10 de fevereiro de 2014 | 15h47
No período de 10 anos terminado em 2013, o Ibovespa ganhou pouco mais de 130% – 100 reais investidos teriam virado 231 (todas as contas aqui sem descontar impostos e eventuais taxas). Parece um bom desempenho até se comparar com o CDI, que, no mesmo intervalo, rendeu 215%, transformando 100 reais em 315 sem nenhum susto. O último ano em que o Ibovespa bateu o CDI foi 2009 – ainda assim, na recuperação da crise que havia tirado mais de 40% do valor do índice. Acumulando 2008 e 2009, o Ibovespa subiu 7,4%, enquanto o CDI somou 23,5%. A alegria para o investidor em ações no Brasil acabou em 2007, ainda o primeiro ano do segundo mandato de Lula.
Nesse tempo, o reinado do CDI foi ameaçado em duas ocasiões: a escalada da Bovespa que seguiu a forte desvalorização de ativos do país em 2002 atraiu muito dinheiro para ações, com a esperança de que os retornos passados fossem repetidos indefinidamente. O pico de otimismo foi atingido com as descobertas de petróleo no pré-sal e a promoção do crédito externo do país para grau de investimento, e foi destruído com a crise global. Mais recentemente, em 2012, a tentativa do banco central de levar os juros reais para os 2% prometidos pela presidente no seu discurso de posse provocaram uma corrida para a renda fixa. A "vingança do CDI" veio no ano passado, com títulos públicos e fundos de crédito sofrendo com a reversão da política monetária e a volta dos juros para os costumeiros dois dígitos.
Sem tocar na complexa discussão de porque os juros de um dia são tão altos, a breve retrospectiva acima tem vários elementos decisivos para o entendimento dos mercados brasileiros nos últimos anos. Ainda temos um mercado de ações pouco desenvolvido, muito concentrado no setor de commodities e que não representa o relativo dinamismo do mercado interno. Por outro lado, o péssimo desempenho do Ibovespa nos últimos anos reflete o tamanho da aposta que o país fez nas descobertas de petróleo. Sem a aventura da OGX e o enorme montante de capital levantado pela Petrobras, tanto em forma de dívida quanto por emissão de ações, a história seria bem diferente. Da mesma maneira, é difícil não condicionar o futuro do índice ao desfecho dos investimentos na exploração do pré-sal.
Numa perspectiva mais geral, vale notar que, muitas vezes, o mercado e os investidores por vezes subestimam a dificuldade de gerar retornos que superem a remuneração garantida pela condução da política monetária. Assim, é difícil enxergar um fim para o reinado do CDI enquanto o cumprimento da meta de inflação depender apenas da taxa Selic, com pouca ajuda das contas do governo ou da política de reajuste do salário mínimo. Além disso, a alocação de recursos em ativos de pouco potencial de retorno que caracterizou o ciclo recente de otimismo deve seguir pressionando os ganhos no setor privado. A construção de estádios para a Copa em cidades onde o investimento não deve se pagar até o apocalipse pode ser uma caricatura extrema, mas a onda que segue no mercado imobiliário é uma âncora para os retornos agregados na economia. Investimentos seguem sendo feitos mesmo quando os juros implícitos nos aluguéis futuros raramente chegam a 5% reais anuais ou dependem de premissas exageradamente otimistas.
A conjunção dos velhos problemas estruturais do país (que perduram, enquanto a conjuntura política passa longe de qualquer ímpeto reformista) com as expectativas equivocadas de que, finalmente, o país iria decolar, geraram um cenário onde, no setor privado, há riscos sem retorno e é possível seguir tendo retornos sem risco no velho e bom overnight. A variável de ajuste é o preço dos ativos, que, se já há algum tempo deixaram de refletir euforia, ainda não parecem baixos a ponto de atrair novos investimentos. Um choque é necessário para que o marasmo atual seja quebrado, e é difícil enxergar algum positivo, ao menos antes do desfecho das eleições presidenciais. Enquanto se espera, pouca coisa parece melhor do que seguir confiando no rei CDI.