5 anos em 5 minutos - Novembro 2021 - XP Investimentos
5 anos em 5 minutos - Novembro 2021
26/11/2021 18:01:43 • Atualizado em 26/11/2021 18:01:44
Em novembro temos observado uma continuidade da volatilidade no Brasil, com os mercados andando em zig-zag, ao passo que globalmente se observava uma gradual abertura das curvas de juros e prêmios de crédito, à medida que o mercado antecipa o momento da alta de juros por parte do banco central dos Estados Unidos.
Até o dia 25/nov as bolsas globais estavam em alta, puxadas pela valorização de 2,2% do S&P 500 (principal índice da bolsa americana), com os mercados preocupados com a "pandemia dos não vacinados", especialmente na Europa, onde Áustria e Alemanha tem apertado o cerco, com os austríacos inclusive decretrando um novo lockdown. No Brasil o Ibovespa se valorizava cerca de 2%, e o destaque positivo estava com os mercados de juros, em especial os ativos atrelados à inflação, com o IDKA IPCA 5 anos ganhando 2,3% no mês.
Não alteramos a probabilidade dos cenários, mantendo o cenário de Reformas Estruturantes com 20%, o de Antigos Hábitos fica com 65% de probabilidade e o Erro de Política com 15%.
Hoje surgiram notícias de uma nova variante do coronavírus em países africanos, aparentemente altamente contagiosa e com mutações que podem reduzir a efetividade das vacinas. Os mercados ao redor do mundo sofreram, com a bolsa americana (de novo o S&P 500) caindo mais de 2% e o Ibovespa mais de 3%. É muito cedo ainda para entender o possível desenrolar desses novos fatos.
Aumentando renda fixa global
No relatório passado comentamos que, gradualmente, a renda fixa começava a ganhar maior atratividade frente à renda variável. Esse movimento ganhou força em novembro com a elevação das expectativas de mercado com os juros de 5 anos nos Estados Unidos.
Ao final de julho, essa taxa estava em 0,7% ao ano, mês passado em 1,2% e agora em novembro superou 1,3% ao ano. Nossa visão é que o equilíbrio de longo prazo desta taxa é em torno de 2% ao ano.
Além da taxa soberana, nossa carteira de ponto de partida para renda fixa fora do Brasil contém prêmios de crédito, que também se ampliaram nos últimos meses. Com isso, nosso retorno esperado que era de 1% ao ano para a classe que chamamos de Renda Fixa Global¹ subiu de 1% ao ano na virada do semestre para 2% ao ano agora (números em Dólares dos Estados Unidos).
Existem outras fontes de retorno na renda fixa global: nossa escolha dos mercados ali dentro (mercados emergentes, high yield nos Estados Unidos, etc.) e o alfa que esperamos que os gestores sejam capazes de gerar frente ao mercado.
Somando essas fontes, mais o efeito do hedge cambial (você pode ler mais sobre hedge cambial no 5 Anos em 5 Minutos de setembro) chegamos atualmente em um retorno esperado para a classe muito próximo do retorno dos ativos de crédito atrelados ao CDI, algo em torno de CDI + 1,5% ao ano.
Pode não parecer muito, mas para ativos de risco relativamente baixo, mais conservadores que pré-fixados no Brasil por exemplo, e com correlação muito próxima de zero com os ativos domésticos, a alocação começa a ficar atraente.
Nossa filosofia não é fazer movimentos bruscos, mas ao mesmo tempo nos adaptarmos à mudança do ambiente de investimentos, sempre olhando para frente.
Com a oportunidade mais clara em Renda Fixa Global se materializando, começamos a aumentar um pouco a alocação a esta classe de ativos. No DNA Strategy, como exemplo, estamos indo de 2 para 4% do portfólio.
Dentro da classe, estamos dando maior espaço para os mercados de países desenvolvidos e menor para os emergentes. Além disso, gostamos bastante do tema de papéis bancários, que se beneficiam de altas de juros nos Estados Unidos.
Os fundos de crédito continuaram obtendo bons resultados no mês de novembro, graças ao elevado carregamento dos ativos em CDI. Nas debêntures de infraestrutura, atreladas à inflação, o prêmio de crédito ficou estável em patamar baixo.
O spread de crédito para a classe de Pós-Fixados com base no índice IDA-DI, divulgado pela ANBIMA e na taxa disponível para papéis bancários na plataforma da XP está hoje em torno de 1,5% ao ano, um pouco maiores do que no mês passado.
No espaço de inflação, onde utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura para estimar o prêmio de crédito, estamos em 0,18% ao ano acima da NTN-B de mesmo duration, leve aumento em relação ao mês passado.