Balanço de riscos permite aceleração no corte de juros - Modal Asset
Hoje o colegiado que compõe o Comitê de Política Monetária (Copom) se reúne em sua 206ª reunião para decidir em quanto reduz a Selic, que está em 12,25%. A maioria dos analistas espera um corte de 1 ponto percentual na taxa, mas avaliamos que o balanço de riscos permite um corte mais agressivo.
Em meu último artigo publicado neste espaço ("No ano do galo, o Brasil não pode ter voo de galinha", de 31 de janeiro de 2017), manifestei a importância de iniciarmos uma trajetória de crescimento já em 2017 para garantirmos a retomada da economia em 2018 com a queda do desemprego para que não tenhamos sustos nas eleições presidenciais.
O reflexo da fraca recuperação da economia pode ser visto na inflação. O IPCA do primeiro trimestre de 2017 foi o mais baixo desde o início do Plano Real, atingindo apenas 0,96% nesse início de ano. A previsão pela pesquisa Focus do Banco Central, que reúne os principais analistas do mercado, já aponta uma inflação em 2017 de 4,09%. Nos anos seguintes, já podemos verificar uma queda nas expectativas para os próximos três anos, todas abaixo de 4,5%. O preço dos títulos indexados a inflação já negociam a taxas bem abaixo de 4,5% e para 2017 se encontram ligeiramente abaixo de 4%.
Na nota da reunião do Copom de fevereiro, os membros do comitê reafirmaram o entendimento de que o cenário atual, com expectativas de inflação ancoradas e o elevado grau de ociosidade na economia, prescreve antecipação do ciclo de distensão da política monetária. Também manifestaram preferência por manter um maior grau de liberdade quanto às decisões futuras a serem tomadas em função da evolução do cenário básico e alguns membros ponderaram que a estimativa de extensão do ciclo poderá ser revisada em função do grau de antecipação do ciclo, ou seja, existe um trade off claro entre a velocidade de antecipação do ciclo agora e a Selic ao final do ciclo.
Desde a última reunião, o cenário evoluiu muito favoravelmente. A inflação continua surpreendendo positivamente com os núcleos rodando entre 2% e 3%, bem abaixo da meta. a atividade seguiu desapontando, os analistas que estavam estimando um crescimento do PIB no primeiro trimestre entre 0,5% e 0,7 % e agora estão revendo para 0,4%. as expectativas de inflação seguem em queda, inclusive para 2018, 2019 e 2020. o cenário internacional segue muito benigno, o mundo está com uma perspectiva melhor de crescimento, o que está beneficiando os países emergentes, inclusive com uma forte tendência de valorização de suas moedas. O dólar só está acima de R$ 3 porque o BC está comprando mais de US$ 4 bilhões por mês, impedindo que a nossa moeda acompanhe a valorização das moedas dos demais países emergentes.
Adicionalmente, cabe ainda ressaltar que parte relevante da inflação de serviços (empregado doméstico e mão de obra) ainda não foi impactada pela fraqueza da economia. Em particular, esses itens estão praticamente inalterados desde maio de 2016 devido a uma questão metodológica envolvendo o fim da Pesquisa Mensal de Emprego (PME) e o até então curto histórico da Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios (PNAD) Contínua. No entanto, a PNAD Contínua vai completar um histórico de cinco anos em meados desse ano, tamanho que julgamos que permitirá ao IBGE atualizar a metodologia desses itens se seguir o mesmo roteiro da penúltima atualização do item empregado doméstico, ocorrida em 2007. Se estivermos corretos, a esperada correção de metodologia contribuirá para redução adicional de 0,4% do IPCA em vista da fraqueza observada no mercado de trabalho e rendimentos, podendo levar a inflação de 2017 a 3,4%
Em resumo, o balanço de riscos é muito favorável à antecipação do ciclo de flexibilização monetária. A economia está muito frágil e a inflação segue uma trajetória forte de queda. Em uma economia sem estímulo por parte do setor público, sem expansão do crédito e com as empresas e famílias ainda em processo de desalavancagem, a única forma de estímulo é trazer o juro rapidamente abaixo do neutro.