"O BCE está jogando o truco da história" | Valor Econômico
14/02/2012 às 00h00 1
"O BCE está jogando o truco da história"
Se o futuro das atuais políticas - tanto do Brasil quanto no resto do mundo - é nebuloso, no curto ou médio prazo, a bolsa, principalmente as ações de consumo, podem se beneficiar de uma economia mais aquecida. Como a inflação ainda é uma ameaça, na renda fixa há os papéis indexados ao IPCA, as NTN-Bs. Essas têm sido estratégias adotadas há algum tempo pelo gestor Luis Stuhlberger, da Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management, no lendário fundo Verde, um dos mais antigos do mercado (ver gráfico ao lado).
Confira mais trechos da entrevista ao Valor.
Valor: O senhor aposta num aquecimento da economia...
Stuhlberger: Desde 2004, temos um gráfico [ele mostra o papel] de vendas no varejo sobre renda real. Olhando política monetária, fiscal, parafiscal (bancos públicos acelerando o crédito) e pegando a taxa de juro real menos a taxa neutra defasada em seis meses e as vendas do varejo, a conclusão é que em dois ou três meses esta linha vai dar um salto e surpreender o governo. Teremos uma reaceleração da economia, com uma reaceleração da inflação muito forte a partir de julho, agosto.
Valor: Puxada pelo consumo?
Stuhlberger: É. Pode ser que isso não ocorra. Mas isso nunca deixou de acontecer [mostra o gráfico]. Como a gente acredita muito nisso a gente acha que provavelmente essa sazonalidade da inflação, que está sendo superbenigna nos primeiros quatro meses do ano, se inverte. A confiança das pessoas vai voltar. Nós estamos há seis meses com problemas dos EUA e da Europa, em que tudo parou. Uma desaceleração enorme. E os sinais que a gente vê agora é que isso está mudando.
Valor: E o PIB acompanha?
Stuhlberger: Ainda estamos na ponta de que o PIB vai ser 4% este ano e não 3,5%. Estaremos muito bem este ano, mas obviamente isso vai resultar sempre em uma inflação de equilíbrio maior do que a gente pensa. E esta alegria vai durar pouco. Temos um problema estrutural para crescer. Com uma Selic de 8,5% e uma inflação de 6,5%, obviamente o câmbio de equilíbrio não é este. Aí você começa a reequilibrar o sistema. Não pela eficiência que os americanos e asiáticos conseguiram, mas por inflação e depreciação de câmbio. É o perigo desta política: não é que o governo não vai tomar medidas para corrigi-la, mas ele acredita que só com as medidas macroprudenciais ele corrige isso, se necessário for. Conclusão: esticando o modelo no limite, ou o que a gente chama de apagando o fogo com gasolina. A economia vai voltar a ficar aquecida, e vamos ter novo número de inflação.
Valor: As suas estratégias estão baseadas nisto?
Stuhlberger: Acho que este é um dos hedges assimétricos que a gente tem. A gente entende a razão do governo de fazer isso, combater as causas o tornaria impopular.
Valor: Hedge assimétrico significa que a estratégia tem pouca probabilidade de não se concretizar?
Stuhlberger: Assimétrico é pouca perda e muito potencial de ganho. Não é que é uma moleza, isso aí já foi muito mais barato no passado. É que dado o "shift" [a mudança] dramático na política monetária e nas prioridades, está se testando um novo modelo sem ter feito a lição de casa.
Valor: O senhor disse que acertou na estratégia no fundo em 2011...
Stuhlberger: No último relatório de setembro eu digo exatamente que eu achava que o governo iria reduzir o juro real de 6,5% para 4% e agora ele está em 4%. A gente foi bem o ano passado com isso. Agora estou vendo as consequências do que ele fez e provavelmente será mais inflação. Mas vejo muita gente inteligente dizendo que isso é sustentável, que os juros podem ficar em 9% por dois, três anos ou até abaixo disso. E o mercado acaba se equilibrando porque ele pega a média das expectativas dos agentes econômicos aqui e no exterior no momento.
Valor: É uma estratégia combinada de pré com inflação?
Stuhlberger: Isso, renda fixa. NTN-Bs. Não tem mistério. O que tem no Brasil é pré e NTN-B. É uma estratégia combinada disso.
Valor: E na bolsa?
Stuhlberger: Esse cenário se reflete em priorizar novamente as ações de consumo. Que vai ser o grande beneficiado. Não estou aqui dizendo que comprar inflação a 6% pelos próximos dez anos é o melhor negócio do mundo. Isto aqui funciona no conceito assimetria de risco e hedge da carteira de ações. Como é que é o raciocínio? Se a inflação não for 6% for 5,5% talvez eu perca dinheiro nisso. Em compensação, a carteira de ações vai subir muito. A lógica no final é o resultado inteiro do portfólio. Se num quesito eu ganho e noutro eu perco pouco está bom.
Valor: Mas as ações de consumo não estão caras?
Stuhlberger: A gente teve um "catch up" [recuperação] de tudo. Foi um movimento mundial provocado pelo ECB [BCE, o banco central europeu]. Foi um presente de Natal do BCE. Achamos que todos os setores ligados ao incentivo do consumo terão dois ou três anos extremamente bons. É uma coisa que eu já tinha na carteira, porque eu já acreditava que o BC ia fazer isso [baixar o juro e ter inflação um pouco maior], o que não achei é que fariam de uma maneira tão forte.
Valor: Essas políticas do BC geraram certa perplexidade..
Stuhlberger: Em agosto o Tombini ganhou uma credibilidade, no sentido de ver o que ele chamou de mudança abrupta do cenário internacional e as consequências disto antes dos outros. Na hora ele foi muito criticado. No retrovisor do quarto trimestre o BC tem razão, mas essas coisas viram rápido. Agora, a conjuntura internacional mudou, quer dizer, por uns três anos. O BCE está jogando o truco da história.
Valor: Então, essa recuperação da bolsa não foi momentânea?
Stuhlberger: Acho que pode durar muito. Para estragar isso, vamos dizer, este ano, só os políticos italianos, franceses espanhóis. Algo político mesmo. O que isso quer dizer? Uma greve enorme, por exemplo.
Valor: Como fica a Europa? A Grécia continuará no Euro?
Stuhlberger: "Ceteris Paribus" [tudo mais constante], suponho que a Europa vai ficar bem por um tempo. Mas ela precisa de reformas. Grécia e Portugal vão estruturar a dívida, isso aí já está no preço. E provavelmente vão continuar no euro. Vai gerar um pouco de estresse, mas não é nada assim... A questão grande hoje é França, Itália e Espanha. Eles são muito grandes e juntos devem 4 ou 5 trilhões de euros, o que não é pouca coisa.
Valor: Isso graças ao BCE?
Stuhlberger: Agora, é o truco final. Se deu certo deu certo, se deu errado a gente vai ter uma nova ordem mundial. Mas é cedo para dizer isso. A conclusão é que este truco dura tempo. Ninguém começa um negócio deste, dá um trilhão de euros e diz: agora não tenho mais um trilhão. Porque é um dinheiro que não existe mesmo, que diferença faz um, dois ou três trilhões? E o Brasil, que é altamente sensível à melhora econômica, provavelmente vai estar "booming" [crescendo] em três ou quatro meses.
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