Relatório de Gestão – Fevereiro de 2020
O fundo apresentou um desempenho de -5,44%, no mês, comparado a uma variação de –8,43% do Ibovespa no período. A rentabilidade acumulada no ano é de -3,82%, contra -9,92% do Ibovespa. O impacto líquido das operações de proteção da carteira foi 1,24%.
Eventos como o alastramento do COVID19 são completamente imprevisíveis; assim, agentes do mercado simplesmente não possuem ferramentas para quantificar e prever as consequências econômicas do surto.
A proliferação ocorre de forma multiplicativa e, dependendo da taxa de expansão, pode-se alcançar grandes proporções em poucos dias. É, portanto, natural que investidores busquem segurança, reduzindo alocações ou exigindo melhores preços para comprar ativos.
Para eventos assim, preferimos apenas nos preparar – sabendo que movimentos como esse ocorrem, adotamos uma estratégia de compra de proteção ou Hedge recorrente. A proteção para parte da carteira é custoso e age como detrator de rentabilidade na maioria do tempo; já com mercados em bom funcionamento, a carteira diversificada em ações tende a bons resultados e compensar o seguro das proteções.
A estratégia tem duas premissas: a primeira é que compramos proteção apenas para os chamados "eventos de cauda", termo emprestado da estatística para eventos raros, o que simplificadamente chamamos de oscilações bruscas de preço no mercado amplo maiores que 15%.
A segunda premissa é que buscamos proteção com baixo custo, ou, ao menos, razoável. O fundo carrega já há algum tempo opções de índice S&P como proteção. Com a queda dos mercados, as opções passam ter mais valor, cumprindo parcialmente o papel de proteção, uma vez que os níveis de preços de exercício das opções estão entre 2.800 e 2.900 pontos, onde a exposição (ou proteção máxima) contratada é da ordem de 25% do patrimônio do fundo.
Casos os mercados continuem caindo em sincronia, a exposição líquida do fundo diminui.
Na atribuição dos retornos por setor destacamos a contribuição do setor de Siderurgia; já os piores resultados foram no setor de Energia e Construção, individualmente.
O Constância Brasil FIA apresentou rentabilidade negativa de 7,98%, com desempenho melhor que o Ibovespa, que desvalorizou-se 8,43% em fevereiro.
Na porção sistemática do portfólio, os destaques foram as ações de Schulz, Marfrig e WEG, que subiram 16% 10% e 10% respectivamente. Essas empresas apresentaram ótimos balanços e mostraram que seus negócios continuaram em crescimento. Além disso a Weg anunciou uma aquisição de uma operação de transformadores que agradou o mercado, e o dólar pressionado também ajuda já que a empresa tem fábricas fora do Brasil e grande porção de exportação.
Já a Marfrig segue sendo beneficiada com a falta e oferta de proteínas no mercado chinês.
O destaque positivo na porção discricionária foram os papéis de São Martinho que também têm se beneficiado com o seu mercado de atuação. Os papéis se valorizaram 5%.
Os destaques negativos, tanto na porção sistemática como na porção discricionária, foram os papéis mais líquidos e com posições relevantes.
Assim como aconteceu em janeiro, o desmonte de posições de risco continuou por conta da dúvida sobre as consequências do coronavírus na economia global.
Vale, Petrobras e Bradesco foram destaques de contribuição negativa na carteira. As ações tiveram desempenho negativo de 12%, 11% e 7%.
Além dessas ações, é importante destacar a queda de IRB que temos na porção sistemática. Os papéis sofreram quedas expressivas (26%) em meio a discussões contábeis entre mercado e sua diretoria.
Depois de meados de janeiro, o mês cheio de fevereiro teve o coronavírus como pauta principal. As bolsas sofrem demasiadamente com os agentes tentando entender as consequências de um surto mais forte.
Assim, os bancos centrais estão trabalhando com redução de taxas de juros, e aqui no Brasil não será diferente na próxima reunião do COPOM.
Esperamos que um cenário de taxa de juros reais abaixo de 1% impulsione a tomada de risco do dinheiro doméstico e traga fluxo para a bolsa de valores. Nos níveis atuais de preço, já identificamos excelentes oportunidades de investimentos.
O fundo terminou o mês com desempenho de -0,54. Frente à alta volatilidade recente dos mercados, nossas estratégias são em grande parte de valor relativo – ou compradas em alguns ativos, mas, vendidas em outros para neutralizar o risco direcional. Adicionamos, aqui, também alguma proteção de carteira com resultados modestos (+0,12%).
A estratégia Long Short Sistemática com carteiras ultra diversificadas contribuiu com -0,10%. Arbitragens, Opções e Eventos contribuiram com -0,45%.