5 anos em 5 minutos: Maio 2022 - XP Investimentos
01/06/2022 15:51:02 • Atualizado em 01/07/2022 08:43:01
Conheça nossas expectativas de retornos por classe de ativos e portfólios.
Maio foi bastante errático, com um final feliz. A bolsa americana (S&P 500) chegou a acumular queda de quase 6%, mas encerrou o mês no zero a zero. O Ibovespa chegou a cair 4%, mas encerrou o período em alta de mais de 3%. O papel de 10 anos do tesouro americano passou por uma leve redução de sua taxa, de 2,94% ao final de abril para 2,85%.
Esse resultado está ligado a investidores passando a se preocupar menos com um aperto mais forte da política monetária americana nas últimas semanas.
Nós mantivemos as probabilidades do cenário Falcão à Solta em 80% e a do Inflação Transitória em 20%. Não alteramos nossas projeções de taxas de juros em nenhum dos cenários.
No Brasil ainda houve poucas novidades no ambiente político, com a notícia marginalmente positiva de que teremos uma candidata única para a terceira via. Porém, discussões ainda existem entre os partidos, e talvez demore um pouco para que Simone Tebet consiga fazer sua candidatura deslanchar. Assim sendo, mantivemos a probabilidade dos cenários, ficando o cenário de Reformas Estruturantes com 10%, o de Antigos Hábitos com 75% e o de Erro de Política em 15% de chance.
Quando a bolsa americana cai…
Desde seu pico em 1º de março o S&P 500, índice composto pelas 500 maiores empresas dos Estados Unidos, sofreu uma queda de pouco mais de 18%. Aos olhos de um brasileiro, acostumado com chacoalhões muito maiores do Ibovespa, não parece tanto, mas trata-se de uma das maiores perdas acumuladas pela bolsa americana em cerca de 35 anos. Faremos uma análise da queda atual frente ao histórico do índice.
Alguém que tivesse aplicado no S&P 500 em sua estreia, em 1988, e reinvestido os dividendos teria multiplicado seu investimento inicial por 34 vezes, ou seja, bastariam US$ 30 mil para ter hoje US$ 1 milhão. Foi um retorno de quase 11% ao ano em dólares.
Mas não foi uma trajetória suave: duas bolhas, uma pandemia, 6 recessões e outros temores fizeram com que o índice tenha sofrido 13 quedas superiores a 10% ao longo dos anos. Pode até parecer engraçado, mas em 90% do tempo o índice esteve abaixo de seu nível máximo anterior. O Gráfico 1 mostra essa história.
Gráfico 1: histórico do S&P 500
De bate pronto vemos duas grandes colinas, onde a bolsa americana caiu mais de 40%. Foram debeladas pelo estouro das duas bolhas do período: a de Tecnologia em 2002 e a Imobiliária em 2008. A terceira queda em magnitude é a da Pandemia de 2020, algo como 34%, quando investidores se depararam com lockdowns globais em escala nunca antes vista.
Daí tiramos a primeira boa notícia: apesar dos excessos, não há conversa alguma sobre bolhas e, com exceção da China, nenhuma grande economia ou especialista fala em quarentenas totais. No gráfico 2 podemos ver que a queda atual já é próxima do limite para situações "mais normais", quando o mercado se depara com um risco de recessão. Interessante notar que, das 13 quedas, apenas 6 foram seguidas de recessões.
Obviamente isso não quer dizer que o pior já passou nem que a bolsa vai se recuperar rapidamente, ainda que o S&P 500 já tenha recobrado cerca de 40% da queda desde o dia 20 de maio.
Historicamente existiu uma relação "previsível" entre o tempo gasto até o fundo do poço e o tempo necessário para que a bolsa se recupere. Se de fato o menor nível foi no último dia 20, a bolsa americana levaria de 4 a 6 meses para se recuperar, com 67% de chance.
Entendemos que o pior pode ter passado no curto prazo, mas ainda há poucas razões para celebrar: ainda enxergamos os retornos no mundo de Renda Variável Global baixos, em especial porque entendemos que o Federal Reserve, banco central dos Estados Unidos, não conseguirá controlar a inflação sem causar uma recessão, como indica nosso cenário de Falcão à Solta.
Entretanto nossas posições no espaço já foram reduzidas a menos da metade nos últimos meses, e entendemos que por hora estão em um tamanho confortável.
No espaço de inflação, onde utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura para estimar o prêmio de crédito, estamos em 56% ao ano acima da NTN-B de mesmo duration, alta de 0,15% em relação ao mês passado.