Escolha de inves.mentos via fluxos de caixa irregulares descontados - PDF
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Marcos Santiago Campelo
1 Escolha de inves.mentos via fluxos de caixa irregulares descontados WERNKE, Rodney. Gestão financeira: ênfase em aplicações e casos nacionais. Rio de Janeiro, Saraiva, Capítulo 4 Aula de Fernando Nogueira da Costa
2 Em que aplicar face a cenários incertos e irregulares? PARÂMETROS / CENÁRIOS INSTABILIDADE ESTABILIDADE CRESCIMENTO Taxa de inflação Ascendente Estável Declinante Taxa de juros Ascendente Estável Declinante Taxa de câmbio Ascendente Declinante Declinante IBOVESPA Declinante Ascendente Ascendente CDB pós- fixado CDB pós- fixado CDB prefixado CDB prefixado Aplicações Fundos DI Fundos DI recomendadas Fundos Renda Fixa Fundos Renda Fixa no cenário Fundos IGP- M Dólar Ações Ações
3 Avaliar o retorno do capital aplicado Quando o invesodor deseja avaliar o rendimento e/ou simular a viabilidade econômica de empreendimento ainda em fase de projeto, depara- se com fluxos irregulares de caixa: ingressos e desembolsos de valores dis4ntos ao longo do período. Nessa situação, para avaliar o retorno do capital aplicado não basta somente apurar se houve lucro ou prejuízo ao final e estabelecer o percentual desse resultado final em relação ao inves4mento inicial. É preciso considerar nessa avaliação o conceito de custo de oportunidade, pois o dinheiro tem valor no tempo. 3
4 Análise de invesomentos Análise de inves.mentos: conjunto de técnicas que confrontam os resultados associados ao invesomento de recursos em alterna4vas diferentes. Para efetuar essas comparações, as peculiaridades inerentes às opções de inves4mentos devem ser descritas em termos de valores (ingressos ou desembolsos), prazos e taxas a considerar na análise pretendida. Valores de datas diferentes só podem ser comparados (e/ou somados) após serem movimentados para uma mesma data, considerando uma taxa de juros como custo de oportunidade. 4
5 ObjeOvos do uso de matemáoca financeira 1. Cálculos em fluxos de caixa, com aplicação de taxa de juros para se descontar, levando em conta o valor do dinheiro no tempo. 2. Obtenção da taxa interna de juros que está implícita nos fluxos de caixa. 3. Análise e comparação de diversas alterna.vas de fluxos de caixa. 5
6 Métodos de análise de invesomento exigem informações relaovas ao: fluxo de caixa (cash flow) 1. Valor do capital inicial aplicado ou disponível para inves.mento ou valor a ser captado em emprés.mo. 2. Valores previstos ou ocorridos dos fluxos de caixas posteriores à aplicação original. 3. Datas de ocorrência dos eventos de ingressos ou desembolsos de caixa. custo de oportunidade (TMA) 1. Taxa de retorno mínima que o inves.dor considera atraente em aplicação. 2. Taxa de juros máxima que o tomador de emprés.mos entende como aceitável na captação de recursos alheios. Como padrão de TMA, costuma ser uolizada taxa de aplicação com baixo grau de risco (SELIC ou CDI). 6
7 Métodos de análise de invesomento que consideram os fluxos irregulares de caixa em valor presente ( descontado ) 1. Valor Presente Líquido (VPL) ou Net Present Value (NPV) 2. Taxa Interna de Retorno (TIR) ou Internal Rate Return (IRR) 3. Tempo de Recuperação de Capital (TRC) ou Pay- back Time (PbT) 7
8 Valor Presente Líquido O valor presente de qualquer fluxo de caixa (inclusive totalmente irregular) pode ser sempre obodo pelo desconto de cada uma de suas parcelas futuras, que devem ser, posteriormente, somadas algebricamente. O VPL de algum fluxo de caixa é igual ao valor presente de suas parcelas futuras (descontadas com determinada taxa de desconto ), somado com o valor no ponto zero. 8
9 Valor Presente Líquido (VPL) ou Net Present Value (NPV) O método VPL consiste em calcular o Valor Presente Líquido do inves4mento na data de início do fluxo de caixa irregular, usando o custo de oportunidade (TMA) para calcular o valor atual (PV) de cada entrada ou saída de recursos de caixa (PMT). Ao avaliar inves4mento que possua ingressos e desembolsos de caixa, o VPL evidenciará quanto em valor foi o retorno da aplicação de recursos efetuada naquele empreendimento ou negócio. 9
10 Regra para análise do VPL Se VPL negaovo Se VPL zero Se VPL posiovo i do invesomento < TMA i do invesomento = TMA i do invesomento > TMA InvesOmento não atraente / inviável InvesOmento viável InvesOmento atraente / viável Quando a análise envolver a escolha entre dois ou mais inves4mentos, geralmente a prioridade deve ser dada à opção que proporcionar o maior resultado em termos de VPL, exceto no caso de envolver apenas saídas de caixa, pois nesse caso se busca o melhor preço de aquisição e, portanto, o menor VPL. 10
11 Taxa Interna de Retorno (TIR) ou Internal Rate Return (IRR) A Taxa Interna de Retorno (TIR) pode ser conceituada como a taxa de desconto que iguala o Valor Presente Líquido do fluxo futuro de caixa ao Inves4mento Inicial (desembolso no ponto zero da escala de tempo), isto é, que torna o VPL igual a zero. No caso de inves.mentos, a TIR pode ser entendida como a rentabilidade, em termos percentuais (%), proporcionada por fluxo irregular de caixa. No caso de captação de recursos, com períodos de carência, a TIR representa a taxa de juros paga para obter recursos de terceiros. 11
12 Regra para análise da TIR Inves.mentos 1. Se TIR > TMA => invesomento ou projeto atraente ou viável. 2. Se TIR > 0, mas TIR < TMA => invesomento ou projeto com rentabilidade inferior àquela desejada, mas pode ser manodo, caso o invesodor aceite a perda devido ao custo de oportunidade. 3. Se TIR < 0 => invesomento ou projeto é inviável. Captação de recursos 1. Se TIR > TMA, financiamento inviável, porque estar- se- á pagando mais que a taxa de juros aceitável. 2. Se TIR > 0, mas TIR < TMA => financiamento viável porque pagar- se- á menos que o limite aceitável de juros. 3. Se TIR < 0 => emprésomo atraente, pois pagar- se- á menos que o valor tomado emprestado (juros negaovos). 12
13 Taxa de desconto Valores nega.vos para taxa de desconto não têm racionalidade econômica. Se a taxa de desconto for nula, o VPL será igual à soma dos valores nominais do fluxo de caixa e do inves4mento inicial, cujo valor é negaovo (saída), pois nenhuma parcela futura passa por qualquer desconto de valor ao ser trazida para o ponto zero. Em economia com taxa de juro zero, os invesomentos não possuem custo de oportunidade financeira. 13
14 Calculadora HP- 12C 14
15 Funções da calculadora HP- 12C necessárias ao cálculo do VPL ou da TIR Função CFo (função azul da tecla PV): tecla para informar o valor na data inicial (data- base ou zero) do fluxo de caixa. Função CFj (função azul da tecla PMT): os valores dos eventos do fluxo de caixa que ocorrem após a data inicial devem ser informados por esta tecla, até 20 vezes. Função Nj (função azul da tecla FV): tecla a ser usada no caso em que ocorrem valores sequencialmente repe.dos ao longo do fluxo de caixa; depois de registrar na função CFj o valor que irá se repe4r, deve ser informado pela função Nj o número de vezes dessa repe4ção. 15
16 Funções da calculadora HP- 12C necessárias ao cálculo da TIR ou do VPL Intervalos entre as parcelas: os cálculos de VPL e TIR somente estarão corretos se os intervalos de tempo entre os valores de ingressos e desembolsos de caixa forem rigorosamente iguais (periodicidade semelhante); se houve diferença de prazo, é necessário igualar os intervalos existentes, incluindo 0 (zero) nos períodos em que não ocorram eventos de entrada ou saída de caixa. Tecla i : usada para inserção da taxa de juros, observada a adequação desta tecla aos prazos entre os eventos de caixa. 16
17 Funções da calculadora HP- 12C necessárias ao cálculo da TIR ou do VPL Função NPV (função amarela da tecla PV): tecla usada para obter o VPL do fluxo de caixa analisado. Função IRR (função amarela da tecla FV): tecla usada para determinar a TIR do problema em estudo. Mensagem Error 3 : aponta necessidade de nova esomaova para concluir o cálculo, inserindo outra TMA (taxa es4mada próxima daquela que esteja sendo prevista) pela tecla i, posteriormente digitando RCL, g R/S. 17
18 TMA = 15 % a.a. TIR =? n = f REG f FIN: apagamento dos registros financeiros anteriores. 100 CHS g CFo (informando o valor do fluxo de caixa na data zero) 40 g CFj (inserindo o valor do evento de caixa ao final do 1º período) 50 g CFj (inserindo o valor do evento de caixa ao final do 2º período) 60 g CFj (inserindo o valor do evento de caixa ao final do 3º período) f IRR (solicitando o cálculo da TIR pela função respecova) running (mensagem avisando a execução do cálculo) 21,65 (resultado em % ao período considerado: dia / mês / ano) 21,65% aa > TMA (15% aa) => empreendimento atraente/viável. 100 / TIR => (100 / 21,65 ) = 4,62 anos: tempo de recuperação do 18 K.
19 TMA = 15 % a.a. VPL =? n = f REG f FIN: apagamento dos registros financeiros anteriores. 100 CHS g CFo (informando o valor do fluxo de caixa na data zero) 40 g CFj (inserindo o valor do evento de caixa ao final do 1º período) 50 g CFj (inserindo o valor do evento de caixa ao final do 2º período) 60 g CFj (inserindo o valor do evento de caixa ao final do 3º período) 15 i (informando a TMA considerada pelo invesodor) f NPV (solicitando o cálculo da VPL pela função respecova) running (mensagem avisando a execução do cálculo) 12,04 (resultado em $) > 0 => propicia a rentabilidade desejada de 15% aa e ainda propicia saldo de $ 12,04 => supera TMA Digitando f IRR após determinado VPL, aparecerá a TIR desse fluxo. 19
20 Método Pay- back Time (PbT) Este método determina o prazo (tempo) em que o capital aplicado em empreendimento (ou projeto) será recuperado ou retornará ao caixa do invesodor. O método não leva em consideração as entradas de caixa produzidas após o período em que o inves4mento inicial foi recuperado, portanto, não serve como medida de lucra.vidade. Ao contrário dos métodos VPL e TIR, o método PbT não considera o valor do dinheiro no tempo. Para sanar essa limitação, usa- se o fluxo de caixa descontado, que requer a conversão dos fluxos futuros de caixa ao valor presente na data do inves4mento inicial; para isso, geralmente, 20 adota- se a TMA como a taxa de juros para desconto.
21 Fluxo de caixa descontado TMA = 10 % a.a n = 3 Período 1 f REG f FIN 50 CHS FV 1 n 10 i PV 45, Período 2 f REG f FIN 100 CHS FV 2 n 10 i PV 82,64 Período 3 f REG f FIN 200 CHS FV 3 n 10 i PV 187,83 Após 2 primeiros períodos, entradas de caixa: $ 45, ,64 = $ 128,09. Para aongir o total invesodo ($ 200) restariam $ 71,91. Divide- se o valor faltante pelo total do período final para encontrar a fração correspondente: 71,91 / 187,83 = 0,38. Logo, o prazo de recuperação do capital inves.do é 2 + 0,38 = 2,38 períodos. 21
22 Métodos de seleção de carteira de aovos sem considerar risco O orçamento de capital refere- se aos métodos para avaliar, comparar e selecionar projetos que obtenham: o máximo retorno (mensurado pelo lucro) ou a máxima riqueza (refleoda nos preços das ações) para os acionistas. A pressuposição básica para todas as técnicas de orçamento de capital aqui discuodas é que, de acordo com elas, o risco (ou a incerteza) não é considerado pelos tomadores de decisão. 22
23 Significados diversos da expressão alavancagem financeira 1. A u.lização de recursos provenientes de terceiros na composição da estrutura do capital de determinada empresa, objeovando o4mizar o retorno dos inves4mentos realizados [R3º / (R3º + RP) ou R3º / PT]. 2. A compra de jtulos ou bens com recursos de terceiros (R3º / AT). 3. A par.cipação percentual dos emprés.mos ou financiamentos contraídos em relação à estrutura de capital da empresa (P3º / PL). 23
24 Nesse caso, a rentabilidade patrimonial é menor que lucro líquido mais despesas financeiras sobre capital próprio mais capital de terceiros: ([LL + DF] / PT) - (LL / PL) > 0 onde: PT = PL + P3º Alavancagem financeira A alavancagem financeira, propiciada pelos emprés4mos bancários tomados, indica a medida em que o endividamento financia operações a4vas do inves4dor, elevando a taxa de retorno sobre os capitais próprios correspondentes. Quando ela é posi.va, o uso de capital de terceiros gera rendimento que compensa os custos impostos a paror de seu uso.
25 Segredo do negócio capitalista: alavancagem financeira Suponha que invesodor compre ação por US$ 100: se ela passar a valer US$ 110, ele lucrou 10%. Suponha que ele Ovesse tomado emprestado US$ 900 para a compra de US$ da ação: Se a cotação subiu para US$ 110, cobrindo inclusive o custo dos juros, ele teria duplicado o capital próprio! O segredo do negócio capitalista é se arriscar, empregando capital de terceiros, para dar maior escala ao seu ganho de capital.