A queda do dólar, impulsionada este ano pela expectativa de impeachment da presidente Dilma Rousseff, pode ser condizente com a melhora de sentimento do mercado, mas não com uma economia que caminha para o segundo ano seguido de recessão profunda. Para o Goldman Sachs, embora o dólar possa cair ainda mais no curto prazo com a mudança de governo, o câmbio de equilíbrio da economia está entre R$ 3,70 e R$ 4,20.
"O real voltou a ficar sobrevalorizado", diz Alberto Ramos, economista-sênior do Goldman em Nova York. "A economia está extremamente debilitada. A última coisa que o país precisa neste momento é de um câmbio apreciado." Para Ramos, a melhora das contas externas ocorrida desde o ano passado reflete mais a recessão, que derruba as importações, do que o efeito do dólar sobre as exportações.
"O mercado está reagindo a uma melhora de sentimento. A perspectiva de mudança de governo traz a esperança de um novo equilíbrio político, mais favorável a uma agenda de reformas", diz o economista do Goldman. As reformas, segundo Ramos, são cruciais para determinar qual o nível do câmbio de equilíbrio para o país no médio e longo prazo.
"Não vai demorar para o exportador reclamar" caso o dólar caia para níveis muito menores com o impeachment, diz Nathan Blanche, sócio-diretor da consultoria Tendências. O câmbio de equilíbrio é de R$ 3,90, necessário para manter o ajuste das contas externas, "a única coisa boa que ocorreu recentemente no país", diz o consultor. Blanche adverte que, mesmo que Michel Temer assuma o poder com foco em reformas, a melhora dos fundamentos fiscais levará tempo.
Paulo Nepomuceno, estrategista de renda fixa da Coinvalores, considera um valor menor para o câmbio de equilíbrio, de R$ 3,45, desde que haja uma combinação de fatores: a confirmação do impeachment, um cenário externo benigno e menor atuação do Banco Central. "Poderia já estar perto disso se não fossem todas as intervenções recentes do BC", diz Nepomuceno.
Também é fundamental ter inflação menor. "O Brasil tem inflação de 10%, enquanto muitos de nossos parceiros têm no máximo 2% ao ano." A alta dos preços torna as exportações brasileiras menos competitivas e faz com que o país precise de um dólar cada vez mais alto para conseguir exportar seus produtos, diz ele. Ou seja, o câmbio de equilíbrio se move para cima junto com a inflação.