b'\n_START_ARTICLE_\nRacionamiento del cr\xc3\xa9dito\n_START_PARAGRAPH_\nEl racionamiento del cr\xc3\xa9dito es la limitaci\xc3\xb3n por parte de los prestamistas de la oferta de cr\xc3\xa9dito adicional para los prestatarios que demandan fondos, incluso si estos \xc3\xbaltimos est\xc3\xa1n dispuestos a pagar tasas de inter\xc3\xa9s m\xc3\xa1s altas.  Es un ejemplo de imperfecci\xc3\xb3n del mercado o falla del mercado, ya que el mecanismo de precios no logra el equilibrio en el mercado.  No debe confundirse con los casos en que el cr\xc3\xa9dito es simplemente "demasiado caro" para algunos prestatarios, es decir, situaciones en las que la tasa de inter\xc3\xa9s se considera demasiado alta.   _NEWLINE_Con el racionamiento del cr\xc3\xa9dito, al prestatario le gustar\xc3\xada adquirir los fondos a las tasas actuales, y la imperfecci\xc3\xb3n es la ausencia de equilibrio a pesar de que los prestatarios estan dispuestos a pagar los intereses de mercado.  En otras palabras, a la tasa de inter\xc3\xa9s del mercado prevaleciente, la demanda supera la oferta, pero los prestamistas no est\xc3\xa1n dispuestos a prestar m\xc3\xa1s fondos o elevar la tasa de inter\xc3\xa9s cobrada, ya que ya est\xc3\xa1n maximizando las ganancias. \xe2\x80\x8b\n_START_SECTION_\nAntecedentes te\xc3\xb3ricos\n_START_PARAGRAPH_\nUna de las principales funciones que desempe\xc3\xb1an los mercados es la asignaci\xc3\xb3n. Asignan bienes a los compradores con la mayor valoraci\xc3\xb3n.  El equilibrio del mercado se produce cuando la demanda de un bien al precio de equilibrio es igual a la oferta del bien.  Si los consumidores consideran que los precios son "demasiado altos", la oferta superar\xc3\xa1 la demanda y los vendedores tendr\xc3\xa1n que reducir sus precios hasta que el mercado se recupere (es decir, se alcance el equilibrio).  Por otro lado, si los precios son "demasiado bajos", entonces la demanda ser\xc3\xa1 mayor que la oferta, y los precios deber\xc3\xa1n aumentarse para obtener la compensaci\xc3\xb3n del mercado. _NEWLINE_El gr\xc3\xa1fico a la derecha muestra este caso simplificado para el mercado crediticio.  La tasa de inter\xc3\xa9s se denota por r , y S e I indican ahorro e inversi\xc3\xb3n respectivamente.  Este es un ejemplo altamente estilizado, donde se hace abstacci\xc3\xb3n de los cambios en la producci\xc3\xb3n y donde la econom\xc3\xada se encuentra en autarqu\xc3\xada financiera (y, en consecuencia, el ahorro y la inversi\xc3\xb3n expresan la oferta y la demanda de fondos prestables, respectivamente). _NEWLINE_El equilibrio se alcanzar\xc3\xa1 en el punto donde S = I , a la tasa de inter\xc3\xa9s de equilibrio r * .  En r > r * , el cr\xc3\xa9dito es "demasiado caro", ya que la tasa de inter\xc3\xa9s es efectivamente el precio del cr\xc3\xa9dito y, como resultado, hay un exceso de oferta de cr\xc3\xa9dito.  La tasa de inter\xc3\xa9s tendr\xc3\xa1 que caer para despejar el mercado.\n_START_SECTION_\nRacionamiento de cr\xc3\xa9ditos de desequilibrio.\n_START_PARAGRAPH_\nEl caso m\xc3\xa1s frecuente de racionamiento de cr\xc3\xa9dito ocurre cuando el mercado de cr\xc3\xa9dito est\xc3\xa1, por una raz\xc3\xb3n u otra, fuera de equilibrio.  Esto podr\xc3\xada ser debido a alguna fricci\xc3\xb3n en el mercado, o alguna pol\xc3\xadtica del gobierno (como las leyes contra la usura), que impiden que la oferta y la demanda se igualen. \xe2\x80\x8b  Los resultados de desequilibrio son ajustes temporales a medida que la econom\xc3\xada retrocede al equilibrio a largo plazo y el equilibrio que se lograr\xc3\xa1 durante un tiempo indeterminado en ausencia de m\xc3\xa1s choques externos.  El principal factor distintivo entre el equilibrio y el desequilibrio en el racionamiento en los mercados de cr\xc3\xa9dito es que este \xc3\xbaltimo no es una caracter\xc3\xadstica a largo plazo y puede aliviarse mediante cambios en la pol\xc3\xadtica o simplemente a trav\xc3\xa9s del tiempo, y no necesariamente refleja caracter\xc3\xadsticas cr\xc3\xb3nicas o estructurales del mercado crediticio. La contribuci\xc3\xb3n m\xc3\xa1s importante en este sentido fue de Dwight Jaffee y Franco Modigliani , \xe2\x80\x8b quienes primero introdujeron esta idea dentro de un marco de oferta y demanda. _NEWLINE_El caso m\xc3\xa1s interesante, el del racionamiento del cr\xc3\xa9dito de equilibrio, es el resultado de las caracter\xc3\xadsticas estructurales del mercado (en particular, la selecci\xc3\xb3n adversa), y caracterizar\xc3\xa1 los resultados del mercado a largo plazo (salvo alg\xc3\xban avance tecnol\xc3\xb3gico), y se analiza a continuaci\xc3\xb3n.\n_START_SECTION_\nRacionamiento de cr\xc3\xa9dito de equilibrio - Stiglitz y Weiss\n_START_PARAGRAPH_\nLa contribuci\xc3\xb3n te\xc3\xb3rica seminal a la literatura es la de Joseph Stiglitz y Andrew Weiss, \xe2\x80\x8b que estudiaron el racionamiento de cr\xc3\xa9ditos en un mercado con informaci\xc3\xb3n imperfecta, en su art\xc3\xadculo de 1981 en la American Economic Review.  Stiglitz y Weiss desarrollaron un modelo para ilustrar c\xc3\xb3mo el racionamiento del cr\xc3\xa9dito puede ser una caracter\xc3\xadstica de equilibrio del mercado, en el sentido de que el prestatario racionado estar\xc3\xada dispuesto a obtener los fondos a una tasa de inter\xc3\xa9s m\xc3\xa1s alta que la que cobra el prestamista, quien por contra no estar\xc3\xa1 dispuesto a prestar los fondos adicionales, ya que la tasa m\xc3\xa1s alta implicar\xc3\xada menores ganancias esperadas.   _NEWLINE_Es un racionamiento de equilibrio ya que existe un exceso de demanda de cr\xc3\xa9dito a la tasa de inter\xc3\xa9s de equilibrio.  La raz\xc3\xb3n de ello es la selecci\xc3\xb3n adversa, la situaci\xc3\xb3n en la que el prestamista se enfrenta a prestatarios cuyos proyectos implican diferentes niveles de riesgo (tipos), y el tipo de cada prestatario es desconocido para el prestamista.  La principal intuici\xc3\xb3n detr\xc3\xa1s de este resultado es que los prestatarios seguros no estar\xc3\xadan dispuestos a tolerar una alta tasa de inter\xc3\xa9s, ya que, con una baja probabilidad de incumplimiento, terminar\xc3\xa1n pagando una gran cantidad al prestamista.  Los tipos de riesgo aceptar\xc3\xa1n una tasa m\xc3\xa1s alta porque tienen una menor probabilidad de tener un proyecto de \xc3\xa9xito (y, por lo general, un rendimiento m\xc3\xa1s alto si tienen \xc3\xa9xito), y por lo tanto una menor probabilidad de reembolso.  Hay que tener en cuenta que esto asume una responsabilidad limitada, aunque los resultados a\xc3\xban podr\xc3\xadan mantenerse con responsabilidad ilimitada.\n_START_SECTION_\nRacionamiento de cr\xc3\xa9dito puro\n_START_PARAGRAPH_\nEn un marco similar al de Stiglitz y Weiss, se puede imaginar a un grupo de individuos, posibles prestatarios, que desean pedir prestados fondos para financiar un proyecto, que produce rendimientos inciertos.  Que haya dos tipos de individuos, que son id\xc3\xa9nticos en cuanto a la observaci\xc3\xb3n y que solo difieren en el riesgo de sus proyectos.  Supongamos que los individuos de tipo A tienen un riesgo bajo en comparaci\xc3\xb3n con el tipo B, en el sentido de que el rendimiento esperado de los proyectos de tipo B es una media de preservaci\xc3\xb3n de los proyectos de tipo A. Tienen el mismo rendimiento esperado, pero mayor varianza . _NEWLINE_Por ejemplo, imagine que los retornos de tipo A se distribuyen de manera uniforme (lo que significa que todos los valores posibles tienen la misma probabilidad de ocurrir) de 75 a 125 \xe2\x82\xac, de modo que el valor de los proyectos de tipo A es de al menos 75 \xe2\x82\xac y como m\xc3\xa1ximo de 125 \xe2\x82\xac, y el valor esperado ( media ) es de 100 \xe2\x82\xac. _NEWLINE_Ahora, supongamos que los retornos de proyectos de tipo B tambi\xc3\xa9n se distribuyen uniformemente, pero su rango es de 50 a 150 \xe2\x82\xac.  Los retornos del proyecto Tipo B tambi\xc3\xa9n tienen un valor esperado de 100 \xe2\x82\xac, pero son m\xc3\xa1s arriesgados. _NEWLINE_Ahora suponga que el banco sabe que existen dos tipos, e incluso sabe qu\xc3\xa9 fracci\xc3\xb3n de los prestatarios potenciales que solicitan pr\xc3\xa9stamos pertenecen a cada grupo, pero no puede determinar si un solicitante individual es de tipo A o B. La implicaci\xc3\xb3n para el banco de la diferencia en el riesgo de estos proyectos es que cada prestatario tiene una probabilidad diferente de pagar el pr\xc3\xa9stamo, y esto afecta el rendimiento esperado del banco. Por lo tanto, al banco le gustar\xc3\xada poder identificar (seleccionar) los tipos de prestatarios y, en ausencia de otros instrumentos para hacerlo, usar\xc3\xa1 la tasa de inter\xc3\xa9s. _NEWLINE_Esta fue la principal observaci\xc3\xb3n intuitiva de Stiglitz y Weiss. Se dieron cuenta de que una persona que est\xc3\xa1 dispuesta a aceptar una tasa de inter\xc3\xa9s m\xc3\xa1s alta en su pr\xc3\xa9stamo lo est\xc3\xa1 haciendo porque sabe que el riesgo de su proyecto es tal que hay una menor probabilidad de pagar el pr\xc3\xa9stamo.  En una configuraci\xc3\xb3n de responsabilidad limitada, donde los activos personales del prestatario no pueden tomarse como garant\xc3\xada, el prestatario no puede objetar el pago de una tasa de inter\xc3\xa9s suficientemente alta, ya que sabe que la probabilidad de \xc3\xa9xito del proyecto es baja, por lo que la probabilidad de reembolso es bajo. Incluso si el proyecto tiene \xc3\xa9xito, los rendimientos ser\xc3\xa1n lo suficientemente altos como para dejar un beneficio despu\xc3\xa9s de pagar el pr\xc3\xa9stamo. \xe2\x80\x8b  Los prestatarios seguros tienen una alta probabilidad de pagar su pr\xc3\xa9stamo, por lo que incluso una tasa de inter\xc3\xa9s modesta, en relaci\xc3\xb3n con su rendimiento esperado, puede resultar en un contrato no rentable. _NEWLINE_Lo que esto implica para los bancos es que habr\xc3\xa1 un rango de tasas de inter\xc3\xa9s relativamente bajas por debajo de las cuales todos los solicitantes aceptar\xc3\xa1n el pr\xc3\xa9stamo, y un punto de corte por encima del cual los prestatarios seguros deciden disminuir, ya que el pago esperado se vuelve demasiado alto.  De hecho, a medida que aumentan las tasas de inter\xc3\xa9s, el valor cr\xc3\xadtico del proyecto (consid\xc3\xa9relo como el rendimiento esperado), por encima del cual el prestatario est\xc3\xa1 dispuesto a pedir prestado el dinero, tambi\xc3\xa9n aumenta. Naturalmente, tambi\xc3\xa9n existe un punto de corte (m\xc3\xa1s alto) para los tipos de riesgo, por encima del cual incluso ellos no estar\xc3\xadan dispuestos a pedir prestado. _NEWLINE_Esta situaci\xc3\xb3n debe mostrar que la tasa de inter\xc3\xa9s tiene dos efectos en el rendimiento esperado de los bancos.  Por un lado, las tasas de inter\xc3\xa9s m\xc3\xa1s altas implican que, para un pr\xc3\xa9stamo dado, el reembolso (si tiene lugar) ser\xc3\xa1 m\xc3\xa1s alto, y esto aumenta las ganancias de los bancos. Este es el efecto directo. Por otro lado, y de manera crucial para el racionamiento del cr\xc3\xa9dito, una tasa de inter\xc3\xa9s m\xc3\xa1s alta puede significar que los prestatarios seguros ya no est\xc3\xa1n dispuestos a aceptar los pr\xc3\xa9stamos y abandonan el mercado. Este es el efecto de la selecci\xc3\xb3n adversa. _NEWLINE_Estos dos efectos juntos dan una forma extra\xc3\xb1a al rendimiento esperado del banco.  Est\xc3\xa1 aumentando estrictamente con la tasa de inter\xc3\xa9s cuando esta \xc3\xbaltima es lo suficientemente baja; en el punto donde los prestatarios seguros se retiran del mercado ( ll\xc3\xa1melo r1 ), el retorno esperado cae bruscamente y luego vuelve a subir, hasta el punto donde los prestatarios de riesgo tambi\xc3\xa9n se retiran ( r2 ), cayendo a cero, ya que nadie esta aceptando pr\xc3\xa9stamos. T\xc3\xa9cnicamente hablando, el rendimiento esperado no es monot\xc3\xb3nico en la tasa de inter\xc3\xa9s, ya que aumenta, luego cae bruscamente y luego vuelve a subir hasta que cae bruscamente a cero. _NEWLINE_De ello se deduce que si el nivel de la tasa de inter\xc3\xa9s que maximiza el rendimiento esperado del banco es m\xc3\xa1s bajo que el nivel despu\xc3\xa9s del cual abandonan los prestatarios de riesgo, puede haber racionamiento de cr\xc3\xa9dito, si la oferta de fondos es lo suficientemente baja. Si la tasa \xc3\xb3ptima (desde el punto de vista del banco) est\xc3\xa1 entre r1 y r2 , entonces solo se racionar\xc3\xa1n algunos de los pretatarios de riesgo (los prestatarios seguros no est\xc3\xa1n dispuestos a pedir prestado a esa tasa); al resto de prestatarios de riesgo no se les dar\xc3\xa1 cr\xc3\xa9dito ni siquiera a tasas m\xc3\xa1s altas. Si la tasa \xc3\xb3ptima est\xc3\xa1 por debajo de r1, se racionar\xc3\xa1 a los prestatarios de ambos tipos. _NEWLINE_Podr\xc3\xada ser m\xc3\xa1s intuitivo imaginar una situaci\xc3\xb3n con un gran n\xc3\xbamero de tipos de prestatarios ( continuo ).  En ese caso, la funci\xc3\xb3n de retorno esperado del banco se volver\xc3\xa1 suave, aumentando a niveles bajos de la tasa de inter\xc3\xa9s, hasta la tasa \xc3\xb3ptima, y luego caer\xc3\xa1 suavemente hasta que alcance cero.  Los tipos de prestatarios que estar\xc3\xadan dispuestos a pedir pr\xc3\xa9stamos a tasas m\xc3\xa1s altas que las \xc3\xb3ptimas podr\xc3\xadan ser racionados. _NEWLINE_A medida que aumenta la oferta de fondos del banco, algunas de las personas racionadas obtendr\xc3\xa1n un pr\xc3\xa9stamo, pero con la misma tasa de inter\xc3\xa9s, que todav\xc3\xada se encuentra en el nivel de maximizaci\xc3\xb3n de ganancias.  Para un aumento suficiente de la oferta, todos recibir\xc3\xa1n pr\xc3\xa9stamos, momento en el cual la tasa de inter\xc3\xa9s tendr\xc3\xa1 que caer. _NEWLINE_Finalmente, si la tasa \xc3\xb3ptima es lo suficientemente alta, es posible que no tengamos racionamiento.  Esto ocurrir\xc3\xa1 si el nivel de la tasa de inter\xc3\xa9s es tal que la oferta de fondos actual es igual a la demanda de fondos y que sea menor que la tasa \xc3\xb3ptima e igual a r1 . \xe2\x80\x8b  Todos los prestatarios recibir\xc3\xa1n fondos a esa tasa.\n_START_SECTION_\nL\xc3\xadnea roja\n_START_PARAGRAPH_\nLa l\xc3\xadnea roja es una situaci\xc3\xb3n diferente, ya que no es el resultado de una selecci\xc3\xb3n adversa.  De hecho, el banco puede distinguir perfectamente entre los diferentes tipos de prestatarios de acuerdo con alg\xc3\xban criterio.  Se supone que cada tipo tiene una funci\xc3\xb3n de retorno esperada diferente (desde el punto de vista del banco). _NEWLINE_Como ilustraci\xc3\xb3n, considere el caso de tres tipos de prestatarios, 1, 2 y 3, que se clasifican de acuerdo con el rendimiento m\xc3\xa1ximo esperado que le dan al banco, de menor a mayor. El rendimiento m\xc3\xa1ximo esperado que un prestatario de tipo 3 puede otorgar al banco (a la tasa de inter\xc3\xa9s \xc3\xb3ptima para el prestatario) es mayor que el de tipo 2, que es mayor que el de tipo 1. _NEWLINE_Por un costo suficientemente alto de obtener fondos, solo los prestatarios de tipo 3 recibir\xc3\xa1n cr\xc3\xa9dito. Esto ocurrir\xc3\xa1 si el rendimiento m\xc3\xa1ximo esperado de los prestatarios de tipo 2 es inferior a ese costo. Si los costos bajan lo suficiente, los prestatarios del tipo 2 obtendr\xc3\xa1n cr\xc3\xa9dito, y si caen m\xc3\xa1s, tambi\xc3\xa9n lo har\xc3\xa1n los prestatarios del tipo 1. A cada tipo que reciba cr\xc3\xa9dito se le cobrar\xc3\xa1n tasas de inter\xc3\xa9s diferentes, pero el rendimiento esperado para el banco ser\xc3\xa1 igual para cada tipo, siempre que exista competencia entre los bancos. _NEWLINE_Los prestatarios de Tipo 1 obtienen cr\xc3\xa9dito solo si los prestatarios de Tipo 2 no est\xc3\xa1n racionados, y as\xc3\xad sucesivamente. _NEWLINE_Este argumento es bastante pertinente en el contexto de la crisis de las hipotecas de alto riesgo. La baja tasa de inter\xc3\xa9s establecida por la Reserva Federal hizo que el costo de los fondos prestables fuera extremadamente bajo. Por otro lado, las pr\xc3\xa1cticas de bursatilizaci\xc3\xb3n de las empresas en los mercados de cr\xc3\xa9dito aumentaron significativamente la rentabilidad de los pr\xc3\xa9stamos para personas con calificaciones crediticias deficientes (tipo 1 en el ejemplo anterior), y por lo tanto contribuyeron al apalancamiento masivo de prestatarios que normalmente habr\xc3\xadan tenido dificultades con el tiempo recibiendo incluso pr\xc3\xa9stamos modestos.\n_START_SECTION_\nEl fen\xc3\xb3meno de la selecci\xc3\xb3n adversa.\n_START_PARAGRAPH_\nLa contribuci\xc3\xb3n de Stiglitz y Weiss fue crucial para abordar este importante resultado del mercado. Fue uno de una serie de art\xc3\xadculos para abordar el importante fen\xc3\xb3meno de la selecci\xc3\xb3n adversa en econom\xc3\xada, iniciado por el estudio cl\xc3\xa1sico del problema del lim\xc3\xb3n en los mercados de autos usados por George Akerlof, \xe2\x80\x8b y celebrado por Michael Rothschild y Stiglitz sobre la selecci\xc3\xb3n adversa en el mercado de seguros. \xe2\x80\x8b  Muchos estudios importantes siguieron su ejemplo, algunos con resultados competitivos y extendieron el tema del racionamiento del cr\xc3\xa9dito a otros dominios. _NEWLINE_El primer art\xc3\xadculo en tratar el racionamiento del cr\xc3\xa9dito como un posible fen\xc3\xb3meno de equilibrio causado por una selecci\xc3\xb3n adversa fue realizado por Dwight Jaffee y Thomas Russell en 1976. \xe2\x80\x8b  En su modelo, a los prestatarios de baja calidad les gustar\xc3\xada "disfrazarse" como de alta calidad para obtener tasas m\xc3\xa1s bajas, y un equilibrio de separaci\xc3\xb3n (es decir, con diferentes contratos ofrecidos a los dos tipos) implica tasas m\xc3\xa1s bajas, pero tambi\xc3\xa9n pr\xc3\xa9stamos m\xc3\xa1s bajos, para los tipos altos. Sin embargo, este enfoque no se hizo popular, ya que el equilibrio de la agrupaci\xc3\xb3n (ambos tipos ofrec\xc3\xadan el mismo contrato), lo que implica un racionamiento del cr\xc3\xa9dito, no es sostenible; un contrato con una combinaci\xc3\xb3n de ambos tipos que ser\xc3\xa1n aceptados por ambos tipos y como otorga beneficios no negativos a los bancos puede ser dominado (al generar mayores ganancias) por un contrato con menor inter\xc3\xa9s y monto de pr\xc3\xa9stamo, que solo ser\xc3\xa1 preferido por los prestatarios de alta calidad, que dejar\xc3\xa1n de lado el contrato de agrupaci\xc3\xb3n, por lo que no es rentable para los bancos.  De modo que el enfoque se ha desplazado hacia las aplicaciones que permiten un racionamiento de equilibrio estable.\n_START_SECTION_\nInformaci\xc3\xb3n asim\xc3\xa9trica y sobreinversi\xc3\xb3n.\n_START_PARAGRAPH_\nDavid De Meza y David C. Webb \xe2\x80\x8b argumentaron la posibilidad de que la selecci\xc3\xb3n adversa podr\xc3\xada llevar a la otra cara de lo que consideraron Stiglitz y Weiss, a saber, la sobreinversi\xc3\xb3n. Su argumento sigue las mismas l\xc3\xadneas que el mercado de limones de Akerlof.  En este contexto, los posibles compradores de autom\xc3\xb3viles usados no conocen la calidad del autom\xc3\xb3vil que est\xc3\xa1n pensando comprar, mientras que los vendedores saben el valor de sus propios coches. Suponiendo que conocen la distribuci\xc3\xb3n de la calidad del autom\xc3\xb3vil en todo el mercado, los posibles compradores alcanzan un precio m\xc3\xa1ximo que est\xc3\xa1n dispuestos a pagar por el autom\xc3\xb3vil. Por ejemplo, supongamos que solo hay dos calidades, buenos autos ("melocotones") y malos ("limones"), con un valor de 5.000 \xe2\x82\xac y 1.000 \xe2\x82\xac, respectivamente.  El comprador sabe que la mitad de los autos son melocotones y la otra mitad son limones. Si ofrece 5.000 \xe2\x82\xac, los vendedores de cualquiera de los tipos seguramente lo aceptar\xc3\xa1n, pero el valor esperado del auto solo ser\xc3\xa1 igual a 3.000 \xe2\x82\xac (1.000 \xe2\x82\xac con 50% de probabilidad y 5.000 \xe2\x82\xac con 50% de probabilidad), por lo que tendr\xc3\xa1 p\xc3\xa9rdidas esperadas de 2.000 \xe2\x82\xac.  Si ofrece 3.000 \xe2\x82\xac, los vendedores de autos malos aceptar\xc3\xa1n pero los vendedores de autos buenos no (asumiendo que los vendedores nunca est\xc3\xa9n dispuestos a aceptar p\xc3\xa9rdidas para liquidar el valor de sus autos). Cada auto que puede comprar por cualquier precio de menos de 5.000 \xe2\x82\xac es, por lo tanto, un lim\xc3\xb3n que vale solo 1.000 \xe2\x82\xac.  Por lo tanto, solo estar\xc3\xa1 dispuesto a pagar 1.000 \xe2\x82\xac; solo los vendedores de autos malos aceptar\xc3\xa1n, por lo que el comprador terminar\xc3\xa1 con un auto malo o sin nada. En este caso, el problema de selecci\xc3\xb3n adversa hace que los buenos autos salgan del mercado.  Extendiendo esta l\xc3\xb3gica a m\xc3\xa1s productos, bajo ciertas condiciones, el mercado podr\xc3\xada colapsar por completo. _NEWLINE_Al aplicar este marco al mercado para el cr\xc3\xa9dito, la informaci\xc3\xb3n asim\xc3\xa9trica sobre los tipos de proyectos que se financiar\xc3\xa1n podr\xc3\xada llevar a financiar proyectos err\xc3\xb3neos y a la expulsi\xc3\xb3n de buenos proyectos. La contribuci\xc3\xb3n de De Meza y Webb es mostrar c\xc3\xb3mo podr\xc3\xada suceder lo contrario, es decir, c\xc3\xb3mo los proyectos buenos podr\xc3\xadan empeorar. Bajo algunas condiciones plausibles, lo m\xc3\xa1s crucial es que los rendimientos esperados difieren entre los diferentes proyectos (mientras que todos los proyectos en el modelo de Stiglitz y Weiss tienen el mismo rendimiento esperado pero diferentes niveles de riesgo), y muestran que no puede haber un equilibrio de racionamiento de cr\xc3\xa9dito.  Entonces, la principal diferencia aqu\xc3\xad en comparaci\xc3\xb3n con Stiglitz y Weiss es que no existe un nivel espec\xc3\xadfico de tasa de inter\xc3\xa9s en el que los bancos maximicen las ganancias: un peque\xc3\xb1o aumento en las tasas de inter\xc3\xa9s si hay un exceso de demanda de cr\xc3\xa9dito atraer\xc3\xa1 a los empresarios y no ahuyentar\xc3\xa1 a los prestatarios existentes . _NEWLINE_Mientras la oferta de fondos aumente con la tasa de rendimiento de los dep\xc3\xb3sitos, habr\xc3\xa1 m\xc3\xa1s inversi\xc3\xb3n en comparaci\xc3\xb3n con lo que implicar\xc3\xada la soluci\xc3\xb3n eficiente, es decir, el nivel de inversi\xc3\xb3n que tendr\xc3\xada lugar si no hubiera asimetr\xc3\xada de informaci\xc3\xb3n y solo se financian los proyectos que deben ser financiados.  La intuici\xc3\xb3n es directa.  Si la inversi\xc3\xb3n fuera m\xc3\xa1s baja que el nivel eficiente, tambi\xc3\xa9n lo ser\xc3\xada el rendimiento de los dep\xc3\xb3sitos.  Adem\xc3\xa1s, como se est\xc3\xa1 realizando una menor inversi\xc3\xb3n, el "peor" proyecto financiado debe ser mejor desde el punto de vista del banco que el peor proyecto que se financiar\xc3\xada si la inversi\xc3\xb3n fuera \xc3\xb3ptima.  Pero si el banco est\xc3\xa1 obteniendo ganancias con el peor proyecto que se financia, tambi\xc3\xa9n lo har\xc3\xa1 con proyectos a\xc3\xban peores (que no fueron financiados anteriormente), lo que provocar\xc3\xa1 un exceso de oferta de cr\xc3\xa9dito y, por lo tanto, una sobreinversi\xc3\xb3n.\n_START_SECTION_\nRacionamiento de cr\xc3\xa9dito eficiente.\n_START_PARAGRAPH_\nAl comparar su modelo con el de Stiglitz y Weiss, De Meza y Webb muestran que si el racionamiento del cr\xc3\xa9dito se produce en el modelo de Stiglitz y Weiss, el volumen de los pr\xc3\xa9stamos es en realidad m\xc3\xa1s alto de lo que hubiera sido en ausencia de racionamiento. Esto provoc\xc3\xb3 un art\xc3\xadculo hermano de los mismos autores, \xe2\x80\x8b donde muestran que, por un lado, el racionamiento del cr\xc3\xa9dito puede ocurrir incluso bajo informaci\xc3\xb3n sim\xc3\xa9trica y, por otro lado, que podr\xc3\xada no implicar una falla de mercado.  Esto limita severamente el alcance de la intervenci\xc3\xb3n del gobierno.\n_START_SECTION_\nRiesgo moral y racionamiento del cr\xc3\xa9dito.\n_START_PARAGRAPH_\nBengt Holmstrom y Jean Tirole (1998) brindan un ejemplo de racionamiento de cr\xc3\xa9dito en el que la informaci\xc3\xb3n asim\xc3\xa9trica no conduce a una selecci\xc3\xb3n adversa, sino a un riesgo moral, la situaci\xc3\xb3n en la que las acciones deliberadas de una de las partes del contrato, una vez firmado el contrato, podr\xc3\xadan afectar los resultados. \xe2\x80\x8b  En su modelo, hay muchos emprendedores-firmas prestatarias de un solo tipo, que desean financiar una oportunidad de inversi\xc3\xb3n y tienen un nivel inicial de activos que no llega a la cantidad necesaria para la inversi\xc3\xb3n.  El giro en este modelo, en comparaci\xc3\xb3n con los casos descritos anteriormente, es que los empresarios pueden influir en el resultado de la inversi\xc3\xb3n, realizando un esfuerzo alto o bajo. Un alto esfuerzo implica una alta probabilidad de un resultado de \xc3\xa9xito, y un bajo esfuerzo implica un menor \xc3\xa9xito, pero tambi\xc3\xa9n da un beneficio a cada prestatario, en t\xc3\xa9rminos de mayor tiempo libre. Por lo tanto, los prestatarios tienen un incentivo para no ejercer un gran esfuerzo, aunque hacerlo dar\xc3\xa1 como resultado una mayor probabilidad de un resultado de \xc3\xa9xito. _NEWLINE_La competencia entre los prestamistas y el alto esfuerzo de los prestatarios aseguran resultados positivos para la sociedad, por lo que la inversi\xc3\xb3n debe tener lugar. Sin embargo, el hecho de que los prestamistas no puedan observar el comportamiento de los prestatarios implica que existe un nivel m\xc3\xadnimo de activos firmes necesarios para que los bancos otorguen el pr\xc3\xa9stamo. Las empresas deber\xc3\xa1n proporcionar parte del financiamiento del proyecto "de su propio bolsillo" y, por lo tanto, incurrir en parte del riesgo de inversi\xc3\xb3n. Esto le proporcionar\xc3\xa1 al banco la garant\xc3\xada necesaria de que el prestatario tiene intereses personales en el \xc3\xa9xito de la inversi\xc3\xb3n, y puede generar p\xc3\xa9rdidas si no tiene \xc3\xa9xito, por lo que estar\xc3\xa1 interesada en realizar un gran esfuerzo, haciendo que el banco est\xc3\xa9 dispuesto a hacer el pago del pr\xc3\xa9stamo. _NEWLINE_Si una empresa no tiene la cantidad m\xc3\xadnima de activos disponibles (ll\xc3\xa1mela X ), entonces su proyecto no ser\xc3\xa1 financiado y tendremos racionamiento de cr\xc3\xa9dito. Este es el resultado del riesgo moral, que crea lo que se denomina en la literatura como un costo de agencia, y se puede considerar que se deriva del beneficio que el prestatario obtiene al realizar un esfuerzo bajo. El mayor costo de la agencia y los activos iniciales m\xc3\xa1s bajos conducen a un mayor racionamiento del cr\xc3\xa9dito.\n_START_SECTION_\nRiesgo moral en la crisis de las hipotecas de alto riesgo.\n_START_PARAGRAPH_\nEl riesgo moral en los mercados de cr\xc3\xa9dito fue probablemente un contribuyente importante a la crisis de las hipotecas de alto riesgo y la consiguiente crisis crediticia .  En el contexto de este modelo, se puede pensar que los prestatarios son inversionistas de bienes ra\xc3\xadces (o simplemente propietarios de viviendas que invierten en propiedades) que usaron sus tenencias de vivienda actuales como activos colaterales al solicitar pr\xc3\xa9stamos. Con el aumento de los precios de la vivienda y, lo que es m\xc3\xa1s importante, con la expectativa de futuros aumentos en el precio de la vivienda, el rendimiento esperado del proyecto que se financiar\xc3\xa1 se percibi\xc3\xb3 como m\xc3\xa1s alto que lo sugerido por los fundamentos, lo que lleva, por un lado, a una menor necesidad de X por los bancos para hacer pr\xc3\xa9stamos y, por otro lado, a estimaciones infladas del valor de los activos iniciales de los prestatarios.  _NEWLINE_Esto llev\xc3\xb3 a un menor racionamiento del cr\xc3\xa9dito, en la medida en que las buenas inversiones que deb\xc3\xadan realizarse obtuvieron su financiamiento, pero tambi\xc3\xa9n a pr\xc3\xa9stamos de alto riesgo, donde se hicieron pr\xc3\xa9stamos incobrables a proyectos deficientes. Cuando estall\xc3\xb3 la burbuja inmobiliaria, los precios de la vivienda cayeron en picado, por lo que el rendimiento esperado de los proyectos cay\xc3\xb3, lo que implica que los bancos necesitaban una gran cantidad de activos iniciales, lo que hac\xc3\xada que los pr\xc3\xa9stamos fueran m\xc3\xa1s escasos y m\xc3\xa1s dif\xc3\xadciles, lo que provocaba una crisis crediticia. Esto proporciona un marco bajo el cual un racionamiento de cr\xc3\xa9dito podr\xc3\xada ser \xc3\xb3ptimo, como una forma de seleccionar inversiones potencialmente da\xc3\xb1inas.\n_START_SECTION_\nRacionamiento de cr\xc3\xa9dito en pr\xc3\xa9stamos soberanos.\n_START_PARAGRAPH_\nFinalmente, vale la pena considerar c\xc3\xb3mo el racionamiento del cr\xc3\xa9dito podr\xc3\xada surgir como una caracter\xc3\xadstica de los pr\xc3\xa9stamos soberanos (a gobiernos), es decir, los pr\xc3\xa9stamos a los pa\xc3\xadses. Los pr\xc3\xa9stamos soberanos son una \xc3\xa1mbito muy diferente a los pr\xc3\xa9stamos a particulares o empresas, debido a la ausencia de mecanismos de ejecuci\xc3\xb3n en el caso de quiebra, ya que no existe una agencia reconocida internacionalmente para tales asuntos. Si un pa\xc3\xads por una raz\xc3\xb3n u otra anuncia que no puede o no est\xc3\xa1 dispuesto a pagar sus deudas, lo m\xc3\xa1s que pueden hacer los prestamistas internacionales es renegociar. Algunos expertos creen que la amenaza de que el pa\xc3\xads sea excluido de los mercados financieros si no cumple con los requisitos no es cre\xc3\xadble, como ser\xc3\xada el caso de que absolutamente nadie est\xc3\xa1 dispuesto a prestar. \xe2\x80\x8b  Otros enfatizan que aunque esto podr\xc3\xada ser cierto para el corto per\xc3\xadodo de tiempo, existen otras razones de reputaci\xc3\xb3n por las cuales un pa\xc3\xads podr\xc3\xada querer evitar el repudio de la deuda, principalmente en lo que respecta al mantenimiento de buenas relaciones exteriores, lo que permite el acceso al comercio internacional y las innovaciones tecnol\xc3\xb3gicas. \xe2\x80\x8b _NEWLINE_Con estas advertencias, vale la pena considerar c\xc3\xb3mo las preocupaciones de reputaci\xc3\xb3n pueden llevar al racionamiento del cr\xc3\xa9dito. La contribuci\xc3\xb3n seminal es de Jonathan Eaton y Mark Gersovitz , \xe2\x80\x8b que consideran un modelo simple de pr\xc3\xa9stamos internacionales para una econom\xc3\xada peque\xc3\xb1a y abierta. Los prestamistas establecen una cantidad m\xc3\xa1xima que est\xc3\xa1n dispuestos a prestar (techo de cr\xc3\xa9dito), que puede ser m\xc3\xa1s peque\xc3\xb1a o m\xc3\xa1s grande que las necesidades de pr\xc3\xa9stamo del pa\xc3\xads. Los pa\xc3\xadses se enfrentan a una multa si incumplen, y cuando se supone que deben realizar pagos de deuda, consideran si estar\xc3\xadan en mejor situaci\xc3\xb3n al no pagar, pagar la multa y quedar excluidos para siempre de los mercados internacionales de cr\xc3\xa9dito, o pagar la cuota de la deuda, pedir pr\xc3\xa9stamos nuevamente, y seguir tomando la misma decisi\xc3\xb3n el pr\xc3\xb3ximo periodo. _NEWLINE_Como la probabilidad de incumplimiento es mayor cuando la deuda es mayor, existe un nivel de pr\xc3\xa9stamo que maximiza el rendimiento esperado para el prestamista, por lo que el l\xc3\xadmite de cr\xc3\xa9dito depender\xc3\xa1 de la probabilidad de incumplimiento. Si los pr\xc3\xa9stamos deseados son m\xc3\xa1s altos que el techo de cr\xc3\xa9dito, algunos pa\xc3\xadses no recibir\xc3\xa1n fondos y se producir\xc3\xa1 un racionamiento del cr\xc3\xa9dito. Esta configuraci\xc3\xb3n recuerda a Stiglitz y Weiss, ya que la tasa de inter\xc3\xa9s tiene un efecto de incentivo y no desempe\xc3\xb1a el papel de asignaci\xc3\xb3n est\xc3\xa1ndar que se supone que desempe\xc3\xb1an los precios . Como en ese caso, el mecanismo de asignaci\xc3\xb3n en Eaton y Gersovitz es el racionamiento del cr\xc3\xa9dito, que no est\xc3\xa1 relacionado con la tasa de inter\xc3\xa9s (el precio del cr\xc3\xa9dito); a la tasa actual, los pa\xc3\xadses quieren pedir prestado m\xc3\xa1s pero se les niega el cr\xc3\xa9dito.\n_START_SECTION_\nRoy Harrod y la efectividad de la pol\xc3\xadtica monetaria.\n_START_PARAGRAPH_\nRoy Harrod se\xc3\xb1al\xc3\xb3 la existencia de racionamiento de cr\xc3\xa9dito desde el principio. En su libro Money, escribi\xc3\xb3 que los mercados de capital son altamente imperfectos y que en muchos mercados no hay un precio de mercado para ciertos clientes. Argument\xc3\xb3 que esto se deb\xc3\xada a que estos mercados se caracterizaban por procesos de negociaci\xc3\xb3n que pod\xc3\xadan romperse antes de poder alcanzar un precio de mercado. _NEWLINE_Harrod tambi\xc3\xa9n se mostr\xc3\xb3 esc\xc3\xa9ptico sobre el mecanismo tradicional de transmisi\xc3\xb3n de la pol\xc3\xadtica monetaria. Sobre la base de las famosas encuestas de Oxford sobre empresarios en la d\xc3\xa9cada de 1930, argument\xc3\xb3 que era probable que los cambios en la tasa de inter\xc3\xa9s no tuvieran un efecto sustancial en las decisiones de inversi\xc3\xb3n.  Harrod continu\xc3\xb3 argumentando que el canal principal a trav\xc3\xa9s del cual las tasas de inter\xc3\xa9s reduc\xc3\xadan la actividad econ\xc3\xb3mica era a trav\xc3\xa9s del proceso de lo que ahora se conoce como racionamiento de cr\xc3\xa9dito. Escribi\xc3\xb3 que: "Es esencialmente la imperfecci\xc3\xb3n del mercado de capitales lo que hace que la pol\xc3\xadtica monetaria sea un arma poderosa". \xe2\x80\x8b'