Por que os Fundos Multimercados Têm Desempenhos Diferentes | FGV EAESP Pesquisa
Por que os Fundos Multimercados Têm Desempenhos Diferentes
Rodrigo Fernandes Malaquias e William Eid Jr
Artigo em foco: Eficiência de Mercado e Desempenho de Fundos Multimercados
Fundos de investimento multimercados têm maior retorno quanto maior o patrimônio e quanto menor o tempo de experiência de seus gestores, de acordo com pesquisa quantitativa realizada por Rodrigo Fernandes Malaquias, da Universidade Federal de Uberlândia, e William Eid Jr, da FGV-EAESP.
No estudo "Eficiência de mercado e desempenho de fundos multimercados", publicado na Revista Brasileira de Finanças, os pesquisadores avaliaram 831 fundos de investimento, no período de 2007 a 2011, com o objetivo de verificar se informações publicamente disponíveis (como tamanho do fundo, tempo de cadastro do gestor na Comissão de Valores Mobiliários, taxa de administração e taxa de desempenho) podem ser úteis para a obtenção de retornos extraordinários.
Se os mercados forem eficientes, diz a teoria predominante em Finanças, os gestores não conseguem agregar valor extraordinário à carteira. Eles só poderiam ter habilidades para selecionar títulos ou outros ativos inadequadamente precificados se existissem ineficiências ou anomalias de mercado. De acordo com os testes estatísticos realizados por Malaquias e Eid Jr, em média, os fundos multimercados brasileiros analisados não geraram resultados superiores aos seus cotistas no período observado, o que pode indicar que o mercado de ações, de câmbio e de taxa de juros apresenta certo nível de eficiência no Brasil.
Mas, se os mercados são eficientes, da mesma forma, informações passadas e publicamente disponíveis não podem ser úteis para a obtenção de retornos acima do normal, pois essas informações, obtidas a custo zero, já deveriam estar refletidas no valor de cotas dos fundos. Ocorre que, segundo Malaquias e Eid Jr, há características conhecidas do público que estão relacionadas a um desempenho superior e, portanto, os cotistas poderiam segregar um grupo de fundos com maior probabilidade de apresentar um desempenho acima da média.
Os fundos com maior patrimônio na amostra apresentaram retorno superior, o que poderia ser explicado pelas vantagens dos administradores de grandes carteiras em conseguir melhores negociações e economias de escala. E os fundos com gestores menos experientes também tiveram resultados extraordinários, porque, para progredir em suas carreiras, esses administradores tenderiam a correr maiores riscos que seus pares veteranos. Em relação a outras duas variáveis testadas, a taxa de administração e a taxa de desempenho, não se verificou relação com o desempenho dos fundos multimercados.
Com base nesses resultados, os autores do estudo deixam em aberto algumas questões: essa ineficiência ocorre por falta de monitoramento dos cotistas em relação à combinação do desempenho dos fundos com suas características publicamente disponíveis?; ou existem outros fatores que estão associados à obtenção de retornos extraordinários por parte dos cotistas (como economia de tributos) e que os fazem, aparentemente, não considerar informações públicas para realizar suas negociações?; ou, ainda, o próprio fluxo (captação líquida) decorrente da busca por fundos com características ligadas a uma melhor performance não é um fator que interfere em sua performance subsequente?