Concentração de capital diminui valor de empresa, diz estudo | Valor Econômico
Concentração de capital diminui valor de empresa, diz estudo
Quanto mais concentrado o capital de uma empresa listada na bolsa, menor tende a ser o seu valor de mercado. Essa é a conclusão de um estudo do Instituto Assaf, especializado no mercado financeiro, sobre a concentração de capital no mercado acionário brasileiro.
O estudo levantou o percentual de capital das empresas na bolsa que estava nas mãos de seus três maiores acionistas entre 2005 e 2009. Foram consideradas no estudo todas as empresas listadas na Bovespa com publicação de demonstrações financeiras em dia.
Em seguida, esse percentual foi comparado ao valor de mercado das companhias, de acordo com os preços médios de suas ações em 2009. O resultado: quanto mais capital concentrado na mão dos três maiores acionistas, menor o valor de mercado da empresa. É o que no jargão estatístico se chama de correlação negativa, indicando que duas variáveis sempre se movimentam em direções opostas.
No caso do estudo, os chamados coeficientes de correlação, que indicam em que proporção a concentração de capital tende a prejudicar o valor de mercado, foram pequenos. Em 2009, por exemplo, o coeficiente encontrado foi de -0,132. Os coeficientes de correlação negativa variam entre 0 e -1. Quando mais perto de -1, maior o contraste entre as duas variáveis consideradas.
O coeficiente pode até ser pequeno, mas é relevante estatisticamente, afirma o professor de finanças Fábio Guasti Lima, pesquisador do Instituto Assaf e responsável pelo estudo. "Esse número serve de alerta ao mercado de que a alta concentração acionária em média diminui o valor da companhia", diz Lima.
Segundo o pesquisador, quando mais concentrado o capital, menos transparentes são as decisões dos controladores. "E essa falta de transparência tende a aumentar o risco do investimento, o que diminui o valor que o mercado atribui a empresa", afirma.
Já quando as ações com direito a voto estão distribuídas por vários acionistas, há perspectiva de maior controle sobre os caminhos da empresa, diz Lima. Mesmo sem deter a maioria do capital da companhia, ressalta o pesquisador, os acionistas minoritários podem se reunir e mostrar "grande força de voto" nas assembleias.
Essa força do minoritário acaba coibindo abusos dos controladores, o que eleva o valor das empresas, diz Lima. Ele lembra que em economias desenvolvidas, como os Estados Unidos, o controle acionário de uma empresa pode ser exercido com menos de 10% do capital votante.
O pesquisador acredita, contudo, que o mercado brasileiro deve mostrar cada vez menos concentração acionária. Isso porque a maioria das ofertas iniciais de ações (IPO, na sigla em inglês) ocorre no Novo Mercado da Bovespa, em que há apenas ações ordinárias e se exige uma quantidade mínima de papéis em circulação (o chamado "free float").
Além de apontar um correlação negativa entre concentração de capital e valor de mercado, o estudo também mostrou que o volume negociado na bolsa brasileira ainda está restrito a uma quantidade limitada de ações.
Em 2009, constatou o estudo, apenas 19 empresas foram responsáveis por 64,8% do volume negociado com ações no Brasil. Já na Bolsa de Nova York, 92 companhias responderam por 48,8% do valor negociado. "Isso mostra que, apesar de todo o avanço dos últimos anos, a liquidez de muitos papéis ainda é baixa, o que prejudica o investidor", afirma.