Locadoras de Automóveis: Tarifas Mais Altas Continuam Garantindo Melhores Resultados Operacionais - XP Investimentos
16/05/2022 22:01:41 • Atualizado em 16/05/2022 22:20:00
Analisamos os resultados do 1T22 de Localiza, Unidas e Movida.
No 1T22, vemos a Localiza (RENT3) como o destaque
As Locadoras de Automóveis apresentaram resultados positivos no 1T22, com tarifas de aluguel mais altas garantindo melhores resultados operacionais (EBIT +12% T/T para Localiza+Unidas+Movida). Destacamos os resultados da Localiza (RENT3) pelo excelente desempenho do lucro líquido (+17% T/T, versus menores resultados sequenciais da Unidas (LCAM3) e Movida (MOVI3)), devido principalmente à melhora significativa de suas margens EBITDA (tanto A/A quanto T/T, em todos os segmentos). Reiteramos nossa visão positiva de longo prazo para o setor, pois esperamos um processo de normalização suave da atual escassez de oferta da indústria automobilística (prevemos que o lucro líquido das três empresas cresça em um CAGR¹ de 11% entre 2021-24 e 30 % de 2019-24, considerando níveis pré pandemia).
A receita de aluguel de carros (ou "RaC", de Rent-A-Car) foi prejudicada por uma queda nas taxas de utilização. Observamos que, embora a frota operacional média do RaC tenha crescido 8% A/A e 5% T/T para as três empresas, os volumes (medidos em unidades de aluguel diário) no segmento tiveram um desempenho mais fraco (+3% A/A e -3% T/T). Embora isso indique uma queda generalizada nas taxas de utilização, a receita bruta geral continua se beneficiando de tarifas médias mais altas (principalmente para Unidas e Movida, pois a Localiza continua apresentando menor crescimento de receita).
A margem EBITDA da Localiza foi um destaque. Apesar do menor crescimento de receita mencionado acima, a Localiza apresentou os resultados operacionais mais fortes do trimestre: (i) (EBIT +23% T/T, versus +1% para Unidas e +8% para Movida), e (ii) lucro líquido (+17% T/T, versus -24% na Unidas e -7% na Movida). Esse forte desempenho foi resultado de uma melhora significativa na margem EBITDA (+14,2p.p. A/A e +10,4p.p. T/T), devido a: (i) menores níveis de roubos (principalmente); (ii) menor índice de inadimplência; e (iii) outros efeitos como créditos fiscais, serviços de terceiros e tarifas mais altas.
Adições fracas de frota não são uma preocupação para 2022, em nossa opinião. As três empresas aumentaram sua frota total em menos de 13.000 carros (em comparação com nossa estimativa de ~360.000 para 2022). Embora isso indique um início de ano fraco, acreditamos que está em linha com o cronograma de entregas de carros das montadoras de automóveis. Nossas verificações no setor ("channel checks") indicam uma forte concentração de entregas de carros novos no final do ano (e essa mensagem foi confirmada pelo CFO da Localiza durante a teleconferência de resultados do 1T22 da empresa).
Seminovos continua forte, mas a relevância para os resultados caiu. Os resultados das vendas de carros usados ​​continuaram a apresentar desempenhos financeiros anormalmente elevados (refletindo o cenário em curso de escalada de preços de carros usados). No entanto, notamos que a contribuição do EBITDA desse segmento diminuiu significativamente (contribuição de 18% para as três empresas no 1T22, versus 23% no 1T21), agregando na qualidade do lucro do setor (principalmente para a Localiza que viu a contribuição do EBITDA desse segmento diminuir para 14% no 1T22, versus 23% no 1T21).
Notas: (1) CAGR = Compound Annual Growth Rate, ou Taxa de Crescimento Anual Composta.
Números Comparativos do 1T22
Na Figura 1, resumimos os resultados trimestrais do 1T22 para Localiza, Unidas e Movida. Destacamos: (i) que os três players apresentaram forte desempenho sequencial de preços no Rent-a-Car (tarifa média +3-11% T/T); e (ii) resultados positivos de Seminovos, impulsionados principalmente pelos volumes, nos casos da Unidas e Movida, e pelo preço, na Localiza.