以太坊是否高估，决定了山寨币的成色👇👇👇

最近山寨币的表现只能用压抑来形容，山寨季没爆发除了数量多、市值高、生态慢、解禁套现等原因外，“山寨之王”以太坊的弱势也是重要原因，ETH不涨，其他的山寨更不会涨。

比特币约2万亿美元，比特币由于其货币价值存储的角色，距离“数字黄金”越来越近，实物黄金的市值约18万亿美元，且全球主要央行债务规模和印钞的预期在，所以有想象空间。经过这么多年的验证，BTC 承担的技术风险最小，安全让其成为真正的底层资产。

但以太坊就不一样了，目前以太坊的市值约4000亿美元，它更偏向于实用价值，资本如果要长期配置就要对其进行估值，那么4000亿美元的市值高估还是低估呢？

以太坊转pos及大力发展L2作为其生态阵地，从技术和基础设施的角度看，还是不错的，但是其代币ETH就有些尴尬：转pos后，生产成本极大降低，失去了成本支撑；L2们是以太坊的儿子，但将其大部分生态抢走了，销毁的ETH却很少，并且还可以选择不用ETH作为gass，比如其最大的L2 ，base链要选择usdc作为gas；作为交易媒介吧，usdt和usdc显然更受欢迎；如果算质押收益，Lido的质押收益率才3%，连美债收益都不如。

那么 ETH 估值多少才算合理呢？
-行业大佬Pfeffer 近期发表了一篇论文，结论是：以太坊是一个技术奇迹，但 ETH 的风险调整后上行空间很难预测。

可以尝试将 ETH 估值为现金流资产，该论文基于慷慨的假设进行了分析，即发行是净中性的，加上平均增长率为 5%。然而，无论使用何种折现率，“ETH 如今作为 4000 亿美元的现金流资产似乎被严重高估了。”

也可以使用 ETH 的“货币溢价”进行估值，但ETH 不是货币——它甚至不是 EVM 生态系统中事实上的记账单位（稳定币才是），举个例子：以太坊最大的 L2 Base 上个月开始提供使用 USDC 而不是 ETH 来支付 gas 费用。即使 ETH 被视为链上的主要交易媒介，试图根据“货币溢价”来证明 ETH 约 4000 亿美元的估值也只是一厢情愿。该论文估计以太坊的链上“GDP”约为 28 亿美元（基于过去六个月的年化数据），比目前的估值高出约 1000 倍。

ETH 可作为互联网原生商品和生产性链上资产，人们可以将其质押在 DeFi 中以获得收益，然而，3% 的年化收益率甚至还不如1小时的波动大。

当然，该论文是从纯学术和金融的角度进行估值，没有考虑到共识炒作和加密信仰。但也显示出目前ETH的尴尬处境，ETH不涨，其他的山寨们怎么涨？ETH 不摆脱泥淖，山寨季怎么来？