Embraer (EMBR3): Dados Operacionais do 4T21 - XP Investimentos
Embraer (EMBR3): Dados Operacionais do 4T21
21/02/2022 11:21:31 • Atualizado em 21/02/2022 11:21:32
Figuras Operacionais Em Linha com o Guidance; Indicações Positivas de Adição de Ordens
A Embraer reportou entregas e números operacionais neutras no 4T21, com entregas para aviação comercial e executiva de 48 e 93 unidades em 2021, respectivamente, em linha com o guidance previamente anunciado pela empresa (45-50 unidades para aviação comercial e 90-95 unidades para a divisão executiva). Além disso, vemos uma contínua indicação positiva de adições líquidas de pedidos, com 28 aeronaves adicionadas à carteira de aviação comercial da empresa no 4T21, implicando um índice book-to-bill¹ de 1,9x em 2021. Reiteramos nossa visão otimista sobre a Embraer, apoiada por (i) recuperação da aviação comercial impulsionando a melhoria do desempenho operacional, e (ii) potencial de valor da Eve para suportar o prêmio de valuation da Embraer vs. histórico (EV/EBITDA 2022 de 8,5x vs. valores históricos de 7,5x).
Entregas: Entregas da aviação comercial e executiva de 16 e 39 aeronaves, respectivamente, no 4T21, implicando 48 e 93 unidades para o ano inteiro de 2021, respectivamente, em linha com o guidance previamente anunciado de 45-50 unidades para a divisão comercial e 90-95 unidades para a divisão executiva em 2021 e em linha com as estimativas da XP de 47 aeronaves para a divisão comercial e 93 unidades para o segmento de aviação executiva.
Carteira de pedidos: A carteira de pedidos consolidada da Embraer de US$ 17,0 bilhões continuou a melhorar sequencialmente no 4T21 (vs. US$ 16,8 bilhões no 3T21 e US$ 14,4 bilhões no 4T20), e já incorporando o aditivo contratual com a FAB (Força Aérea Brasileira) referente à redução de pedidos para o KC-390 Millennium (impacto de ~US$ 500 milhões). Notamos uma indicação positiva de adição de pedidos, com 28 aeronaves adicionadas no 4T21 (20 E-195 E2 e 8 E-175 E1) implicando um índice book-to-bill nos últimos doze meses de 1,9x (veja a Figura 4).
Valuation: vemos a Embraer sendo negociada a 8,5x EV/EBITDA 2022, com seu prêmio de valuation vs. média histórica de 7,5x suportado pelo potencial de sua plataforma eVTOL, em nossa opinião. Além disso, ao excluir a participação acionária esperada da Embraer na Eve de ~US$ 2,2 bilhões, vemos os negócios tradicionais da empresa sendo negociados em 4,2x EV/EBITDA em 2022, o que consideramos excessivamente barato (implicando ainda mais potencial positivo à medida que seu segmento de aviação comercial continua a se recuperar).