A trindade 'impossível' de 2015 - Instituto Millenium
A trindade 'impossível' de 2015
O ano começou bem desafiador para a economia brasileira. Normalmente, diríamos que estamos diante de uma tempestade perfeita. Mas isso, literalmente, seria bom, se a tempestade viesse com chuvas que enchessem nossos reservatórios. Digamos apenas que os vários riscos à economia brasileira estão se materializando. A economia deve enfrentar escassez de água, racionamento de luz, um legado pior nas contas externas e públicas, o impacto das investigações da Operação Lava-Jato e dificuldades políticas. Não por coincidência, as perspectivas de crescimento para o primeiro trimestre e para o ano de 2015 já se encontram em terreno negativo. Com esse começo pior, o que muda nas perspectivas para o ano?
Os ajustes econômicos precisam de convicção e apoio político
Nada que não deva (e possa) ser feito. Afinal, o custo no presente é mais do que compensado por ganhos futuros, com a recuperação da credibilidade, aumento de investimento e retomada do crescimento.
Arrisco dizer que estamos diante de uma trindade "impossível" na economia brasileira este ano. Talvez não impossível, mas bem desafiadora. A trindade "impossível" consiste em: (1) atingir plenamente a meta fiscal; (2) apertar a política monetária para atingir o centro da meta de inflação no ano que vem; e (3) manter o apoio político às medidas econômicas. A previsão é que uma das três não deva ser cumprida.
A trindade "impossível" brasileira decorre das condições inicias piores do que o esperado. O déficit de 0,6% do PIB no ano passado só foi divulgado bem depois de anunciado o compromisso com a meta de superávit primário de 1,2% para este ano. O duro ajuste fiscal de 1% do PIB agora precisa ser de 1,8% para atingir a mesma meta. E a alternativa de não cumpri-la é pior. Com a dívida pública bruta alcançando 63,4% do PIB, e o déficit nominal em 6,7% (um dos maiores do mundo), é necessário recuperar a credibilidade fiscal e evitar a perda do grau de investimento pelas agências de risco, com o consequente aumento substancial do custo de financiamento do Brasil.
Se o ajuste necessário é mais duro do que projetado, a economia está mais frágil do que era esperado. Projeta-se uma queda do PIB este ano de pelo menos 0,5%.
Nesse contexto de atividade fraca, o objetivo da política monetária é outro desafio. O compromisso de fazer o que for necessário para atingir o centro da meta de inflação de 4,5% já no ano que vem é louvável e desejável. Mas pode exigir um aumento ainda maior de juros este ano, o que pode enfraquecer ainda mais a atividade.
A fraqueza da economia não sinaliza necessariamente uma perspectiva favorável na inflação, pelo menos na parte da alta que decorre de choques de oferta e aumentos de preços regulados. É provável que a inflação de administrados ultrapasse 10% este ano, levando a taxa para acima do teto da meta. É claro que devemos observar uma desinflação de preços de serviços, mas talvez não na magnitude desejada.