– Desde 2019, a taxa efetiva está significativamente abaixo da média e ligeiramente acima da taxa de Taylor, o que significa uma política monetária expansionista nos últimos tempos.
– A taxa de juros real com base nesta estimativa da regra de Taylor deve estar no 20T3 em -0,8%, portanto, mais baixa do que a efetiva, significando que se fossem olhados apenas a inflação e o hiato, a Selic poderia estar ainda mais baixa.
A comunicação do Banco Central tenta passar a mensagem de que a política monetária será acomodatícia no curto e médio prazos, pois a projeção de inflação para 2021 ainda está confortavelmente abaixo da meta. Esta mensagem é em linha com o resultado da minha estimativa da regra de Taylor. Mas a orientação futura da politica monetária depende do cenário fiscal.
O melhor para determinar o risco país não é mais o CDS-5Y, mas a inclinação da estrutura a termo da taxa de juros. Porque o risco não está na dívida externa e sim na interna.
A inclinação é de 4pp quando se compara 6 meses com 5 anos e 5 pp entre 6 meses e 10 anos. Em janeiro, antes da pandemia atingir o Brasil, a inclinação era de 2 pp. No longo prazo, o yield de 10 anos é maior agora do que em janeiro, antes do ciclo de afrouxamento provocado pela pandemia. Pode se notar no Gráfico 5, que a inclinação aumentou desde julho cerca de 80 bps e o CDS-5 anos é quase o mesmo, estando num patamar de 220pbs.
Então o primeiro grande risco para o cenário de inflação, na minha opinião, é o fiscal. Sendo que o resultado fiscal não é ortogonal à política monetária, podemos discutir se o Banco Central cortou excessivamente a Selic.
Os descontos nas LFTs também são um sinal de que o mercado não está 100% confortável com a Selic a 2%. Não vou aprofundar nos detalhes técnicos dos leilões, mas desde 2002 não temos visto o Tesouro ter dificuldade em vender títulos. O perfil da dívida encolheu muito, colocando muita pressão nas renovações da dívida no próximo trimestre. São R$600 bilhões de reais para rolar no primeiro trimestre.
Vemos as vendas no varejo e o setor industrial tendo alta significativa e já superando o nível pré-pandemia, mas o setor de serviços com recuperação bem mais modesta.
O número da inflação está refletindo esse comportamento dual e ainda por cima temos um choque em alimentos e matéria-prima causado pela China, produzindo uma pressão enorme nos preços no atacado, colocando os IGPs a subirem ao redor de 20% no acumulado de 12 meses.
Até o momento, esse cenário não contaminou a projeção de inflação para 2021, embora tenhamos visto uma grande revisão neste ano. Há alguns meses, a maioria dos seguidores do Copom estava prestes a dizer, que o presidente do Banco Central teria de escrever uma carta aberta ao ministro da Fazenda, porque a inflação romperia o intervalo das metas de inflação por baixo. Parece que não é mais o caso, sendo que a expectativa de inflação para 2020 já está acima de 3%.
Por enquanto, esse repasse dos preços no atacado para o varejo já está acontecendo, mas em ritmo moderado, dado o peso dos preços dos serviços na inflação em torno de 35% e a recessão. Além dos preços dos itens monitorados que também estão ajudando a manter a inflação sob controle.
Porém, se tivermos outra rodada de depreciação do real, devido a um deslizamento fiscal ou a uma aceleração no setor de serviços, nivelado com outros setores, o repasse aumentará e afetará a expectativa de inflação nos próximos anos e será o fim da politica monetária expansionista.
Marcelo Kfoury Muinhos é professor e coordenador do Centro Macro-Brasil da FGV-EESP, PhD em economia pela Cornell University.

- Porto Velho - A primeira – dama do Estado, Ivone Cassol, anunciou ontem, que a União dos Voluntários de Rondônia - Uveron -, da qual é presidente de honra, realizará em parceria com lideranças comunitárias de Porto Velho torneios esportivos e recreativos. Os eventos acontecerão deste mês até dezembro. O objetivo é arrecadar alimentos para serem doados às famílias de baixa renda durante a Campanha de Natal, que a Organização Não–Governamental realiza desde 2003. “Os desportistas de Porto Velho interessados em participar podem procurar a Uveron”, informou ela. Com o objetivo de traçar o cronograma da ação de cunho social, a presidente da Uveron, Tânia Pires, reuniu na tarde da última quarta – feira, no auditório da entidade, líderes comunitários dos bairros que já aderiram a iniciativa – Mariana, JK, Esperança da Comunidade, Jardim Santana,Socialista, Flamboyant, Areal da Floresta, Triângulo, Marcos Freire, Balsa, e Pombal II, além dos representantes do Projeto Garoto Bom de Bola da Zona Leste e da Academia Atlas de Futebol, localizada no Centro. Durante a reunião, o acadêmico de Educação Física, Deuzt Costa , gerente de Esportes da Uveron e coordenador do Programa Voluntário de Esportes e Lazer, explicou a proposta do trabalho. “A idéia é despertar a cidadania das crianças e adolescentes de sete a quatorze anos por meio de atividades esportivas e criativas”, disse o voluntário, acrescentando que os alimentos arrecadados com a inscrição dos torneios, serão doados para onde a própria comunidade destinar.