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CAPÍTULO I MÉTODOS DE ANÁLISE DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS
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Airton Fidalgo Garrau
1 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 1 CAPÍTULO I MÉTODOS DE ANÁLISE DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS IV.1 - COMPARAÇÃO ENTRE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO IV INTRODUÇÃO FUNÇÃO DA ENGENHARIA ECONÔMICA Fornecer critérios de decisão para a escolha entre alternativas de investimentos FATORES QUE PRODUZEM AS DIVERSAS ALTERNATIVAS meios de produção diferença entre produtos objetivos a serem alcançados Em resumo, várias formas de aplicação do capital, cada uma exigindo determinados recursos e proporcionando determinadas rentabilidades OBSERVAÇÃO Os critérios da Engenharia Econômica levam em conta fatores econômicos e o OBJETIVO é a escolha da alternativa de maior rentabilidade, embora a meta do investidor possa não ser essa Nem sempre as propostas de investimentos mais rentáveis podem ser realizadas. Por quê? MOTIVO:- Limitação de recursos. Isto faz com que os resultados de estudos puramente econômicos não seja o único fator a considerar na decisão final. A análise da disponibilidade de recursos, dos encargos financeiros assumidos, etc., deve ser feita paralelamente ANÁLISE FINANCEIRA DE INVESTIMENTO. FATORES IMPONDERÁVEIS São aqueles que não podem ser reduzidos a valores monetários, não sendo, portanto, considerados num estudo puramente econômico. Sua avaliação é puramente subjetiva.
2 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 2 IV FLUXOS DE CAIXA Representam as várias alternativas num estudo econômico. É um modelo de investimento em perspectiva. As datas são sempre futuras!!!!! Num estudo econômico o passado só serve para auxiliar as previsões, não influenciando a tomada de decisão. IMPORTANTE: Por tratar sempre com valores estimados, o investimento, após realizado, não evoluirá exatamente como o previsto ENGENHARIA ECONÔMICA x CONTABILIDADE A Contabilidade trata de grandezas já verificadas, pertencentes ao passado!!!!!!!!!!!!!!!! É, portanto, mais exata, porém de valor unicamente legal e informativo. Num estudo econômico as entradas e saídas monetárias só têm um significado completo quando acompanhadas pelas datas em que se efetuam. Embora se possa usar tabelas de juros em que o período de composição seja de um ano, mês ou dia, etc., há limitações práticas quanto à necessidade de precisão para as datas em que as receitas e as despesas previstas ocorrerão. Contorna-se esse problema considerando essas quantias concentradas em intervalos de tempos periódicos; em geral, adota-se a convenção de fim de período, ou seja, que as entradas e as saídas monetárias que se dão durante um período estejam concentradas no fim do mesmo. Uma análise da questão mostra que o estudo não será muito afetado em sua exatidão por esta simplificação. O período adotado geralmente é de um ano, podendo ser outro de acordo com a conveniência do projeto em estudo, grau de detalhe e precisão das estimativas de datas e quantias. Para o caso brasileiro onde as taxas de juros são altas, muitas vezes o mês deve ser tomado como período-base. Por outro lado, o estudo econômico deve cobrir um intervalo de tempo compatível com a duração da proposta de investimento considerada, freqüentemente denominada vida útil, vida econômica ou simplesmente vida da proposta de investimento. IV AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS Existem várias medidas para avaliar investimentos. Seja uma determinada firma que tenha a oportunidade de escolher entre os seguintes projetos: PROJETO INVESTIMENTO INICIAL FLUXO DE CAIXA
3 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 3 Ano 1 Ano 2 A R$ ,00 R$ ,00 B R$ ,00 R$ ,00 R$ 1.100,00 C R$ ,00 R$ 4.000,00 R$ 8.000,00 D R$ ,00 R$ 6.000,00 R$ 6.000,00 a. CRITÉRIO POR INSPEÇÃO O projeto B é melhor do que o projeto A O projeto D é melhor que o projeto C, pois é possível reinvestir os ganhos entre os anos 1 e 2. b. PERÍODO DE RECUPERAÇÃO ( pay-back period ) Procura-se estabelecer o tempo necessário para que fundos gerados pelo investimento sejam iguais ao gasto inicialmente feito. Preocupa-se com a recuperação simples do dinheiro empregado. No caso acima têm-se: Projeto A B C D Período de Recuperação 1 ano 1 ano 1 ano e 9 meses 1 ano e 8 meses Nota-se imediatamente que o método não consegue diferenciar entre os projetos A e B. Sua principal deficiência é não considerar os ganhos após a recuperação, nem o escalonamento das entradas de Caixa. Não se faz um investimento para recuperar o capital, e sim para obter lucro. O processo serve apenas para complementar os outros métodos no auxílio da tomada de decisão. c. GANHOS POR CAPITAL INVESTIDO. Calcula-se o somatório dos fluxos de caixa e divide-se o total pelo investimento. Projeto Ganhos por Capital Investido A 1 B 1,1 C 1,2 D 1,2 Desconsideram-se inteiramente o fator tempo e as possibilidades de reinvestimento.
4 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 4 d. GANHOS MÉDIOS ANUAIS POR CAPITAL INVESTIDO e. Semelhante ao anterior. CRITÉRIOS ECONÔMICOS BASEADOS NO PRINCÍPIO DE EQUIVALÊNCIA DE FLUXOS DE CAIXA Consideram-se o valor do dinheiro no tempo, as possibilidades de re-investimento, o custo de oportunidade, etc. C Apesar dos quatro primeiros processos poderem levar a boas decisões em alguns casos (investimentos iguais, de mesma duração e fluxos de caixa homogêneos), a análise da maioria das situações só pode ser feita adequadamente pelos critérios econômicos detalhados a seguir IV CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO Os métodos de comparação de alternativas de investimento baseiam-se no princípio de equivalência visto; isto supõe o uso de uma taxa de desconto. Qual seria essa taxa? O N C L U S Ã O DEFINIÇÃO DE RENTABILIDADE A rentabilidade de uma série de investimentos é dada pela taxa de juros que permitiria ao capital empregado fornecer um certo retorno De um modo geral existem várias aplicações possíveis de capital, interessando apenas as mais rentáveis. Ao se considerar uma nova proposta de investimento, deve-se levar em conta que esta vai deslocar recursos disponíveis e, portanto, deixar-se-á de auferir retorno de outras possíveis fontes. Definição de taxa mínima de atratividade Uma nova proposta para ser atrativa deve render, no mínimo, a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. Dado que cada pessoa ou empresa tem possibilidade de investimentos diferentes, haverá uma taxa mínima de atratividade para cada uma. EXEMPLO Se existirem letras de câmbio que garantem uma rentabilidade de 2,5% a.m., a proposta de investimento em ações só será atrativa se proporcionar rendimento maior. Cumpre ressaltar que um estudo econômico recai sempre na escolha entre alternativas; dever-se-á tomar uma decisão entre não fazer nada, abandonar projetos em andamento ou investir em novos projetos, etc.
5 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 5 Os métodos de comparação baseados nos princípios de equivalência determinam quantias únicas que representem, do ponto de vista econômico, cada alternativa de investimento. Serão três os métodos aqui apresentados: Os MÉTODOS Método do valor presente líquido. Método do equivalente uniforme anual. Método da taxa interna de retorno. O critério da relação benefício/custo será considerado mais adiante, quando projetos governamentais forem estudados. Inicialmente supor-se-á que o investimento seja instantâneo (no período IMPORTANTE zero) e que não haja inflação, risco e imposto de renda. IV.2 - MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO Como funciona? EXEMPLO 1 Considere-se a proposta de investimento que envolve investir R$ ,00 hoje para receber R$ 2.000,00 anuais, nos próximos 10 anos, conforme o diagrama de fluxo de caixa que se segue: No método do valor presente líquido calcula-se o valor atual do fluxo de caixa, com o uso da taxa mínima de atratividade; se este valor for positivo, a proposta de investimento é atrativa R$ ,00 A taxa mínima de atratividade é de 10% a.a.. É atrativo o investimento? Solução a = Conclui-se, pois, que o investimento é atrativo. OBS:- Quando se consideram alternativas de investimento com durações idênticas, escolhe-se a de maior valor presente líquido. Na HP-12C f FIN f CHS g CF g CF j 10 g N j 10 i f NPV Na planilha Excel, teríamos:
6 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS A B 10% <--taxa mínima de atratividade <--investimento pagamentos ou anuidades R$ 2.289,13 <--=VPL(0,1;A3:A12)+A2 EXEMPLO 2 Se, competindo com a proposta de investimento acima, houvesse uma alternativa B, de se investir R$ ,00 para obter-se R$ 3.000,00 anuais durante 10 anos, qual seria a proposta escolhida? Solução O valor atual da proposta B é: a = Por ter maior valor atual, esta proposta é escolhida de preferência à anterior. Na HP-12C f FIN CHS g CF g CF j 10 g N j 10 i f NPV A B 10% <--taxa mínima de atratividade <--investimento pagamentos ou anuidades R$ 4.433,70 <--=VPL(0,1;A3:A12)+A2 OBSERVAÇÃO Geralmente a data escolhida para o cálculo do valor atual é o dia de hoje, daí o termo valor presente usado para designar o método. Entretanto, qualquer que seja a data usada, a decisão será a mesma. Para ilustrar, considerem-se as duas propostas anteriores. O valor atual de cada uma delas ao fim do período 6 será: PROPOSTA A : FAC(6,10) = (1,1) 6 = 4053,33
7 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 7 PROPOSTA B : FAC(6,10) = (1,1) 6 = 7.851,56. Evidentemente a posição relativa das propostas não mudou. IMPORTANTE No caso de comparar propostas de durações diferentes, alguma hipótese será exigida sobre o que será feito após o término da proposta de menor duração. (Ver exercício proposto 1) IV CONSIDERAÇÕES SOBRE O MÉTODO DO VALOR ATUAL CONCLUSÃO DO MÉTODO Observe-se que toda vez que se consegue investir uma quantia exatamente à taxa de atratividade, o valor presente do projeto como um todo será nulo. Um valor atual positivo indica, pois, que está investindo a uma taxa superior à taxa de atratividade. O inverso ocorre para valores presentes negativos. Por outro lado, o valor presente de um fluxo de caixa indica a diferença entre o valor atual das quantias futuras envolvidas e o investimento inicial. Justifica-se o método apresentado, pois um valor atual positivo significa que as quantias futuras, descontadas à taxa mínima de atratividade, superam o investimento inicial necessário - o que torna atrativa a proposta. Por outro lado, um valor atual negativo significa que se está investindo mais do que se irá obter, o que é, evidentemente, indesejável; em outras palavras, a mesma quantia, se fosse investida à taxa de atratividade, renderia mais do que no projeto em questão. Conclui-se que o valor atual das quantias futuras de um IMPORTANTE fluxo de caixa é igual ao máximo investimento que se está disposto a fazer para obtê-las. EXEMPL O 3 É proposta a venda de determinada máquina para fins rentáveis; o comprador em perspectiva tem uma taxa mínima de atratividade de 10% a.a.. A máquina proporcionará uma receita líquida de R$ ,00 no primeiro ano, diminuindo em seguida à base de R$ 1.000,00 ao ano por mais 12 anos. O valor estimado de revenda daqui a 12 anos é de R$ ,00. Até quanto estaria o comprador disposto a pagar pela máquina? Solução? a. b. Fluxo de caixa ( em R$ 1.000,00): P = S/[(1 +i) n ] Valor Atual: (Esta série de pagamentos chama- f fin f g CF j Na HP - 12C g CF j g CF j g CF j ( ) 10 i f NPV Observe que não foi introduzido o g CF 0
8 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 8 se SÉRIE GRADIENTE) VA = R$ ,00 a R$ 1.000,00. GFVA (10%,12) + R$ ,00 ( ) -12. VA = = R$ , A B 10% Taxa Mínima de Atratividade Fluxo de Caixa de 1 a Valor Residual + Fluxo de Caixa 12 R$ ,02 <--VPL(A1;A2:A13) Este valor é o máximo que o comprador estará disposto a pagar pela máquina, pois corresponde ao valor atual das receitas líquidas futuras!!!. I L U S T R A Ç Ã O O Sr. A possui uma propriedade que lhe dará uma renda mensal de R$ 1.000,00 por mais 5 anos. Ele calcula que daqui a 5 anos sua propriedade poderá ser vendida por R$ ,00. Surgiu-lhe a oportunidade de aplicação do capital a 2% a.m., que ele considera boa, face às suas aplicações atuais. Por outro lado, o Sr. B possui capital em ações que lhe rendem 1% ao mês e deseja comprar a propriedade do Sr. A. Para o Sr. A, o valor da propriedade, suposta para fins rentáveis unicamente, será de: R$ 1.000,00. a R$ ,00. ( ) 60 = R$ ,00 tendo-se que a taxa mínima de atratividade é de 2% a.m. O valor R$ ,00 é a quantia que seria necessária para, aplicada à taxa de 2% ao mês, proporcionar ao Sr. A uma renda de R$ 1.000,00 mensais e acumular um fundo de $ ,00, ao final de 5 anos. Este é o valor mínimo pelo qual venderá a propriedade. Para o Sr. B, que estima o valor de revenda da propriedade também em R$ ,00, o valor máximo pelo qual está disposto a comprá-la é de R$ ,00, pois a 1% ao mês esta quantia reproduzirá os resultados da propriedade. Como a taxa mínima de atratividade do Sr. B é de 1%, diferente da taxa do Sr. A, a sua avaliação é diferente. Concluindo, o negócio poderá ser feito por qualquer quantia entre R$ ,00 (preço de venda mínimo do Sr. A) e R$ ,00 (preço de compra máximo do Sr. B). Cabe ainda um comentário sobre os fundamentos do método do valor presente líquido.
9 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 9 EXEMPLO 4 Sejam dois investimentos representados pelos fluxos de caixa que se seguem r$ 30,00 R$ 58, PROJETO A 100,00 f fin 100 CHS g CF 0 30 g CF j 5 g N j 10 i f NPV Taxa de atratividade = 10% PROJETO B 200,00 f fin 200 CHS g CF 0 58 g CF j 5 g N j 10 i f NPV Valor atual do projeto A: R$ 100,00 + R$ 30,00. a 5 10 = R$ 14,00 Valor atual do projeto B: R$ 200,00 + R$ 58,00. a 5 10 = R$ 20,00 Qual é o melhor projeto, admitindo que o investidor possui R$ 200,00 para aplicar? C O M E N T Á R I O A primeira coisa que é preciso notar é que se trata de investimentos de quantias distintas. Assim sendo, cumpre pensar sobre o que o interessado fará com os R$ 100,00 que sobrarão caso ele se decida pelo projeto A. Se ele puder aplicar todos os seus R$ 200,00 em dois projetos do tipo A, o valor presente de seu investimento será duas vezes R$ 14,00, o que dá R$ 28,00. Como isto é superior a R$ 20,00, ele deverá optar pelos projetos A. No entanto, se não houver a possibilidade de duplicar o investimento em A, como ocorre freqüentemente na prática (raras vezes tem sentido fazer duas fábricas iguais e nem sempre compensa duplicar uma delas), será razoável assumir as seguintes alternativas Aplicar R$ 200,00 no projeto B, cujo valor presente é de R$ 20,00; Aplicar R$ 100,00 em A e os R$ 100,00 restantes à taxa de atratividade. O valor presente dessa composição seria R$ 14,00, uma vez que investir à taxa de atratividade implica um valor atual nulo. Neste caso a escolha recairia em B. O importante aqui é entender que a decisão depende daquilo que se vai fazer com o montante não investido no projeto mais barato. Evidentemente, poderia se supor o investimento do restante a uma taxa diferente da taxa de atratividade. O critério de escolher a alternativa de maior valor atual assume, implicitamente, que o investimento dos saldos se faz à taxa de atratividade. IV COMPARAÇÃO DE CUSTOS PELO MÉTODO DO VALOR ATUAL Freqüentemente desejam-se comparar alternativas que fornecem a mesma comodidade, o mesmo produto, em suma, o mesmo benefício. Por exemplo, a produção de determinado artigo pode ser feita por vários tipos de equipamentos; embora a receita obtida com a venda do produto seja sempre a mesma, o lucro vai depender da diferença entre receita e custos. Neste caso, interessa a comparação dos custos das alternativas, sendo melhor a que tiver menor custo. O valor atual dos custos das alternativas servirá então para compará-las.
10 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 10 Ao usar-se tal tipo de comparação, deve-se ter o cuidado de verificar se os benefícios fornecidos pelas alternativas são realmente os mesmos; principalmente no que diz respeito à duração da prestação dos serviços. Deve-se sempre comparar alternativas de durações idênticas. EXEMPLO 5 Um homem está considerando a compra de um automóvel; duas oportunidades parecem-lhe atrativas; a de um carro com dois anos de idade e a de outro com quatro anos. Qualquer que seja a escolha, ele pretende manter o automóvel por um ano e então comprar o modelo novo. O carro mais velho é oferecido a um preço de R$ 6.000,00 à vista e o mais novo a R$ 4.000,00 de entrada e R$ 700,00 mensais, durante 6 meses. As despesas estimadas, supondo quilometragem média de km/mês, são as seguintes: Carro mais novo combustível, manutenção, etc. : R$ 200,00/ mês. Valor de revenda: R$ 6.800,00 Carro mais velho combustível, manutenção, etc. : R$ 250,00/mês Valor de revenda: R$ 4.800,00 A taxa mínima de atratividade do comprador é de 1% a.m.. Qual a alternativa que deverá ser escolhida? Solução 1. Valor atual dos custos do carro mais velho: R$ 4.800, , ,00 R$6.000,00 f fin 6000 CHS g CF CHS g CF j 11 g N j 4550 g CF j 1 i f NPV Valor atual dos custos 1 : R$ 6.000, ,00. a ,00. ( ) -12 R$ 6.000, , ,50 = R$ 4.554,20 2. Valor atual dos custos do carro mais novo: R$ 6.800,00 1 Como se está interessado em custos, os sinais foram invertidos, passando custos a ter sinais positivos e receitas sinais negativos, ao invés da convenção anteriormente adotada.
11 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS f fin 4000 CHS g CF CHS g CF j 200, g N 900,00... j 200 CHS g CF j 5 g N j R$4.000, g CF j 1 i Valor atual dos custos: f NPV R$ 4.000,00 + R$ 200,00. a ( ) a 12 1 R$ 4.000,00 + R$ 2.251,00 - R$ 6.034,30 + R$ 4.056,50 = R$ 4.273,20 Conclui-se que é mais econômico comprar o carro mais novo!!! CUSTO CAPITALIZADO Freqüentemente, encontram-se proposta de investimento que fornecerão benefícios por um período tão grande que poderá ser considerado eterno. Isto se dá principalmente em obras públicas, tais como estradas, diques, canais, etc. O valor atual de todos os custos inerentes à proposta de investimento chama-se custo capitalizado. a. b. EXEMPLO 6 Uma municipalidade está considerando a execução de uma obra destinada à diversão pública; entre as possibilidades sobressaem a construção de um estádio ou a de um parque com jardins, lago, etc. Os responsáveis se dividem sobre qual das alternativas proporcionaria maiores benefícios, considerando-se, portanto, que sejam equivalentes sob este aspecto. O investimento inicial no projeto do parque seria de R$ ,00, sendo os benefícios perpétuos. Gastos anuais de cerca de R$ ,00 seriam exigidos para manutenção; de 20 em 20 anos, estima-se, seriam necessários gastos da ordem de R$ ,00 para dragagem do lago, reforma dos jardins e edifícios, etc. Considerando-se uma taxa de 5% a.a., qual o custo capitalizado desta obra? Solução Custo anual de manutenção: R$ ,00 Custo anual equivalente aos gastos de 20 em 20 anos: R$ ,00. s = R$ ,00. 0,0302 = R$ ,00 2 c. Custo capitalizado: Observando-se que a 5 = 1/i ou seja 1/0,05 por se tratar de perpetuidade. Temos R$ ,00 + R $ R $ = R$ , Nestas condições, o estádio só será preferível se seu custo capitalizado for menor que R$ ,00 2 Distribui-se um custo de R$ ,00 que será feito de 20 em 20 anos por cada ano como se fosse uma poupança rendendo a taxa mínima de atratividade.
12 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 12 EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1. Compare os custos anuais de 2 equipamentos destinados a fazer um mesmo serviço, usando uma taxa de atratividade de 5% a.a.. Não há inflação. A EQUIPAMENTO B Investimento (em R$ 1.000,00) Vida média (em anos) Valor residual (em R$ 1.000,00) 3 Manutenção anual (em R$ 1.000,00) 0,6 0,1 2. Duas alternativas devem ser avaliadas; comparar seus valores atuais, para uma taxa de atratividade de 5% a.a. C Aternativas D Investimento( em R$ 4.500, ,00 Vida Média Útil (em anos) Valor Residual (em R$) ,00 Custo Operacional Anual (em R$) 1.100,00 720, Uma nota promissória é oferecida à venda. Ela ainda vai oferecer 8 prestações anuais de R$ 2.000,00 e seu valor de resgate será R$ 5.000,00 a ser pago com a última prestação, daqui a 8 anos. Quanto se deve pagar por ela para receber um rendimento de 25% ao ano de juros compostos? Resp: - R$ 7.497,00 Calcule o custo capitalizado de um teatro, usando a taxa de 6% ao ano. O teatro apresentará despesas anuais de manutenção de cerca de R$ ,00 e ainda despesas com a troca de tapetes, cortinas e cadeiras de 5 em 5 anos, que montarão cerca de R$ ,00. Estima-se também que de 10 em 10 anos deverão ser feitas despesas em elementos estruturais maiores, do palco e do próprio edifício, de cerca de R$ ,00. O custo inicial é R$ ,00 e as outras estimativas de custos foram feitas em termos de moeda atual. Resp: - R$ ,00 Um fabricante estuda a possibilidade de lançamento de novo produto. Pesquisas de mercado indicaram a possibilidade de uma demanda anual de unidades, a um preço de R$ 10,00 a unidade. Alguns equipamentos existentes seriam usados sem interferir na produção atual, com um custo adicional de R$ 4.000,00 por ano. Novos equipamentos no valor de R$ ,00 seriam necessários, sendo sua vida econômica de 5 anos; o valor de revenda após 5 anos seria de R$ ,00; o custo de manutenção estimado é de R$ ,00 por ano. Um adicional de R$ ,00 de capital de giro será ainda requerido. Mão-de-obra direta e custo de matéria-prima seriam de R$ 4,00 e R$ 3,00 por unidade respectivamente, não havendo mudança de despesas de administração, vendas, etc. Impostos municipais montarão anualmente a 3% do investimento inicial anualmente. Considerando-se uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano, sem levar em conta a inflação, deve ser lançado o novo produto? Resp: - Sim: R$ ,00 6. Duas alternativas são propostas para um trecho de um aqueduto:
13 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 13 ALTERNATIVA A Esta alternativa engloba um pequeno túnel e 2 kilômetros de canal em terra. O túnel é estimado custar R$ ,00, será permanente e sua manutenção anual será de R$ ,00. O canal custará R$ ,00 por kilômetro, terá uma vida econômica estimada de 20 anos e sua manutenção será de R$ ,00, por ano, por kilômetro. ALTERNATIVA B Envolve 5 km de canal revestido e 5 km de canal em terra e 2 km de tubos. O canal revestido custará ,00 por km e será permanente. É estimado que seu custo de manutenção será de R$ ,00, por km, para os 5 anos iniciais até que haja uma melhor consolidação da base e depois desse período a manutenção será reduzida para R$ 4.000,00. O canal em terra tem custo de R$ ,00 por km, uma vida econômica estimada de 25 anos e uma manutenção anual de R$ ,00, por km. Os tubos têm um custo inicial de R$ ,00 por km, uma vida econômica estimada de 50 anos e uma manutenção anual de R$ ,00 por km. Compare estes dois planos, assumindo um custo do capital de 8,5% a.a Consideremos uma alternativa de substituir mão de obra por uma máquina. A vida econômica da máquina é assumida ser 10 anos. A máquina custa R$ ,00, tem um custo de manutenção de R$ 200,00 e um valor de revenda de R$ 1.000,00. A mão de obra é de R$ 1.800,00 por ano. Sabe-se que os juros de mercado é de 10% a.a. Vale a pena, do ponto de vista econômico, a substituição? Compare as alternativas A e B, usando a taxa mínima de atratividade de 7% a.a. Máquina A tem custo inicial de R$ 5.000,00, uma vida estimada de 10 anos, sem valor de revenda e uma taxa de operação e manutenção de R$ 2.000,00 por ano. Máquina B tem um custo de R$ ,00, uma vida estimada de 15 anos, com um valor de revenda de R$ ,00 e um custo de operação e manutenção de R$ 1.000,00 por ano. SUGESTÃO: Como as alternativas têm durações diferentes é necessário achar um múltiplo comum para estas durações. Neste caso o ciclo de vida comum das máquinas A e B é de 30 anos. A compra da Ilha de Manhattan dos Índios, a Louisiana da França e o Alaska da Rússia foram verdadeiras barganhas. Mas foram, realmente, barganhas? Compute o valor atual de cada compra como se elas tivessem sido investimentos que rendessem 6% a.a. COMPRA ANO PREÇO (U.S.$) VALOR PRESENTE Ilha de ,00 Manhattan Território de ,00 Louisiana Alaska , Você pretende renovar a assinatura da revista O Supercomputólogo. Os preços são os seguintes: ANO PREÇO 1 Ano R$ 280,00 2 Anos R$ 480,00 3 anos R$ 640,00 Supõe-se que estes preços serão acrescidos anualmente com a inflação de 12%. Qual o plano mais vantajoso?
14 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Um projeto de bombeamento apresenta duas alternativas. Ambas as alternativas resultam em 10 anos de serviço, sem valor residual para as instalações e equipamentos. ALTERNATIVA 1 ALTERNATIVA 2 Custos das Tubulações , ,00 Custos das Bombas , ,00 Custo Anual da Energia Elétrica , ,00 Para que valores do custo de oportunidade preferimos a alternativa 1 e para que valores a alternativa 2? 12. (FUVEST) Uma mercadoria cujo preço de tabela é R$ 8 000,00 é vendida, à vista, com desconto de x% ou em duas parcelas iguais de R$ 4 000,00, sendo a primeira no ato da compra e a segunda um mês após a compra. Suponha que o comprador dispõe do dinheiro necessário para pagar à vista e que ele sabe que a diferença entre o preço à vista e a primeira parcela pode ser aplicada no mercado financeiro a uma taxa de 25% ao mês. Nessas condições: a. Se x = 15, será vantajosa para ele a compra a prazo? Explique b. Qual é o valor de x que torna indiferente comprar a vista ou a prazo? Explique. 13. (FUVEST) Uma empresa vende uma mercadoria e vai receber o pagamento em duas prestações. A primeira no ato da venda e a segunda trinta dias após. Supondo que o preço a vista da mercadoria seja C reais, que o primeiro pagamento seja de C/3 reais e que a inflação nesses 30 dias seja de 25%, calcule o valor que deve ser cobrado no segundo pagamento de modo a compensar exatamente a inflação do período. 14. (VUNESP) Durante um período de tempo em que a inflação foi de 500%, o preço de certo modelo de automóvel subiu 700%, passando a custar Cr$ ,00. Quanto custaria esse modelo ao fim do período considerado, se seus aumentos de preço tivessem se limitado a acompanhar a inflação? 15. O exame de um empreendimento, durante os primeiros três anos de vida, deu os seguintes resultados: Ano valor R$ milhões Investimento ,00 Resultado Operacional , , ,00 O grupo de empreendedores poderia aplicar os mesmos valores, nas mesmas ocasiões, a uma taxa de juros usual de 10% a. a.. Deseja-se saber se tal empreendimento apresenta viabilidade no prazo apresentado. Resp: Sim 16. Uma empresa está sendo planejada para fabricar brinquedos eletrônicos. Os investimentos iniciais relacionados são: terrenos: R$ ,00; construções R$ ,00; 20 equipamentos de valor médio unitário: R$ ,00; móveis e utensílios: R$ ,00; 10 veículos de valor médio unitário: R$ 5.000,00. A empresa tenciona ter um Custo Operacional Mensal com empregados, materiais, administração, propaganda, etc. igual a R$ ,00; a pesquisa de mercado revelou que existe probabilidade de um fatuamente que proporcione uma Receita Mensal no valor de R$ ,00. Considerando que a taxa nominal de juros é de 48% a.a. e que o período de capitalização é mensal, pergunta-se qual o prazo a partir do qual o empreendimento é viável. Resp: 8,38 anos 17. Um grupo de pessoas resolveu abrir uma fábrica de blocos de concreto e, para tal fim, foi elaborado um estudo mercadológico que deu as seguintes projeções:
15 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 15 Ano 0 Investimento R$ ,00 Ano 1 Receita Líquida R$ 3.000,00 Ano 2 Receita Líquida R$ 4.000,00 Ano 3 em diante Receita Líquida R$ 5.000,00 Se em vez de abrir a fábrica, fosse aplicado o dinheiro do investimento, renderia uma taxa de juros de 12% a.a.. Responder: a-) o grupo de pessoas gostaria que o empreendimento fosse viável a partir do 3º ano. Tal pretensão será satisfeita? b-) caso tenha sido negativa a resposta anterior, pergunta-se: a partir de quantos anos o empreendimento se torna viável? 18. Uma empresa investe a quantia de R$ ,00 em quatro anos, sendo R$ ,00 por ano. Terminado o investimento, a empresa inicia suas atividades e obtém uma receita operacional de R$ ,00 anuais e com uma despesa operacional de R$ ,00. O dinheiro necessário para o investimento foi obtido através de um financiamento a juros de 15% a.a. com carência de três anos, pagando a empresa neste prazo apenas os juros. A partir do início das atividades, o financiamento deve ser amortizado em cinco anos. A empresa terá viabilidade financeira a partir de que ano? A taxa mínima de atratividade é de 10% a.a Resolver o problema anterior com as seguintes variações: a receita operacional é de R$ ,00 e a despesa operacional é de R$ ,00, sendo a taxa de juros relativa ao financiamento igual a 20% a.a. 20. Resolver o problema anterior, admitindo que a empresa não necessita de financiamento. 21. Um incinerador de lixo de t/dia de capacidade custa R$ ,00 de investimento e opera a um custo variável de R$ 50,00/t. Um incinerador de lixo de 500 t/dia de capacidade custa R$ ,00 de investimento e opera a um custo variável de R$ 55,00/t. A demanda de serviços ao longo de 10 anos é de t(ano) ton./dia Deseja-se limitar o horizonte do projeto, para fins de análise, em 10 anos. A-) Sabendo-se que o custo do capital é de 7% a.a., escolha entre as duas alternativas: ALTERNATIVA I - construir já (início do período 1) um incinerador de t/dia ALTERNATIVA II - Construir já um incinerador de 500 t/dia e outro igual no início do período 6 (ou seja, fim do período 5) B-) Repita o problema se o custo do capital for 18% a.a.
16 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 16 IV.3 - MÉTODO DO CUSTO ANUAL A comparação entre alternativas de investimento pelo método do custo anual é feita reduzindo-se o fluxo de caixa de cada proposta a uma série uniforme equivalente, com o uso da taxa mínima de atratividade. Os valores obtidos são então confrontados, permitindo uma decisão entre alternativas. Este método também é chamado de método dos E.U.A. (Equivalente Uniforme Anual). EXEMPLO 1 Analisar o exemplo 1 do método do valor atual pelo método dos E.U.A.. Solução ALTERNATIVA A a. b. c. Custo anual equivalente ao investimento inicial: CA = R$ ,00 a = R$ 1.627,50 Receita Líquida Anual : R$ 2.000,00 Série Anual Uniforme Equivalente aos lucros: R$ 2.000,00 - R$ 1.627,50 = R$ 372,50 ALTERNATIVA B a. Custo Anual Equivalente ao investimento inicial CA = R$ ,00. a = R$ 2.278,50 b. Receita Líquida Anual : R$ 3.000,00 c. Série Anual Uniforme Equivalente aos lucros: R$3.000,00 - R$2.278,50 = R$ 721,50 A Alternativa B mostra-se mais vantajosa, pois apresenta o maior lucro anual equivalente. Observe-se que este método conduz á mesma decisão obtida pelo método do valor atual. O termo método do custo anual, significando método do custo anual equivalente, vem do fato do método ser comumente usado para comparar custos de alternativas. Estas, evidentemente, deverão fornecer benefícios idênticos para que a comparação dos custos sirva de critério de decisão. Caso os benefícios não sejam os mesmos conforme o exemplo apresentado, a aplicação do método exige que se considerem tanto as receitas como os custos. O caso seguinte tornará mais claro o significado do custo anual. EXEMPLO 2 Uma companhia está considerando a possibilidade de mecanização de parte da produção. O equipamento exigido teria custo inicial de R$ ,00, vida útil de 5 anos e valor residual de R$ 2.000,00. O custo de manutenção, energia, etc. seria da ordem de R$ 5.000,00 anuais e o equipamento economizaria mão-de-obra no valor de R$ ,00 por ano. O fabricante do equipamento financia a venda em 5 anos, da seguinte forma: R$ ,00 pagos em parcelas iguais, a juros de 10% ao ano; juros de 10% ao ano sobre os R$ 2.000,00 restantes, pagos anualmente; devolução do equipamento após os 5 anos. É vantajosa a mecanização? Considerações Iniciais: As alternativas são: 1 - Continuar pagando R$ ,00 por ano de mão-de-obra. 2 - Aceitar o financiamento do equipamento (supõe-se que a companhia não possa efetuar a compra à vista, nem obter outro financiamento melhor).
17 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 17 Se a segunda alternativa é aceita, R$ ,00 serão pagos em 5 parcelas iguais (correspondentes ao principal e aos juros) e R$ 2.000,00 serão pagos ao final do 5º. Ano com a devolução do equipamento. Os juros correspondentes a esta quantia de R$ 2.000,00 serão pagos anualmente. Solução Com a mecanização, a companhia incorrerá anualmente nos seguintes custos durante 5 anos: 1 - Manutenção, energia, etc.: R$ 5.000,00 (Custo-Operacional) 2 - Pagamento ao fabricante do equipamento (Custo-Financiamento): a) Série Uniforme de Pagamentos Anuais: (R$ , ,00).a = ,00. 0,2638 = R$ 7.386,40 b) Juros Anuais sobre a quantia a ser paga no final: R$ 2.000,00. 0,1 = R$ 200,00 Note-se que a série de pagamentos anuais de R$7.386,40 + R$200,00 = R$ 7.586,40 é equivalente, à taxa de 10% ao ano, ao seguinte fluxo de caixa: R$ 7.586,40 R$ 2.000, R$ ,00 Fluxo de Caixa do Financiamento 3 - Custo anual total (Financiamento + Operacional): R$ 5.000,00 + R$ 7.386,40 + R$ 200,00 = R$ ,40 Conclui-se que a mecanização apresenta custo anual superior ao uso da mão-de-obra; decide-se, portanto, pela manutenção do processo atual. No caso geral não se trata de financiamento do tipo exposto no problema anterior; o que se tem é um deslocamento de recursos da companhia para que se faça o investimento considerado. Haverá, portanto, a perda de oportunidade de outras aplicações, representada pelo desconto dos valores à taxa de atratividade. A taxa usada no cálculo do custo anual equivalente será então a taxa mínima de atratividade, mesmo que o investimento seja financiado. EXEMPLO 3 Certa empresa de mineração necessitará de um caminhão por 5 anos. Este tem o custo inicial de R$ ,00 e estima-se seu valor de revenda em R$ 8.400,00, daqui a 4 anos. O custo anual de manutenção, combustível e mão-de-obra é estimado em R$ ,00 no primeiro ano, crescendo cerca de R$ 1.800,00 ao ano em seguida. Por outro lado, o mesmo serviço pode ser obtido mediante o aluguel do caminhão em uma companhia de transportes, que cobrará R$ ,00 anualmente. Sendo de 10% ao ano a taxa mínima de atratividade, deve-se alugar ou comprar o caminhão?
18 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 18 a) Fluxo de caixa: Solução R$ 8.400,00 R$ R$ ,00 R$ ,00 b) Custo anual de recuperação do capital (custo financeiro): 3 RC = R$ (28.800, ,00). a R$ 8.400,00. 0,1 RC = R$ ,00. 0, R$ 8.400,00. 0,1 RC = R$ 7.260,00...custo anual de recuperação c) Custo anual de manutenção, mão-de-obra, etc. (custo operacional): (1.1) -1 + ( ). (1.1) -2 + ( ). (1.1) -3 + ( ). (1.1) -4 = ,83 M = ,83. a = ,10...custo anual de manutenção. d) Custo anual total (CA) (financeiro + operacional ): CA = R$ 7.260,00 + R$ ,10 = R$ ,10 Conclui-se que é mais vantajoso comprar o caminhão!!!!!!! Observe-se que no caso de fluxos de forma L 0 n P Utilizou-se a expressão (P - L). a -1 n i + L i para o cálculo do custo anual equivalente. Tudo se passa como se o investidor aplicasse apenas a diferença entre o investimento inicial e o valor residual (valor de revenda). Entretanto, como o valor residual fica preso até o ano n, tem-se que reconhecer que isto acarreta a perda anual dos juros, o que explica a parcela Li acrescentada ao custo de recuperação do capital. O método do custo anual, por ser de mais fácil interpretação, pode freqüentemente ser utilizado com ampla vantagem sobre os demais, tanto para comparação de custos quanto de receitas. 3 Uma outra maneira seria distribuir o valor futuro de R$ 8.400,00 através de s n i -1. Assim, s n i -1.
19 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS 19 EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1. Comparar o custo anual equivalente para o serviço perpétuo de dois planos alternativos à taxa de 5% ao ano. Plano I envolve um investimento de R$ ,00, dos quais metade para o terreno e o resto para erguer uma estrutura que requer renovação ao mesmo preço, cada 30 anos. Seu valor residual é nulo. Gastos anuais serão R$ ,00 para os primeiros 10 anos de cada ciclo de 30 anos, e R$ 7.000,00 para os 20 restantes. Plano II requer investimento de R$ ,00, dos quais R$ ,00 para o terreno e o resto para uma estrutura renovável cada 50 anos com valor residual de R$ ,00. Gastos anuais de R$ 4.000,00 2. Uma companhia estuda a instalação de uma turbina para a produção de energia elétrica. Atualmente energia é comprada a cerca de R$ ,00 anuais. A turbina exigiria investimento inicial de R$ ,00, consumindo R$ ,00 anualmente de combustível e R$ ,00 de manutenção e mão-de-obra. A vida útil da instalação seria de 10 anos e os impostos e seguro seriam 3% do investimento inicial. Sendo a taxa mínima de atratividade de 12% ao ano, a companhia deverá instalar a turbina? Resp: Não 3. Tenho duas alternativas A e B e considero a taxa mínima de atratividade igual a 20% a.a.. Na alternativa A invisto R$ 500,00 e recebo, durante 10 anos, a anuidade de R$ 150,00. Na alternativa B invisto R$ 200,00 e recebo anualmente R$ 100,00 por igual período. Qual a melhor alternativa? Resp: B 4. Disponho de duas alternativas com as seguintes características: Alternativa A Alternativa B Investimento Duração em anos 4 4 Despesas anuais Considerando ser 15% a.a. a taxa mínima de atratividade, pergunta-se qual a melhor alternativa? Resp: A 5. Uma indústria defronta com as seguintes alternativas perante a execução de um serviço: ALTERNATIVA I - Contratação de um certo serviço por empresa especializada ao preço anual de R$ ,00, incluindo-se todas as despesas de mão-de-obra, bem como dos encargos sociais e trabalhistas. ALTERNATIVA II - Compra de equipamento por R$ ,00. Tal equipamento tem vida útil de 10 anos e valor residual de R$ ,00. As despesas seriam: mão-de-obra e encargos sociais e trabalhistas : R$ ,00 por ano energia e manutenção do equipamento: R$ ,00 por ano ALTERNATIVA III - Compra de outro equipamento mais sofisticado por R$ ,00. Tal equipamento tem uma vida útil de 15 anos e valor residual de R$ ,00. As despesas anuais seriam: mão-de-obra e encargos sociais e trabalhistas: R$ ,00 por ano; energia e manutenção do equipamento: R$ ,00 por ano. 6. Considerando que a taxa mínima de atratividade da empresa é de 20% a.a., qual será a melhor alternativa? Um empresário comprou um equipamento por R$ ,00 para revendê-lo após a fabricação de produtos solicitados. Existem dois pedidos de compras, mas, devido à pequena capacidade de produção do equipamento, somente um desses dois pedidos poderá ser atendido. Cada produto é vendido por R$
20 Bertolo ANÁLISE DE INVESTIMENTOS ,00 sendo o custo de fabricação igual a 30% do preço de venda acrescido dos custos anuais equivalentes oriundos das aquisições e revenda do equipamento. O primeiro pedido A refere-se a produtos anuais a serem fornecidos durante quatro anos, após o que o equipamento poderá ser revendido por R$ ,00. O segundo pedido B refere-se a produtos anuais a serem fornecidos no primeiro ano; no segundo ano e no terceiro, após o que o equipamento poderá ser revendido por R$ ,00. Considerando ser a taxa mínima de atratividade igual a 15% a.a., qual pedido deverá ser aceito para fornecer o maior lucro anual líquido? Resp : B Uma fábrica dispõe da seguinte alternativa: Comprar uma máquina usada ao preço de R$ ,00 ou uma nova ao preço de R$ ,00. Os custos anuais de mão-de-obra são de R$ ,00 para a máquina usada e R$ ,00 para a máquina nova. Os custos anuais de energia são respectivamente R$ 8.000,00 e R$ ,00. No caso da máquina usada, o valor residual após 5 anos seria nulo, enquanto no da máquina nova seria igual a R$ 5.000,00. Considerando-se ter 20% a.a. a taxa mínima de atratividade, dizer qual a melhor alternativa. Uma fábrica necessita aumentar suas instalações e estuda duas alternativas: ALTERNATIVA I - Construção de um galpão em concreto armado, ao preço de R$ ,00 e uma vida útil de 40 anos. A sua demolição renderá R$ ,00 e o custo anual de manutenção é igual a R$ 5.000,00 ALTERNATIVA II - Construção de um galpão em alvenaria, ao preço de R$ ,00, com vida útil de 20 anos e um valor residual de R$ ,00. O custo anual de manutenção é igual a R$ ,00. Considerando-se ser 20% a.a. a taxa mínima de atratividade, pergunta-se qual a melhor alternativa? 9. Na construção de uma adutora, são examinadas duas alternativas: ALTERNATIVA I - Construção de túnel em pedra com o custo de R$ ,00, vida ilimitada e custo anual de conservação igual a R$ ,00 seguido de uma tubulação em concreto com o custo inicial de R$ ,00, com vida útil de 50 anos e custo de conservação igual a R$ 5.000,00 ALTERNATIVA II - Tubulação em aço com custo inicial de R$ ,00, vida útil de 50 anos e custo anual de manutenção de R$ ,00 seguido de um sistema de bombeamento com custo inicial de R$ ,00, vida útil de 20 anos e despesa anual de manutenção de R$ ,00. Considerando-se serem nulos os valores residuais em ambos os casos e a taxa mínima de atratividade igual a 15% a.a., pergunta-se qual a melhor alternativa? Com o nascimento do primeiro neto, em 1º de Agosto de 1994, o avô decidiu depositar imediatamente R$ 1.000,00 numa conta aberta na Caixa Econômica Federal em nome do garoto. A idéia é constituir um fundo para que a criança possa, no futuro, cursar uma boa faculdade. Assim, o avô continua depositando o mesmo valor a cada aniversário do neto, até (inclusive) seus 18 anos. A C. E. F. rende 6% ao ano nominais e pagos trimestralmente. Supomos que a correção monetária cubra exatamente a inflação, de modo que, em vez de raciocinar com quantias monetárias, poderemos manter o padrão real de reais ao valor de Agosto de Também, o avô deposita sempre o mesmo valor de R$ 1.000,00 à referência de Agosto de 1994, e não a mesma quantia. a-) Calcule o valor disponível imediatamente após o 18º aniversário b-) Imagine que o garoto beneficiado vai retirar todo o dinheiro em quantias iguais no seu 18º, 19º, 20º, 21º e 22º aniversário, a fim de pagar os cinco anos de escola. Quanto vai ser retirado? A firma Inducapacitoresistor desenvolveu um instrumento automático para monitorar a pressão sangüínea de pacientes num hospital. O setor de vendas avaliou o potencial de mercado e concluiu que poderiam vender cerca de 400 instrumentos no primeiro ano, e, a seguir, aumentar as vendas em 50 instrumentos cada ano até o máximo de seis anos. Após este ano, a competição forçará a elaboração de
Nesta parte do nosso curso abordamos a questão do orçamento de capital. O objetivo principal é descrever os fluxos de caixa relevantes para a avaliação de projetos. Inicialmente estudaremos os métodos