06/05/2022 15:38:27 • Atualizado em 06/05/2022 15:38:29
No mês de abril, a curva de juros futuros apresentou elevação em todos os vencimentos, reflexo das contínuas pressões inflacionárias globais e locais. Consequentemente, cresceram as expectativas de que a política monetária deveria continuar em ritmo contracionista – o que de fato foi observado na primeira semana de maio, com elevação de juros no Brasil e nos EUA. Essa dinâmica de juros impactou negativamente os títulos prefixados e IPCA+ do Tesouro.
A caderneta de poupança se mantém em ritmo de redução no estoque, em mais um mês de resgates líquidos, reflexo das condições macroeconômicas desfavoráveis. O volume de emissões de debêntures incentivadas e comuns acelerou em abril. Nas ações de ratings, tendência positiva nas alterações de perspectivas e volume mais representativo de elevações nas notas em relação a rebaixamentos.
Para os próximos meses, o cenário global permanece desafiador, com inflação alta e expectativas de continuação na elevação de juros pelo Fed (banco central norte-americano). Aqui no Brasil, os reflexos do cenário global levam o mercado a esperar novo aumento na Selic no Copom de junho. Esperamos agora que a Selic chegue em 13,75% e fique estável até ao final de 2022, e projetamos 8,75% para o fim de 2023.
Destaques do mês de abril:
A curva de juros se elevou em todos os vencimentos, reflexo das contínuas pressões inflacionárias globais e consequentes indicações de altas de juros tanto nos EUA quanto no Brasil.
Mais uma vez, nosso time de Economia revisou suas projeções. O IPCA esperado é agora de 7,4% em 2022 e 4,0% em 2023 e de Selic seria de 13,75% em 2022 e 8,75% em 2023.
Já na primeira semana de maio, o Copom decidiu por elevar a Selic em um ponto percentual, para 12,75%. O comunicado foi visto como hawkish, sinalizando a possibilidade de um novo aumento na reunião de junho.
Trazemos indicações de alocação em nosso relatório Investindo na Renda Fixa: Maio 2022.
No mês de abril, a Poupança apresentou captação líquida negativa em R$ 17,4 bilhões. Com isso, houve nova redução no estoque de poupança, o que levou o saldo total a ficar inferior a R$ 1 trilhão pelo primeiro mês desde 2020. Acreditamos que este comportamento de saques contínuos esteja relacionado ao nível de atividade econômica em desaceleração, endividamento familiar e a inflação ainda em alta.
No caso do Tesouro Direto, em março (último dado disponível) houve captação líquida de R$ 2,1 bilhões. O principal ativo comprado por investidores continuou sendo o Tesouro Selic, com 58% das vendas, o que pode ser explicado pela elevação na taxa básica de juros, seguido de Tesouro IPCA+, com 31,5%, crescendo três pontos percentuais em relação ao mês anterior. Isto pode sugerir uma procura maior de proteção contra a inflação persistente.
Uma mudança no comportamento dos investidores em março foi o encurtamento dos prazos. Os títulos com vencimentos menores do que cinco anos teve crescimento significativo da sua proporção, totalizando 81,2% dos negócios realizados (versus 57,7% em fevereiro). Esse movimento reflete a atração dos investidores pelas taxas mais altas no curto prazo e incertezas sobre o futuro. Vale, no entanto, destacar o risco de reinvestimento ao se encurtar muito os prazos de investimento.
O número de investidores cadastrados no programa teve acréscimo de 521 mil novos entrantes, aceleração frente ao mês de fevereiro. O número de investidores que se tornaram ativos (primeira compra de títulos) foi de 31 mil. Outro destaque são os investidores mais jovens, cujo percentual abaixo de 25 anos é de mais de 36% do total.
Os títulos do Tesouro Direto tiveram rentabilidade majoritariamente negativa no mês de abril. O comportamento foi visto outras vezes nos últimos meses e reflete o aumento de taxas negociadas, devido à depreciação no câmbio, elevação no preço das commodities, medidas restritivas contra a covid-19 que afetam a cadeia produtiva na China e tensões geopolíticas ainda elevadas.
Os títulos Tesouro Selic 2025 e 2027, normalmente mais estáveis pela sua remuneração pós-fixada, encerraram com valorização no mês, porém inferior ao rendimento acumulado da taxa Selic para o mesmo período. Isto ocorreu devido a uma elevação na pequena parcela prefixada que acompanha esses títulos.
No caso dos títulos prefixados ou indexados à inflação (IPCA+), apesar de a inflação estar alta e as taxas de juros esperadas pelo mercado estarem cada vez mais atraentes, a variação positiva nas taxas negociadas geraram desvalorização nos preços, principalmente para os vencimentos mais longos. O Tesouro IPCA+ 2045 (sem juros semestrais), por exemplo, desvalorizou 4,5% no mês de abril e já acumula mais de 21% de queda em 12 meses.
Em abril, houve aumento de estoque da maioria das emissões bancárias. Repetindo o padrão de março, a exceção foram as Letras de Câmbio (LC), reduzindo seu estoque em R$ 162 milhões. Esse movimento pode ser explicado pelos vencimentos dos ativos sem o mesmo ritmo de novas emissões pelas instituições financeiras.
Os principais destaques positivos em relação ao mês anterior foram nas Letras Financeiras (LFs), com aumento de 4,6%, nas Letras de Crédito do Agronegócio (LCAs), com aumento de 4,6% e Letras Imobiliárias Garantidas (LIG), cujo estoque cresceu 6,8%.
Os principais ativos de crédito privado cresceram o seu estoque valorizado em abril contra o mês anterior. Entretanto, comparando contra abril de 2021, os Certificados de Recebíveis do Agronegócio (CRAs) tiveram diferença negativa pontual.
Vemos que a emissão de debêntures (incentivadas ou não) atingiu R$ 22,3 bilhões no mês, crescimento de 8% ante março. O prazo médio das emissões subiu de 5,5 anos para 6,7 anos, se aproximando novamente da média de 2021.
O volume emitido de debêntures incentivadas, com foco em financiamento à infraestrutura e isentas de imposto de renda, somou R$ 2,8 bilhões em abril. Foram seis emissões no total, sendo todas direcionadas ao setor de energia. Destaque para a emissão da debênture da Hélio Valgas Solar Participações (HVSP11), com captação de R$ 1,2 bilhão no mês.
No mês de abril, o volume negociado de debêntures no mercado secundário atingiu R$ 22,2 bilhões, sendo R$ 11,6 bilhões em não incentivadas e R$ 10,6 bilhões em incentivadas. O principal destaque em não-incentivadas foi a debênture da Companhia Paulista de Força e Luz (PALFA11) e em incentivadas a debênture da Holding do Araguaia (HARG11).
No caso dos certificados de recebíveis, para os CRIs, o volume de negociação foi de R$ 3,4 bilhões, com destaque para o CRI da General Shopping III. Para CRAs, o volume negociado foi de R$ 3,6 bilhões, sendo o principal ativo negociado um CRA Moreno.
No mês de abril, tivemos uma sinalização positiva nas classificações de crédito, que pode ser vista na diferença de volume de elevações de ratings contra volume de rebaixamentos.
Nos próximos três meses, considerando vencimentos a partir do dia 5 de maio até 31 de julho, são aproximadamente R$ 8,3 bilhões de estoque em debêntures para vencer, mais concentrados em junho. Pode-se esperar que parte do volume a vencer nos próximos meses seja reaplicado, aproveitando o momento de retornos atrativos, voltando ao mercado na forma de novas emissões de crédito privado.
No mês de maio, são esperados R$ 2,5 bilhões em vencimentos de debêntures. O principal vencimento em volume é uma debênture comum da Concessionária Linha Universidade (LNUV11) emitida em 2020.