Destaque dos resultados da Cemig no 1T20
16/05/2020 às 15:14:40
A Cemig anunciou os resultados do 1T20, com um EBITDA Ajustado em linha com nossas expectativas mas registrando prejuízo no período comparado à nossa projeção de lucro. Temos uma interpretação Neutra dos resultados.
Em 15 de maio após o fechamento, a Cemig divulgou os resultados do 1T20, registrando um prejuízo líquido de R$(57,1) milhões, abaixo da nossa estimativa de lucro de R$589,0 milhões e consenso da Bloomberg de R$525,0 milhões.
O EBITDA ajustado (incluindo o Resultado da equivalência patrimonial) foi de R$1,37 bilhão, em linha com nossa estimativa de R$1,32 bi (+ 3,2%), mas 12% acima do consenso da Bloomberg de R$1,22 bi. O desempenho refletiu uma combinação de (1) uma margem de contribuição (receita subtraída de custos não gerenciáveis como compra de energia e encargos de transmissão) -1,3% abaixo de nossa projeção e (2) custos gerenciáveis (como pessoal, materiais e serviços) ​​-5,1% abaixo de nossas estimativas e -8,3% abaixo do mesmo período no ano anterior, o que consideramos como positivo.
Continuando para a linha de lucro (ou, no caso, prejuízo), outros fatores que influenciaram o desempenho da companhia no período foram: (a) um impacto negativo líquido de variação monetária de R$(442,3) milhões relacionado aos efeitos da depreciação do real sobre a emissão de Eurobonds, dado que o câmbio ultrapassou o limite de R$5 / US $ dos instrumentos de proteção ou hedge (b) maiores despesas financeiras líquidas vs. nossas estimativas, (c) um impairment no valor de R$(609,2) milhões relacionada à desvalorização da participação da empresa na Light SA no período e (d) impacto positivo de R$51,7 milhões relacionado à aquisição da linha de transmissão Centroeste.
Temos uma avaliação mista dos resultados do 1T20 da Cemig, tendo em vista que vieram em linha do ponto de vista operacional (em termos de EBITDA), mas desapontaram nossas expectativas e as do consenso de mercado na linha de lucro, tendo em vista o prejuízo registrado no período. Entretanto, notamos que os principais fatores que levaram a companhia a registrar prejuízo – desvalorização da participação na Light e variação monetária associada à depreciação cambial – não possuem efeito caixa.
Na frente operacional, destacamos: (i) a queda anual de -4,22% na demanda de energia de clientes cativos na Cemig D e (ii) o aumento da inadimplência para 5,29% da receita de distribuição vs. 5,10% no trimestre anterior, dados que refletem os impactos iniciais da pandemia do COVID-19 nos resultados da empresa.
Embora não tenhamos preocupações com a Cemig do ponto de vista de liquidez, também não acreditamos que o contexto atual desafiador para o setor elétrico (saiba mais no link abaixo) como um todo favorece nomes com grau elevado de endividamento como a companhia. Por esta razão, mantemos nossa recomendação Neutra nas ações da Cemig, com preço-alvo de R$11/ação.