투자뉴스 뒤풀이 90년대 800원에서 지금은 1300원…한국은 더 부유해졌는데 왜 원화가치는 낮아졌나
요새 가장 뜨거운 화두는 환율인 듯합니다. 서울 외환시장에서 원 달러 환율이 1300원을 예사로 넘으면서 여기저기서 우려의 목소리가 나오죠. 달러를 기준통화 base currency 로 하는 우리 환율 표기상 환율이 오르면 그만큼 원화 가치가 낮아졌다는 뜻입니다. 그런데 가끔 이런 궁금증을 제기하는 분들이 계십니다. 1990년대 말 외환위기 전엔 달러당 700 800원 수준이었던 원 달러 환율이 왜 국민들이 더 잘 살게 되고 나가경제도 발전한 지금 1300원을 넘나드냐는 것이죠. 나라가 더 잘살게 됐는데 그 나라의 통화 가치는 왜 떨어졌냐는 의문입니다. 우리가 잘 살게 되면 그만큼 국가 경제도 튼튼해졌단 뜻이니 원화도 강해져야 맞는 것 아니냐는 것이죠. 일단 이는 나라 경제가 곤두박질치면서 화폐 가치가 폭락한 일부 나라들 아프리카 짐바브웨나 중남미 베네수엘라 같은 나라들 때문에 생긴 오해인 것 같습니다. 인터넷에서 판매하는 100조 짐바브웨 달러 지폐 연합 당장 내일 환율이 어떻게 될지는 환율 전략가가 아니라 뭐라고 말씀은 못 드리겠고 다만 장기적으로 환율이 어떻게 결정되는지 경제학 이론적으로 설명을 드릴까 합니다. 수학식이 계속 나오고 좀 재미가 없을 수 있습니다. 아래쪽에 결론만 보셔도 됩니다 가장 먼저 살펴볼 건 이자율평가설 Interest rate parity 입니다. Parity라는 건 우리말로 동등성 등가 등으로 해석이 되는데 서로 다른 두 변수 간 일정한 어떤 관계가 있다는 것으로 반드시 성립해야 하는 방정식 과는 다릅니다. X국의 통화가 기준통화고 Y국 통화가 상품통화 price currency 일 때 1년 뒤 선도금리는 F 와 현재 금리 S 의 관계는 아래와 같습니다. 그 차이 F S 가 바로 프리미엄으로 두 나라 간 명목 이자율 차이와 같습니다. 엄밀히 말하면 근사값입니다 예를 들어 Y국 이자율이 3%고 X국 이자율이 5%면 선도금리와 현재 금리 간 차이인 프리미엄은 2% 입니다. 근데 만약 기준통화인 X가 선물환 시장에서 2%만큼 프리미엄을 받고 있다면 이는 그만큼 절하돼 거래되고 있다는 의미입니다. 때문에 내가 이를 헤지 hedge 해버리면 양국의 수익률은 3%로 동일해집니다. IRP가 성립하면 X Y 어느 나라에 투자하든 수익률은 같아지게 되는 것입니다. 이제 두번째로 알아볼 게 인터내셔널 피셔 관계식 International Fisher Relation 입니다. 피셔라는 유명한 경제학자가 명목이자율은 실질 이자율과 기대인플레이션의 합과 같다고 정리한 것입니다. 이를 X Y 두 나라로 확장해보죠. 그러면 결과적으로 양국의 명목 이자율 차이는 기대 인플레이션의 차이라는 결과가 나옵니다. 이건 어려울 게 없죠 자 마지막 세번째 입니다. 그 유명한 구매력평가설 Purchasing Power Parity 입니다. 일물일가 법칙 law of one price 에 기반한 것으로 같은 물건이면 어느 나라에서든 같은 가격에 팔려야 한다는 아이디어입니다. 맥도날드 빅맥 버거 가격을 나라별로 비교한 빅맥지수 나 스타벅스 카페라테 가격을 비교한 라테지수 같은 것들이 바로 이 PPP의 예입니다. 하지만 PPP는 실제로는 잘 들어맞지 않습니다. 관세나 운송 비용 같은 것들을 고려하지 않았기 때문이죠. 특정 물건이 아닌 물가로 변환해도 마찬가지입니다. 미국과 유럽의 물가지수 구성 품목이 동일하지 않을 뿐더러 설사 같더라도 그 비중이 다릅니다. 때문에 실제로는 별로 맞지 않습니다. 그런데 물가지수가 아닌 인플레이션으로 바꾸면 이야기가 좀 됩니다. 인플레이션이 높은 국가의 통화가치가 떨어진다는 것을 보여줍니다. 근데 인플레이션이란 건 시간이 지나서야 알 수 있으니 대신 기대인플레이션 expected inflation 을 쓰면 앞으로 환율이 어떻게 될 것인지 알 수 있습니다. 단 Parity에 대해 앞서 설명해드린대로 성립하지 않는다고 해서 당장 차익거래 arbitrage 를 할 수 있는 건 아닙니다. Ex Ante version of PPP는 장기적으로 환율을 예측하는 도구일뿐 당장 단기적으로 환율 투자의 수단이 되지는 못합니다. 이제 다 왔습니다. 3개의 식을 보여드렸습니다. 이제 하나씩 궤를 맞춰볼까요. 기대인플레이션으로 인해 명목이자율의 차이가 발생하고 이로 인해 미래 환율이 변동한다는 논리가 완성됩니다. 즉 장기적으로 환율이 바뀌는 요인은 기대인플레이션이란 결론을 얻을 수 있습니다. 그러니깐 1990년대 미국과 우리나라 기대인플레이션과 최근의 두 나라 기대인플레이션이 환율을 이렇게 추세적으로 바꿔놓은 것입니다. 다시 한 번 명심하실 건 제가 말씀드린 환율 변동 결정 요인은 장기적인 환율 예측에 해당하는 것으로 단기적인 환율 변동을 설명하는 건 아닙니다. 환율은 정말 많은 변수를 고려해야 합니다. 단기적으로는 대규모 수주만 해도 꿈틀대는 게 환율입니다. 경제와는 무관한 정치 사회적 이벤트에도 반응하는 게 환율입니다. 때문에 환율을 목적으로 투자하는 건 그다지 바람직하지 않다고 전문가들은 지적합니다. 그보다는 환 변동 위험을 헤지하는 차원에서 환 투자 수단을 이용하는 게 옳지 않나 저는 생각합니다. 일반적으로 단기 투자를 할 땐 환 변동 위험을 헤지하는 게 좋다고 합니다. 기껏 내가 투자를 잘해놨는데 환율이 망가져서 손실을 보거나 이익을 깎아 먹으면 억울하잖아요. 반면 장기투자라면 환 변동 위험에 그대로 노출하는 것도 나쁘지 않습니다. 환율이란 건 결국 출렁이다 장기평균에 수렴하는 경향이 있으니까요. 오늘 환율이 내렸어도 내일은 오르고 하다보면 장기적으로 결국 헤지가 돼 있는 것과 같은 효과를 얻습니다. 이를 자연헤지 natural hedge 라고 합니다. 또 헤지를 하는데 드는 비용을 고려하면 장기적으로 계속 헤지를 하는 것이 수익률을 깎아먹는 원흉이 될 수 있습니다. 김우영 기자 CFA 헤럴드경제에서 증권기사를 쓰고 있습니다. CFA 자격증을 취득한 뒤 CFA한국협회 금융지성위원회에서 활동하고 있습니다. 정보를 알기 쉽게 전달해야 하는 기자로서 사명감에 CFA의 전문성을 더해 독자 여러분께 동화처럼 재미있게 금융투자 뉴스를 설명드리도록 하겠습니다.
요 원 달러 환율이 1300원을 넘자 원 달러 환율이 우리 환율 표기상 환율이 오르면 그만큼 원화 가치가 낮아졌다는 뜻인 것 같지만 장기적으로 환율이 어떻게 결정되는지 경제학 이론적으로 설명을 드릴 수 있고 가장 먼저 살펴볼 건 이자율평가설 Interest rate parity 와 인터내셔널 피셔 관계식 International Fisher Relation이다.