onde X é a quantidade de exportações de bens e serviços não-fatores, Pd é o preço das exportações em moeda nacional, R é o pagamento de rendas do capital (ou seja, a renda líquida enviada ao exterior), K é a entrada líquida de capitais (ou seja, o saldo em transações correntes com o sinal invertido), M é a quantidade de importações de bens e serviços não-fatores, Pf é o preço das importações em moeda estrangeira e E é a taxa de câmbio nominal. Por sua vez, assumiremos as funções de demanda por importações e exportações tradicionais dadas por (3) e (4). Substituindo essas funções na equação (13) e aplicando o logaritmo natural, obtemos:
A eq. (14) foi estimada via técnicas de cointegração para dados anuais da economia brasileira entre 1930 e 2004. Os dados foram coletados na base de dados do Ipeadata.7 Quanto à construção da série de câmbio real (EPf /Pd), conforme os termos descritos na eq. (1), utilizou-se como medida para Pf os comercializáveis norte-americanos (IPA-EUA) e, para Pd, os não-comercializáveis locais (IPC-FIPE), de maneira que adotamos a medida de câmbio real mais tradicionalmente utilizada. Além disso, posto que o componente financeiro assume valores tanto positivos como negativos, fazemos uso da seguinte aproximação local para o cálculo do logaritmo dessa variável: