JSL (JSLG3): Quinta Aquisição em Menos de um Ano; Positivo - XP Investimentos
10/06/2021 12:23:07 • Atualizado em 10/06/2021 14:56:32
Confira nossa visão sobre a aquisição da Marvel pela JSL.
Vemos o anúncio de aquisição da Transportes Marvel pela JSL como positivo. Acreditamos que este anúncio reforça a estratégia da empresa de crescer não apenas organicamente, mas também por meio de fusões e aquisições, consolidando o amplamente fragmentado setor de logística no Brasil. Além disso, vemos com bons olhos o preço pago pela aquisição, com múltiplos UDM (últimos doze meses) P/L e EV/EBITDA da Marvel de 12,9x e 5,8x, respectivamente (vs. 14,9 x e 7,5x para JSL em 2021E), implicando em um potencial de geração de valor (pré-sinergia) de 1-3% em relação ao valor de mercado da JSLG3. Reiteramos nossa visão positiva sobre a JSL (Recomendação de Compra e Preço Alvo de R$12/ação).
O que é novo? Seguindo sua estratégia de consolidar o fragmentado setor de logística no Brasil, a JSL adquiriu a Transportes Marvel, a quinta aquisição anunciada em menos de um ano (total de R$1,7 bilhões de receitas anualizadas para 2021, ~50% da receita pré-aquisições).
A empresa: Marvel foi fundada em 1975 e oferece refrigeração, soluções de transporte de cargas congeladas e secas, principalmente para o setor alimentício na América do Sul, com mais de 1.100 ativos operacionais. Seus principais clientes incluem Nestlé, BRF, Mondelez, Mccain JBS, Minerva, Marfrig e Piracanjuba.
Números de transação: Os números não auditados incluem (UDM): (i) R$251 milhões de receita líquida; (ii) R$62 milhões de EBITDA; (iii) R$19 milhões de lucro líquido e (iv) R$114 milhões de dívida líquida (1,8 x dívida líquida/EBITDA). O preço da aquisição foi de R$245 milhões em valor patrimonial (R$359 milhões valor da empresa, ou seja, incluindo a posição de dívida líquida da companhia).
Racional da aquisição: A empresa forneceu quatro principais pilares estratégicos para justificar a aquisição: (i) complementaridade geográfica, expandindo a presença da JSL no Brasil e na América do Sul (presença internacional relevante); (ii) base de clientes, aumentando sua relevância dentro da indústria de alimentos, adicionando novos clientes à sua base, com potencial de vendas cruzadas para a base de clientes existente; (iii) lucratividade e modelo operacional (24,8% de margem EBITDA vs. ~20% de nível de margem da JSL na divisão "asset-heavy"); (iv) crescimento acelerado com CAGR de 17% da Marvel em 2018-20, implicando em um perfil de forte crescimento orgânico.
Nós vemos os múltiplos pagos como positivos. Usandos os valores pagos pela aquisição descritos acima, vemos múltiplos implícitos significativamente abaixo dos de JSL: (i) 5,8 x EV/EBITDA (vs. 7,5x de JSL); e (ii) 12,9x P/L (vs. 14,9x de JSL). Dito isso, acreditamos que a transação agregue ~1-3% de valor ao valor de mercado da JSL (pré-sinergias) assumindo convergência de múltiplos para níveis de JSL.