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请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
碳市场跟踪：国内：3 月6 日至3 月10 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量0.30 万吨，上周（2.27-3.3）成交量为1.30 万吨，周环比-76.79%；3 月10 日碳排放配额（CEA）收盘价为56.00 元/吨，日环比+0.00%，周环比+0.00%。2 月27 日至3 月3 日，国内8 个试点城市碳排放配额总成交量19.92万吨，周环比-48.12%；配额成交均价60.03 元/吨，周环比+8.82%；CCER 成交量3.85 万吨，周环比-59.43%。欧盟：3 月6 日至3 月10 日，欧盟碳排放配额期货成交量合计1.16 亿吨，周变化值为减少1614.70 万吨，周环比-12.18%；碳排放配额期货结算价（周平均）93.13 欧元/吨，周变化值为减少0.16 欧元/吨，周环比-0.17%。
本周投资组合：高能环境+山高环能+盛剑环境+伟明环保+圣元环保本期（3.6-3.10）板块行情：上证综指下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指下跌2.15%。A 股环保板块指数下跌0.66%，子板块固废、环卫、环保设备、水务及水处理的涨跌幅分别为-1.42%、-1.83%、-0.18%、-0.03%。H 股环保板块指数下跌3.06%。目前A 股环保板块TTM 估值19 倍。
行业要闻：2023 年中央财政大气污染防治资金安排330 亿元，水污染防治资金安排257 亿元。《关于2022 年中央和地方预算执行情况与2023 年中央和地方预算草案的报告（摘要）》发布，其中提到，支持加快发展方式绿色转型。
落实财政支持碳达峰碳中和工作的意见。促进农业绿色发展，支持农作物秸秆综合利用、地膜科学使用回收。扩大政府绿色采购范围，加大相关产品采购力度。支持可再生能源发展，推动能源结构进一步优化。持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。中央财政大气污染防治资金安排330 亿元，重点支持北方地区冬季清洁取暖。中央财政水污染防治资金安排257 亿元、增加20 亿元，主要支持实施长江保护修复、黄河生态保护治理、重点海域综合治理攻坚行动，做好农村黑臭水体治理试点工作。提升生态系统多样性、稳定性、持续性。中央财政重点生态保护修复治理资金安排172 亿元，推动加快实施山水林田湖草沙一体化保护和修复工程、历史遗留废弃矿山生态修复示范工程。继续支持开展国土绿化行动和森林、草原、湿地、海洋等生态系统保护修复。
投资建议：2022 年，受特殊国内外背景催化及行业自身发展阶段影响，环保板块内公司出现分化。一方面，传统环保业态公司如固废、水务等已基本进入发展成熟期，在自身所属板块行业增速红利衰退的背景下呈巩固主业基本盘，有能力者开拓第二增长曲线的趋势。另一方面，受益于其他产业带动或一些新兴环保业态的出现使部分板块内公司仍享有较高beta 红利，有望快速发展。对于标的选择，我们认为：（1）传统环保业态中最核心的仍是具备持续稳健运营能力的标的，同时关注在第二增长曲线具备较大潜力的龙头公司；（2）新兴环保业态中优选受益于高景气度且具备高速确定性成长的公司。传统环保业态建议关注：伟明环保，瀚蓝环境，高能环境，圣元环保，洪城环境。新兴环保业态建议关注：山高环能，盛剑环境，路德环境。
风险提示：订单获取不及预期、融资环境收紧、项目建设进度不及预期、行业政策变动、新业务拓展不及预期、下游行业资本开支不及预期等风险。 | 环保行业周报：中央财政大气污染防治资金安排330亿元 水污染防治资金安排257亿元 |
请总结该宏观经济简评的主要内容 | 最近的统计数据显示去年中国人口总数出现下降，引发了人们的担忧。
人口总数下降并不一定意味着生活水平降低，有很多方法可以抵消劳动力减少对人均GDP（国内生产总值）的影响。
首先，更好的教育可以提高劳动生产率。其次，可以通过改善国家的产品结构和提高生产过程的效率来提高全要素生产率。
还有一种方法可以在劳动力减少的情况下提高产出，那就是为现有的劳动力提供更好的工具。用这种方法提高劳动生产率似乎就是中国的《“机器人+”应用行动实施方案》的初衷。该方案由工业和信息化部等十七个部门于今年初发布。
方案的目的是利用机器人促进高质量的经济社会发展，加快机器人技术在10 个行业的应用。
机器人已经普遍应用于中国的工业生产过程中。根据国际机器人联合会的数据，自2013 年以来，中国一直是全球最大的工业机器人市场。
2021 年，中国工业机器人安装量达到近27 万台，占全球总数的一半以上。除中国以外，其他国家2018 年工业机器人安装总量为27 万台，此后数年都没有超过这一数字。虽然新冠疫情对经济带来影响，但中国的工业机器人安装量在2020 年和2021 年仍然持续上升。因此，中国占全球机器人安装量的比重较2017 年至2019 年平均38%的水平大幅提升。
由于中国已连续多年在机器人安装方面领先于世界，因此，现在中国拥有最大份额的工业机器人也就不足为奇了。中国有120 万台工业机器人，占全球总数的35%，比欧洲和美国的总和还要多。
中国机器人产业联盟（CRIA）的数据显示，随着时间的推移，中国制造业对机器人的使用越来越多。“机器人密度”代表制造业每万名工人所拥有的工业机器人数量，这一数据在2018 年至2021 年增长了两倍以上。按照《“机器人+”应用行动实施方案》的设想，2020年至2025 年，中国机器人密度将再次翻番。
2021 年，中国的机器人密度（322）首次超过美国（274），可能很快会超过日本和德国，这两个国家的机器人密度略少于400。
在韩国，机器人在制造业中的使用率最高，其密度达到1000。中国制造业每万名工人拥有500 台机器人的密度目标还有待实现。
鉴于其收入水平，中国在制造业中大量使用机器人似乎违背了经济逻辑。
机器人是昂贵的机器。作为贸易商品，机器人的价格在各国之间应该是相似的。如果一家制造业企业使用机器人进行生产能使其利润的增加超过机器人的购买和安装成本，那么该企业可能就会这样做。放眼世界，工资最高的国家应该是那些选择以机器代替人的国家。但中国工人的工资只有美国的一半左右，韩国和日本的平均工资也远远低于美国的水平。
人口统计数据可能会推动机器人技术在日本、韩国和中国的迅速普及。这些国家预计将经历比德国更剧烈的人口下降，而美国的人口预计将在未来40 年继续增长。
政府可能比企业对长期人口趋势的影响更加敏感，中国鼓励使用机器人的计划与日本和韩国的类似计划很相似。
2021 年，中国制造业安装的机器人行业分布与其他国家大致相似。更多的机器人被布局于中国的电气、电子行业，也许是因为这些行业在中国制造业中的地位相对更重要。无论是在中国还是世界其他地方，汽车行业都是机器人的主要应用领域。
日本是世界上最大的工业机器人制造国，但中国的这一产业也在迅速发展。2021 年，中国共安装了近9 万个国产品牌机器人，几乎是2018年安装量的2 倍。在2021 年中国安装的所有工业机器人中，国产品牌占近三分之一。
中国的国内品牌专注于为塑料和化工以及金属和机械行业生产机器人，2021 年国内品牌分别占这两个行业安装总量的四分之三和三分之二。
跨国公司ABB（由瑞典的阿西亚公司和瑞士的布朗勃法瑞公司在1988 年合并而成，总部位于瑞士苏黎世）最近在上海开设了一个规模较大的机器人制造工厂。该厂耗资11 亿元人民币（1.5 亿美元）引进的生产和研发设施将制造新一代机器人。ABB 预测，全球机器人市场将从目前的800 亿美元增长到2025 年的1300 亿美元。新的上海工厂作为ABB全球三家机器人工厂之一，将为亚洲客户提供支持。
更多机器人技术的使用可能无法抵消人口总数下降带来的影响，但应该可以提高劳动生产率。
亚洲开发银行经济学家进行的跨国研究表明，机器人技术的更密集使用会导致对进行体力劳动的工人的需求下降。然而，自动化也产生了对非常规分析工作的需求，如高科技设备的编程、设计和维护。经济学家并未发现机器人的应用与整体就业增长之间存在明显关联。然而，将工人从低附加值工作转移到高附加值工作最终会提高生活水平。 | 中国观察：《“机器人+”应用行动实施方案》将在一定程度上缓解人口总数下降带来的影响 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼
1. 销售：2023 年1-2 月，商品房销售额同比-0.1%，降幅较2022 全年收窄26.7 个百分点；销售面积同比-3.6%，降幅较2022 全年收窄20.7 个百分点；销售均价10209 元/㎡，较2022 全年均价+4.0%。销售修复主要是随着疫情扰动减弱、经济活动恢复常态、需求激活政策出台，购房者信心逐步重筑。
2. 投融资：2023 年1-2 月，房地产开发投资完成额同比-5.7%，降幅较2022全年收窄4.2 个百分点；房企到位资金同比-15.2%，降幅较2022 全年收窄10.8 个百分点。销售回款对到位资金的拖累减轻，房企国内贷款、非银融资额同比降幅均较2022 年收窄。在高层有效防范化解优质头部房企风险、促进房地产业平稳发展的持续表态和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。
3. 开竣工：2023 年1-2 月，房屋新开工面积同比-9.4%，降幅较2022 全年收窄30.0 个百分点；竣工面积同比+8.0%回正，较2022 全年回升23.0 个百分点。我们认为，在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释，开竣工数据修复。而在疫情扰动减弱后，“保交楼”工作继续推进，迟滞竣工回补。
基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长1. 从总体看：固投稳增5.5%，基建投资开年增9%，开复工提速。2023 年1-2 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额5.4 万亿元，同增5.5%，广义基建投资完成额约1.4 万亿元，同增12.2%，狭义基建投资完成额约1.1万亿元，同增9.0%；2023 年1 月份/2 月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1 万亿元，累计同比增长93%/14.2%。
2. 细分领域：交运仓储投资保持9%高增，铁路投资同比高增17.8%，建设空间可期，到2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70 万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5 万公里。水利、公共设施投资增速平稳，公共设施管理高增长，财政支持力度大，项目储备充足。
投资策略：
1. 房地产：相比2022 年，2023 年开年销售降幅收窄、竣工明显回暖、房企融资也逐渐修复，高层对地产风险纾解工作持续关注，地方因地制宜放松政策频出。虽然销售复苏的持续性有待观察，但竣工回补的确定性毋庸置疑，我们维持竣工确定性强于销售的判断。个股方面，看好销售增速高的α属性较强的公司，核心推荐越秀地产。
2. 基建：2023 开年基建投资维持高增，预计全年基建投资增速保持7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续2022 年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。今年适逢“一带一路”十周年与第三届峰会举办，叠加“国企改革”与“中特估值”强概念，重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。
风险提示：
1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期。 | 数据背后的地产基建图景(二)：地产基本面边际修复且竣工表现靓眼 基建投资开年迎高增 |
请总结该宏观财经周刊的主要内容 | 美国银行业潜在危机叠加通胀放缓,市场押注美联储将很快放缓加息并在年内开启降息步伐上周到本周，市场对美联储的加息预期出现了短期内的快速调整,总体上对美联储加息预期经历了先升高之后再大幅下降的过程,其中硅谷银行事件的突发影响起了较大的作用。
上周先是因鲍威尔鹰派讲话和美国2月超预期的就业数据，市场对美联储年内加息预期抬升。但周五的硅谷银行事件使得市场预期美联储出于风险防范考量可能会在货币政策立场上适度向鸽派倾斜,市场对美联储年内加息前景的预期开始削弱。截止3月11日,市场对美联储3月会议加息50BP的预期为68.3%,年内利率高点为5.5%6-5.75%,同时四季度降息预期重燃，市场预期年末利率或从高点降至5%6-5.25%。
本周一,美国财政部、美联储、联邦存款保险公司在硅谷银行事件后宜布采取行动。美联储宜布新的紧急银行定期融资计划。硅谷银行的储户周一将可以支取所有资金。美国最新通胀数据显示:美国2月CPI同比+6%,预期+6%,连续第8个月下降,是2021年9月份以来最低值; 2月PPI同比上涨4.6%，预期5.4%，前值5.7%。伴随着美国公布通胀数据的走低，市场对美国通胀的预期也进一步下行。截止3月17日,美国5年期和10年期盈亏平衡通胀利率分别较上周下行24个bp和16个bp。通胀的缓和，叠加美联储及时坚决采取措施应对硅谷银行事件，向市场传递出美联储对维持美国金融稳定的政策优先性，市场押注美联储将很快放缓加息并在年内开启降息步伐截止3月18日,市场对美联储3月会议加息25BP的预期为62%，维持现有联邦基金利率不变的预期为38%,预期的年内利率高点已经由上周的5.5%6-5.75%6降为4.7596-5.0%,即3月加息25BP为年内最后- -次加息,同时预期美联储开启降息的时间点已经由上周的四季度变为本周的二季度末,预期年末利率将降至3.75% 4.0%，较上周末的预期大幅下降125BP。
从目前的情况看,3月22日美联储议息会议上至多加息25BP已经几乎确定。需要重点关注的是美联储在此次会议上的相关政策表述，即硅谷银行事件以及这一-事件所折射出的在美联储持续加息中可能会出现的潜在金融稳定问题,将在美联储接下来的政策考量中占据多大比重。在美联储做出最新的关于“稳经济”、“控通胀”和“稳金融”三者政策权重和优先性的表述后，预计市场对美联储今年加息步伐调整的节奏的预期将经历进一步的调整后逐步稳固，美股和美债市场仍会在调整预期的同时经历较大波动。
1-2月经济修复明显但不乏隐忧
2023年1-2月,经济总体上呈明显复苏态势。以支出法计，今年1-2月,除进出口数据外,其余数据均有不同程度改善,尤其是此前对经济拖累较严重的消费和地产投资,2023年前2月均有较明显的改善。展望后续，我国经济在疫情防控放开对经济的环比推高结束后，依然面临着不小的压力和不确定性: 一是全球需求走弱之下，后续出口预计仍将持续下滑，对我国经济的拖累作用将持续加大。二是1-2月消费虽然总体呈修复态势，但2月单月社零环比录得历史性负值，叠加2月弱于季节性的核心CPI环比，我国消费后续的修复速度和程度仍将面临考验。三是12月房地产销售虽然改善明显，但疫情期间压抑的购房需求释放完毕之后,后续居民内在购房需求的回升能否支撑整个房地产价值链条重回正循环，仍需进一步观察。
消费方面，2023年1-2月,社零当月同比+3.5%,去年10月、11月和12月为负后首次实现转正，好于市场预期的+2.9%。但2023年2月，社零环比录得40.029%,为2011年至今2月社零环比唯一-的负值。今年前2个月社零同比超市场预期显示1-2月消费总体的复苏势头较强，但单独2月社零环比历史上首次为负也显示，在疫情放开叠加春节假期对消费环比的推高结束后，消费复苏势头的持续性后续面临着较大的考验。
投资方面，2023年1-2,固投同比+5.5%，较去年12月+2.4PCTS,其中，制造业和基建投资增速上行,二者投资增速均明显高于固投同比增速,房地产投资增速仍然为负，依然是固投的主要拖累项，但下滑幅度较去年12月明显缩窄。
2023年1-2月,制造业投资增速+8.1%，较去年12月+0.7PCTS,但较去年全年增速1.0PCTS,带动1-2月固投总体增速+2.4PCTS。
2023年1-2月，房地产投资增速-5.7%，較去年12月+7.0PCTS,降幅大幅收窄,带动1-2月固投增速1.6PCTS.2023年12月地产相关数据全面改善。施工端看,1-2月，房屋竣工面积当月同比去年2月以来首次转正，新开工面积也较去年12月降幅明显收窄。销售端看,今年前两月房屋销售金额和销售面积同比跌幅均较去年12月大幅收窄。资金端看，房地产开发资金来源虽然同比仍然为负，但较去年12月改善亦比较明显。
2023年1-2月,基建投资同比+12.2%,较去年12月+1.8PCTS保持高增速。2023年，稳经济仍是财政政策核心目标，财政依然保持靠前发力态势。根据我们的统计,今年1月和2月全国范围新增专项债发行分别达到4912亿元和3329亿元，继续为基建提供充足的资金来源。据我的钢铁不完全统计，2023年1月和2月，全国开工项目总投资额累计同比增长93%和14.2%。
工业增加值方面，2022年1-2月，工业增加值累计同比+2.4%6，较12月同比增速+1.1PCTS。去年底以来政府更好地统筹疫情防控和经济发展，防控措施优化后市场预期好转，工业生产恢复加快，制造业景气度回升。
MLF大幅增量续作+央行降准25BP“组合拳”补充中长期流动性水位本周(3月13日3月17日)，逆回购方面，央行本周逆回购操作规模有所上升,累计投放7D逆回购4630亿元，利率维持2.0%;另有320亿元逆回购到期，央行通过逆回购净投放4310亿元。3月15日人民银行开展4810亿元中期借贷便利(MLF)操作，利率维持2.75%。另有2000亿元MLF到期，本周累计净投放流动性7120亿元。此外，央行3月17日发布公告,决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点,此次降准预计共计释放长期资金约6000亿元，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
货币市场方面，资金面持续趋紧，资金利率浮于政策利率上方，截止3月17日,DR007报收2.11%,较上周五上升8BP; SHIBOR1W报收2.09%,较上周五上升8 BP,资金利率边际上升。2月以来DR007一直围绕0MO政策利率波动，DR0072月月度均值超过政策利率达到2.11%,截止3月178 DR007月内均值为199%, OMO利率对货币市场资金利率的引导作用较之以往显著增强。
伴随着经济的进一步复苏,触资需求改善或对资金利率形成坚实的支撑，资金面持续趋紧，中长期资金缺乏对流动性结构和总量层面都形成了压力,3月央行进行了MLF增量平价续作叠加:全面降准操作。MLF净投放中期流动性2810亿元，降准释放长期资金约6000亿元。降准公告中央行补充了部分背景信息，称本次降准是“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平”，随后再次强调了2023年政府工作报告中的货币政策，“稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展”,本次降准表明央行保持流动性合理充裕的基调不变,稳定了市场预期。
本次降准并不意味着新一轮大规模宽松的开始,但流动性紧平衡之下有望实现较好的宽信用效果本次降准0.25个百分点，与去年的两次降准幅度持平，近两年降准已近似成为央行维持流动性合理充裕的常规操作,因此宽松的信号意义有所降低。同时，易纲行长在3月3日表示“目前我国货币政策的主要变量水平是比较合适的"，这显示货币政策在前期基础上难有大的动作，大概率以维持相对宽松的基调为主，说明本次降准很难被视为是新一轮大规模宽松的开始。
从降准对经济的利好效果来看，与去年的两次降准不同的是，去年两次降准时货币市场利率均明显低于政策利率，显示市场流动性:十分充裕，经济的主要矛盾在于实体融资需求不足,而不是货币供给不足。而今年以来,随着疫情防控放开推动经济活动修复,融资需求回升, DR007利率中枢明显上移,已回到围绕政策利率波动的状态，显示市场流动性处于相对紧平衡的状态。此时降准向银行体系补充低成本长期资金，弥补前期信贷扩张对基础货币的消耗，在推动信贷进-一步扩张上的效果大概率会比前两次更加明显。
经济复苏方向明确，但力度不强，进一步的宏观政策组合拳值得期待从目前已经公布的12月经济数据来看，出口依然较弱，内需中的消费和投资回升且表现均好于预期。消费增速实现了由负转正，基建投资保持高位，房地产方面的新开工、商品房销售面积、房地产开发投资同比增速均有明显回升，但仍为负增长。通胀方面，CPI和PPI的2月同比数据均较前值回落且低于市场预期。
总体上看，目前经济处于恢复的趋势中，但复苏的力度并不算强。近期资本市场表现反映市场对后续经济复苏的强度和可持续性信心不足。后续复苏力度很大程度上取决于房地产销售和投资的改善能否具有持续性,而市场对于居民的购房能力存有较多的担忧。消费方面,在经历了年初疫情防控放开的报复性消费之后，后续消费能否持续修复,是否会受到年初消费的透支影响，有待进一步的观察。近期众多车企大幅促销来带动汽车销量，一定程度上体现了目前居民大额消费能力并不强的现实。
目前国内经济复苏形势并不算十分稳固，政策面还会继续保驾护航,这在今年的政府工作报告中已有明显体现，同时央行本次公告也提出打“好宏观政策组合拳”，在新一届政府上台后,后续进一步的稳增长政策值得期待。在经济走出疫情的恢复阶段,政府部广]需要积极作为主动加杠杆，通过提振需求来加快带动企业和居民部[ ]的恢复，因此后续财政方面的动作值得重点关注。货币政策大概率继续以维持充裕的流动性为主，一方面央行通过降准趋势性增加银行体系中长期资金,体现货币政策支持实体经济的大方向，另一方面通过逆回购、MLF等更加灵活的操作手段调节中短期流动性,维持货币政策调整的灵活性。预计后续货币市场利率继续保持在政策利率附近波动，短期内政策利率调降的概率较低，但不排除年内降息的可能，同时进一步降准也有空间，是否实施央行会根据后续经济数据相机抉择。
在政策维持积极的情况下，我们认为经济延续复苏趋势的概率较大，对全年实现5%左右的经济目标持相对乐观的判断。
债市趋稳,等待经济修复进程的进一步验证
截至3月17日,我国10年期国债收益率报收2.86%,較上周五持平。信用利差方面，3年期AAA级信用利差本周五录得39BP,较上周五上行2 BP。虽然1-2月经济数据整体先呈现复苏态势,消费、工业生产和投资方面表现均超预期，亮眼的经济数据造成了基本面的一定压力，但债市整体表现趋稳,市场仍在耐心等待经济修复进程的进一步验i证。
后续利率走势无需过度悲观，资金面上降准操作稳定了市场预期，央行保持流动性合理充裕的基调不变，年初以来资金面趋紧的态势有望改善;基本面上，我国经济在疫情防控放开对经济的环比推高结束后，依然面临着不小的压力和不确定性。市场一直谨慎验证经济修复进程，“弱现实”被推翻需要更多强有力的数据佐证。 | 2023年3月12日-3月18日周报：经济复苏方向明确但力度不强 政策支撑仍是关键 |
请总结该宏观财经周刊的主要内容 | 国务院机构设置发布；美联储3 月加息25BP 落地。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
宏观要闻回顾
经济数据：无。
要闻：中俄两国领导人达成共识，要加强统筹设计和顶层规划，扩大能源、资源、机电产品贸易；国务院机构设置发布；中共中央办公厅印发《关于在全党大兴调查研究的工作方案》；《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知》印发；美联储3 月加息25BP。
资产表现回顾
A 股表现强劲，但大宗商品下跌。本周沪深300 指数上涨1.72%，沪深300 股指期货上涨1.8%；焦煤期货本周下跌2.08%，铁矿石主力合约本周下跌5.58%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7 天年化收益率上涨2BP 至1.86%；十年国债收益率上行1BP 至2.87%，活跃十年国债期货本周下跌0.27%。
资产配置建议
资产配置排序：股票>大宗>债券>货币。3 月美联储加息25BP，被市场认为较好的平衡了控制通胀和防范金融风险。从目前的情况看，美联储维持加息步伐是希望向市场传达金融风险能够得到控制的信心，但随着美国两家银行破产、部分中小银行存款出现较大比例转移、欧洲瑞信AT1债券被完全减记，市场认为后续美联储货币政策仍有两种可能：一是金融风险确实得到有效控制，且通胀能够维持下行趋势，美联储或再有一次25BP 的加息操作，年内不再调整基准利率，二是欧美金融风险继续发酵，存在演化为金融危机的趋势，美联储年内存在大幅降息的可能。市场认为无论哪种情况美元指数都将走弱，美元资产的风险偏好也将下降，同时避险情绪上升。我们提示两点：一是欧央行维持大幅加息，虽然当下提振欧元，但欧元区经济基本面弱于美国，因此中期内美元对欧元的弱势可能反转，二是避险情绪可能导致国际资本的资产配置哑铃型分布，一边加大黄金等资产的分布，另一边加大基本面稳健的新兴市场风险资产配置。维持看好人民币资产的观点。
风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 | 深度*宏观*宏观和大类资产配置周报：金融风险掣肘之下 未来美联储货币政策的两种可能 |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 朗新科技是中国领先的能源互联网平台企业，聚焦“能源数字化+能源互联网”。公司成立于1996 年，发展历经了从行业信息化到产业互联网，从公共服务到数字生活与数字城市的过程转变。2014 年，公司创立子公司新耀能源，是最早开展分布式光伏云平台服务的公司之一。2015 年，公司与蚂蚁集团合资成立邦道科技，是最早开展家庭能源互联网缴费业务的公司， 新电途已成为国内领先的聚合充电服务平台。
全国统一电力市场建设加速，新型电力系统开启行业增长新空间。“双碳”政策推动电力信息化改革，推动构建以新能源为主的新型电力系统，开启了行业增长新空间。在国企数字化改革的背景下，数字电网开启了电力传统行业与新一轮信息技术深度融合发展的新局面，“十四五” 期间，国家电网和南方电网计划投资高达2.9万亿元用于进行电网建设，较“十三五”期间全国电网总投资高出13%，较“十二五”期间高出45%。受国家电网和南方电网“十四五”规划对数字电网的投资影响，未来五年，中国电力行业数字化改革带来的市场规模预计将持续增长。
“能源数字化+能源互联网”双轮驱动，平台赋能多样化场景。公司以B2B2C 为商业模式，业务板块包括三大类：能源数字化、能源互联网和互联网电视。在能源数字化方面，公司深耕中台能力和平台产品，为国家电网、南方电网提供用电服务核心系统解决方案，服务电力客户覆盖22 个省级行政区，超过2.7 亿电力终端用户，电力行业用电服务数字化市场占有率超过40%，是行业标准的主要参与者。在能源互联网方面，面向居民能源消费服务，生活缴费平台绑定流量入口，新电途紧抓新能源汽车和充电服务市场高速发展的历史机遇，在聚合充电服务场景取得进一步突破；面向企业能源消费服务，新耀光伏云平台提供分布式光伏云平台产品和SaaS服务， BSE 智慧节能系统帮助企业节能降耗，在医院、园区等领域建立标杆项目。
我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.54、1.05、1.67 元，根据可比公司2023 年PE 水平，我们认为2023 年公司的合理估值水平为31 倍市盈率，对应目标价为32.55 元，首次给予买入评级。
风险提示
对大客户的依赖风险；新型电力系统建设不及预期；电力体制改革不及预期；业务推进不及预期导致盈利能力下降。 | 朗新科技(300682)：电力能源消费领域领先企业 能源数字化和能源互联网双轮驱动 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 长春高新发布公告：公司发布2022 年年度报告，实现营业收入126.27 亿元，同比增长17.50%；归母净利润41.40 亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润41.18 亿元，同比增长10.06%。
投资要点
四季度受疫情影响，营收略有下降
四季度单季营业收入29.81 亿元（-21.86%）；归母净利润6.75 亿元（-49.81%），四季度略有下降主要系受新冠疫情影响，阳性病例的增多影响了生长激素产品新患入组情况，对四季度营收影响较大。2022 年子公司百克生物实现收入10.71 亿元，实现净利润 1.82 亿元， 受疫情影响水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的接种均受到较大影响，尤其流感疫苗为季节性产品，销售时间主要为每年的第三季度和第四季度及次年第一季度，因此受到影响更为突出。2022 年子公司华康药业实现收入 6.58 亿元，实现净利润 0.31 亿元；2022 年子公司高新地产实现收入 8.04 亿元，实现净利润 0.64 亿元。
疫情封控因素解除后，公司各项业务有望稳步恢复
疫情放开后，2023 年一季度医院整体就诊率良好，有明显恢复趋势，生长激素产品新患入组情况有条不紊的恢复。2022年受到新冠疫苗接种影响，常规疫苗接种延后，水痘疫苗2022 年整体批签发批次较2021 年同比下降7.57%。百克生物所在地区受封控影响，水痘疫苗产品运输和销售受阻，2022 年批签发占比25.17%，同比有所下滑。随疫情放开及两针策略在各省的不断推进，我们预计2023 年水痘疫苗批签发量有望恢复。根据CDC 检测数据，自2023 年第6 周开始甲流病例激增，人们春季接种流感疫苗的意愿有望提升，助力公司消化2022 年流感疫苗存货。受多年新冠疫苗接种的教育，疫苗接种自主性意识有所加强，我们预计2023 年流感疫苗接种需求将大幅提升。
带状疱疹疫苗获批迎来放量期
2023 年1 月31 日，长春百克生物科技股份公司收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册证书》。国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处 于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。国内公司带状疱疹疫苗零布局，百克生物研发进展处领先位置，并能保持3-4年国产独家地位，百克生物最终定价1369 元/支（瓶），Shingrix 疫苗两针3980 元，价格同比降低约65.6%。百克生物获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40 岁及以上成人，40-50 岁为首次获批人群，年龄优势+成本优势有望快速打开市场。接种率达到5%时，百克生物带状疱疹疫苗市场空间有望达到267 亿元。
盈利预测
我们预测公司2023E-2025E 年收入分别为155.56 、180.22、208.32 亿元，归母净利润分别为50.82、60.53、71.31 亿元，EPS 分别为12.56、14.96、17.62 元，当前股价对应PE 分别为13.1、11.0、9.3 倍，给予“增持”投资评级。
风险提示
集采的不确定性，疫苗销售不及预期，新患入组不及预期等风险。 | 长春高新(000661)公司事件点评报告：带状疱疹注入新活力 疫后业务有望逐步恢复 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
云南白药发布2022 年年报：2022 年，公司营收364.88 亿元，同比增长0.31%；归母净利润30.01 亿元，同比增长7.00%；扣非归母净利润32.32亿元，同比减少3.23%。
2022 年Q4 单季度营收95.73 亿元，同比增长19.49%；归母净利润6.96 亿元，同比增长97.18%；扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长29.46%。
投资要点：
公司2022 年收入、业绩增长符合预期 2022 年，公司营收364.88亿元，同比增长0.31%；归母净利润30.01 亿元，同比增长7.00%；扣非归母净利润32.32 亿元，同比减少3.23%。2022 年Q4 单季度营收95.73 亿元，同比增长19.49%；归母净利润6.96 亿元，同比增长97.18%；扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长29.46%。
核心产品维持增长势头 2022 年公司工业部分收入127.73 亿元，同比增长0.55%，毛利率63.47%，同比下降0.51 个百分点。商业部分收入236.45 亿元，同比增长0.27%，毛利率6.23%，同比下降1.08 个百分点。
其中药品事业部主营业务收入 59.83 亿元，销售过亿产品 10个。白药系列核心产品取得高速增长，云南白药气雾剂收入贡献超过 15 亿元，较上年增长超过 20%，云南白药膏、云南白药胶囊收入均保持良好增长。
健康品事业部主营业务收入首次突破 60 亿元，公司采用线上线下相结合的多元化渠道销售模式，在线下渠道保持平稳的基础上，线上渠道收入占比超过 15%。其中牙膏市场份额突破 24.4%，继续保持市场份额第一，品牌渗透率超过 30%。
中药资源事业部除保障集团内部中药材供应外，实现对外营业收入约 14 亿元，整体外销增长超过 30%，其中中药材收入较上年增长 36%，植物提取物、香精香料、进出口业务等收入也实现了高速增长。
公司费用结构基本稳定 2022 年公司全年销售费用率11.42%，同比增长0.7 个百分点；研发费用率0.92%，同比增长0.01 个百分点；管理费用率2.29%，同比降低0.68 个百分点；财务费用-3.43亿元，同比多获益0.85 亿元。
公司经营现金流净额有所降低，整体经营情况较平稳 2022 年公司实现经营活动净现金流量32.09 亿元，同比下降38.56%；其中经营活动现金流入391.18 亿元，同比下降3.16%；经营活动现金流出359.08 亿元，同比增长2.10%，公司整体经营较平稳。
盈利预测和投资评级 云南白药是拥有 120 年历史的中华老字号民族品牌， 公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延伸至多个子品牌，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025 公司收入分别为398.34、424.14、451.98 亿元，同比增长9%/6%/7%；对应归母净利润分别为43.73、48.21、52.469 亿元，同比增长46%/10%/9%；对应PE估值22.15X/20.10X/18.47X。首次覆盖， “买入”评级。
风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。商业拓展不及预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。 | 云南白药(000538)2022年报点评：公司业绩增长符合预期 核心事业部蓬勃发展 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，实现营收15.97 亿元，同比增长14.62%；归母净利润4.22 亿元，同比增长67.14%；扣非归母净利润4.06 亿元，同比增长72.64%。2022Q4 单季度营收3.97 亿元，同比下滑6.33%，环比增长4.27%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长44.81%，环比下滑5.41%。
酸酐产品价格随原材料回落，风电成为重要增长领域。2022 年酸酐衍生物收入12.24 亿元，同比增长20.89%，2022H1、H2 分别为6.35 亿元、5.88 亿元；销量6.76 万吨，同比增长6.20%，2022H1、H2 分别约3 万吨、3.76 万吨，下半年2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目产能释放；均价1.81 万元/吨，同比提升13.83%，2022H1、H2 均价分别约2.12 万元/吨、1.57 万元/吨，产品价格随原材料价格回落。2022H2 主要原材料（顺酐、丁二烯）采购均价分别为6,356.15 元/吨、6,633.11 元/吨，较2022H1 分别降低31.07%、3.56%。2022年风电领域销量6500 吨以上，占整体销量10%左右，2022H1、H2 分别约3000 吨、3500 吨，受下半年装机量提升拉动。
OLED 中间体业务有望受益面板复苏。2022 年功能材料中间体收入2.12 亿元，同比增长5.9%；毛利率35.38%，较2021 年下降5.45 pct，主要受消费终端疲软的影响。随着面板行业复苏以及供需关系改善，OLED 中间体业务有望重回增长轨道，业务盈利也将得以修复。同时，公司将加大在光电材料、封装材料、特种树脂及医药中间体等领域的研究，产品品类有望进一步丰富。
投资建议：公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，受益于智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、全国风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，下游需求持续增长。我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测为5.01、6.55亿元，并新增2025 年归母净利润预测为7.26 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：公司项目建设慢于预期的风险；原材料价格波动的风险；下游应用需求不及预期的风险 | 濮阳惠成(300481)2022年年报点评：Q4业绩环比略减 酸酐价格随原材料回落 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 收入端稳健增长，利润端受新业务投入影响短暂承压公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入102.66 亿元，同比增长37.92%；经调整Non-IFRS 利润18.34 亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。公司核心业务稳健增长，利润端受新业务处于投入期影响，增速较慢。2022 年公司引入约800 家新客户，在手订单同比增长约30%，为公司未来业绩的稳定增长奠定基础；同时，随着临床CRO 与生物大分子、CGT等新兴业务的快速发展，公司的成长空间将进一步打开。鉴于新业务仍处于投入期，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 的归母净利润为20.01/26.57/34.92 亿元（原预计23.85/30.53 亿元），EPS 为1.68/2.23/2.93元，当前股价对应PE 为34.0/25.6/19.5 倍。考虑新业务有望逐步减亏，公司营业利润有望陆续兑现，我们维持“买入”评级。
核心业务稳健增长，实验室业务联动CMC 业务快速发展2022 年公司实验室与CMC 业务分别实现营收62.45/24.07 亿元，同比增长36.77%/37.83%，业绩增长稳健。实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC 导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC 服务迈入发展快车道，为公司业绩贡献较大增量。
临床CRO 进入高质量发展阶段，生物大分子服务能力有望加强2022 年公司临床CRO 实现营收13.94 亿元，同比增长45.72%；员工数量达3602人，正在进行的项目数超过1100 个，临床CRO 已进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT 两块新业务领域已初步搭建起具有优势的一体化技术平台，2022年合计实现营收1.95 亿元，同比增长29.26%。同时，为进一步加快新业务领域研发服务能力的建设，全资子公司康龙生物拟进行9.5 亿元的股权融资，推动新兴业务快速发展，进一步打开中长期的成长空间。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。 | 康龙化成(300759)公司信息更新报告：核心业务稳健增长 新业务服务能力持续加强 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 指数情况：3 月第五周，恒生科技指数单周涨幅为1.87%。本周指数上涨幅度回调，主要受此前AIGC 概念上涨过快，市场情绪逐渐回归冷静的影响。
此外，中美关系持续变化对互联网公司带来冲击，市场仍然较为谨慎。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单周涨幅为4.43%。截至2023 年3 月31 日，恒生科技指数PE-TTM 为39.19x，处于成立以来36.43%分位点。
个股方面，互联网板块股票多数股价上涨。港股方面，阿里巴巴、京东集团、快手为本周表现前三，单周涨幅为17.7%、8.3%、6.2%。年初至今，SEA、金山软件、贝壳为累计涨幅前三，累计涨幅分别为66.3%、48.1%、35.0%。
资金流向：腾讯、美团分别为南向、非南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、美团-W、哔哩哔哩-W、联想集团、金山软件；非南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、理想汽车-W、舜宇光学科技、中芯国际、小米集团-W。
互联网板块重点新闻：
人工智能动态：1）英国发布人工智能监管白皮书，概述了针对ChatGPT 等人工智能治理的五项原则；2）微软宣布将在必应chat 中放置广告；3)腾讯正研发类ChatGPT 聊天机器人。
公司动态：1）腾讯：企业微信将对一些基础功能收费。2）阿里巴巴宣布组织变革，构建“1+6+N”的组织结构；3）京东产发、京东工业拟独立上市；4）网易《梦幻西游：时空》上线；5）美团将于近期正式上线面向To B 市场的业务“美团企业版”。
投资建议：基于春节期及一季度各公司业务的恢复节奏，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 | 互联网行业周报(23年第13周)：阿里巴巴组织变革 微软探索BING CHAT广告 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司于2023 年3 月29 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
点评：
业绩实现快速增长，收入首次突破百亿大关
2022 年，公司营业收入首次突破百亿，达到149.33 亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润11.84 亿元，同比增长42.13%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长26.24%。分业务来看，智能座舱业务实现收入117.55 亿元，同比增长47.97%，收入占比78.72%；智能驾驶业务实现收入25.71亿元，同比增长83.07%，收入占比17.22%；网联服务及其他业务实现收入6.06 亿元，同比增长174.94%。公司销售毛利率为23.03%，同比下降1.57pct。公司销售、管理、研发费用率分别为1.57%、2.59%、10.80%。
智能座舱优势明显，客户结构持续优化
伴随汽车智能化的演进，公司产品矩阵不断完善，以主流自主品牌、合资品牌及海外客户为核心，逐步打开高端品牌市场。2022 年，公司智能座舱产品的营收规模和新项目订单年化销售额均超百亿，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、比亚迪汽车、广汽乘用车等多家主流客户的项目定点；第四代智能座舱系统已获得新项目定点。2022 年，公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、东风日产等白点客户，并首发双23.6 英寸Mini LED 曲面双联屏。
智能驾驶业务高速增长，保持行业领先
智能驾驶域控制器方面，公司的量产规模居于国内市场前列，产品矩阵将覆盖更多的算力区间。高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套；轻量级智能驾驶域控制器IPU02 将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，伴随着国内L2、L2+级ADAS 产品渗透率的快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速迎来爆发式增长。公司在传感器和T-Box 产品方面获得市场领先地位，其中高清摄像头、ADAS 摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD 雷达均在多个客户量产应用，4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局；5G+V2X T-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产。
盈利预测与投资建议
公司是国际领先的移动出行科技公司之一，致力于成为未来出行变革创领者，在汽车产业大变革的背景下，公司持续成长空间广阔。预测公司2023-2025 年的营业收入为197.13、253.81、321.31 亿元，归母净利润为15.72、21.08、27.17 亿元，EPS 为2.83、3.80、4.89 元/股，对应PE 为39.63、29.55、22.93 倍。过去三年，公司PE 主要运行在50-130 倍之间，给予公司2023 年55 倍的目标PE，目标价为155.65 元。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济环境与行业变化的风险；人力资源流失的风险；技术研发的风险；市场竞争加剧的风险。 | 德赛西威(002920)2022年年度报告点评：营业收入突破百亿 研发驱动快速成长 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件
捷邦科技发布2022 年报：实现营收10.34 亿元/yoy+3.32%，实现归母净利润0.86 亿元/yoy-9.91%，实现扣非归母净利润0.93 亿元/yoy+9.12%。
投资要点
疫情影响严重，四季度业绩短期承压
公司2022 年四季度实现营收2.12 亿元/yoy-12%/qoq-40%，实现归母净利润0.06 亿元/yoy-57%/qoq-84%，收入、业绩同环比均有所下滑，主要系受疫情影响较为严重。全年来看，公司2022 年实现营收10.34 亿元/yoy+3%，实现扣非归母净利润0.93 亿元/yoy+9%，营收、扣非归母净利润均实现增长，在全年消费电子市场需求萎靡，全球手机与笔记本电脑出货均同比下滑的大背景下，彰显公司经营韧性，核心竞争力凸显。
盈利能力方面， 公司2022H1/Q3/Q4 毛利率分别为26.84%/29.19%/30.98%，年内逐步提升，2022 年整体毛利率为28.5%，较2021 年27.46%提升超1pct。公司通过自身研发优势，开发高附加值产品，在行业需求萎靡、竞争加剧情况下实现毛利率稳步提升。
精密结构件稳步发展，新兴领域打开成长天花板公司主营业务为消费电子精密功能件及结构件，主要用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D 打印、无人机等消费电子领域。公司消费电子业务2022 年实现营收9.75 亿元，同比微增，2018-2021 年复合增速达31%，2022年增速有所下滑，主要受下游行业需求拖累。
公司客户质量优异，直接客户包括富士康、比亚迪、伟创力、蓝思科技、广达电脑、仁宝电脑、可成科技等，最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、SONOS 等消费电子龙头品牌。此外，公司积极推进产能扩张，通过募投项目在四川扩建产能，项目达产后将贡献4.9 亿元营收增量。展望未来，随消费电子行业需求复苏、公司募投项目产能逐步达产，公司收入有望稳步提升。此外，公司积极拓展主营业务应用领域，加强 MR、充电桩、户用储能等新兴领域业务扩张，成长天花板有望进一步打开。
碳纳米管高速增长，打造第二成长曲线
碳纳米管为一维纳米材料，作为锂电池新型导电剂，处于对传统导电剂加速替代阶段。相较传统导电材料，碳纳米管力学强度高、导电性与导热性好、化学稳定性优。现阶段，动力电池对倍率性能、快充性能以及能量密度要求不断提高，碳纳米管基于自身优势，渗透率有望持续提升。根据GGII，2021 年中国锂电池用碳纳米管导电浆料出货达7.8 万吨，2025 年有望增长至59 万吨，2021-2025 年CAGR 达66%。
2022 年公司碳纳米管业务实现营收0.52 亿元/yoy+100%，占收入比重为5%。公司目前已成为鹏辉能源、久森能源、拓邦新能源、塔菲尔、多氟多等客户的合格供应商，并取得宁德时代、比亚迪供应商代码，其中宁德时代已经少量供货，比亚迪已完成相关项目中试测试。产能方面，公司在东莞市已形成年产2 万吨碳纳米管导电浆料的成熟产线，并在江安县规划“年产5000 吨碳纳米管和3.6 万吨CNT 导电浆料项目”。随公司逐步导入核心大客户供应链、新增产能逐步释放，公司碳纳米管业务有望持续高增，打造公司第二成长曲线。
盈利预测
预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1/1.2/1.6 亿元，EPS 分别为1.34/1.63/2.16 元，当前股价对应PE 分别为31/26/19 倍。基于公司消费电子业务有望边际回暖，碳纳米管业务高速增长，给予公司“买入”评级。
风险提示
产能消化不及预期；消费电子行业需求不及预期；碳纳米管价格、销量不及预期；产业竞争加剧风险。 | 捷邦科技(301326)公司事件点评报告：业绩短期承压 碳纳米管高增打造第二成长极 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资要点
MOPA 激光器国内龙头，国产替代带动业绩增长MOPA 脉冲光纤激光器比固定脉宽脉冲光纤激光器拥有更为广泛的应用场景，可以在实现高功率输出的基础上保持良好的光束输出质量， 且容易实现激光输出的可调谐和可调制，被广泛应用于各类对精度有较高要求的精密加工领域。公司成立之初即自主研发 MOPA 脉冲光纤激光器，并于 2010 年投入量产和销售，为首家国产商用 MOPA 脉冲光纤激光器生产制造商，产品技术参数可对标国外一流大厂，填补了国内该领域的技术空白。目前公司在 MOPA 脉冲光纤激光器领域拥有多年的技术沉淀和大量优质的客户积累，技术与市场占有率均居国内领先水平。未来受益于国产替代，公司业绩将持续增长。
锂电/光伏激光设备业务进展迅速，打开增长空间受益于锂电产业的蓬勃发展，到2025 年锂电激光设备市场有望达到130 亿元。
钙钛矿在未来的巨大应用潜力，也将大大拉动激光器/激光设备的需求。公司于2021 年开始在新能源动力电池方面进行精密布局，全面配合其锂电池生产的所有激光加工环节，2022 年公司持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光设备的订单。在光伏领域，公司钙钛矿激光膜切设备已推出第二代产品方案，已向多家客户发出样机试用，未来成长潜力巨大。
智能光学检测设备业务多点开花，未来业绩增长可期公司紧密围绕客户对激光技术解决方案的需求，开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备、VR 眼镜检测系统等多款激光/光学智能装备。受益于Meta/苹果等巨头入局XR 产业带动检测市场发展、VCSEL 模组方案持续升级、公司在被动元器件测试领域的品类拓展，公司未来业绩增长可期。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025 年营收分别为17.54/23.18/29.54 亿元，增速为49.45%/32.20%/27.44%；预计 2023-2025 年净利润分别为1.78/2.37/3.03 亿元，同比增长132.15%/33.13%/27.75%，EPS 分别为1.90/2.53/3.23，对应PE 估值分别为28/21/16 倍。公司是国内MOPA 激光器龙头公司，同时公司积极布局锂电/光伏激光设备和智能光学检测设备并取得积极进展，未来成长空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
下游锂电扩产不及预期、XR 产业发展不及预期、竞争格局恶化 | 杰普特(688025)深度报告：MOPA激光器龙头 锂电／光学检测设备打开增长空间 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
小熊电器公布 2023 年一季度业绩预告，公司 2023Q1 预计实现收入12.2~12.7 亿元，同比+25.0% ~ +30.0%；预计实现归母净利润1.5~1.7 亿元，同比+45.0 ~ +65.0%。
评论：
公司营收持续高增。公司 2023Q1 预计实现收入 12.2~12.7 亿元，同比+25.0%~ +30.0%。公司一季度收入持续高增，主要得益于公司精品化升级成效持续释放，同时积极拓宽品类加大人群覆盖。根据久谦数据，公司Q1 期间天猫平台刚需类小厨电/生活电器/母婴+个护小电销额同比分别+43.46%/14.8%/22.24%。
此外，受Q4 尤其是12 月疫情因素影响部分地区的发货时间以及物流配送，部分Q4 收入滞后于2023Q1 中确认。从渠道方面来看，天猫+京东仍为公司的主要线上销售平台，根据久谦数据显示天猫、京东线上销售占比分别为34.7%、55%，同时抖音平台迅速提升，销额同比提升276%，线上占比达7.1%。我们认为随着公司品牌精品化成效持续释放，公司营收有望持续高增。
盈利能力持续超预期。预计实现归母净利润1.5 ~ 1.7 亿元，同比+45.0 ~+65.0%，由此测算得公司23Q1 净利率预计为11.8% ~ 13.9%，同比+1.14~+3.24pct。公司盈利能力持续超预期主要系，1）公司内部组织结构优化后，内生效率持续提升释放；2）公司持续减持产品精品化战略，根据久谦数据，23Q1小熊线上零售均价同比提升8.1%；3）原材料价格同比去年同期仍具备优势，23Q1 期间SHFE 铜/SHFE 铝/DEC 塑料同比分别-4.2%/-15.9%/-8.3%。
公司份额有望持续提升。根据久谦数据，生活电器23Q1 线上全平台销额同比-4.6%，小熊23Q1 线上销额同比+16%，小熊在生活电器中（包含清洁电器）线上平台占比达3.1%，环比+0.6pct，我们认为随着公司逐步切入小厨电刚需品类后份额仍有较大的提升空间。此外，小熊与IBM 达成深度战略合作，就ERP 升级、数据治理、财经变革、产品规划与上市运营等项目达成战略合作共识，有助于进一步激活企业级数据治理工作、改善数据质量全面提升经营效率，叠加小熊内部组织改革带来的长效效率提升，公司经营质量有望持续提高，内生优化成效持续释放。
投资建议：考虑公司内生改革效率释放盈利能力正持续提升，我们调整公司23/24/25 年EPS 预测分别为3.42/4.21/4.81 元（前值：3.09/3.69/4.16 元）， 对应PE 分别为20/16/14 倍。考虑公司长期改革成效采用DCF 估值法，调整目标价至90 元，对应23 年26 倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨 | 小熊电器(002959)2023年一季度业绩预告点评：营收持续高增 盈利能力超预期 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：公司发布《 2023年度向特定对象发行A股股票预案》，发行对象为无锡市政（公司控股股东），发行价格为2.18 元/股，募集资金总额不超过4 亿元，募投项目为“泵产品智能制造产业基地建设项目（一期）”。
公司同时公告，控股股东做出特定区间内不减持公司股份承诺，包括（1）本次发行定价基准日前6 个月至本承诺函出具之日，无锡市政不存在减持中金环境股票的行为；（2）从定价基准日至本次发行完成后6 个月内不减持所持中金环境股份。
强化离心泵竞争实力，控股股东全额认购彰显信心。根据中国通用机械工业协会泵业分会数据统计，我国泵行业近年来平均市场规模维持在2000 亿元左右。子公司南方泵业在国内自有渠道、产品力领先。从财务数据看，公司2013-2021 年8 年间收入CAGR 为18%，毛利率稳定在34%以上，属于顺周期中的优质资产。本次募投项目将（1）解决产能瓶颈：根据公告，2021 年公司泵产品年销量104 万台，本次募投项目预计新增70 万套多级离心泵产能，建设周期3 年。（2）优化产品结构：本次募投项目产品定位中高端市场，具有高附加值特点，将进一步优化产品结构、提高公司核心竞争力。
环保业务风险逐步出清，资产质量提升。业绩分拆来看，2022 年公司已发布业绩预告，预计全年归母净利润1.1-1.6 亿元，扭亏为盈（2021年亏损7.79 亿元），其中泵业板块实现收入43 亿元、利润总额5.2亿元左右；环保业务部分仍有亏损。后续公司将积极通过多种方式推动环保类业务“瘦身健体”，提升资产质量、改善经营业绩，努力实现相关亏损业务亏损幅度逐步收窄或扭亏为盈。
盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为60.57 亿元、72.84 亿元和89.49 亿元，归母净利润分别为1.33 亿元、2.26 亿元和3.34 亿元，对应EPS 分别0.07 元、0.12 元和0.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：泵业需求不及预期、环保业务优化不及预期等。 | 中金环境(300145)：控股股东全额认购定增加码离心泵 环保业务风险出清盈利可期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 黄金珠宝：线下消费逐步复苏，看好春节假期消费需求释放。春节期间为金银珠宝消费旺季，消费热情较高，金银珠宝零售额同比跑赢社零总额同比变动。
除2020 年受到疫情影响，2021 年及2022 年2 月，金银珠宝零售额当月同比分别跑赢社零总额当月同比64.90 pct 与12.80 pct。对比2017 年至今黄金珠宝指数与沪深300 指数收盘价变动，春节假期后5 个交易日黄金珠宝指数涨跌幅普遍领先于沪深300 指数表现，其中，2021 年（2021.1.10-2021.2.24）黄金珠宝指数涨幅为12.4%，而沪深300 指数跌幅为-6.4%；2022 年（2022.1.28-2022.2.11）黄金珠宝指数涨幅为4.7%，领先沪深300 涨幅（0.8%）3.9 pct。
从线下消费的恢复程度来看，各地在元旦假期消费信心正在稳步恢复，一方面，消费意愿增加，节前消费需求得到逐步释放；另一方面，在政策+打折等活动拉动下，进一步提振消费信心。据上海市商务委数据，重点监测的全市36 个商圈线下客流总量达2050 万人次，客流规模已经恢复到疫情前九成左右，各个黄金珠宝品牌推出不同程度的黄金克减、以旧换新及其他的满减等折扣活动，加大折扣力度迎接春节假期。线下消费场景逐步恢复，商超等客流量增多，婚恋需求刚性回补等，共同促进春节前的消费信心恢复，有望带来强可选消费属性的黄金珠宝的消费回弹。
美妆：12 月淘系+抖音美妆大盘GMV 同比下调8%~22%。12 月天猫美妆大盘GMV 169 亿元，同比-26.02%，其中美容护肤GMV 122 亿元，同比-22%，彩妆GMV 46 亿元，同比-35%。12 月抖音美妆大盘GMV 63~106 亿元，同比增长-10.27%~+50.97%，自播GMV 25~50 亿元。①珀莱雅：珀莱雅品牌GMV 和销量分别同比+3%与-20%，彩棠品牌GMV 和销量分别同比+33%与-8%；②丸美股份：丸美品牌GMV 和销量分别同比+15%与-15%，恋火品牌GMV 和销量分别同比+277%与+196%。③水羊股份：大水滴品牌GMV和销量分别同比+48%与+87%；
投资建议：看好国货医美美妆品牌集中度提升，推荐爱美客、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物，建议关注研发持续的鲁商发展、上海家化，业绩弹性较大的科思股份、嘉亨家化、青松股份。培育钻石板块推荐力量钻石、中兵红箭、沃尔德、惠丰钻石，建议关注四方达、国机精工与黄河旋风，黄金珠宝板块推荐中国黄金、潮宏基、曼卡龙，建议关注周大福、周大生等；看好近视防控市场发展前景，推荐明月镜片。
风险提示：消费需求整体疲软，行业竞争加剧，新冠疫情反复。 | 零售行业周观点：看好黄金珠宝春节与情人节旺季行情 12月淘系+抖音美妆大盘数据承压 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | ETF 业绩表现
上周（2023 年01 月09 日至2023 年01 月13 日，下同）股票型ETF 周度收益率中位数为1.57%。宽基ETF 中，创业板类ETF 涨跌幅中位数为2.90%，收益最高。按板块划分，消费ETF 涨跌幅中位数为3.32%，收益最高。按主题进行分类，证券ETF 涨跌幅中位数为4.03%，收益最高。
ETF 规模变动及净申赎
上周股票型ETF 净赎回104.27 亿元，总体规模增加60.60 亿元。在宽基ETF中，上周科创板ETF 净申购最多，为2.97 亿元；按板块来看，科技ETF 净申购最多，为14.75 亿元；按热点主题来看，军工ETF 净申购最多，为16.95亿元。
ETF 基准指数估值情况
在宽基ETF 中，科创板、创业板类ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、科技ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，5G、银行、军工ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，沪深300、证券、红利、上证50、消费ETF 的估值分位数明显提升，军工ETF 的估值分位数明显降低。
ETF 融资融券情况
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的312.26亿元下降至309.32亿元，融券余量由前周的54.61 亿份下降至54.12 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中，证券ETF 和科创板ETF 的日均融资买入额较高，医药ETF 和中证1000ETF 的日均融券卖出量较高。
ETF 管理人
上周新成立1 只ETF，为华夏中证全指运输ETF；本周将有鹏华国证疫苗与生物科技ETF、国联安国证ESG 300 ETF 共2 只ETF 发行。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 | ETF周报：上周消费板块ETF领涨3.32% 军工、芯片主题ETF净申购均逾15亿 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司22 年归母净利17.6 亿元,同增35%,业绩略低于市场预期。公司预告22 年归母净利17.6 亿元,同增35%;扣非净利17.3 亿元,同增40%,其中Q4 归母净利3.2 亿元,同环比降27%/27%;扣非净利3.0 亿元,同环比降29%/30%,略低于市场预期。
电解液Q4 出货环降10%左右,单吨利润大幅下降,预计为23Q1 低点。我们预计公司Q4 电解液出货2.8 万吨左右,环降10%,对应公司全年电解液出货10.5 万吨左右,同增35%+,23 年我们预计出货16 万吨,维持50%+增长。盈利方面,Q4 电解液单吨净利0.5 万元/吨,较Q3的0.8 万元+明显下降,主要系溶剂价格下降,且六氟价格下行带动电解液降价,我们预计Q4 电解液业务贡献利润1.4 亿元左右,全年公司单吨净利达1-1.1 万元,我们预计贡献利润11 亿元+;看23 年,我们预计公司单吨净利达0.4 万元/吨左右,全年利润利润贡献近7 亿,环比下滑40%,底部确立。
氟化工业绩持续亮眼,3M 停产助力公司市占率进一步提升。我们预计Q4 氟化工贡献利润1.5 亿元,环比增长15%左右,全年预计贡献利润5亿+,维持65%+高增长。22 年4 月3M 比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂,3M 表示将在25 年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS 的添加剂产品的业务,预计供给将由新宙邦承接,公司在有机氟领域市占率有望持续提升。且23Q3 公司海斯福新增产能投产也将贡献增量,23 年氟化工业务有望维持50%+增长,我们预计贡献7-8亿元利润。
电容器化学品及半导体化学品维持稳定增长。电容器化学品业务我们预计Q4 贡献利润0.2 亿元+,环比略降,全年贡献1.3 亿元,同增20%。 半导体化学品业务我们预计Q4 贡献利润0.06 亿元,全年贡献0.3 亿元,同增50%+。
盈利预测与投资评级:考虑到电解液行业竞争加剧,我们预计公司22-24 年归母净利17.60/18.36/24.79 亿元(原预期19.19/22.73/30.78 亿元),同增35%/4%/35%,对应PE 为21x/20x/15x,考虑到公司为电解液龙头,给予23 年25xPE,对应目标价76 元,维持“买入”评级。
风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。 | 新宙邦(300037)2022年业绩快报点评：电解液单吨盈利承压 氟化工维持高景气 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项:
公司发布2022 年年度业绩预增公告。预计公司2022 年年度实现归母净利润190.00-192.00 亿元, 同比增长231.9%-235.4%; 实现扣非归母净利润190.50-192.50 亿元,同比增长233.8%-237.3%。其中2022Q4 实现归母净利润39.15-40.15 亿元,同比增长213.0%-229.0%,环比减少26.0%-29.6%;实现扣非归母净利润39.42-41.42 亿元, 同比增长217.5%-233.6%, 环比减少25.7%-29.3%。业绩符合预期。
评论:
硅料业务量利齐升,公司业绩实现高速增长。2022 年,公司生产稳定、三期B 阶段3.5 万吨多晶硅产线爬产顺利,2022Q1-3 实现多晶硅产量达10.01 万吨,同比增长58.98%;实现销量10.95 万吨,同比增长71.88%。预计四季度公司多晶硅产出3.0-3.2 万吨,2022 全年预计实现多晶硅产量13.0-13.2 万吨。据PVInfoLink 数据,2022 年多晶硅致密料均价为271 元/kg,较2021 年均价186元/kg 增长46.1%。行业需求旺盛,硅料价格持续上行并持续高位,使得2022年硅料盈利水平创近年来新高,带动公司业绩高增。
产能持续扩张,增强规模优势。公司包头市10 万吨高纯多晶硅项目正在建设当中,预计将于2023Q2 建成投产,届时公司规模效应将进一步增强。公司包头市工业硅及有机硅一期项目,将建设年产15 万吨高纯工业硅产能,预计于2023Q3 投产。一期项目建成投产后,预计将实现公司包头10 万吨多晶硅项目100%原料供给,助力公司进一步降本增效。
积极签订硅料长单,保障业务稳健发展。2023 年,随着硅料新增产能的释放,硅料供给紧张局面预计将逐步缓解。为保障后续硅料产品出货,2022 年10-12月,公司陆续签订了合计125.58 万吨的硅料长单。若后续硅料环节竞争加剧,长单的签订有助于公司绑定下游客户,保障硅料的后续出货,提高业务发展的稳定性。
投资建议:公司布局上游产业链,持续降本增效,硅料行业地位领先,我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为191.0/142.1/137.4 亿元(前值197.3/142.1/137.4 亿元),当前市值对应PE 分别为6/8/8 倍。参考可比公司估值,同时考虑今年是硅料盈利的周期高点,给予2023 年10x PE,对应目标价66.50 元,维持“推荐”评级。
风险因素:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。 | 大全能源(688303)2022年业绩预增点评：业绩符合预期 长单保障业务稳健发展 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 2023 年春节草根反馈:日常聚饮、走亲访友频次增加,龙头表现较好。从我们回乡草根调研的10 个区域来看,走亲访友、亲友聚会频次同比增加10-50%不等,单桌饮酒率基本在50%左右,反馈饮酒人数下降或者单桌饮酒率低于30%的较少。终端烟酒店的反馈来看,40%反馈销售不及预期,30%反馈销售基本持平/符合预期,30%反馈销售明显变好。从品类来看,茅台表现稳定,当地对应的龙头产品动销反馈较好(比如江苏的梦6+、上海的五粮液、山西的玻汾、东北的舍得等)。
春节渠道调研要点:茅五动销增长确定,节前送礼好,节后宴席场景有望逐步恢复。1)四川:高端白酒个位数增长,次高端恢复22 年同期8-9 成;春节期间家庭聚餐和走亲访友很好,后续宴席/家庭宴席有望继续增加。2)华北:五粮液/低度国窖恢复至22 年同期9 成,加上茅台是表现最好的;春节期间家庭聚餐表现好,再往后看逐步恢复正常,宴席在3 月份会有些回补。3)河南:五粮液动销高个位数增长,国窖恢复至22年同期8 成,次高端恢复至22 年同期8 成(其中汾酒高个位数增长,品牌酱酒小个位数增长);春节后家庭聚饮和自饮比较好,往后看单位聚餐会有所增加,宴席在3-4 月份应该会增加。4)华南:五粮液年前整体经销商出货不及22 年同期,但春节期间动销有增长;春节后宴席/餐饮表现环比改善,往后看企业年会/商务应酬相应增加。5)安徽:正月期间古井迎驾动销预计个位数增长,尤其以古8/洞9 表现较为亮眼;春节后宴席/大众餐饮表现好,往后看商务接待/宴席相比往年应该会更好。 6)江苏:正月期间今世缘洋河动销预计个位数增长,今世缘总体比洋河更优一些,洋河省内M6+动销正月期间同比增长。春节后喜宴(+预定)有20-30%增长,往后看宴席/开工宴/商务宴请应该会有相应增加。
调研结论:1)春节期间动销表现较好,品牌动销符合预期。分阶段来看,年前送礼场景基本不受影响;其次受益于返乡人流量的增加,家庭聚会、走亲访友及商务礼赠有进一步的恢复。春节期间高端酒动销同比增长,次高端恢复到往年的8-9 成左右,地产酒在正月期间同比有小幅增长,各价格带动销符合预期。2)2-3 月场景修复,场景相对受益次高端价位段。从反馈来看,春节期间宴席、餐饮环比大幅改善,但因为今年春节时间较早,节前部分婚宴、寿宴、年会等因时间较紧延后至春节后举办,同时部分年会、单位聚餐、商务宴请等或将在正月开工以后逐步增加,这部分回补性需求有望在元宵前后之后进一步延续春节动销,推动渠道补货需求的增加。从价位段表现来看,宴席、商务宴请、企业聚餐等场景里面次高端价位段相对受益,建议更加关注次高端价位段酒企及具有次高端价位段大单品的地产酒企。
白酒观点重申:全年复苏主线清晰,我们对全年持乐观态度。白酒行业长期消费升级趋势不变,2023 年消费场景和消费意愿有望逐步恢复,复苏主线清晰,整体呈现弱动销和慢复苏→逐步加快的态势,当前板块长期价值显现,我们对2023 年保持乐观态度。我们认为在全年在复苏主旋律下,有望出现阶段性的贝塔机会,价格从优重于择时,推荐:1)经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖;2)宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒;3)受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业。4)全年维度贵州茅台确定性最强,稳定性最高。
风险提示:消费复苏不及预期、食品安全问题。 | 食品饮料行业点评报告：白酒春节专题反馈(二)：2023年春节人流涌动 消费信心向好 |
请总结该基金市场定期研究的主要内容 | 数量&规模变动：
与2022年三季度末相比，四季度主要行业主题基金的数量继续增加，整体规模上升。
除国防军工行业外，其他主要行业主题均有新发基金。其中，新能源（车）主题基金的数量增加最多，共新增了13只基金。
除了ESG、国防军工、新能源（车）赛道基金整体规模有所下降外，其余主要行业主题赛道基金整体规模均有所上升。其中，科技通信、中游制造和医药生物行业基金的规模上涨幅度均超过了10%。
业绩表现：
本季度A股市场回暖，部分此前调整幅度较大的行业主题赛道，基金整体获取了较优的平均正收益。
医药生物行业基金整体上涨幅度最大，季度平均收益约9.7%，科技通信、金融地产、消费行业、ESG和大科技赛道基金的平均收益率均为正值。所有主要行业主题赛道，被动型产品均整体表现更佳。部分叠加了“港股”因素的基金在同类产品中表现优秀。
交易情况&资金变动：
科技通信ETF的区间总日均成交额总值最高，国防军工ETF日均成交额均值最高；除金融地产和ESG主题外，其余赛道均为资金净流入；科技通信行业资金流入量最大。 | 行业主题型基金2022年四季报点评：科技通信赛道大幅吸金 医药行业基金整体表现较优 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点：
公司披露22 年业绩预告。22 年全年：营业收入25.0 亿元~30.0 亿元，同比减少22.2%~6.7%；归母净利润-8.6 亿元~-6.0 亿元；扣非归母利润-9.2 亿元~-6.3 亿元。商誉减值4.6~6 亿元，剔除后，归母净利润-2.6亿元~-1.4 亿元。截至22 年年底，公司可动用资金及银行理财产品合计47.3 亿元，短期内无资金压力，持续经营能力较强。
关注云PMS 产品酒店上线数及ARR 表现。根据公司21 年年报，酒店业务收入占比约24%，毛利占比约36%。同时考虑到云PMS 的订阅商业模式，因此，在云PMS 的初期突破对整体表观业绩的改善十分有限。
故当前公司主要看点在云PMS 产品在高端酒店的突破，该产品处于快速上线初期，市场主要关注酒店上线数以及ARR 表现。
预期酒店云PMS 产品有望于23 年起实现快速上线突破。根据公司22年中报数据，我们判断，到23 年4 月底，云PMS 有望在超过100 家酒店得到上线应用，从而推动ARR 的高速增长。
外部环境好转，业绩拐点大概率已确立，公司价值有望快速实现。随着22 年底疫情防控措施的优化，国内典型消费行业呈现明显复苏态势，这将有利于公司在23 年的快速发展，公司价值有望快速实现。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年收入分别为27.08 亿元、29.24 亿元、33.07 亿元。参考可比公司估值，对应23 年收入，我们给予公司16X PS 估值倍数，则公司每股合理价值约为22.28 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。从新产品落地到财报端明显改善的周期存在不确定性；高端酒店集团系统升级落地节奏不确定；商誉减值风险。 | 石基信息(002153)：业绩拐点确立 新一代云PMS产品快速突破助力公司价值实现 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
公司披露2022 年度业绩预告，预计归母净利润38-46 亿元，同比下降55.65%-63.36%，扣非归母净利润29-37 亿元，同比下降58.23%-67.27%。
评论：
结转利润率进一步下滑，预计将早于行业回归正常水平。若以公告净利润区间中值测算，招商蛇口归母净利润下滑60%，ROCE 下降8.4pcts 至3.9%，主要为开发业务结转毛利率下行、处置去化困难资产、计提减值损失等。若2022年Q4 单季度结算金额与2021 年Q4 相当，则Q4 单季度净利润率预计降至3.4%。中长期看，公司享有低融资成本优势，布局城市能级较高，当前较低的净利润率及ROE 水平并非常态，预计后续仍将回归。而公司2019-2021 年合计计提资产减值损失达到80.5 亿元，为3 年平均存货规模的2.2%，预计公司利润率早于行业走出低谷。
销售符合预期反映较好的土储布局，2022 年土储置换速度不低。2022 年公司完成销售金额2926 亿元，同比下滑10%，完成全年销售目标的89%，且Q3、Q4 销售增速已转正，市场承压情况下招商蛇口销售表现优于行业平均水平。
这与公司良好的城市布局密切相关，销售均价高达24513 元/平，华东区域和江南区域土储占比达到41%。2022 年累计新增土储总价1283 亿元，土地投资强度达到44%，土储置换速度不低，且公司2022 年拿地主要集中于以上海、南京、苏州等为主的高能级城市，拿地楼面价提升至17673 元/平，将受益于2023 年核心城市销售复苏，也保障公司2024-2025 年的利润率回归。
资产重组稳步推进，前海优质土储奠定公司价值基础。公司2022 年12 月重启对南油集团、招商局投资发展的股权收购，据公告，当前仍在稳步推进，若完成，预计对前海项目公司的持股比例将从36 %提升至43%。截止2022 年年中，公司在前海片区有未开发面积390 万方，约为当前公司在深圳土储的1.6倍，核心区位土储奠定公司价值坚实基础。
投资建议：公司布局城市能级较高，2022 年逆周期拿地，土储置换速度不低，预计将受益于2023 年核心城市销售复苏，而2022 年利润率触底后，2023 年也将有望迎来利润表的修复。预计2022-2024 年公司eps 分别为0.56、0.74、0.93 元，考虑到公司作为头部国央企的中长期价值，以及实施“一城一模板”后带来运营效率提升，基于剩余收益模型并给予公司远期价值20%的溢价，给予公司2023 年目标价16.4 元，对应2023 年22.2 倍PE，给予公司“推荐”评级。
风险提示：行业继续单边缩表，市场继续大幅下行。 | 招商蛇口(001979)2022年业绩预告点评：利润率筑底 高质量土储保障销售复苏 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 业绩符合市场一致预期
LVMH集团公布2022 业绩：全年总收入达792 亿欧元，同比增长23%，内生同比增长17%（固定汇率、相同口径）；经常性营业利润达211 亿欧元，同比增长23%，符合市场预期。2022 年汇率变动拉高增长6 个百分点。
4Q22 美国内生同比增长放缓至9%（vs. 9M22 的19%）。亚洲（不含日本）地区受中国内地疫情影响，内生同比下降8%。日本和欧洲分别内生同比增长29%和22%，均受益于入境游客的增加。
在2022 年，LV品牌销售额突破200 亿欧元大关，创下历史纪录。集团总体营业利润率保持稳定。由于丝芙兰的经营杠杆，精选零售的利润率有所提高，而香水和化妆品的利润率由于渠道控制收紧而略有下降。
发展趋势
我们认为LVMH集团业绩电话会的基调是谨慎但乐观的。会议要点包括：
Tiffany 在2022 年的利润超过10 亿欧元，是其被LVMH 收购前利润的两倍（Tiffany 在FY20（截至2020 年1 月31 日年度）的利润为5.41亿欧元）。
由于中国重新开放，2023 年1 月中国市场销售表现强劲。
管理层认为，中国游客出境游的高峰应该在2H23 到来。
管理层下定决心打击水货代购并避免所有类别的折扣，包括化妆品。
盈利预测与估值
我们保持2023 年收入不变，并将2023 年净利润下调8%至156 亿欧元，基于我们认为2023 年会有更高的营销和员工支出。我们引入2024 年收入预测921 亿欧元和净利润预测169 亿欧元。我们维持跑赢行业评级以及900 欧元的目标价（对应29.0 倍2023 年市盈率）。当前股价对应25.7 倍2023 市盈率，目标价较当前股价有12.5%的上行空间。
风险
美国可能的经济衰退；地缘政治紧张局势；疫情复发。 | LVMH集团公司(MC.FP)：2022业绩符合预期;4Q22增速放缓 但前景乐观 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 预测2022 年Non-IFRS净利润1,143 万美元
我们预计公司将于2 月下旬公布2022 年业绩，预计收入同比降低37.4%至7,064 万美元，Non-IFRS净利润同比降低72.6%至1,143 万美元。
关注要点
疫情对票房产出和系统安装造成影响，但表现或优于全国大盘。票房方面，2022 年国内不含服务费票房273 亿元人民币，折合约38.2 亿美元、同比下降43.1%；根据公司官网，IMAX大中华区2022 年实现票房1.62 亿美元，同比下降32.4%，降幅低于全国大盘，市占率稳中有升。我们判断2022 年渠道端疫情反复影响影院开放、内容端影片供给整体不足，导致公司票房收入有所下降，但受益于对头部影片的高覆盖率及品牌效应的持续强化，公司票房表现好于行业整体。系统安装方面，我们预计全年疫情影响下公司安装进度或受到一定影响，销售模式下的系统新装节奏尤其可能有所延迟。综合考虑，我们预计公司2022 年营业收入同比降低37.4%至7,064 万美元，Non-IFRS净利润同比降低72.6%至1,143 万美元；但得益于轻资产模式和较强的抗风险能力，我们认为公司整体盈利能力仍保持行业领先。
春节档IMAX票房创新高，内容定档和进口引进常态化有望推动业绩提升。展望2023 年，国产影片方面，2023 年春节档影片中《满江红》《流浪地球2》
《无名》《深海》均包含IMAX制式，公司表示IMAX票房以2.31 亿人民币创历史最高春节档票房纪录、同比增长54%，其中《流浪地球2》IMAX票房市占率达8%。我们认为公司持续加大对头部国产电影参与度，伴随观影制式高端化，票房市占率有望持续提高。进口影片方面，近期进口电影引进速度有所加快，漫威及DC出品的《黑豹2》《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》《雷霆沙赞！
众神之怒》分别定档2 月7 日/2 月17 日/3 月17 日中国大陆上映；根据公司公告，2023 年预计将在全球上映的IMAX影片还包括《速度与激情10》《变形金刚：超能勇士崛起》《碟中谍7》等，我们认为进口影片引进加快有望进一步抬升公司全年业绩表现。系统安装方面，我们认为公司系统安装与重点内容上映节奏相对同步，国内外重点影片上映亦有望推动安装加快，维持2023 年全年系统净增50 个预测，建议关注重点影片定档和系统安装节奏。
盈利预测与估值
考虑疫情影响，下调2022 年Non-IFRS净利润预测48.6%至1,143 万美元，考虑近期进口影片定档加快、公司2023 年业绩或有较高弹性，上调2023 年净利润预测11.3%至4,056 万美元，维持2024 年净利润预测不变。当前股价对应2023/2024 年11.1/9.1 倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测及近期重点影片催化，上调目标价30.2%至12.5港元，对应13.5/11.0 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E、21.4%上行空间。
风险
影片上映及系统安装数量低于预期，成交量较低的流动性风险，疫情反复。 | IMAX CHINA(01970.HK)：预计疫情致业绩降低 关注内容定档节奏加快 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行业及公司。
板块整体走势
本周化工板块(申万)上涨3.08%,上证A 指上涨-0,04%,板块领先大盘2.03 个百分点。涨幅排名前5 的个股分别为:三祥新材(+22.98%),南化股份(+18.31%),宝利国际(+16.61%),世名科技(+16.5%),黑猫股份(+15.57%)。跌幅排名前5 的个股分别为:*ST 必康(-11.02%),淮北矿业(-3.77%),新奥股份(-2.94%),广汇能源(-2.94%),华软科技(-2.77%)。此外,本周化工板块(申万)动态PE 为15.50 倍,低于2015 年来的平均PE 46.93%。
化学品价格及价差走势
根据招商基础化工数据库统计的256 个产品价格,周涨幅排名前5 的产品分别为:液氯 (61.72%),丙烯酸 (15.15%),丙烯酸丁酯(13.22%),THF (13.11%),BDO(11.4%),周跌幅排名前5 的产品分别为:盐酸(-11.34%),四氯乙烯(-8.09%),石蜡(-7.98%),无水氢氟酸(-7.84%),百草枯(-7.69%)。
根据招商基础化工数据库统计的75 个产品价差,周涨幅排名前5 的产品分别为:聚羧酸减水剂单体价差(+45.24%),丙烯(石脑油制)(+43.81%),PX(CFR 中国)价差(+35.83%),乙烯价差(+27.06%),顺酐法BDO价差(+20.75%)。周跌幅排名前5 的产品分别为:PX(石脑油制)价差(-122.45%),丁二烯(丁烯制)(-56.39%),丙烯(丙烷制)(-41.72%),苯乙烯(-37.84%),异丙苯法苯酚(-33.07%)。
风险提示:产品价格大幅波动、下游需求不达预期、供需格局变差。 | 化工行业周报2023年2月第1周：电化学储能新规即将实施 建议关注全氟己酮投资机会 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 铅
上一交易日SMM1#铅锭平均价格上涨0.17%，沪铅主力合约收涨0.33%。
基本面来看，原生铅冶炼厂开工率有所提升，再生铅企业开工率无明显变动，国内铅锭交仓累库预期兑现，社会库存大增，再生铅价格接近成本线，部分再生铅企业反馈近期依然以长单交付为主，暂不出散单货源；下游消费来看，铅蓄电池企业基本全面复工，终端市场有所回暖，经销商采购积极性提升，尤其是电动自行车蓄电池版块，蓄电池企业成品库存逐渐消化，个别企业甚至出现少数电池型号缺货情况。
整体来看，沪铅供需双增，国内交仓累库预期兑现，预计铅价将震荡偏弱整理，应警惕本周社库去库，铅价止跌回涨。
锌
上一交易日SMM1#锌锭平均价格上涨1.31%，沪锌主力合约收涨2.14%。上海地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至5元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至-55元/吨；广东地区锌锭升水与前日持平至-40元/吨。
从国内基本面来看，Nyrstar位于法国的Auby冶炼厂将于3月初恢复锌及其副产品的生产；国内冶炼厂生产相对平稳，但是再生锌企业因电价高企且西南产区水电供应压力较大，部分再生锌企业生产几乎没有利润，处于盈亏平衡的状态，目前国内再生锌单月产量平均在4.5-5万吨左右。需求方面，下游镀锌企业和压铸锌合金企业开工率持续提升，上周后半周锌价下滑，但前期锌价低位时下游企业已进行补库，因此上周下游企业已消化库存为主，终端订单恢复仍需一定时间。
整体来看，沪锌供给端稳中有增，需求端开工好转，但是对锌锭需求有限，仍需等待终端消费好转，短期来看，沪锌上方二十六日均线压制，沪锌震荡偏弱运行，需关注国内需求端的恢复情况及库存端的累库节奏。 | 铅锌日评：库存压力尚存 沪铅震荡偏弱运行；海外冶炼厂新增复产消息 国内生产较为平稳 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件描述
公司披露2022 年度业绩快报，报告期内，预计实现营业收入3.15 亿元，同比增长24.39%；实现归属于母公司所有者的净利润6039.46 万元，同比下降17.12%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3875.63万元，同比增长47.28%。基本每股收益0.66 元，同比减少29.99%。业绩略低于预期。
事件点评
报告期内，公司在航空航天领域做深、做强的基础上，开拓完善其他工业领域，在海外订单、能源、刀具、汽车、高校等领域取得新的进展。预计22Q4 营收同比增长16%。报告期内，公司依托全产业链和产品技术优势，努力开拓市场，提高产能，订单量持续增加，全年营收保持了稳定增长态势。
根据业绩快报，我们测算公司2022Q4 实现营业收入1.08 亿元，同比增长16.13%，一方面，年末因疫情等原因，公司整机发货及验收受到延迟影响，导致Q4 单季度营收增速相对上年同期下降2.63 个百分点，另一方面，疫情影响在年末明显缓解，Q4 单季度营收环比Q3 增长63.64%。
受上年同期非经常损益基数偏高的影响，公司全年净利润同比下降17%，预计22Q4 净利润同比增长3%，扣非后净利润同比下降1%。报告期内，公司归母净利润同比减少17.12%、基本每股收益较同比减少29.99%，主要系上年同期收到政府部门的上市补贴2,101.52 万元，收到财政拨付的国家重大科技专项的后补助资金1,173.04 万元，均增加了当年的非经常性收益。
公司2022 年非经常性损益对净利润的影响金额约为2,163.83 万元，公司上年同期非经常性损益对净利润的影响金额为4,655.19 万元。同时公司在2022年以简易程序向特定对象发行股票募集资金导致股本增加，故本期基本每股收益被摊薄。根据业绩快报，我们测算公司2022Q4 实现归母净利润2705.07万元，同比增长3.10%；实现扣非后归母净利润1794.57 万元，同比减少1.18%。
公司应用募集资金全力解决产能扩张问题，预估下半年产能明显释放，届时可支持年产1000 台五轴机床产量。2 月4 日，公司发布2023 年定增预案，拟募集资金总额不超过6 亿元，用于五轴联动数控机床智能制造项目、系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目、高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目等。2022 上半年，公司陆续采购卧加柔性制造线、龙门生产线，自制五轴加工中心、外购加工设备用于加强功能部件机加能力。功能部件的机加能力提升以后，可以提高装配环节的作业效率， 同时为装配一致性提供保障。预估随着新购置三条产线的逐步落地及调试完善，能够支撑千台产量，2023 下半年机加产线将投入使用，产能释放会有明显的提升。同时，公司会贴近市场需求，丰富产品布局，满足客户生产需求。
受益于销售单价和毛利率较高的大型机销售占比增加，预计公司盈利能力将有所提升。根据公司2022 年12 月5 日-15 日投资者关系活动记录表，截至2022 年9 月末，公司在手订单的整机平均单价约为240 万元/台，相对2021 年末的均价185 万元/台上浮约30%。公司在手订单中大型设备占比较高，随着毛利率较高的大型机订单陆续实现销售，公司综合毛利率有望回升。
投资建议
考虑到公司设备验收交付、收入确认受疫情的短期影响较大，因此小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收3.2、4.7、7.1 亿元（调整前为3.7、5.7、7.8 亿元），同比增长24.4%、49.3%、51.4%；实现净利润0.6、0.9、1.5 亿元（调整前为0.8、1.2、1.6 亿元），同比增长-17.1%、54.1%、56.0%；对应EPS 分别为0.7、1.0、1.6 元，以2 月27 日收盘价83.9 元计算，对应PE 分别为129.5、84.0、53.9 倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险；新冠疫情影响的风险等。 | 科德数控(688305)：22Q4受疫情影响收入延迟确认 产能释放有望提升业绩增速 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周行情回顾（2.27-3.3）
本周沪深300 指数+1.71%，上证指数+1.87%；旅游及休闲指数周涨幅+0.57%，排名61/109。
免税运营商相关个股周涨幅：中国中免-0.73%，中国中免H+1.76%，海汽集团-3.61%，王府井+4.10%。
免税物业方相关个股周涨幅：上海机场+1.33%，白云机场+5.93%，海南机场+2.32%，美兰空港H+7.07%。
海南离岛免税跟踪
海口美兰机场：1）本周航班量：根据航班管家，本周（2.25-3.3）日均航班执行量498 班次，环比上周-2.0%，同比22 年+19.4%。2）本周旅客吞吐量：
本周（2.25-3.3）美兰机场旅客运输量日均约72985 人次，同比22 年增长38%，恢复至19 年的87%。
三亚凤凰机场：1）本周航班量：根据航班管家，本周（2.25-3.3）日均航班执行量407 班次，环比上周-0.1%，同比22 年+15.4%。2）上周旅客吞吐量：
上周（2.20-2.26）三亚机场旅客运输量日均约69286 人次，环比-1.2%，恢复至21 年2 月日均水平的147.2%，恢复至19 年2 月日均水平的96.1%。
免税折扣跟踪：本周日上直邮（75-8 折）折扣力度环比增强，中免海南（约85 折）、中服（约75 折）、海控（约7-75 折）、海旅（约75 折）、深免（约7-8 折）折扣力度环比持平。
本周免税行业重点资讯回顾
23 年1-2 月三亚离岛免税销售额接近80 亿元。2023 年1 月1 日至2 月28 日，三亚海关共监管离岛免税销售金额79.78 亿元，销售免税品795.95 万件，购物人次90.11 万人，日均销售超1.3 亿元，客单价约8854 元。
2023 年1-2 月，三亚海旅免税城的客流量同比实现了20%的增长，免税品的销售额也有所提升。
三亚凤凰机场免税店已完成免税二期项目的招商和装修。
仁川国际机场免税经营权投标于2 月27 日截止，此次招标针对仁川国际机场1 号和2 号航站楼的DF&TR 特许经营权。据穆迪大卫报道，中免将至少参与竞标两项经营权——其中一项为美妆、香水和烟酒，另一项为时尚精品和奢侈品店，此前被认为可能投标的瑞士免税店巨头杜福瑞(Dufry)未参与投标。
机场免税跟踪：国际客运航班执行量整体呈回升态势
国际航班量整体呈回升态势：本周（2.25-3.3）我国国际客运航班（不含地区）执行量2204 班次，环比增加6.1%，恢复至19 年的14.8%。
一线机场国际及地区旅客吞吐量环比回升：2023 年1 月，上海浦东机场、广州白云机场、北京首都机场国际及地区旅客吞吐量分别为36.7、15.0、11.5万人次，环比分别+88%、+37%、+96%。
海外旅游零售跟踪
韩国免税店1 月销售数据：销售额恢复至19 年的42%。
销售额：1 月，韩国免税店销售额约6.4 亿美元，环比-38%，恢复至22 年同期的66%，恢复至2019 年同期的42%。1）按游客分类：国内游客销售额约1.6 亿美元，同比22 年+127%，恢复至2019 年同期的51%；外国游客销售额约4.8 亿美元，同比22 年-47%，恢复至2019 年同期的40%。2）按业态分类：市内免税、机场免税、离岛免税渠道销售额分别约5.10、0.93、0.39亿美元，占比分别约79.4%、14.4%、6.1%。
购物人次：1 月，韩国免税店购物人次约143 万人次，环比+13%，同比22年+120%，恢复至2019 年同期的36%。其中，国内游客119 万人次，占比83%，环比+18%，同比22 年+98%，恢复至2019 年同期的46%；外国游客25 万人次，占比17%，环比-6%，同比22 年+378%，恢复至2019 年同期的17%。
人均消费额：1 月，韩国免税店人均消费额为448 美元，同比22 年-70%；其中，国内游客人均消费额136 美元，同比22 年+15%；外国游客人均消费额1962 美元，同比22 年-89%。
投资建议
推荐上海机场、白云机场：随着国际客流恢复，机场免税销售额亦将恢复，公司有望迎来业绩&估值双重修复。
推荐中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间，21 年、22 年旗下离岛免税店密集扩容，增量效应有望在2023 年显现。
推荐美兰空港H、海南机场：短期受益于海南客流底部回升、离岛免税销售额将环比改善；中长期将持续享离岛免税高速发展红利。
风险提示
免税销售额不及预期，政策不及预期。 | 免税行业周报(3月第1周)：1-2月三亚离岛免税销售额近80亿元、客单价8854元 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 招标量：2 月海风招标节奏放缓，广西首个海风项目启动风机招标。2023 年1-2 月，风电招标量达16.3GW（另有框架招标5.5GW），同比+27.7%；2 月风电招标量为3.7GW，同比+55.5%。
从海/陆角度来看，2023 年1-2 月海/陆招标量分别为2.3/14GW，同比-42%/+58.4%；2 月海/陆招标量分别为0.5/3.2GW，同比-6.5%/+72.2%。
从开发商角度来看，2 月蒙能开发项目招标量占比位列第一，规模达1.2GW，占比32.4%；华能、中电建各启动1 个海风项目招标，分别为华能岱山1 号海上风电项目（51MW，重新招标）及中电建广西防城港海上风电示范项目A场址标段一项目（416.5MW），该项目为广西首个海风项目。
中标量：2 月海/陆中标量均高增，远景/明阳海风项目优势明显。2023 年1-2月，风电中标量达11.1GW，同比+82.4%；2 月风电中标量为8GW，同比+145.7%，环比+154.8%。
从海/陆角度来看，2023 年1-2 月海/陆中标量分别为1.7/9.5GW，同比-2.9%/+115.3%；2 月海/陆中标量分别为1.4/6.6GW，同比+1250%/+110.7%，环比+350%/+134.1%。
从整机商角度来看，2023 年1-2 月，整机商远景/三一/运达位列前三，中标规模分别为3.2/2/1.9GW，占比28.8%/18.1%/17.1%，远景/明阳/金风/东方分别中标0.8/0.5/0.2/0.1GW 海风项目，占比49.1%/32.7%/12.1%/6.1%；2 月共9 家整机商中标， 其中远景/ 三一/ 运达/ 明阳排名前四， 中标规模分别为2.9/1.7/1.7/0.9GW, 占比35.8%/21.5%/20.6%/10.6%； 且仅远景/明阳各中标0.8/0.5GW 海风项目，占比分别为60%/40%。
从地区分布角度来看，陆风方面，2023 年1-2 月中标三北地区项目7.5GW，占比78.9%；其中2 月中标三北地区项目5.9GW，占比达88.7%，且以内蒙古为首，规模为4.7GW，占比70.7%。海风方面，2023 年1-2 月中标项目位于广东/山东/福建，占比分别为45.5%/36.4%/18.2%；其中2 月中标海风项目均位于广东/山东，占比分别为55.6%/44.4%。
中标价：海上风机价格回暖，陆上风机价格维持下降趋势。据统计，2023 年1 月海上风机价格位于历史低位，2 月共4 个海风项目确定(预)中标商，加权平均价格(不含塔筒)为3993 元/kW，同比-8.1%，环比+31.5%。2 月陆上风机加权平均中标均价（不含塔筒）为1535 元/kW，同比-22%，环比-4.8%。
投资建议：考虑到海风需求高增，且具有显著超额的成长性，建议关注桩基、海缆、主机等产业链相关标的，如东方电缆、起帆电缆、亨通光电、海力风电、泰胜风能、大金重工、天能重工、润邦股份、天顺风能、三一重能、明阳智能。
风险提示：风电装机不及预期，产业链降本不及预期，大宗商品价格波动等。 | 电力设备及新能源行业跟踪报告：2月招标规模达3.7GW 海风价格环比回升31.5% |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
2022 年全年，盛航股份实现营收8.68 亿元，同比+41.70%，实现归母净利润1.69 亿元，同比+30.10%。下半年归母净利润增速有所下滑，主要系新业务处于投入期等阶段性因素所致，预计盈利能力逐步修复。经营层面，化学品航运、液氨运输业务放量潜力确定，叠加客户认可度持续改善，业绩成长性可期。
财务：规模稳步扩张，盈利能力修复可期
2022 年全年，盛航股份实现营收8.68 亿元，同比增长41.70%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长30.10%。得益于核心业务内贸化学品航运以及新业务外贸化学品航运、液氨运输的稳步扩张，营收持续高增；而归母净利润同比增速在2022 年下半年落至17.46%，环比2022 年上半年下滑26.14 个百分点，主要系外贸化学品业务与液氨运输业务处于投入期、油品运输需求不稳定、疫情形势影响装卸效率等因素所致。由于利润增速下滑主要受阶段性因素影响，且现阶段各因素的影响均已淡化，预计盈利能力逐步修复。
经营：需求稳增+扩产顺利，持续放量成长可期受益于化学品、液氨运输需求稳健释放以及公司新增运力顺利投产，公司化学品航运业务稳健增长、液氨公路运输业务放量迅速，预计后续释放强劲成长性。
化学品航运业务：内贸业务稳增，外贸业务9 月起步，建议关注后续成长性
财务：实现营收6.53 亿元，同比增长33.09%；毛利润2.79 亿元，同比增长46.10%；毛利率42.72%，同比增长3.80 个百分点。
资产：截至2022 年末，内贸船舶合计24 艘，其中上半年新增2 艘、下半年新增3 艘，合计运力15.05 万吨，同比增长32.48%；外贸船舶合计2 艘，运力1.34 万吨。
经营：实现货运量477.43 万吨，同比增长20.76%，其中内贸货运量472.71万吨，同比增长19.57%，外贸货运量4.72 万吨；单吨运价136.83 元/吨，同比增长10.21%。
液氨公路运输业务：2022 年起步，放量迅速
财务：营收0.95 亿元，毛利润0.16 亿元，毛利率16.71%。
经营：货运量65.25 万吨；单吨运价146.14 元/吨。
客户认可度持续改善，奠基利润增厚
公司航运业务期租运输收入1.28 亿元，同比+83.83%超预期，占航运营收比重提升3.34 个百分点至15.36%。由于期租运输收入规模反映客户认可度，且期租运输毛利率45.11%高于航次运输7.72 个百分点，预计公司客户认可度进一步突出，奠基后续利润增厚。
盈利预测与估值
盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。预计公司2023-2025 年实现营业收入11.45、14.51、17.57 亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.07%，实现归母净利润2.41、3.07、3.73 亿元，同比增长42.82%、27.06%和21.49%，对应EPS 为1.41、1.79、2.18元。现价对应PE 为18.7 倍、14.7 倍、12.1 倍，维持“增持”评级。
风险提示
航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。 | 盛航股份(001205)：2022年归母净利润同比+30.10% 业绩改善趋势确定 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 本报告导读：
2 月新能源汽车销量52.5万辆，同比增长55.9%，环比增长29.4%，市场占有率达到26.6%，看好3 月继续实现较快增长。
摘要：
投资建议 我们认为，新能源汽车产业链有望迎来修复阶段。推荐：
1）钠离子电池加速产业化应用，推荐振华新材、鼎胜新材、贝特瑞，受益标的：维科技术、元力股份等；2）在政策指导下增长强劲的充电桩环节，受益标的：盛弘股份、科士达、绿能慧充、炬华科技等。
3）盈利空间继续向上的电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能等； 4）受益于麒麟电池即将量产的祥鑫科技、和胜股份等。
销量同环比均实现较快增长，复苏有望延续。根据中汽协数据，2月
新能源汽车销量52.5 万辆，同比增长55.9%，环比增长29.4%，市场占有率达到26.6%。1-2 月新能源汽车销量93.3 万辆，同比增长20.8%，市场占有率达到25.7%。纯电作为国内主流车型2 月销量37.6 万辆，同比增长43.9%；插电式混合动力车型销量14.9 万辆，同比增长98.0%。出口方面，2 月新能源汽车出口8.7 万辆，同比增长79.5%，环比增长5.3%。1-2 月共出口17 万辆，同比增长62.8%，其中比亚迪出口2.9 万辆，同比增长15.2 倍，出海进展加速。
比亚迪龙头地位稳固，大部分车企销量转暖。1-2 月新能源汽车销量前十的企业集团合计销量为80.1 万辆，同比增长32.2%，占新能源汽车销售总量的85.9%，同比上升7.4pcts。在新能源汽车销量前十的企业中，比亚迪销量34.5 万辆，市场份额达36.9%，龙头地位稳固。特斯拉14.0 万辆、上汽7.5 万辆分列第二和第三。2 月实现同比正增长的有八家，分别为比亚迪、特斯拉、长安、广汽、吉利、理想、江汽以及华晨宝马，呈显著复苏态势。
磷酸铁锂装机占比近7 成，宁德时代单月市占率为43.8%。2 月我国动力电池装机量21.9GWh，同比增长60.4%，环比增长36.0%。其中三元电池装机量6.7GWh，同比增长15.0%，环比增长23.7%，占总装机量30.6%；磷酸铁锂电池装机量15.2GWh，同比增长95.3%，环比增长42.2%，占总装机量69.3%。2 月宁德时代装机量9.60GWh，单月市占率达到43.76%，比亚迪凭借汽车销量亮眼表现，动力电池装车量占比提升至34.19%。CR3/CR5/CR10 装机量分别为18.72GWh、20.21GWh 和21.57GWh，分别占比85.5%、92.3%和98.5%。
风险提示：锂电原材料价格波动、退补带来的短期影响。 | 2023年2月中汽协销量及动力电池装机点评：销量同环比较快增长 铁锂装机占比近7成 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司实现营收76.26 亿元（YoY-12.03%），实现Non-IFRS 净利润13.48亿元（YoY+9.6%）。公司聚焦精品阅读基本盘，反盗版举措取得突破，核心产品收入逆势增长；版权运营内容储备丰富，有望支撑业绩增长；加大渠道优化力度，盈利能力不断增强。我们预计随着公司在版权运营的布局趋于成熟，IP 长链条价值有望加速兑现，看好公司成长为IP 产业龙头的潜力。维持“买入”评级。
降本增效持续推进，盈利能力不断增强。公司2022 年公司总收入76.26 亿元（YoY-12.03%），其中在线阅读/版权运营收入分别为43.64/31.60 亿元（-17.8%/-2.2%）。2022 年，公司综合毛利率52.8%（YoY-0.3pct），销售/管理费用率分别为26.3%/16.2%（YoY -4.9/+0.9pct）。2022 年公司实现归母净利润6.08亿元（YoY-67.1%），同比下滑原因系2021 年出售被投公司股权收益基数较高。
2022 年公司实现Non-IFRS 净利润13.48 亿元（YoY+9.6%），对应调整后净利率17.7%（YoY+3.5pcts），盈利能力进一步增强。
渠道优化及广告疲软导致收入短期下滑，精品阅读产品竞争力强劲。收入端，2022 年阅文实现在线阅读收入43.64 亿元（YoY-17.8%），其中：1）自有平台产品收入34.83 亿元（YoY-9.5%）；2）腾讯产品自营渠道收入5.91 亿元（YoY-26.9%）；3）第三方平台收入2.90 亿元（YoY-55.4%）。用户端，2022年阅文旗下MAU 2.44 亿（YoY-1.9%），其中1）自有产品渠道MAU 1.10 亿（YoY-5.8%）；2）腾讯产品渠道MAU 1.34 亿（YoY+1.6%）。公司自有平台产品及自营渠道的平均MPU 790 万（YoY-9.2%），对应付费率3.2%（YoY-0.3pct）；单付费用户月均付费37.8 元（YoY-4.8%）。根据公司2023 年业绩公告，公司反盗版取得重要突破，起点读书APP 启用防盗系统后，30 日新增用户中由盗版转化的用户占比达40%。在反盗版和精品内容建设的推动下，起点读书APP 2022 年12 月的MAU 同比上涨80%，2022 年收入同比上涨超30%。
头部剧集多点开花，动画、漫画表现优异。2022 年阅文实现版权运营业务营收31.6 亿元（YoY-2.2%），其中：1）新丽传媒2022 年实现营收16.2 亿元（YoY+33.1%），实现净利润5.4 亿元（YoY+0.1%）；2）非新丽版权运营业务实现营收15.37 亿元（YoY-23.7%），下滑主要系公司自营游戏《新斗罗大陆》处于产品生命周期后段，流水出现较为明显下降所致。游戏方面，阅文IP《凡人修仙传》、《吞噬星空》获得版号，有望带动游戏授权业务增长。影视方面，电影《这个杀手不太冷静》以及剧集《人世间》、《卿卿日常》收获较高热度，根据公司2022 年业绩交流会，后续新丽出品的剧集《斗破苍穹2》、《与凤行》
等有望在2023 年上线。漫画方面，阅文与腾讯动漫、快看动漫等公司联合进行网文漫改计划，已有230 余部作品登录腾讯动漫；动画方面，根据骨朵数据，2022 年腾讯视频上新的国产动画热度榜前10 的作品中，有7 部改编自阅文的IP；衍生品方面，2022 年《斗破苍穹》雕像累计GMV 超2,000 万元。
风险因素：核心作者及编辑流失风险；免费阅读进展不及预期风险；付费阅读业务下滑风险；IP 改编剧集或游戏表现不及预期风险；视频网站等下游渠道对内容需求减弱造成剧集定价下行风险；IP 授权需求不及预期风险。
投资建议：我们预计随着公司在版权运营的布局趋于成熟，IP 长链条价值有望加速兑现，长期看好公司成长为IP 产业龙头的潜力。公司版权运营业务采取多种收入确认形式，导致收入预测存在偏差，我们结合2022 年业绩情况调整公司2023~2024 年营收预测至86.39/93.66 亿元（前预测值为97.41/108.00 亿元），新增2025 年营收预测101.27 亿元；调整2023~2024 年Non-IFRS 净利润预测至15.57/17.70 亿元（前预测值为15.27/17.84 亿元），新增2025 年Non-IFRS 净利润预测20.19 亿元，当前股价对应2023~2025 年调整后PE 18/16/14 倍。
估值方面，参考IP 行业代表性公司迪士尼、泡泡玛特的估值水平（2023E 平均24 倍PE，彭博、Wind 一致预期），给予阅文集团目标PE 24x，对应公司目标价42 港元，维持“买入”评级。 | 阅文集团(00772.HK)2022年年报点评：核心优势稳固 降本增效助力利润释放 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 宝丰能源公布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入284.30 亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03 亿元，同比下降10.86%。
2022 年收入增长主要系焦化三期项目投产，产量上升加之价格上涨，利润下滑主要系原材料煤炭价格出现较大幅度上涨。1）分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及MTBE 累计收入分别变化-2.84%、2.08%、42.10%、21.19%、57.91%、27.82%至52.55、48.79、126.85、5.33、6.96、6.33 亿元，销售均价（不含税）分别变化1.82%、-3.43%、3.92%、14.90%、34.56%、29.99%至0.75、0.74、0.20、0.67、0.57、0.66 万元/吨。2）2022 年公司销售毛利率和销售净利率分别为32.87%/22.17% ， 同比变动-9.34pct/-8.18pct，主要原因为原材料煤炭价格同比上涨37.93%。3）三项费用率同比下降0.49 个pct 至3.45%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比下降0.01、0.19、0.29pct 至0.25%、2.38%、0.82%，2022 年公司研发费用占收入比例为0.53%，同比下降0.04pct。
公司积极推进重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，规模优势明显。
焦化三期、电解水制氢等项目先后建成投产，公司所有在建产能包括三期烯烃项目的50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃，以及内蒙烯烃项目的300 万吨/年聚乙烯、聚丙烯。三期烯烃项目建设进展顺利，截至2022 年末，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023 年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目得到生态环境部环评批复，并且已于2023 年3 月开工建设。
公司加强工艺技术革新和管理，不断降低产品能源和材料单耗。烯烃一厂通过对余热锅炉改造，累计增加蒸汽产量17128 吨，节能1665 吨标准煤；实施MTO 主风机性能改造，电耗下降14.8%；烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6 千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低；甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015吨/吨，全年减少原料煤消耗4 万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从2000 标准立方米/吨甲醇下降至1890 标准立方米/吨甲醇。
盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.06、1.52、1.83 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为16.96-19.08 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。 | 宝丰能源(600989)：22年实现归母净利润63.03亿元 同比下降10.86% |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 销售不畅拖累业绩增速。截至2022 年12 月31 日，公司实现营业收入人民币736.31 亿元，同比下降0.1%。其中，物业开发及销售收入、物业管理服务收入和商业物业投资及运营收入分别贡献人民币721.92 亿元、人民币11.42 亿元和人民币2.97 亿元。2022 年，公司实现毛利人民币113.06 亿元，较2021 年同期下降16.2%，主要由于年内会计确认项目单方成本较高所致；归母净利率为2.34%，同比下降2.73 个百分点。根据公司2022 年业绩公告，董事会建议宣派年度末期股息每股0.80 港元，随附以股代息选择权，公司2020 年和2021 年末的股利支付率分别为37.84%和45.24%。
调整土储结构，优化存量资产。2022 年，公司围绕“聚焦深耕，战略升级”路径，聚焦一、二线高潜区域，截至2022 年12 月31 日，公司土储总面积达3874 万平方米，涉及332 个物业开发项目，分布于粤港澳大湾区、长三角经济区、长江中游经济区、京津冀经济区和西南经济区五大区域。公司2022年通过股权收购归编9 个项目，新增权益货值63.0 亿元，以二线城市为主；同时退出部分弱三线和四线城市，减少权益货值9.5 亿元。公司截至2022 年年末的土储权益比为70%，较2021 年上升3%，其中一、二线城市面积占比66%，长三角和大湾区面积占比合计52%。
三道红线转绿，融资优势频现。截至2022 年12 月31 日，公司净负债率为43.9%，现金短债比为1.60，扣预资产负债率为68.2%，“三道红线”已转为绿档。同时，公司杠杆水平逐步回落，公司截至2022 年年末的有息负债总量为485 亿元，持有现金总量约264 亿元，并获得尚未动用的银行授信额度增长至1080 亿元。
公司2022 年银行借款和公司债券分别占有息负债的58%和28%，加权平均融资成本下降至4.62%，在民企阵营中表现突出，并屡次获得多家主流金融机构支持，成为2022 年首家获得中期票据(MTN)批文并成功发行的内房股，以及首批创设信用保护合约发债示范房企。
投资建议。考虑到公司融资端优势显著，土储结构已逐步调整至高能级核心城市，我们给予公司2023 年EPS 为人民币1.48 元，6-7 倍PE 估值，对应市值区间为138-160 亿港元，对应合理价值区间为每股10.15-11.84 港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.8773 元人民币）。风险提示： 1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。
风险提示： 1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 | 美的置业(03990.HK)2022年业绩公告点评：融资优势频现 迈入良性成长通道 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
2022 年公司受房地产行业环境及疫情反复影响，归母净利润下滑35.3%，主要是由于公司成本上涨导致利润率下滑以及应收账款及其他应收款减值增加、金融资产减值增加。我们认为公司物业服务基本盘稳健，园区服务、咨询服务有望随着经济复苏、房地产行业回暖而逐步改善，我们看好公司未来的持续成长。
事件
公司公布2022 年业绩，实现营业收入148.6 亿元，同比增长18.2%；实现核心经营利润9.8 亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润5.5 亿元，同比下降35.3%。
简评
全年业绩受宏观环境及疫情反复影响负增长。公司发布2022 年业绩，实现营业收入148.6 亿元，同比增长18.2%；实现核心经营利润9.8 亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润5.5 亿元，同比下降35.3%。业绩下滑主要是由于：1. 应收账款及其他应收款减值准备增加，金融工具等资产减值增加；2. 受房地产行业环境及疫情反复影响公司成本有所上涨，实现毛利率16.2%，较上年下滑2.3 个百分点。
物业服务稳健增长，非住转型扎实推进。2022 年公司物业服务实现收入94.5 亿元，同比增长21.6%，实现毛利率12.1%，较2021年下降0.4 个百分点。公司在管面积3.84 亿方，同比增长26.3%，合管比达1.99，储备项目充足。在管面积中华东地区占比59.1%，优质的区域分布保障了公司平均物业费处于高位，2022 年达3.2元/㎡/月，与上年基本持平。公司在非住物业方面持续发力，2022年非住在管面积7400 万方，储备面积已达1.15 亿方。
物业资产管理拖累园区服务增速，2023 年有望改善。公司2022年实现园区业务收入28.5 亿元，同比增长9.1%，分类别来看，园区产品及服务、居家生活服务、园区空间服务和文化教育服务均实现双位数增长，其中居家生活服务同比增速达32.5%，但是受制于2022 年房地产市场下行，房产经纪业务和车位销售业务表现疲软，导致物业资产管理服务收入同比下滑15.1%，对整体收入造成拖累，预计随着2023 年房地产市场逐步回暖，物业资产管理业务有望改善。
咨询服务受房地产环境及疫情影响较大，科技服务表现亮眼。2022 年公司咨询服务实现收入20.7 亿元，同比增长5.4%，但毛利仅实现4.7 亿元，同比下降20.3%，毛利率为22.7%，相较上年下降7.3 个百分点，主要是受到房地产行业环境和疫情反复的影响，预计2023 年随着经济向好，市场逐步回暖，该分部业务将得到改善。
科技服务实现收入4.9 亿元，同比增长121.6%，毛利率达40.9%，同比略降1.9 个百分点，随着数字化的受重视程度提高，未来有望持续驱动公司增长。
目标价6.09 港元，维持买入评级。我们预测公司2023-2025 年EPS 为0.21/0.26/0.31 元（原预测2023-2024年为0.36/0.44 元）。考虑公司关联公司销售稳健、自身外拓能力较强，给予2023 年25 倍PE，对应目标价6.09港元（使用汇率1 港元=0.88 人民币元）。
风险分析： 1）公司所在的物业管理行业当前面临激烈的行业竞争，公司未来可能由于竞争加剧无法中标足够的项目，导致第三方物管面积增速放缓。2）公司毛利率面临压力。公司收取的物业费基本恒定的，调价相对来说比较困难，但公司需要面对人工成本每年的上涨，如果公司无法持续提升管理效率并运用科技手段节约人工，公司将面临毛利率下滑的压力。3）非经营性因素持续影响公司利润释放。公司作为滨江服务的基石投资人持有滨江服务低于5%股权，由于该部分按公允价值核算，其每年的价值会随着滨江服务的股价变动有所调整，未来也会持续影响公司利润；除此之外，公司2022 年计提一定应收款项及其他应收款减值准备，如果公司后续持续计提，也将对公司利润端表现产生影响。 | 绿城服务(2869.HK)2022年年度业绩点评：全年业绩承压 物业服务基本盘稳健 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 业绩点评：
收入实现稳步增长，利润端短暂承压
2022 年绿城服务录得收入148.6 亿元，同比增长18.2%；其中物业服务业务受益于在管面积的稳定增加，收入同比+21.6%，占公司总收入的63.6%；园区/咨询/ 科技服务同比分别增加9.1%/5.4%/121.6% ， 占公司总收入的19.2%/13.9%/3.3%。受房地产行业环境及新冠疫情反复影响，销售成本增速大于收入，整体毛利率下降2.3 个百分点至16.2%。同时出于审慎考虑，公司增加应收账款和金融工具等资产的减值准备，最终录得股东应占溢利5.5 亿元，同比下降35.3%。尽管利润端承压，公司仍以52%派息率兑现股东回报。
坚持实行规模扩张，追求有质量的发展
截至目前，公司在管面积达3.84 亿平方米，同比增长26.3%，其中住宅面积占80.7%；非住宅面积占19.3%，储备面积增长9%至3.79 亿平方米。规模拓展迎压而上，新拓面积达1.23 亿平方米，合同额再创新高达45.8 亿元，为公司未来业绩奠定了良好基础。同时，公司实现多产业联动拓展，新增产品组合拓展项目44 个达3.8 亿元。此外，公司为以质取胜式发展，停止与第三方中小开发商合作，加强与优质的重点公司联营合作。
持续优化业务结构，门类结构更加平衡
公司在提升基础物服质量的同时持续优化业务结构，向四乐四强四新业务专业化发展。目前，公司养老、托育、城市服务等初显规模。其中，园区产品及服务首年盈利，养老康老产品已基本清晰，房屋4S 业务推动全房地产生命周期全领域整体发展，业务门类结构愈加平衡。
我们的观点
公司凭借多年积聚的品牌价值，客户满意度处于业内较高水平，外拓能力优势凸显。在秉持立足长三角、深耕京津冀、拓展大湾区的发展战略下，公司将通过充沛的储备资源、领先的外拓能力，同时在提质增效的持续推进下，利润率水平有望在行业及经济环境恢复后企稳回升，建议持续关注。 | 绿城服务(2869.HK)业绩点评：多重因素影响利润短期承压 核心优势不变期待改善 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年煤炭价格同比上升，加之所得税率优惠，公司盈利大幅增长。展望2023年，公司煤炭产销量或有所增长；新能源发电等业务转型也有望加快。目前公司估值及股息率具备吸引力，维持公司 “买入”评级。
2022 年净利润同比增长81.15%。公司2022 年营业收入/净利润83.86/25.13亿元（同比分别变动+24.25%/+81.15%），EPS 为2.09 元，Q4 单季实现净利润9.01 亿元（环比+24.24%），主要原因是吨煤成本有所下降。公司2022 年利润分配预案为每股派现1.0 元（含税），分红率为47.76%，对应股息率约为10.76%。
2022 年煤炭售价上升约39.22%，预计2023 年产量将有所增加。2022 年公司商品煤产/销量分别为702.84/704.18 万吨（同比分别变动-11.17%/-4.76%），其中混煤/洗精煤/块煤/煤泥销量分别为362/284/3/55 万吨，吨煤价格/成本分别为1117.14/550.52 元（同比+39.22%/+18.53%），混煤/洗精煤/块煤/煤泥价格分别为525/2026/1210/318 元吨，吨煤毛利分别为164/1187/126/36 元/吨，分别同比变动-29/+530/+267/+26元/吨。煤炭业务毛利率上升8.01pcts 至50.82%。
公司电力业务营业收入0.54 亿元（同比-51.83%），毛利率-55.43%（同比-65.58pcts），整体由盈转亏。2023 年公司计划生产原煤960 万吨，计划销售商品煤763.84 万吨，较2022 年实际值有所增加（+26.02/+59.66 万吨）。
2022 年税、费比例明显降低，开启新能源转型序幕。公司2022 年期间费用率为13.34%，同比降低2.91pcts。公司实际有效所得税率仍维持低位，为14.1%，主要原因是公司于2022 年10 月被认定为安徽省2022 年首批高新企业，享受15%的企业所得税税率，自2022 年10 月开始，有效期为三年，可有效增厚业绩。按照公司披露的经营计划，2023 年公司期间费用将争取控制在13.56 亿元以内，较2022 年实际值增加2.37 亿元。公司3 月28 日公告，投资设立宿州皖恒新能源公司，规划利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的80 万千瓦新能源建设指标，加快推进公司新能源产业布局，迈出向新能源转型的第一步。
风险因素：宏观经济复苏不及预期，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。
投资建议：考虑公司成本费用控制效果、所得税率优惠等因素，我们上调公司2023-2024 年EPS 预测至1.97/2.16 元（原预测为1.38/1.28 元），给予2025年EPS 预测 1.99 元。当前价9.29 元，对应P/E 分别为4.7/4.3/4.7x。我们选取中东部的煤炭企业兖矿能源、新集能源作为可比公司，按照我们盈利预测，两家公司平均P/E 目前为6 倍，我们也给予公司2023 年目标估值P/E6x，对应目标价12 元，维持公司“买入”评级。 | 恒源煤电(600971)2022年年报点评：所得税优惠有效增厚业绩 股息具备吸引力 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 全年收入业绩继续承压，资产处置贡献Q4 收益。2022 年公司实现营业收入199.34 亿元，同比-5.49%（调整后），归母净利润31.4 亿元，同比-10.71%（调整后），扣非归母净利润26.15 亿元，同比-23.39%（调整后），EPS 为1.86 元/股，并拟10 派6.55 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入46.24 亿元，同比-10.44%，归母净利润7.92 亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润3.62 亿元，同比-51.6%，其中资产处置收益4.37 亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献。
石膏板定价权优势凸显，防水业务依然承压。分产品看：1）石膏板收入133.65 亿元，同比-3.01%，占比67.04%，石膏板销量20.93 亿平，同比-11.98%，需求承压背景下销量明显下降，公司通过提价传导成本压力，收入整体表现好于销量；我们测算石膏板销售单价6.39 元/平米，同比+10.2%，单位成本4.15 元/平米，同比+14.2%，单位毛利2.23 元/平米，毛利率34.95%，同比-2.3pp，毛利率虽有下滑，但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势；2）轻钢龙骨收入25.17 亿元，同比-8.66%，占比12.63%，毛利率18.94%，同比+0.51pct；3）防水分部收入31.45 亿元，同比-18.8%，占比15.78%，其中防水卷材/防水涂料/ 防水工程分别为21.6/4.45/4.53 亿元， 同比-15.2%/-16.0%/-34.9%，防水卷材毛利率17.25%，同比-10.10pp,受地产需求低迷和成本上涨影响，防水收入和盈利继续承压。
现金流表现优异有韧性，资债结构保持稳健。2022 年公司实现经营性净现金流36.64 亿元，同比-4.3%，其中Q4 单季度为21.6 亿元，同比+13.9%，单季度回款表现优异，收现比1.42，上年同期为1.31。截至2022 年末，公司资产负债率仅25.0%，同比-1.49pp，带息负债率16.4%，同比-2.1pp，彰显优质稳健的资债结构。
风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；防水业务整合不及预期；渠道拓展不及预期。
投资建议：优化渠道定位助力发展，看好长期成长性，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，成本、规模领先优势持续巩固，市占率继续提升，并积极优化渠道定位，大力拓展县乡、家装零售业务，奠定长期发展基础，同时防水加速拓展，涂料稳步推进，有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间，看好需求端改善和公司长期成长性，预计23-25 年EPS分别为2.02/2.37/2.74 元/股，对应PE 为14.1/12.0/10.4x，维持“买入”评级。 | 北新建材(000786)2022年年报点评：全年业绩有所承压 优化渠道提升经营韧性 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：3 月23 日，OpenAI 宣布发布插件功能，在ChatGPT 对话框中可以直接调用第三方软件，解除了ChatGPT 无法联网的限制。目前接入的第一批应用包括旅游订票、外卖、英语教学、支付等应用。
OpenAI 官方宣布开放第三方ChatGPT 插件。ChatGPT第三方插件功能开放后，用户可以通过安装第三方插件的方式让ChatGPT 能够获取实时的数据信息，ChatGPT的能力有望迎来进一步提升。而在这之前，由于ChatGPT的训练数据只截止到2021年底，故无法准确回答与最新信息相关的问题。目前OpenAI 开放了第一批的ChatGPT 插件名单，其中包括旅行计划制定、餐厅推荐、购物、数学计算等插件，OpenAI 官方也推出了浏览器插件和代码解释器插件。任何开发人员都可以在通过候选名单后自行构建插件，增强 ChatGPT 的信息库。
ChatGPT 有望成为C 端应用的超级入口，AI 与各类应用的结合将快速发散成长。
我们认为，ChatGPT 开放第三方插件后，未来各类应用都将有望针对ChatGPT 开发插件，用户可以通过自然语言交互让ChatGPT 直接调用垂直应用完成各类流程与服务，俨然已成为各类C 端应用的超级入口，各类应用与AI 的结合将迎来快速成长。ChatGPT 自身强大的流程编排能力，有望帮助用户流程化、智能化地完成各项任务，从而成为高效而智能的个人数字助理，对整个C 端应用生态将产生颠覆性影响。
第三方插件有望成为ChatGPT 的“App Store”，OpenAI 生态正在建立。
ChatGPT 的诞生被业界认为是AI 领域的“iPhone”时刻，那么第三方插件则有望成为ChatGPT 上的“App Store”。根据OpenAI 给出的样例，第三方插件可以通过插件商店的形式进行安装。随着在ChatGPT 上开发的第三方插件逐渐增多，未来ChatGPT 的插件商店内容也将逐步扩大，OpenAI 正在建立起属于他们自己的一套应用生态。
ChatGPT 正在打造C 端生态，大模型在B 端的生态更具价值。在OpenAI 的定义中，未来AI 生态包含底层大模型、中间层数据飞轮与各类上层应用，其中数据飞轮层起到与用户交互、获得数据并调用各类上层应用的作用。ChatGPT 作为消费者用户的直接入口，正在通过第三方插件的方式连接各种应用，建立生态。从终局思维来看，我们认为以GPT-4 为代表的大模型对B 端应用也会产生类似的影响，但是B端软件的应用场景壁垒和一些垂直场景的数据壁垒较C 端应用更高，业务流程也更加复杂，在企业级市场拥有入口价值的领域会更加值得关注。我们认为OA、办公软件、ERP 等厂商和一些专注于垂直场景的厂商具备这样的潜力。
在C 端，OpenAI 正通过插件调用的方式影响产业生态，而在B 端，我们认为OA、办公软件与ERP 和垂直场景的厂商有望成为数据飞轮，成为B 端各类应用的入口。
B 端软件领域，建议关注致远互联（688369，未评级）、ST 泛微（603039，未评级）、用友网络（600588，买入）、鼎捷软件（300378，未评级）、彩讯股份（300634，未评级）、金山办公（688111，增持）、汉得信息（300170，未评级）等公司。
垂直行业领域，建议关注万兴科技（300624，未评级）、嘉和美康（688246，未评级）、远光软件（002063，买入）、宇信科技（300674，未评级）、创业慧康（300451，未评级）、卫宁健康（300253， 买入）、税友股份（603171， 未评级）、通达海（301378，未评级）、上海钢联（300226，增持）等公司。
风险提示
技术落地不及预期；政策监管风险 | 计算机行业：OPENAI发布插件功能影响C端生态 B端应重视OA与办公软件入口潜力 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 22 年收入、归母净利润分别同比+1%、-91%
公司2022 年实现营业收入38.78 亿元、同比增长1.19%，归母净利润1608 万元、同比下滑90.73%，扣非净利润111 万元、同比下滑99.40%，EPS 为0.04 元。2022Q4公司实现营业收入10.65 亿元、同比下滑9.91%，归母净利润亏损876 万元。
22 年女装/医美/婴童收入同比-9%、+9%、+8%
公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2022 年女装、医美、婴童收入占总收入的比重分别为40%、36%、23%，拆分来看：
女装业务：女装业务实现收入15.35 亿元、同比下滑9.26%。1）分品牌来看：主要品牌朗姿、莱茵占女装收入的比重分别为71%、19%、收入分别同比下滑11.10%、2.51%；2）分渠道来看：电商、直营、经销收入占女装收入的比重分别为33%、57%、10%，收入分别同比+52.08%、-22.30%、-34.08%，新零售转型推动下公司电商渠道表现亮眼、占比自21 年的20%快速提升到33%；3）渠道数量方面：总门店数共计612 家、较年初减少26 家（-4.08%），其中直营店399 家（-6.12%）、经销店178 家（-4.81%）、线上店铺35 家（+34.62%）。
医美业务：医美业务实现收入14.06 亿元、同比增长9.25%。1）分项目来看：手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为21%、79%，非手术类项目收入占比同比提升7PCT，收入分别同比-16.56%、+19.08%；2）分品牌来看：米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰（22 年新收购）收入各占医美业务收入的56%、21%、10%、14%，收入分别同比+11.30%、+14.71%、-16.48%、+17.05%。22 年末公司拥有30 家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰各为4/23/2/1 家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平、晶肤医美门店数净增1 家；3）分机构运营时间来看：老机构、次新机构、新设机构各占医美业务收入的66%、34%、0.05%，收入分别同比+12.59%、+66.75%、-99.62%，净利率分别为4.99%、-8.59%、-377.69%。
婴童业务：婴童业务实现收入8.78 亿元、同比增长7.55%。主要品牌阿卡邦、爱多娃收入占婴童收入的比重分别为55%、34%，收入分别同比增长18.84%、6.65%。
费用率提升超过毛利率，女装、童装存货增加，经营净现金流减少毛利率：2022 年毛利率同比提升0.80PCT 至57.51%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为62.94%（+1.86PCT）、49.54%（-2.05PCT）、60.52%（+4.85PCT）。
医美业务毛利率下降主要系手术类项目毛利率下降，以及毛利率较低的非手术类项目收入占比提升所致，手术类、非手术类项目毛利率分别为54.01%（-8.64PCT）、48.34%（+0.97PCT）。
费用率：2022 年期间费用率同比提升3.46PCT 至56.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.41%（+1.97PCT）、8.54%（+0.78PCT）、3.00%（+0.06PCT）、2.33%（+0.66PCT），疫情影响下销售和管理费用相对刚性；财务费用率提升主要系22 年短期借款增加、相应所需支付的利息费用增加所致。
其他指标方面：1）22 年末女装、童装存货余额分别较22 年初增19.62%、6.42%，存货周转天数分别为455 天、266 天，女装库存增加较多主要受需求萎缩影响、1~2年内的旧货库存上涨；童装库存增加主要受市场回暖、备货量上升所致。2）应收账款22 年末较22 年初减少24.96%至1.91 亿元。3）22 年资产减值损失为3141 万元、同比增加3123 万元。4）经营净现金流22 年同比减少53.70%至2.36 亿元。
22 年业绩受疫情扰动，23 年期待线下消费复苏促三大板块协同发力2022 年受疫情、需求疲软等因素影响，公司业绩同比下滑幅度较大。2023 年公司将继续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”战略，通过外延式扩张和内涵式增长两种方式，加快医美业务全国布局；女装业务将大力推进新零售战略，加码全渠道运营；婴童业务将加快全国布局、提升品牌影响力。我们期待2023 年线下消费复苏促公司女装收入增长转正、医美增速提升、婴童增长稳健，整体盈利能力有所修复。考虑消费需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调13%/1%）、对应23~24 年EPS 分别为0.39、0.55 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为0.70 元，23 年、24年PE 分别为64 倍、45 倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。 | 朗姿股份(002612)：22年受疫情影响业绩下滑 23年期待三大业务板块协同发力 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件:
神火股份发布2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入427.0 亿元，同比增加24.0%，归属于上市公司股东净利润75.7 亿元，同比增加134.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润77.7 亿元，同比增加122.8%。基本每股收益为3.39 元，同比增加133.8%。加权平均ROE为57.52%，同比增加19.9 个百分点。
分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入105.7 亿元，环比增加0.8%，同比增加9.7%；实现归属于上市公司股东净利润17.16 亿元，环比增加30.1%，同比增加83.6%；实现扣非后净利润17.75 亿元，环比增加22.0%，同比增加41.3%。
投资要点:
电解铝、煤炭两大主业协同发展，债务结构优化助力业绩改善。报告期内，公司煤炭业务充分受益煤价上涨，板块盈利稳健提升，电解铝业务量价齐升，铝箔业务不断扩张，进一步打开盈利空间。同时，公司不断优化债务结构，对部分利率水平较高的长期贷款进行了置换已实现压缩财务费用，2022 年财务费用率降至1.8%，同比下降2.1pct。分红方面，根据公司2022 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.0 元（含税），分红总额达到22.51 亿元，占当年归母净利润29.7%。以2023 年3 月27 日收盘价计算，股息率达到5.5%。
煤炭业务：充分受益煤价高涨，未来产量仍有增长空间。2022 年公司煤炭产量为681 万吨，同比+4.2%，销量为675 万吨，同比+3.1%。
公司煤炭业务充分受益煤价提升，2022 年河南永城瘦煤、无烟煤均价分别为2328.5 元/吨、2032.2 元/吨，同比分别上涨17.2%、32.7%，同期公司吨煤综合售价实现1464 元/吨，同比上涨23.7%。成本方面，2022 年公司吨煤成本为691 元/吨，同比上涨15.3%，吨毛利实现773 元/吨，同比上涨32.4%。未来随着梁北矿240 万吨技改项目建设完工，产能逐渐爬坡，煤炭业务规模仍将持续提升。
电解铝业务：行业供给弹性不足下公司实现量价齐升，盈利受成本上涨出现回调。2022 年4 月，云南神火90 万吨产能全部投产，公司电解铝产量实现同步增长，2022 年公司铝产品产/销量分别为163.5/162.6 万吨，同比分别增长16.2%/14.7%；价格方面，报告期内国内铝价保持高位运行，长江有色市场平均铝价为19936 元/吨，同比上涨5.5%，公司铝产品吨综合售价实现17534 元/吨，同比上涨4.5%，公司电解铝业务实现量价齐升。成本方面，公司同期铝产品吨成本实现12849 元/吨，同比上涨17.6%，吨毛利实现4686 元/吨，同比下降20.0%。考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限，水电不稳定下全国电解铝行业减产明显，预计未来经济复苏预期下电解铝行业供需仍将保持小幅缺口，铝价有望保持高位，公司电解铝业务盈利仍将可观。
铝箔业务：持续扩展成长可期。报告期内，子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期 5.5 万吨实现满负荷生产，铝箔产销量得以提升，2022 年产/ 销量分别实现8.15/8.34 万吨， 分别同比增加50.7%/39.7%。未来神隆宝鼎二期6 万吨电池箔项目预计于2023 年末投产，同时云南神火计划投资建设年产11 万吨新能源电池铝箔项目，预计建成后公司铝箔产能累计达到25 万吨/年，铝箔业务不断扩张打开公司盈利空间。
盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为77.5/79.9/84.9 亿元， 同比+2%/+3%/+6% ； EPS 分别为3.44/3.55/3.77 元，对应当前股价PE 为5.2/5.1/4.8 倍，预计未来铝价有望保持高位，公司电解铝业务高盈利或将持续，同时公司煤炭业务产量仍具提升空间，两大主业协同发展，铝箔业务持续扩展成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；云南地区减产风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；公司各项业务未来业绩不及预期风险。 | 神火股份(000933)2022年报点评报告：两大主业量价齐升 电池箔业务持续扩展 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 上周楼市整体同环比均上升，同比持续上涨。各线城市中，三线城市环比小幅下降14.9%，一二线城市均上涨，涨幅基本持平。同比来看，一二三线城市均上涨明显，三线城市同比涨幅最大，为108.3%，温州领衔。监测的各大城市整体库存总量环比略升，上海涨幅最大。土地整体供应量较上周走低，宅地成交量增逾两成，整体均价环比下滑，宅地均价降逾三成。出让金总额环比微增，广州收金近97 亿领衔。二线城市交易活跃，杭州近159 亿挂牌14 宗经营性用地。房企融资类型以超短期融资券为主，房企拿地城市集中在北京、广州、成都、西安等城市。
政策：政府工作报告强调防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性住房需求。无锡、深汕特别合作区放松限购，长沙、常州等城市放宽限售。
交易：上周成交整体同环比均上涨，一二三线城市同比均上涨，三线城市涨幅最大，温州领衔；三线城市环比小幅下降。库存总量环比略升。
土地：整体供应量较上周走低，宅地成交量增逾两成，整体均价环比下滑，宅地均价降逾三成。出让金总额环比微增，广州收金近97 亿领衔。二线城市交易活跃，杭州近159 亿挂牌14 宗经营性用地。 | 房地产行业早八点：上周楼市成交同环比持续上涨 土地市场整体供应量走低 宅地量升价跌 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩摘要：公司2022 年实现营收7.72 亿元（其中境内收入7.23 亿元），同比-45.87%（剔除2021 年RC48 License out 首付款后同比+488%）；归母净利润-9.99 亿元；扣非归母净利润-11.17 亿元。2022 年收入符合预期。2022年全年销售费用率57.08%。单Q4 收入2.02 亿元，环比-7.76%；归母净利润-3.11 亿元；扣非归母-4.02 亿元。
维迪西妥单抗（RC48）2023 年UC 二线适应症简易续约新增医保，未降价（月治疗费用15200 元），预计2023-2025 年收入8.14/9.44/11.39 亿元。2022年末商业化团队520 人，已完成医院准入472 家。
各项研究稳步推进：HER2low mBC 三期临床，HER2+肝转移BC 三期临床ongoing，预计2023 年有中期数据读出。与PD1 联合用于一线UC，ORR=73.9%，二期数据已在2022ASCO 上发表，三期临床数据预计2023-2024 年读出。
泰它西普（RC18）渗透率持续提升。预计2023-2025 年收入6.76/12.86/18.02亿元。2022 年末商业化团队639 人，已完成1876 家医院覆盖（其中495 家医院准入）。
RA 三期已接近完成，预计2023 年读出数据。另有MG, IgAN（肾病）， SS（干燥综合症）3 个三期临床研究获得IND 许可后启动。
海外临床推进顺利，RC18 用于SLE 的全球多中心三期临床已于2022M6 完成FPI，预计2024 年会有一阶段数据读出。
盈利预测与评级：预计2023-2025 年营收分别为14.90/22.29/30.01 亿元，同比增长93.0%/49.6%/34.6%。归母净利润-7.50/-4.67/-1.31 亿元。考虑公司创新药商业化符合预期，未来Lisence out fee 可预期，给予“增持”评级。
风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险。 | 荣昌生物(688331)2022年报点评：商业化团队规模与覆盖大幅增加 出海可预期 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 医疗新基建+资金 扶持+配置证放开，激发国内医学影像发展窗口期
医学影像设备作为器械领域技术壁垒最高的细分市场，据灼识咨询数据，其以430 亿美元规模9.7%市占率居于医疗器械第三大细分领域（2020 年），预计未来十年复合增速约3.8%，其中CT、MR、XR、MI 四大类约占影像设备80%，国内市场人均医学影像拥有量远低于全球水平，受医疗新基建需求拉动，辅以贴息贷款、专项债等资金面扶持以及最新大型医用设备配置证宽松调整带来的可及性提升，预计将迎来高速发展窗口期，将从2020 年537.0亿元的规模体量以7.3%复合增速水平扩展至2030 年接近1100 亿元，以公司为代表的国产企业凭借产品性能和极致性价比，预期优先获益。
国内影像设备龙头，创新引领可持续发展可期
联影医疗作为国内影像设备龙头企业，产业链化产品力兼销售服务布局为公司长期可持续奠定根基：
1）拥有影像设备全产线布局，多款产品创造了行业或国产“首款”，包括行业首款4D 全身动态扫描PET/CT 产品、首款75cm 孔径3.0TMR 产品、首款CT 引导一体化CT 直线加速器等产品；2）持续核心技术钻研实现磁共振磁体、CT 球管等多款核心部件自主可控，降本增效同时也为更新迭代奠定基础，实质性突破外资“扼喉”短板；
3）境内市场打造自三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系，已入驻全国近900 家三甲医院，MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR 等品类全面打破“GPS”垄断，销售体量居前，境外市场已遍布全球50 多个国家的医疗及科研机构（据公司官网资讯数据），在美国成立研产销一体的区域总部，分部多于2019 年陆续业绩贡献，预期随着生产基地及产业链售后服务完善外销规模稳步提升。
盈利预测
综上，考虑到公司是国内医学影像龙头企业，受国内医疗新基建+资金扶持+配置证放开以及外销市场拓展，结合公司已发布2022年业绩快报，我们预计2022-2024 年公司实现营业收入为92.38/116.64/144.27 亿元，分别同比增长
27.4%/26.3%/23.7%，对应归母净利润分别为16.34/23.64/28.77亿元，分别同比增长15.3%/44.6%/21.7%，对应每股收益分别为1.98/2.87/3.49 元/股，对应2023 年3 月30 日155.37 元的收盘价，PE 分别为78/54/44 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、专利诉讼风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。 | 联影医疗(688271)深度报告：创新主导核心技术自主可控 海内外双拓打开发展空间 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 22Q4 公司营收74.25 亿元（YoY-2.4%），Non-IFRS 净利润14.92 亿元（YoY+70.9%），Non-IFRS 净利率20.1%（YoY+8.6pcts）。公司业绩符合预期，降本增效策略下毛利率、费用率优化效果明显。我们看好在线音乐付费率长期提升趋势以及与腾讯社交生态体系深度协同带来的差异化竞争优势。维持“增持”评级。
业绩符合预期，降本增效成效显现。22Q4 公司营收74.25 亿元（YoY-2.4%），其中在线音乐/社交娱乐营收分别为35.59 亿/38.66 亿元（YoY+23.6%/-18.2%）。
22Q4 公司毛利率33.0%（YoY+4.1pcts，QoQ+0.3pcts），毛利率提升的原因包括音乐订阅的月度ARPPU 的改善、付费用户的增长、直播服务收入分成费用的降低以及运营成本效率的提高。销售/管理费用率分别为3.6%/14.7%（YoY-6.3/+0.7pcts，QoQ+0.3/-1.4pcts）。22Q4 公司净利润12.05 亿元（YoY+108.8%），Non-IFRS 净利润14.92 亿元（YoY+70.9%），Non-IFRS净利率20.1%（YoY+8.6pcts）。回购方面，公司已完成2021 年3 月宣布的10亿美元上限现金回购计划，并开启新一轮回购计划，将在2023 年3 月开始的24 个月内回购5 亿美元的A 类普通股，彰显公司对未来业绩的信心。
在线音乐收入高质量增长，广告业务持续回暖。用户端，22Q4 公司在线音乐服务MAU 5.67 亿（YoY-7.8%），付费用户数达8,850 万户（YoY+16.1%，单季度净增320 万户），ARPPU 8.9 元（YoY+4.7%，QoQ+1.1%）。22Q4 局部疫情扰动及公司成本优化策略的影响下，MAU 数量略有下降，但付费用户和ARPPU 仍维持健康增长趋势。收入端，22Q4 公司在线音乐会员订阅收入23.50亿元（YoY+20.6%），主要由于公司运营效率和变现能力的提升；非订阅业务收入12.10 亿元（YoY+29.8%），主要系数字专辑销量、长音频收入稳健增长及广告业务环比回升。
社交娱乐业务增长承压，公司专注产品创新和内容差异化。用户端，22Q4 公司社交娱乐服务MAU 1.46 亿（YoY-16.6%，QoQ-5.8%），社交娱乐付费用户760 万（单季度净增20 万，YoY-15.6%），ARPPU 169.6 元（YoY-3.1%）。
收入端，社交娱乐收入38.70 亿元（YoY-18.2%），预计音频直播、虚拟互动等产品创新和海外拓张有望带来业绩企稳。
多元合作释放优质内容，原创内容生态不断完善。内容版权方面，公司与杰威尔音乐、相信音乐公司续约战略合作，头部版权内容领域的优势稳固。原创内容方面，根据公司2022 年四季度业绩公告，腾讯音乐人平台持续增强对原创音乐人的扶持力度，打造差异化内容生态，已帮助独立音乐人创作、分发超230万音乐作品，2022 年平台内近千首原创作品当年播放量突破1 亿。
AIGC 等技术助力创作效率提升，丰富用户体验。公司充分运用AIGC 技术赋能内容创作，其中Muse 引擎可根据旋律和歌词自动制作大型音乐海报，专利技术凌音引擎可生成基于合成语音的长音频内容，LyraSinger 引擎可用于开发虚拟偶像。公司在AIGC 与音乐创作方面的布局领先，有望不断提升内容生产效率，丰富用户体验，形成差异化竞争优势。
风险因素：反垄断监管趋严对公司的版权优势造成冲击超出预期；娱乐直播业务受宏观经济及竞争加剧影响风险；社交娱乐服务受短视频持续分流风险；订阅服务付费率和ARPPU 值提升低于预期风险；版权成本及分成成本提升风险；娱乐直播内容监管趋严风险。
投资建议：我们看好公司在线音乐付费率长期提升的趋势以及在长音频、TMELive 等领域的领先布局。考虑到公司广告业务持续回暖，长音频、TME live 等 创新业务进展良好，我们上调公司2023/24 年调整后净利润预测至55.37 亿/61.21 亿元（前预测值为54.20 亿/59.71 亿元），新增2025 年调整后净利润预测67.59 亿元。公司当前股价对应2023/24/25 年18x/16x/15x PE（调整后）。
估值方面，参考头部内容平台公司腾讯控股、芒果超媒、阅文集团估值水平（基于中信证券研究部财务预测，2023 年PE（调整后）平均值为23x），给予公司2023 年23x PE（调整后），对应公司美股（TME.N）目标价10.8 美元/ADR，维持“增持”评级；对应公司港股（01698.HK）目标价42.3 港元/股（美元兑港币汇率7.85，每份ADR 对应2 股普通股），维持“增持”评级。 | 腾讯音乐娱乐(TME.N)2022年四季度业绩点评：业绩符合预期 音乐订阅稳健增长 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 预计4 月下旬以后会展经济接力、公商务需求迎来环比释放，叠加因私出行爆发，五一假期需求端张力有望超预期。2023 年春运、五一需求或将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019 年同期量价齐升。此外若五一、暑期国际线如预期放量、料2023 年暑期国际航线或恢复至2019 年同期的50%~60%，宽体机利用率有望明显改善缓解航司成本端压力、化解产能利用率瓶颈，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。重构繁荣周期已然启动，压制出行需求有望在未来3 个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024 年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋航空和吉祥航空单机利润有望迎新高。继续推荐：中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空、白云机场、上海机场、美兰空港。
我们预计2023 年春运、五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019 年量价齐升。
历史上看，春运、五一假期、暑运、十一假期等关键时点贡献航司几乎全部利润，我们预计2023 年春运、五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发，终将在暑运实现相较2019 年同期量价齐升。据航班管家，上周（4.3~4.9）民航日均航班量恢复至2019 年同期的90.6%，其中国内日均航班量恢复率103.5%，客座率68.8%，环比降3.9pcts。4 月第1 周数据环比回落或由于今年清明假期仅持续1 天，无法有效刺激长途出游的航空需求。但4 月10 日这周的预定数据已出现量价环比回升，随展会高峰期到来，我们预计4 月中下旬起商务及出游需求将再度发力。
据“携程”统计，截至4 月6 日，五一国内游订单已经追平2019 年，其中成都、长沙等地预定量超2019 年30%以上；出境游产品预定量同比大幅提升18 倍。
未来两个季度压制的因私出行的快速修复有望与公商务需求进一步释放形成共振，目前看五一假期预订数据表现亮眼、可以作为试金石石，暑运量价齐升、季度利润有望超预期。
清明压制中长距出行需求有望延伸至暑运，我们预计五一假期龙头航司国内线量价均超2019 年同期水平。随着五一假期、暑期国际线的放量、机队产能利用率瓶颈有望打开，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。清明受压制的中长距出行需求有望延伸至暑运，据“携程”统计，截至4 月6 日，五一长途旅游订单占比超六成，增速大于本地游订单。作为2023 年春节后第一个小长假，压制中长途因私出游需求将迎来首次释放。文旅部通知“各地要结合实际，5 月推出多种形式的旅游惠民措施”，叠加4 月5 日起燃油附加费下调，或进一步刺激旅客的乘机意愿。3 月26 日换季后国内航班量供给增加（如京沪、京深、沪深航班量环比提升1.4%、17.6%、14.6%），4 月1 日~7 日上市航司航班量恢复来看，国航、南航、春秋、吉祥、华夏恢复至2019 年108.0%、95.4%、100.0%、102.9%、75.0%；从飞机利用率来看，吉祥航空、春秋航空提升至8.5 小时、7.7 小时左右、表现最优。预计4 月下旬以后会展经济接力、公商务需求迎来环比释放，叠加因私出行需求爆发，五一假期需求端张力有望超预期。我们期待五一假期、暑期国际线、尤其是长航线进一步放量，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。
空客新订单不改“十四五”行业供给端强约束，行业引进增速环比降6~7pcts，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。2023 年4 月6 日空客与中航材签署了160 架民用飞机的批量采购协议，包括150 架A320 系列飞机和10 架A350-900 宽体飞机，消息引发市场对行业未来供需结构的担忧。但应当注意到，中航材此次签署的仅为框架协议，为航司最终提供选型、价格谈判、融资协调提 供前期服务，后续航司和制造商将签署正式的采购合同。参考历史经验，框架协议和采购合同间隔约3~4 年，而距离正式引进又需要2~3 年周期。此次采购协议或主要为“十五五”储备订单，预计对“十四五”期间影响不大：从宏观层面，民航局压降“十四五”运力引进增速，从航司层面，三大航2022 年报将2023~25年运力CAGR 指引下调至2.9%/5.8%/2.0%，我们预计“十四五”行业运力CAGR将较“十三五”期间下降6~7pcts 至3%~4%，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。
重构繁荣周期已然启动，压制出行需求有望在未来3 个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024 年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋吉祥单机利润有望迎新高。2023~2024 年民航供给端强约束与需求快速恢复带来的供需错配为本轮航空重构繁荣周期关键所在，而票价的持续提升（以国航Top20 航线为例，加权平均的经济舱全票价已较2019 年累计提升近40%）强化周期高度。从节奏来看，我们判断四月中下旬行业进入旺季预热阶段，疫情3 年压抑的因私出行需求将在五一、暑期迎来阶梯式释放。暑期国际线航班量或恢复至2019 年同期的约50%，龙头航司的区间盈利或超2019 年同期。国际线的恢复进度或为本轮周期的调速器，至2024 年暑期或迎来周期高点，三大航净利率有望升至7%~12%的历史高位，民营航司龙头春秋航空、吉祥航空单机盈利有望新高。
风险因素：宏观经济增速不及预期；民航需求不及预期；疫情对出行习惯影响超预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。
投资建议：我们预计2023 年春运、五一需求将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019 年量价齐升。
4 月1 日~7 日国航、南航、春秋、吉祥日均航班量恢复至2019 年108.0%、95.4%、100.0%、102.9%；从飞机利用率来看，吉祥、春秋提升至8.5 小时、7.7 小时左右、表现最优。空客新订单不改“十四五”行业供给端强约束，行业引进增速环比降6~7pcts，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。压制出行需求有望在未来3 个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024 年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋航空、吉祥航空单机利润有望迎新高。继续推荐：中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空、白云机场、上海机场、美兰空港。 | 物流和出行服务行业2023年五一假期航空预定数据点评：需求阶梯式释放 酝酿繁荣周期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司业绩实现快速增长，订单创出新高，且在能源化工等多领域都有所拓展。展望未来，在国家“十四五”冷链物流规划的推动下，公司传统业务订单增长可期。同时公司设备还可应用于余热回收、碳捕捉、氢能等领域，在“双碳”政策下成长空间广阔，维持公司“买入”评级2022 年净利润同比增长超过40%。公司2022 年实现营业收入61.02 亿元，同比+13.34%；归母净利润4.26 亿元，同比上升41.54%（按照追溯调整后的口径），净利润增长主要推动因素是订单的全面增长，公司营收、订单数双双创出新高。根据公司2022 年年报，其在工业冷冻、工业气体压缩/液化、多晶硅制备等能源化工领域收入稳步增长，在工业热管理、天然气压差膨胀发电等新兴市场蓄势突破。公司拟每股派现金0.2 元（含税），对应分红率为35.1%，对应股息率为1.54%。
2022 年设备销量同比增长接近30%，公司成本压力有所缓解。2022 年公司工业产品销售/工程施工/其他产品收入分别为48.60/5.92/ 6.50 亿元，占营业收入的比重分别为79.65%/9.70%/10.65%，工业产品销售收入占比提升约5.1pcts，同比增长超过25%。从产品类型看，我们估算低温和工业气体压缩板块贡献营收约60～65%、中央空调设备板块贡献在25～30%，余热回收/节能板块贡献约10%。2022 年公司设备及系统产/销量分别为19370/19235 台/套（同比+28.30%/ +29.55%），相关单位销售成本约为19.39 万元/台套（同比-4.74%），其中直接材料占比最大（超过83%），判断大宗商品价格涨幅放缓及规模效应带动单位成本下降。展望2023 年，公司在传统低温设备相关领域或继续保持优势，在国家《“十四五”冷链物流发展规划》骨干冷链物流基地、产销冷链集配中心等建设推进的预期下，预计公司低温设备和工程项目收入或继续增加。
香港子公司2022 年实现净利润1.14 亿元，同比增长62%，显示全球市场需求也在回暖。
碳捕捉技术积极应用于新场景，开发氢能产品迎新赛道。在“碳达峰”、“碳中和”的政策背景下，公司设备在碳捕捉领域有广泛需求前景。此外，公司也在推进压缩换热技术在新场景中的应用。在氢能领域，公司披露研制开发系列隔膜压缩机替代进口，在氢能装备领域持续突破。目前公司清洁能源赛道上的业务正在发力，未来空间广阔。
风险因素：冷链设备需求放缓；原材料成本上涨压力增加；碳捕捉、氢能领域产品推广进度低于预期。
盈利预测及估值：考虑2023 年冷链物流基础设施建设或继续推动相关压缩设备需求增长以及原材料成本控制有效，我们上调公司2023～2024 年EPS 预测至0.69/0.81 元（原预测为0.61/0.79 元），新增2025 年EPS 预测0.91 元。当前价12.95 元，对应2023～2025 年P/E 分别为19/16/14x。我们将公司传统业务和“双碳”业务进行分部估值，存量业务按照可比公司汉钟精机的估值水平（wind一致预期2023 年对应19 倍P/E），对应市值98 亿元（2023 年P/E19x，对应业绩5.15 亿元）；参考我们（《冰轮环境（000811.SZ）投资价值分析报告—守正创新，加“氢”减“碳”》2021 年8 月12 日），给予“双碳”业务2030 年1 倍P/S的估值（2030 年收入为45 亿元），折现后对应市值约为23 亿元（按照10%的折现率计算），公司合理市值目标约为121 亿元，对应目标价16 元，维持“买入”评级。 | 冰轮环境(000811)2022年年报点评：主业盈利快速增长 “双碳”领域拓展可期 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
考虑投入加大的影响，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为5.17、7.40亿元（原预测为6.51、9.55 亿元），新增2025 年预测为10.58 亿元，EPS 分别为1.24、1.78、2.54 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为111.0、77.5、54.2倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
2022Q4 利润高速增长，2023 年有望延续效益化发展趋势（1）公司发布2022 年年报，全年实现营业收入74.13 亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下滑28.84%。其中，Q4 单季度实现营业收入26.65 亿元，同比增长9.74%；实现归母净利润8.91 亿元，同比增长119.77%。
（2）全年公司综合毛利率为63.8%，同比下降1.67 个百分点，主要由于云业务收入占比提升所致。费用端来看，2022Q4 开始公司加强费用管理，全年三费增速放缓至5.27%左右，2023 年有望延续这一趋势，实现利润率的恢复。
（3）全年经营活动产生的现金流量净额为7.46 亿元，同比下降24.80%。此外，2022 年底公司应收账款为8.09 亿元，较年初增长47.53%，主要由于信用等级较高的优质渠道数量增加，公司给予其更优的账期权益，同时直签项目增加，账期通常较长，使得账期款有所增加。
安全业务稳健增长，云业务保持快速发展
（1）2022 年公司网络安全业务收入约为38.98 亿元，同比增长5.66%。其中，AC/AF 等单品增速相对较慢，同时，公司持续加大对零信任、安全XaaS 类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务MSS等产品，部分创新产品实现较快增长。（2）云计算及 IT 基础设施业务收入约为28.59 亿元，同比增长20.17%，其中，超融合业务保持快速增长，桌面云因客户群体主要集中在政府、教育等领域，受宏观环境影响较大，业务规模预计保持稳定。（3）基础网络及物联网业务收入为6.56 亿元，同比下降10.99%，经济环境影响下游需求，加上主力产品芯片供应短缺，导致无线、交换机业务收入下滑。
风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。 | 深信服(300454)公司信息更新报告：2022Q4利润高速增长 有望迎来盈利拐点 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
华阳股份发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入350.4 亿元，同比减少7.86%，归属于上市公司股东净利润70.3 亿元，同比增加98.95%，扣非后归属于上市公司股东净利润73.6 亿元，同比增加60.74%。基本每股收益为2.92 元，同比增加98.64%。加权平均ROE 为31.36%，同比增加11.95 个百分点。
分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入86.8 亿元，环比增加8.1%，同比减少13.5%；实现归属于上市公司股东净利润20.7 亿元，环比增加26.3%，同比增加66.6%；实现扣非后归母净利润24.2 亿元，环比增加48.3%，同比增加1.9%。
投资要点：
煤炭主业持续向好，转型业务多点开花。公司煤炭价格进一步上涨，带动业绩大幅提升，未来产能规模仍有增长。同时公司转型钠电、光伏、飞轮储能等业务多点开花，并进一步探索碳纤维业务，成长性可期。公司业绩持续高增长，分红比例也进一步提升，根据公司2022年度利润分配方案，除优先股外，拟派发每股现金红利0.877 元，另外每10 股送5 股，分红总额达到33.1 亿元，占当年归母净利润47.1%，以2023 年4 月14 日收盘价计算，股息率达到10.16%。其中现金分红占当年归母净利润30%,对应股息率6.48%。
煤炭业务：产量微降，价格大涨。2022 年，公司实现煤炭产量4523万吨，同比-1.9%，商品煤销量4642 万吨，同比-22.3%，主要由于向集团采购煤炭规模继续下降。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司煤炭综合售价达到709.7 元/吨，同比+17.3%，而平均成本为364.5 元/吨，同比-3.9%，煤炭业务盈利能力进一步提升。分煤种来看，末煤销量3828 万吨，同比-23.6%，平均售价629.1 元/吨，同比+10.5%，平均成本335.5 元/吨，同比-9.0%；块煤销量473万吨，同比-6.8%，平均售价1125.3 元/吨，同比+22.3%，平均成本530.9 元/吨，同比-2.9%；粉煤销量198 万吨，同比-6.0%，平均售价1519.2 元/吨，同比+40.9%，平均成本792.7 元/吨，同比+19.0%；煤泥销量减少40.2%至144 万吨，而价格上涨35.8%至375.7 元/吨。各煤种价格均有上涨，而成本多有下跌，毛利率均有大幅提升，盈利能力持续向好。同时公司煤炭业务仍有多个在建及核增项目，未来随着泊里、七元矿投产以及平舒矿、榆树坡矿核增放量，公司煤炭 产能规模将进一步增长。
转型业务：钠电材料扩产推进，碳纤维研发示范。钠电：2022 年公司钠电正、负极材料产线投产，并实现产量297 和184 万吨（向华钠芯能及阜阳海钠供货），同时万吨正负极材料项目在2023 年2 月开工，达产后可年产2 万吨正极材料和1.2 万吨负极材料。随着未来电芯及Pack 产线量产和材料扩产落地，公司钠电全产业链优势将更加凸显。光伏：2022 年7 月份四条光伏组件生产线全部调试完毕，全年光伏组件产量完成343MW，全年累计销量292.11MW，实现收入4.88 亿元。飞轮储能：2022 年飞轮储能完成生产26 套，销售14套。碳纤维：公司规划推动一期200 吨/年T1000 碳纤维示范研发项目落地，未来有望成为新的增长点。
盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为71.4/75.9/80.7 亿元， 同比+2%/+6%/+6% ； EPS 分别为2.97/3.16/3.36 元，对应当前股价PE 为4.56/4.29 /4.03 倍。公司煤炭主业经营向好，规模有望持续提升，同时转型布局新能源新材料，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。 | 华阳股份(600348)2022年年报点评报告：煤价上涨业绩高增 转型布局多点开花 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布《 关于自愿性披露签订战略合作协议的公告》
投资要点
与三花智控达成战略合作，建立墨西哥合资公司并由绿的控股2023 年4 月14 日，公司发布《关于自愿性披露签订战略合作协议的公告》。根据公告，公司将与三花智控共同出资在三花墨西哥工业园设立一家合资企业，该合资企业注册资本不低于1,000 万美元，用于谐波减速器相关产品的研发、生产与销售。该合资公司由绿的谐波控股并纳入合并财务报表范围，除共同出资设立合资企业外，该战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。
技术&渠道优势互补，加速谐波减速器龙头全球化进程三花智控为全球新能源汽车的热管理龙头，是特斯拉汽车热管理系统核心供应商，与海外客户关系密切，具有客户及渠道优势。绿的谐波为国内谐波减速器龙头企业，产品技术壁垒高，是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器厂商。该合作实现了双方优势互补，有望实现互利共赢。合资公司的成立为公司就近服务客户提供便利，有助于公司加快海外业务拓展，开拓增量市场，进一步拓宽了公司谐波业务的市场空间。
拟定增20 亿加码精密传动，看好机器人核心零部件成长前景2022 年10 月29 日公司发布公告，拟定增20.3 亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，建成后将新增谐波减速器100 万台、机电一体化执行器20 万套的年产能，达产后将扩大公司精密传动装置的生产能力，满足快速增长的下游市场需求。因疫情反复，公司IPO 项目年产50 万台精密减速器项目产线建设推进过程放缓，导致项目达到预定可使用状态的日期从2022 年12 月延迟至2023 年12 月。但中长期来看，谐波减速器行业需求依旧向好。
需求端：若考虑人形机器人的增量需求，2023-2025 年全球谐波减速器需求量分别为299/467/738 万台。供给端：综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌， 2023-2025 年全球机器人用谐波减速器产量将达179/204/236 万台，与需求相比可得2023-2025 年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为120.3/262.8/501.3 万台。行业中长期供不应求的背景下，公司顺势定增扩产，彰显长期发展信心。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年的归母净利润为1.59/2.72/3.85 亿元，对应PE 为138/81/57 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期，竞争加剧毛利率下滑 | 绿的谐波(688017)：与三花智控战略合作合资建厂 加速谐波减速器龙头全球化进程 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年实现扣非后净利润3.38 亿元，同比增长82.83%。公司2022 年实现营业收入25.20 亿元，同比增长64.07%，实现扣非后净利润3.38 亿元，同比增长82.83%。公司业绩高增长主要由于控股子公司广西川金诺“湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目”全面投产，实现销售收入11.54 亿元，净利润1.66 亿元，整体经营业绩较往年发生大幅提升 。分季度看，公司第四季度实现营业收入7.11 亿元，环比下降0.49%，同比增长42.96%，实现扣非后净利润0.6 亿元，环比降低28.54%，同比下降31.46%。
受益于磷化工行业高景气，主要产品价格上涨。2022 年，磷化工产品需求受农业及新能源行业的双重需求推动持续增长，叠加供给端磷矿石减产、低端磷化工企业关停影响，磷化工相关产品价格在2022 年均出现上涨。根据卓创资讯，2022 年磷酸氢钙均价3088.34 元/吨，同比增长26.85%；2022 年华东地区饲料级磷酸二氢钙均价4826.31 元/吨，同比增长34.69%；磷酸10070.44 元/吨，同比增长19.47%。
积极布局新能源材料，募投项目带来未来业绩增长。公司在稳健发展现有磷肥及磷酸钙盐的基础上，构建磷矿石—湿法净化磷酸—磷酸铁—磷酸铁锂一体化能力，尽快落实碳酸锂供应及与电池客户的合作计划，并加快磷酸铁及磷酸铁锂等新能源材料的产能规划建设。2022 年，公司拟收购金信诺子公司中航信诺的碳酸铁锂业务，快速建立碳酸铁锂的研发、供应、生产、销售体系。在项目建设上，公司5000 吨磷酸铁产能已实现投产；防城港净化磷酸项目基本建成；“5 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套60 万吨/年硫磺制酸项目”、“10 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁项目”、“ 10 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”已取得环评批复。预计在 2023 年底/2024 年初，公司将完成首期 5 万吨/年磷酸铁和 5 万吨/年磷酸铁锂产能建设；3-5 年内，公司将建成 15 万吨/年磷酸铁和10 万吨/ 年磷酸铁锂产能，并实现产能达峰，总产值超百亿元。
以净化磷酸技术为核心，提升产品成本优势。公司净化磷酸技术通过对粗磷酸进一步提纯，生产85%工业级、食品级的湿法净化磷酸产品。在工业级净化磷酸上，随着新能源产业的蓬勃发展，磷酸铁锂电池将会在一段时间内成为主流，由此对净化磷酸等磷化工产品都会产生较大的需求。目前国内能够生产规格为85%的工业磷酸厂家少，主要采用热法生产工艺，生产成本高。2022 年，公司10 万 吨工业净化磷酸已实现量产。在食品级净化磷酸上，公司目前是除贵州磷化集团以外第二家实现量产食品级净化磷酸的企业，产品指标行业领先。
以“磷“为主干，向下游积极拓展。公司凭借多年发展，在磷硫化工领域积累了丰富经验，拥有”“昆明东川”和“广西防城港”两大生产基地，昆明基地饲料级磷酸盐产能50 万吨、肥料级磷酸盐产能30 万吨、氟硅酸钠和铁精粉等各类副产品产能20 万吨，防城港基地净化磷酸产能10 万吨、重钙产能20 万吨。未来，公司将以电化学板块为重点发展方向，短期内借助湿法净化磷酸的成本和技术优势，向下继续生产磷酸铁和磷酸铁锂，长期将以“磷”为本位，积极拥抱磷酸锰铁锂、钠电池等新技术路线，给不断变化的新能源行业提供优质的电化学材料。
风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。 | 川金诺(300505)：2022年扣非后净利润同比增长82.83% 加快新能源布局 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 安彩高科发布2022 年业绩公告：2022 年归母净利润7750.29万元，同比减少63.23%；扣非净利润5082.14 万元，同比减少70.69%。
投资要点
业绩因计提减值下滑，玻璃业务承压
公司发布2022 年年度报告，公司全年营业收入/归母/扣非41.44/0.78/0.51 亿元，同比+23.00%/-63.23%/-70.69%。公司营业收入稳定增长，亏损主因系贵金属案件导致计提资产减值（-0.29 亿元），销售收入增加导致计提信用减值增加（-0.27 亿元），投资药用玻璃等项目导致研发费用高增（为0.38 亿元，同比+77.33%）。我们判断减值、研发费用增长等因素消化后，2023 年公司业绩将修复到正常水平。
2022 年，公司：1）光伏玻璃业务营业收入20.10 亿元，同比+52.27%，毛利率16.81%，同比-8.58pcts。受市场行情影响，光伏玻璃销售价格下滑，叠加环保趋严、化工行业淘汰落后产能等因素，石英砂、天然气等原材料、能源成本上涨（2022 年高纯石英砂价格每季度环比+15%；天然气价格从年初5072.9 元/吨上涨至年末7168.2 元/吨），光伏玻璃业务经营利润下降。2）浮法玻璃营业收入4.06 亿元，同比+78.85%，毛利率15.58%，同比-22.05pcts。盈利下滑主因亦为原材料价格大幅上涨，原材料采购价格增加（浮法玻璃业务原材料成本同比+95.23%），叠加公司超白浮法玻璃产品价格下降，产品毛利率大幅下降，经营利润减少。
行业竞争格局严峻，多重措施提高竞争力
光伏玻璃行业总产值突破1.4 万亿元，但行业供给增速高于需求增速，行业整体呈现两超多强的形势，竞争格局较为严峻。公司作为国内老牌玻企，已积极采取相应措施应对竞争压力：1）多管齐下，降低原材料等成本。公司持续推进硅基石英砂加工项目建设，于安阳、焦作、许昌三地同步建设产能为75 万吨/年的硅基材料项目，预计2023 年内可投入使用，后续石英砂成本可下降100-150 元/吨，充分保证石英砂供给；同时，公司已成立石英砂工作组，整合矿产资源；公 司全资子公司安彩燃气经营LNG 和CNG 业务，公司的天然气自供比例为50%左右，能源成本得到较好控制；于许昌、焦作两地推行非核心业务的外包；多措并举以降本增效； 2）控费成效明显。2022 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-0.21/-0.11/-0.57pct ， 三项费用率合计5.73%，同比-0.89pct。虽然费用率的降低未能抵消毛利率下降，但是这反映出公司管理水平提高的良好态势，我们判断2023 年公司有望进一步实现规模效应，控制费用率。3）加大研发力度，增强技术储备提高长期竞争力。2022 年公司研发费用/ 研发费用率为0.5 亿元/2.12% ， 同比变化+77.33%/+0.63pct，增长的研发费用主要用于公司投资建设中性硼硅药用玻璃项目、成立河南安彩玻璃研究院有限公司。公司正积极开展与光伏、浮法、中性硼硅药用玻璃及新型玻璃等有关的技术研发，致力于优化产品结构，提升综合竞争实力。
增量订单叠加新业务，盈利有望修复
增量订单可观：1）光伏玻璃业务方面：公司与天津环睿科技有限公司新签30 亿元订单，协定2023 年至2025 年间，计划销售22.5GW±4.5GW 的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。
目前光伏玻璃价格已处于历史底部，受益于2023 年我国新增装机规模稳定增长，原材料端硅料、硅片价格下降，光伏玻璃业务盈利能力有望企稳回升。2）光热方面，公司2022 年斩获100MW 订单，但由于规模较小、未实现连续生产，其对业绩的贡献尚不明显，未来随着在建光热项目推进，公司光热订单增长，叠加石英砂等原材料价格得控，浮法业务毛利率或将改善。
新业务贡献高毛利率：2022 年公司光伏玻璃总日熔量从900t/d 提升至2600t/d，23 年有效产能仍有新增，光伏、光热玻璃等传统业务的产能扩张能有望降低单位成本，呈现规模效应下的毛利提升；中性硼硅药用玻璃项目分两期建设，年内可建成产能为5000 吨/年的一期项目，参考国内主要药用玻璃上市公司的近五年平均30%的毛利率，我们判断公司新业务毛利率有望显著高于传统业务。规模效应与新业务的开拓有望改善公司业务结构，提升盈利水平。
盈利预测
预测公司2023-2025 年收入分别为60.16、76.78、93.45 亿元，EPS 分别为0.18、0.25、0.32 元，当前股价对应PE 分别为37.3、26.8、21.3 倍，考虑到公司为国内光热玻璃制造的龙头企业，将充分收益于光热电站规模化发展的历史机 遇，估值有望迎来提升，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。 | 安彩高科(600207)公司事件点评报告：多因素致盈利暂时下滑 降本扩产将成增长点 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 2023Q1 预计收入约30%同比增速，3 月起恢复正常化运转：因一季度为快递行业传统淡季，2022Q1 德邦股份收入70.2 亿元人民币，预计2023Q1 有望录得个位数同比增长。京东物流2022Q1 收入为273.51 亿元，预计内生同比增速将录得中个位数同比增长，叠加德邦股份超70 亿元并表收入，京东物流2023Q1 收入有望录得30%+同比增速。拆分业务种类来看，一体化供应链客户/其他客户收入预计分别为180.03/175.77 亿元，同比增长0.6%/86.0%，其他客户高增速主要得益于德邦收入并表及公司自身快递快运业务快速发展，一体化供应链客户收入拆分内外部来看，内部一体化供应链/外部一体化供应链收入预计分别为111.59/68.44 亿元，分别同比变动-2.0%/+5.1%，内部一体化供应链收入低单位数下降主要因受到京喜业务不利影响。2022 年12 月公司业务受到外部疫情不利影响，公司为业务正常化运转，在2023 年1-2 月投入临时资源及运力，预计将对利润产生不利影响，但随着消费放开及环境好转，此不利影响有望在2023 年3 月消除，2022Q1净亏损率为-2.9%，综上原因我们预计2023Q1 净亏损率同比持平。
外部积极拓展客户，内部有望受益于百亿补贴：公司积极在多个行业拓展外部客户，2023 年2 月27 日京东物流与康师傅达成合作，双方将基于信息化搭建及数字化手段实施，在供应链计划咨询、仓网规划、智能物流、精细化管理与差异化服务模式探索等方面开展合作。2023 年4 月与零跑汽车合作，零跑汽车将与京东物流在供应链仓库建设、末端配送、产品补调等领域进行深度合作。同时京东物流在抖音及快手的渗透率有望持续提升。
在内部，京东零售百亿补贴于2023 年3 月正式开始施行，有望刺激京东物流内部一体化供应链收入增长。
维持“增持”评级，目标价16 港元：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到1712 亿、1973 亿、2241 亿元，增速分别为24.6%、15.3%、13.6%。
经调整净利润分别达到10.51 亿、16.59 亿、31.26 亿元，经调整净利润率分别为0.6%、0.8%、1.4%。假设人民币兑港币汇率为0.84，目标价对应2023-2025 年市销率分别为0.7x、0.6x、0.6x。
风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期 | 京东物流(02618.HK)业绩前瞻：2023Q1快递快运驱动收入增长 利润端承压 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司是中国数字地球领军企业，业绩表现亮眼
公司以 GEOVIS 数字地球为核心产品，构建了特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块。2017-2022 公司营收从2.37 亿增长至15.77亿，CAGR+46.08%，归母净利润从0.46 亿增长至2.43 亿，CAGR+39.50%，持续实现高速增长。
背靠空天院，有望借“空天·灵眸”AI 大模型赋能下游应用空天院在2022 年发布了基于华为昇思MindSpore 的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天。灵眸”，以遥感特性为研发驱动，拥有跨模态遥感数据集，具备应用任务泛化能力，并可实现国产适配，已成功应用于多模态遥感地物要素提取、遥感场景分类、细粒度目标精细化识别、像素级变化检测、三维重建等重要任务中，在12 个国际标准数据集中取得最高水平，公司背靠空天院，有望借助空天院AI 大模型实现在国防安全、实景三维、国土资源、住建交通、水利环保等多个行业的应用，并可开放模型能力，打造遥感行业大模型的生态。
星图地球：开启200 亿遥感行业数据的线上流通交易平台生态商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，星图地球今日影像综合了200 多颗遥感卫星的数据采集能力和自动化的数据处理能力，打造遥感影像“淘宝商城”，我们预计将为公司带来24.48 亿收入空间，并且也可针对六大场景提供定制服务，有望开启170 亿Saas 化收入空间，星图地球数据云、星图地球开发者平台、星图地球工作室等工具上云后有望打造星图地球云生态提升客户粘性。
行业应用：遥感卫星数量的提升驱动未来持续高景气特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，公司深耕特种领域十余年，在特种领域的业务将维持稳定增长；测运控，根据未来宇航研究院统计，预计到2029 年我国将发射总计约8381 颗商业卫星，测运控市场规模未来有望达到60 亿元，公司在航天测运控领域地位领先，现阶段以特种领域客户为主，未来有望向商业航天进军；实景三维，建设有望加速，根据泰伯智库，2025 年实景三维关联市场有望达到400 亿元；B 端应用，公司具备GEOVIS 智慧农业平台、金融风控监管系统， 有望助力金融保险客户实现更精细化的管理。
盈利预测与估值
我们预计23-25 年营收24.22/34.90/50.15 亿（+53.59%/44.10%/43.70%），归母净利润3.57/5.06/7.51 亿（+47.04%/41.89%/48.36%），选择GIS 和遥感领域上市公司四维图新、航天宏图作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，给与23 年70 倍PE，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示
公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失。 | 中科星图(688568)：AI大模型赋能下游应用 线上星图地球开启百亿数据平台生态 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
2023 年4 月14 日，萤石网络发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收43.06 亿元（+1.61%）， 归母净利润3.33 亿元（-26.10%）；2022Q4 实现营收11.69 亿元（+0.80%），归母净利润1.14 亿元（-22.23%）；2023Q1 实现营收10.79 亿元（+4.27%），归母净利润0.91 亿元（+33.70%）。公司拟以5.63 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），共派发1.69 亿元。
2022 年B+C 端双轮驱动云平台收入高增，海外业务顺利拓展。
1）分业务看，2022 年公司智能家居产品收入35.97 亿元（-1.74%），主系宏观外部因素影响；云平台收入6.70 亿元（+24.57%），主系公司设备接入数和用户数增加、平台能力和云服务产品不断强化，C 端云增值服务与智能家居产品结合增强用户粘性，B 端开放云服务赋能行业开发者客户。2）分地区看，2022 年公司境内收入30.55 亿元（-7.41%），或系宏观经济不确定性因素影响。境外收入12.12 亿元（+34.81%），主系公司开拓新区域及新客户，构建多层次海外渠道架构所致。3）分渠道看，2022 年公司线上收入9.94 亿元（-0.08%），表现稳健；线下收入32.73 亿元（+2.16%），或系境内经销商数量及质量提升，终端用户覆盖能力增强，境外经销商及KA 持续拓展。
2023Q1 毛、净利率双升，加大销售及研发投入赋能长期发展。
1）毛利率：2022Q4/2023Q1 毛利率为37.39%/41.12%，分别同比+3.32/+6.23pct，毛利率明显提升或系产品结构优化所致。2）净利率：2022Q4/2023Q1 净利率为9.75%/8.45%，分别同比-2.89/+1.86pct，2022Q4 净利率下滑，2023Q1 涨幅小于毛利率，系费用端投入增加。3）费用率：2022Q4 销售/管理/研发/财务费用率为13.51/3.27/13.78/-1.27% ， 分别同比+2.63/+0.22/+2.66/-1.59pct；2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率为12.85%/3.23%/14.91%/-1.14% ， 分别同比+1.61/-0.26/+1.60/-2.05pct。销售费用率提升主系加大推广力度拓展海内外市场，研发费用率提升主系新技术、产品研发等。
“1+4+N”体系推动产品力提升，新渠道+新合作实现多触点连接消费者。1）研发端：2022 年新增授权发明专利/软件著作权 /受理中发明专利76/6/174 项，截至2022 年12 月31 日，自主研发建设的萤石物联云平台接入各类IoT 设备超过2.05 亿台。
2）产品端：萤石云服务+自主研发的硬件设备+产品合作生态形成“1+4+N”产品体系，2022 年推出电池和4G 智能家居摄像机、人脸视频锁、智能扫拖宝RS2 等新品，面向C 端消费者推出养老服务，面向B 端客户推出ERTC、专有云等开放云服务。3）渠道端：线上加大常规电商平台直播及达人合作力度，开拓抖音等内容兴趣电商直播渠道，线下终端升级，形成直营旗舰店、经销商专卖店、下沉市场堡垒店等多层次终端销售渠道架构，拓展KA 以扩大零售入口等。
投资建议：行业端，随大数据、机器学习、云计算等深度融合，物联技术不断进步，智能家居渗透率有望持续提升。公司端，作为智能家居安防龙头有望享受行业红利，自主研发云平台具备领先优势，深挖场景拓展新品，积极提升云服务质量，营收及业绩有望持续提升。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润为5.12/6.89/8.43 亿元，对应EPS 为0.91/1.22/1.50 元，当前股价对应PE 为52.21/38.80/31.70 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、房地产政策波动、宏观经济波动等。 | 萤石网络(688475)：2023Q1业绩快速增长 B+C端双轮驱动云平台实力提升 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 纯碱
本周在投产预期和情绪带动下盘面大幅回落，随着投产预期的不断临近，碱厂和中游贸易商纷纷采取低库存策略，保持极低库存，必要时让利降价出售。近期轻碱需求一般，轻碱价格有明显松动，带动重碱小幅回落，但整体依然保持高价格高利润。远月2401已经结合远兴的投产给出定价，2309合约之前较难形成过剩，但具体投产节奏、进程的推进将会多次干扰盘面走势，预计后市也将针对投产反复做文章，近期预期和情绪偏弱为当前交易主逻辑，09盘面在120日均线处得到支撑，建议空单止盈离场。
空单止盈离场逢高空
玻璃
本周产销重新冲高，玻璃厂去库超预期，近月05持续拉升，09在先前回落后重新回弹。经过前期的贸易商补库，沙河、湖北地区厂家库存去化较多，此轮上游去库货源主要流向下游企业。据了解，下游深加工家装行业订单情况较好，但工程单表现较差，和地产数据相互印证，即地产实际需求并未回暖。但短期内高频产销数据及市场情绪支持盘面继续冲高，09持仓重新破百万，建议短多09合约。
短多09合约逢高空 | 纯碱：预期和情绪偏弱 现实较强 关注交易逻辑拐点；玻璃：产销持续走强 盘面情绪高涨 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 本期投资提示：
因子表现：A 股和美股均为价值风格强势。上周，大盘股表现强势，4 月进入业绩披露期，市场更偏好业绩超预期、低估值、高分红股票。最近一周美国市场价值风格强势，动量和价值因子表现最佳，股利和杠杆因子收益最低；最近一月表现来看，价值因子止跌反弹，盈利能力好的大盘股更受市场青睐。
量化产品表现
宽基指数增强产品：沪深300 和中证500 指数小幅下跌，对应指增产品整体超额收益为正。
上周沪深300、中证500 和中证1000 指数增强基金在主动权益基金中2023 年以来收益排名上升。以规模加权组合为例，300 增强产品在主动权益基金中业绩排名45%分位数，500 增强产品在主动权益基金中业绩排名24%分位数，1000 增强产品排名13%分位数。
行业指数增强产品：上周绝对收益最高为有色金属和医药生物相关主题指增基金，超额收益排名靠前的为人工智能主题基金。
主动量化产品：上周主动量化产品超过半数出现收益回撤，今年以来绝大多数主动量化基金收益为正。
赛道主动量化产品：过去一周赛道主动量化产品绝对收益占优为医疗生物主题量化产品，相对收益占优为消费主题的量化产品。
申万量化策略周度跟踪
申万指数增强组合：今年以来，申万指数增强组合表现优异，沪深300 指增组合收益8.33%，超额收益2.64%，在主动权益基金中排名前23%，沪深300 指数增强基金中排名第二；中证500 指增组合收益13.94%，超额收益4.28%，在主动权益基金中排名前10%，中证500 指数增强基金中排名第一；中证1000 指增组合收益15.02%，超额收益3.27%，在主动权益基金中排名前9%，在中证1000 指数增强产品中收益排名第一。
申万多维行业轮动模型：2023 年4 月多维共振行业轮动组合推荐纺织服饰、社会服务、煤炭、农林牧渔、医药生物和电力设备等行业。4 月组合收益-1.05%，相对于一级行业等权组合超额收益-2.25%；今年以来组合收益5.43%，超额收益-2.50%。
申万SEUE 超预期模型：2023 年4 月SEUE 真实超预期行业组合推荐食品饮料、汽车、建筑装饰、银行、非银金融和医药生物等行业。4 月SEUE 组合收益1.13%，相对于一级行业等权组合超额收益-0.08%；今年以来组合收益7.77%，超额收益-0.16%。
风险提示：本报告相关测算结果均基于合理假设前提下的客观研究，模型数据均为公开信息，未来市场环境发现变化，亦会存在结论失效可能 | 申万金工量化周报：申万金工500、1000增强组合今年业绩进入主动权益基金前10% |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023 年4 月17 日，公司发布2022 年年报。22 年全年实现营收216.80 亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润5.52 亿元，同比增长3.98%；实现扣非净利润4.19 亿元，同比增长32.20%。
费用管控能力良好，持续加大研发投入。22 年期间费用率为9.80%，同比下降1.03pcts，其中财务/管理/销售费用率分别为0.95%/2.05%/3.73%，分别同比下降0.46/0.22/0.89pct，研发投入方面，22 年公司研发投入为6.65 亿元，占营业收入的3.07%，同比增长0.53pct。
智能缆网：保持行业领先地位，实现稳健增长。2022 年公司智能缆网板块实现营收196.92 亿元，同比增长8.71%；实现净利润8.66 亿元，同比增长29.76%。公司积极推进各领域项目，在特高压导线、风电电缆、光伏电缆、核电电缆、充电桩电缆等细分市场保持行业领先，同时22 年中标/签约千万元以上合同订单达到227.31 亿元，同比增长25.99%。
智能电池：积极布局储能多领域，业务有望反转向上。2022 年公司智能电池板块实现营收4.95 亿元，同比下降50.30%；实现净利润-3.84 亿元，同比下降7.86%。公司为了匹配海外户用储能业务发展及订单交付对电池生产线进行改造升级，叠加锂电铜箔业务未全部并表，对业绩造成一定拖累。22 年公司全面布局储能类系统业务，产品涵盖便携式移动储能、户用储能、工商业储能、大型储能系统。22 年公司获得海外户用储能订单超过10 亿元，同时不断加快推动在国内大储和工商业储能市场的拓展。锂电铜箔方面，公司研发扩产两手抓，积极推进远东宜宾智能产业园高精度锂电铜箔项目。
智慧机场：中标份额稳固，新产品有望开拓新增长点。2022 年公司智能机场板块实现营收14.34 亿元，同比下降8.38%；实现净利润1.09 亿元，同比下降8.79%。公司子公司京航安22 年正式迈入民航专业工程全壹级资质行列，22年实现中标额21.23 亿元，创历史新高，中标数量维持行业第一。EPC 总承包业务也实现重要突破，获得陕西府谷机场5.64 亿元项目。此外，公司也在积极研发机场专用系统和产品，包括人脸算法系统、站坪照明高杆灯智能监控系统等，部分产品即将投入市场，未来有望开辟新的业务增长点。
投资建议：公司智能缆网业务保持行业领先，储能业务有望放量，我们预计公司2023-2025 年营收分别为284.04、377.09、490.69 亿元，增速为31%、32.8%、30.1%；归母净利润分别为10.03、15.29、23.74 亿元，增速为81.6%、52.5%、55.3%，对应4 月18 日收盘价，公司23-25 年PE 为12X、8X、5X。
维持“推荐”评级。
风险提示：产能扩张速度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。 | 远东股份(600869)2022年年报点评：智能缆网行业领先 电池业务有望反转向上 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 【本周关键词】：国内新增社融超预期，美国CPI 超预期回落
投资建议：维持行业“增持”评级
贵金属或将进入降息驱动的主升阶段，本周美国初请失业金人数超预期走高、3 月零售月率超预期走低，持续验证在美联储前期持续快速的加息背景下，美国经济回落难以避免的判断，而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，或成为美联储进一步加息新的约束条件，并促使其提前进入降息周期，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，3 月国内社融数据超预期，国内经济复苏趋势延续，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。
行情回顾：美国3 月CPI 同比超预期回落，美联储加息进入尾声：1）美国3 月CPI 同比超预期回落，PPI 同比超预期放缓，经济下行难以避免，叠加上周披露就业数据有所降温，美联储加息周期或进入尾声，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.1%、2.1%、1.8%、1.5%、2.4%、6.6%，价格整体上涨；2）COMEX 黄金收2015.80 美元/盎司，环比下跌0.52%，SHFE 黄金收451.00 元/克，环比上涨0.82%；3）本周A 股整体回落，申万有色金属指数收于5,154.25 点，环比上涨5.38%，跑赢上证综指5.07 个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为6.41%、5.48%、5.27%、0.75%。
宏观“三因素”总结：国内3 月新增社融超预期；美国3 月CPI 与PPI 同比回落且低于预期；欧元区2 月工业生产指数同环比超预期回升。具体来看：
1）国内：3 月CPI 同比0.7%（前值1.0%，预期0.98%），PPI 同比-2.5%（前值-1.4%，预期-2.32%）；3 月M0 同比11.0%（前值10.6%），M1 同比5.1%（前值5.8%），M2同比12.7%（前值12.9%，预期11.93%）；3 月社融规模当月值5.38 万亿元（前值3.16万亿元），社融规模存量同比10.0%（前值9.9%，预期9.85%）。
2）美国：3 月CPI 同比5.0%（前值6.0%，预期5.2%），季调环比0.1%（前值0.4%，预期0.2%），核心CPI 同比5.6%（前值5.5%，预期5.6%），季调环比0.%（前值0.5%，预期0.4%）；PPI 季调同比2.8%（前值5.0%，预期3.0%），季调环比-0.5%（前值0.0%，预期0.1%）；3 月核心零售总额季调环比-0.84%（前值0.04%，预期-0.30%），零售销售总额同比2.94%（前值5.88%，预期5.90%），环比-0.99%（前值-0.21%，预期-0.40%）。
3）欧元区：2 月零售销售指数同比-3.0%（前值-1.8%），环比-0.8%（前值0.8%），2月工业生产指数同比2.0%（前值0.9%，预期1.6%），环比1.5%（前值1.0%，预期1.0%）。
4）3 月全球制造业PMI 为49.6，环比回落0.3，连续7 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。
贵金属：美国通胀数据超预期回落，美联储加息周期逐步进入尾声周内，美国3 月CPI 同比超预期回落，以及PPI 同比超预期放缓，进一步缓解了通胀的担忧，叠加此前公布的就业数据的降温，表明现阶段美国经济正逐步降温，市场预期美联储加息周期进入尾声。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
基本金属：美元指数走弱，基本金属价格回升
周内，美国3 月CPI 与PPI 同比超预期回落，市场预期美联储加息周期进入尾声，对于年末美联储降息预期有所升温，美元指数走弱下基本金属价格有所回升。
1、对于电解铜，供给端，百川统计周内电解铜产量19.44 万吨，环比回落3.52%，铜矿方面，卡莫阿-卡库拉铜矿23 年Q1 实现矿产铜9.4 万吨，秘鲁能源和矿业部部长预计2023 年秘鲁铜产量为280 万吨，全球铜供应紧张局面有望缓解；需求端，线缆行业订单表现仍不佳，漆包线行业订单量明显减少，周内铜价重心上抬，铜消费持续低迷。
本周国内精铜杆企业周度开工率为65.06%，环比减少3.79pcts。截至4 月14 日，上海、江苏、广东三弟社会库存17.73 万吨，较上周去库1.06 万吨。
2、对于电解铝，供应端方面：贵州、四川等地区电解铝部分企业小幅增产，其他地区电解铝持稳运行为主，另外，周内云南省内非铝行业出现限电的消息，引发市场对云南铝企的担忧，但目前企业均持稳生产为主，暂无减产计划。需求端：本周国内铝下游加工企业整体持稳，其中原生及再生合金板块受制于汽车消费低迷短期开工率难有上涨；铝板带及铝箔需求继续小幅回暖，但对龙头企业开工率拉动力度已然不足；铝型材中建筑型材仅大规模企业订单较为充裕，中小厂则有明显走弱迹象，光伏型材由于竞争加剧，企业反馈订单有受到蚕食。整体来看，铝下游开工相对3 月略有好转，但暂无大幅好转预期，国内铝社会库存得益于下游消费刚需及新疆运输效率下降到货少等因素，周内维持去库状态。电解铝社会库存降至96.6 万吨，周度去库7.2 万吨。
1) 截至4 月14 日，氧化铝价格2895 元/吨，环比下降0.21%，氧化铝成本2837元/吨，环比下降0.62%，吨毛利58 元/吨，环比上升12 元/吨。
2) 预焙阳极方面，本周周内均价6179 元/吨，于上周持平，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本6339 元/吨，环比下降3.25%，周内平均吨毛利-160 元/吨，环比上升213 元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4938 元/吨，环比下降2.16%，周内平均吨毛利1241 元/吨，环比上升132 元/吨。
3) 对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17259 元/吨，环比下降0.79%，长江现货铝价18690 元/吨，环比上升0.16%，吨铝盈利950 元，环比上升112 元/吨。
3、对于锌锭，供给端，云南多家炼厂目前以常规检修为主，目前的检修基本符合预期，百川统计周内国内锌锭产量为9.67 万吨，环比增1.19%；需求端，镀锌方面，假期结束后企业生产天数增加，且下游逢低补库，周内开工率上升6.69pcts 至66.91%，压铸锌合金方面，广东地区厂家有投机性补库的情况，但当前部分汽车配件、小五金订单有减少的情况，终端企业订单表现一般，周内开工率下降0.56pcts 至51.76%，氧化锌方面，下游企业订单整体较为稳定，但订单增速相对一般，周内开工率下降0.50pcts 至59.20%。本周七地锌锭库存14.17 万吨，去库0.58 万吨。
风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 | 有色金属行业周报：基贵金属的最佳配置期：国内经济恢复超预期 美联储降息周期逐步开启 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司于2023 年4 月17 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
点评：
营业收入实现较快增长，金融行业增速亮眼
2022 年，公司实现营业收入6.58 亿元，同比增长25.44%；实现归母净利润1.64 亿元，同比增长6.36%；实现扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长8.80%。分行业来看，来自金融行业的收入为4.45 亿元，同比增长48.81%；来自企业的收入为1.38 亿元，同比增长9.73%；来自政府的收入为0.74 亿元，同比下降19.96%。公司整体毛利率为71.51%，同比下降0.61pct，保持稳定。
以密码技术为基础支撑，持续满足金融、政府、企业等客户需求公司的产品和解决方案持续应用于金融、政府和企业等重要领域。在金融领域，公司继续巩固在银行业的优势地位，持续跟进人民币跨境支付系统、隐形债务、村镇银行保险、利率报备系统、电子信用证二期等安全应用；加大对证券、期货、基金、保险等泛金融领域的产品和解决方案布局，为国密改造和信创项目提供安全保障。在政府领域，公司利用现有优势行业解决方案，深化对财政、人社、医保、烟草、交通、教育和医疗等行业的覆盖。随着各地政务云、行业云等的建设，公司针对不同行业特点和不同云架构的特点，推出多种云安全产品和解决方案，和云厂商展开广泛的合作。
继续加大研发投入，核心技术持续提升
2022 年，公司继续加大研发投入，金额为1.34 亿元，同比增长33.07%，占营业收入的比例为20.32%。公司核心技术展开了进一步的研究和提升：
在数字证书与加密协议格式的快速解析和判定技术中提升解析与判定速度，加快基于协同签名技术在证券行业等高性能场景化应用，加强高效安全的容灾技术和集群技术，容灾过程中的提升稳定性与安全性，提高零信任边界安全保护技术的策略中心授权管理、访问权限动态管理等功能，并顺利通过零信任产业标准工作组零信任系统服务接口兼容性认证；将国密算法应用到隐私计算技术中，优化隐私计算中的密码实现，研究隐私计算中半同态、不经意传输等新型密码技术提升隐私计算平台效率和能力，同时NetPEC 隐私计算平台顺利通过中国信通院的测评。
盈利预测与投资建议
随着数字经济的快速发展，新兴网络信息安全需求不断涌现，公司积极布局数字人民币等各类新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为8.69、11.17、14.15 亿元，归母净利润为2.38、3.20、4.08亿元，EPS 为1.73、2.32、2.96 元/股，对应PE 为30.17、22.41、17.61倍。上市以来，公司PE 主要运行在28-58 倍之间，考虑到公司的成长性，给予公司2023 年40 倍目标PE，对应的目标价为69.20 元。维持“买入”评级。
风险提示
产品迭代无法适应市场发展需求的风险；核心技术人员流失及技术泄露的风险；经营业绩季节性波动的风险；行业竞争加剧的风险；商誉减值的风险。 | 信安世纪(688201)2022年年度报告点评：营收实现较快增长 加大研发布局未来 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：爱博医疗披露2022 年年报和2023 年一季度报：1）2022 年实现营收5.79 亿元/+33.8%，归母净利润2.33 亿元/+35.8%；2）22Q4 封控和大面积感染导致白内障科室和视光验配机构大面积停诊，实现营收1.38 亿元/+27.7%，归母净利润0.34 亿元/+8.6%；3）23Q1 实现营收1.90 亿元/+44.6%，归母净利润0.78 亿元/+33.6%。
22 年公司盈利能力有所提升，实现销售毛利率84.8%/+0.46pct，净利率39.2%/+0.47pct，22 年公司人工晶体市场持续拓展、产能扩大，单位成本降低；角塑镜销量亦保持较大增长，试戴片占比减少，平均售价提高，毛利率上升。22年公司实现销售费率18.6%/-2.12pct，管理费率23.2%/-0.88pct，研发费率11.4%/-0.61pct，各费率均有所下降，22 年经营性现金流达到2.50 亿元/+14.1% 。
分产品来看：我们预计疫情影响下白内障手术量行业增速下滑，22 年公司手术类业务实现营收3.68 亿元/+15.6%，毛利率87.6%/+2.43pct，其中人工晶体实现营收3.53 亿元/+15.8%，销售量80.6 万片/+14.9%，平均出厂价437.56 元/片，毛利率 89.5%/+2.53pct。我们预计今年集采对价格影响有限，在手术量增速修复的背景下，公司作为国产厂商有望进一步以价换量，提升销量和市占率；此外公司于22Q4 获批非球面衍射型多焦人工晶状体，填补了国产多焦点空白，或将于今年起放量提升单价及利润率。
角塑逆势实现高增长、市场地位开始确立，视光产品线逐步完备：1）角塑产品营收1.74 亿元/+62.1%，普诺瞳销量32.6 万片/+51.5%，平均出厂价479.4 元/片，毛利率 86.2%/+2.29pct，22 年进入机构数量的快速提升，我们预计公司在角塑市场的市占率将稳中有升，且随着单价较低的试戴片销量占比下降，我们预计出厂价将提升；2）其他视光产品放量增长，实现营收0.34 亿元，毛利率48.0%/-2.3pct，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂分别于2022年2 月、2022 年9 月获三类医疗器械注册证，我们预计有望随着产品线完善维持高速增长；3）公司去年上市了普诺瞳仿生复眼离焦镜，今年上市零售版欣诺瞳环状多焦点离焦镜，将在医疗+零售渠道齐发力；4）隐形眼镜业务方面，目前天眼医药已布置全自动生产线，产能及良率均有提升，今年将着力提升产能、贡献收入。
23Q1 营收表现亮眼：我们预计23Q2 核心产品人工晶体+角塑在低基数的情况下将延续高景气度，视光新产品加速放量。23Q1 实现营收1.90 亿元/+44.6%，归母净利润0.78 亿元，毛利率83.2%，净利率40.3%：
1）收入端来看：23Q1 手术类业务恢复情况良好，角塑在高基数、1 月验配尚未恢复的情况下实现高速增长，护理产品、离焦镜、彩瞳等视光其他产品同比大幅增长，对收入贡献超11%；
2）利润增速低于营收增速：除产品结构因素外，我们预计主因公司加大了新产品推广力度和品牌营销活动，加上蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，以及加快推进研发项目，使得营业成本及各项费用增长较快，同时政府补贴及理财收益同比有所减少。
研发及新产品进展：1）屈光手术方面，适用高度近视人群的有晶体眼人工晶状体有望打破STARR 的垄断局面；2）人工晶状体产品迭代将持续推进：非球面 三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体均已进入临床阶段；3）硅水凝胶隐形眼镜已经入临床阶段，后续有望进一步研发硅水凝胶彩片。
投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代有望持续、市占率或将稳中有升，角塑集采对上游企业影响较小，公司有望充分享受行业红利，维持高速增长，护理产品、离焦镜、彩瞳有望在23 年正式进入放量期。我们预计公司23-25 年营收分别为8.46、11.89、16.56 亿元；归母净利润分别为3.34、4.71、6.54 亿元，对应2023 年4 月19 日收盘价PE 分别为68、48、35 倍，维持“买入”评级。
风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 | 爱博医疗(688050)：23Q1超预期 人工晶体&角塑恢复高增 新产品进入放量期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 近期智能制造利好不断，如国家给商飞发布首张企业 5G 专网频率、腾讯首发数字孪生云等，产业发展脚步越来越快，在双碳&数字经济时代，高耗能企业面临生死存亡的考验，大力发展智能制造是提质降本的关键，具备必要性+迫切性，大企业资本开支向智能制造倾斜，叠加国产替代、自主可控重要性凸显，智能制造为万亿蓝海，渗透率尚低，智能制造全产业链成长空间广阔。
我国是世界上一流的制造业大国，但是国内工业软件和智能制造产业规模在全球占比仍然较小，在国家大力推动“工业4.0”、“双碳政策”、“中国制造2025”的大背景下，智能制造有望成为产业变革的核心驱动力。在中低端智能制造领域，我国已经涌现出大批优秀企业，但卡脖子的高端自动化、信息化等核心技术仍然把握在海外巨头手中，实现在高端智能制造领域的国产替代突破对于建立自主可控的工业体系至关重要。在国家政策的大力推动下，我们认为智能制造&工业互联网将迎来历史性发展机遇，重点看好以下六大方向：
1）智能制造全产业链解决方案供应商：市场空间广阔，发展确定性强；
2）工控自动化设备供应商：工控自动化是工业智能制造底层支撑，长期需求旺盛；
3）网络层基础设施&通信设备&元器件供应商：随着工业现场通信技术从现场总线向工业以太网、无线技术等发展，工业网络设备迎来价值量提升新机遇，同时通信联网元器件作为网联核心零部件，需求逐步增长；
4）工业互联网平台供应商：平台层是工业互联网的核心，国家大力推动数字经济发展，明确提出“十四五”期间将大力提升工业互联网平台普及率；
5）信息化软件供应商：高端信息化软件产品国产率较低，长期国产替代空间广阔；
6）智能运维供应商：智能制造设备复杂，智能运维需求将逐步增长。
截至目前，埃安、小鹏、理想、蔚来公布了2022 年12 月新能源车销量数据，埃安、理想、蔚来12 月新能源汽车销量为3 万辆、2.12 万辆（理想创单月最高销售记录）、1.58 万辆，同比增速分别为107%、50.7%、50.8%，小鹏12 月新能源汽车销量为1.13 万辆，环比增长94%，结束10、11 月连续两月低迷状态，月销量重新过万。新能源车企在智能化方面布局领先，长期看好智能&新能源汽车产业链。
行情回顾：2022 年12 月26 日-12 月30 日，在申万一级行业中，通信（申万）指数上涨1.21%，在TMT 板块中排名第四。
周重点公司：宝信软件、中控技术、禾川科技、亨通光电、永新光学、中国移动、中国联通、中国电信、瑞可达、紫光股份、中兴通讯、广和 通、威胜信息、赛意信息、能科科技、炬光科技、经纬恒润、科博达、美格智能、移远通信、和而泰、华大九天、概伦电子、容知日新、怡合达等。
风险因素：5G 建设不及预期、新能源汽车发展不及预期、海风发展不及预期、中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延等。 | 信达通信·产业追踪(78)：持续看好高端智能制造赛道；多家新能源车企12月数据亮眼 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023 年4 月17 日，公司发布2023 年一季度经营数据公告。23Q1实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长约18%；实现归属于上市公司股东的净利润205.2 亿元左右，同比增长约19%。贵州茅台主要业绩指标再次实现两位数双增，既体现企业“稳”的基础更加牢固，“进”的态势更加显著，也看出在政策持续发力、经济复苏强化的带动下，白酒行业正在复苏，行业新周期向好明确。
产品结构优化升级，系列酒增长强劲。2022 年公司系列酒/茅台酒实现收入159/1078 亿元，同比+27%/15%。截至2023 年1 月9 日，茅台1935 自2022年1 月18 日推出已经实现了52.14 亿元的营收，茅台1935 在上市首年已经成为“千元核心价格带的50 亿超级大单品”，系列酒产品结构优化推动价格带上移。2023 年是茅台集团发展的关键年，在“双巩固、双打造、双翻番”的“十四五”总体目标规划下，在习酒剥离后，按照茅台集团和丁雄军的部署，2023 年，茅台酱香酒公司要在2022 年完成157 亿元销售基础上向200 亿元体量进发，茅台1935 也要成为“千元价格带的百亿级的超级大单品“。
茅台提升直销占比，全渠道营销驱动增长。2022 年3 月31 日，“i 茅台”开始上线试运行。2022 年直销收入占比同比提升17.2pcts 至39.9%，其中毛利率为95.3%的i 茅台贡献收入118.8 亿元，全渠道营销驱动茅台长期高质量发展。据3 月21 日数据，截至3 月19 日，“i 茅台”上线353 天，注册用户达到了3721 万人，平均日活达到了496 万人，累计销售额已经达到了202.5 亿元。
茅台已经打通全国超2000 家线下专卖店、直营店等组成“提货点”，让消费者能够在“i 茅台”实现“线上购酒，就近提货”，近距离体验茅台文化。
大集团一盘棋，“数实融合”引领潮流。今年春糖，茅台相继举办了“喜相逢·茅台1935”、台源酒论坛等活动，并首次以“大集团一盘棋”的姿态亮相糖酒会。集团各酒类子公司和i 茅台、巽风、茅台冰淇淋、茅台文创产品均设独立展位。2023 年1 月1 日，“巽风数字世界”正式上线。2 月1 日，茅台集团召开2023 年第四次党委（扩大）会议透露巽风数字世界运营一个月注册用户突破240 万。
投资建议：渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性。
中长期看，随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，股东回购彰显管理层信心。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为744/875/1020 亿元，同比增长18.7%/17.5%/16.7%，当前股价对应P/E分别为30/25/22X，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道改革、产品结构升级不及预期，消费复苏进度不及预期。 | 贵州茅台(600519)2023年一季度经营数据点评：23Q1开门红 提振行业信心 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 1. SMM调研显示，宁夏、江西、贵州等地区个别再生铅冶炼厂春节正常生产不放假，根据物流情况交付长单。湖北某再生铅炼厂1月3号左右开始停炉整改，影响再生精铅产量300-400吨/天；预计1月15号放假，2月8号复产。
2. SMM调研显示，2022年12月31日-2023年1月6日当周，SMM原生铅冶炼厂周度三省开工率与前一周持平至58.72%；再生铅持证企业四省开工率较前一周提升1.3个百分点至45.28%；铅蓄电池周度开工率较前一周下滑0.55个百分点至73.64%。
3. 2022年12月再生铅产量36.79万吨，环比11月减少4.29%，同比去年减少0.49%，2022年1-12月累计产量为423.03万吨，累计增加4.49%。2022年12月再生精铅产量34.04万吨，环比11月份减少0.18%，同比去年微增1.76%，2022年1-12月累计产量为372.52万吨，累计减少1.79%。
1. 2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨,同比减少1.77%。
2. SMM调研显示，2022年12月31日-2023年1月6日当周，压铸锌合金开工率较前一周下降8.73个百分点至29.19%；氧化锌开工率较前一周下滑5.5个百分点至46.2%；镀锌企业开工率较前一周下滑9.9个百分点至41.43%。
3. 中国12月末外汇储备报3.1277万亿美元，预期3.15万亿美元，前值3.117万亿美元。
4. 央行上周五开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平。因当日有3,860亿元逆回购到期，央行公开市场当日净回笼3,840亿元。
上周五SMM1#铅锭平均价格与前日持平，沪铅主力合约收跌0.35%。
SMM调研数据显示，截至1月6日，SMM五地铅锭库存总量4.13万吨，较12月30日增加0.32万吨，较1月3日增加0.25万吨。上周铅价冲高回落，下游观望慎采，市场成交情绪下滑，叠加春节进入倒计时，物流即将停运，交仓货源开始转运至仓库，社库如期累库。
供给端来看，铅市即将开启春节倒计时，原生铅与再生铅企业将陆续迎来年度检修、放假等，原生铅企业除部分进入检修的企业，绝大多数企业基本正常生产，宁夏、江西、贵州等地区个别再生铅冶炼厂企业表示春节假期正常生产不放假，部分中小型冶炼厂本周开始陆续放假，市场流通货源减少。下游消费来看，铅蓄电池企业开工率再度下滑，国内需求下降，随着沪伦比值不断收紧，铅锭出口窗口打开，部分出口转移。
整体来看，短期内铅锭供需双紧，需求下滑更甚，出口窗口打开，库存呈缓慢累库状态，预期沪铅或将偏弱运行。
上周五SMM1#锌锭平均价格下跌0.30%，沪锌主力合约收涨0.26%。上海地区锌锭升水较前日下跌50元/吨至240元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌40元/吨至50元/吨；广东地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至220元/吨。
SMM调研显示，截至1月6日，SMM七地锌锭库存总量6.72万吨，较12月30日增加1.25万吨，较1月3日增加0.4万吨，国内库存录增。
供给端来看，矿端进口利润持续，冶炼厂利润维持高位，TC持续上行，大部分炼厂于春节期间将维持正常生产，仅部分再生炼厂存在放假停产计划，SMM预计2023年1月国内精炼锌产量环比减少2.11万吨至50.46万吨，同比去年减少1.29万吨或2.5%，减量相对较少。需求端来看，南方地区逐渐进入感染高峰期，企业劳动力减少，下游企业开工率下挫且部分企业提前进入春节假期，需求偏弱。
整体来看，供增需弱，社会库存呈累库趋势但依旧处于低位累库阶段，预期本周国内春节假期累库周期开始，沪锌将震荡偏弱，需关注锌锭库存端变化。 | 铅锌日评：春节即将来临 铅下游企业步入放假节奏；沪锌供增需弱 春节累库周期即将开始 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
公司公告：1 月16 日，公司发布2022 年度业绩预告，公司FY2022 营业收入预计214.64~235.08 亿元，同比增长5%~15%；预计实现归母净26.66~27.99 亿元，同比增长0%~5%；扣非归母净利润25.10~26.36 亿元，同比增长0%~5%。其中2022 年四季度营业收入预计51.95~72.39 亿元，同比增长-14%~+20%；归母净利润预计6.75~8.08 亿元，同比增长22%~46%；扣非归母净利润5.90~7.15 亿元，同比增长19%~44%。
国信轻工观点：1）收入增长稳健，在行业整体受地产链和疫情影响下行情况下，仍有超额增速，龙头优势明显；2）盈利主要受原材料成本上涨、费用投入增大、产品结构及渠道结构变化影响有所下滑；四季度净利率同比增长；3）公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略；受益于大家居战略，整家定制、整装渠道快速增长；4）风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化；5）投资建议：看好公司龙头优势下获得超额增速，维持“买入”
评级。我们下调业绩预测。预计2022-2024 年的收入分别为225.25、263.5 和301.97 亿元，同比增速10.2%、17.0%、14.6%；预计2022-2024 年的净利润分别为27.21、31.91 和37.32 亿元，同比增速2.1%、17.3%、16.9%。我们维持“买入”评级，基于对2023 年地产政策及销售和竣工数据的乐观预期，预计公司估值和基本面有良好的支撑，上调合理估值区间至141.5~146.7 亿元，合理估值对应2023 年27~28x PE。
评论：
全年收入增长稳健净利润增速放缓，四季度净利率同比改善2022 年收入增长稳健，四季度增速放缓。FY2022 营业收入预计214.64~235.08 亿元，同比增长5%~15%；其中四季度营业收入预计51.95~72.39 亿元，同比增长-14%~+20%。四季度由于11 月底到2 月疫情处于高峰期，生产和销售均有所承压
全年净利润受成本、费用、产品结构及渠道结构变化等因素影响承压，四季度有所好转。FY2022 预计实现归母净利润26.66~27.99 亿元，同比增长0%~5%；扣非归母净利润25.10~26.36 亿元，同比增长0%~5%。
其中四季度归母净利润预计6.75~8.08 亿元，同比增长22%~46%；扣非归母净利润5.90~7.15 亿元，同比增长19%~44%。
全年净利率下滑，四季度利润率同比改善。FY2022 净利润率约为11.9%~12.4%，相较FY2021 下滑0.6~1.1个百分点；扣非净利润率为11.2%~11.7%，相较FY2021 下滑0.6~1.1 个百分点。其中四季度净利润率为11.2%~13.0%，同比提升2.0~3.9 个百分点；扣非净利润率为9.9%~11.4%，同比提升1.7~3.1 个百分点。
以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略报告期内，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略，在较高业绩基数背景下，依然实现了各主要事业部服务客户数量的提升以及业绩的平稳增长：一是全屋定制（衣柜）方面，进一步迭代至整家定制2.0，为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案，创领行业发展新路径；二是整装大家居业务，在先发先行的优势下，获客能力、运营能力、行业口碑得到持续强化，为未来的发展奠下坚实基础；三是橱柜方面，“厨房专业化”品牌战略再度升级，实力引领行业。
分品类看，衣柜和配套品增速快。受益于大家居战略、整家定制的快速发展，公司衣柜、配套品收入增速与整体增速相比较高；前三季度1）厨柜收入54.5 亿元（+1%），其中厨柜大宗业务收入下滑较多，零售业务收入平稳增长；2）衣柜及配套收入87.1 亿元（+20.9%），主要受配套品收入快速增长带动，同时毛利率有所下滑；3）卫浴收入7.2 亿元（+4.3%），毛利率提升近5 个百分点；4）木门收入9.36 亿元（+11.8%），毛利率提升6 个百分点。轻时尚品牌欧铂丽维持高增长势头。前三季度欧铂丽实现收入12.7 亿元（+35.6%）。
分渠道看，零售收入增长稳健，大宗业务三季度收入增长转正，整装业务增速亮眼。前三季度直营和经销渠道收入分别增长25.9%和16.6%；大宗渠道收入-7.7%，降幅较半年度收窄，三季度增长同比转正，我们预计在地产保交楼政策下，工程大宗业务未来有望继续维持回暖趋势。整装业务增长亮眼。前三季度整装大家居业务实现营收17.81 亿元，同比增长50%以上。
投资建议：看好公司龙头优势下获得超额增速，维持“买入”评级。
2022 年国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性。
公司在疫情和地产链影响下收入增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。
基于疫情和宏观环境影响，下调对公司的盈利预测。预计2022-2024 年的收入分别为225.25、263.5 和301.97 亿元（前值为230.33、269.85 和309.59 亿元），同比增速10.2%、17.0%、14.6%；预计2022-2024年的净利润分别为27.21、31.91 和37.32 亿元（前值为27.89、32.9 和39.0 亿元），同比增速2.1%、17.3%、16.9%。我们维持“买入”评级，基于对2023 年地产政策及销售和竣工数据的乐观预期，我们预计公司估值和基本面有良好的支撑，上调合理估值区间至141.5~146.7 亿元（前值为97.2~108.0 元），合理估值对应2023 年27~28x PE。
风险提示
疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 | 欧派家居(603833)：全年营收增长5~15% 净利润增速放缓603833.SH |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：1 月19 日公司公告22 年业绩预告：公司预计22 年实现归母净利润47.93~52.08 亿元，同比增长45%~57%，扣非归母净利润47.90~52.05 亿元，同比增长54%~68%。我们点评如下：
1、全年及Q4 业绩优于市场悲观预期，源于稼动率提升及内部降本增效成果。
经测算，22Q4 公司营收预计114.18 亿元，同比下滑7.2%环比增长7.7%，实现归母净利润15.29~19.44 亿元，同比-6.7%~+18.6%环比-16.8%~+5.8%，扣非归母净利润16.04~20.19 亿元，同比-1.4%~+24.1%环比-11.8%~+11.0%。公司全年业绩大幅增长源于：1）22 年稼动率较上年进一步提升，且公司新产品良率稳步提高；2）数字化转型持续推进、自动化生产不断强化，生产成本进一步降低，盈利能力提升。22Q4 因疫情防控大客户供应链受到较大负面影响，叠加下游需求持续疲软，且Q4 人民币汇率回升，导致市场对于公司Q4 业绩有一定的担忧。但整体来看，公司Q4 营收实现环比增长，大客户11-12 月供应链恢复好于预期，且公司显触模组板持续放量带动软板份额提升，硬板业务占比亦继续提高，生产管理水平持续提升，整体业务结构及盈利能力进一步优化。
面对汇率回升，公司采取及时结汇等措施，有效降低了汇率波动对业绩的影响。
2、今明年大客户业务稳步增长，硬板占比不断提升，盈利能力持续优化。
展望23Q1，尽管22Q1 基数较高，但结合公司大客户目前订单预期情况，同比仍有望保持一定增长。展望今明年，公司将继续导入大客户更多模组板新料号，且在MR 新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘仍有向上空间。硬板业务，miniLED板持续提升稼动率，HDI/SLP 新产能助力份额提升，高毛利硬板业务占比提升带来整体盈利改善；汽车电子：雷达、域控制器等硬板及软板持续导入新的头部客户，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长。随着mini/车载/MR/服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板占比和盈利贡献将逐步提升。
3、投资建议。
长期来看公司传统业务稳健向上，在XR/车载/服务器/miniLED 板等市场有望持续增长。考虑到公司未来软板份额仍有提升空间，软硬板结构持续优化，盈利能力处于上行通道，叠加潜在汇率因素，我们最新预测22-24 年营收为362.1/420.1/493.6 亿，归母净利润为50.0/52.0/59.8 亿，对应EPS 为2.15/2.24/2.58 元，对应当前股价PE 为13.7/13.2/11.5 倍，维持“强烈推荐”评级，目标价38 元，对应2022 年17.67 倍PE。
风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 | 鹏鼎控股(002938)：Q4业绩优于市场悲观预期 源于大客户供给链恢复及降本增效 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 投资要点：
电网代理购电价格的意义
为配合工商业用户全部进入电力市场，2021年10月23日，国家发展改革委印发了《关于组织开展电网企业代理购电工作有关事项的通知》（发改办价格〔2021〕809号），未直接参与市场交易的工商业用户执行电网代理购电价格政策至今已1年有余。电网代理购电虽然在电力直接交易中占比不高，但依然是体量很大的单个交易主体；虽然其价格不完全等同于市场电价，但价格变化体现市场电价的变化；并且其峰谷电价时段划分与浮动比例具有政策指导意义；同时也是大量中小型工商业用户最终支付的价格。
代理购电价格变化
从电度用电总价格来看，同2022年12月相比，21个省份价格上涨，10个省份价格下跌，从代理购电价格来看，除云南、西藏以外，16个省份代理购电价格上涨，3个省份价格不变，10个省份代理购电价格下跌。
电网代购电分时浮动部分和浮动比例变化
从电网代购电价分时浮动部分来看，大多数省份的代理购电价格和电度输配电价都参与浮动，上海、江苏、浙江的政府性基金及附加参与浮动。少数省份将容量补偿电价和代理购电损益分摊计入浮动部分。从分时浮动比例来看，大多数省份高峰时段/低谷时段在平时段基础上上涨/下跌幅度为50%-70%，尖峰时段在高峰时段基础上上涨20%。
电网代购电峰谷价差变化、时段变化
从峰谷价差来看，2023年1月大多数省份峰谷价差在0.8-1.1元/kWh的区间内。同2022年12月相比，大多数省份峰谷价差变化幅度在0.05元/kWh以内，其中山东上涨0.183元/kWh，广东上涨0.096元/kWh，福建下跌0.102元/kWh，甘肃下跌0.181元/kWh。
从峰谷时段来看，12月至1月均处于冬季，各省份峰谷时段变化不大，高峰时段通常在8:00-11:00,17:00-22:00。山东、福建两省分时区间自2023年起有大幅调整。山东是全国首个启用深谷电价的省份，12:00-14:00为深谷时段，福建于2023年起新增11:00-12:00、17:00-18:00两个尖峰时段。
工商业储能的收益率情况
根据我们的测算，2023年1月，大多数省份工商业储能收益率在7%-9%之间。
同2022年12月相比，16个省份储能收益率实现上涨，其中大多数涨幅在1pct以内，山东上升3.13pct。
投资建议
电网代购电价格上升显示12月市场交易电价或有所上升，建议关注市场化电量占比较高的火电运营商，峰谷电价进一步扩大，建议关注工商业储能应用空间，如固德威、阳光电源、科华数据等。
风险提升：价格波动风险、政策变化风险。注：本报告中的价格取电压等级最低的一般工商业用户的电网代购电相关价格。 | 电力行业各省电网代理购电价格月报(2023年1月)：关注电网代理购电产生的价格信号 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
公司发布22 年业绩预告：2022 年公司营业收入183.14-201.45 亿元，同比增长0-10%；归母净利润为4.67-6.23 亿元，同比下降60%-70%；扣非净利润3.92-5.38 亿元，同比下降45-60%。Q4 单季，预计实现营收56.53-74.84 亿元，同比变动-24.08%~0.51%；预计归母净利润约为0.47-2.02 亿元，同比下降75.55%-94.36%；扣非净利润约为-0.35~1.11 亿元。
评论：
可持续型根据地业务力挽狂澜，累积项目有望加速释放：2022 年在新冠疫情的持续影响下，公司的全国各地项目招投标延迟，尤其第四季度超过20 个项目、超过30 亿元合同延期，相关项目并未取消，预计累积订单将会在23 年加速释放。公司营业收入和毛利仍保持小幅增长，主要得益于可持续型根据地业务在2022 年实现23%的增长，抵消了大项目延期所产生的影响。此外，公司经营活动产生的现金流量净额超过5 亿元，销售回款正向增长，与公司营收增长保持良性、健康匹配。
夯实可持续发展基本盘，静待行业春风：公司2022 年在平台合作、产品研发等方向新增投入约8 亿元，主要投向包括：（1）运营型根据地业务持续开拓。
（2）智慧体育、智慧心育、AI 创新教育、智慧医保、临床辅助决策、智能音效、智能座舱、工业互联网等方向布局。（3）坚定“讯飞超脑 2030 计划”、核心技术研发底座自主可控和国产化适配等方面投入，实现核心技术底座自主可控。公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少约5.87 亿元，进一步影响了公司归母净利润。
AIGC 赛道景气度高涨，公司处于领跑地位。其中，讯飞语音合成、虚拟人相关技术等都属于AIGC，同时公司也积极布局基于预训练模型的文图生成、对话生成等技术方向，相关技术均达到业界领先水平，并通过AI 虚拟人交互平台在媒体、金融、教育、文旅等领域赋能内容生产创作和业务服务。公司主导承建了认知智能国家重点实验室，在认知智能领域重点技术和以教育、医疗为代表的重大行业应用落地效果整体处于业界领先水平。
投资建议：随着行业增长的抑制因素消除，公司基本盘坚实基础优势逐步凸显，AIGC 等AI 赛道景气度高涨，公司有望持续受益。考虑到外部因素导致22 年业绩增长不及预期，我们下调2022-2024 年营收分别为194、259、333亿元（前值为241、311、390 亿元）；归母净利润为5.6、23.7、31.0 亿元（前值为21.1、31.1、41.5 亿元）；EPS 为0.24、1.02、1.34 元。随着未来持续型战略根据地的稳定落地，有望打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。参考DCF 绝对估值方法，目标价48.4 元/股。
风险提示：AI 技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。 | 科大讯飞(002230)2022年业绩预告点评：短期波动不改长期趋势 静待行业春风 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2023 年1 月13 日，公司发布2022 年业绩快报，2022 年预计实现收入8.34亿元，同比增长37.55%，归母净利润1.46 亿元，同比增长49.43%，扣非净利润1.37亿元，同比增长52.22%。
业绩超预期，主业持续强劲，海外拓展有望持续发力。分季度看，预计2022Q4 营收约2.45 亿元（+36.58%），归母约4778 万元（同比+54.77%），扣非约4100 万元（同比+67.52%）。我们预计主业持续强劲主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂市场需求持续旺盛；②公司持续开拓新品，产品广度和深度不断提升，持续得到客户认可；③公司近年加大海外区域中心投入，境外市场份额不断提升；④公司不断提升经营管理效率，费用支出增长低于收入增长所致。
新品开拓+海外扩张有望驱动长期成长。①新品持续开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。其中近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点。②海外区域中心持续发力：公司近年海外销售规模大幅提升，2021年海外收入约2.79 亿元（+45.8%）。公司全球拥有8 大区域中心，其中印度区域中心投入运营后收入占比由2019 年的5.3%升至2021 年的10.2%。未来随着各区域中心持续发力，四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。
盈利预测与投资建议：结合公司业务布局规划及行业增速情况， 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为8.2 亿元、11.3 亿元、15.3 亿元，增速分别为35.5%、37.3%、35.6%；归母净利润分别为1.35 亿元、1.83 亿元、2.57 亿元，增速分别为38.1%、36.1%、40.2%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 | 毕得医药(688073)：业绩超预期 主业持续强劲 新品开拓+海外拓展逻辑持续兑现 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 22 年国内充电桩增量创历史新高，仍不改供需偏紧格局。2022 年1-12 月，国内充电基础设施增量为259.3 万台，其中公共充电桩增量65.1 万台，同比+91.6%，私桩增量194.2 万台，同比+225.5%。从保有量角度看，截至2022年12 月全国充电基础设施存量为521 万台，同比+99.1%，22 年全年增量势头显著，占据存量市场半壁江山。2022 年国内电动车景气度高涨，全年销量688.7万辆，同比+93.4%，我们据此测算22 年车桩比为2.66：1，其中公共车桩比高达10.6：1，再次印证了国内充电桩供需偏紧格局延续。电动车高景气驱动充电桩需求向上，供给偏紧格局支撑充电桩行业成长弹性大。
奔驰大手笔投资彰显信心，海外供需矛盾难解提振市场空间。过去几年美国电动化发展相对滞后于我国市场，相应充电配套设施进展缓慢，2021 年公共车桩比达17.5:1 ；快充桩占比约19%。与此同时由于欧洲充电桩的建设进度慢于新能源车，其公共车桩比高达15.4:1，其中快充桩占比约14%。供给紧张格局下海外企业加码充电桩布局，近期梅赛德斯-奔驰和美国最大的太阳能和电池存储运营商“MN8”计划在北美主要城市和主要高速公路上安装400 个电动车充电枢纽，其中包括超过2500 个直流快充插头。该项目总投资预计10 亿美元，双方投资比例各占50%。欧美国家燃油车禁售计划、国际油价高企、电动车性价比持续优化提升多重因素推动下，海外电动车市场需求强劲，国内企业出海补量空间广阔。
海外定价水平高盈利强，国内企业加码布局成长加速。海外总量不足与结构严重失衡下，消费者价格接受度较国内更高，从而提升产品定价水平，海外充电桩价格远高于国内同类别产品。国内企业凭借着多年来积淀的技术工艺和相对较低的生产要素不断优化经营成本，在海外高定价弹性下将提升盈利水平。一线厂商深谙行业发展趋势加快进军海外市场，炬华科技正加快智能充电桩的研制和销售，目前面向欧洲市场研发的欧标单、三相充电桩已经通过CE 认证，面向美国市场的美标交流充电桩也通过ETL 认证。绿能慧充海外充电桩市场开拓主要针对欧洲及东南亚市场，目前已有部分产品通过欧盟CE 认证，22 年已经有小批量来自欧洲市场的订单。海外充电桩市场方兴未艾，高压快充趋势下相关车型及充电桩推出较国内更为顺畅，国内企业将凭借技术、资金、产能优势寻求深耕突破品牌及渠道壁垒加快海外渗透，强化全球竞争力。
投资建议：建议关注海外业务实现突破的【炬华科技】、【绿能慧充】、【道通科技】以及高压快充架构下充电枪供应商【沃尔核材】、【永贵电器】等。
风险提示：新能源车销量不及预期；充电桩出海进度不及预期等。 | 电力设备及新能源行业海外充电桩系列(02)：海外市场星辰大海 国内企业出海成长加速 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 【声明】
本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。
【期货行情前瞻要点】
股指期货将偏弱震荡；IF2301 阻力位4112 和4130 点，支撑位4059 和4031 点；IH2301 阻力位2746 和2766点，支撑位2709 和2700 点；IC2301 阻力位6287 和6331 点，支撑位6235 和6200 点；IM2301 阻力位6879和6928 点，支撑位6815 和6775 点。
十年期国债期货主力合约T2303 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位100.48 和100.55 元，支撑位100.37 和100.26 元。
黄金期货主力合约AU2304 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位414.6 和415.6 元/克，支撑位411.4 和410.6元/克。
白银期货主力合约AG2306 大概率将偏强震荡，并将上攻阻力位5026 和5070 元/千克，支撑位4963 和4948元/千克。
铜期货主力合约CU2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位67900 和67600 元/吨，阻力位69000 和69200元/吨。
铝期货主力合约AL2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位18800 和18750 元/吨，阻力位19130 和19210元/吨。
锌期货主力合约ZN2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位23200 和22980 元/吨，阻力位23410 和23520元/吨。
镍期货主力合约NI2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位207800 和207000 元/吨，阻力位213500 和214000元/吨。
锡期货主力合约SN2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位215100 和213800 元/吨，阻力位223100 和226300 元/吨。
螺纹钢期货主力合约RB2305 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位3992 和3970 元/吨，阻力位4085 和4110元/吨。
热卷期货主力合约HC2305 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位4087 和4074 元/吨，阻力位4159 和4166 元/吨。
铁矿石期货主力合约I2305 大概率将偏强震荡，支撑位844 和839 元/吨，阻力位844 和851 元/吨。
焦炭期货主力合约J2305 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位2770 和2721 元/吨，阻力位2808 和2820 元/吨。
焦煤期货主力合约JM2305 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位1830 和1793 元/吨，阻力位1853 和1875 元/吨。
玻璃期货主力合约FG305 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位1516 和1508 元/吨，阻力位1540 和1557 元/吨。
纯碱期货主力合约SA305 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位2895 和2882 元/吨，阻力位2969 和2982 元/吨。
原油期货主力合约SC2303 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位558 和560 元/桶，支撑位544 和542 元/桶。
燃料油期货主力合约FU2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位2750 和2781 元/吨，支撑位2679 和2640元/吨。
沥青期货主力合约BU2306 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位3905 和3937 元/吨，支撑位3796 和3775 元/吨。
PTA 期货主力合约TA305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位5738 和5760 元/吨，支撑位5600 和5552 元/吨。
聚氯乙烯期货主力合约V2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位6300 和6340 元/吨，支撑位6214 和6143元/吨。
甲醇期货主力合约MA305 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位2615 和2600 元/吨，阻力位2655 和2663 元/吨。
棕榈油期货主力合约P2305 大概率将偏弱震荡，阻力位8098 和8192 元/吨，支撑位8000 和7948 元/吨。
豆油期货主力合约Y2305 大概率将偏弱震荡，阻力位8822 和8872 元/吨，支撑位8730 和8686 元/吨。
豆粕期货主力合约M2305 大概率将偏强震荡，支撑位3845 和3838 元/吨，阻力位3895 和3902 元/吨。
玉米期货主力合约C2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位2761 和2745 元/吨，阻力位2794 和2796 元/吨。
棉花期货主力合约CF305 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位14700 和14620 元/吨，阻力位14870 和14920元/吨。
天然橡胶期货主力合约RU2305 大概率将震荡整理，支撑位12580 和12500 元/吨，阻力位12730 和12800 元/吨。 | 股指期货将偏弱震荡 原油期货将震荡上涨 螺纹钢期货将偏弱震荡 铜、镍期货将震荡下跌 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 事件
1 月13 日，AITO 官宣旗下M5 EV、M7 两款产品的部分车型降价。华为表示，AITO 问界2022 年交付超7.5 万辆，是成长最快的新能源汽车品牌，为答谢广大用户，AITO 问界系列带来了力度最大的新年福利，优惠力度高达3 万元，对部分车型推出新年感恩回馈活动：问界M5 全系赠送2 年基础保养；为M5 EV 全系、M7 舒适版、豪华版首任车主提供预估总价值3.3-3.5 万元的权益，整车质保延长至8 年/16 万公里，并赠送12 万AITO 积分，积分可在AITO 商城内选购产品；为问界M7 旗舰版首任车主延长整车质保至8 年/16 万公里，预估价值2.3 万元。
点评
问界热销车型降价，以价换量提升性价比和客户体验。据AITO 品牌公布的交付数据，问界系列8 月首次过万之后，连续三个月稳定在一万辆以上，但11 月份月交付量仅为8,260 辆，环比下滑31.3%，最新12 月份交付量为10,143 辆。据乘联会数据，2022 年问界M5 增程版销量近4.9 万辆，问界M7 超过2.1 万辆，但是和Model Y 正面竞争的M5 EV 不足1 万辆，与华为方面10 万-20 万辆的交付目标，还有不小的差距。问界品牌作为赛力斯与华为深度合作的结晶，诞生之初就被市场认为是含金量极高的新造车模式。问界在鸿蒙座舱、核心部件、产品定义、车辆调教、渠道销售、品牌营销等方面获得华为的独家赋能，得益于“含华量”最高，问界M5、M7 上市后，赛力斯在短短数月内一跃成为月销破万的新能源汽车品牌。正因其品牌价值拥有华为强大的资源加持，问界本次不惜延后盈亏平衡的降价策略，将客户体验和产品价值放在首位，主动杜绝了如特斯拉降价后可能出现的老车主维权现象，是让新老车主均可满意的最优解。华为的千店级门店渠道具有强大的乘数效应，我们认为问界有望依靠华为销售网络迅速抢占市场，通过规模化效应抵消降价对盈利的负面效果。而作为国内首家跟降特斯拉的竞品车企，问界有望快速以价换量，有效提升产品性价比和客户体验，以助进一步提振销量和市场份额。
源自问界高于问界，赛力斯与华为共创双赢未来。华为2022 年12 月内部会议中提出要在2025 年实现盈利，而汽车是华为唯一亏损的业务，华为目前每年仅在智能汽车业务就投入了十几亿美元的研发费用。华为汽车BU 确立的转型方向为：智能汽车解决方案减少科研预算，加强商业闭环，研发走模块化的道路，聚焦在几个关键部件建立竞争优势，从追求规模转向追求利润和现金流。因此华为并不满足于和赛力斯的智选合作模式，正与更多车企实现不同程度的绑定，扮演供应商、经销商等多重角色，成功建立造车生态体系并不断壮大。对于赛力斯而言，问界品牌是其在国内新能源汽车市场站稳脚跟、快速抢滩的开端和关键，而仅从销量来看，问界仅占赛力斯集团整体销量的30%。1 月2 日，赛力斯公告2022 年汽车总销量26.72 万辆，其中问界品牌销量8 万辆。在与华为的合作逐渐褪去独特排他性的情况下，赛力斯也不断强调其自主产品和自研技术足以应对不断加剧的新能源汽车竞争；赛力斯的当务之急是扭转其亏损扩大的趋势，并尽快实现盈亏平衡。我们认为，2023 年赛力斯和华为的深化合作有望为问界品牌带来更多惊喜，而追求各自目标带来的协同效应有望帮助赛力斯和华为实现双赢的局面。
赛力斯战略布局全球化，SERES 5 新车订单超2 万台。1 月13 日，赛力斯集团携SERES 5 亮相比利时布鲁塞尔车展，与20 余家合作伙伴完成签约。赛力斯经过5 年时间的研发、设计和验证，形成了“中国领先，世界先进”的高性能纯电驱动技术和智能增程电驱技术。此次在欧洲正式推出SERES 5 旗下三款新能源车型，其中纯电版车型将分别搭载90KWh 半固态电池和80KWh 磷酸铁锂电池，WLTP 续航里程达530km，公司预计于3 月开始交付。我们认为SERES 5 新车型的发布，象征着赛力斯全球化战略布局更进一步，海外市场拓展有助赛力斯加速实现规模效应。
风险
车型升级迭代不及预期；上游原材料成本波动风险；市场竞争加剧风险等。 | 赛力斯(601127)：问界以价换量提升性价比和客户体验 赛力斯与华为共创双赢未来 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年业绩预告,全年营收稳步增长,整体符合预期;Q4 利润端同比、环比大幅改善,好于市场预期,并符合我们对公司Q4 内部管理优化成效落地的判断。伴随疫情影响逐步消除以及SMB 信息化预算回暖,我们看好公司今年下游需求复苏,在主力优势产品、XaaS 业务兼顾的战略下,公司未来成长空间广阔,维持“买入”评级。
事项:公司发布2022 年业绩预告,2022 全年预计实现营收73.06-74.24 亿元(未经审计,下同),同比增长7.36%-9.10%;实现归母净利润1.87-2.07 亿元,同比下降24.14%-31.47%;实现扣非归母净利润0.95-1.10 亿元,同比下降16.03%-27.48%。
收入端符合预期,看好今年行业需求复苏。分季度看,按业绩预告中值算,公司2022Q1-Q4 分别实现营收11.44/16.71/19.33/26.17 亿元, 同比增长4.76%/11.85%/7.96%/7.74%。公司Q3、Q4 增长相对较缓,主要系局部疫情反复对下游市场需求、业务拓展和产品交付造成较大影响,同时新增订单也有所承压,根据公司三季报,Q3 以来,公司部分行业客户需求有所恢复,新增商机情况环比出现改善迹象。业务构成方面,伴随云化、服务化战略转型,公司云计算业务占比逐步提升。未来,伴随疫情影响逐步消除以及SMB 信息化预算回暖,考虑到信息化底座支撑作用夯实、网络安全行业合规刚需强化,我们看好行业需求以及公司业务增长的恢复。
利润端好于预期,降本增效助力三费增速放缓。分季度看,按业绩预告中值算,公司2022Q1-Q4 归母净利润分别为-5.18/-1.72/-0.07/8.94 亿元。其中,Q4 利润端表现亮眼,同比增长120.74%,增速远高于收入端,符合我们此前对公司Q4 有望实现管理提质的判断,且2022 年非经常性损益对净利润贡献同比变小。在外部环境不确定的背景下,公司持续推进降本增效,三费增速放缓。2022 年前三季度,公司销售/管理/研发费用分别为19.30/3.16/18.09 亿元,同比增长12.02%/10.75%/16.72%,增速较此前年份有较大幅度下降,且Q3 销售/管理/研发费用分别同比变动4.34%/-1.66%/5.97%,低于同期营收增速,我们预计Q4 将延续这种趋势。
产品技术实力领先,主力优势产品与XaaS 业务兼顾推广。公司作为国内网络安全及云计算行业头部企业,产品、技术实力领先,拥有多个大单品,长期在上网行为管理、下一代防火墙、VPN、超融合、桌面云等细分赛道中市场占有率靠前。2021 年以来,公司XaaS 战略持续落地,托管云、MSS、SASE、XDR等产品服务推出,有望推动业务逐步实现云化、在线化和服务化,商业模式由产品销售升级为订阅式服务。我们认为,公司将在做好主力产品市场推广的同时,积极推进创新型战略业务前行,未来成长空间广阔。
风险因素:下游安全与云需求恢复缓慢;XaaS 化战略落地进程不及预期;市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级:根据公司业绩预告,2022 年公司收入受疫情影响较大,但净利润增长伴随费用逐步控制好于市场预期。调整2022-2024 年收入预测至73.63/90.21/114.99 亿元(原预测78.22/100.06/129.91 亿元),参考可比公司奇安信/安恒信息/亚信安全/迪普科技2023 年平均估值水平8x PS,给予公司2023 年8 倍PS,对应目标市值722 亿元,对应目标价174 元,维持“买入”评级。 | 深信服(300454)2022年业绩预告点评：Q4利润端改善显著 降本增效成果显现 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 光伏：国家能源局局长：光伏已成为我国新增装机的主体，有力支撑能源保供。1月13 日，国务院新闻办举行的做好能源保供确保温暖过冬新闻发布会。国家能源局局长章建华表示，2022 年风电、光伏新增装机在1.2 亿千瓦以上，累计装机将超过7 亿千瓦，带动了可再生能源装机超过12 亿千瓦。2022 年风电光伏新增装机占全国新增装机的78%，2022 年新增风电光伏发电量占全国新增发电量的55%以上。住建部：多地方已针对光伏建筑一体化出台地方性补贴政策，鼓励申报。1 月9 日，住建部发布《对十三届全国人大五次会议第2254 号建议的答复》中提到，光伏成本的快速下降，为光伏建筑一体化的规模化发展奠定了必要基础。目前，北京、广州等多个地方已针对光伏建筑一体化出台地方性补贴政策，符合条件的项目可以积极申报。辽宁2023 年绿电绿证交易方案出炉，光伏上网电量1275 小时。近日《2023 年辽宁省绿电绿证交易工作方案》发布。方案明确，光伏最高发电小时数1300 小时，按2022 年光伏发电平均厂用电率1. 89%，折合上网电量小时数1275 小时。上下半年平均分摊。
风电：2022 年央企整机商集采定标79.54GW。根据国际能源网风电项目数据库统计显示，2022 年1-12 月份，央企共有79540.1MW（约79.54GW）、436 个风电项目整机集采定标。陆上风电项目共372 个，规模为53938.6MW，折合约53.94GW；海上风电项目共47 个，规模为20601.5MW，折合约20.6GW。2022年度发改委核准风电项目共计陆上34.3GW+海上8.5GW。根据国际能源网统计2022 年各省市发改委1-12 月份核准批复的风电项目，共计核准298 个项目，规模总计42819.9MW。其中，陆上风电项目34300.7MW，海上风电项目8519.2MW。
中电建16GW风机集采开标，海上风机跌破2400 元/kW。1 月11 日，中电建2023年度16GW 风力发电机组集中采购项目开标。项目分为3 个包件，包件一（自主投资项目所需陆上机型5GW）平均报价为1644 元/kW。包件二（工程承包项目所需陆上机型10GW）平均报价为1606 元/kW。包件三（海上机型1GW）最低报价23.528 亿元，折合单价2353 元/kW。本周风电整机采购开标总计1199.5MW（约1.20GW），最低中标单价1820 元/kW。本周（1 月9 日-1 月13 日）开标含塔筒陆上风电项目1 个，规模总计150MW。不含塔筒陆上风电项目有4 个，规模总计1049.5MW，项目最低中标单价1820 元/kW，最高中标单价1830 元/kW。
工控：12 月份，CPI 环比由降转平，同比涨幅略有扩大；PPI 环比由涨转降，同比降幅有所收窄。12 月份，各地区各部门更好统筹疫情防控和经济社会发展，多措并举做好市场保供稳价，物价运行总体平稳。1 受石油及相关行业价格下降影响，PPI环比由涨转降；受上年同期对比基数走低影响，同比降幅收窄。
光伏板块：建议关注电池片环节钧达股份(002865，未评级)、爱旭股份(600732，未评级)；昱能科技(688348，未评级)、禾迈股份(688032，未评级)、德业股份(605117，未评级)；建议关注光伏电站运营商，新投电站成本下降，年投建规模提升芯能科技(603105，未评级)、太阳能(000591，未评级)等；辅材环节，量升利稳，胶膜环节福斯特(603806，未评级)、海优新材(688680，未评级)、支架环节意华股份(002897，未评级)、玻璃环节福莱特(601865，未评级)、亚玛顿(002623，未评级)等；风电板块：建议关注的海风成长性相关度高与抗通缩表现较强的海缆与塔筒管桩环节东方电缆(603606，未评级)、大金重工(002487，未评级)、海力风电(301155，未评级)、天顺风能(002531，未评级)。
风险提示
光伏行业增长不及预期；风电行业增长不及预期；工控行业增长不及预期 | 电力设备及新能源行业：2022年风电光伏新增装机超120GW 占全国新增装机78% |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 上周（1 月16 日-1 月20 日）行情回顾
新材料指数上涨3.78%，表现强于创业板指。半导体材料涨3.96%，OLED 材料涨4.61%，液晶显示涨3.42%，尾气治理涨2.5%，添加剂涨2.67%，碳纤维涨8.05%，膜材料涨4.95%。涨幅前五为中简科技、国瓷材料、奥来德、洁美科技、三环集团；跌幅前五为石英股份、凯美特气、新宙邦、普利特、广信材料。
新材料周观察：2023 年风电装机或集中落地，关注化工相关领域投资机会据中国电力网报道，1 月16 日国家能源局发布2022 年全国电力工业统计数据。
截至2022 年12 月底，全国累计发电装机容量约25.6 亿千瓦，同比增长7.8%。
其中，风电装机容量约3.7 亿千瓦，同比增长11.2%；太阳能发电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长28.1%。从新增装机来看，风电方面，2022 年国内新增风电装机37.63GW，同比下降21%。否极泰来，2023 年国内风电装机规模或迎来快速增长。根据中国风电新闻网报道，2022 年12 月30 日，2023 年全国能源工作会议在北京召开，会议提出“要加强风电太阳能发电建设，2023 年风电装机规模达到4.3 亿千瓦左右，太阳能发电装机规模达到4.9 亿千瓦左右。” 同时根据每日风电不完全统计，2022 年1-12 月国内风电项目中标规模累计已经达到103.27GW，在此背景下，2023 年起国内风电项目或迎来集中落地，建议关注化工相关领域投资机会：（1）顺酐酸酐：风机大型化趋势下，拉挤大梁将成主流，酸酐固化剂需求有望随拉挤大梁渗透率提高而快速上升。受益标的：濮阳惠成。
（2）灌浆料：海上风电灌浆料对性能要求严苛，具有较高的技术壁垒，国产化也势在必行。受益标的：苏博特。
重要公司公告及行业资讯
【鼎龙股份】业绩预增：预计公司2022 年度实现归母净利润3.75-4.05 亿元，同比增长76%-90%，预计实现扣非归母净利润3.33-3.63 亿元，同比增长61%-76%。
【蓝晓科技】业绩预增：预计公司2022 年度实现归母净利润5.0-5.9 亿元，同比增长60.85%-89.80%，预计实现扣非归母净利润4.6-5.4 亿元，同比增长55.20%-82.20%。
受益标的
我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：
【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。
风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 | 基础化工新材料行业周报：2023年国内风电装机或集中落地 关注化工相关领域投资机会 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2022 业绩预告：实现扣非后净利润1.8-2.7 亿元，同比增长9%-62%，符合预期1）2022 年业绩：预计实现归母净利润3.2-4.1 亿元，同比增长47%-88%；预计实现扣非后净利润1.8-2.7 亿元，同比增长9%-62%；预计实现基本每股收益0.4-0.5元/股。2）业绩变动原因：2022 年公司半导体业务相对平稳。受益于光伏装机量高景气，公司光伏银浆出货量及营业收入大幅增长。公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业（有限合伙）所投资的项目上市，导致公司持有的金融资产公允价值大幅增长。预计2022 年非经常性损益对公司净利润影响为1.2-1.5 亿元。
光伏银浆：HJT 产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收 CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR 达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT 在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。光伏银浆作为核心辅材，我们测算2025 年市场空间有望达350 亿元，2020-2025 年CAGR 达22%，其中 HJT低温银浆市场空间占比有望从2022 年的9%提升至2025 年的46%。
（2）公司是 HJT 低温银浆绝对龙头，2022 年市占率约 51%：2021 年公司光伏银浆共出货229.3 吨，位居全国前三，其中HJT 低温银浆5.14 吨，国内排名第一。根据我们深度报告测算，预计公司2022 年HJT 低温银浆出货量约40 吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。
半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。我们预计，至2025 年中国半导体市场规模将达到3070 亿美元，2021-2025 年CAGR 为12.4%。
（2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022 年2 月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。
发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024 年目标应收累计不低于100 亿元根据公司2022 年9 月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024 年三年累计目标营收不低于100 亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024 年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。
盈利预测及估值：半导体、光伏银浆龙头，HJT 产业化提速拉动业绩增长考虑非经常性损益后，预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.2/3.0/4.0 亿元，同比增长47%/-7%/33%，对应PE39/42/32 倍。维持“买入”评级。
风险提示：HJT/TOPCon产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等。 | 苏州固锝(002079)：扣非净利润符合预期 光伏低温银浆冠军受益HJT产业化提速 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周新药行情回顾：2023 年2 月20 日-2023 年2 月24 日，新药板块涨幅前5 企业：圣诺医药（14.4%）、迈博药业（7.1%）、康乃德（6.5%）、科济药业（3.3%）、百奥泰（2.8%）。跌幅前5 企业：歌礼制药（-12.3%）、开拓药业（-11.7%）、和铂医药（-11.2%）、天境生物（-10.7%）、永泰生物（-9.9%）。
本周新药行业重点分析：
2 月24 日，NMPA 官网公示阿斯利康和第一三共联合开发的注射用德曲妥珠单抗（DS-8201）正式在中国获批上市。德曲妥珠单抗是一款靶向HER2 的抗体偶联药物（ADC），已在海外获批多种适应症。本次为该药首次在中国获批，获批适应症为：单药适用于治疗既往接受过一种或一种以上抗HER2 药物治疗的不可切除或转移性HER2 阳性成人乳腺癌患者。
目前国内已有多个HER2 ADC 产品上市或者在研，已上市产品主要有罗氏的恩美曲妥珠单抗、荣昌生物的RC48、阿斯利康/第一三共的德曲妥珠单抗，在研产品主要有恒瑞医药的SHR-A1811、浙江医药的ARX788、科伦药业的A166 等。本次阿斯利康/第一三共的德曲妥珠单抗在国内获批上市，有望给国内HER2 ADC 药物开发带来新变化。
本周新药获批&受理情况：
本周国内有9 个新药或新适应症获批上市，7 个新药获批IND，32 个新药IND 获受理，4 个新药NDA 获受理。
本周国内新药行业TOP3 重点关注：
（1）2 月21 日，君实生物宣布其研发的抗PD-1 单抗特瑞普利单抗迎来两项重要进展：1）联合注射用紫杉醇治疗首诊IV 期或复发转移性三阴性乳腺癌的3 期注册研究达到主要研究终点；2）联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗、联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞癌患者的一线治疗的上市许可申请获MHRA 受理。
（2）2 月21 日，罗欣药业宣布替戈拉生片治疗十二指肠溃疡的新适应症上市申请获得NMPA 受理。这是继反流性食管炎后，替戈拉生片递交的第2 个适应症的上市申请。
（3）2 月20 日，上海医药宣布其开发的新型抑酸剂信诺拉生酯胶囊（X842）的上市许可申请正式获得NMPA 受理，拟用适应症为反流性食管。
本周海外新药行业TOP3 重点关注：
（1）近日，BMS 公布了纳武利尤单抗作为辅助疗法治疗手术切除的高危肌层浸润性尿路上皮癌的3 期试验的3 年随访结果。结果显示，接受纳武利尤单抗辅助治疗相比于安慰剂使患者的无疾病生存期（DFS）和非尿路上皮无复发生存期（NUTRFS）延长超6 倍。
（2）2 月20 日，艾伯维宣布乌帕替尼缓释片在中国获批第四个适应症，用于治疗对一种或多种肿瘤坏死因子（TNF）抑制剂应答不佳或不耐受或禁忌的中度至重度活动性溃疡性结肠炎（UC）成人患者。
（3）2 月20 日，CSL Behring宣布欧盟委员会已授予基因疗法Hemgenix有条件上市许可，用于治疗重度和中重度血友病B 成人患者。该产品同时也是FDA 批准的首款治疗血友病B 成人患者的基因疗法
风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动 的风险，创新药专利纠纷的风险。 | 生物医药行业新药周观点：DS-8201国内获批上市 HER2 ADC领域迎来新变化 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周看点
国轩高科获大众集团电芯测试实验室资质
中科海钠发布三款钠离子电池电芯新品
普利特（002324.SZ）：海四达获逾6 亿元锂电模组及电芯订单
芳源股份（688148.SH）：拟投资不超20 亿元建设磷酸铁锂电池回收及正极材料生产项目
锂电材料价格
钴产品：电解钴（29.5 万元/吨，1.72%）；四氧化三钴（16.5 万元/吨，-1.54%）；硫酸钴（4.1 万元/吨，2.53%）；
锂产品：金属锂（280.0 万元/吨，-0.71%）；碳酸锂（40.0 万元/吨，-7.19%），氢氧化锂（44.0 万元/吨，-2.65%）；
镍产品：电解镍（21.1 万元/吨，-0.45%），硫酸镍（4.4 万元/吨，-0.23%）；
中游材料：三元正极（523 动力型27.1 万元/吨，-1.81%；622 单晶型32.9 万元/吨，-1.50%；811 单晶型36.5 万元/吨，-0.68%）；磷酸铁锂（14.5 万元/吨，-0.00%）；负极（天然石墨（低端产品）3.1 万元/吨，0.00%；天然石墨（中端产品）4.9 万元/吨，0.00%；天然石墨（高端产品）6.1 万元/吨，0.00%）；隔膜（7+2μm 涂覆2.4 元/平，-4.08%；9+3μm 涂覆2.1 元/平，-4.65%）；电解液（铁锂型4.7 万元/吨，0.00%；三元型5.5 万元/吨，0.00%；六氟磷酸锂17.8 万元/吨，-5.33%）
光储车充一体化，长期解决全球居民能耗难题。去年以来新能源板块经历了从电动车、光伏风电到储能充电桩的轮转，实际演绎了“光储车充”一体化的大逻辑，即技术进步带动屋顶光伏普及，储能需求应运而生，居民长期用电成本下降，电动车性价比提升，户用充电桩随之兴起。“光储车充”实为整体，旨在长期解决全球能耗难题。
新能源汽车长期趋势愈发确立。中长期来看，随着电动车型的增加与优化、购置与用车成本持续下降，燃油车、加油站只会成为过去式。目前全球新能源车渗透率仅10%，欧美现状类似于中国14/15 年起步阶段，全球到2030 年空间广阔，矿石资源、电池材料长期紧缺，产业链仍是星辰大海。
短期关注产业与投资的反身性。短期来看，市场对行业负面因素的担忧已在股价中体现，产业链估值达到历史最低。但产业与投资的反身性更值得关注，比如在当前悲观预期下，欧美在补贴政策下是否会超预期、当前融资环境下供应链扩张是否会减缓、盈利下挫是否接近尾声，这些因素未来都可能成为产业链反弹的动能。
建议关注：（1）竞争格局稳定、市场面向全球、盈利确定性高的隔膜行业，包括恩捷股份(002812，未评级)、星源材质(300568，买入)、沧州明珠(002108，买入)；（2）竞争力明确的头部企业，包括宁德时代(300750，买入)、华友钴业(603799，买入)、天赐材料(002709，未评级)、璞泰来(603659，未评级)、振华新材(688707，未评级)；（3）其他受益于海外供应链的公司，包括 新宙邦(300037，未评级)、当升科技(300073，买入)、胜华新材(603026，买入)。
风险提示
补贴退坡，新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格波动风险。 | 新能源汽车产业链行业：国轩高科获大众电芯测试实验室资质 中科海钠发布钠电池电芯新品 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年受疫情影响及棉价下行压力，公司收入/净利润/扣非净利润分别为2.08/1.63/1.19 亿元， 同比+1.49%/-30.1%/-47.3%。展望2023 年，在消费回暖及棉价企稳背景下，伴随后续荆州新产能释放、纤维染色项目及纺纱项目的投产，公司成长性逐渐凸显。上调评级至“买入”。
收入端呈现一定韧性，盈利端因棉价下行承压。1）收入：公司2022 年实现收入22.08 亿元/+1.49%，净利润达1.63 亿元/-30.1%，扣非净利润1.19 亿元/-47.3%。单看4Q22，收入同比下滑11.1%至5.9 亿元，净利润同比下滑67.4%至0.23 亿元。2）盈利能力：2022 年毛利率同比下滑6.75pcts 至11.79%，主要系棉价下行影响。其中，4Q22 毛利率下滑9.96pcts 至7.59%。2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为0.53%/1.96%/3.23%，同比+0.03/-0.19/+0.01pct，整体费用率维持稳定。2022 年公司净利润率同比减少3.32pcts 至7.38 %。
色纱业务销量仍有上升，单价下滑拖累利润。分业务来看，公司色纱贸易纱/加工三大业务收入端均有所增长，公司色纱业务收入同比+1.03%至19.72 亿元，其中销量同比+3.86%至6.73 万吨，单价同比-9.77%至2.93 万元。贸易纱业务规模基本持平，收入+0.69%至1.64 亿元。加工业务收入同增19.38%至0.61亿元。2022 年受棉价下行&终端需求疲软等因素，色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别-6.74/-3.52/-17.37pcts 至11.98%/4.14%/17.63%。
产能释放有望贡献收入高增，棉价企稳助力盈利修复。1）产能释放在即：公司2022 年4 个项目同时开工建设，其中芜湖老厂区及荆州新厂区筒子纱染色项目有望在2023 年释放部分产能，色纱主业规模或将进一步扩大，上游纺纱项目及纤维染色项目建设同样进展顺利，有望于今年能实现部分投产，成本优化同时协同效应将愈发显著。2）棉价回暖修复利润空间：2023 年开年以来，消费预期逐渐好转，内需市场恢复明显，纺企补库动作积极，棉花价格企稳，2023 年以来棉价区间为14000-20000 元，环比4Q22 稳中有升，棉价回暖有望支持公司盈利空间修复。3）新品市场拓展打开成长空间：公司在原有袜业市场基础上着重织布、毛衫、圆机等新品的订单开拓，2022 年提出“承接江苏筒子纱产业转移”的工作总目标，技术方面，公司引进两个新产品技术团队；销售方面，通过外引+内部抽调方式组成新市场、新领域销售工作专班，致力于新品订单开拓，成长空间进一步扩大。
风险因素：原材料价格波动风险；下游需求波动风险；公司产能释放不及预期风险。
投资建议：考虑到棉价企稳及公司产能释放，上调公司2023-24 年净利润预测至2.5/3.1 亿元（原预测2.23/2.96 亿元），新增2025 年净利润预测为3.9 亿元。
中长期看伴随新产能释放及新品订单拓展，公司成长性逐渐凸显，结合行业可比公司估值（台华新材2023 年16x PE，伟星股份2023 年16x PE，取自wind一致预期），审慎给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价29 元，上调至“买入”评级。 | 富春染织(605189)2022年年报点评：棉价回暖叠加产能释放 色纱龙头策马扬鞭 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 投资要点
北京时间3 月15 日凌晨，OpenAI 官方发布了新一代AI 大模型GPT-4，模型在多模态任务、复杂问题推理领域取得重大突破，在多项人类测试中表现优异。
OpenAI 已在ChatGPT Plus 上提供API 接口供开发者构建应用和服务，标志着AI 多模态化进程持续推进，商业化空间有望加速打开。
GPT-4 实现多模态任务处理能力，并在数学、物理等学科领域实现重大进步1、GPT-4 可接受图像、文本信息作为输入并生成说明文字、分类和分析，允许长文内容创建、扩展对话以及文档搜索和分析等功能；2、GPT-4 在复杂问题的推理能力上大幅超越GPT-3.5，在SAT、Bar 等大多数专业测试以及相关学术基准评测中，GPT-4 的分数高于GPT-3.5 并超越人类平均水平；
3、GPT-4 目前已对ChatGPT Plus 用户开放API，收费为每1000 prompt tokens0.12 美元，而每1000 completion tokens 收费为0.06 美元。同时OpenAI 还开源了Evals 框架，以自动评估AI 模型性能，允许用户报告模型中的缺点，以帮助其改进。
4、GPT-4 引入了更多人类反馈数据进行训练，以改进GPT-4 的行为，不断吸取现实世界使用的经验教训，并基于模型的高级推理和指令遵循能力加快模型安全性的迭代。
GPT-4 已投入实际应用，多模态趋势下商用空间有望打开1、微软已宣布新必应（Bing）搜索引擎已接入GPT-4，未来有望将GPT-4 技术嵌入到业务生态中的更多应用；
2、Duolinguo、Strip、冰岛政府等企业、教育机构、政府已接入GPT-4，借助其能力实现不同的需求和功能；
3、多模态化将成为AI 大模型发展的核心趋势，看好未来GPT 模型融合音频、视频等模态数据，实现更多跨模态任务，进一步打开应用空间；
风险提示
1、AI 技术迭代不及预期的风险； 2、AI 商业化产品发布不及预期；3、政策不确定性带来的风险；4、下游市场不确定性带来的风险； | 计算机：人工智能行业点评-GPT-4发布 多模态处理+复杂推理能力有望打开应用空间 |
请总结该宏观综合财经日报的主要内容 | 重要资讯
1. 中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》。《方案》主要提到，将深化党中央机构改革，组建中央金融委员会，将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室。组建中央科技委员会，统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革，研究确定国家战略科技任务和重大科研项目，统筹协调军民科技融合发展等，作为党中央决策议事协调机构。
2. 欧洲央行如期加息50基点。欧洲央行公布最新政策决议，将三大主要利率均上调50个基点。欧元区主要再融资利率升为3.5%，边际贷款利率为3.75%，存款便利利率为3.0%，加息幅度符合市场预期。欧洲央行表示预计通胀将在长时间内维持在较高水平，基础价格压力仍然强劲，将做好准备应对价格和金融稳定。此次欧央行并未在声明中暗示未来利率走势。
市场情况
北向资金净流入。3月16日，陆股通当日净买入7.87亿元，其中买入成交504.33亿元，卖出成交496.46亿元，累计净买入成交18819.88亿元。
美股上涨。3月16日，道琼斯工业平均指数上涨1.17%；标普500指数上涨1.76%；纳斯达克指数上涨2.48%。
黄金、伦铜下跌，原油上涨。3月16日，COMEX黄金期货下跌0.05%，报收1922.40美元/盎司。WTI原油期货上涨1.09%，报收68.35美元/桶。布伦特原油期货上涨1.37%，报收74.70美元/桶。LME铜3个月期货下跌0.45%，报收8533美元/吨。
风险提示：1）国内政策落地不及预期；2）地缘局势变化导致输入性通胀压力超预期。 | 宏观策略日报：中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》欧洲央行如期加息50基点 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 随着跨境游逐步复苏，以及在促内需的大环境下，我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽，且市内免税与口岸免税分流有限，两者有望共同做大蛋糕。
国内免税商不断提升供应链建设、运营管理能力促进内生增长，韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流，总体增长潜力较大。维持行业强于大市评级。
支撑评级的要点
市内免税
1）政策推进不及预期？参考韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程，我们认为市内店的推进是一个循序渐进的过程。我们认为，从当前时点来看，短期内新政可能不会大力积极推进；但从趋势上来看，政策放宽确定性较强。且有望从额度、品类、购物场景、门店数量等方面展开。
2）渠道分流OR 做大蛋糕？我们认为市内免税会对口岸免税造成分流，但是影响有限，总体还是共同做大蛋糕的趋势。市内店胜在面积、服务、租金成本；口岸店胜在流量、便捷程度；两者面向人群并不完全重叠，有望形成差异互补。国内免税市场仍有较大增长潜力和空间：一方面，韩免对代购经济的打击有望推进中国游客在韩免税消费的回流；另一方面，国内免税运营商在运营、品牌等方面优势渐显，有望形成内生增长。
免税行业跟踪
1）离岛免税：受1 月春节及元旦高基数影响，2 月海南过夜游客环比略有下滑。三亚凤凰机场近两周共执行航班5653 架次，环比-0.5%，出现小幅回落；海口美兰机场近两周共执行航班6879 架次，环比+0.2%。
2）口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升。近两周我国国际客运航班执行量分别为2653、2332 架次，恢复至19 年同期的18.57%、16.28%。2 月北京首都机场、广州白云机场、上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为18.42、26.60、28.92 万人次，同比分别+296.13%、+560.44%、222.00%；环比分别+59.58%、+77.21%、50.34%。
海外免税跟踪
2023 年1 月韩国免税店销售额为6.4 亿美元，同比-34.0%/环比-38.0%。
其中国内游客销售额为1.6 亿美元，外国游客销售额为4.8 亿美元，占比74.9%。免税购物143.4 万人次，同比+120.1%/环比+13.3%，整体呈增长趋势。其中国内游客为118.9 万人次，外国游客为24.5 万人次，占比17.1%。
总体客单价为448 美元，其中国内游客为135.7 美元，外国游客为1961.6美元。随着韩国对代购渠道的打击，外国游客客单价创疫情以来新低，对整体客单价形成了拖累。
投资建议
推荐中国中免：短期内关注各渠道客流恢复以及海南地区备货状况；中长期来看，公司作为行业龙头，充分享受供应链、规模等优势。22 年项目扩容有望在今年带来增量效应，出入境逐步放开后市内免税政策推进预期强化，收购中出服股权迅速占领市内免税市场，业绩增长可期。推荐王府井：有税业务奠基，疫后恢复态势良好。万宁离岛免税店逐步推进，旗下有税门店提前卡位国内一线城市优质区位，深耕零售行业积累运营经验、品牌资源，预期将受益于市内免税政策的红利。
评级面临的主要风险
疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、政策推动不及预期。 | 深度*行业*商贸零售行业点评：市内免税专题：利好政策渐行渐近 口岸市内共享增量蛋糕 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 开发行业出险，疫情冲击等多重因素拖累公司开发商服务和装修等业务，公司2022 年业绩低于预期。但公司保持了领先同业的资产负债表，尤其是较低的一年期以上应收款水平，也保持了30%以上的物管收入增长和循环型业务收入及毛利增长。展望未来，我们期待智能硬件投入加持之下的产业互联生态构建可以破局物管效率难题，依托品牌的规模拓展可以兼顾品质和利润率，而公司出色的并购整合能力则可以在未来再度发挥作用。
公司2022 年业绩因素阶段性因素低于预期。2022 年，公司实现收入301.1 亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润15.1 亿元，同比下降9.4%。其中，循环型业务收入录得233.5 亿元，同比增长35.1%，对应调整后毛利同比增长36.0%，这意味这公司核心业务录得了快速发展。公司整体业绩下降的原因，主要是开发商增值服务（如案场等）、居住相关资产服务（如装修）等业务受到疫情和开发企业经营困难的双重挑战。
外拓强劲，大基数下实现规模高增。2022 年，公司住宅物业服务和物业及设施管理服务分别实现收入148.1 亿元及75.4 亿元，分别同比增长30.3%及42.7%。
更具可比性的饱和收入指标（消除拓盘时间点和酬金制等因素影响）方面，公司住宅物业服务在管饱和合同收入2022 年达到228 亿元，同比增长28%，净增加49 亿元。商写项目在管饱和合同收入2022 年111 亿元，同比增长36%。
公司口碑传承的服务品质，多业态均衡的品牌布局，重视科技应用的蝶城+提效，都是公司未来能持续拓展高增的重要依托。
领先同业的高质量资产负债表。2022 年公司全年实现经营性现金流量净额达到27.6 亿元，盈余保障倍数达到1.7 倍。公司2022 年末贸易应收款占收入的比重为21%（2021 年19%），贸易应收款中1 年内占比高达91%（2021 年94%）。
公司在存在历史并购、对公业务和大量外拓的情况下，应收款情况显著好于同业。我们相信，当前阶段物业管理公司应收款和现金流状况十分重要，控制应收款的增长是行业核心任务，而公司保持了高质量的资产负债表。
期待公司再次展现并购整合能力。公司上市前后，并购市场热度高且秩序纷乱，公司没有把并购作为发展重心。但从历史来看，公司是整个行业中最富投后整合能力的企业。到2022 年底，万物梁行成为中国企服物管领域最大也是最成功的并购整合案例，阳光智博的全部住宅物管项目已经并入万科物业体系，伯恩的中低收费市场管理能力正在得到发挥。公司迄今为止的所有并购，并没有带来应收款的激增和重要管理人员的流失，反而不断补强公司各项能力。某种程度上说，公司在2022 年对并购极为冷淡的态度，恰反映出当时并购市场缺乏机会的事实。
产业互联生态破局物管效率难题，期待蝶城成为可持续发展利器。物业管理项目的利润率随楼龄增长逐渐下降，品质和利润率不可兼得，空间服务专业化程度不够的挑战客观存在，物管企业必须推动区域密度提升和科技赋能提效。蝶城+致力于通过智能物联硬件的一定投入，构建产业互联生态，推动区域效率的提升。2022 年公司完成提效改造38 个蝶城，涉329 个项目。根据其2022 年年报，公司计划在2023 年实现超过100 个蝶城的试点、探索和迭代。蝶城+如能取得成功，公司的毛利率有望实现微笑曲线，在2023 年之后稳步上升。
风险因素：公司智能物联硬件投入提效效果不明显的风险；存量外拓竞争日趋激烈，可能对公司发展产生外部制约的风险。
盈利预测、估值与评级：公司在上市第一年就遭遇了地产行业出险叠加疫情的双重挑战，还恰逢物业管理行业并购市场的至暗时刻，公司既无从发挥并购整 合优势，也必须直面家装等业务的收入低于预期。但公司仍然保持了健康的资产负债表，一年以上的应收账款规模控制得当，新拓饱和合同收入保持高增长，蝶城+战略持续推进。根据公司的拓展情况和盈利能力提效情况，我们调整公司2023/2024/2025 年核心EPS 预测2.09/2.57/3.15 元（此前2023/2024 年预测为2.59/3.70 元，新引入2025 年预测）。关联方没有信用风险的物管头部公司当前估值区间约为PE15-25 倍（中信证券研究部预测）。我们考虑到公司业态能力均衡、规模领先，给予公司2023 年22 倍PE 目标估值，对应公司53 港元的目标价，维持“买入”的投资评级。 | 万物云(02602.HK)2022年年报点评：面对阶段性挑战 坚持高质量外拓和提效 |
请总结该港股板块简评的主要内容 | 事项：
公司披露22Q4业绩：22Q4实现营收37.06亿元，同比+10.7%；归母亏损1.24亿，上年同期亏损4.59亿元；实现EBITDA5.29亿元，上年同期为0.46亿元；经调整EBITDA为3.98亿元，上年同期2.78亿元。
公司披露2022年全年业绩：2022年实现营收138.62亿元，同比+8.4%；归母净亏损18.21亿元，上年同期亏损4.65亿元；全年EBITDA为1.64亿元，上年同期为13.66亿元；经调整EBITDA6.10亿元，上年同期为15.71亿元。
平安观点：
四季度收入符合预期，国内收入优于指引：1）Q4收入同比+10.7%，符合之前+7%~+11%指引，其中国内/国外分别实现收入27.57/9.49亿元，同比-0.7%/+65.3%，国内收入优于指引（下降1%-5%）。全年国内/国外收入分别实现106.55/32.07亿元，同比-5.3%/+109.3%。2）疫情下收入端承压，2022全年毛利率为11.56%（同比-0.2pct基本稳定），但仍低于2019年30%+水平；全年销售、管理及开店前费用率相对稳定。
Legacy-Huazhu（国内）经营情况：
1） 全年新开酒店1244家，关店539家，净增705家，净增主力品牌分别是全季/汉庭/你好/桔子，分别为313/230/159/87家，退出主要为经济型软品牌怡莱，净减少247家，经济型软品牌占比从2020年的25.9%下降至2022年的13.4%。22年末酒店数达到8411家。
2） 2022新签约酒店数为2141家，较2021年下降708家，主要系疫情影响投资人信心，但剔除经济型软品牌来看，全年签约2123家，较2021年下降354家。
3） 四季度综合revpar为159元，同比-2.6%，环比-17.6%，恢复至2019年同期83.4%；10月、11月及12月revpar分别至2019年的74%、87%及91%。
2022年全年综合revpar为157元，同比-8.8%，恢复至2019年同期的79.5%。
4） 四季度综合OCC为66.2%，同比-2.0pct，环比-9.8pct，2019年同期OCC为82.2% 。2022 全年综合OCC 为66.7% ， 同比-5.5pct ， 较2019 年下降17.7pct（2019年综合OCC为84.4%）。
5） 四季度综合ADR为240元，同比+0.4%，环比-5.5%，较2019年增长3.6%。2022全年综合ADR为236元，同比-1.3%，较2019年增长0.6%。
6） 2022年11月防疫政策迎来优化，国内酒店市场加速复苏，2023年1月及2月国内revpar分别恢复至2019年同期的96%和140%。疫情三年酒店行业出清明显，2023年以来，国内休闲旅游、商旅市场分别迎来短期的报复性复苏，继续看好五一假期及暑期市场旺季下公司经营及业绩恢复。
Legacy-DH（海外）经营情况：
1）全年新开13家，关闭5家，净增8家，22年末海外酒店数达132家。
2）四季度综合revpar为72欧元，同比+66.8%，环比-4.0%。2022全年综合 revpar为62欧元，同比+96.2%。
3）四季度综合OCC为59.3%，同比+13.2pct，环比-6.8pct。2022全年综合OCC为56.2%，同比+21.0pct。
4）四季度综合ADR为122欧元，同比+29.7%，环比+7.0%。2022全年综合revpar为111欧元，同比+22.9%。
5）2022年2月欧洲旅游放开，海外市场高增。尽管四季度恢复季节性放缓，22Q4在卡塔尔和埃及Steigenberger酒店的带动下，revpar恢复至2019年的110%，但ADR依旧是四季度revpar提升主力（通胀影响），OCC仍低于2019年水平。
流动性：1）全年经营活动现金流15.64亿元，截至2022年末，公司净债务48亿元，期末现金及现金等价物51亿元，未使用银行授信21亿元。2）2023年1月公司成功完成约3亿美元预托股份公开发售。3）今年3月公司清算所持有全部雅高股份，所得款项净额约3亿欧元。
公司指引：1）预计2023年新开酒店1400家，关闭600-650家；2）预计23Q1增长约61%-65%，或增长53%-57%（不计入DH）；2023年全年预计收入增长介于42%-46%，或增长46%-50%（不计入DH）。
投资建议：疫情冲击之下单体酒店出清，行业格局改善；同时，后疫情时代商旅出差、旅游等对酒店住宿的需求迎来大幅修复，华住作为酒店龙头，有望充分享受市场复苏带来的业绩增长，我们对公司发展保持乐观，坚定长期看好。
风险提示：1）酒店市场复苏不及预期；2）公司拓店发展不及预期；3）竞争加剧风险；4）政策风险；5）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。 | 社会服务行业点评：华住集团-S发布业绩：2022年公司业绩韧性强 看好疫后业务复苏 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：
兴通股份发布2023 年度向特定对象发行A 股股票预案及未来三年股东分红回报规划：
公司拟向特定对象发行股票，募集总额不超过11.24 亿元的资金，主要用于：①不锈钢化学品船舶购建项目共6.49 亿元；②LPG 船舶购建项目共1.75 亿元；③补充流动资金共3 亿元。
公司制定2023 年-2025 年股东分红回报规划，拟定差异化的现阶分红政策：①发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红比例最低为80%；②发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排，现金分红比例最低为40%；③发展阶段属成长期且有重大资金支出安排，现金分红比例最低为20%。
投资要点：
背景：内外贸并进的战略级机遇，供不应求扩张提速公司定增的大背景是内贸化工物流“消费升级”和外贸大炼化企业“走出去”的战略级机遇。具备安全运营、快速周转、高端大船能力的兴通股份作为行业优质供给，可以做到以产定销。供不应求的市场背景下，公司内外贸并进的扩张战略清晰，拟募投资产提升市占率，进一步夯实竞争优势。
影响：拟募投资产优质，2025 年度利润增厚1.19 亿若以2023 年3 月31 日的收盘价80%-90%作为定增价测算，本次发行价格预计为28.92-32.54 元，新增股份3455.36-3887.28 万股，截至2023 年3 月31 日，公司总股本为20000 万股，在不考虑盈利变化的情况下，预计每股收益摊薄14.73%-16.27%，摊薄可控。
资产方面，本次拟募投资产优质，提市占、拓区域、扩品类三管齐下。
公司拟使用6.49 亿元购建化学品船舶，若按化学品船舶的单吨建造成本11406 元/载重吨计算，公司可新增56898 载重吨的化学品船，以2022 年底运力为基数，化学品船运力约增加32.61%。据公司不锈钢化学品船舶项目预计税后IRR13.18%测算，税后投资回收期（含 18 个月建设期）为8.38 年；LPG 船舶项目预计税后IRR 为11.80%，税后投资回收期（含18 个月建设期）为8.56 年。我们按减去船舶建设期的回报年限简单测算，预计2025 年起两项目可贡献约1.19亿元的利润增量，与2023E 对比增厚33.81%。
大船+高周转对抗周期波动，配套大炼化“走出去”打开千亿空间短期国内宏观弱复苏导致股价回调波动，但兴通凭借大船的建造成本优势和运营网络的周转优势能有效对抗周期波动，内贸弱复苏的需求反而有望加快行业分化速度。外贸方面，公司股东荣盛石化与沙特阿美签订战略合作协议，将向沙特阿美及其关联方销售化学品110万吨/年，进一步拓宽化学品的海外销售，而兴通股份作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸市场空间逐渐打开，看好兴通股份的长期成长机会。
盈利预测和投资评级 暂不考虑本次发行股份摊薄因素，根据产能投放节奏以及需求复苏情况，我们调整盈利预测，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、12.02 亿元与16.67 亿元，归母净利润分别为2.13 亿元、3.52 亿元与4.97 亿元，2022-2024年对应PE 分别为33.99、20.52 与14.56 倍。维持“买入”评级。
风险提示 需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性，具体数据以公司公告为准。 | 兴通股份(603209)：拟募投预计8年回本的优质资产 拥抱内外贸并进的战略级机遇 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司2023 年3 月15 日披露了2022 年年报，全年实现营收194.7亿元，YoY-10.6%；归母净利润3.9 亿元，YoY-57.6%，数据位于此前业绩预告范围内。2022 年收入下降主要是产品结构调整及部分产品订单减少导致。我们认为公司作为国内直升机龙头，中长期需求较好。综合点评如下：
4Q22 实现正盈利，或说明产品结构调整接近尾声。单季度看，公司：1）1Q22~4Q22 分别实现营收16.3 亿元（YoY-49.2%）、51.3 亿元（YoY-17.2%）、38.6 亿元（YoY-19.6%）、88.6 亿元（YoY+16.6%）；2）1Q22~4Q22 分别实现归母净利润0.11 亿元（YoY-93.1%）、0.06 亿元（YoY-97.4%）、0.3 亿元（YoY-86.9%），3.4 亿元（YoY+15.4%）。相较2022 年前三季度，4Q22已实现正向盈利，或表明公司产品结构调整接近尾声，订单正在逐步恢复。
上调2023 年关联交易额或表明订单将有恢复性增长；资产重组顺利推进。
公司：1）拟增加2022 年关联销售额40 亿元至239 亿元，拟增加关联采购额33 亿元至161 亿元；2）预计2023 年日常关联采购额335 亿元、关联销售额361 亿元（较2022 年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在23 年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。资产重组方面，截至2023 年3 月15 日，本次重组交易标的资产的审计、评估等工作尚未完成，待交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为公司的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。公司作为国内直升机龙头企业，筹划整合两大集团的直升机总装资产，业务完整性或将得到增强，有利于直升机业务的资源整合和管理效率提升，未来综合实力或有望得到进一步提升。
预付款较年初大增165%，或说明下游需求向好。截至4Q22 末，公司：1）应收账款及票据61.3 亿元，较年初增加77.3%，主要部分款项尚未结算；2）预付款项11.0 亿元，较年初增加165%，主要是生产经营需要，加大了对部分供应商的预付采购；3）合同负债11.5 亿元，较年初减少50.7%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；4）经营活动现金流净额-16.9 亿元，上年同期14.5 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加导致。
投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。当前公司产品结构调整或已接近尾声，订单或正在逐步恢复，叠加筹划整合直升机总装资产，公司未来几年或有望进入加速发展阶段。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.61 亿元、7.51 亿元、9.73 亿元（此处预测不含注入资产部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为47x/35x/27x，维持“推荐”评级。
风险提示：重组方案审批风险；订单增长不及预期等。 | 中直股份(600038)2022年年报点评：业绩符合预期；看好直升机龙头中长期发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司于2023 年3 月21 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
点评：
营收与利润实现稳健增长，个人与机构订阅业务均实现快速增长2022 年，公司实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润11.18 亿元，同比增长7.33%；实现扣非归母净利润9.39 亿元，同比增长11.71%。其中，国内个人办公服务订阅业务收入20.50 亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入6.92 亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入8.36 亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入3.06 亿元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入27.42 亿元，同比增长43.45%，收入占比71%。销售、管理、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，同比变动-0.13pct、+0.15pct、+1.29pct。
设备月活与付费个人用户数稳健增长，信创领域积极迭代产品服务个人业务方面，公司主要产品月度活跃设备数逆势增长，新增功能和内容型会员特权推动用户使用粘性提升，付费用户规模进一步扩大。截至2022 年12 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.73 亿，同比增长5.33%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.42 亿，同比增长10.50%，WPSOffice 移动版月度活跃设备数3.28 亿，同比增长2.18%；累计年度付费个人用户数达2997 万，同比增长18.12%。机构业务方面，公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程。2022 年，数字办公产品新增政企客户3990家，数字办公平台相关收入同比增长57%，其中公有云SaaS 在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%。
围绕AIGC 及LLM 领域持续投入，智能办公前景广阔AI 是公司五大产品战略之一，公司自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。大语言模型会从两方面改变办公软件行业：1）更好的人机交互：办公软件功能繁多、交互复杂，过去我们花了大量成本和时间把用户需求转化为具体的功能，但用户学习使用这些功能的成本很高。未来用户只需要一句话描述需求，大语言模型就能够直接解决问题。2）超强的推理能力：以前的代码都是固定范式的程序，未来的大语言模型具有一定的推理能力，能够自己写程序，根据用户需求动态生成代码。
盈利预测与投资建议
公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，成长空间广阔。预测公司2023-2025 年营业收入为51.85、68.74、90.27 亿元，归母净利润为15.41、20.78、27.57 亿元，EPS 为3.34、4.50、5.98 元/股，对应PE 为141.61、105.01、79.14 倍。目前各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS 估值法。过去三年公司PS 主要运行在20-100 倍之间，给予2023 年45 倍的目标PS，目标价为505.83 元，维持“买入”评级。
风险提示
付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险。 | 金山办公(688111)2022年年度报告点评：订阅业务快速增长 加大投入布局未来 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 公司近况
华润电力公布2023 年2 月电量数据：2 月公司售电量同比+13.7%至157.3亿千瓦时，其中火电、风电、水电、光伏同比+12.5%、+21.6%、-22.0%、+20.1%至124.6、29.9、1.6、1.2 亿千瓦时。
1~2 月公司售电量小幅下滑，同比-0.9%至303.9 亿千瓦时。其中火电、水电呈现降幅，同比-8.1%、-32.7%至232.1、2.7 亿千瓦时；风电、光伏增速明显，同比+38.6%、+21.4%至66.7、2.4 亿千瓦时。
评论
前两个月风光电量涨幅可观，有望带动一季度新能源贡献增强。公司前两个月风电、光伏售电量分别同比+38.6%、+21.4%，强于全国风电、光伏发电量增幅30.2%、9.3%，我们认为主要由于整体风光资源条件明显改善以及新增装机的带动，此外，前两个月风光售电量占比高达22.8%，较去年增长6.4 个百分点，我们预计一季度风光板块有望带来更大业绩增量。
我们看好2023 年进口煤价格回落助力成本走低，华润沿海布局多、有望率先受益。公司火电机组中近50%分布于东南沿海区域，其中江苏省、广东省占比较高。受益于沿海区域经济发达、工商业电力需求旺盛，火电利用情况优于同业。根据此前华润电力投资公司公告（华润火电资产的~80%），前三季度归母净利润亏损达4.9 亿元，亏幅较为可控。往前看，我们认为全年国内外动力煤价格均有望中枢下行，海外经济压力带来国际进口煤市场需求偏弱，我们预计进口煤价格有望走低，驱动沿海机组业绩改善。
中国特色估值体系下，公司有望凭较强竞争力引领估值优化。公司火电资产优质，回报水平优于同业，同时加速扩张风光板块，积极响应国家能源转型的战略。我们看好公司在市场化激励机制下保持较强的生产运营效率，同时以相对稳定的股息率回报股东，契合中国特色估值体系下的高质量发展。
盈利预测与估值
考虑到燃料成本高于预期以及2022 年风况弱于预期，我们下调2022 年归母净利润38.7%至52.62 亿港币。我们维持2023 年归母净利润预期在129.55 亿港币，引入2024 年盈利预测，归母净利润148.41 亿港币。当前股价对应2023/2024 年6.0 倍/5.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价22.5 港元，对应8.4/7.3 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。
风险
煤价运行高于预期，新能源装机建设慢于预期。 | 华润电力(00836.HK)：1~2月风光售电量涨幅可观;看好中特估值下的投资机遇 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司业绩符合预期，受益乏燃料后处理产能提升公司2022 年营业收入4.63 亿元，同增32.92%；归母净利1.22 亿元，同增59.2%，业绩符合预期。公司为国内核工业智能设备龙头，业务高稀缺、高成长、高壁垒；受益核电核准加速及乏燃料后处理产能提升。定增项目投产后，公司智能设备生产能力将得到提升，业务有望横向扩展。我们上调2023 年盈利预测，维持2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测；预计2023-2025 年公司营收6.51/8.54/12.52 亿元（2023 年前值6.35 亿元）；归母净利1.60/2.28/3.00 亿元（2023年前值1.57 亿元），对应EPS 1.94/2.77/3.64 元，当前股价对应PE 为45.1/31.7/24.1倍，维持“买入”评级。
盈利能力向好，护城河宽深
公司2022 年全年毛利率47.68%，净利率26.24%，盈利能力维持高位、略有上升。其中核工业智能设备毛利率达45.12%，较2021 年提升1.19%；核工系列机器人毛利率达50.82%，较2021 年下降0.41%。公司核工业相关业务占比超90%，第二大股东中核浦原为中核集团全资子公司，与中核集团合作紧密；核工业供应商资质、产品测试环境准入门槛双高，客户稳定性强，壁垒高筑，护城河宽深。
定增实施，扩充核智能装备生产能力，支持玻璃固化装备试验公司拟以简易程序向不超过35 名的特定对象发行股票不超过350 万股（未超过本次发行前公司总股本的30%），募集资金总额不超过2.11 亿元，资金主要应用于高端核技术装备制造基地项目及补充流动资金。该项目与海盐县人民政府合作，建设期2 年，投产后将增加年产25 套核技术应用、核化工智能装备的生产能力；进行玻璃固化专用玻璃珠研发试制，形成300 吨/年的玻璃珠供货能力，满足现阶段玻璃固化装备试验应用需要；并与国内核工业相关科研院所、设计院开展技术合作，推动核化工技术发展。
风险提示：核电开工并网进度不及预期；乏燃料产能扩张不及预期；核工业智能设备国产替代进程不及预期。 | 景业智能(688290)公司信息更新报告：业绩符合预期 定增扩充核智能装备生产能力 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件 完美世界发布2022 年报：公司22 年业绩符合此前业绩预告，2022 年公司实现营业收入76.70 亿元，同比下降9.95%；实现归母净利润13.77 亿元，同比上升273.07%；实现扣非归母净利润6.91亿元，同比上升580.20%；综合毛利率为68.45%，同比增长6.99pct。
游戏业务转型升级效果初显，《幻塔》海外成绩优异，后续储备丰富公司积极拥抱市场变化，积极推进游戏业务的战略升级和产品迭代，目前改革已初显成效。22 年公司游戏业务实现营收71.99 亿元，同比增加6.09%；其中《幻塔》海外表现优异，至海外营收实现收入8.84 亿元，同比增加87.22%；《梦幻新诛仙》等手游产品贡献至游戏业务归母净利实现收入10.78 亿元，同比增长321.78%。
目前公司储备游戏丰富，端游《诛仙世界》《Perfect New World》及）多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》正在积极研发过程中，其中《天龙八部 2：飞龙战天》已定档4 月14 日公测；创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已先后于2023Q1 完成首测，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目以及基于自主原创IP 研发的开放世界项目也在积极进行中，
AI 持续赋能，提升研发效率 公司已将AI 相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。游戏内容方面，《梦幻新诛仙》采用智能NPC 与IK 技术，使得NPC 具有丰富的微表情，《诛仙世界》创新运用了全天候天气智能AI 演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原和细节处理，天气变化切实融入到玩家的游戏体验中。研发方面，公司通过AI 技术完成场景建模、纹理渲染等。同时也在游戏研发过程中使用AI 绘画等技术，对于开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率起到了很好的推动作用。
投资建议 目前，公司的全面转型升级效果已初步显现，未来有望实现海内外游戏市场协同发展。同时，公司游戏储备丰富，产品矩阵多元化，在版号恢复发放及AIGC 降本增效的背景下，业绩增长动能充足。此外，公司宣布 22 年向全体股东每 10 股派发现金红利3.5 元（含税）。我们预计公司2023-2025 年归属于上市公司股东的净利润依次达17.50/20.15/22.35 亿元， 同比增长27.04%/15.17%/10.90%，对应EPS 分别为0.87/1.00/1.11，对应PE分别为22x/19x/17x，维持“推荐”评级。
风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险等。 | 完美世界(002624)2022年年报点评：转型升级效果初显 AI赋能提升研发效率 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：根据上海证券报报道：近日，国家能源局综合司发布《关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》（下文简称《通知》）：力争“十四五”期间，全国光热发电每年新增开工规模达到300 万千瓦左右；已上报沙戈荒风光大基地实施方案中提出的光热发电项目，相关省区能源主管部门要尽快组织开展项目可行性研究。和基地内风电光伏项目同步开工（光热发电规模暂按内蒙古80 万千瓦，甘肃70 万千瓦，青海100 万千瓦，宁夏10 万千瓦，新疆20 万千瓦配置）。
消纳紧张的大背景下，光热发电在西北等光照禀赋好的地区有较大的发展前景。
光热发电可以理解为类火电的储能装置，在消纳资源紧缺、光照条件好、不宜布置抽蓄的地区（主要是我国西北地区）有较大的发展前景。此外，光热熔盐储能与液流电池储能、压缩空气储能类似，功率装置与容量装置解耦，即储能时间越长，单Wh 的成本越低。本次能源局发文，重点强调了光热发电兼具调峰电源和储能的双重功能，可以实现用新能源调节、支撑新能源，可以为电力系统提供更好的长周期调峰能力和转动惯量，具备在部分区域作为调峰和基础性电源的潜力，是新能源安全可靠替代传统能源的有效手段，是加快规划建设新型能源体系的有效支撑。
初始投资成本较高，政策是当前产业发展的重要推动力。根据2022 年三峡能源青海格尔木100MW 光热项目EPC 中标价格测算，光热熔盐储能的单GW 投资在160 亿元左右（对应16 元/W）。此前行业的大发展就是由2016 年我国发布的首批20 个光热发电示范项目带动的。本次能源局发布《通知》，有望推动光热熔盐储能进一步发展。
此次规划量超预期，产业链有望全面受益。根据我们不完全统计，当前熔盐储热建成、在建、规划签约未建项目规模分别为0.8GW、3.1GW、1.5GW。此次《通知》中提出尽快落地2.8GW 光热项目，力争“十四五”期间，全国光热发电每年开工3GW，仅一年的新开工量就远远超出过往存量规模，在规划量上超出此前的市场预期。光热熔盐储能的单GW 投资在160 亿元左右。若每年新增开工3GW，对应480 亿左右的市场空间。项目从建设到落成，周期在2-3 年。不考虑存量项目，若2023-2025 年每年新增开工3GW，假设收入分3 年确认，对应熔盐储热集成环节2023 年收入增量160 亿元。而2024、2025 年为确认收入高峰期，根据项目确认进度，2025 年收入体量有望是2023 年的3 倍。
投资建议：光热熔盐是重要的长时储能方式，考虑到政策的强力催化，光热熔盐储能有望加速发展。标的层面，关注集成商：首航高科、西子洁能、东方电气；电加热电伴热：久盛电气、东方电热；超白玻璃：安彩高科；保温材料：鲁阳节能。
风险分析：政策落地不及预期；风光建设不及预期；市场竞争加剧。 | 新能源、环保领域碳中和动态追踪(七十一)：政策规划超预期 光热熔盐储热有望加速发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：4 月11 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入346,051.11 万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78 万元，同比增长41.40%，业绩实现快速发展。
营业收入及净利润快速发展， 规模创历史新高。公司实现营业收入346,051.11 万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78 万元，同比增长41.40%， 主要得益于公司不断积极开拓市场带来的销售收入的增长。利润端来看， 受公司产品结构调整所致， 2022 年销售毛利率为30.67%，较2021 年（34.68%）下降 4.01pct；销售净利率为15.04%，较2021 年（14.67%）提升0.37%，公司盈利能力稳健发展；费用端来看，2022 年公司销售/管理/研发费用分别为1010.35/8244.51/34507.31 万元，较2021 年同比增长9.55%/16.25%/41.38%，其中，销售及管理费用主要因为公司员工薪酬增加所致，公司在2022 年加快推进研发项目实施，相应的研发人员薪酬及材料费用大幅增长导致研发费用同比大幅增长。我们认为， 公司供应链稳定，受益于下游需求加速释放，长期看好未来业绩发展。
深耕T/R 组件领域龙头企业，加速拓展新业态发展。公司产品主要覆盖射频芯片、模组及组件，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件龙头企业，其中T/R 组件与射频模块业务与射频芯片相互协同。公司有源相控阵T/R 组件主要用于防务类有源相控阵雷达领域，未来随着5G 垂直应用发展，也将进一步应用于民用有源相控阵雷达领域；射频集成电路属于模拟集成电路，主要用于移动通信基站等射频通信领域。此外，公司不断开拓在通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。我们认为，随着卫星互联网天地空一体化的发展，公司持续推进车载、通信终端产品布局，第二曲线有望迎来快速增长。
持续加码研发投入，移动终端及雷达探测领域在研项目稳步推进。公司2022 年研发费用支出34,507.31 万元，同比去年增长41.38%。公司为保证竞争优势，不断加码研发力度。其中，2022 年公司申请发明专利17 项，申请实用新型专利3 项，其他合计22 项。截止至2022 年，公司在研项目共计9 项，累计投入10.51 亿元，主要涉及射频相关芯片及模块，5G 毫米波天线阵列和T/R 组件相关研发项目，主要技术水平均处于国际领先状态，可应用于移动基站、无线局域网、车载终端等通信系统及产品和雷达探测相关领域。我们认为，公司持续专注研发投入，在研项目稳步推进，有利于公司在保持龙头地位竞争优势的同时，快速开拓新业态发展。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为7.02/9.24/10.80 亿元，当前股价对应PE 分别为50/38/33 倍，鉴于公司为T/R 组件行业龙头企业，同时不断开拓新业态发展，未来业绩有望实现较快 增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期风险；核心技术流失风险；市场加剧风险；原材料价格波动风险。 | 国博电子(688375)：T／R组件龙头 不断开拓移动终端新业态 业绩实现快速发展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022Q4 业绩有所承压，但全年收入和归母净利润仍保持正向增长，招采运营业务韧性凸显。公司积极开展组织机构变革，加强中后台能力建设，优化研发支持底座，持续提升产品能力，精细化市场布局，为政企信息化提供关键支撑。预计公司将充分受益数字中国建设浪潮，实现业务持续快速增长，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，对应目标87 元，维持“买入”评级。
公司发布2022 年年度报告：实现营业收入28.24 亿元（YoY +1.07%），归母净利润5.73 亿元（YoY +13.68%），扣非归母净利润4.02 亿元（YoY -18.97%）。
其中，22Q4 单季度营业收入12.26 亿元（YoY -1.59%），归母净利润3.94 亿元（YoY -4.21%），扣非归母净利润3.49 亿元（YoY -12.21%）。受宏观环境、政府IT 预算、疫情等因素影响，四季度业绩短期承压，但全年收入和归母净利润仍保持正向增长。
招采运营韧性凸显，智慧政务产品能力与客户资源进一步沉淀。22 年营业收入28.24 亿元（YoY +1.07%），毛利率为66%（+0.05pct），净利率为20.29%（+2.25pcts）。分业务领域看，智慧招采实现营收12.22 亿元（YoY +14.93%），其中招采运营贡献收入4.97 亿元（YoY +21.38%），SaaS 化招采平台专区累计近300 个，平台交易标段数量、招标金额同比增长均超过40%，在外部环境波动下彰显强劲韧性。智慧政务实现营收12.34 亿元（YoY -7.37%），新增省级平台案例23 个，承接智慧政务项目近1500 个，一网通办实现从独立产品向体系化解决方案转变。数字建筑贡献收入3.67 亿元（YoY -7.89%），公司发布了新点E-CIM 平台、工程数字化监管平台V2.0 和房建计价软件V11 标准版，重点省市标杆项目持续落地。
“一区一策”精细化市场布局，内部管理数字化持续推进。22 年公司研发/销售/管理费用分别为5.26/6.92/1.84 亿元，同比+7.47%/+15.19%/-20.02%，费用率分别同比+1.11/+3.00/-1.71pcts，销售费率持续下降，精细化管控成效显著。1）研发侧，公司不断优化研发底座的微服务体系架构，全面提升低代码开发和移动应用开发能力，打造新点DevOps 集成开发平台，实现对项目开发的全流程管控。2）销售侧，公司按省份细化市场布局，实施“一区一策”市场布局，组建10 大条线分公司，持续深化客户管理，搭建数字化营销管理体系，实现销售业务的全链条闭环管理。3）管理侧，公司持续做大远程交付中心，通过“远程+现场”协同模式推动交付流程标准化，进一步加强内部经营分析系统建设，以信息化手段加强预算成本管控。22 年公司人均净利润贡献为7.5 万元，同比增长11.91%，提质增效成果初现。
聚焦核心领域调整组织机构，蓄力数字中国广阔机遇。公司具有交易、政务、建设三大BG，下设研究院和BU、PDT，以中央研究院的技术底座为基础，持续构建三大领域的软件产品和解决方案。智慧招采领域，打造全程电子化智慧化、全程不见面、全程可控安全的招采新模式，实现公共资源交易和企业招标采购业务稳定增长，重点布局新点能力平台以及市场化交易平台。智慧政务领域，以数字政府底座为基础，专注一网统管、一网通办、一网协同全局应用，通过“数据服务+行业知识服务”赋能数字政府全链条。政务信息化浪潮驱动下，智慧政务有望打开成长空间。数字建筑领域，利用数据+算法，搭建以成本、质量、安全管控为核心的面向建设工程全生命周期的整体解决方案，以政府监管为引领，强化政府、企业之间的各方业务协同，助力建筑行业的数字化转型。
数字中国浪潮下，公司有望充分受益于AI、数据要素、数字政府等机遇。
风险因素：技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政府信息化预算波动的风险；公司运营收入增长不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：公司2022Q4 业绩有所承压，但全年收入和归母净利润仍保持正向增长，招采运营业务韧性凸显。公司积极开展组织机构变革，加强中后台能力建设，优化研发支持底座，持续提升产品能力，精细化市场布局，为政企信息化提供关键支撑。我们预计公司将充分受益数字中国建设浪潮，实现业务持续快速增长。考虑到政府IT 预算波动、2022 年收入利润基数、公司在手订单情况等因素，调整23-24 年收入预测至34.6/42.8 亿元（原预测为40.50/50.95 亿元），新增25 年收入预测为51.52 亿元，对应调整23-24 年净利润预测为7.18/9.10 亿元（原预测为8.58/11.51 亿元），新增25 年净利润预测为11.64 亿元。参考可比公司南威软件、太极股份、拓尔思、东软集团、品茗科技估值情况（2023 年Wind 一致预期平均PE46x），考虑到公司是招采信息化领域龙头、业绩增速与可比公司相当，审慎给予2023 年40 倍PE，对应目标市值287 亿元，对应目标价87 元，维持“买入”评级。 | 新点软件(688232)2022年年报点评：招采运营韧性凸显 蓄力数字中国广阔机遇 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | MINI-LED：20222年承压之下仍有亮眼表现，多品牌+多应用打开长期增长空间Mini-LED 作为显示效果优于传统LCD、中大尺寸成本优于OLED 的新型显示技术，在2020年以来取得了长足的发展，参与品牌、产品型号、规格类型、实际出货量等均实现了大幅的增加。2022 年，Mini-LED 主要出货产品为iPad、NB 和TV，其他领域有小量出货，考虑到下游高端品牌对显示技术的选择带来的影响力，未来几年是Mini-LED 发展的关键窗口期。虽然受到2022 年疫情和总体经济发展情况的影响，消费电子类产品出货有所下滑，定位中高端、价格相对传统LCD 较高的Mini-LED 产品渗透率提升有所放缓，但随着产业链各环节的逐步成熟，未来Mini-LED 整体成本有望保持快速下降的趋势，Mini-LED 有望在品牌厂商的推动下加速渗透。据行家说Research 预估，2022 年Mini/Micro-LED 芯片产值将达到5.91 亿美金,预计2026 年将达到9.81 亿美金，2021-2026 年复合增长率为20.31%。预估2022 年Mini-LED背光模组产值将达到28.35 亿美金,预计2026 年将达到49.42 亿美金，复合增长率为25.15%。
加速渗透的关键痛点：显示效果与成本的均衡
Mini-LED 产品渗透率提升的关键驱动因素是消费者体验和成本，前者主要关注显示效果如色域、亮度、轻薄程度和尺寸，后者则取决于供应链的成本控制和品牌厂商对于消费者体验层面的价格带控制，如更好的显示效果、更高的亮度等对于更多更精细的分区，更多的Mini-LED 灯珠和更多的驱动IC、分区载板。如何平衡显示效果和成本是Mini-LED 渗透率提升的核心问题。
COG+AM：一个解决OD、频闪和成本的最佳方案
COG（Chip on Glass）分两种技术路径，一种是由京东方为主导的、将Mini-LED 芯片直接封装在TFT 玻璃基板（或者TFT 树脂基板）上的技术，由TFT 玻璃基板对Mini-LED 芯片进行驱动，优势是模组可以做得相比COB 更薄，目前主要问题在于TFT 驱动电流较小，仍需要加装背板放大电流进行驱动，良率也相对较低；另一种则是将Mini-LED 灯珠用锡膏封装在玻璃基板上（非TFT，实际上可以理解为COB 方案中将PCB 换成了玻璃基板），可以充分利用玻璃基板的低成本、高平整度、高精细度和高耐热性等优势，在把OD 做到0 的同时相比COB方案成本大幅下降，同时基于玻璃基板线宽线距细的优势可以采用AM（有源驱动）的驱动方案，大幅降低驱动IC 的体积和发热量。COG+AM 的方案具备成本低、平整度高、稳定性高、寿命长、精细控制、轻薄化、散热强、低功耗、无屏闪等多种优势，未来有望加速Mini-LED降本趋势、提升消费者体验，加速Mini-LED 渗透率提升，是下一阶段值得重点关注的方向。
产业动态和投资建议
2022 年12 月2 日，沃格光电推出首款0OD 34 寸曲面玻璃基背光产品，该方案穿屏亮度能达到1000nit，NTSC 105%的超高色域，百万级的超高对比度，使用单拼方式，有效解决了PCB光效不均的问题，继京东方和TCL 华星后进一步推动了COG Mini-LED 的发展。未来，我们认为随着COG+AM 方案在行业中的加速推进，COG Mini-LED 产品有望实现快速渗透，建议重点关注Mini-LED 芯片龙头三安光电、面板龙头京东方A、TCL 科技等Mini-LED 核心企业。
风险提示
1、COG 降本节奏不及预期；
2、Mini-LED 下游需求增长不及预期。 | 电子设备、仪器和元件专题报告：COG：降本+0OD 下一代MINI-LED核心技术 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周行情回顾：本周SW 公用事业一级板块上涨2.81%，在31 个SW 一级板块中排名第12；沪深300 上涨2.82%，上证综指上涨2.21%，深圳成指上涨3.19%，创业板指上涨3.21%。细分子板块中，火电上涨2.77%，水电下跌0.12%，光伏发电上涨9.26%，风力发电上涨4.89%，电能综合服务上涨4.75%，燃气上涨2.54%。
本周公用事业涨幅前五的个股分别为涪陵电力（+20.66%)、佛燃能源（+12.68%)、粤电力A（+8.83%)、华电国际（+8.50%)、太阳能（+7.50%)；周跌幅前五的个股分别为深圳能源（-4.40%）、ST 浩源（-3.82%）、金山股份（-2.42%)、惠天热电（-2.06%)、长江电力（-0.52%)。
本周重点事件：1 月6 日，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》。
火电为电力安全保障的“压舱石”，新能源逐步成为发电量增量主体。《意见稿》
中指出将推动新能源成为发电量增量主体，到2030 年装机占比超过40%，发电量占比超过20%。新能源占比不断提升背景下，火电具备强调节能力更能凸显其保障电力安全的“压舱石”作用，《意见稿》中提出2030 年前煤电装机和发电量仍将适度增长，并重点围绕送端大型新能源基地、主要负荷中心、电网重要节点等区域统筹优化布局。为支撑“双碳”战略和系统稳定运行，煤电机组通过灵活性改造和节能减排改造，逐步向清洁低碳化转型，调节能力进一步提升。
加强电力供应支撑体系、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行等四大体系建设，逐渐完善电力市场。加强电力供应支撑体系：
1）充分利用各类电源互补互济特性，构建多元绿色低碳电源供应结构，2）稳住煤电电力供应基本盘，推动煤电灵活低碳发展，3）打造“新能源+”模式，加快提升新能源可靠替代能力，4）统筹不同电力供应方式，实现远距离输电与就地平衡兼容并蓄-跨省交易。新能源开发利用体系：1）推动主要流域可再生能源一体化、沙漠戈壁荒漠地区新能源及海上风电集约化基地化开发，2）发挥大电网资源配置作用，推动主干网架提质升级、柔性化发展，支撑高比例新能源高效开发利用，3）推动分散式新能源就地开发利用，促进新能源多领域跨界融合发展，4）推动分布式智能电网由示范建设到广泛应用，促进分散式新能源并网消纳，5）推动多领域清洁能源电能替代，充分挖掘用户侧消纳新能源潜力。电力系统智慧化运行体系：1）建设适应新能源发展的新型调度运行体系，2）推动电网智能升级，3）打造新型数字基础设施，4）构建能源数字经济平台。
电力市场继续完善，《意见稿》再次确认火电为电力安全压舱石，新能源为未来电力重要增量，大电网、电力数字化等是未来重要布局方向。建议关注火电转型绿电运营商：华能国际、华电国际、国电电力；绿电运营商：三峡能源，龙源电力；数字化：国网信通。
风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。 | 公用事业行业周报：火电为电力安全“压舱石” 明确以绿电、电力数字化等为主要发展方向 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 蛋白粕
1、供给：1-3月大豆进口预估800（+0）、555（-30）、635，预报累计1990万吨，预报累计同比-1.9%，预报累计环比-9.7%。
2、需求：1月6日当周，国内主流油厂豆粕隐性库存547万吨，环比+1.46%，同比-12.04%。国内主流油厂豆粕未执行合同374万吨，环比+5.00%，同比-4.00%。
3、库存：1月6日当周，国内主流油厂豆粕库存59万吨，环比+11.00%，同比+11.00%。
4、基差：2023年01月13日豆粕活跃合约基差684元/吨（周环比-49），菜粕活跃合约基差182元/吨（周环比-78）。
5、利润：2023年01月13日进口榨利美湾豆-402.01元/吨（周环比33.78），美西豆-469.81元/吨（周环比42.98），南美豆-64.41元/吨（周环比155.63），加菜籽-505.79元/吨（周环比17.42）。
6、总结：节前备货叠加USDA报告利多美豆重回1500美分以上，带动连粕止跌，重回高位震荡。短期看，未来两周南美降水累计降水量预计略低于正常值，南美旱情持续。阿根廷产量预估或进一步下调。阿根廷“大豆美元”刺激豆农加快销售陈作库存，增加全球豆类有效供应。中国进口菜籽到港大增，大豆进口预报量下调。水产淡季，且畜禽养殖陆续出栏，需求减弱，蛋白粕供需矛盾明显缓解，但春节前备货仍支撑盘面，豆粕重回3800-4000高位区间震荡。中期看，1、2月仍需要观察南美天气变化，22/23年度全球豆类市场供需略转松，但幅度存疑。春节前下游备货需求整体偏弱，节后料偏弱运行，需求步入周期性下行趋势。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。若南美豆产量不增反降，蛋白粕仍易涨难跌。
操作建议：期货：观望。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。
风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 | 农产品策略周报：双节提振难有限猪价偏弱运行 USDA供需报告偏利多饲料原料提振上涨 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 欧派家居发布2022 年业绩预告
公司公告2022 年营收预计215-235 亿（+5~15%），中位数225 亿（+10%），归母净利26.66-28 亿（+0~5%），扣非净利25.1-26.36 亿（+0~5%）。对应22Q4 中位数收入62.17 亿（+3%）、保持韧性，归母净利7.42 亿（+34%），扣非利润6.53 亿（+31%），即使考虑减值差异、利润率仍有提升。
利润端：提价+控费策略下，盈利能力显著好转
2021Q4 欧派计提信用减值0.79 亿，我们估计22Q4 仍对部分款项展开计提、但金额预期仅21Q4 的一半左右，即使还原2 个季度的减值差异影响，22Q4 利润增速区间仍有17-41%（中位数29%），明显高于收入增长。主要得益于：（1）公司8 月底落地0.8%产品提价，在22Q4 的报表体现完全，预计毛利率同比向好；（2）公司前三季度的营销、广告、人员费用投放力度较高，而收入受到疫情影响增长不达预期，致使费用率明显提升，22Q4 公司大力降本控费，盈利能力显著好转。
收入端：12 月感染高峰影响下仍然保持韧性
12 月感染高峰影响前端了家居企业的前端获客接单，以及工厂端的发货与验收节奏，家居公司普遍22Q4 收入端会展现一定压力。在此背景下，欧派家居收入中位数3%增长彰显了韧性、表现较同行预计更优，增长主要来自于：（1）坚持整家战略下的客单价增长拉动；（2）整装、小区样板间、电商、家装设计师等引流渠道丰富度高于同行，客流量抵御下滑风险的能力更强。在即将到来的2023年2 月开门红、315 营销旺季，看好公司发力、营收增长提速。
23 年展望：整家+整装预计仍是重要增长拉动
展望2023 年来看，我们认为：
1）衣柜+配套在整家战略下仍是重要增长拉动，厨柜通过厨卫空间一体化（2022年10 月公司开展组织结构&人事调整，将厨柜和卫浴事业部合二为一），以及集成灶业务带来新增量。
2）整装大家居22 年保持30-40%增长、23 年有望延续，零售合资公司22 年进度超预期、23 年有望得到体现。
3）软体配套品公司或考虑培养部分自主产能、减少品牌合作，提升盈利空间。的情况下仍然维持相对稳定，主要系（1）卫木规模效应；（2）8 月落地新一轮0.8%提价，Q4 毛利率预期继续改善。
盈利预测与估值
欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计22-24 年收入226 亿（+10.4%）/267 亿（+18.25%）/307 亿（+15.03%），利润27.21 亿（+2.09%）/32.15 亿（+18.15%）/37.2 亿（+15.7%），对应PE 为30.58X/25.88X/22.37X，维持“买入”评级。
风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期 | 欧派家居(603833)：22Q4盈利能力表现优异 收入保持韧性-欧派家居点评报告 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司同时受益于新型电力系统建设和电力市场化推进，长逻辑不变。考虑到疫情对公司项目推进和收入确认的延后影响，我们下调公司2022-2024 年净利润预测至5.62 亿/10.4 亿/14.94 亿元，对应EPS 为0.53 /0.98 /1.41 元。考虑公司的能源数字化、能源互联网龙头地位带来的稳健业绩增速，以及能源互联网平台运营业务推进好于预期，延续我们此前估值方法，考虑同行业可比公司估值水平，结合公司稳固龙头地位以及未来电力市场化有望打开的潜在弹性空间，我们给予朗新科技2023 年35 倍PE，目标价34.3 元。维持“买入”评级。
疫情影响2022Q4 确收，期待2023 年业绩弹性。公司发布2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.13 亿~5.85 亿元（YoY-39.42%~-30.92%），扣非归母净利润3.72 亿~4.44 亿元（YoY-48.52%~-38.56%），低于市场预期，主要系能源数字化业务电网相关项目延期（影响约1 亿元利润。公司测算，下同）、非电网相关业务收缩（影响约1.5 亿元利润）、新电途营销费用投入（影响几千万元利润）等影响。展望2023 年，公司有望在电网投资持续景气、新型电力系统推进建设、电力市场化交易运营快速推广等带动下，保持人员小幅增长，结合低基数轻装上阵，实现良好业绩弹性。
电力信息化长逻辑不变，公司能源数字化业务稳增可期。2023 年1 月6 日，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》，提出新型电力系统“三步走”发展路径，即加速转型期（当前至2030 年）、总体形成期（2030 年至2045 年）、巩固完善期（2045 年至2060 年），进一步强化新型电力系统建设长期确定性。1 月11 日，国家电网董事长辛保安表示，2023 年电网投资将超过5200 亿元，再创历史新高。
整体看，电力信息化行业关乎能源安全，中长期产业发展确定性高，业务节奏短期阶段性波动不影响长期逻辑，在新一代营销系统、采集系统、市场化交易系统、负荷管理系统等需求带动下，我们预计公司能源数字化电网业务未来有望继续实现25%以上稳健增长，2023 年毛利率有望恢复到50%以上。报告期内公司注重业务质量，对非电网业务战略收缩，预计2023 年将产生正向利润贡献。
电力市场化持续推进，能源互联网业务进入快速发展期。根据公告，2022 年公司预计能源互联网业务实现30%以上的营收增长，符合预期；其中生活缴费业务增速约10%，新电途收入预计超2.5 亿元。2022 年以来电力现货等电力市场化改革政策快速推进，以电力为核心的能源消费侧新场景不断涌现，公司的能源互联网平台价值凸显。
在能源供给端，新耀光伏云平台新增接入分布式光伏超过1GW，并在聚合售电业务实现模式突破；在能源需求端，截至2022 年底，新电途聚合充电业务在运营公共充电设备数量超过70 万个，平台注册用户数超过550 万户，2022 年充电量超20 亿度，同比增长近4 倍，补贴效率不断提高、亏损持续缩窄，公司工商业用户聚合购电和需求响应等能源运营业务取得业务模式突破。随着电力市场化的不断推进，我们预计公司的能源运营业务将进入高速增长阶段，2023 年收入增速或超50%。
终端销售下降影响互联网电视收入，平台运营业务较为平稳。2022 年互联网电视业务收入有所下降，主要受全年终端销售下降20%影响，源于电网采购节奏波动和疫情影响；平台业务运营保持平稳发展，用户超7000 万，收入小幅提升。
考虑到终端业务的毛利率相对较低，因此对业绩影响相对有限。我们预计2023年公司互联网电视业务恢复正常，实现稳定增长。
风险因素：国网相关信息化建设进度不及预期；公司对少数集团客户依赖较大；公司生活缴费流水增速放缓；公司互联网电视增值服务不及预期；新电途业务拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司同时受益于新型电力系统建设和电力市场化推进，长逻辑不变。考虑到疫情对公司项目推进和收入确认的延后影响，我们下调公司2022-2024 年净利润预测至5.62/10.40/14.94 亿元（原预测10.44 亿/13.81亿/18.14 亿元），对应EPS 为0.53/0.98/1.41 元（原预测0.98/1.30/1.71 元）。
考虑到公司的能源数字化、能源互联网龙头地位带来的稳健业绩增速，以及能源互联网平台运营业务推进好于预期，延续我们此前估值方法，考虑同行业可比公司——国能日新、远光软件、国网信通、东方电子2023 年平均34 倍PE估值水平，公司软件业务占比高且商业模式持续优化，结合公司稳固龙头地位以及未来电力市场化有望打开的潜在弹性空间，我们给予朗新科技2023 年35倍PE，目标价34.3 元。维持“买入”评级。 | 朗新科技(300682)2022年业绩预告点评：长逻辑不变 期待2023年业绩弹性 |
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