工，基建端将带动水泥需求的复苏；地产利好政策持续发布，地产恢复在即，但因房企资金优先用于地产竣工及保交楼，地产开工端对水泥市场需求的拉动仍需等待。
12 月平板玻璃产量增加，价格小幅回涨 2022 年全年平板玻璃产量为10.13 亿重量箱，同比减少3.70%，较1-11 月减少0.1 个百分点，其中12 月单月产量同比减少6.30%，环比增加2.48%，平板玻璃单月产量小幅增加。2022 年全年房屋竣工面积同比减少15%，较1-11 月增加4 个百分点，地产竣工端回暖，平板玻璃市场需求复苏，带动价格回涨，12 月底平板玻璃市场价为1626.6 元/吨，较月初增长0.67%，截至2023 年1 月10 日，平板玻璃市场价为1671.9 元/吨，月环比增长3.47%。此外，受益于下游需求的增加，玻璃企业库存压力有所缓解，根据卓创资讯数据，截至12 月底中国浮法玻璃周度企业库存为5434 万重量箱，较月初下降10.68%。在地产政策作用下，竣工端需求有望持续增长，平板玻璃企业业绩修复可期。
竣工端回暖带动消费建材需求的回升 2022 年全年建筑及装潢材料类消费品零售额同比下降6.20%，较1-11 月减少0.4 个百分点，其中12 月单月零售额同比下降8.90%，环比增长10.11%。作为地产后周期板块的消费建材类产品，受益于地产竣工面积的回升，其市场需求有明显增长。预计后续竣工端回暖持续，拉动消费建材需求增加，此外，房企融资渠道拓宽有利于缓解房企资金压力，同时缓解建筑材料供应商回款压力。看好消费建材细分领域龙头企业。
投资建议 消费建材：推荐具有规模优势及产品品质优势的行业龙头企业东方雨虹（002271.SZ）、公元股份（002641.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、北新建材（000786.SZ）；水泥：推荐南方区域龙头企业华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）；玻璃：建议关注受益于地产竣工端回暖及高端产品占比提升的行业龙头旗滨集团（601636.SH）、洛阳玻璃（600876.SH）。
风险提示 原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、地产政策推进不及预期的风险。 | 2022年1-12月建材行业数据跟踪：地产竣工端修复 平板玻璃、消费建材需求回升 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事项:
公司发布2022 年度业绩预告,预计2022 全年归母净利润10.4~11.0 亿元,同比+119%~+132%;扣非归母净利润10.3~10.9 亿元,同比+162%~+177%。其中2022Q4 归母净利润3.4~4.0 亿元,同比+204%~+258%,环比+10%~+30%;扣非归母净利润3.1~3.7 亿元,同比+244%~+311%,环比-9%~+8%。
评论:
逆变器出货高增,业绩稳健增长。2022 年光伏储能维持高增长态势,逆变器市场需求旺盛,公司主营的并网储能逆变器产品出货量持续增加,价格整体稳定,带动公司营业收入及盈利能力快速提升。1)并网逆变器方面,预计公司22Q4 出货30 万台以上,全年预计在90-100 万台左右;2)储能逆变器方面,预计公司22Q4 出货8-12 万台左右,全年预计在21-23 万台左右。
汇率波动,推动业绩进一步提升。公司预计2022 年度非经常性损益对净利润的影响金额约为1,405.84 万元,同比-82.82%,主要为远期结售汇业务损益及公司获得的政府补助等。
定增募资扩充产能,支撑逆变器出货高增。2022 年6 月,公司发布定增预案,拟募资不超过29.25 亿元用于年产95 万台组串式逆变器新建项目、分布式光伏电站建设项目以及补充流动资金,达产后公司总产能将提升至172 万台/年。 截至2023 年1 月12 日,公司实际募集资金总额29.25 亿元已到账。公司产能的扩张,有利于优化公司产品结构,支撑公司逆变器出货高增,进一步扩大公司市场份额与盈利能力。
光储行业景气度上行,逆变器出货向好,2023 年业绩有望高增。2023 年光储行业景气度上行,逆变器发展空间巨大。公司作为组串式逆变器龙头,业绩有望高增。1)并网逆变器方面,23 年硅料价格下行,下游装机需求旺盛,预计公司并网出货130-150 万台左右;2)储能逆变器方面,公司不仅持续加强产品创新,于2022 年10 月推出第六代储能逆变器系列产品,同时加速国产IGBT导入,缓解物料瓶颈问题,预计23 年储能出货将提升至100 万台左右。
投资建议:光伏和储能市场高速发展,打开逆变器成长空间,公司是组串式逆变器龙头,同时储能逆变器加速放量,业绩有望高增。考虑公司储能逆变器出货增长迅速,我们上调2022 年盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为10.7/23.9/38.0 亿元(前值10.3/23.9/38.0 亿元),当前市值对应PE 分别为62/28/17 倍。参考可比公司估值,给予2023 年45x PE,对应目标价284.90元,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料供应紧张,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。 | 锦浪科技(300763)2022年业绩预告点评：逆变器出货高增 业绩有望持续上行 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
公司3Q FY2022/23 营收同比下滑，利润率保持稳定。3Q 营收152.67 亿美元，同比下滑24%，主要受个人电脑业务需求下降和美元汇率同比贬值（6%）影响；毛利润26.12 亿美元，同比下滑22%，毛利率为17.1%，同比上升0.4pct；经营利润为7.50 亿美元，同比下滑20%，经营利润率为4.9%，同比上升0.3pct。
非个人电脑业务占比持续增加，多元业务成公司增长引擎。包括SSG、ISG 和IDG 中非个人电脑业务的收入占集团收入41%，同比上升9pct。ISG 和SSG 合并利润同比增长19%。
ISG 业务营收及经营利润增速创新高，服务器市场份额升至全球前三ISG（基础设施方案业务集团）营收同比增长48%至28.55 亿美元，经营利润同比增长超过150%至4,328 万美元。服务器、存储及软件的收入和AI 边缘计算出货量均创下新纪录。服务器产品营收取得35%升幅；存储的收入同比增长超一倍。按收入计算，全球服务器市场份额升至前三。
基础设施方案业务集团具备广泛的客户覆盖及全集成ODM+（原设计制造）业务模式和解决方案。云服务IT 基础设施业务及中小型企业IT 基础设施业务的收入取得高双位数增长。
2 月8 日公司发布联想问天全新服务器品牌，全系新品和联想ThinkSystem 品牌系列新品，立足全球领先技术、着眼国内客户个性化需求，正式开启了联想服务器产品双品牌战略。
SSG 助力改善公司盈利结构，公司持续投入软硬一体化转型SSG（方案服务业务集团）收入及经营利润分别同比增长23%及12%至18.36 亿美元及3.70 亿美元；经营利润率达20.2%，有利改善长期经营利润率结构。
在全球范围内，公司继续将IT 开支优先用于数字业务计划，运维服务收入同比增长了近一倍。随着加速采用联想知识产权（IPs）的解决方案，项目与解决方案服务收入同比增长7%。附加服务及支持服务的收入同比增长12%。
个人电脑业务稳居市场份额第一，盈利能力稳固3Q 公司IDG（智能设备业务集团）业务营收为115.86 亿美元，同比下降34%。
个人电脑领域出货需求下降导致渠道存货过剩，加剧了挑战，经营利润率保持稳定，为7.3%。根据IDC 及公司财报，个人电脑业务稳居全球市场份额第一，为23.1%。
平板电脑持续走高端化路线，高端产品收入占比提升至33%。非个人电脑业务保持高速增长。智能手机业务连续11 个季度保持盈利。
盈利预测与估值
我们预测公司FY22/23 至FY24/25 实现营业收入分别为637.34、660.31、706.75亿美元，同比增速分别为-11.01%、3.60%、7.03%；预计实现归母净利润分别为17.82、18.40、19.91 亿美元，同比增速分别为-12.22%、3.27%、8.19%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为0.15、0.15、0.16 美元。当前股价对应2022-2023 年PE 为6 倍。未来随着非PC 业务占比持续增加拉动公司营收快速复苏，保持稳定的盈利能力，当前为业绩底部。维持“买入”评级。
风险提示
全球经济衰退下游需求减弱风险，产品技术升级换代导致的市场竞争风险。 | 联想集团(00992.HK)：营收下滑利润率稳定 非个人电脑业务为业绩增长新引擎 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 核心观点：
海外射频产业链各大厂22Q4 业绩环比同比均下降。Skyworks 在22Q4（FY 23Q1），实现季度营收13.29 亿美金，YoY-12%、QoQ-5.5%，公司预计23Q1（FY 23Q2）营收环比下滑18.1%-13.6%，同比下滑15.9%-12.1%。
Qorvo 在22Q4（FY 23Q3 ）实现营收7.43 亿美金，YoY-33%，QoQ-36%，略高于指引中值，公司指引23Q1营收环比-14%，同比-47%。稳懋在22Q4 实现营收35.27 亿新台币，YoY-51%，QoQ-10%。公司预计23 Q1营收环比下降20%，预计23Q1 是稳懋业绩低点。
各厂商指引23Q1 行业持续去库存，预计23H2 渠道库存和公司库存陆续恢复正常。从库存水平来看，Skyworks和Qorvo 的库存水位和DOI 在2022 年逐季创新高，但库存增速逐渐趋缓，根据Skyworks 和Qorvo 在2022Q4的Earning Call 上表示，22Q4 安卓产业链渠道和终端总库存减少了20%以上，行业去库存力度较大，预计2023Q1 公司和射频行业还将继续去库存，但库存水位增速已连续两个季度放缓，同时Skyworks 预计23H2 公司DOI 将回落至正常水平，Qorvo 也预计渠道库存在23 年下半年恢复正常。产业去库存力度极大，传导到产业链上游，PA 代工厂极大降低稼动率。PA 是射频的重要元件之一，上游代工厂稳懋和宏捷科承担了最主要的PA 代工，主要客户包括Skyworks、Qorvo 以及国内的众多PA 厂商。从稳懋的季度产能利用率和单月稳懋和宏捷科的月度营收来看，目前稳懋22Q4 的产能利用率已大幅降至约30%水平，宏捷科2023 年1 月月度营收也创四年来历史最低，主要系下游射频厂商去库存，稳懋预计23Q1 行业持续大力去库存，后续行业景气度预计逐季向上。从手机主芯片厂商视角来看，联发科在22Q4 Earnings Call 上表示目前中国客户和渠道内库存3-3.5 个月水平，23Q1 预计降到2-2.5 个月水平。客户目前库存水平正接近正常水位。
各大厂预计手机景气度在23H2 明显改善。展望2023 年，各海外大厂对2023H2 指引较为积极：（1）Skyworks预计韩国和中国Android 市场将在23H2 反弹；（2）Qorvo 预计23Q2 需求预计持平Q1，Q3 开始恢复增长；（3）高通预计23H2 行业将会增长，目前看到客户在2023 年按常规节奏发布新机。（4）联发科预计Q2 看到手机需求有回升，预计23 年中国智能手机出货量或增加1 千万部左右，且全球5G 手机渗透率还将继续提升。
我们预计，2023 年全球智能手机出货量有望在低基数上迎来弱复苏。
风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期；竞争加剧降低产品价格和毛利率风险。 | 半导体行业：海外射频产业链22Q4季报总结：去库存仍将持续 2023H2复苏在望 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 2022Q4 公募基金继续减持有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比下行至2.30%。根据公募基金2022 年年报，我们统计了全市场6837 支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。我们通过基金前十大重仓股中A 股有色金属行业持股市值占基金股票投资市值比来衡量基金对A 股有色金属行业的配置情况。2022Q4 基金对有色金属行业的持仓变动出现了明显的结构性分化，尽管在国内强烈的经济复苏预期下基金增持有工业金属，但年底新能源汽车渗透率受阻以及对2023 年年初国补取消后新能源汽车销量的担忧下基金大幅减持了此前有色金属行业最大重仓的能源金属，使公募基金2022Q4 对有色金属行业的总体持仓仍呈下行趋势。2022Q4 基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.30%，环比2022Q3 的2.78%下行0.48 个百分点，连续两个季度对有色金属行业进行减持。
从标配水平看，公募基金2022Q2 对有色金属行业的配置仍处于低配水平。我们将行业流通市值/A 股流通市值作为行业标配水平，2022Q4 基金继续减持有色金属行业，对有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比下滑至2.30%，而同期有色金属流通市值/A 股流通市值比为3.61%，基金对有色金属行业的配置仍低于标配的水平，且配置比重与标配的偏离度较2022Q3 有所扩大。
2022Q4 基金减持新能源产业链上游能源金属，增持工业金属。2022Q4 基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为0.67%、0.28%、0.68%、0.67%，较2022Q3 环比分别变化+0.19%、-0.01%、-0.61%、-0.05%。
2022Q4 基金重点加仓工业金属高端制造新材料类个股。从自下而上个股的角度看，2022Q4 基金重仓有色金属行业股票数量仍为76 只，较2022Q3 减少4 只。且基金对有色金属行业的重仓持股集中度有所下滑，2022Q4 基金重仓的有色金属行业个股前10 市值合计占基金所有重仓有色金属个股总市值的比重较2022Q3 环比下行4.21 个百分点至65.47%。2022Q4 有色金属行业个股中，基金对有色金属重仓市值前十大个股为紫金矿业、华友钴业、天齐锂业、石英股份、菲利华、西部超导、神火股份、赣锋锂业、赤峰黄金、银泰黄金；基金重仓持股占流通股比例较大的有图南股份（26.01%）、志特新材（24.89%）、菲利华（22.50%）、华锋铝业（22.03%）、金博股份（20.51%）、神火股份（15.28%）、赤峰黄金（14.29%）、石英股份（13.30%）、明泰铝业（13.06%）、西部超导（12.58%）。而从基金重仓持股占流通股比例增幅看，2022Q4 基金加仓明显的有图南股份（+6.20%）、华锋铝业（+5.29%）、凯立新材（+4.89%）、云铝股份（+4.27%）、有研粉材（+4.20%）、西藏珠峰（+4.19%）、嘉元科技（+3.15%）、云海金属（+3.12%）、志特新材（+3.05%）、神火股份（+2.58%）；而基金减持较多的有云路股份（-8.84%）、中矿资源（-6.80%）、盛新锂能（-5.36%）、永茂泰（-4.66%）、天齐锂业（-4.60%）、铂科新材（-4.12%）、华友钴业（-3.60%）、明泰铝业（-3.25%）、盛屯矿业（-3.03%）、鑫铂股份（-2.99%）。
投资建议：美国12 月CPI 同比增长6.5%，虽然复合市场预取，但低于前值的7.1%，且 CPI 环比下降0.1%。在最新非农就业数据显示美国就业与薪资推高通胀压力缓解，而美国12 月CPI 又是环比负增长的情况下，美联储或将在2023 年2 月的议息会议上进一步放缓加息进程。CME 利率期货显示市场预期美联储或将在2023Q1 进行2 次25 个基点的加息后暂停加息。美联储2022 年底由超预期加息到加息放缓，到今年上半年停止加息，再到下半年即使不降息但降息预期加强的过程中黄金价格将逐步迎来中期上涨的确定性拐点。2022Q4 基金对A 股黄金板块的持仓仍远低于2019Q4-2020Q2，而随着黄金价格的上涨，基金对A 股黄金板块的配置也将进一步提升为A 股黄金个股带来增量资金，建议关注银泰黄金（000975）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。 | 有色金属行业2022Q4基金持仓分析：基金继续减持有色金属 重点加仓经济复苏方向 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 1-12 月，规上工企利润同比下降4.0%，较前值下降0.4 个百分点。上中下游行业间利润格局继续改善，下游行业利润占比持续回升。1-12 月，装备制造业利润持续恢复，采矿业和电气水行业利润增长较快。预计“放开”后感染人数高峰结束和经济基本面改善会对工企利润增长带来有利影响，不过出口回落及PPI 高基数等问题或将继续拖累工业企业利润增长，综上所述预计2023 年1月工业企业盈利将基本保持稳定。
事项：国家统计局1 月31 日发布工业企业利润数据，1-12 月，全国规模以上工业企业实现利润总额8.4 万亿元，同比下降4.0%，实现营业收入137.91 万亿元，同比增长5.9%。
工业企业利润增速受多因素影响继续回落。按1-12 月累计口径，规上工企利润同比下降4.0%，较前值下降0.4 个百分点。从三大门类看，采矿业利润增速仍然表现最好，1-12 月，采矿业利润同比增长48.6%（前值51.4%）。
制造业同比下降13.4%（与前值持平）。电热燃水生产供应业利润增速有所加快，1-12 月同比增长41.8%（前值26.1%）。多因素导致1-12 月工企利润降低：（1）疫情防控逐渐放开后，多个省份在12 月份迎来感染人数高峰。12 月初以来，百度发烧搜索指数持续上升。12 月17 日，全国层面的百度发烧搜索指数为80211，是12 月初以来的最高值，相当于12 月1 日的20.78 倍。河北、北京、四川、湖北、河南、重庆等多个省份的百度发烧搜索指数自12 月以来上升较快，并在12 月中旬持续位于较高区间。
（2）工业经济基本面下行带动企业盈利下降。12 月份规模以上工业增加值同比增长1.3%，较11 月份下降0.9 个百分点。12 月份制造业PMI 为47.0%，较11 月下降1.0 个百分点，继续位于收缩区间，且12 月份制造业PMI 供需指标均有回落。（3）上年同期高基数价格因素。2021 年12月的PPI 基数较高（10.3%），2022 年12 月PPI 为-0.7%。上述因素共同导致2022 年1-12 月规上工企利润增速与1-11 月相比呈现回落态势。
上中下游利润格局不断优化，下游利润占比持续上升。1-12 月，中游、下游利润增速均较1-11 月有所下降，上游利润增速有所回升，下游利润占比继续上升。具体来看，1-12 月：（1）上游行业利润三年平均增长43.5%，较前值上升0.5 个百分点，上游利润占比17.1%，较前值下降2.1 个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润三年年均复合增速为-13.4%，较前值降低2.0 个百分点，拖累较大。（3）中游其他行业利润三年平均增长11.8%，较前值下降0.3 个百分点。1-12 月，中游行业利润合计占比为36.2%，较前值上升0.5 个百分点。（4）下游行业利润三年平均增长5.5%，较前值下降0.3 个百分点，1-12 月下游利润占比为46.7%，较前值上升1.6 个百分点。12 月PPI 同比下降0.7%，CPI 同比上涨1.8%，PPI-CPI 同比增速剪刀差为-2.5%，下游行业成本端压力进一步缓解，上中游利润向下游传导。
装备制造业利润持续恢复。1-12 月份，装备制造业利润同比增长1.7%，延续前三季度的增长态势。分行业看，在新能源产业的带动下，电气机械行业1-12 月利润同比增长31.2%，增速较前值增加1.5 个百分点，是拉动工业利润增长最多的制造业行业。在上述因素的影响下，装备制造业利润占规模以上工业的比重扩大到34.3%，较1-11 月份提高1.2 个百分点。
采矿业和电气水行业利润增长较快。1-12 月份，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润分别同比增长48.6%和41.8%。其中，煤炭采选业利润同比增长44.3%，增速位于较高区间；受石油价格同比上涨带动，油气开采业利润增长109.8%；受用电需求增加、同期基数较低等因素推动，电力行业利润同比增长86.3%，增速较前值增加39.1 个百分点。
企业经营成本继续增加，库存、资金周转延续放缓。截至12 月底，工业企业资产同比增长8.2%，资产负债率为56.6%，同比上升0.3 个百分点。1-12月，企业营收同比增长为5.9%（前值为6.7%）、百元资产实现营业收入为92.4 元，同比减少2.9 元；比较而言，企业营业成本为116.8 万亿元，同比增长7.1%，百元营业收入中的成本同比增加0.91 元，这使得营收利润率同比降低0.64 个百分点至6.09%。12 月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长0.9 天、3.5 天，分别达17.6 天、52.8 天。
预期2023 年1 月工业企业利润保持稳定。近期稳经济一揽子政策和接续措施不断落地见效，两方面因素可能会对1 月份工业企业利润增速带来有利影响：（1）经济基本面有所改善。2023 年1 月制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升3.1 个百分点，制造业企业的生产能力、市场需求、物流配送、人员到岗均有较大回升。（2）疫情管控“放开”后多数省份第一轮感染人数高峰已经基本结束，社会生产生活秩序逐步恢复。1 月8 日“乙类乙管”措施落地见效后，疫情防控工作保持平稳有序。目前全国整体疫情已进入低流行水平，各地疫情呈现稳步下降态势。但不应忽视的是，价格因素和出口可能仍然会拖累工业企业利润。截至1 月27 日，1 月份中国大宗商品价格指数较上月环比下跌2.23%。由于2022 年1 月PPI 同比基数为9.1%，处于历史高位，预计2023 年1 月PPI 同比读数可能延续低位运行。此外，截至1 月27 日，1 月份中国出口集装箱指数环比下降11.23%，反映集装箱运输需求继续下滑。 | 2022年1-12月工业企业利润数据点评：工企利润增速延续回落 利润结构继续改善 |
请总结该策略证券投资日报的主要内容 | 2023 年1 月行情收官，上证指数全月上涨5.39%，创2010 年以来最强开局。深证成指、创业板指月线涨幅分别为8.94%和9.97%。
周二市场从盘面上看，北交所个股全线走强，北证50 指数涨超5%，4 只个股涨停，逾20 只个股涨超10%，北交所个股走强也带动创投概念股尾盘异动，创业黑马涨超10%。光伏等赛道股展开反弹，钙钛矿电池方向领涨，奥联电子涨超10%，京山轻机涨停。人工智能概念股继续活跃，ChatGPT 方向领涨，赛为智能、汉王科技均2 连板。
下跌方面，芯片、数字经济概念股陷入调整，诚迈科技、澜起科技等大跌。此外多只业绩预亏股大跌，金一文化、京蓝科技等跌停。总体上个股涨多跌少，两市近2800 只个股上涨。沪深两市成交额9002 亿，较上个交易日缩量1619 亿。
板块方面，北交所概念、钙钛矿电池、教育、ChatGPT 概念等板块涨幅居前，旅游、CRO、国资云、半导体等板块跌幅居前。
截至收盘，沪指跌0.42%，深成指跌0.8%，创业板指跌1.26%。 | 华龙内参2023年第17期 总第1334期(电子版)：市场分歧加大 需提防绩差股 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件 公司发布了2022 年度业绩快报。
营收两位数增长,净利表现继续领跑 2022 年,公司实现营业收入705.7 亿元,同比增长10.66%,归母净利润254.94 亿元,同比增长29.45%;ROE(加权平均)14.85%,同比上升2.25 个百分点;基本EPS1.6 元,同比增长32.23%。从当前发布业绩快报的上市银行来看,公司利润增速领先,盈利水平不断提升,预计持续受益于多项业务收入稳健增长以及减值计提压力缓解的影响。
贷款增长动能强劲,资产结构优化 截至2022 年末,公司资产总额29804.03 亿元,同比增长13.8%;各项贷款余额16041.89 亿元,同比增长14.57%,增长动能强劲,在总资产中的比重为53.82%,同比提升1.92 百分点。考虑到公司深耕江苏制造业发达地区、零售业务转型和年初开门红等多重因素的影响,表内业务仍有较好的增长空间。与此同时,负债端存款增长态势良好,成本优势增强。截至2022 年末,公司各项存款余额16251.47 亿元,同比增长11.99%。
资产质量持续向好,拨备覆盖率进一步提升 截至2022 年末,公司不良率为0.94%,较上年末下降0.14 个百分点,实现上市7 年来逐年下降,位于行业前列水平。此外,拨备覆盖率进一步提升,风险抵补能力增强。截至2021 年3 月末,公司拨备覆盖率为362.07%,较上年末提升54.35 个百分点,抵补能力不断增强。
股权增持彰显信心 2022 年11 月18 日,宁沪高速增持江苏银行76,600,000 股,占总股本的0.52%。本次增持后,宁沪高速及其一致行动人合计持有江苏银行1,037,957,379 股,占总股本的7.03%。2023 年1 月3 日,《江苏银行关于江苏省投资管理有限责任公司与其关联方拟合计持有10%以上股份的请示》获批。股东增持彰显对公司未来发展前景的信心、成长价值的认可
投资建议 公司深耕江苏经济发达地区,金融资源丰富、发展前景广阔,小微、制造业服务优势明显,多项业务指标位居省内第一。 表内信贷投放力度稳步加大,对公贷款与存款增长动能强劲,省内市场份额领先;零售业务稳步转型,财富管理发展态势良好,有助增厚盈利空间。资产质量持续改善,带来估值提升机会。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2023-2024 年BVPS 为13.03/14.85 元,对应当前股价PB 为0.57X/0.5X。
风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。 | 江苏银行(600919)2022年度业绩快报点评：业绩增速领跑 股东增持彰显信心 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 智能化产业盛宴关键词：反哺电动、自主崛起、品牌上攻。电动化和智能化为双螺旋关系，未来随着电动车渗透快速提升，智能车有望快速放量。交强险数据显示，标配L2（含L2+、L2++）功能的乘用车22 年12 月终端渗透率达53%，智能化渗透率保持高位。电动车-新势力（含TESLA、BYD）标配L2（含L2+、L2++）功能的电动车22M12 销量达21.18 万辆，同比+76.5%/环比+10.2%，高阶自动驾驶持续渗透。
自动驾驶：交强险数据显示，1）感知层：环视摄像头整体搭载率已处于较高水平，达到77.8%。分价格带来看，中高端车型环视摄像头渗透率较高，当前渗透率超70%，10 万以下车型渗透率达到64%。22M12 毫米波雷达当前渗透率达11.59%，环比-3.12pct，波动较大。分价格带来看，20 万以上车型为毫米波雷达渗透率提升的主发力车型，22M12 50 万以上车型毫米波雷达渗透率小幅下降；22M12 激光雷达渗透率下降至1%，环比-0.42pct，长期提升空间大。2）决策层：2022 年12 月高精地图渗透率达1.71%，环比-0.26pct。分价格带来看，30-50 万的中高端车型贡献主要增速；以L2+级别的HWA 功能渗透率来表征芯片配置情况，2022 年12 月HWA 渗透率为3.72%。3）执行层：22M12ESP 的渗透率达85.29%；空气悬架渗透率持续提升，整体渗透率当前达1.78%；IBS 渗透率为3.74%。
智能座舱：多模态交互场景需求持续升级，交强险数据显示，1）多模态交互：2022 年12 月抬头显示渗透率为8.20%，环比小幅下降。50 万以上豪华车抬头显示硬件搭载表现强劲，达52.62%；2022 年12 月触摸屏渗透率达87.5%。
分价格带来看，10 万以上车型触摸屏渗透率均高于87%。2）网联升级：万物互联助力汽车网联持续升级，2022 年12 月10-50 万的车型OTA 搭载率均在50%左右，50 万以上车型渗透率持续下降至17.9%。3）车身场景化：2022 年12 月氛围灯渗透率为36.48%,环比-2.57pct。分价格带来看，50 万以上车型搭载率下滑至17.99%，30-50 万以上车型搭载率达61.75%，环比-2.05pct，22M12 20-30 万车型渗透率为56.2%，环比-4.81%。2022 年12 月全景天窗渗透率短期承压，达到49.12%。分价格带来看，20-30 万车型渗透率最高，为77.42%；10万以下车型渗透率较低，仅为4.37%。
车型周期和产能周期共振，决战2025 智能车超级周期。依据此前报告汽车行业《2023 年投资策略——需求预测篇》，我们对20233 年汽车销量进行了假设预测。2022H2 至2025 年中国乘用车进入新一轮车型密集投放周期。同时，中国汽车产业新一轮车朱格拉周期（约10 年 ）启动，智能化有望接力电动化成为核心驱动力。基于民生汽车投资时钟系统，一轮车型周期大约40 个月左右，2022-2032 年的产能周期将经历三个库存周期。2022-2025 年的第一库存周期下电动化智能化呈双螺旋发展，L3 智能车渗透率有望复刻过去几年电动化的普及曲线，进入快速导入期。
风险提示：1）房地产对消费挤压效应超预期；2）芯片短缺缓解不及预期；3）疫情恢复不及预期；4）原材料成本超预期上行导致汽车行业毛利率低于预期。 | 智能汽车行业全景数据库月度跟踪：22M12智能化渗透率持续高位 抬头显示再创新高 |
请总结该债券市场定期研究的主要内容 | 展望:稳健货币政策更加注重结构工具使用,将进一步向重点领域倾斜
伴随本轮疫情快速过峰以及稳增长政策发力,经济基本面或继续修复,但考虑到当前修复基础仍不稳固,货币政策或仍稳中偏松。根据央行1 月公告,将延续实施碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款三项结构工具,结合金融统计发布会表述,预计后续货币政策仍以结构性工具为主,促进有效信贷平稳增长、企业综合融资成本继续下降;政策支持方向上,或继续向小微企业、制造业、消费、基建等重点领域倾斜。从收益率走势看,2 月经济数据真空期,对收益率影响或较为有限。在经济修复仍不稳固的背景下,货币政策操作仍需维持稳中偏松,保持流动性合理充裕,稳投资稳基建背景下新增专项债发行节奏虽可能前置,但在央行加大资金投放力度、2 月大规模发行概率较低背景下,也难以对流动性形成较大的扰动,叠加中美利差倒挂幅度收窄下外资流出压力有所放缓,对我国债市形成一定利好。中诚信国际FTY 模型显示2 月10 年期国债收益率预期下行,我们认为短期内经济基本面对收益率上行推动较为有限,在流动性保持合理充裕、中美利差倒挂幅度收窄下10 年期国债收益率上行动力或不足,仍维持我们此前年报观点。
经济基本面:供需两端同步改善,经济预期边际回暖
2022 年经济运行较弱,GDP 同比增长3%,显著弱于2021 年同比增速。今年1月制造业PMI 为50.1%,较前值显著回升3.1 个百分点,时隔3 月重回荣枯线之上;其中新订单指数较前值回升7 个百分点至50.9%,生产指数较前值回升5.2 个百分点至49.8%,在全民免疫高峰对经济冲击弱化、生产生活秩序逐步修复下,供需两端均显著改善。
资金与流动性监测:公开市场净投放资金,资金利率涨跌互现
1 月,春节取现需求增加下资金面边际收紧,公开市场净投放资金超5000 亿元,其中进行逆回购投放35460 亿元,逆回购到期30470 亿元,实现逆回购净投放4990 亿元;进行MLF 投放7790 亿元,超额对冲7000 亿元MLF 到期,实现MLF 净投放790 亿元。央行净投放资金下,流动性仍保持合理充裕,资金利率涨跌互现,R007 和DR007 利差收窄。
利率债一级市场:发行规模小幅回落,发行利率多数下行
1 月,利率债发行总量较上月减少623.6 亿元至1.75 万亿元,其中国债发行规模较上月大幅减少8331.5 亿元至6430 亿元;政策金融债发行规模较上月增加2187.6 亿元至4619.9 亿元;地方债发行规模较上月增加5520.3 亿元至6434.9 亿元。利率债发行利率多数下行,地方债发行利差走阔。
利率债二级市场:交易规模有所回落,收益率波动上行
1 月,受节日等因素影响,利率债交易总量大幅下降,较上月减少2.16 万亿元至9.19 万亿元。利率债收益率波动上行,临近月末小幅回落,10 年期国债收益率较上月末小幅上行6.24BP,全月波动范围为[2.8103%,2.9341%],振幅为12.38BP,较上月走阔3.37BP。 | 1月利率债运行分析与展望：春节资金面偏紧央行加大投放 短期内收益率上行动力仍不足 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 阿里23Q3 财季经调整EBITA 持续改善。阿里23Q3 财季实现收入2478 亿元，同比增长2%， 其中中国商业、国际商业、本地生活、菜鸟、云业务分别为1700/195/132/166/202 亿元，同比变化-1%/18%/6%/27%/3%。
23Q3 财季经调整EBITA 同比增长16%至520 亿元，主要由于国际商业、本地生活及数字媒体娱乐亏损收窄、以及中国商业的盈利改善。本财季经调整归母净利润503亿元、同比增长10%。本季度通过控制获客投入、优化履约成本、提高客单、提高运营效率等降本增效措施，推动淘特和淘菜菜持续实现亏损同比收窄，饿了么每笔订单的UE 持续录得正数，盒马毛利率提高、同比亏损显著减少。
中国商业：需求边际复苏，提升用户体验与客户价值。中国商业方面，23Q3 财季客户管理收入913 亿元、同比下降9%。由于需求减少、竞争持续以及12 月供应链物流受限，淘宝和天猫的在线实物商品 GMV 同比下滑中个位数。从品类上看，服饰等非生活必需品消费增速走低，健康保健类商品增速提升。
展望23Q4 财季，我们预计GMV 望随着消费复苏恢复正增长，CMR 降幅也望收窄。
据公司业绩会议，1 月消费依旧承压，但元宵节后用户消费情绪明显复苏，品类端服饰、运动、户外、健康等较受欢迎，商家经营主动性提高。我们预计淘系将继续加大投资，聚焦在用户产品体验、商家经营赋能等方面。
云计算：重视技术突破，把握AI 机遇。本季度阿里云同比增长3%、增速放缓。其中，公有云健康增长、混合云收入下跌。从客户结构看，非互联网客户收入同比增长9%，贡献稳步上升至53%，主要由金融服务、教育、汽车等行业推动。互联网客户的收入同比减少4%，主要由于此前一大客户流失、部分被互联网行业其他客户需求增长所抵消。本季度云业务EBITA margin 为1.8%。
未来，阿里将重视技术突破，积极投入新的技术领域，用新技术创造新商业。在生成式AI 方面，阿里云将一方面继续全力构建好自己的AI 预训练大模型，另一方面为市场上的多种模型和应用提供好算力的支撑。
国际商业订单恢复增长，本地生活需求持续改善。国际商业方面，本季度国际零售整体订单量同比增长3%，其中Trendyol 订单量强劲增长。Lazada 在东南亚的订单同比小幅回升、且单均亏损同比持续改善。本季度国际批发收入持平。
本地生活方面，需求持续改善。到目的地业务中，疫情缓解后高德需求快速恢复、公司望对高德业务继续加码。飞猪国内机票酒店业务恢复速度好于旅游市场大盘情况、也好于疫情前2019 年的情况。到家业务中，饿了么平均订单金额提升推动到家GMV 正增长，饿了么UE 提升推动到家业务亏损收窄。
重申“买入”评级。我们预计2023-2025 财年收入为8775/9695/10551 亿元；non-GAAP 归母净利达1413/1593/1756 亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算5x 2024e P/S、文娱2x 2024e P/S、创新业务2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股(9988.HK)140 港元/美股(BABA.N)143 美元目标价，重申“买入”评级。
风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期 | 阿里巴巴-SW(09988.HK)季报点评：消费需求望回暖 持续投入把握AI机遇 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件
公司发布2022 年度业绩预告：公司预计实现营收130 亿元，同比增15.6%；预计实现归母净利润15.1 亿元，同比增长30.9%；预计实现扣非归母净利润11.1 亿元，同比增长43.4%。
投资要点
核心产品再突破，深化业务转型
随着数字经济占比提升，数字基础设施需求增加。在“东数西算”工程启动下，全行业智能转型加速。随着海量数据及算法模型的不断迭代，算力需求持续攀升，公司作为行业龙头将深度受益。从产品领域看，随着国产化替代政策的深入，公司在高端计算领域开发了基于国产处理器的多款服务器、工作站，均通过了国家级实验室的产品质量测试；在国产化部件方面，完成面向云计算领域和人工智能领域的存储I0 模块设计；基于开源BIOS 和BMC 代码架构，开发支持国产处理器的BIOS 启动固件和BMC 远程管理固件；在操作系统领域，参股企业中科方德最新5.0 版本桌面操作系统预装软件中心已上架运维2000 款国产软件及开源软件；在存储领域，2023 年2 月中国移动公示《2022 年至2023 年分布式块存储集中采购（ 新建部分） 》集采结果， 公司的曙光XStor1000 分布式块存储系统以两个标段第一的份额中标，中标金额为1 亿。目前曙光XStor1000 已陆续在中国移动20余个省份落地交付，数千存储节点支撑苏研、思特奇、华胜、云宏、VMware、KVM 等虚拟化平台的稳定运行，助力电信运营商云化转型。
GPT 曙光已现，AI 算力再升级
ChatGPT 等AI 模型的训练与内容生成与“大算力”的支持密不可分，GPT-3 的模型参数量就已达1750 亿，训练该模型花费的硬件相关投入超1700 万美元。为降低AI 大模型的训练与推理成本，公司于2019 年起布局AI 算力服务，将遍布全国的海量异构计算资源链接，形成一体化算力服务网络。公司目前已与百度、复旦大学等企业及科研院所深度合作，带动AI 大模型快速走向规模化应用。此外，2023 年2 月，公司参建国内首个“算力交易平台”，“东数西算”工程迎来重要里程碑。公司依托在大型算力设施、算力资源调度、算力生态建设等领域优势，助力平台成为宁夏数字产业“聚合器”。公司将以先进算力服务为牵引，快速聚合硬件、模型、算法、数据、应用等产业要素，打造宁夏先进算力产业“朋友圈”，赋能宁夏“六新六特”等产业数字转型升级。
盈利预测
预测公司2022-2024 年收入分别为130 亿元、152 亿元、181亿元，EPS 分别为1.03、1.24、1.55 元，当前股价对应PE分别为31、25、20 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济环境风险、技术风险、应收账款风险、存货风险。 | 中科曙光(603019)公司事件点评报告：业绩符合预期 GPT大模型加速算力需求 |
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