Antes do surgimento da moderna teoria do portfólio (modern theory portfolio, sigla MPT, em inglês), o gerenciamento dos investimentos estava focado apenas no aspecto bidimensional da volatilidade e retorno dos ativos. O MPT adicionou uma terceira dimensão, que estuda os efeitos da diversificação – diversification effect – em um portfólio. Com o declínio da participação da economia dos EUA no PIB mundial, deixou de ser interessante, para o investidor norte-americano, restringir sua carteira de investimentos apenas aos ativos locais.
A construção de um portfólio é feita em quatro etapas. As duas primeiras envolvem política de decisão de investimentos, onde se decide quais classes de ativos serão representadas no portfólio, bem como a porcentagem-alvo de longo prazo que será alocada em cada uma dessas classes. As duas seguintes envolvem gerenciamento dos investimentos: a porcentagem do limite de queda/alta permitida, e a seleção de ativos dentro de cada classe. O ponto de vista tradicional foca nesses dois últimos passos; Gibson defende que os dois primeiros são os mais importantes, além de tecer críticas severas ao market timing que muitos gestores ainda insistem em privilegiar, além, é claro, da vontade dos clientes de tentarem superar o mercado.
Muitas vezes, as expectativas dos clientes tendem a um otimismo exagerado (alguma semelhança com os investidores brasileiros!?), e cabe ao profissional de investimentos educá-los e orientá-los nessa questão, antes de gerenciar seu dinheiro. O mito do investimento ideal precisa ser destruído. Nesse capítulo, o autor faz um breve histórico do desempenho das principais classes de ativos nos EUA, tais como T-bills, títulos federais de médio e longo prazos, títulos de crédito privado de longo prazo, ações de grandes empresas e ações de pequenas empresas etc.
Estudos variados sobre as relações entre as diversas alternativas de investimentos disponíveis no mercado de capitais norte-americano.
Nesse capítulo, o autor faz severas críticas a aqueles que insistem em tentar fazer market timing. O segredo para um bom gerenciamento de ativos reside menos na aquisição de habilidades superiores na seleção de ativos, e mais no gerenciamento equilibrado dos ativos.
Os dois mais importantes riscos nos investimentos são a inflação, que prejudica sobretudo os investimentos geradores de juros, ou seja, a renda fixa; e a volatilidade, que é mais visível nos investimentos de renda variável, como ações e fundos imobiliários (sim, nos EUA, os REITs são considerados equity investments, ou seja, classificados como renda variável). O problema, aqui, é que muitos investidores, talvez a maioria, se preocupam demais com a volatilidade dos ativos, e menos com os nefastos efeitos da inflação. Como consequência desse comportamento, eles tendem a enxergar mais o curto prazo, do que o longo prazo. E, no longo prazo, o que causa mais devastação no patrimônio de uma carteira de investimentos é, sem dúvida, a inflação, pois ela corrói o poder de compra e reduz a rentabilidade real dos investimentos. Como bem afirmado por Gibson, “se a volatilidade do mercado de ações é uma doença, o tempo é a cura”.
Capítulo focado naquela sessão da relação cliente/consultor destinada a coletar dados para determinar o equilíbrio geral da carteira, tais como metas específicas, objetivos dos investimentos, grau de conhecimento do investimento, riscos, tolerância ao risco. A mais importante decisão de investimento que o cliente irá fazer é realizar o equilíbrio entre investimentos de renda fixa e de renda variável, que irá determinar o grau de volatilidade do portfólio, bem como a taxa de crescimento no longo prazo (ou seja, a rentabilidade).
Capítulo focado, como o próprio nome diz, aos benefícios da diversificação, com muitos gráficos e tabelas. O aproveitamento no Kindle, do conteúdo desse capítulo, ficou um pouco prejudicado, tendo em vista que, como afirmei no review do aparelho, há dificuldades na leitura de imagens, gráficos e tabelas, no referido gadget. Além dos problemas com leitura de gráficos e tabelas, as notas de rodapé aparecem misturadas no corpo do texto, dificultando a leitura de algumas passagens.
Entretanto, remanesce a lição de que é preferível um portfólio com várias classes diferentes de ativos, pois, quanto maior a diversificação, em tese, menor a volatilidade, e maior o retorno.
Uma continuação natural do capítulo anterior, explicando a importância de haver uma diversificação geográfica, com alocação em classes de ativos do exterior, p.ex., mercados emergentes, bem como de se investir em imóveis, como os REITs (os fundos imobiliários de lá). Aliás, o autor destaca as vantagens de se investir nos REITs, em vez de imóveis de tijolo, vantagens essas representadas pelos menores custos de transação, maior diversificação e transparência e governança corporativa.
É curioso destacar que os autores norte-americanos até aqui abordados têm falado muito bem dos REITs como alternativas de investimentos em ativos imobiliários. Isso, de certa forma, não deixa de ser um indício de um futuro promissor dos FIIs aqui no Brasil…
Outro destaque do capítulo fica por conta dos elogiosos comentários de Gibson aos títulos indexados à inflação, os TIPS, que correspondem, no Brasil, às nossas NTN-Bs. Elas oferece oportunidades únicas de diversificação, dado seu retorno incomum, volatilidade, e atributos de correlação positiva com a inflação.
Interessantes estudos demonstrando que, para um investidor preocupado primariamente com a maximização do retorno de seus investimentos, as estratégias envolvendo múltiplas classes de ativos têm superado aquelas estratégias concentradas em uma única classe de ativos. Para os investidores mais preocupados em reduzir a volatilidade de suas carteiras, as estratégias fundadas em múltiplas classes de ativos também entregam resultados superiores.
Bom, e aqui vem a pergunta inevitável: se essas estratégias baseadas em múltiplas classes de ativos são tão maravilhosas assim, por quê todo mundo não as adota, ou melhor, quase ninguém as adota? Por 3 razões. Primeira, pela falta de consciência dos investidores acerca do poder da diversificação. Segundo, pela questão do market timing, pois os investidores têm uma tendência a acreditarem que conseguirão bater o mercado, prevendo qual classe de ativos será superior. E, terceiro, pela questão da psicologia do investidor.
No final das contas, segundo o autor, o problema da diversificação é que ela funciona, quer você querendo-a ou não. E a beleza da diversificação é que ela não depende do exercício de habilidades superiores do investidor, mas sim de decisões de política de investimentos bem realizadas.
Capítulo bastante técnico, com estudos sobre como otimizar um portfólio. Remanesce a lição de que, para um investidor passivo em alocação de ativos, é recomendável manter uma carteira amplamente diversificada, ainda que não seja matematicamente a mais otimizada. Uma boa estratégia de alocação de ativos deve satisfazer duas condições. Primeiro, deve fazer sentido, do ponto de vista do investimento. E, segundo, deve ser aquela em que o investidor se sinta confortável em segui-la.