超微电脑（SuperMicro）：从小公司到全球AI服务器巨头
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书接上回，咱们来详细聊聊超微最近的财务表现和未来的业务潜力。

先放上SMCI最近八个季度加上最新的两个季度的预测。

销售额增长惊人，但隐藏了压力

先说点亮眼的：

截至2024财年的Q4（6月底），超微的收入达到了53.1亿美元，同比暴增143%！2024财年总收入149.4亿美元，翻了1.1倍。如图，超微的收入在过去多个季度中呈现显著增长，这个飞跃的核心原因，是对AI相关系统（像NVIDIA的H100/H200、AMD的MI300X）的需求爆发。

不过，从利润的角度来看，就有点不太美妙了 —— 毛利率从Q1的17%掉到Q4的11.3%，让人难免有些担忧。每股收益倒是还不错，全年跑到了$6.25。

客户结构调整拖累了毛利率

客户结构也在悄悄变化：
* 企业/渠道客户：收入占比降到了34%（上一季度还占 49%），这类客户毛利更高。
* OEM和超大型数据中心客户：收入占比从50%升到了64%，环比涨了76%，同比直接翻了快两倍。

光从数据看，这对收入提升是好事儿。但这种客户（比如XAI，CoreWeave）的订单量大，价格却没那么高，加上 DLC液冷机柜（高端设备）生产成本激增，直接拉低了毛利率。

公司解释说：
* 大客户需求超预期，零件供应紧张，他们只能花高价加急生产。
* DLC 液冷机柜需求特别旺，逼得公司为供应链支付更多费用。

好消息是，他们乐观估计未来供应链问题会缓解，生产成本也会回落。

梁见后在Q4的业绩说明会上也表示：我们在进入2025财年时，面临创纪录的积压订单、畅销产品、大量的DLC液冷能力、数据中心BBS以及更多的新客户。尽管我们的长期投资影响了短期盈利能力，但它们为我们未来的成功奠定了良好的基础，提供了可持续的竞争优势和必要的规模经济。

直接液冷（DLC液冷）技术：未来市场的竞争法宝？

超微最近两年强推的“DLC液冷“技术，号称能让数据中心的能耗降低40%，还加快了部署效率。据官方透露，从2024年 6月到Q4发布期间，超微已经交付了1,000多个液冷机柜（15%是AI机柜）。超微也预计未来一年，全球约25%-30%的新数据中心会用这种方案。

另一个重要工具是数据中心DCBBS（Data Center Building Block Systems）模块化解决方案，DCBBS全面集成人工智能计算、服务器、存储、网络、机架、布线、DLC液冷设施水塔、端到端管理软件、现场部署服务和维护。它可以将建一个新数据中心的时间从三年缩短到两年，如果只是升级改造老设施的话，甚至可能只需 6-12 个月。

此外，超微的马来西亚新厂在2024年年底投入生产。到时液冷机柜的产能会有大幅提升，对公司长期业绩也是加分项。

财报预告：“飘红”数据，但低于市场预期

根据Q1FY25（9月底）的预估数据：收入会在59亿到60亿美元 之间，同比增长178%~183%。但市场原本的预期是 64.7亿美元，略微令人失望。毛利率回升到13.3%（略高于预期的12%）。每股收益在$0.75-$0.76，符合预期。

造成收入低于预期的主因是客户对现有Hopper系统需求减弱，都在等英伟达的下一代Blackwell系统。这还不是最糟糕的消息 —— 英伟达直接宣布，新的芯片订单要等到2025年底才能发货，这让深度依赖英伟达供应链的超微可能只能“望芯兴叹”。

公司对Q2FY25（12月底）的业绩预期更不乐观，收入估计会比市场预期低10亿美元以上。短期来看，毛利率和每股收益都压力比较大。

挑战清单：风险因素一个接一个

1，库存高企：当前库存超50亿美元，如果Hopper需求疲软，库存就可能快速贬值，对利润影响大。

2，过于依赖英伟达：超微是英伟达的第三大客户，现阶段“抱得紧”是好事儿，但英伟达也在努力分散客户群，比如技嘉、华擎最近就分到了一些超微流失的订单。技嘉第三季度业绩大幅上涨，华擎也创下了三季度营收记录，并且两家都上调了第四季度和全年的营收预期。值得一提的是，技嘉也在加快服务器液冷技术的布局，以适应英伟达等客户的需求，而这正是超微电脑的强项。

3，客户流失：部分客户可能将订单转移到竞争对手，特别是对价格不太敏感的企业客户。最新的退市风波之后，XAI转移了其潜在价值高达60亿美金的订单给到Dell和HPE。

4，关联交易隐忧：梁见后家族在丽台科技，Ablecom Technology（大讯科技），Compuware Technology（肯微科技）等关键伙伴中的股份安排以及关联交易，有时容易被诟病。尤其是万一被查出财务问题，影响不小。

5，财务和合规风险：受退市事件拖累，债券融资受阻，公司还得向台湾银行寻求帮助；加上公司迟迟未能完成SEC合规文件递交，未来可能会继续遇到难题。

纳斯达克100指数已经在12月16日将超微移出。

写到这里，真心希望超微能处理好合规的风险，“华人之光”能走的更远。

<The End>