opinião: O rebaixamento que não houve - 15/10/2015 - Mercado - Folha de S.Paulo
O rebaixamento que n�o houve
A ag�ncia de classifica��o de risco Fitch rebaixou a nota de investimento do Brasil para um degrau acima da linha d'�gua que separa o lixo de todo o resto. Acrescentou que, al�m de colocar o Brasil � beira da piscina, amea�a empurrar a qualquer momento o pa�s para dentro da vala comum do junk (com grau especulativo) entre hoje e daqui um ano. Me pergunto por que a Fitch n�o rebaixou de vez. Seria mais simples.
O mercado lidou com c�ndida indiferen�a ao que a Fitch disse logo ap�s o an�ncio. Isso n�o quer dizer que n�o seja s�ria a situa��o. Pelo contr�rio, de t�o s�ria, j� est� no pre�o como se diz coloquialmente nas mesas de opera��o. O downgrade do Brasil � uma bola cantada h� tempos e, quando vier, pode at� ter o efeito contr�rio. Para ter ideia de como � dado como certo o downgrade do pa�s basta ver o CDS (uma esp�cie de seguro contra o n�o pagamento da d�vida de um pa�s).
O Brasil hoje est� com uma nota "BBB-" e possui um CDS avaliado em 439. Pa�ses com nota similar tem um custo bem menor para fazer um seguro. O CDS da R�ssia est� em 313, da Turquia em 270 e das Filipinas em modestos 112. Ou seja, literalmente j� est� no pre�o.
Entenda o que � e como afeta o pa�s
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No entanto o que vai nos levar a perder o grau de investimento nem de longe tem a ver com a incapacidade de se fazer um ajuste propriamente fiscal. O verdadeiro problema est� na din�mica dos juros nominais pagos pelo governo que explodiram ap�s a mudan�a dr�stica na pol�tica econ�mica.
Para ter ideia entre janeiro e agosto desse ano o Tesouro desembolsou R$ 338 bilh�es s� no pagamento de juros, valor este 100% superior ao mesmo per�odo do ano passado. S� de swaps cambiais gastamos uma bobagem de R$ 74 bilh�es no mesmo per�odo. Para colocar as coisas em perspectiva a Copa do Mundo custou, segundo algumas estimativas, em torno de R$ 30 bilh�es. N�o h� ajuste que d� conta desse montante e o resultado l�quido do pagamento de 8,45% do PIB s� em juros ser� um aumento inevit�vel da d�vida bruta para algo como 70% do PIB.
Os juros pagos subiram por tr�s motivos. O primeiro foi a eleva��o da Selic para conter a infla��o que bateu nos t�tulos p�s-fixados. O segundo foi a libera��o de todos os pre�os administrados que somados � desvaloriza��o do real fez a infla��o explodir, reajustando para cima todos os t�tulos ligados a ela. E, por fim, a alta do d�lar fez que os swaps acumulassem perdas substanciais. O Brasil n�o tinha mais d�vida cambial, mas o BC resolveu assumir o risco cambial privado dando sa�da para todos. E depois dizem que o governo n�o ajuda os empres�rios. Enfim.
A d�vida que resta � saber se essas vari�veis v�o melhorar o ano que vem uma vez que o PIB subir � improv�vel. De fato os juros devem cair o ano que vem segundo o Focus. Minha proje��o � que a Selic fique em 13% o ano que vem. A infla��o deve ceder na esteira da queda da renda real dos assalariados, e, por fim, o D�lar n�o deve subir mais 60% contra o Real. Tudo isso em conjunto pode trazer al�vio � din�mica da d�vida p�blica.