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Nenhum brasileiro ficará para trás em 2021, ainda que com aumento dos juros
Copom precificou vacinação no Brasil
Achou que tudo voltaria ao normal no 1º.tri
Mas prioridade hoje é saúde e isolamento
Faltou olhar mais cuidadoso do comitê
Dois eventos importantes marcaram a agenda econômica da semana passada: a elevação da taxa Selic em magnitude inesperada (de 2,00% para 2,75% ao ano), e a criação de 260 mil vagas de trabalho no mercado formal em janeiro. A primeira reunião com o Copom totalmente independente marcou o fim da temporada de juros negativos no Brasil, em que o Comitê revelou as preocupações com a inflação em 2021. Ao mesmo tempo, os dados do Caged/ME mostraram que houve saldo positivo no emprego formal em todos os grandes setores econômicos.
A notícia boa em relação ao desempenho do mercado de trabalho em janeiro trouxe esperanças em meio ao recrudescimento da pandemia, observado desde o final do ano passado. Já o aumento expressivo dos juros no pior momento da crise sanitária no Brasil preocupa sob o ponto de vista da incerteza que paira sobre a atividade, em especial no setor terciário.
As decisões do Copom, como toda política, devem ser tomadas com base em uma análise cuidadosa de custos e benefícios, considerando que o novo mandato do Banco Central passou a ter também como objetivo explícito a estabilização do ciclo econômico e a manutenção do emprego.
Ocorre que, o mandato principal do BCB é perseguir a inflação, e na economia brasileira temos uma memória inflacionária recente muito perversa. Sob esse aspecto não há que se questionar a necessidade de um aumento dos juros, uma vez que a expectativa inflacionaria para 2021 está próxima ao limite superior da meta (o IPCA deverá encerrar 2021 em torno de 5%). E para ter efeito na inflação ainda este ano, a Selic precisava começar a subir agora, dado o efeito da defasagem.
No entanto, a crise que vivemos há um ano, e que se agrava dia após dia nas últimas semanas, inundou de incertezas a capacidade do setor produtivo se recuperar ainda no segundo trimestre.
A segunda onda da covid-19 está atingindo o sistema médico e hospitalar brasileiro com a força de um tsunami nas últimas semanas, provocando novos lockdowns para evitar maiores tragédias como a de Manaus, em um contexto em que o ritmo de vacinação tem sido bastante lento, sem perspectivas sobre quando deverá acelerar com a disponibilidade de mais doses.
Esse cenário indica que a atividade e o emprego devem apresentar contração no início do segundo trimestre, o que vai contrariar a boa notícia sobre a contratação de pessoas pelo setor formal da economia em janeiro.
Era necessário subir um pouco os juros para mostrar que o BCB está atento que a inflação não fuja do controle, mas diante do risco de colapso em vários estados, o governo necessariamente precisa seguir expansionista, não pode ser contracionista neste momento em que a pandemia faz estragos na saúde da população.
Diante das incertezas e da incapacidade de os modelos econométricos descreverem-nas, o ajuste mais radical na política monetária podia esperar os impactos da nova rodada de estímulos, o auxílio emergencial, o Programa de Manutenção do Emprego e da Renda, e o prolongamento do Pronampe.
Ficou provado que o conjunto de ações do governo foi muito exitoso, com a recuperação em V da atividade até o final do ano passado, mesmo com o elevado impacto nas contas públicas.
A piora no quadro fiscal pela pandemia fomentou a depreciação cambial que estamos vendo hoje, e por mais que a elevação da Selic produza algum efeito moderador no câmbio, a queda do dólar só vai ser sancionada com ajustes fiscais futuros, como já argumentamos neste espaço.
É preciso ter sinais bem claros de que estamos comprometidos em reduzir o endividamento público à frente para melhorar o fiscal, que é o que mais preocupa os investidores.
Com a decisão, o Copom precificou a vacinação e o fim da pandemia no Brasil, com a certeza de que tudo voltaria ao normal já neste primeiro trimestre, inclusive a atividade econômica. O setor de serviços, que notadamente vem apresentando maior dificuldade em se recuperar, tão cedo não deve voltar ao nível de atividade de antes da crise, e o setor representa quase 50% do IPCA. Com a ociosidade, o efeito nos preços será negativo.
Subir expressivamente os juros agora também vai atrapalhar muito o comércio. No ano passado foram liberados R$ 300 bilhões em auxílio emergencial, o que foi fundamental para garantir a recuperação das vendas a partir de maior e junho. O auxílio acabou incentivando pressões inflacionarias, e contribuiu para que houvesse maiores repasses dos preços do atacado para o varejo.
O novo auxílio possível, entretanto, deve chegar a R$ 44 bilhões, ou 15% do valor dispendido em 2020, o que representa somente 2% do faturamento anual do varejo brasileiro.
Além disso, o aumento dos juros potencializa o risco da inadimplência, que ficou sob controle graças às medidas de recomposição da renda das famílias, sustentação do emprego, e renegociação das dívidas.
Com o fechamento dos estabelecimentos e a necessidade de mais isolamento, as medidas sociais que serão repetidas ajudarão a garantir parte da renda e emprego, além de algum nível de atividade para micro e pequenas empresas.
A prioridade hoje é a saúde, mas o governo também está preocupado em não exagerar, está necessariamente mais criterioso. Os gatilhos na PEC Emergencial são um exemplo dessa cautela. Ao Copom faltou um pouco desse olhar mais cuidadoso para a dinâmica da atividade econômica doméstica na primeira metade deste ano.