다른 나라 금융시장에서는 두 가지의 거대한 충돌실험이 이루어지고 있다. 하나는 시장이자율이 오르지 않게 하면서 물가를 올리는 방법이다. 다른 하나는 시장이자율이 오르지 않게 하면서 시장에 푼 자금을 회수하는 방법이다. 후자의 경우 유동성자금 주사를 맞지 않아도 되는 금융경제 상태가 되면 자금주입을 멈추겠다고 한다. 마치 의사 선생님이 환자의 가족들에게 말한 것처럼. 환자의 상태가 호전되면 영양주사를 놓는 주사바늘은 빼겠다고. 그러자 가족들은 싸늘한 반응을 보이며 난리가 났다. 아직 나아지지 않았는데 주사바늘을 빼겠다니. 미 통화당국이 시장에 스트레스를 가하는 충격을 주고 시장이 얼마만큼 반응하는지 관찰하는 거대한 현장실험을 했다. 그러자 시장은 증권가격의 대폭락으로 반응했다. 시장에는 출구전략을 받아들일 분위기가 아직 충분히 무르익지 않았다는 반증이기도 하다. 출구전략에 관해 언급만 해도 이 정도로 시장이 출렁거리는데 실제로 자금을 회수하면 시장이 얼마나 요동을 칠건가? 몇 번의 추가 실험으로 시장을 뒤흔들어본다. 이 과정에 자칫 잘못하다가는 신흥국 몇 나라는 나락에 떨어지는 일도 벌어질 수 있다. 과거에 미국 연방정부는 2차 세계대전 전비조달을 위해 국채를 대량으로 발행했다. 연방정부 부채비율은 GDP 대비 약 40%에서 120%로 상승했다. 일부 신흥국 경제위기 올 수도 FRB는 10년 만기 장기국채 이자율이 2.5% 이상으로 오르지 않도록 1942년~1950년까지 대규모로 국채를 매입해주었다. 매입한 국채 규모는 대략 250억달러정도다. 그러면 FRB는 이 국채를 줄였는가? 전쟁이 끝나고 1940년대 후반에 약 50억 달러 정도 줄이긴 했지만 1950년대에 들어 점진적으로 더 늘려갔다. 지금의 시장은 그때와는 달리 단순하지 않다. 현실적으로 이자율 상승을 억누르면서 보유하고 있는 채권을 내다파는 것이 그다지 쉽지만은 않을 수 있다. 더구나 미국의 재정적자가 크게 해소되지 않는다면 FRB가 보유하고 있는 국채를 줄이기는 어려운 상황일 수도 있다. 기실, 주요국 중앙은행의 GDP 대비 자산부채규모를 비교해 보면 FRB의 규모는 작은 편이다. ECB와 일본은행이 30% 수준이고 영란은행이 25% 수준이다. 이에 비해 FRB는 20% 수준이다. 세월이 흘러 경제규모가 커지면 지금의 자산부채규모가 그다지 커 보이지 않을 수 있다. 시장에 주입된 자금의 회수를 시늉만 내고 사실상 포기할 수도 있다. 자금을 회수하겠다고 말로만 으름장을 놓는다. 시장이 아무런 반응도 하지 않고 무덤덤해질 때까지. 그러다보면 시장에 참가하는 투자가들에게 새로운 학습효과가 생길 수도 있다. 출구전략 실패 땐 또다른 위기 그러면서 경기가 충분히 살아나고 고용상황이 현저히 개선된 뒤에 금리인상으로 곧장 가겠다고 공언한다. 그리고 보유하고 있는 채권을 시장안정을 위한 시장조작 증권으로 활용한다. 채권매입과 매각을 반복하다보면 출구전략에 대한 시장의 관심이 줄어들 수 있다. 아무튼, 이번의 스트레스 테스팅으로 이자율이 상승하고 주가가 떨어졌다. 시장이자율 상승은 경기가 좋다는 신호가 되기 때문에 주가상승으로 이어진다. 그렇지만 채권시장과 주식시장이 역으로 충돌하는 일이 잦아지면 또 다른 위기의 징조가 된다는 점을 기억하고 있어야 한다. 윤만하 금융시장연구소 맥란 수석연구원
다른 나라 금융시장에서 하고 있는 두 가지의 거대한 충돌실험이 뭐야?
하나는 시장이자율이 오르지 않게 하면서 물가를 올리는 방법이다. 다른 하나는 시장이자율이 오르지 않게 하면서 시장에 푼 자금을 회수하는 방법