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请总结该行业投资周刊的主要内容 | 1 月游戏市场收入环比增长23.62%。据伽马数据，23 年1 月，中国游戏市场实际销售收入240.52 亿元，环比增长23.62%，同比下降16.89%，其中移动游戏收入环比增长26.88%，同比下降20.78%，客户端游戏收入环比增长16.86%，同比增长2.31%。各大游戏于春节假期推出运营活动，用户付费意愿提升，使游戏市场环比修复。近期游戏市场产品发行节奏加快，头部、腰部厂商主力产品密集宣布上线时间，目前腾讯《黎明觉醒：生机》及网易《大话西游：归来》已上线，此外腾讯《合金弹头：觉醒》及网易《逆水寒》手游分别宣布定档4 月28 日和6 月30 日；另外心动公司自研产品《火炬之光：无限》、哔哩哔哩自研产品《斯露德》也宣布于23 年二季度上线。我们认为目前版号发放节奏趋于稳定，数量有超预期的可能性，行业供给持续回暖，有望推动行业收入恢复增长，建议关注腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、吉比特（603444.SH）、心动公司（2400.HK）和哔哩哔哩-SW（9626.HK）等。
ChatGPT 开放API 接口。3 月2 日， OpenAI 宣布将为其开发的ChatGPT和 Whisper AI 模型提供开发者 API，开发者可以将它们集成到他们的应用程序中扩展其功能，并根据使用情况收取持续费用，定价为每 1,000 个代币（约 750 个单词）0.002 美元。目前已有多个行业的头部公司成为ChatGPT API 的早期用户，海外知名社交平台Snapchat 在本周推出了名为“My AI”的可定制化聊天机器人,供付费订阅用户使用，可口可乐与咨询公司贝恩也将合作探索基于OpenAI 旗下模型的营销创新；与此同时，大量开发者及用户也分享了接入ChatGPT 后的创新尝试，应用领域包括自动回复机器人、智能语音识别助手、文档幻灯片制作以及3D 内容生成等。ChatGPT开放API 接口后，开发人员使用AI 技术的成本降低，应用程序智能化水平有望得到明显提升。OpenAI 的API 也为人工智能应用程序的开发提供了新的范式。建议关注即将推出类ChatGPT 产品文心一言，有望孵化新的AI 变现模式的百度集团-SW（9888.HK），以及具备内容或场景基础，接入AI 大模型后有望迅速提升应用智能化水平的视觉中国（000681.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）和阅文集团（0772.HK）等。
一周行业表现：
上证综指上涨1.87%，深证综指上涨0.54%，传媒（申万）收于620.29 点，上涨4.43%，跑赢上证综指2.56 个百分点。从行业内部来看，影视指数上涨2.59%，动漫指数上涨7.01%，游戏指数上涨4.92%，出版指数上涨3.70%，广播电视指数上涨4.00%，广告营销指数上涨4.80%。
风险提示：政策监管风险，广告主投放不及预期，游戏流水不及预期 | 传媒行业周报：1月游戏市场收入环比增长23.62% CHATGPT开发API接口 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 特海国际分拆自海底捞海外业务，品牌生命周期仍处于早期阶段，未来成长空间大、门店扩张相对容易，上市后有望加速扩张。基于我们的盈利预测2023年PE仅34倍，保守测算开到500家店时利润水平约16-19亿港元，但500家或非终点。由于特海国际仍处于扩张早期阶段，对标国内海底捞（6862.HK）和其他餐饮标的估值提升空间大。
品牌力+管理运营+扩展方法论成熟，特海国际门店扩张相对容易。
1）火锅是代表中式餐饮文化且能快速复制的生意模式，海底捞品牌生命周期在华人圈已处成熟阶段，门店扩展较为容易。远期看有望作为中式火锅品牌代表服务全球消费者。
2）海底捞品牌在组织管理、门店运营、供应链等方面的方法论已非常成熟。特海国际管理团队在海外有10年运营和扩展经验，人才体系和管理方法论逐步成熟，截至2022年12月，成功将门店网络拓展至11国110家餐厅。
海外开店空间大，保守预计超500家，远期空间或更大。
1）结合公司拓店节奏+区域规划，我们保守测算公司中期门店空间可达515家，对比现有门店110家，尚有约4倍的开店空间。
东南亚模型已相对成熟，疫前翻台率均在4以上，近5亿人口，仅67家（截至2022年10月），未来仍有较大扩展空间。
日韩两国17家（截至2022年10月），而日韩共64个城市，未来开店数量有望破百。
美国、加拿大、澳洲经济体量大，华人众多，仅23家（截至2022年10月）。
欧洲仅英国开设了3家门店（截至2022年10月），且排队情况较为普遍，欧洲国家与城市众多，消费需求远未被满足。
2）远期看，特海国际战略目标是服务全球消费者，火锅品类代表中式餐饮文化，公司有望成为海外成熟中国火锅连锁企业，届时开店空间将更大。
早期海外单店盈利能力弱于国内，未来有望持续提升。①2022H1，整体门店经营利润率已由负转正至1.5%。②2015-2017年海底捞境外餐厅（台湾、香港+海外）平均经营利润率达19.8%，海外早期单店盈利略低于国内，未来海外门店有望通过降低人力成本、原材料采购成本+提升门店翻台率，持续提升其单店盈利能力。③对标海外不同业态餐饮龙头，稳态下公司净利率可达10%。
门店模型、供应链、人才积累逐步成熟，上市后有望扩展加速。伴随公司上市，有望进一步增强海底捞在海外的品牌力，且上市推动公司融资、管理、运营等多项核心能力提升，未来门店拓展有望加速。
出境游复苏，利好海底捞海外门店翻台率提升。东南亚、东亚、欧洲、北美等地均是国人出境游热门目的地，疫情前境外海底捞有一定体量的消费来自国内游客，出境游复苏将直接利好公司海外门店翻台率提升。
市值空间大，品牌生命周期处早期阶段，有望获得更高估值溢价。保守测算开到500家店时利润水平约16-19亿港元，给予20xPE稳态估值对应320-380亿港元市值；参考海底捞、九毛九，其均在加速扩张期间获得明显估值溢价：海底捞于2018-2019年加速扩张/期间PE均值达77X；九毛九下的太二品牌于2020年加速扩张/期间九毛九PE均值达142X。
盈利预测与投资建议。由于海底捞品牌海外生命周期仍处于早期阶段，公司上市后有望加速扩张，降本增效下业绩弹性可期，预计特海国际2022-2024年营收为44.05/58.24/68.17亿港元（5.61/7.42/8.68亿美元），同比增速79.7%/32.2%/17.0%，实现净利润-3.19/3.16/5.33亿港元（-0.41/0.40/0.68亿美元），净利率为-7.2%/5.4%/7.8%，2023-2024年对应PE为34/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：疫情反复风险；海外终端需求恢复不及预期风险；国际餐饮业竞争激烈风险；拓店节奏不及预期；海外中式餐饮渗透不及预期；国内与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据仅供参考。 | 特海国际(9658.HK)深度报告：中式火锅龙头海底捞 品牌海外生命周期加速释放 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 22Q4 公司收入处于指引上限，直营店一次性减值计提导致经调EBITDA 低于预期。22Q4 收入37.06 亿元/+10.7%，经调EBITDA3.98 亿元/+43.2%（直营店减值损失3.64 亿元）。后疫情时代公司持续推进精益增长、高质量发展，全年预计新开1400、净开750~800 家店。公司23Q1 及全年收入指引好于预期，预计2023 年收入同比增长42%~46%至196.8~202.4 亿元，我们测算对应RevPAR 恢复至2019 年110%~115%,优于我们此前预期，门店质量提升下的利润增长弹性大于快速开店。长期看行业头部优势持续集中，且华住区域中心建设进一步优化经营效率，海外逐步步入盈利轨道，公司整体能力突出，维持“买入”评级。
22Q4 收入符合预期。22Q4 收入37.06 亿元/+10.7%，符合公司前期指引的同比+7%~11%，其中华住国内收入27.57 亿元/-0.7%，优于下降1%~5%的指引；DH 收入9.49 亿元/+65.9%。我们拆分来看，22Q4 直营收入24.50 亿元/+17.1%，其中国内收入15.37 亿元/-1.8%（22Q4 国内直营店623 家/-5.9%，不含征用中直营Blended RevPAR176 元/-8.8%），DH 收入9.13 亿元/+72.9%（22Q4DH直营店81 家/+6.6%，直营Blended RevPAR68 欧元/+67.3%）。公司国内直营收入恢复优于门店数量和RevPAR 恢复度的乘积，判断主因直营征用酒店数量同比增加，22Q4 公司征用中酒店572 家（21Q4 为147 家）。22Q4 加盟收入11.58 亿元/+5.0%，其中国内收入11.30 亿元/+5.3%（22Q4 国内加盟店7788家/+10.6%，不含征用中加盟Blended RevPAR157 元/-1.2%），来自DH 收入0.28 亿元/-6.7%（22Q4DH 加盟店51 家/+6.3%，加盟Blended RevPAR78 欧元/+66.2%）。四季度DH 的RevPAR 修复季节性放缓，若剔除世界杯及联合国气候变化大会的正面影响，RevPAR 恢复至2019 年同期水平的100%。
去除直营店一次性减值影响，22Q4 经营业绩优于预期。22Q4 经营成本34.3亿元/+7.4%，毛利率6.9%/+2.8pcts。经营成本同比上升，主要系国内直营酒店减值1.95 亿元、DH 减值1.69 亿元。销售费用率4.6%/-0.9pct（其中国内为3.2%），管理费用率11.9%/-1.2pcts（其中国内11.6%）。经营亏损0.93 亿元（21Q4 为0.39 亿元），其中国内亏损300 万元（21Q4 盈利0.6 亿元），DH亏损0.90 亿元（21Q4 为0.21 亿元）。DH 亏幅加大主要系海外能源等经营成本上升幅度大于收入涨幅所致。2022Q4 不含SBC 费用及股本证券公允价值变动的经调EBITDA3.98 亿元/+43.2%，其中国内3.97 亿元（21Q4 为2.09 亿元），低于预期（vs.我们预期经调EBITDA 5.92 亿元、其中国内5.30 亿元），但还原境内外直营店减值损失后好于预期。2022Q4 归母净亏损1.24 亿元，其中国内亏损8400 万元。2022 年12 月31 日，公司现金及等价物36 亿元，受限制现金15 亿元，经营性现金流10.42 亿元/+20.2%，资产负债率85.7%，环比持平。2023 年1 月，公司完成3 亿美元ADR 公开发售；2023 年3 月清算全部雅高股份，所得净额3 亿欧元。整体偿债能力和现金流水平健康。
23Q1 及全年指引收入好于预期，后疫情时代坚持精益增长、高质量发展。疫情影响快速收敛下，2022 年10~12 月RevPAR 恢复至的74%、87%及91%。华住预计2023Q1 收入同比增长61%~65%，其中国内+53%~57%；预计2023 年收入同比增长42%~46%（vs.我们预计+38%），其中国内+46%~50%。2023M1、M2 华住RevPAR 分别恢复至2019 年的96%、140%。根据公司收入指引，我们预计23Q1 国内Blended RevPAR 同比2019Q1 恢复110%，经营韧性凸显。
公司对全年业绩对应RevPAR 恢复至2019 年110~115%的假设，优于我们前期的预期105%~110%的水平。公司预计2023 年新开1400 家酒店、符合预期（vs. 我们预期新开1400 家），关店600~650 家略高于预期，主因部分原定于2022 年关闭的门店因为Q4 疫情冲击而有所延迟，我们预计今年关店中半数以上为怡莱及老版本汉庭，后疫情时代公司继续强调推进精益增长战略。考虑到RevPAR 每变动1%，利润端弹性在3%~4%，每多（少）开100 家店，利润端弹性在1%~2%，公司通过提升门店质量带来Blended RevPAR 的提升能更积极贡献利润增长。此外，根据公司2022 年业绩会交流，DH 在2023 年将提升利润率作为首要任务，全年有望贡献正向EBITDA。
风险因素：经济放缓超预期；疫情持续时间超预期；公司净开门店低于预期；海外通胀和地缘冲突超预期等。
投资建议：23Q1 以来商旅需求爆发下，酒店行业加速修复，预计Q2-Q3 伴随五一、暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下价格高弹性将进一步释放，龙头酒店集团将明显受益；23H2 随加盟商预期不断改善，头部酒店开店料将加速。华住前期着力清理低质门店，且当前pipeline 储备充足，凭借更高经营效率、完善会员体系，经营恢复速度或持续超过同行，建议把握业绩兑现节奏、幅度超预期的潜在机会。考虑到2023 年以来公司经营修复节奏及幅度优于预期，上调2023 年公司EPS 预测至0.81 元（原预测为0.72 元），维持2024 年EPS 预测为1.14 元，新增2025 年EPS 预测为1.38 元。当前股价对应2023~25 年经调PE 为40/28/23x，EV/EBITDA 为22/16/13x。考虑到华住历史PE 中枢处于35~50x 区间，而锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等可比公司2024 动态PE 亦在30x 以上（wind 一致预期），而华住因自身经营效率更加出众，市场一般给予相对行业平均水平5~10xPE 溢价，当前行业处于景气修复向上周期，给予公司2024 年35xPE，对应2024 年目标价46 港元，维持“买入”评级。 | 华住集团-S(01179.HK)2022Q4业绩公告点评：春风送佳信 善谋者致远 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2023 年3 月27 日，金种子酒于合肥召开 “头号种子”高线光瓶酒新品发布盛典。
投资要点
光瓶酒新品上市，定位战略大单品
公司推出高线光瓶新品“头号种子”，定位“一体两翼”战略大单品，通过4243 品质密码（40%馥和香基酒+20%浓香柔和型基酒+40%清香型基酒+储存3 年勾调融合）打造头号品质，以年轻化的LOGO、包装及营销方式突破传统光瓶酒定义，有望借助华润雪花头号渠道（223 万家匹配餐饮终端）快速进行产品导入，实现啤白融合，加速全国化扩张。
优先导入餐饮渠道，厂商合作齐发力
我们认为新品策略主要有几点：1）渠道上优先聚焦餐饮渠道，暂不进入非现饮场景，后期不同渠道进行产品区隔；2）价格上对68 元终端售价进行刚性管控，保障渠道合理利润；3）以具备餐饮渠道能力、专业团队能力、服从标准化市场操作及认同理念为合作标准；4）厂家助力品推，注重场所沉浸+消费者体验，推动线上线下动销增长；5）商家精耕终端，加强访销分离、网格管理、标准动作、专业能力，实现终端精准覆盖、做深做透。
盈利预测
我们看好华润入主后对公司从组织架构、人事调整、产品打造和渠道改革等方面调整，预计今年起将有明显效果。我们预计2022-2024 年EPS 为-0.29/0.03/0.28 元，当前股价对应PE 分别为-98/1094/101 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、改革不及预期、新品导入不及预期等。 | 金种子酒(600199)公司事件点评报告：“头号种子”新品上市 发力高线光瓶赛道 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公告要点：2023 年2 月，长城汽车实现产批量分别为75213/68209 辆，分别同比+6.49%/-3.65%，环比+37.17%/+10.87%。2023 年1~2 月累计实现销量129728 辆，同比-28.94%。其中哈弗品牌产批量44594/39162 辆，分别同比+6.22%/-6.74%，环比+27.59%/-0.08%；WEY 品牌产批量1177/1072 辆，分别同比-73.70%/-75.81%，环比+38.74%/+1.52%；长城皮卡产批量16801/17156 辆， 分别同比+42.02%/47.43% ， 环比+74.07%/+46.88%；欧拉品牌产批量5483/4475 辆，分别同比-10.41%/-28.53%，环比+57.38%/+21.74%；坦克品牌产批量7158/6344 辆，分别同比+15.04%/-1.92%，环比+21.45%/+7.25%。1 月海外销售13684 辆，同环比分别+126.67%/-14.46%；新能源汽车销售8340 辆，同环比分别+27.04%/+32.11%。
2 月长城产批表现相比行业略弱，终端渠道压力持续降低，期待新一轮新能源产品上市放量。根据乘联会数据，2 月乘用车行业整体批发销量预计161.8 万辆，同环比分别+10.20%/+11.66%，长城汽车整体产批表现相比行业略差。分品牌来看，长城皮卡同环比持续较大幅增长；欧拉/坦克品牌环比回正；哈弗/WEY 品牌批发销量承压，降低终端库存压力；新能源销量快速恢复，占比环比明显提升；出口环比略有下降。公司2023年新车周期继续，哈弗品牌全新PHEV 车型A07/B07 预计于2023Q2 上市，并发布全新大型SUV；魏牌全新高端SUV 蓝山上市在即，2023 年或将推出MPV 车型进一步丰富产品矩阵；欧拉/坦克/沙龙等新车也将继续发力，新能源产品丰富有望带动整体销量以及新能源渗透率快速增长。
长城汽车企业库存小幅补库。企业端来看，受节假日影响，2 月长城汽车库存略有增加。渠道维度，公司继续主动控制终端门店库存，降低库存压力，未来随消费持续恢复，公司新车持续上市叠加多地政策与促销活动刺激，公司批发&零售销量有望稳定增长，市场份额提升可期。
盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022~2024 年归母净利润为83/59/100 亿元的预期，分别同比+23%/-29%/+69%，对应EPS 分别为0.95/0.68/1.15 亿元，对应PE 分别为36/50/29 倍，维持长城汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。 | 长城汽车(601633)：1~2月累计批发同比-29% 期待新车批量上市贡献增量 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年报，22 年营收301.23 亿元，同比+193.62%，归母净利润13.53 亿元，同比+48.54%。单季度看，22Q4 公司营收108.43 亿元，同比+170.56%，环比+40.33%；归母净利润4.35 亿元，同比+20.09%，环比+138.82%。业绩符合市场预期。
高镍三元市占率维持第一，产能及产品优势显著。公司2022 年三元正极出货量8.9 万吨，同比增长70.1%，单吨平均扣非净利约1.48 万元/吨，同时高镍低钴、超高镍等前沿材料实现千吨级出货，产品结构继续优化。据鑫椤资讯，2022 年公司高镍三元正极材料全球市占率维持第一，国内市占率高达33%，龙头地位稳固。公司三元正极产能已建成25 万吨/年，其中韩国忠州基地已建成2 万吨/年高镍产能，战略意义凸显，预计23 年三元正极出货量14-15 万吨，吨净利1.2-1.3 万元/吨。
加速布局锰铁锂和钠电，转型全市场覆盖正极材料供应商。公司通过收购斯科兰德及其旗下子公司，正式布局磷酸锰铁锂市场，现有产能6200 吨/年，是行业内唯一实现大规模量产的企业。同时公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个钠电技术方向，现有钠电正极产能约1.5 万吨/年。
预计23 年公司锰铁锂和钠电均会实现千吨级以上出货。
全面实施新一体化战略，打通上下游增强竞争力。22 年公司战略投资力勤资源，并签订长单采购协议，与华友、格林美战略合作，保障镍钴原材料稳定供应，同时与宁德时代、卫蓝新能源等建立长期供货关系，与欧美主流车企建立合作，拓宽客户群体，全面实施新一体化战略，增强公司竞争力。
投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润17.8/22.4/27.0 亿元，同比+31.4%/+25.7%/+20.9%，对应EPS 分别为3.94/4.96/5.99 元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，原料价格大幅波动 | 容百科技(688005)2022年报点评：高镍龙头地位稳固 加速布局锰铁锂和钠电 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布22 年业绩，实现收入63.59 亿元，yoy+28.53%，实现归母净利润9.71 亿元，yoy+24.11%；单季度看，22Q4 实现收入20.39 亿元，yoy+5.34%，实现归母净利润2.93 亿元，yoy+29.27%，符合预期。
功效性护肤品稳健增长，BM 肌活品牌具备较大成长空间。22 年公司实现总收入63.59 亿元，yoy+28.53%，分业务来看：1）原料业务：22 年收入9.80亿元，yoy+8.31%，原料业务收入增速放缓主要系透明质酸原料市场供需关系影响。原料业务中，医药级透明质酸销售收入3.37 亿元，yoy+33.73%；出口原料销售收入4.26 亿元，yoy+21.37%；2）医疗终端业务：22 年收入6.86 亿元，yoy-2.00%，其中皮肤类医疗产品实现收入4.66 亿元，yoy-7.56%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致；骨科注射液产品实现收入1.52 亿元，yoy+22.98%，主因八省二区及安徽省带量采购的落地执行；其他产品实现收入0.68 亿元，yoy-5.79%；3）功能性护肤品业务：22 年收入46.07 亿元，yoy+38.80%，主要系渠道运营方面，公司深耕天猫平台的同时，高度重视抖音电商渠道布局，建立直播运营团队，同时保持与达人直播合作。功能性护肤品中，润百颜品牌收入13.85 亿元，yoy+12.64%；夸迪收入13.68 亿元，yoy+39.73%；米蓓尔收入6.05 亿元，yoy+44.06%；BM 肌活收入8.98 亿元，yoy+106.40%。
4）功能性食品业务：22 年收入0.75 亿元，yoy+358.19%，实现较快增长。
毛利率小幅下滑，费用管控效果减显，盈利能力较为稳定。22 年公司实现毛利48.96 亿元，对应毛利率为76.99%，同比-1.07pct。分业务来看，22 年原料业务毛利率71.54%，yoy-0.65pct；医疗终端业务毛利率80.86%，yoy-1.19pct；功能性护肤品业务毛利率78.37%，yoy-0.61pct；其他业务毛利率33.97%，yoy-21.30pct。费用率方面，2022 年，销售费用率为47.95%，同比-1.29pct；管理费用率为6.18%，同比+0.05pct；研发费用率为6.10%，同比+0.36pct。
受益于费用管控效果较优，22 年公司实现归母净利润9.71 亿元，归母净利润率为15.27%，同比-0.54pct，较为稳定。
原料业务稳步增长，护肤品品牌势能持续提升，医疗终端业务加快布局，降本增效持续推进，中长期发展空间广阔。原料方面，公司加码合成生物学新原料，新开拓胶原蛋白业务，发展重心逐步回归产业链上游原料端，有望为公司勾勒第二增长曲线，疫情管制边际放松后，现有原料业务有望快速恢复，带来双重优化；功能护肤业务方面，四大品牌的品牌势能持续提升，逐步进入大品牌运营阶段，23 年公司推出米蓓尔粉水2.0、润百颜“修光棒”、润百颜“安肌瓶”等新品；医疗终端方面，公司推出专注医美术后修复的“润致臻活”品牌，并计划在未来进一步完善单相、双相不同支撑性、粘弹性、内聚力，且不同适应症的全面部玻尿酸填充剂矩阵布局；公司治理方面，公司主动实行组织优化、降本增效等措施，调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部，有望推动公司业绩长期稳步增长。
投资建议：我们预计23-25 年归母净利润为12.6/15.9/19.8 亿元，同比增速29%/27%/25%，当前股价对应23-25 年PE 分别为43x、34x、28x，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；推广费用管控不及预期。 | 华熙生物(688363)2022年年报点评：22年业绩符合预期 盈利能力稳步改善 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司2022 年实现归母净利润3.57 亿元，同比+96.51%，业绩符合预期。公司积极开拓并迅速响应市场需求，全力加快大叶型产品研发，市场占有率的扩大带动收入增加。我们预计公司叶片销售将在风电装机交付高景气周期迎来放量，配合公司扩产布局进一步增加收入。风机大型化趋势持续演绎，大叶型的叶片需求旺盛，预计公司的叶片产品结构将在今年四季度及明年迎来明显优化。考虑到风电装机高景气周期和公司叶片市场占有率的提升，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测为5.57/7.45 亿元（原预测为4.47/5.77 亿元），新增2025 年归母净利润预测为9.27 亿元，对应EPS 预测为0.69/0.93/1.15元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年23xPE，上调公司目标价至16元（原目标价为11 元），维持“买入”评级。
业绩符合预期，2022Q4 单季盈利能力提升明显。2022 年度公司实现营业收入150.35 亿元，同比+7.01%；实现归母净利润3.57 亿元，同比+96.51%。扣非归母净利润1.70 亿元，同比增长347.83%。公司2022Q4 单季实现营业收入44.85 亿元，同比+36.23%；实现归母净利润1.49 亿元，同比+388.93%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比+150.99%。盈利能力方面，2022Q4 单季毛利率13.59%，同比增加1.07pct，环比增加1.26pcts；净利润率为1.69%，同比增加0.70pcts，环比增加0.35pct。公司有效克服了俄乌冲突导致的物流、能源成本的上升以及风电叶型迅速迭代等诸多因素的冲击，受益于轨道交通海外市场发展的契机，同时顺应风电行业机组大型化趋势布局大叶型产品，不断完善产能布局，积极推进产品转型，经营业绩保持稳步增长。
迅速响应风机大型化趋势，大叶型产能落地带动市占率提升。2022 年度公司风电叶片产量11.22GW，同比+28.97%；实现营业收入53.67 亿元，同比+7.54%；单位价格45.10 万元/MW，同比下滑23%。2022Q4 单季公司风电叶片产量4.99GW，环比+107.92%；实现营业收入19.43 亿元，环比+104.31%；价格3.89 亿元/GW，环比下降1.77%。公司顺应风电行业机组大型化趋势，迅速投入形成大叶型产能，全年实现销售11.9GW，平均功率4.56MW/套，市占率进一步提升，夯实行业第二的地位。
风电招标超预期，大型化趋势下公司叶片板块量利提升趋势明确。根据国家能源局数据，2022 年全国风电新增吊装容量 49.83GW，同比+4.75%。2022 年风电新增装机量低于预期，但招标增量明显，我们预计2023 年将成为风电装机大年，风机大型化趋势或持续演绎，叶轮直径持续增长，大叶型叶片需求旺盛。
公司已完成大叶型的模具换型，实现大叶型产品的交付能力，风电叶型从16X系列快速迭代到18X、19X 系列，同时在海上超大型叶片的研发与量产方面也已经实现突破，成功下线采用碳纤维拉挤板的海上叶片。我们预计公司叶片板块在2023 年有望迎来明显放量与产品结构优化的共振，量利齐升的趋势明确。
轨交与工业工程业务稳中向好，汽车板块亏损有望缩窄。2022 年度公司轨道交通零部件、工业与工程分别实现营业收入18.54/16.49 亿元，分别同比上升9.11%/11.71%。公司在轨交领域采取稳健发展战略，贡献稳定的收入及现金流，同时抓住轨交海外市场发展契机，加快海外布局。公司工业与工程事业部加强了轨交以外的线路减振、工程减隔震、设备减振等工业与工程领域的开拓力度及核心技术能力的提升，继续保持了稳健增长的趋势。汽车板块实现销售收入55.72 亿元，同比增加2%。子公司新材德国持续加大传统汽车零部件的市场开拓力度，新能源汽车方面也获取了多个高端平台的项目订单。在成本管控方面，新材德国通过积极向客户申请原材料价格补偿、推进采购降本、提升工厂生产效率、优化产品设计、提升低成本区域产能利用率等方式推进降本减亏。
风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电政策超预期调整的风险；汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。
盈利预测、估值与评级：公司作为风电叶片的头部企业，充分受益于风电行业的高景气周期。随着大叶型产能布局基本完成，公司有望在风机大型化过程中进一步提升市占率，迎来量利齐升的快速发展期。公司轨交与工业工程板块稳中向好，汽车板块采取多种方式努力降本减亏，我们预计今年公司盈利有望实现快速增长。我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测为5.57/7.45 亿元（原预测为4.47/5.77 亿元），新增2025 年归母净利润预测为9.27 亿元，对应EPS 预测为0.69/0.93/1.15 元，参考可比公司估值水平（选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司，Wind 一致预期2023 年平均PE 为23x），给予公司2023 年23xPE，上调公司目标价至16 元（原目标价为11 元），维持“买入”评级。 | 时代新材(600458)2022年年报点评：大叶型产品紧缺持续 量利提升趋势明确 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年报，22 年公司实现营收3.17 亿元，yoy-11.66%；归母净利润368.46 万元，yoy+109.75%，扣非归母净利润-0.20 亿元，yoy+37.58%，通过严控成本叠加政策扶持，业绩扭亏为盈。随着疫后景区客流快速增长，公司依托优质旅游资源和完善的产业链布局有望加速修复，维持增持评级。
支撑评级的要点
严控成本叠加纾困政策助力，22 年扭亏为盈。22 年公司实现营收3.17亿元，yoy-11.66%；归母净利润368.46 万元，yoy+109.75%；扣非归母净利润-0.20 亿元，yoy+37.58%；毛利率为33.99%，yoy-12.15pct。其中Q4实现营收0.60 亿元，yoy-11.74%；归母净利润-0.23 亿元，yoy+52.83%。
22 年疫情反复扰动，公司严控成本费用，积极争取纾困政策扶持，业绩扭亏为盈，经营韧性较足。毛利率下滑主要系酒店业务的部分折旧以及能源费用由费用调整至成本、以及印象演出营业收入下滑固定成本承压所致。
索道业务实现盈利，客流恢复有望提振盈利水平。22 年公司三条索道共接待游客193.9 万人次，yoy-10.29%，实现营收1.4 亿元，yoy-13.92%，实现利润总额 9,162.54 万元，yoy-46.45%；印象丽江共计演出277 场，接待游客30.02 万人次，yoy-37.14%，实现营收0.28 亿元，yoy-38.53%；酒店板块实现增长，其中丽江和府酒店实现营收0.86 亿元，yoy+6.07%，迪庆香巴拉旅游投资公司实现营收0.23 亿元，yoy+14.3%。疫后云南游客快速增长，据央广网报导，23Q1 丽江共接待1838 万游客，yoy+86.71%，随着长线游客流恢复，各业务成本持续摊薄，有望增厚公司盈利水平。
外部交通改善+项目升级扩容，有望实现量价齐升。23 年公司将整合拓展景区业务，提高雪山游客集散中心运营效率，甘海子游客集散港将与丽江综合轨道1 号线实现同步运营，交通状况改善有望推进游客人次增长。
同时公司将继续推进泸沽湖摩梭小镇和牦牛坪索道改扩建项目建设，23年将全面完成泸沽湖英迪格酒店建设和开业准备工作，助力公司打造高端旅游路线，进一步提高游客接待能力和客单价，贡献业绩增量。
估值
公司在疫情主业承压下积极采取措施实现扭亏为盈，随着景区客流恢复，依托优质旅游资源和完善的产业链布局有望加速修复，新项目落地有望改善公司盈利能力。我们调整23-25 年EPS 至0.30/0.38/0.44 元，对应市盈率为36.2/28.6/24.4 倍。维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争激烈风险，新项目运营不达预期风险，索道运营安全风险。 | 深度*公司*丽江股份(002033)：22年业绩扭亏为盈 新项目稳步推进增量可期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司营收同比增长52.5%，扣非归母净利润同比增长183.44%。公司2022 营收47.40 亿元（YoY +52.50%），归母净利润11.70 亿元（YoY +15.66%），扣非后归母净利润9.19 亿元（YoY +183.44%），2022 年新签订单63.20 亿元，同比增长53.03%。公司整体毛利率小幅提升2.38pct 至45.74%，期间费用率同比下滑3.4pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.91pct、1.54pct、0.91pct，研发费用率基本持平，保持12.8%，2022年非经损益同比减少约4.37 亿元，其中计入非经常性损益的政府补助减少约1.65 亿元，公允价值变动收益和处置收益减少约3.42 亿元。
刻蚀技术突破加快渗透率提升，新厂竣工保证产能。公司在60：1 的极高深宽比工艺研发已取得一定进展，ICP 在国内存储客户工艺验证顺利，渗透率有望迅速上升，大马士革工艺突破在即，逻辑端占比有望快速提高，截至2022年底，公司已有超过3311 个反应台在客户106 条芯片生产线全面量产。公司年报目标未来在国内先进logic 生产线上CCP 渗透率将提升至60%，ICP将提升至75%，在国内先进存储线上CCP 提升至85%，ICP 提升至75%，南昌、临港产线均已完工提供产能保证，预计中微2023 年厂房面积将达到34.8 万平方米，2024 年将达到45.3 万平方米，厂房面积将扩大超过15 倍。
设备新品研发验证顺利，23 年有望提供业绩新增长点。公司ICP、CCP 新型刻蚀设备在客户研发线上验证顺利，逐步导入客户端生产线；薄膜沉积设备中用于先进逻辑器件和3D NAND 产线中金属钨沉积的LPCVD 已在国内知名先进存储厂验证进度良好，用于金属沉积的ALD 设备、用于满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的EPI 设备以及制造Micro-LED 器件的MOCVD 设备研发顺利，已进入样机的制造和调试阶段，预计将于2023 年中陆续推出。
日本限制设备出口，TEL 占比预期下降，刻蚀设备国产替代进一步加速。近期日本表示将限制23 种半导体制造设备出口，包括清洗、沉积、光刻和刻蚀等环节，限制从7 月生效。刻蚀环节巨头TEL 在产线占比较高，2021 年全球市占率为28%，日本设备出口受限将会进一步提升国产替代的需求。作为国内刻蚀龙头的中微产品性能一直对标LAM、TEL，继续受益于国产替代加速。
投资建议：晶圆厂扩产提升设备需求，贸易摩擦加快国产替代进程，结合公司年报，我们将公司23-25 年归母净利润预期调整为13.91/17.52/21.06 亿元（前值23-24 年15.59/19.22 亿元），同比增速为18.9%/26.0%/20.2%，对应PE 为72.6/57.6/48.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；贸易摩擦加剧等。 | 中微公司(688012)：扣非净利润同比增长183.44% 国产替代推进业绩释放 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
本周REITs 指数在周初小幅上扬，节后有所回调，全周下跌0.2%，交易量及换手率较上周同期有所下滑，分红及业绩预期助推多只高速公路REITs 周内上涨。多项央地政策强调发挥REITs 在盘活资产中的作用，中金湖北科投光谷产业园REIT 及中金山高集团高速公路REIT 在周内就交易所反馈意见提交回复，估值均有所下调，常态化发行持续推进。建议投资者近期关注REITs 分红及上新机会。
行业动态信息
多项政策强调发挥REITs 在盘活资产中的作用。本周主要政策信息如下：1）3 月4 日，国家发改委发布《横琴粤澳深度合作区鼓励类产业目录》，把REITs 列入横琴粤澳深度合作区鼓励类产业目录，以帮助推动REITs 等盘活存量资产的金融工具和金融产品的开发应用。2）3 月7 日，国家发改委印发《投资项目可行性研究报告编写大纲及说明的通知》，在融资方案部分提出研究项目建成后通过REITs 等模式盘活存量资产、实现投资回收的可能性。
3）3 月7 日，在中央企业座谈会上，上交所总经理蔡建春表示，要支持央企用好公募REITs 盘活存量资产，精选优质项目，尽快推动落地，保障REITs 扩募平稳实施。
REITs 指数周初上扬后节后回调，交易量及换手率有所下滑。1）本周REITs 指数下跌0.2%，收于1022.66。周内四个交易日加权日均换手率约为1.04%，较上周同期小幅下跌0.04 个百分点，周内四个交易日交易量约为3.05 亿份，较上周同期下跌6.3%；2）周内产权类REIT 下跌0.9%，经营权类REIT 下跌0.1%；3）子版块中，高速公路REIT 涨幅最大，小幅上涨0.1%；仓储物流REIT 跌幅最大，下跌2.1%；4）华夏越秀高速REIT 涨幅最大，上涨2.0%；中金普洛斯REIT 跌幅最大，周内下跌2.5%。
中金湖北科投光谷产业园REIT 及中金山高集团高速公路REIT提交反馈回复。1）4 月3 日，国金中国铁建高速REIT 发布基金收益分配公告，基金可供分配金额3.9 亿元，实际分红金额为3.87亿元，占可供分配金额的99%。2）4 月6 日，中金湖北科投光谷产业园REIT 及中金山高集团高速公路REIT 回复交易所反馈意见；回复内容涉及资产运营状况、估值、费用安排等多个方面，两项目估值均有所下调。
风险提示：1、审批及发行进展不及预期的风险2、疫情超预期影响REITs 项目经营；3、政策出台不及预期的风险。 | 房地产行业动态报告：两只在审REITS提交反馈回复 REITS常态化发行持续推进 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件
公司于2023 年4 月6 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
点评：
营业收入实现稳健增长，盈利能力显著提升
2022 年，公司实现营业总收入258.55 亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润18.63 亿元，同比增长60.15%。分业务看，打印行业实现收入239.27亿元，同比增长12.02%；集成电路产业实现收入19.28 亿元，同比增长34.61%。利盟国际实现营业收入23.37 亿美元，同比增长7.34%，全年EBITDA 为2.49 亿美元，同比下降8.96%；奔图实现营业收入47.61 亿元，同比增长23.01%，净利润7.62 亿元，同比增长12.15%；极海微实现营业收入19.28 亿元，同比增长34.61%，净利润7.12 亿元，出货量约45688.24万颗，同比增长约2.79%；通用耗材业务（横琴格之格）实现营业收入61.22亿元，同比增长11.43%，净利润3.64 亿元，同比增长43.78%。
国产打印机龙头，信创市场持续领先
公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位，业务已覆盖了打印机全产业链。子公司奔图自主研发的A4 彩色打印机、A4中高速黑白打印机于2022 年全新上市，产品竞争力进一步提升，实现全球范围打印机出货量增速超40%，原装耗材出货量增速超60%，盈利能力及市场份额持续提升。同时，奔图在信创市场持续加大创新力度，信创市场份额持续领先。中国是全球打印机出货量的最大市场，未来打印机在国产化上的提升空间巨大，公司作为国产打印机领域龙头企业，将深度受益于打印机国产替代趋势，有望继续扩大市场份额，业绩持续稳定增长。
芯片业务增速亮眼，汽车领域进展重大
极海微在打印耗材、工控、汽车、新能源等市场领先推出了多项新产品。（1）在工业控制领域，极海微推出6 大系列共24 款APM32 工业级MCU，并成功应用于电梯控制、编码器、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI 等场景。
（2）在汽车电子领域，极海微实现突破性跨越，共计推出9 款通过AECQ100认证的车规级MCU 新品；车规级产品开发流程体系成功获得德国TUV 莱茵ISO26262 功能安全管理体系认证，标志着极海微已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系。（3）在新能源领域，极海微重点聚焦在电池管理、光伏、储能、充电桩四个领域，核心产品APM32 系列MCU 已广泛应用于5G 基站BMS 系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。
盈利预测与投资建议
公司致力于成为打印行业领先的科技服务型企业，为全球用户提供优质的打印体验。预测公司2023-2025 年的营业收入为317.53、378.64、442.30亿元，归母净利润为25.12、32.76、41.54 亿元，EPS 为1.77、2.31、2.93元/股，对应PE 为25.54、19.59、15.45 倍。考虑到成长性，给予公司2023年40 倍的目标PE，对应的目标价为70.80 元。维持“买入”评级。
风险提示
外部经济形势及汇率风险；知识产权纠纷的风险。 | 纳思达(002180)2022年年度报告点评：利润实现快速增长 加大研发布局未来 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件点评：4 月 6 日，江丰电子发布 2022 年度报告，2022 年实现营收 23.24 亿元，同比增长 45.80%；归母净利润为 2.65 亿元，同比增长 148.72%；扣非归母净利润为 2.18 亿元，同比增长 186.50%；毛利率为 29.93%，同比增长 4.37pcts；净利率为 10.21%，同比增长 3.98pcts，业绩符合预期。
超高纯靶材业务为公司主要收入贡献者，占营收比例近 70%。2022 年超高纯靶材业务营收为 16.11 亿元，同比增长 36.40%，占营收 69.34%，毛利率为30.38% ； 精 密 零 部 件 业 务 营 收 为 3.58 亿 元 ， 同 比 增 长 94.51% ， 占 营 收15.42%，毛利率为 23.78%。其他业务为 3.54 亿元，同比增长 55.14%，占营收15.24%，毛利率为 34.12%。
业绩变化主要原因包括：（1）溅射靶材业务市场份额扩大，销售规模稳步增长：
公司充分发挥龙头企业牵引作用，利用行业经验与资源优势构建安全稳定供应链；通过追踪客户需求，提供驻场 PM、产品测绘、逆向开发对接等服务与客户紧密互动，扩大市场占有率，使销售规模稳步提升。（2）精密半导体业务加速放量：国内晶圆厂与半导体设备厂核心零部件高度依赖进口，国产化率较低，公司与国内半导体设备龙头企业联合攻关、形成全面战略合作关系，2022 年公司积极抢占国产替代市场先机，迅速拓展在精密零部件领域产品线，半导体精密零部件产品加速放量。
掌握超高纯钽靶材/铜靶材及环件核心技术，部分产品已在先进制程领域量产。超高纯靶材业务包括超高纯铝靶材、超高纯钛靶材及环件、超高纯钽靶材及环件、超高纯铜靶材及环件、钨钛靶、镍靶与钨靶等。其中，超高纯钽作为阻挡层薄膜材料应用于铜制程超大规模集成电路芯片中，钽靶材及环件是靶材制造技术难度最高、品质一致性要求最高的尖端产品，为 90-3nm 先进制程中必需阻挡层薄膜材料。超高纯铜及铜锰、铜铝合金靶材是目前使用最为广泛的先端半导体导电层薄膜材料之一，铜及铜合金作为导电层通常用于 90-3nm 技术节点芯片中。目前，仅有江丰电子及头部跨国企业掌握上述技术，且先进制程领域超高纯金属溅射靶材已在客户端规模化量产。
加码溅射靶材产能扩建与半导体材料研发中心建设，促进公司长远发展。公司向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过 165,150 万元（含本数）用于超高纯金属溅射靶材产业化与建设半导体材料研发中心。项目完成后，高纯溅射靶材方面，合计有望形成年产 7 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产能。建设半导体材料研发中心，用于研发 3-5nm 用超高纯靶材及合金靶材产品；研发下一代相变存储芯片及磁存储芯片用合金靶材产品；研发靶材测试的计算机模拟系统，为开发新型靶材产品提供技术支持；掌握超高纯靶材的内部组织结构控制技术优化技术等。
积极开拓新领域，布局第三代半导体基板材料。新能源汽车、轨道交通、特高压、5G 通讯等新兴领域发展促进第三代半导体需求，基于第三代半导体的功率模块应用基板材料被国际厂商垄断，打破现有格局解决国产基板材料供应问题成为各新兴领域发展关键所在。目前江丰电子控股子公司已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，规划建设拥有独立知识产权、工艺技术先进、材料规格齐全、产线自动化的国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地。
晶圆厂产能扩建+国产替代，拉动国产高纯溅射靶材需求。根据 SIA 数据，随着中国大陆晶圆产能持续扩张，2030 年中国大陆产能在全球占比有望达 24%，将成为全球最大晶圆产能区域市场。根据集微网数据，2021 年中国半导体晶圆制造材料整体国产化率为 20%-30%，其中靶材国产化率约为 30-40%。未来随着中国大陆新增产能持续释放，叠加半导体材料国产化率提高，有望共同促进国产高纯溅射靶材市场需求。
投资建议：我们公司预测 2023 年至 2025 年营业收入分别为 32.06/42.05/56.02亿元，增速分别为 38.0%/31.2%/33.2%；归母净利润分别为 4.03/5.42/6.44 亿元，增速分别为 51.9%/34.6%/18.8%；对应 PE 分别 51.8/38.5/32.4。考虑到江丰电子在国内高纯溅射靶材领域龙头地位，并为国际中少数掌握超高纯钽靶材/铜靶材及环件核心技术厂商之一，首次覆盖，给予买入-A 建议。
风险提示：晶圆厂扩产进程不及预期，半导体材料国产替代进程不及预期，公司新品研发进展不及预期。 | 江丰电子(300666)：横向突破产能瓶颈 纵向加深技术研发 巩固溅射靶材护城河 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资建议：化工转债关注：永22 转债，宙邦转债，密卫转债、洋丰转债、回天转债、建龙转债、华特转债。定增关注：润丰股份、呈和科技、华恒生物。
A 股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2023.04.10-2023.04.16），基础化工板块已发可转债天铁转债、科伦转债、恩捷转债分别上涨15.05%、10.52%、3.25%，晶瑞转债、盛虹转债、永和转债分别下跌5.07%、3.21%、2.62%。
重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债及定增上市公司中：
密尔克卫：公司于2023 年2 月13 日召开董事会，审议并通过了《关于收购公司股权的议案》， 拟以自筹资金2200 万新加坡元收购STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD 100%的股权。截至2023 年4月12 日，公司已经完成本次股权收购交易价款第一、二期款项的支付。同日，公司完成了收购SDL 事项在其注册地的相关登记手续，并取得了新加坡会计与企业管理局下发的《公司注册证书》。公司本次收购能够新增亚太区危险品仓储能力，拓展海外仓配一体化业务条线，延伸亚太地区的产业布局，为打造全球“超级化工亚马逊”品牌进一步奠定基础。
华恒生物：公司上市流通的战略配售股份数量为135 万股，占公司股本总数的1.25%，限售期自公司股票上市之日起24 个月。经公司确认，上市流通数量为该限售期全部战略配售股份数量。本次上市流通的限售股为公司首次公开发行战略配售限售股，限售股股东数量1 名，为保荐机构兴业证券股份有限公司子公司兴证投资管理有限公司，对应股票数量为135 万股，占公司总股本的1.25%，限售期自公司股票上市之日起24 个月。现锁定期即将届满，将于2023 年4 月24 日起上市流通。
回天新材：根据《湖北回天新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中相关约定：“在本次可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。”本次触发转股价格修正条件的期间从 2023 年3 月29 日起算，截至 2023 年4 月12 日，公司股票已有10 个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 85%，若后续公司股票收盘价格继续低于当期转股价格的85%，预计将有可能触发转股价格向下修正条件。本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2023 年5 月2 日至2023 年10 月26 日止。
风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。
合规提示：根据天洋新材关于非公开发行股票发行结果暨股本变动的公告披露，海通自营持有【603330 天洋新材】总股本1%以上限售股，特此披露。
根据中核钛白非公开发行A 股股票之发行情况报告书暨上市公告书摘要披露，海通自营持有【002145 中核钛白】总股本1%以上限售股，特此披露。 | 化工行业周报：基础化工债券&定增&新股双周报：东方材料拟定向增发募集资金20亿元 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营收14.11 亿元，同比增长12.66%；实现归母净利润4335 万元，同比减少73.83%；实现扣非后归母净利润1622 万元，同比减少87.14%。2022Q4，公司单季度实现营收2.99 亿元，同比减少16.45%，环比增长1.73%；实现归母净利润-6242 万元，同比减少1.20 亿元，环比减少6832 万元。
下游需求疲弱光引发剂缩量，22 年公司业绩承压。2022 年，受宏观经济波动以及国内外公共卫生事件等影响，公司主要产品光引发剂下游需求较为疲弱，致使公司光引发剂产销量同比均出现下滑。2022 年，公司光引发剂产量约为1.29 万吨，同比减少27.4%；销量为1.62 万吨，同比减少20.6%。公司光引发剂业务营收为11.31 亿元，同比下滑7.2%。同时，受原材料成本上行影响，公司光引发剂产品均价同步提升，但单吨利润出现小幅收缩。2022 年公司光引发剂均价约为7.0 万元/吨，同比提升约16.9%，业务毛利率同比下滑7.0pct 至20.8%。
精细化学品业务方面，公司子公司湖南久日于2022 年内并购弘润化工，一方面为公司精细化学品业务带来较大的营收增量，同时也增强了公司部分原材料的自供能力。此外，2022 年公司对子公司常州久日计提约2901 万元的商誉减值准备，该项计提也对公司2022 年业绩造成了较大的影响。
内蒙古久日全面建成扩增光引发剂产能，推进光刻胶专用光敏剂验证。公司子公司内蒙古久日9250 吨系列光引发剂及中间体项目于2022 年3 月开始逐步投料运行，目前6 个生产车间中已有5 个处于试运行状态。伴随下游需求的逐步恢复，公司新增光引发剂产能将逐步放量。同时，公司终止了山东久日32300 吨光固化材料及净水剂项目与怀化久源年产24000 吨光引发剂项目，相关资金将用于建设山东久日18340 吨/年光固化材料及光刻胶中间体项目（预计25 年1月建成）和年产2500 吨光固化材料改造项目（预计23 年10 月建成）。光刻胶专用光敏剂方面，公司子公司大晶信息年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目开始逐步投料试生产，并于2022 年10 完成首家送样。截至目前，公司光刻胶专用光敏剂产品已开始向部分企业小批量供货。
盈利预测、估值与评级：由于下游需求疲弱，22 年公司光引发剂产销量同比下滑，公司业绩承压。考虑到下游需求的逐步恢复以及公司部分规划项目发生变更，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测。预计23-25 年公司归母净利润分别为0.74（下调70.8%）/1.00（下调68.8%）/1.29 亿元。伴随下游需求好转，公司光引发剂产销量有望触底反弹，光刻胶专用光敏剂产品的逐步导入也将为公司业绩带来新的增量，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，产品验证风险。 | 久日新材(688199)：光引发剂需求疲弱业绩承压 关注光刻胶专用光敏剂推广进展 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 博腾股份发布2022 年度业绩预增公告。公司2022 年预计实现营业收入68.39-71.35 亿元，同比增长120-130%；预计实现归母净利润18.85-21.50 亿元，同比增长260-310%；预计实现归母扣非净利润18.83-21.48亿元，同比增长274-327%。
按照业绩预告测算，Q4 单季度公司预计实现营业收入16.21-19.17 亿元，同比增长50.79%-78.33%；预计实现归母净利润3.07-5.72 亿元，同比增长88.34%-250.92%；预计实现归母扣非净利润3.06-5.71 亿元，同比增长104.00%-280.67%。
业绩符合预期，大订单助力收入利润持续超高速增长。
按照预告中值计算，公司2022 年预计实现营业收入69.87 亿元，同比增长125%；预计实现归母净利润20.18 亿元，同比增长285%；预计实现归母扣非净利润5.03 亿元，同比增长301%。公司2022Q4 预计实现营业收入17.69 亿元，同比增长65%；预计实现归母净利润4.40 亿元，同比增长170%；预计实现归母扣非净利润1.50 亿元，同比增长192%。
公司收入和利润实现超高速增长，盈利能力提升。2022 年，随着前期收到的重大订单陆续顺利交付，同时公司继续推进“技术领先+服务领先”的CDMO 战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续拓展和丰富客户管线和产品管线，提升技术能力和产品交付能力，公司收入和利润实现超高速增长。公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现，以及大订单利润率较高所致。
新业务持续推进。2022 年，公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，整体仍处于亏损阶段，合计影响归母净利润约1.36 亿元。
盈利预测与投资建议。根据业绩预告情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024 年归母净利润分别为20.19 亿元、11.81 亿元、11.86 亿元，增长分别为285.4%、-41.5%、0.5%。EPS 分别为3.70 元、2.16 元、2.17元，对应PE 分别为12x，20x，20x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。 | 博腾股份(300363)公司点评：业绩符合预期 大订单助力收入利润持续超高速增长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点：
银行板块近26周指数波动率15.23%，较上周小幅下滑；本周估值小幅提升，资金市场流动性佳。截至本周最后交易日市净率0.55，估值水平周度上升，市场热度有所下滑，日均交易额7361亿元（周环比-9.5%），本周央行宽口径（包含7天逆回购）净投放2130亿元，7天逆回购利率维持2.00%，整体流动性处于较佳水平；周五（1月13日）公布DR007加权值为1.84%，周度环比上升37bps，仍低于逆回购利率，流动性整体处于较好水平。
银行板块近两月稳步上升，站在2023年初位置，我们认为银行板块向上空间仍足。
1）从上市银行三季报数据及部分银行22年业绩快报来看，行业贝塔维持低位，我们认为银行板块整体业绩稳中向好，不良控制在良好水平，行业轮动层面具有对应配置优势；2）疫情防控措施调整后，各行业修复预期明显加速好转，贷款积极性增加，开门红预期良好，为后续银行业绩释放提供支撑。当前银行板块估值性价比凸显，叠加稳定股息优势，收益确定性更强；3）子板块来看，股份制银行2022年度跌幅较大，对应的估值压制因素逐步消退，叠加负债端重定价，息差稳中有升，反弹弹性更足。
2022年金融体系运行平稳，看好2023年稳增长确定性。本周公布的社融数据及金融数据显示，2022年面临国内外超预期因素冲击背景下，整体金融体系仍运行平稳，央行两次降准，提供一万亿长期流动性，社融存量同比增9.6%，社融增量32万亿，同比多增0.67万亿。2023年是全面贯彻20大开局之年，货币政策更加精准，扩大有效需求、深化供给侧改革，随着防控优化、经济循环恢复，微观主体信心提升，经济活力大幅提升可期，此背景下，银行信贷持续投放积极，利息收入全年有望逐步消化年初重定价，23年中收收入预期将有明显增长，轻资产类及财富管理优势银行将有明显超预期表现。
市场表现及建议关注
本周银行行业指数上涨1.12%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨1.19%，深圳成指上涨2.06%，创业板指上涨2.93%。建议重点关注：1）优质股份制银行（平安银行、兴业银行、招商银行）弹性回归；2）低估值国有大行：邮储银行、建设银行；3）优质城农商行（苏州银行、宁波银行、江苏银行、杭州银行、江阴银行等。）风险提示
经济增速放缓风险、信用风险、国际环境恶化风险等。 | 银行行业：2022年超预期压力下银行业绩稳中有进 2023年银行估值大幅修复可期 |
请总结该基金公司深度研究的主要内容 | 港股科技龙头历史表现优异。对比2010-2020 年港股通十大科技股与恒生指数的相对表现，数据显示绝大部分权重股均跑赢指数，其中不少股票实现了十几倍乃至二十倍的增长。
规范化利好互联网行业长期健康发展。2022 年互联网板块政策持续回暖，市场情绪逐渐修复，监管以“支持健康发展”为导向，有利于互联网行业长期的健康发展。互联网巨头已建立各自的核心竞争力，适应新型治理体系的企业有望创造更多的经济与社会效益。
港股医药生物成长性高。医药生物是未来2 年收入增速非常高的行业，是港股最具代表性的成长性行业。该行业子板块相对较多，CXO 从几年前的高估值到目前与估值匹配，部分非龙头公司估值则明显折价；创新药是未来的“金库”，有众多未来增长可能更有爆发力的新公司。
港股市场展望：新周期，新希望。2023 年中国将转入新的扩张周期，低通胀、疫情缓解、制造业崛起是三个重要的宏观驱动力量。港股在经历了两年下跌后底部已探明，配合积极的政策面，未来上涨空间可观。
中证港股通科技指数投资价值提升。中证港股通科技指数从港股通范围内选取50 只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。按恒生一级行业划分，资讯科技业(HS)、医疗保健业(HS)、非必需性消费(HS)的权重占比最高，分别为48.2%、32.1%、14.1%，行业分布较为均匀。前十大权重股第一主营业务分布广泛，涵盖外卖业务、增值服务、智能手机收入、线上销售服务、医药和健康产品销售等多个互联网行业细分领域。总的来看，指数成份行业科技创新属性突出，技术要求较高且发展较快。
指数成份股中，研发营收比在10%以上的成分股权重合计近50%，显著高于市场整体水平。指数成份公司高度重视研发工作，重仓股公司逐年加大研发投入，具有较高的创新成长潜力。
2015-2022 年，指数年化收益为17.66%，年化夏普比为0.54，均高于同期恒生中国企业、恒生指数、沪深300、恒生科技等指数，业绩表现优秀。
南向资金加仓科技股趋势明显，2022 年全年南向资金净流入高达3863 亿港元，且每个月均保持净流入态势，其中以互联网和医疗保健为代表的成长型科技类企业受到市场青睐，中证港股通科技指数50 只成分股全年南向资金合计净买入规模达到2002 亿港元，占到全港股通的50%以上，贡献较为突出。
景顺长城中证港股通科技ETF：一键布局港股科技龙头场内简称：港股科技50ETF（基金主代码:513980），跟踪标的为中证港股通科技指数，基金合同已于2021 年6 月21 日正式生效。基金经理为张晓南先生，CFA，FRM，具有12 年证券、基金行业从业经验，其中有7 年的基金管理经验，截至目前，在任管理基金数14 只，拥有丰富的产品管理经验。
风险提示：市场环境变动风险，宏观经济不达预期风险，疫情发展的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 | 景顺长城中证港股通科技ETF(513980)投资价值报告：港股科技龙头布局正当时 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业动态
1.据上海证券报报道，中关村储能产业技术联盟秘书长刘为1 月16 日撰文指出，据不完全统计，截至2022 年底，中国已投运的电力储能项目累计装机达59.4GW，同比增长37%。其中，抽水蓄能占据最大比重，累计装机达46.1GW；新型储能维持高增长，累计装机规模首次突破10GW，达到12.7GW，超过2021 年同期的2 倍。
刘为预计，“十四五”时期，新型储能将持续高速发展，年复合增长率保持在55%-70%，市场规模将会不断攀升新高。
2.近日，据人民网从中国南水北调集团获悉，南水北调工程沿线首批分布式光伏试点项目顺利通过并网验收，正式发电投用。该项目预计年发电量达到275 万千瓦时，顺利以实际行动为“绿色调水”赋能助力，同时为推进清洁能源在调水工程中的广泛应用提供了宝贵经验。
3.据国家统计局统计，2022 年12 月份，发电达到7579 亿千瓦时，同比增长3.0%，日均发电244.5 亿千瓦时。2022 年全年，发电达到8.4 万亿千瓦时，同比增长2.2%。
分类来看，12 月份，火电发电量基本持平，水电由降转增，核电增速回落，风电、太阳能发电增速加快。其中，火电同比增长1.3%，环比略微放缓0.1 个百分点；水电同比增长3.6%，上月为下降14.2%；核电同比增长6.6%，环比回落4.5 个百分点；风电同比增长15.4%，环比增长9.7 个百分点；太阳能发电同比增长3.2%，环比增长3.2 个百分点。
4.据财联社1 月17 日电，国家统计局数据显示，四季度，全国工业产能利用率为75.7%，同比下降1.7%，比上季度回升0.1 个百分点。2022 年全国工业产能利用率为75.6%，同比下降1.9%。分三大门类看，四季度，采矿业产能利用率为76.5%，同比下降0.5%；制造业产能利用率为75.8%，同比下降1.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业产能利用率为74.0%，同比下降1.4%。
5.据财联社1 月17 日电，乌克兰国际文传电讯社当地时间1 月16 日报道称，国际原子能机构代表团已开始在南乌克兰核电站开展工作。事后国际原子能机构总干事格罗西表示，国际原子能机构在乌克兰正在扩大核电站的建设。
6.据中证网报道，1 月17 日，国资委新闻发言人彭华岗在国新办新闻发布会上表示，今后国资委将以“进、退、整、合”为着力点，加强重点示范项目的协调和推进，不断加强专业化整合力度。“进”指在瞄准高水平、导向性的同时，积极推动国有资本协同合作。“退”指持续推进低效或无效资产和非主业非优势业务退出，对产能过剩行业进行整合。“整”指积极推动各领域资源整合，避免重复投资及同质化竞争。“合”指支持中央企业按照市场化、法治化的方式，加强内部资源融合的深度，形成强大的凝聚力。
7.财联社1 月21 日电，《华尔街日报》报道，美国通用与LG 新能源合作筹建的第四家电池合资工厂计划协商未达成一致被无限期搁置。据知情人士透露，第四家电池工厂的建设计划仍会按照原计划推行，通用正在与其他电池供应商进行讨论，以此实现通用在2025 年之前北美地区年销电动车100 万辆的目标。
公司动态
1.立新能源：拟与新疆粤水电投建100万千瓦市场化新能源项目，总投资65亿立新能源（001258）1月16日发布公告，公司和新疆粤水电能源有限公司于近日与玛纳斯县人民政府签订《新能源项目框架协议书》，拟在玛纳斯县投资建设100万千瓦市场化新能源项目，并负责项目的开发、建设、运营等工作，总投资约65亿元。
2.乐山电力：在储能项目、虚拟电厂等领域与多家国网公司签订合作框架协议乐山电力（600644）1月16日发布公告，相继与国网四川省电力公司控股子公司国网四川雅安电力(集团)股份有限公司、国网四川省电力公司分公司国网乐山供电公司、国网宜宾供电公司、国网内江供电公司、国网资阳供电公司、国网绵阳供电公司、国网泸州供电公司签订了《合作框架协议》，在储能项目、虚拟电厂、绿色低碳建设、智慧能源运营等领域达成全面战略合作伙伴关系。
3.凯发电气：子公司拟与清华大学签署委托开发合同，总金额不超过2,980万元凯发电气（300407）于1月17日公告，为顺利推进北京市科技计划课题“城市轨道交通柔性直流牵引供电系统关键技术与示范应用研究”的项目进程，进一步推动天津华凯的城市轨道交通柔性直流牵引供电系统实验室建设、关键技术开发、核心成果转化和首台套产品依次落地，公司子公司北京南凯自动化系统工程有限公司及天津华凯电气有限公司拟与清华大学签署委托开发合同，合同总金额将不超过2,980万元。
4.晶澳科技扩产计划，促进公司一体化布局
晶澳科技（002459）于1月20日发布公告称，公司全资子公司晶澳太阳能有限公司与鄂尔多斯市政府签署《战略合作框架协议》，拟在鄂尔多斯市建设光伏全产业链低碳产业园项目，项目包括建设生产15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目，总投资约400亿元。晶澳科技表示本次战略合作框架协议的签订拓宽了公司在光伏产业链中的布局，借助垂直一体化产能优势，将增强公司的核心竞争力。
投资建议
1.新能源汽车板块
考虑到新能源车需求旺盛，叠加储能加持，锂电产业链业绩有望迎来新的增长。整车部分建议关注亿纬锂能、比亚迪、鹏辉能源等。材料端关注壁垒较高、持续盈利的企业，建议关注恩捷股份等。
2.光伏板块
近期受益组件降价及开工率提升等因素，建议关注阳光电源、上能电气、宇邦新材、欧晶科技等；颗粒硅、硅片薄片化、N型电池等方面，建议关注协鑫科技、钧达股份等。
3.风电板块
受益于远海化，聚焦海风产业链，后续复合增速将持续加快。建议关注中天科技，宝胜股份等。
风险提示
新技术导入不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等风险 | 电力新能源行业周报：储能市场维持发展高景气 光伏产业链价格趋稳推动行业一体化布局 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 1 月全球制造业边际回升但仍较为疲软（PMI 49.1），整体呈现“亚洲转好、美国低迷、欧洲疲软”的特征。其中美国PMI 指数下降至47.4，连续三个月位于收缩区间，除就业市场仍紧俏外（50.6），供需两端进一步走弱；能源危机短时过峰后，欧盟主要国家制造业修复进程略快于英国。
1 月全球制造业PMI 指数边际回升但仍较为疲软。欧洲国家景气程度边际改善，亚洲制造业景气程度好于欧美。1 月全球制造业PMI 指数为49.1，较上月回升了0.5 个百分点。全球制造业整体呈现“亚洲转好，美国低迷，欧洲疲软”的特征。1 月欧元区制造业PMI 指数由前月的47.8 回升至48.8，我们预计欧洲制造业PMI 指数2023 年上半年或还将在荣枯线附近波动。横向比较来看，欧元区制造业景气程度持续低于亚洲，后者制造业PMI 指数录得51，景气程度较好。
分区域来看：1）亚洲方面，1 月亚洲主要国家制造业PMI 较为景气。其中，印度制造业PMI 指数连续7 个月保持在55 以上。后续重点关注中国经济复苏对区域经济进一步的带动作用；2）欧洲方面，受能源危机短时冲击过峰影响，欧洲经济在疲软中修复，欧盟主要国家制造业修复进程略快于英国，后续需重点关注欧央行货币紧缩的边际变化；3）美洲方面，除美国经济下行外，拉美经济增长的不确定性亦较大，加拿大制造业则边际转好，录得51。
美国制造业PMI 读数收缩至47.4，供需两端进一步走弱。1 月美国ISM 制造业PMI 指数录得47.4，较上月的48.4 下降了1 个百分点，并低于48 的市场预期，连续三个月进入收缩区间。分项方面，物价分项保持低位（44.5），美国通胀延续回落趋势；新订单继续收缩反映出需求下行压力持续增大（42.5），预计至2023 年年中读数或将维持下行趋势；就业分项录得50.6，选择招聘的企业占比提高显示出就业市场持续紧俏。同时，受内外需回落影响，1 月美国外贸PMI 分项延续波动回落趋势，2023 年外贸逆差或将收窄。
此外，客户库存持续保持合理的平衡状态，积压库存减少带动交货时间的缩减。整体来看，2023 年初美国制造业PMI 指数可能仍在47-49 附近震荡。
铜等工业大宗仍以阶段性行情为主，关注美联储暂停加息预期下美股阶段性反弹行情。受美联储加息路径接近终点及暂停加息的预期影响，2023 年美股市场迎来开门红，我们预计弱美元与风险偏好上行可持续到3 月美联储议息会议前。不过，受美国经济下行压力增大拖累盈利增速的影响下，需关注市场预期焦点向衰退转变的风险；大宗方面，中国经济复苏预期带动了市场对铜等工业品阶段性做多情绪，1 月铜价领涨全球大宗市场。在当前全球经济“东升西落”的背景下，预计多空因素交织作用下铜价仍以阶段性行情为主。
2023 年我国贸易顺差或将收敛。去年12 月我国出口跌幅扩大符合预期，全年出口增速为7%。预计2023 年全球经济将会出现“东升西落”的局面，我国出口增速或将弱于进口增速，贸易顺差可能进一步收窄。
风险因素：美联储货币紧缩路径超预期；美国经济衰退节奏及时点的变动；美国劳动力市场紧张缓和的节奏及时点的变动；我国经济疫后复苏进程低于预期。 | 全球制造业2023年1月PMI跟踪点评：全球PMI边际回升 美国制造业进一步萎缩 |
请总结该策略市场投资策略的主要内容 | 系列总览:智能制造专精特新系列第二期—消费电子产业链
本报告是智能制造专精特新系列第二期—消费电子产业链。随着我国疫情态势好转以及市场需求的恢复,预计2022 年我国消费电子产业规模升至18,649 亿元。
2021-2026 年中国大陆PCB 产值CAGR 有望达4.6%,行业集中度有待提升
PCB 分为刚性板、挠性板、刚挠结合板、封装基板等细分种类。预计2021 年-2026年中国大陆PCB 产值有望达4.6%。全球PCB 行业集中度较低,中国台湾企业、中国大陆企业及日本企业居多,竞争充分。则成电子是基于柔性应用的定制化智能电子模组模块集成商,2022Q1-Q3 营收2.28 亿元(+3.28%)。雅葆轩专注PCBA 控制板电子制造服务,2022Q1-Q3 营收1.74 亿元(+35.89%)。贺鸿电子提供印制电路板及表面贴装(SMT)服务,2022 Q1-Q3 营收2.88 亿元(+18.43%)。
被动元件包括电容、电阻、电感及射频器件等,日系厂商占全球主导地位
常见的被动元器件包括电容、电阻、电感及射频器件等。(1)电容:2021 年我国电容器行业市场规模达1214 亿元。现阶段日系厂商在技术、产业链整合方面均具有优势。绿宝石专注于固态/液态铝电解电容器产品,2022H1 营收1.23 亿元(+28.7%)。 欣源股份主营业务为薄膜电容器,2022H1 营收3.52 亿元(+49.2%)。胜业电气从事薄膜电容器产品,2022H1 营收2.45 亿元(+24.6%)。龙辰科技主营薄膜电容器相关BOPP 薄膜材料,2022Q1-Q3 营收2.53 亿元(+67%)。(2)晶振:2020 年国产石英晶振市场规模为94.67 亿元,随着国产厂商技术精进,行业集中度预期提升。晶赛科技主营石英晶振及封装材料,2022Q1-Q3 营收3.15 亿元。晶宝股份专业从事压电晶体元器件,2022H1 营收0.69 亿元(+2.08%)。
中国大陆半导体规模占全球34.6%,全球产能有望向中国大陆进一步转移
主动元器件(半导体)可以进一步细分集成电路、分立器件等。(1)集成电路: 中国集成电路产业销售额从2012 年的2,159 亿元增加至2021 年的10,458 亿元,CAGR达16%。广芯电子专注于模拟和混合信号集成电路芯片,2022H1 营收1.09 亿元(+79.39%)。(2)分立器件:2020 年度我国半导体分立器件产业销售额达到2,966.30亿元,预计2023 年达到4,427.70 亿元,CAGR 约14%。瑞能半导主要从事功率半导体分立器件,2021 年营收9.09 亿元(+31.07%)。
组端制造作为终端组装前端环节,涵盖显示模组、声学模组、连接器等
组端制造包含液晶显示模组、光学镜头、声学模组、天线及连接器、零部件、电池模组等等。(1)电声器件:我国已成为全球最大的电声产品制造基地,预计2021-2025年我国声学器件市场CAGR 保持15.6%,于2025 年规模达460 亿元。豪声电子主营微型电声元器件及音响类电声产品,2022Q1-Q3 营收5.16 亿元。(2)连接器:2021年中国连接器市场规模1815.13 亿元,2017-2021 年CAGR 为8.94%,高频高速性能需求预期增加。智新电子连接器应用于消费电子、汽车电子领域,2022Q1-Q3 营收3.25 亿元。威贸电子产品为各类线束组件及注塑集成件,2022Q1-Q3 营收1.48 亿元。
风险提示:行业竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险 | 北交所策略专题报告：消费电子：疫情态势好转 终端需求反弹在即利好产业环节细分行业 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2 月10 日，上汽集团旗下高端电动品牌智己第二款旗舰车型LS7 正式上市，车型定位中大型纯电豪华SUV，定价30.98-45.98 万元，与旗舰轿车L7 共同助力品牌销量向上。
智己LS7 定位中大型纯电豪华SUV，综合实力较强。①尺寸空间方面，LS7 长宽高分别为5049/2002/1731mm，轴距3060mm，空间优势明显。②动力性能方面，LS7 可选100/90/77kWh 电池包，提供后驱/四驱两种动力配置，100/90kW 后驱版WLTC 续航660/602KM，四驱/后驱百公里加速为4.5/6.5S。③底盘配置方面，采用全铝底盘，空气悬架、卡钳、CDC 减震器均采用国际Tier1 大厂产品，此外有全球知名底盘调教团队威廉姆斯团队助阵，带来更好的操控性。④智能化配置方面，采用Orin X 智驾芯片与高通8155智舱芯片，提供双激光雷达可选，同时高速NOA 已在重点城市陆续上线，基于高精地图的城市NOA 计划于年底前公测。⑤价格方面，90kWh 版本售价为32.98/34.98 万元，100kWh 版本售价37.98/39.98 万元，高性能四驱版45.98 万元，此外为满足城市通勤场景，还推出77kWh 版本，将售价下探到30.98 万元，整体价格极具性价比。
LS7 相对竞品配置优势较大，性价比突出，看好LS7 助力智己实现2023 年4.5 万的销量目标。LS7 竞品为小鹏G9、理想L7、蔚来ES7、极氪001；尺寸方面，对比小鹏G9、蔚来ES7、极氪001 空间优势突出，与理想L7 各有优势；智能化配置方面处于第一梯队；LS7 优势在于操控性，得益于硬件配置较高以及专业团队调教，LS7 与同样操控性较佳的极氪001 属于第一梯队；此外半幅方向盘、可升降大尺寸长条智慧屏、106 度超大视野风挡玻璃，以及通过车内电动滑轨和可折叠副驾座椅实现“零重力浮感座椅”，差异化卖点明显。相比智己第一款车型L7，LS7 无论是在产品完成度以及产品定位上更加成熟和清晰，我们也确实看到了整车配置极为丰富，定价极具诚意，并且试驾的驾乘体验是在第一梯队。
截至2 月10 日发布会之前LS7 盲订订单已突破12000 辆，综合产品力以及定价，我们预计产品稳态月销有望超3 千台，并具备挑战4 千至5 千台的实力。2023 年对于智己是关键一年，品牌也设定了4.5 万的年销目标。之后智己将推出对标Model Y 的第二款SUV，24 年将推出第二款轿车，同时渠道建设方面智己也在加快速度，助力销量目标的实现。
对于上汽集团，展望2023 年，公司进入智能电动产品新品周期，同时注重产品聚焦，有望迎来销量、营收、利润的修复。①自主品牌：新一代混动平台eRX5、荣威EP39、MGMULAN、缤果、晴空等新能源产品将持续带来新增量，并带动海外销量提升。飞凡、智己将于23 年交付新车型飞凡F7、智己LS7，LS5 将上市。上通五菱丰富电动车矩阵，由A00 向A0 和A 级车迈进，并推出高性价比混动车型。同时上汽乘用车将在23 年注重产品聚焦，聚集营销资源，发挥出七大技术底座的优势。②合资品牌：加速电动化转型，在ID 系列带动下上汽大众目标23 年新能源销量翻倍，上汽通用年内将有 3 款奥特能纯电新车推出。同时合资品牌着力优化产品结构，高毛利的中高端车型占比提升下，叠加销量恢复带来的规模效应，单车净利存在上行恢复空间，带来集团投资收益恢复。
维持盈利预测和增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”并驾齐驱，助力公司企稳回升。综合考虑公司低估值下预期利润恢复+“中国特色估值体系”潜在标的+高股息率，公司安全边际凸显。维持2022-2024 年营业收入7772/8736/9327 亿元，归母净利润178.6/209.1/244.1 亿元的预测，对应PE 为10/8/7 倍，维持增持评级。
核心风险：整体汽车消费不景气、合资盈利恢复不及预期、自主品牌盈利拐点未至。 | 上汽集团(600104)点评：智己LS7惊艳上市 看好品牌23年4.5万目标实现 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 核心观点
新房：1 月新房成交同比降幅扩大。1 月38 城新房成交面积1055.5 万平，环比-34.6%，同比-41.7%，同比降幅扩大8.7pct。一、二、三线城市环比增速-20.2%、-43.7%、-31.2%，同比增速-31.4%、-44.5%、-21.9%，一、二线城市降幅分别扩大1.5、20.1pct，三线城市同比增速下降32.1pct。市场表现平淡，一方面，恰逢春节传统假期，返乡潮和旅游热导致；另一方面，房企推盘节奏放缓，多数城市春节无加推，同时营销折扣力度较小。仅小部分三四线迎来一波返乡置业行情。
二手房：1 月二手房成交同比降幅扩大，但降幅仍明显小于新房；一线城市降幅收窄。1 月14 城二手房成交面积419.9 万平，环比-17.0%，同比-12.1%，同比降幅扩大3.9pct。一、二、三线城市环比增速-13.5%、-14.5%、-26.0%，同比增速-27.3%、-3.4%、28.7%，其中一线城市同比降幅收窄6.0pct，二线城市同比降幅扩大5.8pct，三线城市同比增速下滑25.9pct。
随着疫情放开后购房者看房量开始回升，市场流动性也有所恢复，二手房市场率先由局部城市开始回暖。贝壳研究院的数据显示，春节过后（01.28-02.05）贝壳50 城二手房日均成交量较1 月春节前（01.01-01.20）日均成交水平提高30%以上，日均带看客户量和新增挂牌房源量均较1 月春节前日均水平提高1 倍以上。
库存与去化：1 月库存环比下降2%；去化周期仍持续提升。截至1 月底，我们跟踪的14城新房住宅库存面积为1.03 亿平，环比-1.9%，同比-0.2%；去化周期14.7 个月，环比+1.2%，同比+29.0%。一、二、三线城市库存同比增速11.7%、-9.8%、-16.3%；去化周期分别为11.6、12.9 和14.8 个月，同比增速37.4%、25.8%和7.6%。具体来看，上海、杭州、苏州去化周期在12 个月内。
开盘去化率：31 城平均开盘去化率40%，较上月下降9pct。一方面多数城市春节无新项目加推；另一方面房企春节营销力度偏弱。仅小部分三四线“返乡置业”尚有成效。各城市分化格局延续。涨幅超2 成城市诸如宁波、福州、佛山、漳州等主要因房企推盘积极性不高，仅个别网红盘有信心加推，结构性拉升平均去化率水平。而上海、合肥等虽环比微增，但据克而瑞调研，市场热度有稳中下探趋势。
土地市场：集中土拍“断档”，住宅类用地成交量同比降幅超五成，土拍热度延续低位。1 月百城住宅类用地成交建面2906.6 万平，环比-88.6%，同比-51.9%；楼面均价1962 元/平，环比-29.6%，同比-0.7%；平均溢价率3.88%，同比提升0.17pct。
房企：1）1 月百强房企销售同比降幅仍超三成；房企表现分化加剧，部分优质房企销售同比增速回正。百强房企1 月全口径销售额同比-31.7%（前值：-31.8%）；权益口径销售额同比-32.0%（前值-31.3%）。TOP20 房企中半数房企单月销售额增速为正，增长较快的为越秀（60%）、建发（29%）、华发（19%）、滨江（17%）、卓越（9%）、华润（7%）、招蛇（5%）、保利（4%）、龙湖（1%）。美的、卓越、金隅首次进入TOP20 榜单。2）1 月百强房企拿地量同比降幅明显收窄；拿地强度保持低位。百强房企1 月单月拿地金额同比-37.1%（前值-61.6%）；拿地强度13%，同环比均下降1pct。具体来看，1 月拿地以城投+规模较小的本土民企为主导，TOP20 拿地房企中龙头房企中仅有绿城、华润、建发，拿地金额分别为42、30、10 亿元，拿地强度分别为40%、19%、9%，这主要与1 月无集中土拍，头部房企投资尚未启动，仍旧是城投进行托底。3）融资：1 月海外债重启，3-4 月将迎来年内到期小高峰。1 月房地产行业国内债券、海外债、信托、ABS 发行规模合计509 亿元，同比-33%，环比-27%，平均发行利率4.32%，同比增长0.41pct，环比增长0.23pct。受春节假期影响同环比均下降，但相较22 年平均40%的降幅已经明显收窄，在经历了一年的调整及年末融资支持政策刺激之后，行业融资进入了相对稳定的阶段。1 月也时隔5 个月再度开始发行海外债。主流房企中华润、苏高新、中国铁建、首开、大悦城发行国内外债券规模较大，均超20 亿元；万达、金茂、越秀合计发行海外债67 亿元。23 年国内外债券到期规模9455 亿元，2、3、4 月分别到期557、1004、1064 亿元。
投资建议
政策利好叠加需求修复二季度或见转机，短期内我们看好供需两端政策共振带来的地产板块修复行情。目前市场的关注点逐渐转移到基本面数据的兑现，我们认为行业深度调整或将进入收尾期，预计全国需求端最早或在3、4 月出现明显修复的可能，但销售仍有可能波动，其持续性的回暖仍要等待整体经济修复后。预计未来两个月政策节奏加快，在观察落地效果的同时，重点关注基本面恢复更快、受融资政策边际利好更多、投资强度高、布局区域优的房企。具体标的，我们建议关注两条主线：1）主流的央国企和区域深耕型房企，稳健经营的同时仍能保持一定拿地强度，行业见底复苏后带来β 行情：招商蛇口、保利发展、建发国际集团、越秀地产、华发股份、滨江集团；2）边际受益于政策利好的优质民企、及混合所有制房企：新城控股、美的置业、金地集团、万科A、绿地控股、龙湖集团。
风险提示：房地产调控升级；销售超预期下行；融资收紧。 | 深度*行业*房地产行业2023年1月月报：新房平淡二手略好 房企销售表现分化加剧 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
锂电：电池公司返利计划成为市场关注点，本质是电池环节一体化布局后利润与产业链共享。
近期市场关注到电池公司计划推出返利计划，将在锂资源中的布局与下游客户共享，同时锁定一定份额。本质是电池公司通过布局上游资源形成一体化布局，将因此获得的额外利润与客户共享，促进产业链的协同发展。亿纬锂能在于投资者交流中表示“下游客户基本上还是尚未盈利的状态，因此作为主要供应商，公司会在战略上给与一定支持，在利润上部分让利下游”，也体现电池公司在成本端与汽车企业加深合作的意愿。碳酸锂等原材料进入22 年后价格快速上涨，主要由新能源汽车高增速发展带动的锂资源需求与锂资源开采周期长无法短周期内实现供给放量导致的，虽然22Q4 开始碳酸锂等原材料价出现回落但依然维持高位，此次电池企业与车企加深产业链利润协调，加深与汽车企业合作深度，将帮助汽车企业在全球竞争中拥有更强竞争力，同时国内电池公司将在与日韩电池公司竞争中进一步加强优势。
光伏：产业链博弈悬而未决，N 型电池溢价再度拉大。本周，硅料、硅片价格维稳，产业链对于3 月硅料价格博弈加剧；电池价格微跌，但N 型电池溢价拉大，主要原因系受到N 型硅片紧缺、银浆成本上升等影响，TOPCon 电池目前相对PERC 溢价约0.08-0.1 元/W；组件价格维稳。据智汇光伏不完全统计，近期已开展了超过45.7GW 的组件招标、开标、定标工作，我们继续坚定看好光伏行业需求向好的成长逻辑，看好2023 年行业装机需求放量。在产业链价格博弈较为剧烈的情况下，头部一体化企业的供应链优势以及渠道优势将更加突出，我们认为成本波动压力下，单一化组件小厂将加速出清，有利于行业集中度进一步提高，头部厂商或将受益。
风电：海上风电行业景气度确定性高，大型化趋势加快，深远海开发逐步提上日程。1 月6 日，国家能源局发布《新型电力系统发展（征求意见稿）》，提出：积极推动海上风电集群化开发利用，一体化统筹海上风电的规划、建设、送出、并网与消纳，并逐步由近海向深远海拓展，加快推动中东部和南方地区分散式风电开发；1 月8 日，中国海装H260-18MW 海风风机研制成功，后续还装将继续研制300 米以上级别冯仑直径25MW 以上级别输出功率的机型；1 月4 日我国首个深远海浮式风电平台在海南文昌完成浮体总装，该平台水深超100 米，离岸距离超100km。
氢能：氢储能23 年产业化元年，长周期氢储能项目建设加速绿氢生产。“绿氢”耦合煤化工打开绿氢行业发展空间。国家及地方政府各地陆续发文将氢能作为贯彻碳达峰、碳中和重大决策部署的重要抓手，鼓励发挥氢储能大规模、长周期的优势，探索培育“风光发电+氢储能”一体化应用新模式，鼓励氢能等替代能源在钢铁、水泥、化工等行业的应用，推动绿氢生产。作为绿氢产业配套基础设施，未来液氢和管道运氢将成为长距离运氢方式。2 月15 日，由乌海中太氢能新建的氢能制储运销一体化工程一期项目气氢产能约为3150 吨、液氢产能约3150 吨，配套建设1000 方液氢储罐，计划在2023 年4 月开工，建设500km 输氢管道。
投资建议：锂电行业推荐上游资源具备前瞻性布局，盈利能力确定性修复的电池龙头宁德时代、亿纬锂能，推荐中游材料环节具备强α属性的中科电气，以及技术迭代中同时具备研发优势和成本优势的细分环节龙头科达利、中伟股份、恩捷股份、容百科技、嘉元科技；光伏行业以需求和电池新技术迭代为两大抓手，看好装机需求释放，电池新技术降本增效为企业带来超额收益，以及近期电池价格相对坚挺为专业化电池环节带来的利润弹性，推荐TOPCon 新技术放量的晶科能源（晶科能源为兴业证券科创板做市公司）以及专一化电池企业钧达股份；看好海外需求持续爆发下的优势逆变器企业，推荐阳光电源、禾迈股份，建议关注锦浪科技、固德威，以及海外户用光储确定性较强的德业股份、昱能科技；风电行业估值处于历史低点，随着下半年行业开工增加，推荐成本控制及传导能力较好的企业，建议关注金雷股份、日月股份、三一重能、海力风电、东方电缆；氢能行业中氢燃料电池汽车产业化拐点已出现，建议关注科威尔、美锦能源、亿华通。
风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；原材料价格持续上行；政策效果不及预期；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。 | 电气设备行业周报：氢储能23年产业化元年 “绿氢”耦合煤化工打开绿氢行业发展空间 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年度业绩快报。
收入端稳健增长，业绩基本符合预期。22 年公司预计实现收入68.82 亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润9.77 亿元,同比增长5.2%。其中，22Q4 预计实现收入24.98 亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润3.50 亿元，同比增长4.8%。
公司全年业绩基本符合市场预期。
产品提价+春节需求回暖，支撑收入端良性增长。得益于疫情趋缓，整体消费需求提升，春节期间公司葵花籽刚需属性显现，坚果礼盒装表现稳定。同时22 年公司对葵花籽、坚果及小品类等主要产品进行直接或者间接提价，共同支撑22Q4 收入端保持较快增长。
春节错位叠加原料价格高位运行，成本压力仍存。由于今年春节备货节奏前移同时叠加葵花籽收购价因收获季雨水影响同比略有提升，22Q4 预计归母净利润率环比下降2.14pct、同比下降1.88pct 至14.03%，利润端阶段性承压。
短期成本扰动叠加营销投入增加导致利润端短期承压，瓜子坚果两大核心业务收入基本盘稳定。公司短期受原料、能源、包材价格波动和营销费用投入增加导致利润端阶段性承压，但公司瓜子业务提价传导顺利、下沉市场稳步拓展基本盘稳定；坚果业务每日坚果、屋顶盒品类渗透率稳步提升，实行“贴奶战略”不断挖掘节庆送礼、校园备餐等新兴消费场景；渠道上探索零食专营可能性，后续有望加大合作贡献新增量。公司业绩长期增长趋势不变，努力冲击百亿目标。
盈利预测：考虑到原料价格波动和疫情影响，我们略调整公司22-24 年归母净利润分别至9.77亿元/10.84亿元/12.62亿元，对应EPS分别1.93 元/2.14元/2.49元，动态PE 为23.8x/21.4x/18.4x，维持“买入”评级。
风险提示：瓜子增速不及预期、原材料价格波动、市场需求下滑 | 洽洽食品(002557)2022年年度业绩快报点评：收入符合预期 利润阶段性承压 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 本期投资提示：
人形机器人近况更新：2023 年以来，人形机器人行业在技术层面、商业化层面、政策层面均有推进，行业持续蓬勃发展。目前，微软、谷歌、特斯拉等巨头企业大力投入研发人形机器人，已在全球形成引领作用；我国机器人行业亟需加速跟进，工信部继1 月发布“机器人+”应用行动之后，近日再次提出加快布局人形机器人等未来产业。
1）机器人是人工智能的重要落地场景，微软正在尝试用ChatGPT 控制机器人。微软OpenAI 推出智能聊天机器人ChatGPT，展现出强大的语言功能，全球的科技公司开始探索其应用边界，其中，重要的应用场景就是机器人。根据微软官网发布的技术文章，微软正在尝试让ChatGPT 突破计算机限制去控制机器人，人类可以直接用语言去控制机械臂、无人机和家庭助手机器人，带来全新的机器人应用范例。此外，2021 年谷歌成立工业机器人子公司Intrinsic，其目标为，用软件工具让机器人更易于使用、成本更低、更灵活。
2）特斯拉Optimus 进步神速，马斯克再次强调其巨大价值。2023 年3 月2 日，在特斯拉投资者日发布会上，特斯拉对人形机器人近况进行更新，自2022 年10 月Optimus 首次亮相以来，Optimus 从“行走艰难”发展到学会多项技能：四处走动、搬运、拿取物件、甚至可以实现机器人造机器人（机器人运送另一台机器人的手臂；手握焊接/打磨工具，在另一台机器人上作业）。马斯克称，实现现实世界人工智能只是时间问题，未来会有越来越多的作用，例如工业场景、人机协作；未来人类和机器人的比例可能大于1:1；同时马斯克再次强调，机器人的价值可能远远超过大家的看法，价值比汽车还要更高。
3）工信部提出加快布局人形机器人等未来产业。2023 年3 月1 日，工信部部长在“权威部门话开局”新闻发布会提出：工信部将研究制定未来产业发展行动计划，加快布局人形机器人、元宇宙、量子科技等前沿领域；鼓励地方先行先试，加快布局未来产业。在新一轮技术变革的背景之下，机遇与风险并存，前沿技术的研发与布局至关重要。
人形机器人不断进步迭代，工业、人机互动需求巨大，商业化应用加速到来。国内供应链体系完备，零部件环节具有最大弹性，工业机器人也将加速渗透。建议关注：1）旋转执行器核心零部件谐波减速器厂商：绿的谐波、汉宇集团、中大力德；2）手指空心杯电机厂商：鸣志电器；3）线性执行器核心零部件滚柱丝杠供应商：江苏雷利（子公司鼎智科技）；4）工业机器人本体厂商：埃斯顿、凯尔达。
风险提示：人形机器人技术突破不及预期风险、商业化进程缓慢的风险、市场竞争加剧风险。 | 人形机器人行业点评：工信部提出加快布局人形机器人 微软、特斯拉等巨头引领行业发展 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
公司公告：近日，公司发布2022 年业绩快报。2022 年公司实现营业总收入47.46 亿元，同比+43.69%，实现归母净利润2.82 亿元，同比+20.38%，实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比+16.42%。2022 年公司新能源、工业企业电气配套、新型基础设施等领域销售递增明显，助推企业全年业绩保持了快速增长。同时，公司全力拓展储能及数字化整体解决方案新业务板块，报告期内公司首单高压直挂级联储能项目和首单数字化工厂整体解决方案均顺利交付并完成验收，实现零的突破，成为公司新的营收增长点。
国信电新观点：1）公司是国内干式变压器龙头企业，产品广泛应用于风电、轨交、高压变频、抽水蓄能等领域，数字化工厂的建成大幅提高公司产能和生产效率，光伏、储能、工业企业电气配套领域业务快速成长。2）公司积极推动数字化转型，数字化解决方案已经形成产品对外销售和输出，在人力成本不断上升的背景下制造业数字化转型已经成为行业共识。3）公司依托高压直挂技术方案快速推出储能系统产品，已形成多项大储订单并实现交付，此外在国内工商业储能领域也已形成订单。4）考虑到2023 年电力设备需求增长的确定性和公司储能业务的布局情况，我们上调23-24 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.82/4.89/6.96 亿元（原预测值为2.67/4.45/6.10 亿元），同比增速分别为20.3/73.3/42.3%，当前股价对应PE 分别为59/34/24x，维持“买入”评级。 | 金盘科技(688676)：2022年业绩符合预期 储能与数字化工厂业务实现交付 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 国内主要造车新势力整体销量：3 月1 日，3 月1 日，国内8 家造车新势力公布销量，整体实现销量8.71 万辆，同环比+99%/+62%。整体来看，造车新势力销量较1 月份已明显回暖，大部分车企销量同环比均有所上升。随着新能源车其调价政策的落实，车市逐渐回温，再加上各地方纷纷开展促销补贴活动以刺激消费，2 月车市开门红已基本实现，后续车市逐渐恢复正常节奏，销量有望持续上升。
上市车型规划：零跑C11 增程版于3 月1 日正式上市， 3 月预计还有小鹏P7i 等新款车型上市。
分车企销量：2 月各车企销量环比均有所上涨，广汽埃安单月销量领跑行业，问界、广汽埃安、零跑环比涨幅较大。从车企角度来看，广汽埃安销量超过理想位居第一，理想、蔚来位居第二、第三。广汽埃安销量与同期相比大幅增长，广汽埃安2 月销量30086 辆，同比增加253%，环比增加195%，单月销量位居第一；理想2 月实现交付量16620 辆，同/环比分别+98%/+10%；蔚来2 月实现交付量12157 辆，同/环比分别+98%/+43%；哪吒2 月实现交付量10073 辆，同/环比+42%/+67%；小鹏2 月实现交付量6010 辆，同/环比分别+3%/+15%；极氪2 月实现交付量5455 辆，同/环比分别+87%/+75%；赛力斯问界2 月实现交付量3505辆，同/环比-22%/+230%；零跑2 月实现交付量3198 辆，同/环比分别-7%/+181%。
风险提示：国内汽车销量不及预期、国内疫情反复、宏观经济复苏不及预期、原材料价格上涨、芯片短缺延续 | 汽车行业造车新势力2月月报：2月新势力整体销量明显回暖 广汽埃安单月销量居首位 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2 月运量同比提升2.6%，重点关注开复工需求回升2 月份大秦线日均运量113.54 万吨，同比提升2.6%；剔除春节错期影响，大秦线1-2 月合计日均运量114.54 万吨，同比提升3.9%。考虑到制造业等开复工稳步推进，我们预计3 月至今大秦线日运量或已进一步回升到120 万吨以上水平。进入2023 年，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线全年运量有望稳健回升，短期重点关注复工电煤需求提升带来的运量增长。
预计2023 年大秦线运量回升至4.3-4.4 亿吨1）供给端，据CCTD 网，山西省2023 年要坚决完成电煤保供任务，在煤炭生产方面按增产不低于5%、达到13.65 亿吨以上安排工作；另据CCTD 网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。
2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为23 年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023 年3 月6 日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023 年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。
伴随防疫优化后偶发因素消减，工业及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计大秦线2023 年运量或可恢复至4.3-4.4 亿吨。
三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧
结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复2023 年3 月3 日，国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，行动强调以做强做优做大国有资本和国有企业为根本目标，通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展；并对国有企业效益效率、科技创新能力、战略性新兴产业布局等做了相关指示。
叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.85 倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。
绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股，对应2023/3/7 收盘价的股息收益可达 6.7%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。
盈利预测与估值
考虑运量增长趋势，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别117.59 亿元、132.27 亿元、135.25 亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。 | 大秦铁路(601006)：1-2月合计运量同比稳增4% 关注开复工需求回升驱动 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：近日，阳光诺和发布了2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入为6.77 亿元，同比增长37.06%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长47.59%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长38.69%。
盈利预测与估值：公司深耕仿制药开发领域，并逐步积累“临床前+临床”综合药物研发服务优势。随着后续自研项目的逐步落地，以及创新药平台业务的持续扩展，公司业绩有望保持较快增长态势。随着CRO 产业的快速增长以及公司品牌力的建立，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.72、3.75、5.10 元，2023 年3 月13 日股价对应PE 分别为39.9、29.0、21.3 倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策依赖性风险；市场竞争加剧风险；核心技术人才流失风险；技术升级设备更新风险等 | 阳光诺和(688621)2022年报点评：主营业务稳步发展 客户及订单持续增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事项：
广州酒家发布1-2 月经营数据，1-2 月公司实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 12.1%，归属于上市公司股东的净利润 5,947.58 万元，同比增长 33.8%。
同时，公司近期公告与农业基金管理公司、千行资本、广东省预制菜母基金、广梅园、千行创业等共同出资设立预制菜基金，主要围绕预制菜，食品加工产业链及食材产业链等相关产业进行投资，全体合伙人认缴出资总额为 2 亿元人民币，广州酒家作为有限合伙人拟出资 6,000 万元，占认缴出资总额的30%份额。
评论：
1-2 月数据略超预期，主要系去年同期公司餐饮业务受疫情影响严重，业绩低基数，今年线下客流恢复，特别是春节期间聚餐宴请需求快速复苏，带动公司餐饮业务恢复，餐饮经营业绩同比大幅增长。截至2022 年H1，公司拥有餐饮直营店 31 家，其中“广州酒家”直营门店 20 家，“星樾城”3 家，“陶陶居”自营门店 8 家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店 22 家。公司跨区域拓店取得成效，22 年9 月25 日，陶陶居第31 家门店在深圳市罗湖区华润万象开业，10 月26 日，广州酒家迎来了龙津西路店、前海大道店、马栏山店“三店齐开”，广州、深圳、长沙“三城联动”的重要日子，同时深圳，上海，成都等地门店筹备中，进一步推动公司餐饮业务跨区域发展，通过“强品牌”赋能公司食品业务的异地开拓。
通过本次预制菜基金设立，集团将有望持续加强预制菜产业布局，在研发推出广式预制菜产品同时，推动产业发展新突破，助力预制菜产业迈向高质量发展新台阶。
盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，但参考公司此前发布的业绩预告，我们下调2022 年EPS 预测至0.89元，考虑到23 年线下餐饮需求复苏+月饼大年将带来高弹性，上调23 年-24 年EPS 预测至1.32 元、1.58 元（前值为1.07 元、1.26 元、1.50 元），对应的PE分别为32 倍，21 倍，18 倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予23 年25 倍PE，对应目标价33.01 元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 | 广州酒家(603043)跟踪快报：1-2月餐饮旺季持续回暖 加速发展预制菜业务 |
请总结该策略市场深度研究的主要内容 | 本期投资提示：
特别提示：日联科技为2 月17 日后招股的注册制项目，投资者行为规范等适用新规。
AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，日联科技2.98 分，位于总分的47.5%分位。
剔除流动性溢价因素后，我们测算日联科技AHP 得分为2.98 分，位于非科创体系AHP模型总分47.5%分位，位于上游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算日联科技AHP 得分为2.45 分，位于非科创体系AHP 模型总分的38.5%分位，位于中游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，日联科技网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是： 0.0351%、0.0235%。
自研核心部件X 射线源打破国外垄断，全产业链技术布局实现自主可控。公司在核心部件X 射线源领域实现了重大突破，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X 射线源并实现产业化应用，打破了国外厂商垄断，处于“国际先进、国内领先”水平。目前，公司已完成90kV、130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量产，正在推进150kV 闭管微焦点射线源、160kV 开管微焦点射线源的研发，进一步缩小我国在该领域与国外的技术差距。2019 年至 2021 年产能得到迅速提升，公司自产 X 射线源产量由 32 套/年提升至 434 套/年。同时，公司在X 射线全产业链技术领域已形成整机研发设计、核心部件和影像处理和缺陷识别算法三大核心技术领域布局。
覆盖下游行业多家知名客户，集成电路及电子制造领域龙头企业。公司产品和技术应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域，与可比公司相比应用覆盖领域更广，能有效降低公司的经营风险。在集成电路及电子制造领域，公司系国内该领域龙头企业，检测设备已交付至安费诺、立讯精密、比亚迪半导体等客户，并获得英飞凌、达迩科技、瑞萨半导体等客户订单；在新能源电池领域，公司在国内市场处于领先地位，主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、亿纬锂能等知名客户。
目前公司正在推进新一代3D/CT 智能检测装备、一体化压铸成型车架检测装备、食品异物检测装备等的研发和产业化应用。
研发实力雄厚，多款新品积极推动验证，受益需求提升和国产替代。公司建立了自主研发科研平台以及基础研发和应用研发团队，参与了国家科技重大专项“02 专项”和“863 项目”等国家及地区研发项目，同时与院校开展产学研合作，并与宁德时代、中兴通讯等新一代X 射线技术应用与成像技术的合作研发，公司也在积极推动多款新产品在头部客户的验证。受下游集成电路及电子制造、新能源电池等需求的快速增长影响，预计2026 年我国X 射线检测设备除医疗健康领域外其他主要应用领域的市场规模为241.4 亿元，未来五年复合增速约15.2%，公司将受益行业需求提升和国产替代加速。
业绩体量较小，但19-21 年复合增速领先可比；毛利率、研发支出占比均不及可比平均。
公司2019 年-2021 年营收、归母净利规模相对较小，二者复合增速分别达52.39%、147.16%，领先可比公司；同期综合毛利率及研发支出占比均不及可比平均，其中研发支出占比处于可比公司中游水平。
风险提示：日联科技需警惕核心部件存在对国外厂商的采购依赖、公司自产 X 射线源产业化方面与国外厂商存在一定差距、产品毛利降低等风险。 | 注册制新股纵览：日联科技：工业X射线智能检测装备领先供应商 实现射线源自主可控 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023年3月14日，宏柏新材发布2022年度报告：2022年实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%；实现扣非归母净利3.37亿元，同比增长117.20%；销售毛利率33.89%，同比降低7.07pct，销售净利率20.76%，同比降低7.69pct；经营活动现金流为3.48亿元，同比增长354.96%。
其中2022Q4，公司实现营业收入3.50亿元，同比下降22.67%，环比下降11.38%；实现归母净利润为0.34亿元，同比下降57.55%，环比下降57.70%；销售毛利率21.29%，同比减少6.67个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。
点评：
下游需求低迷，Q4业绩短期承压
2022年，公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20% 。其中硅烷偶联剂产品实现营收14.94亿元，同比+34.16%，毛利率37.19%，同比+8.87pct；气相白炭黑产品实现营收1.13亿元，同比+11.68%，毛利率2.83%，同比-14.36pct。营业收入增加主要得益于2021年以来行业供给减少的同时下游需求旺盛。尽管主要原材料电煤和硅块价格上涨，但公司主业功能性硅烷盈利能力仍较2021年有较大提升。2022年公司主要产品功能性硅烷销量5.84万吨，同比+10.38%，均价25568.30元/吨，同比+21.54%；白炭黑销量0.50万吨，同比+7.14%，均价22537.70元/吨，同比+4.23%。2022年公司主要原材料电煤平均采购单价1049.77元/吨，同比+38.81%；硅块平均采购单价17014.89元/吨，同比+11.62%。
2022Q4，受疫情影响，下游轮胎等需求疲软，公司主要产品销量下滑，主要产品HP660、HP1589及HP669C合计销量5622吨，同比-30.11%，环比-28.44%。随着下游轮胎需求复苏，我们预计含硫硅烷销量2023年一季度将有所改善。
多个项目投产在即，看好公司成长性
根据公司2022年报，氯硅烷绿色循环产业建设项目中，第二套5万吨三氯氢硅已于2022年10月进入试生产，并于11月实现光伏级三氯氢硅外销，配套硅烷预计2023年4月进入试生产；9000吨氨基硅烷，预计2023年4月进入试生产。3万吨特种有机硅新材料项目、4万吨新型有机硅材料项目正有序推进，预计于2023年第一季度末达产；气凝胶一期（3000 立方）项目目前正在进行土建施工，预计2023年下半年完成建设；二期气凝胶7,000立方米/年，预计2024年12月完成建设。公司多个项目即将密集投产，持续贡献新增业绩。
硅烷产业链闭锁循环，兼具环保与成本优势
2019-2021年，公司含硫硅烷偶联剂在国内外市场排名均为第一。公司拥有全球产量最大的含硫硅烷（含固体硅烷）生产线，并建成了“硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”的完整绿色循环产业链。公司通过技术改造，率先完成硅烷生产链闭锁循环：对于生产过程中产生的副产物四氯化硅，公司将其加工处理为气相白炭黑后对外出售；副产物氯化氢，公司已实现循环使用，兼具环保与成本优势。
布局气凝胶及电子级高纯硅烷，打造硅基新材料平台企业公司以现有氯硅烷为产业平台，积极向下延伸和拓展，不断丰富产品矩阵。当前，气凝胶正处于供需两旺的扩张成长期，成本或成为气凝胶企业竞争的关键因素。公司拥有硅块-三氯氢硅-四氯化硅-正硅酸乙酯完整产业链条，依托上游原材料优势，布局1万立方气凝胶。公司拥有上游原材料优势，并有望通过副产物氯化氢、乙醇的循环进一步压缩成本。公司还计划投资52亿元，新建绿色新材料循环产业项目，包括高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高端硅基新材料，打造硅基新材料平台企业。
我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.69、4.40、5.34亿元，EPS为0.85、1.01、1.22元/股，对应PE为18.68、15.67、12.92倍。公司含硫硅烷主业扎实，并依托上游成本优势拓展至气凝胶等硅基新材料领域，多个项目将持续贡献增量，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期，新产能扩产不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，宏观经济大幅波动。 | 宏柏新材(605366)2022年报点评：Q4业绩短期承压 新产能密集投放在即 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 核心观点：
Office 系列软件嵌入Copilot，内容生成功能亮眼。2023 年3 月16日，微软发布Microsoft 365 Copilot 智能插件产品，对其既有的软件产品进行了全面升级。通过嵌入Copilot，微软打通了各办公软件间内容共享的通道，原本各自独立的软件可以根据用户的指令自动引用全类别Office 软件中的既有内容，并自动编辑成满足客户需求的内容。
Copilot 赋能销售人员快速响应，提升供应链敏捷性。Copilot 在嵌入了微软的CRM 和ERP 系统后，其帮助客户从各个层面提升业务效率、降低业务风险。
微软B 端应用软件智能化水平提升较大，商业化前景广阔。我们在2023 年2 月14 日发布的AI 行业深度报告《ChatGPT 通用化效果突破、前景广阔，国内AI 产业链追赶仍有较大挑战》曾提到“未来，GPT系列AI 大模型最具有成功潜力的商业化落地形式是其与微软从浏览器Bing 到Office 的全线软件的融合应用。二者的融合应用有望对微软的软件产品的门槛和附加值有较大提高效果”。微软Copilot 智能插件产品的推出和应用验证了我们此前对于AI 大模型商业化落地的判断。我们继续看好嵌入了Copilot 的微软B 端应用软件未来商业化应用前景。
Copilot 的的智能化功能离不开AI 算力的支持。嵌入了Copilot 的办公和企业管理类软件竞争力有较大提升，有望快速渗透。未来，Copilot的内容生成的频次和内容长度都有望快速提升。Copilot 的内容生成需要专用的AI 算力支持。未来，随着嵌入了Copilot 的应用软件的快速渗透，其有望驱动AI 芯片需求的增长，利好寒武纪等AI 芯片公司。
算力、数据、算法模型和商业软件应用的有机融合是微软实现B 端应用软件技术突破的先决条件。而国内的算力与模型平台在企业管理应用端非常薄弱，且和B 端企业应用软件整体处于割裂状态。因此，未来只有在特定契机触发后，产业链上下游相互打通协作的假设下，才可能追赶全球领先企业的B 端尤其是办公和企业管理软件的升级趋势，应对挑战；而彼时金山办公、金蝶国际和用友网络等公司才会受益于AI 技术，进一步升级。只是我们尚不确定在国内相关产业生态融合契机的触发点何时以及以何种形式出现。
投资建议：建议关注微软和寒武纪。
风险提示。技术处于发展早期，尚未形成成熟的商业化落地模式；研发投入较大与成果落地不及预期的风险；应用领域智能化升级需求不及预期。 | 计算机行业：微软发布COPILOT AI实质性推动办公和企业管理软件进入新时代 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 投资建议
大陆存储大市场&低自给率,国产替代空间广阔,建议关注兆易创新(大陆存储龙头)、聚辰股份(大陆EEPROM龙头)、北京君正(大陆车载存储龙头)、澜起科技(内存接口芯片龙头)、东芯股份(大陆SLC NAND龙头)、普冉股份(从小容量到大容量,打开成长空间)等
风险提示
下游需求不及预期:存储公司下游应用领域广泛,客户众多,若疫情反复或其他影响致使经济不及预期,可能会给公司营收不及预期的风险
产能瓶颈的束缚:存储公司新建产能进展可能受疫情等因素影响,产能释放不及预期,进而影响公司业绩
大陆厂商技术进步不及预期:存储产品技术难度大,若技术迭代发展不及预期会影响公司业绩
中美贸易摩擦加剧:目前大陆半导体产业链未实现完全去美国化,存储设计公司使用的软件工具、下游代工等有被制程的风险
研报使用的信息更新不及时:研报使用信息为公开信息和调研数据,可能因为信息更新不及时产生一定影响
第三方数据库数据信息可信性风险:存储价格使用了第三方数据库,存在第三方数据库信息与实际情况有偏差的风险 | 存储板块追踪十：存储价格已达历史低位、但仍处下行通道 兆易创新DRAM业务提速 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 行情研判：短线来看，国内月频经济数据结构上喜忧参半但是环比来看经济复苏节奏有所加快同时地产投资数据下行拐点信号逐步显现，考虑到上周五25BP 全面降准超预期落地，市场对更多稳增长政策预期或有期待，整体国内基本面以及流动性环境对股指构成强支撑，阶段性调整风险驱动更多是来自于海外，美国通胀韧性超预期背景下美联储公开场合预期管理方向偏鹰，但是近期海外金融风险事件频发又使得政策预期有所修正，本周再临超级央行周窗口，仍需密切关注美联储议息决议以及金融风险释放进度，如若A 股市场出现跟随性急跌，建议投资者重点关注长线多头布局机会。中长线来看，我们认为2023 年A 股市场核心逻辑在于分子端盈利改善所推动的估值修复，同时分母端在国内流动性维持整体宽松态势而海外流动性持续紧缩预期回落背景下不对估值形成负面制约，那么本轮估值修复行情的高度较大程度上取决于国内经济基本面的复苏强度，预期交易过去之后经济修复成色需要接受市场考验，我们对期指中长线持谨慎乐观观点，持续关注指数低位战略配置价值。
股指期货策略方面：短线单边投资者观望为主，长线投资者考虑寻求低多机会为主，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。
风险提示：海外金融风险持续放大 地缘政治风险骤升 人民币大幅贬值 | 2023年3月股指期货周报：跟踪海外金融风险释放进度 期指关注长线多头布局机会 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 一、国际市场：宏观扰动大，需求萎缩，二季度棉价延续震荡盘整年度供给宽松，期末预计累库。22/23 年度，全球棉花产需均减，但产大于需，导致期末库存同比增加，库存消费比同比提高，使得国际棉价中长期承压。
二季度炒作下年度美棉面积下降，但利多有限。本年度全球棉花产量基本确定，二季度将交易新年种植，美棉面积将下降，但天气适宜，美棉可能增产，实际利多有限。
需求持续萎缩，棉价承压。纺服贸易流同比明显萎缩；虽然美国批发商服装开始去库，纺服进口量环比增加，但同比依旧负增长，没有明显改善。因终端需求下滑，美棉、巴西棉出口需求均不及去年同期。全球棉花消费除中国内需外预计延续萎缩。
二季度国际棉价预计震荡盘整。近期宏观因素对国际棉价扰动大，关注美联储政策、海外通胀以及海外经济变化。随着情绪恢复，棉价回归基本面逻辑，相对供应而言，需求更为重要，需求长期疲弱将制约国际棉价在 75-85 美分/磅附近盘整。
二、国内市场：需求复苏及面积下降或驱动二季度价格重心上抬本年度国内棉花期末库存预计累积，但库销比可能下滑。22/23 年度，中国棉花产需均增，在两种情景假设下，期末库存预计同比增 30-80 万吨，库存消费比有可能同比下滑。虽然库存累积，但若库存消费比下滑，将利于棉价走强。
二季度市场将交易新年度植棉面积下降。去年新疆籽棉收购价大幅下降而种植成本提高，导致棉农种植收益同比削减，抑制植棉积极性；部分非宜棉区调减棉花种植，部分地区在政策要求下提高小麦等种植作物的比重，挤占植棉面积；内地植棉面积继续下滑；2023 年中国植棉面积预计同比下降，预计将利多国内棉价。
内外需分化，外需萎缩、内需复苏，前瞻指标纺织端运行情况较好。今年纺服内需复苏基调不变，这点从 1-2 月数据得到印证；纺服出口受制于海外高库存以及终端进口需求萎缩而同比持续下滑。前瞻指标纺织端运行情况较好，开机率居历史区间上沿，成品被动去库，居历史区间下沿，企业纺纱利润较好，企业信心恢复。
二季度国内棉价重心存在上抬可能。本年度增产，商业库存去化节点延后，供应增多，棉价承压。随着加工收尾，本年度供应驱动减弱，需求弹性更大，内需持续复苏，二季度交易面积减少，或推动棉价重心上抬。
风险因素：宏观利空、需求不及预期 | 2023年第二季度策略报告(棉花)：宏观扰动扩大棉价波动空间 内需将成定海神针 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营业收入388.19 亿元，同比+6.25%；实现归母净利润21.94 亿元，同比+21.06%；实现扣非后净利润21.0亿元，同比+61.78%；单四季度，公司实现营业收入121.88 亿元，同比+5.70%，较单三季度环比+49.6%；实现归母净利润6.30 亿元，环比+22.68%。
新签订单总额同比持平，期待来年增速回升：2022 年新签订单合计515.14 亿元，同比+0.5%。其中，境内新签272.84 亿元，同比-1%；境外新签订单242.30 亿元，同比+2%。截至2022 年末，公司有效结转合同额为524.86 亿元，为公司未来营收增长提供有力保障。受疫情防控及俄乌冲突对欧洲市场融资冲击的影响，公司22 年前三季度新签订单有所下滑，四季度开始好转。俄乌冲突致原油价格上涨，中东业主财务情况转好，助推境外业务新签合同发力，2022 年中东地区新签订单金额达42.18 亿元。我们认为，2023 年随经济复苏及境外地缘政治关系缓和，国内外新签订单总额增速均将持续回升。
工程服务市场份额持续巩固，运维服务业务占比继续提升：分业务板块，2022年装备业务、矿山运维业务、水泥整线运维及备品备件业务新签合同额分别达39.58/74.53/65.40 亿元，分别同比+11%/34%/187%。公司完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局、加快向运维服务商转型的同时，持续巩固主业市场份额，新签水泥及矿山工程合同243.30 亿元，实现营业收入204.76亿元，同比+13.29%。此外，公司稳步推进合肥院股权100%收购，博宇机电股权51%收购，构筑起水泥领域品类最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。
深耕属地建设，蓄能集团出海战略：2022 年全年新签属地多元化工程合同46.34亿元，同比+16%；营业收入18.97 亿元，成功签订一批风电、光伏等属地化合同，绿能工程合同金额超过15 亿元，属地化轻质建材产品销售实现收入1.98亿元，较上年同期+215.17%。公司成功建成了尼日利亚、埃及、伊拉克3 个亿元利润平台，赞比亚、阿尔及利亚、越南等一批千万级利润平台加快形成，着力打造“N”个属地大利润平台，亦为中建材集团出海战略提供发展基础。
盈利预测、估值与评级：公司持续构筑水泥领域品类最全、规模最大、品质高端的装备业务体系，加速向运维服务商转型，考虑到公司业务模式更加优化，我们调整公司2023、2024 归母净利润预测至29.28 亿元（上调8%）、34.21 亿元（上调14%），新增2025 年归母净利润预测37.79 亿元。现价对应2023 年动态市盈率约为10x，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险升级、境内产线新建不及预期 | 中材国际(600970)：22年归母净利同增超20% 期待新签订单增速持续回升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
中国太保发布2022 年年报，全年实现归母净利润246 亿元（YoY-8%），集团、寿险营运利润分别401 亿元（YoY+13%）、308 亿元（YoY+9%）；集团、寿险EV分别5196 亿元（YoY+4%）、3982 亿元（YoY+6%）。公司拟派发年度现金股利每股1.02 元（含税），共计98 亿元（YoY+2%），在归母净利润中占比39.9%，股息率3.9%。
平安观点：
寿险：银保渠道价值贡献持续提升，个险渠道H2 新单与NBV 均转正。
1）银保与团险推动总新单增长。2022 年总新单664 亿元（YoY+36%），个险、银保、团险新单分别229 亿元（YoY-22%）、288 亿元（YoY+332%）、146 亿元（YoY+12%）。分季度来看，22Q1-22Q4 个险新单分别同比-44%、-12%、+31%、+20%；个险期交新单分别同比-44%、-9%、+46%、+35%。
公司注重2022 年收官之战，22Q4 新单保持正增。
2）22H2 个险新单改善，推动22H2 总NBV 正增、全年NBV 降幅收窄。
2022 年全年个险新单下降叠加结构回调、银保与团险快速增长，全年寿险、个险NBVM 分别仅11.6%（YoY-11.9pct）、31.5%（YoY-11.1pct），寿险、个险NBV 分别约92 亿元（YoY-31%）、83 亿元（YoY-36%）。其中，22H2 新单增长助寿险和个险NBV 增速同步扭正。具体来看，22H2寿险整体NBVM 同比降幅较22H1 有所收窄、个险NBVM 仅约36.2%（YoY-16.2pct），但个险新单同比+26%、个险期交新单同比+41%，助力22H2 寿险NBV 约36 亿元（YoY+13%）、个险NBV 约31 亿元（YoY+2%）。
3）代理人数量继续下滑，人均产能大幅提升。2022 年月均代理人28 万人（YoY-47%）、月均产能6844 元（YoY+48%）、月均寿险新保长险1.26件（ YoY-9%）。核心人力规模企稳，核心人力月均产能28261 元（YoY+32%）。
产险：车险综合成本率改善，非车业务增速亮眼。2022 年产险保费1704亿元（YoY+12%），赔付率同比-1.1pct、费用率同比-0.6pct，综合成本率97.3%（YoY-1.7pct）。具体来看，1）车险保费980 亿元（YoY+7%），其中新能源车保费增速超90%；业务成本改善，赔付率69.5%（YoY-1.6pct）、费用率27.4%（YoY-0.2pct）、综合成本率96.9%（YoY-1.8pct）。2）非车辆保费724 亿元（YoY+19%），综合成本率98.1%（YoY-1.4pct）。
投资：坚持执行“哑铃型”资产配置策略，投资收益率微降。2022 年总投资收益率4.2%（YoY-1.5pct）、净投资收益率4.3%（YoY-0.2pct）、测算综合投资收益率3.3%（YoY-2.0pct）。资产配置方面，为延展资产端久期，公司继续加强长期利率债的配置，国债、地方政府债、政策性金融债占比27.9%（YoY+5.8pct），固定收益类资产久期延长至8.3 年（YoY+1.2 年）。
投资建议：负债端，寿险“长航行动”已初见成效、核心人力产能持续提升，22H2 新单与NBV 恢复正增，同时价值银保渠道建设加速、多元渠道助力业务增长；产险业务作为行业龙头，有望维持规模效应。资产端，地产政策发力、权益市场向好，投资收益将迎来一定修复。基于此，我们调整新单、NBVM、保单继续率、准备金折现率和产险赔付率等关键假设，23/24/25年预测EVPS 下调为57.60/61.03/64.15 元（23/24 年EVPS 原预测为64.07/71.93 元，新增25 年预测）。公司目前股价对应2023 年PEV 约0.46 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。 | 中国太保(601601)：转型助力H2新单与NBV恢复正增 关注23年业绩修复 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司公布2022年年报，实现收入10.88亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长15.40%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长12.71%；EPS为0.50元/股。公司业绩基本符合预期。
其中2022Q4单季度实现收入2.18亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降3.92%；实现扣非后归母净利润0.04亿元，同比下降45.75%。
2022年度利润分配预案为：每10股派1.0元（含税）。
平安观点：
2022年疫情影响下业绩展现韧性，盈利能力保持稳定。2022公司实现收入10.88亿元（+12%），归母净利润1.16亿元（+15%），基本符合之前市场预期。因公司核心产品主要在医院端销售，我们认为在疫情影响下仍展现出较强的韧性。从盈利能力来看， 2022 年毛利率77.26%（ -2.00pp ） ， 我们认为主要受上游药材涨价等因素影响； 净利率10.67% （ +0.30pp ） ， 基本持平。2022 年销售费用率48.91%（ +0.26pp ） 、管理费用率13.04% （ -0.81pp ） 、研发费用率1.98%（-0.12pp）、财务费用率1.03%（-0.71pp），基本保持稳定。
核心产品稳定增长，OTC占比有望持续提升。公司核心产品主要为妇科用药坤泰胶囊、苦参凝胶，泌尿系统用药宁泌泰胶囊，清热解毒用药夏枯草口服液等。2022年妇科类收入7.69亿元（+12%），我们预计其中坤泰胶囊收入超5亿元；泌尿系统类收入2.22亿元（+10%），主要由宁泌泰胶囊贡献；清热解毒类收入0.80亿元（+17%），主要为夏枯草口服液。2022年公司开始推行以和颜坤泰为核心的“龙门计划”，打造OTC品牌效应，我们认为伴随疫情解除，2023年OTC端收入将明显提升。
公司是中药创新药研发龙头之一，2023年迎来陆续报产节奏。公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成 临床三期试验，拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案179个，且经典名方产品的研发也已初见成效，目前涉及妇科、儿科、老年科等领域的8首经典名方研发工作正在进行中。我们认为2023年开始公司创新管线将逐步迎来报产节奏。
2023年有望恢复高增长，维持“推荐”评级。根据公司股权激励目标，2023年解锁目标A为以2020年营收为基数，2023年增长100%；或以2022年营收为基数，2023年营收增长27%。我们认为在疫情放开背景下，叠加股权激励目标，2023年有望实现高增长。考虑到2022年业绩受疫情影响，我们将2023-2024年盈利预测下调至1.45亿、1.78亿元（原预测为1.87亿、2.39亿元），新增2025年公司净利润预测，预计为2.15亿元。当前股价对应2023年PE为22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）行业政策风险：医保控费、药品带量采购、医保谈判及目录调整等政策陆续实施，部分药品价格面临下降风险。2）产品研发风险：药品研发周期长、难度高、投入成本大，存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。3）2023年疫情反复风险：若2023年再次出现疫情反弹小高峰，或对产品放量造成不利影响。 | 新天药业(002873)：2022年疫情影响下显韧性 2023年有望恢复高增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布22 年年报，营收增速超预期。1）22 年营收23.6 亿元，同增52.3%；归母净利润10 亿元，同增21%；经调整净利润10.6 亿，同增24.1%。2）22 年6-12 月营收16.4 亿元，增长59.1%；归母净利润6.9 亿元，增长27.8%。整体营收增速领跑美护板块，快速业绩增长得益于公司对产品类型的持续扩充以及线上线下渠道的拓展。
品类结构调整、渠道升级建设致使盈利能力波动。公司2022 年毛利率下降2.8pct 至84.4%，主要由产品类型扩充及拓展新渠道所致；净利率下降11pct 至42.4%。全年销售/管理/研发费率分别上升7.6/0.0/0.3pct 至29.9%/4.7%/1.9%，其中销售费用的变动主要由线上直销渠道快速扩张令线上营销费用增加所致，加大研发投入与扩张研发团队是研发费用率增长的主要原因。
品类丰富度建设卓有成效，功效性护肤品贡献颇丰。1）功效性护肤品收入15.6 亿元，增长81.3%，收入占比66%，功效性护肤品的快速增长得益于公司持续加强全渠道销售和营销活动，新款产品成功推出也为该品类的增长添砖加瓦。2）医用敷料收入7.6 亿元，增长18.4%，收入占比32.2%。3）保健食品及其他收入0.4 亿元，下降13.6%，收入占比1.8%。保健食品及其他收入的减少主要是由于公司战略性调整销售策略。公司持续改善品类结构，高单价高毛利精华类产品放量。
可复美高增速稳坐核心品牌地位，可丽金保持稳健发展。1）可复美品牌22 年实现营收16.1 亿元，同比增长79.7%，收入占比为68.2%，线上直播渠道低基数高增长，“胶原棒”等精华品类产品畅销改善品类结构，“妆械”均衡发展。2）可丽金品牌22 年营收6.2 亿，同增17.6%，占比26.2%。
3）其他护肤品牌22 年营收约0.9 亿元，同比增长13.8%，收入占比3.8%。4）保健食品营收0.4亿元，营收占比1.8%。
线上直销渠道快速起量，线下渠道完善享复苏红利。1）22 年直销渠道收入14.0 亿元，增长103.3%，贡献营收占比为59.3%。其中DTC 店铺/电商平台线上直销收入分别为12.1/1.2 亿元，分别增长111.5%/77.6%，占比分别为51.3%/5.3%，天猫稳健增长，抖音低基数下快速起量；线下直销收入0.6 亿元，同比增长39.7%，占比2.7%。2）经销渠道收入9.6 亿元，同比增长11.6%，营收占比40.7%加大研发投入稳固技术优势，医美药械产品预计24Q1 上市。1）公司重组胶原蛋白开发技术、工业产量全球领先，截止2022 年末已授权及申请中专利达80 项，其中2022 年新增27 项。22 年新增重组胶原蛋白产线、人参皂苷产品，为品牌发力提供赋能。2）化妆品、医美药械双轮驱动，基于重组胶原蛋白的液体/固体类制剂，预计将于24 年一季度取得三类药械证书后上市，25 年预计还将迎来2 款凝胶类三类药械医美针剂。
巨子生物以技术优势为基石，以美丽健康为己任，打造全面品牌和产品矩阵，覆盖功效性护肤品、医用敷料及医美药械产品等下游美丽健康行业。公司重组胶原蛋白基底深厚，未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展。考虑到公司功效型护肤品销售表现超预期，小幅上调盈利预测并新增25年预测，预计23-25 年公司实现归母净利润13/16.6/21.4 亿元（原预测为23-24 年12.5/16.3 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：线上渠道费用率增长过快；医美在研产品进展不及预期；护肤新品表现不及预期。 | 巨子生物(02367.HK)：营收增速52%领跑行业 线上发力线下复苏尽享红利 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩基本符合我们预期
明源云公布2022 年业绩：收入同比下降16.9%至18.2 亿元，经调整净亏损录得6.3 亿元，收入和亏损幅度均基本符合我们的预期。
发展趋势
行业逆风影响持续，天际平台成绩显著。2022 年，地产经历多维度负面冲击，公司业务受到一定拖累。2022 年SaaS 业务收入14.3 亿元，同比增速放缓至6.6%。其中，聚焦于前端销售、建设场景的云客和云链受行业影响收入同比下滑；相比之下，云采购和云空间韧性凸显，同比增速分别达23.9%和15.6%。此外，受益于数字技术创新体系适配和商业化进程的推进，天际平台增长亮眼，收入由2021 年的1,905 万元增长至2022 年的2.0 亿元；截至2022 年末，天际累计合作客户数已超过1,900 家。
加速公司战略升级，聚焦核心发展策略。管理层公开表示，2023 年明源云将聚焦于以下4 个核心战略：1）加速拓展产业/基建及存量市场，优化产品布局，调整原有产品线，聚焦客户关系管理、项目建设和资产管理运营三大重点产品领域，更好支撑公司向产业/基建开发商、运营服务公司等目标客群的持续渗透。2）加速天际平台与数字技术创新体系的适配，持续推进“PaaS 平台+服务”，推动商业化进程，打造不动产领域标杆案例。3）聚焦国企开发商、国企涉建单位和国企涉资单位等各类国企客群，2022 年国企客户收入占公司总收入比重已达40.3%。4）持续优化核心业务流程、组织机制和人才结构，强化现金流和信用管理，为公司经营奠定稳健的基础。
公司预计2023 年恢复收入正增长。考虑地产市场复苏节奏不确定性仍存，管理层在业绩会上从宏观层面对未来3 年业绩给予指引：管理层预计，2023 年收入将恢复正增长，全年经营性现金流恢复净流入；2024 年收入实现较高速增长，全年恢复盈利；2025 年收入实现较高速增长，全年回归较为正常的盈利水平。考虑到公司在地产科技领域的先发优势和竞争壁垒，我们预计公司在行业上行通道中持续获取市场份额，录得快速行业的增速；预计2023 年公司全年有望录得10%的收入增长。
盈利预测与估值
考虑到地产市场复苏节奏不确定性仍存，且下游景气度修复传导有一定滞后，我们审慎下调2023 年和2024 年收入预测5.0%和4.7%至19.9 亿元和24.2 亿元，分别将2023 年和2024 年经调整归母净利润预测由-1.6 亿元和2.0 亿元下调至-2.3 亿元和1.0 亿元。维持跑赢行业评级，考虑短期增长中枢下行，下调目标价17.8%至7.4 港元（基于6 倍2023 年市销率）。公司目前交易于4 倍2023 年市销率，我们的目标价具有51.3%的上行空间。
风险
竞争加剧；地产行业景气度下降。 | 明源云集团控股(00909.HK)：聚焦核心发展战略 23年预计恢复收入正增长 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 【行情前瞻要点】
3 月29 日，股指期货主力合约IF2304、IH2304、IC2304 和IM2304 小幅高开；开盘后，IF2304 冲高遇阻回落，小幅偏强震荡，小幅上涨；IH2304、IC2304 和IM2304 反弹遇阻回落，小幅震荡下行，小幅下跌。
预计日内IF2304 大概率将偏强震荡，并将上攻阻力位4035 和4048 点，4048 点阻力较强，日内难以突破，支撑位4005 和3992 点，3992 点短线支撑偏强。
预计日内IH2304 大概率将震荡整理，支撑位2631 和2618 点，2618 点短线支撑较强，阻力位2660 和2672 点，2672 点短线阻力偏强，日内难以突破。
预计日内IC2304 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位6258 和6227 点，6227 点短线支撑偏强，阻力位6319 和6344 点，6344 点短线阻力较强，日内难以突破。
预计日内IM2304 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位6800 和6783 点，6783 点短线支撑偏强，阻力位6862 和6885 点，6885 点阻力较强，日内难以突破。
【宏观资讯】
国家发改委3 月28 日消息，近日，国家发改委体改司主要负责人主持召开专家座谈会，就深化经济体制改革，落实“两个毫不动摇”，促进民营经济发展壮大，构建高水平社会主义市场经济体制进行了深入研讨，听取意见建议。 | 股指期货IF2304偏强震荡 IH2304、IC2304和IM2304偏弱震荡 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 受益于铝产量增加和资产减值规模收窄，公司2022 年业绩增幅显著。公司绿色水电铝优势突出，盈利能力有望受益于产品结构和资产结构优化持续增强。
综合考虑当前铝价中枢下行以及公司电力成本抬升带来的影响，我们调整公司2023/24 年EPS 预测至1.41/1.64 元(原预测为1.62/1.96 元)，并新增2025 年EPS 预测为1.90 元。结合行业平均估值水平以及公司独特的绿色水电铝优势，给予公司2023 年12 倍PE 估值，对应目标价17 元，维持“买入”评级。
资产减值损失大幅减少，公司2022 年业绩增幅显著。2022 年，公司实现营收484.63 亿元，同比增长16.08%，实现归母净利润45.69 亿元，同比增长37.07%，扣非后归母净利润43.46 亿元，同比增长30.69%。2022Q4，公司单季营收109.14 亿元，同比增长14.33%，单季归母净利润8.05 亿元，同比增长823.35%，环比下降26.68%。2022 年公司计提资产减值损失2.51 亿元，较2021 年的19.85亿元大幅下降，带动公司业绩大幅增长。
电解铝产量增长显著，公司拥有突出的绿色水电铝优势。2022 年，公司生产原铝259.7 万吨，同比增长12.9%，生产铝合金及加工产品139.6 万吨，同比增长12.4%，产量增幅显著。公司当前拥有电解铝产能305 万吨，铝合金产能157万吨。2022 年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%，是国内最大的绿色铝供应商。随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收，公司绿色水电铝的产业优势或将转化为盈利优势，公司竞争力将进一步增强。
电力成本抬升导致铝产品盈利能力有所下降。2022 年公司铝产品的单位燃料及动力成本上升至5377 元，较2021 年提升18.3%，主要系2021 年9 月起，电解铝生产的优惠电价取消后公司用电成本有所抬升。受此影响，2022 年公司铝锭毛利率下降8.5pct 至17.2%，铝加工产品毛利率下降3.0pct 至13.2%。2022年公司毛利同比下滑14.7%至72.4 亿元。
未来公司业绩将受益于产品和资产结构优化。公司致力于打造一体化的产业链布局并推进“合金化”战略，推动中高端产品升级。随着公司与索通发展合资建设的90 万吨阳极炭素项目投产，公司权益炭素产能增至113.5 万吨，自供比例进一步提升。2022 年公司短期借款较2021 年底下降22.5 亿元至4.7 亿元，资产负债率下降9.5pct 至35.3%，财务费用较2021 年下降60%，期间费用率从3.6%降至2.1%。公司资产结构持续优化有望带动盈利能力增强。
风险因素：铝价大幅下跌的风险，电价调整及限电导致减产的风险，原辅料价格波动的风险，安全生产及环保风险。
盈利预测、估值与评级：综合考虑当前铝价中枢下行以及公司电力成本抬升带来的影响，我们调整公司2023/24 年EPS 预测至1.41/1.64 元(原预测为1.62/1.96 元)，并新增2025 年EPS 预测为1.90 元，最新股价对应PE 为10/8/7倍。选取天山铝业和中国铝业作为可比公司，可比公司2023 年预测PE 均值为11 倍（Wind 一致预期）。鉴于公司拥有独特的绿色水电铝布局，未来有望将产业优势转化为盈利优势，且公司产品和资产结构持续优化下，盈利仍有提升空间，给予公司2023 年12 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。 | 云铝股份(000807)2022年年报点评：2022年业绩高增 绿色铝优势凸显 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 中国中免发布22 年度业绩报告：1）2022 年：公司实现营业收入544.33 亿元/-19.6%，归母净利润为50.3 亿元/-47.89%，扣非后业绩为49.02 亿元/-48.59%，符合此前业绩快报指引预期，22 年由于疫情影响，主力门店几度闭店、物流运营出现中断，公司经营受到较大影响；此外21 年公司海南地区部分子公司享受企业所得税优惠以及首都机场租金减让影响，21 年同期基数较高，公司业绩出现显著下滑。2）22Q4：四季度实现营业收入151 亿元/-17.10%，归母净利润为4.02 亿元/-65.4%，扣非后业绩为3.18 亿元/-72.2%。3）现金流：22 年全年公司经营活动产生的现金流净额为-34.15 亿元/-141%。
疫情影响，线下销售受到明显冲击，有税品销售占比显著提升。1）分品类：公司全年免税品销售额为260 亿元/-39%，有税品销售额达到279.7 亿元/+16.53%，22 年有税品销售额占主营业务比重提升至51.8%，21 年为36%；其中日上上海收入141 亿元，预计离岛补购+其他有税线上等业务约138 亿元。2）分地区来看：
海南地区营业收入347 亿/-26%，其中三亚市内免税店营收302 亿/-14.8%，海免子公司营收56 亿/-64.7%。上海地区营业收入141 亿/+13.24%；日上中国营收19.7 亿/+3%。3）分子公司来看：22 年三亚市内免税店、海免、日上上海、日上中国分别贡献归母净利润25.5/3.5/6.3/0.05 亿元；此外中免国际贡献归母净利润12.1 亿元，业绩主要来自于经营批发与零售业务，相关资产为内部销售形成的应收账款和货币资金。
线下业务免税品毛利率同比改善，有税品毛利率承压下滑。1）毛利率：公司商品销售业务毛利率为28.02%，同比下滑5.06pct。分季度来看，Q1-4 销售毛利率分别为34%、33.95%、24.7%、21.0%，下半年以来公司散点疫情影响线下客流，提升公司线上销售占比明显提升，同时Q4 人民币贬值压力提升，导致公司下半年毛利率承压。2）分品类：其中22 年免税品毛利率为39.41%，公司进一步优化折扣结构，免税品毛利率有一定改善，同比提升1.6pct；有税品毛利率为17.42%，同比下滑7.2pct。3）子公司盈利能力：22 年海免权益净利率6.1%/+1.2pct；三亚市内免税店净利率为8.4%/-3.3pct，其中H1/H2 净利率分别为16%、0.7%，主要系下半年线上有税商品占比提升以及有税品折扣力度较大毛利率下滑；日上上海权益净利率为4.4%/-1pct(H1/H2 分别为4.5%/4.4%)。
22 年确认租金减免金额16 亿元，汇兑损失1.9 亿元。公司22 年销售费率7.41%/+1.7pct，主要系去年受到首都机场减让影响，同时22 年广州机场进出境免税店签署补充合同条款，确认租金减免金额16 亿元；管理费用为22.1 亿元/-1.81% ， 主要系公司经营提质增效， 办公及运营费用降低， 管理费率为4.06%/+0.7pct；财务费率为0.4%/+0.5pct，主要系人民币贬值、汇兑损失增加，其中汇兑亏损1.9 亿元。
海棠湾一期2 号地商业部分有望年内开业，渠道资源持续拓展。2023 年公司将1）持续优化岛内业务布局，争取三亚国际免税城一期2 号地商业部分顺利开业；2）分阶段实施线上业务整合，继续加大线上业务的品牌引进和商品供应；3）关注市内店政策并做好运营准备；4）加快推进海外拓展步伐；5）推进海口国际免税城其他地块、三亚国际免税城一期 2 号地以及三亚国际免税城三期等项目建设。
投资建议：22 年由于疫情业绩短期承压，23 年春节海南免税销售额迅速回暖，同时根据公司年报披露，三亚海棠湾一期2 号地商业部分有望年内开业，有望持续优化海南免税购物体验继续加强离岛布局。此外，根据公司此前公告，公司拟出资12.28 亿元收购中服49%股权，加强市内布局；除此之外，公司积极布局相关市内运营准备，期待未来公司继续做大规模。 | 中国中免(601888)：线下免税毛利率同比改善 有税占比大幅提升业绩短期承压 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 摘要：
供给端：据调研，1、2 月份锡矿累计进口33573 吨，同比减少43.8%，其中缅甸共进口24130.6 吨，同比减少53.27%。1、2 月国内精锡累计进口2581 吨，较12 月减少768 吨。受锡矿偏紧影响，2 月产量小幅回升但不及预期，国内产量12892 吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，企业开工率54.67%，环比上升3.82%，同比上升1.2%，产量及开工率同比增加的主要原因是去年2 月为春节假期，基数相对较低。进口窗口小幅开启，矿端资源紧张问题有所显现。
需求端：淡季效应延续，终端订单较少，需求恢复缓慢，下游传统消费电子行业表现依然不佳，新能源汽车降速，光伏消费还比较好，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率回升明显，小型企业订单较少，开工率恢复缓慢。焊锡企业开工不及预期，预计出现好转仍需时日。
库存端：近期国内锡锭社会库存大幅去化、LME 库存小幅上升。截止至3 月30 日，LME 库存2480 吨，环比增加70 吨；上期所仓单库存7463 吨，环比减少52 吨；精锡社会库存10207 吨，环比减少188 吨；2 月企业库存3015 吨，环比减少810 吨。 | 2023年沪锡第二季度季报：沪锡价格大幅波动 终端消费情况或将最终决定价格方向 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：第四季度公司经纪业务及利息收入环比小幅改善，投行、资管、自营收入持续承压。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间10.75-12.54 元，维持“优于大市”评级。
【事件】东方证券发布2022 年业绩：实现营业收入187.3 亿元，同比-23.2%；归母净利润30.1 亿元，同比-44.0%；对应EPS 0.35 元，ROE 4.2%，同比-4.9pct。
第四季度实现营业收入67.0 亿元，同比+21.2%，环比+41.7%。归母净利润10.1亿元，同比-4.0%，环比-25.6%。第四季度公司经纪业务及利息收入环比小幅改善，投行、资管、自营收入持续承压。
资本市场低迷，经纪业务有所承压。2022 年公司实现经纪业务收入30.8 亿元，同比-14.7%，占营业收入比重16.5%，市占率1.63%，行业排名第20，排名同比持平。其中，代销金融产品收入2.57 亿元，同比-54.7%，占经纪业务收入8.3%，同比-7.3pct。公司两融余额194 亿元，较年初-21.3%，市占率1.3%，同比持平。
2022 年全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%；两融余额15404 亿元，同比-16%。
投行业务保持稳健。2022 年公司实现投行业务收入17.3 亿元，同比+1.7%。第四季度投行收入3.6 亿元，同比-27.6%，环比-29.5%。2022 年，公司股权业务承销规模同比-30.0%，债券业务承销规模同比+6.5%。股权主承销规模279.1 亿元，排名第11；其中IPO 8 家，募资规模75 亿元；再融资20 家，承销规模204亿元。债券主承销规模3300 亿元，排名第7；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1247 亿元、747 亿元、711 亿元。IPO 储备项目16 家，排名第16，其中两市主板7 家，北交所2 家，科创板2 家，创业板5 家。
资管收入有所下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2022 年公司实现资管收入26.5 亿元，同比-27.0%。第四季度资管收入5.9 亿元，同比-29.2%，环比-10.4%。
截至2022 年末，东证资管规模2848 亿元，同比-22.2%；其中公募基金规模2071亿元，同比-23%；东证资管近七年主动股票投资管理收益率91.75%，排名行业第2，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率26.37%，排名行业前1/5。此外，截至2022 年，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）非货币理财公募基金规模为5302 亿元，排名行业前列，净利润21 亿元，同比-36%。
市场下跌致自营收益下滑。2022 年公司实现投资收益（含公允价值）19.0 亿元，同比-42.4%；我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年全年万得全A 指数累计下跌18.7%。第四季度投资收益（含公允价值）4.8 亿元，同比-51.7%，环比-51.9%。
投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.59/0.66/0.76 元，BVPS 分别为8.96/9.36/9.81 元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023 年1.2-1.4x P/B，对应合理价值区间10.75-12.54 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 | 东方证券(600958)：四季度净利润同比降幅较前三季度收窄 主营业务持续承压 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 技术与CAPEX周期驱动下，估值有望先于盈利兑现。技术升级周期加速+资本开支周期触底+全球竞争优势三重红利下，预计光模块龙头将有较大的估值弹性。从光模块产业的发展来看，技术迭代和资本开支的周期性波动，对其盈利影响最为突出，而估值则会提前体现。在2016-2017年的100G技术升级、海外云厂商资本开支增速上升阶段，中际旭创为代表的国内龙头公司全球份额提升，市盈率提升到50-60倍。在2019-2020年的400G技术升级、海外云厂商资本开支增速上升阶段，中际旭创、新易盛共同发力，预测市盈率提升到50-60倍的区间。我们认为，当前处在800G技术加速、海外云厂商资本开支增速触底阶段，2023年下半年-2024年两个周期将形成向上共振，预计AI大模型带来的创新驱动力比前两轮更强，且中际旭创、新易盛、天孚通信代表的国内龙头的全球竞争优势和确定性比前两轮更强，因此龙头厂商的预测市盈率也有望达到50-60倍的区间。当前，中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技对应2023年市盈率（基于中信证券研究部预测）分别为36x、33x、48x、26x，对应2024年的分别为31x、28x、37x、21x，仍有较大的估值弹性。
风险因素：AI相关应用的发展不及预期；800G行业需求不及预期；行业竞争超过预期；技术路径变动风险；海外宏观经济低迷风险；云厂商资本开支不及预期；地缘政治风险。
投资建议：我们看好未来AI大模型和应用快速发展对光模块行业的长期持续推动。建议关注两条投资主线（1）客户覆盖国内外大型云厂商与AI算力客户的龙头公司；（2）在高端产品布局领先的二线龙头。推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技，建议关注剑桥科技、华工科技、联特科技、博创科技等。 | AIGC浪潮下的TMT投资机会：基于20个大模型训练和应用的光模块市场需求测算 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件： 2023 年3 月28 日，公司发布2022 年年报。2022 年9 月公司完成资产置换，从主要从事购售电、电力设计及配售电业务的供电行业，转为抽水蓄能、新型储能和调峰水电业务的发电行业。调整后的21 年年报包含置出与置入业务，22 年年报包含1-9 月置出业务及全年置入业务。
来水情况较好叠加装机规模扩大，各业务营业收入大幅增长。公司2022 年实现营业收入82.61 亿元，同比增长0.64%（调整后，下同）实现归母净利润16.63 亿元，同比增长33.25%；实现扣非归母净利润3.97 亿元，同比增加391.59%；加权ROE 为11.48，同比增加1.95 个pct；基本每股收益 0.64元，同比增加0.15 元。
主营业务中，发电行业/供电行业/其他行业营业收入分别为65.39/16.26/0.278亿元、同比+8.97%/-22.35%/-34.1%；发电业务中抽水蓄能、调峰水电、新型储能营业收入分别为46.06/19.02/0.314 亿元， 同比增长38.18%/40.08%/43.76%，原因系来水情况较好叠加装机规模扩大提高发电收益。
公司2022 年毛利率/净利率分别为48.33%/25.26%,发电行业/供电行业/其他行业毛利率分别为57.6%/11.16%/40.72%，同比+13.41/+1.33/-0.4 个pct。发电行业中抽水蓄能/ 调峰水电/ 新型储能的毛利率分别为53.88%/66.97%/34.64%，同比-0.64/+10.68/-3.37 个pct。
在运装机规模1241.1 万千瓦，抽水蓄能市占率达22.45%。抽水蓄能、调风水电、新型储能装机规模分别为1028 万千瓦、203 万千瓦、111MW/219.2MWh 。2022 年公司水电发电量共计101.7 亿千瓦时，同比增长31.77% 。
抽水蓄能方面，公司在运装机容量占全国抽水蓄能总装机规模4579 万千瓦的22.45%。2022 年新投产电站170 万千瓦，新增开工电站4 座×120 万千瓦（广西南宁、广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期），项目储备达2800 万千瓦，同时参股内蒙古乌海抽蓄项目，已于2022 年5 月23 日正式开工。2022年抽水蓄能电站运行小时为2850 小时，同比下降5%；发电量93.3 亿度，同比增加18.41%；上网电量92.68 亿度，同比增加18.09%调峰水电方面，公司在运装机容量203 万千瓦；2022 年利用小时数4980 小时，同比增加25.95%；发电量101.7062 亿度，同比增加31.77%；上网电量100.6084 亿度，同比增加31.85%；平均售电价格0.222 元/千瓦时。
新型储能方面，2022 年新建成投产电化学储能电站2 座，分别为河北保定（6MW/7.2MWh）、海口药谷（5MW/10MWh），梅州（70MW/140MWh）电池储能电站完工并进入调试，佛山南海独立储能电站（300MW/600MWh）启动建设，项目储备超700 万千瓦。
投资建议：随着新能源发电占比持续提升，电力系统的储能需求也将迅速增长。公司在传统抽水蓄能领域中具备规模优势，调用运行经验丰富，随着两部制电价的执行和电力市场改革的持续推进，公司抽蓄业务盈利能力有望显著提升。此外，公司调峰水电年利用小时数高，新型储能“十四五”规划新增投产200 万千瓦，有望成为公司业绩增长第二曲线。预计公司2023 至2025 年实现营业收入分别为75.24 亿元、81.96 亿元、100.87 亿元，实现归净利润分别为20.03 亿元、22.86 亿元、28.20 亿元，同比增长20.5%、14.1%、23.4%。对应EPS 分别为0.63、0.72、0.88，当前股价对应的PE 倍数分别为22.3X、19.51X、15.97X，维持“增持”评级。
风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。 | 南网储能(600995)：南网唯一储能运营平台 传统抽水蓄能与新型储能齐头并进 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司发布2022 年年报，公司实现营业总收入154.61 亿元，同比增长77.44%；归属于上市公司股东的净利润21.23 亿元，同比增长0.13%；经营活动产生的现金流量净额1.77 亿元，同比下滑69.49%；基本每股收益0.99 元/股；加权平均净资产收益率16%，同比下滑4个百分点。
点评：
2022 年公司增收不增利，基本符合预期。公司主要产品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃。公司光伏玻璃实现营业总收入136.82 亿元，同比增长92.12%，收入占比88.49%，是公司业务发展核心驱动力。从经营数据来看，光伏玻璃销售量5.10 亿平，同比增长92.58%；销售均价26.83 元/平米，同比下滑0.24%；单位生产成本20.58 元/平米，同比增长18.97%；光伏玻璃毛利率23.31%，同比下滑12.39 个百分点。2022 年，公司光伏玻璃销售量显著增长，主要得益于公司产能扩张和前期项目的达产。由于2022 年光伏玻璃行业新增产能较多，行业供给较为宽裕，因而销售价格处于底部徘徊位置。而纯碱、石英砂以及燃料价格上涨，公司光伏玻璃生产成本增加显著，进而挤压盈利能力。
公司产能稳步扩张，市场份额有望巩固。面临光伏行业快速增长的市场需求，公司一方面积极新建1200 吨/日熔量光伏玻璃窑炉，增加供给；另一方面迎合市场对轻量化、薄片化产品趋势，优化产能结构，双玻产品占比提升；同时，公司优化生产工艺，降低单位能耗和提高成品率拉开与二三线厂商的差距。目前公司光伏玻璃产能20600 吨/日，并计划在2023 年投产安徽四期4*1200 吨/日熔量项目。目前行业处于低谷位置，光伏玻璃二三线厂商盈利能力较差，低盈利影响其投产的积极性。而公司依靠规模优势、成本优势稳步扩产，有望提高中长期市场份额。
收购超白石英砂矿保证资源供应、锁定原材料成本，有望保持成本领先优势。为进一步增加公司的矿产资源储备，降低石英砂原材料波动对公司产品成本及业绩的影响，公司以33.80 亿元收购凤阳县灵山–木屐山矿区新 13 号段玻璃用石英岩矿采矿权，并以33.44亿元收购有大华矿业和三力矿业 100%股权。收购完成后，公司将拥有稳定的玻璃用石英岩矿提供高应超，白石英砂自供率，有利于控制和稳定主要原材料的品质及成本。
2023 年光伏产业链成本有望下行，全球需求有望保持旺盛。2023 年除硅料老厂商的扩产外，新进入者产能进入集中释放阶段。按照预计投产进度和产能爬坡周期估算，全年硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑近450GW 的装机容量。预计2023 年光伏产业链价格呈现逐步下行趋势，进而提高光伏开发商项目内部收益率。而国内风光大基地建设、分布式光伏渗透率提升以及海外地区可再生能源对化石能源的替代，预计全球光伏装机有望保持较高增速。光伏装机需求增长有望对光伏玻璃相对宽裕供需环境形成改善。
维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为32.14 亿元、40.80 亿元和46.05 亿元，对应每股收益为1.50、1.90 和2.14 元/股，按照4 月6 日33.24 元/股收盘价计算，对应PE 分别为22.20、17.49 和15.50 倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，具备良好的规模优势，生产制造经验优势和成本优势。公司在行业低谷时仍能保持较好的盈利水平。公司持续扩大光伏玻璃先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨。 | 福莱特(601865)年报点评：短期业绩有所承压 光伏玻璃龙头景气低谷持续扩张 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年收入/业绩小幅下滑。1）2022 年：公司收入/业绩分别同比-3.1%/-1.2%至43.1/4.6 亿元。盈利质量：2022 年公司毛利率-1.2pct 至62.7%；销售/管理费用率分别同比持平/下降0.9pct 至39.7%/6.5%，净利率+0.3pct 至11.0%。2）2022Q4：
单四季度公司收入/业绩同比分别-13.8%/-23.6%至12.7/0.7 亿元，我们判断主要系去年四季度消费环境及线下客流波动较大所致。2022Q4 公司毛利率/净利率分别同比-0.9pct/-0.7pct 至60.2%/6.4%。
HAZZYS 表现稳健，主品牌渠道质量优化。分品牌来看：2022 年HAZZYS/报喜鸟主品牌/ 宝鸟/ 恺米切& 乐飞叶&TB 品牌/ 其他品牌销售收入分别为14.2/14.8/9.0/3.2/1.2 亿元，同比分别-2%/-8%/+22%/-15%/-19%。1）HAZZYS：
①产品调性出色、品质卓越，设计具备自我风格，推出Mark Wigan 联名系列、HRC运动系列产品受到消费者欢迎；②渠道稳步扩张，2022 年净增加16 家至417 家，我们判断2023 年开店有望进一步提速，目前品牌仍以直营为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。2）报喜鸟主品牌：①加强产品研发创新，强调面料功能性与舒适性，运动西服品类销售同比增长、市场反应良好。②渠道优化结构，2022 年内品牌门店数量净增加8 家至804 家，强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖，我们判断2023 年品牌门店有望稳健增长。3）宝鸟：聚焦重点大客户，2022 年内大额订单数量有所增长，我们判断2023 年业务销售有望稳健增长。
电商稳健增长，线下渠道2022 年承压、2023 年预计修复。分渠道来看：2022 年公司直营/加盟/团购/电子商务销售收入分别14.5/7.7/10.1/8.0 亿元，同比分别-17%/-4%/+17%/+17%，销售占比分别33.6%/17.9%/23.4%/18.5%，毛利率分别-2.6/+1.9/+0.5/+2.4pct 至75%/67%/46%/68%。1）线下门店结构优化：2022年公司直营/加盟渠道门店数量分别-6/+14 家至746/938 家，营业面积分别+1.9%/+2.3%至8.45 万平/16.54 万平，直营/加盟门店平均营业面积分别113/176平。公司加强战略店铺、高质量店铺建设，伴随零售效率优化、产品力稳步提升、消费环境转好，我们判断2023 全年公司店效有望平稳上行。2）电商2022 年销售快速增长，公司持续推进微商城小程序、直播电商等新零售业务，同时通过全渠道融合助力品牌建设、会员体系维护。
2023 年业绩增速有望超20%。1）我们判断2023Q1 HAZZYS 品牌流水高速增长、主品牌流水稳健增长，我们估计Q2 及Q4 在低基数下同比表现有望更佳。2）展望全年，考虑HAZZYS 有望加速拓店、主品牌门店预计平稳有增，叠加店效在低基数下有望稳健增长，我们综合估计2023 年公司收入/业绩有望快速增长15%+/20%+。
营运情况稳定，现金流管理良好。1）公司计提存货减值谨慎（2022 年计提资产减值损失1.34 亿元），有效控制风险。2022 年末公司产成品存货周转天数下降7 天至254 天，随终端流水恢复、我们判断后续库存周转有望改善。2）现金流管理良好，2022 年公司经营性活动现金流量净额5.2 亿元（约为同期业绩的1.1 倍）。
投资建议。公司是国内领先的中高端男装集团，我们判断2022 年运营稳健、2023年业绩有望快速增长。我们预计2023-2025 年公司业绩分别5.66/6.58/7.65 亿元。
当前价对应2023 年PE 为13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 | 报喜鸟(002154)年报点评报告：2022年运营稳健 2023年有望卓越成长 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司公布2022年报，实现收入23.26亿元，同比增长42.92%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长32.05%；实现扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长37.80%；EPS为0.82元/股。公司业绩符合预期。2022年度利润分配预案为：
每10股派2.36元（含税）。
平安观点：
2022年核心业务均保持快速增长。2022年公司实现收入23.26亿元（+43%），扣非后归母净利润2.48亿元（+38%），业绩延续亮眼表现。分业务来看，制剂业务收入19.30亿元（+42%），占总收入比重83%。药用辅料业务收入1.64亿元（+47%），原料药收入1.29亿元（+68%），公司原辅料业务保持快速放量势头，子公司九典宏阳单体收入4.15亿元（+64%）。盈利能力略有下降，毛利率77.78%（-0.72pp），净利率11.59%（-0.96pp）。因加大市场开拓，销售费用率略有提升，达到52.43%（+1.31 pp）。
凝胶贴膏剂同比增长超50%，研发管线奠定长期增长基础。洛索洛芬钠凝胶贴膏收入13亿元（+54%），我们认为快速增长主要来自于医院覆盖率提升和单体医院上量。同时2022年开始公司加大OTC渠道拓展，成功开发目标连锁100多家，覆盖门店近2万家。根据公司公告，利多卡因凝胶贴膏已申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03等正在开展临床，酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床。已获批的酮洛芬凝胶贴膏23年如顺利进入医保，则2024年开始有望迎来快速放量。公司丰富外用制剂管线奠定了长期高增长基础。
公司是国内经皮给药龙头，通过打造“原辅料+制剂”一体化模式带动其他业务快速增长。公司凝胶贴膏保持快速放量，经皮给药龙头雏形已现。
非外用制剂每年获批数量有望保持在10个以上，通过产业链一体化布局 带动原辅料业务和CXO业务放量。考虑到疫情管控调整对23Q1发货的影响，我们将2023-2024年净利润预测略微调整至3.58亿、4.72亿元（原预测为3.80亿、4.85亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为6.26亿元。当前股价对应2023年PE仅25倍，维持“推荐”评级。
风险提示。1）研发风险：公司在研管线较多，尤其是外用制剂，研发进度存在不及预期的可能。2）产品放量不及预期：
目前核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏基数相对较大，可能导致放量不及预期。3）政策风险：集采执行力度超预期。 | 九典制药(300705)：2022年核心业务保持快速增长 凝胶贴膏管线持续丰富 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 长城汽车于2023 年4 月13 日发布WEY 品牌旗舰车型蓝山咖啡，定价超预期，标志WEY 品牌将回归“主品类、主航道”，有望扭转销量颓势。此外，公司哈弗品牌新能源转型态度坚决，全新的Hi4 混动技术、独立产品序列、独立渠道加持下，2023 年公司新能源占比有望稳定提升。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。
事件：长城汽车于2023 年4 月13 日发布WEY 品牌旗舰车型蓝山咖啡，对此我们点评如下：
WEY 品牌旗舰车型蓝山咖啡定价超预期，我们预计稳态月销3~5k。长城WEY牌发布三排六座中大型SUV 蓝山咖啡DHT-PHEV，两驱、四驱奔奔售价分别为27.38 万元/30.88 万元，与理想L8 起售价相差6.6 万元（理想L8 Air、Pro、Max 分别为33.98 万、35.98 万、39.98 万元），定价超市场预期。（1）车身空间大、舒适性配置丰富：车长5156mm，轴距3050mm（介于理想L8 和L9 之间，分别为3005/3105mm），车内有效空间近5m2；配备女神副驾（零重力座椅、27 英寸4k 娱乐屏、化妆镜+开放式储物空间）；二排座椅配备电动调节、通风加热、电动腿托、小桌板，第三排坐姿高度、坐垫长度、靠背长度分别为340/540/540mm，领先理想L8（对应分别为290/515/510mm）；（2）动力性能优秀：四驱版本综合功率380kw、零百加速4.9s（理想L8：5.5s）、馈电油耗6.7L/100km（理想L8：7.7L/100km），WLTC纯电续航180km、综合续航1100km；（3）智能化：配备Coffee Pilot 2.5 行泊一体方案，26 颗传感器，搭载25 英寸HUD，公司在蓝山咖啡发布会上还表示将在23Q3 推出激光雷达版本。
WEY 品牌定位回归“主航道、主价格”，有望扭转销量颓势。复盘WEY 品牌发展历史，WEY 品牌自成立之初便承载着公司品牌向上的重任（定价15 万元以上，高于哈弗品牌），第一代车型VV 系列依靠智能化和内外饰的优势在推出后销量快速增长，混动转型阶段咖啡系列（定价16 万元以上）与竞品相比性价比不足。2022 年，玛奇朵、摩卡、拿铁PHEV 车型销量分别为1868、5968、9654辆，WEY 品牌整体销量实现3.6 万辆（同比-75%），不及市场预期。公司此次WEY 品牌旗舰产品蓝山咖啡定价超预期，表明品牌定位将回归“主航道、主价格”，根据公司2022 年业绩交流会，公司还将在2023 年推出2 款中续航MPV、拿铁和摩卡中续航版本，继续实现WEY 品牌向主流价格带的下探，新产品谱系有望扭转销量颓势。
哈弗枭龙Max/枭龙将亮相上海车展，智能四驱Hi4 混动系统即将量产。2023年3 月，长城新能源干货大会发布新一代混动技术——Hi4 智能四驱电混技术，涵盖1.5L 和1.5T 两套动力总成，分别搭配19.94kWh 和27.5kWh 电池包，纯电续航可超过100 公里。Hi4 智能四驱电混技术将搭载哈弗新能源主力车型枭龙Max 亮相上海车展，并于2024 年的新能源产品上全面搭载。Hi4 混动技术的最大亮点在于：（1）四驱的体验，两驱的价格：采用动力源双轴分布的新构型，通过双电机分布式的布置，实现串并联的四驱电混架构，通过对前后轴的扭矩进行分配和动态调节，有效抑制低附路面的打滑并满足过弯时的转向需求；设计的两档机电耦合单元，实现发动机直驱进全速域的工况覆盖。（2）四驱的性能，两驱的能耗：全新纯电四驱下百公里加速缩短1.8s，0-50km/h 的加速时间仅为2.88s，关键组件的寿命可延长1.3 倍以上，1.5L/1.5T 两款混动专用发动机最高热效率可达41.5%。
风险因素：购置税减免退坡、新能源车型补贴退坡影响行业销量；公司新车型发布时间低于市场预期；公司新车型销量不达预期；芯片紧张影响公司生产；终端市场爆发价格战。
投资建议：公司2020-2021 年曾凭借欧拉、WEY 两大新能源品牌的布局在自主品牌新能源转型中处于阶段性的领先位置，但2022 年公司受限于物料、品牌战略推进不及预期，销量明显下滑，业绩不及预期。2023 年依然是竞争加剧的环境，公司深刻意识到行业洗牌期，战略层面销量优于利润的事实，根据其2022年业绩交流会，将在2023 年加大营销投入支撑新能源转型，我们维持2023/24/25 年EPS 预测0.71/0.86/1.05 元。参考过去3 年公司港股PE 中枢约17 倍，维持公司2023 年港股17 倍PE，维持目标价14 港元。A/H 溢价长期存在下，过去3 年公司A 股PE 中枢约为45 倍，我们维持长城汽车（A）2023 年45 倍PE，维持目标价32 元。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。 | 长城汽车(601633)：WEY蓝山咖啡定价超预期 品牌定位回归主航道、主价格 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 一、本周行业概况
SW 基础化工指数收4065.39,下降1.38%，跑输沪深300 指数7.04pct。化工板块涨幅前五的子行业分别为民爆制品（+4.42%）、钛白粉（+3.28%）、氟化工（+1.49%）、无机盐（+1.36%）、氯碱（+1.23%），跌幅前五的子行业分别为涂料油墨（-10.18%）、氮肥（-5.02%）、磷肥及磷化工（-3.74%）、聚氨酯（-3.00%）、复合肥（-2.45%）。
本周化工品价格涨幅前五的产品分别为甲苯二异氰酸酯（TDI）（T80）市场价（华东）、温煤焦油市场均价、MMA 市场价、煤焦油市场价、钛渣价格（云南酸溶渣），涨幅分别是7.5%、5.5%、5.2%、4.6%、4.4%；本周化工品价格跌幅前五的产品分别为PVDF 锂电池市场价（华东）、氯化铵出厂价（干铵）、噻虫嗪原药、烯草酮原药、乙基氯化物，跌幅分别为22.2%、15.2%、12.5%、10.0%、9.5%。
二、本周重点公司更新
万华化学：500 吨/年异丙醇胺（IPAM）工业化试验项目环评报告征求意见稿公示。
三、本周重点行业更新
1、基础化工细分行业更新
聚氨酯：MDI，本周聚合MDI 价格为1.48 万元/吨，环比下降2.0%，供应端整体变动不大，检修方面部分装置降负，库存高位。TDI，本周TDI 价格为1.87 万元/吨，环比上升6.3%，本周TDI 货源供应紧张，装置重启消息迟迟不确定，使得TDI 现货紧缺。
纯碱：根据百川盈孚，本周轻质纯碱价格为2693.0 元/吨，周环比下跌；重质纯碱价格为2932.0 元/吨，周环比下跌。供给端，本周国内纯碱开工率为92.61%，周环比上升0.46%。成本端，本周纯碱厂家综合成本在1594.0 元/吨。需求端，轻碱下游市场偏弱，下游行业拿货速度偏缓。重碱用户则仍以刚需采购为主。
综合预计，国内纯碱市场行情弱稳运行。
四、投资建议
能源危机后欧洲化工行业或将出现供给转移与需求的外溢，受益于国外产能转移至国内，国内龙头市占率有望进一步提升，建议关注万华化学、新和成、中国化学；粮食安全背景下农化 需求中枢将持续提升，农化相对刚性的属性仍是优质的逆周期 品种，建议关注扬农化工、海利尔、利民股份、中旗股份。
四、风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险 | 化工行业周报：新疆天业拟收购子公司天辰化工100%股权 玲珑轮胎一季度业绩预盈 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 2022年3月以来，海外NFT市场交易热度较之前有所下降，但交易仍然保持活跃；2021年至2022年海外NFT市场交易越来越集中于二级市场，是海外NFT市场趋于成熟的表现从成交项目来看，NFT行业二八效应明显，主要的市场份额集中于少数NFT项目；从成交类型来看，NFT交易主要集中于个人页照片、收藏品、功能型代币和游戏领域，这四个关键领域占据了NFT市场成交额的81%
互联网巨头、上市公司、国企陆续布局数字藏品行业，数字藏品交易市场规模不断扩大，行业生态蓬勃发展；截至2022年6月中旬，国内数字藏品平台已超过500家初期的数字藏品主要是有观赏、收藏价值的数字图片、3D模型、视频和音频等，后续创新性的数字藏品不断涌现，叠加了数字版权、虚拟权益、实物资产等使用功能，确权价值不断提升 | 2022年NFT行业应用场景探析-中外NFT行业动态：追踪与差异洞察(摘要版) |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周投资观点:1)免税:国家卫健委进一步优化防控限制,各地逐步落实二十条精准防控,中央经济工作会议再次强调促进入税业健康有序发展的方针,现中免海口国际免税城已开业,取代海棠湾免税城成为全球最大免税单体,当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间,随着出行限制进一步优化,海南免税有望加速复苏。重点关注中国中免,以及积极推进入税资产注入的海汽集团。2)酒店景区:疫情两年来(2020~2022)酒店行业总供给累计下降26.0%,行业连锁化率从26.0%提升到35.0%。伴随行业供需与格局改善,行业集中度持续提升。头部酒管集团竞争重心开始从规模壁垒打造转移至品牌价值提升与高效经营。我们认为疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。重点推荐锦江酒店,重点关注聚焦中高端与度假酒店的君亭酒店,看好重定向之后金陵饭店的资源禀赋释放,关注华住集团、首旅酒店。3)人力资源服务:人服行业本质为顺周期行业,中央经济工作会议中强调加强新就业形态劳动者权益保障,我们认为在劳动力市场供需环境日趋复杂的背景下,推动企业用工需求增加,更多的企业出于劳动力供给紧缺和降低成本的考量将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头北京城乡、外服控股。
行情回顾:本周社会服务指数上涨1.04%,跑输沪深300 指数0.1个百分点,行业涨跌幅排名第18(共31 位)。行业估值水平(PE-TTM)为60.51 倍,相对沪深300 溢价率为469.4%(+7.7pp)。个股方面,本周社服行业有56家股票涨幅为正,41 家下跌,其中西安旅游表现最好(+50.37%),中科云网(+40.11%)、金陵饭店(+23.94%)涨幅较高,中公教育(-18.91%)和*ST易尚(-11.53%)跌幅较大。
行业数据更新:12 月23 日-12 月29 日,上海地铁客运量为2163.1 万人次,环比上周下降21.62%;12 月24 日-12 月30 日,根据飞常准数据,海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为327、299 架次,环比上周分别+2.41%、+11.65%,同比-18.15%、-7.15%。
新冠疫情跟踪:12 月23 日-12 月29 日,1)全国:我国新增报告本土确诊及无症状病例累计30063 例,环比上周+58.3%;2)全球:17-23 日全球新增新冠肺炎确诊病例约353.9 万例,环比-5.0%;新增死亡人数约10700 例,环比-2.9%。
新冠疫苗接种情况:截至12 月23 日,全国累计报告接种新冠病毒疫苗约34.7亿剂次,每百人新冠疫苗接种量为243.3 剂次,高于全球、北美、欧洲水平47.5%、29.1%、33.4%。12 月24 日-12 月30 日全球日均接种新冠疫苗约138.9万剂次,环比下降73.4%;截止12 月23 日全国日均接种新冠疫苗约183.8 万剂次,环比增加67.5%。
行业重点信息跟踪:1)酒店:深圳地铁成立酒店管理公司,注册资本3000 万元;茅台三亚酒店2023 年营业,餐厅消费1499 可喝茅台。2)餐饮:2022年广州国际美食节盛大开幕 ;霸碗盖码饭荣获2022 年度餐饮商业价值品牌。3)景区:广西180 多家A 级旅游景区推出门票优惠政策,上海迪士尼门票涨价。4)旅游零售:2023 年元旦假期,海南三大机场预计运送旅客近32 万人次;太古里、超级万象城项目之后,海棠湾成功出让新一宗地块——拟建海棠故事商业街区。5)旅游服务:港澳通关首发团顺利成行;同程旅行拟2 亿元收购同程国际旅行社全部股权。6)人力资源:人力资源社会保障部等11 部门部署开展2023 年春风行动暨就业援助月;北京:助企纾困再加力 稳保就业强基础。7)商贸零售:商务部推广国家服务业扩大开放综合试点示范最佳实践案例;商务部等10 部门出台措施支持国家级经开区创新提升更好发挥示范作用。
上市公司重点公告跟踪:北京城乡:关于收到政府补助的公告;黄山旅游:关关于获得政府补助的公告;长白山:关于租赁办公楼暨关联交易的公告。
风险提示:经济复苏或不及预期、疫情反复影响出行需求、市场竞争加剧等风险。 | 社服行业周报：卫健委将对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管” 文旅部推动周边游项目 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 核心观点
1 月10 日，公司发布2022 年业绩预告，业绩符合预期。2022年归母净利润及扣非归母净利润同比下降，主要因新冠疫苗销量下滑，计提资产减值准备，以及新冠疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化所致。2022 年公司非新冠疫苗销售收入同比增长显著，预计随着国内疫情趋于平稳，疫情防控政策持续优化，PCV13 有望于23 年恢复放量节奏；公司二倍体狂苗处于上市申请阶段，预计23 年获批后带来新的业绩增量。我们看好公司23 年在低基数基础上，非新冠疫苗带动业绩的持续增长。
事件
公司发布2022 年业绩预告
1 月10 日，公司发布2022 年年度业绩预告，2022 年全年实现：1）归母净利润-0.76~-1.50 亿元，同比下降106.02%~111.87%；2）扣非归母净利润-1.26~-2.00 亿元，同比下降110.59%~116.81%。
业绩符合预期。
简评
新冠减值及费用化影响表观利润，非新冠疫苗收入持续增长按照业绩预告中值测算：1）Q4 公司实现归母净利润-3.16亿元，同比下降239.00%；Q4 扣非归母净利润-3.07 亿元，同比下降252.47%。2）22 年全年实现归母净利润-1.13 亿元，同比下降108.94%；扣非归母净利润-1.63 亿元，同比下降113.70%。
2022 年公司利润端较去年同期下降显著，主要由于：1）国内外新冠疫苗接种环境变化巨大，新冠疫苗销量同比大幅下滑；2）公司对新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品、生产设备及新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值准备7.85 亿元；3）新冠灭活疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化处理3.02 亿元。后两个因素合计减少利润总额10.88 亿元，加计扣除影响后减少净利润8.16 亿元。
2022 年，公司非新冠疫苗销售收入同比增长86%，主要产品四联苗、乙肝疫苗、PCV13 销售收入增长显著。
其中PCV13 受疫情影响，22 年准入推进受限，预计随着国内疫情趋于平稳，疫情防控政策持续优化，23 年有望恢复放量节奏。此外，公司二倍体狂苗处于上市申请阶段，预计23 年获批后为公司带来新的业绩增量。
产品研发管线丰富，研发工作持续推进
公司研发管线布局较多，其中二倍体狂犬病疫苗预计23 年获批，设计产能较大，竞争格局良好，研发管线商业化价值可期。此外，公司有多条研发管线已进入上市申请或临床III 期阶段，预计未来为公司长期发展提供充足动力。
盈利预测与投资评级
暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022~2024 年实现营业收入分别为33.43 亿元、47.41 亿元和62.54亿元，分别同比下降8.5%，增长41.8%及31.9%。归母净利润分别为-1.13 亿元、12.23 亿元和19.37 亿元，22年净利润表观同比下降108.9%，23 年扭亏为盈，24 年同比增长58.4%，折合EPS 分别为-0.10 元/股、1.11 元/股和1.76 元/股，对应PE 分别为-334.4X、30.9X 和19.5X，维持买入评级。
风险分析
1. 放量及获批速度不及预期：公司PCV13 上市后持续推进准入，22 年受疫情影响准入进度放缓，若23年仍有疫情波动或疫情管控措施升级，可能会继续影响PCV13 准入及放量进度。公司二倍体狂苗预计23 年获批上市，若无法按照预期进度获批，将影响公司23 年预期业绩。
2. 产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。
3. 产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。 | 康泰生物(300601)：非新冠疫苗收入增长显著 PCV13+狂苗带来业绩增量 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 铅
昨日SMM1#铅锭平均价格下跌0.81%，沪铅主力合约收跌1.00%。
供给端来看，铅市即将开启春节倒计时，原生铅与再生铅企业将陆续迎来年度检修、放假等，原生铅企业除部分进入检修的企业，绝大多数企业基本正常生产，宁夏、江西、贵州等地区个别再生铅冶炼厂企业表示春节假期正常生产不放假，部分中小型冶炼厂本周开始陆续放假，市场流通货源减少。下游消费来看，铅价连续下跌，下游大多畏跌慎采，本周结束后，大部分铅蓄电池将进入放假状态，铅蓄电池企业开工率会再度下滑，随着沪伦比值不断收紧，铅锭出口窗口打开，部分出口转移。
整体来看，短期内铅锭供需双紧，需求下滑更甚，随着下游备库步入尾声及国内铅市交割在即，库存呈缓慢累库状态，预期沪铅或将偏弱运行。
锌
昨日SMM1#锌锭平均价格下跌0.42%，沪锌主力合约收跌0.27%。上海地区锌锭升水较前日下跌70元/吨至30元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌30元/吨至-50元/吨；广东地区锌锭升水较前日下跌90元/吨至60元/吨。
供给端来看，欧洲天然气价格持续下跌，成本支撑减弱，但海外冶炼厂暂无更多复产消息；国内矿端进口利润持续，冶炼厂利润维持高位，TC持续上行，大部分炼厂于春节期间将维持正常生产，仅部分再生炼厂存在放假停产计划，SMM预计2023年1月国内精炼锌产量环比减少2.11万吨至50.46万吨，同比去年减少1.29万吨或2.5%，减量相对较少。需求端来看，下游企业开工率下挫且部分企业提前进入春节假期，需求偏弱，持货商下调报价至贴水，但成交依旧较少。
整体来看，供增需弱，社会库存呈累库趋势但依旧处于低位累库阶段，锌价上行承压，沪锌将震荡偏弱，需关注锌锭库存端变化。 | 铅锌日评：供需双降 需求下滑更甚；锌市累库趋势明显 但绝对低位水平改善仍需时间 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 12 月社零同比-1.8%,好于预期的-6.5%,但线下服务业受到阶段性冲击加剧,餐饮收入降幅环比扩大5.7pcts 至-14.1%。国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期,消费回暖趋势已基本明确。我们看好年内消费复苏的总体表现,判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现,建议动态增配。
12 月社零好于预期,但服务业受到阶段性冲击加剧。2022 年12 月社零总额40,542 亿元/-1.8%,增速环比+4.1pcts,同比表现好于市场预期的-6.5%。12月限额以上商品零售总额16,189 亿元/-0.2%,增速环比+5.5pcts;剔除汽车、石油类限额以上零售额增速-2.1%/环比+5.0pcts。分区域看,城镇消费品零售额同比-1.8%/环比+4.2pcts,乡村消费品零售额同比-1.3%/环比+3.9pcts。分品类看,商品零售同比-0.1%/环比+5.5pcts,限上品类中仅中西药品增速同比+30.4pcts,其他类别增速均不同程度下滑。相比之前的封控影响下的预期,12月消费表现总体好于预期。而12 月7 日防疫政策放松后,疫情过峰过程中,服务业供需两端均受到限制,阶段性冲击加剧。12 月餐饮收入降幅扩大,同比-14.1%/环比-5.7pcts。目前来看,疫情过峰、线下场景回归快于预期,预计服务业收入端弹性将随客流恢复持续释放。
汽车零售修复好于批发。汽车限上零售额12 月同比+4.6%, 增速环比+8.8pcts、同比+12.0pcts。根据中国汽车工业协会数据,12 月汽车总销量同比-8.4%,环比+9.7%。12 月销量环比实现正增长,系防疫政策转向带来出行限制减少、消费刺激政策影响,销量较11 月有所修复。12 月乘用车销量同比-6.7%、环比+9%;商用车销量同比-20.2%,环比+15.2%。新能源车销量同比增长51.8%。
必选类别,粮油食品坚挺,日用品仍疲软。12 月日用品限上零售额同比-9.2%,增速环比-0.1pct,同比-28.0pcts。粮油/食品限上零售额同增10.5%,增速环比+6.6pcts,同比-0.8pct。全年实物网上零售额11.96 万亿元,同比增长6.2%,其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+16.1%/+3.5%/+5.7%。
可选增速环比下滑,地产产业链呈现好转。12 月化妆品限上零售额同比-19.3%, 增速环比-14.7pcts、同比-21.8pcts 。金银珠宝限上零售额同比-18.4%, 增速环比-11.4pcts、同比-18.2pcts 。鞋服针织限上零售额同比-12.5%,环比+3.1pcts、同比-10.2pcts。地产产业链中,12 月家电/音像限上零售额同比-13.1%,增速环比+4.2pcts、同比-7.1pcts;家具同比-5.8%,增速环比-1.8pcts、同比-2.7pcts;建筑与装潢同比-8.9%,增速环比+1.1pcts、同比-16.4pcts。
风险因素:全球疫情的不确定性;经济增速下行超预期,对应消费需求下降超预期;各行业政策风险;通胀超预期,提价能力不足影响盈利能力的风险等。
投资策略:国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期,消费回暖趋势已基本明确。我们一直强调,国内消费的增长趋势,一方面取决于国内疫情及管控政策的走向,另一方面依赖于国内宏观经济环境的整体影响。疫情管控的影响随政策调整及新冠感染过峰已基本明确消除,即使有疫情的波动也不会改变大的趋势。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声,明显将开启宏观层面的边际预期改善。双要素均在好转,“消费复苏”是2023 年的明确方向。结合新冠疫情发展和考虑低基数效应,消费总体有望在2 季度步入更加明显的改善通道。临近的春节假期作为第一个重要的观察窗口,目前来看我们判断将交出令人满意的表现。我们看好年内消费复苏的总体表现,判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现,结构上,预计呈现从本地活跃到跨省出行,从商品到服务,先必需后可选的复苏路径,而服务及可选的修复弹性后期更大。配置思路上,我们认为当前主要围绕“餐饮产业链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会;四月进入出行小高峰后增配疫后修复弹性最为明显的出行链板块;同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景气代表性强势能赛道。此外,关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家居等板块阶段性机会;以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能力强的个股机会,主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。
2023 年推荐组合维持:大北农、登海种业、贵州茅台、华润啤酒、绝味食品、安井食品、美团-W、九毛九、华住、中国中免、携程、周大福、华熙生物、鲁商发展、盛泰集团、伟星股份、拼多多、金沙中国、新巨丰、仙鹤股份。 | 消费产业2022年12月社零数据点评：12月社零好于预期 消费复苏预期持续强化 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 投资要点
公告要点：2023 年1 月理想汽车共计交付新车15141 辆，同比+23.4%。
自交付以来，理想汽车累计交付量已经达到27.25 万辆。
1 月交付表现明显领先，L7 将于2 月上市。1 月8 家新能源乘用车重点车企新能源汽车交付量合计53817 辆，同环比分别-26.78%/-53.65%，理想汽车表现明显领先。新车方面，理想L7 在2 月8 日举办上市发布会并开启锁单，9 日展车和试驾车将抵达全国各地零售中心，节奏明显加快，L7 交付有望进一步为理想汽车单月订单贡献更大增量。渠道方面，截至2023 年1 月31 日，理想汽车在全国已有296 家零售中心，环比2022 年12 月+8 家，覆盖123 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心320 家，覆盖222 个城市。零售中心单店效能为51 辆/家，环比-33.77%。
展望未来，基于产品精准定位核心竞争力，理想汽车新品周期依然强势：
随理想L9 连续四月夺冠，理想L8 成为中大型SUV 销量冠军，我们预计2023 年L8/L9 将继续发力，理想汽车整体终端需求订单保持快速增长；2 月理想L7 开启交付，定位中大型五座SUV 市场，进一步开拓差异化细分领域；Q3 开始全新纯电车型上市，2024 年起理想持续完善纯电/增程领域产品矩阵，整体销量水平有望进一步突破。长期来看，根据公司战略，为进一步驱动公司从1 到10 的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别，公司正式开始全面启动矩阵型组织升级，在战略和产品两个横向实体部门基础上，新增商业、供应、流程、组织、财经等五大部门，确保全流程管理质量，致力于达成爆款成功的必然性。
盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2022~2024 年营业收入为447/1036/1910 亿元，分别同比+65%/+132%/+84%；归母净利润为-18.2/27.4/92.3 亿元，2024 年同比+237%；2023~2024 年对应PE 分别为68/20 倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长，对比行业龙头特斯拉PS 估值，给予2023 年3 倍的目标PS，对应目标价173.5 港币,当前股价103.9 港币。维持理想汽车“买入”评级。
风险提示：能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA 升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 | 理想汽车-W(02015.HK)：2023年首月交付同比+23% L7爆款可期 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 头部中国跨境B2C 鞋服电商，业务规模持续增长。公司成立于2011 年，是电商市场首批从业者之一，于2014 年正式转型跨境电商业务，GMV 持续提升。2021 年，按通过第三方电商平台产生的GMV 计，公司在中国跨境B2C 鞋服电商中排名第三；按通过第三方电商平台于北美市场产生的GMV 计，公司排名第一；按通过亚马逊出售鞋服产品的GMV 计，公司排名第二。
盈利水平稳步提升，规模效应逐步显现。2018-2021 年，公司收入CAGR 达21.2%，归母净利润CAGR 达35.8%，毛利率累计提升8.8pct 至75.2%，净利率累计提升2.5pct 至8.5%。22H1 公司收入同比增15.8%至12.8 亿元，归母净利润同比降69.4%至0.6亿元，毛利率同比增0.05pct 至75.86%，净利率同比降5.6pct 至4.8%。上半年盈利水平下降主因①核心市场美国经济放缓、通货膨胀持续上升；②亚马逊FBA 物流模式下境外运输价格上涨。
业务集中于亚马逊，美国市场收入占比95%。2018-2020 年，公司主要通过Wish 进行商品销售，2021 年后，亚马逊成为公司主要销售平台，收入占比71.2%，22H1 收入占比达90.6%。公司在亚马逊上已积累多年的运营经验，在该平台销售的产品具有较长的生命周期。公司于2018 年起开通自营网站，2021 年起对自营网站进行战略调整以提升业务效率，22H1 自营网站收入占比5.8%。公司重点布局欧美市场，随着公司销售重心向亚马逊迁移，美国市场销售占比逐年提升，22H1 收入占比达95%。
爆款孵化能力强，品牌矩阵完善，供应商资源丰富。公司大部分产品均为自主设计，从设计到试生产只需7 天，最短15 天内可交付客户，已针对不同类型的产品建立自主品牌矩阵，培育了300 多个品牌，截至2022 年6 月30 日，已经设计销售6473款热销产品。公司生产主要依托OEM，供应商库中包含805 名服饰及178 名鞋履供应商，具有较强的议价能力。公司共有62名国内物流服务供应商及19 名海外物流服务供应商，具备广泛且可靠的交付网络。
盈利预测及估值。我们预计公司2022-2024 年营业总收入为30.10、40.01、51.54 亿元，归母净利润1.59、3.08、4.51 亿元，同比变动-20.92%、94.08%、46.48%；对应EPS 0.32、0.62、0.90元/股，给予2023 年市盈率估值15X，按照1 港币=0.92 元人民币兑换，对应目标价10.11 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。疫情反复，供应链及物流恢复不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。 | 子不语(2420.HK)首次覆盖：头部跨境鞋服电商引领快时尚 业务规模持续增长 |
请总结该宏观经济深度研究的主要内容 | 最近两年，我国居民部门的资产负债表出现了明显的重新架构：一方面，在负债端，居民明显放缓了加杠杆的速度，甚至出现了提前还房贷的现象；另一方面，在资产端，居民资产向存款转移，出现了“所谓的”多储蓄现象。而居民部门资产负债表重构的重要原因，是我国居民资产端和负债端的利率出现了明显倒挂，当前居民资产端收益率已经明显下降、甚至转负，而负债端成本却居高不下，大幅高于市场化的利率水平，所以居民负债端主动降杠杆，资产端逐渐向安全资产转移。而要缓解这种压力，存量房贷利率调降的条件已经相当成熟，为了缓解银行的息差压力，存款利率的调整必要性也在上升。 | 宏观专题报告：中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂――居民财富“迁徙”研究二 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行业核心观点
上周（2月6日-2月12日）上证综指下跌0.08%、申万社会服务指数上涨1.39%，社会服务指数跑赢上证综指1.47个百分点，在申万31个一级行业指数涨跌幅排第8。上周社会服务主要子板块涨跌不一：酒店餐饮7.64%、旅游及景区-0.33%、教育0.23%、专业服务-0.69%，体育2.98%。板块的PE估值为酒店餐饮236.88、旅游及景区378.03、教育69.03。旅游行业方面，春节过去，2月以来国内用户旅游热情不减，不少用户利用2月、3月的旅行淡季开启春季跨境错峰游，出境游势头持续火热，延续春节假期的火热行情，免税市场整体销售较为乐观；教育方面，聊天机器人ChatGPT为各大教育企业带来发展新机遇，多家教育企业发起大额融资，其中职业教育赛道一马当先。
1、旅游：随着疫情影响逐渐减弱，国门逐渐放开，旅游板块直接受益于出行意愿的持续回暖，整体需求有望迎来释放。建议关注：1）受益于消费升级和消费回流、政策支持与渠道优势显著的免税龙头；2）受益于跨省游、出入境游恢复的旅行社；3）受益于市场占有率提高实现全国布局的酒店龙头；4）受益于疫情常态化下客流恢复与消费复苏、优质卡位的演艺公司。2、教育：1）积极转型发展、符合政策要求的职教公司；2）应用科技增强核心竞争力的教育龙头。
投资要点：
行业相关新闻：1）旅游：中国游客出境游意向大幅上升；携程：
预订2-3 月跨境机票订单量增长87%；Make Up Forever 在海口国际免税城开设首家免税店；元宵节海南离岛免税销售1.65 亿元。2）教育：1 月教育行业融资事件发生9 起，职业教育赛道一马当先；网易有道将推出教育场景下的ChatGPT 模型，已在中文作文批改等场景中尝试应用；科大讯飞：Al 学习机将成为公司类ChatGPT 技术率先落地的产品；学而思学习机上线AI 讲题机器人，将利用ChatGPT 相关技术进行产品迭代。
上市公司重要公告：兰生股份人事变动、创业黑马股票质押。
风险因素：1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、投资并购整合风险。 | 社会服务行业周观点：2月错峰游持续火热 CHATGPT为教育企业带来发展新机遇 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事项：
2023 年中央一号文件公布，文件提出做好2023 年全面推进乡村振兴重点工作，其中包括：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑、巩固拓展脱贫攻坚成果、推动乡村产业高质量发展、拓宽农民增收致富渠道、扎实推进宜居宜业和美乡村建设、健全党组织领导的乡村治理体系、强化政策保障和体制机制创新等9 个部分。
国信农业观点：1）一号文首次提出加快生物育种商业化步伐，我们认为2023 年是转基因玉米商业化落地的元年，转基因带来的产业变革值得重视，头部企业有望迎来量利双升的成长性机遇；2）文件中亦指出全力抓好粮食生产和重要农产品稳产保供，坚决牢守确保粮食安全（扩大大豆油料种植），我们认为国内粮食安全整体安全可控，考虑到目前大宗农产品价格在高位震荡，拥有优质土地资源类公司业绩有望较好；3）此外，文件指出要加强农业基础设施建设，强化农业科技和装备支撑，做大做强农产品加工流通业等，我们认为农业生产的效率提升有望成为全面推进乡村振兴大背景下的农业发展主要趋势之一，新一代的职业农民或将崛起，扎实从事农业技术服务类企业或充分获益。4）投资建议：我们认为2023 年1 号文有三个核心看点，首先，转基因带来的产业变革值得重视，核心推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。其次，粮食安全主题持续升温，关注拥有优质土地资源类上市公司，建议关注：苏垦农发、北大荒等。此外，农村基建与农业科技受到重视，关注农村技术服务类企业，重点推荐大农业领域核心成长股：海大集团。5）风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险，转基因落地推进不及预期风险。
评论：
2023 年中央一号文件公布，文件提出做好2023 年全面推进乡村振兴重点工作，其中包括：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑、巩固拓展脱贫攻坚成果、推动乡村产业高质量发展、拓宽农民增收致富渠道、扎实推进宜居宜业和美乡村建设、健全党组织领导的乡村治理体系、强化政策保障和体制机制创新等9 个部分。我们认为，2023 年1 号文核心看点如下：
首次提出加快生物育种商业化步伐，重视转基因带来的产业变革。
文件指出要深入实施种业振兴行动，全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，加大对国家种业基地和重点企业支持力度。我们认为2023 年是转基因玉米商业化落地的元年，2023 年1 号文关于“加快商业化步伐”的定调既符合粮食安全的大局观，也符合国内种业振兴的内在需要。转基因生物育种的落地对于种业来说会是一次彻底的产业变革，边际变化主要体现在两方面，一方面新技术催生新需求，行业收入和利润规模会扩容；另外，头部企业凭借技术优势会大幅度提升市占率，业绩迎来量利双升。核心推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。
强调进一步巩固粮食安全，关注拥有优质土地资源类上市公司。
文件指出全力抓好粮食生产和重要农产品稳产保供，坚决牢守确保粮食安全（扩大大豆油料种植）。我们认为国内粮食安全整体安全可控，除了大豆等个别油料作物对外依赖度较高外，主粮和其他农作物基本都可以做到自产自需，其中主粮的国内库存充足，完全可以保证粮食安全。在全球百年未有之大变局背景下，中央重视粮食生产，调控增加大豆油料种植，这既符合国际大环境的背景，也符合国内的基本国情。考虑到目前大宗农产品价格在高位震荡，拥有优质土地资源类公司业绩有望较好，我们建议关注：苏垦农发、北大荒等。
农村基建与农业科技受到重视，关注农村技术服务类企业。
文件指出要加强农业基础设施建设，强化农业科技和装备支撑，做大做强农产品加工流通业等。我们认为，发展农业农村，扶持新一代的职业农民是乡村振兴的重要一面；要解决国内农村老龄化、劳动力短缺、农民收入低等问题要依靠市场和新兴技术，通过效率提升带动产业发展更科学。从这个角度出发，扎实从事农业技术服务类企业有望充分获益，我们重点推荐：海大集团。
投资建议：
我们认为2023 年1 号文有三个核心看点，首先，转基因带来的产业变革值得重视，核心推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。其次，粮食安全主题持续升温，关注拥有优质土地资源类上市公司，建议关注：苏垦农发、北大荒等。此外，农村基建与农业科技受到重视，关注农村技术服务类企业，重点推荐大农业领域核心成长股：海大集团。
风险提示：
恶劣天气带来的不确定性风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险，转基因落地推进不及预期风险。 | 2023年1号文点评：全面推进乡村振兴重点工作 首次提出加快生物育种商业化步伐 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
FY2023Q1 季度净营收再创新高：公司FY2023Q1（截止2023 年1 月1 日的13 周）实现净收入87.14 亿美元，同比+8.2%，汇率产生了3 个百分点的负面影响；经营利润为12.53 亿美元，同比+6.4%，经营利润率同比微降至14.4%；归母净利润为8.55 亿美元，同比增长4.8%。公司继续保持季度每股派息0.53美元，同比增长8.2%。
全球门店数量达到36170 间：截止FY2023Q1，星巴克全球门店数量达到36170 间，季度新开459 间，其中自营门店新开137 间，特许经营门店新开322 间，自营门店数量占比为50.8%。从区域分布来看，北美区域门店达到17381 间，国际门店达到18789 间，北美区域门店数量占比为51.6%。国际门店新开373 间，北美门店新开86 间，国际门店开店空间仍然广阔。
同店销售持续恢复：星巴克FY2023Q1 全球同店销售同比增长5%，主要由于客单价提升了7%，但同时交易量下降了2%。其中北美同店销售同比增长10%，主要由于客单价提升了9%以及交易量提升1%；中国同店销售同比降低29%，主要由于交易量减少了28%，客单价降低了1%。
预计中国市场将快速复苏：截止FY2023Q1，中国门店数量达到6090 间，环比净增69 间，公司继续保持到2025 年中国门店数量达到9000 间的目标。
FY2023Q1 星巴克在中国的营业收入达到6.22 亿美元，同比下降30.7%，主要由于12 月份中国疫情防控政策优化带来的闭店导致，我们预计中国门店的经营状况将快速恢复。
我们的观点：公司的经营韧性十足，即使受到疫情等因素的影响，同店销售在缓慢恢复中，同时受到通胀带来的原材料、人力成本提升以及强势美元导致公司利润率承压。公司继续执行“重塑”战略，继续保持门店扩张，尤其中国市场，公司计划到2025 年门店数量扩张至9000 家，随着中国市场的复苏，将成为公司未来业绩增长的强劲动力。
风险提示：原材料等成本提升，开店不及预期，销售不及预期，汇兑损失 | 星巴克(SBUX.O)FY2023Q1业绩点评：经营韧性十足 期待中国市场复苏 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 本期投资提示：
氢能源推动高质量绿色转型，中央积极出台政策推动清洁能源低碳发展。随着俄乌冲突进入常态化，全球原材料价格大幅上升，能源安全体系受到巨大挑战，中国为了推动原材料以及能源供应的自给自足，不得不通过向清洁能源绿色转型来实现，未来氢能作为终极能源将得到大力发展。2022 年11 月16 日，国家发改委、统计局以及能源局联合印发了《关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》，从五个方面对新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作提出要求，完善了能源消费强度和总量双控制度，对推动能源清洁低碳转型具有重要意义。2022 年12 月，国家发改委印发了《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（2023—2025 年）》和《“十四五”扩大内需战略实施方案》，分别提出了到2025 年，市场导向的绿色技术创新体系将进一步完善，绿色技术创新对绿色低碳发展的支撑能力持续强化的目标，以及在实施中将加强能源基础设施建设，推广清洁绿色技术和建设多能互补的清洁能源基地。
海外大力发展氢能源，各国积极出台政策显雄心，降本增效扩规模是关键。2022 年11 月10 日，美国能源部（DOE）宣布为五个项目提供150 万美元的资金，这些项目将推进关键的清洁氢技术，提高少数族裔服务机构的科学和工程专业学生的技能和知识，同时，随着《降低通货膨胀法》（IRA）的通过，美国支持学徒制加入清洁能源劳动；12 月，美国能源部官网发布公告为消费者提供清洁能源税收抵免，并宣布了一项意向通知，旨在提供潜在资金，以加速负担得起的清洁氢技术的研究，开发和示范（RD&D），这将推进Hydrogen Shot 的目标，即在1 个十年内将清洁氢的成本降低到每1 公斤1 美元（“1 1 1”）。同月，韩国印发《世界第一氢能产业培育战略》，目标是韩国将加快构建氢能生态系统，使韩国成为全球领先的清洁氢国家。其中，提出截至2030 年，韩国氢能7 大战略领域技术水平与先进国家相比将由现在的80%提升至100%；全球市场占有率第一的类目由现在的2 个增长为10 个；氢能企业数量由现在的52 家增长至600家。
第四季度氢车销量实现回追，氢车招标数量回落但交付量高增，2023 氢能行业可期。2022 年，全年氢燃料电池汽车产销量分别为3626 辆和3367 辆，同比增速分别为104.05%和112.30%。虽然，2022 年年中开始各地遭受了疫情的影响，除了6 月产销数据创年内新高外，7 月、8 月和9 月仅分别实现销量245 辆、255辆、202 辆，但在四季度末氢车销量数据回追，实现全年氢车销量达3367 辆，整体数据略高于我们预期的全年氢车销量在3100 辆左右。我们认为随着2022 年底全国疫情政策的放开，2023 年氢能产业链将步入稳健高速发展的轨道。同时，根据现有资料整理，2022 年第四季度各地公开氢能相关产招标项目金额合计超730 亿，数额庞大，但剔除两个煤化工项目后，金额达7.31 亿元。同时，第四季度各地公开氢车招标数量达130 辆，采购预算金额约3.46 亿元，平均单车价格约266.34 万元，整体金额较2022 年第三季度下降78.59%，主要是因为临近春节而导致相关招标计划减少。在氢车交付方面，美锦能源、国鸿氢能、上海重塑集团等燃料电池企业交付的燃料电池车达1000 台，环比增长27.55%。
投资逻辑：1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也是全球各国所倡导的终极能源，碱性水电解制氢与PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注隆基绿能、阳光电源、宝丰能源、中国旭阳集团；2）储运环节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关注具有高压储氢罐生产能力的国富氢能（未上市）、奥扬科技（未上市）、中材科技，以及在高压储氢瓶上用到的关键材料——碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来2-3 年迎来突破，氢气液化设备国产化值得关注，建议关注蜀道装备、中泰股份；3）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也将近一步强化，未来2-3 年将有序放量，建议关注厚普股份；4）燃料电池电堆环节：未来5 年燃料电池电堆的核心技术环节有望将在各示范城市群的龙头企业中得到突破，随着技术的攻关和迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司，建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境、贵研铂业；5）全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本最优、下游渠道稳定以及风险可控等优势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。
风险提示：政策节奏低于预期，制、储、运、加以及燃料电池核心零部件环节技术突破低于预期，氢能下游需求低于预期。 | 2022年氢能产业四季度跟踪报告：氢能行业2023年可期 全年氢车数据略超预期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 继续坚定推荐互联网行业龙头公司,同时建议高度关注超跌的中概股投资机会,业绩和估值永远是最好的安全壁垒。
互联网行业上市公司重要公告:
国联股份:
2023 年2 月16 日,国联股份公告,2 月15 日公司通过集中竞价交易方式回购股份355,100 股,占公司目前总股本的比例为0.07%,成交的最高价为84.93 元/股,成交的最低价为83.78 元/股,支付的总金额为29,946,156.00元(不含交易费用)。
东方财富:
2023 年2 月16 日,东方财富发布了关于其子公司东方财富证券股份有限公司2023 年度第二期短期融资券发行情况的公告,宣布该期短期融资券已发行完毕,发行价格为人民币100 元,票息类型为固息,期限90 天,票面利率2.47%,共发行15 亿元,与计划发行数量一致。
行业新闻:
2 月17 日,2023 中国互联网发展座谈会暨中国互联网协会新春茶话会在京召开。工业和信息化部党组成员、副部长张云明出席会议并讲话。座谈会由中国互联网协会理事长尚冰主持。马化腾、李彦宏、雷军等出席会议。与会嘉宾重点围绕数实融合、科技创新、网络安全、平台发展等方面进行交流,探讨互联网行业发展中面临的热点、难点问题,提出企业发展所面临的困惑、诉求和建议
2 月16 日,澎湃新闻记者从腾讯获悉,腾讯游戏旗下XR 业务将变更发展路径,相关业务团队进行调整。据了解,腾讯将为受影响员工提供2 个月过渡期,并优先安排转岗面试和外部推荐机会。接近腾讯人士向记者透露,腾讯并未放弃探索XR,仍会考虑其他发展方向。
2 月17 日,在2022 年度快手理想家房产总结大会上,快手房产业务中心负责人刘逍公布,去年快手房产业务GTV(总交易额)突破100 亿元。她还表示,快手理想家将面向“中间城市”、“拿来住的房子”市场需求,持续搭建直播短视频房产知识与信息平台和房产交易服务平台。
百度日前宣布,作为同属于AIGC(人工智能自动生成内容)技术范畴内的类ChatGPT 项目——文心一言将于2023 年3 月正式上线。据了解,目前已经有包括互联网、媒体、金融、保险、汽车、企业软件等行业的近300 家头部企业宣布加入百度“文心一言”生态。2 月17 日,百度集团在“文心一言――揭秘之旅”内部分享会上表示,“文心一言”与搜索引擎相结合,会带来搜索体验变革,提供全新的交互方式,独特的生成式内容,扩大应用场景和市场规模,提供全新的流量入口,流量、用户、和商业价值有望快速增长。
重点关注标的:
国联股份、腾讯控股、哔哩哔哩-SW、快手-W、泡泡玛特
风险提示:1)相关政策收紧风险;2)行业竞争加剧风险;3)市场经营环境变化风险;4)系统性风险等。 | 互联网行业周报：2023中国互联网发展座谈会暨中国互联网协会新春茶话会在京召开 |
请总结该宏观财经周刊的主要内容 | 核心观点：央行对国内经济修复的信心继续增强，通胀担忧有所弱化，首要目标仍然锚定稳增长。随着防控优化等前期政策渐次落地显效，经济增长的韧性逐渐增强，货币政策加码发力的紧迫性继续降低，逐渐进入观察期，更多是推动现有政策加快落地显效，对重点领域和薄弱环节进行定向精准支持。同时，在经济企稳复苏初期，货币政策退出的可能性较低，4 月降准概率进一步走低但仍有可能，关注政策向通过低息结构政策投放流动性的转变。
经济增长：货币政策仍然锚定稳增长，国内通胀压力暂未显现。
央行对海外经济体潜在风险的担忧缓和，对国内经济修复的信心继续增强。海外方面，将“潜在风险值得高度警惕”修改为“关注其对全球经济增长等带来的影响”。国内方面，四季度报告仍然认为国内经济恢复的基础尚不牢固，但是增添了更多积极因素的描述，表现出对国内经济修复的信心明显增强。
央行对于国内潜在通胀压力继续保持关注，但是担忧的程度有所降低。我们预计，今年通胀形势虽有趋势性回升，但总体相对温和，对货币政策操作的约束有限，在相机抉择的决策机制下，政策的实施力度更多取决于经济修复速率，通胀压力的显现更多体现在经济企稳后的下半年。
货币政策：进入观察窗口期，结构工具挑大梁，总量工具等等看。
四季度报告中删去了“加大稳健货币政策实施力度”，修改为“稳健的货币政策要精准有力”；并添加了“保持信贷总量有效增长”，将“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，恢复为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。货币政策加码发力的紧迫性有所降低，更多是推动现有政策加快落地显效，以及对重点领域和薄弱环节进行定向精准支持，但在经济企稳复苏初期，货币政策退出的可能性较低。
流动性：流动性收敛而非收紧，关注4 月降准的可能性。
报告中恢复“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，表明节后资金利率向政策利率的回归，可能是央行有意为之。同时，考虑到宽信用的趋势尚不稳健，流动性并不具备收紧的基础，在“两会”确定赤字率和专项债券新增额度后，4 月开始政府债券融资规模有望再度冲高，叠加4 月是传统缴税大月，也将对流动性形势产生明显扰动，4 月是存款准备金率再度调降的重要窗口期。
房地产：政策意在托而不举，保交楼和存量房贷利率是两个关键。
四季度报告中增加了“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况”。考虑到当前房地产链条仍未出现明显企稳信号，针对企业端和居民端的融资政策仍有做出积极调整的必要，保交楼和存量房贷利率是两个关键。
汇率：人民币汇率温和修复，美元兑人民币波动中枢有望下行至6.8 以内。
四季度报告中提及“增强人民币汇率弹性，加强预期管理引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念…保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。考虑到欧美央行加息节奏正在放缓，叠加我国出口增速趋势性下行，预计美元兑人民币中间价有望在修复至6.8 以内后维持震荡，并随着国内经济的进一步修复和海外扰动的走弱，中间价震荡中枢有望进一步下移至6.6。
风险提示：新冠二次感染高峰超出预期，国内通胀超预期。 | 2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报：如何看待货币发力增量空间？ |
请总结该基金公司深度研究的主要内容 | 报告摘要：
科创契合国家战略导向，新一代信息技术产业景气正当时。科创属性串联“科技-产业-金融”循环；科创板汇聚新一代信息技术、生物、高端装备制造等战略性新兴产业；科创板企业的研发投入、研发人员数量领先市场，尤其生物和信息技术产业研发投入最高，契合“专精特新”概念。
科创融资反哺“卡脖子”战略科技，助力新一代信息技术产业。科创板支持国家战略科技领域的成长型企业上市融资，尤其是“卡脖子”领域关键核心技术，契合二十大报告“关键核心技术实现突破”“科技自立自强”。
目前，我国“卡脖子”技术主要分布在半导体、高端制造、军工、5G、医药等行业，恰是以半导体为主、电子核心产业为代表的信息技术产业上游关键制造行业。新兴行业景气度明显恢复，新一代信息技术环比上行。
聚焦信息技术产业发展前景：计算机行业景气度回升，自主可控推动国产研发设计类软件 CAD/EDA 加速发展，数据资产政策规划将进一步驱动运营技术与信息技术融合发展。
上证科创板新一代信息技术指数：信息技术行业代表性指数。（1）成分股中小市值个股数量较多，重点分布于半导体、软件开发和自动化设备等领域。（2）市净率位于历史相对低点，根据Wind，截至2 月24 日，该指数的市净率（LF）为4.56 倍，位于历史35.53%分位的位置。（3）Wind 的一致预期科创信息指数的营业收入和净利润将维持增长趋势。
上证科创板新一代信息技术ETF（场内交易代码：588260）：为华安基金旗下跟踪科创信息指数的ETF 产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，由苏卿云先生担任基金经理。
核心假设风险：本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议。 | 公募基金产品研究系列之一百零四：聚焦新一代信息技术产业：科创信息ETF特征解析 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 行情回顾：2 月27 日-3 月3 日，电力、燃气、水务板块分别上涨2.51%、0.11%、1.59%，环保板块下跌0.45%，同期沪深300 指数上涨0.66%。
国改按下“加速键”，重申电力行业投资机遇：3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。新一轮国企改革方案有望加速落地，我们重申重识电力行业的潜在投资机遇：1）A 股电力行业估值明显低于Wind 全行业平均估值水平，存在修复空间，在监管层多次强调“中国特色估值体系”的指引下，有望获得估值重构。2）在常年反复轮回的“煤电顶牛”困局中，煤电联营不啻为一剂良方，对煤与电的盈利模式或将带来根本性改变。3）国资委新考核体系下，资产负债率指标考核放松，适当的提高杠杆率有助于电力央企更好地履行能源保供与电力低碳转型双重责任，资金的筹措、使用也将更为灵活。4）从分红比例来看，高折旧带来的强现金流、高分红进一步强化了水电公司的防御属性，凸显其配置价值；此外，核电、绿电与水电相近的成本结构，也有潜在的高分红潜力。
提高市场化程度，破壁环保国企发展瓶颈：央企考核体系中调整新增净资产收益率、营业现金比率两项指标，预计将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况，对于提升企业核心竞争力，实现高质量发展具有指引作用。国有环保企业改革，在保持其原有资源和资金优势的同时，将进一步引入市场化机制和激励措施，充分利用在手资源，提升内部生产和管理效率。2022 年，环保行业共计95起收并购事件，交易金额超680 亿元，产业整合不断深入。环保行业收并购整体呈现出以下特点：1）环保产业整合更侧重产业链延伸及业务协同；2）环保产业与其他行业结合更为紧密，部分环保企业涌入新能源领域。建议关注具备产业整合优势的国资环保企业。
投资建议：年初以来，国资委对国企改革按下“加速键”，电力行业的“大国重企”们承担着能源保供与电力低碳转型双重责任，有望在新一轮国企改革中释放出潜在的投资机会，值得重新认识、思考。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。国资委新考核体系将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况。环保平台通过资源整合、提高技术创新能力、引入产业资本等方式，提升国资环保企业自身的市场化机制。谨慎推荐华光环能、瀚蓝环境、三峰环境；建议关注清新环境。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。 | 公用事业行业周报(2023年第9周)：国改按下“加速键” 电力、环保行业展新机 |
请总结该基金公司深度研究的主要内容 | 从量化视角我们以赔率-胜率-趋势-拥挤度框架作为指数投资价值的分析工具，当前光伏行业具备较高投资价值：
1、赔率层面：三大估值方法均显示当前光伏处于底部区域。1）光伏行业PE、PB 所处估值分位数在2022 年四季度跌到个位数，今年有所修复，当前处于20%分位数附近，依然处于底部区域；2）相对估值的zscore 跌至-1.3 倍标准差，处于历史最底部区域；3）反向DCF 模型显示当前光伏行业业绩透支年份为3 年，跌至25%分位数以下，接近2018 年底水平。
2、胜率层面：分析师行业景气度持续扩张，最新业绩指标创历史新高。
当前我们跟踪的光伏行业景气指数当前为31%，自2021 年底至今光伏行业分析师景气度持续扩张，并且最新ROE 和利润增速创历史新高，分别达到20%和66%，基本面十分强劲，未来光伏超额收益可期。
3、情绪层面：趋势指标略低于中枢水平，拥挤度明显回落。当前光伏趋势指标为-0.13，未见明显右侧信号；拥挤度指标为-0.06 倍标准差，从过去几年的高位明显回落，交易拥挤度得到充分释放。
4、综合来看，光伏板块具备较高投资价值。当前四个维度综合打分已超过2 倍标准差，处于历史较高区域，历史上类似于2018 年6 月、2019 年底和2021 年6 月，后续要么是短期反弹，要么是一轮大的反转行情，但无论是哪种，光伏板块当前的配置机会都已经凸显。
中证光伏产业指数简要介绍：
1、指数编制聚焦光伏产业的选股方案：指数从沪深市场主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50 只最具代表性的证券作为指数样本，以反映沪深市场光伏产业上市证券的整体表现。
2、指数成分股聚焦光伏产业：指数前十大权重累计占比59.47%，前十大成分股集中度较高，主要聚焦于光伏相关产业的龙头。从指数涉及概念来看，中证光伏产业指数在光伏、新能源等概念上的暴露较高。
华夏中证光伏产业基金投资价值分析：
1、华夏中证光伏产业基金的代码为012885（A 份额）、012886(C 份额)，标的指数为中证光伏产业指数（931151.CSI）。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪误差的最小化，实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。基金经理为被动产品管理经验丰富的李俊先生。
2、管理人华夏基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一。华夏基金旗下被动指数产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。华夏基金的被动指数型产品线非常全面，覆盖了宽基、主题、行业等多个类型，为投资者提供了全方位的指数投资工具。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。
本报告不构成对基金产品的推荐建议。 | 量化分析报告：华夏中证光伏产业指数基金投资价值分析：把握光伏板块当下的投资机会 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩略超我们预期
公司公布2022 年业绩：收入282.6 亿元，同比+12.0%；归母净利润12.2亿元，同比-18.6%，其中4Q 实现盈利逾7,600 万元，略超我们预期，主要由于4Q22 公司收入增长超过我们预期。
发展趋势
较早春节带来渠道备货节奏前移下4Q22 公司收入增长亮眼，果汁饮料及高端食品延续强劲表现。春节备货节奏前移下，2022 年公司收入保持良好增长（亦导致2022 年底合同负债同比-30%至22.6 亿元），具体看（1）2022 年饮料板块收入同比+11.3%，下半年销售增长提速下，收入同比+18.6%。其中果汁饮料于动销增长及餐饮渠道开拓（公司餐饮渠道营收年增长高双位数，占饮料业务销售比达6-8%）帮助下延续强劲表现，2H22收入同比+45.1%，达近年增速高位；茶饮料亦维系强劲增长，阿萨姆奶茶销售同样有所回暖。（2）食品板块下半年于去年高基数下保持较强增势，2H22 收入同比+17.2%（量、价均为正贡献），主要受益于高端化趋势继续演进，其中5 元以上食品2022 全年收入同比+17.6%，高于板块整体，2022 年占食品营收比重+0.7ppt 至42.1%。
成本压力舒缓及费用合理管理下盈利能力有所回暖。2H22 公司毛利率同比2.3ppt 至27.9%，较上半年跌幅已有显著改善，主因原材料涨价所致成本端压力于2Q22 触顶后逐步舒缓。其中食品板块在棕榈油价格于2022 年中较快回落助益下，2H22 毛利率同比近乎持平；饮料板块2H22 毛利率同比-4.4ppt，但随PET 价格于2022 年10 月价格较快回落后毛利率亦处改善窗口。此外，公司费用合理管控下，2H22 销售费用率同比-0.3ppt 至19.4%（广宣投入仍维持正增长），管理费用率同比-0.5ppt 至3.9%，综合致公司净利率同比-1.1ppt 至4.2%，且4Q22 盈利表现进一步提升。
2023 年有望延续良好增势，盈利水平或温和提升。我们预计公司2023 年有望延续良好增势，主要考虑防疫政策优化下饮料业务有望继续保持较强增长，且餐饮渠道开拓进展顺利，“大包赚”新拓网点于单店产出层面亦有较大提升空间。虽原材料价格走势不确定性尚存，但目前价格同比已有可观改善，然考虑公司费用率或略有增长，我们预计公司盈利水平或温和提升。
盈利预测与估值
公司当前交易在13.5/13.1 倍2023/24 年P/E。考虑公司近期公告的出售土地收益，我们上调2023 年盈利预测15%至19 亿元，基本维持2023 年扣非净利润不变，引入2024 年盈利预测19.1 亿元，维持目标价8.0 港币，对应15.3/14.9 倍2023/24 年P/E 和14%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格仍持续维持较高位；需求疲弱；竞争加剧。 | 统一企业中国(00220.HK)：果汁饮料表现强劲 2023年有望延续良好增势 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司公布2022 年年报。2022 年全年公司实现营业收入239.54 亿元，同比增长29.56%；实现归母净利润10.9 亿元，同比增长75.87%。
点评
抵御天然气价格波动，清洁能源主业韧性足
LNG 业务：在资源端，公司在海气资源优势基础上，积极布局国产LNG 资源市场，构建“海气+陆气”双资源池，2022 年公司完成森泰能源100%股权重组同时购买华油中蓝28%股权，通过陆气资源的整合降低单一气源波动风险。国内业务方面，公司持续完善以工业（园区）用户、燃气电厂、大客户等直接终端用户为主，城市燃气、贸易商为代表的中间商客户为辅的客户结构；国际业务方面，公司利用自身在资源池、LNG 船运等方面的优势，探索国际业务的稳定顺价模式。销量方面：2022 年公司LNG、PNG销量达146.35 万吨，实现销售收入125.68 亿元，同比增长27.2%。
LPG 业务：公司以码头及库容为依托，继续夯实在华南和港澳地区LPG 市场的领先地位，同时积极开拓湖南、广西、江西等周边市场；终端应用方面，公司强化在化工原料用气市场的布局与投入力度，为LPG 业务的稳健发展夯实基础。销量方面，2022 年公司LPG 销量达197.9 万吨，实现销售收入103.7 亿元，同比增长32.8%。
清洁能源业务横向拓展：能源服务业务有望发挥资产更大价值公司的能源服务业务分为能源物流服务和能源作业服务。能源物流方面，公司依托于自身LNG 船舶、LNG 接收站及仓储设施、LNG 槽车等核心资产，除自用外，为境内外客户及第三方提供运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务，2022 年该项业务实现营业收入2.69 亿元，毛利率高达36.3%；能源作业方面，公司在天然气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务。
清洁能源业务纵向拓展：特种气体业务
公司特种气体业务主要包括氦气和氢气，经营模式为“自主生产+销售”。
氦气方面，公司利用LNG 生产过程中BOG 气体对天然气伴生氦气的自然提浓作用，收集LNG 生产伴生的氦气，并提纯至高纯度氦气向下游销售。
截至2022 年底，公司高纯度氦气设计产能为36 万方/年，全年氦气产量约18 万方。氢气方面，中短期内公司将利用包括天然气重整制氢、甲醇制氢、等技术与工艺，通过现场制氢或管道输氢模式，为下游用户提供高纯度氢气。
盈利预测与估值：持续看好公司主营清洁能源业务稳定发展的能力以及一主两翼战略下第二增长曲线的潜力，预计2023-2025 年公司归母净利13.13/16.28/20.12 亿元，对应PE 为11.4/9.2/7.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：LNG、LPG 下游需求增长不及预期，国际油气价格超预期波动，运输船建设进度不及预期、特种气体产销量不及预期等 | 九丰能源(605090)：清洁能源主业韧性足 “一主两翼”战略打造第二增长曲线 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 事件：美东时间3 月7 日，MRO 工业用品采购服务平台震坤行向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请。所谓MRO 指的是工业企业生产过程中所需的维护、维修、运行的辅助用料，如工具仪表、防护用品等。截至2022 年，公司两大平台累计GMV 达94 亿元/ yoy+9%，拥有2400 多家市场供应商，在市场模式下累计销售了约220 万个SKU。
震坤行旗下拥有两大平台：震坤行平台与工邦邦平台。①震坤行平台：
贡献了公司大部分销售额，2022 年GMV 为86 亿元，同比+13%；震坤行平台面向企业客户，ARPU 较高；震坤行同时经营产品销售模式（1P）和市场模式（3P）。②工邦邦平台：2022 年GMV 为8.1 亿元，同比-8.6%，工邦邦主要满足小微客户庞大而零散的MRO 采购需求，主要是产品销售模式（1P）。
震坤行通过产品销售模式（1P）和市场模式（3P）获得收入。①产品销售模式（1P）：公司大部分收入来自产品销售模式，在这种模式下，公司从供应商处购买产品，管理库存，并销售给客户，产品货值计入收入和成本；②市场模式（3P）：2019 年6 月推出，公司收取销售佣金。公司致力于为市场模式与产品销售模式下的客户提供同等水平的高效透明的交易服务。
GMV 带动收入增长，经调净亏损有所收窄。公司2022 年收入为83.15亿元，同比+8.6%，2020~2022 年收入CAGR 为33%，保持高速增长。
收入高增主要受GMV 增长而驱动。公司2022 年经调整净亏损同比缩窄31%至6.3 亿元，主要得益于：①毛利率提升：公司两大平台1P 模式毛利率提升，且3P 占比不断增长进一步抬高毛利率。②费用率下降：
随着规模效应的显现及公司经营效率的提升，2022 年公司期间费用率为24.1%，同比-4.0pct。
渗透率提升是线上MRO 行业增长的核心驱动，未来渗透率仍有较大的提升空间。据灼识咨询，2022 年我国MRO 线上渗透率为7.8%，对应大约2354 亿元的线上市场规模。预计2027 年MRO 线上渗透率将达到21.3%，对应大约8470 亿元的线上MRO 市场规模。预计2022~27 年线上MRO 采购服务市场规模的CAGR 将达到29%。
投资观点：持续关注产业互联网渗透率提升的大趋势。我国B2B 领域的商业总体上还处于较为原始的状态，行业格局分散、流通效率不高。
未来产业互联网将会是一个发展的大趋势，而MRO 电商将会是其中非常重要的一个环节。我们看好产业互联网标的未来通过渗透率、集中度不断提升而实现持续成长。
推荐标的：厦门象屿、密尔克卫、小商品城、汇通达网络、国联股份等。
建议关注：震坤行、洪九果品等。
风险提示：行业渗透率增速不及预期，行业竞争加剧，宏观经济周期等。 | 商贸零售行业跟踪周报：MRO电商龙头震坤行拟赴美上市 关注产业互联网发展大趋势 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：1）公司发布2022 年业绩快报，公司2022 年实现营业收入38.12亿元（+32.63%），实现归母净利润5.96 亿元（+17.87%）。其中2022Q4实现营业收入9.37 亿元（+0.12%），实现归母净利润0.91 亿元（+69.16%）。
2）2023 年2 月23 日，公司发布《晋城海斯制药有限公司金匠产业园项目一期工程可行性研究报告》，项目总投资4.00 亿元，项目资金来源均为海斯制药自有资金，预计2026 年底投产试运行。
内生增长势能恢复，外延并购成效显著。公司2022 年实现营收38.12 亿元（+32.63%），实现归母净利润5.96 亿元（+17.87%），业绩符合预期，营收增长主要系公司于2021 年9 月并购海斯制药。2022Q4 实现归母净利润0.91 亿元（+69.16%），利润增长较大，我们估计是2022Q4 销售费用投入减少叠加基数较低导致。内生增长方面，公司在保持健胃消食片10亿大单品的基础上，积极打造第二增长曲线，利用“江中”、“利活”等品牌优势，培养更多明星单品；外延并购方面，公司聚焦胃肠领域，丰富产品矩阵，加固产品集群护城河。并购产品在公司渠道和品牌影响力的加持下，潜力被进一步释放。
四亿产业园投资项目启动，“贝飞达”明星单品产能有望翻倍。该项目总投资4.00 亿元，年均营业收入有望达6.89 亿元，年均净利润有望达0.81亿元。建成后双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊产能有望达到12 亿粒/年，雷贝拉挫钠肠溶片产能有望达到9 亿片/年，茴拉西坦胶囊产能有望达到0.8亿粒/年，盐酸氨溴索颗粒产能有望达到0.2 亿袋/年。“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊是子公司海斯制药的独家产品，属于基药目录、国家医保，2022 年在广东11 省联盟集采中独家中标。根据公立医院及基层医院销售数据显示，该产品在全国市场销售额止泻微生物用药领域排名第2，市场份额11.60%，销售团队有100+人，目前受制于产能，市场前景良好。
投资建议：公司聚焦胃肠品类，通过内生增长和外延并购两大抓手，业绩符合预期。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。预计公司2022-2024 年EPS 为0.96、1.15、1.31 元，对应PE 分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。
风险提示：行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。 | 江中药业(600750)公司动态点评：“内生+外延”双轮驱动 业绩增长符合预期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司2023 年3 月15 日发布了2022 年年报，全年实现营收111.9亿元，YoY+13.7%；净利润9.0 亿元，YoY+10.3%；归母净利润8.7 亿元，YoY+9.2%；扣非归母净利润6.9 亿元，YoY+1.1%。公司业绩基本符合市场预期，收入及净利润均超过全年经营计划（22 年计划实现营收110.4 亿元，净利润8.8 亿元）。
单季度收入持续增长； 三四季度业绩有所波动。单季度看， 公司：
1Q22~4Q22 分别实现营收23.5 亿元（YoY+19.6%）、28.4 亿元（YoY+7.1%）、27.1 亿元（YoY+16.9%）、32.9 亿元（YoY+13.2%）；分别实现归母净利润2.0亿元（YoY+44.4%）、3.2 亿元（YoY+29.8%）、1.8 亿元（YoY-8.0%）、1.8亿元（YoY-20.9%）。单季度收入持续增长，三四季度业绩有所波动。分产品看，1）公司持续聚焦航空主业，航空产品实现营收98.4 亿元，YoY+13.8%，占比总收入88%，毛利率同比增加1.75ppt 至31.3%；2）非航空防务收入5.4 亿元，YoY+20.5%，毛利率同比增加4.06ppt 至24.2%；3）非航空民品收入5.8 亿元，YoY-10.7%，毛利率同比增加0.44ppt 至26.2%。
研发投入持续加大；应收/存货增长或反映需求景气。费用端，公司2022 年期间费用率为21.9%，同比增加2.01ppt，其中：1）管理费用率9.1%，同比减少0.26ppt；2）销售费用率0.9%，同比减少0.15ppt；3）财务费用率1.2%，同比增加0.17pp；4）研发费用率10.7%，同比增加2.24ppt；研发费用10.7亿元，YoY+44.0%，研发力度不断加大。截至2022 年末，公司：1）应收账款及票据108.1 亿元，较年初增加25.4%，主要是货款回收有所下降；2）预付款项3.1 亿元，较年初减少21.4%；3）存货71.1 亿元，较年初增加16.3%；4）合同负债5.3 亿元，较年初减少-63.0%，主要是产品交付结转了预收货款；5）经营活动净现金流-7.9 亿元，上年同期15.5 亿元，主要是货款回收有所减少。
合并重组方案已获证监会核准，航空机载系统综合实力或有望不断增强。
2023 年3 月17 日，合并重组方案已获证监会核准，中航机电终止上市并摘牌，本次吸并进入换股实施阶段。本次中航电子与中航机电的合并重组，实现了航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应了全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，未来航空工业机载系统综合实力或有望不断增强。
投资建议：公司是我国航电系统龙头，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，随着资产重组工作的顺利推进，综合实力或有望得到进一步增强。考虑到下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025 年归母净利润至10.75亿元、13.08 亿元、15.57 亿元（此处预测不含换股吸并部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为31x/26x/22x，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。 | 中航电子(600372)2022年年报点评：业绩稳健增长；重组落地实力不断增强 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 核心观点：
Office 系列软件嵌入Copilot，内容生成功能亮眼。2023 年3 月16 日夜间，微软发布Microsoft 365 Copilot 智能插件产品，对其既有的软件产品（Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等）进行了全面升级。通过嵌入Copilot，微软打通了各软件间内容共享的通道，原本各自独立的软件可以根据用户的指令自动引用全类别Office 软件中的既有内容，并自动编辑成满足客户需求的内容。
Teams 是微软旗下重要的视频会议与远程协作平台，自2017 年发布后，其用户规模快速扩张。Statista 数据显示，Teams 日活用户数从2017 年200 万增长至2022 年的2.7 亿，一方面源于公司云通信平台从Skype for Business 逐渐向Teams 迁移，另一方面则是2020 年后的疫情带来视频会议需求井喷式增长。
获得Copilot 的各项AI 能力加持后，Teams 在视频会议与协作办公方面的功能性将显著增强（具体内容参加正文），Teams 在全球市场占有率亦有望持续提升（类似新BING 的预期）。
公司深度合作微软生态，海外终端销售将受益于Teams 的高速成长。
亿联2015 年起与微软达成合作关系，并于2018 年成为微软全球音视频战略合作伙伴；从获得Teams 生态认证的终端产品数来看，亿联排在第一位，领先于Poly、罗技等主要竞争对手。考虑到Teams 亮眼的运营数据以及获得Copilot 加持后的广阔前景，预计微软生态还将持续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长。
盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为2.42、3.12、3.91 元/股。
维持23 年30 倍PE，合理价值93.48 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。美元汇率波动对出口业务影响的不确定性；远程办公需求不达预期的风险；视频会议业务竞争加剧的风险。 | 亿联网络(300628)：TEAMS获AI加持显著 公司海外终端业务将同步受益 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023年3月16日，公司发布2022年报，2022年营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87 亿元，同比减少57.61%。
投资要点
2022 年产品结构调整业绩短期承压，2023 年关联交易大增体现市场信心。2022 年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响，公司营收及利润均出现同比下滑，2022 年公司实现营收194.73 亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87 亿元，同比减少57.61%，扣非净利润3.43 亿元，同比减少62.06%。分季度来看，公司2022 年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854 亿元，较2022 年关联交易额调整后额度增长57%，其中关联销售（361 亿元，增加51%）和关联采购（335 亿元，增加108%），表明2023 年下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量，公司明年业绩预期乐观。
整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。
军机需求预期向好，军民用直升机龙头持续发展。据WAF2023 显示，2022 年我国军用直升机约995 架；同年美国军用直升机总量约5850 架，中美之间相比仍有较大差距。2023 年我国军费预算15537 亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20 为代表的10 吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2027 年我国民用直升机规模达3500 架，目前国内以进口机型为主，未来国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352 为代表的国产民用直升机未来有望持续放量。公司作为国产直升机的唯一供应商，整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。
盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业龙头地位，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为8.94（-0.57）/11.46（-1.38）/13.89 亿元；对应PE 分别为30/23/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 | 中直股份(600038)：产品结构调整致业绩短期承压 重大资产重组促高质量发展 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 公募：截至2023/3/17，主动权益型平均测算仓位87.73%。普通股票型、偏股混合型、配置型基金平均测算仓位89.60%、88.07%、86.28%。主动权益型基金行业配置方面：本周传媒、建筑测算仓位上升。低仓位基金方面：“固收+”基金测算仓位23.67%。受市场行情等因素影响，2022 年主动权益型基金发行数量及规模不及以往，2023 年新发可期。
私募：截至2023 年2 月底，私募证券投资基金规模5.63 万亿元。截至2023 年2 月底，华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位70.89%，较1 月末下降0.34pct。
保险：2022M12 估算仓位12.71%，为年内相对高位。
信托：2022Q3 估算仓位4.30%，低于年初水平0.52pct。
大中小单：外围风险加剧，主力情绪摇摆不定。行业方面：中字头持续强势，主力流向建筑、传媒。分歧个股：（1）主力（超大单+大单）净流入&中小单净流出：中芯国际、中国中铁、大华股份、中兴通讯、工商银行等。（2）主力（超大单+大单）净流出&中小单净流入：宁德时代、比亚迪、阳光电源、隆基绿能等。分歧行业：（1）主力（超大单+大单）净流入&中小单净流出：建筑、传媒。（2）主力（超大单+大单）净流出&中小单净流入：电新、医药、化工、汽车、机械等。主动资金方面：2023W10周主买净额-813 亿元，TMT 板块主买居前。（1）个股：当周主动资金更看好中芯国际、三六零、中兴通讯、科大讯飞、工商银行等标的，隆基绿能、宁德时代、通威股份、中兵红箭、中国软件等标的遭大幅净流出。（2）行业：主买净额居前的行业有：传媒、计算机、建筑、银行、通信；流出较多的行业有：电新、化工、机械、汽车、医药等。
外资：北向资金当周共计净流入约147.81 亿元，其中沪股通净流入约22.14亿元，深股通净流入约125.67 亿元。年初以来北向资金累计净流入约1645.73 亿元，3 月以来净流入约140.25 亿元。行业方面：2023W10 北向大幅流出银行、流入电新、传媒、医药等。
两融：两融交易活跃度提升，融资余额稳步上行。截至2023/3/16，沪深两市两融余额15856 亿元，其中融资余额14941 亿元。行业方面：本周电子单向融资买入额上升。
一级首发：2023M3 以来沪深上市新股共计15 只，首发募资金额约143.80亿元。
限售解禁：2023M3 沪深限售解禁金额预计约2900 亿元。
产业资本：2023M3 以来重要股东净减持约157 亿元。 | 权益市场资金流向追踪(2023W10)：外围风险加剧 数字经济、中字头仍是共识 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 一周重要政策及事件
新三板年内新挂牌企业数量已达104 家
北交所发布关于交易支持平台内部测试的通知
北交所发布关于举办“北证讲堂-金牌董秘研修班”的通知一周市场数据汇总挂牌：截至2023 年3 月17 日，新三板（含北交所）6754 家，上周新挂牌7 家公司，摘牌3家公司，北交所182 家，创新层1634 家，基础层4938 家。
交易：上周市场成交量和成交额分别为6.5 亿股和42.6 亿元，分别缩小1.7%和放大10.3%。
上周北交所成交量和成交额分别是3.3 亿股和30.6 亿元，分别放大14.7%和放大15.7%，上周创新层成交量和成交额分别为2.2 亿股和10 亿元，分别放大7.4%和放大2.8%，上周基础层公司成交量和成交额分别为1 亿股和2 亿元，分别缩小41.2%和缩小17.7%。
估值：北交所PE（TTM）均值20.7 倍，中值16.6 倍。做市PE（TTM）均值23.4 倍，中值8.2 倍。创业板PE（TTM）均值62.9 倍，中值35.2 倍。
融资：周新增计划融资5.5 亿元，完成融资4.9 亿元。根据choice 统计，上周计划融资不低于1 亿元的挂牌公司有1 家，富士达；上周实施融资超过1 亿元的公司有2 家，易通城建、纳科诺尔。
一周IPO 数据汇总
截至3 月17 日，公告进入IPO 辅导的挂牌公司620 家，净增加0 家沪深辅导公司，净减少3家北交所辅导公司。公告进入北交所辅导的挂牌公司184 家（含已申报未过会）。
本周北交所审核情况：截至3 月17 日，证监会受理公司共1 家（科强股份），核准公司共6家（民士达、旺成科技、鼎智科技、中裕科技、青矩技术、吉林碳谷）。北交所已上会211家，通过208 家，暂缓审议0 家，通过率99%。
截至3 月17 日，终止申报北交所公司共1 家（皖创环保）。
下周北交所审核计划：下周北交所公开发行申购2 家（一诺威、花溪科技）。下周安排公司北交所上会2 家（东方碳素、锦波生物）。
北交所现共有182 家公司上市交易。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情对中小企业的影响；股票市场整体波动的影响。 | 新三板(含北交所)周报：新三板年内新挂牌企业数量破百 一诺威、花溪科技下周申购 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司3 月10 日发布《2022 年年度报告》。2022 年，公司实现营业收入23.41亿元，归属于上市公司股东的净利润5.27 亿元，分别比去年同期增长15.49%、38.55%，EPS 为2.25 元/股。
点评：
聚焦医药主业，公司全年营收快速增长
受益于公司坚持医药主业的发展战略，2022 年公司整体营业收入同比增长15.49%。分行业来看，医药产品/环保设备及工程/电子信息产品/科技园区管理/教育/晶体材料营业收入分别为20.41/0.00/0.27/0.32/2.32/0.09 亿元，同比增速分别为38.58%/-100.00%/-19.48%/11.93%/4.42%/56.76%，其中医药产品营收的增长与环保设备及工程营收下降，源于公司聚焦主业，加强主业营销与推广，同时转让非主要业务。按营收贡献来看，核心子公司达因药业营业收入实现20.41 亿元，净利润9.72 亿元，分别比2021 年同比增长38.58%、46.55%，其营业收入占公司营收87.18%，对公司整体业绩增长贡献突出。
达因药业贡献突出，维生素AD 滴剂量价齐升核心子公司达因药业作为公司主要收入与利润来源，贡献了公司归属于上市公司股东净利润96.19%，其产品是以伊可新维生素AD 滴剂为首的，包括维生素D 滴剂等在内的儿童药品、保健食品等。达因药业的成长源于：
1）核心产品价量齐升。2022 年伊可新分别实现销售群体扩大（产品使用年龄由0-3 岁拓宽至0-6 岁）与产品提价（30 粒品规价格上调6.4%），综合推动实现量价齐升；2）新推广产品销量增加。除核心产品维生素AD 滴剂实现增长之外，2022 年维生素D 销售近2 亿元，右旋糖酐铁颗粒剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等新推产品销量同样有所增长，持续渗透市场；3）营销推广加强。2022 年公司销售费用4.89 亿元，同比增长31.37%，公司在专家推荐、拓展渠道和专业品类教育中持续投入。
持续优化业务结构，关注新产品研发
为进一步聚焦医药主业，做好发展式退出非医药业务，2023 年公司争取完成在卧龙学校的投资退出。在提升在售产品的市场渗透率同时，2022 年公司共有10 个研发项目旨在进一步丰富公司产品线，2022 年9 月，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，该药品用于治疗6 岁及以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍（ADHD），新产品上市后有望进一步增强公司竞争力，推动未来业绩成长。
投资建议与盈利预测
公司业绩增长快速，2023 年继续聚焦医药主业，发展儿童药领域，我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为27.39 亿元、34.42 亿元和42.95亿元，实现归母净利润分别为6.83 亿元、8.74 亿元和11.09 亿元，对应EPS 分别为2.91 元/股、3.73 元/股和4.73 元/股，对应PE 分别为13.71倍、10.71 倍和8.43 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品降价风险；产品销售不及预期风险；新产品研发及上市不及预期风险。 | 华特达因(000915)2022年年度报告点评：聚焦医药主业 儿童用药快速发展 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司公布2022 年全年业绩，2022 年实现营业总收入1480 亿（+46%），实现归母净利润53 亿（+9%），分红预案为每股0.21 港元。
平安观点：
产品结构继续优化、均价提升明显、毛利率下降。公司2022 年实现批发销量143 万台汽车（+8%）。中国境内批发量123 万台（+2%），出口19.8万台（+72%）。新能源汽车销量达33 万台，销量占比提升至23%。高端智能纯电车极氪001 实现交付7 万台。2022 年度公司平均售价同比提升24%（考虑合营公司领克及睿蓝）。由于原材料涨价、新能源车占比提升（2022 年新能源汽车毛利率大幅弱于燃油车）等因素影响，2022 年公司整体毛利率同比下滑3 个百分点至14.1%。
资本支出超年初预算。费用方面，行政费用率/销售费用率同比下降至7.0%/5.6%。2022 年研发支出67.6 亿（+23%），其中19.7 亿费用化（+52%）。2022 年总资本支出103 亿（2021 年资本开支61 亿），超出年初预算，主要是由于为加快新能源和智能化转型，研发投入较高所致。公司在2023 年资本开支预算为140 亿元。
发布吉利银河全新系列，公司品牌矩阵进一步清晰。吉利品牌加速新能源转型，推出吉利银河新能源系列产品，采用全新设计语言、全新销售网络，2023 年内推出3 款全新车型，将在2 年内推出7 款全新车型，首款智能电混SUV 吉利银河L7 将于2Q23 实现交付。领克2022 实现收入略下降至291 亿，实现微利，销量下滑18.3%为18 万台，单车均价提升15.3%，领克品牌2022 年新能源车型销量占比达21.7%，同比增长16.2%。领克09 平均销售收入26.1 万元，销量占比达11.4%。极氪2023 年销量目标为14 万台，目前全新纯电MPV极氪009 订单饱满，均价超50 万元，将提升极氪单车均价及盈利能力，据吉利汽车2022 年度业绩发布会介绍，目前极氪拥有研发人员约6800 人，其中70%为软件人员。当前极氪品牌价格体系稳定，发展节奏符合预期，最新估值接近900 亿。至此吉利汽车新能源通过几何品牌、银河系列、领克品牌、极氪品牌涵盖了各个价格带。
盈利预测与投资建议：吉利汽车2023 年销量目标为165 万台（+15%），新能源目标销量翻番，2023 年存在的不利因素为：
年初以来以特斯拉、比亚迪为首的新能源车龙头价格中枢下移，随后燃油车开启了价格战，这也导致了部分消费者持币观望，但预计不会是长期现象。有利因素为碳酸锂大幅下降，电池价格有望明显改善，从而提振新能源车盈利能力。长期看，架构造车将凸显规模效应，品牌矩阵进一步清晰，纯电高端智能品牌已取得先发优势，技术服务收入前景广阔，全球化稳步推进。
考虑到新能源车当前盈利能力仍承压，而2023 年公司新能源车渗透率还将进一步提升，且2023 年发布的全新吉利银河系列的品牌建设、独立渠道的铺设需要较大投入，我们下调公司2023/2024 年股东应占净利润预测值为54/69 亿（原预测值为2023/2024 年88 亿/118 亿），首次给出2025 年股东应占净利润预测值为80 亿，维持“推荐”评级。
风险提示：1）银河系列终端反馈不及预期；2）纯燃油车下滑幅度超出预期；3）成本下降带来的改善程度不及价格战负面影响。 | 吉利汽车(0175.HK)：2022年毛利率承压、2023年品牌矩阵进一步清晰 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 经调整净利润符合我们预期，净利润低于我们预期公司公布2022 年业绩：收入127.8 亿元，同比+10.6%；经调整净利润7.3亿元，同比-23.3%，符合我们预期；净利润6.1 亿元，同比+20.3%，低于我们预期，主因公司非现金商誉及无形资产减值额度高于我们预期。
发展趋势
4Q22 延续稳健增势，奶粉销售环比提速显著。公司4Q22 收入同比+4.1%，增势延续。其中：1）BNC：奶粉业务销售回稳，4Q22 收入同比+8.1%，环比提速显著，目前公司合生元阿尔法星婴配奶粉系列已获新国标批准，且已进行较充足备货以应对新国标审批节奏，我们预计2023 年奶粉销售或继续保持稳健；益生菌业务2022 年收入同比+12.8%，如期复苏，我们预计2023 年益生菌有望在渠道扩张和品类扩展下延续双位数销售增长；2）ANC：2022 年板块收入同增双位数，尤以国内一般贸易渠道增长亮眼（2022 年同比+49.1%，占国内收入比提升4,7ppt 至20.1%）；3）PNC：2022 年于北美及国内市场顺利拓展下收入同比+24%（中国可比口径收入+26.8%；，美国可比口径SG 收入+2.2%，ZP+26.3%）。
成本、产品结构及财务费用扰动仍存，现金流状况稳健。公司22 年毛利率同比-2.5ppt 至60.3%，主因：1）原材料等价格上涨造成一定盈利压力；2）盈利水平较低的PNC 板块快速成长带来产品结构负影响；3）会计准则调整下赠品支出由费用转计入成本。同样，公司销售费用于此准则调整，及公司精益管控下同比-2.1ppt 至41.0%，综合致2022 年经调整可比EBITDA 同比+6.5%，对应经调整可比EBITDA 利润率维持15.4%稳健水平。然较高财务费用下2022 年经调整可比净利润同比-23.3%，仍有承压。目前公司全部现有贷款已完成再融资，现金流状况稳健，分红比率提升至50%。
公司中长期增长仍可期待，2023 年后盈利能力有望逐年提升。2023 年我们预计收入端有望维持稳健增势，利润端产品结构影响延续，财务费用或仍小幅上行（主因当下较高利率环境）。我们预计奶粉业务于扩品及渠道深化下仍将保持稳健，同时在ANC 夯实增长中枢，PNC 销售高增下，公司中长期成长仍可期待。且随PNC 盈利能力逐步提升，及公司杠杆下行，我们预计23年后公司盈利能力有望逐年回升，利润增速或进一步超越销售表现。
盈利预测与估值
公司当前交易在7.9/5.9 倍2023/24 年P/E。考虑财务费用压力，我们下调2023/24 年盈利预测4.6%/4.8%至8.5/11.0 亿元，对应下调目标价5%至16.7 港元，对应10.7/8.0 倍2023/24 年P/E，及36%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
原材料成本波动，渠道拓展及新品表现不及预期。 | H&H国际控股(01112.HK)：4Q增势稳健 盈利扰动仍存;中长期展望积极 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 我们看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代，当前估值相对较低，维持“买入”评级，上调目标价至36 港元，潜在升幅18%。
收入实现稳健增长：公司4Q22 收入为21.1 亿人民币，同比增长16%，高于市场预期5%；其中办公软件及服务收入10.9 亿，同比增长21%；网络游戏及其他收入为10.2 亿，同比增长11%；毛利率同比提升2.8 个百分点至82.4%；净利润为0.47 亿，去年同期亏损3.35亿；调整后净利率为2.2%，去年同期为-18.4%。
《剑网3》保持良好表现，多款游戏储备计划上线：4Q22 游戏及其他收入同比增长11%，主要得益于《剑网3》收益的推动。2023 年游戏储备中，《魔域2》测试数据表现符合公司预期，计划将于短期内上线；二次元游戏《尘白禁区》和《彼界》已获得游戏版号，计划于2023 年下半年上线。公司保守预期全年游戏收入实现个位数增长。
办公业务稳健增长，订阅数持续上升：4Q22 办公软件及服务收入同比增长21%，主要受益于个人和机构订阅业务的强劲增长；办公软件主要产品月活跃设备数为5.73 亿，同比增长5.0%，环比下降1%，主要是受疫情影响，移动端月活出现下滑，PC 端月活则增长11%；年累计付费用户同比增长18%至约2,997 万。关于GPT 方面，公司表示密切关注其发展，正探索技术和产品相结合，预计在今年上半年将有初步成果。我们预计办公业务全年收入增长超过30%。
维持“买入”评级，调整目标价至36 港元：我们调整公司2023E/2024E收入预测至89 亿/103 亿元，基于SOTP 估值，给予游戏业务10xP/E，并根据金山办公和金山云市值和持股比例并给予折价，得到目标价至36 港元，对应2023E/2024E 年21x/17x 市盈率。我们看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代，当前估值相较于金山办公有较大折价（金山软件所持金山办公市值为792 亿人民币），维持“买入”评级。
投资风险：办公业务增长不及预期；新游戏表现弱于预期。 | 金山软件(3888.HK)：调整2023-25E预测和目标价 维持“买入”评级 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 华润啤酒CEO 侯先生于24 日的业绩会上对公司未来高端化进程做了较为乐观的展望。我们认为这将提振市场对华润的投资情绪，并对公司估值产生积极影响。在我们看来，华润在高端价格带（10 元以上）的产品矩阵与渠道掌控力优于大部分对手。疫情退去后现饮渠道重开，有利于华润在高端啤酒市场进一步抢占市场份额。随着行业高端化进程的恢复，我们相信华润有望在未来三年逐渐拉大与其他玩家之间的差距，真正成为中国高端啤酒市场的引领者。
2023 年高端化进程加速：在疫情的挑战下，华润啤酒2022 年次高及以上产品销量同比增长12.6%，喜力销量同比增长30%以上，且下半年增速皆高于上半年。管理层对华润啤酒未来三年高端化提出了较为积极乐观的目标，包括1）2023 年次高及以上产品销量同比增速加快至20%以上，销量占比提升至23%以上（相比2022 年的19%）；2）喜力2023 年增速将快于2022 年；3）次高及以上产品销量在2025-2026 年达到350-400 万吨（2022 年：210 万吨），销量占比提升至30-35%。管理层表示，中国高端啤酒市场潜力巨大，而华润目标在未来三年成为高端啤酒的引领者。管理层在高端化方面的强大愿景有望提振市场对公司长远发展的信心。
内生利润有望持续大幅扩张：2023 年1-2 月单吨价格同比增长中单位数以上，次高及以上产品销量增长相比2022 年明显加速。我们预计公司2023 年啤酒销量小幅增长低单位数，而单吨收入同比增长中到高单位数，驱动公司2023 年啤酒收入同比增长8.5%。在产品结构升级、原材料价格压力减小、部分产品提价及产销成本精益等因素的帮助下，我们预计2023 年毛利率同比扩张1.8ppt。结合更精准的销售费用投入及收入增长带来的杠杆效应，我们预计公司啤酒业务的核心经营利润（core EBIT）同比大幅扩张26%，核心经营利润率（core EBIT margin）同比扩张2.4ppt。
上调目标价并维持行业首选：公司白酒业务尚处孵化阶段，短期对公司的利润贡献相对有限，但在华润“白+啤”的协同策略下，长期前景可观。我们用SOTP 对华润进行估值（以2023E 26 倍EV/EBITDA来估值其啤酒业务，以20 倍P/E 来估值其白酒业务），最终得到目标价80.4 港元。我们维持华润啤酒“买入”评级及行业首选。
投资风险：1）原材料价格涨幅高于预期；2）喜力的增速慢于预期；3）疫情持续影响现饮渠道；4）市场竞争加剧。 | 华润啤酒(0291.HK)：高端化趋势加速 核心利润继续大幅扩张；维持行业首选 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司收入/净利润同比-3.4%/-39.1%，其中2022Q4 收入/净利润同比-4.5%/-106.0%。Q4 需求趋弱、公司对原材料等计提约0.7 亿元资产减值损失，导致单季转亏。2022 年公司子公司新莱特实现净利润0.3 亿元，扭亏为盈，小西牛实现净利润0.85 亿元，快速成长并保持双位数高盈利水平。展望2023 年，消费复苏&产能扩张&渠道强化&提质增效推动下，公司基本面有望改善，根据其2022 年年报，公司将力争2023 年实现收入/归母净利润320.5/6.8 亿元，同比+13.6%/88.4%。
Q4 业绩持续承压，计提资产减值拖累利润。2022 年公司实现营业收入282.1亿元（同比-3.4%），归母净利3.6 亿元（同比-39.1%），扣非净利1.7 亿元（同比-61.1%）。其中2022Q4 收入68.3 亿元（同比-4.5%），归母净利-0.1 亿元（同比-106.0%），扣非净利-1.1 亿元（同比-214.3%），Q4 公司对原材料等计提约0.7 亿元资产减值损失，拖累公司利润。
受疫情影响需求下降，液奶、其他乳制品表现低迷，牧业较快增长。1）分业务看，2022 年公司液奶/其他乳制品/牧业收入为160.9/80.0/26.4 亿元、同比-5.9%/-5.7%/ +15.3%，其中2022Q4 液奶/其他乳制品/牧业收入为39.9/20.0/5.9亿元、同比-6.2%/-12.3%/+23.3%；2022 年受疫情影响需求下降，公司液奶、其他乳制品业务承压明显，养殖产能扩张推动公司牧业快速增长。2）分地区看，2022 年公司上海/ 外地/ 海外收入为74.2/135.1/69.1 亿元、同比-6.9%/-5.1%/+4.7%，其中2022Q4 上海/外地/海外收入为16.0/32.5/19.0 亿元、同比-12.7%/-5.6%/+2.6%；2022 年受行业竞争加剧、上海疫情封控冲击物流及消费等影响，公司上海地区收入承压，但新莱特业绩改善推动海外收入增长。
新莱特扭亏为盈推动毛销差改善，小西牛实现快速成长，资产减值计提。2022年公司毛销差为6.3%、同比+0.5Pct，新莱特扭亏、原奶成本下降等因素推动公司毛销差改善。2022 年公司管理/研发/财务费用率为3.1%/0.3%/0.6%、同比+0.3/ 持平/+0.2Pct ， 其中2022Q4 公司管理/ 研发/ 财务费用率为3.7%/0.4%/0.6%、同比+0.9/+0.1/0Pct；Q4 仓储运输、促销、人工及租金成本增加致公司销售、管理费用率有所提升。2022 年公司净利率/扣非净利率为1.4%/0.6%、同比-0.6/-0.9Pct，其中2022Q4 净利率/扣非净利率为-0.1%/-1.7%、同比-3.1/-3.0Pcts，Q4 公司亏损主要系计提原材料跌价准备。2022 年，子公司新莱特实现净利润0.3 亿元，同比扭亏（去年同期-0.4 亿元），但受海外营养品需求短期下滑影响，新莱特运营成本上升，业绩恢复缓慢；子公司小西牛实现收入/净利润6.8/0.85 亿元（去年同期6.5/0.3 亿元），净利率12.4%，保持高盈利、高增长。
消费复苏、产能扩张、渠道强化、提质增效推动下，2023 年公司业绩改善可期。
2022 年受疫情影响需求下降，公司低温产品等承压明显，同时上海封控冲击渠道物流，公司增长受阻。展望2023 年，随着疫情管控放开，消费需求有望逐步恢复；公司推进华东等区域的牧场建设，强化奶源自给能力，全产业链布局有望推动巴氏奶业务实现快速增长；公司自建到家渠道随心订在筑牢上海市场的基础上已拓展至100+城市，有望推动2023 年销售额继续较快增长。同时公司全产业链聚焦提质增效，盈利能力有望改善。根据其2022 年年报，公司制定2023 年经营计划， 争取实现收入/ 归母净利润320.5/6.8 亿元， 同比+13.6%/88.4%，对应归母净利率2.1%，接近2019-2021 年的平均水平。
风险因素：食品安全风险；行业景气度下降风险；原奶等原料价格大幅上涨风险；公司产能扩张不达预期风险；公司内部改革不达预期风险。
投资建议：考虑到疫情防控放开后外部环境不断改善，液奶消费场景逐渐恢复，公司持续推动内部提质增效，营销、管理费用有望改善，同时公司子公司新莱特、小西牛利润有望逐步释放，我们上调公司2023/24 年归母净利润预测至6.8/7.8 亿元（原预测为5.8/6.8 亿元），新增2025 年归母净利润预测为8.9 亿元，当前股价对应PE 22x/19x/16x。 | 光明乳业(600597)2022年年报点评：利润低点已过 2023年冲击高目标 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周，国务院总理在答记者问时提到：“我国粮食产量连续8 年超过1.3万亿斤，总体上粮食安全有保障，将抓住耕地和种子‘两个要害’，不断提高粮食生产能力。政府所有支持粮食生产的政策只增不减，鼓励大家多种粮，确保14 亿多中国人的饭碗牢牢端在自己手中。”
粮食安全一直是一个事关国计民生的核心点，而在农民、政府之外，企业也是粮食产业链中保障粮食安全的一个角色。
厦门象屿是国内粮食供应链龙头企业之一，在多个方面维系粮食供应链稳定安全。公司2013 年全面介入粮食产业链以来，已经形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流服务、原粮供应、粮食加工、农业金融于一体的产业链布局，2021 年农产品经营量超1400 万吨，收入440 亿元。就粮食安全问题而言：①公司是国储粮收购领域的一个重要公司，2021 年完成国储收购、烘干、仓储、出库各环节业务量731 万吨；②公司也为下游重点用粮企业供粮，保障供给稳定性，公司下游客户包括温氏股份、双胞胎、海大集团、益海嘉里等大型企业企业。
粮食供应链壁垒深厚。主要体现在：①收粮环节分散，收粮体系的构建需时间积淀。公司不但需要在各地构建粮食收储网点，也需要组建“铁军”团队深入基层，获得种植户信任方能把握粮源；而对于种植户而言，象屿规范化的运作模式也能保障小农利益。②中游收储、运输能力需要重资产投入，公司拥有超1700 万吨的粮食仓容，及配套的烘干、加工设施，以及全国各地的多式联运体系，这是多年来百亿级别的重资产投入形成的供应链系统。③需要数字化能力和管理能力的加持来降本增效，粮食供应链标准化程度高，头部企业需要不断提升数字化能力、提升各环节效率降低成本，才能不断扩大份额。
未来上下游集中度提升，公司粮食产业链还有广阔发展空间。公司作为龙头企业，2022 年农业板块核心品种市占率仍然不足3%，未来有较大发展空间。行业集中度提升的催化在于：①近年来种植环节规模化、机械化程度不断提升，随着城市化进程推进未来种植规模化程度还会不断提升；②下游粮食加工企业不断壮大，其采购环节也在不断变得规模化、规范化，厦门象屿这样的一体化龙头企业是其首选。
推荐标的：厦门象屿等。建议关注：厦门国贸等。
风险提示：行业渗透率增速不及预期，行业竞争加剧，宏观经济周期等。 | 商贸零售行业跟踪周报：粮食安全是重中之重-厦门象屿农业产业链如何助力粮食生产？ |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：2023 年3 月17 日晚，金牌厨柜发布2022 年业绩快报，2022 年全年实现营收35.52 亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润2.75 亿元，同比减少18.53%，实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比减少22.51%。22Q4 实现营收10.64 亿元，同比减少13.41%，实现归母净利润1.11 亿元，同比减少38.39%，实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比减少31.76%。
新品类渠道布局加速，贡献收入增长：2022 年公司加快空白城市品类布局，推动渠道下沉和终端布局。截至22Q3，公司厨柜/衣柜/木门/整装/卫阳/电器门店较年初分别增加52/141/133/36/18/69 家至1772/1060/521/71/62/93 家，新品类门店扩张加速。分业务看，我们预计2022 年公司厨柜业务受制于地产增速放缓和疫情影响下装修节奏放慢，收入增长承压；衣柜业务受益于门店扩张收入同比增长；木门业务门店扩张加速，低基数下实现收入大幅增长。分渠道看，工程业务方面公司深化与大型国央企客户合作，严控风险，实现收入增长；海外渠道作为公司重点发力渠道，在自有产能和供应链加持下收入高速增长。
新业务培育及疫情影响下利润承压：利润方面，22Q1-Q4 公司实现归母净利润0.30/0.62/0.72/1.11 亿元，同比-31%/+46%/+1%/-38%。22Q4 利润降低主要系受疫情影响，客流量及门店运营时间大幅下滑。利润率方面，2022 年全年实现归母/扣非净利率7.75%/5.74%，同比降低2.05/1.89pct；单22Q4 实现归母/扣非净利率10.42%/10.13%，同比降低4.23/2.72pct，净利率降低主要系：1）低毛利率新业务高增导致综合毛利率降低；2）新业务扩张前期新设分公司和办事处人员增加较多，培育费用投入较大，费用率提升。
展望2023 年，多渠道发力助力业绩增长：传统渠道，进行经销商优化，在各地建立品牌分公司和办事处，打破一城一商，开始二三级分销，筛选大商；实行一城一策，对区域的价格、活动统一组织，预计收入稳定增长。整装渠道，直营整装和经销整装共同发力，持续拓展与大型家装公司的合作，低基数下预计2023 年收入维持高增。大宗渠道，深化与大型国央企客户合作，强化风险管理，23 年竣工节奏加快预期下收入预计平稳增长。海外渠道，针对不同市场采取差异化策略，构建海外市场供应链，积极寻找当地经销商，预计收入持续高增。
投资建议：我们调整2023-2024 年盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.19/5.14 亿元，同增51.7%/22.8%，当前股价对应PE 分别为14/11X，维持“推荐“评级。
风险提示：新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期；房地产回暖不及预期。 | 金牌厨柜(603180)：疫情扰动22年经营承压 渠道革新助力来年盈利弹性释放 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司近 日发布2022年报。全年实现营收168.17亿元，同增16.15%；归母净利4.1 亿元，同减8.33%；扣非后归母净利3.54亿元，同减2.77%。Q4 单季，实现营收44.64 亿元，同增11.34%；归母净利2.18 亿元，同增174.12%；扣非后归母净利2.01 亿元，同增1005.12%。点评如下：
家禽养殖及屠宰业务产能持续提升，鸡肉销量稳步增长。该业务全年实现营收104.42 亿元，同增17%；销售鸡肉114.11 万吨（含内销），同增8.12%；平均售价11510 元/吨，同增7.8%；全年实现盈利约2 亿，与上年基本持平；倒算单吨造肉成本11289 元/吨，同增7%左右，成本上升主要系玉米和豆粕等原料价格上涨所致；产能方面，目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6 亿羽，未来目标是到2025 年将养殖产能提升至10 亿羽。同时，通过入股森胜农牧、与德之馨集团合作产销鸡蛋蛋白，加深产业布局。
食品深加工业务战术聚焦大单品，实现快速增长。该业务全年实现营收63.9 亿元，同增14%；销售肉制品23.41 万吨，同增4.25%；实现净利润2.16 亿元，同增45.37%；增长主要来自To C 端业务，2022年，ToC 端销售额突破14 亿元，同增64%，占食品深加工比重为23%，占比较上年提升了8 个百分点。公司在ToC 端战术聚焦打造大单品，着力提升品牌影响力。其中，爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元，“嘟嘟翅”年销售额突破1 亿元，同时香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。产能方面，公司目前已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨。未来两年，随着品牌力的提升和产能利用率的释放，食品深加工业务有望继续贡献业绩增量。
父母代种鸡业务快速增长，成为新的盈利增长点。公司是国内首个打破国外企业在种源上的垄断、批量供应国产父母代种鸡雏的企业，研发的“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021 年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格。公司于2022 年6 月正式对外出售父母代种鸡雏，2022 年全年销售父母代种鸡雏655 万套，其中内部销售510 万套，面向市场销售145 万套，占国内父母代种鸡市场份额约3%。供种能力方面，随着江西资溪祖代场完成整体建设，公司具备了1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力。在欧美高致病性禽流感疫情持续高发的背景下，公司种鸡有望凭借其不受海外疫情影响的供种能力和良好的产品生产性能优势，获取更多的市场份额。
盈利预测与投资建议。受前期引种减少所形成的供需缺口影响，国内鸡产品价格自2023 年初以来呈现出快速上涨的走势，并有望在下半年延续。此外，豆粕等原料价格大幅下跌，成本上升压力得到缓解。
公司有望同时受益于产品价格上涨和原料价格下跌，盈利上升或超预期。此外，欧美高致病性禽流感疫情仍在持续，对国内祖代引种和更新的潜在影响不容忽视，公司供种业务发展前景明朗。我们看好公司依托产业链一体化运营模式和自主供种能力所形成的核心竞争优势，维持“买入”评级。预计公司23/24 年归母净利润24.32/28.13亿元，EPS为1.96/2.26 元，对应PE 为10.66/14.31 倍。
风险提示：鸡价2023 年涨幅不及预期，深加工鸡肉产能释放不及预期 | 圣农发展(002299)年报点评：家禽养殖业务产能持续提升 深加工业务快速增长 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件
公司于披露2022 年业绩，2022 年公司实现营业收入34.2 亿元，同比+11.8%；公司归母净利1.5 亿元，同比-63.4%，经调整 EBITDA 为 2.1 亿元，同比+73.0%。
支付服务2H22 已实现回暖，价格拐点驱动盈利能力回升2022 年实现支付服务收入 27.5 亿元/yoy+21%，其中GPV2.2 万亿/yoy+5%，在疫情影响下仍保持稳健增长；价格层面，受益于2H22 行业价格竞争放缓，公司2022 年综合费率恢复至12.3bps/yoy+1.7bps，其中1H22-2H22 费率各为12.0bps、12.7bps。受益于费率提升，以及相关激励费用减少，公司FY22毛利率提升2.6pct 至19.3%。
到店电商进入高增阶段，有望迎来盈利
2022 年到店业务实现收入3.5 亿元/yoy+139%，实现GMV33 亿元/yoy+733%，其中2H22 到店收入进入加速阶段，其中2H22 订单数近2100 万，环比1H22增长超30%。受益于GMV 体量扩张带来的规模效应，到店电商业务22 年毛利率同比+31.4pct 至67.3%，全年亏损约2.1 亿，其中2H22 亏损0.5 亿，环比1H22 显著收窄，预计未来随到店电商GMV 进一步扩大，该业务有望实现盈利。
盈利预测与投资建议
我们认为公司业务于2023 年将全面受益于线下消费复苏，叠加支付行业价格逻辑改善，以及公司到店电商业务切入本地生活服务市场新市场，未来有望形成二次成长曲线。我们预计公司2023/2024/2025 年 EPS 为0.95/1.29/1.84 元，对应PE 各为26/19/14 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：疫后线下消费复苏低于预期；支付费率提升幅度低于预期；到店电商业务扩张进度低于预期。 | 移卡(9923.HK)：支付业务回暖开启 到店电商有望分享本地生活服务行业红利 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事项：
2023 年3 月31 日美国财政部公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南，其中进一步明确了对锂电池及其原材料产地的要求，可能导致安装中资动力电池的车辆无法获得50%的税收抵免额，即3750 美元/辆，该规则指南将在2023 年4 月18 日交付的新车中开始生效。
国信电新观点：1）我们认为美国IRA 税收抵免政策短期将利好日韩锂电企业的发展，对中国锂电池企业进入美国市场形成一定阻碍，但受此影响下企业盈利的变化幅度并不明显。2）长期来看，国内电池企业和新能源车企依然有希望凭借过硬的技术和产品竞争力，在美国市场赢得一定份额。
评论：
美国公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南2023 年3 月31 日美国财政部公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南，指南明确了单车税收抵免额7500 美元中对锂电池及其材料的产地要求，进而可能导致安装中资动力电池的车辆无法获得50%的抵免额，即3750 美元/辆。该法案将在2023 年4 月18 日交付的新车中开始生效。
美国《削减通胀法案》关于新能源车税收抵免政策的主要内容：
在2023 年1 月1 日起，只要购买（按照提车日）在北美组装生产的新能源汽车（含纯电、插混、燃料电池等车型），未达到高收入标准的消费者可获得最高7500 美元的年度税收抵免额。而2023 年3 月31 日最新公布的规则指南则明确从4 月18 日起，还需要额外满足其他两项规定才能获得上述抵免额。
1）2023 年车辆中电池关键矿物40%以上价值量来自美国或与其签订自由贸易协定的国家（韩国、加拿大、澳洲、新加坡等20 个国家，主要在美洲地区），2024 年后该比例逐年提升10%，2027 年及之后维持在80%；如不满足该项规定，扣减3750 美元抵免额。
2）2023 年车辆中电池组成部分50%以上价值量来自美国或与其签订自由贸易协定的国家，2024 年后该比例逐年提升10%，2029 年增加至100%；如不满足该项规定，扣减3750 美元抵免额。
同时，规定还明确2024 年起，含有外国关注实体（a foreign entity of concern）制造的任何电池组件的新能源车辆将无法获得补贴；2025 年起，含有外国关注实体（a foreign entity of concern）开采、加工或回收的关键矿物的新能源车辆将无法获得补贴。外国关注实体（a foreign entity of concern）主要指中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜等政府拥有、控制或受其管辖或指示的个体。针对该条款，美国财政部将发布后续指南。
美国纳税人购买满足税收抵免条件的电动车，相关税收抵免将发生在车辆投入使用的时点所属的纳税年度。消费者在提交年度个人所得税申报单（form 1040）时，将电动车税收抵免表单（form 8936）作为附表一同提交，如果消费者当年可抵扣税额小于抵免额度，多余额度不可跨年结转使用。
IRA 政策对美国新能源车市场的影响分析
首先从税收抵免政策的效果来看，美国2022 年个人所得税税收总额3.2 万亿美元，人均缴纳的个人所得税为9638 美元，大于7500 元的最高抵扣额度，因此该项政策对于消费者吸引力较强。
从2023 年政策实施以来，美国新能源车销售表现亮眼。2023 年1 月和2 月，美国新能源车销售量分别达到10.2/11.0 万辆，同比增速达63%/58%。益博睿（Experian）销售数据显示，IRA 实施后北美制造的新能源车销量大幅提升。其中，1 月份销量排名前八位的电动汽车都是在北美制造的，排名第四的大众ID.4车型同比增长超过250%。
德勤报告显示，美国每10 个潜在的电动车消费者中有近7 个对下一辆车的预算不到5 万美元，因此5.5万美元和8 万美元的最高建议指导价门槛将满足大部分消费者的需求。基于IRA 法案的引导和美国市场的强劲需求，汽车生产商大众、奥迪、奔驰和瑞典电池制造商Northvolt 等众多欧美厂商已决定或酝酿在美国扩张新投资。
IRA 政策对国产锂电产业链的影响分析
由于后续指南存在很大的调整空间，因此从评估政策风险的角度，我们倾向于保守假设所有中国锂电制造企业将被排除在补贴资格之外。即任何采购中国企业所制造的锂电池以及相关材料的车企，同等情况下在美国销售价格需被迫降低7500 美元。
在美国财政部公布最新的规则指南后，特斯拉第一时间在其美国官网置顶了提示：自4 月18 日后在美国销售的Model 3 后轮驱动版本（或搭配标准续航电池）可享受的税收抵免额可能会下降，达不到7500 美元，提示消费者在4 月18 日之前尽快提车。目前宁德时代的电池主要供应给特斯拉上海超级工厂，后者仍然是特斯拉的主要出口中心，向北美以外的大多数市场供应汽车。目前特斯拉在北美拥有除上海外最高的产能，同时北美也是特斯拉市占率最高的地区。
逆风而上锂电池随整车出海的新机遇
近年来，我国国产汽车行业迎来电动化、智能化大潮，中国汽车工业协会的数据显示，2022 年国内新能源汽车出口67.9 万辆，同比增长1.2 倍。2023 年我国新能源汽车出口继续展现出旺盛势头，1 月同比增长48.2%；当前中国新能源汽车产业链完备、供应链稳定，品牌全球影响力日益提升；未来依托国内强大的供应链体系，以及产品设计的智能化、高端化升级，未来在不依赖美国税收抵免额的前提下，国产新能源也有希望在美国市场形成强力有的竞争。
综上所述，我们认为美国IRA 税收抵免政策短期将利好日韩企业的发展，对中国锂电池企业进入美国市场形成一定阻碍，但对企业盈利的影响相对有限。长期来看，国内电池企业和新能源车企依然有希望凭借过硬的技术和产品竞争力，在美国市场赢得一定份额。 | 美国IRA新能源车补贴政策点评：短期或扰动国内企业出货 长期锂电全球化之路广阔 |
请总结该港股板块定期评述的主要内容 | 事件：3 月27 日，华住集团（1179.HK）公布2022 年第四季度财报。2022Q4公司实现收入37.1 亿元人民币/同比增长11%，符合此前公告的7%-11%指引；归母净利润亏损1.24 亿元/上年同期亏损4.59 亿元；扣非归母净利润亏损2.55亿元/上年同期亏损2.27 百万元；经调整EBITDA 盈利3.98 亿/上年同期盈利2.78 亿元。
1、国内酒店扣非利润亏2.15 亿元，德国业务亏损持平。2022Q4 公司收入同比增长11%，其中国内酒店收入同比持平，主要是公司酒店数量较同期增长9%，但四季度多地疫情导致酒店同店下滑；德意志酒店收入同比增长66%，主要是21Q4 基数较低。22Q4 归母净利润亏损1.24 亿元，其中取得未实现的公允价值变动收益1.4 亿元，扣非后业绩亏损2.55 亿元，其中德意志亏损约0.4 亿元，国内部分实现扣非归母净利润2.15 亿元/上年同期亏损1.9 亿元。
2、毛利率同比下滑，期间费用同比减少。2022Q4 公司毛利率7.4%，若不计德意志，国内酒店毛利率11.3%/同比下滑4.7pct，其中公共费用和人工上涨较多，主要是酒店成本相对刚性，同店下滑导致毛利率大幅下降。若不计德意志，22Q4国内酒店销售费用率3.2%/同比下降1.4pct；管理费用率11.6%/同比增长0.5pct。
3、11-12 月疫情拖累，22Q4 RevPAR 同比下滑。华住酒店22Q4 整体入住率/ 平均房价/RevPAR 同比2019 年增长-16pct/3.6%/-16.6%， 较Q3（-11.7pct/3.4%/-10.3%）小幅回落，22Q4 同店的入住率/平均房价/RevPAR同比2019 年增长-20.4pct/-5.8%/-28.0%，较Q3（-14.4pct/-6.9%/-21.6%）回落。公司10/11/12/1/2 月RevPAR 分别恢复至2019 年同期的74%/87%/91%/96%/140%，12 月疫情管控放开后数据快速回暖。
4、四季度开业回落，2023 年计划开业1400 家。华住22Q4 国内净增加酒店135 家，德意志净开业6 家，较2021Q4（净开业364 家）减少，其中开业250，关店109 家。截至2022 年12 月底，华住拥有签约的待开业酒店2544家，其中中档酒店1491 家/占比59%，加盟酒店2530 家/占比99%。公司2022年国内合计开业1244 家，关店539 家，净开业705 家。2023 年公司计划开业1400 家，关店600-650 家，净开业指标较2022 年初有所减少。
风险提示：国内外疫情控制不达预期；宏观经济下滑风险；开业速度下滑。 | 华住酒店22Q4财报点评：Q1预计收入增长63% 2023年计划开业1400家 |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 公司前期股价上行主要缘于海外和中国疫后复苏、国内品牌升级、估值提升和中概回暖。中短期，预计国内外消费逐渐恢复仍将带动基本面继续向好，毛利率仍有一定提升空间。中长期，我们测算得中国大陆长期门店数量将达约6,000家，海外长期门店数量将达约万家。维持给予FY2023 年30xPE，对应美股目标价21 美元/ADS，对应港股目标价42 港元，均维持“买入”评级。
基本面（海外&国内疫后复苏，品牌升级）超预期与估值提升推动市值大涨。自2022 年9 月下旬以来公司周平均美股+港股总市值相比底部增长281.9%至396.6 亿元人民币，主要是因为：1）基本面上，海外各国和中国疫情管控先后放开，消费场景陆续迅速恢复正常，带动公司业绩不断复苏；国内品牌战略升级计划稳步进行，推动公司连续两季度利润表现大超预期。2）估值上，从底部向上修复，中概股迎来反弹行情。我们认为公司未来成长性来源于：1）短期看亚洲区域和国内恢复、国内品牌升级计划下毛利率预计将提升；2）中期看预计公司收入结构会优化，海外占比将提升；3）长期看国内外较大的门店数量空间和海外本地化运营能力预计将提升。
基本面：国内外收入恢复，毛利率提升。1、海外疫情管控放开，收入逐季改善，亚洲仍有恢复空间。从单店GMV 来看，绝大部分地区已恢复至接近或高于2019年同期水平，而亚洲恢复进度最为缓慢，2QFY2023 亚洲单店GMV 仅为2019同期的66%。作为门店数量第一的海外区域，预计亚洲销售表现将随着海外游客恢复而持续修复，进而对公司海外收入有较大提升。2、国内疫情防控放开后，快速恢复，但仍未完全复苏。2022 年单店GMV 同比2021 年微增，但仍离2019年仍有一定空间（高低线城市表现基本相似）。3、国内商品毛利率已由品牌升级前的51%提升到2QFY2023 的58%，离目标60%还有一定空间；后续若海外收入占比如预期提升，公司整体毛利率上升空间较大。
估值：触底修复，中概回暖。1、PE 提升：按2022 年中，根据当时的市值Wind一致预期，FY2023 PE 为15x；2022 年9 月23 日所在周～2023 年3 月10 日所在周，业绩和估值双升，FY2023 PE 攀升至最高27x。2、中概股反弹：自2022 年10 月下旬以来，市场对于中国疫情防控措施优化的预期持续强化，美国中概股迎来大幅反弹，公司亦受惠于此轮中概股上涨行情。
毛利率分析：短看品牌升级，长看海外收入占比提升。1、国内品牌升级：自品牌升级以来，公司国内商品毛利率持续上升，2QFY2023 为58%（实施前为51%），对应国内会计毛利率为35%（实施前为25%-27%），当前进度为77.8%。
2、结构因素：我们测算得品牌战略升级前，公司海外直营模式/名创合伙人模式/代理模式毛利率分别为56.6%/30.1%/30.1%、均高于国内会计毛利率25.8%。
当前2QFY2023 国内外收入占比约6：4，长期看，由于国内发展阶段较海外成熟，海外业务仍处高速发展阶段，国内外收入占比或将为5:5。
门店数量空间测算：国内长期门店数量将达约6,000 家左右，海外长期门店数量将达约万家。1、国内：假设①名创优品门店长期将覆盖所有地级行政区的市辖区部分；②一线/新一线/二线城市平均长期单店覆盖人口为10/13/13 万人，低线城市平均长期单店覆盖人口均为15 万人；③高线城市每个3 万平米以上的购物中心均开有1 家门店；④名创优品门店长期将覆盖大部分县级城市；则我们预测中国大陆长期门店数量将达约6,000 家左右。2、海外：我们假设直营市场的印尼/印度长期单店覆盖人口将达到中国大陆低线城市的当前水平42 万人/店，美国/加拿大长期单店覆盖人口将达到中国大陆整体的当前水平32 万人/店，新加坡长期单店覆盖人口将达到中国大陆高线城市的当前水平24 万人/店，假设中东及北非、亚洲、拉美、欧洲、俄语区和其他等6 个区域将达到当前各地区 内人口为500 万人以上国家的最小单店覆盖人口数，对应37/52/66/132/53/91万人/店，综上，我们测算海外名创优品门店数量空间长期将达约万家。
风险因素：全球经济衰退，海外消费者减少消费兴趣类商品的风险；中国局部疫情复发影响线下客流的风险；中国居民消费力承压的风险；东南亚国家旅游业恢复速度慢于预期的风险。
可比公司比较：1、美国零售商店的1-5 美元和10 美元以上的价格带竞争激烈，分别由1 美元店（Dollar Tree 和Dollar General）&5 美元店（Five Below）和超市（Target、Costco 和Walmart）主导。名创优品提出$10 N Under，定位5-10 美元的空白价格带。2、1 美元店和超市的可比公司过去5 年门店数量CAGR均低于6%（各公司公告和官网），门店扩张处于成熟期。而截至2022 年12月31 日，公司在美国门店约70 余家，仍处引入期。从历史上看，Dollar Tree和Dollar General 当年PE 基本维持在20x，Five Below 基本维持在30x 至40x。
公司2023 年3 月31 日所在周平均市值对应FY2023 的PE 为25x。我们认为：
在经历过一轮强势反弹行情后，市场处于观望阶段，若公司国内外开店数量和质量得到有效验证（即成长性获得确认），我们相信公司的合理PE 应与FiveBelow 相当或更高，即30x 及以上。
投资建议：收入端：维持FY2023/2024 /2025 年营业收入预测分别为114.0 亿/138.9 亿/164.7 亿元；利润端：维持Non-IFRS 净利润预测分别为15.6 亿/18.7亿/23.2 亿元。考虑同行业可比公司估值（Bloomberg 一致预期：Dollar TreeFY2023 21x PE / Five Below FY2023 36x PE），维持给予公司FY2023 30xPE，对应美股目标价21 美元/ADS，对应港股目标价42 港元，均维持“买入”评级。 | 名创优品(09896.HK)深度跟踪报告：复苏和品牌化持续 国内外展店空间广阔 |
请总结该金融工程市场深度研究的主要内容 | 报告摘要：
主动量化策略与主动量化型基金。主动量化策略一定程度上结合了基本面投资与量化投资的特点，通过量化模型挖掘基本面、量价指标与股价走势之间的关系，以此作为投资决策的具体依据。在主动量化型基金的筛选方法上，此处我们从基金全称、招募说明书以及基金持仓明细等3 个特征出发筛选具体基金标的。
主动量化型基金的业绩特征。近年来，主动量化型基金与主动型权益基金的整体业绩表现出现了一定程度的分化，在风格、板块以及龙头股上的配置比例或为收益差异的主要来源；而在剥离风格、板块的影响之后，主动量化型基金与主动型权益基金的累计超额收益水平较为接近，且主动量化型基金超额收益的延续性更为显著；由于主动量化型基金较为均衡的风格、板块配置特征以及较强的风格、板块剥离超额收益延续性，在行业轮动速度较快、行业分化程度较小的市场环境下，相对于主动型权益基金，主动量化型基金往往能够获得较好的表现。
主动量化型基金的投资策略。我们从主动量化型基金的招募说明书出发，研究主动量化型基金的投资策略，并统计不同策略主动量化型基金的历史业绩表现。具体来看，一方面，我们考虑基金对于量化因子的选择，如基本面因子、技术因子等；另一方面，我们考虑基金对于另类策略的运用，如事件驱动、机器学习等。从历史统计结果来看，当前采用不同投资策略的主动量化型基金的业绩分化程度相对较小。
主动量化型基金的产品优选。我们构建指标刻画基金风格、板块剥离超额收益的稳定性，并以此作为筛选基金构建组合的依据。整体来看，历史上风格、板块剥离超额收益稳定性较强的基金，未来获取超额收益的能力往往也相对较强、业绩表现往往也相对较好。从历史回测结果来看，基于该指标构建的主动量化型基金组合相比同期主动量化型基金以及主动型权益基金的整体表现均获得了较为明显的超额收益。从组合的归因结果来看，风格、板块剥离之后的超额收益或为主动量化型基金组合超额收益的主要来源。
核心假设风险：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型得到的组合不代表任何投资建议。 | 基金产品专题研究系列之四十九：主动量化型基金研究：筛选方法、业绩特征及产品优选 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 网络可视化是网络数据空间的“摄像头”和“信号指示灯”，可对数据进行采集识别及分析管理。网络可视化系统由前端与后端组成，前端包括各类基础的软硬件产品以及智能采集管理系统，主要用于采集并识别链路上的数据，产品广泛部署于电信运营商的骨干网、城域网/省网、IDC 出口等各层级网络节点；后端包括存储子系统及针对不同应用的业务子系统，如信息安全、大数据运营、网络优化与运营维护等。
按照产业链上下游分工关系，网络可视化行业的主要参与者包括基础架构提供商、应用开发商和系统集成商。基础架构提供商主要为下游应用开发商和系统集成商提供流量及数据获取、解析、 管控等各类基础的软硬件产品；应用开发商主要为下游系统集成商提供各类应用系统的开发， 在网络可视化基础软硬件产品之上， 专注于一类或多类网络应用；系统集成商直接面向整个行业的下游用户。目前，诸多业内厂商正从提供单一的基础架构向应用开发、系统集成业务纵向扩展。
AIGC 应用带来巨大流量，同时引发数据安全问题。上线仅两个月，ChatGPT 日活用户达千万，注册用户突破1 亿。集成了ChatGPT 功能的必应也是今非昔比，3 月日活用户首次突破1 亿人。随着ChatGPT 的爆火，各厂商也纷纷加入，推出自己的AI 应用。然而，在AIGC 应用为人们提供工作便利的同时，在流量需求快速增长的背后，数据安全问题同样不可忽视。根据网络安全公司 Darktrace 公布的最新研究报告，攻击者使用 ChatGPT 等生成式 AI，通过增加文本描述、标点符号和句子长度，让社会工程攻击量增加了 135%。当地时间3 月31 日，意大利成为首个禁止ChatGPT 的西方国家，此外还有德国、加拿大等多个国家的监管部门宣布或透露了将对这一技术限制使用的消息。
运营商作为海量数据拥有者，亦是数据安全重要一环。根据观研天下《2020 年中国网络可视化市场分析报告》，我国网络可视化需求中，运营商是第二大细分市场，占比约35%左右。运营商作为数据要素和算力的“卖水者”，在基础的数据采集环节占主导地位，拥有海量高质量数据。以中国移动为例，公司数据中台汇聚全公司数据，通过脱敏、清洗目前每天沉淀5PB 数据。中国移动高度重视数据安全管理，保护用户隐私权和个人信息，保障公司数据资产安全及业务健康发展。未来，随着AIGC 应用带来的算力需求提升以及数据要素价值的不断释放，运营商对于网络可视化的需求有望持续增加，需求占比有望在35%的基础上实现提升。此外，在5G+双千兆背景下，城域网、骨干网等网络的新建及扩容有望提升对网络可视化产品需求。前端产品主要源于“新建项目+扩容项目”双轮驱动，后端产品有望受益于前端产品的量增及应用需求的丰富化。
网络可视化系统包括前端识别采集设备及后端系统应用。建议关注前端软硬件设备提供商浩瀚深度（688292， 未评级）、恒为科技（603496， 未评级）、中新赛克（002912，未评级），以及聚焦后端公安领域应用的迪普科技（300768，未评级）。
风险提示
AIGC 应用发展不及预期；运营商资本开支不及预期；下游客户需求不及预期。 | 通信行业深度报告：AIGC应用引爆流量需求 网络可视化保障数据要素市场安全发展 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 核心观点：
公司公告收购“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”品牌的全球商标所有权。公司通过持有99.86%份额的控制企业厚德载物，向凯瑞特及盈丰泽润分别投资5700 万欧元、3800 万欧元，并通过凯瑞特以5700万欧元收购利邦时装持有的Cerruti 新加坡的100%股份和托佳投资持有的Cerruti 法国的100%股权，通过盈丰泽润以3800 万欧元收购利邦服务控股持有的K&C 新加坡的100%股权，从而间接收购上述目标公司拥有的国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。2022 年1-11 月，根据汇率换算，Cerruti 新加坡、Cerruti 法国、K&C 新加坡的营收和净利润分别为422.82 万元和337.92万元、3114.54 万元和867.80 万元、409.65 万元和371.41 万元。
CERRUTI 1881 是由Antonio Cerruti 于1881 年在意大利所创，具有142 年的品牌历史，为全球知名奢侈品牌。KENT&CURWEN 是由EricKent 及Dorothy Curwen 于1926 年在伦敦创立，具有近百年的品牌历史，品牌标志中的三头狮子，是英国李察一世御用的徽章。通过收购，公司将积极参与行业内细分市场，推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，提升公司行业影响力及国际知名度，进一步提升公司竞争力。
看好公司未来三年业绩有望继续保持高增长。公司主品牌开店空间大，店效得益于产品力、品牌力、渠道力、影响力不断提升有望保持双位数增长。比音勒芬高尔夫单独开店，威尼斯狂欢节定位度假旅游市场，包括此次收购的两大国际知名奢侈品牌，有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为1.26 元/股、1.64 元/股、2.04 元/股。现价对应23 年PE 仅19 倍，参考历史平均估值，给予23 年25 倍PE，合理价值41.06 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。新品牌不及预期、零售业态变化、库存积压的风险。 | 比音勒芬(002832)：收购两大国际知名奢侈品牌 利好公司构筑国际化品牌矩阵 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 行业动态
行业近况
资本市场行业月报包括传统及互联网券商、财管及资管、交易所、金融信息数据服务四大板块，覆盖A股/港股/美股三地上市公司。我们统计3 月资本市场行业1整体上涨1.1%；3 月中金推荐组合（富途/同花顺/指南针/港交所/中信证券）按市值加权平均上涨15%，跑赢资本市场行业14ppt。
评论
市场活跃度回升、看好券商板块修复。市场层面，1Q23 A股日均ADT同比-13%至8,787 亿元，新发权益基金同比-40%至9,350 亿份，沪深300 指数+5%（vs.1Q22 -15%）。行业层面，考虑券商板块1Q23 业绩在去年低基数下的反弹（我们预计上市券商整体盈利同比50%+）、4 月以来市场情绪回暖带来的潜在经营改善（4 月以来A股市场日均股票成交额超1.2 万亿元/沪深300 较3 月末+2%）、以及监管对于行业差异化/集约式高质量发展的引导（促进竞争格局优化和ROE改善），我们认为板块有望在当前低估值水平下迎来修复行情。个股层面，我们看好华泰证券作为头部券商之一、受益于行业集中度提升，基本面出色且估值具备吸引力，叠加公司金融科技布局领先、在互联网三方开户导流及AI相关市场热点下关注度更高。
金融信息数据服务商受益于AI热度持续、市场回暖下彰显高弹性。尽管金融信息数据服务商或在1Q23 业绩上较传统券商弹性略低，但考虑近期AI概念为投资主线、叠加市场情绪边际改善，我们继续看好金融信息数据服务相关标的，其中：同花顺兼具互联网流量平台、技术驱动的领先公司等特质，尤以AI储备为亮点，具备一定稀缺性；财富趋势受益于新证券IT投入指引、国密改造项目逐步落地、以及改革深化下券商业务扩容及升级需求，同时C端业务增势良好；指南针在高质量客户基础上、券商开户引流进展顺利，炒股软件销售主业与券商业务在市场向上周期中贡献高弹性。
看好自身竞争力巩固、有望伴随beta上行的富途/港交所。中金策略组表示“港股市场吸引力提升，外部市场波动环境下凸显其避风港投资价值；往前看展望二季度，港股市场在政策利好支持下，反弹势头仍在”，我们认为富途及港交所作为市场优质弹性标的有望受益，其中：富途在牌照资质/用户体验/品牌信任/技术储备/国际化拓展等全方面竞争优势明显，我们预计1Q23 盈利同比高增、当前估值具备吸引力（13.7x 23e P/E）、自身alpha将在beta叠加下进一步放大；港交所从业绩（我们预计1Q23 盈利同比+20%/环比+7%）、市场、改革等方面均呈向好趋势，重申当前配置价值。
本月建议关注：1）互联网大厂AI产品发布进展；2）市场成交量放大的可持续性；3）月末基金保有量数据披露；4）年报及一季报业绩披露；5）月中宏观经济数据披露。
估值与建议
4 月行业关注组合：富途、同花顺、财富趋势、港交所、华泰证券。
风险
市场大幅波动；政策及监管不确定性；行业转型发展进程低于预期。 | 资本市场行业4月报：看好市场回暖及AI主线下的券商/金融信息数据服务商/交易所 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
3 月24 日，公司发布22 年业绩报告，公司22H2 实现营业收入2.54 亿（YoY -30.8%，HoH -23.0%），Non-GAAP 下净亏损4.52 亿（YoY -137%，HoH -61.5%）。总体来说，22 年产品上线延期且发展不及预期，但后续游戏强IP 储备充足。
上轮产品周期末端新品较少，叠加《以闪》不及预期致营收同比、环比均出现下滑公司22H2 营收同比、环比均出现明显下滑，主要是由于：1）22H1 已发行的新游表现不及预期以及计划上线的产品延期致利润不及预期；2）存量产品流水自然滑落。具体来说，公司22H2 实现营业收入2.54 亿（YoY-30.8%，HoH -23.0%），由于部分游戏研发节奏进行了持续性优化调整，公司22H2 上线游戏数量较少。重点产品《以闪亮之名》仅上线海外版，其在发行之初取得了较好的成绩，但游戏存在流水后劲不足问题，截至23 年3 月25 日，该游戏在大部分海外上线地区App Store 畅销榜中均未进入前50 名，且在上线之初由于未取得版号，持续推迟了在中国大陆地区的上线时间，也导致了利润不及预期。另外，部分上线时间较久的游戏由于正常游戏生命周期流水滑落明显，收入降低。
展望未来，后续游戏储备IP 殷实，有望迎来业绩复苏。具体来说，《以闪亮之名》3 月24 日已上线国服，根据七麦数据，截至3 月30 日App Strore 畅销榜（游戏）排名17，营收贡献有望在23H1 体现；中期来看，由于公司前期大量的研发成本投入与丰富的游戏储备，公司将在23 年迎来一波产品上线周期，其中重点产品为《阿凡达》手游，已经经过多轮测试，有望在23 年贡献部分收入。
毛利率水平下降，研发费用持续增加为后续发展储能公司22H2 营业成本0.74 亿（YoY-21.3%，HoH -14.9%），实现毛利率71.3%（YoY -3.13pct，HoH -2.28pct）。公司营业成本同比、环比均有大幅度下降，主要由于分销渠道商及支付渠道收取的佣金及IP 分成随营收减少而减少，同时毛利率水平同比、环比均下降，我们认为主要是由于开发与授权业务所占比例较同期下降所致，公司开发与授权业务营收占比由21 年的51.3%下降至22 年的40.8%，即自研游戏上线数量减少。通常开发与授权业务的毛利率更高，因此总体毛利率下降。
22H2 销售费用1.64 亿元（YoY +88.5%，HoH +41.0%），费用率64.6%（YoY+40.9pct，HoH +29.1pct）。销售费用同比环比占比均大幅上升，主要是由于：
1）主要由职员的薪酬增加；2）下半年收入减少，导致占比提升。
22H2 管理费用0.54 亿元（YoY +0.00%，HoH +0.00%），费用率21.26%（YoY+6.55pct，HoH +4.90pct）。22H2 公司非研发人员为256 人，同比下降6.91%，管理费用占比的提升，判断主要是员工优化产生了一次性费用以及提高了存续人员的薪酬所致。
22H2 研发费用3.79 亿元（YoY +2.71%，HoH +3.27%），费用率149%（YoY+48.7pct，HoH +38.0pct）。公司研发费用和费率增长明显，原因同管理费用相似，也是由于员工优化产生了一次性费用以及提高了存续人员的薪酬所致。具体来说，22H1 公司研发人员数量研发人员数量925 人，同比下降23.5%。研发人员的优化幅度较非研发人员更大，因此产生了较大一次性费用，同时存续人员薪酬也在提升，加之营收规模降低，因此费用率大幅提升。
总体来说，公司费用端22H2 存在一定程度的阵痛，但是也看到公司重视人才的决心。未来研发费用或将保持高位，但是鉴于公司强研发的背景下，高研发费用支持新产品线的基础。同时，23 年进入新产品周期，上线产品预计还有3 款， 包括《阿凡达》《三国群英传》和《代号：IM》，营收规模上升后费用率也有望降低。
投资建议
我们继续看好公司研发能力和《阿凡达》《三国群英传》等优秀IP 带来的变现能力，预计23-25 年营收16.4/20.3/23.5 亿元，Non-GAAP 下利润2.38/3.72/4.30 亿元，对应PE 分别为17/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新游上线质量或进度不及预期，宏观经济下滑，游戏充值受损等。 | 祖龙娱乐(09990.HK)：H2业绩符合预期 23年强IP产品线有望带来复苏 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023 年3 月28 日，公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收670.10 亿元；同比+63%；实现归母净利润68.19 亿元，同比+69%。
分季度来看，22 年Q4 公司实现营收171.65 亿元，同比+43%；实现归母净利润18.18 亿元，同比+44%。22 年业绩高增主要得益于公司先进产能加速释放、产品结构优化以及技术创新与工业4.0 的快速发展。
硅片供需偏紧，龙头或将受益。根据PVinfolink 报价，自3 月1 日以来致密料价格由230 元/kg 降至216 元/kg，降幅为6%，反观硅片，182 涨幅为4%，210 保持不变。我们认为，在硅料价格下降的背景下，硅片价格不降反升，在体现出硅片供给紧张的同时或将意味着硅片龙头定价权的进一步提升。
先进产能扩张加速，技术革新铸就领先优势。22 年公司光伏板块实现收入623.61 亿元，同比+62%；截至22 年底，公司单晶产能提升至140GW，同比增长59%；硅片出货达到68GW，同比+30%。公司先进产能持续扩张，公司在天津和宜兴年产25GW 高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目（DW 三期）和年产30GW 高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目（DW 四期）陆续投产，2023 年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目（DW 五期）已开工。目前，公司单炉月产量和单公斤出片数均处于行业领先，且实现了210 硅片150μm 厚度的量产目标和120μm 厚度的技术储备。此外，公司在N 型硅片中拥有强大的技术积累与储备，N 型硅片市占率连续多年保持第一。在技术上，公司通过工业4.0 引领硅片的技术突破与变革，同时开发了“Deep Blue”AI 学习模式，提升了公司的柔性制造能力，实现制造智慧化应用。
公司产能结构的优化与技术的进步在增加产出的同时，将进一步巩固公司的领先地位，预计公司23 年末晶体产能将达到180GW，继续保持全球单晶规模TOP1。
坚持差异化竞争，“G12+叠瓦”未来可期。公司坚持knowhow 工艺积累，坚定“G12+叠瓦”的差异化产品路线，推动了终端BOS 成本的进一步降低，得到了全球客户的认可与青睐。截至目前，公司已有G12 高效叠瓦组件产能12GW（江苏9GW+天津3GW），江苏地区自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12 电池工程示范线也已建设完成。基于MAXEON 公司拥有的IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为1014/1100/1212 亿元，归母净利润分别为96/118/134 亿元，对应PE 为16X/13X/12X，公司是光伏硅片环节龙头企业，考虑到未来光伏行业的成长性、公司先进产能的扩张与智能制造的发展，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、210 光伏硅片产业化进展不及预期等。 | TCL中环(002129)2022年年报点评：龙头地位稳固 技术优势铸就护城河 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
事件：2022 年，公司实现营业收入17.92 亿元（+14.36%，较2021 年同期增长14.36%，下同），归母净利润2.86 亿元（+308%），扣非归母净利润1.06 亿元（+69%）；单Q4 季度，公司归母净利润0.26 亿元（+234%），扣非归母净利润0.35 亿元（+685%）。全年业绩符合预期。
公司“338”产品矩阵优异，制药板块业绩稳步增长。2022 年，公司主业收入增长近20%，快于公司整体收入增速。其中小儿荆杏止咳颗粒、强力枇杷膏（蜜炼）/露等产品的销售收入同比增长均超过 170%；化药方面，依折麦布片、奥美拉唑肠溶片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品的销售收入同比增长 140%以上。分产品来看，心脑血管用药收入4.5 亿元（+50.8%），呼吸系统收入1.4 亿元（+230.8%），儿童用药实现收入1.51亿元（+16.5%），抗感染用药收入0.96 亿元（+24.2%），产品增长表现良好，骨科产品受到疫情进院影响，收入同比下滑7.93%。各产品终端覆盖比例的提升，有望为主业增长夯实基础。
公司持续聚焦主业，盈利能力有所提升。佰骏医疗2022 年全年亏损0.8亿元，影响归母净利润-0.27 亿元，自2022 年Q4，佰骏医疗不再纳入合并报表范围内，2023 年对公司利润端的拖累大幅降低。基于产品结构的优化以及非核心资产的剥离，公司盈利能力进一步提升，2022 年销售毛利率提升至67.28%，较2021 年提升3.23pct，扣非后的销售净利率为5.94%，同比提升1.92pct……
加强中药创新药研发，依托学术研究进一步提升产品力。2022 年公司研发投入7040 万元，同比增长37%，研发费用率提升0.62pct。截至2022年底，1.1 类中药创新药产品诺丽通颗粒完成3 期临床，2023 年中有望获批。此外，蛭龙通络片已完成二期临床，益气消瘤颗粒、妇科止血消痛颗粒处在药学研究阶段。已上市产品中，藤黄健骨片、金英胶囊、跌打活血胶囊完成了临床综合评价报告，小儿荆杏止咳颗粒纳入专家共识等，产品力在学术加持下进一步提升。
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2023-2024 年归母净利润为1.63/2.36 亿元，2025 年归母净利润预计为3.03 亿元，对应当前市值的PE 为33.0/22.7/17.7X。考虑到在中医药行业利好政策频出的背景下，公司核心产品有望持续放量，维持“买入“评级。
风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。 | 方盛制药(603998)2022年年报点评：业绩符合预期 聚焦中药主业效果明显 |
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