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Finanças: Vale a pena investir em Copasa?
Postado em 02/09/2019 23:00
Para crescer, será preciso investir e se alavancar.
A Copasa (CSMG) é a empresa estatal de saneamento do Estado de Minas Gerais.
No total, a companhia possui 642 concessões para prestação de serviços de água e 311 de esgoto.
Mais de 78 por cento da receita da empresa é oriunda de concessões com vencimento apenas a partir de 2034, o que garante boa previsibilidade e visibilidade ao negócio.
Mas a empresa tem alguns desafios pela frente nos próximos anos.
Com o aperto financeiro que passou nos anos de 2015 e 2016, a companhia acabou deixando a reposição de seus hidrômetros em segundo plano.
Hidrômetros têm uma vida útil de 5 a 7 anos e a medida que envelhecem, passam a auferir uma quantidade menor do que a realmente utilizada.
Como consequência, a Copasa viu seu volume de perdas ultrapassar a barreira dos 40 por cento. Esta perda comercial acarreta em uma receita menor para companhia.
Para resolver o problema, a empresa precisa investir.
No segundo semestre de 2018, a Copasa voltou a substituir os equipamentos e tem como meta voltar para o nível de perda de 35 por cento – atual nível de Sanepar (SAPR), empresa de saneamento do Estado do Paraná –, até 2023.
De onde vem o crescimento
A companhia vem crescendo seu Ebitda aproximadamente 10 por cento ao ano.
No segundo trimestre, este crescimento foi ofuscado por um não-recorrente no valor de 43 milhões de reais, referente a dois processos judiciais, e o Ebitda cresceu apenas 0,6 por cento.
Com o próximo reajuste tarifário marcado apenas para 2021, revisões anuais apenas repondo custos e sem um programa relevante de redução de custos no curto prazo, o crescimento do resultado da companhia depende de sua capacidade de aumentar seu volume de água e esgoto tratado.
A empresa ainda não opera em 50 de suas concessões de esgoto e trata apenas 75 por cento do esgoto coletado, o que a impede de cobrar tarifas pelos 25 por cento restantes.
Concessões e Operações. Fonte: Copasa
Ambas as iniciativas podem gerar mais crescimento, mas novamente, demandam investimentos adicionais.
E é aí que a situação se complica um pouco.
A companhia irá investir 750 milhões de reais em 2019 e 800 milhões nos próximos anos, de acordo com seu plano de investimentos.
Plano de Investimentos. Fonte: Copasa
Estes valores são menores do que a atual depreciação regulatória, de 845 milhões de reais, o que, em tese, deveria representar o patamar mínimo de investimentos da companhia.
Porém, o indicador Dívida Líquida/Ebitda já está em 2,0x. Nesse nível de endividamento, a empresa inclusive reduz sua distribuição de dividendos para o mínimo estatutário.
Se a empresa quiser crescer mais, precisará se alavancar mais.
Marco Regulatório e privatização
Ainda temos estes dois temas políticos, que afetaram significativamente o futuro da companhia.
O Novo Marco Regulatório do Saneamento foi aprovado em junho no senado e até o fim do ano é esperado que complete seu caminho em Brasília até a aprovação final.
Apesar de no curto prazo até trazer efeitos positivos, o Marco, no longo prazo, aumenta o nível de concorrência e pode afetar negativamente o cenário para as empresas públicas do setor.
O atual governador de Minas, Romeu Zema (NOVO), já sinalizou sua intenção em privatizar a companhia, porém declarou recentemente que o processo deve ficar apenas para o segundo semestre de 2020, ou até para 2021.
Além de não ser um processo simples ou rápido, quanto mais demorar para começar, mais difícil será privatizar a companhia.
Com pouco crescimento e maior endividamento pela frente, negociando a 14x lucros e 8x Ebitda, Copasa não é um investimento muito atraente para o Investidor de Valor.
Não gostamos de pagar adiantado pela expectativa de privatização.
Preferimos outra empresa do setor que é mais barata (mesmo com uma depreciação menor e tarifas defasadas), tem melhores indicadores operacionais e ainda é menos alavancada.