일본은 부채 수준이 현재 중국과 같았던 1990년에 그러한 신뢰 붕괴를 경험했습니다.  미국과 EU도 2007년과 2008년 마찬가지였습니다.  중국이 다른 점은 일본, 미국 및 유럽은 중앙은행의 긴축 기간 이후에 위기가 시작되었다는 것입니다.  현재 PBOC의 통화 완화정책 덕분에 그런 위기가 눈앞에 와 있지는 않습니다.  인플레이션이 억눌린 상태로 있는 한 아마도 PBOC는 금융시스템의 신뢰 상실을 야기하는 정책을 피할 수 있을 것입니다.  하지만 레버리지가 더 높아지면 결국 향후 어떠한 조치도 더 큰 손실을 야기할 것입니다.  더욱이 신뢰 상실은 중앙은행이 긴축정책을 취하지 않는 경우에도 발생할 가능성이 있습니다.
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# 중국 : 무역전쟁의 영향이 지나치게 부풀려졌나?

- 8 Nov 2018
- By

Erik Norland

- Topics: [Economic Events](/education/browse-all.html#filters=Economic Events)

미중 무역분쟁에 대한 수많은 논의가 있었던 것치고는 치고받기식의 관세가 중국의 성장에 중대한 영향을 미치고 있다는 별다른 증거는 없습니다.  중국의 3분기 공식 성장률은 6.7%에서 6.5%로 둔화되었지만 컨센서스 추정치에서 단지 0.1% 하락했을 뿐입니다.  철도 운송량, 전기 사용량 및 은행대출 증가액을 기준으로 중국 경제의 성과를 나타내는 대안 지표인 리커창 지수에 따르면 성장률은 다소 둔화되기는 했지만 훨씬 높은 연 9%에 가까운 것으로 나타납니다(그림 1).

### 그림 1: 중국 경제는 잘 견디고 있으며 지금까지는 좋은 상태

지금까지 중국의 경제성장이 무역분쟁에 별다른 영향을 받지 않았다는 것은 몇 가지 이유에서 그리 놀랄 일이 아닙니다.  첫째, 미국 관세는 이제 겨우 영향을 미치기 시작했을 뿐이어서 그 영향이 무엇이 되었든 향후 수개월 동안은 중국 데이터에 온전히 반영되지는 않을 것입니다.  둘째, 제시된 관세는 미국 다음으로 세계 2위인 중국 경제의 규모에 비해 그렇게 큰 것이 아닙니다.  두 번째 라운드의 영향을 무시하면 12조 달러 경제에서 2,000억 달러의 상품에 대한 10% 관세는 중국 경제성장률을 0.1% 혹은 0.2% 정도 잠식할 뿐입니다.  셋째, 중국은 심각하지는 않지만 그런 부정적인 영향을 상쇄하기 위한 조치를 취할 수 있고 실제 그렇게 하고 있습니다.

중국의 이와 같은 경제적 복원력은 코모디티(commodity, 상품) 생산자에게는 아주 좋은 소식입니다.  이전 리서치 자료에서 강조했던 것처럼 농산물에서 금속 및 에너지에 이르기까지 거의 모든 코모디티는, 특히 GDP의 대용지표인 리커창 지수를 기준으로 할 때, 중국 경제성장률의 변동에 대해 중대하면서도 지체된 반응을 보였습니다.  하지만 이것이 코모디티 매수자들의 우려가 해소된 것을 의미하지는 않습니다.  중국이 무역분쟁의 부정적 영향을 상쇄하기 위해 취하고 있는 일부 대응조치는 코모디티 투자자들에게 단기 및 장기적으로 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.

## 상쇄 #1: 평가절하

무역분쟁 및 신흥시장 통화의 전반적 하락에 대응하여 중국은 자국 통화의 하락을 세심하게 관리하고 있습니다. 중국 외환관리국은 갑작스러우며 경제 불안을 야기하는 평가절하를 원치 않을 뿐 아니라 중국이 경쟁력을 상실하는 것도 바라지 않습니다.  그래서 중국 위안화는 조금씩 조금씩 내리면서 4월 초 이후 미국 달러에 대해 거의 10% 가까이 하락했습니다.  고의든 아니든 10% 평가절하는 높아진 미국 관세의 영향을 거의 완벽하게 상쇄합니다.

### 그림 2: 세심한 평가절하

완만하고 점진적인 평가절하는 중국 경제에 별다른 위험을 야기하지 않습니다.  그것은 인플레이션을 심히 부추길 정도로 과하지 않으며, 경제 불안을 야기하는 자본도피를 촉발하지 않을 정도로 완만한 수준입니다.  더욱이 그것은 외국 지도자들의 공분을 사지 않으면서 얼마간 중국의 경쟁력을 강화하는 유익한 효과도 있습니다.  하지만 한편으로 약한 위안화(RMB)는 중국 소비자가 다소 높은 가격을 지불해야 한다는 의미에서 수요 감소로 이어질 수 있어 코모디티 생산자에게 좋은 소식은 아닙니다.

## 상쇄 #2: 계속 증가하는 레버리지

중국 경제의 둔화가 본격화된다면 그 주된 이유는 무역전쟁이 아니라 부채일 것입니다.  2017년 중국의 GDP 대비 총 부채 비율은 주로 성장률 증가 덕분에 안정화되었지만 2018년 1분기에 놀라운 속도로 다시 증가하기 시작했습니다.  GDP는 1분기에 6.7% 성장했지만 부채는 그 두 배로 증가하면서 중국의 레버리지 비율은 2017년 4분기 255.7%에서 261.2%로 상승했습니다(그림 3).  단기적으로 부채의 증가는 경제에 좋은 소식입니다: 누군가의 적자 지출은 다른 누군가의 소득이나 투자를 의미합니다.  그것은 GDP를 증가시킵니다.  부채가 높은 수준에서는 추가 차입은 주로 기존 대출의 상환에 쓰이며 낮은 레버리지 환경에서 가능했을 성장을 둔화시킵니다.

### 그림 3: 부채 안정화 종료: 레버리지 재차 상승!

중국의 정책은 레버리지 확대를 통해 성장률을 유지하는 것입니다. 9월에 중국은 세금을 인하하고 정부지출은 더욱 늘렸습니다.  이런 조치를 취하기 전에도 중국 공공부채의 증가율은 이미 경제성장률을 능가하여 2017년 1분기와 2018년 1분기 사이에 45.2%에서 47.8%로 증가했습니다.  아마도 최근의 조세 및 지출 정책은 그런 증가 추세를 강화할 것입니다.

중국 인민은행(PBOC)의 최근 조치도 민간부문의 레버리지 증가를 조장할 것입니다.  2018년 초부터 PBOC는 지급준비율을 세 차례 인하하여 17%에서 14.5%로 낮추었습니다. 이것은 은행 대출요건 완화를 시행하기도 전인 2017년 1분기와 2018년 1분기 사이에 GDP의 45.6%에서 49.3%로 늘어난 가계부채의 증가를 더욱 부추길 수 있습니다.

### 그림 4: 다시 시작된 파티

중국의 비금융기업은 레버리지 증가 추세를 버텨 내며 부채비율을 지난해보다 다소 낮추었습니다.  그렇지만 기업부채가 GDP의 164%에 달한 상태에서 지불능력이 의심스러운 중국기업, 특히 준국영기업이 많습니다.

지금까지 중국은 금융위기로 이어지는 차입자 지불능력에 대한 갑작스러운 신뢰 상실을 의미하는 "민스키 모멘트"를 모면해 왔습니다.  사실 중국은 어떠한 민스키 모멘트에도 근접하지 않았을지 모릅니다.  그럼에도 불구하고 중국이 레버리지를 줄일 방법을 찾지 못한다면 결국 그런 모멘트가 찾아올 것입니다.

일본은 부채 수준이 현재 중국과 같았던 1990년에 그러한 신뢰 붕괴를 경험했습니다.  미국과 EU도 2007년과 2008년 마찬가지였습니다.  중국이 다른 점은 일본, 미국 및 유럽은 중앙은행의 긴축 기간 이후에 위기가 시작되었다는 것입니다.  현재 PBOC의 통화 완화정책 덕분에 그런 위기가 눈앞에 와 있지는 않습니다.  인플레이션이 억눌린 상태로 있는 한 아마도 PBOC는 금융시스템의 신뢰 상실을 야기하는 정책을 피할 수 있을 것입니다.  하지만 레버리지가 더 높아지면 결국 향후 어떠한 조치도 더 큰 손실을 야기할 것입니다.  더욱이 신뢰 상실은 중앙은행이 긴축정책을 취하지 않는 경우에도 발생할 가능성이 있습니다.

끝으로 향후 일체의 금융위기는 통화 평가절하를 통해 처리될 가능성이 있으며, 위기가 심각하면 할수록 그 절하폭은 더욱 커질 것입니다.  모든 궁극적인 하락/평가절하는 코모디티 시장과 코모디티 수출국 통화에 충격파를 던질 것입니다.

## 결론

- 중국의 경제성장은 지금까지는 무역전쟁에 별다른 영향을 받지 않았습니다.
- 4월 이후 미국 달러 대비 위안화가 10% 하락하면서 그 영향이 상쇄되었습니다.
- 위안화 약세는 코모디티에 대한 중국 수요를 약화시킬 수 있습니다.
- 1분기 중국의 부채 증가율은 GDP 성장률의 두 배입니다.
- GDP 대비 부채 비율은 2017년 4분기 255.7%에서 2018년 1분기 261.2%로 상승했습니다.
- 가계부채는 2017년 1분기에서 2018년 1분기까지 GDP의 45.6%에서 49.3%로 증가했습니다.

## 부인 성명

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### 저자 소개

에릭 놀란드는 CME Group 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME Group과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME Group의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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### 무역전쟁과 코모디티

중국의 경제성장은 미국과의 무역전쟁에도 불구하고 특별히 둔화되는 신호를 보이지 않았습니다. 원유에서 구리와 유지종자에 이르기까지 주요 코모디티 소비국으로서 세계 2위의 경제대국인 중국의 부진은 코모디티와 코모디티 수출국 통화에 파급효과를 야기할 것입니다. 선물과 옵션은 불확실성에 대비해 여러분의 투자 포트폴리오를 헤지하는 확실한 수단입니다

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