Grupo Mateus (GMAT3): Pondo o pé no acelerador - Compra - XP Investimentos
Grupo Mateus (GMAT3): Pondo o pé no acelerador - Compra
09/09/2021 17:52:29 • Atualizado em 09/09/2021 17:52:31
Estamos atualizando nossas estimativas para as ações do Grupo Mateus (GMAT3) com os resultados recentes e mantemos nosso preço-alvo em R$ 11,0/ação para o fim de 2022. Mantemos nossa recomendação de Compra, pois vemos a companhia como uma história de consolidação regional, que deve ser acelerada com a recente contratação de uma equipe de expansão experiente, enquanto acreditamos que a discussão em andamento sobre a extensão dos benefícios fiscais de ICMS até 2032 poderia ser um trigger de curto prazo, pois eliminaria uma das principais preocupações dos investidores com a empresa (atualmente, os benefícios fiscais expiram em dez/22).
Elevando o nível do jogo com novo time de expansão
Apresentando a nova equipe de expansão
Conforme discutido durante a teleconferência de resultados do segundo trimestre, o Grupo Mateus recentemente fortaleceu sua equipe de expansão com profissionais que possuem mais de 25 anos de experiência no setor de Atacarejo. Como resultado, eles estão acelerando seus planos de expansão (para 50 lojas/ano vs. ~40 anteriormente) para entrar em novos estados do Norte/Nordeste, incluindo grandes cidades. Embora isso deva se traduzir em margens mais pressionadas no curto prazo devido à maiores despesas operacionais, vemos isso como estrategicamente positivo, pois estimamos que um impacto líquido positivo no lucro (lucro líquido de 2022e crescendo 5% vs. nossas estimativas anteriores) enquanto a empresa deve acelerar sua consolidação com um risco de execução menor, dada a experiência da nova equipe na região e setor. Além disso, as margens devem se normalizar à medida que a empresa adensa suas rotas logísticas e as lojas se tornam maduras.
Uma vez um inimigo, agora um potencial amigo? Prorrogação de benefícios fiscais em pauta
Há uma discussão em andamento sobre a extensão dos benefícios fiscais de ICMS concedidos a empresas comerciais até 2032 (em linha com o benefício concedido à indústria). O projeto foi aprovado pela Comissão de Finanças e Tributos (CCJ) ontem (8 de setembro) e agora deve seguir para o plenário. Vemos isso como um potencial trigger de curto prazo, dado que a aprovação removeria uma das principais preocupações dos investidores com a tese de investimento na empresa. Além disso, observamos que o governador do estado de Pernambuco equiparou os benefícios fiscais do ICMS concedidos no estado do Maranhão aos atacadistas, o que potencialmente pode se tornar uma tendência entre outros estados da região.
Atualizando nossos números; Preço alvo mantido em R$11,0 para o fim de 2022
Estamos atualizando nossas estimativas com (i) resultados recentes; (ii) uma perspectiva de inflação mais alta e (iii) a nova estratégia de expansão da empresa. Como resultado, revisamos nossas estimativas de lucro líquido para 2021-22e em -9% e + 5%, respectivamente, e mantemos nosso preço-alvo em R$ 11,0/ação para o fim de 2022.
Expandindo para novos horizontes; Pernambuco e Bahia são os próximos da fila
O foco continua na expansão para as regiões do Norte/Nordeste
O Grupo Mateus continua focado na expansão para as regiões Norte/Nordeste, com a nova equipe apenas acelerando sua estratégia de consolidação e permitindo a entrada em mais estados ao mesmo tempo, dada sua sólida experiência no setor. A empresa definiu Pernambuco e Bahia como os próximos da fila, mas deve continuar com sua estratégia de expansão liderada pela "infantaria" (Atacado de distribuição avançando primeiro em novas regiões) para avaliar e contribuir com a definição de qual formato mais se adapta ao perfil de consumo daquela cidade.
Margens de curto prazo pressionadas, mas compensadas por um maior crescimento de vendas
Ajustamos nossas premissas de abertura de lojas para cima, atingindo 50 lojas/ano (vs. ~40/ano anteriormente) para os próximos anos, das quais ~15 devem ser lojas do Mix Atacarejo e 20-25 lojas de Supermercados Mateus e Camiño. Como resultado, projetamos uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de vendas entre 2021-25e de ~30% (vs. 20% anteriormente) com a margem EBITDA (ex-IFRS) permanecendo abaixo de 8% no curto prazo devido a maiores despesas operacionais. No entanto, estimamos que essa aceleração seja positiva para os resultados da companhia, com nossa estimativa de lucro líquido para 2022 crescendo 5% em relação à anterior.
Uma vez um inimigo, agora um potencial amigo? Benefícios fiscais em pauta
Um pouco de contexto primeiro
O Grupo Mateus conta com diversos benefícios fiscais associados ao ICMS no Maranhão (por meio do Centro de Distribuição da empresa) e no Piauí. Esses benefícios são concedidos de forma estadual em troca do cumprimento de determinados critérios de investimentos e geração de empregos nessas regiões, sendo que os benefícios são passíveis de renovação no vencimento, sendo muito comum principalmente nas regiões Norte e Nordeste, para fomentar a atividade e motivar as empresas a se instalarem no estado. Os vencimentos dos benefícios variam entre os diferentes estados, mas são garantidos até dez/2022 se as empresas seguirem as condições exigidas pelo Governo Federal. No vencimento, cada estado decidirá se o benefício fiscal será renovado ou não. Esta tem sido uma das principais preocupações dos investidores com a tese de investimento do GMAT, principalmente devido às discussões em andamento sobre a reforma tributária no Brasil e o alto impacto nos resultados financeiros da empresa (taxa de imposto efetiva atualmente em ~4%).
Os benefícios fiscais podem ser estendidos até 2032
Há uma discussão em andamento sobre a extensão dos benefícios fiscais de ICMS concedidos a empresas comerciais até 2032 (em linha com o benefício concedido à indústria). O projeto foi aprovado pela Comissão de Finanças e Tributos (CCJ) ontem (8 de setembro) e agora deve seguir para o plenário. Vemos um potencial trigger positivo de curto prazo para as ações do Grupo Mateus caso esse projeto de lei seja aprovado, pois removeria uma das principais preocupações dos investidores em relação à tese de investimento da empresa. Embora vejamos os desdobramentos recentes como um sinal positivo para um desfecho favorável com o assunto, a decisão ainda precisa ser aprovada pelo Plenário, seguir para o Senado e depois ser sancionada pelo Presidente da República, o que pode levar algum tempo e enfrentar resistências. De acordo com o time de política da XP, o assunto não parece estar sendo alvo de grandes resistências, o que indica um sinal positivo de uma potencial aprovação tranquila.
Benefícios fiscais do Maranhão sendo igualados
Outra decisão positiva que ocorreu neste trimestre foi o fato do estado de Pernambuco igualar os benefícios fiscais de ICMS concedidos no Maranhão aos atacadistas. Como resultado, o GMAT assinou um protocolo de intenções de investir R$ 1,7 bilhão no estado nos próximos 5 anos. A empresa inclusive já alugou um Centro de Distribuição provisório em Recife e iniciou as obras de um novo CD em Petrolina, com inauguração prevista para dezembro de 2021 junto com a primeira loja no estado. Isso poderia se tornar uma tendência entre outros estados da região para atrair investimentos, o que seria positivo para o Grupo Mateus.
Os benefícios fiscais ainda são uma preocupação. Embora possa deixar de ser uma preocupação caso o projeto de lei acima mencionado seja aprovado, ainda não é o caso e, portanto, continuamos vendo o potencial fim dos benefícios fiscais do GMAT como um risco-chave para a tese de investimento. No entanto, vemos uma baixa probabilidade dos benefícios serem completamente removidos devido ao cenário macro mais desafiador e ao fato de que a categoria alimentar é uma necessidade básica.
A deterioração do cenário macro pode ser pior para os consumidores do Norte/Nordeste. Os estados do Norte e Nordeste costumam ser mais elásticos às variações do PIB e, portanto, uma perspectiva macro mais desafiadora pode pesar mais sobre o consumo nessas regiões.
Competindo com os grandes. A expansão para outros estados/cidades, especialmente grandes cidades/capitais deve levar a uma competição mais acirrada. Como resultado, podemos ver margens mais pressionadas devido a uma estratégia de preços mais agressiva para ganhar/proteger participação de mercado.