Alpargatas (ALPA4): Trazendo mais detalhes sobre a aquisição da Rothy's - XP Investimentos
21/12/2021 18:54:43 • Atualizado em 21/12/2021 19:16:12
Neste relatório, trazemos as principais mensagens que extraímos de nossa conversa e que acreditamos serem importantes de compartilhar com investidores.
Nosso feedback da reunião com a companhia
Tivemos uma reunião com a gestão da ALPA para ter mais detalhes sobre a aquisição de Rothy's. Neste relatório, trazemos as principais mensagens que extraímos da nossa conversa e que acreditamos serem importantes de compartilhar com investidores.
Mercado endereçável estimado de US$ 9-11 bilhões – E isso apenas nos EUA. O mercado americano de calçados femininos é estimado em US$ 38 bilhões, com 25-30% sendo de categorias endereçáveis pela Rothy's (ou seja, chinelos, botas casuais, tênis e sapatos baixos). O principal produto da Rothy's são os sapatos baixos (~$2 bilhões), embora o sortimento da empresa esteja aumentando, inclusive com a entrada em calçados masculinos, o que vemos como um potencial adicional para o mercado endereçável da companhia.
Por que a Rothy's? Acreditamos que existam três principais pilares para impulsionar uma marca de $100 milhões de faturamento para ~$1 bilhão: i) ventos favoráveis de consumo, com a Rothy's estando bem posicionada frente às principais tendências de consumo dado o seu atributo digital, produtos confortáveis, elegantes e sustentáveis; ii) ser um produto vencedor, que se reflete em alta recorrência de compra (com 40% dos consumidores tendo mais de um par e 10% mais de cinco); e iii) sólida estrutura financeira, com margem bruta equivalente às margens da Havaianas nos "Big Bets" internacionais, além de ter um EBITDA positivo.
Alto potencial para aumentar o reconhecimento da marca, que já é melhor do que seus pares. A Rothy's atualmente tem 26% de reconhecimento de marca entre as mulheres nos EUA, o que está bem abaixo de marcas globais e mais consolidadas (por exemplo, Nike com 99%, Birkenstock 88% e Tory Burch 64%), embora esteja acima de marcas nativas digitais comparáveis (como a Allbirds com 24% e Vert com 8%). Este reconhecimento da marca é ainda mais alavancado por uma alta intenção de compra dos consumidores (em 50%).
Muito espaço para melhorar o alcance da marca. Acreditamos que existam muitas oportunidades para melhorar a capilaridade e distribuição da marca através da expansão do número de lojas (atualmente são 8) e adição de novos canais de venda, como B2B premium (estimados em pelo menos 300 pontos potenciais). Além disso, a expansão internacional da Rothy's é um outro risco positivo, uma vez que a marca atualmente está disponível apenas nos EUA vs. a presença da Havaianas em 130 países diferentes.
Mais detalhes sobre a opção de compra. A empresa não possui um valuation pré estabelecido para adquirir a participação remanescente (50,1%), uma vez que este deverá ser definido por uma abordagem de valor de mercado, no caso da opção ser exercida. Além disso, os executivos também destacaram que poderão oferecer as ações da ALPA como forma de pagamento neste cenário, o que enxergamos como positivo, pois demonstra que os acionistas da Rothys têm interesse em permanecer no negócio. Por fim, destacamos que nenhuma opção de venda foi estruturada contra a ALPA.
Pandemia, uma ajuda e um obstáculo ao mesmo tempo. Atualmente, a Rothy's é fortemente associada com as ocasiões de uso externo (uso no dia a dia, trabalho, viagens), o que pressionou seus resultados durante a pandemia. Diante disso, tiramos duas leituras positivas: i) a ALPA teve um poder de barganha maior nas negociações sobre valuation; e ii) há espaço para aprimorar a associação da marca com o uso em casa/indoor. Além disso, destacamos que a empresa já tem apresentado melhoria sequencial de receita, com os últimos três meses já acima dos níveis de 2019.