Carrefour Brasil (CRFB3): Incorporando o Grupo BIG; Mantemos Neutro
13/06/2022 23:22:37 • Atualizado em 13/06/2022 23:41:55
Atualizamos nosso modelo de Carrefour Brasil com as estimativas do Grupo BIG e atualizamos nosso preço alvo para R$20,0. Veja mais detalhes no relatório.
Novo preço alvo em R$20,0/ação; Mantendo recomendação Neutra
O Carrefour Brasil (CRFB3) realizou um call hoje (13/06) para discutir a estratégia e expectativa da companhia após a conclusão da aquisição do Grupo BIG. Não houve grandes surpresas no call, mas a companhia dividiu algumas métricas adicionais para os diferentes formatos do grupo (como venda por m² e rentabilidade), quantas conversões serão feitas (122 lojas) e quanto tempo irá demorar para serem concluídas (18 meses) e informações sobre as principais alavancas do guidance de sinergias de R$2 bilhões a serem capturadas até 2025e (veja a apresentação completa aqui). Portanto, nós incluímos o Grupo BIG nas nossas estimativas juntamente com projeções macroeconômicas mais atualizadas, levando a um novo preço alvo de R$20,0 por ação (de R$22,0 antes). Mantemos nossa recomendação Neutra.
Detalhando as principais alavancas para entrega da meta de R$ 2 bilhões de sinergia
De acordo com a empresa, existem 5 principais alavancas de criação de valor da aquisição do Grupo BIG: i) aumento da produtividade das lojas através de maiores vendas e melhores margens (~R$ 700 milhões em sinergias); ii) Ganhos nas negociações com fornecedores dada a maior escala (~R$800mm); iii) Otimização da cadeia de suprimentos; iv) Eficiência em despesas gerais e administrativas (~R$ 500 milhões); e v) serviços financeiros do Banco Carrefour para dentro do BIG como um risco positivo. Os executivos acreditam que serão capaz de destravar pelo menos R$ 2 bilhões em sinergias até 2025e, com a maior parte a ser capturada a partir de 2023: aproximadamente ~10% em 2022, ~40% em 2023 e ~70% em 2024.
Ajustando o portfólio do Grupo BIG: 122 conversões à vista
Como esperado, o plano de conversão foi divulgado em mais detalhes hoje, dividido em mudanças de formato e bandeira de lojas. Das 122 conversões a serem entregues até 2023, 80 são lojas da bandeira BIG (hipermercados), 38 Maxxi (Atacarejo) e 4 TodoDia (Conveniência). Essas lojas serão majoritariamente convertidas em lojas do formato Atacadão (70 lojas), mas uma parcela relevante continuará sendo hipermercados da marca Carrefour (47 lojas) enquanto 7 serão convertidas em Sam's Club. A empresa espera entregar as conversões até 2023, com a maior parte (~70%) planejada para o primeiro semestre do ano. Embora tenhamos uma visão positiva com os formatos do Atacarejo e do Sam's Club dado o seu apelo de custo/benefício, temos uma visão mais cética quanto ao futuro dos Hipermercados, dada a tendência de melhor proposta de valor e localização das lojas do formato do Atacarejo.
Incorporando o Grupo BIG em nossas estimativas
Nós já considerávamos o Grupo BIG em nosso modelo por meio de um preço-alvo adicional de R$ 2,0/ação, mas agora estamos incorporando os números em nossas estimativas i) incorporando as conversões anunciadas; e ii) melhorando a rentabilidade das lojas não convertidas do Grupo BIG para os níveis do Atacadão e Carrefour Varejo para as operações de Atacarejo/Sam's Club e Varejo, respectivamente. Adotamos premissas conservadoras, principalmente na operação de varejo, pois vemos desafios para o formato do hipermercado.
Mantemos nossa recomendação Neutra
Mantemos nossa recomendação Neutra para Carrefour (CRFB3) por vermos um potencial de valorização das ações limitado nos níveis atuais de mercado, enquanto as sinergias do Grupo BIG só devem ser vistas de forma mais material a partir de 2023. Além disso, preferimos a exposição ao Assaí no setor, dado que é uma companhia exposta apenas ao formato de Atacarejo, que vemos como a melhor opção no cenário atual, além de negociar a múltiplos mais atrativos (em 9,3x Preço/Lucro 2023e vs. CRFB em 15,6x).
Incorporando o Grupo BIG em nossos números
Aproveitamos para atualizar nosso modelo com os resultados recentes da empresa, ao mesmo tempo em que incorporamos o Grupo BIG e premissas macroeconômicas mais atualizadas. Com isso, ajustamos nosso preço-alvo para R$ 20,0/ação, de R$ 22,0 anteriormente.