BRASIL - UMA VISÃO SOBRE OS JUROS - BUGG
Essa semana que passou escrevi um texto sobre os juros no Brasil comentando da regra de Taylor e expectativas com as quedas esperadas nos juros…foi algo interno na Valor Gestora, a qual pertenço. Pessoal gostou.
Descobri depois que o pessoal da Empiricus também comentou…enfim…replico abaixo o que escrevi…
Muito se fala sobre taxa de juros neutra ou de equilíbrio de uma economia. A discussão é vasta e abrangente, vai da alta cúpula do conselho monetário em Brasília até as discussões acaloradas pelos bares da vida. Estruturalmente nossa taxa de juros é alta, é um problema histórico, uma das jabuticabas as quais aprendemos a conviver. Não que gostemos, mas faz parte do dia-dia a briga com a Turquia pelo título de mais alta taxa de juros do mundo. Mas em momentos de desaceleração econômica essa discussão fica ainda mais forte.
Uma visão simplista, mas didática sobre a taxa de juros:
Entendo que nossa taxa (nominal ou total) deriva da soma de diferentes componentes. Explico:
A. Uma taxa de referência, considerada livre de risco, tradicionalmente a dos títulos americanos de longo prazo (10 anos);
B. Um spread (uma diferença) que represente o risco de se investir num país de risco como o Brasil livre. Nesse caso o índice de risco-país serve como uma proxy;
C. Inflação de 12 meses.
Se considerarmos a treasurie de 10 anos (título americano considerado "livre" de risco) que se encontra em 2,55%; o risco-país de 288 pontos (2,88%); e a inflação acumulada de 12 meses do IPCA de 6,99%; chegamos ao seguinte número: 12,42%. Ou seja, haveria espaço para um corte de ao menos 1,33% na taxa Selic.
Mas essa visão que apresentei é bastante simplista, serve muito mais para entender a lógica. A técnica manda considerar expectativas inflacionárias derivadas de modelos econométricos nada simples. Então, vamos avançar…
Uma regra que diz que a Selic vai cair…e muito:
Uma dessas visões um pouco mais complexa é a chamada Regra de Taylor.
John B. Taylor é um proeminente economista, PhD e professor da conceituada Universidade de Stanford que tem diversos trabalhos no campo da economia monetária e financeira. Ele se destacou por ter cunhado a chamada Regra de Taylor a qual busca explicar a trajetória da taxa de juros básica da economia. Mais importante, sua regra é de fato, bastante observada e usada por muitos Bancos Centrais, especialmente os que adotaram o regima de metas de inflação, tal qual o nosso Bacen. O objetivo aqui é interpretar, muito mais do que explicar. Pra quem se interessa em saber mais, sugiro que clique aqui.
Mas em suma sua regra advoga busca estimar a taxa de juros da economia a partir da diferença da inflação frente a sua meta estipulada pelo Banco Central e ao distanciamento do PIB observado com o PIB potencial da economia.
O gráfico abaixo da equipe de análise do Itaú é deveras interessante por mostrar a diferença na condução de política monetária em diferentes gestões. A linha azul representa a Selic e a linha laranja a taxa de juros segundo a regra de Taylor.
Ele mostra claramente que na gestão de Henrique Meirelles houve um respeito aos preceitos do mainstrem econômico e pautou suas decisões de política monetária em bases essencialmente técnicas. Opostamente, a gestão do ex-presidente do Banco Central Tombini foi fortemente influenciada pelo desejo do governo vigente em usar a política monetária como forma de expandir a economia mantendo a taxa de juros artificialmente baixa entre 2011 a 2015 (mais destacadamente em 2012).
Seguindo a mudança na presidência da República, foi anunciado em junho uma nova diretoria e presidência para o Banco Central a qual acredito ser muito mais muito mais técnica e comprometido com a recuperação da credibilidade do BC. O presidente Ilan Goldfajn era o economista-chefe do Itaúunibanco. Não por acaso, entendo que o atual presidente tem mantido a taxa de juros elevadas como uma resposta ao mercado, mostrando seu comprometimento com o ajuste de expectativas inflacionárias, trazendo-as de volta para meta. Último boletim Focus projeta uma inflação de 4,87% para os próximos 12 meses.
Logo, uma vez restabelecida a confiança na independência dessa nova diretoria do Banco Central, abre-se espaço para que a técnica prevaleça, ou seja, que vejamos um movimento de forte queda na taxa básica de juros. Atualmente, o modelo de Taylor sugere que a taxa poderia chegar a 8% ao fim de 2017.
Obviamente esse é um estudo baseado em projeções e estimativas, os quais não são infalíveis. Ainda assim a tônica parece bastante clara, de aceleração da queda na taxa de juros. O Boletim Focus aponta para 11,8% ao fim de 2017.
Nós da Valor Gestora revisamos nossas estimativas para 10% por ora, ou seja, esperamos uma queda de 3,75 p.p. na Taxa Selic. Um último ponto pertinente que a meu ver reforça essa percepção, é a de que o estudo acima foi elaborado pela equipe de análise do Itaú, a qual, até pouco tempo atrás era chefiada pelo atual presidente do Banco Central, Ilan Goldfajn.
Obviamente que esse cenário ao se materializar, terá efeitos nos diferentes tipos de aplicações financeiras, logo avaliamos como alternativas interessantes os seguintes investimentos:
*Títulos do Tesouro (conservador). O Tesouro Direto oferece títulos que garantem ao investidor uma taxa pré-fixada, são os casos das LTN's, especialmente as mais longas. Por quê? Ainda que a curva de juros (derivada dos preços dos títulos no mercado) já embuta uma parte desse ciclo de queda de juros, caso o cenário citado acima se concretize, é possível que as taxas de juros caiam ainda mais, movimento benéfico ao preço dos títulos. A preferência pelos prazos mais longos se deve a amplitude do movimento, que tende a ser mais elevado nos vencimentos mais longos. Me chama atenção a LTN 2023. Outra opção é a NTNB-35 a qual garante a proteção contra a inflação, pela sua indexação ao IPCA, mais um rendimento (hoje em torno de 5,9% aa).
* Fundos (moderado). Outra opção é delegar para um gestor profissional. Nesse caso, o ponto central é o conhecimento da filosofia, processo e posicionamento de investimento do gestor escolhido. Além disso, é importante buscar aliar bons retornos históricos, a custos adequados. Nos sentimos confortáveis para indicar 2 fundos que acompanhamos de perto: Fundo Adam XP Macro e o Modal Tactical.
* Ações (Agressivo). Em estudo recente, o Santander chamou atenção para o movimento que as ações (Ibovespa) apresentaram em outro momentos de queda das taxas de juros. Em suma o que os dados da tabela sugerem é que outros movimentos de queda da taxa básica de juros, levou a uma apreciação do Ibovespa de 33,6% na média.
Não estamos dizendo que necessariamente isso acontecerá novamente, mas queremos chamar atenção é que essa queda de juros torna o investimento em renda variável mais atrativo. Isso aliado a recente queda observada no Ibovespa (saindo dos 64 mil pontos ao final de outubro, para os atuais 57 mil, uma queda de 11%) abrem espaço para um posicionamento em ações. Nesse sentido chamo atenção para os clubes de investimento da Valor Gestora de Recursos, os quais possuem uma filosofia totalmente fundamentalista e de value investig, focada no longo prazo.
OLHA O BALANÇO DO BALANÇO…VLID3
Muito boa análise. Para quem já está posicionado em TD NTNB-2035 é uma boa notícia.
27/12/2016 at 16:07
Estamos juntos…tb estou posicionado.
Tb to com ntnb 35 e 50. Tb gosto bastante do pré, mas o medo da queda do Temer (sem falar no que vem depois dele) ainda me faz ficar longe! rs