미정부채권 시장에는 중요한 시장정보가 담겨 있다. 거대한 규모로 발행되어 유통되면서 국제적인 자금흐름을 읽는 바로미터가 되고 있다. 장단기물의 이자율 차이에서 국제적인 자금사정을 파악하기도 한다. 발행자 입장에서 보면, 고금리 기간에는 단기채의 발행비중이 커지면서 채권의 평균만기가 짧아진다. 금리가 높을 때는 재무성이 단기채를 발행하려 하기 때문이다. 그러면 단기채는 가격하락으로 이자율이 상승한다. 매입자 입장에서 보면, 고금리 기간에는 장기채를 선호한다. 그러면 장기채는 가격상승으로 이자율이 하락한다. 이런 연유로, 단기채와 장기채의 이자율이 역전되기도 한다. 저금리 단기자금을 조달하여 고금리 장기자금으로 운용하는 자금시장에 정체가 일어난다. 하류와 상류의 물높이가 같아지면 물이 흐르지 않는다. 그러다가 경기침체의 길목으로 접어드는 상황으로 전개되기도 한다. 저금리 기간에는 반대현상이 나타난다. 중국의 1조달러 규모 미정부채권 매입 다른 한편, 2001년 이후 해외의 공적자금과 민간자금이 미정부채권에 대한 투자규모를 매년 늘려왔다. 이 해외자금은 미국 국내투자가들이 보유하거나 새로 발행되는 정부채권을 매입한다. 그러면 국내투자가들은 손에 들어온 자금을 수익이 더 많이 나는 신흥국 증권투자 등으로 내보낸다. 이처럼 미정부채권 시장은 국제자금이 미국에 집중되고 여러 나라로 배분되는 흐름의 한 가운데에 위치하고 있다. 해외에서 들어와 미정부채권에 투자된 자금 중에는 일본과 중국에서 온 자금유입이 돋보인다. 일본은 2003~2004년 외환시장에서 대규모로 달러를 매입하여 미정부채권 투자에 투입했다. 그 규모는 약 3000억달러에 이른다. 미국은 저금리를 유지할 수 있고 일본은 엔약세를 도모할 수 있다. 일본은 2005년 이후 투자규모를 줄이다가 2008년 글로벌 금융위기 이후 다시 소폭으로 늘리고 있다. 중국은 벌어들인 돈으로 매년 미정부채권 투자를 늘리던 중에 2008년에는 일본을 앞지른다. 2010년에 들어 더 이상 늘리지 않다가 7월에 대폭 늘려 1조달러를 넘긴다. 외환보유액 등 공적자금을 미정부채권 매입에 투입한 정책적인 결정의 결과이다. 이 두 나라 큰 손들을 포함한 국내외투자자금이 미정부채권을 매입하지 않으면 미국은 재정소요자금을 누군가의 투자로 메워야 한다. 국내외투자가들이 저금리의 미정부채권을 경원시하면 시장이자율이 높아져 버린다. 그래서 FRB라는 또 하나의 큰손이 등장하여 미정부채권을 매입한다. FRB도 모기지 채권 원리금으로 미정부채권 매입 FRB는 만기가 돌아오는 모기지 채권의 원리금으로 미정부채권 매입을 지속하고 있다. 지난달 27일에 FRB 의장은 사상 처음으로 기자회견을 갖고 양적완화를 종료한 후에도 금융완화를 당분간 지속하겠다고 했다. 그런데 축적된 자본이 많은 나라들이 미정부채권을 사지 않고 돈이 궁하지 않는 나라로 흘려보내면 시장이 삐걱거리게 된다. 돈이 들어오는 나라의 통화는 강세가 되고 자산 가격이 오르는 압력을 받는다. 돈이 남아도는 나라는 그다지 달가워하지 않는다. 과수원을 경작하는 친구나 과일가계를 운영하는 친척에게 추석선물로 과일 한 박스를 보낸 격이다. 여기서 서브프라임 사태가 프라임 사태로 번지고 있을 때 금융위기의 원인이 축적된 신흥국 자본이냐 아니면 미국의 저금리이냐 하는 논쟁이 떠오른다. 어느 때 인플레와 고금리로 신흥국에 위기가 닥치면 누구의 책임이냐 하는 논쟁이 다시 일어날 성 싶다. 윤만하 전 한국은행 외화자금국장
고금리 기간에는 왜 채권의 평균만기가 짧아져?
금리가 높을 때는 재무성이 단기채를 발행하려 하기 때문