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请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 私募证券投资基金市场动态
截至2023 年1 月末，存续私募证券投资基金94264 只，存续规模5.61 万亿元，环比增长0.94%；存续私募证券投资基金管理人8595 家，较上月减少428 家，环比下降4.74%。
2023 年1 月，新备案私募证券投资基金2270 只，占新备案基金数量的78.44%，新备案规模152.21 亿元，环比下降22.99%；2023 年1 月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共21 家。
私募基金数量分布
截至2023 年3 月1 日，私募排排网数据库中共登记有75577 只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、量化股票多头，产品数量分别为35686、7035、4719。
私募基金分策略周度收益
统计上周（2023 年2 月20 日至24 日，下同）股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为0.21%、0.20%、0.26%。
上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300 指增、中证500指增、中证1000 指增策略周度超额收益率中位数分别为0.06%、-0.14%、0.22%。
上周管理期货CTA 分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA 周度收益率中位数分别为0.07%、0.00%、0.00%；量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA 周度收益率中位数分别为-0.09%、0.08%、-0.12%。
上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.16%、0.14%、0.14%。
上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为0.00%、0.09%、0.18%。
其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为0.45%、0.52%、0.12%。
百亿私募管理人上市公司调研动向
按中信一级行业，上周（2023 年2 月18 日至24 日）百亿私募管理人调研最多的行业为电子、机械、医药，周度调研机构家数分别达35、31、22 家。
从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为立讯精密、汤姆猫、汉钟精机、仙琚制药，周内分别受到16、11、10、10 家百亿私募机构调研。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。 | 私募基金周报：上周转债交易策略私募收益中位数0.52% 百亿私募调研聚焦电子、机械板块 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司3 月15 日发布2022 年报，全年实现营收44.5 亿元，YoY+16.8%；归母净利润7.7 亿元，YoY +29.4%；扣非净利润7.4 亿元，YoY +35.5%。
业绩表现基本符合市场预期。公司2022 年营收计划完成率98.8%，利润总额计划完成率100.0%，较好地完成了年度经营目标。我们综合点评如下：
4Q22 业绩增长310%；盈利能力连续两年提升。单季度看，1）2022 年四个季度，公司的营收规模均突破10 亿元。4Q22 实现营收10.8 亿元，同比增长13.0%。2）4Q22 实现归母净利润0.94 亿元，同比增长309.8%。3）4Q22 毛利率同比提升2.8ppt 至24.6%；净利率同比提升6.8ppt 至9.1%。公司整体盈利能力自2020 年起逐年有所提升，2022 年毛利率同比提升0.9ppt 至30.9%；净利率同比提升1.7ppt 至17.3%。
航空复材凸显高成长性；19~22 年业绩复合增长41%。2022 年，分产品看，1）新材料实现营收42.6 亿元，YoY +18.0%，营收占比95.9%，毛利率同比减少0.08ppt 至30.87%。其中，航空工业复材实现营收42.6 亿元，同比增长19.9%；净利润8.4 亿元，同比增长22.2%。2019~2022 年，航空工业复材营收CAGR=29.8%，净利润CAGR=41.0%，凸显高成长性。2022 年，公司T800级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现了产业化，全年营收约5 亿元。公司继续签订与航空工业制造院技术实施许可协议，将独家生产和销售4 个系列33 种树脂及预浸料产品，持续巩固复合材料原材料产品的竞争优势。2）机床实现营收0.83 亿元，YoY -29.4%，毛利率-7.06%，去年同期为8.82%。
费用管控能力连续三年提升；经营现金流有所改善。2022 年期间费用率同比下降1.0ppt 至10.2%，其中管理费用率同比下降0.3ppt 至6.4%；研发费用率同比下降0.3ppt 至3.7%；销售费用率同比下降0.3ppt 至0.6%；财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.4%。截至2022 年末，1）应收账款及票据23.1 亿元，较年初增加37.8%，主要系航空工业复材收到票据增加所致；2）存货12.6 亿元，较年初减少7.3%；3）合同负债4.4 亿元，较年初减少37.5%；4）预付款项1.1亿元，较年初减少15.6%。2022 年经营活动净现金流4.2 亿元，同比增加9.9%。
投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。
2023 年经营目标为全年营收49.0 亿元，同比增长10.2%；利润总额11.76 亿元，同比增长31.6%。公司积极推进航空复材在民机、轨交等领域的产业化，进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是10.6 亿元、14.6 亿元、20.1 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为29x/21x/16x。我们考虑到公司成长确定性和业务拓展性，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS为0.76 元/股，对应目标价26.60 元。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。 | 中航高科(600862)2022年年报点评：航空复材具有长期成长性；盈利能力持续改善 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资要点：
概况：中高端时尚珠宝商，内外部风险消退后，业绩重回向上区间。公司是中高端时尚珠宝商，旗下拥有珠宝品牌“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和女包品牌“FION 菲安妮”，主要产品包括传统黄金首饰、时尚珠宝首饰、女包等。公司股权结构稳定，创始人父子廖木枝、廖创宾与女婿林军平三人构成一致行动人，合计持股22.54%。公司早年业绩增长稳健，但由于多元化布局的项目不佳，其中FION 在2018-2019 年计提商誉减值损失影响当年利润，致使近年业绩出现波动。而后公司重新聚焦珠宝主业，注重产品设计以及加快渠道拓展，女包产品进行时尚化升级，随着疫情阴霾退散，内外部风险弱化，公司2023 年业绩有望开启向上趋势。
产品：主打时尚珠宝形成差异化竞争，重视产品研发设计，研发费用率远超同行。（1）珠宝首饰：公司主品牌“CHJ 潮宏基”以K 金起家，定位时尚珠宝品牌，消费群体的购买动机主要为“悦己”，婚嫁其次，与成熟的港资黄金品牌和外资中高端珠宝品牌形成错位竞争。公司注重产品的研发设计，2022 年前三季度研发费用率为1.31%，远超同行；产品推新速度快，致力于将东方文化元素与现代时尚相结合，推出了“花丝风雨桥”、“心之锁向”、“臻金臻钻”等多款国风系列。（2）女包：2014 年，公司全资收购FION，但由于经营不善，2018-2019 年计提商誉减值损失3.61 亿元，影响了当年的净利润。随后公司对FION 进行年轻时尚化升级，与艺术和国际IP 联乘合作，推出“巧锦开物”国风系列以及“皮卡丘”、“侏罗纪”等国际一线IP 产品系列，并签约影视明星乔欣为品牌代言人，借助提升产品曝光度。
产品：布局培育钻石赛道，未来利润提升可期。多因素驱动下，中国培育钻石市场未来空间广阔，产业链下游盈利水平高。公司近年来是部署培育钻石下游零售市场的珠宝商之一。2022 年6 月以来，旗下“VENTI”
品牌推出多个培育钻石系列产品；2022 年8 月，与力量钻石等合作共同成立生而闪曜科技（深圳）有限公司，开发培育钻石品牌，未来有望 进一步打通培育钻石产业链，增厚公司业绩。
渠道：加盟扩张提升门店数量，数字化转型推进智慧零售。（1）线下渠道：门店数量方面：公司早年以自营渠道为主，而后2019 年进行渠道改革，推行省代模式放开加盟商扩张。此前公司线下主要以华东为优势区域，之后公司在西南、华北、东北等地区可加速渠道下沉。目前公司加盟店数量相较于同行而言仍有较大的提升空间。单店收入方面：公司近年来注重品牌形象，门店再度升级，随着产品升级以及营销配合，未来单店收入有望进一步提高。（2）线上渠道：公司电商团队反应灵敏，在公域和私域全渠道布局，并通过数字化转型打通线上线下数据的共享与联动，实现全天候全域销售。
营销：及时契合多个热点，投资建造博物馆传承珠宝文化。公司力推整合营销，及时契合多个热点，包括推出珠宝行业首个元宇宙发布会、携手代言人唐艺昕在七夕直播实现明星营销、发布两场非遗数字藏品“花丝风雨桥”，开售即秒罄。另外，公司还投建了首饰主题博物馆，传承珠宝首饰文化的同时，有助于提升品牌形象。
盈利预测与投资建议：公司自2019 年进行渠道改革，放开加盟政策，未来随着门店数量的提升与单店收入的提高，公司业绩有望从此前的“产品驱动”转变为“产品+渠道双轮驱动”。另外，公司近年来布局高毛利的培育钻石赛道，未来有望增厚公司收入和利润。随着疫情影响消退以及FION 计提商誉减值损失的风险降低，我们判断公司的业绩有望在2023 年重回向上区间，预计公司2022-2024 年的EPS 分别为0.35/0.42/0.49 元/股，对应2023 年3 月22 日股价的PE 分别为20/17/14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。 | 潮宏基(002345)首次覆盖：产品+渠道双擎驱动 内外部风险消退后业绩重回向上区间 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 近日，长春高新发布了2022 年年报。报告期内，2022 年度公司实现营业收入为126.27 亿元，同比增长17.50%；实现归属母公司所有者的净利润41.40亿元，同比增加10.18%；实现扣非后归属母公司所有者的净利润41.18 亿元，同比增长10.06%；实现经营现金流净额28.26 亿元，同比减少15.14%。
盈利预测与评级：金赛药业在生长激素渗透率持续提升，长效生长激素、重组促卵泡素等品种逐步放量驱动下有望实现稳健增长。百克生物鼻喷流感疫苗增长潜力大，带状疱疹疫苗成为同类首个国产疫苗，此外公司还有多款重磅产品在研，形成良好产品梯度，值得关注。我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为13.00 元、16.34 元、19.79 元；对应3 月29 日收盘价，PE 分别为12.7 倍、10.1 倍、8.3 倍，维持“增持”评级。
风险提示：核心品种销售不及预期，核心品种集采降价风险，政策变动风险，竞争格局加剧，研发管线进展不及预期等。 | 长春高新(000661)2022年年报点评：公司经营稳健 儿科产品新患入组率保持增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：商汤（0020 .HK）于2023 年3 月28 日（北京时间）发布2023 年度全年业绩报告。
点评：
智慧生活与智能汽车高速增长，智慧商业与智慧城市短期承压。
2022 年商汤营收38 亿元，同比下降19%，负增长主要系宏观环境和外部因素的负面影响，导致智慧城市和智慧商业板块业务放缓；2022年毛利25 亿元，同比下降22.5%；22 年毛利率66.74%，较21 年69.74%略低，主要原因系收入减少；销售成本的下降主要由于硬件成本及分包服务费的下降。商汤集团2022 年年度亏损为60.93 亿元，较上年同期收窄64.5%；经调整亏损为47.36 亿元。
智慧生活收入同比增长130%至9.55 亿元；占集团收入25%；客户数317 个，客户数同比增长23.3%；客户收入同比增长86%。多条产品线都实现高速增长，其中AIGC 和智能手机业务占比最大。
智能汽车收入同比增长59%至2.93 亿元；占集团收入8%；新增量产交付数量50 万+；客户数34 家；新增定点车型80+；绝影智能车舱和智能驾驶产品成功完成27 款车型的适配和量产交付；新增的汽车定点数超过了800 万台。
智慧商业同比下降25%至14.64 亿元；占集团收入38%；客户数717家；《财富》500 强企业以及上市公司客户110+家。大装置对外服务产生的收入占整个智慧商业板块收入20%，预计2023 年，大装置对外服务产生的收入规模将大幅度增加。
智慧城市收入同比下降49%至10.96 亿元；占集团收入从46%下降到29%；累计赋能城市162 个；累计赋能超过千万人口城市16 个；累计赋能4 个海外城市。
SenseCore 大装置持续突破，AIaaS 收入提高。公司算力储备充足， 大装置基于2.7 万块GPU 的并行计算系统， 实现了5.0exaFLOPS 的算力输出，有效支持最多20 个迁移参数量超大模型（以千卡并行）同时训练。2022 年公司AI 算力以云服务方式对外提供，AlaaS 收入约2.93 亿元，占智慧商业收入20%，管理层预计2023 年占比有望进一步提升。
前瞻布局大模型，全面拥抱AGI。1）CV 领域，公司研发了320 亿参数的全球最大通用视觉模型，实现高性能的目标检测、图像分割和多物体识别算法等，在自动驾驶、医疗影像等领域得到应用；2）AIGC文生图领域，2022 年训练AIGC 文生图模型，对文生图的理解以及推理速度具备强能力，尤其对中国传统文化的理解。画质方面，支持6k高清图的生成，且在光影处理方面更加细腻；3）NLP 领域，公司NLP 大模型 SenseChat 拥有约 1800 亿参数。4）多模态大模型方面，30 亿参数的多模态大模型—书生2.5 已开源。5）未来规划，公司在 2023 年有望推出 NLP 大模型及更大体量多模态大模型，实现B端商业层面赋能。6）研发领域，截止2022 年底，商汤研发团队有3466 人，占员工总人数68%；2018-2022 年累计研发费投入高达128亿；累计生产的商用化模型提高93%到6.7 万个；人均模型开发数量提高90%。
公司公布AGI 战略，1）以SenseCore AI 大装置作为大模型生产的核 心平台、继续深入研究并行计算与分布式系统技术、继续构建先进的硬件基础设施及云平台；2）以多模态大模型的研发作为战略投入方向，主要围绕“模型架构创新”、“数据集建设”、“知识融合与推理”、“应用场景拓展”、“可解释性与安全性”，持续构建多模态大模型；3）AI 专用硬件与芯片及开放研究合作，公司将与全球领先的芯片设计、芯片制造商、全球研究机构、高校和企业展开合作，；4）“AI for ALL”的目标，主要聚焦“成本可控与可推演”、“开源与协作”、“多样性与包容性”、“政策与监管”。5）利用大装置和大模型的能力对四大业务板块进行升级，促进商业化应用。
投资建议：公司AIDC 大装置在2022 年已经展示变现能力，其中包括高质量的AI 云服务，有望称为下一个收入增长引擎，SenseCore对外服务业务转型，AlaaS 收入提高，大装置+大模型方面，商汤前瞻性布局已显优势。主要四大业务板块中智慧生活和智能汽车两大板块开启业务转型，已经成为高速增长的业务，2022 年贡献公司总收入约1/3，智慧生活与智慧城市积极调整，或受益宏观回暖与复苏。
Bloomberg 一致预期23-25 年总营收分别为65.55/91.67/108.03 亿元，经调整净亏损分别为27.34/19.68/11.91 亿元；当前市值对应23-25年PS13x/10x/8x；建议密切关注。
风险因素： 行业竞争加剧的风险；监管风险；持续亏损及回款的风险 | 商汤-W(0020.HK)：SENSECORE大装置+大模型持续发力 全面拥抱AGI |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022 年业绩实现高速增长。预计在顺酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉动下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。我们给予公司2023-2025 年EPS 预测为1.76/2.16/2.63 元。参考PEG 估值，我们对公司2023-2025 年业绩CAGR 预测为22.20%，按PEG=1 给予2023 年22 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。
2022 年全年归母净利润同比增长67.14%。2022 年公司实现营收15.97 亿元，同比+14.62%；实现归母净利润4.22 亿元，同比+67.14%；实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比+72.64%。2022 年公司实现顺酐酸酐衍生物销量67583.47吨，其中用于风电领域的产品数量在6500 吨以上，占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%左右。2022 年公司整体毛利率36.00%，较上年的29.39%上升6.61pcts。
其中顺酐酸酐衍生物毛利率38.15%，比上年上升12.69pcts；功能材料中间体毛利率35.38%，比上年下降5.45pcts。2022 年Q4 实现单季营收3.97 亿元，同比-6.33%，环比+4.27%；单季实现归母净利润1.01 亿元，同比+33.36%，环比-9.91%。
2022 年全年四费费用率下降2.86pcts，现金流良好。费用率方面，公司2022年全年销售费率0.55%，较上年上升0.08pct，主因职工薪酬和股权激励费用增加；管理费率2.59%，较上年上升0.02pct；财务费率-1.71%，较上年下降01.88pct；研发费率4.64%，较上年下降1.07pcts；四费费用率合计6.07%，较上年下降2.86pcts。现金流方面，2022 全年经营活动产生的现金流净额为2.87亿元，现金及现金等价物净增加额为0.39 亿元。公司持续保持良好的经营活动现金流，四费费用率亦控制良好，展望2023 年，我们预计有望保持向好态势。
顺酐酸酐衍生物需求旺盛，OLED 中间体有望受益消费电子景气度回升。近年来，随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。在碳中和背景下，我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大，受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。OLED 显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游OLED 面板生产规模也随之不断增长，2022 年消费电子需求相对疲软，我们预计2023 年景气度有望回升，公司OLED 材料业务有望受益。
持续扩张产能增加研发投入，保持行业领先地位。公司在行业中具备较强的技术优势、成本优势，近年来不断开发、拓展客户群体，取得了快速发展。同时，公司不断扩张产能，打破成长瓶颈。2022 年公司已建成“年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，顺酐酸酐衍生物产能达7.1 万吨/年。公司有序推进“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”“功能材料研发及中试一体化项目”建设。在巩固现有产品的基础上，公司增加科研投入，通过开发出盈利能力更强的新产品，以保持行业领先地位。
风险因素：原材料价格波动；产品价格波动；市场竞争加剧；产能建设进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩实现高速增长。预计在顺酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉动下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为1.76/2.16 元，新增2025年EPS 预测为2.63 元。参考PEG 估值，我们对公司2023-2025 年业绩CAGR预测为22.20%，按PEG=1 给予2023 年22 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。 | 濮阳惠成(300481)2022年年报点评：全年业绩高速增长 顺酐酸酐衍生物需求向好 |
请总结该港股板块定期评述的主要内容 | 3 月GGR 恢复至19 年同期49%，略好于市场预期：据DICJ 在4月1 日披露，23 年3 月澳门博彩毛收入（GGR）为127.4 亿澳门币，环比增长23.4%，相当于19 年同期的49.3%。分业务看，我们预计贵宾业务GGR、中场及角子机GGR 分别恢复至19 年同期约20%和70%的水平。从历史经验看，3 月日均GGR 通常会略弱于前2 个月。但23 年3 月日均GGR 较前2 个月提高11%，且月度内没有显著波动，因此市场保持着较好的复苏势头。这主要得益于恢复内地与澳门跟团游业务，往来澳门的渡轮、航班正常化，以及内地居民申办赴澳门旅游签注便利性提高。
2 月入境游客环比增长14%，香港游客增长超预期：23 年2 月入境澳门游客人次为159.4 万，环比增长14.0%，恢复至19 年同期44.9%。其中，香港入境游客人次环比大增46.6%，已恢复至19 年同期79.5%，超出市场预期。广东省入境游客人次环比小幅下滑5.4%，通常在春节后游客表现会略显平淡，恢复至19年同期53.8%。其他内地省份入境游客人次环比增长13.6%，恢复至19 年同期27.7%，这主要因为内地来往澳门航班逐步正常化，以及澳门入境跟团游业务有序恢复。2 月澳门酒店入住率为76.1%，环比提高4.5 个点。据澳门酒店协会，酒店整体ADR为1206 澳门币，环比增长2.1%。
伴随市场蓬勃复苏的节奏，2Q23 将投运多个新项目：澳博旗下的上葡京项目酒店客房总计约1900 间，在4Q21 已投运72 间老佛爷酒店客房和504 间上葡京酒店客房。澳博计划在2Q23 投运上葡京项目的其余酒店客房，包括范思哲酒店、其余老佛爷酒店客房和其余上葡京酒店客房。银娱计划在23 年4 月开始有序推出澳门银河三期的国际会议中心、银河综艺馆及莱佛士酒店（450 间客房），并基于市场的复苏情况择机投运安达仕酒店（700 间客房）。新濠旗下的新濠影汇二期项目第一阶段计划在2Q23 开业，包括一座酒店大楼和亚洲最大的室内水上乐园，第二阶段预计在3Q23 开业，包括另一座酒店大楼。
拟对国际游客推出特别签注，澳门客源结构有望优化：据《澳门日报》，为方便国际游客多次往返横琴、澳门，澳门特区将与内地研究推出特别签注，同时探讨共同推出联程旅游捆绑优惠措施的可行性，向国际游客推广大湾区“一站多程”旅游。这将进一步提升澳门对国际游客的吸引力，以及延长国际旅客停留在澳门的时间。此外，对国际游客推出特别签注，将会对未来研究内地游客多次往返琴澳的政策提供经验。近期新濠、美高梅、金沙分别在旗下的部分赌场开设面向外国人的博彩区。
风险提示：澳门入境签证政策收紧的风险；外汇管制收紧的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险。 | 其他休闲服务Ⅱ行业月报：澳门博彩数据跟踪：3月GGR略好于预期 Q2数个新项目将投运 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：中科江南于3 月30 日晚发布2022 年报，2022 年全年实现营业收入9.13 亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长65.68%；实现扣非后归母净利润2.41 亿元，同比增长61.69%。
Q4 单季度归母净利润同比增长88.44%，疫情背景下展现高韧性。受益于财政部相关政策，公司预算管理一体化业务收入大幅增长，整体营收也呈现良好发展态势。从Q4 单季度看，中科江南实现营收3.60 亿元，同比增长34.27%，前三季度收入增速分别为31%、13%、19%，公司收入端在Q4 迎来高增长，主要系客户付款集中在下半年或第四季度；Q4 单季度归母净利润1.32 亿元，同比增长88.44%，利润端高速增长源于公司在成本端的合理控制。
费用管控加强，归母净利率大幅提升。成本端的良好控制是中科江南业绩高增长的核心，1）毛利率：公司2022 年度毛利率为58.44%，同比提升3.74pct，一方面公司持续拓展支付电子化的跨行业发展，此业务毛利率相对更高，另一方面，公司不断对预算一体化进行产品化升级，2022 年此业务毛利率为59.43%，同比提升11.99pct；2）费用端：公司2022 年度销售/管理/研发费用同比增速分别为5.83%/-3.65%/24.26%，在费用端保持良好的控制能力；3）利润端：公司2022 年度实现归母净利率2.59 亿元，归母净利率为28.37%，同比提升7.23pct。
迎政策利好，财政预算管理一体化业务实现高增长。公司的核心主业是支付电子化以及财政预算管理一体化，2022 年支付电子化实现营收6.16 亿元，同比增长14.64%，财政预算管理一体化实现营收1.19 亿元，同比增长131.9%，主要系2022 年财政部出台相关政策，推进预算管理一体化系统的发展，截止2022年底，公司财政预算管理一体化业务覆盖14 个省级财政单位。同时，公司运维及增值服务实现营收1.25 亿元，同比增长2.37%；行业电子化实现营收0.24 亿元，预算单位云服务实现营收0.19 亿元，同比增长6.68%。
回款管控良好，现金流管理能力出众。由于财政部信息化建设需求旺盛，行业景气度较高且公司竞争力强，2022 年度公司实现销售收现9.58 亿元，销售收现比为105%，回款质量高，经营活动净现金流为2.25 亿元，同比增长5.17%，同时，合同负债为3.83 亿元，在手订单充足，经营情况良好。
投资建议：预计公司归母净利润分别为3.45、4.52、5.72 亿元，同比增速分别为33%/31%/27%，当前市值对应23/24/25 年PE 为41/31/25 倍。考虑到中科江南产品化属性，财政IT 的高成长性，维持“推荐“评级。
风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致IT 建设进度拖后 | 中科江南(301153)2022年年报点评：高成长与高质量兼具 财政IT龙头蓄势待发 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
2023 年4 月6 日，荣泰健康发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入20.05 亿元（-23.26%）；归母净利润1.64 亿元（-30.51%），扣非归母净利润1.26 亿元（-6.28%）。2022Q4 公司实现营业收入4.43 亿元（-40.79%）；归母净利润0.39 亿元（-19.23%）。
全年营业收入下滑，2022Q4 承压较大。2022 年公司总营收20.05亿元（-23.26%），2022Q4 营收4.43 亿元（-40.78%）。1）分产品看，2022 年按摩椅、按摩小电器、体验式按摩服务、其他产品收入分别为18.77 亿元（-21.13%）、1.00 亿元（-24.96%）、0.06亿元（-90.73%）、0.03 亿元（-73.98%），其中体验式按摩服务收入同比下滑明显主系2021 年公司出售控股子公司上海稍息网络科技有限公司67%股权所致。2）分地区看，2022 年内销收入8.61 亿元（-27.83%），外销收入11.25 亿元（-19.19%）。
海内外销售均下滑，主因或系宏观经济下行、高通胀预期致国内外居民消费萎靡。
2022Q4 毛净利率双升，管理、财务费用率持续优化。1）毛利率：2022Q4 毛利率27.02%，同比+0.92pct，毛利率上升主因系公司优化产品矩阵、开拓空白市场。2）净利率：2022Q4 净利率8.70%,同比+2.91pct，涨幅大于毛利率，主因系管理、财务费用率下降所致，2022Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.27%/-0.99%/4.22%/0.92%，同比+1.27/-4.02/+0.14/-1.52pct，其中销售费用率上升主系公司坚持市场下沉、加强品牌内容驱动所致。
深耕核心技术研发，线上线下结合挖掘市场增量。1）产品端：
2022 年，公司开发“扶手打开”和“分离小腿”两项新技术，带来新业务增长点。2）渠道端：线下方面，公司积极构建线下门店社群体系增加门店曝光度，同时布局下沉渠道、拓展临街专卖店，挖掘市场增量。线上方面，荣泰品牌通过加大自播力度和品牌内容驱动，促成创造需求、追求品效合一的升级转型，2022年双十一在抖音平台品牌榜榜单名列前茅。摩摩哒品牌通过以优化内容为核心的自媒体渠道稳定运营和与王者荣耀的重磅合 作实现品牌破圈，触达新消费群体。
投资建议：行业端，随着国内居民医疗保健消费支出增长和需求群体的扩大，按摩器具市场规模有望快速增长。公司端，国内继续推进渠道下沉将打开更多空白市场，新兴渠道、新媒体营销助力品牌知名度提升；海外方面，北美、东南亚等重点市场的份额将继续扩大，有望助力公司营收及业绩恢复。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.39/2.78/3.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.70/1.98/2.26 元，当前股价对应PE 分别为13.02/11.19/9.81 倍。调降至“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、行业竞争加剧等。 | 荣泰健康(603579)：2022Q4毛净利率双升 线上线下结合挖掘按摩器具市场增量 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：华润万象生活2022 年营收同比+35%，归母净利润同比+28%华润万象生活发布2022 年业绩公告，全年实现收入120.2 亿元，同比增长35.4%，毛利36.1 亿元，同比增长30.9%，毛利率为30.1%，较上年下降1pct，归母净利润22.1 亿元，同比增长27.9%，核心归母净利润（剔除无形资产摊销等）22.3 亿元，同比增长30.7%；宣派末期股息每股人民币0.312 元。
点评：基础物管与社区增值持续高增长，现金流充沛分红慷慨，收并购动力较强1）商管韧性较强，2023 年有望进一步复苏。2022 年新开业购物中心16 座，截至年末在管购物中心86 个，面对疫情冲击，旗下购物中心各项指标仍保持逆势增长，全年实现零售额1264 亿元（yoy+6.3%），业主端经营利润94.5 亿元（yoy+2.2%），公司购物中心商管业务总收入24.8 亿元（yoy+16.5%）。2023年以来，疫情影响消退，叠加国家和各地政府大力提振居民消费，国内购物中心人流量、消费额等均有望稳步复苏，有力推动公司购物中心商管业务业绩增长。
2）把握并购机遇，基础物管与社区增值持续高增长。公司通过收购中南服务、禹洲物业、九洲物业实现快速扩张，跻身行业规模第一梯队。截至2022 年末物管合约面积达到3.4 亿平，在管面积2.8 亿平，较上年增加1.3 亿平，规模扩张带来基础物管/社区增值业务快速发展，收入分别为55.7 亿/12.6 亿元，同比增长47.7%/73.3%。2022 年末公司拥有货币资金125.9 亿元，银行定期存款25.6亿元，年内宣派中期股息/末期股息/特别股息分别约为3.0 亿/7.1 亿/8.5 亿元，分红较为慷慨；另一方面，较为充沛的现金流也给予公司较强的收并购扩张动力，当前物管行业估值回落，公司有望把握机遇，继续做大管理规模。
3）盈利能力表现优秀，应收账款控制较好。由于经营效率提升，商业板块毛利率较上年提升2.1pct 至50.7%；住宅物管则由于收并购带来无形资产摊销影响，毛利率下滑1.0pct 至14.0%；全年归母净利润率18.4%，较上年下滑1pct；ROE（摊薄）15.5%，较上年提升3pct，2022 年外部环境冲击明显，公司仍能保持较强的盈利能力，在行业中表现较为优秀；公司在管项目品质较高，B 端客户优质，年末贸易应收款15.6 亿元，较上年增加5.2 亿元，贸易应收款控制较好。
盈利预测、估值与评级：公司在商管领域具备龙头地位，品牌美誉度高，消费复苏推动购物中心业务稳定增长，关联方华润置地经营稳健，项目交付保障性较高，在手现金充沛，规模扩张动力较强，考虑整体地产开发环境，我们下调开发商增值服务增长预期，预测公司2023-2024 年归母净利润27.1 亿元（下调3.7%）/32.0 亿元（下调5.1%），新增2025 年预测为37.1 亿元。对应EPS 分别为1.19/1.40/1.62 元，当前股价对应PE 为30 倍/26 倍/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：收并购项目整合可能不及预期，购物中心业务复苏不及预期。 | 华润万象生活(1209.HK)2022年业绩点评：并购加速规模扩张 盈利能力表现优秀 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 报告期内电力设备行业指数涨幅为-0.73%，跑输沪深300 指数3.12Pct。电力设备申万二级子行业光伏设备、风电设备、其他电源设备Ⅱ、电池、电网设备、电机Ⅱ涨跌互现，分别变动1.20%、-0.54%、-0.65%、-1.26%、-2.54%、-2.83%。重点跟踪的三级子行业锂电池、电池化学品均在下跌，分别下跌1.13%、1.22%。
2022 年初至本报告期末，电力设备行业累计下跌26.99%，沪深300 指数累计下跌16.54%，电力设备行业累计跑输10.45Pct。电力设备的六个申万二级子行业均在下跌，其中电池累计跌幅最大，为36.83%。重点跟踪的两个三级子行业锂电池、电池化学品全部下跌，跌幅分别为35.26%、40.14%。电力设备行业整体表现较差。
本报告期内重点跟踪三级子行业个股以下跌为主。报告期内，锂电池行业27 只A 股成分股中只有6 只个股上涨，其中科达利涨幅最大，为6.67%。电池化学品34 只A 股成分股中只有7 只个股上涨，其中新宙邦涨幅最大，为7.49%。
估值方面，截至2023 年4 月7 日，电力设备行业PE 为25.73 倍，低于负一倍标准差，位于申万一级行业第15 位的水平。电力设备申万二级行业中重点跟踪的电池行业PE 为29.09 倍，位居第三位。重点跟踪的两个三级子行业PE 分别为锂电池34.26 倍、电池化学品21.08 倍。
行业动态方面，本报告期，电力设备行业共有17 家上市公司的股东净减持22.03 亿元。其中，3 家增持2.30 亿元，14 家减持24.32 亿元。
投资观点：
2022 年年初，1 月4 日碳酸锂价格为27.80 万元/吨；截至本报告期末，2023 年4 月7 日碳酸锂价格为21.00 万元/吨。碳酸锂价格继2022年四季度快速上涨，经历2023 年开局下跌后，目前已跌至2021 年价格水平。这说明碳酸锂市场的供需平衡已得到有效改善，但这对电池 厂商以及整车企业来说，库存周期以及产品定价都会受到一定程度影响。那碳酸锂目前市场价格的低位和拐点何时出现备受市场关注，供需结构的变动将会时刻反映在碳酸锂价格行情上，建议重点关注上游原材料厂商产能供给以及下游产销情况。
3 月30 日，广汽埃安发布了弹匣电池2.0，电池技术主要采用超稳电极界面、阻热相变材料以及电芯灭火系统三项安全技术，其中超稳电极界面采用复合集流体材料，在内短路发生时，复合集流体结构坍缩形成断路，防止热失控，起到保险丝的作用。在关注续航里程以及快充能力的同时，安全也是新能源车企亘古不变的话题，安全性需求的提升大大推动了复合集流体产业化应用进程，同时复合集流体的规模化应用还有望带来成本的下降。目前璞泰来已于近期发布公告称拟投资建设复合集流体研发生产基地，扩产1.6 万吨复合铜箔。此外，璞泰来方面曾表示，未来高端乘用车轻量化的趋势将带来复合集流体市场需求的快速释放。因此，建议关注复合集流体产业化应用进展，重点关注复合集流体产业链上在生产技术和产能规模上具备先发优势的企业。
风险提示：
碳酸锂价格变动不及预期；复合集流体产业化进展不及预期；新能源汽车产销情况不及预期。 | 电新行业双周报2023年第5期总第5期：碳酸锂价格持续下跌 复合集流体产业化或将到来 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 安踏发布2023 年一季度经营数据，恢复速度略慢于市场预期。23Q1 主品牌同比增长中单位数，FILA 增长高单位数，所有其他品牌增长75-80%，维持强劲增长势头，预计主要来自于线下的同店增长拉动。分月份看，1~2 月消费回暖下环比22Q4 改善明显，3 月环比1-2 月有所提速，4 月以来继续延续3 月的恢复势头，预计Q2 及下半年在低基数及消费回暖趋势下，终端零售将继续改善。
新品牌增长迅猛，FILA 拐点已至。1）安踏主品牌增长平稳。安踏主品牌23Q1 流水增长中单位数，成人和儿童分别有高单位数和中单位数的增长，分渠道看，线下的恢复好于线上，安踏23Q1 线下增长个位数，线上由于基数较高及线下分流，下滑个位数。2）FILA 拐点显现。23Q1 流水增长高单位数，增长速度快于主品牌，其中，FILA 大货双位数增长，儿童和潮牌增长个位数。分渠道看，FILA 线上在低基数红利及产品逐渐调整到位带动下，增长40%左右，线下增长单位数，4 月以来销售环比3 月进一步加速，体现其独特的品牌定位下需求有较大回弹空间，未来经营利润率有望回升至25%以上，发挥其盈利优势。3）新品牌增速迅猛，发展空间可期。其他品牌流水增长75-80%，发展势头良好，有望为集团贡献更多的收入增量，随23 年市场回暖，有望延续盈利势头。
折扣逐渐改善，库存情况健康。1）主品牌折扣平稳，FILA 折扣回升。安踏主品牌成人折扣和22年基本持平，维持在7.2 折，FILA 22 年折扣较深，目前折扣回升明显，综合折扣7.5 折，其中，正价店8.5 折，体现其优异的盈利能力。公司线上折扣有所增加，主要系去库存加深了部分产品折扣。2）库存整体改善，库龄结构健康。23Q1 库销比已恢复至正常水平，目前存货中新品占比较高，22 年底时2 季以内的货占比60%左右，23Q1 已完成一部分去库存任务，目前库存大部分为22Q2 存货，有望在23Q2 进一步完成清库存任务，带动后续折扣率回升。
Q2 以来复苏势头延续，下半年终端零售有望加速。4 月份至今延续3 月增长趋势，目前客单价和连带率仍有回升空间，随Q2 消费持续回暖、五一消费高峰及下半年旺季到来，各项指标有望进一步回升。安踏主品牌产品加快调整，未来随一线城市店铺数量、大店数量增加，高端价位产品销量和品牌定位有望进一步提高。迪桑特、可隆受益于户外热潮增长势头迅猛，Amer Sports 预计收入继续增长，盈利情况有望高于22 年，为集团贡献更多盈利。目前已成立东南亚事业部，后续有计划加大海外市场的布局，进一步开拓新兴市场潜力。
公司已晋升为全球运动鞋服巨头，主品牌营运情况平稳，新品牌持续发力，维持“买入”评级。公司三大品牌矩阵持续发力，差异化定位接力中长期增长，有望凭借优秀的运营能力和多元品牌发力持续扩大市场份额。维持原盈利预测，预计23-25 年净利润为96.3/114.1/133.3 亿元，对应PE为29/24/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：线下恢复低于预期，疫情反复导致存货风险增加；市场竞争加剧风险。 | 安踏体育(02020.HK)：23Q1流水增长平稳 FILA拐点已至 新品牌表现强劲 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
4 月17 日，公司发布公告：将于2023 年5 月6 日举办认知大模型成果发布会。
评论：
发布会将正式发布“1+N”大模型阶段性成果。公司作为中国人工智能“国家队”，承建认知智能全国重点实验室（首批20 个标杆全国重点实验室之一）和语音及语言信息处理国家工程研究中心，多年来在深度学习算法、大模型技术、行业大数据、知识图谱、多模态感知、系统工程技术、算力支撑等方面形成了扎实积累。2022 年12 月，公司就率先启动生成式预训练大模型“1+N”任务攻关，其中“1”是通用认知智能大模型算法研发及高效训练底座平台，“N”是应用于教育、医疗、人机交互、办公等多个领域的专用大模型版本。5 月6日举办的认知大模型成果发布会上，公司将会正式发布该项攻关任务的阶段性成果。
模型+场景，有望进一步提升公司竞争力。公司坚持平台+赛道的模式，持续在教育、医疗、运营商、汽车、智慧城市等多个领域深耕，积累了非常丰富的行业数据。本次拟发布的认知大模型成果，或将进一步牢固树立公司在人工智能核心技术研发与产业化应用方面的优势，有助于公司在当前人工智能高速发展的战略机遇期把握技术先机，预计除了带来公司已有产品的竞争力提升和用户体验的显著改善，还将提供公司参与互联网产业格局重塑的新机遇。
开启高质量发展全新阶段。公司将依托根据地业务和系统性创新，从2023 年开始正式开启高质量发展的全新阶段。重点围绕利润、现金流、人均效益、可持续性四个关键维度来推动公司发展，经营目标从规模优先到效益优先。同时，随着2023 年疫情影响因素的消除，公司各项业务预计持续向好，公司今年整体业绩有望实现较好突破。
投资建议：大模型成果的发布有望进一步夯实公司在AI 领域的竞争优势，展望2023 年，公司也会重点推进高质量发展，业绩有望迎来反转。预计2022-2024年营收分别为194.22、258.98、332.65 亿元；归母净利润为5.57、23.23、31.04亿元；EPS 为0.24、1.00、1.34 元。随着未来大模型+持续型战略根据地的稳定落地，有望打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。
风险提示：AI 技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。 | 科大讯飞(002230)专题系列(二)：认知大模型成果发布在即 竞争力有望进一步夯实 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 事件：2023 年1 月5 日，公司官网发布公司与GSK 就多款创新TCE 双抗/多抗达成许可协议。
WuXiBody双抗平台价值不断凸显，CRDMO 商业模式“R”的价值持续兑现。此次同GSK 达成许可协议：①GSK 将获得：基于药明生物专利技术平台开发的一款处于临床前阶段的T 细胞接合器（TCE）双特异性抗体的独家许可权，并可基于该平台选择至多三款其他TCE 双特异性/多特异性抗体；②公司将获得：4000 万美元首付款及和最高达14.6 亿美元的四款TCE 抗体的研究、开发、注册和商业化里程碑付款，同时公司也有资格获得基于净销售额的分级销售提成。我们认为此次许可协议的达成反映了：①公司WuXiBody双抗平台价值不断凸显，技术实力获海外MNC 认可：
WuXiBody后续有望除承接海外客户定制化生产服务外，还有望承接其客户定制化研发服务，进而获得相应的里程碑收益，提升单个项目弹性；②公司CRDMO 商业模式中“R”（研究服务）的价值持续兑现：通过这种新的类似技术转让的商业模式，公司有望不仅享受“跟随分子”带来服务量、订单量的增加，而且有望跟随项目享受里程碑收益及后续可能带来的销售分成。
CMO 持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。公司秉承跟随并赢得分子策略（CRDMO），截止6 月30 日，上半年延伸32 个临床前至临床项目、5 个III期至商业化项目，外部引进5 个临床项目，整体综合项目数达534 个（较2021H1 同比+30.9%），其中临床前287 个（+35.4%）、早期（I 期、II 期）项目数达204 个（+27.5%）。
此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5 亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7 亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1 亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计2026 年原液产能有望达58 万升（2020-2026 CAGR 约48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO 板块有望提速增长。
领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC 药物研发平台凭借WuXiDAR4 技术优势承接76 个ADC 项目（+58.3%），已有27 个CDMO 项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：16 个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022 年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody承接84 个项目（+171.0%），有望延伸CDMO 逐步贡献新增量。
盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单饱满，后端CDMO 业务有望迎来商业化加速放量期，我们预计2022-2024 年公司收入147.0、200.4 和270.6 亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%，归母净利润48.8、68.5 和93.2 亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 | 药明生物(2269.HK)：与GSK达成多款双、多抗合作 CRDMO商业模式持续兑现 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周（2023.1.2–2023.1.6，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅2.75%，同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为2.82%、2.91%，超额收益分别为-0.07%、-0.16%。
行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）央行、银保监会发布公告，将建立首套房利率政策动态调整机制：本次动态调整机制将前期（2022 年9 月29 日）提出“阶段性调整差别化住房信贷政策”的阶段性政策进行常态化，转变为首套房贷利率动态调整长效机制，即上季末月至当季次月新房价格连续三个月同比和环比下跌的城市，可继续突破利率下限，若评估期内连续三个月同比和环比上涨，则恢复至全国统一水平。当前70 城中约有38 个城市符合要求，较上次多15 个城市，后续利率端有进一步下行空间。此外，1 月5 日住建部部长在接受央视记者的专访中表述积极支持刚性和改善性住房需求，指出“对于购买第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来；以旧换新/以小换大/多孩家庭都要给予政策支持；合理支持购买第二套住房”，后续地产需求端政策有望进一步加码。（2）2022 年1—11 月全国新开工改造城镇老旧小区5.25 万个，已完成年度开工任务：1-11 月新开工改造城镇老旧小区5.25 万个，超过年度目标3%，随着财政政策和信贷支持的落地，城镇老旧小区改造等有望加速贡献实物工作量，支撑市政链条投资回升和相关建材需求。
周观点：我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会：（1）建筑央企估值处10 年历史估值底部，与此同时集中度持续提升，同时基建稳增长主线清晰：2022 年1-11 月狭义基建（不含电力）/广义基建固投累计同比分别+8.9%/+11.7%，10 月27 日国常会指出要在四季度形成更多实物工作量；发改委要求各地方及时做好 2023 年专项债项目准备工作。稳增长继续发力下基建市政链条景气提升，看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，建议关注中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑等。（2）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。推荐铝模板租赁服务商志特新材；建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际；新能源业务转型和增量开拓的中国电建、中国能建等；硅料价格回落带动光伏产业链价格下行，利好地面项目需求，建筑光伏市场有望持续受益，建议关注布局光伏EPC 和运营业务的标的，精工钢构、森特股份等。（3）国企改革方向：国企改革在稳步推进的同时，此前在企业治理结构、强化激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期，建议关注有降本增效下业绩改善、新业务转型布局以及资产重组等方向，建议关注四川路桥、中国电建、山东路桥、中国中冶等。
风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 | 建筑装饰行业跟踪周报：地产政策持续出台 继续推荐稳增长主线 关注BIPV链条投资机会 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一、成长板块观点：光伏产业链：本周光伏产业链硅料、硅片、电池环节持续降价，其中硅料价格快速回落至170 元/kg，短期仍有下降趋势，预期淡季过后下游组件排产将逐步改善，重点推荐光伏产业链上游EVA、POE、反射膜等辅材环节相关标的。具体看好：1）高端聚烯烃POE 产业链：POE 用于光伏胶膜受益于N 型电池渗透空间巨大，产业化存在茂金属催化剂、α-烯烃、聚合工艺等壁垒，竞争格局佳。
推荐卫星化学、鼎际得、岳阳兴长、万华化学、荣盛石化、东方盛虹等；2）EVA：
浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧，随着下游需求改善，EVA价格有望触底回升，重点推荐联泓新科、东方盛虹。2）光伏反射膜：增益明显且性价比优势突出，国内推广箭在弦上，看好海利得。电动车产业链：本周M3 后驱版从26.59 万元下降至22.99 万元，MY 后驱版从28.89 万元下降至25.99 万元，降价幅度和降价节奏超市场预期，预计后续销量将明显改善，推荐关注产业链上游相关材料及新技术方向标的：1）萃取提锂：萃取工艺用于盐湖提锂、锂电池回收相比膜法、吸附法具有效率高、投资强度低等优势，建议关注主业高成长，并前瞻性布局萃取提锂标的新化股份；2）芳纶涂覆隔膜：关注具备成本优势和行业先发优势的芳纶龙头泰和新材；3）导电炭黑：看好导电炭黑国产化替代领军企业黑猫股份；4）磷酸铁：磷矿石创造盈利安全边际和成长性，需求端快速增长，看好川恒股份。
5）钠电池材料：看好具有成本优势的生物基硬碳负极材料厂商圣泉集团、元力股份，以及拥有普鲁士蓝及上游氰化物生产能力的正极材料厂商七彩化学、百合花。
新材料成长&消费成长标的：1）新材料成长：聚焦护城河深、国产替代空间大的上游新材料龙头，推荐：电子材料平台型公司——雅克科技、东材科技、昊华科技、长阳科技；立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头——国恩股份；2）消费成长：润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材；PVP 海外产能退出，成本持续改善——新开源；全球唯一具备全产业链优势的维生素D3 衍生物龙头——花园生物；合成生物学技术不断突破的植物源胆固醇龙头——昂利康；轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟；无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。自下而上细分成长：制氧分子筛：疫情优化下氧气需求量将有望大幅增长，看好国内制氧分子筛龙头建龙微纳。石油焦灰渣处理：广石化项目投产在即，业绩拐点下的惠城环保。
二、周期价值核心观点：2022 年11 月至今我们对价值白马龙头持续乐观，主要来自于经济预期的改善以及此前估值隐含的预期过于悲观下的修正，近期核心白马公司表现良好。站在当下往后看后续的反弹空间将主要来自于基本面（动态盈利）的向上弹性。价值龙头将依然处于逐步复苏的通道中。核心价值龙头看好万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、扬农化工等。
三、周期景气行业观点：能源油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，盈利有较大的改善空间。
推荐：中国海洋石油、广汇能源等。氟化工：推荐金石资源，制冷剂巨化股份、永和股份、三美股份等。纯碱：关注远兴能源、和邦生物、三友化工、山东海化等。
农药：农药属于化工中的晚周期行业，且波动性相对较小，成长较好。推荐润丰、扬农、中旗、先达、海利尔、贝斯美等。
风险提示：宏观经济增速低于预期，疫情持续时间超预期的风险，产品价格大幅波动，国际油价大跌，环保及安全生产的风险，新项目建设进度不及预期等。 | 基础化工行业周报：继续看好光伏EVA、POE辅材环节标的 特斯拉降价催生上游材料需求 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 监管部门提出实施改善优质房企资产负债表计划，融资端、供给端政策进一步放松。1 月10 日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”
“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。具体包括加快新增1500 亿元保交楼专项借款投放、设立2000 亿元保交楼贷款支持计划、设立1000 亿元住房租赁贷款支持计划、对“三线四档”的调整、允许金融机构与优质房企自主协商合理展期等。
近期中央政策暖风频吹，相较而言需求端政策力度尚显不足。从放松范围看，方案只设定了优质房企条件，没有具体名单，金融机构可自主把握。我们认为本次放松范围的界定规则较为宽松，给予了一定的想象空间，也体现了监管部门较为积极的救市姿态。从放松方式看，本周在“三箭齐发”的基础上进一步作出融资端支持，特别是允许金融机构与优质房企自主协商推动合理展期、调整优化并购重组等。此外，对“三线四档”的调整是过去一年以来力度较大的一次供给端的优化，但考虑到目前多数房企增加杠杆的意愿不强，我们认为本次调整“三线四档”的象征意义大于实际意义。整体看，虽然近期出台的政策涉及面较广，需求端的放松力度依然不足，我们继续看好政策放松空间，包括核心城市放松限购限贷、保交楼力度加码、加大对房企拿地的支持力度。
行情回顾：本周中信房地产指数累计变动幅度为-1.6%，落后大盘3.97 个百分点，在29 个中信行业板块排名中位列第26 名。本周上涨个股共18 支，较上周减少76 支，下跌股数为114 支。
新房：本周30 个城市新房成交面积为341.9 万平方米，环比提升16.7%，同比下降10.6%，其中样本一线城市的新房成交面积为84.1 万方，环比-0.2%，同比5.3%；样本二线城市为177.8 万方，环比4.4%，同比-26.0%；样本三线城市为79.9 万方，环比108.4%，同比29.1%。从今年累计2 周新房成交面积同比看，样本30 城共计634.8 万方，同比-4.6%；一线城市为168.4 万方，同比5.0%；二线城市为348.2 万方，同比-11.5%；三线城市为118.3 万方，同比5.6%。
二手房：本周我们跟踪的13 个重点城市二手房成交面积合计118.3 万方，环比增长45.4%，同比增长16.2%。其中样本一线城市的本周二手房成交面积为34.0 万方，环比54.2%；样本二线城市为58.2 万方，环比42.6%；样本三线城市为26.1 万方，环比41.3%。年初至今累计二手房成交面积为199.6万方，同比变动为17.0%；其中样本一线城市的累计二手房成交面积为56.0万方，同比1.5%；样本二线城市为99.1 万方，同比19.0%；样本三线城市为44.5 万方，同比19.0%。
信用债：根据wind 统计数据，本周（1.9-1.15）共发行房企信用债11 只，环比增加2 只；发行规模共计112.36 亿元，环比增加20.54 亿元，总偿还量112.99 亿元，环比增加1.72 亿元，净融资额为-0.63 亿元，环比增加18.82亿元。
投资建议：我们继续坚定地看多政策，我们认为地产和物业继续有绝对+相对收益的空间。维持地产开发板块“增持”评级。择股逻辑：1、受益于需求侧复苏、竞争格局改善的。A 股：保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份、万科A、招商蛇口、金地集团；H 股：绿城中国、华润置地、中国海外发展、越秀地产、中国海外宏洋；2、受益于一线城市量价修复的区域型公司；3、受益于竣工链复苏及防疫放松的：物业：A 股关注招商积余；H 股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、绿城服务、万物云。
风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应，疫情反复影响超预期。 | 房地产开发行业周报：新房同比-10.6% 监管部门提出实施改善优质房企资产负债表计划 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资要点：
深耕生活用纸智能装备领域，从单台设备升级到整条生产线，由半自动化转变到全自动化综合，毛利率保持在50%左右。公司在产品的技术水平、产品品质及综合性能方面，基本达到了欧美同类产品的技术水平，实现了国内产品的进口替代。公司自主研发的800 型多通道全自动手帕纸生产线、5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。公司生活用纸产品定位中高端市场，盈利能力较强，综合毛利率保持在50%左右。
合作龙头客户，扩产产能稳步落地，对公司生活用纸装备业务形成支撑。
公司已与生活用纸四大龙头企业金红叶、恒安集团、中顺柔洁、维达集团等知名生活用纸生产企业建立了友好稳定的合作关系。大客户积极推进设备更新换代及扩产，据造纸协会数据，四大龙头企业公布了325 万吨左右的扩产规划，根据产能规划，2022-2024 年龙头生活用纸企业产能有望实现15%左右的复合增长。
进军锂电隔膜设备领域，国产替代正当时，有望打造第二增长极。动力电池和储能电池出货增长带动锂电隔膜需求攀升，结合GGII 预测，2025 年隔膜需求在330-360 亿平方米左右；隔膜厂纷纷进行扩产，根据扩产规划，隔膜厂在2023-2025 年的扩产规模累计约269 亿平方米；根据恩捷股份等披露的扩产项目，1 亿平湿法产线设备投资在2 亿元以上，干法产线设备投资在1.5 亿元左右，预计2023-2025 年锂电隔膜设备市场空间合计约500 亿元。
目前，隔膜核心设备被国外厂商垄断，但是国外设备厂商扩产慢、交期长、造价高且主要产能被头部隔膜厂锁定，成为行业扩产瓶颈，国产替代面临广阔空间。据招股说明书，公司切入湿法隔膜生产线，并落地8800 万元订单；当前，国内湿法隔膜整线供应商相对稀缺，随着公司整线验证和产能释放，有望迎来快速发展。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024 年归母公司净利润2.2/4.2/5.5 亿元，同比增长-3.1%/87.3%/31.3%，EPS 为3.32/6.22/8.17 元，对应2023 年2 月1 日收盘价83.86 元，PE 为25.2/13.5/10.3 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：客户集中度较高的风险，下游需求增长不及预期风险，技术快速迭代的风险，产品验证不及预期的风险，主要原材料价格波动风险，应收账款回收风险，核心人才流失的风险，统计模型参数假设不及预期的风险。 | 欧克科技(001223)：生活用纸设备龙头 进军湿法隔膜整线 设备国产化空间有望打开 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 摘要
市场：2022年Q4权益市场先抑后扬，市场主要指数均小幅反弹。主动股基Q4涨跌幅为-0.28%，表现不及沪深300和中证500。国元基金分类下，QDII和被动指数基金Q4表现突出，主动权益、量化多头、固收+、债券和FOF基金Q4小幅下跌。
公募基金：2022年Q4公募基金市场合计规模27.80万亿，环比下降1.9%；合计数量9475只，较上季度末增加231只。主动偏股型基金Q4数量增加明显，较上季度末合计增加159只，其中以偏股混合型为主（增加96只）；合计规模小幅提升4%至4.63万亿。
仓位：主动偏股型基金Q4仓位整体提升，当前平均仓位87.58%，较上季度末提升1.06个百分点，但整体仓位仍低于去年同期水平。随着港股Q4强势反弹，港股仓位提升明显，当前平均仓位6.44%，较上季度末提升1.32%，仓位仅次于2021年6.51%的高点。
板块：主动偏股型基金Q4大幅加仓港股，减仓主板。大类板块配置方面，主动偏股基金大幅加仓医药，配置占比提升2.16%；减持周期和中游制造。
行业：2022年Q4主动偏股基金主动加仓最多的行业是医药、非银金融和计算机，分别加仓1.30%、0.64%和0.40%；主动减仓的行业较多的行业有房地产、煤炭和通信，主动仓位变动为-0.56%、-0.53%、-0.53%。
风格：重仓股风格变化不大，在中小盘指数中持股市值小幅增加，低估值重仓股数量占比小幅下降，整体仍偏向价值。
重仓股： 22Q4主动偏股基金持股集中度持续下滑，市场分歧加大；前十大重仓股中贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液稳居前四，药明康德、亿纬锂能、山西汾酒、迈瑞医疗、阳光电源、爱尔眼科等紧随其后。
百亿基金持仓：22年Q4主动加仓基础化工、轻工制造、医药和电新，分别加仓0.74%、0.57%、0.3%和0.3%。主动减仓的行业较多的行业有家电、有色金属、计算机，主动仓位变动为-0.68%、-0.45%和-0.42%。TMT板块各行业均获主动减仓。
四季度A股市场先抑后扬，宏观风险因素出现较多积极变化。中央经济工作会议，强调扩大内需，坚持“稳增长、稳就业、稳物价”，大力提振市场信心；房地产政策“三箭齐发”，推动优质民营房企融资恢复，保主体实质性推进；同时，12月防疫政策放开，新冠回归乙类管理，虽然短期对消费、医疗资源等造成冲击，但长期来看对经济有正面影响。海外来看，通胀有所回落，美联储加息幅度收窄，加息拐点仍需等待。当前A股市场整体估值处于较低位置，部分优质企业的投资价值凸显。展望23年，基金经理普遍认为影响市场的风险因素多有改善，随着疫情影响的减弱，经济活动的恢复，加上货币和财政政策的支持，经济增速大概率超过22年，而权益市场通常领先于实体经济有所表现，估值水平有望得到修复。
配置方向上，疫后复苏和经济复苏预期下的受益板块是基金经理们投资关注的重点。东方红李竞选择“复苏初期阶段增持具备增强自控可控能力的中国制造”，虽然对短期消费复苏保持一定谨慎，中期仍旧看好“消费服务及互联网板块里受疫情影响，但市场预期相对合理的港股公司”。交银杨金金看好“独立于经济形势，只要经济活动恢复正常，企业经营就能有不错表现的个股成长机会”以及“经济见底弱复苏也能带来供需向好、且股价和估值都在相对底部的部分周期品种”。中庚丘栋荣则重点关注“供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性”。东方红王延飞、张伟锋相信“具备穿越周期的能力的企业在行业复苏的时候能够体现出较好的成长性”，以及“受疫情等环境影响需求延后的行业，经济回归正常后，需求叠加带来的业绩增速有望超预期”。交银刘鹏指出“在经济见底的前提下，部分行业竞争格局的改善将在疫后经济复苏中带来盈利和估值的超预期弹性”。睿远赵枫表示“伴随着经济复苏和总需求的增长，一些前期受到压制的行业有可能面临估值和盈利的修复”。也有不少基金经理继续看好成长股，东方红李竞认为“23年机会是结构性的而非全面性的，可能会是相对成长股里面的阿尔法机会的大年”。银华李晓星“最为看好成长股方向，继续选择业绩持续兑现的优质公司”。中庚丘栋荣看好“低估值但具有成长性的成长股，重点关注国内需求增长为主、供给有竞争优势的高性价比公司”。交银刘鹏也认为中期应该给予成长更多的关注。 | 2022年四季度主动偏股基金持仓分析：大幅加仓港股 医药、非银和计算机行业获主动增持 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022年年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润12.44~13.68亿元，同比增长50%~65%，实现扣非归母净利润8.33~9.26 亿元，同比增长35%~50%。单季度来看，22Q4 实现归母净利润2.45~3.69 亿元， 同比-22.62%~+16.53%， 环比-22.94%~+16.05%。22Q4 实现扣非归母净利润0.67~1.60 亿元，同比-73.93%~-37.70%，环比-75.49%~-41.42%，22Q4 扣非归母净利润有所下滑主要由于研发费用增长较多。
服务器市场短期或面临库存调整，但向DDR5 世代切换方向明确。Intel 在22Q4业绩交流会表示，受国际宏观经济影响，服务器行业短期内将面临库存调整，Intel预计23 年下半年服务器市场将恢复增长。从世代切换的角度来看，Intel 新一代服务器处理器Sapphire Rapids 已于1 月10 日发布，Intel 预计23 年年中前出货100 万颗。同时，23 年下半年Intel 将发布下一代的服务器处理器EmeraldRapids 和桌面端处理器Meteor Lake，有望带动DDR5 渗透率提升。
互连类芯片业务将持续受益于DDR5 渗透率提升，津逮服务器平台产品线增长空间大。目前Intel 新一代服务器CPU 已经发布，内存模组向DDR5 世代迭代趋势明确，公司作为内存接口及模组配套芯片市场领先者，将充分受益于DDR5 渗透率的提升。公司新产品研发进展顺利，23 年1 月公司发布第四代津逮CPU，同时PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片成功实现量产；22 年12 月公司在业界率先推出DDR5 第三子代RCD 芯片，并已向业界主流内存厂商送样；第一代AI 芯片已于2022 年底前完成工程样片的流片。津逮CPU国内市场空间较大，本土厂商占比低，公司经过长时间市场推广和客户培育，已取得显著成效，未来市占率有望提升。
盈利预测：预测公司22-24 年营收分别为39.08、55.06、75.93 亿元，归母净利润为13.28、18.06、25.42 亿元，内存模组向DDR5 世代迭代趋势明确，澜起竞争优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发风险，宏观经济波动，下游需求不及预期 | 澜起科技(688008)年报业绩预告点评：向DDR5切换趋势明确 期待服务器市场回暖 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 【风电】
本周黑色类原材料价格环比基本持平，玻纤、铜、铝价格环比基本持平，环氧树脂价格环比下跌300元/吨（-1.9%），大宗原材料价格维持振荡走势。
截至目前，2023年2月风机公开招标容量0.99GW，2023年2月公开定标容量0.83GW，均为陆风。陆风2023年2月陆上风电机组（不含附属设备）平均中标价格为1,986元/kW，环比+413元/kW（+26%）。
本周风电各细分板块均为下跌走势，其中跌幅最大为塔筒板块（-6.6%）。个股方面，本周跌幅前三分别为天顺风能（-11.0%）、明阳智能（-7.7%）、新强联（-7.6%）。
【电网】
本周取向硅钢价格环比上周不变，铜、铝价格环比上周持平，线缆级EVA价格环比下跌600元/吨（-3.5%）。
2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元，同比+2.0%。2022年12月全国电网工程投资完成额803亿元，同比-5.4%，环比+15.0%。2023年以来完成煤电核准8.32GW，2023年以来暂无煤电项目开工。
本周电工仪器仪表和电网自动化设备板块涨幅分别为2.2%和1.2%，配电设备板块下跌4.5%。个股方面，本周涨幅前三分别为万马股份（+9.8%）、海兴电力（+7.8%）、东方电子（+5.9%）。
【投资建议】
风电：2023年风电装机将迎来海陆共振，春节以来制造企业生产节奏明显加快，下游装机有望快速迎来放量；大宗价格维持振荡态势，风电产业链盈利能力较2022年有望显著修复。根据近期产业链反馈，1-2月三北地区由于冻土原因交付较少，3月排产与计划交付量环比大幅提升；近期海上风电规划、招标、建设快速推进，建议关注2023年行业确定性放量带来的板块性机会。建议关注三大方向：1）盈利能力受大宗影响较小的塔筒/法兰环节；2）长期可能出现供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节；3）新技术方向，包括滑动轴承的应用和漂浮式海上风电催生的锚链系统和动态缆需求。
电网：2023年国家电网投资有望超过5200亿元，创造历史新高，2022年特高压开工进度不达预期，2023年有望迎来集中放量。本周金上-湖北特高压直流项目开工，全年国网特高压开工条数有望达到6条；美国充电桩新政对于国内充电桩和模块企业实际影响有限；输电与配电网建设重启带动包括变压器在内的各类电力设备需求复苏。建议关注电网建设加速带来的板块性机会。
【风险提示】
原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 | 风电/电网产业链周评(2月第3周)：风电交付即将迎来拐点 输电与配电建设有望景气共振 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周新房成交环比上升，同比降幅有所收窄；二手房成交环比上升，同比增速提升。土地市场环比量价齐跌，溢价率环比下降。
核心观点
本周新房成交环比上升，同比降幅有所收窄；二手房成交环比上升，同比增速上升。43 城新房成交面积383.5 万平，环比上升18.4%，同比下降15.4%，同比降幅较上周收窄了7.9个百分点；一、二、三线城市新房成交面积环比增速分别为-19.5%、25.2%、30.2%，同比增速分别为-31.3%、-6.6%、17.9%，较上周同比增速分别降低了10.5、3.1、4.0 个百分点。
15 城二手房成交面积200.3 万平，环比上升18.9%，同比上升94.8%，同比增速较上周上升了8.4 个百分点；一、二、三线城市二手房成交面积环比增速分别为12.8%、19.9%、23.2%，同比增速分别为46.5%、116.9%、212.7%，较上周一线城市同比增速下降了9.7 个百分点，二、三线城市同比增速上升了16.6、22.8 个百分点。
新房库存面积同环比均下降；去化周期环比基本保持不变。14 城新房库存面积为1.02 亿平，环比下降0.5%，同比下降0.1%，去化周期为16.2 个月，环比无明显变化，同比上升3.4 个月。一、二、三线城市库存面积环比增速分别为-0.1%、-0.4%、0.0%；去化周期分别为13.3、13.9、15.9 个月，环比变动分别为0.3、-0.1、0.0 个月。
土地市场环比量价齐跌，溢价率环比下降。百城土地成交建面2492 万平，环比下降6.4%，同比上升5.5%；成交土地总价为255 亿元，环比下降49.6%，同比下降60.6%；楼面均价为1025 元/平，环比下降46.1%，同比下降62.6%；百城成交土地溢价率为4.14%，环比下降6.3%，同比上升8.9%。
本周房企国内债券发行规模同比下降，环比下降。房地产行业国内债券总发行量为111.5亿元，同比下降33.8%，环比下降28.2%；净融资额为-27.1 亿元。其中国企国内债券总发行量为107.5 亿元，同比下降1.6%，环比下降30.7%；净融资额为14.8 亿元。民企国内债券总发行量为4.0 亿元，同比下降93.2%；净融资额为-41.9 亿元。
板块收益有所上升。房地产行业绝对收益为0.9%，较上周上升4.1 个百分点；相对沪深300收益为0.2%，较上周上升1.7 个百分点。房地产板块PE 为13.19X，较上周上涨0.14X。北上资金对机械设备、基础化工和农林牧渔加仓金额较大，分别为14.08、13.87 和12.74 亿元。
对房地产的持股占比变化为0.00%（上周为下降0.04%），净买入-0.39 亿元（上周净买入-3.56 亿元）。
投资建议
本周金融政策支持再度发力，尤其是租赁住房的金融支持政策力度明显加大。1）2 月 20日，不动产私募投资基金试点指引发布，允许设立不动产私募投资基金，引入机构资金，投资特定居住用房、商业经营用房和基础设施项目等。2）2 月20 日，重庆市推出12 条措施支持REITs 发展，主要从加强项目储备推介、加强组织保障和风险防范及完善配套支持政策等方面入手。3）2 月24 日，央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，一方面，将房地产金融支持范围从保障性租赁住房扩充至所有租赁住房；另一方面，明确了信贷对租赁住房的支持方式，重点支持自持物业的住房租赁企业；同时拓宽租赁住房多元化投融资渠道，包括创新住房租赁担保债券、稳步发展REITs等。
从基本面数据来看，近期需求端的新房到访量和二手房带看量都有所回升，从这两周的高频数据来看，新房成交降幅持续收窄，二手房成交同比增速维持高位，我们认为房地产销售前期的深度调整接近尾声，但后续复苏力度和持续性仍待观察，短期的销售波动仍会存在。我们预计全国需求端最早或在3、4 月出现明显修复的可能。我们建议重点关注基本面恢复更快、受融资政策边际利好更多、投资强度高、布局区域优的房企。
具体标的，我们建议关注三条主线：1）主流的央国企和区域深耕型房企，稳健经营的同时仍能保持一定拿地强度，行业见底复苏后带来β行情：保利发展、招商蛇口、建发国际集团、越秀地产、华发股份、滨江集团；2）边际受益于政策利好的优质民企、及混合所有制房企：美的置业、金地集团、万科A、绿地控股、龙湖集团、新城控股。3）主题性投资机会，包括REITs 相关、房地产渠道相关的标的，尤其是当前租赁住房政策利好下，存量资产成熟稳定、长期布局长租房、发行主体优质的房企：光大嘉宝、华润置地、万科A、龙湖集团、保利发展。
风险提示
房地产调控升级；销售超预期下行；融资收紧。 | 深度*行业*房地产行业第8周周报：新房成交同比降幅收窄 租赁住房金融支持力度明显加大 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 核心观点
当前版号连续发放，腾讯重点游戏如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等陆续获批，腾讯重启新一轮向上产品周期。广告方面，视频号23 年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随大盘增长。FT&BS 方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化。总结来看，腾讯23-24 年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。
维持对腾讯的“买入”评级。
简评
弱复苏+通胀超预期，短期美元定价资产再承压近期部分互联网公司扩张价格补贴或开启对新业务领域的扩张，引发市场对于竞争强度提升的担忧，叠加对经济增长目标的乐观预期并未兑现，部分互联网公司高频数据显示复苏可能低于预期。外部环境方面，美国CPI、PCE、非农就业等高频数据再度超越市场预期，引发市场对于通胀曲线的再定价，导致互联网公司估值承压。
交易逻辑快速切换，短期可能存在过度定价
流动性方面，2023M1 至今，随着非农就业、CPI、PCE 数据出炉，市场意识到通胀和经济的韧性，以及利率提升对需求的抑制作用可能存在滞后效应，市场进一步重新定价国债收益率曲线陡峭化。但基于1 月数据及听证会证词修正后的曲线存在过度放大短期趋势的风险。考虑到年内CPI 权重调整带来的影响，1 月数据对趋势的说服力可能比实际情况低。另外加息对需求的抑制可能仍未完全展现，当前距离2022 年首次加息不到1 年，联储仍有充分的观察窗口监测经济及通胀的变化。如果说4Q22 的衰退交易为时尚早，当前重做加息终点定价的空间可能不大，远期利率的错误定价机会可能更大。
游戏业务受基数效应影响同比为负，2023 年展望乐观。我们预计VAS 业务4Q22 收入同比-1%，达711 亿元，主要受游戏业务拖累。游戏业务由于4Q22 国内无新游上线，且受2021 年大产品如英雄联盟手游上线带来的高基数影响；海外游戏方面，《胜利女神：Nikke》表现良好，但由于4Q21 Supercell 调整用户生命周期确认时间点，将首次开始游戏调整为首次付费，导致递延收入确认周期产生变化，造成4Q21 的高基数。因此4Q22游戏收入预期同比-1%，达501 亿元。
广告业务受视频号商业化支撑，2023 年有望继续受益经济复苏及视频号商业化增量。在线广告（OA）业务预计4Q22 实现224 亿元收入，同比+4%，主要受视频号商业化带动，若剔除视频号贡献增量，我们预计在线广告业务4Q22 同比/环比均实现-4%的下降，主要是受疫情反复影响。2023 年视频号预计继续加速商业化，并着力构建差异化内容生态，视频号是腾讯广告业务未来的核心增量。此外，小程序沉淀的交易场景丰富，也存在巨大的商业化空间。总体来看，我们认为2023 年腾讯广告业务存在一定的超额增长，且往后看的持续性较强，值得重点关注。
业务调整及疫情扰动致FT&BS 业务增速走弱，2023 年预计上述边际影响减退且回归健康发展轨道。FT&BS业务预计4Q22 实现490 亿元，同比+2%，主要受疫情反复带来的线下交易减少，云业务推广及交付收到影响，同时云业务还受到销售策略调整及部分互联网客户多云策略影响，导致2022 年云业务收入增速存在较大压力。
2023 年支付和财富管理业务有望受益经济恢复及线下场景回暖，恢复稳健增长，而云业务的边际压力转弱，自研产品占比提升叠加产品研发周期、收入结构调整等因素下有望实现更加健康、可持续的业务发展，中长期空间仍然广阔。
投资建议：流动性方面，基于1 月数据及听证会证词修正后的曲线存在过度放大短期趋势的风险。考虑到年内CPI 权重调整带来的影响，1 月数据对趋势的说服力可能比实际情况低。另外加息对需求的抑制可能仍未完全展现，当前距离2022 年首次加息不到1 年，联储仍有充分的观察窗口监测经济及通胀的变化。如果说4Q22的衰退交易为时尚早，当前重做加息终点定价的空间可能不大，远期利率的错误定价机会可能更大。基本面层面，版号连续发放，腾讯重点游戏如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等陆续获批，腾讯重启新一轮向上产品周期。广告方面，视频号23 年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随大盘增长。FT&BS 方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化。
总体来看，我们预计腾讯4Q22 实现营业收入1453 亿元，同比+1%，Non-IFRS 归母净利润实现313亿元，同比+26%，对应Non-IFRS 归母净利润率21.5%。2022-24 年营业收入分别为5455/6142/6718 亿元，同比-3%/+13%/+9%；Non-IFRS 归母净利润实现1172/1524/1715 亿元，同比-5%/+30%/+12%。总结来看，腾讯23-24 年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。 | 腾讯控股(0700.HK)：4Q22前瞻 外部环境扰动致使估值承压 静待钟摆回归均值 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 投资要点
宽基指数：上周，各宽基指数悉数下跌，上证指数较前值下跌2.95%，深证成指下跌3.45%。
跌幅最小的是科创50（涨跌幅：-0.54%）；代表大市值权重股的上证50（涨跌幅：-4.98%）和沪深300（涨跌幅：-3.96%）均以较大幅度跑输上证指数，两者5日走势均呈单边下跌态势。各指数价格已悉数位于其周（5日）线和月（20日）线的下方；位于其季（60日）线下方的指数较前值大幅增加，仅有中证1000（乖离率：1.44%）、上证指数（乖离率：0.57%）和中证500（乖离率：0.55%）仍位于季线上方。多数指数的日涨跌幅与成交量的相关系数明显降低，日涨跌幅与大单净流入占比的相关系数较前值有所上升。
申万一级行业：申万一级行业指数悉数下跌，且下跌幅度普遍较大；跌幅最大的为建筑材料（-7.22%）、汽车（-6.24%）和非银金融（-6.05%）；环保（-0.69%）的跌幅最小。以上证指数为比较基准计算，环保、通信、计算机和国防军工的5日Alpha和信息比率在各行业中位于前列。至3月10日，各行业的价格均位于其周（5日）和月（20日）均线的下方；少数行业位于其季（60日）线上方，乖离率居前的行业有通信（10.77%）、计算机（9.07%）和传媒（5.37%）等。与前值相比，申万一级各行业的日涨跌幅与成交量相关系数有所降低，相关系数为负或接近0值的行业有所增加。各行业均出现较大比例超越前值的大单资金净流出。
申万二级行业：最近5个交易日，申万二级行业指数涨跌幅靠前的包括：航天装备Ⅱ、贵金属、工程咨询服务Ⅱ、电子化学品Ⅱ和非金属材料Ⅱ等；涨跌幅靠后的包括：厨卫电器、装修建材、保险Ⅱ、教育和乘用车等。在所有申万二级行业中，仅有8个行业上涨。以上证指数为基准计算，信息比率居前的行业包括：环保设备Ⅱ、航天装备Ⅱ、专业服务和生物制品；Alpha值较高的包括：航天装备Ⅱ、电子化学品Ⅱ、非金属材料Ⅱ和工程咨询服务Ⅱ。航天装备Ⅱ的各项指标均领先其他申万二级行业。
衍生品：上周，上证50、中证1000股指期货主力合约为正基差，沪深300和中证500股指期货主力合约为负基差，各主力合约的基差均向0值靠拢。由于各期权标的普遍下跌，50ETF期权、上交所300ETF期权、上交所中证500ETF期权和中证1000指数期权的波动率指数均出现小幅上升。50ETF期权的SKEW指数大幅上升突破100；上交所300ETF期权的SKEW指数上升至99以上；中证500ETF的SKEW指数大幅下降后又再度回升；中证1000指数期权的SKEW指数则出现一定程度下降。
投资建议：上周各宽基指数普遍下跌，技术上存在一定反弹需求，但数据并不支持改变当前市场的震荡波动特征。在一定的事件性因素和市场情绪作用下，市场仍可能出现较大幅度的短期波动。科创50处于历史较低水平，抗波动能力相对较强。计算机、通信行业已表现出明显的趋势性，长期具有较大的向上空间。期权波动率水平已处低位，在一定条件下或出现波动率上升带来的套利机会。
风险提示：本报告仅从金融工程角度，对重要指数、行业和衍生品的市场数据进行跟踪、统计、 分析，不对市场指数、行业或个股进行预测或构成推荐。 本报告可能存在数据缺失、数据 错误、数据不及时、模型处理错误等风险。 | 金融工程周报：市场主要指数集体下挫 上证50领跌 期权波指已处低位 或现短期套利机会 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：
行情回顾：截至2023年3月17日，当周申万公用事业指数上涨0.90%，跑赢沪深300指数1.11个百分点，在申万31个行业中排第6名；当月申万公用事业指数下跌0.18%，跑赢沪深300指数2.54个百分点，在申万31个行业中排第7名；年初至今申万公用事业指数上涨3.12%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，在申万31个行业中排第17名。
分板块来看，当周申万公用事业指数的子板块跌多涨少，其中3个子板块上涨，火力发电板块上涨2.74%，水力发电板块上涨1.97%，电能综合服务板块上涨1.48%；4个子板块下跌，光伏发电板块下跌2.96%，风力发电板块下跌2.12%，燃气板块下跌1.15%，热力服务板块下跌1.04%。
个股方面，申万公用事业指数包含123家上市公司，当周股价上涨的公司有42家，其中涪陵电力、粤电力A、福能股份三家公司的涨幅靠前，涨幅分别达9.10%、6.97%和6.86%。跌幅方面，当周股价下跌的公司有79家，其中聆达股份、川能动力、芯能科技三家公司的跌幅较大，跌幅分别达9.05%、9.04%、6.45%。
重点行业资讯：（1）生态环境部应对气候变化司相关负责人就《2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》答记者问。相比于第一个履约周期配额分配方案，2021、2022 年度配额分配方法在整体上保持了政策的延续性和稳定性，同时结合党的二十大新精神新形势新任务和行业技术进步等实际情况作出调整优化，在配额管理的年度划分、平衡值、基准值、修正系数等方面作出了优化，概括起来为“五个更加”。（2）3 月16 日，我国首个“风光火储一体化”送电的特高压工程——国家电网陇东至山东±800 千伏特高压直流输电工程开工建设。
行业周观点：近日国家发改委等发布《关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知》，其中提出，加快制定修订一批重点领域节能标准。在能源领域，加快煤炭清洁高效利用、新能源和可再生能源利用、石油天然气储运、管道运输、输配电关键设备相关节能技术标准研制。
我们认为，目前我国有序推进新型能源体系、新型电力系统相关政策，加快制定有关技术标准，促进能源结构转型，未来绿色安全的新能源发电行业将迎来长期发展机遇。建议关注新能源发电行业重点企业三峡能源（600905）、金开新能（600821）、节能风电（601016），风电设备行业重点企业新强联（300850）、恒润股份（603985）。
风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动风险等。 | 公用事业行业周报：国家发改委等发布《关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知》 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 伯特利2022 年实现营业收入55.4 亿元，同比+58.6%2023 年3 月21 日，公司发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营收55.4 亿元，同比+58.6%；毛利率为22.4%，同比-1.8cpts；全年归母净利润为7.0 亿元，同比+38.5%；扣非净利润为5.9 亿元，同比+36.4%。2022Q4 单季度公司营收为18.6亿元，同/环比分别为+59.4%/18.2%；毛利率为23.3%，同比+1.2pcts，环比+1.6pcts；实现归母净利润2.2 亿元，同/环比分别为+62.3%/+11.6%，整体业绩基本符合我们预期。考虑到浙江万达并表等因素，我们调整2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为10.03（-0.51）/13.86（-0.81）/18.92 亿元，EPS 为2.43（-0.15）/3.37（-0.22）/4.60 元/股，对应当前股价PE 为27.3/19.7/14.4 倍，公司各项业务顺利推进，长期成长动力充足，维持“买入”评级。
智能电控产品加速放量，市场加速开拓长期成长动力充足从产品结构来看，2022 年公司机械制动产品（盘式制动器+轻量化零部件等）营收26.6 亿元，同比+27%，毛利率同比基本持平；智能电控产品（EPB、WCBS、ESC、EPS 等）营收23.7 亿元，同比+86.2%，毛利率为20%，同比-4.4pcts。从市场开拓情况看，2022 年公司新增定点项目380 项，同比+137.5%，其中新能源汽车项目252 项，占比66%，并且逐年呈增长趋势。具体产品来看，线控制动在研项目55 项；新增量产项目16 项；新增定点项目61 项，其中2022H1/2022H2新定点数量分别为19/42 项，显著提速，为公司提供长期增长引擎。
围绕线控底盘持续开发创新，线控转向系统已经纳入公司中期技术规划据公司披露，面向未来，伯特利将在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、分布式驱动和悬架等集成控制的开发工作。在汽车制动领域，公司已经启动开发具备冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并同时开展对电子机械制动的预研工作；在汽车转向领域，公司正研发EPS 电控部分、DP-EPS 和R-EPS 系统，同时线控转向系统已经纳入公司中期技术规划。
风险提示：线控制动渗透率不及预期、新能源乘用车销量不及预期、芯片短缺。 | 伯特利(603596)公司信息更新报告：2022年业绩快速增长 智能电控产品加速放量 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
3 月20日公司发布2022年年报，全年实现营收175.4亿元，同比-4.3%；实现归母净利润3.81 亿元，同比-30.6%；扣非后归母净利润3.38 亿元，同比-33.4%。公司拟每10 股派1.2 元（含税）。
22 年业绩同比下降，逐季看业绩回暖。全年看，公司出货29.3 万吨，完成预算目标的92.01%，同比-6.5%；受疫情、原材料涨价和下游工业家电等疲软影响，单吨扣非净利为1300 元/吨，同比下降450 元/吨。单22Q4 看，公司实现营收42.28 亿元，同比-9.4%，环比+3.98%；归母净利润1.14 亿元，同比-11.4%，环比+33.0%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比-18.2%，环比+17.9%。
车用扁线+800V 扁线前景广阔。扁线：公司22 年扁线销量突破1.95万吨，同比增长85.71%，其中新能车用扁线约1.2 万吨，同比增长约100%。未来随4.5 万吨产能释放，扁线业务的营收占比有望进一步提升。客户包括通用汽车、BYD、联合电子、方正电机、LG、京泉华、海光电子、日本电装、三菱重工、松下及北美知名新能源车企。800V扁线：适用于快充电机，高PDIV 耐电晕，单位加工费和单位利润进一步提升，公司已实现小批量供货。未来随小鹏G9、极氪、阿维塔、理想等800V 平台车型落地，800V 扁线渗透率将从0 到1，带来双重成长。
技术领先。铜线方面，公司高分子实验室独立进行铜线绝缘漆的研发，并组织研发扁线专用特种金属杆材。特导方面，公司已启动子公司恒丰特导在北交所的IPO，恒丰特导在镀银、镀镍、铜铝合金等特种导线方面有积累，22 年实现净利润0.48 亿元。超导方面，持股15%的上海超导正积极推进扩产、扩建工作。
员工持股彰显信心。公司公告员工持股计划，涉及中高层260 人，共2455 万股，解锁业绩条件为23 年相比22 年增长率不低于15%，24 年相比22 年增长率不低于30%，彰显发展信心。
【投资建议】
基于下游复苏的预期修订，我们调整了对公司23-24 年的盈利预测，新引入25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营收203、236、277 亿元，同比增速为15.4%、16.5%、17.6%；归母净利润为5.4、6.5、8.1 亿元，同比增长41.7%、20.3%、24.8%；现价对应23-25 年PE 为16、14、11 倍。
考虑到公司是车用扁线龙头，800V 放量在即，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不足；竞争加剧。 | 精达股份(600577)2022年报点评：扁线龙头22Q4延续回暖 员工持股彰显信心 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 3 月20 日公司发布2022 年报，实现营收16.37 亿元，同比+35.8%，归母净利润1.98 亿元，同比+12.7%；其中第四季度，实现营收5.29 亿元，同比+34.2%；归母净利润0.74 亿元，同比+81.5%。
2022Q4：
分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润5.29 亿、0.74 亿、0.74 亿，同比+34.2%、+81.5%、+429.3%，环比+11.1%、+32.1%、+44.8%；
毛利率32.9%，同比-4.1 pct，环比+0.1 pct；
净利率14.0%，同比+3.6 pct，环比+2.2 pct。
剔除股份支付及光刻胶亏损后气囊业务盈利：
（22Q1/2/3/4 支付费用分别为0.25/0.23/0.20/0.13 亿元；光刻胶亏损0.06/0.07/0.09/0.15亿元）
归母净利润1.02 亿元，同比+37.8%，环比+19.6%；
净利率19.3%，同比+0.5 pct，环比+1.4 pct。
2022 年：
分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润16.37 亿、1.98 亿、1.47 亿，同比+35.8%、+12.7%、+11.5%；
毛利率32.2%，同比-4.2 pct；
净利率12.1%，同比-2.5 pct；
剔除股份支付及光刻胶亏损后气囊业务盈利：
（22 股份支付费用为0.81 亿元；光刻胶亏损0.38 亿元）
归母净利润3.17 亿元，同比+32.1%；
净利率19.4%，同比-0.5 pct。
安全气囊：
高附加值产品OPW 销售收入达到5.13 亿元，同比增长94.4%；来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到225.8%。
光刻胶：
有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12 寸晶圆厂的相关订单，包括ArF-immersion 产品及ArF-dry，KrF，I-line 等。其中，ArF-immersion 产品已经适用于28 - 45 nm 制程。
（1）ArF 光刻胶有26 款产品，其中ArF-immersion 15 款，ArF-dry 11 款，可应用于14 - 90nm 制程节点；有9 款ArF-immersion 及ArF-dry 光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，2022 年以来形成销售的Arf 光刻胶有4 款。
（2）KrF 光刻胶有30 款产品，有20 余款KrF 光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产。
2022 年以来形成销售的KrF 光刻胶有15 款。
（3）I 线光刻胶有15 款产品，有10 多款I 线光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，2022年以来形成销售的I 线光刻胶有12 款。
2022 年以来，旗下的光刻材料体系不断扩充，产品性能不断优化：
（1）光刻胶单体已经研发近70 款，2022 年以来新开发20 款单体，其中包含13 款ArF 光刻胶单体，2 款KrF 光刻胶单体。
（2）光刻胶树脂已经研发50 多款，2022 年以来新开发18 款树脂，包括7 款ArF 树脂，6款高端KrF 树脂。
（3）光敏剂已经研发超过150 款，2022 年以来新开发50 款光敏剂，其中12 款针对ArF 光刻胶开发，10 款针对高端KrF 光刻胶开发。
投资建议：气囊业务稳健增长，光刻胶业务国产龙头确立，23 年将是公司光刻胶爆发之年，我们预计23/24/25 年分别盈利5.46/7.40/9.09 亿元，对应23/17/14XPE，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1）气囊下游需求不及预期；2）光刻胶盈利不及预期。 | 华懋科技(603306)：22年业绩略超预期 气囊净利率环比提升 光刻胶国产龙头确立 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业要闻追踪：运营商公布2022 年业绩。三大运营商2022 年传统业务稳健增长，创新业务动能强劲。资本开支方面，运营商资本开支占收比有望走低，且结构优化，重点面向算网等创新领域加大投入。建议关注三大运营商【中国移动】、【中国电信】和【中国联通】；以及受益算网建设的相关设备商，如【中兴通讯】、【紫光股份】、【锐捷网络】、【菲菱科思】等。
英伟达召开GTC 开发者大会。AI 产业迎来“iPhone 时刻”，应用有望推广。
建议关注超算/智算中心的底层硬件，包括服务器、网络设备，以及温控设备如【英维克】、【申菱环境】等，光器件光模块如【中际旭创】、【天孚通信】等，高速线缆及连接器如【鼎通科技】等。除此以外，芯片厂商加速推动端侧AI 大模型应用，智能模组有望成为边缘智能关键载体，建议关注【移远通信】、【广和通】等模组厂商以及端侧芯片如【瑞芯微】等。
行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部，截至2023 年2 月，5G 移动电话用户达5.92 亿户，占移动电话用户的34.9%；2）5G 基站：截至2023年2 月，5G 基站总数达238.4 万个；3）云计算及芯片厂商：22Q4 BAT 资本开支合计134 亿元（同比-47%，环比-14%）；22Q4 海外三大云厂商及Meta资本开支合计389.34 亿美元（同比+7%，环比-1%）。2023 年2 月，服务器芯片厂商信骅实现营收2.23 亿新台币（同比-33.20%，环比+1.21%）。
行情回顾：本周通信（申万）指数上涨5.99%，沪深300 指数上涨2.23%，板块表现强于大市，相对收益3.76%，在申万一级行业中排名第3 名。在我们构建的通信股票池里有163 家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为6.7%，其中光器件光模块、IDC 和光纤光缆领涨，分别上涨16%、11%、10%。
投资建议：全面看多通信行业核心资产
数字中国主线确定，受益于算力基础设施建设与数据要素催化，全面看多通信行业核心资产；同时，数字经济下部分低估值板块与政府支出受益板块有望迎来估值提升，建议配置：
（1）数字基础设施：算力基础设施如服务器/交换机（菲菱科思、锐捷网络、紫光股份等）、光器件光模块（天孚通信等）、IDC（奥飞数据等），工业通信（三旺通信、映翰通等），设备商如（中兴通讯等）；（2）数据要素：三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）；（3）低估值与政府支出受益板块：物联网（移远通信、广和通、拓邦股份等），北斗（华测导航等）。
2023 年3 月份的重点推荐组合：中国移动，中国电信，中国联通，中兴通讯，菲菱科思，华测导航，移远通信。
风险提示：疫情反复风险、资本开支不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。 | 通信行业周报2023年第10期：运营商加强数字化投入 AI迎来“IPHONE 时刻” |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：3 月28 日，微软正式发布Microsoft Security Copilot，Security Copilot 集成了 GPT-4 以及微软自己开发的特定安全模型，定位于网络安全人员的AI 助手，让安全人员能够通过自然语言交互的方式来实现漏洞识别、威胁检测、安全响应、内部协同等多种操作。
Security Copilot 大幅降低了安全工具的使用门槛。它使用像其他聊天机器人一样，仅需一个简单的提示框，通过输入类似：
“我的企业有哪些安全事件？”这样的简单提问，就能得到Security Copilot 对于安全事件的总结，并且在SecurityCopilot 的背后，利用了微软的威胁情报大数据来增强能力。
Security Copilot 的功能十分强大。可以帮助企业安全人员进行事件调查或快速总结事件并帮助进行报告，并且可以要求Security Copilot 提供特定漏洞的信息、文件、URL 或代码片段以供分析，并且结果可以固定并汇总到一个共享的工作区中，且其他安全人员就可以进行相同的威胁分析和调查，实现安全工作的协同。
Security Copilot 是安全行业与GPT 相结合的第一个重磅产品，与此最为紧密相关是安全平台类产品。Security Copilot能够简化安全检测、管理、运维等相关工作，涉及到SOC、态势感知、XDR、威胁检测等安全平台类产品。这一趋势将强化平台类产品在整个安全体系中的重要性，因而安全平台头部厂商也将更加受益。
相关标的：安恒信息、奇安信、360、启明星辰、深信服等。
风险提示： 产业变革和新技术落地节奏不及预期；敏感数据泄露的法律和监管风险；中美贸易摩擦加剧风险。 | 计算机重大行业事件点评报告：微软SECURITYCOPILOT发布 安全进入AI时代 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | ChatGPT 人工智能引领新一轮科技革命：2022 年末面世的ChatGPT 在23 年3 月再次迎来GPT-4 的突破。最新发布的GPT-4 有两大亮点：一是多模态与长内容生成能力，能将一张草图快速编为完整网站，能够在法考、数学考试上取得优异成绩等，成为在知识、技能、逻辑领域的全能“人才”。二是商业化进程加快，本次GPT-4的发布伴随着New Bing 的接入，微软随后发布Microsoft365 Copilot，极大提高office的生产力和交互方式，同时GPT-4 通过开放API 接口，尝试接入更多的商业合作伙伴，以创造出更多商业化的应用。
算力为ChatGPT 底层瓶颈。目前ChatGPT 曾因访问量激增而导致官网瘫痪，暴露了其算力不足的问题。在当今以深度学习为中心的人工智能发展中，AI 模型的进步主要依赖于大规模数据的消化，伴随着AI 模型的数据量、结构的复杂程度不断增加，模型尺寸呈现指数级增加，但传统服务器已无法满足AI 时代下算力超越摩尔定律的翻倍速率，需要CPU 与加速芯片组合的AI 服务器来满足更高吞吐量互联的需求，AI 服务器已成为支撑人工智能发展的重要算力支撑。根据IDC 数据，2021 年全球服务器市场规模为992 亿美元，同比增长9.01%， AI 服务器市场规模为156.3 亿美元，占整体市场的15.76%，同比增长39.1%，远超服务器行业平均增势，该比重在ChatGPT加持下有望继续成长，如纬颖科技2022 年AI 服务器出货量已占比20%，我们认为未来数据中心发展核心为人工智能方向。
由ChatGPT 快速迭代引出的算力缺口和云平台繁荣，带动服务器终端客户capex进展超预期。微软早在2019 年以10 亿美金投资OpenAI，2020 年买断GPT-3 背后基础技术的独家许可，Azure 云平台成为其独家云供应商。微软数据披露，从GPT到GPT-3，参数量从1.17 亿到1750 亿，增长1500 倍，庞大的参数量需要算力和服务器持续迭代。同时，2023 年3 月，Azure 首次向B 端开放企业级服务，并将ChatGPT技术扩展到Power Platform 上，将其打造为开发者们的新“栖息地”。综合来看，GPT-4 参数量指数级增长+开放Azure 服务带来的客户增量，推动微软capex 回升向上。云服务商竞争仍在继续，客户Capex 回暖使AI 服务器产能有望受益扩张。
投资建议：我们认为以GPT-4/ChatGPT 为代表的预训练大模型或将催生未来对AI服务器的扩产需求，建议关注AI 服务器制造：工业富联；图像数据资源及应用：大华股份、海康威视等；先进封装：长电科技、通富微电、华天科技；企业级存储：
澜起科技、江波龙（计算机团队联合覆盖）、兆易创新等。
风险提示：ChatGPT 迭代不及预期，云服务器厂商capex 不及预期 | 消费电子行业点评：CHATGPT快速迭代扩大算力缺口 全球服务器CAPEX有望超预期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
公告要点：广汽集团2022 年实现营业总收入1100.06 亿元，同比+45.37%；实现投资净收益143.17 亿元，同比+21.19%；实现归母净利润80.68 亿元，同比+10.00%；扣非后归母净利润为74.96 亿元，同比+25.42%。其中2022Q4 实现营业总收入296.39 亿元，同环比分别+47.00%/-6.44%；实现投资净收益20.49 亿元，同环比分别-41.95%/-45.65%；归母净利润0.06 亿元，同环比分别-99.71%/-99.74%；扣非后归母净利润-2.31 亿元，同环比分别-115.53%/-111.09%。
Q4 归母净利润同环比跌幅较大主要系资产减值损失较多叠加投资收益收窄。1）广汽自主Q4 销量同环比均正增长，营收环比下滑主要来自产品结构改变。 Q4 传祺销量9.52 万辆，同环比分别-7.63%/+0.40%；埃安销量8.88 万辆，同环比分别为+114.50%/+8.24%，保持高增长。Q4单车收入为16.11 万元/辆（营收/自主销量近似计算），同环比分别-15.40%/-10.07%。Q4 销售毛利率为9.37%，同环比分别-0.90/+3.33pct。
2 ） 费用整体管控良好。Q4 销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.91%/3.75%/2.56% ， 同比分别-3.90/-2.43/+1.43pct ， 环比分别-2.17/+0.49/+1.34pct。销售费用率同环比下滑较多主要原因为广告宣传费、售后服务费及销售奖励有所减少。4）合资企业贡献投资收益同环比下滑。两田Q4 折扣加大且疫情影响下批发同环比下滑，影响公司Q4投资收益同环比分别-41.95%/-45.65%。广本Q4 销量为16.88 万辆，同环比分别-27.07%/-21.66%，广丰Q4 销量为24.02 万辆，同环比分别-1.77%/-9.23%。2022H2 合资品牌单车净利为0.50 万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-32.44%/-36.20%。5）大额资产减值损失影响归母净利润。Q4 计提资产减值损失23.69 亿，最终Q4 实现归母净利润0.06 亿元，同环比分别-99.71%/-99.74%。
自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环，2023 年Hyper 品牌车型上市助力埃安产品结构改善；广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。2）合资公司电动转型加速，产品组合持续优化。
盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧，我们将2023-2024 年归母净利润预期由90.79/101.00 亿元下调至88.5/100.32 亿元，2025 年归母净利润预期为120.31 亿元，对应PE 分别为13/12/10 倍。维持“买入”评级。
风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期 | 广汽集团(601238)2022年年报点评：资产减值影响Q4业绩 看好自主新能源转型 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 华建集团发布2022 年年度报告：公司2022 年营业收入80.40 亿元，同比下降11.21%；归母净利润3.85 亿元，同增17.62%；扣非归母净利润2.61 亿元，同增2.29%。
投资要点
业绩稳健增长，利润率稳步提升
2022 年全年，公司实现营业收入80.40 亿元，同比下降11.21%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.85/2.61 亿元，同增17.62%/2.29%；实现毛利率/净利率为23.88%/5.52%，同增3.45pcts/1.20pcts;经营活动产生的现金流/期末现金余额/收现比为4.62 亿元/34.19 亿元/94.90%，同比减少3.20 亿元/增加7.49 亿元/下降3.94pcts；资产负债率为68.53%，同比下降4.62pcts；变动原因如下：1）受国内疫情形势反复等外部环境影响，公司新签合同及收入（尤其是工程总承包板块营收同比下降28.36%），致使营业收入出现下滑；2）毛利率上升，主要系公司工程承包业务的营业成本下降较多（同比下降29.49%），导致营业总成本减少，叠加收购下属控股公司景域园林因业绩对赌确认的补偿款较上年同期增加1,847 万元提升公允价值变动收益所致。3）经营性现金流略有下滑，主要系国内经济下行，公司主业实收较上年同期下降所致。
单四季度，公司实现营业收入30.88 亿元，同增3.00%；实现归母净利润/扣非归母净利润为1.32/0.75 亿元，同增116.14%/118.17%，单季度净利润创上市以来新高；实现毛利率/净利率24.21%/5.62%，同增3.79pcts/2.44pcts，经营效率稳步提升；经营活动产生的现金流为12.84 亿元，同比增加1.04 亿元，季度现金流状况有所改善。
工程承包业务短暂承压，2023 或柳暗花明
分业务来看，2022 年公司工程设计/工程承包/工程技术管理与勘察/信息化服务及销售/其他业务分别实现营业收入46.01/26.38/7.52/0.32/0.16 亿元， 同比变化+1.5%/-28.4%/-5.0%/-0.8%/-0.9%，其中工程承包业务营收下降幅度较大，主要系2022 年华东地区曾因疫情出现大范围封锁、疫情反复等客观原因所致，导致该业务板块营收出现较大幅度下滑，预计未来随着疫情消散，相关业务有望得到显著修复。
分地区来看，公司上海/外地/海外项目分别实现营业收入 42.42/37.54/0.29 亿元，同比变化-19.1%/+0.2%/-46.1%。
孵化新业务致分红率尚低，开拓建筑信息化领域未来可期
2022 年度，公司分红0.19 亿元，分红率为5.04%。分红率尚低，主要系公司仍处于快速扩张期，培育业务开拓新兴市场仍需较大资金投入，为实现稳健发展满足全体股东长远利益，公司须保留一定留存收益以增强抵御风险的能力。
公司旗下子公司华建数创2022 年全年实现营业收入9134.2万元，同增16.6%，2018-2022 年五年营业收入GAGR 达58.8%，近年智慧建筑领域的咨询业务发展迅猛。我们认为未来伴随建筑行业数字化转型加速，公司将受益于华建数创过去数年的技术及数据资源积累，智慧建筑领域的新业务有望成为公司的第二成长曲线。
盈利预测
预测公司2023-2025 年收入分别为98.02、117.73、142.48亿元，EPS 分别为0.53、0.62、0.72 元，当前股价对应PE分别为9.9、8.4、7.3 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
（1）应收账款回款风险；（2）基建投资不及预期；（3）新业务拓展不及预期。 | 华建集团(600629)公司事件点评报告：单季度净利润创历史新高 静待新业务盈利改善 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 投资要点：
行业热点追踪：
1、航空：①3 月21 日中国国航发布公告，已取得山航集团控制权并发出对山航股份的全面要约收购计划，后续增资工作正在推进。
合并山航有助于国航在二、三线市场份额提升并发挥经营协同效应，进一步强化其在山东市场的主导权，并加强国航在东南亚和日韩等国际线方向上的实力。②2023 年夏秋航季开启，国际航线客运每周计划10580 班，为2019 年的60%。③海南发布离岛免税“即购即提”政策。2、航运：欧洲绿色协议：就通过推广可持续的航运燃料减少海运排放达成协议。
大物流：短期调整不改化工物流增长逻辑，持续推荐兴通股份、盛航股份
1、快递行业：更有效、更具针对性的价格策略将加速行业的分化，成本节降空间内的价格调整反而能使头部企业实现量利双升，持续推荐头部电商快递企业；2、直营快运：格局改善逻辑延续，看好全年公司量价齐升+导流作用加速兑现带来的投资机会；3、化工物流：
短期调整不改化工物流“消费升级”、龙头新增产能持续被消化的增长逻辑，龙头性价比再度提升，持续推荐兴通股份、盛航股份；4、跨境物流：运价底部企稳，关注直客逻辑持续推进下华贸物流货量与盈利能力的变化，跟踪关注逢低布局的成长机会。
机场航空：关注换季后国内国际两端航班量恢复节奏变化航空：当下仍处布局期。2023 夏秋新航季开启，国内航班量的恢复上限有望逐步打开，票价工具在刺激需求层面也将得到更加灵活的运用。伴随各航司国际线增班工作有序推进，国际航班恢复速度进一步提速。行业产能利用率持续上行，助力航司基本面继续修复。
接下来二、三季度的五一和暑运旺季供需差边际扩大以及票价弹性显现，本轮大周期行情有望提前演绎，业绩将持续上行，当下仍处布局期。 2、机场：国际与地区航线中，东南亚方向恢复节奏领先，按座位数口径2023 年3 月中-泰航线上投放运力领跑。作为2019 年夏秋航季东南亚航线航班量占国际及地区航线航班总量的67.69%的白云机场，国际线业务有望率先修复。重点推荐疫后重回免税快速成长期、产能利用率爬升期、且国际业务恢复节奏行业领先的白云机场以及国际客流快速恢复条件下、具备免税协议重签预期的上海机场。持续重点推荐海南自贸港核心资产、受益客流增长和离岛免税双重红利的美兰空港。
航运板块：中国需求复苏配合美湾放油，推动VLCC 冲击旺季高点。
成品油上行即将开启
3 月VLCC 运价强势主要是受两点因素带动：①中国需求复苏仍在发生；②美湾出口量放大。展望后市，4-5 月亚太区炼厂检修季开启，阶段性原油采购需求或小幅回落。但集中检修后，中国经济复苏仍是VLCC 需求端的最大催化，有望带动运价中枢进一步上行。目前来看，油运行情全年震荡走高概率较大，2023 年的行情令人期待。
成品油新一轮上行周期即将到来，大西洋一揽子航线TCE 已经上行至4 万美金/天以上，太平洋航线景气度有望跟进。
行业评级及投资策略：物流快递：化工物流成长持续，快递分歧带来机遇，直营快运格局改善。机场航空：机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两类机会，看好本轮航空大周期行情。航运：重点关注景气度爬坡的原油、成品油运。
维持行业“推荐”评级。
重点推荐个股：吉祥航空、南方航空、中国国航、春秋航空、中国东航、中远海能、招商轮船、招商南油、兴通股份、盛航股份、圆通速递、中通快递、德邦股份、顺丰控股、韵达股份、申通快递、美兰空港、白云机场、上海机场、华贸物流、深圳国际。
风险提示：1）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。2）行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。3）公司方面：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。4）文中所引用资料及数据最终以公司公告为准。 | 交通运输行业月报：积极布局航空大周期 FUELEU MARITIME强化油运供给逻辑 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周（2023.3.27–2023.3.31，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-3.1%，同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为0.59%、0.27%，超额收益分别为-3.69%、-3.37%。
行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）国家统计局发布2023 年3 月中国采购经理指数运行情况：经季调后，3 月建筑业商务活动指数为65.6%，比上月上升5.4 个百分点。其中建筑业新订单指数为50.2%，比上月下降11.9 个百分点，但仍然保持扩张区间，而业务活动预期指数为63.7%，连续4 个月位于高位景气区间，反映企业较好的业务预期，实物工作量有望加速落地。
周观点：建筑行业基本面共振向上，估值有多重催化因素，我们建议从以下几个方向关注建筑板块的投资机会：
（1）新一轮国企改革有望推动基本面持续优化，看好建筑央企估值持续修复机会：
2022 年四季度以来建筑业PMI 和央企订单增速高于近年来中枢，反映行业景气度维持高位。23 年2 月建筑业景气水平升至高位景气区间，业务活动预期指数为65.8%，连续三个月位于高位景气区间。行业景气度持续回暖且保持高位，结合基建开复工加快回暖，我们预计稳增长继续发力下基建市政链条景气有望加速提升；同时，新一轮国有企业改革正在谋划实施，2023 年国务院国资委开始试行“一利五率”指标体系，提升净资产收益率和现金流考核权重，将指引建筑央企继续提升经营效率，结合此前证监会提出的探索建立中国特色估值体系，建筑央企有望迎来基本面和估值共振，我们继续看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，建议关注中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国电建等。
（2）“一带一路”方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；今年是一带一路倡议提出10 周年，第三届“一带一路”高峰论坛召开可期，在丰富成果的基础上，预计更多政策支持有望出台，叠加近期多重外事活动事件催化，海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块，个股建议关注中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际等。
（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。推荐铝模板租赁服务商志特新材；建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际；新能源业务转型和增量开拓的中国电建、中国能建等；硅料价格回落带动光伏产业链价格下行，利好地面项目需求，建筑光伏市场有望持续受益，建议关注布局光伏EPC 和运营业务的标的，精工钢构、森特股份等。
（4）建工检测板块：检测行业是长坡厚雪的好赛道，建工建材检测市场规模超千亿，2015-2021 年建工建材市场复合增速超过12%，龙头企业市场份额仍然较低，内生外延成长空间大；近日住建部发布《建设工程质量检测管理办法》（住建部57号令），新规自2023 年3 月1 日起施行，新规在规范建设工程质量检测活动、完善建设工程质量检测责任体系、加强政府监督管理等方向进行了进一步加强，我们认为有利于行业行为规范和竞争环境优化，龙头企业有望受益，推荐垒知集团、建科股份，建议关注国检集团。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 | 建筑装饰行业跟踪周报：建筑PMI仍处高景气区间 基建实物量落地可期 继续看好板块机会 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 归母净利润下滑超八成，Q4 业绩低于预期。1）公司2022 年实现营业收入93.25 亿元，同比-29.09%，实现归母净利润5.9 亿元，同比-81.56%。Q4 实现营业收入19.07 亿元，同比-54%，实现归母净利润-338 亿元，同比-152%。2）公司2022 年实现ROE1.61%，较21 年下滑7.64pct，较行业平均低3.7pct。截至22 年末权益乘数3.57，较年初下降0.58，仍高于行业平均的3.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为52%、-5%、14%、30%、8%，其中经纪占比提升13pct，自营占比下滑32pct。
投行业务收入下滑明显，两融市占略有提升。1）公司22 年实现投行业务收入10.18亿元，同比-21%。22 年公司股债承销规模合计达2289 亿元，同比-7%，市占率由21 年末1.92%降至1.9%；其中IPO 承销规模为38 亿元，同比-54%，市占率由21年末1.36%降至0.73%。22 年公司股基成交量为125100 亿元，市占率由21 年的2.63%降至2.53%。2）22 年公司实现经纪业务收入36.8 亿元，同比下降15%，其中代销金融产品净收入同比下滑18.48%。3）22 年公司利息净收入同比增长18.95%至21.32 亿元，是唯一实现正增长的业务板块。22 年公司两融余额311 亿元，市占率2.02%，较年初上升0.04pct。
自营亏损拖累业绩，资管规模增长明显。1）截至22 年末公司金融投资类资产规模较年初下滑15.41%至693.58 亿元，其中基金、股票类资产规模同比下滑27.72%、18.02%至36.71、37.31亿元。22年公司实现自营收入-3.51亿元，同比-112%。2）22 年公司实现资管业务收入5.52 亿元，同比下滑1%。资管规模较年初提升17.87%至2188 亿元，其中集合资管规模较年初提升4.78%至412 亿元，公募管理规模较年初增加129.82%至401 亿元。
根据年报数据调降自营规模及投资收益率等指标，预测公司2023-2025 年BVPS 分别为5.49/5.95/6.49 元（原预测23-24 年为5.94/6.55 元），按可比公司估值法，给予公司2023 年1.50xPB，对应目标价8.24 元，维持增持评级。
风险提示
系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 | 中泰证券(600918)2022年业绩点评：自营亏损大幅拖累业绩 期待23年业绩反转 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
安徽建工发布2022 年报：全年实现营业收入801.20 亿元，同比增长12.31%；归母净利润13.80 亿元，同增25.94%；扣非归母净利润13.21亿元，同增28.11%。
投资要点：
2022 年盈利持续增长，主要经济指标再创历史新高。营收逆势增长，管理水平提升助推盈利水平改善。2022 年，公司传统主业建筑施工业务规模扩大，全年实现营业收入801.20 亿元，同比增长12.31%。
年内公司项目基础管理有效夯实，严格落实“一令二状三管控”，运营及管理水平有所提高。公司2022 年全年395 个新开工项目策划完成率94%，重点项目策划完成率100%、经济责任状签约率100%，高项目策划完成率为公司利润增长提供助力，全年实现归母净利润13.80 亿元，同增25.94%，扣非归母净利润13.21亿元，同增28.11%。
安徽基建增速有望维持较高水平，公司新签订单大幅增加。安徽省建设“高速路上的安徽”目标拉动基建工程、尤其是公路桥梁业务规模增长，目标中提到“十四五”期间安徽省将新建高速公路2660公里、改扩建高速公路637 公里，公司作为安徽省基建龙头，资质齐全、经验丰富，与当地政府长期保持良好合作关系，在“十四五”期间将有大量的项目资源。2022 年全年公司新签合同540 个，同比增长40.26%；新签合同金额1327.36 亿元，同比增长74.87%，其中基建工程中的公路桥梁业务贡献最大，公路桥梁业务新签合同85个，同比增长25%，新签合同金额414.75 亿，同比增长199.57%。
新签订单大幅增加将助力未来业绩增长。
盈利预测和投资评级：基建、房建为主的工程建设主业贡献公司绝大部分收入及利润来源，公司近年来推动施工模式多元化及项目类型多元化，主业保持高增速。安徽省十四五基建及公共设施投资增速维持高水平，公司2022 年新签订单大幅增长，在手订单充裕，未来增长基础坚实。综合考虑公司当前运营水平及在手订单增速，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2023 -2025 年归母净利分别为17.54、20.84、24.14 亿元，对应PE 为5.91、4.97、4.30 倍，在现有增长趋势及盈利修复背景下，看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。
风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；新签订单落地不及预期；原材料大幅涨价。 | 安徽建工(600502)2022年报点评报告：业绩逆势增长 新签合同高增助力未来业绩 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司2022 年全年实现营业收入828.22 亿元，同比增长 2.66%；实现归母净利润 99.65 亿元，同比增长 2.06%；加权平均净资产收益率9.63%，稀释每股收益为0.197 元。
投资要点：
全年业绩符合预期，市场化交易电量占比过半。公司22 全年业绩小幅增长，基本符合预期。台山1 号机组于21 年7 月30 日开始停机检修，于22 年8 月15 日并网发电。受台山机组停机检修及换料大修总时间均多于上一年影响，公司22 年发电量下滑。22 年公司全年发电量/上网电量分别为1661.41/1564.61 亿千瓦时，分别较上年同期下滑4.42%/4.55%。22 年公司市场化交易电量增长迅速，占总上网电量约55.3%，较21 年上升约16.2 个百分点，带动公司22 年平均上网电价上涨至0.42 元/千瓦时，同比增长4.59%。
22 年核电机组核准数量较21 年翻倍。与其他可再生能源相比，核电更稳定，较少受天气季节或其他环境条件的影响。我国22 年核电机组审批加速，全年核准10台机组，较21年核准数量增长100%，截止22 年底，我国核电装机容量5553 万千瓦，在我国积极安全有序发展核电的大背景下，我国核电审批速度有望维持较高水平，预计25 年核电装机有望达到7000 万千瓦。
公司核电项目稳步投产，23-25 年上网电量有望持续增长。截止22年底， 公司管理/ 已投产/ 在建/ 核准装机容量分别为2938.0/2266.6/356.0/240.0 万千瓦。3 月25 日，防城港3 号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，在取得电力业务许可证后，正式投入商业运营，23 年公司管理的核电装机容量将达到3056.8万千瓦。预计公司防城港4 号机组、太平岭1 号机组将分别于24、25 年建成投产，公司核电装机量稳步增长，上网电量有望持续增长，带动收入稳步增长。
公司核电业务维持高毛利率，经营效率稳步提升。公司22 年核电业务毛利率46.10%，同比增加1.76pct，18-22 年核电业务毛利率维持在45%左右的较高水平。22 年公司加权ROE 为9.63%，18-22年ROE 持续小幅下滑，是由于建筑安装和设计服务及其他业务毛利率较低所致。公司核电管理运营效率持续提升，公司22 年期间费用率为1，3其。20中%销售费用率0.06%，管理费用率5.18%，财务费用率7.96%，整体维持下降水平。
投资建议：预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为115.25 亿元、121.58 亿元和130.85 亿元，对应每股收益为0.23、0.24 和0.26 元/股，按照4 月4 日2.92 元/股收盘价计算，对应PE 分别为12.53、11.88 和11.04 倍。公司目前估值水平处于较低位置，随着中国特色估值体系逐步被资本市场重视，考虑到公司当前约3%的股息率，新机组的投产运营，及公司参与市场化交易电量占比持续上升，2023 年公司业绩有望保持稳步增长。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期 ；电价下滑风险；系统风险。 | 中国广核(003816)年报点评：公司市场化交易电量占比过半 防城港3号核电机组投产 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报。22 年公司实现营业收入11.52 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+2.00%。其中22 年Q4 公司实现营业收入3.72 亿元，同比+17.72%，环比+19.23%；实现归母净利润0.48亿元，同比+158.37%，环比+0.19%。
2022 年公司盈利能力提升。受原材料价格回落，公司内部降本增效及产品销售结构变化等因素的影响，2022 年公司毛利率、净利率同比提升2.2pct/1.31pct 至29.76%/13.06%，其中Q4 毛利率、净利率分别为32.03%/12.89%，同比提升5.46pct/7.65pct，公司盈利能力同比提升。
客户拓展与应用场景扩张推动汽车电子业务高速发展，医疗业务持续高增。
22 年公司在汽车电子、智能家居、通讯、医疗领域营收4.74/2.77/1.68/0.81亿元，同比+66.20%/-30.67%/-42.64%/+42.10%。1）汽车电子：公司在汽车行业深耕多年，目前已与博世、比亚迪、长城等客户取得合作进展；重点布局新兴的、增量的、技术要求较高的应用，如车载运动屏幕、汽车隐藏门把手，有望在汽车电子电动化、智能化浪潮中取得高速增长。2）医疗：提供医用医疗设备核心部件，相关项目积极推进中，有望保持较高增速。3）2022 年受国内消费市场疲软等不利因素影响，公司智能家居、通讯等业务收入下滑，23 年相关业务有望边际改善。
积极开拓新兴应用场景，AR/VR 等领域发展场景广阔。1）AR/VR 领域：公司积极布局AR/VR 领域，旗下微型传动系统可应用于瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、磁感应系统、智能眼镜隐藏式微型扬声器等场景。2）工业装备领域：定位精密核心部件的进口替代，赋能客户的产品升级。
投资建议： 预计23-25 年归母净利润为2.70/3.86/5.20 亿元， 同比+79.2%/+43.0%/+34.8%，对应PE 为55.8/39.0/28.9，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；新品拓展不及预；消费市场复苏不及预期。 | 兆威机电(003021)2022年年报点评：业绩符合预期 汽车电子与XR业务前景可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2023Q1 业绩大幅预增叠加低估值，维持“买入”评级
公司发布一季度业绩预增公告：预计2023Q1 实现归母净利润4.78 亿元，同比+50%。扣非归母净利润4.69 亿元，同比+45%。公司此前发布激励计划，锁定未来三年收入/净利润复合增速20%，彰显长期发展信心。我们维持盈利预测预计2022-2024 归母净利为18.45/24.23/30.28 亿元，对应EPS 为3.21/4.22/5.27 元，当前股价对应PE 为22.1/16.8/13.4 倍。我们持续看好公司在产品力/渠道力/品牌力等加持下的市占率持续提升同时看好公司产品结构调整牵引单台利润稳步提升逻辑的持续兑现，维持“买入”评级。
多因素助力2023Q1 业绩大幅增长
预估2023Q1 量价齐增，多举措提质增效盈利水平预计同比提升。销量方面预估2023Q1 同比30%左右，量增我们判断（1）1-2 月经销商库存低位，渠道补库拉动工厂出货较好外加2 月开学季及农民工返城复工等多重因素共同推动终端门店动销较好；（2）因城施策推出性价比较高的特价车型配套3 月的促销活动，特价车市场竞争力优于杂牌且起到较好的导流效果。价增我们判断系产品结构进一步改善所致。在成本下行及综合运营效率提升下判断2023Q1 盈利水平同比提升。
多举措下持续看好公司全年业绩的高质量增长推新品+调结构+推性价比高的车型阻击低价格带市场是贯穿全年的策略打法，我们看好组合出击下的量利持续提升。销量持续增长推动力：（1）持续加快渠道建设，23 年门店预计扩增15%，门店建设帮扶措施包括1 年免房租（个别3 年）、免费装修、免转运费等，另外对资金不足的经销商可以授信融资；（2）渠道升级提升店效：总部招聘零售经理下放到终端门店，驻店帮助做陈列、店效评估、产品搭配、促销活动执行、店面管理督促店面升级；（3）强化导购赋能：给全国各城市的基层导购员培训；产品结构上底座降腰部升，结构持续优化外加综合运营方面的提质增效看好全年盈利的增长。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。 | 爱玛科技(603529)公司信息更新报告：2023Q1业绩大幅预增 量利齐升持续验证 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 事件
2023 年4 月10 日，公司公告，其已上市细胞治疗产品，瑞基奥仑赛注射液（Relma-cel），用于治疗中重度难治性系统性红斑狼疮（SLE）的新药临床申请获批。
点评
CAR-T 领域再拓展，自免领域首个适应症进入临床。（1）SLE 是一种复杂的自身免疫性疾病，可引起全身多脏器和组织受损。中国约有百万SLE 患者，而不可避免的疾病复发及其导致的不可逆的器官损伤仍是SLE 患者死亡的重要原因；此类患者死亡率是普通人群的3-4 倍。（2）目前，已发表在新英格兰医学杂志（NEJM）和自然医学杂志（Nature）上的海外临床研究结果均显示，靶向CD19 的CAR-T 细胞疗法治疗SLE 患者疗效显著。Relma-cel 有望为中重度SLE 患者提供一种全新的、安全有效的治疗选择。（3）此次获批的是一个关于难治性系统性SLE 成人患者的开放、单臂、多中心的I/II 期临床研究。
成本持续降低、管线不断扩展，血液瘤、实体瘤、自免三大领域产品突破与渗透率提升在望。（1）根据公司2022 年报，目前公司CAR-T 产品毛利已提升至40%，且通过核心物料逐步国产替代等步骤，成本仍在持续降低中。（2）继2021 年9 月倍诺达获批3线大B 细胞淋巴瘤（LBCL）后，2022 年滤泡性淋巴瘤适应症成功获批。适应症扩展方面，公司正在推进倍诺达用于LBCL 的早线治疗，在2L LBCL 的临床中显示出75%的ORR，12 个月的OS 为100%；倍诺达的一线治疗的临床JW029-011 的患者正在入组。此外，公司尝试将倍诺达拓展至自免领域，探索在系统性红斑狼疮上的治疗潜力。（3）实体瘤管线聚焦肝癌、肺癌等大癌种，靶点涉及GPC3、AFP、DLL3、MAGE-A4。实体瘤研发方面，公司与合作伙伴合力研发，加速实体瘤项目推进。
盈利预测、估值与评级
考虑到倍诺达目前正处于渗透率快速提升阶段，我们预计2023/24/25 年营收3.5/6.3/10.08 元，同比增长140%/80%/60%。
维持“买入”评级。
风险提示
商业化进程、原料国产替代进程、产品结构过于单一的风险；新技术颠覆性突破迭代的风险；竞争格局加剧影响盈利能力的风险。 | 药明巨诺-B(02126.HK)公司点评：CAR-T在自免领域新突破 SLE获批临床 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | WTI原油：
商业净持仓占比持续为正但数值较小，非商业净持仓占比居前，盘面前期下跌后近期回升，建议空单持有。
CBOT豆粕：
总持仓百分位居前，商业净持仓占比为负且绝对值较大，非商业净持仓占比居前，盘面前期下跌后近期回升，建议暂时观望。
ICE糖：
总持仓百分位居前，非商业净持仓占比居前，盘面近期走势震荡上涨，建议多单持有。 | 商品期货CFTC持仓跟踪：WTI原油空单持有 ICE糖多单持有 CBOT豆粕暂时观望 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司公告2022 年报，2022 年实现营业收入7.72 亿元，同比下降46%，实现归母净利润-9.99 亿元（2021 年同期2.76 亿元），实现扣非归母净利润-11.17 亿元（2021 年同期为1.76 亿元）。
点评：公司泰它西普和维迪西妥单抗销售增长迅速，泰它西普多个适应症全球进展顺利，有望逐步提升海外预期，维迪西妥单抗国内多个适应症开启，seagen 被辉瑞收购有望助力产品临床开发和商业化，早期管线中RC28 已经进入三期，布局多个ADC 产品提升整体竞争力。
盈利预测与评级：荣昌生物专注差异化抗体和ADC 药物的开发，目前已经构建具备全球竞争力的产品管线，泰它西普和维迪西妥单抗销售增长迅速，有望随着适应症的逐渐获批逐步提升全球空间，我们看好公司长期发展，预计公司2023-2025 年EPS 为-1.47 元、-0.57 元和-0.05 元，维持“增持”评级，调整目标价为71.84 港元。
风险提示：国内销售不及预期、海外临床推进不及预期、持续亏损及现金流压力 | 荣昌生物-B(09995.HK)2022年年报点评：商业化快速推进 全球管线进展顺利 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度报告，公司2022 年实现营收为740.58亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润21.58 亿元，同比增长0.48%；扣非归母净利润为17.59 亿元，同比增长6.34%。
全资控股新华三，有望实现估值重塑：
公司自2016 年5 月1 日通过全资子公司紫光国际持有新华三51%股份，实现控制；根据《股东协议》的约定，2019 年5 月1 日至2022年4 月30 日期间，HPE 开曼或届时持有新华三股权的HPE 实体，可向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权，该协议在2022 年3 月29 日修改卖出期权行权期延长至2022 年12 月31 日。
HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，卖出期权行权完成后，公司将通过紫光国际全资控股新华三。近年来，新华三在政企市场与运营商市场齐发力，增长十分强劲。据IDC 统计，2022年前三季度新华三服务器、企业级WLAN 和企业网交换机市场份额排名第一，其中新华三刀片服务器以51.5%的市场份额连续多个季度蝉联第一。2021 年新华三归母净利润为34.34 亿元，其中51%的利润归属紫光股份，随着紫光股份未来完成对新华三剩余股份的并购，公司将实现对新华三100%的控制，有望增厚归母净利润，重塑公司估值。
AIGC 拉动算力需求，持续受益数字经济：
作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。面对以云计算、大数据、人工智能和5G 为代表的新一代数字技术融合趋势和数字经济深化发展所带来的机遇，公司持续保持技术领先，服务器产品在国际 AI 基准评测组织 MLPerf的推理和训练测试中共获得 86 项世界第一，公司构筑 AI 场景化交付能力，已落地政府、城轨、金融、能源、公路、运营商等行业。随着ChatGPT 的爆火，国内外AIGC 领域成为行业焦点，在AIGC 带来的巨大算力需求之下，公司将凭借强大的技术支撑从中受益。
投资建议：
公司是ICT 领域的龙头企业，拥有领先的数字化技术、新一代信息设施建设所需的全系列关键软硬件产品，基本面全面向好。我们预计公司2023 年-2025 年的主营收入分别为847.75/965.89/1100.62 亿元，净利润分别为28.08/34.42/39.50 亿元， 对应的EPS 分别为0.98/1.20/1.38 元。给予公司2024 年35 倍PE，对应12 个月目标价42.00 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：
收购新华三剩余股权进展不及预期；AIGC 发展不及预期；宏观经济环境变化风险；政策风险 | 紫光股份(000938)：ICT设备有望受益AIGC算力需求增长 关注新华三收购进程 |
请总结该策略市场投资策略的主要内容 | 全球市场的叙事在23年第一季度几经变换，从“软着陆和完美的通胀回落（ immaculate inflation） ”到“不着陆”到“硬着陆和潜在的银行危机”。在第一季度末，经济衰退仍然是我们的基础情景。我们将标准普尔500指数的目标区间设定为3550-4300，按照目前的EPS预测，对应16.1-19.5倍的PE比率。
许多央行预计将在第二季度从鹰派转为中性。美联储可能会结束其加息周期并结束量化紧缩，但快速过渡到降息的障碍仍然很大。欧洲央行可能会在接下来的几次会议上维持紧缩政策，6月的会议是一个关键的观察窗口。日本央行将被密切关注，因为新行长植田和男在4月上任，近期将维持宽松政策，但可能看到YCC/NIRP放松策略的迹象。
诱人的收益率和不断上升的避险情绪导致了大量正在观望等待入场的资本暂时停放在货币市场基金（MMF）中。如果这些资本随着央行达到终端利率并开始考虑宽松政策而逐渐重新入场，那么，新兴市场可能因此受益，因为新兴市场估值相对有吸引力，而扩大的新兴市场-发达市场的增长表现和美元疲软通常会支持新兴市场。
主要风险包括：
银行系统的脆弱性依然存在，在投资损失、存款外流和融资成本上升的情况下。三月动荡的后果尚未完全显现，未来可能出现信贷紧缩。
市场密切关注商业地产债务，因为相关资产的价值下滑，再融资成本上升，大量的债务即将到期。由于大多数商业地产贷款在小银行，商业地产贷款市场的恶化可能会引发另一轮银行问题。
主权债务的潜在催化：即将到来的美国债务上限谈判，以及在2023年底前欧元区赤字和债务限制重启之前的5月欧洲学期春季一揽子计划中的财政政策指导，可能会重新引起对主权债务可持续性的担忧。不确定性可能提供良好的买入窗口，因为在量化宽松正常化之后，尾部风险很小。
资产配置策略：早起的鸟儿有虫吃，但吃到夹子中奶酪的往往是第二只老鼠。
早起的鸟儿有虫吃： 抓住基于催化剂的短期交易机会（即CPI、FOMC、较小规模的地缘政治和市场风险事件）。“计划之中的”催化剂提供了相对更安全的交易窗口，而“意料之外”催化剂则必须仔细评估并具体分析处理。
第二只老鼠才会得到夹子中的奶酪：当经济衰退和更多的风险事件迫在眉睫时，避免过早地过度投入抄底。大多数熊市周期都是在经济衰退期间见底，而不是在衰退之前见底。
就长期配置而言，保持整体的防御性策略，发达市场债券和黄金仍将从最终的降息周期中受益。对于股票，注意寻找有吸引力的窗口来积累和轮动。避免高收益债券和另类投资，因为此类投资最容易受到信贷紧缩的影响。 | 2023年第二季度环球策略展望：早起的鸟儿有虫吃 但吃到夹子中奶酪的往往是第二只老鼠 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022年，公司营收 370.97 亿元（+8.78%），增速有所放缓；毛利率10.82% （-1.67pcts），公司产品结构调整，新产品占比增加，新产品原材料占比可能较高且工艺需要不断的迈向成熟，制造成本提升，对毛利率产生了一些影响。公司归母净利润12.68亿元（+6.75%），净利率3.64%（+0.03pcts）。
2022Q4，公司营业收入 146.85亿元（-6.82%），毛利率9.43%（-0.80pcts），毛利率进一步下滑；公司归母净利润2.99亿元（-25.99%），净利率2.16%（-0.42pcts）， 从第四季度单季度情况看，收入和利润均出现了下滑，我们认为一方面2022年Q4交付节奏有所调整；另一方面公司Q4研发费用3.51亿元（+222.02%），同比增加2.42亿元，投资净收益0.32亿元（-88.24%），同比减少2.40亿元；营业外收入0.17亿元（-81.23%），同比减少0.74亿元，均对2022Q4的利润产生了一定的影响。
从费用来看，公司销售费用4.55亿元（-5.95%），销售费用率1.23%（-0.19pcts）， 主要变动原因为售后保障任务减少，销售费用减少。管理费用13.77亿元（-26.92%），管理费费用率3.71%（-1.81pcts），进一步下降；一方面生产相关的修理费和无形资产摊销费计入营业成本；另一方面三类人员精算费用减少。财务费用-0.18亿元（-124.40%），财务费用率-0.05%（-0.26pcts）， 该部分主要是美元汇率升值，汇兑收益增加。研发费用7.11亿元（+50.29%），研发费用率1.92%（+0.53pcts）。综合下来，期间费用率6.81%，同比降低1.74pcts，母公司（西航）在手订单同比增加143亿元；黎明、黎阳研发费用大幅提升公司的主要业务为包含三类，航空发动机制造及衍生产品，外贸转包、非航产品收入及其他。其中，航空发动机及衍生产品业务实现收入346.04亿元（+8.53%），外贸出口转包业务实现收入16.50亿元 （+27.76%），非航空产品及其他业务实现收入3.16亿元（-35.45%）。
公司的业务具体到经营主体来看：
航发动力母公司实现营收107.12亿元（+18.84%），实现净利润5.70亿元（+5.09%）。报告期末，母公司已签订合同，尚未履行或尚未履约完成的收入金离146，70亿元，同比增加工，的亿元。黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机等，其产品广泛装备我国多款高性能军机，营业收入220.17亿元（+18.15%），利润总额7.84亿元（+39.32%），黎明新产品较多，新工艺、新材料占比较大，短期内利润率相对较低。从黎明（母公司）收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入213.36亿元（+17.74%）， 外贸出口转包业务实现收入2.81亿元（-38.73%）， 非航空产品及其他业务实现收入0.31 亿元（-55.90%）。2022年， 黎明公司研发费用1.28亿元，同比增长130.29%。
南方公司主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机等，广泛应用于各型号直升机，2022年南方公司营业收入78.42亿元（-2.36%），利润总额3.95亿元（+24.77%）。从收入结构上看，南方公司（母公司）航空发动机及衍生产品业务实现收入75.54亿元（-2.63%）， 非航空产品及其他业务实现收入0.71亿元（-32.53%）。2022年，南方公司研发费用1.50亿元，同比增长7.85%。
黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品，2022年营业收入33.84亿元（+12.05%），利润总额0.77亿元（+36.15%）。2022年，黎阳公司研发费用2.30亿元，同比增长81，43%。
推进小核心、大协作、专业化、开放型，发挥链长引领作用，产业链能力和效率提升有望推升公司盈利水平2022年航发动力在提升供应链弹性、借助社会化产能提升能力、保障供应链安全等多方面开展了多项工作，积极承担链长引领作用。典型举措包括：
2022年，黎明公司和沈阳航空产业集团签署沈阳航空动力产业园项目共建协议，大力培育具有规模化、专业化、国内外较强竞争力的航空发动机核心零部件及同源产品加工制造能力，共同将产业园建设成为国内领先的航空动力产业聚集区；与通用技术沈阳机床签署战略合作协议，将围绕航空发动机及燃气轮机领域所需专用高档重点装备方面强强联合，持续推动深层次、全方位合作。
2022年6月，航发动力与钢研高纳合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司，航发动力以资产出资，持股 32.03%。此次合作开辟了航发主机厂与核心战略供应商深入合作的新模式；引入核心战略供应商升级配套产能，为公司产能提升、供应链安全等有较为积极的作用。
航空发动机龙头企业，全面加速科研生产，看好航发动力长期投资价值航空发动机技术是大国地位和综合国力的体现，是现代航空技术的战略制高点，是现代国防不可或缺的重要内容，也是经济社会发展的重要支撑。当前，航空发动机产业正处于新一轮科技革命、产业革命和军事革命交织联动、高速发展的阶段，航空发动机既在大国博弈的“漩涡”之中，又在军事科技革命的“浪尖”之上。
世界航空强国加紧布局和推进航空动力前沿技术研究，并已形成先发优势。环何世界航空强国，美国自适应变循环发动机已完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略，新一代战机方案愈发清晰，无人化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累量变。在同强者竞技、向一流迈进的征程中，我们必须依靠自主创新加快突破、紧追快赶，跑出比强敌更快的速度，才能实现同代发展、超越发展，才有可能实现弯道超车、变道超车。
军用航空市场方面：公可拥有国内顶尖的研制和生产加工技术，在军用发动机产品市场中占据主导地位。随着国内军用航空发动机零部件制造准入门槛降低以及现代化产业链建设的趋势，具有一定技术能力和竞争力的企业不断入局，增加了市场竞争，有利于促进行业整体发展。
民用航空市场方面：国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代，宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代，民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代，耗油率不断降低、首翻期不断延长，产品经济性不断提高；用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高；用于教练机/特种作业飞机（直升机）的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。当前，民用航空市场正在加速复苏，国内民用航空市场空间巨大， C919已交付用户，即将投入商业载客运营，国产商用发动机前景广阔、需求急迫。公司将重点开拓整机及单元体制造、新产品研发、维修服务等技术附加值和经济附加值较高的业务领域。
投资建议：
2022年， 全年业绩稳健增长；2022Q4受疫情、研发投入大幅增加等影响业绩短期承压。从子公司来看，母公司（西航）在手订单146亿元，同比增加143亿元，下游需求相对确定；黎明、黎阳研发费用大幅提升，加大研发力度，为后续产品成熟和谱系化发展奠定基础。
航空发动机是飞机的心脏，必须依靠自主创新，自主可控发展。目前我国航空发动机产业从需求上看，军用航空发动机从新机列装和国产替代两个层面，军用需求快速提升；民用航空市场随着C919的首架交付，国产大飞机时代开启，与之对应的国产商用发动机的自主研制和生产也有望进一步提速。航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，也是航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司，有望优先深度受益。
从供应端来看，2022年， 航发动力发挥链长引领作用，采取联合战略供应商合资设立企业，提升配套产能；联合地方政府、企业等共建配套产业集群；处置低效资产等举措，牵引供应链产业链能力的提升。随着产业链能力和效率提升有望推升公司盈利水平。
虽然受限于航空发动机产业研制周期长、技术难度大、投入成本高等因素影响，公司盈利放量增长需要一定时间。但公司将保持长期持续和稳定的增长态势，且随着公司产品结构不断升级和成熟，交付和生产体系逐步完善，人员结构优化，成本工程取得进展，公司经济运行质量将持续向好，看好公司长期投资价值，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别 444.73亿元、524.61亿元和617.81亿元， 归母净利润分别为15.12亿元、19.16亿元及 24.07亿元， EPS分别为0.57 元、0.72元、0.90元，我们维持买入评级。
风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付不及预期等。 | 航发动力(600893)2022年年报点评：全年业绩稳健；黎明、黎阳研发费用大幅提升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度业绩公告。公司2022 年度实现营业收入350.4 亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润70.3 亿元，同比增长98.8%。分季度来看，2022 年Q4 公司实现营业收入86.8 亿元，同比下降13.5%，环比增长8.1%，实现归母净利20.7 亿元，同比增长66.6%，环比增长26.3%。公司营业收入变动主要原因是因为省属企业专业化重组影响，公司煤炭销量减少。
煤炭：业绩稳定，增量空间充沛。2022 年公司煤炭板块实现收入329.5 亿元，同比下降8.82%，毛利160.2 亿元，同比增长18.8%，毛利率为48.6%。产销方面，公司2022 年生产煤炭4523 万吨，同比下降1.9%，销售煤炭4642 万吨，同比下降22.3%；Q4 单季度生产煤炭1101 万吨，环比增加1.3%，销售煤炭1131 万吨，环比下降0.7%。价利方面，公司2022 年吨煤售价709.7 元/吨，同比增长17.2%，吨煤成本364.5 元/吨，同比下降3.9%，吨煤毛利344.5 元/吨，同比增长52.9%；Q4 单季度公司吨煤售价736.2 元/吨，环比增长13.3%，吨煤成本247.6 元/吨，同环比下降30.6%，吨煤毛利488.6 元/吨，环比增长66.6%。后市来看，公司产能增量空间充沛，一是公司积极建设先进产能，加快推进七元、泊里矿井建设步伐；二是公司持续推进平舒500 万吨/年改扩建、榆树坡500 万吨/年产能核增工作，2023年公司煤炭产量计划4610 万吨；煤炭销量计划4200 万吨。
新能源：多头并进，转型加速。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000 吨钠离子正、负极材料；2021 年9 月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；2022 年9 月，公司签约万吨级钠离子电池正极材料项目，产能有待持续扩充；2022 年9 月30 日1GWh 钠离子电芯生产线正式投产。2022 年，正、负极材料累计分别生产296.67 吨、184.35 吨，分别为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料。光伏组件方面，2022 年7 月四条生产线全部调试完毕，9 月35KV 变电站投运，处于产能爬坡阶段，2022 年全年光伏组件产量完成343MW，2022 年全年收入完成4.88 亿元，全年累计销量292.11MW。飞轮储能方面，2022 年生产完成26 套。其中河北三河电厂一次调频项目于2022 年8 月8日交付5 套，华能山东莱芜电厂一次调频项目用10 套，在车间已完成单台空载调试，将按照电厂要求的时间节点交付。2022 年共销售飞轮14 套。我们预计公司未来将大力布局TopconN 型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。
投资建议。公司传统煤炭主业稳定发展，增量空间充沛，同时公司加快培育新能源产业，新&旧能源齐头并进，未来可期。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为81.9 亿元、87.0 亿元、90.0 亿元，对应PE 为4.0、3.7、3.6，维持“买入”评级。
风险提示：在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展不及预期。 | 华阳股份(600348)年报点评报告：煤炭主业稳定发展 新能源业务持续推进 成长可期 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：近日， 据西门子官网披露，西门子和微软正在合作将生成式AI用于工业产品的设计、工程、制造和运营全生命周期中以提升创新和效率。
西门子同微软的此次合作主要包括“AI+协作软件”、“AI+PLC”、“AI+产品缺陷检测”以及“AI+预测性维护”等。其中，“AI+协作软件”方面，为加强跨职能协作，两家公司正在将西门子用于产品全生命周期管理（PLM）的Teamcenter 软件与微软协作平台Microsoft Teams 和Azure OpenAI 服务中的语言模型以及其他 Azure AI 功能相集成。
“AI+PLC”方面，西门子和微软还合作帮助软件开发人员和自动化工程师加速可编程逻辑控制器（PLC）的代码生成，工程师可通过自然语言输入生成PLC 代码来显著减少时间和错误率。“AI+产品缺陷检测”方面，使用Microsoft Azure 机器学习和西门子的Industrial Edge 平台，机器学习系统可以分析相机和视频捕获的图像，并用于在车间构建、部署、运行和监控AI 视觉模型。“AI+预测性维护”等其他合作领域方面，包括基于Azure 的 Senseye，使公司能够在企业范围内运行预测性维护，并支持在Microsoft 云中托管其业务应用程序，以在Azure 上运行西门子Xcelerator 开放数字业务平台（包括Teamcenter）的解决方案。
西门子同微软的此次合作，进一步验证我们此前判断，伴随通用AI 技术同工业领域融合应用的滞后周期不断缩短，工业AI 应用落地进展有望加速。ChatGPT 通过突破性的“Transformer 架构大模型+RLHF（人类反馈强化学习）算法” 带来自然语言处理在表述逻辑性、自然性等人机交互体验领域的巨大提升，掀起AI 产业一轮新高潮。工业领域因对AI 可解释性等严苛要求导致技术创新与应用落地错位时间相对较长，但随着人工智能技术可用性增强及工业信息化水平的大幅提升，近年通用AI 技术的工业落地间隔由20 年逐步缩短至小于5 年，伴随ChatGPT带来的通用AI 大模型突破，工业AI 亦有望迎来快速发展。
研发设计环节：AI 可赋能创成式设计、仿真优化、电子设计优化等。
CAD 领域：通过AI 赋能，工程师可通过交互方式向设计软件指定他们的要求和目标，创成式引擎将自动生成设计方案，目前AI 驱动的创成式设计功能已在Siemens Solid Edge、PTC Creo 及Autodesk FUSION360 等主流CAD 产品中使用。CAE 领域：AI 可赋能仿真优化，提升仿真效率，而工业数字孪生通过仿真运行生成数据，又可反哺工业AI 模型训练，目前微软 Project Bonsai 正使用Ansys Twin Builder 仿真软件创建设备或流程的数字孪生，以助力其模型训练。EDA 领域：AI 可有效赋能EDA 工具，大幅提升设计生产效率及设计产品的PPA（功耗、性能、面积），Cadence 于2021 年推出的AI 驱动的EDA 设计工具Cerebrus 较传统EDA 产品可实现10 倍的生产效率提升和设计产品20%的PPA（功耗、性能、面积）提升。我们认为，AI 赋能带来的 CAD/CAE/EDA 等研发设计软件能力提升，有望同步提升其软件价值量，进一步打开研发设计类软件更高市场天花板。
生产运维环节：AI 可赋能早期缺陷检测、预测性维护、产品质量分析、生产预测等。早期缺陷检测方面：AI 可使用实际运营数据，根据各种参数有效预测资产状况，使工程师在资产发生故障前就能关注并维护资产；预测性维护方面：AI 模型可使用来自设备端的运行数据，并根据这些数据对预测性维护进行科学规划，同时工程师可通过AI 持续监控设备运行状态，大幅减少人工监控时间，有效降低资产设备维护成本；产品质量分析方面：通过机器视觉能够找出会被肉眼漏过的缺陷，提高质量分析效率，同时AI 还可用于检测运行环境中的异常，从而改进质量流程；生产预测方面：企业可通过准确收集生产时序数据和关联的生产参数创建AI 预测模型，并通过生产流程仿真生成数据优化模型， 通过这些模型找出生产过程中发生异常的原因及潜在问题，并持续修改资源规划策略，达到精益生产目的。以上只是AI 在生产运维环节已经应用的部分功能，伴随AI 模型算法能力进一步加强，AI 在生产运维环节的应用广度和深度亦有望进一步提升。
经营管理环节：AI 可赋能CRM、SCM、ERP 等经营管理类软件。CRM领域：AI 可通过帮忙编写回复客户邮件、提升虚拟客服交流能力、通过语言交互方式帮助销售人员准确分析和定位特定客户群体等方式大幅提升客户关系管理和营销管理效率；SCM 领域：AI 可通过主动对影响供应链流程的事件发出告警，并预测筛选出受影响的订单和自动邮件反馈供应商等方式大幅提升供应链敏捷性，此外AI 还可助力企业招投标信息、商品价格信息、竞品信息等市场信息采集分析，提升企业供应链决策有效性。ERP 领域：AI 可在财务领域、信息采集等多场景提升ERP产品能力。
工业互联网平台汇聚算力、算法、数据和应用，是工业 AI 的绝佳入口。
工业互联网平台的本质是通过工业互联网网络采集海量工业数据，并提供数据存储、管理、呈现、分析、建模及应用开发环境，汇聚制造业企业及第三方开发者，开发出覆盖产品全生命周期的工业APP 应用，以提升工业生产经营效率。工业互联网平台汇聚了算力、数据、算法及应用场景的AI 全要素，有望成为工业AI 融合应用的绝佳入口。此外，工业互联网平台的重要能力之一是通过封装在其PaaS 平台层的大量通用的行业Know-how 知识经验或知识组件以及算法和原理模型组件，以低代码方式构建上层工业APP 应用，而 ChatGPT 代码生成能力的跨越式进步有望重塑工业PaaS 低代码开发平台，有望使得非程序员的工程师能够使用自然语言指令进行零错误的工业APP 开发，大幅提升工业互联网平台的应用创建能力、降低应用开发成本。
重点推荐：能科科技（西门子国内重要合作伙伴）
建议关注：
研发设计环节：中望软件（CAD/CAM/CAE/BIM）、广联达（BIM）、盈建科（BIM/CAD/CAE）、霍莱沃（CAE）、华大九天（EDA）、概伦电子（EDA）、广立微（EDA）；
生产制造环节：中控技术、赛意信息、汉得信息、鼎捷软件、宝信软件；运维服务环节：容知日新；
经营管理环节：金山办公、泛微网络、致远互联、远光软件、金蝶国际、用友网络；
工业互联网平台：能科科技、东方国信、软通动力。
风险提示：1.工业AI 应用落地进展不及预期：工业AI 高价值应用通常集中在与机理强融合的场景，且具有碎片化特点，同时工业具有对AI 可解释性等严苛要求，存在应用落地进展不及预期风险。2.行业市场竞争加剧风险：若行业市场竞争加剧，可能导致产品价格下跌等。3.工业AI大模型发展进程不及预期：工业AI 大模型的训练需要海量工业数据，存在模型训练和发展进程不及预期的风险。 | 工业软件行业事件点评：西门子与微软官宣生成式AI工业领域合作 工业AI发展再迎新机遇 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 伟思医疗主要从事康复医疗器械的研发、生产和销售。目前已在电刺激、磁刺激、电生理等技术平台掌握了具有自主知识产权的核心技术。
快速增长的康复医疗器械行业：得益于医保、三胎等国家政策的支持，以及居民康复需求的提升以及康复产业升级，中国康复医疗器械市场快速增长，预计2018-2023 年复合增长率为14.0%。其中伟思医疗着重布局的电刺激、磁刺激等四个领域增速快于行业，预计2018-2023 年复合增长率达26.15%。
生物反馈磁引领康复医疗、电生理保持稳定：公司电刺激产品在产康领域实现较好推广，随着电刺激行业竞争加剧，公司以技术壁垒更高的生物反馈磁技术平台为主体，接力电刺激产品实现快速增长，2021 年开始，磁刺激产品成为公司第一大主营业务，营业收入占比达39.34%，电刺激产品收入规模下降到30%以下。电生理产品目前需求平稳，收入占比约15%。
康复机器人：公司于2021 年推出了康复机器人产品，应用于骨科、神经内科、神经外科以及康复科等，推动了国内康复器械的高端化和智能化进程。
医美能量源设备：2022 年公司开始布局医美赛道。除拓展磁刺激产品至医美领域外，还通过自研、收购等多种方式布局钬激光、皮秒激光、特色射频等多品类能量源设备，力求成为医美能源设备领域一线品牌商。
投资建议：预计公司22-24 年营业收入分别为3.22、4.79、5.78 亿元，同比增长-25.21%、49.03%、20.58%，归母净利润为0.94、1.66、1.91 亿元，同比增长-46.94%、75.63%、15.51%。参考可比公司，给与公司23 年35XPE，对应目标价为84.52 元，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致中低端康复类产品价格战；疫情反复影响招标、装机等业务进展；高端康复机器人等产品推广速度慢于预期；医美设备研发及注册进度低于预期。 | 伟思医疗(688580)首次覆盖报告：持续加码康复主流品类 快速成长切入激光射频赛道 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 本报告导读：
大类因子表现上，本周沪深300内，超额收益较好的是超预期、价量、成长。中证500内，超额收益较好的是超预期、成长、盈利。全市场内，超额收益较好的是分析师、超预期、盈利。沪深300 指数增强组合本周超额收益为0.39%；本年超额收益为-0.89%。中证500 指数增强组合本周超额收益为1.27%；本年超额收益为6.79%。
摘要：
公募指数增强 基金表现。截至2022年12月30日,沪深300增强基金本年收益排名前五的是万家沪深300 指数增强A（002670.OF）、鹏华沪深300 指数增强（005870.OF）、兴全沪深300LOF（163407.SZ）、财通沪深300 指数增强（005850.OF）、富荣沪深300 增强A（004788.OF),本年收益分别为-12.57%、-13.42%、-14%、-14.32%和-14.84%,相对沪深300 指数的超额收益分别为9.06%、8.22%、7.63%、7.31%和6.79%。中证500 增强基金本年收益排名前五的是华夏中证500 指数增强A（007994.OF）、万家中证500 指数增强A（006729.OF）、华夏中证500 指数智选A（013233.OF）、国泰君安中证500A（ 014155.OF ）、工银瑞信中证500 六个月持有指数增强A（014133.OF),本年收益分别为-10.41%、-10.43%、-10.44%、-11.34%和-13.79%,相对中证500 指数的超额收益分别为9.91%、9.88%、9.87%、8.97%和6.52%。
单因子表现。沪深300 内，本周（2022-12-26 至2022-12-30）超额收益较好的因子是一个月涨跌幅、公告后跳空、标准化预期外单季度扣非净利润。中证500 内，本周超额收益较好的因子是一个月涨跌幅、公告后跳空、标准化预期外单季度扣非净利润。全市场内，本周超额收益较好的因子是标准化预期外单季度扣非ROE、过去90 日报告上下调比例、公告后跳空。
大类因子表现。本周沪深300 内，超额收益较好的是超预期、价量、成长。中证500 内，超额收益较好的是超预期、成长、盈利。全市场内，超额收益较好的是分析师、超预期、盈利。
指数增强组合表现。截至2022 年12 月30 日，沪深300 指数增强组合本周收益1.52%，沪深300 收益1.13%，超额收益为0.39%；本年收益-22.53%，沪深300 收益-21.63%，超额收益为-0.89%，超额收益最大回撤为-6.91%。中证500 指数增强组合本周收益3.03%，中证500收益1.75%，超额收益为1.27%；本年收益-13.52%，中证500 收益-20.31%，超额收益为6.79%，超额收益最大回撤为-2.87%。
附录。（1）单因子历史表现。（2）大类因子历史表现。（3）指数增强组合历史表现。
风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 | 权益因子观察周报第32期：全年市值、价量因子超额显著 沪深300内基本面因子表现不佳 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 投资要点
1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略从A 股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011 年、2016 年、2018 年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。2022 年，申万一级行业中煤炭行业累计上涨10.95%，表现最为出色，同期电子行业下跌36.54%，分化相对较为明显。
行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。
2、行业轮动组合历史表现较好，年化超额收益为11.46%行业轮动模型历史表现较为出色，自2012 年以来，行业轮动多头组合年化收益18.40%，同期行业等权组合年化收益6.94%，行业轮动组合年化超额收益为11.46%。
3、1 月份建议关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业
根据央行最新公布数据，2022 年11 月，M2 余额为264.70 万亿元，同比增长12.4%，增速环比上月上升0.6 个百分点。社会融资存量余额为343.19 万亿元，同比增长10.0%，增速环比上月下降0.3 个百分点，结合最新10 年期国债收益率曲线判断，目前市场环境可能进入“紧货币紧信用”阶段。根据各驱动因子表现，模型建议1 月份关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业。
风险提示
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。 | 行业轮动月报：1月份建议关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情回顾:截至2023年1月6日,电力及公用事业指数当周上涨2.13%,跑输沪深300指数0.69个百分点,在中信30个行业中排名第21名。分板块方面,当周电力及公用事业指数的子板块涨多跌少,其中有6个子板块上涨,其他发电板块上涨5.45%,燃气板块上涨2.63%,环保及水务板块上涨2.55%,火电板块上涨2.26%,电网板块上涨1.86%,供热或其他板块上涨1.60%;1个子板块下跌,水电板块小幅下跌0.20%。
个股方面,截至2023年1月6日,电力及公用事业指数包含212家上市公司,当周上涨的公司有180家,其中能辉科技、同兴环保、百川畅银三家公司的涨幅靠前,涨幅分别达37.55%、30.16%和23.00%。跌幅方面,当周下跌的公司有25家,其中国中水务、惠城环保、深圳能源三家公司跌幅较大,跌幅分别达16.38%、6.72%和4.40%。
估值方面:截至2023年1月6日,电力及公用事业板块PE(TTM)为50.75倍,低于近一年估值中枢;子板块方面,火电板块PE(TTM)为-22.82倍,水电板块PE(TTM)为18.21倍,其他发电板块PE(TTM)为24.12倍,电网板块PE(TTM)为69.84倍,燃气板块PE(TTM)为20.99倍,供热或其他板块PE(TTM)为37.45倍,环保及水务板块PE(TTM)为28.83倍。
行业周观点:近日,国家能源局综合司发布关于公开征求《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》意见的通知,提出当前至2030年期间,推动各产业用能形式向低碳化发展,非化石能源消费比重达到25%。新能源开发实现集中式与分布式并举,引导产业由东部向中西部转移。新型电力系统发展以支撑实现碳达峰为主要目标,加速推进清洁低碳化转型。其中,新能源坚持集中式开发与分布式开发并举,通过配置储能、提升功率预测水平、智慧化调度等手段有效提升可靠替代能力,推动新能源成为发电量增量主体,装机占比超过40%,发电量占比超过20%。2021年新能源发电量占总发电量的比重仅为12%,随着我国推进新型电力系统建设,新能源将逐步成为发电量增量主体,新能源发电行业迎来发展机遇,建议关注有望受益于新型电力系统建设的太阳能发电行业重点企业金开新能(600821),风力发电行业重点企业三峡能源(600905)、节能风电(601016),风电设备行业重点企业新强联(300850)、恒润股份(603985)。
风险提示:政策推进不及预期;经济发展不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动风险等。 | 环保及公用事业行业周报：国家能源局综合司发布《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一、 石油化工行业投资观点
近期观点：关注成品油相关投资机会，看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW 石油石化落后大盘。本周SW 石油石化涨幅为0.14%，落后沪深300 指数2.21pct。截至2023年1 月12 日,WTI 原油期货价78.39 美元/桶,周环比上升6.4%;布伦特原油期货价84.03 美元/桶,周环比上升6.8%。
疫情防控优化带来炼化板块景气恢复。2022 年11 月11 日，国务院下发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，改进了一系列防控措施，经济有望迎来快速恢复，纺服等下游板块景气提升将传递至炼化企业。综合往年纺服行业库存及开工率指标，我们预计2023 年三月起将出现大炼化企业景气窗口，根据经济恢复程度及库存天数指标变动有望迎来高景气区间。
大炼化板块在油价下行前提下因存货跌价导致短期资产负债表受损，但无实际现金支出；按照当前油价运行区间，成品油业务已经进入盈利区间，考虑企业存货策略将有板块β修复，但化纤业务受制于下游存货积压、开工率低于往年、出口需求不振，需进一步观察疫情防控措施优化及欧美经济预期转向乐观下需求的实际变化。
从主要跟踪指标江浙织机涤纶长丝开工率来看，2022 年十月末十一月初61%水平属于同期历史低位，2022 年11 月24 日下游FDY/POY/DTY 涤纶长丝库存分别为34.8/34.7/42.5 天，高于四季度均值16-20 天。正常一季度为下游累库时间，且受到春节假期影响是淡季，而过高库存预计影响到下游一季度采购节奏。正常旺季下游景气度上升传递，兼有库存消耗和需求量上升影响，预计二季度大炼化可以出现拐点，涤纶长丝开工率可以回到90%以上高位，如果下游库存天数降低到10 天水准则出现高景气。如果疫情后经济反馈极好，下游为旺季备货，大炼化拐点应当出现在三月前。
我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5 年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021 年全球原油上游投资不足，2021 年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5 年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022 年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020 年和2021 年有所增加，但仍低于2019 年疫情前水平，叠加环保政策、ESG 等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。2021 年10 月，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025 年于10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
二、 本周重点公司更新
1、东方盛虹：公司发布公告表明江苏东方盛虹股份有限公司(以下简称“公司”)的三级全资子公司江苏虹景新材料有限公司(以下简称“虹景新材料”)因投资建设盛虹化工新材料项目(一期工程)，包括60 万吨/年光伏级乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)装置、10 万吨/年碳五分离装置、10 万吨/年碳九分离装置及公辅项目，拟向银行申请中长期项目贷款金额不超过84亿元人民币。公司为上述贷款提供连带责任保证担保，担保期限等具体条款以公司与银行签订的贷款保证合同为准。
2、荣盛石化：公司发布公告表明自收到浙江证监局《警示函》后，公司及相关人员高度重视《警示函》中指出的问题，将严格按照浙江证监局的要求，充分吸取教训，持续加强证券法律法规学习，建立健全并严格执行财务和会计管理制度，强化信息披露事务管理，提高规范运作意识。
三、 本周重点行业更新
1、石油化工产品更新
原油，截至2023 年1 月12 日,WTI 原油期货价78.39 美元/桶,周环比上升6.4%;布伦特原油期货价84.03 美元/桶,周环比上升6.8%。供给端，七国集团对俄罗斯成品油将设置新价格上限机制，针对折价与溢价的成品油分别处理。欧盟停止了90%的俄罗斯石油进口，美国能源信息署(EIA)表示，欧盟对俄罗斯海运石油产品的进口禁令即将于2023 年2 月5 日生效，这可能比欧盟在2022 年12 月实施的海运原油进口禁令更具破坏性，俄罗斯敲定对限价制裁的反制措施，俄罗斯副总理诺瓦克周三在一个线上政府会议上表示，尽管西方实施制裁和价格上限，俄罗斯石油生产商在达成出口交易方面并未遇到困难。
需求端，美国先前受冬季风暴关闭的炼油厂虽部分已开工，但开工率仍旧处于较低水平。同时，亚洲经济活动复苏，重新开放边境提振了燃油需求前景，市场经济回暖，加之美元持续在低位波动，美联储加息预期放缓提振油价。库存端，美国能源信息署（EIA）2023 年1 月11 日的报告显示，截至1 月6日，美国原油库存增加1896.1 万桶，至4.4 亿桶，为2021 年2 月6 日当周以来最大单周增幅，也是有记录以来的第三大单周增幅，市场预估为减少224.3 万桶。美国汽油库存增加 411.40 万桶，预期增加118.6 万桶。精炼油库存减少106.90万桶，预期减少47.2 万桶。短期看，当前原油市场供应面将成为主导因素，宏观经济压力仍然较大，但地缘政治局势对原油价格仍形成支撑，同时美联储加息、欧盟对俄制裁等不确定因素较多，预计下周国际原油价格将震荡下跌。
PX，根据金联创，截至2023 年1 月12 日，PX 价格为 8000 元/吨，周环比不变。供给端，截止至本周四，国内PX 市场开工在71.01%，由于前期投产的装置负荷有所提升，行业整体开工明显走高，但市场货源始终偏紧。需求端，周内PTA 的行业开工率有所提升，其对PX 的采购明显增加，整体来看，需求端对PX 市场利好明显。短期看，成本端支撑或将走弱，但供需端依旧呈现利好趋势，限制PX 市场跌幅，预计下周PX 市场窄幅下滑。
PTA，根据金联创，截至2023年1月12日，PTA价格为 5450元/吨，周环比上升2.4%。供给端，截至1月12日，PTA市场开工在64.87%，周内华东一套75万吨/年PTA装置于1月9日降负运行，而前期重启的PTA装置产量供给市场，市场供应明显增加，行业开工率整体较上周也有所提升。需求端，由于临近春节，终端织造工厂纷纷停车放假，而聚酯端开工不断下滑，其对PTA的需求明显走弱，市场交投氛围较为冷清。短期看，成本端支撑或将走弱，同时PTA累库压力仍存，成本与供需双重利空下，预计下周PTA市场偏弱运行。
涤纶长丝，截至2023年1月12日，本周
POY150D/FDY150D/DTY150D的市场主谈价格分别为7950元/吨、8450元/吨、9100元/吨，周环比不变。供给端，本周涤纶长丝企业平均开工率约为51.12%。本周浙江天圣全部停车放假，涉及涤纶长丝产能40万吨/年。需求端，截至1月12日江浙地区化纤织造综合开机率为11%。临近年末，下游市场订单多接近尾声，织造企业陆续完成收尾工作后，进入春节休假模式，织造开机率不断下滑，用户对涤纶长丝采买热情低下，需求不振。
短期看，原油市场存下行预期，成本面对涤纶长丝市场的支撑有减弱的趋势，且随着下游织造企业放假，需求面表现不佳，年前纺织行情将接近尾声，但因临近春节，长丝从业者多也离市观望，企业继续调价意愿不强，预计下周长丝市场横盘整理为主。
涤纶短纤，截至2023 年1 月12 日，涤纶短纤周平均价格为7025 元/吨，环比上升0.7%。供给端，本周国内涤纶短纤产量预计在12.53 万吨左右，较上周总量下跌6.36%。需求端，本周下游开工下滑明显，对短纤备货仍处于低位，市场整体买气稀疏，需求面偏弱的态势延续。短期看，目前聚酯成本支撑较强，然下游开工不足，接货能力欠佳，后续涤纶短纤市场或呈现供需双低的态势，预计下周涤纶短纤市场弱势运行，下跌幅度在50-100 元/吨，后期市场需关注原油价格走势、原料PTA走势及下游需求情况的变化。
乙二醇，截止到2023 年1 月12 日，本周国内乙二醇价格4165 元/吨，周环比上涨4.6%。供给端，本周乙二醇企业平均开工率约为53.85%，其中乙烯制开工负荷约为59.90%，合成 气制开工负荷约为44.42%。需求端，本周聚酯行业整体开工负荷大稳小动，终端织造行业负荷继续下降。随着春节假期临近，纺织企业进一步降负，部分聚酯工厂为减轻库存压力促销放量，但整体产销依旧偏弱，目前聚酯开工率为66.39%，终端织造开工负荷为17.77%。短期看，当前宏观利好支撑犹存，但需求端疲软表现拖拽市场，同时国际油价存下跌预期，场内追涨动能不足，预计下周乙二醇市场主稳运行。
2、天然气、煤炭产品更新
天然气，根据英为财经，截至2023 年1 月12 日，荷兰TTF 即月交付的天然气期货价结算价为68.00 欧元/兆瓦时，周环比下跌2.02%；纽交所天然气期货价结算价为3.740 美元/百万英热，周环比下降0.67%。供给端，强劲的液化天然气流量依旧是导致价格下跌的一个重要因素，德国新投产浮式接收站带动欧洲LNG 进口能力增加，欧洲附近浮仓有所减少，市场供应进一步得到保证。库存方面，欧洲市场库存止跌持稳,根据欧洲天然气基础设施协会(GIE)的数据显示，截至2023 年1 月9日，欧洲整体库存为927Twh，库容占有率82.83%，仍处于历史较高水平。需求端，欧洲正在经历“暖冬”，气温持续保持温和，市场下游天然气需求保持相对低迷，英国近日风力发电最高可达21 万千瓦/日，远超10 万千瓦的日均水平，天然气发电需求有所下降。对于未来几周的天气，欧洲视察过普遍持乐观态度。上周由于气温较高，市场天然气使用量较小，天然气库存较为充足，整体需求较弱，欧洲天然气价格继续保持下降趋势。短期看，足量的库存积累和LNG 及时的补充都能够提供稳定的天然气供应。温和的气温预报在一定程度上稳定了市场的恐慌情绪，预计欧洲天然气价格下周将继续小幅下跌。
动力煤，本周国内动力煤价格小幅上行，截止至2023 年1 月12 日，全国动力煤均价为1044 元/吨，周环比上涨0.10%。根据卓创资讯&百川盈孚，供给端，主产地晋陕地区除国有煤矿维持常态化生产之外，其他部分中小煤矿提前放假，产地供应有收紧预期，在产煤矿市场销售活跃度增加，拉运车辆增多。
节前采购和刚需的释放对的市场形成阶段性支撑，带动本周市场小幅反弹.库存端，本周补库需求略有增加，环渤海港口煤炭调入相对充足。截止到1 月12 日，秦港动力煤库存540 万吨，较上周下跌22 万吨，较上月同期下跌25 万吨，较去年同期上涨124 万吨。需求端，电力用煤：部分终端用户仍有刚需采购需求，但全国范围内气温持续偏高，民用电疲软；非电力用煤：工业基本开始停产放假，开工率季节性下滑，对煤价支撑不足。 进口端，印尼大部分煤矿由于技术原因暂时不能出口，一旦印尼煤进口受制约，市场将会受到影响。短期看，春节期间，国有大型煤矿正常供应稳定，长协外运有保障。民营小煤矿陆续安排放假供应或有所收缩；需求方面，电厂日耗已基本达顶，将进入回落阶段，水泥行业工地开工率较低，市场需求疲软，仍旧弱势运行，预计煤炭价格反弹幅度有限，多以震荡调整为主。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。 | 石油化工行业周报：G7寻求对俄成品油价格上限制裁 美国原油储备超预期增加1896万桶 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 新品SPY 镜体发货翻倍,再续ODM 增长动力。据海泰新光招股说明书,全球荧光内窥镜2019 年市场规模13.1 亿美元,占硬镜总体市场规模比例为23%,预计2024 年荧光占比将提升至54%,市场年复合增速24%,2022 年市场规模预计为25.2 亿美元。史赛克在全球荧光内窥镜市场占据主导地位,2021 年荧光内窥镜在欧洲、日本推广顺利,内窥镜总收入22.2 亿美元,同比增长29%。海泰新光为史赛克供应荧光和白光内窥镜器械(镜体、光源模组、摄像适配器),2021 年公司海外收入占比80%。①镜体升级,销量翻倍:老款AIM 镜体为一台整机配4 根镜体,新款SPY 镜体一台整机配备完全可配12 根镜体,假设不完全配备,预计升级后镜体销量翻倍。2022 年上半年以老款AIM 镜体供应为主,下半年新款SPY 镜体开始发货,公司镜体月发货量有所提升。②光源模组年增速20-25%: 鉴于行业增速24%,史赛克占市场主导,海泰新光给史赛克供货,我们预计光源模组自然增速在20-25%。随着史赛克1788 内窥镜的推广,预计五路光源(适用于1788)于2023 年一季度开始销售,价格较四路光源高,未来光源模组均价有望提升。③摄像系统更新至第二代,品质和进口依旧有差距。
联手中国史赛克和国药器械,推进整机注册和销售。据弗诺斯特沙利文,2019 年我国硬性内窥镜市场规模65.3 亿元,荧光内窥镜市场规模1.1 亿元,占比仅1.7%,预计市场年复合增速约100%。①为中国史赛克新品牌“赛镜”代工整机。海泰新光基于第二代系统的基础上,为中国史赛克ODM 生产整机,贴牌新注册品牌“赛镜”,该整机系统于2022 年12 月提交注册,海泰新光将免费提供8套,中国史赛克已经下单60 套样机,用于铺货和临床。②借力国药器械渠道,成立合资公司推广整机。2021 年12 月,海泰星光和国药器械按照49%和51%的出资比例,成立合资公司,总出资金额1.6 亿元,以内窥镜整机为切入点,迅速实现取证和销售。
预计全年毛利率、各项费用率、净利率基本稳定。随着收入体量提升,固定成本增长不多,毛利率稳中有升;整机推广逐步推进,销售费用率维持相对稳定;在研产品丰富,研发费用率维持在11-13%。管理费用率受股权激励影响小幅上升。2022 年8 月,公司发布股权激励计划,以2021 年收入或利润为基数,2022/2023/2024年触发增长率为32%/56%/88%,收入和利润都低于此增速,不触发激励;2022/2023/2024 年目标增长率40%/70%/110%,收入或利润都高于此增速,股权激励公司层面归属比例100%。预计2022年股权激励费用约700 万,2023 年在2000 万以上。随着账面现金增多,财务(利息)收入有所提升。净利润率相对稳定。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024 年收入分别为4.77、6.57、8.79 亿元, 同比增速分别为54.2%、37.5%、33.8%,归母净利润分别为1.83 亿元、2.50 亿元、3.33 亿元,对应EPS 为2.10 元、2.87 元和3.83 元,对应当前股价的PE 为58 倍、42 倍、32 倍。公司光学技术底蕴深厚,为史赛克ODM 供货,壁垒高,受益于荧光内窥镜推广,同时积极开拓光学器件多领域应用,挖掘新增长点,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:设备替换周期波动,整机推广不及预期,与史赛克关系恶化,新产品研发不及预期风险,行业竞争风险加剧。 | 海泰新光(688677)公司动态研究：新品镜体上市放量 联合史赛克和国药铺垫整机销售 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点
公司2022 年营收和净利润增速总体平稳，但盈利能力和权益比例降低导致归母净利润下行。全年销售表现优异，销售金额位列行业18 位，较上年末大幅提升14 位。当前公司主要聚焦核心城市开发，高投资强度有望转化成公司的销售优势。同时股权融资方案的出炉有望也增强公司的资本实力，助力公司市占率提升。
事件
1 月19 日，公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现营业收入591.3 亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润25.6 亿元，同比降低19.8%。
简评
收入稳健增长，盈利能力下行。公司2022 年实现营业收入591.3亿元，同比增长15.4%；实现净利润47.1 亿元，同比增长0.8%，总体保持稳健；实现归母净利润实现25.6 亿元，同比下降达19.8%。期内公司增收不增利的主要原因在于：1、盈利能力下降，期内净利润率为8.0%，较上年同期下降1.1 个百分点；2、结转项目的权益比例下行。
销售表现优异，投资强度提升。公司2022 年实现销售金额1202.4亿元，同比降低1.4%；实现销售面积400.9 万平，同比降低14.5%；全年销售均价29993 元/平，较2021 年增长15.4%。增速在主流房企中排名第三，表现持续超越行业。全年销售金额位列行业18位，较2021 年大幅提升14 位，实力进一步增强。回款质量方面也显著提升，全年实现销售回款734 亿，在销售规模小幅下行的情况下，回款总额同比增速在5%左右。公司全年拿地积极，根据CRIC，公司2022 年拿地金额409.5 亿元，拿地金额/销售金额为34.1%，较2021 年提升了22.2 个百分点。
债务结构优化，股权融资方案出炉。截至三季度末，公司“三道红线”维持“绿档”，未来一年无公司债和资产支持证券到期。
今年以来，公司发起融资储备额度189 亿元，完成全市场首单类REITs15.48 亿元转售续期，成功发行合计47.3 亿元资产支持证券，包括南湾华发商都CMBS35 亿元、威海华发新天地商业CMBN6.3 亿元和中山华发广场CMBS6 亿元，融资渠道保持畅通。年末公司定增预案出炉，拟发行不超过6.35 亿股，募资金额60 亿元，将有望进一步增强公司资本实力，改善财务水平。
下调盈利预测，维持买入评级。我们调整2023-2024 年公司EPS 为1.33/1.47 元（原预测1.42/1.57 元）。考虑到公司近年的高投资强度有望转化成的销售优势，公司市占率和估值有望提升，因此维持买入评级和目标价13.36元不变。
风险分析
公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，且可能受到疫情防控政策的影响，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。2、利润率可能下滑。
随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。 | 华发股份(600325)2022年业绩快报点评：收入稳健增长 高投资强度助力销售成长 |
请总结该基金市场定期研究的主要内容 | 投资要点：
从全市场看，截至2022/12/31，全市场共有10491 只公募基金，总计资产净值规模为25.81 万亿元，相比上季度减少0.62 万亿元（基于截止2023年1 月20 日已披露4 季报的公募基金数据计算）。从细分类型上看，货币市场型基金总计规模为10.47 万亿元，位居第一，较上季度减少0.17 万亿元；其次是债券型基金（7.69 万亿元）、混合型基金（4.79 万亿元）和股票型基金（2.25 万亿元），规模分别新增-0.61 、-0.07 、0.18 万亿元。
主动权益基金方面，总计规模为4.50 万亿元，较上一季度的4.44 万亿元增加0.06 万亿元。主动权益类基金资金净流入659.84 亿元。
从主动权益基金资产配置看，主动权益型股票型基金平均股票仓位为87.23 %，股票仓位较上季度变动均值为1.79 %，其中主动仓位变动均值为1.59 %。
行业配置上，在行业主动增持方面，医药、传媒、计算机、非银行金融、建材为前五大增持行业，分别较上季度增持了：1.36%、1.15%、0.87%、0.44%、0.25%。在行业主动减持比例方面，有色金属、电力设备及新能源、通信、煤炭、房地产为主动减持最多的五个行业，分别较上季度增持了：-0.65%、-0.65%、-0.52%、-0.47%、-0.41%。食品饮料、电力设备及新能源、电子、国防军工、房地产5 个行业在2022 年4 季度出现不同程度的超配减持情况。计算机、银行、非银行金融、电力及公用事业、轻工制造、建材、钢铁、商贸零售、综合、综合金融10 个行业在2022 年4 季度出现不同程度的低配增持情况。
个股配置上，相较于2022 年3 季度，2022 年4 季度主动权益型基金持仓市值增长前三的个股分别为腾讯控股、药明康德、药明生物，持仓市值增长分别为212.42 、58.31 、57.73 亿元。相较于2022 年3 季度，2022年4 季度主动权益型基金持仓市值降低前三的个股分别为贵州茅台、隆基绿能、宁德时代，持仓市值降低分别为156.98、124.26、97.53 亿元。
风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 | 2022四季度公募基金季报数据点评：主动权益基金股票仓位提升 加仓医药、传媒、计算机 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 1、市场估值
截至2023 年1 月6 日，沪深300 指数股债收益差为8.60%，略低于+2 倍标准差，仍处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。
截至2023 年1 月6 日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.55 倍、11.63、23.16 倍和40.14 倍，分别位于历史29.88%、31.31%、17.29%和20.21%分位数。
从相对估值来看，截至2023 年1 月6 日，创业板指相对于沪深300 指数相对PE 为3.45 倍，位于历史26.64%分位数，相对PB为3.73 倍，位于历史52.52%分位数。创业板50 指数相对于上证50 指数相对PE 为4.02 倍，位于历史20.71%分位数，相对PB 为4.66 倍，位于历史38.50%分位数。
2、资金流动观察
上周，北向资金净流入200.19 亿元。上周北向资金流入较多的行业包括电力设备、银行、非银金融等，分别流入34.7 亿元、33.0 亿元、30.8 亿元，与此同时，北向资金在交通运输、农林牧渔、通信等行业分别流出16.7 亿元、7.2 亿元、3.9 亿元。
3、量化组合绩效跟踪
上周，方正金工量化组合表现如下所示，其中沪深300 指数增强组合周超额收益为-0.63%，中证500 指数增强组合周超额收益为0.51%，中证1000 指数增强组合周超额收益为-0.22%，885001 优选组合周超额收益为-0.03%（基准为Wind 偏股混合型基金指数885001）。
4、量价因子绩效跟踪
根据方正金工多因子系列研究报告，各量价因子样本外整体表现出色，上周“适度冒险”因子多空对冲收益为-1.21%， “完整潮汐”因子多空对冲收益为0.71%，“勇攀高峰”因子多空对冲收益为-0.66%，“球队硬币”因子多空对冲收益为1.78%，“云开雾散”因子多空对冲收益为0.05%，“飞蛾扑火”因子多空对冲收益为0.37%，“草木皆兵”因子多空对冲收益为-1.50%。
风险提示
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。 | 金融工程周报：新年首周北向资金净流入超200亿元 “球队硬币”因子多空收益1.78% |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：
公司发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年度实现营业收入16.50 亿元~17.20 亿元，同比增长117.69%~126.92%；预计实现归属于母公司所有者净利润3.30 亿元~4.00 亿元， 同比增长381.85%~484.06%；预计实现扣非归母净利润1.60 亿元~1.90 亿元，同比扭亏。
22 全年业绩同比大幅提升，Q4 营收环比大幅增长：
公司预计2022 年业绩较上年同期大幅增长，主要受益于国产替代快速推进，国内半导体行业设备需求增加。公司预计22Q4 单季度实现营收6.58 亿元~7.28 亿元，环比增长40.60%~55.56%;预计实现归母净利润0.93 亿元~1.63 亿元，环比-27.91%~26.36%，环比接近持平。公司Q4 单季度营收环比大幅提高。
公司成立全资子公司，优化业务布局：
公司1 月21 日发布公告称，拟出资5 亿元设立全资子公司拓荆科技（沈阳）有限公司，主要在高端半导体薄膜设备领域持续深耕，围绕CVD 技术做深做精，并不断在细分领域内拓展产品、工艺的覆盖面。同日，公司总经理田晓明与副总经理张孝勇分别辞去公司职务，担任子公司总经理与副总经理。子公司的成立与人员的任职调整预计将完善公司的业务布局，提高公司的竞争力。
芯片制裁持续升级，国产替代有望加速：
根据彭博社报道，美国、荷兰和日本三国的国家安全事务官员27日在白宫结束高级别谈判，就限制向中国出口一些先进的芯片制造设备达成协议，将把美国于2022 年10 月采取的一些出口管制措施扩大到荷兰阿斯麦、日本东京电子和尼康等公司。2022 年10 月，美国出台新规，禁止向中国销售先进半导体和芯片制造设备，并严禁美国人帮助中国发展芯片技术。随着美国芯片制裁的不断推进，国产替代紧迫性进一步提高，半导体设备是目前制约芯片国产化的核心，公司作为国产设备龙头，有望持续受益国产替代推进。
投资建议
我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为17.00 亿元、24.95亿元、34.80 亿元，归母净利润分别为3.72 亿元、4.18 亿元、6.43 亿元，维持“买入-A”。
风险提示：
下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期。 | 拓荆科技-U(688072)：22Q4营收环比大增 持续看好国产薄膜沉积龙头长期成长 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 跟踪不同情景下的打新收益率
由于破发已呈常态化，新股全打策略不一定为最优，不同机构可能采取不同的打新策略，我们估算以下几种情景下的2023 年至今的打新收益率。在我们的配套打新数据库中也更新了不同测算方式的收益。
情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。A 类2 亿规模账户打新收益率0.13%，C 类2 亿规模账户打新收益率0.06%；
情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，A 类2 亿规模账户打新收益率0.10%，C 类2 亿规模账户打新收益率0.04%；
情景3：只打上市时公司已实现正盈利，且上市PE 不超过同行业市盈率的股票，A 类2 亿规模账户打新收益率0.02%，C 类2 亿规模账户打新收益率0.00%；
情景4：为事后估计，假设能够提前预判双创新股的涨跌情况（即机构的新股定价能力很强），例如，假设双创新股上市后上涨的股票中能够打中100%，且避开所有下跌的股票，A 类2 亿规模账户打新收益率0.13%，C 类2 亿规模账户打新收益率0.06%。
打新情绪冷暖指数跟踪
华安金工构造了一款周频更新的打新情绪冷暖指数，从新股定价高低、市场参与热度与个股盈利能力三个层面进行跟踪，对未来短期打新收益作出预测（一个月），根据模型结果，下期打新收益有一定概率增加，建议投资者近期参与打新持乐观积极态度。
逐月打新收益金额测算
在2 亿规模账户，新股全部入围的假设下，以网下A 类平均中签率估计，双创+主板在2022 年11、12 月，2023 年1 月的打新收益分别为55.17、38.28、25.61 万元。
风险提示
新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。 | 金融工程专题报告：“打新定期跟踪”系列之一百一十：1月发行节奏缓慢 打新收益环比下行 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 公司近况
近日，思摩尔官方公众号披露公司首个自研自造的“呼吸机联合用网式雾化器系统”于中国台湾斩获金点年度最佳设计奖，且为该产品相继获得2022年德国红点设计奖、美国IDEA 设计奖、中国金芦苇工业设计奖后的第四项全球设计大奖1。我们认为，此为全球电子雾化行业获得的首个医疗装置奖项，标志思摩尔的医疗雾化新板块已取得了实质性的突破，也意味着公司的持续高强度研发投入正逐步进入收获期，助力公司中长期可持续成长。
评论
1、公司自研自造的医疗网式雾化系统在技术、设计、专利资质等多维度均表现亮眼，2023 年起有望带来收入贡献，后续公司“药械一体”布局有望落地。1）技术：该系统搭载了思摩尔独创呼吸联动技术，且内部具有独特的薄膜传感装置，实现高性能吸入给药治疗，用小剂量药物实现高疗效，节省药物60%以上；2）设计：核心设计团队拥有多领域的丰富设计经验，此系统提供高效的连接方案，实现控制器与雾化器一体化，操作简易精准；3）专利资质：该系统共取得8 项专利，其中两项为发明专利，且目前已获相关注册和生产许可，我们预计有望于近期投入市场。
2、海外大客户份额有望持续提升，国内市场需求短期预计承压，中长期渗透空间广阔。我们预计在2023 年，公司大客户的美国PMTA 审核有望完成，公司有望凭借其符合监管要求的客户产品实现份额持续提升，此外公司于欧洲市场销售的一次性电子烟产品有望维持高速成长；受新国标、消费税终端提价等影响，国内市场短期需求或受冲击，公司国内收入占比或明显下降，但我们认为国内市场渗透率提升空间广阔，随着政策监管落地，行业发展不确定性消除，中长期有望受益市场规范后的良性发展。
3、研发创新持续加码，助力雾化医疗等新领域多点开花，看好公司作为全球雾化龙头的领先地位、竞争优势与创新实力。新型烟草板块中，我们预计公司有望凭借领先的产品工艺、稳定高效的制造体系与新技术的不断创新，持续提升在海内外的市场份额；在新进板块中，研发加码有望助力雾化医疗、美容、保健等新领域实现突破，构筑多元成长极，打开发展天花板。
盈利预测与估值
我们维持2022/2023 年盈利预测不变，并引入2024 年盈利预测33.5 亿元，当前股价对应2023/2024 年23/21 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于公司医疗雾化板块有望成为重要成长动力及估值切换，上调目标价28%至17.6 港币，对应2023/2024 年34/32 倍P/E，较当前有26%上行空间。
风险
政策监管风险，客户依赖风险，技术风险，汇率波动。 | 思摩尔国际(06969.HK)：医疗雾化业务获设计大奖 研发加码带来新板块进入收获期 |
请总结该宏观财经周刊的主要内容 | 投资要点
出行活动：节后返程进度基本完成。
北京、广州返程进度较快，务工城市整体返程进度也基本完成；本周全国城际活动指数回落速度已有放缓，节后的季节性回落进程或已结束。
本周国内旅客量继续季节性小幅回落；未来两周预定票价曲线虽略有下移但仍处于历史同期高位。
本周全国地铁客运量高于前周，其中北上广深地铁客运量继续小幅回升但斜率已有放缓；全国拥堵延时指数略有回落，但仍均处于季节性高位。
生产：上游和下游开工率继续改善。
本周动力煤日耗继续回升至季节性高位；螺纹钢开工率继续回升，沥青开工率基本持平前周；甲醇、PTA 开工率回落，但下游涤纶长丝开工率继续回升；本周半钢胎开工率也继续回升。
运输：货运物流回升速度明显减缓，航班出行有所分化。
全国货运指数继续回升但仍弱于近两年水平，不过其中西北地区表现相对良好；物流吞吐量回升速度继续放缓，基本持平上周。
本周境内航班执飞率继续下滑；上海、宁波两港离港集装箱船数边际回落。
本周生产改善分化，物流也仍有继续修复的空间。现阶段居民节后返程基本完成，城内出行活动高于季节性。但生产和货运仍有待进一步修复，本周开工率改善分化，货运回升速度减缓，接下来需进一步跟踪生产和投资端开复工进展。
风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。 | 宏观&交运大数据系列周报第三十八期：20230226生产改善分化 货运仍待进一步修复 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司拟增募资不超3 亿元，用于收购及增资科澳化学以及收购信达丰。公司拟募资不超过人民币1.5 亿元（含本数，已扣除财务性投资影响），扣除相关发行费用后，其中9400 万元用于收购科澳化学100%股权并增资，投资总额为1.38 亿元；1400 万元用于收购信达丰100%股权，投资总额为1970 万元；4200 万元用于补充流动资金。此次对应募集资金金额不超过3 亿元且不超过最近一年末净资产百分之二十。通过收购，公司将整合其抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线从复合助剂到单一抗氧剂产品延伸。
公司和收购标的公司在高分子材料助剂行业业务重合度较高。科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验；信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口到德国、美国、巴基斯坦、印度、澳大利亚等30 多个国家和地区，具备丰富进出口和国内销售经验，与科澳化学共同实现抗氧剂生产、销售一体化。通过此次收购，公司可充分发挥自身和科澳化学、信达丰技术优势，进一步优化、整合和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源积累，增强全产业链覆盖和服务能力。
国家行业标准实施助力合成水滑石的发展。目前我国国家行业标准已禁止饮用水管材的铅的使用，预计室内装饰装修材料门窗也出台国家标准限制铅含量将助于合成水滑石的发展。据前瞻产业研究院数据，2020 年我国塑料改性化率达到21.7%，改性塑料产量占比提升，但对比全球接近50%的塑料改性化率仍有较高提升空间。
募投项目支撑公司增长。公司募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期成核剂单剂与合成水滑石单剂产能1.66 万吨/年以及复合助剂产能2万吨/年，预计2023 年9 月建成；高分子材料助剂生产技术改造项目公司产能计划提高至3.5 万吨，预计2023 年12 月建成。公司现有成核剂单剂与合成水滑石单剂产能9200 吨/年，复合助剂产能7800 吨/年。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.04 亿元、2.90 亿元、3.83 亿元，EPS 为1.53 元、2.17 元和2.87 元。参考同行业公司，我们给予2023 年PE 32-35 倍，对应合理价值区间69.44-75.95 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：竞争的进口产品已有一定的客户粘性；专利及研发投入较少；产品较单一。 | 呈和科技(688625)：拟定增募资不超3亿元 用于收购并增资科澳化学以及收购信达丰 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2 月27 日，极米科技发布2022 年业绩快报。公司2022Q4 预计实现营收13.40 亿元，同比-3.9%，预计实现归母净利润1.86 亿元，同比+1.7%，预计实现扣非净利润1.72 亿元，同比+3.5%。2022 全年预计实现营收42.22 亿元，同比+4.6%，预计实现归母净利润5.16 亿元，同比+6.7%，预计实现扣非净利润4.47 亿元，同比+4.3%。
点评：
Q4营收降幅收窄，内销承压外销保持增长。Q4公司预计实现营业收入13.40亿元，同比-3.9%，较Q3（-11.59%）营收降幅有较大改善。国内市场方面，由于国内疫情反复，整体消费需求偏弱，同时各地防疫政策对物流运输造成了不利影响，Q4 收入端承压。海外市场方面，公司持续开拓海外渠道、积极参与黑五等大促活动，我们预计外销Q4 保持增长。展望23 年，国内市场方面，我们预计今年疫情放开后消费复苏+新品H6 4K 上线背景下有望迎来收入端提振；海外市场方面，海外宏观环境不确定性减弱，以及公司在海外渠道进一步拓展，我们预计公司外销收入有望持续增长。
利润端略超预期，盈利能力小幅改善。2022 年归母净利率12.2%，同比+0.2pct；其中Q4 归母净利率13.9%，同比+0.8pct，环比Q3（7.1%）改善明显。我们预计公司盈利能力改善主要受益于公司费率优化以及研发费用加计扣除减税效应。展望23 年，我们认为今年消费复苏需求回暖+新品落地背景下，盈利能力有望维持稳定。
公司新品再升级，H 系列步入4K 时代。公司研发创新与技术迭代的步履不停，23 年2 月公司上线H 系列全新产品H6，分辨率提升至4K，标志极米H 系列正式步入4K 时代，预售到手价6949 元。H6 相较于H5，在画质水平上将分辨率由1080P 提升至4K 超高清，同时搭载光学变焦镜头，搭配极米MAVII 鹰眼3.0Pro 技术，智能调节镜头焦距，实现保留4K 原生画质的无损缩放。公司有望通过H6 产品优势增强自身在中高端投影市场竞争力，驱动整体销量及份额的提升。
投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.16、5.67、7.15 亿元，同比6.7%、9.9%、26.2%，目前股价对应PE29x、26x、21 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动风险 | 极米科技(688696)2022年业绩快报点评：Q4营收利润双回暖 技术升级新品落地 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 业绩简评
2 月28 日公司披露2QFY23 季报，2QFY23 实现营收24.9 亿元人民币，同比-10%；调整后净利润3.71 亿元,同比+68%，净利率14.9%（同比/环比+6.9/+1.7pct）。
经营分析
海外消费旺季，国内收入短期承压，盈利能力超预期：2Q 国内/海外分别实现营收15.1/9.9 亿元（同比-27%/+38%），2Q 毛利率40%（同/环比+8.9/+4.3pct）创两年以来单季度历史新高，主因：
1)海外疫后修复节奏快于国内导致营收占比提升，从2HFY22 的24.7%提升至2HFY23 的36.2%，其中海外/国内2Q 毛利率分别45%/35%,对毛利率贡献约+5pct；2）削减产品供应链成本；3）国内品牌升级战略，预计对毛利率贡献+3~4pct。
国内放开加速下沉展店可期，品牌升级进一步优化盈利模型：国内名创门店2Q 为3325 家，环比+56 家（VS1Q 环比+43 家），下沉三线城市拓店为主，2Q 受疫情影响客流下滑32%，客单提升+6%，23 年以来线下营收边际修复靓丽，1-2 月线下营收预计同比+20%+，23 年计划国内新增店铺250~350 家。TOP TOY 门店模型跑出，二线城市加速开拓，2Q 门店新增至109 家（同比+28 家），受疫情期间线下购物中心客流影响，营收0.99 亿元（同比-25%）。
海外：拉美修复程度最优，印度/北美/东南亚23 年加速拓店可期。
2Q 海外营收9.9 亿元（同比+38%），门店数2115 家（同比/环比+238/+88 家），单店GMV 水平恢复至19 年同期的86%，北美/拉美/欧洲/亚洲分别恢复至19 年同期的151%/93%/76%/66%，伴随旅游业修复，23 年亚洲单店修复弹性值得期待，预计23 年海外净新增店铺有望达到350~450 家。
盈利预测、估值与评级
公司&海外加速展店、线下客流修复强预期、品牌升级共振下，我们预计公司FY23-25 调整后归母净利分别为13.39/17.24/21.37亿元，当前股价对应P/E 分别为30/23/19X,维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，品牌升级计划对销量产生负面影响，居民消费能力承压导致单店修复低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。 | 名创优品(09896.HK)：品牌升级&海外占比提升提振毛利率 国内复苏加速展店可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 在经济周期的影响下，公司2022 年Q4 业绩逆势增长18%左右，体现了一贯的稳健经营能力，同时毛利率也迎来持续改善，预计未来随着地产行业景气迎来修复，公司基于强大的零售渠道有利于保障业绩稳健发展，维持公司“买入”评级。
2022 年单四季度业绩同比增长18%。公司公告2022 年度业绩快报，实现营业收入69.37 亿元，同比增长8.60%（未经审计，下同）；归母净利润13.02 亿元，同比增长6.40%；扣非净利润12.65 亿元，同比增长6.80%。其中单四季度实现营业收入27.74 亿元，同比增长17.49%；归母净利润5.33 亿元，同比增长18.25%。在经济周期影响下，公司继续坚持“可持续发展”及“双轮驱动”战略，逆势取得良好的经营业绩。
四季度收入实现超预期增长，毛利率持续改善。考虑到2022 年四季度地产基本面继续下滑，多数地产链公司2022Q4 业绩出现一定程度的下滑，但公司四季度业绩逆势增长18%左右，主要由于一方面在优势区域不断下沉市场及拓展防水净水等新业务，另一方面不断拓展空白区域来增加市场覆盖，体现了公司扁平化渠道管理下取得的稳健经营成果，实属不易。我们预计2023 年，随着地产需求逐步修复，公司经营弹性有望进一步上修。另外，四季度公司PPR 业务的原材料聚丙烯价格同比下滑10%以上，但公司基于强大的零售渠道掌控力，PPR价格保持相对稳定，从而助推盈利水平自三季度以来持续改善，对应公司2022Q4 营业利润同比增长22.62%，明显高于收入增速。
预计现金流2022 年全年整体优异。我们预计2022 年四季度公司业绩的增长主要是由于零售PPR 业务及防水净水业务增长贡献，这部分业务现金流一直保持优异水平，而公司对地产业务以风险防控为优先，市政业务权衡收入及现金流情况，一以贯之追求可持续发展，预计2022 年全年公司现金流整体保持优异水平。
风险因素：精装房占比快速提升；公司新业务发展不及预期；原材料成本大幅波动。
盈利预测、估值与评级：考虑到地产需求将逐步修复的预期，我们维持公司2022~2024 年 EPS 预测0.82/1.01/1.21 元，参考公司历史估值25~30x 以及考虑公司作为消费白马应享有一定估值溢价，我们给予2023 年目标价30 元，对应2023 年30 倍PE 估值，维持公司“买入”评级。 | 伟星新材(002372)2022年业绩快报点评：四季度业绩超预期增长 利润率持续改善 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 哔哩哔哩发布22Q4 和2022 年业绩，22Q4 收入61.4 亿元，同比+6%；non-GAAP 归母净亏损13.1 亿元，同比收窄21%。2022 年收入219.0 亿元，同比+13%； non-GAAP 归母净亏损66.9 亿元，同比扩大22%。用户粘性增强， 2 款自研游戏将在23Q2 上线，23 年继续提升运营效率。维持买入评级。
支撑评级的要点
用户粘性增强，StoryMode 发展迅速。22Q4 B 站月活/日活用户为3.26亿/9280 万，同比+20%/29%；用户粘性（DAU/MAU）达到新高28.5%，同比+1.9ppts。用户日均使用时长96 分钟，同比+14 分钟。日均视频播放量39 亿，同比+77%，其中Story-Mode 竖屏视频日均播放量同比+175%。
广告收入逐季好转，预期23 年恢复较快增长。22Q4 广告收入15.1 亿元，同比-5%，环比+12%。2022 年广告收入50.7 亿元，同比+12%。多屏多场景的整合营销是哔哩哔哩广告的核心竞争力，2023 年随着宏观经济复苏，预期B 站广告收入将恢复较快的增长。另外，公司将整合优化视频和直播带货，持续与电商平台合作，探索带货的开环模式。
2 款自研游戏将在23Q2 上线，聚焦自研优势品类。22Q4 公司游戏收入11.5 亿元，同比-12%，环比-22%。2022 年游戏收入50.2 亿元，同比-1%。
公司2 款自研游戏将在23Q2 上线：国内上线二次元3D 空战游戏《斯露德》（2020 年已获得版号），以及海外上线3D 即时策略卡牌游戏《依露希尔：星晓》；另外将在国内外发布5-6 款代理游戏。
优质OGV 供给丰富，优化直播分成成本。公司22Q4 增值服务收入23.5亿元，同比+24%，环比+6%。2022 年增值服务收入87.2 亿元，同比+26%，Q4 上线了《中国奇谭》《三体》等热门动画，吸引更多泛用户圈层。公司将优化直播分成，由于非公会主播数量较多，平台拥有较大议价权。
Q4 毛利率明显提升，2023 年运营费用将继续下降。22Q4 公司毛利率20.3%，同比+1.4ppts，环比+2.1ppts；2022 年毛利率17.6%，同比-3.3ppts。
2022 年营销/ 研发/ 管理费用率为22.5%/11.5%21.8% ， 同比-7.4/+2.0/7.1ppts。
估值
我们预计Q2 自研和代理游戏上线后会带动收入增长加快，同时成本费用管控效率继续提升，2023 年净亏损将有明显缩窄。我们预计2023/24/25年non-GAAP 净利润-38.4/-1.24/12.50 亿元。维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济增长放缓；新游流水低于预期；政策监管趋严；用户粘性下降。 | 深度*公司*哔哩哔哩-W(09626.HK)：22Q4亏损明显收窄 自研游戏即将上线 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 君亭酒店拟与悦凡投资设立合资公司上海君达城。君亭酒店发布公告称，根据公司战略发展需要，与南京悦凡股权投资合伙企业签订《关于合作设立合资公司之股东协议》，约定共同出资于上海市设立上海君达城商业发展有限责任公司。合资公司拟注册资本为7000 万元，全体股东均以现金出资，其中，君亭酒店出资6300 万元，悦凡投资出资700 万元，分别占合资公司注册资本的90%/10%。此次经营范围包括商业综合体管理服务、酒店管理、企业管理咨询、信息咨询服务、园区管理服务、物业管理、工程管理服务、技术咨询、房地产咨询。
科锐国际获得高新技术企业证书，企业所得税率降至15%。科锐国际收到北京市科学技术委员会、北京市财政厅、国家税务总局北京市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，发证时间为2022 年12 月30 日，公司自获得高新技术企业资格起连续三年可享受高新技术企业所得税优惠政策，即企业所得税率为15%。
国内2 月PMI 超市场预期，经济持续修复，继续看好酒店、人服、会展、职教等顺周期行业。制造业PMI、非制造业PMI 和综合PMI 产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5/1.9/3.5pcts，三大指数均连续两个月位于扩张区间，其中制造业PMI 和非制造业PMI 均超市场预期，市场预期分别为50.5%和54.9%。从企业规模看，大、中、小型企业PMI 分别为53.7%、52.0%和51.2%，各环比提升1.4/3.4/4.0pcts，均高于临界点，中小企业PMI 环比改善明显；新出口订单提升至52.4%，环比提升6.3pcts。2 月的PMI 数据表明，稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，国内经济从总量到结构继续复苏，且复苏的速度边际有所加快，好于市场预期。其中非制造业商务活动指数为56.3%，环比提升1.9 个百分点，连续两个月位于景气区间，表明服务业景气水平升至较高景气区间。我们认为在经济修复持续相好的态势下，顺周期属性较强的酒店、人服、会展、职教行业有望深度受益。
投资建议：我们建议关注复苏逻辑五大主线：1）。 推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2）。
推荐受益于消费回流和升级的免税板块，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3）。 推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、宋城演艺，线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4）。 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺；5）建议关注深耕会展业务、受益于出入境政策优化的米奥会展。
风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。 | 社服行业周观点：君亭酒店拟与悦凡投资设立合资公司上海君达城 国内2月PMI超市场预期 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 核心观点
公司是直写光刻领域的国内领军企业，专注于PCB 和泛半导体领域应用。受益下游需求及公司产品技术领先，2018-2021 年公司营收由0.87 亿元增长至4.92 亿元，归母净利润由0.17 亿元增长至1.06 亿元，营收/净利润GAGR 达78.16%/84.06%。2021 年公司PCB 板块/泛半导体板块营收占比为84.32%/11.30%，未来伴随PCB 领域直写光刻设备持续国产化及公司在先进封装、新型显示和光伏等领域的布局逐渐收获成效，公司业绩有望保持高速增长趋势。
PCB 行业对直写光刻设备需求大，公司步入国产替代快车道。全球PCB 市场巨大，其中国内产值占比超50%，对直写光刻设备需求大，同时高端产品占比的提升有望进一步增加直写光刻设备渗透率。目前公司产品技术指标已临近国际头部厂商水平，未来在国内IC 载板等高端PCB产品产值增加情况下，对国产直写光刻设备采购意愿增强，将成为公司业绩增长的助推剂。
看好泛半导体行业对直写光刻设备需求前景，公司有望充分受益。
泛半导体行业对直写光刻设备需求多样化，未来先进封装、新型显示、光伏铜电镀等技术变革将增加对直写光刻设备需求。目前公司已对上述细分领域进行布局，产品技术指标领先，并已初露峥嵘，2019-2021 年泛半导体板块营收由0.02 亿元增长至0.56 亿元。未来若公司布局逐渐收获成效，业绩将迎来收获期。
投资建议
考虑到短期内公司在PCB 用直写光刻设备领域进入国产替代快车道，长期公司直写光刻设备在泛半导体领域具有广阔应用前景。我们预计2022/2023/2024 年，公司可分别实现营收6.5、9.9、13.5 亿元；归属母公司净利润分别为1.4、2.2、3.2 亿元；EPS 分别为1.1、1.8、2.6 元/股；按照3 月16 日收盘价78.0 元计算，对应PE 分别为80、50、34 倍。
首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
国产替代不及预期；产能落地不及预期；下游应用拓展不及预期等。 | 芯碁微装(688630)首次覆盖报告：深耕直写光刻领域 充分受益渗透率及国产化率提升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司发布2022 年年报，2022 年实现营收158.11 亿元，同比+33.52%，归母净利润17.94 亿元，同比+46.82%，扣非归母净利润19.32 亿元，同比+69.92%。
其中2022Q4 实现营收27.08 亿元，同环比分别+4.18%/-23.42%，归母净利润1.56 亿元，同环比分别-24.52%/+25.89%，扣非归母净利润1.32 亿元，同环比分别-11.16%/-38.99%。
评论：
2022 年原药总体实现量价齐升，海外收入大幅提升。根据公司公告，2022 年公司原药实现94.90 亿元，同比+35.13%；销量达到8.74 万吨，同比+1.42%；均价为10.86 万元/吨，同比+33.24%；毛利率31.53%，同比+5.35PCT。制剂实现营收16.96 亿元，同比-14.97%；销量达到3.49 万吨，同比-22.27%；均价为4.86 万元/吨，同比+9.39%；毛利率47.06%，同比+9.45PCT。贸易业务实现营收43.67 亿，同比+62.47%，毛利率5.91%，同比+0.26PCT。分地区来看，海外客户收入大幅增长，国内市场总体平稳：2022 年境内收入达52.15 亿元，同比+8.43%，境外收入达103.40 亿元，同比+49.85%。
Q3 计提大额费用+Q4 产品价格持续下降导致业绩短期承压，新项目投产有望持续夯实龙头地位。由于下半年海外市场渠道库存高企，多数产品量价齐跌。
单Q4 季度来看，2022Q4 原药实现营收19.28 亿元，环比+1.73%，销量1.64万吨，环比-12.83%；制剂实现营收1.55 亿元，环比-18.25%，销量0.32 万吨，环比-12.93%。从行业价格数据来看，根据中农立华数据，2022Q4 草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮均价分别为5.33、26.23、19.35、12.52 万元/吨，环比分别-14.29%/-5.83%/-5.09%/-3.90%，同比分别-33.67%/-31.11%/-32.91%/-32.63%，2022 年下半年业绩总体有一定压力。但展望23 年，新基地持续规划、新产能持续放量。公司优嘉四期项目于2020 年12 月启动，其中一阶段在2022H1 试生产，二阶段目前已经完成工程安装，正在进行试生产，此外优嘉剩余100 多亩地将持续推进新项目规划。葫芦岛百亿投资计划也即将启动。
投资建议：我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展，在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下，预计公司的强α将有望穿越周期。此外，公司也于2022 年12 月底正式推出股权激励，其中2023-25 年扣非归母净利润考核目标分别为15.04/17.29/19.89 亿元。我们根据公司最新的建设进展及价格预测调整此前预期，预计2023-2025 年实现营收160.79/187.88/212.96 亿元，同比分别为+1.7%/+16.8%/+13.4%；归母净利润18.28/22.89/25.95（前值22.74/24.67）亿元，同比分别为+1.8%/+25.3%/+13.3%。根据可比公司PE 及公司自身情况，我们给予公司2023 年20x P/E，目标价格117.82 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：农药需求下滑；项目建设低于预期。 | 扬农化工(600486)2022年报点评：海外去库导致业绩短期承压 股权激励彰显信心 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 周投资观点：
1）2 月28 日，石头科技召开新品发布会发布石头分子筛洗烘一体机H1，定价5999 元。这款洗烘一体机采用了第三种烘干技术——分子筛低温烘干科技，可以做到低温烘、不伤衣，洗涤/烘干容量分别达到12/7KG。
新品上市可100 天免费试用。
我们将石头与海尔、小天鹅相近价位的洗烘一体机和洗烘套装做了简单比较：1）从洗净比指标来看，H1 与其他品牌持平，也都采用了变频电机；2）在烘干方面，小天鹅4799 元的洗烘一体机采用了冷凝烘干模式，而海尔的热泵烘干洗烘一体机价格则高于石头，定价6888 元；3）从可烘干的衣物品种来看，分子筛和热泵烘干均可用于烘干羊毛、真丝等产品。
我们认为石头科技本次推出的全新洗烘一体机品类，迎合了目前消费者对于衣物烘干的需求，且洗烘一体机的产品形式更加适配于小户型家庭，有利于加强烘干类产品的消费者教育，推动烘干机、洗烘一体机等品类的渗透率提升。
根据产业在线数据，2023 年3 月家用空调行业排产约为1750.5 万台，较去年同期生产实绩上涨8.0%。我们认为23 年房地产销售和经济或进入稳步复苏阶段，叠加各类消费刺激政策，家电消费有望逐步呈现复苏态势。积极关注地产后周期的白电企业格力电器、海尔智家、美的集团、海信家电，关注厨电龙头老板电器和集成灶企业火星人、浙江美大等。
重点关注复苏弹性大的可选消费品企业小熊电器、倍轻松、极米科技、科沃斯、石头科技等。
建议持续关注家电企业跨界领域的竞争格局变化。推荐关注推动预镀镍电池钢基带国产化的东方电热，重点关注新能源汽车阀件领域头部企业盾安环境、三花智控。
3 月2 日，科沃斯推出DEEBOT T20 PRO 新品，新品采用55 度热水洗拖布，快速溶解污渍并阻止细菌和异味滋生，采用9mm 拖布模组抬升，更好完成地毯清洁；沿边清扫距离小于3mm。定价4199 元。 | 信达家电·热点追踪：家用空调三月排产高涨 科沃斯推出DEEBOT T20 PRO新品 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情回顾：上周 ，传媒板块表现较好，上涨4.43%，跑赢创业板约4.70 个百分点（创业板指下跌0.27%）；跑输市场约2.72 个百分点（沪深300 上涨1.71%）。
细分行业：（1）游戏指数跑赢市场：中信游戏指数（CI005577）上涨4.92%，相对于沪深300 指数上涨3.21%。（2）广告指数跑赢市场：中信广告指数（CI005847）上涨4.80%，相对于沪深300 指数上涨3.09%。（3）体育指数跑赢市场：中证体育指数（399804）上涨2.73%，相对于沪深300 指数上涨1.02%。（4）A 股教育公司跑输沪深300，港股教育公司跑输恒生指数。中信教育指数（CI005816）上涨1.49%，跑输沪深300 指数0.21%。港股教育指数（887671）下跌0.63%，跑输恒生指数3.42%。
影视：（1）由林孝谦执导，陈飞宇、周也领衔主演，赵小棠、孙天宇主演的电影《倒数说爱你》正式定档4月28 日全国上映，同时发布了定档海报。（2）沪剧电影《敦煌女儿》由滕俊杰导演执导，茅善玉领衔主演，钱思剑、凌月刚、吴争光等主演，影片将于今年3月8日全国院线同步上映。（3）《爱很美味》
定档4月15 日，“美味三姐妹”大银幕重聚。影片由2021 年同名剧集《爱很美味》原班人马打造，陈正道、许肇任导演，沈洋、易帅婕编剧，李纯、张含韵、王菊领衔主演。
游戏：（1）B 站公布2022 年度财报，报告显示：B 站2022 全年实现营收219亿元，同比增长13%。其中游戏业务全年实现营收50.2 亿元，同比基本持平；（2）腾讯组建豪华团队正式入局ChatGPT，成立“混元助手”项目组。该项目将联合腾讯内部多方团队，构建大参数语言模型，目标是通过性能稳定的强化学习算法训练，完善腾讯智能助手工具，打造“腾讯智能大助手”；（3）逆水寒手游将于6月30 日全平台公测。此外，近期该作也开通了4月28 日寻梦测试的报名通道。
体育：（1）3 月3 日，在单板滑雪世锦赛女子U 型场地技巧决赛中，中国选手蔡雪桐以90.50 分的成绩获得冠军。（2）MLB 与在线门票交易平台SeatGeek建立新的长期合作关系。通过协议，SeatGeek 成为MLB 的官方票务交易平台。
（3）PGA TOUR 与万事达续约。
教育：（1）教育部办公厅印发《关于开展2023 届高校毕业生春季促就业攻坚行动的通知》，部署各地各高校2 月—4 月开展春季促就业攻坚行动，多措并举全力促进高校毕业生顺利就业、尽早就业。（2）百度官方预告称，百度计划于3 月16 日14 时在北京总部召开新闻发布会，主题围绕文心一言。（3）中国·贝赛思国际/双语学校与英国莫顿堂学校达成合作。
投资要点：建议关注芒果超媒（300413），国联股份（603613），三七互娱（002555）。
风险提示：传媒政策收紧风险；业务整合或不及预期的风险；新业务开展不及预期风险；内容反响不及预期风险。 | 影视传媒行业周报：网易逆水寒手游将于6月30日全平台公测 腾讯正式入局CHATGPT |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩低于我们预期
公司公布2022 年业绩：收入82.92 亿港元，同比-14.4%，按恒定货币口径同比-10.9%；归母净利润0.33 亿港元，同比-73.0%。其中，2H22 收入39.19 亿港元，同比-22.6%；归母净利润0.35 亿港元，同比+53.6%。业绩低于我们此前预期，主要系蓝筹业务受客户去库存影响较大。
Cybex、Evenflo 维持高增，gb 处于渠道调整期。2022 年公司战略品牌收入同比-7.9%至70.63 亿港元；蓝筹业务收入同比-43%至8.75 亿港元，主要因客户去库存导致订单下滑。战略品牌中，2022 年Cybex 收入同比-2.9%至32.85 亿港元，按恒定货币口径为同比+7.3%，期内品牌持续扩展全球分销网络并获取市场份额；Evenflo 收入同比+16.2%至23.05 亿港元，期内品牌数字化渠道大幅增长，在美国市占率提升；gb 收入同比-35.9%至14.73 亿港元，主要受中国市场疫情影响，且品牌正在改革批发渠道。
毛利率基本稳定，费用刚性下利润承压。2022 年公司毛利率同比-0.8ppt 至40.5%，主要受成本增加、不利汇率波动及相对较低毛利率品牌收入占比增加等影响，同时产品价格上调抵消了部分影响。2022 年公司销售费用率同比-0.6ppt 至25.0%，管理费用率同比+1.5ppt 至16.2%，虽然费用绝对值均有下降，但由于部分费用较为刚性，收入下降后费用率提升。总体而言，2022 年公司归母净利率同比-0.9ppt 至0.4%。
CEO 更换，专注Cybex 发展和中国市场转型。2023 年3 月21 日，公司原CFO 刘同友先生接替CEO，Cybex 创始人、原CEO Martin Pos 先生担任Cybex 执行主席。公司表示这一职务变更安排将使得 Pos 先生集中精力发展Cybex。同时，管理层会投入更多精力在集团相对薄弱的中国市场。
发展趋势
我们认为，随着全球供应链趋于稳定，2023 年品牌业务或将反弹。公司表示，Cybex 将在全球扩展渠道，Evenflo 将继续提升市场份额，并推出创新的利润更高的产品，gb 将改革批发渠道、加强自有渠道零售并提升利润率。
盈利预测与估值
考虑到gb 业务仍处于调整期且蓝筹业务面临海外客户去库存压力，我们下调2023 年盈利预测40.4%至1.09 亿港元，并引入2024 年盈利预测2.44亿港元，当前股价对应2023、2024 年9.5x、4.2x P/E，维持中性评级。我们下调目标价25.5%至0.66 港元，对应2023、2024 年10.0x、4.5x P/E，较当前股价有5.7%的上行空间。
风险
海外需求恢复不及预期，战略品牌发展不及预期，汇率波动风险。 | 好孩子国际(01086.HK)：CYBEX、EVENFLO维持高增 费用刚性利润承压 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 光伏需求潜力充沛，近期制造产业链价格趋于稳定，后续价格有望进一步下降，需求有望超预期释放，同时中下游环节或存在超额利润空间，建议优先布局业绩增速较高的组件、辅材等环节以及格局较好的高纯石英、粒子等偏紧缺环节，新技术方面建议优先布局HJT 电池设备以及在对新技术宽口径储备的龙头企业，进入“0-1”阶段的前沿技术与电站环节亦值得关注。风电项目已招标存量充足，2023 年国内需求高增长在望，建议关注出货量与盈利能力有望受益于需求超预期的零部件标的。此外，海上风电需求进入兑现期，后续增长潜力较大，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风、国产化替代环节的龙头企业。新能源汽车全球景气度持续向上，短期情绪触底回升，看好需求持续较快增长，电芯等环节竞争格局较优，中镍高压，锰铁锂和复合箔材等新技术推动产业链升级；钠离子电池获产业重点关注，有望在某些细分领域实现应用。储能有望随新能源发电上量迎来快速发展，海外储能已开始绘制陡峭成长曲线，国内集中储能有望在政策等因素的支持催化下快速放量，在电池与电力电子技术、系统集成、终端渠道等方面有优势的企业将充分受益。电力设备领域建议优先布局涉足储能、智能化、充电设施等领域的相关标的。维持行业强于大市评级。
本周板块行情：本周电力设备和新能源板块下跌1.54%，其中光伏板块下跌0.22%，发电设备下跌1.64%，核电板块下跌2.39%，锂电池指数下跌2.75%，工控自动化下跌3.7%，新能源汽车指数下跌4.19%，风电板块下跌4.77%。
本周行业重点信息：新能源车：中汽协：2 月新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5 万辆，同比分别增长48.8%和55.9%，市场占有率26.6%。乘联会：2 月新能源批发销量50 万辆，同比增长58%，环比增长29%。动力电池产业创新联盟：2 月我国动力电池装车量21.9GWh，同比增长60.4%，环比增长36.0%，其中三元占比30.6%，磷酸铁锂占比69.3%。
SNE Research：1 月全球电动汽车电池装车量33GWh，同比增长18.1%，环比下降54%；其中宁德时代装车11.2GWh，占比33.9%；比亚迪装车5.8GWh，占比17.6%。路透社：特斯拉考虑与容百科技、东山精密合作，降低4680 电池材料成本。光伏风电&储能：6 日TCL 中环发布最新单晶片价格，P 型、N 型各尺寸、厚度硅片价格较此前2 月份定价维持不变，N 型硅片厚度持续减薄。2023 年政府工作报告：加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策。
本周公司重点信息：2022 年报: 宁德时代：盈利307.29 亿元，同比增长92.89%。光华科技：盈利1.17 亿元，同比增长87.60%。盛新锂能：盈利55.52 亿元，同比增长541.32%。横店东磁：盈利16.69 亿元，同比增长48.98%。东方电缆：盈利8.42 亿元，同比下降29.14%。2022 业绩快报：
德业股份：盈利15.40 亿元，同比增长166.22%。钧达股份：盈利7.17 亿元，同比增长501.44%。雄韬股份：拟与京山市政府签订5GWh 锂电池生产项目投资合同。科华数据：预计2022 年计提减值1.73 亿元。欣旺达：
①拟定增募资不超48 亿元用于欣旺达SiP 系统封测项目、高性能消费类圆柱锂离子电池项目等。②子公司拟52 亿元在浙江金华投建盈旺新能源精密结构件项目。③浙江欣旺达拟26 亿元在浙江兰溪投建欣旺达SiP 系统封测项目。晶科能源：预计2022 全年营收835.3 亿元，同比增长104.6%，出货46,580 兆瓦，同比增长84.5%。天合光能：拟联合对子公司天合储能增资4 亿元。晶科科技：子公司拟9,564.76 万元转让7 家工商业分布式光伏电站项目公司100%股权至上海港华。
风险提示：价格竞争超预期；国际贸易壁垒风险；投资增速下滑；政策不达预期；原材料价格波动；疫情影响超预期。 | 深度*行业*电力设备与新能源行业3月第2周周报：两会推动绿色转型 2月新能源车市回暖 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 公司的确在亢奋年代也存在一些失误，例如以闲置资金买入地产美元债。我们并不只是因为债券减值而认为这是一种失误——即便债券价格稳定，拿宝贵的现金进行高风险投资也不符合股东的利益。但是，我们相信公司在大战略，大执行方面，令人信服。公司持续坚持能力禀赋范围内的合理并购，坚持控制应收款的增长，坚持较高的现金分红率，坚持发展社区增值服务等，都将推动公司可持续发展。
开发相关业务和盲目投资拖累公司业绩。2022 年，公司实现营业收入51.8 亿元，同比增长19.1%；毛利润13.4 亿元，同比降低0.3%，主要是疫情期间成本上升，当期毛利率下降5 个百分点至25.8%。报告期内，公司实现归母净利润4.2 亿元，同比下降19.4%，主要是房地产行业下行，开发商增值服务和智慧园区服务收入分别同比下降36.3%和32.5%，同时公司持有的美元债券计提减值1.7 亿元。我们认为，物业管理公司投资地产美元债是不恰当的，即便未来减值可能冲回，我们也期待公司能撇清高风险投资。至于周期性开发相关业务的萎缩是行业普遍现象，开发商增值服务并不关联物业管理公司核心价值。
资产质量安全可靠，领先许多民企。截止2022 年末，公司贸易应收款和其他应收款16.4 亿元，其中一年以上账期的应收款2.4 亿元，分别相当于2022 年收入的31.6%和4.6%，这一比例虽然高于绝大多数国企物业管理公司，也高于滨江服务，但却明显低于其他大中型民营企业。同时，公司期末无形资产8.9 亿元，相当于公司全年收入的17.1%，由于历史上公司并购比较谨慎，预计未来不会出现明显的商誉减值准备等问题。公司的资产质量，是我们对公司价值高看一线的关键原因。
应对独立发展时代，积极外拓发力。截止2022 年末，公司在管面积2.0 亿平，同比增长29.1%；合约面积3.1 亿平，同比增长12.2%。公司积极拓展非居业态，缓解房地产行业下行的影响。2022 年，公司在管面积中，非居业态占比提升6.9 个百分点至25.8%。报告期内，关联方交付放缓，公司市场化外拓成为新的增长极，公司合约面积中，来自第三方的面积达到46.7%。
社区增值服务稳步发展。2022 年，公司社区增值服务实现收入12.8 亿元，同比增长40.3%，贡献公司30.9%的毛利润。2022 年，公司完成3 宗小规模并购，进一步完善公司在团餐和设备管理领域的专业能力。中长期来看，我们认为物业管理行业仍需要依托密度提升效率，利用增值服务发展提高综合盈利能力。
风险因素：公司账面仍存在金融资产，其价值可能波动的风险。公司关联方交付面积下降的风险。公司在管面积时间走出维保期的风险。公司外拓不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：公司的确在亢奋年代也存在一些失误，例如以闲置资金买入地产美元债。我们并不只是因为债券减值而认为这是一种失误——即便债券价格稳定，拿宝贵的现金进行高风险投资也不符合股东的利益。但是，我们相信公司在大战略，大执行方面，令人信服。公司持续坚持能力禀赋范围内的合理并购，坚持控制应收款的增长，坚持较高的现金分红率，坚持发展社区增值服务等，都将推动公司可持续发展。我们预计公司2023/24/25 年EPS 将达到0.64/0.71/0.76 元，参考中海物业，滨江服务、万物云等资产负债表较为健康、高报表质量的物业管理公司11 倍到18 倍的PE 估值水平，考虑到公司关联方毕竟交付潜力有限，且公司持有地产债问题并未结束，我们给予公司2023年12 倍PE 的估值，对应目标价8.7 港元/股，维持公司“买入”评级。 | 新城悦服务(01755.HK)2022年年报点评：资产质量安全可靠 业务发展仍具潜力 |
请总结该基金公司深度研究的主要内容 | 本文围绕富国中证央企创新驱动ETF（基金代码：159974）的投资价值展开分析，主要结论如下。
央企的改革进程不断深化。十八届三中全会首次提出“国有资本投资、运营公司”概念，为国企改革奠定“管资本”导向。随着党的十八大提出的“1+N”指导方案和双百行动、三年行动的陆续出台，央企改革不断深化。
2022 年是承前启后的一年，既是国企改革三年行动的收官，也是新一轮国企改革的开端。
中国特色的估值体系问世，在国企改革和新出台的央企创新政策的双重背景下，创新型央企迎来价值重估的机遇。目前央企的市场估值要低于其他类型的企业。在中国特色估值体系下，对央企价值的正确理解就必须要考虑到以国有资本投资公司为代表的国企改革成果，将盈利以外的国家战略、安全、社会责任等因素纳入估值体系。随着国家政策的引导和助力，未来国企的价值有望被市场更充分的理解，推送估值的重塑。
从长期和短期视角理解央企配置价值：长期视角可以从土地财政发展模式转型和央国企资产负债表扩张角度进行理解，短期视角则可以从央企股票对绝对收益风格资金的吸引力角度进行观察。
中证央企创新驱动指数（000861）是由中证指数有限公司编制并发布的股票指数，旨在反映具备科技创新活力的央企上市公司股票在A 股市场的整体走势。指数近1 年的年化收益率为11.20%，最大回撤为13.48%，占优于主流宽基及中证国企指数。其成分股有近半数为中字头央企，具有低估值的特点。
富国中证央企创新驱动ETF（159974）是富国基金管理有限公司旗下的一款ETF 产品，以中证央企创新驱动指数作为跟踪标的。基金自成立以来年化收益率为14.52%，跟踪误差为0.42%，是投资者一键布局央企上市公司股票的理想工具型产品。
富国基金公司历史悠久，截至2022 年已10 次荣膺金牛基金管理公司奖，公司的指数基金产品线完整齐全，整体规模居于行业前列。富国中证央企创新驱动ETF 的基金经理为王乐乐先生，具有丰富的被动指数类产品投资经验。
风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 | 富国中证央企创新驱动ETF投资价值分析：立足中国特色估值体系 央企价值重塑迎来新机遇 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 事件：3 月新增社融5.38 万亿元，存量社融同比增长10%，增速环比+0.1pct。3 月新增信贷3.89 万亿元，同比多增7600 亿元。M1 同比增长5.1%，增速环比-0.7pct；M2 同比增长12.7%，增速环比-0.2pct。
3 月信贷结构持续优化，居民端信贷高增支撑总量再超预期：3 月新增信贷3.89 万亿元，同比多增7600 亿元（Wind 一致预期为新增3.09 万亿元，对应同比少增约400 亿元）。
从结构来看，① 居民端表现亮眼，短贷增量创历史新高，中长贷亦迎来改善：3 月居民贷款同比多增超4900 亿元，当月新增达1.24 万亿元为历史次高（仅次于21 年1 月的1.27万亿元），其中居民短贷新增6094 亿元创历史新高，同比多增2246 亿元，表明随着疫情影响消退，叠加消费刺激政策加码落地，居民消费意愿边际改善。居民中长贷新增6348亿元，同比/环比分别多增2613 亿元和5485 亿元，我们预计主要得益于稳地产和各地因城施策政策落地见效、居民提前还贷情绪逐步消化。② 企业需求恢复更旺，企业中长贷及反映小企业需求的短贷均延续多增。3 月新增企业中长贷2.07 万亿元，同比多增超7200亿元；新增企业短贷1.08 万亿元，同比多增超2700 亿元，背后客观反映3 月中小企业需求也在改善，这从3 月中型、小型企业PMI 均维持景气区间可以得到验证。这其中，我们依然重点强调市场要聚焦江浙一带小微客群需求复苏弹性。在企业需求恢复更为明显的基础上，票据规模持续压降来为一般贷款投放留足空间，3 月票据贴现净减少4687 亿元，同比多减近7900 亿元。
对实体贷款高增支撑3 月社融同比明显多增：3 月新增社融5.38 万亿元，同比多增超7200亿元，连续两月同比多增，存量社融增速环比回升0.1pct 至10%。从结构上看，① 实体贷款助力社融增长再提速。3 月对实体经济贷款新增3.95 万亿元，同比多增超7200 亿元。
② 政府债集中到期，净融资额同比少增小幅拖累社融表现。3 月新增政府债6022 亿元，同比少增约1000 亿元；环比2 月少增约2100 亿元，预计主要受到期偿还规模提升影响，根据Wind 数据显示，3 月国债+地方政府债净偿还9855 亿元，较2 月多偿还近4000 亿元。③ 票据转贴减少，未贴现承兑汇票同比多增。3 月新增未贴现承兑汇票1790 亿元，同比多增超1500 亿元。④ 企业债融资保持平稳，同环比基本持平。3 月新增企业债3350亿元，同比/环比分别小幅少增约370 亿元和约290 亿元。
存款延续多增，M1、M2 增速环比放缓：3 月M1 同比增长5.1%，增速环比放缓0.7pct，M2 同比增长12.7%，增速环比放缓0.2pct。3 月新增存款5.71 万亿元，同比多增约2700亿元。其中企业存款和居民存款分别新增2.6 万亿元和2.9 万亿元，同比多增1.15 万亿元和1.08 万亿元。非银机构存款新增3050 亿元，同比少增超1.9 万亿元，或与居民存款延续回流有关。财政存款减少8412 亿元，同比多减1444 亿元。
投资分析意见：3 月社融信贷再超预期，经济复苏趋势确认，当前重点聚焦中小微企业（尤其江浙）复苏势头。顺势而为，一方面，遵循“大对公—中小微企业—零售消费”信贷修复传导脉络，首选优质区域性银行。另一方面，“中国特色估值体系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的国有行、股份行同样可关注。个股层面，优选业绩具备“相对美”的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。3）若经济复苏β显现，白马股（兴业银行、平安银行、招商银行）有望迎来配置机会。
风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露；海外金融风险蔓延。 | 2023年3月金融数据点评：信贷总量、结构再超预期 江浙中小微复苏箭在弦上 看好银行 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
2022 年以及2023Q1，由于主要下游大消费、3C 消费电子等领域需求疲软，公司收入同比下滑，且销售、研发投入力度加大，造成业绩短期承压。
展望2023 年，随着下游需求改善，公司主业激光振镜控制系统业务有望企稳，且持续开拓新能源、半导体、汽车制造等领域客户；自产高精密振镜、激光伺服控制系统等新业务有望放量。
事件
公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入1.98亿元，同比-2.41%，实现归母净利润0.39 亿元，同比-25.95%；2022Q4 实现营业收入0.54 亿元，同比-1.54%，归母净利润0.08亿元，同比-38.78%；2023Q1 实现营业收入0.48 亿元，同比-5.44%，归母净利润0.12 亿元，同比+13.63%。
简评
下游需求低迷致营收同比下滑，新业务值得期待下游需求疲软，营业收入略有下滑。据公司年报披露，2022 年公司营业收入的下游应用领域中，“大消费、广告、包装等”、“3C 消费电子”以及“精密五金加工”分别占比24.6%、24.1%以及20.5%，上述领域受到国际形势、国内行业整体经济环境及相关政策等诸多不利因素影响，景气度较低，造成公司2022 年以及2023Q1 收入有所波动。近年来，公司积极开拓下游市场，向光伏、动力电池、半导体、汽车制造、航空航天等高端控制领域发展，目前相关产品已在终端客户现场实际使用，未来有望为公司贡献新的增量。当前，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。
横向拓展&纵向延伸，持续推进软、硬件协同发展。近年来，公司围绕主业激光振镜控制系统进行业务延伸，协同效用凸显。1）激光精密加工设备：2022 年实现营收0.20 亿元，同比+36.28%，主要系公司自主生产的激光精密调阻设备多项技术取得突破，且部分海外客户采购了价值量较高的定制化设备。2）高精密振镜：
2022 年公司推出的Invinscan、G3 系列等多款振镜产品，各项性能指标均达到了同级别产品的先进水平，逐步进入国内市场。3）激光伺服控制系统：市场开拓逐步推进，2022 全年实现销售收入 105.11 万元。
加大销售、研发投入力度，盈利能力短期承压，未来有望改善全年毛利率相对稳定，销售、研发费用增长。2022 年公司毛利率、净利率分别为60.46%、19.63%，同比+0.37pct、-6.32pct。公司毛利率维持相对稳定，净利率下滑主要系销售研发费用增长所致。1）销售费用：2022 年，公司加大对新产品市场推广力度，销售费用率达到9.59%，同比+1.08pct；2）研发费用：2022 年公司不断拓展业务范围并加大研发力度，研发投入为0.42 亿元，同比+53.17%，并100%费用化，研发费用率达到21.36%，同比+7.75pct，研发人员达133 人，同比+35.71%。
展望未来，随着公司新业务放量，净利率有望迎来修复。当前在公司不断加大销售、研发以及产能投入力度的背景之下，公司的费用项不断增长，但高精密振镜产品、伺服控制系统业务尚处于市场推广期，造成公司盈利能力短期承压。展望未来，随着公司募投项目的建设进度不断推进，新业务的市场持续开拓、技术不断沉淀，有望为公司收入带来新的增量，盈利能力有望迎来修复。
盈利预测与投资建议
公司为国内激光振镜控制龙头，总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市占率保持第一，且不断开拓新业务，推进软、硬件协同发展。预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为2.55、3.22、4.06 亿元，同比分别+28.90%、+26.16%、+26.17%；公司实现归母净利润分别为0.61、0.84、1.11 亿元，同比分别+55.07%、+39.16%、+31.18%，对应PE 分别为53.06、38.13、29.07 倍，维持“买入”评级。 | 金橙子(688291)：下游需求低迷致业绩短期承压 软硬件协同发展-激光设备系列研究 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 剔除费用计提业绩正向增长，利空因素出清轻装上阵，维持“买入”评级
4 月17 日，公司发布2022 年度报告：2022 年公司实现营收63.50 亿元（-1.88%）；归母净利润2.24 亿元（-17.73%）；扣非净利润2.24 亿元（-22.62%）。公司业绩下滑主要原因为终止实施股权激励计划，原计划应在等待期内确认的股份支付费用8,084.17 万元在2022 年度全部加速计提，剔除该影响因素公司实现归母净利润约3.05 亿元，同比增长11.7%。考虑到公司终止股票期权激励加速费用计提0.81 亿元，我们下调2023-2024 并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.72（原3.45）、3.17（原4.15）、3.67 亿元，当前股价对应P/E分别为37.0、31.8、27.5 倍，公司业务结构、治理结构皆理顺，医疗服务、医药流通、医药制造三大业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，维持“买入”评级。
疫情影响医院客流及流通业务，医药制造板块中药饮片销售亮眼分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为15.78 亿元（+8.1%）、15.65 亿元（-4.45%）、15.43 亿元（-5.06%）、16.64 亿元（-4.86%）；归母净利润分别为0.73亿元（+1.8%）、0.58 亿元（-27.88%）、1.10 亿元（+90.66%）、-0.17 亿元（-126.36%）。
医疗服务板块，2022 年公司实现营收18.60 亿元（-10.18%），主要是公司经营受到贵州疫情管控，医院客流及流通业务受到一定影响。全年门急诊 108 万人次、出入院共20 万人次、放疗8.3 万人次、手术3.22 万台次。我们看好疫情管控放开后医院业务逐步恢复增长。医药流通板块，2022 年公司医药流通实现营业收入52.80 亿元，与2021 年基本持平。医药制造板块，2022 年公司实现营业收入7.90 亿元（+12.23%），主要原因为中药饮片销售大幅提升。
旨在落实长效激励机制，促进公司持续健康发展为充分落实员工激励机制，保护员工、公司及全体股东的利益，结合公司未来发展规划，公司决定终止实施2021 年激励计划并注销已授予但尚未行权的全部股票期权。未来公司将继续通过优化薪酬体系、完善绩效考核制度等方式来充分调动公司管理团队及核心骨干员工的积极性，促进公司持续健康发展。
风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。 | 信邦制药(002390)公司信息更新报告：利空因素逐步出清 看好2023年恢复性增长 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件
国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023 年一季度实现社会消费品零售总额11.49 万亿元，同比名义增长5.8%。其中，限额以上单位消费品零售额4.37 万亿元，同比增长4.8%；除汽车以外的消费品零售额为10.41 万亿元，同比增长6.8%。
2023 年3 月份实现社会消费品零售总额3.79 万亿元，同比名义增长10.6%。其中，限额以上单位消费品零售额1.54 万亿元，同比增长10.1%；除汽车以外的消费品零售额为3.36 万亿元，同比增长10.5%。
分析与判断
2023 年3 月增速表现明显环比开年头两月出现改善提升。上年同期（一季度内）社消增速呈现出前高后低的趋势，3 月开始的疫情反复对整体消费形成拖累，单月社消增速步入负增长区间并在4 月增速进一步下行，考虑到基数影响，本年一季度内加速恢复的增长表现符合预期，且下月增速表现有望延续当前积极趋势。
横向对比历史数据可以发现，一季度累计零售额较上年同期规模提升约6263 亿元，增幅环比上月出现扩张，在疫情发生前（以2010-2019年十年区间为参考），一季度的同比规模提升中枢水平约为6839 亿元，本年度表现基本恢复至前期均值水平。其中，3 月单月较上年同期规模增长约3622 亿元，往期（以2010-2019 年十年区间为参考）中枢水平约为2241亿元，具体规模在1330-2922 亿元范围内波动，由此可以看出，一季度内的消费改善主要集中在3 月。今年一季度的增速表现基本达到前期历史中枢增长水平，但复合增速表现仍有提振改善空间。
从节假日的角度来看，3 月系上半年内唯一一个不包含节庆放假的月份，对应消费休闲的机会偏少；4 月初的清明假期一方面假期时间较短（本年度仅有周三一天），同时自身具有传统的返乡祭祀属性，娱乐游玩的偏好相对其他节假日较弱，结合今年具体数据来看，清明消费相较去年大幅回暖，与疫前相比亦录得较大幅度的正增长。当前国内消费复苏态势明显，传统消费市场结构性优点持续发力，客流量回升同步带来销售额增加。经历前期消费机会压制后，居民出行与消费的热情明显大幅增加。即将迎来五一假期（4 月29 日-5 月3 日）时间较清明更长，将会带来消费机会增加，整体消费情绪或将进一步上扬，在此高景气的背景下，对五一小长假国内消费市场表现予以较高的期待，我们维持认为全年的节假日零售市场增速将呈现企稳向好的迹象。
从具体业态划分来看，年初开始包含餐饮体验业态的购百业态恢复弹性空间较大，2023 年一季度餐饮收入的增速表现明显优于整体商品零售表现（3 月单月增速高达26.3%，限额以上单位增速高达37.2%），与之对应，限额以上零售业单位中的百货店同比增速进一步扩张至9.2%，在各零售业态中位列第一，改善显著 考虑到消费者信心指数以及其中包含的消费意愿指数自2022 年4 月以来持续处于低位区间波动，2023 年1-2 月已经明显抬升至相对彼时的较高水平；随着未来稳经济、促消费政策等积极鼓励效用逐步显现，当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间。
综上，今年一季度基本实现平稳开局，我们认为当前政策环境较为积极乐观，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025 年国内消费市场发展规划，我们预测2023 年全年社消同比增速大概范围为5%-5.5%。
超市渠道相关必选品：从增速的角度来看，基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健，是近三年除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类；该品类需求走势更为稳定，价格主要关注CPI 波动带来的潜在影响。3 月CPI 上涨0.7%，涨幅比上月回落0.3个百分点，在一定程度上影响粮油食品大类增速收窄；其中食品价格上涨2.4%，涨幅比上月回落0.2 个百分点，影响CPI 上涨约0.43 个百分点；食品中，鲜果价格上涨11.5%，涨幅比上月扩大3.0 个百分点；猪肉价格上涨9.6%，涨幅扩大5.7 个百分点，但受存栏量较为充裕及消费需求回落影响，环比增速下降；鸡蛋和禽肉类价格分别上涨7.8%和7.4%；天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜价格下降11.1%，降幅扩大7.3 个百分点。综合一季度的价格因素考量，食品价格基本稳定；叠加需求韧性，对应超市等必选消费渠道的表现稳定符合预期。烟酒类上年单月已实现正增长，今年同比与环比增速表现均有提振，年初消费场景包括春节备货与补偿性聚会宴请等，表现回升符合节假日特征，该品类的增长趋势也与餐饮大类消费相对应。饮料类与日用品类表现波动较大，受上年同期增速基数影响，同时结合相关产品囤货属性较强，可能出现消费集中在个别月份的情形。
百货渠道相关可选品：服装鞋帽前期受疫情影响线下客流、整体需求不景气等因素的影响，持续承压，今年在低基数的基础上有望延续恢复趋势；CPI 中春装换季上新，服装价格同比上涨0.8%；在实物商品网上零售额中，穿类表现也优于吃类与用类。化妆品自2022 年下半年开始表现相对承压，考虑到品类销售数据为限额以上企业经营情况，因此不排除消费需求向海外品牌溢出、向国产头部品牌集中的情形，对于行业整体增速表现不必过分担忧，重点关注头部企业的经营数据；同时观察到自上年末至今年一季度，化妆品类单月增速已经出现明显的环比改善趋势。年初开始的“情人节”、“三八妇女节”等一季度内的重要动销时点化妆品行业内优质品牌均有亮眼表现。金银珠宝类本月增速表现位居各品类之首位，该品类一方面有上年同期低基数的增长基础，另一方面本年年初持续表现出高景气趋势。
黄金的市场价格虽有波动，但自22 年7 月开始整体遵循波动上升趋势，现阶段金价已经处于历史高位水平，同时婚庆等补偿性消费需求热情较高，且年轻消费者对于黄金类饰品自用的需求观念逐步转变，量价齐升的共同推动下黄金珠宝整体的消费表现值得关注。
专业连锁渠道相关耐用品：与房地产周期相关的家用电器和家具等品类，其中前期家具类受房地产影响更大，与建筑及装潢材料类的增速表现更为趋同，结合房屋施工面积、竣工面积、销售面积的累计同比增速来看，表现依旧承压，但随着政策带动房地产行业回暖，家具类单月跌幅呈现收窄趋势，并于年初增速由负转正；对于家电品类而言，前期促消费政策中对于家电的帮扶，品类增速表现可观，但总体符合地产相关产业链的大趋势表现，品类消费相对处于后置环节，近期增速下跌明显且改善幅度有限，年初仍为负增长，当前表现不及家具类。随着前期供给端政策的落地及房地产行业长效机制的完善，以及国内经济复苏与消费修复，目前房地产市场热度有所回升，我们认为供需两端政策共振将带来的新一轮增长机会，相关产业长期表现或将值得期待。
投资建议
2020 年疫情对于零售行业的冲击严重以及2021-2022 年开始的波动恢复表现，整体零售市场表现分化；未来消费的恢复程度有待进一步观望。从品类的角度来看，必需消费品抗周期性的优势显现，其中以粮油食品为代表的基本生活消费，增速表现相对平稳，韧性极强；升级类消费包括线下渠道内的非耐用品消费（化妆品），以及商务宴请、婚庆相关等线下消费场景中的品类（餐饮、烟酒、黄金珠宝等）存在可选属性，前期受疫情冲击影响更大，但现阶段以及未来长期恢复值得期待，经营弹性更高，消费升级改善的长期大趋势不会发生改变。
从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额2023 年一季度累计增长4.8%，表现略 弱于社零整体走势，这体现出规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强，维持经营的优势明显；伴随疫情影响逐步减弱，国家针对中小企业高质量发展的政策有效落地，限额以下单位强劲增长的情形符合我们前期的判断，对应限额以下企业经营弹性更高。
此外，疫情期间对于消费者消费习惯、消费渠道产生深远影响，线上频发的促销活动也将进一步提升渠道表现。我们维持认为，线上份额占比逐年提升的大趋势不会发生变化。
商务部、中央网信办、发展改革委印发《“十四五”电子商务发展规划》，明确了聚焦电子商务连接线上线下、衔接供需两端、对接国内国外市场的三个定位，赋予电子商务推动“数字经济高质量发展”和助力“实现共同富裕”的新使命。
线下渠道按零售业态分，2023 年一季度限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长1.4%、8.8%、5.7%、0.2%、9.2%，各业态增速均已回调至正增长区间。上述业态的发展也与我们前期的判断基本一致，其中便利店作为相对新兴、朝阳的零售渠道，符合便捷化、快速化的消费趋势，也可以满足消费者基本即时的必选消费需求，因此增速高企；超市作为传统必选消费渠道，增速韧性更强，增速表现更为稳定；百货店作为线下可选渠道的代表，前期受疫情冲击影响更大，现阶段出现增速复苏的态势。
2023 年政府工作报告再次强调扩大国内有效需求，围绕构建新发展格局，立足超大规模市场优势，坚持实施扩大内需战略，培育更多经济增长动力源。其中包括着力扩大消费，推动消费尽快恢复；推动线上线下消费深度融合。此外，商务部深入贯彻落实党的二十大精神和中央经济工作会议部署，将2023 年定为“消费提振年”，会同有关部门和地方开展“6+12+52+N”系列活动，做到“季季有主题、月月有展会、周周有场景”。一季度组织开展了迎春消费季、全国消费促进月两大主题活动，举办了全国网上年货节，启动了老字号嘉年华、中华美食荟等重点活动；4 月份对应绿色消费季，同时4 月10 日-15 日在海南海口举行第三届消博会（疫情防控平稳转段后我国举办的首场重大国际性展会）；各地和相关行业协会将结合产业特色、消费特点、区位特征，组织举办多场丰富多彩的促消费活动，更好满足人民美好生活需要。
在此背景下，我们继续维持2021 年年度策略中“数字化”、2022 年年度策略中“中高端消费下的‘专精特新’”以及2023 年年度策略中“文化为‘国潮’品牌赋生机”这三大投资主线，结合稳字当头、稳中求进的要求，重点推荐经营确定性较高、具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商。建议重点关注永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、天虹百货（002419.SZ）、华致酒行（300755.SZ）、上海家化（600315.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）、豫园股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）。
风险提示
消费者信心持续不足的风险，各渠道发展不及预期的风险，品牌发展效果不及预期的风险。 | 消费品零售行业点评：一季度社消累计增长5.8% 3月加速改善单月增速提升至10.6% |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 受RPK 同比下降42.5%、航油成本上升4.0%以及汇兑损失10.6 亿元影响，公司2022 年净利润亏损同比扩大36.7 亿元，其中客运收入同比减少31.4%，但受益于积极的收益管理，RRPK 同比增长19.4%。2023 年一季度公司国内线RPK 较2019 年同期增长11.3%、国际线RPK 恢复至2019 年同期的41.7%，叠加行业高票价及航油出厂均价环比下降21.9%，我们预计公司2023Q1 有望实现净利润0.9~2.2 亿元。五一假期预定数据火热，公司布局精品航线，业绩或释放较大弹性，至暑运期间利润有望超过2019 年同期，全年有望实现净利润12~13 亿元。受益于B787 执飞洲际航线，公司国际线快速恢复，上周机队利用率8.7h，在上市公司中领先。公司积极拓展洲际独飞品牌航线，在受益于航空周期繁荣的同时或将展现自身高效运营带来的B787 机队的α，2024 年公司单机利润有望新高，维持“买入”评级。
2022 年净利润亏损扩大36.7 亿元，随行业量价恢复以及B787 利用率提升，公司2023 年或实现12~13 亿利润，2022 年公司实现营业收入82.1 亿元，同比下降30.2%，归母/扣非净利润亏损41.5/41.6 亿元，同比扩大36.7/34.9 亿元；其中2022Q4 营业收入同比减少34.6%至17.2 亿元，归母/扣非净利润亏损11.8/11.4 亿元，同比扩大7.3/5.3 亿元。公司2022 年度业绩大幅下降主要由于旅客周转量因疫情影响而同比减少42.5%、航油成本因国际油价上升而同比增长4.0%，以及因美元兑人民币汇率上升录得汇兑损失10.6 亿元。从预定数据来看，五一假期出行市场预定数据火热，随展会高峰期到来以及假期临近，商旅及因私出行需求共同发力，行业从4 月第二周开始步入景气度环比提升通道。
公司布局精品航线，旺季量价方面有望充分受益，暑期业绩或超2019 年同期，同时伴随B787 机队利用率提升，2023 年公司或实现盈利12~13 亿元，重启成长。
2023 年以来，国内客运需求快速提振推升票价，同期国际和地区航线逐步恢复，我们预计2023Q1 公司盈利0.9~1.4 亿元。2022 年受疫情影响公司总体/国内线RPK 同比-42.5%/-42.9%，较2019 年同期-48.0%/-40.9%，其中2022Q4 公司总体/国内线RPK 较2019 年同期-60.0%/53.4%。2022 年公司客运收入同比下降31.4%，收入降幅稍小于业务量降幅，或与公司疫情下实行较积极的收益管理有关，总体RRPK 同比19.4%；同期公司开展洲际货包机业务，货运收入4.8亿元。2023 年元宵节后因公客流迅速恢复，1~3 月公司国内线RPK 较2019 年同期增长11.3%，行业票价较高，同期B787 机队带动国际/地区客运量快速回升，我们预计将推动2023Q1 公司盈利0.9~2.2 亿元。
受油价上涨影响，2022 年营业成本仅下降4.9%，汇兑损失10.6 亿带动财务费用率大幅增长15.4 亿元，2023 年以来航油价格下跌，有望缓解成本压力。2022年公司营业成本111.6 亿元，同比减少4.9%，主要由于同期航空煤油出厂均价同比上涨73.6%，带动航油成本同比提升4.0%，在总成本中占提升2.7pcts 至31.2%，2022 年单位扣油成本同比提升41.7%，或主要由于利用率/客座率同比下降8.4pcts/3.2h 使得摊薄效应减弱。因美元汇率上升，公司2022 年录得汇兑损失10.6 亿元（vs.2019 年为汇兑收益2.2 亿元），带动财务费用率同比大幅提升20.7pcts 至25.3%，同期公司计提无形资产减值损失1.1 亿元，或主要与受疫情影响有关。2023Q1 航空煤油出厂均价环比下降21.9%，4 月进一步降至6537 元/吨，同比减少12.8%，带动燃油附加费下调至30（800km 以下）/60（800km 以上）元，一方面在需求快速恢复背景下减轻成本压力，另一方面提高旅客乘机意愿。
受益于B787 执飞洲际航线，公司国际线领先恢复，建议关注由宽体机周转提 升带来的α；随B737Max 在国内逐步复飞和恢复引进，九元成长有望加速。
据Pre-flight，2023 年夏秋航季公司国内线每周计划航班量同比减少3.0%，较2019 年同期增长21.6%，上海两场市占率为11.0%；子公司九元航空2023 年夏秋航季周均航班量同比提升3.2%，在白云机场市占率3.2%，随B737Max 在国内逐步复飞和恢复引进，九元成长有望加速。截至2023 年3 月，公司国际线ASK/RPK 恢复至2019 年同期的70.5%/60.3%，进度领先上市航司，或主要受益于B787 机队执行洲际客运航线，使得运量快速提升。公司积极拓展洲际独飞品牌航线，利用郑州机场资源，汇聚中部客流，同时争取财政补贴收益。我们预计2023~24 年公司在受益于航空周期的同时，还将展现出由B787 机队会带来的α。
风险因素：疫情对出行习惯的影响超预期；宏观经济增速下行超预期；油汇扰动超预期；B737 机队利用率提升不及预期。
投资建议：受周转量下降42.5%、航油成本上升4.0%以及汇兑损失10.6 亿元影响，公司2022 年净利润亏损同比扩大36.7 亿元，其中客运收入同比减少31.4%，但受益于积极的收益管理，RRPK 同比增长19.4%。2023 年一季度公司国内线RPK 较2019 年同期增长11.3%、国际线RPK 恢复至2019 年同期的41.7%，叠加行业高票价及航油出厂均价环比下降21.9%，我们预计公司2023Q1 有望实现净利润0.9~2.2 亿元。五一假期预定数据火热，公司布局精品航线，业绩或释放较大弹性，至暑运期间利润有望超过2019 年同期。受益于B787 执飞洲际航线，公司国际线领先恢复，公司积极拓展洲际独飞品牌航线，在受益于航空周期繁荣的同时还将展现出由B787 机队会带来的α，2024 年公司单机利润有望新高。根据公司2022 年度业绩以及近期经营数据，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.58/1.42/1.37 元（原预测为2023/24 年EPS0.56/1.09 元，2025 年为新增预测），参考疫情前3 年公司估值中枢，我们给予公司2024 年20x PE 估值，折现对应目标价26 元，维持“买入”评级。 | 吉祥航空(603885)2022年年报点评：Q1业绩或率先转正 精品航线票价弹性可期 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 本报告导读：
国际碳市场加速建设，我国后续碳市场扩容将加大配额缺口，CCER重启有望提速。
推荐垃圾焚烧、再生资源以及碳排放监测板块。
摘要：
事件：
海南国际碳排放权交易中心首单跨境自愿减排碳市场交易成功落地。
点评：
海碳中心构建碳汇交易机制，首单成交万吨国际核证碳信用。1）2022年
3 月，海南国际碳排放权交易中心获批设立，通过海洋碳汇等碳信用产品市场化交易，构建市场化生态补偿机制。2）本次首单跨境碳交易产品为核证碳减排标准（VCS）认证的国际核证碳信用（VCUs），成交量为1.02万吨，交易项目来自印度。根据世界银行，VCS 为目前全球碳信用签发量最高的机制，占2021 年全球碳信用签发量62%。
我国按排放量口径为全球最大的碳交易市场，重点排放企业碳配额缺口通过碳配额交易及CCER 清缴。1）根据生态环境部，我国按覆盖二氧化碳排放量口径为全球最大的碳交易市场。全国碳市场第一个履约周期碳配额成交量1.79 亿吨，累计成交额77 亿元，覆盖二氧化碳排放量45 亿吨。
2）发电行业重点排放企业中，碳配额缺口1.88 亿吨，其中共使用国家核证自愿减排量（CCER）3273 万吨用于配额清缴抵消。CCER 涉及风电、光伏、林业碳汇等189 个自愿减排项目，减排主体收益为9.8 亿元。
国际碳市场加速建设，叠加全国碳市场配额缺口，CCER重启有望提速。
1）格拉斯哥COP 26 气候大会，进一步推进全球碳市场建设。欧洲能源交易所（EEX）已在北美推出自愿减排碳市场，计划于2023 年于欧洲推出碳信用减排产品。2）我国碳交易于2021 年7 月启动，可以使用CCER 抵销碳排放配额的清缴，并设定抵销比例上限为5%。自2017 年3 月起，温室气体自愿减排交易备案申请暂缓申请，存量签发的CCER 用于抵销碳配额清缴。3）我们认为，国际碳市场加速建设加大全球碳汇需求，同时我国碳市场后续扩容将加大配额缺口，CCER 重启有望提速。
投资建议：全球碳市场加速建设，我国碳市场后续扩容将加大配额缺口，CCER 重启有望提速。推荐：1）碳交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流，推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境、绿色动力、中国天楹、伟明环保、光大环境。2）具备隐形碳税创造能力再生资源板块：①再生油：推荐卓越新能，受益标的山高环能、嘉澳环保；②再生塑料：推荐三联虹普，受益标的英科再生；③再生金属：推荐高能环境，受益标的浙富控股。3）CCER 核证机制完善将释放碳排放监测需求，推荐污染源在线监测系统CEMS 龙头雪迪龙，受益标的聚光科技。
风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。 | 海南国际碳排放权交易中心首单跨境碳交易落地：国际碳市开启 碳配额缺口加速CCER重启 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 黄金
【后市展望】当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业和服务业景气度呈现萎缩等，反映非农新增增速持续回落带动通胀逐步下行。尽管美联储加息步伐放缓但仍维持鹰派立场，进入1月正值美联储会议空窗期，市场随着美国经济数据和央行货政等因素变化围绕美元指数和美债收益率而波动，多空博弈加强但多头优势相对更大，总体上金价在支撑位1780美元/盎司（403元/克）上方有持续摸高的机会。
【宏观经济面】在美联储数次激进的加息后，美国12月经济数据终于呈现出加速下行的迹象，薪资增速进一步回落或反映通胀压力将加速缓解，但劳动力需求紧张和消费的韧性使经济距离真正的衰退有一定距离。若核心通胀受到住房和服务价格的支撑，食品价格继续回升，甚至金融市场回暖，通胀未来回落幅度或较缓慢。
【美联储货币政策】美联储公布12月会议纪要显示其内部对于就业数据和通胀数据都处于过热状态的情况下立场仍较鹰派，但由参会者提到风险管理的问题即需要同时预防紧缩不足和过度紧缩的情况，尽管此前主席鲍威尔多次强调在通胀回落至2%的目标前将不会考虑降息，点阵图显示2023年将不会降息，但若经济不断走弱使通胀超预期走低，不排除降息时点将提前。
【技术面】COMEX黄金短期多根均线形成多头排列，MACD红柱扩散多头力量增强。
【资金面】贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限，未来随着上行趋势进一步确定持仓有望逐步回升。
白银
【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下维持高位，但来自印度等低的实物投资需求有所减少，使白银库存出现见底回升，受到工业品价格走弱的拖累短期白银表现或弱于黄金，总体上在23美元/盎司（国内银价5200元/克）上方中枢逐步抬升。
【宏观金融属性】影响偏多，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓，美国经济下行通胀回落或加大市场对货政宽松的博弈，美元和实际利率回落使白银价格偏强。
【金银比】影响相对中性，有色金属等工业品价格下跌拖累白银，金银比短期有所反弹。
【白银供需】影响中性，年底疫情反弹对白银生产造成扰动，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求对银价存在支撑但来自印度的投资需求减少或限制其涨幅。
【技术面】影响中性，白银的20日均线在23美元有支撑，上方25美元遇到阻力，MACD绿柱扩张价格短期承压。 | 贵金属周报：美国非农薪资增速和经济景气度均下行打压 美联储紧缩预期 黄金转涨再度收高 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 钛白粉主业静待复苏，海绵钛与新能源多点开花
作为全球钛白粉龙头，近年来公司不断加快产能扩张步伐，未来伴随宏观经济复苏与地产的边际改善，公司有望充分受益于钛白粉行业景气度的逐步修复。此外，公司不断加快产业多元化进程，在海绵钛、磷酸铁/铁锂、石墨负极等领域持续发力，未来也有望为公司贡献关键的业绩增量。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为39.20、52.39、68.18 亿元，EPS 分别为1.64、2.19、2.85 元，当前股价对应PE 分别为12.0、9.0、6.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
钛白粉：行业景气度已至低谷，静待下游需求复苏虽然当前国内钛白粉行业景气度处于低谷，但未来伴随地产扶持政策的稳步推进与宏观经济的逐步复苏，钛白粉下游需求或将迎来改善，其价格也有望企稳反弹。
公司依托显著的成本优势（来源于钛矿自给、规模优势、副产品利用等方面），周期底部逆势扩张，预计钛白粉销量将由2021 年的88 万吨逐步提升至2023 年的130 万吨。届时公司将充分享受钛白粉行业景气度修复带来的业绩弹性。
海绵钛：钛材需求前景广阔，上游海绵钛或将充分受益钛材性能优越，应用领域广阔，2015 年至2021 年间国内钛材消费量由4.37 万吨增长至12.45 万吨，CAGR 达到19.05%。其中，2020-2021 年国内钛材消费量分别达到9.36、12.45 万吨，分别同比增长35.94%、32.98%。公司现有海绵钛产能5 万吨/年，另有在建产能3 万吨，整体产品结构偏高端，以0 级及1 级海绵钛为主，同时公司采用全流程生产工艺，具备较强的成本优势。未来伴随以化工、航空航天为代表的终端需求加速释放，公司海绵钛业务或将充分受益。
锂电：充分发挥产业链协同效应，磷酸铁成本优势显著公司磷酸铁制备采用钠法，其所需的硫酸亚铁、双氧水与氢氧化钠均为钛白粉生产的副产品。通过原材料自给自足，公司有效降低磷酸铁的生产成本。截至目前，公司磷酸铁、磷酸铁锂与石墨负极产品的现有+在建/拟建产能分别达到35、35、30 万吨/年。未来伴随在建/拟建产能的逐步释放，公司有望迎来业绩集中释放期。
风险提示：项目投产不及预期、产品价格大幅下滑、宏观经济复苏不及预期等。 | 龙佰集团(002601)公司首次覆盖报告：钛白粉主业静待复苏 海绵钛与新能源多点开花 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度业绩预告，全年实现归母净利31.96-36.32 亿元，同比增长10%-25%；扣非归母净利25.47-28.02 亿元，同比增长0%-10%。
分季度看，公司22Q4 归母净利5.31-9.67 亿元，同比-23%至+40%，环比-59%至-26%；扣非净利润3.70-6.25 亿元，同比-11%至+50%，环比-62%至-36%。剔除股权激励及年终奖影响，主业利润同比增长130%-150%，主业表现略超预期，主要系公司新增产能释放加速带来积极影响。
铁锂新增产能加速释放，22Q4 出货量环比高增。公司新增产能持续爬坡，我们预计公司Q4 动力储能产品合计出货10GWh 以上，环比增长30%以上，其中三元出货约2.9GWh（软包2.4GWh+方形0.5GWh）；方形铁锂出货约7-8GWh（储能4GWh 以上，动力约3GWh）。公司铁锂出货高增主要受益于新增产能快速爬坡叠加下游储能需求旺盛，公司业务实现快速增长。展望23 年，我们预计公司动力及储能产品产能扩至100GWh 以上，46 大圆柱系列产能有望大规模投产并实现约3GWh 出货。我们预计公司23 年动力及储能产品出货量有望达60-70GWh，同比翻倍以上增长。
锂盐布局逐步进入收获期，政府补助及投资收益增厚业绩。我们预计兴华锂盐（公司持股49%）22Q4 锂盐出货约1000 吨，公司投资收益约1.4 亿元；此外思摩尔国际投资收益约2.6 亿元，环比持平。22Q4 公司获得政府补助及汇兑收益约2 亿元增厚业绩，但公司Q4 计提股权激励费用及年终奖合计约8 亿元拖累整体表现。我们预计23 年金海锂业正式投产并表会对公司业绩产生较大积极影响，预计公司盈利水平有望持续提升。
投资建议：考虑公司扩产加速，我们预计公司2022-2024 年归母净利润至34.14/70.45/102.85 亿元，同比+17.5%/+106.3%/+46.0%，对应EPS 分别为1.67/3.45/5.04 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧；产能释放不及预期；下游需求不及预期 | 亿纬锂能(300014)2022年度业绩预告点评：铁锂产能加速释放 储能业务持续高增 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | 观点：
中国陆上交通量出现了连续三周的持续且大幅度的攀升，中国的航班数未来预估增长41.8%，预估值现在变成现实的概率大幅提升了，除非有极端天气出现。中国需求的强劲表现抵消了全球石油高频库存增加的利空；美国12月份整体CPI环比下降0.1%，两年半以来首次下降，6.5%的同比涨幅也创下2021年10月以来最小，宏观的压力亦有下滑。我们认为油价将延续偏强格局。 | 能源化工早班车：中国陆上交通连续三周大幅增加 海外通胀下滑宏观压力减轻 油价延续强势 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩点评:
Q4业绩位于指引下沿，毛利率超预期。2022Q4公司营业收入6355亿新台币，同比+43%，环比+2%；以美元计营收199亿美元，位于指引下沿，主要系客户库存调整。Q4毛利率62.2%，汇率提升和成本改进抵冲了UTR下滑的影响。22Q4晶圆出货370万片(等效12英寸)，同比下滑0.6%，环比下滑6.8%。全年营收759亿美元，增长33%，毛利率59.6%。
7nm产能利用率继续下滑，传统消费电子去库存压力大。2022Q4公司5nm收入占32%,7nm占22%。全年,7nm及以下领先制程合计占53%,高于2021年的50%。分下游应用平台来看，Q4智能手机环比4%，占营收的38%; HPC环比+10%，占42%；物联网环比-11%，汽车环比+10%。全年，6个下游均实现同比增长，其中，智能手机同比+28%，HPC同比+59%，汽车同比+74%。
展望2023，半导体周期将在23H1见底, H2开始健康复苏。公司预计供应链库存将在23H1大幅减少，回归平衡，当前时点初见部分企业需求企稳的迹象。预计H1公司营收下滑5%-10%，H2同比增长，全年略增。公司收紧资本开支，2022年公司Capex 363亿美元，预计2023年降至320-360亿美元，下降0.8%-11.8%，其中70%分配给先进工艺。 | 台积电(TSMC.US)2022Q4业绩说明会：行业预计H1见底 资本开支或缩减1成 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 核心观点
公司发布业绩预告，2022 年归母净利润预计增长35.8%至2.2 亿元，得益于珠光颜料量价齐升。公司与韩国珠光颜料龙头CQV 达成并购协议，拟收购对方42.45%股权，有望快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域；充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇，全面提高公司的全球化竞争力。回顾公司经营计划，未来新能源电池材料有望持续开拓，拓宽主业天花板。
事件：
1 月20 日，公司发布业绩预告，预计实现归母净利润2.2 亿元人民币，同比增长35.8%。1 月27 日，公司达成并购协议，拟以总代价约859 亿韩元（相当于约4.7 亿元人民币）购买CQV 原股东持有的部分股份及公司库存股份。交易完成后，环球新材国际将持有韩国珠光颜料龙头CQV 42.45%的已发行股份。
点评：
1、珠光颜料：2022 年量价齐升，利润快速增长2022 年公司珠光颜料产品量价齐升，预期使得利润大幅增长35.8%至2.2 亿元。此外，通过研发及持续技术创新，产品结构优化也是公司盈利能力提升的重要因素。2022 年下半年，公司二期厂房第一阶段6000 吨珠光颜料产能建设已经完工，预计2023 年年初已经逐步进入试生产阶段，并且重点生产高端的汽车级、化妆品级产品。预计公司将单独安排化妆品级珠光颜料产线，并且通过原有合成云母厂房的新扩产能实现基材供应，显著提升高端产品比例。产能扩张+结构优化将使得公司业绩展现出较高弹性。未来3 年里，募投项目3 万吨珠光颜料产能及配套合成云母产能将有序释放完毕，支撑公司传统主业增长。
2、收购韩国CQV，珠光颜料或加快布局国际市场CQV 是韩国最大的珠光材料公司，在汽车级、化妆品级等高端珠光材料应用方面拥有全球领先的制造工艺和技术。2022 年，CQV 收入同比下降7.58%至369.72 亿韩元（约2.0 亿元人民币），税后净利润同比提升3.81%至36.48 亿韩元（约2000 万元人民币）。环球新材国际此次跨国并购CQV，可以快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域；充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇，全面提高公司的全球化竞争力。
3、回顾公司经营计划，并购+新能源电池材料仍是前进方向2022 年11 月13 日公司发布自愿性公告，重点披露以下经营成果与目标：①预计市占率排名提升；②二期厂房即将投产；③产品可用作新能源电池材料；④探索并购机会；⑤利用国际资本市场优势；⑥可能增加控股股东持股比例。业绩与市占率的提升、产能建设的推进是公司过去经营的成果；2022 年底可换股债券的发行与目前CQV 的收购则正在践行公司经营方针与计划；而新能源电池材料的研发与探索预计也将是公司持续努力的方向。
1）融资+并购仍然存在空间：2022 年12 月28 日，公司公布拟发行5 亿元离岸人民币可换股债券（A 批3 亿元+B 批2 亿元），公司认为可换股债券发行可适当筹集额外股权，在为公司提供额外资金探索投资机遇的同时不增加杠杆。公司当前资产负债率极低，截至2021 年末仅10%，尚有潜在的负债空间。当前行业集中度不高，国内外渠道资源也存在整合空间，较高的控股权与极低的负债水平能够为潜在的外延式增长提供重要前提条件。
2）新能源电池材料拓宽主业天花板：云母是一种绝缘、耐热、耐腐蚀、性质稳定的环保材料，能够通过隔板、填充料等多种形式提升新能源电池的安全性。2021 年9 月与浙大联合研发以来，公司持续不断地储备合成云母制品相关技术。随着二期合成云母厂房的建设与投产，以及下游客户的持续开拓，公司将迎来第二增长曲线，拓宽营收天花板。
投资建议：公司珠光颜料主业稳步提升，并购整合计划初见成果，预计未来在新能源电池材料领域的拓展也将有力兑现。仅考虑珠光主业及内生式增长，我们预计公司2022-2024 年营收为8.83、11.54、16.07 亿元，归母净利润为2.20、2.91、4.11 亿元，对应2022-2024 年动态PE 约24.23、18.30、12.98 倍。综合考虑公司高成长性与低估值，维持“买入”评级。
风险提示：1）募投项目产能投放不及预期；2）新业务拓展不及预期；3）并购进展不及预期。 | 环球新材国际(6616.HK)：2022预告业绩显著增长 收购CQV加快布局国际市场 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司2022 年四季度营收增长实现恢复,在关基行业客户及大客户的助力下,全年收入端预计取得较快增长。同时,公司通过精细化管理,以及伴随研发平台量产,三费增速得以控制,全年预计实现扭亏为盈。未来,伴随数据安全建设的持续推进,我们看好公司的实战化安全能力以及体系化解决方案提供能力,市场地位有望进一步夯实。维持“买入”评级。
事项:公司发布2022 年业绩预告,2022 年预计实现营收64.80-66.80 亿元(未经审计,下同),同比增长11.55%-14.99%;实现归母净利润0.50-0.60 亿元,同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润-3.11 至-3.01 亿元,亏损同比收窄4.77-4.87亿元。
关基行业收入保持高速增长,大客户贡献明显提升。分季度看,按业绩预告中值算,2022Q1-Q4,公司分别实现营收6.59/13.09/12.24/33.88 亿元,同比增长44.52%/30.96%/0.39%/8.07%,其中Q4 收入端表现有所恢复。在产品方面,公司在数据安全、云安全、应用安全等领域的持续投入带来竞争优势的显现,根据公司业绩预告,相关产品收入2022 年实现快速增长。在客户方面,军团架构得到客户认可,公司在电力、油化、非银金融、运营商、银行等关基行业客户收入保持高速增长,且大客户创收在整体收入中的比重明显提高。
费用增速显著下降,研发平台量产效应陆续显现。伴随研发平台量产和成熟,公司规模效应开始显现,人均创收能力持续提升。在费用端,公司2022 年三费增速较上年显著下降,通过预算、资源配置、考核三位一体的精细化管理,公司实现降本增效; 2022 年前三季度销售、研发、管理费用分别为15.30/5.20/13.42 亿元,同比增长19.13% /10.97%/8.17%,均低于同期营收增速。截至2022H1,公司员工总人数为9917 人,较2021 年底净增长260 人,伴随规模效应的进一步发挥,公司盈利能力未来有望持续改善。
数据安全行业排头兵,具备体系化解决方案提供能力。近年来,数据安全政策体系持续完善并落地执行,各行业密集开启数据安全建设,行业景气度高。公司具备提供体系化数据安全解决方案的能力,除数据库审计、数据防泄漏、内容加密、电子数据取证等传统的数据安全产品以外,公司还开发了大数据环境中的数据安全产品——零信任以及数据交易沙箱、APP 隐私合规和治理产品等,具有综合的竞争优势。我们看好公司在数据安全行业中的地位,伴随行业规模扩充,公司有望从中充分受益。
风险因素:公司新赛道产品发展不及预期;公司研发效率提升不及预期;公司内部管理改善不及预期。
盈利预测、估值与评级:考虑2022 年公司收入增速受到疫情不利影响,调整公司2022-24 年收入预测至65.94/84.96/107.90 亿元(原预测75.40/99.87/129.59亿元),调整公司2022-24 年净利润预测至0.56/4.24/9.85 亿元(原预测1.20/4.41/10.12 亿元)。参考迪普科技、深信服、安恒信息和亚信安全2023年平均PS 估值水平8 倍,考虑到奇安信作为国内网络安全龙头企业,且开始实现盈利,给予2023 年公司目标市值680 亿元(对应8x PS),对应目标价100元,维持“买入”评级。 | 奇安信-U(688561)2022年业绩预告点评：全年利润扭亏为盈 降本增效成果显著 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 百胜中国2 月8 日发布2022 年度业绩。公司2022 年总收入95.7 亿美元，同比下降3%；营业收入91.1 亿美元，同比增长2%；归母净利4.4 亿美元，同比下降55%；经调整净利润4.5 亿美元，同比下降15%。4Q22，公司总收入20.9亿美元，同比下降9%；归母净利0.5 亿美元，同比下降89%；经调整净利润0.5 亿美元，同比增长376%。归母净利降幅较大主因4Q21 重新计量杭州肯德基产生非现金收益6.18 亿美元。
简评及投资建议
1. 22年同店销售小幅下降，23年1月销售额环比回升。2022年，整体/肯德基/必胜客系统销售额分别同比下降5%/4%/3%，同店销售额同比下降7%/7%/6%；4Q22，整体/肯德基/必胜客系统销售额分别同比下降4%/1%/6%，同店销售额同比下降4%/3%/8%，下降主因暂营/仅外卖门店于11月增至4300家峰值，12月平均超1300家。23年1月公司销售额实现环比上升，春节假期同比实现中个位数增长，但尚未恢复至19年同期水平，位于交通枢纽与旅游景点门店表现较优。
经营分析。（1）餐厅规模。截至22 年底，公司餐厅数量合计12947 家，4Q/全年净增538/1159 家，达成22 年净增1000-1200 家的开店目标。其中，肯德基9094 家，4Q/全年净增419/926 家；必胜客2903 家，4Q/全年净增97/313家；其他品牌餐厅数量950 家，4Q/全年净增22/减80 家。（2）餐厅表现。2022年，整体/肯德基/必胜客餐厅利润率为14.1%/15.7%/9.2%，分别增0.4pct /增0.8pct /减1.5pct。4Q22，整体/肯德基/必胜客餐厅利润率为10.4%/12.7%/1.9%，分别增2.9pct/增4.1pct/减4.0pct，整体提升主因生产力、运营效率提高及临时补贴，也存在部分被同店销售下降与原材料、工资、骑手成本上涨抵消。
数字化和外卖持续驱动成长。①会员：22 年末，肯德基及必胜客总会员数达4.1亿+（21 年同期3.6 亿+），全年会员销售占比约62%。②数字化：肯德基及必胜客数字订单收入全年占比89%，同比增3pct；4Q22 占比90%，同比增2pct，环比减1pct。③外卖：肯德基及必胜客外卖销售全年占比39%，同比增7pct；4Q22 占比45%，同比增10pct，环比增7pct。我们认为，疫情管控放开初期堂食业务收到冲击，外卖需求强劲；春节后堂食业务有望逐步回暖。
2.原材料、员工成本占比稳定，物业租金及其他经营开支显著减少。4Q22，（1）原材料及易耗品：下降7%至6.3 亿美元，占收入比例31.9%，同比减少0.6pct；（2）员工成本：下降2%至5.7 亿美元，占收入比例28.9%，同比增加0.9pct，主因骑手成本增加；（3）物业租金及其他经营开支：下降15%至5.7 亿美元，占收入比例28.9%，同比减少3.2pct，主因临时补贴缓解经营压力。
（4）管理费用：下降7%至1.5 亿美元，占收入比例7.3%，同比减少0.1pct；（5）加盟开支：下降50%至0.1 亿美元，占收入比例0.4%，同比减少0.3pct；（6）与加盟店及联营合营公司往来交易的开支：下降52%至0.7 亿美元，占收入比例3.4%，同比减少3.3pct。
3.其他更新。2022 年12 月，公司以约1.15 亿美元收购苏州肯德基额外20%的股权，总持股比例由72%增至92%。由于苏州肯德基自2020 年起已被纳入公司合并范围，收购对4Q 合并利润表无重大影响。
4.业绩回顾及展望。2022 年，①肯德基：盈利水平稳定，维持市场领导地位，招牌金桶成为聚餐热门款，“疯狂星期四”和“周日疯狂拼”等高性价比的营销活动带动销售，可达鸭、原神联名活动产生巨大反响；②必胜客：全年销售披萨超1 亿块，“尖叫星期三”活动带动销售，非堂食业务稳步增长，开店扩张持续加速，全年利润率略微承压，突显业务韧性；③Lavazza：多维度营销策略持续发力，推出告白千层可颂、橙光丝绒拿铁等SKU，开展新人入会享价值50 元礼包的活动，线下店铺数达85 家，覆盖11 个城市。
2023 年，公司预期：①净新增约1100-1300 家新店，审慎拓展、保证新店质量。②资本支出约7-9 亿美元，主要用于餐厅网络扩张、供应链基础设施和数字化的投资，以推动业务的长期可持续增长。
更新对公司的判断。我们认为，公司通过门店模式创新、成本结构调整、以及供应链和数字化能力的投资，已为长期增长构筑核心壁垒，有望在1.3 万家门店基础上加速扩张，2023 年净增1100-1300 家，远期达成2 万家目标，下沉空间广阔。看好公司核心品牌势能与拓店空间，供应链+数字化构筑护城河，经营韧性凸显。我们判断，未来肯德基有望维持业绩韧性，提供更多增量；必胜客经营调整向好，有望成为另一增长引擎。
更新盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年收入各为116.74、130.09、142.79 亿美元，同比增长22.0%、11.4%、9.8%；归母净利润各为7.94、9.62、11.04亿美元，同比增长79.7%、21.2%、14.8%；对应EPS 各1.90、2.30、2.64 美元。按2023 年35-40 倍PE，计算合理价值区间66.4-75.9 美元/股，对应521.3-595.7 港元/股（以1HKD=0.1274USD 计算）；维持“优于大市”评级。
风险提示：开店不及预期，食品安全风险，原材料成本上涨风险，竞争加剧风险。 | 百胜中国(9987.HK)公司年报点评：4Q22维持盈利 23年开店目标超1100家 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 周专题：美英装机及 展望、海外22Q4 财报
近期海外储能市场、部分产业链上市公司发布数据，对2022 年进行回顾，并展望2023 年的行业景气度，我们梳理如下：1）英国：Solar Media 发布2022 年英国公用事业储能项目装机、申请量，其中储能项目新增装机量为569MW/789MWh，同比增长27.8%；2022 年英国储能项目申请量达到破纪录的20.7GW；目前在建储能项目2.6GW/4.3GWh。2）美国：EIA 发布美国大型电池储能的装机数据，截止2022 年底，美国大型储能累计装机量达8.8GW，由此推算2022 年新增装机4.2GW；EIA 预计2023 年美国储能装机达到9.4GW，预计接近30GWh。
3）特斯拉：2022Q4 特斯拉储能出货2462MWh，同比增长152%，环比增长17%。2022 年全年出货6.5GWh，同比增长64%。4）Fluence：2022Q4 实现出货0.8GWh，收入3.1 亿美元，同比增长77%，调整后毛利率为4.7%，环比提升1.3pct；公司指引2023 财年（2022Q4-2023Q3）收入达到16-18 亿美元，同比增长33%-50%。
风光储：节后需求持续向好，博弈不改供需大势光伏方面，我们强调行情的核心驱动仍是需求，价格反弹其实是印证了需求趋势向上明确。对于产业链价格波动，我们认为决定因素是供需关系，而非短期博弈，硅料供给充足，跌价刺激需求放量的大趋势不会变化。对于2023 年全年，基本面同样强势，产业链跌价对需求节奏的刺激作用明显，2023 年光伏装机有望达到350-380GW，同比40%以上增长。风电方面，继续看好海风赛道的高增长性和高确定性，底层原因在于随着建设成本快速下降，海风正加速迈入平价阶段。优先推荐关联度较高的海缆、管桩环节，以及风机、零部件龙头。国内大储需求释放趋势确定，商业模式优化、产业链价格下降助推盈利拐点；美国大储盈利改善方向明确，ITC政策向好、项目储备充沛，关注组件政策优化下的需求弹性；大储板块继续推荐确定性和弹性方向的集成、电池企业。户储景气继续向上，估值安全边际强，继续推荐。
新能源车：预期低点已过，板块修复正当时
锂电产业自2022 年11 月以来出现减产，导致板块有进一步承压，当前位置看我们认为悲观预期已有充分反应，板块在2023Q1 将迎来积极的修复窗口，一是终端产销波动、产业链减产和价格谈判已发生并反应，基本面回归稳定。二是特斯拉降价带动部分整车企业进一步调价，有望形成需求刺激；电池厂对材料的议价和技术进步，有望带来阶段性的盈利弹性。三是一季度本身也是政策窗口期，产业支持政策值得期待。投资方面以盈利周期和确定性排序，电池、隔膜、结构件有望保持盈利稳定；电解液将出现盈利底部，继续推荐电池及材料白马。
电力设备：特高压直流有望迎集中落地，重视制造业景气拐点电网方面，2022 年电网投资同比增长2%，预计2023 年有望保持平稳增长，结构性变化更值得重视。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》再次明确主线方向，继续推荐国电南瑞、云路股份、苏文电能；同时，特高压直流2023 年有望迎来集中招标，建议积极重视。工控方面，1 月PMI 重回枯荣线上方，我们认为需要重视行业景气上行的拐点，继续推荐龙头汇川技术、宏发股份和优质黑马麦格米特。此外，推荐两大低压电器龙头正泰电器、良信股份。
方面，1 月PMI 重回枯荣线上方，我们认为需要重视行业景气上行的拐点，继续推荐龙头汇川技术、宏发股份和优质黑马麦格米特。此外，推荐两大低压电器龙头正泰电器、良信股份。
风险提示
1、行业需求低预期；
2、行业竞争格局恶化风险。 | 电气设备行业周报：2023年全球储能市场景气跟踪Ⅰ：美英装机及展望、海外22Q4财报 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 国内老牌互联网公司,主业聚焦游戏+办公软件
金山软件覆盖桌面办公、游戏娱乐、实用工具、互联网等多业务,其中猎豹移动和金山云分别于2014、2020 年拆分后上市作为联营公司并表。办公业务方面,WPS 用户基数持续扩大,截至2022 年9 月30 日,WPS Office PC 版月活跃设备数2.38 亿,国内Windows 平台平均市场覆盖率为68.7%;游戏业务方面,核心IP 剑侠情缘生命力持久,旗舰产品《剑网3》表现持续强劲。考虑到金山云及猎豹移动亏损对公司利润有较大影响,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-61.8、5.0、14.1 亿元,对应EPS-4.5、0.4、1.0 元,2022 年由于计提金山云减值拨备由盈转亏,当前股价分别对应2023、2024 年66.2、23.3 倍PE,预计随业务整合及降本增效,分占金山云及猎豹移动亏损有望收窄。未来随新品类游戏上线、《剑网3》移动化有望额外贡献增量;办公业务个人订阅付费率有望持续提升,B 端随信创推进恢复增长,协同办公及端云一体化驱使机构客户从授权向订阅转型从而带来更大空间。首次覆盖给予“增持”评级。
剑侠情缘IP 生命周期持久,关注新品类游戏、出海及《剑网3》移动化
剑侠情缘IP 生命周期持久,短期新品类游戏有望贡献增量,长期关注《剑网3》 移动化。公司2009 年推出的《剑网3》端游是国内武侠MMORPG 旗舰产品,截止2020 年,《剑网3》累计用户达1.2 亿,累计收入超过百亿元。储备产品方面,《魔域2》、二次元TPS 手游《尘白禁区》已获版号,有望于2023 年上线;长期看,核心IP《剑网3》魅力仍在,关注移动化进展。
金山办公收入持续高速增长,受益国产化趋势空间广阔
用户基数持续扩大,个人付费率有望持续提升,受益软件国产化及安全化趋势机构业务空间广阔。(1)2022H1 WPS Office 个人用户订阅付费率5%,对照Microsoft365 中性情景下付费率为11%。(2)机构业务,考虑到信创优先从党政机关及国企推进,根据国有单位在岗职工人数及价值量测算,我们预计潜在空间可达55亿,未来协同办公及端云一体化驱动授权向订阅转型有望带来更大空间。
风险提示:游戏表现不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓 | 金山软件(03888.HK)港股公司首次覆盖报告：剑侠情缘生命力持久 WPS空间广阔 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | Omicron 变异株层出不穷，近日我国本土首次检出XBB.1.5。国内五款新冠小分子药物已获批，第二梯队产品持续推进临床开发，疫情应对准备充足。辉瑞Paxlovid 商业化成果显著，2022 年全球销售额189 亿美元，新冠小分子药物市场广阔。若未来国内新冠疫情反复，新冠小分子需求有望增加，建议关注新冠小分子药物产业链及疫情相关原料药需求改善，同时关注服务于新冠预防、检测、治疗等环节的抗疫品种。
Omicron 变异株层出不穷，本土首次检出XBB.1.5。截止到2023 年2 月17 日被WHO 列入“Variants of Concern”的Omicron 变异株增加至9 种，新型变异株XBB.1.5 占比快速增加。根据Nextstrain 数据，截止到2023 年2 月17 日全球新确诊新冠病例中XBB.1.5 变异株占比增长至34%，截至2023 年2 月11日XBB.1.5 在美国感染患者中占比接近75%。近日我国境内也首次监测到XBB.1.5 变异株，提示新一波疫情传播风险，引起市场广泛关注。
国内五款新冠小分子药物获批，疫情应对准备充足。目前国内共有5 款新冠小分子治疗药物获批，包括3 款国产药物（真实生物的阿兹夫定、君实生物的民得维和先声药业的先诺欣）以及2 款进口药物（辉瑞的Paxlovid、默沙东的Molnupiravir）。相较于两款进口药物，国产治疗药物价格优惠，能够缩短症状改善及核酸转阴时间，两款进口药物主要定位为降低伴有重症高风险因素的新冠患者重症/死亡风险。此外盐野义新冠小分子药物已经在中国提交上市申请，国内药企包括众生药业、科兴制药、前沿生物等持续快速推进临床开发同类产品，作为第二梯队产品研发进展领先。
新冠小分子药物全球市场广阔，Paxlovid 商业化成果显著。根据各家公司财报，2022 年辉瑞Paxlovid、默沙东Molnupiravir 和吉利德的瑞德西韦全球销售额分别为189 亿、57 亿、39 亿美元。2022 年Paxlovid 在中国以外的全球市场中市占率平均为86%，辉瑞预测Paxlovid 未来4 年内（2023-2026）需求量仍将维持增长趋势。同年美国联邦政府分发的新冠小分子药物中Paxlovid 占比超过80%，远超默沙东Molnupiravir。
关注新冠小分子药物产业链及疫情相关原料药需求改善。若未来国内新冠疫情反复，新冠小分子药物需求有望增加，建议关注新冠小分子药物产业链标的。此外，之前已有多家国内药企取得新冠口服药MPP 授权生产辉瑞Paxlovid 和默沙东Molnupiravir 在中低收入国家供应。随着2022 年12 月份疫情防控的逐步放开，下游对于抗病毒药、退烧药、抗生素、激素等需求得到显著释放/恢复，未来院端诊疗的需求有望得到改善，建议关注疫情相关原料药的量价恢复以及中长期的需求改善。
风险因素：新冠疫情反复的风险；新产品上市销售不达预期的风险；在研药物上市进度不及预期的风险；竞争加剧的风险；国内防疫政策超预期变动的风险。
投资策略：Omicron 变异株XBB.1.5 传播迅速，近日国内首次检出本土XBB.1.5变异株，提示新一波疫情风险，建议关注服务于新冠预防、检测、治疗等环节抗疫品种：（1）新冠疫苗相关标的沃森生物、康泰生物、康希诺等；（2）医用手套相关标的英科医疗、蓝帆医疗；（3）医用口罩相关标的振德医疗、稳健医疗等；（4）抗原检测相关标的东方生物、诺唯赞等；（5）核酸检测相关标的金域医学、华大基因等；（6）治疗药物建议关注已有新冠小分子药物获批的制药企业君实生物、先声药业，与真实生物就阿兹夫定达成商业化协议的复星医药，以及新冠小分子药物产业链相关标的九洲药业、普洛药业等；（7）新冠治疗相关中药标的康缘药业、太极集团、华润三九、云南白药等；（8）药店相关标的建议关注益丰药房、老百姓、大参林等 | 医疗健康行业重大事项点评：首次检出本土XBB.1.5 关注后新冠时代的疫情产业链机会 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件:
2023 年2 月17 日,扬杰科技发布公告,拟使用自有资金,以公开摘牌方式受让楚微半导体30%股权,转让底价为2.93 亿元,交易完成后,公司将持有楚微半导体70%股权,纳入公司合并报表范围。
投资要点:
楚微半导体顺利整合,“IDM+代工”战略持续强化产能优势。完成此次股权收购后,公司将持有楚微半导体70%的股权,楚微的股权收购及运营整合,持续强化公司“IDM+外协”战略的布局,为公司MOS、IGBT 等业务的增长提供坚实的产能支持。楚微半导体于2019 年4月开始组建,一年半时间就完成了产线通线,当前楚微八寸产能约2万片/月,产品包括高/中/低压沟槽型MOS 和光伏二极管类芯片,未来将向SiC 芯片产品拓展,从公司公告来看,2022 年一季度楚微实现营业收入1992 万元,2022 年全年(未经审计)预计实现营业收入1.39 亿元,整体运营节奏稳中向上,预计随着产能利用率的逐季提升,产品结构及盈利能力有望持续强化。
产品结构持续优化,周期复苏有望带动公司节奏向上。自2020 年四季度开始,受益于半导体行业整体的供需紧张,公司下游需求持续旺盛,扬杰科技抓住历史机遇,凭借着产能端的显著优势及“YJ+MCC” 双品牌的运营,业务结构持续优化,新能源、汽车电子等需求占比显著提升,优异的下游需求结构带动了公司经营层面的平稳运行,在2022 年行业下行周期,公司依然实现了毛利率及季度收入的稳中向好,展望2023 年,随着下游需求的逐渐复苏及公司自身产能优势的持续强化,预计未来公司业绩节奏有望稳中向上。
盈利预测和投资评级:公司作为功率器件传统优势厂商,通过对产业链的持续拓展,不断增强竞争实力和成本控制能力,并通过新业务的突破进一步提升市占率、打开长期成长空间。基于谨慎性原则,本次盈利预测未将股权收购事宜纳入,我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为61.29/82.02/106.67 亿元,归母净利润为11.52/14.54/18.15 亿元,对应EPS 为2.25/2.83/3.54 元,对应PE为25X/20X/16X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业景气度波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、股权收购不确定性风险、标的资产业绩不确定性等风险。 | 扬杰科技(300373)公告点评报告：内生外延强化产能优势 周期复苏经营节奏持续向上 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 我们重申金盘科技三大成长逻辑：1）干变基本盘受益风机大型化趋势稳步向上；光伏干变及箱变、海风（酯浸变）等产品亦全面铺开。2）储能以高压级联储能系统为核心，具备技术&客户&渠道优势，产能规划弹性较大，高增属性将于2023 年逐步兑现；3）数字化工厂对内降本增效已实际体现，2023 至2024年将逐步规模化对外输出。除行业下游需求高景气度外，公司本身的α属性也更应重视。鉴于公司储能、数字工厂业务拓展有望超预期，我们上调公司2022-2024 年EPS 预测至0.66/1.19/1.88 元（原预测为0.64/1.01/1.53 元），给予公司2023 年45 倍目标PE，上调目标价至54 元（原值45 元），维持“买入”评级。
业绩超预期，盈利水平逐季修复。2 月27 日，公司发布2022 年业绩快报。根据公司初步核算，2022 年公司实现营收47.46 亿元（YoY+43.69%）（未经审计，下同），归母净利2.82 亿元（YoY+20.38%），超出此前市场预期；其中单Q4 营收及利润端表现亮眼，实现营收15.58 亿元（YoY+53.47%），归母净利1.14 亿元（YoY+70.35%），单季净利率修复至7.03%（环比+1.36pcts），延续了净利率逐季修复的态势。收入端快速增长主要系公司风电干变保持稳定增长同时，光伏硅料&电站环节相关特种干变、箱变等产品销售增长较快所致，基本盘稳步向上逻辑得到验证。其中，新能源行业收入同比增长49.88%，新型基础设施收入同比增长113.24%，工业企业电气配套收入同比增长122.17%。
同时，原材料成本趋于稳定及产品调价等因素亦带来公司盈利能力修复。展望后续，预计盈利水平修复趋势有望在2023H1 延续，同时公司储能及数字化工厂业务将逐步兑现收入，预计业绩增速将环比进一步向上。
储能订单快速落地，产能扩张有序推进。公司于2022 年7 月正式发布储能产品，以高压级联储能系统为核心，同时布局低压储能系统、户储等产品。截至目前，公司已落地储能系统订单约2.75 亿元，对应产品为200MWh 中高压直挂式储能系统。目前落地订单主要以发电端强配项目为主，工商业侧、户储产品稳步推进。配套产能方面，公司共规划3.9GWh 产能，其中桂林工厂1.2GWh 已于2022 年7 月投产，目前处于稳步爬产阶段。武汉工厂2.7GWh 公司预计2023二季度初完成建设，2023H1 有望正式投产，合计满产产值公司预计为55-60 亿元。公司现有产品与储能产品底层技术同源，同时亦与上海交大达成高压级联储能系统技术合作，有望抢占技术高地。客户及渠道方面，公司在发电侧、电网侧及工商企业侧等储能应用场景亦具备广泛的客户基础。在此背景下，我们预计公司储能订单有望加速落地，打造公司第二增长曲线。
数字化转型成效显现，对外输出进行时。近年来公司依靠自身研发团队完成了海口、桂林、武汉数字化工厂建设，积极推动数字化转型降本增效。以海口工厂为例，公司2021 年海口工厂经过数字化改造后在产能端实现100%增长，22年产能有望在此基础上再增长50%，同时配套生产人员人数呈现下降趋势，整体生产效率得到显著提升。基于自身实际应用案例，公司开启对外输出数字化工厂综合解决方案。根据公司公告，目前已落地约3 亿元数字化工厂订单，主要客户为伊戈尔，首批订单已于2022 年10 月份顺利交付客户验收，剩余订单公司预计将在2023 年完成交付。单一客户订单持续落地并顺利交付，反映了公司数字化工厂解决方案已获得客户的高度认可，产品已具备相当的成熟度。产品方面，公司主打整体解决方案产品，同时亦结合市场需求推出模块化产品，满足特定客户部分技改&特定产线升级等需求；同时，公司亦逐步突破单一电力设备行业覆盖，有望通过专家顾问配合等形式向其余具备离散式生产模式的行业拓展（如医药、医疗器械、烟酒等）。当前公司数字化工厂业务拓展较为顺利，我们预计2023 年公司有望在订单落地、客户拓展、行业拓展等层面超出市 场预期。
风险因素：原材料价格上涨风险；公司在储能市场拓展不及预期；公司数字化工厂业务拓展不及预期。
投资建议：我们重申金盘科技三大成长逻辑：1）干变基本盘受益风机大型化趋势稳步向上；光伏干变及箱变、海风（酯浸变）等产品亦全面铺开。2）储能以高压级联储能系统为核心，具备技术&客户&渠道优势，产能规划弹性较大，高增属性料将于2023 年逐步兑现；3）数字化工厂对内降本增效已实际体现，料2023 至2024 年将逐步规模化对外输出。除行业下游需求高景气度外，公司本身的α属性也更应重视。鉴于公司储能、数字工厂业务拓展有望超预期，我们上调公司2022-2024 年EPS 预测至0.66/1.19/1.88 元（原预测为0.64/1.01/1.53元），考虑到可比公司估值水平（科陆电子、阳光电源、盛弘股份2023 年Wind一致预期PE 约为46x），鉴于公司后续业绩增长的高确定性（我们预计公司2022-2024 年营收、净利润CAGR 分别为44%、69%），给予公司2023 年45倍目标PE，上调目标价至54 元（原值45 元），维持“买入”评级。 | 金盘科技(688676)2022年业绩快报点评：业绩超预期 储能&数字化工厂蓄势待发 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
2022 年营收同比下降7.41%，归母净利同比下降44.81%公司全年共实现营收42.38 亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润4.33 亿元，同比下降44.81%。基本每股收益为0.54 元/股。拟每10 股派发现金红利2 元(含税)。单季度看，四季度公司实现营收10.57 亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下降85.91%。公司收入符合我们预期，毛利率略高于我们预期，净利润水平低于我们预期。
2022 年受疫情因素影响，毛利率下降2.06%
公司全年实现销售毛利13.98 亿元，同比下降12.84%，全年毛利率33%，同比下降2.06%。毛利率下降主要是2022 年疫情影响下，消费及通讯市场订单同比下降明显，导致通讯及消费领域产品产能利用率不足，固定成本折旧增加，以及前期扩产的产品线产能利用率短期未达预期所致。分季度看，22Q1 毛利率保持在36.39%，Q2-Q4 迅速下降至33.66%/31.69%/30.35%，体现Q2 以后国内外宏观因素对消费电子市场的压制。我们预计，随着消费电子市场复苏，新产品线利用率提高，压制公司毛利的因素将逐步消除。
净利润下降：大幅计提减值损失，管理变革下费用及少数股东损益增加疫情影响下，本着谨慎务实的态度，2022 年公司计提了资产减值损失8181 万元，其中主要为存货及应收款减值损失，为8092 万元，同比增长205.36%。
2023 年，公司将轻装上阵。公司在22 年不断推进核心员工持股方案，深化股权激励等管理变革，公司全年管理费用增加26.22%，少数股东损益增加40.89%。
公司管理费用的增加主要在年底发生，至22Q3 公司管理费用同比下降1.18%，而四季度公司管理费用达1.2 亿元，同比增加86.83%，环比增加126.64%。相比此前预测，22 年公司资产减值损失多计提约4500 万元，管理费用多出约5500 万元，公司盈利情况实际符合我们预期。
新兴业务增长迅速，公司成长速度有望加快
2022 年子公司顺络汽车电子有限公司收入4.64 亿元，同比增长77.78%，净利润6505 万元，净利润率已达14.02%。自2019 年来，汽车电子或储能专用业务收入CAGR 达56.3%。随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单，并加大投入扩大汽车电子产能，我们预计公司汽车电子业务将持续放量，成为公司核心主业之一。此外公司模块模组和陶瓷产品业务收入9.3 亿元，同比增长38.94%。在电感行业国产替代的过程中，我们认为，新能源汽车、光伏储能、特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求，助力公司实现更快的成长，成为由新业务驱动的优质公司。展望2023 年，随着疫情、产能扩张、管理变革等影响公司利润的短期因素消除，我们持续看好公司后续财务表现。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025 年营收分别为54.72/70.35/92.55 亿元，同比增长29.11%/28.56%/31.56%，对应归母净利润分别为7.45/10.67/14.42 亿元，同比增速分别为72.04%/43.24%/35.15%。对应EPS 为0.92/1.32/1.79 元，对应PE 分别为27.60X、19.27X、14.26X 。维持“买入”评级。
风险提示
新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；经济复苏不及预期等 | 顺络电子(002138)：2023年预计业绩大幅回暖 汽车电子、光伏等新业务再续辉煌 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2023 年2 月27 日，光峰科技发布2022 年业绩快报。
收入端：营收实现稳健增长，家用核心器件业务高增。2022 年公司实现总营收25.51 亿元，同比+2.11%，主系家用核心器件、专业显示业务海外市场收入高增，助力公司在宏观因素冲击下仍稳健发展。1）分季度看，2022Q4 总营收6.75 亿元，同比-19.41%，出现一定幅度下滑。2）分业务看，核心器件方面，2022 年家用核心器件业务实现营收4.12 亿元，同比增长近70%，实现高速增长；B 端方面，专业显示业务2022 年海外市场同比增长约82%，表现亮眼；C 端方面，峰米自有品牌业务保持较快增速，2022 年收入同比增长近40%。
业绩端：2021 年同期基数较低，致使2022Q4 业绩端增速较快。
2022 年公司实现归母净利润1.20 亿元，同比-48.52%，主系：1）公司毛利率较高的影院光源租赁业务同比下滑约25%，致使业绩承压；2）公司加大C 端自有品牌推广力度，同时加大研发投入，支持技术创新和车载等创新业务发展，致使研发、销售费用同比提升。其中2022Q4 归母净利润0.29 亿元，同比+30.71%，或系去年同期基数较低所致，2021Q4 归母净利润为0.22 亿元（-68.42%）。
车载业务合作范围持续拓展，携手宝马发布四车窗融合显示技术。1）定点方面：公司先后收到比亚迪、某国际车企和塞力斯的开发定点通知书，车载光学业务持续拓展。2）合作方面：2023年1 月，宝马发布全球首台搭载四车窗融合显示技术概念车，技术核心器件由光峰科技提供。我们认为，未来公司有望凭借技术优势不断拓宽合作对象，同时定点项目在逐步履行也有望助推公司收入和业绩端增长。
投资建议：行业方面，随着社会经济和消费需求的恢复，电影行业有望逐步复苏，智能投影市场也或将延续快速增长趋势。
公司端，公司作为行业龙头或将分享电影和智能微市场红利，影院租赁业务有望快速回升，B+C 端业务或将持续增长，共同助力2023 年收入和业绩端实现大幅反弹。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为1.20/1.66/2.96 亿元，对应EPS 为0.26/0.36/0.65 元，当前股价对应PE 为101.18/73.33/41.05 倍。
首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：重要零部件供应短缺、影院光源管理风险、合作模式效果无法持续、研发技术创新不及预期等。 | 光峰科技(688007)：2022Q4业绩端快速增长 携手宝马助力车载光学业务再拓展 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事项：
《2023 年政府工作报告》于2023 年3 月5 日在第十四届全国人民代表大会第一次会议上发布，《2023 年政府工作报告》回顾了过去一年和五年的经济发展、脱贫攻坚、科技创新、改革开放、生态环境建设等方面内容，并对2023 年经济发展、科技创新、改革开放和生态环境等方面作出相关建议。
国信环保公用观点：我们认为，根据《2023 年政府工作报告》提出的绿色转型发展方向，有以下两个方面值得重点关注：一是加快建设新型能源体系和推动重点领域节能降碳，在此过程中，风光新能源装机规模有望持续增长，天然气消费量将持续增加，节能设备和节能服务需求不断释放。推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。二是持续深入推进环境污染和生态防治，推动循环经济发展，利好资源再生循环利用产业，推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。
风险提示：政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 | 《2023年政府工作报告》点评：持续推进新型能源体系建设 推动节能降碳和循环经济发展 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
爱美客披露2022 年年报：2022 年全年公司实现营业收入19.39 亿元，同比增长33.90%；实现归母净利润12.64 亿元，同比增长31.92%；实现扣非归母净利润11.97 亿元，同比增长30.92%。从Q4 单季度来看，公司实现营收4.49 亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润2.71 亿元，同比增长8.95%。业绩表现符合预期。
核心观点：
营收端：全年角度来看，全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击，传导至上游引起出货承压。未来，疫情影响逐步消退下，线下消费客流有望快速回升，叠加公司濡白天使等高价产品放量，营收端有望在疫后呈现较强业绩弹性。
利润端：Q4 单季度毛利率/销售净利率分别为95.63%/58.59%，同比+1.56/-7.78pct 。2022 年全年毛利率/ 归母净利率分别为94.85%/65.17%，同比+1.15/-0.98pct。分产品看，2022 年溶液类毛利率达到94.23%，同比提升0.41pct；凝胶类毛利率达到96.52%，同比提升1.97pct。费用率方面，2022 年销售费用率为8.39%，同比-2.42pct；2022Q4 单季度销售费用率为6.45%，同比-6.76pct。
公司发力濡白天使、熊猫针等高价产品放量，持续优化产品结构，盈利能力有望持续提升。
股权激励：公司发布股权激励计划草案，股权激励具体考核目标：（满足两个条件之一即可）以2022 年营业收入为基数，2023-2025 年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，2023-2025 年营收增长率不低于40%/89%/146%。
盈利预测和投资评级：我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来的医美行业整体景气度回升，以及未来高价产品放量有望带来的盈利能力持续提升。预计公司2023-2025 年营收分别为29.57/41.68/53.83 亿元，同比增速 52.5%/40.9%/29.2%；归母净利润分别为19.00/26.60/34.62 亿元，同比增速 50.3%/40.1%/30.1%。
维持“增持”评级。
风险提示 监管政策超预期变化；疫情影响反复冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。 | 爱美客(300896)点评报告：发布股权激励业绩表现符合预期 行业景气回升下前景可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
公司发布业绩快报，2022 年实现营业收入3.87 亿元，同比下滑13.85%，实现归母净利润6996.46 万元，同比下滑33.33%，实现扣非归母净利润6192.62 万元，同比下滑12.76%。
合并范围及疫情影响导致公司业绩短期承压。报告期内公司营收有所下降，主要原因为2022 年合并范围发生变化，原子公司宜所智能不再纳入合并范围，若剔除该因素影响，公司2022 年收入实际同比下降5.77%，为疫情及芯片缺货等因素导致部分订单出现推迟情况，致使收入有所下降。公司2022 年归母净利润同比下降33.33%，一是由于为2021 年同期失去宜所智能控制权确认的投资收益较高，若剔除该影响，公司2022 年归母净利润同比下降15.05%；二是营业收入下降，人员费用增加，导致期间费用率提高，进而导致净利率下降。
公司2022 年净利率为18.07%，同比下降5.28pct。
我们看好公司2023 年开始业绩重回成长趋势：
1）2022 年公司部分订单受疫情因素影响导致推迟，预期将于2023年交付，为今年业绩带来贡献。
2）公司的IWOS 产品是针对中压配电网架空线路的故障定位、状态监测、和提前预警而开发的产品，能够有效缩短线路故障恢复时间，切实提高配电网的智能化运维水平，属于智能电网投资的重点方向。
公司产品目前已在国内多省市得到应用，有望保持领先的市场份额，直接受益于存量替换和新增需求。海外市场方面，公司已在海外近20个国家和地区进行了试点并进展顺利，已在马来西亚等地形成持续小批量供货，未来有望有更多海外项目落地。
3）智能售货控制系统产品的收入和线下消费需求直接相关，2022年受各地疫情封控影响收入显著下降，2023 年以来国内线下消费需求显著改善，预计智能售货机的投放将获得恢复性增长，公司作为国内龙头公司将直接受益。此外，公司推出新产品AI 智能售货柜，性价比优势显著，有望成为该产品线新增长点。
4）公司持续加大研发投入，围绕智慧城市、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块推出网关类、智能配电网电缆线路监测设备、星汉云管理网络解决方案、AI 智能售货柜等新产品，均有望贡献增量业绩。
投资建议
结合公司2022 年业绩快报情况以及业务发展前景，相比于前次报告，我们下调了2022-2024 年收入预测与毛利率预测，从而下调了公司的盈利预测。预计公司2022-2024 年营业收入分别为3.87 亿元、5.37 亿元、6.94 亿元，归母净利润为0.7 亿元、1.01 亿元、1.43 亿元，EPS 为1.33 元、1.92 元、2.71 元，对应PE 为35 倍、24 倍、17倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。
风险提示：
工业物联网产业景气度不及预期；配电网智能化、信息化建设进程不及预期；智能售货柜需求恢复不及预期；疫情反复。 | 映翰通(688080)：22年业绩承压 IIOT、智能配电网及智能售货业务前景广阔 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
公司发布2022 年报，期内实现营收19.38 亿元（+33.91%），归母净利润12.63 亿元（+31.9%），扣非归母净利润11.97 亿元（+30.92%），EPS5.84元。其中22Q4 实现营收4.49 亿元（+5.8%），归母净利润2.71 亿元（+8.95%），扣非归母净利润2.32 亿元（-5.03%），受疫情影响公司单季度扣非归母净利润同比下滑。
事件点评
拳头产品嗨体继续贡献主要营收，再生类产品濡白天使增速放量。期内公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现营收12.92 亿元（+23.57%），毛利率94.23%（+0.41pct），营收占比66.68%（-5.57pct），嗨体存量客户复购、增量市场扩张贡献过半营收；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞）实现营收6.38 亿元（+65.61%），毛利率96.52%（+1.97pct），营收占比32.91%（+6.3pct），其中濡白天使2021 年6 月面市，带动高客单价针剂类产品营收增长；面部埋植线营收537.84 万元（+0.28%），营收占比0.28%（-0.09pct）；化妆品营收257.25 万元，营收占比0.13%（-0.64pct）。
期内公司毛利率稳中提升1.15pct 至94.85%，净利率微降0.75pct 至65.38%。高客单价产品放量带动盈利能力持续提升，22Q4 毛利率95.6%（+1.6pct）、净利率60.4%（+1.8pct）。整体费用率12.53%（+0.84%），其中销售费用率8.39%（-2.42pct）规模效应逐渐显现；管理费用率6.47%（+2pct）系期内港股上市服务费及人工费增加；研发费用率8.93%（+1.86pct）系期内研发投入增加、研发人员增加64 人、研发人员占总人数25.39%；财务费用率-2.33%（+1.25pct）系期内利息收入减少。经营活动现金流净额11.93 亿元（+26.64%）。
公司在研产品矩阵丰富，已获注册证、已进入临床、临床前产品分涉不同适应症。目前公司有7 款已获Ⅲ类医疗器械注册证产品，包含2 款透明质酸钠溶液、4 款凝胶、1 款面部埋植线；3 款进入临床及注册程序产品，包含注射用A 型肉毒毒素（完成Ⅲ期临床试验受试者随访）、利拉鲁肽注射液（完成I 期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验执行）；3 款临床前项目，包含去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期2023-2024 提交临床试验申请。
深耕华东销售市场，西南市场增速亮眼。期内公司拥有超过300 名市场销售人员，通过直销为主+经销为辅的营销模式，覆盖国内约5000 家医美机构，直销、经销收入占比为64.4%、35.6%。其中濡白天使已经入超600 家医美机构，授权医生超700 人，市场渗透率进一步提升。分区域来看，期内华东依然为公司主要销售地区、营收8.77 亿元（+35.27%），西南地区营收2.36 亿元（+67.47%）增速最快、华北营收2.61 亿元（+13.47%）、华南营收2.22 亿元（+11.46%）、华中营收2.11 亿元（+10.89%）。
公司首次发布股权激励计划。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超41.732 万股，约占总股份0.1929%。此次股权激励计划对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员共141 人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为：以2022 年作为基数，2023-2025 年营收增长率分别不低于45%、103%、174%，或2023-2025 年归母净利润增长率不低于40%、89%、146%。公司通过股权激励计划绑定核心人员，保障长期稳健发展。
投资建议
年内医美线下客流持续恢复带动上游产品稳定增长。公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料市场渗透率提高、濡白天使有望持续放量。预计公司2023-2025 年EPS 分别为8.87\12.89\17.33，对应公司3 月8 日收盘价564.96 元，2023-2025 年PE分别为63.7\43.8\32.6，维持“买入-B”评级。
风险提示
政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。 | 爱美客(300896)：2022年持续高增长 公司首次发布股权激励计划保障长期发展 |
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