b'\n_START_ARTICLE_\nSignoraggio\n_START_PARAGRAPH_\nIl signoraggio (dal latino medievale senioraticum, da cui il termine attuale ; la desinenza -aggio indica un\'azione o un rapporto correlati alla radice signore) \xc3\xa8 l\'insieme dei redditi derivanti dall\'emissione di moneta._NEWLINE_Il premio Nobel Paul R. Krugman, nel testo di economia internazionale scritto con Maurice Obstfeld, lo definisce come il flusso di \xc2\xabrisorse reali che un governo guadagna quando stampa moneta che spende in beni e servizi\xc2\xbb._NEWLINE_Il termine \xc3\xa8 un prestito linguistico dal provenzale senhoratge, che \xc3\xa8 un derivato di seigneur (corrispondente all\'italiano signore). Nel Medioevo, infatti, i signori feudali di tutta Europa cercarono di rendersi indipendenti dai sovrani attribuendosi il diritto di battere moneta e la titolarit\xc3\xa0 dei relativi redditi.\n_START_SECTION_\nEt\xc3\xa0 antica\n_START_PARAGRAPH_\nNell\'antichit\xc3\xa0, quando la base monetaria consisteva di monete in metallo prezioso, chiunque disponesse di metallo prezioso poteva portarlo presso la zecca di Stato, dove veniva trasformato in monete con l\'effigie del sovrano. I diritti spettanti alla zecca e al sovrano erano esatti trattenendo una parte del metallo prezioso. Il signoraggio in tale contesto \xc3\xa8 dunque l\'imposta sulla coniazione, noto anche come diritto di zecca. Il valore nominale della moneta e il valore intrinseco delle monete non coincidevano, a causa del signoraggio e dei costi di produzione delle monete. L\'imposta sulla coniazione serviva poi a finanziare la spesa pubblica. Nel caso in cui lo Stato possedesse miniere di metallo prezioso, il signoraggio coinciderebbe con la differenza tra il valore nominale delle monete coniate e i costi per estrarre il metallo prezioso e coniare le monete. Gi\xc3\xa0 con i romani, da Settimio Severo si pu\xc3\xb2 parlare di signoraggio: questo imperatore dimezz\xc3\xb2 la quantit\xc3\xa0 di metallo prezioso contenuto nelle monete, mentre lasci\xc3\xb2 invariato il valore nominale.\n_START_SECTION_\nMedioevo\n_START_PARAGRAPH_\nTra l\'800 e il 1200 d. C. il sistema monetario europeo era semplice, basato quasi esclusivamente sul denarius introdotto da Carlo Magno. Con la caduta di Costantinopoli, le signorie europee, a partire da Genova e Firenze, tornarono a battere moneta (1252). Essendo in circolazione tanti diversi tipi di moneta, con diverse denominazioni, coniate in differenti metalli (oro, argento, rame) e con diversi standard di purezza, si pose il problema giuridico se il monarca potesse imporre una tassa di signoraggio sulla produzione delle monete. La scuola giuridica dei canonisti elabor\xc3\xb2 un orientamento favorevole; quella dei romanisti sostenne che il signoraggio avrebbe dovuto essere nullo.\n_START_SECTION_\nEt\xc3\xa0 contemporanea\n_START_PARAGRAPH_\nCon la rivoluzione industriale e, nel XX secolo, con la Conferenza di Bretton Woods si assistette al graduale abbandono dei sistemi monetari fondati sui metalli preziosi e sulla convertibilit\xc3\xa0 delle monete in metalli preziosi. La crescita degli scambi economici provocata dalla rivoluzione industriale rese necessario l\'uso di monete la cui offerta non fosse vincolata dalla limitata disponibilit\xc3\xa0 di metalli preziosi. Inoltre l\'affermarsi di talune monete, sempre pi\xc3\xb9 diffuse e accettate negli scambi internazionali, rese obsoleto il ricorso ai metalli preziosi per regolare tali scambi. Infine l\'affermazione del biglietto di banca e di altre forme di pagamento svincolate dall\'uso di metalli preziosi si spiega con la praticit\xc3\xa0 dei sistemi di pagamento che non obbligano a trasferire ingenti quantit\xc3\xa0 di pesante metallo prezioso.\n_START_SECTION_\nXX e XXI secolo\n_START_PARAGRAPH_\nNegli anni ottanta-novanta, l\'eccessiva dipendenza dal signoraggio di alcuni governi europei - tra cui il Portogallo, l\'Irlanda, l\'Italia, la Grecia e la Spagna (i PIIGS) - rappresent\xc3\xb2 una delle maggiori difficolt\xc3\xa0 per la realizzazione dell\'Unione economica e monetaria dell\'Unione europea._NEWLINE_Nei paesi dell\'area euro, il reddito da signoraggio viene incassato dai governi dei paesi membri per il conio delle monete metalliche, e dalla Banca centrale europea (BCE) per la stampa delle banconote, che emette in condizioni di monopolio. Tali redditi sono poi ridistribuiti dalla BCE alle varie banche centrali nazionali in ragione della rispettiva quota partecipazione (per la Banca d\'Italia ad esempio il 12,5%)._NEWLINE_I singoli governi nazionali provvedono in seguito a prelevare gran parte di tali redditi dalle banche centrali tramite il prelievo fiscale. Tuttavia, anche nei casi di banche centrali non completamente di propriet\xc3\xa0 statale (come la Banca d\'Italia), la gran parte degli utili prodotti viene versata allo Stato. I singoli governi incassano direttamente il reddito derivante dal diritto di emettere monete metalliche, dal quale devono sottrarre i costi per produrle. Si tratta di un reddito quasi sempre modesto, eccezion fatta nel caso di stati di piccole dimensioni come la Repubblica di San Marino e la Citt\xc3\xa0 del Vaticano le cui monete diventano oggetto di collezione._NEWLINE_Mentre la creazione e l\'emissione monetaria \xc3\xa8 gestita dalla banca centrale e avviene in contropartita ad obbligazioni statali reperite con operazioni sul mercato aperto, la semplice creazione della moneta scritturale \xc3\xa8 facolt\xc3\xa0 di tutto il sistema economico, nazionale e internazionale._NEWLINE_La differenza \xc3\xa8 tratteggiata dalla Banca centrale del Canada nel proprio sito. Mentre nel caso delle monete metalliche il reddito consiste nella differenza tra il valore nominale delle monete metalliche emesse e il costo per produrle, nel caso dell\'emissione di monete non metalliche il reddito consiste negli interessi maturati sui titoli acquistati a fronte dell\'emissione di moneta. Tali redditi, incamerati dalla banca centrale, servono a pagarne i costi e le imposte sull\'emissione di moneta. Il reddito da signoraggio viene in gran parte incamerato dal governo che ha concesso alla banca centrale il diritto di emettere base monetaria in condizioni di monopolio.\n_START_SECTION_\nLe teorie economiche\n_START_PARAGRAPH_\nIn macroeconomia per signoraggio si intendono i redditi che un governo ottiene grazie alla possibilit\xc3\xa0 di creare base monetaria in condizioni di monopolio. Negli stati moderni, solitamente, la banca centrale stampa le banconote mentre il governo (ad esempio tramite una zecca) conia le monete metalliche, ed entrambi hanno un reddito da signoraggio._NEWLINE_In economia il signoraggio \xc3\xa8 innanzitutto una delle fonti con cui un governo finanzia il proprio disavanzo di bilancio (cio\xc3\xa8 la quantit\xc3\xa0 di spesa pubblica non coperta dalla raccolta di tributi). Lo stesso termine signoraggio nella letteratura economica \xc3\xa8 quasi sempre riferito ai vantaggi del governo. Nei paesi a bassa inflazione conta per circa lo 0,5% del prodotto nazionale lordo mentre nei paesi ad alta inflazione tale valore \xc3\xa8 molto maggiore. Nei casi estremi di iperinflazione il signoraggio \xc3\xa8 virtualmente l\'unica fonte di finanziamento del governo. Il ricorso al signoraggio da parte del governo \xc3\xa8 generalmente associato ad un\'elevata instabilit\xc3\xa0 politica, dovuta sovente ad un sistema politico altamente polarizzato. Spesso avviene in concomitanza con la necessit\xc3\xa0 di finanziare i costi di guerre, oppure in casi di shock esogeni che siano causa di un crollo dei prezzi di esportazione o anche solo nei casi in cui il governo non riesca a fronteggiare adeguatamente l\'evasione fiscale. In tutti questi casi, i risparmiatori tenderanno a diffidare delle capacit\xc3\xa0 del governo di onorare i propri debiti e si rifiuteranno di sottoscriverne le obbligazioni._NEWLINE_Nel caso in cui il potere di stampare moneta sia assegnato dal governo e questo lo usi per finanziare la spesa, il signoraggio corrisponde al rapporto tra il valore nominale della nuova base monetaria emessa in un certo intervallo temporale e l\'indice generale dei prezzi (al netto dei trascurabili costi di produzione). I tentativi da parte del governo di finanziare il deficit pubblico aumentando le entrate da signoraggio possono essere causa di iperinflazione e gran parte dei casi storici di elevata inflazione e di iperinflazione sono effettivamente dovuti alla necessit\xc3\xa0 da parte del governo di finanziarsi attraverso il signoraggio. Il caso storico pi\xc3\xb9 eclatante e pi\xc3\xb9 studiato dalla teoria economica in cui l\'abuso nel ricorso al signoraggio da parte del governo ha causato una drammatica spirale iperinflattiva \xc3\xa8 la Repubblica di Weimar nella Germania del 1922-1923: il conseguente collasso economico fu il preludio dell\'ascesa al potere del Nazismo e di Adolf Hitler. Nella prefazione al classico testo di Costantino Bresciani-Turroni sulle vicende del marco tedesco, Lionel Robbins osserva che \xc2\xabil deprezzamento del marco avvenuto tra il 1914 e il 1923 [\xe2\x80\xa6] ha distrutto la ricchezza degli elementi pi\xc3\xb9 solidi della societ\xc3\xa0 tedesca: e si \xc3\xa8 lasciato dietro uno squilibrio morale ed economico, atto a preparare il terreno per i disastri che sono seguiti. Hitler \xc3\xa8 il figlioccio dell\'inflazione\xc2\xbb._NEWLINE_Krugman osserva che l\'elevato ricorso al signoraggio \xc3\xa8 una caratteristica particolarmente frequente nei paesi in via di sviluppo. Nonostante i tentativi da parte di questi paesi di riformare le proprie istituzioni nella direzione dei paesi maggiormente industrializzati, tale processo rimane spesso incompiuto: alla maggiore statalizzazione di queste economie non corrisponde un\'adeguata capacit\xc3\xa0 di riscuotere le imposte per finanziare la spesa. Anche in questi casi il ricorso al signoraggio \xc3\xa8 associato ad elevata inflazione o iperinflazione._NEWLINE_Secondo Rudi Dornbusch (1987), le iperinflazioni sono gli esperimenti di laboratorio dell\'economia monetaria: in presenza di questi tassi di inflazione, il collegamento tra moneta e prezzi \xc3\xa8 assolutamente fuori discussione e al di l\xc3\xa0 di qualsiasi controversia. In virt\xc3\xb9 della stretta associazione tra signoraggio ed inflazione - per cui a maggior signoraggio corrisponde, pi\xc3\xb9 che proporzionalmente, maggiore inflazione - il signoraggio \xc3\xa8 detto anche "tassa da inflazione" (in inglese "inflation tax"): \xc3\xa8 infatti a tutti gli effetti una tassa che gli operatori economici pagano al governo nella forma di un forzato minor potere d\'acquisto della moneta detenuta nei propri portafogli._NEWLINE_La creazione di una banca centrale indipendente dal governo - cio\xc3\xa8 tale per cui il governo non abbia il potere di imporre alcuna misura di politica monetaria - \xc3\xa8 stata spesso una decisione fondamentale per stabilizzare un\'economia colpita da iperinflazione. Nel caso in cui il potere di stampare moneta sia assegnato alla banca centrale, il signoraggio riscosso da questa si definisce come il prodotto tra tasso d\'interesse nominale e valore nominale della base monetaria in circolazione, diviso per l\'indice generale dei prezzi (al netto dei trascurabili costi di produzione). Tale somma viene normalmente percepita dal governo sotto forma di imposte.\n_START_SECTION_\nLa destinazione del reddito prodotto\n_START_PARAGRAPH_\nIl reddito prodotto dal signoraggio viene in parte utilizzato per il finanziamento dell\'attivit\xc3\xa0 della banca centrale (che svolge, di solito, anche attivit\xc3\xa0 di regolamentazione e controllo sul sistema creditizio e finanziario nazionale); le quote che residuano prendono altre strade, venendo incamerate dallo stato, oppure accantonate a riserva. Una quota pu\xc3\xb2 essere destinata, entro i limiti fissati, ai soci della banca._NEWLINE_A titolo di esempio, nel 2008, la Banca d\'Italia ha realizzato un utile lordo di 502.939.255 euro, sulla base del quale ha pagato allo Stato 327.727.564 euro di imposte sui redditi (pari a circa il 65,16% dell\'utile lordo), realizzando cos\xc3\xac un utile netto di esercizio di 175.211.691 euro._NEWLINE_Ha versato poi al Tesoro, a titolo di ripartizione dell\'utile al netto di imposte, la somma di 105.111.415 euro (pari a circa il 59,99% dell\'utile netto)._NEWLINE_Ai rimanenti 70.100.276 euro \xc3\xa8 stata sottratta la somma di 35.042.338 euro destinata a Riserva ordinaria e un\'uguale cifra da accantonare a Riserva straordinaria._NEWLINE_I restanti 15.600 euro vanno a sommarsi a 58.788.000 euro - a norma dell\'art. 40 dello Statuto della Banca d\'Italia, lo 0,50% "a valere sul fruttato" delle riserve, ordinaria e straordinaria, che al 31 dicembre 2007 erano di 11.757.789.000 euro - per un totale di 58.803.600 euro (196,012 euro per ogni quota di partecipazione) da ripartirsi fra i partecipanti diversi dallo Stato.\n_START_SECTION_\nMassimizzazione ed iperinflazione\n_START_PARAGRAPH_\nSe \xc3\xa8 vero che il ricorso al signoraggio fa aumentare l\'inflazione a ritmo virtualmente illimitato, ci\xc3\xb2 non si traduce tuttavia necessariamente in un aumento del signoraggio reale riscosso dal governo. Come mostrato in precedenza, questo \xc3\xa8 pari a  e, se il governo \xc3\xa8 in grado di controllare il numeratore (cio\xc3\xa8 la creazione di nuova base monetaria), non \xc3\xa8 per\xc3\xb2 certo in grado di controllare il denominatore (l\'indice generale dei prezzi) che, come si \xc3\xa8 detto, cresce al tasso di inflazione. Per valori bassi dell\'inflazione, il finanziamento di una piccola quota del deficit tramite emissione di moneta, fa aumentare il valore reale del signoraggio; ma per livelli crescenti del tasso di inflazione il valore reale del signoraggio aumenter\xc3\xa0 sempre meno finch\xc3\xa9 inizier\xc3\xa0 a diminuire, invertendo la tendenza._NEWLINE_Questo livello massimo di signoraggio reale corrisponde ad una soglia massima di tolleranza che il sistema economico \xc3\xa8 disposto a subire senza avvitarsi in una spirale iperinflazionista: se il governo tenter\xc3\xa0 di oltrepassare questa soglia l\'inflazione andr\xc3\xa0 fuori controllo. Se il governo ritiene necessario massimizzare il signoraggio reale, mettendo in second\'ordine ogni altro obiettivo di politica economica (stabilit\xc3\xa0 dei prezzi, crescita economica, piena occupazione, distribuzione equa del reddito, ecc.), non dovr\xc3\xa0 oltrepassare quella soglia.\n_START_SECTION_\nLa massimizzazione dei governi\n_START_PARAGRAPH_\nDefiniamo il signoraggio in tempo discreto come_NEWLINE_Ricordiamo dalla sezione precedente che l\'emissione di moneta fa aumentare l\'inflazione attesa e ci\xc3\xb2 abbatte la domanda di moneta da parte del pubblico poich\xc3\xa9 quando l\'inflazione aumenta la moneta "scotta". Riprendiamo pertanto l\'equilibrio sul mercato della moneta:_NEWLINE_ed ipotizziamo che il tasso di crescita della moneta e tasso d\'inflazione siano uguali e costanti:_NEWLINE_Il signoraggio reale pu\xc3\xb2 pertanto essere riscritto come_NEWLINE_che \xc3\xa8 una curva di Laffer. La funzione \xc3\xa8 infatti senz\'altro concava. Pertanto, al fine di trovarne il massimo, bastano le condizioni del primo ordine:_NEWLINE_Moltiplicando per  si ottiene:_NEWLINE_Pertanto, la soluzione ottimale per il governo \xc3\xa8:_NEWLINE_cio\xc3\xa8 il tasso di crescita della moneta deve essere fissato pari al reciproco della semielasticit\xc3\xa0 della domanda, che \xc3\xa8 esattamente la classica condizione di massimizzazione dei profitti del monopolista con costi marginali di produzione nulli (per una trattazione matematica vedi anche la voce sul monopolio).\n_START_SECTION_\nDibattito e critiche\n_START_PARAGRAPH_\nSe dunque il reddito da signoraggio pu\xc3\xb2 essere efficientemente massimizzato dal governo, perch\xc3\xa9 l\'esperienza storica mostra che, al contrario, molti governi tendono a porsi sul lato sbagliato della curva di Laffer, a destra del valore che massimizza il signoraggio ovvero in punti in cui il signoraggio realmente riscosso \xc3\xa8 minore? Cagan suggerisce che i governi scelgono di abusare del signoraggio quando sono alla disperata ricerca di fondi per coprire vasti deficit di bilancio. In questi casi i governi tendono a fidarsi eccessivamente dei redditi da signoraggio ed attivano cos\xc3\xac spirali iperinflazionistiche. Un\'ulteriore ipotesi che Cagan avanza \xc3\xa8 che le aspettative sul futuro da parte del settore privato siano imperfette, nella fattispecie di natura adattiva, cio\xc3\xa8 "backward-looking": in questo caso il governo potrebbe avere benefici di breve periodo da un ricorso al signoraggio maggiore del massimo consigliabile in quanto gli operatori sarebbero sempre in ritardo nell\'aggiustare le proprie aspettative. Gli economisti contemporanei non sono soddisfatti da quest\'ultima spiegazione perch\xc3\xa9 ritengono che, almeno sul piano dei modelli teorici, l\'ipotesi che il governo sia in grado di ingannare sistematicamente il mercato non sia accettabile. Ci\xc3\xb2 tuttavia non toglie che il governo, spinto da esigenze contingenti, possa ugualmente tentarvi._NEWLINE_Nonostante la generale diffidenza degli economisti, Stanley Fischer ha osservato che \xc2\xabforse la semplice ipotesi di aspettative razionali qui non funziona, perch\xc3\xa9 \xc3\xa8 difficile credere che gli agenti economici durante le iperinflazioni capiscano i processi dinamici ai quali stiano partecipando senza passare per qualche processo di apprendimento che sarebbe l\'equivalente delle aspettative adattive\xc2\xbb._NEWLINE_Ma anche sotto l\'ipotesi di perfette aspettative razionali "forward-looking" - ipotesi a cui, innanzitutto per motivi metodologici, gli economisti non sono disposti a rinunciare - il modello di Cagan riesce a spiegare un problema sottile associato all\'analisi del signoraggio. Il governo ha infatti l\'interesse ad annunciare una politica monetaria coerente con l\'analisi svolta sopra, comunicando al mercato la propria intenzione di attenersi ad un\'offerta di moneta pari a , ma poi, una volta incassata la fiducia del pubblico, ha piuttosto interesse a tradirlo fissando . Questo fenomeno \xc3\xa8 noto come "incoerenza intertemporale della politica economica" (per approfondimenti vedi l\'analisi dei premi Nobel Finn Kydland e Edward Prescott e la letteratura che ne \xc3\xa8 originata). Se il pubblico \xc3\xa8 credulone e continua a credere agli annunci del governo, lo stesso trucco pu\xc3\xb2 essere ripetuto con successo indefinitamente, ed in questo caso il governo riuscir\xc3\xa0 effettivamente ad ottenere benefici dall\'abuso di signoraggio, senza subire la punizione del mercato. Ma quest\'ipotesi, almeno su un piano modellistico-formale, \xc3\xa8 inaccettabile. Molto pi\xc3\xb9 probabilmente gli operatori, dopo essere stati ingannati dal governo una prima volta, non gli concederanno altra fiducia e ne anticiperanno la tentazione di barare ulteriormente tramite la formazione di aspettative pessimiste sul futuro. Pertanto il governo, se si trover\xc3\xa0 nella necessit\xc3\xa0 di massimizzare i redditi da signoraggio, prima dovr\xc3\xa0 necessariamente riconquistarsi una credibilit\xc3\xa0 presso il pubblico. Per ottenere questo risultato, il governo potrebbe decidere di "legarsi le mani" legislativamente, ma questa scelta \xc3\xa8 spesso considerata troppo rigida. L\'alternativa \xc3\xa8 allora quella di riguadagnarsi una buona reputazione presso il mercato con scelte di politica economica continuativamente coerenti e credibili: ci\xc3\xb2 tuttavia richiede molto tempo ed occorre considerare che, se \xc3\xa8 lungo e difficile il percorso di riconquista della reputazione, una sola scelta incoerente o non credibile pu\xc3\xb2 farla perdere nuovamente. Esistono quindi dei costi di cui il governo deve tenere conto, se vuole servirsi utilmente dello strumento del signoraggio, e senza causare danni economici. Per approfondimenti circa gli "equilibri di reputazione" si veda il modello di Robert J. Barro e David B. Gordon e la letteratura che ne \xc3\xa8 originata._NEWLINE_Tahir Andrabi ha studiato la correlazione tra il ricorso al signoraggio ed il tasso di crescita economica di lungo periodo per 74 paesi nel periodo compreso tra il 1971 ed il 1988, rilevando una correlazione significativamente negativa.'