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Marcela Minho Coelho
1 Vamos usar a seguinte definição: Aumento da taxa de cambio = Desvalorização Uma desvalorização ocorre quando o preço das moedas estrangeiras sob um regime de câmbio fixa é aumentado por uma ação oficial. Uma depreciação ocorre quando, sob taxas de cambio flutuantes, a moeda domestica se torna cara em termos de moedas estrangeiras. Taxa de cambio real : é o preço relativo dos bens em dois paises. θ =. P P E * Regimes cambiais: 1) Cambio fixo: O Banco Central determina o valor da taxa de cambio e se compromete a comprar ou vender divisas a taxa estipulada. Nesse caso o BC deve possuir reservas e se dispõe a perder graus de liberdade na condução da política monetária. Neste sistema, nem superávits nem deficis persistentes são desejáveis e sustentáveis no longo prazo. 2) Cambio flutuante: O BC deixa a taxa de cambio ajustar-se de modo a equilibrar o mercado de divisas. Neste sistema, qualquer desequilíbrio é prontamente eliminado pelo mecanismo preço ( alteração da taxa de
2 cambio), com isso o balanço de pagamento esta sempre em equilíbrio. O problema maior é a instabilidade em virtude da grande volatilidade do cambio. 3) Flutuação suja (Dirty Floating) O principio básico é o cambio flutuante, mas o BC intervem tentando balizar os movimentos desejados da taxa de cambio. 4) Sistema de bandas: O BC fixa uma taxa central e um intervalo aceito de variação para cima e para baixo. Dentro do intervalo o cambio é flutuante, mas atingido o limite o BC intervem e o sistema é fixo. Curva BP e o Equilíbrio Externo O Balanço de pagamentos decompõe-se em TC e MK O saldo em TC depende da taxa de cambio e dos níveis de renda interna e externa. Dada a taxa de cambio e a renda externa, aumentos da renda diminuem o saldo em TC via aumento das importações. O saldo em MK depende das decisões de portifolio dos agentes em busca de maximizar o retorno de sua carteira. Assim, o MK responde positivamente ao diferencial de taxas de juros interna e externa. A inclinação da curva BP dependera basicamente do grau de mobilidade de capitais, isto é, da forma como estes respondem a variações na taxa de juros.
3 Curva BP sem mobilidade de Capital Quando não existe mobilidade de capitais, a condição de equilíbrio no BP se reduz ao equilíbrio em TC, ou seja, exportações igual a importações. TC = X my TC =0 X = my Haverá um único nivel de renda que equilibra as contas correntes e, portanto, o BP independe da taxa de juros. Para níveis mais elevados de renda as importações crescerão sem serem acompanhadas por aumentos de exportações, provocando déficit em TC. OBS: Existe uma incompatibilidade entre redução do desemprego e a redução do déficit. So se consegue resolver o problema com uma desvalorização, que aumente as exportações e desloque a curva BP. Essa política é conhecida como Empobrecer a Vizinhança (Beggar-the-neighborhood) Curva BP com livre mobilidade de capital Situação de uma pequena economia que tem livre acesso ao mercado internacional de capitais a taxa de juros prevalecente no mercado. Assim, qualquer déficit em TC pode ser financiado a taxa de juros vigente no mercado internacional.
4 Portanto, o saldo em TC é irrelevante para determinar o equilíbrio do BP. O saldo do BP é infinitamente elástico em relação a taxa de juros. Existirá um único nível de taxa de juros interna compatível com o equilíbrio externo r = r* Curva BP com mobilidade imperfeita de capitais Uma economia de grande porte ou uma situação de mobilidade imperfeita de capitais. Aqui tanto a renda quanto a taxa de juros importam na determinação do equilíbrio externo. Formas de pensar a situação: 1) Uma economia grande renda interna importação deterioração do saldo de TC demanda de recursos externos para financiá-lo tx. de juros, pois como a economia é grande ela vai precionar a taxa de juros. Portanto, elevações da renda interna são acompanhadas por aumentos na taxa de juros para manter o equilíbrio no BP. 2) Mobilidade Imperfeita Pode-se pensar na existência de mobilidade imperfeita de capitais ou de maiores riscos associados a maiores déficits em TC ( ou endividamento externo). Renda interna importações Déficit em TC os financiadores interncionais exigirão maiores taxas de juros para financia-lo taxa de juros
5 Perfeita mobilidade de capitais: O caso de uma pequena economia aberta. 1) Regime de cambio flutuante 1.1)Política monetária : Expansão monetária LM r fuga de capitais E X IS Y OBS: 1) É plenamente eficaz: A expansão da IS potencializa a expansão da LM 2) Mecanismo diferente: Embora a PM em uma economia aberta influa na renda, tal como faz na economia fechada, o mecanismo é diferente. Na economia fechada a oferta de moeda reduz a taxa de juros e aumenta o investimento. 1.2) Política Fiscal IS r entrada de capitais E X IS Y Ora, a queda das exportações liquidas anula o efeito da expansão da demanda interna, de tal modo que o equilíbrio permanece constante, ocorrendo um efeito crowding-out total. 2) Regime de cambio fixo 2.1) Política Monetária LM r fuga de capitais para manter E o governo vende dólares BM LM Y
6 Ora, a grande procura por dólares provoca uma tendência de desvalorização do cambio. Para manter a cotação, o governo vende dólares e compra moeda domestica. Isso contrai a BM e desloca a LM de volta até a posição original, reestabelecendo a condição de igualdade entre taxas de juros interna e extena. Obs: A Política monetária é completamente inoperante neste regime, já que o BC não possui controle do agregado monetário. 2.2) Política Fiscal IS r entrada de capitais o Bacen compra dólares para manter a cotação LM eleva ainda mais Y A elevação da taxa de juros e conseqüente entrada de capitais, obriga o BC a vender moeda domestica para manter a taxa de cambio. Este processo desloca a LM para direita ate que acomode a taxa de juros no nível internacional, cessando a entrada de capitais. Portanto, a expansão fiscal é potencializada por uma expansão monetária e a renda cresce mais do que ocorreria em uma economia fechada, pois o aumento dos juros reduz os investimentos. 2.3) Política Cambial: Desvalorização Cambial
7 E BP X IS r entrada de capitais Bacen compra dólares para manter a cotação LM eleva ainda mais Y Resultado similar a uma política fiscal expansionista Economia sem mobilidade de capitais 3) Regime de cambio fixo 3.1) Política Monetária LM r I Y M Déficit BP Pressão E Bacen vende dólares BM LM Y Y O aumento na demanda por dólares provoca uma pressão de desvalorização do cambio. Para manter a paridade, o BC vende dólares, reduzindo a oferta de moeda e deslocando a LM de volta ao ponto inicial. Este fato eleva a taxa de juros e reduz os investimentos, o que traz novamente a renda ao nível inicial. OBS: 1) A PM é ineficiente e apenas provoca mudança nos níveis de reserva. 2) O processo de ajustamento é mais lento do que no caso de mobilidade perfeita de capitais. 3.2) Política Fiscal IS r I(mas insuficiente) Y M Déficit BP Pressão E Bacen vende dólares BM LM r I Y Y o
8 OBS: 1) A política fiscal é também ineficiente e provoca apenas mudanças na taxa de juros(aumenta) e no nível de reserva( diminue via tendência de desvalorização) 2) Neste caso há uma substituição total de investimentos privados por gastos públicos, ou seja, há um efeito crowding-out total. 3.3)Política Cambial: Desvalorização cambial A desvalorização cambial torna o produto nacional mais barato com relação ao produto estrangeiro, aumentando as exportações e diminuindo as importações. Isso melhora o saldo em TC e desloca a curva BP. O aumento das exportações desloca a curva IS, aumentando a renda e a taxa de juros. Como o deslocamento da BP é maior que o deslocamento da IS, haverá um superávit no BP e uma pressão de valorização do cambio. O BC, para manter a paridade do cambio, vende moeda domestica e compra dólares. Isso desloca a LM para direita, derrubando a taxa de juros, aumentando ainda mais a renda e eliminando o superávit em TC, dado o aumento das importações. O resultado é um nível de renda mais elevado, compatível com o equilíbrio em BP. OBS:
9 1) Com cambio fixo e sem mobilidade de capital o único modo de alterar a renda é com alterações na taxa de cambio. 4)Regime de Cambio Flutuante 4.1) Política monetaria LM r I Y M Déficit BP Pressão E Como o governo não interfere no mercado, há efetivamente uma desvalorização, que desloca a curva BP para direita, da mesma forma que a IS, através do aumento do nível das exportações. O processo de desvalorização persistira ate que a IS e a BP interceptem a nova LM. OBS: Quando há desvalorização, a curva IS se desloca, elevando a taxa de juros e reduzindo os investimentos. No entanto, essa redução é compensada pelo aumento nas exportações. 4.2) Política Fiscal IS r BP Pressão E I(mas insuficiente) Y M Déficit Como o cambio é flutuante, a desvalorização efetivamente ocorrerá. Este fato desloca a curva BP e eleva o nível de
10 exportações, deslocando ainda mais a curva IS. O resultado é, portanto, um nível de renda mais elevado, taxas de juros maiores e moeda domestica menos valorizada. OBS: As taxas de juros mais elevadas provocam uma queda no investimento, mas que é compensada por maiores gastos governamentais e exportações mais dinâmicas. Obs adicionais; 1) No regime de cambio flutuante a curva BP sempre interceptará a IS e a LM, no ponto em que elas se cruzam, já que a taxa de cambio se ajusta para equilibrar o balanço de pagamentos. 2) Mudanças na política econômica são potencializadas pelos movimentos na taxa de cambio e pelo impacto desses movimentos sobre as exportações. Caso de uma economia de grandes proporções: Mobilidade imperfeita de capitais Neste caso, a inclinação da curva BP é positiva, já que para conseguir captar maior quantidade de recursos no mercado internacional terá que oferecer taxas de juros mais elevadas. A inclinação da curva BP é dada pela elasticidade do movimento de capitais em relação a taxa de juros e pela propensão marginal a importar. Quanto maior a elasticidade do movimento de capitais, menos inclinada é a BP. Quanto maior a propensão marginal a importar mais inclinada é a BP.
11 Temos que considerar dois casos: Quando a BP é mais inclinada e quando a BP é nenos inclinada que a LM. 5)Regime de cambio fixo 5.1) Regime de Cambio Fixo 5.1.1) Curva BP mais inclinada que a curva LM IS r I(mas insuficiente) Y M Déficit BP Pressão E Bacen vende dólares BM LM r I Y Como a BP é muito inclinada, já que as importações são elásticas com relação a renda e o capital pouco elástico com relação aos juros, há um deficit no BP. A compra de moeda domestica pelo BC, deslocando a LM para esquerda, reduz a renda, melhora as TC e eleva os juros, atraindo mais capital. Mesmo assim a renda será maior do que antes e os juros também ) Curva BP menos inclinada que a curva LM IS r I(mas insuficiente) Y X superávit BP Pressão E Bacen vende moeda domestica para manter a paridade BM LM r I Y renda mais elevada e uma taxa de juros também mais elevada. 5.2) Política Monetária LM r I Y M Déficit BP através da fuga de capitais e aumento das importações Pressão E Bacen compra moeda domestica para manter a paridade BM desloca a LM de volta ao ponto inicial.
12 O resultado final é nulo, da mesma forma que antes, num regime de cambio fixo. OBS: A diferença das inclinações só interfere na velocidade do ajustamento. Quanto menos inclinada a BP ( maior a elasticidade do capital com relação aos juros) maior a velocidade do ajustamento. 6) Regime de Cambio Flutuante 6.1) Política Monetária : Expansão Monetaria LM r I Y M Déficit BP através da fuga de capitais e aumento das importações Pressão E Como o cambio é flutuante efetivamente há desvalorização. Isso desloca a curva BP e IS para a direita, provocando um aumento nos juros, mas uma elevação da renda através das exportações. 6.2) Política Fiscal 6.2.1) Curva BP menos inclinada que a curva LM IS r I(mas insuficiente) Y X superávit BP Pressão E BP e IS através da X Como neste caso o movimento de capitais é muito elástico aos juros e a propensão marginal a importar é pequena, há um superávit no BP. Isso provoca uma pressão para valorização do cambio. A valorização efetivamente ocorre, já que o BC não intervem. Isso provoca um deslocamento da BP para esquerda, bem como da IS através das exportações.
13 O resultado é uma aumento na renda, embora muito pequeno e uma elevação na taxa de juros ) Curva BP mais inclinada que a curva LM IS r I(mas insuficiente) Y M Déficit BP Pressão E BP e IS através da X Y O resultado final é uma renda mais alta assim como a taxa de juros.
63)A razão dívida/pib é tanto maior quanto mais elevada for a taxa de crescimento da economia e quanto menor for o deficit primário do setor público.
61)O financiamento de programas sociais mediante emissão de moeda não somente elevará a dívida pública como também aumentará o resultado primário em razão do aumento das despesas com juros. 62) A queda
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