[이코노미스트] ‘카카오 마사지’로 적자 70억 회사가 기업가치 1000억으로
카카오가 엔진을 인수하고 다음게임과 합병해 카카오게임즈로 출발하는 과정에 남궁훈 대표와 케이큐브홀딩스(김범수 의장 개인회사)가 이름을 올렸다. 카카오게임즈의 시가총액이 2조원 안팎으로 예상되고 있어 이들은 각각 860억원, 270억원의 평가이익을 얻게 될 전망이다.

두 게임 회사가 있다. N사는 게임 플랫폼 스타트업이다. 2015년 연매출 5억원에, 당기순손실 70억원을 기록하는 등 경영난에 시달리고 있었다. 이에 비해 D사는 대형 온라인 플랫폼 기업인 K사 계열사로 대형 게임을 연달아 히트시키며 승승장구하고 있다. 연매출 320억원, 순이익 40억원, 보유 현금만 166억원에 달하는 우량 기업이다.

2015년 8월 K사는 N사의 장래가 밝다며 투자 자회사를 이용해 250억원의 대규모 투자를 집행한다. 온라인 업계의 큰손인 K사가 움직이자 벤처캐피탈(VC)들이 후속 투자에 나섰고, N사의 기업가치는 순식간에 1120억원으로 불어났다. 실적과 비즈니스 모델은 바뀐 게 없지만, K사가 움직인 것만으로 기업가치가 부풀어 올랐다.

이듬해 K사는 N사와 D사를 돌연 합병했다. 언제 망할지 모르던 N사가 우량한 D사를 흡수 합병하는 모양새였다. 합병 당시 K사는 현금성 자산이 풍부한 D사의 기업가치를 375억원으로 매겼다. 1120억원 대 375억의 결합. 결국 경영 주도권을 N사에 주기 위한 포석을 둔 것 아니냐는 분석이 나온다.

결과적으로 N사는 D사를 밑거름 삼아 국내 굴지의 게임사로 성장했다. 또 N사의 지분을 가진 K사 사주와 관련 임원들은 큰 평가 이익을 올리게 됐다. 이 합병 법인은 주식시장에 상장을 준비하고 있어, 이들은 큰 시세 차익을 올릴 수 있을 전망이다.

이런 ‘작전’과 같은 스토리는 최근 3~4년 새 카카오게임즈에서 벌어진 일이다. N사는 엔진, D사는 다음게임, K사는 카카오, 합병 법인은 카카오게임즈다. 카카오게임즈는 최근 코스닥 상장 예비심사 승인을 받고 증시에 이름 올릴 날을 기다리고 있다.

문제는 과거 카카오가 엔진을 인수해 카카오게임즈를 출범하는 과정에서 비상식적 경영 판단을 했고, 그 결과 김범수 의장과 남궁훈 카카오게임즈 대표(전 엔진 대표) 등 경영진의 이익으로 이어졌다는 의혹이다. 카카오가 김 의장과 주변 인물들의 이익 기여 및 엑시트 창구로 활용돼 주주가치를 훼손하고 있다는 주장이다.

이런 내용의 민원은 현재 공정거래위원회와 상장 심사 중인 한국거래소에 접수된 것으로 전해졌다. 상장을 앞둔 카카오게임즈의 과거 투자에 문제가 없는지 당국의 판단을 묻겠다는 것이다. 당시에도 카카오가 엔진 인수에 너무 많은 돈을 쓴 것 아니냐는 지적이 적지 않게 제기됐다. 인수 당시 엔진은 공정공시 의무가 없는 소기업이었고, 다음게임은 카카오의 한 사업부였기 때문에 수치에 오차가 있을 수는 있다.

카카오의 엔진 고액인수는 지금까지 논란꺼리다. 엔진은 남궁 대표가 2015년 7월 지인이 운영하던 회사를 인수한 것으로, 인수 뒤 불과 한 달 만에 카카오가 투자를 결정하며 시장의 의구심을 샀다. 당시 신주발행 형태로 케이벤처그룹(현 카카오인베스트먼트)이 250억원, 파티게임즈 10억원, 남궁 대표 10억원 등 총 270억원이 투자됐다. 적자투성이 엔진의 기업가치는 380억원으로 커졌다.

카카오가 움직이자 같은 해인 2015년 10월 에이티넘인베스트먼트·LB인베스트먼트·네시삼십삼분이 유한책임투자자(Limited Partner, LP)로 참여해 총 120억원을 투자했다. 이들이 투자할 때 엔진의 기업 가치를 2.6배 높은 1000억원으로 평가했다.

VC 입장에서 엔진은 초기 기업인 데다 비즈니스 모델이 기업간거래(B2B) 플랫폼이기 때문에 쉽게 손을 내밀 수 있는 투자처는 아니다. 기업의 자산가치를 책정하기 어렵고 엑시트가 까다로워서다. 그런데도 투자를 단행한 것은 엔진이 수익창출을 확신할 수 있는 사업 계획이나 안정적 엑시트 플랜을 제공한 것으로 풀이할 수 있다. 
기업 합병으로 카카오게임즈가 탄생하는 과정에서 의심을 받고 있는 일이 뭐야
엔진 고액인수