Ações ECOR3 Ecorodovias: Tudo o que você precisa saber para investir (ou não) na empresa - Análises e Recomendações - XP Investimentos
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Ações ECOR3 Ecorodovias: Tudo o que você precisa saber para investir (ou não) na empresa
Potencial 60,83%
Preço Atual R$ 10,57
access_time 25/11/2019 - 08:02
ECOR3 Ecorodovias: Exposição à Infraestrutura com Potencial Interessante
Temos recomendação de Compra para as ações da Ecorodovias, baseada em três principais pilares:
Melhora sequencial nos indicadores financeiros, reflexo da aceleração no tráfego e na maturação de projetos mais novos.
Cronograma robusto de projetos nos próximos anos, aliado a ventos favoráveis na esfera macroeconômica.
Nossa percepção de que o nível atual de preço ainda ofereça potencial interessante.
Três motivos para você comprar Ecorodovias:
#1 CRESCIMENTO "CONTRATADO" NO CURTO/MÉDIO PRAZO
Nos últimos três anos a Ecorodovias incorporou três novos projetos em seu portfólio, a MGO, concessão adquirida no mercado secundário, a ECO135, e mais recentemente a Ecovias do Cerrado, que ainda não foi incorporada em nossas estimativas.
Com isso, esperamos crescimento relativamente mais forte nos indicadores operacionais, refletindo tanto (i) a maturação desses ativos como também (ii) a aceleração sequencial do tráfego. A incorporação da Ecovias do Cerrado no modelo possivelmente resultará em crescimento ainda mais acentuado. Nossa análise de sensibilidade sugere um valor adicional de 3-5% com a entrada do ativo no portfólio.
#2 CRONOGRAMA ROBUSTO DE INFRAESTRUTURA
O cronograma de projetos de infraestrutura no Brasil para os próximos anos é robusto. Inclui projetos do PPI (Programa de Parcerias de Investimentos do Governo Federal), bem como leilões de Governos Estaduais e também diversas concessões que expiram dentro de um horizonte de 5 anos, e que poderão ser relicitadas.
Entre os novos projetos, mapeamos mais de R$ 50 bilhões de investimentos potenciais para as operadoras de rodovias. Acreditamos que a Ecorodovias esteja bem posicionada para participar dos leilões, reflexo do histórico sólido de execução e operação no segmento. Ressaltamos apenas que, por conta da entrada em diversos projetos em um curto horizonte de tempo, o nível de alavancagem hoje está mais pressionado que o histórico.
#3 PREÇO NÃO ESTÁ UMA "BARGANHA", MAS AINDA ENXERGAMOS POTENCIAL
Apesar da forte alta das ações ao longo de 2019, ainda acreditamos que os múltiplos ofereçam um potencial interessante. Isso por que, em nossa visão, os preços embutem (i) menos crescimento adicional em termos relativos (crescimento além daquele já esperado considerando o portfólio atual) e (ii) a taxa de retorno ainda oferece um prêmio razoável para as taxas de juros de longo prazo. Assim, vemos as ações como uma opção interessante para se expor ao potencial aquecimento do setor de Infraestrutura no Brasil combinado à melhora da economia.
Mapeamos quatro principais fatores de risco para nossa tese de investimento, ordenadas pelo que julgamos ser a ordem de relevância para o nível de preços atual:
Piora no cenário macroeconômico
Após acusação de envolvimento em atos ilícitos no âmbito da Operação Lava Jato, a companhia instalou investigações internas e em Agosto de 2019 celebrou um acordo de leniência com o Ministério Público Federal no Paraná, acordando em arcar com R$ 400 milhões divididos entre multa, reduções tarifárias e investimentos adicionais nas concessionárias envolvidas. Apesar do acordo tirar um "peso" das ações, quaisquer novidades referentes a atos ilícitos são um risco para as ações, e devem ser monitoradas.
Quanto à alocação de capital, lances demasiadamente agressivos em leilões podem resultar em taxas de retorno baixas ou até negativas, e portanto representam um risco para nossa tese.
Mudanças regulatórias, interferência governamental e mudanças contratuais não previstas representam um risco para a tese, já que podem impactar negativamente (i) a percepção de risco sobre o ambiente de investimento em infraestrutura no Brasil e (ii) os retornos inicialmente previstos.
Por fim, hoje elencamos o risco relativo à atividade econômica como menor em termos relativos. No entanto, não é desprezível. Atividade mais fraca ou elevação mais rápida que a esperada nas taxas de juros representam um risco para a tese, já que podem resultar em (i) tráfego mais fraco, (ii) custo de capital mais alto e (iii) despesas financeiras mais pressionadas. Isso refletiria negativamente nas taxas de retorno e consequentemente na geração de valor para o acionista.
Preço-alvo de R$21,3/ação. Assumindo taxa de juros de longo prazo de 6,5%, elasticidade do tráfego em relação ao PIB de 2,0x no longo prazo e valor presente de R$ 0,90/ação atribuído a crescimento futuro
Preço-alvo de R$17,0/ação. Assumindo taxa de juros de longo prazo de 7%, elasticidade do tráfego em relação ao PIB de 1,5x no longo prazo e valor presente de R$ 0,78/ação atribuído a crescimento futuro.
Preço-alvo de R$10,0/ação. Assumindo taxa de juros de longo prazo de 10%, e elasticidade do tráfego em relação ao PIB de 1,0x no longo prazo.
O que é a Ecorodovias?
A Ecorodovias é uma das principais operadoras de infraestrutura e logística no Brasil, com ~6 mil funcionários, nove concessões de rodovias e um terminal portuário, englobando operações em seis estados diferentes. A empresa iniciou no segmento de concessões e ampliou suas operações para outros segmentos, uma vez que suas aquisições foram alinhadas à sua estratégia e contabilizaram ~R$ 2,7 bilhões de receita líquida em 2018. Os atuais acionistas são Gruppo Gavio e o grupo CR Almeida.
Como chegamos no preço-alvo da Ecorodovias?
O preço-alvo de R$ 17,0 foi derivado a partir do método de soma das partes, em que avaliamos cada uma das concessões considerando seus respectivos prazos. Além disso, acrescentamos um valor de R$ 0,80/ação referente ao valor presente de novos projetos arbitrários. Para tanto, consideramos uma taxa de retorno real e alavancada de ~10% e que 70% dos investimentos são financiados com dívida. O montante de investimento considerado, de R$ 1,2 bi, condiz com o estado atual do balanço da companhia. Reforçamos que isso não significa que a empresa não possa arcar com investimentos maiores que esse.