Análise - CRA Ipiranga - Renda Fixa - DEZ/2025 - XP Investimentos
CRA Ipiranga – DEZ/2025
Posição de mercado consolidada.
Desinvestimentos recentes para foco no negócio de combustíveis.
Mercado de atuação resiliente.
Concorrência com distribuidoras locais e postos regionais.
Potenciais novas aquisições.
Riscos das atividades.
Quem é o Grupo Ultra?
Fonte: Grupo Ultra. Elaboração: XP.
Dentre os destaques recentes, aponta-se a conclusão da venda da Oxiteno à Indorama Ventures por US$ 1,3 bilhão em abril de 2022. A transação tem um valor empresarial de cerca de 6,3x EV/EBITDA* com base nos resultados de 2021. A aquisição inclui 11 fábricas da Oxiteno na América Latina e nos EUA, 5 centros de P&D. O grupo decidiu pelo desinvestimento para concentrar sua atuação no setor de combustíveis.
(*) EV/EBITDA (enterprise value / EBITDA) é a relação entre o valor estimado da empresa e seu EBITDA.
O Grupo Ultra ou Ultrapar é um dos principais grupos empresariais do país, com foco na cadeia de óleo e gás. Suas quatro subsidiárias são:
Ipiranga: terceira maior companhia brasileira de distribuição de combustíveis. No 1T22,, contribuiu com 69% do EBITDA do Grupo Ultra.
Ultragaz: empresa do mercado brasileiro de distribuição de gás domiciliar, sendo a maior distribuidora de GLP (gás liquefeito de petróleo) envasado no Brasil. Representou 24% do EBITDA consolidado no 1T22.
Ultracargo: maior empresa brasileira de armazenagem de granéis líquidos, operando principalmente com estocagem de produtos químicos, petroquímicos, biocombustíveis e óleo vegetal. Contribuiu com ~13% do EBITDA consolidado no último trimestre.
A receita líquida do Grupo Ultra totalizou R$ 34,0 bilhões no 1T22, aumento de 42,0% ante o 1T21. O aumento é em maior parte explicado pelo aumento da receita em todos os negócios, principalmente na Ipiranga.
Enquanto isso, o EBITDA apresentou um incremento de 32% para R$ 1,3 bilhão devido ao aumento do EBITDA de todos os principais negócios. Na Ultragaz o aumento foi decorrente dos repasses dos aumentos de custo de GLP, apesar do menor volume de vendas e das maiores despesas. Para Ultracargo, houve uma expansão da capacidade e reajustes contratuais. Na Ipiranga, o incremento se deu pela recuperação das margens.
No primeiro trimestre de 2022, o lucro líquido foi de R$ 461 milhões, 236% superior ao 1T21, fruto do maior EBITDA e do efeito líquido da cessação de depreciação das operações descontinuadas, atenuado pelo aumento na despesa financeira líquida e maiores custos e despesas com depreciação e amortização.
O conglomerado encerrou o 1T22 com endividamento bruto de R$ 15,8 bilhões, menor do que o saldo da dívida apresentado no 1T21 (R$ 18,6 bilhões).
A dívida líquida foi de R$ 11,6 bilhões com posição de caixa de R$ 4,2 bilhões. na O aumento do endividamento líquido em comparação à posição ao final do 4T21 se deve principalmente ao consumo de caixa operacional em capital de giro no 1T22, ao pagamento de dividendos em março de 2022 e à piora no resultado financeiro. Cerca de 47% das dívidas está em moeda nacional e 49% em moeda estrangeira.
Como consequência, houve o aumento da alavancagem medida pela relação Dívida Líquida/EBITDA, que encerrou o trimestre em 3,1x, ante 2,9x ao fim do ano anterior. No último ano, a companhia retirou seus covenants financeiros de seus contratos de dívidas.
Concorrência com distribuidoras locais e postos regionais
Dados do Sindicato Nacional das Empresas Distribuidoras de Gás Liquefeito de Petróleo (Sindigás) apontam a existência de 19 distribuidoras de GLP em atuação no país e mais de 60 mil revendas espalhadas pelo território nacional em 2020, o que configura elevada competição para o mercado brasileiro de GLP. A intensificação da concorrência poderá reduzir o volume de vendas, as margens operacionais ou aumentar as despesas com marketing.
O mercado brasileiro de distribuição de combustíveis também é altamente competitivo. Atualmente, a Ipiranga possui participação de mercado pouco inferior à BR Distribuidora e à Raízen no âmbito nacional. Além disso, pequenos distribuidores locais e regionais aumentaram sua participação de mercado nos últimos anos.
As consequências da maior concorrência podem ser exemplificadas pela perda de market share das três maiores redes de combustíveis no país: segundo dados da Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP) a participação de mercado da BR Distribuidora, Ipiranga e Raízen em distribuição de diesel caiu de 75,0% em 2015 para 69,3% em 2020 e em gasolina de 65,5% para 61,2%.
Potenciais novas aquisições
A Ultrapar está em processo de revisão de seu portfólio de negócios, com investimentos centrados em óleo e gás no Brasil, que deverão permitir maior foco da gestão, e, por consequência, maior eficiência e potencial geração de valor.
Se, por um lado, a reciclagem do portfólio se dá por meio da venda de ativos não-core, como da Extrafarma e da tag de pedágio ConnectCar em 2021, assim como do provável desinvestimento na Oxiteno em breve, por outro, a companhia também busca a realização de novas aquisições alinhadas ao seu foco de atuação, como a Refinaria Alberto Pasqualini (Refap), da Petrobras.
Atualmente, a empresa conta com alavancagem financeira em nível superior ao que seria considerado confortável, encerrando o primeiro trimestre de 2021 com relação Dívida Líquida/EBITDA de cerca de 3,3x. Sendo assim, as aquisições realizadas pelo grupo deverão ser monitoradas com cautela, já que tendem a aumentar seu endividamento e alavancagem.
A produção, o armazenamento e o transporte de GLP, combustíveis e produtos petroquímicos são atividades inerentemente perigosas. Nesse sentido, acidentes envolvendo as operações das subsidiárias da Ultrapar podem levar a lesões e perdas humanas e materiais, além de danos ambientais.
A ocorrência de tais acidentes também poderá forçar a suspensão temporária de atividades (o que resulta em custos de remediação e perda de receitas) ou indenizações trabalhistas e ambientais. Visando mitigar o risco, as empresas contratam seguros, visando cobrir ao menos parte das perdas decorrentes de eventualidades como as citadas.
Aponta-se como exemplo de acidente o incêndio em terminal da Ultracargo em Santos (SP), em tanques que armazenavam etanol e gasolina, ocorrido em 2015. O incêndio totalizou nove dias, com área queimada de 183.871 m², representando o maior incêndio do gênero já registrado no país, segundo a Companhia Ambiental do Estado de São Paulo (Cetesb). Como desfecho, além dos prejuízos referentes à perda do estoque e reconstrução do terminal, a Ultracargo assinou um acordo com o Ministério Público Federal de R$ 67,3 milhões para assistir as comunidades pesqueiras da região.