Fitch Afirma Rating da Unidas; Perspectiva Revisada Para Positiva - PDF
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Derek Angelim Pinheiro
1 Fitch Afirma Rating da Unidas; Perspectiva Revisada Para Positiva 13 Fev h00 Fitch Ratings - Rio de Janeiro, 13 de fevereiro de 2015: A Fitch Ratings afirmou, hoje, o Rating Nacional de Longo Prazo 'A+(bra)' (A mais (bra)) da Unidas S.A. (Unidas) e de suas emissões de debêntures. A Perspectiva do rating corporativo foi revisada para Positiva, de Estável. A lista completa das ações de rating se encontra ao final deste comunicado. A alteração da Perspectiva reflete a expectativa da Fitch de contínuo fortalecimento da posição de negócios da Unidas no médio a longo prazo, que, associado à manutenção de um perfil de crédito conservador, deve beneficiar seus ratings. A permanência de uma posição de liquidez, medida pelo indicador caixa+fluxo de caixa das operações (CFFO)/dívida de curto prazo, superior a 2,0 vezes, será importante para viabilizar uma ação de rating positiva. O sucesso na estratégia de refinanciamento da dívida de curto prazo ao longo de 2015 também está incorporado na análise. A agência espera que a companhia atravesse o atual cenário de desaceleração econômica sem prejudicar seu desempenho operacional e seus indicadores de crédito. Principais Fundamentos dos Ratings Os ratings da Unidas refletem sua forte estrutura de capital, combinada a uma robusta geração de caixa das operações. A empresa também se beneficia de sua importante posição no mercado brasileiro de aluguel de carros e de locação de frota. A Fitch acredita que a companhia continuará operando seus negócios em bases conservadoras, com alavancagem líquida máxima, medida pelo indicador de dívida líquida ajustada/ebitdar, de 3,0 vezes a médio prazo, e cobertura da dívida líquida pelo valor da frota em torno de 1,5 vez. Os ratings incorporam, ainda, a exposição da empresa a um mercado de forte competição, intensivo em capital e altamente dependente de crédito e de um cenário macroeconômico favorável à aquisição e venda de veículos. Contínuo Fortalecimento do Perfil de Negócios O aumento da base de negócios tem fortalecido a posição competitiva da Unidas na indústria. A companhia tem sido bem-sucedida em sua estratégia de crescimento moderado, priorizando a rentabilidade de seus negócios. Em 30 de setembro de 2014, sua frota totalizava 40,3 mil veículos, frente aos 28,7 mil de junho de 2011, quando recebeu uma capitalização de BRL300 milhões. A Fitch acredita que a Unidas manterá uma política de crescimento cautelosa, como a evidenciada em 2014, quando sua frota aumentou em 2,0 mil veículos (38,3 mil veículos no final de 2013). A companhia tem sido eficiente em incrementar seu EBITDA acima da expansão da frota. Entre dezembro de 2010 e setembro de 2014, a frota operacional da empresa cresceu 39%, enquanto seu EBITDA, segundo os critérios da Fitch, aumentou 145%, atingindo BRL330,9 milhões, de BRL135,2 milhões. A companhia conseguiu incrementar sua margem de EBITDAR de forma expressiva, para 36,7%, de 19,4% no mesmo período. Para 2015, a agência antevê alguma pressão nas margens operacionais, por conta de um ambiente macroeconômico mais desafiador e em função da maior participação do segmento de replacement (aluguel para seguradoras), que está em linha com a estratégia de diversificação da companhia. Para os próximos dois anos, as margens de EBITDAR deverão se manter saudáveis, na faixa de 33% a 35%. Geração de Caixa Limitada Por um Cenário Mais Desafiador e Competição A Unidas continua apresentando avanços consistentes em sua geração de fluxo de caixa das operações (CFFO). No período de doze meses (LTM) encerrado em 30 setembro de 2014, o EBITDAR e o CFFO totalizaram de BRL352,6 milhões e BRL513,1 milhões, respectivamente, contra BRL319,2 milhões e BRL428,1 milhões em Os avanços na geração de caixa operacional nos últimos dois anos foram suportados por 1/5
2 ganhos de escala, gestão mais conservadora do portfólio de contratos do segmento de aluguel de frota e maiores taxas de utilização de frota no segmento de aluguel de carros que, atualmente, se encontra em 75%. A disciplinada estratégia de crescimento da Unidas nos últimos anos, com foco em rentabilidade, tem contribuído para que a companhia permaneça reportando crescentes volumes de EBITDAR e CFFO. Fluxo de Caixa Livre Permanece Pressionado Pela Expansão Em seu cenário base, a Fitch espera que o fluxo de caixa livre (FCF) da companhia se mantenha negativo em cerca de BRL50 milhões em No período de 12 meses encerrado em 30 setembro de 2014, a Unidas reportou FCF negativo de BRL34,0 milhões, uma melhoria frente aos BRL103 milhões negativos reportado em A melhora da geração de caixa contribuiu para reduzir a pressão dos investimentos, de BRL547 milhões, destinados à renovação e ao aumento na base de ativos. Alavancagem Adequada As projeções da Fitch indicam uma alavancagem líquida ajustada de 2,4 vezes ao final de 2014 devendo se manter abaixo de 3,0 vezes nos anos seguintes. Após a capitalização em 2011, a Unidas vem mantendo sólida estrutura de capital. De 2011 a 30 de setembro de 2014, a alavancagem média ajustada, medida pela relação dívida líquida ajustada/ebitdar, foi de 2,1 vezes, mesmo patamar apresentado ao final de setembro de Frota Desonerada Beneficia Liquidez A Unidas se beneficia de uma adequada flexibilidade financeira, que se apoia em sua frota de veículos 100% desalienada e na evolução de um canal próprio de vendas de seminovos. Em cenários de estresse, os veículos podem ser utilizados como fonte de liquidez ou como garantia em operações de crédito. Ao final do terceiro trimestre de 2014, o valor da frota, de BRL1 bilhão, correspondia a 1,6 vez a dívida líquida. Em 30 de setembro de 2014, a empresa apresentava caixa e aplicações financeiras de BRL192 milhões, que correspondiam a 86% das obrigações de curto prazo, de BRL223,8 milhões. Na mesma data, a relação caixa+cffo/dívida de curto prazo era de 3,7 vezes. A dívida da companhia, de BRL831,1 milhões, era composta, principalmente, por debêntures, o que suporta seu bom acesso ao mercado de capitais. A Fitch espera que a Unidas continue bem-sucedida na gestão de sua liquidez e que busque fontes de refinanciamento de dívida ao longo do primeiro semestre de 2015, a fim de evitar exposição a riscos de refinanciamentos em um potencial cenário de crédito mais restrito. Setor Intensivo em Capital O perfil financeiro da Unidas é pressionado por sua atuação em um setor intensivo em capital, que exige constante renovação da frota. Financiamentos constantes são necessários para manter e, principalmente, expandir a frota operacional da companhia, o que resulta em FCFs negativos e em maior volume de dívida líquida. Principais Premissas As principais premissas utilizadas pela Fitch no cenário base incluem: - Expansão da frota operacional em cerca de veículos por ano; - Maior foco na expansão do segmento de aluguel de carro, com um crescimento cerca de três vezes o do segmento de aluguel de frota; - Taxa de utilização da frota no segmento de aluguel de carro em torno de 75%; - Margens de EBITDAR entre 33% a 35%: - Distribuição de dividendos mínimos obrigatórios a partir 2016; 2/5
3 - Alavancagem líquida ajustada entre 2,5 vezes e 3,0 vezes ; - Nenhuma operação de fusão ou aquisição com frota superior a carros; Sensibilidade dos Ratings Futuros desenvolvimentos que podem, individualmente ou coletivamente, levar a ações de rating positivas incluem: - Manutenção de alavancagem líquida ajustada abaixo de 3,0 vezes; -Índice de cobertura de liquidez, medido por caixa+cffo/dívida de curto prazo, superior a 2,0 vezes; -Relação valor da frota/dívida acima de 1,5 vez; e -Melhores perspectivas para o ambiente macroeconômico brasileiro. Futuros desenvolvimento que podem, individualmente ou coletivamente, levar a ações de rating negativas incluem: -Alavancagem líquida ajustada consistentemente acima de 3,0 vezes; -Relação caixa+cffo/dívida de curto prazo abaixo de 1,0 vez; e -Um ambiente macroeconômico menos favorável. A Fitch afirmou os seguintes ratings da Unidas: - Rating Nacional de Longo Prazo em A+(bra) (A mais (bra)); - Rating Nacional de Longo Prazo da 2ª emissão de debêntures, no valor de BRL500 milhões, com vencimento em outubro de 2016 em A+(bra) (A mais (bra)); - Rating Nacional de Longo Prazo da 3ª emissão de debêntures, no valor de BRL120 milhões, com vencimento em 2018 em A+(bra) (A mais (bra)); - Rating Nacional de Longo Prazo da 4ª emissão de debêntures, no valor de BRL200 milhões, com vencimento em 2017 em A+(bra) (A mais (bra)); e - Rating Nacional de Longo Prazo da 5ª emissão de debêntures, no valor de BRL120 milhões, com vencimento em 2019 em A+(bra) (A mais (bra)). Contato: Analista principal Debora Jalles Diretora Fitch Ratings Brasil Ltda. Praca XV de Novembro, 20 Centro - Rio de Janeiro - RJ CEP: Analista secundário 3/5
4 Renato Donatti Analista sênior Presidente do Comitê de Rating Mauro Storino Diretor sênior Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: , A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da Instrução CVM nº 521/12. As informações utilizadas na análise desta emissão são provenientes da Unidas. A Fitch utilizou, para sua análise, informações financeiras até a data-base de 30 de setembro de Histórico dos Ratings: Data da primeira publicação do rating em escala nacional: 04 de julho de Data da última revisão do rating em escala nacional: 28 de fevereiro de A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a ela relacionadas. Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente. Informações adicionais estão disponíveis em ' ou O rating acima foi solicitado pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela avaliação do rating. Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada: --'Metodologia de Ratings Corporativos', maio de TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR AS LIMITAÇÕES E OS TERMOS DE RESPONSABILIDADE: ADICIONALMENTE, AS DEFINIÇÕES E TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE ASSIM COMO A LISTA DE RATINGS PÚBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH; A POLÍTICA DE CONFIDENCIALIDADE E CONFLITOS DE INTERESSE; A POLÍTICA DE SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL), COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA". A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. tiveram todo o cuidado na preparação deste documento. Nossas informações foram obtidas de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão e seu grau de integralidade não estão garantidos. A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. não se responsabilizam por quaisquer perdas ou prejuízos que possam advir de informações equivocadas. Nenhuma das informações deste relatório pode ser copiada ou reproduzida, arquivada ou divulgada, no todo ou em partes, em qualquer formato, por qualquer razão, ou por qualquer pessoa, sem a autorização por escrito da Fitch Ratings Brasil Ltda. Nossos relatórios e ratings constituem opiniões e não recomendações de compra ou venda. Reprodução Proibida. Ao atribuir e manter ratings, a Fitch se baseia em informações fatuais recebidas de emissores e underwriters e de outras fontes que a agência considere confiáveis. A Fitch realiza uma investigação adequada apoiada em informações fatuais disponíveis, de acordo com suas metodologias de rating, e obtém uma verificação também adequada destas informações de outras fontes independentes, à medida que estas estejam disponíveis com certa segurança e em determinadas jurisdições. A forma como a Fitch conduz a análise dos fatos e o escopo da verificação obtido de terceiros variará, dependendo da natureza dos títulos e valores mobiliários analisados e do seu emissor; das exigências e práticas na jurisdição em que o título analisado é oferecido e vendido e/ou o emissor esteja localizado; da disponibilidade e natureza das informações públicas relevantes; do acesso à administração do emissor e seus consultores; da disponibilidade de verificações de terceiros já existentes, como relatórios de auditoria, cartas de procedimentos acordadas, avaliações, relatórios atuariais, relatórios de engenharia, pareceres legais e outros relatórios fornecidos por terceiros; da disponibilidade de verificação por parte de terceiros independentes e competentes com respeito àqueles títulos e valores mobiliários em particular, ou na jurisdição do emissor, particularmente, e de outros fatores. Os usuários dos ratings da Fitch devem entender que nem uma investigação fatual aprofundada, nem qualquer verificação de terceiros pode assegurar que todas as informações de que a Fitch dispõe relativas a um rating serão precisas ou completas. Em última análise, o emissor e seus consultores são responsáveis pela exatidão das informações fornecidas à Fitch e ao mercado ao apresentar documentos e outros relatórios. Ao atribuir ratings, a Fitch deve se apoiar no trabalho de especialistas, inclusive 4/5
5 dos auditores independentes, com respeito às demonstrações financeiras, e de consultores jurídicos, com relação aos aspectos legais e tributários. Além disso, os ratings são, por natureza, prospectivos e incorporam assertivas e prognósticos sobre eventos futuros que, por sua natureza, não podem ser comprovados como fatos. Como resultado, apesar de qualquer verificação dos fatos atuais, os ratings podem ser afetados por eventos futuros ou por condições não previstas por ocasião da atribuição ou da afirmação de um rating. Copyright 2015 Fitch Ratings Brasil Ltda. Praça XV de Novembro, 20 - Sala 401 B, Centro - Rio de Janeiro, RJ - CEP Tel.: Fax: Alameda Santos, 700, 7º andar, Cerqueira César - São Paulo, SP - CEP: Tel.: Fax: Código de Conduta Termos de Uso Política de Privacidade 5/5