Kupfer: dólar fica escasso com quebra de expectativa; polarização chega ao câmbio | Poder360
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Direita defende real desvalorizado
Esquerda saudosa da taxa valorizada
Dólar do pré-sal derrubaria cotação
Reservas caíram, mas são robustas
Não há razão para imaginar que a economia brasileira esteja às portas de descontroles cambiais, escreve KupferMarcello Casal Jr/ Agência Brasil
22.nov.2019 (sexta-feira) - 5h30
A cotação do dólar já vinha escalando desde agosto, mas foi nesta 2ª feira (18.nov.2019), que o valor da moeda americana em reais chegou a R$ 4,20, maior cotação nominal desde o início do Plano Real, há 25 anos. Não é a maior cotação quando se faz o ajuste pela inflação —a taxa doméstica descontada da taxa externa—, que ainda é da cotação de outubro de 2002, véspera da eleição de Lula à Presidência. Feitos os cálculos, a cotação corrigida de 2002 alcançaria hoje R$ 6,27.
O recorde nominal, contudo, foi suficiente para desencadear uma febre de polarização nas redes sociais. Com o curioso detalhe que, no caso, os polos em confronto abraçaram posições opostas às das brigas e polêmicas normais.
Pessoas que algoritmos talvez imprecisos classificariam como "de esquerda" martelavam a cotação pressionada do dólar para lembrar com saudade dos tempos da ex-presidente Dilma, quando o real andou bem valorizado. No mundo polarizado, ainda que possa parecer muito estranho, "esquerdas" podem defender valorizações do real, ruins para a produção local, mas boas para comprar baratinho mercadorias importadas e —pois é— fazer turismo em Miami.
Do outro lado, apoiadores tradicionalmente ultraneoliberais do presidente Jair Bolsonaro se dividiram em 2 lados para justificar a alta do dólar e adotar posições para lá de heterodoxas. Um grupo, de repente congestionado de analistas de economia internacional, culpava a guerra comercial EUA-China pelo pulo da moeda americana. Mas havia também os experts em política econômica, quem sabe novos adeptos do nacional-desenvolvimentismo, versão bolsonarista, elogiando a cotação em alta, que ajudaria a engordar as receitas de exportação e dar 1 alento à combalida indústria nacional.
Como quase sempre acontece nessas polarizações meio ridículas, os verdadeiros motivos da alta do dólar não entraram no tabuleiro polarizado. Mas não é difícil resumir o que de fato aconteceu. Tratou-se de uma autêntica e clássica quebra de expectativas. Em razão de expectativas além do razoável, muita gente se posicionou no mercado financeiro para antecipar 1 dado resultado. Só que o resultado não veio. E aí, a corrida para desfazer posições empurrou o dólar para cima do real.
O resultado esperado que não veio foi o do leilão de áreas da cessão onerosa do pré-sal. A expectativa de que os lances renderiam mais de R$ 100 bilhões e algo como esse montante multiplicado por dez em investimentos nos próximos anos levou investidores a prever uma enxurrada de dólares na praça brasileira, que jogariam a cotação da moeda americana para baixo.
Confiantes nesse roteiro, fundos e investidores armaram posições vendidas em dólares no futuro de câmbio. Em outubro, um mês antes do leilão, fundos de investimento estavam vendidos em dólares em mais de US$ 15 bilhões. Nas vésperas do leilão, quando começou a ficar claro que as petroleiras estrangeiras inscritas não iam dar as caras, a posição vendida já estava reduzida a US$ 3,5 bilhões. Estar "vendido" significa que as apostas eram de queda nas cotações.
Na segunda-feira em que a cotação bateu na máxima histórica nominal, fundos já exibiam mais de US$ 1,5 bilhão em posições compradas, que expressam apostas em alta das cotações. A troca de posições enxugou os dólares da praça, potencializando uma escassez de moeda americana para a qual outros movimentos já vinham colaborando.
Um deles era o de troca de dívidas em dólares por financiamentos domésticos, aproveitando os juros básicos ineditamente baixos. A Petrobras tem sido um gigante, embora esteja longe de ser a única empresa, nessa manobra de trocar dívida mais cara por mais barata, que ajudou a minar as cotações.
Outras duas razões também concorreram para reduzir a oferta de dólares na praça. A primeira tem a ver com as instabilidades internacionais. A crise na Argentina e o esfriamento do comércio internacional, que passou a navegar nas incertezas do vaivém da guerra comercial EUA-China, atingiram em cheio as exportações brasileiras, uma das principais fontes de dólares para o mercado interno.
Até meados de novembro, as vendas brasileiras ao exterior já recuaram quase 10%. Com queda menor nas importações, o saldo comercial, ainda que continue positivo em cerca de US$ 35 bilhões, encolheu um terço este ano, em relação ao mesmo período de 2018. Também pelo canal das contas externas, menos dólares estão irrigando o mercado cambial.
O estreitamento da diferença entre as taxas básicas de juros, determinadas pelo Banco Central, com o forte ciclo de cortes em curso, e as taxas de referência no mercado financeiro internacional, reduziu o apetite de especuladores pela chamada "arbitragem de taxas". Tomar dinheiro no exterior e aplicar no Brasil, com o objetivo de ganhar na diferença de juros, está valendo menos o risco.
Há ainda a temporada de remessas de lucros e ajustes de empréstimos entre matrizes de multinacionais e suas subsidiárias brasileiras, com fluxo normalmente mais forte no último trimestre do ano. E a tudo isso se somam as crescentes turbulências na América Latina, o que sempre afugenta aplicadores internacionais do conjunto da região. Para completar, o estilo dado ao confronto do presidente Bolsonaro também não favorece o afluxo de recursos externos.
Esses são elementos capazes de empurrar o dólar ladeira acima, mas existem fatores de peso que atuam no sentido contrário. Um deles é o volume de reservas internacionais de que o país dispõe. Ainda que, nos últimos cinco meses, tenham ocorrido perdas de US$ 22 bilhões — 6% do total —, são ainda robustos US$ 368 bilhões que compõem uma formidável defesa brasileira a crises externas.
Outro fator, de grande importância, em favor de taxas de câmbio mais comportadas, são os investimentos estrangeiros diretos no país (IDP). Em 2019, até setembro, ingressaram quase US$ 80 bilhões de investimentos diretos e as projeções apontam para US$ 90 bilhões, no fim do ano. Só esses recursos, que têm entrado em maior volume, aproveitando a recessão que rebaixou o preço de ativos já existentes, equivalem a pouco menos de três vezes o deficit corrente com o exterior, previsto para este ano.
Se bem que nunca é demais lembrar que o exercício de projetar a cotação do dólar costuma servir para humilhar economistas, tudo considerado, não há razão para imaginar que a economia brasileira esteja às portas de descontroles cambiais. Mas também não se pode contar com redução nas cotações a perder de vista.
A não ser em resposta a inesperadas e fortíssimas turbulências internacionais, quando seria impossível prever como a taxa de câmbio se comportaria, a cotação da moeda americana deve oscilar, por um tempo, numa faixa entre R$ 4 e R$ 4,20. Diante do grau de ociosidade que ainda predomina na economia, não é provável que esse degrau a mais na cotação do dólar contamine os preços, generalizadamente, pressionando a inflação. De todo modo, não custa incluir no radar a existência de algum risco antes desprezível de uma freada no ciclo de cortes dos juros básicos, para fazer frente a altas de preços.