Atualmente, as revisões das opiniões de mercado gravitam em direção a um desempenho econômico menos exuberante do que o esperado no começo do ano. O Relatório Focus, que projetava o crescimento do PIB superior a 2,5% em janeiro de 2019, teve suas expectativas rebaixadas para menos de 1% ainda em meados de junho. A frustração das expectativas sugere consequências, sendo a mais intuitiva relacionada à Selic: os 7% esperados em janeiro foram rebaixados em meados de junho para 5,75%.
A confiança na inflação como indicador principal dos desvios do produto potencial é a pedra angular das estimativas do hiato do produto: se há fortes tensões inflacionárias, a economia está sendo pressionada a crescer acima do produto potencial. Se há desinflação, está crescendo abaixo.
É possível se engalfinhar em debates e concursos de modelos econômicos para se determinar qual seria a taxa de juros neutra da economia brasileira, mas as últimas medições do seu desempenho e os índices de preço sugerem, com relativo grau de segurança, um nível inferior a 6,5%, principalmente pela velocidade e direção em relação ao alvo, que parece ter se distanciado nos últimos meses.
O Brasil talvez esteja em um cenário sem precedentes de alívio nas tensões que pressionaram suas taxas de juros para cima, de praticamente todas as perspectivas que possam influenciá-la. A grande ociosidade dos meios de produção arrefeceu a pressão nos núcleos de inflação, principal componente na condução da política monetária. Em diversos setores talvez sejam necessários mais três ou quatro anos para que se retome os níveis de produção de 2014.
Durante os últimos anos, diversos analistas ressaltaram que os juros só podem ser reduzidos “de forma sustentável” a partir de melhores expectativas para o cenário fiscal do País, o que dependeria fundamentalmente da reforma da previdência. Ela parece nunca ter estado tão perto, sua necessidade transformou-se praticamente em consenso nos principais canais de mídia e desponta como principal agenda da equipe econômica do governo e do presidente da Câmara. O debate hoje se concentra muito mais quanto à sua magnitude do que, efetivamente, se ela ocorrerá.
Por fim, parece afastado o receio de recrudescimento das políticas monetárias pelas principais autoridades monetárias mundiais, antes anunciadas como “normalização dos balanços dos bancos centrais”, entulhados dos ativos comprados para sustar a desvalorização decorrente da crise de 2008 e o subsequente baixo dinamismo das economias centrais.
O cenário econômico mundial de juros baixos (ou negativos), com baixa inflação de bens e serviços, mas preços de ativos valorizados, corresponde, principalmente, a alterações no arranjo econômico global acentuadas no início do novo milênio.