O segundo corte
O Copom volta a se reunir na próxima semana, nos dias 16 e 17 de junho. Acreditamos que as projeções de inflação do comitê para 2020 devem recuar de 2,4% para 1,8% no cenário híbrido 1 (que inclui taxa de câmbio constante e taxa de juros de acordo com a pesquisa Focus), e de 2,3% para 1,8% no cenário de referência. Para 2021, o cenário híbrido 1 deve mostrar recuo de 3,4% para 3,1%, enquanto o cenário de referência deve recuar de 3,2% para 3,0%.
Acreditamos que o Copom realizará mais um corte de 0,75 p.p. na taxa Selic, para 2,25% a.a. Esperamos que o comitê continue ressaltando que estamos diante de um ambiente particularmente incerto e, tendo em vista as defasagens com que a política monetária tipicamente opera, deve sinalizar a interrupção do ajuste monetário, entrando em um período de observação, para avaliar os efeitos das decisões recentes e, assim, desenhar os próximos passos de sua estratégia.
Expectativas bem ancoradas e o elevado grau de ociosidade da economia indicam um cenário prospectivo de inflação abaixo da meta no horizonte relevante de política monetária.
Nesse ambiente, considerando uma redução do risco externo e expectativa de propagação menos intensa do vírus, esperamos que a autoridade monetária opte por manter a taxa básica neste patamar extraordinariamente estimulativo de 2,25% a.a. por algum tempo, mesmo com certo risco advindo da trajetória fiscal.
Por outro lado, se continuarmos observando pressões desinflacionárias adicionais, isto implicará em uma tendência de redução das projeções de inflação, o que pode abrir espaço para novas quedas da taxa Selic.
Entendemos que, a princípio, enquanto as autoridades estiverem agindo com o objetivo de atingir a meta de inflação, diante de um choque desinflacionário persistente, não há limites conceituais para a queda da taxa Selic. No médio prazo, no entanto, a corrente deterioração fiscal suscita dúvidas importantes sobre a sustentabilidade do ambiente de taxas de juros baixas.
IPCA recua 0,38% em maio e atinge 1,88% em 12 meses
O IPCA de maio registrou deflação de 0,38%. O dado veio acima da nossa projeção (-0,46%) e da mediana das expectativas do mercado (-0,47%). Com relação à nossa projeção, a principal surpresa veio em uma deflação menor do que a esperada em combustíveis de veículos.
As medidas de núcleo de inflação seguem em patamares baixos e desacelerando na margem. Destaque para o comportamento de serviços subjacente, com deflação de 0,08% no mês e acumulado em doze meses desacelerando de 3,1% para 2,8%.
As próximas leituras do IPCA devem seguir em dinâmica benigna. Projetamos variação de 0,27% em junho, 0,37% em julho e 0,19% em agosto. Esperamos alta de 1,8% no IPCA em 2020 e 2,8% em 2021.