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Na coluna de hoje irei falar sobre o modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) e o famoso custo médio ponderado de capital (WACC). O modelo CAPM é muito utilizado em finanças para avaliação do preço justo de empresas na bolsa de valores. Eu já falei sobre preço justo e hoje irei explicar a ciência financeira e as fórmulas mágicas por trás do cálculo da taxa de desconto.
O modelo CAPM descreve a relação entre o risco sistemático e o retorno esperado dos ativos. A ideia central do modelo é que o investidor seja recompensado de duas formas: valor do dinheiro no tempo e risco.
A fórmula mágica do CAPM que descreve o retorno esperado para um dado nível de risco é a seguinte:
A primeira parte da equação representa o efeito do dinheiro no tempo e é representado pela taxa livre de risco ou custo de oportunidade. No Brasil utiliza-se a taxa de juros (Selic) como referência. Nesse caso pode ser a taxa futura de juros (DI) no seu vencimento mais líquido.
Já na segunda parte entra o nível de risco ao se investir numa empresa (ação). A diferença entre o retorno esperado do mercado e a taxa livre de risco é o chamado prêmio de risco de mercado. O excesso de retorno de mercado sobre a taxa livre de risco é multiplicado pelo beta.
Eu também já escrevi sobre o beta. O beta é uma medida de risco sistemático de uma ação ou carteira de ativos em comparação com um índice de referência (Ibovespa). Em outras palavras, é uma correlação estatística entre o comportamento de uma determinada ação e o comportamento de um índice de referência num determinado período.
O modelo CAPM prevê que o retorno esperado ao se investir numa ação é igual ao retorno da taxa livre de risco acrescido do prêmio de risco (Rm-Rf). Se o retorno esperado não for igual ou maior ao retorno requerido, então o investimento não vale a pena ser feito.
Na linguagem popular, não vale a pena tomar mais risco se o retorno não for mais alto. Na média, o prêmio de risco requerido para se investir em ações é de pelo menos 5% ao ano nos países desenvolvidos.
Atualmente, a taxa de juros (Selic) está em 6,5% ao ano, mas a curva longa está inclinada e a taxa de juros aumenta quando o prazo é maior. Como a taxa é livre de risco, prefiro utilizar a taxa futura (DI) com pelo menos 5 anos de prazo. As taxas com vencimento em 2023 e 2025 estão em 11% e 12% ao ano, respectivamente.
Vamos assumir a taxa de juros livre de risco em 12% ao ano aqui no Brasil.
Agora, irei ao cálculo do retorno esperado propriamente:
Retorno esperado = 12% + beta x prêmio de mercado
Assumindo um beta de 1,2x (uma ação com mais risco) e prêmio de mercado em 5% ao ano, temos o resultado:
12% +1,2 x 5% = 18% ao ano
Esse seria o retorno esperado para o investimento numa ação de mais risco, como exemplo a Rumo Logística (RAIL3).
O modelo CAPM é muito utilizado para calcular o custo de capital próprio, que é a taxa de retorno requerida pelo investidor para colocar recursos numa empresa e/ou projeto.
A taxa de desconto para calcular o preço justo de uma empresa na Bolsa de Valores é o custo médio ponderado de capital (WACC). Assim, calcula-se o valor presente líquido dos fluxos de caixa para a empresa (DCF) ao utilizar o WACC.
A fórmula do WACC é bem simples:
WACC = custo da dívida (kd) x (1-imposto de renda) x D/V
E = patrimônio líquido da empresa
D = endividamento bruto da empresa
V = E + D = capitalização total da empresa (PL + dívida)
E/V = participação do capital próprio no capital total da empresa
D/V = participação do endividamento no capital total da empresa
T = Imposto de renda (geralmente é 34% por cento)
Para finalizar, irei calcular o WACC da mesma empresa: Rumo Logística.
As premissas são as seguintes: estrutura de capital (40% dívida/60% capital próprio), custo do capital próprio calculado acima (18%) e o custo de dívida é 8% ao ano (antes dos impostos), 2 pontos percentuais acima da taxa de juros Selic.
Fazendo o cálculo do WACC:
WACC = 18% x 60% + 8% x (1-34%) x 40% = 12,9% ao ano.
Essa é a taxa a ser utilizada para descontar o fluxo de caixa para a firma (DCF) para se calcular o valor justo da Rumo.
Minha missão é te ajudar a entender mais sobre Value Investinge análise fundamentalista de empresas. Por isso, continue acompanhando a minha coluna e não esqueça: se você ficou com alguma dúvida sobre as fórmulas mágicas das finanças, é só mandar um e-mail para o endereço [email protected].