Concessões Rodoviárias: CCR Vence o Leilão da Dutra; Positivo - XP Investimentos
31/10/2021 23:10:59 • Atualizado em 31/10/2021 23:11:00
A empresa continuará a operar a concessão por 30 anos
Feedback da companhia. A CCR realizou uma teleconferência na sexta-feira passada com analistas sell-side para compartilhar suas premissas por trás da oferta vencedora. Destacamos: (i) as projeções de tráfego do governo foram subestimadas (~5% no primeiro ano, e a CCR espera ~2,4% CAGR 30Y, contra 2,1% do governo); (ii) eficiências de investimentos, despesas e custos importantes em relação aos números do governo (capex 10-15% mais baixo e despesas operacionais 20-25% mais baixo); e (iii) o financiamento do BNDES apoiará grande parte do projeto (~4,5% de custo em termos reais).
Esperamos retornos positivos. Vemos com bons olhos a iniciativa da CCR de ter fornecido ao mercado premissas de modelagem detalhadas após ganhar a concessão e acreditamos que isso deve ajudar a aliviar qualquer eventual percepção de risco de agressividade. A CCR espera uma TIR desalavancada real de 9,0-9,5% do projeto (12-13% após a alavancagem). Notamos que tal expectativa está em linha com nossas projeções.
Detalhes do leilão. A estrutura de licitação seguiu o formato híbrido recentemente criado de tarifa mais baixa (até o limite de 15,31% de desconto sobre a cobrança básica) e outorga inicial (leilão viva voz no caso de diferença de lances de até 20%). A cerimônia começou com a abertura do envelope de propostas da Ecorodovias, que limitou sua oferta a um desconto de 10,6% na tarifa base. O envelope da CCR veio em seguida com a licitação vencedora (desconto tarifário máximo de 15,31%, mais uma outorga de R$1,77 bilhão). Não houve necessidade de um leilão viva voz.
Prevemos Retornos Positivos
Vemos com bons olhos a iniciativa da CCR de ter fornecido ao mercado premissas de modelagem detalhadas após vencer a concessão e acreditamos que deve ajudar a aliviar qualquer eventual percepção de risco de agressividade. CCR espera uma TIR desalavancada do projeto de 9,0-9,5% (12-13% após a alavancagem). Notamos que tal expectativa está em linha com nossas projeções (9,4% TIR real desalavancada [12,6% após a alavancagem – VPL de R$740 milhões, ou ~3% do valor de mercado da CCR]).